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中联重科 机械行业 2017-09-05 4.59 4.86 8.24% 4.63 0.87% -- 4.63 0.87% -- 详细
中报业绩符合预期,实现扭亏为盈:2017年上半年营收127.9亿元,同比增长42.05%,受益投资收益和行业回暖,上半年公司扭亏为盈,归母净利润11.32亿元,上年同期为-8.37亿元,毛利率19.47%,同比下降5.22个百分点,,净利率为8.41%,去年同期为-9.24%,经营活动产生的现金净流入7亿元。 历史包袱妥善解决,资产质量改善:上半年市场有所好转,公司抓住契机处理长账龄的事手设备存货,并且对没有处置完的事手设备和应收账款都充分的计提了减值准备,总计87亿元,其中存货计提超过了23亿,对存货的覆盖率超过20%。 公司严控经营质量,筛选优质客户,进一步提升首付比例,资产总体质量得到有效改善,盈利能力有望提升。 出售环境产业资产,投资收益大幅增加:考虑到环境产业中环卫设备已经做到全国50%市场份额,上升空间有限,公司出售环境产业80%股权,股权对应116亿,估值合理,可为公司带来116亿现金,实现投资收益107亿元。 加大研发和投入,聚焦优势主业,培育农机及其他新业务:上半年公司完成41款新产品的研发,其中14款产品已完成样机下线,将有效提升竞争力和盈利能力。业务上更加聚焦主业,做大做强工程机械、农机等优势主业。未来公司将通过国际并购等手段,补齐土方机械的短板,加强对高空作业平台进行拓展,提高公司在高端装备方面的竞争力和话语权。 投资建议:2017年上半年,工程机械行业持续回暖,各类工程机械机器的开工率继续稳步提升,公司针对存量资产谨慎、充分的计提了资产减值准备,整体风险在可控范围之内。我们预测公司2017年-2019年公司营业收入分别为238亿元、261亿元、303亿元,净利润分别为16.51亿元、20.35亿元、25.82亿元,EPS分别为0.22元,0.27元,0.34元,给予增持-A 评级,相当二2018年18倍的动态市盈率,目标价4.86元。 风险提示:工程机械市场复苏不及预期,原材料价格大幅波动,新业务拓展不及预期。
中联重科 机械行业 2017-07-20 4.52 -- -- 4.98 6.64%
4.82 6.64% -- 详细
1.中报业绩超预期,预计为投资收益的确认扣除资产减值贡献部分利润,公司出售环境产业80%股权获得投资收益,未来战略聚焦工程机械、培育农业机械。 公司近期以116亿元的价格出售环境产业80%股份。环境产业去年净利润7.55亿元,预计今年上半年仍有2亿左右净利润并表,出售价格为16年净利润的19.2倍,预期本次交易将实现91.31亿元税前利润。公司资产质量进一步改善。 战略聚焦工程机械:公司在混凝土机械、起重机械、桩工机械等产品保持市场领先地位。在保持优势产品,提升毛利率水平的基础上,开发新型产品如高空作业车等。同时,公司期待填补短板,在土方机械领域快速发展。 培育农业机械:公司确定了发展中高端农业机械的战略方针,努力实现大马力拖拉机等智能技术产品高端跨越,实现设备制造+服务转型的商业模式。16年营收34.5亿,占总营收17%以上。随着农村土地流转加速,农业机械化水平的提高,公司农机板块业务有望进一步增长。 公司一季报显示应收账款314.62亿元,存货134.52亿元,公司在二季度末,对应收账款、存货等资产进行了减值测试,对于存在减值迹象的资产按照谨慎性原则计提了资产减值准备。 2.工程机械营收同比增长80%,预计上半年能贡献3-5亿净利润,公司核心产品为混凝土机械、汽车起重机。 工程机械板块自2016 年下半年逐步回暖,公司2017Q1 收入同比大幅增长 74%, 实现净利润 8257 万元,同比增速113.80%。二季度预计净利润为10.2-12.2亿元,环比增长1144.3%-1374.4%。业绩预告披露,工程机械板块营收同比增长80%,则对应营收在66.6亿元。 起重机械板块,主要是汽车起重机和塔机。汽车起重机方面,市占率19.18%,1-5月销量同比增速70.50%,行业增速87.12%。市占率位于徐工(50.59%)之后。增速低于徐工(106.44%)、三一(94.13%)、北汽福田(122.60%),和柳工水平一致(70.47%)。塔机方面,中联是行业龙头。工程起重机和大型塔机毛利率维持在30%以上,预期17年迎来大幅增长。 混凝土机械板块,上半年销量回暖,其中5月份混凝土泵车呈现大幅上涨的趋势,同比上涨了97.4%,混凝土搅拌车上涨了240.7%。公司16、15、14三年混凝土收入分别为48.1亿、54.8亿、105.6亿,预期公司17年混凝土业务将触底反弹。 3.受益“一带一路”国家战略,海外拓展稳步进行。 2016 年公司实现海外营业收 入 21.64 亿元,占总营业收入比重 10.81%。公司受益“一带一路”国家战略,在巴基斯坦、哈萨克斯坦、印尼、泰国、马来西亚等地都有项目投资。公司以白俄罗斯为区域核心,与白俄罗斯 MAZ 集团合资生产的 ZOOMLION-MAZ 品牌汽车起重机和环卫设备顺利下线,同时与白俄罗斯工业部签署长期合作协议,掌握了俄语地区市场复苏的主动权。17年,中联助力哈萨克斯坦世博会项目、援建巴基斯坦卡拉奇-拉合尔高速公路,进一步开拓海外市场。随着国家“一带一路”战 略的持续推动,预计公司海外业绩将实现稳定增长。 4.盈利预测: 预计公司17-19年净利润15.8亿元、20.4亿元、28.6亿元,对应EPS为0.21、0.27、0.37,对应PE为22X、17X 、12X维持推荐评级。 5.风险提示: 宏观经济波动风险。
中联重科 机械行业 2017-07-18 4.54 4.84 7.80% 4.98 6.18%
4.82 6.17% -- 详细
事件:公司发布中报业绩预告,预计上半年归母净利润为11-13亿元(去年同期亏损8.37亿),扭亏为盈。 业绩变动主要原因:1、行业持续复苏,公司营业收入大幅增长;2、公司出售环境板块实现投资收益;3、公司在第二季度末对应收账款、存货等资产计提了资产减值准备(需经股东大会批准)。 点评: 1、核心业务——工程机械板块营业收入同比增长约80%。 公司预计2017年工程机械营业收入较去年同期增长约80%,即86亿元左右,我们预计在各类产品中,尤其以混凝土搅拌车、汽车起重机及桩工产品的增速较为突出,引领中联重科工程机械板块复苏。 2. 关注“出售环境公司控股权”及“计提资产减值”对公司的深远影响公司未来利润增长将得到保障:资产减值损失将大幅下降,二手车对于公司净利润影响也将逐步降低,且公司拥有环境公司20%的股权,每年仍旧有20%的环境公司利润以投资收益的形式实现。 新的发展动力正在凝聚:资产出售后公司将再获得约116亿现金(第一季度末公司持有113亿现金),如果公司应收及存货的负担也得到一定程度的减轻,我们认为中联重科将重新拥有较为明显的竞争优势,迅速产生新的发展动力。 公司拟以116亿出售环境产业公司80%股权。 2017年6月27日召开的年度股东大会审议通过了相关议案,盈峰控股将成为环境产业公司未来的控制人,收购环境产业公司51%的股权,中联重科将继续持有环境产业公司20%股权。 2016年环境产业公司收入56亿元,同比增长24%;净利润7.55亿元,同比增长9.22%,净利润率为13.47%。本次出售环境产业公司对应PE 为19.2倍。 战略聚焦工程机械和农业机械,做优做强核心业务。 工程机械是中联重科的最大板块,中联在历史上通过多次并购优质资产实现了该板块的迅速壮大,且拥有全球顶尖技术;中联重科农业机械仍处于重点培育阶段,目前向“高端装备+服务”迈进。 资产负债表开始修复,资产质量开始明显好转。 2016年开始,公司主动控制风险,工程机械应收账款、存货规模开始下降。 公司经营性现金流自2016年二季度即开始转正,2016年全年经营性现金流达21.69亿元,近3年首次转正。 盈利预测与估值。 我们维持公司2017-2019年EPS 为0.21元/0.26元/0.39元,对应PE 为21/17/11倍;公司2017年PB 为0.9倍;维持“增持”评级。 风险提示:工程机械需求持续性风险;原材料价格上涨;海外汇兑损失风险。
中联重科 机械行业 2017-07-18 4.54 -- -- 4.98 6.18%
4.82 6.17% -- --
中联重科 机械行业 2017-07-17 4.43 4.84 7.80% 4.98 8.97%
4.82 8.80% -- 详细
工程机械领军企业,前身为中国工程机械技术发源地;混合所有制改革典范。 中联重科前身为原建设部长沙建设机械研究院,是中国工程机械技术发源地;公司为中国工程机械行业标准制订者。公司主导产品包括混凝土机械、起重机械、农业机械、消防机械等,其中混凝土泵车、车载泵、汽车起重机、塔机、路面三车、烘干机等主导产品的市场份额居市场领先地位。 公司为混合所有制改革典范。湖南省国资委是中联重科第一大股东,持股16.35%;作为国有参股公司,中联重科无实际控制人;管理层持股9.29%。 公司拥有弘毅投资等战略投资者,在公司发展过程中发挥了重要作用。 公司不断并购发展壮大;近期公司出售环境产业80%股权,开始战略聚焦中联重科擅长资产并购和整合。自2001年起已并购了浦沅集团(起重机板块)、中标公司(环境产业前身)、意大利CIFA 公司(混凝土技术)、德国M-TEC(混凝土技术)、奇瑞重工(农业机械)等十数家国内外企业,在混凝土机械、起重机械、环境产业、农业机械等几大领域取得了重大突破。 2016年公司拟33亿美金收购全球第一大高空作业平台企业、美国第二大工程机械企业特雷克斯公司,但最终双方未达成一致。公司2016年年报中明确表示还将继续关注工程机械、农业机械行业的外延并购的机会。 2017年5月,公司116亿出售环境产业80%股权,开始战略聚焦。环境产业去年净利润7.55亿,出售价格对应2016年模拟净利润的19.2倍。 本次交易公司将取得116亿元的现金,资产流动性将得到改善。经初步估算,本次交易将实现91.31亿元税前利润。同时,资产负债率将明显下降。 战略聚焦工程机械和农业机械,做优做强核心业务。 (1)工程机械:16年下半年逐步回暖,公司17年有望大幅盈利。2016年下半年工程机械行业逐步回暖,中联重科2017Q1收入同比大幅增长74%,实现净利润8257万元。2017年上半年,混凝土机械、起重机械行业销量大幅增长。根据行业协会及调研数据,2017年5月份汽车起重机销售累计共1703台,同比增长62%,1-5月汽车起重机销售累计共7350台,同比增长87%。 (2)农业机械:受益农业规模化、农机补贴,保持行业增速以上水平的增长。随着农业供给侧结构性改革的深入推进和农村土地流转的加快,农业全程机械化水平进一步提高,带动农机行业规模的持续提升。国家对农机购置补贴政策导向对中高端、绿色环保农机产品的支持。公司作为国内农机产品创新研发领军企业,我们判断将保持行业增速以上水平的增长。 海外市场开拓稳中有进,受益“一带一路”。 “一带一路”有望带动公司海外市场业务。目前公司重点布局白俄罗斯、东南亚等 “一带一路”沿线市场。2016年公司海外业务取得长足进展,公司年报中明确表示还将继续关注工程机械、农业机械行业的海外并购机会。 考虑本次资产出售,我们上调公司2017-2019年EPS 为0.21元/0.26元/0.39元,对应PE 为21/17/11倍;公司2017年PB 为0.9倍;本次出售环卫业务公司将获得大量现金。维持“增持”评级。 风险提示:工程机械需求持续性风险;原材料价格上涨;海外汇兑损失风险。
中联重科 机械行业 2017-07-05 4.38 4.84 7.80% 4.91 8.63%
4.82 10.05% -- 详细
事件1:股东大会通过116亿出售环境产业80%股权的议案。 根据公司公告,6月27日,中联重科召开2016年年度股东大会,审议通过了此前披露的《公司关于出售长沙中联重科环境产业有限公司控股权暨关联交易的议案》。5月21日,公司与受让方签订了《股权转让协议》。拟以116亿元的价格向受让方转让全资子公司环境产业公司80%的股权,环境产业去年净利润7.55亿,出售价格对应2016年模拟净利润的19.2倍。 事件2:根据公司公告,公司回购部分A股社会公众股份实施完成。 公司于2017年5月24日进行了首次回购,截至本次回购期限结束日(即2017年6月28日),公司累计回购股份数量为3885万股,占公司总股本的0.51%,成交为4.21~4.45元/股,成交总金额为1.7亿元(含印花税、佣金等交易费用)。 战略聚焦工程机械和农业机械,做优做强核心业务。 公司出售环境产业将为未来业务发展提供充足资金储备。公司将更加聚焦工程机械和农业机械,有利于进一步做大做强,并逐步实现国际化发展战略。 (1)工程机械:16年下半年逐步回暖,公司17年有望扭亏为盈。2016年下半年工程机械行业逐步回暖。从复苏周期上来看,首先回暖的是挖掘机等土方设备,2016Q4起重机销量开始反弹,2017Q1传导到混凝土和基础施工产品。公司为国内工程机械龙头,2017Q1收入同比大幅增长74%,实现净利润8257万元。2017年公司有望扭亏为盈。 (2)农业机械:受益农业规模化、农机补贴,保持行业增速以上水平的增长。随着农业供给侧结构性改革的深入推进和农村土地流转的加快,农业全程机械化水平进一步提高,带动农机行业规模的持续提升。国家对农机购置补贴政策导向对中高端、绿色环保农机产品的支持。公司作为国内农机产品创新研发领军企业,我们判断将保持行业增速以上水平的增长。 海外市场开拓稳中有进,受益“一带一路”国家战略。 “一带一路”将明显带动公司海外市场业务。目前公司重点布局白俄罗斯、东南亚等“一带一路”沿线市场。2016年公司海外业务取得长足进展,对于海外并购,公司表示还将继续关注工程机械、农业机械行业的机会,以达到实现国际化的发展和促进公司产业升级的目标。 考虑本次资产出售,预计公司2017-2019年业绩为0.15元/0.23元/0.39元,对应PE为28/19/11倍;公司2017年PB为0.9倍,本次出售环卫业务公司将获得大量现金。维持“增持”评级。 风险提示:工程机械需求下滑风险、公司农机业务发展低于预期风险。
中联重科 机械行业 2017-06-01 4.40 5.33 18.71% 4.58 4.09%
4.98 13.18%
详细
事件:(1)5月22日公司公告,拟以116亿元转让全资子公司环境产业公司80%股权。其中,盈峰控股受让51%的股份获得控股权,粤民投海绿联君和、弘创投资三方获29%股权。(2)5月25日公司公告首次实施A股股份回购,回购数量1233.48万股,占总股本的0.16%,成交最高价为4.32元/股,最低价为4.21元/股,成交总金额5328.64万元。 优化资源协同发展环境业务,提高财务稳健性实现可持续发展:公司在环境装备领域占据领先地位,但环境运营领域起步相对较晚。此次通过引入运营经验丰富、资金实力雄厚以及资源广泛的新股东,可以更加有效地发挥在环境装备制造方面既有领先优势,产生明显的协同效应,确保环境产业公司保持高速发展。同时,从财务指标来看,通过本次交易,公司将获取116亿元的现金,公司资产流动性将大大改善。经过初步估算,本次交易将实现91.31亿元税前利润。同时公司资产负债率将明显下降,财务杠杆率将得到改善,公司财务稳健性将大大提高,可持续发展能力更强。 聚焦工程机械、农业机械,做优做强核心业务:随着我国继续加强对重大项目、基建投资的投入以及“一带一路”项目启动,叠加存量设备进入更新高峰,工程机械行业预计将持续回暖,行业协会数据显示,今年1-4月挖机累计销量54863台,同比增长99.3%,已完成16年销量的78%。伴随农业供给侧结构性改革的深入推进和农业土地流转的加快,农业全程机械化水平将进一步提高,带动农机行业前景广阔。工、农两大板块在共性技术、智慧化控制甚至农地开垦作业方面会形成协同的发展态势。 “一带一路”战略不断落地,借船出海走向国际化:随着全球经济进一步趋稳,中国“一带一路”战略和美国万亿基建项目的带动,工程机械行业的市场潜能巨大,借鉴日本工程机械发展经验,海外市场将成为国内优质工程机械厂商重点发展战略。公司将沿“一带一路”以布点方式加快布局,公司公告已在意大利、德国、荷兰、白俄罗斯、印度等9个“一带一路”沿线国家拥有工业园或生产基地,满足走出去战略的本地化运营,为公司带来新的发展机遇。 投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.11元、0.16元、0.19元,公司聚焦工、农两大主业,A股回购彰显公司信心,我们看好公司未来发展,维持买入-A评级,6个月目标价5.5元。 风险提示:市场竞争加剧、业务发展不及预期、客户需求下滑
中联重科 机械行业 2017-05-29 4.40 4.84 7.80% 4.58 4.09%
4.98 13.18%
详细
事件:公司于2017年5月24日、25日连续两天进行了股份回购。 公司5月24日-25日共回购股份数1618.48万股,成交金额共约7019.59万元,成交均价约为4.34元/股。公司前日收盘股价4.23元,PB已不到0.9倍,回购成本较好;近期公司宣布出售环境产业80%股权,聚焦工程机械、农业机械,做优做强核心业务,此次回购彰显信心。公司回购股票将全部注销,对增厚公司每股收益有正面影响。公司不排除在6月27日股东大会之前继续回购(包括不排除进行港股回购)。 116亿出售环境产业80%股权;环境产业去年净利润7.55亿,PE19倍。 5月21日,公司与受让方签订了《股权转让协议》。拟以116亿元的价格向受让方转让全资子公司环境产业公司80%的股权,对应环境产业公司2016年模拟净利润的19.2倍。 战略聚焦工程机械和农业机械,做优做强核心业务。 本次交易将为未来业务发展提供充足的资金储备。公司将更加聚焦工程机械和农业机械,有利于进一步做大做强,并逐步实现国际化发展战略。 (1)工程机械:16年下半年逐步回暖,公司17年有望扭亏为盈。2016年下半年工程机械行业逐步回暖。从复苏周期上来看,首先回暖的是挖掘机等土方设备,2016Q4起重机销量开始反弹,2017Q1传导到混凝土和基础施工产品。公司为国内工程机械龙头,2017Q1收入同比大幅增长74%,实现净利润8257万元。2017年公司有望扭亏为盈。 (2)农业机械:受益农业规模化、农机补贴,保持行业增速以上水平的增长。随着农业供给侧结构性改革的深入推进和农村土地流转的加快,农业全程机械化水平进一步提高,带动农机行业规模的持续提升。国家对农机购置补贴政策导向对中高端、绿色环保农机产品的支持。公司作为国内农机产品创新研发领军企业,我们判断将保持行业增速以上水平的增长。 海外市场开拓稳中有进,受益“一带一路”国家战略。 “一带一路”将明显带动公司海外市场业务。目前公司重点布局白俄罗斯、东南亚等“一带一路”沿线市场。2016年公司海外业务取得长足进展,对于海外并购,公司表示还将继续关注工程机械、农业机械行业的机会,以达到实现国际化的发展和促进公司产业升级的目标。 暂不考虑本次资产出售,预计公司2017-2019年业绩为0.11元/0.20元/0.33元,对应PE为40/21/13倍;本次出售公司将获得大量现金。维持“增持”评级。
中联重科 机械行业 2017-05-23 4.52 6.59 46.77% 4.47 -1.11%
4.98 10.18%
详细
估值19.2 倍转让环境产业公司80%股权,聚焦工程机械和农用机械领域再出发:①假设资产注入于2015 年1 月1 日完成,环境产业公司16 年营收56 亿、净利7.55 亿。本次以116 亿出售80%股权,对应整体估值145 亿元,对应2016 年模拟净利润的19.2 倍。经初步估算,本次交易将实现91.3 亿税前利润。②受工程机械行业周期影响,目前公司整体经营业绩处于近年相对低点,市值也降至阶段低点。在此背景下,虽环境板块经营状况和增长前景较好,但其估值水平未能充分体现。判断本次交易将充分发掘环境板块内部潜在价值,有助于实现公司股东价值最大化。本次交易后,公司将继续持有环境产业公司20%股权,继续获得未来业务发展收益。③判断本次交易结束后,公司资金实力将大大增强,同时资产负债率将明显下降,财务杠杆率将得到改善,财务稳健性将大大提高,持续发展能力更强。判断公司未来将更加聚焦工程机械和农机的业务发展,逐步实现国际化发展战略。 工程机械行业下一阶段重点关注从销量增长到盈利修复的传导:①4月份工程机械行业形势继续向好,挖掘机销售14397 台、同比增长101.1%,开工率同比提升8 个点,推土机销售685 台、同比增长88.2%。 ②尽管短期数据很难再超市场预期,但我们认为后续行业将恢复到更高的稳态更新需求量,龙头企业的市占率仍有望持续上升,业绩逐年改善。下一阶段重点关注从销量增长到盈利修复的过程中,龙头公司市场份额与利润率双重提升。③公司工程机械板块以混凝土机械与起重机械为主,行业回暖情况下库存大量消化,资产负债表应收款项大幅修复,利润表修复弹性极大。 投资评级:我们认为,在基建拉动与更新换代需求叠加驱动下,公司混凝土机械销售2017 年预计同增20%左右。不考虑此次转让,预期公司17-18 年实现净利润9.5 亿元和12.6 亿元,对应市盈率为32 倍和24 倍。维持目标价6.8 元,维持“增持”评级。
中联重科 机械行业 2017-05-23 4.52 4.84 7.80% 4.47 -1.11%
4.98 10.18%
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116亿出售环境产业80%股权;环境产业去年净利润7.55亿,PE 19倍 5月21日,公司与受让方签订了《股权转让协议》。拟以116亿元的价格向受让方转让全资子公司环境产业公司80%的股权。其中盈峰控股受让51%,粤民投受让4%,弘创投资受让21.55%,绿联君和受让3.44%。 根据公司公告模拟财务报表,2016年环境产业收入56亿元,同比增长24%;净利润7.55亿元,同比增长9.22%,净利润率为13.47%。截至2016年末,总资产92.48亿元,总负债61.61亿元,净资产30.87亿元。 本次出售环境产业公司80%股权,交易对价为116亿元,对应整体估值水平为145亿元,较环境产业公司截至2016年底经审计的模拟净资产30.9亿元增值369.3%,对应环境产业公司2016年模拟净利润的19.2倍。 本次交易公司将取得116亿元的现金,资产流动性将得到改善。经初步估算,本次交易将实现91.31亿元税前利润。同时,资产负债率将明显下降,财务杠杆率得到改善,财务稳健性大大提高,持续发展能力更强。 战略聚焦工程机械和农业机械,做优做强核心业务 本次交易将为未来业务发展提供充足的资金储备。公司将更加聚焦工程机械和农业机械,有利于进一步做大做强,并逐步实现国际化发展战略。 (1)工程机械:16年下半年逐步回暖,公司17年有望扭亏为盈。随着我国继续加强对重大项目、农村公共设施建设的投入以及“一带一路”项目启动,加上存量设备进入更新迭代高峰期,2016年下半年工程机械行业逐步回暖。从复苏周期上来看,首先回暖的是挖掘机等土方设备,2016Q4起重机销量开始反弹,2017Q1传导到混凝土和基础施工产品。公司为国内混凝土机械、汽车起重机等综合工程机械龙头,2017年一季度收入同比大幅增长74%,实现净利润8257万元。2017年公司有望扭亏为盈。 (2)农业机械:受益农业规模化、农机补贴,保持行业增速以上水平的增长。随着农业供给侧结构性改革的深入推进和农村土地流转的加快,农业全程机械化水平进一步提高,带动农机行业规模的持续提升。国家对农机购置补贴政策导向对中高端、绿色环保农机产品的支持。公司作为国内农机产品创新研发领军企业,我们判断将保持行业增速以上水平的增长。 海外市场开拓稳中有进,受益“一带一路”国家战略 “一带一路”将明显带动公司海外市场业务。目前公司重点布局白俄罗斯、东南亚等“一带一路”沿线市场。2016年公司海外业务取得长足进展,对于海外并购,公司表示还将继续关注工程机械、农业机械行业的机会,以达到实现国际化的发展和促进公司产业升级的目标。 暂不考虑本次资产出售,预计公司2017-2019年业绩为0.11元/0.20元/0.33元,对应PE为40/21/13倍;本次出售公司将获得大量现金。维持“增持”评级。 风险提示:工程机械需求下滑风险、公司农机业务发展低于预期风险。
中联重科 机械行业 2017-04-20 4.66 -- -- 4.61 -1.07%
4.69 0.64%
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投资要点: 工程机械景气复苏态势向非挖掘机产品传导,公司业绩有望开始反弹。公司2016年工程机械板块实现营业收入105.56亿元,同比下降14.63%;单从2016年下半年来看,公司工程机械板块实现营业收入58.02亿元,同比下降2.5%,降幅收窄的主要原因是随着国家及区域重大项目的开工以及二手机销量市场的逐渐出清,工程机械行业景气逐步回暖。从具体产品来看,工程机械行业景气复苏态势已逐渐从挖掘机逐渐向起重机、装载机、混凝土机械等领域传导。2017年1~2月,全国起重机、装载机分别累计销售2047、10494台,同比增长132.09%、45.77%。公司作为国内起重机及混凝土龙头企业,受益于行业景气的整体复苏,2017年工程机械板块业绩有望迎来反弹。 农机+环卫双轮驱动,深化公司转型升级。公司以工程机械为依托,不断深化在农业机械与环境产业的布局,推动产业转型与升级。在农机方面,公司实现大马力拖拉机等智能技术产品高端跨越,同时不断推进商业模式探索和市场服务创新,智慧农业新版图不断拓宽。在环境产业方面,公司在县域环境治理、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、乡镇污水处理、中大型站等环境治理类项目取得实质性突破,无尘干扫车、小型扫路车、抑尘车等一批新产品填补国内自主研发空白。2016年,在公司营业收入同比下降的背景下,环境产业、农业机械板块的营业收入却分别同比增长24%和5%,二者合计营收占比提升到45%,已成为公司营收增长的重要来源。随着公司转型升级的战略不断推动,预计环境产业与农业机械板块的业绩有望实现进一步增长。 受益于国家“一带一路”战略,公司海外业绩有望持续增加。2017年3月12日,国家“一带一路”官网正式上线;3月17日,联合国安理会一致通过第2344号决议,呼吁国际社会凝聚援助阿富汗共识,通过“一带一路”建设等加强区域经济合作。在国家“一带一路”战略持续推进的背景下,公司不断加快在沿线国家的布局。2016年公司与白俄罗斯MAZ集团合资生产的ZOOMLION-MAZ品牌汽车起重机和环卫设备顺利下线,同时与白俄罗斯工业部签署长期合作协议。目前公司已在印尼、泰国、印度、迪拜、俄罗斯等地建立9大中心库,配置有20个海外贸易平台,产品出口到31个沿线国家。2016年公司实现海外营业收入21.64亿元,占总营业收入比重10.81%。随着国家“一带一路”战略的持续推动,预计公司海外业绩将实现稳定增长。 深入推进风险管理,资产质量显著改善。公司通过“化解存量风险、严格控制新增风险、强化审计内控监督”等一系列措施深入推进风险精准管理,资产质量迎来显著改善。2016年公司存货为127.70亿元,同比下降13.13亿元;公司经营性现金流为21.69亿元,实现了近三年以来的首次转正,相比于2015年的-33.34亿元呈现明显改善。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计2017-19年公司归母净利润分别为532百万元、725百万元、953百万元,对应EPS分别为0.07元/股、0.09元/股和0.12元/股,按照4月17日收盘价4.73元计算,对应PE分别68、50和38倍。我们认为公司作为国内起重机及混凝土机械龙头企业,有望充分受益于此轮行业景气复苏;同时公司农机及环境产业业务不断发力,未来业绩有望持续增长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:受宏观经济形势及行业因素影响,工程机械板块经营存在不确定性风险;石油、钢材等大宗商品价格的变动导致生产要素成本上升风险;汇率波动的不确定性导致海外投资、销售存在收益下降的风险;公司一带一路推进可能低于预期的风险。
中联重科 机械行业 2017-04-12 4.88 -- -- 5.02 2.87%
5.02 2.87%
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中联重科 机械行业 2017-04-07 4.84 5.33 18.71% 5.07 4.75%
5.07 4.75%
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拨备计提致使Q4业绩承压,略低于预期:公司发布2016年报,实现营业收入200.23亿元(-3.52%),归母净利润亏损9.34亿元(-1218.64%),EPS-0.12元,业绩略低于预期系拨备计提增加所致。其中Q4单季度实现营业收入59.2亿元(+2.06%),归母净利润亏损1.31亿元(-121.84%)。年度利润分配预案:每10股派发现金红利1.5元。 工程机械2016H2收入企稳回升,转型环境产业发展良好:分业务看,公司工程机械收入全年下降10.59%,其中上半年收入同比下降27.81%,下半年受益于行业回暖,工程机械业务收入小幅上升0.39%。受行业不景气及二手机业务影响,工程机械毛利率同比下滑3.54个pct,预计未来维持基本稳定。公司转型环境产业及农业机械取得较好发展,16年两项业务同比分别增长23.91%/4.75%,合计占总收入比重已提升至45.24%。公司持续在两板块进行技术升级,16年全面升级环卫机械产品,并研发新能源环卫车辆,布局城市生活垃圾智慧处理系统技术,并积极以PPP模式参与环卫项目运营;在农机板块重点加强大型拖拉机、大型高效联合收割机等高端农机装备研发。未来伴随公司转型战略的持续深入,预计非工程机械板块盈利能力将持续提升,为公司整体发展带来新动能。 经营质量不断提升,人员精简加强费用控制:16年末公司应收账款较年初增长1.25%,增加部分系环卫及农机板块收入增长带来,工程机械板块应收账款继续延续15年的下降趋势。16年下半年,公司现金流开始好转,全年实现经营性现金流量净额21.69亿元。公司期间费用率基本稳定,但年报显示,16年公司在职员工数由15年1.9万人下降至1.5万人,当期产生人员一次性离职补偿,预计未来管理费率将有所下降。 “一带一路”布局完善,高管增持彰显信心:“一带一路”步入换挡推进期,为工程机械行业带来广阔投资机会。公告显示,目前公司在意大利、德国、荷兰、白俄、印度等9个一带一路沿线国家均拥有工业园或生产基地,据公告16年公司在白俄与MAZ集团合资生产的汽车起重机及环卫设备已顺利下线,并与白俄工业部签署长期合作协议,“一带一路”布局日渐完善。基于公司未来良好的发展前景,公司管理层公告于16年7月以4.23元/股价格增持公司177.31万股,总计金额约750万元,彰显管理层坚定信心。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.11/0.16/0.19元,公司工程机械业务企稳回升,转型环卫及农机顺利,“一带一路”布局完善,管理层增持为股价提供安全边际,给予买入-A评级,6个月目标价5.5元。 风险提示:基建投资放缓,原材料价格波动,汇率波动风险
中联重科 机械行业 2017-04-06 5.00 5.33 18.71% 5.07 1.40%
5.07 1.40%
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2016年业绩触底,2017年有望重回上升通道 公司公告2016年年度报告,实现收入200.23亿元,同比下降3.52%,归母净利润为-9.34亿元,每10股派发现金红利1.5元,业绩略低于预期。公司工程机械板块实现营收105.56亿元,同比下降14.63%。公司农业机械实现营收34.52亿元,同比增速4.75%;环境产业实现营收56.07亿元,同比增速23.91%。农业机械、环境产业两大新兴板块已成为新的业绩增长点,两板块营收之和占比已接近45%。 公司经营状况持续向好,资产质量进一步提升 公司员工目前下降到1.52万人,结构改善明显;公司通过对工程机械板块进行产品线营销体系改革,大幅提升经营效率;通过自主创新,用新型产品的打开市场空间。公司应收账款301.16亿元,同比小幅增长1.2%,工程机械板块的应收账款延续了2015年的下降趋势。公司存货合计127.70亿元,较年初减少13.13亿元。经营性现金流2016年达21.69亿元,为近3年首次转正。 工程机械2016年下半年逐步回暖,公司2017年有望扭亏为盈 2016年下半年工程机械行业逐步回暖。从复苏周期上来看,首先回暖的是挖掘机等土方设备,2016Q3起重机销量开始反弹,2017Q1传导到混凝土和基础施工产品。公司作为国内混凝土机械的龙头,受益于行业的复苏,2017年有望走出亏损,全年销量达到50%左右的增长。 国内农业+环卫机械行业龙头,未来市场空间广阔 公司在环卫机械行业具有龙头地位,产品销售规模连续十年稳居全国首位,市场份额占50%以上。通过内生加外延,环卫继续板块将有望继续较快发展。随着农业供给侧结构性改革的深入推进,国家对农机购置补贴政策导向对中高端、绿色环保农机产品的支持公司作为国内农机产品创新研发领军企业,我们判断将保持行业平均增速以上水平的增长。 海外市场开拓稳中有进,受益“一带一路”国家战略 “一带一路”将明显带动公司海外市场业务。目前公司重点布局白俄罗斯、东南亚等“一带一路”沿线市场。2016年公司海外业务取得长足进展,对于海外并购,公司表示还将继续关注工程机械、农业机械行业的机会,以达到实现国际化的发展和促进公司产业升级的目标。 我们判断随着工程机械行业层面的复苏,公司2017年业绩好转概率较大。预计公司2017-2019年业绩为0.08元/0.16元/0.31元,对应PE为61/30/16倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期导致需国内工程机械需求持续低迷风险。
中联重科 机械行业 2017-03-13 4.76 6.59 46.77% 5.05 6.09%
5.07 6.51%
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结论:市场前期对挖掘机、起重机回暖相对有信心,对混凝土机械复苏预期较低。我们认为,在基建拉动与更新换代需求叠加驱动下,混凝土机械销售有望超市场预期,判断2017年同增20%左右。公司工程机械版块以混凝土机械与起重机械为主,2017年利润修复弹性极大。由于2016年公司在行业回暖情况下大量消化库存,影响了部分新机的销售,下调公司2016-18年EPS为-0.08(-0.09)/0.12(-0.03)/0.17(-0.13)元,维持目标价6.80元,增持。 工程机械板块有序复苏,混凝土机械将成为下个爆发点:①2016年9月起,挖掘机销量回暖,11月起重机销量复苏,17年一季度起混凝土机械销量明显好转,判断工程机械行业已由单品种短周期回暖传导至多品种长周期复苏。②市场对于与房地产投资关系较大的混凝土机械销量增速预期较低,我们认为一方面对房地产投资增速不必过分悲观,另一方面随着基建投资转暖+行业进入大规模更新阶段,混凝土机械销量同样有望回暖,且力度将超市场预期。 公司业绩触底回暖,2017年主业收入增长约25%:①根据我们的草根调研,受益下游基建拉动,混凝土机械终端销售实际从16年就开始增长。然而受制于行业内大量二手机库存,新机销售未见明显好转;②17年起,新机销量也呈现复苏态势,其中泵车1-2月预计同增2倍,搅拌车预计同增1倍;③判断行业从17年起进入更新周期,而公司作为具有领先地位的主机厂商,17年全年增速约为25%;④除了供需的周期性变化,混凝土产品还面临环保要求提升和搅拌站外迁的需求,进一步保证了未来几年销量的增长态势。 风险因素:工程机械行业断崖式下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名