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中兴通讯 通信及通信设备 2017-11-13 34.70 -- -- 41.39 19.28%
41.39 19.28% -- 详细
中兴通讯此次中标意义非凡,欧洲市场战略性突破彰显5G实力 中兴此次承建“欧洲第一张5G预商用网络”,对欧洲市场的突破具有战略层次的意义,为其市场格局的提升奠定了坚实的基础。欧洲市场从之前的“2+1”(爱立信、诺基亚+华为)变成现在的“2+2”(爱立信、诺基亚+华为、中兴通讯),主要出于制衡华为单家中国设备商份额过大的因素,从侧面反映了中国通信设备商在国际竞争力的提升和崛起。 从市场布局的角度来看,中兴在欧洲市场再次取得标志性的突破。欧洲在通信领域占据着战略地位。回顾历史,一方面,欧洲在2/3/4G时代贡献了GSM、WCDMA和FDD-LTE,在整个移动通信领域的标准制定中起到引领作用,对产业的发展带来强大的推动力。另一方面,欧洲占据全球信息化的高地,拥有众多全球顶级运营商。此次中标是欧洲运营商对中兴通讯的认可,进一步彰显了中兴通讯的5G实力。 欧盟于2016年9月发布“5G行动计划”,成为推动欧盟各国5G商用的战略路线图。按照该计划,从2016年至2018年,开始启动5G的预商用测试;到2020年,每个国家至少有一个主要城市宣布5G商用发布;到2025年,完成5G的商用部署。意大利是欧盟内部率先响应该计划的国家,并于今年3月在五个城市启动5G预商用网络整体测试。此次中兴通讯与意大利运营商WindTre、OpenFiber联合中标结果的公布,是中兴通讯与意大利运营商密切合作的开始。 近日,ETSI(欧洲电信标准化协会)总干事Luis-JorgeRomero及首席技术执行官到访中兴通讯进行深入交流,就未来国际标准研究展开更深层次的合作达成一致意见。近期,双方将具体落实若干5G标准相关合作项目。ETSI作为一个被CEN(欧洲标准化协会)和CEPT(欧洲邮电主管部门会议)认可的电信标准协会,其制定的推荐性标准常被欧共体作为欧洲法规的技术基础而采用并被要求执行。我们认为,这将进一步推动中兴通讯在欧洲市场合作项目的推进以及市场地位的巩固。 此次中标既是中兴深耕欧洲市场的厚积薄发,也验证了未来市场份额提升的逻辑 此次中标不是偶然的成功,而是中兴通讯深耕欧洲市场以来的厚积薄发。除此之外,近期,中兴在欧洲市场也在逐步打开局面,与比利时Telenet签署5G及IoT战略伙伴协议,共建的5G创新中心在布鲁塞尔揭幕、和AcalBFi在德国建立合作伙伴关系、与法国电信集团正式签署5G合作协议、与土耳其第一大移动运营商Turkcell签署战略合作备忘录、获得和记黄埔意大利约10亿欧元的大单、收购土耳其系统集成商龙头Neta?进一步开拓欧洲市场。11月,中兴通讯宣布携手Telefonica集团在西班牙马德里未来网络实验室完成5G承载第一期测试。 未来,这张5G预商用网络还将分三个阶段推进。 因此,此次中标还预示着未来中兴通讯在欧洲市场更大的合作空间。目前,中兴通讯已在意大利成立了5G创新中心,这是端到端的创新中心,涵盖的内容包括从5G核心网、5G承载、5G接入网、5G终端,以及垂直应用、综合解决方案的研究、验收和推进。明年,中兴通讯将继续联合意大利当地政府、运营商、本土高校、企业等各机构,推动5G产业链创新和应用。而且,公司目前还在与沃达丰、德国电信、新电等大运营商进行5G的推动和交流,未来市场份额有望进一步提升。 我们认为,技术研发是公司不断保持活力的根本,而基于5G技术领先优势的制高点,中兴通讯积极横向和纵向开拓市场,投身于产业合作,有助于公司不断提高竞争力和市场地位。从5G技术来看,中兴通讯目前无疑是跑在全球通信设备商的前列。在运营商资本开支大幅下降的2017年,中兴通讯仍保持业绩的稳步增长和海外运营商市场的顺利开拓,展现了公司善于抓住逆势中崛起的机遇,有望在5G时代行业新一轮洗牌中崛起。 全球各国加速推动5G发展,中国设备商或成5G最先受益者 用一句话来概括全球5G的发展情况,即中国积极推进2020年商用,美国欲引领5G产业发展、欧洲主导5G标准节奏、日韩计划发展超前。 中国市场中政府规划的重视是主要推动力。技术研发是由工信部牵头的,产品研发实验室由运营商牵头的。中国厂家在标准制定方面有更多的话语权,华为牵头的Poloar码,中兴提出新型多址和波形技术,获得了认可。因此,在未来核心专利和专利交叉授权上有更多的话语权。在中国厂商中,华为、中兴走在前列,爱立信为了满足美国Verizon和AT&T的需求,研发重心放在高频。随着全球需求的统一,低频中的3.5GHZ将成为5G初期最主要的需求,中国运营商有望成为5G的最先受益者。 美国政府于2016年7月正式为5G网络分配频谱,FCC目前分配3.85Glicense频段28GHz(27.5-28.35GHz)、37GHz(37-38.6GHz)、39GHz(38.6-40GHz)。Verizon2016年6月宣布发布5G标准(非国际标准),并计划于2017年在11个城市提供5G业务。Verizon自己推出了V5G标准,是通过最后一公里的方式来实现的(通过FWA的方式),并不是全网的5G。AT&T等其他运营商宣称要跟随国际标准,预计在2018年底前提供5G业务。日本计划在2020年东京奥运会之前实现5G商用,DoCoMo正在组织验证5G关键技术。 韩国(KT)将于2018年初开展5G预商用试验,在平昌冬奥会奥运村做5G覆盖,运动员的大巴可能采用无人驾驶。欧洲阵营主导着5G标准节奏,2016年9月发布欧盟5G行动计划。在政府积极推动下,意大利将在2017开始5G实验局建设。 在5G的投资额上,2017年主要集中于北美地区。随着5G标准的制定,亚洲、欧洲将不断加大投资,预计未来亚洲将成5G投资额最大的区域,其次是北美,然后是欧洲。随着中国设备商竞争力的提高,市场份额将得到进一步提升。 频谱是稀缺资源,从5G频谱规划来看,目前各国5G频谱共识逐步聚焦3.4-3.8GHz、26GHz、28GHz、39GHz等频段,也从侧面反映出5G标准制定的不断成熟和临近。5G时代通信行业竞争格局的演变值得期待。 看好公司业务布局和长期研发投入价值转化,维持“买入”评级 公司作为A股通信设备龙头企业,围绕“M-ICT2.0”战略,业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。提升手机业务规格,加强渠道和品牌建设以提升盈利能力,考虑到公司手机业务有望扭正,且公司积极开展国际业务、研发到位,进行全产业链布局,未来业绩有望继续增长,估值有望得到修复。预计公司2017-2019年的EPS为1.07/1.27/1.47元,对应31/26/22倍PE,维持“买入”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-11-10 32.75 40.80 13.65% 41.39 26.38%
41.39 26.38% -- 详细
支撑评级的要点 规模稳步提升,实际盈利能力向好。重构聚焦目标下,核心业务已恢复常态。营业规模持续增长7%,预计消费者业务毛利率稳定在约16%的水平,减亏趋势明显;运营商网络业务趋势良好,仍然为公司最大利润来源,综合毛利率29.53%,相比前两季度略微下滑但高于去年同期。本期人员费用增加导致销售与管理费用率提升明显,叠加投资净收益使得营业利润率连续两季度保持高位。前三季度归母利润39.05 亿元,三季度单季实现16.12 亿归母净利润,同比增长47.53%,其中20 亿非经常性损益里,有21.13 亿源自与nubia 相关的税前投资收益。若按照中银国际现有预期全年46.32 亿利润,4 季度将实现7.27 亿税后利润;同时考虑7 月份股权激励在下半年产生接近3 亿费用,我们认为实际利润水平将比计算值要高,且四季度盈利能力将向好。 持续发挥技术优势,国内外各项领域全面巩固。全球运营商围绕现网进行持续升级改造,保持基础网络投建规模的同时,也在积极探索和布局新技术、业务和架构,以确保竞争优势。前三季度公司保持了91 亿的研发投入,全年总投入预计仍将超过120 亿,产品竞争力提升同时,全球运营商市场经营也日趋深化。国内市场方面,公司积极配合三大运营商的网络建设与技术演进需求,在4G 和光传输等核心产品的市场占有率进一步提高;国际市场方面,坚持聚焦大国和主流运营商,加大战略投入,高端客户认可度不断提升,突破价值市场,进一步优化格局;消费者业务方面,发挥技术创新及全球布局的优势,北美业务保持了较快增长,国内业务发展逐步向好;物联网领域,发布了首款安全NB-IOT 芯片并在国内运营商首批NB-IOT 网络获得较好的份额,并开始国际市场布局,总体技术优势和市场领先地位进一步巩固。 积极投入前瞻性布局,成长空间与价值预期正在明朗。中国、美国、日本等领先运营商积极推进5G 技术验证和标准制订,加快试商用步伐,中兴率先通过国家5G 技术验证的第二阶段功能测试。5G 的相关专利和Pre-5G试点已有丰硕积累,未来两年价值将呈现突破。国内物联网部署开始提速,未来两年将进入连接数规模上量,和推动应用丰富的阶段,中兴在NB 芯片、模组方面已经开始部署并有了较好起步,具备跟随物联设备放量抢占份额和整合应用的领先性。自去年公司高端数通产品入围运营商集采以来,基数相对较低的数通领域也有望在近几年取得跨越式进展,带动政企业务协同发展。公司长期保持巨额研发投入,正逐步转化为未来在5G、云化、虚拟化和智慧城市等热点上的长期实际竞争力,极具投资价值。成长空间和估值预期正在逐步明确,建议长期战略配置。 评级面临的主要风险 运营商投资不力风险、行业竞争风险、技术路线风险、地缘政治风险。 估值 预计2017~2019 年全面摊薄每股收益分别为1.08 元、1.20 元和1.39 元,参考可比公司2018 年估值水平,结合5G 催化因素,给予34 倍市盈率,将目标价由37.20 元上调为40.80 元。维持买入评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-11-02 32.71 35.00 -- 41.39 26.54%
41.39 26.54% -- 详细
中兴通讯公布2017年三季报,净利润同比增长37%,基本符合预期。我们认为公司现金流情况已大幅好转,主业有实质性改善,未来5G 收获期值得期待。 维持“增持”评级,维持目标价35元。公司前三季度实现营收 766亿元(7%+)、归母净利润39亿元(37%+),整体情况符合预期,我们继续看好公司在5G 与物联网中的龙头地位,维持2017-2019年EPS预测为1.03、1.13、1.31元,维持“增持”评级,目标价35元。 现金流情况大幅好转,主营业绩有实质性改善。公司前三季度经营活动产生的现金净额为10.4亿元,同比增长191%,为单季度最好值(详见附图1),表明管理层在提高公司治理水平与聚焦主业后经营情况明显好转。另外公司相较去年,在投资收益、汇兑损益和股权激励费用上都有大幅变化,这三者合计会对公司业绩产生大幅影响(详见附表1),但如果将三者影响剔除,只看主营净利润,则2017年主营业绩增速将远大于37%,我们估计将达到89.7%,公司主业的增长才是实质性反应出公司竞争力提升和市场份额扩大的指标。 当前业绩不具有长期指引性,期待聚焦主业后的5G 收获期。公司中标意大利预商用5G 网络,与欧洲运营商巨头Orange 正式签署5G 合作协议,助力海外运营商加速5G 网络建设,未来在5G 收获期将获得更大海外市场份额。另外公司公告中兴软创终止挂牌,期待后续的资本运作。 催化剂:运营商5G 推进加速;风险提示:5G 落地不达预期;运营商资本开支不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-11-01 32.71 36.60 1.95% 41.39 26.54%
41.39 26.54% -- 详细
事件:公司发布2017年三季度报告,前三季度营业收入 766亿元,同比增长 7.0%;归属于上市公司股东净利润39.0亿元,同比增长36.6%。其中第三季度单季营收同比下降5.2%,归属于上市公司股东净利润同比上升47.5%。 报告期内主营业绩企稳,Q3利润努比亚出售贡献多。公司前三季度主营业务增长稳健。其中第三季度利润增长主要来自于公司出售努比亚10.1%股份,剔除此影响利润同比小幅上涨。毛利率方面,前三季度公司综合毛利率约为31.6%,与同期持平。 全年业绩确定性强,关注未来半年5G 持续催化。公司在三季报预告时已给出全年业绩指引,预计2017年公司归属于上市公司普通股东的净利润为43-48亿元,符合预期。考虑公司明年持续执行的聚焦策略及股权激励因素,预计未来业绩能够实现平稳增长,业绩确定性较好。今年年底至明年,3GPP会议将会密集召开,5G协议持续冻结,催化因素多。中兴通讯作为5G绝对龙头有望充分受益,估值水平或进一步提升。 公司管理层改善,聚焦主业厚积薄发。公司年初管理层换届后,不断推出内部治理措施和改革,聚焦主营业务,剥离非核心业务,预计公司后期将进一步加强管理,提升运营效率。同时,公司持续对5G时代布局,在前不久结束的工信部二阶段试验中,中兴成果仅次于华为,大幅度好于诺基亚和爱立信。此外,公司积极拓展海外业务,不仅以1.01亿美元收购土耳其上市公司Netas48%股份,还不断与海外运营商合作,积极为5G建设布局。日前中兴通讯已披露将与意大利第一大运营商WindTre合作建设欧洲第一张5G预商用网络。未来5G时代中兴市场地位有望进一步加强。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.09元、1.22元、1.40元,考虑主设备商市场平均30倍左右的估值,且未来半年5G 催化剂多,给予公司2018年30倍估值,对应目标价36.6元,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展或不及预期,运营商资本开支下降风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-11-01 32.71 35.00 -- 41.39 26.54%
41.39 26.54% -- 详细
公告概要:公司公布2017年三季度报告,2017年1-9月实现营收765.79亿元,同比增长7.01%;归属母公司净利润39.05亿元,同比增长36.58%。公司预计2017年净利润区间43亿-48亿,同比增长282.44%-303.65%。 三季度主营业务承压,全年业绩展望符合预期,经调整后主营业务利润实质呈现增长。前三季度整体收入增长7.01%,运营商网络、消费者业务收入同比增长,政企业务相对较差。其中,三季度单季度营收225.7亿元,同比下降5.2%,净利润16.12亿元,同比增长47.6%,扣非净利润亏损3.89亿。三季度出售Nubia股权获得税前投资收益21.7亿。单季度收入下降主要由于上半年国内三大运营商设备招标较少,三季度陆续启动物联网、网络重耕、OTN设备招标将为四季度和明年的业绩提供支撑。全年业绩展望43-48亿符合预期,测算四季度不含投资收益净利润中位数6.5亿,全年扣非净利润预计22.12亿,相较于去年增加1.04亿。 消费者业务结构优化,进一步凸显全球市场布局优势。公司对手机业务架构进行调整优化,并且向南昌高新转让努比亚10.1%股权后,持有努比亚49.9%的股权,努比亚不再纳入公司合并报表范围,收缩战略将显著降低对盈利的负面影响。凭借海外市场持续拓展,公司手机产品实现营业收入和毛利双提升,目前中兴通讯手机销售渠道已覆盖全球160多个国家和地区,并在全球主要大国稳定增长。美国表现尤为强劲,继续保持Top4排名;日本同比发货量获得突破性进展,澳大利亚排名前三,德国排名前四,加拿大、西班牙排名前五,墨西哥排名前六。终端机顶盒发货量较去年同期增长超过15%,国际发货势头强劲,已超2016年全年发货。 中标海外5G预商用网络,全球设备商格局有利于中兴提升市场份额。2017年上半年研发投入人民币66.8亿元,占比达12.4%。中兴通讯历年研发投入累计近千亿元,单一年度研发投入已超百亿元。以5G承载为创新龙头,在网络虚拟化、超100G光传输、下一代光接入等实现多点技术突破。芯片专利位居中国企业首位,自研芯片发货量同比增41.7%,正在成为公司新的增长引擎。10月25日,公司中标意大利预商用5G网络建设,与欧洲运营商巨头Orange正式签署5G合作协议,助力海外运营商加速5G网络部署。4G到5G的过渡期,对比海外竞争对手,2017年前三季度诺基亚和爱立信收入分别为1291亿和1179亿,同比分别下滑2.80%和8.44%,净利润亏损。而中兴前三季度收入增长7%,在全球的市场份额有望持续提升。 投资建议:中兴通讯为全球领先的电信设备供应商,随着在4G/5G/光传输等新技术上的逐步追赶,与海外竞争对手的技术差距在不断缩小,公司在全球电信设备的市场份额有望不断提升。在新管理层带领下,经营效率将不断提升,我们看好公司在5G时代的发展前景。预计公司2017-2019年的净利润分别为45.24亿/50.70亿/56.30亿,EPS分别为1.08元/1.21元/1.35元,对应PE为27.8x/24.8X/22.3X。维持买入评级,6个月目标价35元。 风险提示:全球运营商资本开支持续下滑的风险;市场竞争加剧的风险。
王林 10
周炎 9
中兴通讯 通信及通信设备 2017-11-01 32.71 31.00 -- 41.39 26.54%
41.39 26.54% -- 详细
事件:10月26日,公司发布2017年前三季度业绩公告,实现营业收入765.8亿元,同比增长7.0%,营业利润52.9亿元,同比增长455.1%;归属于上市公司普通股东的净利润39.1亿元,同比增长36.6%。业绩符合预期。 评论:1、努比亚股权收入确认,业绩符合预期公司前三季度营业收入和归母净利润分别为765.8亿元和39.1亿元,同比分别增长7.0%和36.6%,前三季度收入增长主要是由于国内4G系统产品、国内固网接入和承载系统、国际手机产品及国内家庭终端产品营业收入同比增长所致。营业利润同比大增,主要是会计准则变化后,与日常活动有关的政府补助,从利润表“营业外收入”调整为冲减相关成本费用或利润表“其他收益”项目所致。第三季度营业收入和归母净利润分别为225.7亿元和16.1亿元,同比分别下降5.2%和增长47.5%,本季度因为努比亚股权等处理产生投资收益22.6亿元。 2、三季度经营性现金流创历史新高,研发投入实质增加毛利率方面:前三季度综合毛利率31.6%,与去年同期持平,其中第三季度毛利率29.5%,同比上升1.4个百分点。费用率方面:销售费用率11.4%,同比下降1个百分点;管理费用率2.9%,同比下降0.1个百分点;研发费用率12.0%,同比下降1.8个百分点,研发费用92.0亿元,同比减少7%,下降的主要原因是根据新的会计准则,部分与日常活动相关的政府补助冲减研发费用,我们判断如果追溯调整,研发投入实际同比增加,主要是加大Pre-5G、5G、高端路由器、SDN、OTN、核心芯片等产品的研发投入所致;财务费用率0.8%,同比上升0.6个百分点,主要本期汇率波动产生汇兑损失而上年同期产生汇兑收益所致。 其他事项:前三季度经营活动产生的现金流量净额-31.7 亿元,同比下降-360.0%,主要因上半年支付相关美国政府部门罚款约55.5 亿元所致,扣除罚款因素,前三季度经营性现金流约24 亿元,创公司历史同期最高,三季度经营性现金流转正,创历史新高;存货277.7 亿,同比增加3.6%,相比半年报增加19 亿元。预收账款78.3 亿元,同比增加15.6%。存货和预收款在经历连续三个季度的回落后,实现恢复性增长,我们判断行业景气企稳和市场扩张有所成效;本期发生资产减值损失6.2 亿元,主要因本期发出商品增加而做的跌价准备计提所致。 3、持续突破欧洲主流运营商,5G 面临历史性机遇近期海外市场好事连连,Orange 集团与中兴通讯正式签署5G 合作协议,中兴将和Orange 集团在欧洲、中东以及非洲的全球范围内展开5G 的深度合作。意大利经济发展部正式公布中兴通讯将与意大利第一大移动运营商Wind Tre、意大利领先有线运营商Open Fiber 合作,建设欧洲第一张5G 预商用网络。这是中兴通讯在继中国移动,日本软银,西班牙Telefonica,德国电信等全球一流运营商后又一重大突破,中兴的技术能力、网络服务能力和管理能力逐步得到全球主流运营商陆续认可。 5G 商用有望提速,中国有望掌握产业主导,中兴作为5G 最核心受益标的,产业格局有利,全球份额持续提升,管理结构进一步优化,大势已定,公司在5G 面临历史性发展。 4、5G 核心受益标的,维持“强烈推荐-A”评级,目标价31.0 元-37.2 元未来5G 技术我国将力争主导,中兴通讯是A 股龙头,未来在国内外市场份额有望持续提升,在5G、SDN/NFV、芯片、物联网和云计算等核心领域的价值值得重发现。预计2017-2019 年净利润分别约为45.7 亿元、51.8 亿元、63.8 亿元,摊薄后EPS 分别1.09元、1.24 元、1.52 元,当前股价对应PE 分别为27X、24X、19X。考虑到今明两年5G大产业周期渐近,我国将力争产业链主导,且公司内生效率仍在不断优化,给予2018年25-30 倍PE,维持“强烈推荐-A”,12 个月目标价31.0 元-37.2 元。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-10-31 32.71 42.93 19.58% 41.39 26.54%
41.39 26.54% -- 详细
事件 1、公司2017年10月26日晚发布三季报。前三季度,公司营收765.80亿元,同比增长7.01%。归母净利润39.05亿元,同比增长36.59%。同时公司对全年归母净利润作出预测,规模在43~48亿范围。 2、公司公告控股子公司中兴软创申请终止新三板挂牌事项,同时终止向资管计划非公开发行股票。 简评 1、三季报点评 毛利方面,公司主营业务增长7.01%,主要由于国内4G、固网接入和承载网等运营商业务和国际手机产品及国内家庭终端等消费者业务增长所致。三季度营收同比下降12.38亿元,部分源于公司半年报公告的出售中兴供应链公司等其他公司,三季度内又出售了努比亚部分股权不再并表原因。整体看,公司在剔除了部分非核心业务的基础上,运营商业务中主要的业务保持增长,消费者业务的主要贡献点海外部分有所增长,业绩贡献点都有增长,营收结构仍在优化中。营业成本基本保持同营收同比例增长,整体毛利率维持在31.64%水平,环比小幅下降,同比保持稳定。 费用方面,公司整体费用为207.19亿元,同比去年费用出现了小幅下降。其中,财务费用由去年同期1.41亿增长为5.94亿,源于汇率波动去年同期带来收益而今年带来汇兑损失。管理费用三季度同比提升2.35亿元,源于人员费用增加。销售费用保持稳定。 研发费用由于政府补助准则的修订,去年同期的营业外收入按照统一口径应分列在营业成本、研发费用、其他收益和营业外收入项目中,部分政府补助2017年冲减了部分研发费用。因此导致2016年前两季度研发费用同比口径多计入了7.85亿;2017年前三季度研发费用下降6.91亿,如果追溯调整2016年上半年报表,则2017年前三季度整体研发费用至少增长0.84亿元。2017年三季度单季度营业外收入下降10.32亿,其中部分计入其他收益导致净增4.78亿,预计剩余5.55亿差额部分将冲减研发费用导致2017年研发费用。因此三季度单季度其他收益4.78亿元,追溯调整后研发费用增速预计应在1.0%~7.6%范围内。 资产减值损失三季度单季度增加3.90亿元,主要源于发出商品跌价准备计提增加。报告期内,公司存货同比去年同期出现下降,环比二季度上升18.94亿元。我们预计存货结构同比去年同期结构将出现变化。公司在美国制裁结束后原材料备货压力应出现缓解,而库存商品和发出商品占存货比例将提升,公司单季度净利润出现亏损同存货规模提升预计也有较大关系。其他经营收益方面,由于努比亚股权出售带来投资收益21.72亿元,导致投资收益增长145.29%。综上,前三季度公司归母净利润提升10.46亿元,同比增长36.59%。 三季度,我们关注到公司单季度现金流量表经营活动产生的现金流量净额出现了由负转正情况,达到了10.36亿元。历史上仅在2013年同期出现过类似情况,当时中国移动正在大力建设4GLTE网络,而中兴通讯在该年后成功拓展了优质客户中国移动,导致当年经营现金流净额达到3.60亿元。 如果剔除美国罚款55.52亿影响,2017年前三季度经营活动现金流净额23.82亿元,连续5年实现增长。同时公司预收款单季度增长19.20亿元,达到78.29亿元,创近年新高。上述指标都体现了公司客户结构的改善以及产业链话语权的提升。 公司近期宣布同Orange集团共同合作5G研发,同意大利运营航WindTre和OpenFiber合作建设欧洲第一张5G预商用网络,同时预计在意大利建设5G创新中心,体现了公司在欧洲市场的进一步拓展,也印证了公司客户结构的改善。四季度,中国移动NB-IoT订单和PTN、OTN等订单将大概率结算,对公司的业绩作出贡献。 总结 公司三季度现金流强壮,全年业绩有保障。面向5G的进程中,公司在产业链中的地位优势开始显现。在和竞争对手的竞争中格局出现改善。欧洲市场有望突破,客户结构出现改善迹象。非核心业务子公司持续剥离,向研发、人才等方向投入,面向未来布局。我们预计公司2017~2019年归母净利润为45、51和60亿,对应P/E27X、23X、20X,继续重点推荐!
中兴通讯 通信及通信设备 2017-10-31 32.71 42.93 19.58% 41.39 26.54%
41.39 26.54% -- 详细
我们认为,公司正在经历历史上从未有过的发展机遇,拐点时代静态估值容易产生局限,且目前公司估值在通信行业中具备竞争力。年内业绩明确,按照我们的测算目前公司2017~2019年EPS为1.07、1.22、1.43元/股,对应P/E分别为26X、23X和19X。公司历史估值在20X到40X之间。目前不论考虑公司2018年的估值还是对比全球同业公司的估值,都在较低估值水平。如果按照2018年25倍估值则市值预计在1275亿元,安全边际明确,经过回调公司目前股价处于低点。公司后续多个月将迎来自身和行业的多重利好。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-10-31 32.71 36.30 1.11% 41.39 26.54%
41.39 26.54% -- 详细
事件:中兴通讯发布三季报,前三季度实现营业收入765.80 亿元,同比增长7.01%;实现归母净利润39.05 亿元,同比增长36.58%。公司同时发布全年业绩预告,预计2017 年全年归母净利润为43 亿元~48亿元。 海内外市场格局持续优化,运营商、消费者和物联网业务平稳增长:前三季度,在国内市场,公司的4G 和光传输等核心产品的市占率进一步提升,率先通过国家5G 技术验证的第二阶段功能测试;国际市场,公司获得高端客户认可度不断提升,市场格局进一步优化;消费者业务,公司在北美保持较快增长;物联网领域,公司在国内获得NB-IoT 网络建设较好份额,国际开始布局。 全球发达国家运营商市场进展顺利:公司8 月Pre 5G 突破新加坡电信,10 月中标意大利Wind Tre 和Open Fiber 的欧洲第一个5G 预商用网络、与Orange(法国电信)开启5G 联合创新合作,公司此前已经与Telefonica(西班牙电信)、比利时Telenet、日本软银、韩国KT 等签署5G 战略合作协议,公司有望通过持续提升全球市占率进一步抢占在5G 周期中的主动权。 投资建议:在欧洲设备商增长乏力,华为市场份额渐趋饱和的背景下,公司有望借力5G 实现跨越式发展。我们预计公司2017-2019 年的收入分别为1078.13 亿元(+6.50%)、1185.95 亿元(+10.00%)、1363.84亿元(+15.00%),净利润分别为45.15 亿元(+291.60%)、50.78 亿元(+12.50%)、60.74 亿元(+19.60%),对应EPS 分别1.08 元、1.21 元、1.45 元,对应PE 分别为28 倍、25 倍、21 倍。考虑到公司是5G 核心受益标的,未来成长潜力巨大,上调 6 个月目标价至36.30 元,对应2018 年动态PE 为30 倍,维持“买入-A”投资评级。
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事件:公司10月26日晚发布三季报,公司前三季度营业收入765.80亿元,同比7.01%;营业利润52.87亿元,同比455.11%;归母净利润39.05亿,同比36.58%。 同时公司预计2017年全年公司归母净利润约为43至48亿元,相对2016年亏损23.57亿元大幅改善。 前三季度收入逆市持续增长,市场份额持续提升。目前正值4G、5G 投资过渡期,前三季度爱立信收入1179亿(-8.44%)、亏损134亿,诺基亚收入1291亿(-2.80%)、亏损85亿,中兴通讯收入增长7%,利润增长37%,运营商网络、终端业务收入持续向好,市场份额持续提升。目前公司5G 竞争优势不断强化,战略进一步聚焦;公司前三季度毛利率31.64%,与去年持平,伴随国内5G 建设提速,公司有望综合受益。 经营性现金流大幅改善创新高,发展基础进一步夯实。单季度经营净现金流10亿,前三季度24亿(扣除美国罚款影响),创出近年来单三季度和前三季度新高。 前三季度因汇兑损益影响财务费用增加约3.6亿,而2016年全年汇兑收益6亿。 三季度公司应收款及存货增加等影响资产减值6.2亿,较去年增加3.9亿。我们预计17年汇兑损益及资产减值利润影响接近14亿,该因素未来预期改善将增大18年业绩增长弹性。 海外喜讯不断,引领5G 加速发力。据C114新闻网报道,中兴通讯中标意大利预商用5G 网络,公司将与意大利第一移动运营商Wind Tre、有限运营商OpenFiber 合作建设欧洲第一张5G 与商用网络。同时公司与欧洲运营商巨头Orange正式签署5G 合作协议,助力海外运营商加速5G 网络部署。公司的5G 实力正得到全球认可,并加速业务拓展。 维持“买入”评级。我们预计公司2017~2019年,营收为1086亿元(+7.29%),1207亿元(+11.16%),1360亿元(+12.64%),归母净利润为45.29亿元(+292.13%)、51.78亿元(+14.33%)、62.76亿元(+21.21%),EPS 分别为1.08元、1.24元、1.50元;给予2018年28xPE(参考4G 周期初期2013-2014中兴通讯的估值水平以及公司目前业绩表现超预期发展),目标价34.72元,维持“买入”评级。 主要风险因素。系统性估值波动,5G 发展进度不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-10-24 32.71 37.20 3.62% 41.39 26.54%
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中兴通讯公布2017年三季报业绩快报,集团实现营收765.79亿元,较上年同期增长7.01%;归属于上市公司普通股股东的净利润为39.04亿元,较上年同期增长36.58%。我们将目标价格上调至37.20元,维持买入评级。 支撑评级的要点: 实际盈利能力持续向好。前三季度39亿利润,预计全年43-48亿利润; 利润直观分解上,3季度单季度实现16.12亿归母净利润,其中21.72亿源自与nubia 相关的税前投资收益。若按照中银国际现有预期全年46.48亿利润,4季度约实现7.43亿税后利润;同时考虑7月份股权激励在下半年产生接近3亿费用,实际利润水平比计算值要高。 重构聚焦目标下核心业务已恢复常态。营业规模持续增长7%,预计消费者业务毛利率稳定在约16%的水平,减亏趋势明显;运营商网络业务趋势良好,仍然为公司最大利润来源,使得整体毛利率维持在31.64%的水平。 引领5G 处于投入期奠定未来竞争力基础。目前中兴已经在多个5G 标准项目领域占据主编辑岗位,在5G 领域持续引领,在标准未完全落定前,持续的加大研发投入仍将是常态。随着逐步步入5G 成熟实施阶段,重要资产价值将进一步重估和体现。我们预计,在5G 投资拉动盈利前,公司利润将呈现总体平稳增长的趋势,而5G 时代到来后,公司无线业务全球的份额有望从当前11%左右提升到20%以上,全球竞争力和盈利能力都将大幅提升,基于当前市值,价值空间仍然巨大。 评级面临的主要风险: 运营商投资不力风险,竞争风险。 估值: 预计中兴通讯2017~2019年全面摊薄每股收益分别为1.09元、1.21元和1.40元,参考可比公司2018年估值水平,结合5G 催化因素,给予31倍市盈率,将目标价由26.16元上调为37.20元,对应市值1,560亿元。维持买入评级。
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1.三季度和全年净利润指引符合预期 公司前三季度收入765亿,增长7%;归母净利润39亿,同比增长36%;同时公司公告全年业绩指引43-48亿,整体业绩利润符合市场预期。 2.三季度单季度净利润增加5.19亿,增长47% 三季度单季度来看,收入下滑了5.2%,下降了12.48亿,收入下滑的原因是政企业务下滑的厉害,同时努比亚三季度收入没有并表;三季度单季度净利润增长了47%,增长了5.19亿;投资收益贡献了21亿利润(主要是售卖努比亚的股权带来的),全部确认在三季度;资产减值损失我们预期在5个亿,股权激励费用增加了1.3亿(三季度确认了一半,四季度还要再确认一半),不考虑股权激励费用的影响,扣非后单季度的利润预期在1个多亿;三季度研发费用率仍然保持一个稳定的水平,但是销售费用率有所提升;全年业绩不错,43-48亿,不考虑股权激励的成本话,全年在45-51亿,比市场预期的要乐观。 3.公司管理层变更,股权结构发生变化,缩减业务线条,聚焦核心业务 美国管制事件后,公司进行了一系列人事变动:目前来看,公司管理层已经初步稳定,向着积极改善的方向发展。公司同时也在不断缩减业务线条,减少过去关联交易部分,公司今年也陆续的卖出持有的讯联智付、天津智联和中兴物联的股权,更加聚焦核心主营业务,做大做强扎实基础。努比亚于2017年7月售出10%股权。 2017年4月,航天广宇向国兴睿科公开转让持有的中兴新2.5%股权,股权交割完成后西安微电子、航天广宇、中兴维先通及国兴睿科分别持有中兴新34%、14.5%、49%和2.5%的股权;国兴睿科是一家有限合伙企业,成立于2016年12月2日;国兴睿科的股东根据工商局登记的资料来看,50%股权属于曾力、49.99%属于张红。 4.投资建议: 作为通信行业设备龙头,迎接5G时代,管理架构和人事变动带来的边际改善效应明显。 公司收入超过千亿,净利润率维持在低位4%左右,相对较低,未来随着行业规模扩大和公司市占率提升,公司业绩有望持续高速增长。 我们维持公司2017、2018年的业绩为45亿、51亿 ,对应的PE为28x、25x;维持强烈推荐评级。 5.风险提示: 5G 推进不及预期;三大运营商资本开支下降;海外市场拓展不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-10-23 32.71 35.00 -- 41.39 26.54%
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中兴通讯发布三季度业绩快报,考虑汇兑损益、股权激励费用、投资收益等因素后整体情况符合预期。公司在股东层面引入战投,治理结构继续改善,静待5G收获期。 中兴发布2017年前三季度业绩快报,1-9月公司实现营收766亿元、归母净利润39亿元,分别同比增长7%、37%;基本每股收益0.93元。 增长平稳,整体情况符合预期。前三季度公司实现营收766亿,同比增长7%,净利润39亿,同比增长37%。折算Q3单季度净利润16亿元,同比增长45%。公司主营收入稳定增长,运营商网络、消费者业务均发展良好,毛利率基本持平。继美国罚款事件之后公司经营情况继续好转。 Q3集中计入投资收益,播种5G静待收获。第三季度,公司出售努比亚10.1%股权产生投资收益约为4亿元,所持有努比亚剩余49.9%股权按公允价值重估产生投资收益约为17亿元,两项合计约21亿元投资收益,市场认为Q3利润主要靠投资收益支撑,但我们看到5G尚处于投入期,我们预测:第一、公司为了备战5G,研发投入会继续增长,第二、公司为了配合运营商900M网络重耕开始备货,从而计提了更多的存货减值准备。 不要忽略汇兑损益与股权激励费用对全年增速的影响。公司同时给出全年业绩展望为43-48亿元,符合股权激励目标,而市场过多关注了投资收益对全年利润的影响,但我们认为也应该看到:第一、公司去年全年汇兑收益达到6.2亿元,而今年前三季度公司并未获得大额汇兑收益,甚至可能有汇兑损失,第二、下半年产生了2.7亿元的股权激励费用,两者合计会对全年净利润产生近9亿元的影响。如果把这两项费用考虑进去,主营净利润的实际增长情况良好。 股东层面“国改”理顺公司治理,备战5G静待收获。公司大股东中兴新近期公告有10%股权正在谋求转让中,有望引入战投,进一步理顺公司治理,激活管理层活力。在新工业革命下,中兴通讯是5G与物联网建设大周期最确定龙头。当下对中兴通讯来说正是布局5G的播种期,真正的收获期要等到运营商开始大规模建设5G网络。维持2017-2019年EPS预测为1.03、1.13、1.31元,维持“增持”评级,目标价35元。 风险提示:运营商资本开支不及预期;
中兴通讯 通信及通信设备 2017-10-23 32.71 -- -- 41.39 26.54%
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10月19日,中兴通讯公布了2017第三季度业绩快报。公告显示,2017年前三季度,集团实现营业收入人民币76,579,739千元,较上年同期增长7.01%;营业利润为人民币5,286,675千元,较上年同期增长455.11%;利润总额为人民币5,290,544千元,较上年同期增长26.38%;归属于上市公司普通股股东的净利润为人民币3,904,652千元,较上年同期增长36.58%。 关于公司归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比同向上升的原因,公告称,主要是由于运营商网络、消费者业务收入同比增长。本报告期集团综合毛利率为31.64%,同比基本持平。 中兴通讯同日发布公告称,中兴通讯股份有限公司全资附属公司中兴通讯荷兰控股有限公司与OEP Turkey Tech. B. V.确定收购土耳其上市公司NETA?TELEKOMüN?KASYON A.?.48.04%股权已确认。最终交易价格为101,280,539 美元,双方已完成相关股权交割事宜。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-10-23 32.71 29.75 -- 41.39 26.54%
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2017三季报快报,公司业绩符合预期 10月18日晚,中兴通讯发布2017年前三季度业绩快报,公司前三季度预计实现营收765.8亿元,同比增长7.01%;归母净利润为39.05亿元,同比增长36.58%。同时公司预计2017年全年可实现盈利43-48亿元,整体来看符合我们之前的预期。 与市场不同的观点:技术优势明显,受益确定性高 公司投资收益大幅增加是三季报盈利大幅增长主要原因,但剔除去年及今年的非经常损益及资产减值部分,预计今年公司实际盈利能力相比去年依然有小幅提升。在运营商支出大幅下滑的背景下,公司实现营收的平稳增长,我们认为公司在通信领域技术优势明显,未来将充分享受5G及物联网市场红利,受益确定性高。 与众不同的逻辑1:剔除非经常损益和资产减值,预计今年盈利小幅提升 剔除非经常性收益,预计今年公司业绩小幅上升。2016年,剔除公司当年计提的赔款支出外,公司可实现盈利38.4亿元。2016年共实现投资收益16.4亿元,并产生汇兑收益6.2亿元。剔除这两项非经常性损益影响,并加上去年资产减值费用28.5亿元,公司在2016年利润水平约为44.3亿元。2017年,剔除今年的投资收益,预计公司2017年利润水平约为20-25亿。预计今年公司股权激励费用的支出约在2.5-3亿元之间,资产减值费用预计全年大概在21亿元,汇兑损失为0.5-1亿元。今年预计实际盈利水平调整之后在44-50亿元之间,取中位值为47亿,相比去年提升6%。 与众不同的逻辑2:手机业务实现扭亏,为公司贡献利润 得益于海外布局和持续的市场深耕,我们预计今年公司手机业务实现营收和毛利的双增长。其中,美国将保持强劲表现;日本同比发货量获得突破性进展;西班牙、澳大利亚等国家继续保持高速增长。我们预计,公司今年手机业务将实现扭亏,为公司开始贡献利润。 与众不同的逻辑3:公司加强管理,基本面持续改善 今年以来,公司不断推出内部治理措施,新董事长上任、优化产品线和剥离非核心业务、调整手机部门、进行内部审计,经过一系列治理和改革,公司基本面改善,业务上聚焦主业,更加重视合规和风控。我们认为公司加强治理的效果将逐步开始显现。维持“买入”评级作为全球通信设备龙头企业,公司将充分享受5G带来的市场红利。维持我们之前的预测,预计2017-2019年净利润分别为43.5/49.8/62.4亿元,对应市盈率分别为29.48/25.73/20.55x,我们认为公司未来业绩确定性高,小幅调高目标价至18年25-30倍PE估值,目标价为:29.75-35.7,维持“买入”评级。 风险提示:运营商支出不达预期,公司海外业务拓展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名