事件:12月11日公司公告,因战略调整的需要,公司拟以3亿元将持有的爱奥乐医疗器械公司100%股权转让给芜湖九九股权投资公司。11月15日公司公告,公司子公司达孜赛勒康以现金合计7956万元通过增资和收购方式,持有新疆和田新生医院51%股权;公司子公司众安康以现金7500万元收购湖南吉立物业公司60%股权。 众安康收购湖南知名医院后勤管理公司,扩大湖南地区业务板块。公司全资子公司众安康以7500万元现金收购湖南吉立物业公司60%股权,吉立物业主要为医疗机构提供后勤管理服务,在湖南地区品牌知名度高,主要客户是长沙本地的公立医疗机构,包括中南大学湘雅二院等7家三甲医院。2016年全年收入约7870万元,净利润512万元,2017年1-4月收入2680万元,净利润173万元。同时吉立物业承诺2017-2022年度的净利润分别不低于1000万、1100万、1300万、1350万、1350万和1350万元,若实现业绩承诺,吉立物业CAGR预计达到18%。本次收购将有助于众安康扩大湖南地区业务板块,承接当地三甲医院资源,提升整体医院后勤业务的业绩贡献。 达孜赛勒康持续推进医院收购,医院布局再下一城。公司全资子公司达孜赛勒康以现金2340万元向新疆和田新生医院增资,并再以现金5616万元收购其36%股权,最终合计持有新生医院51%股权,医院布局再下一城。新生医院托管了新疆唯一一所维吾尔医学专科学校的附属医院,维医维药是其一大民族特色,达孜控股后预计充分利用其资金和管理优势,建设新生医院新院区以及肿瘤放疗及影像中心。2016年新生医院收入6442万元,净利润736万元;2017年1-7月收入3910万元,净利润355万元。同时新生医院承诺2018年税后净利润1300万元,2019-2023年度税后合并净利润分别不低于1495万、1869万、2056万、2261万和2261万元。截至目前,公司已直接/间接/托管医院超过16家,随着公司在新疆、江西、江浙医院板块的不断扩张,预计17年公司达孜的医院业务将继续保持稳健增长。 剥离非核心医疗器械资产,专注构建“三位一体”医养结合战略体系。公司拟以3亿元将持有的爱奥乐医疗器械公司100%股权转让给芜湖九九股权投资公司,交易完成后爱奥乐将不再纳入公司合并报表。公司目前确立了以医院和养老产业为主的两大业务方向,专注构建医疗养老后勤服务、医院投资、养老社区服务“三位一体”的医养结合战略体系,因此将医疗器械资产剥离。养老板块领域,公司已完成收购亲和源剩余41.67%股权,自此亲和源成为公司全资子公司,亲和源继续积极向一线城市布局拓展养老社区,全年积极实现减亏目标。 打造医养结合大健康生态圈,维持增持评级。公司致力于打造医养结合的健康产业生态圈,在医院、医疗后勤、养老等领域充分布局,大健康产业链已逐步形成,各业务版块之间协同效应不断增强。由于剥离爱奥乐以及亲和源100%并表前期净利为负的影响,我们下调17-19年EPS预测至0.52元(原0.60元)、0.70元(原0.80元)、0.88元(原1.06元),增长-69%、35%、26%,对应PE53倍、40倍、32倍,维持增持评级。

2017年前三季度收入增长59.34%,归母净利润下降84.26%。公司2017年前三季度实现收入13.87亿元,增长59.34%,归母净利润1.52亿元,下降84.26%,扣非净利润1.51亿元,下降84.42%,EPS0.3398元,符合预期,主要由于2016年一季度剥离房地产业务获得一次性投资收益10.5亿元。三季度单季实现收入4.8亿元,增长40.3%,归母净利4932万元,增长48.7%,扣非净利润4810万元,增长26.71%。 达孜赛勒康持续推进医院收购,收购亲和源剩余41.67%股权,坚定布局拓展养老板块。众安康上半年实现收入7.13亿元,净利润9421万元,预计全年有望为公司贡献超过1.2亿元净利润。达孜赛勒康上半年实现收入9210万元,净利润7266万元,预计全年完成业绩承诺(15235万元)基本无压力。在养老板块,公司上半年收购亲和源剩余41.67%股权,亲和源积极向一线城市布局拓展养老社区,上半年亏损818万元(全年承诺亏损不超过2000万元),积极实现减亏目标。截至目前,公司已直接/间接/托管医院超过15家,且7、8月份达孜完成收购昆山长海医院70%股权和江阴百意中医院(新三板挂牌公司)51%股权,分别承诺17年贡献归母净利润569万元、816万元,随着公司在江西、江浙医院和养老板块的不断扩张,预计17年公司几大核心子公司业务将继续保持稳健增长。 期间费用率下降3.35个百分点,经营现金流提升68.96%,毛利率环比略有提升。2017年前三季度公司毛利率34.77%,下降1.72个百分点,主要由于去年同期基数较高,且爱奥乐毛利率下降较多;但环比略有0.45个百分点的提升。期间费用率19.79%,下降3.35个百分点,其中销售费用率4.77%,增长0.04个百分点,管理费用率7.79%,下降2.23个百分点,主要由于减少中介费等,财务费用率7.23%,下降1.16个百分点,主要由于公司在逐步调整财务结构以减少压力;每股经营性现金流-0.4123元,提升68.96%,主要由于加大应收账款回收力度,同时收回部分工程保证金。 打造医养结合大健康生态圈,维持增持评级。公司致力于打造医养结合的健康产业生态圈,在医院投资、医疗后勤服务、医疗器械制造、养老服务等领域充分布局,大健康产业链已逐步形成,各业务版块之间协同效应不断增强。我们维持17-19年EPS预测分别为:0.60元、0.80元、1.06元,增长-64%、33%、33%,对应PE44倍、33倍、25倍,维持增持评级。

宜华健康的主营业务包括医疗后勤服务、医疗专业工程、医疗商品销售、医院投资运营及养老服务业务。公司自2014年起开始剥离地产业务,由原房地产业务转向医疗养老行业,确立了以医疗产业服务和养老产业服务为主的两大业务方向,构建医疗养老后勤服务、医疗机构专业服务和养老社区专业服务的“三位一体”服务体系。令人欣慰的是,公司控股子公司业绩承诺大多超额完成。众安康承诺2014至16年净利润达到0.60/0.78及1.01亿元,实际实现0.603/0.786/1.040亿元,完成业绩对赌。 达孜赛勒康承诺2015/2016年净利润不低于0.62/1.11亿元,实际实现0.62/1.27亿元。爱奥乐/亲和源承诺2016净利润不低于0.20/-0.3亿元,实际归母净利润为0.202/-0.28亿元。医疗行业服务需求加速释放,同时受益于人口结构改变和政策红利,养老行业空间巨大。公司坚定转型医疗养老行业,正是看到了行业未来的发展前景。 转型后公司营业收入增幅巨大,剔除投资收益后2017H1净利润扭亏为盈。2015年至2017H1实现营收10.31/12.96/9.07亿元,同比增长554.03%/25.72%及71.67%;净利润为0.52/7.44/1.03亿元(2016年净利润较高系处置地产业务子公司产生投资收益所致)。从业务规模看,医疗综合后勤服务业务规模最大,医疗专业工程次之;从业务增长看,医疗商品销售业务增幅巨大,2015至2017年CAGR(2017年营收根据半年报预测)有望超过50%;医疗专业工程亦增速喜人,3年CAGR约为26%。医疗综合后勤服务稳定增长,CAGR约为14%。 2017年上半年达孜赛勒康公司投资收购余干仁和医院有限公司60%股权、杭州养和医院有限公司、杭州慈养老年医院有限公司、杭州下城慈惠老年护理院合计60%股权、昆山长海医院70%的股权和江阴百意中医院股份有限公司,进一步拓展养老医疗版图。 其中,百意中医是一所具有较强综合救治能力的二级中医医院,其承诺2017年至2020年度净利润分别不低于1600/1920/2308/2308万元。昆山长海医院承诺2017至2021年实现净利润不低于813/935/1075/1129/1129万元。杭州三所医院(护理院)联合承诺,2017至2020年度实现净利润分别不低于3000/3300/3630/3993万元。鉴于前期公司子公司业绩承诺完成良好,上述业绩承诺的大概率实现将进一步增厚公司业绩。 盈利预测与风险评级:宜华健康作为医疗养老全产业链布局的稀有标的,我们看好收购带来的协同效应以及公司在大健康产业链上的进一步延伸,未来业绩存在超预期可能。预计公司2017-2019年EPS为0.51/0.56/0.59元,对应目前股价PE为51/46/44倍,维持“增持”评级。

2017年上半年收入增长71.67%,扣非净利润下降89.02%。公司2017年上半年实现收入9.07亿元,增长71.67%,归母净利润1.03亿元,下降88.98%,扣非净利润1.03亿元,下降89.02%,EPS0.2297元,符合预期,主要由于2016年一季度剥离房地产业务获得一次性投资收益10.5亿元。二季度单季实现收入5.02亿元,增长60%,归母净利5554万元,增长293%,扣非净利润5576万元,增长348%。公司公布2017年度配股公开发行股票预案,拟以实施本次配股方案的股权登记日收市后的股份数为基数,按照每10股配售不超过3股的比例进行配售,配股价格以刊登发行公告前20个交易日股票均价为基数,发行股票募集金不超过约27亿元,用于补充流动资金(15亿元)、偿还有息债务(约10亿元)、建设集团化信息管理中心(3亿元),同时公司控股股东宜华集团承诺将以现金方式全额认购其可配售的全部股份。 众安康超额完成业绩承诺、达孜赛勒康加快医院并购,亲和源积极实现减亏。众安康上半年实现收入7.13亿元(+73%),毛利率15.8%,净利润9421万元(增长77%,17年全年业绩承诺10059.33万元,超出上半年对应的4391万元),预计全年有望为公司贡献超过1.2亿元净利润。达孜赛勒康上半年实现收入9210万元(-6%),毛利率86.7%,净利润7266万元(增长20%,17年业绩承诺15235万元,基本完成上半年对应的7617.5万元),预计全年完成业绩承诺基本无压力。爱奥乐上半年实现收入4614万元(+161%),净利润386万元(增长114%,17年业绩承诺3502万元),预计公司今年将通过转变商业模式、引进新产品等方式助力爱奥乐实现业绩承诺。在养老板块,公司上半年收购亲和源剩余41.67%股权,亲和源积极向一线城市布局拓展养老社区,上半年亏损818万元(全年承诺亏损不超过2000万元),积极实现减亏目标。截至目前,公司已直接/间接/托管医院超过15家,且7、8月份达孜完成收购昆山长海医院70%股权和江阴百意中医院(新三板挂牌公司)51%股权,分别承诺17年贡献归母净利润569万元、816万元,随着公司在江西、江浙医院和养老板块的不断扩张,预计17年公司4大核心子公司业务将继续保持稳健增长。 期间费用率下降6.27个百分点,经营现金流提升97.33%,毛利率下降3.75个百分点。2017年上半年公司毛利率34.32%,下降3.75个百分点,主要由于去年同期基数较高,且爱奥乐毛利率下降较多。期间费用率18.84%,下降6.27个百分点,其中销售费用率4.11%,下降0.92个百分点,管理费用率7.45%,下降4个百分点,主要由于减少中介费等,财务费用率7.28%,下降1.34个百分点,主要由于公司在逐步调整财务结构以减少压力;每股经营性现金流-0.0432元,提升97.33%,主要由于加大应收账款回收力度,同时收回部分工程保证金。 打造医养结合大健康生态圈,维持增持评级。公司致力于打造医养结合的健康产业生态圈,在医院投资、医疗后勤服务、医疗器械制造、养老服务等领域充分布局,大健康产业链已逐步形成,各业务版块之间协同效应不断增强。我们维持17-19年EPS预测分别为:0.60元、0.80元、1.06元,增长-64%、33%、33%,对应PE41倍、31倍、23倍,维持增持评级。

事件:宜华健康于8月8日发布关于子公司收购江阴百意中医医院股份有限公司股权的公告,宣布子公司达孜赛勒康医疗投资管理有限公司将在百意中医向全国中小企业股份转让系统有限责任公司申请终止挂牌并变更为有限责任公司后,以现金11,220万元购买沈敏、尚亿投资、丁蕾、丁盛合计持有的百意中医51%的股权。交易对手方承诺百意中医未来5年净利润分别不低于1600/1920/2308/2308/2308万元。 宜华健康外延内生进展迅速,养老医疗行业龙头地位初显。公司业务范围包括医疗综合后勤、医疗工程、养老服务、医疗机构投资及运营、医疗器械销售等。本次收购主体子公司达孜赛勒康主要负责的是医疗机构投资及运营业务。公司2015年开始向医疗健康行业转型,2016年通过出售资产和转让子公司股权等方式彻底剥离地产业务,顺利完成全面战略转型,确立以医疗产业服务和养老产业服务为主的两大业务方向。公司通过一系列外延并购和内生发展,迅速确立起在养老医疗行业中的地位,目前公司正在打造体系完整、协同高效的医疗健康产业生态圈。 本次收购将对宜华健康的经营业绩产生积极影响。收购的标的百意中医是目前全国首家成功登录全国中小企业股转系统的中医医疗机构,是一所具有较强综合救治能力的二级中医(综合)医院。公司形成了以中医肿瘤、高血压、骨伤专科的特色专科门诊,并通过托管养老中心介入到社区家居养老服务,初步形成了医养结合的模式,在无锡地区的局部市场有一定的影响力。 盈利预测与风险评级:宜华健康作为医疗养老全产业链布局的稀有标的,我们看好收购带来的协同效应以及公司在大健康产业链上的进一步延伸,未来业绩存在超预期可能。预计公司2017-2019年EPS为0.63/0.77/0.99元,对应目前股价PE为40/33/25倍,维持“增持”评级。 风险提示:收购标的经营业绩不及预期、商誉减值风险、国家政策变化

事件:宜华健康于7月14日发布2017年半年度业绩预告,预计业绩同向下降,本报告期实现营业总收入9-12亿元,同期增长70.42%-127.22%。归属上市公司股东的净利润9,000万元-12,000万元,同比下降87.15%-90.36%。 报告期内,公司业务范围从医疗综合后勤、医疗工程拓展至养老服务、医疗机构投资及运营、医疗器械销售,上述各版块的业绩在今年半年度均有较快增长。基于以上原因,公司营业收入大幅增长。归属于上市公司股东的净利润均来自于医疗版块主营业务收入,今年与去年相比大幅下降的主要原因是去年一季度转让广东宜华股权带来了大额投资收益。 转型成功,业绩出现爆发式增长。公司原主营业务为房地产,2015年开始向医疗健康行业转型,2016年通过出售资产和转让子公司股权等方式彻底剥离地产业务,顺利完成全面战略转型,确立以医疗产业服务和养老产业服务为主的两大业务方向。 外延内生进展迅速,养老医疗行业龙头地位初显。公司通过一系列外延并购和内生发展,迅速确立起在养老医疗行业中的地位,目前公司正在打造体系完整、协同高效的医疗健康产业生态圈。公司具体开展的业务分为6项,其中达孜赛勒康负责医疗机构投资及运营业务,亲和源集团负责养老社区投资及运营,众安康统筹医疗后勤服务和医疗专业工程的发展,爱奥乐进行慢病及健康管理,天津上线科技有限公司负责开拓互联网医疗业务。未来公司有望将这些分项业务有机结合起来,在客户群体、供应链管理等方面进行资源整合,在子公司业绩承诺和员工持股计划的激励下实现协同效应,将公司发展成为医疗养老全产业链布局的龙头标的。 盈利预测与风险评级:公司已经彻底剥离房地产业务,向养老医疗行业顺利转型。作为医疗养老全产业链布局的稀有标的,我们看好公司资源整合带来的协同效应以及在大健康产业链上的进一步延伸,未来业绩存在超预期可能。预计公司2017-2019年EPS为0.63/0.78/0.89元,对应目前股价PE为41/33/29倍,维持“增持”评级。 风险提示:并购标的经营业绩不及预期、商誉减值风险。

2016年收入增长25.72%,扣非净利润增长1299.2%。公司2016年实现收入12.96亿元,增长25.72%,归母净利润7.44亿元,增长1342.25%,扣非净利润7.7亿元,增长1299.20%,EPS1.66元,略低于预期,主要由于四季度受到大量费用计提影响,尤其是由于扩大业务规模产生的重组/中介费用等,对全年业绩有所影响。四季度单季实现收入4.26亿元(15.22%),归母净利-2.22亿元(-538.73%),扣非净利润-2.02亿元(-469.46%)。公司公布2016年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),合计派发现金约8956万元,不送股本,不以公积金转增股本。2016年度业绩发生重大变化主要由于:(1)公司剥离房地产业务获得一次性投资收益10.5亿元;(2)公司转型医疗大健康领域,爱奥乐、达孜赛勒康与亲和源于2016年开始并表。同时,公司公布17年一季度业绩预告,一季度营收预计为3-4亿元,增长40.68%-87.57%;归母净利润3500-4500万元,下降95.32%-96.36%。 众安康、达孜赛勒康、爱奥乐全部超额完成业绩承诺,营收稳健增长。众安康全年实现收入10.06亿元,扣非净利润1.04亿元(超出业绩承诺1.01亿元)。爱奥乐16年5月份并表,并表期间实现收入1.04亿元,扣非归母净利润2024万元(超出业绩承诺2000万元)。达孜赛勒康16年4月份并表,并表期间收入1.76亿元,扣非归母净利润1.27亿元(超出业绩承诺1.11亿元),毛利率61%。亲和源16年11月份并表,并表期间实现收入1718万元,扣非归母净利润-2918万元(超出业绩承诺-3000万元)。公司已通过收购亲和源剩余41.67%股权议案,预计下半年可实现并表。截至目前,公司已直接/间接/托管医院超过12家,床位数超过5000张,护理床位数超过2000张。随着公司在江西、江浙医院和养老板块的不断扩张,预计17年公司4大核心业务将继续保持高增长态势。 期间费用率提升8.83个百分点,经营现金流下降,毛利率提升2.22%。2016年公司毛利率25.92%,提升2.22个百分点,主要由于新增医疗板块业务提升整体毛利率。期间费用率24.85%,提升8.83个百分点,其中销售费用率4.52%,下降0.73个百分点,管理费用率10.65%,提升6.45个百分点,主要由于新增中介费等导致,财务费用率9.68%,提升3.123个百分点,主要由于贷款规模增加导致,预计17年公司将逐步调整财务结构减少压力;每股经营性现金流-1.26元,下降250.17%,主要受到业务转型及扩张所致,预计2017年将恢复正常。 打造医养结合大健康生态圈,维持增持评级。公司致力于打造医养结合的健康产业生态圈,在肿瘤专科医院、医疗后勤服务、医疗器械制造、养老服务等领域充分布局,大健康产业链已逐步形成,各业务版块之间协同效应不断增强。受到亲和源并表前期净利为负的影响,我们下调17-18年预测EPS为:0.60元(原0.73元)、0.80元(原0.93元),首次给予2019年预测EPS1.06元,增长-64%、33%、33%,对应PE46倍、34倍、26倍,维持增持评级。

投资要点: 剥离地产主业,坚定转型大健康领域。公司原为粤东地区首家房地产上市公司。由于原有地产业务受地域局限,公司于2014年收购国内领先的医疗非诊疗业务公司众安康,正式开启大健康领域的转型之路。目前,公司已完全剥离地产业务,并构建了以众安康、达孜赛勒康、爱奥乐、亲和源四位一体的大健康产业闭环,未来协同效应可期。 众安康:国内领先的医疗非诊疗服务企业,业绩或超预期。公司于2014年收购国内医院后勤社会化服务的领先企业众安康100%股权,迈出向大健康产业转型的第一步。众安康主要从事医院后勤服务全方位一体化管理,先后承担全国100多家大中型医院建设、医院后勤综合管理服务和洁净工程建设。2015-2017年众安康业绩承诺为7800、10140、10059万元。考虑目前在手合同,我们预计2016、2017年众安康完成业绩承诺的概率较大,且存在超预期的可能。 达孜赛勒康:深耕医院管理和癌症治疗领域,助力公司大医疗平台布局。达孜赛勒康主要为医院提供管理和咨询服务以及肿瘤诊疗服务,其主营业务分为医院管理服务和诊疗中心两个部分。业绩承诺情况:2016-2020年承诺业绩为扣非净利润分别不低于11141、15235、19563、21410、23480万元。 亲和源初具品牌效应,轻重资产模式结合扩张下有望提前实现盈亏平衡。亲和源是国内养老产业的开拓者,自旗舰项目上海康桥亲和源社区运营至今有近十年时间,目前在全国多个城市已有布局,并初步具备品牌认知。我们认为未来亲和源一方面可继续在一线城市布局自建项目,另一方面也有望通过租赁、管理输出等轻资产方式实现在二、三线城市的扩张,进而打开市场空间,并提早于业绩承诺的期限实现盈亏平衡。亲和源业绩承诺情况:2016-2018年亏损不超过3000、2000、1000万元,2019-2023年扣非后净利润不低于2000、4000、6000、8000、10000万元。 首次覆盖,买入评级。预计公司2016-2018年EPS分别为1.97、0.79、0.85元。2016年业绩异常主要因公司剥离地产主业获得10.52亿元投资收益。考虑公司是目前市场上大健康产业链布局最为完善的标的,估值水平理应高于同行业平均,因此我们给予公司2017PE50倍,对应6个月目标价39.5元。 风险提示:医疗改革政策风险;工程款项回收不及预期;亲和源异地项目进展不及预期;商誉减值风险。

宜华健康2016年向集团全面剥离地产业务转型大健康,先后完成医疗工程、医院管理、养老运营、后勤服务等医疗养老全产业链外延布局,在业绩承诺协议和员工持股计划激励下有望实现显著的协同效应。我们预计公司未来业绩成长或超预期,主要由于:1)众安康医疗工程业务在手订单充足,政府PPP模式推广下订单放量可期;2)达孜赛勒康医院管理业务实行集团控股、公司托管的轻资产低风险扩张模式;3)亲和源会员制养老服务在人口老龄化加速和推行租赁模式的背景下,投资回收期大幅缩短。我们预测公司2016-2018年每股收益分别为2.33元、0.77元、0.88元,给予公司目标价39.00元/股相当于50倍2017年市盈率;公司前期员工持股计划增持均价约32.1元/股,公司大股东增持成本约28.2元/股,目前股价安全边际较高,首次覆盖给予买入评级。 亲和源:国内养老服务运营商龙头品牌。08年开业的上海亲和源旗舰项目会员卡售价已从最初的50万元上涨至160万元。公司积极推行租赁方式和ToB等轻资产模式扩张,在手项目8个,未来计划每年新增1个自建项目,3个租赁项目和5个托管项目,单个项目分别预期实现年盈利1,500万元、500万元和200万元。在人口老龄化加速和住宅价格高企的背景下,预计养老地产投资回收期大幅缩短。 众安康:医疗专业工程在手订单充足。公司2014年收购众安康是国内医院后勤管理和医疗工程的龙头企业,每年保持15-20%的订单增速。目前医疗工程订单储备充足,在建的深圳罗湖项目投资额6.8亿,预计可结算收入近9亿元,利润率20%,竣工后成立合资公司主导运营养老业务。在目前政府大力推行PPP的背景下,预计今明两年新增订单和业绩或超预期。此外,公司医院的后勤管理业务合作医院近百家,并将与达孜与亲和源形成协同效应。 达孜赛勒康:医院管理业务轻资产扩张。公司主要通过提供医院管理和咨询业务,按医院收入的15%计提管理费,目前在管医院主要包括江西的3家民营非营利性医院,其中赣南医院采用集团控股、公司托管的形式,后续有望复制轻资产模式扩张,收购目标二甲和三级综合医院及肿瘤专科医院。在形成规模效应后,公司有望开展药品及器械的采购、信息化、后勤管理等增值服务,推动协同效应形成,后续成长空间可期。 评级面临的主要风险。 医疗器械产品销售下滑;医院收购价格过高;养老扶植政策推进偏慢。 估值。 考虑到公司作为医疗养老全产业链布局的稀缺性,以及未来业绩超预期的可能性,给予公司目标价39.00元/股相当于50倍2017年市盈率,首次覆盖给予公司买入评级。

剥离地产、彻底转型、执行力强、打造医疗大健康龙头企业。公司彻底剥离地产业务,战略性转型医疗大健康领域:陆续收购众安康(中国最大的医院非诊疗业务服务企业)、爱奥乐(POCT 及远程医疗检测仪领先企业)、达孜赛乐康(伽马刀肿瘤治疗行业领先者)、亲和源(中国养老龙头企业)。公司执行力强,未来将不断通过内部优化、外延拓展,布局完善医疗大健康领域,作为A 股为数不多的医疗大健康产业新星,刚刚步入高速发展期,未来发展空间及潜力巨大。 众安康:中国最大的医院非诊疗业务服务企业,业务增长稳健。公司全资子公司众安康是中国最大的医院非诊疗业务服务企业,为100 多家医疗机构提供医疗设施维护保养、安全管理、医疗辅助等医疗后勤综合服务。2016 年上半年实现营业收入4.12 亿元,净利润5320万元;其中:综合后勤收入3.05 亿元,同比增长2.52%,毛利率达到25.58%;工程结算收入达到1.06 亿元,同比增长228%,毛利率达到37.39%。承诺业绩:2016-2017 年扣非净利润分别为10140 万元,10059 万元。 达孜赛乐康:伽马刀肿瘤治疗行业领先者,业绩承诺保持快速增长。公司全资子公司达孜赛乐康专业从事医疗投资与医疗服务管理,在肿瘤伽马刀治疗领域处于行业领先地位。旗下拥有3 家综合性医院以及4 家高端肿瘤诊疗中心。2016 年上半年达孜赛乐康仅4、5、6月份并表,并表期间医疗咨询诊断业务实现营业收入9765 万元,净利润6068 万元,毛利率达79%。业绩承诺:2016-2020 年,扣非净利润分别不低于11141 万、15235 万、19563万、21410 万、23480 万元。 爱奥乐:专注移动医疗、POCT 及慢病管理。公司全资子公司爱奥乐是国内远程血糖血压监测领域领先的医疗器械生产商,专注于血压、血糖及试纸等即时检验(POCT)医疗器械及耗材产品的生产。2016 年上半年爱奥乐仅5、6 月份并表,并表期间实现营业收入1766 万元,净利润180 万元;其中医疗器械收入1411 万元,毛利率31.5%。业绩承诺:2016-2020年,扣非净利润分别不低于2000 万、3502 万、4500 万元、5000 万、5501 万元。 收购中国养老标杆企业亲和源,正式进军养老康护产业。公司已完成收购亲和源58.33%股权,进军养老康护产业。亲和源是国内市场较早进入养老行业的民营机构,拥有领先的高端养老产业运营模式。2016 年11 月开始并表。亲和源董事长承诺未来盈亏情况:16-18年亏损金额分别不超过3000 万元、2000 万元、1000 万元;19-23 年实现净利润分别不低于2000 万元、4000 万元、6000 万元、8000 万元、1 亿元。 “三位一体”服务体系打造医养结合大健康生态圈,维持增持评级。公司围绕非诊疗服务、医院及诊疗中心、健康管理平台的“三位一体”服务体系初步形成,并正式进军养老产业,将养老社区与医疗机构相结合,致力于打造医养结合的健康产业生态圈,各业务版块之间协同效应不断增强,公司执行力强,未来将不断通过内部优化、外延拓展,布局完善医疗大健康领域。我们维持2016-2018 年预测EPS 为:2.42 元、0.73 元、0.93 元,同比增长1996%、-70%、28%,对应PE 14 倍、48 倍、37 倍,维持增持评级。

剥离地产带来投资收益,公司业绩呈现超速增长:公司三季报显示,公司第三季度实现营收3.42亿元,同比增长42.73%,实现归母净利润3317万元,实现扣非后归母净利润3796万元,同比均大幅提增长,主要系众安康的内生增长及爱奥乐和达孜赛勒康并表所致;同时公司前三季度累计实现营收8.70亿元,同比增长31.59%,实现归母净利润9.66亿元,实现扣非后净利润9.71亿元,同比超速增长;公司业绩呈现出超速增长主要是由于剥离地产带来10亿的投资收益,刨去该部分因素公司增长趋于稳健; 剥离地产,带来充足现金流,专注大健康产业:公司以18.44亿元向集团转让广东宜华房地产开发有限公司,截止报告期已收到转让款9.22亿元;同时收到汕头市荣信投资有限公司及梅州市宜华房地产开发有限公司转让尾款合计1.05亿元;货币资金大幅提升逾1倍,资金充沛,助力医疗大健康产业发展; 众安康增长稳健:众安康承诺今年扣非后归母净利润将不低于1.01亿元,经公司半年报披露,众安康实现营收4.12亿元,净利润5320万元,预计全年完成业绩承诺无压力; 布局产业链-爱奥乐:公司以3亿收购爱奥乐100%股权,并于5月1日并表;公司半年报披露,爱奥乐实现营收1766万元,实现净利润180万元;爱奥乐承诺2016年度扣非后归母净利润不低于2000万元,从现有业绩分析,完成业绩承诺略有压力; 员工持股,提升凝聚力:公司员工持股计划的管理人通过二级市场买入的方式完成股票购买,累计购买公司股票10,616,657股,成交金额合计3.41亿元,交易均价32.08元/股,占公司总股本的比例为2.37%;公司实施与昂持股计划,进一步提升员工凝聚力,彰显对公司发展的信心; 产业布局,立足医养:公司以4.08亿元收购亲和源58.33%的股权,正式涉足养老产业,致力打造医养结合健康生态圈;同时公司围绕医养产业进行产业链布局,紧随政策春风,抢先掘金千亿医养市场; 盈利预测:我们预测宜华健康(000150)2016-2019年营业收入分别为14.81亿元、18.52亿元、23.47亿元、25.83亿元;实现归属母公司净利润分别为1.11亿元、2.91亿元、3.62亿元、4.39亿元;折合2016-2019年EPS分别为0.25元、0.65元、0.81元、0.98元;对应动态PE分别为:125.8倍、48.4倍、38.8倍、32.1倍;公司剥离地产,聚焦大健康产业,现金流充沛,外延并购预期强烈,因此我们给予“增持”评级; 风险提示:业绩难达预期的风险,资源整合风险,国家政策风险等;

2016年前三季度,公司业绩同比有着巨大幅度的上升,营业收入方面,公司1-9月实现营业收入8.70亿元,同比增长31.59%,公司第三季度营业收入3.42亿元,同比增长42.73%;归母净利方面,公司1-9月实现归母净利9.67亿元,同比上涨高达105335.42%,公司第三季度归母净利0.33亿元,同比上涨15558.65%。公司第三季度营业收入的高涨主要是由于全资控股子公司广东众安康后勤集团股份有限公司的主营业务增长所导致,同时,公司合并爱奥乐及达孜赛勒康也导致了主营业务收入的上涨。公司前三季度以及第三季度归母净利呈现爆炸式的上涨,主要由于公司出售资产所导致。报告期内,公司收到资产出售交易对方宜华企业(集团)有限公司支付广东宜华房地产开发有限公司50%股权转让款累计9.22亿元。与此同时,本报告期内,公司收到资产出售交易对方宜华企业(集团)有限公司支付梅州市宜华房地产开发有限公司剩余股权转让款5809.08万元,以及宜华企业(集团)有限公司支付汕头市荣信投资有限公司剩余股权转让款4709.89万元。 报告期内,公司第三季度的营业收入和归母净利均超出预期。同时,公司进一步加大向医疗健康领域的转型力度,继续收购大健康领域标的以推动产业布局。公司于2016年1月公司收购亲和源58.33%的股权,此举标志着公司在完成医疗健康领域的布局后正式进军“银发市场”。报告期内,公司于第六届董事会第三十七次会议审议通过了《关于投资成立子公司的议案》,议案表明公司拟各出资1亿元成立“宜华健康医疗投资有限公司”和“宜华健康养老投资有限公司”分别负责统筹公司医疗健康产业及养老产业的相关业务,这一投资举动进一步加强了公司在养老领域的布局力度和竞争力。同时,报告期内公司还对参股公司汕头市宜鸿投资有限公司增资2亿元,以增强宜鸿投资公司的资本实力,从而加快宜鸿投资公司在医疗健康领域的投资速度。这一举动也表明公司向医疗健康领域转型的决心,为公司进一步转型奠定了坚实的基础。 盈利预测与投资建议;报告期内公司营业收入和归母利润因遭超预期,表明公司的主营业务发展稳固,势头良好。与此同时,公司于报告期内进一步加大了向医疗健康领域转型的力度,成立了控股子公司宜华健康医疗投资有限公司”和“宜华健康养老投资有限公司”,并加大了对控股子公司宜鸿投资有限公司的投入,这一系列举动表明了公司向健康医疗领域布局和转变的决心。预计公司16-18年EPS分别为2.23元、0.63元和0.77元,对应目前股价PE为14.5倍、51.7倍和42.1倍,给予“增持”评级。 风险提示:医疗领域竞争激烈营收情况不如预期

投资要点: 上半年收入增长25.25%,扣非净利润增长141850%。上半年实现收入5.28亿,增长25.25%,归母净利润9.34亿,增长82412%,扣非净利润9.4亿,增长141850%,EPS2.08元,符合预期。业绩发生重大变化主要由于:(1)公司剥离房地产业务获得一次性投资收益10.5亿元(2)公司转型医疗大健康领域,爱奥乐与达孜赛乐康于2016年开始并表。 众安康、达孜赛乐康营收稳健增长。众安康上半年实现营业收入4.12亿元,净利润5320万元;其中:综合后勤收入3.05亿元,同比增长2.52%,毛利率达到25.58%;工程结算收入达到1.06亿元,同比增长228%,毛利率达到37.39%。医疗咨询、诊断收入9765万元,毛利率达到79.07%。爱奥乐上半年仅5、6月份并表,并表期间实现营业收入1766万元,净利润180万元;其中医疗器械收入1411万元,毛利率31.5%。达孜赛乐康上半年并表仅4、5、6月份并表,并表期间医疗咨询诊断业务实现营业收入9765万元,净利润6068万元,毛利率达79%。收购亲和源股权尚处于股权过户交割过程中尚未并表,预计有望于10月或11月并表。 期间费用率提升7.08%,经营现金流下降,毛利率提升12.53个百分点。上半年公司毛利率38.07%,提升12.53个百分点。期间费用率25.11%,提升7.08个百分点,其中销售费用5.03%,下降1.35个百分点,管理费用11.45%,提升5.83个百分点,财务费用8.62%,提升2.59个百分点,每股经营性现金流-1.62元。 打造医养结合大健康生态圈,维持增持评级。公司致力于打造医养结合的健康产业生态圈,在肿瘤专科医院、医疗后勤服务、医疗器械制造、养老服务、慢病管理、康复医疗等领域充分布局,大健康产业链已初具雏形,各业务版块之间协同效应不断增强。我们调整2016-2017年预测EPS为:2.42元(原2.72元)、0.73元(原0.61元),首次给予2018年预测EPS0.93元,同比增长1996%、-70%、27.5%,对应PE14倍、46倍、36倍,维持增持评级。

主要观点: 转型:从地产到大健康。公司2014 年开始,抓住机遇,全面转向医疗产业,不断剥离原地产业务、发展健康医疗,今年1 季度已置出全部地产业务。公司通过投资并购了众安康、达孜赛勒康、爱奥乐,参股网络医院平台深圳友德医,今年1 月签订框架协议,拟收购养老品牌企业亲和源58.33%的股权,彻底转型大健康 收购众安康:切入医疗后勤综合服务,奠定转型基础。众安康是国内医疗后勤综合服务行业“一体化非诊疗”专业服务的领军企业,已形成包括医疗后勤综合服务和医疗专业工程两大主营业务双轮驱动的业务模式。目前,众安康为全国超过120 家的大中型医院提供全方位非诊疗综合服务,每年服务300 万张床位,1.5 亿病人。据我们推算,2014 年我国医疗后勤综合服务的市场规模达到1300 亿元~1479 亿元。医疗后勤综合服务的社会化需求已经由政府推动为主逐步过渡到医疗机构自发形成,未来市场空间巨大。 收购达孜赛勒康:深入医院管理和肿瘤治疗专业领域。达孜赛勒康是国内领先的医疗投资与医疗服务管理提供商,主要业务包括医院管理和咨询服务业务和诊疗中心合作业务。医院管理板块,控股奉新中医院和南昌334 医院;治疗中心板块,建立了455 肿瘤诊疗中心等多个项目。2015 年,放疗治疗中心治疗肿瘤人数过万。 根据《2015 年度中国肿瘤登记年报》最新数据,2011 年我国当年新增癌症病例337.2 万例,癌症死亡病例221.3 万例,癌症发病率和死亡率呈明显上升趋势。 收购爱奥乐:借助即时检测产品,打造云健康管理平台。爱奥乐是国内远程血糖血压监测领域领先的医疗器械产品生产商,利用生物传感技术研发、生产、销售即时检测产品(POCT)。爱奥乐拥有3 万个零售药房终端,同时在天猫、京东、1 号店等电商平台开设网店进行产品销售。爱奥乐已成功研发云健康管理平台并逐步开发出具备蓝牙、GPRS 远程传输的血压计和血糖仪。 拟收购亲和源:实现养老产业的布局。亲和源是一家从事会员制养老社区运营及提供养老服务管理的专业服务公司。其旗舰店上海浦东康桥亲和源发展会员近2000 名,实现项目盈利。近年来亲和源不断发展壮大,在海南三亚、辽宁营口、浙江海宁、浙江宁波等地通过控股或参股的形式实现初步扩张,摸索养老连锁经营模式。 大健康产业链初具雏形,发展硕果可期。公司通过布局民营综合医院、肿瘤专科医院、医疗后勤服务、医疗器械制造、养老服务等领域,大健康产业链已初具雏形,不同业务板块,协调效应显著,硕果可期。未来发展方向:养老方面,公司复制亲和源养老模式,在全国各地投资展开;医院方面,主要精力放在二级和三级的综合性医院,将要打造包含30 家甚至50 家以上医院的“超级医院平台”。 投资建议:我们暂不考虑亲和源被收购后的业绩贡献,预计公司2016-2018年的EPS分别为2.44元(2016年出售地产业务投资收益10.52亿元,扣除非经常性损益后的EPS为0.48元)、0.64元、0.78元,对应P/E分别为11.01倍(扣非经常性损益后对应55.98倍)、41.98倍、34.45倍,以目前医疗服务行业79.57倍的P/E中位值来看,公司2016年的估值仍有较大上升空间,并考虑公司大健康产业的布局仍在进一步深耕,我们首次给予其“买入”投资评级。 风险提示:业务整合风险;收购公司业绩承诺未能兑现导致的商誉减值风险。

公司2015年度共实现营业总收入10.31亿元,同比增长554.03%,实现净利润5161万元,同比增长73.07%,扣非净利润5502万元,同比增长100.08%,基本每股收益0.12元。利润分配方案为不分配。同时,公司发布2016年一季度业绩预告,预计2016年第一季度的净利润大约为9亿元~11亿元,与去年同期相比,业绩大幅上升,收益主要来源于报告期内出售广东宜华房地产开发有限公司股权确认的投资收益以及广东众安康业务收益。 楼盘出售+股权卖出,实现地产业务全部置出。2015年,公司实现了梅州金色华府二期项目的竣工交房、外砂宜华城一期项目的开发与销售。公司向控股股东宜华集团出售广东宜华、汕头荣信、梅州宜华三家子公司100%股权,实现地产业务全部置出。2015年房地产销售业务实现营业收入9132万元,占营业收入8.86%。 并购频繁,全面转型医疗健康产业。报告期内,公司完成了众安康100%股权的收购,众安康是国内医疗后勤综合服务行业的龙头企业,2015实现营业收入9.4亿元(其中医疗后勤综合服务实现收入5.7亿元;医疗专业工程业务持续开拓,实现收入3亿元),扣非净利润7858万元,顺利完成业绩承诺,为公司2015年业绩暴增主要原因。公司完成了对爱奥乐、达孜赛勒康的收购,业务新增了以医院、医疗中心运营管理为主的医疗服务业务和以远程医疗器械为主的健康管理业务。公司围绕医院管理、诊疗检测、健康管理、养老康护等领域进行了一系列并购,整合客户资源和渠道,未来公司还将积极拓展养老康护等相关业务,逐步形成医疗健康产业生态圈闭环。 盈利预测与估值:公司全面退出地产业务,经过一系列并购优质标的,积极布局医疗健康产业,逐步完善医疗健康产业生态圈。我们看好公司的未来发展,预计2016-2018年归母净利润分别为8.27亿、2.99亿、3.64亿(注:其中,2016年是算上广东宜华出售股权确认收益,致使当年业绩爆发增长。若不算上这部分投资收益,则归母净利润是1.08亿。我们保守估计,爱奥乐、达孜赛勒康从2017年开始并表,按照业绩承诺,2017年和2018年分别贡献净利润1.87亿和2.40亿),摊薄EPS分别为1.85、0.67和0.81元,对应的PE分别为17、48、39倍,首次覆盖,给予审慎推荐评级。 风险提示:收购整合风险、政策风险、收购标的业绩承诺无法兑现风险。