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小天鹅A 家用电器行业 2018-08-13 50.49 -- -- 49.98 -1.01% -- 49.98 -1.01% -- 详细
报告导读 公司8月7晚间公告2018年半年报。 投资要点 2季度收入和净利增速环比放缓,稳健增长依旧持续 公司2018年上半年实现营业收入120.57亿元,同比增长14.09%;实现归属于上市公司股东的净利润9.02亿元,同比增长23.31%。其中2季度实现营业收入52.45亿元,同比增长7.53%,实现归母净利润3.91亿元,同比增长16.96%,公司2季度收入和净利增速环比放缓,但未来稳健增长依旧有望持续。 2季度外销增速回升,产品结构持续改善 分渠道来看,上半年公司内销业务收入87.50亿元,同比增长16.64%。公司线下持续推动代理商向运营商转型,聚焦终端提升营销效率;线上因为优化产品结构的影响,增速放缓至低双位数,低于线下增速,但6月份线上增速趋好,目前线上占比接近25%。公司外销业务收入24.64亿元,同比增长12.34%,其中2季度外销增速回升至20%,自有品牌占比超过15%,此外通过测算我们预计公司受中美贸易战影响有限。 分产品来看,公司滚筒洗衣机收入增速近30%,仍超过波轮,目前公司滚筒洗衣机销量占比超过30%,销售额占比50%,滚筒替代波轮趋势仍在,预计干衣类产品增速40-50%,目前占内销比重已经超过10%。整体来看,公司今年持续推动“推新卖贵”,上半年均价增速高于销量,均价提升近10%,量5%左右,之后8-10月份新品密集上市,通过美的品牌把规模做大,通过比弗利品牌带动小天鹅品牌结构升级,我们认为公司产品结构持续改善有望进一步优化公司盈利水平。 自有现金充沛,盈利能力稳步提升 公司上半年经营性现金流量净额1.73亿元,在低基数上实现同比222%的增长。公司自有资金合计135亿元,同比增长13.1%,公司自有现金充沛。公司上半年应收账款+票据周转天数同比下降7天,存货周转天数同比下降6天,目前公司和代理商年周转约8次,T+3模式带动经营效率稳步提升。 公司上半年整体毛利率和净利率分别为26.60%和8.32%,同比提升0.99个百分点和0.44个百分点。其中2季度毛利率和净利率分别为25.75%和8.28%,同比提升0.23个百分点和0.20个百分点。毛利端主要受高毛利的内销产品占比提升(内销毛利率32.79%,同比提升1.02个点)以及加强对原材料把控的双重拉动;净利端方面,公司期间费用率同比下降0.90个百分点,但由于公司去年同期实现了较高的投资净收益,以及今年子公司高新技术企业认证延期提高了所得税率,整体来看公司净利率同比小幅提升。我们认为,随着滚筒替代波轮的消费升级不断驱动,提价后原材料压力趋势放缓,加之公司整体运营效率的提升,公司的盈利能力有望稳步提升。 维持“买入”评级 我们预计公司2018-20年收入分别为245.8亿元、285.3亿元和326.3亿元,同比增速分别为14.9%、16.1%和14.4%,归属母公司净利润分别为18.2亿元、21.6亿元和25.4亿元,同比增速分别为20.6%、18.7%和17.6%,2018-20年EPS分别为2.87元、3.41元和4.01元,分别对应PE17.4倍、14.6倍和12.4倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-13 50.49 -- -- 49.98 -1.01% -- 49.98 -1.01% -- 详细
Q2单季收入增速回落,盈利能力有所改善。小天鹅2018年半年报显示,2018年上半年营业收入120.6亿元,同比增长14.1%;归母净利润9.0亿元,同比增长23.3%,公司收入和利润持续稳定增长。2018Q2实现营业收入52.45亿元,同比增长7.53%,实现归母净利润3.91亿元,同比增长16.96%。可以看到,即使第二季度有“618”等促销活动,受整个行业增速放缓影响,公司第二季度增速相比第一季度增速仍下滑较多。 但是,公司盈利能力有所改善。内外销方面,2018年上半年,内销业务收入87.5亿元,同比增长16.6%,内销毛利率32.8%,同比提升1.0个百分点。外销业务收入24.6亿元,同比增长12.3%,外销毛利率12.0%,同比提升0.2个百分点。整体来看,公司的毛利率26.6%,同比提升1.0个百分点,净利率8.3%,同比提升0.4个百分点。 基于行业消费升级和公司持续发展需要,报告期内,公司全面深化转型,持续优化产品结构,提升中高端产品占比,构建面向未来的可持续竞争能力。虽然公司报告期收入及利润增速有所放缓,但整体均价和高端产品占比大幅提升,盈利能力同比明显改善。 行业更新换代逻辑不变,小天鹅龙头效应明显。虽然行业增速放缓及复杂多变的外部环境,但长期来看,洗衣机更新换代的增长逻辑未变,除受地产周期影响较小外,以滚筒类、烘洗一体类、多桶类高端洗衣机在市场的占比将持续提升,使得消费升级得以继续。 结合小天鹅本身,内部:1.公司加大新品上市力度,持续优化结构和提升销售规模;2.聚焦全球经营战略,内销切实落实双品牌差异化战略,外销深化与东芝战略合作;3.聚焦效率驱动战略,深化T+3,完善数字化2.0,强化全价值链卓越运营能力。外部:作为洗衣机双寡头之一,竞争优势明显,龙头企业盈利能力仍在不断提升。 看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2018、2019年EPS分别为2.91元和3.64元,对应PE17倍、14倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)产品销售不及预期;2)原材料成本持续上升;3)汇率风险;4)系统性风险。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-10 46.55 86.62 78.93% 50.70 8.92% -- 50.70 8.92% -- 详细
财报解读:中报业绩符合预期,18Q2 收入增速环比放缓 中报利润增长符合预期,18Q2收入增速环比放缓。公司18H1 实现营业收入120.6 亿元,同比+14.1%,归母净利润9.0 亿元,同比+23.3%,扣非后归母净利润8.9 亿元,同比+24.8%,业绩增速符合我们预期(22%~25%)。其中,18Q2 营业收入同比+7.5%,归母净利润同比+17.0%,受行业零售放缓和企业产品调整影响,收入增速环比有所放缓。 2018H1内销产品升级贡献显著,出口业务维持两位数增长。 1)分区域看:内销有所放缓,出口增速稳定。18H1家电业务整体收入同比+15.7%,其中,内销同比+16.6%,出口同比+12.3%。其中,18Q2内销受行业压力和自身产品结构调整影响,收入录得个位数增长;出口受益客户稳定和人民币快速贬值,实现同比两位数增长。 2)分量价看:产品升级对收入增长贡献显著。18H1出厂价同比+8~9%,内销提价幅度高于出口,18Q2提升幅度弱于18Q1。 3)分渠道看:随着电商红利逐步消失,线上增长呈现放缓趋势,18H1公司线上收入同比两位数增长,与整体增速基本一致。 产品升级带动毛利率提升,研发投入加大管理费用小幅增长。在18年原材料价格逐步企稳的背景下,产品升级带动毛利率稳步提升:公司18H1毛利率26.6%,同比+1.0pct,其中18Q2同比+0.2pct,提升幅度缩窄。管理费用同比+0.6pct,主要系产品研发支出增加所致。财务费用率同比-1.7pct,主要系公司出于稳健性考虑,将部分银行理财产品转投为结构性存款。由于结构性存款收益直接计入财务费用而理财产品需计入投资收益,故财务费用和投资收益出现同时变动,同时18Q2人民币贬值带来的汇兑损益也有部分贡献。 支持上下游+新品计划,单季现金流波动无需忧虑。整体来看,18H1 经营活动净现金流为1.7 亿元,较17H1-1.4 亿元提升显著。但18Q2 单季经营活动净现金流为-1.1 亿元,波动较大。主要由于以下两点原因: 1)在行业弱市情况下,为支持产业链上下游健康运转,公司适当调整产业链支付方式与账期。 2)由于公司计划于18Q3 推出一系列新品,导致18Q2 供应商适当递延提货周期,造成预付账款出现下降。 均为公司正常经营周期调整所致,无需忧虑。 资产良好,运营高效。公司账面现金+结构性存款+理财产品达136 亿,且基本无有息负债,资产质量良好,安全边际较高。另一方面,公司18H1 存货周转天数和营业周期为26/54 天,分别同比-6/5 天,T+3 政策指导下,运营效率继续稳步提升。 产业分析:新周期下坚持产品力升级,行业因素+产品结构带来短期调整 产品力+效率提升带来小天鹅高速增长的五年,下一步进军中高端市场。过去五年,公司紧扣产品力和运营效率的提升,迅速提升市场份额,和海尔在洗衣机市场实现双寡头格局。并实现收入、利润率、周转率、ROE 等高速增长。回顾过去五年小天鹅市场份额的提升,主要是通过高性价比产品抢夺了中小品牌集中的腰部市场。在当前这个时点下,行业CR2 相对高位,为了实现进一步的增长,小天鹅需要对中高端市场发起冲击,而近两年产品升级的浪潮则可以很好的为小天鹅的冲锋保驾护航。 行业零售端放缓叠加产品结构调整导致公司短期经营波动。在逐步提升品牌定位和形象的进程中,公司18Q2 内销端增速出现小幅的环比放缓,主要由于以下两点原因: 1)地产下行和经济增长承压背景下,洗衣机行业零售端增速环比放缓。根据奥维咨询推总数据,洗衣机行业零售总额18Q2 同比+3.4%,较18Q1 增速环比-5.0pct;18Q2ASP 同比+1.9%,较18Q1 增速环比-8.8pct。在这样的大环境下,公司18Q2 将产品结构升级的力度适度下调,ASP 提升放缓。 2)公司致力产品结构升级,中低端市场规模扩张放缓。公司对中高端产品研发的提升,在客观上带来了品牌形象和定位的提升。但也一定程度上造成短期中低端市场规模扩张的回落。但公司18Q3 将推出多款新品,全面覆盖高中低端产品线。同时进一步明确品牌定位,小天鹅品牌更多发力于产品结构的提升,而美的品牌则集中中低端市场的进一步开拓,预计短期中低端产品线调整因素将逐步缓解。 公司展望:短期扰动不改业绩确定性,产品提升+管理升级带来全新红利 经营调整带来短期业绩波动,业绩确定性依旧不变。公司18Q2 由于行业压力和自身经营战略缘故,收入、利润增速有所放缓。但是下半年来看,冰洗产品更新需求为主的需求结构受地产周期影响较小,而产品升级趋势+出货端的温和增长还将持续带动行业规模稳步提升,短期扰动不改公司业绩的确定性。 高端产品+管理改革带来新一轮增长动力。长期来看,如果说过去的五年公司是通过产品力和运营效率的提升,迅速提升市场份额,实现业绩的高速增长,那么接下来公司则在保持既有优势的情况下寻找全新的增长驱动力。一方面在产品端,加大产品研发力度,发力高端市场。另一方面在管理端, 力求突破过去依赖的事业部制度,通过美的集团层面寻求多品类协同效应。而公司被过往历史所证明的高效执行力和强大自我调整能力也将确保战略规划的有效执行,公司长期价值也依旧值得期待。 投资建议 公司18Q2 业绩增长小幅放缓,但公司快速调整能力较强,预计下半年业绩逐步重回正轨。短期看,洗衣机行业增长确定性依旧最强,公司产品+效率领先将确保收入利润实现超越行业的增速。同时长期看,新一轮的产品提升+管理升级有望带来新的增长红利。维持预测公司2018~2020 年EPS 为2.85/3.38/3.98 元,对应PE17/15/13 倍,在市场对稳增长、高确定性的资产配置需求上升的背景下,公司资产安全边际高,配置价值依旧存在,维持“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑,原材料成本上升,汇率波动,中美贸易摩擦加剧。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-10 46.55 66.50 37.37% 50.70 8.92% -- 50.70 8.92% -- 详细
事件:小天鹅A 公布2018年半年报,2018Q2单季度收入52.4亿元,YoY+7.5%; 归母净利润3.9亿元,YoY+17.0%。由于公司产品结构往中高端调整的力度较大,Q2收入增速较Q1出现下滑,但市场对此亦有预期。公司通过结构调整提价明显,毛利率同比改善,我们预期随着公司产品结构调整节奏的改变和新品的推出,下半年收入端环比有望改善。 毛利率改善,扣非业绩超预期:据半年报,小天鹅Q2单季度扣非净利润3.9亿元,YoY+22.1%,超出市场预期。公司2018H1内销毛利率同比提高1.0pct,出口毛利率同比提高0.2pct,2018Q2单季度整体毛利率同比提高0.2pct,得益于产品提价+原材料压力降低+出口人民币贬值,毛利率可望继续回升。上半年汇兑净收益(汇兑收益+远期外汇合约亏损)1664.6万元,上年同期-2320.6万元,扣除汇兑收益后的净利润增速约17.3%。管理费增加和子公司税率提升拖累业绩释放:由于研发支出增加,Q2管理费用率同比提高1.1pct;Q2所得税YoY+46.3%,远高于收入增速。如果子公司合肥美的洗衣机的高新技术企业资质获批,税率将重回15%。另外,由于资管新规影响,公司理财产品规模较年初下滑,但结构性存款增加,带来利息收入大幅增加,从现金流量表看,上半年结构性存款利息收入1.1亿元,YoY+562.3%。由于公司账面现金较多,短期也无重大资本开支,预计存款收益可持续。 Q2单季度收入增速回落,下半年预期能有改善:据公告,公司2018H1内销业务收入YoY+16.6%,外销收入YoY+12.3%。我们预计公司2018Q2内销收入个位数增长,较前几个季度增速放缓,主要原因在于:1)公司自身产品结构调整,削减低毛利率产品,对收入造成负面影响;2)高基数基础上,Q2洗衣机行业整体增速放缓,据产业在线,Q2洗衣机内销出货量YoY+3.9%,较Q1增速下降3.1pct,但美的系洗衣机Q2出货增速高于Q1,也好于行业。公司出口好转,主因Q1人民币大幅升值,公司有意控制出口,Q2人民币贬值利好出口。 参考产业在线数据,公司Q1出口量YoY-20.5%,Q2出口量YoY+12.0%。产品结构调整造成了短期收入阵痛,但公司内销提高中高端产品占比效果明显,Q2洗衣机均价YoY+16.8%(中怡康线下监测数据),高于行业增速6.2pct。预计下半年随着更多新品投放,收入环比会有所改善。 预收款、存货的下降,为下半年增加弹性:至6月底公司预收账款较一季度末下滑15.3%,YoY-50.5%,存货YoY-45.9%。我们认为预收款和存货下降的原因:1)提货周期影响,公司大量新品的发布在下半年,因而预计经销商订单更多在7月后体现;2)上年同期原材料处于上涨周期,今年以来大宗原材料价格稳中有降,公司降低了原材料和产成品的库存储备,经销商也不急于提前备货。 3)公司T+3愈发成熟,周转加快。较低的库存为下半年收入和业绩增加弹性。 投资建议:洗衣机行业长期成长逻辑仍在持续兑现,有望实现稳健增长。行业需求以更新换代为主,受地产周期影响较小,以滚筒、洗干一体机为代表的高端产品占比持续提升,使得消费升级得以继续。作为洗衣机行业双寡头之一,小天鹅竞争优势突出,行业竞争格局的改善可望带来龙头盈利能力的提升。预计公司2018~2020年EPS 分别2.81/3.33/3.91元,当前股价对应2018/2019年PE18倍/15倍,长期投资价值凸显。维持买入-A 的投资评级。 风险提示:滚筒洗衣机需求替代低于预期,原材料涨价,人民币大幅升值。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-10 46.55 -- -- 50.70 8.92% -- 50.70 8.92% -- 详细
中报业绩符合预期,短期波动不改长期价值。2018年上半年实现营业收入120.57亿元,同比增长14.09%,归母净利润9.02亿元,同比增长23.31%,对应EPS1.43元/股。其中第二季度实现营业收入52.45亿元,同比增长7.53%,归母净利润3.91亿元,同比增长17%。 高端战略调整Q2增速放缓,内外销均价提升显著。1)分量价和内外销来看,公司上半年销量和均价提升幅度都在7%左右,其中内销量同比增长11.8%,继续领先行业5.6%的增幅,预计均价提升幅度在5%左右;外销量同比下滑4.7%,我们判断主要是一季度人民币汇率波动、外销涨价和自有品牌占比提升三方面因素影响。目前公司外销自有品牌占比不到20%,未来有望借助东芝在日本和东南亚市场的品牌和渠道优势,继续提升自有品牌占比。2)分渠道来看,上半年电商增速放缓至20%以下,主要是公司主动调整线上产品结构,线上开始进入利润增长阶段(提价幅度超15%),预计随着下半年进入旺季,电商增速有望加快。全年预计公司内外销收入增速分别在20%和15%左右。 内销盈利能力持续改善,净利率仍有提升空间。上半年公司毛利率同比提升1个pcts至26.6%,内销毛利率提升幅度创近三年新高,我们判断主要是高端转型战略正在逐渐发力,线下比弗利高端品牌发力,线上产品结构升级,进入更有质量的增长阶段。期间费用方面,财务费用率同比下降1.7个pcts,主要是其他流动资产(理财和结构性存款为主)同比大幅提高35.46%带来利息收入增加,销售费用率和管理费用率基本持平,带来三项费用率下降0.9个pct。剔除子公司税率扰动,公司上半年净利润实际同比增长27.5%。下半年在滚筒替代波轮、干衣机等品类发力的趋势下,公司净利率仍有提升空间。 高管增持股份,长期发展信心良好。1)经营性指标持续改善:上半年公司存货同比下降46%至5.86亿元,主要是库存商品大幅减少13.8亿,我们判断终端出货良好,大宗商品价格企稳降低备货锁定原材料价格必要性。公司上半年汇兑损益同期由负转正,外币货币性项目美元应收账款同比增加约9.27亿元人民币敞口,外汇套保之下整体风险可控。2)无惧贸易摩擦加剧:我们认为中美贸易摩擦加剧对公司影响有限,公司可以利用东芝在广东南海和泰国的产能相互代工,避免贸易壁垒对公司的冲击。此外,基于对公司长期发展的信心,公司总经理陆剑锋于2018年7月5日买入2.27万股,累计持有公司6.94万股。 盈利预测与评级:公司目前在手类现金资产(货币资金+其他流动资产)合计136亿元,安全边际仍然较高。我们维持公司 2018年-2020 年每股收益盈利预测为2.98元、3.63元和4.37元,对应动态市盈率分别为 17倍、14倍和 11倍,重申“买入”投资评级。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-10 46.55 -- -- 50.70 8.92% -- 50.70 8.92% -- 详细
上半年整体表现良好,二季度增速出现同比下滑。2018H1,公司实现营收120.57亿元,同比增长14.09%,归母净利9.02亿,同比增长23.31%。2018Q2公司实现营业收入52.4亿元,同比仅增长7.5%,归母净利3.9亿元,同比增长17.0%。单二季度财务费用为-1.62亿,去年同期为-0.05亿,主要是公司结构性存款的利息收入大幅增长,除去这部分影响,公司二季度净利略有下滑。主要是公司上半年加大了研发投入,相比去年同期,研发费用同比增长1个亿。此外销售费用率也小幅提升0.17%。公司上半年毛利率为26.6%,同比上期提升0.99%,净利率为8.32%,同比上期提升0.44%内外销同步增长。2018H1公司内销实现收入87.5亿,同比提升16.64%,外销收入24.6亿,同比增长12.34%。内销毛利率32.79%,外销毛利率在12%左右。目前公司在海外主要采用ODM 和OEM 的生产模式,自有品牌占有率较低,目前占比为15%左右。未来公司将在海外逐步替身自由品牌,美的集团目前在印度和东盟都完全采用自由品牌进行销售,相信未来随着海外自有品牌的提升,公司出口业务的毛利率将逐步提升。 洗衣机行业销量下滑,公司寻找产品结构升级机会。根据奥维数据统计, 2018年上半年国内市场线下零售量/ 销售额同比下降11.18%/2.00%;国内市场线上零售量/销售额同比增长16.83%/32.25%。 根据海关数据统计,2018年上半年出口量同比下降6.75%,出口额同比增长1.47%。行业销量在下滑,但是公司上半年还是做到了营收的增长,接下来公司将聚焦产品的高端化。公司目前的产品中,滚筒的增速最快,销售额占比50%以上,此前经过测算,滚筒洗衣机占比提升5%,就可以带来4%的营收增速。公司在三季度将上市大量新品,推出比佛利换代产品、免熨干衣机等。 盈利预测:公司的现金充裕,公司目前自有资金有135亿,结构性存款和理财产品等合计有120亿,利率在4.5-5%之间,每年利息收入就有5-6亿。受洗衣机行业销量下滑影响,公司销量增速有所下滑,但是公司作为行业龙头,还是保持了不错的增长,相信未来公司在不断优化产品结构的战略下能够保持平稳的增速,不断提升公司整体毛利率和净利率。预计2018/2019/2020年营收增速可以保持10%,净利增速为20%/15%/15%,对应EPS 为2.86元/3.28元/3.78元,2018年给予公司15-20倍估值,对应合理估值区间为42.9-57.2元,给予“谨慎推荐”评级(考虑到二季度公司营收有所放缓,调低公司评级)。 风险提示: 洗衣机销量大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-10 46.55 -- -- 50.70 8.92% -- 50.70 8.92% -- 详细
事件描述 公司上半年整体经营业绩稳健,Q2增速回落。2018年上半年,公司实现营业收入120.57亿元,同比增长14.09%,归母净利9.02亿元,同比增长23.31%,公司整体毛利率26.60%,同比提升0.99个百分点。公司内销业务收入87.50亿元,同比增长16.64%;外销业务收入24.64亿元,同比增长12.34%。其中Q2公司营收52.45亿元,同比增长7.53%;归母净利3.9亿元,同比增长16.96%。 事件点评 公司市占率稳定,品牌效应明显公司一直聚焦于洗衣机业务的企业,极具工匠精神。公司坚持自主创新,以国际领先的变频技术、智能驱动控制、结构设计及工业设计等核心技术为基础,构筑了较宽阔的“护城河”壁垒。近年来,公司整体市场占有率稳定保持在25%以上,内销市占率为29%,具有明显的高市场认可度。公司通过“美的”、“小天鹅”双品牌差异化战略全面覆盖中高消费群体。 公司营运能力稳中向好公司聚焦主业,以消费者需求为导向,不断优化产品结构,公司推动全价值链运营,利用T+3客户订单制创新型产销模式促使运营效率稳中向好。报告期内,除应收帐款周转率略有回落,从6.84%下降至本期的6.5%外,公司营业周期较去年同期的58.3天明显缩短至53.8天。存货周转率(6.9%)较去年同期5.6%提升23%;固定资产周转率同比增长6.3%。从盈利质量来看,公司毛利率一直维持在稳定水平,而净利率则呈现稳中有升态势,我们认为主要是因为公司产品结构提升以及成本管控有效所致。随着公司高端产品生产线产能进一步扩张,产品结构继续优化,预计公司毛利率仍有小幅上涨的空间。 盈利预测与投资建议 公司以“产品领先、效率驱动、全球经营”为战略主轴,在消费升级的背景下,公司主动推动经营转型,持续优化产品结构,提高中高端产品占比,虽短期有调整,但长期向好。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为2.7/3.2/3.8。对应公司未来3年PE估值为18.7/15.4/13,给予增持评级。 风险 汇率波动超预期;原材料价格上涨;市场需求疲弱。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-10 46.55 -- -- 50.70 8.92% -- 50.70 8.92% -- 详细
事件:公司发布中报,上半年实现营业收入120.57亿元,同比增长14.09%;实现归母净利润9.02亿元,同比增长23.31%;对应Q2实现营业收入52.45亿元,同比增长7.53%,实现归母净利润3.91亿元,同比增长16.96%。 Q2收入增速略有放缓,主动结构调整带来均价提升:18Q2收入增速环比过去数个季度略有下降,但整体仍保持平稳。我们预计公司Q2季度开始主动在电商渠道进行均价提升以及产品结构调整,舍弃部分盈利能力及均价较低的中低端产品。6月中下旬以来,美的品牌进行一定程度调整,使得高、中、低端的产品结构恢复均衡和健康,同时产品均价显著上升。 盈利能力进一步提升,产品结构提升驱动均价上涨:18H1公司毛利率、净利率为26.60%、8.32%,同比大幅上升0.99、0.44pct;其中Q2季度毛利率、净利率分别上升0.23、0.20pct。在原材料成本并未显著改善的背景下,公司利润率水平持续上行,体现了公司在产品结构升级以及均价提升方面效果明显。 从费用率看,18Q2销售、管理、财务费用率为同比+0.40、+1.13、-2.98pct,三项费用率整体下降1.45pct。我们预计上半年公司汇兑损失约1887万元,主要来自于Q1季度,Q2二季度人民币兑美元平均汇率较Q1持平,Q2单季度汇兑损益金额较小。上半年利息净收入约2.15亿元(同期约5794万元),其中Q2季度约1-1.2亿元(同期约2000-3000万元)。 在手现金+理财超过百亿,周转效率显著提升:1)18H1期末公司货币资金17.0亿元,同比减少17.2亿元,同时其他流动资产中结构性存款及银行理财达到118亿元,同比大幅上升31亿元,结构性存款及银行理财余额的大幅上升是公司上半年利息收入大幅增长的重要原因,我们预计公司在手现金(货币+理财)超过100亿元;2)期末预收款项8.28亿元,同比较少8.45亿元,体现了公司在T+3模式下主动调整营销体系、减少对经销商预先打款的资金占用。同时,公司产能充足,产成品存货明显下降,上半年存货余额5.86亿元,同比减少4.98亿元,体现了公司产品良好的销售及周转情况。应收票据和应收账款合计31.54亿元,同比小幅下降9.89%。3)从周转情况看,公司存货、应收账款周转天数同比分别下降6.05天、上升1.43天,周转效率显著改善。 投资建议:公司收入端表现保持稳健收入,产品结构升级明显,中高端市场份额稳健上升;其中滚筒、洗烘一体机等新产品的投放助力公司产品结构提升。公司Q2季度出口增速有所恢复,展望三季度,我们认为随着人民币汇率加速贬值,公司出口增速存在边际改善预期。目前公司现金+理财在手超过100亿元,基于公司上半年收入及毛利率增长情况,我们将18-20年净利润增速从23.1%、21.8%、19.9%调整为20.3%、20.8%、19.8%。公司当前市值315亿元,若扣除约100亿在手现金,实际对应18年PE约11.8倍,维持买入评级。 风险提示:房地产市场波动;宏观经济波动;市场需求不及预期等。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-10 46.55 -- -- 50.70 8.92% -- 50.70 8.92% -- 详细
公司发布18年半年报,收入/归母净利润同比增长14%/23%。公司18H1实现营业收入120.57亿元,同比增长14.09%,实现归母净利9.02亿元,同比增长23.31%。其中18Q2实现营业收入52.45亿元,同比增长7.5%,实现归母净利3.91亿元,同比增长16.96%。收入端增速有所放缓略低于预期,在低利润率背景下,我们认为公司高端产品占比提升推动利润率登高将成为公司2018年业绩增长的重要因素。 战略调整致Q2内销收入增速放缓,均价提升显著。公司18H1实现内销收入87.5亿元,同比增长16.64%,外销收入24.64亿元,同比增长12.34%。根据产业在线数据,我们推测公司Q2内销增速不及Q1,Q2外销增速优于Q1,估计公司Q2内销增速5%左右,外销增速15%左右。公司缩减低价产品,战略调整短期使得公司内销收入增速放缓。分量价来看,参考中怡康数据,我们认为公司上半年均价提升接近10%,销量提升5%左右。目前美的系洗衣机中美的品牌定位相对于小天鹅品牌较为低端,根据中怡康2018年H1数据:(1)产品份额方面:美的品牌销量份额同比提升了0.06pct至8.72%,小天鹅品牌销量份额同比降低了0.2pct至17.73%。(2)产品终端均价方面:美的品牌及小天鹅品牌均价提升幅度分别为21%及15%。美的品牌均价提升幅度高于小天鹅品牌的背景下,美的份额仍旧略有提升,我们认为美的品牌在份额及均价均处于低位,未来均价及份额提升相对容易且更有空间。 盈利能力进一步提升带动业绩增速远高于收入增速,还原税率因素影响Q2归母净利增速或达21%。根据产业在线行业数据,我们估计公司目前滚筒销量占比超过35%。未来高端产品(滚筒单洗、洗烘一体机、比佛利等)占比持续提升继续带动盈利能力攀高,公司18H1毛利率提升0.99pct(其中内外销分别提升1.02pct和0.18pct),18Q2公司毛利率同比提升0.22pct至25.75%,销售费用率同比提升0.4pct,加大研发投入使得管理费用率同比提升1.12pct,由于公司理财一部分转为结构性存款使得财务费用及投资收益之间产生较大波动,最终公司归母净利率提升0.6pct达到7.46%,创历史二季度新高。若剔除子公司高新认证影响税率的因素,经过我们测算,公司18Q2归母净利增速高达约21%。 运营效率进一步提升,自有资金充沛,大量在手现金提供充足安全垫。公司存货周转天数同比降低6天至26天,应收账款+应收票据周转天数同比降低了7天至46天,运营效率提升显著。另外公司自有资金充沛,货币资金+理财-短期借款高达135亿元,同比提升了13%,充沛的现金为公司提供极高的安全垫。 盈利预测及投资建议。短期来看,公司在高端战略调整背景下Q2内销收入增速有所放缓,基于公司管理层的快速反应能力,我们预期公司Q3收入增速会有所好转。长期来看,目前公司所处的发展阶段类似于十几年前的空调龙头,长期成长逻辑不变,份额均价利润率均有很大改善空间,基于行业稳增、份额提升,结构优化带动均价提升及利润率提升,我们预计公司未来三年归母净利复合增速依旧能够达20%以上。在短期收入增速暂存压力下,我们预计2018-20年EPS分别为3.00、3.76、4.68元,分别增长26%、25%、24%。目前价格对应18年不足16倍PE,考虑到公司滚筒洗衣机及新品类较高的增速且未来复合增速25%左右的高速增长,给予公司18年23-25倍PE(对应PEG约为0.9-1.0),合理价格区间为69-75元,“优于大市”评级。 风险提示。份额提升不及预期,原材料价格上涨。
志邦股份 家用电器行业 2018-08-10 35.28 -- -- 37.76 7.03% -- 37.76 7.03% -- 详细
一、事件概述 8月3日,公司发布2018年半年度业绩快报。报告期内,公司预计实现营业收入10.42亿元,同比增长25.69%;实现归母净利润9486.81万元,同比增长47.53%;实现基本每股收益0.59元。 二、分析与判断 业绩持续快速增长,盈利能力相对稳定 公司2018H1收入端增速26%,利润端增速48%,业绩保持快速增长。分季度看,Q1、Q2单季营收分别同比增长38.3%、19.1%,归母净利润分别同比增长48.2%、47.5%。由于地产销售及精装房等因素影响,Q2单季收入增速有所放缓;得益于营业成本和期间费用的有效控制,利润端保持较高增速。 全屋定制战略积极推进,品牌品类矩阵基本成型 品牌方面,IK全屋定制定位年轻消费群体,将对主品牌形成有效补充。品类方面,志邦橱柜、法兰菲全屋定制、志邦木门三大品类矩阵已经成型。由于法兰菲规模仍然较小,预计上半年的增长仍主要由橱柜拉动,未来随着法兰菲三年千店渠道扩张计划的推进,全屋有望成为新的业绩增长点。 零售渠道进一步优化,大宗业务有望发力 零售渠道方面,公司加速拓展经销渠道,同时加大对经销商的帮扶、管理力度,零售渠道有望得到进一步优化。大宗渠道方面,公司将重点拓展工程代理商,同时通过优化客户结构以提升工程业务盈利能力。随着全装修率的提升,公司大宗业务有望发力。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司的品类延伸和渠道扩张将有效提升客单价和客户数,大宗业务也有望贡献业绩增量,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益1.92元、2.50元、3.22元,对应2018、2019、2020年PE分别为19X、15X、11X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。
新宝股份 家用电器行业 2018-08-10 8.51 -- -- 8.76 2.94% -- 8.76 2.94% -- 详细
核心观点:公司是国内集设计研发、生产销售、品牌为一体的西式小家电龙头企业。通过欧美市场OEM/ODM起家,积累了深厚的研发生产能力,形成规模壁垒和成本优势,盈利能力较强:毛利率达19.42%,净利率达4.96%;坐稳小家电龙头,市场份额有望进一步提高;产业链议价能力较强,有效将原材料价格波动和汇率波动通过调价转嫁到下游客户,净利率较为稳定。在零售链条不断缩短,各电商发展自有品牌的趋势下,新宝这样的优质生产商有望成为最宝贵的供应链资源。 公司业绩稳定增长,毛利率/净利率逐步抬升。2017年销售收入82.2亿元,同比增长17.71%。其中外销业务同比增长15.5%,内销业务同比增长34.3%,内销占比达到15%。2017年实现归母净利润4.08亿元,同比减少5.33%。毛利率19.42%,与上年同期相比小幅下滑;净利率5.0%,比上年同期下滑1.2个百分点。主要由于2017人民币大幅升值,美元/人民币从2017年1月的6.97一路跌至年底的6.51。汇率不利的情况下,公司依然保持盈利,进一步体现了公司对风险的消化能力。 小家电是消费升级周期的优质赛道,公司在行业洗牌过程中逐步坐稳龙头地位。小家电本质上满足品质生活需求,相比大家电更具备可选消费属性,受地产周期影响较小,随着消费升级周期的到来,行业进入快速增长通道,未来三年预计国内市场有1500亿增长空间。供给端:食物加工小家电CR8占比逐年提升至80%,烹饪小家电CR8占比从2012年到2017年提升了14个百分点,占比达到74%,行业集中度提升明显。微观角度,公司竞争对手业务规模纷纷萎缩至20亿以下,而公司越做越强,销售规模超过80亿,毛利率保持平稳,逐渐胜出,未来内销市场份额有望进一步提升。 研发设计能力出众,产业议价能力强。2017年公司研发费用投入2.7亿元,研发费用率约3.28%,在可比小家电企业中处于较高水平。此外,公司的技术人员占比逐年提高,2017年技术人员占比为9.63%。公司注重核心专利布局和创新品类的研发,成立专门品牌事业部,抽调部分技术人员进行自有品牌的产品研发。公司拥有1325项专利,其中多个专利属于国内首创、国际领先水平,有效提升公司产品的识别度和溢价空间。产业链溢价能力:公司虽然通过规模优势和自动化技术控制成本,但是其盈利能力一定程度受到汇率、原材料价格等不可控因素影响。公司通过缩短合同周期、订单筛选、调整指导价格等手段将原材料溢价和汇兑损失转嫁到下游客户,体现较强的产业链议价能力。 公司把握新渠道营销规律,成功打造爆款产品;在品质电商竞争中,新宝将成为被争夺的供应链资源。小家电属于标品,体积小、单价低、无需安装,适合电商渠道销售。小家电的头部企业,苏泊尔、九阳股份、飞科电器、莱克电气电商占比均达到了30%~50%,公司电商销售占比约为60%。公司采用新渠道营销渠道布局自有品牌,2017年,摩飞果汁机销量超过100万台,成为“网红榨汁机”,初步积累品牌口碑和营销经验。同时,公司凭借高性价比、产品线丰富、反应周期短等优势成为小米净水器和Brita滤水壶代工。网易严选、淘宝心选、京东造等主打高性价比的电商品牌将离不开优质的制造龙头。 盈利预测与估值:看好公司的业绩增长和长期投资价值,首次覆盖,给予“买入”评级。公司发展思路清晰:外销业务基础深厚,随着品类的调整稳健增长;国内发展自有品牌,避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道,逐步实现代工厂转型升级。今年上半年由于外汇贬值影响,公司的业绩承压,预计三季度将稳步向好。预计2018-20年公司营业收入分别为94.46/110.26/126.63亿元,同比增速为14.88%/16.73%/14.84%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.10/6.63/8.71亿,EPS分别为0.63/0.82/1.07元,目前价格对应18-20年PE分别为14.11/10.86/8.26倍。公司业务主要分为外销和内销:1)外销以ODM为主,公司在出口市场占比较高,能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时,公司推出家居/个人护理新产品,有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。预计2018-20年外销业务营业收入分别为79.65/88.41/97.25亿元,同比增速为12%/11%/10%;2)内销业务多半为自有品牌,少部分为贴牌加工,目前东菱销量已经平稳较快增长,预计2018-20年同比增速23%/21%/20%;摩飞品牌2017年在网络曝光度较高,2017年翻番式增长,预计在18年仍将维持中高速增长;2018年开始公司尝试与其他渠道企业合资发展品牌,预计2018-20年贡献收入为1/5/9亿元。预计2018-20年内销业务销售额分别为14.81/21.85/29.38亿元,同比增速为33.35%/47.53%/34.43%。 风险提示事件:外销市场增速不达预期,内销业务扩展不顺,营业收入增速放缓;原材料价格上涨造成毛利率下滑;人民币升值,汇兑损失增加,造成净利润下滑。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-09 50.00 65.00 34.27% 50.94 1.88% -- 50.94 1.88% -- 详细
投资建议:受高端化节奏较快影响,公司Q2业绩略低于预期,下修18-20年EPS预测为2.86/3.45/4.13元(原2.97/3.57/4.21元),综合可比公司估值,下修目标价至65元,维持增持。 高端化节奏较快,拖累营收增速:上半年营收120.57亿元(+14.09%),归母净利润9.02亿元(+23.31%),其中Q2营收+7.53%,归母净利润+16.96%;Q2增速进一步放缓,主要在于今年内销高端化节奏较快,中低端份额下降拖累整体表现,奥维统计,1-7月小天鹅+美的线下均价同比+16%、份额持平,电商均价同比+23%、但份额同比-5.5pct,随着下半年节奏有所修正,看好公司收入增速回升。 毛利率小幅提升,费用率改善支撑业绩:上半年原材料成本仍高位震荡,不过得益于产品结构改善,公司毛利率同比+0.99pct到26.6%;费用层面,营销与研发投入加大推升销售、管理费用率,不过结构性存款大幅增长以及汇率改善使得财务费用率下降1.7pct,受此支撑,上半年公司归母净利率同比+0.56pct到7.48%。 经营质量依旧稳健,看好未来高端化表现:上半年公司ROE同比+0.5pct到12.2%,期末预收款同比下滑50.5%,主要是销售政策节奏变化以及对上下游加大支持所致;目前洗衣机外资份额仍有28%,看好公司高端化战略受益高端需求增长以及对外资份额进一步挤占。 催化剂:高端化成效超预期、干衣机增长超预期l风险提示:市场竞争加剧、人民币汇率升值、原材料成本上涨
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-09 50.00 58.60 21.05% 50.94 1.88% -- 50.94 1.88% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收120.57亿元,同比增长14.1%,实现归母净利润9亿元,同比增长23.3%,扣非后归母净利润8.9亿元,同比增长24.8%。Q2单季度实现营收52.5亿元,同比增长7.5%,实现归母净利润3.9亿元,同比增长17.1%,扣非后归母净利润为3.8亿元,同比增长13.8%。 均价带动营收增长,产品升级成主要驱动力。据中怡康数据,2018H1国内洗衣机零售1807万台,微涨0.9%,基本与上年同期持平;零售额346亿元,同比增长7.5%,主要受益于均价同比提升6.4%。我们认为销量增速减缓一方面由于去年高基数,另一方面,随着洗衣机城乡保有量逐步饱和,国内市场销量规模趋于稳定。产品更新换代,结构升级从而促使均价提升,成为洗衣机行业收入增长的主要驱动力,在此过程中,龙头企业市场集中度有望进一步提升。报告期内,公司内销业务收入87.5亿元,同比增长16.6%。 贸易摩擦减缓出口增速,借助东芝长期布局。出口方面,随着贸易摩擦加剧,出口业务增速回落,根据海关数据统计,2018年上半年出口量同比下降6.8%,出口额同比增长1.5%。目前,公司与东芝洗衣机业务部门进行多元合作,有望借助东芝品牌优势、渠道优势开展海外自有品牌销售。报告期内,公司外销业务收入24.6亿元,同比增长12.3%。 盈利能力提升,效率持续改善。报告期内公司毛/净利率为26.6%/8.3%,较上年同期提升1pp/0.5pp,期间费用率16.5%,同比下降0.9pp。随着T+3进一步推进,公司经营效率提升,有效促进盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议。由于外销增速低于年初预期,我们略微下调公司18/19/20年EPS分别为2.93/3.58/4.34元。参考申万白电一致预期,同时考虑公司依托美的集团,整合东芝洗衣机业务,推行“T+3”改善效率,给予公司2018年20倍估值,对应目标价58.6元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险,原材料价格波动的风险。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-09 50.00 -- -- 50.94 1.88% -- 50.94 1.88% -- 详细
上半年业绩整体符合市场预期。2018年上半年小天鹅实现营业收入120亿元/+14.1%,归母净利润9.02亿元/+23.3%,毛利率26.60%/+0.99pp.。随着近期市场预期受制于三四线地产降速影响,市场对小天鹅业绩预期较一季度有所下调,上半年出炉的收入增速略低于市场预期,净利润增速符合市场预期。 二季度收入增速环比略降。上半年收入增速+14%,其中Q1收入增速+20%,Q2收入增速+7.5%,二季度收入增速环比下降速度略超市场预期。我们推测可能还是来自于内销层面的地产周期压制需求,使得滚筒等消费升级产品增长可能环比下降,上半年内销收入88亿元/+16.6%。另一方面,出口贸易方面,上半年出口收入25亿元/+12.3%,增速较去年大幅收窄。 上半年亮点在于盈利能力同比提升。毛利率18H1为26.6%,同比提升1个百分点,其中国内+1.02pp.,国外+0.18pp.,依然略低于15H1的26.9%和16H1的27.2%。期间费用率合计同比略降1个百分点,来自较多货币资金在本期转存结构性存款,收益率大幅增加带来利息收入。本期ROE为12.28%/+0.5pp.,净利率8.32%/+0.44pp。 投资建议:小天鹅是国内最早制造洗衣机的公司之一,持续研发投入让公司深厚技术储备和核心竞争力。目前更新需求是主要动力,小天鹅在消费升级领域走在行业前列。2018年上半年业绩总体符合预计,其中收入增速环比收窄趋势,该趋势在地产调控背景下预计持续受压,盈利能力提升缓和业绩增速压力。预计18-20年EPS分别为2.93/3.54/4.22元,2018年8月7日收盘价对应PE分别为15/12/10倍,看好公司发展。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-09 50.00 -- -- 50.94 1.88% -- 50.94 1.88% -- 详细
短期产品线调整,导致收入、利润增速放缓 2018H1公司实现营业收入120.6亿元(YoY+14.1%),归母净利9.0亿元(YoY+23.3%),毛利率26.6%(YoY+1.0pct),净利率7.5%(YoY+0.6pct)。 2018Q2公司实现营业收入52.4亿元(YoY+7.5%),归母净利3.9亿元(YoY+17.0%),毛利率25.7%(YoY+0.2pct),净利率7.5%(YoY+0.6pct)。 2018H1收入增速环比放缓,分地区,内销收入87.5亿元,同比增长17%,2018H1内销增速环比2017H2放缓12pct,主要原因:公司为提升品牌形象,特价机产品型号减少,中高端机型增多,所以短期来看,内销量增速环比下滑。2018H1外销收入24.6亿元,同比增长12%,外销收入增速环比放缓16pct,主要原因:2018H1人民币对美元汇率大幅波动,影响企业接单。 利润增速快于收入增速,主要原因:1)产品结构升级趋势持续,毛利率同比持续提升;2)财务费用率同比下降1.6pct至-1.9%,具体来看2018H1获得汇兑收益1867万元,去年同期产生汇兑损失3078万元。 收入增速放缓由短期因素造成,我们看好公司长期发展 2018Q2公司收入增速放缓是由短期因素造成,我们看好公司长期发展,原因: 1)公司自有资金(货币资金+银行理财-短期借款)135亿元,同比增长13.1%,资金充裕。 2)市场份额持续提升,根据产业在线,2018H1小天鹅累计销量市场份额为25.6%(YoY+1.0pct),在洗衣机市场集中度持续提升的趋势下,公司作为洗衣机龙头,未来市场份额有望持续提升。 3)面对汇率大幅波动、原材料涨价的压力下,盈利能力(毛利率和净利率)继2018Q1同比提升(毛利率YoY+1.6pct,净利率YoY+0.5pct)之后2018Q2同比持续提升,彰显其作为龙头实力。 盈利预测和投资建议 盈利预测基本假设:1)洗衣机行业集中度将持续提升,而公司作为龙头,未来的市场份额将持续提升;2)消费升级趋势持续,洗衣机产品均价将持续提升。根据以上假设,我们预计2018-2020年公司净利润分别为18.0、21.0、24.4亿元,同比分别增长19%、17%、16%,公司作为洗衣机龙头,未来市场份额有望持续提升,最新收盘价对应2018年17.5xPE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;房地产市场低迷;汇率大幅波动;市场需求趋弱。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名