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美的集团 电力设备行业 2019-06-26 52.00 51.90 -- 55.50 6.73% -- 55.50 6.73% -- 详细
事件: 美的集团完成换股吸收合并小天鹅。 2018年 10月 24日,美的集团宣布拟发行 A 股股份换股吸收合并小天鹅,成为国内首个吸收合并 A+B 股公司的上市公司; 2018年 12月 21日,换股吸收合并方案获美的集团和小天鹅股东大会审议通过; 2019年 3月 12日,换股吸收合并方案获得中国证券监督管理委员会核准; 2019年 5月 27日,小天鹅 B 股股票正式终止上市并摘牌; 2019年 6月 21日,美的集团发行 A 股, 小天鹅 A 股终止上市并摘牌。 换股发行内容: 小天鹅 A 股的换股价格为 46.91元/股,小天鹅 B 股的换股价格为 38.07元/股,美的集团的股票发行价格为 40.74元/股。小天鹅 A 股股票的换股比例为 1:1.51,小天鹅 B 股股票的换股比例为1:0.93。 美的集团因本次换股吸收合并发行的股份数量为 3.24亿股,本次发行后,美的集团总股本为 69.32亿股。 洗衣机业务整合,未来协同效应可期: 2018年海尔洗衣机以 33.57%的份额占据洗衣机线下市场第一位, 美的系洗衣机以 26%的市场份额位列第二位,洗衣机市场双寡头格局逐渐确立。 小天鹅在洗衣机市场具有较强的话语权,但在家电行业整体业绩增幅放缓的市场环境下,业务单一的小天鹅抗风险能力较弱,并入美的集团后,有望依托美的集团的资源实现品牌更好的发展。美的集团将借助小天鹅在洗衣机行业的发展优势,在品牌效应、规模议价、用户需求挖掘及研发投入等多方面实现部门协同效应,进而提升公司价值。 投资建议: 公司作为家电行业全品类全产业链的龙头公司,协同优势明显,经营效率不断提升,业绩确定性较高。 我们预计 2019-2021年,公司实现营业收入 2860.12亿元、 3131.83亿元、 3425.28亿元,实现归母净利润 228.45亿元、 254.41亿元和 279.54亿元,对应 EPS3.46元、3.85元和 4.23元,对应 PE15.42X、 13.84X 和 12.60X。参考同行业估值水平,给予公司 2019年 15-17倍 PE, 对应合理区间为 51.90~58.82元。 给予公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产持续低迷、 行业竞争加剧、 中美贸易战风险。
美的集团 电力设备行业 2019-06-25 51.83 -- -- 55.50 7.08% -- 55.50 7.08% -- 详细
美的集团吸收合并小天鹅完成,新增股份上市。 美的集团换股吸收合并完成,小天鹅将终止上市并注销法人资格,由于吸收合并完成之前美的集团和小天鹅均进行分红, 美的集团因本次换股吸收合并发行的股份数量调整为323657476股, 吸收合并完成后总股本增至 6932322526股,新增股份占据吸收合并后总股本的 4.7%, 新增股份于 2019年 6月 21日上市。 合并完成之后,美的集团 EPS 略有稀释, PE 估值略有提升。 合并前美的集团直接和间接持有小天鹅合计 52.67%股权,除美的集团及 TITONI 外其他股东享有的权益和损益在合并后将分别转为美的集团归属于母公司所有者权益和归属于母公司所有者净利润,美的集团归属于母公司权益及净利润将进一步增加。 按照每股收益=美的集团 2018年度归母净利润/公司总股本计算,合并前美的集团 2018年每股收益为 3.061元, 合并后其 2018年每股收益为3.045元,吸收合并使得美的集团的每股收益略微下降, 对应 PE 估值略有提升(6月 21日收盘价对应 2018年 PE 估值为:吸收合并前 17.0倍/吸收合并后 17.1倍)。 随着未来美的集团和小天鹅之间业务协同效应的提升,我们认为美的集团内部资源进一步整合,洗衣机产业的核心竞争能力将大幅增强。 美的集团近期空冰洗全线表现优秀, 受益于增值税改利润端有望得到释放。 根据中怡康数据,空调方面, 前 5月及 5月公司空调均价同比降低 5.6%和2.5%,同期格力均价同比提升 5.1%及 7.1%,均价降低使得公司赢取更多市场份额,公司份额前 5月销售额同比提升 2.2pct 至 26.9%。 冰洗方面,产品结构持续优化,洗衣机前 5月美的品牌均价未提升而份额提升 2.6pct至 8.9%,小天鹅均价提升 16%而份额未提升为 17.7%;冰箱前五月均价提升 8%,份额提升至 11.8%。利润端,公司作为行业龙头,在产业链中更具话语权,在增值税改政策下享受更多红利,我们认为公司有望实现业绩端增速高于收入端的增长。 盈利预测及投资建议。 美的集团 2C 业务全面开花,传统业务成长路径清晰,KUKA、安得智联、美云智数等助力美的向 2B 领域拓展,打开成长空间。我们预计公司 2019-2021年实现 EPS 分别为 3.40、 3.75、 4.15元,分别同比增长 12%、 10%、 10%。公司 6月 21日收盘价对应 19年 15倍 PE 估值,参考家电行业和机器人行业可比公司,给予公司 19年 18-20倍 PE 估值,合理价值区间为 61.2-68元。“优于大市”评级。 风险提示。 原材料价格波动、汇率波动。
美的集团 电力设备行业 2019-05-09 50.18 -- -- 51.85 3.33%
55.50 10.60% -- 详细
事件: 公司发布2018年报及一季报,2018年公司营收2618.20亿元,同比增长8.23%;扣非归母净利润200.58亿元,同比增长28.46%。2019年Q1公司营收755.00亿元,同比增长7.42%,扣非归母净利润60.85亿元,同比增长19.84%。 投资要点: 营收稳健增长,毛利率回归高位 2018年公司营收2618.20亿元,同比增长8.23%;扣非归母净利润200.58亿元,同比增长28.46%。2019年Q1公司营收755.00亿元,同比增长7.42%,扣非归母净利润60.85亿元,同比增长19.84%。受益于原材料价格下降以及产品结构升级,公司毛利率重回高位,2019年Q1达到28.36%。 渠道变:扁平化应对消费趋势变化 公司已形成多渠道、多维度的渠道网络,并在此基础上积极谋取渠道效率变革。通过安得智联以及全国118个城市物流中心,美的已实现24小时内可送达19956个乡镇,24-48小时内可送达16511个乡镇,全国乡镇48小时配送覆盖率达到87.6%。 产品变:高端化、品牌矩阵化覆盖消费人群 在全球20个研究中心,每年近100亿研发投入支持下,公司通过品牌矩阵向高端以及细分人群切入。公司高端洗衣机品牌比弗利销售提升3倍,2019年3月,公司发布“BUGU”实现对青年用户的精准覆盖。在此影响下,公司毛利重回28.36%的高位。 组织变:智慧化迎接更美美的 公司始终倡导“双智”战略,通过对智能制造的持续投入,公司已实现软件、数据驱动的全价值链运营。同时,公司放权和业绩导向的考评和激励制度能够为公司高效运营奠定基础。智慧化迎接更美美的。 维持“推荐”评级 作为行业领导者,美的始终以变应变。我们认为随着公司产品力、渠道力以及组织效率的进一步提高,公司2019-2021年EPS为3.44、3.79以及4.16元,维持“推荐”评级。 风险提示 行业集中度提升不及预期,外汇波动不及预期,行业增速不及预期的风险。
美的集团 电力设备行业 2019-05-06 48.61 60.40 14.85% 53.22 6.65%
55.50 14.17% -- 详细
收入符合预期,空调市占提升明显。2019Q1公司实现营业收入752.06亿元,同比增长7.84%,符合市场预期。从行业市占率来看,空调板块一季度提升幅度最大,预计收入增速快于公司;冰箱板块亦表现优异;洗衣机板块美的品牌由于年轻群体定位准确、性价比优势突出,市占率明显提升。据奥维云网数据,2019Q1公司空调、冰箱、洗衣机(美的、小天鹅)线上市场零售额份额分别为31.2%、18.2%、15.8%、18.3%,空调较去年同期+6.5pct,洗衣机美的以及小天鹅品牌较去年同期+6.6pct、+0.6pct;线下市场零售额份额依次为31.50%、12.7%、9.6%、13.9%,分别+3.9pct、+1.1pct、+3.4pct、-3.6pct,线上线下增幅均位于行业前列。 成本、T+3及汇率贡献,毛利率大幅提升。2019Q1公司营业利润、净利润分别为76.84亿元、65.41亿元,同比增长分别为13.76%、15.86%,毛利率、净利率分别为28.36%、8.66%,同比分别增长2.74pct、0.63pct,毛利率实现大幅度提升,主要受益于原材料成本下降、“T+3”高效运行模式带来的生产效率提升以及汇率影响。报告期内销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为12.60%、5.54%、-0.64%,同比分别+1.97pct、+0.19pct、-0.78pct,由于今年一季度活动力度尤其是网上投放加大,销售费用率出现较大幅度增长。现金流方面,公司经营性现金流量净额为118.43亿元,同比大幅增长167.39%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加,现金流表现优异。 新品持续推出,品牌矩阵愈加完善。继2018年公司发布高端品牌COLMO后,今年1月,公司重启“华凌”品牌,瞄准年轻市场,3月公司发布互联网品牌“BUGU(布谷)”,对标小米等互联网厂商。此外,公司大力推动套系化布局,发布了针对高端用户的“PRO”套系和针对年轻人的“青选”套系。正在进行中的换股吸收合并小天鹅,强化了洗衣机板块,公司品牌矩阵愈加健全和完善,实现了无缝隙覆盖各层次的消费者,夯实了家电行业全品类龙头地位。在渠道方面,公司持续推动渠道扁平化变革,提升内部运营效率,公司将取消二级代理商,将旗舰店、专卖店升级为提供全屋家电销售和全品类解决方案的体验店,与京东、苏宁平台合作网批业务。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测分别为3.45/3.90/4.43元,对应PE分别为15/13/12倍。公司作为家电行业全品类龙头,多板块市占率均位于行业前列,且产品结构持续优化,品牌矩阵愈加完善,营运效率日益提升,激励机制完善,竞争优势明显,长远发展值得期待。维持目标价62元,对应19年18倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期;原材料价格大幅波动;海外市场拓展风险。
美的集团 电力设备行业 2019-05-06 48.61 60.01 14.11% 53.22 6.65%
55.50 14.17% -- 详细
多元品牌及产品,收入及净利润增长稳健,维持“买入”评级 2019年4月29日公司披露2019年一季报,2019Q1营业总收入755.00亿元,同比+7.42%,归母净利润61.29亿元,同比+16.60%,扣非后归母净利润60.85亿元,同比+19.84。我们预计公司2019-2021年EPS为3.52、4.11、4.65元,维持公司“买入”评级。 内销多品牌多层级巩固优势,外销优势扩大加大出口 公司2019Q1营业总收入755.00亿元,同比+7.42%。我们认为,公司旗下家电产品已经拥有美的、小天鹅、华凌、布谷、COLMO、Eureka、TOSHIBA(品牌授权)等国内外品牌,品牌矩阵初步形成,中高端定位品牌影响力持续提升,巩固内销优势。同时受到汇率及成本影响,家电出口产品价格优势提升,公司外销驱动力明显。产业在线数据显示,2019年1-3月,公司空调出货量为1142万台,同比+13.5%(内销+13.8%、出口+13.2%),冰箱出货量为249万台,同比+8.4%(内销+2.2%、出口+17.5%),洗衣机出货量为439万台,同比+6.6%(内销+2.5%、出口+24.9%)。 中高端品牌发展及外生影响因素解除,公司毛利率上行 我们认为公司向中高端品牌发展,同时原材料价格压力缓解和资产溢价摊销影响消除,驱动公司毛利率上行,2019Q1公司毛利率达到28.64%,同比+2.43PCT。2019Q1公司销售费用率为12.60%,同比-1.98PCT,“毛利率-销售费用率”为16.04%,同比+0.46PCT。公司管理及研发费用率均保持相对稳定,其中,管理费用率为2.62%,同比+0.03PCT,研发费用率为2.92%,同比+0.16PCT。收到利息收入提升影响,公司财务费用为-4.81亿元。2019Q1,公司实现归母净利润归母净利润61.29亿元,同比+16.60%。 换股合并小天鹅事项稳步推进,公司5月8日起停牌 公司稳步推进换股合并小天鹅事项,合并后有望提升内部协同,实现降本增效。目前由于除权除息影响,小天鹅A股的换股价格由50.91元/股调整为46.91元/股,小天鹅B股的换股价格由42.07元/股调整为38.07元/股,换股比例调整为小天鹅A股1:1.11584206,小天鹅B股1:0.90556613。同时,异议股东的现金选择权价格也有所调整,小天鹅A股由41.85元/股调整为37.85元/股,小天鹅B股由32.55港元/股调整为27.88港元/股。5月7日为请求权股权登记日,公司计划自5月8日起停牌。 中高端化发展或维持均价提升领先,看好公司未来增长 公司产品品牌化发展,有望实现差异化产品覆盖,中高端定位拉动均价提升,同时成本压力缓解,我们看好公司毛利率水平继续提升。我们预计公司2019-2021年EPS为3.52、4.11、4.65元,参考可比公司2019年预测PE为14.14x,公司在ROE上有一定优势,同时考虑到公司具有机器人、白电小家电龙头的复合属性,认可给予公司2019年17.5~19.5xPE,对应目标价格61.60~68.64元,维持“买入”评级。 风险提示:家电行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。
美的集团 电力设备行业 2019-05-06 48.61 -- -- 53.22 6.65%
55.50 14.17% -- 详细
一季度收入端稳健增长公司19Q1营收、归母净利润、扣非分别增长8%、17%、20%,收入端实现稳健增长。销量方面,根据产业在线数据,Q1美的空调销量同比增长13.5%,其中内销增长13.8%,出口增长13.2%;洗衣机增长6.6%,其中内销增长2.5%,出口增长24.9%;冰箱增长8.4%,其中内销增长2.2%,出口增长17.5%。 盈利能力同比提升报告期内,公司销售、管理、研发费用率分别上升1.98pct、0.03pct、0.16pct至12.60%、2.62%、2.92%,利息收入增加使财务费用率下降0.77pct至-0.64%,期间费用率整体上升1.40pct至17.50%。盈利能力方面,公司毛利率同比提升2.74pct至28.36%;受投资收益减少等因素影响,净利率提升0.60pct至8.70%。 预收账款同比下降,存货周转率明显改善19Q1末公司预收账款131亿元,环比同比均有所下降;其他流动负债同比提升77亿元至376亿元。现金流量表方面,公司Q1经营活动现金流净额提升77亿元至118亿元;销售商品提供劳务收到现金同比增长11%,与整体收入增速基本匹配。营运能力方面,存货周转率由1.85提升至2.01。 投资建议 公司坚持“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴,同时具备极强的经营稳定性及较高的资产质量,预计公司2019-2021年实现基本每股收益3.54、3.94、4.37元,对应PE分别为16X、14X、13X,目前公司估值较18年高点的24倍(TTM)有较大回撤,而公司加快向科技集团转型亦有望提升估值中枢,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上涨、地产销售波动、库卡业务推进不及预期。
美的集团 电力设备行业 2019-05-06 48.61 -- -- 53.22 6.65%
55.50 14.17% -- 详细
原主业收入:低库存背景下积极促销,空调增速领跑行业 剔除kuka和东芝并表影响,公司原主业19Q1收入约657亿元,同比+9.3%。分品类来看: 暖通空调:根据各口径零售数据监测,我们估计公司Q1空调零售端增速超20%以上,线上增速超50%。出货端,根据产业在线及调研情况,估计空调Q1内销出货量增速15%左右,因降价促销,收入增速估计在10%左右。 冰洗:冰箱受益产品升级带来的均价的提升以及适当促销对自身份额的拉动,估计整体收入同比+10%左右。洗衣机收入同比增速约8%,其中估计内销收入个位数增长,出口低基数下实现两位数增速。其中内销增长主要依靠均价提升拉动。 小家电:估计单季收入同比低个位数增长,其中烟灶收入同比仍为两位数字下滑,主要系公司去库存策略为18Q2开始执行,故而18Q1出货端基数仍然较高。 零售份额提升+适度补库存,单季空调增速领先行业。19Q1公司在需求偏弱的大环境下,经营思路快速转向。一方面,通过爆款产品的降价促销获得份额的快速提升。另一方面,借助天猫优品平台的成立(阿里面向农村市场的官方直采直销店),在淘宝平台快速放量,实现渠道下沉,触达底层需求。从零售监测数据来看,美的空调线上线下销量份额均有快速提升,估计19Q1单季零售端增速接近30%左右。在零售增长较快背景下,公司适度补库存,出货增速亦有良好增长,领先行业。 并表业务:合资公司核算方式改变提升kuka盈利,东芝单季净利转正 库卡:收入同比基本持平,并表变动利润改善。库卡19Q1实现营收7.4亿欧元,同比-1%。在整体经济环境压力下,单季小幅下滑。其中库卡首次 将中国区业务和医疗业务作为独立业务模块进行独立披露。虽然收入端压力仍在,但中国区业务单季订单同比增长100%以上,随着后续与集团协同效应的发挥,增长潜力充足。 虽然单季收入端表现平淡,但公司单季盈利表现有显著改善,单季EBIT率同比+0.9pct,归母净利润同比+72%。根据公司季报解释,美的集团19年1月收购库卡中国区医疗/物流公司各50%的股权,其中物流合资公司不再并表在KUKA,改为投资收益核算,对KUKA单季EBIT率产生一定正贡献。 东芝:单季盈利同比转正,正式换帅协同可期。东芝单季收入端预计有小幅增长,并实现小幅盈利。公司18年全年成功实现扭亏为盈,而随着2019年美的集团副总裁王建国正式接任东芝家电的董事长,和集团之间协同有望更加充分的展开,一方面带动东芝自身业绩的稳步改善,一方面对美的海外市场的开拓拉动可期。 盈利分析:成本红利与汇率改善驱动毛利率提升,预提充分余粮充沛 降价促销实施无碍毛利提升。在19Q1弱需求环境下,公司为了实现自身稳定增长,采取了降价促销提升份额的经营模式。但从19Q1来看,公司单季毛利率同比仍有2.4pct的提升。我们认为背后支撑来源于两点: (1)公司T+3的高效快周转模式确保成本红利充分释放。对于美的来讲,由于“T+3”战略的实施,库存水平低于行业。所以在原材料成本进入弱周期后,能够更为充分的利用成本红利生产出“低价”产品。我们测算19Q1空冰洗行业综合成本分别下降5%、4%、8%,贡献显著。 (2)汇率改善驱动出口毛利率大幅上升。19Q1人民币兑美元平均汇率相较18Q1同比贬值达6%,驱动公司本季出口毛利率出现大幅改善,估计对毛利率提升贡献同样明显。 销售费用增长与促销和充分计提有关,余粮充沛为后续增长留足空间。 公司一季度销售费用同比+2pct,一方面与Q1促销力度较大有关,同时存在较多预提费用,其他流动负债科目单季环比大增约60亿,表明费用确认充分,为后续增长留足空间。管理+研发费用合计小幅同比+0.2pct。单季经营活动现金流118亿元,同比+168%,应收应付科目差值并未出现显著变化,充分体现了一季度良好的经营状态与赚钱效应。 变革整合为19年关键词:聚焦产品与效率 变革为19年关键词,静待新一轮改革发生。美的拥有成熟职业经理人体系,考核机制完善,要求有较快的短期经营调整能力。所以在19年整体需求偏弱的情况下,为了实现业绩增长,公司战略快速调整并取得了很好的效果。所以展望19年,在2012年以来改革红利逐步淡化的背景下,公司为了寻找新的成长的动力,必定会主动寻觅新一轮的变革整合。 (1)产品端:公司在中高端市场仍有一定提升空间,随着研发的持续投入,产品力有望切实提升。同时公司多品牌矩阵布局逐步成型,有利于实现市场分层:中低端市场冲量,高端市场短板加快布局。(2)效率端:渠道方面,公司正进一步推进渠道扁平化和快周转,力图实现端到端打通;公司组织架构方面,加大事业部之间的协同升级,近一年来,公司东芝库卡事业部换帅、事业部之间的整合、整体吸并小天鹅等事件都标示着公司组织架构变革逐步进入加速时。 盈利预测、估值与评级 公司一季报经营表现超预期,空调增速领跑行业,成本/汇率驱动毛利率显著提升。同时,现金流大幅增长,费用计提充分,为后续增长留足空间。我们认为此份季报充分展现了美的推动战略转型以来,围绕产品升级、效率驱动所带来的成果与优势。考虑到后续行业需求有望逐步改善,成本红利继续延续,我们小幅上调公司2019~21年EPS预测至3.54/3.97/4.42元(原预测为3.38/3.66/3.94元),对应PE为14/13/12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 需求大幅下滑,原材料成本大幅上升,海外并购整合不及预期。
美的集团 电力设备行业 2019-05-06 48.61 -- -- 53.22 6.65%
55.50 14.17% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入752.06亿元,同比增长7.84%,归母净利润61.29亿元,同比增长16.60%,扣非归母净利润60.85亿元,同比增长19.84%。 收入端稳健增长,业绩表现略超预期: 根据产业在线数据,19Q1空调内销量同比+2.8%,1-2月冰洗行业-1.6%、-1.9%;Q1季度美的空调内销量同比+13.8%,1-2月美的冰箱、洗衣机内销出货量同比分别+5.3%、+4.5%,空调及洗衣机业务表现好于行业。从中怡康均价上看,19Q1空、冰、洗行业均价同比-4.9%、+2.5%、+3.4%;其中美的空冰洗产品均价分别-0.9%、+2.0%、+13.2%(小天鹅),产品均价显著提升。我们认为,公司收入端显著改善受到空调业务表现优秀带动明显,公司一季度产品促销效果明显。盈利能力持续提升,销售费用显著上升: 1)公司19Q1毛利率、净利率分别为28.36%、8.70%,同比+2.74、+0.60pct;盈利能仍在持续提升。尽管公司一季度空调均价下降明显,并相对于行业下降幅度偏大,但毛利率水平依然显著增长,也印证了我们前期对于本轮均价下降核心原因是原材料成本下降而非价格战的观点。同时,传统美的品牌产品相对于公司积极推出的colmo高端品牌,仍有较大的升级空间。 2)19Q1季度公司销售、管理+研发、财务费用率同比分别+1.97、+0.19、-0.78pct,公司在一季度积极促销带来销售费用率提升,存款利息上升带来财务费用率的改善。现金+理财余额稳健增长,周转效率明显提升: 1)19Q1公司存货240.9亿元,同比下降9.1%,体现了公司对于存货的严格管理。公司预收账款期末达到131.5亿元,同比下降9.6%。在良好的经营性现金流支持下,货币资金+其他流动资产合计余额1141.3亿元,同比上升14.8%。应收票据及应收账款总和为388.78亿元,同比增长15.2%。应付票据和应付账款合计558.2亿元,同比增长6.1%。其他流动负债(主要为返利)余额375.5亿元,同比增长26.0%。 2)从现金流量表看,19Q1经营性净现金流为118.4亿元,同比增长167.4%,其中销售商品及提供劳务收到的现金612.3亿元,同比增长+111.9%,显著高于收入增速,现金回收效率提升。 3)从周转效率看,存货和应收账款周转天数同比分别减少3.7天及12.4天,整体周转效率明显提升。投资建议:Q1季度公司收入端环比改善,公司积极推进产品结构改善,在原材料成本以及产品均价同时下降的背景下,毛利率同比仍有所提升。公司账面现金充裕,资产负债表健康。美的积极推动渠道变革,加强公司零售能力,多品牌体系逐步构建,与库卡和东芝的协同效应加强,我们预计公司2019-2021年净利润分别为233.2、264.3、299.2亿元,同比增长15.3%、13.3%、13.2%,对应动态PE分别为14.9、13.1和11.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率波动风险。
美的集团 电力设备行业 2019-05-02 48.61 74.47 41.60% 53.22 6.65%
55.50 14.17% -- 详细
维持盈利预测与目标价,增持。我们认为在家电行业消费动能强复苏环境下,公司Q1增速已出现拐点趋势,19年公司收入和盈利增速有望逐季改善。维持2019-2021年EPS预测3.64/4.23/4.52元。维持目标价76.44元,对应2019年21xPE估值,增持。 一季度业绩超出市场预期。2019Q1实现营业收入752.1亿元(+7.8%),归母净利润61.3亿元(+16.6%),扣非归母净利润60.8亿元(+19.8%),毛利率28.4%(+2.7pct),净利率8.7%(+0.6pct),销售费用率同比提升2pct至12.6%。一季度末经营现金流净额118.4亿元(+167.4%)。 主业实现较好增长,Q1盈利能力同比改善。Q1空调景气度较高,冰洗与小家电稳健增长,厨电在高基数下有所下滑,整体主业增长约9%,东芝表现良好增长10%左右,KUKA仍处于调整期。Q1原材料价格下降、汇率环境良好叠加效率提升毛利率同比+2.7pct,促销力度加大销售费用率+2pct,毛-销差+0.7pct,净利率同比+0.6pct。公司优化对上下游资金使用效率,一季度末经营现金流净额改善明显。 2019年外部环境明显改善,公司业绩料将稳步好转。我们认为19年家电行业在消费信心+地产+消费政策三重利好下将出现强劲好转,美的凭借优秀的市场敏锐度和执行力,将成为这一新上行周期的主要受益者之一。公司Q1增速已出现拐点,改善趋势确立,随着公司进一步经营改善与效率提升,预计Q2-Q4增速逐季提升。 核心风险:KUKA业务进一步拖累业绩。
美的集团 电力设备行业 2019-05-02 48.61 -- -- 53.22 6.65%
55.50 14.17% -- 详细
投资思考:家电巨擘,确定性十足。“唯一不变的就是变化本身”是美的处世哲学。2019Q1业绩增长超预期再次证明企业具有极强的稳定性,应享受“确定性溢价”。公司在机制、管理和执行力层面领先于同侪(多层级的股权激励将公司管理层和股东利益深度绑定)。我们认为20-25xPER或许是美的集团未来的长期估值中枢,市值剑指5000亿。 2019Q1季报分析:业绩增长超预期,盈利能力逆市提升: 收入端:公司整体实现收入755亿元,+7.5%。分业务看,根据第三方数据,以及渠道调研跟踪,预计空调收入+10-15%(主要是量的增长),冰箱+10-15%,洗衣机+8%(参考小天鹅Q1),小家电+0-5%,厨电两位数下滑。分区域看,预计内销增长略快于出口,出口5-10%增长;内销受空调促销以及加快周转的积极影响,预计整体增长10-15%左右。另外,三四线增长要快于一二线,线上快于线下,电商占比超过35%。库卡方面,kukaQ1收入7.4亿欧元,-1%,增长乏力主要受产能不足及仍处在整合期等因素影响。 利润端:公司实现归母净利润61.3亿元,同比+16.6%。利润增速明显快于收入,预期全年也是保持此趋势。2019Q1人民币平均贬值幅度在7%左右,对利润有积极贡献。若剔除外汇因素,主业增速10%左右。Kuka仍在整合期,随着后期产能逐步释放,盈利能力将改善,东芝业务已扭亏为盈。整体上讲,原主业增长稳健向上,库卡和东芝仍然在整合期。2019Q1毛利率 28.4%,同比+2.7pct,净利率8.7%,同比+0.6pct。盈利能力提升除了受汇率改善外销毛利率影响外,主要受益于公司的高效周转模式,深化“T+3”战略,充分释放成本红利,并让利给消费者,形成正反馈。 投资建议:公司去年经营导向是“推高卖贵”,sku精简及推高端品牌Colmo,今年又推出“套系化销售”策略及互联网品牌布谷。美的品牌矩阵已经完善,面向各层级消费者,随着零售深化转型,效率进一步提升,未来家电巨擘成长路径依然清晰。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:库卡东芝整合低于预期,零售终端需求低于预期
美的集团 电力设备行业 2019-05-02 48.61 -- -- 53.22 6.65%
55.50 14.17% -- 详细
盈利预测与投资建议:经历2018年的调整期,美的在2019年预计实现恢复性增长,主要体现在空调、烟灶、小家电等项目上。2019年一季报反应出公司收入增长保持大个位数,实现在空调高基数下的逆势增长,同时盈利能力稳步提升,整体利润率稳中有升,经营业绩有略超预期的增长。我们预计二季度会保持这一势头,下半年受到去年空调低基数效应,预计下半年收入和盈利增速有进一步提升的空间。我们调整了盈利预测,预计9-2021年公司EPS分别为3.57、4.11、4.75元,4月29日收盘价对应PE分别为14.4、12.5、10.8倍。我们看好公司发展。
美的集团 电力设备行业 2019-05-01 50.07 56.50 7.43% 53.22 3.54%
55.50 10.84% -- 详细
事件:公司发布2018 年年报,全年营收2618.2 亿元(+8.23%),实现归母净利润202.3 亿元(+17.1%),实现扣非归母净利润200.6 亿元(+28.5%);Q4 营收544.15 亿元(+0.5%)、实现归母净利润23.3 亿元(+2.0%),实现扣非归母净利润28.1 亿元(+70.7%);利润分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利13 元(含税)。 营收Q4 几无增长,19Q1 或有改善。2018 年公司暖通空调业务营收1094 亿元(+14.7%),消费电器业务营收1030 亿元(+4.3%),机器人及自动化系统257 亿元(-5.03%)。分国内外来看,2018 年,国内实现营收1493 亿元(+9.1%)、国外实现营收1104 亿元(+6.2%)。Q4 公司营收端增速较弱主要是因为:1、Q4 整体终端家电需求景气度较弱;2、公司Q4 降低了空调的出货速度;3、库卡业务受制于汽车等产品景气度大幅下滑而业绩下滑。19 年3 月以来,家电终端景气度有所改善,且公司在Q1 加快了空调出货速度,预计营收端增速19Q1 将有所改善。 毛利率改善明显。2018 年公司毛利率为27.5%(+2.5pct),Q4 公司毛利率为28.6%(+4.7pct);分内外销来看,内销毛利率增长1.8pct,外销毛利率增长3.4pct。内销毛利率增长主要和公司优化产品结构以及Q4 原材料压力缓解有关。外销毛利率增长一方面是原材料价格影响,另一方面是人民币贬值提高外销毛利率以及公司砍掉一部分低毛利率的外销业务。展望19 年,原材料端的利好仍在延续,预计毛利率仍将继续改善。2018 年公司销售费用率11.87%(+0.82pct)、管理研发费用率为6.86% (+0.75pct)、财务费用率为-0.7%(-1.04ct)。 Q3 是库存去化关键期,现阶段空调龙头投资价值强。目前空调渠道库存在4000 万以上,库存水平较高,今年的库存去化关键期是销售旺季Q3; 也就是说对于空调龙头的业绩最低点及预期最低点将会出现在Q3,此后业绩预期随着空调库存逐步去化而逐渐改善。考虑到股价通常领先于基本面一个季度,因此空调龙头已经来到了一个投资价值很强的时点。 投资建议:预计公司2019-2021 年EPS 分别为3.4 元、3.8 元、4.4 元; 对应的PE 分别为14.7、12.9、11.3,考虑到行业有望在Q3 景气度见底回升,公司产品结构优化战略有序推进,上调至“买入”评级 风险提示:空调价格战超预期,人民币大幅升值
美的集团 电力设备行业 2019-04-26 50.95 -- -- 52.12 2.30%
55.50 8.93% -- 详细
事件: 公司发布 2018年年报。 2018年,公司营业总收入 2,618.20亿元,同比增长 8.23%;实现归属于母公司的净利润 202.31亿元,同比增长17.05%。 其中 Q4实现营业收入 544.15亿元,同比增长 0.48%;实现归母净利润 23.31亿元,同比增长 1.97%。 价升本降,盈利能力提升。 2018年美的销售毛利率 27.54%同比提升2.51Pct, 我们判断这与公司调整产品结构、消减低端产品以及年内原材料价格下降有关。从公司长期品牌战略布局上来看,未来公司品牌矩阵更加清晰,价格段位将更加明确,对高、中、低等不同定位的品牌铺设以及产品设计匹配趋于合理,这将有助于产品结构的进一步调整,最大化不同层级产品的盈利能力。 KUKA 表现掣肘,业绩恢复可期。 受英国脱欧以及中美贸易战影响,四季度 KUKA 业绩下滑明显, 掣肘美的四季度业绩。 全年看, KUKA2018年 EBIT同比下降 66.6%,其中系统解决方案受美国汽车工业投资周期影响订单额同比下降 14%,营收同比下降 17.6%。瑞仕格由于主要订单 2017年已经在途运输的原因订单额同比下降 9.8%, 但收入确认正常无忧, 2018年瑞仕格营收同比增长 7.3%,业绩稳增。随着 KUKA 在中国大陆市场的不断投入以及与美的集团的协作,在国内汽车行业政策驱动以及贸易战缓和的预期下,未来订单量有望恢复增长。 协作加深, 东芝顺利扭亏。 东芝方面, 2018年,东芝通过管控非经营性费用支出体(销售及管理费用削减近 9千万 RMB)以及依托美的集采平台降低大宗原材料价格,年内实现扭亏。随着东芝与美的整合进一步加深,建立健全美的集团与东芝家电的分权体系,制造平台整合,加强在产能、供应链、成本和品质方面优势互补,深化制造协同,共享知识产权和研发成果未来协同效应带来的收入贡献可期。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019年-2021年营业收入分别为2878.96亿元、 3129.43亿元和 3368.84亿元; EPS 分别为 3.43元、 3.74元和 4.17元,对应 PE 分别为 16.07X、 14.72X 和 13.20, 维持公司 “ 强烈推荐” 评级。 风险提示: 市场销售不及预期、 业务拓展存在不确定性、行业政策收紧。
美的集团 电力设备行业 2019-04-26 50.95 -- -- 53.50 2.29%
55.50 8.93% -- 详细
业绩符合市场预期,家电业务夯实稳定。美的集团2018年年报显示,公司全年实现营业总收入2618.20亿元,同比增长8.23%;归母净利润202.31亿元,同比增长17.05%。Q4单季实现营收544.15亿元,同比增长0.48%;归母净利润23.31亿元,同比增长97%。 2018年受房地产景气度低迷、行业高基数、宏观经济下行、中美贸易战等影响,家电行业大部分品类增速放缓。根据产业在线数据,空调全年销量15069.20万台,同比+6.34%,增速较去年减少24.65pct;洗衣机全年销量6560.20万台,同比+2.39%,增速较去年减少5.28pct;冰箱全年销量7518.90万台,同比+0.16%,增速较去年减少1.06pct。对比行业面临增长压力,美的集团占比最高的暖通空调业务(营收占比41.78%,提高2.36pct)仍实现收入1093.95亿元,同比增长14.73%;消费电器实现收入1029.95亿元,同比增长4.30%。 美的在空调领域表现出龙头地位,增长远超行业平均水平,而消费电器增长幅度较低我们认为主要是受烟灶等厨房电器影响较大。美的集团消费电器业务包括冰箱、洗衣机、厨房电器及其他小家电:冰洗行业增长较为平缓,美的系洗衣机线上线下市场排名第二、冰箱线下市场排名第三线上市场排名第二,公司地位稳定竞争力较强;小家电行业中部分品类增速显著,如吸尘器零售额同比+46%,破壁机增速超过50%,美的集团的大部分小家电产品市场排名始终保持第一如电饭煲、料理机、净水器等,行业发展红利+消费升级带动下小家电发展可观。但厨房电器却面临挑战,一方面,2018年厨电行业出现负增长,根据奥维云网数据显示,厨电零售额640亿元,同比下降6.4%;另一方面,公司打通运营系统后,厨电也在积极去库存,因此在内外部双重影响下美的厨电下行影响消费电器总体增速较低。 优化产品结构提升毛利,盈利能力加强。美的集团2018年毛利率为27.54%,较2017年提升2.51pct,净利率为8.34%,较2017年提升0.61pct,各个业务板块的毛利率也均有提升,暖通空调30.63%提升1.59pct,消费电器29.16%提升1.79pct,机器人及自动化系统22.85%提升8.38pct。毛利率提升一方面主要是原材料价格下降,另一方面公司不断推出新品,用新品提价、增加高端产品比重等结构性调整方式提升产品毛利率。随着美的加大研发投入,创新产品满足客户个性化需求的同时公司盈利能力也将持续优化。净利率提升则主要是汇兑损益带来的财务费用降低。 库卡整合仍面临挑战,高商誉引担忧。美的集团机器人及自动化系统业务收入256.78亿元,同比下降5.03%,该业务占总营收比也从2017年的11.18%降至2018年的9.81%,业绩表现不佳。库卡是美的机器人及自动化系统业务的核心,且库卡集团商誉为2233.06千万元占总商誉的76.74%,库卡经营状况直接影响美的商誉减值风险,尤其在面临库卡业绩下滑、首席执行官TillReuter提前离职,市场对库卡的担忧更甚。库卡主要是汽车机器人,目前汽车行业对机器人需求下滑明显,行业环境不佳所带来的增长压力,叠加跨行业、跨文化的高难度海外并购,现阶段美的整合库卡仍面临巨大挑战。为加快与库卡的业务整合,一方面美的与库卡设立合资公司承接库卡在中国的一般工业业务以及库卡下属子公司瑞仕格的中国业务,另一方面在顺德科技园新建生产基地,开发新产品、新商业模式,以巩固库卡地位。 库卡并非美的首次并购,过去成功的并购经验在库卡上将得以应用并发展,美的借助库卡继续推动工业自动化,提升智能制造水平;库卡借助美的在国内影响力,业务持续拓展不断收获大量订单。库卡对于美的来说,是挑战也是机遇。q看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。总体来看,美的集团家电业务稳中求进,在面临行业景气不佳时多品类业务并行发展使得公司抗风险能力更强。公司积极应对行业变革,2018年合并小天鹅、2019年发布高端品牌COLMO、年轻品牌布谷BUGU不断完善公司品牌矩阵,深化渠道变革提升效率、以产品和用户为核心等运营举措,都使得美的集团的护城河不断加深;机器人业务方面,虽然2018年汽车行业环境不佳,但今年我国发改委发布《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案》以刺激汽车消费,库卡具备整合机器人技术+自动化技术+动力总成+动力电池+智能物流技术,碰撞政策刺激带来的行业复苏,其经营业绩有望改善,现阶段库卡所带来的风险犹在可控范围。因此,我们仍然看好美的集团的中长期发展,预计公司2019、2020年EPS分别为3.63元和4.17,对应PE14倍、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)产品销售不及预期;2)原材料成本上升;3)汇率风险;4)系统性风险。
美的集团 电力设备行业 2019-04-25 51.15 -- -- 53.50 1.90%
55.50 8.50% -- 详细
1.事件 美的集团发布2018年年报,2018年公司营业总收入2618.2亿元,同比增长8.23%,实现归母净利润202.31亿元,同比增长17.05%。经营活动产生的现金流量净额278.61亿元,同比增长13.99%。 2.我们的分析与判断 (一)公司营收增长平稳,龙头地位稳固 公司2018年营业收入首次突破2500亿大关,同比增长8.23%,继续占据家电行业龙头位置。虽然美的2018年的营收增速同比有所放缓,但其归母扣非净利润和经营性现金流净额增速均高于2017年,经营质量较好。 公司主营业务增长平稳。分业务来看,暖通空调和消费电器依然为公司的主要业务,在2018年均取得了较好业绩。2018年公司暖通空调和消费电器的营业收入分别为1093.95/1029.93亿元,同比增加14.73%/4.3%,占营业收入比重为42.13%/39.66%。公司机器人及自动化系统业务受库卡业绩下滑影响,营业收入为256.78亿元,同比下降5.03%,相对应的其营业收入比重由2017年的11.23%下降了1.34PCT到9.89%。 分渠道来看,完善的智能供应链体系为公司线上线下业务的稳步增长提供了坚实保障。2018年美的全网销售突破500亿元,同比增长超过22%,超过家电行业线上零售额增速(15.3%),在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。线下业务在传统大白电和小家电领域继续保持领先,市场份额均居前列。 分地区来看,美的2018年国内外收入分别为1492.57和1104.07亿元,同比增速为9.14%和6.21%,占营收比重为57.48%和42.52%,我们认为去年国内家电市场受房地产疲软等多种原因影响,增速较缓,但海外收入增速依然低于国内营收增速,随着美的海外投资的增加,美的海外营收占比将有所上升。 分季度来看,公司2018年Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为702.88/734.48/636.69/544.15亿,同比增速分别为17.17%/13.04%/1.38%/0.48%,归母净利润分别为52.56亿、76.81亿、49.63亿、23.31亿,同比增速分别为20.76%、18.92%、18.55%、1.97%。受房地产调控政策等影响,2018年H2的营收增速较低,受库卡Q4亏损影响,公司Q4归母净利增速环比大幅下滑。 (二)公司盈利能力提升 2018年公司销售毛利率为27.54%,同比增加2.51PCT。我们认为公司毛利率上升的主要原因为原材料价格下降和公司产品因消费升级带来的价格提升。分产品来看,公司三类主要产品毛利率均有所上升,其中机器人及自动化系统毛利率上升幅度最高。暖通空调毛利率为30.63%,同比增加1.59%,消费电器毛利率为29.16%,同比增加1.79%;机器人及自动化系统毛利率为22.85%,同比增加8.37%。 2018公司整体净利率为8.34%,同比增加0.61pct,不及销售毛利率增幅。我们认为主要原因为公司经营费用增加所致。公司销售费用同比增长16.26%,管理费用同比增长27.4%,增幅均远超公司营收增幅。财务费用同比下降323.43%,主要系汇兑损益变动所致。 (三)东芝扭亏为盈,机器人业务有待发展 东芝家电业绩改善,扭亏为盈。2018年东芝家电与美的相关事业部在品牌建设、渠道布局、研发创新、供应链整合、品质提升等方面加强协同,降低成本,并优化产品结构和调整销售体系,从而大幅提升了盈利能力,公司税前利润与经营性现金流大幅改善,最终实现扭亏为盈。 库卡集团营收出现负增长,同比下滑6.81%,税后利润下滑81.2%。下滑原因是总体经济增速放缓,对库卡战略重点市场--汽车和电子行业产生了影响。虽然18年库卡营收及利润不及预期,但机器人市场前景较大。根据国际机器人联合会的预测,全球对机器人自动化的需求将进一步增加,预计2018年至2020年的平均年增长率至少为15%,公司机器人业务在行业利好背景下有待进一步发展。 (四)激励机制更加完善,现金分红有所增加 2018年公司进一步完善长期激励机制,推出了第五期股票期权激励计划,第二期限制性股票激励计划,第四期全球合伙人持股计划及第一期事业合伙人持股计划,实现了公司利益与经营层的利益一致化。公司在2018年执行完成股份回购方案,累计回购金额约40亿元,有效的稳定了公司市值。 2018年公司拟每十股分红13元,相较于2017年每十股派发现金12元有所增加。同时,为了保证利润分配的合理性、联系性和稳定性,公司制定了未来三年股东回报规划,规划中提出,未来三年公司原则上每年度进行一次分红,在满足现金分红条件时,以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%;公司进行利润分配时,现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到60%。 (五)布局智慧家居产业 公司坚持“双智”战略,研发费用快速提升。公司过去5年研发投入超过300亿元,仅2018年研发投入就接近98.11亿元,较上年同期增加15.72%。2018年,美的成立了IoT公司,加大智能家电的技术研发和市场布局,提升产品竞争力,同时,美的还与阿里云、华为等企业进行合作,参与IoT标准建设,打造智慧家居生态圈,提升用户使用智能产品的体验。美的在10月份还正式对外发布了工业互联网平台“M.IoT”,努力完成向科技公司的转型。 3.投资建议 公司作为白电企业龙头,多数产品市占率位于行业前列,竞争优势明显,在行业整体形势相对稳定的情况下未来业绩确定性较强。公司推出的股权激励和员工持股计划,有效的提升了员工积极性,使得公司管理层具有极强动力带领公司在激烈的市场竞争中占据优势。我们认为伴随着国家家电刺激消费政策的逐步推出,公司通过其强大的竞争力,能够尽享刺激消费带来的红利,预计2019-2021年营收为2906、3231和3403亿元,归母净利润230、262和278亿元,对应的EPS为3.49、4.01和4.07元,维持“推荐”评级。 4.风险提示 内销不振,刺激消费政策不及预期,原材料价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名