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中顺洁柔 造纸印刷行业 2017-10-19 14.99 -- -- 15.27 1.87% -- 15.27 1.87% -- 详细
我们中信建投轻工团队2016年5月31日发布首篇中顺洁柔深度,2017年月10日第二篇深度,但是市场依然关心中顺洁柔竞争力问题,所以我们再次从四大龙头的竞争比较视角,发布第三篇深度,具体逻辑如下:历史发展与管理:中顺洁柔后来者居上。“顺恒达金”4家企业中,恒安、维达成立于1985年,目前发展规模较高一些。中顺洁柔成立于1999年,由于成立时间较晚,目前发展规模相对较低,但是公司成长速度在行业内处于首位。管理层方面:中顺洁柔董事长邓总亦是公司创始人,深耕实业38年,且在行业内注重员工激励,2016年推出限制性股票激励计划,2017年再推员工持股计划。其他3家公司高管亦优秀,均从事生活用纸行业数十年。产品:中顺洁柔产品定位差异化、高端化。中顺洁柔主营卷纸、手帕纸、软抽纸和盒巾纸等,拥有“洁柔”、“太阳”两大生活用纸品牌。近年来公司积极推动产品差异化、高端化发展,推进高毛利率产品结构占比,保障盈利能力。恒安历史以“安乐”卫生用品起家,逐步形成女性卫生用品、家庭生活用纸、纸尿裤三大产品线。维达围绕众多品牌协同发展,各品牌定位鲜明,当前主要以11个品牌发展生活用纸、失禁护理、女性护理和婴儿护理四大业务。金红叶以卫生纸、面巾纸、厨房用纸、湿巾纸为主。 生产:中顺规模尚小,仍处扩产之势。中顺、恒安、维达、金红叶目前产能分别为50.5、114、104和132万吨。生产基地方面,4家公司均已基本完成全国生产基地布局。中顺依托江门、云浮、四川、浙江、湖北、唐山分公司,全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局;恒安则在国内15个省市区域设立了40余家生产公司;维达拥有14大生产基地,分布国内7省以及台湾、马来西亚和澳大利亚;金红叶先后在国内天津、成都等多个区域设立生产基地。渠道:中顺洁柔注重全渠道客户开发。中顺以2016年为渠道建设年,重点推进GT/KA/AFH/EC各渠道的管理建设;同时公司亦尤其注重线上销售,联合各大电商渠道;引入原金红叶核心营销团队,人员扩充,渠道加速下沉,填补空白市场。恒安在国内拥有300多个销售办事处,通过3000余家分销商,产品实现全国传统、现代商超覆盖。维达更为注重电商渠道,2016年电商销售占比达到18%。金红叶依托母公司金光集团支持优势,渠道亦稳定扩张。业绩与效率:中顺洁柔增长最快,动力强劲。2016年中顺、恒安、维达、金红叶营收分别为38.09、193.06、107.9、97.86亿元,当前中顺规模虽较小,但增速行业最高,且高管持续激励,动力持续。盈利能力方面:2017H1毛利率恒安最高,为48.64%,中顺洁柔仅次于恒安,为36.16%,且持续提升,未来随着公司高毛利产品占比的提升,生产工艺的改进,内部的挖潜,多管齐下,盈利能力有望稳步提高。 投资建议:我们预计中顺洁柔2017-2018年净利润分别为3.53、4.65亿元,同比增长35.8%、31.7%,对应EPS分别为0.47、0.61,PE分别为32、25倍,目前市值113亿;维持“买入”评级。 风险提示:木浆价格大幅上涨;生活用纸行业竞争大幅加剧。
百川能源 造纸印刷行业 2017-10-18 15.59 20.50 31.07% 16.16 3.66% -- 16.16 3.66% -- 详细
京津冀地区燃气龙头,煤改气受益标的 公司2016年借壳上市,成功转型为京津冀地区优质燃气龙头,主营天然气下游的燃气销售、燃气接驳和燃气具销售等业务,经营范围覆盖京津冀地区的8个区县,主要集中在“煤改气”政策推动力度最大的北京、天津、雄安三角区域的核心腹地,是京津冀煤改气受益标的。从16年底开始,公司布局区域内的“煤改气”快速推进实施,公司地理卡位优势显著,区域接驳、气量销售有望加速释放,预计17年公司将完成约30 万户居民的煤改气工程,其中20万户改造确认收入,燃气接驳收入及燃气具销售将大幅增长,业绩在2017年将完成突破式增长,预计净利润增速43%。 聚焦燃气主业,区位优势+规模优势+稳定气源构筑护城河 公司的核心竞争力为区位优势+规模优势+稳定气源,保障了接驳用户数和用气量的正向增长。具体表现为:1)公司经营区域位于京津冀协同发展核心区域,政策利好推动能源需求增加,且正处于气化率上升的发展阶段,区位优势显著;2)在所取得特许经营权的区域,市场覆盖率较高,竞争对手较少,天然气输配管网长度2016年底已超过2000公里,且已形成闭环,具有区域市场规模优势;3)主要在用的气源接驳点位于陕京二线的支线永唐秦天然气输气管线上,同时积极开拓LNG等其他气源,保障供气输出。 地理卡位优势明显,受益于京津冀煤改气提速 大气考核年,政策加码,倒逼2+26城市煤改气提速。《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》要求“2+26”城市纳入京津冀大气污染传输通道,北京、天津、廊坊、保定10月底前完成“禁煤区”建设任务。根据我们的测算,预计2017-2020年“2+26”城市煤改气改造市场空间分别为296/192/192/179亿元,总规模达858亿。公司当前经营的8个区县中7 个位于河北廊坊“禁煤区”,廊坊具有京津走廊特殊的地理卡位优势,预计将充分受益京津冀煤改气带来的行业性机遇。 首次覆盖目标价20.5-22.1元,给予“买入”评级 公司充分受益于受益京津冀煤改气推进加速带来的高增长,异地扩张步伐加快打开成长空间,区位优势+规模优势+稳定气源保障公司业绩高增长。不考虑增发收购荆州天然气带来业绩并表及股本摊薄,我们预测公司2017-2019EPS为0.82/0.84/0.73元,公司目前股价对应2017-2019年PE为19/19/22倍。参考可比公司2017年27倍的平均PE,给予百川能源2017年25-27倍PE估值,对应目标价为20.5-22.1元,给予“买入”评级。 风险提示:1)“煤改气”政策推进低于预期;2)天然气及接驳费价格波动风险;3)外延拓展不及预期,接驳收入大幅下滑。
笃慧 10
中顺洁柔 造纸印刷行业 2017-10-18 14.92 19.52 30.22% 15.40 3.22% -- 15.40 3.22% -- 详细
公司是包括生产、加工和销售高档生活用纸产品为一体的国内知名企业,行业内第一梯队成员,2017H1公司营业收入达到21.23亿元,同比增长19.85%;归母净利润为1.56亿元,同比增长47.81%。公司是家族控股企业,股权相对集中且稳定,公司管理层近期换新,管理水平得以不断提高。产品方面,公司产品毛利率不断增加,2017年上半年的毛利率水平为36.16%,比上年同期增加1.52个百分点。产能方面,公司目前有7大生产基地,产能不断释放。公司于2017年8月18日首次推出员工持股计划,内部上下级利益绑定更加紧密,助力未来发展。 行业趋势向好,人均消费量增加,龙头市占率提升。我国2009年生活用纸市场规模为454亿元,2016年市场规模扩大至988亿元,年复合增长率为11.8%。另外,随着市场的发展和人们需求的逐步演变,更高档的面巾纸、手帕纸、餐巾纸等其他细分纸种占比的提升。伴随多元化需求的趋势,生活用纸行业消费总体呈升级趋势。另外,龙头公司市占率也在不断提升。从历史数据来看,我国前十五大生活用纸市占率持续提升,2010-2016年,前十五大品牌产能占比由37%提升至56%,销售额占比由41%提升至55%。 调结构、拓渠道、提盈利,中顺洁柔前景广阔。从产品结构看,洁柔把握消费升级推出高毛利率的自然木高端系列,产品力进一步提升;渠道横向对比来看,中顺洁柔经销商数量1700余家,而同行业维达和恒安国际均有3000余家的规模,渠道仍具下沉潜力。渠道下沉与多样化布局同步推进,业绩提升大有可为。从净利率来看,恒安国际净利率稳定在16%-20%之间,中顺洁柔2017上半年净利率达7.37%,增长趋势明显。我们认为,对比恒安国际,持续推进渠道和产品建设,以及优化内部管理的中顺洁柔盈利能力将持续改善,净利率提升或是长期趋势。 投资建议:我们预估公司2017-19年实现销售收入47.01、57.64、69.39亿元,同比增长23.4%、22.6%、20.4%,实现归属于母公司净利润3.66、4.66、6.07亿元,同比增长40.37%、27.39%、30.40%,对应EPS为0.48、0.61、0.80元。我们给予公司2018年32倍PE估值,对应目标价19.52元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:渠道拓张、品类调整低于预期风险;行业竞争加剧,导致行业毛利率、净利率出现下降带来的盈利风险;原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动带来的成本上行风险。
笃慧 10
劲嘉股份 造纸印刷行业 2017-10-18 10.61 13.12 22.39% 10.99 3.58% -- 10.99 3.58% -- 详细
劲嘉股份是中国卷烟包装领军企业,公司主要产品是高技术和高附加值的烟标、高端知名消费品牌包装及相关镭射包装材料镭射膜和镭射纸。目前公司烟标和镭射包装材料分别约占主营业务收入的80%和20%。烟标方面,目前劲嘉股份约占烟标行业市场份额的7%,在行业内上市公司中居于首位。上市以来公司业绩成长一直较为稳健,但在2016年在卷烟行业整体销量大幅下滑的背景下,2016年劲嘉股份主营业务收入同比增长2.1%,归母净利润同比下降20.8%。2017H1在重庆宏声与重庆宏劲不纳入合并报表范围条件下,公司实现主营业务收入14.2亿元,同比增长9.3%;实现归母净利润3亿元,同比下降13.9%;实现扣非后归母净利润2.9亿元,同比增长18.1%。 烟标行业见底复苏,社会化包装开拓顺利。公司烟标主业过往业绩表现不俗,2007年至2015年烟标主营业务收入由14.1亿元增至23.9亿元,涨幅为69%,CARG为6.8%;同时毛利水平在2007-2014年间由27.3%大幅提升至42.3%。2016年受卷烟行业景气度下滑和客户降本增效策略影响,卷烟业务增速降至0.4%。我们认为2017年卷烟行业有望见底复苏,并为公司业绩反弹带来支撑。包装产业延伸方面,目前公司已成功拓展步步高VIVO、魅族、“茅台醇”系列等知名客户及产品。公司战略布局上着重关注推动精品包装的智能化进程,目前在包装业务的升级和新建项目中投资已超过4亿元。同时,公司着力打造的基于物联网的智能包装战略有望大幅提升竞争力,利好大包装产业链拓展。大健康产业上,公司2016年定增项目获批,携手复星集团旗下全资子公司复星安泰延伸大包装和大健康产业链,并在近期分别投资设立子公司深圳劲嘉健康产业管理有限公司、广州劲嘉健康产业投资管理有限公司,对大健康业务实行专业化运营,以期形成“大包装+大健康”双轮驱动的业务模式。 行业拐点向上,盈利能力好转有望带来戴维斯双击。随着2017年行业形势好转,公司总体毛利达到44.7%,较2016年全年大幅提升3.4pct。公司三费水平较2016年下降2.8pct。我们认为公司今年盈利能力有望反弹。估值层面上,目前劲嘉股份PE(TTM)为26倍,EV/EBITDA为17倍,均远低于行业中位值,且与行业内可比上市公司相比处于较低水平;此外,随着2017年卷烟行业见底复苏,烟标上市公司估值水平普遍进入上行区间,后续随着行业景气度进一步回暖,估值水平继续提升有望,盈利能力提升和估值上行协同作用有望带来戴维斯双击。同时,由于公司计划涉足的大健康相关行业估值水平两倍于商业印刷行业,未来若公司涉足大健康领域的战略得以成功实施,亦有望带来估值上调的可能性。 盈利预测与投资建议:我们认为卷烟行业见底复苏有望为烟标行业生产商带来业绩成长助力,叠加考虑劲嘉股份在包装领域的投入和布局基于物联网的智能包装体系带来的系统性核心竞争能力的提升,我们认为公司未来三年有望保持较快的业绩增长。预计劲嘉股份2017-2019年销售收入为30.8、37.1、44亿元,同比增长11%、20.3%、18.6%;归属于母公司净利润为7.0、8.6、10.3亿元,同比增长23.2%、21.9%、19.7%;对应EPS为0.54、0.66、0.79元。我们给予2018年20X PE,对应目标价13.12元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:卷烟行业政策风险、宏观经济波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险
岳阳林纸 造纸印刷行业 2017-10-18 9.15 9.80 10.48% 9.53 4.15% -- 9.53 4.15% -- 详细
事件 10月11日,公司发布前三季度业绩快报,预计归母净利润1.95亿元到2.05亿元,同比增长952%-1006%,业绩表现符合预期。 经营分析 公司业绩高增长,订单充足+框架协议落地有望保障未来业绩:1)公司前三季度预计实现归母净利润同比增长952%-1006%,Q3归母净利润预计同比增长2219%-2423%,增速大幅超出Q2增速(同比+651%),公司表现符合预期。2)根据公司公告,业绩高增原因是:①国家环保政策趋严,造纸行业执行供给侧改革,落后产能逐渐淘汰,纸产品市场向好、产品销售量及销售价格上涨促使净利润大幅增加;②今年5月公司完成对诚通凯盛生态建设有限公司100%股权收购,预计新增园林业务净利润0.58亿-0.62亿。3)2017年至今,公司公告新签订单67亿元(包括联合中标),为16年营收(48亿)1.4倍,公司2016年签署120亿框架协议(已有1.4亿转化为合同),2017年再签50亿框架协议;订单充足叠加170亿框架协议落地有望,公司未来业绩有保障。 背靠央企优势明显,员工持股动力十足:1)公司的实际控制人中国诚通,是唯一一家造纸央企,公司拥有诚通集团为债券提供担保,且具有AAA债券债项评级,在利率上行的背景下公司融资成本低的优势将凸显。2)公司推出一期员工持股计划,参与者223人、认购金额0.39亿元,股权激励增强公司发展动力,未来业绩增长有望。 十九大来临美丽中国有望再获强催化,雄安布局带来潜在订单:1)考虑到生态文明建设在本届政府执政理念中地位较高,我们判断十九大来临“美丽中国”有望再获强催化,园林的主题机会应重视;2)公司拟设立“雄安新区办事处”,开展与苗木基地建设、生态建设相关的前期准备工作,母公司中国诚通集团成立“参与雄安新区建设工作领导小组”、马正武董事长任组长,建设绿色宜居雄安将为公司带来潜在订单;3)据10月11日雄安新区《北京城市总体规划》研讨会议透露,雄安新区规划编制工作已进入关键阶段,绿色雄安的建设规划落实有望进一步催化园林行业的发展。 投资建议 我们预测公司17/18年归母净利润为3.6/6.2亿,EPS分别为0.26/0.44元/股,给予目标价格9.8元,对应2017/2018年PE估值分别为38/22倍。 风险提示 造纸行业毛利率下降的风险,林地存货贬值的风险,凯盛园林毛利率下降的风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2017-10-18 14.92 -- -- 15.40 3.22% -- 15.40 3.22% -- 详细
核心观点: 员工持股计划与股权激励并行,彰显管理层信心 为充分调动核心员工积极性,公司于2017年8月18日推出第一期员工持股计划草案。截至9月29日收盘已部分完成购买,累计购买份额占公司总股本的1.95%,成交金额合计201,631,173.57元,成交均价约为13.6503元/股,目前约有3,237万元尚未完成购买。限制性股票激励计划仍处于业绩考核阶段,与员工持股共同绑定公司管理层及核心业务骨干,彰显了公司对未来增长的信心。 新品发布与渠道拓展齐头并进,提升品牌美誉度 生活用纸为典型快消品行业,多品牌战略和良好品牌形象赋予公司较强的市场定价能力。公司产品结构不断向高端产品倾斜,积极研发新产品,满足消费者多元化和多层次的消费需求。营销渠道持续完善,线上线下结合愈紧,公司升级洁柔品牌大部分产品,更新产品包装,并制定出各大渠道的分销标准,重点完善渠道管理建设,抢占各渠道市场占有率。 产能提升打开增长瓶颈,关注新增产能投产进度 公司未来增长主要来自于:1)上半年云浮12万吨以及唐山2.5万吨项目开工建设,满足华南以西和华北、东北的产能需求,改善此前地区收入不均衡情况;2)原材料纸浆在未来全球供应商新产能持续投放冲击下,供大于求局面可降低原材料成本;3)线上线下齐头并进改善营销渠道。公司预告前三季度净利润同比增长20%-50%,预计2017-2019年公司实现主营业务收入47.68、58.58、71.77亿元,归母净利润分别为3.51、4.62、6.08亿元,当前市值对应2017年32.42xPE,维持公司“买入”评级。 风险提示:木浆价格继续大幅上涨,公司拓展市场空白点进度低于预期。
博汇纸业 造纸印刷行业 2017-10-17 6.69 9.31 48.96% 6.72 0.45% -- 6.72 0.45% -- 详细
博汇纸业三季报:前三季度公司营业收入63.4亿元,同比增长19.7%;归属上市公司股东净利润6.1亿元,同比增长470%;扣非后净利润6.15亿元,增长837%。 价降量增,三季度延续高增长:前三季度公司收入、净利润同比分别增长19.7%,470%。三季度是行业淡季,白卡纸价格6月开始回调,7、8月份价格由高点回调约600元/吨;但受益于销量上升,加上9月白卡价格回升约500-700元/吨,第三季度公司收入22.8亿元,同比增长15.7%,环比增长13.2%。上半年木浆价格持续上涨,针叶浆、阔叶浆分别上涨70、110美元/吨;1-9月针叶浆、阔叶浆价格分别上涨120、140美元/吨,价格下跌而成本端上涨,公司毛利有所下滑,但公司原料60%是自制化机浆,进口木浆仅占40%左右,对冲部分影响,第三季度公司毛利率21.7%,环比下滑4.4pct。单三季度净利润2.05亿元,同比增长395%,环比基本持平。9月白卡纸进入旺季,价格开始回升,9月涨价500-700元/吨,10月再次涨价300元/吨,目前白卡纸价格约6600-6800元/吨,考虑10月木浆涨价加速,白卡纸后续涨价有望持续到明年初,公司业绩环比将持续向好。 营运能力稳健:前三季度公司期间费用率下降1.3pct,其中销售费用率上升0.4pct,要由于国家公路运输新政,吨纸运输成本提升;管理费用率下降0.21pct;随着公司盈利能力的改善,长期借款有所减少,财务费用率下降1.4pct。三季度末公司存货17亿元,较二季度末基本持平。前三季度公司经营性现金流8.1亿元,同比增长63%;其中第三季度销售商品/提供劳务收到现金17.3亿元,较Q2下降12%,应收票据较Q2增加2.7亿元,应收账款较Q2减少1亿元。前三季度公司投资活动现金流出7.4亿元,主要为卡纸及化学浆车间改造等项目建设。 废纸价格暴涨利好白卡,白卡纸景气周期预计可持续到18年:白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装,2015年中期白卡纸行业迎来景气拐点,价格稳步上涨,我们预计行业景气上升趋势将延续至18年。需求端:2016年国内白卡纸需求约690万吨,2011-2015年CAGR约8.7%;净出口约140万吨,保持稳步增长,白卡纸是各类纸种消费增速最高的品种。前期受国家明令禁止限制混废进口,并暂停发放废纸进口批文,废纸价格暴涨,目前已突破3000元/吨,较今年低点上涨超过100%。在成本驱动下,灰底白纸板涨价也大幅加速。灰底白纸板与白卡纸同为彩盒包装,灰底白纸板价格的上涨会间接推动白卡纸价格企稳回升,也会加速白卡纸对灰底白板纸的替代。下游稳定增长+消费升级替代灰底白板纸+出口拉动,需求高增长趋势有望持续。供给端:16年底白卡纸行业总产能约为1020万吨,我们测算目前国内白卡纸综合产能利用率近90%。新增产能方面,除博汇75万吨外,未来两年基本无新产能,预计明年行业景气将好于今年。 纯正白卡纸龙头企业,盈利弹性较大:博汇是国内白卡纸四巨头之一,拥有造纸产能200万吨,其中白卡纸150万吨。17年初公告拟建设75万吨白卡纸产能,将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商,受益于白卡纸行业景气的复苏,公司盈利弹性大。公司前期公告向公司董监高(不含独立董事)、公司及下属子公司中层及以上管理、技术人员、基层核心员工共计不超过350名推行员工持股计划,募集资金不超过1亿元;并按1:2杠杆全额认购专业机构的劣后级份额,资金总额不超过人民币3 亿元(含3 亿元),本次员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额5%,锁定期为12个月;本次员工持股计划覆盖公司中高管理层,显示其对公司发展的信心。 盈利预测及投资建议:我们上调公司盈利预测,预计17-19年净利润分别约8.8亿元、11.9亿元、15.5亿元,同比增长337.7%、34.6%、30.6%,EPS 0.66元、0.89元、1.16元,六个月目标价9.31元,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济疲软,供给端大宗商品价格波动,造纸行业需求恢复缓慢。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2017-10-17 9.10 12.00 35.29% 9.53 4.73% -- 9.53 4.73% -- 详细
事件: 岳阳林纸公告三季度预增公告,预计2017年1-9月份经营业绩同比增长952%-1006%,归母净利润1.95亿-2.05亿,其中6月起园林合并报表后为公司贡献净利润5800万-6200万。 点评: 公司上半年实现净利润8132万,其中园林贡献利润2440万;造纸贡献4500万利润,其中文化纸业务贡献9800万,搬迁中的包装纸生产线亏损5300万。公司三季度实现利润约1.2亿,其中园林贡献利润约3800万,造纸贡献利润约8000万,公司是文化纸公司中少有的三季度业绩环比增长的公司,足以体现公司造纸业务盈利能力正在发生向好转变;园林业务收入确认较为灵活,全年业绩较多在四季度确认,公司四季度园林业务业绩值得期待。 公司自2017年起,基本面全面反转,一方面由于母公司主营的造纸业务今年景气度提升,另一方面与公司2014-2016年为时三年的一系列产业结构调整措施不无关系,剥离亏损资产减亏,发起定增引入优质民营生态园林资产贡献业绩,同时施行混改引入民营资本及完成上市公司员工持股激活公司发展潜力,提振业务效率。从公司三季度的业绩增长情况可以看出,公司基本面正式开启了向上通道。 短期来看,公司先前公告在雄安新区设立办事处,进行生态建设和苗木基地建设的前期工作,涉及领域精准,方向明确,有望在新区建设中有所作为。 长期来看,依托母公司诚通集团的背景,较低融资成本和政府沟通成本使得公司在工程承接中具备优势,2017年是公司订单储备、团队建设、资源梳理期,2018年-2019年将是公司订单集中落地期,以支撑公司业绩未来2-3年较大幅度的增长。目前公司在6月正式完成对子公司诚通凯胜收购之后,落地已公告新增落地订单16亿,新增框架协议50亿,加上凯胜前期自有滚动订单13亿,以及前期与宁波市政府签订的120亿五年框架协议,公司目前已落地在手订单接近30亿,框架协议170亿,且订单质量均较高,多为国家重点政策扶持区域工程或沿海发达区域市级政府项目,收益高,回款好,项目推进负债压力小。后期公司在全国5大重点区域的储备项目也有望逐步落地,生态园林业务业绩快速增长可期。 我们预计公司2017-2018年实现净利润3.5亿,6.6亿,当前股价对应PE为35.28倍,18.8倍,预计明年业绩增速较快,随公司后期订单逐步落地,2018年业绩确定性逐步增强,公司有望迎来估值切换,维持“买入”评级。 风险提示:公司业务执行效率偏低,导致订单落地不达预期。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2017-10-17 9.10 11.70 31.91% 9.53 4.73% -- 9.53 4.73% -- 详细
前三季度预增952%-1006%符合预期,造纸主业量价齐升叠加园林生态并表驱动。公司发布前三季度业绩预告,预计2017年1-9月实现归母净利润1.95亿元-2.05亿元,同比增长952%-1006%,其中三季度单季实现归母净利润1.14亿元-1.24亿元。公司从6月份开始合并诚通凯胜生态报表,预计新增园林业务6-9月份贡献净利润0.58亿元-0.62亿元,成为公司重要的业绩增长点。 公司造纸主业景气度持续回升,诚通凯胜订单向业绩转化加快,全年业绩高速增长趋势清晰。 诚通凯胜背靠央企优势明显,订单实现大幅增长。全资子公司凯胜园林实际控制人为诚通集团,凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有明显优势,规模有望迅速扩张。自去年起已经陆续斩获宁波海洋科技城120亿框架协议、13亿泸溪沅水绿色旅游公路PPP 项目、50亿环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目框架协议等,目前在手公告订单(含框架协议)共计187.2亿元,为凯胜园林去年收入的27.9倍,订单保障充足,预计后续订单有望加速增长,未来业绩高速增长可期。 造纸主业景气大幅提升,资产置换助力扭亏为盈。公司造纸业受执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素提振,产品销售量价持续上涨,公司于今年一季度连续三次提价,销售毛利率大幅提升。公司15年底完成资产置换,剥离大幅亏损的骏泰纸业,置入岳阳安泰、岳阳恒泰、宏泰建筑,三者2016年合计贡献利润723万。同时对子公司湘江纸业进行搬迁升级,预计今年投产,搬迁造成的损失有望消除。行业景气提升+剥离亏损子公司,造纸业务业绩全年有望继续大幅增长。 投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.2/5.5/8.0亿元,对应EPS 分别为0.23/0.39/0.57元,当前股价对应PE 分别为40/23/16倍,考虑到公司央企园林的稀缺性与未来业绩高成长性,给予公司目标价11.7元(对应2018年30倍PE),买入评级。 风险提示:PPP 及框架协议落地不达预期风险,业务整合风险,纸业复苏持续性不达预期风险 。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2017-10-17 9.10 -- -- 9.53 4.73% -- 9.53 4.73% -- 详细
公司公告17年三季度预增公告:公司预计2017年前三季度实现归母净利润1.95-2.05亿元,同比大幅增长952%-1006%(2016Q1-3归母净利润为1853.60万元)。单三季度净利润在1.2亿元左右,向好态势明显。前三季度业绩大幅预增系:1)造纸业务:受造纸行业供给侧改革、环保政策趋严、淘汰落后产能等因素影响,母公司纸产品市场向好、主要产品印刷用纸、办公用纸等价格也不断上调,量价齐升带动业绩大幅改善。2)并表园林业务;公司已完成凯胜生态收购,6月起并表新增园林业务净利润5800万元-6200万元。园林各项目稳定推进,未来有望成为稳定的业绩贡献点。 园林业务并表凸显盈利弹性。上半年公司通过定增收购诚通凯胜生态100%股权后,园林业务推进顺利,包括从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合相关规划和设计资源组成联合体竞标项目。继宁波国际海洋生态科技城PPP项目后,陆续获得湖南泸溪、湖南永州、宁波滨海、广西北海、广西南宁合计5个项目,合计项目金额为67.2亿元。园林市政相较于造纸的高盈利水平,将有效提升公司业绩盈利能力。同时,随国家对PPP的规范和立法有望使市场更加健康,项目含金量有望提升,生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,公司业绩弹性凸显。 依托大股东诚通集团平台,布局生态园林行业协同效应显著。公司作为诚通集团旗下唯一的园林业务主体,未来在大集团策略的背景下,有机会获得更多的业务发展空间和机会。公司全资子公司凯胜园林更名为诚通凯胜生态建设,说明诚通集团对于公司的积极支持,从“园林”改为“生态”表明公司业务更加多元的想象空间。公司凭借央企背景和自身雄厚技术实力,有望在较短时间内发展为行业翘楚,进军园林生态广阔的市场,为公司带来业绩增长新引擎。混合所有制改革,员工持股顺利推进,经营活力进一步释放。前期公司也公告拟在雄安新区设立“岳阳林纸股份有限公司雄安新区办事处”,积极开展与苗木基地建设、生态建设相关的前期准备工作,充分利用雄安新区发展机遇,进一步拓展公司业务。根据4月14日诚通官网新闻,诚通集团成立了雄安工作领导小组,由董事长马正武亲自坐镇,参与雄安新区绿色生态建设,进一步明确参与新区建设的总体思路。雄安新区发展需求空间大,未来可开发价值凸显。 定增收购诚通凯胜顺利完成,凯胜PPP项目、园林项目纷至沓来,公司进一步向大生态业务转型升级。造纸行业层面环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁预计2017年下半年完工,进一步增厚业绩。公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进PPP园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。三年期定增价格6.46元安全边际,高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.25元、0.44元和0.61元,2017-2019年的复合增速为56%,目前股价(8.83元)对应2017-2019年PE分别为35倍、20倍和14倍,公司凭借央企背景,未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔,给予目标市值154亿(对应股价11元),维持买入!
中顺洁柔 造纸印刷行业 2017-10-16 15.10 18.38 22.62% 15.40 1.99% -- 15.40 1.99% -- 详细
自我们2016年5月31日发布中顺洁柔详细深度以来,公司一路发展基本印证我们之前判断。在当前时点,公司虽“旧故事”,但“新发展”依旧,我们认为,2017-2018年,公司前期布局的营销团队、渠道建设以及员工激励陆续发酵落地,公司迎来业绩持续增长的丰收之果,真正穿越成本的压力以及终端竞争的挑战,真成长、真期待! 公司概况回顾:家族控股,2015年以来保持高速发展之势。 (1)实际控制人合计持股50.66%。截至2017年中,公司实际控制人为邓氏家族,邓颖忠、邓冠彪和邓冠杰三人合计持股占比50.66%; (2)2015年以来业绩保持高速发展。2015-2017H1公司营收分别增长17.34%、28.74%和19.85%,净利润分别增长30.66%、195.27%和47.81%。盈利能力上,2016公司综合毛利率35.92%,较上年同期提高3.89pct;2017H1公司毛利率为36.16%,同比增1.52pct。 行业:上游木浆供需大格局依然宽松,生活用纸行业年均增长7%左右。 (1)木浆供需格局偏松:2015年全球化学商品浆产能测算约5850万吨左右,需求约5537万吨,产能利用率约95%。2016年我国木浆生产总量1005万吨,进口总量1881万吨,木浆消费总量为2877万吨。 (2)新增产能压制桨价上行空间:巴西FIBRIA175万吨产能2017年9月投产,年底预计放量影响市场,APP印尼OKI工厂二期140万吨产能已经投产,以自用为主,此外2018-19年仍有较多木浆产能,将压制未来木浆价格空间; (3)生活用纸消费增长稳健:生活用纸行业基本维持7-8%的消费增速,其中2013-2015年中国生活用纸分别消费639.9万吨、687.13万吨和834.8万吨,同比分别增长8.13%、7.37%和21.49%,2016年生活用纸消费量867.8万吨,同比增长3.96%。 公司成长新驱动: (1)顺应消费升级大势,高附加产品创新提高盈利能力。一方面,公司不断增强高端品牌占比和高端品类占比,其非卷纸销售占比已达到53.54%;另一方面,公司积极进行产品创新,推出自然木系列,比一般产品溢价高出30-40%,有效提高公司盈利; (2)产能布局不断完善。公司目前形成了覆盖华南、西南、华中、华东、华北五大区域的产能布局,总产能50多万吨/年,此外公司尚有湖北扩建20万吨、唐山扩建5万吨高档生活用纸项目计划推进,华北和华中产能建设将完善公司全国产能布局。 (3)新晋管理层&新营销团队并驱:公司聘请新管理层,包括原金红叶核心营销团队刘总任公司营销副总,经销商已实现直销到县、分销到镇的下沉策略。目前公司经销商数量有1700多家,已经覆盖全国近2000个城市。 (4)股权激励+员工持股:一方面,公司通过向高管和核心技术(业务)骨干进行股权激励,有望激发团队斗志;另一方面,公司再出炉第一期员工持股计划,目前员工持股基本落地,上下利益绑定,未来发展动力十足。 竞争对比:恒安国际:打造恒安特色的阿米巴战略,打破集团原有的管理模式,转变为充分授权的扁平化、平台化的服务模式,激发新活力;维达国际:提出“大生活卫生用品”新策略,生活用纸、成人护理、婴儿护理、女性护理四大业务板块将成维达下一个5年的四大支柱业务;金红叶:背靠金光纸业的原材料优势,低价策略抢占市场;中顺洁柔:全面布局,积极创新产品,加大营销渠道建设,发展动力十足,突出优势体现在:产品研发特色、生活用纸领域聚焦专一、高管激励捋顺等。 投资建议:公司预计2017年前三季度归母净利润的变动幅度为20%-50%,变动区间为2.17亿元-2.72亿元。我们预计,2017-2018全年,公司净利润额分别为3.53、4.65亿元,同比增35.6%、31.7%,对应EPS分别为0.47、0.61,PE分别为30、23倍,目前市值106亿;维持“买入”评级。 风险因素:木浆价格继续大幅暴涨,行业竞争环境更趋激烈。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-16 18.55 25.80 45.27% 19.32 4.15% -- 19.32 4.15% -- 详细
晨鸣纸业三季报业绩预告:17年前三季度公司归属上市公司股东净利润26.5-27.5亿元,同比增长71%-77%;其中单三季度归母净利润9-10亿元,同比增长46%-63%,符合我们预期。根据我们的预计单三季度融资租赁业务贡献利润约2亿元,造纸主业贡献利润约6.5-7.5亿元; 虽然7-8月淡季文化纸价格下跌对造纸主业盈利带来一定影响,但新闻纸等其他纸种盈利的提升及白卡纸的放量对冲了这一影响,加上融资租赁业务,公司三季度盈利与二季度基本相当。 纸业高景气,业绩表现持续靓丽:公司主要纸种铜版纸、胶版纸Q3均价维持相对高位,白卡纸Q3均价较Q2整体有所回落;其中铜版纸17Q3价格同比上涨约1800元/吨,幅度37%;胶版纸同比上涨约1200元/吨,幅度21%;白卡纸同比上涨约1400-1500元/吨,幅度29%;虽浆价也加速上涨,但纸价上涨幅度仍高于浆价涨幅,其中针叶浆17Q3同比上涨约80美元/吨,幅度14%,阔叶浆17Q3同比上涨约140美元/吨,幅度28%。各木浆级纸年初以来持续涨价,5月价格到达高点,6-8月淡季价格有所回落,幅度300-500元/吨不等;9月份开启新一轮提价,其中铜版纸9月提价约700-900元/吨,胶版纸提价约800-1000元/吨,白卡纸提价约500-700元/吨,目前各纸种价格已超过5月份高点。根据中纸在线,同时各品牌已陆续宣布10月份提价计划,普提300元/吨。原材料价格加速上涨+库存较低+旺季因素,我们预计木浆级纸张提价有望持续到今年底/明年初,价格达到7000元/吨以上,公司将显著受益纸价上涨。销量方面:湛江120万吨白卡纸项目于16年10月投产,贡献较大增量。此外,公司积极跟进市场,调整产品结构,开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。 纸业高造纸业务景气期仍将持续:16年下半年以来以来,在市场与政策去产能的双重驱动下,各大纸种逐步进入景气周期,原材料反弹及企业之间价格联盟等行为加速了行业复苏,污水排放许可证的发放对行业也带来正面影响,公司造纸主业持续改善。各细分纸种中,铜版纸16年产能淘汰近40万吨,理论开工率接近90%,供求改善明显,行业集中度进一步提升。双胶纸中小企业占比高,有望显著受益供给侧改革。白卡纸替代低端灰底白板纸+人民币贬值带动出口高增长,需求增速高,消化过剩产能,开工率已达87%;加上市场集中度高,竞争格局好,各大纸企联合提价,提价幅度大,持续性强。造纸属典型的市场化出清行业,也是纯正供需驱动的周期行业;纸业需求具类消费属性,较为稳健,其周期性主要来自供给端。我们跟踪白卡/铜版/胶版纸行业17-18年基本无新产能,所以此轮纸业复苏大概率可延续至18年。公司湛江120万吨白卡纸项目今年产能持续释放,黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40万吨化学木浆、海城海鸣菱镁矿开采等项目稳步推进。公司前期公告拟投产51万吨高级文化纸产能,项目总投资37.6亿元,建设周期18个月,预计19年投产,投产后预计可贡献收入31亿元、利润3亿元,我们预计17-18年公司造纸业务盈利有望持续提升。 融资租赁业务平稳发展:金融板块作为公司重点布局的第二主业,已经逐步成为公司的重要利润来源。公司15年成立融资租赁公司,并逐步增资加码,目前公司旗下拥有山东晨鸣融资租赁及青岛晨鸣弄海融资租赁两大子公司;另外,17年9月底,公司公告设立上海晨鸣集团融资租赁有限公司,注册资本10亿元;目前公司融资租赁业务注册资金总额约137亿元(含上海晨鸣租赁),已成为国内融资租赁巨头之一。截止2016年底,公司融资租赁余额约200亿元,较15年底水平基本持平。截至2016年12月末,公司在各大金融机构中共获得综合授信额度684亿元,其中未使用额度317亿元,有效支持公司相关业务开展,我们预计未来公司融资租赁业务将保持平稳。公司的金融板块布局将以融资租赁为核心,通过上海利德3%股份(主营财富管理、基金销售、资产管理三大业务)、新三板投资基金(珠海德33.3%股份),并设立投资公司与财务公司,形成包括财务管理、项目投资、股权投资业务等在内的金融服务与金融投资结合的生态圈。 盈利预测及投资建议:预计2017-2018年公司净利润 40.2亿元、50.1亿元,同比增长94.8%、24.5%,EPS 分别为2.08元、2.59元,六个月目标价25.80元,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济疲软,融资租赁风险控制不良,造纸行业需求恢复缓慢。
博汇纸业 造纸印刷行业 2017-10-16 6.64 8.20 31.20% 6.84 3.01% -- 6.84 3.01% -- 详细
收入同比增长19.7%至63.4亿,归母净利润同比增长4.7倍至6.1亿。 公司2017前三季度收入同比增长19.7%至63.4亿,归母净利润同比增长4.7倍至6.1亿,公司收入和利润同比上涨的主要原因在于今年造纸行业景气度提升,吨纸净利较去年提高较多的同时,销量也有所增加所致,ROE为13.8%,EPS为0.46元。 毛利率同比增加10.5个百分点至24%,期间费用率同比减少1.3个百分点至10.4%。 前三季度公司毛利率同比增长10.5个百分点至24%,主要原因为公司产品白卡纸今年行业景气度提升,使得销售价格提升幅度大于成本提升幅度所致。公司前三季度期间费用率同比减少1.3个百分点至10.4%,其中销售费用率同比增加0.4个百分点至5%,销售费用率增加主要为单吨运费增长所致;管理费用率同比下滑0.2个百分点至1.5%,财务费用率同比下滑1.4个百分点至3.9%。 四季度白卡行业有望出现量价齐升现象,公司盈利能力提升可期。 今年三季度,木浆现货价格出现大幅度上扬,以木浆为原材料的纸张有望提价,考虑到当前,行业受环保限产,以及原材料木浆供应短缺影响,总体纸张供应量将有所减少,加之四季度为白卡纸传统季节性需求旺季,供需关系有望继续改善,因此,我们判断成本上涨将促使白卡纸企业超额提价,四季度行业连续提价动作可期。公司四季度盈利能力将相对于三季度环比提升。 估值较低,市值偏小,维持“买入”评级。 预计公司2017-18年实现归母净利润8.3亿,9.4亿,当前股价对应PE为10.74倍,9.41倍。公司当前市值偏小,是细分纸种龙头企业中小市值企业,加之公司75万吨白卡纸生产线将在2019年初投产,市场份额将进一步提升,维持“买入”评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-16 18.55 -- -- 19.32 4.15% -- 19.32 4.15% -- 详细
投资要点: 事件:公司2017年前三季度净利同比增长71%-77%。公司预告2017年前三季度实现归母净利26.5-27.5亿元,同比增长71%-77%;其中17Q3单季归母净利9-10亿元,同比增长46%-63%。 成品纸旺季提价和销量提升,湛江白卡纸投产增厚业绩;Q3业绩超预期。因前期纸浆快速反弹和7-8月淡季文化纸价格回调,市场对Q3业绩有一定担心,本次预告表明Q3业绩实际不亚于Q2(Q2包含营业外收入预计高于Q3),表现超预期,主要因素为:1)造纸巨大盈利弹性显现。纸价持续上涨,主流纸种白卡纸、铜版纸、文化纸受益纸价高位带来的业绩弹性。量:公司1000多万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现,2017H1完成机制纸产量256万吨,销量244万吨,销量同比增长16.7%(VS16H1销量209万吨),Q3销量继续攀升趋势。价&利:机制纸吨纸售价和吨毛利均持续提升;2)湛江白卡纸产能大幅增厚公司业绩,湛江120万吨白卡纸产能于2016年末投产逐步释放产能,加之上半年白卡纸均价维持高位,大幅提升公司收入及利润。3)造纸结构持续优化。核心纸种双胶纸、铜版纸、白卡纸占比持续提升。 金融板块:投资性集团框架搭建完善,盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司(规模320亿元)、财务公司、济南晨鸣投资管理公司、上海利得互联网金融平台(3%股权)、产业投资基金(规模2-3亿元,认缴2000万元),利得人寿保险有限公司(注册资本10亿元,持15%股权)、瑞京人寿保险公司(注册资本30亿,持股15.2%)、启辰华美基金(规模5亿,持股40%)等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色:核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构,项目渠道多元化。目前中国融资租赁市场余额5.54万亿,预计保持年均20%以上增长,2021年市场规模达到20.79万亿元。金融板块多元化布局持续推进,整体实力持续强化。 造纸盈利持续超预期,金融助力双轮驱动,18年新项目贡献未来业绩增量,上调17和18年盈利预测,维持增持。公司作为造纸龙头,15年以来造纸业绩弹性充分体现,充分享受量价齐升带来的业绩高增长+估值修复!公司18年寿光51万吨高档文化纸、定增募投寿光40万吨化学浆项目、湖北浆项目以及纸种优化等项目有望持续落地,为18年及以后提供业绩持续增长动力。上调17年-19年归属于普通股股东净利至38亿元、43亿元和45亿元(原为35亿元、40亿元和42亿元)的盈利预测,目前股价(A 股18.60元/股)对应17-19年PE 分别为9.4倍、8.4倍和8.0倍,维持增持!同时建议买入晨鸣B 和H。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名