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浙江美大 家用电器行业 2019-08-21 13.18 16.33 23.71% 13.21 0.23% -- 13.21 0.23% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,实现营收7亿元,同比增长25.2%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长25%。Q2单季度实现营收4.1亿元,同比增长21.1%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长27.2%。 公司持续推进渠道建设,集成灶板块逆势增长。报告期内,公司新增一级经销商70家,终端门店300个,截止2019年6月底公司已拥有一级经销商1400个,终端门店2500个;另一方面,公司积极推进KA渠道的建设,上半年KA开店数量达100个。受地产销量下滑、终端消费意愿减弱、渠道库存等因素影响,厨电行业普遍出现增速下滑甚至销量绝对值下滑,公司集成灶业务收入增速保持高位,集成灶板块渗透率仍在提升。 毛利率销售费用率双升,品牌壁垒增强。报告期内,公司主营业务毛利率53.5%,同比提升2.3pp,盈利能力进一步加强;而公司的销售费用率16.5%,同比大幅提升5.1pp,主要由于广告费用与渠道拓展所致。我们认为,这正是公司健康发展的标志,据第三方机构统计,Q2集成灶行业增速在15%左右,公司作为行业龙头,增速超过行业,龙头市占率持续提升,品牌壁垒进一步增强。 多元化业务布局,集成灶业务占比下降。报告期内,公司集成灶业务实现营收6.3亿元,占公司营收比重89.6%,首次低于九成。公司橱柜业务实现营收2221.8万元,同比增长38.6%,其他业务(集成水槽、净水器等)营收5128.9万元,同比增长31.5%。围绕厨房发展多元化业务,将是公司的长期布局。 扩产项目投建顺利。公司年新增110万(套)集成灶及高端厨房电器产能项目投建顺利,计划总投入13.4亿元,目前大部分设备已采购和制作完毕,部分设备已进场进行安装调试,预计2019年9月可进行试生产,公司产能进一步扩张,且智能化程度提升,生产效率提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司19/20/21年EPS分别为0.71/0.83/0.99元。参考可比公司一致预期,考虑集成灶产品行业空间巨大,给予公司2019年23倍估值,目标价16.33元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-21 13.18 14.80 12.12% 13.21 0.23% -- 13.21 0.23% -- 详细
事件描述:公司披露 2019年中报。2019H1公司实现营收 7亿元,YoY+25.2%; 实现归母净利 1.8亿元, YoY+25%。 2019Q2单季实现营收 4.2亿元,YoY+21.1%; 实现归母净利 1.1亿元, YoY+27.2%。 公司 Q2营收增速虽略有放缓,但是相比厨电行业整体仍表现亮眼。 收入与业绩双双高增长,低渗透率红利持续释放。 公司 H1营收 YoY+25.2%,Q2较 Q1增速环比有所下降,但仍远高于厨电行业平均水平。 据测算, 2018年集成灶在大厨电行业渗透率约为 9%, 仍处于较低水平; 公司作为集成灶行业龙头,可充分享受行业高成长期的红利。 持续加大营销投入, 高端品牌战略不动摇。 在集成灶产品渗透率尚处于较低水平以及未来集成灶竞争不断加剧的背景下,加大营销投入能够撬动规模增长,迅速抢占用户心智,提升品牌力来建立护城河。 公司 H1销售费用YoY+81.23%,带动销售费率同比提升 5.1pct 至 16.5%,主要为增加央视、高炮、高铁、新媒体等广告宣传投入力度导致。 成本红利+管理费率下降,对冲销售费率提升, H1净利率同比持平。 H1原材料成本具有同比优势,且公司通过精益化管理进一步降本增效, 毛利率提升2.3pct。 公司 H1管理费用 YoY-23.3%, 主要为股权激励的股份支付摊销同比大幅减少, 带动管理费用率同比下降 2.8pct 至 4.4%。 2018H1公司实现净利率 25.9%,与去年同期基本持平。 进一步加大营销网络建设力度。 2019H1公司新增一级经销商 70家,门店 300家,截止 2019.6月底公司已拥有一级经销商 1400个,终端门店 2500个; 此外公司积极推进 KA 渠道建设, H1KA 开店 100个,并进一步加大电商渠道建设。公司多元化营销渠道建设持续推进。 维持“强烈推荐-A”投资评级。 当前对于厨电板块关注的焦点在于: 1)二三四线地产竣工数据好转,厨电行业景气能否回升; 2) 渠道库存是否合理; 3) 过去十年的价格(提价)红利是否能够延续。 浙江美大的特质在于: 1)行业处于成长初期, 较低的渗透率下成长弹性较高; 且三四线市场起家, 产品性价比高, 直接受益于三四线市场竣工改善; 2)渠道低库存, 业绩质量有保证; 3)线上渠道处于布局早期, 没有线上线下价差的烦恼。 美大集成灶在当下仍然值得关注。 预计 2019年公司收入端和净利端可实现 20%+增长。 2019动态 PE18.5x。 风险提示:集成灶产品渗透率提升不及预期、渠道拓展速度低于预期。
长虹美菱 家用电器行业 2019-08-21 3.32 -- -- 3.32 0.00% -- 3.32 0.00% -- 详细
行业景气下行,公司业务承压 行业层面,今年上半年普遍承压。据奥维云网数据,2019H1空调零售额规模1137亿,同比下滑1.4%,零售量3370万台,同比增长1.5%,量增价跌;冰箱零售额458亿,同比下滑0.3%,零售量1631万台,同比提升2.0%,量增价跌;洗衣机零售额335亿,同比提升3.7%,零售量1685万台,同比提升5%,以价换量。 公司层面,2019H1实现营业收入91亿,同比下降1.5%,其中,一季度同比下滑0.5%,二季度同比下滑2.3%。 分产品看,2019H1空调业务实现营业收入40亿,同比下滑8.8%,其中,四川长虹空调30亿,同比下降7.0%,中山长虹电器13亿,同比下滑12%。报告期内,公司抓住了战略ODM品牌的合作机遇,ODM业务增长205%。 冰箱业务38亿,同比提升3.7%,逆势增长。报告期内,公司对产品进行了提价,但份额并未丢失。根据中怡康数据,公司线上份额提升0.9pct,线下份额基本持平。 小家电及厨卫业务4.6亿,同比提升33.6%,优于行业增速。洗衣机业务2亿,同比下滑16.7%,略低于预期。 冰箱提价成功,推动毛利率上行 2019H1公司毛利率为18.0%,同比提升1.67pct。其中,一季度毛利率20.0%,同比下降0.03pct,二季度16.3%,同比提升3.06pct。 冰箱业务毛利率为22.4%,同比提升5.4pct,公司冰箱产品2019H1线上市场均价提升11.7%,冰箱线下市场均价提升8.2%,助推毛利率上行。 空调业务毛利率为15.7%,同比下降0.9pct;小家电及厨卫毛利率为15.1%,同比下降0.5pct;洗衣机为毛利率21.3%,同比提升0.5pct。虽然报告期内,石油、铜、铝等大宗原材料价格较2018年同期分别下降5%、6%、3%,但行业竞争加剧,产品终端售价普遍下探较多。 销售费用增加较多,汇率风险可控 公司2019H1销售费用率为13.6%,同比上升0.79pct,一季度同比下降1.00pct,二季度同比上升2.29pct。主因是,报告期内广告费用同比下降了28%,绝对额减少了570万的同时,市场支持费同比增长了62%,绝对额增加了7400万。 2019H1管理费用率为3.1%,同比上升0.51pct,一季度同比上升0.43pct,二季度同比上升0.57pct。主因是,上半年管理人员工资费用增长较多,同比增长37%,研发投入加大,研发费用同比增加29.4%。 2019H1财务费用率0.19%,同比上升0.34pct,一季度同比上升0.33pct,二季度0.34pct。主要系本期公司汇兑损失同比增加所致。结合公司开展远期外汇合约产生的公允价值变动来看,2019H1因外汇波动产生的损失为720万,较去年同期1030万小,汇率风险可控。 2019H1公司净利率0.51%,一季度为1.31%,二季度-0.19%。子公司中,中美美菱低温科技、绵阳美菱制冷盈利能力较强,净利率分别为5.84%、3.25%,美菱卡迪洗衣机、合肥美菱集团控股较弱,净利率分别为-5.94%,-2.99%。 冰箱新品持续推出,抓住消费升级潮流 近年来,在行业转型升级以及消费升级的驱动下,公司坚持智能、变频两大产品策略,通过抓住“保鲜”、“薄壁”、风冷、能效升级的契机并切实解决用户痛点,推动公司冰箱产品向智能化、高端化转型升级,全面提升产品在行业中的竞争力。 2019年2月,公司发布了“M鲜生”全面薄系列产品,既传承了M鲜生超强的保鲜技术,又首创了“冰箱1厘米自由嵌入”的行业新标准。2019年6月,伴随着年轻消费群体的崛起,公司推出针对年轻消费者的NBA球迷定制冰箱,创新性地将公司产品、社群及品牌相融合。 海外业务向追求规模和利润并重转型 在海外市场上,公司努力从追求规模向追求规模和利润并重,从订单驱动向市场驱动,从外贸思维向营销思维转型,并逐步加大品牌的团队和产品投入,推进海外自有品牌的建设。 通过加大中、高端冰箱的产品开发和规划,提升销售结构,提升销售均价,理清价值,将海外工厂、研发、销售等全价值链拉通,公司实现了产品结构的持续改善,提高了盈利能力。报告期内,风冷冰箱产品占比已达18%,同比提升了6个百分点,海外冰箱柜经营质量持续改善。海外空调业务则通过梳理防控海外运营风险,经营持续向好。 投资建议:我们看好公司冰箱业务的竞争力和海外业务转型的前景,预计公司2019-2020年营业收入为175.8亿、185.4亿,分别同比增长0.5%、5.5%,净利润为0.61亿、1.1亿,对应PE为56X、31X,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率大幅波动。
九阳股份 家用电器行业 2019-08-21 21.61 -- -- 21.34 -1.25% -- 21.34 -1.25% -- 详细
公司上半年收入符合预期,扣非业绩超预期。公司上半年实现收入41.87亿元,同比增长15.04%,归母净利润4.06亿元,同比增长9.72%,扣非净利润3.77亿元,同比增长29%;其中Q2实现收入23.88亿元,同比增长15.30%,归母净利润2.43亿元,同比增长8.94%。 公司二季度收入利润符合预期,扣非业绩超预期。公司拟按每10股派发现金红利5元(含税),2019上半年累计现金分红3.84亿,分红率94.5%,对应股息率2.36%。 品质生活小家电多点开花,线下渠道步入稳增长。1)剔除关联交易收入贡献,上半年九阳品牌收入预计贡献39亿元,同比增长6.4%,其中Q2增速预计环比Q1加快3个pcts。 分产品来看,食品加工机收入贡献最多,上半年收入增长17%,增速同比提升4.3个pcts,我们预计破壁料理机和K系列豆浆机新品上市贡献较多;营养煲系列剔除Foodi系列后收入略降3%,主要是重磅新品蒸饭煲上市较晚,下半年有望贡献新增量;西式小家电剔除shark系列后收入同比增长5.1%,主要是净水等产品给予支撑。2)关联交易公司上半年完成3.0亿元,占全年目标金额5.1亿元59.28%。外销订单Foodi系列上半年完成2.62亿元,内销关联采购shark产品系列4015万元。根据JS招股书披露,预计2019/2020/2021年九阳向sharkninja(HK)关联销售金额不超过4.5亿元、5亿元和5.5亿元;预计2019-2020年关联采购金额不超过6000万元和1.9亿元,同比增长161%和217%;考虑到中美贸易关系缓和大背景,我们认为未来不排除进一步调增关联交易可能性。3)从渠道端来看,经历完渠道调整后线下步入良好恢复增长阶段:公司上半年保持新开店节奏,全年预计完成300家品牌店和100家shoppingmall店建设,继续推动自建渠道健康发展,我们预计公司线上收入增速保持15%左右,线下恢复正增长。全年我们继续维持公司收入15%增长的预测费用节约推动公司内生盈利改善超预期。公司上半年家电业务毛利率32.36%,同比略降0.72个pct,主要是外销关联交易foodi并表拖累(毛利率≈净利率),剔除后毛利率小幅提升0.8个pcts。费用方面,公司上半年销售费用率同比下降2.6个pcts,主要是广告营销费用投入产出效率提高,网红爆款产品规模效应所致。此外,公司去年上半年土地收储和处置苏州九阳带来较多非经常损益,因此2019H1扣非归母净利润增速较高达29%。 继续维持“买入”评级。我们维持公司2019-2021年收入预测为94.24亿元、112.86亿元和135.31亿元,分别同比增长15%、20%和20%;归母净利润预测分别为8.77亿元、10.55亿元和12.90亿元,分别同比增长16%、20%和22%,对应EPS为1.14元、1.38元和1.68元,对应动态市盈率为19倍、15倍和13倍,继续维持“买入”评级。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-21 13.18 -- -- 13.21 0.23% -- 13.21 0.23% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入7.04亿元,同比增长25.24%,归母净利润1.82亿元,同比增长25.04%;其中,Q2收入4.15亿元,同比增长21.14%,归母净利润1.07亿元,同比增长27.20%。 收入保持高增长,渠道持续扩张 从行业的情况来看,受地产后周期等影响,传统烟灶市场表现相对低迷,而集成灶表现大有不同,该细分领域仍保持高速增长。公司在集成灶行业龙头地位稳固,收入仍保持高双位数增长。渠道方面,公司继续加大对现有经销商的整合和优化,鼓励开设新门店,以及对一二线等空白区域进行招商,进一步扩大现有终端覆盖范围,上半年已新增一级经销商70家,终端门店300个。同时,积极推进KA、电商、工程等新兴渠道的建设,建立多元化营销渠道,为公司寻找新的增长点。 毛利率改善明显,积极营销夯实品牌定位 公司19H1毛利率、净利率53.47%和25.88%,同比分别+2.27、-0.04pct。另外,公司投资的110万台集成灶及高端厨房电器智慧生产基地预计9月份可投入试生产,未来随着生产效率加快以及规模效应的影响,毛利率有望进一步提升。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+5.09、-2.78、+0.72、-0.25pct。从销售费用的具体子科目来看,广告费用提升幅度大,主要系公司加大对品牌的宣传力度,不仅在央视、高铁、家电展等较为传统渠道上投放广告,还加大对新媒体的投入。 现金流状况良好,应收账款大幅提升 从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产为5.98亿元,同比下滑13.35%。从营收款项看,应收账款+票据0.46亿元,同比+109.09%,主要系公司电商平台发展较快,平台结算周期较长,且对具备潜力的经销商给予信用额度上的支持。从周转情况看,19H1期末存货和应收账款周转天数分别为39.17和7.17天,较期初分别上升2.65、4.17天。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额1.75亿元,同比提升21.53%,销售商品及提供劳务现金流入8.00亿元,同比上升15.44%,与收入增速基本匹配。 投资建议:公司作为集成灶行业龙头,在享受行业渗透率提升红利的同时,积极发力营销、提升品牌知名度,大力发展多元化渠道、进军一二线城市,提升产品结构、拓宽产品矩阵,业绩有望保持快速增长。根据2019年中报的情况,我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.59、5.52、6.51亿元(前值4.54、5.41、6.35亿元),对应动态PE分别为18.3x、15.2x和12.9x,维持“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;厨电龙头切入集成灶领域带来竞争加剧风险;集成灶产品销售不达预期。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-08-21 8.99 -- -- 9.55 6.23% -- 9.55 6.23% -- 详细
点评: 收入及利润增长势头良好,毛利率持续提升。19年上半年,公司坚持以经济效益为中心,经营业绩持续保持平稳较快发展,实现营业收入14.82亿元,同比增长6.97%,增速较18年同期上升2.88pct;归母净利润1.43亿元,同比增长20.51%,增速较18年同期上升11.53pct。2019年上半年公司综合毛利率31.88%,较上年同期提高4.54pct,达到历史高位,2019Q2毛利率达到34.06%,为历史同期最高水平。 降本增效,费用结构平稳向好。2019年上半年公司期间费用率20.6%,与上年同期基本持平。其中,销售费用率8.8%,较上年同期下降0.2pct,主要因广告投入下降;管理费用率(不含研发费用)5.5%,同比下降0.3pct;财务费用率0.5%,较上年下降0.1pct,主要系汇兑收益增加所致;研发费用率3.6%,同比提高0.8pct。 工程业务增速明显,现金流承压略有缓解。受工程业务占比提高影响,公司现金流及应收账款仍有所承压。应收账款周转率较18年同期下降至2.50次,处于2016年以来同期最低水平。但19年上半年经营性现金流净额为-4899.89万元,通过对上游占款增加(应付账款周转天数大幅上升),同比有所改善。 投资建议: 公司为国产卫浴龙头,随工程渠道与零售并举,有望扩大规模,实现弯道超车。同时,随公司卫浴、智能马桶等新产能二季度投产,将为公司带来业绩弹性。 我们上调盈利预期,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元和4.7亿元,8月15日收盘价对应PE为11.3倍、8.8倍和7.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、新业务拓展不及预期。
荣泰健康 家用电器行业 2019-08-21 26.02 -- -- 25.99 -0.12% -- 25.99 -0.12% -- 详细
1、内贸业务上半年基本平稳。 公司为抵御经济增速下滑影响,积极从产品研发、线下、线上渠道深挖,上半年内贸业务基本持平。1)新品研发:公司上半年推出RT7709瑜伽椅,将拉伸动作融合于躯体,采用3D深层筋膜按摩机芯,通过新曲臂的设计,加上双级霍尔技术,在贴合不同身高人群身体曲线的同时,可很好的完成指压、揉捏和揉敲等按摩手法,给人快速多维、深度精准的按摩体验。2)线下销售(经销商和直营):荣泰的门店已遍布全国除西藏以外的各个省市自治区和直辖市,公司注重于深耕每一个销售区域的经营效果,提升单店产出,扩大荣泰品牌在各个区域的影响力。3)电子商务:公司在天猫商城、京东商城、苏宁易购和米家等知名电子商务平台的销售快速增长,公司在电子商务平台布局初见成效。 2、“摩摩哒”引导“体验按摩”到“按摩器材入户”的销售转化。 公司自16年乘共享之风,强势进军共享按摩服务市场,“摩摩哒”共享按摩品牌已相继进驻了全国32个省、2164个县市的知名商超、头部影院及重要交通枢纽等人流密集场所,成为共享按摩服务中的龙头。“摩摩哒”用户数量已突破1亿人次,相应的大数据运营平台亦逐步成熟。19H1年上海稍息网络科技公司在体验按摩业务部分区域调整的同时,体验按摩向按摩器材的销售转化逐步见效,上半年销售收入实现1.97亿,较同期-3%。 3、出口业务同比下滑,但环比稳步提升 公司出口业务受客户销售影响及产品战略规划调整,18下半年下滑明显,公司积极研发新品,与客户共同分担风险,开拓市场,19上半年效果显著,虽同比仍有所下滑,但环比提升显著。 4、维持“强烈推荐-A”。公司积极投入新品研发,以领先产品努力开拓内外销市场,同时公司“共享按摩椅”在聚合大量用户流量的基础上,搭建流量平台,并向深度开发用户需求,体验按摩向按摩器材的销售转化逐步见效。预计19-20年EPS分别为1.84、2.07元,对应19年PE、PB分别为14、2.1,维持“强烈推荐-A”。 5、风险提示:共享按摩椅业务盈利能力低于预期。
TCL集团 家用电器行业 2019-08-20 3.45 4.65 37.17% 3.50 1.45% -- 3.50 1.45% -- 详细
TCL 集团半年报业绩符合预期公司 19年 4月完成资产重组交割,按同口径计算, 19H1公司实现营收 437.8亿元,同比增长 22.5%,实现归母净利润 20.9亿元,同比增长 31.9%,位于此前指引区间 20-22亿元中部。剔除重组业务数据影响,按同口径计算, 19H1备考营收 261.2亿元,同比增长 23.9%,备考归母净利润 20.9亿元,同比增长 42.3%。 19H1整体业绩表现符合预期。 产能释放及重组确认收益带动公司业绩增长华星光电 19H1实现营收 162.8亿元,同比增长 33.5%,实现净利润 10.2亿元,同比下降 7.8%。其中华星 19Q2实现营收 90.3亿元,环比增长 24.6%,实现净利润 3.37亿元,环比下降 50.7%。 主要由于 19Q2以来,受下游终端产品高库存,及中美贸易争端对厂商采购需求影响,电视面板价格下降较快,影响行业整体盈利。华星营收实现季度内较快的环比增长,主要由于 T3的产能释放带动, T3产能已达 50K, LTPS 出货量居全球第二。 19H1大尺寸出货面积同比增 3.9%,小尺寸出货面积同比增 458%,小尺寸营业额占比已达 43%。 19Q2确认资产重组净损益 11.5亿元,带动期内业绩成长。 LCD 业务景气度低谷下仍具备持续增长看点从下半年来看,三星 L8-1产线 120K 左右产能的转产,有望逐步带动市场供需改善。 LCD 行业景气度低谷下,相较于海外厂商,国产厂商优势仍然明显。国产高世代线产能持续开出, 55"以上产品相较于韩台厂商具备一定成本优势,有助于维持低景气度下的盈利。 2021年后全球无其它 LCD 新增产能,预计行业景气度有望从 20H2开始恢复,期间如有其它韩台产能退出,恢复节点有望提前。商显产品有望成为华星光电近几年 LCD 产品增长的亮点,主要由于下游产品开发配套的成熟,相关产品五年营收复合增速有望超过 20%。 OLED 技术布局持续领先, T4产线量产在即华星光电较早锁定高端柔性 AMOLED 投资布局及技术开发,建有国内首条 G4.5中试线,并利用该试验线完成多项技术储备,包括窄边框、屏下摄像等。目前其窄边框设计方案性能优于三星,屏下摄像头研发专利超过 120件,全球领先。目前 T4产线已点亮,除 A 客户外所有品牌客户产品均处于打样阶段,预计 19Q4产线即将实现量产出货。伴随 5G 换机周期的到来, 20年 T4产能有望迎来释放。 投资建议与评级剔除重组业务数据影响,按照重组后合并范围计算, 我们预测 2019-2021年公司营收分别为 589.92、 637. 12、 681.71亿元, 归母净利润为 41.46、 46.84、 52.33亿元, EPS 为 0.31、 0.35、 0.39元,对应 PE 为 11X, 9X, 8X,维持“买入”评级。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-08-20 8.80 12.00 27.39% 9.65 9.66% -- 9.65 9.66% -- 详细
单季度收入业绩增速提升,整体经营略超我们预期。公司2019Q2单季度营收8.27亿元,同比+12.99%,增速较Q1单季度(同比+0.24%)提升;Q2单季度归母净利润0.9亿元,同比+21.63%,增速较Q1单季度(同比+18.66%)也有一定提高。我们认为公司上半年在地产压力、渠道变革、环保政策加码等因素下,二季度收入业绩较Q2再提升,整体表现略超我们之前预期。 管控提效,盈利水平持续提升。公司2019H1毛利率31.88%(同比+4.54pct)净利率10.18%(同比+0.81pct)。我们认为公司毛利率提升原因一是公司生产端自动化改造提升生产效率;二是产品结构调整所致。期间费用率方面,上半年公司销售费用率同比降0.23pct至8.82%;管理及研发费用率同比增0.42pct至8.82%,财务费用率同比降0.09pct至0.48%。我们预计随着公司生产效率提升、产品结构及费用投放优化,公司盈利水平有望稳定提高。 全渠道运营,产能稳步扩张。(1)渠道端,公司目前已经构筑起零售为主,工程、电商等为辅的多元化立体营销模式。截至2019年6月30日,公司零售渠道共拥有1000平米以上大店4家,500-1000平米大店61家,200-500平米大店280家,有效提升公司品牌形象和市场竞争力。工程渠道方面,公司在与碧桂园、保利等地产商继续合作的同时,又与龙湖、远洋、首创、宝能等地产商签署合作协议,报告期内实现工程收入3.38亿,同比+57.21%。同时,公司不断开拓国际市场,建立起覆盖美国、英国、澳大利亚等100多个国家和地区的营销网络,报告期内国外收入4.17亿元,同比+11.97%。(2)产能端,年产280万件卫生陶瓷二期项目已于2019年1月21日点火投产,可年产连体坐便器、智能坐便器65万件;惠达住工于2019年5月试运行生产,已经开发出覆盖市面上79-80%户型产品;重庆一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线已完成生产工艺布局规划设计,预计2020年5月投产。公司渠道与产能端的稳步拓展,为公司长期发展奠定基础。 看好公司发展,维持“强推”评级。我们持续看好国内卫浴龙头企业内销端持续扩张,通过技术研发和自动化改造持续提升生产效率,通过国内网络的扩张占据中高档市场竞争优势。公司成立惠达住工,进入广阔整装卫浴市场。我们维持公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.76、3.05、3.31亿元,对应当前市值PE分别为11、10、9倍,维持“强推”评级。基于公司传统卫浴发展与整装卫浴领域扩张带来公司整体效益提升,我们给予公司2019年16倍PE,对应12元/股目标价。 风险提示:房地产市场不及预期的风险,汇率波动导致利润大幅波动风险。
TCL集团 家用电器行业 2019-08-20 3.45 -- -- 3.50 1.45% -- 3.50 1.45% -- 详细
业绩符合预期,经营指标改善显著 公司19年上半年实现营收437.82亿元,同比-16.64%;实现归属于上市公司股东的净利润20.92亿元,同比+31.93%,扣非归母净利润2.50亿元,同比-74.79%,资产处置净损益11.5亿元已于报告期内确认。剔除重组业务数据影响,公司按照重组后合并范围编制报告期和上年同期的备考报告,19年上半年营收为261.19亿元,同比+23.94%,归母净利润20.92亿元,同比+42.28%,业绩符合市场预期。; 重组后公司聚焦核心主业,资本结构和经营效率持续优化 集团完成重组剥离智能终端及相关配套业务,由相关多元化经营转为聚焦半导体显示及材料产业。TCL华星上半年实现营业收入162.8亿元,同比增长33.5%;净利润10.2亿元,同比下降7.83%,行业供过于求业内普遍亏损的情况下,取得如此成绩实属不易。公司通过推进极致效率和成本控制,强化产品技术能力,以及产品结构优化,实现经营效率和效益的行业领先地位。 行业洗牌在即,华星有望站稳行业龙头 17年上半年面板价格触顶回落,新增产能持续释放,大尺寸面板进入新一轮下行周期,至19年上半年行业内多数公司已经陷入亏损,我们预计此轮周期将从20年开始走出底部,行业集中度将由过去的分散再度走向收敛。TCL华星在过往多轮行业周期波动中始终保持了净利润率的行业领先,周期抵御能力强。未来公司增长潜力足。 风险提示 一,面板行业产能过剩,持续供过于求。二,下游市场受贸易战影响需求不达预期。三,金融创投等业务进展不达预期。 公司的龙头地位稳固,维持“买入”评级 随着行业的洗牌,竞争格局的优化,华星规模优势和未来增长潜力大,维持盈利预测,按照重组前预计19~21年归母净利润43.16/49.95/57.51亿元,增速24.4%/15.7%/15.1%。预计19/20/21年重组后备考归母净利润29.59/34.77/43.52亿元,备考EPS0.22/0.26/0.32,当前股价对应PE14.7/12.48/9.97X。公司估值相对同行业较低,维持“买入”评级。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-08-20 8.80 -- -- 9.65 9.66% -- 9.65 9.66% -- 详细
19年上半年实现收入14.82亿元,同比增长6.97%,归母净利润为1.43亿元,同比增长20.51%,扣非归母净利润为1.20亿元,同比增长23.15%。其中19Q2实现收入8.27亿元,同比增长12.99%,归母净利润为0.90亿元,同比增长21.63%,扣非归母净利润为0.85亿元,同比增长40.27%。 公司上半年毛利率31.88%,较去年同期提升4.54pct,净利率10.18%,提升0.81pct。其中Q2毛利率34.06%,同比提升5.42pct,净利率11.51%,同比提升0.62pct。毛利率提升主要是由于公司工程业务快速增长,以及人民币贬值带动外销业务毛利率提升。 期间费用率基本稳定。1H19销售费用率8.82%,同比下降0.23pct,管理+研发费用率9.03%,同比提升0.42pct,财务费用率0.48%,同比下降0.09pct。 扣除达丰焦化业绩后,上半年主业业绩增速达56.3%。上半年公司参股子公司达丰焦化仅贡献230万元净利润,去年同期为2950万元,若扣除达丰影响,则公司上半年主业业绩增速达56.3%。主要是由于公司工程业务快速增长和精益生产提升生产效率带动毛利率提升所致。目前公司已经公告将择机出售公司所持有的达丰焦化40%的股权,有利于进一步突出公司主营业务,降低业绩波动风险。 开店方面,截至2018年末已有2867个线下销售门店,今年上半年“惠达”品牌新建门店154家,升级改造门店44家;“杜菲尼”品牌新建门店47家,升级改造门店2家。 现金流方面,由于工程业务去年开始快速增长,大量应收账款和票据尚未到回款期导致现金流承压。1H19经营性现金净流出4900万元,同比少流出2802万元,已经有所改善,预计随着下半年大量应收款进入回款期,现金流会继续改善。 公司未来的成长三大新驱动力:1)整体卫浴行业迎来快速发展期,公司技术、产能布局领先,有望充分受益;2)智能马桶市场需求快速增长,公司成立惠米科技,推出一体化智能马桶,18年销售良好,有望带动传统零售业务加快增长;3)受益精装修比例提升,公司绑定优质大开发商,陆续维护和拓展新的客户,在与碧桂园、保利等地产商继续保持战略合作的同时,又与龙湖、远洋、首创、宝能等地产商签署了战略合作协议。 由于工程业务增长超预期,上调盈利预测。预计公司19年-21年净利润为2.83亿/3.46亿/4.07亿(前值2.68/3.16/3.79亿)(未考虑达丰焦化股权转让的投资损益),增速分别为18.5%/22.2%/17.7%,对应PE分别为10.9X/8.9X/7.6X,维持“增持”评级。 风险提示:地产增速下滑;渠道拓展不及预期。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-08-20 8.80 -- -- 9.65 9.66% -- 9.65 9.66% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,实现营业收入14.82亿元,较上年同期增6.97%;实现归属于母公司净利润为1.43亿元,较上年同期增20.5%;归母扣非后净利润1.2亿元,同比增长23.2%。 Q2收入、利润增速均加快,工程渠道增速明显:分渠道来看,公司构筑了零售为主,工程、电商等为辅的多元化立体营销模式,期内受益于精装修和整装趋势,公司加大地产大客户开拓力度,上半年实现工程收入3.38亿,同比增长57.21%,在已有碧桂园、保利等存量地产大客户合作的同时,新拓展龙湖、远洋、首创、宝能等地产客户,预计工程业务快增长势头有望延续;零售渠道受到地产需求景气回落的影响,预计上半年销售有所承压,但随着门店扩张升级持续推进,呈现逐季改善的趋势。分季度来看,公司Q1-Q2收入分别同比增长0.24%和12.99%,净利润同比分别增长18.66%和21.63%,Q2季度收入增长明显提速,剔除上年同期低基数影响,预计主要受益于工程渠道持续放量和零售渠道的销售改善。 毛利率同比提升明显,期间费用率保持平稳:期内公司实现毛利率31.88%,较上年同期提高了4.54个百分点,其中Q2毛利率34.06%,同比提高了5.42个百分点,毛利率的提升预计主要来源于:生产端智能化改造升级带来生产成本降低以及毛利率相对较高的工程渠道占比提升。期内公司整体费用率18.32%,较上年同期基本保持平稳,其中销售费用率同比略有下降,管理费用+研发费用率同比有所提高,其中研发费用同比增长35%;财务费用率同比有所降低。另外,期内公司资产+信用减值损失2261万元,较上年同期明显增加,主要受到应收款项同比明显增加的影响。 经营性净现金流同比略有改善,收现比有所下降:公司期内经营性现金流净额为-0.49亿元,较上年同期净流出金额有所减少。期内公司收现比81%,较上年同期有所下降,同时付现比较上年同期亦有较为明显降低,是现金流同比有所改善的主要原因。公司期末应付账款和票据总额11.03亿元,较年初有所增加,其中应付票据5.07亿元,较年初增加了约2.6亿元,主要受到工程渠道持续增长之下,地产大客户商业承兑汇票增加的影响。 投资建议:公司深耕卫浴超过30多年,“惠达”品牌已具备较高的市场知名度。上市后加快全渠道营销布局和产能建设,经销端门店升级同时积极渠道下沉覆盖空白区域,工程端重点开拓地产大客户效果显著,产能积极投放保障规模扩张。智能和整装卫浴开拓新市场空间,助力长远发展。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.0、3.6和4.3亿元,对应EPS分别0.81、0.97、1.17元,对应PE分别为10.9、9.0、7.5倍;维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业波动的风险、市场竞争风险、汇率风险、反倾销风险。
九阳股份 家用电器行业 2019-08-20 21.42 -- -- 21.62 0.93% -- 21.62 0.93% -- 详细
事件描述 2019H1公司实现营业收入 41.87亿元,同比增长 15.04%;归母净利润 4.06亿元,同比增长 9.72%。基本每股收益 0.53元,同比增长9.96%。其中 Q2实现营收 23.88亿元,同比增长 15.3%,环比提升 0.6个 pct;归母净利润 2.43亿元,同比增长 8.94%,环比略回落 1.96个pct。整体来看,公司业绩稳定增长,基本符合预期。 事件点评 公司产品结构较为合理,基本实现多元化发展。公司产品结构基本合理,其中作为占比最大的食品加工机的毛利率稳居公司第一(40.1%)。销售费用占收入比重 14.8%,较去年同期减少 2.56个百分点,主要系受今年公司销售体量增加以及去年世界杯广告投放费用较大影响。H1公司经营性现金流较上年同期下降 20.92%,主要受公司为锁定原材料价格、季节性因素以及会计处理改变所致,预计下半年将有所改善。在产品发布方面,公司上半年发布了不用手洗破壁豆浆机 K1S、K 迷你、Ksolo 三款全新豆浆机,自清洗静音破壁机 Y88和蒸汽饭煲 S5等新产品且反映良好,下半年公司有望通过对价格区间的拓宽来扩大消费者范围,提升产品销量。随着公司在营养煲、西式电器等品类产品研发投入的加大,公司对已经进入成熟阶段的豆浆机品类的依赖度正在下降,同时涉猎净水器、家居环境电器等市场领域,形成多元化产品布局。 公司打破渠道壁垒,探索新媒体渠道,发力新零售业务。公司通过数据监测与共享、顾客引流和搜集用户体验信息,推出不同市场定位的产品以满足不同消费人群的需求,挖掘市场潜在需求,提升消费者渗透率,保持公司市场占有率的稳步提升。两年多以来,公司在原有的全国 4万余个销售终端的基础上,不断完善优化销售网络,积极探索新零售业务。线下布局 Shopping Mall 门店,积极协同旗舰店、体验店、专卖店等线下渠道。其中,在一二线城市以 Mall 店为主,三四线城市以全品类品牌专卖店为主。同时积极拓展新媒体渠道(如微信、淘宝直播等),以更新潮的传播方式培育年轻消费群体的消费习惯来推动新零售业务,以全方位销售实现对不同层级市场的覆盖实现“线上下单、线下体验、就近服务”的消费体验,取得了公司销售体量稳步放大的良好局面。 宋体事件描述 2019H1公司实现营业收入 41.87亿元,同比增长 15.04%;归母净利润 4.06亿元,同比增长 9.72%。基本每股收益 0.53元,同比增长9.96%。其中 Q2实现营收 23.88亿元,同比增长 15.3%,环比提升 0.6个 pct;归母净利润 2.43亿元,同比增长 8.94%,环比略回落 1.96个pct。整体来看,公司业绩稳定增长,基本符合预期。 事件点评 公司产品结构较为合理,基本实现多元化发展。公司产品结构基本合理,其中作为占比最大的食品加工机的毛利率稳居公司第一(40.1%)。销售费用占收入比重 14.8%,较去年同期减少 2.56个百分点,主要系受今年公司销售体量增加以及去年世界杯广告投放费用较大影响。H1公司经营性现金流较上年同期下降 20.92%,主要受公司为锁定原材料价格、季节性因素以及会计处理改变所致,预计下半年将有所改善。在产品发布方面,公司上半年发布了不用手洗破壁豆浆机 K1S、K 迷你、Ksolo 三款全新豆浆机,自清洗静音破壁机 Y88和蒸汽饭煲 S5等新产品且反映良好,下半年公司有望通过对价格区间的拓宽来扩大消费者范围,提升产品销量。随着公司在营养煲、西式电器等品类产品研发投入的加大,公司对已经进入成熟阶段的豆浆机品类的依赖度正在下降,同时涉猎净水器、家居环境电器等市场领域,形成多元化产品布局。 公司打破渠道壁垒,探索新媒体渠道,发力新零售业务。公司通过数据监测与共享、顾客引流和搜集用户体验信息,推出不同市场定位的产品以满足不同消费人群的需求,挖掘市场潜在需求,提升消费者渗透率,保持公司市场占有率的稳步提升。两年多以来,公司在原有的全国 4万余个销售终端的基础上,不断完善优化销售网络,积极探索新零售业务。线下布局 Shopping Mall 门店,积极协同旗舰店、体验店、专卖店等线下渠道。其中,在一二线城市以 Mall 店为主,三四线城市以全品类品牌专卖店为主。同时积极拓展新媒体渠道(如微信、淘宝直播等),以更新潮的传播方式培育年轻消费群体的消费习惯来推动新零售业务,以全方位销售实现对不同层级市场的覆盖实现“线上下单、线下体验、就近服务”的消费体验,取得了公司销售体量稳步放大的良好局面。
九阳股份 家用电器行业 2019-08-20 21.42 -- -- 21.62 0.93% -- 21.62 0.93% -- 详细
事件九阳股份发布 2019年半年度报告,公司 2019H1实现营业收入 42亿元,同比增长 15%,归母净利润 4亿元,同比增长 9.7%,扣非归母净利润为 3.8亿元,同比增长 29%。 分季度看,2019Q2公司实现营业收入 23.9亿,同比增长15.3%,归母净利润 2.43亿,同比增长 8.9%,扣非归母净利润 2.24亿,同比增长 48.6%。 业绩增长良好,基本符合市场预期。 简评行业增速放缓,公司韧性较强公司 2019Q2实现营业收入 23.9亿,同比增长 15.3%,其中关联交易收入 2.27亿。若剔除该部分影响,2019Q2增速 4.3%,较一季度近 10%的增速有所放缓。 根据奥维云网推总数据,2019H1小家电(煲、磁、压、豆、料、榨、水)零售额 288.8亿元,同比增长 2.7%,行业整体增速放缓。分品类看,2019H1豆浆机零售额规模 13.1亿,同比下降13.9%;榨汁机 9.2亿,同比下降 11.8%;料理机为 67.2亿,同比增长 12.4%;电饭煲 86.7亿,同比增长 6.6%。 公司层面,2019H1食品加工机系列实现收入 18亿,同比增长 16.6%。根据天猫&淘宝销售数据,九阳豆浆机销售量、销售额增速分别为 22.2%、 46.5%,市占率位居第一;据奥维云网数据,九阳料理机 2019H1份额 26.8%,同比下降-0.8pct。受益海外代工业务增加,营养煲系列实现收入 14.35亿,同比增长 18.9%,高于行业 6.6%的增速。 产品升级带动均价上行,同时原材料价格下降2019H1公司毛利率 32.33%,同比下降 0.69pct,主要受海外代工业务拖累。境内毛利率 34.14%,同比提升 1.02pct。其中,食品加工系列毛利率提升 2.20pct,营养煲系列下降 4.0pct,西式小家电下降 0.3pct。 售价端,公司通过推出 K 系列豆浆机和破壁机 Y88等新品,优化产品结构,产品单价得到显著提升。同时,豆浆机和料理机也是小家电品类中位数不多均价仍保持较好增长的品类。 成本端,石油、铜、铝等大宗原材料价格较 2018年同期分别下降 5%、6%、3%,配合产品均价上行趋势,助推毛利率提升。 销售与财务费用率有所下降2019Q2销售费用率 15.99%,同比下降-4.71pct,其中渠道、广告与售后费用同比下降 11.8%;管理费用率(含研发费用)为 6.95%,同比上升 0.25pct,主因管理人员工资及相应办公差旅增加较多,此外,2019H1研发费用为 1.4亿,同比增长 19.4%;财务费用率为-0.45%,同比下降 0.17pct,主要系本期汇兑收益及利息收入增加所致。 联姻美国清洁专家 SharkNinja,关联业务贡献收入增长SharkNinja 品牌成立于 1998年,作为美国科技清洁专家,其拥有两大全球唯一的“Duoclean 双刷头”和“MultiFlex 折叠臂”技术。 2017年公司控股股东上海力鸿联合鼎辉收购 Shark,随后开展其与九阳的业务整合。 2018年 4月,上市公司出资 1250万元收购合资公司尚科宁家(中国)51%股权,引入 shark 品牌布局国内吸尘器蓝海市场,同时公司为 Shark 提供厨电品类,从而实现产品在海外的开拓扩张。 2019H1公司关联交易实现收入 3.02亿元,占公司营收为 7.2%。2019年公司预计关联交易金额为 5.1亿,较 18年 2.4亿的实际发生额有较大提升,对公司收入增长贡献明显。 持续推出新品,搭建立体化渠道产品端, 公司持续推出新品,引领行业发展。上半年, 公司发布了不用手洗破壁豆浆机 K1S、 K 迷你、 Ksolo三款全新豆浆机,K 系列不仅是豆浆机,还能做咖啡、泡茶、冲奶,更是一台多功能饮品机。结合公司历经多年自主研发的自清洗技术,推出了全球第一台不用手洗破壁机 Y88,继冷热型破壁、静音破壁后,再次引领破壁机行业进入自清洗时代。 渠道端,公司融合线上线下,进行立体化建设。线下渠道方面,公司优化提升传统渠道终端门店,稳步推进 Shopping Mall 等新兴业态商业综合体渠道的门店拓展,18年完成新开品牌店数百家,包括 Shopping Mall“九阳之家”店、品牌旗舰店、品牌体验店、品牌专卖店等。线上方面,报告期内,公司正式开始直营天猫平台的“joyoung 九阳官方旗舰店”业务,实现线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等全新的 O2O 购物体验。 公司坚持“渠道围绕客流”的经营策略,针对“宝妈”、“单身小资”和“中老年人”各圈层消费者分别匹配不同的渠道形态,逐渐形成了立体化渠道销售网络。 投资建议:我们预计九阳股份 2019-2020年业绩分别为 8.59亿、9.88亿,同比增 14.0%、15.0%,对应 PE分别 19、16倍,维持 “增持”评级。 风险提示:豆浆机销量下滑;新兴小家电品类冲击;原材料价格上涨。
九阳股份 家用电器行业 2019-08-19 21.15 28.00 33.84% 21.85 3.31% -- 21.85 3.31% -- 详细
新品拓展市场顺利,收入保持稳定增长。2019H1公司实现营收41.87亿,同比+15.04%;Q2实现营收23.88亿元,同比+15.30%,符合我们此前中报业绩预测。产品层面,近年来公司充分扩展产品品类,新品储备行业领先,产品多元化布局成效渐显。上半年公司免洗破壁机、蒸汽饭煲等高端新品投放市场效果良好,带动公司主要产品品类均实现较快增长,其中食品加工机、营养煲分别实现18.00亿、14.35亿元销售收入,分别同比+16.57%、+18.90%。渠道层面,公司目前已基本形成覆盖各级圈层市场的立体化渠道网络。线下方面,公司坚持“渠道围绕客流”的经营策略,不断完善优化销售网络,积极探索新零售业务。线上方面,公司电商渠道运行良好,线上业务依旧保持较快增长。根据淘数据显示,2019Q1、Q2九阳线上零售收入增速分别同比+36%、+46%,远高于行业水平(分别为+18%、+19%)。 产品结构持续升级,扣非净利表现亮眼。2019H1公司实现利润总额4.68亿元,同比+7.83%。单季度来看,Q2实现利润总额2.59亿元,同比+2.95%;归母净利润2.43亿元,同比+8.94%;扣非归母净利润2.24亿元,同比+48.59%。报告期内公司扣非净利润表现亮眼,主要由于去年同期非经常性损益较高(达0.7亿元),符合我们中报业绩前瞻预测(Q2扣非利润增速在50%左右)。受益于产品结构持续升级,公司2019H1境内毛利率同比提升1.02pct至34.14%。费用方面,Q2公司管理费用、销售费用分别同比+24.92%、-10.94%,其中管理费用大幅上涨主要系管理人员工资及相应办公差旅增加所致。同时,公司继续加大研发力度提升产品力,19H1研发投入1.43亿元,同比增加19.38%,研发投入持续加码助力公司产品技术升级。 关联交易贡献收入增量,利润分红彰显长期信心。公司联姻美国吸尘器龙头Shark,借助对方品牌及自有渠道的优势不断扩充品类,逐步实现向品质生活小家电龙头公司转型的战略。公司2019全年日常关联交易预计金额为5.1亿元,其中包含向SharkNinja (HK)销售商品4.5亿元(2018年为1.9亿元),上半年公司境外收入已达3.2亿元,全年目标有望超额完成。此外公司及SharkNinjia共同控股股东JS环球近期赴港上市,控股股东上市之后有望进一步加强九阳和Shark的协同作用。另外,根据公司半年报披露,结合公司经营及现金流情况,为积极回报股东,公司拟按每10股派发现金红利5元(含税)方案进行半年度分红,合计分红金额3.84亿元。公司自2008年上市以来,年均现金分红比例近75%,彰显公司长期信心。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测为1.11/1.27/1.44元,对应PE分别为19/17/15倍。2019年公司产品和渠道升级的效果料将进一步显现,料理机有望持续高增,九阳携手Shark实现生活电器品类拓张,随着渠道持续深耕,未来发展值得期待。基于以上,维持公司目标价28元,对应19年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名