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飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-03-25 8.79 10.44 22.54% 9.16 4.21% -- 9.16 4.21% -- 详细
投资建议:公司Q4收入、利润增速显著加快,自有品牌改善趋势明确;疫情影响短期盈利,但在强效股权激励下,从产品到渠道均持续改善,自有品牌、智能手表后劲十足。考虑疫情,下调公司2020-2021年EPS为0.40(-0.23)/0.68(-0.08)元,预计2022年EPS为0.80元,考虑中长期成长趋势不改,参考行业给与2021年PE15倍,维持目标价10.44元,增持评级。 Q4收入利润高增长,自有品牌改善趋势明显。公司2019全年实现收入37亿元,同比增长8.9%,归母净利润2.2亿元,同比增长17%,扣非增速23%,略超市场预期。单Q4收入9.6亿元,同比增长15%,较Q3大幅提升5.5pct。分品类看,手表品牌业务收入11.1亿元,同比增长0.76%,其中上半年同比下降-9.3%,下半年同比增长12%,经历新品、新代言人等品牌调整后效果显著。 扎实提高运营能力,高质量发展取得进一步突破。公司2019全年净利率上升0.42pct至5.83%,销售费用率下降1.83pct至23.37%,管理费用率下降0.13pct至7.71%。公司扎实推进降本增效,核心渠道单产同比提升超过10%,人均利润同比提升超20%。 疫情影响短期,中长期品牌改善、名表复苏趋势明确。手表消费疫情期间受影响预计较大,短期影响Q1业绩。但公司在股权激励带动下,中长期自有品牌、智能手表后劲十足、名表业务持续向好的趋势不改。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,疫情影响扩大等。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-03-25 8.79 -- -- 9.16 4.21% -- 9.16 4.21% -- 详细
Q4收入增速如期提升,全年业绩超预期。2019年公司实现营业收入37.04亿元,同比+8.93%;实现归母净利润2.16亿元,同比+17.45%;扣非后归母净利润2亿元,同比+22.68%;分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入8.93/8.92/9.55/9.65亿元,同比分别+4.88%/+5.64%/+9.88%/+15.4%;实现归母净利润0.64/0.59/0.55/0.37亿元,同比分别+8.13%/+11.89%/+9.83%/+75.58%。香港消费环境持续低迷,公司已于Q3增加名表采购以应对名表消费回流趋势。Q4利润端也显现出较大的弹性,主要系费用季度支出策略不同所致;18Q4集中支付费用结算及奖金,19年整体费用支出的季度波动则更加平滑化。 业务结构变化带动毛利率走低,数字化管理下费用投放优化。低毛利名表销售占比提高2pcpts,毛利率同比-1.23pcpts至40.14%。公司加快数字零售方案的试点应用,门店、会员、商品以及管理的数字化提速,期间费用率同比-2.13pcpts至31.97%;其中,销售费用率-1.83pcpts至23.37%;管理费用率(含研发费用率1.22%)同比-0.13pcpts至7.71%;财务费用率同比-0.17pcpts至0.89%。受益于费用投放优化,净利率同比+0.42pcpts至5.83%。 H2自有品牌改善明显,名表业务持续高增。分业务来看:手表业务收入同比增长8.47%,其中自有品牌业务恢复正增长。1)自有品牌面在M型消费的冲击下,通过终端渠道门店选址及形象优化,H2销售改善明显,H1/H2分别同比-9.26%/+12%,全年收入同比+0.76%至11.1亿元,毛利率增长0.51pct至70.2%。2)名表业务收入同比增长12.53%至23.53亿元,毛利率略微下滑0.2pcpts至24.39%。把握高端手表的销售机会,亨吉利客单价及单店产出提升明显。3)精密制造业务收入同比+29.12%至9134万元,毛利率提升3.3pcpts至19.29%。公司精密制造优势明显,当前主要聚焦于光通讯组件,与公司的智能手表业务协同,未来有望维持高速增长。 存货周转效率提升,经营现金流向好。2019年公司实现经营现金流4.45亿元,同比+34.13%。净营业周期285.05天,同比下降29.87天;其中,存货周转天数291.55天,同比下降33.71天,周转效率提升明显。应收账款周转天数37.32天,同比上升0.44天;应付账款周转天数43.81天;同比下降3.42天。 投资建议:预测公司2020-2022年EPS分别为0.41元、0.50元、0.60元,对应PE分别为21X、18X、15X。新冠疫情对公司Q1的经营或造成一定冲击,但是预计海外疫情发酵,海外旅行的减少或加速名表消费回流,一定程度缓解宏观经济疲弱居民消费力下滑的风险。公司自有品牌业务的修复及精密业务的发展或给公司业绩贡献弹性,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:经济下滑导致消费需求减少;钟表消费市场不确定性较大;新零售渠道发展不达预期。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-03-24 8.86 -- -- 9.16 3.39% -- 9.16 3.39% -- 详细
公司公告2019年年报,归母净利同比增长17.4%,基本符合我们预期。2019年实现收入37.04亿元,同比增长8.9%,归母净利润2.16亿元,同比增长17.4%;其中19Q4实现收入9.65亿元,同比增长15.4%,归母净利润0.37亿元,同比大幅增长75.6%,体现利润弹性。 国内名表行业持续回暖,公司“亨吉利”业务顺应趋势优化布局,增速稳步提升国内高端腕表零售行业从2016年下半年开始已形成拐点,境外及中国香港市场消费回流(2019年瑞士累计向中国香港出口手表26.59亿瑞士法郎,同比下降11.4%),国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流(2019年瑞士累计向中国大陆出口手表19.94亿瑞士法郎,同比增长16.1%)。公司强化资源整合和运营提升,深耕零售渠道升级,继续加强与国际品牌和中高端零售渠道的合作,“亨吉利”紧抓高端表增长机会,继续深化核心商圈布局,提升门店经营效率,客单价稳步提升:2019年公司手表零售业务实现收入23.53亿元,同比增长12.5%。 自有品牌:艺术融入科技,推进品牌重塑,自有品牌销售回暖。2019H2公司自主品牌实现收入5.82亿元,同比增长12.0%,扭转2018年-2019H1增速下滑趋势;2019全年实现飞亚达自主品牌收入同比增长0.8%达到11.11亿元。飞亚达推出敦煌主题腕表等大师系列新品,精密科技融入艺术探索,强化品牌核心DNA,荣膺“新中国成立70周年70品牌”唯一手表品牌。智能手表拓宽品牌梯度:在原有飞亚达品牌之外,加强“Jeep”品牌投入,深化智能手表业务探索,推进产品迭代和技术升级,“Jeep”ESIM版新品获中国联通官方首批智能手表认证。线上线下渠道联动:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势;线下推进购物中心进驻,赋能一线店面运营。 精益生产降本增效驱动净利率提升。公司整合供应链、推进精益成本控制,通过员工薪酬联产联效分级管理与广告营销精准投放,实现大幅提效降费,核心渠道单产同比提升超过10%,人均利润同比提升超20%。2019Q4费用管控效果显著,销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别同比降低2.87pct/0.74pct至23.5%和8.0%;2019年度销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别同比降低1.83pct/0.13pct至23.4%和7.7%,净利润同比提升0.42pct至5.8%。 2018年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018年11月推出限制性激励计划,2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。 激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。 公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期;公司更名飞亚达精密科技,彰显公司手表行业专业能力与竞争优势,反映公司发展战略。2018年推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。 公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。受近期新冠肺炎疫情影响,我们下调公司2020-2021年归母净利的盈利预测至2.49亿元、2.86亿元(原为2.62亿元、3.01亿元),新增2022年归母净利的盈利预测为3.30亿元,目前股价/市值(8.89元/36.42亿元)对应PE为16、14、12倍,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持!
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-10-25 8.09 -- -- 9.17 13.35%
13.93 72.19%
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公司公告2019年三季报,归母净利同比增长9.9%,基本符合我们预期。2019年1-9月实现收入27.40亿元,同比增长6.8%,归母净利润1.79亿元,同比增长9.9%;其中19Q3实现收入9.55亿元,同比增长9.9%,归母净利润0.55亿元,同比增长9.8%。 高端名表稳健增长,自有品牌边际改善,Q3收入提速。2019年Q1-3单季度收入增速分别为+4.9%/+5.6%/+9.8%,收入逐季提速。1)名表行业回暖迹象明显并有望持续,高端表零售业务持续改革稳健增长。国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流。 公司强化资源整合和运营提升,继续加强与国际品牌和中高端零售渠道的合作,推动品牌升级与渠道升级,线下单店效率提升。同时,继续获取国际手表品牌线上授权。2)自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。品牌:在原有飞亚达品牌基础上,继续强化“EmileChouriet(艾米龙)”、“JONAS&VERUS(唯路时)”、“JEEP”、“BEIJING”品牌影响力,新品牌销售收入占比已超过手表品牌管理业务的25%,继续保持较快发展。智能手表:积极布局智能手表,深化技术合作,并快速布局系列化迭代产品。 收入结构调整变化毛利率下滑,管理效率提升费用率下降。由于低毛利率的高端名表零售业务占比持续提升,2019Q3公司综合毛利率40.8%,同比下滑0.95pct。公司内部效率持续提升,对渠道及费用精细化管理,公司2019Q3销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别降低1.29pct/0.21pct至23.4%和7.6%。 2018年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018年11月推出限制性激励计划,2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。 激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。 公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股,2018年再次推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们维持公司2019-2021年归母净利的盈利预测为2.19亿元、2.62亿元、3.01亿元,目前股价(7.94元)对应PE为16、13、12倍,公司总市值33亿元,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持!
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-10-21 7.87 -- -- 9.17 16.52%
13.93 77.00%
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Q3收入增速提升,前三季度净利润增长9.88%。2019Q1-3实现营业收入27.4亿元,同比+6.82%;实现归母净利润1.79亿元,同比+9.88%;扣非后归母净利润1.69亿元,同比+14.1%;分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入8.93/8.92/9.55亿元,同比分别+4.88%/+5.64%/+9.88%;实现归母净利润0.64/0.59/0.55亿元,同比分别+8.13%/+11.89%/+9.83%。在人民币贬值以及香港消费环境转差这两个主要因素的驱动下,名表消费回流,公司Q3收入同比增速提高。根据瑞士钟表工业联合会,8、9月瑞士向中国手表出口量分别同比+13.7%、+26%,Q4名表销售有望持续向好。 名表销售向好毛利率走低,期间费用率控制有效。低毛利名表销售向好,2019Q1-3毛利率同比-1.21pcpts 至41%。期间费用率同比-1.6pcpts 至31.85%;其中,公司持续加强精细化运营,销售费用率-1.5pcpts 至23.34%;管理费用率(含研发费用率1.25%)同比小幅+0.07pcpts 至7.62%;财务费用率同比-0.17pcpts 至0.89%。费用投放优化驱动净利率同比+0.18pcpts至6.52%。 现金流较为稳定,存货周转效率提升。报告期内公司实现经营现金流净额3.05亿元,同比小幅上升+4.87%;销售现金流/营业收入同比-1.35pcpts 至107.94%;存货周转天数从去年同期322天下降至293天。 投资建议:预测公司2019-2021年EPS 分别为0.48元、0.55元、0.60元,对应PE 分别为15X、13X、12X。公司为国内手表龙头,股权激励激发公司活力,聚焦精细化管理经营质量有望提升。混改预期带动效率提升等多重因素叠加,有望发挥高端航天表技术优势,迎来新一轮的发展契机,短期看好人民币贬值等因素带来的业绩催化,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:经济下滑导致消费需求减少;钟表消费市场不确定性较大;新零售渠道发展不达预期。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-08-19 7.02 -- -- 8.47 20.66%
9.17 30.63%
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公司公告2019年中报,归母净利同比增长9.9%,基本符合我们预期。2019年1-6月实现收入17.85亿元,同比增长5.3%,归母净利润1.23亿元,同比增长9.9%;其中19Q2实现收入8.92亿元,同比增长5.6%,归母净利润0.59亿元,同比增长11.9%。 名表行业回暖迹象明显并有望持续,高端表零售业务持续改革稳健增长。国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,海外欧洲购物环境不稳定,国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流。公司强化资源整合和运营提升,继续加强与国际品牌和中高端零售渠道的合作,推动品牌升级与渠道升级,同时,继续获取国际手表品牌线上授权,增设天梭和美度京东专卖店、美度天猫专卖店,丰富线上名表零售服务网络,2019年1-6月公司手表零售业务(亨吉利+博观表行,含代售自主品牌)实现收入11.49亿元,同比增长12.4%。产品结构调整,高端表占比与客单价提升,提升门店经营效率,受此影响,亨吉利2019年1-6月毛利率上升2.28pct至25.5%。 自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。大众性手表行业承压,2019年1-6月公司五大自主品牌实现收入5.29亿元,同比下滑9.3%。品牌:在原有飞亚达品牌基础上,继续强化“EmileChouriet(艾米龙)”、“JONAS&VERUS(维路时)”、“JEEP”、“BEIJING”品牌影响力,新品牌销售收入占比已超过手表品牌管理业务的25%,继续保持较快发展。智能手表:积极布局智能手表,深化技术合作,并快速布局系列化迭代产品。渠道:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。截止2018年末,飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长。 2018年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018年11月推出限制性激励计划,2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。 公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股,2018年再次推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们维持公司2019-2021年归母净利的盈利预测为2.19亿元、2.62亿元、3.01亿元,目前股价(6.96元)对应PE为14、12、10倍,公司总市值31亿,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持评级!
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-08-16 6.89 10.44 22.54% 8.47 22.93%
9.17 33.09%
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公司2019Q2收入、利润增速均较Q1提升,国改激励机制变革下,公司经营效率稳步提升,半年度净利率创五年最好水平。公司名表业务大幅向好,自有品牌调整中,下半年有望恢复。维持公司2019-2021年EPS为0.51/0.63/0.76元,目标价10.44元,增持评级。 名表业务大幅向好,Q2收入、利润加速增长。公司2019H1实现收入17.85亿元,同比增长5.26%,归母净利润1.23亿元,同比增长10%,扣非增速14%,符合市场预期。其中Q2收入增速5.64%、扣非净利润增速16%,均较Q1显著加速。分品类看,H1名表业务大幅增长12.4%,继续呈现加速上行趋势。但自有品牌收入下降9.3%,主要飞亚达主品牌调整,6月底新增冯绍峰代言后,新产品加快推出,7月已有较好表现,预计下半年降幅有望逐渐收窄。 经营效率继续提升,盈利水平再创新高。公司名表经销等低毛利率业务占比提升,致综合毛利率同比下降1.4pct。公司2018年完成股权激励后,经营效率持续提升,2019H1三项费用率合计下降2.6pct,共同带动公司净利率上升至6.9%,为近五年最高水平。 估值底部价值凸显,国改推进有望加速。公司A股当前PB估值接近1.2倍,2019年PE仅14倍,估值已在历史底。下半年公司名表业务在汇率贬值、出境购买减少因素下,有望继续向好;自有品牌也正积极改善。基本面持续向好和国改推进将带动公司价值回归。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-04-25 8.76 10.44 22.54% 8.80 0.46%
8.80 0.46%
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公司2019Q1显著受益高端消费复苏,收入增速大幅转正至4.88%,盈利水平再创新高,后续将持续受益增值税下调、国改多方面推进等带动盈利、估值双升。 投资建议:公司2019Q1收入增速大幅转正,直接受益高端消费复苏带来的名表旺销。国改激励机制变革下,公司经营效率稳步提升,单季度净利率水平创十年来最好水平。后续飞亚达、艾米龙等自有品牌将进一步调整发力,带动盈利水平再上台阶。维持公司2019-2021年EPS为0.51/0.63/0.76元,维持目标价10.75元,增持评级。 受益高端消费复苏,Q1收入大幅转正。公司2019Q1实现收入8.93亿元,同比增长4.88%,归母净利润0.64亿元,同比增长8.13%,扣非增速12.21%,符合市场预期。公司2018Q4收入增速-4%,受益于高端消费回暖,2019Q1收入增速大幅转正至4.88%,回暖趋势在2019有望持续。自有品牌调整发力将是2019重点工作,尤其艾米龙、JEEP分别在中高端、运动智能领域发力,继续带动收入增速上行。 经营效率继续提升,盈利水平再创新高。公司名表经销等低毛利率业务占比提升,致毛利率下降1.1pct。公司2018年完成上市后首次股权激励后,经营效率持续提升,2019Q1三项费用率合计下降2.4pct,共同带动公司净利率上升至7.2%,为近十年单季度最高水平。 增值税下调利好盈利,国改有望持续推进。4月增值税下调,公司自有产品的定价基本不变,可选消费对于价格并不敏感,若销售维持平稳,税率下调将利好公司报表利润。公司目前已开启B股回购计划,后续国企改革有望继续在经营改善、资本回购等多方面推进。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-03-20 9.17 -- -- 9.68 5.56%
9.68 5.56%
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公司公告2018年年报,归母净利同比增长31.1%,超市场预期,基本符合我们预期。2018年实现收入34.00亿元,同比增长1.6%,归母净利润1.84亿元,同比增长31.1%,合EPS0.42元;其中18Q4实现收入8.36亿元,同比下降4.0%,归母净利润2117.4万元,同比增长477.2%。2018年利润分配预案:每10股派2元。 高端零售表持续发力,经营效率提升,亨吉利盈利能力大幅提升。受益高端腕表消费持续回暖,2018年公司手表零售业务(亨吉利+博观表行,含代售自主品牌)实现收入20.91亿元,同比增长2.5%。产品结构调整,高端表占比提升,可比店单产增长4%;公司积极去库存,提升门店经营效率,2018Q4存货减值640.91万元,较2017年大幅减少(2017Q4存货减值4122.78万元)。受此影响,亨吉利2018年毛利率上升1.96pct,2018年净利率达到4.4%(vs2017年亨吉利净利率2.8%)。 名表行业回暖迹象明显并有望持续,高端表零售业务有望持续受益。我们认为国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,随着全球经济的逐渐回暖,零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转,带动国内钟表消费复苏。2018年年内人民币不断贬值,海外购物价格优势空间逐步被压缩;加之海外欧洲购物环境不稳定,国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流。2017年以来瑞士手表出口金额持续保持两位数增长,2018年瑞士累计向中国出口手表17.17亿瑞士法郎,同比增长11.7%。 自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。大众性手表行业承压,2018年公司五大自主品牌实现收入11.02亿元,同比下滑3.53%。品牌:在原有飞亚达品牌基础上,继续强化“EmileChouriet(艾米龙)”、“JONAS&VERUS(维路时)”、“JEEP”、“BEIJING”品牌影响力,新品牌销售收入占比已超过手表品牌管理业务的25%,继续保持较快发展。智能手表:积极布局智能手表,2018年联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表;“JEEP”品牌也在年内新推出智能手表,上市3个月即突破万台。 渠道:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长。 2018年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018年11月推出限制性激励计划,2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。 公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股,2018年再次推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们维持公司2019-2020年归母净利的盈利预测至2.19亿元、2.62亿元,增加2021年归母净利的盈利预测为3.01亿元,目前股价(8.67元)对应PE为17、15、13倍,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持!
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-03-20 9.17 -- -- 9.68 5.56%
9.68 5.56%
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Q4收入端增速承压,净利润增长31.34%。2018全年实现营业收入34亿元,同比+1.63%;实现归母净利润1.84亿元,同比+31.11%,扣非后归母净利润1.63亿元,同比+31.34%,每10 股派发现2元现金红利。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4实现营收8.52/8.44/8.69/8.36亿元,同比+4.26%/+7.86%/-0.84%/-3.95%,实现归母净利润0.6/0.53/0.5/0.21亿元,同比+31.65%/+27.65%/+1.55%/+226.74%。全年来看,受经济下行压力影响,Q3起公司收入端增速下滑。2018Q4单季增速较高,主要系2017同期资产减值计提金额较大,净利润基数较低。2017年公司对部分销售欠佳的存货进行跌价计提,资产减值额达6242.75万元,18年全年资产减值额为326.5万元,减值金额大幅降低是驱动全年利润增长的主要因素。 盈利能力提升,期间费用率小幅上行。高端手表占比提升带动盈利能力上行,毛利率同比+0.74pcpts至41.37%,净利率同比+1.22pcpts至5.41%。期间费用率同比+1.2pcpts至34.1%,其中,销售费用率+0.95pcpts至25.2%,公司加大广告投放及市场推广力度,商场租赁费用提升;管理费用率+0.66pcpts至7.84%(考虑研发费用),主要是公司员工薪资及社保、咨询费、折旧等增加所致;财务费用率-0.41pcpts至1.06%。 渠道持续优化改善,名表业务盈利向好。分业务来看:1)名表业务收入同比增长2.51%,表现优于自有品牌,毛利率同比显著上升2.4pcpts至24.59%。名表业务的增长主要来自于手表市场销售的分化,高端名表销售情况仍维持较好态势,“亨吉利”积极获取中高端名表品牌资源,同时调整渠道布局,中高端名表门店占比提升,名表客单价显著提高。此外,公司加大名表售后服务力度,转型“名表全面服务商”,与Swatch集团合作开设首家品牌综合售后服务中心。2)自有品牌业务销售承压,收入同比-3.53%,毛利率微升0.01pct至69.69%,自有品牌主要定位中端,当前消费向两端迁移,公司品牌定位及运营均面临一定挑战。面对挑战,公司一方面加大对飞亚达手表品牌的升级建设,同时加快业务创新发布智能手表,其中“JEEP”品牌智能上市3个月即突破万台。3)精密制造收入同比+102.78%,毛利率提升6.09pcpts至15.99%,公司发力技术研发,开拓了通讯、激光器、金属基等新的业务。 渠道、品牌多样化应对消费者需求,聚焦精细化运营提升经营效率。随着消费者需求日益多样化,公司将继续推行多品牌全渠道战略。通过自创品牌等手段,不断丰富品牌和渠道族群,公司以“FIYTA”品牌为核心,持续推广“Emile Chouriet”、“JONAS&VERUS”、“JEEP”、“BEIJING”等自有品牌,巩固竞争优势,提升细分市场占有率和品牌影响力。渠道方面,公司线下设立亨吉利、博观表行、酷时街等渠道,同时发力线上渠道覆盖不同的消费人群。2018年,公司与国际咨询机构OC&C合作启动智慧零售项目,构建大数据经营管理,以客户为中心,提高产品质量,优化渠道管理,加强供应链运营。公司存货周转率及资产周转率均稳步提升,经营质量优化。2018年11月公司发布限制性股票激励计划,2019年1月授予完成。解锁条件为:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利CAGR分别不低于12%。股权激励绑定管理层利益,业绩考核有望激发公司增长。 投资建议:预测公司2019-2021年EPS分别为0.46元、0.52元、060元,对应PE分别为19X、17X、15X。公司为国内手表龙头,股权激励激发公司活力,聚焦精细化管理经营质量有望提升。混改预期带动效率提升等多重因素叠加,有望发挥高端航天表技术优势,迎来新一轮的发展契机,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:经济下滑导致消费需求减少;钟表消费市场不确定性较大;新零售渠道发展不达预期
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-03-18 8.65 10.44 22.54% 9.68 11.91%
9.68 11.91%
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投资要点: 投资建议:公司2018提质增效利润大增31%,2019终端消费逐渐企稳,公司名表业务有望率先受益,推动盈利稳步提升。考虑国改提效推进,略微上调公司2019-2020年EPS至0.51(+0.03)/0.63(+0.03)元,预计2021年EPS为0.76元,维持目标价10.75元,增持评级。 2018Q4收入放缓,名表盈利改善带动利润大增。公司2018年实现收入34亿元,同比增长1.6%,归母净利润1.84亿元,同比增长31.1%,EPS0.42元,符合业绩预告预期。其中Q4收入增速-4%,与高端消费Q4整体放缓趋势一致。全年看,名表业务收入20.9亿元,同比增长2.51%,名表业务净利润0.93亿元,同比大增55%。飞亚达等自有表收入11亿元,同比下降3.53%,中低端手表面临竞争仍然较大,2019将继续多品牌发展协同提升自有品牌竞争力。 国改提效成果显著,费用率仍有下行空间。公司三项费用率微降0.18pct,销售费用率仍有下行空间。此外,2018年轻装上阵,资产减值损失占收入比重大幅下降1.77pct至0.1%。以上共同推动公司净利率提升至5.41%,但距离公司历史最高6.22%仍有提升空间。 国企改革有望进一步深化,终端回暖有望促进价值回归。2018年股权激励落地,迈出公司国企改革第一步,飞亚达优质品牌资源、名表代理渠道均有望焕发新活力。2019年消费正逐季回暖,亨吉利名表等业务对终端需求最为敏感,消费若回暖带来盈利、估值提升可期。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-02-04 7.45 -- -- 9.05 21.48%
9.68 29.93%
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公司公告18年业绩预告增长25-35%。公司2018年全年归母净利润1.75亿~1.89亿,同比增长25%-35%;其中Q4单季度归母净利同比增长243.5%-625.7%,超市场预期。 Q4:收入端高端表持续发力,经营效率提升,亨吉利盈利能力大幅提升。受益高端腕表消费持续回暖,公司亨吉利板块保持稳健增长,高端腕表占比提升带动毛利率提升;公司积极去库存,提升门店经营效率,我们预计Q4存货减值较2017年大幅减少(2017Q4存货减值4122.78万元)。受此影响,我们预计亨吉利全年净利率超过6%(vs2017年亨吉利净利率2.7%)。 亨吉利零售:名表行业回暖迹象明显并有望持续。我们认为国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,随着全球经济的逐渐回暖,零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转,带动国内钟表消费复苏。2018年年内人民币不断贬值,海外购物价格优势空间逐步被压缩;加之海外欧洲购物环境不稳定,国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流。2017年以来瑞士手表出口金额持续保持两位数增长,2018年瑞士累计向中国出口手表17.17亿瑞士法郎,同比增长11.7%。 飞亚达自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。品牌:公司高端品牌、唯路时、JEEP等时尚品牌和北京表发展战略均得到积极推进。智能手表:积极布局智能手表,2018年联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表;“JEEP”品牌也在年内新推出智能手表。渠道:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长。 2018年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018年11月推出限制性激励计划,2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。 公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股,2018年再次推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们上调公司2018-2020年归母净利的盈利预测至1.82亿元、2.19亿元、2.62亿元(原为1.69亿元、2.03亿元、2.44亿元),目前股价(7.50元)对应PE为18、15、13倍,公司总市值33亿,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2018-11-16 7.48 -- -- 7.95 6.28%
8.17 9.22%
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公司公告2018年限制性股票激励计划。公司公告将面向7位高管及123位核心员工实施限制性股票激励计划,拟以4.40元/股的价格共授予427.7万股限制性股票,禁售期2年,限售期3年。预计将产生管理费用1253万元,在48个月内摊销。 大范围激励员工积极性,授予及解禁均设业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。本次限制性激励计划面向包括董事长、总经理在内的7位高管及123位核心管理、业务、专业、技术骨干,其中向7位高管授予60万股限制性股票,向123位核心骨干授予367.7万股限制性股票。授予时考核条件:授予前一年扣非ROE不低于5.0%、扣非归母净利增速不低于10%,EVA(经济增加值)指标完成情况达到股东单位的考核指标,且△EVA大于0;且前两个指标值不低于对标企业50分位值水平。三年解锁考核条件:从第一个可解锁日前一年度起,连续三个年度扣非ROE分别不低于6.5%、7.0%、7.5%,以2017年为基数,扣非归母净利复合增速分别不低于12%,三年EVA指标完成情况达到股东单位的考核指标,且△EVA大于0;且前两个指标值不低于对标企业75分位值水平。 亨吉利零售:名表行业回暖迹象明显并有望持续。我们认为国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,2017年,随着全球经济的逐渐回暖,零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转,带动国内钟表消费复苏。2018年年内人民币不断贬值,海外购物价格优势空间逐步被压缩。2017年以来瑞士手表出口金额持续保持两位数增长,2018年1-9月瑞士累计向中国出口手表12.03亿瑞士法郎,同比增长12.6%。 飞亚达自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。品牌:公司高端品牌、唯路时、JEEP等时尚品牌和北京表发展战略均得到积极推进。智能手表:积极布局智能手表,2018年联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表;“JEEP”品牌也在年内新推出智能手表。渠道:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长。 受益于全球奢侈品持续复苏态势,公司有望厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,公司顺应消费者趋势打造智能腕表及智能表,未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股,此次再次推进限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们维持公司2018-2020年EPS盈利预测为0.38元、0.46元、0.56元,目前股价(7.49元)对应PE为20、16、13倍,公司总市值30亿,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2018-11-14 7.27 10.44 22.54% 7.95 9.35%
8.17 12.38%
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公司公告2018年限制性股票激励计划,拟向管理层、核心员工等130余人授予427.7万股限制性股票,授予价格4.40元,禁售期2年,此后分3年解锁;解锁条件为2019-2021年扣非ROE分别不低于6.5%、7.0%、7.5%,且扣非净利润复合增速分别不低于12%等。 评论: 投资建议:公司发布首次限制性股权激励计划,国企改革迈出重要一步,高管及核心员工大范围参与,继2017年底高管增持后,公司激励机制进一步理顺,为长期发展奠定良好基础。尽管Q3以来可选消费短期暂时承压,但飞亚达自身盈利继续向好,此次股权激励更进一步明确了未来5年发展趋势,维持公司2018-2020年EPS为0.38/0.48/0.60元,目标价10.75元,“增持”评级。 大范围股权激励理顺机制,未来5年发展趋势明晰。此次股权激励授予对象包高管、骨干员工在内130人,合计拟授予0.98%,授予价格为4.40元(当前价格7.33元);后续仍需国务院批准、股东大会通过后正式授予。业绩考核设置了扣非ROE、扣非净利润增速、EVA三个指标,但主要看ROE与净利润增速,若假设2018年12月完成授予,则核心考核条件为:2019扣非ROE不低于6.5%(相当于2018/2019年扣非净利润复合增速不低于15%,高于净利润增速条件)、2020年、2021年扣非净利润增速均不低于12%(高于ROE条件)。 业绩考核条件设置相对稳健,主要考核方向为企业盈利能力稳步提升,对公司经营管理效率将有效促进,同时,此次股权激励预计将产生1253万元管理费用分四年摊销,对净利润影响微小。 国企改革迈出重要一步,长期向好趋势显现。2018年Q3以来高端消费承压,公司名表、自有品牌手表销售均有一定影响,收入端提振尚待促消费政策逐渐落地以及经济企稳。但此次股权激励落地,是公司上市以来国企改革迈出第一步,公司飞亚达优质品牌资源、名表代理渠道均有望在有效激励机制促进下焕发新活力,经营效率提升在中期内有望超越周期驱动公司业绩稳健向好。且随着此次股权激励效果显现,后续国改力度仍有望进一步加加强。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2018-10-26 6.93 -- -- 7.95 14.72%
8.17 17.89%
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公司公告18年Q1-3归母净利同比增长19.1%。公司18Q1-3实现收入25.65亿元,同比增长3.6%,归母净利润为1.63亿元,同比增长19.1%;其中18Q3实现收入8.69亿元,同比下降0.8%,归母净利润为5029.32万元,同比增长0.9%。 高端手表延续稳健增长,大众型手表销售增速承压。我们认为国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,2017年,随着全球经济的逐渐回暖。年内人民币不断贬值,海外购物价格优势空间逐步被压缩。内生需求释放,零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转,带动国内钟表消费有复苏迹象。2017年以来瑞士手表出口金额持续保持两位数增长,2018年1-9月瑞士累计向中国出口手表12.03亿瑞士法郎,同比增长12.6%。受大众型手表下游需求低迷影响,公司大众型手表收入增速放缓,同时使得公司毛利率有所承压。产品和渠道同时布局,对冲大众型手表需求放缓压力。公司积极布局智能手表,2018年“飞亚达”品牌联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表;“JEEP”品牌也在年内新推出智能手表。公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。 飞亚达自有品牌:品牌梯度均衡发展。公司高端品牌、唯路时、JEEP 等时尚品牌和北京表发展战略均得到积极推进。飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长;电商业务发展稳健。 受益于全球奢侈品持续复苏态势、名表行业回暖迹象明显并有望持续;公司在名表行业与自有品牌业务方面持续运营多年,积淀深厚,有望厚积薄发。亨吉利业绩大幅增长,飞亚达自主品牌发展平稳,公司顺应消费者趋势打造智能腕表,未来业绩稳定增长可期。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,存在国企改革预期。自持物业价值丰厚,提供市值估值安全边际。受大众型表消费增速放缓影响,我们下调公司盈利预测至2018-2020年EPS 0.38元、0.46元、0.56元(原为0.42元、0.51元、0.62元),目前股价(7.38元)对应PE 为19、16、13倍,公司总市值30亿,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名