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奋达科技 家用电器行业 2017-11-22 11.53 -- -- 11.83 2.60% -- 11.83 2.60% -- 详细
业绩持续增长,多因素驱动迈向业绩高速增长新纪元:公司是国内领先的新型智能硬件及一体化解决方案提供商,产品涵盖电声产品、健康电器、智能穿戴、移动智能终端金属件四大系列。2017年前三季度,受各业务持续增长驱动,公司实现营业收入17.94亿元,同比增长29.44%;实现归母净利润2.78亿元,同比增长15.65%。考虑到公司电声业务的增长趋势强化、健康产品的横向延伸,以及富诚达并表与欧朋达协同效应显著,预计公司2017-2019年业绩将保持35%以上的复合增长率。 迎“语音交互”时代浪潮,乘智能音箱席卷之风:随着国际巨头智能音箱新产品逐步上市,以及国内京东、阿里、小米等互联网科技巨头大力拓展国内市场,2017年全球智能音箱销量可突破千万台级别,未来5年内,其产值能达到接近百亿美元的规模。公司紧随行业发展浪潮,与京东(独家)、阿里(独家,“双十一”累计销量超过100万台)、BestBuy合作并签下3亿元智能音箱订单,将在今年三四季度末开始出货。同时,公司采用ODM与OBM双轮驱动发展模式(ODM为主,占85%以上),相较OEM模式拥有较高的盈利能力,同时,不会受OBM天花板效用以及竞争力不足发展缓慢影响,公司竞争优势明显。 外延推进完善精密制造布局,未来仍存并购预期:公司2014年并购欧朋达将金属外观件纳入业务版图,2016年,进一步收购苹果零部件供应商富诚达。一方面,欧朋达主营机壳、中框、按键等外观件,富诚达主营支架、卡托、灯盖等内部结构件,二者协同实现智能终端金属件内外兼修,共享客户资源,进一步增加在客户的产品种类及份额。另一方面,富诚达是苹果精密结构件的稳定供应商,今年承接了苹果100多个料号,相比去年的项目料号倍增,其中增加的双摄支架等料号单价达1.5美金,将显著提高公司产品的单机价值。未来随着IphoneX的热销,A客户订单将逐步转为公司业绩,带来强劲的利润增长点。同时,我们预计公司在结构件产业链上仍然存在整合的预期。 投资建议:公司以多媒体音箱起家,顺应智能化发展浪潮进军智能音箱市场。先后收购欧朋达、富诚达完善精密制造布局,打造新的盈利增长极。预计公司2017-2019年营业收入分别为28.87/44.45/56.84亿元,归母净利润分别为5.35/8.72/10.53亿元,对应的EPS分别为0.36/0.59/0.71元,对应PE为32/20/16倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。
海信电器 家用电器行业 2017-11-20 16.20 20.25 27.04% 16.36 0.99% -- 16.36 0.99% -- 详细
事件:海信电器发布公告,拟以自有资金129.16 亿日元(约人民币7.98 亿元)收购东芝所持有的Toshiba Visual Solutions Corporation(TVS)公司95%股权,东芝保留5%股权。收购完成后,海信将成为TVS 公司的控股母公司,并将获得东芝电视40 年全球品牌授权。本次交易事项未构成关联交易,未构成重大资产重组,无需提交公司股东大会审议。 TVS 是一家全球性的电视公司:东芝旗下的电视业务子公司TVS 公司成立于1973 年10 月,主营从事电视机业务。根据Euromonitor2016 年数据,TVS 的主要销售区域为日本(84.6 万台,YoY-4.6%)、美国(50.2 万台,YoY-10.3%)和德国(29.2 万台,YoY+0.6%);TVS 公司在日本国内市场份额为14.8%,同比下降1.3pct,位列行业第三(第一名夏普市占率36.3%,第二名松下市占率20.9%)。 公司2016 年实现收入27 亿元人民币,业绩-5.7 亿元。 TVS 将为海信带来品牌、市场和技术:东芝是日本最大的半导体制造商,也是第二大综合电机制造商,其业务领域包括数码产品、电子元器件、基础设施、家电等。东芝品牌在日本及其他国家享有较高的知名度。并购之后,东芝电视品牌将纳入海信旗下,有利于海信推广高端产品。东芝电视已在日本等多个国家和地区销售,其现有渠道也将为海信的海外拓展贡献力量,尤其有助于海信进入较为封闭的日本市场。根据公告,此前,美的收购了东芝的白电业务,东芝丰富的技术储备成为美的的意外之喜;此次海信收购东芝的黑电业务,同样有可能在技术方面获得提升。 投资建议:海信是国内电视行业的龙头企业。当前,电视面板价格进入下行周期,32 吋面板价格已跌至67 美元/片,较去年高峰下降12%。面板为电视整机企业最大的成本项(通常占比70%),预计海信的毛利率将逐步改善。对TVS的收购,有助于海信高端化、全球化布局。我们认为,TVS 被海信收购之后,或将在5 年之内扭亏,而TVS 与海信原有业务的协同效应,将在战略层面发挥更大作用。我们预计海信电器2017 年-2019 年EPS 分别为0.63/1.35/1.60 元,首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为20.25 元,对应2018 年15 倍的动态市盈率。
海信电器 家用电器行业 2017-11-20 16.20 -- -- 16.36 0.99% -- 16.36 0.99% -- 详细
11月14日,海信电器发布公告称,以自有资金约7.98亿元人民币受让东芝完全控股的电视业务子公司,东芝映像解决方案(Toshiba Visual Solutions Corporation,下简称TVS)95%的股权。本次收购完成后,TVS将成为公司的控股子公司,纳入合并报表范围,同时公司也将获得东芝电视40年全球品牌授权。 海外并购步伐加快,资源整合提升实力。近年来公司的国际化品牌打造战略愈发明确,从2015年收购夏普在墨西哥工厂的全部股权及资产到2017年收购东芝的电视业务,公司的海外市场扩张加速。据国际市场调研机构IHS发布的数据显示,2016年,东芝的电视销量在日本市场仍位列前三,这说明东芝在日本当中依然具备较强的品牌影响力。公司收购TVS后有望充分受益于东芝的技术和品牌资源,将进一步提高公司在日本甚至是全球的市场份额。
华帝股份 家用电器行业 2017-11-17 29.70 34.80 12.62% 32.33 8.86% -- 32.33 8.86% -- 详细
高端化转型持续推进。公司以高端化转型为整体战略目标,通过产品结构升级+终端形象改造+专卖店优化升级,实现整体品牌价值及调性的提升。据中怡康数据,2017年1-9月公司烟机及燃气灶价格相比去年同期提升了18%及13%。产品结构升级带动均价提升。公司产品均价提升一方面通过年内6月统一提价实现,另一方面通过产品更新换代,提高智能化产品比例实现。渠道改造配合产品升级。一方面零售终端进行升级改造,采用现代简约设计风,打造优雅轻奢的新终端形象。另一方面调整渠道结构,“关小店开大店”提高单店产出,增加120平米以上旗舰店数量。 布局洗碗机及壁挂炉,抢滩新市场。公司产品端开始从油烟机、燃气灶和消毒柜的标准三件套向其他品类多元化递进,目前积极布局洗碗机及壁挂炉市场。壁挂炉市场受益于大规模煤改气带来的增长红利,洗碗机市场则处于格局尚未形成的蓝海品类,预计两者未来或可成为公司新的利润贡献点。 管理持续改善,降本增效保障利润率提升。公司股权整合尘埃落定后战略目标明晰,整体管理步入改善阶段。改善逻辑之一为成本端改善,提高工艺及制造水平以提升资源利用效率,部分产线及零部件进行自动化改造升级。改善逻辑之二为经销商管理改善,摒弃粗放式的考核管理模式变为精细化管理,另则逐渐规范经销商体系,择优提拔及扩充一级经销商,整改之下公司对经销商体系管控能力增强且管理效率大幅提高。 多渠道共同推进,华帝百得双品牌协同发展。公司渠道优势主要体现在两点,一则渠道覆盖面广泛深厚,从旗舰店到乡镇网点多层级渗透;二则双品牌协同,中高端市场与中低端市场尽囊括手中。此外工程渠道与电商渠道在直营管理下进展良好,工程渠道与多家地产商及家装渠道签订战略合作,电商渠道下半年受益于厨电旺销季及各类电商促销带动下预计仍可保持快增。 投资建议与盈利预测。我们认为公司目前的投资逻辑在于经营改善的持续兑现,高端化转型助力量价的持续增长。公司目前在产品升级,品牌营销与渠道拓展各方面改革卓有成效,增长势头迅猛,业绩增幅持续高于收入增幅,盈利能力稳步提升,与龙头相比盈利提升仍具一定空间。我们预计公司17-19年EPS分别为0.88,1.16,1.53元,16-19年复合净利润增速39.6%。参考同行业可比公司估值,以及考虑到公司盈利改善预期下的高业绩增速,给予公司18年30倍估值,目标价34.8元,维持“买入”评级。风险提示:上游地产销售不及预期。
浙江美大 家用电器行业 2017-11-17 18.15 -- -- 18.07 -0.44% -- 18.07 -0.44% -- 详细
高标准完成设定目标,限制性股权激励第一期解锁公司2016 年9 月5 日实施了上市以来首次限制性股权激励,并于2016 年10月24 日向核心中高层管理、技术及销售人员149 人授予587.21 万股,第一个解锁期解锁条件为2016 年营业收入和扣非净利润在2013-2015 年度的年平均营业收入45,944.64 万元和平均归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10,865.35 万元的基础上,实现不低于40%的增长。而2016 年实际营收和扣非净利润实现了44.89%和75.16%的增长,达成解锁条件,尤其是扣非净利润增速远高于设定解锁条件。在我们前期的推荐中强调,公司通过限制性股权激励充分调动中层员工主观能动性,提高生产、研发及销售积极性,设定的解锁条件仅是完成目标的最低标准,而实际完成情况也充分验证了我们的推荐逻辑。 集成灶行业景气度高涨,第二期解锁条件仍有望大幅超额完成第二个解锁期解锁条件为2017 年营业收入和扣非净利润在2013-2015 年度平均水平的基础上,实现不低于80%的增长,即2017 年营业收入和扣非净利润实现8.27 亿元和1.96 亿元。根据公司三季报,今年前三季度公司营业收入和扣非净利润分别为6.55 亿元和1.59 亿元,完成率达79.2%和81.12%,第四季度属于集成灶传统销售旺季,我们预计在今年集成灶行业整体景气度高涨的大环境下,随着传统厨电知名企业纷纷进入该行业,把集成灶行业整体知名度提升到一个新台阶,公司四季度大概率在完成解锁设定条件的基础上,有望大幅超额完成设定目标。 激励范围进一步扩大,自上而下的利益绑定为长期高增长保驾护航公司近期完成了向4 名关键关键管理人员、核心业务(技术)人员授予限制性股票的预留部分20.45 万股,授予价格8.07 元/股,激励队伍进一步扩大至153人。第二期解锁条件递延至2018 年营业收入和扣非净利润在2014-2016 年均值的基础上实现80%增长,即2018 年公司营业收入和扣非净利润目标值为9.92亿元和2.57 亿元,我们认为该解锁条件同样仅为保底业绩。公司2016 年初通过股权协议转让将75%的非社会流通股全部集中到实际控制人和分管财务、销售及研发的三位高管手中,2016 年9 月通过限制性股权激励实现中层员工与公司利益绑定,公司在近期的调研中透露,未来有望通过经销商持股实现与渠道商的利益绑定,自上而下的股权结构设计将公司业绩与多方利益绑定梳理清晰,乘集成灶行业东风,公司业绩长期高增长可期。 盈利预测及估值公司所处的集成灶行业在发展早期,未来下游消费市场空间巨大。近期随着传统知名家电企业如美的、TCL、海尔陆续进驻集成灶线上市场,集成灶二线品牌如火星人、森歌、亿田、帅丰等宣传推广力度持续加大,集成灶行业整体景气度持续上行。而公司作为集成灶行业龙头企业,市占率近30%,充分享受行业高增长红利。预计2017-2019 年公司EPS 为0.47、0.66、0.95 元/股,同比增长49.07%、41.72%、42.99%,对应当前股价估值为38 倍、27 倍和19 倍,维持“买入”评级。
海信电器 家用电器行业 2017-11-16 15.95 20.00 25.47% 17.02 6.71% -- 17.02 6.71% -- 详细
上市公司为主体更显收购价值,企业经营实质远比短期利润重要:本次收购以上市公司为收购主体,在未来海外市场拓展过程中的红利可以100%体现在上市公司层面。从短期来看,根据东芝集团财报披露,东芝电视业务16年亏损5.68亿元人民币,17年上半年亏损约2.47亿人民币,东芝预计17全年亏损营业利润约50亿日元。本次收购前,东芝电视工厂已经基本全部出售完毕,因此本次收购的目标为轻资产的东芝品牌、渠道、研发等体系。从2013年之前经营情况看,东芝黑电业务在东南亚地区仍有比较好的消费者基础和品牌号召力,中国企业凭借自己的生产成本优势及整体经营效率提升优势对于资产经营改善的空间很大,而近期被富士康收购运营的夏普品牌电视在全球范围内的复苏也成为重要印证。海信的制造成本优势对于目前几乎全部通过外部代工模式运营的东芝黑电业务来说,将带来经营上的显著改善。 全球化战略将提速,高端品牌布局进一步完善:过去数年中海信持续在海外市场营销进行投入,赞助澳网、欧洲杯、奥运会以及2018年世界杯等等一系列重大体育赛事,体现了集团在全球化战略上的推进。本次收购对于完善海信全球化布局具有重要意义,目前北美地区可以依靠此前收购夏普美洲获得的品牌渠道资源;而东芝品牌2010年以前全球市场份额高达10%,在日本本土及东南亚地区具备强大的品牌号召力。同时,东芝品牌也将进一步完善海信的高端品牌布局,尤其是为将来与鸿海夏普在中高端市场的竞争夯实了基础。同时,智能电视在海外市场渗透率显著低于国内市场,而东芝在海外市场较为成熟的渠道体系和较高的品牌知名度也将有助于提升海信系电视在中高端智能电视市场的份额。 强调目前基本面底部拐点,明年内外销持续提升可期:黑电行业目前整体处于基本面底部向上拐点区域,明年较低的基数以及世界杯大年将带动内外销需求端增速恢复。在大尺寸电视面板价格持续下降的时点下,当前对于行业竞争格局影响最大的夏普出于品牌形象以及自身盈利性考量,大概率也将于Q4季度开始上调新品均价。行业出现整体价格战局面将不复存在,竞争格局改善对于黑电盈利性恢复将有明显帮助。而具备全球化布局的龙头海信电器,将充分受益于内外销市场恢复以及竞争格局的改善。 投资建议:收购东芝黑电业务将进一步加速海信电器全球化战略,完善高端品牌布局,对于公司长期提升全球市场份额具有重要意义。我们继续强调当前黑电行业整体处于基本面向上底部拐点,明年较低的基数以及世界杯赛事将对收入端增长带来明显拉动。当前黑电龙头海信仅200亿左右市值,对比小家电龙头苏泊尔市值超300亿,估值处于底部低估区域。我们预计公司17-19年收入增速分别为8.9%、9.4%、9.7%,净利润为11.40、17.65、19.50亿元,净利润增速为-35.2%、54.9%、10.5%,当前股价对应17-19年分别为17.9xPE、11.6xPE、10.5xPE,维持买入评级。
海信电器 家用电器行业 2017-11-16 15.95 17.89 12.23% 17.02 6.71% -- 17.02 6.71% -- 详细
事件描述:海信电器今日公告收购东芝电视。公司拟以129亿日元(折合人民币8亿元)收购东芝旗下TVS公司95%股权,东芝保留5%股权。本次股权转让完成后,TVS公司将成为公司的控股子公司,并将获得东芝电视40年全球品牌授权。交割日预计为最早为2018年2月28日,本次收购完成后,TVS公司将纳入公司合并报表范围。 东芝海信销售市场高度互补,海信全球化布局更进一步。日本电视产业曾一度傲视全球,东芝电视销量至今仍居日本市场前三(15.8%,Euromonitor)。在Euromonitor有统计的46个国家和地区中,东芝电视远销28国,海信则销售于16国,除日本、马来西亚、澳大利亚、以色列、沙特、南非、阿联酋7国市场重复外,海信收购东芝,相当于在海外另外开辟了21国新市场。海信在欧洲市场相对比较弱势,而东芝则在法国、捷克、乌克兰、葡萄牙等海信未进入的市场中均占据一定份额。因此,海信收购东芝可以进一步完善全球化布局,跨步进军日本、欧洲等重要市场,具有重要战略意义。 从公司中长期战略角度考量,收购成本可以接受。本次收购直接成本约为人民币8亿元,同时需代偿TVS16.3亿人民币负债,收购总成本约为24.3亿人民币,参照TVS 2016年27亿的总营收水平,本次收购PS约为0.9倍,高于海信的0.62倍。2017H1 TVS扣非后亏损2亿人民币,因此短期来看收购TVS对于海信的直接业绩难有贡献,但考虑到东芝并入后双方在技术研发、供应链以及渠道整合方面的协同优势,对于海信的长远发展具有战略意义。截止2017Q3海信账面共有20.8亿现金,资产负债率仅为40.8%,承担此次收购的成本并无较大压力。 投资建议:择机左侧布局,关注交易性机会。Q3单季盈利延续低迷,但营收、存货、其他应付款等指标显示公司基本面呈环比改善。Q3内销方面环比改善,出口景气相对较好。展望2018,H1景气改善确定性高;叠加面板价格持续下行带来的成本红利,可择机左侧布局,享受行业以及公司改善的波段红利。 风险提示:面板价格超预期上涨、竞争格局恶化。
志邦股份 家用电器行业 2017-11-15 55.21 62.00 17.20% 58.80 6.50% -- 58.80 6.50% -- 详细
定制橱柜领军企业,开拓定制衣柜业务。公司专注定制橱柜近30年,规模和盈利稳居全国第二的橱柜领军上市企业,2015年创立法兰菲品牌开拓定制衣柜,业务迅速发展。公司2016年度实现营业收入15.70亿元,同比上涨32.11%,其中橱柜业务14.19亿元,同比上涨26.69%,定制衣柜业务0.91亿元,同比上涨 306.32%。 高管员工深度持股,人均效率业内居首。公司十大自然人股东均为核心管理层,涉及董事会成员、总经理、副总经理、采购中心、总务部、信息部、研发部等多个核心部门,核心员工近百人通过“元邦投资”、“共邦投资”平台持股。除实际控制人以外的公司员工和高管累计持股占比超过23%,远超同行。公司的人均主营业务收入和人均毛利分别达到81.80万元/人和30.78万元/人,在行业内占有绝对第一的优势。 产品性价比优势明显,定位大众消费前景广阔。根据中华橱柜网信息,我国定制橱柜消费者预算金额主要集中在7000~15000元/套、和15000~30000元/套两个区间,占比分别为41%和26%。公司定制橱柜与其他上市品牌相比,价格定位适中,对照行业第一的欧派套均18156元/套的单价,以13448元/套左右的价格正切入大众市场。从行业空间来看,目前三线及以下市场占定制橱柜消费比例已过半,未来随着精装修房在一二线市场的普及,零售市场的潜力主要在三四线市场,价廉物美的品牌消费将受到大众青睐。 上市后渠道步伐加速,加强全国布局。2016年底公司以933家经销商,1112家门店位居定制橱柜渠道第二,衣柜门店153家。公司上市后将加快开店速度,我们预计未来三年每年分别新增400、400、200家门店,衣橱同步扩张。 目前公司经销门店近49%分布在华东地区,我们预计公司未来将加大对其他区域的布局,扩张成为全国性品牌。 募投项目产能成倍增加,助力经销大宗扩张。公司本次发行募集资金拟投入的“年产20万套整体厨柜建设项目”、“年产12万套定制衣柜建设项目”两个项目,预计在17年底部分提前投产,极大补充了存量产能。在大宗市场方面,公司大宗业务收入占比16.4%高于行业水平,与多家地产商保持合作关系。 盈利预测及估值。根据公司渠道扩张情况以及内生性增长的测算,结合产能投放进度。我们预计2017-2019年EPS 分别为1.44、2.07、2.70元/股,给予2018年30倍PE,目标价62元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局恶化,地产销售加速下滑。公司业务拓展不达预期。
九阳股份 家用电器行业 2017-11-15 18.90 -- -- 19.18 1.48% -- 19.18 1.48% -- 详细
回购股份用于后期实施股权激励计划,后续各业务将继续改善。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,用于公司未来实施股权激励计划。回购总金额不超过 1.1亿元,回购股份数不超过 500 万股,占公司总股本约 0.65%,回购股份的平均成本不超过人民币22 元/股,期限为自股东大会审议通过方案起不超过 6 个月。该计划将充分调动公司高级管理人员、核心技术和业务人员的积极性,推动公司管理层和股东利益绑定,奠定公司未来长期增长的良好基础 ,预计后续几年公司业务将持续改善。 预计2017 年收入端实现个位数增长,净利润继续改善。公司渠道调整于去年年底结束后,经销商兼并重组,数量从400 多家减少至300 多家,带来整体实力的提升。公司2017 年Q1/Q2/Q3 收入端增速分别为-9.58%、6.97%和4.22%。分品类来看:1)豆浆机器业务:推出无渣免滤+自清洗的新品,解决消费痛点,杨幂代言后下滑趋势止跌,根据中怡康数据,公司豆浆机一二三季度零售均价分别同比提升 9.48%、14.54%和 4.84%,产品结构升级有望再次引领行业潮流,豆浆机销量市场份额提升1.34 个百分点至 56.32%。2)电饭煲业务:2017 年1-9 月公司电饭煲销量市场份额提升 0.86 个百分点至13.82%。从趋势看,IH 将替代普通电饭煲,未来电饭煲业务将享受份额提升和均价提升双重红利。3)破壁料理机:前三季度行业零售量增速平均突破 180%,我们认为料理机受益消费升级明显,或有望成为公司仅次于豆浆机、电饭煲之后第三个破 10 亿单品。公司渠道调整正面效应逐步显现,叠加产品竞争力进一步加强、结构升级优化,我们预计2017 年全年收入增速预计在个位数增长,四季度利润增速将进一步改善。 新品推出改善,毛利率逆势提升;营销更加精细化。2017 年经管大宗原材料价格持续上涨,公司推出新品结构升级优化产品毛利率,前三季度毛利率同比提高0.17 个 pct 至32.80%,成功抵御上游成本上升压力,彰显龙头定价能力。营销方面,公司持续在综艺等节目、互联网等新媒体投放广告,推动价值营销、体验营销,营销方式更加精准。 公司基本面向上,维持买入评级。公司作为厨房小家电龙头企业,渠道调整结束基本面拐点向上,我们看好公司后续豆浆机和电饭煲新品推出扭转下滑趋势、料理机和西式小家电高增速带来业绩良好增速。我们维持公司 2017 年—2019 年的每股盈利预测为1.00 元、1.13 元和1.28 元,对应的动态市盈率为19、17 和15 倍,安全边际高,维持“买入”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2017-11-15 58.56 -- -- 62.80 7.24% -- 62.80 7.24% -- 详细
内销电商增速高,外销加速整合东芝。根据产业在线数据显示,前三季度公司内销899 万台,同比增长13.0%,出口271 万台,同比增长19.5%。1)内销方面,电商、代理和连锁KA 渠道收入占比分别为25%、50%和25%左右,其中电商渠道收入增速最高(Q1-Q3 在50%-60%左右),受四季度双十一备货影响,公司存货同比增长74.35%,在双十一等节日带动下,全年内销收入将继续高增长。2)受益于大客户合作和自有品牌推广,外销保持较高景气度,根据产业在线披露,2015-2017Q3 公司外销市占率分别为15.2%、17.2%和18.5%,随着大股东美的整合东芝白电业务,有望助力公司加大海外市场开发。 份额提升,结构升级推动洗衣机量价齐升。根据中怡康数据,2014 年到2017Q3 美的系洗衣机零售量市占率从20.8%稳步提升至27.0%,美的系和海尔洗衣机内销CR2 从47.6%提升到54.2%,行业龙头集中度持续稳步提高。产品结构方面,公司滚筒洗衣机收入份额提升明显,截止三季度末,公司滚筒收入占比超50%(增速50%+),洗干一体机前三季度收入占比达10%(增速100%+),受益于产品结构升级,公司内销均价同比提升10%左右;随着今年8 月份新增200 万台滚筒洗衣机产能投放,后续产品均价仍有较大提升空间。 毛利率抵御成本压力,彰显龙头公司定价能力。受原材料价格上涨影响,2017 年前三季度综合毛利率同比略微下滑0.84 个百分点至25.6%,公司通过产品提价和结构改善减缓成本压力,其中三季度毛利率25.6%相比二季度25.5%环比基本持平,彰显定价转移能力。公司在现金流较为充沛的情况下主动对上下游进行适度支持,未来会恢复至相对合理水平。此外,受人民币升值影响,前三季度公司产生汇兑损失3500 万元左右(去年同期汇兑收益1500 万元),外销毛利率略受影响,四季度美元兑人民币汇率小幅贬值,叠加外销自有品牌比例逐步提升,出口毛利率环比有望改善。 渠道共享效果显著,下线直发比例高。公司自2012 年推行T+3 改革以来,经营效率明显提升:存货周转率从5.6 次提升到2017Q3 的7.57 次,应收款项周转率从8.36 次提升至2017Q3 的10.42 次。公司继续推行渠道共享,提升下线直发比例(超过30%),具体而言,公司充分利用中心仓周转功能盘活渠道库存,提高下线直发降低仓储资源占用,倒逼制造柔性、提升整体运营效率。截止三季度末,美的和小天鹅洗衣机代理商500-600 个,公司通过考核规模和产品结构,推动“产品领先、效率驱动、全球经营”战略实施。 盈利预测和投资评级。我们维持公司 2017 年-2019 年每股收益为2.32 元、2.84 元和3.50元,对应动态市盈率分别为 26 倍、21 倍和 17 倍,公司电商渠道高增长、滚筒及干衣机品类涨势强劲,维持“买入”投资评级。
九阳股份 家用电器行业 2017-11-14 19.09 25.00 37.21% 19.18 0.47% -- 19.18 0.47% -- 详细
投资思考-小家电行业:生活小家电品类处于更朝阳的生命周期且具有更持久的成长性,合理估值中枢20xPE(稳定永续是品牌消费品龙头的价值体现);人口结构,1962-1965是中国近50年“最强婴儿潮”,今年2017是1962年出生的女性退休的年份,也就意味着未来几年55岁以上的女性人口将会成爆发式增长。预示着未来最有消费能力的一群人将有更多的“光阴资产”。厨房也许是他们退休后经常光顾的场所。同时也伴随着又一个婴儿潮87-90的生育高峰期。回家吃饭也许会成为一种趋势,或许会带来厨房生活类小家电的快速增长。 投资思考-九阳股份:最困难的时期已经过去,未来2-3年期优选配置品种。公司经过这几年的发展,逐渐实现了“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的战略与品牌提升转型。去年开始公司进行了经销商的调整,目前调整已经结束。今年公司又重点精简了产品型号,请杨幂代言再次提升品牌力,使品牌更有活力更年轻化。渠道调整期间公司在去年仍录得7亿盈利,当前股价仅对应2016年20xPE,显著低估中长期成长空间。预期九阳有望在2019年突破10亿盈利,以现140亿市值布局,2018-2019年均复合收益大约20%。当前股价与公司盈利均处于相对底部,给予“强烈推荐-A”评级。 股份回购中,短期具备强劲安全边际。公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,用于后期实施股权激励计划。回购总金额不超过11,000万元,回购股份期限为自股东大会审议通过方案起不超过6个月,回购股份平均成本不超过22元/股。在3季报大比例分红之后,九阳再次用回购回馈股东,短期具备较强安全边际。年初至今,家电板块涨幅+50%,九阳+5%,滞涨已经消化了今年业绩不达预期的因素。 短期无风险,长期有拐点,建议左侧布局。公司回购提供较强安全边际,渠道调整和产品精简是未来业绩拐点的基础(可参考2015-2016华帝股份的例子)。据中怡康,九阳品牌在5-10个小家电品类占据销量前三名。与欧美日韩相比,中国小家电的人均使用水平较低,消费升级是生活类小家电主要驱动力。
九阳股份 家用电器行业 2017-11-13 19.00 21.80 19.65% 19.20 1.05% -- 19.20 1.05% -- 详细
公司拟集中竞价交易方式回购公司股份,回购股份平均成本不超过22元/股。 公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购总金额不超过1.1亿元,回购股份数不超过500万股,占公司总股本约 0.65%,回购股份期限为自股东大会审议通过方案起不超过6个月,回购股份平均成本不超过22元/股。 回购股份将用于后期股权激励计划实施,绑定利益。公司建立了完善的高级管理人员绩效考评体系和薪酬制度。公司本次回购用于后期股权激励计划,有利于充分调动员工的积极性,推动公司及公司管理者与股东利益的统一,奠定了公司长远增长的良好基础,随着公司运营改善叠加未来良好的激励措施,我们认为公司2018年有望实现双位数以上增速。 豆浆机份额止跌回升,电饭煲份额持续提升。目前公司重新重视豆浆机产品的发展,加大营销投入,签约杨幂作为豆浆机产品的代言人并取得了良好的效果。根据中怡康数据,公司2017年前三季度豆浆机销量份额提升了1.34个百分点至56.32%,扭转去年份额下滑局势。公司第二大业务电饭煲业务推进顺利,根据中怡康数据,公司电饭煲销量市场份额提升了0.86个百分点至13.82%,目前公司饭煲份额仅为苏泊尔、美的份额的一半不到,虽然切入饭煲领域时间较晚,但公司份额持续提升趋势延续。 2017年前三季度IH 电饭煲的零售量份额在电饭煲市场中的占有率为26.63%,比去年同期提升了7.86个百分点,预计未来2-3年IH 饭煲仍旧有较高需求,目前IH 电饭煲均价在860元左右,而普通电饭煲均价不足300元,我们认为公司将继续受益于IH电饭煲的逐步普及,实现电饭煲业务的量价齐升。另外,公司西式电器增长迅速,持续为公司创造新的利润增长点,随着渠道调整完毕及多元化布局的不断推进,我们预计公司收入和业绩均有望持续改善。 盈利预测与投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型,看好公司多元化产品布局。 短期来看,公司渠道调整结束,各品类份额持续提升,未来有望轻装上阵,我们预计2017-19年公司业绩分别同比增长2%、18%,15%,EPS 分别为0.92、1.09、1.25元,目前收盘价对应公司17年19.8倍PE,公司17年由于渠道调整导致17年表现略低于预期,给予公司18年18-20倍PE,对应合理价格区间为19.62-21.8元,维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动,新品拓展不达预期。
海信电器 家用电器行业 2017-11-13 14.90 -- -- 17.02 14.23% -- 17.02 14.23% -- 详细
点评:收入稳健增长,预计18年增速加快。17年1-9月,公司实现营收237.46亿元,同比增长7.57%,主要因上年同期基数较低所致;其中第三季度营收101.79亿元,单季收入首破百亿,环比增长48.30%,主要因818促销期等销售旺季表现超预期所致;预计随着18年世界杯受关注度的提升,公司作为赞助商将获更多关注,18年营收增速有望加快。 毛利率大幅回落,预计17年Q4起将逐步回升。17年1-9月,公司综合毛利率13.05%,同比回落3.45个百分点,主要因液晶面板价格高企所致。据中国电子视像行业网17年11月数据,电视面板Q4续供过于求,各尺寸面板价格呈下降趋势:32吋外销需求逐步回落,价格降幅将随之扩大;40-45吋供过于求,价格维持下降趋势;48-50吋中50吋因G8.6代线的量产带动供应能力大幅提升,且面板厂商面临严峻库存压力,呈现明显的供过于求,价格呈下降趋势;55吋供需平衡,但在价格下跌的大环境下,预计面板价格呈稳中略降趋势;65吋明显供应过剩,预计价格将继续维持较大幅度的下跌。若该预期兑现,则公司成本端压力有望减轻,毛利率将有所提升。此外,人民币汇率趋于稳定对公司提升海外业务毛利率也有积极影响。 开展人工智能技术研发。为满足家电消费者日益增长的需求,公司努力提升用户体验,在语音、语意、图像、大数据等人工智能技术上都有相应的研发。研发效果尚待显现,预计短期内会有一定的费用支出,长远来说会提升公司在行业内的竞争力。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.85元与1.11元,按11月8日14.74元收盘价计算,对应的PE分别为17.4倍与13.2倍。公司业绩虽有所下滑,但目前估值相对黑色家电行业水平仍然较低,维持“增持”的投资评级。
奥佳华 家用电器行业 2017-11-13 17.97 -- -- 18.65 3.78% -- 18.65 3.78% -- 详细
第三季度业绩增速回落,业绩快速增长趋势未改。公司第三季度营收12.10亿元,同比增加10.69%,增速下降11.04pct.;归母净利润1.18亿元,同比增加20.88%、增速下降41.77pct.;扣非归母净利润0.86亿元,同比增加12.82%,增速下降34.42pct.,第三季度业绩增速回落主要是由于公司2016年通过并购MEDISANA及积极深挖客户需求、优化产品结构实现业绩高速增长,同期增速基数较高。公司预计全年净利润3.30至3.51亿元,同比增速31%至40%,公司业绩依然保持快速增长。 新品带动收入快速增长,盈利能力不断提升。按摩椅新品御手温感大师椅和爱沙发的上市带动公司产品销售收入大幅增长,前三季度营收增速比去年同期增加10.66pct.。前三季度毛利率36.88%,比去年同期提升0.09pct.,毛利率保持稳中有升趋势。公司积极推进营销渠道建设,前三季度的销售费用率19.18%,同比提升1.42pct.;公司不断优化经营资源、提升经营效率,期间管理费用率10.04%,同比减少2.02pct;财务费用率1.81%,财务费用率同比提升1.81pct.,主要原因是汇率波动导致汇兑损失增加。前三季度净利润率7.43%,同比提升0.87pct;归母净利润增速41.65%,同比提升16.92pct.;扣非归母净利润增速56.02%,同比提升10.28pct.,公司盈利能力进一步提升。 加码技术创新,引领精准按摩时代。公司始终坚持将技术创新作为核心竞争力,高度重视技术研发,在以色列、日本、深圳等地设立研发中心,积极推进具备全球竞争力的研发体系建设。公司历经两年研发的具有“4D温感按摩机芯”及智能酸痛检测技术的御手温感大师椅OG7598C旗舰产品一上市就成为市场爆品,销量节节攀升。“4D温感按摩机芯”的成功研发标志着按摩椅技术进入精准按摩时代,使得公司在第五代按摩椅处于先发优势。 深耕品牌文化,推进营销渠道建设。2017年上半年公司正式更名,实现销售端品牌形象与企业品牌形象的有机统一,清晰传递出智能健康服务的品牌形象,彰显公司将奥佳华“OGAWA”打造成亚洲按摩保健器具行业龙头企业的决心;借助热门节目《真声音》及产品形象代言人陈奕迅的影响力,公司不断实施品牌推广活动,实现奥佳华“OGAWA”品牌价值持续升级。公司积极推进营销渠道建设,深拓直营、经销、电商、展销等渠道,有效调整核心商圈门店的开设,组织员工培训,提高门店经营效率。借力共享经济之风,公司大力推进共享按摩椅铺设,实现线上线下流量整合,助推电商渠道快速增长。 盈利预测与投资评级。预计公司2017-2019年营业收入将达到42.95亿元、54.94亿元、70.89亿元,净利润分别3.33亿元、4.19亿元、5.15亿元,EPS分别为0.59元、0.75元、0.92元。目前公司股价对应2017-2019年PE分别为30、24、20。参考同行业平均估值且看好公司在国内按摩保健器具行业的领头地位,给予公司2018年25-30倍PE,6-12个月合理区间为19-23元。首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:销售不及预期、汇率波动风险等。
格力电器 家用电器行业 2017-11-10 43.55 48.00 1.35% 48.19 10.65% -- 48.19 10.65% -- 详细
投资思考:经营强韧,等待估值的再平衡。经营方面,空调需求持续强劲,2017盈利向好无虞。历史低位库存+Q4提价预期,韧性十足。因此,2018年收入+15%的预期较为中性并无浮夸。估值层面,未来公司治理结构与2018换届预期的逐步明朗,或许会驱动格力与美的海尔之间的再平衡。Tothetimetolife,ratherthantolifeintime。时间会诠释和演绎一切理性与感性。优质资产与股息率提供高性价比,维持“强烈推荐-A”评级。 经营强韧:需求强劲+库存低位+提价预期。预计Q1-Q3终端需求(安装卡)同比+20%以上,此趋势有望延续至年末(Q1-Q3实际需求或接近2016全年水平);渠道库存水平由此也处于历史同期低位。此前披露的三季报也显示,截至17Q3公司预收款达到282亿元(超越2012年的227亿和2013年的208亿)新冷年经销商打款积极,预示经营的可持续性以及寡头垄断的格局依然十分稳固。公司前三季度承压原材料涨价与人民币升值,未调节出厂价仍维持盈利水平同比持平;Q4具备提价条件和预期。基于经营与盈利节奏的一致性和中性行业景气假设,2018年实现15%左右的收入和相对更快的盈利增长较为可期(格力2018年的经营仍将优于同业)。 估值分析:等待白电三巨擘组合的再平衡。2017年初以来,三巨擘的股价涨幅分别为美的+88%格力+85%海尔+86%,较为同步;参考Wind一致盈利预期,估值PE提升幅度分别为美的+61%格力+34%海尔+38%,格力相对落后。大致推算“外资(QFII+港股通)”持股占公司总市值比例分别为美的25%格力与海尔均15-20%;据Wind,公募基金在Q3季度末持仓家电个股市值占板块整体比例为美的19%格力29%海尔4%。可以解粗略读为:投资家电白马蓝筹,“外资”相对更为看重长期治理结构和业务布局,而对收益率的要求相对包容,“内资”则相对偏好短期盈利增速与估值匹配,更为关注季度业绩波动。除业务布局的差异外,未来公司治理结构与2018换届预期的逐步明朗,或许会触发格力与美的海尔之间“外资持仓”与估值PE的再平衡。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名