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博世科 综合类 2017-07-21 16.10 27.90 73.29% 16.19 0.56% -- 16.19 0.56% -- 详细
广西北部湾投资、博世科和湖南博世科华亿(博世科全资子公司)组成的联合体,中标南宁市心圩江环境综合整治工程PPP项目,金额26.23亿元。 评论: 不仅是个更大的订单,设计施工能力延伸至城市环境综合工程商:心圩江项目是公司发展中具有里程碑意义的订单,不仅刷新了单体订单规模上限,还包括了更加丰富的内涵,较之此前南宁内河治理订单,心圩江治理不仅涵盖黑臭水体治理/运维,还包括海绵城市、人工湿地和城市景观建设等更加丰富的维度,公司的整体环境设计、施工能力完成三级跳,由最初单元技术突破,到多技术集成解决内河问题,再到城市生态恢复、绿化、海绵城市整体规划施工的综合服务。公司能力边界的显著外延,也暗示着公司业务格局的进一步拓展的潜力。 市值不足百亿,格局剑指行业龙头:公司作为小市值民营企业,接连斩获大单,绝非一日之功,而是经过了三年左右的数据积累和示范项目验证,从水体污染状况普查储备数据,到应急水处理项目验证技术有效性,再到黑臭水体治理+维护验证技术持续性。公司两次大型订单落地背后,是稳扎稳打积淀技术,管理项目的结果。尽管目前公司体量仍较小,但其技术储备、市场拓展能力与业务格局,已逐渐与一线环保企业比肩。黑马属性渐消、白马气质凸显。 高质量订单结构,提升业绩兑现的确定性:公司2017年新增订单53.94亿元,在手订单约78亿元。预计17-18合计收入52亿元,因此,公司业绩兑现概率较大。2017年新增订单中84%为PPP类,其中93%入财政部库,订单质量较高,体现严格的风险控制纪律,为未来长期稳健成长埋下伏笔。 投资建议:维持盈利预测17-19年净利润分别为1.60/3.31/5.33亿元,EPS分别为0.45/0.93/1.50元。维持目标价27.90元,维持“增持”评级。
国祯环保 综合类 2017-07-21 19.62 23.20 19.34% 19.70 0.41% -- 19.70 0.41% -- 详细
成立两支20亿产业基金,投资1.85亿元PPP项目。公司发布公告,分别成立安徽祯创、祯融产业投资基金,规模均不超过200001万元,均主要投资于水务环保产业类项目。同时,公司将投资青岛保税港区济宁(邹城)功能区给排水PPP项目,总投资额约18471.25万元。 产业基金支撑PPP项目提速。此次成立的两支产业基金明确重点投资于水务类环保产业类项目(BOT、TOT、BOO、PPP、SPV公司股权并购),以及国祯环保中标的城市水环境治理及污水处理工程项目公司。两支基金规模均为不超过20.0001亿元,公司作为劣后出资均不超过4亿,均为5倍杠杆,为公司带来充足的项目资金。截止16年底,公司在手订单21亿(工程订单12.4亿元,特许经营订单8.4亿元),为16年营收的1.4倍。17年公司新中标工程订单约2.7亿元,独立中标特许经营订单约5.3亿元,作为联合体成员中标特许经营订单约100亿元。公司订单加速明显,且17年以来公司订单以PPP为主。此时成立产业基金,承接公司订单的加速,带来充足的资金,可保障项目的顺利推进和公司业绩的持续增长。 资产质量优良,业绩增长稳定。公司是在BOT类项目中少数不确认工程利润的公司,未来项目折旧成本更低,资产质量更高。公司2014年上市,2015年收购麦王环境72.31%股份及挪威GRAS公司100%股份,快速切入工业废水及小城镇治理领域。2016年实现收入14.63亿元,同比增长39.8%,其中工业废水收入3.87亿,同比增305%,小城镇治理收入1.71亿,同比增196%。实现归母净利1.3亿元,同比增73%。毛利率33%,同比增4pct。污水处理规模377万吨/日,同比增25%。随着公司订单的加速,以及产业基金带来的强大资金支持,预计公司未来业绩仍将持续稳步增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-18年实现归属母公司所有的净利润1.77、2.30亿元,对应EPS分别为0.58、0.75元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2017年40倍PE,对应目标价23.20元,给予买入评级。 风险提示。(1)项目进展不达预期;(2)收购整合风险;(3)竞争加剧,毛利率下降。
博世科 综合类 2017-07-21 16.10 18.50 14.91% 16.19 0.56% -- 16.19 0.56% -- 详细
事件。 据南宁政府采购网公告,博世科及其全资子公司作为联合体成员(牵头人为广西北部湾投资集团有限公司)预中标南宁市心圩江环境综合整治工程PPP项目,项目建设内容为心圩江下游至心圩江江北大道入邕江口,上游至环高速老虎岭水库段(整治后河道轴线总长17.93km,总占地面积547.3公顷)以及部分河段的景观工程。项目总投资额26.3亿元,是公司2016年收入的3.2倍,项目建设期不超过34个月,运营期20年。 相继中标PPP大单,技术实力认可度高。 博世科在内河整治、黑臭水体治理、流域治理等领域有丰富的技术储备,其ACM工艺入选广西住建厅“十三五”乡镇污水处理推荐工艺。该项目要求在预中标发布之日起两个月内消除整治河道范围内黑臭河段长度(约4.4km)的黑臭水体,在今年年底前消除整治河道范围内全部黑臭河段的黑臭水体。继本月签订9.2亿元南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目后,再次预中标总额26.3亿元的心圩江环境综合整治PPP项目,表明公司在水环境综合治理领域技术实力获得广西政府高度认可。 政府付费将纳入财政预算,回款保障度高。 该项目总投资26.3亿元,全投资内部收益率5.3%,在运营期,项目公司主要收入来自政府付费,包括年运营维护服务费2000万元及年可用性服务费2.2亿元两部分。项目公司除了获得稳定的政府付费,还可以通过停车场收入及其他商业开发等方式获取额外收入,因此运营期项目公司每年收入将达到2.4亿元以上。根据协议政府付费将纳入财政预算统筹安排,回款保障度较高、未来年度现金流入稳定。 通过联合体形式,进军大金额PPP项目。 博世科此前单体中标PPP项目投资金额基本在1-3亿元左右,并且在PPP项目公司中股权占比80%以上,因此,项目公司基本都要并表。通过联合体形式不仅可以获取更大单体规模PPP项目,同时可以实现项目公司负债出表,例如:本次项目公司股权中:政府占比30%,北部湾集团占比51%,博世科和全资子公司占比19%,博世科出资额度小,并成功实现出表。今年6月以来,公司已通过联合体形式获取两单PPP项目(金额分别为9.2亿元和26.3亿元),未来有望继续通过联合体形式参与大金额PPP项目,有效弥补公司在大体量PPP项目竞争中资产负债表规模较小的劣势。 高成长确定性高,维持“买入”评级。 不考虑该项目,公司目前已签约未履行完毕合同金额为39亿元,是2016年收入4.7倍,有力保障未来增长。维持盈利预测,预计公司2017~2019年EPS为0.43/0.84/1.12元,增速142%/98%/33%。目前股价对应2017~2019年PE为41/21/15倍,参考可比公司估值,给予公司2018年22-24倍目标PE,对应目标价18.5-20.2元,维持“买入”评级。
索菲亚 综合类 2017-07-20 39.35 46.53 16.24% 40.48 2.87% -- 40.48 2.87% -- 详细
索菲亚业绩预告:2017上半年公司营业收入24.9亿元,同比增长49%;归属上市公司股东净利润2.94亿元,同比增长47.2%。 衣柜增速加速,橱柜超预期:上半年公司收入、营业利润、归母净利润分别增长49%、49.4%、47.2%;其中单二季度收入、利润增长分别为49.4%、47.3%。分业务看: 衣柜:上半年衣柜业务收入约21.5亿元,同比增长39.2%;其中第二季度收入13亿元,同比增长38.5%。衣柜业务较去年有所加速(16年H1衣柜业务增长36%),其原因一方面是地产销售超预期;另一方面是4月起公司对各类定制产品涨价,幅度8%左右;此外,品牌等优势加速了公司份额的提升,同时全屋定制/家居用品等推出也带动了收入的增长。上半年公司衣柜业务实现净利润3.1亿元,净利率约14.4%,同比微幅下滑,主要受原材料价格上涨影响,提价后已基本可覆盖成本端上涨。报告期内,公司继续推行799等促销方案,并推出19800全屋定制套餐方案,巩固定制衣柜的行业龙头地位,以高性价比优势持续抢占市场份额;同时,公司进一步丰富床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等成品家具品类,与定制产品联动销售,客单价稳步提升。 渠道方面,公司持续推进一二线城市网点加密及四五线城市的拓展,开店节奏有所加速,预计全年新增门店200-300家;加上电商渠道引流,线上线下订单持续增长。 橱柜:上半年公司橱柜业务收入2.69亿元,同比增长144%;单二季度橱柜销售1.7亿元,同比增长129%。17年公司对司米橱柜价格体系做出调整,取消16年推行的多个特价套餐,并于二季度对产品提价,幅度6%左右。上半年司米橱柜亏损4072万元,规模扩大+经营管理改善,橱柜业务亏损同比减少2200万元,亏损同比降低35.1%;其中第二季度亏损仅约1千万,盈利水平呈现持续改善迹象。 预计公司今年将开设橱柜门店200-300家,全年门店有望达到900家,预计司米橱柜全年收入8亿元以上,今年有望扭亏,明年开始将成为公司业绩的重要增长点。 切入定制木门,品类再添新军:据公司公告,公司与华鹤集团签订《合作意向书》,成立合资公司,开展门窗相关业务,公司出资比例为51%。华鹤集团成立于1956年,是一家集家具、木门、衣柜于一体的大型家具产业集团。集团旗下华鹤木门拥有20多年木门生产和销售经验,是国内定制木门的代表企业。在生产方面,华鹤与德国豪迈金田合资成立木门制造公司,引入德国先进生产工艺、技术及生产线,木门制造水平行业领先。在品牌方面,华鹤以其优质的产品质量被评为中国名牌产品、中国驰名商标,其木门产品在业内也享有非常高的知名度及消费者美誉度。目前,公司已接手华鹤在齐齐哈尔的工厂,产能10个亿左右,将有效支持公司木门业务扩张。随着产能的落地,公司木门业务渠道扩张也有望逐步开始,17年预计开设门店100家。与华鹤合作,公司将借助华鹤集团在木门领域的设计、生产及销售经验,结合索菲亚品牌及渠道优势,强求联合,开拓木门新市场。我国木门行业规模约千亿,在家装也属于前端消费,有望成为公司重要的新品类。 规模效应+信息化,竞争优势越发明显:公司过去两年在信息化、智能化方面的大规模投入及公司规模效应进一步体现,板材利用率持续提升、生产自动化水平提升、一次安装成功率大幅提升,衣柜业务盈利稳步提升。16年公司衣柜板材利用率约83%,预计17年仍将继续提升。在投资者交流会上公司表示公司未来仍有望进一步加强信息系统升级改造及生产基地智能化改造升级,目标是5年内人均产出提升60%、人力成本降低60%、一次安装成功率达到90%以上;并与明匠智能成立合资公司,打造世界一流的大家居行业高端智能制造技术的龙头企业。 设计方面,公司旗下极点三维在3D设计、快速渲染等方面也达到业内领先水平,进一步降低设计难度、提升设计效率及效果,打破设计瓶颈。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行,并让公司逐渐拥有明显的成本优势,未来随着信息化、自动化水平的进一步提升,加上橱柜销售放量,盈利能力加强,公司综合毛利率/净利率仍有提升空间。 盈利预测与投资建议:我们预计公司17-19年归属上市公司股东净利润分别为9.6亿元、13亿、17.3亿元;分别增长44.9%、35.2%、33.1%;EPS1.04元、1.41元、1.88元,六个月目标价46.53元,维持"买入-A"评级。 风险提示:橱柜业务市场开拓不及预期;地产销售下滑。
索菲亚 综合类 2017-07-20 39.35 -- -- 40.48 2.87% -- 40.48 2.87% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2017年半年度业绩快报。公司2017年上半年实现营业总收入24.87亿元,同比增长49.00%;实现归母净利2.94亿元,同比增长47.18%。实现基本每股收益0.32元。 二、分析与判断。 订单量增加、客单价提升,业绩持续高增长。 公司2017年上半年营收、归母净利分别同比增长49%、47%,产品订单量与客单价持续增长,业绩延续高增长之势。报告期内,一方面,公司继续加密一二线城市网点,推动销售渠道向四五线城市进一步下沉,同时结合电商渠道进行订单引流,实现了经销商专卖店线上和线下的订单持续增长;另一方面,客单价也持续增长,公司继续推行“799”等促销套餐方案、“19800”全屋定制套餐方案,其他定制柜体成为更多人的选择,床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等配套产品联动销售提升。 司米厨柜规模快速扩大,亏损状况明显好转。 报告期内,司米橱柜实现收入2.69亿元,同比增长142%,亏损比上年同期减少2,202.48万元、同比降低35.10%。由于前期投入较大,目前司米橱柜仍然处于亏损状态,但是随着收入的增长、经营管理的改善,司米橱柜将会逐步转亏为盈,从而成为公司未来业绩的新增长点。 持续提升柔性化生产能力、优化生产布局、推进信息化建设,竞争力稳步提升公司自2012年底开始逐步在全国生产基地投入柔性化生产线,已经建设了华北生产基地、华东生产基地、西部生产基地、华中生产基地以及华南生产基地。 智能化设备和信息化系统的投入、生产基地规模的扩大,使公司产能大幅增加,交货期缩短,市场竞争力稳步上升。同时,信息与数字化中心继续在营销与供应链自动化提升、板材利用率提升、产品与服务质量提升和企业大数据平台建设等方面发挥显著作用,促进生产效率、管理效率持续提升。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司司米厨柜及全屋定制的发展空间,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益1.04、1.42元/股,对应2017、18年PE分别为38X、27X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格大幅波动;房地产政策出现较大变化。
索菲亚 综合类 2017-07-20 39.35 -- -- 40.48 2.87% -- 40.48 2.87% -- 详细
公司公布2017年1-6月业绩快报,略超市场预期,营收和净利润实现高增长。公司2017年1-6月实现收入24.87亿元,同比增长49.0%;营业利润3.87亿元,同比增长49.4%;归母净利润2.94亿元,同比增长47.2%,略超市场预期(40%),符合我们前期中报前瞻中的预期(+45%)。其中2017年Q2单季实现收入15.34亿元,同比增长49.4%;归母净利2.17亿元,同比增长47.3%。 索菲亚定制家具:渠道品牌优势持续发挥,柔性供应链奠定成本竞争优势,推出全屋定制套餐持续提升客单价。得益于订单量和客单价的双增长,2017H1索菲亚定制家具(不含家具家品)实现收入20.81亿,同比增长39.2%。1)门店建设推进,高性价比套餐引流,订单量持续增长。2017H1公司继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五线城市的网点,当前门店超2000家;继续推行“799”等促销套餐方案、推出“19800”全屋定制套餐方案,结合电商渠道进行订单引流,实现了经销商专卖店线上和线下的订单持续增长。2)配套柜体及联动产品销售带动客单价持续增长,公司在门店持续推进全屋定制品牌战略,终端设计师服务能力提升,产品端推出各类空间新品:柜体以外配套柜体搭售比例持续提升,原有衣柜渠道投放的床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等联动销售效果明显。3)产品提价对冲原材料价格上涨风险,充足产能准备应对销量扩张。公司柔性化、智能化工厂建设有效提升生产效率与板材利用率,加之3月末索菲亚定制家具产品出厂口径提价6%,从二季度开始有效对冲原材料价格上涨引起的成本压力。公司在华北、华东、西部、华中以及华南五大区域中心产能布局均已完成,并逐步扩建新增产能,应对销售规模快速增加,产能全国均匀布局缩短交货周期,提升市场竞争力。 司米橱柜:收入高速增长,上半年减亏明显;新建湖北基地奠定未来持续扩张产能基础。1)受益门店的快速布局,2017H1司米橱柜实现收入2.69亿,同比大幅增长144.5%。橱柜收入占比提升至10.8%(vs15/16年2.7%/9.2%),成为公司收入增长的另一重要动力。2)橱柜业务盈利能力改善明显,产品提价助力明显减亏。随销售规模持续高增长,加之3月底橱柜产品出厂口径提价10%,橱柜业务毛利率逐月改善,2017年1-6月亏损比上年同期减少2202.48万元,亏损同比降低35.1%。我们预计橱柜业务2017年将实现收入8亿元以上,下半年橱柜有望实现盈利,全年实现盈亏平衡,2018年将为公司净利润提供正向动力。3)多点布局产能支撑全国订单高增长。基于公司对未来橱柜市场前景看好,以及目前市场扩张及订单情况的信心,公司此前也公告在湖北新建橱柜生产基地,湖北产能预计2019年初一期工程落地,满足司米橱柜高速增长的市场需求。橱柜业务的多点产能布局有望复制索菲亚定制家具业务增长路径。 木门业务积极筹备中,推进顺利。公司前期公告与华鹤集团设立定制木门公司涉足门窗千亿级蓝海市场。1)门窗公司建设积极推进。日前子公司已获得营业执照,子公司木门工厂为华鹤集团原有生产基地,现有产能10亿元,公司计划2017年在华鹤原有经销商渠道基础之上新开木门门店100余家,加强木门品牌建设。2)木门行业对应千亿级市场规模。据中国木材与木制品流通协会统计2015年木门行业产值达1200亿元,较2004年增长了6倍。 假设每户(按三居室计算)对应木门需求为6扇,单扇木质门均价3000元,客单价预计在1.8万元(终端口径),按照每年新房交房+二手房成交1800万户计算,对应终端需求3240亿元市场规模。布局定制木门蓝海市场,融合公司定制化优势与华鹤集团木门制造优势,进一步打造大家居战略平台。 制造端看齐欧洲工业4.0标准,构筑成本优势护城河,推出高性价比产品抢占市场份额。近期我们发布《莱茵河畔话“智造”系列报告之四:工业化柔性化,家居业改变进行时》,强调定制家具行业将向信息化、智能化、柔性化、精细化方向发展,龙头企业将凭借高技术壁垒打造成本优势护城河。索菲亚受益工业4.0推动,在生产各环节采用全球领先技术,板材利用率、一次安装成功率、供应链自动化水平逐步提升; 公司单位产品成本逐年下降,低成本优势助力推出高性价比产品持续引流。 索菲亚定制家具订单量与客单价双增长,司米橱柜业务明显减亏,合作木门进展顺利; 制造端受益工业4.0,成本优势明显,维持买入!衣柜业务方面,新开门店与高性价比引流共同促进订单量上升,品类扩张与全屋设计能力提升带动客单价增长;全国产能扩建提供生产端保障。橱柜门店扩张稳步推进,上半年减亏明显,2017年有望越过盈亏平衡点实现盈利;新建湖北基地彰显公司对橱柜业务发展信心。公司创新渠道模式,在一线城市布局超市店,利用其庞大客流量增加流量入口,加深品牌印象。暂不考虑公司开拓定制木门业务带来的盈利增厚,我们维持公司2017-2018年1.04元和1.41元的EPS,目前股价(39.00元)对应2017-2018年PE 分别为38倍和28倍,维持买入评级,公司发展空间直指万亿家居市场(目前公司市值360亿),互联网和大家居战略不断深入融合,拓展发展空间。
索菲亚 综合类 2017-07-19 39.10 49.35 23.28% 40.48 3.53% -- 40.48 3.53% -- 详细
公司发布业绩快报,2017上半年实现营收24.87亿元,同比增长49%;净利润2.94亿元,同比增长47.18%。2季度实现营收15.34亿元,同比增长49.44%,净利润2.17亿元,同比增长47.33%,较1季度增速均略有提升。 支撑评级的要点: 订单量和客单价提升推动索菲亚品牌维持高增长。上半年索菲亚品牌订单量和客单价双双提升,推动收入增长39.22%,体现了公司定制家具品类内生增长依然良好。未来渠道扩张和品类扩张带来客单价提升仍然将是索菲亚品牌增长的稳定驱动力。目前,索菲亚全屋定制专卖店已进入约1,200个城市,含装修门店约2,000家,今年计划扩张200-300家,后续扩张仍有空间。公司持续导入软体家具、实木家具、软装产品等新品类,并推出全屋定制套餐方案,通过各品类交叉联动销售,客单价将维持增长。 橱柜业务放量,2季度减亏明显。去年司米橱柜快速布点,门店数量达到600家,今年开始收获成效。今年上半年司米橱柜收入达到2.69亿元,同比增长142.34%。在销售放量和产品涨价的带动下,橱柜业务2季度盈利较1季度好转,上半年合计亏损4,072万元,减亏35.10%。我们预计今年全年橱柜收入将达8亿元,有望实现扭亏为盈。 木门业务有望成为新增长极。公司与华鹤集团的木门子公司已取得《营业执照》,使用华鹤原有工厂,年产能超过10亿元,拥有约300多个经销商,子公司计划今年新增100家门店。木门行业年产值达1,200亿元,且生产难度较大,优势公司拥有竞争壁垒。索菲亚与华鹤合作将互取制造和营销的相对优势,我们看好未来木门成为公司大家居的新增长极。 产能布局完善,信息化制造领先。作为第一家上市的定制家具公司,公司在柔性化和信息化制造的投入较早,在生产和供应链自动化、成本控制等方面具备较强竞争力,保障了公司在行业内的领先地位。目前,公司拥有全国五大生产基地,是产能分布最广的定制家具企业,在交期方面也建立起优势。
中炬高新 综合类 2017-07-19 17.82 22.00 20.09% 18.40 3.25% -- 18.40 3.25% -- 详细
事件: 2017年7月13日,公司发布业绩预增公告,预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加 45%至55%之间。 投资要点: 收入高增长+毛利率提升+管理费用率降低,上半年归母净利润增45%-55%。 2017年上半年,公司归母净利润2.07-2.21亿,增长45%至 55%; 其中单二季度,公司归母净利润为0.92-1.06亿,同比增长20%-38%,增速较一季度(+74.5%)有所回落,但是仍然处于历史较高水平。 我们认为,首先,受益于餐饮需求回暖以及公司二季度提价前经销商囤货需求上涨,公司上半年收入增速较快(一季度收入同比增长30.70%,预计上半年收入增速仍超过20%);其次,受益于阳西基地产量持续投放以及生产效率提升,公司产品毛利率提升明显(去年酱油毛利率约37%,今年一季度已经提升至39%左右);最后,公司管理费用率同比下降(2017年一季度为8.62%,同比降低2pcts),进一步提升公司净利润水平。 全年调味品有望维持较高增速,房地产收入确认可能减少。 全年来看,受益于需求回暖以及公司市场和渠道拓展的持续推进,调味品收入能够维持较快增长;房地产业务,由于2016年公司出售部分商住房导致收入大幅提升,今年受地方政策收紧影响,收入同比可能出现下滑。长期来看,公司大股东前海人寿也有房地产业务,因此未来对公司房地产业务的重视和开发力度有望加强,长期发展可观。 利润方面,从历史数据来看,公司综合毛利率水平每年平均能提高2pcts。随着公司生产效率提升以及规模经济效益,我们认为未来毛利率提升趋势仍将持续;另外,过去公司由于体制原因,管理费用率长期是海天的2倍。随着公司机制变更民营机制,未来费用控制科学性有望加强。我们认为,公司净利润增速仍有望维持较高水平。 盈利预测与评级。 我们预测2017-19年的收入增速分别为13.2%、16.4%、12.4%,净利润增速分别为35.8%、31.5%、25.9%,对应的EPS 分别为0.62、0.81、1.02。给予2017年35倍PE,对应的目标价为22.00元,“买入”评级。
索菲亚 综合类 2017-07-19 39.10 47.70 19.16% 40.48 3.53% -- 40.48 3.53% -- 详细
事件:公司发布半年度业绩快报,上半年实现营收24.9亿元,同比增长49%,实现归母净利润2.94亿元,同比增长47.2%。其中第二季度营收达15.3亿元,同比快速增长49.4%,增速比Q1高1个百分点,Q2归母净利润达2.17亿元,同增47.4%,业绩超市场预期。 定制衣柜、橱柜均录得大幅增长。根据我们分拆测算,衣柜及家品在H1实现收入约21.6亿元,增长39.2%,橱柜收入2.69亿元,同比增长144%,这主要是得益于:1)公司继续推行“799”促销套餐方案和“19800”全屋定制套餐方案,结合电商渠道进行订单引流,实现订单持续增长;2)通过在衣柜渠道投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等产品实现联动销售,提高客单价。司米橱柜比去年减亏2202万元,亏损同比减少35.1%,房地产限购对公司二季度影响暂未显现。上半年净利率达到11.8%,比去年同期略降0.2个百分点,我们分析跟随渠道下沉,低价促销套餐的销售占比或继续提升。一季度由于是家具淡季,各项费用摊销较大叠加原材料价格上涨,净利率仅8.1%,2季度随着销售规模回归正常,净利率重回14.2%的较好水平。 橱柜业务继续扭亏,预计今年达到盈亏平衡点。一季度橱柜毛利润已经扭亏为盈,今年上半年相比去年减亏2202 万元,预计今年全年橱柜收入将达到8 亿元, 随着规模效应愈发显现,今年有望实现盈亏平衡。截至5 月司米门店达到近700 家,大概率实现全年800 家的目标。目前司米橱柜的产能为15 亿元,湖北生产基地的扩张展现出公司对橱柜业务发展的强烈信心,预计2019 年初一期工程落地,产能需求得以满足,多点产能布局有望复制索菲亚定制家具业务增长路径。 进军木门、窗帘业务,大家居战略持续推进。上半年公司与华鹤集团签署合作意向书设立木门合资公司,与现有的衣柜、橱柜业务形成协同效应,发挥木门作为家装前端流量入口的导流作用,5 月华鹤并表,预计下半年会有新店开出。同时今年公司开始进军窗帘业务,积极延伸产品线,坚定执行大家居战略。 盈利预测与投资建议。公司橱柜业务持续放量,上半年增速超预期,上调盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为1.06 元、1.49 元、2.04 元。未来大概率继续保持高增长,给予2017年45倍估值,目标价47.7元,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期的风险;外延扩张速度带来的管理风险。
索菲亚 综合类 2017-07-19 39.10 46.80 16.91% 40.48 3.53% -- 40.48 3.53% -- 详细
事件: 公司发布2017年上半年业绩快报,上半年实现营业收入24.9亿元,同比增长49%; 实现归母净利润2.9亿元,同比增长47.2%,折合EPS 为0.32元。 点评: 2017年上半年公司索菲亚定制家居收入同比增长39.2%,加上司米橱柜、家居家品以及其他业务,实现营业收入24.9亿元,同比增长49%,其中第二季度实现营收15.3亿元,同比增长49%,第二季度实现归母净利润2.17亿元,同比增长47%。 2017年上半年公司营收以及业绩大幅增长,主要是由于公司定制家居业务订单量以及客单价齐升,以及橱柜业务增长较快所致。 2017年上半年,公司持续加大一、二线城市销售网点布局,同时拓展四、五线城市销售门店,并继续推行“799”套餐、“19800”全屋定制套餐,结合电商渠道进行订单引流,驱动订单量持续增长。此外,索菲亚大家居战略稳步推进,目前米兰纳木门、索菲亚定制窗帘产品均已上线,木门客单价约为1.8万、窗帘客单价达1万,索菲亚灯饰也于近日推出,在进一步丰富了公司旗下销售品类的同时,也有力地提升了客单价。 上半年橱柜业务实现营收2.69亿元,亏损较上年同期减少2,202.5万元,其中第二季度实现收入1.67亿元,目前公司橱柜仍然处于亏损状态,但随着更多专卖店的开业和收入规模的扩大,我们预计司米橱柜的亏损将逐步减少。7月8日,司米橱柜黄冈工厂项目正式签约,总建面超12万平方米,总投资额约8亿元,该工厂为司米橱柜全球第六个工厂,在华的第二个工厂。本次司米黄冈二厂的项目将分三期进行,到了2020年将全部竣工。项目落成后,司米将新增定制厨柜及配套家具产品年产能23万套,目前司米客单价在2-3万元之间,届时将带动公司橱柜业务收入规模进一步扩大。 我们认为,司米橱柜选择黄冈作为新设工厂选址,主要有两大优势:1.黄冈位于华中区域中心地段,在黄冈设址一方面能满足国内中西部供货需求,另一方面,有助于缩短运输距离,减少交货时间,进一步提升司米市场竞争力;2.橱柜二厂选址于黄冈将与索菲亚黄冈工厂协同作战,能提升管理效率,配合大家居出货,强化公司竞争优势。 我们预计公司2017、2018年EPS 分别为1.04元、1.42元,当前股价对应PE 分别为37倍、28倍,我们在研究韩国汉森后发现,汉森在获取了韩国橱柜市场24%的份额之后,估值仍在30倍以上。对比韩国人口、房地产规模,我们认为国内定制家居企业的发展还远远没有触及到成长的瓶颈,因此一线定制家居品牌整体达到35-40倍估值水平依然合理,维持“买入”评级。 风险提示:司米橱柜的增长不达预期。
索菲亚 综合类 2017-07-19 39.10 45.00 12.42% 40.48 3.53% -- 40.48 3.53% -- 详细
半年度业绩快报发布,收入端同比增49%,利润端同比增47%: 公司公布2017 年半年度业绩快报,公司2017 年半年度实现营业总收入248,742.21 万元,比上年同期增长49.00%;利润总额38,838.82 万元比上年同期增长49.35%;实现归属于上市公司股东的净利润29,430.73 万元,比上年同期增长47.18%。 定制家具收入保持高速增长: 公司 2017 年上半年定制家居业务收入20.8 亿元,同比增39.2%,二季度实现收入12.62 亿元,同比增长41.2%。收入端分拆来看,我们预计门店数量的增长贡献10%左右的收入增长,对应同店收入实现30%左右的增长。渠道方面,公司继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五线城市的网点,我们估计2017 年全年有望继续增加200 家左右的门店。从订单数量来看,公司依托“799”等促销套餐,继续在客户导流方面发挥着重要的作用。客单价方面,由于越来越多的客户选择了衣柜以外的其他定制家具同时公司在原有衣柜渠道投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等联动销售产品,加上公司推行“19800”全屋定制套餐方案等手段,我们预计上半年客单价有望同比提升15%以上。 橱柜业务收入端同比增144%,利润端实现减亏: 橱柜业务保持快速增长,由于前期投入较大,目前司米橱柜仍然处于亏损状态,但是随着收入的增长,经营管理的改善,司米橱柜的亏损正在逐步减少。报告期司米橱柜的收入为2.69 亿元,同比增144%,其中二季度实现收入1.67 亿元,同比增长128%,利润端比上年同期减亏35.1%。我们预计随着更多专卖店的开业和收入规模的扩大,司米橱柜将会逐步转亏为盈,成为公司未来营收的新增长点之一。 柔性化生产能力稳步提升,公司综合能力突出: 公司自2012 年底开始逐步在全国生产基地投入柔性化生产线,公司已经建设了华北生产基地、华东生产基地、西部生产基地、华中生产基地以及华南生产基地。智能化设备和信息化系统的投入、生产基地规模的扩大使公司的生产产能大为增加,交货期缩短,市场竞争力稳步上升。未来公司信息与数字化中心继续在营销与供应链自动化提升、板材利用率提升、产品与服务质量提升和企业大数据平台建设等方面发挥显著作用。 持续高速增长可期,维持“买入”评级: 我们预计公司2017-2018 年EPS 为1.04 元、1.39 元,当前股价对应PE 为38 倍、28 倍,公司未来定制衣柜和橱柜业务有望同时保持高速增长与华鹤在木门领域开展合作,有望在品类和客单价实现进一步突破,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售下滑。
中炬高新 综合类 2017-07-19 17.82 -- -- 18.40 3.25% -- 18.40 3.25% -- 详细
事件:中炬高新发布半年报业绩预告,预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增加45%-55%,业绩符合预期。 投资要点: 业绩符合预期:公司预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增加45%-55%,公司一季度净利润同比增长74%,二季度净利润增速较一季度放缓,主要是公司今年3月3日发出提价通知,4月份开始提价,经销商提前进行备货,导致一季度收入增长超过30%,透支了二季度的业绩。总体来看,提价对下游需求冲击较小,终端动销正常,二季度收入端仍有两位数的增长。 毛利率仍可提升:公司利润增速好于收入增速,主要是毛利率稳步提升带动净利率提升。公司酱油吨价约6300元/吨,海天约5200元/吨,公司酱油吨价高出海天约20%,但是毛利率比海天低5个百分点左右,考虑到公司产品定位要高于海天,随着公司产品结构持续升级、规模优势逐步显现以及生产效率的提升,公司未来毛利率依旧有较大的提升空间。 多品类协同发展:公司积极进行产能和品类扩张,打造综合调味品平台。阳西基地酱油产能逐步释放,预计2018年中旬投产完毕,总产能将达到47万吨。同时,为了满足不断增长的产能和品类需求,公司2017年4月公告实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划,项目总投资为16.25亿元,建成后新增各类调味品及相关食品65万吨,其中30万吨食用油,20万吨耗油,10万吨料酒,5万吨醋,达产后充分利用现有品牌和渠道实现多品类协同发展。公司近期推出了黄豆酱、海鲜酱、叉烧酱、柱候酱、排骨酱等12款酱料,预计8月可投放市场,有助于带动下半年营收增长。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.60元、0.76元、0.91元,对应PE分别为31X、24X、20X。公司主打产品处于目前酱油消费主流价位段,有望持续快速增长,毛利率仍有提升空间,扣除土地价值后估值便宜,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事件;新品销售不达预期。
中炬高新 综合类 2017-07-18 18.36 23.94 30.68% 18.40 0.22% -- 18.40 0.22% -- 详细
受一季度提价影响,公司二季度业绩增速有所放缓。根据公告,公司Q2净利润为0.92-1.07亿元,同比增长20%-38%,虽然增速相比Q1有所放缓,但是仍保持了较快增长。Q1末公司对产品提价,导致渠道囤积一定库存,对Q2的出厂销售有一定不利影响。我们预期公司上半年调味品收入增速约为20%左右,Q2调味品收入增速不到10%。目前,公司渠道库存回归正常,有利于公司Q3的销售恢复较快增长。 毛利率提升,费用率下降,长期看公司净利率将持续提升。公司Q1毛利率达到39.63%,为历史最高水平,同比增加4.48pct。随着3月份公司产品提价,设备改进,效率提升,我们预期公司毛利率将持续提升。公司管理费用率相比其他调味品公司高,Q1管理费用率下降2pct,长期看仍有下降空间。 我们预期公司净利率将持续提升,实现净利润的快速增长。 多元化发展促进规模提升,看好公司长期价值。公司近期推出了12款酱料,包括厨邦黄豆酱、海鲜酱、叉烧酱、柱候酱、排骨酱等酱料,多元化发展更进一步。利用现有调味品渠道优势,有利于公司新品类的上量销售。目前,公司董事会延期,换届时间仍不确定,股权问题是压制股价的最主要因素。 我们认为随着公司股权风险的降低和机制的改善,估值有较大的提升空间。 我们预期公司2017-2019年EPS分别为0.63、0.78、0.94元,结合可比公司,我们给予公司2017年38倍估值,对应目标价23.94元,维持买入评级。
中炬高新 综合类 2017-07-18 18.36 22.00 20.09% 18.40 0.22% -- 18.40 0.22% -- 详细
公司预计2017H1归母净利润同比增速达45%-55%。上年同期公司归母净利润1.43亿,2017H1归母净利润预计在2.07-2.21亿。单二季度归母净利润预计0.92-1.06亿,同比增速约19.5%-37.7%。 业绩超预期,提价后渠道库存渐恢复正常。 公司归母净利润预增45%-55%,对应2017H1归母净利润为2.07-2.21亿,对应EPS为0.26-0.28元。公司今年3月提价,一季度经销商积极拿货,使得2017Q1营收端实现30.9%的快速增长,在一季度较快增长后,预计单二季度营收端环比增速放缓,调味品仍能够保持双位数增长,预计2017H1整体收入增长会高于16%的增速。目前看公司渠道库存水平不高,基本消化提价影响,单二季度调味品双位数增长反映市场终端动销良好。公司2017H1业绩延续高增长,我们判断主要在于提价后终端动销表现良好,销量不变下,单位毛利提升。 后续产能陆续投产,成长能力突出。 阳西基地持续围绕调味品及多品类健康食品持续投入建设,预计2018年建设完毕,2020年达产,生产产品囊括除酱油外的食醋、料酒、罐头、调味酱等多品类调味品,达产后公调味品产能预计80万吨以上。此外,新建阳西厂房设备较为先进,投产后将大大提升生产效率,同时中山老厂将会进行设备改造升级,未来伴随生产效率提升,单位成本将会有所下行。伴随新增产能释放和多品类产品投放市场和生产效率提升,公司未来盈利能力具备较大提升空间。 盈利预测及估值。 公司定增项目目前还未有结果,此前伴随险资监管和再融资新规的负面影响,公司股价已经历过短期调整,公司成长性突出,短期调整不改变长期向上趋势,我们暂时维持原有预测,2017/2017年EPS0.59/0.75元,维持“增持”评级,目标价22元。
国祯环保 综合类 2017-07-18 20.61 22.00 13.17% 19.85 -3.69% -- 19.85 -3.69% -- 详细
17H业绩预增30%-50%,订单落地驱动业绩高增长 公司2017年上半年预计实现归母净利润5,678.18万元-6,551.75万元,同比增长30%-50%,符合市场预期。同时,预计非经常性损益对公司净利润的影响约为400万元(上年同期非经常性损益为168万元),则扣非净利润同比增速为26%-46%。经营业绩实现稳步快速增长,主要原因是:报告期内PPP、BOT、TOT等投资类项目运营规模较上年同期增长;报告期内公司EPC类项目收入较去年同期增长。我们认为,公司城市水环境综合治理、工业废水治理以及小城镇环境治理三大领域布局合理,拿单能力强,在手订单充足,17年全年业绩仍将维持当前增速,保持平稳增长。 拿单能力强,未来业绩有保障 公司围绕城市水环境综合治理、工业废水治理以及小城镇环境治理三大领域拓展业务。2016年,公司共新增节能环保工程订单共计8.91亿元,期末在手订单共计12.37亿元;新增运营类订单10.52亿元,共取得7个投资类项目及4个托管运营项目,新增污水处理规模75万吨,污水处理规模达377万吨/日。2017年一季度新增节能环保工程类订单1.58亿,在手订单12.6亿。2017年上半年,公司累计中标金额近10亿元,同比增长近40%,彰显公司较强的拿单能力。我们预计,17年公司将继续保有拿单优势,在手订单稳步推进,为未来业绩增长提供保障支撑。 联合中标阜阳百亿PPP项目,水治理业务或超预期 2017年7月,公司及联合体确认中标阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目(标段二),项目总投资约51.36亿元,公司持有项目公司14.24%股权。公司通过和大型央企葛洲坝集团等组成联合体中标捆绑式一体化的大额PPP订单,体现了公司在水环境治理领域的规划、技术、项目建设、项目运营方面的全方位的水处理业务解决能力获得认可,公司有望借助自身在城市水环境治理方的专业技术优势和区位优势,实现水治理业务规模的进一步扩增,随着新增项目订单的不断落地,未来几年公司水治理业务业绩高增长态势有望开启,水治理业务或超预期。 布局合理,订单充裕,维持“增持”评级 公司凭借“技术+外延并购”深度布局水环境治理综合服务领域,相关业务持续扩张。同时考虑到公司的在手订单充足,对业绩增长提供保障支撑。公司17年上半年业绩预增增速符合预期,我们维持前次对公司2017~2019年EPS为0.58/0.69/0.89的预测,当前股价对应2017~2019年PE为36/30/23倍。参考水处理行业内可比公司17年平均PE估值为40倍,给予公司17年38-42倍PE,维持目标价为22-24元,维持“增持”评级。 风险提示:应收账款回收风险;项目建设或运营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名