优质港口资产注入，23年、24年利润总额改善幅度达 70%、147%假如资产重组于 2023年上半年顺利完成，公司将获得盐田港中港区 3期 35%股权，该部分股权有望在 2023H2和 2024年为公司带来约 3.7亿元和 7.8亿元税前利润，相当于 2021年利润总额的 69.7%和 146.9%。 港口业务产能利用率持续提高，自主经营的港口进入利润释放期惠州荃湾煤炭港，2022H1产能利用率从 2021年的 45.9% 爬升至 54.3%（环比+8.4pp），收入 1.1亿元（同比+48.2%）,净利润从 2021年亏损4,229万元减少至亏损 315万元，预计 2022全年可实现扭亏为盈。 黄石新港，2022H1产能利用率从 2021年的 38%提升至 47%（环比+9pp），收入约 1.1亿元（同比+20%），净利润同比增长 91%至 2,218万元，预估 2022年全年净利润有望突破 5,000万元。 我们判断，惠州荃湾港和黄石新港从 2023年起，利润有望大幅增长。 高速业务量、价齐升在即，将进一步提升公司业绩惠盐高速深圳段约 20KM，疫情导致 2022H1车流量同比-17.9%，收入同比-15.4%。判断量或价有 3次提升机会：疫情防控政策边际改善带动车流量的自然修复，需关注高速通行费优惠政策的变化；2023下半年 4车道变 8车道，约 8KM 通行费价格提升 33.3%及分流其他路段车流量带动量价齐升；2024年深中通道投入运营带来车流量增量。 投资建议：业绩改善确定性高，当前估值未反应多重利好，建议买入测算 2024年港口业务和高速业务归母净利润分别为 11.5亿元和 1.5亿元，采用分部估值法，给予港口业务 15xPE 估值，高速业务13.8xPE 估值，对应合理市值为 172.5亿元和 17.9亿元，合计约 190亿元，对应股价约 8.45元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期；地缘冲突加剧；高速收费政策持续；资产重组不及预期；财务成本增长超预期；油价上涨等

盐田港发布2016年年报及2017年1季报。2016年公司实现营业收入2.84亿元(+14.0%),毛利率上升至50.1%(+0.1pct),归母净利润3.52亿元(-19.2%),EPS为0.18元,公司拟每10股派发现金红利0.16元(含税)。2017年1季度公司实现营业收入0.79亿元(+27.3%),归母净利润0.80亿元(+6.2%),EPS为0.04元。 收费路桥扩建项目投产,助力公司业绩稳定增长。2016年公司实现营业收入2.83亿元(+14.0%),其中交通运输业务收入2.47亿元(+16.66%)。公司控股的惠盐高速本期车流量3595万辆(+13.77%),除自然增长外,主要是受益于惠盐高速惠州段扩建项目投产运营。公司归母净利润下降19.2%,主要是2015年确认盐田坳隧道经济补偿款1.31亿元,剔除该因素后,公司扣非归母净利润实现+3.2%小幅增长。 港口高速仓储三维一体,投资收益是利润主要来源。公司除了主营的公路运输收费和仓储物流业务外,还持有盐田国际(I、II期)29%股权、西港区码头35%股权、曹妃甸港35%股权。联营公司的投资收益是公司利润的主要来源,2016年、2017年1季度投资收益占利润总额的比例分别达到77.19%和78.47%。 湾区雄安主题双驱动,投资收益有望大幅提振。根据规划,雄安新区第一期将于2020年建成,由于新区基础建设较为薄弱,短期内对矿石、钢材和机械设备需求较大,将对津冀地区港口产生长久的提振作用。公司持有曹妃甸港35%股权,有望受益于曹妃甸港业绩提升。此外,国务院工作报告首次提出制定粤港澳大湾区城市群发展规划,大湾区是我国“一带一路”战略的重要补充,对外开放步伐加快将有利于实现贸易一体化,利好港口行业。公司参股盐田国际集装箱码头等公司,未来投资收益有望较大提振。 投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.185元和0.192元。考虑到主题催化,给予公司“增持-A”评级,6个月目标价9.27元,相当于2017年50倍动态市盈率。 风险提示:港口吞吐量下滑,参股公司净利润下降等。

符合预期,业绩小幅下滑。公司去年完成营业收入约3.16亿元,较上年同期下降12.28%,实现归属于上市公司股东的净利润4.10亿元,同比下降3.83%。公司业绩小幅下滑主要归因于宏观经济形势的影响和相关公路政策的出台,对路桥收费和物流业务转型产生负面影响。另外,上年同期业绩包含了1-3月深圳梧桐山隧道的收入。 公路运输业务表现不一,仓储物流业务等业绩下降幅度较大。公司子公司公路公司由于受行业政策的不利影响,在车流量实现正增长的同时,业绩下滑了20.17%,而湘潭四航受益于周边区域经济发展和城市私家车的快速增长,业绩实现扭亏;公司仓储物流业务等由于受到经济环境和土地租金成本上升的负面影响,业绩下降幅度较大。我们预计公路运输业务将逐渐趋于稳健,仓储物流等受益于经济面改善和行业政策利导将会逐渐好转。 投资收益较为稳定,对业绩贡献仍十分可观。公司投资收益虽相较上年稍有下降,但整体收益较为稳定,占比营业利润进一步提升到74.55%,对公司整体业绩贡献十分可观。其中联营公司盐田国际完成集装箱吞吐量稍有下降,但利润实现正增长;西港区码头公司吞吐量实现小幅增长,利润稍有下降归因于税收政策改变;对曹妃甸港口的投资尽管净利受到折旧费、财务费用及人工成本等的增加而有较大幅度下滑,但从货物吞吐表现和港口的发展形势来看,这一投资收益未来将会越来越凸显。 推进重点项目建设,提供新的利润增长点。公司在面临严峻的经济、政策和竞争环境之下,积极发挥自身优势谋求稳健发展,积极推进西港区二期和惠州煤码头等重点项目建设和扩建,为公司提供新的利润增长点,拓宽公司的接卸能力。 投资建议:我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为3.18、3.29和3.47亿元,归属于母公司的净利润分别为3.94、4.08和4.38亿元,基本每股收益分别为0.20、0.21和0.23元,对应2013-2015年动态市盈率为21.29、20.55和19.16倍,并维持公司“增持”评级。

事项:前三季度公司营业总收入2.38亿元,同比减少11.37%,归属于上市公司股东的净利润2.74亿元,同比减少15.36%,EPS0.14元;第3季度营业总收入7723万元,同比减少11.83%,归属于上市公司股东的净利润9449万元,同比增长2.58%,EPS0.05元。 平安观点:三季度公司业绩回升源于无非经常性损益影响 前三个季度公司收入分别同比下滑12%、3%和18%,公司净利润分别同比增长-40%、-2%和3%。三季度收入下滑源于广东省下半年下调公路收费标准导致惠盐高速收入减少;三季度利润单季同比增长3%,远好于一至三季度下滑15%,主要源于来自于盐田国际和曹妃甸港口公司的投资收益上升,由去年同期的6937万元上升至今年的8802万元,再加上无上半年梧桐山转让隧道收益影响。 三季度明显好转,但公司未来增速仍然看淡 公司主业惠盐高速由于广东省下半年收费政策下调影响,主业净利润减少,但盐田港区8月份增速达到12%,明显好转,投资收益也同比增加。但由于产业转移和欧美经济增速放缓,高速公路持续调控,未来增速仍然看淡。 未来看点仍是资产重组,不排除继续在干散货港口投资的可能 由于产业转移和欧美经济不景气,我们判断珠三角集装箱港口行业已进入缓慢增长态势。我们预计积极进取的管理层未来规划仍然是外延式扩张,具体包括继续资产重组和北方干散货港口投资。年初由于停牌时间较长,资产注入停止,但注入预期依然存在,注入后,公司资产规模和盈利能力将大幅度增加。再则,公司去年走出去收购曹妃甸港口公司35%股权,盐田港区增长空间有限的情况下,不排除继续加大在干散货港口投资的可能。 投资评级及盈利预测 我们下调公司2012-2014年盈利预测由0.24、0.26、0.26元至0.19、0.19、0.21元,目前股价对应PE分别为20.5、21.2、19.3倍,考虑到公司资产注入预期,且积极的管理层带来外延式扩张的想象,维持公司“推荐”评级。 风险提示 宏观经济持续不景气影响港口吞吐量;公路收费政策持续调控;资产注入迟迟未进行;外延式扩张失败。

事件: 近日,我们走访了盐田港,就盐田港目前的经营状况及未来的发展进行深入交流。 结论: 在目前包括广东省在内的出口高增长难以再现,且PMI新出口订单持续位于荣枯线下方等背景下,公司走出了立足集装箱运营码头,参与多元化码头投资的路径,但考虑到扩张战略必将带来的巨额投入,我们认为目前公司股价的上升动力主要来源于对于外延化发展带来盈利新增长点的预期,2012到2014年营业收入为3.22亿元、3.29亿元、3.50亿元,EPS为0.18元,0.18元、0.19元,对应的市盈率为22.03倍、21.87倍、21.31倍。首次给予“推荐”评级。

2011年公司完成营业收入36,075.75万元,较上年同期减少5,617.96万元,下降13.47%;营业成本13,818.23万元,较上年减少5.37%;实现归属于上市公司股东的净利润42,636.32万元,较上年增加1,613.62万元,增长3.93%,毛利率下降3.28%。 公司收入下降主要归因于惠盐高速公路受周边路网分流、运行维护成本上升以及盐田坳恶意冲关逃费等影响致使营收下降10.27%, 以及梧桐山隧道股权转让,公司自上年二季度开始不再对隧道公司进行并表,合并收入同比减少3,098.05万元。尽管公司主要利润来源惠盐高速公路净利润和码头投资收益同比都出现下滑,但由于转让梧桐山隧道公司股权实现投资收益5260万元,净利润仍实现小幅增长。 受内外经济不振及产业转移等影响,公司目前面临较为艰难的经营形势和激烈的竞争环境,但公司业务发展较好,增持了盐田国际的股权,惠控项目取得国家发改委批准,西港区3#泊位延长段已建成投入使用,公司也已顺利完成了对唐山曹妃甸港口有限公司的股权投资,曹妃甸港口正处于快速增长期,未来将为公司带来较好的投资收益。另外,公司目前正在进行重大资产重组,我们对此也有所期待。 投资建议:我们认为,尽管一些不利因素可能会继续影响到公司业绩,但公司具有较强的区位竞争优势,业务发展稳健,且有较为确定的投资收益预期。我们预测公司2012-2013年实现归属于母公司的净利润分别为458.65和501.98百万元,每股盈利分别为0.31和0.34元,对应动态市盈率分别为16.23和14.79倍,并结合公司发展和市场情况,给予“推荐”评级。

投资要点事项:盐田港发布年报及利润分配预案,公司2011年实现营业收入3.6亿元,同比减少13.47%;净利润4.3亿元,同比增长3.93%;每股收益0.285元,低于我们0.32的预期,主要原因在于惠盐高速净利润和码头投资收益同比均出现下滑,曹妃甸港口公司股权收购时间晚于我们预期,利润贡献有限。公司利润分配预案为每10股派现金红利3.5元(含税),资本公积金每10股转增3股。 主业惠盐高速净利润及码头投资收益均下滑公司主营业务为公路运输和仓储租赁,收入下降的主要原因一是惠盐高速受周边路网分流等因素影响,营业收入同比下滑10.27%;而是因为3月份转让梧桐山隧道,二季度开始不再对梧桐山隧道进行并表,合并收入同比减少3098万元。 在欧债危机及国内进出口增速放缓,深圳湾各港口均同比下滑的背景下,盐田港依托良好的水深条件和高效的操作能力,整个港区2011年吞吐量仍实现1%的增长达到1026万TEU。但由于三扩最后一个泊位于2010年底投产,公司所属的一二期分配系数下降,再加上一二期的税收由22%上升至24%,码头投资收益出现下滑。 高现金分红比例凸显公司投资价值公司新一届管理层自 2010年上任以来,积极的开展各项业务,谋求主业的发展,进行外延式扩张。包括转让梧桐山隧道50%股权,收购盐田国际一二期2%的股权,投资建设惠州港煤炭码头,收购曹妃甸港口公司35%的股权,公司已停牌,预计与收购集团三期资产有关。此次每股0.35元的现金红利,对应于收盘价5.02元,股息率高达到7%,高现金分红比例凸显公司投资价值。我们分析认为大股东缺钱是公司高现金分红背后的原因,也凸显了集团管理层积极进取的态度。在大股东缺钱的大背景下,公司作为旗下唯一的上市公司平台,资产负债率仅7%,账上现金充裕,不排除利用上市公司平台融资整体上市的可能。 静待公司复牌公告重大资产重组事项,维持“强烈推荐”公司因重大事项停牌已经 3个多月,预计与收购集团三期和三扩资产有关。根据我们的分析,收购方案对业绩的增厚主要关注三个问题:1.注入资产的盈利能力;2.资产注入的价格;3.资产注入的方案。详情分析可见盐田港深度报告《分流影响趋于结束,资产注入预期强烈》。 不考虑资产注入,我们预计公司2012、2013、2014年EPS 分别为0.32、0.34、0.37元;若考虑资产注入,按照我们的假设2012年业绩增厚可达42%-60%。 考虑到公司管理层积极进取的态度,若收购集团资产成功,复牌后涨幅可期,维持“强烈推荐”评级。

维持“强烈推荐”的评级 预测公司2011、2012、2013年EPS 分别为0.32、0.33、0.36元,对应于12月27日收盘价5.05元对应市盈率分别为15.8、15.3、14.0倍。考虑到公司管理层积极的外延式扩张欲望,存在潜在的资产注入预期,维持“强烈推荐”评级。

业绩低于预期。 报告期内,1-9月份,公司实现营业收入2.68亿元,同比下降12.7%;归属于母公司净利3.28亿元,同比增长1.06%;EPS为0.22元。其中,7-9月份,公司实现营收8759万元,同比增长下降17.2%;归属于母公司净利9211万元,同比下降21.4%;EPS为0.06元。低于我们全年0.35元的预期。 低于预期原因在于公路主业下滑和投资收益减少。 受欧美宏观经济不振,需求疲软,全国港口国际集装箱吞吐量大幅度下滑,1-9月份同比仅增长6.23%,盐田整个港区1-9月份同比下滑0.11%,其中9月份更是同比下滑4.57%。公司盐田港一二期的投资收益及疏港公路惠盐高速均出现较大幅度的下滑,导致业绩低于预期。 公司四季度业绩值得期待。 公司管理层积极进取的态度,谋求主业发展,进行外延式扩张,很多项目在四季度将迎来收获期,包括曹妃甸港口公司35%的股权投资、增持盐田港一二期2%股权、盐田西港区3#泊位延长线投产。预计曹妃甸港口公司的股权投资2011、2012、2013年将贡献投资收益分别为3000、9000、10700万元;盐田港一二期2%股权2011年预计将贡献1200万元。 未来看点在于公司持续的外延式扩张。 公司在手现金充裕,当前账上现金27亿,资产负债率较低仅7%,公司具备持续扩张的能力,在港口整体大环境不好,竞争激烈的当下,管理层积极进取的态度决定了公司更多的是走外延式扩张的战略。最可行的当属收购集团手中盐田港三期和三扩各35%的股份。 调低盈利预测,维持“强烈推荐”的投资评级。 由于欧美经济持续疲软,国际集装箱吞吐量再度面临负增长,将公司2011、2012、2013年盈利预测由0.35、0.34、0.38元调低至0.32、0.33、0.36元,对应于10月26日收盘价5.22元对应市盈率分别为16.2、15.7、14.5倍。考虑到公司管理层积极的外延式扩张欲望,存在潜在的资产注入预期,维持“强烈推荐”评级。

2011年中期公司实现每股收益0.16元,略低于预期。2011年上半年共实现营业收入1.80亿元,同比下降10.32%,营业成本为0.66亿元,同比下降7.13%,公司业务毛利率为63.53%,较上年同期回落1.25个百分点,实现归属于母公司净利润2.35亿元,同比增长13.81%,当期每股收益为0.16元,较去年同期增加0.02元。其中,贡献公司利润最大部分的投资收益实现2.35亿元,同比增长42.33%。 公司投资收益大幅增长却难以掩饰构成公司主要利润结构的港口业务的下滑态势。上半年公司投资收益来源主要包括三项:经营盐田港一、二期泊位的盐田国际(一、二期)和负责经营的盐田港西港区泊位的西港区码头公司的投资收益,以及隧道公司50%股权转让收益(上述三项收益占公司投资收益总额的75%,而投资收益又占公司利润总额66%)。上半年由于公司转让隧道公司50% 股权,导致公司当期投资收益大幅增长42.33%,假如扣除上述非经常性的股权收益,则当期公司投资收益仅能实现7%的增长幅度,主要原因在于上半年珠三角港口群受海外经济增长放缓、人民币升值、经济腹地产业经营成本上升及信贷压缩提高中小企业资金使用成本等因素影响,珠三角港口群集装箱吞吐量增速远低于长三角及环渤海港口群。上半年公司控股27%的盐田国际(一二期)集装箱吞吐量仅完成142.19万TEU,同比下降6.91%,净利润为3.2亿元,同比下降11.8%;公司控股的西港区码头公司完成集装箱吞吐量19.51%,同比下降6.95%,净利润为5423.15万元,同比下降14.47%。我们认为珠三角港口群经济腹地的产业转移是必然趋势,而2011年来我国贸易顺差不断创下新高将进一步加大人民币升值压力,这将对珠三角外贸企业产生不利影响,将继续影响该港区集装箱吞吐量的增长,意味着未来公司港口投资收益也会受到一定拖累。 面对不利的经营环境,公司发展思路明确,积极剥离不良的业务,外延扩张开启。由于港口投资收益是构成公司利润结构的重要组成部分,面对不利的竞争环境,为巩固港口业务的市场份额,公司已经通过行使优先权增持盐田国际(一、二)2%股权的方式壮大现有港区业务,目前该项目正在报国家商务部做最后审批。此外,公司也全力推进西港区二期项目的发展,积极与和记黄盐田港口投资有限公司沟通协调,加快完成西港区码头公司增资工作。2011年5月公司投资人民币2.34亿元实现对深圳能源集团股份有限公司的全资子公司惠控公司的增资,达到拥有惠控公司70%股权、增加公司煤炭等散货装卸业务、实现公司码头业务多元化,降低经营风险的目标。在积极布局珠三角业务的同时,公司已经开始剥离不良业务,由于深盐二隧道修通后对车流量产生的分流影响,该公司业绩从2009年起开始大幅下滑,2010年净利润仅仅实现415万元,较2008年净利润下降70%之多,为此公司决定转售上述股权。通过剥离上述不良资产,可以有效地降低公司未来经营风险。同时,公司外延扩张开启,2011年8月15日公司董事会审议通过《关于公司投资唐山曹妃甸港口有限公司的议案》,公司将投资13.55亿元对唐山曹妃甸港口有限公司进行增资,此次增资完成后,公司将持有曹妃甸港口公司35%的股权。此次增资意义非同小可,表明面对珠三角不利的竞争环境,公司已经放开眼界,把视线瞄准增长潜力非常巨大的环渤海港口群,尤其自然条件优良,业绩增长空间十分广阔的曹妃甸港口,这一事项的完成将大大打开公司的盈利空间。 充足的货币资金为公司外延扩张提供丰厚的资金保障。公司扩张的背后,重要的财力支持是公司扩张的重要保障,我们统计了截止目前已经公布2011年中报的港口上市公司货币资金与在建工程的比值,盐田港的上述指标为744.53,远高于锦州港(0.372)、营口港(0.642)、日照港(2.994)南京港(0.782)、厦门港务(18.829)芜湖港(94.118),我们认为,充足的资金流将为公司大幅扩张奠定丰富的物质基础。 投资建议:假定增持盐田国际(一、二期)股权2%至29%事项将于2011年余下数月内完成,增资唐山曹妃甸港口有限公司事项将对公司2012年的投资收益产生影响;此外,针对珠三角港口群集装箱吞吐量增速不容乐观的环境,下调2011年公司港口业务的盈利预期。预计2011-2012年公司每股收益有望实现0.32元和0.37元,对应 PE分别为18倍和16倍.尚低于港口估值水平。尽管短期内公司盈利能力将会放缓,但是基于公司明确的发展思路,我们维持公司的“增持”评级。 投资风险:欧美国家消费低于预期,二级市场系统性风险。

公司2011年中报EPS为0.16元,业绩基本符合预期。公司2011年上半年实现营业收入1.8亿元,同比降低10.32%;产生营业成本0.79亿元,同比降低lO.g%,毛利率为56.08%,同比去年同期上升了0.29个百分点;实现归属于母公司所有者的净利润为2.35亿元,同比增长13.81%,摊薄每股收益0.16元,基本符合预期。 公路主业利润仍处下滑,利润增长主要源于隧道转让的投资收益。剥离隧道资产后,公司公路主业亏损减少,但利润仍处下滑态势,上半年公路收费实现收入1.6亿元,同比下降12.4%,主要是东部沿海高速分流以及盐田坳收费站冲卡现象严重等影响,实现毛利1.1亿元,同比下降13.1%。上半年,公司利润增长主要源于转让隧道公司股权,实现投资收益5214万元。 公司港口主业不断强化,三期分流将逐步降缓。公司上半年不断购买码头业务,增持2 01-股权后占盐田国际一二期份额达2g%,港口业务得到强化。 受港区箱量增长较慢以及三期分流影响,盐田国际一二期上半年共实现箱量142.2万TEU,同比下滑6.g%,贡献投资收益8718万元,同比下滑15.g%,西港区投资收益下降14.5%,二者共占公司净利润的45.1%。随三期及扩建项目年中全部投产,对一二期的分流将逐步降缓,预计公司港口投资收益将逐渐平稳回升。 外延式扩张更进一步,公司仍有资产注入预期。公司上半年扩张频繁,5月份增资控股荃湾港区煤炭码头项目,预计未来将新增煤炭码头主业。8月17日公告增资曹妃甸码头,增资后持有35%股权,曹妃甸码头主要从事钢铁、煤炭接卸业务,1-4月份实现净利润1.03亿元,预计全年将增厚公司业绩0.03元,后续公司收益将更加稳健。此外,仍有集团可能把盐田国际三期及扩建35%股权资产注入上市公司的预期。目前公司拥有大量现金,预计未来仍有外延式扩张收购可能。 风险因素:经济复苏降缓;外贸进出口低迷;大盘系统性风险;资产注入时间与内容的不确定性。 投资建议:预计公司2011-2013年摊薄EPS分别为0.36/0.38/0.40元,对应2011-13年PE为17/16/15倍,对应2011年PB为1.9倍,处于行业中间水平。公司港口业务不断强化,增资曹妃甸码头预计将增厚2011年业绩0.03元,后续收益更趋稳定,且仍有集团资产注入预期,我们认为合理PE估值为20倍,对应目标价7.2元,维持“增持”评级。

2011年上半年每股收益0.16元,略低于预期。2011年上半年,公司实现营业总收入1.8亿元,营业利润3.1亿元,同比分别下降10.32%,上升19.79%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润同比下滑11.33%,主要是由于主要利润来源码头投资同比出现较大下滑。 港口投资收益和公路运输业务双双下滑拖累公司整体业绩。由于欧美经济复苏放缓引起箱量同比下滑、人民币持续升值影响港币折算汇率和所得税率等原因,上半年,公司在盐田港国际和西港区码头公司投资收益分别同比下滑15.85%和14.47%。随着梧桐山隧道股权被收回,公司主要经营的惠盐高速公路由于分流和经济放缓等因素的影响,净利润同比下滑17.75%。同时湘潭四航经营情况良好,上半年大幅减亏。 积极拓展公司新的利润增长点。公司增资控股惠州深能投资控股有限公司(持有70%股权),致力于惠州荃湾港区煤码头建设,目前该项目处于前期工作阶段,尚不产生收益。同时,公司投资唐山曹妃甸港口有限公司(持有35%的股权),大幅增加公司的投资收益,预计每年给公司带来1个亿左右。 我们认为,大股东资产注入和深圳市港口资源整合是未来的主要看点。盐田港集团还持有盐田国际III期35%的股权,同时,2010年,深圳市国资委将深圳市大铲湾港口投资发展有限公司45%股权无偿划盐田港集团,盐田港集团持有深圳市大铲湾港口投资发展有限公司75%的股权,市属港口行业的资源整合打开了资本市场的想象空间,但是目前没有计划和时间表。 投资评级:考虑增持盐田国际(I、II期)股权2%至29%,假定明后两年公路运输及仓储收入均实现8%的平稳增长,同时考虑唐山曹妃甸投资收益和10股送2股,预计2011-2013年EPS有望实现0.31、0.36、0.38元,对应市盈率为19.5倍、17.0被和15.9倍,股价具有一定的安全边际,同时公司又在积极拓展新的利润增长点和存在大股东资产注入预期,我们上调公司至“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:全球宏观经济出现二次探底

盈利符合预期 报告期内,公司实现营业收入1.8亿元,同比下降10.32%;归属于母公司净利润2.35亿元,同比增长13.81%;每股收益0.16元,基本符合预期。净利润增速与收入不匹配的主要原因是转让隧道公司股权实现投资收益5200万元。 “需求不旺+三扩分流”导致码头投资收益同比出现下滑 由于欧美经济疲软,需求不旺,整个盐田港区同比增长 2.99%,略高于整个深圳港1.83%的同比增长。2010年底盐田港三扩最后一个泊位投产,导致公司参股的盐田国际一二期的吞吐量占比减少。同时受人民币持续升值影响港币折算汇率和所得税率由22%升至24%等因素影响,导致码头投资收益同比下滑。 报告期内,盐田国际一二期完成集装箱吞吐量 142万标箱,同比减少6.91%,净利润为3.9亿港币,同比下降11.85%。我们认为随着去年下半年三扩最后一个泊位投产,分流的影响2011下半年已经得以消除,公司码头投资收益将伴随着整个盐田港区的吞吐量上升而受益。 公司投资曹妃甸港口,扩张欲望强烈 公司中报在手现金26亿,资产负债率仅8%,公司换届后的管理层有积极进取的精神,今年以来收购盐田国际一二期2%的股权,投资建设惠州港煤炭码头,存在收购三期和三扩,彻底解决同业竞争的预期,公司扩张欲望强烈。 公司公告拟投资13.55亿元对曹妃甸港口有限公司进行增资,增资后公司持有35%的股权。曹妃甸属于天然深水良港,建港时间不长,港区腹地钢材产业发达,发展前景可观。曹妃甸港口有限公司码头于2009年建成,当年即实现盈利,2010年实现1.8亿元的净利,我们预计该项目将给盐田港带来可观的投资收益。预计曹妃甸港口有限公司2011、2012、2013年净利润分别为3.0亿、2.0亿和2.5亿元,盐田港获得投资收益分别为3500万、7000万、8750万元。 提高盈利预测,维持“强烈推荐”的投资评级 考虑曹妃甸的投资收益,提高公司2011、2012的盈利预测由摊薄后的0.34、0.32元提高至0.35、0.34元,对应8月16日收盘价6.1元对应PE分别为17.5、17.7倍,在港口行业市盈率偏高。但我们坚持认为公司存在强烈的资产注入预期,看好管理层积极进取的决心,维持“强烈推荐”的投资评级。

投资要点 盐田国际三期和三期扩建的分流影响趋于结束: 2007年以后,由于盐田国际三期和三期扩建码头的逐步投产,盐田国际一、二期吞吐量被大幅分流,公司投资收益年年下滑。随着盐田三期和三期扩建完全投产,分流的影响即将结束。尽管西港区二期明年年底逐步投产后也会对整个盐田港区目前所有泊位产生分流,但是由于公司在西港区股权比重为35%,因此公司实际获得的收益更大。 盐田港自然条件优越,竞争优势明显: 随着中国产业转移和产业升级的加速,未来中国集装箱港口将出现明显分化,行业普遍快速增长的时代即将过去,资源将逐步向拥有良好自然条件和优越集疏运系统的港口倾斜,盐田港良好的地理环境和自然条件将使得盐田港在未来的竞争中立于不败之地。 公司资产注入预期强烈,考虑资产注入后公司内在价值在8.56-10.59元之间: 公司近年来发展思路越来越清晰,在退出其他主业的同时,积极投资码头权益。 在此背景下,我们认为公司存在较强的收购盐田港集团拥有的盐田国际三期和三扩股权的预期。一方面,公司有积极扩张的意愿;另一方面,公司财务状况良好,拥有22.59亿的现金,资产负债率仅为8.2%,有能力进行进一步的扩张;此外,通过收购盐田三期和三期扩建股权,彻底解决盐田港区内同业竞争问题。 我们对公司注入盐田国际三期和三期股权的影响做了简单的分析和测算,资产注入后公司内在价值在8.56-10.59元之间。 首次给予公司“强烈推荐”评级: 预计公司2010-2012年EPS分别为0.33、0.40、0.38元,对应于6月1日收盘价7.62元PE分别为23.1、19.1、20.1倍。考虑到公司存在强烈的资产注入预期,且长期发展空间巨大,首次覆盖给予“强烈推荐”的投资评级,预计资产注入后公司内在价值在8.56-10.59元之间。

2010年业绩下降10.86%,降幅较09年收窄。2010年公司共实现营业收入4.17亿元,同比增长3.86%,形成营业成本1.46亿元,同比增长7.03%,公司全部业务毛利率64.98%,较上年降低1.04个百分点,实现归属于母公司净利润4.10亿元,同比下降10.86%,降幅较上年下降8.82个百分点,当年每股收益0.33元,较去年下降0.04元。其中,贡献公司利润较大部分的投资收益实现2.90亿元,同比下降11.55%。 2011年1季度公司业绩大幅增长40%。2011年1季度公司共实现营业收入9742万元,同比下降1.79%,形成营业成本3516万元,同比增长4.93%,公司全部业务毛利率63.94%,较上年同期降低2.31个百分点,实现归属于母公司净利润1.35亿元,同比增加40.31%,增幅较上年增加43.07个百分点,当期每股收益0.11元,较去年同期增加0.03元。其中,贡献公司利润较大部分的投资收益实现1.36亿元,同比增长103.94%,超预期增长。 惠盐高速公路公司及湘潭四航公司收入的增加促使2010年公司收入小幅增长,盐田国际(一、二期)收益的下降拖累公司2010年的投资收益。受益于盐田港区集装箱吞吐量增长惠盐高速公路公司大型车辆通行费收入较上年同期有所增长,2010年实现收入32038.78万元,较上年同期增长3.91%;湘潭四航公司因湘潭市政府自2010年3月15日实施过境和本地中重型货车24小时禁行三桥的交通管制措施,增加湘潭四航公司四桥车流量和收入,2010年该公司收入1,360.47万元,较上年同期增长61.97%。归属于母公司净利润下降10.86%的主要原因在于公司投资收益大幅下降,公司港口收益主要来自于参股盐田国际(一、二期)27%及西港码头公司35%股权收益,作为盐田港区经营者的参与主体,上述合营公司吞吐量的分配依据岸线长度、泊位设计能力、后方堆场能力统一考虑计算吞吐量在各公司间的分配,受盐田港区码头竞争影响,2010年盐田国际(一、二期)净利润79563.15万元,同比下降14.13%,是公司投资收益下降的主要原因。此外,从2011年第1季度看,珠江三角洲地区港口集装箱吞吐量增速明显弱于长三角地区港口和渤海地区港口,预示着近期受欧美消费市场恢复的不确定性的影响较强,未来公司港口投资收益也会受到一定拖累。 2011年盐田国际(一、二期)所得税率上调,将会影响公司投资收益增长。公司港口收益主要来自合营公司,其中2010年公司从盐田国际(一、二期)取得的投资收益占公司投资净收益的74%,该公司的发展对公司投资收益的影响重大,而根据中国新税法规定,以前享受税率优惠的企业2008-2012年5年间税率逐步过渡至25%。盐田港区一二期所得税率将由2010年的22%提升至11年的24%,未来将继续对投资收益产生不利影响。 出售梧桐山隧道股权利于降低公司经营风险,同时增加2011年的投资收益。公司与香港达佳(集团)分别拥有持有梧桐山隧道50%的股权。由于深盐二隧道修通后对车流量产生的分流的负面影响,该公司业绩从2009年起开始大幅下滑,2010年净利润仅仅实现415万元,较2008年净利润下降70%之多,为此公司决定转售上述股权。公司上述行为有效降低了公司未来经营风险,此外,股权的转让也增加了公司投资收益,是2011年第1季度公司业绩大幅增长重要原因,根据测算该股权转让增加2011年投资收益5100万元。 投资建议:考虑梧桐山隧道2010年股权转让及增持盐田国际(一、二期)股权2%至29%因素,假定未来两年公路运输及仓储收入均实现9%-10%的平稳增长,预计2011-2012年公司每股收益有望实现0.38元和0.42元,对应PE分别为20倍和18倍。目前港口板块动态市盈率为21.24倍,公司历史市盈率均值为18倍,综合考虑大盘走势,港口行业估值状态及2季度集装箱吞吐量逐步增长3季度是集装箱装卸量旺季的传统习惯,给予公司“增持”评级。 投资风险:欧美国家消费低于预期,二级市场系统性风险