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盛通股份 造纸印刷行业 2018-06-14 11.55 15.00 35.14% 11.49 -0.52% -- 11.49 -0.52% -- 详细
拟非公开发行股票不超过6450万股,预计募集资金不超过8.55亿元。 盛通股份(002599.SZ)于2018年5月25日公布增发预案,公司此次增发预案拟非公开发行A股股票不超过6450万股,募集资金不超过8.55亿元。截至18年5月25日,公司实际控制人栗延秋女士直接持有公司24.09%的股份,本次增发完成后,栗延秋女士持股比例变为20.10%,公司控制权未发生变化。截至18年3月31日公司资产负债率为34.72%,本次增发完成后,公司的资产负债率将有所降低,资本结构进一步优化。本次募集资金净额中,4.56亿元计划用于公司智能印刷生产中心建设,3.99亿元计划用于公司少儿综合素质学习与发展中心项目,募集资金的投入将助力公司智能化印刷的升级和教育领域业务的拓展。公司计划在智能印刷生产中心建设和少儿综合素质学习与发展中心项目总投资金额为10.82亿元。 并购乐博教育和中鸣数码,构建“出版+教育”双主业经营模式。 盛通股份陆续完成对乐博教育100%股权、中鸣数码51%股权的收购,形成“出版+教育”双主业模式。2017年公司出版综合服务业务收入12.21亿元(YoY+44.73%),净利润6,290万元(YoY+71.73%),毛利率15.71%,总营收占比为86.98%;教育培训业务收入1.83亿元,净利润2,970万元,毛利率47.57%,总营收占比为13.02%。2018Q1公司收入3.79亿元(YoY+70.30%),归母净利润1,016万元(YoY+289.64%),教育业务高毛利率驱动公司利润大幅增长。 拟投资6.41亿元加速印刷智能化升级。 2017年盛通股份印刷业务进入云印刷发展阶段,公司拟投资6.41亿元建设智能印刷生产中心,其中本次募集资金拟投入金额为4.56亿元。加速印刷业务的智能化升级。公司通过加大智能印刷设备和产品的投入,引进高端数字化、智能化印刷装订设备及管理软件,同时配合工业互联网技术,打造智能化工厂,实现智能化印刷升级。截至2017年底,公司在北京、上海、河北设有5个生产基地,业务覆盖出版物印刷、包装印刷、商业印刷等多个行业细分领域。 投资编程猫、小橙堡等,持续布局素质教育。 公司2017年5月出资1421万元投资青少年在线编程平台编程猫,2017年6月出资1500万元投资亲子演艺品牌小橙堡,2017年9月出资360万元参股青少年创新思维培训公司盛思数维,2018年1月投资素质英语品牌迈格森,2018年2月以1530万元现金收购教育机器人研发企业中鸣数码51%的股权,公司通过并购投资,持续布局素质教育领域。截止2018年3月底,公司旗下乐博教育在全国25个省市开设有93家直营店和190家加盟店,2017年乐博教育收入1.83亿元,同比增长21.25%,净利润2970万元,同比增长14.02%。 业绩预测和估值指标。 我们维持公司2018~2020年净利润预测为1.56、2.10、2.55亿元,EPS预测为0.48、0.65、0.79元,净利润3年CAGR约为28%。如果本次增发顺利完成,公司总股本将增至3.9亿股,在保持盈利预测不变的情况下,公司2018~2020年摊薄EPS为0.40、0.54、0.65元,对应3年P/E为29x、22x、18x;我们维持盛通股份15.00元目标价,维持“买入”评级。
合兴包装 造纸印刷行业 2018-06-13 4.78 -- -- 5.12 7.11% -- 5.12 7.11% -- 详细
事件 2018年6月5日,合兴包装公告,公司前期以人民币7.18亿元的交易价格购买合众创亚包装服务(亚洲)有限公司100%的股份,截至2018年6月4日,公司收购合众创亚(亚洲)100%的股份过户手续已完成,并已将所有价款付讫。 合众创亚(亚洲)已取得了由新加坡会计与企业管理局出具的股权变更后公司注册证书,公司现持有合众创亚(亚洲)100%的股份。 我们的分析和判断 7.18亿收购合众创亚(亚洲)100%股份手续完成,产能布局互补,协同发展可期。 (1)公开发行债券6亿+现金收购合众创亚。2016年2月,合兴包装与深圳架桥合作设立产业并购基金架桥合兴,合兴包装占比18%。2016年3月,架桥合兴与国际纸业签署《股份转让协议》,收购国际纸业在中国与东南亚的瓦楞包装箱业务,收购完成后架桥合兴持有合众创亚(亚洲)100%股权 此次公司拟公开发行可转换债券募集资金6亿,及以自有资金收购架桥合兴基金持有的合众创亚(亚洲)100%股份,交易对价7.18亿。公开发行可转债于5月4日获得中国证监会受理,收购于6月4日通过国家市场监督管理总局反垄断局的审查,合众创亚(亚洲)于6月5日完成过户。 (2)收购将实现行业横向整合,产能布局优化,协同发展可期。合众创亚(亚洲)为原国际纸业中国区域的瓦楞纸箱业务部,国际纸业为全球领先的造纸和包装企业。2017年合众创亚(亚洲)实现营业收入21.71亿,净利润6473.11万,经营现金5935万。 我们认为,合众创亚(亚洲)下属14家中国子公司分别位于东北、华北、华东、西南、华南、华中等地,与公司的生产基地分布大部分存在互补性,通过此次收购,可迅速增强公司在东北、华东的市场布局,巩固在华南、华中的竞争优势。合兴包装通过此次收购,将实现行业的横向整合,实现区域布局的扩大,产能的增加,可更好地服务客户,协同发展可期。 包装行业整合加速,原材料价格同比影响降低,公司业绩底部持续向上。
合兴包装 造纸印刷行业 2018-06-11 4.79 -- -- 5.12 6.89% -- 5.12 6.89% -- 详细
公司公告收购合众创亚完成过户:2018年6月4日,公司7.18亿元收购合众创亚(亚洲)100%股权已完成过户手续并将所有价款付讫(标的评估价值为10.44亿元)。 收购合众创亚,整合原国际纸业国内箱板纸箱业务。公司2018年3月23日董事会、4月17日股东大会分别审议通过收购议案。本次收购前,厦门架桥合兴持有合众创亚100%股权,公司持有架桥合兴18%的合伙份额。合众创业成立于1994年6月,为原国际纸业中国区域的瓦楞纸箱业务生产商(国际纸业为全球领先的造纸和包装企业),下属公司包含14家中国子公司,分别位于东北、华北、华东、西南、华南、华中等地,合众财务情况为2017年收入21.72亿元,净利润6473.11万元,经营现金流净额为5935.84万元。本次收购P/S为0.33倍,P/E为11.1倍。公司通过收购,实现区域布局扩大和产能提升,有望提供更优质服务,实现协同效应。 公司管理能力彰显,收购后未来有望实现客户结构互补,体现协同效应。公司于2016年参与设立产业并购基金,收购国际纸业在中国和东南亚的瓦楞包装箱业务,经过公司管理输出,目前已实现扭亏为盈,充分彰显公司卓越的管理实力。此次收购完成后,有望实现:1)客户结构互补:合兴以国内客户为主,合众创亚拥有大量国外客群,双方在客户结构存在差异化,因此收购后会形成客群矩阵互补,增强双方客群需求广度。2)发挥协同效应:实现行业横向整合,进一步扩大公司规模,巩固龙头地位,提升上下游议价能力;通过收购实现产能增加和区域布局,提升客户服务体验,增强协同效应。 收入端:传统业务扩张+PSCP(包装产业供应链云平台)放量,业务结构不断优化。纸包装行业洗牌持续加剧:公司受益包装行业洗牌(2017年由于供给侧改革导致部分小厂关停),龙头效应凸显,并且仍处于快速成长期,收入增速明显高于下游行业增速。集团化、大客户战略持续推进:随海尔(家电)、格力(家电)、联想(消费类电子)、小米(消费类电子)、伊利(食品)、京东(电商)、顺丰(物流)等各类客户规模扩张,公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式,配合进行业务扩张。PSCP包装云平台继续发力:公司从2016年开始对PSCP平台进行线下地推,并启动线上平台搭建工作,“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线。PSCP利用互联网技术建立资源共享平台、实现跨地域产业集群、提升供需对接精准度、缩短交易流程和周期,有望整合行业产生规模效益,促进包装板块内生增长。未来2-3年,公司将继续加大投入,进一步完善云平台的功能,从而为客户提供快速便捷、价格低廉的一体化优质服务。 盈利端:单季毛利率回落但维持区间水平,费用增加系PSCP前期投入。1)外界经营压力虽大,公司集中度提升,抬升话语权。上游箱板纸行业因环保督查、限制废纸进口等因素,近两年价格大幅上涨(2018年1-5月箱板纸价格涨幅为14.3%,瓦楞纸价格涨幅为23.4%)。但得益于纸包装行业集中度抬升,公司话语权提升,公司向下游转嫁部分成本压力,一定限度上对冲成本影响。近一年公司毛利率仍能在13%-15%的区间,未来随着公司原材料成本压力影响趋缓,盈利仍具备向上弹性。2)新业务拓展初期,盈利能力偏低,但市场整合想象空间巨大。由于创新业务PSCP(供应链云平台)投放初期,公司以收管理费和服务费模式为主,前期费用投入较大,此类业务毛利率较低,未来随着该项业务逐渐成熟,整合效应及盈利弹性有望逐步体现。 公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入已进入高增长通道,上调评级至买入。1)行业集中度提升趋势:在原材料箱版瓦楞纸价格高位震荡,环保压力加大的外部经营压力下,纸包装行业小产能加速退出,行业开始进入加速整合期。2)公司长期积累,有望受益:长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,有望厚积薄发。借助定增资金到位,公司创新业务持续稳步推进,PSCP及IPS逐步放量,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力有望逐步修复。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力(成本为8.96元),实际控制人2016年增持彰显发展信心(成本6.43元),考虑此次收购并表影响,我们上调公司2018-2020年经营性归母净利润至2.38亿元、3.59亿元、4.64亿元,合EPS0.20元、0.31元、0.40元(yoy55%/51%/29%)(原盈利预测EPS为0.18元、0.24元、0.32元),由于此次收购评估价格为10.44亿元,实际收购价格为7.18亿元,我们预计产生的一次性投资收益在1.5亿元以上,也将增厚2018年净利润,预测公司2018-2020年考虑投资性相关收益后的利润为3.88亿元、3.59亿元、4.64亿元(原为2.08亿元、2.79亿元和3.74亿元),合EPS0.33元、0.31元、0.40元(原为0.18元、0.24元、0.32元),目前股价(4.72元)对应2018-2020年PE:不考虑投资收益:分别为23倍、15倍和12倍;考虑投资收益:分别为14倍、15倍、12倍,市值55亿元,我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力,公司未来整合空间巨大,新模式发力加速行业整合,原材料成本压力趋于缓解有望体现盈利弹性,上调评级至买入!
东港股份 造纸印刷行业 2018-06-08 16.51 21.80 37.71% 16.49 -0.12% -- 16.49 -0.12% -- 详细
目标价21.8元,首次覆盖给予增持评级。公司在传统印刷业务的营销建设与生产优化并重,在激烈行业竞争中逐步构建竞争壁垒,市场份额有望逐步提升;随着新业务布局与推进,中长期将逐步贡献利润。我们预测公司2018~2020年EPS为0.83/1.09/1.41元,参考可比公司估值并考虑新业务行业快速增长,给予2019年约20倍PE,目标价21.8元,增持评级。 大行业小公司,龙头企业提升空间广阔。2017年印刷业行业规模达到8090亿元,同比增速仅为2.68%,行业发展进入稳定增长阶段;行业内部的整合不断进行,规模以上企业数量有所增加,印刷企业总量持续下降,行业总体仍呈现大行业小公司的格局,行业内龙头公司规模占比相对较低。 传统印刷业务的营销建设与生产优化并重,在激烈行业竞争中构建竞争优势。通过对营销队伍的建设实现市场占有率的明显提升,重点销售领域的市场份额逐步增加;在重点城市布局生产基地实现对终端客户的更广泛覆盖,能够缩短产品生产周期并降低运输成本。公司在全集团范围推行信息化系统,实现经营、生产环节中的信息集成,全面提升管理水平与效率。 布局电子发票、彩票和档案管理业务,为中长期发展提供利润增长点。传统业务的市场竞争逐步激烈,且行业增速相对有限,从长远发展考虑,需要在新兴领域进行提前布局。公司结合自身的优势以及前期资源储备,将新业务方向确定为电子发票、彩票和档案管理业务,新业务从培育期向成长期转变的过程中,有望成为公司重要的利润增长点。 风险提示:传统业务增速放缓,原材料价格波动的风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-06-08 51.78 -- -- 52.27 0.95% -- 52.27 0.95% -- 详细
管理层战略眼光领先,技术研发、弹性供货、网点布局构筑竞争壁垒。公司成立以来,秉承“与您一同,与众不同”的理念持续发展。如大多数创业企业一样,董事长王华君先生也带领公司经历了数次转型,而历次战略调整均较及时且成效较好。如今,裕同科技再向“不依靠单一客户做增长”的发展战略转型,我们认为这也是顺应行业发展趋势和企业成长所然。公司凭借雄厚的研发技术、稳定的弹性供货能力、多网点布局(国内17个、海外3个)的服务体系三大核心优势,有望持续开发新领域客户,迎来新一轮发展前景。 业务结构优化进展快于预期,盈利有望底部回暖。近年来公司持续加大消费电子类新客户、烟酒、大健康、化妆品、智能穿戴、商务印刷等市场开发力度,成功导入小米、洋河、东阿阿胶等高端品牌客户。2017年部分新客户订单已逐渐放量,预计18年起新客户贡献有望进一步带动公司营收扩张,业务结构加速优化。17下半年以来,受原材料价格上涨、汇兑损失等因素影响,盈利增速放缓,近期公司已就汇率波动采取应对措施,且纸张价格预期见顶,预计未来盈利有望逐步复苏。同时,整体产能利用率、人均效率等方面仍有提升空间,随着新客户导入以及信息化建设推进,经营效率有望持续优化。 价值布局正当时,维持“强烈推荐-A”评级。维持原有观点:1)公司在消费电子包装领域一骑绝尘,产品质量、供货能力、全球性产能布局领先业内,3C新客户迅速起量,大客户优势显著,下半年大客户新品上市有望带来稳定贡献;2)积极开拓非消费电子包装领域,裕同黑科技探索智能包装,培养新的增长极;3)经营效率仍有优化空间;4)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间;5)员工持股+高管增持实现利益绑定,再添发展动力。预计2018~2020年EPS分别为2.73元、3.37元、4.00元,净利同比增长17%、24%、18%,目前股价对应18年PE为19x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、客户拓展不及预期风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-05-31 44.75 -- -- 52.27 16.80% -- 52.27 16.80% -- 详细
1、员工持股再加高管增持显信心,股价安全边际显现 以5月29日45.4元/股的收盘价计算,较此次员工持股成本折价5%,股价安全边际显现。此次参与人数包括董监高、核心员工等不超过300名,其中董事长、3位副总裁、2位监事等6人的持股占比20.54%,按照2:1设立优先级和次级,锁定期为12个月。此外,公司2月7日公告董事长、4位副总裁、2位监事等7人拟六个月内通过深交所增持公司股份,合计增持金额区间为2190万元~6380万元。截至4月24日累计增持金额为2151万元,增持均价46.27元/股。我们认为,员工持股计划叠加高管增持的推出,在充分彰显公司长期发展信心的同时,也实现了核心高管和骨干员工利益的深度绑定,有利于充分调动员工积极性。 2、新客户开拓助营收稳增,静待盈利改善时 近年来公司加大3C新客户、烟酒、大健康、化妆品等市场的开发力度,成功导入小米、洋河、东阿阿胶等高端品牌客户,2017年部分新客户订单已逐渐放量。我们预计18年新客户贡献有望进一步带动公司营收扩张。17下半年以来,受原材料价格上涨、汇兑损失等因素影响,盈利增速有所放缓,近期公司已就汇率波动采取应对措施,且纸张价格涨势收窄,预计未来公司盈利有望逐步复苏。 3、科技裕同,长期价值布局时,维持“强烈推荐-A”评级 维持原有观点:1)公司在消费电子包装领域一骑绝尘,产品质量、供货能力、全球性产能布局领先业内,3C新客户迅速起量,大客户优势显著,下半年大客户新品上市有望带来稳定贡献;2)开拓烟酒、大健康、化妆品等领域,裕同黑科技探索智能包装,培养新的增长极;3)信息化建设优化经营效率;4)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间;5)员工持股实现利益绑定,再添发展动力。预计2018~2020年EPS分别为2.71元、3.36元、3.88元,净利分别增长17%、24%、15%,目前股价对应18年PE为17x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原材料价格波动风险;客户集中风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-05-30 9.75 -- -- 10.69 9.64% -- 10.69 9.64% -- 详细
2014年新任管理层到岗后盈利能力显著改善。2014-2017年,公司主营业务收入由22.5亿元提升至46.4亿元,CAGR为22.5%;通过对成本的有效控制和产品结构的调整,公司毛利率由30%提升至34.9%;费用方面,虽因市场竞争加剧公司销售费用增长,但管理费用和财务费用的有效控制使三费率总体稳定,净利率也由2.7%稳步升至7.5%。因此,公司归母净利润由6750万元增至3.49亿元,CAGR为72.9%。2018Q1公司净利润同比增长30.9%,预计2018H1增速为15%-30%。
安妮股份 造纸印刷行业 2018-05-25 9.48 10.20 42.26% 10.16 7.17% -- 10.16 7.17% -- 详细
智能体育是区别于传统体育的新型体育形态,围绕智能体育赛事将会产生一系列赛事IP。智能体育运动会是国家体育总局根据全民健身项目宗旨推出的赛事,首届将于2018年11月在浙江省由浙江省体育总局承办。智能体育打造的运动项目可以打破时间与空间的局限,智能体育运动会不同于在线下实体场馆中举行的传统体育赛事,而是通过相关运动APP产品参加初赛。首届全国智能体育运动会是由中华全国体育总会主办的有关智能体育唯一赛事IP,是智能体育领域首次综合性赛事,体育赛事将产生一系列的IP,包括会徽、吉祥物、赛事转播权等。 智能体育是公司在大型赛事IP方面的第一次试点项目,公司将持续拓展版权保护的品类。公司依托其所具备的版权保护专业技术与服务能力,为首届全国智能体育运动会运营过程中产生商标、专利、版权等产权资源进行全方位保护,以及为赛事开发配套的系统,相关版权保护及赛事系统协议收入合计1120万元。同时,基于公司的区块链、大数据、人工智能等技术对赛事运营所产生的各类数据资源,开展数据分析、数据挖掘、数据利用等数据运营业务。智能体育运动会项目是公司在传统的“图文视听”版权保护服务之外,在大型赛事IP上的第一次试点项目,未来公司将继续拓展版权保护的品类。 基于大版权概念,版权产业价值将逐步释放。公司通过智能体育这一互联网赛事IP版权服务项目,旨在让市场对于版权的边界及版权产业有全新的认识。版权产业有核心版权与相关版权之分,国家版权局阎晓宏曾提出“版权产业大于文化产业”,传统的“图文视听”在版权产业中被设定为核心版权,基于大版权概念,各行各业均存在版权的问题,版权的概念将从文化产业延伸至工业以及其他领域。 投资建议:公司在传统的“图文视听”版权保护服务之外,积极在大型赛事IP以及其他领域开展版权保护业务,预计公司2018-2020年净利润分别为1.40亿元、1.78亿元、2.15亿元,EPS0.34元、0.43元、0.52元,对应当前股价PE为41、32、27倍。从版权延展性的角度,未来版权产业价值将逐渐释放,为公司版权保护业务奠定增长基础,给予公司2018年45倍目标PE,对应目标价15.30元,“增持-A”评级。 风险提示:版权市场竞争恶化风险,版权业务推广不及预期风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-05-24 9.29 11.60 20.08% 10.69 15.07% -- 10.69 15.07% -- 详细
行业增长稳健,关注景气改善:生活用纸需求偏刚性,消费量年增长5%-8%。目前国内人均生活用纸量不到6公斤,远低于欧美等发达国家,行业仍有较大成长空间。行业景气处谷底已历时5年时间,是否能随大众消费品回暖值得关注。从我们跟踪项目来看,生活用纸新增产能较过去几年已有所减少,加上环保因素导致小企业的停产/退出,行业竞争可能会有所缓解及改善。 管理优异,品类/渠道拓展空间大:自16年新管理团队走马上任后,公司经营有质的改变,营收增速及盈利能力领先一线同行,KA、经销商、电商、商销多通路均实现快速增长,市占率稳步提升。截止17年底,公司经销商数量达2000家,但仍有较多空白区域市场。通过拓品类&渠道下沉及加密,我们预计公司可保持快速增长。 产品高档升级明显,抗风险能力增强:近年来公司不断升级产品结构,Face、Lotion、自然木等高端系列产品占比已达到50%以上,高端产品价格贵、毛利率高、增速快,高档产品占比提升将增强公司议价力,抵消木浆成本等带来的业绩波动性,增强公司抗风险能力。 浆价处历史高位,成本端压力已大幅减轻:当前浆价都已处历史高位,我们认为继续上涨空间已不大,由于新增产能整体幅度不大,预计浆价将高位运行。对于洁柔而言,通过提价及产品结构调整,已消化了大部分成本端压力,成本风险已大幅降低。 投资建议:我们预计公司18-20年净利润分别为 4.4亿元、5.5亿元、6.8亿元,分别增长 26.1%、25.1%、23.5%,EPS 0.34元、0.43元、0.53元,当前股价对应18年约 27xPE,维持“买入-A”评级。 6个月目标价为 11.6元。 风险提示:浆价反弹对成本影响、市场开拓低于预期。
吉宏股份 造纸印刷行业 2018-05-23 39.69 -- -- 42.30 6.58% -- 42.30 6.58% -- 详细
包装印刷主业精益求精,积极拓展精准营销及跨境电商业务,分散经营风险。公司原有业务主要产品为彩色包装纸盒、彩色包装箱、塑料软包装等,广泛应用于快速消费品的外包装。经过多年努力,与国内快消品行业知名龙头均建立长期稳定合作关系。公司根据自身优势,寻找契合的互联网模式与传统业务融合,布局大数据分析,同时大力拓展跨境电商业务; 积极切入精准营销,深耕平台优势,实现新老主业的协同。公司通过收购龙域之星,立足核心AI算法,整合优质流量,实现精准广告投放。充分利用自建平台优势,充分优化下游媒体精准流量的采购,降低成本提升利润。利用吉宏和龙域之星现有的营销体系和良好的客户关系,有效对接彼此客户资源,实现业务融合; 搭建跨境电商平台,充分发挥自身业务优势,培育利润新增长。公司成立子公司吉客印及金客印,从事跨境电商业务。在充分享受B2C跨境电商行业快速成长的同时,发挥数据驱动型精准运营优势,充分利用流量及渠道资源,助推跨境电商业务攻城拔寨,形成新的业绩支撑点; 传统主业新老客户齐驱稳增长,核心客户群体合作可持续。公司拥有强大而稳定的优质客户资源,逐步深化与主要客户的合作,深挖客户价值,共同成长,蓄力开发新客户,寻找业务新增长点,进一步提升市场份额。 首次推荐“审慎推荐-A”投资评级。我们预测未来公司包装印刷主业能够与下游大客户业务共同维持稳定增长,新拓展业务精准营销及跨境电商通过前期布局准备,未来几年都将有较快增长。预估每股收益18/19年分别为1.78/2.62元,对应18/19年PE分别为20.3/13.8倍,首次覆盖 “审慎推荐-A”投资评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-05-22 11.72 14.42 38.12% 11.76 0.34% -- 11.76 0.34% -- 详细
我们提醒市场可能忽视的太阳纸业未来成长空间——老挝项目。与当下市场所关注企业的盈利角度不一致的是,我们认为从国际企业经验看,海外业务的布局,解决了国内造纸行业逻辑的死结,3到5年有望重塑一个新太阳。 老挝项目打开企业成长天花板。国内造纸行业有一个逻辑死结,如因环保压力看好纸价上涨,则很难看到产量扩张,因逻辑偏周期而估值缺乏弹性;但如果看好大企业产能释放,集中度上行,需求增速偏慢会纸价也会回落,导致业绩下行。目前看,环保,自备电厂,以及废纸进口限制等硬约束依然很强,因此我们认为国内布局的造纸企业发展的天花板是越来越明显的,唯有跳出国内市场,布局海外才有远景未来,并解决企业市值天花板问题。 2018年公司老挝地区投产,并启动项目开始进入1~N的复制。市场一致预期为2018年30万吨项目投产,2019年50万吨项目投产,但我们预期因为当地道路平整完成,项目预期将逐渐发生变化,后续造纸产能延展布局也会启动,产能增量有明显提升,而东南亚当地纸品消费为国内一半左右,需求扩张也有较大空间,2018年公司海外项目开启量变到质变的过程。 他山之石可攻玉,国际纸业(IP)的成长诠释海外布局是做大企业的基本要素。海外业务是国际纸业业务的重要组成部分,近十年来海外业务收入占营业总收入的比重稳中有升。2017年,国际纸业来自美国境外的营业收入占比达到25.3%,其中欧洲、中东及非洲是其最大的海外市场,为其贡献了31亿美元的营业收入,亚太地区、中南美洲等也是国际纸业主要的海外经营地区。 维持“强烈推荐-A”评级,目标价15元,传统行业也有“看不起,看不懂到追不上”的现象,太阳纸业海外布局基于其追求低成本发展的基因使命召唤。太阳老挝第一个项目已经基本落成,等待开机启动,这一差距拉开,国内同行很难在短期内追赶。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.08元、1.2元、1.31元,净利分别同比增长38%、11%、10%,目前股价对应18年PE为10.8x,维持“强烈推荐-A”评级,目标价15元。 风险提示:老挝项目进展低于预期,国内需求大幅回落。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-05-16 11.44 -- -- 11.86 3.67%
11.86 3.67% -- 详细
回顾历史,靓丽业绩背后的秘密?在2012-2015年造纸行业的下行周期中,公司逆势实现CAGR40%+的扣非净利润增速,无独有偶,2018Q1再次成为业内极少数业绩延续增长的纸企。 我们发现,靓丽业绩的后背是成本管控精益求精的结果:第一阶段,享受成本与费用下降带来的降本增效;第二阶段,不断优化的原料和产品结构,使得公司即便在需求淡季,亦能通过纸品间的产线切换维持最优的经济效益。 如何理解太阳的成本优势?1)能源:公司电力自给且背靠兖州煤矿,推测可带来近220元/吨的能源成本节约。在自配电监管收紧的大趋势下,拥有自主能源的纸企将越来越少,叠加公司在生物质发电领域的技术领先,能源优势将进一步凸显;2)制造: 产线在实现规模化的同时,重视不同克重产线的搭配,获得生产效率最优; 并且,凭借持续的高研发投入,在生产工艺、自动化程度等方面均领先行业; 3)人效:公司地处孔子之乡的曲阜,董事长树立“为政以德”的管理文化,著有“太阳之信”一书,通过高薪资、高激励(限制性股票)等方式与员工共享经营成果,因而拥有执行力极强的核心高管团队和中层干部团队。 未来成本优势能否延续?基于老挝项目所构建的林浆纸一体化,公司将增添强大的资源禀赋,成本控制力有望跻身全球纸业巨擘。具体来看可分为两方面:1、高浆价时代,木浆自给率大幅提升:老挝的化学浆项目预计于今年投产,借此公司木浆自给率有望从20%+提升至55%+,后续,依靠老挝低廉的木片资源,木片和木浆自给率仍有较大提升空间,在高浆价的背景下,成本优势或将出现质的飞跃;2、相比于国内市场,老挝拥有丰富的外废/废纸浆资源:固废进口持续收紧的大趋势下,国内废纸供应紧缺将成为行业整合的催化剂,公司在老挝具备建设废纸浆/箱板瓦楞纸产线的天然优势,其成本将显著低于其他龙头。 投资建议继3月5日外发的公司深度《纸业巨擘,进击的太阳》后,我们从成本维度再论太阳的核心优势难以复制,并有望进一步扩大。随着老挝的林浆纸一体化项目落成,将为公司增添强大的资源禀赋,借此有望打破纸品间的壁垒,开启更广阔的空间,维持“买入”评级,继续重点推荐。 风险提示: 1. 产能大幅扩张下,行业供需格局恶化,吨纸盈利下行; 2. 公司新产能投放不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2018-05-15 29.31 -- -- 34.34 17.16%
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投资逻辑 护城河深厚,“一体两翼”打造文具第一品牌。公司聚焦文具产业产品设计、制造及销售,全国覆盖超过7.5万家零售终端。公司无论在不断提升的品牌知名度、强大研发生产能力、多层次产品线铺设以及庞大的渠道覆盖等都建立了深厚的护城河效应。传统业务稳增长基础上,公司积极布局新兴业务,办公直销、直营大店等业务增速均远高于同期公司整体增速。 传统文具业务:“小产品,大市场”孕育龙头成长空间。国家对教育的持续投入、文化产业良好政策环境及居民收入提升、城镇化等均对文具行业发展有正面拉动作用。从业务体量上参考对比海外企业,公司营收规模仍有较大向上突破空间。随着公司产品结构持续扩充优化,并通过单店升级及渠道扩张促进量价齐升,未来业务端预计保持稳增长态势。 精品文创:战略引领新零售变革趋势。80/90后逐渐成为当下消费主力,精品文创直击个性化、高附加值、一站式体验、内容消费及女性经济五大关键词,通过植入内容于产品中,提升产品附加值与复购率,实现“低单价高客单”的营销策略。产品端:以“搜罗全球好物,只为实用美学”为主旨,通过个性化产品输出、跨界合作、流量联合等构建粉丝群体,增强消费者品牌粘性。渠道端:加速主推中高端零售终端(晨光生活馆+九木杂物社),打造场景化购物情境,保守估计若年新增100家店面,则每年可贡献营收增量约2.5亿元。供应链:原有供应链体系与精品文创业务供应链高效重合,不仅有助于精品文创业务销售网络快速覆盖,也大量节约业务前期开发成本。 办公直销:蓝海市场亟待挖掘,行业龙头即将起飞。相较于国外发达市场,我国办公直销市场尚处于发展阶段,未来龙头有望坐享行业规模持续壮大以及格局优化两大红利。2017年,晨光科力普实现营业收入12.55亿元,同比增长143%,业务规模呈倍数级增长。未来科力普实现飞跃性成长理由充分:1)大型企事业单位对于品牌及供应商资质要求较高,该部分业务稳定性较强;2)公司正探索加盟服务业务,并已在全国十几个省份发展了服务合作伙伴,区域属地化服务能力显著加强;3)科力普与欧迪中国资源互补,尤其后者在外企客户资源优势较强,直接填补了公司在该领域的客户群空白;4)随着公司前期投资与储备逐步释放成效,同时对于中小客户端议价能力更强,科力普盈利能力有显著提升空间。 估值与投资建议 公司在文具市场拥有绝对领先的竞争优势和市场份额,科力普业务增长强劲,精品文创业务或将成为未来盈利和估值提升的新引擎。我们上调公司2018-2020年EPS预测至0.90/1.14/1.45元(三年CAGR28.0%,原为0.87/1.12/1.42元),对应PE分为33/26/21倍,维持公司“买入”评级。 风险 市场风险,新业务拓展不及预期,核心原材料采购较为集中的风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-05-09 11.75 14.28 36.78% 11.86 0.94%
11.86 0.94% -- 详细
事件:(1)公司发布2017年年度报告,17年实现营业收入188.9亿元,比上年增长30.71%,归属于上市公司股东的净利润20.2亿元,比上年增长91.55%;(2)公司发布2018年一季度报告,一季度实现营业收入50.4亿元,同比增长14.29%,归属于上市公司股东的净利润6.2亿元,同比上年同期增长40.14%;预计18年1-6月净利润变化区间在30%~60%; 销量增长+盈利性提升拉动17年业绩高增长:公司17年销售量价齐升,净利润实现91.6%的高速增长,一方面受益于17年新增项目达产提升销量,包括80万吨箱板瓦楞纸、以及天然纤维素循环经济一体化项目,全年纸制品销售量提升21.3%至279万吨;另一方面行业维持高景气度,纸价上涨、吨纸盈利能力大幅提升。 17年毛利率大幅提升,费用率持续降低:公司17年浆及纸制品的毛利率为26.0%,同比提升4.9pct,主要是受益于下游文化纸高景气度,费用方面,17年区间费用率整体下降1.3pct,其中销售费用率3.51%(同比-0.45pct),管理费用率3.07%(同比-0.03pct),财务费用率3.02%(同比-0.79pct),受益于毛利率提升与费用节降,17年整体净利率为10.7%,同比提升3.4pct。 预计18年木浆价格高位震荡,文化纸景气度持续:浆价目前已成为木浆系纸种的关键因素,目前的高浆价支撑下游造纸行业高景气度,18年整体供需结构仍然偏紧,我们预计木浆价格全年呈现高位震荡态势,叠加下游文化纸种供需结构良好,18-19年几乎无新增产能,我们预计文化纸18年仍将维持高景气度,公司整体吨纸盈利能力相较于17年会有进一步提升。 新增产能逐渐释放为18年业绩增长提供保障:公司本部20万吨高档特种纸项目已于2018年第一季度成功投产,根据规划,老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目也将分别于2018年第二、三季度陆续投产,投产后公司的纸、浆年生产能力将达到602万吨,我们预计在造纸供高景气度维持的状态下,新增产能带来业绩弹性确定性较高。 维持“买入”评级:公司作为新型造纸领军企业,盈利能力出众,业绩长期稳健增长,产品结构合理,抗周期能力强,我们预计2018-2019年净利润分别26.4亿、32.3亿,同比增长30.3%、22.5%,目前股价对应18-19年PE为11倍、9倍,公司产品线丰富,抗周期能力强,作为文化纸龙头我们给予公司18年14倍PE估值,对应目标价14.28元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动风险;纸价价格下跌风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-05-09 8.39 -- -- 10.50 25.15%
10.69 27.41% -- 详细
中顺洁柔公布2018年一季报:公司一季度实现营收12.25亿元,同比增长18.65%,归属于上市公司股东净利润9856.04万元,同比增长30.93%,EPS0.13元。预计2018年1-6月实现归属于上市公司股东净利润1.80-2.03亿元,同比增长15%-30%。 品牌形象升级推动高端产品渗透。公司产品主要包括“洁柔”、“太阳”两大品牌生活用纸系列产品,与竞品相比其定位较为高端。公司坚持产品创新、生产工艺提升、不断优化消费者的使用体验来提升品牌影响力,从而在竞争激烈、集中度提高的生活用纸行业中建立品牌优势,进而推动其高端产品渗透。我们测算,18Q1产品提价和销量增长分别推动收入提升5-6/10-11pct。 西南生产基地扩建完善全国布局,产能扩张打开成长空间。公司已形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。为了进一步向全国扩张,2018年3月,公司在四川投资5亿元用于高档生活用纸项目,其达产后有望新增造纸产能5万吨/年,加工产能7万吨/年,预计可实现年销售收入约9.17亿元,年税后利润约7779.91万元,投资回收期6.62年(包括建设期)。西南生产基地的建立可以满足西南、西北、云贵市场未来销售增长的需求,打开公司成长空间。 报告期内公司存货金额为8.66亿元,环比2017年末增长58.29%。18Q1和17年存货收入比(存货/收入)分别为70.7%/11.8%;存货周转天数84.87天,同比增加13.11天;应收账款周转天数42.89天,同比降低3.57天。存货的大幅提升也使得公司18Q1经营性活动现金流大幅减少,为-2.1亿元,同比减少0.93亿元。我们推测,在公司销售不断提升的前提下,库存大幅增长的主要来源是原材料储备增加。在木浆价格保持高位的市场行情下,公司充足的低价木浆储备有望保持其毛利率稳定,并依托成本优势抢占更多中小厂商市场份额。 实控人、高管增持彰显对公司未来信心。公司实际控制人、副董事长兼总经理邓冠彪先生计划自2018年2月7日起6个月内增持股份不超过公司股本的1%,不低于1000万元。截至报告期末,邓冠彪分别以15.39、15.36元/股的均价增持公司股份16.24、26.07万股,合计约占公司总股本0.06%。 公司作为国内生活用纸行业内第一梯队成员,受益于行业集中度提升的同时不断夯实自身核心竞争力,销售规模有望持续增长。公司产品结构优化和渠道下沉将为公司业绩增长提供有力支撑。考虑公司已开始在产品端和渠道端同时发力,叠加新建产能释放,我们对公司的长期发展前景持乐观预期,维持公司盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.54、0.77、1.13元,对应PE26.9x、18.8x、12.9x(根据5月4日收盘价)。 风险提示:原材料成本持续上涨;渠道拓展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名