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中兴通讯 通信及通信设备 2018-07-19 17.56 -- -- 16.94 -3.53% -- 16.94 -3.53% -- 详细
禁令解除,中兴通讯5G全球市场份额值得期待 7月15日,中兴通讯发布公告称,根据BIS于2018年7月13日(美国时间)发布的命令,BIS已终止2018年4月15日拒绝令并将中兴通讯从《禁止出口人员清单》中移除。根据此前与BIS达成的《替代的和解协议》,中兴通讯已支付合计14亿美元民事罚款、改组董事会,并且BIS仍保留10年重启拒绝令的权利。我们认为,短期内公司由于罚款支付带来利润下降,长期来看,中兴通讯仍是我国通信设备龙头、全球第四大通信设备制造商。我们维持对其有望受益于5G建设的判断,预计公司2018-2020 年EPS为-1.31/1.32/2.43元,给予“增持”评级。 重申公司龙头地位,看好5G建设时期公司业绩增长 作为当前国内第二、全球第四的通信设备龙头企业,我们认为公司有望受益于国内5G网络建设。与众不同的逻辑有:1、短期内中兴通讯复工并斩获国内外订单,打消投资者对公司业务连续性担忧;2、长期看公司有望重整旗鼓,看好5G时期业绩增长。 短期关注内生改善,海内外业务复工消除担忧 中兴通讯已按协议要求改选董事会、更换管理层,并支付罚款,我们认为应持续关注中兴通讯内生改善状况以及业务恢复情况。国内业务方面,7月15日中国移动2018年GPON设备(新建部分)集中采购(标段二、标段三)公布中标候选人,中兴通讯在标段二中获得份额不低于70%,在标段三中获得全部份额。国际业务方面,公司业务恢复后首个订单来自于墨西哥的终端业务线。我们认为,短期内投资者担心中兴通讯的海外市场,但复工后的订单一定程度打消投资者中兴业务连续性的担忧。 长期不改龙头本色,5G时期市场份额及业绩增长值得期待 我们认为目前全球通信设备商市场份额向中国转移成为趋势,5G时代,中兴在5G 低频基站、高可用SDN 虚拟化解决方案等多项领域取得突破。参考我们的5G行业系列深度报告《5G投资临近,无线接入产业受益》,我们预测在5G规模建网时期,视运营商采用不同的建网策略,公司每年的总营收有望达到1690亿~2950亿元,假设公司未来几年费用率水平与当前相比基本一致,对应的净利润贡献可达到118亿~235亿元。 考虑到短期市场风险,下调至“增持”评级 根据公司2018年的中报预告,预计上半年净利润亏损70-90亿元。据此,我们下调了公司的盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为-54.9/55.5/102.1亿元(调整前为52.1/62.4/103.8亿元),对应公司19-20年PE分别为12.89/7.01x。可比公司2019年PE平均为16.34倍,考虑到公司短期市场拓展有待验证,给予公司2019年13.5~15倍PE,对应市值750~833亿,下调至评级“增持”评级,并请投资者注意短期市场风险。 风险提示:BIS拒绝令重启;新管理层磨合成效低于预期;5G建设低于预期;运营商资本开支大幅下滑;公司海外业务拓展不达预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2018-07-19 17.56 -- -- 16.94 -3.53% -- 16.94 -3.53% -- 详细
业绩出现巨额亏损,预期亏损70-90亿。主要两个原因影响:一个是受美国4月16日禁运公告的影响,公司业务中止暂停,产生了经营亏损;另一个是美国10亿美金罚款影响。一季度公司披露业绩实现净利润16.8亿,扣除非经常性损益为13.7亿,是公司历史一季度最好的业绩水平;二季度由于业务终止,产生了较大亏损。 5G先锋短期受阻,管理层更换。自2018年4月16日美国商务部激活拒绝令来,中兴通讯度过了最艰难的89天,中兴通讯在一个月内完成了董事会、管理层改组,组建了新的董事会,李自学当选董事长;任命了新的高层管理团队,聘任徐子阳为总裁,王喜瑜、顾军营、李莹女士为执行副总裁,并同意聘任李莹女士兼任公司财务总监。 5G先锋的技术实力是多年研发积累所致,失去的89天,并没有趋势上改变公司在5G的领先优势,公司是业内首家推出MassiveMIMO商用产品,开启了5G技术4G化先河,Pre-5G持续规模商用,在全球60余个国家部署了超过110个Pre-5G网络;专利资产累计超过6.9万件,全球授权专利数量超过3万件。持续在5G/4G、智能终端、光通信、云计算、大数据等重点产品和技术领域构建技术和专利优势。 中国的5G商用时间依然明确:2020年三大运营商5G商用。中国移动董事长尚冰:大力推进5G规模试验和应用示范,争取2020年全面商用;争取在2018年规模试验;2019年实现预商用;2020年全面商用。 中国联通总经理陆益明:在5G领域,中国联通已经在16个城市陆续开启了5G规模试验,2019年将进行业务应用示范及试商用,并计划在2020年正式商用;同时,作为2022年北京冬奥会的通信服务合作伙伴,将利用5G技术,为全球亿万观众提供全场景、全超清的视觉体验。 中国电信总裁刘爱力:中国电信5G网络演进分近期(面向2020年商用)和中远期(面向CTNet2025网络重构)两个阶段,面对多种业务的不同需求,实现应用感知的多网络协同和基于统一承载、边缘计算等的固移融合。 盈利预测、估值及投资评级。综上所述,作为全球前四大通信设备厂商,每年研发投入超过100亿的国内领先科技企业,在本次风波之中确实受到了一定影响,但科技产业的竞争是长期的竞争,短期的挫折并没有改变公司发展的趋势;5G时代,中国的整体技术水平依然在全球第一阵营,中兴过去在5G中大量投入依然存在,我们有理由相信公司会在未来追上这段失去的时间,痛定思痛,再踏征程;考虑到目前美国处罚禁运事件的影响,短期业绩无法量化估算,暂不给公司的盈利预测;目前的市值也较前期有了大幅的调整,暂维持“推荐”评级。 风险提示:美国处罚禁运事件对公司的影响;管理层更换带来的经营影响;运营商资本开支不达预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2018-07-18 16.38 19.50 18.04% 17.56 7.20% -- 17.56 7.20% -- 详细
禁运事件不改公司长期向好大趋势,公司有望在5G时代实现中兴。此次禁运事件给公司短期财务指标和海外市场拓展带来了较大压力,但并不影响公司的可持续经营,公司核心能力依然保持。全球主要国家5G规模商用在2020年,禁运事件不会影响中兴在未来5G时代的市场格局。依托公司在5G技术上的时间、性能和成本等三个领先,依然有望成为5G时代通信设备商市场格局再平衡的最大受益者,其全球市场份额有望在5G时代从目前的12%提升至20%以上。 全球5G看中国,背靠中国大市场是中兴通讯未来发展最大保障。中国在5G设备的投资总额预计占到全球50%以上,中兴通讯背靠中国这一全球最大的5G单一市场,有望实现加速发展。预计中国运营商2019年后将迎来新一轮资本开支上升周期,2020到2021年5G首轮投资高峰两年总资本开支有望达到9000亿元以上。经测算,2021年公司国内运营商业务收入预计将达到745亿,乐观情况下达到843亿。 公司长期向好趋势未变,验证投资逻辑未来需要在以下节点性事件中予以确认。一、能否继续获取海外客户尤其是海外大T客户的新增订单;二、在中国运营商近期集采中能否获取更大的市场份额;三、公司治理持续改善能否最终体现为公司财务报表上净利润率的提升。 投资建议 中兴通讯背靠中国大市场,公司治理持续改善,2019年后公司有望迎来业绩高速发展期,同时作为设备商龙头有望在5G投资高峰期享受估值溢价,首次覆盖予以“买入”评级。 估值 预计公司2018-2020年实现净利润分别为(-53)/55/69亿元,EPS(-1.27)/1.30/1.66元,对应当前PE分别为-12倍、12倍和9倍。 风险提示 公司海外市场拓展不达预期,国内运营商集采招投标份额不达预期; 5G投资不及预期,运营商资本支出不达预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2018-04-20 28.18 -- -- -- 0.00%
28.18 0.00%
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中兴通讯(000063.CH/停牌,买入)4月16日收到美国商务部的出口权限禁止令,美国企业被禁在未来7年内向公司销售元器件、软件、设备等技术产品,并且禁止对公司提供技术服务、甚至是技术支援。 点评: 大国博弈摩擦升温,度尽劫难或有转机。美国商务部以中兴35名员工的奖金问题作为重启对中兴出口禁令,在如今中美贸易摩擦持续升温的背景下,难免会将此情况与特朗普政府增加贸易谈判筹码相联系。公司作为中国高科技企业出海的代表,在5G、核心路由交换、超高速大容量智能光传输等一系列技术的标准、市场和产业多个维度实现了世界引领,美国政府此次直接从上游电子元器件材料下手,显示了其已经无法通过市场准入、整机制造、技术标准专利等传统手段来抑制中国企业的高速赶超,同时7年的禁令时长也直指“中国制造2025”的关键时间点。可以判断,中兴美国禁运事件已经超越了通信行业和公司本身的能力范畴,未来两国政府必将持续进行谈判与博弈,而有着日益强大的国家力量作为后盾、以及公司内部治理结构日趋完善,公司尚有机会能度过危机。 公司上游供应将受限,成本升高但仍有周转。公司目前采购的元器件超过30%直接来自于美国(另有20%是新加坡的博通安华高),美国政府若实施禁令,公司在无线设备的射频芯片、AD/DA转换芯片;传输设备的高速光模块、控制芯片;手机终端的SOC处理器、谷歌服务授权;服务器的CPU芯片等领域都会遭遇供应限制,会较大程度影响到未来通信主设备的供货、以及在美国市场上的手机终端销售。不过公司目前有2个月的材料备货,并且通信设备市场主要在国内,仍有周转的空间余地。中国商务部也将从维护中国企业合法利益的角度回应美方,相信和谐共赢仍是世界主流趋势。另外,不同于两年前的情况,公司所需的部分元器件虽然达不到美国直供产品的性价比与经济性,但通过国产替代或者其他采购渠道也并非完全没有备用方案。我们认为,短期内公司或许会遭遇到业务成本升高、客户供货紧张等问题,长远来看,在和平年代出现极端结果的概率较小,互惠共赢仍将是世界主流。 美政府禁令伤人伤己,国产电子业迎来契机。公司已是美国元器件供应商重要的下游买家,例如占了Acacia30%、Oclaro14%的销售份额,随着禁令的公布,当日Acacia股价狂跌36%、创下近两年的新低,Oclaro暴跌15.2%,高通、Inphi、lumentum、Finisar、NeoPhotonics等也相继下跌,美国政府的举措很有可能造成“伤敌一千、自损八百”的结果,不利于美国自己的电子产业。而对于国内的电子行业来说,这次中兴遭受禁令的情况亦是促进自身发展的机遇,国家会更加重视培育具有上游尖端芯片技术的企业,坚持自主可控、掌握核心技术,以摆脱关键电子元器件受制于人的不利局面。这些电子公司将会迎来高速发展的时代契机,有望在未来复杂的竞争环境中脱颖而出,逐渐参与到行业定价权的争夺中去。 投资建议 在如今大国博弈的贸易摩擦下,公司被执行禁令后,一时将会面临成本升高、供货紧张的不利局面,但公司本身已经具备充足的核心技术储备与国际竞争实力,依托祖国日益强大的实力、再不断优化公司内部治理,有望获得周转余地、期待危除机来。同时,国内的电子产业亦有望迎来高速发展的机遇,在5G规范引领下的核心芯片、元器件、光模块等关键上游领域实现自主创新。我们相信,在国家的强大后盾下,在世界和谐共赢的主流趋势下,困难与波折在所难免,希望依然存在。
中兴通讯 通信及通信设备 2018-04-13 31.50 -- -- 31.80 0.95%
31.80 0.95%
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增发资金拟投入到5G研发,扎实研发实力 公司此次增发预案拟非公开发行A股股票数量不超过6.87亿股(数量参考《关于公司申请2017年度一般性授权的议案》经股东大会审议通过当日(2017年6月20日)公司A股股本的20%确定),募集资金总额不超过130亿元(含130亿元)。其中,91亿元用于5G研发(总投资428.78亿),39亿元用于“补充流动资金”。 我们认为,技术上中兴4.5G/5G专利数量占比超越2G/3G时代;而客户方面,中移动、欧洲以及亚洲的新客户也在持续推进。本次增发募集资金是对于5G技术研发及产品研发的稳固,有利于公司后期的业绩释放。 中兴引领行业新变革,受益5G产业链张力 本月底,国际电信联盟(ITU)未来网络(包括5G)-机器学习焦点组(FocusGroupoMachieLearigforFutureNetworksicludig5G,FG-ML5G)第二次会议暨人工智能掀起ICT基础设施新变革论坛即将在西安中兴产业园召开。 届时中兴、三大运营商、BAT以及ARM等都将对产业变革发言,并且该会议也受到沃达丰、德电、意大利电信、土耳其电信等中兴客户、潜在客户的支持,表明公司整体影响力不断提升。 看好公司业务布局和长期研发投入价值转化,维持“买入”评级 公司作为A股通信设备龙头企业,围绕“M-ICT2.0”战略,业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。提升手机业务规格,加强渠道和品牌建设以提升盈利能力,考虑到公司手机业务有望扭正,且公司积极开展国际业务、研发到位,进行全产业链布局,未来业绩有望继续增长,估值有望得到修复。预计公司2018-2020年的EPS为1.27/1.47/1.99元,对应24/21/15倍PE,维持“买入”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2018-04-13 31.50 -- -- 31.80 0.95%
31.80 0.95%
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近期,中国移动获颁FDD牌照,将积极开展融合组网、低频重耕,推进物联网发展,加速5G端到端产业成熟。中兴通讯作为主设备商和5G 端到端完整方案的提供商,有望受益于中移动新一轮设备招标和物联网建设。因此,我们认为中兴通讯有望成为边际收益最大者。 评论: 中国移动获批FDD牌照,中兴通讯或为边际受益最大者2013年12月工信部正式向三大运营商发布4G 牌照,中国移动、中国电信和中国联通均获得了TD-LTE 牌照,但实际上只有中国移动大力发展TD-LTE 4G 网络。2015年2月工信部向中国电信和中国联通发放FDD-LTE 牌照,两家才开始大规模4G网络的建设,直到2018年4月,中国移动才获得FDD-LTE 牌照。 中国移动表示,获得LTE/第四代数字蜂窝移动通信业务(LTE-FDD)经营许可后,将积极开展TDD/FDD 融合组网规模应用,大力推动移动物联网和工业互联网发展,全面提升农村地区高速宽带移动通信服务水平,加速推动5G 端到端产业成熟,促进我国5G发展。我们认为,中兴通讯作为A股通信设备行业龙头,公司有望在中国移动加大资本开支的浪潮中,成为边际受益最大者。 低频重耕为无线通讯设备带来市场。低频段组网的特性能够降低组网建设成本,让中国移动用更少的基站实现更广的覆盖,这将为中移动在低ARPU值的偏远地区提升网络建设和服务质量增添动力。获得牌照以后,中国移动可能会对900M和1800M 兆等低频段进行网络重耕,而伴随重耕进程加速,中国移动将会拥有一张更广覆盖、更大容量、更高速率的LTE 网络,相关FDD 网络设备招标集采也可能将在较快时间内开展,对上游厂商是一种利好。频谱重耕将涉及许多基站建设,对设备商的需求巨大,目前国内三大运营商2G/3G 基站占基站总数一半左右,新建基站和升级基站将为各主设备商、天线厂商、以及光器件厂商带来新的订单。 物联网部署进度加快,物联网产业链及通信设备厂商将受益。中国移动表示LTE-FDD 经营许可后,将在已建设运营的全球规模最大的4G TD-LTE 网络基础上,积极开展TDD/FDD 融合组网规模应用,推动5G端到端产业成熟。基于FDD的方式部署NB-IoT,成本更低,实现起来更容易,更有利于NB-IoT 的规模部署和应用。中国移动目前已开通了全国346个城市的NB-IoT 服务,初步实现了端到端规模商用。 5G端到端产业加速成熟,为中兴通讯带来发展机遇。随着中移动在NB-IoT 网络的部署和物联网应用的加快,网络规模、数据流量进一步提高,从通讯设备到终端需求都将增加,比如数据终端、手机终端、车载终端,FDD 终端的数量有望提升。中兴通讯作为5G先锋,是少数能提供5G端到端完整方案的提供商之一,有望在5G 产业加速催熟中迎来发展机遇。 综上来看,中国移动获批FDD牌照,在低频重耕、物联网、5G 端到端产业等方面有望加大资本开支,催化产业加速发展,中兴通讯是边际受益最大者。 设备招标有望开展,或提振公司业绩中国移动正式获取FDD牌照后,可以大张旗鼓的进行FDD 网络的招标和全国建设,对于中兴等电信设备厂商来说近期可能带来新的收入来源。 (1)中移动本身部署FDD的意愿很强,公司一直积极申请FDD 牌照,今年两会期间,全国人大代表、四川移动总经理赵大春提交“关于加快实施网络扶贫,打赢脱贫攻坚战的建议”,提出在4G建设中全面开放 LTE FDD 900M低频段。 (2)移动具备强大的现金储备和资本实力,可以在较快时间内开展网络建设的执行,新一轮FDD网络设备的集采有望降临。 (3)中兴通讯的FDD产品高度成熟,在相关的技术和建设方面经验丰富,是各大运营商建设项目的优质供应商候选者。 (4)从之前牌照发放后的市场影响来看,中国电信和中国联通获得FDD 牌照后,都曾有过规模空前的设备集采潮,中国电信启动了五次LTE 工程无线网主设备采购项目和一次LTE FDD 无线网主设备农村覆盖集中采购,中国联通也有百亿级的订单落地,在每个中标份额中,中兴都占据绝对优势。可以类比预计,中国移动获批FDD牌照有望为中兴带来新订单,提振公司业绩。 看好公司业务布局和长期研发投入价值转化,维持“买入”评级公司作为A 股通信设备龙头企业,围绕“M-ICT2.0”战略,业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G 等战略性新兴市场。提升手机业务规格,加强渠道和品牌建设以提升盈利能力,考虑到公司手机业务有望扭正,且公司积极开展国际业务、研发到位,进行全产业链布局,未来业绩有望继续增长,估值有望得到修复。预计公司2018-2020年的EPS 为1.27/1.47/1.99元,对应25/22/16倍PE,维持“买入”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2018-04-12 30.85 39.68 140.19% 31.94 3.53%
31.94 3.53%
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公司公告非公开发行A股股票申请获得中国证监会受理,长期有望受益5G。 4月10日晚,中兴通讯发布公告,公司于2018年4月10日收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》(受理序号:180390)。中国证监会对公司提交的上市公司非公开发行新股核准申请材料进行了审查,认为该申请所有材料齐全,决定对该行政许可申请予以受理。我们认为,本次非公开发行股票募集到的资金可以强化中兴通讯在5G 研发上的领先地位,帮助公司在5G 产业链上全面发力,利好公司今后发展。公司作为5G 设备龙头企业,其技术实力仍在不断加强,未来有望受益5G 建设。 维持我们对公司的“买入”评级,目标价为39.68-43.40元。 募资聚焦5G,提高研发能力,降低负债水平。 根据公司之前披露的预案,本次募集资金中的91亿元拟用于“面向5G 网络演进的技术研究和产品开发项目”,另外39亿元用于补充流动资金。公司目前战略聚焦5G,在5G 的研发和市场准备上均处于领先地位,我们认为此次募资加码5G 研发是提升公司未来核心竞争力的重要举措。此外,参考历史数据,公司自2010年后基本是债券融资为主,我们预计此次增发可帮助公司每年节省财务成本超过5亿元,增强公司抵御风险的能力。 布局领先,技术出众,公司5G 时期业绩可期。 公司研发实力出众,目前5G 领域的专利申请已超过1500件。公司首创的Pre5G 产品已经在40多个国家60多张网络中实现部署,技术实力获得海内外运营商的普遍认可,在5G 的市场开拓上已经走在了全球前列。参考我们的5G 行业系列深度报告《5G 投资临近,无线接入产业受益》,我们预测在5G 规模建网时期,视运营商采用不同的建网策略,公司每年的总营收有望达到1690亿~2950亿元,假设公司未来几年费用率水平与当前相比基本一致,那么对应的净利润贡献可达到118亿~235亿元。 聚焦5G,公司治理不断改善。 自公司董事长殷一民上任以来,公司战略聚焦主业,重点提升公司5G 研发实力,出售子公司,剥离非核心业务。虽然短期对公司营收水平会有影响,但长期来看有助于公司提高主业竞争力,提升未来的盈利能力。此外,公司加强内部治理,改善跑冒滴漏的情况,实行员工股权激励,激发公司发展活力,公司内部基本面不断改善。 维持“买入”评级。 维持我们之前的预测, 预计公司2018-2020年净利润分别为52.1/62.4/103.8亿元,对应公司PE 分别为24.7/20.6/12.4x。考虑到中兴通讯作为全球通信设备龙头企业,未来有望受益于5G 建设。我们维持公司18年32-35倍PE 估值,对应目标价为39.68-43.40元,维持“买入”评级,中长期持续看好。 风险提示:运营商支出进一步下滑,5G 建设进度和规模低于预期,公司海外业务拓展不达预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2018-03-26 29.40 -- -- 31.94 8.64%
31.94 8.64%
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中兴通讯 通信及通信设备 2018-03-21 31.50 36.00 117.92% 32.65 3.65%
32.65 3.65%
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业绩符合预期,经营活动现金流状况大幅改善。公司 2017年实现营业收入1088.2亿,同比增长7.5%,归母净利润为45.7亿,同比增长293.8%,整体毛利率为31.07%,EPS 为1.09元,经营活动产生的现金流量净额为72.2亿,同比增长37.3%。现金分红13.84亿元,每 10股派发 3.3元人民币现金(含税)。其中处置努比亚部分股权等因素产生的投资收益25.40亿。 国内外业务拓展顺利,三大业务线保持增长态势。按照区域来看,国内市场实现营收 619.6亿元,同比增长5.82%,占比 56.9%;国际市场实现营收468.6亿,同比增长9.78%,占比 43.1%;按照业务划分,运营商网络实现营业收入 637.8亿,同比增长8.32%,毛利率同比提升0.92个点,主要是因为4G 系统产品、光接入产品、光传输产品增长;政企业务实现营业收入 98.3亿,同比增长10.41%;消费者业务实现营业收入352.1亿,同比增长5.24%,主要是由于国际手机产品和国内家庭终端产品增长。 研发持续保持高投入,蓄势待发为5G。公司蓄势待发为5G,2017年研发投入129.6亿,占营收比11.9%,每年研发投入均保持在销售收入10%以上。公司是5G 技术和标准研究活动的主要参与者和贡献者,作为IMT-2020的核心成员,牵头负责超过30%课题的研究。公司拟非公开发行A 股股票,募集资金总额不超过130亿元。其中91亿拟用于“面向5G 网络演进的技术研究和产品开发项目”。 盈利预测及投资建议:公司持续加大 5G 核心产品研发投入,强化产品竞争力,抓住全球电信市场技术和格局变化的机遇,不断提高市场占有率,整体未来有望保持稳定增长。预计公司2018-2020年营收分别为116.82亿元、127.38亿元和139.79亿元,归母净利润分别为51.34亿元、62.53亿元和76.81亿元,EPS 分别为1.22元、1.49元和1.83元,动态PE 为27倍、22倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争导致毛利率下降;5G 建设不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2018-03-21 31.50 31.00 87.65% 32.65 3.65%
32.65 3.65%
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事件:3月15日晚,公司发布2017年度报告,实现营业收入约人民币1,088.2亿元,较上年增长7.5%;归属于上市公司普通股股东的净利润约人民币45.7亿元,较上年增长293.8%;经营性现金流净额约人民币72.2亿元,较上年增长约37.3%。EPS1.09元,业绩符合预期。 评论: 1、运营商业务领衔全业务稳步增长,高端市场拉动全球份额提升 营业收入和归母净利润分别同比增长7.5%和293.8%,业绩符合预期,利润大幅增长在于2016年美国罚款金额超60亿,非经常性损益较大所致。从利润结构上看,在扣除投资收益25.4亿元,汇兑损失4.2亿元,股权激励会计成本2.7亿等因素后,主营核心利润约为27.2亿元,去年投资收益16.4亿,汇兑收入6.2亿,同口径计算核心利润15.7亿元,同比增长73%。其他项目里,今年由于会计准则变化,之前计入营业外收入的各类政府补贴,部分纳入其他收益30.2亿,部分冲抵营业成本5.2亿和冲抵研发费用16.8亿。本年度所得税13.3亿,去年同期6.4亿,增加6.9亿。 运营商业务稳固,政企业务扭转跌势。分业务来看,运营商收入637.8亿元,同比增长8.3%,稳步增长巩固龙头地位,主要受益于国内外4G、网络接入等业务均有所增长;消费者业务收入352.0亿元,同比增长5.2%,受益于家庭信息终端和固网宽带终端收入增长;政企业务收入98.3亿元,同比增长10.4%,扭转去年及今年上半年下滑趋势,整顿渠道市场初见成效,经营转型逐步走上正轨,经营格局得到改善。本年度在电力市场取得突破,陆续取得多个省公司中标订单,在物联网领域发力NB-IOT系列应用。 2、毛利稳定、回款加速支持充沛现金流,研发投入巩固5G龙头地位 毛利率:公司整体毛利率31.1%,上升0.3个百分点;运营商收入毛利率40.0%,上升0.9个百分点;消费者业务毛利率15.3%,上升1.0个百分点;政企业务毛利率29.3%,下降7.8个百分点,政企业务毛利率下降主要在于部分业务结构的调整及竞争压力加大。从地区来看,主要得益于中国和亚洲地区毛利率分别上升2.1、5.4个百分点。 应收账款:243.5亿元,同比下降6.4%,占收入22.4%,下降3.3个百分点。经营性净现金流72.2亿,同比增长37.3%,通过加强应收回款管理,公司今年在向美国政府支付8.26亿美元后,仍保证充裕现金流支持运营。 综合费用:销售费用121.0亿元,销售费用率11.1%,下降1.2个百分点;管理费用率30.6亿元,管理费用率2.8%,上升0.4个百分点;财务费用10.4亿元,财务费用率1.0%,上升0.8个百分点,三费支出占收入14.9%,下降0.1个百分点,公司内部降本增效初见成效,治理水平不断优化。 研发费用:129.6亿元,同比上升1.6%,占收入11.9%,本期由于政府补助准则修订,部分与日常活动相关的政府补助冲减研发费用。如果对上年同期数据予以追溯调整,研发投入金额同比增长10.9%,达到141.5亿元,占收入比13.0%,提升0.4个百分点,继续加大研发投入,为5G、核心路由器、芯片等蓄力。 3、5G全球领先者,全球份额持续提升 公司是全球5G技术及其标准的主要参与者和贡献者,作为IMT-2020的核心成员,牵头负责超过30%课题的研究。当前,公司在国内率先完成中国5G试验前两阶段测试,在海内外与中国移动、日本软银、韩国KT、西班牙Telefonica、德国T-Mobile等运营商签订5G战略合作协议,逐步实现5G领导者地位。全球通信及网络设备厂商经历几代换代通信洗牌后,产业集中度高度集中,以中兴华为为代表的中国厂商将在未来逐步引领全球通信产业。尤其对于即将到来的5G,中兴在pre5G,5G时代技术领先,产业引领,全球份额提升的核心逻辑得到强化。 4、5G核心受益标的,维持“强烈推荐-A”评级 5G商用有望提速,中国通信产业从跟随到引领,中兴作为5G最核心受益标的,产业格局有利,全球份额持续提升,管理结构进一步优化,中兴在5G面临历史性发展机遇。我们预计2018-2019年净利润分别为51.8亿元、63.8亿元,对应EPS分别1.24元、1.52元,当前股价对应PE分别为26X、22X。考虑到定增130亿摊薄,非公开发行摊薄后2018年-2019年对应PE分别为29X、24X。今明两年5G大产业周期渐近,我国将力争产业链主导,且公司内生效率仍在不断优化,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支持续下降。
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公司发布年度财务报告:2017年公司实现营业收入1,088.15亿元,同比增长7.49%;营业利润67.53亿元,同比增长479.16%;归属于母公司净利润45.68亿元,同比扭亏为盈,摊薄ROE为11.15%,整体符合预期。 三大主业全面增长,期间费用持续下降 公司业绩的增长与三大主业的全面增长有关。运营商业务和消费者业务毛利率均有1个百分点左右提升,且三大业务增速分别为8.3%,5.2%和10.4%,其中政企业务增速好于预期,但毛利率有所下降。我们认为,2017年,公司在运营商资本开支不确定的情况下依然保持一定增长,实属不易。同时可以看到公司在业务和经营管理上的努力。 运营商业务方面,增长贡献较大的为光接入/光传输产品,与整个电信市场方向一致,预计2018年继续贡献增长。海外市场份额提升,海外收入占整体营收比43.1%,预期未来欧洲、东南亚等地方将持续突破。期间费用率不断下降,表明公司的成本控制水平得到一定改善。公司2017年研发费用130亿元,牵头负责IMT-2020超过30%课题的研究,未来研发有望进一步转化为收入。 继续剥辅强主,聚力发展5G 2018年以来,公司在资本运作上动作频频。一方面,公司继续剥离辅业,拟以12.2亿元转让中兴软创43.66%股权,我们认为,有助于其聚焦主业且不影响原来的合作。另一方面,公司在5G上的研发投入决心坚定,也在MWC2018大会上展示了新的产品。公司拟募集资金不超过130亿元重点用于5G研发,我们认为,此次募投项目对公司在5G的竞争优势的取得意义重大。 看好公司战略布局和长期研发投入潜在价值,维持“买入”评级 公司作为A股通信设备龙头企业,围绕“M-ICT2.0”战略,业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。提升手机业务规格,加强渠道和品牌建设以提升盈利能力,考虑到公司手机业务有望扭正,且公司积极开展国际业务、研发到位,进行全产业链布局,未来业绩有望继续增长,估值有望得到修复。预计公司2018-2020年的EPS为1.27/1.47/1.99元,对应26/22/17倍PE,维持“买入”评级。
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公司业绩稳步增长,经营现金流有改善。公司2017年实现营业收入1,088.2亿元,同比增长7.5%,分业务来看运营商网络、消费者业务和政企业务营业收入均同比增长8.32%、5.24%、10.41%。归属于上市公司普通股股东的净利润45.7亿元,同比增长293.8%;公司加强现金流及销售收款管理,经营活动产生的现金流量净额同比实现增长37.26%。由于4G建设已处于后周期,在全球运营商资本开支下滑的背景下,公司稳健的增长体现了强有力的竞争力。 净利润剔除非经营性项目后同比大幅增长。我们从净利润中剔除汇兑损益、期权会计成本以及投资收益这三项非经营性项目还原公司的经营性净利润。公司2016年净利润为38.25亿元(剔除罚款影响后)、汇兑收益6.2亿元、投资收益16.4亿元。公司2017年净利润45.7亿元、汇兑损失4.2亿元、期权成本会计2.68亿元、投资收益25.4亿元(本期处置努比亚部分股权导致同比大幅增长)。计算得2016年经营性净利润15.65亿元、2017年为27.18亿元,同比增长接近80%。 国内市场份额提升以及海外市场的突破带来了公司良好的经营业绩。从全球来看,目前四大设备厂商中,海外的诺基亚、爱立信竞争实力不断下降,国内的厂商不断抢占全球的份额。公司目前在管理上经历了人事的大变革,优化管理,战略聚焦运营商网络,深度参与5G标准制定、研发和测试。在设备技术性能上中兴已是第一梯队,而在价格、研发进度和响应速度上更是优于国外厂商,不断提升全球市场份额。 发力5G,未来成长空间可期。随着4G投入进入尾声,5G投资周期即将拉开,据测算5G的投资规模超过4G的60%。公司目前全力聚焦5G,目前已有超过4500人的5G研发队伍;在第一、二阶段中刷新多项测试记录;和移动、高通完成全球首个基于最新3GPP5GNR的异厂家IoDT测试。随着不断与国内外运营厂商的合作,将会强化5G的优势地位。 调整盈利预测,维持“买入”评级。预计公司18、19、20年收入为1241、1436、1685亿元(调整前预计18、19年为991、1097亿元,20年为新增预测),同比增长14.0%、15.7%、17.4%,归母净利润50.2、64.1、74.1亿元(调整前18、19年为55.4、61.6亿元,20年为新增预测),同比增长9.9%、27.7%、15.5%。EPS分别为1.19、1.51、1.74元,对应PE分别为27、21、18倍,维持“买入”评级。
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业绩总结:公司2017年实现营业收入1088.2亿元,同比增长7.5%;实现归母净利润45.7亿元,同比增长293.8%;加权平均净资产收益率为15.7%;现金流量净额72.2亿元,同比增长37.3%。 各业务线齐头并进,业绩稳固提升。受益于全球运营商在电信网络的持续投入、公司海外手机及政企市场的开拓,2017年公司运营商网络业务、政企业务、消费者业务营收均有所增长,同比增速分别为8.3%、10.4%、5.2%。公司凭借全球布局优势,加强与核心运营商合作,海外市场份额稳步提升,国际市场实现营业收入468.6亿元,占整体营业收入的43.1%,其中欧美及大洋洲业务增速最高,达到22.1%。 毛利率小幅上升,综合费用稳健。2017年公司综合毛利率为31.07%,其中运营商网络及消费者业务毛利率分别为40.04%和15.32%,均有小幅上升。公司成本控制水平持续改善,治理水平不断优化,期间费用率下降至14.9%。 高额分红创历史新高:发布年报同时公司也发布年度利润分配预案,将向A股及H股股东每10股派发3.3元人民币现金(含税),现金分红总额(含税)为13.84亿元,此次现金分红金额占17年归母净利约3成,数量为当前历史最高水平。 围绕“2020战略”,布局5G时代。公司2017年研发投入为129.6亿,同比增加1.6%,占公司营收11.9%。目前公司正加大5G研发,不断聚焦主业,公司将在5G的标准制定、产品研发、商用验证等领域全力投入,打通连接、承载、业务、终端全产品领域,未来或充分受益5G红利,市场份额有望进一步提升。l盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.25元、1.49元、1.93元,未来三年归母净利润将保持21%的复合增长率。考虑到公司作为5G技术发展的主要参与者和贡献者,未来也将成为主要受益者,维持“买入”评级。 风险提示:5G网络部署或不及预期、海外业务收益或不及预期。
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各项业务积极向好,运营商业务表现亮眼。2017年公司国内市场营收620亿元,同比增长5.8%;国际市场营收469亿元,同比增长9.9%。运营商网络业务收入638亿元,同比增长8.3%,政企业务收入98亿元,同比增长10.4%,消费者业务收入352亿元,同比增长5.2%,各项业务均呈现出向好发展态势。2017年国内运营商资本开支下滑约13%,全球微增1.2%;海外爱立信(-9.6%)、诺基亚(-2.1%)收入均呈现出现出下滑态势、华为基本持平,中兴通讯运营商业务表现抢眼,同时毛利率增长0.92个百分点至40.04%。我们认为伴随未来4G/5G覆盖率提升及公司海外市场业务拓展,公司的运营商业务有望加速增长。 净利润再创新高,经营效果突出。报告期内公司实现归母净利润45.68亿元,相对于2016年扣除美国罚款后增长19%,创出历史新高。若扣除投资收益、资产减值损益及汇兑等非经营相关项目影响,2015-2017年公司实际经营净利润分别为51.5亿元、42.9亿元和53.1亿元,2017年超过2015年国内运营商4G投资期资本开支高点,并创历史新高。在新管理层履任后,公司经营效果加速显现。 研发投入不断加大,发力5G注入新功能。2017年公司研发投入约130亿元,创历史新高,同比增长10.89%(对2016年会计数据回溯调整研发费用)。大笔研发投入背后,2017年公司与全球20余家运营商建立5G战略合作伙伴关系,全球部署超过320个NFV商用/实验局,为5G核心网商用和演进奠定基础。与此同时,公司在5G连接、承载、业务、终端等各领域并进发力,多款产品业内首发,5G影响力不断提升。伴随全球5G商用,公司业务有望加速发展。 维持“买入”评级。预计公司2018~2020年,营收为1200亿元(+10.24%),1378亿元(+14.87%),1620亿元(+17.53%),归母净利润为53.60亿元(+17.34%)、65.02亿元(+21.29%)、81.02亿元(+24.61%),EPS分别为1.28元、1.55元、1.93元。参考可比公司估值,给予2018年35xPE,目标价44.80元,维持“买入”评级。 风险提示。5G发展进度不及预期,手机业务不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2018-03-20 31.88 39.68 140.19% 32.65 2.42%
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中兴通讯业绩符合预期,未来将大幅受益于5G建设 中兴通讯3月15日晚正式发布2017年年报,2017年全年公司实现营收1088.2亿元,同比增长7.49%;归属于上市公司普通股股东的净利润达到45.7亿元,大幅增长293.78%,每股收益达到1.09元,业绩符合预期。我们预计5G传输升级将在18年下半年逐步开始,2019年下半年国内5G无线基站建设有望拉开序幕。作为当前国内第二、全球第四的通信设备龙头企业,中兴通讯有望受益于国内5G网络建设。维持我们对公司的“买入”评级,按照公司18年32-35倍PE估值,对应目标价为39.68-43.40元。 剔除投资收益、汇兑损益等因素,公司实际盈利水平有所提升 2017年公司实现投资收益25.4亿元,产生汇兑损失4.2亿元,股权激励费用约2.6亿元,剔除这些因素后再加上公司资产减值损失25.3亿元,公司17年实际利润水平约为52.4亿元。对比2016年,剔除公司当年赔款支出,公司可实现盈利38.4亿元。2016年公司投资收益16.4亿元,汇兑收益6.2亿元,剔除这两项,加上去年资产减值费用28.5亿元,公司在16年的利润水平约为44.3亿元,17年同比增长约18.3%。其它项目里,按照新的会计准则,公司营业外收入中部分纳入其他收益,部分冲减营业成本和研发费用。另外,公司17年所得税大幅增加6.9亿,达到13.3亿元。 淡季不淡,运营商网络业务实现营收毛利率双增长 参考2016 年三家运营商年报数据,国内运营商2017 年计划资本支出继续下滑。在市场整体进入寒冬的背景下,公司2017 年运营商网络业务实现营收637.82 亿元,同比增长8.32%,表现不俗。同时运营商业务毛利率也出现了上浮,达到40.04%,充分证明了公司在通信设备领域的龙头地位。 聚焦主业,公司不断剥离非核心业务子公司 公司近来在战略上不断聚焦主业,清理非核心业务子公司。公司2017年分别于3月完成出售衡阳网信70%股权、4月完成出售中兴供应链公司85%的股权、6月完成出售中保网盾81%的股权、8月完成出售努比亚10.1%的股权、11月完成黄冈教育谷45%的股权出售、12月完成出售中鹄实业100%的股权,上述子公司将不再纳入集团合并报表范围。18年2月9日晚,公司再次发布公告出售中兴软创43.66%股份,进一步剥离非核心业务子公司。我们认为出售子公司,剥离非核心业务将有助于公司更加聚焦5G,提升核心主业竞争力,从而进一步提升公司未来的盈利能力。 维持“买入”评级 根据2017年最新年度报告,我们对2018-2019的盈利预测进行了微调(从52/63亿元调整为52.1/62.4亿元),并新增加对2020年的盈利预测。我们预计公司2018-2020年净利润分别为52.1/62.4/103.8亿元,对应公司PE分别为25.8/21.5/12.9x。考虑到中兴通讯作为全球通信设备龙头企业,未来有望受益于5G 规模建设。我们维持公司18年32-35倍PE估值,对应目标价为39.68-43.40元,维持“买入”评级,中长期持续看好。 风险提示:5G建设规模低于预期;运营商支出进一步下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名