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美的集团 电力设备行业 2019-11-06 59.49 -- -- 60.80 2.20% -- 60.80 2.20% -- 详细
公司在行业下滑中逆势增长 据奥维云网(AVC)的数据, 2019年1~9月中国家电市场全品类零售额与去年相比下滑了4.3%,成为自2012年以来的新低点,其中国内空调市场零售额1596亿元,同比下跌4%。出口方面,据产业在线数据,1-9月份企业出货外销量4749万台,同比下滑1.9%。总体看,空调业的国内外销售均出现下滑。而公司面对市场变化,积极应变,年初以来采取了主动的价格调整策略,抢占市场,取得了空调业的市场优势,从而打下了业绩逆势增长的基础。 产品创新与渠道下沉是制胜法宝 美的空调的突出成绩还来自于公司的技术创新,无风感技术空调荣获 2019年 AWE 艾普兰金奖,该机器搭载了源自航空涡轮 Dual Flow 对旋气流科技,实现无风感区域自由调节、远近同时降温、全屋均匀凉意;美的旗下小天鹅推出水魔方二代滚筒/波轮洗衣机,采用行业独有的“超微净泡”技术,高效快速去污。类似的产品创新结合价格调整为公司产品扩大市场提供了前提。同时,公司适应家电渠道电商化及下沉的形势,电商投入力度大、渠道下沉更广泛,在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。 盈利能力与成长能力俱备 公司当前销售毛利率达29.09%,较去年底有所增长;期间费用率17.56%,较去年底略低;销售净利润率达10.12%,较去年底显著增加;净资产收益率达23.5%,反映公司的盈利能力并未因市场竞争激烈而受到不利影响,成本和费用控制力强。同时,从扣非净利成长率看,3季度还加速成长,大超预期。 盈利预测与投资结论 基于公司强大的市场应变能力,我们预计全年营收增长7.5%、利润增长19%、EPS为3.32元、动态PE16倍,维持推荐评级。 风险提示 房地产滑坡、行业竞争剧烈、国内消费下滑、出口遇阻。
美的集团 电力设备行业 2019-11-05 59.55 74.47 31.69% 60.80 2.10% -- 60.80 2.10% -- 详细
Q3收入业绩略超市场预期,预计 Q4延续较好增长趋势。公司战略清晰,良好的经营效率与卓越的治理结构护航家电与工业互联网业务双线发展,增持。投资要点: 维持盈利预测,维持目标价,增持。Q3增长良好,预计 Q4延续较好增长趋势。公司战略清晰,良好的经营效率与卓越的治理结构护航家电与工业互联网业务双线发展。维持 2019-2021年 EPS 预测 3.45/4.01/4.29元,维持目标价 74.47元,对应 2019年 21xPE,增持。 Q3收入业绩略超市场预期。19Q3收入 671.48亿元(+6.36%),归母净利润 61.29亿元(+23.48%),毛利率 28.20%(+0.72pct),净利率9.13%(+1.27pct)。19Q1-Q3累计收入 2209.18亿元(+7.37%),归母净利润 213.16亿元(+19.08%),毛利率 29.09%(+1.83pct),净利率 9.65%(+0.95pct)。 收入增长良好,盈利能力持续提升。Q3公司整体收入延续上半年较好增长趋势。分产品,Q3暖通空调个位数增长,消费电器增长 10%左右,其中冰箱大个位数增长,洗衣机外销与东芝协同效应加大增速环比提升至双位数,Q3小家电外销转正整体增速升至 10%左右。受行业景气度低迷影响,三季度 KUKA 收入小幅下滑,经营改善 EBIT 率同比提升约 1pct。Q3小天鹅少数股东权益并表增厚业绩。 龙头壁垒稳固,预计 Q4延续较好增长趋势。公司 Q3增长良好,小天鹅私有化协同效应更加突出,洗衣机业务竞争优势进一步加强,预计Q4整体收入业绩增长无忧。公司战略清晰,良好的经营效率与卓越的治理结构护航家电与工业互联网业务双线发展。 核心风险:竞争对手加大促销力度,KUKA 商誉减值拖累业绩。
美的集团 电力设备行业 2019-11-04 55.80 60.00 6.10% 60.80 8.96% -- 60.80 8.96% -- 详细
营收稳健增长,利润大幅提升 公司业绩略超我们预期。前三季度公司营收2209.18亿元,同比增长7.37%;归母净利润213.16亿元,同比增长19.08%。由于销售费用率提升0.72pct、管理费用率提升0.10pct以及研发费用率提升0.09pct的影响,期间费用率同比提升0.79pct至17.49%。公司毛利率提升1.83pct至29.09%,净利率提升0.84pct至10.12%。 创新驱动产品力稳步提升 截至2019年9月30日,公司在全球共有28家研发中心。通过创新驱动,公司产品力持续提升。在2019年IFA展上,COLMO图灵微气候挂机获IFA室内空气技术创新金奖;COLMO相变储能热水器获IFA相变储能技术创新金奖,公司产品力稳步提升。 多元化员工持股方案激发公司增长潜力 在业绩保持稳健增长的同时,公司也通过新业务股权结构变革为未来谋篇布局。公司发布公告称,拟在符合公司“智慧家居+智能制造”或属于公司拟重点培育且相对独立的产业平台,包括但不限于人工智能、芯片、传感器、精密控制及驱动、工业仿真系统、大数据、云计算等新兴技术领域的下属子公司试行多元化的员工持股计划。该计划将覆盖美的集团全球合伙人与事业合伙人、子公司核心经营管理及技术团队以及子公司核心骨干。除非公司董事会审议终止,该计划在公司股东大会审议通过后将长期持续有效。 投资建议与盈利预测 我们认为公司在保持原有业务行业龙头地位的同时,通过对股权结构变革激发新兴业务发展潜力,这将为公司长期发展带来稳定动力。我们预计公司2019-2021年公司EPS分别为3.43、3.77以及4.14元/股,对应估值分别为15.57、14.20以及12.93,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 核心产品销售不及预期、公司新业务开拓不及预期、原材料价格大幅波动。
美的集团 电力设备行业 2019-11-04 55.80 -- -- 60.80 8.96% -- 60.80 8.96% -- 详细
(一)Q3营收超预期,渠道扁平化提升效率 公司2019前三季度营业收入2209.2亿元,同比增长7.37%,超预期增速稳固行业第一地位。2019Q3公司营收671.5亿元,同比增长6.36%,略低于第一、二季度。分业务看,暖通空调业务迅速回暖,根据奥维云网数据,Q3市场份额增4.6pct,主要是因为原材料价格下降、产品成本结构优化推动公司延续降价促销政策。 消费电器方面,前三季度冰、洗、小家电也稳步增长。 公司将继续推进渠道扁平化,降低渠道成本。线上方面,公司前三季度线上销售增速远超行业水平,随着公司与电商平台的推进,公司线上销售增速有望保持稳健增长。线下公司继续推动厂商直供模式,充分利用产品品类全面优势增设家装店,为消费者提供一站式服务;工程渠道方面,Q3中央空调内销扩大,精装房市场兴起将进一步增大家电市场规模。 (二)毛利率稳步提升,盈利能力增强 2019Q3公司销售毛利率为28.2%,同比增长0.83pct,主要原因为原材料铜、钢、铝原材料价格下降及外销汇率变化,但涨幅略有收窄。我们认为公司三季度在空调降价促销背景下,销售毛利率仍保持提升,主要原因为公司的成本控制能力较强,促销是在公司保持稳定的盈利能力的基础上进行的。 前三季度公司销售净利率、销售费用率、管理费用率为10.12%、12.48%、5.96%,同比增加0.84pct、0.72pct、0.18pct,净利率增速不及毛利率增速,主要原因为降价促销的销售成本增大,销售费用率、管理费用率略有上升。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额297.9亿元,同比增长52.07%,公司经营质量较高。2019年前三季度公司研发费用率为3.2%,同比增0.1pct,公司将继续秉持“开发一代,储备一代,研发一代”的理念形成研发优势,建立技术壁垒,预计未来研发费用将会保持高位。 (三)多元化员工持股激励各项业务齐发展 2019年10月公司推出多元化持股计划。不同于之前直接获得美的集团股权的激励方式,多元化持股计划将奖励高层、核心团队集团子公司的股份,子公司主要涉及人工智能、芯片、传感器、精密控制及驱动、工业仿真系统、大数据、云计算等新兴技术领域。多元化员持股可以充分调动公司经营管理层及核心员工的积极性,加强业务绑定,迅速推动新业务齐头并进式的发展。 (四)回购有望常态化 截至2019年9月30日,公司通过回购专用证券账户,以集中竞价方式累计回购了6025万股,占公司截至2019年9月30日总股本的0.8654%,已超过公司拟回购数量的最低值。我们认为随着我国家电行业逐步成熟,公司发展趋于稳定,现金需求量较少,分红由于外延并购和扩大生产需求较少,现金需求量减少,公司股票回购有望常态化。股票回购有利于维护股东权益,同时回购股份可用于多元化股权激励计划,利于绑定利益一致,激励作用显著。 投资建议 公司品类齐全,多数产品市占率位于行业第一梯队、整体业绩确定性较高,抗风险能力强。 机器人业务有望享受我国制造智能化的快速发展的红利,为美的带来新的盈利点。我们预测公司2019-2021年营收2848、3111、3411亿元,归母净利润分别为227、255、283亿元,EPS3.45、3.88、4.30元,维持“推荐”评级。 风险提示 内销不振的风险,刺激消费政策不及预期的风险,原材料价格波动的风险。
美的集团 电力设备行业 2019-11-04 55.80 -- -- 60.80 8.96% -- 60.80 8.96% -- 详细
公司前三季度总营收 2217.7亿元,同比+6.9%,归母净利润 213.2亿元,同比+19.1%;其中 Q3单季总营收 674.4亿元,同比+5.9%,归母净利润61.3亿元,同比+23.5%。 投资要点? 空调保持良好增长,主营延续稳健表现公司 Q3主营增长 6%, 主要仍得益于空调业务的良好表现, Q3公司空调延续降价促销,市占率保持大幅提升,奥维统计 Q3美的空调线下均价-8%、份额+4.6pct,电商均价-11%、份额+7.1pct,量价表现与预期相符;此外得益于产品升级,冰洗、小家电业务预计保持稳健增长,中怡康统计 Q3美的冰箱均价+10%,小天鹅/美的洗衣机均价+9%、 +7%;库卡仍处调整期, Q3营收下滑 2%,订单下滑 16.7%,随着顺德工厂投产、中国区整合推进,预计后续将逐步企稳回升。 ? 毛利率稳定提升,盈利能力持续向上虽然空调持续降价促销,但依托原材料与汇率红利,公司 Q3毛利率仍提升0.4pct,同时得益于规模增长与费用控制优化,期间费用率下降 0.2pct,其中销售费用率小幅提升 0.3pct,升幅环比上半年收窄,叠加所得税率与少数股东损益减少(小天鹅少数股东权益并表),最终 Q3归母净利率达到 9.1%,同比+1.3pct;报告期末其他流动负债 419亿元,环比+3.4亿元,费用计提仍旧充分。 ? 试行子公司员工持股,激励机制进一步丰富公司宣布将对符合集团“双智”战略或其它重点培育的下属子公司试行多元化员工持股计划,包括但不限于人工智能、芯片、传感器、精密控制及驱动、工业仿真系统、大数据、云计算等新兴技术领域,公司多层次、常态化的激励机制得到进一步丰富,将有利于新兴业务培育,加快向综合性科技集团转型。 ? 投资建议:持续受益经营变革红利,维持增持短期看,得益于自身高效的经营效率以及行业“龙头降价、中小品牌涨价”逻辑,预计空调业务将保持良好增长,同时产品升级也将推动冰洗、小家电稳健增长;而中长期看,基于公司优秀的治理结构与激励机制、渠道效率持续提升以及库卡业务协同整合,我们也坚定看好公司业绩表现;公司 Q3业绩超预期,上调全年盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 为 3.48、 3.93、 4.39元(原 3.35、3.80、 4.25元),对应 PE15、 14、 12倍,维持增持。 风险提示: 空调竞争加剧使得费用投入超预期、 原材料上涨超预期
美的集团 电力设备行业 2019-11-04 55.80 -- -- 60.80 8.96% -- 60.80 8.96% -- 详细
Q3单季收入符合预期,业绩超预期,经营性现金流显著改善,龙头实力凸显 2019Q1-Q3公司实现营业收入2209.2亿元(YoY+7.4%),归母净利213.2亿元(YoY+19.1%),毛利率29.1%(YoY+1.8pct),净利率9.6%(YoY+0.9pct)。Q3单季营业总收入671.5亿元(YoY+6.4%),净利润63.0亿元(YoY+18.6%,该口径可视作剔除小天鹅Q3并表影响),归母净利61.3亿元(YoY+23.5%),毛利率27.5%(YoY+0.7pct),净利率9.1%(YoY+1.3pct)。 Q3收入符合预期,业绩超预期。除小天鹅完全并表贡献约5%的业绩增速外,零售端除空调外产品均价稳步提升、成本端大宗原材料价格下行、增值税下调、汇率贬值多重利好继续推动盈利改善。费用端,Q3销售、管理、研发费用率分别同比变动+0.2、-0.5、-0.2pct,控费降本有效驱动单季业绩超预期。此外,公司前三季经营性现金流净额YoY+52.1%,体现弱需求环境下公司良好的经营质量。 促销带动空调零售持续亮眼,冰洗线下产品结构升级带动均价提升 出货端,根据产业在线数据,2019Q3美的空调、冰箱、洗衣机内销出货量YoY分别为+14.8%、+2.5%、-3.9%,空调比行业增速高18.4pct,冰箱、洗衣机分别比行业增速低1.0pct、2.8pct,主要是上半年出货增多所致。美的空冰洗外销出货量YoY分别为+14.2%、+8.1%、+20.1%,比行业增速高18.8pct、5.2pct、14.0pct。均价端,根据奥维云网数据,美的空冰洗及小天鹅洗衣机前三季度线下/线上零售均价YoY分别-5.9%/-8.6%、+4.9%/-10.3%、+1.2%/-8.0%、+14.1%/-6.0%。空调基于前期原材料价格下行带来的成本红利,年初以来通过有力促销抢占市场份额,冰洗线上通过打造高性价比爆款机型带动份额拉升,在线下则依托产品结构升级实现均价、份额齐升。总的来说,公司家电原主业依靠不断提升的产品力、积极拥抱新渠道以及灵活的销售策略,增长依旧稳健。 库卡单季收入端跌幅收窄,利润恢复增长,受外部环境影响短期仍将承压 根据库卡三季报数据,受下游汽车行业景气持续低迷影响,2019Q1-Q3库卡收入23.7亿欧元(YoY-3.1%),税后利润0.62亿欧元(YoY-15.0%)。Q3单季收入8.3亿欧元(YoY-2.1%),税后利润0.27亿欧元(YoY+19.1%),收入端跌幅收窄,在去年同期低基数下利润端恢复增长。截至9月底库卡在手订单20.6亿欧元,YoY-6.3%,预计短期仍将承压。 投资建议 我们预测2019-2021年公司归母净利分别为239.5、268.1、300.4亿元,同比分别增长18.4%、12.0%、12.0%。结合Q3业绩超预期,公司龙头地位稳固,同时正从家电集团向科技集团不断迈进,股权激励继续强化,业绩持续增长可期。考虑公司业务多元,选取家电龙头作为可比公司,参考平均估值,考虑到公司综合龙头地位,各品类竞争力均较为突出,应给予一定估值溢价,故给予2020年19xPE,上调合理价值至73.17元人民币/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;房地产低迷;行业竞争格局恶化。
美的集团 电力设备行业 2019-11-04 55.80 -- -- 60.80 8.96% -- 60.80 8.96% -- 详细
业绩总结: 公司发布 2019年三季报,报告期实现营业收入 2217.7亿元,同比增长 6.9%;实现归母净利润 213.2亿元,同比增长 19.1%。 Q3单季度实现营业收入 674.4亿元,同比增长5.9%;实现归母净利润 61.3亿元,同比增长 23.5%; 实现扣非后归母净利润 60.4亿元,同比增长 27.2%。 收入持续增长, 盈利平稳提升。 今年年初以来公司积极实施促销策略, 产品销量快速增长,市占率提升,收入持续增长。 受益于原材料价格下行,税收调整及汇兑收益等因素,公司盈利能力不降反升。 报告期内,公司毛利率 29.1%,同比提升 1.8pp,盈利能力提升。费用端,公司销售费用率和管理费用率分别为12.5%和 6%,同比增长 0.7pp 和 0.2pp, 财务费用率同比减少 0.1pp。整体看来,公司费用率比较平稳。受益于毛利率提升,公司净利率为 10.1%,同比增长 0.8pp。 现金充沛,周转平稳。 三季度末,公司经营活动现金流净额为 297.9亿元,同比增长 52.1%,其中销售商品、提供劳务收到现金同比增长 16.7%,公司现金流入持续改善,资金充沛。周转方面,公司存款周转次数和应收账款周转次数分别为 5.8和 11.1,同比变动 0.3和-0.1, 公司营运效率保持平稳。 研发持续投入,致力创新驱动。 2019年前三季度,公司研发费用为 69.9亿元,研发费用率为 3.2%,同比提升 0.1pp,公司持续投入研发。 2019年 9月,公司在德国斯图加特设立欧洲研发中心,一方面有利于对欧洲本地用户市场调查,另一方面也将斯图加特技术资源纳入公司研发体系。目前,公司已在国内设立10个研发中心,国外设立 18个研发中心。 盈利预测与投资建议。 我们调整 2019-2021年 EPS 分别为 3.44元、 3.92元、4.46元, 公司成本控制能力增强,毛利率销售费用率双双提升,盈利能力持续加强,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动、并购业务整合不及预期。
美的集团 电力设备行业 2019-11-04 55.80 -- -- 60.80 8.96% -- 60.80 8.96% -- --
美的集团 电力设备行业 2019-11-04 55.80 -- -- 60.80 8.96% -- 60.80 8.96% -- 详细
公司发布19年三季报,收入、归母净利分别同比增长7%、19%。19年前三季度公司实现营业总收入2217.74亿元,同比增长6.93%;归母净利213.16亿元,同比增长19.08%;其中19Q3实现营业总收入674.41亿元,同比增长5.93%,实现归母净利61.29亿元,同比增长23.48%。 主业表现稳健,空调增速有所放缓,冰洗均价稳步提升。根据KUKA三季报,KUKA19单三季度实现收入8.33亿欧元,同比下滑2.1%。我们估计剔除机器人业务后,公司电器业务增长略高于7%,公司电器主业表现稳健。分品类来看,我们认为空调收入增速相对于上半年有所放缓,根据产业在线数据,空调19Q3内销出货增速为15%,而19H1内销出货增速高达23%,我们估计公司Q3空调增速放缓。冰洗方面,我们认为公司均价提升持续带动收入增长,根据中怡康数据,前三季度美的品牌冰箱均价提升6%,小天鹅及美的品牌洗衣机均价提升14%和3%。 人民币贬值、产品结构升级提升毛利率,高端化、多品牌战略转型持续推进,小天鹅并表增厚归母净利。公司Q3实现归母净利润增速远高于收入增速,我们认为有以下原因:1)人民币贬值、产品结构升级下公司19Q3毛利率同比提升0.4pct至28.5%;2)小天鹅并表增厚归母净利。按照19Q3小天鹅归母净利润增长15%的假设下,小天鹅Q3实现归母净利润5.12亿元,增厚美的集团归母净利润约2.4亿元,贡献5%左右的归母净利润增速。费用方面,公司Q3销售费用率提升0.3pct,管理费用率和研发费用率同比分别降低0.5pct和0.2pct,人民币贬值背景下财务费用率降低了0.5pct。另外,公司2018年底推出全新高端品牌COLMO,高端化转型持续推进,2019年推出互联网品牌布谷,多品牌战略迎合不同消费群体需求。 盈利预测及投资建议。美的集团2C业务全面开花,传统业务成长路径清晰,考虑到公司冰洗及小家电等消费电器业务占比逐步提升,KUKA、安得智联、美云智数等助力美的向2B领域拓展,打开成长空间。我们预计公司2019-2021年实现EPS分别为3.44、3.83、4.18元,分别同比增长18%、11%、9%。目前(20191030)公司收盘价对应19年15.5倍PE估值,参考家电行业和机器人行业可比公司,给予公司19年18-20倍PE估值,合理价值区间为61.92-68.8元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格变动,下游竞争激烈。
美的集团 电力设备行业 2019-11-01 55.00 65.55 15.92% 60.80 10.55% -- 60.80 10.55% -- 详细
投资价值突出,维持“买入”评级 公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3公司实现营业收入2209.18亿元,同比+7.37%,归母净利润213.16亿元,同比+19.08%,其中,2019Q3单季,公司实现营业收入671.48亿元,同比+6.36%,归母净利润23.48亿元,同比+23.48%,净利润增速略超我们的预期。公司家电主业收入增长均衡,虽机器人业务依然偏弱,但盈利分享成本及汇率红利,整体净利润增长好于收入增长。我们预测2019-2021年EPS为3.45、4.04、4.57元,维持公司“买入”评级。 大白电业维持强者恒强,空调出货表现强劲 2019Q1-Q3公司实现营业收入2209.18亿元,同比+7.37%,2019Q3单季,公司实现营业收入671.48亿元,同比+6.36%。在家电零售市场景气度偏低的情况下,公司传统大白电业务表现领先市场,龙头维持强者恒强,产业在线数据显示,2019年1-9月,公司整体出货量空调同比+14.9%、冰箱同比+8.1%、洗衣机同比+3.3%。机器人业务中国本土化依然处于推动中,海外业务或继续而受下游需求影响调整。 增值税、成本及汇率等多重影响支持毛利率上行 公司2019Q1-Q3实现毛利率29.36%,同比+1.52PCT。其中,2019Q3单季,公司毛利率为28.51%,同比+0.42PCT。Q3增值税减税红利所有减弱,但公司产业链优势依然明显,在内外销成本优化及外销汇率的影响下,我们认为公司家电业务仍有望在行业景气度偏低的情况下,实现毛利率提升。 保持积极营销、销售费用率上行,净利润率提升0.98pct 公司采取积极的营销态势,尤其是在空调产品上推广力度较大,营销费用提升带动期间费用率上行。2019Q1-Q3公司整体期间费用率为17.49%,同比+0.78PCT(Q3单季同比-0.21pct)。其中,销售费用率为12.48%,同比+0.72PCT(Q3单季销售费用率同比+0.29pct)。研发费用率为3.15%,同比+0.09PCT,管理费用率为2.81%,同比+0.09pct。受到利息收入增长影响,公司财务费用为-21.14亿元。综上,2019Q1-Q3公司实现归母净利润213.16亿元,同比+19.08%,净利润率为9.61%,同比+0.98pct。 业绩增长稳定性突出,有望维持增长领先态势 我们调整公司2019-2021年预测EPS为3.45、4.04、4.57元(2019-2021年前值为3.35、3.91、4.42元),参考可比行业2019年平均PE为18.22x,公司具备在家电多品牌多品类均衡发展优势,且在产品综合竞争力领先的情况下,各项业务均超行业增速,我们持续看好公司产品领先、效率驱动战略的继续深化,净利润增长有望持续好于收入增长。考虑到公司具有机器人、白电、小家电龙头的复合属性,且龙头地位维持ROE优势及净利润增长领先,认可给予公司2019年19.0~21.0xPE,目标价格65.55~72.45元,维持“买入”评级。 风险提示:家电行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。
美的集团 电力设备行业 2019-11-01 55.00 62.00 9.64% 60.80 10.55% -- 60.80 10.55% -- 详细
收入保持稳定增长,渠道效率优化明显。2019Q1-Q3公司实现营收2209.18亿元,同比增长7.37%,Q3实现营收671.48亿元,同比增长6.36%。在行业整体低迷的背景下,公司营收保持稳定增长,业务多元化效果显著,在空调、冰箱、洗衣机和小家电等领域均保持行业领先地位。分板块来看,在空调行业整体承压背景下,Q3公司暖通空调板块相较上半年略有降速;洗衣机板块,受益于小天鹅吸并之后协同优势更加明显,洗衣机板块Q3实现加速增长;小家电板块,在去年同期基数较低的基础上,Q3呈现恢复性增长。渠道方面,公司积极推进渠道扁平化改革,缩减层级提升效率。线上渠道公司与天猫京东等第三方电商平台达成战略协议,并开启网批模式,直接对接零售终端;线下渠道缩减渠道层级,积极拓展和构建新零售渠道,同时打造线上线下数据融合,整体渠道效率提升成效显著。 利润增速亮眼,盈利能力大幅提升。2019Q1-Q3公司实现利润总额261.08亿元,同比+14.96%,归母净利润213.16亿元,同比+19.08%。单季度来看,Q3实现归母净利润61.29亿元,同比+23.48%,利润增速略超预期,主要系报告期内小天鹅吸并之后并表贡献利润所致。19Q3公司实现毛利率、净利率分别为28.20%、9.38%,同比分别+0.72pct、+0.97pct,盈利能力提升明显,我们认为主要得益于原材料成本下降、产品结构升级、汇率贬值以及“T+3”高效运行模式带来的生产效率提升等。费用方面,19Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.08%、3.14%、3.65%,分别同比+0.29pct、-0.46pct、-0.20pct,得益于公司内部经营管理效率提升,管理费用率下降明显。 战略方向清晰,长远发展值得期待。公司作为家电行业全品类全产业链的龙头,全球化、智能化、数字化战略稳步推进。公司当前品类多元化协同优势明显,经营效率不断提升,业绩确定性较高。全球布局方面,公司协同库卡、东芝等品牌进行全球化运营,正逐步向全球化科技集团迈进。渠道方面,在行业需求持续承压的背景下,公司积极推动渠道变革,缩减渠道层级,提升内部运营效率。此外,公司今年试点网批模式,即通过美云销或美的官方商城直接对接零售终端,线上渠道直接对接公司,流通层级较短。未来随着渠道变革逐渐完成,公司整体渠道效率预将迎来进一步提升。 投资建议:我们略微上调公司19/20/21年归母净利润预测为240.18/271.47/308.64亿元(原预测值为:227.29/256.91/292.34亿元),对应PE分别为15/14/12倍。公司作为家电行业全品类龙头,多板块市占率均位于行业前列,且产品结构持续优化,品牌矩阵愈加完善,营运效率日益提升,激励机制完善,竞争优势明显,长远发展值得期待。维持目标价62元,对应20年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期;原材料价格大幅波动;海外市场拓展风险。
美的集团 电力设备行业 2019-10-21 53.57 65.28 15.44% 60.80 13.50% -- 60.80 13.50% -- 详细
公司治理现代化的家电巨头。美的的竞争优势更深层次要归功于完善的治理结构和管理体系,核心是有效放权,做好激励与约束,这也是未来中长期竞争力的保证。事业部制度使各产品线的决策能更有效地应对市场,自1997年推出,经过不断调整目前形成10大事业部;与之配合的职业经理人制度将激励和问责制度化;多层级的激励体系则全方位调动了从核心管理层、中层管理人员到业务骨干的积极性(六期期权激励、三期限制性股票激励、五期全球合伙人持股计划及两期事业合伙人持股计划)。 继续加深的护城河。1)产品力不断提升:“产品领先”指引下通过关键零部件全检、事业部筛选车间等制度推动产品可靠性提升(预提安装/维修费用率从2012年5%降至2018年3%);持续的研发投入保障公司创新能力(2018年研发投入98亿元)。2)多品牌矩阵应对细分人群:除主品牌美的,小天鹅、华凌、布谷、比弗利、COLMO、TOSHIBA等国内外品牌更好地针对细分市场的消费者。3)效率优化:整体推进T+3模式,制造体系上:以智能制造和供应链云化,提升人效率、缩短交付周期并降低存货;渠道体系上:逐步将二级代理商转变为运营商、且总部直接对接KA,同时通过美云销平台直接对接终端小B,以33个商务中心协调总部与区域,向“低渠道空间、高周转”的运营方式转变。 未来潜力:广阔空间。1)以家电下乡(2007年)为代表的上一轮白电消费亟待更新,美的3万多个网点已基本实现市场全覆盖,有望在本轮更新升级过程中提升市占率。2)美的海外家电业务收入不到900亿(自主品牌估计不到350亿)。2018年设立海外事业部,推动海外研发中心及销售渠道建设,并通过并购不断壮大实力(2018年东芝通过组织架构调整和渠道整合,实现扭亏)。3)库卡业务短期面临外部需求放缓和内部整合问题,公司有望通过效率提升、加大中国市场开发、加大研发投入和精简组织等措施改善运营指标。 盈利预测与投资建议。公司在产品品质、渠道优化、品牌矩阵建设持续投入,竞争壁垒进一步巩固。未来从家电业务迈向多元科技集团,完善的公司治理和分权激励制度保障长期增长。预计公司2019-2021年归母净利润232.96、266.41、303.56亿元,同比增长15.15%、14.36%和13.94%。目标市值4530亿,目标价65.28元(对应19/20年PE 19.4/17.0倍)。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业进入者增加导致竞争加剧;原材料价格上升导致盈利能力下降;库卡整合具有不确定性;海外市场面临一定制度、文化等差异风险。
美的集团 电力设备行业 2019-10-15 53.33 -- -- 60.80 14.01%
60.80 14.01% -- 详细
事件:近日,我们在美的集团总部与公司投资关系部相关人员就公司和行业情况进行了深入交流,撰写调研简报供投资者参考。 2019年上半年公司空调业务份额提升的原因。公司今年上半年空调业务增速快的原因主要是线上增速非常快,上半年在线上推出华凌品牌(低端空调)并获得良好的市场反馈。内销市场份额提升主要原因有:首先,集团去年成立了中国区域,中国区域整合事业部营销广告资源,提升了营销效率和推广效果;其次,公司在线上引流方面做了优化,线上销售提升明显;另外,公司合作伙伴苏宁、天猫、京东线下实体店带来数十亿元销售。 线上线下渠道销售占比情况及以后渠道会如何演绎。今年上半年,在内销市场,线上渠道在销售额占比33%,预计到下半年线上线上比例将提升至35%。现在线上大部分是天猫和京东渠道,占比80%左右,美的自有商城平台占比较小。预计以后线上比例可能会进一步提升,线下渠道会已体验为主,提供一站式解决方案,线上渠道会以单品为主,主打性价比,以后公司整体销售额线上线下比例可能会各占一半。公司考虑到传统层层代理商的渠道体制对市场反馈慢、效率低,今后将会循序渐进缩短代理商层级,试点性在一些区域的推出部分产品。 小家电板块和厨电板块基本情况。今年上半年小家电内销市场还是有10%左右的增长,但是外销市场出现下滑,外销下滑的主要原因是有一个外商大客户在电压力锅产品上去年下单较多,因为库存原因今年下单变少,吸尘器产品因为行业原因也不是很好,上半年,东芝小家电非核心业务被砍掉对外销数据产生影响。厨电板块上半年有双位数的增长,预计全年会有20%左右的同比增长,目前厨电规模比较少,目前在几十个亿的水平。 库卡上半年业绩及商誉问题。库卡业绩不理想的主要原因是汽车行业今年都不是很好,厂商资本性支出积极性不高,库卡顺德工厂今年可以投产,到今年年底会有6条生产线投产,针对汽车、医疗、3C、物流的机器人都在规划之中,公司没有与库卡签订业绩承诺,因此公司在会计上不会做商誉减持处理。 中美贸易战对公司的影响。公司出口美国金额在24-25亿美金,真正受到关税影响大概在6个亿美金左右(增加6个亿美元的关税),美国客户现在95%以上是ODM业务,客户选择替代性产品可能性偏低,所以公司与客户共同分担关税,还有一部分通过涨价让消费者消化,分担比例因情况而异,今年人民币贬值冲淡了关税影响,公司在海外也有十几个生产基地,如形势恶化,公司会转移对美出口的产能,现在必要性还不大。 风险提示:原材料价格和汇率变动;库存因素;地产销售不及预期。
美的集团 电力设备行业 2019-09-20 53.09 -- -- 54.20 2.09%
60.80 14.52% -- 详细
T+3往往被视为是加快周转效率、减少库存的行为,市场有些观点认为周转效率在 T+3的实施下并没有非常明显的提升,特别是在部分财务指标的体现上。我们认为单从报表的角度理解 T+3或略显不足,本篇我们通过回答以下三个问题来与投资者们一起探讨美的 T+3收益到底体现在哪里的。 复盘小天鹅:怎么看 T+3的真实效果? 回顾 T+3在美的集团的推广历程,其最先是小天鹅在 2014年提出的,也正是由于该模式在小天鹅身上取得的成功,最终得以逐步在集团其他事业部中推广开来。 从存货角度看, 在实施 T+3的初期,存货周转率有非常明显的提升, 2016年以后周转效率则有所下降。 预收款项占比的变化在 T+3实施初期是一个抬升趋势,而在2016年出现转折,除去考虑规模提升的因素,打款政策的改变或许主导了这个变化的发生。 还有一些其他的指标,比如应收账款周转率、销售费用率等都并没有体现出随着收入提升带来的规模效应, T+3对于这些科目的改善从年报中并无直接体现。 因此, 财务指标角度能体现的 T+3优势有限,我们可能更需要关注的是,综合来看策略的实施是否在收入端和业绩端上有所体现。我们认为对于 T+3的解读可能更多需要从终端市场的角度来看,而非单纯局限于报表的解读, T+3的反应速度是其在整个终端竞争中最大优势之一,最能明显体现其效果的是公司市占率的提升。 空调能不能做 T+3? 市场往往将小天鹅的一部分成功归因于洗衣机本身品类的特性,而对 T+3是否能在季节性较强的空调上取得成功存在一定疑虑。 美的系推进 T+3改革的核心目的其实是针对传统空调企业“淡季打款压货”模式。 但现在的情况有所变化: 1)空调的需求在烫平,即其季节性是在逐渐削弱而非加强, 旺季空调销量在全年的占比逐渐下降,且“人工造节”所带来的节庆促销时点为销量提供了可预测性; 2)终端消费者的需求才是真正的需求, “打款压货”模式更多涉及的是企业与渠道之间的博弈。T+3主要针对终端动销进行考核,这会导致对于消费者的核心需求关注度提升,最终倒逼代理商自身把握市场的能力进一步提高。 美的现阶段 T+3做的如何? 美的近年来逐渐将 T+3普及至集团下的全品类产品,先来看几个前面分析过的主要指标,如存货周转率、应收账款周转率等,基本趋势与我们前面在小天鹅身上看到的趋势类似,效率的提升以及费用的降低都没有明显观察到。因此,我们所期待美的运转效率的提升,在初期主要体现在市占率的获取上,费用端的改善可能短期看不到。 原材料下降的行业性机会可持续性并不强,后续需要的是更为长期的战略。 投资建议: 美的积极推动渠道变革,加强公司零售能力,多品牌体系逐步构建,品牌效应逐步增强,与库卡和东芝的协同效应加强,我们维持公司19-21年净利润分别为 233.85、 266.30、 294.36亿元,对应动态估值分别为 15.64x、 13.73x、 12.43x ,维持“买入”评级。 风险提示: 汇率、原材料价格波动风险;多品牌销售情况不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名