浮法玻璃景气底部，公司盈利韧性凸显。22H1 公司收入/归母净利为65.2/10.0 亿，YoY-1.4/-26.0%；其中22Q2 收入/归母净利为37.3/6.2 亿，YoY+3.5/-20.8%。下游需求疲软叠加原料成本提升，玻璃行业利润大幅下滑，公司依靠硅料等业务业绩呈现韧性，在硅料等新业务带动下预计公司下半年业绩有较大增长空间。 玻璃业务业绩下滑，硅片/硅料业务对冲玻璃下行。 22H1 公司玻璃/太阳能/电显业务收入为44.3/14.3/8.1 亿，YoY-17.3/+225.5/-8.1%；毛利率为30.9/33.7/28.1%，YoY-7.7/+18.0/-12.1pct。玻璃业务中，浮法玻璃/光伏玻璃/工程玻璃收入YoY-20.7/-43.7/+1.1%，净利YoY-64.3/-101.2/+216.2%。据卓创资讯玻璃/纯碱/天然气/石油焦22H1均价YoY-13.0/+64.3/+4.2/+74.7%，浮法玻璃收入净利出现明显下滑；工程玻璃则受益浮法玻璃价格下行及产能增长，盈利恢复性提升；光伏玻璃受行业产能大幅增加及东莞产线技改影响，收入与净利均下滑。电显业务受下游需求疲软成本提升，收入与净利表现不佳。公司重启硅料生产，2022 年至今，多晶硅料从5.9 涨至30.7 万元/吨，涨幅420.3%，对冲玻璃业务下滑，是上半年业务重要支撑。 浮法玻璃景气有望回升，工程玻璃改造稳步推进。目前纯碱天然气价格及浮法玻璃库存见顶回落，盈利空间有望恢复。供给端7 月以来在产产能减少0.6 万t/d 至16.9万t/d，需求端地产保竣工推进，行业景气度有望回升。目前公司工程玻璃产能超6500 万平，肇庆/天津基地完成改造产能释放中，咸宁/吴江基地预计2022 年完成扩建，西安/合肥基地预计2023 年建成，完工后工程玻璃产能将增加1190 万平。 公司光伏、电子、硅料等多条业务线全面发展中。光伏玻璃上半年东莞产线已完成技改升级，安徽凤阳一期已完成1、2 号窑炉点火，广西北海基地建设推进中，预计23 年底产能将达9700t/d。电显业务河北视窗110t/d 产线预计下半年投产，清远一期高铝三代产线将在2023 年贡献业绩，3A 盖板和TP-Sensor 等配件开始通过下游间接供应主流厂商，预计将增厚电显业务收入利润。后续公司在多晶硅产能仍有较大规划，拟可转债募资投建青海5 万吨高纯晶硅项目进一步扩大硅料业务规模。近期公司与天合光能签约大额订单，预计2023-2026 年将供应产品7 万吨，公司同时进入其他一线厂商供应链，未来增长有较强保障。 考虑下半年公司硅料业务将进一步增长，我们上调太阳能业务收入预期；参考上半年表现情况， 下调浮法/ 光伏/ 电子/ 工程玻璃收入预期。预计公司22-24 年EPS0.67/0.79/1.04 元(原预测22-24 年EPS 为0.79/1.28/1.79 元)。参考同行水平，分别给予浮法玻璃/工程玻璃/电子玻璃/光伏玻璃/太阳能业务22 年10/10/25/28/7XPE，合理市值257.0 亿，目标价8.37 元，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资下滑，原料价格提升，电子玻璃不及预期，新增产线不达预期

事件：公司发布签订重大合同的公告，2023年-2026年，预计向天合光能合计销售 7万吨高纯硅料原料产品。若按照当前市场价格测算（基于 PVInfoLink 最新公布的多晶硅硅料均价测算），预计销售总额为 212.10亿元，年均达到 53亿元。公司 2021年和 22H1分别实现营业收入 136、65亿元。 点评： 受益需求快速增加，硅料行业维持高景气。随着下游光伏终端需求的快速升温，产业链各环节产能均在积极扩张。高纯晶硅作为产业链上游环节，其投资规模更大、投产周期更长、产能释放相对更为缓慢。2020年下半年以来随着高纯晶硅供给持续紧张，价格不断走高。2020.5.29，国产多晶硅料（一级料）现货价为8.1美元/千克，至 2022.9.13已涨至 44.5美元/千克，涨幅达到 449%。未来硅料供给或将持续增加，但旺盛的下游需求仍有望支撑行业供需紧平衡态势，从而促使价格高位运行。 盘活多晶硅资产，已成重要利润增长极。2021年，公司抓住行业多晶硅结构化供给不足的有利时机，坚定推进实施多晶硅产线技改复产，盘活有效资产。随着2022年一季度多晶硅顺利复产，公司目前产能为高纯多晶硅 1万吨/年。复产后的高纯晶硅依靠产品质量及市场口碑迅速进入行业一线大厂，如天合、晶科、阿特斯、高景、双良节能等。电子级高纯晶硅致密料已达到 N 型电池客户的使用要求，市场竞争力凸显。2022年上半年，公司太阳能及其他业务营业收入合计14.34亿元，同增 225.49%；毛利率为 33.7%，同增 18.0pct；净利润 2.82亿元，同比大幅增长，主要来自于多晶硅产品的贡献。 晶硅产能积极扩张，有望持续增厚业绩。公司统筹考虑所处市场环境、行业发展趋势及集团整体产业发展规划的基础上，规划在青海省海西州实施 5万吨高纯晶硅项目，以稳定并提升自身在高纯晶硅市场的竞争力。目前该项目已完成初步顶层设计，建设周期 20个月，建成后预计可实现年均销售收入 33.89亿元，年均净利润 8.63亿元。预计项目投资回收期（所得税后）为 5.19年，财务内部收益率（所得税后）28.64%。与天合光能合同的签订，匹配公司产能规划，有利于高纯硅料产品的稳定销售，有望对未来经营业绩产生积极影响。 盈利预测与估值评级：由于本次合同尚未执行，我们不考虑相关业绩增量，维持公司 22-24年 EPS 至 0.66、0.90和 1.05元。看好未来玻璃行业走出底部以及公司长期成长属性，维持“买入”评级。 风险提示：玻璃价格回升不及预期，产品推广和项目建设进度不及预期，本次合同执行不及预期。

投资摘要 2022年上半年公司实现营业收入65.19亿元，同比下降1.45%，实现归母净利润10.01亿元，同比增下滑25.98%。 浮法玻璃业绩承压，工程玻璃产能释放。2022H1受下游需求阶段性放缓，浮法玻璃价格下滑，原材料涨价等影响，浮法玻璃盈利水平下降。2022H1浮法玻璃净利润下滑64.34%。工程玻璃肇庆基地以及天津项目产能逐步释放，吴江、咸宁项目按计划稳步推进，预计22年内完成，西安基地、合肥节能玻璃项目预计23年投入使用。2022H1工程玻璃营收增长1.11%，净利润提升216.17%。 光伏玻璃积极扩产能，电子玻璃推进产品研发。光伏玻璃下游需求扩张，公司加快推进凤阳、咸宁等新建项目建设和现有产线升级改造。2022H1光伏玻璃板块业务净利润下降101.18%。电子玻璃方面，上半年公司高铝二代电子玻璃持续拓展新客户，研发出新能源汽车车窗玻璃新产品，预计22年下半年量产出货。 太阳能业务表现亮眼，拟建设5万吨高纯晶硅项目提升市场竞争力。2022H1得益于多晶硅片产品成功抢占印度市场，转型单晶硅片和铸锭提纯单晶用料初见成效，累计销售单晶硅片1082万片、铸锭提纯单晶用料802吨。组件业务已完成500MW高功率、大尺寸组件生产线建设并顺利投入生产。电站业务上半年新增并网7.2MW，累计持有光伏电站139MW。22H1太阳能及其他业务营业收入同比增长225.49%。 投资建议 公司作为玻璃行业老牌劲旅，上半年浮法玻璃利润承压，光伏玻璃下游需求扩张，太阳能业务表现亮眼。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为158.6/183.91/207.98亿元，实现归母净利润20.52/24.51/29.02亿元，EPS分别为0.67/0.8/0.95元，对应9月1日股价，PE分别为10X/8X/7X，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格持续上涨风险；下游需求萎缩风险；市场竞争加剧风险

事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入65.2 亿元，同减1.5%； 归母净利润10.0 亿元，同减26.0%；扣非归母净利润8.9 亿元，同减33.3%； 非经常性损益为1.1 亿元，上年同期为0.2 亿元。单二季度，公司营收37.3 亿元，同增3.5%；归母净利润6.2 亿元，同减20.8%；扣非归母净利润5.5 亿元， 同减27.2%。 点评： 玻璃产业整体低迷，公司业务仍具潜力。公司平板玻璃业务包含浮法玻璃与光伏玻璃，报告期内，两大行业景气均处底部。由于地产投资低迷、竣工推进缓慢， 浮法玻璃需求迟迟难以释放；而光伏玻璃则是供给快速释放，对价格造成较大压力。同时原燃材料成本上涨明显，进一步加大了玻璃企业的经营压力。随着新建产能的逐步建成及投放，公司工程玻璃盈利则有所提升。2022H1，公司浮法玻璃业务收入同降20.7%，净利润同降64.3%；光伏玻璃收入同降43.7%，净利润同降101.2%；工程玻璃业务收入同增1.1%，净利润同增216.2%。 公司玻璃产业营收44.3 亿元，同降17.3%；毛利率为30.9%，同降7.7pct，中长期仍然乐观：竣工需求释放有望带来浮法玻璃价格弹性、公司光伏玻璃产能持续扩张（未来将继续投产凤阳2 条、咸宁1 条、北海2 条，均为1200t/d 产线）、工程玻璃市占率仍处持续提升通道。 终端市场需求减弱，电子玻璃盈利下滑。2022 年上半年，受“疫情”及经济大环境的影响，终端市场需求萎缩，导致公司电显板块业绩出现下滑。2022 年上半年电显板块实现了收入8.10 亿元，同降8.06%；毛利率为28.1%，同降12.1pct；净利润1.12 亿元，同降50.15%。公司高铝二代升级产品KK6-P 已顺利产业化，高铝三代产品已完成验证，未来仍有较大发展潜力。 太阳能业务盈利大增，晶硅存扩产预期。公司抓住行业多晶硅结构化供给不足的有利时机，坚定推进实施多晶硅产线技改复产，盘活有效资产。随着2022 年一季度多晶硅顺利复产，公司目前产能为高纯多晶硅1 万吨/年，硅片2.2GW/年， 铸锭提纯单晶用料 7200 吨/年。2022 年上半年，公司太阳能及其他业务营业收入合计14.34 亿元，同增225.49%；毛利率为33.7%，同增18.0pct；净利润2.82 亿元，同比大幅增长。青海5 万吨高纯晶硅项目已完成初步顶层设计，未来有望持续贡献业绩增量。 盈利预测与估值评级：由于建筑和光伏玻璃盈利承压，我们下调公司22-24 年EPS 至0.66、0.90 和1.05 元（下调幅度为27.5%、25.0%和25.5%）。看好未来玻璃行业走出底部以及公司长期成长属性，维持“买入”评级。 风险提示：玻璃价格回升不及预期，产品推广和项目建设进度不及预期。

事件： 公司董事、 CEO 王健董事职位被罢免，提名选举沈成方为新任董事（曾任前海人寿保险股份有限公司总经理）。 7月 16日曾有罢免提案，但未通过， 4张反对票来自董事王健、程细宝（宝能背景）及姚壮和等。 待实控人问题解决， 公司治理有望优化南玻 A、中炬高新均在近期遭到中山润田（宝能旗下）的被动减持，据《财新》，宝能对前海人寿的控制权或有变化。此次管理层的变动，我们认为有利于公司后续治理结构的优化，从而助推公司成长；后续若脱离无实控人状态公司估值有望重塑，同时我们预计未来公司治理水平与激励机制将得到改善。 三块玻璃奠定基本盘，公司优势明显 1、浮法：公司目前浮法玻璃日熔量 8000t/d，其中超白 3500t/d，占比 43.75%，占行业超白产能比重 35%。从今年以来的价格走势看，超白玻璃的降幅远小于普通 5mm 玻璃的降幅（-23% vs -2.7%），我们预计今年公司浮法业务的盈利水平或将远优于同行。 进一步，深加工尤其是建筑节能玻璃本身为公司传统优势业务， 受益于绿色建筑政策，叠加产能扩张后续发展可期。 2、 光伏： 公司目前光伏玻璃日熔量 2500t/d，目前在建项目完工后，预计公司日熔量将达到 7300t/d，叠加计划项目未来有望达 9700t/d， 有望越居产能第二梯队。公司依托硅砂资源优势，叠加浮法带来的成本优势及后续多晶硅的客户协同，光伏玻璃优势明显。 3、 电子： 公司在电子玻璃领域技术领先，低中高产品矩阵全覆盖，目前已推出高铝三代玻璃（KK8），微晶玻璃也在推进当中，目前下游客户主要包括华为、小米、 VIVO、 OPPO 等， 国产化下公司电子玻璃成长性可期。 多晶硅与光伏玻璃客户协同， 扩产厚增公司业绩公司 2006年起筹建高纯晶硅产线，老产线经过技改后于 22Q1进入商业化运营， 过去三年计提减值较为充分（累计 17.5亿元）， 目前公司拥有 1w 吨多晶硅产能，市场价格已经达到 28万元/吨。 公司 5w 吨多晶硅项目选址青海省海西州， 推测最快 24H1可投产，项目建成达产后， 据公司可行性报告披露预计可实现年均销售收入 33.89亿元（折合 6.8万元/吨计算，为20年上半年价格水平）， 平均净利润 8.63亿元。 投资建议： 由于今年以来原材料高企，且电子玻璃下游需求低迷，我们略微调低今年盈利预测， 预计 22-24年归母净利 23.6/32.1/34.5亿元（前值23.9/31.2/36.0亿元），对应 PE 8.7/6.4/5.9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 公司治理整顿不及预期、多晶硅项目不及预期、电子玻璃国产替代不及预期

21业绩高增 22Q1回落，产线技改与太阳能计提减值。公司 21/22Q1收入136.3/27.9亿。YoY+27.7/-7.4%；归母净利 15.3/3.8亿，YoY+96.2/-33.1%。21年玻璃价格高增和 22Q1回落是业绩波动主因。21年计提资产/信用减值 9.8/1.5亿，合计 11.3亿，主要是清远二线技改资产减值和太阳能业务减值，风险顺利释放。 浮法玻璃业绩高增，工程玻璃利润承压。21年玻璃价格大幅增长环境下，公司 21浮法玻璃收入/利润YoY+47/+170%，是业绩增长主因。21Q4-22Q1以来，地产竣工疲软，原料成本高涨，浮法玻璃价格与毛利有所回落，公司 22Q1毛利率 28.3%，YoY-9.0pct。考虑 22年地产竣工仍有韧性，浮法玻璃仍有一定发挥空间。21年工程玻璃收入 YoY+24%，受浮法玻璃价格大涨，21年公司工程玻璃收到一定冲击，随着浮法玻璃价格回落，目前工程玻璃盈利水品回归正常。因收取客户恒大商票导致计提 1.0亿信用减值，原料波动与信用减值影响下，21年工程玻璃 YoY-76%。考虑吴江、咸宁等基地未来陆续达产，工程玻璃市占率与市场影响力有望进一步提升。 光伏玻璃单价回落，太阳能业务资产包袱释放。受 21年光伏装机量增长不及预期而光伏玻璃产能加速投放，光伏玻璃价格有所回落，公司 21年光伏玻璃利润 YoY-38%。但公司凤阳、咸宁项目持续建设，预计 22Q2起将逐步点火，产能大幅提升，跃升行业第一梯队。太阳能业务方面公司启动南昌多晶硅技改并于 22Q1复产，同时梳理存量资产，对落后产线进行资产减值，资产包袱顺利释放。21年公司太阳能业务收入 10.7亿，计提 7亿资产减值后净利润-6.7亿。 电子玻璃表现亮眼，产品升级后有望加速成长。21年公司电显业务表现亮眼，收入19.0亿，YoY+75%；计提减值后利润 2.4亿，YoY+46%。公司高铝二代(KK6)产品顺利产业化并在国内高端客户大量使用，同时高铝三代(KK8)完成认证，是公司电子玻璃业务高速增长的主因。22年公司清远一线有望完成技改并量产 KK8，持续兑现国产替代逻辑。KK8量产有望带动公司电子玻璃利润水平显著提升。同时公司在建河北 110t/d 超薄电子玻璃产线后续有望投产，投产后公司将实现三代高铝到中铝、纳钙不同层次全场及电子玻璃产品全覆盖，进一步提升公司市场影响力。 考虑浮法玻璃价格回落，公司多晶硅复产以及电子玻璃有望大幅增长，我们调整盈利预测，预计公司 22-24年 EPS0.79/1.28/1.79元(原预测 22-23年 EPS 为 0.93/1.33元)。参考同行水平，分别给予浮法玻璃/工程玻璃/电子玻璃/光伏玻璃/太阳能业务 22年 7/7/16/22/9X PE，合理市值 276.0亿，对应目标价 8.99元，维持“买入”评级。 风险提示地产投资下滑，原料价格快速提升，电子玻璃量产不及预期，新增产线进度不达预期

事件：公司发布一季度报告，实现营业收入27.86亿元，同比减少7.35%；归母公司净利润3.84亿元，同比减少33.07%；扣非净利润3.36亿元，同比减少41.3%。 成本/价格压力下业绩下降，经营现金回收效率提升。21Q1浮法玻璃全国均价为2217.49元/吨，同比上涨0.78%，然而一方面需求受地产竣工面积下滑影响同比下降，另一方面纯碱/天然气等大宗原燃材料价格大幅上涨，22Q1全国重质纯碱价格同比上涨61%，受此影响公司收入和利润下滑，毛利率同比减少8.97pct，费用支出较为稳定，期间费用率维持13%。22Q1公司收现比为106.8%，同比增长7.4pct，应收账款和票据同比下降11.4%，大于收入降幅，地产资金链紧张背景下，工程玻璃应收账款增加短期或仍会体现，然而整体上公司现金流回收速率有望提高，经营质量提升。22Q1公司经营性现金流净额较21Q1减少2.39亿，主要由于21年计提员工年终奖发放和购买原材料等经营现金支出增多。我们认为，除行业因素外，22Q1出货受疫情管控影响，随着4月末以来多区域复工复产，需求有望Q2释放。 浮法积极储备矿产资源，Low-E 产能扩张提升市占率。公司浮法玻璃定位高端产品，在成本上涨和价格低位双重压力下，毛利率有一定保证；另一方面，公司布局大宗原材料采购并扩大矿产资源储备，延伸产业链至上游，有效对冲原材料成本上涨压力。建筑玻璃业务方面，目前肇庆基地（年产250/350万平米中空节能/镀膜节能玻璃）以及天津扩产项目（年产能增至276万平米）产能正逐步释放；2022年吴江工程玻璃工厂（新增年产120万平米中空节能玻璃智能制造产线）、合肥节能玻璃产业基地及咸宁工程生产线改扩建项目（新增年产120/242万平米中空节能/镀膜节能玻璃）预计接连建成，2021年公司LOW-E 中空玻璃在国内高端市场的占有率在40%以上，随着新产能投产，公司高端市场占有率有望进一步提升。 我们认为，地产竣工需求韧性依旧，当前浮法/建筑玻璃需求最大的变量是疫情，随着各地政府关于地产政策的持续放松，地产因城施策的效果或逐步显现，去年下半年以来推迟的订单或迎来集中释放。 电子玻璃业绩有望保持高增，高端产品技术迭代加快。2021年公司电子玻璃业务产销迎来大幅增长，2022年营收/利润有望持续高增速。在电子显示玻璃业务方面，公司坚持加速产品迭代，21年高铝二代（KK6）电子玻璃产品在国内高端品牌客户中订单释放，咸宁KK6-Plus 顺利产业化，产品透光度、强化后抗跌落与耐划伤等技术性能进一步提升，高铝三代（KK8）产品也已完成验证，公司高铝电子玻璃技术升级实现突破，在高端电子玻璃领域竞争力提升，KK6/8产品毛利率较高，随着客户认可效应传播，有望拉动22年公司业绩。 光伏玻璃持续建设新产能，提供中期增量。十四五期间发展光伏发电等新能源电力体系确定性较强，公司依旧看好光伏玻璃板块发展并建设投产新产能。预计2022年，安徽凤阳4*1200T/D 和湖北咸宁1200T/D 光伏玻璃生产线分批点火投产，同时公司加快东莞三期650T/D 升级双玻压延产线技改项目。除此外，广西北海投资2*1200T/D 光伏压延玻璃生产线的建设正在筹备中，未来光伏玻璃新增产能约8400T/D，跻身光伏玻璃第一梯队，公司新建生产线熔量大、效率高，可以满足组件日益大尺寸化的需求，有望凸显后发优势。 投资建议：我们维持2022-2024年公司归母净利润分别为25.86/32.34/39.98亿元，对应EPS 分别为0.84/1.05/1.30元，对应PE 估值分别为6.56/ 5.24/4.24倍，维持“买入”评级，对应22年业绩目标价区间为10.92-12.6元。 风险提示：地产投资大幅下滑，房企融资进一步收紧，光伏装机不及预期，消费电子产品更新速度提升。

公司发布2022年年一季报。2022年一季度公司实现营收27.86亿元（-7.35%），归母净利润3.84亿元（-33.07%），扣非归母净利润3.36亿元（-41.30%）。 费用率基本与上期持平，资产负债率小幅下降，资产质量进一步优化。 费用率方面，2022Q1公司期间费用率为12.94%（+0.06pct），销售费用率为2.23%（+0.24pct），管理费用率为5.59%（-0.29pct），研发费用率为4.01%（+0.55pct），财务费用率为1.11%（-0.44pct）。盈利能力方面，2022Q1公司销售毛利率为27.60%（-2.38pct），销售净利率为0.71%（-1.26pct）。2022Q1公司经营性现金流净额为1.02亿元（-70.10%），资产负债率40.49%（-0.15pct），在手货币现金为23.08亿元（+14.42%）。 工程玻璃、、电子玻璃产能、、光伏玻璃产能陆续投放，环保政策下看好公司三大玻璃成长性。上周，3.2mm光伏镀膜玻璃市场均价为27.5元/平方米，环比涨幅5.77%，4.8/5mm浮法平板玻璃市场均价为2050.60元/吨，环比上周上升0.27%。工程玻璃方面，公司已形成镀膜中空玻璃年产能超过2,000万平方米，镀膜玻璃年产能超过4,500万平方米。电子玻璃方面，实现从三代高铝到中铝、钠钙，高中低端各类应用场景电子玻璃产品领域的全面覆盖。光伏玻璃方面，光伏装机容量的持续快速增长，双玻组件及大片化组件渗透率的提升将持续推动光伏玻璃用量需求的增长。截止2021年底，公司在东莞、吴江拥有两条光伏压延玻璃原片生产线，及配套光伏玻璃深加工生产线，年产约43万吨光伏压延玻璃原片，并拥有7200万平米/年光伏玻璃深加工产能，看好未来公司光伏玻璃产能释放。 投资建议：公司坚持“擦亮三块玻璃、打造一个品牌”的发展策略，持续加大技术研发实力，竞争优势不断增强，业绩有望实现稳定增长。预计2022-2024年，公司营收分别为161.50、189.77、202.14亿元，归母净利润分别为18.54、21.15、22.41亿元，对应PE分别为9.14、8.01、7.56倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求减弱，原材料燃料上涨，疫情反复等。

事件公司22Q1实现收入/归母净利/扣非归母净利27.9/3.8/3.4亿元，yoy-7.4%/-33.1%/-41.3%。 Q1浮法销量或不及去年同期，单箱净利阶段性触底据我们测算，公司浮法玻璃22Q1营收约14亿元(M1-M3玻璃均价以成都南玻出厂均价计算)，行业层面看，开年以来受地产行业以及3月疫情的持续影响，下游开工不及预期，我们认为公司销量或不及去年同期。据卓创，截至22年4月22日，行业单吨净利达140.1元/吨（回落至21M11水平），我们认为随着下游开工的回暖，单箱净利或有上升空间。光伏玻璃方面，据卓创咨询数据，公司Q1均价环比下滑约9.6%，同时叠加原材料燃料成本上行，我们预计Q1此块业务盈利微薄。 Q1毛利率环比有所改善，多晶硅产线顺利复产22Q1公司毛利率28.3%，同比-9.0pct，环比+0.74pct，主要由于原材料、燃料成本上涨所致。据卓创资讯，22Q1南玻浮法均价同比-4.3%，环比-0.8%；22Q1重碱同比+63%，环比-26%，天然气同比+8.3%，环比+10.1%。公司高端深加工业务占比相对较高，全年看建筑玻璃毛利率受玻璃降价影响程度可能小于同行。此外，22Q1公司多晶硅顺利复产，产能1万吨/年，目前多晶硅价格约25万元/吨，今年有望厚增公司利润。 期间费用率稳定，减值影响褪去净利率环比大幅上升22Q1公司期间费用率12.9%，同比上升0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-0.3/+0.6/-0.4pct，销售、研发费用略有上升，总体来看公司费用管控较好。22Q1公司实现净利率13.9%，同比下降5.3pct，环比上升13.2pct，若剔除Q4减值后，净利率环比上升3pct。22Q1CFO为1.02亿元（去年同期3.41亿元），经营性现金流大幅下降，付现比为100%，同比+7.6pct。 投资建议：公司为老牌玻璃企业，随着电子、光伏玻璃的逐步推进，后续成长可见性有望更加清晰。目前，公司光伏玻璃产能3470t/d，在建为未点火产能4800t/d；电子玻璃高端市场打开，两者今年均有望厚增公司业绩。 根据Q1业绩情况，我们略微下调盈利预测，预计22-24年归母净利23.9/31.2/36.0亿元（前值24.5/31.7/36.8亿元），对应PE7.7/5.5/4.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期

事件概述4月25日，公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入136.29亿元 ， 同 比 增 长27.72%， 实 现 归 母 净 利 润15.29亿 元 ， 同 比 增 长96.24%。 计提减值准备，影响净利润。报告期内公司累计计提资产减值准备约11.36亿元，资产减值后，2021年公司归母净利润15.29亿元，同比增长96.24%。其中，针对太阳能业务资产计提资产减值准备约7亿元，减值后太阳能及其他业务净利润为-6.72亿元。 积极扩大光伏玻璃产能，加速规模化布局。截至2021年底在东莞、吴江拥有两条光伏压延玻璃原片生产线，年产约43万吨光伏压延玻璃原片，并拥有7200万平米/年光伏玻璃深加工产能。凤阳在建4条日熔量为1200吨的光伏玻璃生产线和咸宁在建1条日熔量1200吨光伏玻璃生产线正按计划有序推进中，预计在2022Q2起分批逐步点火投入运行。 电子玻璃成功打开国内高端市场，高铝三代产品完成认证。2021年，公司高铝二代（KK6）锂铝硅酸盐电子玻璃产品在国内高端品牌客户中有大量使用，标志着南玻电子玻璃业务成功打开国内高端客户市场。同时，年内咸宁光电高铝二代升级产品KK6-P顺利产业化，高铝三代产品完成验证。 投资建议公司电子、光伏玻璃成长性突出，随着电子玻璃进一步量产销售和光伏玻璃扩产能，公司盈利能力将进一步提升。我们预测公司 2022-2024年营业收入分别同比增长 16.4%、16%、13.1%至 158.60、183.91、207.98亿元，归母净利润分别同比增长 34.2%、19.5%、18.4%至 20.52、24.51、29.02亿元，EPS 分别为 0.67/0.8/0.95元/股，对应 4月 25日股价，PE 分别为 8/7/6X，维持“增持” 评级。 风险提示产能扩张不及预期；玻璃价格大幅下跌风险；电子玻璃国产替代不及预期。

公司发布 2021年年报。2021年公司实现营收 136.29亿元（+27.72%），报告期内累计计提资产减值准备约 11.36亿元，资产减值后仍实现归母净利润 15.29亿元（+96.24%），扣非归母净利润 14.40亿元（+166.59%）。 2021Q4实现营收 33.82亿元（+5.60%），归母净利润 0.19亿元（-62.86%），扣非归母净利润-0.26亿元（-80.21%）。 浮法价格高景气和电子玻璃销量增加助力公司业绩实现高增长。2021年，玻璃产品（浮法、光伏、工程）实现营收 110.70亿元（+27.10%），营业成本 70.68亿元（+18.24%），毛利率 36.15%（+4.78pct）。其中，浮法玻璃营收和净利润较上年同期增加 47%、170%，主要受益于价格上涨、公司储备原材料对冲采购成本和高附加值差异化产品比重持续提升；光伏玻璃较上年同期营收持平，净利润下降 38%，主要受光伏装机增长不及预期，光伏玻璃新产能陆续投放等因素影响，光伏玻璃价格同比回落，同时公司加快推进凤阳（4条日熔量为 1200吨的光伏玻璃生产线及配套加工线）、咸宁（一条日熔量 1200吨的光伏玻璃生产线及配套加工线）光伏玻璃项目建设、东莞光伏玻璃产线改造升级，预计在2022年二季度起分批逐步点火投入运行。在建项目全部达产后，公司光伏玻璃年产能将大幅跃升，跻身行业第一阵营；工程玻璃业务收入同比增长 24%，利润同比下降 76%，销量 3950万平米（+14.79%），主要受原片等综合成本大幅上涨以及计提坏账准备约 1.03亿元等影响。电子玻璃及显示器件产品业务营收 18.98亿元（+74.57%），营业成本 12.32亿元（+63.09%），电子玻璃销量 27.32万吨（+373.88%），电显板块实现了营业收入 18.98亿元（+75%），主要受益于高铝二代（KK6）在国内高端品牌客户中大量使用、高铝二代升级产品 KK6-P 顺利产业化、清远南玻二期“一窑两线”项目经营情况良好等；太阳能及其他产品业务营收 10.79亿元（+9.08%），但因对宜昌南玻、东莞光伏两家企业资产计提减值约 7亿元后净利润为-6.72亿元。计提减值短期虽影响营收和利润，但长期有助于业务结构优化，有利于公司长期发展。公司目前通过持续“降本增效”及销售政策调整，利用集团产业链优势采取灵活的原材料库存储备策略，预计未来原材料价格波动影响将进一步缩小，营收与利润将保持良好增长。 工程玻璃和电子玻璃产能持续扩张，未来市场竞争力进一步提升。工程玻璃产能方面，肇庆基地以及天津扩产项目产能正逐步释放，吴江工程玻璃智能工厂、合肥节能玻璃智能制造产业基地及咸宁工程生产线改扩建项目正按计划推进实施，西安基地项目前期筹备工作基本就绪将于年内启动建设。随着新建产能的逐步建成及投放，产品服务能力与市场占有率将持续提升。电子玻璃方面，公司获批新建一条日熔量为 110吨的 超薄电子玻璃生产线及配套研发中心和清远南玻一期升级改造项目，两个项目建成后，南玻电子玻璃将实现从三代高铝到中铝、钠钙，高中低端各类应用场景电子玻璃产品领域的全面覆盖，形成更加巩固的市场竞争基础。 投资建议：2021年公司玻璃产品业务增速亮眼，尤其是浮法玻璃和电子玻璃创历史最佳业绩。计提减值短期影响太阳能及其他产品业务营收及利润，但长期看有利于业务结构优化。公司坚持“擦亮三块玻璃、打造一个品牌”的发展策略，持续加大技术研发实力，竞争优势不断增强，业绩有望实现稳定增长。预计 2022-2024年，公司营收分别为 165.05、196.26、208.07亿元，归母净利润分别为 19. 14、22.17、23.65亿元，对应 PE 分别为 9.92、8.56、8.02倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：项目投产不及预期，地产竣工需求减弱，原材料价格上涨，疫情反复等。

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入136.29亿元，同比增长27.72%；实现归母净利润15.29亿元，同比增长；实现扣非净利润14.40亿元，同比增长；实现经营性现金流净额39.02亿元，同比增长42.90%。21Q4实现营业收入33.82亿元，同比增长；同期归母净利润0.19亿元，同比减少-；扣非净利润-0.26亿元，同比增长80.21%。 21Q4减值影响当期业绩，全年浮法/电子玻璃业绩创新高。2021年全年公司浮法/工程/电子/光伏玻璃业务收入同比+47%/+24%/+75%/0%，净利润同比+170%/-76%/+46%/-，其中浮法和电子玻璃业务业绩为近年来新高。公司21Q4继续进行业务调整并计提减值4.38亿元，主要为清远节能一期电子玻璃落后技术产线计提约1.75亿元，深圳显示器公司商誉减值计提1.03亿元，工程玻璃对恒大系商业承兑票据和应收账款计提坏账约1.03亿元，计提存货（主要系库存商品）跌价准备444万元，叠加21Q1-Q3减值计提全年共计提资产减值准备约11.36亿元，21年度对资产进行较全面减值测试，卸下包袱再出发。受原材料纯碱（全国重质纯碱价格同比/环比+98%/41.2%）/天然气（全国LNG同比/环比+52.5%/19.6%）等大宗商品价格上涨以及浮法价格回落的影响，21Q4公司毛利率，同比/环比下降2.38/9.78pct；21Q4期间费用率营收占比，同比+3.6pct，主要系当季销售/管理费用增加影响。公司21Q4应收票据和账款同比-15.6%，经营性现金净额同比+，在地产链资金紧张背景下，公司现金流管控和回收能力提升；21Q1-Q4投资性现金支出为2020年同期3.4x/7.7x/7.1x/6.1x，主要受各业务板块新建产线等固定资产投资影响。浮法积极储备矿产资源，Low-E产能扩张提升市占率。受地产调控影响，浮法玻璃全年价格呈现倒“V”型走势，在大宗原材料价格上涨背景下，一方面公司浮法产品定位高端差异化竞争，毛利率拥有一定保证；另一方面，公司统筹组织大宗原材料储备采购，扩大矿产资源储备，提升生产效率，有效对冲原材料成本上涨压力。 建筑玻璃业务方面，21Q4公司计提恒大系商票影响当期利润，目前肇庆基地（年产250/350万平米中空节能/镀膜节能玻璃）以及天津扩产项目（年产能增至276万平米）产能正逐步释放；2022年吴江工程玻璃工厂（新增年产120万平米中空节能玻璃智能制造产线）、合肥节能玻璃产业基地及咸宁工程生产线改扩建项目（新增年产120/242万平米中空节能/镀膜节能玻璃）预计接连建成，2021年公司LOW-E中空玻璃在国内高端市场的占有率在40%以上，随着新产能投产，公司高端市场占有率有望进一步提升。我们认为，地产竣工需求韧性依旧，当前浮法/建筑玻璃需求最大的变量是疫情，随着各地政府关于地产政策的持续放松，地产因城施策的效果或逐步显现，去年下半年以来推迟的订单或迎来集中释放。电子玻璃业绩高增，高端产品技术迭代加快。2021年公司电子玻璃业务产销迎来大幅增长，生产/销售量同比提升450.29%/，在计提清远一线旧有设备1.75亿减值后，全年依然实现2.36亿元净利润。在电子显示玻璃业务方面，公司坚持加速产品迭代，21年高铝二代（KK6）电子玻璃产品在国内高端品牌客户中订单释放，咸宁KK6-Plus顺利产业化，产品透光度、强化后抗跌落与耐划伤等技术性能进一步提升，高铝三代（KK8）产品也已完成验证，公司高铝电子玻璃技术升级实现突破，在高端电子玻璃领域竞争力提升，KK6/8产品毛利率较高，随着客户认可效应传播，有望拉动22年公司业绩。光伏玻璃持续建设新产能，提供中期增量。受上游硅料价格高企等因素影响，21年光伏装机不及预期，然而十四五期间发展光伏发电等新能源电力体系确定性较强，公司依旧看好光伏玻璃板块发展。预计2022年，安徽凤阳4。 1200T/D和湖北咸宁1200T/D光伏玻璃生产线分批点火投产，同时公司加快东莞三期650T/D升级双玻压延产线技改项目。除此外，广西北海投资2。 1200T/D光伏压延玻璃生产线的建设正在筹备中，未来光伏玻璃新增产能约8400T/D，跻身光伏玻璃第一梯队，公司新建生产线熔量大、效率高，可以满足组件日益大尺寸化的需求，有望凸显后发优势。投资建议：21年公司减值完成卸下包袱再出发，考虑到公司多项业务增长潜力，我们调整2022-2024年公司归母净利润分别为25.86/32.34/39.98亿元，对应EPS分别为0.84/1.05/1.30元，对应PE估值分别为6.73/5.38/4.35倍，维持“买入”评级，对应22年业绩目标价区间为10.92-12.6元。风险提示：地产投资大幅下滑，房企融资进一步收紧，光伏装机不及预期，消费电子产品更新速度提升。

事件:南玻A 发布2021年年报：报告期内，公司实现营业收入136.29亿元，同比增长27.72%；归属上市公司股东的净利润15.29亿元，同比增长96.24%；扣非后归属上市公司股东的净利润14.40亿元，同比增长166.59%。 投资要点： 主营产品优势明显，公司收入、净利大幅增长。2021年公司实现营业总收入136.29亿元，毛利47.8亿元，扣非归母净利14.40亿元，同比分别增长27.72%、48.13%和166.59%，其中电子玻璃业务、浮法玻璃业务均创历史最佳业绩。公司采用大窑炉生产，一窑多线、宽幅压延等技术降低单位面积的玻璃生产成本，公司期间费用率明显下降,2021年实现毛利率35.07%，净利率11.45%，均为历史最高水平。 工程玻璃开启新一轮扩产，全国布局不断完善，产品未来业绩有望持续向好。目前公司在东莞、天津、成都、吴江、咸宁设有工程玻璃加工中心，已实现镀膜中空玻璃年产能超过2,000万平方米，镀膜玻璃年产能超过4,500万平方米。为更好地服务于京津冀、长三角、粤港澳大湾区并填补市场空白，公司于2021年投产天津工程扩产项目和肇庆高档节能玻璃项目，并计划于2022年投产吴江工程玻璃智能工厂项目和西安新工程玻璃基地项目，进一步加速产能的释放，提高公司营业利润。随着公司对工程玻璃高端市场的深入开发，公司渗透率有望加速提升，带动业务板块业绩增长。 双碳目标支持行业长期需求，光伏玻璃有望跻身第一梯队。根据中国光伏行业协会预计，2025年全球光伏新增装机将超过300GW，年复合增长率超过20%。光伏装机容量的持续快速增长，双玻组件及大片化组件渗透率的提升将持续推动光伏玻璃用量需求的增长。公司加快推进凤阳、咸宁光伏玻璃项目建设，预计在2022年二季度起分批逐步点火投入运行。同时抓紧对东莞光伏玻璃产线改造升级，以使其适应未来行业技术发展与产品竞争。在建项目全部达产后，公司光伏玻璃年产能将大幅跃升，跻身行业第一梯队。 盈利预测和投资评级。公司是中国玻璃行业最具竞争力和影响力的大型企业之一，致力于节能可再生能源与新材料产业发展。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为19.32亿元、29.08亿元、34.30亿元，对应EPS 分别为0.63元、0.95元、1.12元，对应PE 为9.01X、5.99X、5.08X，首次覆盖给予"增持"评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料成本上涨；光伏玻璃产能过剩；公司产能扩张不及预期；疫情反复影响经济；宏观环境出现不利变化。

事件：公司发布2021 年年报，全年实现营业收入136.3 亿元，同增27.7%；归母净利润15.3 亿元，同增96.2%；扣非归母净利润14.4 亿元，同增166.6%。单四季度，公司营收33.8 亿元，同增5.6%；归母净利润0.2 亿元，同减62.9%；扣非归母净利润-0.3 亿元。公司公布2021 年度利润分配预案，每10 股派发现金红利2 元（含税）， 现金分红比例为40.16%。 点评：浮法玻璃高景气，助力公司业绩上行。截至2021 年底，公司共拥有10 条浮法玻璃生产线，全年产量247 万吨。受益于前三季度浮法玻璃价格持续上行，全年板块收入同增47%，净利润同增170%。21Q4 以来，受制于地产链资金紧张，玻璃实质需求与市场情绪均出现一定程度降温，价格亦从周期高点回落。截至2021 年12 月31 日，玻璃价格已降至2087 元/吨，较9 月底降幅达到30%。成本端，重质纯碱、燃料价格则在持续推涨，盈利能力下滑明显。2021Q4，全国重质纯碱均价为3391 元/吨，较21 年前三季度均价提升72%，同比提升98%。 高铝电子玻璃实现“三级跳”，未来成长可期。2021 年，公司KK6 电子玻璃产品成功打开国内高端客户市场；咸宁光电高铝二代升级产品KK6-P 顺利产业化，在产品透光度、强化后抗跌落与耐划伤等技术性能进一步提升；高铝三代产品已完成验证。公司旗下河北视窗投建的日熔量为110 吨的超薄电子玻璃生产线以及清远南玻一期升级改造项目，正在积极推进当中，未来将实现从三代高铝到中铝、钠钙，高中低端各类应用场景电子玻璃产品领域的全面覆盖。2021 年，公司销售电子玻璃27.3 万吨，同增373.88%；电显板块实现营业收入18.98 亿元，同比增长75%。 光伏玻璃盈利暂时下滑，产能仍快速扩张。2021 年，受光伏装机增长不及预期、光伏玻璃新产能陆续投放等因素影响，光伏玻璃价格同比回落。公司光伏玻璃业务收入同比持平，净利润同降38%。截至2021 年底，公司在东莞、吴江拥有两条光伏压延玻璃原片生产线，年产能约43 万吨。公司在建产能：安徽凤阳4 条1200t/d 产线，湖北咸宁1 条1200t/d 产线，将在2022Q2 起分步投产。拟建产能：广西北海2 条1200t/d 产线。以上产线全部建成后，公司光伏玻璃产能将达到9700t/d， 有望跻身行业第一阵营。 工程玻璃龙头企业，继续稳中向好。公司工程玻璃业务主要采取定制化的经营策略， 订单与产品的实际生产、交付存在一定时间差。2021 年H1 浮法原片价格快速上涨并持续保持高位，而下游企业竣工加速导致产品交付紧张加剧，工程玻璃利润同比大幅下降。H2 浮法玻璃原片价格回落，新签订单陆续启动执行，工程玻璃业绩逐步恢复至正常水平。公司全年销售工程玻璃3950 万平米，同增14.8%，营业收入同增24%。随着新建产能的逐步建成及投放，公司产品服务能力与市场占有率将持续提升。 太阳能业务重新聚焦，轻装上阵。报告期内，公司对宜昌南玻、东莞光伏两家企业的太阳能相关资产计提减值准备约7 亿元。同时抓住行业多晶硅结构化供给不足的有利时机，坚定推进实施多晶硅产线技改复产，盘活有效资产，亦计划适度加强光伏电站项目投资力度。随着2022 年一季度多晶硅顺利复产，公司目前太阳能业务产能为高纯多晶硅10,000 吨/年，硅片2.2GW/年，电池片0.6GW/年，组件0.6GW/ 年，持有光伏电站132MW，2021 年实现营业收入10.79 亿元，同增9.1%。 计提大额资产减值准备，短期扰动业绩。Q4继续计提资产减值准备如下：1、固定资产及在建工程减值准备1.76亿元，主要针对清远节能一期电子玻璃技改项目（部分资产不能满足项目需求）；2、计提商誉减值准备1.03亿元；3、计提坏账准备1.54亿元（主要是与恒大及其子公司相关业务）；4、计提存货跌价准备444万元。由于公司2021前三季度已累计计提资产减值准备6.72亿元，则全年合计达到11.1亿元。随着持续大规模计提减值损失，未来公司将卸下历史包袱，前行更为稳健。 盈利预测、估值与评级：当前地产宽松政策方向明确，“保交房”要求下，烂尾及延期交付风险大幅降低。我们认为，等到疫情缓解伴随政策传导效力的发挥，玻璃需求将呈现较强韧性和弹性。整体而言，后续浮法玻璃行业仍有望回至高景气。公司已成为国内电子盖板玻璃的领头羊，随着高端产品的放量，盈利能力仍有进一步提升空间。公司未来光伏玻璃产能将扩充至万吨规模（日熔量），未来有望逐步跻身行业第一梯队。 鉴于当前浮法和光伏玻璃景气度较低，我们下调公司22-23年EPS为0.91元和1.20元（较上次分别下调9%、0.8%），给予公司24年EPS为1.41元，维持“买入”评级。 风险提示：浮法玻璃价格回升不及预期，产品推广和项目建设进度不及预期，资产和信用减值风险。

公司发布21年业绩预告，归母净利润12.9-16.3亿元，扣非归母净利润12-15.4亿元，若按照中值估算，分别为14.6/13.7亿元，YoY+87%/154%。业绩增长，主要得益于玻璃产品均价大幅上涨，电子玻璃及显示器业务整体业绩同比迅速提升。 值全年计提资产减值10.7-11.8亿元，为影响业绩最大因素。按照业绩预告中值，21Q4亏损0.5亿元。公司对清远南玻一期产线技改在建资产以及商誉和部分涉诉应收款项计提减值准备，21Q4达3.7-4.8亿元。我们预计清远南玻一线未来将生产KK8二强玻璃，部分老旧资产无法使用。如果将21Q4计提的资产减值冲回（假设15%所得税率），21Q4归母净利润3.1亿元。如果将21Q3将资产减值冲回，21Q3净利润7.3亿元。Q4环比业绩的下滑，我们认为主要与浮法玻璃行业景气度下滑有关。根据卓创咨询，21Q4/Q3浮法玻璃均价（含税）分别为119/152元/重箱，环比下滑幅度较大。同时，重要原料纯碱价格不断上涨，从21Q3的2435元/吨升至21Q4的3362元/吨。按一吨玻璃消耗0.2吨纯碱，此部分成本上涨已达185元/吨。 电子/光伏玻璃有望22年扩产，工程玻璃量价齐升。清远一线22H1有望完成技改并量产KK8，持续兑现国产替代逻辑。KK8的量产有望带动公司2022年电子玻璃利润显著提升。目前凤阳一期和咸宁的光伏玻璃产线均在建设中，预计2022年底日熔量达到7300t/d。21年光伏新增装机量54.88GW，中电联预计22年光伏新增装机量约90GW，YoY+64%。虽然光伏玻璃的头部玩家都在扩充产能，但有强劲增长作为保障，光伏玻璃价格下行空间较小。得益于较大的窑炉日熔量以及已有的光伏玻璃生产经验，我们认为公司光伏玻璃业务具有较强的竞争力。工程玻璃业务，一方面21H1原片的快速涨价导致工程玻璃业务盈利能力受损，21Q4这种情况已经得到改善，另一方面，公司的工程玻璃产能预计22年较21年有较大程度提升，此业务盈利值得期待。 调整21-23年EPS至0.47/0.93/1.33元（原EPS0.62/1.02/1.46元），21年调低盈利预测主要因为资产减值幅度Q4超预期，此外整体毛利率也有所调低。采用分部估值法，参考可比公司22年估值，分别给予平板及工程玻璃/光伏玻璃/电子玻璃/太阳能业务7/23/17/13X估值，对应目标价12.91元，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资大幅下滑，电子玻璃量产不及预期，资产减值超预期，产品/原材料价格波动超预期