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东港股份 造纸印刷行业 2018-09-21 14.80 20.25 32.35% 15.39 3.99% -- 15.39 3.99% -- 详细
事件:公司公告:与蚂蚁区块链签订《蚂蚁区块链合作伙伴框架协议》,双方将基于对应优势资源,围绕“区块链+税务”、“区块链+财政”、“区块链+金融”等领域,开展建立长期、深度的合作,本协议合作期限为一年。 蚂蚁区块链技术与研发能力突出,结合公司多年服务于金融、税务、财政等领域的经验沉淀,二者实现优势互补、强强联合:蚂蚁区块链提供的蚂蚁区块链产品及服务是蚂蚁金服自主研发的高性能、全球部署及强隐私保护的金融级联盟区块链技术,目前已在慈善捐助、商品溯源、城市生活服务等领域落地生产级的系统。公司将与蚂蚁区块链在围绕“区块链+税务”、“区块链+财政”、“区块链+金融”等领域进行多维度战略合作: 1)区块链+税务:公司与蚂蚁区块链将合作研发并实现开具可入帐报销的区块链电子发票,并在支付宝和瑞宏平台上查询、查验真伪和溯源。 2)区块链+财政:结合蚂蚁区块链在区块链、蚂蚁金融云、信用认证等各项能力,依托公司多年服务经验,二者共同推广“区块链非税电子票据”技术,并在支付宝上查询、查验真伪和溯源。 3)区块链+金融:二者合作开发区块链电子合同、保单、存单等新型产品,同时支持将公司合作银行、保险服务整合入支付宝“城市服务”入口。 积极布局区块链相关业务,推动公司新型电子票证业务的发展,对冲“无纸化”影响,助力公司成为国内领先信息服务商:我们认为,此次公司与蚂蚁区块链签订合作伙伴框架协议,能够充分利用蚂蚁区块链的技术优势,并发挥公司在技术、人才、行业、渠道等各方面优势,在税务、财政、金融等主要领域,开发新型电子票证业务,一方面能够对冲传统票据“无纸化”趋势的影响,另一方面能够助力公司成为国内领先信息服务商。 盈利预测和投资建议:基于公司传统印刷业务稳步发展、卡类业务规模的快速提升和三大新业务的全面布局,我们维持18-20 年公司归母净利润分别为2.93/3.80/4.91 亿元,对应EPS 为0.81、1.04、1.35 元,当前股价对应PE 为18X、14X、11X。给予公司18 年25倍PE,对应目标价20.25元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;卡类业务拓展不及预期;电子发票政策风险;战略合作进度低于预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-09-21 8.32 9.50 14.46% 8.34 0.24% -- 8.34 0.24% -- 详细
目标价9.50元,首次覆盖给予谨慎增持评级。考虑到烟标主业市场回暖,公司积极布局创新品种如细支烟等烟标业务,酒包等大包装新客户新产品持续扩张,我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.48/0.57/0.68元,目标价格9.50元,对应2018年约20倍PE,首次覆盖给予谨慎增持评级。 烟草市场规模回暖企稳,创新产品异军突起。国内烟草销量2015年起显著下滑,2017年有所回暖,在“稳产销、提结构、降库存、增税利”的战略指导下,行业预计可逐渐企稳。烟草行业消费升级趋势明显,优质烟标企业将同时受益于卷烟销售结构调整和卷烟价格提升的双重红利。同时,细支烟等创新产品销量及销售额快速增长,为卷烟市场创造新成长动力。 烟标业务逐渐回暖,“大包装+大健康”战略持续发力。2017年至今,受益于下游烟草行业逐渐回暖,公司积极布局细支烟等创新卷烟产品包装业务,盈利水平回升迎来业绩拐点。公司制定“烟标+大包装+大健康”发展战略,酒包、3C等彩盒包装业务放量,产品结构不断优化;大健康领域积极探索,定增引入战略投资者,蓄势待发,有望成为未来新利润增长点。 新型烟草规模迅速扩张,公司积极布局发展潜力较大。新型烟草近几年市场规模与消费人群不断扩大,国内外烟草龙头公司积极开展相关业务。公司内外兼顾布局新型烟草业务,全资子公司劲嘉科技已与部分中烟公司展开合作,联手小米产业链企业进行产品设计开发。作为与国内省中烟公司的多年烟标供应商,未来有望携手中烟公司开创国内新型烟草的新篇章。 风险提示:产业政策风险,跨业经营风险,原材料和产品价格波动风险。
东港股份 造纸印刷行业 2018-09-20 14.75 -- -- 15.39 4.34% -- 15.39 4.34% -- 详细
公司公告与蚂蚁区块链签订合作伙伴框架协议。公司公告与北京蚂蚁云金融信息服务有限公司(简称:“蚂蚁区块链”)签订了《蚂蚁区块链合作伙伴框架协议》共同拓展区块链市场。蚂蚁区块链将为公司提供产品架构技术支持和培训认证、品牌展现及推广机会等,共同在税务、财政和金融三大领域开展建立长期、深度的合作。 蚂蚁区块链技术优势突出,蚂蚁区块链技术基础+东港股份客户基础实现强强联合。蚂蚁区块链是蚂蚁金服全资子公司,其提供的蚂蚁区块链产品及服务是蚂蚁金服自主研发的高性能、全球部署及强隐私保护的金融级联盟区块链技术,目前已在慈善捐助、互助保险、商品溯源、城市生活服务等领域落地生产级系统。东港股份在金融、税务、财政等领域提供服务的积累与沉淀多年,客户关系稳定。双方强强联合,将区块链技术应用至税务、财政、金融等领域,推动区块链相关技术服务的发展,从而为政府、企事业单位和社会公众提供更多、更便捷、更实惠的技术服务,推动电子发票、电子票据行业发展。 区块链+税务:区块链技术摆脱税控盘、革新电子发票行业,依托支付宝平台实现快速推广。公司与蚂蚁区块链的合作在税务方面的合作,将根据国家税务总局金税三期对电子发票的要求,利用区块链技术,研发并实现开具可入帐报销的块链电子发票,并在支付宝和瑞宏平台上查询、查验真伪和溯源。区块链技术应用至电子发票行业将实现对电子发票行业的革新,摆脱发票开具对税控盘的依赖,并且让电子发票具备了全流程完整追溯、信息不可篡改等特性,完善发票全流程监管。截止2018年3月31日,蚂蚁金服旗下支付宝平台全球用户8.7亿,依托支付宝平台为基础,区块链电子发票对接消费者与商家、政府税务部门,将有效构建税务闭环,提升发票使用周转效率。 区块链+财政&金融:巩固公司在票据行业的优势地位,对冲纸质票据需求下滑风险。公司与蚂蚁区块链的合作还将在财政和金融领域展开合作。在财政方面,结合蚂蚁区块链在区块链、蚂蚁金融云、信用认证、智能客服等各项能力,依托东港股份多年的服务经验,利用区块链技术,在支付宝上查询、查验真伪和溯源,为财政金融服务创新提供技术支持。在金融方面,利用东港股份为银行、保险等行业提供多年服务的渠道优势,基于蚂蚁区块链的区块链、智能客服的研发能力,合作开发区块链电子合同、区块链电子保单、区块链电子存单等新型产品,并建立全国统一的管理平台。同时支持将东港股份合作的银行、保险服务整合入支付宝“城市服务”入口,为消费者提供更全面的便民公共服务。公司凭借区块链技术在财政和金融领域的应用,一方面为公司传统票据客户提供纸质票据+电子票据多层次票据服务,技术壁垒构建核心竞争优势;另一方面,公司提前布局电子票据行业,将有效对冲票据无纸化对公司传统业务的冲击。 电子发票前景广阔,行业龙头地位显著,区块链应用有望推动电子发票快速发展。1)政策红利释放,奠定行业发展法律基础。15年8月国税增值税发票系统升级版与电子发票试点对接;9月《国务院关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》允许电子发票作为报销凭证;新《会计档案管理办法》16年1月1日起施行,肯定电子发票无纸化报销。2)瑞宏网行业领先。瑞宏网参与国内电子发票的多次里程碑事件,目前每月开票约2000万份,在全国范围内拓展至电商、通信、公共事业、餐饮、金融保险、医药、商超百货、教育培训、货运物流、高速公路等领域;探索区块链行业应用去中心化,构建电子发票大数据共享生态。3)支付宝、腾讯等互联网巨头涉足电子发票,加快行业快速拓展。15年12月瑞宏网与支付宝签约电子发票“城市服务”,17年9月瑞宏网和微信共同举办餐饮行业电子发票推介会,互联网巨头入局为第三方平台提供2B及2C服务提供更大空间。4)深圳试点区块链电子发票应用,推动电子发票行业新模式发展。2018年8月腾讯在深圳地区试点区块链电子发票应用,区块链电子发票新模式应用有望推动电子发票快速发展。 公司档案存储及传统业务 拓展600亿元电子档案管理行业,盈利能力强,快速拓展可期,增值服务空间大。1)公司提供三大服务。公司电子档案管理业务主要提供档案信息系统开发、档案的数字化加工、存量档案的专业化存储服务。收费模式包含物理存储费用及电子化服务费,以及后续调用档案服务费。2)行业空间大,盈利水平高。据测算,电子档案存储全国市场规模约500-600亿元,扣除人工及场地等成本,毛利率为30%-40%,净利率为20%以上,其中物理存储平均每箱年费在40元左右,增值服务另外收费。3)公司具有优质客户储备,持续拓展能力强,先发优势突出。公司传统票据业务积累优质客户资源和安全资质背书,持续在税务、银行、保险等领域开发客户,有望成为全国最大的电子档案管理公司。 新订单提价及受益行业整合,印刷主业预计将实现稳健增长。1)新订单提价对冲原材料成本上涨压力。公司印刷类产品为订单制,合同期内产品价格难以提涨,受原纸价格2017年快速上涨影响,2018H1公司印刷业务毛利率下滑3.6pct。但公司订单逐步进入新一轮合同期,产品价格提涨,加之原纸价格结束过快上涨,公司印刷主业成本压力将得到有效缓解。2)环保趋严推动行业整合,公司扩建产能彰显未来信心。伴随京津冀地区环保趋严,新环保标准使得行业内其他参与者退出,公司订单受益行业整合而增加。公司济南基地扩建印刷产能,奠定未来印刷业务生产端基础,彰显印刷主业增长信心。 强强联合蚂蚁金服,区块链电子发票落地,新业务放量加速成长,转型互联网信息综合服务商持续推进,维持增持!公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局,转型互联网信息综合服务商持续推进。公司员工持股计划17年2月落地(总额2.54亿元,均价26.42元/股);中嘉华及一致行动人合计持股12.73%超过喜多来(12.34%),控制权变更有望持续推进。我们维持公司2018-2020年归母净利盈利预测为3.09亿元、3.85亿和4.81亿元,对应EPS分别为0.85元、1.06元和1.32元,目前股价(14.25元)对于18-20年PE分别是17倍、13倍和11倍,维持增持!
罗婷 1
万顺股份 造纸印刷行业 2018-09-20 5.75 -- -- 5.88 2.26% -- 5.88 2.26% -- 详细
事件 拟现金收购江苏中基剩余31%股权 公司分别与江苏中基股东GTPL、无锡申金签署协议,拟使用现金共计4.12亿元收购江苏中基剩余31%股权,交易完成后将持有其100%股权。 简评 铝箔权益产能将进一步扩充,2020年产能有望达14.3万吨 万顺股份的主要业务分别为包装纸业务、铝箔加工业务和功能膜材料业务,三项业务共同构成拉动公司业绩成长的“三驾马车”。其中铝箔加工业务17年在公司营收占比约63%,比重最大。公司该业务实施主体为江苏中基(69%权益)和安徽美信(全资)两个子公司,采购铝锭生产铝板和铝箔,当前权益铝箔产能约7.7万吨。而据公司披露,江苏中基当前合计双零铝箔产能约8.3万吨。此外,公司已在安徽美信启动一期4.2万吨“化板为箔”项目。假设股权收购顺利完成,到2020年公司将至少拥有双零铝箔产能12.5万吨,从量上大幅增厚公司业绩。 对美出口依赖已减轻,出口不确定性降低,铝箔单吨盈利趋稳 公司铝箔产品约70%出口,其余部分国内销售。出口部分,因中美贸易摩擦,公司出口至美国的铝箔受到“双反”的负面影响,但一方面公司作为强制应诉企业,最终被裁定的双反税率合计55%,相比其它企业117-189%的税率具有相对竞争优势;另一方面公司2017年铝箔出口销售至美国比例为12%,同比下降近8pct,对美出口依赖水平已较低,铝箔出口的不确定性也随之降低。同时公司通过外汇贷款等方式锁定汇率,降低外汇风险。国内销售部分,公司采购铝锭及销售铝箔均以上海铝锭价为定价基准,因此毛利率(排除库存影响)相对稳定。加之下游高端铝箔需求向好,公司铝箔产品单吨盈利能力趋于稳定。 功能膜持续放量在即,成公司业绩成长另一驱动力 公司“三驾马车”其二为功能膜业务,产品包括ITO导电膜、智能光控隔热膜、智能电控液晶膜、高阻隔膜等。公司当前主要量产产品是ITO导电膜,总产能300万平方米/年,主要应用于手机和平板电脑。受行业竞争加剧影响,近年公司导电膜营收及毛利均有所压缩。但17年后公司光控隔热膜、高阻隔膜将相继投产,有望为公司带来可观增量,使得功能膜业务成为公司成长的另一主要驱动力。 光控隔热节能膜:2017年,公司首创的光控节能膜上市,总产能240万平方米/年,重点用于建筑玻璃市场,阻隔紫外线及红外线、降低室内温度,起到节能作用。国内每年新增及更换建筑窗膜需求量超十亿平方米,光控节能膜替代传统窗膜的潜在市场空间巨大。而公司节能膜产品为业内独家,在市场上占据先机,2017年该产品毛利率达到51%。未来1-2年随节能膜继续放量,有望为公司贡献可观盈利水平。 量子高阻隔膜:公司于今年7月公开发行合计9.5亿元可转债,并投入合计8.1亿元用于高阻隔膜材料生产基地建设项目。项目预计2年建成,达产后包括600万平方米新型显示元器件用阻隔膜以及1200吨食品医药包装用阻隔膜。其中新型显示元器件包括OLED屏及量子点电视,迎合了当前LCD显示技术向量子点技术、OLED技术的迁移,应用前景可观,预计将在2020年后贡献业绩增量。 此外,功能膜材料及其应用的精密涂布技术具备极广阔的市场潜力及充分的国产替代空间。如海外有3M借精密涂布技术实现了年3000亿元的营业收入以及“3M产品无处不在”,国内则有康得新借功能膜材料实现了上市数年来的持续高增。除节能膜、阻隔膜外,公司未来或借已有设备和技术,通过内生或外延方式进一步拓展到其它的功能膜材料业务。 传统包装纸业务或将持续贡献稳定利润和现金流 公司“三驾马车”其三即为公司传统的包装纸业务,主要包括复合纸和转移纸,合计产能8万吨/年。其中转移纸营收占比约7成,主要用于烟标,下游终端为芙蓉王等卷烟厂;复合纸占比约3成,主要用于酒标,下游客户为金六福等白酒企业。总体来说,两类包装纸行业竞争格局较稳定,公司近年该业务营收、毛利也基本稳定。而受卷烟市场强力政府管控影响,后续烟标需求增长空间有限,预期包装纸业务在未来数年内总体将为公司贡献稳定利润及现金流。 盈利预测 我们预计随中基剩余股权收购完成、美信铝箔新建产能建成以及功能膜材料不断放量,未来3年内公司业绩将有持续快速成长。我们预测公司18、19、20年净利润分别为1.23、1.69、2.67亿元,EPS分别为0.28、0.39、0.61元,对应PE21、15、10倍。
万顺股份 造纸印刷行业 2018-09-19 5.55 7.00 19.66% 5.89 6.13% -- 5.89 6.13% -- 详细
事件:公司拟用现金收购GTPL与无锡申金所持有的共31%的江苏中基股权。股权收购结束后,公司完全控股江苏中基且GTPL承诺将在3个月内以不低于5000万元的现金形式在二级市场以市价购买万顺股份股票。 公司100%控股江苏中基,GTPL斥巨资购买公司股票。江苏中基一直以高精度双零铝箔而闻名,广泛用于包装行业。2017年万顺铝加工业务中铝箔和铝板的收入占比分别为78%、22%,其中高精度双零铝箔占铝箔收入的87%。公司此前共有江苏中基69%股权,此次斥资收购江苏中基剩余股权,并且公司交易对手方GTPL将以不低于5000万元的现金形式在二级市场以市价购买万顺股份股票,彰显对公司未来发展信心。 大宗商品铝趋稳,人民币贬值利出口。江苏中基采购铝锭价格主要以上海长江有色金属现货市场现货铝价格为基准确定,出口铝箔销售价格则以伦敦金属交易所LME现货铝价格为基础进行协商定价。2017年江苏中基全年净利润为4865.57万元,而伴随着近期大宗商品铝价趋稳,一改前期出口低,进口高的倒挂趋势,人民币持续贬值将助力江苏中基业绩增长。 “双反”政策落地,美国客户回流。2017年公司铝加工业务在美销售有所下降,主要原因为美国客户对“双反”政策持观望态度。美国业务疲软状态下,公司加快客户开拓速度,2017年铝加工业务营收达20.3亿,同比上升37.02%。今年2月初,美国客户因对“双反”政策结果落地而有所回流,公司有能力将全部关税转嫁到客户,为未来业绩增长提供强劲动力。 盈利预测及投资建议:因之后子公司业绩并表,我们上调公司2018-2020年实现营业收入39.45亿、45.22亿、50.91亿,实现归母净利润1.20亿、1.80亿、2.28亿元,对应EPS为0.27元、0.41元、0.52元,当前股价对应PE为20.7倍、13.8倍、10.9倍,目标价为7元,“双反”政策落地,美国客户回流,铝价倒挂趋势改变,人民币持续贬值利出口,公司完全控股江苏中基,GTPL斥巨资购买公司股票,故上调为“买入”评级。 风险提示:合同不达预期,美国客户回流较慢,铝价和汇率大幅波动风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2018-09-14 29.00 -- -- 30.15 3.97% -- 30.15 3.97% -- 详细
晨光文具是我国文具市场龙头,17年营收约64亿元,近6年CAGR达28%,盈利约6亿元,近6年CAGR达30%,发展势头迅猛。16年公司书写工具市占率超16%,遥遥领先于第二名真彩,已构建强势的品牌、渠道护城河,龙头地位稳固。 传统文具行业空间犹存,头部公司受益集中度提升。我国传统文具行业规模超1200亿元,行业渐入成熟期,增速放缓。以日本文具行业为鉴,行业增速下行料将带动集中度提升,马太效应显现。近年受收入增速放缓以及成本快速提升的双向影响,我国文具行业亏损企业数量逐年提升,集中度提升势头初显。公司作为头部企业可从行业规模增长和市场集中度提升中双线获利。 精耕办公直销蓝海,尽享万亿市场空间。相比于美国、日本等发达国家,我国办公直销业务仍处于发展初级阶段。随着需求、政策的双重推动,预计我国办公直销市场规模有望突破2万亿元大关。晨光科力普经过前期渠道拓展已进入收获年,17年实现收入约12.6亿元,同比增长143%,规模效应拉升毛利率,盈利状况转好,以同领域巨头Staples和ASKUL为标杆看,科力普增长潜力十分可观。 新零售发力,文具巨头有望成为文创巨头。公司多年深耕的校园周边店形成了较强的品牌、渠道护城河。随着新零售业态“九木杂物社”的稳步推进,公司渠道、品牌有望更上一层楼。由文具向文创升级,契合行业发展趋势,打开成长空间。 提前布局,业绩无忧。短期内公司受益于品类扩充、门店升级带来的单店成长和办公用品等细分领域的高速增长,长期看好公司办公直销和新零售业务的双重拓展对整体收入规模的提振,预计2018-2020年EPS分别为0.90、1.17、1.54元,对应9月11日收盘价PE为32.0、24.7、18.8倍,维持“审慎增持”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-09-13 7.43 14.00 83.25% 7.78 4.71% -- 7.78 4.71% -- 详细
三位股东合计增持38.51万股,彰显对公司发展信心。增持前副董事长李娜持有141.42万股,占比0.0545%,以7.45元/股增持20万股后,持有161.42万股,占比0.0623%。董事兼副总经理刘泽华先生增持前持有292.09万股,占比0.1127%,以7.39元/股增持0.51万股后,持有292.6万股,占比0.1129%。总经理兼总工程师应广东先生增持前持有292万股,占比0.1126%,以7.42元/股增持18万股后,持有310万股,占比0.1196%。董监高增持公司股份,彰显对公司持续发展的信心及对公司价值的高度认可。 产能扩张贡献业绩增量,资源禀赋效应日益凸显。2018年底公司纸+浆产能合计达647万吨,其中纸产能432万吨、浆产能215万吨。公司是文化纸龙头,随着产能投放也将进入包装纸第一梯队,生活用纸业绩规模仍有成长空间。50万吨化学浆提高木浆系纸品自供浆比率,45万吨半化学浆、老挝40万吨再生纤维浆解决废纸原材料问题。老挝项目2020年投产后,公司纸+浆总产能合计约767万吨。纸和浆的双重保驾护航,驱动公司业绩规模及盈利能力持续提升。 文化纸涨价有望兑现,纸价上涨贡献业绩弹性。公司股价近期回调较多,当前估值优势突出。今年造纸整体需求旺季不旺,市场对纸价大幅上涨存在悲观预期,同时受贸易战及大盘影响,公司股价回调较多。我们认为文化纸涨价有望逐步兑现,首先原材料木浆在全球供应紧平衡格局下,受贸易战及人民币贬值影响,浆价有望维持高位。同时随着传统旺季到来,文化纸下游整体需求呈现向好态势,不同于包装用纸,文化纸的需求刚性更强,并且新增产能有限。因此旺季下的文化纸纸价上涨有望逐步兑现,为公司贡献业绩弹性。 我们预计公司2018-2019年EPS为1.09元、1.31元,当前股价对应PE为6.88倍、5.72倍。考虑公司产能布局打开成长空间,资源禀赋效应带来盈利优势,纸价上涨带来业绩弹性,当前估值优势突出,维持“买入”评级。 风险提示:纸价上涨不及预期,产能投放不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-09-13 7.43 -- -- 7.78 4.71% -- 7.78 4.71% -- 详细
公司公告副董事长李娜女士、董事兼副总经理刘泽华先生和副总经理兼总工程师应广东先生于2018年9月11日通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式增持了公司总计38.51万股份。 股价超跌涵盖悲观预期,实际经营依然正常。公司前期上半年运营业绩增长40%,公告三季度增长区间为20~40%,经营稳健;近期9月文化纸小幅提价,其余纸价基本稳定,库存企业端依然偏低;三季度同比增长点主要来自18年20万吨特种文化纸,老挝 30万吨木浆,10万吨木屑浆和30万吨半化学浆,以及80万吨箱板纸线的投产,我们可以清晰看到公司的成长点已经基本来自于成本端的布局,浆价高企的大环境下,成本优势的企业增长可循,我们预计三季度单季企业盈利增长依然在15~20%之间; 分红收益率接近4%,高管增持显示公司信心。公司高管从副董事长到总工程师均开始增持公司股份,累计一天增持38万股,充分彰显公司高管对企业发展的信心;我们认为当前公司市值已经不到200亿,而公司老挝项目布局以及成本领先战略能够使得企业打开了成长的天花板,我们认为未来老挝项目布局使得企业成本领先于国内同行,且项目已经启动了1~N的复制过程,未来公司市值天花板已然打开;最后,按照公司历年平均分红30%水平,目前分红收益率已经达到4%左右; 穿越周期的是优秀的企业家,而非投资人对行业的精准判断,维持“强烈推荐-A”投资评级。市场当前涵盖了较为浓厚的宏观悲观预期,而忽视优质企业的战略布局一定程度上可以缓解周期的波动,我们强调优质企业与普通企业最大的不同来自于对于自身和行业认知,并因此采取的对策,而这是取得相对估值溢价的关键。预计公司2018-2020年净利分别为26.85亿元、30.75亿元、35.24亿元,分别同比增长33%、15%、15%,目前股价对应18年PE为8x,估值安全边际充足,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:浆价大幅走低,老挝项目运营不达预期。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-09-06 3.86 4.48 18.83% 3.86 0.00% -- 3.86 0.00% -- 详细
事件:公司发布半年报,上半年实现主营业务收入119.5亿元,同比增长60.2%;实现归母净利润17.1亿元,同比增长106.5%;实现扣非归母净利润14.9亿元,同比增长84.6%。其中Q1/Q2营收增速分别为61%/60%;归母净利润增速分别为40%和180%。收购北欧纸业和福建联盛纸业带来并表收入27.8亿元,净利润3亿元,若剔除并表,H1收入增速约23%,净利润增速约70%。 造纸业务量价齐升,原材料优势助力利润率再上台阶。上半年公司造纸业务实现营收95亿元,同比增长77.4%;毛利率为26.1%,同比提升1.1pp。量方面,造纸产量从177万吨上升至232万吨(+31%),量价均出现较大幅度提升。收入快速增长的基础上,原材料优势是利润率提升的关键。在前十八批外废进口配额中公司共获取配额200多万吨,而外废11#目前均价215美元/吨,与今年来国废2780元/吨的均价相差约1200元/吨,公司在进口配额优势上非常明显,预计龙头红利在下半年仍有所体现。费用率方面,随着产量快速扩大后规模效应进一步显现,上半年三费率下滑0.87个百分点至9.9%。山鹰纸业作为包装纸行业龙头进口配额优势明显,且具有上游废纸回收厂的资源,使得公司相较中小企业更易对废纸品质把控。即使废纸采购发生变化仍能在同业中保持成本领先;此外下游包装业务为公司开拓新成长空间,高附加值产品未来有望带来利润率的持续改善,行业龙头有望实现强者恒强。 包装业务受原材料影响,下半年或好转。上半年公司包装实现收入21亿元,同比增长32%,包装产量从4.9亿平上升至5.8亿平(+19%),毛利率11.6%,下滑2.6pp。原材料是箱板纸和瓦楞纸,上半年箱板纸和瓦楞纸同比涨幅分别为23%和25%,而包装价格转嫁具有一定滞后性导致毛利率回落。当前价格企稳,我们判断下半年公司的成本压力将有所缓解,毛利率或得到修复。 盈利预测与投资建议。由于北欧纸业和联盛纸业并表,且公司的原材料优势对利润率的提升进一步凸显,上调公司盈利预测。预计2018-2020 年EPS 分别为0.64、0.74、0.84 元,参考同行业给予18 年PE7 倍,目标价4.48 元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;新增产能推进不及预期的风险。
合兴包装 造纸印刷行业 2018-09-06 6.54 6.80 -- 7.45 13.91% -- 7.45 13.91% -- 详细
事件:公司发布2018年中报。上半年公司实现营业收入48.2亿元,同比增长89.5%,Q1/Q2增速分别为76.1%、100.6%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长476.4%,Q1/Q2增速为60.6%和791.3%。扣非后归母净利润为9482.8万元,同比增速为34%。公司归母净利润大幅增加,主要是因为公司完成对合众创亚(亚洲)的收购产生了2.96亿元的营业外收入,若剔除这部分收入,同比增长60%左右。公司预计1-9月实现归母净利润4.33亿元至4.84亿元,同比增长320%至370%。 纸包装龙头,受益于行业集中度提升业绩快速增长。合兴包装主要从事纸包装的研发与设计、生产、销售及服务,在全国有近30家生产基地,覆盖华南、华中、华北、华东、西南等地,是纸包装行业龙头之一。公司主要产品包括纸箱、纸板、缓冲包装材料,2017年营收占比分别为56%、24%和3%。受益于行业集中度提升趋势,2017年合兴包装实现营业收入63.2亿元,同比增长78.5%,归母净利润1.5亿元,同比增长49.5%。收入、净利进入加快成长期。 包装及供应链服务均快速增长,原材料价格高位致毛利率短期承压。分业务看,包装实现收入36.3亿元,同比增长62%,供应链服务实现收入12亿元,同比增长287%。公司上半年毛利率11.7%,同比下降3.7pp,主要因为原材料价格较去年同期大幅上涨所致,其中包装业务毛利率下滑2.49pp。上半年瓦楞纸价同比上涨超过25%,当前价格企稳,我们判断下半年公司的成本压力将有所缓解,毛利率或得到修复。公司上半年三费率为7.2%,同比下降2.9pp,其中销售费率为3.4%(-1.3pp)、管理费用率3.3%(-1.3)、财务费用率0.6%(-0.3pp)。费用率大幅优化主要是公司持续推进标准化工厂的建设以及精细化的管理体系,运营效率得到提升。公司上半年对投资标的商誉计提损失3228万元,若加回这部分,扣非后净利润增速约70%。现金流方面,上半年经营活动现金流为4500万元,同比去年大幅好转,主要是对供应商结算较多开具承兑所致。 IPS/PSCP项目持续推进,战略转型进展顺利。公司目标从包材制造商转型为综合包装服务商,上半年公司产业供应链云平台(PSCP)和智能包装集成服务(IPS)持续推进中。IPS目前已和捷普、好孩子等多家客户签约,投入10多条包装生产线。目前正处于设备采购阶段,项目进展符合预期。PSCP项目目前签约客户已达到1200家,较2017年末增加了500家,上半年实现销售收入12亿元,同比大幅增加287%,项目高速发展,后续若实现和IPS互相协作,将全面增强公司的包装服务和供应能力。 外延并购助力产能整合以及区域平衡发展。上半年公司完成对合众创亚(亚洲)100%股份收购。合众创亚在国内下属14家子公司,分别位于东北、华北、华东、西南、华南、华中等地,并且合众创亚的产能分布和公司现有产能分布大部分互补。公司目前产能和销售的核心区域在华南、华东和华中三个区域,这三个区域的销售占比分别为30.7%、23.1%和29.3%。通过合众创亚,公司能迅速增强在华北和东北等区域的产能布局和销售放量,区域布局更加合理,市场地位将得到更进一步的增强。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.45、0.34、0.42 元, 对应PE 为14、18 和15 倍。由于今年有较大营业外收入影响归母净利润我们以明年EPS 作为参考,考虑到公司的增速远高于行业其他可比公司,给予其一定估值溢价,19 年PE20 倍,目标价6.8 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;市场竞争加剧导致终端销售低于预期的风险;PSCP 业务发展不及预期的风险。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-09-06 3.86 -- -- 3.86 0.00% -- 3.86 0.00% -- 详细
事件:公司发布18年半年度报告,上半年实现营业总收入119.5亿元,同比增长60.2%;归属于上市公司股东的利润17.1亿元,同比增长106.5%;扣非净利润14.9亿元,同比增长84.6%。 并表因素&纸价上涨贡献上半年收入增长:公司上半年收入增长60.2%,Q2单季度收入增速59.9%延续一季度高增长,一方面公司受益于并表北欧纸业与福建联盛,另一方面Q2行业景气度较高,纸价与废纸价格大幅上涨,公司凭借外废配额拥有成本优势实现吨纸盈利提升。 纸价上涨提升毛利率,费用率整体下滑:公司上半年毛利率23.2%,高于去年同期的22.0%,其中造纸与包装业务毛利率分别为26.1%(同比+1.13pct)与11.6%(同比-2.61pct);费用方面期间费用率整体下滑,此外报告期内公司收到政府补助2.3亿元的非经常性损益,致使扣非净利润低于实际净利润。 废纸供给紧张加剧,显著受益低价外废成本:18年进口废纸政策更加严格,一系列政策大幅缩减外废进口数量并增加进口成本,我们判断国废价格仍将长期处于高位;公司每年能够稳定获批外废进口额度,截止18年前十七批次中公司累计获得进口配额203.89万吨(占总配额14.5%),仅次于玖龙纸业,在纸价维持相对高位情况下,公司显著受益低价外废成本。 行业供需弱平衡,国废价格有力支持纸价:我们判断箱板瓦楞纸行业需求受到贸易战预期及高纸价影响保持低速增长,供给端实际新增产能有限,行业18年供需将维持弱平衡,原材料国废价格坚挺,高成本支撑下纸价下行空间有限;目前7、8月份行业受贸易战预期因素需求较弱,纸价有所回调,我们判断下半年中秋、国庆、双十一等节假日将显著提振需求,市场价格有望迎来新一轮提涨。 积极推进产业链整合,规模效应显现:公司纵向17年完成对北欧纸业收购拓展包装产业链,横向收购福建联盛提升市场份额,此外湖北基地已开工建设,未来三期总产能达到220万吨,我们预计公司18年新增产能与并表因素将会驱动业绩进一步增长,规模效应将持续显现。 盈利预测与评级:我们预计公司18-19年归母净利润分别为32.5亿、37.8亿元,同比增长61.6%、16.1%,目前股价对应18-19年PE为5倍、5倍,参考同业我们给予公司18年7~8倍PE估值,对应合理价值区间为4.97~5.68元,给予“优于大市”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,行业需求下滑风险。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-09-05 3.80 5.13 36.07% 3.89 2.37% -- 3.89 2.37% -- 详细
事件:18H1 公司实现营收119.54 亿元,同比增60.21%,归母净利润17.06 亿元,同比增106.48%;单Q2 营收65.35 亿元,同比增59.89%, 归母净利润11.01 亿元,同比增179.80%,业绩高增长符合预期。 北欧及联盛纸业并表、包装纸景气高位推动公司业绩实现高增长:上半年公司业绩高增长主要受益于:1)北欧、联盛纸业并表:18H1北欧、联盛纸业分别实现收入12.12亿元、15.67亿元,剔除并表因素,我们测算上半年公司内生收入增长为22.96%。销量方面,上半年公司实现原纸产量231.50万吨(+30.86%),销量228.45万吨(+35.19%)。2)包装纸价格上涨:根据卓创数据统计,18H1箱板纸、瓦楞纸均价分别为5175元/吨、4434元/吨,同比上涨分别达到21%、11%。我们认为,18年箱板/瓦楞纸行业景气度仍将维持相对高位,随着旺季的逐步到来,价格仍有一定上涨空间;加上北欧、联盛纸业并表,公司业绩有望保持较高增长。 受益包装纸价格上涨及联盛纸业技改,盈利能力持续提升:18H1公司综合毛利率23.16%,同比提升1.20pct,其中造纸板块毛利率26.06%,同比提升1.13%,主要受益于纸价上涨和联盛纸业技改吨纸盈利能力提升,虽同期原材料国废价格也持续上涨,但公司外废配额获取能力逐步提升,且废纸回收渠道稳定,成本控制能力较强。截至目前,18年公司累计获进口废纸配额203.89万吨(前18批次),占总配额比重达到14.23%。 费用率方面,报告期内公司期间费用率9.90%,同比下降0.86pct。 深耕包装纸领域,发挥上下游产业链协同效应:公司为华东地区包装纸龙头企业,同时充分利用上游纸厂优势,灵活布局包装产业。目前公司拥有浆纸产能约500万吨(含北欧和联盛纸业,联盛考虑技改)。公司在建项目包括华中127万吨包装纸、49万吨高档包装纸板项目,上述项目投产后,公司包装纸龙头地位将进一步巩固,规模优势将进一步凸显。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:基于纸业仍维持较高景气度,以及公司新增产能稳步投产,维持18-20 年净利润26.01/31.40/38.43 亿元, 对应EPS 为0.57、0.69、0.84 元,当前股价对应PE 分别为7X、5X、4X。给予公司18 年9 倍PE,对应目标价5.13 元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,公司新增产能释放不及预期
集友股份 造纸印刷行业 2018-09-05 29.96 37.10 15.94% 32.53 8.58% -- 32.53 8.58% -- 详细
公司看点:1)大举进军烟标领域,贡献收入新增长点。公司借助资本力量,上市+收购+定增大步进军烟标领域。17年更改IPO 募投项目建设40万箱烟标产能;18年初收购烟标企业大风科技100%股权,预计带来100万箱烟标销售资源;18年8月非公开发行募集资金建设100万箱烟标生产线、改造大风科技产线新增50万箱烟标产能并建设研发中心。烟标新业务拓展享协同红利,有望实现快速扩张。烟标和烟用接装纸同属烟草包装领域,享受共同客户资源以及部分上游原材料,共同推进有望实现“1+1>2”的效果,加速烟标业务扩张。卷烟市场推陈出新加速,扩张烟标新进企业生存空间。下游卷烟企业推陈出新加速,17年创新产品对销量增量贡献率达362.8%,新进入的烟标企业同样可凭借自身过硬的设计、制造和创新能力获取订单,给新进入的烟标企业提供广阔空间。2)牵手安徽中烟,领先布局新型烟草蓝海市场。新型烟草东风将至,唯有提前布局才能获得先发优势。公司早在17年10月与安徽中烟签订合作协议,双方将成立联合工程中心,推动新型烟草制品及卷烟配套材料等相关产业发展。双方将发挥各自优势就新型烟草进行研究开发,并共享知识产权和专利技术成果。公司借力安徽中烟新型烟草研发实力和烟草销售资格,有望快速先行研制出新型烟草成果并顺势切入新型烟草产业链,优先成为合格供应商,取得“先发”优势。 集友股份烟用接装纸龙头企业大步扩张烟标领域,收入业绩增长强劲。公司自1998年成立即专注于烟用接装纸和封签纸的研发、生产和销售,并向上延伸产业链至电化铝,大幅降低生产成本。17年公司开始拓展烟标业务,18年收购烟标企业陕西大风科技,利用资本力量公司大步进军烟标领域。2017年公司烟用接装纸业务收入占比97.7%,17年实现收入233.88百万元,同增24.9%,实现归母净利润99.15百万元,同增87.5%;13~17年收入/归母净利润CAGR 分别为23.6%/41.1%。18年并表两家公司影响下,维持收入业绩高增长。 下游卷烟行业复苏高端化趋势尽显,烟草包装市场稳增长整合空间大。17年卷烟库存显著优化,产销量和收入重回上升通道,在“十三五”规划指引下,18~20年卷烟产销量仍将保持提升,18年预期目标卷烟产销量分别为4730/4750万箱(同增1.9%/0.3%)。国内推动百牌号战略、重点骨干品牌战略推动下,一、二类卷烟和重点品牌卷烟销量占比持续提升,17年重点品牌销量已占比83.8%。在庞大烟民基数和卷烟行业逐步复苏形势下,对应烟草包装行业市场稳步增长,根据我们测算当前烟用接装纸市场规模约35亿元,烟标市场规模约400亿元。但烟用包装行业集中度低,在上游卷烟行业集中化高端化趋势下,对烟草包装企业提出更高要求,利好具备制造、技术和服务优势的龙头企业将成为行业整合者。 国际市场如火如荼,国内政策积极推动,新型烟草蓝海市场尚待开发。国际上新型烟草发展如火如荼,菲莫国际首先推出加热不燃烧烟草产品IQOS 已引爆潮流,18Q1IQOS 在日本市占率已达15.8%,加热不燃烧产品已成为未来新型烟草发展主要方向。目前全球加热型产品市场规模达50亿美元(同增138%),2021年有望达150亿美元,将占全部新型烟草产品总额的45%。国内政策积极推动新型烟草产品发展,今年7月召开“行业新型烟草制品发展座谈会”,同月专卖局印发《国家烟草专卖局2018年全面深化改革工作要点》,都强调继续深化新型烟草制品创新改革。目前国内云南、四川和广东中烟产品已销往海外。根据我们测算,国内加热不燃烧烟草政策放开后,未来五年若国内渗透率达1%,则该领域对应400亿元以上市场规模(烟具+烟弹),可开拓国际市场达100亿元,市场总规模有望达500亿元。 传统烟用接装纸业务客户稳定,降本增效毛利率持续提升。公司烟用接装纸业务客户稳定,服务于18家中烟公司中的9家,并持续开拓新客户;18年收购麒麟福牌整合其烟用接装纸产能,破除产能瓶颈,预计18年烟用接装纸销量将超过6000吨(vs 17年销售4120吨)。公司产业链向上布局,原材料中85%电化铝实现自产,油墨自配比率98%,相较于外购节省48%的成本,烟用接装纸业务毛利率稳步提升至17年的55.5%(较14年提升7.7pct)。 公司开发烟标业务贡献增量空间,传统烟用接装纸降本提效,携手安徽中烟加速布局新型烟草。我们预计公司18-20年归母净利润为1.50/2.25/3.26亿元, 同比增长50.8%/50.7%/44.8%, 当前股价对应PE 分别为40.6X/26.9X/18.6X,维持增持评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,新型烟草政策不及预期,整合收购标的不及预期,募投项目建设不及预期
合兴包装 造纸印刷行业 2018-09-05 6.67 -- -- 7.45 11.69% -- 7.45 11.69% -- 详细
包装+供应链业务快速增长,合众创亚并表利润高增 报告期内,受环保政策持续趋严、进口废纸新规影响,合兴上游原材料瓦楞箱板纸价格维持高位,公司凭借龙头议价优势,及时对成本进行传导,同时持续开拓新客户,实现了收入快速增长。2018H1公司实现营业收入48.20亿元,同比增长89.53%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长476.37%。2018上半年公司扣非后归母净利润仅为0.95亿元,主要系报告期内公司收购合众创亚获得投资收益约2.96亿元。不考虑投资收益,公司内生净利润约为1.14亿元,对应增速为60.56%。 分业务来看: 包装制造业务2018H1实现营业收入36.26亿元,同比增长62.22%,占比75.22%;毛利率为14.51%,较上年同期减少2.49pct。 供应链业务2018H1实现营业收入11.95亿元,同比增长287.41%,占比24.78%;毛利率为3.07%,较上年同期减少0.47pct。 合众创亚2018H1实现营业收入11.70亿元,归母净利润0.34亿元。 IPS/PSCP项目持续推进,为公司提供新的业绩驱动 2016年公司启动供应链云平台项目(PSCP)以及智能包装集成服务项目(IPS),整合同行业产能以及提供设备智能改造服务。 PSCP:主要功能包括:订单宝:公司将订单引流给区域性客户,收取管理费;集采通:包装企业通过平台的规模采购降低原材料成本;优财通:提供资金支持。“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线,截至报告期末平台拥有客户约1200家,实现销售收入近12亿元。 IPS:下游制造型企业包装环节自动化升级以及外包意愿不断增强,公司依托IPS项目的实施,向用户提供包括包装设计、包装采购、包装生产线自动化改造和优化以及产品装箱等一整套专业化的包装服务,降低客户的生产及管理运营成本,深化公司与客户的合作关系。目前IPS项目已和捷普、好孩子等多家客户签约,已投入10多条包装生产线,目前处于包装生产线的设备采购阶段,项目的实施进度与投资规划基本相符。 毛利率小幅下降,净利率提升,期间费用控制有效 盈利能力方面,2018H1公司销售毛利率为11.68%,同比减少3.69pct,主要是报告期内由于环保政策持续收紧、废纸进口新规等使上游原材料价格走高;销售净利率为9.07%,同比增加5.57pct,主要是收购合众创亚(亚洲)带来2.96亿元营业外收入和费用率下降共同影响。 期间费用方面,2018H1总体费用率为7.20%,同比减少2.92pct。其中:销售费用率为3.37%,同比减少1.29pct;管理费用率为3.26%,同比减少1.28pct;财务费用率为0.56%,总比减少0.35pct。 分季度看,2018Q2公司销售费用率为3.19%,较上年同期减少1.17pct;管理费用率为3.10%,较上年同期减少1.45pct;财务费用率为0.61%,较上年同期减少0.37pct。 投资建议: 公司此次可转债预计募集资金6亿元,我们初步假设转股价6元,100%转股后预计将新增股本1.0亿股,公司总股本达到12.7亿股(11.7+1.0)。我们对于公司的业绩与估值,采用如下视角: (1)内生增长--传统主业+互联网包装平台:我们预计2018-2020年收入为105.40、154.08亿元,同比增66.68%和46.19%;归母净利润为2.34、3.43亿元,同比增51.84%和46.81%;对应EPS为0.18元/股和0.27元/股,PE分别为33.9x和22.6x。 (2)考虑合众创亚的并表,以及2.96亿的营业外收入,采用备考全年的口径,我们预计2018-19年备考收入为134.88、187.95亿元,同比增113.30%和39.35%;归母净利润为6.00、4.27亿元,同比增289.61%和-28.83%;EPS为0.47元/股和0.34元/股,PE分别为13.0x和18.0x。 公司互联网供应链平台业务发展迅速、潜力大。公司横向并购整合规模效益将逐渐显现,同时行业集中度提高,订单获取加速,维持“买入”评级。 风险因素: 原材料价格大幅上涨;行业竞争大幅加剧。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-09-05 3.80 -- -- 3.89 2.37% -- 3.89 2.37% -- 详细
业绩增长动能强劲,中报“成绩单”亮眼 公司18H1实现收入119.54亿元,同比增长60.2%;归母净利润为17.06亿元,同比增长106.5%;扣非归母净利润为14.86亿元,同比增长84.6%,非经常性损益主要来自于政府补贴(2.26亿元)。其中18Q2实现收入65.35亿元,同比增长59.9%;归母净利润为11.01亿元,同比增长179.8%;扣非归母净利润为9.97亿元,同比增长166.0%。18Q2单季度收入高增长一方面因内生性增长,另一方面收购的北欧和联盛纸业带来并表收入;业绩高增长来自于公司单季度毛利率上升和费用率下降。 单季度毛利率同比环比均实现提升,费用管控优化下净利率显著上涨 公司18H1综合毛利率为23.2%,同比提升1.2pct;18Q2单季度毛利率为24.7%,同比提升5.5pct,环比提升3.5pct。单季度毛利率的显著提升由于18Q2箱板瓦楞纸市场价格增长显著,均价分别环比上涨9.2%/14.6%。公司内部工业自动化及信息系统深入应用提升运营效率,用17年末和18年6月员工人数均值计算人均产出,18H1人均产出达116万元,同比增长39.4%。18H1期间费用率同比下降0.9pct至9.9%,其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.5/0.1/0.2pct至3.6%/3.2%/3.1%。公司18H1净利率同比显著提升3.2pct至14.3%,环比提升3.1pct,带来18Q2单季度业绩大幅提涨。因公司上半年经营情况良好,销售收现同比大幅增长,经营性现金流净额同比增长995.5%至24.22亿元。 原纸销售量价齐升,推动毛利率和收入增长 公司18H1造纸业务实现收入94.91亿元,同比增长77.4%,总收入中占比79.4%,毛利率小幅提升1.13pct至26.1%。报告期内公司共生产/销售原纸231.50/228.45万吨,产销率为98.7%,销量同比增长35.2%,销量增幅较大受联盛纸业和北欧纸业并表影响。根据造纸收入和销量计算单吨原纸价格为4154元,同比增长31.2%,原材料废纸采购成本上升,公司传导一部分压力,产品提价显著,量价齐升推动公司造纸业务高增长。18H1包装业务实现收入20.97亿元,同比增长32.3%,总收入中占比24.3%,毛利率下滑2.61pct至11.6%。包装业务毛利率下滑主要来自成本端压力,伴随未来公司原材料自给能力增强有望好转。 享进口废纸配额,外废回收渠道资源丰富,缓解成本端压力 进口废纸政策趋严情况下,公司拥有外废进口配额,18年初至今已公布的18批配额中公司占比12%(172.33万吨),仅次于玖龙和理文(分别占比35%/15%),但配额在原纸年产量中占比高于玖龙和理文。中美贸易战影响下,18年8月23日起美废加征25%关税,加征关税后价格约为2500元/吨,仍低于目前国废价格2970元/吨(2018/8/23均价)。另一方面,近年公司在欧洲的废纸回收渠道布局加强,可转向欧废替代。 18年8月收购从事欧洲废纸回收贸易的WPT公司,将进一步提升公司海外废纸采购和议价能力,通过整合公司废纸贸易量将超过300万吨(位列欧洲前五)。国内外废进口困难且价格提升,国内高质量废纸缺少,推升国废黄板纸价格。对于没有外废渠道的企业,18下半年成本端压力将显著增加,加速小企业淘汰,龙头市场份额进一步增加。 收购扩张叠加传统旺季提供内生性增长动能,激励基金再添业绩保障 公司17年收购北欧纸业,新增高毛利的特种纸产能,增厚业绩;18年再收联盛纸业并优化产线,预计并入产能105万吨,总产能将增加至近500万吨;同时此前募投建设120万吨造纸产能将逐步释放。下半年伴随中秋、国庆以及双11和双12等节假日增加,包装用纸需求将提升,传统旺季下提价动能充足,量价齐升下推动内生性增长。公司发布创享激励基金合伙人第一期持股计划,18-20年三年净利润总和考核目标为120亿元,18年净利润不低于30亿元(同增48.9%)增添业绩保障。 并表北欧和联盛纸业增加产能,外废渠道资源丰富,下半年迎造纸传统旺季,我们上调盈利预测。预计公司18-20年实现归母净利润30/40/50亿元(前值28/34/41亿元),同增50%/32%/25%,当前股价(3.7元)对应PE为5.7/4.3/3.4倍(前值:7.8/6.4/5.2倍),维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格剧烈波动,汇率波动风险,募投项目不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名