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美的集团 电力设备行业 2020-05-04 53.00 -- -- 59.64 12.53% -- 59.64 12.53% -- 详细
事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年营业总收入为2793.8亿元,同比增速6.7%,归母净利润实现242.1亿元,同比增速19.7%,经营性现金流净额为385.9亿元,增速38.5%。20Q1总营收583.6亿元,同比变化-22.7%,归母净利润48.1亿元,同比变化-21.5%。公司拟每10股派发现金16元。 投资摘要: 19年业绩稳健盈利优化,20Q1承压下份额提涨。19全年公司总营收增速6.7%,归母净利润增速19.7%;其中19Q4营收增速5.9%,归母增速24.2%;20Q1承压下营收增速-22.7%,归母增速-21.5%,公司提领整体市场增速。 19年家电市场低速震荡下各主营业务稳健。相较整体市场空冰洗厨、生活电器等零售额增速的-3.4%/-1.2%/1.2%/-0.6%/3.6%,公司家电主营暖通空调及消费电器分别增速9.3%/6.3%,核心品类跑赢市场实现份额优化,各产品线上线下份额除部分大厨电外均保持Top1、Top2的优势地位。 19年盈利优化,受益于成本红利、增值税改及海外结构改进。19年毛利率、净利率分别提升1pct/0.9pct至29.2%/10.6%。一方面受益于18Q3开始原材料冷轧板、铜铝、塑料等降价红利及增值税率下调,另一方面占比42%的海外业务毛利率提升2pct,海外产品结构优化带来税前利润提升。 20Q1市场承压下业绩坚韧,主品类份额显著提升。疫情影响下Q1市场的空冰洗全渠道同比分为-61%/-28%/-35%,承压下公司营收变化仅-22.9%,积极应战变化主营发展强韧。Q1公司空调线上线下份额分别提升13.5pct/5.8pct至44.9%/37.3%,冰洗份额也提升在1.5pct上下,其他家电份额提升超3pct,承压市场下龙头格局持续强化。 线上渠道持续发力,创新营销以战疫。19年公司全网规模近700亿,同比增速超30%,天猫、京东、苏宁等核心平台家电全品类规模保持首位。疫期渠道加速向线上转移Q1线上收入占内销份额达45.6%,20Q1全网规模实现135亿元,保持强健增速11.7%,公司疫情期间积极创新,以微信营销、直播引流、秒杀活动等新模式Q1强韧业绩。 高端布局初显,份额提升助力长效盈利优化。在公司多品牌细分布局战略下,19年线上线下高端空调市场份额提升11.8pct/10.1pct至13%/13.9%,高端洗衣机提升2.7pct/2.3pct至7.6%和20.8%,高端冰箱提升1.8pct/2.5pct至2.9%/6.6%,伴随高端市场后续发力产品盈利结构有望长效提振。 研发投入持续加码,系统性研发网络筑基石。19年研发费用96.4亿元,增速15.1%,占比提升0.23pct至3.46%,构建全球化“4+2”研发体系,全年发明专授权成果位居家电第一,同时“三个一代”多层级研发模式保证长期产品技术优势。 机器人业务整合转型,工业自动化体系进一步完善。受全球工业机器人市场负面影响,各主营中机器人及自动化业务为仅有承压项,19年营收增速-1.9%,毛利率下滑2.1pct至20.8%。期间公司加快推动库卡中国业务整合,拓展工业、电子、医疗、物流、服务等新业务,并拟收购合康新能控股权,进而提升工业变频器、伺服系统,完善公司工业自动化完整解决方案的核心拼图。机器人业务后续转型提振值得期待。 投资建议:20Q1市场困境下公司始终积极沉稳应对,实现远超市场平均的相对增速,强大抗压能力保证了其竞争格局优化,业绩具备较高确定性。预计公司20-22年归母净利润实现250.4、288.7、343.8亿元,对应EPS为3.6、4.2、5元,对应PE为14.5、12.6、10.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期;机器人业务整合不及预期;原材料价格大幅提升。
美的集团 电力设备行业 2020-05-04 53.00 62.00 6.90% 59.64 12.53% -- 59.64 12.53% -- 详细
事件:美的集团发布2019年报及2020年Q1季报,2019年美的实现收入2793.81亿元,同比增长6.71%,实现归母净利润242.11亿元,同比增长19.68%;销售毛利率29.16%,同比提升1.03pct。 2020Q1实现营业总收入580.13亿元,同比下滑22.86%;归母净利润48.11亿元,同比下滑21.51%;销售毛利率25.58%,同比下滑3.06pct。 一、弱景气周期中营收端增长稳健。 2019年美的实现收入增速6.71%,在家电内外销若景气度周期中仍表现稳定。分品类看,暖通空调、消费电器(含冰箱、洗衣机、厨房电器及其它小家电)、机器人及自动化系统分别同比增长9.34%、6.31%、-1.89%。分地区看,国内、海外分别同比增长8.16%、5.78%。公司实现全方位、海内外的稳健增长。 分渠道看,空调线下市场份额接近29%排名第二,线上市场份额达到30%排名第一,其他品类各渠道市占率均居前列。 多品牌矩阵有望助力公司稳健发展。公司18年10月份推出高端品牌COLMO,将AI核心技术融于产品打造智能家电,更好的服务高端消费人群。2019年推出了互联网品牌bugu,以互联网运营模式为基础,让用户不再被动接受产品,可以通过共创平台“布谷研究所”,深度参与产品从概念创意、工业设计、开发设计到内测、公测的全流程,实现共创机制。此外,2019年初,华凌以年轻化新品牌形象回归,瞄准年轻市场,专攻电商渠道,品类从原来的空调、冰箱拓展至厨房电器、热水器等。美的品牌矩阵满足了差异化的市场需求,叠加高效的运营管理能力和扁平渠道资源,有望助力公司长期稳健发展。 受益于成本端边际改善毛利率明显提振。2019年公司整体销售毛利率29.16%,同比提升1.03pct。期间费用中销售费用率同比提升0.52pct至12.39%,减税汇率贬值以及成本端改善综合带动下,公司净利润率同比提振0.78pct,达到9.05%。 二、产品领先:坚持研发投入,搭建全球平台。 美的创新性的建立了“三个一代”的研发模式,即“研究一代”、“储备一代”和“开发一代”,围绕创新产品开发、先行平台研究、关键零部件研究、差异化卖点布局以及基本性能提升,开展创新研究布局,通过全球产品群开发,搭建全球产品平台,构建产品领先能力。 三、效率驱动:深化渠道变革转型,重塑零售服务能力。 缩减线下渠道层级,推进代理商优化整合和赋能建设。坚定持续降低库存、优化结构和精简SKU,大幅提升渠道效率;强化内销终端全品类协同,已在全国设立超过30个区域市场运营中心,通过开展更精准的多品类联合促销活动,从多个方面推动内销协同向工作常态化、业务纵向化、组织制度化的升级和完善,增强渠道长期可持续发展能力。 拓展工程渠道业务,提升B2B竞争力。公司与全国房地产行业。 TOP50、连锁长租公寓以及金融保险等行业建立长期战略采购合作关系,向企业用户提供一站式智慧产品解决方案,同时注重提升战略集采项目服务质量,通过对区域服务商“选、用、育、留”的体系化管理,搭建覆盖全国的全品类属地化服务网络,整合优化安装服务资源,精准定位用户需求,提升客户满意度,打造美的B2B业务领域核心竞争力。 加速线上与线下网络融合,重构市场零售运营体系。一是为家装。需求用户提供一站式、智慧化的产品服务方案,在国内开设美的慧生活体验中心逾260家,超过770家旗舰店升级为美的慧生活体验中心,为超过20万家庭提供产品和服务;二是融合年轻消费群体的全新生活方式,为千禧用户群探索构建更高效的服务触达方式,通过数据平台深入了解用户需求,提供体验和功能俱佳的产品,同时聚焦用户运营分析,通过新媒体广告投放,打通从入口产品到关联产品的转化路径,稳步提高套购率,打造全屋家电销售能力;三是面向不同城市和地区的用户,把握各级市场的特征,加大资源投放力度,构建全覆盖、高渗透的零售网络布局,提升零售服务体验,焕新和迭代原有零售体系,深化网络触达。 四、全球经营:海外本地化运营,深化东芝项目协同整合。 2019年东芝家电继续聚焦核心白色家电业务,全面推动与美的集团事业部价值链协同拉通,优化产品结构提升毛利,盈利能力持续改善,税前利润同比大幅增加,连续两年实现盈利。特别是在竞争激烈的日本市场,东芝家电在空调、冰箱和洗衣机等产品的市场份额持续增长。 五、盈利预测。 综合考虑公司的行业地位、产业链话语权以及未来增长逻辑,我们预测公司2020-2021年的收入增速分别为0.1%、8%,净利润增速分别为0.1%、8%,对应EPS为3.46、3.74元。 六、风险提示。 行业景气度下行,原材料成本上行等。
美的集团 电力设备行业 2020-05-04 53.00 -- -- 59.64 12.53% -- 59.64 12.53% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现营收2793.8亿元,同比增长6.7%;实现归母净利润242.1亿元,同比增长19.7%;实现扣非后归母净利润227.2亿元,同比增长13.3%。Q4单季度实现营收576.1亿元,同比增长5.87%;实现归母净利润29亿元,同比增长24.2%。公司拟每10股派发16元,分红率为46%,全年股份回购约31亿元,现金分红+股份回购占归母净利润比例58.8%。2020年Q1,公司实现收入583.6亿元,同比下滑22.7%;实现归母净利润48.1亿元,同比下滑21.5%。 市场份额显著提升,内外销协同发力。分产品来看,2019年公司暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统实现营收1196.1/1094.9/251.9亿元,同比变动+9.3%/+6.3%/-1.9%。在国内空调市场疲软的态势下,公司较早制定了销售策略,从19年初就开展促销活动,暖通空调实现高速增长。根据奥维云网数据显示,美的空调产品全渠道市场份额提升明显,线上市场份额占比30%,线下市场份额占比29%。分地区来看,内外销均实现了稳定增长。内销收入为1614.3亿元,同比增长8.2%;外销收入为1167.8亿元,同比增长5.8%。美的进一步推动全球业务布局,深化产业协同整合,内外销均实现稳健增长。 数字化转型效率提升,盈利能力稳中有升。2019年公司综合毛利率为28.9%,同比提升1.3pp。公司不断推动数字化转型,为研发、供应链、营销、售后以及运营提供数字化支持,运营效率提升,家电业务毛利率有所提升。暖通空调和消费电器毛利率分别为31.8%和31.5%,同比提升1.1pp和2.3pp。费用方面,2019年公司加大营销力度,销售费用率同比提升0.5pp至12.4%。管理费用率和财务费用率分别为6.9%和-0.8%,保持相对稳定。整体来看,公司净利率为9.1%,同比提升0.8pp。 加快机器人业务整合拓展。公司加快推动库卡中国业务整合,一方面成立库卡中国事业部,涵盖机器人本体、柔性系统等业务;另一方面,协同优势初显并已体现在技术共享、采购协同、管理提升等各方面。库卡在保持汽车领域的优势上,积极拓展一般工业、电子、医疗等新业务。在医疗机器人领域,2019年订单同比增长200%,新增客户数十家。当前我国工业机器人密度为140,同新加坡韩国等相比较低,行业存在较大的成长空间。随着库卡中国业务加快,机器人业务有望实现稳定增长。2019年公司机器人及自动化板块实现营收251.9亿元,同比下滑1.9%,下滑幅度有所减缓。 逆水行舟,龙头稳健。受到疫情影响,线下门店客流量明显下降。此外,空调作为大家电具备安装属性,延期复工也对空调的销量造成一定影响。根据奥维云网数据显示,空调全渠道零售额131亿元,同比减少61%。公司积极应对,安全快速组织复工复产,各事业部内销均采用美的到家、微信秒杀、直播带货以及各商家上线销售工具,积极推动线下产品上翻线上。目前公司生活电器,厨热电器,线上收入占比均已过半。多方措施下,2020Q1经营下滑幅度远低于行业。由于固定费用及摊销等因素影响,2020Q1公司综合毛利率和净利率分别为25.1%和8.3%,同比减少3.2pp和0.4pp。费用方面,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.7%/7%/-0.5%,同比变动-2.9pp/+1.5pp/+0.2pp。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.89元、4.36元、4.90元,未来三年归母净利润将保持12.3%的复合增长率,考虑公司经营稳健,未来规划清晰,应给予估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:原材价格或大幅波动、贸易壁垒升级风险、疫情持续时间或超预期。
美的集团 电力设备行业 2020-05-04 53.00 -- -- 59.64 12.53% -- 59.64 12.53% -- 详细
1.事件 美的集团发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司营业收入2793.81亿元,同比增长6.71%;实现归母净利润242.11亿元,同比增长19.68%。2020Q1公司营业收入580.13亿元,同比下降22.86%,归母净利润48.11亿元,同比下降21.51%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩表现优于行业 公司2019Q4营收576.06亿元,同比增长了5.87%,全年营业收入同比增长6.71%,业绩表现优于行业。2019年受房地产市场低位运行,全球贸易增速放缓等因素影响,家电行业景气度较低,国内市场零售规模同比下降2.2%;家电行业出口规模同比增长0.9%。2020Q1公司营收受新冠疫情冲击下滑明显,但下滑幅度小于行业,随着疫情影响的减弱,公司业绩有望恢复增长。 分产品来看,2019年公司主要家电品类在中国市场的占比份额均实现不同程度的提升,其中家用空调产品在全渠道份额提升明显。报告期内暖通空调和消费电器的营业收入分别为1196/1095亿元,同比增加9.34%/6.31%,占营业收入比重为42.99%/39.35%。公司机器人及自动化系统业务受库卡业绩下滑影响,营业收入为251.91亿元,同比下降1.89%。分地区来看,公司2019年国内外收入分别为1614和1168亿元,同比增速为8.16%和5.78%,占营收比重为58.02%和41.98%。 (二)公司盈利能力提升 2019年公司销售毛利率28.86%,相比去年同期的27.54%上升了1.32pct。分产品来看,暖通空调和消费电器毛利率分别为31.75%和31.49%,相比去年同期上升了1.12和2.33pct,毛利上升主要是因为原材料成本变动、汇率浮动和公司效率提升等。2020Q1公司销售毛利率为25.14%,下降了4.2pct,我们认为主要原因为一季度国外收入受疫情影响较小且毛利较低。 2019年公司销售净利率9.09%,相比2018的8.34%上升了0.75pct,增幅不及毛利率,主要原因为公司销售费用率和研发费用率提升。报告期内公司销售费用和研发费用为346和96亿元,同比上升了11.34%和15.05%,对应的销售费用率和研发费用率上涨了0.52和0.25pct。2020Q1公司销售费用率下降明显,由去年同期的12.60%下降到9.69%,带动公司销售净利率下降幅度收窄,同比下降了0.51pct到8.29%。 (三)公司销售渠道稳固,供应链体系完善 公司已形成了全方位、立体式市场覆盖。线下市场方面,公司持续推动渠道变革转型,缩减线下渠道层级,在一、二、三、四线市场均实现覆盖。线上市场方面,公司已是中国家电全网销售规模最大的公司,2019年,美的全网销售规模近700亿元,同比增幅达到30%以上,在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。公司旗下物流公司安得智联积极打造智能化数字化的全网配送服务平台,并与美的售后服务网点深度整合,实现送货安装一体化,有效改善了售后服务环节的客户体验。2019年,安得智联城配及宅配业务规模同比增长近350%,市场份额稳步提升。 (四)继续推出激励机制,现金分红有所增加 公司进一步完善长期激励机制,推出第七期股票期权激励计划、“美的集团全球合伙人计划”之第六期持股计划和2020年限制性股票激励计划,激励对象覆盖核心管理人员、部门高管以及核心业务骨干成员,实现了公司利益与经营层的利益一致化,保障了公司长远稳定发展。 2019年公司拟以6,957,181,058股为基数,向全体股东每10股派发现金16元(含税),不以公积金转增股本,现金分红相比去年有所增加。按照分红预案,本次现金分红金额为111.31亿元,现金分红占合并报表归母净利润的45.98%,以4月29日收盘价52.25元计算,股息率为3.06%。 3.投资建议 公司产品种类丰富,线上布局完善,业绩受疫情影响相对较小,随着疫情影响的较弱,公司业绩有望恢复增长,预计2020-2021年营收为2769、3035亿元,归母净利润246、283亿元,对应的EPS为3.51、4.05元,维持“推荐”评级。 4.风险提示 原材料价格波动的风险、地产竣工不及预期的风险、疫情影响超预期的风险。
美的集团 电力设备行业 2020-05-04 53.00 -- -- 59.64 12.53% -- 59.64 12.53% -- 详细
Q1营收表现好于预期 公司19Q4营收表现符合预期,其中空调业务预计小幅增长,双十一促销叠加份额上升,19Q4美的空调总体出货同比增长20.5%,增速高于前三季度,但空调内销终端均价下滑20%;消费电器业务冰洗、小家电表现稳健,预计有大个位数增长;库卡收入增长3.3%,增速环比提升。疫情冲击之下,20Q1营收表现好于预期,根据产业在线,公司空调、冰洗出货表现好于行业总体水平,受海外疫情影响,Q1库卡收入同比下滑15%;此外,期间公司海外订单增长超过25%。 盈利能力保持上升趋势,总体经营较为稳健 盈利层面,19Q4公司毛利率同比下降0.6pct,主要是空调进一步促销所致,归母净利率同比提升0.7pct;疫情影响叠加空调促销持续,20Q1毛利率同比下滑3.2pct,税率下降以及少数股东权益减少,使得Q1归母净利同比提升0.1pct。受疫情影响,Q1经营性现金流76亿元,同比下降35.2%;而公司账上现金类资产超过1000亿;同时Q1合同负债135亿,与去年同期的预收账款科目相比仍有3%增长;总体经营表现依旧较为稳健。 看好稳健增长,增持评级 Q1公司经营表现总体好于预期,而基于格局已得到重塑,空调行业促销战有望告一段落,公司空调业务将趋于良性增长,冰洗小家电等业务发展势头较好,看好公司稳健增长前景;作为龙头,公司储备丰厚、经营稳健,同时现金分红水平较高,19年度公司现金分红111亿元,分红比例46%、股息率3%;综上,预计公司20、21年EPS分别为3.49、3.92元,对应PE分别为15、13倍,给予“增持”评级。 风险提示:原材料成本大幅上涨、海外需求大幅下滑。
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事件2020年4月29日,美的集团发布2019年度及2020年第一季度业绩报告。 公司2019年实现营收2782.16亿元,同比增长7.14%;实现归母净利润242.11亿元,同比增长19.68%;实现扣非归母净利润227.24亿元,同比增长13.29%。 公司2020Q1实现营收580.13亿元,同比下降22.86%;实现归母净利润48.11亿元,同比下降21.51%;实现扣非归母净利润48.17亿元,同比下降20.84%。 公司拟以69.57亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利16元(含税),合计派发现金红利111.31亿元(含税),占全年归母净利润比例为45.98%。 简评 一、2019行业整体遇冷,美的高效运营业绩稳增受全球经济增长放缓,中美贸易摩擦及地产后周期等因素影响,2019家电各板块增长持续承压。全国家用电器工业信息中心数据显示,2019年国内家电零售额规模8032亿元,同比下降2.2%;出口规模3034亿元,同比增长0.9%。品类来看,国内空/冰/洗/小家电零售额分别变动-3.4%/+1.2%/-1.2%/+3.6%。空调市场整体承压,冰洗整体平稳,小家电增速有所回落,家电行业整体承压前行。 美的运营改造到位蓄势待发,市占率显著提升。公司长期推动T+3为代表的供应链及渠道转型,线下层级逐步缩减,代理商整合优化,SKU数量精简,库存水位稳步下降。依托改革红利,2019年美的轻装上阵,依托高效运营快速扩大销售,全年营收增长7.14%,市占率大幅提升,奥维云网数据显示: 线下份额方面:公司空/冰/洗/煲市占率分别提升+3.9pct/1.6pct/1.4pct/0.9pct,全产品线市占率稳增;线上份额方面,空/冰/洗/煲份额分别变动+6.7pct/1.3pct/0.2pct/-2.2pct,行业激烈竞争下,空调份额提升尤为亮眼。二、空调领衔主业增长,线上渠道继续放量品类拆分来看:1))暖通空调实现收入1196亿元,同比增长9.34%,占营收比重42.99%,同比上升0.86pct,毛利率增长1.1pct。在2019空调行业承压,价格战加剧的背景下,公司在激烈竞争中脱颖而出,份额进一步扩大; 2)消费电器收入1094亿,同比增长6.31%,占营收比重39.35%,毛利率增长2.3pct,2019年公司全产品线表现优异,多款重磅产品相继上市,推动营收稳步增长; 3)机器人及自动化系统收入251亿,同比下降1.89%,占营收比重9.05%,毛利率下滑2.1pct,其中KUKA息税前利润同比上涨39.4%。经济下行和贸易战下,库卡订单提升面临较大压力。但公司在成本端管控显效,盈利端在收入承压的环境下实现良好增长。 力分地区来看,公司内外销双线发力1)2019年内销收入1614亿,同比增加8.16%,占营收比重58.02%,毛利率增加0.79pct,作为龙头企业,表现领跑行业;2))外销收入1167亿,同比增加5.78%,占营收比重41.98%。 公司代工业务系海外基本盘,业务平稳发展,自有品牌业务在东盟和印度均取得良好突破,占比目前虽有限,但增长迅速,未来有望成为外销的重要驱动力。 线上靓丽高增,线下优势加码。2019年公司线上销售规模接近700亿,同比增幅达到30%以上,在天猫、京东、苏宁等平台保持家电全品类第一;线下美的已经形成全方位、立体式的市场覆盖,同时着力打造智能化全网配送服务平台,物流配送中心遍布全国近140个城市,全国乡镇48小时配送覆盖率可达85%左右。 三、疫情表现优于行业,市占份额继续提升2020年开年受新冠肺炎疫情影响,白电行业从生产到零售端普遍承受较大压力。奥维云网推总数据显示,白电20Q1零售额降幅在45%左右。冰、洗、空全渠道零售额分别为130亿元、105亿元、149亿元,同比分别下降-28.0%、-35.9%、-58.1%。面临较大的行业压力,美的依托龙头领先优势,积极调整提振销售,Q1收入下滑22.86%,优于行业整体表现。 分渠道来看:公司线上渠道收入规模135亿,占内销45.6%,同比增长11.7%。根据奥维云网数据,美的线上空、冰、洗市占率分别提升13.5pct/1.4pct/1.5pct,线下洗衣机份额保持稳定,空调、冰箱份额分别增长5.8pct/1.5pct,疫情期间公司市场份额进一步提高。 分地区来看:Q1海外订单同比增长25%,但是由于产能原因外销收入同比仍有个位数下滑,随着疫情基本结束,公司将有效组织产能应对订单生产; 分产品来看:20Q1暖通空调下滑30%+,洗衣机下滑20%+,冰箱和小家电表现较好,下滑幅度在10%+。 四、盈利能力稳步增长,Q1利润优于预期公司2019年实现归母净利润242.11亿元,同比增长19.68%,其中19Q4单季增速为24.23%,环比三季度进一步提速。2019年公司毛利率为28.86%,同比增长1.32pct,主要系增值税及原材料红利增厚。2019年公司净利率为9.09%,同比增长0.75pct,利润增速略好于市场预期。销售、研发、管理费用有所提升。2019年公司销售费用率为12.39%,同比上升0.52pct,年内公司促销动作积极,费用投放相应增加;管理费用率为3.41%,同比下降0.25pct;研发费用率为3.45%,同比上升0.25pct,主要系公司推动研发体系建设,增大研发投入;财务费用率为-0.80%,同比下降0.10pct。公司2020Q1实现归母净利润48.11亿元,同比下降21.51%;销售毛利率为25.14%,同比下降3.22pct。费费用率有所下降,20Q1公司销售费用率为9.69%,同比下滑2.91pct,主要系疫情期间销售、安装活动减少,销售费用节省贡献;管理费用率为3.44%,同比增长0.82pct;研发费用率为3.56%,同比增长0.64pct;财务费用率为-0.46%,同比增长0.18pct,主要系利息收入减少。 五、回购累计或超百亿,彰显龙头发展坚实信心 2020年2月21日,美的集团通过董事会议案。拟通过集中竞价的方式回购4000-8000万股股份,占当日美 的集团总股本比例为0.57%-1.14%。此轮回购系美的2018年来开展的第三次大额回购,此前公司曾于2018年7月25日,2019年2月22日发布两次回购计划,实际回购金额分别为40亿元及32亿元。此次公司再度推出大额回购,按照回购数量上限8000万股和回购价格上限65元/股的条件下测算,预计回购金额不超过52亿元,若实施完毕三次回购累计或超过百亿。 受近期肺炎疫情影响,家电板块业绩及股价均有承压。但我们认为短期疫情不改美的作为白马蓝筹的优质价值。此次美的基于对公司未来发展与对价值的高度认可,再度推出大额股份回购,充分彰显公司对未来发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划,深层绑定股东与骨干员工利益,提振公司员工积极性。 同时也将进一步构建管理管理团队的长期激励与约束机制,确保公司长期目标的稳步实现。 投资建议: 美的集团经过近几年T+3高效运营转型,目前正逐步收获成果,我们认为2020年白电行业新能效提升将使白电龙头集中度进一步提高,未来2-3年内公司将持续享受效率+行业整合红利。疫情仅对美的造成短暂拖累,公司作为白电龙头企业的长期价值依旧不改,我们预计公司2020-2020净利润259.42亿、286.95亿,同比增长7.15%、10.61%,对应PE14.5、13.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情继续蔓延;汇率的不利波动;行业竞争加剧。
美的集团 电力设备行业 2020-05-01 53.30 66.00 13.79% 59.64 11.89% -- 59.64 11.89% -- 详细
行业龙头地位稳固,经营有望逐步恢复。2019年公司实现营业收入2782.16亿元,同比+7.14%,其中Q4实现营收572.98亿元,同比+6.29%,在行业整体低迷的环境下,公司营收增长稳健,龙头优势稳固。分产品来看,19年公司全品类竞争力保持领先,暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统分别实现收入1196.07、1094.87、251.92亿元,分别同比+9.34%、+6.31%、-1.89%。 根据奥维云网数据,2019年公司主要家电品类在中国市场的占比份额均实现不同程度的提升,其中空调、洗衣机(美的系)、冰箱线下零售额份额分别为28.9%、27.4%、12.6%,均位居行业第二位。分地区来看,国内市场方面公司龙头地位稳固,2019年内销业务实现收入1614.32亿,规模稳健增长(同比+8.16%),主要家电产品线下及线上零售额份额均在前四。海外市场方面公司稳步推动全球业务布局,协同库卡、东芝等品牌进行全球化运营,报告期内公司海外业务收入达1167.84亿,同比增长5.78%,海外销售占比达41.98%,公司正从国内家电龙头逐步向全球化科技集团迈进。2020年一季度受疫情冲击公司实现营收580.13亿,同比-22.86%,但公司线上渠道布局完善,且业务相对多元化,逆境彰显龙头韧性,随着疫情态势好转,经营有望逐步恢复。 费用水平管控良好,盈利能力稳步提升。公司19年利润总额为299.29亿元,同比+16.13%,其中19Q4为35.75亿元,同比+25.50%,业绩增速优于收入,体现良好的获利能力。19年实现毛利率28.86%(同比+1.33pct),归母净利率8.67%(同比+0.94pct),整体盈利水平提升明显,主要受益于成本红利、汇率贬值、结构升级以及内部经营效率持续提升。20Q1受疫情影响公司实现利润总额55.31亿元,同比-28.35%,毛利率为25.14%,同比-3.22pct,毛利率下降明显主要系收入规模下降、部分成本刚性影响。公司费用管控良好,20Q1期间费用率合计为16.24%,同比下降1.27pct,其中销售费用率下降较为明显,同比-2.91pct至9.69%。综合影响下,Q1实现归母净利率8.24%,同比+0.13pct。 全渠道建设日臻完善,激励计划保障长期发展。公司当前多品牌全品类协同优势明显,全球影响力持续提升。渠道方面,公司持续完善智能供应链渠道,线上线下业务实现稳步增长。线下市场方面,公司持续推动渠道变革转型,缩减线下渠道层级,借助安得智联大幅提升渠道流通效率,2019年安得智联城配及宅配业务规模同比增长近350%。线上市场方面,2019年美的全网销售接近700亿元,同比增长达到30%以上,在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。疫情期间公司积极采取微信营销、直播引流等创新营销方式带动收入,20Q1全网销售规模约为135亿,同比+11.7%,线上收入占内销比达45.6%。此外公司激励机制完善有效,据公告披露,2020年公司将再次全面推出多期激励计划,激励对象覆盖高层合伙人、部门高管以及核心业务骨干成员,用股权对上下利益实现绑定,保障公司长期发展。 投资建议:公司作为家电行业全品类龙头,未来发展确定且分红稳定,全球降息潮再起,高股息优质核心资产价值凸显。我们维持公司20/21年归母净利润预测为255/290亿元,新增22年预测320亿元,对应PE分别为14/13/11倍。 基于以上并参考海外可比白电龙头估值,维持目标价66元,对应2020年18倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期;原材料价格大幅波动;海外市场拓展风险。
美的集团 电力设备行业 2020-05-01 53.30 63.90 10.17% 59.64 11.89% -- 59.64 11.89% -- 详细
事件:美的集团公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年实现收入2793.8亿元,YoY+6.7%;业绩242.1亿元,YoY+19.7%。折算2019Q4单季度实现收入576.1亿元,YoY+5.9%;业绩29.0亿元,YoY+24.2%,业绩超出资本市场预期。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.6元(含税),分红占比当期业绩46.0%,略高于前几年的水平,兑现了吸并小天鹅时的分红承诺,按最新收盘价计算股息率3.1%。2020Q1公司实现收入583.6亿元,YoY-22.7%;实现业绩48.2亿元,YoY-20.8%。公司在新冠疫情背景下体现了较强的抗压能力。 线上渠道发力,美的借机促进线上线下渠道的融合提效:根据年报,美的2019年全网销售规模接近700亿,同比增幅达到30%以上,占内销收入比重超过30%。2020年以来,公司继续深化渠道变革,进一步推动电商渠道优化整合,发力社交电商,积极拓展与构建新零售渠道。继推动代理商向运营商转型后,线上线下融合、推进“一盘货”物流平台建设,将是公司提升运营效率的另一看点。 Q1业绩降幅好于预期:虽然Q1国内家电的线下销售受影响较大,但美的借助线下转线上渠道运作、出口端的相对稳定,收入和业绩降幅好于资本市场的悲观预期。Q1公司毛利率同比-3.1pct,可能与产品结构有关,即毛利率相对低的小家电和出口品在收入中占比提升,但同时公司的销售费用率也降低2.9pct,最终保持了净利率的基本稳定。值得一提的是,按新收入会计准则,原先记为“预收款项”的货款转入“合同负债”,该项金额YoY+3.1%,表明即使在疫情背景下,渠道打款意愿维持较好。 KUKA受海外疫情影响,预计恢复需要时间:根据KUKA2019年报,KUAK2019年实现收入31.9亿欧元,YoY-1.5%;实现税后利润0.2亿欧元,YoY+7.2%;折算2019Q4单季度收入YoY+3.3%,单季度税后利润亏损0.4亿欧元,亏损幅度较上年同期有所收窄。2020Q1KUKA收入YoY-15.3%,订单量YoY-23.0%,税后利润小幅亏损。考虑到新冠疫情对全球经济特别是汽车产业的冲击,我们估计2020年KUKA的恢复也需要更长的时间。但是疫情终会过去,长期来看机器人产业仍有长足发展空间。 投资建议:多元化业务布局、快速响应市场变化的机制,是公司保持抗压能力的优势,也将是未来公司能够持续超越市场表现的基因。我们预计公司2020年~2022年EPS3.39/3.76/4.10元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:海外疫情的不确定性,房地产市场大幅波动的风险。
美的集团 电力设备行业 2020-05-01 53.30 60.00 3.45% 59.64 11.89% -- 59.64 11.89% -- 详细
事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司营收2782.16亿元同比增长7.14%;归母净利润242.11亿元,同比增长19.68%;2020年一季度公司营收580.13亿元,同比降低22.86%;归母净利润48.11亿元,同比降低21.51%;同时,公司拟每十股派发16元(含税)现金红利。 报告要点: 疫情影响有限,经营韧性十足2019年公司营收2782.16亿元,同比增长7.14%;归母净利润242.11亿元,同比增长19.68%;2019年公司销售费用率提升0.52pct,期间费用率提升0.42pct至18.03%。由于原材料价格下降以及空调、消费电器等高毛利产品占比提升,公司毛利率提升1.33pct至28.86%,净利率提升0.75pc至9.09%。 2020年Q1由于疫情影响,公司销售费用率降低2.91pct,期间费用率降低1.27pct至16.23%。2020年一季度公司营收580.13亿元,同比降低22.86%;归母净利润48.11亿元,同比降低21.51%。 渠道扁平化进程继续,线上份额大幅提升2019年公司渠道进一步扁平化,线上营收接近700亿元,同比增长接近40%,线上渠道占内销比例提升至43.4%。由于疫情影响,2020Q1线上占比较2019年末提升2.4pct至45.6%。公司线下渠道继续扁平化,依托公司美云销等工具,推进零售商直供。 以数致远,战略全面升级2020年公司聚焦全面智能化和全面数字化战略,推动美的从以硬件为主的公司转变为以数据驱动的创新型科技集团。公司将在已有机器人和MIOT能力上运用数字化工具和方法,推动研、产、销的变革,实现与用户的直接沟通,并将美的工业互联网能力向外输出。 投资建议与盈利预测我们预计公司2020-2022年净利润分别为243.80亿元、267.87亿元、289.60亿元,每股收益为3.50、3.84、4.15元,对应PE为14.94、13.6012.58倍。我们认为随着公司数字化进程推进,公司将从传统硬件企业向数字驱动的科技型企业公司转变,维持公司“增持”评级。 风险提示渠道扁平化不及预期、数字化进程不及预期、原材料价格波动的风险。
美的集团 电力设备行业 2020-04-03 48.17 -- -- 54.20 12.52%
59.64 23.81% -- 详细
投资建议:2020年白电行业新能效政策推行,将使白电龙头集中度进一步提高,未来2-3年内美的将持续享受效率+行业整合红利。疫情对公司造成短暂拖累,不改公司作为白电龙头企业的长期价值。此番美的收购合康新能,工业ToB及中央空调业务将得到有效增强。我们预计公司2019-2020净利润240.8亿、257.6亿,同比增长19%、7%,对应PE为14X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情继续蔓延;汇率的不利波动;行业竞争加剧。
美的集团 电力设备行业 2020-03-31 48.80 -- -- 52.39 7.36%
59.64 22.21% -- 详细
合康新能控股股权转让美的集团。2020年3月25日,合康智能控股股东上海上丰集团、股东刘锦成先生拟通过协议转让方式,以7.43亿元的价格转让其所持有的18.73%公司股份给美的暖通设备有限公司,同时,上丰集团及叶进吾将合计5%的股份表决权委托给美的暖通,委托期限为自交割日起15个月。本次交易事项尚需取得国家市场监督管理总局反垄断局批准以及深圳证券交易所进行合规性确认。交易完成之后,美的暖通将控制23.73%的表决权,成为公司控股股东,美的集团将成为合康智能间接控股股东。从收购价格来看,对应PB 1.76倍,考虑到控股权溢价、收购定价较为合理。 合康新能深耕工业自动化、节能环保和新能源汽车等领域。1)工业自动化领域,合康新能主要产品包括:高中低压变频器、电梯伺服系统及控制系统、高端装备制造核心部件及大驱动工业自动化整体解决方案,截止2018年这部分收入占比75%;2)新能源汽车领域,合康新能提供新能源汽车动力总成、电机控制器及新能源汽车租赁平台建设等产品及服务,2018年新能源产品收入占比8%;3)节能环保领域,合康新能采用EPC 项目管理、EMC 合同能源管理等方式致力于工业节能环保等领域,节能环保收入占2018年总收入的17%。合康新能2019年业绩快报披露实现收入13亿元(+8.15%),净利润2360万元,净利率1.8%,合并报表后预计增厚美的 EPS 0.0034元。 自动化产业链协同+中央空调变频化加速。合康新能的核心业务包括工业变频器、伺服系统,是工业互联网架构中与工业自动化紧密相关的核心控制系统。1)在工业变频与伺服领域,合康新能在工业变频器领域已处于行业市场领先地位,其工业变频器、伺服系统将使美的集团进一步加强工业自动化与电力电子软件驱动领域的产业布局,提升工业自动化产业链协同机会,拓展美的集团ToB 业务规模,强化ToC 和ToB 业务“双轮驱动”的业务模式。2)合康新能的高、低压变频器有助于加速美的大型中央空调的变频化进程。3)合康新能在节能环保、新能源汽车等业务方面的业务布局,增加了美的集团业务的多元性。 盈利预测与投资评级。我们预计受新冠肺炎疫情冲击影响,公司上半年内外销经营压力有所加大,不过大家电作为必需消费品需求相对刚性,短期需求只会推迟不会凭空消失,我们维持公司2019盈利预测为241亿元(+19%),下调2020-2021年预测为253亿元和290亿元(前值为275亿元和317亿元),分别同比增长5%和15%,对应EPS 为3.46元、3.62元和4.15元,对应PE 14倍、14倍和12倍。公司近期启动新一轮规模不超过52亿元的股票回购,从股息+回购现金回报率角度看,当前价格对应回报率至少在4%-5%,整体来看股价向下空间有限,继续给予“买入”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名