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国祯环保 综合类 2019-07-16 10.30 11.21 10.44% 10.21 -0.87% -- 10.21 -0.87% -- 详细
19H1业绩略低于预期,定增落地优化资本结构 7月11日公告19H1业绩预告,预计19H1实现归母净利1.46-1.67亿,同比+5%至20%,预计19Q2归母净利同比增速为-8%~+15%,业绩表现略低于预期,19H1业绩增长主要系水环境运营项目运营规模不断增长,运营服务收入同比增加。同时公告公司非公开发行1.1亿股定增落地,定增落地优化资本结构,国资股东持股比提升,助力订单获取且或可为融资渠道提供支持,考虑上半年业绩略低于预期,小幅下调19-21年盈利预测至4.0/5.1/6.2亿(前次4.3/5.4/6.7亿),给予公司2019年19-20x P/E,对应目标价11.21-11.80元,维持“增持”评级。 定增落地,优化资本结构缓解资金压力 7月11日公司非公开发行1.1亿股定增落地,发行价格8.58元/股,募资总额9.4亿,发行对象对中节能资本/长江生态环保集团/三峡资本控股,发行完成后其分别持股8.71%/6.4%/5.2%,进入前五大股东,三峡集团合计持股11.6%。募集资金将用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,总投资11.2亿元,项目总规模40万吨/日。我们认为,定增完成后将有助于降低公司的资产负债率、降低财务费用(考虑6亿可转债转股(转股价8.60元/股,已完成转股约1亿),可节约财务费用高达0.7亿(年化),占2018年利润总额的20%以上),同时利于扩大经营规模,业绩增厚可期。 国资股东持股比提升,助力订单获取且或可为融资渠道提供支持 国祯环保起家于水务运营(根据年报,截至2018年底,公司污水和供水处理规模达到510万吨/日、管网规模5371公里/年),并逐步向工业水处理、农村水环境治理全面布局。三峡、国开投等央企1Q19跃升前十大股东,此次定增完成后中节能资本/长江生态环保集团/三峡资本控股晋升前五大股东,国资股东持股比提升,有望为公司在订单获取和融资渠道带来支持。19年6月,公司与长江生态环保集团等联合中标长江流域治理的芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP项目,中标价为政府付费净现值90.6亿元,总投资45.1亿元,成效初显。 目标价11.21-11.80元/股,维持“增持”评级 定增落地优化资本结构,国资股东持股比提升,助力订单获取且或可为融资渠道提供支持,考虑上半年业绩略低于预期,小幅下调19-21年盈利预测至4.0/5.1/6.2亿(前次4.3/5.4/6.7亿),对应EPS 0.59/0.76/0.92元,参考可比公司19年平均P/E17倍,公司运营属性强于可比公司,认可享有相较于环保工程公司的估值溢价,给予公司2019年19-20x P/E,对应目标价11.21-11.80元,维持“增持”评级。 风险提示:项目进度不及预期,融资环境恶化。
国祯环保 综合类 2019-07-16 10.30 -- -- 10.21 -0.87% -- 10.21 -0.87% -- 详细
事件: 7月 11日,公司发布公告,非公开发行股票已完成,发行 109,790,001股新股,发行价 8.58元/股,募集资金 9.42亿元。同时,发布半年报业绩预告,2019年 H1预计盈利 1.46亿元-1.67亿元,同比增长 5%-20%,非经常损益约 245万元。 点评: 定增成功发行,引入中节能资本、三峡资本、 长江生态环保。 此次非公开发行股票发行价 8.58元/股, 募集资金 9.42亿元,募集方式为现金。发行对象及获配股数、认购金额分别为:中节能资本控股获配约 5827.5万股,金额 5亿元,长江生态环保集团获配约 3496.5万股,金额 3亿元,三峡资本控股获配约 1655万股,金额 1.42亿元。其中,三峡资本及长江生态环保均为中国长江三峡集团 100%控股子公司,继《长江保护修复攻坚战行动计划》印发后,生态环保部与三峡集团签署长江大保护战略合作协议,今年的政府工作报告也提出“加强长江经济带生态保护修复建设”、“加强治理黑臭水体”,公司作为国内水环境治理龙头,有望增加长江经济带生态修复相关订单,提供技术服务、工程建设等;中节能资本为中国节能环保集团 100%控股子公司,中节能环保集团为国内唯一一家以环保为主业的央企,未来或将为公司带来更多环保方向的合作。中节能和三峡的入股,说明公司的技术水平及业务能力在业界有目共睹。 半年报业绩增长略低预期,或系财务费用增加所致。 公司今年以来各项业务进展顺利稳定,水环境运营收入规模较去年有上升,半年报预告中线 12.5%,略低于预期或为二季度向券商支付承销保荐费导致费用率上升。继去年与中铁二十四局联合中标 7.4亿订单后,公司近日再次长江生态环保牵头的芜湖市城区污水系统增效 PPP 项目,总规模约 45亿,与央企合作进行 PPP 项目投资建设,降低了公司资本金垫付及融资成本,为公司业绩提供了有效支撑,现阶段公司在手未执行订单量充足,将为全年业绩提供支撑。 再融资为业绩提供保障,优化资本结构,降低负债率。 公司此次定增获得资金扣除承销保荐费后约 9.29亿元,主要用于募投合肥市小仓房污水处理厂PPP 项目。账上现金充足,将为公司未来发展提供帮助,为来年业绩提供保障。同时,公司现阶段负债率较高,再融资将优化资本结构,降低公司负债率,此次非公开发行后,负债率将由 75.3%降低至 69.2%左右。 公司在市政水治理、管网、工业水治理等多领域有丰富经验,定增引入央企将为公司未来发展提供帮助,募集现金可解决后续订单转化业绩问题;预计公司 19-21年归母净利润为 3.6、 4.4、 5.2亿元,当前市值下 PE 估值为 15.7,12.8, 10.8,继续给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:项目推进及运行效果不达预期。
谭倩 10 2
国祯环保 综合类 2019-07-16 10.30 -- -- 10.21 -0.87% -- 10.21 -0.87% -- 详细
募集9.28亿元缓解资金压力,在手项目落地有望加快 本次以8.58元/股的价格非公开发行股票10979万股,扣除发行费用后募集资金净额为9.28亿元,资金到位后公司的资产负债率下降,财务状况得到改善,公司抗风险能力得到提升。募集资金用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,项目推进将会加快,投产后(40万吨/日)公司的运营能力将会提高,业绩也将得到提升。 引入战投中节能和三峡,助力公司深度参与长江大保护 参与公司此次定增的三名对象分别为中节能资本(5亿元)、长江生态环保集团(3亿元)、三峡资本控股(1.42亿元),其中长江生态环保集团和三峡资本的控股股东均为三峡集团,三峡资本此前已经从二级市场连续增持公司4.71%股权,此次定增后三峡集团(长江生态环保集团+三峡资本)合计持有公司股权11.64%,实际为公司的第二大股东,中节能持有公司8.71%股权,为公司的第四大股东。三峡集团和中节能被国家赋予在长江大保护中发挥骨干和平台作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。此前,公司与三峡集团(长江生态环保集团是其子公司)已经联合中标无为、芜湖两个总计56.77亿元项目,公司此次同时引进两个战投,预计在项目端会给公司带来协同效应,预计公司将深度参与长江大保护,期待后续更多订单。 上半年业绩略低预期,在手订单充足业绩稳增长可期 2019年公司上半年业绩预告实现归属于上市公司股东的净利润为14603.46-16689.67万元,同比增长5-20%,业绩增速略低于预期,主要原因是受宏观行业影响,公司主动收缩或者放缓了一些工程项目,公司收入增速下滑,但公司的运营业务仍保持稳步增长。此外,上半年公司定增未完成,公司投资业务增多带来财务费用上升。但我们认为,公司在手订单充足,截至2019Q1公司期末在手工程类订单52.73亿元,未完成的特许经营类订单投资额55.81亿元,同时定增资金到位将缓解资金压力,另外引进两大战投后,公司的融资条件将会得到改善,公司未来业绩稳定增长可期。 盈利预测和投资评级:下调公司至“增持”评级。考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.57、0.73、0.89元,对应当前股价PE分别为18、14、12倍,由于股本摊薄影响,估值有所上升,因此我们下调公司至“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡及中节能协同低于预期的风险、宏观经济下行的风险。
高能环境 综合类 2019-07-15 10.62 14.00 27.85% 11.05 4.05% -- 11.05 4.05% -- 详细
业绩符合预期,工程稳步推进,运营稳基数。公司2018年以土壤修复为主的工程类新增订单大幅增长99%至21亿元,根据公司历史的订单推进节奏和0.5-1.5年的修复项目周期,我们认为上年高增的修复订单仍是2019年全年增长的有力保障。运营类项目方面,截至2019Q1公司已有泗洪、贺州和顺义共计1700吨/日的垃圾焚烧项目投产,而和田、濮阳和岳阳(共2200万吨/日)也有望在2019年内建设完成;同时,危废项目2018年底产能利用率仅约34%,随着收购项目的整合提效和重点项目的扩产推进,危废产量提升空间仍大。2018年公司运营类毛利占比已达37%,随着垃圾焚烧项目逐步转入投运和危废项目产能利用率的提升,稳定的运营类收入有望进一步提升公司的业绩稳定性。 土壤修复行业保持稳健向好发展。2019年7月财政部下发各省土壤修复预算资金(共50亿元,同比+42%),华北、西南和中南部多省预算占比较高,这也与我们此前对各地土壤修复政策时间节点的判断相符。同时从微观订单来看,我们通过对公开中标项目梳理,2019H1市场公开土壤修复中标项目金额同比增长28%,而剔除掉详查、咨询类订单后修复工程项目金额同比增长42%,叠加上半年化工园区搬迁大力推动,我们认为政策+事件+行业发展周期有望共推修复需求提升。 另外从国际经验来看,美国超级基金设立40年以来,市场规模在经历2002-2011年十年稳定16%的CAGR增长后,近年政府端每年仍保持相对平稳的力度支持土壤修复,长周期、大力度的治理也对国内土壤修复行业的规模天花板有一定的指引作用。 固废领域优质项目持续中标。截至2019年7月公司在固废各领域均有优质项目中标,其中土壤修复项目仍集中在江苏、山东等需求大省;同时6月中标德清县资源再利用基地EPC项目,填埋项目体量也进一步扩大,固废领域未来协同布局可期。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润4.4、6.0和7.6亿,对应PE为16、12、9倍,根据各领域平均估值给予2019年21.5倍估值,对应14.0元目标价,维持“强推”评级。 风险提示:项目与政策推进不及预期;行业竞争加剧影响盈利能力。
国祯环保 综合类 2019-07-15 10.16 -- -- 10.30 1.38% -- 10.30 1.38% -- 详细
事件:公司公告以8.58元/股定增发行1.10亿股,募资总额9.42亿元。其中,中节能资本、长江生态环保、三峡资本分别获配5.00/3.00/1.42亿元,获配比例为53.08%/31.85%/15.07%,锁定期12个月。同时公司预告19年上半年归母净利润同比增长5%至20%。 两大央企战略入股,开启长江流域治理广阔空间和轻资产运营模式。三峡资本、长江生态环保的控股股东均为三峡集团,合并考虑后累计持股比例为11.64%,仅次于国祯集团;中节能资本累计持股比例为8.71%。三峡与中节能集团在长江大保护计划中的骨干作用毋庸置疑,芜湖模式中作为牵头方主要负责项目投资建设,而公司负责轻资产运营。两大央企战略入股后,有利于发挥彼此之间的协同效应,开启广阔空间。 凭借运营优势获取首批试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。公司已中标长江大保护首批试点城市之一芜湖项目,第二批试点城市已经开启,公司“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设1:公司在其中市占率10%,预计可新增725万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的5.18倍,已投运水量的1.95倍。情景假设2:预计安徽长江沿线城市提标改造运营规模带来的可受益增量297万吨/d,是18年公司委托运营水量的2.12倍,已投运水量的79.96% 后PPP时代竞争格局激变,轻资产优质运营模式带来三大优势。当前水处理行业的重大矛盾是长江水环境亟待改善下的庞大投资市场和融资瓶颈之间的矛盾。新模式有效解决瓶颈,凭借运营技术管理能力获取合作机会的公司享有3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与现金流运营占比双双快速提升。根据委托运营平均盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至轻资产模式下的51.34%,实现项目收益率8.22倍扩张;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 结构改善+融资完成,下半年业绩加速可期。预告19H1业绩同比增长5%-20%。19Q1收入增长12.48%,归母净利润增长31.01%,毛利率同比增加2.13pct。预计公司运营业务占比持续提升,盈利结构改善,19Q2定增尚未完成,投资高峰期财务费用上升较多,随着再融资完成,费用率将回归合理。盈利质量改善带来利润率提升,业绩增速将回归合理。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
华测检测 综合类 2019-07-11 10.38 -- -- 11.20 7.90% -- 11.20 7.90% -- 详细
营业收入稳定增长,利润快速上行。公司围绕年度目标,有序开展业务,保持收入稳定增长;归母净利润同比大幅提升,得益于公司的精细化管理,效益提升。公司2019Q1实现归母净利润0.45亿元,扭亏为盈,较2018Q1的-0.24亿元提升0.70亿元;2019Q2归母净利润约为1.05-1.20亿元,同比增39.6%-59.9%,较2018Q2的0.75亿元单季度提升约0.30-0.45亿元。 精细化管理提升盈利能力,且有望进一步提升。申屠总裁到来后,推动精细化管理,公司盈利能力显著提升,2018年净利率回升至10.5%,同比增4.0pct;ROE(摊薄)修复至9.9%,同比提升4.6pct。公司目前单位设备创收、人均创收仅约为外资的65%/68%,故仍存提升空间。 检测行业天花板高,存永续增长属性,故有高估值。2018年公司营收26.8亿元,同Eurofins2006年收入28.4亿元相当,后者2007-2018年12年实现收入复合增速21.4%;而Eurofins2018年收入规模与SGS2007年301亿元相当,SGS2008-2018年收入复合增速达4.0%,故检测行业已有实现长期快速增长的案例在前。政策鼓励民企进入检测行业,公司自身发展向好,若参考Eurofins、SGS的发展,给与乐观假设2019-2030年收入复合增速20%,2030年后收入永续增长率为2%,毛利率每年提升约0.5pct至50%,WACC取9%,则对应公司股票价值为235亿元。(并非认定公司一定保持20%的收入复合增速,而是考虑公司若实现珠玉在前的发展历程,能值多少钱。详见《预期收益率下行,确定性溢价凸显--环保行业2019年中期投资策略》。) 毛利率持续修复,上调盈利预测,维持“增持”评级。2019Q1毛利率为43.6%,同比增9.1pct;收入稳定增长,推断利润增速高于收入增速,主因为毛利率提升,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.93/4.96/6.14亿元,对应PE分别为44x/35x/28x。
谭倩 10 2
华测检测 综合类 2019-07-10 10.56 -- -- 11.20 6.06% -- 11.20 6.06% -- 详细
业绩持续大幅增长。根据公司的业绩预告,2019年上半年归母净利润中值1.58亿元,同比增长210%。对应二季度归母净利润中值1.13亿元,同比2018年大幅增长50%,较2019年一季度大幅增长148%。主要业务保持快速增长,精细化管理成效显著。若按照2019年一季度营业收入同比增速26.23%测算公司2019年二季度单季收入,则二季度单季公司净利率有望提升至约14%,经营效率大幅改善。 巩固优势细分行业,聚焦战略新兴方向。在大幅提升经营效率的同时,公司注重检测细分行业的选择与布局。重点提升现有产品线运营效率,选择高附加值的方向与客户,重点投入检测与营销能力,如环境检测关注土壤、食品重点发展企业客户等。在新领域布局上,注重检测市场热点与痛点,同时紧跟国家产业结构发展方向,聚焦大交通、大健康、消费品、电子科技等领域,投资航空材料、工业材料、汽车电子、轨交、防火阻燃等领域的实验室,提高业务整体利润率水平,培育新增长点。 员工持股计划存续期延长彰显信心,新增管理层参与激励到位。公司日前公告,于2017年6月19日起的首期员工持股计划存续期由原先的24个月,延长至2021年8月18日。按照不复权价格计算,截止2019年7月8日,公司员工持股计划股票涨幅已达到115%,较高的涨幅下,员工持股计划继续延长存续期,彰显公司员工对公司长期发展及价值的认可与信心,公司发展内生动力充足。同时,此次还新增新聘任的副总裁曾啸虎先生为持有人,认购金额100万元,叠加早先实施的新一期股权激励计划,我们认为公司对管理层激励到位,上下齐心,公司业绩长期持续向上可期。 维持公司“增持”评级:我们看好检测行业的长期投资价值,公司在第三方检测行业具有民营龙头地位,同时前期布局完善、新总裁加盟利好公司治理,盈利改善有望持续可见;并购是公司长期发展战略,外延有望与内生共振。暂不考虑收购影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.23、0.30和0.39元/股,对应当前股价PE为44.87、34.88和26.85倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;违法违规检验风险。
中炬高新 综合类 2019-07-05 42.83 -- -- 42.53 -0.70% -- 42.53 -0.70% -- 详细
事件 我们近期调研了公司,就公司经营和规划与管理层做了全面沟通。 经营分析 理顺战略机制,做大做强调味品业务为核心: 2019年是宝能入主和新管理层上任的第一个完整年度,首要任务是明确公司发展方向,做更长远的战略规划,实现真正意义上的体制机制转变。 新的管理层对于公司的发展战略逐步清晰,以战略为核心开展内外部改革: 1)长期仍以做大做强调味品为核心目标,以“五年双百”为战略指引,中短期解决调味品发展品类、地域和渠道三个不平衡的问题,以内生式发展为主,外延式发展为辅的方式聚焦调味品主业。 2)做立足全国、面向国际的健康食品企业是公司更长远的目标,以调味品为核心立足更高、更远的目标,战略层面加速公司成长。 3)地产业务以粤港澳大湾区和深圳产业外溢为契机,结合宝能自身运营经验,引进产业,实现可持续发展。 中炬高新具备的优秀基因是战略实现的重要基础,同时宝能对公司在产业上的支持也有望实现业务共振。 明确激励措施提升人员效率, 稳定和发展并重: 管理层和员工的稳定是公司改革发展期的关键要素,公司明确表示美味鲜核心管理层稳定不变, 并辅以更具竞争力的员工激励体系提升管理层和员工的活力,支持公司业务快速成长。 之前受限于体制因素,员工激励程度有限, 新管理层上任后规划了多项举措,将以完善人才培养体系、薪酬制度改革、住房补贴和股权激励等措施自上而下全方位覆盖各级员工,将激励落到实处,进一步提升员工的“主人翁”意识。并且公司更加注重销售团队的培养和激励,将激励向一线销售员工倾斜,给予薪酬、晋升等更多机会,稳定销售团队的同时鼓励实现更高的人均效率。 二季度增长无忧, 盈利能力长期优化可期: 参考我们跟踪到的终端数据,公司二季度酱油环比增速并未回落,蚝油继续高速增长,二季度整体预计将维持平稳增长,下半年将持续发力,加速成长。中长期来看,在公司战略指引下, 将通过推进阳西产能投产、 发力餐饮渠道和加快全国化布局等不断提升收入规模。 后续随着阳西产能投产和技改落地, 将对公司生产效率和毛利率水平带来正向促进,同时营销端积极投入将有助于提升品牌价值和消费粘性, 管理效率提升有效改善公司较高的管理费用率,实现降本增效,提升盈利能力。 盈利预测 预计公司 2019-2021年收入分别为 48.12亿元/56.90亿元/66.31亿元,同比+15.5%/+18.2%/+16.5%;归母净利润分别为 7.47亿元/9.28亿元/11.15亿元,同比+23.0%/+24.2%/+20.1%; 折合 EPS 分别为 0.94/1.17/1.40元;当前股价对应估值 46/37/31倍, 若扣除房地产业务(市值约为 42亿) 则对应 PE 分别为40/32/27倍, 维持“买入”评级。 风险提示 费用加剧或效果不达预期/少数股权收购不达预期/房地产销售不达预期。
国祯环保 综合类 2019-07-04 10.05 -- -- 11.23 11.74% -- 11.23 11.74% -- 详细
再中大单符合我们预期,总额较大将为公司未来业绩产生积极影响 项目为芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP项目,总投资45.10亿元,政府付费净现值90.58亿元。项目类型主要是存量+新建的移交、提升和运营,运营规模达61.5万吨/日,较公司18年在运372万吨提升16.5%。项目建设主要由合作单位承担,公司负责后期运营及移交,扣除一年建设期和投入的45.10亿元,假设剩余45亿净现值全部为29年运营期收入贡献,那么由45.48=(P/A,5%,29)并考虑增值税税率13%影响,可得年均营收贡献约2.67亿元,较218年总营收增厚约7%,较运营收入贡献增厚22%,利润增厚约在15%。因项目运营合同尚未签订,此测算仅为初步计算,实际以后续公司公告为准。 新增订单仍较多,在手订单充足未来业绩增长有保障 公司18年全年新增总订单76.63亿元,YOY-4.59%。虽然新增订单总额略有下降,但是订单结构发生了重大变化,运营订单比重提高了43%,占比64%,这将为公司业绩稳定性和估值带来积极影响。目前,公司在手尚未执行订单合计106亿元,YOY63%,订单充足将为未来业绩持续增长带来可靠保障。环保订单一般在两到三年内完成,在不考虑新增订单情况下未来2年工程类可提供约23亿元/年的营业收入,运营类目前存量运营资产全年贡献预计约12亿元,未来三年复合增速有望在30%以上,且新增订单也有望延续高增,因此我们预计公司未来两年营收可继续实现持续增长。 盈利预测及估值 我们预计公司19~21年归母净利润为3.84、4.66和5.70亿元,YOY37%、21%、22%,EPS为0.70、0.85和1.04元/股,对应现股价PE14X、12X和9X,维系“买入”评级。 风险提示:项目推进或不及预期,融资进度或不及预期等。
中炬高新 综合类 2019-07-02 43.26 -- -- 45.02 4.07% -- 45.02 4.07% -- 详细
事件:我们于2019年6月25日参加中炬高新2018年度股东大会,与全体高管进行了充分交流,并于6月26日参观了阳西生产基地。 投资评级与估值:维持2019-21年收入预测47.6、55.7、66.0亿元,分别同比增长14.2%、17%、18.5%;维持2019-21年归母净利润预测7.32、9.22、11.5亿元,对应EPS预测为0.92、1.16、1.44元,分别同比增长20.5%、25.9%、24.8%,最新收盘价对应19-20PE分别为47、37x,维持买入评级。继续长期看好公司调味品业务在机制改善落地、区域+渠道+品类扩张的战略指引下保持收入端双位数的稳健增长,同时受益于新产能持续投放、经营效率改善实现盈利能力的稳步提升。 战略聚焦健康食品主业,稳步迈向五年双百目标:公司再次明确未来发展战略,将会全面聚焦健康食品主业,把调味品业务做大做强,针对性解决品类分布、地域分布和渠道分布三方面的不足,同时加大品牌、市场及产能投入,以内生发展为主、外延发展为辅的方式实现五年双百目标。我们认为美味鲜作为调味品行业的优秀企业之一,拥有良好的品牌基因及产品口碑,但受制于过去的国有体制和较为保守的投入,未能真正释放发展潜力,期待在宝能入主后通过机制的完善优化助力公司实现加速发展,稳步达成五年规划。 高效新产能投放将助力生产效率提升,小品类调味品未来占比仍有较大提升空间:公司目前在阳西基地布局酱油三期及小品类调味品的新产能,此前投产的阳西基地净利率远高于中山基地,主要是受益于更好的日照发酵条件、水电人工及税收优惠,但在生产设备、工艺及自动化成都上均有较大提升空间,公司自三期起已全面升级相关设备工艺,预计新产能投产后可进一步带动整体毛利率提升,长期来看公司还希望在全国化扩张的过程中启动异地产能建设以更好辐射外埠市场。而从品类分布角度来看,公司未来也将持续优化产品结构分布,除传统优势酱油业务外将更主动布局成长性良好的细分品类,希望在产能投放和市场投入的配合之下进一步提升小品类调味品的收入占比。 拟引入市场化体系,多措并举改善激励机制,全面激发优秀人才积极性:中炬高新在过去国有体制下激励和内部管理机制均有较多不足,宝能入主后已在积极完善相关机制建设,致力于建立起市场化的管理体系,在薪酬待遇、生活保障、晋升通道等方面进行全面优化,给予核心人才优厚回报以充分调动其积极性、提升人才队伍稳定性,助力公司实现加速发展。 股价上涨的催化剂:调味品业务收入增速超预期、机制变革带来的管理层激励改善超预期 核心假设风险:行业竞争加剧、成本上涨超预期、激励改善不确定性。
中炬高新 综合类 2019-07-02 43.26 -- -- 45.02 4.07% -- 45.02 4.07% -- 详细
事件:近日,我们参加公司股东大会并参观阳西工厂,就生产经营情况与发展战略与公司领导进行交流。l新管理层首次集体亮相,态度自信积极开放。1、本次股东大会是公司董事会换届后首次集体亮相,和投资者进行面对面交流。以宝能主导的新董事会及高管团队均有列席,规模之大前所未有,也体现新管理团队对投资者及资本市场的重视。2、交流态度自信积极开放。管理团队就公司发展战略、经营动作、激励举措甚至少数股东权益等较为敏感的问题做了较为正面、详细的交流,与原先国企体制下较为保守的风格不同,新管理层态度自信,交流积极开放,这是与过去变化较为明显的地方。 宝能入主,动作开始逐步发力,前期重点理顺发展战略和激励机制。1、新管理层对公司未来的发展战略已全面梳理清晰:1)进一步发挥厨邦品牌价值,做大做强调味品主业;2)抓住粤港澳大湾区发展机遇,盘活园区存量资产价值以及发展好地产业务。公司在发展战略中提出从2019年到2023年,用五年时间,以内生式发展为主,以外延式发展为辅,实现健康食品产业年营业收入过百亿,年产销量过百万吨的双百目标,年化收入增速超20%,公司信心满满。2、就之前市场一直诟病的激励机制问题,公司也做出相应改进。一方面公司通过内部选拔、轮岗培训等方式组建后备人才团队,为基层员工提供透明有效的晋升通道,另一方面一线销售员工薪酬将与业绩挂钩,对于优秀员工给予加薪、住房优惠购买等福利切实提升员工工资待遇,激发积极性。 调味品主业仍是重中之重,对标海天有较大提升空间。调味品主业是公司未来五年发展重中之重,公司保持美味鲜原班人马不变,并给予更大支持。目前公司是全国第二的调味品企业,发展势头良好,但在规模、渠道、生产效率上较龙头海天仍有不小差距。针对公司发展中的“品类不平衡、渠道不平衡、区域不平衡”的问题,公司正努力改进:1、品类上,以酱油为主导,食用油、鸡精粉、料酒等小品类作为重要补充;2、通过厨邦俱乐部、餐批旗舰店等方式开发餐饮渠道,弥补餐饮短板;3、区域上,公司遵循稳定发展东南沿海市场、着力提升中北部市场、加快开发西北西南市场的战略,并逐步启动全国产能布局,加快异地低成本扩张步伐;4、在生产制造端,公司对中山阳西已经投产的项目降本增效,阳西美味鲜新建产能引入高智能化生产设备,提升生产效率,缩小与领导企业差距。另外公司将在有合适情况下开展兼并动作,实现外延式增长。 盈利预测与评级。宝能入主将对公司带来质的改变,激励机制逐步落地,业绩有望加速。预计2019-2021年收入分别为47.3亿元、55.2亿元、63.8亿元,归母净利润分别为7.5亿元、9.3亿元、11.1亿元,三年净利润复合增速22%,EPS分别为0.95元、1.17元、1.4元,对应动态PE分别为45倍、37倍、31倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动。
国祯环保 综合类 2019-06-25 10.33 -- -- 11.23 8.71% -- 11.23 8.71% -- 详细
投资要点 事件:2019年6月20日,公司收到安徽省住建厅返还的安全生产许可证。 安全生产许可证如期返还,恢复施工项目拿单能力。6月20日,公司如期收到前期暂扣60天的安全生产许可证,后续可正常开展施工项目投标业务。18年11月,安徽省人民政府办公厅印发了《巢湖综合治理攻坚战实施方案》,提出到2020年,巢湖流域入湖污染负荷有效削减,河湖水质有效改善,生态系统服务功能稳步提升。巢湖治理市场空间广阔,据18年4月召开的巢湖治理与保护总体策略和创新实践发布会上数据,巢湖综合治理工程计划总投资额超过700亿元,公司如期收到安全生产许可证后,恢复施工项目拿单能力,未来成长可期。 定增核准通过,优化资本结构,增厚经营业绩。6月14日中国证监会核准公司非公开发行不超过1.1亿股定增方案。方案公告显示,公司拟募集不超过10亿元资金用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。该项目总投资额11.2亿元,其中一二期TOT转让价格6.7亿元,处理规模合计20万吨/日,三期BOT投资额4.4亿元,处理规模20万吨/日,项目总规模40万吨/日,占公司372万吨/日已投运规模的10.8%。预计定增发行完成后将有助于降低公司的资产负债率、优化资本结构,并扩大经营规模、提升市场份额、增厚未来经营业绩。 竞争格局转向轻资产模式,带来三大优势。公司与三峡集团子公司长江生态环保集团等单位组成的联合体近期中标长江流域治理领域的芜湖市和无为县PPP项目,随着拥有雄厚资金实力的央企牵头参与长江流域治理项目,带来三大优势:1)行业融资痛点被解决,竞争格局转向比拼经营能力的轻资产模式,打开未来成长空间。2)央企牵头项目打包多个子项目,提升单个中标体量,利于扩大市场份额。3)长江流域治理中原先由政府管理的存量运营项目逐步向第三方企业开放,打开政府存量项目市场化空间。 盈利预测与投资评级:再融资已经证监会核准通过,假设定增19年发行完成,我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.61/0.79/1.0元,对应PE分别为17/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
国祯环保 综合类 2019-06-19 8.90 -- -- 11.23 26.18%
11.23 26.18% -- 详细
事件: 2019年 6月 14日, 公司定增方案获证监会核准通过,核准非公开发行不超过 1.1亿股新股。 2019年 6月 13日, 麦王环境美国全资子公司 MET 与万华美国签订 1877万美元的 MDI 项目水处理合同。 定增核准通过,优化资本结构,增厚经营业绩。 6月 14日中国证监会核准公司非公开发行不超过 1.1亿股定增方案。 根据该方案, 公司拟募集不超过 10亿元资金用于合肥市小仓房污水处理厂 PPP 项目。该项目总投资额 11.2亿元, 其中一二期 TOT 转让价格 6.7亿元, 处理规模合计 20万吨/日, 三期 BOT 投资额 4.4亿元,处理规模 20万吨/日, 项目总规模 40万吨/日,占公司 372万吨/日已投运规模的 10.8%。 预计定增发行完成后将有助于降低公司的资产负债率、 优化资本结构,并扩大经营规模、 提升市场份额、增厚未来经营业绩。 麦王环境美国大单落地, 巩固开拓海外市场。 6月 13日,子公司麦王环境的美国全资子公司 MET 与万华化学子公司万华美国签订了 1877万美元的 MDI 项目水处理合同, 折合人民币约 1.3亿元。 MDI 项目设计产能 40万吨/年,预计于 2021年投产。本项目水处理合同主要包括河水处理包、脱盐水处理包及废水处理包。 MET 负责完成三个水处理包的设备供货与技术服务。三个水处理包均采用模块化设计、制造,整体供货。 麦王环境之前曾完成烟台万华园区废水处理 EPC 项目,污水处理规模: 14400t/d。 预计本次项目顺利实施将进一步扩大公司在美国市场的影响力,开拓海外市场,并在海外项目上积累更多的经验与业绩。 本次美国订单付款条件良好,利于及时回收货款。 根据公告信息, 本次美国订单发包人万华美国收到信用证及其他资料后 45天内支付 20%预付款;主材到货后 45天内支付 25%进度款;验收手续完成后支付 45%发货款;发包人收到尾款申请等其他资料后 45天内支付 10%尾款, 付款条件良好,利用公司及时回收货款。 竞争格局转向轻资产模式, 带来三大优势。 公司与三峡集团子公司等单位组成的联合体近来中标长江流域治理领域的芜湖市和无为县 PPP 项目, 随着拥有雄厚资金实力的央企牵头参与长江流域治理项目, 带来三大优势: 1)行业融资痛点被解决,竞争格局转向比拼经营能力的轻资产模式, 打开未来成长空间。 2)央企牵头项目打包多个子项目,提升单个中标体量, 利于扩大市场份额。 3)长江流域治理中原先由政府管理的存量运营项目逐步向第三方企业开放, 打开政府存量项目市场化空间。 盈利预测与投资评级: 再融资已经证监会核准通过, 假设定增 19年发行完成, 我们预计公司 2019-2021年考虑股份摊薄后的 EPS 分别为 0.61/0.79/1.0元,对应 PE 分别为 15/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 水厂建设进度不达预期、 工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
好太太 综合类 2019-06-07 17.81 21.66 18.30% 18.18 2.08%
18.56 4.21% -- 详细
晾晒行业龙头,业绩增长稳健。好太太成立于1999年,是一家集研发、生产、销售、服务于一体的智能家居企业,产品与服务涵盖智能晾晒、智能安防、创意家居等众多领域,是引领中国晾衣架行业发展方向的领军企业。好太太于2017年12月1日成功登陆上海证券交易所主板,正式挂牌上市。公司营业收入近年来稳步增加,2018年实现营业收入13.10亿,同比增长17.75%,2013-2018年年均复合增长率20.85%;2018年实现归母净利润2.61亿,同比增长26.60%,2013-2018年均复合增长率25.35%。在盈利能力方面,得益于公司产品结构调整,公司的毛利率和净利率近年来呈稳中有升趋势,2018年公司毛利率与净利率分别达到42.66%和19.89%。 晾衣架行业规模持续扩大,好太太市占率领先。据中国建筑装饰装修材料协会和前瞻产业研究院数据,2017年我国晾衣架消费市场规模已达200亿,2015-2017年年均复合增长率达58.11%,据协会测算,2020年行业规模有望达到350亿元。行业格局方面,目前我国晾衣架市场中国内品牌为主,其中好太太品牌晾衣架产品市占率居首,市占率约为40%,占据优势地位,晾霸、盼盼、恋伊、九牧、欧兰特等处于第二梯队,但市占率均不超过10%。 自产与外协相结合,电商渠道快速发展。生产端,公司充分发挥比较优势,采取自主生产和外协生产相结合方式进行生产。公司外协生产方式主要包括OEM生产和委托加工两种模式。OEM产品主要包括落地晾衣架、智能家居产品以及部分智能晾衣机等。销售端,目前公司形成了以区域经销为主、直营为辅的线下销售渠道布局,截至2018年12月31日,公司共有经销商已经超800家,专卖店超2200家,终端销售网点超30,000家。同时公司积极发展电商渠道,公司电商渠道收入占比已经由2014年的4.96%提升至2018年的21.53%。品牌端,目前公司产品已全面划分为两个品牌进行运营,“好太太”品牌继续深耕智能晾晒板块,“科徕尼”品牌以家居多产品智联为发展方向。 发展智能锁业务,全面进军智能家居市场。根据《2017中国智能锁应用与发展白皮书》,2015年中国智能锁产销量为200万套,2017年为800万套,2015-2017年,中国智能锁行业的年均复合增长率将近90%,预计至2020年销量将超过3200万套。从智能锁市场渗透率来看,韩国高达80%,而我国仅有3%,未来发展空间大。好太太2018年推出智能锁业务,全面布局智能家居市场,2018年销售智能门锁3.26万套。我们认为,公司智能锁业务有望与好太太晾晒业务渠道优势资源实现协同,成为公司新的利润增长点。 看好公司发展,首次覆盖给予“推荐”评级。公司在我国晾衣架行业中独占鳌头,有望受益于行业整体的发展与智能升级;新拓展的智能家居业务行业处于快速发展期,公司有望借助研发优势快速突击。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.21、3.76、4.35亿元,对应当前市值PE分别为22、19、16倍。首次覆盖公司,给予公司“推荐”评级。基于公司智能家居业务快速发展,我们给予公司2019年28倍PE,对应22元/股目标价。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振;市场竞争加剧;技术升级不及预期。
国祯环保 综合类 2019-06-06 9.04 -- -- 10.78 19.25%
11.23 24.23% -- 详细
事件:公司与长江生态环保集团牵头组成的联合体中标芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP 项目,中标价为政府付费净现值 90.58亿元,项目总投资为 45.1亿元。公司持有项目公司 5%的股权,资本金约为 6558万元,负责运营及移交相关工作。 中标长江流域试点城市项目,预计可贡献 1.8亿元运营收入。由长江生态环保集团牵头,国祯环保参与的联合体中标芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP 项目,中标价为政府付费净现值 90.6亿元,总投资45.1亿元,包括约 44万吨存量和 17.5万吨新建项目,总运营水量 61.5万吨,分别占公司 18年已投运/托管运营规模的 16.5%/43.9%。按 18年公司托管运营收入除以托管运营水量测算,预计该项目完全投运后可贡献运营收入 1.8亿元/年,占 18年公司运营收入的 15.2%。 优势一:与央企合作开启轻资产发展模式。央企三峡集团作为牵头方与环保企业联合拓展长江流域治理项目。央企发挥融资优势,环保企业专注于技术、运营能力,打开专注于实际运营能力的环保企业轻资产发展空间。该项目中国祯环保持有项目公司 5%股权,主要负责运营及移交相关工作,投入资本金仅约 6558万元,预计可产生 1.8亿元/年的运营收入。另外,公司与三峡集团组成的联合体也已中标芜湖市无为县市乡镇污水一体化项目,项目总投资 11.67亿元。 优势二:提升公司市场份额。本次 PPP 项目打包了芜湖市 6个污水处理厂及配套管网/泵站,总运营水量 61.5万吨,是 18年公司运营项目平均中标规模的 7.7倍,有利于公司进一步扩大运营市场份额。 优势三:打开政府存量项目市场化空间。芜湖存量项目中,朱家桥、城南、滨江污水处理厂目前正由三家单位托管运营,合计规模 35万吨/天,占本次存量项目的 80%,未来将由公司负责后续运营。 据 E20数据显示,在我国污水处理存量资产中,大约有 57%为非市场化项目,随着长江流域治理中由政府管理的存量运营项目向第三方企业开放,将打开政府存量项目的市场化空间。 长江流域治理模式以央企引领为主,未来市场空间广阔。《关于支持三峡集团/中节能集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力/主体平台作用的指导意见》提出了以三峡集团/中节能集团等央企为主导的长江流域治理新模式。目前三峡集团/中节能集团已分别签署了 283/691亿元的长江大保护投资(意向)协议,未来长江流域治理市场空间广阔。 盈利预测与投资评级: 再融资已经证监会审核通过,假设再融资 19年发行完成, 我们预计公司 2019-2021年考虑股份摊薄后的 EPS 分别为 0.61/0.79/1.0元,对应 PE 分别为 15/12/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名