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美的集团 电力设备行业 2017-07-05 41.80 50.00 19.33% 43.30 3.59% -- 43.30 3.59% -- 详细
上调盈利预测,上调目标价至50元,建议增持。 美的17Q2 家电收入增速有望和17Q1 持平,盈利能力将明显回升。公司国际化和多元化战略已在快速推进,为业绩的长期持续性提供保障,上调17/18 年EPS 预测为2.65/3.10 元(原2.57/3.08 元,+3%/1%)。因公司业绩短期确定性和长期持续性愈发明朗,看好估值切换行情,上调目标价至50 元(原 41 元,+22%),对应18 年16x PE,继续建议“增持”。 空调销售持续火热,家电收入超预期。 5 月产业在线统计空调销量47%,其中内销增长67%,外销增长27%,增长再提速。美的4-5 月产业在线统计空调销量同比+43%。洗衣机/冰箱销量同比+13%/0%。根据中怡康统计,4-5 月美的空调零售价同比涨幅5%左右,洗衣机/冰箱涨幅超10%。小家电在出口带动下预计延续一季度高增速。有强劲的下游需求支撑,美的二季度家电收入增速有望和一季度持平,在提价和成本回落的情况下盈利能力将明显回升,业绩高增长无忧收入即将跨过两千亿,开启国际化和多元化新征程。 我们预计,2017 年美的收入将突破2000 亿,其中家电业务(包含东芝)收入突破1800 亿,全面超过曾经的全球霸主惠而浦和伊莱克斯,已经接近LG 和三星。美的管理层有极强的忧患意识,国际化和多元化战略都已在快速推进,背靠国内家电业务打下的扎实基础,公司的国际化和多元化战略前景明朗,将为业绩的长期持续性提供保障。 核心风险:原材料价格持续上升,并购整合进展不及预期。
美的集团 电力设备行业 2017-06-13 40.15 43.10 2.86% 45.39 13.05%
45.39 13.05% -- 详细
KUKA与华为签署全球范围内扩大合作谅解备忘录 2017年6月9日KUKA与华为签署了在全球范围内扩大合作的谅解备忘录,双方由面向机器人和5G的连接技术合作,扩大到智能制造领域的全面合作和创新发展,共同驱动德国工业4.0和中国制造2025在技术创新上的对接融合。2016年3月KUKA与华为宣布建立战略合作伙伴关系,重点合作智能工厂环境中的蜂窝物联网(IoT)、无线和5G网络连接解决方案。2017年3月KUKA和华为联合展示了基于5G蜂窝无线连接技术实现超低延时(低于1ms)智能控制解决方案,通过两台机械手协同演奏架子鼓,完成了机械手之间的实时交互和精准同步。 2017年1~4月上海海关工业机器人进口量连创历史新高 据上海海关统计,今年前4个月上海海关关区进口工业机器人累计2.1万台(同比+150%),价值15.2亿元(同比+54%),进口均价每台7.2万元(同比-38%),为连续第12个月量增价跌,4月当月进口6955台(同比+190%)再创历史新高。今年前4个月的进口区域结构为:日本1.8万台(占比87%,同比+180%);欧盟1672台(占比8%,同比+71.5%),其中德国1126台(同比+84%),瑞典294台(同比+22%)。产品结构为:多功能工业机器人1.4万台(占比67%,同比+80%,进口均价下跌4.8%),搬运机器人6437台(占比31%,同比+2640%),喷涂机器人102台(占比0.5%,同比-33%,进口均价下跌17.2%)。 从美到智,一加一大于二 2016年7月美的集团已与华为消费者业务部签署战略合作协议,针对智能终端与智能家电互动、渠道共享和联合营销、芯片、操作系统(OS)、人工智能(AI)、智能家居、数据分享与数据挖掘、品牌合作等方面构建全方位战略合作关系。华为消费者业务部覆盖手机、移动宽带和家庭终端业务等,2016年销售收入约1780亿人民币(同比+42%)。预期美的集团将在智能制造与智能家居上继续与华为展开丰富而广泛的合作。 盈利预测与投资建议 我们预计美的集团在2017/2018/2019年营业收入有望达2048亿元/2253亿元/2427亿元,分别同比增长28%/10%/8%,归母净利润有望达167亿元/187亿元/208亿元,分别同比增长14%/12%/11%,对应EPS为2.58元/2.89元/3.21元,PE为16倍/14倍/13倍;考虑美的集团的行业龙头地位和当前市场的风险偏好,分别对家电和机器人板块2017年业绩给予16倍和60倍估值,则六个月目标股价为43.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示 家电需求波动风险,溢价摊销超预期风险
美的集团 电力设备行业 2017-06-09 38.71 45.60 8.83% 45.39 17.26%
45.39 17.26% -- 详细
外延收购库卡机器人,契合“双智”战略实现完美转型:据公告为加速推进公司“智慧家居+智能制造”战略,美的集团通过境外全资子公司MECCA以现金方式要约收购德国库卡集团94.55%的股份,并于2017年1月完成交割。库卡集团为全球领先的机器人及自动化生产设备和解决方案供应商,于2007年进行了业务重组,分为机器人部和系统集成部,其中机器人板块处于市场领先地位。收购库卡完成后美的集团有望成为中国及全球机器人及自动化领域的领军科技企业,推动公司在全球机器人及自动化技术的发展。未来公司将以库卡为平台,实现从传统家电制造商转变为智慧家居创造商的完美转型。公告显示2017Q1库卡集团实现营收58.07亿元,同比增加26%,净利润1.96亿元,同比增加27%,经营业务保持有效增长,并表之后公司未来业绩增厚可期。 机器人市场需求持续增长,未来工业机器人市场广阔:随着劳动力成本成倍增长,企业生产制造模式转型升级势在必行,工业机器人市场规模或将持续扩大,从而为工业机器人行业带来发展机遇。根据IFR的统计,2005-2014年间,全球工业机器人销量迅速增长,新装工业机器人年均增长速度约为14%,截至2015年全球工业机器人销量首次突破24万台。中投顾问在报告中指出,我国工业机器人销量亦保持高速增长态势。2014年,我国的工业机器人销量仅5.71万台,到2015年我国工业机器人销量飞速增长至6.6万台,同比增长56%。同年我国的工业机器人销量占全球总销量的26.7%,超过了全球总量的四分之一。预计到2020年,我国工业机器人的销量将增长至19.17万台,未来市场发展空间广阔。公司通过收库卡集团成功布局工业机器人领域,为公司成功转型奠定了坚实的基础。 股权激励彰显信心,推动“经理人”向“合伙人身份转变”:据公告,17年5月公司面向中高层及核心业务骨干推出第四期股权激励计划,拟向1463名激励对象授予9827.4万份股票期权,行权价格为32.72元/股。股权激励彰显了公司未来发展的坚定信心,将推动“经理人”向“合伙人”身份转变,并建立了公司高层、核心骨干与全体股东长期利益一致的机制,为公司发展奠定坚实基础。 投资建议:我们预计公司17年-19年的收入增速分别为24.18%、11.73%、14.16%,公司作为全球家电业龙头,正向全球领先的消费电器、暖通空调、机器人和工业自动化科技集团转型,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为45.60元。 风险提示:原材料价格波动,海外并购整合效果不及预期,
美的集团 电力设备行业 2017-05-24 36.25 -- -- 43.31 19.48%
45.39 25.21% -- 详细
家电巨头布局国际化宏图,内生外延驱动成长 我们测算如果2017~2019年中国商品房销售面积复合增速达5.5%,则家电内销量复合增速可达空调8.9%、洗衣机6.85%、冰箱6.3%。由于美的集团“T+3”战略成功实现低库存高周转,国内市占率维持高位,线上与海外份额快速提高,并且已完成收购德国库卡94.55%股权、东芝家电80.1%股权、以色列高创50%股权和意大利空调商Client 80%股权,未来将与海外龙头优势互补,在全球化过程中不断发挥协同效应,我们预计美的集团分项收入在2017~2019年复合增速有望达:大家电9.1%、小家电11%、电机9.3%、物流9.3%,毛利率也将稳中略升。 预计2017~2019年KUKA的净利润复合增速有望达25% 库卡2017年一季报实现收入9.7亿欧元(+26%),净利润2660万欧元(+27%),新增订单9.7亿欧元(+30%)。由于2016年KUKA的收入和净利润增速几乎为0%,而新增订单增长20.6%,2017年将是在手订单交付高峰,预期KUKA的中美收入增速都将超30%。我们预计到2020年,美国“制造业回归”大战略将带动北美机器人销量复合增速超15%,中国市场机器人销量内生复合增速有望超20%,KUKA在华市占率也将显著提升,同时KUKA明确提出到2020年将EBIT从5.5%左右提升到7.5%,净利润弹性空间打开。我们预计在2017~2019年KUKA有望实现收入增速25%、13%、10%,净利润增速37%、20%、20%,净利率3.2%、3.4%、3.7%。 美的集团与KUKA“一加一大于二”,智能业务空间广阔 我们预计随着居民收入增加和家电持有量提升,到2020年中国家电市场将接近2万亿元,其中空调、厨电、小家电、智能家电等品类都具备快速增长的空间,同时海外市场、线上市场潜力巨大。未来美的集团将与KUKA共同开发工业4.0智能制造生态系统和以服务机器人为代表的智能家居明星产品,预期双方合作将实现“一加一大于二”的显著成效,助力美的集团完成从“美”到“智”的历史跨越,不断带来超预期的表现,持续巩固全球龙头强者恒强的竞争力。 盈利预测与投资建议 预计美的集团在2017/2018/2019年营业收入可达2048亿元/2253亿元/2427亿元,分别同比增长28%/10%/8%,归母净利润可达167亿元/187亿元/208亿元,分别同比增长14%/12%/11%,对应EPS为2.58元/2.89元/3.21元,对应PE为14倍/13倍/11倍;如果分别对家电和机器人业绩给予14倍和60倍估值,则对应六个月目标股价为38.8元/股,基于美的集团在全球家电和智能制造领域的龙头地位,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 家电需求波动风险,溢价摊销预期风险。
美的集团 电力设备行业 2017-05-24 36.25 -- -- 43.31 19.48%
45.39 25.21% -- 详细
空调T+3 运营效果良好,渠道库存显著降低,全年收入有望突破2000 亿元。公司1-4 月空调安装同比增速超40%,主要得益于终端服务质量考核和涨价预期下渠道商囤货积极性高,考虑到空调渗透率高,50%左右的需求来自更新置换,受房地产市场调控影响逐渐减弱,预计2017 年终端销售增速20%以上。空调业务T+3 模式实施以来从安装情况看对销量影响不大,目前全渠道库存300 万套,低于历史销售3 个月累计销量,同时旺季生产供应300万套/月有保障。T+3 实施后从订单到运货周期缩短到10 多天,空调销售公司资金蓄水池作用减弱,同时经销商库存整合后全国成立72 家物流仓储中心,资源调配能力大大增强,更有利于应对旺季销售,加快渠道商角色转变。预计全年整体收入有望突破2000 亿元。根据国家统计局数据显示,四月PPI 环比增速-0.4%,首次由正转负,表明大宗商品原材料价格涨幅趋缓;受外销订单周期较长影响出口提价较缓,公司二季度空调内外销价格有望进一步上调,二季度末毛利率有望恢复至去年水平,预计全年净利润增速不低于往年。 机器人业务进展迅速,东芝家电17 年目标扭亏。机器人业务方面,库卡2016 年收入30亿欧元,EBIT 4-5%,其中来自中国市场约5 亿欧元,未来借助美的进一步加强机器人产业链布局,进入传统汽车、工业领域外的家用、物流等行业提高对下游客户议价能力,发挥销售和成本控制优势,通过改善订单结构提高毛利率水平,预计到2020 年EBIT 超7%,中国区收入将达10 亿欧元,整体收入突破40 亿欧元。2017 年库卡预计全年摊销24 亿元左右,当年利润贡献较小。公司收购东芝家电后,得益于93 年起双方合作基础,有利于发挥双方专利技术、工艺品质和成本控制、营销改善方面的协同作用,东芝2017 年目标扭亏。 预计2017 小家电增速超10%,其中厨电增长强劲。受产品力和运营效率提升的积极性影响,公司小家电业务自2016Q3 以来增速达双位数,其中油烟机/灶具等厨电表现突出,2017Q1烟灶已经实现11 亿收入,净利润1.7 亿,仅次于老板电器。目前厨电产品定位中端,未来与伊莱克斯合作引进品牌AEG,将在冰洗、厨电中引入高端品牌,预计全年增速超10%。受网购冲击影响,小家电渠道目前在层级和数量两方面进行精简,有利于稳定经销商队伍配合产品高端化进程。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019 年盈利预测2.62、3.03 和3.52 元,对应的动态市盈率分别为14 倍、12 倍和10 倍。上周大股东减持3232.84 万股,占所持股本1.4%,主要是从个人用途出发,且年内没有进一步减持计划,从历史上看,16 年5 月和17 年2月两次股东减持仍伴随股价上行,此次减持并非对公司经营信心缺失,无须过度担忧,维持“买入”投资评级。
美的集团 电力设备行业 2017-05-23 35.28 41.90 -- 41.27 16.98%
45.39 28.66% -- 详细
引进高端家电AEG,美的产品定位高端化,转型战略持续演进 近期美的宣布与伊莱克斯合作,引入源自德国的百年高端家电品牌AEG。我们认为这是美的自2011年以来战略转型的持续演进,美的在推进AEG品牌过程中将获得高端品牌的运作能力,为下一阶段的发展奠定基础。 产品定位高端化,是美的2011年以来战略转型的持续演进 市场将此次合作视作一次普通的交易,即AEG借助美的在本土市场的优势拓展中国市场,我们则认为这一举动对美的而言有着更大的深意。未来2年,可能AEG对美的收入、净利的贡献不大,但美的将在推进AEG品牌的过程中获得高端品牌的运作能力,为下一阶段的发展奠定基础。消费升级带来家电行业发展的新机遇,消费者重视产品品质和品牌,美的产品定位高端化顺应了这一趋势,是美的2011年以来战略转型升级的持续演进。 AEG是百年历史沉淀的德国高端品牌 AEG是伊莱克斯集团下的高端家电品牌。AEG成立于1887年,产品涉及多个方面,在家电领域主要包括白电、厨电、小家电等。AEG于1994年并入全球知名的家电商伊莱克斯集团,集团旗下拥有Electrolux, Frigidaire等多个品牌,其中AEG是高端家电的代表,在德国、奥地利和Benelux经济联盟有着强的品牌影响力。在过去的130多年里,AEG一直是消费品创新开发的先驱者,追求卓越品质。美的引入AEG,重点在冰箱和厨电领域的高端产品,直接弥补了美的相应产品在高端顶尖市场的不足。 选择引进而非自创高端品牌,是相对容易成功的路径 美的通过引进AEG高端产品提升自身产品定位。品牌高端化的路径有两个,一是依靠自创,二是通过外部引进。消费者往往对品牌形成固有认识,这是品牌定位由普通走向高端化的障碍,因此相对而言,引进比自创高端品牌更节省投入、成功的可能性也更高。美的在大众产品市场已经占据领先地位,但与某些细分领域的龙头相比,高端产品仍具备提升空间。我们预计,短期美的主要依靠直接进口AEG产品,未来或许能够自主生产,这一过程本身有助于美的产品在工艺、质控等方面的提升。 具备成长性的优质蓝筹,维持“买入”评级 消费升级为家电企业带来新的发展机遇,美的作为国内家电龙头,具备品牌优势。公司“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略并发,聚焦产品与用户,深化经营转型,已经取得显著成效。美的激励机制明确,战略转型持续推进,长期增长前景确定。预计公司2017-2019年EPS分别为2.74/3.49/4.30元,考虑到公司2017年利润表受到并购溢价摊销影响较大,2018年业绩将更为真实地反映经营状况,我们按2018年盈利预测,给予12~14倍PE估值,对应目标价41.9~48.9元。维持“买入”评级。 风险提示:合作事项待监管审批,房地产超调,国际运营政策、汇率风险。
美的集团 电力设备行业 2017-05-18 35.10 40.50 -- 41.14 17.21%
45.39 29.32% -- 详细
观点一:股权相对分散,利于职业经理人治理;激励分享利益,机制稳固利好长期发展。 股权分散,透明治理,长效稳定。截止2017 年一季报,公司前十大股东持股比例不足百分之五十,减持后何享健先生为公司实际控制人。 相对而言,公司股权分散,且对职业经理人有相当足够的信任,治理机制透明。 同时,经理人与股东利益绑定的激励机制,是公司长期稳定发展的重要基石。 观点二:QFII 等长期资金青睐优质白马。 存量资金博弈下,避险需求依然明显,在资金面临预期收益率下行和市场波动增大的双重压力下,优质白马的成为最好的选择。因此,我们看到,一季度基金前十大重仓股中,共有139 只公募基金持有美的股票,总市值超70 亿元。 同时,自2016 年12 月深港通开始交易以来,公司股票也成为了海外资金青睐白马标的,截止2017 年5 月15 日,深港通资金持股比例达到3.76%。 观点三:基本面稳定,产业链延伸提升估值空间。 公司作为全品类家电制造龙头,在各细分行业都具备超强竞争力,白电小家电基本处于行业领先地位,未来两年厨电将发力拓展,各项业务均衡发展,销售周期波动影响降低。随着公司“产品领先、效率优先、全球经营”战略的不断深化,随着库卡和东芝的业务并入,公司将逐步实现国内外市场联动,多项业务线协同的发展路线,我们预计在未来三条主要业务模块整合后,公司将家电行业引入新估值体系发展阶段。 ·白马龙头基本面稳健,预计17 年业绩增长10%~15%。 公司基本面相对稳定,主要业务竞争格局持续优化,且公司均有超行业预期表现,结合盈利预测,预计17 年全年业绩增速10%~15%。 ·把握小家电及厨电需求的快速增长。 小家电多品类领先,未来重点发力油烟机、燃气灶、洗碗机等厨电市场。 投资建议:预计2017-19 年EPS 为2.69/3.47/4.46 元,对应PE 分别13/10/8 倍,给于“买入”评级。 风险提示:原材料成本提升;人民币汇率波动加剧;天气因素导致需求不振。
美的集团 电力设备行业 2017-05-11 34.44 -- -- 41.02 19.11%
45.39 31.79% -- 详细
海外收购项目并表 收入高速增长:美的集团一季度因收购的库卡、东芝等项目并表,加上空调补库存,拉动营业收入高速增长,同比提升56%。17年一季度,库卡集团和东芝家电经营状况良好。其中,库卡集团实现营收58.07亿元,占公司总营收约10%,同比增长26%;实现净利润1.96亿元,同比增长27%。东芝家电实现营收37.77亿元,占公司总营收约6%,实现净利润-1.88亿元。库卡集团经营业务保持有效增长,东芝家电经营状况同比有所改善。 海外并购扩张 协同作用显现:国际化和全球运营是公司的长期战略目标,16年6月公司完成东芝家电80.1%的股权转让交割手续,16年美的合并东芝家电增加营收75.24亿元,增加净利润0.32亿元;17年一季东芝实现营业收入37.77亿元,美的与东芝家电协同效应逐渐显现。东芝的产品遍布全球35个国家,公司预测从2016年到2020年东芝海外收入复合增速将达到16%。东芝预计到2018年成本下降15%,运营效率提升1.5倍。 经营良好 资金充沛:美的原有主业各产品线一季度均实现较好增长,若剔除并购项目并表影响,一季度公司原业务实现营业收入同比增加31%,净利润同比增加22%,表现好于预期。公司经营质量优秀,账上资金充沛,公司17年一季度经营活动现金流达到70亿元,同比增长6.7%;资金总额达到978亿元,同比增长27%,目前公司资金总额占总资产比重达到43%,充沛的资金为后续的并购和抵抗经营风险提供坚实的后盾。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为160.56、176.24、203.19亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为2.48元、2.73元和3.14元。考虑到美的集团良好的市场占有率和发展潜力,维持公司“买入”评级。 风险因素:支持电商发展的物流和服务体系效率提高不足;中国经济发展速度不及预期;消费升级趋势难达预期;房地产发展长期低点徘徊;全球经济增长乏力,需求减弱。
美的集团 电力设备行业 2017-05-10 34.77 37.27 -- 39.25 12.88%
45.39 30.54% -- 详细
战略转型进入新的发展阶段,成长性保持 近日,我们调研了美的集团,与公司领导进行了深入交流。公司原有业务增长向好,毛利率即将恢复正常,全年业绩有望超预期。KUKA和东芝业务整合持续推进,公司正蜕变为全球化科技集团,长期增长前景确定。 2017年业绩超预期概率大 美的集团2017Q1空调、冰箱、小家电等销售表现都不错,公司预计Q2或比Q1更好。通过价格上涨和产品结构改善,原材料成本上涨压力得到转移,公司预计到6月底毛利率可恢复至上年正常水平。线上销售份额增加也有助于提升盈利水平。美的1-4月份线上销售额YoY+75%,远超行业平均;2016年公司线上销售利润率比线下高3pct,预计2017年线上销售占公司内销比提高5pct至25+%。管理层预计全年收入有望突破2000亿元(YoY+26%),原有业务全年盈利水平保持稳定,即使扣除24亿元并购资产摊销费用的影响,业绩增速仍有望高于上年。 空调“T+3”改变运营模式,全年有望持续高增长 空调业务推行“T+3”,改变了以往多层次分销、大规模压货的运营模式,转向终端为主、快速反应,经营效率显著提升。空调库存降至很低水平,到4月底公司全渠道库存约300万台,是2015年库存最高峰的约22%。新的运作模式降低了销售波动,淡季依然能保持很好的生产。1-4月份,空调安装卡YoY+45%,预计2017年空调全年都会保持较好的增长。 收购KUKA锦上添花,发力市场拓展+提升盈利水平 KUKA盈利水平具备提升空间。KUKA当前利润率较低,一是因为行业本身毛利率不高;二是KUKA在研发方面投入较大,优先考虑技术创新优势;三是与相比同行,KUKA在纵向一体化、核心零部件方面有提升空间。接下来,KUKA能在多方面提升盈利能力,例如,和对手一样加大标准化产品生产以实现规模优势,提供更灵活的产品线、发展新客户等。KUKA计划到2020年,息税前利润率由2016年的5.6%提高至≥7.5%,中国区收入翻倍达到10亿欧元。美的正利用自身资源加速KUKA在中国的成长。 对东芝做“加法”,促进协同 东芝销售主要在下半年,全年实现盈利的目标有望实现。东芝与美的将从产品、市场拓展等多个方面进行协同,目前已有45+协同项目推进中。美的将在产品研发、区域拓展等方面帮助东芝扩张,目标2020年东芝进入的市场从35个扩大到50+国家,日本之外销售占比提高10pct到40%。 具备成长性的优质蓝筹,维持“买入”评级 美的集团激励机制明确,战略转型显现成效,长期增长前景确定。预计公司2017-2019年EPS分别为2.74/3.49/4.30元,按2017年盈利预测,给予14~16倍PE估值,对应目标价38.36~43.84元。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,房地产超调,国际运营政策、汇率风险。
美的集团 电力设备行业 2017-05-09 35.07 41.00 -- 38.09 8.61%
45.39 29.43% -- 详细
调整盈利预测,上调目标价至42.2元,建议增持。 美的集团收入增长略超预期,盈利能力将在Q2回升,高端化、国际化、多元化战略清晰,将持续高效推进。因成本冲击和溢价摊销影响短期盈利能力,下调2017年EPS预测为2.57元(原2.80元,-8%),上调2019年EPS预测为3.5元(原3.33元,+5%),因市场对确定性偏好上升,上调目标价至42.2元(原32.1元,+28%),建议“增持”。 收入增长略超预期,盈利能力将在Q2回升。 公司2016年营业总收入1598亿(+15%),归母净利润147亿(+15.6%),扣非后归母净利润135亿(+23.7%),剔除东芝并表影响后,公司收入1523亿(+9%),净利润146.5亿(+15%)。2017Q1总收入+56%,归母净利润+11%,剔除并表影响,2017Q1收入同比+31%,归母净利润同比+22%,在空调补库存带动下,收入增长超市场预期,成本上升和并表使得Q1盈利能力略有下滑。我们预计,产品提价后,盈利能力将在Q2明显回升。 战略清晰,效率驱动,高端化、国际化、多元化将高效推进高端化:引入AEG品牌,美的再在高端产品线真正实现突破; 国际化:国际化进程明显加速,海外市场将成为新增长级; 多元化:明确将机器人作为第二跑道,将以库卡为平台深化布局; 全面激励,效率驱动:三重股权激励计划共覆盖员工1631人,16年对应费用超过5亿元,全面激励机制将继续保障公司的超高执行力。 核心风险:原材料价格持续上升,并购整合进展不及预期。
美的集团 电力设备行业 2017-05-08 34.49 38.87 -- 36.92 7.05%
45.39 31.60% -- 详细
公司业绩:公司2017Q1实现营业收入600亿元,YOY+55.4%,录得净利润43.5亿元,YOY+11.4%,EPS为0.67元,公司业绩略低于预期。 幷表增厚营收,原有业务增长明显:公司营收快速增长一方面是由于本期较去年同期新幷入东芝白电以及KUKA等已收购企业,其中库卡Q1实现营收58亿元,YOY+26%,东芝家电实现营收37.8亿元。另外,公司原有业务在房地产销售的带动下也得到了较大的恢复:公司原业务营收同比增长31%,预计其中空调增长较快。 资产溢价摊销影响业绩:KUKA Q1净利为2.0亿元,YOY+27%,东芝家电亏损1.9亿元,总体来看,本期幷购企业对公司整体的净利贡献有限。公司业绩低于预期主要是公司对收购产生的资产溢价进行摊销,2017Q1确认摊销费用6亿元,2017年预计将摊销24亿元左右。剔除摊销影响后,公司净利润实际同比增长22%。从毛利率来看,公司2017Q1综合毛利率为25.3%,同比下降5个百分点,我们认为一方面是幷入的库卡、东芝毛利率低于公司原业务的综合毛利率,另外预计也在一定程度上受到了原材料价格上涨的影响。由于新增幷表企业,公司销售费用率同比下降1.5个百分点至11.4%,管理费用率同比增加1个百分点至5.3%,利息费用增加使得公司财务费用率同比增加0.4个百分点至-0.3%。综合来看,公司期间费用率同比持平。 国际化战略稳步推进:公司通过收购东芝家电、 Clivet等企业不断推进国际化战略,增强品牌影响力和技术实力。通过收购KUKA又将推进公司的“双智”战略(智能家居+智能制造),提升公司生产效率,实现制造升级。另外,我们认为公司还可与库卡集团联合开拓广阔的中国机器人市场,开拓新的增长点。 盈利预测与投资建议:展望未来,我们认为短期公司白电出货量仍将保持快速增增长,中长期来看,公司整合东芝、Clivet等品牌,将会增强公司的技术实力和在全球的影响力,将利于公司的长期发展。整合库卡集团将会使得公司直接站在智能制造的高点,提升效率幷可拓展新的增长点。我们预计公司2017、2018年可实现净利润为173亿元(YOY+17.9%)、19.5亿元(YOY+13.1%),EPS为2.68元、3.03元,P/E为13X、11X,维持“买入”投资建议。
美的集团 电力设备行业 2017-05-08 34.49 38.87 -- 36.92 7.05%
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事件:公司公告2017年一季报,公司实现收入599.89亿元,同比增长55.41%;实现归母净利润43.53亿元,同比增长11.40%;实现扣非归母净利润42.63亿元,同比增长13.82%。其中,库卡集团实现营业收入58.07亿元,同比增长26%,净利润1.96亿元,同比增长27%。东芝家电业务实现营业收入37.77亿元,净利润-1.88亿元,经营状况同比有效改善。公司原主业营业收入同比增加31%,净利润同比增加22%。 空调高景气度持续,均价上升带动收入提升:17年一季度白电行业表现有所回暖,根据产业在线数据,17Q1空调、冰箱、洗衣机行业其中内销量同比+62.3%、-7.4%、5.5%。空调行业高景气仍在还需,行业补库存、低基数以及地产后周期带动的需求回暖拉动整体出货量大幅增长。美的空冰洗产品均价分别+3.8%、14.5%、+19.9%(小天鹅),冰洗业务竞争力显著上升,实现量价齐升。同时美的小家电业务表现出色,龙头份额稳固。参考小天鹅情况看,我们预计一季度美的洗衣机业务增速达到30%+,参考16年公司业务结构占比,我们预计17年一季度公司空调业务收入增长约35%+,冰箱业务收入增长约25%+,小家电业务收入增长约20%+。 东芝、库卡并表费用控制优秀,Q1季度成本压力显现:1)公司17年一季度毛利率、净利率同比-4.77、-2.00pct。我们预计在Q1季度涨价完成后,Q2季度盈利能力将有所改善。排除收购并表带来的毛利率下滑,传统业务Q1季度毛利率约25.2%,同比下滑约4.6pct。若扣除东芝和库卡的影响,则原有业务净利率约9.5%,同比略微下滑0.3pct。2)公司销售、管理、财务费用率同比-1.52、+0.99、+0.42pct。东芝白电、库卡并表,公司管理费用率略有上升,但整体费用控制表现优秀。3)本期公司资产负债表商誉约273亿元,同比增加215亿元,系库卡收购并表所致,17Q1季度公司商誉摊销约6亿元,预计全年影响盈利预测大约25亿。 库存周转效率显著提升,现金理财收益大幅增长:1)公司提升效率方面成效显著,库存周转效率和整体营业周期较期初均大幅提升。2)从现金流量表看,经营性净现金流为+70.09亿元,同比+6.3%,销售商品及提供劳务收到的现金471.26亿元,同比增长+47.0%,显示出扎实的经营质量。3)从周转效率看,存货和应收账款周转天数为37.79、23.71天,存货周转天数较期初减少2.81天,应收账款减少3.26天,整体营业周期减少6.07天,周转效率和现金回收效率明显提升。 投资建议:长期看,美的有望成长为新消费品平台型公司,公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。去年下半年白电整体景气度向好,空调业务开始步入改善周期。公司积极推动渠道扁平化,洗衣机品类的成功模式有望推广至冰箱、空调主业,整体提升生态系统ROE。公司账面现金充裕,在转型的关键时期,引入长效的激励方案,有助于公司长远发展。 KUKA2017年并表后,我们预计17-19年EPS为2.61、3.03、3.54元,当前股价对应17年13.4xPE,维持买入评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险。
美的集团 电力设备行业 2017-05-05 34.25 -- -- 36.67 7.07%
45.39 32.53% -- 详细
投资要点: 2017年一季度业绩超预期。公司一季度实现营业收入597.56亿元,同比增长55.85%,实现归属于上市公司股东净利润43.53亿元,同比增长11.40%,对应EPS为0.67元,高于我们此前8%的业绩增速预期。 原有业务高增长,库卡、东芝并表带来一季度收入进一步提升。公司17年Q1实现营业收入实现55.85%的增长,一方面,来自库卡、东芝的收入并表(库卡Q1收入58.07亿元,同比增长26%,东芝收入37.77亿元),占Q1总收入比例约16%;另一方面,公司原有家电业务内生增长迅速,不考虑并购项目合并报表,美的集团原业务实现营业收入同比增加31%,分项目拆分来看,洗衣机业务收入增长约34%,参考产业在线数据,空调一季度增速约为30%左右。2017年空调内销将实现较快反弹,库卡收入将快速增长,公司整合东芝业务效果或显现,预计2017年公司整体收入将在2000亿左右。 原材料成本上涨与费用摊销影响一季度净利润。公司17年Q1归母净利润同比增长11.40%,大幅低于收入增速,主要系一季度确认6亿并购溢价摊销,剔除并购资产溢价摊销影响,公司净利润同比增长22%,其中来自库卡集团净利润1.96亿元,同比增长27%,美的集团原有业务净利润同比增长22%,受原材料价格上涨影响,净利率同比下降约0.7个百分点,东芝白电一季度仍亏损1.88亿元。随着东芝业务的改善、套期保值和产品结构优化提升均价缓解原材料成本压力,二季度毛利率尽管有一定压力,但业绩仍能保持相对稳定增长。 多层次激励常态化,机器人业务快速布局。公司3月发布针对15名核心管理团队持股计划、140人的高层管理人员限制性股票激励计划和1476人的一线业务骨干与中高层管理人员的股票期权激励计划,预计后续每年滚动化的激励机制将是常态。机器人业务加速布局,公司执行能力强,收购完成库卡后,2017年1月和3月库卡机器人和库卡系统厂房在上海松江已陆续奠基,未来库卡借助美的集团在中国的优势,收入和利润将快速增长。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年每股收益2.62元、3.03元和3.52元,对应的动态市盈率分别为13倍、11倍和10倍,公司空调业务受益行业高速反弹、洗衣机业务竞争力不断提升,机器人业务开辟广阔发展空间,维持公司“买入”投资评级。
美的集团 电力设备行业 2017-05-04 33.93 44.70 6.68% 36.67 8.08%
45.39 33.78% -- 详细
公司公布2017年1季报:1-3月主营收入597.6亿元,同比增长55.9%;归属上市公司净利润43.5亿元,同比增长11.4%。 投资要点: 美的原有业务和库卡保持快速成长。第1季度,不考虑并购项目合并报表,公司原有业务营收同比增长31%,净利润同比增长22%。此外,库卡实现营收58亿元,同比增长26%,净利润1.96亿元,同比增长27%;东芝家电实现营收37.8亿元,净利润亏损188亿元。 剔除并购资产溢价摊销影响,集团合并净利润增长超过20%。第1季度KUKA集团及东芝家电均已纳入合并报表,按照会计准则对资产溢价进行摊销,1季度确认摊销费用6亿元,剔除摊销影响后净利润同比增长22%。 2016年:白电和小家电业务发展稳健,海外营收占比继续提高。2016年三大大白电合计营收979亿,同比+11.3%,其中:空调营收667.8亿,同比+3.5%,毛利率30.6%;洗衣机营收161亿,同比+34.1%,毛利率28.6%;冰箱营收149.6亿,同比+30.9%,毛利率23.1%。小家电营收432.8亿,同比+22.1%。2016年海外营收640亿元,同比+29.5%,营收比重提高到43.5%(东芝家电贡献75.2亿元营收,6月30日并表)o坚守核心战略,建设全球领先的消费电器.暖通空调、机器人及自动化系统科技集团。随着东芝家电、KUKA、Servotronix等产业并购完成,公司向科技集团迈出了重要的步伐,未来继续坚持“产品领先、效率驱动、全球运营”的核心经营战略,继续坚持布局新产业。今年第1季度,KUKA机器人和系统的新厂陆续在上海奠基,进一步开拓中国市场。 维持“强烈推荐”评级,目标价46元。合并东芝与库卡,预测2017-19年净利润168、191和216亿元,每股收益2.59、2.94和3.32元:目标价46元,对应2017-18年18和16倍PE。 风险提示:家电需求波动、东芝家电和KUKA整合风险,系统风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名