公司公布17年上半年业绩,营收30.25亿元,同增54.85%;实现归母净利润2.69亿元,同增32.78%;已中标未完成订单总额463.91亿元,二季度单季新签合同额70.95亿元。 订单数额稳定可观,海外项目占比居高,拟设立雄安子公司 截至17年H1,公司已中标未完成订单总额463.91亿元,其中海外405.18亿元,国内58.73亿元。Q2新签订单额共计70.95亿元,其中海外项目订单51.25亿元,占比72.23%,国内项目订单19.70亿元,占比27.77%,海外项目占比居高,主要集中于东南亚如柬埔寨,EPC合同为主。上半年承接多个医疗、道路、基础设施建设PPP项目,体现了公司将“工程施工”和“医疗健康产业”作为未来两大战略发展方向的决心。公司响应国家设立雄安新区的号召,公告拟将下属神州国际、西南建设等注册地址迁到雄安新区。 营收增势明显,国内外毛利率稳中有增 公司17年H1实现营收30.25亿元,同增54.85%,主要是国内PPP及总承包项目增加所致,其中:工程总承包20.37亿元,同增42.36%;装饰工程施工9.88亿元,同增92.03%。国内业务收入15.97亿,同增222.11%,主要归因于PPP项目的积极承接;国外业务收入14.28亿,同减2.02%,为了改善现金流,海外工程势头有所放缓。剔除“营改增”所带来的核算口径的变化后,我们得出17年H1公司毛利率为23.31%,同降1.92个百分点;工程总承包毛利率为25.45%,同降2.59%;装饰工程施工毛利率18.94%,同增2.54%。 期间费用率同比下降,财务费用率提升明显 17年上半年期间费用率为9.36%,较去年同期下降0.47个百分点。其中,销售费用率为0.60%,同比上升0.14个百分点;管理费用率为4.13%,同比下降1.65个百分点,主要因为公司提高了整体管理水平和技术能力。财务费用率为4.63%,同比上升1.05个百分点,主要是长短期借款增加及汇兑损失所致。资产减值损失额0.89亿元,同增12.66%。公司上半年实现净利润2.79亿,同增38.12%。 经营现金流改善,投资现金流有所恶化 截至17年上半年,公司经营现金流净额为-5.36亿,同比改善57.35%,主要原因是资金消耗较大的海外业务增速放缓。投资现金流净额为-2.65亿,同比恶化164.46%,主要是投资PPP项目公司所致。大股东积极参与公司定增计划,彰显股东对公司未来发展前景的信心。定增价为10.41元/股,目前倒挂较多。 投资建议 公司营收增长较快,海外承接订单能力强劲,经营性现金流状况改善。因此,我们预计2017到2019年EPS为0.38、0.49、0.63元/股,对应PE19、15、11,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:海外项目回款风险,PPP项目推进不达预期。

本报告导读: 业绩符合预期,考虑到公司海外/医疗稳步推进,定增倒挂具备安全边际,维持目标价10.91元,维持增持。 投资要点: 投资建议。公司业绩符合预期,考虑到公司海外/医疗稳步推进,定增倒挂具备安全边际,维持2017/18年EPS0.40/0.53元,增速45%/30%,维持目标价10.91元,对应2017年27倍PE,52%空间,维持增持。 Q2业绩亮眼,回款情况改善。1)H1营收30.3亿(+54.9%),净利2.7亿(+32.8%);Q2营收19.7亿,同比/环比+91.0%/+85.4%,净利1.7亿,同比/环比+34.9%/+71.2%,提速明显;2)毛利率/净利率23.3%(-1.9pct)/9.24%(-1.1pct),其中国内/海外毛利率18.5%(+1.16pct)/28.76%(+0.9pct),整体利润率下行因国内业务占比提升;3)期间费用率9.4%(-0.4pct),财务费用占比4.6%(+1.0pct),系长短期借款增加及汇兑损失;4)经营净现金流-5.4亿(上年同期-12.6亿),应收账款占总资产50.7%(-4.0pct),系本期回款较好。 海外/医疗稳步推进,定增倒挂安全边际明确。1)2017Q2新签订单70.95亿,在手463.91亿,为16年营收9.9倍,保障未来业绩;2)2017Q2新签海外订单51.25亿,含柬埔寨市政、炼油厂等多个重大项目,在手海外订单超400亿;3)采用PPP等模式以“建筑+医疗”方式切入医疗产业,收购或合作运营现有医院+投资建设新院,已覆盖四川/河南/湖北/贵州等地;4)定增事项7月21日已获批文,拟以10.35元/股向神州长城投资/安本医疗投资控股/郑积华共发行不超8696万股,募资不超9亿用于补流及偿还银行借款,目前股价倒挂30%;5)拟将神州国际、神州长城西南建设工程有限公司注册地迁至雄安新区,有助于公司开展该地区业务。 风险因素:医疗拓展不及预期、海外项目的不确定性。

公司发布2017年中报,报告期内,公司实现营业收入30.25亿元,比上年同期增加54.85%;营业利润3.31亿元,比上年同期增加55.52%; 归属于上市公司股东的净利润2.69亿元,比上年同期增加32.78%。 点评: 国内业务亮眼,经营性现金流改善明显。上半年公司工程总承包营业收入同比增长42.36%,装饰工程同比增长92.03%,分地区看,本期香港及海外收入小幅下降-2.02%,受益于PPP及总承包项目增加,国内营业收入大幅增长222.11%,国内营收已超越国外,占总营收比例由去年同期的0.25提升至0.53;本期工程总承包毛利率较去年同期降低2.59pct至25.45%,装饰工程毛利率由去年同期16.40%提升2.54pct至18.94%,由于工程总承包占比较大,综合毛利率较去年同期下降1.91pct至23.32%;由于长期借款增加及汇兑损失,财务费用率由去年同期3.58%提升至4.62%,管理费用率降低1.64pct至4.14%,期间费用率由9.84%小幅下降至9.36%;去年同期由于收到拆迁补偿2907万元,而本期无此项目,归母净利润同增32.78%小于营业收入和营业利润的增速;在营业收入大幅增长的同时,本期经营性现金净流出却减少了57.35%,主要是由于收现比由去年同期的0.41大幅提升至0.57,而付现比从0.79下降至0.63所致。 海外订单充足,国内快速发展。截至报告期末,海外业务已中标未完工订单金额405.18亿元,是2016年收入的8.69倍,海外在手订单极为充足;公司加大国内医疗健康与基础设施PPP业务的投资力度,通过引进医疗、建筑等领域的技术、管理权威专家,会同高级人才组建富有竞争力的业务团队,加快推进PPP业务的全国布局,2016年以来先后中标多个医疗、基础设施PPP项目,当前国内订单58.73亿元,为公司未来业绩提供了良好的项目支撑。公司拟将下属建筑施工类公司迁至雄安新区,迁址后有助于公司开展该地区业务,加速国内业务的发展。 柬埔寨项目启动、定增落地,公司未来可期。6.2亿美元的柬埔寨500万吨/年炼油厂项目一期已于5月开工,将为公司未来几年的收入和业绩带来积极影响;本期公司负债率达到78.74%的高点,资金压力较大,日前获得9亿的定增批文,定增完成后将显著降低公司资产负债率(预计可降低10pct)、优化资本结构、增强公司资本实力,为公司未来发展打下坚实基础,且当前股价已较定增价格大幅倒挂。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS0.44、0.67、0.95元,对应PE分别为16X、11X、8X,上调至“买入”评级。 风险提示:海外项目落地不及预期,国内PPP项目开拓缓慢。

事件 公司8月11日晚公布2017年中报,上半年公司实现营收30.25亿元,YoY+54.85%,实现归母净利润2.69亿元,YoY+32.78%,实现扣非归母净利润2.65亿元,YoY+50.57%。上半年公司经营性现金流净流出5.36亿元,较去年同期净流出大幅减少7.21亿元。 收入/扣非净利润增速符合预期,国内业务贡献全部收入增量 公司上半年归母净利增速大幅低于扣非净利增速,主要系去年同期公司确认一次性拆迁补偿款0.26亿元所致,我们认为扣非净利润增速更加符合公司实际经营情况,50.57%的增速符合我们的预期。H1公司收入增量(10.71亿元)全部由国内业务贡献,装饰与总承包贡献比为4:6,总承包业务快速增长主要受PPP项目带动,随着公司国内拿单节奏加快,国内总承包业务预计将保持较高增速。海外营收上半年微降2%,我们判断与公司新签海外大额订单尚未进入产值高峰有关,未来双子塔和石化项目等大型项目大面积开工后海外营收预计也将快速增长。 现金流大幅好转,毛利率有所下降,财务费用因汇兑损失大幅增加 上半年公司CFO净流出大幅减少,收现比同比上升16pct至57%,主要系公司前期海外项目进入回款高峰期所致。由于公司后续签订项目回款条件好转,未来现金流有望继续改善。上半年国内营收占比超50%,大幅提升21pct。公司国内毛利率18.5%,低于国外28.8%,国内比重提升导致国内外业务毛利率均有所提升的情况下综合毛利率(23.32%)同比下降1.91pct。上半年公司财务费用翻倍,主要系汇兑损失较去年大幅增加(今年损失0.29亿元,去年收益0.17亿元),公司利息净支出增长51%,与收入增速吻合。公司上半年管理费用率和资产减值下降1.64pct和1.07pct。 在手订单充足,PPP项目落地效率高 公司Q2新签订单70.95亿元,其中海外51亿元,6月底至今已公告新签订单43.59亿元,我们预计公司目前在手订单超过450亿元,其中海外订单超过400亿元,订单收入比接近10倍,未来业绩充分保障。公司今年至今共公告PPP订单45.12亿元,SPV资本金投入2亿元左右,4月后中标的扶沟与贾鲁河PPP项目均已进入实施阶段,PPP项目落地效率高。 海外/医疗/PPP多重发力,业绩增长动力强劲,维持“买入”评级 公司海外业务订单收入比高,医疗PPP项目进展顺利,基建类PPP项目取得突破后订单迅速增长,三项业务多重发力,有望推动公司业绩持续高增长。公司近期定增拿到批文,增发价格10.35元/股,当前价格倒挂约30%。我们预测公司17-19年EPS0.43/0.63/0.87元,CAGR+46%,认可给予17年25-30X估值,对应合理价格区间10.75-12.9元,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目进展不及预期;人民币升值导致汇兑损失扩大。

柬埔寨经济近年发展提速,制造业和建筑业占比略有上升。 2012年以来,柬埔寨GDP增速保持了震荡上行的趋势,2016年达到10.51%,为过去五年的最高值。2016年柬埔寨人均GDP1235美元,人均收入1300美元,正逐渐摆脱低收入国家行列。人口红利和经济外向型特征是柬经济发展的重要推动力,制造业和农林牧渔行业仍然为国民经济的支柱产业,农林牧渔产业占比最大,但制造业和建筑业的比重略有上升。 基础设施为柬优先发展方向,政策优势助房地产业快速发展。 长期以来柬埔寨基建投入大大滞后于经济发展,当前柬方已将基建作为重点发展方向之一,根据柬政府规划,目前正在计划修建两条国内及跨国客运铁路线,全长457公里,至2040年,柬埔寨将修建2230公里高速公路路网,此外西哈努克港多功能枢纽和新暹粒机场也正在建设中。受益于建设、买卖和产权政策的高度开放性,近年来柬埔寨房地产市场迅速发展,14年投资完成额相比11年实现翻番,15年核准建设额相比14年增长33%,金边核心区域房价已接近4000美元。 公司项目多为当地地标,项目进度与收款均十分顺利。 我们现场调研了Naga赌场、豪利钻石、豪利香格里拉、双子大厦、紫荆壹号及500万吨炼油一期EPC项目。从项目定位来看,各个项目均为柬国内地标性商业、住宅和工业项目,影响力大。从项目进度来看,除双子大厦项目政府要求设计变更,预计八月正式大规模施工外,其余项目均在按计划施工。从项目回款来看,各个项目的付款基本按照FIDIC和国际惯例进行,回款条件好于国内。通过调研可以得出结论,公司在柬埔寨当地建筑市场影响力大,项目质量高,收款和盈利保障程度均较高。 公司服务客户均为知名企业,资金实力和信誉度均有保障。 本次调研我们随访了公司业主方豪利控股、金界控股和双子塔项目的相关人员。豪利控股于新加坡上市,过去几年净利润增速迅猛,当前钻石项目已销售接近90%,香格里拉一期也已售出40%,公司资金实力雄厚,目前项目运作不依赖银行贷款。金界控股于香港上市,近年来发展速度也较快,公司账面无有息负债,Naga项目运营状况理想。双子塔业主泰文隆集团在柬埔寨实力雄厚,涉及多个领域,双子塔项目还未预售,中国免税集团已表达了6.4亿美元的购买意向,完全可以覆盖项目先期工程成本。 眼见为实再次见证一带一路民营龙头实力,维持“买入”评级。 本次调研使我们与投资者确认了公司在柬埔寨高端建筑市场的领先地位,对公司海外项目的进度与收款情况的担忧进一步消除,有力的解答了市场前期对于公司海外业务的疑惑。我们预计公司2017-19年EPS0.43/0.63/0.87元,CAGR+46%,认可给予17年25-30X估值,对应10.75-12.9元的合理价格区间,维持“买入”评级。

基建PPP订单连获突破,国内业务复苏再添动力 自2017年4月5日至今,公司以连续中标或预中标扶沟县三项PPP项目,合同额总计10.62亿元,项目类型涵盖片区基础设施开发、河道综合治理和体育场馆建设,公司在16年通过并购完善国内建筑资质后,国内业务调整步伐逐渐加快,近期获得的三单PPP项目订单总额占16年国内收入的72%。我们认为,目前市场上市政基建类PPP项目转化速度较快,公司在基建PPP领域取得突破将能够帮助公司更快地调整国内业务结构,快速降低装饰行业低景气度对公司国内业务增速的影响。 海外订单保障倍数高,项目推进速度快 公司2016年新签和新中标海外工程订单超270亿,同比增长500%以上,去除188亿金边双子塔项目后同比增速仍在86%以上,今年以来公司公告中标海外订单49.25亿元,我们统计公司目前在手未完海外订单超过410亿元,超过2016年公司海外收入的12.9倍,高订单收入比对未来海外业绩高增长形成较高保障。公司海外重大项目目前进展顺利,4月26日签约的柬埔寨石化项目目前已进场施工,金边双子塔项目也已开始进行地基处理,未来融资到位后预期项目进度将进一步加快。 国内医院PPP与医院运营业务进展良好,经营性现金流预期改善 公司2016年医疗健康产业开局良好,完成了对武汉商职医院的全资收购,先后中标河南、贵州、会昌县、灵宝市等多个医院PPP 项目。我们预计17年公司医疗PPP项目将进入施工确认期,未来商职堤角分院扩建至三甲标准后运营收入也将较快增加。16年公司经营现金流净流出量大幅增加引发市场担忧,我们认为16年公司订单增速大幅提高,项目进行初期均需大量资金投入,经营性现金流恶化属建筑行业正常现象,未来随着主要项目进入产值和回款高峰,公司现金流将会逐步改善,此外,公司债、定增等融资方式也将帮助公司缓解资金压力。 基本面持续向好,股价安全边际已很高,维持“买入”评级 未来公司国内业务增速反转、海外业务继续保持较高增速、现金流持续好转是大概率事件。当前股价较公司定增底价10.41元已倒挂23%,董秘在公司股价快速下跌过程中增持亦彰显了对公司未来的信心。我们预计公司2017-19年EPS0.43/0.63/0.87元,CAGR+46%,认可给予17年25-30X 估值,对应10.75-12.9元的合理价格区间,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目进展不及预期;国内PPP项目落地速度不及预期。

海外业务超预期,国内业务出现调整 公司公告2016年年报,全年实现收入46.65亿元,YoY+16.32%;实现归属上市公司股东净利润4.74亿元,YoY+36.64%;EPS0.28元。海外工程施工业务收入达31.86亿元,YoY+102.42%,净利润7.65亿元,YoY+117%,延续了一贯的高增长。国内业务在2016年处于调整期,主动放弃部分装饰工程业务,而新承接的医院PPP项目尚未进入大规模施工周期,收入和利润出现一定程度的下滑。国内装饰业务2016年实现收入14.18亿元,YoY-42%,净利润-2.95亿元,YoY-265%。公司在海外业务的收入增长和盈利能力的持续提升远超出市场预期,我们认为海外业务2017年将依然给公司带来丰厚的利润贡献。 海外盈利能力远超预期,现金流需改善 公司综合毛利率为25.48%,同比增加4.76pct,主要因为海外施工业务毛利率提高5.77%,且海外收入占比提升29pct。净利率提高1.49pct至10.12%,由不断提升的海外业务净利率带来(增加了1.61pct)。海外业务2016年净利率高达24.18%。期间费用率大幅增加了4.55pct至10.12%,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升0.31/2.98/1.36pct,管理费用率增加最快,与海外业务快速拓展有直接关系。经营性现金净额为-16.9亿元,YoY-377.9%,主要因为海外收入的快速发展,支付速度快于收入结算进度,应收账款增加22.26亿元,而应付账款仅增加5.45亿元。 国内业务调整基本完成,静待收获 2016年,公司全资收购四川鼎汇建筑(现更名神州长城西南建设),以增资扩股方式控股四川浩耀(现更名神州长城建业工程),完善了国内建筑业务施工资质。国内业务范围有效延展,由过去装饰装修为主成功转型升级为具备建筑总承包能力的综合建筑服务商。2017年4月15日已公告中标扶沟高铁片区基础设施建设PPP项目。此外,公司医疗健康产业开局良好,完成对武汉商职医院的全资收购,先后中标河南鹿邑医院迁建项目、贵州钟山凉都红桥三甲医院项目、会昌县人民医院整体搬迁PPP项目、灵宝市第一人民医院建设PPP项目等多个医院PPP项目。国内医院建设项目将进入施工确认期,国内业务预计呈现反转态势。 海外业务依然将保持快速增长 而海外业务2016年取得较快发展,新中标和新签合同超270亿元。我们预计公司目前在手尚未实施海外订单363.81亿元,是2016年海外收入的11.4倍,海外业绩保障系数极高。当然,随着海外业务快速增长,资产减值损失随着放大,经营性现金流也出现一定的恶化,我们认为采用部分海外业务分包,且加大收款力度,这些问题将得到解决。且公司已公告拟发行不超过20亿元的公司债。 拥有较强股价安全边际,且业绩弹性较大,维持“买入”评级 我们预计2017-19年EPS0.43/0.63/0.87元,CAGR+46%,认可给予17年25-30X估值,对应10.75-12.9元的合理估值区间,维持“买入”评级。 风险提示:海外业务现金流持续恶化,国内医院建设进度低于预期。

公司2016年度实现营业收入46.65亿元,同比增长16.32%,收入增长主要源于海外业务的爆发式增长。工程总承包、工程设计、装饰工程施工分别实现收入31.18亿元、0.13亿元、14.52亿元,分别同比增长106.04%、-36.39%、-40.85%,新增医疗业务收入0.82亿元,充足的海外订单驱动工程总承包业务实现爆发式增长;境内、境外地区收入分别为14.79亿元和31.86亿元,分别同比增长-39.30%和102.42%,海外收入同比翻番,随着公司充足订单结转为收入,海外收入有望持续高增长。 2016年度公司实现综合毛利率25.84%,较上年提升4.77%,主要源于毛利率较高的海外业务占比大幅提升;实现净利10.12%,较上年提升1.49%。工程总承包、装饰工程施工、工程设计、医疗业务的毛利率分别为30.07%、16.31%、50.75%、29.32%,工程总承包毛利大幅提升;境内、境外毛利率分别为29.87%和17.17%,境外业务毛利率大幅高于境内,未来随着境外收入占比的提升,公司毛利率有望持续提高。并且,营业税金及附加占比同比下降1.78%,主要系“营改增”所致。 公司2016年度期间费用占比为10.11%,较去年上升4.55%,主要源于管理费率及财务费率的提升。管理费用率同比提升2.88%,主要源于公司业务拓展较快所致;财务费用率同比提升1.36%,主要源于借款增加所致。 2016年公司的资产减值损失为1.70亿元、较上年增长53.15%,主要源于坏账损失同比增长近50%;占收入的比例较上年上升0.87 %;2016年度每股经营性现金流净额为-0.99元,较去年减少0.81元/股。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.43元、0.62元、0.82元,对应的PE分别为21.5倍、14.9倍、11.3倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期。

柬埔寨再签大单,炼油厂项目彰显公司国际工程拿单能力 公司4月25日公告,全资子公司神州长城国际工程有限公司与柬埔寨石油化工有限公司(CAMBODIA PETROCHEMICAL CO., LTD)签署柬埔寨500万吨/年炼油厂项目一期工程总承包合同,合同价款6.2亿美元(42.68亿元)。结算方式为承包商每月底向业主提交进度账单,业主收到账单的7天内签发付款证书,并在其签发付款证书7天后向承包商付款。业主支付95%进度款给承包商,业主扣除5%的进度款作为质保金。 海外项目突破传统房建和基建范畴,不断提升EPC能力 目前公司海外订单以房建和基建类项目为主,此次在海外(柬埔寨)签订专业工程类EPC项目尚属首次。签订此类总包项目代表公司在柬埔寨的项目实施能力已经得到高度认可,我们判断后续海外订单不排除还将突破传统房建和基建的范畴。目前,公司在手订单465.7亿元,其中海外订单411.8亿元,占比89.43%。所有在手订单中尚未实施的订单达411.9亿元,是2016年预计营收的8.8倍。根据我们的统计,公司2016年新签海外订单约269亿元,YoY+511%,公司海外战略已取得明显成效。目前金边双子塔项目已进入地基处理施工,进展顺利。 国内着力开拓基建和医院PPP项目,实施能力无忧 公司4月15日公告,中标扶沟高铁片区基础设施建设PPP 项目,金额6.53亿元。这是公司首次中标基建类PPP项目。公司在2016年新签5单PPP医院项目,也陆续进入建设施工期。公司在2016年11月9日公告,拟以9000万元获得四川浩耀建筑60%股权。四川浩耀建筑从事房屋建筑等建筑施工业务多年,具有较多施工资质、优秀的施工团队,并具有建筑工程施工总承包壹级,地基基础工程专业承包壹级,消防设施工程专业承包壹级,防水防腐保温工程专业承包壹级等资质。公司在资金和实施能力上的储备确保了将订单转化为收入的可靠性。 医疗PPP和医院运营业务进展顺利 目前公司在手国内订单中医院类项目合同总额31.3 亿元(采用PPP 模式项目25.7 亿元),强运营属性的医疗PPP项目将带来稳定现金流,改善公司经营性活动现金流情况。公司2016 年5 月收购武汉二甲商职医院,当前堤角分院扩建至三甲医院的规划已经获批,扩建后分院床位将达到1000 张以上,预计医院运营净利率高于10%,远高于公司工程业务盈利水平。医院经营将成为公司存量业务,持续不断的提供稳定盈利。 预计17年国内国外业务均实现快速增长,维持“买入”评级 预计公司16-18年EPS0.27/0.42/0.60元,CAGR44%。当前价格已经较定增价倒挂接近14%,且定增已于3月23日获证监会审核通过。维持原合理估值区间13.5-15.8元(对应17年PE32X-38X),维持“买入”评级。 风险提示:公司国内PPP项目进展不及预期;医疗类项目收益不及预期。

投资要点 战略合作核建企业,业务范围不断拓展。公司战略合作中国核建旗下的中核二二公司,未来将共同在海外投资核电站项目、承建核电及其他项目、公司负责核电项目的非核心部分等。此次战略合作使得公司的业务范围从装饰工程、房建工程等扩展至核电工程,并且,鉴于单个核电项目投资金额巨大,公司负责的非核心部分的订单金额将十分可观;同时,公司以股权形式投资核电项目,核电站的运营收益有望增厚公司业绩。 与央企和合作不断增多,借助央企优势开拓海外市场。公司此前战略合作中船重工旗下的武船集团,并联合中标柬埔寨金边双子大厦项目;以增资方式取得武船国际油气工程有限公司24%的股权,公司此次与中核二二公司的战略合作表明公司与央企的合作不断扩大并深化,公司将受益于央企在海外的市场开拓能力、品牌影响力、融资优势等,有助于公司在海外获取更多订单并迎来订单的持续高增长。 切入万亿基建PPP市场,在手PPP订单超30亿元,2017年PPP订单加速开拓可期。此前公司与神州西南中标扶沟县高铁片区基础设施PPP项目,切入万亿级的片区开发PPP市场;加上公司在手医院PPP订单共计25.7亿元,公司在手PPP订单达32.23亿元。公司的PPP业务类型不断扩大,为公司增添新的利润增长点;2017年是PPP项目落地的高峰期,伴随着PPP项目的持续落地,公司有望加速开拓PPP订单,未来表现值得期待。 Q4收入高增长,预计净利润大幅增长。公司预计2016年全年实现营业收入47亿元,Q1-Q4分别实现收入9.25亿元、10.29亿元、12.80亿元、14.66亿元,分别同比增长12.05%、-18.08%、53.22%、34.00%;Q4收入在去年高增长(48.90%)的基础上依然保持较快增长,预计受益于国内主业开始复苏以及充足的海外订单驱动海外收入开始放量增长。加速布局海外使得前三季度期间费用翻倍,随着海外布点到位,期间费用率有望下降;叠加2016Q4人民币加速贬值,预计汇兑收益将增厚Q4业绩。 盈利预测与评级:预计公司2016-2018的EPS分别为0.28元、0.46元和0.64元,对应PE分别为36.2倍、22.2倍和16.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:新签订单不达预期、海外项目进度不达预期、回款不达预期

预中标6.5亿元PPP 项目,国内进入基建PPP 领域。 公司4月5日公告与神州长城西南(公司全资孙公司)联合预中标扶沟县高铁片区基础设施PPP 项目,金额6.53亿元。此订单是公司预中标的第一个基础设施类PPP 项目。项目主要包括扶沟高铁站站前广场和新建九条道路的建设,建设期2年,运营期13年。公司去年收购四川浩耀后国内房建与市政施工资质进一步完善,结合公司在海外丰富的总包经验,公司在国内承揽总承包工程的能力大幅增强。在当前施工总承包企业作为PPP 项目承接主体的环境下,预计公司在国内基建PPP 订单将继续取得突破。 海外在手订单饱满,金边项目进展顺利。 目前公司在手订单416.5亿元,其中海外订单369.16亿元,占比88.63%。所有在手订单中尚未实施的订单达362.71亿元,是 2016年预计营收的7.7倍,其中海外订单是公司2015年海外营收的20倍。根据我们的统计,公司2016年新签海外订单约269亿元,YoY+511%,公司海外战略已取得明显成效。目前金边双子塔项目已进入地基处理施工,进展顺利。 主动调整国内业务结构,增强核心竞争力。 公司主动调整国内业务构成,压缩传统装饰业务,因为此类业务回款较差且毛利率较低,以医院和基础设施类PPP 项目作为主要发力点。相对而言,随着国内PPP 模式的不断成熟,PPP 项目的回款和盈利能力更有保障。 我们认为公司目前在资质、业绩、人才储备和融资能力等方面均已较为完备,再加上2016年已经签订的PPP 医院项目,今年或迎来PPP 收入的确认高峰。我们判断今年的国内业务将和海外业务同时呈现高增长态势。 医疗PPP 和医院运营业务进展顺利。 目前公司在手国内订单中医院类项目合同总额 31.3亿元(采用 PPP 模式项目 25.7亿元),强运营属性的医疗PPP 项目将带来稳定现金流,改善公司经营性活动现金流情况。公司 2016年 5月收购武汉二甲商职医院,当前堤角分院扩建至三甲医院的规划已经获批,扩建后分院床位将达到 1000张以上,预计医院运营净利率高于10%,远高于公司工程业务盈利水平。医院经营将成为公司存量业务,持续不断的提供稳定盈利。 预计17年国内国外业务均实现快速增长,维持“买入”评级。 公司今年大概率迎来基础设施PPP 突破,海外订单保障程度高,医疗项目也处在快速发展过程中,随着公司订单集中转化,业务结构不断调整,未来大概率实现业绩高增长与盈利能力提升。由于预计2016年国内业务下滑略超预期,而17、18年国内业务将呈现反转态势,我们调整盈利预测,预计公司16-18年EPS0.27/0.42/0.60元,CAGR 44%,维持原合理估值区间13.5-15.8元(对应17年PE 32X-38X),维持“买入”评级。 风险提示:公司国内PPP 项目进展不及预期;医疗类项目收益不及预期。

公司9亿定增过会,用于补流和还贷有利于缓解公司拓展业务的压力,实际控制人参与彰显信心,一带一路民企龙头迎风口,目标价14.93元,增持。 投资建议。维持预测公司2016/17年归母净利分别为5.4/7.6亿,EPS分别为0.32/0.43元,增速分别为55%/41%,给予目标价14.93元,对应2017年47倍PE,空间37%,维持增持。 9亿定增过会,实际控制人参与彰显信心。发行价格10.41元/股,低于现价7%;募资9亿元,用于补流(6亿元)和偿还银行贷款(3亿元),助力公司拓展医疗PPP业务、缓解保函对公司拓展海外业务的制约和推进海外大额项目的进度;实际控制人陈略先生通过神州长城投资认购50%,定增发行后陈略先生及其一致行动人持股比例由37.7%上升至38.3%,限售期3年,彰显对公司未来发展的信心;定增引入北京安本医疗投资控股有限公司(第二大认购对象),有望深化公司与安本医疗的合作。 一带一路民企龙头,订单保障倍数高。①2016年公司海外订单高增,我们估算公司2016年新签70-80亿元(不包含188亿的双子塔项目),相比2015年海外公告订单40亿的规模实现翻倍,预计公司累计海外在手订单310多亿(中标未完工的口径,包括双子塔项目),对海外收入保障倍数达19倍。②2016年12月公司新签188亿元规模的柬埔寨双子塔大单,目前项目的土地已获批,预计3月底开工,建设周期5年。③一带一路主题相关度高,公司在老挝、柬埔寨、科威特市占率较高,订单主要分布在东南亚和中东。

公司在手订单收入比7.7倍,海外工程占比接近90% 公司3月20日晚在定增反馈意见回函中公布了在手订单情况,目前公司在手订单416.51亿元,其中海外订单369.16亿元,占比88.63%,所有在手订单中尚未实施的订单达362.71亿元,是2016年预计营收的7.7倍,其中海外订单是公司2015年海外营收的20倍。根据我们的统计,公司2016年新签海外订单约269亿元,YoY+511%,不含金边项目YoY+86%,公司海外战略已取得明显成效。公司目前在手海外订单的主要业主方为大型央企和当地知名开发商,项目收益和回款均能得到保障。 金边双子塔项目目前已开工实施,进展顺利 金边双子塔项目建筑面积156.3万平方米,合同额187.8亿元,采用F-EPC模式,业主方泰文隆集团和新建业集团是柬埔寨和澳门最知名的地产商,项目用地为业主自有土地。柬埔寨当地房地产市场发展迅速,项目地处金边市中心,预计未来期房销售收入将保证项目后续投资及时跟进。联合体合作方武船集团为国内十大军工企业之一,将确保项目前期融资到位。当前项目启动资金已就位,公司已进场施工,项目进展顺利。 国内订单以医疗PPP项目为主,受地产调控影响较小 目前公司在手国内订单中医院类项目合同总额31.3亿元(采用PPP模式项目25.7亿元),约占全部国内订单的75%,主要订单中房地产类项目较少,我们认为这是公司积极调整国内业务结构的成果。当前房地产调控不断升级,公共设施投资受政策扶持力度大,而医院类PPP项目运营属性强,收益稳定,前期施工回款也较好,公司将其作为国内工程业务的主要发力点,将进一步提升公司国内工程业务的盈利和收现能力。根据医院项目通常2-3年的施工周期,我们保守预计2017年医院项目进度完成30%,确认收入约9亿元。 医院业务进展顺利,人民币贬值增加公司汇兑收益 公司2016年5月收购武汉二甲商职医院,当前堤角分院扩建至三甲医院的规划已经获批,扩建后分院床位将达到1000张以上,通过与中美韩知名医院合作提高神经、肿瘤和心脏等高利润科室的诊疗水平。公开数据显示,公立医院净利率可达10%左右,民营医院具备管理优势,盈利能力预期会更高。公司海外业务合同币种均为美元或与美元挂钩的当地货币,近期人民币的持续贬值将在未来较长时间内增加公司的汇兑收益。 业绩快速增长期大概率来临,维持“买入”评级 公司在手订单充足,未来订单持续转化将助力公司业绩高增长,国内医院PPP项目和医疗业务也将增厚公司业绩。我们预测公司2016-2018年EPS为0.3/0.45/0.58元,增速45%/52%/28%。可给予公司17年30-35倍PE,对应合理估值区间13.5-15.8元,维持“买入”评级。 风险提示:海外业务进度不及预期;国内医院PPP项目进展变慢。

投资要点 大股东大比例认购彰显对公司未来发展的信心。为加速定增过会,公司募资总额由此前的25亿元下调至9亿元,公司实际控制人陈略先生认购50%,彰显出对公司未来长远发展的强烈信心;此次定增完成后,陈略先生及其一致行动人的持股比例将由37.68%提升至38.28%。 资金压力有望加速缓解,随着募资到位,驱动订单加速落地。根据往常经验,公司有望在上半年完成定增发行。定增过会有助于加快缓解公司的资金压力;并且,由于建筑行业垫资经营的属性,资金量决定着公司在手订单结转的速度,上半年募资到位之后,公司充足的在手订单有望加速释放,进而迎来业绩高增长,预计公司的高增长态势有望从2017Q1开始显现。 Q4收入高增长,预计净利润大幅增长。2016年全年实现收入47亿元,Q4同比增长34.00%;Q4在去年高增长(48.90%)的基础上依然保持较快增长,预计受益于国内主业开始复苏以及充足的海外订单驱动海外收入开始放量增长。加速布局海外使得前三季度期间费用翻倍,随着海外布点到位,期间费用率有望下降;叠加2016Q4人民币加速贬值,预计汇兑收益将增厚Q4业绩。 2017年业绩确定性强、有望延续高增长态势,2017Q1业绩有望较上年同期翻番。根据对公司在手订单的分析,保守估计公司2017年有望实现海外收入约55亿元、国内业务约22亿元,共计77亿元;在费用增速放缓的情况,叠加毛利率提升,公司净利率有望提升至10%以上,则2017年公司有望实现净利润7.8亿元。根据公司各季度收入占比来看,Q1占比一般在20%左右,则2017Q1净利润在1.56亿元左右,较2016Q1增长102.60%。 盈利预测与评级:公司定增价格为10.41元/股,目前股价(10.87元)略高于定增价,安全边际较高;预计2016-2018的EPS分别为0.28元、0.46元和0.64元,对应PE为38.3倍、23.4倍和16.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:新签订单不达预期、海外项目进度不达预期、回款不达预期

二级甲等综合医院,传统业务妇产科实力强劲。武汉商职医院成立于1957年,原为公立医院,2003年改制为私立医院,2016年5月被神州长城收购。现有在职医护人员超过600人,有医生数量160位左右,其中主治医师有90-100个左右;开设床位500余张,设置了包括妇产科、肿瘤科等科室。2015年末总资产2.01亿元,净资产1.32亿元,2015年实现营业收入1.85亿元,净利润0.028亿元。 成本预计将得到有效控制,大幅增厚业绩。医院业务增长主要包括人员增加、设备采购等;成本控制则有一定的实施难度。医院的设备采购采用公开招标的方式,合同价格和时间随市场而定,较为灵活,采取货到付款的模式,周期约3-6个月。 待扩建的堤角分院规模较原来翻番,未来表现值得期待。商职医院拟将堤角分院扩建为三甲医院,规划已获政府通过,占地规模由原来的四五亩扩建至四五十亩,床位1000张以上。扩建后,医院拟重点加强脑血管中心、妇产儿童中心、心血管病中心、肿瘤精准治疗中心、体检中心等业务,通过医疗机构合作的方式来扩大业务规模。 积极开展医疗合作,开拓高毛利率业务。商职医院拟在多个业务方面开展医疗合作,神经康复方面,与清华大学玉泉医院合作;妇产科肿瘤方面,与韩国合作;医院还会聘请美国安德森肿瘤中心的专家;同时,医院还准备开展心脏外科和心脏内科,新开拓的业务均属于毛利润率较高的业务。 凭借集团资金支持,盈利能力预计大幅改善。神州长城承诺注资1.5亿,将投资5000-6000万元进行医疗设备的采购升级,增强医疗竞争力,未来有望将已积累的医疗资源导入标的医院经营中,提升医院经营实力和效率,实现医院盈利的大幅提高,增厚公司业绩,预计17年净利润可达千万。 盈利预测与评级:预计公司2016-2018的EPS分别为0.28元、0.46元和0.64元,对应PE分别为36.2倍、22.1倍和16.0倍,维持公司的“买入”评级风险提示:新签订单不达预期、海外项目进度不达预期、回款不达预期。