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飞科电器 家用电器行业 2024-03-18 51.01 63.50 27.05% 50.99 -0.04% -- 50.99 -0.04% -- 详细
博锐有序承接,子品牌毛利率大幅提升;主品牌稳定升级,产品销售结构显著优化;年度分红率处于较高水平,增持。 投资要点: 投资建议:博锐有序承接,主品牌稳定升级。考虑战略调整中主品牌中低端产品缺位,剃须刀收入短期仍承压,销售费用提升较快、税收返还略低于预期,我们下调 24-25年盈利预测,增加 2026年盈利预测,预计公司 2024-2026年 EPS 为 2.54/2.98/3.43元(24-25年前值2.94/3.18元,幅度-13%/-6%),同比+9%/+17%/+15%。参考同行业,给予公司 2024年 25xPE,下调目标价至 63.5元,维持“增持”评级。 低基数下,23Q4业绩显高增,税收返还加总略低预期。公司 2023年收入 50.6亿元(+9.35%),归母净利润 10.2亿元(+23.9%),扣非归母净利润 8.86亿元(+14.88%);2023年 Q4收入 10.66亿元,(+16.72%),归母净利润 1.93亿元(+138.02%),扣非归母净利润1.72亿元(+138.89%)。公司所得税减按 15%执行,预计 Q4税收返还对净利润端带来 0.9~1亿元积极影响,实际返还约 0.63亿元左右。 博锐承接有序,飞科稳定升级。飞科继续主品牌升级、博锐承接原市场空间策略,2023年 Q3以来主动切割主品牌低端型号,优化主品牌销售结构;子品牌博锐实现收入 8.69亿元,同比+115.48%,销售额占比提升至 17.17%(同比+8.44pct)。 年度分红率处于较高水平。公司拟以向全体股东每股派发现金红利2.30元(含税),共计分配现金红利 10.02亿元,股息率 4.73%,占 2023年归母净利润 98.26%。 风险提示:原材料价格波动、行业竞争格局恶化、新品拓展不确定性
小熊电器 家用电器行业 2024-03-18 58.00 -- -- 57.90 -0.17% -- 57.90 -0.17% -- 详细
事件:公司发布 2023 年业绩快报:2023 年公司实现收入 47.03 亿元,同比+14.22%;归母净利润 4.30亿元,同比+11.20%;扣非归母净利润 3.64 亿元,同比+0.50%。 其中, 2023Q4 公司实现收入 13.85 亿元,同比-2.40%;归母净利润 1.14 亿元,同比-21.83%;扣非归母净利润 0.95 亿元,同比-23.23%。 受下游消费需求较弱影响,公司 Q4 收入、业绩短期承压。 收入表现优于行业2023 年公司收入同比+14.22%,表现优于行业整体, 主要系公司持续做强大众品类,做大新兴品类所致, 据奥维云网数据显示, 厨房小家电整体零售额为 549.3 亿元,同比-9.6%,零售量为 26543 万台,同比-1.8%,其中线上零售额为 422 亿元,同比-10.7%;线下零售额为 127 亿元,同比-6.0%,行业表现整体承压。 Q4 归母净利率环比提升2023Q4 公司归母净利率为 8.23%,同比-2.05pct;环比+0.16pct,预计 Q4 双十一大促费用端投入加大,净利率同比下滑,另外, 公司不断优化营销渠道布局、提高运营效率、加大管理变革和数字化投入等,预计盈利能力有望提升。 投资建议:我们看好公司产品精品化战略转型以及“抖音”等线上新兴营销渠道布局,品牌影响力及竞争力有望持续提升, 预计公司 2024-2025年归母净利润分别 4.87/5.48 亿元,同比分别+13.21%/+12.46%,对应 PE 分别为 18/16 倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游消费需求不及预期风险;渠道变革、竞争加剧带来的不确定性;原材料价格大幅波动风险。
志邦家居 家用电器行业 2024-03-18 16.78 -- -- 16.75 -0.18% -- 16.75 -0.18% -- 详细
事件:公司发布2023年度业绩快报:2023年公司实现收入61.16亿元,同比+13.50%;归母净利润5.95亿元,同比+10.78%。其中,2023Q4单季公司实现收入21.88亿元,同比+16.87%;归母净利润2.46亿元,同比+10.86%。QQ44收入、业绩稳步增长。 零售渠道保持增长,大宗渠道稳步发展2023Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为6.20%/17.11%/9.88%/16.87%,2023年终端需求复苏较缓,公司聚焦核心业务和主力市场,从“单品类厨柜”到“全屋定制”再到“整家定制”,未来将发展到“全案交付”,随着公司品类持续拓张,渠道持续优化,公司营收保持稳健增长。 分渠道看,1)直营&经销:公司围绕消费者“装修一个家”的需求为核心,进行整家商业模式的战略部署,通过品类开拓、门墙发力、整装布局、拎包社区等方式挖掘存量市场空间,同时以新零售尝试、整家联单提单值等创新方式积极探索新的营销增长点,预计在整家战略驱动下,零售业务保持增长;2)大宗业务:通过加强落实系统性风险管控体系,有效调整客户结构,积极培育创新业务等举措,预计大宗业务保持稳健有序的发展。 QQ44归母净利率环比提升2023Q4公司归母净利率达11.24%,同比-0.62pct;环比+0.80pct。 公司归母净利润环比增长,公司始终注重自身专业及运营管理能力提升,深入推进供应链变革及降本增效措施落地,通过组织革新、流程优化、制度完善等方式促进运营管理效率提升,盈利能力逐步提升。 投资建议:公司作为定制家居领域的领先企业,多品类、全渠道协同持续带来公司业绩稳步增长,预计公司2024-2025年归母净利润分别为6.95/7.97亿元,同比分别+16.80%/+14.76%,对应PE分别为10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;渠道拓展不及预期风险;市场竞争加剧风险;原材料价格大幅波动风险。
飞科电器 家用电器行业 2024-03-18 51.01 -- -- 50.99 -0.04% -- 50.99 -0.04% -- --
海信视像 家用电器行业 2024-03-15 24.50 -- -- 24.54 0.16% -- 24.54 0.16% -- 详细
员工持股计划落地, 继续看好长期全球份额及盈利提升, 维持“买入”评级公司发布 2024年员工持股计划,本次持股计划相较 2021年激励计划激励对象更广且覆盖更多高管领导,利益绑定深入有望提振长期发展信心。 2024年年初零售及出货数据环比改善, 短期大型赛事催化有望带动全年需求回暖, 面板成本压力或逐季度改善, 长期看好竞争力延续带动全球份额持续提升,我们维持盈利预测,预计 2023-2025年归母净利润 20.8/23.59/27.59亿元,对应 EPS为 1.59/1.81/2.11元,当前股价对应 PE 为 15.4/13.6/11.6倍,维持“买入”评级。 2024~2026年目标值净利润增长相对稳健,激励对象更广且覆盖更多高管领导公司发布 2024年员工持股计划,目标值考核相对稳健: (1)激励对象覆盖范围广, 激励对象人数不超过 459人,以中层管理人员及核心骨干为主, 同时覆盖更多高管领导。 (2) 集中竞价交易回购本次员工激励所需股份。 本次激励股票数量不超过 2909万股,截至员工激励计划草案公告日公司库存股数量 398万股,剩余 2511万股预计将以集中竞价交易方式回购。根据股份回购公告,公司拟以不超过 30.00元/股的价格回购股份 1256万股~2511万股。 (3)业绩考核目标值增长相对稳健, 2024~2026年净利润目标值较 2022年增长率分别不低于35.83%/49.94%/66.41%(对应净利润分别不低于 22.81/25.18/27.94亿元,以 2023年业绩中枢计算 2024~2026年净利润同比分别+9.9%/+10.4%/+11%),触发值较2022年增长率分别不低于 22.25%/34.95%/49.77%(对应净利润分别不低于20.53/22.66/25.15亿元),净利润增长率达到目标值则解锁 100%,介于目标值和触发值之间则解锁 80%。低于触发值则解锁 0%。 (4)以 3月 11日收盘价测算,预计本次员工持股计划于 2024~2027年费用摊销分别为 1.40/1.54/0.60/0.15亿元。 2024Q1预计海信仍优于行业增长,全年看好需求回暖及成本压力逐季度改善奥维云网数据显示, 2024年 1-2月海信品牌线上累计零售量/零售额同比分别-5.14%/+22.17%, VIDDA 品牌同比分别+8.75%/+36.62%,线上零售数据较2023Q4环比改善。 此外 DISCIEN 数据显示海信 1月全球出货同比+16.9%,北美以外市场均较大幅度增长,预计 2024Q1收入稳健增长。考虑到面板成本压力+费用投放增加+海外渠道结构调整,预计短期利润仍有一定压力。但考虑到面板厂盈利情况较好,伴随海外备货完成面板成本压力于 2024Q2起有望逐季度改善。 风险提示: 面板价格上涨超预期; 海外需求快速回落; 海外拓展不及预期等。
海信视像 家用电器行业 2024-03-15 24.50 -- -- 24.54 0.16% -- 24.54 0.16% -- 详细
事件:公司拟回购股份用于员工持股计划,以回购上限金额7.53亿元和回购价格上限30元/股测算,预计回购不超过2511.4万股。 员工持股计划拟授予459人(董监高8人),授予价格为12.27元/股,股票数量不超过2909.4万股(前期库存398.0万股+本次回购2511.4万股),约占公司总股本的2.2%,筹集资金总额上限为3.57亿元。 以3月11日股价测算,公司应确认总费用预计3.7亿元,预计摊销情况大致为24/25/26/27年分别1.40/1.54/0.60/0.15亿元。 业绩解锁考核目标为以22年为基数,24-26年业绩增长目标增速不低于35.83%/49.94%/66.41%,触发值不低于22.25%/34.95%/49.77%。 点评:业绩考核较为温和,关注长期发展价值。若以2023年归母净利润20.76亿元为基数(经营情况预告中间值),24/25/26年业绩考核目标值分别为22.8/25.2/27.9亿元,同比+9.9%/+10.4%/+11.0%;24/25/26年业绩考核触发值分别为20.5/22.7/25.1亿元,同比-1.1%/+10.4%/+11.0%。 全球市占率稳步提升,23年海信系电视出货量蝉联全球第二。根据奥维睿沃数据,23年海信系电视出货量全球市占率13.23%,同比+1.17pct;根据奥维云网数据,海信系电视零售额市占率29.05%,同比+3.43pcts。 坚持回报股东,维稳资本市场。为维护资本市场稳定,控股股东(海信集团控股股份有限公司)及公司董事长、总裁、董事会秘书自愿承诺自2024年3月4日起六个月内不减持所持有的公司股份。同时,相较2022年,公司拟提升2023年年度现金分红总额(2022年分红8.4亿元,分红比例50%)。 投资建议:公司是全球显示行业龙头企业之一,依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额,抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、虚拟现实显示及AIGC基础能力加强,预计23-25年归母净利润为20.8/24.7/28.7亿元,对应15.6x/13.1x/11.3x,维持“买入”评级。 风险提示:经营情况公告仅为初步测算结果,具体数据以正式发布的年报为准;面板价格波动对行业价格竞争、公司成本端的影响;新显示业务发展不及预期;员工持股计划实施不及预期。
志邦家居 家用电器行业 2024-03-15 17.15 -- -- 16.94 -1.22% -- 16.94 -1.22% -- --
孙海洋 2 3
志邦家居 家用电器行业 2024-03-15 17.15 -- -- 16.94 -1.22% -- 16.94 -1.22% -- 详细
公司发布 2023年度业绩快报23Q4拟收入 21.9亿,同增 16.9%;归母 2.5亿,同增 10.9%; 扣非归母 2.2亿,同增 11.5%; 23年拟收入 61.2亿,同增 13.5%;归母 6.0亿,同增 10.8%, 扣非归母 5.5亿,同增 10.1%; 预计剔除减值影响后归母净利润增速更高。 整家赋能零售,大宗稳健,海外增量乐观1)零售:公司围绕消费者“装修一个家”的需求为核心,进行整家商业模式的战略部署,布局南方市场,通过品类开拓、整装布局、拎包社区等方式多维度挖掘存量,同时以新零售尝试、整家联单提单值等创新方式积极探索新的营销增长点, 整家战略驱动下零售增长稳健; 2)大宗: 公司通过加强落实系统性风险管控体系,有效调整客户结构,积极培育创新业务, 我们预计衣柜及木门放量明显,大宗业务保持稳健有序的发展; 3)海外: 公司以国内市场为依托,以国际市场为导向,进一步拓展海外业务布局。 23年 11月公司在泰国召开发布会,凭借强大的供应链能力、智能制造技术,目前海外业务已进入全球几十个国家和地区,拥有近 5000+全球门店,后续增量展望乐观。 降本增效成效渐显,利润率提升稳健23Q1-3公司毛利率为 38.4%(同比+1.64pct),若剔除减值影响归母净利率提升明显。 公司始终注重自身专业及运营管理能力提升,在研产供销及数字化建设等方面匹配资源, 继续加大研发投入,重视设计软件、新零售、智能家居等领域的创新探索,深入推进供应链变革及降本增效措施落地,注重合规治理,通过组织革新、流程优化、制度完善等方式促进运营管理效率提升, 降本增效成效逐步显现,我们预计利润率有望维持 10%。 调整盈利预测,维持“买入”评级公司积极推动多品类融合及整家销售,南下布局及海外市场有望打开成长空间,降本增效成效显现, 根据业绩快报, 同时考虑到市场开拓及海外市场持续投入,盈利能力保持稳定,略下调前期预测,我们预计 23-25年归母为 6.0/6.9/7.9亿元(前值为 6.1/7.2/8.7亿元), EPS 分别为 1.38/1.59/1.81元/股, 对应 PE 为 12/11X/9X, 维持“买入”评级。 风险提示: 地产下滑风险;国内需求复苏不及预期风险;减值风险;海外市场拓展不及预期风险;业绩快报仅为初步核算结果,具体数据以公司正式发布的 2023年年报为准。
飞科电器 家用电器行业 2024-03-15 49.68 -- -- 51.27 3.20% -- 51.27 3.20% -- 详细
公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营收 50.60亿元, 同比+9.35%; 归母净利润 10.20亿元, 同比+23.90%; 扣非归母净利润为 8.86亿元, 同比+14.88%; 毛利率为 57.10%, 同比+3.47pct: 归母净利率为 20.15%, 同比+2.37pct。 23Q4实现营收 10.66亿元, 同比+16.72%; 归母净利润 1.93亿元, 同比+138.02%; 扣非归母净利润为 1.72亿元, 同比+138.61%; 毛利率为 54.80%, 同比+1.08pct; 归母净利率为 18.07%, 同比+9.21pct。 产品渠道升级, 博锐快速成长, 营收增速稳健。 分产品, 2023年个护电器/生活电器/其他产品收入 47.7/1.0/1.8亿元, 同比+9.7%/-24.3%/+33.8%。分地区,2023年国内/国外收入为 50.4/0.06亿元, 同比+9.5%/-28.3%。 分渠道, 2022年直销/经销渠道收入为 26.0/24.5亿元, 同比+10.0%/+8.9%, 直销与经销业务同步增长, 直销收入占比维持在 51%以上。 公司持续推进高端产品升级与新兴渠道拓展, 2023年中高端销售占比 50.95%, 同比+5.73pct。 同时, 公司加强品牌差异化布局, 成功培育子品牌博锐, 2023年博锐实现收入 8.69亿元,同比+115.48%, 销额占比提升至 17.17%, 同比+8.44pct。 产品结构优化带动毛利率提升, 低基数下 Q4业绩显著改善。 产品高端升级带动均价提升, 2023全年毛利率大幅提升。 公司优化渠道结构, 提升营销转化率, 销售费用有所优化, 23Q4销售/管理 /研发 /财务费用率分别同比-0.29/+1.06/-0.04/-0.11pct 至 31.70%/6.03%/2.04%/-0.16%。 毛利提升叠加低基数及税收返还, Q4公司业绩显著改善。 盈利预测与评级: 公司为国内个护小电龙头, 推新卖贵夯实剃须刀主业优势,细分品类延伸拓展成长空间, 营销加码助力品牌转型, 业绩改善持续兑现。 调整 2024-2026年 EPS 预测为 2.82/3.25/3.65元, 3月 11日收盘价对应动态PE 为 17.2x/15.0x/13.3x, 维持“增持”评级。 风险提示: 原材料成本继续上涨, 终端需求不及预期, 行业竞争加剧。
小熊电器 家用电器行业 2024-03-14 55.17 67.94 20.18% 61.60 11.65% -- 61.60 11.65% -- 详细
事件:小熊电器公布2023年度业绩快报。公司预计2023年实现收入47.0亿元,YoY+14.2%;归母净利润4.3亿元,YoY+11.2%;经折算,Q4单季度实现收入13.9亿元,YoY-2.4%;归母净利润1.1亿元,YoY-21.8%。展望后续,随着公司不断拓展新品类,积极拥抱新兴渠道,收入有望维持快速增长。 Q4收入小幅承压:Q4小熊收入增速转负,主要是因为:1)国内小家电行业需求较低迷。根据久谦数据,2023Q4淘系平台的生活电器销售额YoY-10%。2)小家电行业价格竞争较为激烈,小熊销售均价下降。根据久谦数据,2023Q4小熊在淘系平台的均价YoY-11%。3)公司加强销售费用管控,减少对抖音等平台的营销费用投放。 Q4净利润率环比改善:我们计算2023Q4公司归母净利率为8.2%,环比+0.1pct。Q4公司净利润率环比改善主要因为加强了销售费用管控。Q4公司归母净利率同比-2.0pct,原因包括:1)小家电行业价格竞争背景下,公司销售均价同比下降。2)原材料成本红利消退。Wind数据显示,2023Q4期间沪铜指数、沪钢指数YoY+4%/+2%。 投资建议:小熊是行业内领先的线上小家电公司,在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力,目前正积极向产品精品化发展,提升品牌力。我们预计公司2023年~2025年的EPS分别为2.75/3.09/3.41元,维持买入-A的投资评级,给予2024年22倍的市盈率,相当于6个月目标价为67.94元。 风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧。
小熊电器 家用电器行业 2024-03-14 55.17 61.27 8.38% 61.60 11.65% -- 61.60 11.65% -- 详细
小熊电器发布32023年业绩快报:2023年全年,公司实现营收47.0亿元,同比+14.2%,归母净利润4.3亿元,同比+11.2%,实现扣非净利润3.6亿元,同比+0.5%;其中四季度,公司实现营收13.9亿元,同比-2.4%,归母净利润1.1亿元,同比-21.8%,实现扣非净利润0.9亿元,同比-23.2%。 促销力度减小&&需求走弱,QQ44环比降速公司23Q4收入同比-2%,环比前三季度降速明显,主要由于行业需求较弱叠加公司渠道红利减少,具体来看:一方面,23年双11电商平台促销力度降低,使得旺季不旺,小家电行业需求表现平淡;另一方面,品类层面来看,电蒸锅、养生壶等小熊的优势品类Q4增速走弱,而前三季度表现较优。 此外,公司抖音及拼多多等增量渠道增速也在同期基数转高背景下,增速环比走弱。而值得一提的是,公司海外渠道收入四季度仍维持较优的增长。 竞争环境激烈,单季营业利润率仍承压23Q4小熊电器营业利润率、归属净利率分别同比-2.8、-2.1pct,主要由于行业需求平淡而竞争加剧,致使均价提升受阻且费用投入效率偏低。23年以来,小家电行业需求平淡,全年全渠道销额-10%;存量竞争背景下,品牌间竞争加剧,一方面费用投入效率逐渐走弱,另一方面各品牌逐渐开始寻求以价换量,同时电商平台主导低价竞争也进一步使行业均价承压,行业全年全渠道均价-8%。在此背景下,小熊营业利润率自Q2开始承压下滑。 内销预计维稳,海外增量值得关注2020年后,小家电全渠道销售规模进入盘整期;考虑到小家电可选属性突出,综合消费信心不足背景下,后续行业内销整体规模预计仍以平稳为主;不过考虑到小熊性价比定位更加符合当前的消费大环境,且公司创新活力突出,且部分刚需小家电份额仍偏低,公司积极竞争挖掘增量,整体内销仍有望实现平稳增长。此外值得关注的是,公司积极开拓海外市场,合作部分跨境电商平台,23年海外维持快速增长,24年海外增量也值得期待。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2025年营业收入分别为52.31、58.50亿元,同比增速分别为11.22%、11.79%,归母净利润分别为4.81、5.35亿元,同比增速分别为11.85%、11.26%,EPS分别为3.06、3.41元,2022-2025年CAGR为11%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力,我们给予公司2024年20倍PE,目标价61.27元,给予公司“买入”评级。 风险提示:1)需求大幅不及预期;2)原材料价格大幅波动。 财务数据和估值202120222023E2024E
小熊电器 家用电器行业 2024-03-14 55.17 -- -- 61.60 11.65% -- 61.60 11.65% -- 详细
事件:公司发布23年业绩快报,23年公司实现营收47.03亿元,同比+14.22%,实现归母净利润4.3亿元,同比+11.2%;其中23Q4实现营收13.85亿元,同比-2.4%,实现归母净利润1.14亿元,同比-21.8%。 收入端,公司呈现稳步增长,主要由于公司持续做强大众品类,做大新兴品类所致。分渠道看,2023年公司抖音渠道销售显著增长,根据蝉妈妈数据显示,抖音渠道销售增速同比+130.1%,其中23Q4销售增速同比+24.1%,抖音收入占比同比有所提升。 利润端,公司不断优化营销渠道布局、提高运营效率、加大管理变革和数字化投入。23Q3后公司主动优化营销渠道布局、提高运营效率,23Q4成效初现。23Q3净利率为8.07%,23Q4为8.23%,环比+0.16pct。 投资建议:品类方面,公司传统优势品类表现较好,新兴品类增速亮眼;渠道端,公司积极经营抖音渠道,成交规模不断上升。利润方面,公司通过优化产品结构提高经营质量。根据公司的业绩快报,我们适当下调了收入增速,预计23-25年归母净利润分别为4.3/4.8/5.4亿元(前值4.5/5.3/6亿元),对应PE分别为20.4x/18.2x/16.3x,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不及预期;渠道开拓不及预期;原材料价格上涨的风险;市场竞争加剧的风险。本公告所载2023年度的财务数据仅为初步核算数据,未经会计师事务所审计,最终数据以公司2023年年度报告中披露的数据为准。
志邦家居 家用电器行业 2024-03-14 16.06 -- -- 17.49 8.90% -- 17.49 8.90% -- 详细
公司发布223023年度业绩快报,收入利润均双位数增长。全年调整后。 实现营业总收入61.16亿元/+13.50%,归母净利润5.95亿元/+10.78%,扣非归母净利润5.48亿元/+10.06%,基本每股收益1.36元/+8.59%。 其中,单Q4实现营收21.88亿元/+16.87%,调整前。 归母净利润2.46亿元/+10.86%,扣非归母净利润2.24亿元/+11.50%。 公司自2023年1月1日起执行财政部于2022年11月30日公布的《企业会计准则解释第16号》(财会〔2022〕31号)“关于单项交易产生的资产和负债相关的递延所得税不适用初始确认豁免的会计处理”规定,不影响主营业务,只轻微影响净利率。 全渠道发力驱动收入双位数增长:1)经销:公司一方面深挖存量市场,以“装修一个家”为核心,通过品类开拓、门墙发力、拎包社区等方式不断完善整家业务布局,驱动零售业务保持增长,另一方面,通过新零售、整家联单提单值等新模式,探索新的增长点,我们估计2023全年,公司经销渠道整体实现高个位数增长。2)大宗:在保交楼的政策下,着力加强自身系统性风险管控兼调整客户结构,积极培育创新业务,保障占公司收入约3成的大宗业务也持续稳健增长。3)直营:随着南下战略的展开,广州市场开始释放增量,我们估计全年直营渠道双位数增长,贡献收入的近一成,未来随着对南方市场的逐步渗透有望保持较快成长。4)海外:公司在2023年通过加盟店的方式打入东南亚,目前收入占较低不足5%,展望2024年,东南亚会继续作为海外主力市场不断发力、扩大布局,另外对于美国和澳洲两大新市场,公司也将从B端切入,双管齐下释放海外潜力,打开新的增长空间。 降本增效扩增盈利:公司去年取得归母净利润同比双位数增长,主系提升自身运营管理能力,加大研发投入,重视设计和销售创新的同时提高研产供销及数字化建设等资源的匹配效率,从而达到降本增效的目的。 投资建议:公司去年在外部复杂多变环境下,仍全渠道发力,找准整家业务核心,取得了收入业绩双增,展望未来,公司将立足整装推进南下,持续挖掘新模式、新市场的成长机遇,扩大供应链及渠道优势降本增效。我们预计公司2023-2025年收入分别为61/71/81元,归母净利润5.95/6.98/8.08亿元,对应EPS(摊薄)1.36/1.60/1.85元,当前股价对应PE为11/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:上游需求下行;行业竞争大幅加剧;国内外门店拓展进度不达预期;平台费用大幅提升;原材料成本大幅上涨。
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公司公告2023年业绩快报,业绩符合预期。2023年收入61.16亿元,同比增长13.5%,归母净利5.95亿元,同比增长10.8%,扣非净利润5.48亿元,同比增长10.1%;其中2023Q4收入21.88亿元,同比增长16.9%,归母净利润2.46亿元,同比增长10.9%,扣非净利润2.24亿元,同比增长11.5%。 收入利润双达标,预计2023年相关激励顺利解锁。根据公司此前公告,2023年摊销激励费用最多为2969万元,若以上限测算,2023年剔除股权支付费用后的扣非净利润同比增长16%,预计2023年收入、利润均完成同比增长12%的考核目标,顺利解锁2023年限制性股票激励计划以及股票期权激励计划。 收入端:零售工程齐头并进,南下海外蓄势待发;2023Q4增长提速,Alpha持续体现。2023年公司收入同比增长13.5%,其中2023Q4收入同比增长16.9%,较前三季度继续提速。对比2023年家具社零仅同比增长2.8%,公司Alpha优势明显。 1)零售和工程为公司核心收入来源,保持稳健增长。零售:公司从橱柜核心品类,逐渐向衣柜、木门延伸,新品类仍具备渠道扩张红利,延续高增。公司积极创新营销模式和渠道模式,整家战略加大品类连带、提升单值,一体四面发力整装渠道,创新超级邦服务模式,贡献零售渠道增量;2024年公司组织架构调整,将木门并入橱衣柜事业部,内部划分为零售事业部、工程事业部、海外事业部,进一步强化品类联动。工程:虽然大宗业务受房地产企业资金链问题影响较大,但公司通过积极优化风险管控体系、有效调整客户结构、培育创新业务等举措,推动大宗业务保持稳健增长;同时通过供应链优化、SKU精简等措施,保障大宗盈利能力,从而奠定接单增长基础。 2)南下战略持续推进,树立全国化品牌形象:随着品牌力打磨,及全国化布局逐渐完善,公司开始主动进攻定制主要企业所在的南方区域,早期广州直营模式打造南下桥头堡,现在逐渐向加盟模式调整,强化终端竞争力;随着清远基地的建成投产,生产交付效率、经销商招商、客户认可度均有望得到大幅优化,推动南方市场发展。3)海外市场空间广阔,工程+自主品牌双轮驱动:公司以工程+自主品牌模式双轮驱动,针对海外不同区域进行差异化模式布局,优质供应链出海,抢占海外蓝海市场份额,后续有望延续高增。 利润端:2023Q4归母净利率环比继续改善,经营质量优异。2023Q4公司归母净利率11.2%,同比下滑0.6pct,环比提升0.8pct,同比下滑主要系摊销激励费用影响,经营性净利率环比延续改善趋势。公司在研产供销及数字化建设等方面匹配资源,重视设计软件、新零售、智能家居等领域的创新探索,深入推进供应链变革及降本增效措施落地,通过组织革新、流程优化、制度完善等方式促进运营管理效率提升。随着新品类规模释放,以及自身降本增效体现,公司2023Q4盈利能力呈现环比改善趋势。 公司滚动股权激励,绑定核心员工,上下一致一心;多品类扩张开店,单店持续优化,规模效应体现带动盈利增强,Alpha能力凸显;直营进攻南方市场,逐步树立全国化品牌形象。结合公司2023年业绩快报,小幅下调2023年盈利预测至5.95亿元(前值为6.05亿元),并维持2024-2025年盈利预测6.73/7.41亿元,分别同比增长10.8%/13.0%/10.2%,对应2023-2025年PE分别为10.6/9.4/8.5X,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求恢复缓慢,大宗渠道竞争加剧。
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事件:公司发布2023年业绩快报。报告期内,公司实现营业收入61.16亿元,同比增长13.5%;归母净利润5.95亿元,同比增长10.78%;扣非净利润5.48亿元,同比增长10.06%。2023Q4,公司实现营业收入21.88亿元,同比增长16.87%;归母净利润2.46亿元,同比增长10.58%;扣非净利润2.24亿元,同比增长11.19%。 业绩稳健增长,多渠道持续发力。 零售方面,公司持续推进整家战略部署,通过品类开拓、门墙发力、整装布局、拎包社区等方式挖掘存量市场空间,并积极探索新零售、整家联单提单值等创新方式,行业承压背景下表现稳健。 大宗方面,公司针对大宗业务加强落实系统性风险管控体系,有效调整客户结构,积极培育创新业务。保交楼落地带动竣工实现快速成长,大宗业务受益实现增长。 整装方面,公司加快总对总合作模式拓展,23年上半年同二十多家装企合作洽谈,并同部分头部装企达成战略合作,1~9月整装业务同比增长30%~40%,未来料将维持快速增长。 海外方面,公司逐渐从工程整装拓展至零售加盟领域,目前加盟已覆盖泰国、柬埔寨、菲律宾、马尔代夫等地区,未来料将持续拓展,且低基数下有望实现高速成长。 投资建议:公司渠道布局持续深化,南下扩张加快落地,并以海外业务双轮驱动,未来成长空间广阔,预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.36/1.54/1.78元,对应PE为12X/10X/9X,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名