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TCL集团 家用电器行业 2018-05-18 3.28 -- -- 3.26 -0.61% -- 3.26 -0.61% -- 详细
业绩增长符合预期,盈利能力有所上升。 2017年收入1,115.8亿元(YoY+4.8%),归母净利润26.6亿元(YoY+66.3%),净利率2.4%(YoY+0.9pct);拟每10股派发现金红利1元(含税),共计分配利润13.5亿元。拆分来看,收入端公司多媒体、通讯、面板、家电、通力、销售及物流业务增速分别达23.5%、-26.5%、17.6%、31.6%、39.4%、-0.1%,其中盈利能力较强的业务增长较快。 2017Q4单季收入293.6亿元(YoY+2.0%),归母净利润7.6亿元(YoY+1084.5%),净利率2.6%(YoY+2.4pct)。 2018Q1单季收入256.3亿元(YoY+0.9%),归母净利润7.3亿元(YoY+63.2%),净利率2.9%(YoY+1.1pct)。其中收入端多媒体、面板、家电、通力业务增速分别为16.5%、-1.2%、18.9%、34%。 华星光电驱动业绩增长,资本结构优化更添一筹。 根据2017FY年报显示,华星光电2017年实现收入305.7亿元(+36.9%),净利润48.6亿元(YoY+108.7%),为TCL集团贡献归母净利润约39亿元,为上市公司归母净利润的1.5x,但通讯业务亏损较重整体抹平了华星的业绩贡献。考虑到公司2017Q3增发股份增持华星光电10%的股权,同时转移了TCL通讯49%的股权,资本结构的改善叠加通讯业务的大幅减亏,2018年公司盈利能力有望整体得到进一步的改善。 盈利预测。 我们看好黑电大年复苏逻辑以及公司变革转型带来的资产结构优化及通讯业务减亏,预计2018-2020年归母净利润分别为41.1、46.0、51.0亿元,对应EPS为0.30、0.34、0.38元,最新收盘价对应2018年PE为10.9x,PEG小于1具备性价比,给予“谨慎增持”评级。
老板电器 家用电器行业 2018-05-18 37.18 -- -- 36.73 -1.21% -- 36.73 -1.21% -- 详细
行业空间依旧很大,品类扩张+渠道下沉+多品牌驱动收入持续增长。 2017年厨电行业规模约在976亿元,预计18年能够达到1100亿元,千亿级厨房新经济时代已经来临。公司18年工作重点:继续加大在一二级市场投入,关注新媒体的传播,包括今日头条、朋友圈广告投入等,持续打造创意活动等;另外公司也会调整产品结构,整体呈现橄榄型结构,中端产品占比要提升;顺应三四线市场需求的释放,公司在三四线城市网点建设目标:增加21家,其中5家5A级,16家专卖店,同时制定三四级市场销售倍增计划,推出特供产品;此外,公司在工程与服务板块均保持较好增长。中长期来看,公司作为厨电龙头企业,品牌影响力依然较强,产品品类的扩张、三四线市场下沉与多品牌运作带来的份额提升将成为收入增长的主要驱动力。 一二线加大嵌入式产品投入与推广,技术创新提升产品价值。 公司一二线主推高端产品(如ROKI、原力感应大吸力侧吸机、2倍风压大吸力烟机),在传统烟灶消稳增长的基础上,持续发力嵌入式厨电产品,嵌入式蒸汽炉和微波炉均列行业第一;嵌入式烤箱、嵌入式洗碗机位列行业第三,市场份额提升明显。因嵌入式厨电对生产研发能力有更高要求,公司执行技术驱动战略,加大研发投入,总计投入2.33亿元,17年合计开发各类产品75款,技术专利申报数量达373项,公司未来会在增强产品力方面持续投入。公司今年相继推出了专业级农残净化水槽D102、第四代大吸力2倍风压油烟机8231S、三核智能蒸箱S228等一系列新品,发布了集合专业级农残净化水槽、洗碗机、净水器于一体的专业厨房洗净系统,通过技术创新保持产品的更新换代,进一步提升产品价值。另外,随着18年新品的陆续推出,以及18年底之后公司洗碗机实现自产,产品逐渐完善优化有望给公司带来增长新动力。 名气品牌发力三四线市场,差异化提升公司客户覆盖面。 为补充整个品牌定位端,公司于2012年成立名气子公司,14年签约那英,提升品牌势能。名气品牌利用老板平台的制造优势(生产制造、采购及研发等偏后台的部分相通),定位经久耐用、大众化市场,三四线市场为起点市场,以“聚焦县城、深挖乡镇、辐射农村”为渠道拓展核心思路耕耘三线以下市场,相应现在的三四线城市厨电购买力提升的大趋势。截至目前名气拥有一级代理商87家,城市网点984家,县级分销网点2364家,乡镇网点3652家,村级联络镇3000家。公司根据不同受众采用双品牌战略,差异化经营,对高中端产品进行全面覆盖,具有先发优势。 公司不久前完成员工持股计划和第二期代理商持股计划的购买,进一步绑定相关利益方。未来公司目标进行了战略性调整,追求更为健康稳定的增长,一是嵌入式品类补缺口,二是渠道不断的下沉,我们认为公司业绩增速换挡不改长期成长空间,维持之前的判断,预计公司2018-2020年营业收入同比增长20.9%、20.8%和20.3%,净利润同比增长21.4%、21.7%和21.8%,对应EPS为1.87元、2.27元和2.77元,对应2018-20年PE19.5倍、16.1倍和13.2倍,维持“买入”的投资评级。
海信电器 家用电器行业 2018-05-17 14.08 17.34 20.17% 14.50 2.98% -- 14.50 2.98% -- 详细
根据中怡康最新数据,2018年4月份海信电视零售额市占率达19.75%.创历史新高。2018年1-4月,海信电视零售额市占率为18.65%.稳居行业第一。随着世界杯的到来,作为世界杯官方赞助商海信电视的市占率呈现上升趋势。导致这一结果的原因除了公司借助世界杯赞助产生的品牌效应外,公司适时推出世界杯定制产品U7系新品也起到了很大作用。我们判断未来几个月在营销和产品双重发力下,海信市场份额有望进一步提升。 面板价格下行和世界杯双重因素激活黑电行业,出口增长强劲。根据产业在线数据,2018Q1我国共计销售3051.5万台液晶电视,同比增长15.83%,其中出口1805.8万台,同比增速达28.36%。这一数据符合我们对于电视销售情况的判断。造成这种局面的原因有三:1.面板价格不断下行,成本压力不断释放导致电视价格相应走低刺激了终端市场;2.世界杯因素点燃消费者更换需求,这在海外市场更加明显;3.汇率趋于稳定,使得电视出口更加活跃。我们认为2018年黑电行业将会在竞争格局不断优化的同时取得规模增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.02. 1.07. 1.18元,根据历史估值,我们给予公司2018年17倍PE估值,对应目标价为17.34元,维持买入评级。 风险提示 国内黑电行业竞争格局恶化; 电视出口不达预期; 商誉减值风险; TVS经营未得到明显改善。
海信电器 家用电器行业 2018-05-15 13.89 17.34 20.17% 14.50 4.39% -- 14.50 4.39% -- 详细
2018年正在成为黑电行业业绩反转的一年。鉴于黑电行业的典型大小年周期特性,在2017年销量低基数和2018年俄罗斯世界杯刺激的双重作用下,2018年我国电视内销和出口有望重回增长(2018年前2个月液晶电视整体销量2023.4万台,同比增长18.8%;出口1177.7万台,同比增长33.3%)。 利润方面,在成本端2018年面板价格受新产能开出影响有望稳定下行(2018年4月55寸Open-Ce面板报价均价同比下降14.9%),在收入端电视销售价格预计略有下降,受益于“剪刀差”、“时间差”和产品升级等因素毛利率改善可期。此外,互联网电视品牌风光不再,夏普对行业的冲击减弱,黑电行业竞争格局重回正轨。综上所述我们认为2018年黑电板块业绩反转可期。 公司布局全球产能,提升全球品牌影响力,制造能力实力雄厚,各项财务指标行业领先。海信电器通过收购东芝映像、夏普墨西哥工厂,设立美国、欧洲研发中心提升全球市场竞争力、制造能力和研发能力,通过赞助世界杯、欧洲杯等大型体育赛事提升全球品牌知名度,开拓全球市场。公司在制造端优势明显,拥有芯片、模组制造研发能力,面板采购较分散,布局ULED和激光电视等未来显示技术。除此之外,公司搭建“聚好看”内容平台,具有一定竞争力。公司毛利率、净利率、营运效率,研发投入,ROE等各项财务指标均处于行业领先水平。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.02、1.07和1.18元,根据可比公司,我们给予公司2018年17倍PE估值,目标价为17.34元,首次给予买入评级。 风险提示 国内黑电行业竞争格局恶化; 电视出口不达预期; 商誉减值风险; TVS经营未得到明显改善。
九阳股份 家用电器行业 2018-05-15 17.23 -- -- 17.33 0.58% -- 17.33 0.58% -- 详细
核心观点:九阳在豆浆机、榨汁机、破壁机领域坐拥龙头地位,为其提供稳定现金流,高分红和低估值为公司提供安全边际。受益于公司渠道调整完成带来边际改善、新品推出和员工股权激励落地,公司业绩进入增长加速道。我们预计18-20年公司收入增速分别为9.26%、11.27%、14.20%。同时,受益于公司转型价值竞争,高端产品占比提升,公司毛利率攀升,预计公司利润增速高于收入,预计18-20年净利润增速分别为13.6%、17.9%、19.7%。 高分红、低估值叠加股权激励落地,构建高安全边际。九阳豆浆机在业内占据领导地位,市占率超过60%,提供稳定现金流,受益于此公司历史分红比例均保持行业领先。同时实现九阳品牌平台化,“九阳=品质生活小家电”成功将品牌势能转换为成长动能,破壁机、电饭煲等均有领先市场低位。公司受到渠道调整影响经营稳定性,公司业绩略有下滑,目前估值处于历史低位,18年员工股权激励落地,我们认为目前股价有高安全边际。 创新能力保证九阳产品力,新品放量驱动收入重新增长。近年来公司营收增速迟缓,除去战略调整之外,在于重大技术突破与明星产品缺乏。九阳率先推出无人豆浆机K6,其“免清洗、自出浆”的特点代表了豆浆机未来的发展方向。18年九阳推出无人豆浆机K10,继续引领行业发展前沿。食品加工机业务营收已重回增长。九阳强创新力已经得到持续验证,叠加收购SharkNinjia进入家居小家电领域,我们认为18年新品将进入密集放量期。 渠道调整有望推动公司未来3年的高质量发展。公司在渠道调整中一方面掌握主动权,改革顺利推进,削减经销商至300家,管理扁平化,同时对优秀经销商进行参股,给予支持共享成长,激发经销商潜能,我们认为此次渠道调整有望推动公司未来3年的高质量增长。公司17年对400家大众渠道门店进行升级改造,并试水高端门店,通过线下体验式终端建设、线上渠道积极经营粉丝经济,渠道调整带来明显边际改善,高端产品顺利推进,盈利能力和周转效率提升,未来潜力可观。 估值和评级:预计公司收入与净利润加速增长,预计18-20年公司收入为79.19亿元、88.11亿元、100.63亿元,归母净利润为7.82亿元、9.22亿元、11.04亿元,EPS为1.02元、1.20元、1.44元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新品销售不及预期风险,行业竞争加剧风险,原材料成本价格大幅上升风险。
新宝股份 家用电器行业 2018-05-15 9.92 -- -- 10.20 2.82% -- 10.20 2.82% -- 详细
18Q1收入增速放缓,汇率升值拖累业绩: 公司2017年营业收入82.2亿元,同比+18%,归母净利润4.1亿元,同比-5%。分红预案为每10股派现3元(含税),分红率60%。17Q4单季收入20.5亿元,同比+15%,单季净利润7644万,同比-27%。 18Q1单季收入18.2亿元,同比+4%,单季净利润4306万元,同比-33%。人民币汇率大幅升值背景下,公司外销收入同比持平,整体收入增速放缓,同时产生汇兑损失约6100万(17Q1约700万),拖累利润增速。公司预计2018年1-6月归母净利润增速为-30~0%。我们预计公司2018H1归母净利润增速接近业绩预告上限。 内销继续高增长,外销订单有望逐步恢复: 分产品看,2017年公司电热类和电动类厨房电器实现收入42.0亿元和20.2亿元,增速分别为14.7%和16.4%,厨房电器合计收入62.2亿元,增长15.2%,主要受益于出口高景气度。公司最近两年发力家居电器,净水器、空净、吸尘器等新品类代工订单增长迅猛,17年收入达到13.5亿元,同比+54%。 分区域看,2017年外销收入为70.4亿元,同比+14.3%,占总收入的86%左右。内销收入为10.1亿元,同比+22.3%,其中东菱收入约8.2亿元,同比增长10%左右,摩飞收入约1.5亿元,接近翻番增长,小米等国内ODM客户有几千万贡献。 18Q1内销继续高增长,外销收入持平。18Q1内销增速预计超20%,但因汇率大幅升值,公司外销收入仅同比持平,整体收入增速放缓。 展望后续,为了对冲汇率影响,外销订单需要二次谈价,订单恢复正常需要1~2个季度。内销中18年摩飞收入有望超过2亿元,小米等客户的代工订单预计有50%以上增长,预计内销继续保持20%以上增长。 汇率和成本压力逐步消化,盈利能力回升值得期待: 面对成本上升和汇率升值,公司17年毛利率下降0.7pct,销售/管理费用率分别下降0.3pct和0.2pct,展现出较强的费用控制能力,但全年汇兑损失高达8507万(16年实现汇兑收益8666万元),财务费用率同比上升1.9pct。母公司2017年通过高新认定,合并报表所得税率从22.6%下降为15.4%,净利率最终下降1.2pct至5%。通过内部效率提升和重新谈价,17Q3起毛利率降幅逐季收窄,17Q4和18Q1毛利率分别同比下降0.6pct和0.5pct。若未来汇率稳定,再加之外销订单的二次谈价,18Q2起毛利率有望同比好转,财务费用将明显下降,盈利能力的回升值得期待。公司发布公告称开展衍生品投资业务,以规避外汇市场风险、降低外汇结算成本,投资金额上限为3亿美元,能够完全覆盖公司货币性美元敞口,预计将对汇率波动起到较好的对冲作用。 代工品类拓展创造新增长点,打造专业品牌攫取细分领域机会。 公司近年来家居电器订单增长迅猛,已成功拓展Blueair(空净)、小米(净水器)等优质客户,代工品类的延伸创造新增长点。此外,2018年摩飞(西式电器)和鸣盏(茶具)品牌收入有望分别超过2亿元和1亿元,Barsetto(咖啡机)、Gevilan(个护)等专业品牌也在快速发展,凭借制造优势和对市场风口的把握,公司有望通过构建专业品牌矩阵,攫取国内细分领域机会。 投资建议 受汇率升值冲击,公司2018Q1收入增速放缓,业绩低于市场预期。我们预计外销订单通过1-2个季度的调整将恢复正常,内销继续保持20%以上增长,盈利能力的回升值得期待。我们预计公司2018~2020年EPS为0.66/0.87/1.05元,对应PE为15/12/10倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 1、原材料价格上涨;2、人民币汇率大幅升值。
莱克电气 家用电器行业 2018-05-14 28.70 -- -- 30.63 6.72% -- 30.63 6.72% -- 详细
原材料价格及汇率企稳,盈利能力有望回升 2017年因原材料涨价及人民币兑美元升值影响,公司净利率下降至6.4%,录得公司历史上最低水平,此前公司净利率最低水平出现在2014年的8.13%,2018年1月人民币兑美元再次升值3.23%,导致公司2018年Q1净利率再次下滑至4.83%。但2月以来,人民币兑美元汇率逐渐企稳,再加上年初至今公司主要原材料如矽钢、塑料粒子ABS 等产品价格趋稳,随着公司ODM 业务产品重新定价的落实,盈利能力有望回升。 自主品牌增速放缓,2018年仍有期待 2018年一季度公司收入增速降缓,主要因内销自主品牌增速放缓,经测算我们预计2018年一季度公司内销增速在6%左右,外销增速在15%左右,其中自主品牌吸尘器业务增速40%左右,因受行业性下滑影响,空净业务下滑40~50%,净水业务受限于电视购物渠道客户群体相对较固定,一旦饱和后增长就陷入停滞,一季度也出现30~40%下滑,一季度自主品牌整体销售增速预计在7%左右。公司前期为了加快渠道推广和加强产品营销力度,在销售渠道上一部分选择了兼具宣传以及产品销售合二为一的电视购物渠道,在自主品牌推广初期取得奇效。但随着电视购物渠道增长停滞,公司积极拿出应对方案,线上渠道进一步加强主流电商渠道的推广力度,线下渠道方面,2018年将加强购物中心渠道的销售占比;在品牌层面,2018年公司新推出针对互联网以及年强消费群体的中高端品牌——吉米,将与公司主品牌“莱克”形成双品牌战略,实现对高端及中高端吸尘器市场的全面覆盖;在产品层面,公司针对互联网渠道、商用渠道需求特点,开发了电商专款以及商用机型,进一步丰富公司的产品线;2018年公司内销业务仍值得期待。 盈利预测及估值 我们维持前期盈利预测,预计公司2018-2020年可实现净利润5.35亿、6.81亿和8.99亿,同比增长46.38%、27.28%和31.96%,对应EPS1.33元、1.7元和2.24元,对应当前股价估值为22.36倍、17.56倍和13.31倍,维持“增持”评级;
浙江美大 家用电器行业 2018-05-14 20.75 -- -- 21.58 4.00% -- 21.58 4.00% -- 详细
渠道拓展持续推进,覆盖率持续提升。 2018年一季度公司持续加大渠道拓展投入,一季度新增经销商50家左右,新增门店323家,包括红星美凯龙50家,居然之家30家,其中已经开业的有100多家,还有100家正在装修,剩下100家已经选好位置进入开店程序,全年公司预计将在现有的1300家经销商,3600家门店的基础上,新增经销商300家,新增门店1000家以上,2018年底有望实现对县级城市60%左右的覆盖率;2018年伊始,公司对经销商开新店给与大力扶持,从建材城的进店费,到装修费,以及导购人员的费用都有不同程度的补贴,在补贴政策的强力刺激下,经销商开店意愿高涨,进一步提升公司渠道渗透率,减少渠道覆盖的空白区域。 发力电商渠道,推广新零售业务。 公司作为集成灶行业龙头企业,线下市场稳居行业首位,但是由于早期公司对电商渠道的重视程度不足,导致公司一直以来电商渠道的销售额占有率较低,2017年公司加强电商渠道营销团队建设,成立了专职电商市场的部门,并针对电商渠道的消费特点研发设计电商专款机型,通过对电商渠道的大力投入,2018年一季度公司电商渠道取得了75%的增长,销售额过千万,全年有望实现100%以上增长,成为公司当前增长速度最快的渠道;2018年公司在线下经销商渠道推广天猫“新零售”业务,公司也是集成灶行业唯一一家在天猫商城开展新零售业务的公司;新零售的宗旨是做到线上线下同款同价,消费者的购物及付款形式均可以灵活选择,其目的是为了加强线上线下互动,加强线上线下渠道的交互引流作用,提升购物体验,我们认为,借助天猫平台强大的客户流量,打开公司线下经销商渠道的潜在消费群体,为经销商完成全年高增长销售指标打下坚实基础。 新品上市有望带动均价提升,以旧换新有望撬动存量市场。 公司2018年一季度发布了三款集成灶新品以及集成水槽洗碗机,新品功能升级的同时,产品价格也较老款有所提升,2018年公司对经销商考核中对产品成分,主要是新款集成灶、集成水槽洗碗机、带蒸/烤箱的集成灶销售额占比均提出了具体的考核指标,高客单价的新产品占比提升有望进一步提升产品均价;2018年面临严峻的房地产销售市场,公司顺势推出了“以旧换新”的厨房改造计划,期望通过对以旧换新的补贴,撬动厨电存量市场。 盈利预测及估值。 考虑到2018股权支付费用计提接近尾声,我们下调管理费用后,预计2018-2020可实现净利润4.5亿、6.83亿和10.36亿,同比增长47.51%、51.73%和51.6%,EPS0.7元、1.06元和1.6元,较前期预测值分别上调0.02元、0.03元和0.04元,上调后EPS对应当前股价估值28.59倍、18.84倍和12.43倍,维持“买入”评级;
飞科电器 家用电器行业 2018-05-14 54.13 -- -- 56.70 4.75% -- 56.70 4.75% -- 详细
高基数+渠道调整致收入下滑,长期稳健发展仍可期 2017Q1因原材料短期涨价幅度较大,公司积极调整产品出厂价对冲成本上涨压力,造成经销商囤货力度较大,带来了2017Q1收入实现20.27%的高增长,造成2018Q1成长基数较高,增速承压。与此同时,2017年底公司内部开展渠道调整工作,取消义乌地区的批发经销业务,并将其他地区的批发经销模式转型为当地的区域经销模式,主要因义乌地区的批发渠道是销往全国的,经过层层经销后,公司难以管控终端价格,造成渠道间串货现象,对公司整体价格体系存在负面影响,预计2017年批发渠道销售规模在3亿元左右,因取消批发渠道对2018Q1营收的负面影响在7500万左右,剔除2017Q1高基数及2018Q1渠道调整影响,公司2018Q1营收同比2016Q1年复合增速仍在10%左右。另外,2018年农历年后公司生产线因受缺工影响导致部分产品缺货断销也对一季度收入增长产生负面影响。我们认为,公司面临的短期阵痛因素均不存在长期持续性基础,尤其是渠道调整对终端消费市场有限,缺工问题也在3~4月份得到解决,目前公司产能充足,排产情况良好,长期投资价值犹在。 新品上市在即,海外市场拓展稳步推进 2018年公司将陆续推出健康秤、加湿器、智能插排等新品,目前相关产品已进入生产出货阶段,预计下半年将进入渠道铺货程序,随着公司新品上市,今年销售增长增添新的动力;公司新品智能插排具有性价比高、外观设计时尚、安全性能好等优势,借助公司强大的销售网络,智能插排有望成为公司个护领域以外的业务补充。电动牙刷、女性美颜类产品目前仍处于研发试样阶段,预计2019年以后上市。海外市场拓展方面,目前主要以风险防范为主,公司正在进行专利侵权风险分析和不同国家要求的产品质量认证工作,目前公司已在韩国、越南、泰国、印度等区域发展海外品牌经销商6家,并积极筹备飞科品牌进入美国、欧洲市场的项目,未来海外市场将成为公司国内市场的有机补充。 盈利预测及估值 考虑到公司渠道调整对营收的负面影响可能存在一定的滞后效应,基于审慎原则,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年可实现净利润9.69亿、11.44亿和13.68亿,同比增长16%、18.09%和19.58%,对应EPS2.22元、2.63元和3.14元,较前期预测值分别下调0.1元、0.16元和0.21元,调整后EPS对应当前股价估值为24.3倍、20.58倍和17.21倍,维持“买入”评级。
莱克电气 家用电器行业 2018-05-10 29.80 32.25 6.37% 30.63 2.79% -- 30.63 2.79% -- 详细
公司发布2017年年报及18年一季报,2017年收入增长30%,业绩下滑27%。公司2017年实现营业收入57.1亿元,同比增长30.5%,实现归母净利3.7亿元,同比下滑27.1%,其中17年四季度公司实现营业收入16.8亿元,同比增长25.6%,实现归母净利润0.9亿元,同比下滑45.3%。公司18Q1实现营业收入15.1亿元,同比增长11.8%,实现归母净利润0.7亿元,同比下滑50.2%。 17年收入保持稳定增长,内销自主品牌收入翻倍增长。虽然外销收入受到汇率因素影响,但由于吸尘器及园林工具无线化升级,公司外销实现量价齐升,公司外销实现收入38.1亿元,同比增长15%,内销方面,公司自主品牌实现接近翻倍增长,全年实现内销收入18.5亿元,同比增长82%,公司17年内销占比同比提升9pct至32%。单独看四季度,虽然16年四季度基数较高且17年四季度空气质量较好略影响空气净化器销量,我们估计公司四季度自主品牌增速仍在50%以上。受人民币升值因素影响,公司18Q1外销收入放缓,且内销自主品牌17Q1高基数,导致整体收入增速仅为12%。 17Q4及18Q1业绩下滑主要源于人民币汇率大幅升值及原材料价格上涨导致盈利能力大幅下滑。2017年二季度以来人民币大幅升值,根据公司2017年业绩快报,2017年由于人民币升值因素导致公司累计产生汇兑损失1.5亿元人民币左右,同时人民币升值使得营收减少1.2亿元人民币,另外原材料价格大幅提升影响公司毛利率水平,公司17Q4及18Q1毛利率分别下滑了6.17pct和7.09pct至22.35%和23.7%,财务费用率分别提升了6.49pct和3.13pct至1.21%和3.54%,汇率原材料双重压力下,公司17Q4及18Q1净利润率分别下滑7.02pct和5.99pct至5.42%和4.82%。 盈利预测与投资建议。长期来看,我们看好无线吸尘器对传统吸尘器的替代以及公司新品类的拓展。受益于消费升级,公司凭借高端产品迅速占领市场,量价齐升保证公司收入端高速增长,我们认为公司未来内销占比有望进一步提升,虽然公司短期业绩受到汇率等负面因素影响,但长期投资逻辑不变。我们预计公司2018年-2020年实现EPS1.29元、1.80元、2.31元,同比增长41%、40%、29%,目前收盘价对应公司18年PE为23倍,考虑到公司18年汇率因素影响,参考可比公司,给予公司18年25倍PE估值,对应目标价为32.25元。“增持”评级。
莱克电气 家用电器行业 2018-05-10 29.80 31.10 2.57% 30.63 2.79% -- 30.63 2.79% -- 详细
时间&地点:2018.5.2 10:00~12:00,苏州莱克电气总部 出席嘉宾:董事长倪祖根、董秘王平平、财务总监朱福县 核心要点: 1、2017年公司经营情况:内销高增长(YoY+86.13%)带动公司营收整体增长30%;利润端下滑主要受人民币持续升值以及主要原材料(ABS塑料、钢材、包装材料)价格上涨影响。 2、2018年公司经营展望:2018年面对外界环境的变化,公司将在三方面发力:1)推行莱克+Jimmy双品牌战略;2)渠道下沉,渠道多元;3)产品端进行品类拓展。 3、2018年一季度经营情况:Q1利润下滑仍然主要受汇率因素影响;Q1吸尘器自主品牌同比提升约50%,但受空气质量回升影响,空气净化器销售同比下滑约50%。 4、近期销售策略:1)线下:今年重点发展购物中心渠道,购物中心人流量大,有助于进行品牌推广,且有利于开展体验式营销。2)线上:公司按品牌和品类分拆店铺,Jimmy新品预计将在6月上市;在“618”等关键节点以及今年下半年,公司将在互联网渠道努力放量,以价格竞争力跑马圈地。3)营销方式上,加大内容营销,从消费者体验和情感出发,通过快乐清洁等品牌概念进行推广。 5、长期品牌塑造:当前消费者分化已较为明显,消费升级的浪潮创造了对高端品牌的需求。高端品牌的建立需要耐心,通过持续的创新才能改变消费者“唯洋不买”的心态。此外,线上渠道也有巨大发展空间,因此公司推出莱克吉米品牌,力争同时做到线下高端,线上放量。 6、行业竞争:莱克自主品牌的主要竞争对手只有戴森,但在产品力上不逊于竞争对手,需要在品牌力上逐渐提升。 风险提示:内销自主品牌推广低于预期、原材料和汇率波动超预期。
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公司年报和一季报业绩低于预期。公司2017年实现收入57.10亿元(+30.46%),归母净利润3.66亿元(-27.10%),对应EPS0.91元;其中Q4实现收入16.84亿元(+25.61%),归母净利润0.91亿元(-45.30%);2018年Q1公司收入15.06亿元(+11.76%),归母净利润0.73亿元(-50.17%),对应EPS0.18元。 内销自主品牌高增长,外销客户合作深化。1)分内外销看,公司内销收入增长82%,其中自主品牌和B2B业务分别增长86%和77%,吸尘器和空气净化器销售额市占率继续位居行业第二;公司外销收入同比增长15%,主要得益于大客户合作深化,前五大客户同比增长17.5%。2018Q1公司收入增速有所放缓,主要是内销吸尘器竞争加剧,空净行业整体下滑。 2)分渠道来看,报告期内公司发布线上新品牌莱克吉米,定位35岁以下的城市白领,发力电商渠道,预计后续将贡献收入增长新动力;线下公司加大渠道下沉力度,增加专卖店覆盖率,同时为小米和网易等互联网公司代工,在用户思维、产品核心技术和品牌宣传方面积累经验,有助于自主品牌运营推广,预计2018年内销自主品牌收入增速保持40%以上。 原材料涨价导致毛利率下滑、汇兑损失影响较大。1)受原材料成本涨价影响,公司2017年毛利率同比下滑2.56个pcts至24.97%。费用方面,公司期间费用率同比上升3.54个pcts,主要是财务费用率受汇兑损失影响上升较快,同比提高5.05个pcts,公司2017年汇兑损失1.5亿元(去年同期汇兑收益约1.2亿元),剔除汇兑损益影响,公司实际业绩同比增长35.4%。2)从单季盈利能力来看,公司2017Q4/2018Q1毛利率分别为22.35%和23.7%,分别环比提升1.81和1.35个pcts,公司盈利能力正在逐步改善,外销涨价和内销产品结构提升,综合毛利率有望重新步入提升通道。 短期市场竞争加剧,公司多品牌协同运作。1)报告期内九阳股份与SharkNinjia签署协议,将以股权收购方式在大陆设立子公司,SharkNinjia为公司的第一大海外代工客户(占莱克17年营收18.69%)。我们认为短期内SharkNinjia订单转移可能性低,公司后续开拓新客户有望保持出口稳定。2)短期内九阳、苏泊尔等小家电公司切入,美的集团成立清洁电器事业部,市场竞争环境有所加剧,我们认为吸尘器渗透率目前仍然较低,中高端吸尘器领域公司竞争优势依然突出,公司持续加大研发投入(占收入比重提高到4.05%),同时品牌知名度较高,线下渠道开拓+线上发力,吸尘器内销自主品牌增长依然值得期待。 盈利预测与投资评级。我们调整公司2018-2019年盈利预测为EPS1.29、1.89元(原值为1.50和2.10元),新增2020年盈利预测EPS2.64元,对应估值分别为23倍、16倍和11倍,维持公司“增持”评级。
莱克电气 家用电器行业 2018-05-09 29.87 45.00 48.42% 30.63 2.54% -- 30.63 2.54% -- 详细
投资建议:汇率、成本压力逐步改善,公司盈利能力有望回归,同时自有品牌业务增长依然向好,维持18-20年EPS1.50/2.12/2.74元,维持目标价至45元,对应2018年PE30x(综合小家电行业估值与公司成长性),建议增持。 汇率、成本趋稳,盈利能力有望回归:受人民币汇率升值与ABS、钢、包装材料等成本上涨影响,公司17年和18Q1盈利能力受较大冲击,18Q1汇率再度影响利润约7000万元;不过近期汇率、成本走势趋稳,同时出口订单逐步提价、高盈利自有品牌较好增长,同时汇率风险控制加强(17半年报美元现金+应收4.87亿美元,17年报降为2.75亿美元),预计Q2起公司盈利能力将迎持续修复。 自有品牌Q1增速放缓,预计Q2将重回较快增长:由于雾霾减少使得空净需求减弱以及竞争对手戴森老品降价促销,Q1自有品牌空净收入下滑50%、吸尘器增速也减至50%,导致Q1自有品牌增长停滞;我们判断Q2自有品牌业务将重回较快增长轨道:1、空净旺季结束、拖累影响减弱,2、吉米子品牌开始在中低端贡献增量(电商+线下)、通过M8plus等性价比产品以及与苏宁合作加速渠道下沉(全年目标新开2000家门店),3、戴森降价并非常态,仅是正常新品更新。 催化剂:汇率、成本压力持续改善、自有品牌超预期增长 风险提示:吸尘器市场竞争加剧、人民币汇率升值、原材料继续上涨
莱克电气 家用电器行业 2018-05-09 29.87 45.00 48.42% 30.63 2.54% -- 30.63 2.54% -- 详细
成本与汇率双重压力下,去年以来公司盈利能力持续承压,不过受益行业无线化趋势与自有品牌建设,公司成长性依然良好,随着成本、汇率走势企稳,看好业绩回升。 投资要点:投资建议:汇率、成本双重压力致使公司17年和18Q1业绩持续低于预期,下修18-19年EPS 至1.50/2.12元(-33%、-37%),预计20年EPS2.74元;因短期业绩低于预期,相应下调目标价至45元,对应2018年PE30x(参考小家电行业估值与公司成长性),增持评级。 自有品牌业务有所放缓,Q1表现低于预期: 公司2017年营收57.10亿元(+30.46%),归母净利润3.66亿元(-27.10%);18Q1营收15.06亿元(+11.76%),归母净利润0.73亿元(-50.17%),汇率与成本压力持续拖累业绩;同时Q1收入有所放缓,主要是自有品牌停滞所致,一是今冬雾霾减少,空净收入下滑约50%对自有品牌形成较大拖累;二是竞争对手促销致使3月吸尘器增速也有放缓, Q1吸尘器自有品牌收入增长约50%,随着空净步入淡季以及吉米放量,预计Q2自有品牌将重回较快增长;2B 业务方面,在海外订单无线化以及内销洗衣机电机与代工订单拉动下,预计Q1保持10%+平稳增长。 成长逻辑未变,盈利压力有望缓和:公司受益行业无线化趋势红利与高端自有品牌建设成型,成长性持续向好;同时公司今年通过子品牌吉米发力中低端,叠加内销2B 业务开拓与无线订单支撑出口增长,预期公司主营将保持20%+增长;而随着成本与汇率走势趋稳,盈利能力也将迎来修复,考虑到去年基数因素,Q2起业绩有望加速增长。 催化剂:汇率、成本压力持续改善、自有品牌超预期增长 风险提示:吸尘器市场竞争加剧、人民币汇率升值、原材料继续上涨
奥佳华 家用电器行业 2018-05-09 23.58 -- -- 25.25 7.08% -- 25.25 7.08% -- 详细
继发布休闲沙发、功能沙发的行业及国内外龙头多篇深度研报之后,我们再次从大沙发细分品类--按摩椅的视角,深入分析奥佳华的投资价值。 按摩器具行业龙头,品牌丰富,激励出台提升信心。奥佳华旗下拥有OGAWA、FUJIMEDIC、FUJI、COZZIA、MEDISANA五个自主品牌,分布在亚洲、北美及欧洲的核心市场。2017年6月,公司推出股权激励和限制性股票激励计划,2018年净利润较2016年增长不低于40%,至少达到3.51亿元。 产能扩张,业绩增长,盈利能力稳步提升。公司产品结构稳定,2017年按摩椅、小电器、健康保健类产品营收占比分别为30.67%、44.24%和16.16%。2015-2017年公司营收为28.31、34.51、42.94亿元,增速为0.69%、21.93%和24.41%,其中2017年公司中国市场的按摩椅收入同比增加了2.49亿元,增速达145%,家用、商用和专用按摩椅均实现了快速增长。归母净利为1.81、2.51、3.45亿,增速28.77%、39.03%和37.51%。2018Q1营收及归母净利为10.34、0.28亿元,同比增速为33.37%和50.23%。公司销售毛利率持续提高,2015-2017年分别为33.21%、35.77%及37.00%。 市场规模稳步上升,中国市场需求增长较快。全球按摩器具市场2016年规模接近115亿美元,同比增速9.52%,我们预计仍将保持9%左右增长,2017-2018年预计规模将达到125、137亿美元。中国是全球市场需求增长较快的地区之一,受益于居民收入水平不断提升以及对按摩器具的消费观念,国内市场规模逐年提高。2016年销售额达到105亿RMB,全球占比约为14.49%,同比增9.38%。我们预计仍将保持9.5%左右增速,2017-2018年预计中国市场规模将达到116、127亿RMB。 行业集中度低,国内龙头具备超越潜力。目前国内按摩器具行业呈现生产企业数量多、但规模企业较少的特点,行业集中度较低。国内龙头企业在国内市场多以自有品牌经营,出口业务则主要是以ODM/OEM方式为国际品牌运营商提供代工生产。2016年奥佳华、荣泰健康营业收入分别为34.51亿元和12.85元,综合考虑国内销售规模(105亿元)和出口规模(236亿元),市占率分别为14.62%和5.44%。从全球市场来看,2016奥佳华、荣泰健康市占率分别约为4.79%和1.78%。从保有率上来看,目前中国家用按摩椅保有率仍不足1%,对标韩国市场12%的保有率,中国按摩椅市场还仅仅处于起步阶段。 竞争对比:(1)业绩:规模上,奥佳华处于领先地位;增速上,荣泰健康目前增速相对较快,奥佳华营收增速处于提升趋势。(2)盈利能力:奥佳华毛利率、净利率相对于荣泰健康较低,但处于上升趋势,差距在减小。(3)产能:在按摩椅领域二者产能较为接近,均为30万台左右;在小电器方面,奥佳华产能持续领先,2017年达到1700万台。(4)渠道:奥佳华境外收入体量较大,营收占比80%左右,增速稳定,境内业务有待发展;荣泰健康境内业务增长迅速,规模已经超奥佳华。奥佳华五大品牌布局亚洲、北美、欧洲市场,其中奥佳华“OGAWA”全球已有702家门店(其中国内450家);荣泰健康国内业务分为经销、直营、电商、体验店、ODM五种销售方式,目前已在全国拥有995家门店。 投资建议:我们预计奥佳华2018-2019年营业收入分别为54.00亿元和66.72亿元,同比增速分别为25.77%和23.56%;净利分别为4.61亿元和6.02亿元,同比增速分别为33.61%、30.48%;EPS分别为0.81和1.06元/股,对应PE为29.0x和22.2x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:人民币汇率大幅波动风险;市场竞争大幅加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名