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华锦股份 基础化工业 2019-05-01 6.75 7.90 20.06% 7.05 0.57%
6.79 0.59% -- 详细
(1)一季度业绩符合预期,油价上涨提升公司盈利 报告期内公司归母净利润提升显著,单季度净利率环比增加1.16%,符合预期。主要由于公司大修已于18年全部完成,19年一季度公司各项业务开始正常推进,公司主要产品产销量恢复至正常水平所致。同时,受油价上涨库存收益增加及公司主要产品价格的提升,公司收入进一步增加。 (2)财务结构持续优化,费用水平显著降低 报告期内公司财务结构不断改善,一季度公司资产负债率降至52.15%,其中短期负债为43.95亿,流动负债占比下降明显;公司目前在手货币资金为67.21亿,现金比率、流动比率、速动比率分别为1.15、2.16、1.54,公司现金流动性充裕,短期偿债能力显著提升;费用方面,一季度公司管理、销售、财务费用环比变动-35.27%、23.9%、9.81%,三费合计减少1.99亿元,公司盈利能力进一步改善。 (3)中高油价维持下,石化行业景气有望持续 2019年以来,国际油价持续走高,一季度Brent原油价格涨幅达25%,油价的高企虽然一定程度上缩短了炼油与石脑油裂解价差,但在当前油价区间内,石化行业仍处于景气周期。考虑到5月4日美国对伊朗制裁豁免即将到期,在原油市场供给局势仍紧缺局势下,油价有望逐步抬升,化工品盈利性将维持乐观,公司业绩有望保持稳定增长。 盈利预测及投资建议 考虑到公司各项业务发展顺利,石化行业整体经营格局向好。我们维持公司2019-2021年的盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润13.15/16.88/24.76亿元,对应EPS分别为0.82/1.06/1.55元。维持公司目标价8.20元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、行业周期性波动风险。
华锦股份 基础化工业 2019-04-29 6.95 7.90 20.06% 7.24 0.28%
6.97 0.29% -- 详细
兵器工业集团与沙特成立合资公司,重整旗鼓再出发 华锦股份是中国兵器工业集团旗下唯一一家石化板块上市公司,现有石油化工、化学肥料和道路沥青三大主营业务板块,是国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一。2019年2月22日,兵工集团与沙特阿拉伯石油公司、辽宁盘锦鑫诚集团公司拟共同出资成立华锦阿美石油化工有限公司,合资公司设立后,将负责建设与运营位于辽宁省盘锦市的炼化一体化项目,该项目包括1500万吨/年炼油、150万吨/年乙烯、130万吨/年对二甲苯装置,预计于2023年下半年试运行。未来随着集团1500万吨/年新炼化基地项目的建成,公司作为集团旗下唯一一家炼化上市资产,炼化业务有望持续受益于集团产能的扩充。 上下游供需格局趋好,丁二烯或成新增长点 2018年公司丁二烯业务实现毛利2.64亿元,同比增长3.46%,盈利状况逐步改善。从丁二烯行业结构来看,国内丁二烯副产格局不利,上游产能承压;下游需求方面,天然橡胶集中收割库存释放在即,且合成橡胶产量深度调整,库存逐渐下降,橡胶行业供求格局或将回暖。公司现具有丁二烯产能10万吨/年,将充分享受丁二烯行情红利。 炼化行业景气回暖,新政助力行业结构规范化 油价中枢不断上行使得炼化行业复苏,公司主要石化产品价差处于较高水平,经营盈利有望改观。此外,成品油消费税新政的出台将促使不合规的落后产能逐步淘汰,炼化行业结构规范性增强。在炼化市场景气好转及成品油消费税监管全面加强中公司将迎来黄金发展时期。 盈利预测及投资建议 鉴于公司炼化产业链布局完善,丁二烯行业供需格局向好。我们预计2019-2021年的净利润为13.15/16.88/24.76亿元,对应EPS分别为0.82/1.06/1.55元。根据相对估值结果,我们给予公司目标价8.20元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、行业周期性波动风险、人民币汇率波动风险。
华锦股份 基础化工业 2019-03-04 6.71 8.28 25.84% 7.43 10.73%
8.20 22.21%
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维持增持评级。沙特阿美公司公告与兵工集团和盘锦实业共同签署协议,成立华锦阿美,我们认为公司作为兵工集团旗下唯一炼化平台,受益于此次合作。由于公司2018年进行了3年一度的大修,影响损益4亿元,同时资产减值2.5亿元,我们下调公司2018年EPS为0.62元,未来由于行业未来新增产能较多,预计产品价格下行影响利润,下调公司2018-2020年EPS为0.62、0.86和1.26元(原2018-2020年EPS为1.42、1.62和1.71元,下降幅度分别为56%、47%和26%),对应PE为10/7/5,按照19年10倍PE,下调目标价至8.6元,由于目前股价已经充分反映公司当前盈利情况,维持增持评级不变。 兵工旗下唯一石化上市平台。华锦阿美项目建设炼油年产能1500万吨、乙烯产能150万吨,及PX产能130万吨等,兵工集团持有36%的股份,项目已经在2015年7月获得批准,作为兵工集团下唯一的石化A股上市公司,融资渠道多样化,公司在炼化行业经验丰富,产销等渠道完善,我们判断具有资产运作的可能性,有望实现华锦阿美的原料、技术优势促进华锦增效,华锦的产销渠道和技术人员加快阿美建设的双赢局面。 油价舒适区,轻装上阵。公司从2015年-2018年在行业景气上行中,资产减值约26亿元,资产质量大幅提升,2018年公司完成了3年一度的大修,2021年前公司的产销量预计将稳步提升,同时目前的油价为炼化行业利润较为舒适的区间,利润有望突破原有瓶颈,取得较大增长。 催化剂:华锦阿美项目进展。 风险提示:油价大幅下降,扩产进度不达预期。
华锦股份 基础化工业 2018-10-26 6.02 -- -- 6.69 11.13%
6.69 11.13%
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华锦股份发布2018年三季报。2018年前三季度,公司营业收入253.70亿元,同比+7.39%;归属于上市公司股东的净利润为10.59亿元,同比-13.88%。其中,2018Q3单季度归母净利润2.96亿元,同比-26.01%,环比-34.43%。 设备大修和毛利率下滑影响前三季度业绩。公司上半年进行石化及配套装置三年一次的设备大修共有检修项目2809项、技改项目34项,大修历时30天。公司在年初安排检修时,预计大修期间影响公司销售收入约30亿元,多数大修是在上半年进行。2018H1,公司石化板块及精细化工板块营收占比达到94.7%,此次为期一个月的大修,不仅较去年同期增加了4.6亿元的维修费用,也一定程度上影响了公司上半年的经营活动。同时,原油价格上涨造成石化和沥青板块成本上涨,公司原油价格及石油制品、聚烯烃产品和丁二烯等产品的毛利率均有不同程度下降,其中2018H1丁二烯毛利率同比下滑8个百分点。环比来看,三季度国际布伦特原油均价75美元/桶,环比基本持平,相比二季度而言库存收益减少,因此三季度产品毛利率15.59%,环比下降7.37个百分点。 资产减值损失进一步拖累三季度业绩。2018Q3,公司发生资产减值损失2.53亿元,同比增加1.89亿元,环比增加2.71亿元。资产减值损失增长幅度较大,主要由于公司三季度计提坏账准备增加。 公司计划发行50亿公司债,优化财务结构。9月28日,公司获证监会批复核准公开发行不超过50亿元公司债。10月20日,公司发布2018年公开发行公司债券(第一期)募集说明书,拟发行不超过25亿元公司债用于偿还存量银行借款,其中基础发行规模10亿元,可超额配售不超过15亿元。本期债券期限5年期,票面利率询价区间为3.80%-5.00%。截止2018年9月底,公司流动比率1.07,速动比率0.75,我们认为公司债的发行有助于提高公司短期偿债能力,并获得较低成本的中长期资金,优化债务结构。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为14.2亿元、15.8亿元和16.0亿元,EPS分别为0.89、0.99、1.00元,2018年BPS为9.74元。参考可比公司估值水平,给予其2018年9-10倍PE,对应合理价值区间8.01-8.90元(2018年PB为0.8-0.9倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。
华锦股份 基础化工业 2018-10-25 6.14 8.67 31.76% 6.69 8.96%
6.69 8.96%
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事件:公司发布2018年第三季度报告,前三季度营业收入为253.7亿元,同比增长7.39%;前三季度归母净利润为10.59亿元,同比减少13.88%;基本每股收益为0.66元/股,同比减少13.88%,低于我们预期。公司第三季度营业收入为90.91亿元,同比增长13.54%;归母净利润为2.96亿元,同比减少26.01%。三季度业绩环比下滑,我们认为与库存收益减少有关;同时油价上涨,推动乙烯原料成本。 炼油仍维持景气,石脑油裂解盈利显著缩窄。目前Brent原油期货均价站稳70美元/桶,油价仍处于炼油景气区间,不考虑副产品,18年9月炼油价差为1244元/吨,历史均值为240元/吨。原油价格上涨,致石脑油裂解价差大幅下降,9月石脑油裂解价差为83元/吨,同比下降64%,截止10月19日,石脑油裂解价差降低至5.89元/吨。 资产质量提升,财务状况不断改善。公司资产负债率逐年降低至54.05%,资产周转率回升至0.83,但债务结构中,短期借款占比较高,截止2018年9月,公司货币资金为64.2亿元,较二季度增加24.94亿元;短期借款为82.25亿元,较二季度减少33亿元;长期借款为38.54亿元,较二季度增加33.23亿元,同时公司拟发行不超过25亿元公司债用于偿还公司存量银行借款以优化财务结构。三季度经营活动产生的现金流量净额增加值24.9亿元。 盈利预测与估值:我们认为目前公司柴油及化工品具有价格支撑,但由于未来油价上涨或将导致炼油和石脑油裂解价差进一步缩窄,我们下调公司2018-2020年每股收益分别为0.9、1.11、1.17元/股(原预测为1.19、1.32、1.6元/股),公司当前PE为7X,18-20年行业PE分别为10X、10X、9X,公司价值被低估,我们给予公司18年行业PE10X,得到目标价为9元,维持“买入”评级。 风险提示:油价剧烈波动。
华锦股份 基础化工业 2018-08-06 7.39 -- -- 7.58 2.57%
7.58 2.57%
详细
1、炼化装置例行大修影响业绩,石化板块维持较高景气度 公司主营业务包括石油化工、精细化工和化肥板块三大领域,2018上半年受炼化装置每3年一次的例行大修影响,石化板块的炼化分公司、乙烯分公司、双兴分公司及盘锦锦阳化工进行了为期30天的节能环保的技术升级改造,预计发生大修费用3.8亿,减少销售收入30亿元。公司上半年管理费用达到11.7亿,较去年同期大幅增加64.06%,即主要由于装置例行检修所致。 2017年以来,原油、烯烃及芳烃价格反弹,公司炼油和炼化业务收获库存收益,炼化业务盈利环比明显改善;2018年二季度Brent原油期货均价为74.97美元/桶,较一季度67.26美元/桶增长11.46%,油价上涨带来库存收益的同时,炼化依然保持较高的景气度,目前公司原油加工能力800万吨/年,是业绩的主要支撑,毛利占比达到88.64%。 2、受益于尿素价格上行,化肥板块扭亏为盈, 2017下半年以来,尿素价格大幅上涨,小颗料全国市场价从1600元/吨涨至2000元/吨以上,公司三大业务板块中的化肥板块受益明显。2018上半年化肥业务营业收入为6.17亿元,同比增长41.72%,毛利率31.77%,同比大幅上升116.69%,其中尿素毛利率为31.9%,较去年同期增长112.96%,甲醇毛利率为24.79%,化肥板块在连续四年亏损后扭亏为盈,锦天化实现净利润8989万元,2018上半年化肥板块毛利贡献占比5.6%,比去年同期的1.82%明显上升。 3、投资建议 考虑到今年装置大修,我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东的净利润分别为16.32亿元、20.03亿元和21.27亿元,对应EPS分别为1.02元、1.25元、1.33元;对应目前股价7.26元,PE分别为7.1、5.8和5.4倍,维持“审慎推荐-B”评级。 风险提示:国际原油及产品价格大幅波动。
华锦股份 基础化工业 2018-08-02 7.22 -- -- 7.58 4.99%
7.58 4.99%
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事件:公司公布18年半年度报告,上半年公司实现营业收入162.78亿元,同比增长4.24%;实现归母净利润7.63亿元,同比下降8.02%;基本每股收益为0.48元/股,同比下降8.01%。 上半年公司业绩小幅下降,二季度利润显著上涨。18年上半年公司营业收入小幅提升,归母净利润小幅下降。18年第二季度公司营业收入为81.46亿元,环比增长0.16%,同比增长3.97%;第二季度归母净利润为4.52亿元,环比增长45.52%,同比增长18.74%。二季度Brent原油期货均价为74.97美元/桶,较一季度67.26美元/桶增长11.46%,油价上涨带来库存收益。公司上半年管理费用11.7亿元,同比增加64.06%,主要由于提取和发生大修费用等,大修为石化及沥青板块2季度约1个月的检修。 化肥业务扭亏为盈,石化与精细化工业务拖累业绩。公司三大业务板块中化肥业务营业收入为6.17亿元,同比增加41.72%,毛利率为31.77%,同比增加116.69%,其中尿素毛利率为31.9%,较去年同期增长112.96%,甲醇毛利率为24.79%,化肥板块在连续四年亏损后扭亏为盈,锦天化实现净利润8989万元;石化板块毛利率降低至21.84%,同比减少3.81%,主要由于停产检修,原油加工量减少;精细化工产品营业收入为11.91亿元,同比增加24.68%,毛利率为10.94%,同比减少6.46%,其中上半年丁二烯产品均价为11090元/吨,较去年同期15694元/吨下降41.5%。 上半年产品产量增减互现,存货价值增长。上半年公司生产尿素28.78万吨,同比减少3.1%;加工原油326.7万吨,同比减少14.8%;生产乙烯24.28万吨,同比增加8.8%;生产油品和液化产品167.92万吨,同比减少15.8%;生产聚合物28.94万吨,同比增加15%。上半年公司存货跌价准备余额为3.05亿元,回转或转销1.4亿元,主要是原材料的生产领用与库存商品的销售。 资产负债率稳步下降,财务改善。公司资产负债率逐年降低至52.92%,资产周转率回升至0.55,但债务结构中,短期借款比例过高,截至2018年6月,公司在手货币资金为39.26亿元,较一季度减少11.06亿元;短期借款为115.25亿元,较一季度减少22.6亿元;公司财务状况改善。上半年经营活动产生的现金流量净额仅为0.64亿元,同比下降86.42%;公司拟发行50亿公司债改善负债结构,缓解短期债务压力。 盈利预测与估值:我们认为公司业绩符合预期,未来柴油及化工品具有价格支撑,化肥业务持续好转,炼油业务仍处于景气周期,我们维持公司18-20年每股收益分别为1.19、1.32、1.6元/股,公司当前PE为6X,18-20年行业PE分别为9X、10X、9X,公司价值被低估,我们给予公司18年行业PE9X,以当前股价仍有50%空间,维持“买入”评级。
华锦股份 基础化工业 2018-04-25 7.74 11.46 74.16% 8.49 9.69%
8.49 9.69%
详细
事件:公司发布2018年一季报,公司18年Q1实现营业收入81.33亿元,同比增长4.51%;归母净利润为3.11亿元,同比减少30.73%;每股收益为0.19元/股,同比减少30.74%,业绩低于我们预期。 17年业绩稳定增长,业务经营良好。公司17年全年加工原油798万吨、生产油品274万吨、聚合树脂64万吨、尿素58万吨、道路沥青75万吨。17年公司累计实现销售收入338亿元、利润总额24.8亿元。17年受益于产品价格增长,公司甲醇、原油加工、聚烯烃、精细化工等产品营收大幅增加,17年原油加工及石油制品、聚烯烃、芳烃和ABS是主要营收来源,炼油及聚烯烃占比83.9%,炼油毛利率24%,聚烯烃毛利率29.65%;公司柴油销售54.5万吨,创历史新高;聚烯烃高附加值产品销售比例由16年的51.8%提升至63.6%;化肥业务减亏效果显著,生产保持高负荷,当期实现盈利;北沥装置全年运行352天,形成年产90万吨/年的润滑油基础油产能。 一季度财务状况好转。18年第一季度公司业绩低于我们预期,主要由于公司计提三年一度的大修费用约2.3亿元,同时一季度国际原油价格上涨导致成本增长幅度大于产品价格增长导致。一季度公司资产负债率降低至57.84%,较17年底降低约9%;公司具备50.32亿元货币资金,现金充裕;一季度三费下降显著,销售、管理、财务费用分别下降12.4%、3.9%和15.5%,计提所得税下降32.53%。 石化景气持续,公司有望受益柴油、乙烯基本面改善。当前油价背景下,炼油和乙烯盈利良好。17年重卡累计产销量114.97和111.69万辆,同比增长55.1%和52.4%,有望促进未来柴油需求,加上未来新国标对柴油品质要求的提高,能够对柴油价格形成有效支撑。 当前油价下,石脑油路线乙烯盈利仍良好,当前乙烯与石脑油价差为758美元/吨,远高于历史均值461美元/吨,同时我们预计未来美国石化项目大概率延期。在主要下游聚乙烯、苯乙烯等需求带动下,石化景气良好。 盈利预测与估值:我们认为目前公司柴油及化工品具有价格支撑,18年公司将受益行业景气,考虑到油价上涨带来的原材料成本上涨,我们下调公司2018-2019年每股收益分别为1.19、1.32元/股(原预测为1.33和1.43元/股),同时预计2020年每股收益为1.6元/股,公司当前PE为7X,18-20年行业PE分别为10X、10X、9X,我们认为公司价值被低估,参考18年行业PE10X,得到目标价为11.9元,维持“买入”评级。
华锦股份 基础化工业 2018-04-12 9.14 13.67 107.75% 9.12 -0.22%
9.12 -0.22%
详细
公司2017年归母利润18.45亿元基本符合预期,我们预计公司将享受烯烃市场景气延长,不断优化业务结构实现稳健增长。 维持增持评级 ,维持目标价 14.2元。公司2017年业绩基本符合预期,我们维持2018-19年EPS 为1.42元、1.62元,预计2020年EPS 为1.71元,按照2019年9倍PE,维持14.2元目标价。 2017年业绩稳健,基本符合预期。根据公司2017年报,全年归母净利润18.45亿元,同比增长2%,基本符合我们此前预期。公司2017年负号柴油销售创54.5万吨的历史新高;聚烯烃高附加值产品销售比例从51.8%提高到63.6%;全年生产化肥58万吨,实现扭亏为盈。 公司沥青业务盈利创新高,北沥公司净利润同比增加119%。 烯烃景气延续,产品优化升级,支持稳定增长。公司烯烃产量近70万吨,受益于环保、限塑令带来的行业供应紧缩,业绩弹性大。2018年1-4月乙烯、丙烯价差较2017年提高117、307元/吨,公司将充分享受景气延长的红利。公司产品结构仍有优化空间,负号柴油、沥青业务盈利能力增强,尿素市场有望持续回暖,支持业绩稳定增长。 兵器工业集团炼化平台,扩产预期渐强。 (1)公司是兵器集团三大产业平台之一,未来有扩大产能的预期; (2)公司改扩建项目是2017年辽宁省重点推进的项目之一,有望在下一轮炼化产能投放高峰前达产,提高公司炼化装置效益; (3)兵器集团与沙特合作建设1500万吨炼油项目受到两国领导人的关注和支持,已经进入前期工作阶段,我们认为该大炼油项目将顺利推进。 风险提示:柴油市场过剩;化工产品景气不及预期。
华锦股份 基础化工业 2018-04-12 9.14 11.55 75.53% 9.12 -0.22%
9.12 -0.22%
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公司发布2017年报,报告期内实现营业收入337.14亿元,同比增长15.84%,实现归母净利润18.45亿元,同比增长2.33%,实现每股收益1.15元,同比增长1.77%。2017年度不进行利润分配,不进行公积金转增股本。1、 业绩稳定增长,石化板块盈利改善,精细化工业务占比提升公司是兵器集团发展军民融合石油化工和精细化工产业的平台,2017年加工原油798万吨,生产油品274万吨、聚合树脂64万吨、尿素58万吨、道路沥青75万吨;实现销售收入337亿元、归母净利润18.45亿元,同比增长2.33%。 2017年,原油、烯烃及芳烃价格有所反弹,公司炼油和炼化业务具有一定的库存收益,炼化业务盈利环比也有所改善,是本期业绩实现稳定增长的重要原因。 其中石化产品营收301.69亿,占比89.49%,同比增长14.95%,维持较高景气度,依然是公司业绩的主要支撑;精细化工产品营收20.95亿,占比6.21%,同比增长49.77%。2、 弹性较大的炼化一体化综合性企业公司是炼油化工一体化的综合性石化企业,以石油化工、化学肥料和道路沥青为主要发展方向,目前年原油加工能力800万吨,年产乙烯70万吨,合成树脂100万吨,气头尿素100万吨;北沥公司形成90万吨/年润滑油基础油的生产能力。 公司在石化板块积极推进现有炼化一体化装置的优化升级,陆续停运亏损严重的辽河化肥、终止内蒙煤化工项目。立足现有装置的资源,完善航煤项目、小乙烯燃料油项目等,以市场为导向推进新产品研发,包括新牌号的聚烯烃、板材级高抗冲ABS 树脂,通过创新不断优化产品结构。3、投资建议我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东的净利润分别为19.11亿元、21.84亿元和23.57亿元,对应EPS 分别为1.19元、1.37元、1.47元;对应目前的股价9.05元,PE 分别为7.6、6.6和6.1倍,维持“审慎推荐-B”评级。 风险提示:国际原油及产品价格大幅波动。
华锦股份 基础化工业 2017-11-01 10.09 15.02 128.27% 10.79 6.94%
11.16 10.60%
详细
事件:公司发布2017年第三季度业绩情况,公司第三季度实现营业收入80.08亿元,同比增长6.09%;归母净利润为4.01亿元,同比增长49.26%;公司每股收益为0.2505元/股,同比增长49.28%,业绩符合我们预期。 产品价差仍处于历史高位,公司弹性有望凸显。公司已形成800万吨/年炼油(本部600万吨+北方沥青200万吨)、63万吨/年乙烯的炼化一体化能力,是上市公司中炼油和乙烯产能与当前市值比对应弹性最大的标的。目前柴油产品价格上涨,17年市场均价为5628元/吨,较16年全年均价上涨17%;目前国内石脑油裂解制乙烯工艺价差为190美元/吨,乙烯与石脑油价差高达763美元/吨,两者均远高于历史水平。 营收稳定增长,经营性现金流大幅改善。公司营业收入较二季度小幅增长,经营性现金流较年初扭亏,环比大幅增长,但营业总成本增长显著,主要受管理费用与坏账准备计提大幅提升影响;公司营业外支出较去年同期增长625%,主要由于“三供一业”移交费用支出影响;公司所得税费用为0.46亿元,较去年同期增长241%。 石化景气持续,公司有望受益柴油、乙烯基本面改善。当前油价背景下,炼油和乙烯盈利良好。由于柴油重卡销量增长,以及基建启动,今年1-8月国内柴油消费量同比增长0.8%,扭转过去负增长的局面。未来新国标对柴油品质要求的提高,能够对柴油价格形成有效支撑。 在低油价下,石脑油路线乙烯竞争力凸显,同时我们预计未来美国石化项目大概率延期。在主要下游聚乙烯、苯乙烯等需求带动下,石化景气良好。 盈利预测及估值:我们认为目前公司柴油及化工品具有价格支撑,下半年公司仍将受益行业景气,我们维持公司2017-2019年每股收益分别为1.2元、1.33元、1.43元,公司当前PE 为9X,17-19年行业PE 分别为13X、11X、10X,公司价值被低估,我们给予公司17年行业PE13X,得到目标价为15.6元,维持 “买入”评级。
华锦股份 基础化工业 2017-10-27 10.09 11.55 75.53% 10.79 6.94%
11.16 10.60%
详细
公司三季度单季度实现营业收入80.08亿元,较去年同期的75.48亿元增长6.09%;营业成本由去年同期的72.79亿元增长至75.15亿元,同比增长3.24%,单季度净利率由去年的3.64%提升至5.31%,较2017年Q2的5.17%也有提升,因此Q3盈利同比、环比均呈上升趋势。今年第三季度,原油、烯烃及芳烃价格有所反弹,公司炼油业务具有一定的库存收益,炼化业务盈利环比也有所改善,是本期业绩同比大增的重要原因。 公司是炼油化工一体化的综合性石化企业,目前年原油加工能力800万吨,年产乙烯70万吨,合成树脂100万吨,气头尿素100万吨,炼化规模与市值比的弹性相比可比公司上海石化和中国石化要大得多。公司在石化板块积极推进现有炼化一体化装置的优化升级,陆续停运亏损严重的辽河化肥、终止内蒙煤化工项目。立足现有装置的资源,完善航煤项目、小乙烯燃料油项目等,以市场为导向推进新产品研发,包括新牌号的聚烯烃、板材级高抗冲ABS树脂,通过创新不断优化产品结构,2016年新产品贡献率达到30.9%。 我们预计公司2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为17.63亿元、19.04亿元和22.02亿元,对应EPS分别为1.10元、1.19元、1.38元;对应目前的股价10.34元,PE分别为9.4、8.7和7.5倍,维持“审慎推荐-B”评级。
华锦股份 基础化工业 2017-08-18 11.22 11.55 75.53% 12.18 8.56%
12.18 8.56%
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事件: 公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入156.17亿元,同比增长19.39%,实现归母净利润为8.29亿元,较上年同期减8.40%,实现扣非后归股东的净利润8.38亿元,同比减少7.45%,实现EPS0.52元;其中Q2实现净利润3.8亿元,环比下降15%,符合我们预期。 公司同时发布债务重组公告,与全资子公司内蒙华锦化工有限公司签订资产抵债协议,内蒙化工拟以机械设备和工程材料共折合人民币2.14亿抵偿其所欠公司的6.5亿元债务,剩余部分公司放弃追索。 评论: 1、Q2业绩环比下降符合预期、炼化景气回落 2017年上半年,公司生产尿素29.7万吨,加工原油383.53万吨,乙烯装置生产乙烯22.31万吨,生产油品和液化产品199.52万吨、聚合物25.16万吨。2017Q1公司实现归属于上市公司的净利润为4.48亿元,主要受益于一季度乙烯、丙烯、丁二烯产品价格相对较高和受益去年底油价上涨带来的库存收益;受Q2炼油和炼化盈利环比下降,一是没有了炼油库存收益、二是烯烃景气回落。报告期内化肥板块、石化板块、精细化工板块毛利率分别为14.66%、22.70%和11.70%,同比增长分别为178%、-34%和192%,主要是尿素、掺混肥、丁二烯等产品均价上行,同时芳烃、烯烃价格回落所致。公司费用率下降明显,其中销售费用、财务费用、管理费用同比分别下降12.17%、16.93%和41.89%。本期所得税费用为3.7亿,同比增长201%,较上年同期增长2.5亿,是本期业绩下滑的重要原因。 2、弹性较大的炼化一体化综合性企业 公司是炼油化工一体化的综合性石化企业,目前年原油加工能力800万吨,年产乙烯70万吨,合成树脂100万吨,气头尿素100万吨,炼化规模与市值比的弹性相比可比公司上海石化和中国石化要大得多。公司在石化板块积极推进现有炼化一体化装置的优化升级,陆续停运亏损严重的辽河化肥、终止内蒙煤化工项目。立足现有装置的资源,完善航煤项目、小乙烯燃料油项目等,以市场为导向推进新产品研发,包括新牌号的聚烯烃、板材级高抗冲ABS树脂,通过创新不断优化产品结构,2016年新产品贡献率达到30.9%。 3、投资建议 我们预计公司2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为18.5亿元、19.2亿元和22.1亿元;对应目前的股价11.54元,PE分别为10、9.6和8.3倍,首次覆盖,给予“审慎推荐-B”评级。 风险提示:国际原油及产品价格大幅波动。
华锦股份 基础化工业 2017-08-18 11.22 -- -- 12.18 8.56%
12.18 8.56%
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主要观点: 1.炼化产销稳定,利润总额同比增长。 2017H1公司加工原油383.53万吨,同比+2.30%;生产乙烯22.31万吨,同比-14.49%;油品和液化产品199.52万吨,同比+4.92%;聚合物25.16万吨,同比-14.86%,产销基本稳定。由于2016Q1成品油销售受40美元地板价保护,2016Q2石化产品涨价,炼化景气周期,公司综合毛利率较高,2017H1回落至22.51%,同比下降7.85pct;实现毛利35.15亿元,同比-11.50%。但由于2017H1公司未发生大额维修费用,三费同比减少6.18亿元,公司实现利润总额12.44亿元,同比+18.46%,若剔除尿素影响,我们预计同比增加约9%。最终公司实现归母净利8.29亿元,同比-8.40%,主要由于2016H1有可抵扣亏损,所得税较少,本期所得税增加2.49亿元。 2.尿素持续减亏,公司化肥板块有望好转。 由于公司尿素主要采用天然气生产工艺,加之设备老旧,成本较高,2016年以来处于亏损状态。2017H1公司生产尿素29.7万吨,同比减少28.12%,叠加本期尿素平均价格1597元/吨,同比上涨23.04%,带动公司尿素板块同比减亏0.86亿元。 3.同类炼化公司中弹性最大,“十三五”期间有望进一步扩大炼能 公司拥有800万吨炼能(本部600万吨+北方沥青200万吨),对应单位股本炼油、乙烯和丙烯产能分别为50吨/万股、3.44吨/万股和1.56吨/万股,同类A股上市公司中业绩弹性最大。作为兵器集团唯一上市石化平台,公司有望“十三五”时期进一步扩大炼化一体化产能。 4.投资建议: 我们预计公司2017-2019年归母净利分别为17.51亿元、19.36亿元、20.27亿元,对应EPS分别为1.09元、1.21元、1.27元,PE 10X、9X、9X,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 原油及炼化产品价格大幅波动;扩产项目审批进展低于预期。
华锦股份 基础化工业 2017-08-17 11.48 15.02 128.27% 12.18 6.10%
12.18 6.10%
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事件:公司发布2017年中报,上半年公司营业收入为156.17亿元,同比增长19.39%;归母净利润为8.29亿元,同比减少8.4%;基本每股收益为0.52元/股,同比减少8.39%。 营收稳健增长,资产质量提升。公司三大业务板块中化肥业务毛利率同比上涨177.71%,亏损资产剥离初见成效,但化肥业务营收同比下降15.36%,仍拖累公司总体经营情况;石化板块毛利率降低至22.7%,同比减少33.56%,主要由于去年同期油价上涨中的库存收益明显 ;精细化工产品营收大幅度增加,同比增长约55%,毛利率同比增长192%,主要由于17年H1丁二烯均价上涨至15694元/吨,同比增长约95%。 三费占比下降。上半年公司管理费用7.13亿元,同比下降41.89%,主要由于去年同期提取大修费用;公司销售费用1.67亿元,同比减少12.17%,主要由于公司采用电商平台及招标等方式降低采购成本,同时调整产品销售结构;财务费用3.03亿元,同比减少16.93%,主要由于汇兑损失及手续费用的减少。 上半年产品产量增减互现,存货价值显著增长。上半年公司生产尿素29.7万吨,较16年同期减少28.1%;加工原油383.53万吨,较16年同期增长2.3%;生产乙烯22.31万吨,较16年同期减少14.5%;生产油品和液化产品199.52万吨,较16年同期增长4.9%;生产聚合物25.16万吨,同比减少14.9%。上半年公司计提存货跌价损失0.52亿元,同时回转前期计提额2.49亿元,本期存货跌价准备期末余额为2亿元,同比减少23%,公司资产质量好转。 石化景气周期持续,三季度化工品盈利向好。公司是炼油、乙烯的弹性标的,在当前油价背景下,盈利持续性良好。我们认为三季度国内石化产品大概率反弹。2017年一季度,国内主要石化产品进口量同比及环比大幅增长,并导致国内部分产品价格低于海外。经过二季度的国内库存消化,以及进口量的冲击减少,三季度产品大概率上涨。我们认为目前油价处于化工品最优盈利区间,短期内油价大幅度上涨概率不高,长期温和上升,商品基本面好转,化工品盈利性有望持续。 盈利预测及估值:我们认为目前公司柴油及化工品具有价格支撑,下半年受益行业盈利向好,从而我们上调公司2017-2019年每股收益分别为1.2元、1.33元、1.43元(原预测为1.04元、1.25元、1.19元),公司当前PE 为10X,17-19年行业PE 分别为13X、11X、10X,公司价值被低估,我们给予公司17年行业PE13X,得到目标价为15.6元,对应当前股价11.54元,仍有35%空间,维持 “买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名