金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/19 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
国药一致 医药生物 2018-04-30 54.35 71.34 45.24% 56.25 2.91%
55.93 2.91% -- 详细
本报告导读: 业绩符合预期,分销业务结构积极调整,两广区域整合持续推进,国大药房外延并购有望加大力度,引战投进展顺利,整体经营趋势逐季向上,维持增持评级。 维持增持评级。预计全年经营逐季向上,维持2018-2020年EPS预测2.87/3.30/3.79元。公司重组后作为国药集团零售业务战略平台具有长期价值空间,维持目标价71.75元,对应2018年PE25X,维持增持评级。 业绩符合预期。公司2018年一季度实现收入102.57亿元(+0.33%),归母净利润2.93亿元(7.40%),扣非净利润2.85亿元(+5.06%),业绩符合我们业绩前瞻的预期。营收同比持平,主要受调拨业务进一步收缩以及去年Q1相对高基数影响。毛利率较低的调拨业务占比继续下降,公司整体毛利率较2017年提升0.13pp至10.90%,净利率提升0.25pp至3.05%。 分销业务结构积极调整,有望逐季恢复。目前调拨业务萎缩影响逐步减弱,但两广地区大型医院分销业务承压,随着公司分销业务结构的调整,逐步加大对基层、药店市场以及器械等创新业务的开拓,同时两票制下将继续整合两广区域分销,通过外延加大对空白区域的开拓,2018年分销利润增速有望回升至10%以上。 零售外延有望加大力度,WBA合作进展顺利。预计一季度国大药房归母净利润保持15%左右的纯内生增长,外延并购是零售药店的必然成长路径,我们预计随集团人员和经营调整到位后,零售外延并购有望加大力度,利润端增速有望回升至20%以上。国大药房引进战投WBA进展顺利,目前商务部反垄断审查已结束,尚需获得商务部外商投资批准,未来随双方深度合作,国大药房的经营活力和盈利水平有望进一步提升。 风险提示:业务整合不确定风险;药品降价风险。
国药一致 医药生物 2018-04-27 54.31 -- -- 56.25 2.98%
55.93 2.98% -- 详细
公司发布2018年一季报,一季度实现营业收入102.57亿元,同比增长0.33%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长7.40%;实现扣非归母净利润2.85亿元,同比增长5.06%。公司整体业绩略低于预期。 投资要点: 毛利率持续提升,销售费用有所增长。 18年Q1公司整体毛利率为10.90%(+0.49pct),对比17年全年也有所提升,预计主要是公司分销业务结构变化所致,随着高毛利率的医院纯销业务的不断扩张,其收入占比也逐步提升,带动整体分销业务毛利率上涨。Q1整体费用率为7.79%(+0.54pct),主要是销售费用的增长(+10.62%),销售费用率随之从5.37%提升至5.92%。一季度净利率3.05%,提升0.16pct。 现金流受应收账款影响,工业投资收益增长将提速。 公司18Q1经营活动净现金流为-8.65亿元,同比17Q1(-5.02亿元)减少72.16%,预计主要是受到下游客户回款影响,回款周期与上游采购周期出现错开,导致公司应收账款增速较快(+29.99%),而应收票据同比减少,存货情况良好。另一方面,公司18Q1投资收益为0.83亿元,同比增长16.38%,重回快速增长态势,预计主要是现代制药和致君制药增长贡献,18年其经营将走向正轨,预计下半年贡献的投资收益将加速增长。 盈利预测。 调整公司2018、2019和2020年归母净利润(不考虑战投对股权的影响)为12.33、13.84和15.70亿元,对应EPS分别为2.88、3.23和3.67元。公司为稀缺批零一体化标的,两广分销业务受益于两票制行业整合趋势,国大药房全国布局,受益零售行业集中度提升与处方外流,维持推荐评级。
国药一致 医药生物 2018-04-26 54.54 64.63 31.58% 56.25 2.55%
55.93 2.55% -- 详细
事件:公司公布2018年1季报,1季度公司实现收入102.57亿元,同比增长0.33%,实现归属于上市公司净利润2.93亿元,同比增长7.40%。扣非归母净利润2.85亿元,同比增长5.06%。 业绩基本符合预期,分销业务增速放缓。Q1收入端基本与去年持平,预计是分销收入同比增长放缓,主要是受政策影响广东分销市场行业增速放缓,另一方面原因是影响广东分销市场的政策,例如医院药房托管和两票制等的影响都是在2017年2季度及往后开始体现,2017Q1单季度相对处于全年高点时期,同比增长不明显。综合毛利率10.9%提升,同比增加0.5pp,预计是毛利率较高的零售板块业务占比提高。销售费用率提升,预计是零售板块新开店数量增加影响。 零售板块,引入战投沃博联后,发展有望提速。2018年3月23日公司公告商务部对沃博联投资卢森堡公司收购国药控股国大药房股权案不实施进一步审查,从即日起可以实施集中,目前仍需获得商务部的外商投资批准。引入沃博联,公司可以借助沃博联先进的精细管理运营技术、开店技术、品类采购和会员管理能力等等,以及沃博联强大采购能力,形成差异化竞争能力,在接下来的国内连锁药店区域化优势形成时期获得先机优势。同时,资金的注入也有望加快国大药房并购步伐。国大药房目前毛利率仍偏低,从影响毛利率两大指标集采比例和自有品牌占比来看,都远低于行业民营大型连锁药店企业集采比例和自有品牌占比,预计未来集采比例和自有品牌占比将不断上升,驱动毛利率不断往上。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价65.00元。我们预计2018-2020年净利润分别为12.66亿、14.94亿、17.45亿元,同比增速分别为19.8%、17.9%、17.0%,2018-2020EPS分别为2.96元、3.49元、4.08元,对应当前股价PE分别为18倍、15倍和13倍。看好公司零售板块长期成长逻辑,引入战投沃博联,公司可以借助沃博联先进的精细化管理和运营能力以及沃博联强大采购能力,形成差异化竞争能力,在接下来的国内连锁药店区域化优势形成时期获得先机优势。继续维持买入-A的投资评级,6个月目标价为65.00元,相当于2018年22x的动态市盈率。 风险提示:零售板块拓展不及预期,控费政策执行比预期更为严格,批零一体化整合效率不及预期,引入战投推进不及预期。
江琦 1 1
国药一致 医药生物 2018-04-26 54.54 -- -- 56.25 2.55%
55.93 2.55% -- 详细
事件:国药一致公布2018年1季报,实现收入102.6亿元,同比增长0.33%;实现归母净利润2.92亿,同比增长7.4%,扣非后的归母净利润2.85亿,同比增长5.1%。 点评:公司的利润表现符合我们预期,其中收入略低于预期;公司的利润增速好于收入增速,一方面由于1季度投资收益0.82亿元,同比增长16%,工业投资部分盈利明显改善;此外分销业务的收入结构优化(纯销比例提升)和零售业务的盈利改善预计也有一定程度贡献;公司收入略低于预期,我们认为主要是去年1季度分销调拨业务还没受到两票制影响的高基数所致。 分销业务有望深度受益于两票制的执行,全年有望实现2位数收入增速。公司分销业务收入的大头主要来自广东,相对竞争对手公司在当地拥有最高纯销比例,预计现已超过85%,公司的配送网络覆盖程度最高,正在加大基层的网络建设;广东地区两票制将于2018年5月1日正式执行,公司最为受益市占率有望稳步提升。 零售业务盈利改善空间依然较大,2018年公司的外延步伐有望加快;2017年国大药房的净利率为2.61%,扣除加盟和配送业务我们预计国大的净利率在3%左右,过去2年公司通过加强内部管理和激励及集中采购等措施利润率已呈现良好上升趋势,但比较民营龙头5%-7%的利润率还有较大距离,随着改革措施的深入盈利水平有望进一步改善。另一方面,公司一直积极寻找药房连锁并购标的,2018年公司的零售外延步伐有望加快。 国大药房引战投事项正稳步推进,按计划全球医药零售巨头WBA将增资27.7亿元认购国大药房40%的股权,3月23日公司收到WBA转来的我国商务部出具的《不实施进一步审查决定书》(反垄断函),但本项目仍需获得商务部的外商投资批准。我们认为最终交割的日期正逐渐临近,交割后深入引进和学习全球顶级医药零售企业的管理经验,国大的经营有望实现跨越式的发展。 盈利预测和投资建议:我们预测2018-2019年公司收入分别为472亿元、544亿元和607亿元,同比分别增长14.4%、15.2%和11.6%;归母净利润分别为11.8亿元、13.6亿元和16.7亿元,同比分别上升11.9%、增长14.8%和22.0%;对应EPS分别为2.76元、3.17元和3.87元。维持公司增持评级。
国药一致 医药生物 2018-03-29 59.71 -- -- 62.37 3.86%
62.01 3.85% -- 详细
事件: 公司发布2017年报,全年实现营收412.64亿元,同比增长0.04%,实现归母净利润10.58亿元,同比减少10.85%,扣非后归母净利润12.85亿元,同比增长24.10%。全年EPS为2.47元,公司拟每10股派发现金红利3.00元。 公司业绩符合预期。 投资要点: 业绩增长符合预期,费用率保持稳定 在剔除2016年重组置出三家工业公司的影响之后,公司营收同比增速为3.01%,归母净利润则为9.08%,整体业绩符合此前预期。2017年整体毛利率为10.77%,预计可比口径下变化不大(批发毛利率+0.14pct,零售毛利率+0.01pct)。费用方面整体稳健,销售费用率5.59%(+0.26pct)、管理费用率1.78%(-0.3pct)、财务费用率0.27%(+0.02pct),管理费用率降低主要是研究开发费、中介机构服务费等项目减少导致。 分销业务下半年有所改善,未来增速恢复可期 分销业务实现营收315.22亿元(+1.24%),净利润6.40亿元(+5.99%),对比上半年,公司下半年分销收入端基本持平,利润端有所改善(环比+9.15%)。整体而言,本年度分销业务受两票制、竞争对手医院托管、GPO和品种降价等因素影响销售33亿元。 公司积极开展创新业务,其中医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53亿元(+21.43%)。分销直营药房业务(包括24家DTP药房、7家院内合作药房和9家院边药房)快速发展,实现营收5.74亿(+34%)。 从分销子公司来看,国控广州实现营收150.74亿元(-4.08%),净利润1.83亿元(+14.40%),尽管收入端因两票制等上述原因有所下滑,但净利润增速可观,快于分销业务整体增速,预计主要是由于公司业务结构中纯销业务占比进一步提升,盈利能力有所提高。国控广西实现营收40.75亿元(+6.84%),净利润1.17亿元(+5.82%),增速与上半年大致持平。 预计2018年随着两票制正式执行,公司业务结构也将调整完毕,各项改革措施对分销业务的影响也将逐步减弱,看好增速重回两位数。长期来看,依托广东广西良好的竞争格局,流通行业的长期整合趋势将有利于国药一致等龙头型企业。 国大药房维持健康发展,药店龙头长期趋势向好 国大药房实现营收100.31亿元(+10.11%),净利润2.62亿元(+17.57%),归母净利润1.92亿元(+16.10%)。下半年归母净利润与上半年基本持平,增速略有放缓,整体符合预期。 门店方面国大药房共有3834家门店,其中直营店2801家,下半年净增141家门店,其中138家为直营门店,带动直营销售收入78.3亿元(+15.8%);同时在公司已占据优势的院边店方面发展迅速,本年新增院边店53家(其中28家已开通医保,16家实现累计盈利),目前拥有253家院边店,为同行业翘楚。此外公司零售业务多业态均实现快速发展,如隶属于国大药房的DTP业务收入12.2亿元(+20.33%)、O2O业务2.1亿元(+127.56%)、电商业务收入2.47亿元(+118%)。 从地域上来看,收入端仍以北部为主,北部与华中地区直营店收入增速均超过15%,加盟店收入均超过23%,在国大药房所布局的区域中排名前列。新增直营店分布则主要是北部和华东地区,二者净增加直营店分别占总数的58.59%和18.52%,一方面巩固自身优势区域,另一方面加快了对潜力地区的开拓。 2017年末公司引入战略投资者(沃博联)事项正式落地,未来双方合作有利于国大药房借鉴和引进先进管理理念、方法、技术和工具来提升运营水平,盈利能力也将逐步提升;长期来看医药零售行业集中化和连锁化趋势确定,国大药房作为全国布局的药店龙头,将持续受益于行业集中与处方外流。 盈利预测 结合年报披露信息,我们略微调整此前深度报告中的盈利预测模型(提高分销业务在净利润贡献中的占比),预计2018、2019和2020年归母净利润(不考虑战投对股权的影响)分别为12.53、14.13和15.93亿元,对应EPS分别为2.93、3.30和3.72元,对应当前股价市盈率为19.35、17.16和15.22倍。公司为稀缺批零一体化标的,两广分销业务受益于两票制下行业整合趋势,国大药房全国布局,受益于零售行业集中度提升与处方外流,维持“推荐”评级。 风险提示 1、门店扩张进度不及预期;2、两广地区分销业务发展不及预期。
国药一致 医药生物 2018-03-28 58.31 64.38 31.07% 62.37 6.34%
62.01 6.35% -- 详细
事件:公司3月21日晚公布年报,2017年收入412.64亿元,同比增0.04%,归母净利润10.58亿元,同比减10.85%,扣非归母净利润10.35亿元,同比增24.10%。 点评:2017年业绩符合预期。此前我们预计公司2017年收入417.78亿元,同比增1.28%,归母净利润10.93亿元,同比减7.88%。我们认为公司2017年收入与利润均符合预期。 分销业务收入、利润稳步提升。2017年公司分销业务收入315.22亿元,同比增1.24%,净利润6.40亿元,同比增5.99%。我们认为,公司在2017年顶住了两票制过渡期带来的压力,分销业务收入、利润均稳定增长,体现出较好的管理运营能力。 批发及零售业务毛利率稳步提升。2017年公司医药批发业务毛利率5.51%,同比增0.14%,零售业务毛利率24.62%,同比增0.01%。我们认为,批发业务受到两票制影响,调拨业务占比有所减少,纯销业务占比有所提升,由此导致了毛利率提升。 国大药房收入、利润稳定增长,净利率持续提高,DTP 业务持续发力。2017年国大药房收入100.31亿元,同比增10.11%,归母净利润1.92亿元,同比增16.10%。国大药房2017年门店数达3834家,同比新增332家,其中直营门店2801家,同比新增298家,加盟门店1033家,同比新增34家。DTP 业务收入12.2亿元,同比增20.33%,截至2017年国大药房拥有院边店253家,同比新增53家。我们认为,医院控制药占比及高价创新药持续获批将共同导致高值药品处方药外流,国大药房背靠国药控股在该领域拥有先天优势,DTP 业务将成为公司未来3-5年的重要增长点。此外,Walgreens 参股国大药房事项仍在商务部等待反垄断审批,我们预计2018年6月前有望通过审批,并最终完成国大药房股权变更。 应收应付账款周转天数同时增加,既反映出医院在零加成改革后资金压力较大,也反映出国药一致向上游的转嫁能力较强,通过延长应付账款周转天数,有效对冲了账期压力。2017年公司应收账款周转天数66.50天,同比增加6.24天,反映出下游医院随着零加成改革而造成的账期延长。2017年公司存货周转天数38.29天,同比增加5.96天,反映出上游存在向下游压货行为。2017年公司应付账款周转天数62.80天,同比增加10.06天,反映出公司将大部分资金压力向上游转嫁。综合应收、存货、应付三者情况,2017年公司现金循环周期41.98天,同比增加2.14天,反映出随着零加成改革,公司2017年资金占用时间延长。我们预计,在零加成改革1年后,医院财务情况会逐渐好转,公司应收账款周转天数会有所回落,同时公司向上游转嫁能力较强,反映出强大的账期管理能力。 2017年虽然市场融资成本上升,但国药一致财务费用保持稳定,表现出良好的财务成本控制能力。公司2017年财务费用1.10亿元,同比增加0.02亿元,其中利息支出1.36亿元,同比增加0.02亿元。我们认为,国药一致对银行的议价能力较高,有较强能力控制融资成本,公司在2017年市场利率上升情况下利息支出仅小幅增加,表现出了良好的财务成本控制能力。 工业方面致君制药、致君坪山未完成业绩承诺,需注意承诺业绩未达到导致补偿股份的风险。2017年现代制药收入85.18亿元,同比减6.66%,归母净利润5.16亿元,同比增8.15%。国药一致持有现代制药15.57%股权,按权益法计提投资收益,2016年10月开始计算现代制药投资收益,因此2016年现代制药贡献投资收益0.16亿元,2017年投资收益为0.80亿元, 2017年现代制药投资收益同比增加0.64亿元。公司2016年重组置入资产均完成业绩承诺,置出资产中致君制药、致君坪山2017年业绩未达承诺数额。致君制药2016/17两年累计业绩与承诺差额为-2541.85万元。 致君坪山2017年虽未达承诺,但2016/17两年累计业绩仍高于承诺。 盈利预测与投资建议:我们看好国大药房的发展趋势,国药控股批零一体化战略有助于国大药房在DTP 领域实现高速增长。我们预计2018-20年公司收入450/490/535亿元,同比增9%、9%、9%,归母净利润11.07/12.47/14.24亿元,同比增5%、13%、14%,对应EPS 分别为2.59/2.91/3.33元/股。考虑可比公司估值,我们给予公司2018年25倍PE,目标价64.75元/股,维持“增持”评级。 风险提示:国大药房40%股权出售时间具有不确定性,致君制药2017年业绩未达承诺值导致后续赔付现代制药股份的风险。
国药一致 医药生物 2018-03-28 58.31 -- -- 62.37 6.34%
62.01 6.35% -- 详细
近日,公司发布了2017年年报,公司实现营业总收入412.64亿元,同比增长0.04%;归属于上市公司股东的净利润10.58亿元,同比下滑10.85%。扣非净利润实现10.35元,同比增长24.10%。EPS2.47元。同时公布分红预案,拟每10股派现3.3元(含税)。业绩同比下降主要由于去年同期包含了置出的三家制药工业公司业绩,剔除2016年10月重组置出的三家工业公司因素,我们测算,营业收入预计同比增长0.25%,归属于母公司净利润预计同比下滑11.77%。扣非净利润增速快于净利润增速主要由于:1)2016年出售子公司苏州致君67%股权,获得投资收益1.22亿元;2)同一控制下企业合并产生的子公司(国大药房、佛山南海、南方医贸、新特药)期初至合并日当期净损益2.6亿元。 盈利预测:未来公司积极配合推进国药集团“平台化”战略,依托资本市场,打造两广医药分销平台及全国零售唯一平台,强化专业化发展的战略目标。我们看好国大药房注入后盈利能力的提升及分销业务的整合。我们调整了公司2018-2020年EPS分别为2.73、3.03、3.35元,对应3月23日收盘价PE分别为21、19、17倍,继续维持“审慎增持”评级。 风险提示:国大药房未来业绩低于预期,分销业务拓展低于预期,工业投资收益低于预期。
国药一致 医药生物 2018-03-28 58.31 -- -- 62.37 6.34%
62.01 6.35% -- 详细
事项: 国药一致公布2017年年报,公司实现营业收入412.64亿元,同比增长0.04%;归母净利润10.58亿元,同比下降10.85%。归母净利润同比下降主要系一致2016年10月发生重大资产重组,比较报表包含了置出了致君制药等三家工业公司2016年1-10月利润表数据所致。剔除此因素,营业收入同比增长3.01%,归母净利润同比增长9.08%。 1.公司分销业务符合预期,未来增长前景较好 2017年公司分销业务实现营业收入315.2亿元,同比增长1.24%,实现净利润6.4亿元,同比上升5.99%,这基本符合我们的预期。其中利润增速大幅好于收入增速,主要原因是公司创新业务的增加,其中医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53亿元,同比增长21.43%。我们认为两票制的利好混合“GPO实施”“招标降价”等政策,公司在两广地区分销业务的市占率仍将保持稳定,预计2018年分销利润有望实现平稳增长。 2、零售业务保持增长,积极布局处方外流 2017年国大药房零售业务实现营业收入100.31亿元,同比增长10.11%;实现净利润2.62亿元,同比增长17.57%;归母公司净利润1.92亿元,同比增长16.10%,略低于我们之前的预期,估计与零售门店结构优化有关。此外,公司目前正积极布局处方外流,2017年新增直营门店432家,其中新增医院周边店53家(其中28家已开通医保),院边店总数已达253家。我们认为处方外流会优先流向DTP药房和院边店,利好国大药房,我们预计未来零售板块的增速会提升至20%以上。 3、联营企业经营稳健,投资收益稳步增长 公司2017年实现投资收益2.65亿元,其中对联营企业投资收益2.64亿元,主要来源于联营企业现代制药、致君制药、深圳万乐等制药企业,尤其是16年新增15.56%的现代制药股份贡献巨大。预计未来主要的联营企业收入增速稳健。 4、投资建议 我们认为随着零售药房业务重新恢复增量,国药一致业绩有望恢复两位数增长,预计公司2018-20年 EPS 分别为2.72元、3.01元、3.45元,对应估值分别为22、20、17倍,维持“推荐”评级。 5、风险提示 内生增速不达预期,外延并购不达预期,药品招标降价。
国药一致 医药生物 2018-03-27 55.58 88.09 79.34% 62.44 11.70%
62.08 11.69% -- 详细
事件: 公司17年实现营收412.64亿元(+0.04%),归母净利润10.58亿元(-10.85%)。剔除16年仍并表的剥离工业业务影响,公司营收同比增长3.01%,归母净利润同比增长9.08%,低于我们及市场预期。 点评: 业绩不达预期,主要是工业投资拖累。工业投资方面,公司参股的现代制药17年仅实现5.16亿元净利润,和Wind 一致预期7.64亿元差距较大。 另外,剥离的致君制药和致君坪山均未完成2017年承诺的扣非净利润业绩,其中致君制药低于承诺2542万。 分销调整优化。公司分销业务营收315亿元(+1.2%),净利润6.4亿元(+6.0%)。受两票制调拨下滑、竞争对手药房托管、GPO 降价等因素影响,分销增速放缓,但结构明显优化,其中创新业务增长18%,占收入比达31%,势头良好,毛利率也提升0.14pp 到5.51%,逆势提升。我们认为在两票制边际影响减弱的趋势下,公司分销业务将触底反弹。 零售稳健前行。国大药房17年营收100亿元(+10%),归母净利润1.92亿元(+16%),其中DTP 收入增长20%,OTO 销售增长128%,新型业态快速增长。国大药房17年直营店净增297家(共2801家),其中院边店新增53家(共253家),有16家新开院边店实现累计盈利,表现优异,为后续承接处方外流打下了良好基础。此外,国大药房净利率提升0.16pp到2.61%,显示净利率仍持续改善,考虑到国大药房17年才开始探索集采贴牌销售,参考同业水平,未来毛利率和净利率均有较大的提升空间。 调整中前行的医药零售龙头,长期价值依然明显。 因工业投资收益拖累,我们下调公司18-20年预测EPS 为2.82/3.30/3.85元(原18-19年为3.41/4.06元),现价对应18-20年PE 为21/18/15倍。 公司作为两广医药分销龙头和全国最大连锁药店的龙头地位依然明显,未来在医药分开大势下受益显著,长期投资价值较高,维持“买入”评级。 风险提示: 1)利率提升带来财务费用提升风险;2)并购药店整合不达预期风险。
国药一致 医药生物 2018-03-27 55.58 -- -- 62.44 11.70%
62.08 11.69% -- 详细
2017 年业绩维持增长2017 年公司实现营收412.64 亿(+0.04%);归母净利润10.58 亿(-10.85%),利润下降主要由于去年同期包含了重组置出的子公司,剔除此因素,营收+3.01%,归母净利润+9.08%。扣非归母净利润10.35 亿元(+24.10%)。 国大药房内生稳健,DTP 药房+处方外流引领增长,利润率提升拥有3834 家门店(801 家直营店、1033 家加盟店),较2016 年底净增332家。2017 营收100.31 亿元(+10.11%),归母净利润1.92 亿元(+16.10%)。 净利率2.61%,提升0.16pp。另外,国大药房拟引入战略投资者沃博联,占股40%,有望借助先进的零售管理经验改善药店经营,进一步提升盈利能力。自营门店增速15.3%,较前一年明显加快。积极布局院边店,迎接处方外流,DTP药房收入12.2 亿元(+20.33%),占比上升1.06pp; OTO 业务已在13 个区域开展,实现收入2.1 亿元(+127.65%)。创新业态有望成为业绩增长点。 分销业务增速放缓,零售、器械等创新业务增长较快医药分销实现营收315.22 亿元(+1.24%),净利润6.40 亿元(+5.99%)。受两票制、竞争对手医院托管、GPO 和品种降价等因素影响,导致增速走低,2017 年累计影响销售33 亿元,已消化大部分负面影响,2018 年预计有所好转。国控广州、国控广西实现收入150.74 亿元(-4.08%)、40.74 亿元(+6.84%),净利润分别为1.83 亿元(+14.38%)、1.17 亿元(+5.59%),国控广州净利润率提升0.19pp。创新分销业务占分销收入三成,增速18.33%,其中医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53 亿元(+21.43%)。分销自开药房实现收入5.74亿(+34%),包括DTP 药房24 家,院内合作药房7 家,院边药房9 家。 风险提示分销业务收入增长不达预期;处方外流速度不达预期。 维持“增持”评级预测公司2018-2020 年EPS 分别为2.69/2.95/3.29 元, 同比增长9%/10%/11%,当前股价对应PE 为23/21/19X。我们看好零售药店全行业,国大药房具批零一体优势,院边店和DTP 药店增长快,且经营管理改善,拟引入战投值得期待,分销业务有望改善,维持“增持”评级。
郑薇 8
国药一致 医药生物 2018-03-26 58.66 75.24 53.18% 62.44 5.83%
62.08 5.83%
详细
批发业务增幅收窄,2017年业绩有所放缓 公司发布2017年年报,2017年公司实现营收412.64亿元,同比增长0.04%,归母净利润10.58亿元,同比下降10.85%。归母净利润下降系比较报表包含2016年10月重大资产重组中置出的三家工业公司2016年1-10月利润表数据所致,剔除该因素,2017年公司营收同比增长3.01%,归母净利润同比增长9.08%。重组后,公司主要包含了医药批发与医药零售两大板块业务,分板块来看,医药批发实现营收310.2亿元(+0.13%),毛利率5.51%,同比提升0.14%,医药零售实现营收9.9亿元(12.92%),毛利率为24.62%,同比提升0.01%;两者收入占比分别为75.18%、23.97%。 政策影响传统分销收入,创新分销成长较快 公司传统分销业务受两票制、GPO和品种降价等因素影响,收入增速走低,2017年分销业务收入315.22亿元,同比增长1.24%,净利润6.4亿元,同比上升5.99%。但值得关注的是,公司分销创新业务表现亮眼,增长势头良好,报告期内,销售额同比增长18.33%,占整体收入的30.95%,医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53亿元,同比增长21.43%;分销自开药房中,DTP药房24家,院内合作药房7家,院边药房9家,合计实现营收5.74亿元,同比增长34%。 国大药房持续盈利,零售业务表现亮眼 2016年公司资产重组后注入国大药房,2017年国大药房实现收入100.31亿元,同比增长10.11%,归母净利润1.92亿元,同比增长16.10%。国大药房是全国销售规模第一的零售药店,注入公司后为公司零售业务的发展带来的新活力:1、多种零售业态齐发展,创新业态增速较快。报告期内国大药房直营常规销售64.3亿元,同比增长12.47%,DTP销售收入12.2亿元,同比增长20.33%,OTO销售收入2.1亿元,同比增长127.65%。2、优质门店数量逐步提升。报告期内国大药房拥有直营店2801家,加盟店1033家,共计3834家,较2016年新增332家,其中医院周边店253家,新增53家,其中28家已开通医保,16家累计实现盈利。2017年直营门店销售收入78.3亿元(+15.8%),净增2.0亿元;加盟店主要依靠收取配送费盈利,2017年实现收入10.1亿元(+14.1%),其中北部地区与华中地区增速较快,分别为25.20%、23.70%。 估值与评级 公司分销业务位居两广地区前茅,受政策影响,2017年增幅收窄,2018年有望恢复正常成长;国大药房布局全国,是我国销售规模最大的零售药店,零售业务具有较大期待。预计2018-2019年净利润分别为14.07/16.58亿元,EPS分别为3.29/3.87,对应PE18.6/15.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策影响导致分销业务收入下跌,药品零售市场竞争激烈,盈利不达预期,新拓展区域业务开展进度不及预期。
国药一致 医药生物 2018-03-26 58.66 71.34 45.24% 62.44 5.83%
62.08 5.83%
详细
维持增持评级。短期工业投资收益拖累业绩,下调2018/2019年EPS预测至2.87/3.30元(原为3.19/3.70元),预测2020年EPS为3.79元。继续看好公司重组后作为国药集团零售业务战略平台的长期价值,参考同类公司估值,给予2018年PE25X,下调目标价至71.75元,维持增持评级。 业绩符合预期。公司2017年实现营业收入412.64亿元(+0.04%);实现归母净利润10.58亿元(-10.85%),扣非净利润10.35亿元(+24.10%)。归母净利同比下滑由于比较报表包含了重组置出的三家工业公司利润数据所致,剔除此因素,归母净利润增长9.08%,符合我们业绩前瞻的预期。 分销整合持续推进,18年有望加速恢复。2017年分销实现营收315.22 亿元(+ 1.24%);毛利率5.51%(+0.14%);实现净利润6.40亿元(+ 5.99%)。公司不断整合分销和物流业务,实现了两广区域规模第一和器械等细分市场领先。目前分销业务受广东省药交所招标降价和调拨业务萎缩的影响逐步减弱,同时两票制下将继续整合两广区域分销,随着业务结构调整和加大对空白区域的开拓,2018年分销利润增速预计回升至10%以上。 外延有望加大力度,期待零售业务逐步回升。2017年零售实现营收98.93亿元(+12.92%);实现归母净利润1.92 亿元(+16.10%)。零售业务略低于预期,主要因四季度受政策影响部分门店调整所致,扣除此影响,零售业务收入增速预计延续三季报两位数增长(纯内生)。2018年零售药店外延并购有望加大力度,利润端增速有望回升至20%以上增长。 风险提示:业务整合不确定风险;药品降价风险。
朱国广 2 9
国药一致 医药生物 2018-03-26 58.66 -- -- 62.44 5.83%
62.08 5.83%
详细
业绩总结:公司2017年实现营业收入413 亿元(+0.04%)、归母净利润10.6 亿元(-10.9%)。归母净利润同比下降主要系集团2016 年10 月发生重大资产重组,比较报表包含了置出的三家工业公司2016 年1-10 月利润表数据所致。剔除此因素,营业收入同比增长3.01%,归母净利润同比增长9.08%。 业绩保持稳健,DTP 药房为增长亮点。1)分销业务受两票制、竞争对手医院托管、GPO 和品种降价等因素影响,销售增速走低,实现营业收入315 亿元(+1.24%),实现净利润6.4 亿元(+5.99%)。但其中创新业务收入增长势头良好,医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53 亿元(+21.43%)。分销自开药房营业收入5.74 亿元(+34%),其中DTP 药房24 家,院内合作药房7 家,院边药房9 家。2)国大药房零售业务实现营业收入100 亿元(+10.11%); 实现归母净利润1.92 亿元(+16.1%)。分业态来看,直营常规和DTP 销售占比上升拉动整体收入上升。其中,直营常规销售收入64.3 亿元(+12.47%), DTP 销售收入12.2 亿元(+20.33%)。 国大药房成长空间大,沃博联战略入股引入值得期待。国大药房为优秀的医药零售资产,截至2017 年末,拥有门店3834 家。其看点为门店扩张、后续盈利能力改善和战略投资者引入。1)预计未来门店数量增速将维持在每年10%左右。2)由于地理位置、医保资质、国企体制等因素,其盈利能力略低于一心堂、老百姓、益丰药房等连锁企业,2017 年净利率水平为1.9%,改善空间较大,预计后续公司会通过集中采购等方式增强盈利水平。3)沃博联拟增资国大药房, 增资完成后持股40%,从南京医药的案例来看,战略投资者的引入对公司治理机制、经营模式等产生了积极的影响,国大药房后续战投的引入值得期待。 批零一体化优势突出,享处方外流红利。国大药房将与分销业务形成协同。分销业务一方面可为国大药房提供上游药企资源,另一方面,分销业务雄踞两广地区,销售网络渗透到各医疗机构,与两广地区医院的良好合作关系也能为国大药房所用,国大药房有望与医院建立合作,承接处方外流。在处方外流的准备工作上,公司已从2014 年开始重点布局了DTP 及院边店业务,截止2017 年底,国大药房共有医院周边店253 家,当年新增53 家(其中28 家已开通医保),其中16 家累计实现盈利。 盈利预测与投资建建议。预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.79 元、3.18 元、3.63 元,对应估值分别为22 倍、19 倍、17 倍。看好公司在处方外流领域的布局,维持“买入”评级。 风险提示:分销业务增速不及预期风险,处方外流政策推进不及预期风险。
国药一致 医药生物 2018-03-26 58.66 -- -- 62.44 5.83%
62.08 5.83%
详细
公司2017年实现收入412.64亿元,同比增长0.04%;实现归母净利润10.58亿元,同比下降10.85%。归母净利润同比下降的主要原因是公司2016年10月发生重大资产重组,比较报表包含了置出的三家工业公司2016年1-10月利润表数据所致。剔除此因素,公司2017年收入、归母净利润分别同比增长3.01%、9.08%。 分业务来看,公司分销业务2017年实现收入315.22亿元,同比增长1.24%,实现净利润6.40亿元,同比上升5.99%。分销业务收入增速下降主要是受两票制、竞争对手医院托管、GPO和品种降价等因素影响。分销创新业务收入同比增长18.33%,占整体收入30.95%。其中,医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53亿元,同比增长21.43%。报告期内,分销自开药房营业收入5.74亿,同比增长34%,其中DTP药房24家,院内合作药房7家,院边药房9家。广西省、广东省分别于2017年9月、12月实行“两票制”,短期来看调拨市场规模大幅缩小导致公司分销业务增速放缓,长期来看各地医院渠道归拢,有利于龙头企业提升市场份额。我们认为,公司作为两广地区医药流通龙头企业,分销业务立足两广,在终端覆盖、物流网络建设方面均具有竞争优势,一方面在消化“两票制”等政策影响后逐步拓展纯销业务,扩大市场份额,另一方面凭借批零一体化的优势继续拓展分销创新业务,2018年分销业务收入增速有望复苏至10%左右。 2017年国大药房零售业务实现收入100.31亿元,同比增长10.11%;实现净利润2.62亿元,同比增长17.57%,净利率为2.61%;实现归母净利润1.92亿元,同比增长16.10%。分业态来看,直营常规销售收入64.3亿元,同比增长12.47%,占比上升1.38%;DTP销售收入12.2亿元,同比增长20.33%,占比上升1.06%;开展OTO业务的区域数量上升至目前的13家,OTO销售收入2.1亿元,同比增长127.65%。 结合2017年报我们调整公司18、19年EPS至2.72、3.13元,以3月21日收盘价60.96元计算,动态PE分别为22.44倍和19.45倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为20.81倍,公司市盈率略高于行业平均水平。我们认为,公司作为两广地区医药流通龙头企业,分销业务在终端覆盖、物流网络建设方面均具有竞争优势,在消化“两票制”等政策影响后有望扩大市场份额,2018年分销业务收入增速有望复苏至10%左右;另一方面,零售业务国大药房引入战投后有望持续释放业绩,带动公司整体业绩稳健增长。未来六个月,维持“谨慎增持”评级
首页 上页 下页 末页 1/19 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名