事件： 2024年 3月 27日，美的集团发布 2023年年报。 2023年公司实现总营收 3737.10亿元（同比+8.10%），归母净利润 337.20亿元（同比+14.10%）。单季度来看， 2023Q4公司总营收 813.30亿元（同比+10.00%），归母净利润 60.02亿元（同比+18.08%）。公司发布 2023年度利润分配预案及 2024年持股计划草案。 2023H2新能源及工业技术收入高增，全年双高端品牌快速增长。 1）分业务： 我们计算， 2023H2公司新能源及工业技术/机器人与自动化/智能建筑科技收入分别为 143/159/111亿元，分别同比+51/3/5%，其中新能源及工业技术取得高速增长； 2）分产品： 我们计算， 2023H2公司暖通空调/消费电器收入分别为 691.0/665.6亿元。分别同比+2.5/12.9%； 3）分地区： 我们计算， 2023H2公司国内/国外收入分别为 1046.8/703.7亿元，分别同比+8.5/8.6%，我们认为外销或将受益于低基数下出口恢复性增长、国际形势影响海外加速备货，以旧换新政策拉动内销，国内外有望保持较快增速； 4）分渠道： 2023A 公司线上/线下收入分别为 773.3/2947.1亿元，分别同比+13.7/6.8%，线上客户生态体系建设强化，销售取得双位数增长，线上线下加速融合，相互赋能。 2023Q4盈利能力稳健，费用端投入增加利好长期增长。 1）毛利率： 2023Q4公司毛利率 28.82%，同比+2.25pct，或系产品结构优化，原材料价格、海运、汇率等因素利好； 2）净利率： 2023Q4公司净利率 6.74%，同比-0.22%，同比微降，系费用端投入有所提升； 3）费用端： 2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.72/5.09/5.62/-1.97%，分别同比+1.55/+0.30/+0.61/-0.24pct，销售研发等费用投入利好长期。 稳定高分红回馈股东，激励计划绑定核心利益。 1） 2023年度利润分配预案： 公司拟以 69.20亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金 30元（含税），合计现金分红总额约 207.61亿元，分红比例 61.57%，稳定的高水平分红彰显盈利实力，不断增强投资者信心。 2） 2024年激励计划： 公司发布 2024年持股计划（草案），拟对核心管理和技术人员 604人进行激励，计提专项基金 12.86亿元，业绩考核指标为 2024-2027年公司加权平均净资产收益率分别不低于 18/18/17/16.5%，深度绑定核心员工利益，助力公司长期稳定发展。 B+C 端双轮驱动， 全球化布局积极拓展。 1） ToC： COLMO & TOSHIBA双高端品牌战略助力产品升级， 2023年零售收入同比超 20%。 2） ToB： a）新能源及工业技术： 根据产业在线数据， 2023年公司家用空调压缩机全球市场销量占比提至 45%，首个海外自建的空调压缩机基地（印度生产基地）实现量产；车规级热管理、电驱动系统、底盘执行系统三大产品线年出货量 75万台，同比+400%。b）机器人与自动化：推出新款 KR CYBERTECH、KR QUANTEC 等系列机器人，完成首个自主研发的视觉产品 2D visionlite，库卡智能制造科技园二期全面投产，产能布局持续完善； c）智能建筑科技： 据《中央空调市场》及艾肯网数据， 2023年公司国内中央空调市场销售规模、离心机产品国内市场销售份额均居行业首位。 投资建议： 行业端， 铜价持续上行、红海事件外部冲击催化渠道提前备货，国内新一轮“以旧换新”刺激更新需求，白电行业有望增长。 公司端， 美的集团深耕家电行业数十载，龙头高议价能力或可通过提升终端零售价转化成本压力，充分享受行业红利，叠加 B 端业务点燃第二成长引擎，公司收入业绩有望持续增长。我们预计， 2024-2026年公司归母净利润分别为 380.01/431.23/477.96亿元，对应 EPS 分别为 5.45/6.19/6.86元，当前股价对应 PE 为 11.78/10.38/9.36倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外业务拓展风险、新业务拓展不及预期等。

事件公司发布2023年度报告，2023年公司实现收入3737.10亿元，同比+8.10%；归母净利润337.20亿元，同比+14.10%；扣非后归母净利润329.75亿元，同比+15.26%；经营活动产生的现金流量净额为579.03亿元，同比+67.07%。其中,2023Q4收入为813.30亿元，同比+10.00%；归母净利润60.02亿元，同比+18.08%；扣非后归母净利润61.34亿元，同比+35.05%；经营活动产生的现金流量净额为131.16亿元，同比+152.93%。全年完美收官，业绩再创历史新高，有效贯彻“稳定盈利，驱动增长”的年度经营原则。公司拟每10股派发现金30元（含税），现金分红占归母净利润61.57%，同比+3.41pct，加大分红比例。国外毛利率提升明显，ToB业务持续发展分地区看，2023年公司国内/国外分别实现收入2211/1509亿元，同比分别+9.87%/+5.79%;毛利率分别为26.03%/27.16%，同比分别+1.33pct/+3.57pct。国内业务稳步增长，国外业务毛利率提升明显。分产品看，2023年暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业实现收入分别为1611/1347/373亿元，同比分别+6.95%、+7.51%、+24.49%，以上主业均良好增长。此外，ToB业务持续发展，2023年新能源及工业技术/机器人与自动化/智能建筑科技分别实现收入为279/311/259亿元，同比分别+29%/+12%/+14%。毛利率稳步提升，期间费用率同比提高2023年公司毛利率、净利率分别为26.49%、9.07%，同比分别+2.25pct、+0.40pct。其中，2023Q4公司毛利率、净利率分别为28.82%、6.74%，同比分别+2.25pct、-0.21pct。毛利率提升，主要得益于产品升级以及原材料、海运费价格下行等成本压力逐步释放。2023年公司双高端品牌战略持续推进，COLMO&TOSHIBA零售收入同比+20%以上。费用端来看，2023年公司期间费用率为15.97%，同比+1.64pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.33%/3.61%/3.90%/-0.87%，分别同比+1.03pct/+0.26pct/+0.25pct/+0.11pct。其中，2023Q4公司期间费用率为20.46%，同比+2.23pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.72%/5.09%/5.62%/-1.97%，分别同比+1.55pct/+0.31pct/+0.61pct/-0.24pct。期间费用率同比有所提升。 投资建议：公司作为全球化科技集团，已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，受益于产品结构持续优化以及ToB业务的快速发展，长期稳健增长可期，上调至“买入”评级。我们预计2024-2026年公司收入分别为4057/4391/4745亿元，同比分别增长8.57%/8.22%/8.07%；归母净利润分别为373/410/449亿元，同比分别增长10.54%/10.03%/9.38%，对应PE分别为12/11/10倍。风险提示：原材料价格大幅波动风险；业务/市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业总收入3737亿元（YoY+8.1%）；归母净利润/扣非归母净利润337/330亿元，同比+14.1%/+15.3%；其中23Q4实现营收813亿元（YoY+10.0%），归母净利润/扣非归母净利润60/61亿元，同比+18.1%/35.1%。公司2023年度利润分配方案为每10股派现30元（含税），全年合计现金分红208亿元，现金分红比例达61.6%。点评：内销业务拉动大盘增长，外销业务边际改善明显。分区域看，2023年国内收入同比+9.9%，海外收入同比+5.8%，其中23H1国内、海外收入分别同比+11.1%、+3.5%，23年国内业务拉动大盘增长，海外业务23H2增长提速明显。分业务看，1）家用空调：内销方面，受经济复苏、22年同期低基数以及热夏影响，国内出货量上半年同比提升明显；外销方面，海外市场经济复苏叠加补库周期，23H2销量增速较23H1边际向好。据产业在线数据，2023年美的空调内销/外销量同比+9%/+1%，内销销量低于行业整体（行业内销/外销销量同比+14%/+0%），其中23H1美的空调内销/外销量同比+19%/-5%，23H2美的空调内销/外销量同比-1%/+9%。价格方面，公司提价策略延续上半年趋势，2023年美的空调线上/线下零售价同比+8%/+7%（奥维云网）。2）消费电器：家电双高端品牌战略持续推进，COLMO/TOSHIBA2023年零售收入同比+20%以上（官方公众号）。3）ToB业务：B端板块业务持续发力，根据美的年报，2023年公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为279/259/311亿元，同比+29%/+14%/+12%。 毛利率改善明显，净利率稳中有升。2023年全年、23Q4公司毛利率分别为26.5%、28.8%，同比增长2.2、2.2pct，其中23Q4毛利率为2020年至今同期新高，毛利率延续全年增长趋势，主因原材料成本红利+空调均价提升+B端业务毛利率提升+人民币贬值拉动外销毛利率提升；2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/3.6%/3.9%/-0.9%，同比+1.0/+0.3/+0.3/+0.3pct，费用端整体保持稳定趋势。2023年公司净利率9.0%，同比+0.5pcts，净利率水平稳中有升。资产负债方面，2023年末其他流动负债713亿元（相比22年末+135亿元）、货币资金817亿元、合同负债418亿元（相比22年末+138亿元），在手余粮充沛。 盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们基本维持公司2024-25年归母净利润预测为376/417亿元，新增2026年归母净利润预测为466亿元，现价对应PE为12、11、10倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

业绩符合预期，分红超预期。公司实现营业收入3720.37亿，同比+8%，归母净利润337.20亿，同比+14%，扣非归母净利润329.75亿，同比+15%。其中Q4单季度实现营收809.27亿，同比+10%，归母净利润60.02亿，同比+18%，扣非归母净利润61.34亿，同比+35%，符合我们业绩前瞻中给的预期。公司同期公告拟现金分红207.61亿，分红率62%，同比+4pcts，分红超预期。 toC业务稳健发展，toB业务快速成长。toC业务：行业层面，根据奥维云网数据，23年国内家电零售市场规模达到8498亿，同比+3.6%，其中空调/洗衣机/冰箱/厨卫大电/清洁电器零售额同比增长7.5%/5.8%/7%/5.3%，仅厨房小电下滑9.6%。出口方面，据海关总署数据，23年中国家用电器累计出口金额6174.2亿，同比+9.9%。23年家电国内外市场均迎来恢复性增长。公司层面，暖通空调业务实现销售1611亿，同比+7%，根据产业在线数据，公司家空内/外/总销量同比增长9.5%/0.8%/5.5%，增速略低于行业中枢；消费电器业务1347亿，同比+7.5%，略好于行业平均水平；公司在家电业务上主推“高端化+自主品牌出海”战略成效显著，23年美的“COLMO+东芝”双高端品牌零售额同比增长超20%，海外自有品牌收入占比已达40%以上。toB业务：智能楼宇业务259亿，同比+14%，好于行业平均，美的在国内央空市场规模位居行业第一，市场份额超20%；机器人业务311亿元，同比+12%，显著好于行业，得益于库卡中国收入高增贡献，库卡集团营收和盈利均创历史新高；新能源及工业技术业务279亿，同比+29%，主要得益于科陆电子的并表，扣除科陆并表后该业务内生增长14.7%，公司新能源及工业技术业务积极布局谐波减速机等机器人核心零部件，2023年对外供货已超过6000台。 财务报表扎实，持续践行高质量增长。在原材料价格回落叠加产品结构升价带动下，公司23年实现销售毛利率26.49%，同比+2.25pcts，综合考虑运费会计科目调整影响，公司毛利率已基本恢复至疫情前水平；销售净利率9.07%，同比+0.4pct。公司经营性现金流净额579.03亿，同比+67%，显著高于同期净利润，合同负债同比+49%至418亿，其他流动负债增长23%至713亿，三项重要财务指标创历史新高，公司持续践行高质量增长。 再推持股计划，构建常态化激励机制。公司同期发布2024年持股计划，拟计提专项基金12.86亿，约占公司2023年归母净利润的3.8%，股票来源为公司回购股票，持股计划拟参加对象合计604人，股票的受让价格为63.94元/股，业绩考核指标为归属考核期内2024-27年加权平均ROE不低于18%/18%/17%/16.5%。公司已构建成熟的常态化激励机制，本次持股计划让高管及核心骨干员工分享公司成长果实。 维持“买入”评级。我们维持公司24-25年盈利预测378/415亿，新增26年盈利预测456亿，同比增长12.1%/9.8%/9.9%，当前PE估值为12/11/10倍，公司ToB业务开辟成长新赛道，长期成长逻辑清晰，管理层执行力强，持股计划实施后管理层与股东利益高度一致，稳健增长可期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

公司发布 2023 年业绩： 23Q4： 收入 813 亿元（+10%），归母 60 亿元（+18%），扣非 61 亿元（+35%），利润提速。 23 年： 收入 3737 亿元（+8%），归母净利润 337 亿元（+14%），扣非 330 亿元（+15%）。 分红提升： 公司拟每 10 股派现 30 元， 对应分红率 62%（上年 58%）。 收入分析： ToC： 预计智能家居事业群 Q4 同比+5%， 23 年同比+4%。分地区： 23 年 C 端增长 H1 由内销拉动， H2 由外销拉动（环比改善）。分业务： ①我们预计家空 23 年整体同比+5%， 内销同比约+10%快于外销， 我们预期 24 年内销高基数下实现个位数增长； ②我们预计23 年冰洗同比约+10%内外增速相似，预期 24 年内销稳步增长外销更佳（订单向好）； ③我们预计 23 年生活电器+10+%，内销好于外销。 ToB： 我们预计 Q4 2B 业务合计同比+10%（含科陆并表拉动， 环比Q3 降速）， 23 全年同比+17%。分业务： ①Q4 楼宇同比-4%（环比 Q3 下行）； ②Q4 工业同比+48% （含科陆贡献，剔除后同比+25%）； ③Q4 机器人同比持平， 海外增长好于国内，除楼宇收缩外，其余趋势同 Q3。 利润拆分： 毛利率： 公司 Q4 毛利率为 28.8%，同比+2.3pct，提价&结构+成本红利+汇率拉升毛利率。 费用率： Q4 期间费用率 20.6%，同比+2.2pct，核心是销售费率略增+1.6pct。 净利率： Q4 净利率为 7.4%，同比+0.5pct，改善趋势与前三季度一致。 现金流： 现金流： Q4 合同负债+其他流动负债处历史高值， 同比+32%， Q4经营现金净额同比+153%， 年末回款十分强劲，预示经营趋势正持续向上。 投资建议：盈利预测： 暂不考虑 H 股上市影响， 预计 24-26 年收入分别为4059/4356/4682 亿元，对应增速分别为 8.6%/7.3%/7.5%，归母净利润分别为 380/423/455 亿元，增速分别为 12.8%/11.1%/7.7%， 对应PE 分别 12/11/10X，分红率提升下股息率达 5.3%， 维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，竞争加剧， 原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

经营稳健，业绩符合预期作为国内白电行业龙头之一，公司经营在外部环境波动较大的情况下仍展现出较强韧性，增长稳健。 23Q1-3公司实现营业收入 2911.1亿元，同比+7.7%； 扣非归母净利润 268.4亿元，同比+11.5%。 23Q3公司实现营业收入 941.2亿元，同比+7.3%；扣非归母净利润 91.9亿元，同比+9.7%。 ToC 高端品牌、 ToB 业务高速增长，拟上市 H 股加速全球布局国内双高端品牌助力产品升级， 第二曲线 ToB 业务增长兑现。 ToC 方面， 公司东芝+COLMO 双高端品牌高速增长， 23Q1-3实现零售收入超86亿，同比增长 21%。第二曲线 ToB 业务增长兑现， 23Q1-3智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人与自动化业务收入分别为 212亿元、213亿元、 229亿元，同比分别增长 19%、 25%、 17%。 拟港股上市，加速全球布局。 公司外销增长环比加速， 23H1、 23Q1-3公司外销收入分别同比 3.3%、 4.7%。 23年 10月公司已正式向港交所递交发行申请材料， 拟募资金用于提升全球研发能力、产能及供应链建设、完善海外渠道及销售网布局等，本轮上市发行股本不超过发行前总股本的 10%。海外市场为公司重要的增长驱动力， 22年、 23H1公司海外收入占比达 41.3%、 40.7%，本次 H 股上市有望进一步加速自主品牌及 ToB 业务的全球布局。 投资建议预计 23-25年收入分别为 3773.81、 4066. 14、 4348.58亿元，对应增速分别为 9.2%、 7.7%、 6.9%； 归母净利润分别为 338. 12、 376.43、409.73亿元，对应增速分别为 14.4%、 11.3%、 8.8%；对应 PE 分别为12.23、 10.98、 10.09x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示空调增长不及预期，外销不及预期， 竞争加剧， 汇率波动风险。

Q3业绩稳健增长，ToB第二增长曲线加速拓展，维持“买入”评级2023Q1-3公司实现营业总收入2923.8亿元（+7.6%），营业收入2911.1亿元（+7.7%），归母净利润277.2亿元（+13.3%），扣非净利润268.4亿元（+11.5%）。 2023Q3公司营业总收入945.8亿元（+7.3%），营业收入941.2亿元（+7.3%），归母净利润94.9亿元（+11.9%），扣非净利润91.9亿元（+9.7%）。公司收入实现稳健增长，ToB业务第二曲线加速拓展，盈利能力持续提升，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润335.2/369.4/405.3亿元，对应EPS为4.77/5.26/5.77元，当前股价对应PE为10.8/9.8/8.9倍，维持“买入”评级。 双高端品牌助力产品升级，ToB第二增长曲线加速拓展分区域看，2023Q1-3内销同比+11.7%，外销+4.7%。双高端品牌助力产品升级，COLMO和东芝品牌零售收入超86亿元，同比增长21%。B端业务加速发展，2023Q1-3公司新能源及工业技术收入为213亿元，同比增长25%；旗下威灵汽车部件打造车规级热管理、底部执行系统、电驱动系统三大产品线，2023Q3出货量环比增长120%，同比增长3倍以上；2023Q1-3智能建筑科技收入为212亿元，同比增长19%，全新发布自研鳃禹模块化磁悬浮变频离心式冷水机组、美的水机智慧运维平台，丰富产品矩阵；机器人与自动化收入为229亿元，同比增长17%，全新发布的库卡第五代重载机器人系列“KRFORTEC-2utra”，采用创新型2-3轴双臂结构连接的独特设计，看好持续推新带动业务端持续拓展。 Q3毛利率提升显著，看好盈利能力端延续提升趋势2023Q1-3毛利率25.8%（+2.2pct），主系产品结构提升叠加原材料跌价贡献，其中内销毛利率+1.4pct，外销毛利率+3.8pct。2023Q1-3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/+0.2/+0.1/-0.2pct。2023Q1-3净利率9.7%（+0.6pct），扣非净利率9.2%（+0.3pct）。2023Q3毛利率27.1%（+2.5pct），2023Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.3/+0.4/+0.1/+0.1pct。2023Q3净利率10.4%（+0.6pct），扣非净利率9.7%（+0.2pct），毛利率提升拉动下看好盈利能力保持提升趋势。 ：风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

事件： 23Q1-Q3公司实现营业收入 2911.1亿元，同比+7.67%；归母净利润277.2亿元，同比+13.27%；扣非归母净利润 268.4亿元，同比+11.53%。23Q3公司实现营业收入 941.2亿元，同比+7.32%；归母净利润 94.9亿元，同比+11.93%；扣非归母净利润 91.9亿元，同比+9.73%。 Q3家电收入稳增， ToB 延续快速增长。 公司 Q3营收同比+7%，分事业部看， 23Q3公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别约 77/64/77亿元，同比增长 50%+/13%-14%/5%，其中新能源及工业技术高增主要为科陆电子并表带来（Q3科陆电子单季收入 17.8亿元，剔除科陆并表 Q3同比约+21%）；我们预计 23Q3公司智能家居事业部收入同比个位数增长。 毛销差同比改善，盈利修复逻辑持续兑现。 公司 23Q3主营毛利率 27.1%，同比+2.5pcts，我们预计主要为大宗价格带来成本红利仍在，以及公司持续整合全球资源、推动技术创新并构建研发规模优势带来。费用端，公司 23Q3销售/管理/研发/财务费用分别为 8.7%/3.9%/3.6%/-0.3%，同比+1.3/+0.4/+0.1/+0.1pcts。最终公司 23Q3达成归母净利率 10.0%，同比+0.4pct。此外，截至 23Q3末公司其他流动负债/合同负债分别约 724/290亿元，较去年同期分别+23%/+20%，利润蓄水池仍较充裕。 投资建议： 美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰： 1）家电业务，国内发力 COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外维持OEM 优势并大力建设自有品牌销售网点； 2）ToB 业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨 ToC+ToB 领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计23-25年归母净利润 339/374/407亿元（前值 337/374/411亿元），对应 23-25年 PE 分别为 11.0x/10.0x/9.2x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

事件：公司发布2023年三季报，实现营业总收入2,923.80亿元，较上年同期增长7.58%；归属于上市公司股东的净利润277.17亿元，较上年同期增长13.27%。 点评：2023年前三季度，公司业绩保持稳增长。分季度看，2023年Q1-Q3，公司营业总收入分别为966.36亿元、1,011.59亿元和945.83亿元，分别同比增长6.27%、9.10%和7.35%；归母净利润分别为80.42亿元、101.90亿元和94.85亿元，分别同比增长12.04%、15.57%和11.93%。整体来看，公司持续聚焦核心业务和产品，收入端和利润端均保持较稳健的增长。从第三季度财报来看，公司单季度经营性现金流净额150.02亿元，同比增长85.7%；截至今年三季度末，公司合同负债290.41亿元，同比增长20.17%，环比微降约2%。 B端业务保持良好增长，CC端品牌高端化持续深化。2023年前三季度，公司新能源及工业技术业务收入为213亿元，同比增长25%，智能建筑科技业务收入为212亿元，同比增长19%，机器人与自动化业务收入为229亿元，同比增长17%。机器人方面，库卡持续推动各项产品和技术创新，今年上半年，库卡在一般工业领域推出新款KRCYBERTECH系列机器人，推动自动化业务发展。新能源领域，公司入驻科陆电子后，科陆电子积极参加电能表招标，紧抓全球储能行业机会，拓展北美洲、亚洲、非洲、南美洲市场，今年上半年储能业务累计发货接近800MWh。C端业务方面，公司高端品牌COLMO&TOSHIBA零售收入超过86亿元，同比增长约21%。 公司盈利能力持续提升。2023年前三季度，公司销售毛利率为25.84%，同比提升2.23个百分点，公司销售净利率为9.72%，同比提升0.59个百分点。 单三季度来看，公司销售毛利率27.12%，疫后首次重回27%，销售净利率10.37%，同比提升0.06个百分点，环比提升0.6个百分点。公司盈利能力改善，预计主要系得益于原材料价格企稳、海运价格下行等因素。 投资建议：美的是一家覆盖智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人与自动化事业部、数字化创新业务五大业务板块的全球化科技集团，坚持产品创新，业务多元化布局，综合竞争实力强劲。预计公司2023年/2024年的EPS分别为4.78元/5.28元，对应PE分别为11倍/10倍。 风险提示：疫情风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；全球资产配置和海外市场拓展风险；汇率变动风险等。

事件： 23Q3 公司实现营业收入 941.22亿元，同比+7.32%，实现归母净利润 94.85亿元，同比+11.93%，实现扣非后归母净利润 91.89亿元，同比+9.73%。 B 端+C 端双轮驱动增长。 Q3公司 B 端业务实现稳健增长，其中智能建筑科技/新能源及工业技术/机器人与自动化业务分别实现营业收入212/213/229亿元，分别同比+19%/+25%/+17%。公司旗下威灵汽车部件第三季度出货量环比增长 120%，同比增长 3倍以上； 公司旗下科陆电子美国储能公司正式揭牌， 并与美国知名能源企业签订电池储能系统供货合同共计 437MWh，进一步夯实了美的储能业务在海外的行业地位。 C 端业务方面，公司两大高端品牌 COLMO&TOSHIBA 零售收入超过86亿元，同比+21%。 分地区来看，前三季度公司国内外收入分别同比+11.7%/+4.7%。 Q3毛利改善明显，费用投入增加。 Q3公司毛利率为 27.12%，同比+2.49pct。从费用率角度来看， Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.34/+0.37/+0.14/+0.11pct。尽管费用投放比例有所增加，但受益于毛利率改善明显， Q3公司归母净利润率为 10.08%，同比+0.42pct。 经营性现金流净额大幅增加，周转效率小幅下降。 1）Q3期末公司货币资金+交易性金融资产合计 790.61亿元，较 H1期末-1.09%； Q3期末应收账款及应收票据合计 408.61亿元，较 H1期末-5.78%； Q3期末存货合计 333.79亿元，较 H1期末-0.93%； Q3期末公司合同负债合计 290.41亿元，较 H1期末-2.01%。 2） Q3经营活动产生的现金流净额为 150.02亿元，同比+85.73%， 主要原因为公司销售商品、提供劳务收到的现金增加，同时公司购买商品、接受劳务支出的现金减少。 3） Q3公司存货、应收账款、应付账款周转天数较 23H1分别同比+1.16/+0.12/+1.79天，周转效率有所下降。 盈利预测和投资评级： 在 C 端业务方面，我们认为美的通过高端化、场景化的方式实现家电业务的稳定增长，海外市场方面通过 OEM 和自主品牌出海提高市场份额。同时，公司不断加大 B 端业务的布局，抓住高端制造、光伏储能、新能源车等赛道的发展转型机遇。 我们预计公司23-25年收入为 3775.61/4088.34/4343.98亿元，同比+9.2/8.3/6.3%； 归母净利润 336.45/375.08/411.90亿元，分别同比+13.8/+11.5/9.8%，对应 PE 为 11.38/10.20/9.29倍，维持“买入”评级。 风险提示： B 端业务拓展不及预期、 C 端消费复苏不及预期、原材料价

外销驱动智能家居增长， B 端第二增长曲线明确1）智能家居方面， 23Q3 公司空调外销出货量同比+16.8%，内销出货量同比-0.9% （产业在线）。 2）公司 B 端依旧表现靓丽，第二增长曲线明确。 23Q3 公司智能建筑科技/新能源及工业技术/机器人与自动化分别实现收入 212/213/229 亿元，分别同比+19%/+25%/+17%。 3）为支持海外自主品牌业务和 B 端战略持续推进，公司计划港股上市，本轮上市发行股本不超过发行前总股本的 10%（公司公告）。 利润率持续优化，现金流体现经营质量1） 公司 23Q3 实现毛利率 27.12%，同比提升 2.49 pct。公司毛利率提升得益于原材料价格、海运费价格下降缓解成本压力，同时公司对产品结构进行优化。公司高端品牌终端零售实现高速增长，美的双高端品牌 COLMO 和 TOSHIBA 终端零售额 23Q3 同比+21%以上。 2） 公司 23Q3 实现净利率 10.37%，同比提升 0.59 pct。 3）公司 23Q3经营活动产生的现金净额增速大幅跑赢归母利润增速，体现公司的高经营质量。23Q3 公司经营活动产生的现金量净额 447.87 亿元，同比+51.96%。 盈利预测及估值我们预计公司 2023-2025 年收入为 3727/4023/4345 亿元，对应增速为 8%/8%/8%；归母净 利润为 339/372/408 亿元 ，对应增速 为 15%/10%/10%， 对 应 EPS 分别 为4.83/5.30/5.80 元， 对应当前股价 PE 分别为 11x/10x/9x。 风险提示原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧

事件： 公司发布] 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收 2923.8亿元，同比增长 7.6%；归母净利润 277.2亿元，同比增长 13.3%。单季度来看， Q3公司实现营收 945.8亿元，同比增长 7.3％；归母净利润 94.9亿元，同比增长11.9%。 内外销稳健增长： 分地区来看， 2023年前三季度公司国内/海外收入分别同比增长 11.7%/4.7%，疫情期间被抑制大家电消费需求集中释放， 带动国内营收快速增长。 C 端 +B 端双轮驱动，经营持续向好： 公司 TOB 业务持续发展， 其中智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人与自动化分别实现营业收入 212/213/229亿元，分别同比增长 19%/25%/17%。公司旗下威灵汽车部件 Q3单季度出货环比增长 120%，同比增长 3倍以上。 Toc 业务方面，公司产品升级，持续推动高端品牌发展，报告期内 Como+Toshiba 高端品牌零售收入超过 86亿元，同比增长 21%。 盈利能力保持稳健。报告期内，公司 Q3单季度毛利率为 27.1%，同比提升 2.5PP，环比提升 0.7PP，我们推测公司毛利率稳步提升原因如下： 1）原材料价格同比有回落； 2）汇率低位运行公司外销盈利向好。费用端来看，公司销售费用率为8.7%，同比提升 1.3pp；管理费用率为 3.9%，同比提升 0.4pp；研发费用率为3.6%，同比提升 0.1pp；财务费用率为-0.3%，同比提升 0.1pp。虽然费用投放有所增长，但是受益于毛利率提升，公司净利率改善。综合来看，公司净利率为 10.4%，同比提升 0.6pp。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 4.8元、 5.42元、 6.11元，对应动态 PE 分别为 11倍、 10倍、 9倍。公司全球化、多元化布局，经营稳健向好， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入1977.96亿元，同比+7.69%；实现归母净利润182.32亿元，同比+13.98%；实现扣非归母净利润176.52亿元，同比+12.49%。 点评：B端+C端齐发力，营收稳健增长。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收966.4/1011.6亿元，同比+6.3%/+9.1%；实现归母净利润80.4/101.9亿元，同比+12.0%/+15.6%，Q2营收与业绩增速均环比扩大。分产品来看，2023H1暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统收入为920.1/681.4/162.4亿元，同比分别+10.5%/+2.7%/+22.5%。分业务来看，1）B端：2023H1工业技术/楼宇科技/机器人自动化事业部实现营收136/148/152亿元，同比分别+12%/+21%/+24%，B端业务增势良好；2）C端：2023H1“COLMO+东芝”零售额同比+22%，双高端品牌战略持续深化。分区域来看，2023H1国内/海外营收同比分别+11.1%/+3.5%至1164.5/805.4亿元，公司产品及渠道优化叠加炎夏拉动，内销实现稳健增长；在海外需求承压背景下，公司外销规模逆势提升，彰显经营实力。 公司盈利能力稳步提升。受益于原材料成本改善及产品提价，2023H1公司毛利率同比+2.1pct至25.2%，其中Q2毛利率同比+2.3pct至26.4%。 2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7pct/+0.2pct/+0.1pct/+0.2pct至8.7%/2.9%/3.3%/-0.7%，期间费用率同比小幅增加。综合影响下，2023H1公司净利率同比+0.6pct至9.4%，其中Q2净利率同比+0.7pct至10.3%，2023年以来公司盈利能力有所提升。 经营性现金流改善，营运能力稳中向好。2023年上半年公司经营现金流净额同比+39.2%至297.8亿元，经营性现金流持续改善。二季度末公司应收账款周转天数同比+2.8天至29.6天，应付账款周转天数同比-1.2天至83.1天。截至6月底，公司合同负债为296.4亿元，同比+21.8%，表明公司在手订单充裕，营运能力稳中有升。 投资建议：公司C端通过打造双高端品牌实现盈利优化，B端业务规模化也有望进一步提升业绩弹性，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为338.2/377.7/413.3亿元（原预测值为332.5/367.8/406.3亿元），对应当前市值PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。