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深圳机场 公路港口航运行业 2019-06-18 8.44 10.00 12.74% 8.91 5.57% -- 8.91 5.57% -- 详细
事件 深圳机场公布 5月生产经营数据 深圳机场公布 5月生产经营数据快报,公司 5月实现航班起降架次 3.07万架次,同比增长 2.2%,实现旅客吞吐量 434.12万人次,同比增长 6.0%。1-5月,公司累计实现航班起降架次 15.19万架次,累计同比增长 3.3%,实现旅客吞吐量 2170.17万人次,累计同比增长 6.3%。 简评 吞吐量同比增长 6%,短期内仍将维持这一增速 5月公司的旅客吞吐量增速为 6.0%,相比于 4月增速提升了 4.1个百分点,增速环比大幅增长的原因主要在于 4月受到天气、假期调整等短期因素的影响,国内主要机场的旅客吞吐量增速均出现了下滑。2019年前 5个月,深圳机场旅客吞吐量为 2170.17万人,按 T3航站楼 4500万人的设计旅客吞吐量来计算,负荷率达到 115.7%,但和上海机场以及白云机场 T2航站楼投产之前的负荷率进行比较,深圳机场的负荷率仍有一定的提升空间。从 19年夏秋航季公司的周度航班增速来看,我们预计未来几个月公司的旅客吞吐量增速仍将维持在 6-7%的水平。 2021年产能有望大幅提升,带来远期客流增长空间 深圳机场未来主要的产能增量在于卫星厅及第三跑道的投产,其中卫星厅建筑面积为 23.5万平方米,设计旅客吞吐能力为 2200万人次,项目总投资为 68.13亿元,目前已处于建设期;第三跑道扩建工程于今年 3月底获得发改委批复,项目总投资 93.5亿元,也将于 2021年投入使用。根据规划,公司的旅客吞吐量 2020年预计将达到 5488万人次,2030年预计达到 8000万人次,长期内公司的客流增长空间巨大。 国际旅客占比不断提升,非航收入有望快速增长 深圳机场目前定位为国际枢纽机场,但国际及地区旅客占比仍远低于首都、浦东、白云机场。为了提升国际旅客占比,公司目前正不断加快国际航线网络布局,2018年共新开通 15个国际客运通航城市,其中 9个为洲际城市,加密国际客运航线 12条。2018年公司的国际及地区旅客吞吐量为 458.4万人次,增速达到27.4%,占比 9.3%。我们认为,伴随着国际及地区旅客吞吐量占比的不断提升,公司的非航收入也将迎来快速增长首次覆盖,给予公司“增持”评级 我们认为,深圳机场的旅客吞吐量目前仍处于快速增长阶段,并且卫星厅及第三跑道于 2021年投产后还将进一步打开客流增长空间。另外,公司目前着力提升国际及地区旅客占比,有望推动公司的非航收入迎来快速增长。但值得注意的是,卫星厅及第三跑道投产后会来带较大成本增量,因此 2021年公司业绩可能会受到一定压制。我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入 39.09亿元、43.09亿元、47.52亿元,实现归母净利润7.66亿元、9.20亿元、8.49亿元,对应 EPS 分别为 0.37元、0.45元、0.41元,首次覆盖给予增持评级。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-05-28 8.40 9.50 7.10% 8.91 6.07% -- 8.91 6.07% -- 详细
粤港澳大湾区规划明确深圳机场地位。 2019年 2月 18日,中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》 提出,将巩固提升香港国际航空枢纽地位,强化航空管理培训中心功能,提升广州和深圳机场国际枢纽竞争力,增强澳门、珠海等机场功能,推进大湾区机场错位发展和良性互动,建设世界级机场群。 2018年,粤港澳大湾区五大机场(广州白云机场、深圳宝安机场、珠海金湾机场、香港机场、澳门机场)旅客吞吐量合计超过 2亿人次,货邮吞吐量超过 830万吨,运输规模居全球湾区机场群之首。 远期规划提高深圳机场未来产能空间。 根据深圳机场“十三五”规划明确指出加快推进机场第三跑道、卫星厅等工程建设,规划 2020年旅客吞吐量目标为 5488万人次,货邮吞吐量达到 120.4万吨,飞机起降架次 40.8万架次。目前,深圳机场正在进行 T3适应性改造项目、新建卫星厅扩建计划,计划 2021年底完工,预计总投资金额约 76亿元。截止 2021年卫星厅投产前,公司没有其他巨额资本性开支,折旧摊销基本平稳,公司的营业成本稳定,随着旅客吞吐量的增长,公司的产能利用率会继续提升,公司的盈利能力将大幅提升。 国际业务发展迅速。 目前深圳机场客运通航城市达到 164个,其中国际(不含地区)定期客运通航城市 45个。 2018年,深圳机场全年新开通伦敦、巴黎等 15个国际客运通航城市,其中 9个为洲际城市,加密国际客运航线 12条。国际(含地区)旅客吞吐量达到 458.4万人次,同比增长 27.4%,占比提升至 9.3%。国际旅客增幅、洲际航线新开数量均为全国第一,实现国际航线开拓数量、质量双提升。 2018年,深圳机场客货运业务表现亮眼,全年客流达到 4934.9万人次,同比增长8.2%,增速在国内前十大机场中位居首位;货运发展优势明显,年货邮吞吐量 121.9万吨,稳居全国第四。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年营业收入为 39.53亿元、 43.49亿元、 48.68亿元,同比增长 9.8%、 10.0%、 11.9%;归属母公司净利润为 7.80亿元、 8.69亿元、 7.56亿元, 同比增长 16.7%、 11.5%、 -13.0%; EPS 预计 分别为0.38元、 0.42元、 0.37元,对应当前股价 PE 分别 22.1倍、 19.8倍和 22.8倍。 我们建议给予公司 25倍 PE 的估值, 2019年对应目标价为 9.5元。 预计公司股价的合理区间为每股 9.0-10.0元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示。 宏观经济不及预期、国际航线拓展不及预期、区域竞争压力超预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-04-30 8.91 -- -- 9.30 4.38%
9.30 4.38% -- 详细
国际线快速增长,持续推进高峰小时容量提升:2019Q1深圳机场流量稳定增长,起降架次和旅客吞吐量分别同比增长4.7%和7.9%。其中国际线保持快速增长,据民航数据控报道,国际(含地区)旅客吞吐量达到135万人次,同比增长26.9%,占比提升至10.2%。目前深圳市正以国际化为发展目标,国际航线开拓是政府和公司共同的需求,通过政府补贴和减免航空收费等方式,预计国际线流量仍会高速增长。另外公司Q1正常率达到88.9%,仍努力在年内将高峰小时容量提升至53架次,预计公司流量增速将维持。 业绩表现平稳,期望免税带来边际变化:公司营收增速与旅客吞吐量增速相仿,预计航空收入增长稳定。在2018Q4集中计提人工成本和维修费用后,Q1营业成本增速放缓,同增7.3%,毛利率小幅提升0.3pct。目前深圳机场免税业务占比营收较小,但伴随国际线旅客占比快速提升,以及进境免税店成熟,免税业务销售或将逐渐贡献更多增量,提高业绩增速和盈利能力。 积极扩建新产能,关注卫星厅投产成本端变化:公司正逐步接近产能瓶颈,已经开始筹建新产能,卫星厅项目及T3适应性改造项目预计总投资74.5亿,将于2020年底建成投入使用,届时深圳机场设计产能将达到6700万。同时,3月底发改委同意实施深圳机场三跑道扩建工程,项目总投资约93.5亿,预计由市政府和民航局出资。目前公司资产状况良好,资产负债率维持在15%以下,资本开支或使公司在未来1-2年寻求外部融资,预计将增加利息支出,拉高公司资产负债率。卫星厅投产后,将带来人工、折旧和水电等运营成本阶梯式增加,需关注对成本端和业绩的影响。 投资建议 深圳机场位于粤港澳大湾区中心,流量增长无忧,国际枢纽定位,将逐步提升公司盈利能力,正积极扩建新增产能及时打破瓶颈。预测公司2019-2021年EPS分别为0.38/0.42/0.36元,对应PE分别为23/21/25倍,维持“买入”评级。 风险提示 粤港澳其他机场分流,新产能资本开支超预期,国际化战略执行不达预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-04-04 9.63 11.00 24.01% 10.69 11.01%
10.69 11.01% -- 详细
当前深圳机场正处于产能提升周期,国际化和流量变现持续增厚业绩,同时由于卫星厅21年竣工投产,成本或有上升,我们预计深圳机场19、20、21年EPS分别为0.38、0.43、0.39元,对应当前股价PE分别为26.3、23.1、25.8倍。给予30倍PE估值,目标价为11元,维持“强烈推荐-A”评级。 深圳机场公布年报,利润符合预期。18年公司实现营收35.99亿元(+8.4%),实现归母净利润6.68亿元(+1.0%),基本EPS为0.326元(+0.99%)。其中18年Q4公司实现营收9.36亿元(+5.3%),实现归母净利0.92亿元,(-42%)。公司拟每10股分配现金股利0.86元,现金分红占归母净利润25%。 航空主业稳健增长,国际旅客增速达27%。18年,起降架次35.6万架次(+4.6%),旅客吞吐量为4934.9万人次(+8.2%)。航空主业营收达28.79亿元(+9.63%),其快速增长是由于国际旅客占比提升显著。18年国际(含地区)旅客吞吐量达到458.4万人次(+27.4%),占比提升至9.3%。 中期产能扩张,未来业务量增长可期,但需留意成本端变化。目前公司第三跑道已经开建,规划2025年高峰小时容量83架次。同时T3适应性改造工程和卫星厅已开工,预计21年竣工,未来分别满足3000万(国内+国际)和2200万(国内)旅客吞吐量需求;同时,卫星厅投产将带来折旧、水电等成本大幅增加,需留意21年在建工程转固之后公司业绩变化。 室外广告拆除影响有限,非航业务拓展顺利。受室外广告设施拆除影响,18年广告业务收入达3.89亿元(+4.9%),增速与17年的11.1%相比出现回落。但公司积极应对,加强媒体产品创新,预计19年广告收入达到4.5亿元左右。并且,公司持续挖掘航站楼商业资源价值,完成了T3业态规划调整及6批次152个网点招商,叠加国际旅客快速增长(19年预计增幅25%+),预计19年商业收入有较大增长。风险提示:供给侧改革力度低于预期、宏观经济下滑、重大安全运营事故
深圳机场 公路港口航运行业 2019-04-02 9.88 -- -- 10.69 8.20%
10.69 8.20% -- 详细
深圳机场公布2018年报。2018年,深圳机场实现营业收入35.99亿元/+8.4%,实现归母净利润6.68亿元/+1.0%,基本每股收益0.3257元/+0.99%。其中18Q4,公司实现营业收入同比+5.3%,实现归母净利润同比下降42%。公司拟每10股分配现金股利0.86元(含税),分红总金额占归母净利润的25%。 经营数据:2018年,深圳机场起降架次、旅客吞吐量分别为35.6万架次、4934.9万人次,同比分别增长4.6%、8.2%。其中,深圳机场国际(含地区)旅客吞吐量达到458.4万人次,同比增长27.4%,占比由7.9%提升至9.3%。高峰小时航班容量由2017年的51架次提升至52架次。 航空主业增速持续高于旅客量增速,广告业务受室外广告拆除影响。2018年,公司航空主业收入28.8亿元/+9.6%,高于旅客量增速8.2%,主要是由于国际旅客增速大幅高于国内旅客增速。此外,公司航空广告业务收入3.89亿元/+4.9%,增速较上年的11.1%明显回落,主要受室外立柱广告设施拆除影响。 主业成本增速较快,毛利率下滑明显。2018年,公司航空主业成本23.5亿元/+13.4%,较17年增速7.7%明显加快。我们认为,主要是公司为拓展国际航线,计提航空公司旅客增量及宽体机投放激励奖金导致的增加(2017年本项业务计入销售费用),致公司航空主业毛利率下降2.7pct至18.3%。广告业务方面,受室外立柱广告拆除影响,2018年成本增长42.5%,致毛利率下滑1.7pct至93.7%。受此影响,公司2018年毛利率25.88%,较上年下降3.0pct。 国际旅客高增长有望持续,留意卫星厅投产带来的成本端变化。2019年,公司计划高峰小时容量提升至53架次,且按照目前的时刻分配原则,计划将70%新增航班时刻分配给国际航班,我们预计公司2019年国际旅客量将持续高速增长。2018年9月6日,公司公告将投资建设卫星厅,项目总投资额为68.1亿元,设计旅客吞吐量2200万人次,预计将于2020年底建成投入使用。我们认为,卫星厅投产将带来折旧、水电等成本大幅增加,需留意由于卫星厅投产带来的公司业绩变化。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年,公司EPS分别为0.38、0.42、0.33元,BPS分别为6.05、6.47、6.80元,考虑到公司是A股上市机场中最低PB,国际旅客占比明显低于其他机场,给予公司2019年PB1.6-1.8倍,合理价值区间9.68-10.89元,给予“优于大市”评级。 风险提示。时刻收紧至运营数据不及预期,大幅资本开支等。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-03-13 9.45 -- -- 10.69 13.12%
10.69 13.12%
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1.事件 3月8日,深圳机场披露了2019年2月份生产经营快报,2019年1-2月航班起降累计6.11万架次,同比增长6.7%;旅客吞吐量累计880.67万人次,同比增长10.9%. 2.我们的分析与判断 (一)我国迈入航空出行时代,机场生产保持平稳快速增长,深圳机场表现出较好的成长性。据中国民航局统计数据显示,2018年我国机场主要生产指标继续保持平稳较快增长,全年旅客吞吐量超过12亿人次,完成126468.9万人次,较上年增长10.2%。其中,深圳机场2018年旅客吞吐量为4939万人次,位居全国第5;旅客吞吐量同比增幅8.2%,位居全国十大机场首位。进入2019年,深圳机场旅客吞吐量累计880.67万人次,同比增长10.9%,体现出较好的成长性。 (二)建设世界级机场群,粤港澳大湾区未来航空运输量预计增幅可观,利好深圳机场。据统计数据显示,2018年粤港澳大湾区五大机场旅客吞吐量合计超过2亿人次,货邮吞吐量超过830万吨,运输规模位于全球湾区机场群之首。随着粤港澳大湾区建设进程,航空运输量将稳步提升,根据国际航空运输协会预测,到2020年,粤港澳大湾区客货运需求量将分别达到2.33亿人次、1000万吨;到2030年,客货运需求量将分别达到3.87亿人次、2000万吨。因此,提升大湾区各机场产能大势所趋,利好深圳机场中长期发展。 (三)加速国际航线布局,改善航空物流业务效率,有望提升公司整体业绩。2018年,深圳机场国际旅客吞吐量达395.3万人次,同比增长33.8%。根据《深圳机场国际航空枢纽建设方案》,到2020年,国际客货运航线争取达到65条,其中直飞洲际航线10条以上;年国际旅客吞吐量550万人次,在总旅客量中占比不低于10%。同时,公司近期签订机场物流服务协议,谋划提升航空物流运营效率。随着国际业务占比不断提高,航空物流业务盈利能力增强,将有助于改善公司业绩,提升盈利能力。 3.投资建议 预计公司2018-2020年营业收入分别为36.52、39.99、43.71亿元,归属母公司股东净利润分别为7.26、7.90、8.55亿元,EPS分别为0.35、0.38、0.42,对应PE为25.65倍、23.56倍、21.79倍。给予深圳机场(000089.SZ)维持“推荐”评级。 4.风险提示 航空出行需求下滑风险,民航监管政策的风险。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-03-01 9.40 -- -- 10.10 7.45%
10.69 13.72%
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相机而动:产能扩建后周期,盈利改善确定性强。 自2013年T3航站楼建成投产之后,当前深圳机场处于本轮产能扩建的后周期,即毛利率处于稳定爬升期,并将逐步兑现毛利率和净利润的双峰。截至2020年底,深圳机场无重大改扩建项目,业绩改善确定性较强:一方面,T3航站楼的折旧成本将维持刚性,另一方面,即使参照较为保守的国内经验数据,深圳机场仍有36%的富余跑道产能。刚性的成本叠加向上的高弹性利用率,意味着投资人买入深圳机场挣的主要是高确定性业绩的钱。 航空业务:三因素驱动加速发展,关注隐含的看涨期权。 区域竞争格局、国际旅客占比和单位起降创收能力的同时改善,是公司航空性业务提速的三重保险。2019年深圳机场将呈现客流总量加速增长、客源结构优化的特征:1)随着香港机场面临产能瓶颈,深圳机场有望承接回流的外溢客流;2)“国际航空枢纽”的定位确立后,公司的国际旅客占比将告别低基数、高增速的初级状态,进入盈利高弹性区间;3)主基地航司深航转型国际化,更高的宽体机占比意味着更高的单位起降创收、创利水平。我们认为深圳机场的股权中隐含了高价值的看涨期权(即当地民航发展水平向经济实力看齐是大概率事件),预计航空性业务2019年可贡献业绩增速18.6%。 非航业务:出境免税招标再启,资产重估窗口渐近。 机场的非航业务因为具有市场化的定价模式和刚性的全生命周期成本特点,因此在定价合同的续期窗口也将迎来资产的价值重估时点。深圳机场2019年出境免税迎来招标重启窗口期,参照与深圳机场客流总量和结构接近的虹桥机场,出境免税招标重启后,预计扣点率和保底额有望大幅提升,非航业务2019年可贡献业绩增速14.1%。持有深圳机场的股权,意味着投资人可以分享公司下一轮资产价值重估所带来的快速增值。 投资建议:三大持有价值,防御属性凸显。 我们认为,投资深圳机场可以给股东带来:1)挣高确定性业绩的钱;2)隐含的高价值看涨期权;3)分享公司资产价值重估红利的权利。在此基础之上,考虑到深圳机场历来在弱市中还具备显著、出色的防御属性,对公司维持“买入”评级,预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.43和0.51元,对应PE分别为27、23和19倍。 风险提示:1.航空需求大幅下滑;免税招标不及预期;流量结构优化不及预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-02-01 7.96 10.30 16.12% 10.18 27.89%
10.69 34.30%
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公司公告:采取委托经营方式将T3航站楼商业资源委托集团全资子公司运营管理。商业资源收入归属公司,公司支付委托管理费。委托范围:T3航站楼商业规划点位324个及商业配套仓库,面积2.97万平。 委托期:3+2,即三年合同制2021年12月31日,到期协商无异议可续期两年。 保底:2019年保底为3.4亿元,2020年4.0亿元,2021年保底指标为2020年保底指标*(1+2020年度旅客吞吐量增长率的80%),保底指标不包含免税网点收入,免税网点招商完成后对原保底指标进行调整。 委托费标准:基础委托管理费用和超额委托管理费。其中基础委托管理费原则上按照商业收入(含税)的6%进行支付,2019-20年分别为2063万和2411万;超额委托管理费为商业收入高于保底指标时支付,采用累进支付方式,补差金额上限均为1000万元。 委托专业机构,有助于商业资源价值的有效变现。1)过去为公司商业开发分公司经营候机楼商业业务。根据公司定期报告披露,分公司17年实现营业收入(免税与含税合计)3.78亿,18年上半年为1.97亿元,利润总额分别为2.2亿元与1.21亿元。2)新合同约定保底,锁定非航业务价值,2020年提升较大。根据公告测算,2019年坪效为1.16万,20年为1.35万,21年可达到1.44万(假设吞吐量增速8%),超过上海机场2017年水平(1.42万),扣除2019及20年管理费,公司含税业务净收入为3.23及3.76亿元。特别的,2020年较19年同比增长16.4%(或0.53亿元),相当于19年预计净利润的6%,我们认为截止10月底,公司商业资源招商已超过150家,引进众多国内外一二线品牌店(新店往往有免租期),全部招商预计可于19年上半年完成,因此完整年度的2020年随着商业网点品牌优化获取较大幅度提升。3)此举也将促使公司由经营型机场转向管理型机场。 流量为本,2018年公司旅客增速一线机场领先,尤其国际线维持最快增速。1)深圳机场起降及旅客吞吐量增速均为一线机场领先。2018年浦东、白云、深圳、首都起降架次分别增长1.6%、2.7%、4.7%及2.8%,旅客吞吐量分别为7400.65、6974.48、4934.7万及1.01亿人次,同比分别增长5.7%、6.0%、8.2%及5.4%。2)公司国际线开拓最快,18年新增国际客运通航城市15个,其中洲际通航城市9个(包括伦敦、巴黎等世界一线城市)为历年之最,今年1月开通至南非约翰内斯堡,航线通达五大洲。公司官网统计目前洲际通航城市19个,亚洲27个,以及港澳台地区4个,合计50个。15-18年公司国际旅客人数始终维持30%以上增速,我们预计2019年公司国际旅客增速仍可保持25%-30%的快速增长。 投资建议:看好公司处于潜力释放期,长期看外资配置或持续提升。1)公司目前处于“特区、自贸区、大湾区”三区叠加战略期,主基地航司国航系发力国际线进行时,公司国际线增速位于珠三角第一,商业开发及免税招商或构成催化。2)我们维持2018年盈利预测,即实现归属净利7.57亿元,考虑2019年航空旅客增速较18年或有所放缓,小幅调整2019-20年盈利预测分别至9.37与11.13亿元(此前预测为9.61及11.45亿元,调整幅度为2.5%及2.8%),对应18-20年PE分别为21、17和15倍。维持目标价10.3元,预计较现价有31%的空间,强调“强推”评级。 风险提示:经济下行,国际化战略不及预期,非航招商不及预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2018-12-13 7.86 10.30 16.12% 7.99 1.65%
10.18 29.52%
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市场对深圳机场开拓国际航线的担忧集中在如下几个方面:1)机场定位 2)竞争环境3)航司意愿。我们认为应当动态看待,8月中旬发布深度研究上调深圳机场评级,明确提出“积极变化正在显现,公司国际线或迎真正意义提质增速”,本报告中我们将针对上述问题就深圳机场国际线做再探讨。 1. 机场定位不断提升:《十二五规划》将深圳机场从区域干线提至区域枢纽,国家“十三五”规划纲要则进一步提至“国际航空枢纽”定位。从演变中,北上广始终作为国际枢纽,而深圳机场的定位则不断提升。 2. 竞争环境:“特区、自贸区、大湾区”三区叠加战略期,珠三角足够容纳三个国际机场。1)对标世界级湾区,2017年粤港澳大湾区客运总量达到2亿人次,领先于纽约、旧金山及东京湾区,但人均出行仅3.3次,远低于纽约湾区的13.8及东京的8次,提升空间巨大。2)对标欧美日:伦敦是全球唯一拥有4个过千万吞吐量的机场(合计1.7亿吞吐),希斯罗与盖特维克均为国际枢纽;纽约有肯尼迪与纽瓦克双枢纽;东京则成田主外,羽田主内。 3.主基地航空发力进行时。1)现状:主基地航空发力不足。运力投放上,国航系占比34%,其次为南航系25%,海航11%。目前开通洲际航点15个,亚洲27个,弱于白云,较之京沪则差距更大。而洲际航线中有7条来自海航,南航及国航仅分别4条与2条,主基地航空开拓力度不足。2)积极信号:主基地航空深圳航空引进宽体机,未来将加码国际长航线。深航(国航子公司)过去因没有宽体机而难以开拓远程国际线,作为比较,厦门航空(南航子公司)因宽体机引入早,在厦门拓展了北美温哥华、洛杉矶、纽约,欧洲阿姆斯特丹等地,厦门机场国际旅客占比达到8.4%,高于深圳。但2017年9月起,深圳航空开始引进宽体机(目前4架),未来将开拓欧美长航线。我们认为背后或反应国航系国际航线开拓的战略变化。 3)国际航线提速期:外部竞争缓解,内部城市活力提升。外部因素看:竞争缓解,香港机场趋于饱和,深圳机场有望受益国际客流需求外溢。内部因素看:2017年深圳GDP首次超越广州,人均GDP更高出广州22%。因此对于深圳而言,需要一个国际机场与不断提升的城市地位和经济活力相匹配。4)深圳出境需求高增长。2018上半年公司国际(不含地区)旅客吞吐量187.5万人次,同比增速34.7%,延续2015年至今连续30%的高增长,同时占客运总量比重较2017年底提升1.2个百分点至7.7%。5)国际线供给迎增量,料将解决有需求缺供给的矛盾。公司高峰小时容量有潜在提升可能,即由目前51架次提高到52,新增时刻的90%或用于新开国际线。今年1-9月,新开布鲁塞尔、马德里、苏黎世等6个洲际客运通航城市,后续10月底深圳-伦敦(深航);11月深圳-维也纳(海航)等陆续开通。根据公司规划,到2025年国际航线数量达90条,或超过目前广州机场水平。 4.盈利预测及估值:我们维持2018-2020年盈利预测,即归母净利润分别为7.57,9.61,11.45亿元,对应PE分别为22、17和14倍。机场作为交运护城河策略标的,看好公司处于潜力释放期,持续推进国际化,维持目标价10.3元及“强推”评级,预计较现价有29%的空间。 5.风险提示:经济下行,国际化战略不及预期,非航招标不及预期
深圳机场 公路港口航运行业 2018-10-31 7.52 9.00 1.47% 8.13 8.11%
8.15 8.38%
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“山竹”扰动,收入增速短期有所放缓 台风“山竹”强势来袭,9月16日机场停运,而去年三季度台风“天鸽”登陆时机场并未关闭,仅取消部分航班。受此影响,9月公司飞机起降架次同比仅增长0.4%,三季度增速亦放缓至2.4%。旅客吞吐量方面,三季度深圳机场实现旅客吞吐量1227.71万人次,同比增长6.1%,增速继续快于架次增长,但仍低于上半年10.6%的增速,收入增速放缓在预期之内。 成本增速明显降低,费用基本稳定,业绩基本符合预期 三季度单季营业成本6.3亿,同比仅微增1.82%,远低于上半年12.49%的成本增速水平,成本节约力度超出我们预期。费用方面,公司销售、管理、财务费用率分别为0.41%、3.11%、-1.49%,同比基本稳定,投资收益则同比微降,业绩基本符合预期。 冬春换季时刻增量领先,国际航线持续增长 2018年10月28日民航将迎来冬春换季。民航局继续严格控制一线机场时刻增量,但深圳机场时刻总量增速为2.6%,继续领跑一线四市五场。值得一提的是,深圳机场国际及港澳台航班计划班次同比仍增长8.2%,在一线城市机场中同样遥遥领先。未来随着宽体机置换,客座率持续走高,国际航线占比不断提升,深圳机场航空主业仍将稳定增长。 持续向国际枢纽机场迈进,继续长期看好收入增长趋势 改革开放四十年,深圳由一个小渔村迅速发展为大都市,实现发展奇迹。广深地区作为改革开放的排头兵,经济发展有望更上一层楼,而开放也意味着城市机场国际枢纽的构建具备必要性和紧迫性。近两年深圳机场国际线业务占比不断提高,持续向国际枢纽机场迈进。国际旅客进出港对应的免税业务在深圳机场的迅猛发展刚刚起步,持续看好其增长趋势。 投资建议 考虑到局方严控时刻,同时四季度公司需向集团一次性支付1835万元广告资源使用费,但国际线增速及非航收入前景向好,预计未来将抵消航空主业增速放缓的影响。相比前次报告小幅下调18、19年盈利预测7.3%、3.0%,上调20年预测0.1%,预计18-20年归母净利分别为7.7亿、9.2亿、10.7亿,同比分别增长16.1%、20.1%、16.6%,EPS分别为0.37、0.45、0.52元。 考虑到市场估值中枢下移,给予2019年EPS的PE估值为20X,下调目标价20%,自11.31元至9.0元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,民航局控时刻力度加大,免税业务不及预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2018-10-31 7.52 -- -- 8.13 8.11%
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事件: 公司公告2018年三季报。三季度,公司实现营收9.04亿元(+4.9%),归母净利2.07亿元(+11.4%),扣非后归母净利1.97亿元(+10.57%),基本EPS 0.1元(+16.4%),加权ROE 1.8%(+0.1pct)。 评论: 1、Q3业务增速放缓,但利润符合预期 2018Q3,深圳机场完成飞机起降8.86万架次(+2.4%),旅客吞吐量1227.7万人次(+6.1%),货邮吞吐量30.8万吨(+3.6%),业务增速较上半年有所放缓;实现收入9.04亿元(+4.9%),成本6.3亿元(+1.8%),控制良好,毛利2.74亿元(+12.6%),毛利率30.3%(+2.1pct);归母净利2.07亿元(+11.4%),扣非后归母净利1.97亿元(+10.6%),符合预期。 2、中期产能无忧,打造空铁联运枢纽 目前,深圳机场拥有两条宽距(1600m)平行跑道,民航局评估的高峰小时容量为55架次;第三跑道已经开建(由政府和机场集团出资),规划2025年高峰小时容量83架次。在运行模式上,继15-16年实现双跑道独立离场后,今年5月深圳机场开始双跑道相关进近(向南)试运行,落地效率提升约10%。下半年,公司计划高峰小时架次从51提升至52架次,进一步释放产能。 T3航站楼设计产能4500万人次,卫星厅和T3适应性改造工程(总投资74.5亿元)已经开工,预计2020年底建成。未来T3和卫星厅分别满足3000万(国内+国际)和2200万(国内)旅客吞吐量需求。同时,深圳市拟将深圳东站升格为四个铁路主枢纽之一;深圳机场原ABD航站楼不再用作商业用途,打造为世界一流的站城一体、空铁联运、无缝衔接的综合交通枢纽。 3、坚定不移推进国际化,国际旅客增速超过30% 公司持续优化主业发展环境,加强与行业单位沟通协调,全力争取时刻资源配置,加强航班时刻监督和管理,提高时刻利用率。积极争取提升口岸功能,稳步协调推进旅客144小时过境免签政策落地。契合城市国际化发展趋势,密切关注深圳产业发展需求,加快推进国际航线开拓,助力深圳连通世界。 上半年,深圳机场新增7个国际客运通航城市,其中包括布鲁塞尔、马德里、圣彼得堡、温哥华、达尔文等5个洲际客运通航城市,并加密首尔、金边等航线。国际(不含地区)旅客吞吐量达187.5万人次,同比增长34.7%,占客运总量的7.7%,同比增长1.4个百分点。2018年冬春航季,深圳机场日均国际地区时刻141个(+8.5%),其中内航外线78个(+21.8%),内航地区5个(+0%),外航外线57个(-5.7%),维持高速增长态势。 4、出境免税是最大看点,户外广告拆除影响可控 17H1,深圳机场商业收入1.86亿元,我们估算免税收入1500万元(出境),含税收入约1.71亿元;今年上半年商业收入1.97亿元(+6.1%),我们估算免税收入约4500万(2500万出境+2000万入境),含税商业收入约1.52亿元,同比下降10%左右;利润总额1.21亿元(+12.4%),剔除免税后下降10%左右。含税商业收入下滑主要是前一轮招标较高,而合约期限一般为3-5年,公司正在陆续完成商业重新招标,预计18下半年起含税商业收入将回归正常增长通道。 公司入境免税面积377平米,17年招标扣点率为35%,坪效12万/平米/年;出境免税面积达到1900平米,是入境的5倍,但扣点率仅为22%,深免17年给深圳机场分成仅约3000万元,坪效仅1.5万/平米/年。今年11月,出境免税即将迎来重新招标。得益于持续的国际化战略,深圳机场15-18H1国际线客流增速超过30%,出境免税重新招标后坪效有望大幅提升。 上半年,公司实现广告收入1.97亿元(+17.4%),营业成本669万元(-19.45%),毛利1.91亿元(+19.4%),毛利率96.6%(+1.6pct),广告收入持续变现。根据公司披露的数据,我们估算17年户外广告收入4100万,年化净利润贡献约2500万,占公司18年净利润的3%左右。后续,公司希望通过室内广告提价的方式,减少户外广告拆除对于上市公司业绩的影响。 5、投资评级 公司Q3成本增速放缓,我们略微上调18/19年盈利预测,但同时基于卫星厅资本开支下调2020年盈利预测。我们预测公司18/19/20年EPS为0.37/0.44/0.47元,对应当前股价20.5/17.3/16.2X PE。当前,深圳机场正处于产能提升周期,国际化和流量变现持续增厚业绩,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:民航事故、宏观经济大幅下行、免税招标低于预期
深圳机场 公路港口航运行业 2018-10-31 7.52 8.20 -- 8.13 8.11%
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2018年三季度净利润同比增长11.4%,基本符合预期,维持“增持” 深圳机场公布2018年三季报:1)营收同比增长4.9%至人民币9.04亿元,归母净利增长11.4%至2.07亿(我们预测为2.17亿元),基本符合预期;2)因成本管控得当,三季度营业成同比仅增2.7%,毛利率同比改善1.6个百分点;3)但因资产处置收益、营业外净收入、投资收益同比下降,净利率同比仅提升1.3个百分点。考虑机场三季度产量增速有所放缓,我们小幅下调预测,对应2018/19/20年EPS各为人民币0.39/0.47/0.52元;采用21x 2018PE和DCF估值法,得出新的目标价区间为8.20-9.10元。考虑非航陆续重签保障未来两年业绩稳健增长,维持“增持”。 三季度产量增速放缓,但仍领先上市机场;全年产量增速恐难超预期 三季度深圳机场深起降架次和旅客吞吐量同比各增2.4/6.1%,增速较去年同期各缩窄3.2/1.5个百分点,因:1)民航局实行时刻紧缩政策;2)9月受制于“山竹”台风等天气因素。但公司通过深挖闲置资源,在新增时刻持续紧缩的大环境下,三季度产量增幅仍领跑北上广等上市机场。基于公司致力于改善结构,加强国际航线市场拓展,宽体机和国际线占比均有所提升,预计其单机收入也相应改善,最终推动主营业务收入同比增长4.9%。但换季民航局时刻控制加紧,指引冬航季航班时刻主辅协调机场增量控制在3%以内,全年生产量增幅恐难超预期。 三季度成本管控得当,成本涨幅较上半年缩窄明显 三季度公司营业总成本同比仅增2.7%,小于收入增速2.2个百分点,较上半年成本增速大幅收窄10.5个百分点(上半年成本VS收入同比增速各为:13.2%vs12.2%),一方面因产量增速放缓,另一方面分析公司成本管控得当。公司正全力推进“未来机场”(智慧机场)项目建设工作,完成数字化转型和“未来机场”建设,并拟于2019年底前完成一期项目建设,尽管前期或将加重成本负担,未来将有利于提高公司运营效率和成本管控。 合同翻新、旅客高增长及结构改善,助力非航收入持续改善 因:1)377平米的进境免税增厚今年业绩;2)90%的普通商铺和出境免税于今年到期重签带来提价空间,叠加新开商业面积;3)受益宽体机占比提升、客座率改善,公司1-9月旅客量增速反较去年同期扩大1.1个百分点,领先起降架次增速3.9个百分点,且国际占比提升、消费升级,助力非航收入高增长,我们认为非航收入有望持续改善。 下调盈利预测,调整目标价区间至8.20-9.10,维持“增持” 考虑三季度产量增速放缓明显,我们小幅调整全年产量预测,略下调2018/19/20年归母净利润0.7%/0.7%/0.7%至7.95/9.69/10.72亿;基于DCF估值,得出目标价9.10元,维持此前估值倍数21x 2018PE(历史六年均值为22.6x),得出目标价8.20元。目前股价对应19.66x 2018PE,估值具吸引力,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2018-10-30 7.63 -- -- 8.13 6.55%
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深圳机场 公路港口航运行业 2018-10-29 7.63 10.30 16.12% 8.13 6.55%
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1.控总量及台风天气因素导致Q3业务量增速放缓。受民航局严格管控时刻增量、“山竹”台风恶劣天气等影响,公司三季度旅客增速和起降架次增速较上半年分别下降4.5和4.1个百分点,主要为9月天气影响公司单月起降下滑0.4%,旅客吞吐量同比增长2.5%。但前三季度9%的增速为北上广深机场之首。 2.新航季国际(地区)航线时刻增速达到17.7%,继续保持高速增长1)2018冬春航季将于10月28日起执行,根据民航局通告,全国周航班增速4.5%,继续保持低速增长。根据民航飞行计划表测算,深圳机场总时刻增速2.6%,在北上广深五大机场中增速领先;2)合并统计内航国际、地区和外航航班合并增速,深圳机场增速达到17.7%(首都、浦东、白云分别为2.8%、-1.1%和2.0%),增速遥遥领先。此外新航季深圳机场发力洲际远程航线,新开伦敦等5个远程通航点,总数达到18个,国际通航点合计增加10个达到54个,公司国际化战略持续推进。 3.单季营业成本仅增长1.8%,为16年三季度以来最低,公司成本控制得力。 公司Q1/Q2营业成本分别增长12.8%和12.1%,三季度成本增速大幅放缓,一方面公司去年薪酬体系调整,三季度同比因素基本消除,另一方面公司成本控制得力,单季毛利率30.3%,同比提升2.2个百分点。 单季利润同比增长11.9%,业务量增速放缓背景下,继续保持两位数增长。 4.盈利预测、估值及投资评级1)深圳机场处于国际航线提速期。a)定位提升,由“十二五”之前区域干线机场提升至目前国际航空枢纽;b)竞争环境改善,“特区、自贸区、大湾区”三区叠加战略期,珠三角足够容纳三个国际机场。c)主基地航司发力进行时,基地航司深圳航空引进宽体机加码长航线,同时香港机场趋于饱和,竞争缓解。 2)我们维持2018-2020年盈利预测,即归母净利润分别为7.57,9.61,11.45亿元,对应PE分别为21、16和14倍。机场作为交运护城河策略标的,看好公司处于潜力释放期,持续推进国际化,维持目标价10.3元及“强推”评级,预计较现价有35%的空间。 5.风险提示:经济下行,国际化战略不及预期,非航招标不及预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2018-10-29 7.63 10.00 12.74% 8.13 6.55%
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暑运旺季流量低位增长,叠加广告业务收缩,营收环比下滑:经过近一年的放量后,今年暑运民航局加班包机严格,叠加台风“山竹”等影响,公司Q3单季流量增长缓慢。Q3单季飞机起降架次8.86万次,同增2.4%,环比Q2同增0.3%,旅客吞吐量1228万人次,同增6.1%,环比Q2同增1.6%,货邮吞吐量30.8万吨,同增3.6%,环比Q2同降1.3%。同时5月20日应城市管理局要求,拆除AB及T3航站楼室外广告牌,广告收入降低。以上两点拉低了公司Q3单季营收增速,并且环比Q2下滑了约638万元。18冬春航季深圳机场计划航班同增1.8%,预计流量增速将维持低位。 毛利率同比提升,国际化进程显成效:成本端,Q3单季虽环比Q2提升1811万元,但同增仅1.8%,低于营收增速,毛利率同增2.1pct。我们认为这是因为公司国际旅客占比不断提高,国际线收费标准更高,机场消费更多,有助于公司提升盈利能力。“十三五规划”中明确了深圳机场“国际航空枢纽”的定位,深圳市也在建设国际化进程中,2018H1国际线占客运总量的7.7%,相比我国其他枢纽机场占比依然较低,国际化提升空间巨大。 积极扩建新产能,资本开支预计提升:公司正逐步接近产能瓶颈,已经开始筹建新产能,此次卫星厅工程项目预计项目静态总投资65.9亿,将于2020年底建成投入使用,届时深圳机场设计产能将达到6700万。目前公司资产状况良好,资产负债率维持在15%以下,资本开支或使公司在未来1-2年寻求外部融资,预计将增加利息支出,并且其他流动资产中的委托理财部分,或将用于卫星厅建设,业绩增速或略有下滑,同时将拉高公司资产负债率。不过T3卫星厅折旧、人工等成本大幅增加近年无须担心。 投资建议 深圳机场位于粤港澳大湾区中心,流量增长无忧,国际枢纽定位,将逐步提升公司盈利能力。产能接近瓶颈暂时无须担心,积极扩建新增产能及时打破瓶颈,业绩增长稳定。公司现金流健康,估值经过过去3年消化,已达到合理水平。预测公司2018-2020年EPS分别为0.37/0.42/0.45元,对应PE分别为21/18/17倍,维持目标价10.0-10.5元。维持“买入”评级。 风险提示 粤港澳其他机场分流、新产能资本开支超预期、国际化战略执行不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名