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中兴通讯 通信及通信设备 2019-07-02 34.52 -- -- 34.32 -0.58% -- 34.32 -0.58% -- 详细
大国科技竞争聚焦 5G,外部压力将促使国内网络建设加速加码, 有望复制 4G 节奏,资本开支快速向上,在三五年内建成全球规模最大、技术最优、 体验最佳的 5G 网络。作为全球领先的主设备龙头,中兴势必担荷重任,并藉此撬动上游核心进一步突破, 打开固网与政企业务的新局面。 5G 网络创新起点,中兴蓄势待发。 公司核心业务恢复常态,势头全面向好。 去年虽然经历波折,但随着合规制度建设的完善与实施,中兴已充分切割掉历史包袱,核心业务迅速步入正轨。去年 Q3起, 公司营业规模恢复情况超出预期, 2018年底,运营商和政企业务规模已基本恢复到往年正常水平, 2019Q1营业利润开始显著增长。消费者业务收缩,对盈利的拖累极大减少, 重构聚焦战略将由此加快落实, 综合毛利率也提升到历年最高,整体势头全面向好。 其中国内市场规模保持稳定是对冲外部事件影响的重要基础,各项业务的国内市场在全盘中比重显著加大, 将为公司全面向好提供确定性保障。 开局之年,公司将受益于 5G 建设拉动下的整网升级和竞争格局优化。 5G 前五年有望复制 LTE 快速拉升的建设节奏,在总规模和投资周期上均有望创出新高。中性预期, 第一阶段国内移动接入网投资规模较 4G 阶段有望超出 20%,总基站数达到全球的 6到 7成,在自主可控基调下,本土厂商份额有望优化,全球竞争力进一步提升。公司作为行业龙头,将在此轮开支向上周期中直接受益。 5G 带来的业务压力也将传导到固网的扩容升级中,传输网与 IP 承载网建设有望紧随其后,总规模提升叠加全球份额优化,公司在固网领域将在业务和竞争力上双双达到新高。 5G 引入的深度覆盖、高频谱发掘和网络软件化改造,将使得投资周期空前拉长,网络存量规模将提升后期软服务价值,公司将长期受益于 5G 带来的整网升级和竞争地位提升。 5G 驱动管道创新向平台化发展,主设备商具备核心价值。 5G 愿景明确为实现万物互联,物联场景极具差异性, 需要网络具备开放化能力供各类 B 端和 G端客户编排调配。从这个角度看, 5G 整网走向开放平台化将是比基站数量更核心的能力,长期将直接决定 5G 与更多场景衔接并走向生态成熟。因此在新一轮管道创新的起点,更需要着眼中长期向平台化方向发展,网络更深层次介入业务。对电信网进行软件化开放化改造,也有益于运营商开源节流,摆脱自身管道地位,但运营商缺乏技术能力,相当时间内还将依赖主设备商给出方案和牵引,中兴这样的龙头厂商在标准、方案、技术和实施上的具备核心价值。 而成熟物联场景的落地,将从更多方面支撑政企业务发展,在大物联时代公司价值将持续提升。 投资建议: 我们认为,公司已卸下处罚的历史负担,正在 5G 新起点蓄势待发。 预计公司 2019到 2021年实现归母净利润分别为 46.49亿、 60.35亿和 75.09亿元,对应 EPS 分别为 1. 11、 1.44和 1.79元。结合公司龙头地位和 5G 潜在发展空间,给予 2020年 30倍市盈率,目标市值为 1800亿元,维持买入评级。 风险提示事件: 贸易争端悬而未决、 5G 投资不及预期风险、 市场系统性风险、技术风险、 竞争风险
中兴通讯 通信及通信设备 2019-06-27 31.30 -- -- 34.52 10.29% -- 34.52 10.29% -- 详细
动态事项 新浪财经披露公司在海外 5G 的合作消息,我们对相关信息点评。 点评 海外业务稳步发展, 公司的盈利恢复正常 据新浪财经, 在 MWC19期间,中兴通讯宣布已在全球获得 25个 5G商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要 5G 市场,与全球 60多家运营商展开 5G 合作,包括中国移动、中国电信、中国联通、Orage、Telefoica、意大利 Wid Tre、奥地利 H3A、 MTN、印尼 Telkomsel等。 公司在海外业务正在稳步发展。上半年业绩预告 12-18亿元,同比增长 115.34%-123.01%。 继续看好公司作为 5G 主设备商 根据 2018年年报, 公司已经与全球 30家运营商开展 5G 合作, 5G关键技术的商用网络实践保持业界领先, Massive MIMO 基站已累计发货万台。 NFV 全球超过 400个商用和 PoC 案例, 在 Commo Core融合核心网、端到端网络切片、边缘计算等技术创新和应用也都处于业界领先地位。 随着国内 5G 发牌,运营商开始规模的 5G 建设,公司作为主设备商,将显著受益。 投资建议。 预计 2019/2020/2021年收入为 1092.08、 1401.24、 1762.34亿元, EPS为 1.17、 1.62、 2.09元。 考虑到公司海外业务稳步发展,国内 5G 规模建设在即,公司显著受益 5G 的规模建设, 我们维持公司“增持”评级。 风险提示。 市场调整的风险、 公司技术研发风险、 中美贸易风险和增发进展不顺的风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-06-19 29.95 -- -- 34.52 15.26%
34.52 15.26% -- 详细
业绩增长稳健,公司业务步入正轨;公司在2018Q3开始恢复盈利,2019Q1实现收入222.02亿元人民币,实现净利润8.63亿元,预计2019上半年实现归属于上市公司普通股股东的净利润为12亿元至18亿元。同时,公司全产业链发力,在无线、有线、终端业务,5G应用领域等,均取得有效突破,公司在三大运营商采购中频繁中标,我们认为中兴艰难的2018年已过,2019年业绩将稳健增长。 兼具技术与市场优势,未来发展前景广阔;复盘移动通信设备的发展史,我们发现竞争的本质在于技术与市场:爱立信、诺基亚拥有2G市场与技术,造就了百年帝国,朗讯与北电失去市场又未拥有核心技术,泯灭在通信制式的迭代中;中国厂商在3G时代迅速崛起,投入高额研发费用,拥有国内增量市场,逐渐走向世界;华为与中兴在4G时代进入第一梯队,北欧设备商优势不断削弱;5G时代,我国设备商在研发与市场上占优,未来5G天枰将向我国倾斜。中兴5G技术走在行业前列,未来发展前景广阔。 5G正式商用,中兴行业领先,受益于运营商资本支出;预计5G在直接产出方面,2025年将增长到3.3万亿元,在间接产出方面,2025年将带动6.3万亿元,5G市场广阔。2019年6月6日,工信部发放5G商用牌照,我国5G正式商用,运营商资本开支有望提前,预计5G资本支出可能达到1.2万亿元。公司作为行业龙头,创新能力突出,拥有一系列5G领先专利,是5G端到端解决方案唯二的供应商之一,将率先受益于5G行业发展。 盈利预测与投资评级:解禁之后,中兴业务重回正轨,经营情况向好。中国厂商在技术标准和增量市场上占优,5G时代,我国有望领跑全球。中兴作为国内第二大通信设备商,充分受益于运营商资本支出,享受5G红利。我们预计2019年-2021年的EPS分别为1.11、1.76、2.48元,对应PE为27、17、12倍;给予“买入”评级。 风险提示:近期中美贸易摩擦加剧,华为事件可能波及影响;通信技术的迭代;市场竞争激烈,新进入者的威胁;5G正式商用不及预期;运营商资本开支不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-06-10 29.78 -- -- 34.52 15.92%
34.52 15.92% -- 详细
1、美国制裁危机解决后,中兴通讯新管理层上任,从布局上看,强化5G、半导体核心竞争力。中兴通讯管理层,董事长李自学为原西安微电子所党委书记兼副所长,总裁徐子阳为原中兴通讯总裁助理兼无线经营部CCN核心网产品线产品总经理、现兼任中兴微电子技术有限公司董事长(收入上,中兴微电子业务也位居国内半导体业第四)。 2、解析电信设备商竞争格局、中兴相对欧企的竞争优势在4G时代已经形成:全球通信设备商对比,华为市场份额接近50%,其运营商业务发展空间受限、近年相关业务收入增长停滞;诺基亚仍受整合问题困扰,爱立信专偏无线、4G时代已失去技术和出货份额优势;三星、大唐移动相关业务体量及份额偏小。收入分布来看,爱立信、诺基亚高度依赖北美市场、其次欧洲;中兴通讯相对爱立信、诺基亚在综合财务、技术、成本等竞争优势已在4G时代形成,为5G打下根基。 3、5G时代竞争、中兴寄予厚望;全球5G建设已拉开帷幕。5G时代竞争立足4G基础,有利中兴竞争优势发挥;5G核心专利,中兴通讯也位居市场前列。中兴运营商网络业务在2018年下半年已恢复同比6.3%的收入增长并恢复盈利,体现中兴通讯在该领域的综合竞争力已难轻易动摇。全球范围来看,2019年全球5G步入规模建设和商用(或试商用)元年,无线网络投资也步入上升周期,5G时代中兴通讯市值有望再创新高! 4、投资建议:中兴通讯目前业务上收缩终端业务,聚焦资源推动5G时代竞争优势,研发投入加大、强化芯片及5G竞争力,我们预计公司2019~21年营收为1078亿元,1249亿元,1415亿元,归母净利润为50.56亿元、65.25亿元、77.38亿元,EPS分别为1.21元、1.56元、1.85元。参考对标公司估值,给予2019年动态PE 30-33倍,对应合理价值区间36.30元-39.93元,给予“优于大市”评级。 风险提示:美国对华技术遏制加剧(如向盟国延伸)带来的系统性风险;5G投资不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-06-05 30.70 -- -- 34.52 12.44%
34.52 12.44% -- 详细
中兴通讯:经营恢复,龙头地位稳固。公司是收入规模全球第四通信设备制造商,历史收入规模稳定增长。2018年7月,中兴禁运事件达成和解,中兴向美方缴纳14亿美元罚款,美方商品销售禁令解除。随着公司运营管理优化和生产经营恢复,中兴连续中标运营商设备集采订单,有望持续深度受益4G扩容及5G建设。2019年1月,公司公告将重启定增,为公司补充流动资金并加大5G研发投入。公司19Q1净利润8.63亿元,同比扭亏且经营活动净现金流12.6亿元,业绩改善显著。 5G:投资规模有望达到1.2万亿,华为事件催化中国5G建设大幅加速。年6月,工信部表示将发放5G商用牌照。我们测算中国国内5G建设期投资规模有望达到1.2万亿元,为4G时期的1.5倍。目前,国内5G技术验证测试三阶段已基本完成,国内设备商已通过绝大部分测试,表现优于竞争对手;三大运营商已获得5G试验频谱使用许可,19年将成为5G建设元年。MWC2019中各大手机厂均推出5G终端,有望推动5G的商用进程。 主设备:显著受益5G建设,国内厂商表现突出。主设备在5G投资占比中达到50%,是投资规模最大的产业链环节。全球主设备厂商经过多年的整合兼并,华为、爱立信、诺基亚、中兴成为全球四强,研发实力、产品性能成为获取订单的关键。华为中兴基于4G时期积累的技术、产品优势,在5G测试验证、商用合同数量等方面表现优于国外竞争对手,将深度受益。 中兴通讯:5G建设风向标,估值具备提升空间。公司的运营商业务始终为中流砥柱,5G网络建设的开展将带动公司业绩实现显著增长。在5G技术积累方面,中兴的MassiveMIMO技术已在全球多国进行商用。复盘中兴通讯在3G、4G建设期的估值情况,我们发现在高峰建设期前,中兴通讯的平均PE估值约30X~35X,PE估值峰值在45X左右,目前估值具备提升空间。 盈利预测、估值与评级。华为事件加速5G建设,我们认为禁运事件不会改变中兴通讯的行业巨头地位,公司依然是5G建设的风向标,将显著受益于5G建设。我们预计中兴通讯19~21年归母净利润48.90、60.50和70.33亿元,对应EPS1.17元/1.44元/1.68元。按照当前股价,中兴通讯市值约1176亿元,对应2019~2021年PE为26X、21X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦升级、5G进度不及预期、竞争激烈影响盈利能力。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-07 29.30 -- -- 31.00 5.80%
34.52 17.82% -- 详细
公司公告2019年一季报及中报业绩预告,2019年一季度公司实现营收222亿元,同比下降19.3%;归属上市公司普通股股东的净利润8.63亿元,同比上升116.0%;2019年上半年业绩预告,预计归属于上市公司普通股股东的净利润为12-18亿元,同比增长115.3%-123.0%。 2019Q1业绩同比改善显著,经营性现金流由负转正 2019年Q1净利润8.63亿,同比大幅扭亏,2018Q4单季度为2.76亿元,环比大幅改善,毛利率方面,2019Q1整体毛利率39.97%,毛利率同比(2018Q1 28.01%%)及环比(2018年32.91%)均出现大幅改善,主要是因为高毛利的运营商业务占比逐渐提升,经营性现金流方面,2019Q1公司经营性现金流净额12.60亿元,由负转正,经营情况持续改善。 持续投入5G,5G时代份额将有所提升 2019年作为承上启下的关键之年,年内大概率发放5G商用牌照,4G扩容叠加5G小规模投资,行业景气度有望受益于运营商资本开资向上的拐点。作为坐拥全球前四里面两家设备商巨头的国内市场,无疑是5G全球兵家必争之地,2019Q1公司研发投入为30.93亿元人民币,占营业收入比例为13.9%。公司目前经营恢复到正常水平,供应链恢复正常,将在国内投入更多比重的研发和渠道资源,份额相比4G有望得到进一步提高。 5G龙头再出发 制裁风波过后,公司及时缴纳了罚款及保证金,并且公司及中兴康讯的管理层已经全部更换,并引入向BIS汇报的合规官,目前公司管理运作规范良好。 风险提示:5G进程低于预期,管理层更换风险,中美贸易摩擦超预期风险。 投资建议:维持“买入”评级。 公司业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。公司在5G网络设备领域的竞争力较强,进行全产业链布局,未来业绩有望恢复增长。预计公司2019-2021年的EPS为1.22/1.58/1.93元,对应26/20/17倍PE,维持“买入”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-06 29.30 -- -- 31.00 5.80%
34.52 17.82% -- 详细
点评:1、艰难的2018年已过,2019Q1环比改善明显,业绩基本符合预期。 2019Q1单季度实现净利润8.63亿元,同比大幅扭亏,与2018Q4的2.76亿元也大幅改善。 毛利率:2019Q1毛利率39.97%,毛利率同比及环比均出现大幅提升,主要是因毛利率较低的消费者业务收入占比下降所致,我们预计公司的综合毛利率将在消费者业务恢复之后逐步回落,但由于公司更专注聚焦盈利能力更强的运营商板块,毛利率仍有望高于2018年。 研发投入持续增长,根据公司官网公众号披露,2019Q1公司研发投入为30.93亿元人民币,占营业收入比例为13.9%,占比较上年同期的9.8%上升4.1个百分点,绝对值提升了约3.95亿元。 现金流方面,2019Q1公司经营性现金流净额12.60亿元,综合现金净增加值53.83亿元,现金流方面持续改善。 2、禁运事件后,供应链基本恢复正常,基本风险较低。 从芯片禁运事件和解之后,运营商工程建设/集采开始恢复,中兴产线复工,中兴通讯供应商也开始恢复正常供货,据Delll'Oro统计,2018第三季度中兴通讯的无线接入网RAN业务市场份额上升了5个百分点,从而使其能够扭转在第二季度丢失给三星的整体市场份额。供应链正常化是趋势,再次遭遇芯片禁运风险较低。 3、中长期看,公司是全球通信主设备商四大龙头之一,能够提供5G端到端解决方案。研发投入资本化比例提升,显示公司5G等研发顺利,逐步进入可商用阶段。工信部、发改委要求确保5G在2020年商用,公司有望长期受益。 5G部署频段更高,基站密度大幅提升,引入大量新技术,设备技术附加值有望显著增长。公司18年研发投入资本化比例18.45%,同比提升5.99个百分点,显示公司5G等相关研发进展顺利,逐步进入可商用阶段,达到资本化标准。从5G标准的专利数来看,根据ETSI和信通院统计,声明量超过1000件的企业有华为、Nokia、LG、Ericsson、Samsung、Qualcomm和中兴。中兴以1029件排名第6,占比9%,是除华为以外的第二家中国企业。同时,公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商,随着5G商用逐步落地,公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。 投资建议:通过2G到4G时代的发展,公司已成为全球前四的电信设备商,在新一轮的5G建设大时代下,凭借5G端到端解决方案的布局,有望引领全球5G发展,持续提升全球市场份额。我们坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。预计19-21年净利润为54、66、84亿元,维持“买入”评级。 风险提示:经营合规风险,管理层不稳定风险,运营商资本开支低预期,中美贸易摩擦升级,海外市场订单能力下降。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-06 29.30 -- -- 31.00 5.80%
34.52 17.82% -- 详细
支撑评级的要点 一季度经营持续改善,管理效率持续提升。公司一季度归母净利润为8.63亿元,同比大幅增加115.95%。公司销售费用较上年同期减少29.8%,费用控制持续得到强化,管理费用较上年同期提升93.1%,主要是合规要求导致的法律事务费以及人员费用增加所致。另外,公司一季度综合毛利率为39.97%,同比提升7.06个百分点,主要是由于低毛利率的手机等消费者业务在去年风波影响后还未完全恢复,收入占比较小。随着去年事件的影响逐渐消淡,公司的业绩增长将回复至正常水平。 研发投入不断加大,全球竞争力逐步恢复。公司一季度研发费用达到30.93亿元,占营业收入的比重达13.9%,占比较上年同期上升4.1个百分点。在去年芯片禁运事件后,公司持续聚焦无线接入、承载交换、传输、固网等系列核心芯片的研发,相关技术已经达到业界领先水平。目前,公司已经和全球40多家运营商开展5G合作,近期更携手Orage实现欧洲首次使用独立组网架构的5G通话,国际竞争力水平进一步提升。公司继续巨额投入的研发,有望转化为今后在全球竞争的核心竞争力。 5G技术水平领先,有望把握网络迭代机遇。根据ETSI和信通院统计,公司在5G标准上声明有1,029件专利,占比9%,位居中国企业第二名。是全球领先的能够提供完整5G端到端解决方案的厂商。5G基站数量预期将大于4G基站,2019年是5G建设元年,运营商对于5G网络建设的投资也在不断增大,将会带来更加广阔的市场空间。随着5G逐渐落地,公司的运营商、消费者等主要业务有望在网络迭代的浪潮中持续获益。 估值 我们对2019-2021年公司EPS预测为0.98、1.32、1.61元,对应市盈率分别为34.6倍、25.7倍、21.0倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济风险、运营商投资不及预期、市场竞争风险、技术风险等。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-06 29.30 -- -- 31.00 5.80%
34.52 17.82% -- 详细
公司发布2019年一季报,符合市场预期。公司2019年Q1实现收入222亿元,同比减少19%,归母净利润8.6亿元,同比增长116%。2019Q1的经营性净现金流达12.6亿元,相较2018年Q4提升了25%。同时,公司预告了上半年的经营情况,19年上半年归母净利润12-18亿元,同比增长115%-123%。 中美贸易制裁影响逐步消退,各条业务线处于恢复状态。2019年一季度公司的收入同比下滑了19%,主要系终端业务受贸易制裁影响明显,在北美的销售较去年同期明显下降,我们认为市场对收入端的变动已有预期。同时,由于终端业务的毛利率偏低,使得公司Q1整体的毛利率较去年同期提升了约12个百分点,达40%,表明运营商业务仍是其主要盈利来源。此外,去年贸易制裁仍有“后遗症”:一方面是管理费用同比大幅增长93%,主要系相关法律事务费和人员开支增长;另一方面,财务费用上升明显,利息支出较去年同期增加2.1亿。我们认为,随着后续定增的推进,贸易制裁的影响有望逐步淡化。 亮点:经营性净现金流大幅提升。2019年Q1公司的经营性净现金流达12.6亿元,同比增长了836%,显著提升。公司Q1的非经常性损益为7.3亿元,主要包括公允价值变动损益以及其他收益等,同时一季度由于汇率波动以及利息支出大幅提升导致公司财务费用较上年同期增加了5.9亿元。扣除这些影响,公司实际一季度的经营情况符合市场预期,经营质量正在逐步恢复。 2019年4G设备收入有望超预期,5G逐步进入建设周期。市场认为按中报预告的中值估算,Q2业绩释放较慢。但我们认为,2019年三大运营商对于4G扩容的需求明显,而4G的设备的订单更多将在下半年结算。同时下半年5G的设备订单也将陆续落地,公司的业绩释放尚需时间。从另一个角度看,美日韩近期在5G上的提速对国内进展也将有促进作用,中兴仍是全球5G的主要玩家。近期公司与三一重工签署战略合作,表明在5G时代将不再是简单的设备销售,而是系统的数字化赋能,中兴的端到端解决方案提供能力将进一步发挥。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为48.1亿元/63.2亿元/82.8亿元。对应估值为30,23倍,17倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易制裁后续进展对公司业务造成更大影响的风险;5G建设进度不及预期,影响公司相关业务的风险;公司管理层变动负面影响超出预期;公司5G研发进展不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-06 29.30 -- -- 31.00 5.80%
34.52 17.82% -- 详细
中兴通讯发布一季度报告及半年度业绩预告。2019年一季度公司实现营业收入222亿元,同比减少19.34%;归母净利润8.63亿元,去年同期-54.07亿元。同时公司预计19年半年度净利润盈利12-18亿元。 一季度净利润符合之前预告指引,彰显公司经营状况正在不断向好。之前公司预计一季度净利润在8-12亿元,符合之前的业绩预告。从行业上看,19-20年运营商整体资本开支向好,公司作为行业龙头充分受益。公司一季度非经常性损益较高,主要包括营业外收入、汇兑损失,金融资产的升值、以及会计政策变更所致。 半年度业绩预告仍符合我们预期,看好19年全年公司业绩。由于18年不限量套餐的引入,流量呈现爆发式增长,19年4G扩容的需求较大,公司订单及运营有望持续向好,19年基本面恢复是大概率事件。1)从总体资本开支的情况上,我们认为运营商2018年是4G与5G的交接期。2019年资本支出有望起底回升,2020年有望大幅增加。从运营商刚刚公布的资本开支上也验证了我们这一观点。2)无论从之前5G标准的制定、频谱的分配、预商用牌照的发放还是国家多次强调要确保2020年5G规模商用以及这次5G运营商投资规划,5G的进度及投资总体符合预期,2020年规模商用建设有望带动公司业绩。 从全球角度看,5G时代中兴竞争力依旧强劲。之前担心在禁运事件之后,中兴全球范围内的业务拓展会受影响,然而在近期举行的MWC会议上中兴展现出与各主要运营商、芯片商、行业应用厂商等良好的合作关系。中兴通讯成功举办主题为“拥抱5G时代”的5G全球峰会,吸引了来自全球众多知名领域内300多位高端代表参加。而在技术上,中兴依旧保持着全球第一梯队水平,全球知名咨询机构Frost&Sullivan宣布,凭借在4G、Pre5G和5G基础设施领域所取得的突出成果,中兴通讯荣获“2018年度全球5G基础设施技术领先奖”。 维持盈利预测及“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计19-21年公司归母净利润为45、62、81亿元,对应PE31/23/18倍,维持"买入"评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-02 29.30 40.00 28.12% 31.00 5.80%
34.52 17.82% -- 详细
业绩简评 4月29日,公司发布2019年一季报,实现营业收入222.02亿元,同比下滑19.34%;实现归母净利润8.63亿元,同比增长115.95%;扣非后归母净利润为1.33亿元。 经营分析 非经常损益影响利润表现,研发力度加大为5G蓄力。一季度营收下滑主要系终端业务拖累所致,预计终端业务19年仍难有起色,出货在高峰期1/3左右水平。受低毛利消费者业务占比下滑影响,公司综合毛利Q1提升11.8pp至39.97%。非经常性损益贡献较大利润组成,投资收益+公允价值变动损益达5.17亿元。受本期法律事务费及人员费用增加影响,Q1管理费用同比增长93.09%达12.61亿,导致扣非后利润仅为1.33亿。受禁运影响自18Q4开始公司管理费用出现大幅增长,预计Q3恢复正常水平。报告期内公司加大研发投入为5G蓄力,Q1投入30.93亿,增速14.39%,预计未来研发仍将维持高位。 4G扩容叠加5G商用落地,公司经营成长确定性增强。4G方面,预计2019年三大运营商全年4G新建/扩容需求维持在80万站高位。联通年初进行了348.4亿元的4G招标,计划扩容41.6万站,中兴获得第二份额。预计项目90%任务会在19年完成,贡献毛利约32.5亿。同时,三大运营商5G资本开支年中存在较大调增可能,预计全年建站约15-20万,5G整体资本开支有望达到450-650亿。公司在5G市场稳居全球第一梯队,已与全球超30家运营商展开5G合作,MassiveMIMO基站累计发货万台;4月推出的天机Axo10Pro在联通5G现网下,实测速率达到2Gbps。伴随运营商资本开支重回上升周期,未来成长确定性进一步增强。 禁运事件不利影响将逐步消除,Q3后利润将加速释放。除消费者业务外,公司经营已全面恢复正常。预计禁运事件所导致的法律、人员费用影响将持续到Q2,同时受公司5G商用初期聚焦市场格局、加大5G研发投入等因素影响,公司利润释放期将延后。预计公司Q3单季盈利突破10亿,进入新的成长发展期。长期看,背靠中国大市场,公司仍有望成为5G时代通信设备商市场格局再平衡的最大受益者。 盈利调整及投资建议 受非经常性损益影响,我们下调对公司19年利润预期,下调幅度11.8%。预计公司2019-2021年实现净利润45/71/110亿,对应EPS1.1/1.7/2.6元,给予公司2019年36倍PE,上调目标价至40元。 风险提示 终端业务不达预期;运营商集采份额不达预期;运营商资本开支不达预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-01 32.10 -- -- 31.00 -3.43%
34.52 7.54% -- 详细
事件:公司4月29日晚发布2019年第一季度报告,一季度公司实现营业收入222.02亿元,同比下降19.3%;归属上市公司普通股股东的净利润8.63亿元,同比上升116.0%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.33亿元,同比上升572.2%;2019年一季度公司实现EPS0.21元,业绩基本符合预期。此外,公司同时公布2019年上半年业绩预告,预计归属于上市公司普通股股东的净利润为12-18亿元,同比增长115.3%-123.0%。 评论: 1、业绩符合预期,财务及管理费用影响部分当期业绩2019年一季度公司营业收入222.02亿元,同比下降19.3%;归属上市公司普通股股东的净利润8.63亿元,同比上升116.0%。公司一季报业绩预告区间为8-12亿元,同比增长114.8%-122.2%,实际业绩符合预期。我们判断,一季度收入同比下降主要原因在于手机等消费者业务尚未完全恢复,运营商等主营业务基本已恢复正常水平;净利润大幅提升主要由于去年同期公司计提10亿美元罚款导致产生大额营业外支出。一季度由于汇率波动产生汇兑损失增加及利息支出增加导致财务费用达到7.77亿,相比去年同期增加5.92亿,同比增速达317.9%;因合规要求提升带来的法律人员及事务费增加导致管理费用达到12.6亿,相比去年同期增加6.07亿,同比增速达93.1%,但环比去年四季度下降27.9%。 一季度扣非净利润1.33亿元,同比增长572.2%。非经常性收益约7.3亿主要来源于营业外收入、其他收益及公允价值变动、投资收益等影响,其中由于中兴创投下属基金持有上市公司股价市值变化等带来约2.73亿收益,而去年同期产生亏损;投资收益部分,2019年一季度3549.0万元,其中联营及合营企业-1.66亿元。投资收益主要来自于中兴创投下属基金合伙企业处置其持有的上市公司股权产生受益增加所致。 2、管理费用率有所提升,持续聚焦5G研发投入毛利率方面,一季度公司综合毛利率39.97%,同比提升7.06个百分点。毛利率大幅上升原因在于低毛利率的消费者业务收入占比受禁运影响下降。受公司消费者终端低价策略的影响,消费者业务毛利率仅略高于10%,而运营商网络业务平均毛利率水平均在40%左右,运营商业务收入占比提升拉动公司综合毛利率增长。 费用方面,2019年一季度销售费用同比减少29.8%,销售费用率7.95%,同比下降1.2个百分点,我们判断销售费用下降主要由于公司业务拓展仍处于恢复期且消费者业务收入下降所致;管理费用同比增加93.1%,管理费率5.68%,同比上升3.3个百分点,管理费用提升主要由于法律事务费以及人员费用增加所致;财务费用同比增加317.9%,财务费用率3.50%,同比上升2.8个百分点,主要由于本期汇率波动产生汇兑损失增加及利息支出增加所致。 研发投入30.93亿元,同比上升14.4%,研发费用率13.93%,同比上升4.1个百分点。根据2018年欧盟工业研发投资排行,中兴研发投入居国内第六,在全球所有公司中排名前76。尽管与国内排名第一的华为仍存在差距,但忽略公司规模影响,公司研发占收入比率与华为(14.7%)相近。预计公司将进一步加大5G研发投入,聚焦5G无线、核心网、承载、介入、芯片等核心领域,保持在5G时代的技术引领地位。 3、经营性现金流由负转正,公司业务恢复良好公司资产负债率76.41%,环比上升1.89个百分点,公司短期负债较去年末增长80.63亿元,长期负债增长0.92亿元,与2018年末基本持平。存货266.73亿元,较去年末增加16.62亿元,好于预期值。货币资金较2018年末增加55.67亿元,持有货币资金近299亿;2019年一季度经营性现金流12.60亿元,同比增长836.2%,较2018年四季度增长25.1%。2018年7月公司复工以来,现金流逐步回暖,预计随着生产进一步恢复,公司财务状况将进一步转好。 4、5G时代国内海外面临全新机遇19年通信行业迎来上升拐点,4G景气度提升,5G商用在即,公司作为国内份额排名前二的主设备商有望直接受益。根据国内三大运营商资本开支规划,2019资本开支预算(含5G资本开支)约为3030亿元,同比增长5.6%,其中无线侧资本开支出现快速增长,成为2019年运营商的投资重点,5G投资预计330亿元,行业投资回暖。2019年初中国联通启动41.6万站无线网络整合项目,900MHz频段重耕,中兴通讯以份额第二中标。中兴通讯是中国电信市场的主导通信设备供应商之一,国内市场份额排名第二,与三大运营商具有长期稳定的合作关系,随着行业拐点显现,公司凭借领先技术积累和产品布局,有望抓住技术变革机遇。 海外市场有望持续突破,夯实中兴全球市场份额提升逻辑。2019年4月,中兴通讯携手欧洲电信运营商Orange在瓦伦西亚实现首次使用独立架构(SA)的5G通话,包括语音和数据,达成了5G移动网络演进上的重要里程碑。此次基于SA的5G通话是5GSA模式在欧洲的首秀,也是中兴通讯首次与欧洲四大运营商之一的Orange达成5G领域的合作,象征中兴在5G周期将有望突破海外主流运营商,进入海外运营商供应体系。此次合作基于中兴通讯端到端产品,测试结果良好,为未来5G独立组网架构的部署奠定了坚实的基础,也在一定程度上打破了市场对于中兴在海外拓展是否受阻的担忧。 5、行业周期性拐点显现,设备龙头有望核心受益,维持“强烈推荐-A”评级2019年4G网络建设支撑业绩,5G周期逐步开启支撑估值,作为国内份额排名前二的主设备商,公司业绩有望在国内市场支撑下重新进入上升通道。公司海外份额持续突破,中兴有望在5G时代全球通信设备市场实现15%以上的份额,实现全球主流运营商竞争布局。公司新领导层继续坚持聚焦5G和核心运营商市场,不断夯实技术实力,注重合规和规范化管理,乘搭行业春风,中兴进入全新的发展时代。 公司近十年PE(TTM,剔除负值)平均估值为25.14倍,底部区间为10-20倍,顶部在40倍左右。今年公司仍有望实现股权激励条件50亿的业绩,预计2019-2021年净利润分别为51.0亿元、68.4亿元、84.3亿元,对应2019年-2021年PE分别为27.8X、20.7X和16.8X,目前公司估值仍在历史平均水平合理区间内,叠加5G临时牌照发放预期,公司估值仍有提升空间,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支持续下降。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-04-12 31.00 36.58 17.17% 38.50 24.19%
38.50 24.19%
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5G受益最强标的,未来成长性十足。中兴通讯是A股稀有的基站主设备和传输设备制造商,是5G领域绝对龙头标的。在5G产业链中,基站主设备和传输设备价值量最高的细分领域,公司将直接受益于5G建设带来的行业历史性机会。经测算主设备和传输设备市场空间或超1.3万亿,并且由于此次网络建设节奏海内外趋于同步,5G市场空间更为广阔。未来伴随网络建设的推进,业绩也将进一步释放,看好未来几年公司的成长性。 5G推进有决心,行业景气拐点确立。1)2018年底中央经济工作会议明确5G作为未来新基建的工作重心,多个地方政府将5G列入《政府工作报告》,结合当前的宏观经济背景来看,表明了政府加快推进5G建设的决心。2)2019年运营商陆续开展较大体量的通信基础设施招标,为主设备商及相关厂商短期业绩注入了强心剂。也一定程度打消了此前市场对于5G早期投资规模较小,非5G投入下滑的担忧。经过详细测算,我们认为非5G的资本支出下滑不必过份悲观,叠加5G投入后,资本支出未来几年内有望持续回暖,有利于提振产业链信心。 国际竞争力稳固,经营效率迎来拐点。1)公司持续加大研发投入,确保在一轮轮技术创新周期中始终处于行业领先地位。当前无线设备领域虽有挑战,但整体格局稳定。公司战略聚焦5G,在全球产业核心组织中话语权未变,在标准贡献和专利数量上领先。公司在经历动荡之后,行业地位能够迅速恢复,是其竞争力的最好体现。2)公司财务利空尽出,盈利能力逐步恢复,坚守合规第一。2019年公司重启定增,预示着公司经营步入正轨,通过定增有利于确保公司未来竞争优势。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.18、1.42、1.99元,采用可比公司法进行估值,可比公司调整后市盈率2019年均值为31倍,给予19年公司31倍市盈率,对应公司目标价36.58,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 网络建设进程不及预期,运营商资本开支不及预期,中美贸易摩擦加剧
中兴通讯 通信及通信设备 2019-04-04 29.81 -- -- 38.50 29.15%
38.50 29.15%
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投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.11/1.47/1.99元/股,对应动态市盈率分别为26/20/15倍,给予“推荐”评级。 风险提示:5G建设不及预期;应收账款回收不及预期;中美贸易磋商不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名