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裕同科技 造纸印刷行业 2020-02-19 28.79 -- -- 28.39 -1.39% -- 28.39 -1.39% -- 详细
事件: 1月27日,裕同科技及子公司武汉艾特纸塑包装有限公司(以下简称“武汉艾特”)向武汉市慈善总会捐款300万元,助力武汉抗击新冠肺炎疫情。 评论: 1、目前疫情影响预期有限,客户订单稳定 疫情发生以来,公司通过建立多级组织和督查小组,国外采购防控物资,强化员工、园区管理等方式,积极加强疫情防控。复工进展,目前公司工厂复工率近90%,武汉裕同和武汉艾特受疫情影响可能延后开工,但得益于公司多基地产能布局,我们估计极端情况下可通过集团总部、九江裕同及其他BU工厂进行协同补充生产。此外,Q1全年收入占比不到20%,目前公司客户订单稳定,且有半个月~1个月原料库存,我们认为如果疫情逐步得到控制,对公司全年业绩影响有限。 2、3C包装再回正常增长轨道,新业务拓展值得期待 消费电子包装方面,经历了前两年手机包装业务的调整,19年以来公司进一步深耕重点客户,大客户拓宽产品线提升份额、智能穿戴设备包装持续放量,带动3C包装业务重回正常增长轨道。烟酒包装,泸州老窖、古井贡、西凤等存量客户订单预期向好,同时入围茅台、云南中烟纸包装供应商名单有望带来2020年新增量。化妆品包装,预计江苏德晋受益于大客户订单恢复,或将带动2020年较好增长。此外,公司积极推动新兴包装业务,云创规模近年有望持续高增,“限塑令”带来环保包装前景向好。 3、内外兼修助力新成长,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为消费类电子包装绝对龙头,上市以来积极业务结构,成效渐显,未来顺应5G趋势有望打开新一轮成长通道:1)消费类电子大客户份额提升、智能穿戴设备高增,带动3C包装再回正常增长轨道;2)烟酒、化妆品、环保包装等加快布局,云创模式成效初显,打造新增长极;3)随着今年首个智能工厂投产,有望进一步优化效率;4)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间;5)员工持股实现利益绑定,增持回购再显发展信心。暂时维持2019~2021年净利10.84亿元、13.01亿元、16.07亿元的盈利预测,同比分别增长15%、20%、23%,目前股价对应20年PE为19x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原料价格波动风险;新客户开拓不及预期。
东港股份 造纸印刷行业 2020-02-18 11.87 16.56 22.94% 13.73 15.67% -- 13.73 15.67% -- 详细
信息技术服务商积极转型,前瞻性业务布局迎收获。公司为票据印刷龙头,同时积极拓展档案存储、电子发票等多项信息化新业务,现各项业务发展均居于行业前列,逐步转型信息技术服务商。2017年公司布局区块链业务,厚积薄发,借政策暖风望迎客户数与业绩爆发。公司管理层大比例持股,治理结构良好。 传统业务:深耕细作,多点开花,成行业领军。1)印刷主业:稳居行业龙头,在纸价上涨、环保政策趋严的背景下,行业竞争格局改善,依托公司的强力竞争壁垒和优质客户群,在“马太效应”下优势渐显。2)智能卡业务:发卡需求持续增长,业务收入增速提升,已是国内五大卡厂之一。3)档案存储业务:市场尚处蓝海,行业空间广阔;先发优势明显,客户资源优质,线上线下组合的商业模式系行业首家,档案管理网点密集,研发技术领先;2018年营收和净利润同比增速分别为70%和290%,发展迅猛;推出的中小微企业档案管理云平台通过国家档案局验收,档案管理业务子公司东港瑞云股份制改制,有望拆分,独立筹备科创板。4)彩票销售业务:彩票自助终端加速投放,项目持续中标,2018年营收同比增长了107%,新渠道彩票销售向好。 区块链业务:先发优势明显,技术储备深厚,尽享政策红利。2019年全市场电子发票开具数量预计较2018年增长207.6%,收入突破20亿元,潜在市场空间大。公司旗下瑞宏网深耕电子发票与票据,系电子发票第三方服务平台佼佼者。区块链有链上信息难以篡改、便于监管等优点,公司早在2017就开始区块链应用研究,接连与井通科技、蚂蚁区块链等机构展开合作,入围电子发票早期试点,具有先发优势,客户获取力度或超预期。2019年10月,公司四项区块链服务(电子票据区块链、TK-BaaS-E平台、电子发票区块链、电子证照区块链)在网信办成功备案。“区块链政策东风+公司深厚的财税、政府、银行等渠道资源+扎实的区块链技术储备和原型验证”三项基石打底,公司的区块链业务有望取得跨越式发展。 投资建议:公司主业利润率卓群,新业务学习能力强,我们认为,市场低估了公司的转型力度和区块链业务的增长潜力。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为2.78亿元、3.01亿元、3.41亿元,同比增长8.1%、8.5%、13.2%,对应EPS为0.51、0.55、0.63,最新股价(2020.2.10)对应PE为22.9、21.1、18.6。可比公司鸿博股份和盛通股份在2020年的PE平均值为14.36,我们给予公司2020年30倍PE,对应目标价为16.56。首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:印刷主业收入增速不及预期;其他业务收入增速不及预期;区块链业务发展速度不及预期。
东港股份 造纸印刷行业 2020-02-18 11.87 -- -- 13.73 15.67% -- 13.73 15.67% -- 详细
票据印刷龙头,转型信息服务商。东港股份成立于1996年,传统主业为票据印刷,2010年投资发展覆合类产品,2013年开始发展技术服务业务,转型综合信息服务商。从票据印刷到RFID智能标签再到信息技术,公司紧随客户需求,引领票证行业向前发展。目前公司业务分为印刷、覆合和技术服务三大类,印刷类产品以商业票证印刷为主;覆合类业务包括智能卡和RFID智能标签;技术服务类业务包括电子票证、彩票销售终端、档案存储与电子化。公司三类业务客户均为银行、保险等金融企业客户,财政、税务等政府类客户,以及大型企业类客户。2019前三季度公司实现营收11.66亿元,同比增长0.08%,实现归母净利润2.06亿元,同比增长5.2%。 智能卡已成支柱型产品,技术服务业务发展良好。2019H1公司印刷、覆合、技术服务业务收入分别为6.24亿元、1.34亿元、0.80亿元,同比增速分别为0.56%、21.85%、-13.91%。各类业务进展如下:1)印刷业务:公司印刷类业务近年需求承压,公司主动调整产品结构,集中开发盈利能力稳定的业务,印刷业务收入维持稳定;2)覆合类业务:智能卡产品高速增长,2019H1收入同比增长32%,产能利用率和产品毛利率均有所提升,已成为公司支柱型产品;3)技术服务类业务:2019H1电子票证业务营收同比增速22%,档案存储业务营收同比增速12%,新渠道彩票业务销售业务受招标和结算周期变化影响收入有所下滑,但运营趋势良好。 档案管理业务发展潜力巨大。财政、税务、银行等机构切实存在档案储存和方便查阅需求,公司档案管理业务是在传统印刷业务基础上,根据客户实际需求发展而来,有着广阔的发展前景。2019年4月,公司公告将子公司东港瑞云整体变更为股份公司,上市公司直接持股10%,全资子公司东港嘉华持股90%。东港瑞云负责公司档案存储及电子化业务,面向广阔的档案电子化市场,市场潜力巨大,近三年营收和净利润复合增速分别为54.89%和250.04%。东港瑞云在18个主要城市建设有24个档案存储基地,客户覆盖银行、保险、政府机构等大型客户。面向中小企业客户,东港瑞云开发了档案云存储业务,已经北京市经济技术开发区进行试点推广。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-02-14 9.01 -- -- 9.56 6.10% -- 9.56 6.10% -- 详细
事件:近期公司公告累计捐赠金额和物资近3000万元,我们与上市公司沟通最新经营状况、疫情应对措施。 评论: 1、物流恢复有望带动纸品库存回落,龙头企业开工优于行业造纸行业今年由于疫情影响废纸原料偏紧,目前行业内箱板纸厂停产较多,文化纸行业开工少但大厂基本正常,而中小企业由于各地严格管控、物流受限、防护措施有限等原因复工情况较差。就公司而言,相较于往年春节的正常生产,预计目前公司停产1台瓦楞纸机,文化纸开工正常,疫情影响物流导致库存偏高,但库存基本都有订单需求支撑。受益于春节前社会库存较低、公司产品订单在手、且2月中旬起物流逐步恢复,公司纸品销售将恢复正常。 2、成本优势叠加新产能投放,有望再迎黄金发展期2019年包装纸价回落,但公司仍依靠新增本部箱板纸产量、老挝溶解浆产量增加维持企业收入基本稳定,净利单季增速于3Q19转正,扭转了过去4个季度的下滑,领先行业复苏。展望2020年,基于箱板纸原料趋紧需求回升、老挝废纸浆项目达产、文化纸供需稳定、浆价底部震荡的预期,我们预计公司箱板纸成本优势将进一步强化,文化纸盈利稳定,溶解浆业务触底回升。随着今年40万吨老挝废纸浆产能满产,或将再增20万吨废纸浆产量,保障2020年稳定增长。据后续产能规划,老挝80万吨箱板纸、兖州本部50万吨文化纸项目预计于今年Q4至2021年上半年陆续投产,有望带动2021年业绩高增。此外,随着公司广西北海年产350万吨林浆纸一体化项目推进,预计将于2022年再添发展动力。 3、营运能力优秀,2021年将是成长大年,维持“强烈推荐-A”评级 我们持续看好公司优秀的管理团队和战略方向,重视员工激励激发企业活力;老挝项目领先国内企业早10年完成海外布局,打破国内环保瓶颈和原料制约天花板,成本优势拉开差距;行业集中度提升后,公司深化差异化竞争战略,提升客户服务附加值。我们维持公司2019年、2020年、2021年的归母净利润分别为20.8亿元、24.5亿元、29.4亿元的盈利预测,同比分别增长-7%、18%、20%,目前股价对应20年PE为10x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济及出口下行导致需求不及预期
唐凯 8
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-02-13 14.07 17.32 18.55% 14.97 6.40% -- 14.97 6.40% -- 详细
新增口罩生产销售业务,保障防疫物资供应。面对我国防疫物资如口罩资源紧缺的现状,公司积极响应当地政府要求,将开展生产和销售医药口罩业务。公司将外采5条医用外科口罩生产线,对应产能约为35万片/日,预计2月底前投产。投产后根据需求扩建产线,产能可扩大至200万片/日左右。受疫情影响,目前我国每天口罩需求量超过1.5亿片,产量不足2000万片,处于严重供不应求。公司此次生产口罩将减轻我国口罩需求压力,同时贡献业绩增量。 卫生意识提高激发纸巾和湿巾需求,囤货增加刺激纸巾消费。生活用纸属于疫情期间的生活必需物资,以及疫情使得居民卫生意识提高,纸巾及湿巾日常使用需求将进一步上升。同时由于疫情期间部分居民出现恐慌情绪,出现了对于生活必需物资如纸巾的大量囤货现象,比如2月5日香港地区的抢购纸巾事件,进一步推动了短期内生活用纸消费需求的提升。我们看好由于疫情影响带来的生活用纸需求高增,中顺洁柔作为生活用纸龙头有望优先获益。 盈利预测与估值:考虑到原材料价格上涨和高端生活用纸需求受经济影响,下调盈利预测。预计2019-2021年EPS分别为0.47、0.54、0.64元,对应PE分别为31X、27X、23X。维持“买入”评级。 风险提示:木浆价格大幅上涨,疫情影响物流和生产。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-02-12 14.79 -- -- 14.97 1.22% -- 14.97 1.22% -- 详细
我们认为目前的洁柔从短期、中期以及长期来看,都具备预期差;短期:我们认为疫情本质利好公司V.S.市场担忧疫情影响业绩;中期:我们认为2020-2021年桨价低位波动V.S.市场担忧桨价上涨影响业绩增速;长期:我们认为新产品将对业绩产生积极贡献V.S.市场对新产品预期并不充分。三重预期差打开公司投资价值的空间,建议买入。 短期预期差:疫情对中顺洁柔是利好V.S.市场担心影响业绩 我们认为公司的基本面受益于疫情,从2003年非典的历史经验来看,疫情将给国内的宏观经济带来短期的压力,令浆价短期承压下跌,公司将在成本端受益。从需求端来看,生活用纸以及个护产品属于生活必须品,具备刚需属性,尤其在疫情时期,居民个人卫生意识显著提升,更加有助于生活用纸以及个护产品的销售。 中期预期差:桨价预计低位波动V.S.市场担心桨价较大幅度反弹 根据我们对2020-2021年国内木桨供求关系的测算,我们认为2020-2021年国内木桨供应完全能够满足需求,供求关系不支撑桨价大幅反弹,这将有助于公司保持业绩的高成长性。 长期预期差:新品类将助力公司的业绩高增长V.S.市场预期不充分 恒安与维达市值上巨大的差异不是来自于生活用纸业务,而是来自于生活用纸之外的个护领域,在生活用纸之外的领域开疆拓土是企业做大、做强的必经之路。2019年中顺的棉柔巾和卫生巾产品已经给全部上架,我们预判2020-2021年新产品将对洁柔的业绩产生实质性贡献。 业绩将保持高成长性,估值具备吸引力,维持买入评级 我们预计中顺洁柔2020-2021年净利润将分别增长25.8%、25.3%,对应EPS分别为0.60元和0.75元,当前股价对应PE分别为24倍和19倍,通过纵向历史估值以及横向同类可比公司估值比较,我们认为洁柔的价值均被低估,维持买入评级。 风险提示:生活用纸和新品类增长不及预期,市场系统性风险。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2020-02-12 3.11 -- -- 3.42 9.97% -- 3.42 9.97% -- 详细
事件:公司2月10日发布公告,公司正在逐步复工恢复生产。1)公司箱瓦纸在春节假期期间正常生产,疫情影响下物流运输受阻,目前公司部分纸机停机,将视疫情发展逐步恢复纸机生产。当前公司国内箱瓦纸原纸库存水平约为20天,后续公司将积极协调物流渠道,保证原材料的供应与产品的销售,全力保障公司生产经营活动的正常运行。2)公司包装板块于春节期间正常停产,截止2月10日已有15家下属包装厂复工生产,复工率居行业前列,其中多家包装厂在节后即开始为涉及防疫及民生的下游客户交付产品。目前公司包装厂原纸库存水平约16天(为较低水平),将视复工进展和下游客户需求情况逐步补足库存。3)公司海外板块所处地区未受本次疫情影响,目前生产经营正常。4)公司各项目将在2020年有序推进:华中127万吨箱板瓦楞纸及其配套电厂将继续按原计划建设投产、三基地固废电厂正按计划建设并将逐步投产、公司海外下属公司凤凰纸业已基本完成30万吨文化纸的技改将于2020年正式投产、公司产业互联网平台将继续服务箱板瓦楞纸下游客户,在2019年实现28亿元GMV的基础上,结合疫情带来的新的商机,继续推动产业互联网的发展。 预计疫情对包装纸企业影响有限,2020年行业整体向上趋势不改。1)复盘SARS期间造纸行业情况,造纸板块业绩主要与自身行业周期相关,受疫情影响较小。2)就目前情况来看,包装纸供给和需求端都将出现收缩,但预计供给收缩力度大于需求。需求的收缩主要在于线下消费减少,但线上消费的快递以及医疗和生产性物资的补充均催生纸包装需求。供给一方面因为政策规定下纸厂在春节期间关停(往年春节正常生产);另一方面运输交通封闭限制原辅料供应,纸厂无法生产,中小纸厂基本无法开工;最后由于上游废纸回收依赖于个体户,疫情限制出行可能会导致后期废纸供应紧张,进一步加剧成品纸供应的紧张程度。3)2020年禁止进口废纸政策延续,包装纸供给端将进一步收缩,由于无库可去需求将同比改善,行业向上趋势确定性较高。 公司为A股业绩弹性最大包装纸厂,原材料保障能力强。公司预计2020年底公司包装纸总产能达到500万吨。公司全球废纸回收渠道布局完善,2020年初42万吨废纸浆将投产使用,加上2020年的外废配额,将满足公司美废刚需,保障原材料安全性。 龙头包装纸厂,造纸主业成本和产品优势强劲,垂直一体化布局把控市场,长期成长性充足,维持“买入”评级。我们预计19~21年归母净利润14.53/21.01/25.49亿元,同比-54.6%/+44.6%/+21.3%,19~21年对应PE 10.6X/7.3X/6.0X。 风险提示:疫情持续蔓延、进口废纸政策变动、终端需求大幅下滑、项目建设不及预期。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2020-02-11 3.06 -- -- 3.42 11.76% -- 3.42 11.76% -- 详细
事件 2月2日,山鹰纸业发布2019年年度业绩预告。公司预计2019年实现归母净利润14.42-17.62亿元,同比减少45%-55%;扣非归母净利润12.97-15.57亿元,同比减少41.85%-51.55%。其中2019Q4实现归母净利润1.18-4.38亿元,同比减少50.66%-86.80%;扣非归母净利润2.17-4.77亿元,同比减少35.37%-70.55%。 2月4日,山鹰纸业发布部分高级管理人员增持公司股份的公告。公司副总裁兼财务负责人石春茂、副总裁熊辉和副总裁兼董事会秘书吴星宇以自有资金、通过集中竞价方式合计增持25万股公司股份,增持股份占公司总股本的0.005%,增持价格区间为2.90-2.93元/股。
刘凯 10
盛通股份 造纸印刷行业 2020-02-10 4.58 -- -- 5.25 14.63% -- 5.25 14.63% -- 详细
盛通股份投资建议 考虑到2019年下半年乐博教育扩张的加速,以及新开门店、老师、店长的储备带来的前期投入的增加,我们下调公司2019~2021年净利润为1.30/1.60/2.10亿元,目前约24亿元市值对应2020和2021年P/E为15x/11x。盛通股份作为素质教育行业龙头,未来定位为“机器人教育+编程教育+人工智能启蒙教育”,在线下面授业务启动“三年千店”计划同时,积极布局在线教育业务且并购在线少儿编程巨头VIPCODE。盛通股份也将继续通过投资和并购等方式,在STEAM教育、创客教育、美术教育、体育教育、艺术教育等领域进行布局,未来有望在青少年普及编程教育学习的浪潮中深度受益。我们维持盛通股份“买入”评级。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-02-10 6.94 -- -- 7.49 7.93% -- 7.49 7.93% -- 详细
供需&竞争格局改善,白卡景气度持续上行 近期APP拟收购博汇纸业,若顺利合并,APP白卡纸产能将占国内白卡纸总产能超过50%。白卡纸作为高档包装纸品,每年需求量近1000万吨,在行业供需弱平衡的背景下,过去三年因头部企业间竞争,纸品盈利出现大幅波动。若本次整合顺利推进,当前白卡纸的较高盈利水平或将延续且波动幅度减弱;从中长期维度看,CR3接近90%的竞争格局或将使得新产能投放更为理性,在禁塑令、白板去产能等因素催化下,行业盈利中枢上行可期。 白卡龙头,多元化战略开启发展新篇章 博汇是国内第二大白卡纸企,拥有超过200万吨白卡纸产能,占国内白卡纸总产能超过20%;近年来,公司持续丰富产品线,扩建箱板/瓦楞/静电复印产能分别为50/50/45万吨;同时,公司积极布局木浆产能,建成化学和化机浆累计超过100万吨。伴随新产能密集投放(2019年累计产能增幅超过50%),公司在提升市场定价能力同时,亦有效保证盈利稳定性。 行业景气&公司治理改善预期,业绩弹性可期 后续白卡和木浆仍具备一定上行空间,其中,白卡受益于供需&竞争格局改善;木浆则受益于全球用浆需求增加带来的行业库存下行。受此推动,博汇业绩存较大向上弹性。根据长江轻工测算,白卡/木浆吨价每提升100元或带来1.6/1亿元的净利润增加,以2018年为基数,净利润增幅分别为63%/40%。同时,若APP顺利接手博汇,其作为全球造纸龙头,料凭借国际化管理经验及丰富的木浆支撑,带动公司运营效率和盈利水平持续提升。 投资建议及估值分析 产量扩张、治理改善、行业回暖预期共振,博汇业绩弹性可期,且估值存上行空间。1)公司2019年新产能集中投放,造纸产能近翻倍,其中白卡纸产能增加50%,直接受益于行业回暖;2)公司治理具备优化空间,伴随APP的进入,公司运营效率、融资渠道、产业资源料将进一步优化,带动盈利能力的提升;3)竞争格局大幅改善叠加供需格局优化,纸品盈利中枢上移且振幅有望收窄。若APP实现对博汇整合,其市占率将达到50%+,CR3亦接近90%,高集中度格局有助于维持理性的产能投放。需求方面,消费升级&“限塑令”将推动需求的稳步增长。我们预计,2019-2021年,公司EPS分别为0.25/0.83/1.09元,对应PE分别为26/8/6X,在行业及公司巨大变革下,看好公司估值存持续上行空间,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示: 1.APP收购未通过反垄断审核;2.白卡纸行业大幅扩产。
唐凯 8
山鹰纸业 造纸印刷行业 2020-02-06 3.05 4.42 30.00% 3.42 12.13% -- 3.42 12.13% -- 详细
事件: 2020年2月4日,公司副总裁兼财务负责人石春茂、副总裁熊辉和副总裁兼董事会秘书吴星宇合计增持25万股,增持股份占总股本0.005%,增持价格为2.90~2.93元/股。 点评: 2020年轻装上阵,高管增持彰显发展信心。2019年公司积极推进华中基地产能建设和海外废纸浆生产,打破产能瓶颈并解决了部分原材料问题。2020年1月公司拟扩建广东100万吨高档箱板纸项目,将进一步提高华南地区的产能,形成全国五大造纸基地相互协同的产能布局。公司前瞻布局领先,2019年精炼内功夯实基础,有助于2020年轻装上阵。2月3日股价为2016年10月至今的低点,偏离公司实际内在价值。本次增持充分展现高管对公司长期发展的信心,和对公司内在价值的认可。 必选消费包装纸板块具备较强韧性,公司受疫情影响较小。2003年SARS期间,造纸板快韧导致快递包装需求增加,我们认为包装纸整体需求不会受到较大影响。一季度是箱板瓦楞纸行业传统淡季,工厂产大于销。公司主要工厂位于安徽马鞍山和浙江嘉兴,地区疫情较轻,湖北工厂目前产能较小,仅42万吨。我们预计此次疫情对公司影响较小。由于延迟复工影响导致部分小型造纸厂未能按时交货,可能出现资金链断裂倒闭的情况。此次疫情将加快小产能出清,行业格局迎来进一步优化。 盈利预测与估值:预计2019-2021年EPS分别为0.32、0.42、0.46元,对应PE分别为10X、7X、7X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,疫情影响生产及下游包装需求
山鹰纸业 造纸印刷行业 2020-02-05 2.80 -- -- 3.42 22.14% -- 3.42 22.14% -- 详细
事件:山鹰纸业发布 2019年年度业绩预告,公司预计 2019年实现归母净利润 14.42亿元至 17.62亿元,同比减少 45%至 55%;实现扣非后归母净利润 12.97亿元至 15.57亿元,同比减少 41.85%至 51.55%。据此测算单四季度公司预计实现归母净利润 1.17亿元至 4.37亿元,同比减少50.72%至 86.81%;实现扣非后归母净利润 2.18亿元至 4.78亿元,同比减少 35.25%至 70.47%。其中 2019年公司非经常损益较上年减少 3.8亿元,主要系公司收购凤凰纸业,收购对价低于其可辨认净资产的公允价值,增加公司 2018年度归属于上市公司股东的净利润 3.5亿元,2019年无此项非经常损益事项所致。 量升价跌,盈利能力承压。 。2019年公司造纸及包装销量为 476万吨、12.75亿平方米,较上年分别增加 3.27%、4.66%。2019年包装纸行业成品纸价格走低,箱板纸/瓦楞纸年度均价 4182/3329元/吨,同比下滑15%/18%。我们判断纸价下跌导致公司毛利率水平较上年有一定程度下降,影响公司盈利能力。公司同时披露 Q4产品售价与毛利率较 Q3有一定程度的提升。其余影响公司业绩的因素主要包括:1)山鹰华南纸业有限公司已纳增值税额按 50%退税率享受即征即退的税收优惠政策,由于2019年 4月增值税税率自 16%降至 13%,相应退税收益减少。2)公司2019年度的进口原料关税及相关物流成本较同期增加,致使公司主营业务成本上升和利润下降。3)公司 2019年度在建项目在正式投产之前产生的管理费用导致利润下降。 看好纸周期大逻辑,包装纸有望显著受益 。我们认为,当前造纸库存周期处于被动去库存阶段,原材料存货同比增速转向向上且开工率小幅复苏,叠加行业各环节库存处于低位,为纸价提供了一定安全边际。伴随 5月包装纸小旺季开启,行业进入主动加库存阶段有望带动纸价上行。此外,2020年限废政策落地预计导致产业链出现纤维缺口,对供给端存在一定制约,有望催化包装纸周期上行。与此同时,公司华中、海盐、广东基地的产能逐步释放有望助力提升市占率,东南亚与美国废纸浆产线预计将提升公司纤维原料自给能力。中长期看可能为公司提供超额收益。 : 投资建议:我们预计 2019-2021年公司实现归母净利润 15.7、21.9、26.6亿元,同比下滑 51%、增长 39.4%、增长 21.8%,对应 EPS0.34、0.48、0.58元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险。
百川能源 造纸印刷行业 2020-02-04 5.52 9.60 59.47% 6.07 9.96% -- 6.07 9.96% -- 详细
覆盖京津冀地区,布局全国的城燃公司:百川能源深耕京津冀地区20多年,经过不断的外延并购,目前公司经营范围已经覆盖河北廊坊、张家口,天津武清区,湖北省荆州市、安徽省阜阳市等地区,全国性布局初具规模。公司在经营地区拥有自己的燃气输配管道,并且在积极筹划建设上游LNG储气站,不断向一体化、全国性经营方向发展,未来潜力巨大。 售气业务上下游顺价机制理顺,售气业务毛利率将提升。2019年行业上下游顺价基本实现同步,百川能源3大营业地区采暖季非居价格上调均已完成;行业供需格局大幅改善,气荒现象不会再现,预计公司2019年毛利率将回升至14%左右的水平。随着2019年煤改气业务退潮,公司积极调整,将新用户开发重心放回毛利较高的非居用户,毛利结构将得到改善。 环保政策助力叠加持续并购,接驳业务未来保持30万户每年。天然气代替煤炭将是一个长期趋势,京津冀地区的大气污染治理也是一个长期过程。环保政策及能源转型将持续带来接驳及用气需求。公司连续3年进行外延并购,将业务经营范围拓展至湖北荆州和安徽阜阳,带来了接驳业务的额外增量。预计2019-2021年,京津冀、荆州、阜阳地区年接驳户数在15、4、11万户,公司总接驳用户维持在30万户/年的水平。 售气毛利占比提升拉动估值上行。2017、2018年公司接驳业务发展较快,导致售气毛利占比大幅下行。随着接驳业务企稳,售气营收持续大幅增长,预计售气业务毛利占比将上行。可比城燃公司的售气毛利占比与PE回归结果显示两者呈现高度正相关,目前公司PE估值处于同行业较低水平,股价处于历史低点意味着百川能源售气毛利占比的提升将带来估值水平上升。 股息率超过5%位居公用事业第一,类债券价值显著。目前公司股息率超5%,类债券价值显著,随着LPR改革持续推动实际利率下行,高股息标的将受到追捧,获得超额受益。 投资建议 预计公司2019/2020/2021年归母净利润为10.03/10.71/11.76亿元;EPS分别为0.70/0.74/0.82元,对应目前的股价(2020/1/20收盘价6.56元)PE分别为9.4/8.9/8.0倍。目前公司股价处于历史低位,给与20年13倍PE估值,对应目标价9.6元,首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示 接驳营收超预期下降风险,非居用户开发低于预期风险,天然气价格剧烈波动风险,行业增速下降风险,质押风险,限售股解禁风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-02-04 11.65 -- -- 15.47 32.79% -- 15.47 32.79% -- 详细
报告导读 通过对2003年非典的复盘,我们认为疫情对中顺洁柔是利好,不是利空,疫情将短期压制桨价,刺激需求;与此同时,2020-2021年我们认为桨价难以大幅反弹,低桨价的外部环境对公司继续保持高增长有利。 投资要点 ?预期差一:疫情对中顺洁柔不是利空,而是利好 短期看,公司的基本面受益于疫情,从2003年非典的历史经验来看,疫情将给国内的宏观经济带来短期的压力,我们认为这将导致木浆价格短期承压下跌,公司将在成本端受益。从需求端来看,生活用纸以及个护产品属于生活必须品,具备刚需属性,尤其在疫情时期,居民个人卫生意识显著提升,更加有助于生活用纸以及个护产品的销售,因此从成本端和需求端来看,中顺洁柔受益于非冠状肺炎疫情。 ?预期差二:2020-2021年桨价难以大幅反弹,公司有望继续高速成长 从2020年-2021年中期角度看,市场担心浆价上涨,对中顺洁柔的基本面构成不利影响,公司的成长速度将会放缓。但我们认为鉴于2019年国内造纸行业固定资产投资完成额同比下滑11.4%,我们推断2020-2021年国内造纸行业新增产能较少,对全球商品桨需求拉动作用减弱;其次,根据我们对具体造纸项目的统计来看,2020-2021年国内造纸产能扩张中,以木桨为原料的纸种占新增总产能比例低于20%,因此预计未来两年中国对木桨的新增需求并不大;最后,2020-2021年国内木桨(含竹桨项目)产能大量释放(我们测算在400万吨左右),以及目前国内港口库存处于历史高位,叠加2021年全球商品桨产能再度出现较大幅度新增(预估170万吨左右)。从供求两方面来看,我们认为桨价在2020-2021年难以出现较大幅度反弹,这对中顺洁柔业绩继续实现快速增长奠定了良好的基础。 ?暂维持盈利预测不变,买入评级 我们维持公司2019-2020年0.48元和0.59元EPS 盈利预测,当前股价对应2019-2020年PE 分别为27倍和22倍,我们认为公司目前的估值水平较为便宜,并且疫情有可能导致公司后续业绩出现上调,维持买入评级。 风险因素:市场竞争超预期,新产品销售不达预期。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2020-02-04 3.02 -- -- 3.42 13.25% -- 3.42 13.25% -- 详细
事件:公司2月2日发布公告2019年预计实现归母净利润14.42~17.62亿元,同比-55%~-45%;扣非归母净利润12.97~15.57亿元,同比-52%~-42%。预计公司19Q4实现归母净利润1.18~4.38亿元,同比-86.73%~-50.61%,环比-70.5%~+9.8%;扣非归母净利润2.17~4.77亿元,同比-70.62%~-35.43%,环比-20.9%~+73.9%。 19Q4纸价提涨顺畅,公司造纸主营业务表现良好。包装纸行业经历16~19年完整的库存周期,19年8~9月份产业链各环节库存已降至底部。19Q4为包装纸行业传统旺季,在下游补库需求推动下,纸价提涨顺畅。19Q4箱板纸/瓦楞纸(去除增值税)分别提价147/121元/吨,国废(去税)提价102元/吨,美废跌价25美元/吨(对应人民币175元左右)。根据行业数据测算,同时考虑到19Q4人民币贬值的负面影响,预计公司19Q4吨净利环比提升100元左右。公司实现造纸总销量476万吨,同比+3.27%,其中国内/国外销量分别为449.29/26.42万吨。根据行业平均价格判断,预计公司国内造纸业务实现利润11~12亿元,国外造纸业务实现利润2亿元左右。 “非经常性”因素影响公司19Q4整体业绩表现。1)中美贸易摩擦增加废纸进口物流成本,由于18年底~19年初美废进口100%开箱检查增长了货物在海关的滞留时间,产生的滞箱费在19Q4计入,20年不会再产生。2)北欧纸业四季度停机技改使得19Q4特种纸贡献利润减少,经技改后20年将恢复生产并有望提高盈利能力。3)政府退税减少,由于19年包装纸价格下降公司毛利润减少,同时增值税率由16%降至13%,公司享受税收优惠的税收返回减少。4)公司2019年度在建项目在正式投产之前产生的管理费用导致利润下降。 预计疫情对包装纸企业影响有限,2020年行业整体向上趋势不改。1)复盘SARS期间造纸行业情况,造纸板块业绩主要与自身行业周期相关,受疫情影响较小。2)就目前情况来看,包装纸供给和需求端都将出现收缩,但预计供给收缩力度大于需求。需求的收缩主要在于线下消费减少,但线上消费的快递以及医疗和生产性物资的补充均催生纸包装需求。供给一方面因为政策规定下纸厂在春节期间关停(往年春节正常生产);另一方面运输交通封闭限制原辅料供应,纸厂无法生产,中小纸厂基本无法开工;最后由于上游废纸回收依赖于个体户,疫情限制出行可能会导致后期废纸供应紧张,进一步加剧成品纸供应的紧张程度。3)2020年禁止进口废纸政策延续,包装纸供给端将进一步收缩,由于无库可去需求将同比改善,行业向上趋势确定性较高。 公司为A股业绩弹性最大包装纸厂,原材料保障能力强。公司预计2020年底公司包装纸总产能达到500万吨。公司全球废纸回收渠道布局完善,2020年初42万吨废纸浆将投产使用,加上2020年的外废配额,将满足公司美废刚需,保障原材料安全性。 龙头包装纸厂,造纸主业成本和产品优势强劲,垂直一体化布局把控市场,长期成长性充足,维持“买入”评级。考虑到上述负面“非经常性”因素影响公司19年业绩表现,我们下调19年归母净利润至14.5亿元(前值:17.3亿元),同比-54.6%,预计20~21年归母净利润21.01/25.49亿元,同比增长44.6%/21.3%,19~21年对应PE10.6X/7.3X/6.0X。 风险提示:疫情持续蔓延、进口废纸政策变动、终端需求大幅下滑、项目建设不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名