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美的集团 电力设备行业 2019-09-06 54.88 -- -- 54.89 0.02% -- 54.89 0.02% -- 详细
事件:发布2019半年报,实现营业总收入1543亿元,同比增长7.37%;实现归属于母公司的净利润152亿元,同比增长17.39%。 空调运营出色 在2019年上半年家电行业国内市场销售规模同比下降2.1%的背景下,公司作为国内家电出口规模最大的企业,借家电行业出口额增长5.5%的东风,公司营收反增长了7.37%,利润更大增17%,取得了显著超越行业水平的绩效。分产品看,空调业务运营尤为出色,营收高达714亿元,同比增长11%。在空调营收规模上与龙头的差距日益缩小,营收和市场份额都显著增加,且空调业务的毛利率同期还增加1.83个百分点。美的空调的突出成绩来自于公司的技术创新,无风感技术空调荣获2019年AWE艾普兰金奖。 充分借力电商 2019年上半年,美的全网销售超过320亿元,同比增幅达到30%以上,在规模上借助于电商的销售额已占公司国内销售额的三分之一强,在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。这一地位的取得有赖于公司对家电新零售平台和送装一体网络的建设,公司在线上通过与电商平台推进供应链深度协同项目,利用数据驱动和系统拉通以快速响应用户需求,开展家电新零售,高效引入线上用户,实现线上线下店铺引流,同时通过线上社群轻运营,促进线下全屋体验式购买和家装类购买。建设送装一体网络,为用户提供一站式全屋家电售后服务解决方案,全国已建立超过2,500家送装一体服务网点。 加大IoT投入及启动高端化战略以面向未来 公司加大IoT基础技术研发投入,通过外部合作推动智慧家居物联网模块性能的持续优化,为用户提供智能生活体验,推动线下终端门店的智能产品普及,以俘获未来的年轻消费人群。公司上半年还推出高端品牌COLMO,涵盖客厅、厨房、卫浴、洗护四大场景,全套产品均获得德国iF设计奖,洗衣机产品还获得红点奖,这表明公司在品牌建设方面有了更多的梯队选择。这两大举措是公司面向未来的布局,将会在未来带给公司新的市场。 盈利预测与投资结论 上半年营业成本增幅显著低于收入增幅,导致毛利率显著提升2个多点,而销售费用增长15%、管理费用增长23%、研发费用增长16%,总体看上半年受益于原材料成本的下降,而整体费用率略升。尽管行业目前增长迟缓,但公司作为行业龙头,拥有全品类的家电产品线,具备领先优势,预计全年营收增长8%、利润增长17%、EPS为3.27元、动态PE16.5倍,维持推荐评级。 风险提示: 国内外经济衰退外贸环境恶化行业竞争加剧
美的集团 电力设备行业 2019-09-06 54.88 -- -- 54.89 0.02% -- 54.89 0.02% -- 详细
(一)空调营收增长超预期,家电龙头地位稳固 公司2019H1营业收入1543亿元,同比增长7.37%,继续占据家电行业第一位置。2019Q2公司营收788.32亿元,同比增长7.33%,与一季度基本持平。分业务来看,暖通空调和消费电器依然为公司的主要业务,报告期内暖通空调和消费电器的营业收入分别为714.39/583.51亿元,同比增长11.84%/5.56%,占营业收入比重为46.29%/37.81%。暖通空调业务在行业整体景气度低迷的情况下实现了增长,主要是因为公司3月份起在空调销售淡季提前进行促销,份额大幅提升。按零售额计算,2019上半年公司空调线上线下市场份额分别为29.2%和27.2%,分别位于行业第一和第二位。公司机器人及自动化系统业务受库卡业绩下滑影响,营业收入同比下降3.83%到120.24亿元。随着美的与库卡合资公司拓展中国市场、库卡机器人中国业务整合,美的与库卡协同优势将逐步体现,公司工业自动化业务有望迎来高速增长。 分渠道来看,完善的智能供应链体系为公司线上线下业务的稳步增长提供了坚实保障。2019H1美的全网销售突破320亿元,同比增长超过30%以上,在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。分地区来看,美的报告期内国内外收入分别为916.64和621.06亿元,同比增速为9.05%和6.04%,占营收比重为59.39%和40.24%,海外营收与去年同期基本持平,我们认为随着公司海外机构组织的健全,东芝业务盈利能力的提升及海外投资的增加,美的海外营收将保持稳定提升。 (二)公司盈利能力进一步提升 2019H1年公司销售毛利率为29.48%,同比增长2.32PCT。分产品来看,公司暖通空调和消费电器的销售毛利率同比上升,分别上升1.83PCT/3.72PCT到32.08%/31.28%,机器人及自动化小幅下降2.09PCT到22.34%。公司销售毛利率特别是空调业务在公司提前进行促销的背景下依然保持提升,说明了公司的成本控制能力较强,充分享受了原材料成本下降的红利。人民币汇率波动也推动了公司毛利提升,报告期内公司海外业务销售毛利率26.38%,同比提升了4.58PCT。 报告期内公司销售净利率为10.44%,同比增加0.78PCT,不及销售毛利率增幅,我们认为主要原因为公司提前促销造成的销售费用增加。2019H1公司销售费用195亿元,同比增长15.61%,增幅均远超公司营收增幅,相应的销售费用率由11.74%提升到了12.65%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额217.88亿元,同比增长186.17%,说明公司经营质量较高。经营性现金流增加也带动了公司财务费用的进一步下降,报告期内公司财务费用-14亿元,同比减少了45.88%,主要系公司存款利息增加所致。 (三)持续回购彰显发展信心 2018年公司推出了当时A股史上最大的回购计划,并花费约40亿元累计回购股份数量9510万股,维护公司市值稳定与全体股东利益。2019年2月,美的发布公告再次推出回购计划,拟以不超过55元的价格拟回购不超过12,000万股且不低于6,000万股的股票,股票回购充分体现了公司对于发展前景的信心和公司价值的认可。截至2019年7月31日,公司已实施的回购金额超过30亿元。 投资建议 公司品类齐全,多数产品市占率位于行业第一梯队、整体业绩确定性较高,抗风险能力强。机器人业务有望享受我国制造智能化的快速发展的红利,为美的带来新的盈利点。我们预测公司2019-2021年营收2848、3111、3411亿元,归母净利润分别为227、255、283亿元,EPS3.45、3.88、4.30元,维持“推荐”评级。 风险提示 内销不振的风险,刺激消费政策不及预期的风险,原材料价格波动的风险。
美的集团 电力设备行业 2019-09-06 54.88 -- -- 54.89 0.02% -- 54.89 0.02% -- 详细
公司中报收入符合预期,业绩超预期。上半年公司实现营业收入 1543.33亿元,同比增长7.37%,实现归母净利润 151.87亿元,同比增长 17.39%;对应每股收益 2.19元/股,同比增长 17.77%;其中单第二季度实现营业收入 788.32亿元,同比增加 7.33%,归母净利润 90.58亿元,同比增长 17.93%。 空调放量拉动收入增长,线上拉动市占率全线提升。1)分产品来看,暖通空调在国内整体行业需求平淡背景下促销让利拉动收入增长 11.84%,根据产业在线披露,预计销量增长 15%,均价小幅下滑 3%;消费电器业务收入同比增长 5.56%,其中冰洗业务销量分别提升 9.37%和 4.8%,预计分别对应收入增速在 10%和 5%左右,小家电中厨卫收入预计增长 10%左右,主要去库存结束恢复增长,其他小家电增幅 0%-5%。受下游汽车行业景气度下行影响,库卡业务上半年收入同比略降 3.83%。2)分内外销看,国内收入同比增长 9.05%,全线产品份额提升明显,空调线上/线下市占率相较年初提高 6.2和 2.2个 pcts,冰洗线上/线下份额也提升近 1个 pct;从渠道来看线上增长居功至伟,上半年公司电商全网销售额超过 320亿元,同比增幅达 30%,线下继续缩减渠道层级,强化品类营销协同,上半年建成 30个区域运营中心,发挥全品类、多品牌、套系化优势;海外收入上半年同比增长 6.04%,剔除库卡业务后家电业务同比增长 9.5%,东芝项目协同加快,有望通过制造研发平台整合、调整产品结构、拉通业务流程、削减成本费用实现效益提升。 汇率贬值+成本红利推动外销毛利率上升。上半年公司毛利率大幅提升 2.3个 pcts 达29.48%,创历史新高,其中国内业务毛利率持平微增,主要是海外业务毛利率大幅提升4.58个 pcts;预计国内增值税税率下调更多让利给终端消费者,海外盈利能力大幅改善受益于原材料成本下降和人民币汇率贬值。公司期间费用率同比提升 1.16个 pcts,除财务费用外,销售、管理、研发费用率分别小幅提升 0.86/0.33/0.22个 pct,综合导致净利率小幅提升 0.81个 pct 至 9.88%。其他流动负债大幅增加,表明预提返利充分,现金流公司较去年同期大幅改善,销售回款良好,未来业绩持续增长确定性强。 吸收合并小天鹅完成,战略护航开启新征程。我们下调公司 2019-2020年盈利预测为 235亿元、270亿元(前值为 257亿元、299亿元),新增 2021年预测为 302亿元,分别同比增长 16%、15%和 12%,对应 EPS 为 3.38元、3.90元和 4.35元,对应 PE 16倍、14倍和 12倍,继续给予“买入”投资评级。
美的集团 电力设备行业 2019-09-05 54.25 -- -- 54.97 1.33% -- 54.97 1.33% -- --
美的集团 电力设备行业 2019-09-04 54.78 -- -- 54.97 0.35% -- 54.97 0.35% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年半年报,报告期内,实现营业收入1543.3亿元,同比增长7.4%;实现归母净利润151.9亿元,同比增长17.4%;实现扣非后归母净利润145.6亿元,同比增长16.4%。Q2单季度,实现营业收入788.3亿元,同比增长7.3%;实现归母净利润90.6亿元,同比增长17.9%;实现扣非后净利润84.7亿元,同比增长14.1%。 空调表现强劲,增长势头不减。报告期内,公司暖通空调实现营收714.4亿元,同比增长11.8%,公司自3月起低价促销,我们预计内销增速超过15%,市场份额提升明显。消费电器实现营收583.5亿元,同比增长5.6%。其中洗衣机市场零售额达到358亿元,同比增长2.7%。洗衣机市场升级趋势依旧,洗护功能成为重要卖点。冰箱零售额达到460亿元,同比下降1%。厨电产品零售额为767亿元,同比增长0.4%。厨电产品整体规模增长乏力,新品类保持增长。洗碗机、净水器和集成灶等零售额保持高速增长。同时,受到政策推动,厨余垃圾处理器规模爆增。分地区来看,公司内销实现收入916.6亿元,同比增长9.1%,空调收入拉动明显;外销实现收入621.1亿元,同比增长6%,公司国内外收入增长势头不减。 原材料+汇兑+税收受益,盈利能力提升。报告期内,公司综合毛利率为29.5%,同比增长2.3pp,其中内销/海外业务毛利率分别同比提升0.7pp/4.6pp。受益于原材料成本下降、汇兑、税收等多重利好因素,公司盈利能力显著提升,外销毛利率弹性更大。费用端,公司销售费用率为12.7%,同比增长0.9pp;管理费用率为5.6%,同比增长0.6pp。报告期内,公司净利率为10.4%,同比提升0.8pp,促销活动并未影响公司盈利能力。 资金充沛,效率提升。报告期内,公司的货币资金和其他流动资产合计1113.6亿元,同比增长21.7%。受益于销售商品收到的现金增多,报告期内经营性现金流净额为217.9亿元,同比增长186.2%,公司现金充沛。公司加强库存管理,存货周转效率提高。 机器人业务承压。报告期内,公司机器人及自动化系统实现营收120.2亿元,同比减少3.8%;实现毛利率22.3%,同比下降2.1pp,机器人业务承压,营收不及预期。 盈利预测与投资建议。我们略微上调公司2019-2021年EPS分别为3.38元、3.77元、4.21元,当前股价对应16/14/13倍PE。公司营收业绩稳健增长,资产质地优良,保持强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动、并购业务整合不及预期。
美的集团 电力设备行业 2019-09-04 54.78 -- -- 54.97 0.35% -- 54.97 0.35% -- 详细
收入增长良好,毛利率显著改善,业绩表现亮丽 公司披露2019年中报,2019H1营业总收入1543.3亿元(YoY+7.4%),归母净利151.9亿元(YoY+17.4%),毛利率29.7%(YoY+2.0pct),净利率9.8%(YoY+0.8pct)。Q2单季营业总收入788.3亿元(YoY+7.3%),归母净利90.6亿元(YoY+17.9%),毛利率30.8%(YoY+1.6pct),净利率11.5%(YoY+1.0pct)。公司收入业绩均符合预期,Q2行业增长放缓情况下,公司收入依旧实现良好增长。 盈利端,毛利率整体显著改善主要受益成本端原材料价格下行、汇率贬值以及增值税减税利好。2019H1费用率小幅提升使得净利率提升幅度低于毛利率,销售、管理、研发、财务费用率分别为12.7%(YoY+0.9pct)、2.7%(YoY+0.3pct)、2.9%(YoY+0.2pct)、-0.9%(YoY-0.2pct)。此外,公司经营性现金流净额大幅改善(YoY+186.2%),主要由于销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加,预计与公司收款政策调整有关。 空调表现亮眼,生活电器增长稳健,机器人业务仍承压但中国区整合初见成效 暖通空调收入714.4亿元(YoY+11.8%),灵活的促销策略叠加积极拥抱新零售渠道使公司空调业务逆势实现亮眼增长,在零售端降价促销的情况下,毛利率仍同比提升1.8pct达到32.1%,一方面是外销受益汇率贬值,另一方面也体现公司在“T+3”改革主导下运营效率提升后充分享受成本端红利。 消费电器收入583.5亿元(YoY+5.6%),毛利率31.3%(YoY+3.7pct),毛利率提升幅度大于暖通空调主要在于零售端产品结构升级带动均价提升。总体而言,在2019H家电需求承压,行业零售规模普遍下滑的背景下,公司主要品类份额均有提升,家电收入继续实现增长(YoY+8.9%),反映公司作为全品类龙头突出的竞争优势。 机器人及自动化系统业务收入120.2亿元(YoY-3.4%),毛利率22.3%(YoY-2.1pct),主要受下游汽车行业景气低迷影响。2019年以来库卡中国业务整合初见成效,在中国工业机器人体销量同比下降10%的情况下,库卡机器人本体销量仍实现正增长。 其他业务(物流等)收入111.9亿元(YoY+5.0%),毛利率17.8%(YoY-2.5pct) 分区域来看:2019H1内销收入916.6亿元(YoY+9.0%),线上销售超过320亿元(YoY>30%)贡献主要增量,毛利率31.5%(YoY+0.7pct)。外销收入621.1亿元(YoY+6.0%),汇率贬值推动外销毛利率大幅同比提升4.6pct至26.4%。 投资建议 公司优秀的治理结构、高效的执行力使其可以灵活的根据市场变化进行战略调整,2019H外部环境波动下公司业绩端超预期表现正是其能力体现。报告期内公司完成对小天鹅吸并,事业部整合稳步推进,加之股权激励继续强化,公司的长期竞争力可期。我们预测2019-2021年公司归母净利分别为236.8、260.3、285.9亿元,同比分别增长17.1%、9.9%、9.8%。考虑到公司业务多元,故选取家电龙头作为可比公司,参考可比公司平均估值,考虑公司综合龙头地位有溢价,仍给予2019年19xPE,对应合理价值64.79元人民币/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格、汇率大幅波动;经济和消费增速放缓;竞争格局恶化。
美的集团 电力设备行业 2019-09-04 54.78 -- -- 54.97 0.35% -- 54.97 0.35% -- 详细
公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入1543.33亿元,同比增长7.37%;实现归母净利润151.87亿元,同比增长17.39%。19Q2公司实现营业收入788.32亿元,同比增长7.33%;实现归母净利润90.58亿元,同比增长17.93%。上半年行业承压下公司仍取得优异业绩,其中H1及Q2利润增速均快于收入增速,反映公司盈利能力持续提高。 空调业务增长亮眼,多品牌战略稳扎稳打。分产品来看,上半年在积极拥抱低线需求以及灵活运用价格策略等的推动下,公司暖通空调实现收入714.39亿元,同比+11.84%,毛利率同比+1.83pct,尽管从内销终端数据来看,公司均价略有下降,但受益于T+3模式公司周转效率提升得以享受原材料价格下行带来的成本红利,此外汇率贬值也对外销毛利率有所贡献。消费电器实现收入583.51亿元,同比+5.56%,毛利率同比+3.72pct,主要得益于产品结构升级带来的均价上行以及成本红利的释放,冰洗均录得稳健增长,厨电则由于去年同期去库存基数较小,增幅较为明显。机器人及自动化业务实现收入120.24亿元,同比-3.83%,毛利率同比-2.09pct,主要还是市场疲软使KUKA订单增长乏力。公司坚持多品牌和套细化产品战略,以美的为主阵地,18Q4起推出COLMO抢攻高端市场,推出华凌和布谷紧跟年轻消费群体,同时根据不同场景和个性化要求开发多个套系产品丰富产品矩阵,其中华凌和布谷在线上均取得较好成绩。 外销毛利率提升显著。19H1公司毛利率同比显著提升2.32pct至29.48%,主要得益于T+3模式带来原材料和库存周转加快从而使生产端得以及时享受成本下行红利,可供佐证的是报告期内存货周转天数相比去年同期缩短1.45天。分地区来看,内外销毛利率分别同比+0.67/4.58pct,汇率贬值提升外销业务的盈利水平。再看费用端,销售/管理/财务/研发费用率同比+0.9/+0.34/-0.25/+0.23pct,期间费用率基本持平,净利率+0.78pct至10.44%。 现金流同比大幅改善。19H1公司经营性现金流净额同比大幅增长186.16%,我们分析主要是18H1公司加大了对产业链布局的投入导致去年同期基数较低,此外现金运营效率的提升也给现金流带来正向贡献。在手现金同比+21.75%,反映公司丰厚余粮储备。 【投资建议】 公司上半年的优异业绩主要得益于T+3模式带来的运营效率提升、公司对低线市场需求的及时把握以及渠道模式调整带来的利润增量空间,多因素支撑公司业绩稳健增长。通过上半年的发力,公司在家电领域的市场份额进一步提升,KUKA从二季度开始订单获取能力也在逐步改善,下半年公司整体业绩确定性更加清晰。 从上半年来看,T+3模式的运用为空调业务带来较明显的利润贡献,我们认为今年公司利润端增长确定性较大,因此略上调盈利预测,预计公司19/20/21年营业收入达2854.82/3116.54/3352.91亿元,归母净利润235.76/262.72/286.97亿元,EPS3.40/3.79/4.14元,对应PE16/14/13倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 房地产持续低迷; 汇率波动风险; 原材料价格大幅波动。
美的集团 电力设备行业 2019-09-03 53.70 -- -- 54.99 2.40% -- 54.99 2.40% -- 详细
投资要点: 业绩略超市场预期。 美的集团 2019年半年报显示,公司上半年实现营业总收入 1543.33亿元,同比增长 7.37%;实现归母净利润 151.87亿元,同比增长 17.39%。 Q2单季度实现总收入 788.32亿元,同比增长 7.33%; 实现归母净利润 90.58亿元,同比增长 17.93%。 盈利持续增强,经营现金充裕。 公司销售毛利率 29.48%,同比提高2.32pct,年初公司积极调整战略以部分产品降价来抢夺市场份额提高销量,叠加产品高端化以及原材料成本下降,结构性调整使得公司毛利不降反增。经营活动现金净流 217.88亿元,同比增长 186.17%,主要即 Q2单季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 40.76%,这可能与公司经营策略有关,从产业在线的内销出货量数据来看,美的 Q1同比增长 13.61%,而 Q2同比高增 30.18%。 空调收入仍是大头,其他品类争奇绽放。 年初由于宏观经济下行及地产景气不佳的影响,市场对家电尤其空调品类较为悲观,并且市场近几年在依托电商发展的“新晋网红”奥克斯、发起“互联网空调”的小米等品牌“搅局”之下竞争十分激烈,而美的不断根据市场灵活调整战略、以自身强劲品牌力实现超市场增长。销售量方面,上半年空调内销 5284万台,同比微增 0.17%,而美的内销 1320万台,同比增长 22.82%;销售额方面,2019年 H1相比 2018年空调线下市场份额提升 2.2pct 至 27.2%排名第二,线上市场份额提升 6.2pct 至 29.5%排名第一。空调品类收入同比增长11.84%,为公司创造最大收入其占整个营收比 46.29%,比 2018年提高4.51pct。 其他品类的市场占比也实现不同程度的提升。在线下市场,洗衣机份额26.9%( +0.9pct,排名第二),冰箱 11.9%( +0.9pct,排名提升至第二),微波炉 44.3%( +1.3pct,排名第二),电饭煲 44%( +1pct,排名第一),料理机 38.8%( 1.8pct,排名第一),压力锅 45.9%( 1.9pct,排名第一),油烟机 8.4%( +0.4pct,排名第四),仅净水机、热水器略有下降;在线上市场,洗衣机 31.1%( 0.1pct,排名第二),冰箱 17%( +0.6pct,排名第二),电热水器 33.4%( +1pct,排名第一),油烟机 16.7%( +2.6pct,排名第一),饮水机 25%( +1pct,排名第一),净水机 16.4%( 2.3pct,排名提升至第一),电磁炉 44.7%( 1.5pct,排名第一),而微波炉、电饭煲、电压力锅、电风扇、燃气灶略有下降。极具竞争力的市场份额,消费电器收入同比增长 5.56%,占营收比 37.81%,比 2018年微降 1.53pct。相比之下,机器人业务收入同比下降 3.83%,但相比去年降幅有所收窄。 美的全品类家电基本实现全面开花,依托公司强渠道、重研发不断提高各类产品的市场竞争力,产品高端化拉高各品类毛利率,空调毛利率 32.08%同比上期增加 1.83pct,消费电器毛利率 31.28%同比上期增加 3.72pct,但机器人业务毛利率 22.34%同比下降 2.9pct。 看好公司中长期发展,维持“推荐” 评级。 就财务状况层面而言,公司因海外并购业务拉低的毛利率都在持续改善,以年度时间来看毛利率逐年提高, 2019H1达近十年最高。年度应收账款周转率保持在 14左右,经营活动产生的现金流净额/营业收入比始终稳定,体现公司对下游较强话语权以及具有充盈的现金; 就产品层面而言,美的集团作为家电龙头企业强者恒强,各类产品市场份额稳居前列竞争力强劲,家电行业未来朝向智能家居前进,公司自身的全品类发展、良好品牌力为其构建智慧家居提供坚实的基础; 就经营发展层面而言,无论是应对家电行业销售疲软的营销策略,或是贯穿公司的三大战略——产品领先、效率驱动、全球经营,美的集团始终以变制动、由内及外的提高自身竞争力。此外,家电行业在存量竞争下,更需要企业具备优秀管理层来为应对负责多变的市场指明方向,美的集团完善的公司治理机制与有效的激励机制所培养出的优秀职业高管团队,是其核心竞争力之一。 因此, 我们仍看好美的集团的中长期发展, 预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 3.43元和 3.94, 对应 PE 15倍、13倍, 维持 “推荐” 评级。 风险提示。 1) 产品销售不及预期; 2) 原材料成本上升; 3) 汇率风险; 4)系统性风险。
美的集团 电力设备行业 2019-09-02 53.70 -- -- 54.99 2.40% -- 54.99 2.40% -- 详细
事件: 美的集团公布 2019年半年报,公司 19H1实现营收 1537.7亿元,同比+7.8%;归母净利润 151.9亿元,同比+17.4%。其中 19Q2实现营收 785.7元,同比+7.8%,单季归母净利润为 90.6亿元,同比+17.9%。公司业绩符合我们前期预期, 19Q2单季收入增速与 19Q1持平,盈利能力继续大幅提升,在行业景气周期底部依然展现了较强的业绩确定性。 点评: 收入分析:空调表现强劲,内销强于出口 公司 19H1家电业务收入约 1300亿元,同比+9%,其中东芝收入约 80亿同比+5%;机器人板块实现营收 120亿元,同比-3.8%。 分品类看: 19H1暖通空调业务收入 714.4亿元,同比+11.8%。其中,中央空调受经济与地产周期影响,估计同比持平。家用空调及部品整体增速在13~14%左右,内销自 3月起利用成本与新渠道红利提前发动促销,份额大幅提升,估计空调内销收入实现 15%左右增长,外销受益人民币兑美元汇率贬值亦有较高表现。 19H1消费电器实现收入 583.5亿元,同比+5.6%。其中拆分来看, 1)洗衣机估计增速在 5%左右,其中出口好于内销,内销低个位数增长; 2)冰箱内外销均表现良好,实现 10%左右增长; 3)小家电整体实现低个位数增长,其中内销好于出口,出口主要受海外客户去库存影响。其中厨电完成改革后增长有所恢复, H1整体增速已达 10%左右。 分区域看: 19H1内销收入达到 916.6亿元,同比+9.1%,其中家电业务内销增速超过 10%,电商增速达 30%。 19H1海外收入达到 621.1亿元,同比+6.0%,占比达到 40%。 机器人业务:库卡收入小幅下滑,盈利有所改善。 库卡 19Q2实现营收8.0亿欧元,同比-6.0%, 单季归母净利 1800万欧元,同比有较大幅度下降,主要系 18Q2因为库卡出售联营公司股权获得较大额的一次性收益。剔除该影响后, 19Q2的 EBIT 同比增长 30%。 19H1整体看,库卡欧元口径收入同比-3.6%,人民币口径收入增速基本一致。公司对全年业绩指引未做调整,维持全年 33亿欧元收入目标( 18年为32.4亿欧元)和 3.5%EBIT 率目标( 18年为 3.0%)。后续收入端的增量贡献有望来源于医疗等新兴领域的增长以及通过合资公司对中国市场的逐步开拓( 19H1中国区业务收入占比约为 15%)。而利润的改善则来源于管理协同,人员和组织架构调整后的费用率改善。 投资建议: 公司中报交出靓丽答卷,收入增速稳定,受益成本、汇率与减税红利,盈利能力大幅提升,在行业景气周期底部展现了较强的业绩确定性。 优秀的利润表增速之外,现金流大增,费用预提充分,已基本锁定未来 1~2年稳定增长基调。公司未来看点仍是在产品升级、效率驱动战略下,各项业务份额的稳定提升,以及渠道融合与多品牌运营的持续摸索。 由于股本变动,我们调整公司 2019~21年 EPS 预测 3.35/3.76/4.18元 (原预测为 3.54/3.97/4.42元),对应 PE 为 16/14/13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 需求大幅下滑,原材料成本上升,汇率波动,并购整合低于预期。
美的集团 电力设备行业 2019-06-26 52.00 51.90 -- 55.50 6.73%
55.66 7.04% -- 详细
事件: 美的集团完成换股吸收合并小天鹅。 2018年 10月 24日,美的集团宣布拟发行 A 股股份换股吸收合并小天鹅,成为国内首个吸收合并 A+B 股公司的上市公司; 2018年 12月 21日,换股吸收合并方案获美的集团和小天鹅股东大会审议通过; 2019年 3月 12日,换股吸收合并方案获得中国证券监督管理委员会核准; 2019年 5月 27日,小天鹅 B 股股票正式终止上市并摘牌; 2019年 6月 21日,美的集团发行 A 股, 小天鹅 A 股终止上市并摘牌。 换股发行内容: 小天鹅 A 股的换股价格为 46.91元/股,小天鹅 B 股的换股价格为 38.07元/股,美的集团的股票发行价格为 40.74元/股。小天鹅 A 股股票的换股比例为 1:1.51,小天鹅 B 股股票的换股比例为1:0.93。 美的集团因本次换股吸收合并发行的股份数量为 3.24亿股,本次发行后,美的集团总股本为 69.32亿股。 洗衣机业务整合,未来协同效应可期: 2018年海尔洗衣机以 33.57%的份额占据洗衣机线下市场第一位, 美的系洗衣机以 26%的市场份额位列第二位,洗衣机市场双寡头格局逐渐确立。 小天鹅在洗衣机市场具有较强的话语权,但在家电行业整体业绩增幅放缓的市场环境下,业务单一的小天鹅抗风险能力较弱,并入美的集团后,有望依托美的集团的资源实现品牌更好的发展。美的集团将借助小天鹅在洗衣机行业的发展优势,在品牌效应、规模议价、用户需求挖掘及研发投入等多方面实现部门协同效应,进而提升公司价值。 投资建议: 公司作为家电行业全品类全产业链的龙头公司,协同优势明显,经营效率不断提升,业绩确定性较高。 我们预计 2019-2021年,公司实现营业收入 2860.12亿元、 3131.83亿元、 3425.28亿元,实现归母净利润 228.45亿元、 254.41亿元和 279.54亿元,对应 EPS3.46元、3.85元和 4.23元,对应 PE15.42X、 13.84X 和 12.60X。参考同行业估值水平,给予公司 2019年 15-17倍 PE, 对应合理区间为 51.90~58.82元。 给予公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产持续低迷、 行业竞争加剧、 中美贸易战风险。
美的集团 电力设备行业 2019-06-25 51.83 -- -- 55.50 7.08%
55.66 7.39% -- 详细
美的集团吸收合并小天鹅完成,新增股份上市。 美的集团换股吸收合并完成,小天鹅将终止上市并注销法人资格,由于吸收合并完成之前美的集团和小天鹅均进行分红, 美的集团因本次换股吸收合并发行的股份数量调整为323657476股, 吸收合并完成后总股本增至 6932322526股,新增股份占据吸收合并后总股本的 4.7%, 新增股份于 2019年 6月 21日上市。 合并完成之后,美的集团 EPS 略有稀释, PE 估值略有提升。 合并前美的集团直接和间接持有小天鹅合计 52.67%股权,除美的集团及 TITONI 外其他股东享有的权益和损益在合并后将分别转为美的集团归属于母公司所有者权益和归属于母公司所有者净利润,美的集团归属于母公司权益及净利润将进一步增加。 按照每股收益=美的集团 2018年度归母净利润/公司总股本计算,合并前美的集团 2018年每股收益为 3.061元, 合并后其 2018年每股收益为3.045元,吸收合并使得美的集团的每股收益略微下降, 对应 PE 估值略有提升(6月 21日收盘价对应 2018年 PE 估值为:吸收合并前 17.0倍/吸收合并后 17.1倍)。 随着未来美的集团和小天鹅之间业务协同效应的提升,我们认为美的集团内部资源进一步整合,洗衣机产业的核心竞争能力将大幅增强。 美的集团近期空冰洗全线表现优秀, 受益于增值税改利润端有望得到释放。 根据中怡康数据,空调方面, 前 5月及 5月公司空调均价同比降低 5.6%和2.5%,同期格力均价同比提升 5.1%及 7.1%,均价降低使得公司赢取更多市场份额,公司份额前 5月销售额同比提升 2.2pct 至 26.9%。 冰洗方面,产品结构持续优化,洗衣机前 5月美的品牌均价未提升而份额提升 2.6pct至 8.9%,小天鹅均价提升 16%而份额未提升为 17.7%;冰箱前五月均价提升 8%,份额提升至 11.8%。利润端,公司作为行业龙头,在产业链中更具话语权,在增值税改政策下享受更多红利,我们认为公司有望实现业绩端增速高于收入端的增长。 盈利预测及投资建议。 美的集团 2C 业务全面开花,传统业务成长路径清晰,KUKA、安得智联、美云智数等助力美的向 2B 领域拓展,打开成长空间。我们预计公司 2019-2021年实现 EPS 分别为 3.40、 3.75、 4.15元,分别同比增长 12%、 10%、 10%。公司 6月 21日收盘价对应 19年 15倍 PE 估值,参考家电行业和机器人行业可比公司,给予公司 19年 18-20倍 PE 估值,合理价值区间为 61.2-68元。“优于大市”评级。 风险提示。 原材料价格波动、汇率波动。
美的集团 电力设备行业 2019-05-09 50.18 -- -- 51.85 3.33%
55.66 10.92%
详细
事件: 公司发布2018年报及一季报,2018年公司营收2618.20亿元,同比增长8.23%;扣非归母净利润200.58亿元,同比增长28.46%。2019年Q1公司营收755.00亿元,同比增长7.42%,扣非归母净利润60.85亿元,同比增长19.84%。 投资要点: 营收稳健增长,毛利率回归高位 2018年公司营收2618.20亿元,同比增长8.23%;扣非归母净利润200.58亿元,同比增长28.46%。2019年Q1公司营收755.00亿元,同比增长7.42%,扣非归母净利润60.85亿元,同比增长19.84%。受益于原材料价格下降以及产品结构升级,公司毛利率重回高位,2019年Q1达到28.36%。 渠道变:扁平化应对消费趋势变化 公司已形成多渠道、多维度的渠道网络,并在此基础上积极谋取渠道效率变革。通过安得智联以及全国118个城市物流中心,美的已实现24小时内可送达19956个乡镇,24-48小时内可送达16511个乡镇,全国乡镇48小时配送覆盖率达到87.6%。 产品变:高端化、品牌矩阵化覆盖消费人群 在全球20个研究中心,每年近100亿研发投入支持下,公司通过品牌矩阵向高端以及细分人群切入。公司高端洗衣机品牌比弗利销售提升3倍,2019年3月,公司发布“BUGU”实现对青年用户的精准覆盖。在此影响下,公司毛利重回28.36%的高位。 组织变:智慧化迎接更美美的 公司始终倡导“双智”战略,通过对智能制造的持续投入,公司已实现软件、数据驱动的全价值链运营。同时,公司放权和业绩导向的考评和激励制度能够为公司高效运营奠定基础。智慧化迎接更美美的。 维持“推荐”评级 作为行业领导者,美的始终以变应变。我们认为随着公司产品力、渠道力以及组织效率的进一步提高,公司2019-2021年EPS为3.44、3.79以及4.16元,维持“推荐”评级。 风险提示 行业集中度提升不及预期,外汇波动不及预期,行业增速不及预期的风险。
美的集团 电力设备行业 2019-05-06 48.61 60.40 11.65% 53.22 6.65%
55.50 14.17%
详细
收入符合预期,空调市占提升明显。2019Q1公司实现营业收入752.06亿元,同比增长7.84%,符合市场预期。从行业市占率来看,空调板块一季度提升幅度最大,预计收入增速快于公司;冰箱板块亦表现优异;洗衣机板块美的品牌由于年轻群体定位准确、性价比优势突出,市占率明显提升。据奥维云网数据,2019Q1公司空调、冰箱、洗衣机(美的、小天鹅)线上市场零售额份额分别为31.2%、18.2%、15.8%、18.3%,空调较去年同期+6.5pct,洗衣机美的以及小天鹅品牌较去年同期+6.6pct、+0.6pct;线下市场零售额份额依次为31.50%、12.7%、9.6%、13.9%,分别+3.9pct、+1.1pct、+3.4pct、-3.6pct,线上线下增幅均位于行业前列。 成本、T+3及汇率贡献,毛利率大幅提升。2019Q1公司营业利润、净利润分别为76.84亿元、65.41亿元,同比增长分别为13.76%、15.86%,毛利率、净利率分别为28.36%、8.66%,同比分别增长2.74pct、0.63pct,毛利率实现大幅度提升,主要受益于原材料成本下降、“T+3”高效运行模式带来的生产效率提升以及汇率影响。报告期内销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为12.60%、5.54%、-0.64%,同比分别+1.97pct、+0.19pct、-0.78pct,由于今年一季度活动力度尤其是网上投放加大,销售费用率出现较大幅度增长。现金流方面,公司经营性现金流量净额为118.43亿元,同比大幅增长167.39%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加,现金流表现优异。 新品持续推出,品牌矩阵愈加完善。继2018年公司发布高端品牌COLMO后,今年1月,公司重启“华凌”品牌,瞄准年轻市场,3月公司发布互联网品牌“BUGU(布谷)”,对标小米等互联网厂商。此外,公司大力推动套系化布局,发布了针对高端用户的“PRO”套系和针对年轻人的“青选”套系。正在进行中的换股吸收合并小天鹅,强化了洗衣机板块,公司品牌矩阵愈加健全和完善,实现了无缝隙覆盖各层次的消费者,夯实了家电行业全品类龙头地位。在渠道方面,公司持续推动渠道扁平化变革,提升内部运营效率,公司将取消二级代理商,将旗舰店、专卖店升级为提供全屋家电销售和全品类解决方案的体验店,与京东、苏宁平台合作网批业务。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测分别为3.45/3.90/4.43元,对应PE分别为15/13/12倍。公司作为家电行业全品类龙头,多板块市占率均位于行业前列,且产品结构持续优化,品牌矩阵愈加完善,营运效率日益提升,激励机制完善,竞争优势明显,长远发展值得期待。维持目标价62元,对应19年18倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期;原材料价格大幅波动;海外市场拓展风险。
美的集团 电力设备行业 2019-05-06 48.61 60.01 10.92% 53.22 6.65%
55.50 14.17%
详细
多元品牌及产品,收入及净利润增长稳健,维持“买入”评级 2019年4月29日公司披露2019年一季报,2019Q1营业总收入755.00亿元,同比+7.42%,归母净利润61.29亿元,同比+16.60%,扣非后归母净利润60.85亿元,同比+19.84。我们预计公司2019-2021年EPS为3.52、4.11、4.65元,维持公司“买入”评级。 内销多品牌多层级巩固优势,外销优势扩大加大出口 公司2019Q1营业总收入755.00亿元,同比+7.42%。我们认为,公司旗下家电产品已经拥有美的、小天鹅、华凌、布谷、COLMO、Eureka、TOSHIBA(品牌授权)等国内外品牌,品牌矩阵初步形成,中高端定位品牌影响力持续提升,巩固内销优势。同时受到汇率及成本影响,家电出口产品价格优势提升,公司外销驱动力明显。产业在线数据显示,2019年1-3月,公司空调出货量为1142万台,同比+13.5%(内销+13.8%、出口+13.2%),冰箱出货量为249万台,同比+8.4%(内销+2.2%、出口+17.5%),洗衣机出货量为439万台,同比+6.6%(内销+2.5%、出口+24.9%)。 中高端品牌发展及外生影响因素解除,公司毛利率上行 我们认为公司向中高端品牌发展,同时原材料价格压力缓解和资产溢价摊销影响消除,驱动公司毛利率上行,2019Q1公司毛利率达到28.64%,同比+2.43PCT。2019Q1公司销售费用率为12.60%,同比-1.98PCT,“毛利率-销售费用率”为16.04%,同比+0.46PCT。公司管理及研发费用率均保持相对稳定,其中,管理费用率为2.62%,同比+0.03PCT,研发费用率为2.92%,同比+0.16PCT。收到利息收入提升影响,公司财务费用为-4.81亿元。2019Q1,公司实现归母净利润归母净利润61.29亿元,同比+16.60%。 换股合并小天鹅事项稳步推进,公司5月8日起停牌 公司稳步推进换股合并小天鹅事项,合并后有望提升内部协同,实现降本增效。目前由于除权除息影响,小天鹅A股的换股价格由50.91元/股调整为46.91元/股,小天鹅B股的换股价格由42.07元/股调整为38.07元/股,换股比例调整为小天鹅A股1:1.11584206,小天鹅B股1:0.90556613。同时,异议股东的现金选择权价格也有所调整,小天鹅A股由41.85元/股调整为37.85元/股,小天鹅B股由32.55港元/股调整为27.88港元/股。5月7日为请求权股权登记日,公司计划自5月8日起停牌。 中高端化发展或维持均价提升领先,看好公司未来增长 公司产品品牌化发展,有望实现差异化产品覆盖,中高端定位拉动均价提升,同时成本压力缓解,我们看好公司毛利率水平继续提升。我们预计公司2019-2021年EPS为3.52、4.11、4.65元,参考可比公司2019年预测PE为14.14x,公司在ROE上有一定优势,同时考虑到公司具有机器人、白电小家电龙头的复合属性,认可给予公司2019年17.5~19.5xPE,对应目标价格61.60~68.64元,维持“买入”评级。 风险提示:家电行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名