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国祯环保 综合类 2018-08-17 9.41 11.66 25.92% 9.47 0.64% -- 9.47 0.64% -- 详细
2018年中报发布:公司于2018 年8 月14 日发布半年度报告,实现营业收入15.75 亿元,同比增长76.52%;归母净利润1.39 亿元,同比增长129.4%,基本每股收益0.26 元。 公司中报业绩符合预期,融资到位工程建造快速落地。2018H1,水环境综合治理及小城镇环境治理贡献收入为9.8、4.7 亿元,增速分别为81% 和173%,主要受益于运营项目不断拓展以及融资到位后,各类水环境项目工程逐步落地。工业废水治理收入1.25 亿元,总比占比7.94%,同比减少24%,略低于预期。总体经营毛利率略有下降,2018H1 为23.73% (同比减少4.48 个pct),其中水环境、小城镇、工业废水三项业务毛利率分别为26.67%、18.42%、16.13%,与去年同期相比下降6.74、1.74、3.04pct,主要原因是工程业务收入结构性增加以及建材、人工成本上涨。 运营项目体量逐步拓展,费用率控制和现金流情况良好。2018H1,公司已在全国11 个省份拥有101 个水处理项目,污水及自来水总规模511 万吨/日(含在建);拥有管网规模4261 公里/年(含在建)。该类业务可提供稳定的收入及现金来源,尤其是在市场风险偏好较低时,更受资本市场青睐。当期期间费用率为14.15%,与去年同期相比下降2.7pct,经营性、投资性、筹资性现金流净额分别为-1.88、-3.29、3.78 亿元,整体情况良好。 公司有望受益融资环境改善及乡镇水环境治理。下半年信用及财政政策正边际放松,融资环境有望改善,同时乡村振兴中的乡镇水环境治理有望释放市场空间。2018H1公司新增工程类订单11.31亿元,新增特许经营类订单为37.47亿元,在手订单充足。公司此前发行了5.97亿可转债,如果后续转股成功,有望减轻公司资产负债率压力约4个pct左右。 维持“买入”评级:公司项目储备充足,可转债发行后,业绩受融资环境影响相对较小,且中报业绩表现较好,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020 年净利润为2.90、3.86及5.10亿元,EPS为0.53、0.70、0.93元。考虑到公司是以运营为主且具专业技术能力的水环境治理公司,给予公司2018年22倍PE,对应目标价11.66元,维持“买入”评级。 风险提示:资产负债率较高且转股不及时;融资成本维持高位导致项目开展速度进一步减缓;应收账款回收风险;人工及材料成本维持高位致项目毛利率持续下降;宏观系统性风险。
国祯环保 综合类 2018-08-17 9.41 -- -- 9.47 0.64% -- 9.47 0.64% -- 详细
收入大增、费用稳定,上半年净利润增长129%。 2018年上半年公司实现收入15.76亿元,同比增长76.52%;归母净利润1.39亿元,同比增长129.4%;扣非归母净利润1.38亿元,同比增长143.5%。收入大幅增长下,公司期间费用仅同比增长15%,其中财务费用同比增长27%,期间费用率大幅下降7.6个百分点,实现净利率提升2.1个百分点至9.43%。 工程收入大幅增长156%,经营现金流增长142%。 上半年运营收入/工程建设收入/设备收入分别为5.38/9.54/0.83亿元,分别同比增长23%/156%/1%。运营收入占比34%,运营毛利占比55.6%,维持相对稳定。在手项目快速推进并投运,长期应收款/在建工程/无形资产分别为38.9/7.0/7.0亿元,比去年年底增加3.0/3.4/0.1亿元。上半年公司应收账款8.00亿元,同比仅增长16%。公司经营性现金流(不含特许经营权项目投资支付的现金)大幅好转,净流入1.87亿元,同比增长142%。 新增订单48亿,运营订单大幅增长。 上半年公司运营订单大幅增长,取得工程类合同27个,合同金额11.3亿元;取得投资运营类项目7个,涉及投资金额37.4亿元。截至2018年上半年,公司污水和供水处理规模达到511万吨/日(不含工业废水),其中在建项目24个,规模143万吨/日,已投入运营项目368万吨/日。 持续高成长的水处理标的。 预计公司2018-2020年收入分别为39/58/81亿元,归母净利润分别为3.0/4.3/5.8亿元,对应EPS 分别为0.55/0.79/1.06元/股,当前股价对应2018年PE 为18倍。我们预期伴随水十条考核将至,未来几年水处理需求将快速开启。公司专注于水处理领域,运营经验丰富、技术优势显著,现有订单充裕;同时引入安徽省国资委作为战投,将在市政资源、融资等方面得到加强,员工持股亦购买完成。给予“买入”评级。 风险提示。 公司订单执行情况低于预期;融资环境恶化导致公司财务费用多于预期;工业水处理及乡镇污水业务拓展低于预期
国祯环保 综合类 2018-08-17 9.41 -- -- 9.47 0.64% -- 9.47 0.64% -- 详细
事件描述 公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入15.76亿元,同比增长76.52%;实现归母净利润1.39亿元,同比增长129.40%;实现扣非净利润1.38亿元,同比增长143.51%。 事件点评 二季度延续高增长。2018年上半年,公司实现营业收入15.76亿元,其中二季度实现营收9.64亿元、归母净利润0.94亿元,分别同比增长70.32%/141.03%,延续一季度高增长趋势。 小城镇环境治理增长显著,水环境综合治理仍占主导。报告期内,公司城市水环境综合治理服务、工业废水治理综合服务、小城镇环境治理综合服务三大板块分别实现收入9.8/1.25/4.7亿元,分别同比增长76.74%、-24.27%、172.71%。其中,小城镇环境治理综合服务收入占比较去年同期提高10.52pct至29.84%,增长显著;城市水环境综合治理服务收入占比依然保持在62.22%,较为稳定,仍然为公司最主要的收入来源。 工程收入大幅增长,运营收入稳步提高。分业务模式来看,报告期内,公司分别实现运营服务、工程建设、设备制造收入5.38/9.54/0.83亿元,分别同比增长23.14%/155.92%/1.09%,工程建设收入出现大幅增长,运营收入继续稳步提高。 综合毛利率有所下降,三大费用控制良好。报告期内,由于建设期项目增多,公司三大板块毛利率较2017年报分别下降0.16/3.91/2.03pct,二季度整体毛利率环比下降0.74pct,致使2018上半年公司综合毛利率下降至23.73%。但公司三大费用率持续下降,销售费用率、管理费用率、财务费用率较2017年报分别下降0.78/1.6/0.32pct。 在手订单充裕,项目稳步推进保障业绩。报告期内,公司取得工程类订单(主要为DBO形式)27个,合同金额11.3亿元;取得投资类项目7个,投资金额37.47亿元。公司期末在手尚可履行工程类订单44.8亿元,处于施工期投资类订单57.88亿元。报告期内,公司稳步推进项目工程建设,其中9个投资类项目已在加快工程验收,以尽快实现商业收费。 投资建议 考虑到小城镇环境治理板块增长超预期,我们调高公司2018-2020年EPS分别到0.52\0.67\0.87元,对应公司8月14日收盘价9.71元,2018-2020年PE分别为18.67\14.49\11.16,维持“买入”评级。 存在风险 政策推进不及预期;项目进度不及预期;利润率下降;债务及融资风险;系统性风险。
国祯环保 综合类 2018-08-17 9.41 -- -- 9.47 0.64% -- 9.47 0.64% -- 详细
业绩位于预告上限,主要受益于工程建造服务业绩快速增长 按照业务领域分,18H1公司城市水环境综合治理/工业废水治理/小城镇环境治理营收分别为9.8/1.25/4.7亿元,同比+76.72%/-24.26%/+172.71%,主要缘于城市水环境治理板块中运营服务及工程建造服务分别同比+21%/+246%,小城镇环境治理板块中工程建造服务同比+231%;按照业务模式分,18H1投资运营业务/环境工程EPC业务/水处理设备生产销售业务营收分别为5.38/9.54/0.83亿元,同比+23.39%/155.76%/1.22%,工程建设收入大幅增长成为公司上半年业绩增速明显提升的主要原因,运营业务稳健增长23%。2018年上半年,公司总计投入运营的污水处理规模为368万吨/天,其中自主运营205万吨/日,委托运营163万吨/日,与去年年底相比,分别+36/-18万吨/天,此外在建部分的污水处理规模143万吨/天,较去年年底增加47万吨/天,在建污水厂的后续投运可以保障运营业务稳定增长。 17年订单结构偏短期,18年上半年订单大增且订单周期变长 17年新增工程类订单47.64亿,新增特许经营类订单32.68亿,全年合计新增订单80.32亿,其中PPP类订单占比35%,剩余大部分为EPC类订单,此类项目回款周期短。18H1新增工程类订单11.31亿,新增特许经营类订单37.47亿,合计新增48.78亿,其中PPP类订单占比66%。18年上半年订单总数相较去年同期增长197%,且PPP长协类订单同比大幅增长。好在2018年上半年公司公司所签PPP项目基本为市县乡镇污水供水类项目,融资时较受银行青睐。 盈利能力稳定,特许经营权质押为公司提供大量长期借款 公司上半年综合毛利率23.74%,净利率8.75%,同比-4.88%/+2.41%,主要系毛利率相对较低的工程建造板块收入占比大幅提升,而三期费用率同比大幅降低造成的。销售/管理/财务费用率分别-1.74%/-3.8%/-2.07%,成本管控较好,利息支出减少致财务费用率继续降低。公司长短债比例为2.7:1,公司以污水处理厂特许经营权提供质押担保,同时上市公司提供连带责任担保,以质押+保证借款合计借得24.38亿长期贷款,为公司缓解了资本金开支压力,且由于长期借款成本低于短期,也为公司节约了财务费用。 公司负债率较高,关注易嘉水务财务资助事项 公司上半年资产负债率增长至73.82%,相较去年年末增长1.21%,负债率处于较高水平,公司此前发行了近6亿元可转债,后续若成功转股的话有望小幅降低负债率4-5个点。此外公司对乌海市易嘉水务环保有限公司财务资助1亿元,上半年已经计提减值损失1000万,法庭调解要求2018年9月1日前向公司偿还现金不低于1500万元。同时公司还为其1.1亿贷款提供连带保证责任,关注该事项进展情况。 盈利预测与投资建议 基于公司上半年强劲的业绩增长态势,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.72、0.94元,对应PE分别18/14/10倍,看好公司拿单能力及未来业绩兑现,维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策落地不及预期;2、订单签署不及预期;3、合同执行进度不及预期。
美尚生态 综合类 2018-08-17 13.75 -- -- 14.06 2.25% -- 14.06 2.25% -- 详细
盈利预测和评级:我们调整公司2018-2020年的EPS分别为0.63元、0.79元、1.00元,按8月14日股价,对应的PE为21.9倍、17.4倍、13.7倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:商誉减值风险、新签订单不达预期、施工进度不及预期、融资成本上升
美尚生态 综合类 2018-08-17 13.75 -- -- 14.06 2.25% -- 14.06 2.25% -- 详细
事件:公司发布2018年中期报告。2018年H1实现营业收入10.5亿元,同比增长29.1%,归母净利润1.5亿元,同比增长31.3%,EPS为0.24元。 市政园林拉动增长,订单充足业绩无忧:公司2018Q1、Q2营业收入分别为2.5亿元和8.0亿元,同比增长51.5%、23.4%,归母净利润分别为0.12亿元和1.34亿元,同比增长259.5%和13%。其中市政园林景观业务大幅增长贡献2018H1主要收入增量,为4.7亿元,同比增长208.7%。生态修复与重构业务收入4.0亿元,同比增长9.15%;地产园林景观业务收入1.4亿元,同比减少47.8%。根据我们统计,2018H1公司新签订单10.8亿元,加上2017年新签订单累计金额达63.2亿元,是2017年营收总量的2.7倍,在下半年建筑行业回暖的情况下,预计公司将继续稳步拓展项目,2018全年业绩将延续增长趋势。 订单结构优化,促进盈利能力提升:2018Q2毛利率29.6%,同比增加2.04个百分点,主要是因为地产园林业务毛利率较低,本期地产园林业务量占比减少带动整体毛利率上升,随着地产调控政策的持续预计公司订单结构将持续优化,未来毛利率将继续提升。2018Q2净利率为16.6%,同比减少1.52个百分点,主要是受期间费用增加拖累,2018Q2期间费用率为7.3%,同比增加1.42个百分点,其中管理费用率4.6%,同比增加0.55个百分点,财务费用率2.7%同比增加0.88个百分点。 现金流持续改善,多渠道融资获批:公司2018H1收现比为91.7%,同比增加49.2个百分点,回款能力大幅提升,促进公司现金流持续改善,2018H1经营性现金流为1.1亿元,同比大幅增长149.9%。公司2018H1分别获批PPP专项债5亿元和非公开发行股票不超过15.5亿元。健康的现金流和丰富的融资来源将有效保障公司项目的快速落地,确保公司高质量地可持续增长。 生态环保行业高景气,矿山修复、木趣业务放量可期:2018年1-7月生态环保行业固投增速达34.1%,2018年以来行业增速一直保持30%以上的高速增长,在美丽中国和乡村振兴等政策的推动下,预计生态环保行业将维持高度景气。公司新开发的矿山修复、木趣等创新业务,响应国家号召,符合时代需求,在公司不断成熟的推广体系下,空间广阔,有望放量增长。 股本与资本公积:本期回购注销60503股,当前股本600.80百万股。期初资本公积1526.80百万元,期末余额1529.61百万元。 盈利预测与评级。预计2018~2020年EPS分别为0.69元、0.95元、1.24元,对应PE 20倍、14倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度、工程回款不及预期风险,业务拓展不及预期风险,商誉减值风险。
国祯环保 综合类 2018-08-16 9.84 11.20 20.95% 9.47 -3.76% -- 9.47 -3.76% -- 详细
中报归母净利润高增129%,符合预期。公司披露2018年中报,营业收入15.76亿元,同比增长76.52%;实现归母净利润1.39亿元(中报业绩预告归母净利润中值为1.33亿元),同比增长129.4%;扣非后归母净利润1.38亿元,同比增长143.5%。单就二季度而言,公司实现营收9.64亿元,同比增长70.32%;归母净利润9370万元,同比增长141%;扣非后归母净利润9333万元,同比增长154%。2018年上半年,公司综合毛利率23.73%,同比下滑4.49个百分点,主要原因为设备制造业务(收入占比5.3%)毛利率下滑3.68个百分点;公司销售、管理、财务费用率分别为3.14%、5.71%、5.3%,分别同比下降1.74、3.8、2.07个百分点,受益于公司费用控制得到,公司2018年上半年净利润率9.43%,同比提升2.1个百分点。公司中报业绩符合预期。 回款力度加大,经营性现金流状况良好。2018年上半年公司项目大规模推进,工程业务贡献收入9.54亿元,同比增加155.8%。上半年,公司加大回款力度,在收入增速达到76.5%的情况下,期末应收账款8.01亿元,同比仅增长15.8%。上半年,公司经营性现金流净额-1.88亿元,同比提升48.83%;扣除掉特许经营权项目投资支付的现金之后,经营性现金流净额为1.87亿元,同比提升142.02%。公司上半年投资活动产生的现金流净额-3.29亿元,同比下降3124.5%,若考虑特许经营权项目投资支付的现金在内,公司上半年投资活动产生的现金流净额-7.04亿元,去年同期为-4.55亿元。截至2018年6月底,公司在手货币资金9.9亿元,其中受限部分1.51亿元,占比较小。公司2017年11月完成可转债发行,据公告,截至2018年6月底,募资专户余额为9516.6万元,公司整体资金较为充足。 持续保持向好拿单态势,业绩释放潜力充足,运营收入占比达34%,提供稳定现金流。公司凭借在水治理领域“一站式”服务的优势,2018年以来继续维持2017年的向好拿单态势。据公告,2018年上半年,公司新增工程类订单11.3亿元,新增运营类订单37.5亿元;截至二季度末,公司在手工程订单尚未确认收入金额达44.8亿元,在手运营类订单待完成投资57.9亿元,二者合计102.7亿元,同比提升281%。公司在手充订单充足,具备较好业绩释放潜力,随着下半年财政政策更加积极,加之货币政策边际宽松有望传导至信用宽松,公司项目推进和业绩释放有望更加顺畅。公司上半年运营业务贡献收入5.38亿元,占公司营业收入的34.15%,毛利率38.63%,同比维持稳定,运营业务为公司提供稳定现金流。 控股股东出售国祯燃气,受让现金11.5亿元,进一步满足其资金需求。据百川能源7月公告,百川能源以现金收购国祯燃气(国祯环保控股股东国祯集团直接+间接持股85.8%)100%股权,对价13.44亿元,百川能源8月10日公告完成支付股权转让款,按照持股比例,国祯集团收到现金11.53亿元,进一步满足国祯集团资金需求,增强其为国祯环保提供支持的实力。据公告,国祯集团6月15日增持国祯环保600.6万股,占上市公司总股本1.97%,彰显控股股东对公司发展信心。 国资铁路发展基金入股,期待享受多方位支持。据公司公告,2017年11月,安徽铁路发展基金受让公司原战略投资者丸红株式会社及一致行动人持有公司的12.9%股份,铁路发展基金入股公司成为公司第二大股东。铁路发展基金为安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司,其入股为公司带来国资背景,有望在项目拓展、融资方面为公司带来支持。 投资建议:公司在手订单充足,现金流状况继续向好,随着下半年财政政策更加积极和货币政策边际宽松,项目推进有望更加顺畅,业绩高增可期。我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.55、0.83、1.25元/股,对应PE分别为17.6x、11.7x、7.8x,维持“买入-A”评级,6个月目标价为11.2元。 风险提示:项目推进不及预期,货币政策和信用收紧。
美尚生态 综合类 2018-08-16 13.76 14.52 5.99% 14.06 2.18% -- 14.06 2.18% -- 详细
业绩符合预期,维持“买入”评级 公司8月14日晚发布中期业绩,18H1实现营收10.54亿元,YoY+29.08%,归母净利润1.45亿元,YoY+31.28%,扣非业绩YoY+28.57%,业绩符合我们和市场预期。在手项目进展顺利,带动业绩稳步增长。金点园林整合效果明显,贡献净利润0.87亿元,占比较17年提高10pct。18H1CFO净流入1.09亿元,同比增长149.92%,验证了我们前期现金流即将改善的观点。预计公司18-20年EPS0.66/0.94/1.27元,看好公司稳健现金流的持续性与新业务布局,维持“买入”评级。 市政园林业务实现快速增长,生态修复业务拓展继续推进 分业务看,18H1生态修复与重构收入3.99亿元,YoY+9.15%,市政园林景观收入4.73亿元,YoY+208.74%,地产园林景观收入1.39亿元,YoY-47.84%。出于对地产业务的谨慎和充分发挥金点园林的成本优势,公司控制了地产园林接单。公司18H1大力开拓矿山/土壤修复业务,4月在山东莒县中标3.29亿元矿山修复项目,新领域模式复制预计将为生态修复业务带来的业务增量。公司在木趣产品上先后突破技术和产能瓶颈,8月14日公司公告拟以自有资金1000万元成立无锡木趣科技有限公司。 金点园林协同效应显现,盈利能力提升,费用率保持稳定 18H1毛利率/净利率为28.94%/13.76%,同比提升1.99pct/0.2pct。毛利率大幅提升主要原因是金点园林的市政园林收入占比提升,其毛利率提高9.39pct至35.51%。18H1期间费用率保持稳定,较17H1小幅提升0.03pct。毛利率大幅提升下,净利率提升不明显主要受资产减值损失大幅增加影响。18H1资产减值损失/收入为2.54%,较17H1提升2.05pct。主要原因是收入增长,应收账款对应的坏账准备计提增加。 现金流大幅改善,预计具有可持续性 18H1公司CFO净流入1.09亿元,较17H1多流入3.27亿元。经营性现金流的改善符合我们之前的判断。地产园林业务占比下降,经营性现金流有望持续改善。公司新开发的有机覆盖物木趣,由于国内认知度较低,供需不平衡,一般是货到付款50%,铺设完毕付款50%,回款远好于传统业务。矿山修复新模式,资金来源市场化,回款更有保障。 看好新业务发展前景和现金流改善,维持“买入”评级 在手订单充足,根据公告,公司18H1新签合同10.8亿元,我们估算截止2018年6月底,公司在手未完工合同至少达40.76亿元。公司新签订单中PPP订单金额占比(55%)有限,资产负债率较低(57.78%),公司15.5亿元定增刚获得证监会审核通过,我们认为其合同的可执行性较高。另外,公司新开拓业务的现金流更佳,盈利质量较高。预计公司18-20年EPS为0.66/0.94/1.27元。参考18年环保行业整体PE 21.7X,认为可给予公司22X-25X估值,对应目标价格区间14.52-16.5元,维持“买入”评级。 风险提示:金点园林转型不达预期,木趣业务/传统业务不达预期。
国祯环保 综合类 2018-08-16 9.84 -- -- 9.47 -3.76% -- 9.47 -3.76% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收15.76亿,同比增长76.52%;实现归母净利润1.39亿,同比增长129.40%;扣非后归母净利润为1.38亿,同比增长143.51%。 业绩接近预告上限,盈利能力显著提升:根据公司公告,上半年实现营收15.76亿,同比增长76.52%;实现归母净利润1.39亿,同比增长129.40%,接近业绩预告上限(公司业绩预告增速为105%-135%);扣非后归母净利润为1.38亿,同比增长143.51%。分业务来看:1)运营:实现收入5.40亿,同比增长23.14%,考虑到2017年上半年运营收入占比全年为45%,预计下半年运营收入增速将进一步上升。毛利率为38.63%,同比微降0.09个百分点,仍保持在接近40%的较高水平上。2)工程:实现收入9.54亿,同比增长155.92%;毛利率为14.57%,同比微升0.41个百分点,在收入规模实现翻倍以上增长的同时,毛利率水平不降反升,一方面体现公司在承接订单方面精挑细选,另一方面也体现公司的工程施工能力和管理水平精益求精。3)设备:实现收入0.83亿,同比增长1.09%;毛利率为32.45%,同比下降3.68个百分点,主要是由于原材料价格上涨所致。 综合来看,上半年公司净利率为9.43%,同比提升2.10个百分点;加权平均净资产收益率为6.10%,同比提升2.24个百分点,盈利能力显著提升,真正实现有质量的高增长。经营性净现金流占比净利润为134%,应收账款状况改善:上半年公司真实经营性净现金流(不含特许经营权项目投资支付的现金)为1.87亿,同比增长142.01%,主要是当期营收规模增加,销售回款相应增加所致;净现金流占比归母净利润为134.53%,自身造血能力充足。投资活动净现金流为-3.29亿,主要是在建项目增加,使得资金投入增加。筹资活动净现金流为3.78亿,同比微增1.57个百分点。截至上半年年末,公司应收账款合计8.01亿,占比总资产为8.97%,同比下降1.85个百分点,公司加强对应收账款的催收后效果明显。 期间费用率控制良好,财务费用基本没有受到资金面趋紧的影响:上半年资金面趋紧,在民营企业融资环境恶化、借款难度显著增加、融资利率显著上行的形势下,公司财务费用仅上升26.91%,基本未受到融资环境趋紧的影响。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.77、1.13元,对应PE分比为18、13、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期。
国祯环保 综合类 2018-08-16 9.84 -- -- 9.47 -3.76% -- 9.47 -3.76% -- 详细
归母净利润翻倍增长,项目把控出色: 公司2018年上半年实现营收15.76亿元(+76.52%),实现归母净利润1.39亿元(+129.40%),业绩符合预期。其中,城市水环境综合治理服务、工业废水治理综合服务、小城镇环境治理综合服务的营收分别为9.8亿元、1.25亿元、4.7亿元,占营收比重分别为62.22%、7.94%、29.84%,同比增长分别为76.72%、-24.26%、172.74%,市政工程类收入(水环境+小城镇)的大幅增长是主要贡献因素。公司在融资环境偏紧的大背景下仍然保持了良好的执行力,主要原因是公司市政PPP类订单主要集中在中东部经济发达地区,且项目基本为商业模式成熟的供排水项目,项目质地优质。 费用管控良好,经营性现金流好转,毛利率下滑,在手订单充足: 公司上半年费用管控良好,期间费用率为14.15%,同比下降2.7pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.78pct、1.6pct、0.32pct。公司上半年经营活动产生的现金流量金额为-1.88亿元,较去年同期(-4.18亿元)有所好转。公司上半年整体毛利率为23.74%,同比下降4.48pct,主要原因是毛利率相对较低的工程业务持续推进所致。公司上半年新增订单合计48.78亿元,同比增长196.53%。截至2018年上半年,公司在手工程类订单尚未确认收入44.8亿元,在手特许经营权类订单待完成投资57.88亿元。 多维布局,工业及乡镇水处理业务有望成为公司业绩新的突破点: 公司收购了麦王环境,进入工业废水领域,收购了挪威GEAS公司,开展村镇污水治理服务。目前,工业水及乡镇污水处理都属于发展较为初级的环保细分领域,未来随着工业水处理第三方治理渗透提升及国家政策向乡镇污水逐渐倾斜,两大市场均有望打开,公司有望在行业打开时最先受益。 看好公司业绩的高成长性,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.75和1.08元,当前股价对应2018-2020年PE分别为18.0、13.1和9.1倍。我们看好公司业绩的高成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:项目推进不及预期,融资环境恶化,资产负债率持续走高
新潮能源 综合类 2018-08-15 2.37 -- -- 2.37 0.00% -- 2.37 0.00% -- 详细
2018H1归母净利润同比大幅增长492%。2018年上半年,公司实现营业收入21.48亿元,同比+1747%;实现归母净利润2.41亿元,同比+492%。公司业绩大幅增长主要由于上半年国际油价大幅增长,公司旗下美国油田油气产量同比大幅增长。 上半年油气产量653万桶油当量,同比大幅增长63%。2015-2017年,公司完成收购美国Permian盆地两块油田资产,合计2P储量5亿桶。2018H1,由于Howard和Borden油田生产井同比增加141口,公司油气产量同比快速增长,油气总产量653万桶油当量,同比+63%。其中,石油产量566万桶,同比+58.24%;天然气产量87.22万桶油当量,同比+106.52%。若按上半年产量计算,油价每上涨1美元/桶,增厚公司全年EPS 0.01元。 上半年国际原油市场供需改善,地缘政治推升油价。2018H1,全球原油供需持续改善,OECD库存降至五年均值水平。在此基础上,受美国重启对伊朗的制裁以及委内瑞拉原油产量下降的影响,国际原油价格大幅上涨。上半年,WTI现货均价65美元/桶,同比上涨16美元/桶(+32%)。 套保业务影响公司业绩。根据银行贷款要求,公司在贷款期间内,套保规模不得少于已探明已开发在产原油储量(PDP)的50%。上半年,公司新增套保485万桶,到期交割337万桶,产生已实现套保损益-3478万美元(冲减营业收入),产生未实现套保损益-2059万美元(计入公允价值变动损益)。截至2018年6月30日,公司拥有套保业务809万桶。 资产减值、财务费用拖累业绩。上半年,公司计提资产减值准备1.94亿元。其中,对合盛源公司6亿元投资计提1亿元减值准备,对方正东亚信托产品2亿元投资计提4000万元减值准备,子公司对长沙泽洺1.7 亿元投资计提5100万元减值准备。此外,公司上半年财务费用2.5亿元,同比增长2.4亿元,主要由于美国孙公司发行债券归还前期借款产生的罚息(2091.17万美元)和前期发行债券费用一次性摊销(1595.44 万美元)增加。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.9亿元、6.5亿元和8.3亿元,EPS分别为0.07、0.10、0.12元,2018年BPS为2.07元。参考可比公司估值水平,综合PE、PB两种估值方法,我们给予新潮能源合理价值区间为2.45-3.11元,对应2018年35-44倍PE,1.2-1.5倍PB,给予“优于大市”评级。 风险提示:原油价格大幅波动、公司油气产量增长不及预期。
高能环境 综合类 2018-08-15 9.30 -- -- 9.38 0.86% -- 9.38 0.86% -- 详细
业绩增长稳健,致力于成为全球领先的环境系统服务提供商: 公司前身为中科院高能物理研究所垫衬工程处,目前业务领域涵盖环境修复、城市环境和工业环境三大板块。公司2014年上市以来,业绩增长稳健,2014年至2017年营收复合增长率为43.72%,归母净利润复合增长率为18.43%。近年来,公司加大对运营类项目的投资力度,运营服务收入在总收入中的占比逐年提升,由2015年的2.22%提升到2017年的25.77%。 三大主业齐发力,2018年业绩确定性更强: (1)环境修复:土壤修复市场在逐渐打开,同时土壤污染防治法也有望在2018年落地,将会促进行业空间加速释放。公司2018年环境修复类订单落地速度加快,截至2018年中报,公司环境修复新签订单为7.92亿元,同比增长112.33%,占2017年全年公司环境修复类新签订单的75.79%;(2)城市环境:公司垃圾焚烧项目在2018年进入集中建设期;(3)工业环境:公司目前危废资质产能近43万吨/年,已跻身危废行业第一梯队。 融资渠道畅通,实际控制人连续增持彰显信心: 在融资环境偏紧的大背景下,公司融资渠道畅通,公司公开发行8.4亿可转债的方案于2018年1月获证监会发行审核委员会审核通过,并于2018年4月收到证监会核准文件,目前已完成可转债的发行工作。另外,公司已于2018年6月提交了发行总额不超过12亿绿色公司债券的申请,如果能够顺利落地,对公司未来两年的资金需求都有较好的支撑。同时,2017年11月28日至2018年6月16日期间,公司控股股东、实际控制人李卫国累计增持公司股份5,350,401股,累计增持金额61,880,130.00元,彰显信心。 看好土壤修复龙头的发展前景,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分为为0.44、0.57和0.74元,对应PE分别为20.4、15.6和12.1倍。我们认为,公司目前在手订单充足,2018年业绩确定性更强,维持“推荐”评级。 风险提示:土壤修复政策推进不及预期,垃圾焚烧业务推进不及预期。
高能环境 综合类 2018-08-14 8.90 10.62 18.53% 9.48 6.52% -- 9.48 6.52% -- 详细
事件: 公司于2018年8月10日发布半年度报告,公司2018年上半年实现营业收入13.78亿元,同比增长59.64%;归母净利润为1.52亿元,同比增长130.03%,基本每股收益0.23元。 点评: 公司中报业绩超预期,归母净利润强劲增长。 公司聚焦环境修复、城市环境、工业环境三大主业,环境修复和城市环境项目稳步落地,施工确认收入增加。此外,公司已合并报表新增贵州宏达、甘肃中色东方及山东扬子化工等危废处理处置项目,为营业收入和业绩贡献新的增量。期内公司新增订单22.92亿元(以修复、危废处理等重点业务为主)。 公司积极进行战略调整,提高经营质量和经营效率,运营项目比重提升,毛利率为30.93%,与去年同期提升1.86pct;工程项目融资到位,应收款回款情况较好,报告期内经营现金流净额为0.61亿元;此外公司参股公司玉禾田(持股19.27%)净利润(0.91亿)增加带来投资收益的上涨,使公司整体业绩大幅提升。 重点分部业务及财务情况: (1)环境修复业务实现收入4.28亿元,同比增长64.29%,毛利率27.86%。(2017年全年该业务收入7.68亿元,毛利率27.55%)。随着中央财政对土壤污染防治扶持力度加强,相关监管政策出台,土壤修复市场空间正在提升。作为该领域的龙头企业,公司上半年新增环境修复类订单7.92亿元,至6月底,尚未履行环境修复类订单16.88亿元。报告期内,苏州溶剂厂污染场地土壤治理项目、上海桃浦科技智慧城土壤修复工程、福州市红庙岭垃圾卫生填埋场工程、南郊化学电镀厂(A、B)地块土壤及地下水修复工程等项目均进展顺利。 (2)城市环境业务实现收入4.12亿元,同比增长83.20%,毛利率29.12%。(2017年全年该业务营收6.28亿元,毛利率23.41%),根据“十三五”规划(垃圾焚烧占比将从38%到50%)及近期环保对垃圾焚烧项目运营监管强化,市场空间及集中度均将持续提升。公司抓住市场机遇,积极拓展生活垃圾焚烧发电业务,本期城市环境板块新增订单1.58亿元,截至报告期末,待履行订单29.90亿元。其中,泗洪县生活垃圾焚烧发电项目(一期)进入试运营阶段;和田市生活垃圾焚烧发电项目及贺州市循环经济环保产业园项目均已进入全面建设阶段;濮阳市及岳阳市静脉产业园项目已进入开工准备阶段;新沂市及临邑县生活垃圾处理项目均在审批手续办理阶段。 (3)工业环境业务实现收入5.38亿元,同比增长42.43%,毛利率34.75%。(2017年全年该业务营业收入9.09亿元,毛利率30.66%)。危废市场需求和利润较大,进入壁垒相对较高,公司主要通过投资并购方式提升危废处理能力。此前收购的宁波大地、阳新鹏富、靖远宏达等项目运行顺利,2018年上半年公司新并购贵州宏达,进一步扩大危废处理产能规模。截至2018年6月,公司危废牌照量已接近40万吨。 此外,本期工业环境业务新增订单13.42亿元,截至报告期末,尚可履行订单39.26亿元。针对固废、危废处理的运营服务类收入毛利较高,回款期限较短,结合危废处置价格提升因素,该业务板块毛利率得到有效提升,促进业绩的增长。 公司看点: 公司通过提升运营比例及外延并购实现业绩增长。公司以环境修复、城市环境、工业环境为主营业务,三大板块全面增长,在手订单充足。公司在保障土壤修复龙头地位的同时,积极拓展新的发展机遇,加强运营服务类项目投资,有效促进毛利率的提升;危废行业领域,公司主要通过投资并购成熟项目的方式,寻求新的利润增长点,以快速实现产业布局。 “可转债+绿色债”,拓宽融资渠道为公司未来着重考量核心。2018年公司成功发行8.4亿可转债,主要用于土壤修复、垃圾焚烧及污泥处置等5个项目,以弥补资金缺口,促进项目落地进程。公司目前处于高速增长期,为缓解资金压力,保障项目支付进度,未来将持续考量多项融资方式,保障在手资金,防范财务风险(截止报告期末,公司资产负债率约为61%)。公司后期拟发行的12亿绿色债项目有利于进一步推动项目实施及对外业务的拓展,促进公司持续健康发展。 股权激励调动员工积极性,彰显公司发展信心。2018年6月27日公司发布股权激励保底公告,在充分保障股东利益的前提下,公司实控人李卫国(东方雨虹董事长兼总经理)拟对已经实施的员工股权激励计划产生亏损的部分进行保底,补偿时点为2019年6月28日,以稳定和充分调动员工的积极性。2018年7月,公司公告股权激励方案,拟向激励对象授予2896.25万份股票期权,約占总股本4.37%。首次授予的股票期权2018-2020年对应业绩考核目标要求归母净利润较2017年增长不低于30%、60%、90%(金额分别为2.49、3.07、3.65亿元)。已实施股权激励方案保底叠加新方案出台,一方面可充分调动员工积极性,另一方面亦充分彰显出公司对未来长期发展的信心。 维持“买入”评级: 由于土壤修复市场释放相对滞后,我们下调盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.93、3.91、5.33亿元,对应EPS分别为0.44、0.59、0.81元。考虑到公司作为环境修复领域龙头,将受益于土壤修复市场释放以及固废、危废行业格局重塑,给予公司2019年18倍PE,目标价为10.62元,维持“买入”评级。
美尚生态 综合类 2018-08-14 13.48 14.52 5.99% 14.10 4.60% -- 14.10 4.60% -- 详细
现金流持续改善,开拓矿山/土壤修复蓝海市场,开发木趣产品 自上市以来,母公司现金流不断改善,金点园林整合效果逐步体现,我们判断合并报表经营性现金流即将出现改善拐点。公司18年重点拓展矿山/土壤修复业务,山东莒县矿山修复项目成为其标杆,资金来源市场化,回款更有保障。公司17年引进有机覆盖物-木趣,市场供求不平衡背景下,有望在克服产能瓶颈后,快速放量。我们预计公司18-20年EPS 0.66/0.94/1.27元,目标价格区间14.52-16.5元,维持“买入”评级。 公司费用管控能力强,资产负债率较低,后续加杠杆空间大 公司的盈利能力和费用控制表现良好。17年期间费用率7.28%,排名园林行业第一;净利率12.33%,排名园林行业第四。公司杠杆空间较大,资产负债率和PPP订单占比均处于相对安全区间。2018Q1资产负债率56.8%,低于行业65%平均水平。截止2018年8月5日,PPP订单金额占比(已公告中标订单,不包含框架协议)仅为55%,行业平均达90%。公司已获得5亿元PPP项目专项债批复,且拟公开发行股票募集不超过15.5亿元。 矿山/土壤修复市场空间大,盈利模式渐清晰 我们测算,“十三五”期间,矿山/土壤修复市场空间分别为825/3000亿元。政府对土壤修复投入快速增加,17年中央专项资金达112亿元,是15年的3倍多。但国内土壤修复资金缺口仍然较大。后续有望借鉴美国超级基金多元化拓宽资金渠道。土地增值背景下,土壤修复+商业化开发开启企业垫资修复模式。资金来源市场化,企业回款更有保障。 收购绿之源,抢占时机发力矿山/土壤修复 公司2016年底收购绿之源。绿之源做过将近20项大型边坡治理及山体复绿工程,与公司水生态治理业务形成互补。公司18年7月在山东莒县签订首单3.29亿元的矿山修复项目。项目投资由尾矿处置/耕地占补平衡指标/新增用地指标市场化运作获得的收益进行回购,较政府财政支付更有保障。 推出有机覆盖物产品木趣,未来销售收入可观,现金流有望持续改善 国内有机覆盖物概念尚新,市场潜力较大,我们预计18-20年有机覆盖物年需求量在200亿元左右。公司2017年率先引进全套进口设备和生产流水线,推出品牌木趣。通过严格把控生产工艺,产品性能更优。目前我国有机覆盖物主要运用于市政园林。公司在市政园林业务方面可充分发挥和主业的协同效应。我们预计2019年公司木趣产品将克服产能瓶颈,中性假设下,销售收入/毛利分别为1.49亿元/8910万元,有助改善公司现金流。 看好矿山修复业务拓展,木趣产品19年有望放量,维持“买入”评级 预计18-20年EPS为0.66/0.94/1.27元,CAGR+39.0%。由于17年业绩不达预期,和原先相比,18-19年盈利预测YoY-21.9%/-10.6%。公司所属行业已变更为环保,参考18年环保行业整体PE21.7X,认为可给予公司22X-25X估值,调整目标价格区间至14.52-16.5元,维持“买入”评级。 风险提示:金点园林转型不达预期,木趣业务/传统业务不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名