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中顺洁柔 造纸印刷行业 2017-08-22 13.12 24.00 78.04% 13.52 3.05% -- 13.52 3.05% -- 详细
事件: 公司公告2017年中报,上半年实现营业收入21.23亿元,同比增长19.85%,归母净利1.56亿元,同比增长47.81%;EPS为0.21元。公司公布第一期员工持股计划(草案),资金总额上限为10,000万元。 评论: 1、业绩符合预期,盈利能力持续向好 二季度单季,公司收入、净利分别增长18.91%、34.65%,其中预计西北、华东、华中地区是主要销售增长贡献。在16年底以来木浆价格低位回升的背景下,公司2Q毛利率35.93%,仍处历史较高水平。我们认为,17~18年是木浆新产能投放大年,未来公司仍有望受益于原材料价格下行,同时持续加强成本控制、产能优化,预计全年毛利率上行趋势不变。2Q销售、管理、财务费用率分别变化+0.32pct、+0.67pct、-0.56pct;2Q销售净利率7.44%,同比提升0.87pct,盈利能力持续向好。公司预计前三季度净利润增长20.0%~50%。 2、投资活动现金流出持续大增,全国产能积极布局 上半年公司投资活动现金流为-2.01亿元,去年同期为-30.61万元,主要是支付设备款、工程款大幅增加。表明公司产能建设动作积极,17年新增云浮12万吨、唐山2.5万吨产能建设,来满足华南以西和华北、东北的产能需求;项目投产后,公司总产能将达65万吨。未来随着公司进一步的新产能建设,将逐步形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局,也表明了公司对于自身销售团队的充分信心,未来将成为产能和销售网络辐射全国的生活用纸企业。 3、员工持股绑定核心高管利益,维持“强烈推荐-A”评级 公司推出第一期员工持股计划(草案),资金总额为1亿元,授予对象包括董事长、总经理、副总经理、营销副总等10名高管,杠杆比例2:1,销定期12个月。我们认为,员工持股充分显示了公司对于核心高管团队的重视,激励到位后实现利益一致化,未来公司有望通过多种方式发力营销端,带来销售规模持续增长;同时,随着原材料价格趋势性下行,以及成本、费用控制进一步优化,盈利能力持续向好。预计公司2017~2019年EPS分别为0.49元、0.61元、0.70元,净利同比分别增长41%、26%、15%,维持24元目标价和“强烈推荐-A”评级。 风险提示:木浆价格出现大幅上涨,经济环境恶化导致生活用纸需求大幅下滑。
百川能源 造纸印刷行业 2017-08-22 15.46 22.00 38.98% 16.19 4.72% -- 16.19 4.72% -- 详细
中报业绩符合预期:公司发布2017 年中报,2017 年上半年,公司实现营业收入8.48 亿元,同比增长31.73%;扣非归母净利润1.82 亿元,同比增长33.98%;EPS 为0.19 元/股;业绩符合预期。 接驳销气收入大幅增长,期待下半年“村村通”煤改气贡献业绩:公司覆盖地区地处京津冀核心地带,受益于京津冀一体化的推进,该地区燃气接驳和销气收入大幅增长。自2016 年下半年开始,公司积极参与到禁煤区建设,所辖区域内约40 万户农村地区煤改气持续推进,但是由于项目验收原因,煤改气项目的接驳和燃气具销售收入有望在下半年大规模确认收入。由于“村村通”燃气工程的推进,公司销售、管理、财务费用均大幅增加,同比上升91%、63%、324%。 受益于京津冀雾霾治理:北方地区长期受雾霾侵袭,散煤燃烧对冬季雾霾贡献度非常高。我国1.6 亿户农村居民家庭中,燃煤采暖约6600万户,每年散煤使用量约2 亿吨。散煤燃烧毫无治理措施,其单位排放系数远远高于燃煤锅炉,因此是当前雾霾治理的重中之重。未来通过煤改气方式构建无煤区是重要的治霾措施之一。公司拟在位于禁煤区的永清、固安、香河、大厂回族自治县、三河市、天津武清6 个区域开展“村村通”燃气工程项目投资,总体投资额度预计为60-70 亿元。上述农村地区的无煤化将在2017-2018 年集中推进,有望带来公司业绩高速增长。 荆州燃气并购方案落地,开启全国布局之路:根据公司公告披露,公司拟通过以13.05 元/股的价格发行6735 万股,募集资金8.79 亿元,支付从贤达实业、景湖房地产购买荆州天然气100%的股权的对价。 荆州燃气2017~2019 年承诺业绩为扣非归母净利润分别不低于7850万元、9200 万元、10150 万元。荆州燃气目前的业务经营主要集中于荆州市市辖区和荆州市监利县,2016 年荆州燃气销气量为1.27 亿方,实现营业收入2.67 亿元,扣非归母净利润7799 万元。荆州燃气的并购是公司从区域性燃气企业走向全国布局的关键一步,是公司进一步做大做强的第一步。 投资建议:公司区位优势明显,我们看好京津冀一体化以及该地区构建无煤区对公司业绩的提升。假设荆州燃气并购于2017 年完成,我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.85、0.99、1.16 元,对应PE 为18.2X、15.6X、13.3X,给予“买入-A”评级,6 个月目标价22 元。 风险提示:项目进度低于预期、政府补贴低于预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2017-08-22 13.12 17.15 27.23% 13.52 3.05% -- 13.52 3.05% -- 详细
支撑评级的要点 渠道开拓促收入持续增长。公司上半年取得了20%的收入增长,2 季度与1 季度的增速基本相当,在价格没有上涨的情况下,收入的增长主要来自于销量的增长。我们认为这样的销售成绩相对于同行业是优秀的, 主要的增长来自于市场的开拓、电商渠道的快速增长、产品结构的改善。华东和华中地区也保持快速增长,公司不断地夯实全国性品牌定位。 成本控制提升毛利率。在浆价普遍上涨,纸价保持稳定的情况下,公司生活用纸业务上半年实现了毛利率提升,同比增加1.8pct。2 季度毛利率同比略降0.5pct,但是相对于去年上半年平均水平仍然提升。采购团队通过长协价格和浆库存的灵活控制延长了低价浆的供应,我们预计浆价的上涨要到4 季度才能反到盈利上来,公司通过流程优化和控制实现了毛利率的提升。财务费用和管理费用的控制抵消了销售费用的快速增加,公司期间费用率同比微增,净利率同比增加了1.4pct。 员工持股计划彰显信心。公司拟推出第一期员工持股,总规模1 亿,按照1:2 杠杆设立3 个亿的资产管理计划,参与人包括实控人在内的10 位核心高管,存续期24 个月,绑定了整个运营团队,并设定了业绩考核指标,与之前的股权激励目标形成叠加。我们认为该计划彰显了管理团队的信心,增强了公司在业务开拓期的增长动力。 评级面临的主要风险 浆价成本上涨,市场竞争加剧。 估值 公司是生活用纸第一梯队企业,新的管理团队渠道开拓能力强,公司处于成长加速期,员工持股计划提升了经营动力,收入持续增长。我们预计2017-2019 年每股收益分别至0.49、0.65、0.85 元,按照17 年35 倍估值, 目标价格由16.47 元上调至17.15 元,维持买入评级。
百川能源 造纸印刷行业 2017-08-22 15.46 19.80 25.08% 16.19 4.72% -- 16.19 4.72% -- 详细
百川能源覆盖禁煤区域核心位置 百川能源目前取得河北及天津8个区、县、市燃气特许经营权,范围覆盖廊坊市下属的永清县、固安县、香河县、大厂县、霸州市、三河市,以及张家口市涿鹿县、天津市武清区。2016年出台的《京津冀大气污染防治强化措施》将京昆高速以东,荣乌高速以北,天津、保定、廊坊市与北京接壤的区县之间区域划定为禁煤区,公司有7个特许经营区域位于禁煤区之内。 煤改气推进力度有望加大 2017年环保部发改委连同6个省市发布了《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,提出京津冀大气污染传输通道“2+26”城市,其中要求北京、天津、保定、廊坊10月底前完成“禁煤区”建设任务。目前已经“2+26”城市中已有12个地方陆续出台中央、地方各级补贴政策,居民“煤改气”积极性非常高,后续推进力度有望加大。 公司接驳户数及用气量有望大幅提升 受益于“煤改气”政策以及公司正在推进的香河县、三河市“村村通”燃气工程项目,加上之前在固安、香河、永清、大厂、三河投入的天然气利用工程项目,公司近两年接驳户数及售气量有望快速增长。我们预计公司今年有望完成30万户接驳目标,实现12亿元左右的接驳收入,天然气售气量也有望从去年2.85亿方增长47%达到4.2亿方水平。 收购荆州天然气,设立产业基金,谋求外延扩张 公司目前正进行非公开发行收购荆州市天然气,标志着公司走出河北,实现在异地扩张零的突破。荆州天然气地处湖北中南部,覆盖荆州市及监利县两个区域,年销气量1.3亿方左右,17-19年承诺净利润0.79、0.92、1.02亿元,预计下半年收购完成实现并表,给公司带来业绩增厚。并且公司还公司设立20亿产业投资基金,未来积极开拓下游气电及分布式能源项目,同时设立香港公司,目标并购海外油气资产,探索LNG码头和能源贸易,积极谋求全产业链发展。未来公司还有望并购更多城市燃气项目,实现快速发展目标。 强烈推荐,维持买入评级 我们判断公司收购荆州天然气有望在三季度完成,四季度实现并表,届时将带来销气量和收入的增长。我们预测公司2017年到2018年营业收入分别为30.05亿元和43.31亿元,净利润分别为7.95亿元和9.83亿元,目前估值在A股天然气上市公司中处于较低水平,作为目前最受益煤改气的品种,我们继续强烈推荐,维持买入评级。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2017-08-22 9.19 11.00 24.43% 9.05 -1.52% -- 9.05 -1.52% -- 详细
定增收购诚通凯胜顺利完成,凯胜PPP 项目、园林项目纷至沓来,公司进一步向大生态业务转型升级。行业层面环保督查加强,供给侧收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁预计2017年下半年完工,进一步增厚业绩。公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进PPP 园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。三年期定增价格6.46元安全边际,高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。维持公司2017-2019年EPS 分别为0.25元、0.44元和0.61元(净利润为3.51亿,6.21亿,8.56亿,其中造纸部分均为1亿利润,其余为园林),2017-2019年的复合增速为56%,目前股价(8/17收盘8.41元)对应2017-2019年PE 分别为34倍、19倍和14倍,公司凭借央企背景,未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔,给予目标市值154亿(对应股价11元),其中造纸部分对应市值29亿(根据行业吨产能市值平均值*60%的折价),园林部分给予18年25倍估值(园林5亿利润*25倍估值)为125亿市值,维持买入!定增收购诚通凯胜生态,开拓新业务发展空间。公司顺利定增收购诚通凯胜生态100%股权,布局生态园林,继宁波国际海洋生态科技城PPP 项目(120亿)后,陆续获得湖南泸溪、湖南永州、宁波滨海、广西北海、广西南宁合计5个项目,新签约50亿元广西南宁森林旅游圈PPP 项目框架协议书,近3个月落地项目金额为67.2亿元,为公司未来创造盈利增长点。生态园林行业前景广阔,面临历史发展性机遇。在产业快速发展时期收购优质资产,将有效降低整合风险。诚通凯胜生态具有17年行业经验、拥有园林壹级资质(原实际控制人刘建国认购9000万股后,对岳纸持股比例变为6.4%)。双方发挥全方位协同效应,开拓新的业务增长点和业务区域,实现业务结构互补优势。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,将有效提升公司业绩盈利能力。 依托大股东诚通集团平台,布局生态园林行业协同效应显著。我们认为作为诚通集团旗下唯一的园林业务主体,公司未来在大集团策略的背景下,有机会获得更多的业务发展空间和机会。公司全资子公司凯胜园林更名为诚通凯胜生态建设(8月2日公告),一方面说明诚通集团对于公司的积极支持,另一方面从“园林”改为“生态”表明公司业务更加多元的想象空间。公司凭借央企背景和自身雄厚技术实力,有望在较短时间内发展为行业翘楚,进军园林生态广阔的市场,为公司带来业绩增长新引擎。混合所有制改革,员工持股顺利推进,经营活力进一步释放。 与市场不同的认识:1)市场担心后续利率上行,PPP 业务规范化推进,将限制相关业务的发展。我们认为这恰恰体现了岳阳林纸的相对比较优势:依托诚通集团的全国业务扩张,以及相对低利率的资金成本优势,加速公司后续项目落地。2)市场担心框架协议的后续可落地性和可持续性。我们认为岳阳林纸在选择项目订单时,更加注重当地的经济发展水平与地方政府的财政实力,未来项目的可落地执行能力较强。 股价表现的催化剂:跟随集团持续扩张园林生态订单。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2017-08-22 9.50 -- -- 9.45 -0.53% -- 9.45 -0.53% -- 详细
业绩简评 2017年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润14.22亿元、3.97亿元和3.50亿元,同比分别增长9.27%、降低8.84%和13.92%。实现全面摊薄EPS0.23元/股,低于市场预期。经营活动净现金流为3.79亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为19.23%/-0.12%,归母净利润同比增速分别为-26.12%/-11.47%。同时,公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为3.97亿元至5.30亿元,同比增长-10.00%至20.00%。 经营分析 收入略增长,转型拓展期整体盈利能力有所降低。2017年上半年,公司营收实现小幅增长(+9.27%),毛利率降至44.73%(+2.09pct.)。期间费用率下降2.01pct.。销售费用率与财务费用率均有所增加(0.40pct./0.40pct.),管理费用率下降2.80pct.。财务费用的增加主要是由于报告期贷款增加相应增加利息支出所致。归母净利润率为24.58%(-4.73pct.),盈利能力有所降低。 烟标主业稳健增长,大包装业务推进顺利。2017年上半年,烟草行业完成卷烟销售2,475万箱,完成全年目标任务的52.33%,实现税利总额5,929.1亿元,完成全年目标任务的53.9%。烟标业务方面,公司顺应市场及客户的个性化需求,不断提升在产品创新、设计、工艺制造等方面的能力,为客户提供从产品研发和生产到销售与物流的一体化综合服务。同时,公司持续开拓客户渠道以提高产品的市场占有率,继续保持行业竞争优势。在未并表重庆宏声和重庆宏劲的情况下,公司烟标收入同比增长4.83%;与此同时,公司积极推进大包装产品产业转型,横向外延发展精品包装与智能包装,为电子产品、食药和化妆品等提供包装服务。公司还加大了研发力度,提升产品的信息化、智能化和物联化功能。凭借不断提升大包装领域的产品市场覆盖,上半年公司彩盒产品收入实现75.02%的高速增长。公司正从传统包装向智能包装领域转型,通过对设计制造等环节的不断升级,以及横向对多元新客户的开发,我们看好公司未来在大包装领域的长期发展。 非公开发行已获批文,大包装与大健康领域的高效发展值得期待。7月11日,公司收到证监会关于非公开发行股票核准的批文。公司计划通过非公开发行1.88亿股,募集16.5亿元,用于基于RFID技术的智能物联运营支撑系统项目、贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台项目、新型材料精品包装及智能化升级项目和包装技术研发中心项目。我们认为,公司通过非公开发行,进一步提升产品研发、智能制造等方面的能力,有利于提升经营制造效率,打开产品附加价值空间,加大公司在大包装和大健康领域的竞争筹码。同时,公司借助非公开发行,引入复星安泰作为战略投资者,未来对于大包装和大健康领域投资及产业链运作延伸也有着深远的意义和推动作用。 盈利预测与投资建议 烟草行业正处于“优库存、调结构”阶段,公司烟标主业增速放缓,我们中长期看好公司在烟标行业进一步并购整合的潜力以及大包装和大健康领域的进展。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.47/0.57/0.69元(三年CAGR17%),对应PE分为20/17/14倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 “大包装”新领域发展不达预期;电子烟、智能烟具行业政策风险;“大健康”产业拓展不力。
百川能源 造纸印刷行业 2017-08-22 15.46 -- -- 16.19 4.72% -- 16.19 4.72% -- 详细
事件:公司今日发布2017年半年度经营业绩,报告期内,公司实现收入8.47亿,同比增长31.73%;扣非后归属母公司股东净利润1.82亿元,同比增长33.57%;每股EPS0.19元。对此,点评如下: 半年度结算结算因素,收入、利润增速略低于全年增速预期。报告期内,公司实现收入8.47亿元,同比增长31.73%;扣非后归属母公司股东净利润1.82亿元,同比增长33.57%。公司是京津冀地区煤改气工程核心受益标的,按照河北廊坊地区煤改气工程规划,我们预期百川能源2017年全年28.7亿的收入预期、7.87亿的归母净利润预期,同比增速分别为67%、43%。上半年受因于工程结算因素影响,收入端增速、利润端增速低于全年预期。2017年上半年库存11.69亿,其中来自于工程施工未确认的收入9.56亿,较年初3.68亿增加5.88亿。 费用率保持继续保持合理水平。报告期内,公司三项费用率保持合理水平。财务费用218万元,费用率0.3%;销售费用率1562万元,费用率1.8%;管理费用率6373万元,费用率7.5%;由于上半年收入确认滞后,费用率较2015年全年有所上升,但仍处于合理水平。 收购荆州天然气,开启全国性燃气业务扩张步伐。1)显著增厚公司EPS。公司公告拟发行6735.63万股收购荆州天然气100%股权,标的作价8.79亿,每股作价13.05元。2017-2019年标的承诺净利润不低于7850万元、9200万元和1.015亿元。就估值水平来看,标的资产作价对应17年承诺业绩11.2倍,对应17-19年年平均承诺业绩仅9.7倍;显著增厚公司业绩,利好中小股东!2)收购开启百川能源集团扩张第一步,信号意义明显:我们认为,百川能源此次收购荆州天然气,开启集团外延布局异地市场的大幕;此举除了增厚公司EPS同时,集团的扩张战略信号意义更值得投资者关注。 投资建议:维持增持评级。从内生角度来看,我们判断公司2017-2019年实现归属母公司股东净利润分别为7.87亿、9.99亿、9.89亿;考虑此次收购金州燃气资产,备考净利润8.53亿、10.0亿和10.885亿,当前备考市值169亿,对应估值19.5倍、15.5倍和15.5倍。我们认为短期公司受益于京津冀煤改气工程,业绩保持快速成长;同时,公司收购荆州燃气资产,开启扩张性步伐,后续外延预期仍值得市场期待,核心目的提升公司2019年之后的成长性。基于此,维持增持评级。
晨光文具 造纸印刷行业 2017-08-22 17.80 -- -- 18.46 3.71% -- 18.46 3.71% -- --
晨光文具 造纸印刷行业 2017-08-22 17.80 -- -- 18.46 3.71% -- 18.46 3.71% -- 详细
营收、业绩处于稳定增长期,新业务推广期整体费率控制良好。2017年上半年,公司收入继续保持中高速增长(+27.80%),公司传统与新兴业务同步发力,公司毛利率小幅降至26.58%(-0.87pct.)。公司期间费用率降低0.04pct.,销售费用率与财务费用率分别增加0.75pct./0.08pct.,管理费用率降低0.87pct.,其中销售费用率增加主要系由于公司多项新业务正处于加速推广期,对应各项费用投入较多,财务费用率增加则是由于汇兑收益和活期银行利息收入较去年同期有所减少。公司归母净利润率为10.38%(-1.12pct.),盈利能力有所下降。 全面推进渠道优化升级,产品结构持续完善,单品品类竞争力有效加强。渠道和终端方面,公司持续发展校边店和办公店,重点发展二代加盟店并积极促进单店质量提升。同时公司积极探索精品文创市场,扩大公司产品在精品文创市场占有率。截至2017年上半年,公司在全国拥有30家一级(省级)合作伙伴、近1,200家二、三级合作伙伴,“晨光系”在全国拥有超过7.3万家零售终端(较上期新增约3,000家)。产品研发设计方面,公司持续致力于新品创新研发,上半年公司开发新品1,978款,顺利完成2017年上半年重点品类开发计划。通过升级产品结构,完善产品整体布局,不断扩充高品质、高性价比产品线,产品品类更加丰富,工艺水平和产品品质进一步提升,产品竞争力也得到有效加强,公司存量业务市场持续增长。 加强直营大店模式探索,科力普业务全面发力。公司新兴业务主要聚焦晨光生活馆、晨光科力普及晨光科技三大业务领域。1)晨光生活馆:公司通过晨光生活馆不断探索直营旗舰大店模式布局,目前公司在全国已拥有170家直营大店。晨光生活馆业务一方面为公司带来快速增长的新盈利点,另一方面可以加强与消费者的互动及消费粘性,进一步带动传统业务销售提升。 2)晨光科力普:上半年,晨光科力普实现营收3.58亿元,同比增长102%。公司成功中标多项政府、银行等大型客户采购项目,公司大单竞标能力凸显。6月,公司公告晨光科力普与AsiaEC.com Limited签订股权转让协议,以零对价收购欧迪办公网络技术有限公司100%股权。标的公司将在授权期限内被授予被许可商标(包括“Office Depot”商标)的独占许可权和使用特定被许可商标的特定域名,授权有效期10年。欧迪办公是行业领先的办公产品和服务提供商及B2B电子商务企业,此次收购将通过双方资源优化整合,有效助推公司在办公直销领域市占率及全国业务延伸。3)晨光科技:公司线上多平台发展稳定,公司通过持续完善线上产品阵营和推广,丰富“集客”品牌产品阵营,进一步增加用户黏性。 风险因素 新业务模式拓展不利风险;市场风险;财税政策风险。 盈利预测与投资建议 公司传统核心业务增长稳健,三大新兴业务模式不断优化,未来将为公司贡献更多的业绩弹性。我们预测公司2017-2019年EPS为0.64/0.77/0.92元/股(三年CAGR19.5%),对应PE分为28/23/19倍,维持公司“买入”评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2017-08-21 13.32 -- -- 13.52 1.50% -- 13.52 1.50% -- 详细
事件:公司上半年实现营收21.23亿元,同比增长19.85%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长47.81%,业绩符合预期。其中二季度营收10.91亿元,同比增长18.91%;净利润8,113万元,同比增长34.65%。 点评: 产品结构优化,毛利率稳步提升,期间费用率保持平稳。年初以来,原材料木浆价格上涨较多,公司通过提升生产效率及优化产品结构,毛利率同比上升1.53%至36.16%。上半年期间费用率为26.73%,同比增长0.63%。其中销售、管理、财务费用率分别提升1.86%、-0.21%、-1.02%。销售费用同比增加1.03亿元。9月巴西Fibria195万吨阔叶木浆产能将会如期投放,我们预计木浆价格将会随之下行。 新品自然木低白度,有望成为新的业绩增长点。公司于6月下旬推出新品自然木低白度,产品采用100%进口原生木浆制作,不使用漂白剂,通过了欧洲食品级监测,符合消费者对天然、健康及消费升级的需求,在同类产品中极具竞争力,目前已在西南和华南地区销售,未来有望成为公司新的业绩增长点,并提升公司产品的毛利率水平。 高管持股计划彰显公司长远发展信心。8月17日,公司公告拟实施高管持股计划。本持股计划设立后,将全额认购其设立的集合资金信托计划的劣后级份额。计划上限为3亿份,按照2:1的杠杆比例设置优先级份额和劣后级份额。参加本员工持股计划的董事、监事和高级管理人员合计5人,认购总份额为6,600万份,其他员工预计不超过5人,认购总份额预计不超过3,400万元。集合资金计划在股东大会审议通过后6个月内通过二级市场购买,高管持股计划彰显公司长远发展信心。 盈利预测及估值:我们预计2017-2019年EPS分别为0.46、0.60、0.79元,对应PE为29X、22X、17X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、募投项目不达预期、渠道开拓不及预期。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-08-21 16.00 -- -- 16.42 2.63% -- 16.42 2.63% -- 详细
量价齐升,营收增长较快,毛利率改善。上半年公司造纸业务实现营收120.43 亿元,同比增长35.16%,毛利率由去年同期的23.58%上升至28.34%。16 年10 月湛江60 万吨液体包装纸或120 万吨白卡纸项目投产后,公司拥有白卡产能203 万吨。随着白卡纸逐渐放量,上半年公司机制纸销量同比增长16.75%至244 万吨, 机制纸均价由4,263.56 元上涨到4,935.88 元,上涨15.77%。 财务调整致使毛利率略微下滑,期间费用率大幅下降,净利润率提升。 为更准确的披露公司分行业毛利情况,公司从第二季度起,将融资租赁业应承担的财务成本由财务费用调整到营业成本中,致使融资租赁业务毛利率由去年同期的87.74%下降到50.21%,拖累上半年公司综合毛利率同比下降0.82%至30.69%。由于致使财务费用率由同期的9.13%下降至5.07%。另外,由于营收增长较快,销售费用、管理费用分别同比下降0.74%、0.31%,期间费用率同比下降5.11%至15.97%。 致使公司净利润同比上升3.84%至12.70%。 纸价阶段性下行,不改全年高增长预期。6、7 月以来白卡、铜版纸、双胶纸、新闻纸价格均有一定程度回调,回调幅度分别为6.38%、6.85%、3.05%、1.85%,我们认为随着旺季的逐渐到来,叠加环保政策的落实,纸价有望重回上升通道。公司全年业绩将保持高增长。 盈利预测及估值:我们预计2017-2019 年EPS 分别为2.05、2.41、2.68元,对应PE 为8X、7X、6X。给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动、募投项目不达预期。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-08-18 16.14 20.13 23.57% 16.42 1.73% -- 16.42 1.73% -- 详细
公司发布2017年中报,业绩超出市场预期,预计造纸行业景气度维持在相对高点,部分纸种的价格上涨从而带来吨纸盈利的提升。 投资要点: 上调目标价至20.13元,维持增持评级。公司发布2017年中报,收入和净利润超出市场预期。在环保限产力度增强、中小产能退出等多种因素的叠加影响之下,造纸行业景气度维持在相对高点,部分纸种的价格不断上涨从而带来吨纸盈利的提升。考虑行业高景气度的持续性以及公司未来新增产能的投放,上调公司2017/2018年EPS至1.83(+0.55)/2.15(+0.62)元,上调目标价至20.13元,对应2017年11倍PE,增持评级。 业绩增长超出市场预期,造纸板块是收入及利润大幅提升的主要来源。 公司2017H1实现营业收入137.5亿,同增29.63%,其中造纸主业营收120.4亿,同增34.84%,融资租赁营收11.28亿,同减6.15%;实现归属净利润17.46亿,同增85.86%;实现扣非归属净利润16.23亿,同增118.83%,业绩增长超出市场预期。收入增长主要来自于机制纸销量增加以及价格提升;净利润增长来自于由造纸行业高景气度带来的吨纸盈利的提高。 造纸主业盈利状况持续提升,新产能投放后将带来增长点。在环保限产及排污许可证推动下,中小落后产能加速淘汰且复产概率较小,部分纸种新产能预计在2018年内投放,行业供给短期无弹性且存在产能缺口,高景气度有望在未来一段时间内得到延续,主要纸种吨纸盈利水平将维持相对高位。随着公司高档文化纸、黄冈晨鸣林浆一体化、40万吨化学木浆等在建项目的陆续投产,主业收入规模及盈利水平将继续提升。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-08-18 16.14 20.00 22.77% 16.42 1.73% -- 16.42 1.73% -- 详细
营业收入同比增长29.6%,净利润同比增长85.9% 公司发布2017半年报,营收同比增长29.6%至137.5亿,完成机制纸产量256万吨,同比增长20.2%,销量244万吨,同比增长16.7%;营收同比增长的主要原因是今年公司机制纸产销量价齐升所致。分产品看,造纸业务同比增加34.8%至120.4亿,其中双胶纸营收同比增加14.6%至26.9亿,铜板纸同比增加25%至25.9亿,白卡纸同比增加176.5%至29.3亿;融资租赁业务同比下滑6.2%至11.3亿,其中双胶铜板营收增长主要来自于价格提升,白卡营收大幅增长除价格因素外,2016年底投产的湛江晨鸣60万吨白卡在今年带来的产销量的提升亦为其主要原因。公司2017年上半年归母净利润同比增长85.9%至17.5亿元,分业务来看,其中造纸业务贡献净利润15亿,融资租赁贡献近利润2.5亿,我们认为公司归母净利润同比较营收增长多的主要原因在于纸张价格上涨,而浆纸一体化的产业布局使得公司有效地消化了木浆价格上涨带来的刚性成本上升,使得公司产品毛利率同比得到了提升。EPS为0.88元。 毛利率同比下滑0.8个百分点,期间费用率同比下降5.1个百分点 公司2017年上半年毛利率为30.7%,同比下滑0.8个百分点,分产品来看,机制纸毛利率同比提升4.8个百分点至28.3%;融资租赁毛利率同比大幅下滑37.5个百分点至50.2%,主要是因为公司在会计处理上做出了调整,将融资租赁业务的融资利息支出从之前的合并财务费用中转移至融资租赁成本所致。 公司2017年上半年期间费用率同比下降了5.1个百分点至16%。其中,销售费用率同比降低0.7个百分点至4.7%;管理费用率同比降低0.3个百分点至6.2%,财务费用率同比降低4个百分点至5.1%。财务费用率同比降低较多原因在于,原本属于融资租赁业务贷款的财务费用转移到了融资租赁成本中。 木浆系造纸龙头企业,四季度有望延续高盈利格局 晨鸣纸业目前拥有造纸产能合计约570万吨,纸浆产能约280万吨,是目前国内林浆纸产业链一体化最完备的造纸公司,亦为木浆系造纸中产能最大的龙头企业。 公司中报业绩大幅上涨主要有以下三点原因,其一是上半年木浆价格大幅上涨推动木浆系纸张价格提升,其中铜版纸市场均价上涨1067元/吨,涨幅为18.7%,双胶纸市场均价上涨742元/吨,涨幅为13%,白卡纸均价上涨688元/吨,涨幅为12.3%,而公司280万吨纸浆产能有效对冲掉纸浆价格上涨带来的成本上涨影响,公司造纸毛利率得到提升;其二去年底投产的湛江60万吨白卡纸生产线今年开始产生效益,虽目前仍在产能爬坡期,但亦能带来可观的收入和利润增量;其三公司下游销售渠道多为国有企业,需求稳定,公司产品全年销量售价稳定,受淡旺季影响相对较小,使得公司进入二季度淡季后依然能维持价格坚挺上行,销量平稳的格局。 行至三季度,木浆系纸张基本面出现变化,下游需求转淡,行业库存高企,多数纸厂与经销商做出降价清库动作,纸张价格近期出现松动。然木浆系纸张行业集中度较高,产业协同性较好,多数大厂近期做出主动停产降供动作,加之木浆价格当前依然相对稳定,我们判断三季度木浆系纸张降价幅度亦有限。 展望四季度,经过木浆系纸张大厂三季度大面积停产限供后,行业库存将逐步降低,行业在相对低库存状态下进入需求旺季,将有可能再次触发纸张价格上涨,我们认为,下半年木浆系造纸将延续当前高盈利格局。 白卡产能爬坡及定增募投项目投产有望助力公司明年业绩高增长 公司本轮定增募投项目正在加紧建设中,合计120万吨的制浆生产线有望在明年上半年投产,该生产线的投产,将进一步完善公司林浆纸一体化产业布局,产品毛利率水平将得到提升。去年底投产的湛江晨鸣60万吨白卡生产线目前仍然处在产能爬坡期,明年有望达到满负荷运转,这一部分的产能爬坡带来的产量提升亦将成为明年公司业绩的增量点。 根据当前行业及公司基本面状况,我们上调公司2017年盈利预测至33.4亿,17年EPS为1.69元,预计融资租赁完成净利润5亿,按照0.8倍PB估算,贡献62亿市值,造纸业务完成28.4亿,当前股价扣除融资租赁业务贡献后对应PE为9倍,估值远低于同行水平,维持“买入”评级 风险提示:浆价下跌过快,导致下半年业绩不达预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2017-08-18 18.22 22.05 20.76% 18.89 3.68% -- 18.89 3.68% -- 详细
目标价22.05元,首次覆盖给予增持评级。公司稳步发展传统文具业务的同时通过产品与渠道扩张加速布局文体教领域,经营边界不断扩容。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.63/0.78/0.97元,给予2017年约35倍PE,目标价22.05元,给予增持评级。 与众不同的观点:市场认为公司从单一书写工具供应商向综合文体教供应商的转型进度相对较慢,业绩增长低于预期;我们认为公司产品种类扩充、渠道布局进度以及进军办公领域的执行力较强,转型综合文体教供应商的进程正加速推进,业绩有望进入快速增长期。 研发投入保证新品不断扩充,线下渠道综合实力稳步提升。公司稳定的研发支出,新品类推行得以持续推进,产品由简单的书写、学生工具向办公用品、儿童美术产品和简单电子产品等扩张。在传统文具业务方面,公司通过单店质量提升、二代加盟店升级以及配送中心优化升级,全力推进高价值专区、儿童美术专区的打造,7.2万家的零售终端优势十分明显。 品类扩充叠加渠道实力增强,传统业务板块将实现稳步增长。 新战线全面开启,加速推进综合文体教供应商的转型。晨光生活馆在传统文具基础上延伸出文教体相关品类,在渠道数量及单店平均销售均实现稳步提升;科力普业务以办公用品为核心并向相关领域延伸,月订单数及单个订单金额均实现快速增长,并于2016年扭亏为盈,通过收购欧迪办公,未来将获取更多客户资源优化客户结构,加速在办公领域的布局。 风险提示:公司整体毛利率下降风险,税收政策改变风险
汤军 9
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-08-18 16.14 -- -- 16.42 1.73% -- 16.42 1.73% -- 详细
公司发布2017年半年度报告:上半年公司实现营收137.49亿元,较上年同期增长29.63%,归母净利润17.46亿元,同比大幅增长85.86%;其中第二季度单季收入74.75亿元,同比增加32.20%,归母净利润10.43亿元,同比增长94.21%。上半年17.46亿净利润中,融资租赁2.48亿,营业外收入1.59亿元,约13亿元来源于造纸,造纸业务盈利实现大幅度增长。 量价齐升,共驱造纸高速增长:公司上半年完成机制纸产量256万吨,销量244万吨(上年同期为209万吨),新增销量主要为公司去年10月投产的60万吨液体包装纸项目在今年上半年逐步释放。自16年12月以来,公司主要纸种双胶纸、白卡纸、铜版纸经过数轮提价,综合单吨收入提高至4936元/吨(上年同期为4273元/吨),每吨均价提升663元。同时,公司加强生产成本控制,使得机制纸业务综合毛利率上升4.83个百分点至28.34%,我们估算上半年综合吨纸净利达到545元/吨,相较去年有大幅度的提升。 白卡纸放量,细分纸种盈利均提升:公司造纸业务共实现收入120.44亿元,同比增长34.84%。分产品来看,白卡纸新增产能释放较好,上半年收入达29.32亿元,同比大增176.51%,湛江100+万吨白卡纸项目受益于浆纸一体化,且没有中间运输费用等,毛利率大幅提升8.98%至32.18%。双胶纸、铜版纸各实现收入26.93、25.88亿元,同比分别增长14.35%、25.02%,毛利率分别为26.56%(+3.59%)、28.95%(+3.76%),铜版纸增幅较大在于上半年铜版纸价格提价力度高于双胶纸。新闻纸、箱板纸、书写纸等其他纸种收入38.32亿元,毛利率为26.25%。综合来看,公司受益于造纸景气的持续回升,产品价格的不断提升,公司造纸业务的盈利水平实现了高速的增长。 浆纸一体化优势渐显:公司目前已形成年产浆纸800万吨左右产能,其中造纸600万吨,自产浆200万吨,自给率充足。公司其中两个生产基地湛江晨鸣和寿光美仑是公司收入及利润的主要来源,湛江晨鸣主要生产自用浆,双胶纸,白卡纸,静电纸等;寿光美仑基地主要生产铜版纸、部分白卡纸、生活纸。上半年湛江晨鸣营收42.88亿元(yoy+82.39%),净利润7.82亿元(yoy+274.16%),增长主要来自于高档双胶纸和静电纸销售价格上升,毛利增加,收益提升明显,另外还有60万吨液体包装纸项目放量,配合湛江基地的自给浆,成本优势突出,盈利能力非常好。寿光美仑基地收入23.48亿元(yoy-7.3%),上半年净利润1.16亿元(yoy-65.68%),收入和利润下降主要是因为60万吨液体包装纸项目部分设备源自寿光基地搬迁至湛江基地。公司正逐步打造两大基地纸浆一体化,使得自产浆在基地之间烘干、运输、打磨的费用节省下来,未来纸产品的盈利还将有较大的提升空间。 融资租赁规模提升,利润占比下降:根据中报显示,公司上半年融资租赁余额有所提升,山东晨鸣租赁有限公司17H1总资产337.08亿元(期初为260.77亿元)。另外,体现融资租赁余额增加的是应收一年期融资租赁款92.18亿元(期初为57.11亿元)。公司融资租赁业务毛利率下降6.15%至50.21%,上半年净利润2.48亿元,融资租赁利润受到上半年人民币兑欧元贬值影响,公司受到汇兑损益1.07亿元,导致融资租赁业务净利有所下滑。 三费下降明显,盈利大幅提升:上半年公司净利率达到12.71%,相较去年同期提升3.98个百分点,除了造纸毛利率提升外,公司三费率有所节约。其中,销售费用率下降0.74%至4.67%,管理费用率同比基本持平,显示公司在收入规模不断扩大的同时,规模效应渐显,精细化管理加强。期间财务费用率下降较为明显(下降4.06%),主要系公司加强对闲置资金运用,利息收入及利息资本化金额增加所致,如果刨去汇兑损益带来的影响,公司财务费用的节约将更加明显。 融资租赁余额规模提升致使现金流减少:公司本期现金流-44.72亿元,同比下降65.77%,下降的主要原因是公司上半年提高融资租赁业务规模(反应报表其他流动资产多出37亿)。另外,上半年公司存货60.57亿元,较期初多出11.95亿,主要原因是公司应对纸浆价格上涨,加大购买原材料力度以应对,其余指标均正常。n公司18、19年依旧具备看点,成本优化空间较大:公司17年业绩增量主要来自于新增产能和造纸提价,而18/19年的增量则主要来源于成本节约。上半年公司1.06亿收购潍坊森达美西港有限公司,持股50%。森达美西港口是湛江晨鸣自产浆运输至寿光基地的港口,此番收购后,公司港口运输费用将有大幅的节约。另外,寿光40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目预计年底投产,18年将贡献业绩。其次,黄冈晨鸣林浆纸一体化项目(30万吨漂白硫酸盐针叶木浆+325万亩原料林地)截止本报告期累计投入20.67亿元,项目进度50.95%,建成后使得未来公司的自给浆比例不断扩大,原材料成本具备长期的改善优势。此外公司还有寿光美仑51万吨高档文化纸项目(总投资37.6亿,对应白卡项目搬迁留下厂房),预计19年投产。 投资建议:基于环保压力的不断趋严以及公司上半年造纸业绩超预期,我们维持公司2017年净利润35.7亿,2018年净利润43.2亿元。当前321亿市值对应17、18年9倍、7倍PE,EPS为1.85/2.23元,继续维持公司“增持”评级。 风险提示:环保政策执行力度不达预期、公司产能投放不及预期,融资租赁回款风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名