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国药一致 医药生物 2019-11-12 45.00 54.35 28.00% 46.52 3.38% -- 46.52 3.38% -- 详细
稳健增长的两广医药批发和全国医药零售龙头 国药一致主营两广医药批发和全国医药零售,医药批发业务在两广地区合计市占率第一,而其子公司国大药房是国内医药零售第一梯队企业。公司医药批发业务收入和净利润自2019年以来呈现加速增长态势,医药零售业务内生经营持续改善,同时2019年10月底公告拟收购516家药店,因此我们认为公司两大核心业务均处于向上拐点,基本面逐步改善。我们预计公司2019E-2021E年EPS分别为2.97/3.42/3.88元,首次覆盖目标价54.35-59.14元,给予“买入”评级。 医药零售:内生盈利提升,外延并购启动 国大药房是国内第一梯队的批发系连锁药店,截至2018年连续6年销售额第一。我们认为其基本面明显改善:1)内生:赵小川出任总经理后国大药房关店率从2016年4.8%下降到1H19的1.5%,净利率从2016年2.45%提高至1H19的3.13%,经营效率逐步提高,但相对行业平均净利率还有1-2pct提高空间;2)外延:近期公告两起重要收购计划,包含513家直营店和3家加盟店,我们测算这两起并购若落地,将在2020年为公司贡献超5300万元归母净利润,相当于4pct增速。不考虑并购,我们预计国大药房2019E-2021E年归母净利润同比增长-16%/22%/20%。 医药批发:药品集采背景下领导两广医药批发市场整合 药品集采逐步推广,虽然仿制药规模萎缩,但我们认为专利药放量会对冲部分影响,同时倒逼行业集中度提高,从已执行4+7集采结果看对医药批发龙头的负面影响相对可控,而且医保预付制有望明显改善现金流。公司2018年在广东和广西的市占率为18.4%和16.6%,两广份额第一,但中小企业市占率仍超50%,市场整合空间较大。2019年以来公司发挥龙头优势,1H19医药批发业务收入和净利润增速较2018年提高19pct和4pct,双双加速,同时经营性现金流好于大部分可比公司。我们预计2019E-2021E年公司医药批发归母净利润同比增长14%/15%/13%。 两大主营业务基本面改善,首次覆盖给予“买入”评级 并购尚需通过股东大会,暂不考虑,我们预计公司2019E-2021E年归母净利润为12.71/14.64/16.63亿元,同比增长5%/15%/14%,当前股价对应估值为15x/13x/12x。因为医药零售、医药批发和投资收益(工业)三部分对应估值差异较大,因此我们采取分部估值,这三部分可比公司2020E年PE均值为31x/10x/16x,考虑到零售业务差异化优势、批发业务具备龙头溢价和工业投资收益承压,我们对医药零售、医药批发和投资收益给予38-40x、14-15x和10-12x的PE估值,相应公司整体2020E年PE估值为15.9-17.3x,对应目标价54.35-59.14元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:带量采购冲击超预期;医药零售改善不及预期;工业投资收益不及预期。
国药一致 医药生物 2019-11-05 47.10 68.30 60.86% 47.50 0.85%
47.50 0.85% -- 详细
国控天和(吉林省):药房业务净利率5.73%,进一步扩大东三省战略布局。国控天和为批零一体化企业,2018年实现营业收入19.57亿(包括批发及零业务),实现净利润8600万。其中零售板块实现销售收入5.34亿元,实现净利润3060万元,药房板块净利率5.73%。国控天和总计拥有直营门店438家,此次收购对价PE12.78倍,PS0.56倍。此次收购后,国大药房正式进入吉林省,同时在布局吉林及辽宁两省布局(均为省份前三),未来有望实现“黑、吉、辽”三省全覆盖。 浦东药材(上海市):并购75家上海直营药店,并购后上海药房总数预计超800家。浦东药材为批零一体化企业,2018年实现销售收入7.61亿元,实现净利润1,003万元,其中,其中零售板块实现销售收入3.36亿元,净利润669万元,净利率2%。截止2019年9月末,养和堂拥有75家直营药店及3家加盟店。此次收购对价PE21.68倍,PS0.29倍。此次收购门店主要分布于上海市川沙和南汇地区,并购后国大药房有望进一步巩固上海地区市场份额(此前国大上海主要布局杨浦区+普陀区,此次弥补了川沙和南汇地区的空缺)。 并购弹性测算:根据我们详细拆分的国药一致模型,此次并购预计对2020年国大药房营业收入增厚7.44%,对净利润增厚12.29%,对归母净利润增厚13.95%,明显增厚2020年国大药房业绩。此次为国大药房近3年以来的医药零售并购第一单。从趋势看,我们认为19-20年药房并购投入资金有望超过20亿+(即WBA战略投资提供的增资资金),为公司带来更高业绩增长。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到医药零售行业未来料将保持高景气度,我们看好“批发”+“零售”持续增长下的整体增长,维持“强推”评级。维持预计公司2019年至2021年归属于母公司净利润分别为12.89亿元、15.51亿元、17.80亿元,对应EPS分别为3.01元、3.62元、4.16元,对应PE分别为15倍、13倍、11倍。公司有多项业务,采用分部估值法,按批发板块13倍PE,零售板块30倍PE,投资收益13倍PE进行估值,维持目标价68.3元。 风险提示:药店增速不达预期,批发增速下滑,长期股权投资增速放缓风险。
国药一致 医药生物 2019-11-04 46.75 68.30 60.86% 47.84 2.33%
47.84 2.33% -- 详细
三大业务板块稳健增长。批发业务:预计前三季度批发业务营业收入实现22%+增长,实现归母净利润15%+。批发受益于广东多地GPO落地带来的份额提升,以及创新业务(零售直销,零售诊疗,器械耗材,基层医疗)高增长带来的业绩增量。我们认为实施两票制后,批发资源逐步往龙头聚拢,国药一致积极参与GPO采购,同时在业务方面锐意创新,报告期内批发业务实现良好增长,预计批发板块全年归母净利润增速在15%上下;零售业务:预计前三季度零售业务营业收入实现18%+增长,实现归母净利润16%+增长。由于2018年第三季度国大药房出让40%股权,导致19年上半年医药零售板块仅确认60%利润,影响同比增速。自19Q3起口径可比,预计药房板块全年归母净利润增速将不低于15%+;投资收益(工业板块):投资收益前三季度实现2.55亿投资收益,同比5.60%增长。从单季表现看,投资收益Q1、Q2、Q3单季度增速分别为-0.88%,9.01%,8.97%,即Q2起工业板块已恢复增长。预计工业板块全年实现不低于5%的增长。预计新租赁准则前三季度影响1800万左右净利润。若不考虑租赁准则影响,前三季度预计实现归母净利润9.8亿(+5.74%)。 零售板块潜在增长空间大。国大药房的全国布局均存在发展机遇。一线城市:国大药房药店在一线城市优势地段凸显,伴随医保定点放开带来增量效益;二、三线城市:国大药房在辽宁、宁夏为多省零售龙头,二三线城市整合空间大,同时毛利空间更高。另外,现有优势省份辐射东北、西北、东南沿海等地,通过优势省份可进一步布局各大区域。我们看好“批发”+“零售”持续增长下的整体增长,预计2020年起业绩有望实现15%+的高增速。 盈利预测、估值及投资评级。我们看好“批发”+“零售”持续增长下的整体增长,2019年料将是公司药房板块的“高增长元年”。鉴于三季度向好,上调盈利预测,预计公司2019年至21年归属于母公司净利润分别为12.89亿元、15.51亿元及17.80亿元,对应EPS分别为3.01元/股、3.62元/股及4.16元/股,对应PE分别为15倍、12倍及11倍。公司拥有多项业务,我们预计在外延扩张加速下,零售板块估值修复,我们分别按批发板块13倍PE,零售板块30倍PE,投资收益13倍PE进行分部估值,合理目标股价为68.3元。考虑到医药零售行业未来料将保持高景气度,以及公司药房板块净利润占比预计不断提升,上调至“强推”评级。 风险提示:药店增速不达预期,批发增速下滑,长期股权投资增速放缓风险。
国药一致 医药生物 2019-10-29 43.74 -- -- 47.84 9.37%
47.84 9.37% -- 详细
Q3营收增长加速,各项业务稳健回暖。单季度来看,公司Q3实现营收136.5亿元(+24.2%),相比19H1营收22.4%的同比增长有所提速,延续19Q2以来经营拐点向上趋势,主要仍是传统分销业务继续改善,包括调拨业务冲击完毕以及积极响应GPO政策抢占市占率,同时创新业务也加快推进。从Q3毛利率同比下降1.0pp,以及Q3经营性现金流净流出0.9亿元来看,也可以看出营收增长的贡献主要来自分销业务。 盈利能力稳步回暖,国大药房摊薄的影响将继续减弱。单季度来看,3Q19净利润(含少数股东损益)同比增11.9%,继续保持回暖态势。由于国大药房在3Q18开始引入战投导致少数股东损益大幅增长,3Q19归母净利润仅同比增9.1%。由于4Q19不再存在国大药房引入战投后对归母净利润的摊薄,我们判断4Q19公司归母净利润将继续回暖。3Q19毛利率同比下降1.0pp,但销售费用率同比下降0.6pp,管理费用率同比下降0.2pp,显示分销业务回暖快于零售业务,随零售业务后续改善发力,明年公司有望迎来盈利拐点。 业务稳健回暖,盈利拐点渐近,维持“买入”评级 维持19~21年预测EPS为3.05/3.84/4.55元,现价对应19~21年PE为14/11/10倍。公司分销业务呈现明显拐点,持续回暖;零售业务模式升级和经营有望持续改善,预计公司将迎来明确拐点。当前公司估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:1)并购药店整合不达预期风险;2)广深带量采购实施带来的药品降价风险。
国药一致 医药生物 2019-10-28 43.60 -- -- 47.84 9.72%
47.84 9.72% -- 详细
业绩符合预期,利润增速较上半年有所提升 公司2019年前三季度实现收入388.76亿元,同比增长22.38%;实现归母净利润9.62亿元,同比增长3.79%;实现扣非归母净利润9.43亿元,同比增长4.14%,利润增速低于收入增速的主要原因是会计政策变更导致财务费用同比大幅增长、控股子公司国大药房增资扩股并引入战投沃博联导致少数股东损益同比有所增长等因素所致。分季度来看,公司2019Q3实现收入136.48亿元,同比增长24.21%;实现归母净利润3.11亿元,同比增长9.14%;实现扣非归母净利润3.03亿元,同比增长7.45%,符合市场预期。公司19Q3利润端同比增速较上半年有所提升,预计主要是国大药房股权摊薄对少数股东损益的影响逐步消除(2018年6月底完成工商登记备案)。 期间费用率控制良好,深化批零一体化资源整合,运营效率持续提升 公司2019年前三季度销售毛利率为10.82%,同比下降0.67个百分点,预计主要受零售业务收入结构调整等因素所致。公司2019年前三季度期间费用率为7.67%,同比下降0.44个百分点,其中销售费用率为5.78%,同比下降0.38个百分点,管理费用率为1.51%,同比下降0.19个百分点,财务费用率为0.38%,同比上升0.13个百分点。公司2019年前三季度经营性现金流量净额为10.73亿元,同比增长90.24%,同比大幅改善。公司2019年前三季度存货周转率为7.17次,较上年同期增长0.49次。公司19H1启动批零一体物流规划,带动批零协同销售同比高速增长的同时优化资源整合,带动公司整体经营效率持续提升。 风险提示 两票制等行业政策风险;DTP业务增速不及预期的风险;资产重组完成后整合、管理不及预期的风险等;国大药房业绩不及预期风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS为3.01、3.39元,以10月23日收盘价45.90元计算,动态PE分别为14.94倍和13.28倍。我们认为,公司作为两广地区医药流通龙头企业,分销业务在终端覆盖、物流网络建设方面均具有竞争优势,在消化“两票制”等政策影响后有望扩大市场份额,分销业务收入增速有望逐步复苏;另一方面,零售业务国大药房引入战投后有望提升国大药房运营水平和盈利能力,净利率水平提升有利于持续释放业绩,带动公司整体业绩稳健增长。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
江琦 7 1
国药一致 医药生物 2019-10-25 45.00 -- -- 47.84 6.31%
47.84 6.31% -- 详细
事件:公司发布2019年3季报,Q3单季度公司实现营业收入136.5亿元,同比增长24.2%;实现归属股东净利润3.1亿元,同比增长9.1%,实现扣非净利润3.0亿元,同比增长7.5%。 点评:收入端表现良好,3季度利润增速较半年度改善。公司上半年收入增长21.4%,3季度继续保持良好增长态势;利润增速低于收入增速主要由于去年3季度国大药房获得WBA增资股权摊薄40%所致,Q3利润增速环比上半年已有明显好准。3季度销售费用和管理费用分别同比增长11.8%和10.4%,而财务费用同比111.0%,主要系本期执行新租赁准则,租赁负债分期确认财务费用所致。 国大药房收入端表现良好,利润率的持续改善可期;参考Q3公司的整体收入和半年度国大药房的收入表现,我们预计国大药房Q3的收入增速接近20%;公司前3季度投资收益和资产减值损失合计贡献净利润约2.4亿元,与去年同期基本持平;而参考上半年分销业务的贡献,我们预计前3季度分销业务贡献净利润约5.8亿元,以此测算前3季度国大药房贡献归属上市公司净利润约为1.4亿元,若剔除租赁负债带来的财务费用影响同时不考虑股权摊薄,国大药房的营业利润增速预计在25%以上,利润增速好于收入增速,利润率的改善在持续兑现。 盈利预测和投资建议:我们预测2019-2021年公司收入分别为521.2亿元、580.9亿元和646.3亿元,同比分别增长20.9%、11.4%和11.3%;归母净利润分别为13.1亿元、15.2亿元和17.7亿元,同比分别上升7.9%、16.3%和16.4%;对应EPS分别为3.05元、3.55元和4.13元。我们给予公司2020年18-20倍PE,对应价格区间63.9-71.0元,维持公司买入评级。 风险提示事件:国大药房经营经营不达预期,后续药房并购进度不达预期。投资收益部分不达预期。
国药一致 医药生物 2019-09-02 48.41 53.92 26.99% 48.15 -0.54%
48.15 -0.54%
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维持增持评级。考虑短期工业投资收益和财务费用提升拖累业绩,调整2019-2021年EPS预测至2.99/3.37/3.81元(原为3.20/3.63/4.11元),相应下调目标价至53.92元,对应2020年PE16X,维持增持评级。 收入超市场预期。公司2019年H1实现收入252.28亿元(+21.42%),归母净利润6.51亿元(+1.42%),扣非净利润6.40亿元(+2.63%),业绩符合市场预期。自身业务收入超市场预期,整体毛利率11.15%(-0.46pp),财务费用率0.41%(+0.14pp),工业投资收益1.69亿(+3.98%),整体净利率3.04%(-0.27pp),国大药房权益稀释,拖累归母利润增速。 分销增速回升,四大业务快速发展。医药分销实现营业收入194.77亿元(+22.66%),归母净利润3.82亿元(+15.41%),毛利率6.09%(-0.02pp)。 其中传统业务增长22%,零售直销(+30%)、器械耗材(+52%)、零售诊疗(+80%)、基层医疗(+34%)四大业务快速发展,构筑新竞争优势。 零售模式升级,打造“新”国大。国大药房实现营业收入61.08亿元(+18.75%),净利润1.86亿元(+7.63%),归母净利润1.50亿元(+7.81%),零售毛利率24.60%(-0.56pp)。国大药房加速门店网络布局(新增318家,总数达4593家),并推进品牌升级,优化管理基础,强化专业药事服务能力,打造新模式。与沃博联携手推出的“新概念”试点药店年初上海正式开业,新商业运营模式成效显著,上半年销售增34.8%,交易笔数增31.5%。随双方深度合作推进,国大经营活力和盈利水平有望进一步提升。 风险提示:业务整合不确定风险;药品降价风险。
江琦 7 1
国药一致 医药生物 2019-09-02 48.41 -- -- 48.15 -0.54%
48.15 -0.54%
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事件:公司发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入252.3亿元,同比增长21.4%,实现归母净利润6.51亿元,同比增长1.42%,扣非净利润6.40亿元,同比增长2.63%;经营性现金流11.6亿元,同比增长416.4%;其中分销业务实现营业收入194.8亿元,同比增长22.66%;实现归属于母公司股东的净利润3.82亿元,同比增长15.41%。国大药房实现营业收入61.1亿元,同比增长18.75%,实现归属于母公司股东的净利润1.5亿元,同比增长7.81%。 点评:二季度收入增速和经营性现金流表现超出市场预期,二季度单季度收入和利润增速分别为12.4%和0.5%,其中收入增速较一季度显著加快,单季度经营性现金流收入19.2亿元,环比大幅改善;公司销管费用控制良好,半年度销售费用率和管理费用分别同比增长16.5%和7.2%,而财务费用同比80.9%,主要系本期执行新租赁准则,租赁负债分期确认财务费用所致。 分销业务经营超预期,全年有望保持20%以上收入增速:公司分销业务在经历了连续3年的个位数增长后迎来收入的高增长,我们认为主要有3方面因素,1)两票制等短期负面影响已于去年结束,进行业洗牌后,地方龙头迎来恢复性增长;2)国家禁止药房托管,公司重新获得过去被同行托管的一些医院份额;3)获批新药的快速导入及器械业务和新零售业务等新增贡献丰富。展望全年,预计没有新的重大影响行业政策推出,带量采购试点扩大在明年后才正式执行,以此我们预计公司分销业务全年有望保持20%以上增速。 直营零售药店开设提速,国大药房经营正稳步改善:公司零售业务主体国大药房上半年自开直营门店281家,关闭门店53家,净增自开直营门店228家,另有部分并购门店陆续投入运营。过去3年公司新开直营药店在400家的水平,按此速度我们预计公司全年有望新开药店600家左右。在基本依赖内生的情况下收入同比增长18.8%,是4年来的最好水平;利润增速为7.8%,主要由于今年1月1日开始执行新租赁准则,由于会计调整造成约1000余万的净利润影响,不考虑国大药房的股权稀释并扣除此影响,我们预计利润增速将和收入增长相当。沃博联WBA成为国大药房的战略股东后,双方已经历了1年的磨合,合作已经取得了积极的进展,国大药房获得了WBA全球战略合作厂家的资源支持,此外国大药房与WBA携手推出的“新概念”试点药店于1月20日在上海浦东新区上南路开张,截止目前,销售同比增长34.8%,交易笔数同比增长31.5%。若广泛推广国大药房经营效率的不断改善,在WBA的大额注资后,国大后续的和外延并购值得期待。 盈利预测和投资建议:我们预测2019-2021年公司收入分别为514.9亿元、574.0亿元和639.0亿元,同比分别增长19.4%、11.5%和11.3%;归母净利润分别为13.1亿元、15.4亿元和17.9亿元,同比分别上升8.0%、17.5%和16.4%;对应EPS分别为3.05元、3.59元和4.18元。我们给予公司2019年18-20倍PE,对应价格区间54.9-61.5元,维持公司买入评级。 风险提示事件:国大药房经营经营不达预期,后续药房并购进度不达预期。投资收益部分不达预期。
国药一致 医药生物 2019-08-29 51.50 -- -- 48.89 -5.07%
48.89 -5.07%
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毛利下降、财务费用增加影响业绩增速 2019上半年,公司实现营收252.28亿元(+21.42%),归母净利润6.51亿(+1.42%),扣非净利润6.4亿元(+2.63%)。Q2单季度归母净利润3.51亿(+0.48%),扣非净利润3.42亿元(+1.17%),增速较Q1均有所下降。主要在于公司2019H1毛利为11.15%(-0.46pp),由于处方药占比增加、DTP药房销售同比增加60%等,零售业务毛利率同比下降0.56pp。同时,因上半年对27亿应收账款进行保理,以及执行新租赁准则,利息支出大量增加,公司2019H1财务费用同比增加81%,财务费用率为0.41%(+0.13pp)。管理费用率1.50%(-0.19pp),销售费用率5.88%(-0.25%)。预计随着产品销售结构优化,集采比例提高,公司盈利能力有望改善。 分销业务高增长,零售业务稳健发展 2019H1公司分销业务实现营收194.77亿元(+22.66%),归母净利润3.82亿元(+15.41%),客户网络不断拓展,截至上半年,一级以上医疗机构1804家,基层医疗客户(不含一级医院836家)3783家,零售终端客户1587家。国大药房上半年实现营收61.08亿元(+18.75%),归母净利润1.50亿元(+7.81%。),保持稳健增长。截至2019H1药房数为4593家,较2018年底增加318家,院边药房共计29家,销售同比增长122%,DTP药房25家,销售同比增长60%。 大额应收账款保理,现金流状况改善 公司上半年经营性现金流净额为11.64亿元(+416.40%),净现比达到1.79,现金流状况同比大幅改善。其中Q2经营性现金流净额高达19.23亿元,环比Q1的-7.59亿元大幅提升。我们认为一方面由于对大额应收账款进行保理业务处理,Q2深圳、广州“4+7”带量采购使得预付款增加,另外公司也加强存货管理,2019H1存货周转率为4.84次,较2018年同期的4.58次有所提高。 风险提示:政策变动风险;药店管理优化不达预期;分销业务增长不达预期 投资建议:维持“增持”评级 公司批发业务分销网络不断扩大,保持着较快增长态势,国大药房具有批零一体优势,院边店和DTP药店增长快,且经营效率改善。我们预测公司2019-2021归母净利润13.67/15.22/17.01亿元,分别同比增长12.9%/11.4%/11.7%,当前股价对应PE分别为14.4/12.9/11.6x,按照2020年14-16xPE,合理估值在49.84~56.96元,维持“增持”评级。
国药一致 医药生物 2019-08-29 51.50 -- -- 48.89 -5.07%
48.89 -5.07%
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收入增速超预期,会计政策变更拖累利润增速 公司2019年实现收入252.28亿元,同比增长21.42%;实现归母净利润6.51亿元,同比增长1.42%;实现扣非归母净利润6.40亿元,同比增长2.63%。公司19H1利润增速低于收入增速的主要原因是:1)公司会计政策变更,自2019年起执行新租赁准则,租赁负债在租赁期内各期间按照折现率计算利息费用,导致财务费用同比大幅增长;2)控股子公司国大药房增资扩股并引入战投沃博联,于2018年6月底完成工商登记备案,短期来看国大药房股权摊薄后公司少数股东损益同比有所增长(19Q1少数股东损益为1.17亿元,同比增长146.75%),拖累公司整体业绩增长,预计随着国大药房引入战投沃博联后加速门店扩张且改善经营效率,下半年利润增速有望逐步复苏。 分销业务2019H1同比增速较上年同期显著提 分业务来看,公司分销业务2019年上半年实现收入194.77亿元,同比增长22.66%,公司持续拓展分销渠道,一级以上医疗机构、基层医疗客户、零售终端客户分别同比增长1.06%、10.20%、3.19%;实现归母净利润3.82亿元,同比增长15.41%。公司积极应对政策环境变化,传统业务同比增长22%。GPO政策方面,广州公司完成七批产品议价上报,议价目录覆盖率达91%。“4+7”带量采购方面,深圳公司、广州公司分别取得84%、96%的品种配送权。此外,公司重点发展零售直销、器械耗材、零售诊疗、基层医疗等四大业务,2019H1分别同比增长30%、52%、80%、34%,为公司培育新的业绩增长点。 零售业务净利率同比小幅提升,仍有较大的提升空间 零售业务方面,国大药房2019年上半年实现收入61.08亿元,同比增长18.75%;实现归母净利润1.50亿元,同比增长7.81%。截至2019年6月底,国大药房拥有门店4,593家,同比增长14.71%,门店扩张速度较上年同期有所提升。分经营业态来看,国大直营门店实现销售收入53.81亿元,同比增长11.82%;加盟店实现配送收入6.22亿元,同比增长7.64%;直营门店数量占比为75.55%,同比提升1.50个百分点。 国大药房与沃博联携手推出“新概念”试点药店,2019H1销售同比增长34.8%,交易笔数同比增长31.5%。长期来看,借鉴沃博联的品类管理经验、全渠道营销模式、开店技术、会员管理技术以及全球采购能力,有利于国大药房打造区别与国内医药零售连锁的差异化商业模式,提升国大药房运营水平和盈利能力。 经营性现金流同比大幅改善 公司2019年上半年经营性现金流量净额为11.64亿元,同比增长416.40%,同比大幅改善。公司2019H1存货周转率、应收账款周转率分别为4.84次、2.38次,较上年同期分别增长0.26次、下降0.06次,说明公司在收入端快速增长的背景下,经营情况较好,营运资本同比增速低于收入增速。 风险提示 两票制等行业政策风险;DTP业务增速不及预期的风险;资产重组完成后整合、管理不及预期的风险等;国大药房业绩不及预期风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2019年中报调整公司19、20年EPS至3.01、3.39元,以8月23日收盘价45.90元计算,动态PE分别为15.24倍和13.54倍。我们认为,公司作为两广地区医药流通龙头企业,分销业务在终端覆盖、物流网络建设方面均具有竞争优势,在消化“两票制”等政策影响后有望扩大市场份额,分销业务收入增速有望逐步复苏;另一方面,零售业务国大药房引入战投后有望提升国大药房运营水平和盈利能力,净利率水平提升有利于持续释放业绩,带动公司整体业绩稳健增长。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
国药一致 医药生物 2019-08-28 52.54 -- -- 51.50 -1.98%
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近日,国药一致公布了其 # 2019年中报,报告期内公司实现营业收入 252.28亿元,同比增长 21.42%;实现归属于母公司净利润 6.51亿元,同比增长1.42%。扣非归母净利润 6.40亿元,同比增长 2.63%。 盈利预测与评级:未来公司积极配合推进国药集团“平台化”战略,依托资本市场,打造两广医药分销平台及全国零售唯一平台,强化专业化发展的战略目标。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.12、3.44、3.78元,对应 8月 23日收盘价 PE 分别为 15、13、12倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:国大药房未来业绩低于预期,分销业务拓展低于预期
国药一致 医药生物 2019-08-27 45.60 -- -- 52.75 15.68%
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营收实现高速增长,现金流能力进一步提升 公司发布2019年半年报,2019年上半年公司实现收入252.28亿元,同比增长21.42%,归母净利润6.51亿元,同比增长1.42%,扣非后归母净利润6.4亿元,同比增长2.63%。2019年上半年,公司整体经营情况良好,营收端实现快速增长。本期财务费用增加80.9%使得利润端出现下降,报告期内公司销售毛利率、销售净利率分别为11.15%、3.04%,同比分别下降0.46%、0.28%。2019H1,公司实现经营活动现金流净额为11.64亿元,同比增长416.40%,现金流情况逐步好转。 分销业务贡献业绩,器械零售诊疗共同发力 2019年上半年,公司医药分销实现收入194.77亿元,同比增长22.66%,实现归母净利润3.82亿元,同比增长15.41%。公司医药分销业务主要立足于两广,2019年上半年,销售网络进一步拓展,其中:一级以上医院1804家,基层医疗客户3783家,零售终端客户1587家;分销业务在两广30个地级以上城市的医院直销市场竞争排名前3甲。2019年H1,公司分销业务中传统业务增长22%、零售直销同比增长30%、器械耗材同比增长52%、零售诊疗同比增长80%、基层医疗同比增长34%。其中器械耗材与零售诊疗增速较快,系公司SPD项目的设立和完善以及两广药店布局的进一步提升。 零售板块稳步增长,优质门店数量进一步提升 2019年上半年,公司旗下国大药房拥有门店4593家,净增门店318家,其中直营店228家。上半年公司加大优质零售药店布局,截止2019年6月,院边药房共计29家,销售同比增长122%;DTP药房25家,销售同比增长增速60%。国大药房医保资源获取能力普遍较高,医保销售占比较高,整体来看,国大药房门店质量较为优质。截止到报告期末,国大药房直营店达到3470家,实现销售收入53.81亿元,同比增长11.82%;加盟店1123家,配送收入6.22亿元,同比增长7.64%;其中北部地区、华东地区直营店销售收入分别为25.49亿和10.7亿,占直营店收入比重51.27%、22.34%。加盟店销售收入占比39.28%、48.45%,是占比重最大的地区。国大药房零售网络覆盖全国19个省/自治区/直辖市,经营商品品规近12万种,是全国大型零售药店销售规模排名第一医药零售企业。2019年上半年公司医药零售收入59.86亿元,同比增长16.16%,毛利率24.6%,同比下降0.56%。 估值与评级 公司分销业务位居两广地区前茅,随着受政策影响的逐步消除与整合的完成,业绩有望进一步提升,预计2019-2021年利润为13.65/15.53/17.55亿元,对应EPS 3.19/3.63/4.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,整合风险,市场竞争风险,医药零售市场竞争加剧,业务拓展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名