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国药一致 医药生物 2018-02-08 55.00 74.00 33.89% 56.98 3.60% -- 56.98 3.60% -- 详细
短期工业投资收益 拖累业绩,维持增持评级。因公司参股 15.56%股权的现代制药公告了2017年业绩快报,大幅低于预期,下调2017-2019年EPS预测至2.76/3.19/3.70元(原为2.80/3.22/3.72元),下调目标价至74.00元,继续看好公司重组后作为国药集团零售业务战略平台的长期价值,且公司是首批混改试点央企,方向明确,看未来两年国大药房作为央企龙头还兼具盈利水平提升的空间,维持增持评级。 零售内生延续高增长,外延并购有望提速。国大药房经营趋势向好,在基本没有任何并购的情况下,预计2017年全年利润端有望延续25-30%左右高增长。国大药房通过增资扩股引入战略投资者沃博联,短期看虽有稀释,但长期利于双方深度合作,通过引进先进管理理念和方法,进一步提升国大药房的经营活力和盈利水平,共同做大做强医药零售业务。预计2018年药店外延并购重新启动并加大力度,随着外延项目的落地,零售业务整体收入利润规模和增速有望进一步提升。 分销整合持续推进,二季度有望加速恢复。公司医药分销业务受广东省药交所招标降价和调拨业务萎缩的影响逐步减弱。近日公司公告广西各子公司增资和设立子公司,以及收购广州小型分销企业,标志公司分销业务在两广地区的整合稳步推进,其中广西分销业务占比较小,在2017年广西市场份额略有提升的基础上有望进一步提升,提供增量。预计分销收入环比持续改善,二季度业绩增速有望加速恢复。 风险提示:业务整合不确定风险;药品降价风险。
国药一致 医药生物 2018-01-19 63.40 70.80 28.10% 64.63 1.94%
64.63 1.94% -- 详细
重组后聚焦医药商业,批零一体化优势将现 公司在2016年重组后置出工业资产致君制药、坪山制药等,母公司国药控股将优质资产全国药店龙头国大药房注入公司,自此公司聚焦主业于全国零售+两广分销的医药商业业务,未来将药品批发和零售双主业发展,铸就公司成为稀缺的批零一体化标的。 药店行业前景向好,国大药房盈利提升空间大 自新版GSP推出之后,药店行业整体呈现集中化和连锁化趋势,目前的连锁率和集中度仍与美国等有较大差距,预计这一趋势将加速;另一方面当前政策主推医药分开,未来规模庞大的处方药市场将部分分流至零售端,国大药房作为全国布局的药店龙头,将持续受益于行业集中与处方外流。国大药房相比于民营零售药店上市公司存在盈利能力偏弱的问题,在未来布局逐步下沉、提高集采比例以及引入战投后这一情况将有所好转。 两广分销短期业绩受制,长期集中化趋势未改 公司分销业务在两广地区领先,受到广东地区两票制推进、GPO采购和二次议价等医改政策频出的影响,公司分销业务增速有所放缓。未来随着两票制流通成为常态,公司业务结构也将调整完毕,依托广东广西良好的竞争格局,流通行业的长期整合趋势仍将有利于国药一致等龙头型企业。 盈利预测 预计公司2017、2018和2019年归母净利润(不考虑战投对股权的影响)分别为11.42、12.93和15.16亿元,对应EPS分别为2.67、3.02和3.54元,对应当前股价市盈率为23.47、20.72和17.67倍,给予公司12个月目标价为70.8元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、门店扩张进度不及预期;2、两广地区分销业务发展不及预期。
国药一致 医药生物 2018-01-05 60.60 75.67 36.91% 64.65 6.68%
64.65 6.68% -- 详细
两广医药商业龙头,行业洗牌阶段优势明显 国药一致是全国大型医药央企—中国医药集团旗下子公司,医药商业深耕广东、广西两地,分销业务两广区域规模第一。2017年前三季度,公司实现营收313亿元,同比增长0.54%,归母净利润8.03亿元,同比下滑11.67%(下滑原因系2016年发生资产重组,置出三家工业公司,置入国大药房及两广地区国药系商业公司,统计口径差异)。2017年全国医改政策不断推行,“两票制”、“医药分离”等政策正在改变药品流通原有的“小、散、乱”的格局,行业正处于洗牌阶段。作为两广地区国资背景商业龙头,公司在药品品类、资金、渠道、物流配送体系等方面优势明显,在行业变革时期,公司加速资源整合,外延扩张,业务规模不断提升。 注入全国零售巨头国大药房,孕育持续增长空间 2016年公司完成重大资产重组,置出了医药工业部分,置入了国大药房、佛山南海、南方医贸等资产。整合后公司变为国药集团下面唯一医药零售平台以及两广地区唯一分销平台,定位于“全国零售+两广分销+工业投资”。 国大药房是全国大型医药零售企业,2016年销售总额达103亿。截止到2017年上半年,国大药房拥有3693家零售药店门店(2663家直营店+1030家加盟店),零售连锁网络遍布19个省级地区,近70个大中城市。此次重组有利于公司业务规模的进一步扩大,主要体现在两点:(1)整合两广分销业务后,公司在两广地区的分销网络更加完善,两广地区市场份额将进一步增加;(2)国大药房注入公司后,可借助上市公司优质的融资平台,加快外延扩张速度和零售网络的建设,而对公司而言,药品零售市场规模大,利润率更高,有利于增强公司盈利能力,提升增长空间,实现双赢。 牵手全球零售巨头沃博联,看好长期价值提升 2017年11月30日公司公告引入战略投资者沃博联(WBA),沃博联将以27.667亿元认购国大药房40%股权。沃博联是全球大型的药店零售企业之一,拥有先进的连锁药店管理经验以及DTP药房运营经验。与沃博联牵手有利于从两方面提升公司长期价值:(1)国大药房将拥有更加充足的资本进行外延扩张,加快跑马圈地,捍卫医药零售龙头地位;(2)与国际零售巨头的牵手有利于公司优化品规结构,同时助推公司DTP药房、慢病管理等医药零售创新业务的发展,更好抓住处方药外流趋势等发展机遇。 未来1-2年成长性好,估值存提升空间 公司近年的战略布局有利于其市场规模的进一步拓展,未来1-2年公司业务具有较高成长性。我们预计17-19年净利润12.2、14.1、16.6亿元,EPS为2.84、3.29、3.87元/股,目前行业平均估值为29倍,给予公司2018年23倍PE,目标价为75.67元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:业绩增长不及预期、战略投资引进失败、外延并购带来管理风险、终端布局进程不及预期、竞争加剧带来盈利空间下降等。
国药一致 医药生物 2017-12-12 57.53 -- -- 62.00 7.77%
64.65 12.38% -- 详细
主要观点 1.国大药房是国内医药零售龙头 国大药房是全国销售规模排名第一的医药零售企业,零售连锁网络遍布19个省、自治区及直辖市,覆盖近70个大中城市,截止2017年中报,国大药房拥有门店3693家,其中直营店2663家,加盟店1030家;全国会员总数达1930万;营业收入实现48.88亿元,同比增长12%;归属于母公司净利润实现0.99亿元,同比增长30.08%;总资产50.26亿,净资产18.41亿,资产负债率63.4%。 2.战投落地,利润改善空间明显 沃博联是一家医药批零一体化企业,此次合作预计将集中在两个方面:1)更多品规选择。国大药房有望引进沃博联全球化健康美容产品品牌,如No7、Soap&Glory、LizEarle、SleekMakeUP等,以上品牌为Walgreens自有品牌,业务的引进对有望进一步改善品规结构,改善营收和毛利润空间,实现强强合作;2)先进管理模式。沃博联是美国零售药房排名第一的龙头企业,具有丰富的大型连锁药店管理和DTP药店运营经验,同时还拥有全球规模领先的医药批发分销配送网络,对国药一致在批发业务、零售业务、批零一体化等业务的优化深耕,拥有值得借鉴的经验。 以上合作预计将改善公司利润表现。从目前国大药房毛利率来看,25%左右的毛利率较其他零售连锁企业仍有较大改善空间。我们看好公司强强联合下18年及以后的表现。 3.沃博联战略投资梅开三度,有望复制南京医药成功经验 我们认为此次合作是国药引入全球战投的重要一步,联合博姿(14年沃尔格林完成与联合博姿合并后更名为沃博联)07年战略投资广州医药有限公司;随后于2014年与南京医药正式合作,合作期间南京医药2013-16年平均归母净利润实现60%以上的增长,净利润率从2014年的0.3%提升到2017年3季度的1%以上,引入战投后对利润提升效果显著。此次沃博联二次战投国内流通企业,凭借国药一致在两广流通份额及国大药房在全国19省近3700家的门店布局,此次联合双方将在批发、零售两块业务上将带来更多利润改善空间,为国药一致两广流通龙头、全国零售龙头地位夯实坚实基础。公司强强联合后的表现值得期待。 4.投资建议: 考虑到双方合作后利润改善空间及先前南京医药的成功经验,预计2017-2019年将实现稳健增长,预计EPS2.95、3.29、3.89元/股,对应每股PE为20倍、18倍、15倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 1)交易失败风险2)协同效应低于预期风险。
国药一致 医药生物 2017-12-07 60.51 -- -- 62.00 2.46%
64.65 6.84% -- 详细
国大药房是专注于医药分销与零售业务的龙头医药零售企业。国大药房国大药房连续五年蝉联全国医药零售企业的销售规模排名第一,于2016年9月被国药一致收购后,专注分销零售细分领域。在收购后,拥有央企背景优势的国药一致在资本的推动下,年营收增长达到58.69%,相较于12年至15年逐渐减缓的增长率,同比大幅提升689%。与此同时,净利润增长率由15年的17.54%暴涨至62.81%。 沃博联是美国和欧洲最大的零售药店和保健日用品零售店。沃博联旗下拥有多样化差异化的产品业务组合,在11个国家运营超过13200家门店。拥有390多家配送中心,每年向23万余家药店、医生、保健中心和医院提供配送服务,业务覆盖20多个国家。然而,在欧美成熟的医药零售市场下,沃博联近年收益增长速度趋于稳定,逐将目光转向当前全球药品销售第二大市场的中国,寻求业绩增长的突破点。 强强联手,协作共赢。随着两票制的推进,现有市场集中度将大幅提升,连锁药房龙头企业将进一步扩大市场份额;处方外流的巨大增量市场与药店分类分级等政策的推进也将持续利好具有竞争优势的连锁药房。我们认为此次公司与沃博联的合作,不仅可以发挥公司一直以来专注于医药零售的渠道与市场优势,并且借助于沃博联丰富的分销供应网络和零售运营管理的经验优势,在连锁化的进程中提升药房与供应链的精细化管理水平,利用资本优势,在医药零售行业并购整合的浪潮中巩固领先地位,促进零售板块业绩增长。同时,鉴于国大药房在积极建设O2O平台,布局互联网电商业务,双方可就零售电商板块进行深入合作,利用数字化渠道和双方的流量资源,共享数据库,整合药品追溯体系,探索线上、线下结合的O2O模式,有利于在公众药品安全意识逐步提高与大健康平台模式逐渐兴起的趋势下,提升双方的综合竞争力,实现协作共赢。 基于以上推断,我们预测:2017、2018、2019国药一致的每股收益分别为2.90、3.27、3.53元,对应的市盈率PE分别为21.43、19.01、17.62倍,首次给予“增持”评级。 【风险提示】 政策风险; 合作具体落地进展低于预期。
国药一致 医药生物 2017-12-05 61.15 90.61 63.94% 61.37 0.36%
64.65 5.72% -- 详细
事件: 公司公告国大药房引入战略投资者进展,沃博联(WalgreensBootsAlliance)通过香港全资子公司增资27.67亿元认购国大药房股权,增资后持有国大药房40%股权,后续双方将签订相关协议并报国家商务部反垄断局审查。 评论: 维持增持评级。国大药房通过增资扩股引入战略投资者沃博联,短期看虽有稀释,但长期利于双方深度合作,共同做大做强医药零售业务。零售行业未来的集中度提升和处方外流带来的市场扩容产业逻辑清晰,继续看好公司重组后作为国药集团零售业务战略平台的长期价值,且是首批混改试点央企,方向明确,维持2017-2019年重组后同口径下EPS预测2.80/3.22/3.72元,维持目标价90.61元,维持增持评级。 牵手世界级战投,强强联合值得期待。沃博联是是世界领先的、以药店为主导的医药保健零售商,旗下沃尔格林和联合博姿分别是美国和欧洲最大的零售药店和保健日用品零售店,在11个国家运营超过13200家门店,此外沃博联还是全球规模最大的医药批发分销配送网络之一和世界最大的处方药和其他保健产品的采购商之一。公司旗下的零售和业务品牌组合包括沃尔格林、杜安雷德、博姿、联合医药,以及诸如No7、Soap&Glory、LizEarle、SleekMakeUP以及Botanics等日益全球化的健康美容产品品牌。2017年沃博联营业收入1182.14亿美元(+0.74%),净利润40.78亿美元(-2.28%)。 混改持续推进,零售药店航母终将扬帆起航。公司未来定位成为国内最大最强的医药零售连锁企业,国大药房引入沃博联作为战投,目的寻求差异化的商业模式,区别于国内零售连锁的同质化竞争,借鉴和引进先进管理理念和方法,进一步提升国大药房的经营活力和盈利水平。此次沃博联增资27.67亿后持有国大药房40%股权(增资前国大药房的整体评估价值41.5亿元,增资后国大药房实际价值近70亿),短期看虽有稀释,但长期利于双方深度合作,共同做大做强医药零售业务,全国零售药店航母终将扬帆起航。 风险提示:业务整合不确定风险;药品降价风险。
国药一致 医药生物 2017-12-05 61.15 -- -- 61.37 0.36%
64.65 5.72% -- 详细
国大药房引入战投持续推进,牵手全球零售药店巨头沃博联。 沃博联是美国和欧洲最大的零售药店和保健日用品零售店,通过经营药品批发和社区药店,提供医疗保健服务,沃博联及其股权投资的企业在11个国家运营超过1.32万家门店。此外,沃博联是全球规模最大的医药批发分销配送商之一,拥有超390家配送中心,向23万多家药店、医院等机构提供配送服务。沃博联2017财年实现营业收入1,182.14亿美元,归母净利润40.78亿美元。 国大药房是全国销售规模排名第一的医药零售企业,零售连锁网络遍布19个省、自治区及直辖市,覆盖近70个大中城市,2017年上半年实现营业收入48.88亿(+12.00%)、归母净利润0.99亿(+30.08%),截至2017年6月底,国大药房拥有3,693家零售药店门店。 我们认为:1)沃博联作为战略投资者增资认购国大药房股权,持股比例高达40%,对国大药房的经营管理形成一定的影响力,考虑到沃博联旗下子公司联合博姿2008年牵手广药集团成立合资公司广州医药,2012年成为南京医药的战略投资者,沃博联针对中国医药市场具有丰富的运营管理经验;2)沃博联拥有沃尔格林(Walgreens)、杜安雷德(DuaneReade)、博姿(Boots)、联合医药(AllianceHealthcare)等品牌,以及诸如No7、Soap&Glory、LizEarle、SleekMakeUP以及Botanics等日益全球化的健康美容产品品牌,国大药房有望通过引入进口产品进而丰富公司商品品类的同时改善产品结构,提高国大药房的毛利率水平;3)按照国大药房2017年H1业绩计算,国大药房净利率为2.69%,与益丰药房、老百姓、一心堂等连锁药店龙头相比存在一定差距,国大药房引入战略投资者后通过引入先进的管理理念、丰富商品品类等方式,有望逐步改善经营效率,提升净利率水平;4)沃博联拥有全球规模领先的医药批发分销配送网络,长期来看,沃博联有望深化与公司之间的合作,从零售板块向流通板块扩散,进而提高公司整体的盈利能力;5)国大药房获得增资后,资金实力得到加强,有望加速并购整合零售药店,连锁化经营优势、规模优势将逐步释放,带动公司零售业务盈利能力提高。 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 暂不考虑国大药房引入战略投资者对公司业绩的影响,预计17、18年实现EPS为2.82、3.28元,以11月30日收盘价60.07元计算,动态PE分别为21.28倍和18.34倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为25.61倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,国大药房通过增资扩股引入战略投资者沃博联,一方面增强公司资本实力,借助资本优势有望加速推进公司零售业务外延式扩张的速度,另一方面战略投资者持股比例较高,对公司经营管理形成一定的影响力,通过丰富商品品类、引入先进的管理理念等方式有望改善国大药房经营效率,提升净利率水平。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
江琦 4 10
国药一致 医药生物 2017-12-04 60.07 77.00 39.32% 61.95 3.13%
64.65 7.62% -- 详细
事件:11月29日,公司公告披露子公司国大药房增资扩股引入战投的进展,国大药房在上海产权交易所挂牌期满,征集到一家意向投资方,沃博联(WalgreensBootsAlliance)作为实际控制人通过其在香港设立的全资子公司WalgreensBootsAlliance(HongKong)InvestmentsLimited作为增资主体认购国大药房股权,增资金额为人民币276,670万元,增资后持有国大药房40%股权。本项目尚需报国家商务部反垄断局审查。 点评:国药一致子公司国大药房引战投事项终于落地:引入全球领先的以药店为主导的医药保健零售商WBA作为唯一战略投资者,增资27.7亿元,持股比例40%。这是目前为止国内医药零售领域最大一笔的跨境合作,合作方WBA零售业务全球领先,经营历史超百年底蕴深厚,同时WBA持股比例高达40%意味深远,我们认为国大药房有望同WBA深度合作,目标使公司的零售业务实现跨越式发展。 我们认为国大药房引入WBA作为战略投资者具有以下3点重要意义:1)有望接入WBA全球一体化供应链体系,大幅度丰富产品品类、降低采购成本提升毛利率;2)学习WBA先进的运营管理体系和经验,提升店面的综合服务能力和专业水平,加强业务创新、导入更多增值健康服务,增加顾客粘性、提升运营效率增加盈利能力;3)获得丰厚资本金,公司药房的并购速度和规模有望加快。 医药分开趋势下医药零售业发展空间广阔,行业集中度已进入快速提升阶段,国大药房是行业龙头,批零一体化优势+WBA支持有望使公司发展提速:国大药房所覆盖省级区域和销售规模排名国内第一,经营持续改善利润率处于上升期;公司积极布局建设DTP网络,迎接处方药外流的大机遇,强大股东资源和批零一体化优势有望使公司占得先机;引入WBA作为战投有望使公司业务创新能力增强,经营进一步改善,外延速度加快,我们预计公司零售板块收入端有望实现30%以上的复合增速,盈利能力有望快速提升。 盈利预测和投资建议:暂不考虑国大药房引入战投影响,我们预测2017-2019年公司收入分别为424亿元、492亿元和560亿元,同比分别增长2.9%、15.9%和13.9%;归母净利润分别为11.3亿元、13.7亿元和16.3亿元,同比分别下降4.58%、增长21.0%和19.2%;对应EPS分别为2.64元、3.20元和3.81元。维持买入评级。 风险提示:两票制执行不达预期;零售业务经营和拓展不及预期,与WBA合作不达预期;投资收益不达预期。
国药一致 医药生物 2017-11-30 59.26 63.75 15.34% 62.80 5.97%
64.65 9.10% -- 详细
我们认为,公司两大业务板块:医药批发、医药零售均处于拐点前期,整体业绩判断先抑后扬,看好公司长期发展趋势。 医药商业方面我们认为,2017-2018上半年两票制导致公司调拨收入减少,2018下半年起纯销收入增速有望提升,整体增长先抑后扬。2017年是两广地区两票制执行的过渡期,受此影响公司调拨业务已经开始减少。根据《广东省公立医疗机构药品交易“两票制”实施方案(试行,征求意见稿)》,“2018年4月1日起全省所有公立医疗机构药品交易正式全面实施‘两票制’。”根据《广西壮族自治区公立医疗机构药品采购“两票制”实施方案(试行)》“2017年9月1日起……柳州、玉林、桂林、百色、防城港市率先实施‘两票制’。”“2018年1月1日起,其他所有设区市的公立医疗机构(包括基层医疗卫生机构)全面实行‘两票制’”。考虑两票制的实施进度,我们判断,2018年4月1日前后,公司调拨业务有望削减到位,我们预计2018年1/2季度公司业绩仍将受调拨业务减少拖累,随着纯销收入增速的提升,预计公司2018年下半增速有望加速,整体呈现先抑后扬态势。 医药零售方面我们认为,国大药房在引战完成后会加速开店,同时叠加净利率提升,2018年收入、利润有望加速增长。公司9月19日发布公告,董事会同意按41.5亿元人民币为国大药房的整体企业价值,按战略投资者持股40%的比例,以不低于27.667亿元人民币的价格为底价在上海联合产权交易所公开挂牌征集1名战略投资者。我们认为,在引战工作完成后,一方面战投资金注入使得国大药房有充足资金加速扩张,另一方面占投参与管理有望提升整体运营效率,加速国大药房净利率的提升。因此,我们认为2018年国大药房有望实现收入、利润加速增长。 盈利预测与投资建议:在“两票制”大背景下,公司在两广地区的市占率有望持续提升。我们预计2017-19年公司收入418/449/493亿元,同比增1%、7%、10%,归母净利润10.93/12.63/14.31亿元,同比增-8%、16%、13%,对应EPS分别为2.55/2.95/3.34元/股。考虑可比公司估值,我们给予公司2017年25倍PE,目标价63.75元/股,维持“增持”评级。
国药一致 医药生物 2017-10-31 62.87 84.96 53.72% 67.57 7.48%
67.57 7.48%
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事件:公司公布三季报,2017年前三季度公司实现收入312.79亿元,同比增长0.18%,实现归属于上市公司净利润8.03亿元,同比下降11.67%。 分销业务受行业政策影响,增速出现短期下滑。表观业绩出现下滑主要原因为公司于2016年10月进行重大资产重组,同比的2016年报表数据包含了置出的三家工业公司(致君制药、致君医贸以及坪山制药)2016年前三季度的利润表。同口径下,预计营业收入实现5%以内增长,利润保持10%以内平稳增长。预计主要业务分销增速下滑跌至5%以内,主要是受广东市场加强控制公立医院医疗费用增长的相关政策影响,导致行业增长整体放缓,预计市场增速也跌至5%左右。目前对市场冲击力较大的政策基本都已落地,预测接下来广东难以有更利空的政策出台,整体广东市场增速有望回归10%左右。根据我们的草根调研,公司虽然在次轮药房托管中丢失部分市场,有望借“两票制”+基层用药市场放开,夺回丢失份额甚至切分更多的市场分额。 同时,目前公司着力发挥一体化优势,加快分销体系下的零售业务的拓展,加快开设院边店,承接处方外流,挖掘中药饮片和器械业务潜力,打造新的利润增长点,预计公司接下来广东市场至少能保持行业增速,收入端重回10%左右增速,同时,规模优势的发挥,利润端有望高于收入增速。 零售板块拟引入战投,长期发展可期。公司9月18日公告拟在国大药房层面增资扩股引入战略投资者,战投持有40%股权,作价不低于27.66亿元。国药控股在发展初期引入复星集团,是国药控股飞速发展的非常重要的驱动因素,也是国药控股体系内最值得称道的举措,国大药房层面引入战投,让出40%股份,彰显了大股东国药控股和国药一致做大做强零售板块业务的决心。国大药房长期成长驱动力主要来自于新店拓展和整合,引入战投将优化股权和借助外部力量,同时也提供了充足并购资金来源,国大药房将能更好的把握未来3年黄金布局机遇,期待国大药房在零售领域复制国药控股分销业务成功的外延拓展史。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价84.96元。我们预计2017-2019年净利润分别为12.40亿、15.16亿、19.24亿元,同比增速分别为4.5%、22.2%、27%,2017-2019EPS分别为2.90元、3.54元、4.50元,对应当前股价PE分别为24倍、20倍和16倍。 公司分销业务受广东行业政策影响,分销业绩增速略暂时放缓。预计接下来广东难以有更利空的政策出台,整体广东市场增速有望回归10%左右。同时,公司市场领先优势地位不变,批零一体化优势发挥和增值业务开展,预计收入增速很快回归10%左右。公司长期发展看点零售板块,拟在国大药房层面引入战投,长期发展可期。引入战投将优化股权和借助外部力量,同时提供并购资金来源,国大药房将能更好的把握未来3年黄金布局机遇,期待国大药房在零售领域复制国药控股分销业务成功的外延拓展史。继续维持买入-A的投资评级,6个月目标价为84.96元,相当于2018年24x的动态市盈率。
国药一致 医药生物 2017-10-31 62.87 -- -- 67.57 7.48%
67.57 7.48%
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2017前三季度业绩维持增长 2017Q1-Q3营收312.79亿(+0.54%),归母净利润8.03亿(-11.67%),净利润下降主要由于去年同期包含了重组置出的子公司。扣非归母净利润7.91亿(+37.71%)。 国大药房拟引入战投,有望改善经营 子公司国大药房拟增资扩股引入1名战略投资者,增资完成后持股40%,国药一致持股60%。国大药房零售业务上半年通过精细化管理,净利润率已有改善,但仍远低于行业龙头公司,此举有望进一步改善经营效率,进展值得期待。上半年已完成公司架构调整,下半年随着公告收购内蒙古呼和浩特市天赐医药连锁有限公司16家门店,意味着公司继续外延扩张。 继续强化分销业务布局,并涉足供应链配送 公司是两广分销龙头,三季度公告增资收购广西河源市新特药70%股权,强化分销业务布局;设立合资成立器械耗材供应链公司,有望成为新的业务增长点。 风险提示 分销业务收入增长不达预期;处方外流速度不达预期。 维持“增持”评级 我们预测公司2017-2020年EPS分别为2.98/3.25/3.62元,同比增长7%/9%/11%,当前股价对应PE估值为24/22/19X。我们看好零售药店全行业,国大药房是中国药房常年排名第一的龙头标杆,本年度架构实现调整,经营管理改善,拟引入战投值得期待,维持“增持”评级。
国药一致 医药生物 2017-10-30 62.87 92.96 68.19% 67.57 7.48%
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事件:公司发布2017年三季报,2017前三季度实现营业收入312.8亿元(+0.5%)、归母净利润8亿元(-11.7%);三季度单季度实现营业收入10.8亿元(+2%)、归母净利润2.5亿元(-1.2%)。 利润下滑主要原因为比较报表为非同比口径,估计归母净利润实际同比增速在10%左右。公司营业收入小幅增长和归属于母公司净利润同比下降主要系2016年10月发生重大资产重组,比较报表包含了置出的三家工业公司2016年上半年的利润表数据所致。剔除此因素,我们估计营业收入同比增长在5%左右,归属于母公司净利润同比增长在10%左右。其中分销业务增速约5-10%、零售业务增速在30%左右。 国大药房成长空间大,后续战投引入值得期待。国大药房为优秀的医药零售资产,截止2017年6月30日,门店数达3693家。其主要看点为门店扩张、后续盈利能力改善和与战略投资者引入值得期待。1)预计未来门店数量增速将维持在每年10%左右。2)由于地理位置、医保资质、国企体制等因素,其盈利能力略低于一心堂、老百姓、益丰等连锁企业,2017年上半年净利率水平为2%,改善空间较大,预计后续公司会通过业绩考核、激励创新等方式减少运营成本、 降低期间费用率、增强盈利水平。3)公司在2017年9月5日的董事会决议中 同意国大药房增资扩股引入战略投资者,增资完成后,国药一致持股60%、战略投资者持股40%,从南京医药的案例来看,战略投资者的引入对公司治理机制、经营模式等产生了积极的影响,国大药房后续战投的引入值得期待。 批零一体化优势突出,享处方外流红利。国大药房将与分销业务形成协同。分销业务一方面可为国大药房提供上游药企资源,另一方面,分销业务雄踞两广地区,销售网络渗透到各医疗机构,与两广地区医院的良好合作关系也能为国大药房所用,国大药房有望与医院建立合作,承接处方外流。在处方外流的准备工作上,公司已从2014年开始重点布局了DTP业务,截止2016年年底,DTP药房达16家。 盈利预测与投资建建议。预计公司2017-2019年EPS分别为2.89元、3.32元、3.82元,对应估值分别为24倍、21倍、18倍。参考医药流通行业估值,给予公司2018年28倍估值,目标价92.96元,维持“买入”评级。 风险提示:分销业务增速不及预期风险、国大药房战投引进不及预期风险。
国药一致 医药生物 2017-10-30 62.87 90.61 63.94% 67.57 7.48%
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维持增持评级。短期受工业拖累投资收益影响业绩,下调2017-2019年重组后同口径下EPS预测至2.80/3.22/3.72元(原为3.00/3.49/4.08元),继续看好公司重组后作为国药集团零售业务战略平台的长期价值,且是首批混改试点央企,方向明确,看未来两年国大药房作为央企龙头还兼具盈利水平提升的空间,维持目标价90.61元,维持增持评级。 报表表观数据口径不可比,业绩符合我们前瞻的预期。因公司2016年发生重大资产重组,出售了3家工业公司的控股权,而本次公告的比较报表仍包含了3家公司的利润,因此表观数据口径不可比,剔除此因素,我们预计归属于母公司净利润同比增长7-10%,符合我们业绩前瞻的预期。 零售内生持续高增长,外延并购有望提速。国大药房经营趋势良好,公司在基本没有任何并购的情况下,预计前三季度收入端实现15-20%的较好内生增长,利润端延续30%左右高增长。近日公司公告外延并购重新启动,预计后续还将加大力度。国大药房引战投渐行渐近,有望借鉴和引进先进管理理念和方法,进一步提升国大药房的经营活力和盈利水平。 预计分销+工业逐季改善,下半年经营趋势全面提升。1)医药分销:下半年广东省药交所招标降价和调拨业务萎缩的影响逐步减弱,预计分销收入环比略有提升,2)医药工业:短期内工业低迷(现代制药Q3收入和归母净利润小幅下降)拖累业绩,考虑到致君系子公司均有重组业绩承诺(正增长),预计下半年工业板块增速将有明显回升。 风险提示:业务整合不确定风险;药品降价风险。
江琦 4 10
国药一致 医药生物 2017-10-30 62.87 79.30 43.48% 67.57 7.48%
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点评:可比口径收入增长4%,利润增长超8.5%,3季度单季净利润略低于预期,收入环比稳健增长,分销业务经营开始好转:收入端去年前3季度公司仍合并工业板块收入,同期贡献超10亿元,扣除由于重组不可比的工业部分和去年处置资产1.2亿影响,公司可比口径收入同比增约4%,利润约增长超8.5%。3季度实现归母净利润2.47亿,环比2季度减少3600万,投资收益3季度仅5500万拖累明显;三季度收入环比增长为4.4%;结合我们对两广当地商业的调研,直销业务环比增长良好,调拨业务稳定,我们认为一致3季度分销收入、利润实际略有改善,进而零售板块利润增速可能略有放缓。 财务指标看,3季度单季度公司毛利率10.24%,较中报10.53%下滑0.29pct,中报期间费用率7.29%,三季度为7.39%,相对保持稳定;由于一致分销板块全年调拨业务下滑而纯销占比提升,实际间接影响公司毛利率提升,但公司整体毛利率下滑,我们认为3季度零售业务促销活动加大同时DTP和处方药业务等品类占比提升可能是主要原因。 零售业务依旧保持良好增速:公司上半年国大药房收入和利润增速分别为12%和30%,而同期公司整体零售业务收入增速为18%,包括一致母公司直属的以DTP药房业态为主的收入贡献;3季度公司整体收入环比增速提升,我们认为零售业务依旧保持15-20%收入增速,而利润增速放缓下滑至25%左右,我们认为可能是由于季节性和促销等因素所致。 盈利预测和投资建议:暂不考虑国大药房引入战投影响,我们调整盈利预测2017-2019年公司收入分别为424亿元、492亿元和560亿元,同比分别增长2.9%、15.9%和13.9%;归母净利润分别为11.3亿元、13.7亿元和16.3亿元,同比分别下降4.58%、增长21.0%和19.2%;对应EPS分别为2.64元、3.20元和3.81元。维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名