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中兴通讯 通信及通信设备 2017-06-23 22.87 -- -- 23.71 3.67% -- 23.71 3.67% -- 详细
事项: 2017年6月20日星期二,中兴通讯召开股东大会,对2016年度报告、利润分配预案等议案进行审议,并就投资者关心的问题进行了问答,具体会议纪要汇总如下。 评论: 研发投入加大促使行业地位提升,股权激励“带领”公司加速成长 5G带来追赶契机,公司加大投入,有望跻身领导者行列。5G的全球建设是中兴最重要的机遇。过去在2G/3G/4G时代,以中兴为代表的中国设备商一直是追赶者的姿态,5G为公司实现“冠军梦”带来重大契机,目前公司向好的方面包括: 公司在5G上已做很多前期准备,未来将进一步加大投入 (1)标准方面,争取更多发言权和主导权;(2)关键技术方面,Pre5G技术可实现4G网络承载5G商用,取得MassiveMIMO(大规模多入多出技术)及MUSA(多用户共享接入技术)等5G公认的关键技术新进展;(3)产品商用方面,争取产品商用时间领先全球,走在行业前列。 运营商疑虑打消,未来将展开更多合作。 国内运营商方面,在4G阶段,公司已成为中国移动无线领域最重要的合作伙伴,份额位列第二。未来,公司将在5G、接入网方面与中国移动结成战略合作伙伴,共拓国际市场。海外运营商方面,疑虑逐渐消除:(1)5G、物联网等技术上获高端客户认可;(2)意大利项目落地证明公司建网实力,局面正在打开;(3)风险防范加强、合规体系建设颇有成效,获客户肯定。可以预见,未来公司与法电、沃达丰、Telefonica等海外运营商将有更多合作的机会。 股权激励恰到好处,正向激发研发人员 一整套奖励方案,重视研发人员,全面激励到位。公司设立股权激励、项目奖、目标达成奖励等多种奖励方式,完善奖励体系,全面激励到位。公司技术人员众多、技术骨干庞大,对于技术核心骨干,薪酬、奖励待遇、层级可达副总裁级别,实现对研发人员的有效正向激励,进一步提升公司研发实力,助力公司在核心技术和产品上研发突破。 手机业务逐渐好转,未来有望扭正 第一阶段成功止损,第二阶段发展超越,公司充满信心。手机终端市场由运营商主导向市场主导转变,公司在转型中承受压力不断尝试,去年年初开始加大公开市场投入,去年10月份调整战略,成功遏制了亏损继续扩大的趋势。自去年年底到17年Q1,策略上调整后执行有效到位,止损效果明显。 中报或值得期待 股权激励高标准彰显信心,期待中报表现。股权激励计划中设置了达成激励的标准,利润保持每年10%以上的增长,表示管理层对未来发展的信心。公司业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、Pre-5G/5G、智慧城市等战略性新兴市场;积极开展国际业务、研发到位,技术实力获海内外客户认可;公司手机业务止损效果明显,我们认为延续一季报的增长趋势,中报依然值得期待。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-06-22 21.92 25.75 9.34% 23.71 8.17% -- 23.71 8.17% -- 详细
大浪淘沙,技术演进驱动下全球通信设备行业持续集中:自20世纪80年代以来,全球移动通信以每10年一个周期的进度经历了从1G-4G的变迁。在此过程中,通信设备行业不断趋于集中化发展。2016年,以诺基亚收购阿尔卡特朗讯为标志,全球通信设备商从十余家演进为四家,华为、爱立信、新诺基亚和中兴构成的行业格局初步形成。根据Garter统计,2011-2015年全球运营商的资本开支基本维持在3200-3400亿美元。受运营商资本开支迟缓、市场竞争加剧影响,2010-2016年爱立信和诺基亚业务收入年均下降7%和11%。而受益于中国市场的支撑,2015年华为运营商业务增速超过20%,整体收入增速30.2%,中兴通讯整体收入增速也达到22%。未来全球通信设备市场格局将持续集中化,中国厂家崛起、占据主流地位成为现实。 5G时代,TDD将成为主流模式,公司具备TDDLTE大网运营经验、迎来历史赶超机遇:5G时代,TDD模式更受主流运营商青睐。以日本软银为例,据软银官方数据显示,2015年第四季度,日本软银35%的移动宽带数据流量由TD-LTE网络承载,预计到2020年TDD将承担网络中50%以上的数据流量。2010年,公司率先推出SDR(软件定义无线电)基站,可通过软件配置,在同一台基站上支持GSM、CDMA2000、TD-SCDMA、FDDLTE和TDDLTE等多种网络制式。 基于此,公司顺利切入TD-LTE大网运行市场。截至2016年11月,公司已经连续三年TD-LTE发货量占全球发货总量的1/3,获得全球61个TD-LTE商用合同,在51个国家为92个运营商建设了TD-LTE网络。目前,公司与全球主流运营商签署5G战略合作协议,包括德国电信DeutscheTelekom、韩国电信KT、日本软银、西班牙电信Telefonica以及国内三大运营商等。 5G时代,MassiveMIMO和有源天线改变基站硬件形态,公司产品准备度高、受到全球主流运营商认可:MassiveMIMO和有源天线是5G关键技术之一,具有提高频谱效率和简化站点布局的能力,两大技术的普及应用将极大地改变基站硬件形态。2014年,公司将MassiveMIMO技术引入到TD-LTE网络制式中,在业内首家发布了TDDMassiveMIMO基站。2015年,公司又在Pre5G网络中推出了基于TDD制式的Pre5GMassiveMIMO基站并完成了外场测试。2016年9月,公司与日本软银合作在日本实现Pre5GTDDMassiveMIMO的商用。2016年12月,公司在西班牙电信Telefonica和奥地利H3G成功开通了Pre5GMassiveMIMO实验局。2017年2月,公司在巴塞罗那世界移动通信大会上,展示了支持3GPP5GNR新空口框架协议的高低频系列化预商用产品,充分满足了5G预商用部署的多样化的场景和需求。目前,公司已经已与中国移动、日本软银、德国电信和西班牙Telefonica等全球主流运营商展开合作,在全球30个国家部署了超过40个具备MassiveMIMO的Pre5G网络。 研发重兵投入,加码芯片、构建5G核心技术优势:公司长期保证研发投入,提高技术创新能力和水平。自2012年以来,研发人员占员工总数的比重连续5年在35%以上。自2014年以来,研发投入占营业收入的比重连续三年在10%以上,且呈现逐年上升的趋势,2016年达到12.61%。过去七年间,公司研发总投入超过600亿元人民币,预计在2016-2018年,仍将至少投资20亿元用于5G技术与产品研发。芯片领域,控股子公司中兴微电子成立于2003年,是中国领先的通信集成电路设计厂商,产品覆盖通信系统芯片、无线基站芯片、固网ONU终端芯片和终端芯片等。2016年10月,公司投资10亿在南京成立光电子总部,重点研发硅光芯片和器件的核心技术,构建集设计、制造、封装、耦合和测试于一体的光电子产业生态系统,预计未来10年累计营业收入可达550亿元。 积极参与5G国标制定,把握发展先机:作为IMT-2020的核心成员,公司担任多个5G工作组的主席和副主席。 公司技术专家相继被选为5GNR新空口多项核心协议的主编,负责3GPP5GNR标准化的制定,成为5G标准关键组件的标准制定者。截至目前,公司已向标准组织提交20000多篇提案,拥有62项3GPP标准项目或技术规范的报告人席位。2017年,公司被IEEE标准协会授予5G标准预研专家杰出贡献奖。根据世界知识产权组织(WIPO)报告,2016年公司以4123项专利申请量位居全球首位,且在2010-2016年间已经连续七年位居前三甲。截至目前,公司拥有专利资产逾6.8万件,全球授权专利逾2.8万件,在5G移动通信领域的累计专利申请超过1500项。 优化公司治理、启动第三次股权激励,为5G市场拓展注入新动能:2017年3月,公司决定由殷一民接替赵先明出任董事长一职。殷一民于2004年2月-2010年3月担任公司总裁,期间公司整体业绩呈现稳步增长的态势,2005-2010年复合增长率为27%,与同期华为30%的年复合增长率基本持平。“关键先生”回归,为公司发展注入强心剂。2017年4月,公司发布公告启动第三次股权激励计划,拟定向发行1.5亿份股票期权,激励对象中研发、销售等核心骨干人员占比高达97.84%,行权条件为以2016年归母净利润38.25亿元作为基数,2017年至2019年每年净利润增长率不低于10%、20%和30%,ROE每年不低于10%。 长期的股权激励计划有助于凝聚公司核心骨干员工,激发公司发展潜力,也是公司对未来业绩确定性成长的信心体现。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入分别为1062.95亿元(+5.02%)、1169.24亿元(+10.03%)、1344.63亿元(+15.01%),净利润分别为43.66亿元(+285.20%)、49.03亿元(+12.31%)、59.14亿元(+20.62%),对应EPS分别1.03元、1.16元、1.40元,对应PE分别为21倍、19倍、15倍。参考可比公司2017年平均动态PE28倍的水平,给予6个月目标价25.75元,对应2017年动态PE25倍。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:5G标准制定延缓、5G商用进度不及预期、运营商资本开支不及预期、
中兴通讯 通信及通信设备 2017-06-21 21.61 30.00 27.39% 23.71 9.72% -- 23.71 9.72% -- 详细
事件: (1)据国外媒体ZDNet 报导,近日公司宣布与日本软银集团签订5G合作协议,将在东京市区开展基于4.5GHz 频谱的5G 外场测试。在本次5G外场测试中,公司将提供最先进的5G 端到端网络解决方案,双方将一起在实际网络环境中验证5G 技术的性能。 (2)6月6日,工信部发文,拟在3.3-3.6GHz 和4.8-5GHz 两个频段上部署5G;6月8日,工信部发文,拟公开征集24.75-27.5GHz、37-42.5GHz 或其他毫米波频段5G 系统频率规划的意见,拟释放8.25GHz 的频宽。 点评: (1)5G 落地节奏不断加速,主题阶段不断升温。 目前各方信息表示,5G 落地比预计的要更快,主题阶段不断升温:a、频谱规划初步完成,总结3G、4G,在3G 时代,2002年确定3G 频谱规划,7年后的2009年初发放牌照,4G 时代的2012年确定了4G 频谱,1年后的2013年底发放了牌照,现在的5G 频段规划已在近期发布,意味着工信部给运营商发放牌照开始建设5G 网络的时间点已不远。b、标准落地加速,根据3GPP 于2017年3月7日在克罗地亚召开的最新会议表示,将5G 新空口非独立组网特性完成时间从原定的2018年6月提前到2017年12月,提前了半年时间,方便满足美日韩中等积极的运营商加速部署的需求。 (2)龙头白马储备深厚,静待5G 大潮。 公司作为全球前四的通信设备商,近年来积极投入研发,引领全球5G 技术。公司致力于包括Massive MIMO,MUSA(多用户共享接入),FB-OFDM(滤波器组OFDM),虚拟和网络分片等核心5G 技术的研发,推出了面向预商用的5G 高低频全系列产品和完整解决方案,助力运营商在5G 时代提前抢占先机。目前公司已与德国电信、西班牙电信、日本软银、韩国KT、中国移动、中国联通、中国电信等多个运营商签订5G 战略合作协议,在5G 领域开展全方位的技术和产业合作。 作为4G 向5G 的完美过渡,公司实现了5G 核心技术Massive MIMO 在4G时代的提前商用,自从2014年首次推出Pre5G 方案以来,已在全球30个国家部署了超过40张4.5G 网络,为其在未来5G 的商用上带来先发优势和有利地位。 (3)内部治理改善,上下一心迎接行业机遇。 3月,殷一民当选新任董事长,内部治理逐步理顺;4月,公司发布第三期员工股权激励计划,公司确定了与员工一同分享新阶段成长的决心。 投资建议:5G 落地节奏不断加快,公司作为全球前四的设备商,将充分享受5G 的行业红利,同时公司改善治理结构,边际改善效果将日益明显。 预计17-19年净利润分别为42.8、48.1和56.1亿元, 对应市盈率分别为20.9、18.6和15.9倍。由于5G 加速,行业边际向上明显,同时公司治理结构渐次改善,我们上调为“买入”评级。 风险提示:运营商资本支出下滑、5G 技术应用变现不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-06-16 20.78 25.20 7.01% 23.71 14.10% -- 23.71 14.10% -- 详细
事件:近日,中央发布《中央国家机关2017-2018信息类产品协议供货采购项目中标公告》,中兴通讯六大类产品全面入围。中央电视台《新闻联播》报道中兴通讯在美打响中国制造高端品牌。日本软银集团将在东京进行5G通信技术的外场测试,测试将与中兴通讯联合进行。 评论: 1、中标产品种类丰富,政企业务取得突破 本次中央国家机关采购项目是我国级别最高的政府采购项目,也是各大供应商的兵家必争之地。本次采购,中兴通讯共有磁盘阵列、数据中心核心交换机、数据中心汇聚交换机、数据中心接入交换机、网络路由器、无线接入点及控制器等六大类产品下的10款产品中标。除中兴外,华为、烽火通信、思科、联想等企业也皆在公布名单中。中兴通讯的全面入围,既体现了中央国家机关对其多年科研、不懈发展的充分认可,又展现了企业在M-ICT战略指引下的巨大发展潜力。政企业务是中兴通讯的三大主营业务之一,2016年营业收入在公司总收入中占比8.80%。本次招标结果的公布,体现了公司在政企业务上的进一步突破。后期,中兴通讯将进一步提供基础网络、智慧城市等一揽子产品和解决方案,继续服务政府、金融、能源、交通、医药卫生、教育等诸多领域。 2、《新闻联播》专题报道ZTE北美影响力,品牌价值进一步升华 经过多年对运营商市场的深耕,并通过与NBA等知名体育赛事的合作,中兴通讯已经成为北美第四大销售量手机品牌,品牌知名度也由2013年的1%上升到现在的42%。目前中兴在北美已经建立了全面的本土化研发和市场体系,美国本土员工超过80%,并且设立了6个研发中心,支撑中兴北美业务快速发展。 中兴手机业务海外占比超过70%,北美是其最重要的海外市场,今年上半年仍保持高速增长。北美95%的手机销售通过运营商渠道实现,中兴已经与Verizon、AT&T、T-Mobile、Sprint四大运营商建立了全面合作销售渠道,成为中国在北美的第一手机品牌。此次央视《新闻联播》专题报道ZTE代表中国制造高端品牌在北美影响力,体现了国家对以中兴通讯为代表的中国高端制造企业认可及支持力度都在全方位加大,品牌影响力得到进一步提升。 3、外场测试更近一步,5G展开全球合作 5G外场测试是软银和中兴通讯继2016年下半年就已在4G网络中商用的大容量多输入多输出技术后的进一步合作,正是因为此前双方在4G商用网络中的成功合作经历,软银和中兴决定在5G方面进行更长远的探索。目前中兴已经在Pre5G、5G方面和包括日本软银、德国电信、西班牙电信在内的全球主流运营商展开合作。公司作为中国通信企业全球化的代表,在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前在业绩确定下的估值仍然处于底部区间,处于历史估值中枢下部;公司治理结构正逐步改善,管理、市场、产品和技术均较上一个4G周期有了显著的进步;面向即将到来的5G和物联网时代,公司过去5年超过600亿的研发投入带来了技术上的深厚积累,在物联网、5G专利数,核心标准卡位上,都处于全球前三的位置,5G竞争格局对于中兴有利,市场规模也较4G更大,我们有信心中兴将在未来5年的5G周期规模逐步进入全球前三。 4、低估值龙头价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级 投资建议:维持“强烈推荐-A”,目标价25.2元。未来5G技术我国将力争主导,以此角度,我们认为在当前850亿左右市值对应当前股价PE不到20倍,仍然被低估。此外,公司在5G、SDN/NFV、核心芯片、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现,政企业务也在自身技术成熟完善的情况下不断取得突破。基于以上分析,我们预计2017-2018年净利润分别约为43.9和49.4亿元,摊薄后EPS分别1.05元和1.18元,对应2017-2018年PE分别为20X和17X。给予2017年24倍PE,对应12个月目标价25.2元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:美国商务部处罚金额带来财务风险,运营商资本开支持续下降。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-06-14 21.00 -- -- 23.71 12.90% -- 23.71 12.90% -- 详细
重申“买入”评级 频段确定大大推动了5G行业发展,为设备商明确了赛道,公司作为先发龙头将首先受益,运营商业务有望持续超预期。预计公司17-19年净利润43.5/49.8/62.4亿元,对应市盈率分别为16.7/14.6/11.7x,合理价格区间20.8-25.0元,维持“买入”评级。 风险提示:运营商投资不及预期,消费者业务竞争加剧。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-06-05 19.60 25.20 7.01% 23.71 20.97% -- 23.71 20.97% -- 详细
中兴通讯作为中国通信企业全球化的代表,在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前市场对支撑中兴通讯股价长期向上的驱动力尚存疑虑,我们试着从看好公司的核心逻辑、估值水平、业绩保障、5G崛起、内生改善、研发投入等多个角度全面解读公司的基本面和未来长期成长空间,力争一文解答市场对于公司最关心的疑问。 对于我们看好公司的核心逻辑,最简单可以用业绩确定下的估值低估、治理结构更佳下的内生改善、格局有利下静待5G崛起三句话精炼概括。 估值处于历史底部区间,未来估值具有较大修复空间。通过对公司历史估值的比较,在去除亏损年份后,其平均估值在30倍,估值中枢为25-30倍。公司目前TTM估值21倍,动态PE19倍,仍然处于非常靠近底部的位置。对比中国制造其他行业龙头和通信行业内其他龙头企业,动态估值均在25倍以上,公司作为A股研发投入最大的通信蓝筹白马,目前仍被低估。面向未来5G大周期,公司内生改善,核心技术能力突出,我们认为未来估值仍有较大的修复空间。 股权激励保障业绩,5G周期打开空间。在资本开支下行周期下,Pre5G和5G有线传输投资先行,存在结构性机会;无线投资由于移动900MFDD30万基站等物联网的投资预期,也将平滑4G后周期带来的投资下降,信息基础设施建设有追加投资可能性。新股权激励保障未来三年业绩。5G无论投资规模还是竞争格局,现有设备商都高度受益,中兴在持续高研发投入下,已具备产品、市场和客户的多重优势,5G时代将达到一个全新的高度。 新领导层更迭带来新期盼,手机部门降本增效成果显著。新领导层上任后更加聚焦主业,逐步剥离非核心业务,聚焦M-ICT2.0核心业务,更加注重合规管理和法律风险控制。去年对业绩拖累较大的手机部门,在今年全面进行降本增效改革后,成果显著,北美等海外市场今年以来销售情况理性,回收ODM、削减渠道和广告费用、裁员等手段给今年成本端带来较大的缩减,手机业务今年有望大幅扭亏。 投资建议:未来5G技术我国将力争主导,以此角度,我们认为在当前800亿左右市值对应当前股价PE仅19倍,被显著低估。公司在5G、SDN/NFV、核心芯片、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018年净利润分别约为43.9和49.4亿元,摊薄后EPS分别1.05元和1.18元,对应2017-2018年PE分别为18X和16X。给予2017年24倍PE,对应12个月目标价25.2元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:美国商务部处罚金额带来财务风险,研发竞争力下降,运营商资本开支持续下降。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-06-01 19.57 -- -- 23.71 21.15% -- 23.71 21.15% -- 详细
海外5G推进节奏超预期。 5月24日,韩国MSIFP(科学ICT与未来规划部)在“第三届全球5G大会”上宣布韩国计划在2019年给通信运营商指配5G频谱并颁布5G商用牌照,在2019年底完成部署全球首张5G商用网络。5G商用发展方面具体目标为:2019年下发5G商用牌照,2021年5G渗透率30%,2022年渗透率50%、2026年达到90%。该规划的5G落地节奏领先全球。 各国争夺5G时代先发优势,行业龙头当仁不让。 市场认为5G牌照尚未发放,目前处于运营商投资空窗期,中兴虽然是行业龙头但目前布局为时尚早。我们的预期:5G推进节奏不断加速,渗透速度超预期,中兴相关业务业绩确定性不断增强并有望提前释放,提前布局的最佳买点已经出现。与市场不同的逻辑有:1、5G时代各国争夺先发优势,国内5G商用有望提前;2、相对3G、4G时代,5G业绩释放节奏有望加速;3、周期性白马公司业绩释放前迎来最佳布局时点。 与众不同的逻辑1:5G时代各国争夺先发优势,国内5G商用有望提前韩国力争全球5G首发商用,且到2022年达到50%渗透率(国内4G渗透率仅57%),迫切希望凭借先发优势来获得巨大的收益-预计5G网络商用将至少给韩国带来3200亿美元收入。鉴于国内3G、4G时代发展落后的教训,海外国家加快推进5G必然倒逼国内加速落地,国内5G商业化有望由目前工信部指引的2020年提前至2019年,追赶韩国节奏。 与众不同的逻辑2:相对3G、4G时代,5G业绩释放节奏有望加速。 我国3G升级显著落后于国际水平,以此为教训,通过更快的4G升级大幅缩短了差距。但是相对于韩国,我国4G网络建设仍然落后约3年时间。即将迎来的5G时代,通信基础设施重要性日益提升,5G更是物联网等先进技术的基础,我国必将进一步缩短与国际水平的差距,加快推动5G落地。目前国内5G技术发展顺利,已做好充分准备,5G时代龙头白马业绩释放节奏有望快于4G时代。 与众不同的逻辑3:周期性白马公司业绩释放前迎来最佳布局时点。 由于运营商投资的波动性,中兴相关业务具有一定周期性。对于此类周期性白马公司,根据历史经验宜在周期低点度过之后、顶点到来之前提前布局,享受周期上行过程直至顶点。假设5G于2019年商用,参考3G、4G经验,将会提前4-10个月至2018年下发运营商牌照,考虑Pre5G等技术在4G网络的应用导致业绩提前至2018年中释放,提前布局时点已显现。 重申“买入”评级。 5G升级确定性强,落地节奏不断加快,公司作为先发龙头将首先受益,运营商业务有望持续超预期。预计公司17-19年净利润43.5/49.8/62.4亿元,对应市盈率分别为16.7/14.6/11.7x,合理价格区间20.8-25.0元,维持“买入”评级。 风险提示:运营商投资不及预期,消费者业务竞争加剧。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-05-29 19.98 23.76 0.89% 23.71 18.67% -- 23.71 18.67% -- 详细
中兴通讯今日大涨4.95%,创2015年股灾后价格新高。自我们2-14号发布报告:《美国出口制裁现转机,靴子落地成为最佳买点》以来涨幅28.4%,接近一期目标价20元。 公司管理不断出现亮点,叠加物联网、5G建设景气周期,估值有望持续修复。按照公司员工持股对赌业绩保守估计,公司2017~2019年净利润将分别不低于42.08亿、45.90、49.73亿元,按照通信历史投资周期稳定的20-25倍估值中枢测算,公司在5G景气周期中的目标市值为995-1243亿元,综合以上考虑我们短期上调公司目标价至23.76元。 股价走势分析。 公司股价2008年10月~2010年1月经历了迅速上涨,PE由15X增长至50X。一方面由于经历上轮下跌起点较低,另一方面恰巧遇到我国2009年5月开始的3G试商用和10月开始的3G商用,公司业绩不断提升,后经过调整,至2012年年中PE保持在23X~31X。 公司股价2014年1月~2015年6月再次快速上涨,由于4G牌照的发放导致公司业绩不断成长,股价持续上涨,PE保持稳定,保持在26X~32X之间。叠加大盘上涨,公司股价2015年6月达到高点。 公司股价自2015年股灾后,随着美国制裁的到来,PE降至20X。目前按照公司员工持股业绩对赌计算,公司2017~2019年PE19X、18X和16X,相比公司常年20X以上的估值和通信技术升级前的估值仍在低点。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-05-24 18.91 -- -- 23.03 21.79%
23.71 25.38% -- --
中兴通讯 通信及通信设备 2017-05-24 18.91 -- -- 23.03 21.79%
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市场担心5G到来之前,中兴通讯的业务增长能力缺乏。我们了解到,5G技术4G化,是运营商和设备商所欢迎并积极尝试的。所以,4G和5G之间,运营商的网络建设并不会出现断层,而是仍旧持续投入并有所增长。 运营商和设备商积极尝试5G技术4G化。5G技术4G化,即是4G技术的持续演进,新技术能够提升频谱效率和网络带宽,降低成本、提升用户体验,这是设备商和运营商乐见其成的。据光通讯网,中国移动已在多地实现CA(载波聚合)、3DMIMO、分布式MIMO商用部署,帮助用户实现2-3倍的感知提升。 中兴通讯5G研发不遗余力,无线业务竞争力较强。相比手机和有线业务,中兴的无线业务是具备较强盈利能力和全球竞争力的。2016年新管理层就任之后,在5G研发上面不遗余力。Pre-5G Massive MIMO解决方案在日本软银实现规模商用,成为中国移动NFV实验室和德国电信5G创新实验室首批合作伙伴。 手机业务重整待发,股权激励托底行业低谷期。我们了解到,中兴通讯手机业务有望重整待发,管理方面压缩整体费用支出,产品方面重点发力高端机型、聚焦精品,推出旗舰产品AXON天机7以及主流机型Blade A2,有望提升手机业务整体毛利率,给公司带来业绩增量。我们预测,中兴通讯2017-2019年净利润为42.1亿、46.7亿、55.1亿,对应EPS为1.01元、1.12元、1.32元,维持增持评级。 风险提示:手机业务整顿不达预期;有线业务增长较低甚至下滑。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-05-23 19.10 26.16 11.08% 22.03 15.34%
23.71 24.14% -- 详细
中移动5月15日公布2017年PTN设备(新建)集采项目结果,2017年PTN设备采购规模4.18万端,共有2家候选人中兴和华为。具体份额:中兴通讯(000063.CH/人民币19.12,买入)中标份额不低于70%;华为中标分额不高于30%。 大比例中标PTN集采,体现公司竞争力的实质性提升。 近年来,中移动在光网络部署方面加大投入,用于接入网、城域网的PTN设备采购数量不断增长。中移动PTN集采份额一直较为集中,回顾2017年PTN设备(扩容)集采,总规模20.1万端,华为占比57.66%、中兴占比31.49%、烽火占比10.8%,贝尔象征性入围。此次新建PTN设备仅有中兴和华为两家,且中兴不低于70%,而华为不高于30%的招标结果和以往情况相比出现重大变化,中兴在国内集采商务中表现出绝对强势,进一步印证了其综合竞争力的持续提升。 国内光网络长期增速超过全球,本土厂商直接受益。 光网络全球市场份额在2016年超过150亿美金,过去的三年间保持了超过5%的增长,预计在未来三年势头仍将延续,其中华为占比25%、中兴占比13%、诺西占比12%、Ciena占比12%、烽火占比7%。国内在宽带中国战略落实拉动下,近年实际增速在两位数以上,成为亚太地区核心驱动力量。在去年,中移动固网宽带用户数更超过联通,运营商之间的固网争夺战将会加剧。本土龙头设备商更直接受益于需求的快速增长,并在未来三年有望持续。 中长期看,中兴处在不断受益于网络迭代升级的大周期中 中兴通讯此次在集采综合结果中的出色表现,是长期技术和商务积累的一次集中反映。不论无线、固网接入、光网络还是数通领域,中兴现在都有能力做到核心产品自主研发。我们认为,这样的优势份额未来有望在更多的产品招投标中体现出来。网络正处于长期重构和升级的大背景下,产业链的价值将越来越向主设备商集中,中兴也将同步在此轮周期中成长壮大,其价值也将日益凸显,值得长期重点关注。 风险提示 运营商投资不达预期的风险、技术竞争风险 投资建议 预计2017~2019年中兴通讯全面摊薄每股收益分别为1.08元、1.2元和1.39元,综合考虑行业发展和公司龙头地位,12个月目标价26.16元,给予买入评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-05-22 19.06 -- -- 21.75 14.11%
23.71 24.40% -- 详细
移动公布2017年PTN集采结果,中兴中标七成 5月15日,中国移动公布2017年PTN设备(新建)集采结果,中兴、华为两家企业中标,中兴中标份额不低于70%,华为不高于30%。本次集采项目招标规模约为4.18万端,我们预计整体金额在8亿元左右。PTN是一种光传输设备,用于在固网和移动回传中传输语音业务和数据业务,本次PTN集采主要是用于升级扩容需求。此次公司中标量超过华为,超出市场预期,未来有望进一步缩小与华为的距离。 与市场不同的观点 市场认为5G到来之前,运营商资本开支下滑,中兴作为主设备商,业绩将受到负面影响,难以给出高估值。我们认为:中兴是国内设备商龙头,重整业务架构后战略明确,将占据上下游产业链高点,重新迎来业绩增长。我们与市场不同的逻辑有:1、美国商务部仲裁利空出尽,VOICE五大战略加速数字化转型;2、光网络升级投资保持稳定,4G平滑过渡至5G;3、光网络采购份额提升,未来有望缩小与华为距离。 商务部仲裁利空出尽,VOICE战略加速转型 美国商务部罚款对公司财务造成了一次性的冲击,我们认为公司经过此次事件,后续将更注重合规风险,利空出尽后公司未来发展将更稳健。今年3月殷一民出任新一届董事长,有望带领公司走上新的战略发展道路。公司明确了面向未来的五大战略方向VOICE(虚拟、开放、智能、云化和万物互联),提出技术创新和模式创新的双轮驱动,继续向企业数字化转型。 现网投资将保持稳定,4G平滑过渡至5G 受下游流量消费增长的驱动,移动对基站扩容的需求不减,同时,其固网基础设施与电信、联通相比仍有差距,在光网络设备采购方面会继续加大投入。移动4月启动LTE五期集采,拟新建基站32.4万个,扩容基站8.2万个,超出年初计划新建26万4G基站。4G平滑过渡至5G,运营商对现有光网络建设改造力度不减,公司业绩有望稳定增长。 光网络采购份额提升,有望缩小与华为差距 从2009年到2013年,中国移动三次集采PTN,中兴三次中标份额均保持在第一梯队。17年的PTN设备扩容集采,公司中标63358万端,占比32%。此次公布的PTN设备新建项目中标份额大幅超过华为,意味着公司核心产品竞争力的提升,未来有望进一步缩小与华为的差距。 维持“买入”评级 公司利空出尽,积极布局5G,扩大智慧城市等物联网业务优势,业绩有望稳定增长。预计公司17-19年净利润43.5/49.8/62.4亿元,对应市盈率分别为16.7/14.6/11.7x,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下滑,电信监管政策变动。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-05-19 18.85 -- -- 21.65 14.85%
23.71 25.78% -- 详细
事件:公司官网发布新闻,公司中兴通讯携5G全系列产品全面参与中国5G国家试验第二阶段测试,进展顺利。 事件点评:随着4G网络建设逐渐进入后期,5G越来越成为关注重点:1、5G标准发布提前,产业链各供应商都不断增加研发投入,力求率先完成5G产品出货;2、各国争夺未来信息产业制高点,行政命令加速5G产业化,争相推出5G试验网;3、随着大带宽数据需求和万物互联需求不断爆发,5G网络现实需求不断提升,促进行业加速发展。我国目前推进的5G国家试验是全球最大的区域性5G试验测试项目,中兴良好完成去年一阶段工作后,本次二阶段测试推出eMBB(增强移动宽带)共平台的原型产品,产品成熟度进一步提升。公司已经完成基于FDD制式的MassiveMIMO产品的外场预商用验证,Pre5G网络已在全球30个国家部署了40多张。我们认为,公司不遗余力以创新力为驱动,持续投入5G研发,将获得长期发展的持续动力和丰厚回报。 大规模股权激励提振士气,树立公司长期信心:美国制裁事件后,股权激励推出时机具有强烈稳定军心提升信心的作用:1、股权激励有效期达五年,等待期两年,最快预计第四年能完成全部行权。长期的计划有利于维护公司核心团队稳定性,也使得公司管理队伍更重视公司中长期发展。2、公司股权激励规模高达1.5亿份,激励对象高达2000余人,激励群体大且激励数量多,激励效果更加显著。3、股票期权行权价格为每股人民币17.06元,相比于公司停牌前17.25元收盘价,几乎没有折价,彰显公司对未来发展的信心。4、行权条件严格,2017年-2019年三个行权期要求ROE不低于10%,以38.25亿元为基数,净利润增长率不低于10%、20%、30%,体现公司对未来业务发展和盈利能力的信心。 优势网络产品输出,发力一带一路网络建设:随着全球顶级电信设备商减少为4个,中兴凭借技术、产品成熟度、方案性价比等优势不断拓展海外市场,在一带一路国家群中50多个国家开展业务。近期公司收购土耳其通信服务公司Netas股权,与巴基斯坦签订相关合作协议,标志着公司将持续向一带一路发力,提升海外市场份额和盈利水平。 盈利预测与投资建议:管理层面,公司内领导层更替和股权激励实施稳定士气和信心;经营层面,一带一路布局和发力将给公司海外业务带来持续动力;长期来看,公司5G、物联网、大数据等多项技术储备将使公司从传统电信设备商转型综合信息服务商,显著提升公司未来业务规模和毛利率。预计公司2017-2019年的EPS为1.03元、1.22元、1.49元,对应PE18/15/13X。我们给予“增持”评级。 风险提示:广电资本开支不及预期风险;海外市场发展不及预其风险;终端市场面临激烈竞争毛利率下滑风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-05-19 18.85 23.00 -- 21.65 14.85%
23.71 25.78% -- 详细
事件:据外媒报道,5月15日希腊总理宣布该国电信公司Forthnet与包括中兴通信在内三家中国公司签订了项目协议,帮助建立希腊全国的光纤网络,总投资额度高达5亿欧元(前三年3.5亿欧元,后四年1.5亿欧元)。同时中国移动官网公示,2017年PTN设备(新建)集采中兴通讯中标份额不低于70%。自3月公司与美国处罚达成协议后,公司业务拓展正快速推进。 共襄一带一路,海外运营商业务拓展提速。作为全球性的通信设备商,中兴通讯的海外业务占比常年维持在50%左右。2016年受美国处罚事件影响,虽有所下滑但仍高达42%,在3月与美国处罚达成协议后,公司海外业务加速拓展。3月公司与土耳其Turkcell公司达成战略协议;3月底公司宣布将与中美加勒比地区最大运营商Digicel集团达成合作协议,在该区域26个市场部署4GLTE网络;一带一路峰会上,公司与巴基斯坦国家电视台签署数字电视领域深化合作文件,同时和希腊签订了光纤网络5亿欧元大单。在国家一带一路政策加速推进下,公司海外业务有望快速拓展,并有力支撑公司整体业绩。 国内运营商业务利好频传,5G加速估值有望进一步提升。4月底中国联通PC服务器集采中,中兴通讯成功入围采购数量最多的3个标段,中标总金额数千万,这也意味着公司服务器、存储器产品实现了三大运营商的全面突破;此次中移动PTN集采公司更是力压华为取得了超过70%以上的份额。在运营商业务不断拓展背景下,5月公司携5G全系列产品参与了5G国家试验第二阶段测试,并取得多项技术的新突破。伴随5G的快速到来,公司利润和估值也有望双重突破。 深耕品牌全球化,手机业务加速出海。经过多年品牌全球化耕耘,16年中兴通讯在欧洲进入前5,在俄罗斯进入前3,在美国成为第4大智能手机供应商(中国手机排名第1)。目前公司的品牌影响力在全球范围内稳步提升,在曾主要负责手机业务的殷一民履任董事长后,公司的手机业务也有望加速转型,并迎来新的发展机遇。 盈利预测。伴随公司经营的不断改善和行业需求的逐步提升,我们预计公司2017~2019年归属母公司净利润为41.76亿(+277.16%)、44.61亿(+6.81%)、49.63亿(+11.25%),EPS分别为1.00、1.07、1.19元。参考4G周期前2011-2012年中兴平均23xPE,给予6个月目标价23.00元,维持“买入”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-05-18 18.89 25.20 7.01% 21.53 13.98%
23.71 25.52% -- 详细
事件:5月14-15日,“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行,各国宣布将加强在包括海底电缆、光纤、电信、通信技术等信息基础设施领域的全面合作。此外,中兴通讯携5G全系列产品全面参与中国5G国家试验第二阶段测试,多项技术方案验证取得新突破。 评论: 1、中国5G国家实验第二阶段多项技术方案取得突破 我国5G国家试验是全球最大的区域性5G试验测试项目,整个项目分为关键技术验证、技术方案验证、系统方案验证三个阶段。今年项目进入技术方案验证阶段,中兴通讯作为第一阶段七家参与厂商之一,继续在技术方案验证阶段充当重要角色,提供基于全新统一平台的系列5GNR原型产品,并联合全球主流测试仪表厂家全面参与4大技术(低频、高频、mMTC、uRLLC)、7大场景(连续广覆盖场景、低时延高可靠场景、低功耗大连接场景、热点高容量(低频)场景、热点高容量(高频)场景、高低频混合场景与其他混合场景)技术方案验证测试。此外公司在Pre5G、5G实验组网等领域已经与日本软银、德国电信、西班牙电信等全球主流运营商达成全面战略合作关系,5G时代引领全球通信技术的格局业已确定。 2、“一带一路”中国通信技术走向全球的典范 通信技术作为中国信息技术领域为数不多达到全球领先地位的行业,具有很强的全球技术和产品输出能力。经过10多年的国际化战略实施,中兴通讯已经建立起了完善的全球销售和服务平台,目前在65个“一带一路”国家里,公司在其中的53个国家有常设机构,无线网络已经覆盖40个国家,有线网络覆盖52个国家。目前公司来自“一带一路”国家(中国以外)收入占比约在15%-20%。“一带一路”覆盖的国家数和人口众多,市场发展潜力巨大,尤其在信息和通信基础设施方面,很多国家发展空间广阔。 3、产业、技术及市场多个维度引领全球通信市场 在监管趋严,流动性收紧的大背景下,市场都在寻找真正具有真白马属性,具备核心全球竞争力的标的,符合这种属性的通信行业上市公司首推中兴通讯。公司目前每年研发投入近130亿,PCT国际专利数目连续七年全球前三,三年全球第一,未来物联网、5G时代中国通信技术引领全球的最核心代表。在全球运营商资本开支下降的市场环境下,公司主动做出新股权激励方案,给定未来三年业绩承诺坚定市场信心。我们看好公司5G及物联网龙头、全球竞争实力提升、内生改善、低估值的整体判断。新管理层上任后在成本控制,高研发投入,内控改善和聚焦核心竞争力的道路上坚定前行,目前公司仍处在历史底部区间,坚定看好公司未来成长空间。 4、低估值龙头价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级 未来5G技术我国将力争主导,以此角度,我们认为在当前750亿左右市值对应当前股价PE仅18倍,被显著低估。公司在5G、SDN/NFV、核心芯片、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018年净利润分别约为43.9和49.4亿元,摊薄后EPS分别1.05元和1.18元,对应2017-2018年PE分别为18X和16X。给予2017年24倍PE,对应12个月目标价25.2元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:美国商务部处罚金额带来财务风险,运营商资本开支持续下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名