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中兴通讯 通信及通信设备 2017-08-17 21.84 -- -- 23.25 6.46% -- 23.25 6.46% -- 详细
事项: 在中国移动中期业绩记者会上,中国移动董事长尚冰表示,目前5G的产业与商业模式尚未成熟,明年下半年5G国际标准才会正式公布。因此,中国移动目前仅进行5G相关的试验工作。部分人解读:这是运营商产业链特别是相关设备商的利空。我们认为并非如此,上述观点有断章取义之嫌,具体观点和论据见如下正文。 评论: 移动本次发言观点只是阐述既定事实和5G发展规律,且和之前市场中性预期一致,不宜过分解读。 本次中移动发布会上关于5G的投资考虑和观点主要有两句话引发市场关注: 1、中国移动在5G方面的投资需要视产业的发展趋势,以及技术和商业模式的成熟度才能决定; 2、中国移动在今明两年主要是进行5G外场实验,在2019年进行规模试商用,但2020年才能正式商用。他指出,作为任何企业的经营者,都需要考虑投资回报率的问题,中国移动不会盲目地进行5G投资。 所以,上述说法并没有和之前市场预期有任何区别,并且也给5G提前建设的可能性留出一定空间,强调视届时产业发展情况以及技术情况决定投资。另外,“不盲目投资”本是比较官方的说法,说明更加利好为数不多已相对集中的的设备商。 看好公司业务布局和长期研发投入价值转化,维持“买入”评级。 公司业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。考虑到公司手机业务有望扭正,公司积极开展国际业务、研发到位,进行全产业链布局,未来业绩有望继续增长,估值有望得到修复。预计公司2017-2019年的EPS为1.07/1.27/1.47元(处于谨慎性原则,不考虑投资收益),对应20/17/15倍PE,维持“买入”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-08-15 21.77 31.00 33.33% 23.25 6.80% -- 23.25 6.80% -- 详细
面向5G大周期,全球通信巨头估值显著提升。面向5G大周期,海外投资者已经对诺基亚和爱立信给出了更高的估值溢价,中兴通讯在技术研发水平提升、内控增强、全球竞争力提升的背景下,目前估值对应2017年PE 20倍,对比诺基亚和爱立信近30倍的PE估值水平,具有很强的安全边际。此外,通过与海外两家巨头的横向对比,无论是PE、PB、PS,还是市研率、EV/EBITDA,中兴通讯都处在一个具有相对比较优势的位置,估值仍处在相对底部区间。 以史为鉴,中兴通讯仍然处于估值中枢下限。从2007年至2017年期间,在剔除利润为负的情况后,十年内中兴通讯PE(TTM)的历史均值为29.2倍,中兴通讯PE估值中枢在25-30倍区间,PB估值中枢在2.3-3.5倍之间。目前股价对应TTM PE 24.2倍,动态PE 20.3倍,虽然在经历了一轮近50%的上涨以后,估值提升较快,但是仍然处于历史估值中枢的下限位置,距离历史估值均值(29.2倍)及上限(80倍)仍有较大的空间。 行业对比,通信龙头显著低估。中兴通讯是中国通信走向全球的龙头企业,在市场份额、技术研发、行业地位等各个方面都具备绝对的行业优势。其估值在与烽火通信、星网锐捷、大唐电信、海能达等通信企业进行估值比较时, PE、PB等估值均处于行业最低水平。 科技蓝筹白马崛起,中兴通讯最被低估。近年来,机械设备、电子、计算机、通信等多个领域中的中国制造企业不断崛起。比较这四个领域的历史估值和当前估值可以发现,唯有通信行业目前估值明显超出历史估值。然而,作为通信龙头的中兴通讯依然处于估值洼地,无论是从PE、PB还是从市销率PS、市研率PR等角度比较,公司都最受市场低估。 投资建议:维持“强烈推荐-A”,目标价31.0元-37.2元。未来5G技术我国将力争主导,中兴通讯是A股龙头,当前930亿市值对应动态PE 20X倍,距离历史平均估值29倍、估值中枢25-30倍,尚处于底部区间。预计2017-2019年净利润分别约为45.7亿元、51.8亿元、63.8亿元,对应EPS分别1.09元、1.24元、1.52元,当前股价对应PE分别为20X、18X、14X。随着中兴在5G产业布局和内生优化的核心逻辑不断验证,考虑到今明两年5G大产业周期渐近,公司内生效率仍在不断优化,给予2018年25-30倍PE,12个月目标价至31.0元-37.2元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支持续下降。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-08-08 21.82 30.24 30.06% 23.25 6.55% -- 23.25 6.55% -- 详细
事件:公司8月3日晚发布新闻,新加坡电信(Singtel)携手中兴通讯在新加坡城市中心滨海湾部署了2.6GHzPre5GMassiveMIMO的实验网。在现场试运行后,Pre5GMassiveMIMO小区吞吐量大幅提升,分担了超热宏站小区的业务量,将在新加坡国庆期间发挥重要的通信保障作用。 中兴Pre5G成功商用,全球广部署。虽然5G标准尚未确定,但‘5G的用户体验’和‘5G关键技术’是相对清晰的,率先用MassiveMIMO这一5G最为核心的技术为现有终端用户带来接近5G的用户体验,是中兴潜心推动Pre5G产品开发和商用的动力之一。据Gartner报告显示,截止2017年上半年,公司已经签署超过280个LTE/EPC商用合同,进入全球80%已经投资建设LTE网络的国家。而自2014年提出Pre-5G概念以来,公司在5G领域积累优势明显,目前中兴通讯已经在中国移动、日本软银、西班牙Telefonica等40多个国家部署了超过60多张Pre-5G网络。2016年公司在全球电信设备占比仅10%不到,借助Pre5G全球推广之机弯道超车,边际成长空间巨大。 5G时代,中兴全球电信网络设备市场份额跃升的黄金期。目前中兴在5G领域地位突出,据联合国世界知识产权组织统计,2016年中兴通讯全球专利申请数位居全球第一;中兴通讯的LTE系列基站在GlobalData的报告中拿下唯一的“领导者”评级。随着通信建设周期的波动,全球运营商市场主流电信设备商5变4、市场竞争格局优化,有利中兴把握5G机遇、提升全球市场份额。2017年以来,中兴通讯加速在欧洲等地的业务拓展,并与德国电信、法国Orange、西班牙电信等多家欧洲主流运营商签署了相关合作项目,未来5G时代在欧洲市场的突破,是中兴通讯海外市场业务的关键增长点之一。 成本优势明显,业绩增长引领行业。公司半年度快报2017年上半年营业收入540.11亿(+13.09%);净利润22.94亿(29.85%)。同行业比较,上半年爱立信营业收入约771.39亿人民币(-9.85%),净利润-95.37亿(-435.13%);诺基亚营业收入852亿人民币(-0.83%),净利润-71.68亿(+29.62%)。公司人均薪酬/产值近年来基本维持在16%水平,相对华为(19%)、爱立信(30%)、诺基亚(25%)优势明显。2016年公司营收/研发比值高达7.93,领先于华为(6.83),爱立信(7.04),诺基亚(4.82)。在高效的研发产出率及低成本优势下,伴随市场拓展加快,公司利润有望加速释放。 给予“买入”评级。我们暂维持此前的业绩预测,待努比亚股权交易完成交割后,交易相关投资收益将贡献17年盈利。预计公司2017~2019年,营收为1086亿(+7.29%),1207亿(+11.16%),1360亿(+12.64%),归母净利润为45.29亿(+292.13%)、51.78亿(+14.33%)、62.76亿(+21.21%),EPS分别为1.08、1.24、1.50元;给予2017年28xPE(参考4G周期初期2013-2014中兴通讯的估值水平以及公司目前业绩表现超预期发展),目标价30.24元,维持“买入”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-08-08 21.82 29.00 24.73% 23.25 6.55% -- 23.25 6.55% -- 详细
事件:8月3日,据公司官网报道,公司携手新加坡电信在新加坡市中心滨海湾部署了2.6 GHz Pre 5G Massive MIMO 的实验网,此举能及时提升在滨海湾举行的新加坡国庆中的Singtel 4G 用户体验。 首次突破东南亚最大运营商,后续合作可期待、战略意义深远: 新加坡电信是东南亚最大的跨国运营商,公司在25个国家拥有4亿用户。新加坡电信除在新加坡本土外,还拥有澳大利亚第二大运营商Optus,在整个东南亚区域影响力较大。历史上,新加坡电信及其各区域子公司的采购主要由华为和爱立信等厂商供应,此次公司突破新加坡电信本土市场,说明中兴产品及服务质量得到了新加坡电信集团高层的认可,也为后续合作奠定了良好基础,战略意义巨大。 Pre 5G产品获青睐,全球市场份额或进一步提升: 中兴于2014年在同行业率先提出Pre 5G的概念,旨在将5G技术4G化致力于提升现网性能及用户体验,满足了运营商在5G正式到来之前3-5年内的商业模式和业务创新核心诉求。据公司官网报道,自2015年推出基于TDD 制式的Pre 5GMassive MIMO 基站以来,中兴已经全球40多个国家部署了超过60张具备Massive MIMO 的Pre 5G网络。此次新加坡电信的突破或是中兴5G全球化进程的一小步,随着全球5G标准化的临近,中兴在全球的市场份额有望进一步提升。 投资建议:在欧洲设备商增长乏力,华为市场份额渐趋饱和的背景下,公司有望借力5G实现跨越式发展。我们预计公司2017-2019年的收入分为1078.13亿元(+6.50%)、1185.95亿元(+10.00%)、1363.84亿元(+15.00%),净利润分别为45.16亿元(+291.60%)、50.81亿元(+12.50%)、60.76亿元(+19.60%),对应EPS分别1.07元、1.20元、1.44元,对应PE分别为21倍、19倍、16倍。考虑到公司是5G核心受益标的,未来成长潜力巨大,维持6个月目标价29.00元,对应2018年动态PE为24倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:5G商用进展不及预期、海外市场竞争加剧。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-08-08 21.82 -- -- 23.25 6.55% -- 23.25 6.55% -- 详细
2017年上半年,公司业绩增长较快,符合预期。2017年7月27日,公司向南昌高新出售所持有的努比亚10.1%股权,将对公司业绩有较大提振。土耳其当地时间2017年7月28日,公司全资附属公司荷兰控股收购Neta?公司48.04%股权事宜完成了交割,有利于公司在一带一路国家的布局。 事件一:中兴通讯(000063)公布了2017年半年度业绩快报。2017年上半年,公司实现营业收入540.11亿元,同比增长13.09%;实现营业利润32.94亿元,同比增长564.83%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润22.94亿元,同比增长29.85%;基本每股收益0.55元。 点评:业绩增长较快。2017年上半年,无线通信及固网和承载系统营业收入及毛利均有增长,主要由于国内运营商在4G项目传输和接入系统的持续投入;手机产品的营业收入和毛利也双双增长,主要受益于海外市场的开拓。随着固网和5G建设的推进,预计2017年下半年和2018年,公司营业收入仍将稳健增长,毛利率维持较高水平。 事件二:2017年7月27日,公司向南昌高新新产业投资有限公司出售所持有的努比亚10.1%股权。 点评:努比亚近一年及一期业绩较差,2016年营业利润为亏损2.00亿元,净利润为亏损0.91亿元;2017年1-4月营业利润为亏损1.03亿元,净利润为亏损0.71亿元;本次转让完成后,公司将不再控制努比亚,努比亚不再纳入公司合并报表范围。此外,出售股权部分产生投资收益(税前)约4亿元,剩余股权重估产生投资收益(税前)约12.8亿至20亿元之间。因此,股权出售将对公司业绩有较大提振。 事件三:土耳其当地时间2017年7月28日,公司全资附属公司荷兰控股收购土耳其上市公司Neta?公司48.04%股权事宜完成了交割。 点评:此次收购有助于推动公司在土耳其的业务拓展,有助于公司在一带一路国家布局,进一步拓展海外市场,提高国际市场份额,提升国际竞争力。 盈利预测与投资建议。预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为1.06元与1.14元,按8月4日21.84元收盘价计算,对应的PE分别为20.7倍与19.1倍。目前估值低于行业水平,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:运营商网络建设速度低于预期、贸易争端、系统性风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-08-02 22.80 -- -- 23.26 2.02% -- 23.26 2.02% -- 详细
2017年7月27日,中兴通讯(000063.CH/人民币23.25,买入)以7.272亿元向南昌高新转让所持控股子公司努比亚10.1%股权。转让完成后,公司持有努比亚49.9%的股权,努比亚不再纳入公司合并报表范围。 收缩消费者渠道终端业务,符合我们在深度报告中关于公司将持续重构聚焦的判断。 年初原终端北美经营部总经理程立新为终端事业部总经理,全面负责中兴手机业务。基于此,我们在年初的深度报告中作出了公司将改变当前手机业务全面铺开的战略,聚焦优势的运营商渠道提升终端竞争力和盈利水平,同时压缩消费者渠道的品牌和销售成本的判断。中兴此次出售努比亚10.1%股权并不再控制努比亚印证了我们此前的对于公司将延续重构聚焦战略的预见。 子公司努比亚对公司盈利拖累加大,收缩战略将显著降低对公司盈利的负面影响。 此次交易标的努比亚为公司高端品牌手机厂商,2016年亏损9,142万元,2017年1到4月亏损7,123万元,经营活动现金流由正转负,应收总额扩大,对公司盈利拖累日益严重。本次转让完成后,公司将不再控制努比亚,努比亚不再纳入合并报表范围。出售努比亚10.1%股权部分产生投资收益约为4亿元,剩余公司所持努比亚49.9%股权按公允价值重估产生投资收益约12.8亿元至20亿元之间,显著降低了对公司盈利的负面影响。 聚焦主营业务强力蓄势,长期将受益于5G带来的产业变革。 在5G大方向和推进路标明确的背景下,公司近年在出售中兴物联等非核心业务同时,持续重点投入相关领域,在Pre5G实验局和主导标准化的进程中保持强势。在资本开支普遍下滑的情况下,无线、光网络市场继续保持优势,半年报快报增长超出预期。同时持续改进内控和优化管理,逐步提升效率。在5G网络变革的关键时点,有望实现产业地位的全面超越。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-08-01 23.25 -- -- 23.26 0.04% -- 23.26 0.04% -- 详细
看好公司业务布局和长期研发投入价值转化,维持“买入”评级 公司业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。考虑到公司手机业务有望扭正,公司积极开展国际业务、研发到位,进行全产业链布局,未来业绩有望继续增长,估值有望得到修复。预计公司2017-2019年的EPS为1.07/1.27/1.47元,对应21.7/18.3/15.8倍PE,维持“买入”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-08-01 23.25 -- -- 23.26 0.04% -- 23.26 0.04% -- --
中兴通讯 通信及通信设备 2017-07-31 22.78 30.90 32.90% 23.39 2.68% -- 23.39 2.68% -- 详细
本报告导读: 中兴发布公告,以7.272亿元转让控股子公司努比亚10.1%股权。此次出售利好公司财务表现,同时公司治理结构改善,战略目标更加明确,聚焦主业,竞争力提升。 投资要点: 5G与物联网建设大周期最确定受益标的。出售努比亚部分股权利好公司财务表现,同时公司治理结构改善,战略目标更加明确,聚焦主业,竞争力提升。我们认为当下时点必须抱紧龙头不放松,坚持5G龙头中兴通讯。上调2017-2019年EPS 预测为1. 13、1.18、1.33元,维持“增持”评级,目标价30.9元。 出售努比亚部分股权获得投资收益,减少并表轻装上阵。中兴出售努比亚部分股权将带来约4亿投资收益,现金入账7.27亿元。其次中兴剩余49.9%股权按公允价值重估产生投资收益12.8-20亿元。再次努比亚近年业绩下滑明显,中兴出售部分股权后努比亚将不纳入合并报表。以上三个因素叠加,将上利好中兴整体财务表现。 海外拓展加销售费用控制,手机业务继续改善。市场担心公司手机业务表现不佳会拖累整体业绩,但我们认为公司已经在手机业务上做出大刀阔斧改革。中兴手机在北美等海外市场拓展成果显著,销售增速好于市场预期。同时在国内大幅削减营销投入,控制销售费用。我们认为中兴在手机业务减亏上将取得进一步成果。 出售子公司聚焦主业,5G 时代发力重新启程。公司一方面加强内部治理改善,一方面已经相继出售中兴物联、中兴智联等非核心业务子公司,集中资金力量深掘主业,借5G 建设机遇重新布局海外市场。 中兴积极布局海外市场,竞争力提升,全球设备商市场有望重新洗牌。 风险提示:运营商资本开支不及预期;
中兴通讯 通信及通信设备 2017-07-31 22.78 29.00 24.73% 23.39 2.68% -- 23.39 2.68% -- 详细
事件:7 月27 日晚,公司公告以 7.272 亿元向南昌高新转让努比亚10.1%股权。本次转让完成后努比亚将不再纳入本公司合并报表范围。 出售股权产生投资收益(税前)约为 4 亿元,剩余所持努比亚 49.9%股权按公允价值重估,投资收益(税前)约 12.8 亿-20 亿元。 出售非核心资产,有利于聚焦运营商主营业务:努比亚是公司旗下的高端智能手机独立子品牌,属于消费者业务。自2013 年以来,手机业务的下滑对公司净利润水平不断造成负面影响。根据IDC统计,2016年公司智能手机出货量较2015 年同比下降36.5%,仅为3556 万部。 从业务结构上来看,运营商和消费者业务收入分别占公司总收入的58%和33%,其中运营商业务为公司最主要的收入及利润来源。此次通过出售努比亚部分股权,公司将进一步聚焦运营商5G 产品研发和市场拓展,进而优化公司业务在国内及海外的布局,谋求更快发展。 霹雳手段完成子公司股权调整,彰显新管理层向上求变决心:自以殷一民董事长为首的新管理层上任以来,公司一直加强组织架构和业务结构的调整,不断剥离非核心以及盈利能力不强的业务子公司。通过对各子公司快速及有效地调整,新管理层向公司内外不断传递出向上求变的决心和信心,致力于将管理效能有效转化为经营成果。 10.1%的股权出售后,努比亚将不再纳入公司并表范围:本次股权转让,一方面为公司带来总计约16.8 亿-24.0 亿元的直接投资收益;另一方面,努比亚将不再纳入合并报表,消除了因努比亚潜在亏损所带来的不利影响。 投资建议:在欧洲设备商增长乏力,华为市场份额渐趋饱和的背景下,公司有望借力5G 实现跨越式发展。我们预计公司2017-2019 年的收入分为1078.13 亿元(+6.50%)、1185.95 亿元(+10.00%)、1363.84亿元(+15.00%),净利润分别为45.16 亿元(+291.60%)、50.81 亿元(+12.50%)、60.76 亿元(+19.60%),对应EPS 分别1.07 元、1.20 元、1.44 元,对应PE 分别为21 倍、19 倍、16 倍。考虑到公司是5G 核心受益标的,未来成长潜力巨大,维持 6 个月目标价29.00 元,对应2018年动态PE 为24 倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示: 5G 商用进展不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-07-31 22.78 -- -- 23.39 2.68% -- 23.39 2.68% -- 详细
转让努比亚10.1%股权不再并表,手机产品业绩将进一步改善 7月27日晚,中兴通讯发布公告,公司已签署《股权转让协议》,以7.272亿元向南昌高新转让所持控股子公司努比亚10.1%股权。本次转让完成后,本公司持有努比亚49.9%的股权,努比亚不再纳入本公司合并报表范围。我们认为,努比亚手机对公司业绩影响减小,公司手机产品业绩或超预期。 与市场不同的观点 市场认为手机业务拖累公司业绩,5G时代到来尚需时间,中兴业绩承压。我们认为,公司手机产品有望扭亏,NB-IoT网络部署和4G深度覆盖拉动运营商开支,同时公司加强治理,看好公司基本面改善。与市场不同的逻辑有:1、手机产品有望扭亏,超出市场预期;2、5G传输先行将带来巨大增量,NB-IoT的大规模部署拉动运营商网络建设投入;3、加强公司治理增强发展动力,基本面改善。 与众不同的逻辑1:手机产品有望扭亏,超出市场预期 公司手机品牌分为自有品牌和努比亚品牌两部分。不再并表努比亚将减少因努比亚品牌手机亏损对公司业绩的影响,也有助于公司聚焦自有品牌。同时,公司大力开拓海外市场,进一步降低自有品牌手机的营销成本和制造成本,改善利润率水平。公司上半年北美终端业务成为主要亮点,并且实现了营业收入和毛利的双增长。我们认为公司手机产品今年有望扭亏为盈,大概率超出市场预期。 与众不同的逻辑2:5G传输先行带来巨大增量,NB-IoT拉动运营商投入 与3G到4G传输的平稳增长不同,5G对于传输的要求大幅提高,4G时代的传输网络难以满足需求,运营商必将在5G商用前大力建设传输网络,所带来巨大的市场增量或将超出预期,对公司运营商网络业务是重大利好。此外NB-IoT的大规模部署也拉动了运营商在网络建设方面的投入。我们认为公司将充分受益于5G传输网络以及物联网网络建设,业绩增长可期。 与众不同的逻辑3:加强公司治理增强发展动力,基本面改善 公司新董事长上任带来新面貌;优化产品线、剥离非核心业务、调整手机部门,改善公司业绩;进行内部审计,加强公司内部治理。经过一系列治理和改革,公司基本面改善,业务上聚焦主业,更加重视合规和风控。上半年公司营业收入和净利润均实现稳健增长,多主业毛利率提升。我们认为公司加强治理的效果已经显现,基本面的改善将大大增强公司发展动力。 重申“买入”评级 中兴通讯手机业务有望超预期,将充分享受5G加速推进带来的市场红利。预计公司17-19年净利润43.5/49.8/62.4亿元,对应市盈率分别为21.90/19.11/15.26x,维持“买入”评级。 风险提示:运营商投资不及预期,消费者业务竞争加剧。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-07-27 23.16 -- -- 23.46 1.30% -- 23.46 1.30% -- 详细
公司2017年上半年业绩快报:实现营业收入540.11亿元,同比增长13.09%;营业利润32.94亿元,同比增长564.83%;归属于股东净利润22.94亿元,同比增长29.85%,业绩超市场预期。2017Q1增速28%,2017H1增速接近30%。2016H1净利润受投资收益和汇率损益影响较大,说明2017年同期的净利润更多来自主营业务增长极利润率的有效提升 公司2017半年度的摊薄ROE为8.30%,相比2016年半年度的4.40%大幅提升,公司经营质量明显改善。 随着运营商资本开支下滑,设备商业绩普遍承压,在此背景,中兴表现优于行业。爱立信第二季度业绩报告显示,其营收60.4亿,同比下降8%;净亏损1.21亿,去年同期1.9亿净利润;公司毛利率也跌至29.8%,各项毛利率均大幅低于市场预期。实际上,爱立信16年运营商业务就大幅下跌12%,中兴16年运营商业务收入上升3%,好于行业水平。 公司的业绩我们的预测是非常保守谨慎的,或将随时上调预测空间,随着5G及内部改善的持续演进,公司的业绩弹性极大。 从历史上来看,公司的估值高峰会提前于业绩高峰(历史高峰PE约为30),最大的估值点预计在2018年后半程,市值有望看到60*30= 1800亿左右。 预计公司2017-2019年的EPS为1.07/1.27/1.47元,对应22/18/16倍PE,维持“买入”评级。 看好公司业务布局和长期研发投入价值转化,维持“买入”评级
中兴通讯 通信及通信设备 2017-07-26 23.90 -- -- 23.46 -1.84% -- 23.46 -1.84% -- 详细
事项: 近期,国信通信团队对主流设备商相关部门的专家进行调研,并就投资者关心的问题进行了总结,同时附加了我们整理和归纳的信息,具体纪要汇总如下,供您参考。 评论: 调研纪要 一、5G三大应用场景 1、5G的应用场景的三大应用场景? 增强移动宽带eMBB、机器通信mMTC、超低时延URLLC。 增强移动宽带是3G和4G的延续和增强(人和人之间的通信),机器通信和高可靠低时延的通信是物联网的范畴,一个是海量物联网,一个是低时延的物联网。 海量物联网目前比较热的技术是NB-IoT,设计目标是每平方公里5万个连接数。5G的mMTC目标值是每平方公里100万个连接,会有比较大的提升。高可靠低时延主要应用于远程医疗、无人驾驶这些方面,两方面要求包括,超高可靠稳定性的要求以及低时延的要求,要达到空口时延1ms,端到端3ms左右才能满足一些自动驾驶等的要求。 eMBB主要在是吞吐率、频谱效率方面提升,海量机械通信是在连接密度方面提升,高可靠低时延是关注高速移动的需求。 2、5G的三大场景哪种是4G满足不了的? 4G时延几百毫秒,主要满足不了第三种应用场景。海量连接密度和容量也是4G满足不了的。 二、5G技术及标准相关 3、介绍下5G无线技术? 5G技术包括4G技术的演进和5G新空口技术。 5G大规模商用在2020年,但在此过程中4G在不断往前演进,如2C/3C载波聚合通过更大的带宽组合来获取更大的吞吐率,是持续的过程。4G的演进空口在5G真正商用之前满足的是覆盖、容量,低时延高可靠主要通过LTV-V车联网标准的制定来完成。 5GNR(即5G新空口)是相对于4G的旧技术而言的,按频率划分的话,6GHZ以上定位为高频,至87-90Ghz。6GHZ以下为低频,包括4G现有的频谱以及新增的频谱,比如3.5GHZ。 4、高频和低频分别如何应用? 高频如28、26GHZ,覆盖区域较小,适合热点区域的覆盖,或像美国一样做固定的移动接入,或在室内做一些小基站的部署。低频的3.5GHZ可以做连续的广覆盖,需要用独立组网。低时延高可靠低功耗的连接场景可以用700M/900M等现有频谱,欧洲对物联网的发展比较重视。 5、5G标准制定和发布的时点? 关于标准的发布,3GPP完成标准制定,ITU负责审核和发布。3GPP制定标准目前分为两个阶段,第一阶段是R15,在2018年年中冻结,第二阶段R16会在2019年年底冻结。 第一阶段主要包括两部分,一部分是增强移动宽带,是3G/4G的演进。另一部分包括一部分高可靠低时延的场景。 第二阶段包括另一部分高可靠低时延的场景,以及海量机器通信。 第一阶段重点还是放在增强移动宽带eMBB场景,支持这部分的运营商基本以亚太地区和美国、日本、澳大利亚等地方为主,人口较多,对流量需求较大,而且持续增长。高可靠低时延的关注度主要来自欧洲,因为欧洲人口有限,工业制造比较发达,如北欧,机械连接符合社会发展节奏。 6、非独立和独立组网哪个比较重要?以及各自标准确定的时间和方式? 非独立组网和独立组网都很重要。 对于非独立组网:分为控制面和用户面。控制面指(如信令)在真正建立通话、数据连接之前做铺垫的信令交互。5G的高频,如28GHZ覆盖范围很小,没法独立成网,借助4G现网覆盖,接入通过5G的孤岛站完成。第一阶段分两部分,非独立组网会在2017年年底完成,这意味着5G和4G要一起用才能正常工作。独立组网2018年年中完成。 对于独立组网:可以单独通过如3.5G的基站完成。 2018年年中标准冻结后,芯片、设备厂商会根据标准调整自己的研发和产品,2019年小规模生产,2020年大规模生产。 三、全球各地区5G投资进度 7、一句话讲全球的5G情况? 中国积极推进2020年商用,美国欲引领5G产业发展、欧洲主导5G标准节奏、日韩计划发展超前。 8、中国的5G进度计划? 中国主要是政府的推动力,5G已经写进政府规划,计划2020年商用。 中国厂家在标准制定方面有更多的话语权,华为牵头的Poloar码,中兴提出新型多址和波形技术,获得了认可。因此,在未来核心专利和专利交叉授权上有更多的话语权。 技术研发是由工信部牵头的,产品研发实验室由运营商牵头的。技术研发分三阶段测试,第二阶段基本在今年7月份完成。今年下半年到明年是铺设更多基站,小规模组成一片网络,实际测试看看还有哪些需要解决的问题。 在中国厂商中,华为走在前列,中兴其次,爱立信为了满足美国Verizon和AT&T的需求,研发重心放在高频。随着全球需求的统一,低频中的3.5GHZ成为5G初期最主要的需求。 9、哪些单位参加了中国的5G测试? 在国家测试中有这些单位参与,包括研究所、三大运营商、设备商包括华为、爱立信、中兴、大唐、诺基亚、三星都参加了,芯片厂家比如高通、因特尔、联发科,还有测试仪表的中电四十一所、星河,还有安捷伦、罗德施瓦茨,整个产业链都参与到国家测试中了。 10、美国的5G进度如何? 2016年7月美国政府正式为5G网络分配频谱,FCC目前分配3.85Glicense频段28GHz(27.5-28.35GHz)、37GHz(37-38.6GHz)、39GHz(38.6-40GHz)。 Verizon2016年6月宣布发布5G标准(非国际标准),并计划于2017年在11个城市提供5G业务。Verizon自己推出了V5G标准,是通过最后一公里的方式来实现的(通过FWA的方式),并不是全网的5G。在美国光纤的最后一公里铺设难度很大,土地产权都是私有的,许可很难拿到;但最后一公里用无线布设就容易多了。 AT&T等其他运营商宣称要跟随国际标准,预计在2018年底前提供5G业务。 11、美国的基站、机房不用土地吗? 如果用固定宽带接入的话,他们的终端形态和我们的手机不一样。像28GHZ做移动业务,只能覆盖几百米,如果做固定宽带接入,其终端在业内称为CPE,是大盒子,带很长的天线。美国小别墅一栋一栋的,安装这种终端本身就存在争议。使用高频的时候可以覆盖1-2公里的覆盖半径,其目标就是最后一公里。所以美国的需求更偏向固定宽带接入。 12、日本、韩国目前的5G进度如何? 日本计划在2020年东京奥运会之前实现5G商用,DoCoMo正在组织验证5G关键技术。韩国(KT)将于2018年初开展5G预商用试验,在平昌冬奥会奥运村做5G覆盖。运动员的大巴可能采用无人驾驶。 13、欧洲的5G进度如何? 欧洲的设立H2020计划,组建5GPPP联盟,推动METIS研究项目等,欧洲阵营主导着5G标准节奏,2016年9月发布欧盟5G行动计划。 在政府积极推动下,意大利将在2017开始5G实验局建设。 14、对于运营商的5G支出如何看待? 国内运营商方面,整个5G生命周期内,三大运营商总投资额预测是在1800亿美金,主要有两块:一,相对于4G(1100多亿美金,集中在13-16年,前面三四年比较集中),5G投资额有大幅增长,原因是全世界LTE建网从2009年开始,我国从13年开始建,整个产业链比较成熟,元器件、终端成本降下来,但是5G建设要赶第一批,设备、元器件、芯片成本比较贵,需要额外的支出来为规模商用铺路,会导致运营商投资额上升。二,国内运营商明确提出建立全国覆盖的5G网络,独立成网,所以基站数量肯定会比4G多,基站成本高、数量多,总的投资额肯定提高。 国外运营商,以日本为例,日本也是同一批建5G。4G时代七八年内,投资6万亿日元,预计5G投资额5万亿。下降的原因是:非独立组网,相当在4G网络上插花组网,不要求连续覆盖,避开前期高昂的成本,后期可以逐渐补上,同时在热点区域满足旺盛需求;不同运营商之间基站共享。 15、全球5G投资额的演进情况? 2017年:主要是北美基本100% 2018年:亚洲25%、欧洲45%、北美30% 2019年:亚洲45%、欧洲15%、北美40% 16、目前欧洲市场的进度?例如意大利等国家。 去年,中兴通讯在意大利拿了和记的一个10亿欧元的大单,国家网全网搬迁,3-4年完成。4G网络搬迁意味着提前锁定5G份额,现在的设备都具备一定的5G能力,运营商不太可能到时候再换一拨。 另外与法电、西班牙电信也有一些合作在进行,但尚未达成协议。相对来讲,中国的5G提前商用利好中国厂家。中国厂家想在国外产生强市场,需要两点:一,技术强,等于或优于国外厂商;二,价格要低于国外厂商。中国5G低频首先商用,全世界基本也是低频开始,中国厂家的路线是低频,爱立信、诺基亚的路线是高频,低频的投入比较慢。 17、欧洲也是其主要市场,为何爱立信、诺基亚没有选择从低频起步? 大家一开始要做一个预判,美国市场是爱立信、诺基亚的非常重要市场,美国运营商Arpu值很高,设备商赚很多钱,而且是当期收益,一开始目光放在美国市场是合理的。只是没想到欧洲和亚洲的步伐这么快,进度超预期。单从低频上讲,中国厂商方向是走对了,而且略强一些。中国移动的几十万基站商用规模,成本一下就下来,在开拓国际运营商市场的时候中国设备商的低成本很有竞争力。国内中兴、华为这两家占80%,爱立信和诺基亚占20%。技术上不差,价格便宜,在国际市场上5G会有新的局面。 18、中兴在欧洲,和4G相比已经明显不一样? 在大的运营商方面有所改观,正在做准备工作,以前大跨国运营商还是差一点,以后会改观的,只要公司整体策略稳健往前走,没有大的变故一般没问题。 19、中国为什么不能像日韩一样建设网络? 一开始建一个全覆盖的5G网络,核心网一开始就准备好,可以直接支持新业务。日本的方式更省钱,分两步走。不一定是全国覆盖,主要城市覆盖。中国移动是出于容量上的考虑,4G容量差不多。 中国移动一开始还是比较激进的。5G应该也不是运营商做全部的投资。BAT也会参与,物联网。国外亚马逊谷歌也投了不少基础设施。19年小规模,到2020年大规模,已经明确。 20、亚非拉的5G建设? 中东除外,亚非拉可能七八年内不会上。 四、5G相关时间节点 21、设备厂商什么时候开始投资? 设备厂商参与标准制定,他们是边做边改的过程,一般2018年中标准冻结后一个季度就准备得差不多了。接下来主要等终端。 22、运营商投资主要在什么时候? 预计2019年开始,如有超预期,关注中移动2018年下半年的情况。 23、之前说标准制定会提前能实现吗? 之前是独立组网和非独立组网标准都在2018年中冻结,现在说的提前是把其中的非独立组网标准制定提速。 24、物联网什么时候大规模商用? NB-IoT是2016年年中冻结的,会有比较长的生命周期,海量机械连接相关标准要到2019年底才能冻结,其大规模商用要到2021年。 车联网在第二阶段完成,基于LTE的车联网有100ms的时延需求,5G是3ms。3ms的时间概念是,对于无人驾驶的车辆,遇到突发情况会比100ms的时延减少10m的刹车距离,这对自动驾驶非常关键,所以LTE的车联网是研究实验阶段,真正商用要等5G,还需要很长时间。 五、基站侧 25、不同频段基站的覆盖范围? 天然的无线电频谱,没有新技术帮助的情况下,2G的频谱为900M和1800M,一个基站覆盖7-8公里、4-5公里;3G的频谱2100M,一个基站覆盖2-3公里;4G频谱2600M,一个基站覆盖1-2公里,郊区覆盖范围稍微大一些;5G的频谱,低频3.5GHZ,高频28GHZ,如果不借助新技术,低频一个基站覆盖500米至1公里,高频28GHZ一个基站覆盖50米至200米。之前4G阶段的LTE技术,射频和天线分开,8个天线最多。对于低频3.5GHZ,现在5G有多天线技术,5G可能多达128个天线,天线振子集成在设备里面。多天线技术、终端天线数量增多的情况下,可以达到介于4G和3G的覆盖范围。高频的帮助不大,因为覆盖范围实在太小,没办法独立成网。高频要么落在低频3.5GHZ上要么落在4G上。 26、单个基站的投资方面及价格? 5G要布更多的基站,且单个基站更贵。 基站的投资主要分三部分:天线、射频单元、机房的基站单元。5G的天线和射频单元二合一,传统的只有4个天线,合一之后天线数量几十倍的增长。目前技术还未广泛推广,成本高,是传统基站4-5倍的成本。一个4G基站,国际上纯设备部分1-2万美金,国内不超过10万人民币。一个5G基站50万人民币以上。大规模部署的话价格会降低,中国移动一开始就大规模部署,需要为产业链成熟埋单。 27、基站在中国的数量级? 百万级,中国移动TD-LTE建了超过150万个基站,5G基站只会比4G多不会少。低频的3.5GHZ依靠多天线技术大概可以达到接近4G的覆盖范围,28G只是布局在核心城区。因此基站数量不会多太多,多出来的以高频为主。光基站就万亿以上的投资规模。 28、基站侧软硬件的市场预期? 根据Ovum,不含土建、承载网,基站侧软硬件呈现的趋势是17、18年比较少,18年标准冻结,19年才会有快速发展。19年开始,亚太地区投资明显超过其他地区,占一半以上的投资额,亚太主要是中日韩、澳大利亚。2020年中国移动大量建设,会带动亚太地区的份额比重上升。到2020年整个基站侧投资大概在50亿美金左右,包括传输网、核心网配套。
郑平 2 3
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一、事件概述 近期,公司发布2017年上半年业绩快报,营业收入540亿,同比增加13.09%;利润总额32.6亿元,同比增加20.55%;归属上市公司普通股东净利润22.9亿元,同比增加29.85%;每股收益0.55元。 二、分析与判断 受益于运营商、消费者业务,业绩超预期 公司实现营收540亿元,同比增长13%,归属上市公司股东净利润22.9亿元,同比增长29.85%。主要受益于:1、运营商网络方面,国内运营商在4G项目传输和接入系统的持续投入,无线通信及固网和承载系统营业收入及毛利均有提升。我们认为三大运营商网络建设处于扩容期,也是公司市场前期布局的收获期。2、消费者业务,海外市场尤其是智能手机获得较快增长,营业收入和毛利均有增长。 5G研发领先,推出整体解决方案 2017年公司在5G领域加大研发投资力度达20亿,高于去年10亿,已可提供整体解决方案。近期发布了5G相关系列成果:空口MassiveMIMO验证,峰值再创新高;承载网5GFlexhaul新品ZXCTN609,单节点转发时延最低小于0.5微秒,满足5GuRLLC应用场景,年内将开通5G承载网实验局;核心网领域正式发布5G核心网白皮书,提出了面向5G的核心网解决方案CloudServCore。产品提前布局,Pre5G将5G特性引入4G,已经在全球30个国家,超过40张网络展开部署。可平滑演进5G,消除升级空窗期。公司作为4大通信设备商,研发从跟随到引领,5G时代必将带来全球市场份额的提升。 明确战略方向,盈利能力有望持续提升 公司管理层调整完成,聚焦主业,并实施股权激励计划。在推进M-ICT2.0战略基础上,明确面向未来的5大战略方向VOICE,拓展运营商市场、政企市场、消费者市场及战略性新兴市场。看好公司在5G、物联网等方向未来潜力,盈利能力有望持续提升。 三、盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为1.04、1.16和1.42元,相应PE分别为21.84倍、19.54倍和15.94倍。给予公司2017年26-29倍PE,未来12个月合理价格区间为27.0-30.1元。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 市场拓展不及预期,5G发展不及预期。
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中兴通讯发布2017半年报快报,报告期内实现营收人民币540.1亿元,同比涨13.09%;营业利润为32.93亿元,同比涨564.83%;利润总额32.64亿元,同比涨20.55%;归属上市公司股东净利润22.93亿元,同比涨29.85%。我们将目标价格上调至30.26元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 国内宽带建设持续投入与海外消费市场开拓,共推业绩超预期增长。营收占比近6成的运营商网络业务,受益于国内电信网在4G 无线接入和传输项目上的持续投入,增长最为显著,营收增长逾13%,业绩增长近30%,超出市场预期。2013年以来的4G 无线接入和配套回传与传输承载系统的大规模投入,使得公司在无线和固网两方面的营收与毛利均有增长; 而随着海外市场的开拓,手机产品的营收和毛利也有提升,共同推动期间内营收和毛利双提升。 依据新会计准则列示政府补助,是营业利润大幅增长的主因。依据2017年6月12日关于政府补助的会计准则16号文,公司按净额法对政府补助进行列示:与日常活动相关的(含软件产品增值税退税)计入营业利润;与日常活动无关的部分仍计入营业外收入。按准则要求对过往报表不做追溯,因而营业利润同步大幅增长。 前5G 时代网承载和系统架构的铺垫,和5G 预商用里程碑的推进将不断提升对公司的关注度并兑现预期。为满足下一代移动通信系统在传输承载能力、核心网架构变更和5G 大流量大连接的空口标准,各方都需要充分的预商用试验,因而3GPP 的版本发布路标已十分明确,主设备商和运营商在研发投资和扩大市场影响力方面意愿强劲。中兴此次同一起点参与全球统一标准竞争,业务路径和目标市场明确、储备雄厚,有望在此过程中不断提升被关注度并兑现预期。 评级面临的主要风险。 行业竞争风险、技术路线风险、地缘政治风险。 估值。 预计2017~2019年全面摊薄每股收益分别为1.08元、1.20元和1.39元,参考可比公司2017年估值水平给予21倍市盈率,再考虑5G 确定性催化极大提升行业地位和盈利,给予20%溢价,公司12个月目标价由26.16元上调至30.26元,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名