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刘军 10
中联重科 机械行业 2019-10-17 6.05 7.00 16.47% 6.06 0.17% -- 6.06 0.17% -- 详细
1、三季度公司业绩继续保持高速增长态势。一方面,工程机械后周期市场持续高景气,公司混凝土设备、起重设备等产品销量持续保持高速增长,市占率稳步提升带来的营业收入快速增长,另一方面公司历史遗留问题逐步在出清,在加上这轮行业较高的首付款比例以及产品较高的残值率情况,目前在手二手设备对公司业绩产生负贡献的概率较小;同时,公司收入快速增长带来的规模效应加上对各项成本费用的严格控制,盈利能力不断增强,公司净利润同比大幅增加。 2、多板块共同驱动,今年业绩大概率创新高。起重机、混凝土板块高景气度持续,公司在两个市场竞争优势明显,预计大概率实现快于行业的增长速度,特别的包括塔吊、泵车等细分市场在配式建筑、环保以及农村市场等因素推动下,仍有较大的发展空间;其次在产品布局方面,公司开始加大力度培育高空作业平台与挖掘机产品,随着公司产品不断完善,将为公司更长远发展打下良好基础;最后,公司二手机问题基本出清,产品结构持续优化、行业景气度持续以及规模不断增长,整体盈利能力有望进一步提升。 3、看好公司未来发展。一个公司在传统起重机市场市占率还有继续提升空间;一个塔式起重机,在装配式建筑在快速发展带动下,未来有望继续保持较高的景气度;一个是高空作业车,未来几年国内市场都将处于比较快的增长态势,公司在品牌、技术、渠道的积累方面都有竞争优势,看好未来发展。 投资建议与评级:鉴于三季度业绩情况,上调公司2019-2021年净利润为43亿、51亿、56亿,PE为10倍/8倍/9倍、给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期。
中联重科 机械行业 2019-10-16 6.02 -- -- 6.12 1.66% -- 6.12 1.66% -- 详细
Q3业绩预告略超预期 中联重科发布2019年前三季度业绩预告,预计Q1-Q3实现归母净利润34.3-35.3亿人民币,较上年同期增长162.98%-170.65%;每股收益0.44-0.45元人民币。2019年第三季度,公司预计实现归母净利润8.5-9.5亿人民币,较上年同期增长93.77%-116.56%;每股收益0.11-0.12元人民币。 混凝土机械和起重机械两大核心产品销售预计维持高速增长 公司三季度业绩预告略超预期,我们认为显示出公司三季度核心产品销售强劲,规模效应提升,费用管控成效显著。三季度公司混凝土机械和起重机械两大核心产品销售预计维持高速增长,混凝土泵车、塔机、汽车吊等产品市占率继续提升。 成功发行中期票据,利率下行节省财务费用 公司10月份成功完成最近一期中期票据发行,募集25亿人民币已全部到账。本期中票期限3+2年,票面利率下降至3.75%,所募集资金主要用于偿还公司存量有息负债。公司同期已偿还2014年发行的90亿中期票据,当时的票面利率达到5.8%。因此随着公司完成借新还旧,综合借款利率有望显著下降,节省未来的财务费用支出。 后周期细分行业维持高增长,公司直接受益 公司的工程机械产品以偏后周期的混凝土机械和起重机械为主,在今年的行业发展中最为受益,增速高于同行。公司起重机械、混凝土机械在国内的市场份额持续保持前两名,其中建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一。随着公司4.0系列核心产品继续发力,未来公司在混凝土机械和起重机械市场仍有可观的发展空间。 盈利预测与评级 公司三季度销售情况良好,规模效应好于预期,我们随之小幅上调公司盈利预测,上调公司19-21年EPS预测至0.55/0.65/0.74元人民币(原0.51/0.62/0.71元人民币)。维持公司A股和H股“买入”评级。 风险提示:上游固投不及预期风险、产品降价风险、新业务拓展风险。
石康 9
中联重科 机械行业 2019-10-16 6.02 -- -- 6.12 1.66% -- 6.12 1.66% -- 详细
中联重科创立于1992年,前身是长沙建设机械研究院,2018年出售环境产业后,主业聚焦于工程机械和农业机械领域。公司目前为国有参股公司,无控股股东或实际控制人,公司第一大股东为香港中央结算(代理人)有限公司,持股比例17.66%,第二大股东为湖南省国资委,持股比例15.98%。公司先后收购多家国外知名企业,海外布局分布于全球各地,历经20余年发展成为全球化工程机械龙头企业。2016年工程机械行业开始复苏,公司营业收入随行业复苏持续增长。公司2019H1实现营业收入222.62亿元,同比增长51.23%,归母净利润25.76亿元,同比增长198.11%。同时,公司的经营质量大幅提高,经营性现金流量净额和净利润接连创历史新高,资产负债表大幅修复,盈利能力持续提升。 本轮工程机械复苏的最主要驱动因素是设备更新换代,我们测算公司主营的起重机、混凝土机械更新需求在2019-2020年仍将保持增长。与此同时,逆周期调节加码和专项债新规有利于基建投资增速回升,房地产开发投资增速也呈回升态势。加之环保标准升级、渗透率提升等因素,工程机械行业仍将维持较高景气度。公司在起重机、混凝土机械领域均处于行业前三,塔机领域牢牢占据国内第一,凭借悠久的研制历史、深厚的研制底蕴和开拓进取的精神,在行业高景气度的背景下,公司有望收获超出行业的增速。 公司积极拓展业务领域,在挖掘机和高空作业平台两个领域深耕布局,挖掘机是工程机械厂商的必争之地,高空作业平台是“工程机械最后一片蓝海”,公司抓住市场发展机遇,迅速扩大规模,先后推出多款有竞争力的产品,借助公司在工程机械领域的强大竞争力,未来有望实现市场份额的大幅提升,为公司经营贡献新的增长点。 维持盈利预测,预计2019-2021年营业收入分别为404.76/484.62/552.04亿元,净利润42.72/53.31/60.89亿元,对应2019-2021年EPS为0.54/0.68/0.77元/股,对应PE为11/9/8倍(2019/10/09),维持“审慎增持”评级。
中联重科 机械行业 2019-10-16 6.02 -- -- 6.12 1.66% -- 6.12 1.66% -- 详细
三季报业绩预告符合预期,公司业绩保持持续高增长。公司预计前三季度共实现归母净利润34.3-35.3 亿元,同比增长163.0%-170.7%,单看第三季度,预计实现归母净利润8.5-9.5 亿元,同比增长93.8%-116.6%,公司三季度业绩继续保持100%左右的高增长,符合我们之前的预期。公司业绩保持高增长的主要原因是:1)工程机械下游需求保持持续旺盛,房地产投资依旧保持较高增速,基建投资增速在逆周期调节发力、专项债新规等的促进下也有所提升,另外产品更新周期还在持续、环保政策影响开始发力、产品应用场景不断拓宽加速人工替代等,多因素叠加致工程机械景气周期持续;2)公司注重产品竞争力的提升, 大力推进新产品的研发,丰富产品谱系,快速响应市场的专业化需求,核心产品市场份额有较大的提升;3)公司盈利能力不断提升,业绩弹性持续释放。 公司4.0 系列核心产品有颜有实力,市场份额持续全面提升。公司汽车起重机、塔机、混凝土泵车等工程机械4.0 产品核心竞争力强劲,受到客户广泛好评,产品市场份额持续全面提升,据中国工程机械协会数据显示,2019 年前三季度公司汽车起重机销量约9000 台, 市场份额提升至28%左右,塔机销量增速超140%,近两年每年市场份额提升超6pct,目前市场份额已超过40%,混凝土泵车销量增速超100%,市场份额也有一定的提升。我们认为2020 年汽车起重机销量将继续保持高位,公司由于新产品竞争力突出、销售服务的全面提升及产品型谱的完善,市场份额还将进一步提升,最终有望达到三分天下的目标;塔机将继续保持高景气度,公司产品具有压倒性优势,19 年销售的制约主要是产能,明年会新增40 亿元的产值,市场份额将有增无减;混凝土泵车今年预计行业销售7000 多台,明年预计行业销售超9000 台,后续公司也会不断有新产品推出,加上对短臂架泵车市场的发力,市场份额还会有较大提升空间。 继续严控成本费用,期间费用率下降+规模化效应+产品结构改善有望带动公司盈利能力持续回升。2019H1 公司期间费用率为16.9%,同比下降2.4pct,三季度公司继续严控成本费用, 随着销售规模的增长,期间费用率预计会进一步下降。与主要竞争对手相比,公司财务费用率略高,随着10 月15 日90 亿元中期票据的兑付及后续的降债优化财务结构,财务费用将会大幅降低,进而带动期间费用率的持续下行。从前三季度公司工程机械主要产品销量增长情况来看,泵车和塔机的增速较高,塔机和泵车毛利率均接近40%,是公司毛利率最高的两大产品,也是2020 年营收的主要增长点,高毛利产品占比的增加将带动公司盈利能力的提升;即便悲观考虑到明年行业竞争的加剧,期间费用率下降+规模化效应+产品结构改善也能抵消价格下行对盈利带来的不利影响,因此公司毛利率有望继续保持稳中有升的趋势,而净利率还有较大的提升空间,在今年业绩高增长的基础上,明年公司业绩还会有较大的弹性和较高的确定性。 估值 预计公司2019-2021 年归母净利润分别为43.7/57.1/65.0 亿元,对应EPS 为0.56/0.73/0.83 元/ 股,对应PE 分别为10.9/8.4/7.4 倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
中联重科 机械行业 2019-10-11 6.02 -- -- 6.15 2.16% -- 6.15 2.16% -- 详细
支撑评级的要点 公司开始降债优化财务结构,有助于盈利能力进一步提升。2019H1公司财务费用高达6.2亿元,财务费用率2.8%,资产负债率为63.0%,均明显高于主要竞争对手同期水平,其中本次拟兑付的中期票据年利率为5.8%,是公司带息负债中规模较大、成本较高的一笔,每年为其付息达5.2亿元,偿还该中票后公司的负债规模及财务费用都将明显降低,有助于盈利能力的进一步提升,上半年公司货币资金+交易性金融资产合计250.5亿元,经营性现金流达35.8亿元,为历史同期最佳水平,本次中票的偿还不会对公司的持续经营及现金流状况造成不利影响;未来公司将进一步优化财务结构,负债率和财务费用率还会进一步下降,销售和售后服务人员今年增加较多导致销售费用增长较快,明年开始销售费用率也将有所下降,加上严控管理费用,假若毛利率保持不变,期间费用率的下降将对公司净利率提升至少贡献1-2pct。 政策发力加大逆周期调节力度,工程机械行业未来需求具较强韧性。为应对国内经济下行压力的增大,9月初召开的国常会明确提出要确定加快地方政府债券发行使用的措施,提前下达明年专项债部分新增额度,扩大专项债使用范围,强化专项债作为项目资本金的使用,进一步加大对投资的撬动,并于9月16日全面降准0.5pct,向实体经济释放适当的流动性,积极的财政政策和相对宽裕的货币政策为工程机械需求提供较强的支撑,再叠加产品更新周期、环保政策趋严、人工替代及海外市场发力,我们认为未来1-2年行业有较强的需求韧性。据中国工程机械工业协会统计数据,8月份挖掘机销量增速回升至19.5%,汽车起重机销量增速下滑缩窄至3.7%,混凝土泵车和塔机景气度更高,预计四季度及2020年,挖掘机和汽车起重机有望保持个位数的正增长,而泵车和塔机将继续保持30%左右的中高速增长。 超强的产品力促使市场份额全面提升,未来两年业绩弹性释放有望持续超预期。凭借公司超强的产品力、渠道及服务的不断完善,公司工程机械主要产品市场份额均持续提升,2019年前8月汽车起重机销量增速超57%,远高于行业平均增速,市场份额提升至近28%,未来两年市场份额还有进一步提升空间,有望达到三分天下的目标,即便行业销量出现小幅下滑工程起重机收入也能保持在今年的水平,混凝土泵车销量增速超100%,市场份额提升至30%以上,塔机销量增速超140%,市场份额提升至40%以上,这两大业务未来2年行业需求更旺盛,公司的竞争优势也十分明显,将成为营收端增长的主要看点。行业需求韧性超预期、公司超强产品力带来市场份额持续扩张、产品结构调整及降债控费带来盈利能力提升有望促使公司未来2年业绩持续超预期。 估值 预计公司2019-2021年归母净利润分别为43.7/57.1/65.0亿元,对应EPS分别为0.56/0.73/0.83元/股,对应PE分别为10.8/8.3/7.3倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
中联重科 机械行业 2019-09-13 5.99 -- -- 6.15 2.67% -- 6.15 2.67% -- 详细
事件: 2019年8月31日,公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营收222.62亿元,同比增长51.23%;实现归母净利润25.76亿元,同比增长198.11%;实现扣非后归母净利润21.14亿元,同比增长226.38%。 工程机械行业景气度高,公司工程机械业务实现强劲增长:2019H1,公司工程机械产品销售收入达210.16亿元,同增54.62%,受益于下游基建需求提振+国家加强环境治理+设备更新需求增长+人工替代效应等因素,工程机械行业持续快速增长,据工程机械行业协会预计,2019年行业整体销量将同比增长10%以上。在工程机械行业高景气背景下,公司工程机械业务的主营产品与新兴产品均保持良好成长态势。主营产品方面,2019H1公司起重机械/混凝土机械分别实现营收110.95/74.90亿元,同比增长94.75%/31.15%,毛利率达32.17%/27.37%,同增3.83pct/5.21pct。公司主营产品市场地位稳固,建筑起重机械、长臂架泵车市场份额持续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较2018年提升6.8pct,市占率持续良性提升。 新兴产品方面,公司全力发展潜力市场,公司高空作业平台业务有望跻身行业第一梯队;土方机械完成省级销售服务网点布局,推出油耗、效率优势突出的ZE60E-10、ZE75E-10小挖新品;机制砂、干混砂浆、喷射机械手业务持续拓展,态势良好。 建设智能化生产基地+加速推进智能化应用,全面深化智能制造:生产基地方面,中联重科塔机智能工厂稳步达产,搅拌车智能制造产业园、液压关键元件产业园正在规划建设中。中联智慧产业城项目于2019年7月日正式签约,标志着全球规模最大、品种最全的工程机械和农业机械的综合产业基地项目全面启动。加速推进智能化应用方面,公司与吴恩达教授的人工智能公司Landing.AI战略合作持续深化,加速推进人工智能在农业机械领域的应用,持续打造高端装备制造产业发展新模式。研发创新硕果累累,技术优势持续巩固:2019H1公司研发费用为6.60亿元,同增23.60%,研发投入大幅增加,在制定国际标准、新产品突破、专利申请方面都取得了丰硕成果。制定国际标准方面,公司是首家主导制定国际标准的国内工程机械企业,2019H1公司修订的国际标准10245-3《起重机-限制器和指示器-第3部分塔式起重机》获发布,持续引领国际标准。 新产品方面,公司4款产品上榜中国工程机械年度TOP50产品,全球首款混合动力搅拌布料泵车MK28E发布并实现销售,代表国内技术领先水平的4GQT-1山地型甘蔗机、9YY-2200圆捆机样机已下线。专利申请方面,公司进入国内首次发布的中国企业专利500强榜单,居186位,为工程机械行业之首。公司技术优势持续巩固。控费有效,盈利能力显著增强:2019H1公司期间费用率为17.82%,同比下降3.80pct,控费有效,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为18.81亿元/8.11亿元/6.15亿元,费用率分别为8.45%/3.64%/2.76%,同比变动0.21pct/-1.84pct/-1.50pct。 此外,公司2019H1销售毛利率为30.00%,同比增长4.41pct,销售净利率为11.55%,同比增长5.75pct,盈利能力显著增强。 投资建议:鉴于工程机械业务强劲增长,智能制造全面深化,技术优势持续巩固,公司有望持续高增长。根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为40.40亿元、48.27亿元、54.49亿元,EPS分别为0.51元、0.61元、0.70元,对应PE为12倍、10倍、9倍。 风险提示:宏观经济形势及行业增速的不确定性风险、生产成本上升风险、汇率波动风险
中联重科 机械行业 2019-09-09 5.99 6.24 3.83% 6.15 2.67%
6.15 2.67% -- 详细
19H1盈利增长198%,竞争力提升,增速有望持续领先 公司发布2019年中报,上半年实现营业收入222.62亿元/+51%,归母净利润25.76亿元/+198%,略高于业绩预告区间中值。工程机械市场需求旺盛,公司竞争地位稳固,盈利能力持续修复,是公司业绩快速成长的主要原因。公司起重机与塔机业务有望较快增长,业绩增速有望持续领先于行业。维持盈利预测,预计19-21年EPS为0.52/0.62/0.71元,PE为10.1/8.6/7.4倍。目标价为6.24~6.76元,维持“买入”评级。 产品需求旺盛,核心产品市场覆盖率增加,竞争力提升 19H1工程机械产品收入210亿元/+55%,其中混凝土机械收入75亿元/+31%,起重机械收入110亿元/+95%,强劲增长得益于:1)房地产和基建下游行业需求走强,工程机械行业市场需求旺盛,公司混凝土、起重机等产品销量保持高速增长,增速领跑行业。根据行业协会统计,上半年混凝土泵车行业销量增速超100%,搅拌车行业销量增速超25%,搅拌站行业增长30%;汽车起重机行业销量增速超50%,塔机受益于装配式建筑需求,销量增速超100%;2)公司核心产品混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列产品市场覆盖率增加、市场竞争力进一步加强。 盈利能力修复,资产质量改善,现金流创历史同期最高水平 19H1公司归母净利润同比增长198%,扣非后增长226%,净利率同比上升5.75 pct至11.55%,得益于:1)毛利率回升4.41 pct至30.0%,其中混凝土机械上升5.21 pct,起重机械上升3.83 pct;2)整体费用利率下降,管理+研发/财务费用率同比分别下降1.11/1.50 pct,销售费用率同比小幅上升0.21 pct。公司增量业务经营质量提升显著,对存量主要资产已充分计提减值,19H1各项减值准备合计3.47亿元,其中坏账/存货跌价分别为2.89/0.58亿元。19H1经营现金净流入35.75亿元/+124%,为历史同期最高值,得益于公司销售额显著增长与回款力度加强。 维持盈利预测与“买入”评级 工程机械行业需求持续超预期,混凝土设备/汽车起重机/塔机增速远快于其他子行业。维持对公司的盈利预测,预计19-21年归母净利润为40.85/48.05/55.62亿元,EPS为0.52/0.62/0.71元,PE为10.1/8.6/7.4倍。同行业国内公司2019年PE均值为10.36倍,海外公司为9.69倍。公司起重机与塔机业务有望保持较快增长,公司业绩增速有望持续领先于行业整体水平。给予目标价6.24~6.76元,对应2019年PE为12~13倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;减值损失影响。
李佳 5
中联重科 机械行业 2019-09-06 5.88 6.48 7.82% 6.09 3.57%
6.15 4.59% -- 详细
起重机、混凝土机械保持高增速,公司进入业绩释放期弹性十足。根据行业统计数据,汽车起重机上半年累计销售25494台,累计同比+53.3%。据草根调研,上半年混凝土机械继续保持高速增长,泵车、塔机增速更优。中联重科作为起重机械、混凝土机械国内“数一数二”品牌,上半年市场份额持续保持领先,收入增速优于行业。分产品来看,公司上半年混凝土机械/起重机械/其他机械/农业机械分别实现收入75亿/11亿/25亿/9亿,同比增速分别达到31.15%/94.75%/13.06%/-2.57%。市占率方面,建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较2018年提升6.8个百分点。 毛利率提升+费用率降低,公司盈利能力不断提升。报告期公司综合毛利率达到30%,比上年同期提升了4.41个百分点,分产品来看,混凝土机械/起重机械/其他机械产品/农业机械毛利率分别为27.37%/32.17%/26.15%/10.37%,比上年同期分别提升了5.21/3.82/-1/29/0.17个百分点。收入占比高的混凝土机械以及起重机械毛利率均获大幅提升,主要由于(1)二手设备的出清,(2)产品结构的改善,建筑起重机中高毛利产品大塔的占比提升,(3)4.0产品的应用增加产品附加值提升毛利。报告期公司费用控制成果显著,期间费用率为16.92%,比上年同期降低了2.4个百分点。 经营活动现金流创同期新高,经营质量显著提升。上半年公司实现了净现金流35.8亿,较去年同期增长近20亿,主要得益于(1)产销两旺促进了生产资金的加速收回,(2)坚持严格的信用政策,(3)公司对不同结算方式给予不同的价格政策,客户可以根据自身现金流的节奏分别选用不同的结算方式,(4)供应链管理降低成本,(5)费用降低对现金流的贡献。同时,公司周转状况有了显著提高,应收账款周转天数较上年缩短了85天,存货周转天数较上年同期缩短了38天,充分表明了公司经营质量的显著提升。 预计下半年传统产品增长延续,新产品蓄势待发。下半年地产投资维持高位,基建投资有望下半年企稳,叠加环保因素促进的更新需求,预计下半年起重机混凝土机械仍保持增速。新产品方面:(1)高空作业平台开局良好,初显成效,有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业;(2)土方机械推出新产品,完成全国省级销售服务网点布局;新产品有望成为公司未来增长点。 盈利预测:基于上半年产销两旺超预期,我们上调公司盈利预测至2019-2021年EPS分别为0.54/0.64/0.71元(原预测值为0.42/0.48/0.53元),对应PE为10/9/8倍,结合可比公司估值以及对标国际,给予中联重科2019年12-13倍估值水平,调整目标价区间至6.48-7.02元,维持“推荐”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下降,下游需求不及预期。
中联重科 机械行业 2019-09-06 5.88 6.14 2.16% 6.09 3.57%
6.15 4.59% -- 详细
事件: 公司 2019年上半年实现营收 223亿元,同比增长 51.2%;实现归母净利润 25.8亿,同比增长 198%(业绩预告区间是 24-27亿);扣非归母净利润21.1亿,同比+226%,符合业绩预期。其中 Q2单季实现营收 132.5亿,同比+58%,归母净利润 15.7亿,同比+223%。 投资要点n 主营产品收入大幅增长,将继续受益更新周期: 分行业看,工程机械板块中混凝土机、起重机(包括工程起重机和塔机)、土方机械等其他工程机械和产品分别实现收入 75亿、 110亿、 25亿,同比增长 31%、 95%、13%,主营产品销量持续快速增长,起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持前三; 农业机械收入 9.1亿元,同比-2.6%,开始趋稳。 工程起重机+混凝土机作为后周期品种迎来更新高峰,受益于更新换代、环保趋严等因素销售持续旺盛,接力挖机增长。上半年行业汽车起重机销量为 2.3万台( +50%)。预计起重机 2019-2020每年更新数量为 3-4万台,预计 2019年销量增速为 30%以上; 2019-2021年每年泵车的更新数量在 7000-9000台左右,对应 2019年销量增速在 40%以上。中联将受益于行业集中度提升,预计销量增速高于行业。 塔机受益于装配式建筑占比提升而供不应求,公司作为国内市占率第一的龙头企业,呈现量价齐升趋势,塔机收入在上半年实现翻倍以上增长; 目前在手订单充足,预计下半年依旧维持高增长。 n 盈利能力大幅提升,期间费用率下降明显: 综合毛利率 30%,同比+4.4pct。 分产品看, 混凝土机/起重机/其他机械和产品/农机机械的毛利率 分 别 为 27.4% / 32.2% / 26.2% / 10.4% ; 分 别 同 比+5.2pct/+3.8pct/-1.3pct/+0.2pct。综合毛利率提升原因为: 1)主营产品持续产销两旺,规模效应明显; 2)附加值高的 4.0新产品以及国六泵车等开始销售,拉高了整体的毛利率。销售净利率为 11.6%,同比+5.8pct,其中 Q2单季净利率为 12%,环比 Q1增长 1.12pct,自 2018年以来逐季增长; ROE 为 6.5%,同比+4.3pct,提升明显。期间费用率为 16.9%,同比-2.4pct,其中管理费用+研发费用率 5.7%,财务费用率 2.8%,同比分别-1.1pct, -1.5pct。公司费用控制严格+规模效应使整体费用率下降。 n 经营性现金流持续改善,营运能力明显提升: 公司经营性现金流 35.8亿元,同比增长 124%,经营性现金流达到历史最好水平。报告期内公司存货周转天数为 115天,同比减少 21天;应收账款周转天数 202天,同比大幅减少 73天,营业周期已接近上一轮周期时的健康水平,主要系公司保持较为严格的信用政策,收款速度提升,营运能力大幅提高。 n 新兴产业蓄势待发,全面推进智能制造:公司的高空作业平台开局良好,产品受到客户广泛好评,有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业。 土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,其油耗、效率优势突出,有望成为公司未来的增长点。同时公司还深入推进智能制造,上半年推出多款 4.0产品。全球最大的中联重科塔机智能工厂已稳步达产,高空作业平台臂式智能产线实现量产,此外还有规划建设中的搅拌车智能制造产业园、液压关键元件产业园,公司智能化将再上台阶。 n 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019/2020/2021年的净利润是 42、48、 53亿元,对应 PE 为 10/9/8X,给予“买入”评级。给予 2020年目标 PE 10倍,对应目标价 6.14元。 n 风险提示: 工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期
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起重机和混凝土机械仍保持较快增长 业绩超预期一方面源于起重机械销量及毛利率超预期,起重机械实现营收114亿元,YoY94.75%,超出我们预期5pct,毛利率达32.17%,同比提升3.83pct,超出我们预期3pct。塔机供不应求,稳居行业第一,汽车起重机市占率同比提升6.8pct;另一方面源于混凝土机械销量超预期,混凝土机械实现收入74.9亿元,YoY31.15%,长臂架稳健行业第一,泵车由于18年主机厂二手机已处理完毕,我们预计今年上半年行业新机销量增速70%以上,搅拌车由于广州地区严打限超,上半年行业销量保持高增长。 公司盈利能力显著增强,现金流持续向好 公司净利润率为11.55%,同比提升6.19pct,主要源于费用增速小于收入增速,其中管理费用增长0.43%,销售百分比同比下降1.95pct,财务费用同比下降1.95%,销售百分比同比下降1.5pct。公司现金流持续改善,报告期内经营现金流净额达35.75亿元,同比增长124.19%。 盈利预测及估值 基建逆周期调节信号明显以及房地产投资稳健增长情况下,我们看好工程机械下游全年需求,起重机和混凝土机械下半年需求预期依然向好,公司全年增长韧性十足,预计19-21年归母净利润分别为40亿、51亿、60亿,对应EPS为0.52、0.66、0.78元/股,PE为10、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:上游钢板价格涨幅远超预期、宏观环境恶化导致行业竞争激烈,主机厂信用销售激进带来坏账风险。
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工程机械“三驾马车”强劲增长,产品核心竞争力持续增强。 2019H1公司混凝土机械营收 74.90亿元,同增 31.15%,工程起重机营收 71.62亿元,同增近 65%,建筑起重机营收 38.43亿元, 同增超 100%, 核心产品销售大幅增长主要是工程机械行业受设备更新换代增长、下游基建拉动、环保政策趋严、人工替代等多重因素叠加影响持续快速增长及公司产品核心竞争力持续增强,市场份额不断提升。凭借强大的技术研发、完善的产品谱系和服务体系,公司混凝土机械市场份额继续稳居行业前二,其中长臂架泵车持续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较 2018年提升 6.8pct 至 30%,不断缩小与行业龙头的差距,塔机继续巩固全球龙头地位,国内市场份额较 2018年提升 6pct 至 40%以上,另外随着 2019年公司重启“事业部制”,各产品产销衔接更加精准, 未来市场份额有望持续良性提升。 期间费用实现有效控制,公司盈利能力持续提升。上半年公司费用进一步实现有限控制,2019H1公司期间费用率为 16.92%,同比下降 2.4pct,其中销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率分别为 8.45%、 5.71%、 2.76%, 管理费用率同比提升 0.21pct, 主要系为加强销售和完善售后服务增加了较多的销售服务人员所致, 管理费用率和研发费用率分别同比下降 1. 11、 1.50pct,主要是规模效应、汇兑损失减少等所致,未来随着降债务规模、控管理费用以及规模化效应,公司的期间费用率会进一步下降。受益高水平经营质量,公司盈利能力持续提升,上半年整体毛利率 30.00%,同比提升 4.41pct,净利率 11.55%,同比提升 5.75pct,分业务来看, 混凝土机械、起重机械、农业机械毛利率分别为 27.37%、32.17%、 10.37%,分别同比提升 5.21%、 3.83%、 0.17%,工程机械主要产品毛利率均实现大幅提升, 未来随着规模化效应、高毛利产品混凝土泵车和塔机营收占比的增加及期间费用率的下降,公司毛利率和净利率还将进一步提升。 强化管理创新与风险管控, 资产质量持续提升。 公司稳步实施多层次的激励措施,全面推进市场绩效合伙制,激发员工活力, 持续完善和优化服务体系,树立行业服务标杆。 同时公司高度注重经营质量和风险管控,建立完善的风控体系,坚守首付比例不低于 30%的红线, 上半年经营净现金流达 35.75亿元, 同比增长 124.19%, 创历史同期最佳水平。 目前,公司固定资产仅 110亿元,货币资金超 180亿元,易变现的资产占大高,应收账款周转率和存货周转率分别有不同程度提高,公司资产质量持续提升。 农业机械+高机、挖掘机等新产业+智能化+国际化有望平滑国内周期波动,打造可持续增长的国际工程机械巨头。 上半年公司农业机械营收 9.11亿元,与上年同期基本持平,但公司加大了对经济作物农机的研发和生产,并加速推进人工智能在农机领域的落地,农机上半年大幅减亏,预计全年减亏超 2亿元;高空作业平台及挖掘机等新产业是公司未来战略聚焦的重点, 高机作为新进入者, 产品深受客户好评, 上半年已实现 2亿元左右的营收, 全年有望实现 6-7亿元的营收, 逐渐从行业黑马向第一梯队企业进军,挖掘机今年开始强势出击, 重点完成经销商网络布局,丰富产品谱系, 依托公司在产品、技术和研发创新方面的超强基因和渠道的不断完善,未来大概率能实现突破,为公司打造新的强力增长点; 18年开始公司加速推进生产制造的智能升级,公司在长沙的万亩智慧产业城项目也已正式启动,达产后有望成为国内高端制造发展的新标杆,在生产和管理效率上拉近与国际一流企业的水平; 2019H1公司海外收入 16.84亿元,同比增长 2.61%,毛利率同比提升 4.57pct,随着将海外销售智能回归到主机事业部, 海外市场拓展的动能将大大增强,中白和印度工业园项目均有序推进,海外本地化运营布局日趋完善,未来爆发可期。 农业机械的做优做强、高机和挖掘机等新产品的发力、智能化和国际化战略的推进,有助于公司平滑国内工程机械周期波动,打造可持续、高质量增长的国际工程机械巨头。 估值n 微调公司 2019-2021年归母净利润分别为 43.7/57.1/65.0亿元,对应 EPS 分别为0.56/0.73/0.83元/股,对应 PE 分别为 9.5/7.3/6.4倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险n 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
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事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入222.62亿元,同比增长51.23%;实现归母净利润25.76亿元,同比增长198.11%。其中Q2实现营业收入132.45亿元,同比增长58.44%;实现归母净利润15.74亿元,同比增长222.94%。 下游需求旺盛,收入保持快速增长。收入分业务看,上半年混凝土机械销售收入74.90亿元,同比增长31.15%;起重机械实现销售收入110.05亿元,同比增长94.75%;农业机械销售收入9.11亿元,同比下降2.57%;金融服务收入3.35亿元,同比增长73.28%。 经营质量显著提升。上半年综合毛利率为30.0%,同比提升4.41pct,其中混凝土机械、起重机械、农业机械和金融服务毛利率分别变动5.21pct、3.83pct、0.17pct和-0.05pct。上半年净利率为11.55%,同比提升5.75pct;费用管控能力提升叠加规模效应逐步突显,上半年期间费用费率为16.92%,同比下降2.40pct。同时,上半年经营活动净现金流达到35.75亿元,同比增长124%。 主营产品市场地位持续提升,新产品具备增长潜力。公司建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一,公司上半年汽车起重机国内市场份额较2018年提升6.8pct。此外,公司高空作业平台逐步放量,产品受到客户广泛好评,有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业;土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,推出ZE60E-10、ZE75E-10小挖新品,其油耗、效率优势突出,土方机械有望成为公司未来的强力增长点。 投资建议:公司作为国内工程机械的龙头企业之一,受益于工程机械行业的复苏。预计2019-2021年,公司实现收入381.66亿元、431.28亿元和474.41亿元,实现归母净利润39.05亿元、44.57亿元和50.02亿元,对应EPS 0.50元、0.57元和0.64元,对应PE 11倍、9倍和8倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底11-13倍PE。对应合理区间为5.5~6.5元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业出现恶性竞争,新产品拓展不及预期。
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中期业绩大幅增长,盈利能力提升中联重科公布 2019年中期业绩, 上半年实现营业收入 222.6亿人民币,同比大幅增长 51.2%; 实现归母净利润 25.8亿人民币,同比大幅增长198.1%; 每股收益 0.33元人民币。 上半年公司综合毛利率为 30.0%,同比上升 4.4个百分点,主要得益于销售高增长的混凝土机械和起重机械毛利率提升;净利率为 11.5%,同比上升 5.7个百分点。 混凝土机械和起重机械两大核心产品收入高速增长上半年公司工程机械板块收入 210.2亿人民币,同比增长 54.6%。 其中,混凝土机械收入 74.9亿人民币,同比增长 31.2%,起重机械收入 110.0亿人民币,同比大幅增长 94.8%,其他机械和产品收入 25.2亿人民币,同比增长 13.1%;农业机械板块收入 9.1亿人民币,同比减少 2.6%;金融服务板块收入 3.3亿人民币,同比增长 73.3%。 经营质量显著好转上半年公司经营性现金流入达 35.8亿元,同比大幅增长 124.2%, 主要由于销售回款增加。 应收账款周转天数为 202天,较去年同期下降 73天; 存货周转天数为 115天,较去年同期下降 21天。 公司二手机基本处置完毕,加强账款回收效果显著,现金流和营运效率显著提升。 后周期细分行业维持高增长,公司直接受益公司的工程机械产品以偏后周期的混凝土机械和起重机械为主,在今年的行业发展中最为受益,增速高于同行。上半年公司起重机械、混凝土机械在国内的市场份额持续保持前两名,其中建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较 2018年提升 6.8个百分点。 盈利预测与评级我们上调公司盈利预测,基于: 1) 细分行业需求持续向好,混凝土机械等产品销量增速高于预期; 2) 规模效应好于预期,费用控制得当,盈利能力显著提升; 3)二手机基本处置完毕,新增二手机盈利情况较好。上调公司 19-21年 EPS 预测至 0.51/0.62/0.71元人民币。 维持公司 A 股和 H 股“买入”评级。 风险提示: 固投不及预期风险、产品降价风险、 新业务拓展风险
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中联重科发布半年报:1)H1收入222.62亿,同比+51.23%,归母净利润25.76亿,同比+198.11%,扣非归母净利润21.14亿,同比+226.38%,经营性净现金流35.75亿,超出净利润规模,同比+124.19%,加权平均ROE为6.52%,同比+4.25pct;2)Q2单季收入132.45亿,同比+58.44%,归母净利润15.74亿,同比+222.94%,扣非归母净利润12.94亿,同比+252.45%,经营性净现金流17.08亿,超出净利润规模,同比+49.68%。 工程机械毛利率同比+4.14pct,核心产品盈利能力提升明显:H1公司混凝土机械和起重机械收入分别为74.9亿和110亿,同比+31.15%、+94.75%,毛利率27.37%、32.17%,同比+5.21pct、3.83pct,预计主要原因是公司产品竞争力保持强势、销售结构的调整以及规模效应。根据公司半年报,2019H1公司建筑起重机械、长臂架泵车市占率继续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较18年提升6.8pct。 海外收入同比略增,期待国际市场进一步突破:公司境内、境外收入分别为205.78亿、16.84亿,分别同比+57.34%、2.61%,毛利率分别为31%和17.76%,分别同比+3.85pct、4.57pct。上半年公司对海外销售做了诸多调整,包括将产品销售职能回归事业部、中白工业园一期将于今年年底竣工投产、成立印度事业部、100%欧洲审计和制造的全地面起重机顺利亮相德国宝马展等。公司深耕海外市场多年,深厚的产业布局为公司全球化战略奠定坚实基础。 期间费用率降低增大利润弹性,资产负债表再迎积极改善:上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为8.45%、3.64%、2.07%和2.76%,分别同比+0.21pct、-1.85pct、+0.74pct、-1.5pct,合计降低2.4pct,其中销售费用率有所上升的原因是与销售相关的运输、保险、售后服务等费用增加,管理费用率和财务费用率下降的原因是规模效应以及汇兑损失减少。与此同时,公司存货周转率和应收账款周转率分别升至1.57次和0.89次,去年同期为1.32次和0.65次;应收账款账龄继续优化,1年期以内应收账款占比为56.42%,较18年提升16.61pct;长期借款继续降低至35.01亿,较18年底下降20.38亿。 预计H2工程机械保持韧性,公司智能化+数字化战略厚积薄发:1)2018年以来的地产新开工进入密集施工周期,预计H2地产施工保持韧性,支撑混凝土机械和起重机械需求,公司业绩有望继续保持高增长;2)公司智能化、数字化再上台阶,2019H1全球最大的中联塔机智能工厂稳步达产、高空作业平台臂式产线量产,全球规模最大、品种最全的工程机械和农业机械综合产业基地中联智慧产业城项目于7月21日全面启动;同时公司发布云谷工业互联网平台新版本,打造下游客户化新应用产品,助力智能制造转型。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年公司归母净利润分别为45亿和55亿,对应当前PE为9.3X,持续推荐,维持“买入”评级! 风险提示:行业竞争加剧、下游投资不及预期、原材料价格波动等。
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战略聚焦效应体现,泵车、汽车吊和塔机优势板块实现强劲增长 公司重新聚焦工程机械主业后,重启事业部制,产品线销职能回归事业部,产销更加顺畅,汽车吊、混凝土机械产品稳居国内前列,汽车吊市占率较2018年底提升6.8pct,塔机继续稳居国内第一。公司工程机械主业实现收入210.16亿元,同比增长54.62%。分产品看,起重机和混凝土机械分别实现收入110.05亿元/74.90亿元,同比增长95%/31%,毛利率分别为32.17%和27.37%,相对于去年同期提升显著。 经营质量显著提升,盈利能力大幅度改善 公司实现经营性现金流35.75亿元,同比增长124.19%,应收账款余额270亿元,同比增长15.68%,大幅度低于营收增速。三费表现看,管理费用和财务费用大幅度降低,分别下降2.5pct和1.5pct,规模优势开始显现。盈利能力方面,整体毛利率达到30%,净利率达到11.55%,相比2018年底分别提升3pct/4.7pct。当前阶段,公司积极重视风险,提升经营质量,努力实现高质量发展。逐渐步入一个持续向上的可持续发展的新阶段。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.53、0.67、0.75元/股,对应最新股价的PE分别为9.92x/7.88x/7.07x。公司是国内混凝土和起重机械龙头企业,经营质量大幅度改善,结合行业内可比公司19年平均PE估值为14x,我们给予公司A股19年合理PE估值12x,对应合理价值为6.36元/股,考虑A/H股溢价情况和汇率情况,H股合理价值为5.24港元/股,同时给予公司A/H股“买入”评级。 风险提示:地产和基建投资带来的需求波动;行业竞争加剧带来毛利率下滑;应收账款累积形成坏账风险;市场份额下滑;海外业务不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名