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国祯环保 综合类 2018-02-14 20.31 -- -- 20.26 -0.25% -- 20.26 -0.25% -- 详细
主要观点。 1.新签订单持续高增,后续业绩增速可期。 公司截止目前新增订单归母部分超50亿,较2016年的近20亿大幅增长,其中运营部分约30亿,为后续的业绩持续增长提供强劲动力。此外,公司去年前三季度公告新增污水处理规模38.8万吨,目前已在全国12个省份运营104座污水处理厂,处理规模415.8万吨/日,公司在手项目在安徽省内的比例为三分之一,其余大部分项目分布于全国各地,对单一地区的依赖性逐渐减弱,未来将会进一步成长为全国性的水处理龙头。 2.业务布局稳固,积极开拓农村污水治理新市场。 公司重点布局三大板块,围绕水治理开展业务,自收购了麦王环境、挪威GEAS 后,公司从之前单一的城市污水治理逐渐转移到城市水环境综合治理、工业废水治理以及小城镇环境综合治理三大领域。公司在市政及工业污水运营领域持续获得稳定现金流,为公司业绩提供稳固安全垫;在PPP 领域,公司严格把控项目风险,持续增长的订单也为公司贡献可观的工程收入;此外公司前瞻性布局农村污水治理市场,未来有望显著贡献业绩弹性。 3.战略引进安徽铁投,深挖安徽本地市场。 公司于2017年11月公告引入战略投资者安徽铁路发展基金股份有限公司,以7.13亿元转让其12.9%的股权,安徽铁投成为公司第二大股东。安徽铁投是安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司,隶属于安徽省国资委。通过引入国企资本,结合公司的民企基因,公司将进一步开拓安徽本省的资源,在项目、资金等多方面得到支持,发展有望迈入新的台阶。 4.投资建议。 作为管理能力优质,技术水平领先的工业水处理企业,公司内生外延发展思路清晰;超50亿在手订单,为后续业绩高增长提供支持;引入战投,提供资源整合优势;公司目前股价具有较强安全边际。预计2017-19年实现归母净利润分别为1.79、2.13和2.68亿,对应PE 为33、28和22倍,首次覆盖,给予“强推”评级。 5.风险提示。 项目推进不及预期;对单一地区订单依赖风险。
华懋科技 综合类 2018-02-12 21.69 35.70 60.74% 22.58 4.10% -- 22.58 4.10% -- 详细
核心观点 公司董事、高管及员工增持公司股票,彰显管理层对公司未来发展的信心。 公司董事、董事会秘书、副总经理兼财务负责人陈少琳女士、副总经理崔广三先生及部分员工增持公司股票共计88,600股,占公司总股本的0.0375%,其中增持的员工共65人,共计增持公司股份73600股,占公司总股本0.0312%,且承诺6个月之内不减持,表示管理层对公司未来持续发展的信心和对公司长期投资价值的认可。 预计18年公司盈利能力有望企稳回升。17年前3季度公司毛利率42.1%,同比下降4.1个百分点,预计主要是受上游锦纶、涤纶等产品涨价及折旧等影响;但季度毛利率已呈现环比改善趋势,3季度毛利率41.1%,环比企稳,环比回升0.8个百分点;预计18年在下游配套产品结构改善下,公司毛利率有望企稳回升。 公司是气囊布、袋龙头企业,产能扩张,市场份额有望继续提升。公司是国内唯一拥有OPW新工艺供应商,新技术提升产品竞争力。新增产能逐步达产将保障气囊布、袋配套规模扩大。从2012年开始气囊布、袋结构发生变化,附加值高气囊袋销量与收入比重逐年提升。随着安全气囊布、袋产品结构改善及新产能达产,公司产品规模有望继续提高。 财务预测与投资建议: 略调整毛利率预测,调整公司2017-2019年EPS分别为1.19、1.51、1.81元(原预测1.26、1.60、1.90元),可比公司为零部件相关公司,可比公司17年PE平均估值30倍,给予公司17年30倍估值,目标价35.7元(原目标价37.8元),维持买入评级。 风险提示:安全气囊产品配套量低于预期;产能建设进程低于预期;乘用车行业需求低于预期、原材料价格上涨及原材料替代不达预期风险。。
国恩股份 综合类 2018-02-12 26.15 32.00 27.54% 26.14 -0.04% -- 26.14 -0.04% -- 详细
事件:公司于2月8日公告中标平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目,金额约1.7亿元,约占公司2017年营收8%。本次中标标志公司在人造草坪领域取得新突破,对公司长期经营业绩产生积极影响。 人造草坪催生百亿空间市场,体育草坪子公司业绩有望超预期:人造草坪相比于天然草坪,具有建设和养护成本低,使用寿命长等优势。 我国人造草坪行业从13年起快速发展,目前已成功替代进口人造草坪,并开始逐步对外出口。根据《全国足球场地设施建设规划(2016-2020年)》,提出到2020年全国足球场地数量超过7万块,按照目前人工草坪每平米100元左右的造价测算,新建足球场若全部采用人工草坪,将催生每年近百亿的市场空间。目前行业以中小企业为主,公司具备龙头优势。公司目前产销两旺,正着手拓展产能,在国家大力推动足球场地建设的背景下,业绩有望持续超预期。 主业产能持续释放,加快分公司布局步伐:公司持续开拓了芜湖,宁波和邯郸分公司,继续保障奥克斯和美的等知名企业的增量需求,产能不断扩大,据公告,三大分公司全面投产后将贡献约5亿元收入。 我们认为随着公司加快在全国的布局,依靠良好的客户关系,新增产能将保证公司业绩进一步增长。 定增布局高分子复合材料,有望引领新一轮增长:公司公告拟募集不超过7.5亿元投资先进高分子复合材料项目,项目建成达产后,公司将形成产能近4万吨的先进高分子复合材料,新增SMC纤维材料、连续纤维增强热塑性材料等高品质复合材料及制品。我们认为募投项目有助于优化公司产品结构,将打开公司2019年后长期的成长空间。 投资建议:暂不考虑本次非公开发行,预计公司2017-19年EPS为0.80、1.02、1.25元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价32元。 风险提示:原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;募投进度不及预期等。
华测检测 综合类 2018-02-09 3.63 -- -- 4.04 11.29% -- 4.04 11.29% -- 详细
华测检测发布业绩预告,预计2017年全年归属于上市公司股东的净利润为122至152百万元,较上年同增长20%至50%。其中子公司杭州华安进行业务和财务整合,17年杭州华安业绩降幅较大,导致公司利润受到影响。 营业收入保持较高增速:公司是国内最大的民营综合性检测服务机构,是集检测、校准、认证及技术服务为一体的综合性第三方机构,服务网络遍布全球,为企业提供一站式解决方案。主要检测业务板块包括工业品、消费品、贸易保障、生命科学四大领域。2017年公司积极拓展销售业务,整体业务稳步提升营业收入较上年同期保持较快增长。2017H1生命科学、贸易保障、消费测试、工业品测试四项主要检测业务,营业收入比上年同期分别增长43.3%、8.1%、29.3%和52.8%。 历史收购影响利润,积极进行全面整合:基于检测认证行业的碎片化特征,并购战略成为公司长期发展战略之一,近几年公司通过并购不断拓展服务范围,但部分企业由于下游需求下滑等影响出现业绩不达预期,对企业利润产生了负面影响。公司在2014年完成对杭州华安的收购,其下游主要是石油化工等周期性领域,2016年承诺扣非后净利润不低于2,650万元,但实际出现亏损246万元。2017年公司对杭州华安进行全面的业务及财务整合,预计杭州华安17年经营业绩较上年同期下降。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为2,157/2,769/3,503百万元,按EPS分别为0.08/0.12/0.15元/股,对应当前股价的PE为44/31/24倍。公司是国内第三方检测民营龙头公司,根据公司估值情况,我们给予公司“谨慎增持”投资评级。 风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;医学等新业务的市场拓展具有不确定性;并购业务的利润贡献和业绩影响具有不确定性,特别是杭州华安的扭亏进程对公司业绩影响较大。
爱建集团 综合类 2018-02-08 12.18 -- -- 12.18 0.00% -- 12.18 0.00% -- 详细
事件:1)2月5日晚间公告,广州基金调整要约收购价由原18元/股调整至15.38元/股,要约收购数量为1.05亿股,占当前已发行总股本的6.47%;2)1月26日公司非公开发行完成,总股本由14.37亿股提升至16.22亿股,均瑶成第一大股东,当前持有公司3.58亿股,占总股本22.08%。 均瑶入主终落定,谱绘发展新华章。1月26日公司定增完成,均瑶持股比例达到22.08%;自2017年8月复牌后均瑶不待定增一路增持,而定增完成后当前仍将继续增持,前期公告均瑶将于1月2日起的6个月内增持公司3%~4.98%股份,定增摊薄后2.66%~4.41%,未来均瑶潜在持股比例提升至26.50%,话语权与治理权仍将提升。往后看,民营灵活的管理机制叠加产业股东的丰富资源,公司软硬实力兼备,期待均瑶带领下谱绘公司发展新华章。 广州要约拟启动,溢价收购显前景。预计广州基金要约收购在近期启动,2月5日晚间公告调整要约收购方案,收购数量1.05亿股不变,占当前总股本6.47%,价格由18元/股调整至15.38元/股,较最新收盘价仍有29%溢价;近期股价下跌不动摇广州基金要约收购的决心,29%的溢价彰显产业资本看好公司发展前景,决意搭乘公司快速发展的列车。 爱建信托始绽放,驱动业绩强增长。据爱建信托未经审计年报数据,2017年爱建信托实现营收16.38亿元,同比增长40%,净利润8.66亿元,同比增长44%,其中信托业务收入14.85亿元,同比增长65%,收入占比较前一年提升14个百分点至91%;前期信托规模翻番之后当前业绩绽放正当其时,而定增完成后资金的到位将进一步夯实资本实力,更加打开信托业务发展空间,未来一到两年信托业绩仍将持续华丽绽放,驱动公司整体业绩持续较高增长。 维持公司“增持”投资评级,基于:1)均瑶入主谱华章,灵活的管理机制叠加丰富的股东资源,公司软硬实力兼备;2)广州要约收购启动在即,产业资本坚定搭乘公司快速发展的列车,一致看好公司前景;3)股价具备安全边际,要约收购价15.38元较当前价有29%溢价,均瑶综合持股成本价亦高于当前价,均提供明确价值指引;4)爱建信托基本面过硬,驱动公司整体业绩高增长。当前市场对信托行业监管预期较为悲观,但我们强调公司基本面的好不容忽视,均瑶入主后公司软硬实力兼备,同时信托业绩绽放驱动公司净利润持续强劲增长。受二级市场活跃度影响下调爱建证券2017年业绩预期,因而略微下调2017年公司整体业绩预测;监管去通道背景下,爱建信托2018年和2019年规模增速较原预期下调,因而影响公司2018年和2019年业绩预测。我们预计2017-2019年实现归母净利润8.89亿、11.75亿、14.30亿(原预测为9.04亿元、12.5亿、16.3亿元),对应最新收盘价的PE分别为19倍、16倍和13倍。 风险提示:信托行业监管政策从严超预期;要约收购推进不达预期。
国祯环保 综合类 2018-02-07 20.42 30.00 48.37% 20.87 2.20% -- 20.87 2.20% -- 详细
2月1日晚,公司公告①董事会审议通过长垣县东区/南区、毫州市、吴桥县等四个城市水环境综合治理PPP项目,合同总额约41.11亿元,将投资设立参股公司。②公司与景民天成投资管理、景民四方投资共同出资成立景民钢铁行业转型发展基金贰号,总规模不超过10.01亿元,其中公司以自有资金出资2亿元。 点评: PPP项目快速落地,订单饱满支撑未来业绩。本次投资的四个项目中,除吴桥县污水处理厂项目(5000万)于2017年12月政府公告预中标以外,剩下的项目金额在10亿元以上,集中于2018年1月公司公告中标通知书,中标到投资,时间不到一个月,公司PPP项目管理经验丰富,落地速度快,项目开工后将对2018年业绩产生积极贡献。根据公司公告统计,自2017年以来,公司中标PPP项目投资金额过百亿,建成后可新增污水处理规模超30万吨/日,此外还密集中标乡镇污水项目,金额超过15亿元,在手订单饱满,为公司业绩高成长奠定基础。根据公司2017年11月3日公告,在引入国资背景的安徽铁路基金后,公司有望延续“民企+央企”的合作模式,抢占PPP市场份额。 工业环保市场启动,基金助力维护工业水处理先发优势。2018年环保督察将持续高压,钢铁、石化等行业水处理问题是督察的重灾区,2017年这些盈利复苏后环保需求将快速释放,此外随着环境税开征,地方政府对工业企业的环保要求将前所未有,工业环保市场即将启动。2015年8月30日公司公告以3.69亿元收购麦王环境72.31%股权,成为工业废水细分领域领军人物,客户遍及石油化工、煤化工、钢铁等行业。2016年公司工业水处理实现营收3.87亿元,毛利1.15亿元。景民钢铁行业转型发展基金主要投资于工业企业的污水处理、节能、大气治理、资源综合利用类项目,专项行业基金的成立有利于公司与麦王环境的资源、人脉、资金在工业环保方面全方位整合,快速抓住市场机会,扩大经营规模。 运营托底,公司业绩增长稳健。自2013年以来,公司归母净利复合增长率达30.87%,增长稳健。2017年公司公告扣非后净利区间为1.39-1.78亿元,同比增长10%-41%。截至2017上半年,公司运营104座污水处理厂,日均污水处理规模约为415.8万吨,较2016年底新增38.8万吨。城市水环境运营服务为公司毛利贡献比例长期超60%,我们相信这一业务在未来几年仍将持续贡献业绩,夯实公司业绩增长基础。 盈利预测与评级:公司1月以来公告超40亿订单,订单获取加速,且快速进入落地期,2017年业绩预告增长稳健,因此我们上调盈利预测,预计2017-2019年实现净利1.98/3.20/4.16亿元,对应PE为33/20/16倍。我们看好公司作为优质民营企业在PPP“1+1”模式下的快速增长、工业环保市场启动直接受益,维持“买入”评级。
中炬高新 综合类 2018-02-07 25.50 -- -- 27.15 6.47% -- 27.15 6.47% -- 详细
估值具备吸引力。 作为A股第二大酱油股,我们比对酱油第一股海天味业的动态市盈率,公司2017-2019年归母净利润年均复合增速为30%,高于海天味业的20%,但2018年和2019年动态估值却比海天味业低。 阳西项目助力公司业绩上台阶。 一方面,该项目建成后总产能较原有中山美味鲜项目产能增长125%。另一方面,阳西厨邦项目一期投产之后带动公司的调味品净利润率水平大幅度提升: 年均增加1.22个百分点,而以往年均仅增加0.47个百分点。在我们的假设下,预计阳西厨邦项目营收对美味鲜公司的贡献将从2014年的g%提高到2019年的60.5%和2020年的65%。 渠道下沉速度或快于我们的预期。 根据调研反馈,预计公司2017年一级经销商新增约100家(其中约一半来自北部市场),同比增长约14%,扩张速度快于我们此前预期的8%-10%。我们原先预计2020年一级经销商数量达到1100家,目前看来很可能超出此前的预期。 国企体制已然优化。 公司已经从2014年开始就通过现金激励挂钩公司业绩的方式激发管理层动力, 后期期待股权激励政策落地。此外,董事会换届进展也值得持续关注。 预计2017Q4业绩维持高增长,2018Q1增速回归合理区间中位数。 综上,维持2017Q4公司营业收入同比增长17.2g%,实现归属上市公司净利润同比增长45.87%的预判。同时,受2017Q1业绩基期被显著垫高的影响,预计2018Q1业绩增速大概率回归合理区间中位数。 风险因素。 1、大豆价格大幅上涨,2、白砂糖价格大幅上涨,3、包材价格大幅上涨,4、研发不能及时转化为收入增加或者费用节约。
广汇物流 综合类 2018-02-06 7.48 8.36 11.47% 7.92 5.88% -- 7.92 5.88% -- 详细
2018年1月31日,广汇物流发布2017年业绩预增公告,公司预计2017年度归属于上市公司股东净利润变动区间为3.46亿元至3.95亿元,同比增加40%至60%。归属于上市公司股东扣非后净利润变动区间为3.91亿元至4.46亿元,同比增加40%至60%。 点评。 前三季度广汇物流实现营收4.17亿元,同比增长11.28%,其中Q1/Q2/Q3分别实现1.29、1.71、1.16亿,同比变动为+29.55%、+24.98%、-15.67%。 前三季度实现归母净利润1.52亿,同比增加0.03%,实现扣非后归母净利润1.76亿,同比增加14.76%。分季度来看,Q1/Q2/Q3分别实现归母净利0.62、0.49、0.42亿元,同比增加+24.77%、+6.16%、-24.00%。 按照公司业绩预增公告,全年归母净利润变动区间为3.46-3.95亿元,则Q4单季度实现归母净利润变动区间为1.94-2.43亿元,同比变动区间为107.9%-160.5%,2016年Q4实现归母净利0.933亿元。公司2017年业绩的大幅增长来自于Q4公司保理业务快速扩张以及新增房地产项目部分实现销售,因此营业收入及净利润较上年同期有较大幅度增长。 背靠广汇,打造一带一路龙头。 2016年大洲兴业与亚中物流进行重大资产重组,公司以全部资产及负债与亚中物流100%股权的等值部分进行置换,差额部分41.6亿元由公司发行3.29亿股向广汇集团、西安龙达和广汇化建购买,发行价格12.64元/股。 资产置换及配套资金募集完成后,广汇集团为公司控股股东,占比47.76%,孙广信为实际控制人,持股32.37%。 积极转型,致力领先供应链商贸平台。 广汇物流旗下业务主要包括物流园经营、商业物业经营、房地产销售。1)物流园经营主要为美居物流园经营,美居物流园已运营13年,是亚中物流的核心收入来源,已形成成熟的运营机制和丰富的客户资源,K/L座18年初开业带了新的增长点。2)商业物业经营为2016年新增业务。3)房地产销售业务为美居物流园配套住宅地产以及17年新收购项目。 盈利预测。 我们预计公司17/18/19年净利润分别为3.70、5.04与5.98亿,业绩增速分别为+49.74%、+36.22%、+18.74%。EPS分别为0.28、0.38、0.45元。估值方面,供应链行业整体PE为29.6倍,专业市场整体PE为23.0倍。我们认为广汇物流当前PE处于相对低估状态,且18年公司将有望业绩加速,给予公司“增持”评级,22倍PE对应目标价8.36元。
普路通 综合类 2018-02-06 13.34 15.12 5.22% 14.60 9.45% -- 14.60 9.45% -- 详细
业绩下滑的主要原因在于公司计划对乐视智能的应收款整体计提80%,其中Q3已计提0.54亿,因此本次计提0.91亿元。合并来看全年已计提坏账将直接减少2017全年归母净利润1.45亿。 从业绩表现来看,前三季度普路通实现归母净利润1.50亿,同比-4.32%,Q1/Q2/Q3业绩呈现环比加速、前低后高的状态,分别实现净利0.40、0.54、0.56亿元,同比变动-33.87%、+1.84%、+30.16%。若不考虑计提减值,按照公司预计2017年归母净利润变动区间0.57-1.15亿元并加回坏账1.45亿,其全年坏账扣减前归母净利润变动区间为2.02-2.6亿,将同比增加5.8%-36.1%。 公司简介:专注于供应链管理服务普路通专注于供应链管理服务,打造涵盖供应链方案设计及优化、采购分销、库存管理、资金结算、通关物流、信息系统配套支持等诸多环节的一体化供应链管理服务,目前公司专注于ICT及医疗行业供应链。公司实际控制人为陈书智先生,直接持有普路通25.34%股权。 未来亮点:ICT及医疗行业供应链多轮驱动 ICT方面:公司与小米深入合作,同时新扩展与海康威视、大华等公司的合作项目。医疗方面:医疗行业供应链呈现大行业、小企业的局面,公司所面对的市场空间广阔。同时,国家政策方面十九大将现代供应链与中高端消费、共享经济等并列为要培育新增长点、形成新动能的领域。普路通作为供应链行业细分市场规模领先的龙头企业,将充分受益。 投资建议 我们预计公司17/18/19年营业收入分别为42.45、51.00、63.73亿,营收增速分别为18.09%、20.14%、24.95%;净利润分别为0.91、2.36与3.11亿,业绩增速分别为-52.26%、158.99%、31.56%。预计公司17/18/19年EPS分别为0.24、0.63与0.82元,当前股价对应17-19年预测EPS的PE分别为56.18、21.69、16.49倍。而当前供应链行业整体PE为31.4倍,我们认为普路通当前PE处于相对低估状态,且18年公司将重回业绩正常增速轨道,给予公司“增持”评级,24倍PE对应目标价15.12元。 风险提示:对电子信息行业依赖较大、人民币汇率波动导致公司组合售汇收益减少的风险以及资产负债率较高的风险等方面。
国祯环保 综合类 2018-02-06 20.98 -- -- 21.00 0.10% -- 21.00 0.10% -- 详细
投资逻辑 17年订单实现三倍增长,预计未来三年复合增速30%。公司立足安徽,同时全国拿单能力强。主业市政污水运营业务高速增长,截至2017H1市政污水处理规模达416万吨/日(新增39),工业污水处理规模20万吨/日;另外近年新增重运营的乡镇污水PPP项目提供业绩弹性。根据公司预告,17年实现收入约26亿元(其中运营8亿、工程16亿,设备2亿),归母净利1.75亿元~2.14亿元(同增35%~65%)。订单方面,17年新增订单约16年3倍,归母部分超50亿(其中运营30亿)。预计污水处理规模未来三年新增80~110万吨/日,乡镇PPP项目入库比例高(政府付费有保障),公司业绩增速可超30%。虽然工程订单增加致毛利率下滑,但运营占整体毛利过半,且未来工业治水三方运营市场打开,综合毛利率有望改善,因而公司成色依旧良好。 城市水环境、工业废水、农村污水处置是驱动业绩增长的三驾马车。1)市政污水受益十三五新增污水管网、处理设施及提标改造投资(全国2100+1500+432亿、安徽106+66+14亿);全国黑臭水体投资1700亿,安徽整治规模位居第二。同时项目结合PPP模式,解决政府资金问题。2)工业废水(麦王环保资产稀缺)受益钢铁、石化等领域环保需求提升及三方市场打开(空间750亿)。3)小城镇农村污水受益十九大“振兴农村”计划(到2020年全国新增完成环境综合整治的建制村13万个、安徽年均完成1200个中心村污水处理设施建设;空间1100亿),公司并购挪威Biovac技术并国产化,目前“区域捆绑”模式的乡镇污水PPP订单已达20亿。 安徽铁投承接原股东退出股权成为战投(12.9%股权),助力公司深拓安徽省内项目。铁投隶属于安徽省国资委(注册资本300亿),高价(18.08元/股)获取彰显对公司长期发展的信心。目前公司在手项目占安徽全省比例为1/3,铁投可助公司深度拓展省内项目。另外公司对内推行事业部改革,对外吸纳日本久保田膜、挪威Biovac技术等,将资源、技术、资金及人才积极调动并整合。 投资建议 预计17-19年归母净利1.81、2.3、3.07亿元,EPS0.59、0.75、1元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 乡镇污水进展及收益率不及预期、地方政府的债务违约风险、减持风险。
光大嘉宝 综合类 2018-02-05 15.80 27.10 96.23% 16.06 1.65% -- 16.06 1.65% -- 详细
顺利完成整合,业绩焕然一新:公司发布业绩快报,预计2017年度实现归母净利润5.3亿,同比增长78.25%,超额完成年初计划。公司业绩增长主要原因在于:1、当期房地产开发业务结算规模增加;2、公司今年完成光大安石和安石资管的收购,纳入公司合并报表范围。截止到3季度末,公司预收账款达到42.1亿元的历史新高,此外公司应收账款1.5亿,主要系光大安石应收咨询顾问费和资产管理服务费。展望18年,公司当前阶段储备了丰富的待确认收入,考虑到近年来公司均超额完成年初制定的成长目标,我们认为18年公司将大概率继续保持增长。 光大入股连续增持,房地产基金业务稳步成长:自去年以来,上海光控连续通过二级市场增持公司股份。光大安石作为国内领先的房地产基金平台,经过8年发展已经成为国内最大的房地产基金之一。截止目前,公司在管基金规模合计已超500亿人民币,在管物业面积超300万平方米,考虑公司成熟的口碑和强力的投融管退能力,预计2018年公司管理规模有望超过700亿,将为公司带来稳定的管理费和业绩提成。 证券化迎快速发展,受益REITs推进预期:今年以来多部委联合牵头,加大了对住房租赁行业的金融支持力度,从首批住房租赁试点城市出台的文件细则来看,多城市提出支持住房租赁企业开展REITs试点,同时证监会正加紧研究制定关于租赁运营类、公寓类以及公租房等相关企业REITs的政策法规。作为国内最大的房地产私募基金之一的光大安石,已经在这一领域走在前列,将充分受益于行业证券化水平的不断提升,加速公司基金产品投融管退的运作效率,分享资产证券化带来的红利。 盈利预测与投资评级:预计17-18年EPS分别为0.50、0.65元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业受调控因素影响持续下降
爱建集团 综合类 2018-02-05 12.30 15.54 33.62% 12.59 2.36% -- 12.59 2.36% -- 详细
均瑶登堂入室,爱建重新出发 如我们此前所预期,均瑶终于1/29完成非公开发行,持股比例提升至22.08%,全面入主、正式掌控爱建集团。经测算,均瑶综合持股均价约12.76元/股。此外,均瑶将在后续5个月内二级市场增持最低不少于2.66%、最高不超过4.41%公司股份。大股东持续提高股份占比,并看好公司股价未来表现。同时均瑶的友好伙伴爱建特种基金会(原第一大股东)持股比例10.9%,和战略合作伙伴广州基金持股比例4.43%将作为公司的产业股东,形成立体支持局面。 广州定价,要约十八 如我们此前所预期,广州基金积极推进要约收购。我们认为要约收购条款维持前序修改方案不变,即要约总股本的6.47%,且要约价格维持18元/股。我们预计广州基金将基于友好协商、互利共赢的原则,对爱建的要约收购将在爱建定增完成后启动,在股权比例上与爱建基金会持平,保持与均瑶集团的安全距离。值得注意的是,广州基金的溢价收购彰显对公司的长期看好。要约收购提示:当前二级市场机构投资者和个人投资者合计持股59%,广州基金后续将要约收购总股本的6.47%,意味着有11%甚至更多的筹码会被要约收走,按要约价18元测算,当前每股享受6元价差。 聚焦爱建信托基本面,公司业绩长期向好无虞。 爱建信托规模由17年初的1966亿增加至17年中的2626亿,规模在延续2年突飞猛进的背景下,营收、净利润均较过往长期平稳增长的趋势出现大幅提高。17年爱建信托营收16.38亿元,同比增长177%,行业排名较16年末提升11位至位;净利润8.66亿,同比增长44%,行业排名较16年末提高10位至29位。爱建信托着力发展信托业务有效抵抗资本金不足短板,其中手续费收入14.85亿元,投资收益1.59亿元,其手续费收入排名已经提升至行业前30%分位。信托业务报酬率0.57%,较16年小幅下降5BPS,相信公司主动管理业务仍未全面发力。总体而言,在信托规模持续翻倍的情况下,公司业绩逐渐由储备周期转向释放周期,长期可持续发展可期。因爱建集团业绩主要由爱建信托构成,我们维持公司年业绩预期9亿元,同比增速45%。 行业面临供给侧改革,机制+血统决定爱建将逆流而上 当前中国资管行业正面临历史上最大整改环境,金融降杠杆和去通道化背景下,信托行业有望回归本源,主营受人之托、代人理财之正道。在此背景下,均瑶入主爱建信托后有望捋顺公司机制,同时公司保留统战部股东背景,与上海国资委具有密切合作关系,同时引入广州市政府作为基石股东。爱建信托将成为行业罕见的机制灵活,叠加股东资源丰富,以及拥有领先的区位优势的公司,我们预期公司18年将逆流而上,市场对行业的负面预期将是公司客观快速发展的最大预期差! 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:(1)产业坚定看好,均瑶增持再加码,广州基金要约收购,证金公司底部大手笔增持均彰显产业坚定看好公司未来发展;(2)当前股价较均瑶成本价12.76元具备明显安全边际,距离要约收购价18元具备明确套利空间。产业交易价格侧面显示公司具备长期投资价值;(3)公司业绩逐渐由储备周期转向释放周期,长期可持续发展可期;(4)爱建信托将成为行业罕见的机制灵活,叠加股东资源丰富,以及拥有领先的区位优势的公司。我们强调当前市场对公司基本面判断过于悲观,市场对行业的负面预期将是公司客观快速发展的最大预期差!坚定看好公司17-18年业绩可持续增长,预测公司17E归母净利润9亿元,同比增长45%。定增摊薄后,分部估值法测得公司目标市值252亿,对应目标价15.54,17年估值28倍,向上空间30%。 风险提示:金控版图协同效应不达预期;信托行业强监管进入收缩周期;市场对资管行业持过度谨慎态度。
爱建集团 综合类 2018-02-05 12.30 14.61 25.62% 12.59 2.36% -- 12.59 2.36% -- 详细
事件描述:2018年1月31日,爱建集团公告,调整原要约收购计划的收购价格,由18元/股下调至15.38元/股,收购数量不变,仍为1.05亿股(占当前总股本的6.47%)。 事件背景:2017年6月,广州基金披露要约收购书,计划以18元/股收购爱建30%股份,并目标获得公司控制权。其后,2017年7月19日,爱建的三方大股东(均瑶集团、广州基金、爱建特种基金会)协商一致后,广州基金将收购比例调减为7.3%(后续定增完成后比例稀释为6.47%),计划完成后持股比例不超过爱建特种基金会。2018年1月30日,爱建完成定增,目前均瑶集团持股22.08%。 爱建集团拥有信托、证券、租赁牌照,并有望参股银行,其中信托是公司的支柱业务。①爱建信托是公司占比最高的一块资产,17上半年实现收入与净利润分别为5.92、3.78亿元,同比增长分别为25.7%和17.6%;上半年度公司信托管理规模2626亿元,相比于2016年末增长33.57%,其中主动管理规模有显著增长。②爱建集团17年前三季度收入与归母净利润分别为14.85、5.83亿元,同比增速45.56%和26.11%;三季度单季实现收入与归母净利润分别为6.33、2.23亿元,分别同比+83%和+49%,分别环比+39%和-3.3%。其中,信托主业增长是公司业绩显著提升的主要原因。 要约收购渐行渐近,公司发展步入正轨。在此之前,定增与要约收购尚未落地,是影响公司发展与估值的重要因素。目前,公司定增已经完成,均瑶集团顺利成为第一大股东兼实际控制人,要约收购也有了积极进展,目前来看这两个影响因素都在顺利推进。预计随着要约收购渐行渐近,公司整体业务开展也将不断迈入正轨。 财务预测与投资建议。 我们预测公司17-19年BVPS为5.13/6.33/7.16,2018年可比公司平均市净率为1.78,给予30%的估值溢价,对应目标价14.61元,维持买入评级。
中炬高新 综合类 2018-02-02 27.00 36.40 35.01% 27.15 0.56% -- 27.15 0.56% -- 详细
滚雪球效应、效率提升构成未来3年发展核心逻辑。何为滚雪球效应?我们认为公司渠道拓展和品类拓展相辅相成,形成“滚雪球效应”。具体来看,品类拓展改善渠道利润空间,让渠道更积极,渠道拓展让公司新品类增速更快,两者互相促进,公司在前进中实现品类和渠道双增长,这一过程为滚雪球。我们认为,品类增长、渠道突破(区域填充、餐饮渗透)保障收入增长,效率提升带来利润弹性,构成公司三年发展核心逻辑,具体来看驱动力如下: 驱动力1:品类导入。三重逻辑推动,品类导入加速。公司2017年调味品业务增速在22%左右,酱油增长20%,小品类快速发展,我们推算增速可达35%以上,其中蚝油、料酒享翻倍增长。展望未来,三重逻辑将推动该趋势持续:1)发展阶段可对标海天11-15年,品类导入带动公司快增长。目前公司酱油占调味品比重大致在69%左右,处于海天11年水平,回顾海天发展历程,2011-2015年,非酱油类产品快速上升,对收入端带动效应明显。2)渠道持续扁平化,经销商一站式配货需求上升。从渠道变革情况来看,由于渠道利润的逐年压缩,批发商多品类经营、一站式配货趋势愈发明显,这有利于厨邦在原有经销商体系下加快品类导入。3)小品类产能3年后释放,市场培育逐步加码。阳西美味鲜新布局非酱油产能65万吨,含食用油30万吨、20万吨蚝油、10万吨醋、5万吨料酒,2020年左右开始投产,为对接3年后较高产能释放,非酱油类市场培养必将加速。详见正文分析。 驱动力2:渠道扩张。成熟市场密实织网,四五级市场发展提速。公司全国化稳步推进,在成熟市场,增强网络密实度,注重品类导入及餐饮开发,2017年,公司在东南沿海成熟区域,增速保持在15-18%;在二三级市场,区县招商加强,看重经销商渠道资源;在四五级市场,厨邦历经5年左右的品牌沉淀期之后,也开始高速发展,草根调研反馈云贵川渝地区均有40%以上增长。 2017年新增100经销商,未来该趋势将保持或加速。 驱动力3:餐饮渗透。餐饮渠道“两端抓”,发展机会可看更久。公司更加重视餐饮渠道,渠道推力和消费拉力“两端抓”。渠道方面,注重餐批市场建设,陈列、促销等方面加强布局,增强二批商自然辐射;消费拉力方面,以厨师大赛等形式,通过意见领袖切入市场。虽然餐饮渠道壁垒较强,但大众餐饮正快速发展,带来调味品增量空间;厨邦品牌力佳,公司推力强,前期体量不大情况下,可逐渐渗透餐饮,速度不见得很快,但发展机会可看更久。 驱动力4:效率提升。效率提升贯穿3年投资逻辑,带来更大业绩弹性。阳西产能释放推动生产效率提升,规模效应下,吨成本、管理费用率下降为大势所趋。机制优化催化剂也可期待,有望带来业绩更大弹性。 公司品类渠道均有突破空间,效率持续提升,基本面加速可看三年,维持“强烈推荐-A”评级。品类渠道的滚雪球效应带来收入超预期可能,效率提升带动利润弹性。我们预计17-19年公司净利润水平为5.20亿、6.66亿、8.63亿,给予19年30倍,地产按30亿市值,看1年目标市值290亿,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:竞争对手快速发展,需求不及预期。
普路通 综合类 2018-02-02 13.49 15.60 8.56% 14.60 8.23% -- 14.60 8.23% -- 详细
计提乐视坏账符合预期,2018反弹可期,维持“买入”。 公司2017业绩预期同比-70%~-40%,主要因全年计提1.45亿元乐视相关坏账准备。由于市场对此已有预期,且股价在2017年4季度已体现,对近期股价并无显著影响。受小米业务高增长拉动和上市预期影响,看好公司2018年业绩反弹及估值修复,维持“买入”评级。 新增计提9088万元乐视坏账已有预期,利空因素落地。 目前公司共有对乐视的应收款项1.82亿元,公司已于2017年9月计提0.55亿元的坏账减值准备,但考虑到目前乐视整体债务情况,公司拟对乐视相关应收款项整体计提80%坏账准备,即1.45亿元,本次新增计提0.91亿元。我们认为本次计提不会对股价造成较大的长期影响,因:1)公司已于1H17及3Q17报表中披露相应应收规模及诉讼事宜,公司股价自3Q17业绩发布以来已下跌25%,事件经较长时间发酵,股价已充分反应;2)本次公告披露,乐视与普路通的合作已停止,应收款规模并不会进一步扩大; 3)近期乐视复牌后持续下跌,但普路通股价波动较小,显示其关联性较弱。 2018业绩有望较快反弹。 我们看好公司2018年业绩较快反弹。主要原因包括:1)2017年业绩受非经营性扰动较大,基数低。其中除乐视坏账外,2017年上半年受人民币贬值影响,公司从事一般贸易进口时汇兑收益显著少于同期;2)据IDC和Gartner 数据,普路通核心客户小米手机出货量自2Q17起明显上升,2Q17和3Q17分别同比增59%和80%,2018年趋势有望维持;3)除传统进口供应链业务外,普路通开始介入小米的出口供应链业务;4)海康威视等新战略客户,跨境电商、医疗器械等新业务板块均稳步发展。 小米启动上市,具备催化作用。 据Bloomberg,小米已选择摩根士丹利和高盛为承销商,计划于2018年下半年上市。我们认为,从业务角度,小米上市融资后有望进一步巩固其较好的发展趋势,对普路通基础业务及盈利有良好促进作用,从估值角度,小米作为市场关注度较高的明星企业上市,对普路通等产业链企业估值有一定提振作用。 估值已是上市后新低,维持“买入”。 因乐视应收账款仍然有20%未计提坏账准备,我们基于谨慎考虑下调公司2017-2019年归母净利润至0.92/2.57/3.12亿元(前值1.58/2.84/3.35亿元),对应最新收盘价的PE 分别为54.6/19.6/16.1倍,2018E 的19.6倍PE 估值为公司上市以来新低。伴随小米内生增长对公司盈利的提振在报表中体现,以及若小米成功上市后对整个产业链的拉动,公司PE 有望恢复至23-25倍行业中值,对应2018E 盈利,目标价下调至15.6-17.0元(前值21.5-22.5元),维持“买入”评级。 风险提示:智能手机行业不景气造成竞争加剧,小米业务量增速不及预期。 外汇管制造成汇兑盈利下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名