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中联重科 机械行业 2019-11-25 6.02 6.93 9.65% 6.42 6.64% -- 6.42 6.64% -- 详细
核心产品受益于基建及地产后周期,股权激励凸显稳健增长信心 10月以来基建相关政策持续加码,地产投资韧性显现,起重机械与混凝土机械等后周期品种仍有增长空间。公司核心产品竞争力提升,新一轮股权激励凸显稳健增长信心,业绩增速有望持续领先于行业整体水平。维持盈利预测,预计19-21年EPS为0.54/0.63/0.72元,PE为11.4/9.7/8.5x。维持“买入”评级。 基建有望加强,地产韧性显现,起重机与混凝土机械仍有增长空间 19年1-10月国内基建投资同比增长3.26%,交通、环保等补短板领域投资持续加码,投资增速领先整体基建投资增速。国常会于11月13日降低部分基建项目最低资本金比例,2020年基建力度有望加强,得益于财政支持力度加大以及“稳增长”托底作用。地产投资表现出较强韧性,1-10月国内同比增长10.3%,其中10月的新开工增速回升、竣工增速改善。我们预计未来2-3年起重设备与混凝土设备市场仍有增长空间,主要得益于基建补短板、新农村建设、存量更新和环保淘汰更新以及人工替代效应。 业绩考核目标相对稳健,重在长期激励与约束 公司于11月15日推出新一轮股权激励草案,拟纳入员工1,200人,其中董监高16人。我们测算,此次激励的业绩考核基数预计为25.28亿元(17-19年归母净利润均值),对应20-22年目标净利润分别为45.45/47.97/50.49亿元,三年业绩同比增速为8%/6%/5%;三年净利润合计143.91亿元,若加上股份支付费用,三年合计156.46亿元。考核目标显示出公司对未来3年业绩稳健增长的信心。公司核心经营管理团队现有薪酬结构较为单一,实施时点有效衔接17年股权激励,有利于核心团队的长期激励与约束。 19年前三季度业绩高增长,盈利能力快速提升 公司在19年1-9月实现营业收入318亿元/+51%,归母净利润34.8亿元/+167%。业绩高增长得益于:1)公司混凝土设备与起重设备订单与销售的持续高增长;2)泵车、塔机、工程起重机等4.0系列核心产品的市场覆盖率增加,产品竞争力加强。1-9月毛利率为29.8%/+3.45 pct,净利率为10.9%/+4.78 pct,盈利能力提升得益于:1)起重机械与混凝土机械核心产品结构改善;2)费用管控良好,期间费用率下降。 维持盈利预测与“买入”评级 预计2019-21年归母净利润为42.2/49.6/56.5亿元,EPS为0.54/0.63/0.72元,PE为11.4/9.7/8.5x。同行业国内公司20年PE均值为8.9x,海外龙头CAT与小松20年PE均值为12.4x。我们预计2020年工程机械行业有望平稳发展,公司起重机与塔机业务有望较快增长,业绩增速有望持续领先于行业整体水平。给予公司2020年PE估值11x~12x,对应目标价6.93~7.56元,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;减值损失影响。
中联重科 机械行业 2019-11-21 6.16 -- -- 6.42 4.22% -- 6.42 4.22% -- 详细
支撑评级的要点 大手笔员工持股为高质量发展注入内生新动力,工程机械巨头开启成长新篇章。公司拟用上半年所回购的4.96%A股股份用于员工持股计划:参与对象包括对公司整体业绩和中长期发展具有重要影响的核心经营管理层人员及骨干员工约1,200人,其中董事、监事、高级管理人员约16人,董事长持股计划总份额占比10%,高管合计占比33%;持股计划受让公司回购股票的价格为2.75元/股,为公司回购股份均价5.49元/股的50%;持股计划存续期为48个月,持股计划存续期届满前经出席持有人会议所持有2/3以上份额同意并提交董事会审议通过后存续期可以延长;锁定期最长为36个月,分三年按照40%、30%、30%比例,完成业绩考核指标后解锁;持股计划委托具有第三方资产管理机构管理,持有人会议是持股计划的内部最高管理权力机构,设立持股计划管理委员会,并对持股计划资产的处置作了详细规定;本次员工持股计划的股份支付费用总计12.7亿元,分四年摊销。本次员工持股计划是公司实行创新长效机制的重大举措,通过建立和完善劳动者与所有者利益共享机制,有助于挖掘公司内部成长的原动力,大幅提升公司自身的凝聚力与市场竞争力;使核心员工兼具劳动者与所有者双重角色,有利于进一步激发管理团队和各级员工能效,充分调动员工的积极性与创新能力;改善公司较为单一的薪酬结构体系,有助于实现核心经营管理团队的长期稳定,为公司迈向国际一流工程机械企业所需人才提供强有力支撑。此次员工持股计划将大力推动公司转型升级、提升公司长期价值,促进其长期可持续健康发展,公司有望成为国内工程机械领域开启成长新篇章的标杆。 业绩考核符合高质量经营发展战略,公司有望引领工程机械企业价值重估。本轮行业复苏以来,公司坚持贯彻执行高质量经营发展战略,业绩持续迅猛增长,资产质量不断提升,因此此次员工持股计划的业绩考核指标继续强调可持续稳健增长:以2017-2019年公司归母净利润的算术平均值作为基数,分别以2020-2022年三年的归母净利润增长率为指标进行业绩考核,其中2020年归母净利润增长率不低于80%;2021年归母净利润增长率不低于90%,或2020-2021年两年累计归母净利润增长率不低于170%;2022年归母净利润增长率不低于100%,或2020-2022年三年累计归母净利润增长率不低于270%。以我们对公司2019年业绩预期来测算,未来三年业绩考核的归母净利润累计为146.7亿元,再考虑需要摊销的股份支付费用,三年实际需完成的累计利润达159.2亿元,平均53.1亿元/年,彰显公司管理层对未来长远发展的信心。此前由于市场对强周期属性的担忧,工程机械龙头企业估值一直受到抑制,我们认为在国内宏观经济趋于稳定、投资规模和设备保有量大幅增加、应用场景不断扩宽等因素驱动下,行业将从以往的强周期属性向弱周期属性演变,而龙头企业依靠市场份额及经营管理效率提升业绩有望稳步增长,接下来行业的估值中枢预计会有所提升。公司此次强劲的盈利预期将加强市场对持续稳定增长的信心,降低对未来业绩周期波动的担忧,有望引领国内工程机械企业价值重估。 核心产品市场份额持续提升,公司整体竞争力全方位增强。近年来,公司汽车起重机、塔机、混凝土泵车三大核心产品市场份额持续提升,汽车起重机市场份额从2017年21%左右提升至如今28%左右水平,混凝土泵车市场份额从2017年24%左右提升至如今30%以上水平,塔机市场份额从2017年不到30%提升到如今40%以上水平,混凝土搅拌车市场份额也从2018年不到5%提升至如今7%以上水平,市场份额持续提升彰显公司在产品、服务、营销等方面竞争力的全面提升。今年以来,地产投资依旧保持超预期的韧性,政府持续推出政策组合拳来加强逆周期调节,专项债额度提前下发及下调基建项目最低资本金比例等,基建投资开始有所上行,加上环保、治超、自然更新、产品结构等的影响,对接下来工程机械需求我们保持积极乐观,汽车起重机销量有望维持在高位,混凝土机械行业景气度有望延续到2021年,塔机需求将保持持续旺盛,公司主导产品市场份额还会有进一步的提升,看好公司接下来获得超越行业平均水平的增长。 估值 预计公司2019-2021年归母净利润分别为43.7/57.1/65.0亿元,对应EPS为0.56/0.73/0.83元/股,对应PE分别为10.8/8.3/7.3倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
中联重科 机械行业 2019-11-20 6.16 7.50 18.67% 6.42 4.22% -- 6.42 4.22% -- 详细
事件 公司11月16日发布核心管理层持股计划(草案),参与对象核心经营管理层人员及骨干员工,总人数不超过1200人。拟筹集的资金总额上限为10.7亿,交易价格2.75元/股,持股计划存续期为48个月、锁定期为12个月。 经营分析 持股计划受众范围广,业绩要求表明对2020-2022年持续增长的信心 1、持有人为核心管理层及骨干员工,总人数为不超过1200人,其中董监高为16人。拟筹集的资金总额上限为10.7亿元,16位高管份额占比33%。 2、股票来源为公司回购的3.9亿股,占总股本4.96%,受让价格为2.75元/股(不低于回购均价5.49元的50%),存续期48个月、锁定期12个月。 3、员工持股分3年解锁,以2017-2019年归母净利润平均值(约25亿元,2019年净利润取wind一致预测42.5亿)为基数,三期解锁条件为2020-2022年净利润增长不低于基数的80%/90%/100%,对应46/48/51亿元,同比增速7.4%/5.5%/5.3%。考虑共12亿元股份支付费用分摊影响,对应还原后2020-2022年净利润为53/52/52亿元。 该持股计划进一步完善公司法人治理结构,充分调动公司员工的积极性和创新能力,吸引并促进优秀管理人才及核心业务骨干的长期稳定。 下游需求持续旺盛,多板块共同驱动,产品竞争力强 1、起重机、混凝土板块高景气度持续,2020年汽车起重机和泵车销量将继续保持高位,公司大概率实现快于行业的增长速度。公司的研发贴近市场,新产品具备较强竞争力,工程机械4.0等产品受到广泛好评。 2、塔吊在装配式建筑因素推动下,仍有较大的发展空间;公司中大型塔机竞争优势明显,目前市占率超过40%。目前公司的全球最大塔机智能工厂已经投入生产,开启塔机营收百亿征程。 3、此外,公司开始加大力度培育高空作业平台与挖掘机产品,随着公司产品不断完善,将为公司更长远发展打下良好基础。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年净利润为43/54/61亿元,PE为11/9/8倍,2020年PB为1.17,具备较高的安全边际。在手现金充裕,2019年前三季度货币资金与交易性金融资产合计252亿元。给予2020年11倍PE估值,6-12月目标价7.5元。维持“买入”评级。若考虑持股计划实施,由于12亿股份支付费用分摊在2020-2023年,公司2020-2021年净利润预计为49/55亿元,分别下调9%/10%。 风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险。
中联重科 机械行业 2019-11-20 6.16 -- -- 6.42 4.22% -- 6.42 4.22% -- 详细
我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年净利润42.72/53.29/60.87亿元,对应2019-2021年EPS为0.54/0.68/0.77元/股,对应PE为11.0/8.8/7.7倍(2019/11/15),维持“审慎增持”评级。 风险提示:工程机械销量不及预期。
中联重科 机械行业 2019-11-20 6.16 -- -- 6.42 4.22% -- 6.42 4.22% -- 详细
持股计划凝聚核心人才,业绩考核指标彰显发展信心 公司本次持股计划持续时间长,覆盖范围广,总人数不超过1200人,预计将侧重职能部门和核心技术人员,侧重土方机械、高空作业平台、农机等新品种的核心人员(不以三大新品种现有规模为衡量标准),使公司利益和核心员工的利益实现长期深度的绑定,促进公司中长期发展。 员工持股分三年解锁,将以2017-2019年公司归母净利润的算术平均值为基数(约为25亿左右,2019年根据我们预测约为41.7亿),三期解锁条件为2020-2022年净利润增长不低于基数的80%、90%(或20-21年累计相对基数增长不低于170%)、100%(或20-22年累计相对基数增长不低于270%)。根据我们测算,2020-2022年公司归母净利润预计不低于45亿/47.5亿/50亿,同比增速7.9%、5.6%、5.3%。考虑共12.7亿元股份支付费用分摊影响,对应还原后2020-2022年净利润为52.5/51/51.4亿元。 20.5亿投资建设农机项目,加快向中高端路线转型 中联重机计划在2020年开始的6年时间里在芜湖市三山区投资建设智能农机产业化项目,建设内容包括:技术创新项目、信息化建设项目、生产线技改或新建项目、经济类作物机械及核心零部件国内外并购及产业化等。我国农机产业经过“黄金十年”的快速发展后,行业发展进入瓶颈期,受市场整体下行影响,传统农业机械业务出现了不同程度的冲击;但随着农作物种植的全程机械化和全面机械化趋势不断发展,及国家对“高端装备”、“智慧农业”等相关产业政策扶持不断加强,中高端农机产品将迎来市场契机。中联重机作为中国农机行业的龙头通过此次的大手笔布局,有望抓住契机加快向中高端路线转型升级。公司农机业务在19年上半年实现大幅减亏,全年预计实现扭亏,2020年有望贡献盈利。 各主力业务进展良好,新产品发展可期 塔机业务:受益于装配式建筑渗透率提升,公司在中大塔方面的优势进一步彰显,目前市占率超过40%,预计2019年收入实现翻倍,2020年将持续高增长。 工程起重机:面临国五向国六升级,而目前市场上大多数还是国三设备面临淘汰,因此2020年起重机销量依旧乐观,公司市占率始终维持前三水平,增速有望超越行业。 混凝土机械:泵车从2019年开始进入更新高峰,我们预计2019-2021年每年的更新数量在7000-9000台左右,预计2020年行业销量将继续较快增长,公司销量增速有望超越行业。 高空作业平台开局良好,产品受到客户广泛好评,有望进入国内高空作业平台领域第一梯队。臂式产线设计年产能3000台,目前在产能爬坡的过程中,预计到19年底放量;剪叉式产线已经调试的很好,预计年产能12000台。土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,其油耗、效率优势突出,有望成为公司未来的增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019/2020/2021年的净利润是42、48、53亿元,对应PE为12/10/9X,给予“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期。
中联重科 机械行业 2019-11-20 6.16 -- -- 6.42 4.22% -- 6.42 4.22% -- --
中联重科 机械行业 2019-11-20 6.16 -- -- 6.42 4.22% -- 6.42 4.22% -- 详细
中联重科发布核心经营管理层持股计划,持股计划总人数不超过1200人(董监高16人),股票来源为公司此前回购的3.9亿股,购买价格为2.75元/股(回购均价5.49元/股的50%),持股计划存续期为48个月,12个月后开始分期解锁,锁定期最长36个月。 匠心设计业绩考核条件,完善中长期激励机制 本次员工持股计划以2017-2019年公司归母净利润的算术平均值为基数,以2020-2022年三年的净利润增速为解锁条件。第一、二、三个解锁条件分别为,与基数相比,2020-2022年净利润增速不低于80%、90%(或两年累计不低于170%)、100%(或三年累计不低于270%)。本次员工持股计划对公司当年业绩和连续2-3年的业绩并行考核,可有效激励公司上下一心,全力以赴共促发展。 注重向土方机械、高机和农机事业部激励,有效激发长期发展活力 本次员工持股计划合计不超过1200人,其中董监高16人,绝大多数激励对象为各事业部经营管理层,表明公司在夯实起重机、塔吊和混凝土机械等核心事业部的同时,高度重视近几年新培育的土方机械和高空作业平台事业部以及大幅扭亏的农机事业部,有利于公司培育新的业绩增长点、熨平周期波动、激发长期发展活力。 2020年工程机械需求稳健,公司核心产品市占率稳中有升 1)塔机:伴随装配式建筑持续推广,大型塔吊需求旺盛,覆盖范围大的租赁商占优。中联重科为行业龙头,产能投放叠加客户资源优质,市占率有望继续提升;2)汽车起重机:预计明年行业需求保持稳健,公司2019年市占率提升到25%以上,预计未来2-3年市占率有望继续提升;3)混凝土机械:地产投资保持稳健,结构上建安投资保持强势,支撑混凝土泵车需求,叠加更新需求以及环保升级,混凝土机械有望持续保持较高景气度。无锡高架桥事件带动超载治理严格,提振小吨位搅拌车销量。 未来6年投资20.5亿建设农机项目,旨在夯实农机产品竞争力 公司发布项目投资公告,计划在2020-2025年期间投资20.5亿元,在芜湖市三山区投资建设智能农机产业化项目,计划通过开展智能化装备研发,完善公司信息化水平,并利用现有厂房对现有生产线进行整合,购置必要装备,实现中联重机智能农机装备产业化。公司农机业务在2019年上半年大幅减亏,预计全年经营利润扭亏,明年有望对业绩实现正向贡献。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年公司归母净利润分别为45亿和55亿,持续重点关注,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资不及预期,房地产投资不及预期,行业竞争加剧等。
中联重科 机械行业 2019-11-20 6.16 -- -- 6.42 4.22% -- 6.42 4.22% -- 详细
新一期大规模员工激励计划接续推出,绑定核心优秀员工立足长远发展。公司拟使用前期回购的4.96%A股股份用于员工持股计划,参与对象包括核心管理层人员及骨干员工等不超过1200人,其中董监高16人合计持有份额占总额的33%。股票受让价格为2.75元/股,筹集资金总额上限约10.74亿元。持股计划存续期48个月,股票锁定期最长36个月,按照40%:30%:30%的比例分三年解锁。公司2017年曾推出股票期权和限制性股票激励计划,涉及激励对象超1200人,此次推出新一期的大规模员工激励计划是公司长期坚持利益共享、公司与个人共同发展理念的延续,有助核心经营管理团队稳定性和激励机制发挥,推动公司迈入新的增长轨道。 解锁条件设置体现公司可持续高质量发展理念,业绩保底考核条件无碍业绩增长超预期可能。本次员工持股解锁条件为:以2017-2019年归母净利润算术平均值为基数,2020年净利润增长较基数不低于80%;2021年净利润增长较基数不低于90%,或2020-2021年累计净利润增长不低于170%;2022年净利润增长不低于100%,或2020-2022年累计净利润增长不低于270%。根据我们2019年业绩预测42.13亿元测算,对应公司2020-2022年归母净利润解锁条件分别约45.39、47.91和50.43亿元,再考虑期间公司持股计划费用摊销合计约12.55亿元,则三年实际需完成累计利润约156.29亿元。对于工程机械周期行业而言,解锁条件的设置体现了公司长期高质量发展的信心,同时,基于工程机械后周期产品增速更高且更新周期滞后作用下持续增长确定性更强,以及公司市占率不断提升、经营管理机制革新的逻辑,我们认为公司实际业绩释放存在超预期可能,并不会受限于业绩保底考核条件。 工程机械后周期设备持续景气,公司传统三大主业齐头并进市占率不断提升,新兴AWP、土方机械全速推进接力成长。预计公司2019-2020年归母净利润分别为42.13、54.56亿元,EPS分别为0.54、0.69元/股,对应PE分别为11倍、9倍,继续重点推荐,维持“买入”评级。
中联重科 机械行业 2019-11-19 5.97 7.37 16.61% 6.42 7.54% -- 6.42 7.54% -- 详细
投资要点: 结论:公司发布 10.7 亿持股计划,相比 17 年股权激励,本次更注重长期稳定,确保行业不确定时远期经营目标实现。按我们 19 年预期,20 年净利润考核目标 52 亿,20~22 年累计不低于 156.2 亿。考虑后周期品种增长较快,上调 19~21 年 EPS 为 0.56(+0.02)、0.67(+0.01)、0.70(+0.01)元,上调目标价至 7.37 元,对应 20 年 11 倍 PE,增持。 业绩考核目标彰显信心,凝聚核心团队确保远期发展。本次股票来自此前回购 3.9 亿 A 股股份,受让价格不低于 2.75 元/股(回购均价 50%),授予对象不超过 1200 人,其中高管 16 人,份额 33%。解锁期为 20~22年,解锁比例 40、30%、30%,以 17~19 年净利润均值为基数,20~22 年解锁条件为净利润相对基数增长不低于 80%、90%、100%,21、22 年设置并行条件,即 20~21 年和 20~22 年累计相对基数增长不低于 170%、270%。按照我们对 19 年盈利测算,不扣除股权激励费用,20 年净利润下限为 52 亿,20~22 年累计净利润不低于 156.2 亿,向市场传递信心。 基建加码为需求托底,后周期品种确定性更高。11 月国常会提出降低部分基建项目资本金比例、可发行权益工具筹措资本金两项举措提振基建,逆周期调节政策工具不断丰富,判断工程机械整体需求持续增长。从近期订单情况看,判断 20 年公司塔机(尤其大塔机)维持高增长、混凝土机械(特别是泵车)增长较快、汽车起重机增长确定性高。 催化剂:业绩超预期风险提示:行业景气度大幅下行
中联重科 机械行业 2019-11-19 5.97 6.89 9.02% 6.42 7.54% -- 6.42 7.54% -- 详细
事件一:公司公告将前期回购的3.9亿股、回购均价5.49元/股的所有股票均用于核心员工持股计划。本次员工持股计划对应股份占公司2019年9月30日总股本的4.96%,持股定价2.75元/股,参考限制性股票的定价方式。 我们认为: 首先,本次员工持股计划是对公司2017年股票期权与限制性股票激励计划的有力承接,有望提升公司核心竞争力。从2017-2019年公司各产品的竞争格局来看,2017年的激励计划基本达到了预期效果。本次持股计划激励力度非常大,远高于同类公司,且激励的人员侧重职能部门管理人员,侧重核心研发技术人员,侧重土方机械、高空作业平台、农机等新品种的核心人员(不以三大新品种现有规模为衡量标准),有利于凝聚人才,促进公司中长期发展。 其次,充分彰显公司对未来发展的信心。公司2017、2018、2019E归母净利润分别为13.32、20.2、43.6亿,年均值在25.7亿左右。不考虑该持股计划对公司业绩的提升,持股计划将合计产生12.65亿的费用,根据该持股计划行权条件,以上述平25.7亿均值概数为基础,则2020-2022年年均归母净利润在扣除该持股计划费用前在53亿左右;年均归母净利润在扣除该持股计划费用后在48.8亿附近。表明公司认为未来三年有能力将公司归母净利润维持在高位并且还能有平稳增长。 最后,强调一下我们坚定看好工程机械头部企业的观点。目前市场上很多人总担心现在是周期高点,但是我们一直认为,工程机械行业本身是机械各子行业中规模最大的子行业,在经过2012-2016年的充分洗牌后,还屹立不倒的这些头部公司周期性大幅减弱,价值属性凸显。即使在经历了2017-2019年持续三年的高增长之后,展望未来三年,我们判断头部企业净利润总体还会在高位基础上维持平稳增长,基于:①头部企业国际化开始逐步进入收获期;②国内市场来看,多种因素交替或者同时发力,比如逆周期调节政策在2019-2020年持续发力,比如机龄本身导致的更换周期预计将持续到2021年,比如环保升级带来的更换周期将从2020年起发力,比如治超带来的道路车辆新增需求将持续发力,等等,都有利于国内市场需求维持在高位;③本轮头部公司明显理性竞争,拳头品种严守首付款比例底线,没有透支需求。 事件二:公司公告控股子公司中联重机计划在2020-2025年期间通过自筹资金方式投资20.5亿元在芜湖市三山区投资建设智能农机产业化项目,包括技术创新项目、信息化建设项目、生产线技改或新建项目、经济类作物机械及核心零部件国内外并购及产业化等,芜湖市政府将通过研发补贴等方式支持智能农机产业化项目在芜湖的实施。 我们认为:农机行业本身每年数千亿的规模,是机械里为数不多规模过千亿的子行业,但过去一直缺少业绩优秀的领头羊,公司自2014年通过收购奇瑞重工控股权的方式开始介入农机行业,持续深耕、投入,包括此次员工持股计划也是向农机等新品的核心人员倾斜,且2019年农机板块有望迎来盈亏平衡,长期来看,农机板块大概率可以成为公司业绩的重要增长点。 盈利预测与投资建议 我们认为,工程机械行业在经过2012-2016年的充分洗牌后,还屹立不倒的这些头部公司周期性大幅减弱,价值属性凸显。即使在经历了2017-2019年持续三年的高增长之后,展望未来三年,我们判断头部企业净利润总体还会在高位基础上维持平稳增长,基于:①头部企业国际化开始逐步进入收获期;②国内市场来看,多种因素交替或者同时发力,比如逆周期调节政策在2019-2020年持续发力,比如机龄本身导致的更换周期预计将持续到2021年,比如环保升级带来的更换周期将从2020年起发力,比如治超带来的道路车辆新增需求将持续发力,等等,都有利于国内市场需求维持在高位;③本轮头部公司明显理性竞争,拳头品种严守首付款比例底线,没有透支需求。因此,判断公司2019-2021年营业收入分别为417.60、469.47、516.72亿元,同比分别增长45.5%、12.4%、10.1%;归母净利润分别为43.60、51.42、57.47亿元,同比分别增长115.8%、17.9%、11.8%;维持目标价6.89元,维持“买入”评级。 风险因素 宏观经济出现大幅波动,行业再次出现恶性竞争。
中联重科 机械行业 2019-11-19 5.97 -- -- 6.42 7.54% -- 6.42 7.54% -- 详细
报告导读 11月 15日,公司公告《核心经营管理层持股计划(草案)》,拟以此前回购的A 股总股本 4.96%的股份实施员工持股计划, 授予价格为 2.75元/股。 投资要点 推出大手笔员工持股计划,建立公司长效发展机制 本次员工持股计划覆盖核心经营管理团队及骨干成员不超过 1200人,其中高管持股占比 33%左右。 本次持股计划作为创新长效机制, 确保公司在行业复苏背景下通过优化管理机制和业务布局步入新的增长轨道,促进长期可发展。 较高挑战性的业绩考核指标充分彰显公司长期发展信心 本次计划分三年解锁,以 17-19年归母净利润的算术平均值为基数, 解锁条件分别为与基数相比 20-22年的净利率增长率不低于 80%、 90%(或 2年累计增速不低于 170%)、 100%(或三年累计增速不低于 270%)。 根据我们盈利预测推算基数为 24.5亿, 则解锁条件为 20-22年净利润分别为 44亿、 46.5亿、 49亿,同比增速为 10%、 5.68%、 5.38%; 本次股份支付费用为 12.6亿元, 扣除摊销费用前 20-22年净利润应分别达到 51.5亿、 50.1亿、 50.4亿。较高挑战性的业绩考核目标和分期解锁机制,彰显管理层对公司未来长期发展信心十足。 三大主导产品持续发力,工程机械巨头强者恒强 本轮工程机械复苏不断超市场预期,行业周期在不断熨平, 公司三大主导产品市场份额不断提升。 地产投资稳健, 基建逆周期调节政策持续推出, 同时叠加环保国五升国六、 设备更新周期等因素, 我们认为下游需求韧性十足, 塔机增速仍保持高位,汽车起重机增速放缓但销量有望维持高位,混凝土机械明年进入销量高峰期,公司有望持续受益。 盈利预测及估值 : 预计 19-21年归母净利润分别为 40亿、 51亿、 60亿,对应 EPS 为 0.52、 0.66、 0.78元/股, PE 为 11、 9、 7倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 主机厂信用销售激进带来坏账风险。
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事件:公司发布员工持股计划,拟将公司回购的股份以2.75元/股的价格授予公司核心经营管理层人员及骨干员工,总人数不超过1200人,其中董事、监事、高级管理人员为16人。 同时,公司发布公告,控股子公司中联重机拟在芜湖市三山区投资建设智能农机产业化项目,计划在2020-2025年期间投资20.5亿元。 公司发布员工持股计划,有助于提升公司长期价值:公司发布员工持股计划,拟将公司回购的股份以2.75元/股的价格(不超过回购股份均价5.49元/股的50%)授予公司核心经营管理层人员及骨干员工,总人数不超过1200人,其中董事、监事、高级管理人员为16人。 持股计划存续期为48个月,分三年解锁,解锁股份分别为40%、30%和30%。解锁条件为以2017-2019年归母净利润的算数平均值为基数,2020年要求与基数相比,净利润增长率不低于80%;2021年与基数相比,净利润增长率不低于90%,或2020年和2021年两年累计净利润增长率不低于170%;2022年与基数相比,净利润增长率不低于100%,或2020年、2021年、2022年三年累计净利润增长率不低于270%。员工持股计划的推出有利于完善员工与股东的利益共享机制,提高员工凝聚力,提升公司长期价值。 拟投资智能农机产业化项目,推动农机业务转型升级:公司控股子公司中联重机计划在2020-2025年期间投资20.5亿元,开展智能农机产品、CVT大马力拖拉机、大型高端甘蔗收获机、高端果蔬收获装备等智能化装备研发,促进中联重机农机业务的转型升级。我国农机行业经历黄金十年后,行业发展进入瓶颈期,存在传统农机供给过剩、高端农机及经济作物类农机缺乏的问题,中联重机作为中国农机行业的龙头企业积极响应国家号召,开发具有自主知识产权的高端智能农机装备,把中联重机打造成全球知名的智能高端农机制造商。 核心产品市场地位持续提升,新兴产业蓄势待发:公司于2019年重启“事业部制”,市场策略更加灵活。核心产品混凝土机械、起重机继续保持数一数二地位,特别是汽车起重机,今年加大销售力度,前三季度份额有较大提升。公司是国内建起行业绝对龙头,受益塔机行业需求的持续增长,公司充分抓住机遇扩大产能,预计全年塔机业务将呈现高速增长。公司开始大力布局高空作业平台、土方机械等新产品。根据中报信息,高空作业产品开局良好,保持黑马姿态,有望成为高空作业平台第一梯队企业。土方机械目前已完成全国省级销售服务网络布局,推出ZE60E-10、ZE75E-10小挖新品,有望成为未来公司强力增长点。机制砂、干混砂浆、喷射机械手业务持续拓展,势态良好。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为43.25亿、52.26亿和54.93亿,对应PE分别为11倍、9倍和9倍,给予“买入”评级。 风险提示:地产开工超预期下滑,基建项目落地不及预期等。
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环保产业股权出售,重新聚焦工程机械行业。2017年公司作价116亿元出售环境产业80%的股权,也借此投资收益,公司彻底解决历史坏账问题,计提资产减值损失87.9亿元,甩开历史包袱,修复资产负债表,实现轻装上阵,重新将主营业务聚焦在工程机械和农业机械板块。 起重机和混凝土机械行业龙头,后周期属性明显。在起重机市场,公司市占率接近30%,仅次于徐工。在混凝土机械市场,公司和三一基本垄断了国内的市场份额。随着行业复苏进入后周期,公司营收及净利润将会充分享受行业增长。2019前三季度,公司营收317.55亿元,同比增长50.96%,归母净利润34.8亿元,同比增长167.08%。 毛利率水平持续回升,运营质量向好。2019年前三季度公司毛利率达到29.82%,同比增加3.45pct,净利率10.9%,同比增加4.78pct。公司前三季度期间费用率同比减少2.8pct,达到17.5%。我们认为得益于规模效应,公司期间费用率有望继续降低。公司运营质量向好,2019年前三季度应收账款周转率和存货周转率分别为1.3/2.11,分别增加0.36/0.35。 高空作业平台市场有望为营收贡献增量。国内高空作业平台市场目前处于高速发展时期,对标欧美国内还有广阔的增长空间。公司凭借多年来在起重机和塔吊市场的技术积累,快速进入高空作业平台市场,并建成全工序的智能化生产平台,未来有望为营收贡献增量。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2019-2021年营收分别为390.1亿元、445.61亿元、495.91亿元,YOY分别为+35.9%、+14.2%、+11.3%,实现归母净利润41.39亿元、50.16亿元、57.16亿元,YOY分别为+104.9%、+21.2%、+14.0%,EPS分别为0.53元、0.64元、0.73元,对应PE分别为11.19x、9.27x、8.12x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为12倍,对应股价为6.36-7.68元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示。工程机械下游市场需求断崖式萎缩;原材料价格大幅波动;海外市场布局不及预期;公司新产品产能释放及推广不及预期;国家环保政策放松导致设备更新需求放缓;行业竞争非理性化,公司盈利受到影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名