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南玻A 非金属类建材业 2019-08-27 4.12 5.00 9.89% 4.73 14.81% -- 4.73 14.81% -- 详细
19H1略超预期,利润稳步增长公司 19H1实现营收入 48.88亿元,YOY-10.65%,系多晶硅及多晶硅片技改升级等所致;归母净利润 3.77亿元,YOY+6.95%。其中 19Q2实现营收 26.66亿元,YOY-6.20%;归母净利润 2.45亿元,YOY+26.72%,业绩略超我们预期。公司作为加工玻璃龙头,不断优化业务结构,未来增长可期,预计公司 19-21年 EPS 为 0.25/0.32/0.39元,维持“增持”评级。 销售净利率有所提升,资产负债率降幅较大公司盈利能力提高,19H1销售毛利率 24.89%,同比小幅下滑 0.18pct,销售净利率 7.91%,同比上升 1.35pct。公司成本管控力度有所增强, 19H1期间费用率 16.34%,同比减少 0.09pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.38/-0.85/-0.14/+0.53pct;管理费用率下行主要系摊销限制性股票费用减少所致。资产负债结构进一步优化,19H1资产负债率47.36%,同比下降 8.22pct。 玻璃行业普遍承压,公司玻璃板块业绩下滑19H1国内天然气燃料成本上涨、房地产整体增速同比放缓,国际上中美贸易摩擦加剧,汽车、产业玻璃出口受阻,玻璃行业普遍承压。19H1平板及工程玻璃业务实现营收 36.35亿元,YOY+ 0.05%;毛利率 25.11%,YOY-4.49pct,实现净利润 3.55亿元,同比下降 19.90%;但公司通过强化行业协同、优化产品结构、健全管理营销网络等举措,工程玻璃业绩同比实现逆势增长,稳固行业领先地位。 电显业绩增长亮眼,太阳能板块扭亏为盈19H1公司电子及显示器件业务表现稳健,通过技术升级、产能扩张和市场开拓,实现营收 5.08亿元,YOY+17.24%;净利润 1.05亿元,YOY+82%。 公司稳步推进产能扩张,咸宁光电高铝产品实现量产,打入国内知名品牌市场;宜昌光电加速扩产改造,充分释放产能;公司预计 AG 玻璃产线于19H2投产,将为公司贡献新的利润增长点。19H1光伏市场仍低谷徘徊,太阳能产业承压,公司战略加码高附加值产品,积极推进多晶硅技改升级,不断降本增效,实现太阳能板块整体扭亏为盈,营收 7.57亿元,毛利率17.55%,YOY+8.55%,净利润 0.23亿元,同比减亏 0.67亿元。 业务结构持续优化,维持“增持”评级公司作为工程玻璃和电子玻璃龙头,19H1太阳能业务扭亏超出我们预期,我们上调公司 19-21年净利润预测值为 7.92/9.98/12.12亿元(原值为6.76/8.60/9.90亿元) ,对应 19-20年 EPS 预测值 0.25/0.32/0.39元(原值为 0.24/0.30/0.35);参考 19年可比公司 22.06x 估值水平,考虑到公司多晶硅技业务技改升级的不确定性,我们认为公司 19年合理 PE 区间为 20-22x(原值 25-27x),对应目标价 5.00-5.50元(原值 6.00~6.48元),维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。
南玻A 非金属类建材业 2019-07-15 4.12 7.20 58.24% 4.27 3.64%
4.73 14.81% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级。受浮法价格下行及光伏531新政影响,公司19年业绩承压,但我们判断浮法供需下半年始或将回暖,而公司技改驱使光伏制造成本下降,2020-21年公司业绩将重回增长轨道。预计公司2019-21年eps0.15、0.17、0.22元,分别同增1%、17%、27%,给予2019年PB2.2X,目标价7.2元。 玻璃:不环保产能中长期退出,公司作为环保优势产能价值凸显。环保新常态下,非环保小企业成本优势将被抹平。公司为老牌浮法龙头,所产原片定位高端,燃料皆为天然气,且产能覆盖京津冀、长三角、珠三角等核心经济带,同时公司已实现从硅砂到深加工玻璃垂直一体化布局,我们认为公司作为环保优势资产价值亟待重估。 光伏:2019年或现趋势向上的拐点。公司将原有1.3GW多晶硅片产能技改为1.2GW铸造单晶硅及0.8GW湿法黑硅片产能,完成后公司将全面实施硅片生产环节金刚线切割技术,我们判断公司成本曲线有望下移。而从行业层面,2019年平价项目开始落地,且年内光伏政策已然明朗,行业景气度上行为公司业绩回暖注入强心剂。 电显:电子玻璃的国产替代在途。公司高铝超薄电子玻璃打破国外技术垄断,目前已形成对华为、OPPO、VIVO等手机厂家部分产品的批量供货,我们判断随着公司技术的持续优化,中长期有望实现对部分高端手机型号中康宁、旭硝子等海外品牌的替代。 风险提示:货币政策大幅收紧、光伏政策再次“急刹车”
南玻A 非金属类建材业 2019-04-19 5.04 5.39 18.46% 5.53 -1.43%
4.97 -1.39%
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年报低于预期,归母净利润大幅下降 2019年4月16日公司发布年报,18年实现营收106.10亿元,YOY-2.48%;归母净利润5.78亿元(剔除股权激励费用分摊计入损益影响),YOY-30.02%;扣非归母净利润4.92亿元(剔除股权激励费用分摊计入损益影响),YOY-33.96%,业绩下降,低于我们与市场的预期。公司作为加工玻璃龙头企业,不断优化业务结构,我们预计公司19-21年EPS为0.24/0.30/0.35元,维持“增持”评级。 毛利率下降,费用控制能力改善 2018年公司销售毛利率23.46%,较17年减少1.01pct,销售净利率4.45%,较17年减少3.17pct,毛利率和净利率下降主要受太阳能业务拖累;费用控制能力进一步改善,费用率13.53%,同比减小0.91pct,其中管理费用率下降1.56pct,销售/财务费用率分别增加0.26/0.39pct;资产负债结构优化,资产负债率50.56%,同比下降4.49pct。 浮法玻璃维持高景气,工程玻璃盈利能力提升 18年浮法玻璃延续了17年行业的高景气,营业收入YOY+5.45%;净利润YOY+2.5%。在玻璃原片成本高企、下游固投增速放缓和工程玻璃盈利空间承压的背景下,公司积极应对市场风险,通过调整市场策略、强化行业协同、优化产品结构等举措,实现工程玻璃营业收入YOY+2.53%,净利润YOY+55.38%,盈利能力较大幅度改善。随着后续玻璃原片成本上行逐步向下游传导,工程玻璃业务盈利能力有望进一步改善。 电显业绩增长亮眼,太阳能拖累公司业绩 电子玻璃及显示器件产业随着技术的积累以及市场的稳步开拓,18年实现营业收入9.60亿元,YOY+9.86%,营收占比提升1.02pct;净利润1.42亿元,YOY+140.26%。清远南玻高铝产品成功进入国内各大主流品牌手机盖板供应体系(比如荣耀手机7A的盖板玻璃),增强公司在高端电子玻璃市场的竞争优势,实现产品毛利率的提升。太阳能业务拖累公司18年业绩,特别是多晶硅材料价格下跌,致使重资产的多晶硅业务亏损严重(宜昌南玻硅材料有限公司亏损2.9亿元),公司将不断提升多晶硅生产技术水平,寻求转型升级,太阳能业务对公司业绩的负面影响有望转弱。 加工玻璃龙头,维持“增持”评级 公司作为加工玻璃龙头企业,工程玻璃和电子玻璃的竞争优势有望进一步巩固。由于太阳能业务拖累,公司盈利能力下滑;我们预计19-21年归母净利润为6.76/8.60/9.90亿元(19-20年原预测值为10.75/12.02亿元),对应EPS为0.24/0.30/0.35元(19-20年原预测值为0.38/0.42元)。参考可比公司19年平均22x的平均估值水平,考虑到公司在工程玻璃和电子玻璃的行业龙头地位,给予一定的估值溢价,我们认为公司2019年合理的PE区间为25-27x,对应EPS目标价6.00~6.48元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。
南玻A 非金属类建材业 2018-09-03 4.82 -- -- 5.02 4.15%
5.02 4.15%
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支撑评级的要点 业绩稳步增长,产品结构逐步调整:上半年营收54.71亿元,yoy10.66%;归母净利3.53亿元,yoy-10.22%,剔除股权激励费用分摊影响后,归母净利润4.35亿元,yoy10.79%,业绩稳步增长。业务结构不断优化,太阳能板块、电子玻璃及显示器件服务收入占比逐步扩大拉高公司毛利。 超薄玻璃生产线投产,带动电子玻璃业绩高增:2018年上半年公司电子玻璃及显示器件营收8.67亿元,yoy100.07%,净利润yoy162%。公司宜昌超薄玻璃生产线成功投产,同时布局高端化智能化产品路线,且成为荣耀手机7A的盖板玻璃供应商,产品毛利陡升。随着技术升级,下游市场需求逐步释放,公司有望继续扩大市场份额,后续表现可期。 工程玻璃业务稳定性增加,随着宏观环境利好有望反攻:2018年上半年公司工程玻璃营收yoy6%,净利润yoy12%,主要系公司开拓海外渠道,加强业务协同拉升销量。在固定资产投资增速放缓,玻璃原片成本高企的背景下体现了公司较高的抗风险与应对市场变化的能力,渠道顺利拓展,随着后续玻璃价格的上行,工程玻璃业务有望恢复高增长。 评级面临的主要风险 政策转向,汇率风险,信用风险,市场开拓不及预期 盈利预测与估值 考虑公司新业务开拓存在不确定性以及上半年业绩有所下滑,预测2018-2020年公司营业收入为121.69、133.73、143.62亿元,归母净利8.98、11.44、14.87亿元。EPS为0.314、0.401、0.521元。考虑公司业务结构调整,未来电子玻璃业务有望进一步释放,维持公司增持评级。
南玻A 非金属类建材业 2018-09-03 4.84 4.59 0.88% 5.02 3.72%
5.02 3.72%
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18H1符合预期,业绩稳定增长 2018年8月27日公司发布2018年中报,18H1实现营业收入54.71亿元,同比增长10.66%,实现归母净利润4.35亿元(剔除股权激励费用分摊计入损益影响),同比增加10.79%,业绩符合我们与市场预期。公司作为加工玻璃龙头企业,我们预计18-20年EPS为0.30/0.38/0.42元,维持“增持”评级。 毛利率提升,期间费用率有待改善 18H1公司销售毛利率25.07%,较17H1增加0.66pct,其中18Q2公司销售毛利率25.50%,较17Q2增加0.49pct,18H1销售净利率6.56%,较17H1减少1.53pct;18H1期间费用率16.43%,同比增加2.23pct,其中管理/财务费用率较17H1分别增加1.74pct/0.50pct,公司成本管控力度有待加强;18H1经营现金净流入7.65亿元,同比减少25%,主要系购买商品支付的现金增加所致;18H1资产负债率55.58%,同比增加2.49pct,资产结构有待改善。 电显业绩增长亮眼,高端玻璃市场竞争优势有望增强 18H1浮法玻璃延续了17年较好的市场行情,营业收入增长17%,净利润增长24%;由于玻璃原片价格维持高位,下游固投增速放缓,工程玻璃盈利空间承压,公司通过调整市场策略、强化行业协同、优化产品结构等举措实现工程玻璃营收同比增长6%,净利润增加12%;18H1电子玻璃及显示器件产业随着技术的积累以及市场稳步开拓,实现收入同比增长19%,净利润同比增长162%。清远南玻高铝产品已进入国内各大主流品牌手机盖板原片市场,宜昌光电技改成功达到预期的技术目标;随着咸宁光电点火试产,新一代高铝产品即将面市,在高端电子玻璃市场的竞争优势将持续增强。 供给紧缩更加明确,期待三季度业绩修复 8月13日工信部、发改委联合发布不得以任何名义和方式备案新增水泥熟料、平板玻璃产能的建设项目,同时玻璃主产地邢台地区要求玻璃企业自8月15日起落实全年限产15%以上的目标,随着环保压力趋严,我们判断下半年玻璃供给端或出现超预期收缩;随着夏季淡季结束,下半年进入玻璃需求旺季,玻璃需求逐步显现,同时随着上游纯碱企业集中检修临近结束,三季度纯碱价格有望回落,我们认为玻璃行业下半年需求、供给、成本角度均有望改善,玻璃企业迎来盈利修复的机会。 加工玻璃龙头,维持“增持”评级 公司作为加工玻璃龙头企业,我们预计18-20年归母净利润为8.50/10.75/12.02亿元,18-20年EPS为0.30/0.38/0.42元,考虑到电子玻璃及显示器业务扩展顺利,宜昌光电技改成功,我们维持公司2018年PE区间为17-18x,对应目标价5.10~5.40元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。
南玻A 非金属类建材业 2018-07-09 4.76 6.47 42.20% 5.32 11.76%
5.32 11.76%
详细
投资摘要:目前玻璃供给趋紧,需求坚挺,价格持续高位。公司竞争优势明显,电显业务增长迅速,未来业绩成长确定性高。 支撑评级的要点 竞争优势明显,同步股权激励,公司步入成长快车道:2017 年公司营收109 亿,同增21%,在环保压力加大情况下公司实现历史营收增速新高, 公司市场竞争优势明显;2017 年共授予1.15 亿股限制性股票,约占公司股本总额4.8%;授予对象广泛,激励强度高于行业平均水平,彰显公司发展决心与信心。 供需格局向好,玻璃价格稳中有升:供给侧改革深入,环保督查加码复产成本提高,复产意愿度降低,供给端继续收缩,新增产线明显减少,; 同时下游房地产投资增速回暖,新能源汽车依旧是风口,需求依旧旺盛。 电显业务增幅明显,有望成为盈利增长点:2017 年电显业务营收8.67 亿元,同增100.1%;净利润0.59 亿元,同增487%,业绩成长表现喜人。软硬件逐步升级,电子产品更新换代加速,下游需求旺盛支撑电显业务增长。下属有河北视窗、宜昌光电、清远南玻、咸宁光电四家生产基地, 产能位居国内第一;超薄电子玻璃的技术工艺水平处于国内领先地位, 具有技术创新及产品创新能力。实现超薄玻璃、平板显示及触摸屏组产业链整合,可为客户提供一站式TP 解决方案。 评级面临的主要风险 玻璃价格大幅下跌、房地产投资不及预期,原材料价格大幅波动。 估值 预计2018-2020 年公司营收分别为130.55 亿元,156.66 亿元,188.00 亿元; 归母净利润分别为9.85 亿元,12.29 亿元,15.27 亿元;EPS 分别为0.40, 0.50,0.63。目前行业平均PE 为22 倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予18 倍市盈率,目标价7.20 元。
南玻A 非金属类建材业 2018-07-06 4.84 4.59 0.88% 5.32 9.92%
5.32 9.92%
详细
加工玻璃龙头,立足三大产业链 南玻A拥有浮法玻璃以及工程玻璃、电子玻璃及显示器件、太阳能光伏等三条完整产业链,虽然地产销售、货币化棚改比例等数据有一定下行压力,但预计对玻璃需求影响有限,同时考虑到公司在三大产业链的良好布局以及消费属性较高的电显业务营收占比不断提升,我们认为公司有望维持盈利的相对稳定。基于对玻璃供需格局的乐观判断以及南玻A在工程玻璃、电子玻璃等领域的行业地位,我们预计公司18-20年EPS为0.30/0.38/0.42元,对应目标价为5.10~5.40元,首次覆盖,给予“增持”评级。 公司产能扩张,行业供需格局良好 17年河北南玻二线和成都南玻一线技改完成,玻璃产能进一步提升。从下游需求来看,货币化棚改虽然比例降低,棚改预计将更多以实物安置来推进,我们认为到2020年棚改总量变化有限,对玻璃需求的直接影响相对较小;平板玻璃需求滞后房地产新开工4-6个季度,我们预计18/19年房地产玻璃需求增长7%/0%,玻璃需求相对平稳。从供给端来看,环保趋严、冷修等因素对供给构成压力,根据我们测算,2018年玻璃供给有望减少7964吨/天的产能,供需缺口达到2843万重量箱,玻璃价格有望维持稳健。 电子玻璃及显示器件不断布局,有望成为盈利增长点 公司通过镀膜技术,将玻璃产业延伸至电子玻璃及显示器件,下属有河北视窗、宜昌光电、清远南玻、咸宁光电四家生产基地,实现了全国性的战略布局。目前宜昌光电技改升级产线已成功生产出0.2毫米的超薄玻璃,2018年4月,南玻成为荣耀手机7A的盖板玻璃供应商。电子玻璃及显示器件业务收入占比由16年4.83%增长到17年7.97%,我们认为随着公司在电子玻璃方面地不断布局,营业收入业务占比有望进一步提升。 光伏新政推动行业洗牌,中长期市占率有望提升 公司经过十余年的建设运营和技改升级,南玻打造了一条涵盖高纯多晶硅、硅片、电池片、组件及光伏电站工程设计和建设的完整产业链。目前南玻集团高纯多晶硅产量为9000吨/年,硅片产品产量为2.2GW/年,电池片产量为0.85GW/年,组件产量为0.4GW/年。在2018年光伏新政的影响下,我们认为光伏行业会进入洗牌阶段,落后产能有望持续出清,我们看好南玻A中长期产品升级和市占率提升的逻辑。 加工玻璃龙头,首次覆盖给予“增持”评级 公司作为加工玻璃龙头企业,我们预计18-20年EPS为0.30/0.38/0.42元,参考可比公司2018年平均PE18.63x(数据截至2018.7.4),考虑到目前房地产产业链估值承压影响,出于审慎原则我们认为公司2018年合理PE区间为17~18x,对应目标价5.10~5.40元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料涨价超预期;地产竣工增速、电显新建项目不及预期。
南玻A 非金属类建材业 2017-11-21 8.47 9.31 104.62% 9.59 13.22%
9.59 13.22%
详细
玻璃行业领军企业,深耕多年业绩增长稳定。 南玻A是中国最早的上市公司之一,先立足玻璃深加工业务,再逆流而上成立上游浮法玻璃生产基地,如今打造出3条完整的产业链,拥有生产基地11个,覆盖了浮法玻璃以及工程玻璃、太阳能光伏、电子玻璃及显示器件等高新技术领域。2017年前三季度实现营收77.91亿元,同比增长19.45%;实现归母净利7.11亿元,同比下降0.54%。 玻璃业务受益玻璃价格走高,行业景气度有望贯穿至明年:公司超过6成的营收来自平板及工程玻璃,玻璃行业供需关系持续改善,玻璃价格高位运行支撑玻璃板块业绩走高。玻璃供给端持续超预期,供给侧改革叠加环保约束,新点火生产线数量创历史新低;加上环保成本增加,小企业复产意愿不强;部分地方政府也开始对玻璃企业强制限产,玻璃供给难有增量,再加上下游需求不悲观,玻璃价格超过了1600元/吨,创历史新高,公司作为龙头企业持续受益。工程玻璃下游需求向好,办公楼竣工面积和销售面积累计同比增速都保持在30%以上,公司通过差异化销售策略,有望继续巩固工程玻璃的龙头地位。 电子玻璃及显示器件业务扩产在即,有望成为盈利增长点:公司通过镀膜技术,将玻璃产业延伸至电子玻璃及显示器件,近年来业务占比不断上升。 公司先后完成了河北廊坊、湖北宜昌、广东清远三个电子玻璃生产基地的全国性战略布局,实现了从上游超薄玻璃到中游平板显示及触摸屏组的产业链布局。下游来看,电子消费品需求依然旺盛,2016年国内电子消费市场规模达到2.15万亿元,同比增长7.08%。随着软、硬件更新换代速度的提升,电显玻璃需求不容小觑。 太阳能产业空间巨大,多晶硅价格走高支撑业绩向好:公司07年进入光伏产业,工艺技术和装备水平已经进入国内第一阵营。公司目前高纯多晶硅产量为1万吨/年,硅片产品产量为2GW/年,电池片产量为0.75GW/年,组件产量为0.15GW/年,已形成多晶硅、硅片、电池片及其组件和光伏电站等完整产业链。太阳能产业空间巨大,2016年中国光伏发电新增装机容量34.54GW,同比增长128.3%。“6.30”抢装潮之后,上游多晶硅供给紧缺推高产品价格走高,短期内公司继续受益产品价格走高带来的盈利水平提升,长期看好公司对整个太阳能产业链布局的完善。 投资建议:公司在经历管理层变化后,于10月11日发布股权激励草案,希望留住人才,保证公司的稳定发展。公司传统的平板玻璃业务在当下玻璃价格上涨的行情下不断改善,工程玻璃继续发挥其龙头地位扩大市场份额,未来看好太阳能光伏业务和电显业务的市场拓展。预计17-19年实现净利9.39、11.08、13.75亿元,EPS为0.39、0.46、0.58元,对应的PE为23X、19X、15X,维持“买入”评级。
南玻A 非金属类建材业 2017-10-16 8.40 8.10 78.02% 9.59 14.17%
9.59 14.17%
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事件 10月11日早间,南玻A公告称,公司董事会通过了《2017年A股限制性股票激励计划(草案)》,拟向公司董事及高级管理人员、核心管理团队、公司技术及业务骨干共计470人,授予总计114,558,523股限制性股票,占公司股本总额的4.8%;授予价格为4.28元每股,授予价格为草案公布前20个交易日均价的50%;股票来源为向激励对象定向增发新股。 点评 公司16年经历了人事大变动,此次推出股权激励政策有利于吸引和留住优秀人才,充分调动南玻集团管理人员、核心技术骨干人员的积极性。同时也将股东、公司和管理层的利益更好地结合,使得管理层和大量技术核心人员可以分享公司持续增长成果,提高公司可持续发展能力。 本次股权激励计划力度大,总共授予近1.15亿股限制性股票,约占公司股本总额的4.8%;激励强度也强于同行业水平,同为玻璃龙头的旗滨集团今年3月份推出的股权激励计划中,激励股本占总股本3.55%,16年8月份的激励股本占比为4.39%;授予对象范围广,激励对象达到470人。可以看出此次南玻A推出的股权激励方案具有一定优越性,也彰显了董事会对公司未来发展的信心。 从激励对象来看,公司更注重向核心管理层和核心技术人员分配股权。在授予的1.15亿股限制性股票中核心管理层(110人)获得了55.72%,技术及业务骨干(355人)获得了20.05%,而部分董事会成员只有11.2%的份额。此番股权激励方案有利于留住人才,保证公司的稳定发展。 激励计划中业绩考核目标基本匹配公司未来成长业绩水平。南玻A本次激励草案的解锁考核分三期,分别对应17-19年三个会计年度,其中每年的净资产收益率不低于9%;且以2014、2015、2016年净利润平均值为基准,2017年净利润增长率不低于40%,18年较17年净利润增长率不低于20%,19年较18年净利润增长率不低于20%,上述净利润指的是扣除非经常性损益的归属于母公司所有者的净利润。指标设定相对合理,以净资产收益率和扣非净利润增长率作为考核指标,能合理反映出公司的盈利能力、回报股东能力和企业价值的成长性。今年上半年公司实现扣非净利润3.6亿元,实现解锁的可能性极大。 投资建议:玻璃价格持续上涨,受供给侧改革和环保约束双重作用下,高景气度有望贯穿到明年。上半年实现营收49.44亿元,同比增长16.94%,下半年表现有望更进一步。我们认为看待南玻发展应是一个长期的视角,虽然管理层变动对公司有影响,但是产业趋势的向好和随着股权激励计划的开展,对于公司表现我们持谨慎乐观的态度,预计公司2017-2019年EPS分别为0.39、0.46、0.57元,对应PE22X、18X、15X倍,维持“买入”评级。 风险提示:玻璃价格大幅下跌,深加工布局不及预期。
南玻A 非金属类建材业 2017-09-04 8.59 7.93 74.29% 9.03 5.12%
9.59 11.64%
详细
维持“增持”评级。公司2017年H1实现营收49.44亿元,同增16.94%,归母净利3.93亿元,同减15.83%。考虑到浮法原片价格上涨压缩工程玻璃利润,且太阳能板块短期业绩承压,我们下调公司2017-18年EPS至0.33、0.37元(-0.17、-0.17元)。可比公司平均估值为28倍,南玻是老牌玻璃制造龙头,新管理层上位运营回到正轨,给予公司31倍PE,下调目标价至10.23元,维持“增持”评级。 平板玻璃虽大幅增长,但工程玻璃拖累业绩。公司半年报将玻璃板块合并统计,业绩同比下滑5.33%。其中公司平板玻璃板块受益于供需格局改善,价格高位运行,净利润创历年新高。然而受下游地产调控趋严及浮法原片价格大幅上涨的影响,公司工程玻璃净利润出现下滑。我们认为下半年浮玻供需格局会维持稳定,同时随着公司加大工程玻璃出口力度以及开拓住宅市场,公司玻璃产业业绩将获得改善。 布局太阳能全产业链占据先发优势。2016年H1受“6.30抢装潮”影响,光伏行业景气度高企。今年各产品价格同减20-30%,虽然产销量有所增加,但盈利水平下降,业绩同比下滑46.74%。我们认为光伏行业前景光明,公司太阳能板块已形成上游至下游的全产业链(硅料-硅片-电池片-组件-光伏电站),具备先发优势。且随着公司与知名地产商达成合作协议以及光伏建筑一体化项目的推广,未来公司竞争力将进一步提升。 电子玻璃业绩亮眼,未来有望实现进口替代。清远线高铝玻璃已于去年6月份实现量产,2017H1公司电显产业净利润达2207万元,同增2547万元。我们认为公司高铝玻璃品质堪比国外同类竞争产品,且咸宁超高铝玻璃产线将年内投产,未来公司产品有望逐步实现进口替代。
南玻A 非金属类建材业 2017-08-24 8.60 8.10 78.02% 9.03 5.00%
9.59 11.51%
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公司发布半年报,2017上半年实现营收49.44亿元,同比增长16.94%;归母净利3.93亿元,同比降低16.94%,EPS为0.19元。二季度实现营收26.60亿元,同比增长16.71%;归母净利2.23亿元,同比降低14.95%。 公司通过差异化竞争策略,营收再创新高,二季度毛利率表现回升。上半年营收同比增速16.94%不及营业成本同比增速21.47%,毛利率同比下降了2.82个百分点;二季度实现营业收入环比增加16.40%高于营业成本环比增速14.31%,毛利率25.04%优于一季度23.67%,可见公司二季度盈利能力开始改善,下半年毛利率有望保持稳中有升的态势。分行业看,公司主要的玻璃板块业务上半年实现营收32.25亿元(合并抵消后),同比增幅10.88%。其中浮法玻璃市场价格持续保持高位,主要成本纯碱价格增幅较大,降低了一季度毛利率;太阳能玻璃因光伏行业景气度下降,导致产品价格下降;工程玻璃因房地产开发商实施成本压缩政策,叠加原片价格上涨,导致利润下降。电子玻璃及显示器件板块实现营业收入3.67亿元(合并抵消后),同比增加2.77亿元,增幅307.63%。电显业务增幅明显,公司布局的消费电子超薄玻璃产业增效显著,多元化发展战略在上半年已经有所体现,未来有望增加此块业务的营收占比。 期间费用率达14.20%,同比增长14.98%,其中销售费用同比增长21.26%,主要是因为运输费同比增加28.56%;管理费用同比增加15.40%,主要是公司加大研发并增加相关人员薪酬支出,研制开发费和职工薪酬分别同比增加18.65%和18.98%;财务费用同比增加7.51%,增加了利息支出。 下半年公司传统主业平板玻璃盈利情况有望继续改善,电子玻璃及显示器件业务成为新的盈利增长点。从玻璃价格角度来看,供给侧改革有望继续发酵,供给收缩确保浮法玻璃价格保持高位;成本来看,纯碱价格3月份回落之后,又有小幅上升的趋势,不过难以达到1-3月的高价,天然气价格指数三月份之后持续下跌,成本下降为玻璃让出充足利润。电显业务表现喜人,清远高铝超薄玻璃生产线商业运作不断提升,高品质得到市场认可;咸宁超高铝超薄电子玻璃生产线建设进展情况良好,预计今年年内点火进行试生产。未来电显板块业务有望成为新的盈利增长点。 投资建议:公司在16年经历了管理层变动后,迅速调整公司未来发展的方向,向国外企业学习,走多元化发展之路。下半年传统业务毛利率有望持续提高,未来看好超薄电子玻璃业务的发展。预计2017-2019年EPS分别为0.39、0.46、0.57元,对应PE22、19、15倍,维持“买入”评级。
南玻A 非金属类建材业 2017-05-02 8.57 8.01 76.04% 10.13 1.71%
8.87 3.50%
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事件。 公司发布2016年报及2017一季报,去年全年实现营业收入89.74亿元,同比增长20.8%,归属净利润7.98亿元,同比增长27.7%,其中扣非净利为7.77亿元,同比增长159%。折EPS0.38元;2017Q1完成营业收入22.85亿元,同比增长17%,归属净利润1.7亿元,同比下降17%。 房地产需求景气带动全年业绩大幅增长,受工程玻璃竞争加剧拖累总体盈利表现略低预期。地产景气、光伏抢装之下,分产品营收均实现增长,平板玻璃、工程玻璃、多晶硅分别实现40.5亿元/30亿元/15.6亿元,同比增长12.9%/2.6%/40%。平板玻璃作为更像完全竞争市场的产品,需求景气有效产能去年接近零增长的基础上,行业产能利用率恢复2个百分点到60%,重箱价格从57.4元提升到64.3元,增长了接近7元。公司平板毛利率从12.8%提升到24.5%;工程玻璃需求虽有增长,但受行业竞争加剧的影响价格有所下滑,毛利率从29.7%下滑至23.3%。多晶硅行业全年完成产量19.4万吨,同比增长17.5%,受到上半年抢装浪潮,上半年价格涨幅接近36%,在此背景下,公司多晶硅全年营业收入增长40%,净利率提升了4个百分点,达到10%。此外,值得注意的是2016年公司再次收购深圳显示器少数股权,纳入合并报表范围内,由此超薄线增添了宜昌一条150t/d 线,对河北视窗钠钙超薄150t/d 和清远高铝超薄300t/d(月产能100万平方米; 2016/6商业化运营)形成互补,视窗线运行日渐稳定,营收1.18亿元,净利率11%,较去年下滑10个百分点;清远营业收入4500万,净利润仍有亏损。期间费率为14.9%,较上年下滑了1.75个百分点,其中各项均不同程度下滑。资产减值损失计提5900万元,主要集中在固定资产减值上;其他经营损益为-5100万,主因是发生深圳显示器件少数股权的收购。归总来看,公司扣非归属净利扣非净利为7.77亿元,同比增长159%。 一季度业绩略低于预期。平板行业前三个月销量累计同比5.1%,重箱价格仍维持在高位维持。公司营业收入完成22.85亿元,同比增长17%,毛利率23.67%,同比下滑2.6个百分点,环比下滑1.6个百分点,一季度春节过后中间商开始补库,加之房屋新开工面积前三个累计同比11.6%,浮法、工程价格表现略低预期。费率14.3%,同比下滑了0.8个百分点,管理费率和财务费率各占一半。单季度完成归属净利润17013万元,同比下滑17%。 观照国际玻璃公司,南玻也将逐步走上多元化的道路。从目前的布局来看,消费电子超薄玻璃产能从钠钙玻璃升级到了高铝玻璃;多晶硅-硅片-组件-电站全产业链均有参与。管理层逐渐到位,公司治理进一步加强,公司逐步迈入正轨。南玻作为国内最老牌的、技术积淀最深厚的玻璃龙头企业之一,我们对其未来还是应该给予耐心和信心。建议用乐观视角看待新南玻的起航,综合以上在长期视角下首次覆盖给予“买入”评级,预测2017-2018年EPS 分别为0.56、0.63元,对应PE18X、16X。 风险提示:地产景气不及预期;多元化进程不及预期。
南玻A 非金属类建材业 2016-11-11 11.62 8.33 83.08% 15.74 35.46%
15.74 35.46%
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事件:公司前期公布2016年三季报;公司1-9月实现营业收入约65.22亿元,同比增长21.29%;归母净利润约7.15亿元,同比增长81.41%;扣非归母净利润约6.45亿元,同比增长384.21%;EPS约0.34元。其中第3季度收入约22.93亿元,同比增长11.68%;归母净利润约2.48亿元,同比增长31.71%。 点评: 受益于天然气降价及原片玻璃价格提升,公司浮法玻璃原片盈利继续显著改善。公司是国内少数以天然气为燃料的浮法玻璃原片企业,按公司原片产能约220万吨、天然气降价0.5元/立方、每吨原片消耗天然气217立方估算,全年能源成本降幅约2.2亿元。7-8月份公司玻璃原片价格涨幅较大,3季度盈利水平较上半年显著提升。 电子级超薄玻璃替代进口,产业化国内领先,3季度以来盈利有所好转。公司已有成熟的电子级超薄玻璃商业化运营经验,根据市场需求公司产品结构有所调整,河北视窗、湖北宜昌线(持有权益增至60.8%)盈利水平已较前期有所改善;清远高铝超薄线于2016年6月投入商业化运营、目前成品率50%左右(预计正常运营下年盈利规划约3~4亿元);公司已于湖北咸宁开始投建用于LCD显示器的光电玻璃生产线,该生产线产品质量将较清远线更高,预计2017年下半年投产。 光伏抢装已过,第3季度光伏板块收入利润增速有所回落。2016年上半年光伏电站“抢装”结束,第3季度为淡季,下游需求回落,硅材料、硅片等价格有所下滑。公司光伏业务覆盖“多晶硅-硅片-电池片-光伏压延玻璃-组件”多环节,并已布局分布式光伏电站,3季度收入利润增速有所放缓,但年初以来总体盈利仍保持大幅增长,贡献公司约一半利润。 工程玻璃量增价跌,盈利水平有所下滑。预计前三季度公司工程玻璃销量增长近15%,但均价下滑明显,收入基本持平,盈利水平有所下滑。 前海人寿及其一致行动人已成第一大股东。前海人寿及其一致行动人已通过二级市场累计买入公司约26.36%的股权、成为第一大股东,预计目前股价水平仍低于其成本均价。 维持“增持”评级。公司是国内浮法原片及工程玻璃龙头,太阳能板块实现产业链一体化布局,4季度平板玻璃盈利有望保持较高水平,光伏业务需求有望回升。长期来看,公司积极谋求从“传统”到“高新”的产业升级,后续超薄玻璃、电子级多晶硅有望提升公司盈利;前海人寿控股后的公司发展或将进入新阶段。预计2016~2018年公司EPS为0.48、0.55、0.63元/股;考虑公司产业升级预期,给予公司2016年26倍PE,目标价12.48元/股。 风险提示。地产需求超预期下行;光伏装机大幅下滑;股权结构变更带来公司管理变动。
南玻A 非金属类建材业 2016-11-01 11.59 9.57 110.33% 15.74 35.81%
15.74 35.81%
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投资要点: 符合预期,维持“增持”评级。公司1-9月份营收65.22亿元,同增21.29%;归母净利7.15亿元,同增81.41%。业绩符合预期,平板玻璃3季度涨价幅度略超预期,而下调光伏上网电价预期或导致Q4以及2017年H1再度出现抢装,小幅上调2016-17EPS至0.45、0.50元(+0.04、+0.04元),维持目标价14.35元,维持“增持”评级。 硅片价格下滑但发货尚可,销量有望改善。Q3单季归母净利2.48亿元,同增31.71%,环比基本持平,行业方面上半年光伏抢装近22GW创历史之最,Q3抢装结束后硅片及多晶硅价格环比下滑20-30%(硅片价格下降约0.3元/瓦),但公司发货量尚可,Q4传统旺季我们预计发货量将环比提升,而下调光伏上网电价预期导致的新一轮小幅抢装将持续到2017年上半年; 浮法涨价幅度超预期,景气明显提升。8月份浮法玻璃环比大涨20%,今年截至9月份白玻均价累计上涨30%多,吨毛利创近6年之最。但10月价格滞涨回落且旺季不旺,我们判断本轮浮法随着房地产周期回暖而回升的趋势或将顶部回落,但公司工程玻璃品牌及技术领先,差异化的经验战略下有望保持稳定。 超薄玻璃或成为新成长点。我们观察到清远高铝6月转固后,目前处于市场开拓期,有望实现进口替代,高铝超薄玻璃毛利超过50%,未来或成为重要的业绩成长点。 风险提示:光伏受政策影响需求大幅下滑,房地产投资大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名