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中联重科 机械行业 2019-07-19 5.88 -- -- 6.22 5.78%
6.22 5.78% -- 详细
中联发布 2019年中报业绩预告,预计 19年上半年实现归属上市公司股东净利润24—27亿元, 同比增长 172%-212%, 业绩超市场预期,二季度其主要产品塔机、汽车起重机、混凝土机械延续了一季度的高增长,尤其是受益于装配式建筑的塔机。 在下游基建地产需求、环保升级等因素驱动下,我们认为工程机械 2019年需求将依然稳健,其中起重机和泵车受益于国六排放标准升级,预计在 2019-2020年迎来更新换代高峰。作为起重机、混凝土泵车龙头企业之一, 加上自身历史包袱的甩清,我们预计中联重科未来两年业绩弹性较大,强烈推荐!? 受益于环保更新和下游需求旺盛, 起重机、混凝土机械实现强劲增长。 在经济下行压力下,工程机械的核心下游基建地产投资有望继续保持稳健增长,此外,国六排放标准的升级也将有助于起重机。混凝土机械等设备的更新。 中联重科上半年泵车、搅拌车业务均实现高速增长,汽车起重机产能释放,市占率提升至 30%左右。受益于装配式建筑政策红利,中联的拳头产品塔机销售持续火爆,预计上半年销售实现翻倍以上增长。 轻装上阵,资产质量不短优化,盈利能力修复。 17年底中联以 116亿元出售环卫资产,重新聚焦工程机械,并通过投资收益彻底解决了历史风险问题,实现轻装上阵。 2017年以来,公司应收账款占比不断下降,经营现金流大幅改善,资产质量得到优化。受益于产品制造升级、结构改善和历史问题出清等因素,中联盈利能力持续修复, 2019年一季度毛利率 30%,净利率 10.9%。 把握机遇进入高空作业平台新领域, 未来有望贡献业绩增量。 我国高空作业平台处于高速发展期,保有量仍多倍提升空间。凭借在起重机领域的多年深耕,中联顺势切入高空作业平台领域,已建成智能化流水线并推出多款新品,特别是在臂式领域中联研发技术优势明显,未来有望贡献业绩增量。 业绩预测及投资建议。 我们预测中联重科 19/20年营业收入 391/469亿元,归母净利润 40.4/49.3亿元,对应 PE10.8/8.9倍。作为塔机、汽车起重机和混凝土机械龙头之一,未来两年业绩增长相对确定, 给予强烈推荐。 风险提示: 工程机械销量大幅下滑,产品毛利率下降。
中联重科 机械行业 2019-07-18 5.85 7.11 30.70% 6.22 6.32%
6.22 6.32% -- 详细
老牌工程机械巨头,聚焦工程机械再启航 中联重科成立于1992年,国有参股,无实控人。2017年公司以116亿元出售环境产业80%股权,核心业务向工程机械、农业机械领域再聚焦,目前工程机械是公司第一大利润来源,主要产品混凝土机械、起重机等对业绩贡献达75%以上。公司整体业绩具备明显的工程机械后周期特点,2016年为业绩低点,2017年开始盈利修复,2019Q1收入90亿,同比+42%,归母净利润10亿,同比+166%,经营活动现金流规模超过净利润。2019H1预计实现归母净利润24亿-27亿,,同比增加171.71%-241.42%,业绩再次超预期。 需求旺盛叠加格局优化,工程机械景气度有望持续至2021年 起重机:1-4月汽车起重机销量同比+68%,创同期新高,景气度有望持续至2021年:1)2010-2011年销售的大量设备迎来集中更新,有望持续至2020年;2)国标切换下2019H2-2020年更新节奏有望加快;3)风电、装配式建筑以及桥梁隧道等带动大吨位起重机需求,带动毛利率改善;4)专项债纳入重大项目资本金,基建投资增速有望持续上行,有力支撑销量。 混凝土机械:2018年国内泵车销量同比增速40%+,2019年有望保持高增速,且伴随毛利率回升:1)2010-2013年泵车销量38826台,而2017年至今销量不足1万台,更新率不足1/3;2)房地产建安投资触底反弹,对混凝土机械产生大量需求;3)需求继续下沉,农村市场贡献新增量。混凝土泵车逐渐体现出对初级建筑劳动力的替代,带动短臂架泵车销量高增长。 起重机行业CR3占比93%+,行业竞争充分,进入壁垒提升,市占率徐工保持第一,中联、三一齐头并进,1-4月市占率分别为28%和25%。混凝土机械集中度更高,三一和中联占据绝大多数份额。伴随产能利用率提升和规模效应,毛利率恢复至25%左右,向上仍有一定空间。 核心看点:工程机械翘楚,核心产品销量高增长+报表修复驱动利润上行 1)核心产品市占率稳中有升。1-4月公司汽车起重机销量4916台,同比+90.2%,市占率28%,较18年提升4.8pct,居行业第二;塔机市占率全球第一,下游装配式建筑对大吨位塔机产生密切需求,公司塔机有望迎来销量、毛利率双提升;混凝土机械市占率居行业前列,充分受益于行业高成长; 2)资产负债表修复带动利润弹性加速释放。2019Q1公司应收账款和存货周转天数分别降至232天和142天,恢复至历史中位数水平,销售费用率和管理费用率(含研发费用)降至7.93%和6.10%,与历史最好水平相比有两个点左右下降空间,规模效应下利润弹性有望加速释放; 3)通过网络建设和资源整合辐射全球。目前公司构建了全球物流网络及零配件供应体系,在一带一路沿线具备较强竞争力,同时先后并购意大利CIFA、德国M-TEC、荷兰Raxtar、意大利Ladurner以及德国WILBERT,吸纳全球最高水准的工程机械技术; 4)高空作业平台有望成为业绩新引擎。未来三年国内AWP销量CAGR有望达40%+,租赁商开始加大国产设备采购比例。公司自2018年布局该领域,产能储备充足,具备短期内迅速放量条件,有望成为业绩新增长点。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润为45亿、55亿和62.5亿元,同比+122.8%、+21.7%和+14%,对应2019年PE为10倍,对标三一重工,公司后周期属性明显,2018-2020年利润CAGR较高,我们认为公司合理PE为13倍左右,目标价7.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期,行业竞争剧烈程度超预期,原材料价格大幅波动等。
中联重科 机械行业 2019-07-18 5.85 -- -- 6.22 6.32%
6.22 6.32% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润24亿元-27亿元,同比增长171.71%-212.42%,实现大幅增长。 受益工程机械行业持续复苏,公司2季度业绩大幅提升。2019年1季度公司实现归母净利润10.02亿元,同比增加165.98%。根据公司半年业绩预告,可计算得公司2019年二季度实现归母净利润13.98-16.98亿元,同比增加187%-249%。报告期内,国内房地产和基建等下游行业需求走强,工程机械行业持续复苏、市场需求旺盛,公司混凝土设备、起重设备等产品订单和销量持续保持高速增长;公司核心产品混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列产品市场覆盖率增加、市场竞争力进一步加强;公司继续严控各项成本费用,期内销售规模增长,费用率同比下降较快。 工程机械行业保持景气,受益地产开工及投资增长,公司塔吊及混凝土机械等产品有望取得更大增幅。2019年1-5月基础设施建设固定资产投资同比增长2.60%,为工程机械带来稳定需求,19年上半年挖机行业合计销售13.72万台,同比增长14%;1-5月汽车起重机累计销量2.20万台,同比增长63.10%;1-5月工程机械行业主营业务收入同比增加14.91%,行业仍处于稳定增长中。从房地产施工领域看,1-5月我国房地产业固定资产投资增速达10.90%,新开工面积同比增长10.50%,而公司混凝土机械、塔吊等产品直接受益于地产施工的增长,我们认为将有望取得更大的销售增幅。 盈利预测。考虑行业进一步发展,公司二季度业绩取得大幅增长,我们提高对公司收入及业绩的预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润39.80、49.43、59.55亿元,EPS为0.51、0.63、0.76元/股,每股净资产为5.25、5.56、5.96元/股,2019年7月15日公司收盘价5.92元/股,对应2019-2021年PB各1.13、1.06、0.99倍、对应PE各11.61、9.40、7.79倍。给予公司2019年1.10-1.35倍PB,对应合理价值区间5.78-7.09元,对应2019年PE为11.32-13.90倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
中联重科 机械行业 2019-07-16 5.55 -- -- 6.22 12.07%
6.22 12.07% -- 详细
支撑评级的要点 2019H1核心产品均实现高速增长,行业中后期业绩弹性最大主机龙头进一步验证。公司核心产品混凝土机械、工程起重机、塔机销量和订单均实现高速增长,根据各产品销量情况,我们预计:混凝土机械整体增长约50%,对应营收约85亿元,其中泵车和搅拌车增速较高,预计达到80%,搅拌站保持20%的稳定增速; 工程起重机营收增长约80%,对应营收75亿元左右;塔机Q2每月基本都是满产状态,月产值9亿元左右,上半年销售收入约36亿元,同比增长接近100%;公司整体营收增长约50%,对应营收220亿元。公司核心产品高增长主要原因是:1)工程起重机、混凝土机械、塔机行业景气度相比挖掘机有所滞后,上半年行业需求旺盛,19-21年将陆续迎来更新需求高峰;2)公司加强产品研发和市场推广,完善售后服务,产品市场竞争力不断提升,市场份额持续提高;3)地产投资仍维持较高水平,基建投资明显改善,对行业的销量形成支撑,考虑到基建继续发挥逆周期调节作用、专项债新规可有效化解基建项目资金不足的困境,下半年基建投资增速会进一步回升,而房地产将以稳为主。我们认为混凝土机械和塔机未来2-3年将继续保持高景气度,而挖掘机、工程起重机景气周期持续性与未来基建投资的力度紧密相关,公司混凝土机械和工程起重机稳居行业前2、塔机稳居行业第1,因此在行业中后期有望成为业绩确定性最高、业绩弹性最大的主机龙头。 坚守稳健经营的发展思路,公司经营质量提升显著。在工程机械行业市场需求持续旺盛的背景下,公司坚守稳健经营的发展思路,经营质量相比上一轮有了明显的提升。塔机、混凝土机械、工程起重机等主要产品严守信用销售门槛,价格也优于行业平均水平,应收账款的增长与营收端匹配性较好,继一季度经营净现金流创历史同期最佳水平后,二季度现金流将进一步改善,上半年经营现金净流量有望超33亿元。2019Q1公司毛利率和净利率相比2018年进一步提升至30.0%、10.9%,由于产品结构调整二季度毛利率预计将略有下滑,但公司盈利能力提升的通道并没有打破,在规模化效应、销售结构的改善及期间费用率下行等驱动下,公司毛利率和净利率还有一定提升空间。 2019H1农机大幅减亏,高空作业平台及挖掘机等新产业有望打造未来强力增长点。2018H1公司农业机械营收9.4亿元,毛利率仅10.2%,2019开始调整农机产品结构,加大对经济作物农机的研发和生产,并加速推进人工智能在农机领域的落地,上半年预计农机营收将超10亿元,毛利率明显回升,2019H1开始大幅减亏;高空作业平台及挖掘机等新产业是公司未来战略聚焦的重点,凭借持续的研发投入、推出新产品的超强竞争力以及渠道的不断完善,我们认为公司未来取得突破的概率较大,2019H1高空作业平台营收预计近2亿元,目前在手订单约7亿元,产品受到客户广泛好评,下半年公司有望继续保持黑马姿态,成为高空作业平台领域的第一梯队企业,挖掘机从今年6月开始强势进军市场,推出ZE60E-10、ZE230E-9等系列新产品,土方机械有望成为公司未来的强力增长点。 估值 基于公司半年度业绩预告及产品竞争力的提升,我们上调公司2019-2021年归母净利润分别至42.2/54.3/62.5亿元,对应EPS为0.54/0.69/0.80元/股,对应PE分别为10.4/8.1/7.0倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
中联重科 机械行业 2019-07-16 5.55 -- -- 6.22 12.07%
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中联重科 机械行业 2019-07-16 5.55 -- -- 6.22 12.07%
6.22 12.07% -- 详细
2019年半年度业绩预告大超预期, 二季度业绩更加靓丽。 2019年上半年, 公司预计实现归母净利润 24亿元 -27亿元,预计同比增长171.7%-212.4%; 预计实现每股收益 0.31元-0.34元, 业绩大超市场预期。 第二季度, 公司预计实现归母净利润 14亿元-17亿元, 预计同比增长187.1%-248.7%, 二季度公司业绩更加靓丽。 上半年, 公司核心产品混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等 4.0系列产品市场覆盖率增加、市场竞争力进一步加强。公司继续严控各项成本费用,期间销售规模增长,费用率同比下降较快。 另外,公司在一个半月的时间内完成了回购计划,本次回购全部用于员工持股计划,将进一步调动团队积极性,促进公司长期、健康的发展,也提升了投资者对公司长期投资的信心。 房地产、 基建等下游需求增强,工程机械后周期产品更新换代迎来高峰期。 2019年上半年, 国内房地产和基建等下游行业需求走强,工程机械行业持续复苏、市场需求旺盛,公司混凝土设备、起重设备等产品订单和销量持续保持高速增长。 2019年我国宏观经济的逆周期调节更加倾向于基建投资, 6月 10日出台的专项债券新规将有效解决基建项目受限于资本金不足的困扰,下半年基建投资有望反弹,提振工程机械需求。 2019年起重机、混凝土机械等后周期产品迎来更新换代高峰期, 也有望正式接力挖掘机成为带动工程机械行业持续复苏的动力源。公司混凝土机械、起重机械业务收入合计占总营收的比重接近 80%。 工程机械后周期产品的复苏有望带动公司业绩的持续快速增长,公司主业优势明显, 2019年经营业绩有望再上台阶。 市场竞争力不断增强,行业龙头优势明显。 公司起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持前两位,其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车保持行业第一。 公司主营产品持续产销两旺、量价齐升,平均首付比例达 40%,资产质量显著提升。 汽车起重机市场呈现出“三足鼎立”的格局,徐工、中联、三一重工三家企业合计的市占率达到 90%以上。 中联 4月市占率达 29.2%,相比年初有所提升, 市场竞争力不断增强。 投资建议: 公司是我国工程机械行业龙头企业之一, 主业优势明显, 上半年业绩预告大超市场预期,预计2019年经营业绩有望再上台阶。 我们上调公司盈利预测, 预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.52/0.63元,当前股价对应PE分别为10.8/8.9倍, 维持公司“ 推荐”评级。 风险提示: 宏观经济下滑; 行业景气度下降; 市场恶性竞争; 海外贸易环境恶化;业绩不及预期。
中联重科 机械行业 2019-07-02 5.84 -- -- 6.47 6.59%
6.22 6.51% -- 详细
加速完成回购彰显对未来发展信心, 行业中后期业绩弹性最大标的able_Summar y] 6月 29日, 公司发布回购 A 股股份实施完成的公告:自公司 2019年 5月 17日首次实施回购开始,截至 2019年 6月 28日,公司通过回购股份专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份 3.9亿股,占 2019年 6月 20日公司总股本的 4.99%,最高成交价 6.29元/股,最低成交价 5.07元/股,成交总金额 21.4亿元。 支撑评级的要点 2个月内集中竞价完成大额回购,彰显公司对未来发展信心。 从公司 5月 13日发布回购方案起,不到 2个月便通过集中竞价完成 21.4亿元的股份回购,平均成本高达 5.49元/股,回购的力度和速度均处于上市公司领先水平, 也彰显了管理层对工程机械行业及公司未来发展前景充满信心。 本次回购的股份将用于员工持股计划, 很好的将股东、公司、员工的利益绑定,有助于进一步调动团队积极性,强化员工忠诚度,增强投资者信心,促进公司健康、持续稳定发展。 混凝土机械和工程起重机稳居行业前 2, 行业中后期阶段业绩弹性最大的主机龙头。 公司混凝土机械技术全球领先, 与三一一起作为行业的双寡头, 在重新战略聚焦工程机械后,凭借广泛的忠实客户及优质的售后服务,公司市场份额将进一步提升。 汽车起重机徐工、中联、三一三分天下, 公司在 25t、 70t、 80t 等吨位优势明显, 18年推出多款新产品并对老产品大幅升级,以 2-3款产品夹击竞争对手,优势地位进一步巩固, 2019年 6月 21日公司进一步推出 7款强悍的新产品,从 12吨到 110吨,从 4节臂到 7节臂,并首创行业 80吨 7节臂产品,最大起升高度 90.5m,作业工况可覆盖行业 100吨产品,公司汽车起重机市场份额与行业龙头的差距将不断缩小。 公司工程机械主要产品景气度相比挖掘机都有所滞后,因而 19年其业绩确定性最高、业绩弹性也最大。 塔机景气程度高,全球领军企业营收有望冲击百亿。 经过过去 4年塔机销量断崖式下跌及房地产投资的不断增长, 行业的过剩产能已充分消化, 塔机从 2017年开始复苏,开启了新一轮景气周期。 近年来装配式建筑的大力发展带来较多的中大型塔机需求,到 2025年需求缺口约 7万台,平均每年带来近万台的新增需求。公司作为全球塔机领军企业,市场份额近 40%,目前在手订单饱满,每月基本均是满产状态, 预计 2019年营收约 85亿元,2020年有望冲击百亿。 农业机械继续减亏, 高空作业平台及挖掘机等新产业后续有望发力。 2018年公司农业机械营收 14.8亿元,毛利率仅 6.9%,继续处于亏损状态, 19年公司开始调整农机产品结构,加大对经济作物农业机械的研发和销售,加速推进人工智能在农业机械领域的落地, 19年有望大幅减亏;高空作业平台及挖掘机等新产业深受公司管理层重视,是公司接下来拓展的重点,推出的新产品受到用户广泛好评, 订单数量明显增加,未来有望形成较大的业绩增量。 估值 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 38.1/49.6/57.4亿元,对应 EPS 分别为 0.49/0.64/0.74元/股,对应 PE 分别为 12.3/9.5/8.2倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
中联重科 机械行业 2019-06-14 5.22 -- -- 6.33 16.57%
6.22 19.16% -- 详细
需求增量和存量替换周期仍在延续,起重机与混凝土机械接力挖机进入快速增长期 宏观投资导向是工程机械需求增长的直接驱动因素。内需方面,19年1-4月地产、基建开工高速增长,全年看房地产投资仍有望维持稳健增长,经济下滑压力导致基建投资政策仍在加码。外需方面,一带一路或成为对外贸易的关键举措,带动工程机械海外需求。根据存量市场规模测算,本轮行业景气度和持续周期有望远超上一轮,当前国内工程总量是2011年的2倍以上,设备保有量有较大提升空间,且自2016年保有量转折向下,供需剪刀差拉大,产能利用率提升使得设备投资回报率不断提升。从产品结构看,起重机和混凝土将接力挖机迎来快速增长期,19/20年将进入设备更新替换高峰,国六标准即将实施加快了国三的淘汰速度,我们预计19年起重机/混凝土机械更新需求占比分别约为50%/60%,汽车起重机/混凝土泵车/搅拌车设备销量增速分别为29.96%/23.08%/20.83%。中联重科作为这些产品的龙头企业将最为受益。 本篇报告看点与市场不一样的地方: 市场普遍认为由于国有体制原因,公司的市场开拓及管理层执行力相比同行业规模化竞争企业不够灵活,对其决心和能力上的偏见对其估值体系造成压力;公司历史上采取激进的销售手段也曾对其财务健康带来负面影响,加上之前主业不够聚焦,转型业务表现不佳,却错过了此轮工程机械最佳复苏期,因此对公司剥离重组后能否重回赛道发挥本来优势、智能工厂的扩产投放是否已错过此轮行业复苏发展高峰持怀疑态度。我们希望通过本篇报告对公司现状进行解析,并再向市场阐述对公司未来发展的一些看法。 我们的观点: 公司底蕴深厚,战略调整后优势显现,起重机和混凝土机械强势回归。塔吊:装配式建筑塔吊处于绝对优势并迎来快速期,量价齐升,弹性十足;汽车起重机:25t和70-80t主销机型优势重新巩固,市场份额逐步收复,12t小吨位产品推出将填补市场短板,公司增速大概率超行业增速;混凝土机械:与三一旗鼓相当,借助行业景气复苏进入业绩释放期。我们判断公司全年中大型塔机优势有望带动塔机实现50%以上增速,汽车起重机市占率提升,销量增速预计在30%以上,混凝土机械增速在25%以上。 新产品高空作业平台和传统挖机回归有望突破形成增量。高空作业平台行业处于发展蓝海,在公司高度重视及研发支持下,在技术品牌、销售策略、客户渠道等方面兼具有明显优势,待产能爬坡充分释放或将改变目前市场格局,迅速占领市场份额形成增量。公司的传统挖掘机产品凭借上一轮的技术沉淀和市场基础重回赛道,19年有望在低基数上重新发力实现突破放量。 智能制造和管理改革双重并举,反思求变,静待弯道超车重拾辉煌。公司经过一整轮的资产结构优化和高管团队换血,并推出大笔回购用于员工持股计划加强管理和激励体系,以示决心和信心。公司通过反思过去和突破求变,加速智能制造弯道超车战略,引领工业4.0研发,大规模投入打造智能化产线,拟与长沙市政府合作投建中联智慧城,引领行业未来发展趋势,倒逼制造业升级。公司的资产负债表自18年以来逐步得以明显修复,各项财务指标也反映出治理情况改善,目前公司正以轻装上阵的全新姿态迎接未来可持续发展。 盈利预测及估值 我们预计19-21年公司主营收入分别为371.67亿元、473.21亿元和540.74亿元,同比增速为29.52%、27.32%、14.27%;实现归母净利润为38.34亿、48.55亿、55.94亿元,同比增长89.85%、26.62%、15.23%,对应2019-2021年的PE为11倍、8.7倍和7.6倍。我们认为公司主导产品已进入销售高峰期,新产品19年有望发力,战略调整效果和规模化效应将逐步呈现,成长弹性兼具,有望实现弯道超车,重拾当年之辉煌,给予公司“买入”评级。 风险提示 上游钢板价格涨幅远超预期、宏观环境恶化导致行业竞争激烈,主机厂信用销售激进带来坏账风险。
中联重科 机械行业 2019-06-12 5.04 -- -- 6.33 20.80%
6.22 23.41% -- 详细
支撑评级的要点 重新战略聚焦做精工程机械,历史包袱逐渐出清带来较大利润弹性。公司17年剥离环卫设备资产,重新战略聚焦工程机械、持续注重产品研发、加速推进智能制造升级和全球化布局,巩固市场领先地位;在市场复苏时公司主动处理二手机、应收账款坏账等历史包袱,同时严控信用销售,资产质量和盈利能力持续向上,未来公司业绩有较大的弹性。今年5月,公司推出大额股份回购计划,进一步彰显了对未来业绩的信心。 混凝土机械和工程起重机接棒高增长,19-21年陆续迎来需求高峰。通过对混凝土机械和工程起重机的更新测算,混凝土机械更新需求高峰将持续到2021年,汽车起重机预计更新高峰在2019年;环保政策对不同设备的影响各异,对混凝土搅拌车的影响较大;通过测算混凝土泵车的IRR及建立“预拌混凝土-泵车保有量-泵车销量”的模型,进一步验证了混凝土机械的景气度将持续,即便地产投资小幅下滑影响也比较有限,汽车起重机景气度持续性主要依赖后续基建投资的力度。 混凝土机械和工程起重机稳居行业前二,深厚的技术+广泛的忠实客户+优质的售后服务有望进一步提升公司市场份额。公司混凝土机械技术全球领先,与三一一起作为行业的双寡头,19年市场份额会进一步提升;汽车起重机目前徐工、中联、三一三分天下,公司在25t、70t、80t等吨位中优势明显,在12t、20t、35t等非优势吨位上也将推出极具竞争力的新产品,在优势吨位新产品强势补位及老产品大幅升级、弱势吨位加强研发的驱动下,公司汽车起重机市场份额会进一步提升,未来三大家的差距也会逐渐缩小。 塔机开启新一轮景气周期,全球领军企业营收有望冲击百亿。近年来装配式建筑的大力发展带来较多的中大型塔机需求,据测算,到2025年该类塔机需求缺口约7万台,平均每年带来近万台新增需求,另外在更新需求、投资增长带来的设备供需缺口、海外市场的增长等驱动下,塔机将开启新一轮景气周期,公司作为塔机领军企业,19年营收预计达85亿元,未来进一步突破百亿是大概率。 农业机械有望减亏,重点关注高空作业平台及挖掘机等新产业的培育。随着农机购置补贴的退坡,农业行业从速度型迈向质量型发展,公司加大对经济作物农业机械的销售,加速人工智能在农业机械的应用落地,19年有望减亏;高空作业平台及挖掘机是重点拓展的新业务,目前产品受到用户广泛好评,未来有望贡献较大业绩增量。 估值 预计公司2019-2021年归母净利润分别为38.1/49.6/57.4亿元,对应EPS分别为0.49/0.64/0.74元/股,对应PE分别为10.7/8.2/7.1倍,首次覆盖,给予买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
中联重科 机械行业 2019-06-06 5.10 -- -- 6.33 19.21%
6.22 21.96% -- --
中联重科 机械行业 2019-05-29 5.17 -- -- 5.99 11.34%
6.22 20.31%
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大额回购增强投资者信心,内在价值进一步凸显。公司拟使用自有资金不超过 29.8亿元以集中竞价方式回购公司 A 股股份,回购数量在总股本的 2.5%到 5%之间,回购价格不超过 7.63元/股,回购股份将用于实施员工持股计划。本次大额回购体现公司对长期内在价值的坚定信心,提升投资者对公司长期投资的信心。回购股份用于实施员工持股计划,将进一步调动团队积极性,促进公司长期、健康的发展。 经营业绩大幅增长,经营活动现金净流量达到历史最好水平。2019年第一季度,公司实现营收 90.2亿元,同比增长 41.8%,环比增长 17.7%; 实现归母净利润 10.0亿元,同比增长 166.0%,环比增长 39.7%。受益于工程机械行业持续强势复苏以及公司主导产品市场份额不断提升,公司经营业绩显著提升,一季度业绩实现超预期增长。2018年,公司经营活动现金净流量达 50.6亿元,同比增长 77.6%,经营性现金流达到历史最好水平。一季度,公司经营活动现金净流量达 18.7亿元,同比增长311.6%,公司销售回款能力大幅提升,现金流状况显著改善。 起重机、混凝土机械合计营收占比接近 80%,2019年工程机械后周期产品复苏迎来高峰期。在施工顺序和更新节奏上,起重机和混凝土机械滞后于挖掘机,预计在 2019-2020年迎来更新换代的高峰期。2019年起重机、混凝土机械也有望正式接力挖掘机成为带动工程机械行业持续复苏的动力源。 2018年,公司剥离环境业务,工程机械主业实现快速增长,混凝土机械/起重机械分别实现营收 101.7/124.7亿元,分别同比增长38.6%/83.3%,占营收的比重分别为 35.4%/43.5%。公司起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持前两位,其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车保持行业第一。公司主营产品持续产销两旺、量价齐升,平均首付比例达 40%,资产质量显著提升。起重机、混凝土机械的复苏有望带动公司业绩的快速增长,公司主业优势明显,2019年经营业绩有望再上台阶。 投资建议:公司是我国工程机械行业龙头企业之一,主业优势明显,一季度业绩大幅增长,预计2019年经营业绩有望再上台阶。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.42/0.52元,当前股价对应PE分别为12.7/10.3倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场恶性竞争;海外贸易环境恶化;业绩不及预期。
中联重科 机械行业 2019-05-16 4.90 6.06 11.40% 5.50 7.84%
6.22 26.94%
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大手笔回购用于员工持股计划,彰显公司发展信心。根据回购方案,本次回购价格不超过7.63元,为过去20日均价的1.5倍,据当前价位(4.76元)有60%的上升空间,彰显公司发展信心;回购数量为总股本的2.5%-5%,按数量及价格上限算计总金额不超过29.79亿元,涉及金额较大;回购股份将全部用于员工持股计划,也是公司对未来发展信心的一种体现。 经营活动现金流连续大幅改善,在手现金充足是回购基础。公司过去四个季度经营活动现金流持续大幅改善。2018年年度经营活动现金流净额50.64亿元,为年度历史最优水平;2019年一季度经营活动现金流金额18.67亿,同比增长311.56%。公司在手现金充足,是此次拟使用自有资金进行回购的基础。在当前时点选择回购,在贸易战背景下既是对股东负责任的一种做法,又能表明公司长期发展信心。 起重机、混凝土机械保持高增速,公司进入业绩释放弹性周期,后劲十足。根据行业统计数据,汽车起重机一季度累计销售12394台,比去年同期增长69.36%。据草根调研,一季度混凝土机械继续保持高速增长,泵车、塔机增速更优。其中,中联重科汽车起重机一季度累计销量达3429台,同比增长80.57%,高于行业增长,中联重科汽车起重机一季度市占率达27.67%,仅次于徐工,比上年同期增长1.72个百分点,市占率持续提升。预计全年汽车起重机、塔机、混凝土泵车等品种仍能保持较高增速,公司起重机械混凝土机械合计销售占比为78.88%(2018年年报数据),弹性十足。 盈利预测:我们维持预计公司2019-2021年EPS分别为0.42/0.48/0.53元,对应PE为11/10/9倍,考虑下游需求景气及龙头优势,给予中联重科2019年15倍估值水平,维持目标价6.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下降,下游需求不及预期。
中联重科 机械行业 2019-05-16 4.90 5.87 7.90% 5.50 7.84%
6.22 26.94%
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拟用自有资金回购,彰显公司长期发展信心。本次回购拟使用公司自有资金,预计回购资金不超过29.79亿元,以上限计算,本次回购资金金额占2018年公司总资产、归属于上市公司股东的净资产和流动资产比例分别为3.19%/7.80%/4.23%。2018年公司经营性净现金流为50.64亿元,达到历史最优水平,我们认为公司现金流目前处于稳中向好的状态,有充足的资金进行股份回购,本次回购将不会对公司的偿债能力和持续经营能力造成显著的负面影响,彰显公司长期发展信心。 回购股份主要用于员工激励,健全公司长效激励机制。公司曾于2017年9月29日公告股票期权与限制性股票激励计划,激励权益总计3.81亿份,其中股票期权与限制性股票各占一半,对公司在2017年以来的经营产生了正向的刺激作用。本次回购拟全部用于员工持股计划,回购数量在1.95-3.90亿股之间,将有助于完善公司长效激励机制,有望提升员工工作积极性,长期来看有利于公司的经营质量提升。 拟集合竞价模式回购,有望提升公司股票在流通市场上的买入需求。本次股票回购后公司仍无实际控制人,控制权不变。回购数量按下限1.95亿股测算,回购后无限售条件的人民币普通股占比77.96%,减少2.50pct;回购数量按上限3.90亿股测算,回购后无限售条件的人民币普通股占比75.46%,减少5.0pct。本次回购拟采用集合竞价方式进行,有望提升公司股票在流通市场上的买入需求。 盈利预测与评级:维持盈利预测,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润36.39/37.82/33.96亿元,对应EPS0.47/0.48/0.43元,对应PE10/10/11X,考虑到公司经营质量持续改善、资产质量不断优化、利润仍具备弹性,给与2019年13倍PE,目标价6.11元,对应约28%上涨空间。
中联重科 机械行业 2019-05-16 4.90 -- -- 5.50 7.84%
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事件:公司拟以29.8亿自有资金回购股份,回购数量在总股本2.5%到5%之间,回购价不超过人民币7.63元/股,将全部用于员工持股。 投资要点 大金额回购传递积极信号 公司此次回购资金全部来自自有资金,可见对自身未来的经营情况具有十足信心,同时也给市场传递了积极信号。从2018年Q2以来公司的经营性现金流均维持在较高水平(10亿以上),2019Q1末在手现金+交易性金融资产已合计达277亿,在手现金充足。此外,员工持股计划的推出也有望将企业、员工、股东利益统一,有利于企业长期健康发展。 起重机、混凝土机作为后周期产品将接力挖机高增长 基建投资增速回升+环保加速更新需求两大因素下,起重机、混凝土机作为后周期品种,接力挖机高增长。4月份以来,起重机、混凝土机开工良好,销量有望继续超预期,聚焦于这两大主业的中联重科将显著受益。其中公司强势业务塔机需求旺盛,份额向龙头厂商集中,2019年公司市占率目标由40%提升至50%,对应全年贡献收入有望达80亿+。 战略聚焦效应凸显,新业务土方机械+高空作业平台发展可期 公司致力于做精工程机械,工程机械优势板块集群效益更加凸显。公司起重机械、混凝土机械的国内产品市场份额持续保持“数一数二”,其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车保持行业第一,主营产品市场地位持续良性提升。 此外,公司还加强发展有潜力的新兴市场。公司研制的G系列全新一代土方机械产品已经上市,销售渠道正在布局中;同时加速布局高空作业平台产品,2018年10月发布三大类别共8个型号的高端智能产品,有望受益快速增长的下游需求;持续拓展机制砂、干混砂浆、喷射机械手业务,势态良好。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润是30、36、41亿元,对应PE为12/10/9X,给予“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期
中联重科 机械行业 2019-05-16 4.90 -- -- 5.50 7.84%
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事件: 公司于5月13日晚间发布关于回购公司A股的方案。公司拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司A股股份,回购价格不超过7.63元/股,回购金额不超过29.79亿元,回购期限为自2019年5月13日起不超过12个月。 投资要点: 回购:拟用于员工持股计划,经营指标良好彰显未来发展信心 回购用途方面,此次回购股份主要用于后期实施员工持股计划的股票来源,有利于将股东、上市公司与员工利益实现长期绑定,有效激发员工工作积极性与团队凝聚力。回购规模方面,此次拟回购金额上限不超过29.79亿元,基于2018年年末数据,占公司归属于上市公司股东净资产约7.80%,回购力度较大,彰显公司对于自身经营的坚定信心。自2016Q4行业回暖以来,公司经营保持产销两旺,财务指标改善明显。2019Q1公司实现经营活动产生的现金流量净额18.67亿元,为当期归母净利润的1.86倍;实现存货/应收账款周转天数141.96/232.26天,分别同比下降23.24/81.33天。另一方面,公司2010年~2014年5年间合计资本性支出达70.52亿元,年均14.10亿元。目前公司已跨过固定资产高投入期,有助于保障高质量现金流的持续性。 业务:优势产品市占率有所提升,新业务稳步开拓 优势产品方面,2019Q1汽车起重机市占率进一步提升至27.62%,较上年同期提升1.67个百分点;混凝土机械保持高增长,全年营收或超预期。同时,土方机械、高空作业平台业务预计将于2019年起逐步体现于业绩端。 维持“推荐”评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为0.41元、0.55元、0.66元,对应当前股价市盈率分别为12倍、9倍、7倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料涨价;工程机械行业景气度低于预期;新产品市场开拓低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名