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唐凯 9 8
梦百合 综合类 2020-01-23 24.47 35.56 51.84% 24.22 -1.02% -- 24.22 -1.02% -- 详细
事件:公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年实现归母净利润为 3.66亿元,同比增长 96.70%;扣非后净利润为 3.62亿元,同比增长 60.68%。 点评:业绩符合预期,高基数导致四季度增速放缓。2019年 Q1/ Q2/ Q3/ Q4分别实现归母净利润 0.75/ 0.75/ 1.1/ 1.06亿元,分别同比增长1547.30%/ 123.91%/ 52.17%/ 40.11%;扣非后归母净利润 0.49/ 0.88/1.32/ 0.93亿元,同比分别增长 4170.99%/ 56.93%/ 64.73%/ 3.26%。2019年产能集中投放推动公司收入增长,受益于原材料价格下跌净利润持续高增,业绩符合预期。2019Q4净利润增速放缓,主要由于 2018Q4原材料价格大幅下跌使得利润基数较高。2018Q4非经常性损益(套保损益为主)为-1440.96万元,2019Q4非经常性损益为 1280.29万元,套期保值损益波动较大,使得 2019Q4扣非后净利润增速较低。 布局海外生产打破产能瓶颈,产能爬坡推动利润率逐季提升。在反倾销和贸易战背景下,国内床垫企业将无法直接从国内出口至美国,出口集中度提升,订单向海外生产布局完善的龙头企业集中。公司海外布局行业领先,2019年海外产能集中投放,打破产能瓶颈。受反倾销影响的订单已全部转移至塞尔维亚和泰国工厂生产,完全规避反倾销影响。泰国(自建)和美国工厂逐渐投产,产能逐步释放推动收入加速,同时产能持续爬坡以及生产效率提高有望推动毛利率和利润率逐季提升,业绩进入新一轮增长期。 盈利预测与估值:考虑到未来原材料价格上涨因素,下调盈利预期。 预计 19-21年 EPS 分别为 1. 13、1.76、2.44元,对应 PE 分别为 22X、14X、10X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易摩擦升级
国祯环保 综合类 2020-01-22 11.42 -- -- 11.32 -0.88% -- 11.32 -0.88% -- 详细
事件:1、公司发布2019年年报业绩预告,预计归母净利润30,888.3万元-33,696.3万元,同比增长10%-20%;Q4单季度实现归母净利润5,558.1-8,366.1万元,同比增长6%-59%。 2、公司与长江生态环保集团组成的联合体预中标亳州市利辛县污水厂PPP项目,总计运营规模9.5万吨/日,总报价20.3亿元,污水处理费1.080元/t/d,运作模式为TOT。 2019年业绩增长稳健。随着公司在手订单及项目稳步推进,公司在建项目陆续投产运营,污水处理运营规模不断增长带动业绩增长,且公司经营质量稳步提升,未来随着在手项目的逐步投产,业绩持续稳健增长可期。 与三峡合作订单落地,开启轻资产模式。2019年三峡集团通过定增及受让股权累计持股26.6%将成为公司第一大股东,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于30%的运维项目。该项目是三峡入股后预中标的第一个订单,项目中三峡集团负责项目投融资,公司在其中只需负责运营部分,开启轻资产模式,打破高杠杆瓶颈。且公司作为专业的污水处理运营商,深耕行业22年,专业运营实力突出,未来公司聚焦运营,谋求长期稳健发展。展望未来,三峡集团实力雄厚,在长江大保护中发挥骨干作用,集团规划在长江大保护年均投资400亿元,公司望深度参与并受益,成长空间充分打开。 在手订单充沛,融资好转项目望加速。公司前三季度环保工程类订单新增21.1亿元,上年同期新增17.3亿元,期末在手订单39.7亿元,上年同期45.6亿元;特许经营类订单新增6.2亿元,上年同期新增37.5亿元,未完成投资订单32.3亿元,上年同期53.4亿元,投资经营类订单减少,一是上年同期公司中标合肥市小仓房污水处理项目,订单金额11.2亿元较大;二是公司控制新增投资规模,未来更注重托管类轻资产模式。目前公司储备订单仍然充足,随着近半年融资好转、定增补充流动资金,在手项目望加速。 投资建议:公司作为治水翘楚,运营实力突出、订单充足,融资改善公司受益,三峡入主有望导入丰富资源,定增优化资本结构。近半年来公司提升运营业务占比,长期稳健发展可期,未来城镇污水提标改造公司增量提价弹性大。预计公司19-21年EPS分别为0.42/0.53/0.69元,对应PE为21.1/16.4/12.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:长江大保护市场释放不及预期、与三峡集团协同效应不及预期。
国祯环保 综合类 2020-01-22 11.42 -- -- 11.32 -0.88% -- 11.32 -0.88% -- 详细
净利润增长10%-20%,略低于市场预期,主要受财务费用拖累影响 2019年实现归属于上市公司股东的净利润30888.31-33696.34万元,同比增长10%-20%,业绩增长的原因是随着在手项目的逐步投运,公司水环境运营规模不断提升,进而带动公司净利润稳步上涨。净利润增速略低于市场预期,主要受公司融资规模的增长导致财务费用同比增加较多所致,前三季度公司财务费用1.90亿元,比去年同期的1.27亿元增长49.65%。另外,公司根据行业及融资环境变化,主动收缩了一些PPP项目的获取,前三季度新增工程类订单21.14亿元(去年同期17.29亿元),期末在手工程类订单39.75亿元。新增特许经营类订单6.22亿元,比去年同期的37.52亿元大幅减少83.42%,公司审时度势,为未来良性发展奠定基础 再次携手长江环保集团联合中标项目,三峡入主后前景广阔 公司2019年9月公告:控股股东国祯集团拟将其持有的上市公司15%股权分别转让给长江环保集团(10%)和三峡资本(5%)(两者分别为三峡集团的全资和控股子公司),此前三峡资本和长江环保集团通过二级市场增持、参与公司定增等方式分别成为公司的第三第四大股东,此次股权转让完成后,两者将合计持有公司26.63%股权称为公司的第一大股东,实际控制人将变更为三峡集团。转让价格12.70元/股,相对于公告日溢价30.93%(目前仍溢价12.39%),三峡集团溢价受让公司控股权,彰显出公司的认可以及对未来发展的信心。 三峡集团被国家赋予在长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。公司此次与长江生态环保集团(牵头方)预中标的亳州市利辛县污水厂PPP项目是继无为、芜湖之后与三峡集团合作的第三个项目,三峡与公司在项目端的协同效应不断显现。此次股权转让协议中安排:长江环保集团支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作,同等条件下优先纳入联 合体成员,优先开展智慧水务、管网监测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。三峡入主后,公司将深度参与长江大保护,项目资源会得到保障,公司前景值得期待。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。根据公司业绩预告情况,我们小幅下调公司的盈利预测,预计公司2019-2021年EPS 分别为0.46、0.65、0.80元,对应当前股价PE分别为24、17、14倍,20-21 年业绩调整变化不大,维持公司“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡集团协同低于预期的风险、协议转让不能顺利完成风险、宏观经济下行的风险。
梦百合 综合类 2020-01-22 25.05 -- -- 24.67 -1.52% -- 24.67 -1.52% -- 详细
原材料下跌激发公司业绩高增速长,Q4增速减缓系高基数所致。公司披露业绩预盈公告,预计2019年实现归母净利润3.66亿元,同比+96.70%;扣非后归母净利润3.62亿元,同比+60.68%。2019年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润0.75/0.75/1.1/1.06亿元,同比分别+1547.30%/+123.91%/+52.17%/+40.11%;扣非后归母净利润0.49/0.88/1.32/0.93亿元,同比分别+4170.99%/+56.93%/+64.73%/+3.26%,Q4利润增速减缓主要系2018Q4原材料价格下降带来的较高基数所致,扣非净利润增速波动较大主要系外汇波动带来的套保产品损益所致。 盈利能力如期修复,预计Q4盈利能力维持稳定。Q1-3毛利率同比+6.91pcpts至37.01%;Q1-3净利率同比+4.84pcpts至10.39%。Q1/Q2/Q3的毛利率分别为34.09%/40.68%/36.43%,同比分别+9.19/+9.07/+3.71pcpts;Q1/Q2/Q3的净利率分别为9.78%/9.84%/11.25%,同比分别+8.48/+4.74/+2.15pcpts。Q4原材料价格小幅下降,出口产能已逐步转移至海外,海外整体人工成本较高,但考虑到海外产能爬坡且定价权提升,预计盈利能力与19Q3相比维持稳定,同比增幅缩窄。 看好2020年海外产能释放,反倾销下议价力有望持续提升。目前塞尔维亚工厂已经覆盖全部反倾销税影响订单,2020年公司美国、泰国的产能即将投放,在反倾销税的加征下,竞争对手出清,海外订单集中趋势明显。2020-2021随着海外产能持续爬坡,收入端增长确定性较强。利润端来看,塞尔维亚工厂已实现反倾销税加征前国内出口的盈利水平,海外产能部署的成功经验有望复制到美国及泰国工厂,叠加较低的原材料价格,生产效率的逐步提升,公司有望迎来新一轮业绩高增周期。 投资建议:短期看,公司2020-2021年产能投放有望进入新一轮业绩高增周期,且原材料、汇率处于低位增厚利润;长期看,公司作为国内记忆棉床品培育的先锋,叠加收购海外渠道协同作用的释放,自主品牌全球化发展空间充足。不考虑MorFurniture并表影响,预计2020-2021年EPS分别为1.56/1.88,对应PE分别为16/13x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料及汇率波动,中美贸易摩擦,海外政策风险,公司新生产基地的产能释放进度受到当地市场需求,工人招聘难易程度,设备运行状况等因素的影响,产能释放存在不确定性。
梦百合 综合类 2020-01-22 25.05 -- -- 24.67 -1.52% -- 24.67 -1.52% -- 详细
事件:梦百合发布2019年业绩预增公告:公司预计2019年实现归母净利润3.66亿元,同比增长96.7%;实现扣非净利润3.62亿元,同比增长60.7%。 预计2019Q4单季度实现归母净利润1.06亿元,同比增长39.5%;扣非后净利润0.93亿元,同比增长3.3%。整体业绩符合预期。 业绩平稳增长,盈利能力亮眼。1)2019年前三季度公司实现收入26.4亿元,同比增长25.4%,其中19Q1/Q2/Q3公司单季度收入增速为29%/18%/29%。 在外贸形势趋严背景下,公司3季度受益海外产能爬坡,逆势实现高增长。目前塞尔维亚基地已顺利达产、泰国及美国产能逐步释放,我们认为,伴随泰国产能投产公司外销有望持续向好。2)毛利率向好,盈利能力逐季提升。2019前三季度公司实现毛利率37.01%(+6.91pct.),净利率10.39%(+4.84pct.),受益减税降费及原材料成本下行,毛利率向好,盈利能力自18Q1以来持续提升。 反倾销政策驱动产能出清,关注海外产能爬坡形成业绩新增量。美国商务部披露的对华床垫反倾销终裁结果中,国内床垫对美出口企业被加征至少57%的高额反倾销税率,在行业层面加速中小企业出清。从下游终端市场看,美国床垫市场是电商放量、专业床垫渗透率提升的结构性增长市场,同时中国床垫代工出口业务供给端相对分散。我们认为,在终端市场记忆绵渗透率提升、电商平台放量+出口市场订单集中化背景下,梦百合ODM业务短期未见天花板,塞尔维亚、泰国和美国三地产能爬坡有望贡献新增量。 多渠道布局,全球化资源配置助力长远发展。1)产能全球化。2019年公司先后于塞尔维亚、泰国、美国等地扩建海外产能,实现产能全球化,抵御关税、反倾销等政策风险。2)渠道多元化。海外渠道看,2019年,梦百合全资子公司通过收购Mor公司不超过85%的股份切入美国市场线下渠道,利用该平台实现自有品牌产品MLILY在美国西海岸零售终端的覆盖,实现产能与渠道相结合。国内市场继续深耕酒店渠道、加快线下经销渠道拓展步伐,整体渠道多元化,赋能自主品牌长远发展。 专注记忆绵赛道,看好公司长期成长性。梦百合全球化产能布局有望支撑公司海外ODM及OBM业务拓展,公司在全球床垫行业格局中的竞争力将进一步增强。内销市场公司则引入职业经理人团队梳理发展,有望形成多渠道发力。 从生产制造到终端销售,公司内外销发展框架已逐步成型,助力全球化市场布局,看好公司长期成长性。 投资建议:公司产能全球化布局,内销渠道拓展提升,我们看好公司中长期发展。上调公司2019-2021年销售营收为36.7、48、57.1亿元,同比增长20. 4%、30.6%、19.1%,实现归母净利润3.66、5.11、7.12亿元,同比增长97%、40%、39%(调整前归母净利润分别3.5、4.5、5.7亿元,同比增长88%、29%、26%),对应EPS为1.1、1.53、2.13元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、海外产能释放不及预期风险、汇率大幅波动风险。
永艺股份 综合类 2020-01-20 13.33 -- -- 15.45 15.90% -- 15.45 15.90% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润1.71亿元至1.92亿元,同比增长65%至85%;扣非后归母净利润1.39亿元至1.54亿元,同比增长85%至105%,业绩预告符合预期。 业绩预告符合预期,净利润保持高增长。2019年公司预计归母净利润同比增长65%至85%,扣非后归母净利润同比增长85%至100%,业绩预告符合预期,净利润保持高增长。分季度来看,2019Q4公司预计实现归母净利润0.28亿元至0.49亿元,同比增长-6%至63%;扣非后归母净利润0.16亿元至0.31亿元,同比增长-27%至43%。全年净利润保持高增长,我们认为主要是由于:1)公司越南工厂持续放量,人民币汇率贬值带来的外部结算业务收益增加;2)公司持续通过研发创新、供应链优化整合、降本增效等措施以及国家进一步加大减税降费力度,公司盈利能力持续提升。 海外基地产能加快布局,国内非公开募投项目陆续投产。公司越南生产基地已于2019年1月顺利出货,公司积极加大业务拓展力度,订单不断增加,越南生产基地产能持续释放。罗马尼亚家具生产基地稳步推进,2019年7月公司罗马尼亚子公司注册成立。公司为进一步强化公司全球产能布局,2019年12月,公司与DSVK工业股份公司股东签订股份转让协议,收购DSVK工业股份公司100%股权,取得越南平阳省12.36万平米土地使用权,布局第二期越南生产基地,有效扩大海外基地产能。国内方面,公司积极推进非公开发行募投项目,“年产200万套人机工程健康办公椅生产线项目”、“年产40万套人机工程休闲沙发生产线项目”已于2019年7月投产,产能顺利投产,进一步提高公司产能规模、自动化及智能化制造水平,为公司业务持续发展提供有力保障。 增效降本叠加原料价格下降,公司盈利能力逐季提升。公司大力推进战略采购工作,在统一物料规格、整合采购需求、实施集中统一采购的基础上,整合优化供应链,加强与供应商议价谈判、开展与核心供应商共进共赢等帮扶项目,有效降低原材料采购成本;继续优化CBB标准化库,推行标准化、模块化设计,有效减少零部件 SKU,提高单个规格的零部件采购规模,降低采购及库存成本;努力提高核心零部件的自制比例,进一步提升成本优势。其次,公司主要原料TDI价格持续走低,截至目前TDI主流价为11700元/吨,较年初下降24%,持续利好公司利润端。通过持续降本增效以及原料价格下降,公司毛利率、净利率水平逐季提升。 投资建议:中美贸易环境持续改善,叠加公司越南工厂产能的逐渐释放,收入端或保持良好增长,利润端持续受益原材料价格下降以及公司供应链优化整合以及降本增效等。我们预测公司2019至2021年每股收益分别为0.61元、0.78元和0.98元,对应PE分别为22倍、17倍、14倍,维持增持-A建议。 风险提示:越南生产基地投产不及预期风险;行业竞争加剧风险;主要原材料价格上涨风险;汇率波动的风险。
喜临门 综合类 2020-01-17 16.26 -- -- 15.88 -2.34% -- 15.88 -2.34% -- 详细
事件:喜临门发布2019年业绩预增公告:预计2019年实现归母净利润为3.8-4.5亿元,同比增长187%-203%;预计实现扣非后净利润3.1-3.8亿元,同比增长166%-181%。其中,19Q4单季度预计实现归母净利润0.93-1.63亿元,同比增长116%-127%;实现扣非后净利润0.54-1.24亿元,同比增长109%-120%。业绩扭亏为盈,整体利润大幅增长。 渠道精细化管理,自主品牌业务较快增长。1)2019年前三季度公司自主品牌业务(含M&D和夏图)增长近20%,其中,Q3单季度自主品牌业务增长近30%,受益终端渠道的精细化管理,自主品牌业务恢复较快增长。2)出口代工业务增长有望提速。OEM代工业务受美国客户前期囤货及海外产能转移影响,整体规模平稳,保持正增长。公司于2018Q4开始规划投资2.5亿元用于泰国工厂建设,项目设计产能为60万张床垫/年。该项目于2019开始投产并爬坡,我们预期伴随海外产能衔接到位,出口代工业务增长有望提速。3)影视业务平稳,无商誉持续减值的风险。晟喜华视上半年收入7664万元,同比下降5.5%,贡献利润3870万元,同比下降23%。公司影视业务一线卫视平台顺利发行新剧,整体平稳发展,公司预计商誉不存在持续减值风险。 规模效应显现,盈利能力大幅提升。1)成本端:受益减税降费及原材料成本下行,毛利率向好。2019前三季度公司实现毛利率35.08%(+3.65pct.),盈利能力向好,核心受益于:a)上游原材料价格迅速回落,弹性延续至Q4。化工原材料TDI价格自2018年下半年开始迅速回落,均价从18Q3约2.8万元/吨逐季下滑至19Q4约1.2万元/吨。b)减税降费持续利好。19Q2起实施减税降费政策,制造业增值税由16%下调至13%,家居制造品牌商普遍享有产业链增量利润。2)费用端:加强费用管控,市场营销费用精准投放,费效比提升。2019前三季度净利率为9.17%(+3.25pct.),公司净利率自18Q4触底以来,2019年盈利能力改善明显。通过费用投入与经营目标挂钩,整体内部改革提效成效逐步体现。 关注行业赛道优势,消费品牌成长正当时。从海外经验看,床垫行业是家居中优质的品牌成长赛道:1)床垫消费需求较地产波动相对平滑;2)生产和销售端规模效应显著,利于行业格局走向集中。大股东控股权稳定,期待继续深耕渠道管控,良性发展。2019年华易可交债已全部换股完毕,控股股东可交债兑付风险化解,换股后,大股东华易投资控股权稳定。期待公司进一步深耕渠道管理,夯实品牌建设。 投资建议:公司盈利能力恢复,自主品牌持续增长,我们小幅上调公司2019-21年销售收入为48.2、55.7、63.6亿元,同比增长14.5%、15.5%、14.2%,实现归属于母公司净利润4.11、4.78、5.5亿元,同比增长194%、16.3%、15%(调整前归母净利润分别为4.01、4.68、5.41亿元,同比增长192%、16.5%、15.7%),EPS为1.05、1.22、1.41元,“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险。
喜临门 综合类 2020-01-17 16.26 -- -- 15.88 -2.34% -- 15.88 -2.34% -- 详细
19年实现归母净利润3.8-4.5亿元,业绩扭亏为盈,较2017年增长35%-60%。1月15日,公司披露业绩预盈公告,预计2019年度归母净利润为3.8-4.5亿元,扣非后归母净利润为3.1-3.8亿元。公司2018年归母净亏损4.38亿元,扣非后净亏损4.68亿元。2018年大额亏损的原因有:1)产生3.45亿元资产减值损失,其中2.88亿元为商誉减值;2)原材料成本大幅上涨导致毛利率较17年下滑5.86pcpts至28.84%。2019年公司各业务板块保持稳中向好的发展态势,营业收入稳健增长,同时由于国家减费降税政策以及上游原材料价格下降的作用,全年毛利率提升显著。2019全年业绩扭亏为盈且较2017年增长35%-60%。 前三季度利润端逐季修复,盈利能力提升明显。2019Q1/Q2/Q3公司分别实现归母净利润0.23/1.3/1.34亿元,同比分别-56.01%/+86.57%/+267.54%,利润端逐季修复。盈利能力方面,Q1-3毛利率同比+3.65pcpts至35.08%;净利率同比+3.25pcpts至9.17%。Q1/Q2/Q3毛利率分别为31.25%/37.2%/35.59%,同比分别-0.23/+6.26/+3.78pcpts;净利率分别为3.13%/11.46%/10.92%,同比分别-3.29/+3.83/+6.85pcpts。Q2起公司盈利能力在增值税下调、原材料低位以及业务结构优化的作用下明显提升,处于历史高位。 2019年自主品牌精耕细作提升渠道质量,积极开拓下沉市场。2017-2018年期间公司快速拓展渠道数量以谋求市场份额的快速提升,2017、18年“喜临门”品牌专卖店数量分别新增487、503家。2019年公司调整战略重心,适当放缓门店铺设速度,转而通过“向下”(下沉城郊和乡镇市场)、“向前”(提前做好年度活动规划,提高费用投放效率)、“向后”(赋能经销商提高终端竞争力)三大维度以提升渠道质量。 大宗业务深化原有客户合作关系,海外产能规避反倾销风险。公司大宗业务占家具主业收入比重超过50%,目前以OEM模式为主。公司正积极推动OEM向ODM转型,且供货品类逐渐从单一床垫品类发展为多品类供货,驱动收入稳定增长。外销方面,2018年公司外销占营业收入比例约25%,对美出口占比较小。且在2019年中前,公司泰国及越南基地已经投产出货,一方面规避了美国床垫反倾销的影响,另一方面也为公司进一步拓展国际客户奠定基础。 投资建议:短期看,原材料价格受到中美贸易摩擦及下游需求较弱的影响将低位盘整,盈利弹性有望持续释放;中长期看,公司渠道拓展顺利,产品、品牌拥有较好口碑,具有长期成长动力。预计19-21年EPS分别为1.07、1.22、1.35元,对应PE15、13、12x,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦及反倾销关税影响出口;原材料价格波动;人民币汇率波动等。
高能环境 综合类 2020-01-14 10.36 13.10 26.45% 10.88 5.02% -- 10.88 5.02% -- 详细
项目进展顺利,业绩符合预期。公司业绩增长的主要原因为2019年度公司主营业务发展情况良好,年内按计划实施在手工程类订单,顺利推进生活垃圾焚烧发电项目建设,确认收入及实现利润均有增长;另外,2019年度投资收益相比去年也实现增长。整体上看,公司业绩增长符合此前市场预期。 在手订单充足,现金流持续改善。截至Q3期末公司在手订单金额共计125.82亿元,其中已履行38.39亿元,尚可履行87.43亿元。其中土壤修复根据公司历史新增订单情况和当年收入确认比例测算,当前公司在手未执行土壤修复订单约20亿元,较为充裕的订单仍能够保障公司两年内土壤业务增长。垃圾焚烧方面,公司已投运项目产能利用率均达90%以上,产能释放良好,未投运项目大概率也将于2020年底落成,对未来业绩形成进一步支撑。危废方面,除已有项目进展顺利外,公司筹划以发行股份及支付现金的方式收购阳新鹏富40%的股权、靖远宏达49.02%的股权,交易若完成阳新鹏富和靖远宏达将成为公司的全资子公司,利润进一步增厚。现金流方面,公司2019Q3经营性现金流同比大幅增长160%至2.2亿元,自2018年起公司现金流和回款不断优化,精细化管理下公司费用现金流双改善仍为未来扩张打下坚实基础。 修复政策持续推出,行业精细化趋势明显。当前土壤修复行业的重心逐步向工业场地转移,在年中华南、华北多地出台工业用地修复名录后,名录和政策落地逐步全国展开,行业高速发展的同时更高标准的操作也逐步开始在先进地区推行。公司作为行业龙头,重质量、严把控的项目拓展模式有望在当前趋势下获得更长远的发展。此外各地陆续研究制定“土十条”省级配套文件在一定程度上影响了市场整体开标进度,后续配套工作陆续完成后,招投标有望提速。 玉禾田审核通过,公司利润有望显著增厚。公司持股子公司玉禾田(持股19.3%)A股首次公开发行股票申请于2019年12月27日获准,当前国内环卫服务市场化进程仍在加速,龙头公司份额一方面受益于行业市场空间快速释放,另一方面受益于优胜劣汰后行业集中度提升,新增在手订单均有不俗表现。 玉禾田作为行业主领军企业,多年来丰富的项目经验、良好的政府关系以及大数据系统构建形成了独特的竞争优势,当前在手环卫服务年化订单超过30亿,未来三到五年有望保持年均20%增速,在业绩上对高能环境形成有力支撑。 投资建议:考虑到公司新增订单增速略缓,我们略下调公司2019-2021年归母净利润至4.2、5.4和6.7亿元(前值为4.2、5.7和7.1亿元),对应PE为16、12、10倍。当前公司在手订单充裕,未来业绩值得期待,对标行业按三大业务分部给予公司2020年17倍估值,对应目标价13.1元,维持“强推”评级。 风险提示:工程进度不及预期;政策推进不及预期。
高能环境 综合类 2020-01-14 10.36 -- -- 10.88 5.02% -- 10.88 5.02% -- 详细
事件: 公司发布19年业绩预告,预计2019年度实现归母净利润40,000.00万元至43,000.00万元,同比增加23%到32%,扣非归母净利润同比增长同比增长26%到36%。 投资要点: 业绩符合预期。 公司业绩符合预期,四季度单季度归母净利润0.86-1.16亿元,中位值1.01亿元,单季度同比增长约22%,延续了较快增长的发展势头。公司主营业务发展情况良好,年内按计划实施在手工程类订单,顺利推进生活垃圾焚烧发电项目建设,确认收入及实现利润均有增长,2019年度投资收益相比去年也实现增长,同时2019年度业绩指标已考虑商誉减值的影响。 垃圾焚烧项目逐渐投运,现金流有望持续改善。 公司在手垃圾焚烧项目8800吨/日,19年二季度贺州项目投运,四季度和田项目、岳阳项目相继投运,公司目前总运营项目达到3900吨/日(含顺义项目),项目逐渐投运提供经营性现金流。前三季度公司经营活动现金流净额3.53亿元,同比增加142%,现金流大幅改善。预计随着公司垃圾焚烧项目逐渐投运,现金流有望持续改善。 在手订单充裕,维持“推荐”评级。 前三季度公司新增订单金额为24.26亿元,其中工程承包类订单18.34亿,同比增长32%,截至9月底公司在手订单金额共计125.82亿元,其中已履行38.39亿元,尚可履行87.43亿元,订单充裕为未来业绩释放提供保障。预计公司20-21年归母净利润分别为5.32亿元、6.95亿元,对应PE分别为13x、10x,维持“推荐”评级。 风险提示。 政策力度不及预期;项目推进不及预期;危废盈利不及预期;商誉减值。
国祯环保 综合类 2020-01-10 10.30 -- -- 11.87 15.24% -- 11.87 15.24% -- 详细
水处理运营类优质标的,调整后经营性现金流净额保持流入。公司以水务并购/建设+运营为主业,立足安徽不断外延扩张,伴随运营项目不断建成投产,现有污水处理规模达524万吨/日。受益于工程施工及运营规模持续提升,公司15-18年业绩增速超40%;2019Q1-3实现营收25.8亿元、归母净利润2.53亿元,2019H1运营业务毛利润占比达56.2%。现金流方面,受益于运营业务高占比,公司调整后经营性现金流净额持续为正。因尚有72亿元待建项目,公司投资现金流保持增长。 三峡集团或将实现间接控股,提升融资+订单能力。根据公告国祯集团将转让公司15%股份至三峡集团旗下公司,转让完成后三峡集团持股比例将达到26.63%(间接控制)。在国资入股背景下,一方面公司融资成本有望下降从而缓解公司融资压力;另一方面公司项目模式也将优化,以芜湖PPP项目为例,公司仅持股5%负责90亿水处理项目中期运营与交接工作,未来有望继续通过轻资产运营模式扩大经营规模。 长江攻坚战波澜壮阔,公司将承接长江环保集团30%运维订单。根据长江环保集团承诺,公司将承担未来三年长江环保集团30%新签项目运维职能。目前长江环保集团已与11省市达成战略合作协议,项目加速落地。2020年为十三五水治理考核期,经测算2900亿长江流域治理空间已进入高速释放期。公司在手订单充裕,仅2019年已获115亿长江流域相关订单,未来有望通过三峡集团囊括更多长江流域项目。 携手三峡突破原有成长局限,维持“买入”评级。不考虑可转债转股,预计公司2019-2021年EPS分别为0.48、0.61和0.79元/股,按最新收盘价对应PE分别为21.6、17.1、13.3倍。公司在手订单充足,且未来将借助三峡集团加速获取长江流域订单,并通过轻资产模式快速提升运营规模,突破原有成长局限。预计2019-2021年业绩仍将维持20%增速,参考同业公司可比估值,给予2020年20倍PE估值,对应12.20元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示 长江订单数量低于预期;短期财务费用增长影响公司业绩。
国祯环保 综合类 2020-01-08 10.49 -- -- 11.87 13.16% -- 11.87 13.16% -- 详细
联合中标十五里河流域治理项目,15亿大单将增厚公司未来业绩 公司近日与中电建等单位联合中标十五里河流域治理一期优化设计-建设-运营工程一标段,金额15.19亿元。该项目是合肥环巢湖地区第一个全流域治理示范工程,为合肥重点建设项目,包含雨水调蓄治理、管网混接调查、生态补水等数个项目类别,项目综合性强难度较大,能充分体现公司的专业技术优势和能力,项目顺利实施将对未来公司业绩产生积极影响。 行业变迁向需求一体化发展,三峡入驻优势互补打开新的成长边界 水污染治理是一项复杂的系统工程,已由原来关注单厂建设运营逐渐向厂网一体化以及河道、水环境综合整治方向发展。厂站建设方面,市政污水处理率城市和县城领域已于2017年分别达到94.54%和90.21%,基本处于饱和状态。河道和水环境整治是近几年治理重点,但因其涉及因素多,项目治理难度大仅由市场配置资源效率过低。为了完成国家使命,国央企主动牵头负责国有资本的投资和运营,并与专业环保公司合作获取技术支持,公私合营优势互补。公司前不久公告拟转让股权予央企三峡集团,转让完毕后三峡集团将成为第一大股东持股比例26.63%。三峡集团近几年主要在行业整合布局,以城市为单位进行水污染综合治理,打破过去以项目为单位的策略,或直接影响未来市场格局。未来三年工作重点在:1)逐步实现1500万吨/日处理规模目标;2)市场近一半厂站资源在政府体内,长江大保护有望推动这些厂站资源的市场化发展。未来三年公司每年将承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能,这些举措将为公司业绩成长提供支撑。 盈利预测及估值 我们预计公司19~21年归母净利润至3.17、3.51和3.97亿元,YOY13%、11%、13%,对应现股价PE23X、20X和18X,维系“买入”评级。 风险提示:融资进度或不及预期等。
博世科 综合类 2020-01-03 10.50 -- -- 12.52 19.24% -- 12.52 19.24% -- 详细
事件: 公司公告,与全资子湖南博世科、广西建工组成联 合体预中标北海工业园排水及再生水系统工程设计-采购 -施工( EPC)总承包工程。 我们对此点评如下: 项目总报价3.71亿元,其中设计费为667万元,施工费 2.55亿元,设备采购费1.10亿元。项目新建污水处理厂 1座,新建再生水厂1座,污水排水收集管网11,337m、新 建两座泵站,中水回用工程,尾水生态湿地及排放工程, 尾水排放明渠3.36km。污水厂及再生水厂近期规模 45,000m3/d,远期扩大至90,000m3/d。 公司在工业、产业园区环保基础设施配套建设方面具备较 强综合竞争力,此次订单中标有利于公司进一步开拓市 场,获取订单,将对公司经营业绩产生积极影响。广西北 海工业园区是北部湾经济区11个重点产业园区之一,此次 项目实施后,将成为广西区内首个集污水处理、再生水资 源利用、河道生态修复的多功能污水处理厂。 盈利预测及投资建议。 今年全年,公司积极优化业务模式 和订单结构。 新签订单以支付周期短且资金有保障的EPC 项目为主,逐步优选或减少PPP项目。 2019年前三季度公司 新增合同额25.19亿元,在手合同累计达103.61亿元,订单 充足。公司掌握水污染治理领域的核心技术, 凭借设备优 势和工业、产业园区的项目实施经验, 将进一步开拓工业 园区污水处理市场。 同时, 长江大保护和农村环境治理政 策大力支持, 未来业绩增长确定性较强。预计2019-2021年 公司归母净利润分别为37.48、 48.81、 60.68亿元, EPS分 别为0.91、 1.21、 1.52元, 以12月27日收盘价11.57元计算, 对应PE分别为12.73、 9.54、 7.62倍,给予公司“推荐”的 投资评级。 风险提示。 政策推进不达预期, 财务成本上升, 公司业绩 不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险。
博世科 综合类 2020-01-02 10.50 -- -- 12.52 19.24% -- 12.52 19.24% -- 详细
事件:公司公告,公开增发A股股票的申请获得审核通过。我们对此点评如下: 公司拟向不特定对象公开增发不超过7000万股,募集金额不超过7.1亿元,募集资金用于北部湾资源再生项目(一期)、湖南博世科环保产业园(二期)项目以及补充流动资金。本次增发将进一步优化公司资产负债结构,缓解资金压力,运营及设备营收占比将提升,公司现金流将得到优化。 凭借在工业、产业园区环保基础设施配套建设方面具备较强综合竞争力,公司近期陆续中标3.71 亿北海工业园排水及再生水系统EPC 等项目,未来将有利于公司进一步开拓市场,获取订单,并对公司经营业绩产生积极影响。 盈利预测及投资建议。今年全年,公司积极优化业务模式和订单结构。新签订单以支付周期短且资金有保障的EPC项目为主,逐步优选或减少PPP项目。2019年前三季度公司新增合同额25.19亿元,在手合同累计达103.61亿元,订单充足。同时,在手货币资金9.29亿元,增发7.1亿元保障项目资金充裕。公司掌握水污染治理领域的核心技术,凭借设备优势和工业、产业园区的项目实施经验,将进一步开拓工业园区污水处理市场。同时,长江大保护和农村环境治理政策大力支持,未来业绩增长确定性较强。预计2019-2021年公司归母净利润分别为37.48、48.81、60.68亿元,EPS分别为0.91、1.21、1.52元,以12月27日收盘价11.57元计算,对应PE分别为12.73、9.54、7.62倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。政策推进不达预期,财务成本上升,公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险。
唐凯 9 8
梦百合 综合类 2020-01-01 20.76 28.62 22.20% 25.59 23.27% -- 25.59 23.27% -- 详细
记忆绵床垫市场前景广阔,电动床行业迎来爆发期。2004-2015年美国记忆绵床垫市场规模CAGR为10.03%,远高于非记忆绵床垫的3.71%。随着居民消费水平提升和对记忆绵的接受度提高,未来记忆绵将逐渐替代传统弹簧床垫,市场前景广阔。2011-2017年美国电动床销售额CAGR高达20.25%,2018年电动床销量占比较2017年增加3.41pct,海外电动床市场规模高速增长,占比不断提升,电动床行业迎来爆发期。 布局海外打破产能瓶颈,产能爬坡推动毛利率及利润率逐季提升。反倾销政策加速中小企业退出美国市场,订单有望向公司集中。公司海外产能布局完善,2019年泰国(租用厂房投产)、美国和塞尔维亚三期工厂投产,打破产能瓶颈。随着产能爬坡,毛利率和利润率有望逐季提升。 内销提质增量,外销OBM占比有望提升。内销方面,2018年7月王震接管内销后对管理进行全面优化,经销商盈利能力大幅改善。公司打造三年千店计划,门店扩张提速,预计零售内销有望实现量质齐升。另外,公司通过恒旅模式,以体验式场景培育消费者习惯,逐步打造记忆绵床垫舒适健康的形象,深化零压房=记忆绵=梦百合的品牌印象。目前合作酒店约4500家,预计2020年有望达到8000+家酒店。外销方面,公司外销由ODM向OBM转型,2019年10月发布公告拟收购美国家居零售商Mor,意图复制“西班牙思梦模式”。若此次收购成功,1)Mor的Sleepmormattress将由公司代工,提升销售额;2)借助Mor的零售渠道和物流分拨能力扩大自有品牌销售渠道;3)提高零售能力,进一步打开美国自主品牌零售市场。外销内销齐加速有望推动营收高增。 投资建议:不考虑收购Mor带来的收入增长。由于近期产能爬坡较快,上调盈利预测。预计公司19-21年EPS分别为1.15、1.83、2.49元,对应PE分别为18X、11X、8X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,内销市场开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名