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晨光文具 造纸印刷行业 2020-05-12 52.57 -- -- 54.55 3.77% -- 54.55 3.77% -- 详细
传统业务壁垒深厚,新型业务两翼齐飞,首次覆盖给予“买入”评级 晨光文具是业绩持续增长的国内文具龙头。公司传统业务护城河宽广且持续发展动力充足,晨光科力普业绩快速释放,九木杂物社盈利模型逐步跑通,我们预计公司2020-2022年归母净利润为11.84/14.80/18.51亿元,对应EPS分别为1.29/1.61/2.01元,当前股价对应PE为41/33/26倍,首次覆盖给予“买入”评级。 传统业务稳定增长:护城河宽广,持续发展动力充足 国内文具市场规模长期稳健增长,在多因素驱动下预计将维持量稳价增的趋势,行业分散但逐渐向头部集中。公司依托高效的分销体系和快速的产品迭代在和真彩文具的竞争中逐步脱颖而出。进而在渠道、研发构筑宽广护城河,并在品牌端和盈利能力上体现出规模效应。未来公司精品文创及儿美品类发展提速,内效提升叠加数字化升级,深挖线下渠道并拓展线上增量,传统业务持续发展动力充足。 办公直销业绩释放:行业市场空间广阔,晨光科力普竞争优势清晰 在政府采购成本控制需求提升等因素的推动下,政府采购阳光化、线上化的系列政策陆续出台,推动办公集采行业快速增长。晨光科力普具有sku丰富、仓储物流领先、品牌资质完备、线下专业化服务能力强,系统数据对接通畅、自有产品优质等优势。2019年,晨光科力普继续快速增长并逐渐释放利润,营业收入达36.6亿元,同比增长41.5%,净利润达到7580万元,同比提升135.9%,规模效应显现带动ROE提升至25.0%,同时推出科力普省心购挖掘下沉市场增量空间。 零售大店未来可期:模式逐步升级,九木杂物社渐入佳境 公司零售大店模式逐步升级,在提升生活馆经营质量的基础上,聚焦于九木杂物社的业务扩张。九木杂物社定位年轻女性消费群体,产品多元化,在文创文具的基础上通过盲盒、IP联动等产品拉动销售。与其他类型的文创零售品牌相比,九木杂物社具有文具领域的品牌及运营优势,营销活动多样化且精品化,并有望与自有产品形成协同效应。公司零售大店业务已接近盈亏平衡点,加速扩张可期。 风险提示:新品类及新业务拓展不及预期;行业竞争加剧影响盈利能力。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2020-05-11 3.87 -- -- 3.95 2.07% -- 3.95 2.07% -- --
山鹰纸业 造纸印刷行业 2020-05-11 3.00 6.00 103.39% 3.13 4.33% -- 3.13 4.33% -- 详细
深化全球产能战略布局,建立可控再生浆产能积极应对外废收紧。公司拥有7家生产基地(含在建3家)。国内:伴随湖北纸机及广东100万吨包装纸投产,国内箱板瓦楞纸年产能将达720余万吨。国际:布局高质量回收纤维可进口资源获取。环宇国际持续在北美、欧洲、澳洲等地开展贸易业务,拥有年450万吨采购物流能力;凤凰纸业12万吨再生浆生产线技改启动;与战略合作伙伴达成30万吨再生浆供应协议;2020年初启动东南亚新建100万吨再生浆工作,预计20年底公司将有150余万吨再生浆资源。此外,公司高端纸种部署加快,凤凰纸业年产能30万短吨文化纸已试运行,北欧纸业拥有50万吨高端特种浆纸产能,2019年净利润同比+17.14%,启动北欧纸业分拆境外上市。 收购中山中建切入华南电子包装市场,产业链一体化布局加快。1)造纸业务:营收167.02亿元(同降10.17%),产销量分别为473.59/475.71万吨,产销率100.45%。2)包装业务:2019年箱板纸/瓦楞纸均价同降16.18%/19.36%,公司拥有28家包装印刷企业,包装业务营收43.93亿元(同增0.05%),云印平台互联网成交额28.8亿元。瓦楞箱板纸箱产量/销量分别为12.59/12.75亿平方米,产销率101.27%。公司收购中山中健,加速介入华南电子类包装市场。3)贸易业务:2019年再生纤维营收14.25亿元(同增35.23%)。 纸价下降毛利率有所下滑,费用率同比提升。公司2019年毛利率为19.06%(同比-3.99pct),其中造纸/包装/贸易毛利率22.26%/13.12%/5.06%,同比-4.33/-0.1/+1.87pct。期间费用率为13.48%(同比+0.55pct),其中销售费用率4.63%(同比0.67pct);管理费用率6.95%(同比+1.01pct);研发费用率2.36%(同比-0.07pct)。综合影响下,公司2019年净利率为5.82%(同比-8.28pct)。 剥离融资租赁聚焦主业,看好外废收紧背景下公司原材料布局。公司于2020年4月13日发布《关于出售山鹰(上海)融资租赁有限公司100%股权暨关联交易的公告》,剥离融资租赁业务有助于聚焦主业发展,提高资源利用效率,降低疫情带来的不确定性。受疫情影响,我们调整公司盈利预测由2020-2021归母净利润19.31/19.91至2020-2022年14.35/15.75/17.39亿元,对应当前市值PE分别为7/6/6倍,考虑到纸价走势和进口废纸减少,公司目前海外布局领先态势,我们维持6元目标价,对应2020年14XPE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,造纸行业格局发生重大变化。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-05-11 8.36 11.00 34.64% 9.12 9.09% -- 9.12 9.09% -- 详细
事件概述太阳纸业发布2020年一季报,报告期内公司实现营收55.52亿元,同比增加1.86%;实现归母净利润5.36亿元,同比增加40.97%;实现扣非净利润4.95亿元,同比增加48.18%,实现EPS0.21元/股。公司业绩符合我们预期。 分析判断: 收入端:疫情扰动导致营收增速放缓,文化纸价短期回调不改长期逻辑报告期内,公司收入增速虽然有所放缓,但在疫情冲击下逆势增长来而不易。2020年Q1,双胶纸、铜版纸市场均价分别为6380、6167元/吨,处于较高水平。虽然4月底纸价有所回调,目前双胶纸、铜版纸均价分别为55 13、5210元/吨,但短期回调不改长期趋势。中长期看,随着公司市占率的提升,以及行业集中度的提高,文化纸的营收将持续改善。公司另外一项主要产品箱板纸市场整体维持稳定,2020年Q1均价为4292元/吨,目前均价为3827元/吨。原料废纸价格最近止跌上涨,成本面存在支撑。加上公司新产能的投放,预计箱板纸未来营收将保持较大的增长。利润端:利润增长强劲,,期间费用上行本期公司毛利率为24.59%,同比提升了6.89pct,环比下降了1.60pct。公司净利率为9.69%,同比提升了2.70pct,环比下降了1.28pct。主要原因是纸价提升叠加纸浆价格处于低位,公司盈利能力同比提升。期间费用方面,报告期内公司期间费用率同比增加3.34pct至12.84%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加2.09/0.55/0.77/-0.08pct至5.35%/2.97%/1.94%/2.58%。 公司于2017年12月22日公开发行的总额12.00亿元可转换公司债券。报告期内,太阳转债因转股减少12,600元(126张),转股数量为1,451股。截至2020年3月31日,太阳转债尚有1,197,940,000元(11,979,400张)挂牌交易。文化纸长期向好逻辑未改,各项目稳步推进近期全球疫情持续蔓延,文化纸市场价有所回调。纸浆价格依然在历史低位震荡整理,叠加采购成本低于市场价,公司依然维持一定的盈利水平。随着毕业季学生陆续开学返校、中小学开学逐步放开,以及出版社纸张招标竞争趋于激烈,文化纸的价格有望企稳。我们认为公司二季度业绩会有一定的压力,但长期向好逻辑未改。 中长期看,2021年是中国共产党建党100周年,预计2020年下半年党政类出版会继续维持在较高水平上,利于文化纸的需求处在较高水平。预计未来公司双胶纸和铜版纸营收将持续改善,长期企稳回升可期。 公司目前运作的各项目建设稳步推进。公司2020年10月在山东会有45万吨的文化纸产能投放。广西北海市350万吨林浆纸一体化项目正式开工,一期规划主要建设年产80万吨漂白化学阔叶浆,年产55万吨文化用纸,年产50万吨特种纸,年产20万吨化机浆。预计2021年年底可能完工,并部分开始试运营。老挝项目中的两条分别年产40万吨高档包装纸生产线正稳步推进中,预计将于2021年Q1进入试生产。我们认为各项项目的成功落地将利好营收,长期来看公司市场占有率会进一步提升。投资建议受到疫情的影响,浆价上涨仍有较大压力,文化纸市场价虽然有所回调,但依然保有不错的盈利能力。受益于行业集中度的不断提升,行业龙头的议价能力有所提升。包装纸市场整体维持稳定,关注企业开工及规模纸企价格政策。考虑到公司本部45万吨文化纸项目将于今年4季度投产、北海项目一期投产,未来收入和利润增速有望持续提升,我们维持公司的盈利预测不变,2020/2021/2022年营收分别为240.26/279.97/327.28亿元,归母净利润分别为23.99/26.76/33.95亿元,对应EPS分别为0.93/1.03/1.31元。维持目标价011.0元不变,维持“买入”评级。 风险提示 (1)疫情持续时间过长导致出版社的招标可能会受到延缓影响,出版社需求提振市场的效果可能会有所延后。 (2)大量包装纸厂恢复生产后,需求大于供给的情况消失,包装纸价格下跌。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2020-05-11 3.00 3.47 17.63% 3.13 4.33% -- 3.13 4.33% -- 详细
维持目标价3.47元,维持谨慎增持评级。公司业绩符合预期,但考虑疫情对宏观经济增速和终端消费需求负面作用,将影响包装纸需求和价格,故下调2020~2022年EPS至0.33(-0.14)/0.42(-0.12)/0.49元,参考同业给予2020年约10倍PE,维持目标价3.47元,维持谨慎增持评级。 2019年业绩符合预期,2020Q1毛利率有所提升。2019年箱板纸与瓦楞纸均价分别同降16%和19%,公司全年实现营收232.41亿元(-4.62%),归母净利润13.62亿元(-57.48%)。疫情对包装纸终端需求产生明显影响,公司2020Q1营收和归母净利润分别同降26.47%和49.69%,但受益于3月以来废纸价格快速回落,综合毛利率同比提升3.34pct至23.12%。 造纸板块全球战略布局有序推进,包装产品内生外延打造一体化产业链。公司拥有五个造纸基地,2019年产量达446.52万吨,随着荆州基地逐渐投产2020年底产能将达600余万吨,广东肇庆包装纸项目建成后产能将达720余万吨,规模优势显著。公司拥有28家包装印刷企业,产量超12亿平方米,积极执行造纸与包装产业链战略协同,共同提升核心竞争力。 行业集中度提升持续进行,龙头企业原料成本控制能力优势凸显。废纸限制进口政策持续收紧,对造纸包装行业产生较大负面影响,公司持续在海外再生纤维主要来源地布局,拥有年450万吨高效回收和物流能力,确保原材料供应并降低成本。公司在生产能力、融资条件、原料获取、库存等方面优势显著,将持续受益于行业集中度提升。 风险提示:宏观经济波动影响需求,原材料价格大幅波动,废纸政策风险
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-05-11 18.53 22.00 11.06% 20.06 8.26% -- 20.06 8.26% -- 详细
事项: 公司发布2019年报及2020年一季报。2019年实现营业收入66.35亿元(同比+16.84%);归母净利润6.04亿元(同比+48.36%);扣非后归母净利润5.89亿元(同比+49.98%)。2019Q4实现营业收入18.15亿元(同比+13.61%);归母净利润1.66亿元(同比+76.28%);扣非后归母净利润1.63亿元(同比+53.8%)。2020Q1实现营业收入16.71亿元(同比+8.46%);归母净利润1.83亿元(同比+48.67%);扣非后归母净利润1.87亿元(同比+53.52%)。 评论:v产品结构不断优化,高端产品发展迅速,个人护理产品增加亮点。2019年公司持续加大高端、高毛利产品的销售力度,新棉初白、Face、Lotion、自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%,较2018年提升10pct。此外公司积极拓宽产品线,打造全新品牌“朵蕾蜜”进军个人护理领域,同时适应市场需求开发了女性护理卫生湿巾、卸妆湿巾和婴儿湿巾、婴儿吸汗巾等高端生活用品,逐步向“大健康”方向迈进。公司于2019年重新启用太阳品牌,面向国内60%以上的中低端市场,加快对高中低生活用纸市场的覆盖。2019年公司生活用纸实现营业收入65.63亿元(同比增长16.84%),占比98.91%,产量/销量/库存分别为8866.53/6890.97/768.51万箱,同比增长23.67%/26.61%/40.55%;新业务个人护理产品实现营业收入321.87万元。 浆价下行释放成本压力,毛利率显著提升。2019年得益于浆价下降,公司生产成本降低,总体毛利率为39.63%(同比+5.56pct)。伴随高毛利产品占比提高,2019年生活用纸毛利率为39.95%(同比+5.39pct),位居国内生活用纸行业第一。2019年公司期间费用率(含研发费用)为28.06%(同比+3.78pct),其中销售费用率20.64%(同比+2.8pct),主要系销售收入增加及公司持续增加市场投入,加大促销力度;管理费用率7.1%(同比+1.65pct),主要系股权激励费用及员工薪酬增加;研发费用率2.66%(同比+0.77pct),主要系产品研究开发费用增加。综合影响下,公司2019年净利率为9.1%(同比+1.93pct)。 产能布局&渠道强化,维持“强推”评级。2019年湖北中顺新建高档生活用纸项目第一期工程10万吨/年完成了竣工验收工作并陆续投入使用,有效提升公司华中区域市场份额。此外,公司投资建设30万吨竹浆纸一体化项目,拟实现竹-浆-纸一体化的生产模式,充分参与高-中-低端生活用纸市场竞争,并且启用“太阳”作为该项目生活用纸品牌,有利于为公司寻求新的业务利润增长点,实现双品牌战略发展和公司整体战略转型。公司渠道逐步强化,通过GT/KA/AFH/EC/RC/SC六大渠道全面发力,深耕空白销售网点。我们上调公司盈利预测由2020-2021年归母净利润7.38、9.04亿元至2020-2022年8.17/9.82/11.76亿元,对应当前股价PE分别为30、25、21倍,根据公司盈利预测及可比公司市值,相应上调公司目标价为22元,对应2020年PE35倍,维持“强推”评级。 风险提示:宏观下行消费不振,原材料价格大幅上涨,汇率大幅波动。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-05-11 18.53 -- -- 20.06 8.26% -- 20.06 8.26% -- 详细
2019FY净利润超预期,2020Q1延续增长势头 受益于浆价走低并在较低位置震荡、中高端产品收入占比提升、渠道红利释放等多项利好,2019FY收入66.34亿元(+16.8%),净利润6.04亿元(+48.4%);毛利率39.6%(+5.6%),净利率9.1%(+1.93%)。2020Q1增长势头延续,收入和净利润分别为16.71亿元(+8.46%)和1.83亿元(+48.67%);毛利率45.1%(+11.1%),净利率11.0%(+3.0%)。强劲的业绩增长表明公司在产品和渠道上的进展成效开始逐步显现。也印证了我们去年初对公司多维红利释放的判断。 现金流强劲,负债率持续优化 2019FY末公司长短期借款合计3720万元,较2018FY末减少3.85亿元;有息资产负债率0.6%(-7.6%)。公司现金流充沛,净利润现金质量高,多年经营性净现金流均大于净利润。充沛的现金流与极低的负债率足以支撑公司在产能、产品、渠道多维度持续发力。 收入结构优化,渠道建设进展良好 2019年公司加大了高毛利产品的销售力度,新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%,带动生活用纸整体毛利率提升至40%;未来盈利质量有望持续提升。另一方面,公司GT、KA、AFH、EC等多渠道发力,不断开拓销售网点,取得良好成效。出色的产品力+广泛覆盖的渠道,有望帮助公司继续提升传统优势区域和新进入地区的市场份额。 上调利润预测,维持“买入”评级 考虑疫情短期影响、长期公司产品结构持续优化和多产品渠道红利等因素,我们对收入和盈利预测进行一定调整。预测2020-2022年的收入分别为78.85、90.64和103.24亿元,同比增速分别为18.8%、15.0%和13.9%;净利润分别为7.86、9.55和11.35亿元,同比增速分别为30.1%、21.5%和18.8%。4月30日公司收盘价17.26元对应的2020-2022年预测PE分别为28.3/23.3/19.6X。维持“买入”评级,上调合理估值区间至18.3~19.9元。 风险提示 公司的产能扩张和销售情况不及预期;木浆和产品价格大幅波动。
东风股份 造纸印刷行业 2020-05-11 6.14 -- -- 6.25 1.79% -- 6.25 1.79% -- 详细
国内烟标体量第二的企业,新冠疫情下烟草产业链稳定性凸显。公司自成立以来便专注于烟标业务,烟标产业链条布局业内最为完整,服务多家中烟公司及重点品牌。2019年烟标业务实现营业收入24.68亿元,收入体量为行业第二。2019年烟草行业去库存结束,卷烟产品结构升级,将助推烟标行业集中度提升。烟草产业链在新冠疫情下配置价值较高:1)2020年前三个月卷烟累计产量同比增长7.5%,卷烟产量及需求均较为稳定;2)烟草行业2019年去库存接近尾声,2020年烟草行业景气度有望回升。 HNB静待政策理顺,助推烟标行业集中度提升。2013年公司出资设立上海绿馨电子科技有限公司(持股40%),主要聚焦于HNB产品的生产、销售,累计获授相关专利逾百项,自有品牌MOX系列HNB烟具产品已成功销售至日本等国际市场。相比电子雾化设备,HNB监管确定性较强,预计国内监管政策即将理顺出台,国内HNB市场将迎来放量,中烟或对新推出的HNB烟弹进行招标,这对于烟标行业龙头是抢占份额的重要机会。2019年烟标行业CR5已达27.43%,相对于包装行业集中度较高,主要驱动因素为烟草结构高端化。考虑到HNB新品推出时各大中烟急需抢占市场,烟标行业集中度或在HNB渗透率提升的催化下持续提高。 医药包装行业大有可为,与公司已有印刷业务资源形成强协同。公司收购西南的地区药包龙头企业千叶药包75%股权,快速切入医药包装行业。2018年我国医药包装市场规模达到1068亿元,行业规模高于烟标行业,成长天花板打开。从集中度来看,我国药用玻璃市场经过洗牌已有较高集中度(龙头山东药玻市占率70%),其他药包参照美国(CR1237%)仍有较大的提升空间。在关联审评审批制度下,具备实力的医药包装企业市场份额有望逐步扩大。公司的纸盒类药包与千叶药包的PVC硬片、药用瓶在产品及客户方面互补;子公司鑫瑞科技的防伪包装材料供应夯实药品防伪采购成本优势。 投资建议:公司是烟标行业龙头公司,HNB政策催化下市场份额有望持续提升,同时带来新增盈利点,切入药包市场成长天花板打开,大包装布局版图逐步扩大。新冠疫情下烟草产业链的稳定性值得重视,约2-3%的股息率增厚安全边际,商誉计提后,20年公司轻装上阵,预计20-21年EPS分别为0.44、0.45元,对应PE为 14、12X,估值位于历史低位,配置性价比较高,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:上游纸价波动;招标政策变化;行业竞争加剧;烟标销售不及预期;新业务扩展不及预期
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-05-08 17.58 -- -- 20.06 14.11% -- 20.06 14.11% -- 详细
公司业绩维持高速增长。2019年公司实现营业收入66.35亿元,同比增长16.84%,Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为15.41/16.32/16.47/18.15亿元,YOY分别为25.78%/19.88%/10.21%/13.62%;归母净利6.04亿元,同比增长48.36%,Q1/Q2/Q3/Q4分别为1.23/1.52/1.63/1.66亿元,YOY分别为25.18%/49.66%/44.16%/76.28%;扣非归母净利5.89亿元,同比增长49.98%,Q1/Q2/Q3/Q4分别为1.22/1.48/1.56/1.63亿元,YOY分别为33.13%/50.13%/61.59%/53.80%。公司营收维持稳步增长,利润保持较高增长,主要系公司产品与渠道多点布局,结构进一步优化。 2020年一季度实现营业收入16.71亿元,同比增长8.46%;归母净利润1.83亿元,同比增长48.67%;扣非归母净利润1.87亿元,同比增长53.52%。公司一季度受疫情影响,生产、物流运输受限,营收增速有所下降,但生活用纸是生活必需品,整体依然维持较好水平,利润增速维持高位。 渠道和产品双轮驱动,保障长期稳定成长。产品方面,定位中高端市场,产品结构不断优化,依托“洁柔”“太阳”生活用纸品牌,新棉初白、Face、Lotion、自然木等高毛利产品在销售额占比持续提升,19年占比近70%,19年公司生活用纸产品收入65.63亿元,同比增长17.64%。19年6月推出“朵蕾蜜”品牌拓展在个人护理产品领域布局,19年个人护理产品实现营收321.9万元,同时公司开发了女性护理卫生湿巾、卸妆湿巾和婴儿湿巾、婴儿吸汗巾等多样高端的生活用品,逐步向“大健康”的方向迈进。公司近期开展医用口罩生产销售业务,共采购了5条医用外科口罩生产线,生产能力约为35万片/日。投产后,公司将视需求继续增加生产线以扩大产能至200万片/日左右。渠道方面,GT、KA、AFH、EC、RC、SC等渠道共同发力构建全面销售网络,加速空白区域覆盖。依托经销商渠道加速空白区域覆盖,电商、重点卖场、商销渠道共同发力,加强消费者对公司产品可得性,将支撑公司产能向销量的顺利转化,提高市场占有率。 浆价持续下行,产品结构提升,毛利率持续提升。2019年公司销售毛利率为39.63%,同比提升5.57pct,Q1/Q2/Q3/Q4销售毛利率分别为34.01%/39.23%/41.37%/43.19%,其中19年生活用纸毛利率为39.95%,同比提升5.40pct,个人护理类产品毛利率为60.90%。公司毛利率逐季提升,主要系19年浆价持续回调,生产成本保持低位。20Q1公司实现毛利率45.12%,同比增加11.11pct,达新高,主要系一、浆价目前维持在4000元/吨的低位水平;二、公司产品结构进一步提升,卫生巾、湿巾等高毛利产品维持高速增长。 费用率略有上升,整体盈利能力创历史新高。公司2019年期间费用率为28.06%,同比上升3.79pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为20.64%、4.44%、0.32%、2.66%,销售、管理、研发费用率同比分别上升2.80pct、0.88pct、0.76pct,财务费用率同比下降0.66pct。公司19Q4期间费用为5.67亿元,费用率为31.24%,同比上升10.18pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为23.40%、4.88%、-0.24%、3.19%、销售、管理、研发费用率同比分别上升8.07pct、1.44pct、1.59pct,财务费用率同比下降0.92pct,公司整体费用率上升,其中主要系销售费用率增加较大,主要系公司持续增加市场投入,加大促销力度,开拓销售网络。2019年公司归母净利率为9.10%,同比增长1.93pct,扣非归母净利率为8.87%,同比增长1.96pct,盈利能力进一步提升。 20Q1公司费用率为30.77%,同比增加7.26pct。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为22.60%、5.61%、2.43%、0.12%,同比分别增加5.37pct、1.93pct、0.22pct、-0.26%。销售费用率增加较多,主要系公司加大对经销商费用支持,管理费用率增加主要系公司股权激励费用摊销。公司归母净利率10.98%,扣非归母净利率11.19%,同比分别增加2.97pct、3.28pct,净利率创历史新高。 产能全国布局。公司依托下属子公司江门中顺、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司,全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。2019年,湖北中顺新建高档生活用纸项目第一期工程10万吨/年完成了竣工验收工作并陆续投入使用。随着产能的逐步释放,可以有效提升公司生活用纸产能规模,提高市场占有率。此外公司推动在四川建设30万吨竹浆纸一体化项目,其中31.8万吨竹浆+30万吨生活纸,总投资40.87亿元,竹浆纸一体化项目将提升浆自给率,缓解原材料和汇率带来的波动,同时延伸产业链布局,进一步强化长期盈利能力。 生活必需品,短期需求提振,长期人均消费量提升空间较大。2003年生活用纸产量和消费量同比增速均较上年有所增加,生活用纸产量增速较2002年提升1.08pct至9.58%,销量增速同比提升0.31pct至8.09%,疫情期间消费者会加大对生活用纸类卫生产品的使用,我们预计会提升生活用纸的使用时间和使用频次,短期来看疫情对生活用纸销量有提振作用。长期来看我国人均用纸消费量提升空间较大,看好销量增长和集中度提升。 公司持续激励,绑定管理层利益,彰显信心。19年7月拟实施第二期员工持股计划,受让公司18年回购的1170.96万股(价格为8.08元/股);18年12月实施股权激励计划覆盖公司4618人。19年9月通过激励计划预留部分授予方案,拟向符合条件的114名激励对象授予240万份预留部分股票期权,向64名激励对象授予350万股预留部分限制性股票。公司对核心管理团队激励充足,有利于公司未来长期发展。公司2-4亿元回购计划正式启动。2020年3月19日公司首次以集中竞价交易方式实施了回购股份,回购股份数量109.59万股,约占公司总股本的0.0837%,最高成交价为14.45元/股,最低成交价为14.34元/股,成交总金额1572.97万元(不含交易费用)。公司如期完成首次回购,彰显未来发展决心。 公司依托产品高端化/差异化和渠道管理优势,对核心团队充分激励,冲击百亿销售目标。公司业务拓展超预期,我们上调盈利预测,预计2020/2021/2022年归母净利分别为8.0亿/9.6亿/11.3亿(YOY分别为32.5%/19.6%/18.5%)(原值20/21为8.0/9.0亿)的盈利预测,对应PE分别为28.2X/23.6/19.9X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,市场竞争加剧,渠道拓展不顺利等。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2020-05-08 3.00 -- -- 3.13 4.33% -- 3.13 4.33% -- 详细
1.事件摘要2019年全年公司累计实现营业收入 232.41亿元,同比下降4.62%;实现归母净利润 13.62亿元,同比下降 57.48%;实现归属扣非净利润 12.59亿元,同比下降 52.98%;实现经营性现金流量净额13.35亿元,较去年同期下降 58.91%。 2020年一季度,公司累计实现总营业收入 38.36亿元,同比下降 26.47%;实现归母净利润 2.30亿元,同比下降 49.69%;实现归母扣非净利润 2.71亿元,同比下降 21.38%;实现经营性现金流净额-0.61亿元,较去年同期净流出额缩窄 84.78%。 2.我们的分析与判断 (一)19年下半年受益下游补库规模回暖但国废价格趋势上行与投资亏损拖累业绩表现,20Q1疫情下需求匮乏致经营承压2019年全年,公司累计实现总营业收入 232.41亿元,较去年同期减少 11.26亿元,同比下降 4.62%。其中,公司主营业务实现总营收 225.21亿元,较去年同期减少 14.96亿元,同比下降 6.23%,占公司总营收萎缩量的 132.94%,占公司总营收的 96.90%,较去年同期下降 1.67个百分点。至于公司其他业务,2019年共计实现营收7.20亿元,较去年同期增加 3.71亿元,实现同比增长 106.05%,占公司总营收比重的 3.10%。由此可见,公司 2019年总营收的规模下滑主要是由于公司主营业务造纸、包装以及相关贸易收入减少所致,而公司的其他业务的大幅增长抵消了部分下滑。 2020年一季度,公司累计实现总营业收入 38.36亿元,较去年同期减少 13.81亿元,同比下降 26.47%。其中,公司主营业务收入37.77亿元,其他业务收入 0.59亿元,实现原纸销量 68.59万吨,瓦楞箱板纸箱销量 2.36亿平方米,分别较去年同期变动-46.52万吨/-0.44亿平方米,实现-40.41%/-15.71%。造成公司一季度主营业务萎缩的主要原因是由于公司在一季度受新冠疫情停工停产以及物流交通运输受阻的负面影响,使得公司正常生产与经营难以开展。从产品方面来看,由于疫情期间快递业务量大幅增加,但下游包装厂开工率较低,使得公司瓦楞箱板纸箱销量下滑略低于原纸销量,预计二季度生产经营全部恢复正常后,伴随着下游需求的持续复苏,公司规模端将迎来环比大幅改善。按产品拆分公司总营收,2019年全年公司原纸/纸制品/再生纤维/其他产品分别实现营收167.02/43.93/14.25/7.20亿元,分别较去年同期变动-18.92/0.24/3.71/3.71亿元,分别实现-10.17%/0.55%/35.23%/106.05%的同比增长,营收占比分别为 71.87%/18.90%/6.13%/3.10%,分 别 较 去 年 同 期 变 动 -4.44/0.97/1.81/1.66个 百 分 点 , 贡 献 营 收 萎 缩 总 量 的168.07%/-2.14%/-32.99/-32.94%。基于上述数据,公司 2019年规模端的萎缩主要是由于营收占比超过 7成的原纸产品销售受阻,出现销量下滑所致。至于公司其余产品中,再生纤维产品与纸制品的营收占比提升显著,一方面是由于公司原纸销售受阻叠加外废配额减少使得废纸价格受供给端压力出现趋势性上涨,而公司为了充分抓住这一价格走势的利好加大了对外销售导致再生纤维产品营收同比快速增长,另一方面是由于公司主营业务原纸销售额下滑导致的销售额较为稳定的纸制品营收占比出现被动上涨所致。 按境内外拆分,2019年全年公司境内/境外业务分别实现营收 194.69/37.71亿元,分别较去年同期变动-18.85/7.59亿元,较去年同期分别实现-8.83%/25.20%的同比增长,营收占比分别为 83.77%/16.23%,分别较去年同期变动-3.87/3.87个百分点,分别占公司总营收的萎缩量的 167.45%/-67.45%,因此公司 2019年规模端的萎缩主要是由于境内原纸销售在下游需求疲软的情况下出现明显下滑所致,而公司境外收入受益于北欧纸业特种纸业务的持续增长保持中高速增长。另外,公司于 2019年启动了分拆北欧纸业在境外交易所上市工作,预计北欧纸业完成境外上市后将进一步丰富管理团队的长期激励方式,提升公司在欧洲市场的美誉度,巩固公司的核心竞争力,促进公司的高质量发展。 按季度拆分公司总营收,2019Q1/Q2/Q3/Q4各季度分别实现营收 52.16/59.53/59.64/61.07亿元,分别较去年同期变动-2.03/-5.82/-0.20/-3.22亿元,分别实现-3.74%/-8.90%/-0.33%/-5.00%的同比增长,营收占比分别为 22.44%/25.62%/25.66%/26.28%,符合公司生产的瓦楞箱板纸箱与原纸在四季度消费旺季的季节性特征。2019年上半年受制于中美贸易摩擦以及国内经济增速放缓的悲观预期使得下游包装行业对瓦楞箱板纸的需求疲软,导致公司上半年业绩承压明显,但进入下半年以来瓦楞箱板纸企业库存与社会库存消化至低位包装厂逐步开始进行补库存,叠加三四季度为下游需求的传统旺季,使得公司规模端下滑大幅缩窄。 至于其他核心经营数据,2019年公司原纸/纸制品分别生产 473.59万吨/12.59亿平方米,分别较去年同期增加 10.37万吨/0.42亿平方米,实现 2.24%/3.43%的同比增长;2019年公司完成原纸/纸制品销售 475.71万吨/12.75亿平方米,分别较去年同期变动 15.08万吨/0.57亿平方米,分别实现 3.27%/4.66%的同比增长,产销率分别达到 100.45%/101.31%,分别较去年同期变动 1.01/1.19个百分点。结合公司规模端的销售情况,2019年公司原纸销售额的同比下滑主要是由于原纸价格在 19年经济增长放缓与下游需求疲软的情况下相较于去年同期略有下滑所致。 至于业绩方面,2019年公司全年实现 13.62亿元,较去年同期减少 18.42亿元,实现同比-57.48%的下滑;实现归母扣非净利润12.59亿元,较去年同期减少14.18亿元,同比下降52.98%。 其中,非经常性损益共计 1.04亿元,较去年同期大幅减少 4.24亿元,主要包括计入当期损益的政府补助 7225.52万元,较去年同期减少 1.68亿元。2019年公司非经常性损益的大幅减少一方面是由于政府补助的减少,另一方面是由于公司于 2018年收购美国凤凰纸业的收购对价低于其可辨认净资产的公允价值,从而增加公司 2018年度归属于上市公司股东的净利润 3.5亿元,但 2019年无此项非经常损益,在上述二者的共同影响下使得公司 2019年非经常性损益同比大幅减少。 按季度拆分,2019Q1/Q2/Q3/Q4季度分别实现归母净利润 4.58/4.67/3.99/0.38亿元,较去年同期分别变动-1.48/-6.33/-2.12/-8.49亿元,分别实现-24.38%/-57.55%/-34.63%/-95.77%的同比增长;各季度分别实现归母扣非净利润 3.45/4.61/2.74/1.79亿元,较去年同期分别变动-1.45/-5.35/-1.79/-5.59亿元,分别实现-29.59%/-53.75%/-39.49%/-75.72%的同比增长。2019上半年受制于国内经济增速放缓以及中美贸易摩擦的负面影响,公司瓦楞箱板纸原纸的销售价格较低,叠加外废进口配额逐年减少的趋势与国废回收率偏低使得上游原材料供应偏紧,从而导致公司利润端承压,但 19Q3起公司的销售价格受益于下游需求端由去库存转为补库存的拐点出现抬升,使得公司 19Q3利润端降幅较 19Q2有所收窄。至于 19Q4,尽管公司国内箱板瓦楞纸销售价格回暖势头得以延续,但子公司北欧纸业于四季度停机技改使得销售规模端回暖趋势放缓,对第四季度的业绩产生有一定负面影响。另外,19Q4国废价格受制于外废配额将于 2020年进一步减少的预期快速上涨使得 19Q4公司成本端压力有所加大,导致利润水平较 19Q3有所下滑,与此同时公司于年末受制于人民币汇率浮动及公司参股公司的股票价格波动的负面影响,投资收益在 19Q4单季录得亏损 3.72亿元,配合公司在 19Q4分别计提资产减值损失与信用减值损失 0.37/0.80亿元,合计 1.17亿元,累计对公司四季度利润总额造成 4.89亿元的净减少。 2020年一季度公司实现归母净利润2.30亿元,较去年同期减少2.28亿元,同比下滑49.69%; 实现归母扣非净利润 2.71亿元,较去年同期减少 0.74亿元,同比下滑 21.38%。其中,非经常性损益共计-0.41亿元,主要包括计入当期损益的政府补助 2386.64万元以及其他营业外收入和支出 6486.95万元。20Q1公司归母净利润与归母扣非净利润的大幅下滑主要是由于公司规模端受疫情影响导致的停工停产以及下游需求流失等负面影响所致,预计二季度公司工厂、物流运输以及下游需求有望逐步回暖,致使公司二季度业绩环比明显改善。 (二)19年综合毛利率下降 3.99pct,期间费用率上浮 0.55pct;20Q1综合毛利率上浮 3.34pct,期间费用率上浮 3.14pct2019年全年,公司综合毛利率为 19.06%,较去年同期下降 3.99个百分点。其中,公司主营业务毛利率为 19.39%,较去年同期下降 3.74个百分点。具体来看,按行业拆分,2019年公司造纸/包装/贸易/其他行业的毛利率分别为 22.26%/13.12%/5.06%/8.87%,分别较去年同期变动-4.33/-0.10/1.87/-8.88个百分点;按产品拆分,2019年公司原纸/纸制品/再生纤维/其他产品的毛利率分别为 22.26%/13.12%.5.06%/8.87%,分别较去年同期变动-4.33/-0.10/1.87/-8.88个百分点;按地区拆分,2019年公司境内/境外业务毛利率分别为 18.32%/22.88%,分别较去年同期变动-4.31/-3.18个百分点。综合来看,公司 2019年综合毛利率的下滑主要是由于主营业务中占比超过 7成的造纸业务中原纸在废纸价格 19年全年稳步提升与公司瓦楞箱板纸价格受中美贸易摩擦与国内经济增速放缓的负面压制难以同步提升的环境中出现较大幅度下滑所致。 2020年一季度公司综合毛利率 23.12%,较去年同期增加 3.34个百分点,主要是由于公司在疫情期间尽管瓦楞箱板纸销售受阻,销量大幅下滑,但销售价格受益于下游快递需求短时间内大幅增加的缘故可能有所抬升,并且在疫情期间由于交通物流运输受阻国废价格迅速上升,使得公司再生纤维毛利率可能得以大幅提升,对公司综合毛利率的抬升产生积极拉动作用。二季度由于国内复工复产进度已接近全面恢复,生产、物流以及下游需求行业均处于缓慢复苏之中,预计公司二季度毛利率在废纸价格有所回落与下游需求保持稳定回升的趋势下有望继续维持这一水平。 2019年全年,公司销售净利率为 5.82%,较去年同期变动-8.28个百分点;期间综合费用率 13.48%,较去年同期变动 0.55个百分点。其中,销售/管理(含研发)/研发/财务费用率分别为 4.63/6.95/2.36/1.90个百分点,分别较去年同期变动 0.67/1.01/-0.07/-1.13个百分点。销售费用率方面,2019年全年公司销售费用额由于业务经费与运杂费的提升略微增加 1.11亿元(YOY11.54%),使得销售费用率大幅增加;管理费用率方面,2019年公司管理费用额在办公经费的大幅增加的情况下同比增加 2.09亿元(YOY24.40%),使得管理费用率录得大幅提升;财务费用率方面,由于 2019年公司归还短期融资券本金及历史较去年同期减少,使得财务费用额大幅减少 2.97亿元(YOY-40.29%),从而导致公司财务费用率大幅降低。 2020年一季度,公司销售净利率为 5.98%,较去年同期下滑 2.65个百分点;期间综合费用率 16.53%,较去年同期增加 3.14个百分点。其中,销售/管理(含研发)/研发/财务费用率分别为 5.34%/8.36%/1.81%/2.83%,分别较去年同期变动 0.84/1.00/-1.06/1.30个百分点,主要是由于公司一季度受疫情影响规模端萎缩叠加公司硬性人工成本与设备摊销折旧等难以减免使得公司各项费用率均出现较为显著的提升,预计二季度在公司生产与业务拓展恢复正常后费用率水平将回落至正常区间。 (三)加快海外原材料布局进度,“阳光工程”全面启动保障成本优势鉴于公司生产所需的核心原材料废纸或再生纤维的供应相对较为有限,公司在充分利用好现有外废进口配额的同时,同步布局于新的高质量回收纤维可进口资源的获取。2019年,公司控股子公司美国凤凰纸业年产 12万吨再生浆生产线技改启动,预计于 2020年中旬完成改造,并且还与战略合作伙伴通过创新合作模式达成 30万吨再生浆供应协议,进一步扩充公司原材料供应规模。2020年初,公司已启动在东南亚新建 100万吨再生浆产能的工作,并积极寻求在欧美等发达地区建设再生浆的计划,预计到 2020年底,公司有望拥有合计超过 150万吨的再生浆资源,可在未来外废额度逐步清零的情况下保障公司优质回收纤维的供应,并降低未来的原料成本。除了积极在海外进行布局,公司还于 2019年全面启动了大宗物料集中采购“阳光工程”,力争实现大宗物料采购成本的明显下降,在未来外废进口政策变动前构筑新的低成本竞争优势,从而保证维持公司未来可持续发展与参与行业竞争之中的核心竞争力。 (四)国内外产能与业务布局同步推进,深化全球化发展战略加强产业链布局作为国内废纸系造纸领军企业之一,公司在国内造纸产能战略布局主要集中于华东、华南和华中地区,辐射全国 16省 1市,约占国内市场总量 75%的区域,同时公司在华东地区市场处于领先地位。2019年公司国内造纸产量已达 446.52万吨,未来伴随着公司在湖北荆州公安基地的产能逐步建成投产,预计 2020年底的公司瓦楞箱板纸年产能将突破 600万吨,而在广东肇庆年产 100万吨包装纸生产线建成投产后,公司的箱板瓦楞纸的年产能将达 720万吨。 未来公司将深化在华南区域的布局,并审慎补充西南、东北区域的布局,稳步推进全国范围内的全领域覆盖进程。除了在国内积极进行业务拓展与产能布局外,公司还通过国际战略布局的方式向上游原材料领域进发,聚焦回收纤维资源获取、优势市场及高端纸种的部署。贸易方面,公司的全资子公司环宇国际持续在北美、欧洲、澳洲等回收纤维主要来源地开展贸易业务,并拥有年 450万吨的高效采购和物流能力,2019年完成贸易量 305万吨,其中主要销往欧洲客户以及公司在国内的造纸基地。纸制品生产方面,公司的全资子公司北欧纸业位于瑞典和挪威,拥有高端特种浆纸产能合计50万吨,截止2019年实现净利润同比增长17.14%。 与此同时,公司于 18年完成收购的公司控股子公司美国凤凰纸业作为公司在海外第一家浆纸基地中年产文化纸年产能达 30万吨生产线已于 19年开始试运行,预计废纸浆线将于 2020年开始投产。 3.投资建议公司作为集再生纤维回收、工业及特种纸生产、包装印刷、能源环保、产业互联平台等业务为一体的国际化企业,始终致力于通过产业生态构建及商业模式创新,不断推动公司朝着成为一家以客户为中心的全球绿色包装服务提供商的目标进发。与此同时,公司有序推进深度国际化,强化产业链协同,构建产业互联网平台,实现持续聚焦造纸行业的同时,对产业链上下游进行战略布局,稳健经营。考虑到 2020年初新冠疫情对公司经营造成的负面影响,我们预测公司 2020E/2021E/2023E 分别实现营收 269.33/313.73/363.76亿元,净利润17.14/19.72/21.56亿元,对应 PS 0.51/0.44/0.38倍,对应 PE 8/7/6倍,维持“推荐评级”。 4.风险提示宏观经济波动的风险;原材料价格波动的风险;利率的风险;汇率的风险。
于杰 8
天润乳业 造纸印刷行业 2020-05-04 12.14 -- -- 15.16 24.88% -- 15.16 24.88% -- 详细
一、事件概述: 公司发布2020年一季报,报告期内公司实现营业收入3.47亿元,同比-0.07%;实现归母净利润1974万元,同比-36.17%;实现扣非净利润2454万元,同比-26.77%。折合EPS为0.07元。 二、分析与判断? 疫情冲击下营收保持平稳实属难得 20Q1公司实现营收/归母净利润3.47亿元/1974万元,同比分别-0.07%/-36.17%。总体看,20Q1公司主营业务基本保持了同比持平的态势,疫情之下收入保持稳定已实属难得。分业务来看,公司常温+低温乳制品业务实现收入3.39亿元,同比-0.38%。分地区看,疆内实现收入2.45亿元,同比+2.75%;疆外实现收入1.01亿元,同比-7.40%。疆内业务在3月份损失部分学生奶收入的情况下仍然实现小幅增长,充分说明公司已在疆内形成强大的品牌力和消费基础。而疆外业务受制于疫情冲击以及渠道扩张脚步放缓,下滑也是意料之中。 吨价提升小幅推升毛利率提升,但费用上升拖累利润 20Q1,公司销售乳制品3.92万吨,同比-5.54%,但收入基本持平,因此吨价提升超5%,推动毛利率有所提升(提升0.76个百分点至27.86%)。不过,期间费用率来到19.67%,同比显著提升4.60个百分点,主要来自于销售费用率的显著提升(提升4.14个百分点至15.17%),主要是为对抗疫情增加了营销及渠道费用支出。管理费用率小幅提升0.40个百分点至4.51%,财务费用率下降0.06个百分点至-0.01%。净利率5.39%,同比-3.67个百分点,主要是销售费用率提升拖累所致。 疆内优势不断扩大,疆外二次扩张仍然可期 2019年,公司完成了芳草天润、天润北亭两个现代化牧场的建设。目前公司奶源自给率高达60%,优质奶源保证了过硬的产品质量。同时,南疆产能建设进展顺利,也将为公司未来持续加码南疆、扩大在全疆乳制品行业的竞争优势提供坚实保障。我们认为,天润持续扩大在疆内行业领先优势,将为未来疆外业务二次腾飞打下坚实的基础。疆外市场开拓方面,公司除深耕华东、华南优势渠道外,正持续加强北方空白区域布局,以低温带常温策略以及差异化奶啤产品不断培育消费者忠诚度。随着募资项目的逐步完成建设,预计未来公司将逐步提高对疆外市场的开拓力度,疆外市场营收增速将有望逐步回暖提速。 三、投资建议 预计20-22年公司实现营业收入17.75/20.39/22.88亿元,同比+9.1%/+14.9%/+12.2%;实现归母净利润1.48/1.74/2.01亿元,同比+6.0%/+17.9%/+15.2%,对应EPS为0.55/0.65/0.75元,目前股价对应PE为23/20/17倍。公司目前估值低于乳制品行业26倍的整体估值水平,公司长期成长性良好,维持“推荐”评级。 四、风险提示 疫情冲击超预期,业务扩张速度不及预期,核心SKU产品周期向下,食品安全问题等.
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-05-04 8.17 -- -- 9.12 11.63% -- 9.12 11.63% -- 详细
业绩符合预期,疫情短期影响需求。报告期内,我们测算公司双胶纸、铜版纸、箱板纸单价同比分别+11.5%、+11.6%、-4.0%。疫情导致复工复学延迟,秋季教材印刷需求延后,文化用纸和包装用纸需求均有所下滑,我们认为机制纸一季度销量下降5-10%,营收保持正增长。 Q1毛利率维持高位。公司Q1毛利率达到24.6%,同比增加6.9pct,Q1外盘针叶浆、阔叶浆价格分别平均下降18.3%、33.5%,而同期文化纸价格有所上涨,剪刀差扩大使得文化纸毛利率明显提升,从而带动公司毛利率提升。全球疫情对于纸浆需求的影响大于供给,浆价回升的可能被推迟和延后,20年上半年成本压力较低。 新项目提供增长空间,成本优势进一步巩固。公司老挝项目40万吨再生浆线已经开始批量供应国内纸机,19年10月40万吨箱板纸转产双胶纸,同时新的三大项目开始建设,40万吨包装纸线将于2021年上半年投产,广西北海制浆造纸350万吨项目已经取得环评,本部45万吨特色文化纸项目也已经于19年中投建,三大项目完成后公司制浆造纸总产能将达到1,000万吨,为后续成长提供保障。 估值 公司贯彻“四三三”战略,老挝、北海新基地、本部文化纸新三大项目保障未来发展,产能基地实现国际化布局,对上游原材料的把控能力进一步增强。小幅调整公司2020-2022年每股收益为0.96/1.16/1.36元,同比+14.6%/+20.4%/+17.5%,当前对应2020年PE8.3X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新项目进展不顺利,行业产能过剩加剧。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-05-04 8.17 -- -- 9.12 11.63% -- 9.12 11.63% -- 详细
业绩 总结:公司发布 2020年一季报。2020Q1实现营收 55.5亿元,同比增长1.9%;归母净利润 5.4亿元,同比增长 41%,扣非后净利润 5亿元,同比增长48.2%。疫情之下,公司依然保持快速增长趋势,业绩表现亮眼。 受益于浆价下行,吨盈利持续提升。一季度纸浆均价较去年下降了 27%,带动毛利率明显上行。Q1毛利率为 24.6%,同比提升 6.9个百分点。费用方面,一季度费用率为 12.8%,同比增加 3.2pp。其中销售费用率为 5.3%,增加 2.0pp,主要原因是运输费用增加所致;管理和研发费用率为 4.9%,同比增加 1.3pp,公司新增研发项目致使研发费用上升;财务费用率 2.6%,小幅下降 0.1pp。综合之下,公司的归母净利率为 9.7%,同比增 2.7个百分点,业绩亮眼。一季度公司应收票据增 237.9%达到 11.3亿元,主要是公司会计政策变更,应收票据重分类至应收款项融资,以及一季度货款以票据结算增加所致。公司经营性活动现金流净额同比下降 89.4%,我们判断一季度疫情影响,经销商资金紧张导致货款主要以票据结算,收到的现金减少,未来现金流有望逐渐好转。 。 战略布局迎突破,林浆纸模式基本成型。老挝的林地经过近十年的开发和培育,已形成一定行业壁垒,2019年老挝 120万吨造纸项目中的 40万吨再生纤维浆板生产线投产运行,80万吨高档包装纸板项目启动实施,前期基础设施建设已经完成,并与当地居民探索了可持续合作开发林地的方式,预计公司未来可快速在当地复制开发,盈利能力将伴随林地开发持续增强。兖州本部颜店新材料产业园 45万吨特色文化用纸项目在年内开工;广西北海林浆纸一体化项目稳步推进,并在 2020年 1月 2日取得了 350万吨制浆造纸产能的环评。公司三大生产基地相关项目全部投产后,太阳纸业的总产能将突破 1000万吨,企业的综合实力和核心竞争力将实现大幅提升。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.91元、1.06元、1.24元,对应 PE 9倍、8倍、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;投资项目投产不及预期的风险;汇率波动风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-05-04 8.92 -- -- 9.18 2.91% -- 9.18 2.91% -- 详细
事件:劲嘉股份发布2020年一季报。2020年Q1公司实现营收9.07亿元,同比下降10.12%;实现归母净利润2.15亿元,同比下降17.09%;实现扣非后归母净利润2.14亿元,同比下降15.67%。公司预计上半年归母净利润为3.7-5.1亿元,同比增长-20%-10%。 费用率略有上升,净利率有所下滑。2020年Q1公司总体毛利率为41.83%,同比下滑1.98pct,毛利率基本稳定且高于同行,主要原因系公司生产批量化且自动化水平较高。费用率方面,2020年Q1销售费用率为2.93%,同比下降0.03pct;管理费用率10.91%,同比增加1.58pct;研发费用率3.91%,同比增加0.7pct;财务费用率-0.26%,同比上升0.17pct。公司净利率24.22%,同比下降3.23pct。 烟标主业稳健前行,收入多元化构筑新增长点。2019年,公司继续发挥主营烟标产品在新产品开发及设计的优势,积极把握产品结构调整的市场机会,紧密围绕客户及市场变化需求,在与原有客户深度合作的基础上,积极拓展新客户及开发新产品,实现烟标销售收入比上年同期增长8.42%,领先行业总体增长。彩盒方面,公司在提升原有精品彩盒业务份额和质量的同时,围绕重点领域持续开发新产品,不断拓展精品彩盒产品的品类,提升市场份额,为消费品企业及消费者用户提供从包装产品创意设计、材料研发到产品制成、创新应用的智能化解决方案。2019年彩盒营收同比增长87.3%,彩盒占比的快速提升意味着公司在主页烟标之外有望开拓新的业绩增长点。 布局新型烟草,静候政策东风。2019年,公司实现新型烟草销售收入1,817万元,比上年同期增幅250.1%。公司下属子公司劲嘉科技与云南中烟下属子公司深圳市华玉科技发展有限公司设立的合资公司嘉玉科技,目前承担云南中烟加热不燃烧烟具的生产工作;公司与北京米物科技有限公司等设立的合资公司因味科技,推出FOOGO(福狗)品牌创新科技型电子雾化设备;劲嘉科技为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务的同时,为FOOGO(福狗)、WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龙舞)、LUMIA等品牌提供研发、代工服务。从新型烟草全球发展趋势来看,2021年预计用户数量超过5000万人,行业依然处于高速成长期。当前劲嘉股份拥有HNB和雾化烟两大类产品,若未来国内新型烟草政策落地,有望催化公司在高成长赛道打造新的业绩增长极。 投资建议:我们预估公司2020-2022年实现归母净利润9.65、11.20、12.57亿元,同比增长10.10%、16.07%、12.20%,对应EPS为0.66、0.76、0.86元,维持“增持”评级。 风险提示:卷烟产销量大幅下滑;上游原材料价格变动;控烟政策加紧;烟草行业复苏不及预期风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-05-04 17.10 -- -- 20.06 17.31% -- 20.06 17.31% -- 详细
2019年业绩增长符合预期,2020Q1业绩超出预期,维持“买入”评级。 2019年实现营收66.35亿(+16.8%),归母净利润6.04亿(+48.4%),扣非归母净利润5.89亿(+49.9%)。2020Q1公司实现营收16.71亿(+8.5%),归母净利润1.83亿(+48.7%)。疫情期间,生活用纸供需结构紧张,出厂价格有所提升,公司线上渠道快速增长,业绩超出预期。上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润7.68/9.06/10.82亿元(此前预测2020-2021年归母净利润为7.40/8.93亿元),对应EPS为0.59/0.69/0.83元,对应PE为31/26/22倍,维持“买入”评级。 盈利能力持续提升,2020全年利润率有望维持较高水平。 受益于原材料价格大幅下降和高毛利产品占比持续提升,2019年公司毛利率达39.6%(+5.5pct)。2020Q1叠加疫情催化价格提升,公司毛利率达45.1%(+11.1pct)。2020全年公司利润率有望维持高位:1)原材料库存仍然高企,价格回升动力不足;2)公司产品结构持续优化,2019年高毛利产品收入占比接近70%;3)2020Q1公司计入了较大比例的固定摊销费用,Q2-Q4费用率有望回落。 经营性现金流显著改善,ROE持续提升。 2019年,公司经营性现金流净额为13.6亿元,2018年同期为4.37亿元。现金流改善主要受益于公司销售规模增长且回款良好,以及原材料价格下降,购买商品及劳务支付的现金减少。2019年,公司资产周转率(1.19次,+0.15次)和净利率(9.1%,+1.9pct)持续提升,带动ROE增长至16.35%(+3.54pct)。 电商及新渠道拓展效果显著,产品结构日益丰富。 2019年,公司GT、KA、AFH等传统渠道平稳发展。EC渠道加大了对阿里系、京东、拼多多等电商平台的投入,全年增速预计超过40%。母婴渠道深度契合卫生巾等新品特点,新零售渠道在疫情期间取得快速增长。公司产品研发能力领先行业,产品品类不断丰富。除传统生活用纸外,湿巾在疫情催化下发展超出预期;棉柔巾市场空间广阔;个护产品拓展顺利,有望成为公司未来发展的强劲动力。 风险提示:新品拓展受阻;浆价、汇率大幅波动;市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名