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喜临门 综合类 2019-09-19 12.02 -- -- 12.30 2.33% -- 12.30 2.33% -- 详细
事件: 9月17日晚,公司发布《关于公司控股股东可交换债券换股情况的进展公告》,杭州之江作为喜临门控股股东华易投资发行的可交债持有人,实施换股,换股数量为36,807,950股,换股价格为11.32元/股,换股数量占公司总股本9.32%,其作为华易投资的一致行动人,与华易投资、实际控制人陈阿裕先生合计持股162,643,856股,占喜临门总股本41.19%。 控股股东地位稳固,股权波折格局落定。华易投资共发行四期共10亿元可交债,其中杭州之江新实业投资管理有限公司是本次华易可交债最大债券持有人,持有债券4.17亿元,其余债券持有人分别为绍兴市国有资产投资经营有限公司等。若其余可交债投资人全部完成换股,公司控股股东华易投资及其一致行动人依然将持有1.26亿股,占总股本31.87%,与第二大股东持股不超5%的比例相比,控股权依然稳固。 换股降低债务规模,换股或兑付时间充裕。当前华易投资发行的四期共10亿元可交债,已有5.83亿元完成换股,剩余的4.17亿元债券中,其中1.5亿元将在11月18日到期,2亿元将在12月16日到期,给与投资人换股,或给与债务人兑付的事件充裕。 向精耕细作战略快速切换,实现“渠道-品牌”加速正向循环。经历了渠道革新(13-16年)至17年开始的渠道扩张的变革(17、18年净增加门店487/580家),18年起公司采用尖刀定位策略,以喜临门床垫作为核心产品,将“由品质领先向品牌领先”作为核心战略,19年提出精耕细作,以提升渠道质量为目标,由“宜家亚太地区唯一主力供应商”的身份转型为国民床垫品牌,喜临门门店单店提货额13-18年CAGR达15.23%至65万元。当前渠道质量提升空间仍然较大,“N+1”全渠道销售网络加速下沉市场覆盖面,我们认为公司渠道规模、质量、品牌影响力具备加速正向循环的基础,硬件能力在床垫龙头抢占市占率背景下具备优势。 盈利预测与投资建议:基于公司渠道加速下沉,喜临门自有品牌高毛利产品占比逐步提升,我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.31/4.22/5.39亿元,对于EPS为0.84/1.07/1.37元,当前股价对应PE为13.8X,10.8X,8.5X,维持“买入”评级。 风险提示:分销渠道经营效果不及预期,地产景气度大幅下行风险,原材料价格大幅上涨风险。
中炬高新 综合类 2019-09-12 40.72 -- -- 41.10 0.93% -- 41.10 0.93% -- 详细
1) 调味品业务行业排名第二,公司近6 年净利润增长3.8 倍。公司调味品业务定位高端,拥有“厨邦”和“美味鲜”两大品牌,具有较强的品牌优势和渠道优势。2012年-2018年公司销售收入和归母净利润年均增长为15.6%和30%,净利率由7%提高到16.4%,净资产收益率达到17.0%。业绩的持续增长主要来自于调味品产销量的增加、产品结构的不断升级以及单位产品制造费用的下降。 2) 调味品行业集中度提升,龙头企业拥有更大的增长空间。调味品行业已由高速增长进入到稳定增长期,龙头企业因规模和技术效应,利润增速将超越行业增速。国际比较显示,国内调味品行业集中度仍有较大的提升空间,龙头公司竞争优势和市占率将持续扩大。 3) 公司中长期发展战略:五年实现双百目标。即从2019年到2023年,实现健康食品产业年营业收入过百亿,年产销量过百万吨的双百目标。未来阳西基地新增产能的逐步达产、产品结构不断升级和厨邦智造、精益生产等有望继续提高毛利率水平、降低费用率,实现盈利能力的提升。地产业务受益于粤港澳大湾区及深中通道建设,将增厚公司业绩,待开发土地面临升值。 4) 盈利预测与投资评级。公司19年PE为44倍,为行业可比公司的中值水平,但明显低于海天味业(58倍)。从历史估值来看,公司的PE水平(TTM)与近十年的平均水平相当。考虑到公司阳西基地已开启低成本扩张之路,厨邦智造、精益生产等带来盈利能力的持续改善,以及地产业务尚有不低于33亿的价值重估,给予“增持”评级。 5) 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险等。
中原环保 综合类 2019-09-11 6.77 7.40 5.41% 7.99 18.02% -- 7.99 18.02% -- 详细
投资建议:预测2019-2021年EPS分别为0.37、0.41和0.56元。参考行业平均估值水平,且考虑公司较高产能扩张弹性,给予公司2019年20倍动态PE,目标价7.4元。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 郑州市政府旗下唯一公用事业平台:公司控股股东郑州公用集团持股68.73%,实控人郑州市国资委通过公用集团与郑州投资合计持股71.76%。公司2015年起着手解决与控股股东的同业竞争问题,恢复融资能力,处置低效资产,释放成长动力。①2016年出售西区供热资产,注入大股东旗下水务资产。②2018年将产能利用率较低的王新庄污水处理厂特许经营权与资产回售给郑州城管局。③2019年拟将控股股东剩余水务资产全部注入上市公司,彻底解决同业竞争。 拓宽业务领域,释放成长动力:公司自2017年起,积极承接河南省各地环保工程业务,涵盖河道治理PPP、管网BOT、建筑垃圾处置和污泥处置委托运营等业务。依托水务业务持续积累的现金,撬动业绩弹性更大的工程业务板块。 公用集团承诺2019年底完成净水公司资产注入:控股股东公用集团旗下净水公司目前持有郑州新区和双桥污水处理厂,与上市公司形成同业竞争,公用集团承诺在两水厂建设完成后注入上市公司,2019年底前彻底解决同业竞争问题。拟注入水厂已有产能85万吨/日,远期产能160万吨/日,叠加目前已开工其他水务项目,公司目前水务产能扩张弹性超过100%,有望在未来两年逐步兑现。 风险提示:资产注入事宜进度存在不确定性。信阳项目5亿元诚信金到位时间具有不确定性,或将持续形成坏账计提侵蚀利润。
中山公用 综合类 2019-09-09 8.38 9.32 13.80% 8.47 1.07% -- 8.47 1.07% -- 详细
公司作为中山市国资委旗下的公用事业平台,业务涉及供排水、垃圾焚烧、环卫服务和客运等。同时,公司持股广发证券 9.01%,是业绩与市值波动的重要影响因素。投资要点: 16. 投资建议:预测 2019-2021年 EPS 分别为 0.71元、 0.80元和 0.88元。 考虑到公司持有广发证券 9.01%股权,业绩占比较高,其盈利预测参考 wind 一致预期,并将业绩分部估值。参考行业平均估值水平,主业部分给予 2019年 15倍动态 PE,叠加广发证券当日市值的 9.01%。 目标价 9.32元。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 17. 中山市国资委旗下公用事业平台:控股股东中汇投资是中山市国有独资企,2014年以股权转让的形式引入复星高科作为战略投资人,目前两者持股比例分别为 47.98%与 12.35%,分列第一、二大股东。 18. 扎根中山的综合性属地公用事业平台:公司主营业务包括水务运营环保水务、固废处理、环卫服务、工程建设、市场运营、港口客运、金融服务与股权投资等领域。目前供水能力 238万吨/日,污水处理能力 64万吨/日,垃圾焚烧产能 910吨/日,下辖 32个农贸市场,持股中港客运 60%股权,从事中山至香港、中山至深圳航线旅客水路运输业务。同时,公司持股广发证券 9.01%,过去三年贡献的投资收益占公司业绩总额 65%~84%,是公司业绩波动的主要影响因素。 19. 主业弹性来自于提水价与垃圾焚烧产能扩容:目前中山终端水价格较珠三角周边地区明显偏低,尽管 2016年广东省上调水资源费,但2014年至今公司水价没有调整,未来存在水价上涨预期。天乙能源三期垃圾焚烧项目已进入建设期,产能 1200吨/天,处理费 91元/吨,产能投产后将增厚业绩。 20. 风险提示:A 股交投活跃度波动的影响,将通过广发证券业绩变化,向公司业绩传导。
美尚生态 综合类 2019-09-09 13.06 -- -- 13.50 3.37% -- 13.50 3.37% -- 详细
毛利率提升显著,研发费用率有所提升:受行业因素影响,公司营收增速有所下滑。上半年公司提升精细化管理,各项业务毛利率均有提升,平均毛利率同比提升8.68pct,系矿山修复以及原金点园林业务结构调整所致;同时公司加大研发力度,以及资金压力有所提升,各项费用率同比提升6.92pct。上半年公司应收账款与存货均有所减少,收现率提升;但经营现金流减少,负债率提升,资本开支也有所增加。 调整业务比重,提升营收质量:2018年以来,公司及时调整业务比重,控制新签订单规模,提升营收质量。增加矿山修复、市政项目、“木趣”产品等的业务占比,提升公司毛利率以及项目收现率。尽管上半年营收增速有所放缓,但各项财务指标依然保持较好水平。 及早融资规避风险,战略入股提升潜力:目前生态园林行业资金趋紧,业绩下滑明显,公司及早融资充分规避行业风险。近期公司引入湖南湘江集团入股,有望进一步拓展湖南地区业务以及“木趣”产品在湖南地区销量,进一步改善公司现金流。 估值 当前园林行业资金趋紧,行业公司业绩下滑严重,公司经营稳健,经营质量有望提升。因此我们下调业绩预期,但维持公司增持评级。预计2019-2021年,公司营收分别为20.91、24.37、27.52亿元;归母净利润分别为4.62、5.68、6.51亿元;EPS为0.684、0.842、0.966元。 评级面临的主要风险 业务结构调整效果不佳,“木趣”产品推进不及预期。
索菲亚 综合类 2019-09-09 19.21 -- -- 19.72 2.65% -- 19.72 2.65% -- 详细
公司发布 2019年半年报, 营收同比增长 5.2%至 31.4亿, 2019年上半年净利润同比增 6%至 3.91亿。 投资要点 二季度营收增速和利润增长均出现改善公司上半年实现营收 31.4亿,同比增长 5.2%,一季度营收增速为-4.7%,二季度营收增速为 12.2%,二季度营收的增长较一季度出现了加速。上半年衣柜业务增长 2.5%,但定制橱柜业务同比增速达到 12.3%,配套品和木门产品同比增速分别为 21.1%和 34.1%。我们认为公司的各个产品种类发展越来越均衡,不再是衣柜业务一家独大,其他品类正在缩小与衣柜之间的差距,这也表明公司的全屋定制业务以及大家居业务的发展正逐渐进入佳境。 2019年上半年公司实现净利润 3.91亿,同比增长 6%,折合 EPS 为 0.42元; 其中二季度净利润同比增长 6.8%,较一季度增速 3.7%有所加快。 继续优化经销队伍,加快大家居发展2019年上半年索菲亚新增经销商 80位,新开发区域 48个,淘汰及优化经销商及区域 36个,重装升级超过 299家门店。公司针对经销商队伍存在惰性,持续进行淘汰更新,为经销商整体注入新的活力,不断增强前端的销售能力。 上半年公司的大家居门店数量为 176个,全年预计全年将新增 150个大家居门店,大家居门店数将接近 250个,公司未来将增加大家居门店的开店比例。 目前大家居是定制行业的发展方向,一站式购物对消费体验的提升意义重大,并且针对当前整体客流缺乏成长性,做大客单价,提升单个客户变现价值是定制行业应对上游房地产调控的最佳办法。 基本面改善有望持续,给予买入评级我们预计 2019-2020年公司的净利润分别为 10.7亿, 12.7亿,对应 EPS 为1.16元和 1.37元,当前股价对应 PE 分别为 15倍和 13倍,目前国内家居行业仍然受制于房地产调控而承受压力,随着行业洗牌的推进,我们认为龙头企业未来的成长质量将逐步提升,盈利增速有望修复,公司目前的估值水平我们认为已经处于底部水平,维持买入评级。 风险提示: 房地产销量超预期下行
好太太 综合类 2019-09-06 16.00 18.48 16.08% 16.10 0.63% -- 16.10 0.63% -- 详细
下调目标价至18.48元,维持增持评级。智能晾衣机将成为重要的新增长点,产品结构调整将带来盈利能力提升。考虑智能晾衣机产品对传统产品存在的替代,下调2019~2021年EPS至0.75(-0.04)/0.88(-0.09)/1.02(-0.15)元,参考可比公司给予2020年21倍PE,下调目标价至18.48元。 收入和扣非归属净利润增长符合市场预期。公司2019H1实现营收5.76亿元,同增1.06,实现归属净利润1.12亿元,同增1.13,实现扣非归属净利润9558万,同增11.64%。收入增速符合预期,其中智能家居产品收入同增1.95,传统晾衣架产品收入同减1.26%;归属净利润增速低于扣非增速的原因是政府补贴及营业外收入减少。 终端经营质量不断提升,双品牌进行战略整合。公司持续深化一、二线城市网点布局,加大三、四线城市渠道下沉力度,此外持续加强对经销商管理,在数量与质量方面双管齐下,截至2019H1共有经销商超850家、专卖店超2300家、终端销售网点超30000家。品牌方面,科徕尼将加快智能锁铺样工作,并以家居多产品智联为发展方向,持续提升产品竞争力。 工程渠道与电商渠道快速拓展,积极探索异业合作模式。公司与多家头部地产公司达成战略合作关系,在电商渠道方面,公司积极尝试线上线下的协同发展。在异业合作方面,公司与华为、阿里等企业通过深度订制产品等合作模式,形成较好的联动机制。新增渠道有望成为传统零售渠道的有效补充,中长期积极顺应渠道结构变化的调整。 风险提示:原材料价格波动的风险,智能门锁推进不达预期
东江环保 综合类 2019-09-06 10.16 -- -- 10.63 4.63% -- 10.63 4.63% -- 详细
聚焦资质使用效率,营收平稳增长。报告期,公司前两大业务出现分化:工业废物无害化处置业务发展良好,实现营业收入7.97亿元,同比增长31.54%。而因金属价格下跌、下游企业需求萎缩,公司工业废物资源化产品销售业务仅实现营业收入5.66亿元,同比下降13.64%。最终公司实现总营收16.90亿元,同比增长1.67%。资质使用效率提高,公司综合毛利率稳中有升。报告期公司第一大无害化业务实现(营收占比47.16%)毛利率48.94%,高于去年同期2.08个百分点。因此带动公司综合毛利率由2018年上半年的35.62%提升至2019年上半年的36.69%。 期间费用增加,公司盈利性下滑。报告期,公司销售费用率上升0.8个百分点,管理费用率(含研发费用)增加0.8个百分点,财务费用率增加0.9个百分点。最终公司实现净利率17.22%,较上年同期下降1.63个百分点。利润现金流质量提升,公司经营现金流净额同比大幅增加。公司存货周转天数由2018年上半年的53.40天下降至2019年上半年的48.19天,因此公司报告期经营活动现金净流量为5.83亿元,同比增长95.32%。 在手牌照充足,产能不断落地。报告期,公司南通东江2万吨/年焚烧项目、兴业东江7.15万吨/年综合利用及处理项目和韶关东江8.95万吨/年综合利用及处理项目3个项目已取得危废经营资质并投产;此外,潍坊东江亦取得17.4万吨/年的危废经营资质,公司合计获得危废经营资质合计35.5万吨/年,其中焚烧填埋资质合计14.3万吨,公司无害化产能进一步提升及释放。除推进在手产能外,公司仍在积极争取增量牌照。截至2019年6月30日,公司正在申请危废经营许可证的项目有3个:唐山万德斯(5.4万吨/年,含焚烧2万吨/年、填埋2.2万吨/年和物化1.2万吨/年)、福建绿洲焚烧部分(2万吨/年)、南通东江物化部分(1.5万吨/年),资质合计8.9万吨/年。 盈利预测与评级:由于公司资源化处理、市政废物处理、环境工程等业务盈利水平下滑,且期间费用提升,加之外部环境不确定,我们保守下调19-21年预测净利至4.62亿元、5.45亿元、6.49亿元,(原为4.91亿元、5.87亿元、7.04亿元)。公司19年PE为19倍。公司为牌照全、规模大,为危废稀缺标的,公司管理层整合完成后将进入新发展阶段,维持“增持”评级。
国祯环保 综合类 2019-09-06 9.38 -- -- 9.98 6.40% -- 9.98 6.40% -- 详细
公司运营业务占比提升,轻资产转型之路进入拐点 公司业务范围覆盖城镇污水处理、水环境综合治理、工业污水处理、农村水环境治理及供排水一体化领域,各业务板块间有较好协同效应,公司具全产业链优势。上半年公司实现营业收入16.8亿元,从业务模式来看,运营服务实现营收6.45 亿元,同比增长19.89%,环境工程EPC业务实现营收9.63 亿元,同比增长0.94%。随着公司已签约的PPP项目陆续投产运营,2019H1公司已在全国拥有百余座污水处理厂,处理规模524万吨/日,其中在建规模139万吨/日,托管运营规模143万吨/日,公司运营业绩持续稳定增长,收入占比达到38.39%,较去年同期增长4.23pct。2019 H1,公司节能环保工程类在手未确认收入的订单50.08 亿元,特许经营类处于施工期未完成投资的订单金额为52.76 亿元,公司轻资产转型之路进入拐点。 毛利率、净利率提升,费用控制良好,公司盈利能力增强 2019H1公司综合毛利率为25.73%,较上年同期提高1.99pct,其中运营服务毛利率为37.97%,同比略减少0.67pct,工程建设毛利率为17.04%同比增加2.47pct。随着公司运营业务占比的增长,公司综合毛利率有望进一步提高。 公司销售费用率、管理费用率(按加回研发费用计算)分别为3.08%、5.53%,同比分别减少0.06pct、0.18pct,财务费用率为7.01%,上升1.71pct,主要考虑由融资规模增加,利息支出增加所致。整体来看,期间费用率为15.42%,上升1.27%,费用端控制良好。公司净利率9.72%,小幅提升0.29pct,公司盈利能力增强。 定向增发引入战投,助力角逐“长江大保护”市场 2019年7月公司定向增发109,790,001股,募集资金94,199.82万元。引入战略投资者中节能、长江生态环保集团、三峡资本控股,其持股比例分别为8.69%、5.22%、6.40%。其中长江生态环保集团、三峡资本均由三峡集团控股,《关于支持三峡集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用的指导意见》明确了三峡集团在长江大保护中的骨干主力作用,长江经济带环境治理市场空间广阔,公司引入战投有望借助平台优势,深度参与长江大保护市场竞争。 风险因素 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内,“增持”评级。 我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为3.70亿元、4.74亿元、5.60亿元,同比增长分别为31.63%、28.16%、18.13%;EPS 分别为0.55元、0.71元和0.83元,对应的动态市盈率分别为16.63倍、12.98倍、10.98倍。公司运营业绩持续稳定增长,轻资产转型之路进入拐点,盈利能力增强,2019年7月通过定增引入战投中节能、长江生态环保集团、三峡资本控股,有望借助平台优势,深度参与“长江大保护”市场竞争。首次给予公司“增持”评级。
高能环境 综合类 2019-09-06 9.95 -- -- 10.35 4.02% -- 10.35 4.02% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报。报告期,公司实现营收 20.81亿元,归母净利润 2.05亿元,分别同比增长 51.04%和 35.07%,符合预期。 投资要点: 建设项目推进,营收快速提升,技改与换证影响危废业绩。报告期,公司项目顺利推进,营收快速提升。1)环境修复业务方面,公司加大苏州溶剂厂等订单的实施力度,实现收入 6.78亿元,同比增长 41.19%。2)在固废处置领域,公司加快焚烧项目建设,实现营业收入 7.76亿元,同比增长 144.66%。3)在危废处理领域,公司由于出售杭州新德环保股权,中色东方技改停产以及贵州宏达许可证到期等因素,最终处理量下降,因此实现营业收入 3.89亿元,同比下降 14.47%。4)一般工业固废业务方面,由于滦南经济开发区工业固废填埋场防渗工程等项目实施,营业收入快速提升,实现收入 9153万元,比上年同期增长 129.27%。最终公司实现营业收入 20.81亿元,同比增长 51.04%。 建设施工毛利下降,公司整体盈利回落。报告期,公司项目建设期毛利率下降明显,由上年同期的 27.23%下降至 18.92%。同时,公司在运项目受换证、技改等因素影响停产,同时金属价格扰动,资源化危废业务毛利率也有所回落。因此公司运营项目的毛利率由去年同期的 39.38%下滑至 29.06%。最终,公司整体毛利率由去年同期的 30.93%下降至22.63%。尽管公司进行费用管控,销售费用率+管理费用率+研发费用率合计下降 3.51个百分点,但公司净利率依旧下降 2.67个百分点。最终公司归母净利润同比增长 35.07%,低于营业收入增速。 持续斩获订单,彰显竞争力。报告期公司新获订单不断,1)按经营模式划分,公司新增订单总量 17.80亿元(去年同期 22.92亿元)。其中,工程承包类订单新增 11.89亿元(去年同期 9.64亿元);投资运营类订单新增 5.92亿元(去年同期 12.28亿元);2)按业务板块划分,环境修复领域新增订单 6.15亿元;生活垃圾处理处置类业务新增订单 7.61亿元,一般工业固废类业务新增订单 2.75亿元;其他类业务新增订单 1.29亿元。截至报告期末,公司在手订单金额共计 134.90亿元,已履行 34.95亿元,尚可履行 102.66亿元。 账款回收,经营活动现金流明显增多,且冲回坏账准备。报告期,公司加大催收,应收账款回收良好,最终实现经营活动现金流净额 1.32亿元,较去年同期同比增长 115.98%,公司营收现金流质量明显提升。此外,回款较好且收回部分项目履约保证金等冲回坏账准备,公司报告期资产减值损失为-2037万元。 投资评级与估值:由于综合毛利率大幅下滑,我们保守下调公司未来项目盈利预期,下调公司 19-21年净利润预测 4.51亿元、5.86亿元、7.19亿元,(原为 5.05亿元、6.58亿元、8.55亿元),对应 19年 PE 为 15倍。我们认为公司在手订单充足,土壤法落地后修复景气度提升,积极开拓危废市场,期待后期增长,维持“买入”评级。
索菲亚 综合类 2019-09-05 19.10 22.61 23.15% 19.80 3.66% -- 19.80 3.66% -- 详细
下调目标价至22.61元,维持增持评级。收入和业绩增长符合市场预期,随着品类协同及多渠道布局推进,预计将稳步增长。考虑终端零售客流增长压力,下调2019~2021年EPS至1.16(-0.02)/1.33(-0.03)/1.51元,参考可比公司给予2020年17倍PE,下调目标价至22.61元,维持增持评级。 收入和业绩增长符合市场预期。公司2019H1实现营收31.42亿元,同增5.17%;实现归属净利润3.91亿元,同增5.96%;实现扣非归属净利润3.48亿元,同增0.39%,收入和业绩增长符合市场预期。其中索菲亚品类(含OEM家具)同增11.62%,橱柜同增12.01%,木门同增33.13%。 定制衣柜保持渠道布局稳步推进,橱柜积极实施司索联动。截至2019H1,公司共有衣柜经销商超过1400家,专卖店2646家,客单价及渠道布局的增长有效弥补行业普遍存在的同店客流的增长压力,市场占有率不断提升。此外,在橱柜方面共有经销商809家,专卖店837家,净利润-1224.23万元同比减亏42.91%,随着收入规模提升,橱柜规模效应将不断释放。 积极布局大家居运营模式,家装整装市场逐渐布局。在大家居方面,凭借出样完整、全品类覆盖能够积极推动订单及客单价提升,截至2019H1累计达到176家,预计下半年数量持续提升。随着大店模式运营渐近成熟,中长期有望为零售渠道提供新增长点。在家装整装布局方面,公司积极响应市场需求,2019H1开发橱柜新品9套,以高颜值高品质抢占市场,这将为公司顺应渠道结构变化提升竞争力,不断扩张在终端市场的份额。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产市场波动的风险。
博世科 综合类 2019-09-05 10.18 11.74 10.86% 10.95 7.56% -- 10.95 7.56% -- 详细
19H1业绩符合预期,维持“买入”评级19H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 15.2/1.4/1.4亿元,同比+32%/+33%/+37%,符合预期。 公司不断优化业务结构,存量 PPP项目逐步进入运营期,预计未来可形成稳定的经营现金流入。维持前期盈利预测, 预计 2019-21EPS 0.90/1.24/1.25,给予公司 2019年 13-15倍目标 PE,对应目标价 11.74-13.54元,维持“买入”评级。 业绩符合预期,在手订单充裕驱动业绩持续放量19H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 15.2/1.4/1.4亿元,同比+32%/+33%/+37%,符合预期。其中水污染治理业务实现收入 10.9亿元,同比+38.6%,主要来源于石首/南宁/宣恩等地污水处理项目的收入确认,土壤修复业务/供水工程业务收入同比+18%/+147%。截至 2019年中,公司在手合同累计达 151.5亿元(同比+16.8%),其中,水污染治理/供水工程/土壤修复分别为 121.5/11.7/6.0亿元,同比+13%/ -9%/+98%,目前在手订单总额是 2018年公司营收的 5.6倍,充裕的在手订单将有力支撑未来发展。 业务结构向运营模式转型,现金流有望好转19H1经营性现金流量净额为-2.2亿元,主要受以往订单结构的影响,上半年公司未新增 PPP 项目,存量 PPP 项目逐步进入运营期,预计未来可形成稳定的经营现金流入。公司不断优化业务结构,向产业链高端领域延伸,新签订单主要围绕回款周期短的 EPC(新增 5.0亿元)、 EP(新增 9.8亿元)及专业技术服务,预计明年工程类收入占比或将下降,经营性现金流有望迎来改善。截至 19年 6月底,公司资产负债率为 76.5%,较 18年末+3pct,根据公司公告,年内计划完成 7.1亿股权融资,资产负债率水平有望下行。 股票期权激励计划落地,彰显长期发展信心5月公司公告股票期权激励计划落地, 此次激励计划拟向激励对象授予1,500.00万份股票期权,约占股本总额的 4.22%,其中,首次授予 1,297.50万份,预留 202.50万份。考虑到年内分红,目前首次授予股票期权的行权价格为 11.69元/股, 行权考核年度为 19-21年,业绩考核以 2018年为基期实现扣非后净利润增长分别不低于 40%、 80%、 130%。本次激励计划首次授予的激励对象包括公司董事、高管、中层管理人员及核心技术(业务)骨干人员,激励覆盖面较广, 我们认为此次激励计划将实现员工与公司利益一致,员工积极性将得到有效促进,彰显长期发展信心。 维持盈利预测, 给予“买入”评级维持前期盈利预测, 预计 2019-21归母净利润分别为 3.2/4.4/5.2亿元,对应 EPS 0.90/1.24/1.25,参考可比公司 19年中间值 P/E 为 14.8倍,给予公司 2019年 13-15P/E,对应目标价 11.74-13.54元,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期,新中标项目数量不及预期等。
能科股份 综合类 2019-09-05 25.41 28.02 2.86% 30.95 21.80% -- 30.95 21.80% -- 详细
公司业绩大幅提升,经营性现金流持续改善公司公布 2019年中报,2019年上半年实现收入 2.99亿元,同比增长82.01%,归母净利润 3181.09万元,同比增长 158.07%,扣非归母净利润3149.15万元,同比增长 624.98%,主要原因是二季度并表联宏科技以及智能制造业务快速增长。公司 1-6月经营性现金流净流出 3521.8万元,近两年同期经营性现金流持续改善。 智能制造业务迅猛发展,管理优化费用率降低公司 2019年上半年,智能制造业务收入约 2.25亿元,占比约 75.5%,同比大幅增长约 231%。 受益于国内下游转型升级需求旺盛以及国家政策大力支持,公司智能制造业务发展迅猛。公司上半年整体毛利率 44.97%,同比微升 0.06pct。期间费用率 28.65%,同比下降 5.18pct,其中销售费用率下降 3.82pct,管理费用率下降 1.84pct,研发费用率下降 0.59pct。公司上半年研发费用 3595.88万元,同比增长 73.53%,研发费用占营业收入的12.04%,保持在较高水平。 研发和市场突破新领域,并购协同效应显现上半年,在研发和市场拓展上不断增强,完成创新中心建设,新领域不断取得项目突破,重点突破了试验台整机项目和油气生产物联网软件模拟仿真及验证项目等,公司产品与知名度不断提升。公司自 4月份开始并表联宏科技。在并表后,双方在巩固上游供应商关系、整合产品优势与客户资源、充分发挥研发团队规模优势等方面协同效应开始显现,上海联宏解决方案在航空军工、汽车等行业领域与多家客户开展合作,随着协同效应的进一步释放,将有力加大公司在智能制造领域的核心竞争力。 投资建议公司转型智能制造业务持续取得突破,已经成为国内领先的智能制造解决方案提供商,考虑并表因素,我们预计 2019-2021年公司归母净利润为 1.01、1.43和 1.97亿,对应目前股价 PE 为 29、20和 15倍。给予公司 2019年约 35倍 PE 估值,合理价值 28.02元/股,维持“买入”评级。 风险提示智能制造业务拓展不及预期;市场竞争加剧;应收账款增多等。
索菲亚 综合类 2019-09-05 19.10 -- -- 19.80 3.66% -- 19.80 3.66% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营收31.4亿元,同比增长5.2%,实现归母净利润3.9亿元,同比增长6.0%;实现扣非后归母净利3.5亿元,同比增长0.4%。其中Q2实现营收19.6亿元,同比增长12.2%;实现归母净利润2.8亿元,同比增长6.8%。二季度营收、净利润增速均加快。 多品类发力,大家居战略见成效。1)定制衣柜业务增长稳健:上半年营收25.5亿元,同比增加2.5%;其中Q2索菲亚品类收入(含OEM家具)同比上期增长11.6%;2)其他业务快速增长:橱柜、家具家品、木门、引流分别实现营收3.1亿元/1.8亿元/0.8亿元/0.2亿元,分别同比增加12.4%/21.1%/34.2%/80.6%,贡献新增量;分别实现净利润-1224.2万元/-2085.3万元,同比减亏42.9%/22.1%,毛利率为27.6%/10.3%,同比提升2.3pp/5.9pp。除定制产品外,公司在索菲亚渠道投放了OEM家具家品、定制窗帘等,配套品连带销售提高客单价5.7%达到10926元/单。 费用管控合理,利润率保持平稳:上半年营业成本中材料费、人工成本等上升使公司毛利率同比下降1.0pp至36.7%,主要是衣柜类产品毛利率下行1.5pp。 费用方面,上半年公司期间费用率为22.4%,同比提升0.3pp,主要是公司加大市场开拓力度和广告投入使销售费用率提升0.8pp到11%,管理费用率和财务费用率基本平稳。上半年公司大宗工程业务增加,使应收款增加,公司经营活动现金流净额同比减少31.5%至2.3亿元。预收账款5.1亿元,与去年同期基本持平。公司生产自动化信息化使得2019年上半年公司的板材利用率已接近84%,有继续上升空间,公允价值变动收益增加及所得税降低(子公司湖北索菲亚取得高新技术税收优惠)使净利率同比提升0.1pp至12.4%。 生产端、销售端同步优化。1)分渠道看,经销商渠道的销售占比85.6%,直营专卖店渠道销售占比3.1%、大宗业务渠道占比10.8%。配合大家居战略,大家居融合店迅猛增长:上半年门店数共3629家,净增71家,其中索菲亚2470家(-40家)、司米橱柜837家(+15家)、索菲亚木门146家(+18家)、大家居融合店176家(+78家)。渠道优化,索菲亚上半年新增经销商80位,新开发区域48个,淘汰及优化经销商及区域36个,引入高潜力、高成长性经销商,渠道优化卓有成效。2)产能扩张持续:上半年投入使用增城司米橱柜工厂,兰考恒大索菲亚家居工厂也已试产,公司目前在全国已投产的生产基地达7处,为营收增长奠定了基础。3)运营效率提升:公司已在全国生产基地实施全柔性化生产,上半年平均交货周期为7-12天,与去年10-12天相比显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.16、1.33、1.57元,对应PE15倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期的风险;多品类扩张不及预期的风险。
东江环保 综合类 2019-09-05 10.00 -- -- 10.63 6.30% -- 10.63 6.30% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,实现营业收入16.90亿元,同比增长1.67%;实现归母净利润2.52亿元,同比减少5.08%;公司Q2营业收入环比+9.42%至8.83亿元,单季归母净利润正持续回暖(Q1环比+208.57至1.08亿元;Q2环比+33.33%至1.44亿元)。 无害化处置发展势头良好,资源化产品销售承压。公司作为危废处置龙头企业,报告期内获得无害化处置资质(焚烧填埋)14.3万吨/年,且资质利用率有所提升,共同带动工业废物无害化处置业务营业收入同比+31.54%至7.97亿元,毛利率上升2.08个pct至48.94%;受金属价格下跌、下游企业需求萎缩等影响,公司工业废物资源化利用业务营业收入同比-13.64%至5.66亿元;受益于电子废弃物拆解处理景气度提升,公司电子废弃物拆解业务营业收入同比+40.76%至0.89亿元,毛利率上升4.21个pct至38.29%;公司聚焦核心主业及内部工程项目的建设,环境工程(同比-37.57%)、贸易及其他业务(同比-78.63%)营业收入均有不同程度的减少。公司综合毛利率水平同比+1.4个pct至36.69%(Q2毛利率环比+1.19至37.26%),期间费用率管控良好,同比-1.12个pct至20.15%。 资金储备充足,产能逐步释放。报告期内公司获得银行授信97.49亿元并注册15亿元的中期票据,期末在手现金达13.03亿元;公司共有南通东江、兴业东江等3个项目投产(总产能18.1万吨/年),另有厦门东江改扩建、绍兴华鑫等4个项目在建(总产能13.5万吨/年)。充足的资金储备和战略重视将确保公司产能的逐步释放,为公司业绩带来稳健增量。 维持A/H股“增持”评级:公司资源化业务承压,聚焦危废主业后环境工程、贸易等其他业务收缩,我们下调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为4.54/5.50/6.65亿元(原值为4.92/5.84/6.83亿元),对应19-21年EPS 为0.52/0.63/0.76元,当前A股股价对应19年PE为19倍,当前H股股价对应19年PE为11倍。公司作为危废行业的绝对龙头仍将受益于行业高景气期,产能逐步释放业绩将逐步兑现,维持东江环保(A)“增持”评级,维持东江环保(H)“增持”评级。 风险提示:项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名