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华侨城A 房地产业 2019-09-13 7.15 12.25 68.50% 7.48 4.62% -- 7.48 4.62% -- 详细
公司 2019年上半年实现营业收入 176.54亿,同比增长 19.95%; 实现归属于上市公司股东净利润 28.1亿,同比增长 39.52%。 业绩稳健增长,盈利能力不断提升: 上半年归母净利润增速高于营收增速主要源于对联营公司投资收益同比增加 27.26%至 4.25亿元, 此外少数股东损益同比减少 62%。 业绩增长源于两大板块的稳定贡献:地产板块由于一二线城市均价较高项目结转带动地产业务毛利率达 80.57%( +13.9pct), 旅游板块方面新开北京、南昌两家主题公园, 带动营收实现同比增长 22.45%。 地产、 旅游业务明显提速: 在调控力度不减的环境下, 地产业务项目推盘、销售、回款同比均大幅增长, 体现为公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增 53.71%至 370.58亿元。 拿地方面,新落地项目 18个,权益拿地金额 181.4亿,权益拿地建面 436.78万方,同比增长 90%,拿地明显提速,布局以一二线城市为主并在大湾区落地多个新项目, 土储结构持续优化,且底价成交 12个项目, 一定程度上锁定了利润空间。 旅游业务方面,目前拥有景区 19家(比年初增加 6家)、 酒店 24家(比年初增加 1家),旅行社 1家,上半年共接待游客 1782万人次, 持平上年同期; 并持续推动旅游供给侧改革,增强品牌影响力。 杠杆水平有所上升, 融资成本改善: 上半年较为积极的拿地使得报告期末净负债率较年初增加 22pct 至 106.22%,短债压力较年初提升 2pct 至 81.95%。 虽然杠杆水平提升,但货币现金较年初增加 29%至 351亿元,为下半年投资预留资金。 融资方面, 3月发行 5年期 25亿公司债票利率仅有 3.88%,较去年下降147-171BP,资金成本改善明显。 投资评级与盈利预测: 我们预计公司 19、 20年 EPS 分别为 1.60和 2.01元,对应当前估值仅 5.1倍、 4.0倍,公司估值优势极其明显,维持“买入”评级。
华侨城A 房地产业 2019-09-09 7.16 -- -- 7.42 3.63%
7.48 4.47% -- 详细
(一)高毛利低成本助力业绩提升 2019年上半年公司业绩快速增长,房地产和旅游主营业务的开发和运营能力均得到全面提升,收入规模增长。报告期内实现营业收入176.54亿元,归母净利润28.10亿元,分别同比增长19.95%和39.52%。从业务分类来看,房地产业务营业收入为121.26亿元,旅游综合业务营业收入为57.25亿元,分别同比增长22.53%和22.45%。从地区分布来看,报告期内华南地区营业收入153.69亿元,占总营业收入比重为87.06%,华侨城的业绩主要来源于具有地域传统优势的华南地区。盈利能力方面,华侨城继续保持大幅增长的势头。报告期内,公司销售毛利率为65.4%,同比提升8.68个百分点,销售净利率为16.5%,同比提升0.88个百分点。业绩和盈利能力提升的原因一是公司上半年房地产结转项目集中在一二线城市,毛利率较高;二是营业成本得到有效控制,同比减少4.05%;三是公司以行业相对较低成本拿地,报告期内新获取的16个项目中有12个以底价成交,既控制当期成本,又为未来地产项目的高毛利率保驾护航。截至本报告期末,公司预收账款为582.75亿元,覆盖去年营收的121.05%,可结算资源丰富,未来业绩保障较强。 (二)业低成本加速拿地,土储质量布局优化 报告期内,公司在严峻政策环境下积极创新营销手段,房地产项目推盘、销售、回款同比均实现增长。在土地资源储备方面,公司在逆周期积极出击,加速低价拿地,不断优化资源储备结构。上半年公司共落地18个项目,权益口径总投资金额181.40亿元,新增权益建筑面积436.78万平方米,同比增长90%。在土储布局方面,公司新增储备仍以一线和二线重点城市为主,同时在三四线城市进行拓展,并在粤港澳大湾区落地多个新项目,把握政策发展机遇。公司在逆周期利用文化旅游品牌优势以较低成本储备大量优质土地,报告期内新获取的16个项目中有12个以底价成交,取得业内显著成本优势,有利于未来房地产项目实现利润与质量的突破。 (三)杠杆水平上升,偿债能力稳定 报告期内公司资产规模扩大,总资产达3346亿元,较年初增长14%。同时报告期内公司杠杆水平小幅提升,资产负债率76.7%,同比提升3.42个百分点;剔除预售账款后的资产负债率为59.29%,同比提升1.37个百分点;产权比率(负债总计/归属母公司股东权益)为3.29%,同比提升0.55个百分点。杠杆水平提升主要原因是公司报告期内积极拿地,借款增加,尤其是短期借款大幅增加。截至报告期末公司持有短期借款280.16亿元,比去年同期末增长了129.37%;持有长期借款755.59亿元,比去年同期末增长了13.57亿元;短期借款占总资产比重同比增长3.61个百分点,长期借款占总资产比重同比减少3.33个百分点,债务期限结构有明显调整。公司报告期内现金流情况改善,累计销售回款率同比大幅增长。截至报告期末,公司共持有货币资金351.29亿元。公司主体信用评级和债券评级均为AAA级,整体偿债能力保持稳定,信用风险较低。 (四)旅游业务保持领先,其他业务稳中向好 旅游业务作为公司与房地产并列的主营业务,继续保持行业领先。报告期内,公司旗下共有19家景区、开放式休闲旅游区、度假区及独立运营的演艺项目和24家酒店、1家旅行社。公司上半年累计接待游客1782万人次,同比持平。七地欢乐谷接待游客人次同比有小幅增长;北京欢乐谷、武汉欢乐谷、重庆欢乐谷游客增幅均超10%。2019年6月,根据AECOM联合TEA共同发布的《2018全球主题公园和博物馆报告》,华侨城继续蝉联全球主题公园集团四强。其他业务方面,公司酒店与物业商业板块均运行平稳,旗下酒店累计实现收入7亿元,同比增长7%。酒店集团新签约管理3家酒店,新增客房650间;物商集团与民企合作成立扬州公司,积极开拓区域市场。 投资建议 华侨城上半年结转项目高毛利率助力业绩与盈利能力稳步增长,公司在逆周期以低成本大量拿地,土储高质量增长,未来销售可期,杠杆及融资结构保持在合理水平。基于对公司优质土地资源储备以及对公司布局市场销售行情的考虑,我们预计公司2019-2020年的每股收益分别为1.52、1.85元。以9月2日6.95元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为4.6、3.8倍。参照可比公司估值水平,公司2019年的动态市盈率为4.6倍,低于均值8.11倍,具有吸引力,我们继续维持“推荐”评级。 风险提示 政策调控风险,房价大幅下跌风险等。
华侨城A 房地产业 2019-09-05 7.12 10.57 45.39% 7.42 4.21%
7.48 5.06% -- 详细
业绩总结:上半年,公司实现营业收入176.5亿元,同比增长20.0%,利润总额41.0亿元,同比增长23.2%,归属于上市公司股东净利润28.1亿元,同比增长40.0%。 收入业绩稳步增长,盈利能力稳中有升。2019年上半年,公司收入实现同比20%的增长,其中房地产开发业务实现结算金额121.3亿元,同比增长22.5%,旅游综合业务运营平稳,实现收入57.2亿元,同比增长22.5%,公司旗下酒店业务实现收入7亿元,同比增长7.0%。盈利能力方面,由于地产业务结算均价明显提升及土地成本优势显著,公司上半年结算毛利率高达80.6%,同比提升13.9个百分点,为行业领先水平。由于地产主业的提振,上半年公司综合毛利为65.4%,同比提升了8.7个百分点。归母净利率15.9%,同比提升了2.2个百分点。由于结算单价的提升,对应土地增值税率较高,2019年上半年公司营业税金及附加支出50.2亿元,占营业利润的28.4%,同比提升7.4个百分点,另外上半年公司管理费用率和财务费用率分别为6.1%和7.7%,分别同比提升0.7和0.8个百分点。 加速去化并重视现金回款,低成本获地能力强。根据公司公告,2019年上半年公司坚持“现金为王”,加快推盘速度,上半年累计签约销售、销售回款同比均大幅增长。上半年公司按照“以收定投”策略,以较低的成本储备了一批优质资源,共计新增18个项目,有12个以底价成交,新增土地储备仍以一线和二线重点城市为主,权益拿地金额181.4亿元,新增权益计容建面436.8万方,同比上升90.0%。 公司为文化旅游地产排头兵,实现优质文化IP利用。上半年北京欢乐谷五期、南昌玛雅乐园如期开业,重庆欢乐谷引入超期飞侠IP,实现优质IP利用的突破,总的来看,上半年七地欢乐谷接待游客人次同比有小幅增长,北京欢乐谷、武汉欢乐谷、重庆欢乐谷游客增幅均超10%。截止上半年末,公司共有19家景区、24家酒店和1家旅行社,累计接待游客1782万人次,同比持平。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.51元、1.85元、2.23元,考虑到公司信用优势明显且周转明显提速,给予公司2019年7倍估值,对应目标价10.57元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩释放或低于预期、欢乐海岸可复制性或低于预期等。
华侨城A 房地产业 2019-09-04 6.99 -- -- 7.33 4.86%
7.48 7.01% -- 详细
事件 华侨城发布2019年半年报:2019年上半年公司实现营业收入176.54亿元,同比增长19.95%;利润总额40.95亿元,同比增长23.24%;归母净利润28.10亿元,同比增长39.52%,基本每股收益0.3425元。 点评 盈利能力持续改善,销售毛利率再创历史新高。2019年上半年公司实现营收和业绩增速分别为19.95%、39.52%,业绩增速靓眼主要源于公司盈利能力再改善。得益于公司得天独厚的资源获取方式,公司销售毛利率达65.4%,同比提升8.7个百分点,再创历史新高;旅游综合、房地产行业毛利率分别为32.6%、80.6%,同比分别下降4.90个百分点、提升13.86个百分点,其中公司房地产项目由于结转结构有所调整,项目主要集中在一二线城市,因此毛利率较高。公司上半年销售净利率16.5%,同比提升0.9个百分点。截至2019年上半年,公司预收账款及合同负债达630亿元,同比增长60%,未来业绩增长可期。 文旅方式助力公司拿地成本持续低位。公司2019年上半年新增土地项目18个,新增项目计容建面617.17万平米,权益建筑面积436.78万平米,同比增长90%,权益拿地金额181.40亿元。公司新增土地储备仍以一线和二线重点城市为主,进一步深化在深圳、西安、无锡、南京、武汉、济南、成都、郑州等城市的战略布局。在获取资源的过程中,公司积极发挥文化旅游品牌优势,新获取的16个土地项目中有12个以底价成交,与同行其他企业相比有较大成本优势。 旅游业务行业领先,酒店及物业商业板块运营平稳。公司旗下共有19家景区、开放式休闲旅游区及独立运营的演艺项目和24家酒店、1家旅行社。公司上半年累计接待游客1782万人次,同比持平。七地欢乐谷接待游客人次同比有小幅增长。公司旗下酒店累计实现收入7亿元、同比增长7%。 杠杆水平略有上升,短期偿债压力小。截至2019年上半年,公司资产负债率76.7%,同比提升3.4个百分点;净负债率106.2%,同比提升35.4个百分点。公司短期借款及一年内到期非流动负债合计287.90亿元,在手货币资金351.29亿元,短期偿债压力较小。 投资建议:华侨城依托集团背景,是全域旅游践行者,持续在“文化+旅游+城镇化”的发展路径上深耕。公司“旅游+地产”拿地模式难以复制,业务进入壁垒强,同时易于异地复制。土储量大质优,未来业绩释放可期。我们预计2019年-2021年公司EPS为1.57、1.90、2.26元人民币,对应PE分别为4.34、3.59、3.00倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险。
华侨城A 房地产业 2019-09-03 6.81 -- -- 7.33 7.64%
7.48 9.84% -- 详细
事件 华侨城发布2019年半年报:2019年1-6月,公司实现营业收入177亿元,归属于上市公司股东净利润28亿元,分别同比增长20%和40%;实现基本每股收益0.34元,同比上升36%。 点评 收入稳健增长,盈利能力显著提升 公司房地产业务实现结算金额121.26亿元,同比增长22.53%,旅游综合业务实现收入57.2亿元,同比增长22.45%。业绩高速增长主要由于公司盈利能力提高,受房地产业务拉动明显。房地产业务毛利率为80.6%,同比提升13.86%,房地产业务的高毛利率受益于结转结构的调整,大部分项目集中在一二线城市。由于业绩受房地产业务的提振,上半年公司销售毛利率为65.38%,同比提升了8.66个百分点。2019年下半年多个核心城市重要项目将迎来竣工周期,2019年上半年公司预收账款582.76亿元,较2018年末的423.84亿元上升37.49%,预计待结转资源大概率支撑全年结算业绩稳健上升。 拿地积极,土储资源结构优化 上半年共落地项目18个,权益口径总额为181.40亿元,新增权益建筑面积436.78万平方米,同比上升90%。公司新增土储主要集中在一二线重点城市,并且在深圳、无锡、武汉、成都、郑州等城市进一步深入布局。公司紧跟粤港澳大湾区发展契机,在深圳、潮州、汕尾等城市开发多个新项目。在获取资源过程中,公司积极发挥文化旅游品牌优势,新获取的16个土地项目中有12个以底价成交,以较低的成本获取了一批优质土储,在行业内有显著成本优势。 盈利预测 预计2019-2021年主营业务收入分别为581.82、710.64、846.22亿元,净利润有望分别达到129.54、161.47、192.53亿元,EPS分别为1.48、1.84、2.20元。对应PE分别为4.64、3.70和3.10倍。给予华侨城A“增持”评级。 风险提示:地产调控政策超预期,经济增长不及预期等。
华侨城A 房地产业 2019-09-02 6.81 -- -- 7.33 7.64%
7.48 9.84% -- 详细
归母净利润增长40%,符合预期 2019年上半年公司实现营业收入176.5亿元,同比增长20%;归母净利润28.1亿元,同比增长40%,符合预期。 版图持续扩张,拿地成本优势大 公司按照“以收定投”策略,不断优化资源储备结构,2019年上半年共落地项目18个,新增权益建筑面积437万平方米,同比上升90%。公司新增土地储备仍以一线和二线重点城市为主,进一步深化了在深圳、西安、无锡、南京、武汉、济南、成都、郑州等城市的战略布局。在获取资源的过程中,公司积极发挥文化旅游品牌优势,以较低的成本储备了一批优质资源,与同行其他企业相比有较大成本优势。 毛利率保持行业高位 2019年上半年公司剔除预收账款后的资产负债率为59.3%;净负债率为106.2%;短期偿债能力保障倍数——货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.2倍。2019年上半年公司房地产开发业务毛利率为80.6%,较2018年同期上升13.9个百分点,继续保持在行业高位。 旅游业务行业领先,酒店板块稳中向好 公司旅游业务保持行业领先,2019年上半年,公司旗下共有19家景区、开放式休闲旅游区、度假区及独立运营的演艺项目和24家酒店、1家旅行社,公司上半年累计接待游客1782万人次,同比持平。公司酒店及物业商业板块运营平稳,旗下酒店累计实现收入7亿元,同比增长7%,华侨城酒店集团再次跻身“2018年度中国饭店集团60强”榜单。 “旅游+地产”行业领先,维持“买入”评级 公司独特的“旅游+地产”的模式行业领先,积极的战略储备和较低的拿地成本为公司未来的发展打下了基础。预计公司2019、2020年EPS为1.49、1.72元,对应PE为4.6、4.0X,估值低廉,维持“买入”评级。 风险 若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。
华侨城A 房地产业 2019-09-02 6.94 8.10 11.42% 7.33 5.62%
7.48 7.78% -- 详细
核心观点2019上半年公司实现营收 176.5亿元,同比增长 20.0%;实现归母净利润 28.1亿元,同比增长 39.5%;实现扣非后归母净利 26.6亿元,同比增长 45.3%,公司总体业绩略超出预期。公司片区开发模式在资源获取成本和产品溢价层面的盈利优势明显,综合毛利率保持行业领先,上调 2019-2021年 EPS 至 1.62、2.03、 2.53元(前值 1.59、 1.92、 2.30元),维持“买入”评级。 资源禀赋优势兑现盈利,片区开发模式优势持续凸显上半年公司业绩超预期,主要源于: 1、旅游和地产收入的双增长,均同比+22.5%,前期销售高增长和文旅扩张逐渐兑现; 2、地产业务毛利率同比+13.9pct 至 80.6%,带动综合毛利率达到历史新高的 65.4%,随着行业高景气周期叠加片区开发模式成本和溢价优势的显现,公司盈利能力大幅领先主流房企; 3、高权益比项目集中结算,少数股东损益占净利润比重同比-8.8pct 至 3.6%。报告期末公司预收账款同比+47.7%至 582.8亿元,先进模式加持下,优质待结转资源的业绩兑现空间依然值得期待。 销售延续强势表现,低成本扩张进一步巩固盈利优势据我们跟踪,上半年公司地产销售金额达 370亿元,预计同比增速接近50%。公司深度受益于核心一二线城市需求端的趋势性复苏,销售增速保持行业领先。凭借文旅优势,公司继续以低成本扩张资源版图,上半年新增权益投资金额 181.4亿元,新增权益建面 436.78万平,同比+90%。新获取 16个土地项目中 12个底价成交,主要位于粤港澳大湾区、西安、济南、南京、武汉等核心城市,资源储备持续优化,进一步巩固盈利优势。 行业领军优势持续巩固,文旅政策环境更趋友好2019年 AECOM 联合 TEA 发布的报告显示, 华侨城继续蝉联全球主题公园集团四强。公司目前旗下共有 19家景区、开放式休闲旅游区、度假区及独立运营的演艺项目和 24家酒店、 1家旅行社。上半年累计接待游客 1782万人次,同比持平。七地欢乐谷接待游客人次同比有小幅增长;北京欢乐谷、武汉欢乐谷、重庆欢乐谷游客增幅均超 10%。 8月 23日,国务院办公厅印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》,通过九大激励措施鼓励文化旅游消费,公司文旅业务有望迎来新一轮加速发展。 文旅+地产领军企业,维持“买入” 评级公司独特的“文旅+地产”模式对盈利空间的改善持续显现,此外依托央企背景的产业生态和融资相对优势明显,我们看好片区开发模式的异地复制效率和空间,以及刺激消费的政策环境下文旅业务的新一轮快速发展。 上调 2019-2021年 EPS 至 1.62、 2.03、 2.53元(前值 1.59、 1.92、 2.30元) 。 参考可比公司 2019年平均 6.0倍 PE 估值,给予公司 2019年 5.0–6.0倍PE 估值,目标价 8.10-9.72元(前值 9.54-11.13元),维持“买入”评级。 风险提示: 文旅项目面临全球主题公园品牌的竞争;重点布局的一二线城市回暖持续性不确定。
华侨城A 房地产业 2019-09-02 6.94 -- -- 7.33 5.62%
7.48 7.78% -- 详细
公司上半年实现营业收入 176.54亿元,同比增长 19.95%;归属于上市公司股东的净利润为 28.1亿元,同比增长 39.52%;扣非后归属上市公司股东净利润 26.57亿,同比增长 45.3%;基本每股收益 0.34元,同比增长 39.51%。 投资要点? 高利润项目结算提速,业绩高质量增长业绩增速略超预期,主要原因: 1、 上半年高价项目结算超预期, 2019年上半年房地产业务结算收入 121.26亿,同比增长 22.53%,毛利率达到 80.57%,毛利率相比去年同期提升 13.86个百分点,房地产业务贡献毛利 79.03亿,同比增长39.3%; 2、 合并报表范围外项目进入结算期, 贡献投资收益略超预期,占少数股东的非并表项目结算贡献投资收益快速增长,其中, 2019年上半年对联营、合营企业投资收益合计 2.94亿,同比增长 206%。 ? 已售未结项目加速增长,低成本大幅补充土储公司房地产业务销售提速显著,在公司加强项目周转的战略下,项目推盘、销售、回款同比去年均有大幅增长。 2019年上半年预收款项 582.76亿,同比增长 47.7%。上半年经营性现金流入 556.53亿,同比大幅增长 88.08%。 ? 逆周期拿地优势明显,地块盈利空间大根据中国指数研究院百城价格指数与公司部分项目拿地楼面价对比,除少量城市新增土地位于市区中心区域,拿地楼面价高于新房平销售价格外,大部分项目平均拿地楼面价远低于当地新房均价,较低的地价房价比保证公司新增项目的盈利能力。 ? 盈利预测及估值预计公司 2019年至 2021年实现归属母公司净利润 128.87亿、152.77亿及 186.18亿,同比分别增长 21.68%、 18.55%及 21.87%。 目前公司相对重估净资产折价约 53%。当前股本下,预计 2019年至 2021年EPS 为 1.57、 1.86、 2.27,目前股价对应 PE 为 4.33倍、 3.65倍、 3倍, 鉴于公司优质的资产储备,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 房地产调控政策超预期收紧; 2. 融资政策收紧超预期。
华侨城A 房地产业 2019-07-26 7.46 -- -- 7.50 0.54%
7.50 0.54% -- 详细
量升价降,低成本拿地扩张加速 2019年上半年,华侨城在公开市场加大逆周期拿地力度,拿地面积大增的同时,拿地成本逆势下降,低成本拿地支撑公司新一轮高质量扩张。根据 Wind 中国土地大全数据库,公司 2019年上半年新增土地储备 545.59万方,同比增长58.8%;拿地总金额 237.18亿元,同比下降 19%;平均拿地楼面价 4347元每平方米,同比下降 49%。 均衡扩张,重点布局一二线核心城市 城市布局方面,公司上半年重点加强一二线城市土地扩张力度,重点关注核心城市的同时,在珠三角大湾区强三四线城市以较低价格适度补充了三四线城市土地储备。其中,一二线合计拿地金额 214.01亿,占总拿地金额的 90%,不同能级城市拿地楼面价,同比去年上半年全线下行;而三四线城市拿地全部位于粤港澳大湾区,平均拿地楼面价仅 1062元每平方米。 逆周期拿地优势明显,地块盈利空间大 根据中国指数研究院百城价格指数与公司拿地楼面价对比,除少量城市新增土地位于市区中心区域,拿地楼面价高于新房平销售价格外,大部分项目平均拿地楼面价远低于当地新房均价,较低的地价房价比保证公司新增项目的盈利能力。其中,在有可参考房价的城市中,公司拿地价格占参考房价的比例平均值为 0.51,除去武汉、无锡、东莞三地项目位于中心区域,地价房价比仅 0.3。 盈利预测及估值 预计公司 2019年至 2021年实现归属母公司净利润 128.87亿、 152.77亿及186.18亿,同比分别增长 21.68%、 18.55%及 21.87%。目前公司相对重估净资产折价约 62%,在 2014年至今的房地产小周期中,公司股价平均在对重估净资产折价 15%水平交易。当前股本下,预计 2019年至 2021年 EPS 为 1.57、1.86、 2.27,目前股价对应 PE 为 4.76倍、 4.01倍、 3.29倍,目前申万房地产指数在 PE11.3倍水平交易,鉴于公司优质的资产储备,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 房地产调控政策超预期收紧; 2. 融资环境超预期收紧。
华侨城A 房地产业 2019-04-10 8.60 -- -- 9.08 1.11%
8.70 1.16%
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报告导读 公司2018 年实现营业收入481.42 亿,同比增速13.7%,归属母公司净利润105.89 亿,同比增长22.52%,基本每股收益1.29 元,同时拟每10 股派3 元。收入及利润小幅超市场预期,主要由于房地产结算收入毛利率大幅增长。公司2018 年加权平均净资产收益率18.98%,拟每10 股发放现金股利3 元。 投资要点 销售预收高增长,土储拿地大幅扩张 公司2018 年显著加强销售拿地速度,预收账款与存货规模同时扩张,周转提速,新一轮成长周期开启。2018 年公司销售面积206.18 万方,同比增长41%,预收账款422.84 亿,同比增长36.8%,收入覆盖倍数由2017 年0.73 上升至0.88。新增拿地面积1382.48 万方,同比大幅增长138.3%,土地储备总建筑面积2378.69 万方,账面存货价值1602.25 亿,同比增长51.53%,开发产品占存货规模比例进一步下降至8.4%,房地产业务周转提速效果显著。 核心城市高利润项目集中结算,业绩结算略超预期 2018 年公司结算收入481.43 亿,同比增长13.7%,归属母公司净利润105.89 亿,同比增长22.52%。其中,房地产业务实现营业收入280.45 亿,同比增长20.1%,旅游综合业务实现营业收入196.57 亿,同比增长6.1%。业绩结算略超市场预期,主要由于2018 年上海、深圳、宁波、武汉等地的高利润项目集中结算,2018 年公司房地产业务毛利率高达68.8%。 周转提速提升权益乘数,ROE 持续向上突破 公司权益乘数从2017 年3.8 提升至4.6,在结算利润率保持在行业领先水平的情况下,权益乘数的提升显著带动ROE 水平向上突破,公司2018 年加权平均净资产收益率为18.98%,相对于2017 年提升0.93%。一方面,公司销售提速带来预收账款高增长,另外一方面,得益于公司较低的净负债率以及自身良好的信用资质,公司2018 年带息债务947.15 亿,同比增长48.6%,扣除现金后的净负债率为114%,双方面加杠杆取得良好效果。 盈利预测及估值 预计公司2019 年至2021 年实现营业收入579.87 亿、702.26 亿、825.31 亿,同比分别增长20.45%、21.11%、17.52%;2019 年至2021 年实现归属母公司净利润128.87 亿、152.77 亿及186.18 亿,同比分别增长21.68%、18.55%及21.87%。 目前公司相对重估净资产折价约53%,在2014 年至今的房地产小周期中,公司股价平均在对重估净资产折价15%水平交易。当前股本下,预计2019 年至2021 年EPS 为1.57、1.86、2.27,目前股价对应PE 为5.54 倍、4.67 倍、3.83 倍,目前申万房地产指数在PE10.62 倍水平交易,鉴于公司优质的资产储备,维持“买入”评级。 风险提示:1. 房地产调控政策超预期收紧;2. 行业销售增速下滑超预期。
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公司营收与利润创新高。公司2018年营业收入约481.42亿元,同比上涨13.7%。毛利率达到60.35%,同比增长10.10个百分点。其中旅游综合收入约196.6亿元,同比增长6.08%,毛利率46.34%,同比增长4.02%;房地产收入约280.4亿元,同比增长20.06%,毛利率68.79%,同比增长13.54%。公司2018归母年净利润约105.89亿元,同比上涨22.52%,每股收益1.29元,同比上涨22.54%。公司盈利保持行业较高水平。 资产规模持续增加,负债结构稳定。截至2018年底,公司总资产达到2941.67亿元,同比增长34.93%。公司资产负债率从2017年69.97%提高到2018年73.77%,在行业内属于较低水平,整体负债结构稳定。2018年公司成功发行六款债券(债券简称:“18侨城01”、“18侨城02”、“18侨城03”、“18侨城04”、“18侨城05”、“18侨城06”),总发行规模为95亿元。借助银行信贷、债券发行、机构合作等方式,公司多措施并举拓宽融资渠道,降低融资成本,优化资产结构。 旅游和地产双主业发展呈现良好态势。1)旅游:2018年公司游客接待人次4696万,同比增长16%。截止2018年底公司旅游综合及房地产开发项目布局城市包含北京、天津、上海、南京、宁波、武汉、西安、成都、重庆、深圳等重点一二线城市。公司在2018年举办了首届“华侨城文化旅游节”,覆盖全国华侨城所有旅游业务,有效扩大了华侨城品牌影响力并促进了跨地域旅游资源的整合营销。2)房地产:2018年公司全年共计签约销售206.18万平方米,实现签约销售金额596亿元,同比增长21.8%,回款达566.8亿元,同比增长18.8%。公司2018年新增土地面积466万平,同比增长107%,新增计容建面974万平,同比增长100%。截止2018年底,公司土地布局城市达到28个,旅游综合及房地产的累计土地储备面积为2378.69万平方米。 投资建议:“优于大市”。公司地产和旅游产生的双轮驱动力足,推动公司稳步发展。地产业务强强联合,土地储备逐渐增厚,旅游业务不断深化。我们预计公司2019年EPS为1.46元,给予公司2019年7-8倍PE估值,对应合理市值为839-959亿元,对应合理价值区间为10.23-11.69元每股,对应2019年PEG为0.53-0.61。 风险提示:因同业竞争导致旅游业客流减少。
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归母净利润增长23%,EPS1.29元,业绩略超预期 2018年公司实现收入481亿元,同比增长14%;归母净利润106亿元,同比增长23%;EPS为1.29元,业绩略超预期。公司每10股派发现金红利3元(含税),按4月1日收盘价价计算股息率达3.7%。 销售增长,扩张积极 2018年公司销售面积206万平方米,同比增长41%。2018年新增项目计容建筑面积超过1390万平方米,完成了对粤港澳大湾区、长三角、京津冀和中部地区等经济发达区域的拓展,拿地销售比高达6.7,扩张积极,为未来发展奠定了良好基础,截至2018年末公司总土储2379万平方米,土地储备丰富。 财务稳健,偿债能力较好,毛利率提升 2018年公司净负债率84%,剔除预收账款后的资产负债率为69 %;短期偿债能力保障倍数--货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.3倍,短期偿债能力较好。公司2018年末预收款为423亿元,对2019年wind一致预期营收的锁定度达67%。2018年公司房地产开发业务毛利率提高14个百分点至69%,毛利率保持在行业高位。 稳固旅游地产龙头地位,不断丰富商业模式 2018年公司旅游收入197亿元,同比增长6%,继续保持行业领先水平。公司旗下共有景区13家、酒店23家,旅行社1家以及相关的文化、艺术、旅游综合体等文化旅游设施,2018年共计接待游客4696万人次,同比增长16%。公司持续布局优质文旅项目、持续加码旅游互联网业务、大力推动旅游资源整合,有效扩大了华侨城的品牌影响力。公司根据市场需求,不断丰富商业模式和项目业态,探索“地产+文旅科技”、“地产+康养”模式,不断拓展房地产业务发展的新空间。 扩张积极、估值较低,维持“买入”评级 公司2018年表现出非常积极的扩张态势,丰富的土储为未来发展奠定了良好基础,我们看好其作为旅游地产龙头的发展前景,预计2019、2020年EPS为1.49、1.72元,对应PE为5.4、4.7X,估值低廉,维持“买入”评级。 风险 若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。
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公司发布2018年年报,全年实现营业收入481.4亿,同比增长13.7%,实现归母净利润105.9亿,同比增长22.5%。 跨越之旅再谱篇章:公司业绩快速增长的动力主要来自于:1、重点区域优质物业的集中结转;2、自集团机制改革以来,持续强化运营管理,提高管控效率,成本控制不断改善,此外值得一提是报告期内公司继续通过股权转让等方式加快项目周转,为公司带来23.5亿的投资收益,我们始终强调“文化+旅游+城镇化”本身就是华侨城自上而下独特的获取资源的渠道,这种项目的获取是可持续可复制的,而通过转让项目股权是加速去库存、并且引入优质合作伙伴的一种途径,这与传统房企存在本质区别,应该正视公司这种成长的动力。 地产旅游业务全面提速:公司自从机制变革,设立战区制度后,运营开始明显提速:房地产业务方面,公司全年实现签约金额约500亿左右,实现销售面积206.2万平,同比增长40.9%,再创历史新高,在项目获取方面,年内,公司在全国共计28个城市实现项目落地,在拓展资源版图的同时大大增厚了资源储备,提升了资源质量,为未来的持续健康发展补充了后劲;旅游业务方面,2018年公司共计接待游客4696万人次,同比增长16%,同时公司积极强化旅游业务,持续以“旅游+互联网+金融”的新模式推进旅游业务创新:1、持续布局优质文旅项目;2、持续加码旅游互联网业务;3、大力推动旅游资源整合。 融资优势凸显护城河:受制于行业融资环境收紧的影响,叠加公司在2018年加大项目布局,杠杆水平有所上升,但公司积极利用资本市场和金融产品做大做优公司业务规模,全年发行公司债券95亿,且利率水平均介于5%到6%之间,彰显公司优质的信用资质,在今年流动性持续宽松的环境下,公司优质的信用背景将充分受益于本轮信用市场的宽松扩张。 投资评级与盈利预测:我们预计公司19、20年EPS分别为1.60和2.01元,对应当前估值仅5倍、4倍,公司估值优势极其明显,维持“买入”评级。
华侨城A 房地产业 2019-04-04 7.89 -- -- 9.14 10.92%
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1.事件 公司发布了2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入481.42亿元,同比增长13.7%;公司实现归属上市公司股东的净利润105.89亿元,同比增长22.52%,扣非后归属上市公司股东的净利润为95.12亿元,同比增长30.41%;公司基本每股收益为1.29元,同比增长22.54%。公司的利润分配预案为:以8,203,106,415亿为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 2.我们的分析与判断 (一)业绩增长稳定,毛利率领跑行业 2018年公司实现营业收入481.42亿元,同比增长13.7%;实现归母净利润105.89亿元,同比增长22.52%;实现基本每股收益为1.29元,同比增长22.54%;旅游综合业务实现营收196.57亿元,同比增长6.08%,毛利率为46.34%,同比增长4.02%;房地产业务实现营收280.45亿元,同比增长20.06%,毛利率68.79%,同比增长13.54%,毛利率领跑行业。公司采取“旅游+地产”的开发模式,在拿地成本方面具有显著优势,利润率保障性较强。 (二)积极布局重点区域,土储资源丰厚 2018年房地产开发实现销售面积206.2万平,同比增长41.0%。公司新增土储项目33个,主要分布在深圳、杭州、重庆、天津等一线和核心二线城市。公司加大对全国范围内重点区域和城市的战略布局的同时,全力推进大湾区布局,完成除港澳以外9个城市40多个项目的拓展,2018年公司在全国共计28个城市实现项目落地,待开发土地计容建筑面积达2378.7万平方米,同比增长98.7%,项目资源和土储丰厚,为公司未来发展提供保障。 (三)旅游业务稳步扩张,“旅游+地产”模式凸显拿地优势 旅游业务方面,公司旗下共有景区13家、酒店23家,旅行社1家以及相关的文化、艺术、旅游综合体等文化旅游设施,2018年共计接待游客4,696万人次,同比增长16%。公司以“旅游+互联网+金融”为战略目标,积极强化旅游业务。具体来看,襄阳、郑州、扬州等地的优质文旅项目成功落子;战略入股同程旅游,官方平台“花橙旅游”正式上线,整合和打通了旅游企业线上线下服务通道;举办首届“华侨城文化旅游节”,覆盖全国华侨城所有旅游业务。旅游板块今后有望持续发力,并且随着旅游业务规模扩大,在“旅游+地产”的开发模式下,进一步凸显拿地优势,以低价稳步扩张,利润优势明显。 (四)规模高速扩张下,杠杆水平提升但总体可控 公司的资产负债率和净负债率分别为73.8%、84.3%,分别较2017年提高了4个百分点和31个百分点,杠杆率的高增主要受拿地力度加大的影响,在规模高速扩张期杠杆水平总体可控。公司主体长期信用等级为AAA,评级展望为“稳定”。 3.投资建议 华侨城A业绩增长稳定,盈利能力领跑行业。在“旅游+地产”模式下,协同效应显著,利润优势明显。公司积极布局重点区域,粤港澳大湾区土储充足,未来业绩具有保障。基于对公司开发项目储备以及对公司布局市场销售行情的考虑,我们预计公司2019-2020年的每股收益分别为1.52、1.85元。以4月1日8.1元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为5.3、4.4倍。参照可比公司估值水平,公司2019年的动态市盈率为5.3倍,低于均值9.15倍,具有吸引力,给予首次“推荐”评级。 4.风险提示 地产调控超预期,房价大幅下跌风险等。
华侨城A 房地产业 2019-04-03 7.84 8.62 18.57% 9.14 11.74%
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18年营收+14%、业绩增速+23%,主要源于毛利率大幅提升10pct 18年营业收入481.4亿元,同比+13.7%;归母净利润105.9亿元,同比+22.5%;每股收益1.29元,同比+22.5%;毛利率和净利率分别为60.3%和22.0%,分别同比+10.1pct和+1.6pct,毛利率大增源于公司华中地区高毛利率项目进入结转;三项费用率合计12.8%,同比+0.4pct,其中财务费用率同比+0.5pct,源于公司加大拿地力度,有息负债大增致利息支出同比+58.2%。公司业绩增速高于营收增速主要源于毛利率大幅提升,但由于:1)17年公司对子公司的项目及股权处置的收益带来投资收益大幅提升,高基数致本期投资收益同比-51.1%;2)政府补助同比-47.3%致营业外收入同比-42.5%,公司净利润率提升幅度小于毛利率提升幅度。此外,公司每股分红0.3元,分红率23.2%,对应股息率3.9%。 18年销售面积+41%、拿地面积+138%,负债率略升但财务表现健康 18年房地产销售面积206.2万方,同比+41.0%;结转面积119.8万方,同比-24.9%,结算均价2.3万元/平米,同比+60.0%。签约增速高于结转增速推动18年年末预收账款达447.1亿元,同比+44.6%,并可覆盖当年总营收92.9%,较上年+19.9pct,业绩锁定性有所提升。拿地方面,18年公司通过竞拍、合作、收购等多种方式成功获取济南、天津、杭州等热点城市项目,合计新增计容建面1,382.5万方,同比+138.3%;截至18年年末总储备建面2,378.7万方,同比+98.7%,存货1,602.3亿元,同比+51.9%,18年公司拿地积极。伴随拿地高增,18年末有息负债922.9亿元,同比+44.8%,推董资产负债率和净负债率分别升至73.8%、84.3%,分别同比+2.8pct、+31.5pct,同时长短债比3.25、现金短债比1.25,财务保持健康状态。 旅游业务营收+6%,旅游片区综合开发与房地产业务协同优势明显 旅游业务方面,18年营收196.6亿元,同比+6.1%,营收占比40.8%,较去年同期-2.9pct,全年接待约4,696万人次,较上年+16%;18年以来,北京欢乐谷四期“甜品王国”及天津玛雅海滩水公园相继开放。10月公司与广东湛江签订全域旅游开发合作协议,将在旅游景区改造提升、重点旅游项目打造、旅游配套设施开发、城市基础设施建设等领域开展全面合作,未来五年投资金额不低于500亿元。公司将充分发挥旅游龙头品牌优势,加大对主题公园新业态的探索,不断升级欢乐谷景区,并创新植入国产动漫IP元素,预计未来旅游业务有望形成规模效应、且与房地产业务形成协同效应,以“旅游内核”辐射地产业务,进一步强化拿地优势。 投资建议:业绩、销售稳增,拿地积极扩张,维持“推荐”评级 华侨城是旅游+地产的独特标的,旅游地产联动模式清晰,近两年积极在一二线城市拿地扩充土储,并且公司以“旅游内核”辐射地产业务,强化拿地优势,盈利能力显著,有望推动公司业绩保持稳定增长。根据目前公司预收账款锁定情况,我们将公司19-20年每股收益预测分别调整为1.49、1.73元(原预测值1.51、1.78元)、并引入21年每股收益预测为1.96元,目前股价对应19-20年PE仅5.2/4.5倍,考虑到市场估值整体提升,按照19年目标PE6倍,上调目标价至9.00元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名