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中联重科 机械行业 2019-06-14 5.43 -- -- 5.69 4.79% -- 5.69 4.79% -- 详细
需求增量和存量替换周期仍在延续,起重机与混凝土机械接力挖机进入快速增长期 宏观投资导向是工程机械需求增长的直接驱动因素。内需方面,19年1-4月地产、基建开工高速增长,全年看房地产投资仍有望维持稳健增长,经济下滑压力导致基建投资政策仍在加码。外需方面,一带一路或成为对外贸易的关键举措,带动工程机械海外需求。根据存量市场规模测算,本轮行业景气度和持续周期有望远超上一轮,当前国内工程总量是2011年的2倍以上,设备保有量有较大提升空间,且自2016年保有量转折向下,供需剪刀差拉大,产能利用率提升使得设备投资回报率不断提升。从产品结构看,起重机和混凝土将接力挖机迎来快速增长期,19/20年将进入设备更新替换高峰,国六标准即将实施加快了国三的淘汰速度,我们预计19年起重机/混凝土机械更新需求占比分别约为50%/60%,汽车起重机/混凝土泵车/搅拌车设备销量增速分别为29.96%/23.08%/20.83%。中联重科作为这些产品的龙头企业将最为受益。 本篇报告看点与市场不一样的地方: 市场普遍认为由于国有体制原因,公司的市场开拓及管理层执行力相比同行业规模化竞争企业不够灵活,对其决心和能力上的偏见对其估值体系造成压力;公司历史上采取激进的销售手段也曾对其财务健康带来负面影响,加上之前主业不够聚焦,转型业务表现不佳,却错过了此轮工程机械最佳复苏期,因此对公司剥离重组后能否重回赛道发挥本来优势、智能工厂的扩产投放是否已错过此轮行业复苏发展高峰持怀疑态度。我们希望通过本篇报告对公司现状进行解析,并再向市场阐述对公司未来发展的一些看法。 我们的观点: 公司底蕴深厚,战略调整后优势显现,起重机和混凝土机械强势回归。塔吊:装配式建筑塔吊处于绝对优势并迎来快速期,量价齐升,弹性十足;汽车起重机:25t和70-80t主销机型优势重新巩固,市场份额逐步收复,12t小吨位产品推出将填补市场短板,公司增速大概率超行业增速;混凝土机械:与三一旗鼓相当,借助行业景气复苏进入业绩释放期。我们判断公司全年中大型塔机优势有望带动塔机实现50%以上增速,汽车起重机市占率提升,销量增速预计在30%以上,混凝土机械增速在25%以上。 新产品高空作业平台和传统挖机回归有望突破形成增量。高空作业平台行业处于发展蓝海,在公司高度重视及研发支持下,在技术品牌、销售策略、客户渠道等方面兼具有明显优势,待产能爬坡充分释放或将改变目前市场格局,迅速占领市场份额形成增量。公司的传统挖掘机产品凭借上一轮的技术沉淀和市场基础重回赛道,19年有望在低基数上重新发力实现突破放量。 智能制造和管理改革双重并举,反思求变,静待弯道超车重拾辉煌。公司经过一整轮的资产结构优化和高管团队换血,并推出大笔回购用于员工持股计划加强管理和激励体系,以示决心和信心。公司通过反思过去和突破求变,加速智能制造弯道超车战略,引领工业4.0研发,大规模投入打造智能化产线,拟与长沙市政府合作投建中联智慧城,引领行业未来发展趋势,倒逼制造业升级。公司的资产负债表自18年以来逐步得以明显修复,各项财务指标也反映出治理情况改善,目前公司正以轻装上阵的全新姿态迎接未来可持续发展。 盈利预测及估值 我们预计19-21年公司主营收入分别为371.67亿元、473.21亿元和540.74亿元,同比增速为29.52%、27.32%、14.27%;实现归母净利润为38.34亿、48.55亿、55.94亿元,同比增长89.85%、26.62%、15.23%,对应2019-2021年的PE为11倍、8.7倍和7.6倍。我们认为公司主导产品已进入销售高峰期,新产品19年有望发力,战略调整效果和规模化效应将逐步呈现,成长弹性兼具,有望实现弯道超车,重拾当年之辉煌,给予公司“买入”评级。 风险提示 上游钢板价格涨幅远超预期、宏观环境恶化导致行业竞争激烈,主机厂信用销售激进带来坏账风险。
中联重科 机械行业 2019-06-12 5.24 -- -- 5.69 8.59% -- 5.69 8.59% -- 详细
支撑评级的要点 重新战略聚焦做精工程机械,历史包袱逐渐出清带来较大利润弹性。公司17年剥离环卫设备资产,重新战略聚焦工程机械、持续注重产品研发、加速推进智能制造升级和全球化布局,巩固市场领先地位;在市场复苏时公司主动处理二手机、应收账款坏账等历史包袱,同时严控信用销售,资产质量和盈利能力持续向上,未来公司业绩有较大的弹性。今年5月,公司推出大额股份回购计划,进一步彰显了对未来业绩的信心。 混凝土机械和工程起重机接棒高增长,19-21年陆续迎来需求高峰。通过对混凝土机械和工程起重机的更新测算,混凝土机械更新需求高峰将持续到2021年,汽车起重机预计更新高峰在2019年;环保政策对不同设备的影响各异,对混凝土搅拌车的影响较大;通过测算混凝土泵车的IRR及建立“预拌混凝土-泵车保有量-泵车销量”的模型,进一步验证了混凝土机械的景气度将持续,即便地产投资小幅下滑影响也比较有限,汽车起重机景气度持续性主要依赖后续基建投资的力度。 混凝土机械和工程起重机稳居行业前二,深厚的技术+广泛的忠实客户+优质的售后服务有望进一步提升公司市场份额。公司混凝土机械技术全球领先,与三一一起作为行业的双寡头,19年市场份额会进一步提升;汽车起重机目前徐工、中联、三一三分天下,公司在25t、70t、80t等吨位中优势明显,在12t、20t、35t等非优势吨位上也将推出极具竞争力的新产品,在优势吨位新产品强势补位及老产品大幅升级、弱势吨位加强研发的驱动下,公司汽车起重机市场份额会进一步提升,未来三大家的差距也会逐渐缩小。 塔机开启新一轮景气周期,全球领军企业营收有望冲击百亿。近年来装配式建筑的大力发展带来较多的中大型塔机需求,据测算,到2025年该类塔机需求缺口约7万台,平均每年带来近万台新增需求,另外在更新需求、投资增长带来的设备供需缺口、海外市场的增长等驱动下,塔机将开启新一轮景气周期,公司作为塔机领军企业,19年营收预计达85亿元,未来进一步突破百亿是大概率。 农业机械有望减亏,重点关注高空作业平台及挖掘机等新产业的培育。随着农机购置补贴的退坡,农业行业从速度型迈向质量型发展,公司加大对经济作物农业机械的销售,加速人工智能在农业机械的应用落地,19年有望减亏;高空作业平台及挖掘机是重点拓展的新业务,目前产品受到用户广泛好评,未来有望贡献较大业绩增量。 估值 预计公司2019-2021年归母净利润分别为38.1/49.6/57.4亿元,对应EPS分别为0.49/0.64/0.74元/股,对应PE分别为10.7/8.2/7.1倍,首次覆盖,给予买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
中联重科 机械行业 2019-06-06 5.31 -- -- 5.69 7.16% -- 5.69 7.16% -- --
中联重科 机械行业 2019-05-29 5.38 -- -- 5.69 5.76% -- 5.69 5.76% -- 详细
大额回购增强投资者信心,内在价值进一步凸显。公司拟使用自有资金不超过 29.8亿元以集中竞价方式回购公司 A 股股份,回购数量在总股本的 2.5%到 5%之间,回购价格不超过 7.63元/股,回购股份将用于实施员工持股计划。本次大额回购体现公司对长期内在价值的坚定信心,提升投资者对公司长期投资的信心。回购股份用于实施员工持股计划,将进一步调动团队积极性,促进公司长期、健康的发展。 经营业绩大幅增长,经营活动现金净流量达到历史最好水平。2019年第一季度,公司实现营收 90.2亿元,同比增长 41.8%,环比增长 17.7%; 实现归母净利润 10.0亿元,同比增长 166.0%,环比增长 39.7%。受益于工程机械行业持续强势复苏以及公司主导产品市场份额不断提升,公司经营业绩显著提升,一季度业绩实现超预期增长。2018年,公司经营活动现金净流量达 50.6亿元,同比增长 77.6%,经营性现金流达到历史最好水平。一季度,公司经营活动现金净流量达 18.7亿元,同比增长311.6%,公司销售回款能力大幅提升,现金流状况显著改善。 起重机、混凝土机械合计营收占比接近 80%,2019年工程机械后周期产品复苏迎来高峰期。在施工顺序和更新节奏上,起重机和混凝土机械滞后于挖掘机,预计在 2019-2020年迎来更新换代的高峰期。2019年起重机、混凝土机械也有望正式接力挖掘机成为带动工程机械行业持续复苏的动力源。 2018年,公司剥离环境业务,工程机械主业实现快速增长,混凝土机械/起重机械分别实现营收 101.7/124.7亿元,分别同比增长38.6%/83.3%,占营收的比重分别为 35.4%/43.5%。公司起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持前两位,其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车保持行业第一。公司主营产品持续产销两旺、量价齐升,平均首付比例达 40%,资产质量显著提升。起重机、混凝土机械的复苏有望带动公司业绩的快速增长,公司主业优势明显,2019年经营业绩有望再上台阶。 投资建议:公司是我国工程机械行业龙头企业之一,主业优势明显,一季度业绩大幅增长,预计2019年经营业绩有望再上台阶。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.42/0.52元,当前股价对应PE分别为12.7/10.3倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场恶性竞争;海外贸易环境恶化;业绩不及预期。
中联重科 机械行业 2019-05-16 5.10 6.30 11.50% 5.50 7.84%
5.69 11.57% -- 详细
大手笔回购用于员工持股计划,彰显公司发展信心。根据回购方案,本次回购价格不超过7.63元,为过去20日均价的1.5倍,据当前价位(4.76元)有60%的上升空间,彰显公司发展信心;回购数量为总股本的2.5%-5%,按数量及价格上限算计总金额不超过29.79亿元,涉及金额较大;回购股份将全部用于员工持股计划,也是公司对未来发展信心的一种体现。 经营活动现金流连续大幅改善,在手现金充足是回购基础。公司过去四个季度经营活动现金流持续大幅改善。2018年年度经营活动现金流净额50.64亿元,为年度历史最优水平;2019年一季度经营活动现金流金额18.67亿,同比增长311.56%。公司在手现金充足,是此次拟使用自有资金进行回购的基础。在当前时点选择回购,在贸易战背景下既是对股东负责任的一种做法,又能表明公司长期发展信心。 起重机、混凝土机械保持高增速,公司进入业绩释放弹性周期,后劲十足。根据行业统计数据,汽车起重机一季度累计销售12394台,比去年同期增长69.36%。据草根调研,一季度混凝土机械继续保持高速增长,泵车、塔机增速更优。其中,中联重科汽车起重机一季度累计销量达3429台,同比增长80.57%,高于行业增长,中联重科汽车起重机一季度市占率达27.67%,仅次于徐工,比上年同期增长1.72个百分点,市占率持续提升。预计全年汽车起重机、塔机、混凝土泵车等品种仍能保持较高增速,公司起重机械混凝土机械合计销售占比为78.88%(2018年年报数据),弹性十足。 盈利预测:我们维持预计公司2019-2021年EPS分别为0.42/0.48/0.53元,对应PE为11/10/9倍,考虑下游需求景气及龙头优势,给予中联重科2019年15倍估值水平,维持目标价6.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下降,下游需求不及预期。
中联重科 机械行业 2019-05-16 5.10 6.11 8.14% 5.50 7.84%
5.69 11.57% -- 详细
拟用自有资金回购,彰显公司长期发展信心。本次回购拟使用公司自有资金,预计回购资金不超过29.79亿元,以上限计算,本次回购资金金额占2018年公司总资产、归属于上市公司股东的净资产和流动资产比例分别为3.19%/7.80%/4.23%。2018年公司经营性净现金流为50.64亿元,达到历史最优水平,我们认为公司现金流目前处于稳中向好的状态,有充足的资金进行股份回购,本次回购将不会对公司的偿债能力和持续经营能力造成显著的负面影响,彰显公司长期发展信心。 回购股份主要用于员工激励,健全公司长效激励机制。公司曾于2017年9月29日公告股票期权与限制性股票激励计划,激励权益总计3.81亿份,其中股票期权与限制性股票各占一半,对公司在2017年以来的经营产生了正向的刺激作用。本次回购拟全部用于员工持股计划,回购数量在1.95-3.90亿股之间,将有助于完善公司长效激励机制,有望提升员工工作积极性,长期来看有利于公司的经营质量提升。 拟集合竞价模式回购,有望提升公司股票在流通市场上的买入需求。本次股票回购后公司仍无实际控制人,控制权不变。回购数量按下限1.95亿股测算,回购后无限售条件的人民币普通股占比77.96%,减少2.50pct;回购数量按上限3.90亿股测算,回购后无限售条件的人民币普通股占比75.46%,减少5.0pct。本次回购拟采用集合竞价方式进行,有望提升公司股票在流通市场上的买入需求。 盈利预测与评级:维持盈利预测,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润36.39/37.82/33.96亿元,对应EPS0.47/0.48/0.43元,对应PE10/10/11X,考虑到公司经营质量持续改善、资产质量不断优化、利润仍具备弹性,给与2019年13倍PE,目标价6.11元,对应约28%上涨空间。
中联重科 机械行业 2019-05-16 5.10 -- -- 5.50 7.84%
5.69 11.57% -- 详细
事件:公司拟以29.8亿自有资金回购股份,回购数量在总股本2.5%到5%之间,回购价不超过人民币7.63元/股,将全部用于员工持股。 投资要点 大金额回购传递积极信号 公司此次回购资金全部来自自有资金,可见对自身未来的经营情况具有十足信心,同时也给市场传递了积极信号。从2018年Q2以来公司的经营性现金流均维持在较高水平(10亿以上),2019Q1末在手现金+交易性金融资产已合计达277亿,在手现金充足。此外,员工持股计划的推出也有望将企业、员工、股东利益统一,有利于企业长期健康发展。 起重机、混凝土机作为后周期产品将接力挖机高增长 基建投资增速回升+环保加速更新需求两大因素下,起重机、混凝土机作为后周期品种,接力挖机高增长。4月份以来,起重机、混凝土机开工良好,销量有望继续超预期,聚焦于这两大主业的中联重科将显著受益。其中公司强势业务塔机需求旺盛,份额向龙头厂商集中,2019年公司市占率目标由40%提升至50%,对应全年贡献收入有望达80亿+。 战略聚焦效应凸显,新业务土方机械+高空作业平台发展可期 公司致力于做精工程机械,工程机械优势板块集群效益更加凸显。公司起重机械、混凝土机械的国内产品市场份额持续保持“数一数二”,其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车保持行业第一,主营产品市场地位持续良性提升。 此外,公司还加强发展有潜力的新兴市场。公司研制的G系列全新一代土方机械产品已经上市,销售渠道正在布局中;同时加速布局高空作业平台产品,2018年10月发布三大类别共8个型号的高端智能产品,有望受益快速增长的下游需求;持续拓展机制砂、干混砂浆、喷射机械手业务,势态良好。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润是30、36、41亿元,对应PE为12/10/9X,给予“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期
中联重科 机械行业 2019-05-16 5.10 -- -- 5.50 7.84%
5.69 11.57% -- 详细
事件: 公司于5月13日晚间发布关于回购公司A股的方案。公司拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司A股股份,回购价格不超过7.63元/股,回购金额不超过29.79亿元,回购期限为自2019年5月13日起不超过12个月。 投资要点: 回购:拟用于员工持股计划,经营指标良好彰显未来发展信心 回购用途方面,此次回购股份主要用于后期实施员工持股计划的股票来源,有利于将股东、上市公司与员工利益实现长期绑定,有效激发员工工作积极性与团队凝聚力。回购规模方面,此次拟回购金额上限不超过29.79亿元,基于2018年年末数据,占公司归属于上市公司股东净资产约7.80%,回购力度较大,彰显公司对于自身经营的坚定信心。自2016Q4行业回暖以来,公司经营保持产销两旺,财务指标改善明显。2019Q1公司实现经营活动产生的现金流量净额18.67亿元,为当期归母净利润的1.86倍;实现存货/应收账款周转天数141.96/232.26天,分别同比下降23.24/81.33天。另一方面,公司2010年~2014年5年间合计资本性支出达70.52亿元,年均14.10亿元。目前公司已跨过固定资产高投入期,有助于保障高质量现金流的持续性。 业务:优势产品市占率有所提升,新业务稳步开拓 优势产品方面,2019Q1汽车起重机市占率进一步提升至27.62%,较上年同期提升1.67个百分点;混凝土机械保持高增长,全年营收或超预期。同时,土方机械、高空作业平台业务预计将于2019年起逐步体现于业绩端。 维持“推荐”评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为0.41元、0.55元、0.66元,对应当前股价市盈率分别为12倍、9倍、7倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料涨价;工程机械行业景气度低于预期;新产品市场开拓低于预期。
中联重科 机械行业 2019-05-06 4.80 6.30 11.50% 5.47 13.96%
5.69 18.54% -- 详细
公司业绩保持高速增长,市占率稳步提升。2019年一季度各类工程机械产品产销两旺。公司一季度实现营收90.17亿元,同比上升41.76%,实现归母净利润10.02亿元,同比增长165.98%,业绩强势增长。根据行业统计数据,汽车起重机一季度累计销售12394台,比去年同期增长69.36%。据草根调研,一季度混凝土机械继续保持高速增长。其中,中联重科汽车起重机一季度累计销量达3429台,同比增长80.57%,高于行业增长,中联重科汽车起重机一季度市占率达27.67%,仅次于徐工,比上年同期增长1.72个百分点,市占率持续提升。 盈利能力逐步加强,经营状况大幅改善。2019年一季度公司综合毛利率水平为30.01%,比上年同期提升4.68个百分点,公司一季度净利率为10.88%,比上年同期提升5.05个百分点;公司期间费用率为18.51%,比上年同期下降1.34个百分点。其中,销售费用率与去年同期持平为7.93%;财务费用率为4.49%,比去年同期上升0.39个百分点;管理费用率为6.10,比去年同期分别下降1.72个百分点。因销售回款增加,公司一季度经营性现金流达18.67亿元,同比增长311.56%,经营状况大幅改善。 新增业务战略清晰,公司业绩有望再上台阶。公司重启挖机业务,预计在2019年形成5000台产能。公司土方机械蓄势待发,市场销售网络已提前布局,公司研制的G系列全新一代土方机械产品上市,2019年公司预备通过建设全新的销售渠道,升级全系列产品,提升市场竞争力。此外,公司高空作业平台产品也在加速布局,已建成高空作业机械智能产线, 2019年高空作业机械基于高效率的智能化产线和全系列智能化产品,融合智能物联技术支持,有望快速开拓市场。 盈利预测:维持预计公司2019-2021年EPS分别为0.42/0.48/0.53元,对应PE为12/10/9倍,考虑下游需求景气及龙头优势,给予中联重科2019年15倍估值水平,维持目标价6.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下降,下游需求不及预期。
中联重科 机械行业 2019-05-06 4.80 5.85 3.54% 5.47 13.96%
5.69 18.54% -- 详细
一季度业绩快速增长,现金流大幅改善 中联重科2019年一季度实现营业收入90.2亿人民币,同比增长41.8%;实现归母净利润10.0亿人民币,同比大幅增长166.0%;每股收益0.13元人民币。 公司一季度现金流大幅改善,经营活动现金流达18.7亿人民币,同比增长311.6%,创历史同期新高;主要由于回款情况良好,以及二手机处置基本完成。我们认为随着二手机包袱解决,信用销售政策继续严格管控,公司的现金流改善具有持续性。 盈利能力继续提升 2019年一季度,公司综合毛利率为30.0%,同比上升4.7个百分点;净利润率为10.9%,同比上升5.1个百分点。分季度看,从2018Q1到2019Q1的五个季度,公司单季度毛利率分别为25.3%/25.8%/28.2%/29.1%/30.0%,持续提升;主要由于规模效应增强,产品利润率回升,以及高毛利产品占比上升。 行业维持景气,公司发挥龙头优势,并开拓新市场 一季度全行业起重机、混凝土机械实现销售快速增长,预计高景气继续维持;公司作为混凝土机械和起重机械的龙头,从产品结构方面,受益较为明显。随着上一轮景气高点的保有机器进入集中淘汰期,加上2020年非道路运输车辆的发动机向“国四”标准强制切换,工程机械各类产品,特别是混凝土机械和起重机械的更新换代需求将维持高位。此外,公司重启挖掘机战略,快速开拓新增市场;挖掘机有望成为公司新的增长点。 盈利预测与评级 公司一季度业绩亮眼,混凝土机械、起重机械等产品增长势头强劲。我们维持公司19-21年EPS预测0.39/0.49/0.57元人民币。维持公司A股目标价5.85元人民币,对应19年15倍PE,维持公司A股“买入”评级。维持公司H股目标价5.40港币,对应19年12倍PE,维持公司H股“买入”评级。 风险提示:固投不及预期、产品降价、新业务拓展风险、中美贸易风险。
中联重科 机械行业 2019-05-02 4.80 6.11 8.14% 5.47 13.96%
5.69 18.54% -- 详细
事件:中联重科4月29日披露2019年一季报,实现营收90.17亿元,同比增长41.76%;归母净利润10.02亿元,同比增长165.98%;扣非净利润8.20亿元,同比增长192.28%。 点评: 2019年一季报符合预期,盈利能力与收益质量进一步改善。2019Q1,公司实现总营收90.17亿元(同比+41.76%),归母净利润10.02亿元(同比+165.98%),扣非净利润8.20亿元(同比+192.28%),二手机、法务机出清后,利润表进一步修复,验证我们对于业绩弹性的判断。重要盈利指标进一步改善:2019Q1,公司销售毛利率、净利率分别为30.01%/10.88%,同比+4.68/+5.05pct,环比+0.94/+2.14pct;期间费用率(含研发)为18.51%,同比-1.33pct,环比+2.97pct,其中管理(含研发)/财务/销售费用率同比-1.72/+0.00/+0.39pct,环比+1.53/+1.43/+0.01pct,主要系研发投入和利息费用增加所致;ROE/ROA分别为2.59%/1.02%,同比+1.59/+0.58pct,环比+0.70/+0.28pct。2019Q1,公司固定资产/在建工程分别为52.95/7.41亿元,较2018年年底分别-1.44/+1.03亿元,我们认为公司折旧摊销压力较小,随着规模效应进一步摊薄固定成本,2019年全年毛利率与净利率仍有进一步成长空间。资金成本有望下降、理财收益增厚利润:公司2019/2020年有较大规模的债券到期,我们认为公司有望通过发行利率更低的债券压缩财务费用;2019Q1公司非经常性损益为1.82亿元,主要由战略出售环境业务获得的货币资金进行结构性存款等理财投资贡献。 营运更加高效,现金流进一步改善。销量高速增长:2019Q1,中联销售汽车起重机3429台,同比+81%,环比+100%,市占率为27.62%,同比+1.67pct,环比+4.99pct,市占率提升明显。严格信用销售:2019Q1,公司应收账款/存货周转率分别为0.39/0.63次,同比+0.10/+0.09次,营运效率提升;应收账款与应收票据余额250亿元,其中应收账款236亿元,较期初仅增加6.5亿元,信用销售风险控制更加严格,销售回款明显增加,经营性净现金流达18.67亿元,同比+312%,达到历史上一季度现金流的最高水平。 核心主营2019年仍有需求弹性,增量业务战略清晰。核心主营:基建刺激+环保带动+寿命更新三重因素共驱,认为公司移动式起重机、混凝土设备2019年收入仍具备15%左右的弹性,在2018年二手机、法务机等历史包袱充分出清的基础上,利润有望实现超额释放。增量业务:政策助推装配式建筑占比提升有望带动大型PC塔需求,中联是具备定价权的行业龙头,我们认为塔机2019年塔机对营收的增量贡献有望超20亿元。公司重启挖机业务,预计在2019年形成5000台产能,考虑挖机市场竞争与公司销售渠道限制,我们认为挖机2019年营收贡献有望在12亿元左右。亏损板块:公司进一步精简产品线、调整产品结构、加速智能化布局、严格成本管理,农机板块亏损有望持续收窄。 估值与评级:上调盈利预测,维持“增持”评级。上调盈利预测,原预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润26.40/30.07/28.36亿元,现预计2019/2020/2021年实现归母净利润36.39/37.82/33.96亿元,对应EPS0.47/0.48/0.43元,对应PE11/10/11X,考虑到公司经营质量持续改善、资产质量不断优化、利润仍具备弹性,给与2019年13倍PE,目标价6.11元,对应约23%上涨空间。
中联重科 机械行业 2019-04-16 5.50 5.50 -- 5.50 0.00%
5.69 3.45% -- 详细
事件:今日公司发布业绩预告,一季度实现归属于上市公司股东净利润为8.5亿-10.5亿,同比增长126%-179%。对此点评如下: 1、受益于工程机械行业持续回暖以及公司主导产品市场份额提升,公司工程机械板块的营业收入较去年同期大幅增长。1-2月份工程机械主要细分市场包括挖掘机、起重机分别增长40%,60%,混凝土行业也在处于持续的复苏过程中,另外从近期草根调研情况来看,3月份行业继续保持较高行业景气度。公司在起重机、混凝土机械行业优势明显,其中1-2月份公司起重机销售1496台,同比增长111%,市占率达到26%,较去年同期提升接近7pct。 2、公司盈利能力进一步提升。一方面公司历史遗留问题逐步在出清,在加上这轮行业较高的首付款比例以及产品较高的产值率情况,目前在手二手对公司业绩产生负贡献的概率较小;另一方面,公司进一步注重高质量增长,继续推进4.0产品工程,产品销售结构进一步改善,再加上产品销量大幅提升带来的规模效应,盈利能力不断增强。 3、多板块共同驱动,2019年公司业绩有望再创新高。首先,起重机、混凝土板块将继续受益行业的景气度,公司在两个市场竞争优势明显,预计难大概率实现快于行业的增长速度,特别的包括塔吊、泵车等细分市场在配式建筑、环保、农村市场等因素推动下的影响,还有较大的发展空间;其次在产品布局方面,公司开始加大力度布局和培育高空作业平台与挖掘机产品,随着公司产品不断完善,将为公司更长远发展打下良好基础;最后,目前公司二手机问题基本出清,产品结构持续优化、行业景气度持续以及规模不断增长,2019年公司各产品毛利率仍存在增长空间,整体盈利能力有望进一步提升。投资建议与评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润至31亿、36亿、39亿元,对应PE分别为13倍、11倍、10倍,给予“买入”评级。 风险提示:房地产及基建投资大幅下滑,经济不及预期。
中联重科 机械行业 2019-04-10 5.48 -- -- 5.67 3.47%
5.69 3.83% -- 详细
2019年一季度业绩超预期。2019年第一季度,公司预计实现归母净利润8.5-10.5亿元,预计同比增长125.6%-178.7%,环比增长18.1%-45.8%;预计实现每股收益0.11-0.13元。受益于工程机械行业持续强势复苏以及公司主导产品市场份额不断提升,公司经营业绩显著提升,一季度业绩实现超预期增长。 起重机、混凝土机械合计营收占比接近80%,2019年工程机械后周期产品复苏迎来高峰期。在施工顺序和更新节奏上,起重机和混凝土机械滞后于挖掘机,预计在2019-2020年迎来更新换代的高峰期。2019年起重机、混凝土机械也有望正式接力挖掘机成为带动工程机械行业持续复苏的动力源。2018年,公司剥离环境业务,工程机械主业实现快速增长,混凝土机械/起重机械分别实现营收101.7/124.7亿元,分别同比增长38.6%/83.3%,占营收的比重分别为35.4%/43.5%。公司起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持前两位,其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车保持行业第一。公司主营产品持续产销两旺、量价齐升,平均首付比例达40%,资产质量显著提升。起重机、混凝土机械的复苏有望带动公司业绩的快速增长,公司主业优势明显,2019年经营业绩有望再上台阶。 盈利能力不断增强,经营性现金流达到历史最好水平。2019年第一季度,公司更加注重高质量增长,继续推进4.0产品工程,产品销售结构进一步改善,盈利能力不断增强。2018年,公司毛利率达27.1%,同比提升5.7pct;净利率达6.8%,同比提升1.5pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比降低2.2/0.5/2.1pct。2018年,公司毛利率呈现逐季提升的态势,盈利能力逐季增强,2019年有望持续提升。2018年,公司经营性现金流达50.6亿元,同比增长77.6%,公司销售回款能力大幅提升,现金流状况显著改善,2018年经营性现金流达到历史最好水平。2019年,预计工程机械行业复苏态势持续,公司经营质量有望进一步提升,财务报表修复将持续推进。 投资建议:公司是我国工程机械行业龙头企业之一,主业优势明显,2019年经营业绩有望再上台阶。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.40/0.50元,当前股价对应PE分别为12.5/10.1倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场恶性竞争;海外贸易环境恶化;业绩不及预期。
周海晨 4 9
中联重科 机械行业 2019-04-04 4.68 5.10 -- 5.67 21.15%
5.69 21.58% -- 详细
事件: 中联重科3月29日晚间发布年度业绩报告,2018年实现营收286.97亿元,同比+23.30%; 实现归母净利润20.20亿元,同比+51.65%;基本每股收益0.26亿元,同比+52.94%。 公司拟每10股派发现金红利2.5元。 点评: 工程机械行业强劲复苏,2018年业绩符合预期。2018年公司实现总营收287亿元(+23%),其中起重机械、混凝土机械、农业机械、金融服务、其他机械和产品营收占比分别为43%/35%/5%/2%/14%,工程机械板块贡献主要业绩增量。2018年公司实现归母净利润20.20亿元(+52%),剔除2017年出售环境业务对利润的影响后,公司2018年扣非归母净利润同比增速达到118%。 盈利与营运能力明显提升,资产质量进一步改善。盈利能力强化:2018年公司毛利率为27.1%(+5.7pct),其中起重机械、混凝机械、农业机械、金融服务、其他机械和产品毛利率较去年同期分别+7.13/5.64/-7.08/-0.03/+7.28pct,工程机械板块受产品涨价与历史包袱出清共同推动,毛利率涨幅明显;而农机板块受农机购置补贴持续下滑影响,毛利率进一步下降。管理效率提升加码规模效应,2018年期间费用率(含研发费用)较去年同期-4.86pct,净利率受2017年出售环境业务影响仅较去年同期+1.46pct。2018年公司ROE/ROA 分别为5.33%/4.49%,较去年同期分别+1.75/1.63pct。营运能力与营运质量提升:2018年公司存货、应收账款周转天数较去年同期分别-54/-121天,吸取上一轮信用扩张期经验教训,公司在本轮周期内严格把控信用风险,报告期内主营产品平均首付率达到40%,经营性净现金流为50.64亿元(+77.62%),达到历史最好水平,资产质量进一步改善。 核心主营2019年仍有需求弹性,增量业务战略清晰。核心主营:基建刺激+环保带动+寿命更新三重因素共驱,我们认为公司移动式起重机、混凝土设备2019年收入仍具备10%左右弹性,在2018年二手机、法务机等历史包袱充分出清的基础上,利润有望实现超额释放。增量业务:政策助推装配式建筑占比提升有望带动大型PC 塔需求,中联是具备定价权的行业龙头,我们认为塔机2019年业绩贡献有望超20亿元。公司重启挖机业务,预计在2019年形成5000台产能,考虑挖机市场竞争与公司销售渠道限制,我们认为挖机2019年收入贡献有望在12亿元左右。国内AWP 尚处于行业导入期,公司积极布局AWP 市场,未来成长可期。亏损板块:公司进一步精简产品线、调整产品结构、加速智能化布局、严格成本管理,农机板块亏损有望持续收窄,农机业绩拐点可期。 估值与评级:维持“增持”评级。公司历史包袱不断减轻,风险有效出清;战略回归工程机械主业,工程起重机、混凝土设备2019年仍具备收入与利润弹性,塔机、挖机与AWP有望提供持续增长动力,农机业务有望继续减亏。维持19-20年盈利预测,增加2021年盈利预测,预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润26.40/30.07/28.36亿元,对应EPS0.34/0.39/0.36元,对应PE14/12/13X,考虑到公司现金流持续改善、利润仍具备弹性,给与2019年15倍PE,目标价5.10元,对应约9%上涨空间。
中联重科 机械行业 2019-04-03 4.69 -- -- 5.67 20.90%
5.69 21.32% -- 详细
事件。公司公布2018年报,实现营业收入286.97亿元,同比增长23.30%;归属于母公司的净利润20.20亿元,同比增长51.65%,经营性现金流50.64亿元,同比增长77.62%。其中2018年4季度实现营业收入76.61亿元,同比增加41.55%,实现归母净利润7.17亿元,同比增加1345.76%,经营性现金流20.10亿元,同比增加14.69%。如果扣除2017年报中的环卫机械收入,则公司营业收入同比增长39.25%,实现大幅增长。 工程机械板块恢复增长,毛利率同步提升。报告期内公司工程机械板块实现营业收入267.23亿元,同比增加49.12%,毛利率26.85%,同比增加6.80个百分点。其中混凝土机械实现收入101.65亿元,同比增加38.59%,实现毛利率23.96%,同比增加5.64个百分点;起重机械实现营业收入124.72亿元,同比增加83.28%,实现毛利率29.06%,同比增加7.13个百分点;其他机械和产品收入40.85亿元,同比增加8.06%,实现毛利率27.29%,同比增加7.28个百分点。 农机板块亏损收窄,金融板块保持稳定。报告期内公司农业机械板块实现收入14.77亿元,同比下降35.66%,毛利率6.88%,下降7.08个百分点。公司农机子公司中联重机2018年实现收入17.33亿元,净利润-3.27亿元,尽管收入有所下降,但亏损同比缩窄。另外公司金融服务板块实现收入4.97亿元,同比增加26.77%,毛利率99.87%保持稳定。 账款保持合理水平,业务良性增长。2018年公司资产减值损失8657万元,信用减值损失达2.83亿元,合计远低于2014-2016年水平。2018年末公司应收账款及票据达243.12亿元同比基本持平,年内主营产品平均首付比例达40%。 盈利预测。2018年公司在起重机械、混凝土机械领域保持国内领先地位。在存量更新、环保限制、基建投资的拉动下,我们认为公司业务产品仍将保持较好发展。同时公司的土石方机械、高空作业平台等板块也有望实现较快速增长。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润31.73、42.42、54.49亿元,摊薄EPS分别为0.41、0.54、0.70元/股,每股净资产分别为5.16、5.39、5.73元/股,2019年3月29日公司收盘价4.48元/股,对应2019-2021年PB各0.87、0.83、0.78倍、对应PE各10.93、8.30、6.40倍。公司公布每10股派息2.5元,我们根据分红情况降低每股净资产的预测,给予公司2019年0.90-1.05倍PB,对应合理价值区间4.64-5.42元,对应2019年PE为11.33-13.21倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名