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美的集团 电力设备行业 2017-09-21 42.29 48.59 13.85% 44.41 5.01% -- 44.41 5.01% -- 详细
众所周知,腾讯作为TMT领域中的绝对龙头,其发展经验值得诸多行业企业学习,美的集团作为全球家电龙头企业与腾讯的发展历程有着诸多相似点,通过不断的创新研发及收购支撑长期产业链的强势扩张。目前中国家电业已经处于全球领先地位,未来强者恒强,美的也将成为家电中的腾讯,笑傲全球。通过对标海外制造业龙头通用电气和博世西门子的发展路径,美的具备优秀的制造企业的独特优势,未来逐步成为家电全球龙头老大毋庸置疑。 集团整体战略推进转型,公司长期战略的前瞻化布局 全球家电成长模式呈现出专业化集中和综合化扩张,通过海外并购,能够快速获取海外市场渠道、品牌信誉及技术储备。公司致力于前端品牌层次与后端上游制造能力的双向提升。通过收购上游硬件企业(库卡)和软件解决方案企业(Servotronix),加强工业机器人及工业自动化系统的整合能力,提升制造能力;而通过整合东芝白电业务、收购Eureka吸尘器品牌,提升海外业务能力及海外品牌的中国化,并最终提升全球竞争力;与伊莱克斯AEG、韩国酷晨cuchen成立合资公司,带动美的整体产品结构高端化。 为什么我们认为美的具备长期竞争优势? 长期竞争硬实力:制造规模领先、制造智能拓展 预计公司2017年全年收入超过2300亿,在三大白电、厨电、小家电等领域马太效应越发明显,研发和制造的规模优势使得竞争壁垒持续增高;同时,公司围绕全渠道核心能力建设,追求核心品牌的聚集效应,公司国际化并购路径从买产品、买技术,到买市场、买渠道,最后跨越到买科技能力。 长期竞争软实力:全球品牌拓展、完善长效激励 作为中国企业的典范,良好的公司治理和经历家电全生命周期的经验丰富的管理团队,是美的集团的核心竞争力。公司执行多品牌战略更为明确,目前已经形成多品牌定位层次,更有助于实现市场需求与公司经营业绩平衡,同时为把握市场长期增长提供充分的市场边际。 产业一体化布局,深化产业链与价值链运营优势领域 产业上游,对库卡的收购将夯实公司在机器人领域的基石。受益于Swisslog所能提供的AGV搬运机器人、运输系统、分拣系统和仓储方案,安得物流将极大提升自动化物流仓储运输效率并拓展第三方物流市场。 产业下游,线上及线下经历营销变革,新零售模式对库存、周转、物流提出更高的要求,公司T+3模式推进,渠道转型、精益化管理全面提升,公司以产业链领先升级,巩固价值链的持续相对优势。 投资建议:我们认为,公司坚持全球运营战略,在家电品类及上下游布局全面,长期稳健增长。细分行业拓展来看,未来厨卫电器、生活家电等高毛利细分行业将成为美的下一步形成新竞争格局的重点领域。预计2017至2019年EPS2.62/3.30/4.11元,对应PE分别16/13/10倍,给于“买入”评级。 风险提示:家电竞争加剧;海外需求波动;原材料等价格不利波动。
美的集团 电力设备行业 2017-09-20 41.86 -- -- 44.41 6.09% -- 44.41 6.09% -- 详细
事件:近日美的集团发布2017 年中报,2017 年1-6 月公司实现营业收入1244.50 亿元,同比增长60.53%,实现归属上市公司股东净利润108.11 亿元,同比增长13.85%;基本每股收益1.67 元,同比增长12.84%。 点评: 各品类均实现高速增长 空调增速最快:2017 年上半年,公司继续坚持“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴, 各产品品类均实现高速增长,其中暖通空调收入达到500.23 亿元,同比增长41.52%。根据产业在线数据统计, 2017 年上半年,美的中央空调市场占有率达到18.7%,继续领跑市场。其他消费电器,包括冰洗、厨电、小家电等实现收入518.27 亿元,同比增长46.75%。另外,国内市场收入达到610 亿元,同比增长51.76%;海外市场受益于库卡及东芝并表,规模扩张明显,上半年海外市场实现收入554.63 亿元,同比增长77.05%。 提升渠道效率 推动营销变革:公司持续推动渠道变革转型,推动电商平台直营,降低渠道库存,大幅提升渠道效率。2017 年上半年,公司在产品型号下降约 24%,线下渠道库存下降 51%,渠道周转比去年同期提升约1.6 倍;全网线上零售超过 200 亿元,同比增长 80%,继续保持全网第一,线上收入占比达到内销的近 25%。公司积极把握“新零售”发展趋势,通过线上线下一套库存、一套系统、 一套 SKU、继续实施“T+3”订单配送模式,整合并共享库存资源,提升整个价值链的反应敏捷性及渠道库存效率,上半年库存面积同比下降 27%,订单交付及时率稳步提升达 98%,真正体现了精益供应链管理要求下智慧物流的交付能力。 库卡并表集团规模继续扩张 机器人业务增长良好:2017 年上半年,库卡机器人业务收入136 亿元,同比增长 34.9%, 并持续获得新的订单资源,订单增长 16%。目前全球正在使用的工业机器人已超过 150 万台,到 2018 年,这一数字预计将突破 230 万台,其中,140 万台在亚洲,占比超过一半。中国机器人产业规模增速基本保持在 20% 以上,成为全球机器人产业规模稳定增长的重要力量。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019 年归属母公司净利润分别为163.23、201.22、223.39 亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为2.50 元、3.09 元和3.43 元。考虑到美的集团良好的市场占有率和发展潜力,维持公司“买入”评级。 风险因素:支持电商发展的物流和服务体系效率提高不足;中国经济发展速度不及预期;消费升级趋势难达预期;房地产发展长期低点徘徊;全球经济增长乏力,需求减弱。
美的集团 电力设备行业 2017-09-18 40.81 46.00 7.78% 44.41 8.82% -- 44.41 8.82% -- 详细
谁在定价A股家电?据Wind:2017H1,公募基金持仓,家电板块位居第4(前三为医药,电子和食品饮料);重仓个股方面,格力第2(持仓市值逾160亿)美的第6(持仓市值逾100亿)。上半年涨跌幅,家电+31%居A股之首,其中格力+67%美的+57%。流动性紧平衡的市场,机构持仓比例与资金流向很好地表观诠释了板块与个股的涨跌。下半年以来,家电板块-3.32%居市场之末,其中格力-4.61%美的-4.97%,大致可推断公募的家电持仓在下降。自8.31中报披露完毕,家电板块-1.45%居市场倒数第3。据沪深港通:近一月,美的净买入35.6亿居第1,格力16.7亿居第3;近一周,美的净买入9.9亿居第1,格力-0.7亿净卖出。在国内机构减持家电的背景下,北向资金的交易抉择是近期美的与格力的股价表现差异的主导因素。而相较年初的估值提升,美的PE+31%格力+13%。我们预计外资(QFII和深港通)持股美的占比已经超过20%,对企业估值的影响力已经十分显著。 外资为何如此青睐美的?基本面,美的具备了“优秀的治理结构+合理的业务布局+清晰理性的战略规划”;简而言之“远景可期”,公司估值PE也已经领先格力海尔,与海外一线家电企业的估值(15-20xPE)更为接近。而事实上,近些年完成的对海外家电品牌(全球化+高端化)以及Kuka的并购,已经为美的估值体系注入了新的影响因子。若以2017年盈利为参考分部估值(大家电+小家电+机器人),我们认为公司的合理市值区间为3000~3400亿(对应2017年17.8-20xPE)。 2017H2及2018经营展望。受Q2以来原材料持续涨价和人民币快速升值影响,家电行业下半年利润承压。为此,7月以来公司提高了原材料和汇率的对冲比例(外汇的对冲比例由原来的30-40%提高至50%+)以减缓利润压力。预计Q3毛利率较Q2环比改善。2017年并购kuka摊销24亿影响业绩,而明年会降低到5-6亿。因此预计2018年收入增速回归常态,而利润增长有望加速(公司家电主业经营向好,库卡将带来业绩增量,而东芝将有望全年扭亏)。预计公司2017将实现15%左右盈利增长,2018将实现20%以上增长。 风险提示:地产数据持续恶化,原材料价格和汇率波动超预期
美的集团 电力设备行业 2017-09-06 41.35 -- -- 44.41 7.40% -- 44.41 7.40% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报称公司上半年营业收入1244.5亿元,较去年同期增长60.53%;扣非归母净利润98.9亿元,同比增加8.7%;2017年上半年,美的集团原有业务收入1038.8亿元,同比增长34%,净利润114.6亿元,同比增长21%;库卡营收13.5亿元,同比增长35%,净利润4.5亿元,同比增长98%; 东芝营收75.3亿元,净利-9200万元,经营状况环比改善。 投资要点: 营收增长稳定,收购导致经营数据略有下滑。 原有业务:强者恒强,T+3效果明显。 并购业务:开拓公司新的盈利增长点。 盈利预测与投资结论。 公司作为家电行业龙头,在内生增长和整合协同增长影响下,凭借出色的管理和激励机制,净利润或将保持10%以上增长,未来随着公司产品高端化及制造智能化,毛利率或将进一步提高,我们预计公司2017、2018年EPS2.52及2.81元,对应PE16.2倍及14.5倍,给予推荐评级。 风险提示。 整合不及预期的风险,汇率波动的风险,行业增长不及预期的风险。
美的集团 电力设备行业 2017-09-05 40.83 44.25 3.68% 44.41 8.77% -- 44.41 8.77% -- 详细
投资要点: 营收增速明显,但利润增速较为逊色:2017年8月30日,公司发布半年报,报告期内,公司实现营业收入1264.64亿元,同比增长60.19%,扣除并购并表因素,公司原营业收入1038.77亿元,同比增长34%,归属于上市公司股东的净利润114.58亿元,同比增加21%。地区方面,国内营业收入增加51.76%,国外营业收入增加77.05%。 报告期内,公司管理费用率较同期稍有上升至5.49%,同时因汇兑损益同比增加10.3亿元,财务费用率大幅上涨了1.45pct至0.28%,尽管销售费用率降低0.59pct至9.97%,但期间费用率仍上涨了1.59pct至15.74%。受原材料价格上涨、库卡毛利较低以及公司销售策略影响,公司毛利率下滑4pct至25.23%,因此公司一季度和二季度的归母净利润同比分别增长了11.40%和15.56%,利润增速远小二营收增速。 内生增长叠加并表库卡东芝,空调双寡头雄风再起:公司作为空调领域的双寡头企业之一,受益于行业的爆发式增长,上半年暖通空调业务实现收入500.23亿元,同比增长41.52%。家用空调领域,公司持续加大研发投入,推出i青昡智能亍空调、省电星空调、风淳亍智能柜机等新产品,满足消费者智能控制、静音、节能等个性化需求。因此,公司家用空调频频获得国内外各界的荣誉不认可。中央空调领域,公司以18.7%的市占率领跑市场。公司不仅拥有多个国际重大工程项目,同时在今年中标2018俄罗斯世界杯场馆空调项目,公司除了踏足房地产配套市场,同时更是成为与业轨道交通领域国内高铁市场占有率最高的品牌,涵盖了全国50%以上的高铁领域暖通项目,占全部地铁城市的45%,被誉为“进入城市最多、地铁里程最长、总订单量最大”的中央空调品牌。 转型多元化战略落地,公司布局初见成效:不格力主打空调产品不同的是,美的在多种家电领域齐开花。公司大力度推进和东芝等公司的并购整合,上半年美的消费电器营收增速达46.77%,占美的营收的44%,主要产品品类皀占据领导地位。今年上半年公司并表德国KUKA。上半年库卡集团增长迅猛,报告期内,库卡实现营收135.14亿元(+35%)、净利润4.51亿元(+98%),达到历史最高水平。据《2016年全球机器人行业发展报告》,中国是全球第一大机器人消费国,中国机器人产业规模增速超过20%/年,然而目前中国机器人使用密度较低(德国是中国的10倍,韩国更高),国内公司缺乏核心高端技术,中国机器人产业发展一直比较落后。公司通过控股全球机器人四大家族之一的德国KUKA能够获得行业领先的技术,加速获得国内机器人市场份额。 多种方式协同作战,运营效率显著提高:公司持续推动渠道升级,通过缩减渠道层级、推动电商平台直营,成功开发运营“鲲鹏”数据运营系统、开展“T+3”战略以及利用旗下5A级物流企业安得物流使得公司运营效率显著增加,公司库存及资金周转效率明显加快,上半年公司库存面积同比下降27%,线下渠道库存下降51%,订单交付及时率稳步提升达98%,公司发革取得显著成效,未来随着KUKA物流机器人在安德物流的大规模应用,公司的运营效率将进一步提升。 入池MSCI,行业龙头、稀缺标的给予估值溢价:今年上半年,MSCI明晟宣布将中国A股纳入MSCI新兴市场指数不MSCIACWI全球指数,家电板块美的集团、青岛海尔、老板电器率先入池。美的集团作为连续两次入榜《财富》世界五百强的唯一一家中国家电企业以及2017年BrandZ最具价值中国品牌100强连续两年成为榜单中排名最高的家电品牌,我们认为能够给予一定的估值溢价。 投资建议:我们预测公司2017年至2018年每股收益分别为2.58和2.95元。净资产收益率分别为24.3%和23.8%,给予增持-A建议,6个月目标价为44.25元,相当二2018年15倍的动态市盈率。 风险提示: 1、汇兑损失风险; 2、家电行业整体波动风险; 3、不KUKA、东芝整合不如预期。
美的集团 电力设备行业 2017-09-04 41.16 55.35 29.69% 44.41 7.90% -- 44.41 7.90% -- 详细
事件:公司发布17年半年报,营收增长60.5%,业绩增长13.9%,符合预期。公司发布17半年报,实现营收1244.5亿元,同比增长60.5%,上半年实现业绩108.1亿元,同比增长13.85%,符合预期。其中KUKA17年上半年实现收入135.13亿元,实现净利润4.51亿元;东芝实现营收75.31亿元,净利润亏损9202.7万元,环比改善。17上半年公司原业务实现收入1038.77亿元,同比增长34%,归母净利润114.57亿元,同比增长21%。 原材料影响已在预期中,盈利能力有望抑而后扬。17上半年受原材料影响整体毛利率下降4pct,达25.23%,其中Q2单季度毛利下降3.25pct,达25.39%。公司费用管控能力强,上半销售费用率同比下降0.57pct,达9.93%;管理费用率受库卡上半年13.6亿并购摊销费用部分计入影响,同比上升0.74pct,达5.47%;财务费用率上半年受3.36亿汇兑损失影响,同比上升1.44pct,达0.28%。17年整体净利率为8.65%,同比下降3.52pct,我们判断未来随着公司产品结构优化以及原材料价格回落,盈利能力有望抑而后扬。 空调一马当先各品类表现优异,电商增长迅猛全渠道无死角覆盖。17上半年公司空调业务实现营收50亿元,同比增长41.5%;整体消费电器实现营收51.83亿元,同比增长46.8%,其中我们判断公司洗衣机及小家电业务增速约为30%,冰箱增速约为20%,厨电表现优于行业平均,市场份额持续提升。渠道端公司全面覆盖,一二线100%,三四线95%。17上半年新增旗舰店200家,整体收入增长达45%。线上端电商零售端17上半年收入超200亿,同比增长80%以上增速迅猛。此外公司17上半年SKU 下降约24%,渠道库存下降51%,渠道周转比去年同期提高近1.6倍,经营效率良好。 高端全球化布局持续推进,KUKA 上半年表现优异。分地区看,17H1上半年国外销售规模达554.6亿元,公司海外业务占比逐步放大,全球化布局持续推进。此外公司各类并购项目加大整合力度实现协同。其中库卡上半年表现优异,实现营收17.98亿欧元,同比增长34.9%,其中Q2单季度机器人本体业务实现收入3.50亿欧元,同比增长40.8%,系统集成业务实现营收4.81亿欧元,同比增长53.2%,Swisslog 实现营收1.93亿欧元,同比增长30.3%,三块主要业务带动整体营收增长达43.1%,实现营收10.07亿欧元,致17上半年库卡整体业绩规模达6020万欧元,同比增长98%。北美及中国区的高需求推动KUKA17年收入规模增长,KUKA 亦聚焦自身盈利能力,目标17全年经营性利润率突破5.5%。 长效激励捆绑利益,利益一致优化可期。公司自14年起合计推出四期股权激励计划、三期合伙人计划、以及一期限制性股票激励计划,主要围绕公司高层及核心人员建立完善激励机制,捆绑管理团队与全体股东利益,保证公司中长期有序稳健发展。 盈利预测及投资建议。公司全球化高端化布局持续推进,集团内各项业务发展情况优异,协同效应将逐步体现。此外主业受益于产品升级以及T+3战略,公司运营效率不断提升,我们判断受原材料影响盈利能力有望先抑后扬,业绩增长空间广大。目前公司中长期逻辑较强,短期预期较低,估值安全有弹性。我们预计公司2017-19年实现业绩可达174亿元、241亿元、284亿元,分别同比增长18.7%,38.0%,17.9%,EPS 分别为2.67元、3.69元、4.35元。参考全球相关标的,且考虑到库卡24亿并购费用将于17年全部摊销,对17年业绩受非经常性损益影响较大,给与公司18年15倍PE,对应目标价55.35元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料波动风险,需求不及预期。
美的集团 电力设备行业 2017-09-04 41.16 42.86 0.42% 44.41 7.90% -- 44.41 7.90% -- 详细
公司公布2017年半年报,H1实现营业收入1244.45亿元,+60.53%;归母净利润108.11亿元,+13.85%,扣非后归母净利98.92亿元,+8.70%。基本每股收益为1.67元。 公司Q2实现营业收入649.75亿元,+64.88%;归母净利润64.59亿元,+15.56%。 (1)库卡东芝并表,集团规模继续快速扩张。 2017年H1,公司实现营业收入1244.45亿元,+60.53%;Q2单季收入649.75亿元,+64.88%。公司原业务收入1038.77亿元,+34%;库卡集团收入135.13元,+33%;东芝收入75.31亿元。 公司纵向多元化布局逐步成型,收入规模快速增长,其中国内市场收入达到610.72亿元,+51.76%。海外市场库卡及东芝并表,规模扩张明显,上半年海外收入554.63亿元,+77.05%。 分产品来看,整体家电收入均有大幅增长,其中暖通空调收入500.23亿元,+41.52%;其他消费电器(含冰洗、厨电、小家电等)实现收入518.27亿元,+46.75%。 综上,公司H1实现归母净利润108.11亿元,+13.85%。其中,公司原业务实现归母净利114.58亿元,+21%。Q2实现归母净利润64.59亿元,+15.56%。 (2)原材料价格波动及并表业务低毛利,影响公司盈利水平。 受到原材料价格、并表业务较低毛利率等多因素影响。2017H1公司整体毛利率为25.54%,同比下滑4.13个百分点。其中,Q2毛利率25.71%,同比下滑3.34个百分点。公司主要产品终端价格提升滞后,不足以抵消原材料价格波动。上半年暖通空调产品毛利率为29.21%,-3.39个百分点;消费电器产品毛利率为27.28%,-1.75个百分点。通过并表库卡获得的机器人及自动化系统业务毛利率较低,仅为14.70%。 公司上半年销售费用率为9.93%,下降0.57个百分点;管理费用率5.47%,+0.74个百分点;由于人民币汇率波动,汇兑损益增加明显,合计为3.37亿元。同时上半年确认资产溢价摊销费用13.60亿元。综上,公司H1净利润率8.65%,-3.52个百分点。 Q2净利润率9.94%,-4.24个百分点。 (3)围绕集团战略加大投入,整体实力不断增强。 公司通过上下游全面扩张,产品力提升,整体实力增强。一方面,布局前沿智能制造业务,提升公司制造效率,同时瞄准自动化智能化改造市场,增强长期获利能力。另一方面,横向并购,完善多元化品牌形象,提升整体定位,优化产品结构。 投资建议:我们认为,公司坚持全球运营战略,持续推动效率领先,在家电品类及上下游布局全面,整体成长稳健,长期增长预期确定。预计2017-19年EPS为2.62/3.18/4.25元,对应PE分别16/13/10倍,给于“买入”评级。 风险提示:家电竞争加剧;原材料价格、劳动力不利波动
美的集团 电力设备行业 2017-09-04 41.16 -- -- 44.41 7.90% -- 44.41 7.90% -- 详细
事件描述: 公司公布2017年半年报。上半年实现营业收入1249.6亿元,同比增长60.5%;归母净利润108亿元,同比增长13.85%。Q2实现收入649.8亿元,同比增长65.1%;归母公司净利64.6亿元,同比增长15.6%。 事件分析: 原业务稳定发展,机器人业务前景广阔。2017H1,集团原业务营收入1038.8亿元,同比增加34%;归属于上市公司股东的净利润114.6亿元,同比增加21%。所收购的库卡集团实现营业入135亿元,同比增加35%,订单增长16%,净利润0.45亿元,同比增加98%。智能智造是社会发展的未来趋势,中国连续多年成为全球第一大机器人消费国且规模增速保持稳定,随着研发技术的不断成熟,工业机器人等新业务将为公司成为新的利润增长点。 公司致力于建立高效的运营体系。公司坚持运用“T+3”订单模式以及物流资源整合提升了公司的营运效率。整体营业周期从60.3天缩短到59天;加快了总资产周转率从0.53上升到0.62。此外,固定资产周转率、应收账款周转率和营运资本周转率均有明显的提升。线下渠道库存下降51%,渠道周转较去年同期提升1.6倍,订单交付及时率也提升至98%。多方位体现了协同效应下公司整体运营持续向好。 成熟的公司经理人制度完善的公司治理机制。经过多年发展公司已形成了成熟的职业经理人管理制度和完善的公司治理。公司已向中高层及核心业务骨干推出四期股权激励计划、一期限制性股票激励计划和三期高层“合伙人”持股计划,搭建了经营管理层与全体股东利益一致的激励机制,公司治理持续优化。 盈利预测及投资建议:公司是覆盖家电全产品线,提供产品研发、制造、销售及服全产业链的全球知名家电巨头。公司营收规模持续多年达到千亿级别,在提供智能家电整体方案、搭建智能平台等未来家电行业发展方向上具有领先优势。预计公司2017/2018/2019年EPS分别为2.93/3.31/3.81目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为14.3/12.7/11,因此维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动剧烈,智能业务进展缓慢。
美的集团 电力设备行业 2017-09-04 41.16 -- -- 44.41 7.90% -- 44.41 7.90% -- 详细
业绩简评 公司2017年上半年主营收入1244.50亿元(YoY+60.53%),归母净利润108.11亿元(YoY+13.85%)。剔除KUKA和东芝家电并表影响,美的集团原有业务营收1038.77亿元(+34%),归母净利润114.58亿元(+21%)。 经营分析 空调内销强劲+消费电器出口高增:上半年暖通空调收入500亿元,同比+42%,消费电器收入518亿,同比+47%,机器人及自动化系统收入136亿。产业在线显示1-6月美的空调/冰箱/洗衣机出货量同比39%/12%/16%,其中内销增速88%/3%/12%,出口增速14%/25%/29%,空调内销补库存+冰洗小家电出口强势是原有业务快速增长的主要原因。 并购业务经营状况良好:2017H1库卡集团营收135.1亿元(YoY+35%),达到历史最高水平,净利润4.5亿元(同口径+35%),订单增长16%,业务发展势头良好;东芝家电营收75.3亿元,净利润-0.9亿元,17Q2盈利0.9亿元,环比改善趋势明显。上半年并购业务净利润贡献3.6亿元,扣除库卡并表的商誉摊销(13.6亿元)后对公司业绩的总影响为-10亿元。随着对并购企业的有效整合,海外收购对业绩的正面作用将逐步显现。 利润率有所下滑,资产质量依旧稳健。受上半年原材料价格高位的影响,公司毛利率同比下降4.00pct至25.23%;期间费用率同比+1.59pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.56pct、+0.74pct、+1.44pct(汇兑损益同比+10.3亿元),净利率同比下降3.92pct至9.28%。2017H1存货周转天数和应收账款周转天数分别同比+2.5天和-3.7天。现金收购库卡导致短期借款同比上涨179亿元,但公司经营良好且现金充沛,上半年货币资金同比+127%,经营性现金流净额同比+70%。 投资建议 公司白电龙头地位牢固,运营效率和公司治理持续优化,国际化和多元化战略打开成长空间,看好美的集团长期的确定性增长。考虑东芝家电和库卡集团并表,预计美的集团2017-19年净利润分别为171、199、229亿元,对应摊薄EPS 2.64、3.07、3.54元,对应PE为15.9、13.7、11.8倍。维持“买入”评级。 风险提示 并购企业业绩不达预期;原材料价格大幅上涨;市场竞争明显加剧。
美的集团 电力设备行业 2017-09-04 41.16 -- -- 44.41 7.90% -- 44.41 7.90% -- 详细
中报业绩符合预期,收入增长靓丽 2017年上半年公司实现营业收入1245亿元(YoY+61%),归母净利108亿元(YoY+14%),毛利率25.2%(YoY-4.0pct),净利率9.3%(YoY-3.9pct)。Q2单季营业收入647亿元(YoY+65%),归母净利65亿元(YoY+16%),毛利率25.4%(YoY-3.2pct),净利率10.6%(YoY-4.9pct)。毛利率下降原因主要是原材料大幅涨价。 公司收入增长的主要原因为销售增长及合并库卡集团、东芝家电。美的集团原业务营业收入1038亿元(YoY+34%);归母净利114亿元,(YoY+21%)。库卡收入135亿元(YoY+35%),净利润4.5亿元,(YoY+98%)(若剔除上年同期库卡因美的并购支付相关费用影响,YoY+35%),经营业务保持有效增长。东芝收入75亿元,净利润-9203万元,经营状况环比改善。 多业务全面开花,空调增速最快,线上渠道增长靓丽 分地区,2017H1内销收入611亿元,同比增长52%,外销收入555亿元,同比增长77%。 分产品,暖通空调收入500亿元,同比增长42%;消费电器收入518亿元,同比增长47%,剔除东芝的并表影响,消费电器收入增速近30%,小家电、洗衣机、冰箱均表现出良好的成长性;机器人及自动化系统收入136亿元。 分渠道来看,线上增长靓丽,2017H1公司全网线上零售超过200亿元,同比增长80%,线上收入占内销收入的25%。 推进变革,提升公司和渠道运营效率 公司积极推进T+3,现金周期减少5天,存货周转天数减少10天。推进渠道变革,公司产品型号下降24%,线下渠道库存下降51%,渠道周转比去年同期提升约1.6倍。我们认为,这些公司内部和渠道的变革,将持续提高公司的运营效率和长期竞争力。 投资建议 我们预计2017-19年公司净利润分别为169.5、211.7、238.8亿元,同比分别增长16%、25%、13%,公司推进变革,提升运营效率,业绩有望保持较快增长,最新收盘价对应2017年16xPE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格持续大幅上涨;汇率大幅波动。
美的集团 电力设备行业 2017-09-01 41.97 48.00 12.46% 44.41 5.81% -- 44.41 5.81% -- 详细
事件:公司17H1实现营收1244.5亿元,同比增长60.53%;归母净利润108.1亿元,同比增长13.85%。Q2单季收入644.6亿元,同比增长63.57%;归母净利润64.59亿元,同比增长15.56%。库卡集团上半年收入135.1亿元,同比增长35%,净利润4.51亿元,同比增长98%。东芝家电业务实现营业收入75.31亿元,净利润-0.92亿元,经营状况同比有所改善。公司原主业收入1038.77亿元,同比增加34%,净利润114.58亿元,同比增加22%。 空调高景气度持续,均价上升带动收入提升:据产业在线数据,17H1空调、冰箱、洗衣机行业其中内销量同比+65.5%、-7.7%、6.2%,空调行业高景气仍在持续。美的空冰洗产品均价分别+1.6%、23.6%、+15.6%(小天鹅),冰洗业务竞争力显著上升,实现量价齐升。分业务来看,上半年暖通空调业务收入500.2亿元,同比增长41.52%;消费电器(主要包含冰箱、洗衣机、厨房电器及其它小家电)收入518.3亿元,同比增长46.57%;机器人及自动化系统业务实现收入136.1亿元。从中怡康市占率看,上半年美的系空调、冰箱、洗衣机、油烟机销售两份额分别为24.28%、12.66%、26.58%、11.19%,同比分别-0.35、-0.76pct、+0.07pct、-0.10pct。 东芝、库卡并表致管理费用上升,商誉摊销及汇兑对利润有所影响:1)公司17年上半年同比下降-4.00、-3.92pct,主要受到一季度原材料价格大幅上涨以及毛利相对较低的KUKA及东芝业务并表影响。其中,Q2季度毛利率、净利率同比分别-3.25、-4.87pct。本期公司资产负债表商誉约284.2亿元,同比增加235.56亿元,系库卡收购并表所致,17H1公司商誉摊销约13.6亿元,预计全年影响盈利预测大约25亿。 库卡上半年毛利率约22.5%,库卡收入占比约10.9%;东芝白电15年毛利率约23.7%,17H1收入占比约6.1%。以此估算,若扣除东芝和库卡的影响,原有业务17H1毛利率约为25.7%,同比下滑3.5pct。若扣除商誉摊销带来的影响,则估算实际净利率约为9.78pct,同比下滑约3.42pct。 2)17H1公司销售、管理、财务费用率同比-0.56、+0.74、+1.44pct,总体费用率上升1.62 pct,主要是上半年人民币升值带来的汇兑损益影响。此外,东芝白电业务及库卡业务并表带来公司管理费用率有所上升。其中,17H1财务费用中汇兑损益为3.36亿元,16年同期为-6.92亿元。 投资建议:长期看,美的有望成长为新消费品平台型公司,公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。美的通过持续海外收购提升全球竞争力,收购东芝白电与Clivet提升国际白电行业话语权,要约收购kuka布局最为领先的机器人行业。公司积极推动渠道扁平化,洗衣机品类的成功模式有望推广至冰箱、空调主业,整体提升生态系统ROE。公司账面现金充裕,在转型的关键时期,引入长效的激励方案,有助于公司长远发展。KUKA2017年并表后,我们预计17-19年EPS为2.61、3.03、3.54元,当前股价对应17-19年16.1xPE、13.85xPE、11.86xPE,维持买入评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率波动风险。
美的集团 电力设备行业 2017-09-01 41.97 -- -- 44.41 5.81% -- 44.41 5.81% -- 详细
公司半年报业绩符合预期。公司2017H1实现营收1244.50亿元,同比增长60.53%,归属于上市公司股东净利润108.11亿元,同比增长13.85%,扣非净利润98.92亿元,同比增长8.7%,每股收益1.66元;其中Q2营业收入646.94亿元,同比增长65.12%,净利润64.59亿元,同比增长15.16%,扣非净利润56.29亿元,同比增长5.11%。 原有业务内生高增长,库卡表现超预期。公司原有家电业务内生增长迅速,H1实现收入1038.77亿元,同比增长34%,其中Q2同比增长37%。分项目看,暖通空调方面,在补库存、高温天气及前期低基数效应下,上半年收入同比增长41.52%,消费电器收入同比增长46.75%(包含东芝业务),其中洗衣机收入同比增长约32%,冰箱表现较为平稳。分渠道看,上半年公司线上收入占比达到内销的近25%,全网线上零售超过 200亿元,同比增长80%。并购业务方面,库卡业务整合超预期,上半年收入同比增长35%;东芝业务呈现环比改善趋势。展望下半年,预计空调收入增速将有所放缓,洗衣机业务收入增速和上半年持平,库卡业务高速增长,全年收入有望实现2100亿以上。 原材料价格上涨影响毛利率。上半年公司毛利率同比下降4个百分点,其中暖通空调、消费电器分别下降3.39和1.75个百分点,主要原因是二季度原材料价格上涨幅度较大。拆分各业务利润看,美的集团原有业务净利润114.58亿,同比增长21%,KUKA 净利润同比增长98%(若剔除上年同期库卡因美的并购支付相关费用影响,同比增速35%),东芝白电业务上半年亏损9203万元(一季度亏损1.88亿)。上半年公司确认摊销费用为13.6亿元,若剔除并购资产溢价摊销影响,公司净利润同比增速为26%。费用率上,公司销售费用率同比下降0.56个百分点,管理费用上升0.73百分点,由于人民币升值带来的汇兑损失,公司财务费用率同比增长1.44个百分点,公司整体净利率下降3.52个百分点。三季度原材料价格仍存在上涨趋势,预计毛利率或存在一定的压力,公司作为龙头公司成本转嫁能力更强,受到影响相对更小,预计净利率与上半年基本持平。 运营效率进一步提升,完善的公司治理和激励机制是长期发展的保障。公司上半年运营效率提升显著,美的原业务现金周期相比年初下降5天,存货周转天数下降10天至31天。 公司已形成了成熟的职业经理人管理体制,事业部制释放公司管理红利。公司对不同层级的公司核心管理及技术团队,推出多层次的激励计划,保障经营层与股东利益一致性。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年每股收益2.60元、3.02元、3.50元的盈利预测,对应的市盈率分别为16x、14x 和12x。公司空调业务受益行业高速反弹、洗衣机业务竞争力不断提升,机器人业务开辟广阔发展空间,维持公司“买入”投资评级。
美的集团 电力设备行业 2017-08-28 41.83 -- -- 43.90 4.95%
44.41 6.17% -- 详细
根据国家统计局数据,截止2017年7月全国家用空调内销量同比增长66%,2017年6月全国洗衣机内销量同比增长22%,冰箱内销量同比增长-19%。根据产业在线,截至2017年7月空调累计销量同比增长47%,截止2017年6月冰箱累计销量同比增长12%,洗衣机累计销量同比增长15%。我们预计公司上半年家电板块整体收入增长超35%。下半年公司毛利率可能会受到原材料价格(铝、铜)上涨影响,但不改全年业绩向好的预期。 KUKA于2017年8月2日公布二季度报告,实现单季收入10.08亿欧元(同比+43.1%),单季新增订单10.07亿欧元(同比+12.8%),单季净利润3.36亿欧元(同比+253.7%),均创历史新高。半年报累计实现营业收入17.99亿欧元(同比+35%),净利润0.6亿欧元(同比+98%),毛利率22.5%(同比-4.6pct),净利率3.3%(同比+1pct);在手订单合计22.37亿欧元(同比+16.3%),员工总数达到13755人(同比+8.5%)。由于收入增长强劲,公司上调全年保底收入预期至33亿欧元(之前预期为31亿欧元),EBIT利润率有望超5.5%,欧洲市场将继续稳健,北美市场和中国将保持强劲。 1、机器人业务景气度高:二季度收到单季新增订单3.5亿(同比+38.8%),实现单季销售收入3.5亿(同比+40.8%),在手订单合计3.5亿欧元(同比+35%),EBIT利润率10.8%(同比+0.5pct); 2、系统集成业务受欧洲项目拖累:收到新订单4.39亿订单(同比-0.3%),销售收入4.81亿(同比+53.2%),在手订单合计11.8亿欧元(同比+4.1%),EBIT利润率4.7%(同比-1.6pct); 3、SWISSLOG业务继续向好:收到2.35亿订单(同比+11.7%),销售收入1.93亿(同比+30.3%),在手订单合计7.38亿欧元(同比+4.1%),PPA后EBIT利润率0.6%(+0.3pct); 4、北美市场驱动强劲。从全球市场来看,北美当前是驱动KUKA收入增长的主要动力,对KUKA整体收入占比超三分之一。 5、美的集团与KUKA的协同效应将逐步显现。美的集团收购KUKA之后,将在渠道建设、智能工厂和服务机器人等业务领域逐步发挥双方的协同效应,但是当前KUKA的增长主要源于内生增速,预期2018年将看到更多美的集团与KUKA的协同项目落地; 预计美的集团在2017/2018/2019年营业收入为2050亿元/2257亿元/2431亿元,分别同比增长28%/10%/8%,归母净利润为168亿元/188亿元/208亿元,分别同比增长14%/12%/11%,对应EPS为2.58元/2.89元/3.21元,对应PE为16倍/14倍/13倍;基于美的集团在家电行业和机器人行业龙头地位,维持“买入”评级。
美的集团 电力设备行业 2017-07-05 41.80 50.00 17.15% 43.65 4.43%
44.41 6.24%
详细
上调盈利预测,上调目标价至50元,建议增持。 美的17Q2 家电收入增速有望和17Q1 持平,盈利能力将明显回升。公司国际化和多元化战略已在快速推进,为业绩的长期持续性提供保障,上调17/18 年EPS 预测为2.65/3.10 元(原2.57/3.08 元,+3%/1%)。因公司业绩短期确定性和长期持续性愈发明朗,看好估值切换行情,上调目标价至50 元(原 41 元,+22%),对应18 年16x PE,继续建议“增持”。 空调销售持续火热,家电收入超预期。 5 月产业在线统计空调销量47%,其中内销增长67%,外销增长27%,增长再提速。美的4-5 月产业在线统计空调销量同比+43%。洗衣机/冰箱销量同比+13%/0%。根据中怡康统计,4-5 月美的空调零售价同比涨幅5%左右,洗衣机/冰箱涨幅超10%。小家电在出口带动下预计延续一季度高增速。有强劲的下游需求支撑,美的二季度家电收入增速有望和一季度持平,在提价和成本回落的情况下盈利能力将明显回升,业绩高增长无忧收入即将跨过两千亿,开启国际化和多元化新征程。 我们预计,2017 年美的收入将突破2000 亿,其中家电业务(包含东芝)收入突破1800 亿,全面超过曾经的全球霸主惠而浦和伊莱克斯,已经接近LG 和三星。美的管理层有极强的忧患意识,国际化和多元化战略都已在快速推进,背靠国内家电业务打下的扎实基础,公司的国际化和多元化战略前景明朗,将为业绩的长期持续性提供保障。 核心风险:原材料价格持续上升,并购整合进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名