事件: 1、公司公告拟以发行股份及支付现金的方式收购友德医、赢医通100%股权。其中友德医100%股权整体作价20亿,赢医通100%股权整体作价金额为35亿。同时,公司将定增募集配套资金不超过55亿元,发行价格20.55元/股。本次交易完成后,姜洪文、赵诚在上市公司控制的股权比例将达到34.99%,为上市公司实际控制人。 2、友德医承诺2016-2021年实现的扣非净利润分别不低于1.45亿元、1.89亿元、2.46亿元、2.95亿元、3.54亿元、4.25亿元;赢医通承诺2016-2021年实现的扣非净利润分别不低于2.55亿元、3.31亿元、4.30亿元、5.16亿元、6.19亿元、7.43亿元。 点评: 友德医以及赢医通是国内网络医院的先驱。友德医是广东省首家经卫计委审批的网络医院平台提供商,作为全国首个获得卫生计生部门许可的网络医院,开创了远程医疗B2C的先河。患者可以在社区医疗中心或者连锁药店等网络就诊点可通过可穿戴远程诊疗设备、视频等工具接入友德医提供的网络医院平台,向合作医院的在线专家问诊。利用合作药店,平台可以完成从诊断到购药的一站式服务。赢医通主要作为网络医院的重要组成部分,主要负责线下的健康管理、检查检验,未来也将为村卫生站等基层医疗机构提供药品统购等服务。 网络医院符合医改政策方向,是互联网医疗的发展趋势。在友德医2014年末完成网络医院首秀之后,2015年网络医院产业迎来发展高潮,诸如微医集团、阿里健康等行业巨头纷纷试水,从产业端佐证了网络医院业务模式的发展前景。我们认为,公司与医院、药店合作的模式,为患者提供了从诊断到购药的一站式服务;同时,为医院、药店实现资源的有效配置和引流,满足产业各方的需求,同时也符合国家分级诊疗、医药分离的政策方向,将是未来互联网医疗的发展方向。 盈利模式多元化,业绩承诺有保障。公司的网络医院的盈利模式十分多元,包括远程医疗诊断服务收费、药店购药分成。通过叠加赢医通的健康管理、检验检查服务等增值服务,公司在产业链布局更加完善,未来的盈利空间更加开阔。根据公司公告,目前,网络医院的在B端合作药店、基层医疗机构的推广进展顺利,预计1万个网络医院线下服务点(村医)能于2016年1季度完成;在C端,截至2015年末,已拥有超过一百万的会员,进展顺利。我们认为,在多元的盈利模式以及著有成效的市场开拓的支撑下,友德医以及赢医通的业绩将得到有力的保障。 投资建议:公司拟收购友德医以及赢医通,进军互联网医疗。友德医以及赢医通作为网络医院先驱,其模式有效缓解患者看病难、为医院合理配置医疗资源、助力药店实现引流,成功打开医药分离缺口,探索分级诊疗方向,符合产业链多方利益以及医改政策方向。我们十分看好公司的商业模式、管理层执行力以及互联网医疗的发展前景。预计2016-2017年备考摊薄EPS为0.65、0.92元,首次覆盖,给予“买入-A”评级,6个月目标价45元。 风险提示:整合风险;收购方案过会存在不确定性。

核心观点 公司拟发行股份募集资金收购电池区域龙头科隆新能源,全面转型新能源产业。科隆新能源旗下子公司新太行电源在电池行业积累深厚,其前身是国营755军工电池厂,拥有锂电池、军品、民品三大业务,其中公司军品业务较为稳定,锂电池业务和民品中的高铁电池业务正处在快速发展阶段,预计2015年公司锂电池、铁路电池、军品电池收入增速分别为144%、51%、12%。 新能源车行业景气度上升有力带动科隆新能源锂电需求。公司锂电材料及电池收入占比达到70%。其生产的锂电池目前主要给宇通新能源客车和新乡新能纯电动出租车配套,伴随下游需求的井喷,我们预计公司锂电池业务今明两年均有望翻番。公司未来有望在上游材料领域继续横向拓展,形成包括锂电池正负极材料、隔膜、电解液以及锂电池生产在内的锂电池全产业链。 公司为房地产开发商和深圳地区最大的混凝土商,传统产业将为转型提供业绩支撑和现金支持。公司的混凝土业务每年可支撑1500万元利润,同时公司拥有深圳地区三个城市更新工改商项目,西安和连云港的房地产项目,可售面积达45万方,都将有利支撑公司未来3年业绩。房地产项目可变现性强,回笼资金可用于转型需求。 财务预测与投资建议 公司全面转型新能源产业,我们预测公司2015-2017年EPS为0.46、1.13、1.34元(发行摊薄后),由于2015年科隆新能源及大众新源不能完全并表,因此采用可比公司2016年的PE估值作为估值依据,其中公司新能源业务2016年可比公司估值为41X,由于公司为三元材料电池厂商具备技术优势,我们给予20%的估值溢价,也就是49X,对应股价26.95元;合同能源管理业务2016年可比公司估值为30X,对应股价为0.90元;混凝土业务可比公司估值为17X,对应股价1.19元,地产业务可比公司估值为17X,对应股价8.16元。整体给予公司目标价格37.20元,首次给予买入评级。 风险提示 盈利预测高于备考业绩。收购预案仍需股东大会和证监会通过。城市更新项目未获国土委通过。

Upgrade to BUY from Hold with higher TP of HKD35.60 on 6% increase in net profit forecasts, at the high end of consensus. We raise our NIM forecast by 5bps to 1.88% for 2013 as we expect the NIM of its China business will recover further in 2H13. We lower our credit cost forecast from 0.10% to 0.09% for 2013 as we expect slower rise in BEA China’s NPL in 2H13. What’s New Expecting further NIM rebound for BEA China. We expect BEA China’s net interest margin (NIM) to widen from 2.11% in 1H13 to 2.21% in 2H13 (2.16% in 2013 vs. 2.15% in 2012). This will be driven by: (i) the intake of low cost funding from the supply chain business; (ii) a slight rise in loan-to-deposit ratio from 70% in 1H13 to 72% in 2H13; and (iii) the increase in short-term SHIBOR and RMB bond yield by 50-90bps HoH in 2H13. Thus, we raise our NIM forecast for BEA group by 5bps to 1.88% for 2013. Slower rise in China NPLs. The NPLs in China increased by HKD253m HoH in 1H13 (NPL ratio of 0.4%). With more cautious lending in Fujian and Zhejiang provinces and the development of supply chain finance, we expect BEA China’s NPLs will rise slower in 2H13 compared with 1H13. We lower our credit cost forecast from 0.10% to 0.09% for 2013. What’s Our View Upgrade to BUY. With high NIM and lower credit cost forecasts, we raise our net profit forecast for BEA by 6.0% and 8.2% for 2013 and 2014, respectively. We also raise our long-term ROE assumption from 10.25% to 10.5% in our Gordon Growth Model (GGM). We derive a higher target price of HKD35.60, which translates to Dec 2014 P/B of 1.2x.