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中联重科 机械行业 2020-05-08 6.58 -- -- 7.14 8.51% -- 7.14 8.51% -- 详细
公司 2020年一季度实现营收 90.67亿元,同比增长 0.55%;实现归母公司净利润 10.26亿元,同比增长 2.39%;盈利能力大幅领先于工程机械行业平均水平。 投资要点? 长 受疫情影响小于同行业,挖机销量逆势增长面临疫情带来得不确定性,公司高效有序复工复产,采取积极措施应对供应链短缺问题,强化国产化战略储备,实现了营收和利润双增长的良好业绩。根据工程机械协会统计数据,2020年 1-2月挖掘机国内市场销量同比下跌 46.5%。 然而,在行业承压的背景下,公司低基数的土方机械销量却迎来攀升,取得了单季度同比增长超 600%的佳绩。公司加强新业态的培育,以线上推广、线上洽购、网上购买和线上服务等“云营销”的方式有力促进了一季度内公司优势产品的销量增长。公司一季度研发费用同比增加 108.93%,经营活动产生的现金流量净额由于疫情影响销售回款延期同比大幅下降,二季度基建投资回暖,下游需求全面启动,公司现金流和回款将得到边际改善。 ? 化 工程机械旺季迟来,长期增长动能强化受新冠肺炎疫情的影响,2020年工程机械行业市场需求延后,传统“旺季”推迟,但随着各地区各行业有序推进复工复产,疫情影响逐步消除,工程机械产品销售旺季的到来,再加上逆周期政策利好不断出台和新基建的持续发力,后续产品销售有望迎来强劲增长。未来 2-3年,随着下游产业升级拉动、环保限超、设备存量更新需求释放、人工替代等行业核心驱动力仍将持续支撑工程机械下游需求,公司三大板块增长动力充足,明年将进一步发力。2020年以来地方专项债券规模增加,国家层面经济刺激及融资支持力度迅速加大,将进一步为工程机械行业带来短期催化和中长期发展机遇。 ? 盈利预测及估值随着经济刺激及融资支持力度加大,基建逆周期调节拉动作用明显,工程机械下游需求持续稳健,起重机和混凝土机械下半年需求预期依然向好,后续新产品发力有望打开潜在市场空间。预计公司 20-22年归母净利润分别为 53亿、64亿、76亿,对应增速分别为 21.02%、20.75%和 19.69%,对应 EPS 为 0.67、0.81和 0.97元/股,PE 为 10、8和 7倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:1)加强智能技术研发提升优势产品行业龙头市占率;2)环保需求和人工替代等因素带来行业需求释放;3)新产品市场有所突破发展; 4)经济复苏及逆周期政策推动下游投资扩产力度。 风险提示: :主机厂信用销售激进带来坏账风险。
中联重科 机械行业 2020-05-08 6.58 -- -- 7.14 8.51% -- 7.14 8.51% -- 详细
Q1业绩符合预期,经营性现金流为正 中联重科发布一季报,收入90.67亿元,同比增加0.55%,归母净利润10.26亿元,同比增加2.39%,扣非归母净利润8.7亿元,同比增加6.06%,经营性净现金流3.2亿元,同比下降82.91%,其中非经常损益1.56亿元,主要包括非流动资产处置损益0.56亿元、政府补助0.38亿元、投资收益0.87亿元以及所得税影响-2.23亿元。公司一季度收入利润双增长,我们预计主要原因包括核心产品市占率提升、公司复工时间较早、2019年部分订单留存至2020年交付等。 Q1毛利率保持坚挺,运营效率提升较为明显 2020Q1,公司综合毛利率30.56%,同比+0.55pct,起重机(汽车吊+履带吊)和混凝土机械市占率继续提升,产品综合竞争力进一步增强。同期公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为7.77%、3.37%、2.67%和3.09%,分别同比下降0.16pct、下降1.45pct、增加1.38pct和下降1.4pct,收入基本持平背景下费用率继续降低,公司费用控制能力和运营效率有所提升。 前瞻指标环比增加,二三季度业绩有望高增长 截至Q1末,公司在建工程9.99亿,较2019年底增加7.15%,产能和生产效率有望进一步提升。同时公司存货134.21亿元,较2019年底增加14.01%,预收账款23.91亿元,较2019年底增加23.63%,预示公司当前产销两旺,二三季度业绩有望快速增长。 国内设备需求稳步上行,公司核心产品充分受益 1)逆周期政策不断加码,3月27日政治局会议强调积极的财政政策要更加积极可为,提出适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债,直接带动工程机械需求;2)庞源租赁新单指数逐步恢复,预示施工量充足。伴随下游客户头部集中化以及装配式建筑的持续推进,预计公司毛利率和市占率有望继续提升;3)预计2020全年泵车增速超过20%,中联泵车市占率较高,充分受益于行业高增长红利;4)挖掘机和高空作业平台销售维持强势,3月挖掘机销量1,392台,市占率2.82%,两项业务有望贡献新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:预计2020-2021年公司归母净利润分别为54亿和62亿,同比增速分别为24%和15%,对应PE分别为9.3倍和8.1倍,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:基建和房地产投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动等。
中联重科 机械行业 2020-05-08 6.58 -- -- 7.14 8.51% -- 7.14 8.51% -- 详细
重启事业部制,工程机械龙头再度起航。 ①公司是我国工程机械行业龙头企业之一。主营业务产品包括起重机械、混凝土机械、土方机械、高空机械、农业机械等诸多品类。目前,公司起重机械、混凝土机械产品市场份额持续保持“数一数二”,其中建筑起重机械销售规模实现全球第一。2019年,公司产品线销售职能回归事业部后,市场竞争优势进一步增强。2019年,公司起重机械、混凝土机械合计营收占比高达83%,未来伴随着工程机械后周期产品复苏高峰的来临,公司业绩持续高增长可期。 ②2019年公司经营业绩高速增长。2019年,公司实现营收433.1亿元,同比增长50.9%;实现归母净利润43.7亿元,同比增长116.4%。毛利率持续提升至30.0%,盈利能力不断增强。经营活动现金净流量达62.2亿元,同比增加11.6亿元。公司各项经营指标持续向上,2019年经营质量达到历史最好水平。 起重机械:起重机械迎来更新换代高峰,塔机市场景气度高涨。 ①起重机械在2020年迎来更新换代高峰期。起重机械属于工程机械的后周期产品,其复苏滞后于挖掘机,而且寿命大概在10年左右,预计在上一轮周期中销售的大量起重机械将在2018-2021年迎来更新换代的高峰期。 ②受益于装配式建筑占比提升,大塔迎来发展良机。近来年,伴随着装配式建筑的崛起,对塔机,尤其是大型塔机的需求持续增加。2018年我国新建装配式建筑面积1.9亿平方米,同比增长25.0%,占房屋新开工面积的比重提升至9.1%,与欧美等发达国家相比依然较低。另外,近年来塔机租赁价格不断上扬,塔机市场量价齐升,景气度持续高涨。 ③汽车起重机市场三足鼎立,塔机市场中联重科一家独大。汽车起重机市场徐重、中联重科、三一重工三家企业合计的市占率达到90%以上,一季度,中联重科工程起重机械月销量持续上升,市占率达历史最好水平。塔机市场中联重科市占率高达40%左右,大塔市占率超过50%;伴随着装配式建筑的崛起,大塔需求持续增强,未来公司市占率有望进一步提升。 混凝土机械:更新高峰期来临,2020年有望维持高增长。 ①混凝土机械更新高峰来临,泵车、搅拌车市场持续高景气。混凝土机械同属于工程机械的后周期产品,预计2020年将迎来更新换代的高峰期。2019年混凝土泵车销量在8000台左右,销量增速再上台阶。2019年前三季度,混凝土搅拌车销售5.9万台,同比增长37.9%;销量增速维持高位。 ②龙头厂商泵车涨价,行业有望进入高质量发展阶段。我们认为,本次泵车涨价,一方面是由于海外疫情蔓延,导致国外零部件采购受阻,生产成本提升; 叠加国内市场需求旺盛,产品供不应求。另一方面,主机厂本次涨价是希望能够结束去年的价格战,稳定市场价格,希望推动行业进入高质量发展阶段。 ③混凝土泵车市场呈现双寡头垄断特征,搅拌车市场竞争较为充分。三一、中联两家企业混凝土泵车市占率高达75%左右;一季度,中联重科泵车产品销量同比增长25%,逆势而上再创佳绩。混凝土搅拌车市场竞争较为充分。 新兴板块:挖掘机业务快速提升,高空作业平台前景可期。 ①挖掘机市场行情火爆,中联重科挖掘机业务快速提升。2019年,挖掘机销售23.6万台,同比增长15.9%,再创历史新高。2020年3月挖掘机销售4.9万台,创单月历史新高。4月以来,各大主机厂均发布了挖掘机产品的涨价通知,挖掘机市场进入量价齐升阶段,高景气度持续。2019年以来中联重科大力布局土方机械,2020年3月挖掘机市占率达2.8%,后发优势初显,未来有望成为公司的强力增长点。 ②高空作业平台市场为工程机械行业新蓝海,中联重科进入行业首年即迈入第一梯队。中国高空作业平台市场起步较晚,行业尚处于导入期。近几年来中国高空作业平台销量年均增速达到45%左右,无疑是工程机械行业中成长性最高的子行业。中国高空作业平台人均保有量和渗透率与发达国家相比仍存在较大差距,未来依然存在较大增长空间。2019年中联重科高空作业机械开局良好,产品受到客户广泛好评,进入行业首年即迈入国内高空作业平台领域的第一梯队。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司是我国工程机械行业龙头企业之一,近年来经营业绩实现高速增长。2019年,公司产品线销售职能回归事业部后,市场竞争优势进一步增强。2020年工程机械后周期产品迎来复苏高峰期,公司起重机械、混凝土机械等后周期产品营收占比高达83%,主业优势明显。另外,公司战略布局挖掘机械和高空作业平台,将为公司未来业绩提供新的增长点。 我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为56.9、66.3、73.7亿元,当前股价对应的PE分别为8.9、7.6、6.8倍。 风险提示:基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。
中联重科 机械行业 2020-05-08 6.58 -- -- 7.14 8.51% -- 7.14 8.51% -- 详细
重启事业部制,工程机械龙头再度起航。 ①公司是我国工程机械行业龙头企业之一。主营业务产品包括起重机械、混凝土机械、土方机械、高空机械、农业机械等诸多品类。目前,公司起重机械、混凝土机械产品市场份额持续保持“数一数二”,其中建筑起重机械销售规模实现全球第一。2019年,公司产品线销售职能回归事业部后,市场竞争优势进一步增强。2019年,公司起重机械、混凝土机械合计营收占比高达83%,未来伴随着工程机械后周期产品复苏高峰的来临,公司业绩持续高增长可期。 ②2019年公司经营业绩高速增长。2019年,公司实现营收433.1亿元,同比增长50.9%;实现归母净利润43.7亿元,同比增长116.4%。毛利率持续提升至30.0%,盈利能力不断增强。经营活动现金净流量达62.2亿元,同比增加11.6亿元。公司各项经营指标持续向上,2019年经营质量达到历史最好水平。 起重机械:起重机械迎来更新换代高峰,塔机市场景气度高涨。 ①起重机械在2020年迎来更新换代高峰期。起重机械属于工程机械的后周期产品,其复苏滞后于挖掘机,而且寿命大概在10年左右,预计在上一轮周期中销售的大量起重机械将在2018-2021年迎来更新换代的高峰期。 ②受益于装配式建筑占比提升,大塔迎来发展良机。近来年,伴随着装配式建筑的崛起,对塔机,尤其是大型塔机的需求持续增加。2018年我国新建装配式建筑面积1.9亿平方米,同比增长25.0%,占房屋新开工面积的比重提升至9.1%,与欧美等发达国家相比依然较低。另外,近年来塔机租赁价格不断上扬,塔机市场量价齐升,景气度持续高涨。 ③汽车起重机市场三足鼎立,塔机市场中联重科一家独大。汽车起重机市场徐重、中联重科、三一重工三家企业合计的市占率达到90%以上,一季度,中联重科工程起重机械月销量持续上升,市占率达历史最好水平。塔机市场中联重科市占率高达40%左右,大塔市占率超过50%;伴随着装配式建筑的崛起,大塔需求持续增强,未来公司市占率有望进一步提升。 混凝土机械:更新高峰期来临,2020年有望维持高增长。 ①混凝土机械更新高峰来临,泵车、搅拌车市场持续高景气。混凝土机械同属于工程机械的后周期产品,预计2020年将迎来更新换代的高峰期。2019年混凝土泵车销量在8000台左右,销量增速再上台阶。2019年前三季度,混凝土搅拌车销售5.9万台,同比增长37.9%;销量增速维持高位。 ②龙头厂商泵车涨价,行业有望进入高质量发展阶段。我们认为,本次泵车涨价,一方面是由于海外疫情蔓延,导致国外零部件采购受阻,生产成本提升; 叠加国内市场需求旺盛,产品供不应求。另一方面,主机厂本次涨价是希望能够结束去年的价格战,稳定市场价格,希望推动行业进入高质量发展阶段。 ③混凝土泵车市场呈现双寡头垄断特征,搅拌车市场竞争较为充分。三一、中联两家企业混凝土泵车市占率高达75%左右;一季度,中联重科泵车产品销量同比增长25%,逆势而上再创佳绩。混凝土搅拌车市场竞争较为充分。 新兴板块:挖掘机业务快速提升,高空作业平台前景可期。 ①挖掘机市场行情火爆,中联重科挖掘机业务快速提升。2019年,挖掘机销售23.6万台,同比增长15.9%,再创历史新高。2020年3月挖掘机销售4.9万台,创单月历史新高。4月以来,各大主机厂均发布了挖掘机产品的涨价通知,挖掘机市场进入量价齐升阶段,高景气度持续。2019年以来中联重科大力布局土方机械,2020年3月挖掘机市占率达2.8%,后发优势初显,未来有望成为公司的强力增长点。 ②高空作业平台市场为工程机械行业新蓝海,中联重科进入行业首年即迈入第一梯队。中国高空作业平台市场起步较晚,行业尚处于导入期。近几年来中国高空作业平台销量年均增速达到45%左右,无疑是工程机械行业中成长性最高的子行业。中国高空作业平台人均保有量和渗透率与发达国家相比仍存在较大差距,未来依然存在较大增长空间。2019年中联重科高空作业机械开局良好,产品受到客户广泛好评,进入行业首年即迈入国内高空作业平台领域的第一梯队。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司是我国工程机械行业龙头企业之一,近年来经营业绩实现高速增长。2019年,公司产品线销售职能回归事业部后,市场竞争优势进一步增强。2020年工程机械后周期产品迎来复苏高峰期,公司起重机械、混凝土机械等后周期产品营收占比高达83%,主业优势明显。另外,公司战略布局挖掘机械和高空作业平台,将为公司未来业绩提供新的增长点。 我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为56.9、66.3、73.7亿元,当前股价对应的PE分别为8.9、7.6、6.8倍。 风险提示:基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。
中联重科 机械行业 2020-05-07 6.35 -- -- 7.14 12.44% -- 7.14 12.44% -- 详细
事件:近日,公司发布2019年度报告,全年实现营收433.07亿元,同比增长50.92%;实现归母净利润43.71亿元,同比增长116.42%;实现扣非后归母净利润35.14亿元,同比增长135.82%;经营活动产生的现金流量净额为62.19亿元,同比增长22.81%。 2020年一季报,实现营业收入90.67亿元,同比增加0.55%,归母净利润10.26亿元,同比增加2.39%,扣非归母净利润8.7亿元,同比增加6.06%。 业绩大幅增长,全年稳定向好。核心业务实现快速增长,2019年实现营收409.91亿元,同比增长53.39%,占总营收比重94.65%,同比提升1.53pct。其中,起重机械营收221.47亿元,同比增长68.31%;混凝土机械营收139.01亿元,同比增长30.56%。2019年,公司的建筑起重机械销售规模全球第一;工程起重机械市场份额达近五年内最高;汽车起重机、履带起重机国内市场份额分别同比提升6pct、10pct。农业机械销售增速放缓,占总营收比重下降。2019年实现营收15.83亿元,同比增长7.22%,占总营收比重3.66%,同比下降1.49pct。整体装备销量增长快速。2019年销售装备92265台,同比增长44.15%,生产装备100296台,同比增长55.61%,期末库存量25266台,同比增长46.6%。 受益房地产及基建等下游需求强劲,公司各项核心产品市占率皆位于前列,量价齐升。受2020年下游行业房地产及基建等需求稳增长力度加大,工程机械行业持续景气,各品类需求反弹超预期,部分产品呈现供不应求状态,公司泵车、塔机、汽车起重机三大核心产品龙头地位显著,市占率助力其业绩全年大幅稳增长。以挖机为例,部分型号已经出现缺货情况主要厂商上调泵车价格5%-10%,主要品牌厂商上调小挖和中挖价格5%-10%,,部分短缺关键零部件或将采取自制、国产解决部分需求。泵车等混凝土机械今年仍在更新高峰期内,预计泵车或将在万台左右,搅拌车行业预计在未来1-2年达到年销售10万台以上,塔机、起重机、泵车、高空作业平台等有望保持较快增速,供不应求带来产品价格上涨,进一步提振利润。 深化智能制造,着力新兴产品。公司智能化再上台阶,混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列核心产品市场覆盖率提升,塔机智能工厂、高空作业机械智能产线建成,智能化、自动化、柔性化生产实现,市场竞争力进一步加强。新兴产品方面,公司起重设备方面的技术优势带动高空作业平台业务,公司有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业。此外,土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,推出ZE60E-10、ZE75E-10小挖新品,有望成为公司未来的强力增长点。 持续推进海外基地拓展升级。公司是“一带一路”战略重点受益的装备制造业企业,在白俄罗斯、哈萨克斯坦、印度、巴基斯坦、印度尼西亚、泰国等“一带一路”沿线国家建设工业园或生产基地,实现从“走出去”到“走进去”本地化运营的海外发展战略,深耕海外市场。公司中白工业园项目建设于2019年年底竣工并运营投产;印度工业园规划设计完成,将打造为一带一路沿线的集研产销一体的综合生产制造基地,欧洲CIF起重机本地化制造也获得重大突破,公司持续推进海外发展。 投资建议:鉴于工程机械行业景气度高,公司深化智能制造新产品研发成果卓著,此外海外发展持续推进,公司有望持续保持较高增长。根据模型测算,预计2020-2022年归母净利润分别为53.98亿元、61.64亿元、68.58亿元,EPS分别为0.69元、0.78元、0.87元,对应PE为9倍、8倍、7倍。 风险提示:原材料波动风险,汇率风险,研发推进、基建投资增速不及预期,国家环保政策放松导致设备更新需求放缓,市场竞争加剧,公司市场份额下滑风险等。
中联重科 机械行业 2020-05-04 6.35 7.50 15.38% 7.14 12.44% -- 7.14 12.44% -- 详细
2019年传统产品强者恒强,新产品有所突破;2020年一季度在疫情影响大环境下依然保持正增长。 传统产品:2019年起重机械实现营收221.47亿,同比增长77.57%,其中工程起重机保持市占率前二,增速超行业(30%+), 其中汽车起重机、履带起重机国内市场份额同比提升分别超过6pct、10 pct,为五年来最好水平,建筑起重机龙头地位稳固,市占率继续保持全球第一。混凝土机械实现营业收入139.02亿元,同比增长36.75%,市场份额保持前二。 新产品:高空作业机械进入行业首年即迈入国内高空作业平台领域的第一梯队,为公司业务新增长点。土方机械后来居上,随着复工复产,2020年3月份公司挖机市占率达到2.82%,开局良好。 盈利能力稳步提升。2019年综合毛利率为30%,较上年同期提升了2.91个百分点,分产品来看,工程机械两大类产品均有所提升,混凝土机械毛利率达到27.41%(+3.45pct),起重机械毛利率达到32.76%(+3.7pct),农业机械毛利率有所降低,为4.3%(-2.58%)。2020Q1综合毛利率为30.55%,小幅提升。费用率方面,公司近来年管理费用率呈降低趋势,2020Q1降至3.37%。 逆周期调节加码,2020年工程机械行业有望继续保持景气。2020年受疫情影响经济承压,逆周期调节发力,随着基建项目出台,地方专项债券规模增加,金融机构加大融资支持力度,基建投资增速有望加快。加上装配式建筑推广提速,环保要求加快更新需求释放,机器替代人工趋势更加明显,设备周期性更新增长动力仍在持续,工程机械行业料将持续向好。 盈利预测及投资评级:基于国家逆周期调节发力工程机械销量超预期,我们上调公司2020-2021年盈利预测至53.67亿、60.96亿(原预测值为50.26亿、55.40亿),新增2022年净利润预测为67亿,对应EPS为0.68、0.77、0.85元,对应PE为9、8、7倍,按照DCF法,公司权益评估价值为590.56亿元,每股权益价值为7.5元,上调目标价至7.5元,对应2020年PE为11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资低于预期,新产品拓展低于预期。
中联重科 机械行业 2020-05-04 6.35 -- -- 7.14 12.44% -- 7.14 12.44% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,2020Q1公司实现收入90.67亿,同比增长0.55%,归母净利润10.26亿,同比增长2.39%,扣非净利润8.70亿,同比增长6.06%。 2020Q1业绩实现小幅增长,超市场预期:2020Q1公司实现收入90.67亿,同比增长0.55%,归母净利润10.26亿,同比增长2.39%,扣非净利润8.70亿,同比增长6.06%,在一季度疫情影响下业绩实现小幅增长,超市场预期。2020Q1综合毛利率为30.56%,较去年同期上升0.55pct;费用方面,销售、管理、研发、财务费用率分别为7.77%(-0.16pct,均较去年同期)、3.37%(-1.44pct)、2.67%(+1.39pct)、3.09%(-1.40pct);净利润率为11.32%,较去年同期上升0.21pct。 核心产品市场地位持续提升,新兴产品有望成强力增长点:2019年公司重启“事业部制”,产品线销售职能回归事业部后,起重机械、混凝土机械产品市场竞争力不断增强,混凝土份额保持“数一数二”,建筑起重机械销售规模实现全球第一,工程起重机市场份额达近五年最好水平。高空作业机械进入行业第一年就迈入国内高空作业平台领域的第一梯队,成为公司全新的业务增长点。土方机械推出的小挖ZE60E-10、ZE75E-10获得市场青睐,目前已完成全国省级销售服务网点布局,也有望成为公司未来的强力增长点。 逆周期政策不断加码,继续受益行业景气度提升:一季度疫情对国内经济产生较大影响,近期海外疫情持续发展影响外需,预期国内逆周期政策将加大力度,4月17日,中共中央政治局会议指出要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响,积极的财政政策要更加积极有为,提高赤字率,发行抗疫特别国债,增加地方政府专项债券,提高资金使用效率,真正发挥稳定经济的关键作用。截止一季度末,全国已新增发行新增专项债10829亿元,发行进度大幅提前,投入基建将维持高比例,基建投资力度提升,公司将继续受益行业景气度提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为56.54亿、65.18亿和72.72亿,对应PE分别为9倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产开工超预期下滑,基建项目落地不及预期等。
中联重科 机械行业 2020-05-01 6.32 -- -- 7.14 12.97% -- 7.14 12.97% -- 详细
一季度公司经营业绩实现逆势增长。2020年一季度,公司实现营收90.7亿元,同比增长0.6%;实现归母净利润10.3亿元,同比增长2.4%;实现扣非后归母净利润8.7亿元,同比增长6.1%;实现每股收益0.14元。 一季度,在新冠肺炎疫情影响下,公司营收和归母净利润实现逆势增长,业绩增速明显高于行业平均增速。 盈利能力持续增强。一季度,公司毛利率达30.6%,同比提升0.6pct;净利率达11.6%,同比提升0.7pct;加权平均净资产收益率达2.6%,同比提升0.02pct;期间费用率为16.9%,同比降低1.6pct。公司毛利率、净利率、加强平均净资产收益率水平持续提升,整体盈利能力不断增强。 公司存货周转率为0.5次,同比降低0.1次;应收账款周转率为0.4次,同比降低0.04次;经营活动现金净流量为3.2亿元,同比降低82.9%。 一季度公司起重机械、混凝土机械产销两旺,2020年高增长可期。伴随着全国各重点建设项目复工率的持续提升,公司产品销售火爆。一季度,公司工起事业部向全国多地客户批量交付产品,其中一次性向华东客户交付近亿元设备。公司工程起重机械月销量持续上升,市占率达历史最好水平;3月公司实现工程起重机械产品出口单月破百台的佳绩。一季度,公司混凝土泵车销量同比增长25%,3月销量更是达到近年来的销售最高峰。3-4月,公司近2亿元轻量化搅拌车陆续交付多家江苏龙头混凝土公司,刷新历史发货之最。起重机械和混凝土机械是工程机械行业的后周期产品,预计在2020年将迎来更新换代的高峰期,公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达83%,主业优势明显,2020年公司业绩高增长可期。 大力布局挖掘机械、高空作业平台,培育未来新的业绩增长点。2020年3月,公司挖掘机销售1392台,市占率达2.8%,环比增速超过300%;一季度公司挖掘机同比增速超过600%。公司挖掘机产品在市场上的认可逐步增强,后发优势初显。另外,公司高空作业机械开局良好,产品受到客户广泛好评,进入行业首年即迈入国内高空作业平台领域的第一梯队;公司高米段臂式新品成功推向市场,不断创造着新的业务增长点。 投资建议:公司是我国工程机械行业龙头企业之一。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.72/0.83元,当前股价对应PE分别为8.6/7.5倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场竞争加剧;海外贸易环境恶化;业绩不及预期等。
中联重科 机械行业 2020-05-01 6.32 -- -- 7.14 12.97% -- 7.14 12.97% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过1000字。 风险提示: 公司公布 2020年一季报:公司实现营业收入 90.67亿元,同比增长 0.55%;归母净利润 10.26亿元,同比增长 2.39%;扣非后归母净利润 8.70亿元,同比增长 6.06%;基本每股收益 0.14元/股,同比增长 7.69%;经营活动产生的现金净额 3.19亿元,同比下降 82.91%;加权平均净资产收益率 2.61%,同比增加 0.02个百分点。 2020Q1,由于复工延迟,工程机械行业各主要机型销量整体同比下降,行业内主要厂商受此影响,一季度经营情况普遍下滑。公司一季度经营情况逆势实现增长,显示出优秀的市场竞争力。传统产品塔机、工程起重机、混凝土机械继续在行业中保持数一数二地位,新产品挖掘机也实现突破,一季度挖掘机销量实现历史性突破,增长势头迅猛,同样显示出了公司深厚的工程机械行业底蕴。 由于复工延迟,2020年工程机械行业市场需求延后,传统“旺季”推迟,但随着各地区各行业有序推进复工复产,各地复工率明显回升,下游需求全面启动,工程机械行业仍将保持强劲增长。公司主要产品需求弹性较大、市占率稳步提升,全年有望实现较高业绩弹性。 2020Q1公司毛利率 30.56%,同比增加 0.55个百分点;净利率 11.59%,同比增加 0.70个百分点;加权平均 ROE 为 2.61%,同比增加 0.02个百分点,盈利能力维持稳定; 期间费用 15.31亿元,同比下降 8.28%,占营业收入的 16.89%,同比减少 1.63个百分点。其中研发费用 2.42亿元,同比增长 108.93%,占营业收入的 2.67%,同比增加 1.38个百分点,主要原因是研发项目与研发投入增加。 2020Q1公司资产减值和信用减值损失合计 1.27亿元,同比增长 11.62%。公司非经常性损益 1.56亿元,同比下降 14.19%;其中,资产处置收益 5627万元,同比增加 5481万元,政府补助 3688万元,同比增加 3448万元;持有的各类金融资产、金融负债产生的投资收益 8691万元,同比减少 1.23亿元。 2020Q1公司应收账款、票据和应收款项融资合计 280.79亿元,相比 2019年末增长3.41%,相比去年同期增长 12.23%。公司经营活动产生的现金流量净额 3.19亿元,同比下降 82.91%,主要原因是疫情影响销售回款延期;公司经营性现金流量净额略低于归母净利润,现金流状况有所下滑。 我们维持盈利预测,预计公司 2020-2022年净利润 57.53/69.78/79.69亿元,对应 EPS为 0.73/0.89/1.01元/股,对应 PE 为 8.5/7.0/6.1倍(2020/04/29),维持“审慎增持”评级。 风险提示:工程机械销量不及预期,盈利能力提升不及预期。
中联重科 机械行业 2020-04-22 6.43 -- -- 7.14 11.04%
7.14 11.04% -- 详细
业绩高增长,毛利率和净利率持续提升。公司2019年经营业绩大幅度上升,从具体财务指标来看,2019年毛利率30%,同比提升2.91pct;净利率9.87%,同比提升3.05pct。公司的经营活动现金流达到62.19亿元,创近年来新高。 混凝土机械高增长,毛利率提升。2019年公司混凝土机械实现收入139亿元,同比提升36.75%。公司的长臂架泵车市占率第一。2020Q1公司混凝土设备销售好于去年同期,逆市上扬,其中泵车产品销量同比增长25%。旧设备更新持续,新老基建发力下2020年全年基建增速有望达到10%,2020年全年混凝土机械行业增速有望达到10%-15%。公司混凝土机械毛利率27.41%,同比提升3.45pct,毛利率提升主要在于长臂泵销售提升,但是公司的混凝土毛利率与2011年的35.56%相比依然具有较大的提升空间。4月初公司泵车全面上调价格5%到10%不等,主要在于液压件和底盘依赖进口,海外疫情爆发造成供应链受阻,叠加需求延迟,3、4月份工程机械需求旺盛,供需不匹配,造成产品涨价。涨价有利于提升产品的毛利率。 起重机高增长,毛利率提升。公司起重机2019年实现收入221.47亿元,同比增长77.57%。工程起重机受益于新品推出,市场占有率持续提升;建筑起重机械销售规模实现全球第一。从2020Q1来看,工程起重机销售低于去年同期,建筑起重机销售和去年同期基本持平。全年来看,起重机的需求来源于基建投资、产品更新换代,预计全年工程起重机行业增速5-10%,建筑起重机也会有增长。2019年起重机毛利率32.76%,同比提升3.7pct,创近年来新高。 农机战略转型,高空作业平台和土方机械预计实现高增长。公司的农机业务将持续进行战略转型,聚焦于高端产品。高空作业平台在臂式产品的发力下,预计今年将实现高增长。土方机械,公司推出了精品小挖,油耗和效率好,公司的土方机械2020Q1实现了高增长,预计全年增长可期。 投资建议。预测公司2020/2021/2022年销售收入为502.11、559.58、599.27亿元,归母净利润54.72、66.27、74.04亿元,EPS为0.70、0.84、0.94元,对应的PE为9.3、7.6、6.8倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,下游需求不及预期。
中联重科 机械行业 2020-04-09 6.04 -- -- 7.00 15.89%
7.14 18.21% -- 详细
事件:公司于近日发布了2019年年度报告,报告期内,公司实现营业收入433.07亿元,同比增长50.92%;归属于母公司净利润43.71亿元,同比增长116.42%;基本每股收益0.58元,同比增长123.08%;公司毛利率、净利率分别为30.00%、9.87%,分别同比上升了2.91pct、3.05pct。 投资要点: 优势产品强势增长,市场地位良性提升: 2019年公司起重机械、混凝土机械板块营业收入分别为221.47亿元、139.02亿元,分别同比增加77.57%、36.75%;毛利率分别为32.76%、27.41%,分别同比增加3.45pct、3.70pct。公司的优势产品在销售规模增长的同时,产品结构也在不断优化,利润率水平不断提升。 2019年公司市场竞争优势进一步增强,建筑起重机械销售规模实现全球第一,行业龙头地位优势进一步巩固;工程起重机械市场份额达近五年最好水平,汽车起重机、履带起重机国内市场份额同比提升分别超过6pct、10pct,实现“三分天下”的战略目标。 经营管理能力提升,经营性现金流充裕: 2019年公司期间费用率为25.60%,同比上升5.87pct。其中销售费用率同比上升了3.61pct,主要系与销售相关运费、保险、售后服务等费用增加所致;公司研发投入继续加大,研发费用率同比上升2.75pct;管理、财务费用率控制较好,同比分别上升0.02pct、-0.51pct。2019年公司应收账款、存货周转率分别提升0.50、0.57,自2016年以来公司资产周转情况持续好转,经营质量显著提升,同时公司经营性现金流净额达到62.19亿元,再创历史新高。公司经营管理能力、风险控制能力大幅增强,经营性现金流充裕,实现了业绩的高质量增长。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为54.67亿元、61.60亿元、68.90亿元,维持公司的“增持”评级。 风险因素: 房地产、基建投资增速不及预期风险;装配式建筑推广不及预期风险;工程机械更新换代速度不及预期风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
中联重科 机械行业 2020-04-08 5.90 7.21 10.92% 6.85 16.10%
7.14 21.02% -- 详细
事件公司发布2019年年报,实现收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为433.07、43.71、35.14亿元,同比增长50.92%、116.42%、135.82%,业绩符合预期。 简评工程机械:主打产品毛利率提升,新品培育阶段毛利率有所下降2019年,公司工程机械板块实现收入409.91亿元,同比增长53.39%,占整体营收的94.65%,毛利率29.74%、同比提升2.89pct。分产品来看: (1)起重机械实现营收221.47亿元,同比增长77.57%,毛利率32.76%、同比提升3.7pct,其中塔机过百亿、翻倍以上增长,稳居行业第一,汽车吊和履带吊国内市占率同比提升分别超过6pct、10pct,实现“三分天下” 的战略目标。 (2)混凝土机械实现营收139.02亿元,同比增长36.75%,毛利率27.41%、同比提升3.45pct,其中长臂架泵车市占率第一,搅拌车随着轻量化推进排名上升到行业第四。 (3)其他机械和产品实现营收49.42亿元,同比增长20.99%,毛利率22.8%、同比下降4.49pct,主要是因为土方机械和高空作业平台这两个新品由于体量较小,预计2019年收入规模分别在6、5亿左右,规模效应还没体现出来,而且还有试制成本,随着体量上行,预计毛利率将提升。 2020年,我们认为: (1)疫情压缩国内工程施工工期,将会放大投资对工程机械需求的拉动作用,预计国内销量增长会超预期; (2)海外市场受疫情影响,需要下修,不过公司海外占比目前还较低,2019年为8.24%,总体影响可控; (3)海外供应链受疫情影响,对公司来讲亦可控,一方面公司核心零部件库存较为充足,可用至8月,另一方面,公司积极做好国产零部件替代的准备。 农业机械:规划2020年扭亏2019年,公司农机板块实现收入15.83亿元,同比增长7.22%,毛利率4.3%、同比下降2.58pct。毛利率下降主要因为调整转型中有一次性成本影响,关停了两个园区,整合相关事业部,精简了产品型谱,加快经销商遗留问题处理,加快低端产品库存处置。预计新品推广力度加大,预计毛利率会较快提升,公司预算2020年扭亏为盈。 农机行业每年数千亿规模,是大行业,目前尚无明确的综合性龙头,我们看好土地集约化生产趋势之下,农机智能化对行业竞争格局的积极影响,假以时日,预计这块业务将成为公司新的增长点。 智能化信息化将赋予公司持续竞争力以挖机为例,公司通过端对端的商业模式,运用信息化手段,创新代理商组织架构,预计将有效降低渠道成本8-10 个pct,提升公司在挖机领域的竞争力。智能化、信息化体现在公司产品与组织架构方方面面,预计将成为公司持续降本增效的源泉。 2019 年不分红,体现战略定力。公司自2000 年上市以来,每年均进行现金分红,累计现金分红139.58 亿元,2019 年不分红,我们认为这体现了战略定力:一方面,当下全球疫情尚未结束,宏观经济形势比较复杂,准备充足的现金有利于应对极端情况;另一方面,手持现金,有助于落地可能的优质资产收购。 投资建议:预计公司2020-2022 年营业收入分别为515.82、567.08、616.30 亿元,同比分别增长19.11%、9.94%、9.47%,归母净利润分别为51.58、57.84、64.10 亿元,同比分别增长18.00%、12.14%、10.81%。 目标价上调至7.21 元,维持“买入”评级。
中联重科 机械行业 2020-04-08 5.90 -- -- 6.85 16.10%
7.14 21.02% -- 详细
中联重科发布2019年年报,收入433.07亿,同比增加50.92%,归母净利润43.71亿,同比增加116.42%,扣非归母净利润35.14亿,同比增加135.82%,其中非经常损益主要包括政府补贴1.5亿、投资收益7.8亿等,全年毛利率30%,同比+2.91pct,净利率9.87%,同比+3.05pct,经营活动现金流净额62.19亿,同比增加22.81%。同时,公司公告将授权董事会(或由董事会授权之人士)分别可配发、发行及处理最多现已发行内资股(A股)20%的股份,未来不排除公司进行相关资本运作的可能性。 19Q4毛利率稳步增加,大额研发投入扰动单季净利率:公司19Q4收入115.52亿,同比+50.79%,归母净利润8.92亿,同比+24.36%,扣非归母净利润7.48亿,同比+40.40%,毛利率30.50%,同比+1.43pct,净利率7.06%,同比下降1.68pct,主要原因是19Q4研发费用高达7.85亿,对应研发费用率6.80%,同比增加4.09pct。 严守销售政策底线,违约率保持较低水平,计提坏账进一步夯实资产负债表:2019年公司工程机械板块按揭销售和融资租赁销售的金额分别为42.34亿和121.29亿,占工程机械收入的比例分别为10.30%和29.59%,截至20191231,公司承担有按揭担保责任的客户借款余额为45.42亿,支付由于客户违约造成的按揭担保赔款0.58亿元,对应违约率不足1.3%。同时公司各项减值准备全年计提6.80亿元,其中应收账款计提坏账准备4.61亿元,进一步夯实资产负债表,截至20191231,公司应收账款合计306.30亿,其中1年以内(含1年)应收账款为170.8亿,占比55.76%,较2019年中报提升3.78pct。 核心产品毛利率大幅增加,市占率有力彰显行业地位:分业务看,2019年混凝土机械、起重机械和农业机械分别收入139.02亿、221.47亿和15.83亿,同比增速为36.75%、77.57%和7.22%,毛利率分别为27.41%、32.76%和4.30%,分别同比增加3.45pct、增加3.70pct和减少4.49pct。2019年公司核心产品市占率保持稳中有升,混凝土机械保持国内前二,建筑起重机(塔吊)销售规模全球第一,工程起重机市占率达近五年最好水平,汽车吊、履带吊国内市占率分别同比提升超过6pct 和近10pct,市场地位均得到进一步巩固。 规模效应下费用率稳步下降,研发投入大幅增加:2019年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为8.73%、3.74%、3.50%和2.81%,分别同比增加0.44pct、下降1.35pct、增加1.48pct、下降1.52pct,累计期间费用率18.77%,同比0.97pct。其中,销售费用率增加主要系与销售相关运费、保险、售后服务等费用增加所致,研发费用率增加则主要系在环保升级、自动化升级背景下,公司产品同步升级,自制创新成果显著。 国内逆周期政策不断加码,有望带动全年设备需求稳步上行:1)3月27日政治局会议强调积极的财政政策要更加积极可为,提出适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债,有望直接带动工程机械需求;2)庞源租赁新单指数逐步恢复,预示施工量充足,伴随下游客户头部集中以及装配式建筑的推进,公司塔吊毛利率和市占率有望继续提升;3)混凝土机械充分受益于行业高增长红利;4)高空作业平台和挖掘机销售维持强势。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司2019年年报以及疫情影响,调整公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为54亿(前值55亿)、62亿(前值63亿)和68.7亿,对应当前估值8.36x,维持“买入”评级!风险提示:下游投资不及预期、疫情影响超预期、公司市占率提升不及预期等。
中联重科 机械行业 2020-04-06 5.67 7.77 19.54% 6.64 17.11%
7.14 25.93% -- 详细
事件:公司公布2019年报,全年实现营业收入 433亿元,同比增 长50.9%,实现归母净利润43.7亿元,同比增长116%。对此点评如下: 1、工程机械后周期市场持续高景气,公司混凝土设备、起重设备等产品销量持续保持高速增长,市占率稳步提升。2019年行业受基建投资、设备更新、环保升级、人工替代等多因素驱动,整体继续保持强劲增长势头,其中,公司混凝土板块实现收入139亿,同比增长36.75%,起重机本科实现收入221亿,同比增长77.57%。与此同时,公司拳头产品市场地位持续提升,起重机械、混凝土机械产品市场份额持续保持“数一数二”地位,汽车起重机、履带起重机国内市场份额同比提升分别超过6pct、10pct。除此之外,高空作业进入快速发展通道,土方机械经过精心布局,全年实现同比增长21%,农业机械同比增长7.22%。 2、费用水平保持稳中有降,公司盈利能力较2018年稳步提升。2019年公司综合毛利率达到30%,较2018年提升3个百分点,主要是由于起重机械、混凝土机械产品毛利率较去年分别同比+3.7pct、+3.45pct。公司在行业快速发展背景下,规模效应非常明显,同时管理得当,三费水平总体保持稳中有降的态势,总体2019年公司净利率达到10%,较2018年提升3个百分点。 3、看好公司未来发展。a、受益装配式建筑发展,塔机行业景气度有望持续,公司作为绝对龙头有望充分受益;b、混凝土机械持续复苏+小泵车渗透率提升,公司是行业双寡头之一,发展后劲足;c、基建托底+环保趋严,起重机不悲观。d、高空作业车在未来都有比较好的增长态势,是公司未来重点培训品种,业务体量及盈利能力还有大的发展潜力。总体看,公司发展确定性相对较高。 投资建议与评级:预计公司2020-2022年归母净利润至51.4亿、56.0亿元、62.1亿,对应PE 分别为9倍、8倍、7倍,给予“买入” 评级。 风险提示:房地产及基建投资大幅下滑,宏观经济不及预期
中联重科 机械行业 2020-04-06 5.67 -- -- 6.64 17.11%
7.14 25.93% -- 详细
公司经营业绩持续高增长,混凝土机械、起重机械增速迅猛。2019年,公司实现营收433.1亿元,同比增长50.9%;实现归母净利润43.7亿元,同比增长116.4%;实现扣非后归母净利润35.1亿元,同比增长135.8%;实现每股收益0.58元。2019年,受益于下游基建、房地产需求及存量设备更新需求持续增长,“一带一路”沿线国家出口快速增长等因素推动,工程机械行业景气度高涨,市场需求旺盛,公司各项产品产销两旺,经营业绩实现快速增长。分业务来看,公司混凝土机械/起重机械/其他机械和产品/农业机械/金融服务分别实现营收139.0/221.5/49.4/15.8/7.3亿元,分别同比增长36.8%/77.6%/20.9%/7.2%/47.5%。混凝土机械、起重机械等公司主营业务产品增速迅猛。 盈利能力持续增强,现金流情况不断改善。2019年,公司毛利率达30.0%,同比提升2.9pct;净利率达9.9%,同比提升3.1pct;ROE达10.8%,同比提升5.5pct;期间费用率为18.8%,同比降低1.0pct。公司毛利率、净利率、ROE水平均持续提升,期间费用率不断优化,整体盈利能力不断增强。公司混凝土机械/起重机械毛利率分别为27.4%/32.8%,分别同比提升3.5/3.7pct。2019年,公司存货周转率达2.8次,同比增加0.6次;应收账款周转率达1.8次,同比增加0.5次;公司存货周转率和应收账款周转率不断提升,经营效率与回款能力持续增强。2019年,公司经营活动现金净流量达62.2亿元,同比增加11.6亿元,现金流情况持续改善。公司各项经营指标持续健康向上,2019年经营质量达到历史最好水平。 塔机销售突破100亿元,臂式高空作业平台实现量产。公司主导产品市场竞争力持续提升,塔机2019年销量突破百亿大关,成为全球首家塔机年销量破百亿的公司。公司工程起重机械市场份额达近五年最好水平,汽车起重机、履带起重机国内市场份额同比提升分别超过6pct、10pct。公司长臂架混凝土泵车市占率第一,搅拌车市占率持续提升。另外,公司在高空作业平台、土方机械等潜力市场蓄势待发。高空作业平台业务快速发展,臂式智能产线实现量产,进入行业首年即迈入国内高空作业平台领域的第一梯队。2019年公司首开的土方机械园区全面启动开工建设,目前公司挖机覆盖6-48吨产品,小挖竞争力持续增强。 投资建议:公司是我国工程机械行业龙头企业之一。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.69/0.76元,当前股价对应PE分别为8.2/7.5倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场竞争加剧;海外贸易环境恶化;业绩不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名