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好太太 综合类 2018-05-25 26.37 32.90 23.54% 27.03 2.50% -- 27.03 2.50% -- 详细
维持增持评级。在客单价提升以及渠道扩张影响下,晾衣架主业将保持稳步提升,智能晾衣机将逐步成为重要的收入增长点;借助成熟终端渠道以及多年积累的品牌影响力,智能锁等产品将成为进军智能家居新蓝海的切入点。我们预测2018~2020年EPS为0.69/0.94/1.24元,参考可比公司给予2019年35倍PE,对应目标价32.9元,增持评级。 产品升级持续推进,客单价水平稳步提升。晾衣架领域呈现大行业、小公司的发展现状,公司作为行业内的领军者,在产品研发、品牌推广方面树立了优质标杆,并在消费者的认知中将“好太太”与“优质晾衣架”划上等号。随着消费升级的持续推进,消费者对于传统晾衣架的消费档次有所提升,带动着平均客单价的不断提升。 经销商渠道持续推进,电商作为重要补充。在渠道方面公司围绕自身产品定位,建立了经销为主、直营为辅的模式,截至2017年已有经销门店约1500家,在巩固各大中型城市渠道优势的同时,进一步向三四线城市深化拓展,预计新增门店将实现快速增长;同时,线上渠道的快速发展,有助于公司持续提升销售渠道布局优势,扩大市场占有率 布局智能家居新蓝海,智能锁率先发力。当前智能锁渗透率远低于海外市场,随着政策、技术的推动渗透率有望逐步提升。公司布局科徕尼并以智能锁作为切入点进入智能家居领域。在渠道方面,将整合好太太渠道优势资源形成以点带面的局面,2018年计划增加专卖店300-500个左右。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产波动带来的需求风险。
神州数码 综合类 2018-05-23 23.19 29.50 47.57% 22.09 -4.74% -- 22.09 -4.74% -- 详细
首次覆盖,给予增持评级。预测2018-2020年EPS为1.34/1.69/1.98元,给予目标价29.50元,对应22倍PE。 借助公有云托管服务,公司进行战略转型,未来发展将超预期。公司明确以云为核心来打造新业务,以公有云托管服务(MSP)为中心实现转型。2017年,公司云业务收入从无到有,实现2.02亿收入,未来发展还将超出预期。 实现广泛云资源对接,神州数码具备竞争优势。在MSP领域,神州数码具备明显优势。神州数码是唯一同时对接AWS、Azure、阿里云国内最高等级合作伙伴身份的公司。公司通过了Oracle、MSP合作伙伴认证,与百度、腾讯建立了合作伙伴关系。在SaaS领域,不断和SAP、Oracle、微软以及Salesforce等巨头合作。 收购启行教育,显著增厚公司业绩。启行教育2017年度实现营业收入11.27亿元,归母净利润1.80亿元。2015-2017年度,启行教育经营活动产生的现金流量净额分别为1.63亿元,2.29亿元及1.73亿元,报告期末的货币资金余额为5.76亿元,具备良好的现金流及较为充裕的资金储备,具备开拓新业务的资金实力。 风险提示:传统业务下滑风险,新业务进展不及预期的风险。
中炬高新 综合类 2018-05-23 27.01 33.00 27.86% 27.22 0.78% -- 27.22 0.78% -- 详细
事件:近期我们参加了公司股东大会同管理层进行了深入的交流,期间参观了公司正在开发建设的房地产项目,已建成待售的别墅项目,并直观了解了岐江新城大致版图以及公司的土地储备情况。 调味品核心主业位置持续凸显,存量资产支撑力度不够的状况有望迎来转变。 2016-2017年公司调味品收入占比分别为91.7%和95.7%,2018年预算当中调味品收入占比93.2%,均意味着以美味鲜公司为主体经营的调味品是公司确定性的核心主业。2017年底美味鲜公司总资产19.9亿元,净资产10.6亿元,分别占中炬高新比重为37.51%、33.8%,公司大量资产沉淀在非调味品板块,但由于母公司业务协同性较弱,且母公司本身存在负债经营(约9亿元公司债),经常性亏损(剔除子公司分红/投资收益),房地产开发业务不连贯,盈利波动大,土地资产沉淀规模大,盘活速度慢,导致公司存量资产对公司调味品主业支撑不足,我们认为这一状况未来一旦得到转变,公司将迎来再度跨越。 房地产业务初步启动,2018-2021陆续贡献利润,大量土地有望陆续盘活进而反哺主业。公司2017年3季度开始开发非岐江新城规划区内的约85亩土地,可售面积预计在8-9万平方米,预计2018年底可实现销售并于2020开始确认收入和利润;公司存量已建成待售别墅约40套,按市价估算总价预计在3亿元附近,2018-2019年预计能实现部分销售。公司主要土地储备在岐江新城规划区,随着深中通道建设,新城正式规划有望加快推出,公司土地资产有望加快盘活。 调味品业务实现“机制活力”释放第一步,目前是第二阶段“硬件+市场”投入能力比拼。公司核心人员绩效奖励同净利润挂钩,2016和2017年总经理/副总经理奖金总额分别为156万/125万和216万/173万,现金激励总额攀升,激励效果持续正向强化,第一步机制活力已经得到一定释放。公司调味品业务发展得到支撑,阳西逐步成为主要产能基地,税收人工等有利条件使得阳西净利润率高于本部,未来我们持续关注公司在“高效集约化产能”和市场投入方面同竞争对手缩小差距,获得可持续成长。 投资建议:看好公司资产重估和主业持续发展,2017Q1提价效应对今年Q1影响已过,短期Q2增速修复,Q1广东市场调整后,Q2逐步市场投入恢复,销售正常化。预计2018-2019年每股收益分别为0.80元、0.96元,6个月目标价33.00元,剔除土地等价值,对应2018年约35倍市盈率,维持买入-A评级。
易尚展示 综合类 2018-05-23 36.90 50.54 25.60% 41.95 13.69% -- 41.95 13.69% -- 详细
首次覆盖给予增持评级,目标价50.54元。公司为终端展示及3D行业龙头,在3D扫描、打印、建模与渲染技术已建立绝对优势,受益于下游应用需求提升有望实现快速增长。预测2018-2020年的EPS分别为0.97/1.40/2.19元,同比增长为217%/44%/57%,首次覆盖给予增持评级。 公司已从终端展示龙头进化为稀缺的3D行业独角兽。公司在终端展示行业积累深厚,所服务客户包括华为、联想、三星等。随着线上商品展示需求提升,公司积极投入以3D技术为核心的虚拟展示业务的开发。通过与清华、北航等大学形成产学研合作,公司已掌握国内领先的3D扫描、打印、建模及渲染技术,并广泛地应用于教育、文物保护及商业等领域。 3D行业下游应用多点开花,公司已占据先发优势。3D技术极大地改变了传统展示方式,以立体化、数字化的形式更真实地呈现物品,并使虚拟展示成为了可能。公司3D创客教育项目、3D文物扫描与数字博物馆建设以及3D商品展示服务已开发成熟并已度过导入期。3D创客教育提升教学效率、培养学生立体思维;3D文物扫描有助于文物的保存与艺术价值宣传;3D商品展示服务则利于商品线上展示进而促进销售。 易尚中心开售减轻财务费用,3D虚拟展示业务进入爆发期,业绩释放有望超预期。据2017年年报,公司长期借款7.69亿元用于总部大厦等固定资产建设,高额的财务费用严重影响了公司过往三年的业绩表现。而随着易尚中心开售回款,财务费用有望大幅减轻。公司虚拟展示业务收入2015-17年复合增速高达364%,随着3D教育、3D文物保护和3D商业展示业务应用需求不断提升,未来有望释放超预期业绩。
神州数码 综合类 2018-05-23 23.19 -- -- 22.09 -4.74% -- 22.09 -4.74% -- 详细
传统业务稳健,云服务增长迅速。神州数码是国内领先的整合IT服务商。目前公司传统分销领域增长稳健,依托与华为的战略合作伙伴关系及“大华为”战略,未来仍将保持强势地位。 云服务发展迅速,渠道优势突出。公司与亚马逊AWS、微软Azure、甲骨文、阿里云和华为云等多个上游渠道厂商有良好合作关系和丰富的客户资源,未来受益于企业上云业务高速增长和云服务业务的高利润率,云服务将成为业务拓展的核心突破点。 收购启行教育方案继续推进,优质资源助推未来发展。启行教育和子公司启德教育集团是中国知名的国际教育机构,为客户提供国际教育相关服务,具备行业领先的留学咨询服务能力及考试培训服务能力。2016年标的公司营收7.11亿,归母净利润1.63亿元,2017年营收11.27亿,归母净利润1.80亿元。收购启行有助于有效提升神州数码盈利能力,推动智慧校园业务。启行则可以利用借助神州数码遍布全国的教育行业合伙伙伴,深入校园,快速拓展更多的留学、学游和考试培训客户。双方交易细节包括:上市公司与交易对手同意启行教育100%股权价格为46.5亿元,交易以发行股份及支付现金方式进行,神州数码支付9.23亿元现金和以18.26元价格转让204,093,215股股份(共计价值37.27亿元)。启行教育2017年度及2018年度承诺净利润数合计为5.20亿元,2017至2019年度承诺净利润数合计为9.00亿元。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2018-2020年公司归母净利润为5.12、5.63、6.80亿,EPS分别为0.78、0.86、1.04元/股,当前股价对应市盈率29、26、22倍,维持买入评级。
中炬高新 综合类 2018-05-23 27.01 -- -- 27.22 0.78% -- 27.22 0.78% -- 详细
事件:我们于上周参加了中炬高新2017年度股东大会,与公司管理层就各业务板块短期经营情况及中长期发展规划进行了深入交流,调味品业务经营趋势良好,仍然长期看好公司通过产能+渠道同步扩张的方式保持稳健增长。 投资评级与估值:我们维持2018-20EPS预测0.80、0.99、1.28元,分别同比增长41%、24%、29%,最新收盘价对应18-19PE分别为33、27x。我们根据公司未开发地块及在建楼盘价值测算给予地产业务40亿估值,扣除后调味品业务对应市值172亿,我们预计调味品2018-19年归母净利润分别为6.3、7.9亿,则调味品业务2018-19年PE分别为27、22x,维持买入评级。 产能+渠道同步扩张,调味品业务稳健发展无忧:调味品作为公司最优质业务板块,仍会是未来发展重点方向,预计未来3-5年公司在持续推进产能建设、渠道扩张的基础上仍可保持双位数较快增长。产能方面,19、20年阳西厨邦和阳西美味鲜将会陆续有新产能投放,包括酱油以及食用油、蚝油、酱类等,不仅打破现有产能瓶颈,更可丰富公司产品线,增强厨邦品牌综合竞争力。同时受益于阳西基地更低的人工成本、制造费用以及税收优惠,伴随阳西基地占比提升,调味品整体毛利率提升确定性较高。渠道方面,公司既在积极拓展华南以外区域市场,也在努力开拓餐饮渠道,计划通过三年时间基本消灭空白市场,达成剩余100多个地级市的覆盖,并将渠道逐渐下沉至县级;而借助厨师比赛等更具针对性的拓展方式,公司也在餐饮渠道特别是中高端餐饮逐渐站稳脚跟,餐饮占比逐年提升。 地产业务发展进度仍受政府影响,资金回流后有望助力调味品加速发展:目前公司地产业务主要分为三部分,一是现有别墅存货,预计市价2亿以上;二是岐江新城地块,剩余可建设用地约500-700亩,建设规划仍然在调整中,今年有望落地;三是D#地块,预计今年完成建设,19-20年有望贡献收入20亿。地产业务发展较慢主要受政府规划影响,未来若顺利推进实现资金回流,则公司可对调味品业务投入更多,有望加速调味品业务发展。 体制改革仍需等待,现金激励效果良好:前海虽为公司第一大股东,但尚未完成实际控制人变更,目前体制变革仍需等待,具体方向存在不确定性。但公司已自2014年起执行现金激励方案,目前公司高管平均年薪超过100万,美味鲜子公司核心高管待遇更高,激励效果明显,因此我们认为在现有现金激励制度下公司高管动力十足,调味品业务发展无忧。 股价上涨的催化剂:调味品业务收入增速超预期、体制改革取得突破。
中炬高新 综合类 2018-05-22 26.95 36.00 39.48% 27.40 1.67% -- 27.40 1.67% -- 详细
主业聚焦,3-5年发展思路清晰。近年来,中炬主业逐步聚焦调味品,美味鲜公司收入占中炬高新的比例从2005年的50%左右提升到目前的90%以上。地产业务受制政府规划,发展较为缓慢,其他园区业务略有萎缩。根据公司调研,未来3-5年,公司仍将大力支持调味品业务发展,若地产业务后续发展顺利,收入利润将滚动进入调味品板块,为其在生产、市场投放方面提供更大的费用支持。从产能来看,未来中山基本稳定,阳西占比越来越大,阳西厨邦酱油三期产能释放在即,阳西美味鲜小品类产能储备充足。阳西在税收优惠、水电能源成本上更具优势,综合净利率水平高于中山3-5%。 调味品业务:全年稳定发展,短期业绩逐步加速。美味鲜收入业绩目标在10%左右,但考虑到公司历史完成度较高,全年情况可做更为乐观估计。同时根据公司股东大会预算,本部今年也将扭亏贡献利润。去年3月提价前后,月度数据波动较大。今年二季度,受益低基数,短期基本面将呈现逐步加速的趋势。草根调研反馈,4月美味鲜收入增长20%左右,我们预判5月仍有加速趋势。一季度费用投放偏低,二季度市场费用也将逐步到位,支撑终端更快发展。 地产业务:商品房、别墅未来3年有望贡献利润,未开发地块今年或能所有推进。公司目前已签订别墅合同交易金额在1亿左右,建成未售别墅40余套,预测货值在3亿左右;已开发未售商品房面积在8万平方米左右,预计收入在8-10亿。别墅预计从19年开始确认收入,商品房预计在20-21年确认收入。受制政府规划,公司未开发地产较多,进度已经停滞6年,根据公司调研,今年项目规划有望推进,后续或可盘活相应人员和公司资源。 基本面逐步加速,估值安全边际足,维持强烈推荐。目前中炬调味品18年PE为28X左右,无论横向对比海天40X,千禾35X,还是纵向对标自身19年30%增长,PEG水平低于1,估值安全边际充足。行业稳定发展,公司业绩仍有弹性,期待控制权问题逐渐明朗,带来体制机制更大改善。我们预计2018-19年业绩为6.27、8.25亿,给予19年30X主业估值,未开发地产43亿估值,看19年目标市值290亿,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:竞争对手快速发展,需求不及预期。
中炬高新 综合类 2018-05-22 26.95 31.06 20.34% 27.40 1.67% -- 27.40 1.67% -- 详细
Q2业绩增速有望超预期,预计调味品业务18年全年稳健增长。 2018Q1中炬高新调味品业务由于受到去年高基数影响,收入增长相对放缓,我们认为此前市场对一季度业绩增速放缓反应过度。二季度由于去年基数较低,公司调味品业务增速有望超预期。我们认为公司调味品业务全年整体仍保持稳健增长的态势,调味品收入增速仍有望保持在10-15%,维持“增持”评级。 18Q1受高基数影响收入增速放缓。 2018Q1公司整体实现营业收入11.54亿元,同比增长18.42%;实现归母净利润1.70亿元,同比增加47.4%。2018Q1美味鲜公司实现收入增长10.12亿元,同比增长6.58%;实现净利润1.39亿元,同比增长27.9%。美味鲜公司Q1收入增速相对放缓的主要原因在于2017年同期基数较高。根据渠道调研,公司2018Q1销售任务计划实际完成情况良好。 提价造成17年季度波动较大,Q2低基数下有望实现高增长。 2017年3月公司宣布提价,并于4月开始执行,经销商提前进货导致2017Q1美味鲜收入同比增速较高,达到32.7%。从单季收入占比的角度来看,2017年美味鲜公司单季收入占比波动较2016年明显加大,若将2017Q1还原至合理增速水平,则2018Q1收入增速仍在15-20%,调味品业务总体呈稳健增长态势。2018Q2公司在去年低基数的基础上有望实现较高增速。 品类进入快速拓张期,渠道拓张有望受益。 公司阳西基地的食品生产项目将在未来3-6年为公司新增65万吨调味品产能,具体为30万吨食用油、20万吨蚝油、10万吨醋及5万吨料酒产能。我们预计食品项目产能进入释放期后公司酱油产品的收入占比将从70%下降到60%左右。调味品相较啤酒、饮料等其他快消品而言周转速度较慢,因此品类齐全、规模较大的调味品企业可以通过为经销商及时供应多品类的产品,提高经销商每次进货、运输以及发货的效率,这在帮助调味品企业进行渠道巩固和铺设方面具有重要意义。我们认为,进入品类快速拓张期,未来公司空白市场拓张料更加顺利,区域发展将更加平衡。 盈利预测与估值。 我们认为调味品行业已经进入集中度快速提升阶段,中炬高新在规模效应、品类拓张以及渠道掌控力等多方面都将持续显现优势,增长空间较大。根据公司2017年年报及2018年一季报实际经营情况,预计公司2018-2020年EPS分别为0.76元、0.91元和1.10元(2018-2019年原为0.82元和1.01元),YOY分别为34%、20%和20%(2019-2020年原为29%和23%)。根据可比公司2018年36倍PE平均估值,给予公司调味品业务2018年35-36倍PE估值,叠加房地产业务35亿市值,上调目标价至31.06-31.82元,维持“增持”评级。
神州数码 综合类 2018-05-22 23.13 -- -- 23.21 0.35% -- 23.21 0.35% -- --
神州数码 综合类 2018-05-21 22.28 -- -- 23.35 4.80% -- 23.35 4.80% -- 详细
事件:公司于2018年5月16日复牌。复牌后,公司及有关各方将继续推进本次重大资产重组的相关工作,并履行相关审批程序。 传统业务稳健,云服务增长迅速。神州数码是国内领先的整合IT服务商。目前公司传统分销领域增长稳健,依托与华为的战略合作伙伴关系及“大华为”战略,未来仍将保持强势地位。 云服务发展迅速,渠道优势突出。公司与亚马逊AWS、微软Azure、甲骨文、阿里云和华为云等多个上游渠道厂商有良好合作关系和丰富的客户资源,未来受益于企业上云业务高速增长和云服务业务的高利润率,云服务将成为业务拓展的核心突破点。 收购启行教育方案继续推进,优质资源助推未来发展。启行教育和子公司启德教育集团是中国知名的国际教育机构,为客户提供国际教育相关服务,具备行业领先的留学咨询服务能力及考试培训服务能力。2016年标的公司营收7.11亿,归母净利润1.63亿元,2017年营收11.27亿,归母净利润1.80亿元。收购启行有助于有效提升神州数码盈利能力,推动智慧校园业务。启行则可以利用借助神州数码遍布全国的教育行业合伙伙伴,深入校园,快速拓展更多的留学、学游和考试培训客户。双方交易细节包括:上市公司与交易对手同意启行教育100%股权价格为46.5亿元,交易以发行股份及支付现金方式进行,神州数码支付9.23亿元现金和以18.26元价格转让204,093,215股股份(共计价值37.27亿元)。启行教育2017年度及2018年度承诺净利润数合计为5.20亿元,2017至2019年度承诺净利润数合计为9.00亿元。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2018-2020年公司归母净利润为5.12、5.63、6.80亿,EPS分别为0.78、0.86、1.04元/股,当前股价对应市盈率28、25、21倍,维持买入评级。
东江环保 综合类 2018-05-21 16.46 -- -- 17.05 3.58% -- 17.05 3.58% -- 详细
事件: 公司公告,与河北省邯郸市涉县龙西工业聚集区管理委员会签订《合同书》,双方就推进涉县循环经济示范中心投资事宜达成合作意向。项目规划拟建成大型工业危废综合处置示范中心,年处理工业固体废物总规模为15万吨,总投资约6亿元。 投资要点: 京津冀持续布局,产能的快速扩张为公司未来的业绩成长增添动力。 该项目由公司作为控股股东(不低于60%)成立项目公司作为实施主体,一期建设预计规模为7万吨/年,包括焚烧2万吨/年、填埋4万吨/年(属于稀缺资源)、物化1万吨/年(以最终环评批复为准),后期将逐步建成当地大型的工业危废综合处置基地,解决当地处置能力不足的问题。邯郸市作为全国重要的冶金、电力、煤炭、建材、纺织、日用陶瓷、白色家电生产基地,随着经济的发展,危废产量将快速增长,而涉县龙西工业园为承接河北省雄安产业转移的重要区域,未来将引入较多化工企业,工业危废市场前景广阔。公司通过实施本项目,可承接邯郸市乃至河北省的工业废物处理业务,提升京津冀区域的市场占有率,同时与前期的衡水、唐山危废处置项目形成有效协同,可以进一步完善在京津冀地区的产业布局。截至2017年底,公司危废处置产能160万吨,在国内处于龙头地位,未来公司的项目产能不断落地为公司的业绩奠定持续的成长动力。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65元,0.82元,0.98元,对应的PE分别为25倍、20倍、17倍,鉴于公司处于行业龙头地位,产能仍在持续释放,维持“推荐”评级。(更多详情请参见深度报告“强者恒强,危废处置领域的领军者”)。 风险提示:订单不达预期,产能释放不达预期的风险。
中炬高新 综合类 2018-05-21 27.08 -- -- 27.40 1.18% -- 27.40 1.18% -- 详细
事件:中炬高新于5月15日召开股东大会,并与投资者进行积极交流。2017年超额完成经营计划,营业收入、归母净利润、加权平均净资产收益率完成率分别为101.79%、107.15%和117.38%。2018公司品类扩张为阳西产能释放做足准备,主销产品绑定其他产品销售,促成一站式购物;随着阳西基地的逐步建设,公司费用率有望进一步下降,突出的成本节约能力推动酱油毛利率、净利率提升;产能释放助力业绩再创新高。 点评: 阳西厨邦二、三期产量释放,全年业绩有望再创新高。2017年公司合计产量48万吨,为中山基地30万吨和阳西厨邦一期18万吨所贡献。阳西厨邦自2013年分三期进行建设,除一期(设计产能23万吨)已竣工投产外,第二、三期(设计产能23万吨)实施进度已达60%-70%,公司预计二期将于2018年底全面建成。从2017-2019年,阳西厨邦将逐步渡过磨合期,生产销售规模均有望得以快速增长。另一方面,阳西美味鲜尚有65万吨非酱油产能将于2019年起上线,阳西两大产能基地是公司业绩爆发的主要支撑。到2023年,公司中山、阳西厨邦和阳西美味鲜三大基地将建成约150万吨的调味品规模。 阳西基地自动化程度提升,管理费用率下降,毛利率净利润率进一步提升。综合来看,公司毛利率低于海天6.4个百分点。目前公司酱油成本比海天更高,我们判断原因有二:1)厨邦产品定位中高端,加工工艺不同采购的大豆亦不相同,主打的氨基酸1.3特级酱油,氨基酸含量高于国家规定的30%;2)海天比公司更具规模优势,相同原材料和包材价格等采购价格低于公司。根据董秘介绍,阳西厨邦基地为新建设厂区,工艺改进,人工成本、能耗成本比中山基地更低,毛利率更高;同时,生产设备、自动化程度和生产工艺的改善将使得管理费用率下降,净利率提高。2018年新基地产量释放,总体毛利率净利率会进一步提升。 随着阳西美味鲜逐步建设,品类扩张促成一站式购物,高周转食用油是未来新看点。近年,公司陆续推出了食用油、罐头、料酒、米醋等系列新产品,拟从调味食品向健康食品方向逐步发展。从17年开始,食用油已放量。阳西美味鲜基地于19年底投产,届时将会增加30万吨食用油、20万吨耗油、10万吨料酒、5万吨醋,虽然食用油的毛利率不及酱油,但较快的周转速度会为公司提升总体销售金额和市占率有很大帮助。参照鲁花花生油价格,终端售价160元/5kg,折合成32000元/吨,以出厂价为终端价格的1/2计算,30万吨食用油将贡献1.6万元/吨*30万吨=48亿收入。目前,品类扩张为阳西产能释放做充分准备,主销产品酱油绑定其他产品销售,促成一站式购物。 房地产为公司潜力板块,但同时具有不确定性。在2018预算报告中,中汇合创公司营业收入预算为0,主要原因是中山市2017年起出台房地产限购限价政策,至今一直没有新的变化,收入预算相对谨慎考虑;我们认为地产业务实质为公司潜力较大板块,共有1600亩存量,包括商业用地与建筑用地,别墅65套。随着房价的不断增值,房地产未来会继续为公司提供可观收入。 盈利预测与评级:我们预计中炬高新2018-2020年归属母公司所有者净利润分别为5.82、6.56和8.59亿元,对应的每股收益分别为0.73、0.82和1.08元。维持公司“买入”评级。 股价催化剂:成本控制特别是销售费用率的进一步下降;公司产能密集投放;房地产收入增长。 风险因素:1)原材料、价格波动风险;2)渠道拓展进度不及预期的风险;3)产能扩张不达预期的风险;4)经营及决策效率持续低于同行业民营企业,竞争力降低的风险;5)食品安全问题;6)房地产业务受宏观政策调整而低于预期的风险;7)跨行业经营的风险。
中炬高新 综合类 2018-05-21 27.08 -- -- 27.40 1.18% -- 27.40 1.18% -- 详细
高基数导致低增长。2018Q1美味鲜公司实现营业收入10.12亿元,同比增长6.58%,主要是2017Q1经销商预期公司提价,在2017年一季度提前入货,导致2017年一季度美味鲜公司营业收入同比增长32.7%,如果还原到全年正常增长20%,则2017年一季度收入为8.58亿元,2018年一季度收入的增幅应为17.95%。根据公司规划,2018年美味鲜公司预算收入38.5亿元,同比增长10.26%,预算净利润5.65亿元,同比增长10.3%。 产能建设稳步扩张。公司目前产能合计50万吨,其中酱油产能接近40万吨,其他产能10万吨。美味鲜公司(单体)产能30万吨,其中酱油产能23万吨,其他产能7万吨,基本满产。2017年厨邦公司最大产能20万吨,其中酱油16万吨,其他产能4万吨。公司正进行产能扩建,阳西生产基地2018年计划启动酱油二期天然油(后续)、制成品扩建(新增发酵罐、热沉淀罐及配套设施)、三期天然油等重大项目,预计在2019年末可新增酱油产能10万吨。阳西食品生产项目预计在2018年末食用油、醋、料酒可相继投产。 地产项目稳步推进。公司名下84.6亩“日出康城”住宅小区项目已于2017年9月正式动工,合计可开发面积10万平方米,预计可在2018年底前开展预售,2020年起确认收入。2018年,由于中山房地产备案政策影响,预算收入为零,但公司通过转自持物业再作二手楼出售的方式,预计全年有望实现收入4000万元以上。另外,公司D#地块总开发面积约10万平方米,可售面积接近9万平方米,预计会在2020年底-2021年确认收入,根据目前中山市房地产限购、限签的情况,目前政府允许的网签价在1万元/㎡左右,预计2020年-2021年确认收入。 餐饮渠道占比提升。截止2017年底,公司一级经销商约800家,同比增长约10%,分销商超5000家,终端销售网点25万家。按照国家发布最新行政区划,全国共有338个地级市,截至2017年全国已开发236个地级市,全国覆盖率70%。公司积极拓展餐饮渠道,餐饮渠道2017年增速约25%左右,增速高于公司平均增速,2017年末餐饮销售占比约24%左右,同比2016年有一定提高。 毛利率提升空间大。目前公司毛利率仍低于海天味业、千禾味业等同行,毛利率还有提升空间,提升主要来自三方面:(1)在消费升级的背景下,产品结构持续升级;(2)随着收入的持续增长,规模优势将会逐步显现;(3)阳西基地生产效率比中山基地高,随着阳西基地逐步建成投产,阳西基地在整体的占比会提升,带动毛利率提升。我们认为,公司积极推动信息化建设,管理费用率还有下降空间,毛利率上升和管理费用率下降共同推动盈利能力提升。 投资建议:基于审慎性考虑,在定增没有完成前,暂不考虑其对公司业绩和股本的影响,预计公司2018-2020年EPS分别为0.75元、0.94元、1.14元,对应PE分别为35X、28X、23X,公司受益集中度提升,在产品结构升级、规模优势、生产效率提升的带动下,盈利能力仍可提升,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事件;非公开发行不确定性;新品不达预期;渠道拓展的不确定性;盈利能力提升的不确定性。
谭倩 7 5
喜临门 综合类 2018-05-21 21.62 -- -- 22.18 2.59% -- 22.18 2.59% -- 详细
2017年以来公司业绩增速改善趋势显著,收入、利润增速基本匹配。公司2017年实现营业收入31.87亿元,同比增速为43.76%;同期公司实现归母净利润2.84亿元,同比增速为39.18%。因当期股权激励费用为1000万,剔除该因素的影响之后,归母净利润的同比增速为45%,扣非后归母净利润的同比增速为43.21%。2018Q1公司实现营业收入8.88亿元,同比增速为83.57%;同期公司实现归母净利润0.53亿元,同比增速为23.63%。剔除M&D并表因素之后,营业收入的同比增速为60.74%,因公司2017年入选了国家品牌计划,所以2018年需承担1.74亿的广告费用,Q1分摊了4500万左右,因Q1销售收入占比仅为全年的15%,广告费用的分摊占全年广告费用的比例为25.86%,剔除广告费用多分摊部分、股权激励费用以及M&D并表因素之后,估算2018Q1归母净利润的同比增速近60%,基本和收入增速保持匹配。 自主品牌的高增长势头不减,新店扩张加速推进。2017年公司自主品牌实现营业收入13.1亿元,占营业总收入的比例为41%,同比增速为67%;2018年Q1公司自主品牌实现营业收入3.2亿元,占营业总收入的比例为35.96%,同比增速为72%。目前,公司自主品牌收入增速远远领先于其他业务板块,主要得益于公司对品牌营销的加大投入及推广、渠道扩张的加速推进以及同店提货额的稳步提升。具体来说,品牌建设方面公司以家居行业唯一品牌的身份入选了2018CCTV“国家品牌计划-行业领跑者”;渠道建设方面公司于2017年新开门店500多家,较2016年末增长40%以上,2018年公司计划新增700-800家门店,截止2018Q1,已新增了200家。我们预期2018年的开店目标大概率能够落地,即主要通过加大对经销商开店指标的硬性考核、加速空白区域的渗透以及重点帮扶优质经销商等途径来实现。此外,公司通过多层次的营销方式并引入X6可持续专卖店业绩倍增系统,推动喜临门专卖店平均提货额的稳步提升,2017年成熟门店的平均提货额较去年同期增长近20%以上。我们认为,在品牌根基进一步加强的基础之上,自主品牌受益于新店扩 张和同店增长的双轮驱动,高增长有望继续维持。 提价对冲成本上涨压力,原材料价格回落拐点已现,毛利率有望逐步提升。公司于2017 年整体提价5%,2018 年2 月起公司针对线上、线下分别进行了提价,提价的幅度分别为15%和10%。从目前原材料价格的走势来看,钢丝、海绵及真皮的采购均价已有大幅下降,钢丝采购价格从原先的5100 元/吨下滑至4100 元/吨,海绵采购价格从原先的38000 元/吨下滑至35000 元/吨,真皮采购价也实现了10% 的下降。预计从2018Q2 起,原材料的采购价格有望继续走低,叠加自主品牌加速发力的因素,公司的综合毛利率有望逐步提升。 理性看待应收账款金额的增加,实际风险可控。2017 年公司的应收账款为10.32 亿元,其中5.1 亿元为影视剧业务的应收账款,剩余5.22 亿元为家具主业的应收账款。就2018Q1 来看,应收账款为11.7 亿元,同比增长14 个亿,其中4000 万元是由于M&D 并表因素所致,另外4000 万元是由于给优质经销商信用授信额度的增加所致, 剩余6000 万元是源于公司自身业务的发展,2018 年Q1 以来公司影视业务的应收账款未出现显著增加。再结合公司最新的应收账款的计提标准以及每年应收账款的回款比例,我们预计2018 年的坏账损失基本处于6000 万-6500 万之间,整体风险较为可控。 盈利预测和投资评级:我们看好公司自主品牌在新店扩张与同店增长双轮驱动之下所获得的加速增长,预计下半年原材料价格的回落对毛利率提升将带来正向推动。因此,我们上调了2018-2020年的盈利预测,对应的EPS分别为0.98元、1.28元和1.60元,对应的PE分别为22.00倍、16.77倍和13.42倍。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险、开店进度不及预期、地产调控影响终端销量、公司应收账款的不确定性。
好太太 综合类 2018-05-18 24.00 27.50 3.27% 27.42 14.25% -- 27.42 14.25% -- 详细
好太太:晾衣架行业的绝对龙头:国内晾衣架年需求2000万套以上,17年国内晾衣架终端市场规模200亿元左右。好太太是最早进入晾衣架市场的企业之一,连续多年获得“中国驰名商标”,是国内晾衣架第一品牌,市场知名度/美誉度高,市占率10%以上。2017年公司实现营业收入11.1亿元,增长37.7%;17年实现归母净利润2.1亿元,增长35.4%,13-17年收入复合增速为21.6%;净利润复合增速为25%。 产品升级打开成长新空间:智能晾衣架是在传统晾衣架的基础上引入电力驱动,赋予晾衣架自动升降、照明、消毒、烘干等新功能。据中国晾衣架协会统计,国内智能晾衣架销量占比仍不到10%,但近年来一直保持50%以上增长,正逐渐替代传统手摇等晾衣架,受到消费者青睐。17年公司高端智能晾衣架销量48.9万套,同比增长86.8%,成为公司增长主要驱动力。 公司传统手摇晾衣架出厂均价约250元/套,而智能晾衣架出厂均价在1100元/套左右,是传统产品4倍以上,且随着智能晾衣架的不断升级,均价也持续提升。目前公司智能晾衣架销量占比仅18%,仍有较大提升空间;公司募投项目拟增加智能晾衣架产能160万套,有望解决公司产能瓶颈,助力公司产品升级。 渠道开拓空间大,门店扩张加速:公司渠道以经销商通路为主,截止17年底,公司拥有经销商577家,专卖店1495家。18年计划新增门店400-500家,幅度约30%。参考国内城市数量及其它家具企业渠道情况,我们认为公司未来门店数将达3000家以上,还有一倍扩张空间。 此外,公司电商渠道发展迅速,17年销售额1.9亿元,占比约17%,14-17年复合增速达85%,电商渠道的快速发展与线下渠道的持续扩张成为公司业绩增长的重要驱动力。此外,为加强在不同消费群体中渗透,公司成立电商品牌晒客,17年10月正式入驻天猫、京东等平台。晒客品牌定位年轻、时尚,手摇产品售价400-600元,智能晾衣架价格2000元以内,略高于淘宝平台其它中小品牌。晒客旨在为为消费者提供更具性价比的产品选择,加强中低端市场的渗透。 进军智能锁新蓝海市场:智能锁是家庭智能安防体系的入口,相较于传统门锁,具有安全性高、操作便捷、外形美观、交互性强等优势。2016年我国智能锁全年销量超过400万套,同比增长约105%。目前我国智能锁发展仍处于早期阶段,渗透率不到10%,而韩国智能锁渗透率达80%,欧美/日本等国渗透率也达到40%-50%,国内潜在提升空间大。公司旗下智能锁-科徕尼品牌于18年3月正式推出,与世界顶级设计机构德国库尔兹设计事务所联合研制,具有防撬、防试、防劫持、防尾随及未上锁报警等功能,并结合云服务技术,增强消费者交互。 目前国内智能锁行业没有强势品牌,科徕尼智能锁依托好太太渠道及品牌优势,计划新增门店根据公告400-500家,有望在行业中崭露头角。 盈利预测与投资建议:我们预计18-20年公司收入分别为15亿元、20.1亿元、26.3亿元,分别增长35.2%、33.5%、30.7%;净利润分别为2.76亿元、3.66亿元、4.78亿元,分别增长34.1%、32.6%、30.6%,首次覆盖给予买入-A,六个月目标价27.5元,对应19年30xPE。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名