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格力电器 家用电器行业 2020-01-23 66.15 -- -- 66.00 -0.23% -- 66.00 -0.23% -- 详细
第一轮价格战:黎明前夕,格局初显。 21世纪初期,我国空调行业处于起步期,行业进入壁垒较低,但利润率较高,行业高增长+高利润吸引参与者不断加入,中小厂商对抢夺市场的诉求强烈,由此发起了空调行业第一轮价格战。行业降价幅度高,成本探底。原材料价格提升的外部环境进一步压低利润表现,加速市场淘汰,行业集中度快速提升,市场格局初步形成。价格战结束后龙头掌握定价权,垄断红利开始释放。 第二轮价格战:积久库存,欲扬先抑。 天气、地产、政策等多重不利因素导致终端需求不振,行业动销放缓。业绩强目标下导致渠道积累高库存,最终影响厂商内销出货增速。此轮价格战由于渠道库存高企而发起,因库存消化且外部环境改善而结束。龙头志不在重塑格局,因此去库存结束即收尾,价格战持续时间相较第一轮较短,整体行业集中度虽有提升但竞争格局影响较小。2017年地产景气度改善、夏季炎热驱动空调需求,加之行业进入新的补库存阶段,因此第二轮价格战结束后行业步入高景气期,龙头享受高成长与利润提升。 2019年行业促销节奏不一,龙头策略亦有侧重点。 2019年价格战背后的不同主要在于行业需求及渠道的改变。行业进入存量竞争阶段,保增长诉求下唯有集中份额。近几年线上渠道的高增长背后反应了低线城市购买力的提升,低线消费者对价格敏感度较高,借助新渠道的下沉效率及高性价比产品,奥克斯等品牌享受了渠道红利。格力因产品定位较高且线上渠道布局不足而在终端表现有所弱势,在渠道改革之前,格力先用低价策略重塑格局,目前进展较为顺利。2019上半年美的率先进行促销策略试水,促销对需求具有提振效果,美的初步挤占奥克斯份额。11月格力主导发起价格战,全行业采取跟进策略呈现激烈态势。促销在短期内刺激需求释放,奥克斯等中小厂商承压明显。 推演2020年价格战竞争态势。 行业需求复苏尚不显著是常态,并不影响龙头实现高于行业增速的增长。价格战有望延续至2020年,持续时间视天气与龙头市场整合效率等因素决定。产品促销聚焦单品策略不会改变,格力美的不会扩大特价机的产品范围,有利于控制渠道及自身利润。同时差价政策的改变、原材料成本红利等因素均会使龙头利润端具有韧性,看好龙头的经营控制力和盈利能力的表现。新能效标准在行业价格战的背景下出台,有利于龙头企业后续的市场整合。此轮价格战结束后,龙头进行产品结构升级的方向更为清晰,消费者挑选空调产品更具标准,看好龙头市场整合后利润率的新一轮提升期。 盈利预测与估值 我们维持原先盈利预测不变,预计公司2019-2021年实现营业收入同比增长5.12%/7.74%/9.97%,归母净利润同比增长7.73%/7.82%/11.10%,EPS为4.69/5.06/5.62元,对应当前股价为15/14/12倍。结合可比公司PE水平,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业价格竞争风险、原材料价格变动风险。
志邦家居 家用电器行业 2020-01-22 24.64 32.00 41.09% 24.42 -0.89% -- 24.42 -0.89% -- 详细
股权激励完善利益共享机制,广覆盖、高目标,彰显公司强信心。公司共计向212名对象授予477.6万股限制性股票。占公司股本2.14%,授予价格为9.65元。激励对象为公司中层管理人员。本激励计划的有效期为自限制性股票授予之日起至激励对象获授的限制性股票全部解除限售或回购注销完毕之日止,最长不超过36个月。两个解除限售期分别解除限售50%。公司业绩考核目标以18年营业收入为基数,20-21年营业收入、净利润增长不低于24%、40%。公司18年营业收入、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为24.33、2.53亿元,根据此次激励计划考核要求,20-21年公司营业收入将分别达到30.17亿元、34.06亿元,,净利润分别为3.14、3.54亿元,同比增速分别为24%、13%,CAGR为18.3%。我们认为,公司2020年限制性股票激励计划,可充分调动员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合,提高员工凝聚力和公司竞争力,深耕渠道,确保公司长期、稳定发展。同时公司设定的业绩考核要求展现了管理层对公司未来能够长期保持高速增长信心。 持续优化渠道建设,多品牌运营蓄势。(1)公司零售渠道网络遍布全国,截至2019H1期末,公司拥有橱柜经销商1263家(较年初净增43家),衣柜经销732家(较年初净增137家),木门经销商120家(较年初净增3家);店面方面,公司拥有志邦厨柜店面1545家(较年初净增58家),志邦衣柜门店880家(较年初净增154家),志邦木门门店147家(较年初净增30家),2019年公司计划分别新增厨柜、衣柜、木门门店150家、350家和100家。(2)在品牌建设方面,公司形成志邦、法兰菲、IK多品牌组合体系,覆盖不同的消费群体,其中“ZBOM志邦”定位中高端家居消费者厨柜、全屋定制、木门/墙板等定制产品;“IK”定位互联网思维刚需家居消费人群全屋定制产品;“FLY法兰菲”定位配套家居成品。 发展战略清晰,看好公司长期发展。公司产品端、品牌端以及渠道端都具有清晰的发展战略。我们持续看好公司利用在厨柜市场积累的成功经验推动衣柜、木门等业务协同发展,构建定制生态闭环所带来的业绩增长潜力。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润3.30/3.97/4.61亿元,对应当前市值PE分别为17/15/13倍,考虑到公司在传统渠道的优势地位和新探索渠道快速发力,参考可比公司估值,维持公司2019年22倍PE,对应32元/股目标价,考虑公司衣柜新品类的高增长和业务上的不确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,产能拓展不及预期。
唐凯 7 8
志邦家居 家用电器行业 2020-01-22 24.64 29.64 30.69% 24.42 -0.89% -- 24.42 -0.89% -- 详细
扩大股权激励范围,充分调动员工积极性。公司去年9月推出2019年股权激励计划,授予对象为5名高管,授予总量为129万股,授予价格为9.65元/股。本次股权激励计划扩大激励范围,激励对象共212人,均为中层管理人员。授予总量为477.60万股,约占公司股本总额的2.14%,授予价格为9.65元/股。股票来源为从二级市场回购的A股普通股股票。业绩考核标准是以2018年为基数,2019-2021年净利润增长率分别不低于12%、24%、40%。此次股权激励将充分调动公司中层管理人员的积极性,有效绑定核心管理层利益,有助于公司的长期发展。 受益于竣工端好转,家具零售端有望回暖,看好大宗业务持续发力。2019年12月竣工面积为3.21亿方,同比增长20.2%,较11月增速提升18.42pct。竣工端好转将带动地产需求回暖,推动家具零售端销售回升。受益于公司客户结构优化、推进项目管理和导入阿米巴经营模式,2019年公司大宗业务恢复高增长,2019H1公司大宗业务实现收入2.11亿元,同比增长24.4%。随着公司持续开拓大宗客户和经营效率不断提升,我们看好2020年大宗业务将持续发力。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.44、1.68、2.01元,对应PE分别为14X、12X、10X。给予“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期,橱衣木品类融合不及预期。
志邦家居 家用电器行业 2020-01-21 24.70 -- -- 25.05 1.42% -- 25.05 1.42% -- 详细
更大范围股权激励,稳扎稳打,2020-2021年业绩增长确定性强 继去年9月推出高层股权激励后,近日公司再次推出更大范围、针对中层管理人员的股权激励方案,旨在充分调动中层管理人员的积极性,加快公司业务上的发展。增长基调确定为,未来两年保持不低于2位数的收入和业绩增长。在经历了16-17年高速增长后,受地产销售和市场竞争加剧等因素影响,18-19年增速放缓。随着大宗和衣柜业务的快速放量,20-21年公司有望继续保持较快且更有质量的增长。 橱柜起家,渠道拓展到工程,品类拓展到衣柜,战略正确更易达成 2019/12/29我们发布《家居行业2020年投资要纲-道路向天边延伸,盈利在未来绽放》的报告,里面提到2个重要观点:1、工程渠道占比提升可以保证企业盈利能力和现金流中长期稳定。2、橱柜企业渗透到衣柜更易达成。志邦家居是符合这两项标准的定制家居企业。截止2019/9/30,志邦大宗橱柜占比为18%左右,增速35-40%;衣柜占比为25%左右,增速为70-80%;据最新调研反馈,大宗和衣柜依然保持高速增长,预计今年有望实现双50%以上增长,保证了增长的基本盘。 估值优势明显,竣工数据持续好转,静待零售数据提速 最新地产数据披露,12月单月竣工面积3.2亿平方米,同比+20.2%,较11月回升18.4个百分点,超市场预期。竣工数据持续好转有望带动零售端销售逐季向好,为公司2020年增长的基本盘锦上添花。《家居行业2020年投资要纲》报告中也同样指出,高铁通车(十三五收官之年)将会带来三四线城市大量交房,我们前期大量草根调研也同样印证此结论。我们持续看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才”的“1+1+4”发展战略,目前也是定制橱柜公司中估值最低的。预计2019~2021年归母净利分别同比增长18%、21%、23%,目前股价对应20年PE为14x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,大宗和衣柜业务增长不达预期,竣工数据不达预期。
志邦家居 家用电器行业 2020-01-21 24.70 -- -- 25.05 1.42% -- 25.05 1.42% -- 详细
事件:志邦家居发布2020年限制性股权激励计划:公司拟向212名激励对象授予限制性股票数量477.6万股(占公司总股本2.14%),授予价格9.65元/股,为回购均价的50%。利润考核目标为:以2018年为基数,2020-2021年收入增速不低于24%/40%,净利润增速不低于24%/40%,与2019年股权激励计划目标一致。 继高管激励之后,扩大覆盖面积,自上而下绑定中层骨干。公司此前发布的2019年股权激励计划拟授予5名高管人员129万股,授予价格为9.65元/股,与本次授予价格相同。本次股权激励计划激励对象共212人(占截止2018年底员工总数比例为7.43%),均为中层管理人员。我们认为,本次股权激励计划覆盖面明显扩大,且针对性绑定中层骨干,凸显公司自上而下深化利益绑定,谋求长远发展的信心,有利于充分调动中层骨干积极性,提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,确保公司发展战略和经营目标的实现。 大宗、衣柜持续放量,盈利能力向好。1)营收增速环比提升。公司Q1/Q2/Q3营业总收入同比增速为5.20%/13.30%/16.94%,增速环比不断提升。拆分来看,核心受益于大宗放量和衣柜高增长,我们预计公司前三季度大宗业务增速35%以上。2)厨衣融合显成效,定制衣柜业务持续高增长。2019年上半年公司衣柜业务同比增长74%,受益厨衣融合,公司全屋定制市场开拓卓有成效,衣柜业务持续放量推动业绩增长。3)毛利率、净利率逐渐改善。公司前三季度毛利率38.54%(+1.23pct.),净利率11.97%(+0.73pct.),盈利能力向好。 展望2020年,多渠道多品类发力,保障业绩确定性。1)受益竣工修复带动终端需求向上,零售渠道有望回暖。统计局数据显示,2019年12月单月竣工面积为3.2亿方,同比增长20.2%,我们认为竣工修复的趋势将延续至2020年,带动终端家居消费需求回暖。2)大宗、衣柜有望保持高增长。受益客户结构优化到位,公司大宗业务在2019年恢复高增长。我们认为伴随大宗客户拓展和份额提升以及厨衣融合战略的持续推进,2020年大宗和衣柜业务有望保持高增长。 多渠道共推进,新管理共发展。2019年以来,公司厨柜门店数量保持稳定增长,衣柜门店数量增速加快。大宗业务板块推行了新的阿米巴经营模式,系统地建立了与市场直接挂钩的经营组织和机制,提升经营业绩和效率的同时,增强了工程项目交付的质量和转化效率。公司打造“管家式”安装服务体系,改善安装环节现存的痛点,释放了销售人员的精力,增强了客户体验,提升客户满意度。 投资建议:我们预计公司2019-2021年预期营业收入为28.3/33.3/38.5亿元,同比增长16.3%/17.7%/15.5%;归母净利润为3.2/3.8/4.4亿元,同比增长17.9%/18.2%/16.9%;对应EPS为1.44/1.70/1.99元,考虑到公司管理团队优异,业务结构和渠道多元化,看好公司大家居战略落地,目前估值具备较高吸引力,“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
TCL集团 家用电器行业 2020-01-21 4.90 -- -- 5.26 7.35% -- 5.26 7.35% -- --
新宝股份 家用电器行业 2020-01-20 19.86 24.00 14.07% 22.00 10.78% -- 22.00 10.78% -- 详细
西式小家电出口龙头,转型OBM拓展内销市场。 公司以出口为主,是西式小家电出口代工龙头,主要面向欧美市场,客户分布相对均衡。主营品类为西式厨房小家电,并逐步向家居护理电器、婴儿电器、个护美容电器领域扩展,目前产品涵盖二十多个大类,产品规格超过2000个型号,产品线丰富,能够满足国际知名品牌商、零售商一站式采购的需要。公司业务类型以ODM和OBM为主,内销主要通过OBM拓展。目前公司自主品牌主要包括摩飞、东菱、百胜图、鸣盏、歌岚、莱卡等,其中摩飞是独家授权英国代理品牌,2017年后爆款频出,带动公司内销收入快速增长。 线下渠道→传统电商→社交平台,小家电行业逐步向新零售模式转型。 海外市场小家电市场相对成熟,各品类保有量较高,换购需求使市场维持小幅增长。国内大多数小家电品类还处于导入期和成长期,居民保有量低,另外主流年龄消费人群的阶段性人口红利也将推动国内小家电需求未来3~5年保持10%~15%的较快增长。 小家电行业从供给看,品类众多、生产小批量、竞品同质化,从需求看消费频次高、单价低、可选消费属性强。这些特点使得其早期以线下第三方渠道为主,且龙头具有先发优势,线下渠道基本被美九苏垄断;电商兴起后因其壁垒低、传播快等特点为新品牌进场创造了机会;随后社交应用的普及带来营销模式的革新,大数据的应用和对用户需求的深度挖掘推动小家电行业向新零售模式转型,转型初期多元化的社交营销催生新一轮线上红利,戴森的卷发棒、摩飞的榨汁杯和多功能锅、小熊的多功能烤面包机等多款新品牌现象级产品应运而生。社交电商内容营销相较传统营销精准度和效率更高,为新品牌提供了高性价比的超车机会。 优质产品为盾、精准营销为矛、供应链快速响应,公司有望再造“摩飞”。 摩飞产品的走红首先是开发“好产品”,相比摩飞海外产品,国内爆款在功能和外观上进行了更适应本土化需求的改造,同时品类上也避开电磁炉、电压力锅等龙头优势,进行差异化竞争;其次是“巧营销”,在社交平台推广优质内容并通过KOL宣传造势引领消费;最后还需要供应链的支撑。目前公司实行产品经理负责制,通过多年的ODM业务经验积累技术优势反哺自主品牌产品研发;实行内容经理制深入理解流量和渠道运营,针对用户痛点精准营销;整合供应链厂商形成深度自我配套能力,并实行制造分级和柔性化生产管理,最大限度提高生产效率。产品、营销、供应链三大优势有望延续。 未来公司国内ODM业务或将通过与小米、名创优品等的合作扩大规模,OBM业务也将通过热卖产品带动品牌实现快速增长,高毛利业务占比有望进一步提升,业务结构的优化和规模效应将带动公司盈利能力持续改善。 盈利预测与估值 我们调整公司2019~2021年营业收入由92.20/101.64/112.88亿元至96.45/109.99/125.35亿元,同比增速14.22%/14.03% /13.97%;归母净利润由6.19/7.24/8.39亿元调整至6.38/7.99/9.98亿元,同比增长26.97%/25.13%/24.92%。EPS为0.80/1.00/1.24元,对应当前股价PE倍数为24.48/19.57/15.66倍。 公司以产品经理制+内容经理制打造爆品,以产品带动品牌,借鉴摩飞的成功先例,通过社交电商渠道推进旗下多个自主品牌发展,进一步打开内销市场。同时公司代工业务方面持续提高ODM占比,打造超级供应链保证订单快速响应,与国内互联网企业加强合作进一步建立规模优势,业务结构优化及规模效应将持续改善公司盈利能力。当前公司估值不足24倍,与九阳股份估值水平相当,但明显低于苏泊尔。考虑到公司业务结构从ODM向OBM转型带来业务价值的提升,其估值水平有望向苏九靠近,给予公司2020年24倍PE,基于2019~2021年EPS为0.80/1.00/1.24元的业绩预测,目标价24元,评级由“增持”调整为“买入”。 风险提示 汇率大幅波动造成汇兑损失,自主品牌建设低于预期,行业竞争加剧。
老板电器 家用电器行业 2020-01-20 35.98 -- -- 36.50 1.45% -- 36.50 1.45% -- 详细
复盘成长:公司 2010-2018年营收复合增速 25.17%,高端品牌定位+ 把握渠道红利是穿越周期的两大关键因素。 ①品牌塑造:定位高端,率先挖 掘消费者对吸力的诉求并提出“大吸力”概念,差异化定位同时不断在营销 端配合强化,抢占消费者心智。②渠道布局:前期通过 KA 渠道、专卖店渠 道布局实现高速增长, 2012-2014年精准布局电商渠道穿越地产周期, 2014-2017年通过拆分代理商、设立城市子公司等方式进行三四线渠道下 沉。 行业空间:厨电天花板远未到顶。 ①传统烟灶:至少有翻倍空间。 保有量角 度,城镇/农村烟灶保有量有望从目前每百户 79/26台提升至 95/60台水平。 且烟灶与冰洗均具有一户一机属性,静态估算烟灶年内销量有望从目前 1700万台提升至 4000万台。 ②新兴品类:渗透率提升周期才刚刚开始。 洗碗机/蒸烤一体机等产品目前户均保有量不足 1台, 若未来配套率达到 30%,对应空间可达 1200万台/年。 公司破局:工程渠道崛起,将助力公司再次穿越周期。 工程渠道的 toB 属性 对厂商品牌力、现金流能力、服务能力等综合能力提出更高要求。公司工程 渠道市占率高达 40%。决策层面对工程渠道的重视、高端品牌稀缺性、更 低的成本及更好的配套服务是公司的制胜利器。 值得一提的是,长期来看, 厨电仍是零售属性。 具备产品研发与创新能力的公司才能够支撑较高的品牌 溢价。 如何理解市场对公司盈利能力的关心? ①零售渠道: 即使因为产品结构的变 化导致零售终端价格下降,由于公司渠道 2.5倍加价率较高,依然存在保持 出厂价提升但是压缩零售价的空间。②工程渠道:毛利较低但也无需更多销 售费用,且考虑到地产商未来对厨电结构高端化调整,有进一步提升空间, 若未来工程渠道占比达到 30%,对公司净利率的影响仅约 1.5pct 左右。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 分 别 为 15.95/17.90/20.07亿元,同增 8.3%/12.2%/12.1%。复盘厨电行业估值变 化并参考公司未来增长预期,我们认为行业未来的估值中枢为 15-20倍动态 PE 水平。考虑到 2020年地产竣工回暖,公司基本面将持续改善,预计公司 合理估值为 2020年 PE 20倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 房地产竣工不及预期; 行业竞争加剧。
奥佳华 家用电器行业 2020-01-20 11.51 14.07 34.90% 11.56 0.43% -- 11.56 0.43% -- 详细
下调盈利预测,下调目标价,增持。经济景气承压期按摩椅作为高单价可选消费品需求受到抑制,且中美贸易摩擦带来美国出口业务下滑,导致公司短期业绩承压。20年公司按摩椅从高端市场转向高中低全覆盖,有望带来市场份额持续提升。下调19-21年EPS预测至0.57/0.64/0.74元(原0.82/0.96/1.18元,同比-30%/-33%/-37%),参考行业可比公司,给与20年22xPE,下调目标价至14.07元(原15.58元,同比-10%),“增持”。 19年业绩低于预期。奥佳华发布业绩快报,19年公司营收53.1亿元(-2.49%),归母净利润3.20亿元(-27.0%),扣非归母3.10亿元(-9.3%);19Q4公司营收16.7亿元(-10.0%),归母净利润1.30亿元(-12.1%),扣非归母1.21亿元(-26.3%)。其中19全年归母净利润同比下降27%,主要系公司18年获取土地处置收益(非经常性收益)共1.11亿元。 受经济环境和美国出口影响,短期业绩承压。国内按摩椅业务受消费环境影响增速下降,其中线上渠道增速放缓,线下渠道承压明显。受贸易摩擦不确定性影响,美国出口业务下滑,且美国有较多ODM业务,代工业务经营利润率近两倍于自主品牌,外销ODM降速拖累整体盈利能力。 从高端市场转向高中低全覆盖,中长期增长潜力依旧。公司在高端市场较其他品牌具备代际领先优势,19年中低端市场降维切入,推出多款1-2W价格带产品,定位中低端和低线市场的子品牌ihoco轻松伴侣逐步下沉市场,带来品牌收入持续增加。 核心风险:国内经济和消费增速放缓;新产品推出不及预期。
海信视像 家用电器行业 2020-01-17 11.13 11.67 -- 13.27 19.23% -- 13.27 19.23% -- 详细
混改叠加全球布局,看好业绩回升,首次覆盖给予“增持”评级 公司混改启动,维持国资大股东,同时提升管理层间接持股,有望公司改善治理结构、提升治理绩效。国内彩电价格竞争依然激烈,公司坚持技术立企、深耕显示技术,提升高端产品占比。全球市场进入重大体育赛事周期,公司依托赞助提升海外市场品牌认知,2018年公司外销占比45.9%。随着公司混改带来的治理绩效提升以及全球需求的释放,公司业绩有望迎来触底回升。我们预计公司2019-2021年EPS为0.31、0.40、0.51元,首次覆盖给予“增持”评级。 混改启动,有望释放治理绩效 混改提升管理层间接持股比例。2019年12月26日,公司控股股东海信集团与海信电子产业控股签署股份转让协议,海信集团转让持有的公司22.996%股份给海信电子产业控股。由于海信电子产业控股控制股东仍为海信集团(实际控制人为青岛市国资委),且管理层有较高持股比例,我们认公司股东层面股权转让后,公司依然具备国资背景,且管理层与公司及大股东利益更为一致,或有助于提升公司治理绩效、推动企业健康发展。 延续内部调整,有望迎来业绩修复 2013-2018年,公司营收及归母净利润复合增速分别为+4.3%、-24.4%。国内电视销售承压,与Toshiba彩电业务整合短期费用增长,2019Q1-Q3公司归母净利润同比-21.1%,我们认为公司业绩处于底部,公司以全球化眼光加速布局,后续多品牌协同效应有望提速,同时公司基于电视的互联网运营收入增长较快,截止2019H1互联网电视用户超过4433万,同比+26.3%,随着TVS亏损减少与互联网业务高增,公司或迎来业绩改善。 彩电业务外部因素影响偏正面,驱动盈利改善 新的体育赛事周期开启,2020年将迎来欧洲杯及奥运会,历史数据显示电视机销量与重大体育赛事正相关性强,叠加全球电视进入一轮更新周期,预计对于全球电视销量有正面影响(我们预计2020年全球电视销量或同比+3.5%)。同时,国内高世代面板产能不断释放,IHS测算2018-2021年面板供大于求局面将持续,因此我们预计面板价格或继续保持低位,依然有利于电视机终端业务盈利能力改善。 业绩底部,看好公司未来改善空间 我们预计公司2019-2021年EPS为0.31、0.40、0.51元,截止2020年1月15日,可比公司2020年平均PE为21x,公司全球化发展领先、具备高端产品优势,随着需求回升以及面板价格维持低位,供需压力均有望好转。看好混改带来的治理绩效提升,公司未来成长空间与质量均有望提升,业务整合带来短期业绩压力也有望加速改善,因此综合混改落地及业绩改善预期给予公司一定估值溢价,认可给予公司2020年29-32PE,对应目标价格11.67~12.88元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:面板价格大幅上升;TVS继续亏损;中美贸易摩擦不利变化。
长青集团 家用电器行业 2020-01-16 8.92 12.00 42.69% 9.32 4.48% -- 9.32 4.48% -- 详细
精细化管理基因强大,两轮扩张深入环保热能领域,工业供热发展空间大 公司以燃气具生产和销售起家, 2004年获得中山市中心组团垃圾焚烧发 电厂的建设及特许经营权, 项目 2006年投产后持续稳定运行,现已扩建 至三期。 公司第一轮扩张截止到 2015年,共投产 5个生物质发电项目。 公司精细化管理能力强,尽管生物质电厂运维难度大,但项目连续多年稳 定运行,机组利用小时 8000+,单个项目净利润在 2000-3000万元左右。 2018年公司进入第二轮扩张, 新建项目全部为工业园区的生物质热电联 产、 燃煤热电联产。 目前我国消费升级、制造业升级, 园区集中化发展, 产业迁移带动优质园区景气度上行; 环保压力下多数燃煤小锅炉关停, 园 区对清洁供热的需求大; 叠加天然气供热成本高,生物质供热、燃煤超低 排放成本优势明显, 供热需求旺盛、发展空间大。 热电联产商业模式优, 供热无补贴也能盈利, 公司现金流优化、 ROE 提升 公司第一轮扩张中投运的生物质发电项目稳定盈利,但补贴电价回款周期 较慢,影响公司现金流。公司第二轮扩张中新建项目均为生物质热电联产 项目, 其中工业供热热价高、无补贴,且供热为预付款制,因此项目现金 流、 ROE 将同时提升。 2018年满城项目投产, 2019年鄄城项目投产,目 前仍有 10个生物质热电联产+3个燃煤热电联产待投, 预计 2020年将进 入投产高峰期。 公司在建项目下游有较好的供热需求,叠加公司管理运维 能力强,预计新项目投产后,公司成长空间将再次打开。 农林生物质集约化处理具有必要性,资源化利用是行业发展趋势 农林生物质是持续产生的生物质垃圾,我国农林生物质资源折合 10亿吨 标准煤/年。直接焚烧将造成严重的环境问题和安全问题,集约化处理对 于新农村建设有重要意义。农林生物质是很好的燃料,具备资源化潜力, 资源化利用是行业发展趋势。在众多资源化方式中, 生物质热电联产具备 商业化潜力,综合利用效益强,国家鼓励发展。目前我国生物质燃料化占 比仅为 13%, 远低于欧洲, 燃料化利用仍有较大发展空间。 公司发展稳健, 管理水平高,成长性明确,未来高分红可期 公司多年稳健发展, 建设项目多数通过债务融资, 扩张期间资产负债率有 所提高, 但项目投产后负债率将逐渐修复。公司注重员工激励, 从股权激 励到现金激励,激励机制越发灵活。创始人何启强、 麦正辉直接与间接持 股 60.8%, 质押比例仅为 17.15%。 公司历史分红比例高,未来高分红可期。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 2.98、 4.81、 7.16亿 元,不考虑可转债的发行及转股,对应 EPS 为 0.40、 0.65、 0.97元。给予 公司 2020年 18x PE,目标价 12元/股。给予“买入”评级。 风险提示: 产品原材料价格波动、项目进度不及预期、可转债发行失败、 生物质发电补贴取消、工业园区事故、工业园区景气度下行
麒盛科技 家用电器行业 2020-01-15 49.09 -- -- 51.47 4.85% -- 51.47 4.85% -- 详细
1、智能电动床领军企业,海外销售为主,业绩逐年增长 麒盛科技成立于2005 年10 月19 日,公司主要从事智能电动床及配套产品的研发、设计、生产和销售,主要产品为智能电动床、床垫、配件及其他。作为国内最早从事智能电动床研发生产的公司之一,公司具有领先的技术优势和设计优势,已成为国内智能电动床行业的领军企业。 公司发行前总股本11274.95万股,本次公开发行新股3758.32万股,占发行后总股本的比例为25%,发行后公司总股本为15033.27万股。上市前,公司实际控制人唐国海及唐颖(系唐国海女儿)持有公司41.9665% 的股份,合计控制公司发行前55.2885%的表决权;上市后唐国海及唐颖合计持有公司31.4748%的股份,合计控制公司41.4663%的表决权,股权结构稳定。 业绩方面,公司营收逐年增长,毛利率保持稳定。2015-2018年公司营收从6.96亿元增长至23.91亿元,年复合增速50.87%;归母净利润从0.56亿元上升至2.93亿元,年复合增速73.18%。2019Q1-3公司营业收入为19.45亿元,同比增长1.37%;归母净利润为2.72亿元,同比增长18.40%。2015至2019Q1-3公司综合毛利率分别为37.73%、38.42%、36.06%、35.02%和38.51%,保持相对稳定,2019Q1-3毛利率有所上升主要原因系受原材料采购价格、销售结构变动等因素影响。公司净利润有所波动,2017年归母净利润同比2016年大幅增长324.33%主要系2016年确认股份支付费用1.50亿元导致2016年利润基数较小,2018年归母净利润同比增长160.15%主要系收入增长的同时管理费用率下降、汇兑收益增加。 分产品看,公司智能电动床业务占比稳步提升,床垫收入保持稳定。2015-2018年公司智能电动床收入占比分别为66.26%、78.63%、81.46%、89.56%,床垫收入占比分别为8.48%、8.44%、4.62%和5.22%,16.91%、8.03%、8.12%、4.53%。智能电动床业务占比逐年稳步提升,主要原因系随着公司产品成功的推广,得到了市场的认可,下游客户需求旺盛。 分地区看,公司主营业务收入主要来自外销,收入占比呈现上升趋势。2015-2018年公司外销收入占比分别达到85.52%、90.63%、90.48%、93.77%,内销方面由于国内市场尚处于市场孵化阶段、占比较小。其中北美洲为公司外销的主要市场,2018年北美地区销售占公司外销收入比例为93.24%。美国为公司最主要的产品出口国,2018年美国市场收入占公司主营业务收入比例为86.83%。目前公司海外客户主要有舒达席梦思(SSB)、泰普尔丝涟(TSI)和好市多(COSTCO)等。2016-2018年公司前五大客户销售收入占比分别为79.27%、79.55%、88.07%,其中第一大客户的销售占比分别为39.64%、40.02%、38.18%。公司国内销售以“直营+经销商”为主,截至2019年3月31日公司开设了13家直营门店或专柜,截至2019年8月31日,公司公司拥有109家经销商、136个经销商专卖店或专柜,覆盖全国24省(自治区、直辖市)的大多数核心城市。 2、多年深耕智能电动床,客户优势明显,持续投入研发 公司深耕智能电动床领域多年,在国际智能电动床行业具有较高的知名度和较强的竞争优势。 一方面,公司自2005年设立以来一直专注于智能电动床领域,客户资源优势明显。公司以美国等发达国家市场作为业务的突破口,逐步成为全球智能电动床行业的先行者和领导者。智能电动床率先出现在欧美市场,公司通过与海外大型床垫品牌商合作,在稳固海外市场的同时着力发展国内市场,在智能电动床领域建立起先发优势。目前公司在国内外积累了丰富且稳定的客户资源,与多家客户建立了长期战略合作关系,包括美国知名床垫生产销售商舒达席梦思(SSB)、泰普尔丝涟(TSI)、俄罗斯最大的床垫生产商Askona。 另一方面,公司持续投入研发,产能规模领先。公司拥有较强的自主创新能力,截至2019年8月31日,公司及子公司已拥有的主要专利共254项(其中40项发明专利)、软件著作权1项。2015年12月,浙江省知识产权局、浙江省经济和信息化委员会认定公司为“浙江省专利示范企业”;2016年4月,浙江省科学技术厅、浙江省发展和改革委员会、浙江省经济和信息化委员会认定公司的“浙江舒福德电动床研究院”为“省级企业研究院”。产能方面,公司2016-2018年产能分别为46.80万张、62.40万张和117.00万张,年均复合增长率为58.11%,作为国内规模最大的智能电动床供应商之一,公司具有较强的产能优势,可及时满足下游客户订单的快速增加的需求。 3、募资投入产能扩建,优化升级国内营销渠道 为有效解决公司产能不足、进一步巩固公司的市场地位,公司拟公开发行新股3758.32万股,共募集资金15.96亿元,其中9.55亿元用于年产400万张智能床总部项目(一期),3.86亿元用于品牌及营销网络建设项目,2.56亿元用于补充流动资金。 年产400万张智能床总部项目(一期)由麒盛科技在嘉兴市秀洲区王江泾镇开工实施,项目征地199.39亩,计划总投资10.245亿元,用于智能电动床的扩建项目建设,通过新建智能工厂、购置智能化生产流水线。一期项目达产后预计公司将增加200万套/年智能电动床的产能。项目预计总建设周期为2年,第5年达产(含建设期)。项目达产后,预计可实现销售收入368078.63万元(不含增值税)。 品牌及营销网络建设方面,公司根据营销网络的现有条件和未来发展规划,计划在北京、上海、广州、深圳、重庆、杭州六个城市分别开设一家旗舰店,成都市、天津市、武汉市、南京市、长沙市、西安市、苏州市、无锡市、宁波市、青岛市、大连市、厦门市十二个二线城市开设标准店,同时在这六个城市和十二个二线城市开立专业卖场店、综合商业体标准店、社区标准店,合计开设6家旗舰店、12家标准店、78家专业卖场店,96家综合商业体标准店以及78家社区标准店。 4、美国智能电动床市场发展迅速,我国市场空间广阔、潜力巨大 美国智能电动床行业快速发展,我国起步较晚、发展空间和市场潜力巨大。根据在线统计数据门户Statista统计预测,全球智能家具市场规模将从2016年241亿美元增长至2022年535亿美元,年复合增长率高达14.21%,呈现迅速的发展态势。智能电动床大约15年前开始出现在美国市场,目前智能电动床消费市场主要在欧美。美国智能电动床市场主要有直接向零售商销售以及通过床垫企业间接销售两个渠道。根据ISPA统计,美国地区仅通过床垫企业间接实现销售的智能电动床销售额从2011年2.04亿美元增长到2017年6.16亿美元,年复合增长率高达20.25%。2018年美国地区直接向零售商销售以及通过床垫企业间接销售的智能电动床数量约为324.28万张,较2017年增长约52.83%;销售额约11.34亿美元,较2017年增长约32.16%。2018年美国地区智能电动床销量占全部床型销量比例约10.33%,较2017年增加3.41个百分点,智能电动床占全部床的比例呈上升趋势。同时智能电动床的售价远高于固定床。随着家具智能化的普及和消费习惯的转型升级,智能电动床渗透率会逐步提升,我国智能电动床行业起步较晚,发展空间和市场潜力巨大。 5、投资建议: 募投项目的达产,将有效解决产能不足问题,提升公司品牌影响力和知名度。我们预计公司2019、2020年营业收入分别为24.27、26.03亿元,同比分别增长1.49%、7.25%;归母净利润分别3.37、3.95亿元,同比分别增长15.29%、17.11%,对应的P/E分别为21.9x、18.7x,首次覆盖给予“增持”评级。 6、风险提示: 国际贸易市场政策变动;原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等。
刘凯 9
TCL集团 家用电器行业 2020-01-15 4.75 -- -- 5.26 10.74% -- 5.26 10.74% -- 详细
事件: 公司发布公告, 拟将公司名称变更为“TCL 科技集团股份有限公司”。 点评: 公司更名“TCL 科技”,聚焦半导体显示及材料领域 公司已于 2019年初完成重大资产重组,剥离了终端业务及配套业务,上 市公司以半导体显示技术及材料业务为主,保留产业金融和投资业务以支持和 赋能主业发展。 更名“TCL 科技”之后,公司聚焦半导体显示及材料领域, 将把握产业调 整和洗牌机会,加速产业链的纵向延伸和产业横向整合,尤其是在基础材料、 下一代显示材料,以及新型工艺制程中的关键设备等领域的投资布局,以生态 领先构筑显示领域的战略性竞争优势。 目前, TCL 华星的大尺寸面板出货量全球第三, LTPS 手机面板出货量第 二, AMOLED 产品已量产出货,随着 t6、 t4和 t7产线的陆续投产及量产,华 星的效率和规模优势进一步增强;交互白板、电竞、商显、车载、笔电等高附 加值的产品和应用正不断丰富; TCL 华星将通过 Mini LED on TFT 和 8K 技术 主攻大尺寸 LCD 高端产品,率先布局印刷 OLED 技术研发和商业应用,基于 QLED 材料优势实现领跑,迈入技术领先的发展新阶段。 面板行业触底反弹, 1月份开始价格进入上行周期 由于大陆面板厂商的崛起导致价格持续下跌,韩国和日本面板厂商在 016年初经历了大幅的关厂,三星显示和乐金显示将 7代以下 LCD 产线全部 退出,导致面板供不应求,价格从 2Q16开始上涨,并在高位维持至 3Q17。 随后大陆新建的面板产能大幅投放,行业处于供过于求状态,导致面板价 格持续下跌,目前主流 32寸的 LCD 面板价格相比 2017年高点下跌 56.76%。 伴随着价格的持续下跌,各面板厂的盈利能力不断下滑。进入 2019年后, 全行业出现普遍性的经营性亏损,主流尺寸面板价格已经跌破韩国和台湾地区 厂商的现金成本。 在持续亏损、多做多亏的压力下,韩国和台湾地区面板厂商率先调整产能。 三星显示 SDC 在 3Q19将 L8-1-1产线关闭 80K 的月产能,将 L8-2-1产线关 闭 35K 的月产能;华映 CPT 将 L2产线的 105K 产能全部关闭;乐金显示 LGD 在 4Q19将 P7产线关闭 50K 的月产能,将 P8产线关闭 140K 的月产能。 随着韩台厂商持续退出产能,而全球面板的需求还在持续增长中,我们预 计下游订单将主要向大陆的京东方、华星光电和台湾地区的群创、友达转移。 根据群智咨询的预测,大尺寸面板有望从 2020年 1月份开始涨价,并有望持 续两个季度左右。盈利预测、估值与评级公司完成更名后,我们认为将更为聚焦于半导体显示及材料领域,增强公司在半导体显示领域的技术实力和行业地位。 我们维持公司 2019—2021年 EPS 分别为 0.27/0.32/0.36元,维持“增持”评级。 风险提示: 面板价格出现超预期下跌; 与小米的战略合作不及预期。
TCL集团 家用电器行业 2020-01-15 4.75 -- -- 5.26 10.74% -- 5.26 10.74% -- 详细
更名为“TCL 科技”,聚焦科技产业。公司原业务涵盖电视、手机、家电等终端及配套业务,半导体显示器件及材料、产业金融及投资创投等。2019年初,公司完成重大资产重组,剥离终端及配套业务,以半导体显示技术及材料业务为主,保留产业金融和投资业务以支持和赋能主业发展。伴随着5G、物联网、人工智能+云等技术快速发展,科技正推动和深化在经济、社会、文化、生态等领域的变革和重塑,公司将聚焦高端科技产业, 继续推进半导体显示及材料的产业链纵向延伸和横向整合。此次更名显示公司致力于成为全球领先科技企业的战略定位。 TCL 华星各面板项目顺利推进。子公司TCL 华星聚焦显示面板产业,2019年,华星t1和t2满销满产,t3扩产,t6量产爬坡,t4投产,规模优势进一步增强。随着新投入的两条G11高世代线投产,TCL 华星未来5年面积复合增长率高达18%。AMOLED 产品也已量产出货,随着t6、t4和t7产线的陆续投产及量产,华星的效率和规模优势进一步增强。另外,TCL 华星还将通过Mii LED o TFT 和8K 技术主攻大尺寸LCD 高端产品,积极布局印刷OLED 技术研发和商业应用。 面板价格触底回升,盈利能力将迎提升。受供需失衡影响,面板价格从2017年下半年开始进入下行通道。在本轮下行周期中,韩国面板厂三星、LGD 逐步关停或转产部分LCD 产线。随着韩厂 LCD 产能的转移,以及85寸电视面板需求的提升,LCD 产能的供需格局得到改善。目前,LCD 面板价格已止跌回升。随着面板价格的回升,公司的盈利能力将迎来改善。 估值预计公司2019~2021年的EPS 分别为0.30、0.32、0.35元,当前股价对应PE 分别为16X、15X、14X。考虑公司半导体显示领域的领先优势,维持“增持”评级。 评级面临的主要风险液晶面板价格持续下滑;各项目进度不及预期。
TCL集团 家用电器行业 2020-01-15 4.75 4.28 -- 5.26 10.74% -- 5.26 10.74% -- 详细
1、1月13日,公司发布公告拟将公司名称“TCL集团股份有限公司”变更为“TCL科技集团股份有限公司”,同时对应证券简称变更为“TCL科技”。 2、TCL集团更名TCL科技,半导体显示及材料龙头再升级,打造全球科技版图的中国核心资产:2019年公司已完成资产重组,业务持续聚焦高科技显示领域,更名TCL科技能清晰准确表达“公司致力成为全球领先的智能科技产业集团”的愿景和战略定位。 3、面板价格短期已现企稳,中期不确定因素仍然存在,长期中国龙头厂商掌握定价权。短期供需整体稳定,面板价格全面进入平稳通道;中期看面板价格的不确定性主要来自于供给层面;长期看以京东方、TCL华星为代表的中国龙头厂商掌握未来LCD面板价格定价权。 4、华星光电TV面板线满产满销,LTPS盈利扩大、AMLED年底量产,产业金融业务贡献稳定收益平滑面板周期。 5、面板资产长期价值仍被低估:公司优质金融资产超过180亿元,剔除金融资产公司面板资产价值市值350亿元左右,2017年公司收购华星光电10.04%股权时,华星光电估值超过400亿元(按照约1.5倍PB收购),目前华星光电价值被低估。 6、投资建议:我们维持2019-2021年归母净利润预测不变,分别为:40.10亿元、43.52亿元、47.29亿元,对应现价PE分别为13.3、12.2、11.3倍,维持目标价4.28元,由于股价已上涨较多,由“买入”调整为“增持”评级。 7、风险提示:TV面板价格持续大幅下滑;电视需求持续放缓;小尺寸面板竞争激烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名