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美的集团 电力设备行业 2018-09-06 41.86 -- -- 41.42 -1.05% -- 41.42 -1.05% -- 详细
业绩增速符合预期,各业务板块表现良好。美的集团2018年半年报显示,公司上半年实现营业总收入1437.36亿元,同比增长15.02%;归母净利润129.37亿元,同比增长19.66%。Q2单季实现营收734.48亿元,yoy+13.04%;归母净利润76.81亿元,yoy+18.94%。 美的主要三大业务板块即暖通空调、消费电器、机器人业务,表现最好的仍为占营收比最高的暖通空调,实现营收638.74亿元,同比增速27.69%,毛利率30.25%,同比上升1.04pct,其空调行业龙头优势明显;营收占比第二的消费电器实现收入552.79亿元,同比增速6.66%,毛利率27.56%,同比上升0.28pct;营收占比第三的机器人实现收入125.02亿元,同比下降8.11%,主要因库卡业务仍处在整合期,短期增长承压,但毛利率24.43%,同比上升最大达9.73pct。 全产品类整合+软件支持,深化销售变革。公司依托全品类优势,搭载全屋设计软件平台,具备全屋家电销售能力,改变过去一件件售卖家电形态,加深与工程渠道的合作。打破线上线下界限,构建会员模式,打造符合互联网市场定位、具备行业竞争力的产品。 海外自有品牌稳步增长。海外市场需要发展自主品牌才能实现长久发展与盈利。公司推动海外区域总部试点运作,东盟和印度业务独立运营,加强区域市场产研销体系整合,强化聚合效应;探索境外电商平台和模式,加快海外线上渠道拓展速度;探索海外分公司产品经理制,强化管控。2018年上半年海外自有品牌收入已同比实现两位数增长。 东芝协同效应仍在继续。在日本市场,深耕传统量贩店和东芝旗舰店等存量渠道同时,开拓电视购物、网络电商、家用品中心等增量渠道;在海外市场,重点布局东盟、中国、印度、北美;在中国市场,线下在一二线城市开展东芝全品类或部分品类合厅,线上以天猫为主铺设。此外,在价值链、组织与流程优化上都不断整合。 积极推动库卡与下属机器人在工业机器人、医疗、仓储自动化领域的发展。增加库卡业务订单量,现已在工业机器人领域发展较好,例如在中国区为广汽集团子公司广汽新能源提供数千万欧元的工业机器人订单等;其下属机器人与自动化业务平台整合,推动美的国内30余家家电工厂展开工业自动化项目,未来将机器人使用密度150台/万人提升至625台/万人;医疗方面值得期待。 看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2018、2019年EPS分别为3.10元和3.69元,对应PE14倍、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)产品销售不及预期;2)原材料成本上升;3)汇率风险;4)系统性风险。
美的集团 电力设备行业 2018-09-05 42.00 -- -- 42.00 0.00% -- 42.00 0.00% -- 详细
事件:1)公司上半年实现收入1426.2亿元,同比增长14.60%;实现归母净利润129.4亿元,同比增长19.66%。2)Q2季度实现收入723.4亿元,同比增长11.33%;实现归母净利润76.8亿元,同比增长18.92%,表现略超市场预期。 Q2收入增速环比有所放缓,产品结构主动调整助均价提升 Q2季度美的空调、冰箱、洗衣机内销出货量同比分别+17.3%、+2.5%、+9.4%,冰洗表现好于行业。从中怡康均价上看,截止18H1美的空冰洗产品均价分别+10.4%、+29.4%、+18.4%(小天鹅)。从天猫及淘宝电商数据看,Q2季度美的系空、冰、洗销量同比分别+16.1%、-19.5%、-6.8%,表现低于行业平均水平;同时,美的系空冰洗均价同比大幅提升。公司Q2季度开始主动在电商渠道进行均价提升以及产品结构调整,舍弃部分盈利能力及均价较低的中低端产品。6月中下旬以来,美的重新进行一定程度调整,使得高、中、低端的产品结构恢复均衡和健康,同时产品均价显著上升。 从2018年上半年收入拆分看,暖通空调、消费电器、机器人板块收入为639、553、125亿元,同比分别+27.7%、+6.7%、-8.1%。从净利润情况看,根据库卡披露的财报估算(考虑人民币汇率波动),上半年库卡实现净利润4亿元人民币,同比下滑约4.6%;净利润率约为3.16%,同比上升0.12pct。东芝业务上半年加快扭亏(同期为亏损约0.92亿元)。 盈利能力持续提升,摊销费用显著减少 公司18QH1毛利率、净利率分别为27.16%、8.10%,同比+1.93、+0.38pct;。上半年暖通空调、消费电器、机器人板块毛利率同比分别+0.28、+1.04、+9.73pct,库卡盈利能力明显改善。公司18H1销售、管理、财务费用率为11.75%、5.03%、-0.68%,同比+1.82、-0.44、-0.96pct,总体费用率上升0.42pct; 我们预计上半年公司销售费用率明显上升,主要由于上半年电商及广告促销费用上升、空调销售旺盛带来的维修安装费上升明显。我们预计上半年因库卡、东芝产生的摊销费用约3亿元(同期约为13.6亿元),较同期已有明显下降。上半年汇兑正向收益约5.9亿元,同期损失约3.4亿元,汇率因素对上半年业绩有所贡献。从资产处置收益看,18H1处置损失1.9亿元(17H1因出售土地,资产处置收益合计为正向盈利7.4亿)。 投资建议 公司适时推出规模较大的回购方案,有利于修复和稳定短期市场情绪,同时也体现了管理层对于公司价值的认可和长期发展的信心;截止8月底,公司已累计回购金额约18亿元。Q2季度主动推行产品结构调整,有利于公司未来长远发展。基于上半年收入及业绩表现,我们将公司18-20年净利润预测由211.9亿、253.9、298.8亿调整为205.1亿、241.8、284.7亿,净利润增速由22.6%、19.9%、17.7%调整为18.7%、17.9%、17.7%,当前股价对应18-20年约13.5x、11.5x、9.7xPE,维持买入评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动、宏观经济波动、汇率波动风险。
美的集团 电力设备行业 2018-09-05 42.00 -- -- 42.00 0.00% -- 42.00 0.00% -- 详细
事件: 上半年公司营收1437.4亿元较去年同期增长15.0%,归母净利润129.4亿元同比增长19.7%。 投资要点: 高基数下营收保持稳健增长。 受2017年高温天气以及收购影响,公司2017年H1营收增速达到60.2%,今年在上年高基数情况下,仍较去年同期增长15.0%至1437.4亿元。公司毛利率同比提升1.9pct至27.2%。由于公司销售费用同比提升36.2%,公司销售费用率较去年同期提高1.8pct至11.75%,使得期间费用率提升0.4pct至16.1%。 行业增速下滑,龙头集聚继续。 上半年,空调市场零售量和零售额同比增长15.8%和18.9%;洗衣机市场零售量和零售额同比增长4%和11.8%;冰箱市场零售量和零售额同比增长-1.3%和8.3%。行业集中度进一步提升,根据产业在线数据,1-7月,空调CR5同比提升2.2pct至82.8%,洗衣机CR5同比提升3.7pct至66.4%。我们认为,虽然行业增速略有下滑,但公司作为行业龙头更加受益于集中度提升带来的增长红利,公司或将继续凭借龙头地位获得稳健增长。 供应链体系日渐完善,创新引领发展。 公司供应链逐渐完善,通过自建的安得智联体系,公司可以实现全国区县乡镇无盲点的全程可视化全网直配,并在此基础上构建“共用仓储、统一调度、快速响应、快速配送”的供应链物流体系,加快渠道配送时效以及经销商资金周转效率维持推荐评级预计公司2018-2020年EPS分别为3.10、3.51、4.01,元,维持推荐评级。 风险提示。 东芝整合不及预期的风险,空调增速不及预期的风险。
美的集团 电力设备行业 2018-09-05 42.00 -- -- 42.00 0.00% -- 42.00 0.00% -- 详细
公司中报业绩符合预期。美的2018年上半年实现营业收入1426.24亿元,同比增长14.6%,实现扣非归母净利润125亿元,同比增长26.37%,实现归母净利润129.37亿元,同比增长19.66%;其中二季度实现营业收入723.36亿元,同比增长11.81%,归母净利润76.81亿元,同比增长18.92%。 空调引领白电业务高增长,高端战略转型效果初显。1)分产品来看,上半年空调收入增速最高达27.69%;消费电器上半年增速放缓至6.66%,其中洗衣机收入增速15.67%,预计冰箱收入增速较低10%左右,小家电受厨电业务拖累增速最低。2)分量价来看,据产业在线统计,美的上半年空调、冰箱、洗衣机销量分别增长11%、2%和8%,其中内销增速快于出口,从中怡康零售均价来看,分别提升7.12%、28.9%和21.57%,产品高端战略转型初显成效。3)分渠道来看,公司上半年全网零售额同比增长33%,预计线上收入占比超过30%;应收账款及票据同比增长23%,预收款项下降22.4%,主要是由于对上下游资金支持力度加大,配合集团高端转型战略。全年预计公司收入增速保持15%-20%。 东芝全球扭亏有望,库卡本土化运营看点大。上半年公司外销收入增速放缓至5%,主要是海外试水自主品牌去除部分低端贴牌业务、库卡收入增速不及预期两方面影响:1)公司上半年加快东芝项目整合,利润端基本持平,实现自有品牌收入两位数增长,预计通过海外区域总部试点、引入分公司产品经理制和电商等增量渠道,有望实现全年扭亏。2)上半年库卡业务收入同比下滑11.2%(欧元口径),主要受美国对欧洲汽车加征关税和欧洲经济不景气影响,不过单二季度净利率提升至4.8%创新高,我们预计随着中国区合资公司成立,有望加快业务拓展、减少对欧洲市场依赖度。 毛利率逆市提升,摊销下降净利率改善空间大。公司上半年毛利率同比提升1.93个pcts达27.16%,其中暖通空调和消费电器毛利率分别提升1.04和0.28个pcts,或与自动化水平提升有关(150台/万人提高至625台/万人);机器人毛利率大幅提升9.73%,主要是溢价摊销费用下降所致(17年摊销约24亿元,18年摊销6亿元)。期间费用方面,管理费用率和财务费用率下降对冲销售费用率上升,综合导致净利率提升0.38个百分点至9.07%。我们预计2018年公司利润端增长20%左右。 盈利预测与投资评级。截止目前公司累计回购金额约18亿元,积极践行股票回购承诺彰显信心。我们调整公司2018年-2020年盈利预测EPS为3.13元、3.88元和4.50元(前值为3.29元、3.78元和4.29元),对应动态市盈率为13倍、11倍和9倍,维持“买入”投资评级。
美的集团 电力设备行业 2018-09-04 41.49 57.96 43.82% 42.48 2.39% -- 42.48 2.39% -- 详细
公司发布18年半年报,收入、归母净利同比增长15%、20%。18H1公司实现营业总收入1437.36亿元,同比增长15.02%;归母净利129.37亿元,同比增长19.66%;其中18Q2公司实现营业总收入734.48亿元,同比增长13%,实现归母净利76.81亿元,同比增长18.92%。我们估算公司剔除KUKA 后原主业增速在17%左右。 空调表现依旧强劲,结构高端化效果明显,消费电器增速有所放缓。分产品看,公司18H1暖通空调实现收入638.74亿元,同比增长27.69%,消费电器实现收入552.79亿元,同比增长6.66%,机器人及自动化系统实现收入125.02亿元,同比下降8.11%。18年上半年空调终端销售强劲,库存不断去化,出货端大幅增长,根据产业在线数据,18H1美的家用空调出货增速20.5%,我们估计家用空调增长在25%左右,中央空调增速在各业务单元中增速表现最快,估计中央空调增速在30%以上。结构高端化效果明显,致消费电器销量增速放缓,根据中怡康数据,美的18H1冰洗均价分别提升了13%和19%。根据小天鹅A18年半年报,其18H1收入增速为14%,我们估计美的18H1冰洗增速在10%左右,小家电受人民币升值因素影响,收入有所放缓。根据KUKA 18H1报告,其收入同比下滑11.2%(欧元口径),净利润同比下滑16.4%, KUKA 全年目标指引为收入35亿欧元及EBIT 率5.5%。 分地区看,公司18H1实现内销收入748.45亿元,同比增长33.75%,实现外销收入582.33亿元,同比增长5%,受KUKA 拖累及,外销增速有所放缓。 产品结构升级提升毛利率,公司整体盈利能力稳中有升。公司通过优化产品结构实现毛利率提升,18H1毛利率同比提升了1.93pct 至27.16%,其中暖通空调提升了1.04pct 至30.25%,消费电器毛利率提升了0.28pct 至27.56%。 单独看18Q2,公司销售毛利率提升了3.25pct 至28.64%,管理费用率和销售费用率同比分别变动了-0.89pct 和4.24pct,最终公司归母净利率提升了0.52pct 至10.49%,盈利能力稳中有升。公司削减低毛利率型号产品或影响终端销售,但在公司高端产品占比提升背景下,我们认为未来公司盈利能力有望实现较大幅度提升。作为具有稀缺属性的全球家电龙头,美的集团具备足够向上弹性且具有较强安全性与稳定性。美的集团在2C 的家电业务上全面开花,通过收购KUKA,成立安得智联、美云智数,进军2B 业务,为美的未来成长打开更大空间。公司作为全球家电龙头,我们认为其未来业绩增长持续稳定,具备足够向上弹性且具有较强安全性与稳定性且外资持股比例在不断提升,通过观测深港通数据,截至8月31日,深港通持股比例不断提升至13.13%,创历史新高。 盈利预测与投资建议。美的集团作为家电行业之腾讯,2C 业务全面开花,传统业务成长路径清晰,考虑到公司冰洗及小家电等消费电器业务占比逐步提升, KUKA、安得智联、美云智数等助力美的向2B 领域拓展,打开成长空间。我们预计公司2018-2020年实现 EPS 分别为3.22、3.82、4.45元,分别同比增长24%、19%、16%。目前对应18年13倍PE 估值,参考家电行业和机器人行业可比公司,给予公司18年18-20倍PE 估值,对应合理目标价格区间为57.96-64.4元。“优于大市”评级。 风险提示。并购整合不达预期,原材料价格、汇率波动。
美的集团 电力设备行业 2018-09-04 41.49 55.80 38.46% 42.48 2.39% -- 42.48 2.39% -- 详细
事件:美的集团披露2018年中报。公司2018Q2单季度实现收入734.5亿元,YoY+13.0%,实现业绩76.8亿元,YoY+18.9%,符合预期;扣非业绩YoY+31.9%,略超预期。Q2毛利率显著改善,公司战略调整提高中高端产品占比收效,毛利率有望继续提升。公司业绩和估值提升前景可期。 Q2毛利率改善超预期:据公告,公司Q2单季度毛利率同比提高3.2pct,内外销皆有提升。我们认为毛利率修复主要得益于:1)Q2主要原材料价格走低,而公司产品结构调整中高端产品占比提升,毛利率剪刀差明显;2)由于上半年空调行业高景气和公司厨电主动去库存调整,毛利率较高的空调收入增速高于冰洗和小家电的收入增速;3)Q2人民币贬值,出口毛利率改善;4)2017Q2因确认收购KUKA产生的摊销费用7.6亿元,其中大部分计入了成本,本期摊销费用大幅减少。 Q2单季度扣非业绩YoY+31.9%,超预期:据公告,Q2非经常性损益科目主要变动有两个:其一,非流动资产处置损益同比减少4.9亿元;其二,外汇衍生品公允价值变动收益-6.1亿元(上年同期+0.1亿元),主要是Q2人民币快速贬值所致。公司Q2实际经营业绩亦表现良好,毛利率改善使得业绩增速快于收入增速。销售费用率同比增加4.2pct,一方面与公司战略调整有关,因增加中高端产品结构占比需要有配套的促销费用支持;另一方面,我们认为与电商费用率的增加有关,2018H1公司电商收入YoY+33%,电商收入占比进一步提升。汇兑对公司综合影响是负面的,H1汇兑收益5.9亿元(上年同期-3.4亿元),根据汇率走势判断上述汇兑收益主要是在Q2产生的;但同时,Q2外汇远期合约收益-10.0亿(上年同期3.1亿元)。 加强产业链融资致经营性现金流下滑:2018Q2经营活动产生的现金流量净额YoY-53.8%,销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入占比63%,低于过往水平;应收票据则变多,6月末应收票据YoY+54.1%。在宏观去杠杆背景下,预计公司有意加大对产业链的融资支持。 KUKA利润恢复增长:根据KUKA公告,以欧元计,上半年KUKA收入YoY-11.2%,税后利润YoY-16.4%。Q2单季度KUKA收入YoY-15.4%,增速环比Q1下滑,但税后利润Yo+20.8%恢复正增长(上年同期有大额并购摊销费用)。 Q2订单YoY-4.7%,降幅较Q1收窄。目前KUKA主要收入和订单来源是欧美区域,但在亚洲也取得突破,例如KUKA在中国区获得广汽新能源数千万欧元的订单,在马来西亚获得Spritzer的订单等。随着KUKA德国业务调整到位,以及中国区新建基地投入运营,我们预期KUKA在中国区的业务有望快速发力,KUKA整体利润增速也将有显著改善。 投资建议:美的集团战略转型成效显著,长期增长前景可期,向着科技化集团的目标靠近,估值中枢有望继续上移。我们预计美的2018年-2020年EPS3.10/3.58/4.12元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价55.8元,相当于2018年18倍动态市盈率。 风险提示:房地产下行超预期,外贸环境恶化的风险。
美的集团 电力设备行业 2018-09-04 41.49 50.24 24.67% 42.48 2.39% -- 42.48 2.39% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收1426.2亿元,同比增长14.6%; 归母净利润129.4亿元,同比增长19.7%;扣非后归母净利润125亿元,同比增长26.4%。Q2单季度实现营收728.9亿元,同比增长12.7%;归母净利润76.8亿元,同比增长18.9%。 内销市场支撑业绩增长。上半年,国内家电行业分化明显,空调市场持续增长,冰洗增速有所下滑。产业在线数据显示,1-6月公司空调、冰箱、洗衣机累计销量同比+11%、+2%、+8%。公司暖通空调实现638.7亿元,同比增长27.7%; 消费电器实现营收552.8亿元,同比增长27.6%。机器人及自动化系统营收同比下降8.1%,KUKA 机器人业务整合提升效率,板块毛利率有所提升。报告期内,受不稳定的国际贸易环境影响,外销业务增速下滑明显,营收同比微增5%。 但凭借公司品牌优势和立体式市场覆盖,顺应消费升级趋势,公司产品量价齐升,国内营收同比增长22.6%,有力支撑业绩增长。 盈利能力、营运能力持续提升。公司整体毛利率同比提升1.94pp,一方面是由于公司逐步向高端化、品质化转型,带动价格上涨;另一方面随着机器人业务的不断整合,毛利率同比提升9.7pp。费用方面,销售费用随收入同步增加,销售费用率同比增长1.82pp;财务费用受人民币贬值影响,实现汇兑收益5.9亿元,财务费用率同比下降0.96pp;管理费用率微降0.44pp。报告期内,公司持续推行“T+3”,加快存货出清,存货环比下降19.4%,营运效率进一步提升。 各渠道持续发力。渠道方面,公司快速拓展电商业务,上半年全网线上零售超过250亿元,同比增长33%,行业占比超过20%。同时大力推动家装建材渠道,截止报告日,已经建成6家全屋家电体验馆。依托公司旗下物流公司安得智联在全国118个城市物流中心的全国覆盖,可实现全国范围内同城24小时、跨市48小时快捷送达,公司全方位、立体式市场覆盖日趋成熟。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS 分别为3.14元、3.67元、4.25元,未来三年归母净利润将保持17.7%的复合增长率。考虑到公司作为多品类家电龙头,参考可比公司平均PE,给予公司2018年16倍估值,对应目标价50.24元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,汇率大幅波动风险。
美的集团 电力设备行业 2018-09-04 41.49 49.00 21.59% 42.48 2.39% -- 42.48 2.39% -- 详细
本报告导读: 公司中报业绩总体符合预期,下半年预计空调保持稳健增长,冰洗、小家电有望逐步恢复,同时库卡、东芝整合也值得持续期待,看好公司长期投资价值,增持。 投资要点:投资建议:基于清晰的战略规划和优秀的治理结构,高端化战略推动下预计家电主业将保持稳健增长,而库卡整合、东芝扭亏短期略低于预期,但长期仍有望带来业绩弹性,结合稳定的分红政策与完善的股东权益保障机制,看好长期表现;空调旺季销售不及预期、库卡/东芝待突破,下修2018-2020年EPS 为3.16/3.70/4.26元(下修幅度3%/4%/4%),参考可比公司给予15xPE,下调目标价至49元,增持。 空调支撑整体表现,业绩总体符合预期:18H1总营收1437.36亿元(+15.02%),归母净利润129.37亿元(+19.66%);Q2总营收734.48亿元(+13.04%),归母净利润76.81亿元(+18.92%);分业务来看,空调受益行业景气销售收入保持28%强劲增长,但高端化节奏过快使冰洗、小家电等业务增速有所放缓,库卡表现亦不及预期。 公司积极调整,业绩有望保持稳健增长:空调旺季销售较为平淡,但公司新冷年开盘政策给力,下半年空调业务仍有望维持稳健增长; 消费电器业务方面,随着下半年新品全面上市、年底高端子品牌推出,公司中低端竞争力恢复与高端突破均值得期待;另外库卡中国区业务整合加快,在本土化、国产化推进与工业机器人、医疗、仓储等领域开拓背景下,成本下降与订单增长有望推动库卡业绩重回增长。 催化剂:高端化战略超预期、库卡增长超预期风险提示:地产大幅下滑、市场竞争加剧、库卡整合持续低于预期
美的集团 电力设备行业 2018-09-04 41.49 -- -- 42.48 2.39% -- 42.48 2.39% -- 详细
收入增长稳健,空调板块最优 公司二季度单季度收入增长13%,较一季度稍有放缓。结构上看,公司上半年暖通空调业务增长28%,是所有业务中增长最快、最稳健的部分,暖通空调也是公司业务占比最大的部分,上半年收入占比44%;消费电器业务同比增长6.7%,其中洗衣机业务同比增长14%;库卡上半年收入有所下滑。区域结构来看,公司上半年大陆收入增长23%,国外收入增长5%。渠道结构来看,上半年电商销售规模250亿,同比增长33%,线下增速不快。预收货款较去年同期有所下降。展望下半年,国内空调行业零售端压力增加,出口业务有不确定性,消费电器业务有改善的可能。 毛利率显著提升,净利率保持稳定 公司上半年毛利率较去年同期提高1.9个百分点。产品端看公司空调业务毛利率提升1个百分点,消费电器提升0.3个百分点,机器人及自动化业务大幅提升近10个百分点。区域上看大陆和国外业务毛利率都有1个点以上的提升。公司销售费用提升明显,导致整体期间费用率提高0.46个百分点。综合影响下公司上半年净利率较去年同期提高了0.38个百分点。下半年随着公司继续推动东芝业务扭亏、以及推动库卡中国合资公司本土化运营,预计公司的盈利能力有进一步提升的空间。 在手货币资金充足,预提费用充分 公司在手现金915亿元,较去年同期有较大幅度提升。公司其他流动负债322亿元,较去年底增长60亿元,主要是预提销售返利和预提安装维修费有较大幅度增长。 激励调动员工积极性,回购支撑市场信心 基于公司较好的职业经理人制度,公司推出多期股权激励计划和多期合伙人持股计划,较大程度的调动了员工的积极性。公司上半年推出了不超过40亿元的股份回购计划,截止8月底已经回购约18亿元,对市场信心起到较好的支撑作用。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2018-2019年EPS分别为3.26元、3.89元,对应的PE分别为13倍和11倍,继续给予推荐评级。 风险提示:原材料价格波动;新并购项目整合不及预期;终端和出口需求下降。
美的集团 电力设备行业 2018-09-04 41.49 -- -- 42.48 2.39% -- 42.48 2.39% -- 详细
事件: 美的集团发布2018 半年报。公司2018H1 实现营业收入1426.2 亿元, 同比+14.6%,归母净利润129.4 亿元,同比+19.7%,扣非后归母净利润125 亿元,同比+26.4%,上半年EPS 合1.97 元。其中2018Q2 营业收入同比+12.7%,归母净利润同比+18.9%。收入端保持两位数增长,利润端增速高于收入端,符合市场预期;若剔除库卡东芝业务及一次性因素,原主业收入利润同比增速均为18%左右。 点评: 原主业:空调维持较快增长(同比+28%),烟灶+微波炉拖累小家电增速 剔除库卡东芝业务,公司2018Q2 原主业收入约622 亿元,同比+17%, 上半年整体同比+18%。分品类看: 2018H1 暖通空调业务整体同比+28%。其中,家用空调与中央空调增速基本一致,得益上半年良好需求(安装卡增长15%~20%),以及ASP 提升带来的小幅拉动(预计同比+3%~5%),内销端取得近40%同比增长,出口端预计同比高个位数增长,主要受汇率波动和结构调整影响,增速放缓。 2018H1 消费电器收入552 亿,同比+7%。拆分来看: (1)洗衣机同比+14%,主要系Q2 受产品结构调整影响,增速有所放缓。 (2)冰箱同比+10%左右,行业整体需求依旧平淡,主要驱动力为产品升级带来的ASP 提升。 (3)小家电同比基本持平。其中烟灶因公司2018H1 的渠道去库存策略, 同比小幅下滑;微波炉因出口占比较高,汇率波动影响下,同比基本持平,电压力锅、热水器等其余品类则保持良好增长。 并表业务:库卡下半年有望环比改善,全年业绩目标维持不变;东芝全年定调扭亏为盈 库卡2018H1 实现收入约125 亿元,同比-8%,其中2018Q1/Q2 收入分别同比-6%/-15%(欧元口径)。2018Q2 库卡EBIT 率同比+1.6pct,主要受益于一笔股权处置收益以及整合协同工作的逐步推进。2018Q2 单季库卡归母净利润同比+21%,但上半年整体同比-17%,略有下滑。 库卡上半年业绩出现一定下滑,一方面受并购整合磨合期的影响,另一方面为订单的季度间波动导致,公司2018Q3 与广汽等客户签订多笔订单,增速有望环比改善。公司全年经营目标维持不变(收入超过35 亿欧元,EBIT 率约5.5%)。 东芝上半年收入端保持稳定,但整合成效逐步显现,利润端基本实现盈亏平衡(2017H1 东芝净利润贡献约为-9000 万元)。 盈利分析:摊销减少推升毛利率,终端促销+高端推广致费用率上行,主业净利率基本持平2018Q2 毛利率同比+3pct,主要系库卡摊销费用减少所致(2017 年全年摊销约24 亿元,2018 年全年摊销6 亿元)。同时空调受益产品提价,毛利率也同比小幅提升1pct。 公司2018Q2 销售/管理/财务费用率分别同比+4/-1/-2pct。销售费用率单季出现较大波动,主要系市场零售逐步放缓的背景下,公司有意加大终端促销力度。同时对高端产品的推广以及东芝业务的拓展也一定程度上拉高了单季的销售费用率。财务费用率下降主要系汇率波动带来的汇兑损益所致。公司对外汇敞口管理良好,综合考察汇兑损益、公允价值变动损益和投资收益相关科目,基本平滑汇率波动影响。 去除东芝库卡影响,2018H1 原主业净利润约同比+11%,若剔除2017H1 卖地产生的一次性收益(约7 亿元),原主业净利润实际同比增速约为18%, 与收入端基本匹配。 产业链金融业务致现金流波动,资产质量依旧优异 公司2018H1 经营活动净现金流同比-45%,出现了较大波动。主要系公司出于稳健性考减少理财产品投入,以结构性存款和产业链金融为主。产业链金融即公司通过向代理商、供应商提供优惠利率借款,产生较多的票据结算。公司开展产业链金融主要在获得稳健收益的同时,也得以加大对渠道的支持力度,帮助渠道实现资金良性周转。 公司期末自有资金达762 亿元,较年初提升12.2%,账面现金+存款理财+净票据近840 亿元,流动性充足。加权ROE 达16.4%,继续保持高位。其他流动负债同比+21%,略高于收入端,费用计提充分。总体看,公司资产质量依旧优良。 短期展望:低渠道库存确保下半年业绩,库卡下半年有望环比改善 在地产下行,零售放缓、汇率波动、原材料价格高位等多方面不利因素下,公司依旧交出了一份扎实的半年报。 而下半年来看,零售端的放缓和库卡的业绩下滑是投资者最担心的问题。在零售放缓的大背景下,公司展现出良好的渠道管理水平和风险控制能力,空调渠道库存仅为400~500 万套。新冷年开盘在即,公司补库存空间依旧充足,下半年增长有充分保障。 而库卡上半年的下滑更多是因为订单的季度间波动,2018Q3 公司与广汽等客户签订多笔订单,下半年增速有望环比改善。 所以全年来看,公司收入端两位数增长,利润端同比+15%+,确定性依旧较强,预期无需下调。 长期视角:长期战略方向清晰,高效执行能力确保战略落地 产品+效率端长期战略符合产业方向。公司在过去五年持续布局产业多元化与全球化,收入规模已行业显著领先。未来几年战略聚焦将在产品力与运营效率两方面,符合产业方向。产品端持续投入研发(过去5 年超200 亿), 构建从研究到开发的全面研发创新体系,家电领域发明专利连续三年稳居全球第一。渠道端公司进一步推进渠道扁平化,推动企业数字化转型,力图实现端到端协同和多品类协同,充分提升产业链效率。 治理结构清晰,高效执行力确保战略落地。公司清晰的股权结构和高效的职业经理人体系使得公司的战略执行能力和快速调整能力领先行业。而高效执行力将有效确保长期战略的有效落地。 盈利预测 短期业绩层面,预计公司2018 年收入继续保持两位数稳定增长,毛利率提升+摊销费用减少将拉动利润增速高于收入。 中长期看,公司致力产品力提升、效率升级及品类协同,符合新周期下行业大趋势。同时,通过持续布局全球化经营、机器人与自动化,打开成长天花板。作为国内治理与战略最为清晰的龙头之一,我们看好未来战略持续落地。维持预计2018~20 年EPS 为3.08/3.64/4.27 元,对应PE 分别为14/11/10 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 需求大幅下滑,原材料成本上升,汇率波动,中美贸易摩擦加剧,并购整合低于预期。
美的集团 电力设备行业 2018-07-26 48.64 58.00 43.92% 48.46 -0.37%
48.46 -0.37% -- 详细
稳经营,促转型。我们预计公司上半年整体收入同比增长近15%,盈利增速近20%。2018年以来,中国区业务的经营变化大致两点,“产品领先导向高端化”与“效率驱动更加彻底的T+3”,围绕三大战略主轴“产品领先,效率驱动,全球运营”展开。洗衣机事业部是T+3战略的成功典范,预计下半年小天鹅品牌将继续承载高端结构转型的期冀;美的品牌则致力于全系列新品推出以做大规模为导向。按中怡康,上半年美的冰洗业务在中高端市场的份额显著提升,低端份额有所下滑收入放缓;下半年惯例新品季,预计冰洗产品全价格段市占率的回升或在Q4初现。维持美的系企业“强烈推荐-A”评级。 更彻底的T+3,更高的效率和风险防范能力。以销定产快速响应终端变化提高生产效率,带来资产周转率提升和制造成本降低。渠道改变压货模式,扁平运作,代理商转变为终端运营商;周转次数提升,仓储面积大幅减少,仓储成本,资金占用和货物减值损失显著降低。以小天鹅为例,最终带来产业链ROE的提升和公司毛利率净利率的提高。未来一旦地产景气存疑家电需求面临波动,T+3的实施可有效地抵御景气下行时的库存风险,防患于未然。2018年对大厨电库存周期的主动调整体现了美的体系坚定实施“T+3”的决心。 产品与用户导向,深化变革。在强调集团整体管控的背景下,预计年内推出的新高端品牌将跨品类但被赋予统一的品牌内涵,会显著区别于以往事业部各自运营的beverly和vandelo等。新高端品牌预计将率先发力冰洗厨电等品类;事业部聚焦于生产制造,高端品牌专业化独立运作。目前多品牌矩阵中,美的牌洗衣机预计下半年将部署全系列覆盖的新品计划,小天鹅牌则剑指高端。渠道终端,综合性家电旗舰店将向场景式体验转型;多品类家电将逐步实现销售送货安装的协同一体化。事业部改革,以“与集团保持经营一致性,以产品和用户为中心”为导向,实现资金,物流和国际化等多方面的协同。 东芝与库卡具备改善预期。东芝Q1亏损,预计Q2基本扭亏;产品与市场积极整合,预计全年可实现盈利。库卡存在产能不足问题,机器人业务订单制,季度间收入体现不均衡;Q1Q2可能表现较差,除市场本身原因,也与人员处置和架构调整有关,其中产生较多费用。订单数据看,预计库卡在Q3Q4的经营会有所改善,全年实现收入增长和利润率提高的目标没有改变。 风险提示:地产景气下行超预期、原材料价格波动超预期。
美的集团 电力设备行业 2018-07-09 46.58 -- -- 49.35 5.95%
49.35 5.95% -- 详细
事件:公司拟以不超过50元/股的价格回购不超过40亿元股份。若按照上限估算,公司预计回购股份数量8000万股,约占总股本1.2%。公司通过股票回购使得公司总股本数减少,每股收益提升,我们认为公司该举措向市场传递了目前公司股价被低估的信息,进而稳定股票价格。 结构高端化效果明显,致销量增速放缓。根据中怡康数据,前五月公司空冰洗品类均价分别提升了6%、20%、15%以上,其中冰洗品类公司定位与竞争对手差距较大,提价较为明显,推高卖贵为公司2018年的产品主线,削减低毛利率型号产品或影响终端销售,但在公司高端产品占比提升背景下毛利率有望实现较大幅度提升。另外,由于地产调控等因素,厨电业务承压或影响公司二季度收入增速。 作为具有稀缺属性的全球家电龙头,美的集团具备足够向上弹性且具有较强安全性与稳定性,人民币贬值影响有限。通过观测深港通数据,深港通持股从前期高点12.21%净流出至目前11.85%,虽然近期人民币贬值幅度及速度较大,深港通持股比例仅略有下降,对股价影响有限。 华丽转身为综合性科技集团,从2C到2B,突破估值枷锁。美的集团在2C的家电业务上全面开花,通过收购KUKA,成立安得智联、美云智数,进军业务。在传统2C家电业务上,参照可比公司,我们认为美的传统家电业务合理估值应达到18倍PE以上(对应18年)。KUKA、安得智联、美云智数等业务助力美的从家电2C业务拓展至2B业务,为美的未来成长打开更大空间,我们认为美的整体估值有望突破20倍PE(对应18年)。 盈利预测与投资建议。美的集团作为家电行业之腾讯,2C业务全面开花,传统业务成长路径清晰,考虑到公司冰洗及小家电等消费电器业务占比逐步提升,我们认为其传统家电业务足以支撑18倍PE估值。KUKA、安得智联、美云智数等助力美的向2B领域拓展,打开成长空间,突破估值枷锁。公司年费用负担消除实现轻装上阵,业绩高增确定性强。我们预计公司-2020年实现EPS分别为3.46、4.16、4.91元,分别同比增长33%、、18%。目前股价对应18年13倍PE估值,参考家电行业和机器人行业可比公司,给予公司18年18-20倍PE估值,对应合理价值区间为62.28-69.2元。“优于大市”评级。 风险提示。并购整合不达预期,原材料价格、汇率波动。
美的集团 电力设备行业 2018-07-06 46.49 -- -- 49.35 6.15%
49.35 6.15% -- 详细
事件:公司发布公告拟回购部分社会公众股份不超过40亿元,回购价格不超过50元/股,按回购金额上限测算,预计回购股份数量上限为8,000万股,约占公司目前已发行总股本的1.2%,回购期限自股东大会审议通过回购股份方案原则上不超过12个月。本次回购股份的方式为集中竞价交易;同时,回购的股份将予以注销,从而减少公司的注册资本。 回购彰显管理层长期发展信心,有望增厚上市公司EPS 本次公司拟回购最高限价较公司当前价格溢价约11%,同时回购金额和股份数量规模较大,充分体现了公司对于发展前景的信心和公司价值的认可。假设以50元/股价格回购8000万股测算,并实现股份注销,则回购注销完成后有望对上市公司EPS一次性增厚约0.04元/股,增厚幅度约1.2%。 主动调整带来短期影响,中长期看有利于结构提升 从天猫及淘宝电商数据看,4-5月美的系空调、冰箱、洗衣机销量同比分别+9.8%、-29.7%、-13.9%,表现均低于行业平均水平;同时,4-5月美的系品牌空、冰、洗销售额同比+12.7%、-7.0%、-2.7%,均价同比大幅提升+3.5%、+32.7%、+13.3%。根据第三方公布的销量数据,我们预计公司Q2季度开始主动进行产品结构调整,舍弃部分盈利能力及均价较低的中低端产品,对于短期低端产品销量及中低端市场份额有所影响;6月中下旬以来,美的对于此前调结构过程中偏激进的方式进行一定程度调整,使得高中低端的产品结构恢复均衡和健康。我们认为,从中长期看,尤其在以更新换代需求为主,消费升级趋势越来越明显的冰洗行业,未来行业成长逻辑更多来自于产品结构提升带来的均价及利润率提升,而非绝对数量的增长。美的主动寻求的结构调整,中长期看将有利于公司提升品牌定位,增强产品竞争力和整体盈利能力。 投资建议 公司在当前时点适时推出规模较大的回购方案,有利于修复和稳定短期市场情绪,同时也体现了管理层对于公司价值的认可和长期发展的信心。长期看,美的有望成长为新消费品平台型公司,公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。合伙人持股计划、股票期权激励草案以及限制性股票激励计划,实现了各事业部核心团队、公司员工、管理层的利益绑定。公司积极推动渠道扁平化,洗衣机品类的成功模式有望推广至冰箱、空调主业,整体提升生态系统ROE。公司账面现金充裕,资产负债表健康,Q2季度主动推行产品结构调整,有利于公司未来长远发展。 暂不考虑回购完成注销后对EPS的一次性增厚,我们预计公司18-20年净利润为211.9亿、253.9、298.8亿,增速为22.6%、19.9%、17.7%,当前股价对应18-20年约14.1x、11.8x、10.0xPE,维持买入评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动、宏观经济波动、汇率波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名