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长虹美菱 家用电器行业 2018-08-17 3.50 -- -- 3.51 0.29% -- 3.51 0.29% -- 详细
公司半年报发布,收入利润增速低于预期。美菱电器2018H1实现营业收入92.7亿元,同比+8.9%,归母净利润5068.4万元,同比-45.0%,扣非后归母净利润-660.0万元,同比-110.0%,合EPS0.0485元。其中2018Q2营业收入50亿元,同比+3.6%,归母净利润-558万元,同比-118.1%。2018Q2收入、利润端增速低于市场预期。 出口产品升级+结算机制改变多因素叠加致短期收入增速放缓。 (1)分地区看:2018H1内销同比+9.5%(其中空调约同比+18%,冰箱小幅正增长),出口同比+2.6%(其中空调约+3%,冰箱小幅下滑)。其中出口增速环比放缓主要由于公司为了提升盈利能力,对出口代工业务的产品结构进行了调控,砍去了部分中低端产品的订单。内销增速环比放缓主要由于2018Q2起,公司销售结算口径发生变动,导致收入增速回落。 (2)分品类看:2018H1空调/冰箱/洗衣机/小家电分别同比+14%/-1%/+8%/+30%,空调冰箱收入增速的放缓主要由于出口端的结构升级以及内销端的结算口径变动,洗衣机收入增速的放缓主要由于公司对合资公司产品进行了部分本土化调整和磨合,造成了短期收入增速的小幅回落。 (3)分量价看:冰箱收入增长中,主要以ASP提升拉动,空调收入增长中出货量提升拉动占比更高。 原材料价格依旧处于高位,新品推广初期费用计提充分。 (1)分季度看:公司2018Q2毛利率和销售费用率分别同比-3.1/-1.8pct,波动较大,主要因为2018Q2销售结算口径变动。同时2018Q2原材料价格依旧处于高位,成本端压力对毛利率也有小幅影响。 (2)分地区看:2018H1内销/出口毛利率分别同比-2.7/+1.6pct,出口毛利率提升主要得益于代工产品高端化。 (3)产品结构看:公司高端新品M鲜生保持良好增长,但由于整体占比较低(为个位数水平),叠加新品初期较高的推广投入,费用率计提较高,对利润端贡献不显著。 经营展望:顺应冰箱产品升级大潮,高端产品升级有望逐步带来利润改善。 2018H1出口业务的产品结构调整叠加原材料价格压力导致公司收入和利润端表现低于预期。从全年来看,公司将在保证市占率稳步提升的前提下,坚守产品升级调整战略,并预计在下半年继续推出类似M鲜生的高端新品。冰箱领域格局尚未落定,公司在中高端产品线布局相对领先,有望享受产品升级浪潮中的先发红利。收入端:在结构升级背景下,全年预计维持个位数增速;利润端:随着后期新品推广费用的逐步降低,以及产品结构升级对原材料成本压力的消化,压制因素逐步得到化解,公司利润表现有望逐季恢复。 同时在空调领域,公司与小米签订了合作框架合同,除带来直接的代工收入和利润外,若公司能将小米在高效渠道,互联网营销等方面的优势与自身在空调领域的技术优势相结合,将有利于自身运营效率和产品力的提升,带来新的成长动力。 投资建议:公司当前总市值约38亿,合并报表自有资金约27亿(货币资金+理财产品+应收票据-应付票据-长、短期借款),同时市净率不足1倍,资产安全边际较高。随着下半年公司高端化战略的开花结果,利润端将有望逐季改善,考虑公司出口业务产品结构升级带来的短期业绩压力,小幅下调2018~2020年盈利预测至0.23/0.25/0.28元(原预测为0.28/0.31/0.34元),对应PE为16/15/13倍,维持“增持”评级。 风险提示:需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨;中美贸易争端加剧。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-15 49.87 -- -- 49.45 -0.84% -- 49.45 -0.84% -- 详细
2018年上半年公司营收120.57亿元,同比增长14.09%。扣非归母净利润8.92亿元,同比增长24.76%。 投资要点: 单价提升引领营收增长上半年公司营收120.57亿元,同比增长14.09%。扣非归母净利润8.92亿元,同比增长24.76%。由于产品结构变化(内销收入增长16.64%、毛利率提高1.02pct至32.79%;外销增长12.34%毛利率提升0.18pct至11.99%)公司毛利率提升0.99pct至26.60%。毛利率提升以及优秀的费用控制(期间费用率减少0.9pct至16.50%)使得公司净利率达到8.32%,同比增长0.44pct。 而从价量的角度来看,受益于产品升级,公司产品价格提升近10%,单价提升引领营收增长。 行业增速放缓,龙头集聚继续今年上半年行业增速持续放缓,行业销量增速由一月份的9.4%降低至6月份2.4%。目前内销市场依然以替代需求为主,消费升级趋势延续。滚筒洗衣机上半年销售870.6万台,增速超过20%;10公斤以上洗衣机、洗烘一体机市场继续扩容。行业集中度继续提升。6月美的销量同比增长12.4%,海尔同比增长9.6%,行业占有率分别为28.1%以及26.2%,提高2.5pct以及1.7pct;上半年CR2达到53.8%,较去年提升3.8pct,行业集中度提升速度加快。受制于行业增速放缓,公司销量增速也略低于我们预期,但随着行业集中度的提升,龙头或将继续超越行业增速增长。 T+3战略持续发力上半年公司T+3战略持续发力,库存周转天数从32天下降至26天。同时,公司产业链数字化布局也将继续提升公司对客户需求以及供应链把控能力,这将为公司带来更迅速的客户相应以及更精准的产品把控。 维持推荐评级我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.89、3.38以及3.92元,维持推荐评级。 风险提示行业增速不及预期,龙头集中度提升速度不及预期的风险。
苏泊尔 家用电器行业 2018-08-15 50.78 -- -- 50.84 0.12% -- 50.84 0.12% -- 详细
营收和业绩增速稳健。公司2017年营收141.87亿,同比增长21.24%,归母净利13.08亿,同比增长21.92%。公司自2008年以来,营收和净利都是处于稳步增长的过程中,只有2012年有所下滑。主要是2012年央视曝光苏泊尔压力锅等产品锰含量超标,可导致帕金森病。2013年后,公司开始摆脱负面影响,营收和净利开始逐步增长。2012-2017年,公司营收复合增速15.5%,归母净利复合增速22.8%。 公司产品构成。根据线上销售数据,公司电饭煲和电压力锅占营收比例达到30%,销售占比前六的电饭煲、电压力锅、炒锅、电磁炉、电热水壶和烟灶消套装营收接近55%,销售占比前十五的品类营收占比为83%。从品类上来看,多点开花,电饭煲行业虽然饱和,但是未来IH电饭煲等新产品将带动行业营收增长,料理机等新兴品类保持40%以上的增速,水杯业务也实现对国内品牌的迅速赶超。 试错成本低,新品类和新品牌易拓展。在小家电领域,公司都拥有很强大的试错能力,公司目前拥有的固定资产仅8亿左右,而一年的营收却有140亿,固定资产的运营速度很快。并且像水杯之类的产品,公司直接找代工,并不拥有产线。这样轻资产的运营模式,再加上公司的品牌力和母公司SEB给予的品牌和产品的支持,相信公司在新产品的拓展上拥有意想不到的能力。 公司盈利能力强。苏泊尔的ROIC为26.86%,在家电行业中表现优异。苏泊尔的ROIC和ROE相差不大,说明公司没有营业外的收入,并且有息负债为零,2017年公司资产负债率为43.32%,基本上全是公司经营过程中产生的无息负债(应付票据及应付账款等)。 盈利预测:公司主要的增长点来自新品类的不断拓展和价格的提升,因此预计2018/2019/2020三年公司的营收增速为20%/10%/10%,净利增速为20%/15%/15%,对应EPS为1.91元/2.19元/2.52亿,根据公司小家电行业的龙头地位和增速的确定性,给予公司25-30倍估值,对应合理估值区间为47.75-57.3元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:新品类和新品牌拓展不及预期,行业竞争加剧
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-13 49.32 60.20 32.66% 49.98 1.34% -- 49.98 1.34% -- 详细
事件: 公司公布了2018年中报,上半年公司营业收入为120.6亿元,同比增长14.1%,归母净利润为9.0亿元,同比增长23.3%。毛利率为26.6%,同比增长1pct,净利率为8.3%,同比增长0.44pct。 点评: 主动调整结构,公司产品均价提升,收入增速放缓 2018年上半年公司收入增速放缓,内销收入为87.5亿元,同比增长16.6%,出口收入为24.6亿元,增速为12.3%。我们认为,上半年收入增速放缓的主要原因为公司调整线上产品的结构,加大中端、高端产品的比例,使得公司线上产品的均价大幅提升。奥维云网数据显示,2018年上半年,美的牌洗衣机线上均价同比提升15.5%,小天鹅牌洗衣机线上均价同比提升27.2%(行业13.2%),由于价格的提升美的和小天鹅的线上零售量市场占有率分别下降2.5pct、3.7pct。短期来看,公司产品结构改善导致均价的提升会影响公司的收入增速,但从长期来看,结构改善是消费升级的需要,公司的转型更有利于未来的发展。 归母净利润增速高于收入增速,盈利能力提升 2018年公司的归母净利润增速远高于行业,主要原因为:1、公司产品结构的改善,导致公司盈利能力增强,毛利率同比提升1pct,净利率同比提升0.44pct。2、公司上半年汇兑收益1867万元,去年同期汇兑损失3078万元。 汇兑收益、记账方式变化导致公司财务费用大幅下降 2018年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.2pct、0.6pct、-1.7pct。财务费用率的大幅下降主要原因为汇兑收益和记账方式的不同。理财收益之前大部分计入投资收益里,现在大部分计入财务费用。 l盈利预测与估值 我们预计2018、2019、2020年公司的净利润增速分别为28%、22%、20%,EPS分别为3.06、3.72、4.48元,对应21.5、17.7、14.7倍的PE。我们按照2018年EPS的20倍估算,合理股价为61.2元,相较于20180810的股价50.01元有22%的涨幅空间,给与公司“强烈推荐”的评级。 风险提示:产品结构调整效果不及预期,影响公司收入增速
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-13 50.49 -- -- 49.98 -1.01% -- 49.98 -1.01% -- 详细
报告导读 公司8月7晚间公告2018年半年报。 投资要点 2季度收入和净利增速环比放缓,稳健增长依旧持续 公司2018年上半年实现营业收入120.57亿元,同比增长14.09%;实现归属于上市公司股东的净利润9.02亿元,同比增长23.31%。其中2季度实现营业收入52.45亿元,同比增长7.53%,实现归母净利润3.91亿元,同比增长16.96%,公司2季度收入和净利增速环比放缓,但未来稳健增长依旧有望持续。 2季度外销增速回升,产品结构持续改善 分渠道来看,上半年公司内销业务收入87.50亿元,同比增长16.64%。公司线下持续推动代理商向运营商转型,聚焦终端提升营销效率;线上因为优化产品结构的影响,增速放缓至低双位数,低于线下增速,但6月份线上增速趋好,目前线上占比接近25%。公司外销业务收入24.64亿元,同比增长12.34%,其中2季度外销增速回升至20%,自有品牌占比超过15%,此外通过测算我们预计公司受中美贸易战影响有限。 分产品来看,公司滚筒洗衣机收入增速近30%,仍超过波轮,目前公司滚筒洗衣机销量占比超过30%,销售额占比50%,滚筒替代波轮趋势仍在,预计干衣类产品增速40-50%,目前占内销比重已经超过10%。整体来看,公司今年持续推动“推新卖贵”,上半年均价增速高于销量,均价提升近10%,量5%左右,之后8-10月份新品密集上市,通过美的品牌把规模做大,通过比弗利品牌带动小天鹅品牌结构升级,我们认为公司产品结构持续改善有望进一步优化公司盈利水平。 自有现金充沛,盈利能力稳步提升 公司上半年经营性现金流量净额1.73亿元,在低基数上实现同比222%的增长。公司自有资金合计135亿元,同比增长13.1%,公司自有现金充沛。公司上半年应收账款+票据周转天数同比下降7天,存货周转天数同比下降6天,目前公司和代理商年周转约8次,T+3模式带动经营效率稳步提升。 公司上半年整体毛利率和净利率分别为26.60%和8.32%,同比提升0.99个百分点和0.44个百分点。其中2季度毛利率和净利率分别为25.75%和8.28%,同比提升0.23个百分点和0.20个百分点。毛利端主要受高毛利的内销产品占比提升(内销毛利率32.79%,同比提升1.02个点)以及加强对原材料把控的双重拉动;净利端方面,公司期间费用率同比下降0.90个百分点,但由于公司去年同期实现了较高的投资净收益,以及今年子公司高新技术企业认证延期提高了所得税率,整体来看公司净利率同比小幅提升。我们认为,随着滚筒替代波轮的消费升级不断驱动,提价后原材料压力趋势放缓,加之公司整体运营效率的提升,公司的盈利能力有望稳步提升。 维持“买入”评级 我们预计公司2018-20年收入分别为245.8亿元、285.3亿元和326.3亿元,同比增速分别为14.9%、16.1%和14.4%,归属母公司净利润分别为18.2亿元、21.6亿元和25.4亿元,同比增速分别为20.6%、18.7%和17.6%,2018-20年EPS分别为2.87元、3.41元和4.01元,分别对应PE17.4倍、14.6倍和12.4倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-13 50.49 -- -- 49.98 -1.01% -- 49.98 -1.01% -- 详细
Q2单季收入增速回落,盈利能力有所改善。小天鹅2018年半年报显示,2018年上半年营业收入120.6亿元,同比增长14.1%;归母净利润9.0亿元,同比增长23.3%,公司收入和利润持续稳定增长。2018Q2实现营业收入52.45亿元,同比增长7.53%,实现归母净利润3.91亿元,同比增长16.96%。可以看到,即使第二季度有“618”等促销活动,受整个行业增速放缓影响,公司第二季度增速相比第一季度增速仍下滑较多。 但是,公司盈利能力有所改善。内外销方面,2018年上半年,内销业务收入87.5亿元,同比增长16.6%,内销毛利率32.8%,同比提升1.0个百分点。外销业务收入24.6亿元,同比增长12.3%,外销毛利率12.0%,同比提升0.2个百分点。整体来看,公司的毛利率26.6%,同比提升1.0个百分点,净利率8.3%,同比提升0.4个百分点。 基于行业消费升级和公司持续发展需要,报告期内,公司全面深化转型,持续优化产品结构,提升中高端产品占比,构建面向未来的可持续竞争能力。虽然公司报告期收入及利润增速有所放缓,但整体均价和高端产品占比大幅提升,盈利能力同比明显改善。 行业更新换代逻辑不变,小天鹅龙头效应明显。虽然行业增速放缓及复杂多变的外部环境,但长期来看,洗衣机更新换代的增长逻辑未变,除受地产周期影响较小外,以滚筒类、烘洗一体类、多桶类高端洗衣机在市场的占比将持续提升,使得消费升级得以继续。 结合小天鹅本身,内部:1.公司加大新品上市力度,持续优化结构和提升销售规模;2.聚焦全球经营战略,内销切实落实双品牌差异化战略,外销深化与东芝战略合作;3.聚焦效率驱动战略,深化T+3,完善数字化2.0,强化全价值链卓越运营能力。外部:作为洗衣机双寡头之一,竞争优势明显,龙头企业盈利能力仍在不断提升。 看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2018、2019年EPS分别为2.91元和3.64元,对应PE17倍、14倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)产品销售不及预期;2)原材料成本持续上升;3)汇率风险;4)系统性风险。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-10 46.55 86.62 90.88% 50.70 8.92% -- 50.70 8.92% -- 详细
财报解读:中报业绩符合预期,18Q2 收入增速环比放缓 中报利润增长符合预期,18Q2收入增速环比放缓。公司18H1 实现营业收入120.6 亿元,同比+14.1%,归母净利润9.0 亿元,同比+23.3%,扣非后归母净利润8.9 亿元,同比+24.8%,业绩增速符合我们预期(22%~25%)。其中,18Q2 营业收入同比+7.5%,归母净利润同比+17.0%,受行业零售放缓和企业产品调整影响,收入增速环比有所放缓。 2018H1内销产品升级贡献显著,出口业务维持两位数增长。 1)分区域看:内销有所放缓,出口增速稳定。18H1家电业务整体收入同比+15.7%,其中,内销同比+16.6%,出口同比+12.3%。其中,18Q2内销受行业压力和自身产品结构调整影响,收入录得个位数增长;出口受益客户稳定和人民币快速贬值,实现同比两位数增长。 2)分量价看:产品升级对收入增长贡献显著。18H1出厂价同比+8~9%,内销提价幅度高于出口,18Q2提升幅度弱于18Q1。 3)分渠道看:随着电商红利逐步消失,线上增长呈现放缓趋势,18H1公司线上收入同比两位数增长,与整体增速基本一致。 产品升级带动毛利率提升,研发投入加大管理费用小幅增长。在18年原材料价格逐步企稳的背景下,产品升级带动毛利率稳步提升:公司18H1毛利率26.6%,同比+1.0pct,其中18Q2同比+0.2pct,提升幅度缩窄。管理费用同比+0.6pct,主要系产品研发支出增加所致。财务费用率同比-1.7pct,主要系公司出于稳健性考虑,将部分银行理财产品转投为结构性存款。由于结构性存款收益直接计入财务费用而理财产品需计入投资收益,故财务费用和投资收益出现同时变动,同时18Q2人民币贬值带来的汇兑损益也有部分贡献。 支持上下游+新品计划,单季现金流波动无需忧虑。整体来看,18H1 经营活动净现金流为1.7 亿元,较17H1-1.4 亿元提升显著。但18Q2 单季经营活动净现金流为-1.1 亿元,波动较大。主要由于以下两点原因: 1)在行业弱市情况下,为支持产业链上下游健康运转,公司适当调整产业链支付方式与账期。 2)由于公司计划于18Q3 推出一系列新品,导致18Q2 供应商适当递延提货周期,造成预付账款出现下降。 均为公司正常经营周期调整所致,无需忧虑。 资产良好,运营高效。公司账面现金+结构性存款+理财产品达136 亿,且基本无有息负债,资产质量良好,安全边际较高。另一方面,公司18H1 存货周转天数和营业周期为26/54 天,分别同比-6/5 天,T+3 政策指导下,运营效率继续稳步提升。 产业分析:新周期下坚持产品力升级,行业因素+产品结构带来短期调整 产品力+效率提升带来小天鹅高速增长的五年,下一步进军中高端市场。过去五年,公司紧扣产品力和运营效率的提升,迅速提升市场份额,和海尔在洗衣机市场实现双寡头格局。并实现收入、利润率、周转率、ROE 等高速增长。回顾过去五年小天鹅市场份额的提升,主要是通过高性价比产品抢夺了中小品牌集中的腰部市场。在当前这个时点下,行业CR2 相对高位,为了实现进一步的增长,小天鹅需要对中高端市场发起冲击,而近两年产品升级的浪潮则可以很好的为小天鹅的冲锋保驾护航。 行业零售端放缓叠加产品结构调整导致公司短期经营波动。在逐步提升品牌定位和形象的进程中,公司18Q2 内销端增速出现小幅的环比放缓,主要由于以下两点原因: 1)地产下行和经济增长承压背景下,洗衣机行业零售端增速环比放缓。根据奥维咨询推总数据,洗衣机行业零售总额18Q2 同比+3.4%,较18Q1 增速环比-5.0pct;18Q2ASP 同比+1.9%,较18Q1 增速环比-8.8pct。在这样的大环境下,公司18Q2 将产品结构升级的力度适度下调,ASP 提升放缓。 2)公司致力产品结构升级,中低端市场规模扩张放缓。公司对中高端产品研发的提升,在客观上带来了品牌形象和定位的提升。但也一定程度上造成短期中低端市场规模扩张的回落。但公司18Q3 将推出多款新品,全面覆盖高中低端产品线。同时进一步明确品牌定位,小天鹅品牌更多发力于产品结构的提升,而美的品牌则集中中低端市场的进一步开拓,预计短期中低端产品线调整因素将逐步缓解。 公司展望:短期扰动不改业绩确定性,产品提升+管理升级带来全新红利 经营调整带来短期业绩波动,业绩确定性依旧不变。公司18Q2 由于行业压力和自身经营战略缘故,收入、利润增速有所放缓。但是下半年来看,冰洗产品更新需求为主的需求结构受地产周期影响较小,而产品升级趋势+出货端的温和增长还将持续带动行业规模稳步提升,短期扰动不改公司业绩的确定性。 高端产品+管理改革带来新一轮增长动力。长期来看,如果说过去的五年公司是通过产品力和运营效率的提升,迅速提升市场份额,实现业绩的高速增长,那么接下来公司则在保持既有优势的情况下寻找全新的增长驱动力。一方面在产品端,加大产品研发力度,发力高端市场。另一方面在管理端, 力求突破过去依赖的事业部制度,通过美的集团层面寻求多品类协同效应。而公司被过往历史所证明的高效执行力和强大自我调整能力也将确保战略规划的有效执行,公司长期价值也依旧值得期待。 投资建议 公司18Q2 业绩增长小幅放缓,但公司快速调整能力较强,预计下半年业绩逐步重回正轨。短期看,洗衣机行业增长确定性依旧最强,公司产品+效率领先将确保收入利润实现超越行业的增速。同时长期看,新一轮的产品提升+管理升级有望带来新的增长红利。维持预测公司2018~2020 年EPS 为2.85/3.38/3.98 元,对应PE17/15/13 倍,在市场对稳增长、高确定性的资产配置需求上升的背景下,公司资产安全边际高,配置价值依旧存在,维持“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑,原材料成本上升,汇率波动,中美贸易摩擦加剧。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-10 46.55 66.50 46.54% 50.70 8.92% -- 50.70 8.92% -- 详细
事件:小天鹅A 公布2018年半年报,2018Q2单季度收入52.4亿元,YoY+7.5%; 归母净利润3.9亿元,YoY+17.0%。由于公司产品结构往中高端调整的力度较大,Q2收入增速较Q1出现下滑,但市场对此亦有预期。公司通过结构调整提价明显,毛利率同比改善,我们预期随着公司产品结构调整节奏的改变和新品的推出,下半年收入端环比有望改善。 毛利率改善,扣非业绩超预期:据半年报,小天鹅Q2单季度扣非净利润3.9亿元,YoY+22.1%,超出市场预期。公司2018H1内销毛利率同比提高1.0pct,出口毛利率同比提高0.2pct,2018Q2单季度整体毛利率同比提高0.2pct,得益于产品提价+原材料压力降低+出口人民币贬值,毛利率可望继续回升。上半年汇兑净收益(汇兑收益+远期外汇合约亏损)1664.6万元,上年同期-2320.6万元,扣除汇兑收益后的净利润增速约17.3%。管理费增加和子公司税率提升拖累业绩释放:由于研发支出增加,Q2管理费用率同比提高1.1pct;Q2所得税YoY+46.3%,远高于收入增速。如果子公司合肥美的洗衣机的高新技术企业资质获批,税率将重回15%。另外,由于资管新规影响,公司理财产品规模较年初下滑,但结构性存款增加,带来利息收入大幅增加,从现金流量表看,上半年结构性存款利息收入1.1亿元,YoY+562.3%。由于公司账面现金较多,短期也无重大资本开支,预计存款收益可持续。 Q2单季度收入增速回落,下半年预期能有改善:据公告,公司2018H1内销业务收入YoY+16.6%,外销收入YoY+12.3%。我们预计公司2018Q2内销收入个位数增长,较前几个季度增速放缓,主要原因在于:1)公司自身产品结构调整,削减低毛利率产品,对收入造成负面影响;2)高基数基础上,Q2洗衣机行业整体增速放缓,据产业在线,Q2洗衣机内销出货量YoY+3.9%,较Q1增速下降3.1pct,但美的系洗衣机Q2出货增速高于Q1,也好于行业。公司出口好转,主因Q1人民币大幅升值,公司有意控制出口,Q2人民币贬值利好出口。 参考产业在线数据,公司Q1出口量YoY-20.5%,Q2出口量YoY+12.0%。产品结构调整造成了短期收入阵痛,但公司内销提高中高端产品占比效果明显,Q2洗衣机均价YoY+16.8%(中怡康线下监测数据),高于行业增速6.2pct。预计下半年随着更多新品投放,收入环比会有所改善。 预收款、存货的下降,为下半年增加弹性:至6月底公司预收账款较一季度末下滑15.3%,YoY-50.5%,存货YoY-45.9%。我们认为预收款和存货下降的原因:1)提货周期影响,公司大量新品的发布在下半年,因而预计经销商订单更多在7月后体现;2)上年同期原材料处于上涨周期,今年以来大宗原材料价格稳中有降,公司降低了原材料和产成品的库存储备,经销商也不急于提前备货。 3)公司T+3愈发成熟,周转加快。较低的库存为下半年收入和业绩增加弹性。 投资建议:洗衣机行业长期成长逻辑仍在持续兑现,有望实现稳健增长。行业需求以更新换代为主,受地产周期影响较小,以滚筒、洗干一体机为代表的高端产品占比持续提升,使得消费升级得以继续。作为洗衣机行业双寡头之一,小天鹅竞争优势突出,行业竞争格局的改善可望带来龙头盈利能力的提升。预计公司2018~2020年EPS 分别2.81/3.33/3.91元,当前股价对应2018/2019年PE18倍/15倍,长期投资价值凸显。维持买入-A 的投资评级。 风险提示:滚筒洗衣机需求替代低于预期,原材料涨价,人民币大幅升值。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-10 46.55 -- -- 50.70 8.92% -- 50.70 8.92% -- 详细
中报业绩符合预期,短期波动不改长期价值。2018年上半年实现营业收入120.57亿元,同比增长14.09%,归母净利润9.02亿元,同比增长23.31%,对应EPS1.43元/股。其中第二季度实现营业收入52.45亿元,同比增长7.53%,归母净利润3.91亿元,同比增长17%。 高端战略调整Q2增速放缓,内外销均价提升显著。1)分量价和内外销来看,公司上半年销量和均价提升幅度都在7%左右,其中内销量同比增长11.8%,继续领先行业5.6%的增幅,预计均价提升幅度在5%左右;外销量同比下滑4.7%,我们判断主要是一季度人民币汇率波动、外销涨价和自有品牌占比提升三方面因素影响。目前公司外销自有品牌占比不到20%,未来有望借助东芝在日本和东南亚市场的品牌和渠道优势,继续提升自有品牌占比。2)分渠道来看,上半年电商增速放缓至20%以下,主要是公司主动调整线上产品结构,线上开始进入利润增长阶段(提价幅度超15%),预计随着下半年进入旺季,电商增速有望加快。全年预计公司内外销收入增速分别在20%和15%左右。 内销盈利能力持续改善,净利率仍有提升空间。上半年公司毛利率同比提升1个pcts至26.6%,内销毛利率提升幅度创近三年新高,我们判断主要是高端转型战略正在逐渐发力,线下比弗利高端品牌发力,线上产品结构升级,进入更有质量的增长阶段。期间费用方面,财务费用率同比下降1.7个pcts,主要是其他流动资产(理财和结构性存款为主)同比大幅提高35.46%带来利息收入增加,销售费用率和管理费用率基本持平,带来三项费用率下降0.9个pct。剔除子公司税率扰动,公司上半年净利润实际同比增长27.5%。下半年在滚筒替代波轮、干衣机等品类发力的趋势下,公司净利率仍有提升空间。 高管增持股份,长期发展信心良好。1)经营性指标持续改善:上半年公司存货同比下降46%至5.86亿元,主要是库存商品大幅减少13.8亿,我们判断终端出货良好,大宗商品价格企稳降低备货锁定原材料价格必要性。公司上半年汇兑损益同期由负转正,外币货币性项目美元应收账款同比增加约9.27亿元人民币敞口,外汇套保之下整体风险可控。2)无惧贸易摩擦加剧:我们认为中美贸易摩擦加剧对公司影响有限,公司可以利用东芝在广东南海和泰国的产能相互代工,避免贸易壁垒对公司的冲击。此外,基于对公司长期发展的信心,公司总经理陆剑锋于2018年7月5日买入2.27万股,累计持有公司6.94万股。 盈利预测与评级:公司目前在手类现金资产(货币资金+其他流动资产)合计136亿元,安全边际仍然较高。我们维持公司 2018年-2020 年每股收益盈利预测为2.98元、3.63元和4.37元,对应动态市盈率分别为 17倍、14倍和 11倍,重申“买入”投资评级。
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公司发布18年半年报,收入/归母净利润同比增长14%/23%。公司18H1实现营业收入120.57亿元,同比增长14.09%,实现归母净利9.02亿元,同比增长23.31%。其中18Q2实现营业收入52.45亿元,同比增长7.5%,实现归母净利3.91亿元,同比增长16.96%。收入端增速有所放缓略低于预期,在低利润率背景下,我们认为公司高端产品占比提升推动利润率登高将成为公司2018年业绩增长的重要因素。 战略调整致Q2内销收入增速放缓,均价提升显著。公司18H1实现内销收入87.5亿元,同比增长16.64%,外销收入24.64亿元,同比增长12.34%。根据产业在线数据,我们推测公司Q2内销增速不及Q1,Q2外销增速优于Q1,估计公司Q2内销增速5%左右,外销增速15%左右。公司缩减低价产品,战略调整短期使得公司内销收入增速放缓。分量价来看,参考中怡康数据,我们认为公司上半年均价提升接近10%,销量提升5%左右。目前美的系洗衣机中美的品牌定位相对于小天鹅品牌较为低端,根据中怡康2018年H1数据:(1)产品份额方面:美的品牌销量份额同比提升了0.06pct至8.72%,小天鹅品牌销量份额同比降低了0.2pct至17.73%。(2)产品终端均价方面:美的品牌及小天鹅品牌均价提升幅度分别为21%及15%。美的品牌均价提升幅度高于小天鹅品牌的背景下,美的份额仍旧略有提升,我们认为美的品牌在份额及均价均处于低位,未来均价及份额提升相对容易且更有空间。 盈利能力进一步提升带动业绩增速远高于收入增速,还原税率因素影响Q2归母净利增速或达21%。根据产业在线行业数据,我们估计公司目前滚筒销量占比超过35%。未来高端产品(滚筒单洗、洗烘一体机、比佛利等)占比持续提升继续带动盈利能力攀高,公司18H1毛利率提升0.99pct(其中内外销分别提升1.02pct和0.18pct),18Q2公司毛利率同比提升0.22pct至25.75%,销售费用率同比提升0.4pct,加大研发投入使得管理费用率同比提升1.12pct,由于公司理财一部分转为结构性存款使得财务费用及投资收益之间产生较大波动,最终公司归母净利率提升0.6pct达到7.46%,创历史二季度新高。若剔除子公司高新认证影响税率的因素,经过我们测算,公司18Q2归母净利增速高达约21%。 运营效率进一步提升,自有资金充沛,大量在手现金提供充足安全垫。公司存货周转天数同比降低6天至26天,应收账款+应收票据周转天数同比降低了7天至46天,运营效率提升显著。另外公司自有资金充沛,货币资金+理财-短期借款高达135亿元,同比提升了13%,充沛的现金为公司提供极高的安全垫。 盈利预测及投资建议。短期来看,公司在高端战略调整背景下Q2内销收入增速有所放缓,基于公司管理层的快速反应能力,我们预期公司Q3收入增速会有所好转。长期来看,目前公司所处的发展阶段类似于十几年前的空调龙头,长期成长逻辑不变,份额均价利润率均有很大改善空间,基于行业稳增、份额提升,结构优化带动均价提升及利润率提升,我们预计公司未来三年归母净利复合增速依旧能够达20%以上。在短期收入增速暂存压力下,我们预计2018-20年EPS分别为3.00、3.76、4.68元,分别增长26%、25%、24%。目前价格对应18年不足16倍PE,考虑到公司滚筒洗衣机及新品类较高的增速且未来复合增速25%左右的高速增长,给予公司18年23-25倍PE(对应PEG约为0.9-1.0),合理价格区间为69-75元,“优于大市”评级。 风险提示。份额提升不及预期,原材料价格上涨。
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事件描述 公司上半年整体经营业绩稳健,Q2增速回落。2018年上半年,公司实现营业收入120.57亿元,同比增长14.09%,归母净利9.02亿元,同比增长23.31%,公司整体毛利率26.60%,同比提升0.99个百分点。公司内销业务收入87.50亿元,同比增长16.64%;外销业务收入24.64亿元,同比增长12.34%。其中Q2公司营收52.45亿元,同比增长7.53%;归母净利3.9亿元,同比增长16.96%。 事件点评 公司市占率稳定,品牌效应明显公司一直聚焦于洗衣机业务的企业,极具工匠精神。公司坚持自主创新,以国际领先的变频技术、智能驱动控制、结构设计及工业设计等核心技术为基础,构筑了较宽阔的“护城河”壁垒。近年来,公司整体市场占有率稳定保持在25%以上,内销市占率为29%,具有明显的高市场认可度。公司通过“美的”、“小天鹅”双品牌差异化战略全面覆盖中高消费群体。 公司营运能力稳中向好公司聚焦主业,以消费者需求为导向,不断优化产品结构,公司推动全价值链运营,利用T+3客户订单制创新型产销模式促使运营效率稳中向好。报告期内,除应收帐款周转率略有回落,从6.84%下降至本期的6.5%外,公司营业周期较去年同期的58.3天明显缩短至53.8天。存货周转率(6.9%)较去年同期5.6%提升23%;固定资产周转率同比增长6.3%。从盈利质量来看,公司毛利率一直维持在稳定水平,而净利率则呈现稳中有升态势,我们认为主要是因为公司产品结构提升以及成本管控有效所致。随着公司高端产品生产线产能进一步扩张,产品结构继续优化,预计公司毛利率仍有小幅上涨的空间。 盈利预测与投资建议 公司以“产品领先、效率驱动、全球经营”为战略主轴,在消费升级的背景下,公司主动推动经营转型,持续优化产品结构,提高中高端产品占比,虽短期有调整,但长期向好。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为2.7/3.2/3.8。对应公司未来3年PE估值为18.7/15.4/13,给予增持评级。 风险 汇率波动超预期;原材料价格上涨;市场需求疲弱。
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事件:公司发布中报,上半年实现营业收入120.57亿元,同比增长14.09%;实现归母净利润9.02亿元,同比增长23.31%;对应Q2实现营业收入52.45亿元,同比增长7.53%,实现归母净利润3.91亿元,同比增长16.96%。 Q2收入增速略有放缓,主动结构调整带来均价提升:18Q2收入增速环比过去数个季度略有下降,但整体仍保持平稳。我们预计公司Q2季度开始主动在电商渠道进行均价提升以及产品结构调整,舍弃部分盈利能力及均价较低的中低端产品。6月中下旬以来,美的品牌进行一定程度调整,使得高、中、低端的产品结构恢复均衡和健康,同时产品均价显著上升。 盈利能力进一步提升,产品结构提升驱动均价上涨:18H1公司毛利率、净利率为26.60%、8.32%,同比大幅上升0.99、0.44pct;其中Q2季度毛利率、净利率分别上升0.23、0.20pct。在原材料成本并未显著改善的背景下,公司利润率水平持续上行,体现了公司在产品结构升级以及均价提升方面效果明显。 从费用率看,18Q2销售、管理、财务费用率为同比+0.40、+1.13、-2.98pct,三项费用率整体下降1.45pct。我们预计上半年公司汇兑损失约1887万元,主要来自于Q1季度,Q2二季度人民币兑美元平均汇率较Q1持平,Q2单季度汇兑损益金额较小。上半年利息净收入约2.15亿元(同期约5794万元),其中Q2季度约1-1.2亿元(同期约2000-3000万元)。 在手现金+理财超过百亿,周转效率显著提升:1)18H1期末公司货币资金17.0亿元,同比减少17.2亿元,同时其他流动资产中结构性存款及银行理财达到118亿元,同比大幅上升31亿元,结构性存款及银行理财余额的大幅上升是公司上半年利息收入大幅增长的重要原因,我们预计公司在手现金(货币+理财)超过100亿元;2)期末预收款项8.28亿元,同比较少8.45亿元,体现了公司在T+3模式下主动调整营销体系、减少对经销商预先打款的资金占用。同时,公司产能充足,产成品存货明显下降,上半年存货余额5.86亿元,同比减少4.98亿元,体现了公司产品良好的销售及周转情况。应收票据和应收账款合计31.54亿元,同比小幅下降9.89%。3)从周转情况看,公司存货、应收账款周转天数同比分别下降6.05天、上升1.43天,周转效率显著改善。 投资建议:公司收入端表现保持稳健收入,产品结构升级明显,中高端市场份额稳健上升;其中滚筒、洗烘一体机等新产品的投放助力公司产品结构提升。公司Q2季度出口增速有所恢复,展望三季度,我们认为随着人民币汇率加速贬值,公司出口增速存在边际改善预期。目前公司现金+理财在手超过100亿元,基于公司上半年收入及毛利率增长情况,我们将18-20年净利润增速从23.1%、21.8%、19.9%调整为20.3%、20.8%、19.8%。公司当前市值315亿元,若扣除约100亿在手现金,实际对应18年PE约11.8倍,维持买入评级。 风险提示:房地产市场波动;宏观经济波动;市场需求不及预期等。
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上半年整体表现良好,二季度增速出现同比下滑。2018H1,公司实现营收120.57亿元,同比增长14.09%,归母净利9.02亿,同比增长23.31%。2018Q2公司实现营业收入52.4亿元,同比仅增长7.5%,归母净利3.9亿元,同比增长17.0%。单二季度财务费用为-1.62亿,去年同期为-0.05亿,主要是公司结构性存款的利息收入大幅增长,除去这部分影响,公司二季度净利略有下滑。主要是公司上半年加大了研发投入,相比去年同期,研发费用同比增长1个亿。此外销售费用率也小幅提升0.17%。公司上半年毛利率为26.6%,同比上期提升0.99%,净利率为8.32%,同比上期提升0.44%内外销同步增长。2018H1公司内销实现收入87.5亿,同比提升16.64%,外销收入24.6亿,同比增长12.34%。内销毛利率32.79%,外销毛利率在12%左右。目前公司在海外主要采用ODM 和OEM 的生产模式,自有品牌占有率较低,目前占比为15%左右。未来公司将在海外逐步替身自由品牌,美的集团目前在印度和东盟都完全采用自由品牌进行销售,相信未来随着海外自有品牌的提升,公司出口业务的毛利率将逐步提升。 洗衣机行业销量下滑,公司寻找产品结构升级机会。根据奥维数据统计, 2018年上半年国内市场线下零售量/ 销售额同比下降11.18%/2.00%;国内市场线上零售量/销售额同比增长16.83%/32.25%。 根据海关数据统计,2018年上半年出口量同比下降6.75%,出口额同比增长1.47%。行业销量在下滑,但是公司上半年还是做到了营收的增长,接下来公司将聚焦产品的高端化。公司目前的产品中,滚筒的增速最快,销售额占比50%以上,此前经过测算,滚筒洗衣机占比提升5%,就可以带来4%的营收增速。公司在三季度将上市大量新品,推出比佛利换代产品、免熨干衣机等。 盈利预测:公司的现金充裕,公司目前自有资金有135亿,结构性存款和理财产品等合计有120亿,利率在4.5-5%之间,每年利息收入就有5-6亿。受洗衣机行业销量下滑影响,公司销量增速有所下滑,但是公司作为行业龙头,还是保持了不错的增长,相信未来公司在不断优化产品结构的战略下能够保持平稳的增速,不断提升公司整体毛利率和净利率。预计2018/2019/2020年营收增速可以保持10%,净利增速为20%/15%/15%,对应EPS 为2.86元/3.28元/3.78元,2018年给予公司15-20倍估值,对应合理估值区间为42.9-57.2元,给予“谨慎推荐”评级(考虑到二季度公司营收有所放缓,调低公司评级)。 风险提示: 洗衣机销量大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
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收入增速放缓,由量增转质增 8月7日晚间,公司披露其2018H1财报:上半年实现营业收入120.57亿元,同比增长14.09%,较之2017年30.91%的收入增速有所放缓。实现归母净利润9.02亿元,同比增长23.31%;扣非后净利润8.92亿元,同比增长24.76%。公司收入增速下降明显,但利润增速下降较小,利润增长来源由量增向质增转变。 毛利率、利息收入双重因素推动利润增长 2018H1,公司毛利率26.60%,较去年同期增加1个百分点。上半年整体收入增速较慢、毛利率有所提升与公司发展战略有关。随着洗衣机终端市场由新增需求向升级需求的转变,公司产品结构积极向中高端调整。公司高端品牌比佛利波轮洗衣机获德国IF奖和红点奖。 2018H1,公司利息收入2.46亿元,同比增加2.08亿元,是利润增长的重要来源。投资收益0.77亿元,同比减少1.05亿元。公司净利润增速高于收入增速,一方面受毛利率提升影响,另一方面与利息收入、投资收益变化有关。 汇率下降利好出口 公司洗衣机出口量和出口额居行业第一,公司上半年来自国外的营业收入为24.64亿元,同比增长12.34%。根据海关数据统计,2018年上半年出口量同比下降6.75%,出口额同比增长1.47%。公司在出口态势较为严峻的情况下取得了较好的增长。下半年,随着人民币汇率下降,公司出口业务产生的收入及利润有望进一步增加。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.04元、3.44元和4.01元,对应的动态市盈率分别为15.46倍、13.67倍和11.71倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨;人民币大幅升值。
志邦股份 家用电器行业 2018-08-10 35.28 -- -- 37.76 7.03% -- 37.76 7.03% -- 详细
一、事件概述 8月3日,公司发布2018年半年度业绩快报。报告期内,公司预计实现营业收入10.42亿元,同比增长25.69%;实现归母净利润9486.81万元,同比增长47.53%;实现基本每股收益0.59元。 二、分析与判断 业绩持续快速增长,盈利能力相对稳定 公司2018H1收入端增速26%,利润端增速48%,业绩保持快速增长。分季度看,Q1、Q2单季营收分别同比增长38.3%、19.1%,归母净利润分别同比增长48.2%、47.5%。由于地产销售及精装房等因素影响,Q2单季收入增速有所放缓;得益于营业成本和期间费用的有效控制,利润端保持较高增速。 全屋定制战略积极推进,品牌品类矩阵基本成型 品牌方面,IK全屋定制定位年轻消费群体,将对主品牌形成有效补充。品类方面,志邦橱柜、法兰菲全屋定制、志邦木门三大品类矩阵已经成型。由于法兰菲规模仍然较小,预计上半年的增长仍主要由橱柜拉动,未来随着法兰菲三年千店渠道扩张计划的推进,全屋有望成为新的业绩增长点。 零售渠道进一步优化,大宗业务有望发力 零售渠道方面,公司加速拓展经销渠道,同时加大对经销商的帮扶、管理力度,零售渠道有望得到进一步优化。大宗渠道方面,公司将重点拓展工程代理商,同时通过优化客户结构以提升工程业务盈利能力。随着全装修率的提升,公司大宗业务有望发力。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司的品类延伸和渠道扩张将有效提升客单价和客户数,大宗业务也有望贡献业绩增量,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益1.92元、2.50元、3.22元,对应2018、2019、2020年PE分别为19X、15X、11X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名