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深圳机场 公路港口航运行业 2019-10-31 9.69 12.00 22.32% 9.95 2.68% -- 9.95 2.68% -- 详细
前三季度客流增长7.5%,推动公司收入稳健提升 2019年前三季度,公司实现飞机起降累计27.46万架次,同比增长3.7%,实现旅客吞吐量累计3935万人次,同比增长7.5%。公司报告期内旅客吞吐量增速保持较高水平,推动其总体收入实现了稳步增长。根据民航局公布的2019冬春航季航班计划,深圳机场周度航班数相比于2018年冬春航季同比增加5.7%,其中利润贡献相对更高的国际航班数同比增加46.95%,我们预计进入新航季后深圳机场的飞机起降架次及旅客吞吐量有望持续增长。 成本及营业外支出增加,导致公司利润短期内承压 由于人工成本上升等因素,公司前三季度营业成本同比增长12.0%,同时毛利率下滑4.3个百分点至26.3%。另外,今年6月10日公司收到深圳市中级人民法院一审判决:对于本公司诉正宏科技租赁合同纠纷,判决驳回本公司的诉讼请求,并要求公司向正宏科技赔偿6920万元,以及成单成单案件受理费等费用,导致其报告期内营业外支出同比增加6899万元,从而使其短期内业绩承压。 2021年产能有望大幅提升,带来远期客流增长空间 深圳机场未来主要的产能增量在于卫星厅及第三跑道的投产,其中卫星厅建筑面积为23.5万平方米,设计旅客吞吐能力为2200万人次,项目总投资为68.13亿元,目前已处于建设期;第三跑道扩建工程于今年3月底获得发改委批复,项目总投资93.5亿元,也将于2021年投入使用。根据规划,公司的旅客吞吐量2020年预计将达到5488万人次,2030年预计达到8000万人次,长期内公司的客流增长空间巨大。 粤港澳大湾区客流增长潜力巨大,维持深圳机场“增持”评级 2019年以来,《粤港澳大湾区发展规划纲要》、《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》等文件相继颁布,长远来看地处粤港澳大湾区的深圳机场未来拥有广阔增长空间,我们认为粤港澳大湾区的高速发展以及新卫星厅的投产有望为公司旅客吞吐量增长提供保障,我们预计,2019-2021年公司收入水平将分别达到38.80亿元、42.78亿元、47.17元,实现归母净利润6.77亿元、8.79亿元、8.45亿元,对应EPS分别为0.33元、0.43元、0.41元,维持深圳机场“增持”评级。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-10-31 9.69 -- -- 9.95 2.68% -- 9.95 2.68% -- 详细
Q3机场旅客吞吐量增速回暖,但推测因航空增值服务业务收入下滑,机场营收增速低于旅客吞吐量增速,毛利率下滑。深圳机场2019年1-9月实现旅客吞吐量3935万人次,同比+7.5%。其中,Q3实现旅客吞吐量1351万人次,同比+10.03%,第三季度旅客吞吐量增速回暖。根据公司半年报,公司表示受2018年5月深圳机场室外立柱广告牌拆除且室内广告受宏观经济影响,客户投放意愿减弱,媒体空置率上升,导致航空增值业务收入下降。我们判断这一因素或持续制约了公司三季度航空增值业务,受此影响机场整体营业收入增速低于旅客吞吐量增速,公司毛利率由于2018年1-9月的30.52%下滑至2019年1-9月的26.26%。 非经常性损失导致公司前三季度业绩下滑,但该事项为一次性事项。根据公司公告,公司于2019年6月收到公司诉正宏科技租赁合同纠纷案的判决,判决公司赔偿正宏科技经济损失0.69亿元。公司针对该事项,已在2019年上半年确认预计负债0.69亿元,该事项为一次性事件。 中期看,面临一定资本支出压力,但产能将因此提升。根据公司半年报等公告,公司目前在建的主要工程包括投资68.1亿元的卫星厅工程、总投资6.3亿元的T3航站楼适应性改造以及总投资5.27亿元的“未来机场”项目(含一期、二期)。根据公司的公告,卫星厅工程预计于2021年完工;T3航站楼适应性改造预计于2020年完工;“未来机场”项目一期预计于2019年底基本建成,二期预计于2020年基本完成项目投资。根据我们的测算,该等项目投产后预计每年增加2亿元左右的折旧摊销成本。 根据公司公告,卫星厅建筑面积23.5万平方米,目标旅客吞吐量为2200万人次/年。虽然卫星厅投运将使成本上升,同时也将扩大机场产能,缓解旅客吞吐压力,有望实现规模效应。 长期看,“粤港澳大湾区”、“支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区”等政策将加快深圳机场高水平国际航空枢纽建设进程。2019年2月18日中共中央、国务院印发了《粤港澳大湾区发展规划纲要》;2019年8月18日中共中央、国务院印发《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》。我们认为上述政策的发布,将长期利好深圳地区的经济发展,作为深圳地区的门户机场,深圳的发展也将给机场的发展带来机遇,加快深圳机场高水平国际航空枢纽建设进程,提升机场的竞争能力。 投资建议:预计2019-2021年公司实现归母净利润分别约为6.5亿元/7.5亿元/6.8亿元,同比分别约为-2.8%/+14.8%/-8.9%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行影响航空出行需求;区域竞争加剧。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-10-29 9.97 -- -- 10.04 0.70% -- 10.04 0.70% -- 详细
机场吞吐量增长明显,国际航班量增速提升:2019年前三季度,深圳机场实现航班起降27.5万架次,同比增长3.7%,实现旅客吞吐量3934.7万人次,同比增长7.5%,全年预计突破5000万人次。2019年三季度航班起降架次和旅客吞吐量增速分别为5.5%和10.1%,明显高于2019年上半年增速。2019年冬春航季时刻表已经公布,深圳机场每周航班总量预计同比增长5.5%,其中国际航班同比增加25%左右,国际化发展趋势明显。 广告业务尚未回暖,人工成本增加影响公司利润:受机场室外立柱广告牌拆除以及室内广告空置率上升影响,公司2019年前三季度营业收入同比仅增长5.5%。根据公告,公司上调了2019年员工薪酬预算,人工成本增加明显,导致公司2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额较2018年同期减少3940万元,同比减少4.48%。此外,受人工成本增加影响,公司2019年三季度的归母净利润为1.72亿元,同比减少16.6%,净利润率为18.1%,同比减少4.8个百分点。 短期内无重大基建项目投用,业绩迎来上升期:卫星厅和T3航站楼改造项目按照20年折旧测算,预计每年新增折旧费用3.5亿元,但项目将于2021年底或2022年初启用,主要影响2022年才会显现,因此我们预计公司2020年和2021年的营业成本增速比较稳定,预计年增速分别为7.8%和8.3%,低于公司营业收入增速,公司营业利润有望持续提升。 投资建议:A/B航站楼租赁诉讼和T3航站楼部分广告设施拆除导致公司2019年业绩出现下滑,但我们认为,随着粤港澳大湾区和先行示范区建设的推进,以及旅客服务流程的优化、机场自助设备的投用和空管新技术的采用,深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长,公司营业收入增长的主要基础并未变化。同时,国际航班数量快速增长和国际旅客吞吐量占比提高,能够带动公司的航空主业和非航业务收入的快速增长。综上,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为6.08亿元、7.47亿元、8.16亿元,预计EPS分别为0.30元、0.36元、0.40元,对应PE分别为35.0、28.5和26.1。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险:中国航空发展总体上还处于政府强管控时期,机场发展空间和方向原则上仍然受到政府层面的影响,因此政策调整可能影响机场既定的发展规划,导致发展方向偏离预期。2)宏观经济风险:航空的发展主要是依托整体经济环境,航空繁荣需要经济繁荣来支撑,因此当前宏观经济环境可能导致航空需求增长出现变化,影响机场业务规模。3)安全风险:安全是航空的生命线,一起重大不安全事故将重挫旅客信心,从而导致机场需求量下滑,同时,政府也会对发生事故机场进行有针对性的管控,限制机场发展速度。4)诉讼风险:公司与深圳市正宏汽车科技发展有限公司租赁合同纠纷案尚未终审,诉讼标的额1.73亿元,目前公司根据一审判决结果计提负债0.69亿元,但实际赔偿额度需要等待终审结果。5)关联交易风险:公司重大工程项目均由控股股东机场集团代建,且公司候机楼商业租赁以及贵宾服务业务也由机场全资子公司运营,考虑到控股股东对公司运营有较强主导权,因此存在关联交易风险。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-10-28 10.34 10.92 11.31% 10.07 -2.61% -- 10.07 -2.61% -- 详细
营业成本持续拖累,业绩低于预期;维持“增持” 深圳机场2019年三季度营收9.5亿,同增5.4%,归母净利润1.7亿,同降16.6%;前三季度累计营收28.1亿,同增5.5%,归母净利润4.8亿,同降16.7%。三季度归母净利润较我们此前预测(2.1亿)低18.0%,成本上涨超预期是业绩低于预期并持续下滑主要原因。扣除与正宏科技纠纷在二季度计提的预计负债约0.7亿,公司前三季度扣非归母净利润5.4亿,同增1.1%。考虑到成本上涨带来的业绩压力,我们调整2019E/20E/21E净利预测至人民币6.8/9.4/10.6亿,调整目标价区间至10.92-11.88元,维持“增持”。 准点率优秀,三季度航空旺季流量增速提升 公司航班准点率优秀,1-9月达到86.0%,有助于小时容量持续提升,带动流量稳定增长。公司2019年三季度流量增速相比上半年提升明显。7-9月公司完成起降架次9.35万次,同增5.5%(上半年/1-9月累计同增2.7%/3.7%),旅客吞吐量1,351万人次,同增10.0%(上半年/1-9月累计同增6.2%/7.5%)。行业领先的运营及准点水平,或促使民航局给予时刻边际放松,2019年冬春航季深圳机场计划航班增速达到5.7%,相比2018年冬春航季提高约3.1个百分点,有利于持续放量。 营收平稳增长,成本增速持续提升,毛利率水平持续下滑 2019年三季度,公司营收增速小于流量增速,或由于物流与增值业务均受到宏观经济影响,其中广告业务还受到室外立柱广告牌拆除的影响。营业成本7.2亿,同增14.7%,营业成本增速逐季提升,一季度和二季度分别同增7.3%和13.8%。成本增速提升拉低毛利,是业绩下滑主要原因。三季度公司毛利2.3亿,同降16.1%,毛利率24.1%,同降6.2pct。营业成本增加或主要由于薪酬预算上调使得人工成本上升。公司进入扩建周期,卫星厅与第三跑道公司预计于2021年投产,卫星厅主体估算投资总额约71亿。相关工程投产后,进一步打开产能,有助于流量中长期维持增长势头。 调整目标价区间至10.92-11.88元,维持“增持”评级 考虑持续提升的成本压力,我们下调2019E/20E/21E净利预测9.6%/8.0%/7.2%至人民币6.8/9.4/10.6亿。中长期来看,深圳机场受益于腹地经济发展以及深圳开放政策,高收入人群增多及地方政府的丰厚补贴,助力国际线占比不断提升,预计公司未来业绩与盈利能力将因此提振。测算目标价区间10.92-11.88元,基于36x2019PE(A股门户枢纽上海和白云机场平均PE),得出目标价11.88元;基于自由现金流折现法,得出目标价10.92元(无风险利率3.1%,WACC8.0%);维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害、时刻增长不达预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-10-28 10.34 -- -- 10.07 -2.61% -- 10.07 -2.61% -- 详细
公司发布2019年三季报:扣非净利增长1.1%,略低于预期。1)财务数据:前三季度实现收入28.1亿,同比增长5.5%,归母净利4.8亿,同比下滑16.7%,扣非净利5.4亿,同比增长1.13%。其中:Q3单季收入9.53亿,同比增长5.39%,归母净利1.72亿,同比下滑16.63%,略低于预期。Q1、Q2收入分别为9.14和9.43亿,同比分别增长7.7%和3.6%,扣非净利分别为1.7及2亿,同比分别增长9.6%及9.7%。2)业务量:Q3单季业务量提速。Q3公司起降架次9.35万,同比增长5.5%,旅客吞吐量1351万人,同比增长10%;前三季度合计起降架次27.45万,同比增长3.7%,旅客吞吐量3934.5万,同比增长7.5%,Q3增速较此前明显提升,Q1、Q2公司起降架次同比分别增长4.7%和0.8%,旅客吞吐量分别增长7.9%和4.6%。3)公司非经亏损0.6亿,主要系计提AB航站楼诉讼负债。6月公司收到法院针对公司与深圳市正宏汽车科技发展有限公司租赁合同纠纷案判决,出于审慎原则,公司全额计提预计负债6920万元。 营收放缓和成本增加较快致Q3单季度业绩下滑。1)预计广告收入下降致收入增速放缓。公司单季度收入同比增长5.4%,低于业务量增速,Q1-Q3公司营收增速与旅客吞吐量增速差分别为0.18、0.97和4.63个百分点,三季度放缓明显。我们认为或由于广告收入延续上半年趋势持续下行,上半年占公司收入约10%的航空增值服务实现收入1.87亿,同比下降21%,主要由于18年5月份深圳机场室外立柱广告牌拆除且室内广告受宏观经济影响,客户投放意愿有所减弱,媒体空置率有所上升,预计相同因素导致了三季度单季收入增速低于业务量增速。2)成本端增速较快。三季度营业成本同比增长14.8%,明显高于收入增速,导致公司毛利率由30.3%下滑6.2个百分点,预计主要因人工成本增加较快导致,上半年公司应付职工薪酬本期增加6.54亿元,同比增长18.5%,为主要的成本增加项。 国际(地区)旅客持续快速增长,冬春航季国际放量明显。1)公司国际(地区)旅客维持快速增长。上半年277万人,同比增长26.9%,占比超过10%,三季度受香港影响,公司总体旅客吞吐量明显提速,预计国际旅客增速较上半年更快。截至目前深圳已开通洲际航点21个,亚洲航点31个,合计国际通航点达到52个。2)冬春季国际线明显放量。根据19冬春航季时刻表测算,公司总时刻增速为5.7%,国际时刻(国际+地区+外航)同比增速达到28.7%,高于夏秋航季21.8%的增速(尤其内航国际时刻增速达到42.5%),将夯实公司国际线高增长的基础。3)航点方面,时刻表显示公司冬春航季新开航点包括新德里、济州岛、芭提雅等东亚、东南亚目的地。 投资建议:持续看好粤港澳机场群格局重塑,公司潜力逐步释放。1)公司处于潜力释放期,我们此前深度分析粤港澳机场群格局或重塑,是公司成长为国际枢纽的战略机遇期;2)主基地航空发力,过去主基地航空投入偏弱使其国际线质量不足,而未来若南航集团加强布局,近年来引进宽体机的深航(国航系)一起发力,推动深圳机场地位逐步提升至与深圳城市相匹配。3)鉴于公司广告业务受到影响及考虑成本增长较快因素,同时基于公司2021年卫星厅投产,我们调整2019-2021年业绩预测至6.37、7.67及8.24亿(原预测为6.83,8.77及9.16亿),对应PE为33、28和26倍。机场作为交运护城河策略标的,看好公司处于潜力释放期,持续推进国际化,主基地航司发力进行时,建议持续关注公司发展,维持“强推”评级。 风险提示:经济下行,国际化战略不及预期,非航招标不及预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-09-26 11.21 -- -- 11.57 3.21%
11.57 3.21% -- 详细
区位优势突出,国际化发展加速:深圳机场地处粤港澳大湾区核心位置,是大湾区三大国际枢纽机场之一, 能够充分享受大湾区发展红利, 我们预测, 至 2023年大湾区内航空客运的年需求量将超过 3亿人次, 2026年将超过 4亿人次,机场有持续增长的旅客需求。 在中央支持先试示范区建设的《意见》 中多次提出要支持深圳本土企业国际化发展、支持外国企业引进和国际人才交流、支持举办国际重大活动等, 对深圳机场国际化发展有重大利好, 预计深圳机场国际旅客占比同比每年提高至少 1.5个百分点。 国际流量提高机场流量变现价值: 吞吐量是机场一切业务的基础, 2018年,深圳机场全年航班起降 35.6万架次,同比增长 4.5%;旅客吞吐量4934.7万人次,同比增长 8.2%,位居全国第五位;货邮吞吐量 121.8万吨,同比增长 5.1%,位居全国第四位。参考机场设计年旅客吞吐量为 4500万人次, 当前吞吐量已达设计上限,机场进入高产能利用率时期。 国际航班和国际旅客在提高航空主业收入方面优于国内航线,因此国际吞吐量占比提高能够显著提高机场流量变现能力。 短期内无重大基建项目投用,业绩迎来上升期: 卫星厅和 T3航站楼改造项目按照 20年折旧测算, 预计每年新增折旧费用 3.5亿元,但项目将于2021年底或 2022年初启用, 主要影响 2022年才会显现,因此我们预计公司2020年和2021年的营业成本增速比较稳定,预计年增速分别为7.8%和 8.3%, 低于公司营业收入增速, 公司营业利润有望持续提升。 投资建议: A/B 航站楼租赁诉讼和 T3航站楼部分广告设施拆除导致公司2019年业绩出现下滑,但我们认为,随着粤港澳大湾区和先行示范区建设的推进, 以及旅客服务流程的优化、机场自助设备的投用和空管新技术的采用, 深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长,公司营业收入增长的主要基础并未变化。 同时, 国际航班数量快速增长和国际旅客吞吐量占比提高, 能够带动公司的航空主业和非航业务收入的快速增长。 综上,我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润分别为 6.22亿元、 7.47亿元、 8.17亿元,预计 EPS 分别为 0.30元、 0.36元、 0.40元,对应 PE分别为 35.5、 29.5和 27.0。首次覆盖给予“推荐”评级。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-09-17 10.58 11.21 14.27% 11.57 9.36%
11.57 9.36% -- 详细
营业外支出与成本拖累,业绩低于预期;维持“增持深圳机场 2019年上半年营收 18.6亿,同增 5.6%,归母净利润 3.1亿,同降 16.7%。 归母净利润较我们此前预测(人民币 3.4亿)低 8.7%, 主要由于成本上涨压力较大,以及广告业务不及预期。此外,因与正宏科技合同纠纷,公司计提预计负债约 0.7亿, 是报告期业绩下滑主要原因。 报告期扣非归母净利润 3.7亿, 同增 9.7%。考虑到以上因素带来的业绩压力, 我们调整 2019E/20E/21E 净利预测至人民币 7.5/10.2/11.5亿,上调目标价区间至 11.21-11.84元,维持“增持”。 二季度流量增速放缓, 国际线保持高速增长受到民航局时刻紧缩政策以及航空出行需求疲软影响,公司 2019年二季度流量增速相比一季度放缓明显。 4-6月公司完成起降架次 8.9万次,同增0.8%(一季度/上半年同增 4.7%/2.7%),旅客吞吐量 1,264万人次,同增4.6%(一季度/上半年同增 7.9%/6.2%),但上半年公司流量增长仍领先其余上市机场。同时,公司国际(含地区)旅客吞吐量保持高速增长,报告期同增 26.9%,达到 277万人次, 占比达到 10.7%。另外公司航班正常率优秀,上半年达到 85.4%, 有助于小时容量持续提升, 带动流量稳定增长。 营收增长平稳,成本压力较大,拉低毛利率流量增长稳定,使得公司航空保障与地服业务营收同增 10.4%。其中由于国际线旅客增速较高,带动免税业务增长,候机楼商业租赁业务实现营收2.2亿,同比增长 13.8%。物流与增值业务均受到宏观经济影响,营收分别同降 0.1%和 21.1%, 其中广告业务还受到室外立柱广告牌拆除的负面影响。成本方面, 或由于薪酬预算上调使得人工成本上升,报告期营业成本13.5亿, 同增 10.6%,拉低毛利率至 27.4%, 同降 3.3pct。 进入产能扩建周期,等待卫星厅与第三跑道投产公司进入产能扩建周期,正进行卫星厅、 T3适应性改造以及第三跑道等项目建设,预计于 2021年投产。卫星厅估算投资总额约 71亿,报告期卫星厅投入 3.4亿。相关工程投产后,进一步打开产能,受益于腹地发展,有助于流量中长期维持增长势头。 上调目标价区间至 11.21-11.84元,维持“增持”评级考虑营业外支出与成本压力, 我们下调 2019E/20E/21E 净 利预测16.5%/11.5%/7.7%至人民币 7.5/10.2/11.5亿。中长期来看, 深圳机场受益于腹地经济发展以及深圳开放政策,高收入人群增多及地方政府的丰厚补贴助力国际线占比不断提升, 预计公司未来业绩与盈利能力将因此提振。 测算目标价区间 11.21-11.84元,基于 32x 2019PE( A 股门户枢纽上海和白云机场平均 35x PE,深圳机场折价 90%),得出目标价 11.84元;基于自由现金流折现法,得出目标价 11.21元 (无风险利率 3.1%,WACC8.1%); 维持“增持”评级。 风险提示: 经济增速放缓、重大疫情或自然灾害、 时刻增长不达预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-09-12 10.52 -- -- 11.57 9.98%
11.57 9.98% -- 详细
2019中期运营情况:国际旅客维持高增速,一次性因素拖累业绩 受益于19夏秋航季时刻放量与国际旅客增长,上半年深圳机场营业收入同比+5.6%,归母净利同比-16.7%,扣非净利同比+9.7%。生产数据:公司上半年完成航班起降18.1万架次/+2.8%,略低于时刻增速,其中宽体机投放增长30%,带动旅客吞吐量2584万人次/+6.2%,国际(含地区)旅客吞吐量277万人次/+27%。从上半年情况看,我们预计公司全年国际旅客吞吐量有望超过550万人次,提前完成公司“十三五”规划目标。此外,上半年深圳机场航班放行正常率达到85.4%,连续10个月航班正常率突破80%,受此影响,我们预计19/20冬春航季公司时刻容量还将获得可观增长。 收入:候机楼商业租赁收入因18年退租影响,基数较低,同比+14%,推动航空主业收入同比+10%。但广告和物流业务上半年表现疲弱,其中高毛利率的航空增值业务收入同比-21%,导致整体毛利率下降3pct,原因主要与室外立柱广告牌拆除相关,同时也与宏观经济环境放缓,广告主投放意愿降低致使机场室内广告业务下滑相关;航空物流业务受中美贸易摩擦影响,收入同比略有下滑。 成本:上半年营业成本增长11%,超过收入增速,主要与人工成本增长相关。其中上半年公司应付职工薪酬同比增加6.5亿元/+19%,主要与薪资调升相关,未来预计人工成本增长仍有一定压力。 一次性影响因素:根据公司与正宏科技租赁合同纠纷案进展,公司上半年预计提负债6919万元;同时因卫星厅建设支出增加,理财和委贷产生的收益较去年减少2000万元。 先行示范区建设背景下,打造国际枢纽进展有望提速,期待非航潜力释放 得益于公司战略及基地航司近年加大国际线投入,深圳机场国际旅客吞吐量近几年来维持高速增长。今年上半年深圳机场净增6个国际通航点,预计下半年仍有新的国际通航点开辟。同时,公司未来还将继续加快国际航线开辟速度,并对现有国际航线进行加密和维护。 但整体而言,过往受制于区域航空资源倾斜力度、主基地航司实力和宽体机投入力度,深圳机场国际枢纽的建设存在诸多制约,这也限制了深圳机场非航业务价值的释放。而伴随深圳建设先行示范区,我们认为在区域航空资源倾斜力度上的制约有望解除,同时南航、深航,乃至东航等航司亦有望加大对深圳机场的国际运力资源投入,推动深圳机场国际旅客吞吐量迈向千万级别,进而释放深圳机场非航业务发展潜力。 与此同时,深圳机场与深免集团签署的免税特许经营合约预计将于明年底到期,由于当前机场出境免税店须进行市场化的公开招标,届时深圳机场免税合约扣点率和免税运营商均存变化可能,若未来中免集团能介入深圳机场香化免税运营,则对提升深圳机场免税经营效率将大有裨益,叠加未来数年国际旅客规模增长,公司非航业务潜力有望得到释放。 投资建议 谨慎考虑诉讼纠纷产生的预计提负债及2021年卫星厅扩建投产带来的新增资本开支影响,预计2019-2021年公司EPS分别为0.30、0.40、0.35元,对应2019-21年PE估值各为36X、27X、31X。PB角度看,公司PB约1.8X,低于上海机场(5.5X)、白云机场(2.7X)、厦门空港(1.9X)。深圳作为国内科技创新领先的城市,经济体量巨大,而深圳机场作为深圳目前唯一的航空交通枢纽,其旅客吞吐量尤其是国际旅客吞吐量地位与其经济发展程度不相匹配,未来伴随资源瓶颈、主基地航司投入等制约因素改善,公司未来商业价值不可限量。短期考虑公司资本开支较大,国际旅客仍处于上量阶段,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 时刻容量增长不及预期;卫星厅建设进展不及预期;国际线拓展进展不及预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-09-05 10.48 10.95 11.62% 11.57 10.40%
11.57 10.40% -- 详细
上半年国际线保持高增长,广告收入下降导致利润低增速 上半年深圳机场完成航班起降18.1万架次,旅客吞吐量2583.7万人次,货邮吞吐量58.8万吨,分别同比增长2.8%、6.2%、0.3%。国际线增速继续保持较高水平,国际(含地区)旅客吞吐量达到277万人次,同比增长26.9%,宽体机投放同比增长近30%,拉动航空主业收入增长达到10.4%。由于2018年5月深圳机场室外立柱广告牌拆除等影响,广告业务收入有所下滑,降幅为26.7%,拖累整体收入增速明显低于航空主业收入增速。 非航收入应有明显放量,计提诉讼损失导致业绩下滑 考虑到公司上半年架次及吞吐量增长分别为2.8%、6.2%,明显低于航空主业增速,很可能意味着在免税提成发生改变及免税商业租金收入的共同拉动下,公司非航收入有明显增长,公司中报显示,上半年公司候机楼租赁业务实现收入2.25亿元,同比增长13.8%。此外,2019年6月,公司与正宏科技间的诉讼纠纷得到一审判决,公司向正宏科技赔偿损失近七千万元,因此公司计提损失并体现于利润表,导致利润下滑。 中国特色社会主义先行示范区定调,后续国际枢纽地位将持续强化 2019年7月24日中央全面深化改革委员会审议通过了《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》,支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区,提出到2025年,深圳经济实力、发展质量跻身全球城市前列的目标。一个国际化的开放城市对应的机场也应该有足够的国际航线及国际旅客数量,因此我们持续看好深圳机场的国际化道路,未来终将成为粤港澳大湾区核心国际枢纽机场之一,国际线旅客量及对应的免税商业租金收入均将持续上行。 短期资本开支压力犹存,业绩快速放量尚需等待 深圳机场目前正在建设T3卫星厅及三跑道,其中卫星厅为公司出资建设,三跑道为市政府及机场集团出资建设,未来公司租用,预计均将于2021年左右投产。虽然卫星厅及三跑道投产后将打开深圳机场产能瓶颈,带来业务量及营收的不断增长,但短期资本开支及后续折旧等成本压力犹存,可能导致公司业绩显著放量的时间点延后至2022-2023年。 投资建议 鉴于公司一次性计提诉讼损失,且时刻放量速度略低于前期预期,成本增速略高于前期预期,我们自9.22亿、10.74亿分别下调2019-2020年盈利预测24.9%、14.5%至6.9亿、9.2亿,引入2021年盈利预测,预计2021年归母净利润为9.0亿。我们持续看好深圳机场的国际枢纽定位提升及国际线业务量的不断上行,但由于业绩短期难以释放,且股价因事件性刺激有明显上涨,我们下调公司评级至“增持”,自9元上调目标价21.7%至10.95元,对应2021年EPS的PE估值为25倍。 风险提示:宏观经济下滑,国际线增速不及预期,成本超预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-09-03 10.50 -- -- 11.57 10.19%
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深圳机场 公路港口航运行业 2019-09-02 10.56 -- -- 11.57 9.56%
11.57 9.56% -- 详细
公司发布2019年半年报:1)实现营业收入18.57亿,同比增长5.57%,归母净利润3.08亿,同比下滑16.7%,扣非净利3.7亿,同比增长9.7%。2)分季度来看,Q1、Q2收入分别为9.14和9.43,同比分别增长7.7%和3.6%,归母净利润分别为1.73和1.35,同比分别为增长9.5%和下滑36.3%。扣非净利分别为9.61及9.72亿,同比分别增长9.6%及9.7%。单季度主业盈利基本稳定。3)非经亏损0.62亿,系计提AB航站楼诉讼负债。6月公司收到法院针对公司与深圳市正宏汽车科技发展有限公司租赁合同纠纷案判决,出于审慎原则,公司全额计提预计负债6920万元。4)经营数据:上半年起降架次18.1万,同比增长2.8%,旅客吞吐量2583万人次,同比增长6.2%,其中国际+地区旅客吞吐量277万人,同比增长26.9%,占总旅客吞吐量比重达到10.7%。货邮吞吐量58.8万吨,同比增长0.3%。Q1、Q2公司起降架次同比分别增长4.7%和0.8%,旅客吞吐量分别增长7.9%和4.6%。5)分业务来看,航空保障与地服实现营收15.64亿,同比增长10.43%,实现营业利润3.17亿,同比增长11.23%;其中候机楼租赁业务营收2.25亿,同比增长13.79%;航空物流业务营收1.34亿,同比下降0.11%,实现营业利润0.11亿,同比下降32.96%;航空增值服务营收1.87亿,同比下降21.08%,实现营业利润1.43亿,同比下降25.64%。增值服务下滑较多,主要由于5月份深圳机场室外立柱广告牌拆除且室内广告受宏观经济影响,客户投放意愿有所减弱,媒体空置率有所上升。6)成本方面,上半年公司营业成本13.49亿,同比增长10.6%,高于收入增速,致使毛利率下滑3.2个百分点至27.4%。分季度来看,Q1、Q2营业成本分别增长7.2%和13.9%,二季度增速较快,我们观察公司应付职工薪酬本期增加6.54亿元,去年同期为5.52亿元,同比增长18.5%,为主要的成本增加项。 国际(地区)旅客持续快速增长,宽体机投放增长显著。上半年公司国际(地区)旅客达到277万人,同比增长26.9%,占比超过10%达到10.7%,维持高速增长。期内公司新增6个国家客运城市,其中增加约翰内斯堡、都柏林和罗马三个洲际通航点,特拉维夫、名古屋、云屯三个亚洲通航点。展望下半年,公司加快开通索契、暹粒等国际航线,力争国际旅客突破500万。 公司积极鼓励承运人加大宽体机投放力度,不断优化运力结构,进一步提升时刻资源利用效率,上半年公司宽体机投放增长显著,同比增长近30%,远高于总体起降的2.8%增速,占总航班量比重达到15.1%。 投资建议:看好粤港澳机场群格局重塑,料公司未来鹏程万里。1)公司处于潜力释放期,我们此前深度分析粤港澳机场群格局或重塑,是公司成长为国际枢纽的战略机遇期;2)主基地航空发力,过去主基地航空投入偏弱使其国际线质量不足,而未来若南航集团加强布局,将与近年来引进宽体机的深航(国航系)一起发力,推动深圳机场地位逐步提升至与深圳(粤港澳大湾区GDP第一城)相匹配。我们预计2025年国际线或达到1500万规模。3)免税红利空间可观,随着公司国际旅客占比进一步提升,未来料将步入免税业务向上期。4)综合考虑公司计提预计负债等事项,我们调整2019-2021年业绩预测,分别实现7.13、8.83及9.24亿(原预测为8.57,9.96及10.4亿),对应PE为31、25和24倍。机场作为交运护城河策略标的,看好公司处于潜力释放期,持续推进国际化,主基地航司发力进行时,建议持续关注公司发展。 风险提示:经济下行,国际化战略不及预期,非航招标不及预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-07-02 8.88 -- -- 9.60 7.14%
11.89 33.90%
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航空产业方兴未艾,消费升级激发发展活力。随着消费升级持续推进,我国民航作为最主要的外化表现经历高速成长期。根据 IATA 测算人均乘机比与人均 GDP 呈现较强的正相关性。随着人均 GDP 水平的不断提高,居民消费水平不断升级,人均乘机比将会逐步向发达国家靠近,航空需求增长空间巨大。 大湾区规划正式落地,航空行业亟待二次发展。大湾区地理位置优越,航空发展潜力巨大。 大湾区可于五小时内飞抵全球近半数人口聚居的地方,奠定了大湾区的首屈一指的国际及区域航空中心地位。受限于机场发展,大湾区快速成长产生的大量航空需求与机场固定的承载极限的矛盾日益突出。在区域内竞争中,对比香港机场,深圳机场具有后发优势,未来将逐步迎来利好。 深圳机场利好不断,收入“双轮”高速前进。深圳机场处于机场发展周期早期,机场非航收入开始启动,航空性收入由于旺盛的需求与阶段性产能瓶颈的叠加效应,近期开始呈现出一种接近线性的增长态势,其中国际航班比率呈指数式持续上升。深圳机场产能利用率、时刻容量仍有部分释放空间,伴随未来基建大量落地,机场产能即将大幅提升。在非航业务中,免税业务是枢纽机场的最重要商业形态,近期深免中标的免税项目大幅提升扣点比例,未来随着国际旅客快速增长,收入与业绩即将迎来明显提升。 投资建议:粤港澳大湾区规划落地激发深圳机场迎来国际旅客增长爆发期,同区域机场产能受限条件下国际旅客增速将长期保持在 20%以上,同时 2017年签订的三年免税租赁协议即将到期,销售提成率有望提高至接近上海机场,免税收入至 2020年均将维持高速增长,整体业绩迎来爆发期。我们预测 2019至 2021年归母净利润为 7.56亿、9.59亿和12.04亿,对应现股价 PE 分别为 24倍、19倍和 15倍。对比上海机场业绩增长的过程来看,深圳机场在免税收入大幅提升下将迎来戴维斯双击过程,业绩提升的同时估值中枢不断提升,目前估值已低于 PE 中枢 28X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:免税收入不及预期、因香港分流影响国际旅客增速不及预期
深圳机场 公路港口航运行业 2019-06-18 8.36 9.91 1.02% 9.60 13.74%
11.89 42.22%
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事件 深圳机场公布 5月生产经营数据 深圳机场公布 5月生产经营数据快报,公司 5月实现航班起降架次 3.07万架次,同比增长 2.2%,实现旅客吞吐量 434.12万人次,同比增长 6.0%。1-5月,公司累计实现航班起降架次 15.19万架次,累计同比增长 3.3%,实现旅客吞吐量 2170.17万人次,累计同比增长 6.3%。 简评 吞吐量同比增长 6%,短期内仍将维持这一增速 5月公司的旅客吞吐量增速为 6.0%,相比于 4月增速提升了 4.1个百分点,增速环比大幅增长的原因主要在于 4月受到天气、假期调整等短期因素的影响,国内主要机场的旅客吞吐量增速均出现了下滑。2019年前 5个月,深圳机场旅客吞吐量为 2170.17万人,按 T3航站楼 4500万人的设计旅客吞吐量来计算,负荷率达到 115.7%,但和上海机场以及白云机场 T2航站楼投产之前的负荷率进行比较,深圳机场的负荷率仍有一定的提升空间。从 19年夏秋航季公司的周度航班增速来看,我们预计未来几个月公司的旅客吞吐量增速仍将维持在 6-7%的水平。 2021年产能有望大幅提升,带来远期客流增长空间 深圳机场未来主要的产能增量在于卫星厅及第三跑道的投产,其中卫星厅建筑面积为 23.5万平方米,设计旅客吞吐能力为 2200万人次,项目总投资为 68.13亿元,目前已处于建设期;第三跑道扩建工程于今年 3月底获得发改委批复,项目总投资 93.5亿元,也将于 2021年投入使用。根据规划,公司的旅客吞吐量 2020年预计将达到 5488万人次,2030年预计达到 8000万人次,长期内公司的客流增长空间巨大。 国际旅客占比不断提升,非航收入有望快速增长 深圳机场目前定位为国际枢纽机场,但国际及地区旅客占比仍远低于首都、浦东、白云机场。为了提升国际旅客占比,公司目前正不断加快国际航线网络布局,2018年共新开通 15个国际客运通航城市,其中 9个为洲际城市,加密国际客运航线 12条。2018年公司的国际及地区旅客吞吐量为 458.4万人次,增速达到27.4%,占比 9.3%。我们认为,伴随着国际及地区旅客吞吐量占比的不断提升,公司的非航收入也将迎来快速增长首次覆盖,给予公司“增持”评级 我们认为,深圳机场的旅客吞吐量目前仍处于快速增长阶段,并且卫星厅及第三跑道于 2021年投产后还将进一步打开客流增长空间。另外,公司目前着力提升国际及地区旅客占比,有望推动公司的非航收入迎来快速增长。但值得注意的是,卫星厅及第三跑道投产后会来带较大成本增量,因此 2021年公司业绩可能会受到一定压制。我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入 39.09亿元、43.09亿元、47.52亿元,实现归母净利润7.66亿元、9.20亿元、8.49亿元,对应 EPS 分别为 0.37元、0.45元、0.41元,首次覆盖给予增持评级。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-05-28 8.32 9.41 -- 8.91 6.07%
11.89 42.91%
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粤港澳大湾区规划明确深圳机场地位。 2019年 2月 18日,中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》 提出,将巩固提升香港国际航空枢纽地位,强化航空管理培训中心功能,提升广州和深圳机场国际枢纽竞争力,增强澳门、珠海等机场功能,推进大湾区机场错位发展和良性互动,建设世界级机场群。 2018年,粤港澳大湾区五大机场(广州白云机场、深圳宝安机场、珠海金湾机场、香港机场、澳门机场)旅客吞吐量合计超过 2亿人次,货邮吞吐量超过 830万吨,运输规模居全球湾区机场群之首。 远期规划提高深圳机场未来产能空间。 根据深圳机场“十三五”规划明确指出加快推进机场第三跑道、卫星厅等工程建设,规划 2020年旅客吞吐量目标为 5488万人次,货邮吞吐量达到 120.4万吨,飞机起降架次 40.8万架次。目前,深圳机场正在进行 T3适应性改造项目、新建卫星厅扩建计划,计划 2021年底完工,预计总投资金额约 76亿元。截止 2021年卫星厅投产前,公司没有其他巨额资本性开支,折旧摊销基本平稳,公司的营业成本稳定,随着旅客吞吐量的增长,公司的产能利用率会继续提升,公司的盈利能力将大幅提升。 国际业务发展迅速。 目前深圳机场客运通航城市达到 164个,其中国际(不含地区)定期客运通航城市 45个。 2018年,深圳机场全年新开通伦敦、巴黎等 15个国际客运通航城市,其中 9个为洲际城市,加密国际客运航线 12条。国际(含地区)旅客吞吐量达到 458.4万人次,同比增长 27.4%,占比提升至 9.3%。国际旅客增幅、洲际航线新开数量均为全国第一,实现国际航线开拓数量、质量双提升。 2018年,深圳机场客货运业务表现亮眼,全年客流达到 4934.9万人次,同比增长8.2%,增速在国内前十大机场中位居首位;货运发展优势明显,年货邮吞吐量 121.9万吨,稳居全国第四。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年营业收入为 39.53亿元、 43.49亿元、 48.68亿元,同比增长 9.8%、 10.0%、 11.9%;归属母公司净利润为 7.80亿元、 8.69亿元、 7.56亿元, 同比增长 16.7%、 11.5%、 -13.0%; EPS 预计 分别为0.38元、 0.42元、 0.37元,对应当前股价 PE 分别 22.1倍、 19.8倍和 22.8倍。 我们建议给予公司 25倍 PE 的估值, 2019年对应目标价为 9.5元。 预计公司股价的合理区间为每股 9.0-10.0元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示。 宏观经济不及预期、国际航线拓展不及预期、区域竞争压力超预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-04-30 8.91 -- -- 9.30 4.38%
9.60 7.74%
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国际线快速增长,持续推进高峰小时容量提升:2019Q1深圳机场流量稳定增长,起降架次和旅客吞吐量分别同比增长4.7%和7.9%。其中国际线保持快速增长,据民航数据控报道,国际(含地区)旅客吞吐量达到135万人次,同比增长26.9%,占比提升至10.2%。目前深圳市正以国际化为发展目标,国际航线开拓是政府和公司共同的需求,通过政府补贴和减免航空收费等方式,预计国际线流量仍会高速增长。另外公司Q1正常率达到88.9%,仍努力在年内将高峰小时容量提升至53架次,预计公司流量增速将维持。 业绩表现平稳,期望免税带来边际变化:公司营收增速与旅客吞吐量增速相仿,预计航空收入增长稳定。在2018Q4集中计提人工成本和维修费用后,Q1营业成本增速放缓,同增7.3%,毛利率小幅提升0.3pct。目前深圳机场免税业务占比营收较小,但伴随国际线旅客占比快速提升,以及进境免税店成熟,免税业务销售或将逐渐贡献更多增量,提高业绩增速和盈利能力。 积极扩建新产能,关注卫星厅投产成本端变化:公司正逐步接近产能瓶颈,已经开始筹建新产能,卫星厅项目及T3适应性改造项目预计总投资74.5亿,将于2020年底建成投入使用,届时深圳机场设计产能将达到6700万。同时,3月底发改委同意实施深圳机场三跑道扩建工程,项目总投资约93.5亿,预计由市政府和民航局出资。目前公司资产状况良好,资产负债率维持在15%以下,资本开支或使公司在未来1-2年寻求外部融资,预计将增加利息支出,拉高公司资产负债率。卫星厅投产后,将带来人工、折旧和水电等运营成本阶梯式增加,需关注对成本端和业绩的影响。 投资建议 深圳机场位于粤港澳大湾区中心,流量增长无忧,国际枢纽定位,将逐步提升公司盈利能力,正积极扩建新增产能及时打破瓶颈。预测公司2019-2021年EPS分别为0.38/0.42/0.36元,对应PE分别为23/21/25倍,维持“买入”评级。 风险提示 粤港澳其他机场分流,新产能资本开支超预期,国际化战略执行不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名