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中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-07 29.30 -- -- 31.00 5.80% -- 31.00 5.80% -- 详细
公司公告2019年一季报及中报业绩预告,2019年一季度公司实现营收222亿元,同比下降19.3%;归属上市公司普通股股东的净利润8.63亿元,同比上升116.0%;2019年上半年业绩预告,预计归属于上市公司普通股股东的净利润为12-18亿元,同比增长115.3%-123.0%。 2019Q1业绩同比改善显著,经营性现金流由负转正 2019年Q1净利润8.63亿,同比大幅扭亏,2018Q4单季度为2.76亿元,环比大幅改善,毛利率方面,2019Q1整体毛利率39.97%,毛利率同比(2018Q1 28.01%%)及环比(2018年32.91%)均出现大幅改善,主要是因为高毛利的运营商业务占比逐渐提升,经营性现金流方面,2019Q1公司经营性现金流净额12.60亿元,由负转正,经营情况持续改善。 持续投入5G,5G时代份额将有所提升 2019年作为承上启下的关键之年,年内大概率发放5G商用牌照,4G扩容叠加5G小规模投资,行业景气度有望受益于运营商资本开资向上的拐点。作为坐拥全球前四里面两家设备商巨头的国内市场,无疑是5G全球兵家必争之地,2019Q1公司研发投入为30.93亿元人民币,占营业收入比例为13.9%。公司目前经营恢复到正常水平,供应链恢复正常,将在国内投入更多比重的研发和渠道资源,份额相比4G有望得到进一步提高。 5G龙头再出发 制裁风波过后,公司及时缴纳了罚款及保证金,并且公司及中兴康讯的管理层已经全部更换,并引入向BIS汇报的合规官,目前公司管理运作规范良好。 风险提示:5G进程低于预期,管理层更换风险,中美贸易摩擦超预期风险。 投资建议:维持“买入”评级。 公司业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。公司在5G网络设备领域的竞争力较强,进行全产业链布局,未来业绩有望恢复增长。预计公司2019-2021年的EPS为1.22/1.58/1.93元,对应26/20/17倍PE,维持“买入”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-06 29.30 -- -- 31.00 5.80% -- 31.00 5.80% -- 详细
支撑评级的要点 一季度经营持续改善,管理效率持续提升。公司一季度归母净利润为8.63亿元,同比大幅增加115.95%。公司销售费用较上年同期减少29.8%,费用控制持续得到强化,管理费用较上年同期提升93.1%,主要是合规要求导致的法律事务费以及人员费用增加所致。另外,公司一季度综合毛利率为39.97%,同比提升7.06个百分点,主要是由于低毛利率的手机等消费者业务在去年风波影响后还未完全恢复,收入占比较小。随着去年事件的影响逐渐消淡,公司的业绩增长将回复至正常水平。 研发投入不断加大,全球竞争力逐步恢复。公司一季度研发费用达到30.93亿元,占营业收入的比重达13.9%,占比较上年同期上升4.1个百分点。在去年芯片禁运事件后,公司持续聚焦无线接入、承载交换、传输、固网等系列核心芯片的研发,相关技术已经达到业界领先水平。目前,公司已经和全球40多家运营商开展5G合作,近期更携手Orage实现欧洲首次使用独立组网架构的5G通话,国际竞争力水平进一步提升。公司继续巨额投入的研发,有望转化为今后在全球竞争的核心竞争力。 5G技术水平领先,有望把握网络迭代机遇。根据ETSI和信通院统计,公司在5G标准上声明有1,029件专利,占比9%,位居中国企业第二名。是全球领先的能够提供完整5G端到端解决方案的厂商。5G基站数量预期将大于4G基站,2019年是5G建设元年,运营商对于5G网络建设的投资也在不断增大,将会带来更加广阔的市场空间。随着5G逐渐落地,公司的运营商、消费者等主要业务有望在网络迭代的浪潮中持续获益。 估值 我们对2019-2021年公司EPS预测为0.98、1.32、1.61元,对应市盈率分别为34.6倍、25.7倍、21.0倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济风险、运营商投资不及预期、市场竞争风险、技术风险等。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-06 29.30 -- -- 31.00 5.80% -- 31.00 5.80% -- 详细
中兴通讯发布一季度报告及半年度业绩预告。2019年一季度公司实现营业收入222亿元,同比减少19.34%;归母净利润8.63亿元,去年同期-54.07亿元。同时公司预计19年半年度净利润盈利12-18亿元。 一季度净利润符合之前预告指引,彰显公司经营状况正在不断向好。之前公司预计一季度净利润在8-12亿元,符合之前的业绩预告。从行业上看,19-20年运营商整体资本开支向好,公司作为行业龙头充分受益。公司一季度非经常性损益较高,主要包括营业外收入、汇兑损失,金融资产的升值、以及会计政策变更所致。 半年度业绩预告仍符合我们预期,看好19年全年公司业绩。由于18年不限量套餐的引入,流量呈现爆发式增长,19年4G扩容的需求较大,公司订单及运营有望持续向好,19年基本面恢复是大概率事件。1)从总体资本开支的情况上,我们认为运营商2018年是4G与5G的交接期。2019年资本支出有望起底回升,2020年有望大幅增加。从运营商刚刚公布的资本开支上也验证了我们这一观点。2)无论从之前5G标准的制定、频谱的分配、预商用牌照的发放还是国家多次强调要确保2020年5G规模商用以及这次5G运营商投资规划,5G的进度及投资总体符合预期,2020年规模商用建设有望带动公司业绩。 从全球角度看,5G时代中兴竞争力依旧强劲。之前担心在禁运事件之后,中兴全球范围内的业务拓展会受影响,然而在近期举行的MWC会议上中兴展现出与各主要运营商、芯片商、行业应用厂商等良好的合作关系。中兴通讯成功举办主题为“拥抱5G时代”的5G全球峰会,吸引了来自全球众多知名领域内300多位高端代表参加。而在技术上,中兴依旧保持着全球第一梯队水平,全球知名咨询机构Frost&Sullivan宣布,凭借在4G、Pre5G和5G基础设施领域所取得的突出成果,中兴通讯荣获“2018年度全球5G基础设施技术领先奖”。 维持盈利预测及“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计19-21年公司归母净利润为45、62、81亿元,对应PE31/23/18倍,维持"买入"评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-06 29.30 -- -- 31.00 5.80% -- 31.00 5.80% -- 详细
点评:1、艰难的2018年已过,2019Q1环比改善明显,业绩基本符合预期。 2019Q1单季度实现净利润8.63亿元,同比大幅扭亏,与2018Q4的2.76亿元也大幅改善。 毛利率:2019Q1毛利率39.97%,毛利率同比及环比均出现大幅提升,主要是因毛利率较低的消费者业务收入占比下降所致,我们预计公司的综合毛利率将在消费者业务恢复之后逐步回落,但由于公司更专注聚焦盈利能力更强的运营商板块,毛利率仍有望高于2018年。 研发投入持续增长,根据公司官网公众号披露,2019Q1公司研发投入为30.93亿元人民币,占营业收入比例为13.9%,占比较上年同期的9.8%上升4.1个百分点,绝对值提升了约3.95亿元。 现金流方面,2019Q1公司经营性现金流净额12.60亿元,综合现金净增加值53.83亿元,现金流方面持续改善。 2、禁运事件后,供应链基本恢复正常,基本风险较低。 从芯片禁运事件和解之后,运营商工程建设/集采开始恢复,中兴产线复工,中兴通讯供应商也开始恢复正常供货,据Delll'Oro统计,2018第三季度中兴通讯的无线接入网RAN业务市场份额上升了5个百分点,从而使其能够扭转在第二季度丢失给三星的整体市场份额。供应链正常化是趋势,再次遭遇芯片禁运风险较低。 3、中长期看,公司是全球通信主设备商四大龙头之一,能够提供5G端到端解决方案。研发投入资本化比例提升,显示公司5G等研发顺利,逐步进入可商用阶段。工信部、发改委要求确保5G在2020年商用,公司有望长期受益。 5G部署频段更高,基站密度大幅提升,引入大量新技术,设备技术附加值有望显著增长。公司18年研发投入资本化比例18.45%,同比提升5.99个百分点,显示公司5G等相关研发进展顺利,逐步进入可商用阶段,达到资本化标准。从5G标准的专利数来看,根据ETSI和信通院统计,声明量超过1000件的企业有华为、Nokia、LG、Ericsson、Samsung、Qualcomm和中兴。中兴以1029件排名第6,占比9%,是除华为以外的第二家中国企业。同时,公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商,随着5G商用逐步落地,公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。 投资建议:通过2G到4G时代的发展,公司已成为全球前四的电信设备商,在新一轮的5G建设大时代下,凭借5G端到端解决方案的布局,有望引领全球5G发展,持续提升全球市场份额。我们坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。预计19-21年净利润为54、66、84亿元,维持“买入”评级。 风险提示:经营合规风险,管理层不稳定风险,运营商资本开支低预期,中美贸易摩擦升级,海外市场订单能力下降。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-06 29.30 -- -- 31.00 5.80% -- 31.00 5.80% -- 详细
公司发布2019年一季报,符合市场预期。公司2019年Q1实现收入222亿元,同比减少19%,归母净利润8.6亿元,同比增长116%。2019Q1的经营性净现金流达12.6亿元,相较2018年Q4提升了25%。同时,公司预告了上半年的经营情况,19年上半年归母净利润12-18亿元,同比增长115%-123%。 中美贸易制裁影响逐步消退,各条业务线处于恢复状态。2019年一季度公司的收入同比下滑了19%,主要系终端业务受贸易制裁影响明显,在北美的销售较去年同期明显下降,我们认为市场对收入端的变动已有预期。同时,由于终端业务的毛利率偏低,使得公司Q1整体的毛利率较去年同期提升了约12个百分点,达40%,表明运营商业务仍是其主要盈利来源。此外,去年贸易制裁仍有“后遗症”:一方面是管理费用同比大幅增长93%,主要系相关法律事务费和人员开支增长;另一方面,财务费用上升明显,利息支出较去年同期增加2.1亿。我们认为,随着后续定增的推进,贸易制裁的影响有望逐步淡化。 亮点:经营性净现金流大幅提升。2019年Q1公司的经营性净现金流达12.6亿元,同比增长了836%,显著提升。公司Q1的非经常性损益为7.3亿元,主要包括公允价值变动损益以及其他收益等,同时一季度由于汇率波动以及利息支出大幅提升导致公司财务费用较上年同期增加了5.9亿元。扣除这些影响,公司实际一季度的经营情况符合市场预期,经营质量正在逐步恢复。 2019年4G设备收入有望超预期,5G逐步进入建设周期。市场认为按中报预告的中值估算,Q2业绩释放较慢。但我们认为,2019年三大运营商对于4G扩容的需求明显,而4G的设备的订单更多将在下半年结算。同时下半年5G的设备订单也将陆续落地,公司的业绩释放尚需时间。从另一个角度看,美日韩近期在5G上的提速对国内进展也将有促进作用,中兴仍是全球5G的主要玩家。近期公司与三一重工签署战略合作,表明在5G时代将不再是简单的设备销售,而是系统的数字化赋能,中兴的端到端解决方案提供能力将进一步发挥。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为48.1亿元/63.2亿元/82.8亿元。对应估值为30,23倍,17倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易制裁后续进展对公司业务造成更大影响的风险;5G建设进度不及预期,影响公司相关业务的风险;公司管理层变动负面影响超出预期;公司5G研发进展不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-02 29.30 40.00 35.69% 31.00 5.80% -- 31.00 5.80% -- 详细
业绩简评 4月29日,公司发布2019年一季报,实现营业收入222.02亿元,同比下滑19.34%;实现归母净利润8.63亿元,同比增长115.95%;扣非后归母净利润为1.33亿元。 经营分析 非经常损益影响利润表现,研发力度加大为5G蓄力。一季度营收下滑主要系终端业务拖累所致,预计终端业务19年仍难有起色,出货在高峰期1/3左右水平。受低毛利消费者业务占比下滑影响,公司综合毛利Q1提升11.8pp至39.97%。非经常性损益贡献较大利润组成,投资收益+公允价值变动损益达5.17亿元。受本期法律事务费及人员费用增加影响,Q1管理费用同比增长93.09%达12.61亿,导致扣非后利润仅为1.33亿。受禁运影响自18Q4开始公司管理费用出现大幅增长,预计Q3恢复正常水平。报告期内公司加大研发投入为5G蓄力,Q1投入30.93亿,增速14.39%,预计未来研发仍将维持高位。 4G扩容叠加5G商用落地,公司经营成长确定性增强。4G方面,预计2019年三大运营商全年4G新建/扩容需求维持在80万站高位。联通年初进行了348.4亿元的4G招标,计划扩容41.6万站,中兴获得第二份额。预计项目90%任务会在19年完成,贡献毛利约32.5亿。同时,三大运营商5G资本开支年中存在较大调增可能,预计全年建站约15-20万,5G整体资本开支有望达到450-650亿。公司在5G市场稳居全球第一梯队,已与全球超30家运营商展开5G合作,MassiveMIMO基站累计发货万台;4月推出的天机Axo10Pro在联通5G现网下,实测速率达到2Gbps。伴随运营商资本开支重回上升周期,未来成长确定性进一步增强。 禁运事件不利影响将逐步消除,Q3后利润将加速释放。除消费者业务外,公司经营已全面恢复正常。预计禁运事件所导致的法律、人员费用影响将持续到Q2,同时受公司5G商用初期聚焦市场格局、加大5G研发投入等因素影响,公司利润释放期将延后。预计公司Q3单季盈利突破10亿,进入新的成长发展期。长期看,背靠中国大市场,公司仍有望成为5G时代通信设备商市场格局再平衡的最大受益者。 盈利调整及投资建议 受非经常性损益影响,我们下调对公司19年利润预期,下调幅度11.8%。预计公司2019-2021年实现净利润45/71/110亿,对应EPS1.1/1.7/2.6元,给予公司2019年36倍PE,上调目标价至40元。 风险提示 终端业务不达预期;运营商集采份额不达预期;运营商资本开支不达预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-01 32.10 -- -- 31.00 -3.43% -- 31.00 -3.43% -- 详细
事件:公司4月29日晚发布2019年第一季度报告,一季度公司实现营业收入222.02亿元,同比下降19.3%;归属上市公司普通股股东的净利润8.63亿元,同比上升116.0%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.33亿元,同比上升572.2%;2019年一季度公司实现EPS0.21元,业绩基本符合预期。此外,公司同时公布2019年上半年业绩预告,预计归属于上市公司普通股股东的净利润为12-18亿元,同比增长115.3%-123.0%。 评论: 1、业绩符合预期,财务及管理费用影响部分当期业绩2019年一季度公司营业收入222.02亿元,同比下降19.3%;归属上市公司普通股股东的净利润8.63亿元,同比上升116.0%。公司一季报业绩预告区间为8-12亿元,同比增长114.8%-122.2%,实际业绩符合预期。我们判断,一季度收入同比下降主要原因在于手机等消费者业务尚未完全恢复,运营商等主营业务基本已恢复正常水平;净利润大幅提升主要由于去年同期公司计提10亿美元罚款导致产生大额营业外支出。一季度由于汇率波动产生汇兑损失增加及利息支出增加导致财务费用达到7.77亿,相比去年同期增加5.92亿,同比增速达317.9%;因合规要求提升带来的法律人员及事务费增加导致管理费用达到12.6亿,相比去年同期增加6.07亿,同比增速达93.1%,但环比去年四季度下降27.9%。 一季度扣非净利润1.33亿元,同比增长572.2%。非经常性收益约7.3亿主要来源于营业外收入、其他收益及公允价值变动、投资收益等影响,其中由于中兴创投下属基金持有上市公司股价市值变化等带来约2.73亿收益,而去年同期产生亏损;投资收益部分,2019年一季度3549.0万元,其中联营及合营企业-1.66亿元。投资收益主要来自于中兴创投下属基金合伙企业处置其持有的上市公司股权产生受益增加所致。 2、管理费用率有所提升,持续聚焦5G研发投入毛利率方面,一季度公司综合毛利率39.97%,同比提升7.06个百分点。毛利率大幅上升原因在于低毛利率的消费者业务收入占比受禁运影响下降。受公司消费者终端低价策略的影响,消费者业务毛利率仅略高于10%,而运营商网络业务平均毛利率水平均在40%左右,运营商业务收入占比提升拉动公司综合毛利率增长。 费用方面,2019年一季度销售费用同比减少29.8%,销售费用率7.95%,同比下降1.2个百分点,我们判断销售费用下降主要由于公司业务拓展仍处于恢复期且消费者业务收入下降所致;管理费用同比增加93.1%,管理费率5.68%,同比上升3.3个百分点,管理费用提升主要由于法律事务费以及人员费用增加所致;财务费用同比增加317.9%,财务费用率3.50%,同比上升2.8个百分点,主要由于本期汇率波动产生汇兑损失增加及利息支出增加所致。 研发投入30.93亿元,同比上升14.4%,研发费用率13.93%,同比上升4.1个百分点。根据2018年欧盟工业研发投资排行,中兴研发投入居国内第六,在全球所有公司中排名前76。尽管与国内排名第一的华为仍存在差距,但忽略公司规模影响,公司研发占收入比率与华为(14.7%)相近。预计公司将进一步加大5G研发投入,聚焦5G无线、核心网、承载、介入、芯片等核心领域,保持在5G时代的技术引领地位。 3、经营性现金流由负转正,公司业务恢复良好公司资产负债率76.41%,环比上升1.89个百分点,公司短期负债较去年末增长80.63亿元,长期负债增长0.92亿元,与2018年末基本持平。存货266.73亿元,较去年末增加16.62亿元,好于预期值。货币资金较2018年末增加55.67亿元,持有货币资金近299亿;2019年一季度经营性现金流12.60亿元,同比增长836.2%,较2018年四季度增长25.1%。2018年7月公司复工以来,现金流逐步回暖,预计随着生产进一步恢复,公司财务状况将进一步转好。 4、5G时代国内海外面临全新机遇19年通信行业迎来上升拐点,4G景气度提升,5G商用在即,公司作为国内份额排名前二的主设备商有望直接受益。根据国内三大运营商资本开支规划,2019资本开支预算(含5G资本开支)约为3030亿元,同比增长5.6%,其中无线侧资本开支出现快速增长,成为2019年运营商的投资重点,5G投资预计330亿元,行业投资回暖。2019年初中国联通启动41.6万站无线网络整合项目,900MHz频段重耕,中兴通讯以份额第二中标。中兴通讯是中国电信市场的主导通信设备供应商之一,国内市场份额排名第二,与三大运营商具有长期稳定的合作关系,随着行业拐点显现,公司凭借领先技术积累和产品布局,有望抓住技术变革机遇。 海外市场有望持续突破,夯实中兴全球市场份额提升逻辑。2019年4月,中兴通讯携手欧洲电信运营商Orange在瓦伦西亚实现首次使用独立架构(SA)的5G通话,包括语音和数据,达成了5G移动网络演进上的重要里程碑。此次基于SA的5G通话是5GSA模式在欧洲的首秀,也是中兴通讯首次与欧洲四大运营商之一的Orange达成5G领域的合作,象征中兴在5G周期将有望突破海外主流运营商,进入海外运营商供应体系。此次合作基于中兴通讯端到端产品,测试结果良好,为未来5G独立组网架构的部署奠定了坚实的基础,也在一定程度上打破了市场对于中兴在海外拓展是否受阻的担忧。 5、行业周期性拐点显现,设备龙头有望核心受益,维持“强烈推荐-A”评级2019年4G网络建设支撑业绩,5G周期逐步开启支撑估值,作为国内份额排名前二的主设备商,公司业绩有望在国内市场支撑下重新进入上升通道。公司海外份额持续突破,中兴有望在5G时代全球通信设备市场实现15%以上的份额,实现全球主流运营商竞争布局。公司新领导层继续坚持聚焦5G和核心运营商市场,不断夯实技术实力,注重合规和规范化管理,乘搭行业春风,中兴进入全新的发展时代。 公司近十年PE(TTM,剔除负值)平均估值为25.14倍,底部区间为10-20倍,顶部在40倍左右。今年公司仍有望实现股权激励条件50亿的业绩,预计2019-2021年净利润分别为51.0亿元、68.4亿元、84.3亿元,对应2019年-2021年PE分别为27.8X、20.7X和16.8X,目前公司估值仍在历史平均水平合理区间内,叠加5G临时牌照发放预期,公司估值仍有提升空间,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支持续下降。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-04-12 31.00 36.58 24.08% 38.50 24.19%
38.50 24.19% -- 详细
5G受益最强标的,未来成长性十足。中兴通讯是A股稀有的基站主设备和传输设备制造商,是5G领域绝对龙头标的。在5G产业链中,基站主设备和传输设备价值量最高的细分领域,公司将直接受益于5G建设带来的行业历史性机会。经测算主设备和传输设备市场空间或超1.3万亿,并且由于此次网络建设节奏海内外趋于同步,5G市场空间更为广阔。未来伴随网络建设的推进,业绩也将进一步释放,看好未来几年公司的成长性。 5G推进有决心,行业景气拐点确立。1)2018年底中央经济工作会议明确5G作为未来新基建的工作重心,多个地方政府将5G列入《政府工作报告》,结合当前的宏观经济背景来看,表明了政府加快推进5G建设的决心。2)2019年运营商陆续开展较大体量的通信基础设施招标,为主设备商及相关厂商短期业绩注入了强心剂。也一定程度打消了此前市场对于5G早期投资规模较小,非5G投入下滑的担忧。经过详细测算,我们认为非5G的资本支出下滑不必过份悲观,叠加5G投入后,资本支出未来几年内有望持续回暖,有利于提振产业链信心。 国际竞争力稳固,经营效率迎来拐点。1)公司持续加大研发投入,确保在一轮轮技术创新周期中始终处于行业领先地位。当前无线设备领域虽有挑战,但整体格局稳定。公司战略聚焦5G,在全球产业核心组织中话语权未变,在标准贡献和专利数量上领先。公司在经历动荡之后,行业地位能够迅速恢复,是其竞争力的最好体现。2)公司财务利空尽出,盈利能力逐步恢复,坚守合规第一。2019年公司重启定增,预示着公司经营步入正轨,通过定增有利于确保公司未来竞争优势。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.18、1.42、1.99元,采用可比公司法进行估值,可比公司调整后市盈率2019年均值为31倍,给予19年公司31倍市盈率,对应公司目标价36.58,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 网络建设进程不及预期,运营商资本开支不及预期,中美贸易摩擦加剧
中兴通讯 通信及通信设备 2019-04-04 29.81 -- -- 38.50 29.15%
38.50 29.15% -- 详细
投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.11/1.47/1.99元/股,对应动态市盈率分别为26/20/15倍,给予“推荐”评级。 风险提示:5G建设不及预期;应收账款回收不及预期;中美贸易磋商不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-04-03 30.01 -- -- 38.50 28.29%
38.50 28.29% -- 详细
公司发布2018年年报以及2019年一季报预告,略超市场预期。公司2018年实现收入855.13亿元,同比减少21.41%,全年亏损69.83亿元。2018年Q4实现收入267.47亿元,利润为2.76亿元;同时18年Q4的经营性净现金流转正,达10.07亿元。2019年一季度利润预计8-12亿元,超出市场预期。公司在历经种种坎坷之后,在5G发令枪响之前整装待发备战5G。 运营商业务坚挺,消费者业务亟待恢复。2018年运营商业务收入570.76亿元,同比下滑10.51%;政企业务收入92.27亿元,同比下滑6.13%;消费者业务收入192.1亿元,同比下滑45.43%。公司在2018年经历了89天的禁令期(4.16-7.13)背景下,运营商和政企业务受损较轻,消费者业务因为在欧美地区的体量较大受波及较严重。同时公司在中国、非洲等地区的毛利率提升也印证了我们之前报告里所提及的:公司的核心利润来源-以国内为主的运营商业务运营情况良好。而终端业务将有望回归到和运营商的定制模式,因为5G发展初期,运营商的推动仍是5G终端普及的重要力量,公司还将依托其在欧洲和运营商的深度合作关系来推进终端业务的恢复。 四季度经营情况比报表乐观。2018年公司对努比亚长期股权投资计提减值准备约为10.94亿元人民币(投资收益-1.6亿元,资产减值损失9.34亿元),同时受中兴创投的利润变动影响等公司的四季度扣非利润表观数据一般。但扣除这些影响,公司实际四季度的经营情况远比体现出的净利润情况要乐观,从四季度的单季度经营性净现金流转正达到10.07亿元也可以看出。 4G扩容超预期,5G亟待放量。2019年三大运营商对于4G扩容的需求明显,联通开启41.6万基站集采,移动电信也将陆续跟进。同时2019年亦将成为5G建设元年,随着运营商资本开支止跌回升(2019年运营商资本开支同比增长5.6%,结束为期三年的下滑),作为全球四大通信主设备厂商之一,中兴有望在新一轮运营商Capex上行周期再续辉煌。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为48.1亿元/63.2亿元/82.8亿元。对应估值为23,18倍,14倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易制裁后续进展对公司业务造成更大影响的风险;5G建设进度不及预期,影响公司相关业务的风险;公司管理层变动负面影响超出预期;公司5G研发进展不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-04-03 30.01 -- -- 38.50 28.29%
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事件: 中兴通讯2019年3月27日公告:2018年实现营收855.13亿元(-21.41%),归母净利润亏损69.84亿元(-252.88%);2019年第一季度预计实现净利润8-12亿元。对此我们点评如下: 点评: 2018年收入下降21%,净利润亏损约70亿元。 中兴通讯于2018年实现营收855.13亿元(-21.41%),归母净利润-69.84亿元(-252.88%),EPS为-1.67,扣非归母净利润-33.96亿元(-475.86%),经营活动净现金流-92.15亿元(-227.64%),符合市场预期。公司2018年整体毛利率32.91%(+1.84pcts),销售费用率10.62%(-0.5pct),管理费用率17.02%(+14.21pct)。2018年业绩亏损主要由于中兴通讯支付的合计10亿美元罚款,计入营业外支出。此外,公司2018年投资收益为2.95亿元,同比减少88.41%,主要是由于处置子公司投资收益减少及对联合营企业的投资收益减少所致;公允价值变动损益为-8.61亿元人民币,同比减少1,577.26%; 公司经营趋于好转,2018Q4经营活动现金流和2019Q1净利润大幅改善。2018年四个季度收入分别为275.3、119.1、193.3和267.5亿元;归母净利润分别为-54.1、-24.2、5.65和2.76亿元;经营活动净现金流分别为-1.71、-48.8、-51.8和10.1亿元。2018年第四季度经营活动净现金流10.1亿元,公司2019年第一季度预计实现净利润8-12亿元,同比增长114.79%-122.19% 运营商业务收入下降10.5%,消费者业务收入下降45.4%。2018年分业务线看:(1)运营商网络业务实现收入570.8亿元(-10.51%),毛利率40.37%(+0.33pct),收入占比66.75%;(2)政企业务92.3亿元(-6.13%),毛利率10.79%(-0.01pct),收入占比10.79%;(3)消费者业务192.1亿元(-45.43%),毛利率32.91%(-2.79pct)。 中国地区收入下滑12%,欧美和大洋洲地区收入下滑45%。2018年分地区看:(1)中国地区实现收入544.4亿元(-12.13%),毛利率38.06%,收入占比63.67%;(2)亚洲(不含中国)地区实现收入118.8亿元(-24.76%),毛利率29.62%,收入占比13.89%;(3)非洲地区实现收入40.8亿元(+8.4%),毛利率47.55%,收入占比4.77%;(4)欧美和大洋洲地区实现收入151.1亿元(-44.66%),毛利率12.99%,收入占比17.67%。 聚焦5G,研发投入占比持续提升。 2018年,中兴通讯继续聚焦以5G为核心的技术领域,进一步加大5G研发投入,研发投入为109.1亿元,收入占比12.8%(+0.84pct),研发投入资本化比例为18.45%(+5.99pct)。 截至2018年底,中兴通讯累计申请的专利资产超过7.3万件,其中,全球授权专利累计超过3.5万件。根据2018年度世界知识产权组织最新报告显示,中兴通讯以2080件PCT国际专利申请量排名全球第五。中兴通讯PCT专利申请累计超过2.9万件。中兴通讯持续加强在5G领域的投入,是全球5G技术研究和标准制定活动的主要参与者和贡献者,向3GPP等组织提交5GNR/NexGenCore国际标准提案7000余篇,5G专利申请超过3,000件,向ETSI(欧洲电信标准化协会)披露首批3GPP5GSEP(标准必要专利)超过1200族,在5G技术标准制定的重要国际标准组织3GPP中担任多个技术标准报告人。 2019年中国无线侧资本开支同比增长16%,5G相关资本开支或将超过300亿元,中兴通讯有望深度受益。 2019年5G规模测试建设、4G重耕带动电信业资本开支重回增长轨道。根据三大运营商及铁塔18年报公布的19年资本开支预估数据,2019年电信业资本开支有望达3300亿元(YoY+4%);无线资本开支有望达到约1800亿元(YoY+16%);移动、电信、联通有望19年在5G建设中投入不超过170/90/60~80亿元。我们认为由于5G频段较高,需要更多的宏站及微站进行广泛覆盖,在19年及之后的5G建设期,电信业无线侧投资有望持续大幅增长。中兴通讯作为具备5G端到端解决方案能力的核心供应商,具有5G完整产品系列的规模优势及核心竞争力,在5G无线、承载、核心网、垂直行业应用、芯片、终端等关键领域有完善的产品布局和系列化的解决方案,有望深度受益于5G建设。 中兴通讯发布边缘计算服务器,实现边缘人工智能。此外,中兴通讯还与英特尔联合展示了该服务器在视觉识别领域的应用,通过视频捕捉,在网络边缘深度优化人脸检测算法,单张采用英特尔酷睿i5和Stratix10FPGA的AI加速卡即可实现1200帧/秒的人脸检测功能,检出率超过98%。在一个ES600S服务器上,可以实现百路视频的实时人工智能分析。未来,中兴通讯将继续深化与英特尔的合作,共同推进人工智能在边缘计算领域的应用及拓展。 业绩预测和估值指标。中兴通讯作为中国第二、全球第四的通信主设备商,有望在未来5G建设浪潮中深度受益。我们上调中兴通讯2019~2020年净利润为48.90亿元/60.50亿元,新增2021年净利润预测为70.33亿元,对应2019~2021年EPS为1.17/1.44/1.68元,维持“买入”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险,贸易摩擦进一步恶化的风险。
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公司经营快速恢复中 2018年营收855.1亿,同比下滑21.41%,归母净利润-69.8亿元,主要是由于10亿美元罚款,以及经营损失、预提损失所致导致。Q3/Q4公司已获得较快恢复,其中Q4季度营收267.47亿元,环比增长38.4%,经营活动现金流净增10亿。分业务来看其中毛利率最高和营收占比最高的运营商网络业务,2018年营收下降10.51%;营收下降幅度较大的主要来自于毛利率较低的消费者业务,降幅45.43%。2019年Q1业绩继续回升中,预告业绩达8-12亿,同比增长114.79%-122.19%。 研发保持高投入,具备核心竞争力 公司已经连续九年PCT国际专利申请量居于全球前五,是5G标准的主要参与者和贡献者,提交5G专利数达到3000个,可以提供5G端到端解决方案;公司在产品创新方面继续保持强大投入,包括5G无线、核心网、承载、接入、芯片等核心领域。GlobalData发布的5G评估报告中,公司5GRAN、5GCore和传输网产品,全面进入领导者象限。2018年研发投入109亿元人民币,占营业收入的12.8%,同比增长0.9个百分点。 5G建设启动,运营商资本重回上行通道 公司作为全球通信领域四大设备商之一,将受益于运营商5G网络建设。近期国内三大运营商相继公布2019年资本开支,均对5G投资进行专项预算安排,运营商资本开支再次重回上升通道,拐点明确。公司已与全球30多家运营商合作进行5G建设,在5G关键技术的商用网络实践中保持业界领先,MassiveMIMO基站已累计发货万台。 盈利预测与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为1.23、1.47和1.72元,相应PE分别为22、18和15倍。同行业近三年PE平均值为57倍。给予“推荐”评级。 风险提示: 5G运营商投资不及预期。
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维持“增持”评级。维持中兴通讯2019-2021年归母净利润分别为67.62亿元、81.77亿元、95.41亿元,EPS分别为1.61元、1.95元、2.28元。维持公司2019年25倍PE,目标价为40.25元。 中兴通讯自我修复速度超出市场预期,尽显国际一流强企本色。中兴通讯发布2018年度报告,公司2018年实现营业收入855.13亿元(-21.41%)、归母净利润-69.84亿元(-252.88%),符合市场预期。2018年公司受到了巨额罚款和禁运停产的双重打击,在公司管理层大换血后,从Q3才开始逐步恢复生产经营。剔除罚款影响,Q1-Q4经营活动产生的现金流量净额分别为24.93亿元、24.96亿元、9.09亿元、30.87亿元,2018Q4环比大幅增长239.60%,停产影响已经完全消除,恢复速度大大超出市场预期。 顶住压力维持高研发投入,保持5G领航员地位。中兴通讯2018年研发费用达109.06亿元,占营收比例12.75%,为近五年来最高。截至目前,公司向3GPP等相关组织提交5G提案超7000篇,拥有5G战略布局专利3000+、5G终端专利300+。2019年中兴通讯将坚持把研发投入于5G无线、5G承载、5G核心网、5G芯片、5G终端等关键领域,保持5G研发第一阵营。 催化剂。2018Q2发放5G试商用牌照,运营商5G设备集采正式开启。 l 风险提示。中美贸易战协商尚存不确定性。
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支撑评级的要点 公司业绩持续向好,业务发展步入正轨。公司2018年整体业绩受到美国禁令事件影响,出现较大数额的亏损,其中受影响较大的消费者业务实现营收192.1亿人民币,同比下滑45.43%。但随着美国商务部禁令的解除,公司业绩逐渐恢复,第四季度营收达到267.47亿元,已经接近风波前营收水平;公司预计2019年Q1实现归母净利润8亿~12亿元,为近年来较高水平,表明公司各项业务均开始步入正轨。整体而言,公司业绩仍符合市场预期,将逐渐恢复行业领军企业的实力。 深度聚焦5G全产业链,不断夯实技术实力。2018年,在公司遭遇重大挫折,公司业务几近停摆的情况下,仍然加大了对于5G无线、核心网、承载、接入、芯片等核心领域的研发投入,总体研发投入达到109.06亿元,占营收比例达到12.75%,较上年同期增加0.84个百分点。目前,公司5G战略布局专利已超过3000件,在5G承载核心技术指标及试商用进度保持行业领先地位。技术乃是企业的立足之本,公司因此将具备深厚的底蕴。 行业布局全面、技术领先,有望受益5G建设进程。公司是全球少数几家具备通信行业完整的、端到端的产品和融合解决方案的企业之一,未来公司还将继续坚持并巩固技术领先,围绕5G核心,加大芯片和基础技术等薄弱环节的布局和能力。随着国内外5G商用的持续推进,5G也必将会迎来建设高峰,公司有望通过自身过硬的技术基础,恢复全球竞争实力。 估值 基于2018年报及2019年Q1业绩预告,我们上调2019-2021年公司EPS预测为0.98、1.32、1.61元,对应市盈率分别为30.0倍、22.3倍、18.2倍,上调评级至买入。 评级面临的主要风险 宏观经济风险、运营商投资不及预期、市场竞争风险、技术风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名