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中联重科 机械行业 2020-02-17 6.23 8.71 35.46% 6.45 3.53% -- 6.45 3.53% -- 详细
结论:需求持续复苏背景下,装配式建筑推动塔机大型化趋势;中联引领高端塔机发展,新品、新厂将推动份额不断提升。塔机、混凝土机械、起重机后周期品种增长确定性高,维持2019-21年EPS为0.56、0.67、0.70元,基于长期激励下公司治理进一步完善,上调目标价至8.71元,对应2020年13倍PE,维持增持评级。 后周期品种增长确定性高,股权激励保障高质发展。塔机、混凝土机械、起重机均为后周期品种,增长确定性高。员工持股方案定下3年业绩考核目标,我们测算不扣除股权激励费用2020-22年累计净利润不低于156.8亿,彰显管理层长期增长信心。 塔机需求强劲复苏,装配式建筑推动大型化趋势。塔吊需求地产占50-60%、路桥建设20-30%,地产新开工持续旺盛,预计2019年超4万台,增速超70%,其中国内2.8万台左右,增速超50%。租赁商吨米利用率持续高位,龙头厂商采购规划持续增长,预计2020年行业量增确定性高。装配式建筑高速发展,带动200吨米以上中大塔机增量市场,预计2020年国内中大塔机需求至少增至4-5万台,缺口超1万台。 引领高端塔机发展,新品、新厂推动份额不断提升。装配式建筑推动中型塔机平头化、大型动臂化趋势,中联近年来均有爆款产品发布,持续引领技术变革。预计2019年中联塔机份额近40%,200吨米以上超50%,随着智能工厂带来成本下降,份额有望进一步提升。 风险提示:地产投资增速大幅下滑、行业过度竞争引发价格战。
中联重科 机械行业 2020-01-21 6.87 -- -- 6.87 0.00% -- 6.87 0.00% -- 详细
事件:2020年1月16日,公司发布2019年度业绩预告,公司预计2019年度实现归母净利润43亿元到45亿元,同比增长112.89%到122.79%。 业绩大幅增长,全年稳定向好。公司2019年预计实现净利润43亿到45亿元,同比增加122.89%到122.79%。公司2019年Q1-Q3已分别实现营收增速41.76%/51.23%50.96%,实现归母净利润增速165.98%/198.11%167.08%,公司全年业绩持续向好,增速保持高水平稳定增长区间,主要得益于以下四个方面:工程机械行业高度景气、深化智能制造,着力新兴产品、持续推进海外基地建设以及控费有效。 受益房地产及基建等下游需求稳增长,公司各项核心产品市占率皆位列全国前二位,有望大幅受益于工程机械行业高景气。受2019年下游行业房地产及基建等需求稳增长,工程机械行业持续景气,据工程机械行业协会预计,2019年行业整体销量将同比增长10%以上。公司三大核心产品塔机市占率超40%位列全国第一;汽车起重机截至2019Q3市占率达28%位列全国第二;混凝土机械与三一重工并列双寡头。公司三大核心产品龙头地位显著,乘工程机械行业高速发展之东风,其高市占率助力其业绩全年大幅稳增长。 深化智能制造,着力新兴产品。公司智能化再上台阶,截止至2019年第三季度,混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列核心产品市场覆盖率提升,塔机智能工厂、高空作业机械智能产线建成,智能化、自动化、柔性化生产实现,市场竞争力进一步加强。新兴产品方面,公司起重设备方面的技术优势带动高空作业平台业务,截止至2019年上半年,公司高空作业平台营收超1.7亿,随着高空作业平台臂式智能产线实现量产,公司有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业。此外,土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,推出ZE60E-10、ZE75E-10 小挖新品,其油耗、效率优势突出,有望成为公司未来的强力增长点。 持续推进海外基地拓展升级。公司是“一带一路”战略重点受益的装备制造业企业,在白俄罗斯、哈萨克斯坦、印度、巴基斯坦、印度尼西亚、泰国等“一带一路”沿线国家建设工业园或生产基地,实现从“走出去”到“走进去”本地化运营的海外发展战略,深耕海外市场。公司中白工业园项目建设于2019年年底竣工并运营投产;印度工业园规划设计完成,将打造为一带一路沿线的集研产销一体的综合生产制造基地,欧洲CIF起重机本地化制造也获得重大突破,公司持续推进海外发展。 投资建议:鉴于工程机械行业景气度高,公司深化智能制造新产品研发成果卓著,此外海外发展持续推进,公司有望持续高增长。根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为44.62亿元、53.58亿元、59.28亿元,EPS分别为0.57元、0.68元、0.76元,对应PE为10倍、9倍、8倍。 风险提示:原材料波动风险,汇率风险,研发推进、基建投资增速不及预期,国家环保政策放松导致设备更新需求放缓,市场竞争加剧,公司市场份额下滑风险。
中联重科 机械行业 2020-01-20 6.87 -- -- 6.89 0.29% -- 6.89 0.29% -- 详细
公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润为43-45亿元。预计同比增速为113%-123%,如果以预告中枢44亿元测算,公司全年的业绩增速达到117.8%,Q4单季度业绩增速为28%,业绩整体继续保持快速增长。2019年国内房地产和基建等下游行业需求保持较好增速,工程机械行业持续景气,全年保持中高速增长。公司在坚持高质量经营战略的前提下,激发销售队伍活力、产品市场反馈良好、产销两旺,土方设备、高空作业平台等新兴潜力产品实现了突破。 公司核心主业混凝土机械和起重机业务景气度持续。根据工程机械行业协会数据显示,汽车起重机产品19Q4销量增速显著回暖,10-11月份销量增速分别为19.52%和33.70%。公司着力研发和推出新产品,混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列核心产品市场覆盖率增加、市场竞争力进一步加强。智能制造、规模效应、产品升级、结构优化和管理水平提升等因素使销售规模增长的同时,公司平均毛利水平同比大幅改善。19年三季报显示,公司毛利率达到29.8%,同比增长3.5个百分点。同时,公司继续严控各项成本费用,尤其是销售规模增长,管理费用率和财务费用率同比下降较快。 预计公司2019-2021年EPS分别为0.56、0.74、0.83元/股,对应最新股价的PE分别为11.8x/8.9x/7.9x。结合行业内可比公司20年平均PE估值为10.5x,我们给予公司A股20年合理PE估值11x,对应合理价值为8.14元/股,考虑A/H股溢价情况和汇率情况,H股合理价值为8.08港元/股,同时给予公司A/H股“买入”评级。 风险提示:地产和基建投资带来的需求波动;行业竞争加剧带来毛利率下滑;应收账款累积形成坏账风险;市场份额下滑;海外业务不及预期。
中联重科 机械行业 2020-01-20 6.87 -- -- 6.89 0.29% -- 6.89 0.29% -- 详细
业绩大幅增长略超预期,20年业绩仍有强支撑。 根据以往经验,业绩大概率落在预告中枢。业绩超预期一方面收入端看,由于环保国五升国六、限超趋严催化,汽车起重机与混凝土板块销量超预期;从费用端看,公司由于偿还长期负债同时融资成本下降,财务费用下降明显,因此净利润率比我们预期的略高,盈利能力显著增强。明年增长保持乐观预期,由于环保限超,泵车搅拌车仍将维持高增长,塔机持续受益于装配式建筑,目前订单已接近去年收入,高机明年开始放量,整体收入增速可期;成本端,公司重点推进高毛利产品,毛利率仍有提升空间,且由于事业部整合,融资成本下降,三费率有望进一步缩减,能够充分抵消股权激励费用的影响。 长期增长动能充足,短期基建催化利好。 未来2-3年,下游产业升级拉动、环保限超、设备存量更新需求释放、人工替代等行业核心驱动力仍将持续支撑工程机械下游需求,公司三大板块增长动力充足,高机与农机长期空间巨大,公司布局完善正在逐步发力。短期看,20年专项债提前下发,一季度基建投资回暖可期,一季度工程机械销量仍有望超预期。 盈利预测及估值。 基建逆周期调节力度加大以及房地产边际放松情况下,工程机械下游需求稳健,公司增长韧性十足,扣除股权激励管理费用,预计19-21年归母净利润分别为44亿、54亿、61亿,对应EPS为0.57、0.69、0.79元/股,PE为11、9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:主机厂信用销售激进带来坏账风险。
中联重科 机械行业 2020-01-20 6.68 7.50 16.64% 6.89 3.14% -- 6.89 3.14% -- 详细
业绩略超预期;下游需求持续,前三季度业绩高增长,盈利能力快速提升 我们之前预测公司2019年净利润43亿元,增长115%。预告略超预期。1、基建有望加强,地产韧性显现。2019年1-11月国内基建投资同比增长4%,地产投资增长10%表现较强韧性。国常会于11月13日降低部分基建项目最低资本金比例,2020年基建力度有望加强。2、2019年前三季度业绩高增长,盈利能力快速提升:2019年1-9月营收318亿元,同增51%,归母净利润35亿元,同增167%。随着产品结构改善以及期间费用率下降,盈利能力快速提升:1-9月毛利率为29.8%(+3.45pct),净利率为10.9%(+4.78pct)。 多板块共同驱动,产品市占率提升,竞争力加强 1、工程起重机:四季度汽车起重机增速回升,9-11月增长9%/20%/34%,2020年国五向国六升级,销量依旧乐观,公司市占率始终维持前三水平。2、混凝土机械:泵车行业2019年销量高速增长,四季度泵车销量增速超过50%,核心产品长米段泵车等市场份额提升、盈利能力加强。治超政策带来搅拌车较大增量。3、塔机:受益于装配式建筑渗透率提升,公司在中大塔方面的优势进一步彰显,目前市占率超过40%。预计2019年收入超百亿,塔机智能工厂二期开工,塔机板块将全面实现智能制造。4、高空作业平台:臂式产线设计年产能3000台,目前在产能爬坡的过程中,剪叉式产线已经调试好,预计年产能12000台。 员工持股计划受众范围广,业绩要求表明对2020-2022年持续增长的信心 持有人为核心管理层及骨干员工,不超过1200人,股票来源为公司回购的3.9亿股,占总股本4.96%,受让价格为2.75元/股,锁定期12个月。解锁条件为2020-2022年净利润增长不低于2017-2019年归母净利润平均值的80%/90%/100%,表明了公司对业绩持续增长的信心。 盈利预测与投资建议 若暂不考虑员工持股费用,预计公司2019-2021年净利润为44/54/60亿元,PE为12/10/9倍。在手现金充裕,2019年前三季度合计252亿元。给予2020年11倍PE估值,6-12月目标价7.5元。维持“买入”评级。 风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑;新产品拓展不及预期。
中联重科 机械行业 2020-01-20 6.68 -- -- 6.89 3.14% -- 6.89 3.14% -- 详细
摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻 辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内 容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不 超过 1000字。 mmary # 公司发布 2019年业绩预告:公司 2019年实现归母净利润 43-45亿,同比增长 112.89%-122.79%。业绩增长的主要原因是:1)2019年国内房地产和基建等下游行业 需求保持较好增速,工程机械行业持续景气,全年保持中高速增长;2)公司着力研 发和推出新产品,4.0系列核心产品市场覆盖率增加,市场竞争力进一步增强,结构 优化和管理水平提升使得毛利水平同比大幅改善;3)公司继续严控各项成本费用, 管理费用率和财务费用率同比下降较快。公司业绩预告符合此前预期。 截至 2020年 1月 14日,2020年专项债实际已发行 3357亿元,明显多于 2019年 1月 份发行总额(1412亿元),且预计将大比例投向与基建相关的领域。基建投资的增加 使得一季度开工数据无需担心。逆周期调节增强,工程机械行业有望保持持续增长。 公司的优势领域,如工程起重机、建筑起重机和混凝土机械领域,2019年均保持较高 增速,且这一趋势仍有望延续到 2020年,尤其是塔机、混凝土泵车和混凝土搅拌车, 预计仍将保持较高增速。同时凭借产品优异的市场竞争力,公司在工程起重机、建筑 起重机等领域的市占率持续提升。 公司着力开拓新产品领域,高空作业平台和挖掘机市场开拓取得阶段性成果,有望成 为公司新的业绩增长点。公司剪叉式高空作业平台完成全高度布局,销售效果良好, 臂式平台产能持续增加,2019年小试牛刀取得阶段性成果,从目前产能提升情况来看, 2020年有望实现较大突破。2019年挖掘机业务完成销售网络的布局,2020年将大幅 放量。。 我们上调盈利预测,预计公司 2019-2021年净利润 44.22/57.51/65.23亿元,对应 2019-2021年EPS为0.56/0.73/0.83元/股,对应PE为 11.7/9.0/7.9倍(2020/01/15), 维持“审慎增持”评级。
中联重科 机械行业 2020-01-20 6.68 -- -- 6.89 3.14% -- 6.89 3.14% -- 详细
2019年全年净利润翻倍,继续受益更新周期+利润率提升 根据业绩预告,我们预计公司Q4实现归母净利润8-10亿,同比增长11%-39%,高基数下仍实现较快增长。公司全年业绩持续高速增长,主要受益于整个工程机械行业景气,主要产品竞争力持续增强,销售规模增长。公司主营产品起重机械和混凝土机械在国内产品市场份额持续保持前三。 规模效应+经营质量提升驱动公司盈利能力大幅增长。三季报综合毛利率29.8%,同比+3.45pct,销售净利率10.9%,同比+4.8pct,主要系1)公司主营产品持续产销两旺,规模效应明显;2)附加值高的4.0新产品以及国六泵车等开始销售,拉高了整体的毛利率;3)费用管控能力显著加强,盈利能力大幅增长。我们认为2020年公司盈利能力仍存在弹性空间。 各主力业务进展良好,2020年业绩增长可期 塔机业务:受益于装配式建筑渗透率提升,公司在中大塔方面的优势进一步彰显,目前市占率超过40%,预计2019年收入实现翻倍,2020年将持续高增长。 工程起重机:面临国五向国六升级,而目前市场上大多数还是国三设备面临淘汰,因此2020年起重机销量依旧乐观,公司市占率始终维持前三水平,增速有望超越行业。 混凝土机械:泵车从2019年开始进入更新高峰,我们预计2019-2021年每年的更新数量在7000-9000台左右,预计2020年行业销量将继续较快增长,公司销量增速有望超越行业。 高空作业平台开局良好,产品受到客户广泛好评,有望进入国内高空作业平台领域第一梯队。臂式产线设计年产能3000台,目前在产能爬坡的过程中,预计到19年底放量;剪叉式产线已经调试的很好,预计年产能12000台。土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,其油耗、效率优势突出,有望成为公司未来的增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019/2020/2021年的净利润是44、53、56亿元,对应PE为12/10/9X,给予“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期。
中联重科 机械行业 2020-01-20 6.68 -- -- 6.89 3.14% -- 6.89 3.14% -- 详细
中联重科发布业绩预告,预计2019年实现归母净利润43亿-45亿,同比增加112.89%-122.79%,业绩基本符合预期。报告期内公司业绩大幅增长的主要原因是基建和地产投资驱动下工程机械行业持续景气,公司核心产品市占率和盈利能力稳步提升,土方设备、高空作业平台等新兴产品实现突破,同时海外业务持续增长。 混凝土机械开启景气周期,结构优化带动毛利率提升 根据中国工程机械协会,预计2019年泵车行业销量约7500-8000台,预计中联市占率约为35%左右,预计2020年泵车行业销量同比增加25%以上。同时,伴随治超政策日趋严格,搅拌车销量高增长,中联市占率不足10%,仍有提升空间。根据我们测算,预计中联2019年混凝土机械销售额有望达150亿(含税),2020年有望超过200亿(含税),考虑到销售结构变动、产业链国产化程度大幅提升以及国标切换,预计毛利率有望继续提升。 起重机市占率稳步提升,风电装机带动大吨位产品需求 根据中国工程机械协会,预计2019年汽车起重机行业销量4.25万台,同比增加32%,2020年景气度保持高位,销量高位震荡。中联2019年汽车起重机市占率28%-29%,伴随风电装机步入高峰期,预计市占率仍将继续提升,尤其20吨以下产品仍有较大发力空间。 装配式建筑带动大吨位塔吊需求,公司毛利率和市占率双双回升 行业层面,庞源租赁新单指数保持高位,下游施工量充足,预计2020年塔吊行业销量有望保持较高增速。塔吊一直是中联的拳头产品,市占率达40%以上,预计2019年含税收入超百亿,毛利率30%+,同比+4pct,伴随下游客户呈现头部集中趋势以及装配式建筑的推进,毛利率和市占率有望继续提升。 高空作业平台和土方设备实现突破,有望成为新的业绩增长点 公司2019H1高空作业平台的收入超过1.7亿,3月以来一直维持月销售额超5000万,七八月份淡季不淡,销售维持强势。同时,挖掘机产能也在2019H1成功突破400台/月,已具备年生产5000台的制造能力,经销商已覆盖全国超过三分之二的市场。长期来看,公司立足现有优势,积极开拓AWP和挖掘机等新兴产品,有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:根据公司业绩预告,调整盈利预测,预计2019-2020年公司归母净利润分别为44亿(前值45亿)和55亿(前值55亿),同比增速分别为118.5%和24.3%,EPS分别为0.56元和0.70元,对应2020年估值为9.4x,持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:基建、地产投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,汇率波动,产能释放不及预期等。
中联重科 机械行业 2020-01-20 6.68 -- -- 6.89 3.14% -- 6.89 3.14% -- 详细
事件描述 中联重科发布2019年度业绩预告:预计2019年实现归属上市公司股东净利润43-45亿元,同比增长112.89%-122.79%。 事件评论 工程机械行业高景气持续,公司核心竞争力持续增强,全年业绩继续大幅增长。2019年工程机械行业继续保持高景气,全年挖机销量23.57万台,同增15.9%,同时,更新周期滞后的混凝土机械、汽车起重机和塔式起重机等产品增速超越挖机,汽车起重机19年前11月销量同增约31.53%,泵车和塔机亦实现高速增长。行业高景气的同时,公司坚持高质量经营的战略思路,通过经营管理机制的不断革新激发活力,事业部制改革使得产销衔接更加精准;同时,公司着力加强研发和推出新产品,泵车、塔机、工程起重机等多款4.0系列新品推出后受到市场高度认可,市场份额不断提升,预计19年公司汽车起重机市占率超30%,塔机市场份额提升占据行业半壁江山,长臂架泵车继续保持龙头领先位置。总体而言,公司业绩持续高增,一方面源于后周期产品高景气,同时,管理机制革新带动公司整体风貌呈现新气象,产品核心竞争力不断提升推动传统主导产品市场份额不断提升,同时新兴的土方机械、高空作业平台板块也取得明显突破,未来有望接力成长。 规模效应、产品升级及结构优化推动公司盈利能力持续提升。公司持续推出4.0系列升级产品,同时,产品结构不断优化,混凝土机械中高价值量泵车占比不断提升;塔机在常德新生产基地投产后产能明显提升,整体呈现供需两旺格局。受益于规模效应、4.0新产品升级及结构优化等因素,预计公司全年综合毛利率同比继续提升,且未来仍有向上空间。 逆周期基建加码、环保趋严及更新需求推动行业高景气持续,看好后周期龙头业绩弹性及持续性领先板块。逆周期政策推动基建增速向上修复,房地产投资韧性加强,需求端总体向好,叠加环保政策趋严有望刺激更新需求加速释放,行业整体景气持续,后周期产品增速更高且增长持续性更强。公司经营管理质量和效率不断改善,市占率持续提升,作为后周期龙头业绩弹性有望领先板块。预计2019-2021年归母净利润分别为44.08、54.36、64.27亿元,EPS分别为0.56、0.69、0.82元/股,对应PE为12、10、8倍,继续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 1.基建、地产投资增速大幅下滑;2、装配式建筑推进不及预期;3、原材料大幅涨价;4、市场竞争加剧。
中联重科 机械行业 2020-01-17 6.59 -- -- 6.89 4.55% -- 6.89 4.55% -- 详细
年度业绩预告净利润 43-45亿,同比增长 113%-123%,符合预期 公司发布 2019年度业绩预告,预计全年归属于上市公司股东的净利润 为 43-45亿元,同比增长 112.89%-122.79%,对应 EPS 0.55-0.57元人民 币,符合我们预期。 核心产品销售维持高速增长,盈利能力大幅提升 公司核心产品销售强劲,规模效应提升,费用管控成效显著, 2019年 前三季度收入同比增长 51.0%,净利润同比增长 167.1%。我们预计公司混 凝土机械和起重机械两大核心产品销售维持高速增长,混凝土泵车、 塔机、 汽车吊等 4.0系列核心产品市占率继续提升,竞争力进一步加强。 受益于智 能制造、规模效应、产品升级、结构优化和管理水平提升等因素,公司盈 利能力同比大幅改善。 成功发行中期票据,利率下行节省财务费用 公司 2019年 10月成功完成最近一期中期票据发行,募集 25亿人民 币已全部到账。 本期中票期限 3+2年, 票面利率下降至 3.75%, 所募集资 金主要用于偿还公司存量有息负债。 公司同期已偿还 2014年发行的 90亿 中期票据,当时的票面利率达到 5.8%。因此随着公司完成借新还旧,综合 借款利率有望显著下降,节省未来的财务费用支出。 后周期细分行业维持高增长,公司直接受益 公司的工程机械产品以偏后周期的混凝土机械和起重机械为主, 已逐 渐进入更新换代升级高峰期。公司起重机械、混凝土机械在国内的市场份 额持续保持前两名,其中建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一。 随着公司 4.0系列核心产品继续发力,未来公司在混凝土机械、 起重机械和 高空作业平台市场仍有可观的发展空间。 盈利预测与评级 公司年度业绩预告内容符合我们预期。我们维持公司盈利预测,预计 公司 19-21年 EPS 分别为 0.55/0.65/0.74元人民币。维持公司 A 股和 H 股 “买入”评级。 风险提示: 上游固投不及预期风险、产品降价风险、新业务拓展风险
中联重科 机械行业 2020-01-17 6.59 -- -- 6.89 4.55% -- 6.89 4.55% -- 详细
事件。公司公布2019年度业绩预告,实现归母净利润43-45亿元,较2018年同比增长112.89%-122.79%。其中19年四季度归母净利润约8.2-10.2亿元,较18年四季度同比增长14-42%,保持快速增长。 行业保持高景气,公司竞争力持续提高。2019年国内房地产和基建等下游行业需求保持较好增速,工程机械行业持续景气,以挖掘机为例,2019年销量同比增长16%。根据业绩预告公告,公司激发销售队伍活力、提升客户服务能效,国内领先的混凝土设备、起重设备等产品市场反馈良好、产销两旺,土方设备、高空作业平台等新兴潜力产品实现了突破,海外业务持续增长,公司整体取得了明显好于行业平均水平的销售收入增速。同时公司新产品发力,混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列核心产品市场覆盖率增加、市场竞争力进一步加强,平均毛利水平同比大幅改善。同时公司继续严控各项成本费用,管理费用率和财务费用率同比下降较快。 近期各地加速出台非道路移动机械禁用区政策,存量设备更换推动景气延续。生态环保部于2019年7月29日发布《关于加快推进非道路移动机械摸底调查和编码登记工作的通知》,要求各地依法划定非道路移动机械排放控制区,生态环境部门充分利用环境监管平台,加大执法监管力度,对违规进入排放控制区或超标排放的非道路移动机械依法实施处罚。我们近期跟踪和梳理全国发布相关政策的城市,观察到出台相关政策的城市数量在近期呈加速增加的状态(详见《20200114-地方政府加速出台环保政策,推动挖机升级换代,行业有望延续景气》)。我们认为随着各地对于低排放标准设备(国二国一)的禁入政策的推行,存量设备有望加快更新。 盈利预测。公司预计2019年归母净利润继续保持高增长,在行业景气延续的情况下,我们认为公司业绩有望继续实现较好增长,略上调盈利预计,预计公司2019-2021年EPS为0.56、0.67、0.79元/股,每股净资产为5.27、5.60、5.99元/股,2020年1月15日公司收盘价6.58元/股,对应2019-2021年PB各1.25、1.18、1.10倍、对应PE各11.75、9.82、8.33倍。给予公司2020年1.10-1.35倍PB,对应合理价值区间6.16-7.56元,对应2020年PE 9.19-11.28倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
中联重科 机械行业 2020-01-17 6.59 -- -- 6.89 4.55% -- 6.89 4.55% -- 详细
中联重科发布 2019年业绩预告,全年实现归属上市公司净利润 43-45亿元,同比增长 113-123%,四季度单季净利润 8.2-10.2亿元,同比增长 14%-42%,预计四季度收入同比仍然是 50%以上增长。全年收入约 430亿元,同比增长 50%,盈利能力不断修复,净利润实现翻倍以上增长。参考我们之前的预测,2019年收入略超预期,净利润基本符合预期。对应 2020年 PE 估值低于 10倍,继续强烈推荐。 泵车销量继续恢复,混凝土机械全年收入同比增长近 40%。巨大的存量设备,叠加国六排放标准的催化,中联泵车销量继续恢复,目前二手泵车已经基本处理完毕,根据草根调研情况,月均泵车销量约 200台,预计全年新泵车销量将超 2700台,四桥以上高附加值泵车占比 70%以上,搅拌车搅拌站也均实现了较快增长,预计搅拌车全年销量接近 7000台,2019年我们预计混凝土机械收入接近 140亿元,同比增长近 40%。 汽车起重机市占率提升,塔机收入接近百亿。我们预计中联工程起重机全年收入超 125亿元,随着公司产品竞争力进一步加强,预计 2020年市占率仍将稳中有升。19年以来塔机销售持续高增长,月均销售额接近 10亿元,预计今年塔机销售接近百亿元大关,随着装配式建筑渗透率的提升,预计 2020年塔机销售将维持较高增长。 四季度毛利率同比增长,盈利能力持续修复。2018年四季度公司综合毛利率29.1%,预计 2019年四季度同比毛利率仍有提升,四季度单季净利润率下降主要系农机产线等固定资产减值费用影响。受益于产品制造升级、结构改善和历史问题出清等因素,预计中联 2020年盈利能力将持续修复,若考虑 7.5亿的员工持股成本摊销,预计 2020年费率与 2019年基本持平。 把握机遇进入高空作业平台新领域,未来有望贡献业绩增量。我国高空作业平台处于高速发展期,保有量仍有多倍提升空间。凭借在起重机领域的多年深耕,中联顺势切入了高空作业平台领域,目前已建成智能化流水线并推出多款新品,特别是在臂式领域,研发技术优势明显,预计 20年将有较大增量。
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事件:公司发布2019年年报预告,全年实现净利润43亿-45亿,同比增长112.89%-122.79%。 受益行业持续景气,年报业绩预增超一倍:2019年公司实现净利润43亿-45亿,同比增长112.89%-122.79%,主要是受益于国内地产和基建等下游行业需求保持较好增长,工程机械行业持续景气。公司核心产品混凝土机械、起重设备产销两旺,新兴产品土方机械、高空作业平台均取得突破,整体增长高于行业平均水平。另外,智能制造、规模效应、产品升级、结构优化和管理水平提升等因素使销售规模增长的同时,毛利大幅改善,并且管理费用率和财务费用率同比下降较快。 核心产品市场地位持续提升,新兴产业蓄势待发:2019年公司重启“事业部制”,市场策略更加灵活。核心产品混凝土机械、起重机继续保持数一数二地位,特别是汽车起重机,19年加大销售力度,份额有较大提升。公司是国内建起行业绝对龙头,受益塔机行业需求的持续增长,公司充分抓住机遇扩大产能,全年塔机业务将呈现高速增长。公司开始大力布局高空作业平台、土方机械等新产品。根据中报信息,高空作业产品开局良好,保持黑马姿态,有望成为高空作业平台第一梯队企业。土方机械目前已完成全国省级销售服务网络布局,推出ZE60E-10、ZE75E-10小挖新品,有望成为未来公司强力增长点。 看好工程机械旺季需求,公司有望显著受益:1月13日,国务院召开会议部署一季度工作,要求加快发行和用好地方政府专项债券,推动在建工程建设和具备条件项目及早开工,带动扩大有效投资。不同于去年大比例投向土储和棚改项目,今年新发行的专项债将主要投向基建领域,并且允许专项债用作项目资本金,有望进一步撬动基建投资。我们看好开春后工程机械旺季需求,公司有望显著受益。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为44.27亿、58.39亿和62.39亿,对应PE分别为12倍、9倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产开工超预期下滑,基建项目落地不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名