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惠达卫浴 家用电器行业 2019-10-17 9.44 11.40 11.76% 10.42 10.38% -- 10.42 10.38% -- 详细
行业集中度提升,公司业绩增长呈加速趋势: 行业层面,卫浴瓷砖行业当前呈现市场大、集中度低的特点,预计 2021年行业出厂规模将超 1100亿元, 而国内 Top3的市占率不足 40%, 相较于美国 60%和日本 90%的市占率还较低。 当前在民众消费升级及环保出清的背景下,拥有品牌和渠道优势的龙头企业将迎来更大发展空间。公司层面, 因受地产后周期以及公司产能扩张放缓的影响,公司过去几年收入扩张相对滞后。 18年公司实现营收 29亿元,同比增长 5.5%,实现归母净利润 2.4亿元,同比增长 5.4%。当前公司新建产能逐步释放, 新业务整装卫浴以及智能卫浴布局相继落地,公司业绩出现提速趋势, 19年 H1公司实现营收 14.8亿元,同比增长 7%,实现归母净利润 1.4亿元,同比增长 20.5%。 渠道及产能拓张保障传统卫浴持续增长。 精装修渗透率提升的大趋势下,公司工程端业务近年发展迅速, 14-18年复合增速达到 32.8%, 18年增速达到100.9%, 19H1继续保持 57.2%的高速增长态势, 18年全年工程业务实现收入5.4亿元, 占比达到 18.6%,工程业务是拉动公司近年营收稳定增长的核心动力。 公司已与碧桂园、保利、万科等龙头地产商达成战略合作, 随着精装房持续扩容,预计公司工程业务仍将保持快速增长。 此外, 公司网络销售成长迅速, 14-18年复合增速达到 58%, 18年网络销售总量接近 2亿元, 逐渐成为公司重要的销售渠道。传统渠道方面, 目前门店已覆盖全国所有省份,总门店数达到 2867家,公司将继续推进渠道下沉,加力县、镇市场拓展,门店的扩充也将带动公司整体业绩稳定增长。 产能方面, 14-18年公司核心品类卫生陶瓷的产能基本保持在800万件/年左右, 新增产能有限制约业务扩张,公司新募投的 280万件卫生陶瓷产线已进入试运行阶段, 新产能释放解决产能瓶颈。 整体卫浴+智能卫浴,新业务蓄势待发。 装配式装修东风已至,公司于 2018年5月成立了“惠达住工” 、引进苏州科逸核心团队拓展整装卫浴,并分期投资10亿进行产能建设,首期唐山基地投资 3亿元, 已于 19年 5月正式投产, 19年全年计划交付 1.3万套。公司将继续推进整体卫浴的产能建设,预计到 2021年底总产能将达到 15万套,2025年产能建设完全落地后年产能将达到 50万套。 智能卫浴方面,国内市场刚起步,公司于 2017年 8月合资成立子公司惠米科技开发智能卫浴业务,并在 2018年于重庆成立智能家居产业基地,计划投入 15亿元,建成后将年产 200万件智能卫浴产品,该基地预计于 2024年全部达产。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.76元、 0.9元、 1.05元,未来三年归母净利润将保持 17.5%的复合增长率。 参考同行卫浴瓷砖类公司估值水平,给予公司 2019年 15倍 PE,目标价 11.4元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 地产销售不及预期,地产精装修比例提升速度不及预期,公司整装卫浴、智能卫浴以及渠道拓展或不及预期。
格力电器 家用电器行业 2019-10-14 59.20 -- -- 59.59 0.66% -- 59.59 0.66% -- 详细
格力 18位核心管理层成立珠海格臻合伙企业,考虑到混改也将在近期落地,其或将实现管理层持股,进而推动治理结构改善。 投资要点 管理层成立合伙企业,治理改善将至?根据天眼查, 2019年 9月 26日董明珠等 18位格力管理层合资成立珠海格臻投资管理合伙企业,其中董明珠持股 95.2%,根据此前的混改公开征集受让方公告,股权受让方应改善公司治理结构,此次成立合伙企业将为未来可能的管理层持股打下基础;目前核心经销商平台京海担保已持有公司 8.91%股权,混改落地后,格力有望实现新进大股东、管理层、核心经销商共同持股,高管激励到位、治理大幅改善,有望推动格力进入新的发展阶段。 空调格局向好,格力份额回升确定基于对地产竣工数据逐步好转的判断,预计短期空调需求有望保持平稳,积极因素主要在于竞争格局改善,新冷年开盘以来,格力明显加强了促销力度,奥维显示 9月格力线下均价同比下跌 7%,目前促销已取得一定成果, 9月格力线下渠道市占率实现同比提升 2.7个点;过去三年龙头实施高端化战略、电商等新零售渠道崛起,使得奥克斯等小品牌获得生存空间、市占率有所提升,随着格力美的战略转向聚焦市场份额、加强促销,小品牌一方面盈利能力偏低无力跟进,另一方面因能效举报事件其成本被迫提升,未来空调竞争格局改善、格力市占率提升将较为确定。 估值有望提升,维持买入评级短期来看,通过加强促销,格力份额回升较为确定, 将带动业绩实现稳健增长; 长期而言, 借鉴日本发展历程,国内空调行业仍具备一定成长空间,而公司核心的品牌力壁垒稳固、制造成本优势突出, 我们看好格力业绩的长期成长性; 随着混改落地在即、公司治理结构改善,公司估值或迎来修复,同时其现金分红比例也有望提升; 维持公司 2019-2021年 EPS 4.75、 5.24、 5.78元盈利预测,对应 PE 为 12、 11、 10倍,维持买入评级。 风险提示:竞争加剧引发恶性价格战、原材料上涨超预期
格力电器 家用电器行业 2019-10-14 58.39 -- -- 59.59 2.06% -- 59.59 2.06% -- 详细
管理层成立合伙企业,治理改善将至?根据天眼查, 2019年 9月 26日董明珠等 18位格力管理层合资成立珠海格臻投资管理合伙企业,其中董明珠持股 95.2%,根据此前的混改公开征集受让方公告,股权受让方应改善公司治理结构,此次成立合伙企业将为未来可能的管理层持股打下基础;目前核心经销商平台京海担保已持有公司 8.91%股权,混改落地后,格力有望实现新进大股东、管理层、核心经销商共同持股,高管激励到位、治理大幅改善,有望推动格力进入新的发展阶段。 空调格局向好,格力份额回升确定基于对地产竣工数据逐步好转的判断,预计短期空调需求有望保持平稳,积极因素主要在于竞争格局改善,新冷年开盘以来,格力明显加强了促销力度,奥维显示 9月格力线下均价同比下跌 7%,目前促销已取得一定成果, 9月格力线下渠道市占率实现同比提升 2.7个点;过去三年龙头实施高端化战略、电商等新零售渠道崛起,使得奥克斯等小品牌获得生存空间、市占率有所提升,随着格力美的战略转向聚焦市场份额、加强促销,小品牌一方面盈利能力偏低无力跟进,另一方面因能效举报事件其成本被迫提升,未来空调竞争格局改善、格力市占率提升将较为确定。 估值有望提升,维持买入评级短期来看,通过加强促销,格力份额回升较为确定, 将带动业绩实现稳健增长; 长期而言, 借鉴日本发展历程,国内空调行业仍具备一定成长空间,而公司核心的品牌力壁垒稳固、制造成本优势突出, 我们看好格力业绩的长期成长性; 随着混改落地在即、公司治理结构改善,公司估值或迎来修复,同时其现金分红比例也有望提升; 维持公司 2019-2021年 EPS 4.75、 5.24、 5.78元盈利预测,对应 PE 为 12、 11、 10倍,维持买入评级。 风险提示:竞争加剧引发恶性价格战、原材料上涨超预期
莱克电气 家用电器行业 2019-10-10 21.54 -- -- 22.68 5.29% -- 22.68 5.29% -- 详细
家居清洁电器行业空间大 我国吸尘器家庭保有量每百户仅8台,而日本、韩国、美国的家庭保有量分别达到每百户75台、94台、162台,城市化背景下未来国内市场潜力较大;中国是全球吸尘器产品生产出口的第一大国,年出口量已超过1亿台,国外市场稳定。空气净化器在美国、日本家庭的普及率达28%、34%,而中国的空气质量远低于美日,当前百户拥有率却低于1%,因此雾霾仅是空净消费短期加速的短期事件,收入增长与生活质量提高才是推动空净市场的长期因素。随着水质污染的日益凸显,我国居民改善用水质量的意识迅速增强,而欧美国家75%、日韩地区90%的净水器家庭保有率和我国不超过5%的净水器家庭保有率对比也表明,未来在家庭用水安全意识逐步提升的推动下,我国净水器市场将持续增长。 尚未定型的行业竞争格局有利于公司 新型小家电具有消费热点切换频繁、单一品种生命周期短、产品升级换代速度快的特点,故任何一家企业也难以通吃整个行业,创新类企业可以在其中获得足够的发展空间,莱克电气有“设计创新+品类创新+科技创新+精密制造”的独特优势。在这一行业取得成功不宜死守单一品类,且因小家电行业的国内销售渠道中网购占比高达一半以上,渠道的电商化是行业必须;且行业新品类一旦出现,厂家也纷纷蜂拥而入,故较大的品牌知名度与规模化的精益制造也是小家电行业成功之必须。结合这些行业特征,可以说,公司目前优势有余的是制造能力与产品开发能力,而在品牌和渠道建设方面只要补上一时的短板,未来取得国内市场的成功是可以期待的。 预计公司2019-2021年收入分别为61/67/77亿元,EPS为1.26/1.41/1.65元,动态估值为17/15/13倍,显著低于小家电行业龙头水平,具备较好的安全边际,予以推荐评级。 风险提示 出口遇阻,国内市场消费不振,品牌推广与渠道转型失利。
浙江美大 家用电器行业 2019-10-10 13.28 -- -- 14.17 6.70% -- 14.17 6.70% -- 详细
公司营收增速高于行业整体,分红率高。 随着集成灶市场普及程度的提升,自 2016年公司快速买入成长阶段,收入增速由过去的 10%左右攀升至最高 50%附近。公司自 2012年上市以来,累计实现现金分红 7次,累计实现净利润 15.57亿元,累计现金分红 11.2亿元,分红率达 72.01%。 集成灶产品覆盖率低,渗透空间大。 18年延续到 19年, 传统厨电市场出现了明显疲弱迹象,但受益于外形持续优化,智能化程度迅速提升的新兴品类集成灶却维持高增长, CAGR 保持 30%以上。 从行业竞争状况、市场接受度、技术稳定程度以及需求高速增长等特征来看,我们认为集成灶行业已经从导入期进入到快速成长期,集成灶的市场渗透趋势会进一步扩大。预计 19年集成灶年销量将达到 227万台,销售额达到 170亿元附近。 公司打造厨房全产业链,产品毛利率稳中有升。 公司以打造整体健康智能化厨房为目标, 相继开发并投产了多款更具高端化、人性化和智能化的集成灶,以及水槽式洗碗机、厨柜等其他厨房产品。 产品毛利率表现来看,集成灶毛利率常年维持在 55%以上且保持缓步上移;橱柜毛利率上升最为明显由 18年的 25%攀升至 34%,提升 9pct。 拓展 KA 打开一二线市场,公司品牌营销成效显著。 公司鼓励支持经销商增开门店,填补空白销售网点,同时对现有经销商渠道进行优化和整合,采取末位淘汰制。 今年上半年苏宁进店约 100家,向大城市 KA 延伸是公司未来渠道发展的主攻方向。 19年 H1,公司广告费用接近 1亿元,和同类厨电公司相比处于明显低位,但净利润/广告费用的值为 1.92,广告回报比明显高于同行业。 盈利预测、估值分析: 预计公司 EPS 为 0.76/0.94/1.1元, PE 为 16.9/13.7/11.7,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 宏观经济波动超预期风险; 行业进入壁垒低; KA 渠道市场拓展缓慢。
小熊电器 家用电器行业 2019-09-30 77.08 -- -- 80.18 4.02% -- 80.18 4.02% -- 详细
公司概况 历史沿革:不断进阶的“创意小家电+互联网”企业。公司瞄准创意小家电市场,并率先布局线上。先后实施“网络授权分销模式”和“线上经销代发货销售模式”,在电商红利下迅猛发展,2014-2018年收入增长3.5倍。 股权结构:集中度高。公司实际控制人李一峰、张红夫妇合计持股比例占发行后总股本的48.92%。收入结构:厨房小家电为主,线上占比高。2018年厨房小家电/生活小家电/其他小家电占比分别为84.8%/14.4%/0.2%;此外,2018年线上占比为89.8%。 业绩表现:收入持续高增,股份支付导致利润增速慢于收入。2015-2018年,收入cagr为41.2%,归母净利润cagr为37.2%。 小家电:品类扩张+消费升级助力增长 行业规模:品类扩张+消费升级助力增长。小家电市场规模2018年2389亿,五年复合增速13.5%;预计未来几年,伴随传统品类持续升级和新品类扩张,小家电市场将维持10%以上的增速。 行业格局:传统品类集中度高,新品类分散,为新进入者提供机会。传统品类CR3销量份额基本在80%以上,格局稳定;新品类如西式厨房小家电、家居小家电等,规模较小、增长迅速、格局分散;新市场为新进入者提供了机会,小熊、小狗就是此类新锐品牌。 行业趋势:产品,更个性化、更时尚化、更健康、更智能,新品类不断涌现;渠道,线上占比持续提升;营销,传播媒介更多元化、推送更精准化。 小熊:新品类拓展、旧品类提份额和多渠道发展助力未来增长 渠道差异化:线上为主,高加价率调动渠道商积极性。公司顺应渠道发展趋势,重点布局线上,近三年收入占比90%;渠道加价率在70%以上,渠道商积极性较高;同时拥有经验丰富的运营团队,结合用户数据,进行高效运营。 产品差异化:抓取新品类,产品线丰富。公司瞄准具有创意外观和创新功能的新品类。同时产品线丰富,拥有3大类28小类400多款SKU。有效抓取新品类和丰富产品线背后是以用户为中心的研发,一方面,公司研发中心专门设置用户研究组;另一方面,公司拥有庞大的用户大数据,通过对客户人群属性、生活方式和产品属性偏好及其变化进行多维度分析,有效指导研发。 品牌差异化:萌家电沉淀用户,整合营销和精准营销高效。公司提出“萌家电”定位,为用户打造轻松、愉悦、可分享的“萌”生活。这一定位有助于实现与用户精神、情感共鸣,增强品牌粘性;此外,公司整合营销和精准营销高效。 小熊、九阳和苏泊尔财务比较 成长能力:小熊差异化新品类带来高成长性。盈利能力:生产模式和销售模式拉高小熊ROE。运营能力:小熊销售模式影响存货和应收账款周转率。 盈利预测2019-2021年净利润2.3、2.9、3.6亿,同增26%、24%、23%,EPS1.94、2.41、2.98元,当前股价对应PE40、32、26x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 需求波动风险,竞争恶化风险,线下扩张不及预期风险,产品线拓展不及预期风险。
老板电器 家用电器行业 2019-09-27 27.55 -- -- 29.91 8.57% -- 29.91 8.57% -- 详细
边际改善叠加预期逐步落地,带动股价增长 1、三季度增长预期逐步落地:半年报公司预计三季度业绩增速能到15%(中性预期),调研得知,8月份公司出货量增速在双位数以上;同时第三方周度数据显示,厨电零售端也出现明显的改善,说明市场增长预期在逐步的兑现; 2、地产数据改善趋势延续:8月份地产销售、竣工数据增速均出现好转,销售面积连续两个月增速转正且呈扩大趋势;竣工数据也出现了今年以来的首次转正。整体行业出现了明显的回暖,市场对于厨电的信心有所改善; 3、前期估值安全边际高:前期厨电估值已经达到历史的底部区域,安全边际较高,厨电行业的防御属性较高,相比于其他消费品行业,具有较高的配置性价比。 未来的看法:行业仍未到拐点,反弹需关注空间。目前虽然地产销售、竣工数据均有所好转,但是在政策和流动性的影响下,我们对于未来的地产走势仍持保守观点,地产数据预计将维持平稳走势。作为地产后周期的厨电行业,老板电器的业绩增长主要来自于短期的渠道补库,长期行业增长拐点仍未见,故我们认为本次的股价增长主要为短期信心修复带来的反弹,反弹的高度则需要关注全年业绩的弹性;长期仍需关注地产的走势。 盈利预测与投资建议:老板半年报披露1-9月的归母净利润区间为2%-10%,如果按照中值6%推算,Q3单季度业绩增速在15%左右,可见增速不仅转正而且幅度也不小,也说明下半年公司经营改善预期明显。我们预计公司2019-2021年的EPS分别为1.64元、1.75元、1.86元,对应的PE分别为17.64X、16.50X、15.52X。目前估值处于历史的底部区域,向下空间不大,随着地产数据的好转,建议积极关注。 风险因素:宏观经济波动风险,市场竞争加剧风险。
苏泊尔 家用电器行业 2019-09-26 72.92 -- -- 79.30 8.75% -- 79.30 8.75% -- 详细
新兴小家电增长快,线上渠道发展迅速 小家电整体规模增长平稳,品类众多,单品所处发展阶段不同景气度也有较大差异,与海外进行对标,我国非必需的小家电仍有较大的发展空间,新品类的引进及原有产品的升级均可以引发单品市场规模的高速增长,产品升级还可以推进产品单价提升。目前小家电市场格局相对稳定,但线上渠道相对线下渠道集中度较低,类比线下,预计未来线上集中度将进一步向龙头集中。 与SEB融合项目持续推进,助力公司成长 SEB是全球知名小家电龙头企业,不断并购扩充实力,目前旗下品牌合计约30个,覆盖高中低端以及专业级的消费者。自苏泊尔被收购后,公司不断推进双方的融合项目,SEB为苏泊尔提供先进的开发理念和核心技术,在公司的生产基地布局、生产工艺优化和生产效率提升上提供支持和帮助,并提供大量海外订单。此外苏泊尔通过SEB引入高端品牌,有望成为新的增长点。 品类+技术+渠道,三重优势助推公司发展 苏泊尔凭借自身的品牌积累不断扩张品类,2005年进军大厨电烟灶消产品领域,2017年又增加了净水机、嵌入式烤箱等产品。2014年进军环境家电领域,均取得了不错的成果。同时,苏泊尔通过SEB引入了火红点、弹性安全阀以及甲醛净化等技术,在技术创新上具有天然优势,在渠道上,公司在夯实传统渠道的同时,积极运营线上渠道并持续推进渠道下沉,渠道的拓展有望助力公司业绩进一步增长。 投资建议 我们预计2019、2020年公司的EPS分别为2.40元和2.79元,基于此,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求放缓,新产品品类拓展存在不确定性,市场竞争加剧等。
格力电器 家用电器行业 2019-09-25 58.06 70.00 20.17% 59.59 2.64% -- 59.59 2.64% -- 详细
中国家用空调出货量仍有60%的增长空间。根据我们的测算,中国空调保有量尚有2倍增长空间,结合更新需求计算,中国家用空调峰值出货量约为2亿,稳态出货量约为1.5亿,相比2018年的9280万仍有60%的增长空间。我们预计2019-2021年中国年平均出货量约为1.1亿,相比2018年增长18%。 空调行业零售渠道的变革具有必然性。我们认为,空调零售渠道变革的必然性来自于1)扁平化渠道的高效性。扁平化渠道的资产周转率远高于传统多层分销,扁平化渠道的ROE更高。2)空调生产商在扁平化渠道的利润回报率更高。以线上为例,在线上线下同价的情况下,由于线上的低加价率,生产商在线上渠道的利润回报率更高。3)扁平化渠道的SKU数量使其满足消费需求的能力更强。在保有量提升的过程中,终端需求多样化,扁平化渠道拥有更好满足需求的能力。 格力高产业链壁垒使其足以面对行业渠道变革。我们认为,在行业出货量保持增长的情况下,格力现有体系足以面对行业渠道变革。主要由于:1)格力上下游一体化程度高。2)格力在产业链当中占据主导地位。3)格力经销商体系利润率高,稳定性强。 股改背景下,格力有望打开多元化渠道空间。我们认为,渠道变革具有行业必然性,但对格力来说不具备迫切性。在股改背景下,格力渠道存在多元化空间。 格力估值安全边际足够高。我们认为在格力的市场份额略有下降,但利润率得以保持的预期下,市值合理估值为4200亿。维持对格力的买入评级,目标价70元,对应2019年PE15X。在格力进行渠道变革且利润率受损的情况下,我们根据DCF模型得出格力市值估值安全边际约为3600亿。 风险提示:天气情况导致空调销量不佳,行业价格战,贸易争端加剧。
小熊电器 家用电器行业 2019-09-25 81.80 85.00 6.64% 86.60 5.87% -- 86.60 5.87% -- 详细
酸奶机起家,股权结构稳定。公司以自主品牌“小熊”为核心,运用互联网大数据进行研发、设计、生产,在产品销售渠道与互联网深度融合的创意小家电企业。公司上市前股本 9000万股,本次 IPO 发行 3000万股,上市后实际控制人李一峰、张红合计持股比例约 48.92%。 小家电行业高速增长,行业空间广阔。 对比欧美发达国家,我国小家电正处于发展的初级阶段,小家电品类数量少普及程度低。 2018年全品类家电线上零售额在整体渠道中的占比达到 36.3%,线上零售额同比增长 15.3%,其中 2018年小家电线上渠道占比 59.10%。线上市场已经成为了家电行业举足轻重的渠道,尤其是小家电品线上渠道比其他家电品类有天然优势,致线上渠道销售比例不断提高。 小熊优势:品牌知名度高、研发创新保证滚动式发展、电商渠道管理经验丰富。 ( 1)“小熊”品牌以超高性价比赢得了很好的客户认可度,拥有庞大的年轻用户群体。 大部分品类出厂价均在百元以下,很好的实用性和精致的外观让“小熊”品牌脱颖而出。( 2)公司深入研究消费者生活方式,精准洞察与把握小家电需求变化,建立完备研发体系,目前拥有 400款以上产品对外销售, 486项国家专利, 2016-2018投入研发经费分别为 0.17亿、 0.25亿、 0.47亿,投入力度不断加大。( 3)渠道端公司以电商为主线下为辅。线上销售主要分为线上经销、电商平台入仓和线上直销等, 线上运营成熟且与经销商合作关系稳定。公司同时积极布局新兴销售渠道、线下渠道和海外合作,打造多元化全方位渠道体系。 小熊电器以出色的品牌力、产品力和渠道力,在创意小家电领域表现突出,公司渠道结构对认识行业线上布局有较强借鉴意义。
深康佳A 家用电器行业 2019-09-25 4.36 -- -- 4.43 1.61% -- 4.43 1.61% -- 详细
转型开启二次腾飞之路,大股东华侨城倾力支持 公司系老牌黑电巨头,行业需求不振致彩电业务一度增长乏力,而较低的大股东持股比例也成为影响公司管理层稳定性的重要风险因素。2018年以来公司基本面发生较大转变,一方面大股东华侨城拟全额认购30亿定增巩固控制权,举集团之力振兴康佳,另一方面公司制定了“科技+产业+园区”的发展方向,明确了以科技创新为驱动的平台型公司的核心定位,年内环保、新材料、白电等业务多点开花,同时多个产业园项目完成落地。公司后续将通过园区开发打开实业板块的空间,进而强化研发和品牌投入,全力打造科技竞争力和社会影响力,从而实现康佳的二次腾飞。 环保:深度布局资源回收利用及水治理,产业园模式成就多方共赢 2018年公司通过成立合资公司康佳环嘉和收购毅康科技51%股权的形式布局资源回收利用及水治理业务,环保板块也将成为公司未来两年盈利增长的重要驱动力。目前资源回收利用市场产值在8000亿左右,行业增速有望维持15%。此前行业一直存在的规模优势难以体现、龙头企业市占率低下的问题,而康佳环嘉兼具央企信用及行业运营经验,未来将通过再生资源产业园建设的形式,吸引当地企业集聚、提升规模效应、开启行业整合,形成政府、康佳环嘉、企业的三方共赢,最终通过投资收益和运营利润增厚公司利润。 混改提升运营活力,将推动子公司分拆上市 管理体制方面,公司通过开启高管全球化竞聘、完善激励机制、全面推进混改等手段提升运营效率。资本运作方面,公司旗下公司易平方已列入国企改革“双百行动”名单,混改进程持续加速。同时在打造控股型平台的战略下,公司计划推动旗下已实施混改的子公司在科创版或海外独立上市,后续将受益证监会的分拆上市新政。 投资建议 我们预计固废与园区业务将成为公司2019年的主要业绩增量,假设定增事项年内能够落地,则预计2019~2021年EPS为0.19/0.28/0.39,对应当前股价PE 23/16/11x。公司当前PS仅0.2x,位于近10年内10%分位数以下,开启二次转型后未来业绩增长值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示 1、彩电硬件业务亏损;2、混改进程不及预期;3、产业园建设不及预期。
TCL集团 家用电器行业 2019-09-17 3.72 6.29 79.71% 3.90 4.84% -- 3.90 4.84% -- 详细
1. TCL 集团:资产剥离,华星光电+产业金融双轮驱动 公司 19上半年剥离智能终端等业务,未来将聚焦半导体显示业务、兼顾产业金融业务,有利于优化公司结构和经营效率。 公司董事长及其一致行动人增持股票,目前已成为第一大股东。 2. 大屏量价齐升:华为智慧屏开启 IoT 大屏新生态,引领 Mini-LED/QLED创新 荣耀智慧屏致力于为年轻人打造家庭情感中心,开启了 loT 大屏新生态。 计划于 9月 19日发布的 65吋华为智慧屏, 有望打破日韩高端电视市场的垄断地位; Mini-LED/QLED 显示技术高对比度和高色域等优势明显,有望在大屏生态领域引领技术发展。 3. 大屏价格周期底部,海外产能加速退出,大陆份额、话语权持续提升 19Q2以来,大尺寸 LCD 价格加速下跌,供应链海外公司(LGD/AUO/群创)EBITDA Margin Q2季度值处于历史低位。 Witsview9月 5日数据,代表性尺寸 32吋 LCD 价格 34美金,环比持平,目前价格基本触底,随着海外产能的逐步退出,我们判断行业有望逐步走出谷底; 随着中国大陆面板厂商的产能进入释放阶段,未来大陆的份额和话语权将持续提升。 4. 中小屏持续升级:柔性/折叠 OLED 是主要驱动力 在中小屏领域,未来的增长来源于技术的升级。 全面屏是过去两年的驱动力,未来驱动力是屏下指纹、折叠屏、屏下摄像头,将驱动柔性和可折叠OLED 的需求持续增长。 5. 大小屏齐发力,华星光电有望进入全球 FPD 综合实力前三 华星光电在大屏领域已经投产两条 G8.5线和全球最高世代的 G11线,在规划第二条 G11线。 8月 30日, 75英寸 4K AM Mini-LED 新品全球首发,引领大屏领域发展;在中小屏领域持续技术升级, LTPS-LCD 产品市场份额全球第二, 6代 OLED 产线已经点亮。伴随着大小屏的协同布局,我们预期华星光电有望进入全球综合实力前三。 6. 投资建议 鉴于 TCL 剥离部分资产后聚焦半导体显示及材料产业, 我们调整公司19-21年营收预测至 733.0/700.2/828.6亿元 (19/20年原值:1129.5/1147.6亿 元 ), 归 母 净 利 润 为 41.5/50.3/60.5亿 元 , 对 应 的 EPS 分 别 为0.31/0.37/0.45元/股。参考同行业公司估值(京东方 A 和深天马 A),谨慎考虑给予公司 2020年 17倍 PE,对应目标价为 6.29元, 维持买入评级。 风险提示: 产能释放不及预期,技术升级不及预期, OLED 行业竞争加剧
九阳股份 家用电器行业 2019-09-17 22.75 24.56 15.69% 24.18 6.29% -- 24.18 6.29% -- 详细
食品加工机(即料理机,包括搅拌机、榨汁机、豆浆机三类)恢复高增长,增速来自搅拌机。(1)2018年三类料理机整体零售量2951万台,大幅下滑11.4%,其中占比约67%的搅拌机零售量1984万台,小幅增长0.4%。今年上半年,搅拌机零售量1191万台,同比增长21.4%。(2)由于搅拌机在电机、刀片和材质方面仍有更优质产品普及的空间,在功能、使用场景和健康方面仍有拓展的领域,替换需求持续存在。我们预计,未来三年以搅拌机为主的三类料理机整体约有6%的增速;搅拌机占比分别为76%、82%和85%,往后搅拌机的挤占效应将减少,更多来自自身技术领域的拓展。(3)2018年破壁机零售量907万台,同比增长78%,约占搅拌机46%(2017,26%),占三类料理机31%(2017,15%)。由于破壁机和普通搅拌机的行业均价均有下降,搅拌机整体均价有所下降。公司持续提升高端产品占比,我们估算公司搅拌机整体均价明显提升。 加快新品上市+拓展自有渠道+加大品牌宣传,我们预计公司搅拌机(含破壁机)市占率稳定在40%。(1)公司自2017年以来加快研发投入,2017-2019H1增速分别为23%、12%和19%。上半年新品免手洗破壁机Y88、免手洗豆浆机K系列、蒸汽饭煲S5,具有显著的技术提升。(2)公司稳步推进ShoppingMall等新兴商业综合体渠道的拓展,积极推进自有渠道门店的建设,包括品牌旗舰店、品牌体验店、品牌专卖店等。(3)2018年公司销售费用大幅增长,增速26%,其中广告费用增速42%。(4)我们预计,未来三年公司搅拌机零售额增速分别为32%、33%和27%,预计公司食品加工类整体收入分别为40亿、49亿和60亿元,增速分别为16%、23%和23%。 电饭煲和电压力锅行业增速缓慢,Foodi代工拉动收入增长。(1)根据JS环球生活招股说明书,公司和SharkNinja是JS全球生活的两大经营主体。目前,公司为SharkNinja烹饪类品牌Foodi代工。根据公司年报和我们估算,预计未来三年此项业务收入分别为4.5亿、5亿和5.5亿元。(2)综合电饭煲、电压力锅和电热水壶三类,我们预计未来三年公司营养煲类整体收入分别为30亿、32亿和34亿元,增速分别为10%、6%和6%。 Shark品牌吸尘器为公司带来增量。2018年公司收购尚科宁家(中国)51%股权,尚科宁家(中国)拥有SharkNinjia中国地区品牌经营权,主要负责国内家庭洁净电器的销售。该公司在全国约有200个销售点,并且与公司发挥协同作用。我们预计,未来三年尚科宁家(中国)收入分别为1.0亿、3.0亿和7.6亿元。 盈利预测与估值我们预计2019-2021年公司整体收入分别为91.3亿、104.8亿和123.5亿元,增速分别为11.8%、11.0%、13.2%;净利润分别为8.4亿、9.5亿和10.7亿元,增速分别为11.2%、12.7%、13.1%;EPS分别为1.09、1.23、1.39元,对应PE21、19和17倍。我们按照2019年EPS的23倍估值,预计股价为25.14元,相较于20190911的股价23.08元有8.9%的涨幅空间,我们给予“谨慎推荐”的评级。 风险提示1、由于技术进步和功能的扩展,料理机行业竞争较为激烈。如果公司在技术研发、新品推出、品牌宣传、渠道布局与效率提升方面不达预期,有可能导致三类料理机市占率的降低。电饭煲领域也有相同的情况。2、公司的两个增量--Foodi代工、Shark品牌在国内的运营,如果销量不畅,将会导致收入的下滑。
志邦家居 家用电器行业 2019-09-13 20.65 26.45 34.33% 20.97 1.55% -- 20.97 1.55% -- 详细
公司发布公告:公司推出限制性股票激励计划,拟授予激励对象的限制性股票数量为 129.00万股,占公司总股本 0.58%,来源主要为公司从二级市场回购的 A 股普通股股票。本次激励对象分别为公司的四位副总经理及财务总监等五位公司高管,授予价格为 9.65元/ 股。点评: 激发积极性,推动公司长期发展。 本次激励计划业绩考核目标以 2018年为基数, 19-21年营收和净利润增速不低于 12%/ 24%/ 40%,对应19-21年营收和净利润同比增长不低于 12%/ 11%/ 13%。本次股权激励计划对象为公司董事、高级管理人员,以较低的激励成本实现对核心人员的激励,可以真正提升激励对象的工作热情和责任感,有效统一激励对象和公司及股东利益,推动激励目标实现。 多品类发展,半年度实现稳健增长。今年上半年公司橱柜实现营收 8.55亿元,其中大宗渠道占比继续提升,由 18年的 16%提升至 19%。全屋定制业务(衣柜+木门)实现营收 2.58亿元,同比增长 74.32%,我们预计衣柜业务实现营收约 2.5亿,实现高速增长。橱衣木多品类融合顺利,全屋定制持续高速增长。 毛利率提升, 费用率小幅提升。 公司 19年上半年实现毛利率 37.52%,同比提升 1.04pct,提升明显。期间费用率小幅提升 0.12pct 至 26.06%,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为 17.08%/ 9.00%/ -0.01%,分别同比变动+1.11/ -1.15/ +0.17pct,管理费用率减少较多主要由于公司营收增速较快,规模效应渐显。 销售费用增长较多主要由于公司品类拓展带动薪酬增长,市场开拓导致广告费用增长较多,同时大宗业务持续增长推动工程服务费用增加较多。 盈利预测与估值: 预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.44、 1.68、 2.01元,对应 PE 分别为 14X、 12X、 10X。给予“买入”评级。 风险提示: 地产销售不及预期, 橱衣木品类融合不及预期
志邦家居 家用电器行业 2019-09-13 20.65 -- -- 20.97 1.55% -- 20.97 1.55% -- 详细
事件:公司发布2019年限制性股票激励计划(草案),激励计划涉及的激励对象共计5人,为公司董事、高级管理人员,激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为129万股,占公司股本总额的0.58%,限制性股票的授予价格为每股9.65元;行权条件以2018年业绩为基数,营业收入与净利润2019-2021年增长率分别不低于12%、24%、40%,19-22年的限制性股票摊销成本分别为150.8、508.2、188.6、63.2万元。 建立长期激励机制,行权目标仍有挑战:本次的限制性激励计划是公司上市后首次股权激励,股票来源为前期回购所得,激励数量为129万股而前期回购达450万股;激励对象主要针对核心业务高管,有利于提升员工积极性,利于公司长期发展;从行权目标来看,3年收入与利润复合增长需要达到12%,相较于公司19H1收入端10.2%的增长,下半年仍有一定挑战,能够激发管理与营销团队积极性。 工程业务结构优化,未来发展重要增量:大宗业务方面公司具备成熟项目管理经验,在行业内工程交付质量及转化效率优秀,合作客户多为百强头部地产企业,客户资源丰富;公司大宗业务占比较高(19H1大宗业务收入2.1亿元占比19%),18年以来并不断优化客户结构并大力发展优质工程代理商,控制风险同时改善财务质量;我们认为大宗业务将会成为公司未来最重要增长引擎之一。l厨柜优化门店质量,衣柜开店高速拓展:零售方面,公司计划厨柜19年将优化和老店改造作为重点,同时计划新开150家门店(上半年净增58家);衣柜方面19年将继续完善三线以下城市布局,计划新开350家门店(上半年净增154家);木门方面计划新开木门店面100家(上半年净增30家),并把木门产品融入志邦厨柜和全屋定制门店,实现一体化销售;渠道端公司持续保持较高开店速度,新门店开拓&老门店优化将有效拉动公司业绩增长。 多品类战略清晰,全面赋能经销商:公司目前已形成以志邦厨柜、法兰菲衣柜、IK全屋定制及木门多品牌组合体系,基于客户需求,通过厨衣深度融合,协同木门及成品家居,以项目方式推进产品开发,形成“厨衣木成”全屋定制产品雏形;同时,公司发挥总部核心设计力量,为重点城市及新商提供驻点设计支持,通过培训等形式强化终端设计营销意识,全面赋能经销商。 盈利预测及估值:公司是国内定制厨柜行业第二大企业,公司依托厨柜的优势向衣柜、木门领域拓展,渠道的快速扩张以及大宗市场发力将会为公司带来持续发展动力;我们预计2019-2020年归母净利润分别为3.2、3.7亿元,同比增长17.0%、15.5%,参考同业给予公司19年18-20倍PE估值,对应合理价值区间25.74~28.6元,给予“优大于市”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,多品类扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名