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格力电器 家用电器行业 2017-05-23 33.15 39.30 15.42% 34.08 2.81% -- 34.08 2.81% -- 详细
空调库存尚在合理水平,补库存周期持续性或超预期 近日我们调研了格力电器。从公司交流与第三方数据来看,空调的渠道库存仍在合理水平,补库存周期的持续性或超预期。适逢空调销售旺季,公司4月销售情况良好,预计Q2业绩不乏精喜。 4月格力空调内销YoY+87% 格力电器4月空调销售增长超预期。根据产业在线数据,4月空调行业总销量/内销量/出口量YoY+32.3%/69.8%/5.4%;其中格力空调总销量/内销量/出口量YoY+55.2%/87.1%/18.5%,增速环比分别提高12pct/18pct/1pct,内销/出口市场占有率比3月提高3pct/下降0.2pct,同比则提高3.4/2.6pct。1-4月格力空调内销/出口累计YoY+75.5%/14.0%。虽然有上年同期基数低的原因,但公司内销增长的幅度和持续性超出我们预期。公司在股东大会上表示当前经营状况良好,生产加班加点,甚至供不应求。适逢空调销售旺季来临,我们预计销售大概率保持较高增长。 多方沟通印证,空调库存仍在合理水平 经过多方交流,我们判断空调的渠道库存仍处于合理水平。格力高管在股东大会上表示,截至4月公司经营情况良好,且不同于以往向渠道压货,今年经销商主动补库存。渠道库存高的时候,经销商一般只打款不提货,今年的情况是在打款的同时就提走了货,说明格力经销商库存仍处于合理水平。与其他公司的交流中也得到同样的反馈,说明整个行业的渠道库存可控。从生产来看,4月行业/格力空调产量YoY+23%/39%,增速环比下降10pct/16pct;另外产业在线统计的空调行业库存YoY+48%,增速环比下降40pct,这意味着企业或有意进行控制,以避免重蹈高库存风险。 格力掌握核心科技,空调航母仍处于上升通道 格力空调单品收入尚未见顶。在此前公司深度报告中,我们认为空调行业天花板言之尚早,格力具备技术优势和品牌优势,增长将持续(详见《空调航母再起航》)。除了传统家用空调,公司内销业务正将拓展至中央空调、非标空调、冷链市场,还有很大的成长空间。董事长董明珠认为空调单品可以做到1500~2000亿元,还有50+%的增长空间,我们认为格力很有可能实现。此外,公司空调出口增速超过行业,且出口中自主品牌占比超过30%,自主品牌在海外的认知度提升,也有助于公司收入的持续增长。 全球空调行业龙头,维持“买入”评级 格力作为全球空调行业龙头,市场份额具备提升空间,以变频空调为代表的产品结构升级也将提升盈利能力,相关多元化布局有望提供额外增长动力。公司充分受益于行业去库存结束后的恢复性增长,近期空调补库存周期或超预期,增加了公司业绩弹性。预计公司2017-2019年EPS分别为3.02/3.43/3.89元,按2017年盈利预测,给予13~15倍PE估值,对应合理目标价格区间39.3~45.3元。维持“买入”评级。 风险提示:凉夏及地产超调致空调销售不及预期,原材料大幅涨价。
莱克电气 家用电器行业 2017-05-23 53.01 -- -- 54.20 2.24% -- 54.20 2.24% -- 详细
专注高端定位,内销高速增长 近日,我们调研了莱克电气,与公司领导进行了深入交流。公司产品定位高端,无线式产品引领市场,2017Q1自主品牌翻倍。随着吸尘器、空净等家居护理产品普及率提升,莱克内销业务将维持扩张态势。 二十余年深耕家居护理,掌握电机核心技术 莱克具有较强的研发实力,自成立以来就专注于核心零部件的技术研究。高速整流子电机与离心风机技术走在世界前列,2014年研发的直流无刷大吸力数码电机与无线式吸尘器引领行业潮流。经过20余年发展,莱克已成为中国最大的吸尘器生产厂商之一,产品出口连续多年排名第一,下游客户包括Dyson、Philips、Electrolux等国际一线厂商。同时,汇率维持低位,长期利好出口业务。随着吸尘器无线化技术的普及,产品均价提升,出口业务有望维持较长时间的快速增长。 差异化定位,市场份额再扩张 与大多数国产品牌依靠价格扩张市场份额不同,莱克通过技术创新解决消费者痛点问题,推出差异化产品,专注高端品牌高端定位。以吸尘器为例,外资品牌大多以卧式吸尘器为主,莱克则推出无线大吸力立式吸尘器并作为主打产品,定价虽高于外资品牌,但市场份额不断扩张。根据中怡康监测数据,2017年4月莱克吸尘器线下零售量市场份额21.9%,位列行业第一。2017Q1莱克自主品牌收入同比增长100%左右,未来随着产品普及率的整体提升以及市场份额的扩张,内销收入占比将继续提升。 家居护理空间广阔,线上渠道有待发力 与欧美日等发达国家相比,中国家庭吸尘器、空气净化器等家居清洁类电器普及率仍处于较低水平。随着消费者家居环境改善需求提升与品牌企业推广力度加大,行业整体将继续放量,莱克内销将分享市场扩容所带来的成长机会。同时,线上渠道本应为国产品牌强项,但由于莱克涉足电商较晚,并且产品定位高端,吸尘器与空净产品线上零售量市场份额均不足5%。未来,消费升级趋势叠加公司布局力度加大,莱克线上市场份额有待提升。 看好自主品牌发展前景,维持“增持”评级 莱克电气专注家居护理电器二十余年,技术优势明显,吸尘器出口多年稳居第一。内销市场,公司推出高端产品差异化定位,市占率持续提升,随着市场扩容与份额扩张,内销将维持高增速。预计公司2017-2019年EPS分别为1.75/2.40/3.23元。给予2017年34-36倍PE,对应合理价格区间为59.50-63.00元,维持“增持”评级。我们认为,莱克电气是“新家电”板块的核心标的之一,建议长线配置。 风险提示:海外市场客户集中度较高,原材料与人工成本上涨。
飞科电器 家用电器行业 2017-05-23 53.08 -- -- 54.40 2.49% -- 54.40 2.49% -- 详细
增长逻辑验证,未来长期延续近日,我们调研了飞科电器,与公司领导进行了深入交流。由于产品均价提升以及新品放量,2017Q1公司业绩超预期增长。未来,飞科价格仍有较大提升空间,同时继续推进品类拓展,业绩将延续长期高增长。 品牌优势尽显,均价提升助力高增长 飞科剃须刀与外资品牌相比,产品价格仅为其1/3-1/4,具有明显性价比优势。产品价格的差距,也为提价预留了较大空间。2017Q1飞科剃须刀出厂价同比提升20%,盈利能力增强。经过十余年资源聚焦于品牌运营,公司剃须刀产品已建立起较高品牌知名度,其它国产品牌很难提升份额实现超车。同时,飞科提价主要集中于中低端,此价格段产品消费体验与性价比远高于竞争对手。因此,均价提升并不会对产品销售形成冲击。飞科产品价格每年均有提升,市场份额也在快速扩张,线上与线下市占率均已超越飞利浦稳居行业第一。 电商渠道持续放量 由于飞科较高的品牌认知度,线上渠道持续放量,增长呈加速趋势。2016年飞科线上收入占比14.87亿元,占比44%,同比增长40%以上;2017Q1线上收入占比继续提升至47%。根据天猫与淘宝统计数据,飞科剃须刀2017Q1销量264.5万部,市场份额53.3%,领先第二名飞利浦35pct。未来,随着消费者习惯的转变,电商渠道占比仍将保持提升态势。 推进品类拓展,个护龙头正起航 个护产品品类拓展将打开新的成长空间。以电动牙刷为例,与剃须刀均为个人护理产品,目前的行业状况也与十多年前的剃须刀极其相似。飞利浦、博朗、松下等国外品牌占据了绝大部分市场份额,但价格昂贵;国内产品虽具备价格优势,但产品属性单一,也缺乏线下渠道的支持,尚未形成具有一定影响力的品牌。随着个人护理行业的整体扩容,飞科将依托现有的品牌优势和成熟的品牌形象,进行产品品类的拓展,并有望复制剃须刀的成功经验,成为全品类个人护理龙头。 业绩增长有长期支撑,维持“增持”评级 飞科电器为我国电动剃须刀领军企业,未来业绩增长有两方面支撑。一方面来自于剃须刀产品结构的持续优化与均价提升;另一方面,公司可依托现有的品牌与渠道优势,开拓电动牙刷等其它个人护理产品新市场。我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.83/2.35/2.95元,给予2017年35-38倍估值,对应合理价格区间为64.05-69.54元,维持“增持”评级。 风险提示:供应商集中度较高,原材料与劳动力成本上升。
老板电器 家用电器行业 2017-05-23 39.99 -- -- 41.17 2.95% -- 41.17 2.95% -- 详细
厨电龙头风采正盛,业绩高增长预期持续 近日,我们多次调研了老板电器,与公司领导进行了深入交流。老板电器在保持烟灶产品市场份额第一的基础上,积极布局嵌入式新品,2017年烤箱和蒸箱的市场份额目标是“保二争一”。公司深耕三四线市场,三四线销售额在零售渠道占比约42%。作为厨电行业龙头,受益于2017年三四线房地产增长红利及产品份额的提升,我们预计,老板业绩高增长有望延续。 烟灶销售保持增长,市场份额稳步提升 中怡康数据显示,2017Q1老板电器油烟机零售量为10.4万台,YoY+6.5%,市场份额达到17.9%,同比增长1.2pct;燃气灶同期零售量为9.7万台,YoY+1.0%,市场份额为14.7%,同比增长0.7pct。2017Q1老板烟灶市场份额位于行业第一。随着城镇化的推进及消费者对于品牌化产品追求的提升,烟灶产品的市场空间有望进一步加大。老板电器作为龙头企业,市场份额不断提升,预期烟灶产品的业绩将持续增长。 新品“嵌入”中国厨房,产品份额显“老板”实力 老板电器将嵌入式新品作为战略要点,迅速占据行业有利位置。2017年3月,老板嵌入式烤箱线下零售量的市场份额为28.2%,蒸箱线下零售量的市场份额为32.1%,均处于行业第二位,公司计划于2017年年内达到第一位;同时,公司的洗碗机市场份额达到行业第三,并向第二名不断靠拢;净水器作为新产品,老板电器保守目标为进入行业前五。随着消费者接受度的不断提升,嵌入式产品的行业规模将迎来高速增长。老板电器作为行业白马企业,新品类收入增速有望进一步提升。 多渠道共同发力,销售增长有望加速 目前,公司一线城市销售比重为18%-20%;二线城市销售比重约占40%,三四线城市所占份额为40%-42%。老板在深耕一二线城市的同时,继续推进三四线渠道下沉。2017年,老板已新增四家城市公司,并重新启动区域拆分计划,以实现对代理商的激励。三大渠道方面,目前线下渠道销售占比60%以下,主要来源于KA卖场和专卖店;线上渠道占比约30%,主要来源于京东和天猫商城;工程渠道占比约7%。其中,线上渠道销售增速可观。老板多条渠道共同发力,未来销售增长有望加速。 业绩高增长预期延续,维持“买入”评级 老板电器作为高端厨电龙头企业,公司业绩增速已连续8年保持在40%以上,市场份额逐步提升。考虑到未来嵌入式新品快速放量、烟灶产品优势扩张以及销售渠道的拓展建设,加之受益于三四线地产发展带来的红利,我们继续看好公司未来的发展前景,预期业绩高增长将会延续。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.77/2.29/2.92元。给予2017年26-28倍PE估值,对应合理价格区间46.02-49.56元。维持“买入”评级。 风险提示:地产销售大幅下滑,嵌入式新品市场接受度不高。
浙江美大 家用电器行业 2017-05-22 14.85 -- -- 14.99 0.94% -- 14.99 0.94% -- 详细
行业龙头优势显著,业绩高增长有望延续。 近日,我们调研了浙江美大,与公司领导进行了深入交流。2017年,美大计划在1200家经销商基础上新增约200家,并加大宣传力度,拓展经营品类。公司受益三四线地产,预计业绩高速增长将会延续,上调评级至“买入”。 集成灶行业白马,业绩成长空间广。 集成灶是集油烟机、消毒柜和橱柜三位一体的产品,相比于抽油烟机,集成灶具有吸油烟率高、节能、性价比高的优势。美大集成灶与传统燃气灶相比,设计更加美观,其环吸式集成灶的吸油烟率高达99.6%。集成灶在传统厨具行业的渗透率仅为3%-5%,产品位于导入期,未来发展空间较大。浙江美大作为国内领先的集成灶生产商,市场占有率约为30%,产品销量多年来位于行业第一。我们预计,美大将受益于行业起飞,未来业绩增长速度有望加快。 扩展主营品类,优化经营结构。 除了主打产品集成灶,美大也推出烤箱、蒸箱、集成水槽、洗碗机、橱柜等新产品。2017年,公司有望将新产品的收入比重提升到20%,未来打算提升到50%左右。同时,美大将改变对经销商的考核方式,对其所有品类的产品销量均有考核,促进美大新式产品的市场推广。 品牌和渠道建设领先,马太效应有望显现。 公司已和央视等众多媒体合作,不断加大广告宣传力度,未来将针对目标消费群体,推出更加精确化的定位广告。在渠道方面,美大在全国的经销商数量有1200家左右,每个经销商约有1-3个门店。公司今年会新增经销商数量约200家。我们预计,随着美大品牌和渠道建设力的加强,其领先优势显著,马太效应逐步显现。 业绩高增长有望延续,上调至“买入”评级。 浙江美大作为集成灶行业的龙头,其业绩有望随集成灶普及率的提升、自身品牌和渠道建设力的加强而保持较高增速,加之公司积极拓展主营产品种类,优化主营结构,我们预计美大业绩高增长有望延续。预计公司2017-2019年EPS为0.46/0.65/0.90元。推算4月三四线城市新房销售面积YoY+35%,增速继续超预期(详见华泰家电报告《三四线销售韧性犹存,利好家电》)。三四线城市是美大的主要销售区域。考虑到三四线地产的景气将滞后提振浙江美大的销售需求,我们给予公司2017年42-45倍PE,对应合理价格区间19.32-20.70元,上调评级至“买入”。 风险提示:集成灶市场认可度不达预期,新式产品市场推广经验不足。
万和电气 家用电器行业 2017-05-18 23.36 24.80 2.82% 24.75 5.95% -- 24.75 5.95% -- 详细
与博世合作进展顺利,合肥万博与广东万博开业投产。2016年5月6日公司与罗伯特〃博世投资荷兰有限公司及博世(中国)投资有限公司签订了《合资合同》,共同投资设立合资公司广东万博电气有限公司,公司出资1.5亿元,股权占比达50%。广东万博亦设立全资子公司合肥万博,共同开发生产各类热水器产品。子公司合肥万博电气有限公司已于2017年5月3日正式投产,广东万博电气亦于5月16日正式开业投产。双方企业文化接近,风格稳健。合作过程中,公司可利用博世研发及质控经验,逐步实现资源共享,提升市场竞争力,为未来智能化以及中高端产品奠定技术基础。合资公司已与博世签订贴牌协议,年内博世有望将原国内生产订单逐步转移至万博电气,公司业绩将得到进一步增厚。 新厂区陆续投产,产能压力进一步释放。公司新厂区逐步投产,原有老厂区产能紧张得到缓和。17年产能满足情况较好,我们预计热水器整体产能规划可达800万台,厨电及烤炉产品产能规划接近600万台,新能源及暖通产品产能规划达100万台,预计总体产能规划达1500万台,有效满足现有订单情况。 前情回顾:公司16年收入增长18.30%,业绩增长35.12%。2016全年公司实现营收49.60亿元,同比增长18.30%,归属母公司净利润4.31亿元,同比增长35.12%。公司拟派现金红利每股0.73元。其中Q4单季度实现营收15.02亿元,同比增长35.19%,归母属净利润达1.37亿元,同比增长118.48%,受益房地产后周期性带动,16年营收及业绩表现亮眼,超出前期市场预期。17年1季度收入增长12.07%,业绩增长18.21%。公司2017年一季报实现营收14.51亿元,同比增长12.07%。实现归母净利润1.26亿元,同比增长18.21%,扣非后归母净利润为0.98亿元,同比减少7.33%,主要受原材料负面影响所致。 热水器龙头地位稳固,壁挂炉暖通产品增长迅猛。分产品方面,2016年公司热水器营收25.62亿元,同比增长17.53%;厨房电器营收20.68亿元,同比增长23.70%,其中下半年热水器、厨房电器营收分别为14.13亿元、10.04亿元,分别同比增长13.92%、53.85%。17Q1公司各类热水器产品继续维持稳步增长;厨电油烟机产品,收入规模超过1亿,同比增长约为20%;暖通产品销售规模约4700万,同比增长超过140%。 渠道全面增长,一季度电商渠道继续快速增长。分渠道看,公司销售渠道全方位发展,16年传统渠道收入规模突破20亿元,增长接近14%。17Q1继续维持增长。 电商、工程集采、OEM等渠道16年及17Q1均维持高速增长,其中电商渠道16年全年收入5.68亿元,同比增长40.04%,17Q1收入达1.2亿规模,同比增长超过45%。 盈利预测与投资建议。公司与博世合作正式开展,未来收入业绩两端均可受益博世国内生产订单转移以及品牌及产品力的提升。一季度公司毛利受原材料影响有同比下降,公司通过新品提价以及结构性调整可进一步覆盖成本,未来负面影响可持续减弱,且随着原材料价格回落,收入业绩端增长确定性强。公司高毛利电商渠道占比正持续加大,产品结构继续优化。智能制造逐步成熟,内部效率提升,公司盈利能力有望稳步提升。我们预计2017-19年公司EPS分别为1.24、1.48、1.72元,对应增速26.3%、19.6%以及16.4%。参考相关行业给予公司2017年20倍PE估值,对应目标价24.80元,给予“增持”评级。
奋达科技 家用电器行业 2017-05-18 13.31 -- -- 13.68 2.78% -- 13.68 2.78% -- 详细
公司传统业务稳步发展,智能穿戴业务正在培育期,精密制造业务具有较高成长性,公司未来发展潜力较大。我们预计公司17-19年营业收入35.46亿元、63.85亿元、90.13亿元,归母净利润为6.59亿元、13.79亿元、20.56亿元,EPS(加权平均)为0.51元,0.10元,1.49元,PE为26X、13X、9X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 A客户订单放量,富城达高增长可期。富诚达已于去年调整客户结构,放弃部分低毛利订单,将重点聚焦于A客户。17年来自A客户的收入将迅猛增长,在手订单金额达到18亿元,料号数量也由15年的38个增加到122个。参照历史净利率,我们预计今年富城达将盈利3-4亿元。 索尼订单恢复,外观件业务锦上添花。子公司欧朋达在外观件方面技术领先,良率控制良好,毛利率在同行业中较高。近两年公司资金投入力度较大,CNC设备迅速增加至目前约三千台,规模迅速扩张。2017年,Vivo客户渗透率逐步提升,索尼订单实现恢复性增长。我们预计,今年外观件业务将实现营业收入约12亿元(Vivo7亿、索尼3亿、其他2亿),实现利润约2亿。 传统业务收入或将提升约30%。公司自93年以来专注于电声领域,该业务收入稳定,为公司现金流提供充足保障。随着高端智能音响的推出,该业务16年收入增长33%达到7.2亿元,毛利率同比提升5.27pct,今年一季度再度增长40%,该业务发展势头良好。健康电器方面,公司立足高端专业美发市场,出口额连续排名第一。尽管专业美发电器行业天花板降至,但公司横向延伸产品线至毛利率略低,空间更大的家用市场。 目前订单已饱和。总体而言,我们预计传统业务收入将增长30%。 风险提示:市场开拓不及预期。
荣泰健康 家用电器行业 2017-05-18 125.80 -- -- 127.88 1.65% -- 127.88 1.65% -- --
九阳股份 家用电器行业 2017-05-17 18.38 -- -- 18.77 2.12% -- 18.77 2.12% -- 详细
小家电行业龙头,受益于消费升级,强者恒强 随着小家电行业迈入消费升级大周期,我们预计未来5-10年,小家电行业将持续向好。而如今中式厨房小家电领域,美的、苏泊尔、九阳三家合计市场份额80%以上,品牌力、渠道力、产品力最强,有望延续强者恒强。我们认为,九阳作为小家电创新龙头,长短期面临业绩拐点。 全品类布局,产品结构持续改善 品类的多元化为公司收入增长提供动力,同时由于豆浆机占比的下降,产品结构升级将成为影响净利率的主导因素,表现为:公司由单品类向多品类转变,收入不再依赖单一品类,豆浆机占比逐渐降低,新拓展的几大品类增长较为迅速,未来将持续拉动收入增长;同时由于豆浆机占比减小,产品结构升级对净利率的影响将成为主导因素,带动整体净利率持续提升。 创新能力突出,核心竞争力提升 九阳是一家追求推陈出新的公司,企业文化中,尤为推崇创新能力,可以说,九阳是一家拥有创新基因的公司,具体来看:1)产品积极创新,近年来公司积极推出各类新品;2)营销方式积极创新。我们认为,九阳对新品的把握能力较强,新品方面有望为公司带来新的增长点。 渠道布局逐步完善,打开公司成长新空间 线上:公司精心培育线上渠道,销售占比保持高速增长;线下:渠道调整完成,精细化的渠道管理提升了九阳渠道的竞争力。因此,日益完善的渠道布局将带动市场份额的进一步提升。 投资建议 我们预测公司2017-2019年净利润分别为8.3、10.2、12.1亿元,同比增长分别为19%、23%、19%,现价对应2017年估值17倍,“买入”评级 风险提示:新品推广低于预期;原材料价格上涨。
老板电器 家用电器行业 2017-05-17 41.48 -- -- 42.17 1.66% -- 42.17 1.66% -- 详细
本期【卓越推】老板电器(002508) 老板电器(002508) (2017-5-12 收盘价41.93 元) 核心推荐理由: 公司市场地位及占有率不断提高。厨电行业高端化趋势从产品结构优化与产品均价提升在进一步加强,厨电产品市场份额在逐渐向少数龙头企业集中。根据中怡康数据,16 年公司主力产品烟灶的零售份额继续保持行业第一,16 年实现净利润12.07 亿元,同比增长45.32%。同时公司渠道布局进一步扁平化,公司未来将以每年300-400 家的专卖店开设目标,渠道下沉空间依然存在。另外公司16 年线上电商渠道增速达到50%,线下销售增速接近20%,工程渠道增速达到60%左右,各渠道继续发力,帮助公司持续提高市场占有率。 受益消费升级,嵌入式市场上的龙头企业。老板电器作为中国厨电行业的明星企业,公司的产品力、品牌力、营销力铸就了持续的竞争优势,市场零售额、零售量均保持领先优势地位。公司嵌入式产品延续强劲增长势头,根据中怡康监测数据显示,2016 年嵌入式电烤箱、嵌入式蒸汽炉、嵌入式洗碗机零售额分别增长41.70%、58.41%、138.27%。老板电器的嵌入式烤箱、蒸汽炉、微波炉零售额分别增长21.66%、20.73%、31.74%,均位列行业第三。随着城镇化进程的加快,虽然嵌入式产品呈现出高速增长的态势,但普及率仍然较低,未来有较高的市场潜力。 公司未来以技术驱动为核心,助力销售业绩更上一层楼。老板电器16 年度业绩表现良好,公司凭借其产品的高端定位与行业的龙头领先优势,持续保持快速增长。同时,公司加大了研发人员和费用的投入,16 年研发总投入1.95 亿元,同比增长近30%。未来,公司的竞争力将更多的体现在技术竞争力上,公司的资源也将更多的注入到技术研发中去,在资本市场红利越来越少的情况下,老板励志创立技术驱动型公司,真正实现企业提效增值。 盈利预测与投资评级:按照公司最新股本计算,我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为1.50 元、1.81 元和2.19 元, 给予“增持”评级。 风险因素:房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧。 相关研究:《政府补贴确认业绩再创新高》(2017.01.10); 《厨电高成长企业业绩再创新高》(2017.02.06); 《厨电龙头业绩表现靓丽市场地位持续提升》(2017.03.31);《消费升级趋势明显厨电龙头业绩靓丽》(2017.04.26)。
奋达科技 家用电器行业 2017-05-16 13.26 17.20 35.65% 13.68 3.17% -- 13.68 3.17% -- 详细
A客户订单18亿元。 近日,我们调研了奋达科技,与公司领导进行了深入交流。富诚达获得大量A客户订单,目前已达18亿元。同时,VIVO订单恢复、索尼订单大增叠加下游客户智能音箱放量,全年业绩高增长可期。 差异化竞争策略,富诚达订单饱满。 富诚达具有较强的产品技术开发、模治具设计加工以及非标自动化设备开发能力,通过优化生产工艺流程,成本低于竞争对手。通过差异化的竞争策略和价格策略,A客户订单高速增长;以新机型双摄支架为例,市场份额与台资厂商平分秋色。截至目前,富诚达在手订单18亿元,其中大部分为新机型料号。 并购破除产能瓶颈,份额提升推动高速发展。 富诚达在产品设计、模治具开发等前制程能力较强,欧朋达PVD、表面处理、阳极等后制程能力较强,本次并购将提升双方的金属件制造能力。同时,奋达自有与可调用CNC设备近3000台,将为富诚达提供产能支撑,破除产能瓶颈,内置结构件与外观小件订单将保持高速增长。同时,富诚达多年专注于不锈钢加工,随着与A客户合作关系更加稳定,未来有望实现业务拓展,进入A客户不锈钢中框领域。 欧朋达订单延后,智能音箱放量。 由于子公司欧朋达大客户VIVO订单延后以及固定资产投入较大财务费用增加,奋达一季度业绩受到影响。随着VIVO出货恢复,公司业绩将重回增长轨道。同时,公司积极拓展业务半径开发新客户,索尼订单翻倍;T公司新产品连接件也正处于打样阶段,未来有望量产。此外,奋达原有主营电声业务,受益于欧美市场下游客户智能音箱放量,2017Q1业绩同比增长近50%,全年来看高增长将延续。 全年业绩增长明确,维持“买入”评级。 奋达2017Q1业绩主要受VIVO订单延后确认影响,欧朋达全年经营态势不变。索尼订单大增,叠加电声业务智能音箱新品放量,业绩贡献显著,全年来看公司将延续高增长。同时,并购标的富诚达为A客户金属件供应商,2017年订单有望超预期,并大概率超额兑现业绩承诺。预计奋达科技2017-2019年EPS分别为0.43/0.58/0.77元,给予2017年40-45倍PE,目标价格区间为17.20-19.35元,维持“买入”评级。近期由于市场风格与一季报影响,奋达股价有所回调。公司原有主业与富诚达业绩有待释放,建议投资者积极关注。
九阳股份 家用电器行业 2017-05-16 17.81 21.00 17.58% 18.77 5.39% -- 18.77 5.39% -- 详细
投资思考:2-3年期优选配置品种。家电板块在年初以来取得显著的超额收益,机构持仓处于相对高位;风险收益比凸显重要性。生活小家电品类处于更朝阳的生命周期且具有更持久的成长性,合理估值中枢20xPE(稳定永续(持续跑赢通胀)是品牌消费品龙头的价值体现);而九阳的经营改善将来自于渠道调整的逐步完成。渠道调整期间公司在去年仍录得7亿盈利,当前股价仅对应2016年19xPE,显著低估中长期成长空间。预期九阳有望在2019年突破10亿盈利,以现130亿市值布局,2017-2019年均复合收益可接近20%。当前股价与公司盈利均处于相对底部,给予“强烈推荐-A”评级。 16年报&17Q1季报:渠道调整期的阵痛。据2016年报,公司实现收入73.15亿元,同比+3.61%;归母净利6.98亿,同比+12.53%。据2017Q1季报,公司实现收入14.85亿同比-9.58%;归母净利1.36亿,同比+2.92%。公司拟非公开发行募集资金总额不超过5.10亿元(主要投向“铁釜”饭煲产品扩建及技术提升项目)并在4.11日获得证监会核准批复。九阳于2016Q1开始进行渠道调整(精简结构,进一步优化和发挥核心经销商的优势)预计将于2017上半年完成。中性预期公司未来3年将维持15%以上的年均复合盈利增长。 品牌小家电将持续受益于消费升级和零售渠道结构变革。公司收入结构(按2016)中内销占98%;产品构成逐步趋向合理,其中豆浆机占42%(2009年最高峰时占比达78%)非豆浆机业务58%。消费升级和终端渠道(KA商超网购等日渐成为主导)的变化,将赋予品牌企业占据更多的量价优势。据中怡康,美的苏泊尔九阳等品牌在5-10个小家电品类占据销量前三名。IH电饭煲的兴起,均价已从4年前不足300元提升至如今的近千元。 如何看待和评估消费抱团行情?据Wind,Q1家电板块收益率11.1%基金持仓5.9%,分别是市场第2和第5位。看好消费的长期逻辑在于中国经济社会逐步由投资驱动向消费和科技创新驱动转型;短期支撑则来自于三方面:1,Q1地产景气的超预期;2,中小创板块盈利的羸弱和壳价值的覆灭,金融监管的从严以及周期股盈利的不稳定;3,宏观与政策的不确定,消费品“确定性溢价”。
Anne Ling 10 9
老板电器 家用电器行业 2017-05-16 42.00 44.52 10.20% 42.83 1.98% -- 42.83 1.98% -- 详细
We adjusted our TP and EPS by a factor of 1.3x to reflect the increase in number of shares to 949m shares as a result of the company’s announcement of 3 bonus shares for every 10 existing shares. The ex date was on 10 May.
东方电热 家用电器行业 2017-05-16 3.25 -- -- 3.82 17.54% -- 3.82 17.54% -- 详细
报告摘要: 收购江苏九天51%股权,加速新领域拓展。江苏九天是我国光缆铠装材料绝对强者和锂电池钢壳材料细分龙头,受益于光通信网络建设和新能源汽车动力电池飞速发展,处于快速成长期。目前江苏九天全力推进项目建设,在扩大电池钢产能的同时,打通电池钢壳从材料到压延、电镀和冲制等环节,成为国内唯一实现电池钢壳上下游全产业链布局的企业,进一步增强公司盈利能力,并有效规避下游客户账款回收风险。多晶硅扩产潮延续,还原炉等设备显著回暖。公司是多晶硅冷氢化电加热器最具实力供应商,并在高附加值的CVD还原炉领域崭露头角。随着国内多晶硅行业产能西迁和大规模扩产,下游多晶硅设备需求显著回暖,公司今年来陆续获得还原炉和电加热器大单,为工业领域利润回升打下基础。 传统制冷电加热器迎来补库存高峰,电加热器新品依旧蓝海。目前空调行业迎来消费升级和补库存高峰,公司作为国内空调电加热器龙头,为美的、格力、海尔主力供应商,将迎来恢复性显著增长。同时,公司大力布局的电动汽车PTC、小家电和轨道列车电加热器等新产品毛利率较高,业绩增长明显,业务占比不断提升,加码民用电加热器业务持续回暖。 海上油服空间巨大,油价企稳拉动海工装备需求复苏。加大我国海上油气开采力度可解决油气资源对外依存度过高和陆上油气日渐枯竭问题,在油价企稳的背景下海上油服装备迎来发展转机。公司作为具备丰富海上油气项目经验的油气处理系统综合供应商,将直接受益于中海油等企业资本开支回升,迎来行业上升拐点。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为20.1亿元、30.0亿元和39.5亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.3亿元、2.3亿元和2.9亿元,EPS分别为0.10元、0.18元和0.23元,对应PE分别为32.7、18.9和15.0倍,上调公司至“强烈推荐”评级。 风险提示:东方九天建设进度不达预期,多晶硅企业设备需求延续性低于预期,空调市场需求饱和,石油价格持续低位运行。
小天鹅A 家用电器行业 2017-05-16 44.69 48.00 -- 47.05 5.28% -- 47.05 5.28% -- 详细
受益于量价齐升,公司一季度收入大增超三成。公司一季度实现收入增速34%,量价齐升带动一季度收入高速增长,其中量来自于行业稳增及公司份额的提升,价来自于公司主动提价及产品结构优化。 内销份额持续快速提升,出口表现更为亮眼。根据产业在线数据,公司一季度外销出货增速为39.7%,内销出货增速为12.4%,内销市场份额同比提升1.3个百分点至26.1%。我们估算公司外销收入增速接近50%,内销收入增速接近30%,其中内销量增速在20%左右,价格提升影响10%左右。我们认为公司提价因素在一季度并未完全体现,未来三个季度在销量稳步增长的基础上,叠加提价、产品结构优化带来的均价提升,公司全年收入端有望实现25%左右的高增长。 滚筒销售额占比达五成,洗烘一体机高速增长,产品结构优化带动均价和毛利改善。公司一季度滚筒销售量占比30%以上,我们估计销售额占比已经达到50%,除了提高出厂价的影响,滚筒占比提升带来的结构优化亦明显拉动均价稳步走高。加之滚筒毛利率目前已接近波轮,滚筒自身毛利率的改善叠加结构占比的提升将带动整体毛利率的提升。 另外,公司干衣机、洗烘一体机发展迅速。公司17Q1实现干衣机、洗烘一体机收入6.5亿元,同比增长160%(16年全年干衣机、洗烘一体机收入12亿元),干衣机、洗烘一体机增速迅猛。根据我们的终端渠道跟踪,洗烘一体机比普通滚筒洗衣机的终端零售价格高大约1000元(估计出厂价口径下洗烘一体机比普通滚筒洗衣机高500元左右),未来随着消费者消费观念的逐渐转变以及阴雨天、雾霾天等环境因素的影响,干衣机及洗烘一体机将保持高速增长。我们认为在滚筒、洗烘一体机占比快速提升的影响下,公司产品均价仍具有较大的提升空间。 原材料压力逐步释放,2Q净利率同比提升值得期待。受原材料价格提升影响,公司1月下旬已经开始逐步提价,一季度毛利率环比改善2.38个百分点,同比降低2.44个百分点。伴随原材料价格回落以及提价因素的影响,预计2Q原材料成本对毛利率的影响将明显减弱,全年公司业绩将实现快于收入的增长。 盈利预测与投资建议。基于对洗衣机行业稳定增长、行业竞争格局好、公司竞争优势突出、结构优化及提价空间大的判断,我们预计公司未来三年业绩保持25%复合增长的确定性强。我们预计公司2017-19年EPS分别为2.40元,3.04元,3.80元,分别同比增长29%,27%,25%。目前价格对应公司17年18.6倍PE,给予公司17年20倍PE,对应目标价格为48元,“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名