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申万宏源 银行和金融服务 2019-09-05 4.88 -- -- 5.19 6.35% -- 5.19 6.35% -- 详细
公司 2019H1实现营业收入 104.84亿元,同比增长 72.58%;实现归母净利润 32.02亿元,同比增长 54.99%;19EPS0.22元,19BVPS2.99元。 净利润大幅增长,信用业务占比显著下降:1)公司 19H1实现营收 104.84亿元,同比增长 72.58%;实现归母净利润 32.02亿元,同比增长 54.99%,19H1公司净利率与年化 ROE 分别为 30.43%与 8.54%,ROE 高于行业平均(6.93%)。2)自营、经纪、信用、资管、投行业务收入占比分别为 27%、20%、13%、5%、5%,其中信用业务占比较 18年下降 9个百分点。 自营投资助推业绩增长,投行收入同比增长 1/3:1)19H1公司实现自营业务收入 28.62亿元,同比增长 216%,成为业绩增长的主要原因。截至19H1,自营资产规模 1432.29亿元,较年初增长 5.30%。2)19H1投行业务收入 5.38亿元,同比增长 33%。19H1公司股债承销金额 666.90亿元,市占率 1.74%。上半年公司 IPO 承销金额达到 13亿元,市占率 2.17%,打破了 18年 IPO 挂零的局面。3)19H1经纪业务收入 21.29亿元,同比增长12%。19H1公司证券客户托管资产 2.96万亿元,较上年末增长 23.85%。 信用、资管收入双双下滑,公司成功完成港股 IPO 跻身 A+H 券商行列: 1)公司实现资管业务收入 5.47亿元,同比下滑 24%,截至 19H1公司资管规模 6043亿元,较年初下降 10%。2)19H1信用业务收入 14.01亿元,同比下滑 28%。截至 19H1两融余额 494亿元,较年初增长 16%,股票质押式回购资产余额 323亿元,较年初减少 26%。3)报告期内,公司成功在香港联交所主板挂牌并上市交易,跻身“A+H”上市券商行列。新发行的 25.04亿股 H 股使得公司股本较发行前增加 11.11%,资本实力大增,对公司进行业务重资产化改革与转型起到重要作用。 估值 由于二季度市场行情回落与活跃度显著下降,我们将公司 19/20/21年归母净利润预测由 59/69/77亿元下调至 56/67/76亿元,对应 EPS 分别为0.22/0.27/0.30元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
申万宏源 银行和金融服务 2019-03-06 5.54 -- -- 6.40 14.29%
6.33 14.26%
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营收逆市增长,净利润小幅下滑:1)公司全年实现营收152.77亿元,逆市同比增长14.29%,实现归母净利润41.60亿元,同比下滑9.55%,业绩表现大幅领先。与行业整体净利润下滑11%相比,公司净利率下滑7%,好于行业平均水平。公司2018年ROE为6.68%,较17年下降1.88个百分点,为近六年最低。2)自营、信用、经纪、资管、投行收入占比分别为24%、22%、21%、8%、6%,其中信用业务占比较去年提升9个百分点。 经纪、投行业务拖累业绩,信用业务表现超预期:1)受市场行情持续低迷的拖累,2018年全市场双边股基成交额为201.13万亿元,同比下滑17.98%,公司全年经纪业务收入32.62亿元,同比下滑28%。2)投行业务维持“股冷债暖”格局,债券承销金额同比增长94.31%,而股权承销规模显著下滑,IPO承销全年挂零,全年投行业务收入8.76亿元,同比大幅下滑37%。3)信用业务表现超出预期,实现收入33.57亿元,同比增速由负转正,由前三季度的-23%急速提升至全年的+92%,其中两融业务余额市场份额由5.27%提升至5.65%,股票质押业务收入全年同比大增177.29%,成为信用业务完成逆袭的主要因素。 自营业务先扬后抑,资管业务增速显著下滑:1)与前三季度自营业务收入增速51%相比,Q4单季自营收入仅为0.94亿元,显著低于17Q4的14亿元,自营表现先扬后抑,全年实现36.49亿元,同比下滑3%。由于公司自营资产配置中股票占比仅为4%,自营表现好于行业平均水平。2)全年资管业务收入为11.99亿元,同比增速为-8%,增速较前三季度的+6%显著下滑。在资管新规与低迷行情的影响下,定向资管与主动管理资管规模双双下滑。3)公司全年实现其他业务收入29.34亿元,较2017年增长近4倍,主要得益于公司期货子公司基差贸易业务收入大幅增加所致。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 估值 由于2019年以来市场情绪大幅升温,行情持续上升,我们将公司19、20年归母净利润预测由51、57亿元上调至59、69亿元,2021年预测净利77亿元,对应19、20、21EPS分别为0.26、0.31、0.34元,维持增持评级。
申万宏源 银行和金融服务 2018-09-06 4.46 4.91 -- 4.56 2.24%
4.85 8.74%
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营收与净利润微增,自营收入占比大幅增加:1)公司上半年营收和归母净利润同比分别上涨0.21%和0.76%,在全行业经营惨淡的情况下,业绩表现超过行业平均水平,略超预期。2)自营、经纪、利息、资管、投行收入占比分别为34%、31%、13%、12%、7%,业务发生结构性调整。其中自营业务占比大幅增长10个百分点。 经纪、投行、信用业务收入下滑显著:上半年公司经纪业务收入同比下滑9.23%,主要受市场份额由5.02%下降到4.65%影响所致。投行业务收入同比下降30.82%,虽然股债承销金额市占率提升0.1%,但是上半年IPO业务挂零。信用业务方面,公司大力发展股票质押业务,上半年股票质押收入增长3.3倍,但是利息支出大幅上涨32.89%,导致利息净收入同比下滑28.91%。 自营、资管业务业绩靓丽,成为支撑净利润“主力军”:自营业务收入1-6月同比增长40.39%,表现最为抢眼。自营资产组合中,债券占比提升2个百分点至60.87%,股票占比下滑至5.17%,公司通过自营资产结构调整的方式,规避了部分市场风险。资管业务收入同比增长20.40%,在通道业务受阻的情况下,主动管理提升成为资管业务的主要增长点。 公司合并完成资源整合,逐步进入正轨。公司自合并之后坚持协同发展之道,在逐渐度过业务融合的困难时期之后,公司充分整合资源并借助平台优势,各项业务逐渐步入正轨。公司在7月收到子公司一次性利润分配10亿元,为下半年业绩奠定基础。 评级面临的主要风险政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响; 估值 首次覆盖,给与公司“增持”评级,给与目标估值1.7倍18PB,对应目标价格4.96元。
申万宏源 银行和金融服务 2018-08-27 4.41 -- -- 4.53 2.72%
4.85 9.98%
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事件: 申万宏源近日发布2018年半年度报告,公司2018H1实现营业收入60.8亿元,同比上升0.2%;归母净利润20.7亿元,同比上升0.8%。总资产3367.3亿元,同比上升12.3%%;归母净资产674.8亿元,同比增长22.3%。 观点: 公司资产规模扩张迅速,重资产化趋势明显。公司总资产规模同比较大幅度增长12.3%,其中负债增长246.3亿元,净资产增长122.8亿元。主要是公司120亿元定增于2018年初完成,进一步扩大净资本实力。同时将公司资产负债率由2017年末的81%降低至79.5%。降低的杠杆水平实际上给予公司未来进一步做大规模的上升空间,短时期内对EPS产生一定压力,但我们认为龙头券商的重资产化将成为行业趋势,并将以主动提升杠杆率水平的方式来实现。 重资产型业务提升收入,轻资产型业务缩减成本。申万宏源2018H1的重资产型业务在收入端均取得较快增长,其中证券自营及其他投资业务实现收入7亿元,同比增长145.8%;信用业务实现收入12.6亿元, 同比增长47.3%。与之相较的轻资产型业务均收入增长缓慢或下降(经纪业务-7.8%、投行业务-24.7%、资管业务+7.1%),但成本缩减较为显著(经纪业务-2.5%、投行业务-31%、资管业务-44.9%)。在这样不同经营路线的结合之下,公司在2018H1股票市场整体低迷时期,依然取得归母净利润0.8%的正增长。 机构经纪业务占比上升,一定程度上减缓经纪业务整体下滑趋势。2018H1,公司代理买卖证券业务+席位租赁收入21.5亿元,同比下降10.7%。其中席位租赁收入同比增长30.3%,在经纪业务整体中的占比也从2017H1的7.7%提升至11.7%。预计这也将一定程度上减缓整体佣金率的下滑趋势。 投行业务收入下滑明显,依靠缩减成本稳住利润率水平。2018H1公司投资银行业务实现收入4.1亿元,同比下降35.1%,而证券业协会公布的2018H1证券行业整体承销保荐+财务顾问收入同比下降26.7%,公司降幅较大。依靠成本端的大幅缩减31%,业务营业利润率水平上升5.7个百分点至37.8%。成本的大幅度缩减将有助于公司在市场低迷时期的业绩表现,但由于投行业务的人力成本作为固定开支特性,在市场回暖时期也将容易错失市场机遇,更加考验公司的经营水平。 资管业务主动转型成效初显,业务收入大幅增长。2018H1,公司资产管理业务净收入5.4亿元(不包括并表基金),同比增长41.1%。在市场整体去通道的行业背景下,公司产品结构调整明显。公司集合计划期末受托资金规模514.1亿元,较期初增长32%;定向计划期末受托资金规模7365亿元,较期初下降8.8%。我们认为目前公司产品结构的调整符合监管对于资管业务回归本源的市场定位。我们注意到公司主动管理规模虽稳步增长,但资管业务成本下降明显,考虑到主动管理能力对投研体系的依赖,未来公司在资管业务的成本开支预计将有所回升。 信用业务快速增长,业务风险保持稳定。2018H1,公司信用业务实现收入34.4亿元,买入返售金融资产规模为684.1亿元,较2017年末增长55.3%。根据公告数据进行测算,公司目前整体质押物担保比例从2017年末的177.2%下降至2018H1的173.4%,小幅下降3.8个百分点。与公司较大幅度的业务规模增长相比,目前信用业务的整体风险水平保持稳定,处于可控范围内。 投资业务是公司上半年的经营亮点。根据公司公告,2018H1自营权益类占净资本比例为23.96%,较上年末下降4.21个百分点。而自营固收类占净资本比例为143.36%,较上年末大幅提升9.28个百分点。公司自营资产配置的动态变化与2018H1的股债市场分化结构相契合。其结果是公司在扩大自营盘规模(同比+18.7%)、提升金融工具持有期收益(同比+82.5%)的同时,仅承担了较小的公允价值变动损失(约回撤0.6%)。结合公司的股权投资业务,公司的证券自营及其他投资业务板块整体实现收入7亿元,同比大幅增长145.8%。 注:我们使用新准则下的交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资代表自营盘规模;使用利润表公允价值变动损失、其他综合收益各项公允价值变动之和代表整体公允价值变动。 结论: 我们看好公司重资产化趋势之下的投资业务发展前景以及资管业务转型后的规模和收入增长。我们预计公司2018-2020年的营收分别为116.2亿元、128.7亿元和134.9亿元,归母净利润分别为43.3亿元、47.8亿元和50亿元,EPS分别为0.2元、0.21元、0.22元,对应PE分别为21倍、20倍和19倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 股票市场成交量进一步萎缩、自营业务市场波动风险、股票质押风险事件
申万宏源 银行和金融服务 2018-08-22 4.34 -- -- 4.49 3.46%
4.85 11.75%
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1.事件 2018年8月17日,公司发布了2018年中期报告。 2.我们的分析与判断 1)净利小幅增长0.76%,业绩表现优于行业平均水平 2018年上半年公司共计实现营业收入60.75亿元,同比增长0.21%;归母净利润20.66亿元,同比增长0.76%;基本EPS0.09元,同比减少10%;加权平均ROE为3.14%,同比减少0.70个百分点。受自营、资管业务的驱动,公司业绩表现优于行业平均水平。2018年上半年,证券行业实现营业收入1265.72亿元,同比下降11.92%;净利润328.61亿元,同比下降40.53%。 2)投资交易业务和资管业务净收入逆势增长37.06%和41.13% 尽管市场行情震荡,指数表现低迷,公司投资交易业务实现了逆势增长。2018 年上半年,公司投资交易业务净收入21.66亿元,同比增长37.06%。公司的投资交易业务继续推进传统自营向综合交易、协同服务的战略目标转型,同时在投资业务方面围绕资本市场,进行投资布局,形成交易资产,为证券公司发展输出资源,助力实体经济发展。资管业务表现靓丽。2018年上半年,公司资管业务净收入5.43亿元,同比增长41.43%。随着大资管新规的落地,公司积极深化业务转型,优化业务结构,主动管理规模稳健增长,业务规模继续排名行业第4。 3)经纪业务受累市场行情和佣金率下行,利息净收入下滑28.91% 受佣金率持续下行、央行去杠杆措施以及中美贸易战升温等多重因素的影响,公司经纪业务收入持续下滑。2018年上半年,公司经纪业务净收入19.08亿元,同比减少9.23%,其中代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)16.92亿元,市占率4.65%。信用业务层面公司积极推动机构和金融产品双融业务,稳步发展股票质押业务,实现收入显著增长。2018年上半年,公司信用业务收入34.40亿元,同比增长45.67%,利息净收入7.65亿元,同比减少28.91%。 4)受监管环境冲击,投行业务净收入同比下滑30.82% 在IPO审核趋严和金融去杠杆环境的冲击下,公司投行业务收入减少。2018年上半年,公司投行业务收入4.03亿元,同比减少30.82%。Wind数据显示,2018年上半年,公司股权融资主承销金额129.04亿元,同比增长23.37%,其中,IPO主承销金额为0,再融资主承销金额107.51亿元,同比增长95.61%;债券融资主承销金额230.82亿元,同比增长2.31%;新三板业务继续维持市场领先优势,上半年完成7家一级市场推荐挂牌项目和61家定向增资项目。 5)120亿定增落地补充资本实力,为业务发展打开空间 报告期间,公司完成将近120亿元的非公开发行工作,其中100亿元用于补充资本金,扩大信用交易业务规模、大力发展机构销售交易业务、扩大投资交易业务、积极发展互联网金融业务和稳步推进国际业务布局;20亿元用于开展实业投资、产业并购和多元金融布局。定增落地有效提升了资本实力,为后续业务发展打开空间。 3.投资建议 公司作为大型综合券商,资本实力雄厚,业务结构多元,同时背靠建银投资和中央汇金大股东,有望受益股东旗下资源支持和战略协同。120亿定增资金有望为公司业务发展打开空间,进一步提升盈利能力。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“谨慎推荐”评级,预测公司2018/2019年EPS0.20/0.22元,当前股价对应2018/2019年PE为21.5X/19.5X。 4.风险提示 市场波动对业务影响大,转型速度不及预期。
申万宏源 银行和金融服务 2018-02-08 5.36 6.10 20.32% 5.25 -2.05%
5.25 -2.05%
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增资补强“弹药库存”。公司向申万宏源证券进行增资100亿元(其中35亿元向子公司申万宏源西部增资),以扩大信用交易业务规模、发展机构销售业务、扩大投资交易业务和互联网金融业务。15年公司借壳宏源证券时未配套募集资金,在当前以净资本为监管核心的监管方式下,券商正从传统通道业务向重资本业务转型,资本规模决定了券商的的竞争地位、盈利能力、抗风险能力与发展潜力。17半年末申万宏源证券净资本规模502.1亿元,行业第7;净资产474.82亿元,行业第9(预计定增资金到位后排名上升至第8);营收第9,净利润第10;申万宏源西部净资本行业排名第84,定增到位后进一步提高证券业务市场地位。 定增助力外延发展,多元金融板块布局加速在望。公司分别以1亿、2亿、7亿+1亿(自有资金)和约10亿元补充申万宏源产业投资、宏源汇富创投(私募投资基金业务)、宏源汇智投资(稳健投资为导向,17H1完成投资规模24.3亿元)、申银万国投资的资本金和运营资金,以开展实业投资、产业并购和多元金融布局。公司依托独特的区位优势,立足新疆(“一带一路”的桥头堡)和上海(沪上老牌券商,信息、人才和资金优势明显),实现东西联动、资源协同,加速各业务发展。 代买业务收入大幅下滑(2017Q3下滑25%)、投行资管两融等各条业务线表现差强人意拖累2017年业绩表现。公司预计17年实现营收133.43亿元,同比下降9.36%,净利润46.53亿元,同比下降13.98%,期末归母净资产为552.52亿元,较上年末增加5.63%。17年公司股基交易额市占率4.45%,行业排名第6;期末两融市占率3.70%,行业排名第10。 投资建议:公司依托“控股集团+证券子公司”的独特双层构架,致力于发展为“以资本市场为依托的国内一流投资控股集团”和“具有国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资银行”。定增落地在进一步提高证券业务市场地位的基础上,加速实业投资、产业并购和多元金融业务的发展。我们预计,公司17-19年EPS分别为0.23,0.24和0.26,对应PE为23X,22X和20X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:二级市场下跌带来估值与业绩压力,子公司整合不及预期。
申万宏源 银行和金融服务 2017-08-28 5.74 6.55 29.19% 6.17 7.49%
6.17 7.49%
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信用业务与证券投资支撑业绩大幅改善 2017年上半年,公司证券及期货经纪业务收入为27.95亿元,占比为46.11%。受市场成交清淡影响,经纪业务收入同比大幅-28.99%致业绩承压;信用业务因为起步晚、基数低和资金成本下降,实现收入8.57亿元,同比+176.46%,收入占比提升至14.13%;证券自营及其他投资实现收入2.85亿,扭亏为盈。在收入结构的此消彼长之下,公司营收规模与上年同期基本持平,实现归母净利润同比仅下降2.57%。 西部地区佣金率快速下滑,信用业务异军突起 公司营业网点数量与品牌在西部省市,尤其是新疆地区具备较强竞争力。但由于西部客户结构散户化特征更加明显,导致公司经纪业务收入的周期性特征也更强,熊市更熊,牛市更牛。上半年受资本市场表现平淡影响,公司代理买卖业务净收入为21.02亿元,同比-32.11%;股基交易额4.76万亿元,同比-21.38%,排名行业第7;上半年新疆地区佣金率下滑幅度较大,带动公司佣金率整体下滑至4.41%%,同比-0.7bp。 信用业务异军突起,上半年公司融资融券业务规模为484亿元,市场占有率5.5%;股票质押业务方面起步较晚,上半年在低基数下实现高增长,股票质押和约定购回业务规模达到198.75亿元,较年初大幅增长197.98%,但与经纪、两融市占率相比,公司的股票质押业务仍有更大发展空间。 自营加强市场研判,投资收益率大幅提升 上半年末公司自营业务稳中有进。2017年上半年,公司投资收益与公允价值变动净收益为15.81亿元,同比+435.93%,主要原因是上年同期受股指异常波动影响,公允价值变动损失为9.30亿元,而今年上半年公司加强市场研判,强化资产配置。自营盘平均规模805.37亿元,同比+0.15%,其中权益类投资、固收类投资和其他投资的规模占比分别为18.21%、63.07%和18.72%,投资收益率为1.96%,同比+160bp。公司对投资业务布局进行了优化,将宏源汇富、宏源汇智公司的股权从申万宏源证券转至集团旗下,理顺集团大投资的业务发展体系。上半年宏源汇智完成投资24.3亿元,申万创新投完成1单股权投资项目投放,申万直投新设直投基金5只,新增规模23亿元。 债承缩水致投行业绩承压,资管业务模式优化 上半年公司证券承销及保荐业务收入5.72亿元,同比-28.30%,主要原因在于债券主承销金额同比-50.15%至218.50亿元。同期股票主承销金额96.97亿元,同比+191.29%;新三板业务继续保持领先优势,完成46家挂牌项目和76家定向增资项目。 截至2017年6月末,公司累计实现资产管理业务净收入3.85亿元,期末受托客户资产规模达到7,944.22亿元,较2016年末快速增长15.64%,行业排名第4。今年以来公司资产管理业务结构变化不大,主动管理规模占比约20%。主动管理产品中一半以上属于固定收益类,其他投资于股票、货币、非标和结构化等产品。公司积极深化资管业务转型,持续打造投资研究与产品创设能力,围绕上市公司创设“定增+综合解决方案”业务模式,成功开发了51个ABS、PPP和产业基金项目;围绕丰富产品线,推出FOF创新产品和集合产品。 投资建议 截至目前,集团与证券子公司的双层发展架构基本梳理完毕。未来如果公司股债融资计划能够逐一落实(公司债120亿元、次级债200亿元、定增120亿元),公司有望加速实现建设系统重要性投行的战略目标;在充分运用证券业务的品牌优势基础上,有望实现集团与证券子公司的有效联动发展。上半年,公司信用业务与自营业务表现亮眼,营收与净利润降幅明显低于行业平均。我们预计2017和2018年公司EPS分别为0.28元和0.34元;BVPS分别为2.80元和3.03元。首次给予公司“增持”评级。 风险提示 经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落;定增计划落空等。
申万宏源 银行和金融服务 2017-08-15 5.71 6.09 20.12% 6.17 8.06%
6.17 8.06%
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事件:公司公布2017半年报,公司实现营业收入61亿元,同比-0.46%, 实现归属于上市公司股东的净利润20 亿元,同比增长-2.57%。归母净资产526 亿,比年初+0.49%,同比+8%。稀释EPS 为0.10 元/股, 同比持平。 点评: 业绩小幅下滑,经纪业务大幅下滑,自营补缺。行业整体营收同比增速预计在-10%左右,申万宏源同比-0.46%,优于行业平均水平。归母净利润20.50 亿,同比减少0.54 亿,其中管理费用同比减少1.08 亿, 收入端佣金收入同比-32%、投行业务同比-30%、资管业务同比-31%, 利息净收入同比+22%,“投资净收益+公允价值变动”同比大增436%。代理买卖证券业务净收入同比减少9.94 亿(同比-32%),公允价值变动去年同期为-9.30 亿,今年上半年为0.63 亿,增长额为9.93 亿。 信用业务发展较快,股票质押回购+约定赎回业务规模大幅增长198%。公司利息净收入实现10.77亿元,比去年同期增长了22%(对应增长额为1.97亿元),两融余额484亿元(市占率5.5%),股票质押式回购和约定赎回业务规模达到199亿,比年初增长了198%。 投行、资管业务拖累业绩。投行业务手续费净收入5.82亿元,同比-30%;其中股票主承销97亿元,债券主承销219亿。资管业务实现净收入5.97亿元,同比-31%。资管规模7944亿,较年初增长了16%,行业排名第4。其中集合资管408亿,较年初增长14亿。 志在打造控股集团,跨越式发展值得期待。申万宏源围绕“做实控股集团、做强证券公司”的总体发展目标,证券业务方面,以财富和资产管理等业务为特色,打造具有国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资银行;非证券业务方面,通过发展以重点产业和并购投资为特征的投资业务,向金融服务产业链的前端延伸;通过积极布局银行、信托、保险、租赁等多元金融业务,向金融服务链的后端延伸,打造以资本市场业务为核心的纵向一体化金融服务全产业链。公司目前稳定推进保险、金融租赁布局。 投资建议:基于市场平稳修复,行业整体经营形势向好,年内业绩有改善预期,以及公司长期发展潜力,给予公司“增持”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.25、0.38、0.37,同比增长-8%、54%、-5%,六个月目标价6.23元/股。 风险提示:监管政策性风险;市场波动风险。
申万宏源 银行和金融服务 2017-04-03 6.08 7.27 43.39% 6.33 2.26%
6.22 2.30%
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事件:申万宏源2016 年实现营业收入147 亿元(YoY -52%),归母公司净利润54 亿元(YoY -56%),归母公司净资产523 亿元(YoY +4%)。加权平均ROE 为10.59%(YoY -16.82pc),杠杆率升为3.3 倍。 经纪业务维持,把握区位优势。 (1)经纪业务市场份额提升。2016 年公司经纪业务手续费净收入59 亿元(YoY -62%),仍是公司第一大收入来源。根据东方财富Choice 统计,虽然受市场影响,申万宏源2016 年全年股基交易额降为12万亿元(YoY -46%),但得益于公司推行标准化咨询产品签约、开拓网下投资者新股配售业务、探索零售客户的网上投顾服务模式等系列举措,公司股基交易额市场份额提升为4.37%(YoY +27BP)。 (2)公司网点布局把握区位优势。截至2016 年末公司302 家营业部中61 家位于上海(占比20%)、41 家位于新疆(占比14%),充分把握“一东一西”、“一海一陆”的两个“一带一路”节点城市区域发展红利,推进线上线下双向发展。我们认为公司网点布局的成效将逐步显现,预计2017 年市场份额将维持在4.4%左右,佣金率维持在0.038%左右。 (3)两融业务维持较高市场份额。2016 年公司利息净收入19 亿元(YoY -34%),占营业收入比13%(YoY +4pc)。公司两融业务受到市场交易萎缩的冲击,截至2016 年末公司两融余额(不含孖展融资)下降至545 亿元(YoY -24%),但市占率维持5.8%的较高水平。结合2017 年一季度两融余额不断回升的表现,预计公司2017 年两融业务随市复苏,两融余额达到600 亿元。 债券承销行业领先,投行业务稳中有进。 (1)债券承销行业领先,股权承销成长快。2016 年投行业务实现收入21 亿元(YoY +26%)。公司债券承销业务行业领先,2016 年主承销债券81 家(YoY +50%),规模773 亿元(YoY +14%),行业排名维持第2。股权承销业务成长较快,公司主承销IPO 11 家(YoY +83%),承销规模70 亿元(YoY +138%),再融资17 家(YoY +55%),承销规模202 亿元(YoY +83%),股票主承销家数前进5 位至第9 名。 (2)投行业务稳中有进。根据Wind 统计,截至2017 年3 月27 日公司主承销IPO 项目6 个;根据证监会统计,截至2017 年3 月23 日公司IPO 排队项目18 个,项目储备较为充足。综合考虑已发行IPO数和排队数,我们预计2017 年公司IPO 承销规模46 亿元左右;受再融资受新规影响,公司2017 年再融资承销规模降至156 亿元左右,债券承销基本持平。 自营做市行业领先,资管业务积极转型。 (1)自营做市行业领先。2016 年受市场震荡影响,投资净收益降为39 亿元(YoY -45%),公允价值变动净亏损10 亿元,成为业绩下降的主因。公司固定收益类投资权益类投资通过多种衍生品交易增厚收益;权益投资加强风险管理的精细化水平;“新三板”做市业务继续保持行业领先地位,全年执业质量并列行业第1。2017 年年初至今股票和债券投资收益率整体保持平稳,有助于稳定自营业绩。 (2)资管业务积极转型。2016 年公司资管业务规模6870 亿元,基本与2015 年持平;受托资产管理业务净收入13 亿元(YoY -18%),行业排名第 4,占营业收入比12%(YoY +4pc)。公司将财富管理作为未来发展方向,推进资产管理业务积极转型,通过大力拓展委外业务提升主动管理能力,全年委外业务受托资金规模近千亿元,主动管理业务规模升至1837 亿元。预计2017 年资管业务规模8232 亿元。 拟定增补充资本,打造金融全产业链。申万宏源以证券业务为基础,积极吸纳证券行业外的其他金融业务,力争建成金融全牌照的投资控股集团和中投旗下金融资产证券化的重要平台,建设以资本市场为依托的投资与金融全产业链。公司于2017 年1 月发布190 亿元的定增方案(还需经过证监会审核通过),其中140 亿元用于向申万宏源证券及子公司申万宏源西部进行增资,50 亿元用于补充申万宏源产业投资等4 家子公司的资本金和运营资金。定增若能顺利完成,将有助于公司加强母公司资本实力,拓展实业投资、产业并购和多元金融布局,促进公司多项业务协同共进,进一步提升公司业绩。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为0.32 元、0.38 元和0.42 元,6个月目标价7.56 元。 风险提示:市场交易量大幅萎缩、宏观经济下行、信用违约风险。
申万宏源 银行和金融服务 2017-04-03 6.08 6.73 32.74% 6.33 2.26%
6.22 2.30%
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事件:公司公布2016年报,实现营业收入147亿,同比下降51%;归母净利润54亿,同比-56%。稀释EPS为0.27,同比-56%。每10股派发现金股利1元,现金分红20亿。 点评: 业绩表现低于行业平均水平,经纪、自营业务双双承压。申万宏源2016年公司实现营业收入147亿,同比下降55%,低于行业平均水平(-43%);归母净利润54亿,同比下降56%,低于行业平均水平(-50%)。主要原因是营收占比最大的两项业务:经纪业务(代理证券买卖净收入,占40%)和自营业务(投资收益+公允价值变动,占20%)均大幅下滑62%。投行业务净收入增加了4亿,同比增长26%。投行业务增长主要受直接融资规模扩大因素影响,尤其是再融资以及公司债、企业债规模扩大。经纪业务下滑主要是高基数效应和市场交易量下滑50%影响。自营业务受二级市场波动剧烈影响较大。 多元金融布局再下一城,大力构建全产业链。公司竭力打造一流的投资控股集团,积极寻找机遇,有序开展对银行、保险、租赁等行业的战略性投资,构建以资本市场为依托的金融服务全产业链。2016年,公司顺利完成了对浙商银行1亿美元的投资。 公司占据中国资本市场国际化的两个前沿阵地,有望成为资本市场改革的先锋。公司集合了原申银万国证券与原宏源证券的优势,能充分利用区位优势,发挥新疆作为“新丝绸之路经济带”战略的桥头堡作用;同时,利用上海“两个中心”和自贸区建设的发展机遇。公司有望受益中国资本市场的国际化改革。 投资建议:虽然公司业绩向下弹性大于行业平均水平,公司业绩已经得到市场的充分反映,股价已经回调到股灾2.0和3.0的低位区域。随着行业的回暖,继续看好公司的发展,给予公司“增持”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.33、0.50、0.57,同比增长21%、53%、13%,六个月目标价7元/股,对应2017年21倍PE。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。
申万宏源 银行和金融服务 2016-09-01 6.47 -- -- 6.54 1.08%
7.19 11.13%
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报告要点 事件描述 申万宏源发布2016年中报,报告期实现营业收入60.90亿元,同比下滑64.29%;归属净利润21.04亿元,同比下滑68.99%;基本每股收益0.14元,同比下滑69.57%;归属净资产487.11亿元,较年初下滑3.03%。 事件评论 市场低迷致使公司业绩全面下滑,投行是靓点。公司经纪、自营投资、资管和基金管理、信用、海外业务收入同比下滑60.46%、114.48%、53.75%、81.03%和43.76%,投行增长40.86%。公司上半年完成股权和债券融资分别33.39和438.28亿元,新三板优势稳固,完成150家挂牌和109家增发;经纪业务发挥网点优势,加大投顾服务,托管客户资产2.14万亿,市场份额6.79%,高于成交额份额,增长潜力较大;资管规模6,198.99亿元,其中主动规模1689亿元,行业排名第6。 依托协同优势加快投资平台建设。公司各子公司紧抓资产证券化、新三板等业务契机,依托协同优势,构建涵盖投融资和财务顾问业务体系;另类子公司优选大型优质国企和上市民企,完成恒大、中科建设的项目投资;直投子公司申万直投完成8个股权投资项目,规模1.69亿元;新三板基金地位稳固,报告期设立7只新三板基金,规模12亿, 康德莱项目已经完成IPO 审核,为未来业绩提供保障。 金控平台建设稳步推进。公司以证券业务为重点,加快布局多元金融, 构建以资本市场为依托的投资与金融服务产业链。基金、期货业务发展良好;公司出资1亿美元认购浙商银行1.95亿股,银行领域布局稳步推进;未来将加大保险等金融牌照获取力度,完善金控平台建设。 再融资规划补充资本金助力业务推进。公司拟增发募集资金140亿元。其中对申万宏源证券增资不超过110亿元,补充其资本金,截止2015年末公司净资本330亿元,行业排名第10,预计增资完成后净资本排名将提升2位至第8位;剩余资金用于补充申万宏源产投、申万宏源投资的资本金和公司运营资金,加快多元金融领域进行投资布局。 我们看好公司核心在于:1、公司业务整合潜力巨大,优质经纪、资管和投行将推动信用业务快速拓展,业务协同深入完善;2、债券承销和投资业务优势持续;3、金控平台建设稳步推进,将与证券业务形成良好协同;4、若再融资完成将极大促进业务拓展。预计公司16/17年EPS 为0.54和0.62元,对于PE 为11.91和10.38倍,维持推荐评级。
申万宏源 银行和金融服务 2016-08-31 6.45 7.27 43.39% 6.54 1.40%
7.19 11.47%
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事件:公司于2016年8月26日公布中报。根据中报,公司2016年上半年实现营业收入61亿元,同比下降64%;归母净利润21亿元,同比下降69%。 经纪业务区域优势明显。2016年上半年,市场整体下行,客户投资意愿减弱,公司经纪业务实现营业收入31亿元,同比减少66%。公司营业部集中在长三角地区以及新疆地区,占比达到52%。长三角地区经济发达,客户资源优质,并且公司在新疆地区占据了经纪业务的大部分市场份额,积累了大量客户资源。公司上半年在开户、资产引进、产品销售等基础业务上进行了大量投入,股基交易规模市场占有率从2015年的2.58%上升为3.22%。预计公司2016年佣金率处在万分之五点五水平,市场占有率达到3.4%左右。 信用交易业务规模主动缩减。公司融资融券余额规模与收入双双下滑,在去年经历调整之后公司两融规模保持稳定,两融余额由2015年末的490亿元下降至2016年6月的321亿元,市场份额也下滑至3.76%。公司2016年上半年实现利息净收入8.8亿元,同比下降55%,其中融资融券利息收入21.4亿元,由于融出资金规模减少,融资融券利息收入同比下降46%。预计2016年公司两融余额市场占比达到4%左右。 投行业务加强债券承销发展。2016年上半年,市场债券融资加速,股权融资放缓。公司侧重发展债券承销业务,上半年完成股票主承销项目5家,主承销金额33.4亿元;债券主承销项目43家,主承销金额438.3亿元。债券承销项目数占去年全年的80%。随着下半年股权融资的加速,公司投行业务有望保持高速发展。 资产管理规模高速增长。2016年上半年,公司资产管理业务实现收入8.6亿元,同比下降19%。2016年上半年,公司资产管理业务受托管理资产日均规模2270亿元,同比增长46.5%,期末受托管理总规模为2584亿元,同比增长39%。随着主动管理规模的不断提升、业务结构进一步改善,公司资产业务发展有望保持良好势头。 自营业务受到市场波动影响出现下滑。2016年上半年,公司投资收益与公允价值变动损益合计3亿元,同比下降93%。公司债券投资把握市场行情取得较好投资收益,但整体受到股票投资的影响同比大幅下滑。公司自营业务下半年有望受益于市场的平稳发展,业绩有所回升。 集团打造金融控股平台。申万宏源集团以证券业务为基础,计划通过兼并收购纳入银行、保险资源,打造金融控股公司。2016年3月30日,公司以基石投资者认购了浙商银行1.95亿股,等值约1亿美元,多元业务布局取得突破。公司旗下申万菱信基金、申万期货、宏源期货成为目前公司开展多元业务的主要通道,与证券公司多项业务均形成协同。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价7.56元。我们预计公司2016年至2018年EPS 分别为0.28元、0.34元、0.42元。 风险提示:宏观经济下行风险,信用风险,市场大幅下行风险
申万宏源 银行和金融服务 2016-08-31 6.45 -- -- 6.54 1.40%
7.19 11.47%
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投行稳步增长,经纪、自营等下滑明显。报告期内公司实现承销及保荐业务营收7.98亿元,同比增长40.86%。其中,完成股票主承销项目5家,主承销金额33.39亿元;债券主承销项目43家,主承销金额438.28亿元;新三板业务继续保持优势,公司推荐挂牌项目150家、定向增资项目109家,一级市场占比6.55%。受市场波动影响,公司经纪业务营收39.36亿元,同比下降60.46%;自营及其他投资业务收入为负,同比降幅达114.48%;实现资管业务营收8.51亿元,同比下降53.75%;公司两融规模475.37亿元,较年初减少223.18亿元,降幅31.95%。 投资业务平稳开展,多元布局加速推进。申万直投利用集团协同优势,发展直投业务平台,完成股权投资项目8个,投资金额1.69亿元;完成设立7只新三板投资基金,规模合计约12亿元,进一步稳固新三板基金领先地位。宏源汇富股权投资业务稳步发展,上海康德莱项目IPO已过会。报告期内公司以基石投资者认购了浙商银行1.95亿股,等值约1亿美元,多元金融布局取得重要突破,稳妥推进银行领域布局,加快形成投资与金融服务全产业链。公司下属申万菱信基金资产管理规模1170.55亿元,分级基金规模市场排名保持第三。参股公司富国基金资产管理规模3723.58亿元,较上年末增长8.33%。宏源期货资管产品体系不断完善,资管业务规模同比增长142%。 国际业务持续领先,海外布局不断拓展。报告期内公司新增开发QFII客户3家,累计客户总数58家,占全市场297家的19.53%,QFII交易金额同比增长5%。承揽QDII项目10个,协助集团公司通过QDII资管计划。国际集团在联交所交易总量市场占有率0.19%,完成2家保荐新股上市项目,参与5家承销配售项目,承揽7家财务顾问项目。海外业务不断拓展,新加坡公司已于6月获颁资管牌照。 投资建议:下半年市场回暖,经纪和自营业务收入有望回升,预计公司2016-2018年EPS分别为0.38/0.44/0.53元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:市场下行带来业绩与估值双重压力。
申万宏源 银行和金融服务 2016-01-13 8.80 -- -- 9.16 4.09%
9.25 5.11%
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事件。 2016年年初,证券市场历经4天熔断制度试验后,投资者信心严重受挫,证券市场交易极度低迷。1月8日,证监会紧急暂停A股指数熔断制度。我们认为申万宏源(000166)受此轮暴跌行情影响股价大幅下行,然而,公司基本面优良,未来存在明显差异化竞争优势,在证券板块中具有较好投资价值。 点评。 一、投行:新三板与债券发行优势明显。 2000年前后,受制于“大庆联谊”与“东方锅炉”的财务舞弊案,申银万国的IPO投行业务发展一蹶不振。申银万国随即扎根三板业务,树立了场外市场的竞争优势,其业绩可追溯至老三板创立时期。截止目前,公司挂牌新三板数量达450家,市场份额8.41%,排名第一,规模上基本是第二名中泰证券的两倍。公司可交易股份数量为104.60亿股,市场份额8.70%,排名第一。公司做市转让股票个数147家,排名第八,未来随着新三板做市转让制度的完善,公司做市股票个数排名有望快速攀升。 宏源证券投行的传统优势在于债券承销与发行。2015年(与申万证券重组后)申万宏源债券发行金额为1065.82亿元,市场份额0.88%,排名第10位。2014年公司债券发行金额加总为502.67亿元,市场份额0.77%,排名第11位。因此,从结果来看,申万与宏源重组后,公司的债券发行业务发展更好。 二、经纪:重组后网点布局优势互补。 申银万国经纪业务网点布局重点在东部地区,宏源证券的网点布局主要集中在西部,其中新疆有40家营业网点。二者重组后,经纪业务有效协同、空间互补,将更有利于规模效应发挥。不过,从目前券商股基交易量排名来看,效果还未出现,排名略有滑落。 三、投资:权益类证券占比较低。 从最新总资产、营收规模和净资本的行业排名来看,申万宏源均位于行业第6名。排名较2014年年末的第10名显著提升。然而,申万宏源的自营权益类证券占比在大型券商中并不高。2015年上半年权益类投资占比仅有32%,较2014年末微降。在近期证券二级市场脆弱动荡之际,我们认为公司权益类投资维持低仓位和继续发挥固定收益类投资优势更有利于现阶段业绩的稳定和风险防控。2015年中期,公司自营业务收益率为12.06%,中信证券仅为6.82%。 四、投资建议。 当前,申万宏源在投行(债券和新三板)和自营方面(固定收益类投资)的业务优势与特点鲜明。未来资本市场回暖后,公司存在再融资预期,资本中介业务和更多创新业务有望快速推进。另外,公司重组后形成了综合金融集团式股权架构,有利于未来混业经营及综合化管理。我们预计公司2015年和2016年公司每股净资产分别为3.29元和3.75元,每股收益分别为0.72元和0.54元,给与“推荐”评级。 五、风险提示。 市场风险、政策风险、投资风险
申万宏源 银行和金融服务 2015-10-29 9.63 -- -- 12.67 31.57%
12.67 31.57%
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申万宏源公布2015年三季报,第三季度实现营业收入46.11亿元,同比+29.25%,环比-58.02%;归属于母公司净利润10.39亿元,同比-37.34%,环比-78.31%;每股收益0.07元;ROE2.26%。 经纪业务立体布局,佣金率/市占率保持较好水平。公司代理买卖证券业务净收入32.07亿元,环比-47.92%。公司重组后立足新疆、上海,网点覆盖全国,点面结合的区位特色有助于同时加强公司经纪业务广度和深度,并扩大公司影响。三季度A股交易量环比下滑40%,公司市占率4.45%基本保持稳定,行业排名小幅下滑至第六位;佣金率下行至5.80%%,二季度值为7.02%%。 资本中介业务季度亏损,市占率保持行业前列。公司三季度利息净收入-3.31亿元,去杠杆下利息收入无法覆盖利息支出,主要由于公司三季度背负较高债务利息。公司总体信用业务保持行业前列,其中着力发展融资融券业务,三季度市占率虽稍有下行降至5.56%,但仍保持行业第一梯队水平;股票质押业务规模较小,持续发力,继二季度市占率明显提升后三季度再次小幅提升至2.65%。 自营业务业绩下滑好于预期。三季度自营业务收入4.68亿元,环比-80%。公司权益类配置比例处于行业较低水平,股灾对公司业绩压力相对较轻。但同期利率处于持续下行状态,债市向好,固收类投资在一定程度上弥补了权益类负面影响。上缴证金公司20%净资产约合85亿,业绩暂不计入公司业绩,我们预计该部分投资短期影响偏负面,但长期大概率将获较好回报。 多元金融业务协同效应有待观察。公司致力于成为中央汇金金融资产证券化的重要平台。协同、吸纳银行、保险、信托和租赁等金融业务资源,大力发展跨境并购业务、跨境财富管理业务。转型变化仍有待观察。 我们维持对公司长期强烈推荐的评级。我们看好银根持续宽松下市场交投活跃;公司区位优势契合国家“一带一路”布局;三季度业绩环比下滑程度好于预期;创新业务受阻情况下公司传统业务将体现出相对优势;多元金融业务预期产生协同效应。我们认为券商最悲观时期已经过去,流动性推动行情下,配置价值显著。预计2015-16年EPS为0.73元和0.53元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名