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博世科 综合类 2017-11-24 16.48 27.90 65.48% 16.85 2.25% -- 16.85 2.25% -- 详细
黑马转白马逻辑进入兑现期:公司在手订单饱满,订单质量优良,业绩兑现确定性较强。维持盈利预测,预计17-19年净利润分别1.60/3.31/5.33亿元,EPS分别为0.45/0.93/1.50元。维持目标价27.90元,维持“增持”评级。2017年公司新增订单规模达到87.83亿元,在环保板块名列前茅,披露订单中,PPP类订单占比84%,且96%入选财政部PPP库。新增订单中,省外订单占比41%,省外扩张战略有序执行。公司通过高质量内生性成长消化估值,黑马属性渐消、白马气质凸显。技术储备、市场拓展能力与业务格局,逐渐与一线环保企业比肩。 本次中标项目示范意义重大: (1)社会关注度高:公司此次中标项目,是“河北渗坑污染事件”央视曝光后,蠡县的首批两个渗坑治理修复项目。 (2)处理难度大:蠡县号称“中国皮都”,制革企业大量的泡皮和废水直排坑塘。废水成分复杂、色度高、悬浮物多、BOD大、含盐量高,并且含有重金属铬,地下水污染与健康风险极大。 (3)位置敏感:项目位于白洋淀上游,距离雄安新区主城区不足50公里,两个渗坑的治理受到中央环保督察组、河北各级政府及新闻媒体高度关注。 奠定土壤修复行业地位,凭借优秀示范项目经验,省外扩张逻辑步步落实:蠡县项目是公司2012年完成湖南大湖项目、2017年中标合浦项目后,又一标志性的生态修复项目。一方面,该项目示范意义重大,说明公司技术实力得到市场的充分认可,其顺利实施,将有助于公司巩固在生态/土壤修复领域的行业地位。另一方面,也是公司在深耕广西、湖南市场,辐射云南、湖北、江苏市场的同时,首次展现北方市场的开拓成效。公司立足广西积累示范项目经验与技术储备,并据此向省外扩张的逻辑步步落实。
博世科 综合类 2017-11-24 16.48 -- -- 16.85 2.25% -- 16.85 2.25% -- 详细
中标项目位于京津冀核心区域,示范效应显现后承接更多京津冀区域项目可期:根据公司公众号披露信息,此次中标项目: 1)蠡县魏家佐村东北渗坑治理工程设计施工项目位于河北省保定市蠡县大百尺镇魏家佐村,项目需治理渗坑面积8880m2、渗坑污水10366m3、渗坑底泥16090m3; 2)蠡县王家营村东北渗坑治理工程设计施工项目位于河北省保定市蠡县留史镇王家营村,项目需治理渗坑面积53518.5m2,渗坑底泥123093m3。 河北蠡县魏家佐村东北渗坑、王家营村东北渗坑位于白洋淀上游,地处京津冀环境保护重点区域,距离雄安新区主城区不足50公里,该区域的渗坑治理工作此前已经受到中央环保督察组和新闻媒体的高度关注。公司此次中标项目,是继合浦县采石场矿坑生态修复项目之后,在生态环境治理领域取得的又一重大突破;同时也意味着公司在稳固强化广西区域市场之后,迈出了布局京津冀、最终实现扩张全国战略的重要一步。作为该地区首批渗坑治理对象,项目的顺利实施,可为后续其他渗坑治理工作提供示范及借鉴依据,对雄安新区及白洋淀流域水环境集中整治也具有重要意义,未来随着该项目示范效应显现,公司有望承接更多京津冀区域渗坑治理项目。 顺应行业“点源-面源”治理趋势,环境综合治理平台腾飞可期: 1)政策层面:“十三五”环保生态规划相比“十二五”期间合计增加指标个,其中包含空气质量2个、水环境质量3个、土壤环境质量2个、生态状况5个、区域性污染物排放总量减少3个、生态保护修复4个,可见“十三五”期间面源治理指标数量提升。 2)行业层面:在PPP日趋规范和逐步推进的过程中,地方政府倾向于将原本小而散的环保项目打包成为规模较大、治理难度较高的环境综合治理类的PPP项目。 3)公司层面:因此在政策逐步由点源向面源调整、行业PPP项目日益综合化的形势下,公司顺应趋势,技术起家、沿产业链横向与纵向并行,一、横向上,在立足水处理传统业务的基础上,拓展土壤修复、固废处置和环境咨询业务领域;二、纵向上,立足于工业水处理技术和设备,逐步向市政水处理、黑臭河道治理、环境综合整治等水处理末端延生,横向+纵向双轮驱动,打造环境综合治理平台。 4)订单层面:从15年千万级别订单居多、到16年单体项目金额超过1亿、到17年上半年9.18亿黑臭河道治理项目、再到下半年26、22亿项目接连中标,充分诠释公司步步为营、稳扎稳打的成长路径,目前在手在手未确认订单总额合计90亿左右(其中大部分为PPP项目),伴随公司在手订单逐步进入集中释放期,公司“技术-项目-业绩”逻辑有望完美兑现,环境综合治理平台市值腾飞可期。 战略眼光独到,通过收购RX布局土壤和地下水修复市场:1)RX公司在手业务主要包含三部分:环保修复工程和咨询、热解吸处理系统(RTTU)、工业垃圾处理场运营,未来新增核心业务为Breto(布雷顿)填埋场的建设与运营,填埋场设计容量522万吨,于2017年6月投入运营。根据阿尔伯塔省能源监管局和环境署提供的数据推算,Breton填埋场100公里服务范围内的石油污染土壤量约为30-60万吨/年。随着项目建设完成和投运,未来将为公司带来稳健现金流。2)收购RX公司将使公司快速引入国外在土壤和地下水污染修复与咨询领域的先进成熟技术和场地实施经验,未来在国际、国内的土壤和地下水修复市场占据领先优势。同时,在博世科全球化战略布局下,RX公司的环保咨询业务将拓展至Imperial oil和中石化等石化企业,同时也将为公司积累北美地区的商业资源,全面推进海外市场拓展和技术引进,在加快国际化进程的同时完成产业链的整合与延伸。 盈利预测与投资评级:我们看好公司未来的成长性:预计公司2017-2019年实现EPS 0.42、0.78、1.12元,对应PE39、21、15倍,小市值(流通市值34亿)+高成长(股权激励要求17年业绩高增长),维持“买入”评级!
爱建集团 综合类 2017-11-22 12.38 18.50 52.01% 12.72 2.75% -- 12.72 2.75% -- 详细
均瑶不待定增,复牌后火线三度增持。8/4-9/4 增持3180 万股,占比2.21%;9/11-9/19 增持1135 万股,占比0.79%;9/25-11/20 增持2297 万股,占比1.60%,一路增持且时间点和规模均超预期,距此前公告最高潜在增持比例4.98%仅剩0.38%空间;定增完成后,均瑶潜在增持比例不低于21.75%,不高于22.08%,坚定态度彰显公司光明前景。 11/16 日华豚公告其连同一致行动人共持有爱建集团当前总股本的5%,并于11 月14 日质押其所持公司2.85%股票。 要约收购彰显价值,产业资本坚定一致看好。据公告,广州基金及一致行动人华豚企业拟要约收购股份1.05 亿股,定增摊薄前7.30%,定增摊薄后6.47%,要约收购价18 元,要约规模近20 亿。 前期股价下跌造就当前绝佳上车机会。前期市场误读公司出售股权而造成恐慌,但我们强调爱建信托投资能力过硬:早期投资0.88 亿持有财通证券0.9%股权,后者成功登陆A 股后市值超700 亿,爱建持股市值6.4 亿,浮盈5.5亿,爱建作为次新概念股的同时,本身底蕴和投资能力过硬,同时为公司未来业绩增长增添有力砝码。 资本运作时间临近。据我们预计,定增、要约收购等一系列资本运作窗口临近。广州基金要约收购和均瑶增持超预期均属“天降横财”,广州基金要约收购18 元、均瑶当前综合持股成本16 元均提供了明确的价值指引。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。坚定看好爱建集团长期趋势,公司经营情况详见此前系列报告。呼吁市场着重基本面判断,聚焦行业、公司基本面,在公司信托规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司17-18 年业绩储备和释放。 采用分部估值法,给予公司总市值300 亿(爱建信托252 亿,爱建租赁27亿,爱建证券21 亿),维持定增后18.5 元目标价不变,当前股价12.3 元对应估值仅21.1 倍,向上空间达50%!
国祯环保 综合类 2017-11-22 21.37 -- -- 22.18 3.79% -- 22.18 3.79% -- 详细
事件:11月17日公司董事会会议审议通过了投资莆田市城厢区农村污水处理工程(一期)PPP项目以及仙游县污水处理工程PPP项目议案。其中莆田项目预计投资3.4亿,运营期10年,项目新建内容包括污水处理站、配套管网和初期雨水设施。仙游县项目预计投资10.6亿,合作期限17年,项目包括:鲤城老城区污水管网改造工程、仙游县11个乡镇镇区生活污水处理工程、仙游县农村生活污水处理工程及其它县市已建成污水处理厂及污水网管的运营工程。 订单加速落地,助力业绩稳步增长。公司前三季度收获多项大单,包括宿州市循环经济示范园污水处理工程PPP项目、东郊污水处理厂三期工程及配套管网PPP项目等订单,总额超过9.63亿。在2017年7月公司作为联合体中标总投资近百亿的阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目,公司占项目公司股权比例达14.24%。此次公司审议通过的两个大型水处理PPP项目总投资分别为3.4亿及10.6亿,有望进一步扩大公司在福建省的品牌影响力和布局,充分巩固和开拓福建市场。随着第四季度订单加速落地,可以预见未来公司在污水处理业务上有超预期的高增长。 重点布局三大板块,业绩增长前景可期。公司围绕水治理开展业务,自收购了麦王环境、挪威GEAS后,公司从之前单一的城市污水治理逐渐转移到城市水环境综合治理、工业废水治理以及小城镇环境治理三大领域。报告期内,公司新增污水处理规模38.8万吨,目前已在全国12个省份运营104座污水处理厂,污水处理规模415.8万吨/日。按照“十三五”规划,工业污水治理、城镇及农村污水治理、配套管网建设都将得到强化发展,市场规模超过千亿。报告期内公司抓住环保行业快速发展机遇,进一步夯实主业,积极开拓市场,经营业绩持续稳定增长。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为1.79亿、2.13亿和2.68亿,EPS 为0.58元、0.70元、0.88元,市盈率分别为36倍、30倍、24倍,给予“增持”评级。 风险提示:应收账款回收风险,占用资金大、资产负债率较高风险
博世科 综合类 2017-11-20 17.47 -- -- 16.86 -3.49% -- 16.86 -3.49% -- 详细
事件:11月9日,公司发布公告,公司和公司全资子公司湖南博世科环保科技有限公司组成的联合体与南宁博湾水生态科技有限公司共同签订了南宁市城市内河黑臭水体治理工程项目设计-采购-施工(EPC)工程总承包合同,暂估合同价为79,976.58万元,约占公司2016年度经审计主营业务收入的96.6%。承包范围包括南宁市11条内河河道黑臭水体治理工程;建设红线范围内的三通一平,项目勘察、设计、土建、设备及管道采购、设备及管道安装、工程调试等工作。 在手订单数量与规模大幅增加,未来业绩持续高增长可期。2016年,公司新签订合同额20.63亿元,2017年上半年,公司新签订合同额24.46亿元(含中标项目),同比增长208.8%。截至目前2017年共中标项目11个,项目总额高达80.83亿元,在手订单数量与规模大幅增加,为公司未来年度业绩稳定增长提供保障。公司本次中标与公司今年6月成交的南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目相辅相成,表明公司在黑臭水体治理、内河整治、流域治理等业务领域迈上新台阶,有利于公司进一步深度布局河道治理、流域治理等业务板块,不断提升公司整体竞争力和行业影响力,为后续更多项目落地及实施产生积极影响。 “水土共治”+环评监测,打造环境综合治理服务商。今年3月,公司完成加拿大瑞美达克土壤修复服务公司100%股权收购,地下水及土壤修复能力全面提升;同时,也获得了RX公司自主设计制造的油田污泥治理技术,完成了技术布局,进一步巩固了公司在环境治理行业领域的地位;2016年5月,公司通过子公司博环环境整体接收广西环科院的环评甲级资质,开展环评相关业务,通过环境评价能力和环境治理能力协同发展和优势互补,将对公司订单获取、产业链继续深化具有积极推动作用。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为1.64亿、3.09亿和4.63亿,EPS为0.46元、0.87元、1.30元,市盈率分别为40倍、21倍、14倍,给予“买入”评级。
东江环保 综合类 2017-11-17 15.54 20.65 27.78% 16.08 3.47% -- 16.08 3.47% -- 详细
危废处理龙头,产能扩张有望加速,广晟入主助力公司发展。公司是国内危废市场龙头企业,深耕危废处理行业近20年。截至17年6月底,公司已取得工业危废处理资质约153万吨/年,行业内处于绝对领先地位。公司预计17年下半年及18年公司产能将分别增加约16万吨/年和56万吨/年,则18年产能增速有望达到33%。广晟公司成为第一大股东,实际控制人变更为广东省国资委,强强联合,将为公司带来丰富的产业、政府关系和资信资源,助力公司的资源整合和业务稳定增长。 我们预计2017-2020年危废处置空间累计超2000亿元,公司加强危废处置布局,带动盈利能力提升。危废许可证结构不合理问题严重,处理资质和市场需求错配。危废无害化处置市场空间大,我们测算2017-2020年市场累计空间超2000亿元,危废处置资质稀缺,处置价格稳步上升。公司近几年加强危废无害化处置资质的布局,目前无害化资质占比将近一半,根据17H1数据,危废无害化业务收入占比达37.5%,毛利占比48.7%,毛利占比已远超资源化业务。无害化业务毛利率相对较高,无害化业务占比持续提升带动公司综合毛利率逐步提升至17H1的36.47%。 内生外延促增长,积极探索EPC 业务新模式。公司作为行业龙头,技术领先,运营经验丰富,危废处理资质全面。公司通过内生式增长和外延并购,不断完善业务类型结构和地域布局,业务网络覆盖20余个城市。同时,公司积极打造危废处理项目EPC 总包能力,通过有偿的技术输出,把行业的工艺做到标准化,打造危废处理综合服务商品牌,实现技术+服务的创新业务模式,并培育新的外延并购机会。 多渠道融资确保项目稳步推进。危废项目的建造周期较长(一般从立项到投运需要3-5年),对资金要求较高。公司融资渠道丰富,17年以来先后通过PPP 资产证券化、发行绿色债实现9亿元融资,拟通过定增募资23亿元(预案阶段),拟与广晟公司合作共同发起设立30亿元产业基金。公司通过多元的融资渠道确保在手现金充足,项目稳步推进。 盈利预测。预计公司17、18、19年归母净利润分别为5.21亿元、7.00亿元、9.02亿元,对应EPS 分别为0.59、0.79、1.02元。考虑公司所在行业的前景及利润弹性,给予17年35倍PE,对应目标价20.65元,买入评级。 风险提示。(1)危废项目建设进度不如预期;(2)竞争加剧,毛利率下降;(3)有色金属价格波动。
梦百合 综合类 2017-11-17 28.90 -- -- 31.16 7.82% -- 31.16 7.82% -- 详细
事项: 11月14日,公司公告,控股股东倪张根先生计划自2017年11月14日起至2018年11月13日,在公司股票价格位于27至33元/股价格区间内,通过二级市场集中竞价交易择机增持公司股份,累计增持金额不低于人民币5000万元、不超过人民币1亿元。 评论: 控股股东第三次计划大手笔增持,彰显长期发展信心 (1)第一次增持计划:第一次6月22日,倪张根先生首次发布增持计划,拟自2017年6月21日起至2018年6月20日以25-35元/股的价格通过二级市场增持公司股票0.5-1亿元。此后倪张根先生分别于6月21日、6月22日、6月26日-7月3日、7月4日-7月6日分四次以均价31.46元/股累计增持318万股,累计增持金额1亿元,增持计划完成,至此倪张根先生持股增加1.32ptc至60.34%。 投资建议: 梦百合为国内记忆绵制品龙头,一方面,公司外销ODM客户优质,欧洲产能投产后,业绩有望持续上行,另一方面,受国内渗透率提升,公司OBM等内销业务高速成长。我们预计2017、2018公司收入分别为23.4亿、31.0亿元,分别同比增长35.9%、32.6%;归母净利润分别2.13亿元、3.18亿元,同比增长6.1%、49.4%,对应2.4亿股的EPS为0.89元、1.32元,公司总市值69.36亿,对应2016、2017PE为33、22倍,维持“增持”评级。 风险因素: 原材料价格高位震荡,汇率波动。
梦百合 综合类 2017-11-16 29.54 32.93 9.73% 31.16 5.48% -- 31.16 5.48% -- 详细
国内记忆绵行业龙头,营收快速增长。公司是国内记忆绵龙头企业,主要产品为记忆绵床垫和记忆绵枕,主营海外市场,近年来来自境外市场收入占比超过80%。近年来公司营收每年稳定增长,2016年收入17.23亿元(yoy25.11%),归母净利2.00亿元(yoy22.00%),扣非归母净利1.92亿元(yoy15.96%)。具体分产品看,记忆绵床垫的收入&毛利率为10.14亿元&38.25%,记忆绵枕的收入&毛利率为3.82亿元&29.40%。 Q3收入增长仍然快速,但原材料涨价&汇兑损失导致业绩下滑。2017前三季度营收16.59亿元(yoy35.87%),归母净利1.45亿元(yoy2.17%),综合毛利率30.72%(-3.23pct,原材料涨价),期间费用率20.85%(+2.76pct,财务费用率上升明显)。其中销售费用率10.76%(+0.71pct,广告费用增加),管理费用率8.32%(+0.39pct,研发及职工薪酬增长),财务费用率1.77%(+1.66pct,人民币升值)。单季度看,2017Q3营收6.16亿元(yoy38.03%),归母净利0.32亿元(yoy-48.03%),综合毛利率28.93%(-5.04pct),期间费用率22.25%(+5.16%),其中销售费用率10.49%(+1.35pct),管理费用率8.27%(+0.68pct),财务费用率3.49%(+3.12pct)。根据以上拆解,可知公司Q3业绩下滑主要系原材料涨价和汇兑损失等外部因素影响。 公司受益于欧美记忆绵市场快速发展,国内市场潜力巨大。记忆绵具有明显的回弹和分解压力等优势,过去十多年,欧美地区的记忆绵家居制品的市占率不断提高,因为人工成本较高等原因,生产制造环节主要集中在发展中国家,近年来公司ODM 业务收入快速增长也得益于此。对比国内市场尚处于起步阶段,目前记忆绵床垫市占率仅为3%-5%,我们认为随着人均收入的提高和消费观念的变化,国内市场潜力巨大,公司作为行业龙头,将直接受益。 逐步由ODM向OBM转型,同时积极布局智能家居。在外销业务上,为JYSK、MACY’S、LOWE’S、Walmart、Costco 等国际知名企业提供ODM 产品,同时也经销自主品牌产品;内销上,为一些境内家居品牌提高ODM 产品,同时以直营店、加盟店、网络销售等多渠道方式销售“MLILY”等自主品牌产品,逐步由ODM 向OBM 转型。同时,在消费升级推动智能家居市场快速增长的大背景下,公司投资了绵眠科技(持股15%),进行智能家居技术合作;与专业医疗问诊机构“春雨医生”平台进行战略合作,探索智能睡眠与远程医疗资源对接的可能性;也自主研发了零压功能床、零压功能椅等全新智能产品,积极抢滩智能家居市场。 上市募资扩产能&扩展营销渠道,发债募资投产功能家具。公司2016年10月上市募资8.67亿元主要投向:“记忆绵床垫、枕头技改及扩产”4.65亿元、“研发中心建设”0.49亿元、“营销网络建设”0.53亿元等。2017年10月公告发行可转换债,总额不超过6亿元主要投向:“智能仓储中心建设”2.50亿元(投资总额2.62亿元)、“功能家具研发及产业化”1.60亿元(投资总额1.94亿元,主要系延伸至智能化、功能化家具)。 增持均价与目前股价已经倒挂,原材料价格未来回调将带来业绩反弹。公司控股股东、董事长倪张根先生在17年6月至17年11月,通过二级市场增持累计增持公司1.31%股份,累计增持金额为9925.81万元,增持均价为31.57元/股(与11.10日29.05元/股的收盘价已经倒挂),目前合计持有公司61.65%股份,彰显其对公司未来发展的坚定信心。 另外,正如我们在第二段中所拆解,公司Q3业绩下滑主要系原材料价格上涨和汇兑损失导致,涨价的化工原材料主要是TDI、MDI,我们跟踪到两者的价格都已大幅偏离过往正常水平,未来价格回调之后,业绩将带来明显反弹。 盈利与估值。预计公司2017-2019年实现归母净利分别为2.13、2.68、3.53亿元,对应 EPS 分别为0.89、1.12、1.47元/股。相关可比公司17年PE 在26X-37X 之间。我们认为公司作为记忆绵行业绝对龙头,具有技术、客户、渠道等多重优势,同时正在不断扩产和布局智能家居领域,在国内记忆绵渗透率不断提升的大趋势下,发展前景极其看好,给予一定的估值溢价,给予公司17年37倍PE,对应目标价32.93元,“增持”评级。 风险提示。原材料价格上涨;汇率波动;市场竞争加剧等。
梦百合 综合类 2017-11-15 29.28 -- -- 31.16 6.42% -- 31.16 6.42% -- 详细
公司作为国内记忆绵行业龙头,今年以来出口业务持续向好,同时建设自有品牌开拓国内市场。随着成本、汇率等负面因素逐步释放,我们建议关注业绩改善空间,预计2017~2019年EPS分别为0.87元、1.17元、1.51元,净利分别同比增长5%、34%、28%,维持“审慎推荐-A”评级。 海外需求回暖、新产品和产能释放,助力外销增长提速。公司以高附加值、高质量的记忆绵家居产品为主导,出口收入约80%,拥有稳定的国际一流客户群体,并间接为JYSK、MACY’S、Walmart、Costco等企业提供ODM产品。17年以来,受海外需求回暖、塞尔维亚基地投产、以及电动床等新品推出带动,公司外销增长提速,3Q单季收入增长38.03%,增速同比提升9.23pct,其中预计外销增长30%以上。18年来看,我们仍然看好出口企业订单回升,且随着公司新产能进一步释放,预计外销业务较好增长趋势延续。 多渠道大力发展自有品牌,迅速开拓国内市场。近年来,公司建立了“MLILY”、“Mlily梦百合”为主的自有品牌体系,多渠道开拓国内市场:目前线下自有门店数约140家,公司计划至2020年门店总数达1000家;与居然之家、索菲亚开展战略合作,已发展成为内销渠道主要构成,同时公司积极开拓母婴等渠道合作,预计18年起将逐步形成收入贡献;此外,公司与亚朵、华住、宜必思等连锁酒店合作,天猫、京东等电商业务也持续快速发展。 成本上行、汇率波动带来的业绩压力有望减轻,关注改善预期。虽然今年公司内外销均有所提价,但受TDI\MDI等原材料价格大幅走高的影响,前三季度毛利率下降3.23pct至30.72%。同时,人民币升值增加汇兑损失导致前三季度财务费用增加近3000万。而随着明年国内TDI新产能投产(预计增量60%以上),原材料价格有望高位回落,且汇率影响预计也将有所趋稳,或将带动公司净利率水平逐步修复(3Q17:8.7%v.s.历史均值11.7%)。 大股东增持彰显发展信心,维持“审慎推荐-A”评级。控股股东、董事长倪张根先生17年连续增持公司股份,累计增持接约2亿元,平均成本约31.5元,充分体现对未来发展的坚定信心。而作为国内记忆绵家居行业龙头,公司在产品和渠道方面亦具备资源整合优势。2018年成本如有下行将增加企业业绩弹性,预计2017~2019年EPS分别为0.87元、1.17元、1.51元,净利分别同比增长5%、34%、28%,维持“审慎推荐-A”评级。
喜临门 综合类 2017-11-13 18.95 24.00 37.69% 19.80 4.49% -- 19.80 4.49% -- 详细
喜临门是从事民用家具业务、酒店家具业务和影视文化业务的国内床垫领先企业,其中民用家具业务包含ODM/OEM业务与自主品牌零售业务。 2017前三季度,喜临门实现营业收入20.47亿元,同比增幅高达44.4%,实现归母净利润2.04亿元,同比增长40.2%。 高空间、高增长、低集中,床垫行业消费升级催化马太效应。2016年国内床垫市场规模81.8亿美元,2002-2016年CAGR达19.4%,已成全球最大床垫消费市场。而CR4仅为15%,远低于同期美国市场的78%,国内市场仍处于树立品牌的黄金期。伴随消费升级及床垫作为标件生产规模优势的逐渐体现,慕思、喜临门等知名品牌市场份额将不断提升。其中,横向对比慕思、舒达和喜临门,喜临门在渠道建设和SKU品类提升上仍有广阔空间。 当下时点,我们为什么看好喜临门?(1)2017Q3,公司自主品牌零售业务营收占比39%、净利率1%,实现扭亏为盈,上行趋势确立,提供较大利润弹性。(2)SKU品类提升叠加协同效应,驱动单店提货额与客单价双增长,同时深度绑定核心经销商,终端渠道建设快马加鞭。当下已是拐点,明年将成放量大年。(3)新增产能投放及复产项目重启,主要原材料TDI价格见顶回调,公司毛利率有望显著改善。(4)ODM/OEM业务、影视业务稳步推进,客户广度与深度皆提升。 盈利预测与投资建议:我们预估公司2017-19年实现销售收入29.53、38.01、47.07亿元,同比增长33.19%、28.72%、23.83%,实现归属于母公司净利润2.83、3.80、4.67亿元,同比增长29.11%、34.20%、22.86%,对应EPS为0.72、0.96、1.19元。考虑到喜临门自有品牌零售业务客单价提升、渠道建设加速,我们给予2018年25倍PE,对应目标价格24元,给予“买入”评级。
普路通 综合类 2017-11-09 15.51 -- -- 16.00 3.16% -- 16.00 3.16% -- 详细
一体化供应链服务商,不断拓展新增长点。普路通主要为客户提供一体化供应链管理,经过多年的业务发展和行业深耕,公司目前在电子信息行业和医疗器械行业积累了丰厚的资源和声誉,并已将业务范围扩展到医疗器械领域为主的融资租赁服务、跨境电商服务和全球交付平台等业务。 小米2017年预期营收将回归15年水平,利好普路通盈利。普路通所提供的供应链管理服务为小米带来了效率提升和运营成本节约的双向价值,具有有较高的客户粘性。小米手机2017年第二季度出现明显的销量反弹迹象并预计将在2017年全年持续,带动普路通的盈利大幅提升。 公司将迎来多重业绩拐点,重回较高增长。公司上半年业绩受组合售汇业务的监管政策影响较大,预期下半年将会有所恢复。公司与新导入的客户如海康威视、创维数码、航天信息、中国长城之间的交易在2017年实现了较快增长,预期经未来不断放量。公司融资租赁业务虽由于失去资本市场的杠杆效应,但由于医疗器械行业本身的快速发展和广阔市场空间,及公司在医疗行业的早期积累,预期公司的融资租赁业务将在目前较低的基数上实现快速发展。 盈利预测与评级:我们认为普路通在组合售汇业务下半年稳步上扬、小米2017年迎来高爆发、小米以外新客户逐步开拓、以及最新的融资租赁高速发展的前提下,将迎来新的业绩拐点。我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.2、2.86、3.57亿元,对应EPS为0.58、0.76、0.95元,对应PE为27x、21x、17x,继续给予“增持”评级。
象屿股份 综合类 2017-11-09 10.05 -- -- 10.07 0.20% -- 10.07 0.20% -- 详细
1.公司公告2017年三季报:归属净利同比增速32%。 财务数据: 报告期内,公司实现营业收入1440.99亿元,同比增长82.17%,实现归属净利4.95亿元,同比增长31.89%。 分季度看: Q3单季实现营业收入527.2亿元,同比增长78.74%,增速较Q2有所提升(70%); 归属净利1.98亿元,环比增长24.5%,同比下滑-11.02%。同比下降主要因营业外收入减少导致(去年同期子公司龙岩园区因土地收储获得净收益而本期没有)。 期间费用率继续降低: 得益于公司规模效应增强、全程供应链模式的推广,公司三项费用率合计1.68%,同比下降0.61pct;销售费用率1.17%,下降0.13pct;管理费用率0.20%,下降0.12pct;财务费用率0.31%,下降0.36pct%。 2.公司农产业务有望迎来向上拐点。临储取消后,2017年公司农产业务虽处于低谷,但仓储业务仍然贡献稳定收益。未来市场化空间逐步打开,公司全产业资源布局将有助于打通上下游,充分发挥规模优势,重塑新型种植农业模式,重启种植业务。外加燃料乙醇有望迎来突破,公司农产业务向上拐点可期。 3.公司善于利用外延模式突破业务瓶颈。我们总结公司外延模式:先合资,再增值,降低风险,稳步推进。以象屿农产的发展路径,公司与北八道的合作有望深化。预计以完整年度计算,合资公司象道物流全年可实现20亿营收,2亿元利润(上市公司持股40%,则对应0.8亿元)。 4.盈利预测及估值:强调“推荐”评级。 1)预计2017~2019年象屿股份实现归属净利分别为6.55、8.48、10.76亿元,对应EPS分别为0.56、0.72、0.92元,对应PE分别为18、 14、11倍。
喜临门 综合类 2017-11-07 17.31 22.20 27.37% 19.80 14.38% -- 19.80 14.38% -- 详细
事件:喜临门发布可转债预案,计划募资不超过9.95亿元 根据公司公告,喜临门计划发行不超过9.95亿元的6年期可转债,计划按照面值100元发行,每年付息一次,利息和转股价格有待后续确定。募集资金将分别用于智能化升级项目(1.2亿元)、成都软体家具项目(6.9亿元)和补充流动资金(1.85亿元)。 制造能力行业领先,募投项目显著提升产能 喜临门是我国床垫行业中少有的在全国进行产能布局的公司,目前拥有绍兴越城区、袍江新区、河北香河、佛山、成都(目前租用厂房)五大基地。可转债募投项目将合计增加床垫产能90万张,软床产能11万张、沙发1.45万套(公司2016年床垫产量222万张,软床23万张):(1)产线智能升级项目:在越城区基地新增全自动邦尼尔弹簧机、袋装弹簧机等,并建设面积1.7万平方米智能仓库,达产后增加30万张/年床垫产能,公司预计新增收入4.5亿元/年。(2)成都基地建设:在成都增加床垫60万张、软床11万张、沙发1.45万套产能,公司预计全部达产之后将贡献年收入12.7亿元。 行业整合开启,加快扩张步伐 我们认为,国内床垫行业已经迎来了整合期,企业能否在这个窗口期建立良好的品牌形象、形成足够的规模优势和技术上的护城河,决定了企业能否在下一个五年做大做强。在家居各领域中,床垫的集中度提升速度将是最快的:1.生产过程自动化程度高;2.产品规格、外观设计更加标准化。3.消费者品牌意识开始形成。这使得龙头企业规模优势更显著,这个逻辑已经在成熟市场中得到了验证。喜临门在近期显著加大了品牌、渠道、研发、产能等方面的投入,我们认为,公司在这个时期加速扩张符合行业发展逻辑,有望为长期健康发展奠定先发优势。 自主品牌风头正劲,已经进入盈利阶段 喜临门前期在自主品牌方面的人员调整、研发投入、经销商体系升级、渠道扩张等措施初见成效,2017年前三个季度自主品牌收入同比增长约70%。我们认为,公司自主品牌的高增长是可持续的,同店增长对于目前的增长贡献更大,随着后续渠道继续发力,有望继续保持较高增速。随着规模扩张,前期投入的费用被摊薄,自主品牌从三季度起已经开始盈利,预计未来盈利能力将随着终端销售放量继续提升。 公司价值被市场低估,重申“买入”评级 公司进入快速扩张期,自主品牌业务已经跨过盈亏平衡点进入盈利时期。我们维持此前盈利预测和目标价格区间,预计2017-2019年EPS分别为0.74、1.05、1.49,复合增速达到41%,当前PEG仅为0.6倍,价值被低估。给予公司2017年30-35倍PE估值,目标价格区间22.2-25.9元,重申“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,自主品牌拓展不达预期。
光大嘉宝 综合类 2017-11-07 18.60 25.00 24.50% 21.38 14.95% -- 21.38 14.95% -- 详细
事件:公司2017年前三季度实现营业收入14.65亿元,同比增长4.73%;归属于上市公司股东的净利润3.35亿元,同比增长94.21%;每股收益0.38元,同比增长90.00%。 销售大幅下滑,结算量增价跌:受公司项目推盘进度影响,前三季度房地产开发板块销售较去年同期下滑明显。2017年1-9月,公司合同销售面积2.82万平方米,同比下降83.35%;合同销售收入15.55亿元,同比下降53.20%;受项目结算结构影响,公司结算面积9.72万平方米,同比增加2.70%;结算收入10.95亿元,同比减少16.48%,结算均价由去年同期的13858元降至11265元,同比下降18.7%。公司账面预收款42.14亿,可结算资源充足,为公司全年业绩增长奠定坚实基础。公司未结计容建面估计约75万平米,按照公司当前结算速度可以满足公司2-3年发展需要。公司前三季度没有拿地,截至9月30日持有待开发土地面积1.298万平米。 利润率大幅上升,高毛利项目结算和光大安石并表影响叠加:公司前三季度毛利率由去年同期(当时光大安石尚未并表)的31.05%上升至53.40%,净利率由12.06%上升至27.21%。利润率的大幅上升使得公司在营业收入微增的情况下实现归母净利润接近翻倍增长。利润率的大幅上升一方面是由于光大安石和安石资管并表的影响,根据2017年半年报数据,光大安石的净利润率为57.7%,安石资管为25.1%,两者合在一起的净利率为53.9%。 并表后房地产基金业务的营收约占公司总营收的20%,极大的拉高了公司整体的净利润率水平。 在管基金规模迅速扩张,房地产基金业务有望成为业绩爆发点:2017年是光大安石正式并表的第一个完整年。截至2017年9月30日,公司在管基金规模482亿元,较年初增加150亿元,增幅达45.2%;公司在管物业规模295万平米,较年初增加39万平米,增幅达15.2%。前三季度公司房地产基金业务贡献营业收入2.94亿元,占公司总营业收入的20.1%,其中管理及咨询服务费收入2.75亿元。光大安石和安石资管注入时,光大控股承诺光大安石、安石资管两目标公司在16-18年三个会计年度累计实现归母净利润合计不低于6.91亿元。其中,预计16-18年实现净利润分别不低于2.11亿元、2.26亿元、2.54亿元。我们认为国内标准化Reits有望在近期推出,公司将享受制度红利,实现规模跨越式增长,成为公司新的业绩爆发点。 投资建议:国内标准化Reits推出预期渐浓,公司作为A股房地产基金类公司代表性标的,将深度享受制度红利,未来业绩有望实现爆发式增长,我们预计公司2017-2019年净利润约为4.88亿、5.99亿、7.64亿,对应EPS为0.55、0.67和0.86元,对应PE为35.5X、29.1X和22.7X,首次覆盖,给予“买入”评级,六个月目标价25.00元。
国祯环保 综合类 2017-11-07 20.53 -- -- 22.18 8.04% -- 22.18 8.04% -- 详细
事件: 公司11月3日晚发布公告称:公司股东丸红株式会社及其一致行动人丸红(北京)拟将其持有的公司股权3943.65万股(占比12.90%)以每股18.08的价格转让给安徽铁路发展基金股份有限公司,转让价款7.13亿元,对此,我们点评如下: 投资要点: 引入安徽铁路基金做战略股东,公司发展迈入新阶段 丸红株式会社及其一致行动人丸红(北京)为公司的战略投资者,在公司上市之前2010年战略入股公司30%股权,在膜技术、污泥处置技术以及资金等方面给予公司大量的支持,为公司的发展壮大做出不少贡献。此次协议转让之后,丸红及一致行动人将不再持有公司股票。安徽铁路发展基金以18.08元/股的价格合计7.13亿元受让公司股权,以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东。安徽铁路发展基金是安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司(持股89.03%),隶属于安徽省国资委,预计将会在资源、项目等方面给予上市公司帮助,同时国开行持有安徽铁路发展基金4.30%股权,预计给予公司资金方面的支持。通过引入国企背景的铁路基金,公司在项目、资金等方面得到了保障,公司发展有望迈入新阶段。 产业链完整拿单能力强,订单充足奠定未来业绩高增长 公司是市政污水处理领域较早提供?一站式六维服务?的专业公司,目前已经在全国12个省份运营104座生活污水处理厂,污水处理规模超过400万吨/日。在市政污水领域的市场影响力逐步提升的同时,公司积极拓展工业废水治理、小城镇环境治理以及城市水环境综合治理等领域,目前拥有环保工程设计、施工、安装调试、运营管理、环保设备制造等完整产业链。 凭借完整的产业链和技术优势,公司展现出一流的拿单能力,市政污水方面,公司获取了江苏泗阳、安徽宿州、随州城北、济宁邹城、江门新会、潜江市集镇等项目;流域治理方面通过与大型央企国企合作,收获颇丰,与葛洲坝组成联合体中标阜阳城区水系综合治理PPP项目,规模51.40亿元,此项目预计会形成良好的示范效应, 利于公司获取更多大型流域治理项目,同时公司与地方城投宿州埇桥城投设立合资公司(公司参股20%)承接优质业务;小城镇环境治理方面,公司获得了寿县、沭阳项目,工业废水领域,麦王取得了TPCO项目。2017年1-9月公司新增节能环保工程订单19.86亿元,期末在手未确认收入订单24.16亿元;新增运营类订单21.54亿元,在手订单充足,奠定公司未来业绩高增长。 员工持股+股权激励+管理层变更,公司发展将加速 1)2015年11月,公司对337名激励对象推出限制性股票激励计划,限制性股票总量为1397万股,授予价格为13.86元/股,预留部分的限制性股票已于2016年9月2日授予完成,授予价格是11.04元/股;2)2016年10月21日公司推出股票期权激励计划:拟向125 名激励对象授予1575 万份股票期权,其中首次授予1393.5万份,股票期权行权价格24.10元/股。业绩考核目标为以2015年净利润0.75亿元为基数,2016-2018年净利润增长率分别不低于50%、80%、150%,即对应3年净利润分别不低于1.12、1.35、1.87 亿元,3 年复合增速35.60%;3)2017年4月公司推出员工持股计划:拟募集资金5000万元,杠杆1:1,总规模1亿元,涉及员工122人,目前已经成交4051.83万元,成交均价20.013元/股。 我们认为,公司3年推出2次股权激励1次员工持股,覆盖的员工较多,能够完善公司的激励机制,吸引和留住人才,有利于公司的长期发展,同时3年业绩目标复合增速35.60%显示员工对公司发展充满信心。另外,3月8日公司更换了新董事长,由原执行董事长王颖哲担任,实行职业经理人制度,有利于公司的长期发展。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.58、0.78、1.02元,对应当前股价PE分别为35、26、20倍,维持“增持”评级。 风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、股权转让进度低于预期的风险、引入新股东与公司协调效应不及预期的风险、宏观经济下行的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名