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志邦家居 家用电器行业 2019-06-17 19.14 24.79 26.48% 20.30 6.06% -- 20.30 6.06% -- 详细
事件:公司公告称拟以自有资金预计回购公司股份不超450万股,占公司目前已发行总股本2.01%,回购金额在7000万元至13500万元之间,回购价格不超30元/股,回购股份用于股权激励,回购期限自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过6个月。 点评:本次股份回购体现公司对未来发展前景的信心及对公司价值的认可,有利于稳定投资者对公司股票长期价值的预期,回购股份用于股权激励可充分调动公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干的积极性,将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起。 产品端:衣柜、木门贡献新业绩增量,橱衣木协同效应逐渐显现。1)不断开拓新产品,夯实橱柜基础。公司位居橱柜行业第二,橱柜业务已形成六大产品系列,截止 2018 年底橱柜业专卖店 1487 家;2)发力全屋定制,衣柜业务高速增长。2018 年 8 月公司由整体厨房、定制衣柜转向全屋定制,截止 2018 年底定制衣柜专卖店726家,IK全屋定专卖店33家。3)孵化木门业务,贡献业绩增量。通过切入木门市场可以实现橱衣木联动,拓展全屋定制家居品类,截止 2018 年底公司木门经销商117家,与其他品类融合的门店88家。 渠道端,零售门店持续拓展,大宗客户结构优化,出口业务快速发展。公司计划2019年新开橱柜门店150家、木门店100家、定制衣柜和全屋定制门店350家。大宗业务方面,优化大宗客户结构,大宗客户多为百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司,其中百强地产客户占比已达 30%。2018 年公司出口收入同比+ 87.26%,,创新澳洲IJF 股权合作模式,成立美洲市场项目组,探索全球化发展路径。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.41、1.61元,对应2019-2020年PE分别为13.56、11.87倍,考虑公司全品类、多品牌布局孕育新营收增长点,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度-低于预期、业务推广不及预期等。
志邦家居 家用电器行业 2019-06-14 18.32 -- -- 20.30 10.81% -- 20.30 10.81% -- 详细
一、家居行业:新特点,新阶段。近年家居产业正经历前所未有的深刻变化与革新趋势:1、行业范畴由传统家居向泛家装领域过渡;2、设计要素、材料要素与施工要素统一融合;3、设计环节地位上升;4、单品类转向多品类的集成经销模式。在渠道红利效应减弱、单品竞争日趋同质化背景下,家居公司正逐步涉足家装市场,延伸品类矩阵顺应整装趋势,把控设计主导权实现旗下家居产品的批量销售,拥抱全装修趋势扩大自身市场份额。 二、定制赛道:成长在,低集中。定制家居渗透率低,成长空间仍广。2017年,我国定制家居在家居行业的渗透率整体约30%,未来提升空间依然很大。城镇化加快、婴儿潮人口高峰期到来、空间利用、个性化需求提升推动定制板块蓬勃增长。根据我们测算2018年我国衣柜、橱柜、木门行业市场规模约为1890亿元、1890亿元和787.5亿元,橱柜、衣柜品类前6大龙头合计市占率分别约为5.99%与7.12%。定制行业格局分散,龙头集中度仍低,具有较大提升空间。 三、志邦家居:1、产品端,立足橱柜优势品类,进军大家居。公司以定制橱柜业务起家,目前国内橱柜市占率第二。2015年公司从橱柜业务向衣柜业务拓展,2018年衣柜公司收入占比已达17.7%;2018年开拓木门业务,全年收入778.5万元,占比0.3%,衣柜和木门业务贡献新的业绩增长点,多元产品品类有望共享渠道资源;2、渠道端,全渠道覆盖,大宗起步早。公司渠道以经销为主,直营为辅,大力开展国内大宗业务与海外业务。2018年公司经销、大宗、直营、其他(含出口)渠道占比分别为70.0%、16.1%、6.5%、7.4%。大宗模式起步早,2018年百强地产客户占比30%。直营渠道中间环节少,毛利率最高,逾60%; 经销渠道毛利率略有下行,2018年下降0.69pct至36.1%。截至2018年底,公司拥有整体橱柜经销商1220多位,门店1487家;定制衣柜经销商595家,门店726家;木门经销商117家,与其他品类融合门店88家。3、品牌端,多品牌矩阵,品销一体化,主动赋能经销商。公司目前拥有“ZBOM志邦”主力定制品牌、“FLY法兰菲”:配套家居成品品牌和“IK”年轻定制品牌。(1)打造品牌年轻形象:2018年合作周杰伦,广告大力投放持续提高品牌曝光度。(2)经销商层面主动赋能。公司联合加盟商在当地省区和城市进行广告投放,范围覆盖全国一千余个城市。根据家具市场周期,排布六大营销时间点,针对不同时期、不同地域,设计不同的营销执行方案赋能当地经销商,其中包括传统广告投放、新媒体传播、消费者互动等内容设计方案,以及价格策略和产品策略的推广设计。(3)加强新媒体营销:与移动端头部流量媒体(腾讯、百度、头条,抖音)以及圈层kol 紧密合作,增加品牌黏性。(4)大力培养“男人下厨节”和“厨房派·对”等自有IP ,主打客户关怀的“微笑行动”主题活动开展近20年,构筑差异化品牌形象。 投资建议:我们预计2019-2020年志邦家居营业收入分别为29.6亿元和35.6亿元,同比+21.6%和+20.3%;归母净利润为3.27、3.89亿元,同比+19.8%、+19.1%;EPS分别为1.47元/股和1.75元/股,对应P/E分别为12.5、10.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格波动、行业竞争加剧、地产行业波动。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-06-04 8.85 13.58 49.56% 9.11 2.94% -- 9.11 2.94% -- 详细
惠达卫浴是一家为消费者提供一站式卫浴产品综合解决方案的企业,目前拥有“惠达”、“杜菲尼”两大自有核心品牌。公司深耕卫浴领域 36年,生产 2000多种产品,产品品类主要为卫生陶瓷、五金洁具、浴室柜、陶瓷砖等。目前在全国拥有90家一级经销商,1400多家二级经销商,截至 2018年 12月,公司已拥有加盟门店 2867家,同比增长 8.7%。 2018年卫浴消费市场规模超 1700亿,2013年至 2018年 CAGR 高达 15.3%,国内卫生陶瓷行业市场集中度不高,仍有较大提升空间。根据欧睿国际统计,惠达卫浴 2018年市场占有率约 4.4%,随着公司上市后卫生陶瓷产能的释放和浴室柜、瓷砖等产品配套率增加,公司的市占率有望进一步上升。 整体卫浴放量条件基本成熟,或将迎来快速发展。整体卫浴要实现较快发展需要具备以下几个条件:1)技术成熟;2)价格和传统卫浴相差不大;3)消费群体的出现。目前这三个要素已经基本具备。惠达在整体卫浴方面技术、人才储备领先,拟分期投资 10亿,预计建成年产 50万套整体卫浴产品的产能;首期 5万套产能在2019年 5月投产。 受益精装修比例提升,工程业务提速。公司 2018年在工程端重点发力,规划开拓团队从 10人扩展到 50人,地产方面陆续拓展新的客户,在与碧桂园、保利、万科等头部开发商继续保持合作的同时,又与龙湖、中海、远洋、中粮等地产商签署了战略合作协议。2018年工程渠道收入实现 100.9%的增长,且工程业务利润率优于其他渠道,受益碧桂园、保利等大客户未来竣工项目增多,预计未来工程渠道仍有望保持较高增长。 成立惠米科技,发力智能卫浴。智能卫浴尤其是智能马桶在国内快速发展,渗透率还有较大提升空间。公司通过技术合作和自主研发,结合传统卫生陶瓷技术优势,推广一体式智能马桶,2018年 H1智能马桶销售收入已达 1.09亿。 卫生间一站式采购,上市后摆脱产能掣肘。目前公司收入中卫生陶瓷占一半,未来公司将继续增加陶瓷砖、浴缸浴房、浴室柜等配套率,发挥多品类优势,提升“惠达卫浴”品牌价值,更好的推动一站式卫浴采购,提升客单值和利润率水平。上市后公司也加快卫生陶瓷产能投放,2019年开始每年都将有新产能释放。 综合考虑公司各业务发展情况,我们预计公司 19年-21年净利润为 2.68亿/3.16亿/3.79亿,增速分别为 12.2%/17.9%/20.0%,对应 PE 分别为 12X/11X/9X。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产能利用率大幅降低;整体卫浴订单低于预期等
青岛海尔 家用电器行业 2019-05-31 16.03 23.37 37.55% 17.20 7.30% -- 17.20 7.30% -- 详细
维持盈利预测,维持目标价,增持。市场认为海尔业绩改善空间有限,我们认为产品持续创新、高端品牌突破叠加渠道升级扩张,将带来海尔定价权提升。在2019年行业需求好转之际,海尔的高端化将更上一层楼。预计公司2019-2021年EPS 1.37/1.62/1.93元,参考行业可比公司,给予公司2019年17倍PE,对应目标价23.37元。 产品持续创新助力海尔掌握高端家电定价权。海尔全球品牌布局基本完成,全球优质资源整合带来产品创新引领行业,不断提升竞争优势。2019年海尔率先推出多系列智慧成套产品,与新世代消费群体(80-90后)崛起和家装渠道崛起形成共振。 海尔高端家电市场份额第一是中国家电企业实现全球竞争力的里程碑。海尔是中国第一个全面超越外资高端品牌、落地高端品牌矩阵的内资家电企业。目前公司已形成超高端斐雪派克、高端卡萨帝、GEA的立体品牌布局。多品牌、套系化优势使海尔产业定价权不断提升,盈利改善空间亦将随之持续放大。 经销商盈利、渠道升级扩张与线下体验提升进入正向循环。2016年开始的渠道变革使得海尔经销商盈利能力明显提升,拉动自有渠道快速增长。2019年在愈发明显的整装、精装修趋势下,高端智慧成套解决方案又让海尔抢占家装渠道、工程渠道扩张先机。 催化剂:行业需求转暖,消费升级重启,“以旧换新”政策落地。 风险提示:国内经济和消费增速放缓,北美等海外地区经济走弱。
飞科电器 家用电器行业 2019-05-31 37.90 41.00 7.16% 38.47 1.50% -- 38.47 1.50% -- 详细
个人护理行业龙头,从剃须刀出发。电动剃须刀是公司的主要收入来源,2018年收入占比68.7%。目前在剃须刀行业的销量份额达45%,实现全国销量第一。除此以外,公司在个人护理领域大力发展多品类,产品涵盖电吹风、毛球修剪器、电动理发器、电烫斗、鼻毛器、加湿器等多个品类的个人护理小家电。 差异化定位,高质低价。过去的剃须刀行业由飞利浦垄断。飞利浦中高端市场主导,而中低端市场则由杂牌割据,产品质量良莠不齐,飞科凭借性价比的定价以及高质量的产品,市场份额不断提升。2009年到2018年,飞科在剃须刀的零售量市场份额从15.6%提升到45.4%。同时,公司推出防御性子品牌“博锐”,承接飞科的低价型号,形成了以“飞科”+“博锐”双品牌策略。 线上线下齐发力,渠道调整结束销售有望复苏。公司销售体系以经销制度为主,辅以少量直营。2018年末,公司拥有670个经销商,终端网点约7万个,渠道布局完善,网点渗透至乡镇一级市场。电商渠道高速增长,11年-18年复合增速达96.7%,2018年收入占比已达54.31%。为使得线下渠道更精细化扁平化运作,2018年年初公司进行渠道调整,把三四线市场终端进一步细化成大卖场与小卖场,分别有区域分销商与省区批发商对接,渠道调整对销量产生了短期的影响。随着公司渠道调整完毕,销售有望恢复。 轻资产生产模式,规模效应显著。公司主要采取轻资产运营模式,抓住研发设计和品牌营销,将生产环节大部分外包。2018年公司外包采购额在成本中占比56%,剃须刀的外包产量占总产量的71%,公司仅剃须刀单一品类销量高达6576万台,规模效应显著,对代工生产商及原材料供应商都具有较强议价能力,剃须刀外包单位成本从15年的18.29元/只下降到18年的8.83元/只,成本优势显著。 个护品类扩张助力成长。除剃须刀及吹风机以外,其他品类收入占比达16%。公司加快新产品的研发和上市,2018 年公司推出加湿器和空气净化器,2019年以来推出延长线插座和健康秤,同时计划今年年底或明年年初推出电动牙刷,目前电动牙刷渗透率约5%,市场规模仅50亿元,成长空间大。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计随着渠道调整结束,公司主业回暖有望带来业绩估值双重提。预计19/20/21实现EPS 2.05/2.31/2.61元。飞科是剃须刀行业龙头,零售量市场份额高达45%,市场地位稳固,目前股价对应股息率4.0%,安全边际高,我们给予公司20-25倍PE,对目标价41.0-51.25,给予“买入”评级。 风险提示:外包生产风险导致供应不足、飞利浦价格带下移导致竞争加剧。
科沃斯 家用电器行业 2019-05-29 30.32 -- -- 30.92 1.98% -- 30.92 1.98% -- 详细
家庭服务机器人+清洁小家电双轮驱动。产品包括家庭服务机器人地宝+窗宝+沁宝+管家机器人系列,商用机器人旺宝系列和清洁类小家电吸尘器系列等。2013-2018年,清洁小家电业务占比由67.2%下降至29.8%,而服务机器人业务由24.9%上升至67.9%,其中主打产品为地宝系列。 业绩稳步提升,综合毛利率领先,研发力度亟待加大。2018年公司营收56.94亿元,同比+25%,实现归母净利4.85亿,同比+29%;公司综合毛利率37.8%,较2013年增长9.2pct,高于国内其他可比企业;净利率为8.5%,5年以来持续维系在7%-8%的水平;销售费用率18.8%,市场开拓力度加大;研发费用占收入比3.6%,而国际知名品牌iRobot为12.9%,公司研发力度有望进一步加大。2019Q1公司净利率5.62%,同比-1.96pct,主要由于公司战略性调整业务布局,缩减机器人代工业务,同时受到海外市场拓展投入以及公司加大研发投入影响。 募集7.51亿投资三大项目,产能释放可期。公司产销率95%,产能282万台,销量333万台,年产400万台家庭服务机器人项目有望带来增量收入+规模效应,机器人互联网生态圈项目利于公司由重销售向重研发转型。公司海外市场重心放在美国,通过国际市场营销项目,我们预计公司在美国的服务机器人市场份额有望达到30%。 全球市场维持30%以上增速,中国市场空间大。2018-2020全球服务机器人市场销量与销售额有望维持31%的年复合增长率。我国家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅5%,内地城市仅0.4%,对标美国家庭智能扫地机器人渗透率16%,未来空间广阔。 完备销售渠道+产品结构改善,科沃斯机器人市占率超50%。2018年科沃斯仍以线上渠道销售为主,占比约70%,线下渠道发展迅速,占比约30%,较2015年提升明显。扫地机器人中,高难度全局规划类机器人逐渐增加,产品结构持续改善。2019年一季度科沃斯全局规划类产品市占率为53%,属国内绝对龙头。预计未来三年公司在国内服务机器人市场的市占率将达到60%左右。 盈利预测与投资评级:海外市场快速增长+线下市占率提升+高毛利规划类产品占比提高预计将使毛利率与净利率回到40%与10%的正常水平。公司为家庭服务机器人行业龙头,市占率提升可以带动业绩稳定增长,我们预测2019-2021年EPS分别为1.52、1.85、2.32元,对应PE为27、23、18X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争导致公司市占率下降、价格战导致产品均价下降、技术突破进度与政策支持力度低于预期、海外市场拓展进度不及预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险
浙江美大 家用电器行业 2019-05-28 13.16 17.06 36.48% 13.71 4.18% -- 13.71 4.18% -- 详细
事件: (1)全国家用电器工业信息中心发布的2019年中国家电行业一季度报告显示,2019年Q1我国集成灶零售额35亿元,同比增长45.8%。(2)公司发布了2018年报,2018年公司营业收入14亿元,同比增长36.5%;归母净利润3.8亿元,同比增长23.7%;扣非后归母净利润3.7亿元,同比增长33.3%。公司发布了2019年一季报,2019年一季度公司营业收入2.9亿元,同比增长31.6%;归母净利润0.8亿元,同比增长22.1%;扣非后归母净利润为0.7亿元,同比增长21.3%。 点评: 集成灶行业持续增长,预计今年零售量增速30%。(1)根据集成灶网、中怡康和wind数据,2018年集成灶市场零售量175万台,同比增长38%,零售额129亿,同比增长43.9%;传统(狭义)烟机零售量1928万台,同比减少16.1%;广义烟机(烟机+集成灶)零售量2103万台,同比减少13.3%。(2)集成灶占广义烟机比例8.3%(5.2%,2017),较上年提升3.1pct。集成灶因三大优点,继续挤占传统烟机的份额。(3)烟灶行业受地产周期影响明显,我们预计2019年商品房住宅将迎来交付小高峰,(广义)烟机增速将会好于市场预期;由于2020年棚改(需求占比8%左右)是最后一年,2021年广义烟机可能出现较大下滑。我们预计2019-2021年广义烟机增速为5.1%、4%、-7.4%,零售量分别为2211万台、2300万台、2129万台。我们预计未来三年集成灶占广义烟机比例约为10.3%、12.3%、14.3%,集成灶零售量分别为228万台、283万台、305万台,增速分别为30.4%、24.2%、7.6%。 渠道优势明显、增长空间较大,公司整体市占率有望稳定上升。(1)根据2018年报披露,公司2018年新增一级经销商近200家,达到1300多家,增速18.2%。公司2018年新增终端门店400多个,达到近2500个,增速19%。相比较,公司线下渠道方面优势明显。(2)2018年公司已进入了国美、苏宁、红星美凯龙、居然之家等知名家居连锁卖场和家电商场。同时,公司进一步布局一二线市场。我们认为,家居连锁和家电连锁、以及一二线城市的拓展,将成为公司未来最大的增长点。(3)线上渠道方面,2018年火星人以24%的市占率领先市场,公司市占率为10%,仍有增长空间。(4)根据中怡康数据,目前集成灶行业线下零售量占比达到82%。我们估算2018年公司整体市占率约为17.2%(中怡康数据口径),我们认为公司整体市占率有望稳定上升。 2019年新增产能试生产,产能增长近1.5倍。(1)根据公司公告及2018年报披露,2017年11月公司启动了年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目(80万台集成灶+30万台电蒸箱、电烤箱、洗碗机等)的建设,预计2019年上半年可进行试生产。公司现有产能为55万台/年,产能增长近1.5倍。 多渠道广告投放,有利于一二线市场开拓。(1)2018年公司销售费用1.5亿元,同比增长53.5%。其中,广告费支出1.1亿元,近三年广告费占营业收入比重持续增长。投放渠道主要包括CCTV、地方卫视、户外高炮全年性广告,以及京广线、京沪线等高铁线路冠名广告投放。(2)2019年一季度公司销售费用0.45亿,同比增长92.2%,继续增加高铁、高炮、新媒体等广告宣传投入力度,有利于公司一二线市场的拓展。我们预计全年销售费用率较去年仍会增长。 盈利预测与估值我们预计2019-2021年公司收入增速分别为36.8%、28.8%、14.5%,净利润增速分别为34.6%、27.8%、10.8%,EPS分别为0.79、1.00、1.11元,对应PE17、13、12倍。我们按照2019年EPS的21.6倍估值,预计股价为17.06元,相较于20190524的股价13.22元有29%的涨幅空间,我们维持“强烈推荐”的评级。
周海晨 8 8
华帝股份 家用电器行业 2019-05-27 12.37 15.30 28.25% 12.49 0.97% -- 12.49 0.97% -- 详细
厨电行业长期仍有翻番空间,短期地产竣工回暖带动需求改善。长期来看烟灶行业仍有翻倍空间,市场渗透率尚未饱和:区域发展不均衡,新型城镇化政策有望拉动中西部地区烟灶保有量快速提升;消费升级和政策补贴引导下,低线级城市及农村量价仍有提升空间。 短期看2019年地产新开工和竣工剪刀差有望收窄、一二线商品房成交率先回暖,有望在下半年传导至销售对地产依赖度较高的厨电,拉动终端需求改善。 股权结构优化助推经营改善,高端转型提升主营业务竞争力。公司2015年管理层换届后股权结构优化有效改善公司治理,明确转型高端智能厨电,渠道优化和成本节约有效提升公司盈利能力:1)品牌升级:打造高端时尚品牌,通过旗舰店建设与专卖店改造,推动终端形象升级、创新营销手段;2)产品力:定位高端智能,通过技术创新新品迭代拉动产品结构和价位双提升,缩小与头部品牌价差;3)渠道优化:以零售为导向转型,整顿经销商特殊销售政策,推进渠道扁平化和精细化管理,渠道关系优化带动公司毛销差提升。 渠道升级/下沉有助公司维持渠道优势。1)渠道升级:二线渠道升级效果显著、市场份额稳步提升,一线继续加大KA投入,目前一二线城市收入占比由2015年不及40%提高到50%。2)渠道下沉:公司低线城市渠道覆盖率高,市场市占率提升明显,其中百得占据先发优势,18年收入同比增长13.3%,盈利能力与单店效率存在相对优势。3)新兴渠道:线上渠道增速快于行业水平,收入占比27%对应行业水平仍有提升空间;工程渠道2018年收入同比增长54.5%,占比提升较快,未来三四线地产精装修趋势有利于公司发挥渠道优势。 拓展品类高速发展,开辟增长新空间。华帝明确燃气热水器为第二大主要发展品类,燃热品类长期来看发展潜力大,天然气生产供给增长趋势稳定,三四级市场成为需求增长点;公司产品定位目标高端,定价领先国内品牌,价位增长空间大,三四线渠道优势与燃气技术积累确立品类核心优势,燃热销售体系独立后有望推动收入快速增长。此外,公司成立华帝家居品牌进军全屋定制,橱柜业务2018年收入增长61%,结合多品类布局打造整体解决方案,未来有望贡献新增量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年每股收益0.90、1.05和1.22元,对应动态市盈率分别为14倍、12倍和10倍,随着公司高端转型进程和新品类增量带动下,我们认为公司2019年的合理估值PE在17倍-20倍,对应目标股价15.3-18.0元,相较目前股价涨幅22%-44%,首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示。地产竣工复苏不及预期;行业需求继续低迷,引发整体价格战。
周海晨 8 8
华帝股份 家用电器行业 2019-05-24 12.63 15.30 28.25% 12.56 -0.55% -- 12.56 -0.55% -- 详细
厨电行业长期仍有翻番空间,短期地产竣工回暖带动需求改善。长期来看烟灶行业仍有翻倍空间,市场渗透率尚未饱和:区域发展不均衡,新型城镇化政策有望拉动中西部地区烟灶保有量快速提升;消费升级和政策补贴引导下,低线级城市及农村量价仍有提升空间。 短期看2019年地产新开工和竣工剪刀差有望收窄、一二线商品房成交率先回暖,有望在下半年传导至销售对地产依赖度较高的厨电,拉动终端需求改善。 股权结构优化助推经营改善,高端转型提升主营业务竞争力。公司2015年管理层换届后股权结构优化有效改善公司治理,明确转型高端智能厨电,渠道优化和成本节约有效提升公司盈利能力:1)品牌升级:打造高端时尚品牌,通过旗舰店建设与专卖店改造,推动终端形象升级、创新营销手段;2)产品力:定位高端智能,通过技术创新新品迭代拉动产品结构和价位双提升,缩小与头部品牌价差;3)渠道优化:以零售为导向转型,整顿经销商特殊销售政策,推进渠道扁平化和精细化管理,渠道关系优化带动公司毛销差提升。 渠道升级/下沉有助公司维持渠道优势。1)渠道升级:二线渠道升级效果显著、市场份额稳步提升,一线继续加大KA投入,目前一二线城市收入占比由2015年不及40%提高到50%。 2)渠道下沉:公司低线城市渠道覆盖率高,市场市占率提升明显,其中百得占据先发优势,18年收入同比增长13.3%,盈利能力与单店效率存在相对优势。3)新兴渠道:线上渠道增速快于行业水平,收入占比27%对应行业水平仍有提升空间;工程渠道2018年收入同比增长54.5%,占比提升较快,未来三四线地产精装修趋势有利于公司发挥渠道优势。 拓展品类高速发展,开辟增长新空间。华帝明确燃气热水器为第二大主要发展品类,燃热品类长期来看发展潜力大,天然气生产供给增长趋势稳定,三四级市场成为需求增长点;公司产品定位目标高端,定价领先国内品牌,价位增长空间大,三四线渠道优势与燃气技术积累确立品类核心优势,燃热销售体系独立后有望推动收入快速增长。此外,公司成立华帝家居品牌进军全屋定制,橱柜业务2018年收入增长61%,结合多品类布局打造整体解决方案,未来有望贡献新增量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年每股收益0.90、1.05和1.22元,对应动态市盈率分别为14倍、12倍和10倍,随着公司高端转型进程和新品类增量带动下,我们认为公司2019年的合理估值PE在17倍-20倍,对应目标股价15.3-18.0元,相较目前股价涨幅22%-44%,首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示。地产竣工复苏不及预期;行业需求继续低迷,引发整体价格战。
青岛海尔 家用电器行业 2019-05-21 15.68 19.80 16.54% 16.59 5.80%
17.20 9.69% -- 详细
投资逻辑:公司是我国白电三巨头之一,属于行业引领者。随着我国白电进入存量博弈时代,公司一方面以卡萨帝为切入点,契合消费升级大趋势,国内市场高端化布局成果显著,另一方面积极扩展国际市场,先后收购日本三洋机电、新西兰斐雪派克、美国GEA、意大利Candy等企业。成功转型全球化家电企业。公司传统业务稳健,未来业绩可期。 把握消费升级浪潮,高端化布局成果显现。过去十年中,我国滚筒洗衣机的零售占比由不到20%上升至超过50%,变频空调零售占比由不到10%提升至超过50%,国内市场已进入消费升级时代。公司高端品牌卡萨帝经过多年培育,已经进入快速增长期,在高端化市场中占有重要地位。中怡康数据显示,2018年卡萨帝冰箱万元以上市场份额36%,提升5个百分点;洗衣机万元以上份额76.9%,提升8个百分点。公司在家电高端市场优势明显。 传统业务稳健,冰洗空保持行业领先地位。作为海尔的起家业务,海尔冰箱市占率多年来保持行业第一且明显领先于其他品牌;海尔洗衣机近几年市占率稳步提升,其零售额和毛利率也远超其他家电品牌;海尔空调的毛利率从2011年开始便在国内主流品牌中持续保持第一。 市场存量遭遇天花板,内销困境中展望国际市场。我国城乡洗衣机和电冰箱保有量已经触及天花板,行业已进入零和博弈状态。海尔在内销增长减缓的情况下积极拓展国际市场,近年来,先后收购日本三洋机电、新西兰斐雪派克、美国GEA、意大利Candy等企业。实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.32元、1.44元、1.58元,未来三年归母净利润将保持10.6%的复合增长率。参考可比公司一致预期均值,考虑到公司高端化进展顺利,给予公司2019年15倍估值,对应目标价19.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策风险;行业风险;汇率波动风险;原材料价格或大幅波动风险;需求或大幅下滑。
奥佳华 家用电器行业 2019-05-17 18.00 -- -- 18.09 0.50%
18.09 0.50% -- 详细
全球按摩椅龙头乘国内市场东风,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司是全球化自主品牌+ODM双轮驱动的按摩器械行业龙头。我们认为,在人口老龄化和消费升级背景下,随着共享按摩对大众消费者有效教育,中国按摩保健行业即将迎来渗透率加速提升的黄金发展期。公司聚焦“按摩椅+AI”战略,技术与产品力突出,自主品牌矩阵形成,国内市场有望获得加速增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.63/7.33/9.60亿元,对应EPS分别为1.00/1.31/1.71元,当前股价对应2019-2021年PE为17/13/10倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 老龄化叠加健康需求驱动,国内按摩椅行业渗透率有望迎来加速提升 人口老龄化问题日趋严重、中青年人群亚健康状态增多,驱动按摩保健器具市场需求快速增长;同时,随着共享按摩椅普及有效推动大众消费者教育,中国已逐渐由全球按摩椅生产基地升级为按摩椅消费市场新的增长极。目前,中国按摩器械市场规模仅为120亿元,家庭按摩椅保有率尚不足1%;对标日韩成熟市场10%水平,国内市场渗透率提升将带来广阔的增长空间。大众消费时代,按摩椅行业增速有望保持20%以上,千亿市场规模可期。 奥佳华:产品竞争优势确立、自主品牌矩阵形成,国内市场高增长在望 公司深耕按摩器械领域,通过“海外并购+自设”已形成五大自主品牌全球布局,逐步建立起技术、品牌和渠道等多重竞争优势。公司聚焦“按摩椅+AI”战略,“4D温感按摩机芯”和智能酸痛检测等技术研发业内领先;自主品牌奥佳华定位亚洲高端市场,明星产品“御手温感大师椅”奠定代际竞争优势,上市以来受到市场热捧;2019年搭配第二品牌进一步开拓快速爆发的中低端市场。未来,公司一方面依托ODM深厚积淀稳固海外,联手BJSC开拓韩国等多个新市场;另一方面完善自主品牌矩阵发力内销,借助明星产品以点带面占位大众消费市场,有望在国内市场获得持续高增长,行业龙头优势地位进一步巩固。 风险提示:国内按摩椅渗透率提升不及预期,汇率风险等。
奥佳华 家用电器行业 2019-05-09 17.09 23.56 45.16% 18.24 6.73%
18.24 6.73% -- 详细
公司受益于按摩椅渗透率提高,2018归母净利润4.39亿元,同比增长27.22%,业绩符合预期,其中国内增长迅速,维持“增持”评级,目标价23.70元。 公司2018年与2019年一季度业绩增长符合预期,维持“增持”评级,目标价23.70元。我们认为公司受益于按摩椅渗透率提升,2018年实现营收54.47亿元,同比增长26.86%,2019年一季度实现净利润3699.87万元,同比增长30.07%。2018年按摩椅实现销售收入20.96亿元,同比增长62.86%。公司产品内销12.74亿元,同比增长75.33%。维持预计2019-2021年EPS 分别为1.02、1.44、1.88元,维持“增持”评级,目标价23.70元。 公司按摩椅销售收入20.96亿元,同比增长62.86%。公司受益于按摩椅渗透率提升,主力自主品牌奥佳华“OGAWA”线上线下所有渠道发力,2015-2017年公司按摩椅销售收入分别实现7.41亿元、8.17亿元、12.87亿元,分别增长-8.09%、10.28%、57.46%,2018年公司按摩椅销售收入20.96亿元,跃身为公司第一大品类,占公司销售收入比例34.48%,同比增长62.86%,继续保持高速增长。 国内市场增长迅速,同比增长75.33%,部分国外市场放量突破。公司受益于国内按摩椅市场渗透率不断提高,市场增长迅速,公司2015-2017年国内实现销售收入5.1亿元、4.45亿元、7.27亿元分别增长-2.63%、-12.57%、63.18%,2018年公司产品内销12.74亿元,同比增长75.33%。国外市场方面,美国市场与韩国市场增长迅速,韩国市场 ODM 按摩椅业务销售额近 3,000万美金,同比增长 162%,美国 ODM 按摩椅业务销售同比增长54%。线下门店方面,截止2018年,奥佳华“OGAWA”全球门店 846家,其中国内的门店 573家。 催化剂:共享按摩椅进一步促进国内渗透率提高 风险提示:宏观经济承压导致按摩椅消费需求减弱
惠达卫浴 家用电器行业 2019-05-07 9.37 14.62 61.01% 9.63 0.21%
9.38 0.11% -- 详细
单季度收入增速放缓,整体经营稳定。公司2018Q3/2018Q4/2019Q1收入分别同比+5.37%/+8.49%/+0.24%,归母净利润分别同比+18.36%/-20.96%/+18.66%。我们认为公司整体经营稳定,2018年Q4单季度业绩增速或受地产滞后与投资收益波动影响,2019年Q1业绩增速回归,整体符合我们预期。 管控提效,盈利水平提升。公司2018年毛利率28.35%(同比+0.54pct)净利率8.94%(同比-0.31pct),2019Q1毛利率29.14%(同比+3.25pct)净利率8.50%(同比+0.84pct)。我们认为公司毛利率提升原因一是公司生产端自动化改造提升生产效率;二是产品结构调整所致。目前净利率水平相对稳定,预计随着费用投放优化,公司净利率水平也有望稳定提高。 渠道多元化推进,产能持续扩张。(1)渠道端,公司目前已经形成专卖店、KA卖场、橱柜专营店、电子商务、工程渠道、互联网家装以及异业联盟等多重渠道网络。截至2018年12月31日,公司共拥有境内门店2867家,总面积522597.2平米(同比+17.23%),并不断开拓国际市场,建立起覆盖美国、英国、澳大利亚等100多个国家和地区的营销网络。(2)产能端,2018年公司整体卫浴项目已完成厂房建设,预计2019年5月底投产,到2019年年底形成5万套的年产能,2020年年底达到10万套年产能,2021年底达到15万套年产能;年产280万件卫生陶瓷二期项目已于2019年1月21日点火投产,可年产连体坐便器、智能坐便器65万件;一期年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线,已开始施工,预计2020年5月投产。公司渠道与产能端的稳步拓展,为公司长期发展奠定基础。 看好公司发展,维持“强推”评级。我们持续看好国内卫浴龙头企业内销端持续扩张,通过技术研发和自动化改造持续提升生产效率,通过国内网络的扩张占据中高档市场竞争优势。公司成立惠达住工,进入广阔整装卫浴市场。考虑到地产滞后影响,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.76、3.05、3.31亿元(原预计2019-2020年归母净利润分别为2.88、3.48亿元),对应当前市值PE分别为13、12、11倍,维持“强推”评级。基于公司传统卫浴发展与整装卫浴领域扩张带来公司整体效益提升,并结合公司历史估值,我们给予公司2019年20倍PE,对应15元/股目标价。 风险提示:房地产市场不及预期的风险,汇率波动导致利润大幅波动风险。
格力电器 家用电器行业 2019-05-06 53.38 75.00 38.89% 56.58 5.99%
56.58 5.99% -- 详细
收入保持平稳增长,符合市场预期。公司19Q1实现营业总收入410.06亿元,同比增长2.45%,收入保持增长平稳。根据产业在线数据显示,一季度家用空调整体销售4027.3万台,同比增长0.9%,格力同比微幅提升0.2%,与行业保持相当水平。零售口径来看,根据奥维云网数据,2019年Q1空调整体零售市场规模为356亿元,同比增长2.8%,零售量规模为980万套,同比增长4.4%。价格方面,格力整体零售均价提升幅度较大,线上渠道同比+9.5%,高于行业平均涨幅4.7%,致短期份额略有所下降。 扣非净利表现亮眼,整体费用保持平稳。公司19Q1实现利润总额66.12亿元,同比增长3.51%,盈利能力较为稳定。公司归母净利润及扣非归母净利润增速分别为1.62%、22.16%,主要系公司18Q1收到政府补助、以及套期保值业务及交易性金融资产投资收益等,导致19Q1非经常性损益下滑60%。公司销售毛利率保持稳定,略同比下降0.27pct至30.59%。期间费用方面,销售费用率同比-0.70pct至10.17%,管理费用率(含研发费用)同比+0.43pct至5.17%,财务费用率同比+0.22pct至-0.06%,整体费用较去年同期基本持平。公司研发持续加码,19Q1投入研发费用12.35亿元,同比增长11.38%。 多产业布局发力,多品类扩张加码。格力在以空调产业为支柱的同时,稳步扩展智能装备、精密模具、通信设备与新能源等新兴产业,致力于多元化发展布局。在纵向产业链布局上,自主研发制造智能装备,完成内部生产线自动化,服务于家电、3C、汽车等行业;大力推进模具高端产业化发展,与宝马、通用等汽车及汽车零部件厂商,以及华为、富士康等3C领域厂商建立合作;推进新能源技术创新,提升光伏产品可靠性,扩展再生资源业务领域。在横向品类扩张上,公司18年收购晶弘冰箱,涉足中高端冰箱领域。19年着力加快手机更新迭代速度,同时在5G手机技术研究上实现突破,加快推进芯片技术研究和芯片产品研发进度,完成自研芯片的全面替代。长期来看,多元化布局将为公司持续稳定增长注入新的活力。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测为4.97/5.49/6.07元,对应PE分别为12/10/9倍。公司作为空调行业绝对龙头,盈利能力平稳上升,混改有望优化治理,多元化战略稳步推进,为未来持续稳定发展提供有力支撑。维持目标价75元,对应19年15倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名