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高能环境 综合类 2018-10-23 8.05 -- -- 8.54 6.09% -- 8.54 6.09% -- 详细
营收持续高增,三季度表现依旧亮眼。受益于开工项目增多和2017四季度扬子化工、中色东方并表,2018二季度贵州宏达并表的影响,公司2018前三季度营收、净利润同比高增长。公司2018年前三季度实现营业收入22.35亿元,同比增长47.10%;归母净利润2.41亿元,同比增长86.49%。受益于危废运营业务规模的提升,公司净利润增速高于营收增速。单季度来看,2018年第三季度,公司实现营业收入8.57亿元,同比增长30.44%,实现归母净利润0.89亿元,同比增长41.27%。 整体毛利率保持稳定,经营现金流大幅改善,向好趋势有望延续。1)毛利率保持稳定。公司实现毛利率30.31%,同比上升2.47pct,环比下降0.62pct,2018年以来基本保持稳定。2)三大费用率继续下降。报告期内,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.42%/7.29%/3.04%,分别同比下降0.41pct/2.51pct/0.90pct;分别较2018H1变动-0.12pct/-3.23pct/0.21pct。3)经营性现金流大幅改善。报告期内,公司继续加大催收力度,实现经营性净现金流1.46亿元,较去年同期(-0.73)大幅改善,变化比例达300.04%,符合预期。随着公司后续危废产能的持续释放,公司毛利有望继续保持在较高水平上,同时危废运营项目有望带来经营性现金流的继续改善。 订单持续增加,保障后续业绩。截止2018年9月末,公司新增订单总额27.18亿元,其中工程承包类订单13.9亿元,投资运营类订单13.28亿元。其中,2018年第三季度新增订单4.26亿元,均为工程承包类订单。按照业务板块划分,截止9月末,公司环境修复、城市环境、工业环境板块累计新增订单分别为10.06/3.69/13.43亿元,除城市环境板块外,新增订单金额均较去年同期出现较大增长。公司期末在手尚可履行订单合计85.65亿元。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.44\0.56\0.69元,对应公司10月17日收盘价7.99元,2018-2020年PE分别为18.28\14.28\11.52,维持“增持”评级。 存在风险 政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈,利润率下降;债务及融资风险;大股东股权质押比例较高的风险;系统性风险。
高能环境 综合类 2018-10-23 8.05 -- -- 8.54 6.09% -- 8.54 6.09% -- 详细
三季度归母净利润同比大增86.49%,符合预期 公司前三季度实现营收22.35亿元,同比增长47.10%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长86.49%。收入增长主要系土壤修复、垃圾焚烧项目进展顺利,开工项目确认收入同比有较大增长,以及危废板块新收购的贵州宏达、中色东方、扬子化工等公司并表所致;危废板块比重增加带动毛利率提升,叠加费用控制良好致使业绩同比大幅增长。公司销售费用、管理费用同比增加24.37%、39.81%;在实体融资环境偏紧情况下,公司财务费用同比小幅上升13.55%。前三季度整体毛利率30.31%,同比提升2.48个百分点。 修复大单持续落地,危废布局稳步推进 公司垃圾焚烧、土壤修复项目大单持续落地。此前公司在苏州溶剂厂一期项目进展顺利,10月再拿下3.97亿苏州溶剂厂南区修复项目大单;以及签订10.53亿西藏玉龙尾矿工程、22.56亿元内江生活垃圾处置项目。公司危废板块稳步推进,今年新收购贵州宏达,以及阳新鹏富、靖远宏达、宁波大地、新德环保等项目扩建、改造完成,公司危废领域产能持续提升,当前危废牌照规模约40万吨/年。截至三季度末,公司在手订单金额共计107.23亿元,尚可履行85.65亿元,订单充裕。 可转债落地、绿色债待发,资金优势显著加速项目推进 受制宏观信用环境影响,当前民营环保公司普遍面临较大资金压力,公司8.4亿元转债落地、12亿绿色债待发,资金优势显著,将满足公司未来两年资金需求,推进项目落地的资金保障充足。受益前期BT项目部分长期应收款收回,上半年公司经营性净现金流1.46亿元,相比去年同期-7285万元,大幅好转。 资金优势支撑业绩高成长,给予“买入”评级 预计公司18-20年EPS为0.46、0.65、0.89元,按最新股价计算对应PE为17、12、9倍。公司大三板块订单持续落地;融资到位,资金优势明显,保障项目落地,有望支撑业绩高成长,给予“买入”评级。 风险提示 并购项目落地不及预期;工程项目进度低于预期;融资进度低于预期;宏观信用环境恶化。
高能环境 综合类 2018-10-23 8.05 -- -- 8.54 6.09% -- 8.54 6.09% -- 详细
业绩简评 10月18日,公司发布2018年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入22.35亿元,同比增长47.10%,归母净利为2.41亿,同比增长86.49%,扣非后归母净利为2.40亿,同比增长84.04%。公司前三季度加权平均净资产收益率为10.45%,同比去年增加4.1个百分点。 经营分析 毛利率提升2.47个百分点,费用率下降3.83个百分点:报告期间公司营收同比增长47.10%,一是报告期开工项目确认收入较上年同期有较大增长;二是并表公司增加了贵州宏达、中色东方、扬子化工。公司毛利率提升的原因一是部分地区和部分项目的危废处理处置的价格有所提升,二是去年同期城市环境部分项目毛利率较低,拉低了板块整体毛利率。公司在前三季度的期间费用为2.85亿,同比提高了0.33亿。期间费用率为12.75%,同比去年下降了3.83个百分点,体现了公司良好的费用控制能力。 经营活动现金流净额转负为正,应收账款规模提升:报告期公司加大了应收款催收力度,报告期回款较好;同时,本期收回前期BT项目部分长期应收款。因此经营活动产生的现金流量净额转负为正,达到1.46亿元,较上年同期增加300%。同时公司销售商品、提供劳务收到的现金21.26亿元,占营收比重为95.11%,同比上升21.28pct。报告期内公司应收账款增速较快,从2017年前三季度1.08亿提升到2018年前三季度的3.18亿,占营收比重提升了7.12个百分点。 土壤修复行业迎政策性利好,行业订单增速明显:《土壤污染防治法》已于8月31日获全票通过,法律明确了主体责任,建立了资金保障制度,并且加大了处罚力度。这将促进土壤修复行业的快速规范发展。随着行业的好转,公司的土壤修复业务板块高速增长。18年上半年,公司环境修复板块实现收入4.28亿元,同比增长64.29%。环境修复板块新增订单7.92亿元,同比大增112%。 投资建议 预计公司2018-2020年的营业收入为34.36亿、46.35亿和58.78亿,归母净利为3.11亿、4.05亿和4.97亿元,对应EPS分别为0.47、0.61和0.75元,对应动态PE为17、13、11倍。给予买入评级。 风险提示 政策执行力度不达预期,危废项目运营风险,垃圾焚烧补贴电价下滑的风险
高能环境 综合类 2018-10-23 8.05 -- -- 8.54 6.09% -- 8.54 6.09% -- 详细
三季报业绩保持高增速,毛利率和净利率均有所提升 根据公司公告,前三季度实现营收22.35亿,同比增长47.10%;实现归母净利润2.41亿,同比增长86.49%;扣非后归母净利润为2.40亿,同比增长84.04%。增长主要来自于两方面:1)前三季度开工项目执行顺利、确认收入较上年同期相比有较大增长;2)公司新增并表贵州宏达、中色东方、扬子化工等,运营板块也有较快增长,总体来看,业绩增速超出市场预期。值得关注的是,前三季度公司业务综合毛利率为30.31%,同比提升2.47个百分点;净利率水平为13.10%,同比提升2.43个百分点,在业绩保持高增长的同时,盈利能力有所提升,增速、质量兼顾。 经营性净现金流显著好转,期间费用控制良好 我们在公司的中报点评中强调,需重视公司经营性净现金流转正这一重要信号,2018年中报是公司自上市以来首次中报经营性净现金流转正,三季度延续良好表现,经营性净现金流为1.46亿,一方面是公司加大了应收款催收力度,回款较好;且收回前期BT项目部分长期应收款。另一方面,经营性净现金流的变化,意味着公司自2016年以来深刻布局运营业务、坚定做大做强土壤修复EPC业务的战略布局已经显示出效果,后续现金流状况有望进一步改善。前三季度公司费用率为15.61%(将研发费用加回到管理费用中),同比下降1.02个百分点,费用管控能力良好;资产负债率为61.69%,同比提升4.58个百分点,与中报相比基本持平。 订单:土壤修复行业订单释放加速,前三季度新签订单量已经接近去年全年水平 根据公司公告,前三季度新签订单合计27.18亿、去年同期是21.91亿,同比增速为24.05%;其中环境修复为10.06亿、去年同期是4.84亿,同比增长107.85%;去年全年环境修复订单合计10.45亿,今年前三季度新签订单已经与去年全年金额基本持平,预计今年全年新签环境修复订单金额超出市场预期。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现EPS 0.44、0.51、元,对应PE 18、16、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:土壤修复项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
喜临门 综合类 2018-10-22 11.68 -- -- 12.83 9.85% -- 12.83 9.85% -- 详细
事件: 2018年10月15日,喜临门发布了关于控股股东拟转让公司股权涉及控制权变更的公告:喜临门控股股东华易投资与顾家家居签署《股权转让意向书》,华易投资拟向顾家家居或其指定的控股子公司转让其所持有的不低于9081.73万股喜临门A股股票,占公司总股本的22.83%,单价不低于15.20元/股,合计总价不低于13.8亿元。本次交易涉及业绩承诺与对赌,具体要以双方签订的正式股权转让协议内容为准。 投资要点: 本次交易价格相较于前一日收盘价溢价30%,但估值相对合理。本次交易价格为不低于15.20元/股,相较于公告前一个交易日溢价30%,对应2017年、2018年的估值分别为21倍和17倍。综合考虑地产调控因素对家具板块估值的抑制,虽然家具板块估值持续下调,但公司作为床垫行业龙头,未来三年收入、利润增速预计仍能维持30%左右。且结合床垫行业当前所处阶段来看,喜临门作为床垫行业龙头仅拥有4.2%的市占率,国内床垫CR4的集中度仅15%,相较于美国床垫行业的CR4为73.57%来看,集中度提升空间仍可观,床垫行业目前依旧处于渠道扩张、品牌建设加速推进的快速发展阶段,床垫行业成长性充足。因此,综合考虑公司内生增长的实力、行业成长前景及家具板块的合理估值中枢,我们认为,本次交易估值相对合理。 本次收购,一方面化解了喜临门大股东的财务危机,另一方面将加速推动软体家具行业龙头的诞生。从喜临门公司自身的角度来说,我们认为此次控股股东华易投资转让公司不低于23%的股权,主要出于偿还债务压力的诉求。截止9月29日,华易投资累计质押及担保公司股份总数为1.65亿股,占其所持公司股份总数的95.44%,占公司总股本的41.85%。并且,华易投资于2016年发行了4只可交换债,规模总计10亿元,均将于2019年四季度陆续到期,转股价与公司当前股价明显倒挂,且家具估值板块受地产因素的拖累,走势较弱。本次收购完成后,大股东也将有充足的流动性偿还可交债。另一方面,顾家自9月份以来,先发行了10.97亿元的可转债,然后公司控股股东顾家集团获奋华投资15亿元的货币增持,增资完成之后,奋华投资将持有顾家集团20%的股权,而奋华投资增资入股实际为浙江省政府“凤凰行动”的战略扶持。根据“凤凰行动”计划目标,力求实现到2020年,打造若干以上市公司龙头、产值超千亿元的现代产业集群,培育80家市值200亿元以上、20家市值500亿元以上、3-5家市值1000亿元以上的上市公司梯队。其中,顾家家居已被列入浙江省政府给予重点培育打造20家2020年市值500亿上市公司名单之内。由此可见,顾家家居在行业的低迷期,即通过收购优质标的的方式做大其市值,从而实现“凤凰行动”的目标规划。 喜临门自主品牌扭亏为盈、新店扩张加速,剔除影视业务以外,公司主业增长状况良好。2018H1,公司自主品牌业务实现收入7.3亿元,同比增长50%;酒店工程业务实现收入1.3 亿元,同比增长22%;ODM/OEM 业务实现收入6.8 亿元,同比增长34%;影视业务实现收入0.8 亿元,同比增长1.1%;M&D 沙发业务实现收入2.2 亿元。2018H1的归母净利润为1.23亿,家具主业对应的净利润为0.935亿元,相较于2017H1剔除影视业务0.26亿元之后的0.682亿元来看,同比增长了37.10%。就家具业务的收入增速来看,2018H1剔除M&D的营收2.2亿元之后,对应家具收入的同比增速为39.04%。由此可见,经调整之后,喜临门家具业务的利润同比增速基本与收入增速匹配,增长势头较好。此外,2018年以来公司依然处于渠道加速建设期,新开门店数超过300家,结合国内1700家门店的基数来看,未来渠道扩张空间依然可观。并且喜临门作为床垫行业由OEM/ODM向自主品牌转型类的企业来看,自主品牌发展势头强且已成功实现扭亏为盈。就中长期来看,随着国家品牌计划的影响力逐渐显现之后,成长前景可期。顾家家居主要从事沙发、软床、床垫等软体家具以及全屋定制家居产品的研究、开发、生产与销售,旗下拥有“顾家工艺沙发”、“KUKA HOME全皮沙发”、“布艺沙发”、“功能沙发”、“KUKAART欧美”、“米檬生活”、“软床”、“床垫”、“全屋定制”等9大产品系列,沙发、软床及床垫的营收占比为68%,预计未来三年的收入、利润增速处于25%-30%之间。因此,我们认为,因喜临门为床垫行业业绩增长稳健的成长股,如此次收购顺利,喜临门的床垫将与顾家的沙发形成较强的协同效应。 对标美国床垫行业的发展历程,龙头的诞生最终依靠头部品牌之间的并购与整合。美国床垫行业CR4为73.57%,除了头部品牌自身的加速发展之外,床垫品牌之间的并购整合也是行业集中度提升的重要推力。2008年金融危机,席梦思被控股舒达的阿瑞斯资产管理公司与加拿大安略教师退休基金会收购,与舒达成为同一控制下的品牌集团;2012年,丝涟接受泰普尔的收购,合并之后的公司变更为泰普尔丝涟国际公司。至此之后,美国的床垫行业形成了“席梦思+舒达”、“丝涟+泰普尔”两大阵营。就国内而言,喜临门所处的床垫行业仍处于高速成长的跑马圈地阶段,而顾家是沙发类软包家居的龙头,以期待通过收购优质标的实现自身业务版图的扩张。喜临门是床垫类软包家居的龙头,预计顾家收购喜临门之后,有望推动大家居战略的进一步落地,推动沙发、床垫等产品的品牌优势互补,头部品牌效应将不断增强,从而加速推动软体行业头部品牌的集中度提升并且巩固顾家的龙头地位。 盈利预测和投资评级:我们看好本次收购对软体行业整合的推动,并且看好顾家入股喜临门之后,对喜临门经营管理水平的改善以及产业协同效应的发挥。结合地产调控因素对家具终端零售的负面影响,我们下调了2018-2020年的盈利预测,对应的EPS分别为0.94元、1.26元和1.62元,对应的PE分别为12.91倍、9.60倍和7.47倍。综合考虑喜临门未来三年的业绩成长性以及床垫龙头的品牌价值,我们认为顾家入驻之后会带来经营管理层的持续改善以及协同效应的发挥。因此,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险、开店进度不及预期、地产调控影响终端销量、公司应收账款的不确定性、与顾家的协同效应低于预期、中国床垫行业与美国不具有完全可比性,相关数据仅供参考、影视业务对公司业绩的不确定性影响。
华测检测 综合类 2018-10-22 5.46 -- -- 6.44 17.95% -- 6.44 17.95% -- 详细
事件:公司前三季度业绩继续加速增长,预计同比增长50%-68% 公司发布2018年三季度业绩预告,业绩加速增长。公司预计2018年前三季度实现归母净利润1.51-1.69亿元,同比增长50%-68%。预计2018年第三季度单季度实现归母净利润1.00-1.18亿元,同比大幅增长65%-95%。 业务提速叠加精细管理见成效,公司业绩实现快速增长 公司业绩持续加速主要因:(1)、公司的环境、食品、汽车检测业务继续保持较快增长;(2)、前期规模扩张对业绩有一定影响,2018年公司调整扩张节奏,推行精细化管理,将提高经营效益放在首位;(3)、预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为4030万元,主要是理财收益及政府补助的影响(上年同期非经常性损益为2208万元)。 公司为国内第三方检测龙头,布局基本成型有望步入业绩收获期 公司下游领域众多、业务全面,具有较高的品牌公信力。我们认为公司通过近几年的业务布局,目前已基本成型,有望步入业绩收获期: 1、公司推行精细化管理,严格预算管理机制,在人力资源、固定资产、耗材等方面加强成本管控,优化资源配置,提升实验室的生产效率;注重加强对各事业部高层管理人员的内外部培训,提升运营效率和管理水平,降低运营管理成本; 2、原SGS集团全球执行副总裁申屠献忠先生新任公司总裁。申屠先生加入华测检测有望将国际先进的管理理念带入公司,整合内部资源提升公司发展潜力。同时,有望扩大公司全球品牌影响力,拉动国际业务; 3、公司2018年转变考核方式,突出利润导向,注重效益和结构优化,注重有质量的增长和价值创造能力的提升,保持平稳健康可持续增长。 调整第二期员工持股计划,共享公司成长果实 近期,公司公告调整二期员工持股计划,经调整后,调整后参加本员工持股计划的总人数不超过22人,其中董事、高级管理人员合计3人,合计认购不超过300万元;其他员工不超过19人,合计认购不超过1900万元。这是继2017年6月公司推出首期员工持股计划后,公司再次推出员工持股计划,我们认为,两期员工持股计划彰显公司发展信心,与员工共享公司成长果实,有利于进一步调动员工积极性。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年,公司营收分别为人民币27.5亿、35.2亿、45.1亿;归属母公司净利润分别为2.55亿、3.58亿、5.01亿元,分别同比增长90%、41%、40%。EPS分别为0.15元、0.22元、0.30元,对应PE分别为36X、26X、18X。维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;公信力受损的风险;并购整合不达预期的风险。
高能环境 综合类 2018-10-19 7.99 -- -- 8.54 6.88% -- 8.54 6.88% -- 详细
事件 公司发布2018年三季度报告 公司发布2018年三季度报告,实现营收22.35亿元,同比增长47.10%;归母净利润2.41亿元,同比增长86.49%;ROE10.457%,增加4.1个百分点;EPS0.365元。 简评 三季度业绩增速略放缓,整体增长符合预期 基于公司开工及实施项目增加以及投资收益和合并报表范围的增加,公司2018年前三季度实现营收同比增长47.10%、归母净利润同比增长86.49%,整体增长符合预期。单三季度来看,公司实现营收8.58亿元,同比增加30.61%,增速略放缓;而由于人工成本、研发费用等费用的增加,归母净利润0.90亿元,同比增加41.17%。公司今年以来持续严选项目、严格控制项目成本,提高经营效率,公司前三季度整体毛利率30.31%,相比2017年前三季度提高了2.47个百分点,也基本保持了与半年报30.93%一样的高毛利水平。 订单稳定增长,在手项目饱满助力公司持续向好 报告期内,公司新增订单27.18亿元,其中环境修复项目新增10.06亿元(2018H1为7.92亿元)、城市环境新增3.69亿元(2018H1基础上增加133%)、工业环境新增13.43亿元(基本与2018H1持平)。同时公司聚焦长期优势项目,重点发展修复和固废项目,优先考虑长三角珠三角经济相对优势地区,不断积极调整订单结构,报告期内公司累计在手订单107.23亿元,尚未履行订单85.64亿元。此外,公司10.10-10.17一周内接连斩获内江城乡生活垃圾处理PPP项目(22.56亿元)、西藏玉龙铜矿改扩建工程诺玛弄沟尾矿库工程(10.53亿元)以及苏州溶剂厂原址南区地块污染土壤及地下水治理修复项目(3.97亿元)三大项目,各个板块接连开花,充裕的在手订单以及修复行业政策利好的形势下,公司技术优势明显,定会优先享受政策红利,业绩持续向好。 经营性现金流大幅改善,可转债+绿色债共同保驾护航 报告期内,公司实现经营性现金流净额1.46亿元,同比增加超300%,公司加大应收款催收力度,同时收回前期BT项目部分长期应收款,而且公司贺州等特许经营项目获得银行贷款,可获得稳定现金流;同时,公司已成功发行8.4亿可转债,还有12亿绿色债有待发行,稳定的现金流以及多种有效融资为企业的快速发 展保驾护航,强效助力公司快速前行。 修复龙头继续领跑行业,维持“买入”评级 公司近期推出《高能环境约法》,是环保企业首次发布企业约法,《约法》明确了环保企业健康发展的方向和底线,确立高能价值体系、文化体系和规范体系,是企业发展的灵魂,利于公司坚守环保行业,实现长期发展。同时,公司7月底发布股票期权激励计划,向公司核心中高层和骨干人员共219人授予2807.50万份股票期权,进一步建立健全了公司的长效激励机制,彰显了公司长期发展的信心。我们预计公司2018至2020年实现营业收入34.73、45.98、59.78亿元;归母净利润分别为3.14、3.94、4.97亿元,对应EPS分别为0.47、0.59、0.75元,维持买入评级。
高能环境 综合类 2018-10-19 7.99 -- -- 8.54 6.88% -- 8.54 6.88% -- 详细
事件: 公司发布2018年三季报。报告期,公司实现营收22.35亿元,归母净利润2.41亿元,分别同比增长47.1%和86.49%,符合预期。 投资要点: 营收快速增加,增加催收力度,运营项目营收占比提升,经营现金流大幅改善。报告期公司项目顺利推进,加之贵州宏达、中色东方、扬子化工并表,公司营收同比增长47.10%。此外公司工程项目与运营项目毛利率均有提升,报告期公司整体毛利率为30.93%高于2017年29.07%的毛利率水平,最终归母净利润增速为86.49%,高于营业收入增速。增加应收款催收力度同时提升运营项目营收占比,报告期公司销售商品收到现金/营业收入为95.09%,高于2017年84.50%的全年平均水平。此外收回前期BT项目长期应收款,最终报告期公司实现经营活动现金流净额1.46亿,上年同期为-7286万元,经营性现金流净额有大幅改善。 在手订单充沛,支撑业绩高增长。2018Q3公司新增订单金额为27.18亿元(2017年同期新增21.91亿元),其中:1.按经营模式划分,工程承包订单新增13.90亿元,投资运营订单新增13.28亿元;2.按业务板块划分,环境修复业务新增订单10.06亿元,城市环境业务新增订单3.69亿元,工业环境业务新增订单13.43亿元。截至2018年9月30日,公司在手订单金额共计107.23亿元,其中已履行21.59亿元,尚可履行85.65亿元。 多方面业务全面发展,固废产业链不断完善。公司业务涵盖环境修复、垃圾处理、危废处置、市政污泥等领域。可转债发行获批,为业务推进提供充足现金保障。4月12日,证监会批准公司向社会公开发行面值总额8.4亿元可转换公司债券,期限6年,募集资金将用于邵阳市污泥集中处置工程、贺州生活垃圾焚烧发电、和田生活垃圾焚烧发电、泗洪生活垃圾焚烧发电以及苏州溶剂厂污染地治理。 实控人增持,股权激励行权价高于现价,兜底员工持股,彰显实控人信心。自2017年11月28日公司股票复牌至2018年6月16日,公司控股股东李卫国累计增持5,350,401股,合计6188.013万元,平均11.57元/股。2018年9月18日公司发布股权激励计划拟向激励对象授予2807.50万份股票期权,约占总股本66,051.6246万股的4.25%,行权价格为9.48元/股,高于当前股价。此外,为了稳定和充分调动参与员工持股计划的员工的积极性,公司实际控制人李卫国先生拟以自有资金对公司已经实施的员工股权激励计划产生亏损的部分进行保底。 投资评级与估值:我们维持公司18-20年净利润预测为3.63亿、5.05亿、6.58亿,对应18年PE为15倍。我们认为公司在手订单充足,立足固废发展蓝海,积极开拓危废市场,期待后期增长,维持“买入”评级。
高能环境 综合类 2018-10-19 7.99 -- -- 8.54 6.88% -- 8.54 6.88% -- 详细
多个危废公司并表叠加开工及实施项目较多增厚利润: 公司发布2018年三季度报告,公司2018年前三季度实现营收22.35亿元(+47.10%),实现归母净利润2.41亿元(+86.49%);第三季度实现营收8.58亿元(+30.61%),实现归母净利润0.90亿元(+41.16%)。公司2018年前三季度利润增长的主要原因是:(1)开工及实施项目较多;(2)新增贵州宏达、中色东方及山东扬子化工三家危废公司并表;(3)投资收益0.24亿元,同比增长41.09%。 经营活动现金流大幅回升,费用管控良好,毛利率整体向上: 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.46亿元(+300.04%),大幅回升,主要原因是公司加大了应收款催收力度,导致回款较好,且收回了前期BT项目的部分长期应收款。公司前三季度费用管控良好,期间费用率为12.74%,同比下降3.89pct,其中销售费用率2.4%(-0.44pct)、管理费用率7.29%(-2.55pct)、财务费用率3.05%(-0.9pct)。公司前三季度整体毛利率为30.31%,同比增长2.47pct。 受益行业持续回暖,公司环境修复类新签订单翻倍增长: 目前,土壤修复行业景气度持续回升。2018年8月31日,土壤污染防治法全票通过,完善了行业的顶层设计,将有效促进行业空间加速释放。公司2018年环境修复类订单落地速度加快,前三季度环境修复类新增订单达到10.06亿元(+107.85%),占2017年全年公司环境修复类新签订单的96.27%。同时,公司前三季度整体的新签订单也持续增长,新增订单金额为27.18亿元(+24.05%)。截至2018年三季报,公司在手订单金额共计107.23亿元,其中已履行21.59亿元,尚可履行85.65亿元,在手订单充足。 看好土壤修复龙头的发展前景,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.44、0.57和0.74元,对应PE分别为17.9、13.7和10.6倍。我们认为,土壤修复行业的市场正在逐渐打开,公司目前新签订单迅猛,在手订单充足,维持“推荐”评级。 风险提示:政策不及预期,项目推进不及预期。
高能环境 综合类 2018-10-19 7.99 -- -- 8.54 6.88% -- 8.54 6.88% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入22.4亿,同比增长47.1%,实现归母净利润2.4亿,同比增长86.5%。 n 三季报业绩靓丽,全年业绩有望维持较高增速。公司今年新开工项目确认收入与去年同期相比有较大增长,叠加贵州宏达、中色东方、扬子化工并表的因素,公司前三季度实现营业收入22.4亿,同比增长47.1%,实现归母净利润2.4亿,同比增长86.5%,四季度进入工程结算期,已开工项目将会陆续确认收入,第四季度的营业收入将高于第三季度,预计公司全年业绩有望维持在较高的增速。 综合毛利率提升,三费费用率控制较好。公司前三季度的综合毛利率为29.3%,同比提升3.1pct,毛利率提升或因毛利率较高的危废业务占比提升有关,公司的三费费用为12.8%,同比减少0.3pct,三费费用率控制良好。 危废处置能力持续提升,工业环保版图不断扩大。公司原有的危废处置项目靖远宏达、宁波大地、新德环保、阳新鹏富已完成技改,危废处置效率及能力进一步提升,在此基础上,公司又陆续收购了新增中色东方、贵州宏达、扬子化工等危废处置项目,危废处置能力近40万吨/年,危废处置处置能力持续提升。 订单获取能力强,在手订单饱满。公司上半年新增订单22.92亿,同比增长124.0%,其中环境修复、城市环境、工业环境分别新增7.92、1.58、13.42亿,下半年公司又陆续中标内江城乡生活垃圾处理PPP项目、苏州溶剂厂修复项目、西藏玉龙铜矿等多个项目,公司的订单获取能力强,在手订单充足,将为业绩高速增长奠定坚实基础。 投资建议:公司为环境修复龙头公司,在手订单饱满,为业绩增长奠定坚实基础,公司通过外延并购不断提升危废处置能力,工业环境业务有望持续扩大,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润3.4亿、4.3亿,对应估值分别为16X、12X,维持“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险
梦百合 综合类 2018-10-18 15.82 25.35 43.87% 17.88 13.02% -- 17.88 13.02% -- 详细
事件: 10月10日,应美国国内多家床垫企业9月18日提交的申请,美国商务部宣布对进口自中国的床垫发起反倾销立案调查;11月2日前将作出产业损害初裁;若裁定构成损害,则继续调查并于2019年2月28日做出反倾销初裁。 点评: 公司产品定价合理,不构成倾销。公司2017年受原材料涨价和人民币升值影响,销售毛利率为29.54%,在合理范围内,不构成倾销。而不少中小型竞品公司毛利率低,相似产品售价明显低于公司。若反倾销税落地,小厂将被征收更高的税率。从历史来看,美国在2004年对木制卧房家具加征反倾销税后,中国原先对美出口指定产品的公司由上千家迅速减少为不足一百家,退出者基本全为被征收了高额反倾销税的中小型企业,大型企业由于产品定价合理被征收税率低,受影响较小。并且随着小厂逐渐退出,订单向大型公司集中。根据历史经验,我们预计即便美国对公司加征反倾销税,该关税也不会很高,将显著低于竞品公司。征税后,中小型竞品公司产品售价提高,竞争力将严重下降,公司产品竞争力相对提升,利好公司。 海外产能逐步爬坡,有效对冲可能的征税影响。公司持续海外布局,将逐步加速塞尔维亚工厂的产能投放,美国工厂预计将于明年投产。 海外产能的落地并逐渐爬坡,将提升公司海外工厂供至美国的产品占比。预计到明年海外工厂供给美国市场占比将达到50%,随着美国工厂的投产,该比例会进一步提高,这将有效对冲可能的征税影响。根据我们测算,加上贸易战对公司的影响,征税对公司利润的影响小于10%。 风险提示:海外产能投产不及预期,内销增长不及预期。 盈利预测及估值模型:预计18-20年公司EPS分别为0.92元、1.59元、1.94元,对应PE分别为18X、IIX、9X。维持“买入”评级。
中炬高新 综合类 2018-10-18 28.81 34.44 18.88% 30.70 6.56% -- 30.70 6.56% -- 详细
品类拓展区域扩张,美味鲜成长空间充足。公司酱油占比约70%,大单品厨邦酱油定位鲜酱油,消费升级趋势下,目前鲜酱油正处快速发展阶段。公司不断开拓新品,非酱油类产品增速更快,17年食用油、酱类、蚝油、醋增速达到20%-30%,阳西美味鲜新增食用油、蚝油、醋、料酒产能65万吨。公司销售区域主要集中在东南沿海,全国化进程下外埠区域增速更快,外埠占比不断提升。公司将全国市场划分为五个层级,17年底销售区域已覆盖70%以上地级城市,目前在全国338个地级市中仍存在约100个空白点。公司餐饮渠道较弱,近年增速较快,餐饮占比从15年的18%提升至17年的24%,未来具有较大提升空间。我们认为从品类扩张,成熟市场精耕下沉、空白市场开拓、渠道管理能力增强等诸多角度看,中炬均具备较大的成长性。 毛利率提升管理费用率下降,盈利水平存在改善空间。公司酱油定位中高端,吨价领跑行业,但毛利率低于竞品。随着规模效应发挥、阳西基地占比提升、自动化水平提高及管理效率提升,未来毛利率提升空间较大。受益于广告促销费占比较低,目前公司销售费用率偏低,公司未来加快发展,可能导致销售费用率提升。受管理人员薪资和研发支出占比偏高影响,公司管理费用率较高,18H1比海天、千禾分别高出4.40pct、0.65pct,存在下降空间。18H1美味鲜净利率15.39%,比海天低出10.40pct,净利率提升空间大。 股权问题获得实质性进展,国企改革进程加速。随着公司24.92%的股权转让,中山润田接替前海人寿成为第一大股东,此次股权转让使公司脱离了保险资金的范畴,公司后续股权和实际控制人问题有望得到更快解决,公司董事会改选有望加速推进,治理和改革将取得实质性突破。如果宝能在公司经营的话语权增强,公司加快脱离国资体系,未来在业绩增长方面将更加值得期待。 财务预测与投资建议 我们维持预测公司18-20年EPS分别为0.82、1.00、1.23元。由于公司历史PE较为稳定,近年一直在40倍左右波动,且可比公司数量偏少,市盈率方差过大,且采用可比公司估值时忽略了地产业务的价值,故采用历史PE对公司进行估值。故采用历史PE对公司进行估值。参照过去五年公司历史PE,给予公司18年42倍市盈率,对应目标价34.44元,维持买入评级。 风险提示 调味品销售增速放缓风险,原材料价格上涨风险。
喜临门 综合类 2018-10-18 12.29 -- -- 12.83 4.39% -- 12.83 4.39% -- 详细
协议签署、实施完毕后,顾家家居将成为第一大股东 截至公告日,华易投资合计持有喜临门股份总数为1.73亿股,占公司总股本43.85%,其中通过“绍兴华易投资有限公司”证券账户直接持有9012.89万股,占公司总股本22.83%;通过“华易投资-中信建投证券-16华易可交换债担保及信托财产专户“证券账户持有8301.00万股,占公司总股本21.02%。 此次交易,顾家家居将以支付现金的方式,取得喜临门不低于23%的股权,交易单价不低于15.20元,总价不低于13.80亿元。 若此次交易实施完毕,顾家家居将持有喜临门不低于23%股权,成为喜临门第一大股东。 床垫行业加快整合,龙头地位逐步奠定 2017年中国床垫产值超89亿美元,需求接近79亿美元(出厂价口径),增速在8%-12%之间。国内床垫行业主要参与企业有慕斯、CBD、喜临门、雅兰、顾家、梦百合等,从2017年收入来划分,慕斯、CBD、喜临门、顾家属于10-20亿梯队,雅兰、梦百合则处于3-8亿梯队。目前门店数量角度来看,慕斯在国内大约拥有2100家门店,数量最多,其次为喜临门1450家,以及顾家1000家左右。我们认为,喜临门、顾家床垫收入规模在国内领先,二者总规模位于行业第一,渠道数量亦在业内领先,此次顾家家居联合喜临门,将快速奠定国内第一床垫企业的地位。 海外企业对比来看,美国前两大床垫企业舒达、席梦思2017年销售收入分别为16.6亿美元和16.4亿美元,规模接近100亿人民币,目前国内龙头差距较大,规模天花板尚远。 产品、渠道、营销有效整合,沙发、床垫龙头强强联合 喜临门主要产品包括床垫、软床、沙发及配套家居产品,旗下拥有“净眠“、”云眠“、”爱倍“、”城市爱情“、”法诗曼“、”爱尔娜“、”布拉诺“、”可尚“、”嗦咪“等产品系列,以及意大利沙发品牌”Chateaud’Ax“、”M&D“、”M&DCASAITALIA“。2018H1实现营业收入18.44亿元,同比增长55.62%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长29.55%。喜临门销售模式分为自主品牌销售、酒店工程类销售和ODM/OEM销售三类,截至2018年6月末,国内已经拥有超过1700家喜临门门店和300家M&D沙发门店。 根据公司公开公告,顾家家居主要从事沙发、软床、床垫等软体家居以及全屋定制家居产品的研发、生产与销售,旗下拥有“顾家工艺沙发“、”KUKAHOME全皮沙发“、”布艺沙发“、”功能沙发“、”KUKAART欧美“、”米檬生活“、”软床“、”床垫“、”全屋定制“九大产品系列,以及美国功能沙发合作品牌”LA-Z-BOY乐至宝“。2018H1实现营业收入40.49亿元,同比增长30.15%;实现归母净利润4.83亿元,同比增长24.36%。 此次顾家家居收购喜临门不低于23%股权,交易实施后,顾家与喜临门可以在产品品类、渠道、营销方面进行有效整合,实现国内沙发龙头与国内床垫龙头强强联合。 投资建议: 我们预计2018-2019年喜临门收入为47.01亿元和60.34亿元,同比增长47.50%和28.35%;我们预计2018-2019年公司净利润为3.73亿元和4.90亿,同比增长31.5%、31.3%,对应PE为13.6、10.3倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨;行业竞争大幅加剧。
喜临门 综合类 2018-10-17 12.72 19.00 71.64% 12.83 0.86% -- 12.83 0.86% -- 详细
事件:公司发布公告:公司控股股东华易投资于10月14日与顾家家居签署《股权转让意向书》,华易投资拟向顾家家居转让其持有的不低于9081.73万股喜临门A股股票,交易价格不低于每股15.20元,总价不低于13.80亿元人民币,采用现金支付方式;若本次协议顺利签署并实施完成,则顾家家居将持有公司不低于23%的股权,成为公司第一大股东。 交易出发点解读及交易价格合理性:1)对于喜临门:我们认为此次控股股东华易投资转让公司不低于23%股权,缓解资金压力或为重要考虑因素之一。截至18年9月29日,华易投资累计质押及担保公司股份总数为1.65亿股,占其所持公司股份总数95.44%,占公司总股本41.85%。另外,华易投资共发行4只可交换债,规模总计10亿元,均将于19年四季度陆续到期。2)对于顾家家居:拟收购喜临门不低于23%股权,能够进一步丰富公司床垫品类布局,奠定软体家居龙头地位。3)关于交易价格:根据公司前一交易日(18年10月12日)收盘价计算,本次交易底价较其溢价30.36%,交易价格对应公司17、18年PE分别为21X、16X。综合考虑到喜临门在床垫行业的龙头地位以及自主品牌持续发力,且本次交易涉及公司控股股东及实际控制人的变更,我们认为溢价30%较为合理。 软体家居龙头强强联合,期待协同效应显现:公司为国内床垫行业的领军企业,专注于研发、设计、生产和销售以床垫为核心的科学睡眠产品,在为优质国际客户如宜家、宜得利等全球知名企业提供ODM/OEM产品的同时,同时也已建立了自主品牌体系,多样化的产品品类及风格满足多层次消费者需求,已在床垫行业成功卡位。我们认为若此次协议顺利签署,则公司将成为顾家家居的控股子公司,一方面二者在软体家居领域能够实现强强联合,迅速提升市场份额;另一方面,公司能够借助顾家家居的渠道、品牌、管理等优势,实现产业链资源整合,有助于公司中长期发展。 盈利预测、估值与评级:我们看好公司自主品牌发力和并购带来的成长潜力,维持18-20年归母净利润3.76/5.36/7.66亿元,对应EPS0.95、1.36、1.94元,当前股价对应PE分别为13X、9X、7X。给予公司18年20倍PE,对应目标价19.00元,维持“买入”评级。 风险提示:协议签署及实施的不确定性;自主品牌渠道拓展低于预期;品类扩张及整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名