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中联重科 机械行业 2017-11-06 4.48 5.00 11.86% 4.63 3.35% -- 4.63 3.35% -- 详细
事件:公司股东大会通过3.81亿股股权激励计划议案,1231名核心骨干员工受益:公司拟向激励对象授予权益总计3.81亿份,占本计划公告时公司股本总额76.25亿股的5%,其来源为公司向激励对象定向发行的A股普通股。其中,股票期权及限制性股票各占全部拟授出权益的50%。股票期权的行权价格为4.57元/股,限制性股票授予价格最低为2.29元/股。 1、大规模(占总股份5%,涉及公司总人数近9%)公司员工受益于此次股权激励,人均近31万股; 2、股权激励要求公司未来几年业绩保持较快增长; 3、股权激励总成本3.21亿,其中2018年需摊销1.87亿; 点评: 1、3.81亿股权绑定核心骨干员工:此次实施管激励计划涉及员工达到1231人,主要包括公司董事、高级管理人员、核心关键技术及管理人员,以及公司董事会认为需要进行激励的员工,占公司现有人数的8.66%。 2、中联重科2017-2019年工程机械主业快速增长可期:剔除相关成本影响以及2017年处置环境一次性的收益后,我们认为中联重科在进行了大量计提后,盈利能力得到了快速增长,未来两年其主业产生的利润有望保持快速增长。 3、 公司此时进行股权激励彰显2017-2019年业绩信心 中联重科2017年三季报净利润12.82亿元,盈利能力提升 2017年前三季度实现扣非净利润1.19亿(同比增长7倍),毛利率环比上升:公司三季度单季毛利率26.3%,相比1-6月毛利率19.5%大幅提升,说明公司各类产品毛利率开始提升。 公司以116亿出售环境产业公司80%股权 盈峰控股成为环境产业公司未来的控制人,收购环境产业公司51%的股权,中联重科将继续持有环境产业公司20%股权。2016年环境产业公司收入56亿元,同比增长24%;净利润7.55亿元,同比增长9.22%,净利润率为13.47%。本次出售环境产业公司对应PE为19.2倍。 战略聚焦工程机械和农业机械,做优做强核心业务 资产负债表开始修复,资产质量开始明显好转 盈利预测与估值 我们维持公司2017-2019年EPS为0.20元/0.23元/0.36元,对应PE为22/20/13倍;公司2017年PB为0.92倍;维持“增持”评级。 风险提示:工程机械需求持续性风险;原材料价格上涨;汇兑损失风险。
中联重科 机械行业 2017-11-02 4.48 4.86 8.72% 4.63 3.35% -- 4.63 3.35% -- 详细
投资要点。 剥离环境产业后增速不减,三季报业绩符合预期:公司公告前三季度共实现营业收入178.6亿元,同比增长26.64%;归母净利润12.82亿元,去年同期亏损8.02亿元。分季度看,第三季度业绩扭亏为盈,实现归母净利润1.5亿元,较去年同期上涨340%。在出售环境产业后依然实现净利润的大幅增长,表明公司盈利能力已明显改善。 摆脱历史包袱,公司有望重回增长通道:前三季度公司计提资产减值损失87.51亿元,集中处理长账龄的二手设备存货,对存货的覆盖率超过20%,长久以来暴露的风险敞口得到抑制,资产质量明显改善。此外,公司出售上升空间有限的环境产业80%股权,获得107亿元投资收益,未来公司将聚焦工程机械、农业机械和金融服务三大板块。我们认为公司轻装上阵,在行业回暖、农机更新换代等多因素的共振下有望重回稳定增长通道。 股权激励覆盖面广,奠定未来增长基调:公司推出的股权激励计划覆盖1231人,占员工总数的8.12%,基本涵盖公司核心骨干:从考核指标来看,解锁额度由公司、个人业绩同时决定。在公司层面,第一个行权期的行权条件为2017年度净利润为正,且不低于徐工、柳工、三一等排名前五家公司的平均净利润;第二、三个行权条件均为净利润较上一年度增长10%及以上。我们认为该方案的施行有效地将员工利益与公司利益绑定,对提高员工积极性有较大的促进作用,基本奠定了未来两年10%以上的利润增速。 投资建议:我们预测公司2017年-2019年公司营业收入分别为238亿元、261亿元、303亿元,净利润分别为16.51亿元、20.35亿元、25.82亿元,EPS分别为0.22元,0.27元,0.34元,继续给予增持一A评级,相当于2018年18倍的动态市盈率,目标价4.86元。 风险提示:工程机械市场复苏不及预期;原材料价格大幅波动;新业务拓展不及预期。
中联重科 机械行业 2017-11-02 4.48 -- -- 4.63 3.35% -- 4.63 3.35% -- 详细
受工程机械行业回暖以及出售环境产业收益,公司业绩增长明显。 公司2017年前三季度营业收入达到178.60亿元,同比增长26.64%;2017年第三季度营收50.70亿元,同比-0.57%,归母净利1.5亿,同比+340.37%。2017年前三季度,由于国内基础设施项目开工率和公司重点产品设备使用率继续稳步提升,公司主营业务收入较去年同期有较大幅度增长。同时公司出售环境产业,一方面给公司带来巨额投资收益,另一方面也使公司有充足现金流去处理之前的财务问题,2017年前三季度公司累计计提资产减值损失87.5亿元,公司资产质量大幅改善。我们看好库存出清、财务改善后公司在复苏行业中的业绩增长。 公司综合毛利率同比下降环比上升,盈利水平改善明显。 2017前三季度销售毛利率21.43%,同比-3.97pct,Q3毛利率26.34%,环比Q2提升明显,上升了11.87pct。报告期内,ROE为3.44%,同比+5.59%,环比上季度末+0.39pct,前三季度期间费用合计25.31%,同比-2.67pct,其中销售、管理、财务费用率分别为10.39%/7.25%/7.66%,同比-0.41/-2.86/+0.59pct,公司费用控制水平提高,促进公司利润水平提升。 出售环境板块,聚焦工程机械、农机,看好公司未来业绩。 2017年5月21日公司签订股权转让协议以116亿元转让环境产业公司80%的股权,公司仍然保留20%股权,我们认为主要受让人盈峰控股公司在环境产业运营和投资有着丰富经验,环境产业公司可以更加有效发挥在环境装备制造方面既有的领先优势,确保环境产业公司继续保持高速发展。公司在获得巨额出售现金流的同时也保留了之后获得巨额投资收益的机会。另一方面,公司出售环境板块有利于公司聚焦于其他核心业务。在工程机械领域,随着我国继续加强对重大项目、农村公共设施建设的投入以及“一带一路”项目启动,加上存量设备进入更新迭代高峰期,工程机械行业将持续回暖。同时,在农机领域,随着农业供给侧结构性改革的深入推进和农村土地流转的加快,农业全程机械化水平将进一步提高,带动农机行业规模的持续提升。我们认为公司一直以来都是工程机械和农用机械领域的龙头公司,前几年由于宏观经济影响,行业下滑明显,未来在经济增速换挡,行业复苏明朗的形势下,公司集中精力布局工程机械和农业领域,将进一步巩固公司的龙头地位,在行业增长中取得明显增长。 通过股权激励调动员工工作热情,完善激励机制促进公司业绩。 公司九月推出股权激励方案,拟向激励对象授予1.9亿份股票期权和1.9亿份限制性股票。激励对象涉及高管和员工,公司对行使权利和解除限售条件进行了严格限制。我们认为公司通过责权对等的方式出台股权激励方案说明公司管理层及公司员工对公司业绩的信心,看好激励机制逐步完善后的公司的业绩增长。 盈利预测与投资建议。 公司是工程机械行业的龙头公司,受行业复苏以及自身财务改善双利好,我们预计2017-2019年EPS为0.18/0.21/0.26元,对应2017-2019年PE分别为26/22/18倍,故维持“增持”评级。
中联重科 机械行业 2017-10-31 4.48 -- -- 4.63 3.35% -- 4.63 3.35% -- --
中联重科 机械行业 2017-10-16 4.48 -- -- 4.63 3.35% -- 4.63 3.35% -- --
中联重科 机械行业 2017-10-13 4.48 -- -- 4.63 3.35% -- 4.63 3.35% -- --
中联重科 机械行业 2017-09-05 4.59 4.86 8.72% 4.63 0.87%
4.63 0.87% -- 详细
中报业绩符合预期,实现扭亏为盈:2017年上半年营收127.9亿元,同比增长42.05%,受益投资收益和行业回暖,上半年公司扭亏为盈,归母净利润11.32亿元,上年同期为-8.37亿元,毛利率19.47%,同比下降5.22个百分点,,净利率为8.41%,去年同期为-9.24%,经营活动产生的现金净流入7亿元。 历史包袱妥善解决,资产质量改善:上半年市场有所好转,公司抓住契机处理长账龄的事手设备存货,并且对没有处置完的事手设备和应收账款都充分的计提了减值准备,总计87亿元,其中存货计提超过了23亿,对存货的覆盖率超过20%。 公司严控经营质量,筛选优质客户,进一步提升首付比例,资产总体质量得到有效改善,盈利能力有望提升。 出售环境产业资产,投资收益大幅增加:考虑到环境产业中环卫设备已经做到全国50%市场份额,上升空间有限,公司出售环境产业80%股权,股权对应116亿,估值合理,可为公司带来116亿现金,实现投资收益107亿元。 加大研发和投入,聚焦优势主业,培育农机及其他新业务:上半年公司完成41款新产品的研发,其中14款产品已完成样机下线,将有效提升竞争力和盈利能力。业务上更加聚焦主业,做大做强工程机械、农机等优势主业。未来公司将通过国际并购等手段,补齐土方机械的短板,加强对高空作业平台进行拓展,提高公司在高端装备方面的竞争力和话语权。 投资建议:2017年上半年,工程机械行业持续回暖,各类工程机械机器的开工率继续稳步提升,公司针对存量资产谨慎、充分的计提了资产减值准备,整体风险在可控范围之内。我们预测公司2017年-2019年公司营业收入分别为238亿元、261亿元、303亿元,净利润分别为16.51亿元、20.35亿元、25.82亿元,EPS分别为0.22元,0.27元,0.34元,给予增持-A 评级,相当二2018年18倍的动态市盈率,目标价4.86元。 风险提示:工程机械市场复苏不及预期,原材料价格大幅波动,新业务拓展不及预期。
李佳 10
鲁佩 9
中联重科 机械行业 2017-07-20 4.52 -- -- 4.98 6.64%
4.82 6.64%
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1.中报业绩超预期,预计为投资收益的确认扣除资产减值贡献部分利润,公司出售环境产业80%股权获得投资收益,未来战略聚焦工程机械、培育农业机械。 公司近期以116亿元的价格出售环境产业80%股份。环境产业去年净利润7.55亿元,预计今年上半年仍有2亿左右净利润并表,出售价格为16年净利润的19.2倍,预期本次交易将实现91.31亿元税前利润。公司资产质量进一步改善。 战略聚焦工程机械:公司在混凝土机械、起重机械、桩工机械等产品保持市场领先地位。在保持优势产品,提升毛利率水平的基础上,开发新型产品如高空作业车等。同时,公司期待填补短板,在土方机械领域快速发展。 培育农业机械:公司确定了发展中高端农业机械的战略方针,努力实现大马力拖拉机等智能技术产品高端跨越,实现设备制造+服务转型的商业模式。16年营收34.5亿,占总营收17%以上。随着农村土地流转加速,农业机械化水平的提高,公司农机板块业务有望进一步增长。 公司一季报显示应收账款314.62亿元,存货134.52亿元,公司在二季度末,对应收账款、存货等资产进行了减值测试,对于存在减值迹象的资产按照谨慎性原则计提了资产减值准备。 2.工程机械营收同比增长80%,预计上半年能贡献3-5亿净利润,公司核心产品为混凝土机械、汽车起重机。 工程机械板块自2016 年下半年逐步回暖,公司2017Q1 收入同比大幅增长 74%, 实现净利润 8257 万元,同比增速113.80%。二季度预计净利润为10.2-12.2亿元,环比增长1144.3%-1374.4%。业绩预告披露,工程机械板块营收同比增长80%,则对应营收在66.6亿元。 起重机械板块,主要是汽车起重机和塔机。汽车起重机方面,市占率19.18%,1-5月销量同比增速70.50%,行业增速87.12%。市占率位于徐工(50.59%)之后。增速低于徐工(106.44%)、三一(94.13%)、北汽福田(122.60%),和柳工水平一致(70.47%)。塔机方面,中联是行业龙头。工程起重机和大型塔机毛利率维持在30%以上,预期17年迎来大幅增长。 混凝土机械板块,上半年销量回暖,其中5月份混凝土泵车呈现大幅上涨的趋势,同比上涨了97.4%,混凝土搅拌车上涨了240.7%。公司16、15、14三年混凝土收入分别为48.1亿、54.8亿、105.6亿,预期公司17年混凝土业务将触底反弹。 3.受益“一带一路”国家战略,海外拓展稳步进行。 2016 年公司实现海外营业收 入 21.64 亿元,占总营业收入比重 10.81%。公司受益“一带一路”国家战略,在巴基斯坦、哈萨克斯坦、印尼、泰国、马来西亚等地都有项目投资。公司以白俄罗斯为区域核心,与白俄罗斯 MAZ 集团合资生产的 ZOOMLION-MAZ 品牌汽车起重机和环卫设备顺利下线,同时与白俄罗斯工业部签署长期合作协议,掌握了俄语地区市场复苏的主动权。17年,中联助力哈萨克斯坦世博会项目、援建巴基斯坦卡拉奇-拉合尔高速公路,进一步开拓海外市场。随着国家“一带一路”战 略的持续推动,预计公司海外业绩将实现稳定增长。 4.盈利预测: 预计公司17-19年净利润15.8亿元、20.4亿元、28.6亿元,对应EPS为0.21、0.27、0.37,对应PE为22X、17X 、12X维持推荐评级。 5.风险提示: 宏观经济波动风险。
中联重科 机械行业 2017-07-18 4.54 4.84 8.28% 4.98 6.18%
4.82 6.17%
详细
事件:公司发布中报业绩预告,预计上半年归母净利润为11-13亿元(去年同期亏损8.37亿),扭亏为盈。 业绩变动主要原因:1、行业持续复苏,公司营业收入大幅增长;2、公司出售环境板块实现投资收益;3、公司在第二季度末对应收账款、存货等资产计提了资产减值准备(需经股东大会批准)。 点评: 1、核心业务——工程机械板块营业收入同比增长约80%。 公司预计2017年工程机械营业收入较去年同期增长约80%,即86亿元左右,我们预计在各类产品中,尤其以混凝土搅拌车、汽车起重机及桩工产品的增速较为突出,引领中联重科工程机械板块复苏。 2. 关注“出售环境公司控股权”及“计提资产减值”对公司的深远影响公司未来利润增长将得到保障:资产减值损失将大幅下降,二手车对于公司净利润影响也将逐步降低,且公司拥有环境公司20%的股权,每年仍旧有20%的环境公司利润以投资收益的形式实现。 新的发展动力正在凝聚:资产出售后公司将再获得约116亿现金(第一季度末公司持有113亿现金),如果公司应收及存货的负担也得到一定程度的减轻,我们认为中联重科将重新拥有较为明显的竞争优势,迅速产生新的发展动力。 公司拟以116亿出售环境产业公司80%股权。 2017年6月27日召开的年度股东大会审议通过了相关议案,盈峰控股将成为环境产业公司未来的控制人,收购环境产业公司51%的股权,中联重科将继续持有环境产业公司20%股权。 2016年环境产业公司收入56亿元,同比增长24%;净利润7.55亿元,同比增长9.22%,净利润率为13.47%。本次出售环境产业公司对应PE 为19.2倍。 战略聚焦工程机械和农业机械,做优做强核心业务。 工程机械是中联重科的最大板块,中联在历史上通过多次并购优质资产实现了该板块的迅速壮大,且拥有全球顶尖技术;中联重科农业机械仍处于重点培育阶段,目前向“高端装备+服务”迈进。 资产负债表开始修复,资产质量开始明显好转。 2016年开始,公司主动控制风险,工程机械应收账款、存货规模开始下降。 公司经营性现金流自2016年二季度即开始转正,2016年全年经营性现金流达21.69亿元,近3年首次转正。 盈利预测与估值。 我们维持公司2017-2019年EPS 为0.21元/0.26元/0.39元,对应PE 为21/17/11倍;公司2017年PB 为0.9倍;维持“增持”评级。 风险提示:工程机械需求持续性风险;原材料价格上涨;海外汇兑损失风险。
中联重科 机械行业 2017-07-18 4.54 -- -- 4.98 6.18%
4.82 6.17%
--
中联重科 机械行业 2017-07-17 4.43 4.84 8.28% 4.98 8.97%
4.82 8.80%
详细
工程机械领军企业,前身为中国工程机械技术发源地;混合所有制改革典范。 中联重科前身为原建设部长沙建设机械研究院,是中国工程机械技术发源地;公司为中国工程机械行业标准制订者。公司主导产品包括混凝土机械、起重机械、农业机械、消防机械等,其中混凝土泵车、车载泵、汽车起重机、塔机、路面三车、烘干机等主导产品的市场份额居市场领先地位。 公司为混合所有制改革典范。湖南省国资委是中联重科第一大股东,持股16.35%;作为国有参股公司,中联重科无实际控制人;管理层持股9.29%。 公司拥有弘毅投资等战略投资者,在公司发展过程中发挥了重要作用。 公司不断并购发展壮大;近期公司出售环境产业80%股权,开始战略聚焦中联重科擅长资产并购和整合。自2001年起已并购了浦沅集团(起重机板块)、中标公司(环境产业前身)、意大利CIFA 公司(混凝土技术)、德国M-TEC(混凝土技术)、奇瑞重工(农业机械)等十数家国内外企业,在混凝土机械、起重机械、环境产业、农业机械等几大领域取得了重大突破。 2016年公司拟33亿美金收购全球第一大高空作业平台企业、美国第二大工程机械企业特雷克斯公司,但最终双方未达成一致。公司2016年年报中明确表示还将继续关注工程机械、农业机械行业的外延并购的机会。 2017年5月,公司116亿出售环境产业80%股权,开始战略聚焦。环境产业去年净利润7.55亿,出售价格对应2016年模拟净利润的19.2倍。 本次交易公司将取得116亿元的现金,资产流动性将得到改善。经初步估算,本次交易将实现91.31亿元税前利润。同时,资产负债率将明显下降。 战略聚焦工程机械和农业机械,做优做强核心业务。 (1)工程机械:16年下半年逐步回暖,公司17年有望大幅盈利。2016年下半年工程机械行业逐步回暖,中联重科2017Q1收入同比大幅增长74%,实现净利润8257万元。2017年上半年,混凝土机械、起重机械行业销量大幅增长。根据行业协会及调研数据,2017年5月份汽车起重机销售累计共1703台,同比增长62%,1-5月汽车起重机销售累计共7350台,同比增长87%。 (2)农业机械:受益农业规模化、农机补贴,保持行业增速以上水平的增长。随着农业供给侧结构性改革的深入推进和农村土地流转的加快,农业全程机械化水平进一步提高,带动农机行业规模的持续提升。国家对农机购置补贴政策导向对中高端、绿色环保农机产品的支持。公司作为国内农机产品创新研发领军企业,我们判断将保持行业增速以上水平的增长。 海外市场开拓稳中有进,受益“一带一路”。 “一带一路”有望带动公司海外市场业务。目前公司重点布局白俄罗斯、东南亚等 “一带一路”沿线市场。2016年公司海外业务取得长足进展,公司年报中明确表示还将继续关注工程机械、农业机械行业的海外并购机会。 考虑本次资产出售,我们上调公司2017-2019年EPS 为0.21元/0.26元/0.39元,对应PE 为21/17/11倍;公司2017年PB 为0.9倍;本次出售环卫业务公司将获得大量现金。维持“增持”评级。 风险提示:工程机械需求持续性风险;原材料价格上涨;海外汇兑损失风险。
中联重科 机械行业 2017-07-05 4.38 4.84 8.28% 4.91 8.63%
4.82 10.05%
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事件1:股东大会通过116亿出售环境产业80%股权的议案。 根据公司公告,6月27日,中联重科召开2016年年度股东大会,审议通过了此前披露的《公司关于出售长沙中联重科环境产业有限公司控股权暨关联交易的议案》。5月21日,公司与受让方签订了《股权转让协议》。拟以116亿元的价格向受让方转让全资子公司环境产业公司80%的股权,环境产业去年净利润7.55亿,出售价格对应2016年模拟净利润的19.2倍。 事件2:根据公司公告,公司回购部分A股社会公众股份实施完成。 公司于2017年5月24日进行了首次回购,截至本次回购期限结束日(即2017年6月28日),公司累计回购股份数量为3885万股,占公司总股本的0.51%,成交为4.21~4.45元/股,成交总金额为1.7亿元(含印花税、佣金等交易费用)。 战略聚焦工程机械和农业机械,做优做强核心业务。 公司出售环境产业将为未来业务发展提供充足资金储备。公司将更加聚焦工程机械和农业机械,有利于进一步做大做强,并逐步实现国际化发展战略。 (1)工程机械:16年下半年逐步回暖,公司17年有望扭亏为盈。2016年下半年工程机械行业逐步回暖。从复苏周期上来看,首先回暖的是挖掘机等土方设备,2016Q4起重机销量开始反弹,2017Q1传导到混凝土和基础施工产品。公司为国内工程机械龙头,2017Q1收入同比大幅增长74%,实现净利润8257万元。2017年公司有望扭亏为盈。 (2)农业机械:受益农业规模化、农机补贴,保持行业增速以上水平的增长。随着农业供给侧结构性改革的深入推进和农村土地流转的加快,农业全程机械化水平进一步提高,带动农机行业规模的持续提升。国家对农机购置补贴政策导向对中高端、绿色环保农机产品的支持。公司作为国内农机产品创新研发领军企业,我们判断将保持行业增速以上水平的增长。 海外市场开拓稳中有进,受益“一带一路”国家战略。 “一带一路”将明显带动公司海外市场业务。目前公司重点布局白俄罗斯、东南亚等“一带一路”沿线市场。2016年公司海外业务取得长足进展,对于海外并购,公司表示还将继续关注工程机械、农业机械行业的机会,以达到实现国际化的发展和促进公司产业升级的目标。 考虑本次资产出售,预计公司2017-2019年业绩为0.15元/0.23元/0.39元,对应PE为28/19/11倍;公司2017年PB为0.9倍,本次出售环卫业务公司将获得大量现金。维持“增持”评级。 风险提示:工程机械需求下滑风险、公司农机业务发展低于预期风险。
中联重科 机械行业 2017-06-01 4.40 5.33 19.24% 4.58 4.09%
4.98 13.18%
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事件:(1)5月22日公司公告,拟以116亿元转让全资子公司环境产业公司80%股权。其中,盈峰控股受让51%的股份获得控股权,粤民投海绿联君和、弘创投资三方获29%股权。(2)5月25日公司公告首次实施A股股份回购,回购数量1233.48万股,占总股本的0.16%,成交最高价为4.32元/股,最低价为4.21元/股,成交总金额5328.64万元。 优化资源协同发展环境业务,提高财务稳健性实现可持续发展:公司在环境装备领域占据领先地位,但环境运营领域起步相对较晚。此次通过引入运营经验丰富、资金实力雄厚以及资源广泛的新股东,可以更加有效地发挥在环境装备制造方面既有领先优势,产生明显的协同效应,确保环境产业公司保持高速发展。同时,从财务指标来看,通过本次交易,公司将获取116亿元的现金,公司资产流动性将大大改善。经过初步估算,本次交易将实现91.31亿元税前利润。同时公司资产负债率将明显下降,财务杠杆率将得到改善,公司财务稳健性将大大提高,可持续发展能力更强。 聚焦工程机械、农业机械,做优做强核心业务:随着我国继续加强对重大项目、基建投资的投入以及“一带一路”项目启动,叠加存量设备进入更新高峰,工程机械行业预计将持续回暖,行业协会数据显示,今年1-4月挖机累计销量54863台,同比增长99.3%,已完成16年销量的78%。伴随农业供给侧结构性改革的深入推进和农业土地流转的加快,农业全程机械化水平将进一步提高,带动农机行业前景广阔。工、农两大板块在共性技术、智慧化控制甚至农地开垦作业方面会形成协同的发展态势。 “一带一路”战略不断落地,借船出海走向国际化:随着全球经济进一步趋稳,中国“一带一路”战略和美国万亿基建项目的带动,工程机械行业的市场潜能巨大,借鉴日本工程机械发展经验,海外市场将成为国内优质工程机械厂商重点发展战略。公司将沿“一带一路”以布点方式加快布局,公司公告已在意大利、德国、荷兰、白俄罗斯、印度等9个“一带一路”沿线国家拥有工业园或生产基地,满足走出去战略的本地化运营,为公司带来新的发展机遇。 投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.11元、0.16元、0.19元,公司聚焦工、农两大主业,A股回购彰显公司信心,我们看好公司未来发展,维持买入-A评级,6个月目标价5.5元。 风险提示:市场竞争加剧、业务发展不及预期、客户需求下滑
中联重科 机械行业 2017-05-29 4.40 4.84 8.28% 4.58 4.09%
4.98 13.18%
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事件:公司于2017年5月24日、25日连续两天进行了股份回购。 公司5月24日-25日共回购股份数1618.48万股,成交金额共约7019.59万元,成交均价约为4.34元/股。公司前日收盘股价4.23元,PB已不到0.9倍,回购成本较好;近期公司宣布出售环境产业80%股权,聚焦工程机械、农业机械,做优做强核心业务,此次回购彰显信心。公司回购股票将全部注销,对增厚公司每股收益有正面影响。公司不排除在6月27日股东大会之前继续回购(包括不排除进行港股回购)。 116亿出售环境产业80%股权;环境产业去年净利润7.55亿,PE19倍。 5月21日,公司与受让方签订了《股权转让协议》。拟以116亿元的价格向受让方转让全资子公司环境产业公司80%的股权,对应环境产业公司2016年模拟净利润的19.2倍。 战略聚焦工程机械和农业机械,做优做强核心业务。 本次交易将为未来业务发展提供充足的资金储备。公司将更加聚焦工程机械和农业机械,有利于进一步做大做强,并逐步实现国际化发展战略。 (1)工程机械:16年下半年逐步回暖,公司17年有望扭亏为盈。2016年下半年工程机械行业逐步回暖。从复苏周期上来看,首先回暖的是挖掘机等土方设备,2016Q4起重机销量开始反弹,2017Q1传导到混凝土和基础施工产品。公司为国内工程机械龙头,2017Q1收入同比大幅增长74%,实现净利润8257万元。2017年公司有望扭亏为盈。 (2)农业机械:受益农业规模化、农机补贴,保持行业增速以上水平的增长。随着农业供给侧结构性改革的深入推进和农村土地流转的加快,农业全程机械化水平进一步提高,带动农机行业规模的持续提升。国家对农机购置补贴政策导向对中高端、绿色环保农机产品的支持。公司作为国内农机产品创新研发领军企业,我们判断将保持行业增速以上水平的增长。 海外市场开拓稳中有进,受益“一带一路”国家战略。 “一带一路”将明显带动公司海外市场业务。目前公司重点布局白俄罗斯、东南亚等“一带一路”沿线市场。2016年公司海外业务取得长足进展,对于海外并购,公司表示还将继续关注工程机械、农业机械行业的机会,以达到实现国际化的发展和促进公司产业升级的目标。 暂不考虑本次资产出售,预计公司2017-2019年业绩为0.11元/0.20元/0.33元,对应PE为40/21/13倍;本次出售公司将获得大量现金。维持“增持”评级。
中联重科 机械行业 2017-05-23 4.52 6.59 47.43% 4.47 -1.11%
4.98 10.18%
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估值19.2 倍转让环境产业公司80%股权,聚焦工程机械和农用机械领域再出发:①假设资产注入于2015 年1 月1 日完成,环境产业公司16 年营收56 亿、净利7.55 亿。本次以116 亿出售80%股权,对应整体估值145 亿元,对应2016 年模拟净利润的19.2 倍。经初步估算,本次交易将实现91.3 亿税前利润。②受工程机械行业周期影响,目前公司整体经营业绩处于近年相对低点,市值也降至阶段低点。在此背景下,虽环境板块经营状况和增长前景较好,但其估值水平未能充分体现。判断本次交易将充分发掘环境板块内部潜在价值,有助于实现公司股东价值最大化。本次交易后,公司将继续持有环境产业公司20%股权,继续获得未来业务发展收益。③判断本次交易结束后,公司资金实力将大大增强,同时资产负债率将明显下降,财务杠杆率将得到改善,财务稳健性将大大提高,持续发展能力更强。判断公司未来将更加聚焦工程机械和农机的业务发展,逐步实现国际化发展战略。 工程机械行业下一阶段重点关注从销量增长到盈利修复的传导:①4月份工程机械行业形势继续向好,挖掘机销售14397 台、同比增长101.1%,开工率同比提升8 个点,推土机销售685 台、同比增长88.2%。 ②尽管短期数据很难再超市场预期,但我们认为后续行业将恢复到更高的稳态更新需求量,龙头企业的市占率仍有望持续上升,业绩逐年改善。下一阶段重点关注从销量增长到盈利修复的过程中,龙头公司市场份额与利润率双重提升。③公司工程机械板块以混凝土机械与起重机械为主,行业回暖情况下库存大量消化,资产负债表应收款项大幅修复,利润表修复弹性极大。 投资评级:我们认为,在基建拉动与更新换代需求叠加驱动下,公司混凝土机械销售2017 年预计同增20%左右。不考虑此次转让,预期公司17-18 年实现净利润9.5 亿元和12.6 亿元,对应市盈率为32 倍和24 倍。维持目标价6.8 元,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名