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万顺新材 造纸印刷行业 2019-10-16 6.90 -- -- 7.07 2.46% -- 7.07 2.46% -- 详细
事件:公司 19Q1-3预计实现归母净利润 7862.73~9292.32万元,同比增长 10%~30%; 19Q3预计实现归母净利润 3338.40~3945.38万元,同比增长 10%~30%。 19Q1-3公司预计非经常性损益约 300万元。 业绩受铝价下行拖累,并表江苏中基增厚业绩。 公司铝箔业务收入占比58%, 19年铝价持续下行, 影响公司铝箔销售价格。 19年 1-10月平均铝价为 1782美元/吨,同比下降 15.6%, 预计前三季度公司铝箔业务收入和盈利将出现一定的下滑。 公司 18Q4实现对江苏中基剩余 31%股权, 前三季受到并表影响, 公司业绩同比仍将实现增长。 5G 手机去金属化设计,公司推出新产品将应用其中。 当前 5G 手机外壳设计去金属化, 继玻璃背板方案后塑料外壳 PVD 镀膜成为一大发展方向。 公司功能性薄膜中的炫光膜主要应用于小米等品牌的 5G 手机后盖, 形成手机后盖渐变、 变色等多样化的色彩。伴随 5G 手机推出及销量上升,预计下半年公司炫光膜业务收入将实现高增长。同时,炫光膜毛利率达到 40%左右,预计将增厚公司业绩表现。 乘 5G 手机之风, 预计功能性薄膜业务将快速发展。 折叠屏、量子点屏幕应用推广,公司募投项目逐步落地突破产能瓶颈。 纳米银膜主要应用于折叠屏手机,替代传统 ITO 导电膜;量子阻隔膜 QLED 主要应用于量子点屏幕,如量子电视。 当前折叠屏处于起步阶段,伴随未来渗透率提升,纳米银膜市场将快速增长。量子点屏幕主要应用于量子电视,Smithers Pira 咨询预测, 预计 2020年量子点领域高阻隔膜需求量达到 1.2亿平米, 2025将达到 2.6亿平米。 同时, 华为智慧屏开始重点推广 QLED显示方案,有望进一步推动高阻隔膜需求快速增长。 公司 18年发行转债募集资金用于建设 600万平方米光电领域新型显示元器件的高阻隔膜材料+1200吨应用于高端包装领域的高阻隔膜材料,设备将于 20年初投资建设完成, 公司将突破产能瓶颈, 增长潜力较大。 纸包装业务增长稳健,产品结构调整增强盈利能力。 公司纸包装业务新客户拓展顺利,成本控制良好,并优化产品结构,盈利能力逐步增强。 19H1纸包装材料业务实现收入 2.9亿元,同比增长 11.5%,毛利率同比提升 3.5pct至 24.1%。公司纸贸易业务增长较为迅速,扩大公司经营规模, 19H1公司纸贸易业务实现收入 5.1亿元,同比增长 32.4%。 铝箔业务不断开发新客户,盈利弹性较大。 公司开始加强国内市场布局并与国外代理商合作,加大液体包、无菌包、锂电池铝箔等高附加值产品推广。 高端无菌包铝箔获得利乐等知名客户认可,实现单品类销量 9319.41吨,同比+14.1%。 19H1公司铝箔业务收入出现下降, 主要因铝箔出口价格下滑约 10%,当前出口价格处于低位,后期铝箔业务弹性较大。 功能性薄膜业务市场空间广阔,募投项目逐步落地突破产能瓶颈,“纸包装+铝箔 +薄膜”三大业务齐头并进,维持“买入”评级。 考虑到公司功能性薄膜放量,上调 21年归母净利润至 3.06亿元(前值: 2.49), 预计 19~21年实现归母净利润 1.62/2.28/3.06亿元, 同比增长 33.0%/40.5%/34.3%,对应 PE 为 27.7X/19.7X/14.7X 倍。 风险提示: 合同不达预期,美国客户回流较慢,铝价和汇率大幅波动风险。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-10-15 3.18 3.89 23.49% 3.19 0.31% -- 3.19 0.31% -- 详细
长期纸价将趋于稳定,行业集中度持续提升利好龙头。电商业务带动快递业务高速增长,催化包装纸增量需求,政策助推行业发展,未来增长空间大。环保限产和供给侧改革导致供给端增速放缓。未来包装纸需求增长空间大同时供给端增量有限,预计长期纸价将趋于稳定。环保政策趋严加速落后产能出清,行业集中度持续提升利好龙头。 积极布局海外原材料+自备电厂建设,龙头成本优势凸显。公司通过轻资产模式布局海外废纸浆,在北美凤凰纸业启动12万吨废纸浆生产线的技改项目,与东南亚合作伙伴预计于今年年底开展30万吨废纸浆项目的合作,至年底将拥有42万吨废纸浆产能。18年收购欧洲废纸贸易商WPT,掌握欧废采购渠道,将有利于维持欧废采购价格的稳定和保证充足的原材料供给。公司的自备电比例不断提升,从2017年的60%提升至目前的80%。上半年共启动了马鞍山、浙江海盐、湖北荆州三个固废电厂的项目建设。其中湖北荆州热电联产项目预计每年可节省电力成本2.14亿元。通过海外积极布局原材料和提高自备电比例,公司成本优势将不断凸显。 凭借产业链资源优势,联合云印赋能包装企业,包装互联网持续推进。19年公司收购云印,借助云印的互联网+技术优势,持续推进“互联网+包装”的发展模式,促进行业垂直整合。赋能中小包装企业,解决行业痛点:1)集中制板降低制板成本。2)基于大数据开展物流共享,降低物流成本。3)解决中小客户融资难的问题。4)提供ERP系统和SAAS系统,促进客户的信息化建设。云印平台GMV和活跃用户数量快速增长,带动营收持续提升,有望成为增长新引擎。 投资建议:预计公司19-21年EPS分别为0.38、0.48、0.53元,对应PE分别为8X、7X、6X。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求继续大幅下滑,原材料大幅涨价。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-10-14 22.58 -- -- 22.60 0.09% -- 22.60 0.09% -- 详细
消费电子销量逐季改善,带动包装市场景气上行。 消费电子景气上行,9月华为等商家陆续发布2019年旗舰机型,销售情况普遍超出市场预期,如华为Mate30预售量是P30(上一代旗舰机)6倍,在中国开售3小时突破100万部,目前公司已向代工厂追加订单。后续5G换机潮渐近,亦将抬升消费电子景气度(参考3G/4G换机潮,期间中国手机产量增长均超20%)。裕同作为3C包装龙头,2018年消费电子类产品占公司总收入比重约80%,受益于换机需求增加,且较强的一体化服务带来市占率提升(目前裕同市占率不足30%,仍具备提升空间),裕同主业有望加速增长。 成立云创科技发力云印领域,构建高效闭环体系促业务快速增长。 2015年裕同设立云创布局云印刷领域,云印刷是商业印刷一种,主要制造名片、易拉宝、个性定制等长尾印刷产品。目前,云印刷市场近300亿元,占商业印刷比重约20%+(2018年数据),相比传统商业印刷,云印刷模式借助信息系统在提升供应链效率同时,亦有效保障服务品质,无论价格或品质均具备一定优势,目前云印刷年增速可达20%+(对比商业印刷增速为低个位数)。云创背靠裕同,拥有资金、供应链和品质背书,通过自建产线和供应链体系,持续提升服务能力,根据《印刷企业家》预测,2018年云创科技或实现3-4亿元收入,后续伴随产能/渠道扩张,料持续贡献业绩增量。 复盘海外云印龙头,强获客&服务能力驱动实现百亿元营收。 Cimpress是海外云印龙头,主要为全球中小微客户提供线上/线下个性定制印刷服务,目前拥有员工超过1.2万人,服务130多个国家超过2000万客户,2004-2019CAGR达29%,2019财年实现营收/净利润为27.51/0.95亿美元。复盘Cimpress发展史,强获客&服务能力是公司成功关键,即:通过”免费名片”引流并投放高额销售费用加强获客(销售费用率常年维持在30%);自建产能&大力研发(2019研发费用率达9%),保证服务效率和品质。 传统&新业务共振驱动业绩提速,维持“买入”评级。 公司是A股纸包装龙头,凭借强生产管理和一体化服务能力,正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。展望后市,传统3C包装景气上行,叠加新业务维持快速成长,料驱动公司收入提速;利润端随着大客户降价接近尾声,同时成本、费用、汇率等压制因素缓解,且伴随利益机制的理顺,弹性有望逐步释放。我们预测公司2019-2021年EPS为1.26/1.54/1.87元,对应PE仅18X/15X/12X,继续予以“买入”评级。 风险提示: 1.消费电子销售不及预期; 2.新业务扩张不及预期。
万顺新材 造纸印刷行业 2019-10-14 6.31 -- -- 7.40 17.27% -- 7.40 17.27% -- 详细
新产品主要应用于 5G手机后盖,募投项目逐步落地突破产能瓶颈。下半年各品牌手机开始上新,公司功能性薄膜中的炫光膜主要应用于小米等品牌的5G 手机后盖,形成手机后盖渐变、变色等多样化的色彩。伴随 5G 手机推出及销量上升,预计下半年公司炫光膜业务收入将实现高增长。同时,炫光膜毛利率达到 40%左右,预计将增厚公司业绩表现。当前受到生产设备限制,公司炫光膜产能有限,募投项目将于 20年初落地,公司将突破产能瓶颈,有望乘 5G 之风实现高增长。 功能性薄膜在消费电子产品应用广泛,公司布局领先积累覆盖膜制造技术。 公司功能性薄膜业务主要包括隔热膜、导电膜、高阻隔膜、炫光膜等,其中导电膜、高阻隔膜、炫光膜均被广泛运用于电子消费类产品的屏幕和后盖制造中。公司 2012年已开始布局智能手机和平板电脑的覆盖膜类业务,为行业内较早布局该业务企业,经多年发展,公司在该领域技术不断积累,并可跟随电子行业的发展相应推出适用的功能性薄膜类产品。18年公司开始布局节能膜和高阻隔膜等新型市场,其中节能膜/阻隔膜 19H1销量分别为9.9/13.8万平米,同比+75.7%/+1747.7%。 纸包装业务增长稳健,产品结构调整增强盈利能力。公司纸包装业务新客户拓展顺利,成本控制良好,并优化产品结构,盈利能力逐步增强。19H1纸包装材料业务实现收入 2.9亿元,同比增长 11.5%,毛利率同比提升 3.5pct至 24.1%。公司纸贸易业务增长较为迅速,扩大公司经营规模,19H1公司纸贸易业务实现收入 5.1亿元,同比增长 32.4%。 铝箔业务不断开发新客户,盈利弹性较大。公司开始加强国内市场布局并与国外代理商合作,加大液体包、无菌包、锂电池铝箔等高附加值产品推广。 高端无菌包铝箔获得利乐等知名客户认可,实现单品类销量 9319.41吨,同比+14.1%。19H1公司铝箔业务收入出现下降,主要因铝箔出口价格下滑约 10%,当前出口价格处于低位,后期铝箔业务弹性较大。 功能性薄膜业务市场空间广阔,募投项目逐步落地突破产能瓶颈,“纸包装+铝箔 +薄膜”三大业务齐头并进,维持“买入”评级。19年受到汇率波动和铝价下行影响,下调公司 19年业绩预测,预计 19年归母净利润 1.62亿元,同比增长 33.0%,对应 PE 24.9X(前值:1.80亿元,同增 47.5%,PE22.5X);20~21年实现归母净利润 2.28/2.49亿元, 同比增长 26.7%/9.4%,对应 PE 为 17.7X/16.2X 倍。 风险提示:合同不达预期,美国客户回流较慢,铝价和汇率大幅波动风险。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2019-10-10 4.73 -- -- 4.97 5.07% -- 4.97 5.07% -- 详细
事件:公司发布19年前三季度业绩预告,预计19Q1-3实现归母净利润10~11亿元,同比下降60%~56%;19Q3实现归母净利润5~6亿元,同比下降28%~14%。 木浆系成品纸盈利能力强,业绩修复持续。同比来看,18年5月白卡纸价格战开始,木浆系成品纸价格进入下行区间,文化纸价格下跌延续到19Q1后开始企稳抬升。价格下行周期中公司业绩表现同比去年大幅下降,但Q3业绩同比下降幅度已开始收窄(Q2归母净利润同比-71.4%)。 环比来看,19Q3归母净利润预计环比上升5.9%~27.1%,延续逐季修复趋势(Q1/Q2环比增长33.3%/1133.7%)。木浆系成品纸19年3~5月提价落实300~500元/吨,受到今年大庆和节假日影响,19H2文化纸需求表现良好,9月份提价继续落实100元/吨,19Q3铜板/双胶纸环比涨幅分别为1.4%/0.5%。原材料木浆价格自18年底开始下跌,并延续至今,19Q3外盘针阔叶浆分别环比下跌11.8%/23.5%,考虑到针阔叶浆比例,预计文化纸木浆成本下降20%。公司主营木浆系文化纸和白卡纸,Q3盈利继续环比向上。但公司木浆自给比例较高,达到60%~70%,在浆价下行周期,公司业绩被压缩。 四大浆纸项目全部投产,公司产能逐步释放。公司投资建设的四大项目:寿光美伦51万吨文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目等,在二季度陆续投产并正常运转,公司产能逐步释放。预计公司19年将新增造纸产能111万吨至688万吨,其中双胶纸产能增加101万吨至216万吨,木浆产能增加70万吨至398万吨。 持续压缩融资租赁业务,降低公司经营风险。公司持续压缩融资租赁业务规模,18年回收融资租赁款61亿元,19Q1经营活动现金流良好。通过剔除公司融资租赁资产和无息负债来计算公司实际资产负债率,可以发现公司18年实际资产负债率同比下降4.3pct至71.2%。同时公司投资建设的项目已基本完成,预计19H2无新增资本开支,伴随融资租赁业务收缩,未来财务费用将得到有效控制,经营风险逐步降低,趋向于依托主业稳步增长。 公司逐步剥离融资租赁业务,现金流好转,资产结构优化改善,聚焦深耕造纸主业,文化纸盈利能力强,维持“买入”评级。考虑到19年以来木浆价格进入下行周期,公司自供浆比例较高,盈利弹性被压缩,下调公司19~21年盈利预测,预计19~21年实现归母净利润17.52/22.81/27.53亿元(前值:23.13/30.07/36.07亿元),同比变动-30.2%/30.2%/20.7%,对应PE7.9X/6.0X/5.0X(前值:6.0X/4.6X/3.8X)。 风险提示:原材料价格波动的风险、纸价波动的风险、现金流持续恶化的风险、融资租赁业务剥离带来减值的风险。
集友股份 造纸印刷行业 2019-10-01 36.00 -- -- 36.37 1.03% -- 36.37 1.03% -- 详细
股票激励计划草案公布,凸显长远发展信心 此次公司限制性股票激励计划的激励对象共计26人,不仅包括公司董事,总裁、副总裁、董秘等高级管理人员(5人),也包括部分核心管理人员及核心骨干人员(21人),此次激励计划的有效期自限制性股票授予之日起至所有限制性股票解除限售或回购注销之日止,不超过4年。 解除限售考核指标包含公司业绩和个人绩效。公司业绩考核目标为,2019、2020、2021年的年度净利润(不计算股份支付费用)达到2亿元、4亿元和6亿元,据我们测算,业绩考核要求2019-2021年归母净利润(不计算股份支付费用)增长率分别为73.30%、100.00%、50.00%,年平均增长率为73.24%。激励对象可在后三年按30%/30%/40%的比例分三期解除限售。 此次公司股票激励计划,提出的业绩考核要求高,激励强度大,这有利于绑定公司和股东、核心团队的上下利益,为公司管理层和核心骨干提供充分激励实现公司业绩稳增,表明公司充分调动股东、管理团队和核心技术(业务)人员积极性的决心。 传统主业保持稳定,烟标业务快速发展,助力业绩稳增 2019年上半年,公司业绩高增,实现营业收入2.91亿元,同比增长57.75%;归母净利润0.76亿元,同比增长40.78%,公司业绩驱动一方面在于烟用接装纸业务保持稳定增长,公司加大设计创新和研究开发力度,积极开拓新产品及新市场;另一方面,通过利用资本市场的融资平台,充分发挥公司产业链整合的优势,完成烟标领域布局,形成公司新的盈利增长点。 传统主业方面,公司继续发挥在行业经验、技术、产品质量和新产品开发等方面的优势,积极把握产品结构升级和调整的市场机会,我们测算19H1烟用接装纸业务收入1.46亿元,占总营收的比例为50.16%。目前公司传统烟用接装纸业务服务9家中烟公司里,同时也在不断开拓新客户。烟标业务方面,公司自2017年6月更改募投项目建设烟标生产线投产以来,已陆续中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品,未来将依托自身的研发能力、稳定的产品质量和较高的服务水平,进一步开拓新的市场。公司2018年非公开发行股票募资建设195万箱烟标产能(新建100万箱+改造大风科技40万箱产能),预计2020年底投产后烟标总产能将达245万箱。2019H1公司烟标收入为1.45亿元,占总营收的占比分别为49.84%,烟标业务已成为公司重要收入来源。 牵手中烟研发加热不燃烧薄片,新型烟草领域加速布局 新型烟草产品是烟草行业未来发展的重要方向,加热不燃烧烟草产品的薄片技术是关键技术环节,对新型烟草的抽吸口感影响较大。集友股份在新型烟草领域持续布局:2017年10月,与安徽中烟签订合作协议,成立联合工程中心,推进新型烟草制品及卷烟配套材料等产业发展;2018年11月,与昆明旭光科技共同设立合资公司(集友广誉),主营新型烟草(包括加热不燃烧烟草制品)的开发设计服务;2019年7月,公司分别携手江苏中烟、重庆中烟,积极开展新型烟草均质化薄片研发及成果产业化。公司牵手中烟系统开展加热不燃烧薄片等关键技术研发,在新型烟草领域加速布局,有望实现新型烟草领域的提前卡位,未来前景可期。 投资建议: 根据公司股权激励业绩要求指引,我们预计2019-2020年集友股份收入为8.50、17.46亿元,同比增长85.52%、105.51%;归母净利润为2.09、4.11亿元,同比增长81.74%、96.65%,对应PE为48.41x、24.62x,维持“增持”评级。 风险因素: 烟草行业政策剧烈变化;烟标业务拓展、新型烟草技术研发不及预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-09-30 23.19 28.98 29.32% 23.19 0.00% -- 23.19 0.00% -- 详细
5G 手机来袭全球智能手机出货量将迎反转,拉动公司收入与业绩增长。国金电子认为 5G 手机推出将缩短消费者换机周期,推动全球手机出货量增长,预计明年出货量将达到 14.34亿台,同比增长 6.7%。2018年三季度之后,全球智能手机季度出货量的变动幅度,基本直接影响公司当季收入与业绩增长。因此,我们认为,在明年全球智能手机出货量预期向好的情况下,公司收入与业绩将匹配手机放量节奏实现加速增长。另一方面,基于历史数据测算,近年公司手机彩盒供货价有提升,但销量增长明显放缓,预期明年有望补齐量价齐升的增长逻辑。 公司烟酒包装业务将逐步放量。目前阶段,国内卷烟销量呈现微增态势,烟标行业正向高端化、精品化方向发展。公司通过并购武汉艾特完善烟标业务布局,今年上半年艾特收入实现 62.9%的增长。同时,今年内公司和艾特均有新进中标的烟标客户,预期今明两年公司烟标业务将逐步实现放量。 白酒行业与卷烟行业类似,高端化发展趋势明确,且部分高端白酒品牌还有产能释放。现阶段,公司白酒包装客户已拥有泸州老窖、西凤酒和五粮液等品牌。今年 8月 29日,公司及子公司泸州裕同、成都裕同均中标成为茅台酒包装供应商,公司实现对茅台包材业务全覆盖。 内部管理优化,毛利率有改善预期。公司通过 ERP 和 SAP 系统以及智能工厂建设,优化内部管理体系,提升制造效率。2015-2018年,公司人均创收实现复合增速 10.83%。同时,生产人员在 2018年同比减少 7%。公司紧跟客户产能转移加速海外布局,在维持原有客户稳定,放大新客户开发潜力的同时,也能享有当地税收优惠。通过测算,纸价与公司毛利率存在两个季度滞后期,结合今年内纸价情况,公司后续仍具备毛利率提升预期。 估值与投资建议 智能手机出货反转,补齐彩盒业务量价齐升预期;烟酒包装均有新进客户,今明两年将逐步放量;内部管理优化效率提升,毛利率也有提升预期,看好公司业绩明年实现加速增长。我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为1.25/1.61/2.02元(增速分别为 16.07%/28.36%/26.07%),对于 PE 分别为18/14/11倍,给予 2020年 18倍 PE,目标价 28.98元,维持买入评级。 风险提示 大客户流失的风险;新客户开发不及预期的风险;智能手机出货不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险;商誉减值的风险;贸易摩擦和汇率波动的风险;今年 12月 16日公司 6.15亿股解禁的风险。
集友股份 造纸印刷行业 2019-09-27 37.23 -- -- 38.84 4.32% -- 38.84 4.32% -- 详细
股权激励绑定管理团队利益,核心管理层大比例参与。公司发布股权激励计划,拟授予限制性股票数量685万股,占公司总股本2.58%;其中,首次授予548万股,占总股本2.06%;预留137万股,占总股本0.52%,预留部分占本次授予权益总额的20.00%。本次激励计划涉及激励对象26人,为公司董事、高级管理人员以及核心管理、骨干人员。其中公司烟标业务负责人,公司总裁郭曙光获授限制性股票168.7万股,占本次限制性股票总数的24.62%,总股本的0.63%,公司核心管理人员大比例获授激励股份,公司未来发展动能强劲。首次授予限制性股票的授予价格为17.79元,限售期为12、24、36个月,解除限售比例分别为30%、30%、40%。 高考核标准出台,彰显公司信心。公司2019-2021业绩考核(不支付股份支出费用的归母净利)目标分别为2、4、6亿元,逐年同比增长73.3%、100.0%、50.0%,公司出台高业绩考核标准,彰显公司业务发展信心,我们预计公司业绩将逐年保持高速增长。本次激励首次授予部分总摊销费用约为6906.50万元,若19年10月底授予,19-22年各期摊销费用分别为671.47、3683.47、1784.18、767.39万元。 中国版加热不燃烧超千亿空间,公司薄片技术领域具有卡位优势。HNB烟弹明确属于烟草制品,依法纳入烟草专卖局管理,生产及销售由中烟专营专卖。中烟公司积极布局新型烟草,湖北、四川、云南中烟均有加热型新型烟草产品发布,目前广东、四川、湖北、云南均开始海外销售加热不燃烧产品,多省均在积极储备。中烟公司的积极动作反映国内政策态度明朗。集友专注加热不燃烧产品,与中烟合作持续推进,公司在HNB布局领先,17年与安徽中烟成立联合工程中心;18年与昆明旭光设立合资公司主营新型烟草开发设计服务;目前已具备进行均质化烟草薄片烟组配方筛选和小批量放样的条件。已携手江苏中烟和重庆中烟,共同研发和推进成果产业化落地值得期待。公司薄片生产资质正在顺利推进中,中国版HNB持续推进,公司薄片技术具有卡位优势。HNB是规模超千亿的蓝海市场,薄片市场年利润近百亿,国内政策积极推动新型烟草产品发展,未来前景明朗且广阔。 公司19年烟标进入放量期,贡献巨大业绩弹性。19H1太湖基地烟标新产能正式投产,陕西大风技改顺利推进,烟标18年底到位后新客户半年时间左右的认证工作已取得成效,上半年烟标收入1.45亿(VS18全年1.57亿),下半年受益产能增加、新客户订单、烟标招标旺季等因素,烟标有望进入快速放量期,18年销售22万箱,19年我们预计达到80万箱;定增募资已完成,预计2020年募投项目全达产后产能达245万箱。传统烟用接装纸业务客户稳定,服务于18家中烟公司中的9家,并持续开拓新客户。18年收购麒麟福牌整合其烟用接装纸产能,破除产能瓶颈。公司产业链向上布局,原材料中85%电化铝实现自产,油墨自配比率98%,相较于外购节省48%的成本,烟用接装纸业务毛利率近年来稳步提升。 此次激励计划业绩考核目标超预期,我们强烈看好公司烟标和加热不燃烧业务双轮驱动。烟标进入快速放量期,加热不燃烧薄片技术优势卡位和中烟紧密合作,传统烟用装纸降本提效稳步增长。我们维持公司19/20/21年盈利预测归母净利润为2.33/4.97/7.66亿元,同比增长102%/113%/54%,当前股价对应PE分别40.46X/18.97X/12.30,维持“买入”评级。 风险提示:烟标业务拓展不及预期,新型烟草政策不及预期等。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-09-25 3.17 -- -- 3.21 1.26% -- 3.21 1.26% -- 详细
事件:公司发行可转债获发审委审核通过。公司将发行可转债募资18.6亿元用于“爱拓环保能源造纸废弃资源综合利用项目”、“公安县杨家厂镇工业园固废综合利用项目”、“山鹰国际控股股份公司资源综合利用发电项目”3个项目的建设,每个项目投入金额约7.8/4.0/6.8亿元,当前已获得发审委审核通过。 转债募投项目主要用于废弃物处理发电,提高公司能源利用和运营效率。造纸生产过程中会产生固体废弃物,公司目前将可循环利用部分对外出售以及部分送至自备电厂掺烧处理,伴随环保趋严处理成本存上升趋势。因此公司此次新发型转债将募集资金引入欧洲专业设备和技术进行造纸固体废弃物处理,可实现固废的内部消化,同时还能通过自发自用或者上网售电、节约成本等方式提升企业经济效益。 进口废纸量持续收缩,行业格局将出现被动优化。18年进口废纸量较17年下降869万吨,19年预计同比继续降1000万吨以上。从19年8月中旬至今国家一直未发放进口废纸配额(上半年半月一发),下半年包装纸可用废纸原材料进一步收缩,产业链库存已降至低位,下半年包装纸价格有望提升,废纸系纸厂价格弹性将凸显。从中长期来看,进口废纸量收缩甚至降为0将制约行业内可输出的实际产能,行业供求格局将被动优化。 公司具备原材料优势,盈利弹性较大。若废纸缺口显现,国废和包装纸价将提升,公司当前仍具备成本端优势。公司19年获批外废配额量预计150~170万吨,占公司废纸原材料的36.3%,当前国外废价差达到1000元/吨左右,且外废延续下降趋势,公司仍具备外废优势。另一方面,公司在海外积极布局废纸浆,美国凤凰纸业12万吨废纸浆+东南亚合作开发30万吨废纸浆今年年底可投入使用。未来国废和包装纸涨价,公司业绩弹性凸显。 公司为包装纸行业龙头,海外布局领先,缓解成本端压力,利用产业链资源优势推进包装产业互联网平台,有望纵向整合包装行业,维持“买入”评级。预计公司19~21年实现归母净利润18.57/18.88/20.75亿元,同比变动-42.0%/1.6%/10.0%,对应PE7.9X/7.7X/7.0X。 风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,项目建设不及预期,废纸进口政策的不确定性。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-09-24 3.19 4.12 30.79% 3.21 0.63% -- 3.21 0.63% -- 详细
事件: 公司发布公告:公司可转债申请获得证监会发审委审核通过。 点评: 可转债申请获得通过,加码环保的同时节约成本,提升企业的经营效益。本次可转债募资总额不超过18.60亿元,拟投入以下三个项目, 1.爱拓环保能源(浙江)有限公司造纸废弃物资源综合利用项目;2.公安县杨家厂镇工业园固废综合利用项目;3.山鹰国际控股股份公司资源综合利用发电项目。这三个项目拟投资总额分别为10.82、5.69、7.76亿元,募资拟投资额分别为7.8、4.0、6.8亿元。随着国家环保政策的日趋严格,过去为公司处理固废的公司陆续退出市场,过往的废弃资源处置模式已不可持续。本次募投项目实施后,将可以实现固废的内部消化,还能通过自发自用或者上网售电,节约成本等方式提升企业的经营效益。 产能持续扩张,关注龙头长期成本优势。今年上半年公司华中基地完工投产,箱板纸产能近600万吨,同时公司在北美、欧洲等多地共计拥有年450万吨的再生纤维产能。另外公司子公司凤凰纸业可以提供36万吨浆纸和12万吨再生浆产能。随着产能不断释放,公司龙头地位不断巩固。当前内外废价差约950元/吨,公司前九批外废配额达90.20万吨,成本优势显著。另外,公司子公司凤凰纸业12万吨再生浆生产线技改启动,同时将与战略合作伙伴达成30万吨再生浆供应协议,进一步巩固公司的原材料优势。我们认为,未来龙头的成本优势将继续加强,长期竞争力突出。 盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为0.33、0.35、0.38元,对应PE分别为10X、9X、8X。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求继续大幅下滑,原材料大幅涨价。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-09-13 13.53 16.00 22.23% 13.43 -0.74% -- 13.43 -0.74% -- 详细
激励对象广,深刻激发团队积极性。本次激励计划包括股权激励计划和限制向股票激励计划两部分,激励总人数包括高级、中层管理人员及核心技术(业务)人员,以及对公司经营业绩和未来发展有重要影响的其他员工,共4681人。1.股票期权激励计划:首次授予的激励对象总人数为4101人,授予1709.85万份股票期权。预留授予激励对象114名,授予股票期权240万份,其中公司董事、副总经理刘金锋获受100万份;2.限制性股票激励计划:首次授予激励对象总人数为671人,授予2171.75万股公司限制性股票。预留部分限制性股票激励对象64名,授予限制性股票350万股,其中刘金锋获受108万股。刘金锋为公司核心人物,本次授予将极大地绑定核心团队,激发公司内部积极性,利好公司长期发展。 供需不会逆转,浆价维持低位,公司盈利能力将继续提升。目前浆价仍处低位,目前加拿大漂白针叶浆价格为580美元/吨,较年初高位下跌约28%。全球木浆港口库存为188.68万吨,仍处历史高位。木浆供需中期不会逆转,浆价将继续维持低位,有助于公司毛利率进一步提升,增强盈利能力。 盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为0.47、0.63、0.80元,对应29X、22X、17X。维持“买入”评级。 风险提示:人民币大幅贬值,原材料价格大幅上涨。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-09-13 13.53 -- -- 13.43 -0.74% -- 13.43 -0.74% -- 详细
股权激励预留部分方案出炉, 多方位核心团队绑定。 公司公布股权激励预留部分的授予方案,其中, 授予 114名激励对象 240万份股票期权,行权价格为 14.04元/份;授予 64名激励对象 350万股限制性股票,授予价格为 7.02元/股。激励对象包括公司核心人物刘金锋董事、副总经理,以及公司负责销售、采购、生产的中高层管理人员。 2019-2022合计摊销费用分别为 402/ 1417/ 743/ 328万元。 股权激励权益授予日为 2019年 9月11。 刘金锋持股比例上升至,期权行权价格基数高激发动能。 此次股权激励预留部分授予后,刘金锋持股数量上升至 381.4万,持股比例提升 16bps至 0.29%,与公司的利益进一步绑定。此次期权行权价格根据公司的历史交易价格决定,由于公司股价近期迎来靓丽表现,行权及价格 14.04元高于 9月 11日收盘价 13.64元/股, 此次激励有望充分激励公司核心团队,助力公司持续增长。 浆价维持低位支撑公司盈利能力, 产品差异化营销到位长期看好。 从卓创数据来看,针叶浆、阔叶浆国际报价仍在下行通道, 9月份报价分别为570、 480美元/吨, 港口库存为 1290千吨, 仍处于高位。 公司抓住消费者对纸巾触感的消费升级,以 Face & Lotion 等差异化产品,已经占据纸巾高端市场的领先地位。后续来看,公司凭借竹木混浆新产品太阳,有望获得低端市场竞争中关键的成本优势。我们认为公司市场份额有望在未来3-5年稳步扩大,行业地位逐渐提升。 投资建议: 长期来看,太阳填补 2C 低端市场空白,商消空间广阔,随着产能的稳步投放及个护新品的不断推出,公司市占率有望不断提升,成长空间广阔。木浆价格下行释放利润弹性得到持续验证,预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 0.49、 0.61元,对应 PE 分别为 28X、 22X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧; 扩品类推广不及预期; 营销渠道建设不及预期
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-09-13 13.53 -- -- 13.43 -0.74% -- 13.43 -0.74% -- 详细
销售总监刘总大比例参与,彰显团队稳定性和凝结力 公司2018 年股票期权与限制性股票激励计划首次授予日为2019年3月1日,分别向3,118 名激励对象授予1,373.45 万份股票期权,向569 名激励对象授予1,967.55万股限制性股票。本次股权激励计划预留部分向114名激励对象授予240万份预留部分股票期权,行权价格是14.04元/份;向64名激励对象授予350万股预留部分限制性股票,授予价格为7.02元/股。公司股票激励绑定核心管理层团队,其中公司董事、副总经理刘金峰获受股票期权100万份,占预留部分的41.67%,获受限制性股票108万股,占预留部分限制性股票总数的30.86%。公司对核心管理团队激励充足,有利于公司未来长期发展。此次股权激励共产生费用2889.96万元,摊销至2019-2022年分别为401.86、1416.91、743.31、327.88万元,占2018年管理费用的1.99%、7.01%、3.68%、1.62%。 公司中报业绩持续超预期,盈利水平持续提升 公司19H1实现收入31.72亿元(YOY+22.7%),归母净利2.75亿元(YOY+37.6%),扣非归母净利2.70亿元(YOY+42.0%),继一季报超预期后,中报继续超市场预期。19年4月开始增值税优惠政策实施,公司基本受益3个点税收优惠。19年Q2浆价持续回调提升毛利率,4月以来浆价从5500元/吨持续回调20%至4400元/吨,叠加增值税降税,公司Q2盈利水平显著提升,19Q2毛利率同比提升4.85pct至39.2%,创历史新高;上半年净利率同比提升0.93pct至8.66%,亦处于历史高位。 渠道和产品双轮驱动,保障长期稳定成长 渠道方面,GT、KA、AFH、EC四大渠道共同发力构建全面销售网络,加速空白区域覆盖。依托经销商渠道加速空白区域覆盖,电商、重点卖场、商销渠道共同发力,加强消费者对公司产品可得性,将支撑公司产能向销量的顺利转化,并在2018年底新增加母婴和新零售渠道。产品方面,定位中高端市场,主打差异化,依托“洁柔”“太阳”生活用纸品牌,Face、Lotion、自然木三大系列在销售额占比持续提升;18年推出棉花柔巾,19年6月推出“朵蕾蜜”品牌拓展在个人护理产品领域布局。 产能全国布局,新增推动竹浆纸一体化项目 公司依托下属子公司江门中顺、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司,全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。近期推动在四川建设30万吨竹浆纸一体化项目,其中31.8万吨竹浆+30万吨生活纸,总投资40.87亿元,竹浆纸一体化项目将提升浆自给率,缓解原材料和汇率带来的波动,同时延伸产业链布局,进一步强化长期盈利能力。 公司依托产品高端化/差异化和渠道管理优势,对核心团队充分激励,冲击百亿销售目标。维持2019/2020年归母净利分别为6.31亿/8.00亿(YOY分别为55%/27%)的盈利预测,对应PE 分别为28.3X/22.3X,维持“买入”评级! 风险提示:原材料价格大幅上涨,市场竞争加剧,渠道拓展不顺利。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-09-12 8.34 -- -- 8.57 2.76%
8.57 2.76% -- 详细
9月文化纸涨价落实,文化纸盈利能力强。9月双胶铜板提价100~200元/吨已落实,当前出版印刷需要良好,产业链库存低位,预计后期文化纸价格保持坚挺。文化纸行业19年以来供求格局良好,盈利能力持续修复,19年3月~5月提价500元/吨后价格维稳,9月提价继续落实。由于木浆港口库存仍维持高位接近200万吨,外盘浆价下跌明显,针叶和阔叶浆外盘价格Q2环比下跌35美元/吨,7~8月环比Q2下降130美元/吨。根据我们测算,预计公司Q3毛利率将环比提升8pct左右,盈利水平达到17年高位。 溶解浆成本优势明显,后期价格向上弹性大。19H2溶解浆价格下行,当前价格5900~6000元/吨已经低于15年最低价格,后期溶解浆价格向上弹性较大。公司在老挝30万吨溶解浆生产成本优势明显,离木片原材料近,每吨可节省运输费用1000元/吨;另一方面,19年老挝溶解浆开始使用部分自产木片,成本结构进一步优化。 包装纸成本端向上优化改善,盈利能力逐步增强。公司从16年开始生产包装纸就一直使用国废作为原材料,而17H2~18H1国废价格的大幅上涨使得公司包装纸业务盈利快速恶化。18年公司研发木片和木屑半化学浆50万吨,并在老挝投资建设废纸浆,19年将投产使用,预计19年成本端结构优化改善,预计全年贡献20万吨废纸浆产能,可为公司节省9000万元成本。20~21年40万吨废纸浆全部投产,预计每年可为公司释放1.8亿元利润。公司替代国废的半化学浆和废纸浆布局领先,若20年外废进口量继续下降,原材料缺口显现,国废价格高企,公司50%的原材料(160万吨包装纸,对应180万吨原材料需求量)并不依赖国废,后期业绩弹性凸显。 中长期看,公司林浆纸一体化布局完善,原材料把控能力强。造纸行业以原材料为导向,当前最上游的木片资源供应开始收缩。公司08年在老挝布局林浆纸一体化基地,育苗、教化当地农民合作、完善基础设施等,耗费10年时间,投资超过10亿美元,18年初现“雏形”,19年林地可供开采。自产木片成本较低,林浆纸一体化带来公司的成本端改善将逐步兑现到业绩中,根据我们测算,预计19~21年将为公司释放1.5/2.3/3.0亿元利润。 公司为造纸行业中具备成长属性标的,林浆纸一体化布局增强原材料把控能力,成本结构向上改善优化,盈利能力将持续增强,维持“买入”评级。公司文化纸盈利能力持续增强,包装纸成本端改善明显,因此上调公司盈利预测,预计公司19~21年实现归母净利润21.14/25.37/30.76亿元,同比变动-5.5%/20.0%/21.3%,对应PE 9.7X/8.1X/6.7X。 风险提示:原材料价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期、盈利测算假设不够谨慎、林地开发程度无法确认的风险、财务风险。
吉宏股份 造纸印刷行业 2019-09-10 21.60 -- -- 24.28 12.41%
24.28 12.41% -- 详细
事件: 三季报预告略超预期, 业绩连续实现高增长公司发布 2019年前三季度业绩预告:实现归母净利润 2.20-2.30亿元(已扣除员工持股计划股份支付费用 1147万元), 同比增长 67%-75%; 三季度单季实现归母净利润 0.71-0.81亿元,同比增长 42%-62%, 业绩连续实现高增长。 我们认为,公司坚持创意本源, 依托精准营销赋能跨境社交电商实现高效流量变现; 快消品包装引流模式将互联网与包装业务创新结合,在供应链、用户、流量等多方面协同效应突出。 我们上调公司盈利预测, 预计 2019-2021年归母净利润为 3.18(+0.32) /4.28/5.60亿元,对应 EPS 为 1.43(+0.14)/1.92/2.51元,对应 PE 为 15/11/9倍, 上调至“ 强烈推荐”评级。 互联网业务成为公司增长主引擎,创意为源扬帆跨境电商蓝海自 2017年设立厦门吉客印切入跨境电商领域以来, 公司互联网业务发展迅速,现已超过包装成为公司第一大业务和增长主引擎(2019年上半年实现收入 7.90亿元, 占比达 57%,同比增速达 53%)。 公司互联网业务核心为跨境电商业务: 依托数据分析精准营销赋能,通过 Facebook 等社交平台精准定位客户群体, 投放广告引流至独立单页,完成销售与变现。 目前,公司已经在选品、客户资源积累和精准营销、供应链整合、品牌影响力等方面建立竞争优势。未来, 目标市场流量红利仍将持续, 公司借助先发卡位优势, 进一步构建自主品牌、推出独立社交跨境购物 APP, 核心竞争力有望进一步巩固。 并购切入环保食品包装,“彩云码”创意驱动“互联网+包装”融合发展2019年,公司完成收购安徽维致进军 QSR 食品包装领域, 既完善了环保食品包装领域的业务布局,也收获了包括麦当劳、 肯德基在内的大批优质客户。 未来,在“限塑” 大趋势下,公司环保食品包装业务发展前景广阔。 除包装业务本身之外,公司也充分发挥快消品包装的营销属性,开创出产品包装扫描二维码(即“彩云码”) 引流新模式,一端帮助包装客户快消品促销,另一端帮助广告主客户进行线下用户引流,在创造收益同时也为自身积累用户资源与流量,实现线上互联网与线下包装业务的深度协同, 构建竞争壁垒。 风险提示: 跨境电商政策风险,市场竞争加剧,汇率风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名