2024年 3月 19日， 京基智农发布 2023年年报： 2023年， 公司实现营收 124.17亿元， 同比增长 107.1%； 实现归母净利润 17.46亿元， 同比增长 125.89%。 投资要点: 营收利润双增，受猪价拖累养猪业务亏损。2023年，公司实现营收 124.17亿元，同比增长 107.1%； 实现归母净利润 17.46亿元，同比增长 125.89%。 分业务板块来看： （1）2023年公司累计销售生猪 184.5万头， 生猪养殖业务实现销售收入 28亿元， 同比增长 23.82%； 但受全年生猪价格低迷影响， 生猪养殖业务累计亏损 5.6亿元， 如剔除存货减值影响（约 5500万元）， 经营亏损约 5亿元。 （2） 因公司商品房交付数量较上年同期大幅增加， 公司地产业务实现销售收入 85.82亿元， 同比增长 216.98%； 实现净利润 23.22亿元。 （3） 饲料业务实现销售收入 9.23亿元， 同比增长4.16%； 另有禽养殖业务实现销售收入 0.65亿元。 生猪养殖业务发展迅速， 降本成果显著。 据公司 2024年 3月 20日披露的调研纪要， 2024年 1月、 2月， 公司育肥猪平均生产成本为 14.50元/kg（测算完全成本约 15.7元/kg）， 较 2023年全年约 16元/kg 的养殖成本有显著下降， 其中 2024年 2月公司断奶仔猪成本为 352元/头。 截至2024年 2月底， 公司母猪存栏约 11.46万头， 其中基础母猪约 9.9万头，后备母猪约 1.56万头； 育肥猪存栏 99万头， 另有哺乳仔猪 15.7万头。 盈利预测和投资评级 公司生猪业务发展较快，2023年成本下降显著，随着后续猪价回暖， 公司主营业务盈利水平有望持续上升， 我们预测2024-2026公司归母净利润为 9.66/15.82/7.87亿元， 对应 PE 分别9.84/6.01/12.08倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 禽畜类发生疫病的风险； 原材料价格波动的风险； 存货减值的风险； 公司业绩预期不达标的风险； 二级市场流动性风险； 房地产业务不及预期的风险等。

事件概述公司发布 2023年 12月生猪销售情况简报，2023年 12月，公司销售生猪 17.78万头（其中仔猪 2.17万头），销售收入 2.44亿元；商品猪销售均价 13.74元/kg。2023年 1-12月，公司累计销售生猪 184.50万头（其中仔猪 23.20万头），累计销售收入 28.09亿元。 分析判断: 出栏放量，2023年降本效果显著出栏量方面，2023年 12月，公司销售生猪 17.78万头（其中仔猪 2.17万头），当月商品猪销售均价 13.74元/公斤，环比-6.21%。2023年全年，公司累计销售生猪 184.50万头，同比+45.92%，公司 1-9月代养生猪出栏量4.5万头，我们预估全年为 6万头，扣除代养出栏量，公司自有产能产能利用率约为 79%。成本方面，2023年公司降本成效瞩目，据公司投资者关系活动记录表，2021年/2022年公司育肥猪平均生产成本分别为17.7/16.9元/公斤，受冬春交替期间受蓝耳、传染性胸膜肺炎等疫病影响，生猪健康度&存活率有所下降，2023Q1育肥猪平均生产成本升至 17.4元/公斤，下半年，随着疫病影响缓解&降本增效措施生效，公司生产成本 6/7/8/9/10月显著下降，10月已降至 14.8元/公斤，公司预计 2023年年底生产成本达到 14.4元/公斤以内。我们保守预计公司 11月和 12月成本延续 10月的 14.8元/公斤，另外预计三费及总部费用对成本的影响为1元/公斤，单四季度公司完全成本为 15.8元/公斤，在出栏均重为 110-120公斤（据投资者问答）的情况下，公司四季度头均亏损约为 200元。根据公司 2023年限制性股票激励计划（草案），公司今年商品肥猪平均养殖成本为不高于 15.90元/公斤，其中自繁自养成本为 14.4元/公斤左右，代养成本为 15.50元/公斤。 地产业务经营稳健，收入确认有望进一步降低资产负债率今年大部分时间生猪价格低位运行，据 Wind 数据，2023年自繁自养生猪仅 4周为盈利，且头均利润最高不过 70元，即养殖端全年亏损约 11个月，在此背景下，猪企资产负债率自 2023Q1开始逐步攀升，四季度本为销售旺季，但生猪价格旺季不旺，即使公司销区处于猪价偏高的两广地区，12月肥猪销售均价已跌破 14元/公斤。长时间亏损&猪价未来无明显改善的背景下，行业资金状况进一步恶化，能否顺利度过行业低谷期对于企业至关重要。2022Q4-2023Q3,公司资产负债率从 84.82%降至 73.78%，据公司公告，公司资产负债率偏高的主要原因系公司商品房预售时收取的售楼款项计入合同负债，截止 2023年三季度末，公司合同负债为 17.57亿元，待地产项目销售收入结转确认，公司资产负债率将进一步下降。公司控股股东京基集团 2023年三季度末资产负债率为 64%（2022年为 68.47%），资产负债率呈下降趋势，其总资产 1083亿元，有息负债仅 113亿元，且房地产业务稳健经营。据中指研究院数据，2023年 1-11月，京基集团房地产销售额 90.85亿元，在深圳房地产企业中排名第八，位居民营房企第二。我们认为，房地产销售带来的资金回流数额大且确定性较高，能够完全覆盖其他应付款，行业低谷下安全性较高。 顶层设计完备&人才储备充分，标杆高州项目已具备持续复制能力高州项目为公司的标杆项目，2022年销售生猪超 40万头，占公司总出栏量约 32%，育肥猪平均生产成本为14.93元/公斤，较公司平均水平低 1.97元/公斤。我们认为高州项目成绩斐然的主要原因在于公司“6750”楼房养殖真正实现了工业化生产。工业化生产下， （1）人效高，人工成本低：据公司公告，高州项目育肥场人效约 3400-3500头/人； （2）健康度高，动保与死淘成本低：2022年保育育肥成活率约为 93.5%，全程平均成活率近 90%。未来公司将对楼房养殖模式进行进一步升级，包括优化流程、强化环保体系和对生物安全等作出更合理的安排。人才方面，据公司投资者关系活动记录，公司拥有专家团队为养殖业务保驾护航，与院校合作形 成技术生源储备及技术人才支持，内部竞聘晋升成为补充中高层岗位的稳定来源。我们认为，公司完备的顶层设计&充足的人才储备及公平的晋升机制使得优质项目持续复制成为可能，未来大有可为。据公司投资者关系活动记录，公司 2023年也开始尝试代养模式，前三季度出栏生猪 6万头，公司预计今年代养出栏量约 60万头，整体规划出栏量超过 280万头。 投资建议我们分析： （1）公司生猪养殖业务稳步推进，2023年出栏 184.5万头，产能利用率已接近 80%，猪业板块持续为公司贡献收入； （2）房地产业务是公司的战略支持型业务，2023年前三季度地产业务收入 71.1亿元，预售项目陆续入伙交付确认收入，将继续给公司贡献可观的收入和利润。 （3）生猪价格 2023年持续低迷，拖累生猪养 殖 板 块 的 业 绩 。 基 于 此 ， 我 们 下 调 公 司 2023-2025年 营 收 133.97/116.74/139.22亿 元 至113.46/111.69/139.22亿元，下调公司 2023-2025年归母净利润 20.37/10.08/15.19亿元至 15.08/8.18/14.95亿元，下调公司 2023-2025年 EPS3.89/1.93/2.90至 2.84/1.54/2.82元，2024/1/9日股价 16.99元对应 23-25年 PE 分别为 6/11/6X，维持“买入”评级。 风险提示生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险，前独立董事曾被证监会立案风险。

京基智农转型生猪养殖业务以来，成本持续优化，逐步铸就行业高质量产能。我们总结了两个要点：一是尊重人才，搭建豪华且专业的团队，并给予充分信任与行业一流的回报，与其共享公司成长，从而激发团队主观能动性；二是追求先进生产力，其工业化的楼房养殖模式做到高效率与高可控性，在扩张过程中并不盲目求快，始终将生产成绩的持续优化作为准绳，自建优质产能而非收购，聚焦大湾区而非全国布局，在能力圈内完成标杆模式高州项目在体内的复制。 养殖成绩持续提升，股权激励彰显成本优化决心与信心2021年以来，公司保持较快出栏量增速同时，做到了成本的稳步下行，尤其在2023年初以来，公司育肥猪生产成本由17.2元/千克下降至8月的15.8元/千克，在行业内已处于中上的优秀水平。2023年9月，京基智农发布2023年限制性股票激励计划（草案），值得重视的是其将生产成本目标也作为解锁条件，彰显未来成本继续优化的决心与信心。根据股权激励计划草案中的解锁条件，2023年公司生猪出栏量增速不低于45%或生产成本不高于15.90元/千克；2024年公司生猪出栏量出栏增速（以2022年生猪销售量为基数）不低于120%或生产成本不高于14.98元/千克。我们认为，公司养殖成绩有望继续提升，逐步铸就行业高质量产能。 搭建豪华的专业养殖团队，并给予高度信任与充分激励京基智农作为后起之秀，物色业内顶尖专家，让专业的人做专业的事，并给予行业一流的回报水平，我们认为企业对人才的凝聚力与人才的能力发挥，与企业对人才的投入是成正比的。2019年公司邀请张桂红教授担任技术研究院院长，并聘任了闫之春博士等担任专家顾问，2021年正式聘请吴志君作为养殖业务负责人。吴总曾在广西农垦负责生猪养殖业务，在基层从事养猪事业至今约40年，兼具高专业水平与强实践能力。横向对比上市生猪养殖企业给予养殖业务负责人的激励来看，在职业经理人中，京基智农给予了吴志君行业一流的薪酬待遇与内部顶格的股权激励。如果不计公司原始大股东与实控人相关人员，比较生猪养殖企业中负责养殖业务的职业经理人薪酬（2022年年报）来看，仅有李彦朋（牧原股份）与陶玉岭（新希望）薪酬高于吴志君。在对吴志君的薪酬激励之外，本次股权激励授予了吴志君顶格的股权数量（与总裁巴根相同），且对公司中层干部的覆盖上，着重于生猪养殖业务项目公司总经理、生产场长、分场长等，建立了对核心养殖团队的长效激励机制，充分调动公司养殖核心团队的主观能动性。 构建高效率与高可控性的工业化模式，标准化复刻标杆典范公司工业化楼房养殖模式具备高效率与高可控性，高州项目是其典范项目，养殖企业体内不乏标杆项目，关键是在复制过程中优化生产成绩，京基智农给出的解法是聚焦一种模式、一个区域，在能力圈内完成标准化复刻。楼房养殖的工业化方式大幅提升人效，年出栏15万头的楼养项目仅需105名养殖员工，即每万头出栏约配备7人。疫病传播是高密度楼养的最大挑战，公司则采用繁育育肥一体化的“立体聚落”模式，形成可控的高封闭性的生物安全防控体系。 高州项目充分发挥了楼养模式的高效率与高可控性，成本领先行业（2023年8月生产成本达14.6元/千克）。公司坚持自建高质量产能复制高州模式，而非通过收购快速扩张，出栏量增长保持产能释放下的合理速度，且聚焦大湾区。高州项目引领下，徐闻与贺州项目成绩持续优化。 风险提示1、生猪养殖行业发生重大疫病；2、猪肉需求短期显著下滑。

公司发布生猪销售简报，2023年10月，公司销售生猪16.26万头（其中仔猪0.33万头），销售收入2.71亿元；商品猪销售均价15.04元/kg。 2023年1-10月，公司累计销售生猪151.54万头（其中仔猪20.77万头），累计销售收入23.14亿元。 出栏规模有望持续快速增长。23年1-10月，公司累计销售生猪151.54万头，同比+50.91%，累计销售收入23.14亿元，同比+31.93%。产能方面，截至23年9月底，公司母猪存栏11.3万头（其中基础母猪约9.8万头，后备母猪约1.5万头），现有已完成租赁的储备土地对应产能约200万头。公司产能持续扩张带动生猪出栏快速增长，预计23全年公司生猪出栏量约190万头，同比增长50%左右。24年公司规划出栏量超280万头，其中自繁自养出栏量约225万头，代养出栏量约60万头。 养殖成本改善显著，未来仍有下降空间。公司23Q1、23Q2育肥猪平均养殖成本分别为17.4、16.7元/kg，23年9月，育肥猪平均养殖成本约为15.3元/kg，断奶仔猪平均成本约为390元/头；23年9月，公司PSY约为25头，断奶育肥成活率约为92%，料肉比约为2.6，各项指标较年初均有改善。公司通过持续加强猪场健康及精细化管理，改善猪只健康度，以及优化饲料配方、精准营养等提升养殖效率，养殖成本未来仍有较大的下降空间，预计年底育肥猪养殖成本有望降至14.4元/kg以内。 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为14.2亿元、11.6亿元、11.9亿元，同比分别增长84%、-18%、2%，当前股价对应PE分别为6.8、8.3、8.1倍。维持买入评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，疫病突发风险。

事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入99.28亿元，同比增354.20%，归母净利润12.58亿元，同比扭亏为盈，去年同期亏损4667.33万元。其中三季度单季实现营收13.26亿，同比增21.53%，归母净利亏损2674.40万元，同比下降119.44%。生猪养殖业务拖累公司三季度亏损，但亏损幅度环比有所收窄，房地产业绩稳步兑现。点评：出栏增长，价格反弹，成本下降猪：量增成本降，三季度亏损收窄。前三季度公司生猪业务实现收入20.43亿元，同比增长39.74%，其中出栏量为135.28万头，同比增51.49%，出栏均价同比下降17.74%至15.06元/公斤。 公司养殖业务亏损明显收窄，预计单头亏损160元左右。三季度公司出栏量50.96万头，同比增32.67%；商品猪销售均价为16元/公斤，环比Q2增11.81%；Q3公司生猪养殖平均成本预计在16元/公斤（不含总部费用等），较Q2进一步下降0.8元/公斤。地产：利润持续兑现。公司在售地产项目为山海御园和山海公馆项目。截至6月末，山海御园项目累计去化率约98%；山海公馆住宅部分去化率近70%。三季度公司地产业务收入约1.8亿元，净利润约5400万元。截至3季度末，合同负债17.57亿元，较Q2增1亿元。看好公司，给予“买入”评级公司全面进军生猪养殖业务仅3年左右，已取得突出成绩。2022年生猪出栏126万头，预计23-24年将达190/240万头；另成本下降迅速，9月已较22年底下降1.6元/公斤，年底有望降至14.4元/kg以内。公司从事生猪养殖业务具有天然优势，一是地产业务及大股东可提供资金支持；二是公司养殖项目集中在广东湛江徐闻、茂名高州、广西贺州及海南文昌等四个区域，其猪价高于全国平均。养殖新星，出栏高增，成本持续下降。我们预计公司2023-2025年EPS分别为3.00元、2.23元和1.23元。公司成长性突出，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险。

事件概述公司发布 2023年限制性股票激励计划（草案）（以下简称“激励计划”），本激励计划拟授予的限制性股票数量为 785.00万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.50%。本激励计划授予的激励对象不超过 171人，包括公司董事、高级管理人员、公司（含子公司）核心管理人员及核心技术/业务骨干。 分析判断: 激励范围着重覆盖骨干，充分调动核心团队积极性公司本次激励计划授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员、公司（含子公司）核心管理人员及核心技术/业务骨干，不包括公司独立董事、监事、单独或合计持有公司 5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。公司向来注重员工福利及更完善合理的考核机制，据公司投资者关系活动记录，薪酬层面，公司养殖人员的薪酬包括固定薪酬、相关专项激励及福利津贴，整体薪酬在行业中处于中高水平。考核层面，公司更侧重于对生产指标进行考核：对于养殖场场长及技术管理人员，以成本指标为主，结合产量指标进行考核；对于养殖场饲养员，则主要对产量指标进行计酬考核。猪周期下生猪产品的价格波动较大，我们认为，聚焦于销量和生产成绩的考核方式有利于充分发挥各部人员的优势。据公司投资者关系活动记录表，本次激励范围着重覆盖公司生猪养殖业务负责人、项目公司总经理、生产场长、分场长等，有助于进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动公司核心团队的工作积极性。 公司层面考核落脚销量&成本，兼顾规模提升与成本改善公司层面业绩考核聚焦生猪销量和商品猪平均养殖成本，据激励计划草案，本激励计划授予的限制性股票解除限售对应的考核年度为 2023年-2024年两个会计年度，每个会计年度考核一次，第一个解除限售期需满足下列条件之一：1、以 2022年生猪销售量为基数，2023年生猪销售量增长率不低于 45%；2、2023年商品肥猪平均养殖成本不高于 15.90元/公斤。第二个解除限售期需满足下列条件之一：1、以 2022年生猪销售量为基数，2024年生猪销售量增长率不低于 120%；2、2024年商品肥猪平均养殖成本不高于 14.98元/公斤。以生猪销售量来看，根据激励计划草案，2023年与 2024年生猪销量分别至少要达到 183.34万头和 278.17万头，从公司的生猪养殖产能来看，据公司 8月投资者关系活动记录表，目前公司已建成自繁自养产能为 225万头，另外已在贺州试点“公司+农户”模式。若公司今年实现销量层面的业绩考核目标，产能利用率将达到 81.48%（不考虑“公司+农户”试点）。从成本目标来看，2023年和 2024年公司商品猪平均养殖成本分别为不高于 15.90元/公斤和 14.98元/公斤，该成本水平位于行业前列，届时公司的核心竞争力将进一步提升。据 9月投关活动记录表，2021年和 2022年公司育肥猪平均养殖成本分别为 17.70元/公斤和 16.90元/公斤，2023年 1-8月育肥猪平均养殖成本约为 16.60元/公斤，8月已降至 15.80元/公斤，对于未来的降本路径主要聚焦于： （1）饲料成本控制； （2）猪群健康管理； （3）提升养殖效率。公司 2023年生猪销量主要源于自繁自养项目，若要实现年内成本考核目标，公司仍需保持逐月降本的趋势，至今年 12月降至 14.4元/kg 左右，对于 2024年成本目标的实现，一方面自繁自养需维持前述成本水平，公司也需要将新增的代养业务成本控制在 15.50元/kg 左右。我们认为公司的成本目标彰显了公司降本的决心，未来成本的下降有望继续推动公司生猪养殖盈利业务能力的不断提升。 投资建议我们分析： （1）公司生猪养殖业务稳步推进，今年出栏或将接近 200万头，基本实现满产满负，猪业板块持续为公司贡献收入，公司明年的生猪出栏激励目标为接近 280万头，公司为生猪销量规划了稳健的增长目标； （2）房地产业务是公司的战略支持型业务，山海御园 2023H1结算金额 75.26亿元，预售中的山海公馆项目将在下半年开始入伙交付，将继续给公司贡献可观的收入和利润弹性。 （3）生猪价格今年上半年持续低迷，拖累生猪养殖板块的业绩。基于此，我们维持公司 2023年-2025年营业收入为 133.97亿元/116.74亿元/139.22亿元，维持公司 2023年-2025年归母净利为 20.37亿元/10.08亿元/15.19亿元，维持公司 2023年-2025年 EPS为 3.89元/1.93元/2.90元，2023年 9月 14日股价 21.37元对应 23-25年 PE 分别为 5/11/7X，维持“买入”评级。 风险提示生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险。

报告摘要公司 2019 年正式进军生猪养殖行业，得益于工业化养殖快速落地，到 2022 年实现生猪出栏量超 100 万头仅用了 3 年，并做到了优异的生产成绩，高州项目 2022 年生产成本约为 14.93 元/公斤，贺州成本低于高州，且今年将进一步改善，成绩斐然。 京基的成功源于对工业化养殖的深刻理解和坚定执行，从最开始的顶层设计就摒弃了传统散户囿于低投入而严重依赖手工劳作的脏乱差，也不同于一般规模养殖企业根据猪价涨跌而随时调整扩张节奏的趋利避害。作为跨界新势力，京基秉承效率致胜的简单商业哲学，把低成本作为企业生存和发展的唯一目标，而不是一味地追求规模扩张，“先做强再做大”的理念一以贯之，任凭猪价波动而绝不动摇。 在生猪养殖行业，随着劳动力成本不可逆的快速上升，对于企业而言，极限的成本控制必须依赖于高度工业化标准化的全新养殖模式，尤其是对于人多地少的粤港澳大湾区等经济发达地区，高标准高投入的楼房养殖成为不二选择。经过测算，在不考虑重大疫病和环保投入的情况下，京基的楼房养猪完全成本有望做到 15元/公斤以内，成为成本竞争力高的规模养殖主体。其核心在于楼房养殖的满产满负最接近于工业化流水线的生产模式，就像一台放大的流水作业机器一样日夜无休，高效运转。唯有如此，才能最大可能降低由于猪舍、设备、母猪和人工空闲所造成的成本浪费，提高效率。对于制造业而言，在原料成本不可控的条件下，产能利用率是决定成本的最关键因素。楼房养猪通过高度集约化的模式最大限度利用场地、设备、母猪和人工，进而提高单位产出也就是生产效率，这是低密度养殖无可比拟的优势。 凡事有利必有弊，高密度带来的生物安全风险和环保压力也是不容忽视的两大风险，企业必须要在高效率和高风险之间寻求最佳的平衡。公司文昌项目由于前期设计不合理，发生环保事故，公司积极配合，投入大量人力物力进行整治，目前各项指标达标且项目设立公众开放日，增进公众对项目的理解。生物安全上，公司生物安全防控系统和日常管理双管齐下，表现优异，高州项目入选国家级非洲猪瘟无疫小区。 投资建议我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，今年出栏或将接近 200 万头，基本实现满产满负，猪业板块持续为公司贡献收入；（2） 房地产 业务是公 司的战 略支持型 业务， 山海御园2023H1 结算金额 75.26 亿元，预售中的山海公馆项目将在下半 年开始入伙交付，将继续给公司贡献可观的收入和利润弹性。 （3）生猪价格今年上半年持续低迷，拖累生猪养殖板块的业绩。基于此，我们下调公司 23 年营业收入 137.19 亿元至133.97 亿元，下调公司 24 年营业收入 117.74 亿元至 116.74亿元，新增预测公司 2025 年营业收入为 139.22 亿元。上调公司 23 年归母净利 20.25 亿元至 20.37 亿元，下调公司 24 年归母净利 10.26 亿元至 10.08 亿元，新增预测公司 25 年归母净利润为 15.19 亿元。上调公司 23 年 EPS 3.87 元至 3.89 元，下调公司 24 年 EPS1.96 元至 1.93 元，新增预测公司 25 年 EPS为 2.90 元，2023 年 8 月 18 日股价 20.13 元对应 23-25 年 PE分别为 5/10/7X，维持“买入”评级。 风险提示生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险。

楼宇立体养殖模式，出栏规模快速增长。公司采用楼宇聚落式立体养殖模式，与平层养殖相比可以显著节约土地面积，以及提升生产管理水平与生物安全水平，发挥环保节能等投入的规模效应。22年公司累计销售生猪 126.44万头，同比增长 856%，23年 1-5月，公司累计销售生猪69.62万头，累计销售收入 10.09亿元。产能方面，23Q1末公司母猪存栏 11.18万头（其中基础母猪 9.64万头，后备母猪 1.54万头），已建成的四大生猪养殖项目累计产能 225万头，土地储备项目产能约 200万头。公司产能持续扩张带动生猪出栏快速增长，预计 23年公司生猪出栏 200万头左右，同比增长 50%以上。 养殖成本未来仍有较大下降空间。23Q1公司育肥猪生产成本约为 17.4元/公斤，一季度受到疫病等短期影响，生猪上市率有所下降，生产成本较上年末有所回升。当前猪群健康度已有所改善，养殖成本未来仍有较大的下降空间，具体表现在：1）公司各项目配建饲料厂已逐步投产运营，饲料供应从委托加工转为自供自产模式，可降低代工及运输费用等成本；2）公司前期外购种猪时处于行情价格高位，造成种猪成本及折旧费用较高，目前已搭建的自供种体系可为项目供应母猪，后续随着母猪逐步更新淘汰，生产成本将有所下降；3）产能利用率提升带来头均摊销下降；4）母猪生产效率及猪只健康度的提升等。 地产经营存量业务，饲料与生猪养殖相协同。地产方面，公司在售项目主要为山海御园和山海公馆项目，一季度公司房地产业绩稳步兑现，山海御园项目实现大幅交付并相应结转销售收入，山海公馆项目持续稳定销售。随着后续交付进程的推进，公司现金流具有较强支撑，有助于生猪养殖业务发展。饲料方面，公司在各项目所在地配建饲料厂，其中，高州项目配建饲料厂自 21年底投产，徐闻、贺州及文昌项目配建饲料厂均于 22年内陆续投产，随着各饲料厂逐步满产，今年有望实现完全饲料自供，与生猪养殖业务相协同，进一步降低生猪养殖成本。 投资建议：预计 2023、2024、2025年公司归母净利润分别为 14.6亿元、15.6亿元、16.0亿元，同比分别增长 89.2%、6.6%、2.7%，当前股价对应 PE 分别为 7.1、6.6、6.5倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，疫病突发风险。

事件：公司近日发布2022年报和2023年1季报。2022年，实现营收59.95亿元，同增86.12%；归母净利润7.73亿元，同增98.56%；2023年1季度，实现营收66.63亿元，同增1347.36%；归母净利润12.19亿元，同增960.38%。点评如下：养殖业务发展迅速，22年成本下降明显。2022年，四大养殖基地湛江徐闻项目、茂名高州项目、海南文昌项目、广西贺州项目均全面引种投产，项目产能利用率快速提升，出栏高速增长。全年，累计销售生猪126.44万头，同增856.42%。23年1季度，累计销售生猪41.28万头，较上年同期大幅增长。生产效率和成本控制方面，2022年，核心高州项目全年保育育肥成活率约93.5%，全程平均成活率近90%。23年1季度，公司育肥猪出栏均重约112kg-113kg，PSY约24头，育肥猪上市率约86%。据测算，2022年，育肥猪生产成本约17.1元/公斤，较上年同期显著回落；23年1季度，育肥猪平均生产成本约17.4元/kg，断奶仔猪生产成本约440元/头，1季度成本有所上升主要受冬春季蓝耳、流感等疫病的影响导致生产效率季节性下降所致。 公司积极推行和持续优化高标准的楼宇聚落式养殖模式，养殖生产效率有进一步提升空间，随着产能利用率和生产效率双双提升，生产成本有望趋势性下降。 地产业务今年有望贡献大部利润。2022年，公司主要在售项目主要为山海御园和山海公馆项目，其中，山海御园项目总货值约110亿元，于2022年12月底至2023年1月初期间分批次办理了集中入伙，2022年度结转销售面积约43161平米，结转收入约27亿元，贡献毛利14.79亿元，占全部毛利额的73.16%，23年1季度结转收入58.5亿元；山海公馆项目总货值约38亿元，目前预售超10亿元，预计2023年下半年可实现交付。 其他业务发展平稳。2022年，饲料业务销售饲料21.57万吨，销量和上年基本持平，实现销售收入8.86亿元，较上年略有增长。家禽业务实现营收7024.2万元，同增约11%。 盈利预测与投资建议。公司生猪养殖业务区位优势，模式较为先进，我们看好其养殖业务的长远发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 预计公司23/24年归母净利润1.67/5.92亿元,对应PE为125/35倍。 风险提示：养殖业务疫情风险上升导致出栏不及预期，猪价走势不及预期等

推荐逻辑：1）规模养殖场占比近六成，供需关系与疫病综合考量，优质养殖企业于周期中成长，24年养殖景气度或有提升；2）6750标准化生产模式，配备空气过滤新风系统，牢铸生物安全优势；3）南方生猪价格略高于全国平均水平，公司当前共计布局产能225万头，未来持续扩张，把握地域价格优势。 优质生猪养殖企业与周期中稳健发展。从能繁母猪存栏量的情况观测，23年生猪养殖景气度或将与22年相近。生猪市场供应量存在时滞性，可参考当前时点回溯十个月的能繁母猪存栏量而粗略估计生猪供应量，故而在判断23年全年生猪价格时，参考22年3月-23年2月能繁母猪存栏量平均数量，我们认为23年生猪养殖平均景气度将与22年水平相近，优质养殖企业把握成本优势，科学养殖提高效率。另一方面，22年Q4-23年Q1出现非瘟散点复发情况，生物安全问题或将导致生猪价格回落，对全年养殖景气度产生影响，同时进一步催化市场产能去化，为未来生猪价格景气回升蓄力，提供供需基本面支持。养殖企业的盈利不应单纯依靠于周期波动中价格的变化，核心的竞争力是提高养殖效率从而有效控制成本。优质养殖企业需要具有产能扩张所必备的现金流，同时经营成本的管控与防控疫病的水平将共同作用成为后续发展过程中的重要课题。 公司楼房养殖模式，牢铸生物安全优势。公司采用“6750”标准化生产线模式，即750头祖代母猪、6000头父母代母猪及相应的育肥商品猪在一个区域内组织实施闭群、批次化、满负荷均衡生产，具有适度规模化、运作效率高的特点，能有效减少外来病原，提高猪群的健康度。猪舍均配备自动喂料、自动饮水、自动环控，减少人员流动，避免携带外部病菌，造成猪只感染；封闭式管理与闭群生产能有效减少猪只转运及饲料运输环节，避免生猪与外来猪只、物料的接触，从而降低疫病传播风险。公司安装有空气过滤新风系统、大数据管理等智慧养殖系统，提升生产管理效率。同时公司成立专门的“非洲猪瘟防范与控制领导小组”，建立完善的操作流程和严格内控制度，未来亦将不断提升生物安全防控水平，从而提高养殖效率，为业绩增长提供基础。 地产板块经营存量业务，生猪产能持续扩张，把握地域价格优势。公司经营战略中，地产板块以存量经营为主，未来销售收入结转，公司现金流方面有所支撑，有助于养殖业务发展。公司所处区域以粤港澳大湾区为核心，分布于广东、广西、海南三省，现有徐闻、高州、贺州、文昌四个项目投产，共计产能布局225万头，对应产能分别为90万头、45万头、60万头、30万头（目前贺州二期项目尚未完全建成），后续产能布局位于茂名、梅州、开平、新会、台山、肇庆等地，未来随各个项目逐渐建成投产，公司生猪养殖出栏数量有望迅速提升。南方生猪价格高于全国平均水平，从消费角度看，广东省人均猪肉消费量明显高于平均水平，但从供给端看，广东气候、环保政策等原因使得本地养殖较少，另外禁调令影响外省生猪入粤，进一步促使生猪价格水平提高，公司把握价格优势，承担企业社会责任，保障供给的同时获得业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.66元、3.58元、2.28元，对应动态PE9/7/11倍。根据分部估值，24年地产、养殖对应市值分别为50亿、125亿，首次覆盖，予以“买入”评级，目标价33.46元。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期等风险。

公司发布2022年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润7.5亿元-8亿元，同比增长92.63%-105.48%。 分析判断:生猪放量&地产部分确认收入，归母净利同比增长超90%2022年公司预计实现归属于上市股东的净利润7.5亿元-8亿元，同比增长超90%，分季度来看，2022Q1/Q2/Q3公司分别实现归母净利润-1.42/-0.42/1.38亿元，同比分别变动-133.84%/-143.76%/232.73%，2022Q4，公司预计实现归母净利润7.97-8.97亿元，据公司公告，报告期业绩较上年同期大幅上市的主要原因有两个方面，一方面报告期内，公司房地产项目山海御园部分楼栋集中交付确认销售收入，较上年同期房地产项目结转销售收入有所增长；另一方面，报告期内，公司生猪养殖业务产能快速释放，生猪出栏量实现大幅增长，受益于生产成本稳步下降及生猪销售均价提升，生猪养殖业务实现盈利。 生猪出栏量跨越式增长，多措并举降本增效生猪养殖方面，2022年，公司累计销售生猪126.44万头（其中仔猪25.67万头），同比+856.43%，其中，徐闻、高州、文昌及贺州项目生猪销售数量分别为51.40/40.58/28.67/5.79万头。成本方面，2021年公司育肥猪平均生产成本约为17.7元/kg，2022年12月份已下降至16.84元/kg，成本下降的主要原因包括：（1）项目配套饲料厂的投产：截至2022年12月底，公司高州、文昌、贺州、徐闻饲料厂均已投产运营，可满足自身生猪养殖项目所需，实现了饲料供应从委托加工模式转为自供自产模式，成本更可控；（2）种猪自供：公司于上一轮猪周期高点进入生猪养殖行业，主要是高价外购种猪，造成种猪成本及折旧费用较高，2022年公司已搭建自供种体系，可为公司各个养殖项目提供一定量的种猪，母猪成本降低带来育肥猪生产成本下降；（3）猪只健康度&生产效率提高：公司2022年一季度平均PSY为21.6头，2022年12月已提升至24.90头，另外徐闻猪群健康度2022年下半年显著提升，推动生产成本下降。未来公司生产成本仍然有较大的下降空间，主要体现在自供种对前期高价母猪的完全替代及母猪效率的提升，满产满付头均摊销降低及管理提升等。从23年1月开始，猪价再度陷入亏损区间，新一轮产能去化开启，预计23年下半年有望扭亏为盈，利好成本管控优异、产能持续扩张的成长型猪企。 房产项目如期交付，贡献收入&利润增量房地产方面，据公司公告，公司山海御园项目已如期于2022年12月底至2023年1月初期间进行了分批次集中交付，我们认为该部分房地产收入的确认有望为公司2022年和2023年一季度带来可观的利润，另外，公司山海公馆项目预计将于2023年下半年进行集中交付并结转收入。在战略规划上，对于房地产业务，公司仅限于对既有的存量土地进行开发和运营，今后不再新增其他房地产项目。房地产业务作为公司的战略支持业务，存量项目的收入在一定期间能够为生猪养殖业务提供持续的资金支持，抵御生猪价格波动的风险。 投资建议我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，今年生猪出栏量同比+856.43%至126.44万头，2023年出栏目标为超200万头，随着公司产能逐步释放，出栏规模持续增加有望持续为公司贡献业绩和利润弹性；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，在转型现代农业的战略指导下，公司仅对存量业务进行开发，据公司公告，2022年12月底和2023年1月初山海御园项目如期分批次集中交付，山海公馆项目预计于2023年下半年进行集中交付，另外，由于2022年4季度生猪价格超预期下跌，我们下调公司2022年的营业收入72.92亿元至56.57亿元，维持预测公司23-24年营业收入为137.19/117.74亿元，下调公司2022年归母净利润13.07亿元至7.92亿元，维持预测公司23-24年归母净利润为20.25/10.26亿元，下调公司2022年EPS2.51元至1.51元，维持预测公司2023-2024年EPS为3.87/1.96元，对应2023年1月15日收盘价19.64元/股，PE分别为13/5/10X，维持“买入”评级。 风险提示生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险，业绩预告数据与最终年报可能存在差异。

公司2019年正式进军生猪养殖行业，得益于工业化养殖的快速落地，到2022年实现生猪出栏量超100万头仅用了3年，并做到了优异的生产成绩，高州（45万头）2022年10月的生产成本约为14.9元/公斤，贺州（60万头）成本低于高州，成绩斐然。 我们预计公司2022-2024年的生猪出栏量分别为120/200/300万头。2022年1-9月，公司育肥猪平均生产成本约为17元/kg，得益于徐闻项目生产成绩的快速提升，公司10月单月育肥猪生产成本降至16.41元/kg，我们预计22-24年公司育肥猪平均生产成本为16.50/15.50/14.50元/kg。综上，我们维持预测公司22-24年营业收入72.92/137.19/117.74亿元不变，上调公司22-24年归母净利13.07/20.25/10.15亿元至13.15/20.25/10.26亿元，上调公司22-24年EPS2.50/3.87/1.94元至2.51/3.87/1.96元，2022年11月11日股价18.29元对应22-24年PE分别为7/5/9X，维持“买入”评级。 主要观点:“6750”模式复制成功，工业化养猪航母启航公司的生猪养殖模式均采用“6750”模式，即每条生产线标配6000头二元母猪、750头祖代母猪，与相应的育肥商品猪在一个区域内，其中育肥猪栏位为72000头。高州项目（30万头）于2021年底开始满产满销，截止2022年10月取得生产成本14.9元/公斤的傲人佳绩，2022年9月投产的贺州项目一期（30万头）凭借更低的母猪成本实现低于高州的成绩，再次刷新记录。 贺州项目的复制成功将开启工业化养殖的新时代，凭借高标准、高投入的现代化楼房猪场和満产满负高效运转的“6750”模式，京基智农将引领行业进入工业化养殖的新时代。 高标准猪场建设，成就工业化养殖公司的产业链项目定位于高标准、现代化和工业化，单头出栏生猪固定资产投资额居行业前列。猪场具有八大智能化养殖管理系统。另外，公司的生猪养殖产业链项目追求生态环保，走高质量可持续发展之路，以高州项目为例，项目配套污水处理站和粪肥处理中心，集中高效处理产线污水和粪便。高工业化成就极致效率，公司工业化和智能化极大节省了用工成本。据公司公告，高州项目育肥场单人饲养量为3400-3500头（存栏）/人，配怀舍单人饲养量为180-210头（存栏）/人，一条“6750”生产线约配备105人。一条生产线仅育肥猪存栏就高达72000头，仅需工作人员105人，全流程人效3400-3500头（存栏）/人，真正实现了人管机器、机器养猪，高速运转的工业化生猪养殖，真正让养猪走向现代化。 重视人才，锻造“简单、高效”的企业文化公司始终秉承“人才资源是企业最具竞争力的核心资源”的企业人才理念。对于所有社招或校招人才均给予高于同行薪酬并奖惩分明的薪酬机制，采取扁平化的组织架构，充分贯彻“简单、高效”的企业文化。广东人“务实进取”的特性赋予了京基智农“简单高效”的企业文化，成为公司高速成长的内在动力。 投资建议我们分析：（1）公司目前在建及已建成工业化高标准生猪养殖产能为225万头，均采用“6750”养殖模式和四周批全进全出的生产模式，养殖智能化叠加管理高效，明年产能将进一步释放。同时，随着部分外购高价母猪逐渐被自产低价母猪替换，成本有望进一步下降。我们预计22-24年公司生猪出栏量分别为120/200/300万头，生产成本分别为16.5/15.5/14.5元/公斤。 （2）全行业产能去化一直影响到明年一季度的生猪价格，且由于目前能繁母猪环比转正幅度较小，我们看好明年全年猪价。 （3）公司的房地产业务持续存量开发，三季度末公司合同负债已达90.22亿元，相较2021年年末增长48.06%，据公司公告，主要系今年前三季度地产项目预收售楼款增加所致，我们预计未来随着交房收入确认，存量地产项目将为公司带来可观的收入和利润。综上，我们维持预测公司22-24年营业收入72.92/137.19/117.74亿元不变，上调公司22-24年归母净利13.07/20.25/10.15亿元至13.15/20.25/10.26亿元，上调公司22-24年EPS2.50/3.87/1.94元至2.51/3.87/1.96元，2022年11月11日股价18.29元对应22-24年PE分别为7/5/9X，维持“买入”评级。 风险提示生猪价格波动风险，非瘟疫情反复风险，原材料价格波动风险，环保风险。

事件概述公司发布2022年7月生猪销售情况简报，2022年7月，公司销售生猪9.09万头（其中仔猪1.43万头），销售收入2.00亿元；商品猪销售均价22.60元/kg。2022年1-7月，公司累计销售生猪59.98万头（其中仔猪11.27万头），累计销售收入8.90亿元。分析判断:生猪业务稳步放量，养殖新星崛起2022年8月10日，公司披露7月生猪销售情况简报，这也是公司生猪养殖业务自2021年开始产出以来，首次披露销售简报。公司目前已交付的栏位规模为繁殖场约8.8万头，育肥场约79.2万头。公司在建及已建成自繁自养项目年出栏产能共225万头，2022年的出栏目标为超100万头，2023年的出栏目标为超200万头。据公司公告，2022年一季度公司销售生猪22.93万头，二季度销售生猪27.96万头，单7月销售生猪9.09万头，前7个月生猪销量均值为8.57万头，若公司按照前7个月的生猪出栏节奏，预计2022年出栏生猪为103万头。但考虑到前4个月生猪销售价格低，且春节后和夏季处于消费淡季，而下半年生猪价格回暖且即将迎来生猪消费旺季，我们认为公司能够相对轻松地实现2022年的生猪销售目标，仅一年就有望实现从十万到百万的跨越，表明公司战略转型的坚定和成长的迅速，养殖新星正在崛起。 粤港澳市场猪价领先全国，生猪养殖区位优势明显以供港、供深食品标准为基础，公司在广东省及周边建设多个集饲料生产、育种、养殖、屠宰加工及物流于一体的生猪产业链项目，打造以粤港澳大湾区为核心辐射广东全省的优质安全禽畜产品链条。目前已有广东徐闻和高州、广西贺州和海南文昌4个项目运营投产，涉及广东、广西、海南3省。根据猪易通数据，2022年一季度广东省、海南省和广西省外三元生猪均价分别为13.85/16.52/13.42元/公斤，而全国外三元生猪一季度均价为13.10元/公斤；二季度广东省、海南省和广西省外三元生猪均价分别为17.05/17.37/15.38元/公斤，全国外三元生猪二季度均价为15.48元/公斤；截止8月10日，三季度广东省、海南省和广西省外三元生猪均价分别为24.09/22.94/22.26元/公斤，全国外三元生猪均价为22.04元/公斤。公司项目所在三省生猪均价领先全国水平，且公司主要市场广东省生猪均价在5月1日实行生猪禁调以来一路领涨，生猪养殖项目具有显著的市场区位优势。公司早先发布了2022年半年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为亏损1.6亿元-2亿元，一季报中公司实现归属于上市公司股东的净利润为-1.42亿元，据此推算二季度归属于上市公司股东的净利润为亏损0.18亿元到0.58亿元，二季度随着生猪放量和价格回暖，大幅减亏。成本方面，公司一季度生产成本为16.83元/公斤，5月份育肥猪生产成本16.68元/公斤，上半年育肥猪生产成本约为16.9元/公斤，仔猪断奶成本约为420元/头，均较上年度有所下降，2022年公司完全成本目标为17-17.5元/公斤。未来将通过实现满产满付、配建饲料厂投产、种猪自供以及团队生产水平提升等方面进一步有效降低生产成本。投资建议考虑到公司生猪产能稳步释放叠加生猪价格回暖公司量价齐升，及房地产业务的逐渐去化，我们将公司2022-2024年的营业收入由155.08/143.70/150.69亿元上调至156.84/143.79/151.06亿元、将归母净利润由39.85/23.39/30.22亿元上调至41.95/24.52/32.15亿元，将2022-2024年EPS由7.67/3.59/5.77上调至8.02/4.69/6.14元，对应2022年8月11日收盘价18.38元/股，PE分别为2/4/3X，维持“买入”评级。

事件概述公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入32.21亿元，yoy-20.88%；实现归母净利润3.89亿元，yoy-55.07%；公司对消耗性生物资产计提减值准备4913万元。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金股利13元（含税），共计分配股利603,737,596.50元（含税）。 分析判断::业务转型短期承压，专注养殖未来可期报告期内，公司实现营业收入32.21亿元，yoy-20.88%，业绩较上年同期下降的主要原因系房地产项目结转销售收入较上年同期有所减少、生猪价格下跌严重以及公司山海御园项目尚未满足收入确认条件而未计入销售收入。具体来看：房地产开发方面，报告期内，公司房地产开发实现营业收入22.16亿元，yoy-31.20%，主要系公司业务转型，房地产业务存量去化叠加部分房地产项目结转销售收入未满足计入条件，营收同比下降；饲料业务方面，报告期内，公司饲料业务实现营业收入7.45亿元，yoy+7.98%；养殖业务方面，报告期内，公司养殖业务实现营业收入2.41亿元，yoy+228.81%，主要系公司生猪养殖项目推进引种投产，产能开始逐步释放；其他业务实现营业收入1877.53万元，yoy-78.29%。 生猪产能持续扩张，战略转型踏实且坚定报告期内，公司销售生猪13.22万头（其中销售仔猪4.79万头），猪业产品实现营业收入1.81亿元，同比增加2300.67%，截止报告期末，公司合计存栏母猪约8.95万头，其中基础母猪约6.68万头，后备母猪约2.27万头。2022年，公司决定对生猪养殖产业链项目增加投资，具体包括公猪站存栏200头，祖代种猪存栏1500头，父母代种猪存栏12000头，育肥猪存栏144000头的徐闻一期项目增加投资和徐闻一期育肥扩建项目，以及108万吨产能的四地配建饲料厂。我们认为，随着已投建项目的满产和后续项目的推进，公司产能稳步扩张，有望实现2022年生猪出栏超100万头、2023年出栏超200万头的目标；配合楼宇聚落式立体养殖模式及集饲料生产、育种、繁育、养殖为一体的养殖模式，规模效应凸显，生猪养殖成本进一步优化，本降量增，增厚公司生猪养殖业务板块利润。 地产业务持续去化，营收占比进一步降低受新冠肺炎疫情、深圳楼市多重调控政策以及公司战略转型的影响，公司房地产业务营收出现下滑，报告期内，公司实现营业收入22.16亿元，同比下降31.20%；受公司战略转型影响，房地产业务营收占比下降10.33pct至68.80%。报告期内，公司继续围绕存量土地进行开发和运营，地产项目销售情况良好。其中，山海御园项目顺利开盘，截至报告期末累计签约1058套，签约面积108029.792。2022年，公司将继续围绕山海上园三期（即山海公馆）、四期（即山海御园）项目展开工作，山海公馆项目预计在2022年上半年开盘。我们认为，尽管目前公司主营业务收入来源为房地产业务，随着公司战略转型的持续推进及房地产项目存量的去化，房地产业务的营收占比会进一步下降，助推公司转型现代农业战略落地。 投资建议考虑到公司生猪产能逐步释放及房地产业务的逐渐去化，我们更新公司2022-2023年的营业收入分别为155.08/143.70亿元（前值分别为157.64/146.66亿元）、归母净利润分别为40.15/18.80亿元（前值分别为39.85/23.39亿元），并预计，2024年，公司营业收入为150.69亿元，归母净利润为30.22亿元。综上，我们预计，2022-2024年，公司EPS分别为7.67/3.59/5.77元，对应2022年3月16日收盘价19.82元/股，PE分别为3/6/3X，维持“买入”评级。 风险提示生猪市场价格出现大幅下滑、生猪产能释放进程不及预期、饲料原材料价格上涨超预期、房地产项目推进进展不达预期。

公司15年上半年收入12.32亿,同比增长68.55%;归股净利润1.44亿,同比大幅增长24.89倍,接近一季报盈利预测的下限。其中二季度单季确认收入8.66亿,同增117.04%;盈利1.38亿,同增68倍,主要为对山海上园项目一期2号楼已具备交付条件的商品房确认销售收入。 简评。 房产贡献主要收入和利润,出租车客运外其他业务均有改善。 上半年公司确认5.29亿房产销售收入,而去年无该收入,扣除该板块后其他业务收入为7.03亿,比去年同期小幅下降3.6%。 受新业务模式冲击,上半年公司出租车客运业务出现收入及盈利的同时下滑,收入降10.6%至0.42亿,毛利率降7.11pct至39.32%。 在公司加强管理和行业回暖的背景下,其他业务均出现好转,饲料板块收入下滑12.6%至5.01亿,但全价料和浓缩料的毛利率分别比上年同期提升1.04pct和4.27pct,带来盈利改善; 养殖收入增长10%至0.42亿,毛利率回正;供水公司通过降低产销差率、管控费用,收入增长10%至1.1亿,毛利率提高2.89pct至24.35%。 房产销售推高销售、管理费用,利息收入快速增长导致财务费用率下降。 上半年公司三项费用(销售、管理和财务)分别同比增长139.88%、44.11%和下降83.67%,前两项费用大幅增长主要来自于房产销售业务,而归还银行贷款、利息收入大幅增长导致公司财务费用率大幅下降至0.05%。 以P2P业务为农业金融服务切入点,未来金融综合服务空间可观。 自公司涉足P2P业务以来,由此切入农业金融综合服务就成为公司未来的一大看点。公司在金融领域的愿景为:通过结合多种资源要素,形成股权投资管理、P2P平台、农业金融租赁、互动的金融体系,实现集团向互联网金融领域的实质性迈进。 目前仅就网贷平台来看,已实现累计交易金额3.45亿元,产生利息总额为1435万元,简单计算资金的平均收益率为4.2%。 另外,半年报中提到截至6月底公司P2P业务的第三方结算保证金为44.2万元,我们按照行业一般风险保证金比例2-3%来计算,丰收贷平台沉淀的平均小贷资金余额在1500-2200万之间,这一水平充分说明小贷平台搭建良好、品牌信誉度业内较高。未来这一资金规模将依托公司和平台进一步增长,如果公司未来能结合农业金融服务找到小贷资金快速周转的渠道,相信能实现较好的盈利能力。 盈利预测:我们维持公司15-17年收入27.2、37.8和39.4亿的判断,EPS分别为0.8、0.98和1.1元,看好公司战略转型过程中新业务的成长性和高估值,维持“买入”评级,目标价35元。