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飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-04-25 8.76 10.75 39.61% 8.80 0.46%
8.80 0.46% -- 详细
公司2019Q1显著受益高端消费复苏,收入增速大幅转正至4.88%,盈利水平再创新高,后续将持续受益增值税下调、国改多方面推进等带动盈利、估值双升。 投资建议:公司2019Q1收入增速大幅转正,直接受益高端消费复苏带来的名表旺销。国改激励机制变革下,公司经营效率稳步提升,单季度净利率水平创十年来最好水平。后续飞亚达、艾米龙等自有品牌将进一步调整发力,带动盈利水平再上台阶。维持公司2019-2021年EPS为0.51/0.63/0.76元,维持目标价10.75元,增持评级。 受益高端消费复苏,Q1收入大幅转正。公司2019Q1实现收入8.93亿元,同比增长4.88%,归母净利润0.64亿元,同比增长8.13%,扣非增速12.21%,符合市场预期。公司2018Q4收入增速-4%,受益于高端消费回暖,2019Q1收入增速大幅转正至4.88%,回暖趋势在2019有望持续。自有品牌调整发力将是2019重点工作,尤其艾米龙、JEEP分别在中高端、运动智能领域发力,继续带动收入增速上行。 经营效率继续提升,盈利水平再创新高。公司名表经销等低毛利率业务占比提升,致毛利率下降1.1pct。公司2018年完成上市后首次股权激励后,经营效率持续提升,2019Q1三项费用率合计下降2.4pct,共同带动公司净利率上升至7.2%,为近十年单季度最高水平。 增值税下调利好盈利,国改有望持续推进。4月增值税下调,公司自有产品的定价基本不变,可选消费对于价格并不敏感,若销售维持平稳,税率下调将利好公司报表利润。公司目前已开启B股回购计划,后续国企改革有望继续在经营改善、资本回购等多方面推进。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-03-20 9.17 -- -- 9.68 5.56%
9.68 5.56%
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公司公告2018年年报,归母净利同比增长31.1%,超市场预期,基本符合我们预期。2018年实现收入34.00亿元,同比增长1.6%,归母净利润1.84亿元,同比增长31.1%,合EPS0.42元;其中18Q4实现收入8.36亿元,同比下降4.0%,归母净利润2117.4万元,同比增长477.2%。2018年利润分配预案:每10股派2元。 高端零售表持续发力,经营效率提升,亨吉利盈利能力大幅提升。受益高端腕表消费持续回暖,2018年公司手表零售业务(亨吉利+博观表行,含代售自主品牌)实现收入20.91亿元,同比增长2.5%。产品结构调整,高端表占比提升,可比店单产增长4%;公司积极去库存,提升门店经营效率,2018Q4存货减值640.91万元,较2017年大幅减少(2017Q4存货减值4122.78万元)。受此影响,亨吉利2018年毛利率上升1.96pct,2018年净利率达到4.4%(vs2017年亨吉利净利率2.8%)。 名表行业回暖迹象明显并有望持续,高端表零售业务有望持续受益。我们认为国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,随着全球经济的逐渐回暖,零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转,带动国内钟表消费复苏。2018年年内人民币不断贬值,海外购物价格优势空间逐步被压缩;加之海外欧洲购物环境不稳定,国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流。2017年以来瑞士手表出口金额持续保持两位数增长,2018年瑞士累计向中国出口手表17.17亿瑞士法郎,同比增长11.7%。 自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。大众性手表行业承压,2018年公司五大自主品牌实现收入11.02亿元,同比下滑3.53%。品牌:在原有飞亚达品牌基础上,继续强化“EmileChouriet(艾米龙)”、“JONAS&VERUS(维路时)”、“JEEP”、“BEIJING”品牌影响力,新品牌销售收入占比已超过手表品牌管理业务的25%,继续保持较快发展。智能手表:积极布局智能手表,2018年联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表;“JEEP”品牌也在年内新推出智能手表,上市3个月即突破万台。 渠道:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长。 2018年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018年11月推出限制性激励计划,2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。 公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股,2018年再次推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们维持公司2019-2020年归母净利的盈利预测至2.19亿元、2.62亿元,增加2021年归母净利的盈利预测为3.01亿元,目前股价(8.67元)对应PE为17、15、13倍,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持!
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-03-20 9.17 -- -- 9.68 5.56%
9.68 5.56%
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Q4收入端增速承压,净利润增长31.34%。2018全年实现营业收入34亿元,同比+1.63%;实现归母净利润1.84亿元,同比+31.11%,扣非后归母净利润1.63亿元,同比+31.34%,每10 股派发现2元现金红利。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4实现营收8.52/8.44/8.69/8.36亿元,同比+4.26%/+7.86%/-0.84%/-3.95%,实现归母净利润0.6/0.53/0.5/0.21亿元,同比+31.65%/+27.65%/+1.55%/+226.74%。全年来看,受经济下行压力影响,Q3起公司收入端增速下滑。2018Q4单季增速较高,主要系2017同期资产减值计提金额较大,净利润基数较低。2017年公司对部分销售欠佳的存货进行跌价计提,资产减值额达6242.75万元,18年全年资产减值额为326.5万元,减值金额大幅降低是驱动全年利润增长的主要因素。 盈利能力提升,期间费用率小幅上行。高端手表占比提升带动盈利能力上行,毛利率同比+0.74pcpts至41.37%,净利率同比+1.22pcpts至5.41%。期间费用率同比+1.2pcpts至34.1%,其中,销售费用率+0.95pcpts至25.2%,公司加大广告投放及市场推广力度,商场租赁费用提升;管理费用率+0.66pcpts至7.84%(考虑研发费用),主要是公司员工薪资及社保、咨询费、折旧等增加所致;财务费用率-0.41pcpts至1.06%。 渠道持续优化改善,名表业务盈利向好。分业务来看:1)名表业务收入同比增长2.51%,表现优于自有品牌,毛利率同比显著上升2.4pcpts至24.59%。名表业务的增长主要来自于手表市场销售的分化,高端名表销售情况仍维持较好态势,“亨吉利”积极获取中高端名表品牌资源,同时调整渠道布局,中高端名表门店占比提升,名表客单价显著提高。此外,公司加大名表售后服务力度,转型“名表全面服务商”,与Swatch集团合作开设首家品牌综合售后服务中心。2)自有品牌业务销售承压,收入同比-3.53%,毛利率微升0.01pct至69.69%,自有品牌主要定位中端,当前消费向两端迁移,公司品牌定位及运营均面临一定挑战。面对挑战,公司一方面加大对飞亚达手表品牌的升级建设,同时加快业务创新发布智能手表,其中“JEEP”品牌智能上市3个月即突破万台。3)精密制造收入同比+102.78%,毛利率提升6.09pcpts至15.99%,公司发力技术研发,开拓了通讯、激光器、金属基等新的业务。 渠道、品牌多样化应对消费者需求,聚焦精细化运营提升经营效率。随着消费者需求日益多样化,公司将继续推行多品牌全渠道战略。通过自创品牌等手段,不断丰富品牌和渠道族群,公司以“FIYTA”品牌为核心,持续推广“Emile Chouriet”、“JONAS&VERUS”、“JEEP”、“BEIJING”等自有品牌,巩固竞争优势,提升细分市场占有率和品牌影响力。渠道方面,公司线下设立亨吉利、博观表行、酷时街等渠道,同时发力线上渠道覆盖不同的消费人群。2018年,公司与国际咨询机构OC&C合作启动智慧零售项目,构建大数据经营管理,以客户为中心,提高产品质量,优化渠道管理,加强供应链运营。公司存货周转率及资产周转率均稳步提升,经营质量优化。2018年11月公司发布限制性股票激励计划,2019年1月授予完成。解锁条件为:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利CAGR分别不低于12%。股权激励绑定管理层利益,业绩考核有望激发公司增长。 投资建议:预测公司2019-2021年EPS分别为0.46元、0.52元、060元,对应PE分别为19X、17X、15X。公司为国内手表龙头,股权激励激发公司活力,聚焦精细化管理经营质量有望提升。混改预期带动效率提升等多重因素叠加,有望发挥高端航天表技术优势,迎来新一轮的发展契机,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:经济下滑导致消费需求减少;钟表消费市场不确定性较大;新零售渠道发展不达预期
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-03-18 8.65 10.75 39.61% 9.68 11.91%
9.68 11.91%
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投资要点: 投资建议:公司2018提质增效利润大增31%,2019终端消费逐渐企稳,公司名表业务有望率先受益,推动盈利稳步提升。考虑国改提效推进,略微上调公司2019-2020年EPS至0.51(+0.03)/0.63(+0.03)元,预计2021年EPS为0.76元,维持目标价10.75元,增持评级。 2018Q4收入放缓,名表盈利改善带动利润大增。公司2018年实现收入34亿元,同比增长1.6%,归母净利润1.84亿元,同比增长31.1%,EPS0.42元,符合业绩预告预期。其中Q4收入增速-4%,与高端消费Q4整体放缓趋势一致。全年看,名表业务收入20.9亿元,同比增长2.51%,名表业务净利润0.93亿元,同比大增55%。飞亚达等自有表收入11亿元,同比下降3.53%,中低端手表面临竞争仍然较大,2019将继续多品牌发展协同提升自有品牌竞争力。 国改提效成果显著,费用率仍有下行空间。公司三项费用率微降0.18pct,销售费用率仍有下行空间。此外,2018年轻装上阵,资产减值损失占收入比重大幅下降1.77pct至0.1%。以上共同推动公司净利率提升至5.41%,但距离公司历史最高6.22%仍有提升空间。 国企改革有望进一步深化,终端回暖有望促进价值回归。2018年股权激励落地,迈出公司国企改革第一步,飞亚达优质品牌资源、名表代理渠道均有望焕发新活力。2019年消费正逐季回暖,亨吉利名表等业务对终端需求最为敏感,消费若回暖带来盈利、估值提升可期。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-02-04 7.45 -- -- 9.05 21.48%
9.68 29.93%
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公司公告18年业绩预告增长25-35%。公司2018年全年归母净利润1.75亿~1.89亿,同比增长25%-35%;其中Q4单季度归母净利同比增长243.5%-625.7%,超市场预期。 Q4:收入端高端表持续发力,经营效率提升,亨吉利盈利能力大幅提升。受益高端腕表消费持续回暖,公司亨吉利板块保持稳健增长,高端腕表占比提升带动毛利率提升;公司积极去库存,提升门店经营效率,我们预计Q4存货减值较2017年大幅减少(2017Q4存货减值4122.78万元)。受此影响,我们预计亨吉利全年净利率超过6%(vs2017年亨吉利净利率2.7%)。 亨吉利零售:名表行业回暖迹象明显并有望持续。我们认为国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,随着全球经济的逐渐回暖,零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转,带动国内钟表消费复苏。2018年年内人民币不断贬值,海外购物价格优势空间逐步被压缩;加之海外欧洲购物环境不稳定,国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流。2017年以来瑞士手表出口金额持续保持两位数增长,2018年瑞士累计向中国出口手表17.17亿瑞士法郎,同比增长11.7%。 飞亚达自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。品牌:公司高端品牌、唯路时、JEEP等时尚品牌和北京表发展战略均得到积极推进。智能手表:积极布局智能手表,2018年联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表;“JEEP”品牌也在年内新推出智能手表。渠道:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长。 2018年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018年11月推出限制性激励计划,2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。 公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股,2018年再次推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们上调公司2018-2020年归母净利的盈利预测至1.82亿元、2.19亿元、2.62亿元(原为1.69亿元、2.03亿元、2.44亿元),目前股价(7.50元)对应PE为18、15、13倍,公司总市值33亿,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2018-11-16 7.48 -- -- 7.95 6.28%
8.17 9.22%
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公司公告2018年限制性股票激励计划。公司公告将面向7位高管及123位核心员工实施限制性股票激励计划,拟以4.40元/股的价格共授予427.7万股限制性股票,禁售期2年,限售期3年。预计将产生管理费用1253万元,在48个月内摊销。 大范围激励员工积极性,授予及解禁均设业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。本次限制性激励计划面向包括董事长、总经理在内的7位高管及123位核心管理、业务、专业、技术骨干,其中向7位高管授予60万股限制性股票,向123位核心骨干授予367.7万股限制性股票。授予时考核条件:授予前一年扣非ROE不低于5.0%、扣非归母净利增速不低于10%,EVA(经济增加值)指标完成情况达到股东单位的考核指标,且△EVA大于0;且前两个指标值不低于对标企业50分位值水平。三年解锁考核条件:从第一个可解锁日前一年度起,连续三个年度扣非ROE分别不低于6.5%、7.0%、7.5%,以2017年为基数,扣非归母净利复合增速分别不低于12%,三年EVA指标完成情况达到股东单位的考核指标,且△EVA大于0;且前两个指标值不低于对标企业75分位值水平。 亨吉利零售:名表行业回暖迹象明显并有望持续。我们认为国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,2017年,随着全球经济的逐渐回暖,零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转,带动国内钟表消费复苏。2018年年内人民币不断贬值,海外购物价格优势空间逐步被压缩。2017年以来瑞士手表出口金额持续保持两位数增长,2018年1-9月瑞士累计向中国出口手表12.03亿瑞士法郎,同比增长12.6%。 飞亚达自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。品牌:公司高端品牌、唯路时、JEEP等时尚品牌和北京表发展战略均得到积极推进。智能手表:积极布局智能手表,2018年联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表;“JEEP”品牌也在年内新推出智能手表。渠道:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长。 受益于全球奢侈品持续复苏态势,公司有望厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,公司顺应消费者趋势打造智能腕表及智能表,未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股,此次再次推进限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们维持公司2018-2020年EPS盈利预测为0.38元、0.46元、0.56元,目前股价(7.49元)对应PE为20、16、13倍,公司总市值30亿,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2018-11-14 7.27 10.75 39.61% 7.95 9.35%
8.17 12.38%
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公司公告2018年限制性股票激励计划,拟向管理层、核心员工等130余人授予427.7万股限制性股票,授予价格4.40元,禁售期2年,此后分3年解锁;解锁条件为2019-2021年扣非ROE分别不低于6.5%、7.0%、7.5%,且扣非净利润复合增速分别不低于12%等。 评论: 投资建议:公司发布首次限制性股权激励计划,国企改革迈出重要一步,高管及核心员工大范围参与,继2017年底高管增持后,公司激励机制进一步理顺,为长期发展奠定良好基础。尽管Q3以来可选消费短期暂时承压,但飞亚达自身盈利继续向好,此次股权激励更进一步明确了未来5年发展趋势,维持公司2018-2020年EPS为0.38/0.48/0.60元,目标价10.75元,“增持”评级。 大范围股权激励理顺机制,未来5年发展趋势明晰。此次股权激励授予对象包高管、骨干员工在内130人,合计拟授予0.98%,授予价格为4.40元(当前价格7.33元);后续仍需国务院批准、股东大会通过后正式授予。业绩考核设置了扣非ROE、扣非净利润增速、EVA三个指标,但主要看ROE与净利润增速,若假设2018年12月完成授予,则核心考核条件为:2019扣非ROE不低于6.5%(相当于2018/2019年扣非净利润复合增速不低于15%,高于净利润增速条件)、2020年、2021年扣非净利润增速均不低于12%(高于ROE条件)。 业绩考核条件设置相对稳健,主要考核方向为企业盈利能力稳步提升,对公司经营管理效率将有效促进,同时,此次股权激励预计将产生1253万元管理费用分四年摊销,对净利润影响微小。 国企改革迈出重要一步,长期向好趋势显现。2018年Q3以来高端消费承压,公司名表、自有品牌手表销售均有一定影响,收入端提振尚待促消费政策逐渐落地以及经济企稳。但此次股权激励落地,是公司上市以来国企改革迈出第一步,公司飞亚达优质品牌资源、名表代理渠道均有望在有效激励机制促进下焕发新活力,经营效率提升在中期内有望超越周期驱动公司业绩稳健向好。且随着此次股权激励效果显现,后续国改力度仍有望进一步加加强。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2018-10-26 6.93 -- -- 7.95 14.72%
8.17 17.89%
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公司公告18年Q1-3归母净利同比增长19.1%。公司18Q1-3实现收入25.65亿元,同比增长3.6%,归母净利润为1.63亿元,同比增长19.1%;其中18Q3实现收入8.69亿元,同比下降0.8%,归母净利润为5029.32万元,同比增长0.9%。 高端手表延续稳健增长,大众型手表销售增速承压。我们认为国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,2017年,随着全球经济的逐渐回暖。年内人民币不断贬值,海外购物价格优势空间逐步被压缩。内生需求释放,零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转,带动国内钟表消费有复苏迹象。2017年以来瑞士手表出口金额持续保持两位数增长,2018年1-9月瑞士累计向中国出口手表12.03亿瑞士法郎,同比增长12.6%。受大众型手表下游需求低迷影响,公司大众型手表收入增速放缓,同时使得公司毛利率有所承压。产品和渠道同时布局,对冲大众型手表需求放缓压力。公司积极布局智能手表,2018年“飞亚达”品牌联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表;“JEEP”品牌也在年内新推出智能手表。公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。 飞亚达自有品牌:品牌梯度均衡发展。公司高端品牌、唯路时、JEEP 等时尚品牌和北京表发展战略均得到积极推进。飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长;电商业务发展稳健。 受益于全球奢侈品持续复苏态势、名表行业回暖迹象明显并有望持续;公司在名表行业与自有品牌业务方面持续运营多年,积淀深厚,有望厚积薄发。亨吉利业绩大幅增长,飞亚达自主品牌发展平稳,公司顺应消费者趋势打造智能腕表,未来业绩稳定增长可期。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,存在国企改革预期。自持物业价值丰厚,提供市值估值安全边际。受大众型表消费增速放缓影响,我们下调公司盈利预测至2018-2020年EPS 0.38元、0.46元、0.56元(原为0.42元、0.51元、0.62元),目前股价(7.38元)对应PE 为19、16、13倍,公司总市值30亿,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2018-08-27 7.31 -- -- 7.94 8.62%
7.98 9.17%
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公司公告18年H1归母净利同比增长29.6%。公司2018H1实现收入16.96亿元,同比增长6.0%;归母净利1.12亿元,同比增长29.6%;扣非归母净利1.00亿元,同比增长16.1%;其中2018Q2实现收入8.44亿元,同比增长7.9%,归母净利5284.99万元,同比增长27.7%。 腕表市场延续复苏态势,公司名表零售业务稳健增长。我们认为国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,2017年,随着全球经济的逐渐回暖,内生需求释放,零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转,带动国内钟表消费有复苏迹象。亨吉利名表零售业务:公司层面,2018年H1亨吉利名表业务实现收入11.33亿元,同比增长7.8%,毛利率28.7%(提升2.86pct)。紧抓高端品牌复苏增长的机会,持续开展单产提升工作,客单价提升显著;加大对线上业务的布局,提升线上运营能力,并成为瑞士宝齐莱品牌京东官方旗舰店的指定运营商。 飞亚达自有品牌:2018年H1飞亚达表业务实现收入4.93亿元,同比增长1.5%,毛利率68.8%(提升0.05pct)。品牌梯度均衡发展,公司高端品牌、唯路时、JEEP等时尚品牌和北京表发展战略均得到积极推进。飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长;电商业务发展稳健。智能手表业务积极推进:2018年“飞亚达”品牌联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表;“JEEP”品牌也在年内新推出智能手表。 盈利端:提质增效成效显著。名表库存结构持续优化,库存总额继续下降,库存周转率大幅改善,2018年6月底公司存货账面价值17.35亿元,较年初减少8516万元,其中库存商品较年初减少6710万元。公司营运能力改善,2018年存货周转率提升至0.55(vs2017H1为0.48)。得益于运营效率的优化,深圳亨吉利子公司实现利润6572万元,同比增长195.8%。2017年基于会计审慎原则计提资产减值损失,本期坏账收回,贡献本期部分利润增量。 受益于全球奢侈品持续复苏态势、名表行业回暖迹象明显并有望持续;公司在名表行业与自有品牌业务方面持续运营多年,积淀深厚,有望厚积薄发。亨吉利业绩大幅增长,飞亚达自主品牌发展平稳,公司顺应消费者趋势打造智能腕表,未来业绩稳定增长可期。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,存在国企改革预期。自持物业价值丰厚,提供市值估值安全边际。我们维持公司盈利预测至2018-2020年EPS 0.42元、0.51元、0.62元(YOY 32%、21%、21%),目前股价(7.17元)对应PE为17、14、12倍,公司总市值46亿,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下建议增持。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2018-08-27 7.31 -- -- 7.94 8.62%
7.98 9.17%
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名表复苏趋势不惧扰动,Q2单季营收增速回暖:2018H1公司实现营业收入16.96亿元,同比增长6.02%,实现归母净利润1.12亿元,同比增长29.59%,扣非后归母净利润9975.94万元,同比增长16.08%。其中,Q2单季实现营业收入8.44亿元,同比增长7.86%,相较Q1增速回升(Q1+4.26%),实现归母净利润5284.99万元,同比增长27.69%,扣非后归母净利润4493.41万元,同比增长10.78%。2018年上半年,手表品质消费及个性化消费持续升温,中高端品牌保持了稳定的增长速度,市场不惧中美贸易摩擦、资本市场波动等因素,高端名表复苏趋势不改。 加强渠道把控提升客单价,名表业务毛利率显著提升:分业务来看:1)名表业务毛利率同比显著上升2.86pcpts 至28.72%,收入同比增长7.79%,收入占比提升1.09pcpts 至66.84%。亨吉利转型“名表全面服务商”,渠道质量把控优化,单店产出及客单价显著提高。2)飞亚达表业务毛利率同比上升0.05pct 至68.80%,收入同比增长1.47%,飞亚达手表作为国产手表品牌龙头充分受益于消费升级。3)物业租赁业务(收入占比3.39%)毛利率同比下滑3.16pcpts 至80.03%;4)其他业务(收入占比0.71%)毛利率分别下滑12.62pcpts 至74.4%。 期间费用率小幅上升,利润率上行:2018H1公司期间费用率上升0.94pcpts至33.36%,其中,销售费用率上升0.24pcpts 至24.89%,公司加强品牌推广;管理费用率同比上升1.26pcpts 至7.40%,公司集中支付上年度奖金; 财务费用率下降0.57pcpts 至1.07%。毛利率同比上升1.29pcpts 至42.43%,净利率增长1.21pcpts 至6.63%,毛利率上行带动净利率提升。此外,Q2进行减值测试的应收款项减值准备回转753.31万元,计入非经常性损益,促使公司净利润较快增长。 围绕多品牌全渠道战略,提升制造、供应链等竞争力:随着消费者需求日益多样化,公司将继续推行多品牌全渠道战略,通过自创品牌等手段,不断丰富品牌和渠道族群,利用信息化技术打造线上线下一体化的“新零售”业务模式。报告期内,“唯路时”、“北京”、“JEEP”等品牌在品牌影响力提升、销售收入增长等方面均有较好表现。在深挖品牌价值的同时,公司优化渠道质量,提升产品品质、提高端制表能力、供应链竞争力,以实现业绩优质、持续的增长。报告期内,公司存货周转率及资产周转率均稳步提升,经营质量优化。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS 分别为0.41元、0.50元、0.62元,对应PE 分别为18X、14X、12X。公司作为唯一一家A 股上市的钟表公司,受益消费复苏市场空间扩大、行业份额向龙头集中、混改预期带动效率提升等多重因素叠加,有望发挥高端航天表技术优势,迎来新一轮的发展契机,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:经济下滑导致消费需求减少,钟表消费市场不确定性较大,新零售渠道发展不达预期。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2018-08-24 7.22 10.75 39.61% 7.84 8.59%
7.98 10.53%
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投资建议:公司Q2收入增速加快,轻装上阵,盈利能力稳中有升。经营层面提质增效,后续国改力度有望进一步加强。维持公司2018-2020年EPS为0.43/0.56/0.68元,考虑行业估值整体下行,给予公司18年PE 25倍,下调目标价至10.75元,维持“增持”评级。 Q2收入加速,盈利能力持续提升。公司2018年H1实现收入16.96亿元,同比增长6.02%,净利润1.46亿元,同比增长29.54%,符合市场预期。其中Q2收入增速7.86%,较Q1提高3.6pct。分品类看,H1亨吉利名表业务收入11.33亿,同比增长7.79%,净利润达到0.66亿元,同比大增0.44亿。 飞亚达表销售增速放缓,H1收入4.93亿元,同比增1.47%。租赁业务沈阳物业新增出租,收入同比增12.20%。 轻装上阵,经营质量持续提升。公司2018H1毛利率42.43%,同比提高1.29pct,主要系存货更新、租赁业务上升。H1末,存货17.35亿元,同比下降1.62亿元,存货优化显著。非经常下政府补贴和减值冲回共0.13亿元,同时,管理费用由于薪酬上涨有所提升。综合,公司H1净利率6.63%,同比提高1.22pct,整体经营质量稳步提升。 名表持续拓展新市场,国改力度有望加强。国内名表业务在人民币汇率贬值、进口关税持续下降等环境下将持续受益,亨吉利将通过获取瑞表独家运营权等方式,加大线上渠道发展。公司此前通过高管直接增持等方式强化激励机制后续国改力度有望进一步加强。 风险提示:经济下滑导致高端消费承压,国企改革进程不及预期。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2018-07-12 8.38 11.72 52.21% 8.62 2.86%
8.62 2.86%
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奢侈品行业复苏带动名表销售回暖 2017年全球个人奢侈品市场销售额创下历史新高,达到2,620亿欧元。 自2012年政府加大反腐力度以及国际宏观经济不稳定的影响,名表消费陷入低迷,自2016年第三季度以来,瑞士出口中国手表金额呈持续复苏态势,尤其是2017年3-5月连续三月同比增长超过30%,2017年瑞士出口中国大陆手表15.36亿瑞士法郎,同比增长18.8%,占我国手表总进口额的70%,景气度回暖带动公司销售增长。 “品牌+渠道”模式持续深耕腕表市场 人民币对瑞士法郎经历2017年7月以来的升值行情,由7.13升值到2018年5月初的6.33,有利于减轻公司成本压力。公司业绩经历2015年和2016年的调整修复期2017和2018年业绩有望持续改善,公司自有品牌飞亚达不断深耕,毛利率稳定在68%左右,名表销售毛利率自2014年的23.72%上升至2017年的26.16%,随着国内外奢侈品价差呈缩小趋势且国内品牌服务的提升,本土化购买有望迎来契机。随着名表消费回暖公司业绩迎来转折点。 高管增持彰显信心 公司董事长黄勇峰等高管于2017年12月14日-15日增持公司股份44.10万股,占公司总股本的0.1%,增持均价10.76元/股,彰显对公司未来前景的信心及公司价值的认可。 首次覆盖给予“推荐”评级。 受益名表回暖,预计2018-2020年EPS分别为0.41元、0.46元与0.50元。对应PE分别为20.83、18.57和17.08倍。首次覆盖给予推荐评级。 风险提示 奢侈品消费放缓、宏观经济下滑、人民币贬值。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2018-04-30 10.35 -- -- 10.85 4.83%
10.85 4.83%
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收入端增速短暂放缓,名表复苏趋势不改:2018Q1公司实现营业收入8.52亿元,同比增长4.26%;实现归属上市公司股东净利润0.60亿元,同比增长31.33%;扣非后归母净利润0.55亿元,同比增长20.82%。2018年Q1春节和情人节叠加,对公司销售带来一些负面影响,公司Q1营业增速暂时放缓,名表复苏趋势大概率持续。据瑞士钟表工业联合会,2018年2月瑞士钟表出口额为16.9亿瑞郎,同比增长12.9%(1月同比+12.6%)。低于200瑞郎的低价位名表,在中高端名表复苏的带动下,也实现同比7.8%的增长。中国大陆市场依旧增长强劲,同比增长21.7%。 毛利率、净利率双升:2018Q1公司期间费用率上升0.24pct至31.92%,其中,销售费用率下降0.20pct至23.87%;财务费用率下降0.61pct至1.13%,公司带息负债规模减少;管理费用率同比上升1.06pct至6.92%,公司增加研发投入,集中支付上年度员工奖金。受益于行业复苏及公司渠道优化与建设,公司毛利率上升1.26pct至41.42%,净利率增长1.43pct至6.99%。 高管增持彰显信心,推行多品牌全渠道战略:公司董事长等高管于2017年12月14日-15日增持公司股份44.10万股,占公司总股本的0.1%,增持均价10.76元/股,彰显对公司未来前景的信心及公司价值的认可。随着消费者需求日益多样化,公司将继续推行多品牌全渠道战略,通过自创品牌等手段,不断丰富品牌和渠道族群,利用信息化技术打造线上线下一体化的“新零售”业务模式,同时深挖品牌价值,优化渠道质量,实现业绩持续增长。为了把握市场的发展机遇,2018年拟在相关银行申请融资授信借款额度不超过人民币9亿元。随着公司融资到位,公司多品牌全渠道战略的落地值得期待。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为0.41元、0.51元、0.62元,对应PE分别为25X、20X、17X。公司作为唯一一家A股上市的钟表公司,受益消费复苏市场空间扩大、行业份额向龙头集中、混改预期带动效率提升等多重因素叠加,有望迎来新一轮的发展契机,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:经济下滑导致消费需求减少,钟表消费市场不确定性较大,新零售渠道发展不达预期。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2018-04-30 10.22 12.99 68.70% 10.85 6.16%
10.85 6.16%
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公司第一季度归母净利润同比增长31.33%,业绩符合预期。 2018年4月24日,飞亚达A公布2018年一季报。一季度公司收入8.52亿元,同比增长4.26%;归母净利润为5952万元,同比增长31.33%;扣非后净利润为5483万元,同比增长20.82%;经营活动现金净流量为6763万元,同比减少44.98%。公司一季度业绩表现良好,符合此前预期。维持公司“增持”评级。 毛利率提升带动归母净利率同比提升1.44个百分点。 2018Q1公司毛利率为41.42%,同比提升1.26个百分点,公司通过精耕细作、产品结构优化,毛利率不断提升。2018Q1销售费用率23.87%,同比减少0.20个百分点;管理费用率6.92%,同比提升1.05个百分点;财务费用率为1.13%,同比减少0.61个百分点。管理费用的增加主要是人工成本、研发费用增加所致。销售费用率、财务费用率下滑,管理费用率上升,公司期间费用率同比上升0.24个百分点。公司毛利率提升、销售及财务费用率下滑带动公司第一季度归母净利率从去年同期的5.55%提升至6.99%。 个性化、时尚化成为消费趋势,腕表行业复苏持续。 据瑞士钟表工业联合会数据,2018Q1瑞士出口到中国的腕表收入达4.28亿瑞士法郎,同比增长19.2%,腕表行业回暖持续。随着85、90后成为腕表消费主力群体,个性化、时尚化成为消费趋势。飞亚达表顺应时代潮流,不断推陈出新,产品个性化、时尚化突出,旗下四叶草系列、花语系列及印系列,深受年轻消费者喜爱,公司发展前景良好。此外,公司获得北京牌、Jeep手表独家授权,新设简约时尚品牌唯路时,进一步丰富产品线,弥补了市场个性化、时尚化产品的缺失,这些新品牌的快速成长有助于打破公司长期成长天花板。 维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。 维持公司盈利预测不变,预计2018-2020年公司收入分别为36.58/38.78/40.6亿元,分别同比增长9.32%、6.03%、4.69%;预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.32/2.78/3.22亿元,同比增长65.3%、20.1%、15.7%。维持公司目标价13.3~14.8元不变,维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2018-04-27 10.48 14.70 90.91% 10.85 3.53%
10.85 3.53%
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投资建议:公司2018年Q1净利润大幅增长31.33%,盈利能力显著提升。由于2018年春节与情人节重叠,整体收入增速略有放缓,预计二季度有望恢复到2017年同期水平。高管增持彰显对公司发展信心,长期将受益于中航系混改推进理顺机制,维持公司2018-2020年EPS为0.43/0.56/0.68元,维持目标价15.05元,“增持”评级。 节日重叠致收入增速暂缓,机制利润盈利能力大增。公司2018年Q1实现收入8.52亿元,同比增长4.26%,净利润0.60亿元,同比增长31.33%,EPS0.14元,略超市场预期。公司收入增速同比略有放缓,主要由于2018年春节与情人节重叠,减少一大重要节日销售所致,从3、4月终端销售情况来看,有望逐渐恢复至2017同期增速水平。 控费提效,盈利再回历史较高水平。公司Q1毛利率41.42%,同比提高1.26pct,主要系促销减少。销售费用率23.87%,同比略降0.2pct;管理费用率6.92%,同比增加1.05pct,系奖金等薪酬增加所致;财务费用率同比下降0.61pct,主要由于短期借款减少近4亿元。综合看,公司Q1净利率6.99%,盈利能力已大幅提升至近年最高水平。 高管增持彰显信心,基本面向好叠加混改预期促价值回归。公司高管在2017年四季度增持公司股票0.10%,彰显对公司发展前景信心和价值认同。随着2018年中高端消费持续复苏,公司基本面向好有望逐渐印证;长期看,中航系混改推进或将进一步促进公司价值回归。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名