业绩概要： 公司发布 2023年年报， 2023年全年公司实现营收 2139.58亿元，同比+22.15%，扣非前/后归母净利润分别 90.14/80.80亿元，同比分别+83.77%/+146.12%； 2023Q4公司实现营收 535.75亿元，同比+20.03%，扣非前/后归母净利润分别 25.13/24.41亿元，同比分别+57.75%/+101.00%，环比分别-3.40%/+20.35%； 23Q4业绩表现基本符合我们预期。 各块业务全面发展向好， 2023年业绩表现领先同行。 2023年全年公司整体毛利率 21.09%，同比+3.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.27%/4.42%/3.76%/0.26%，同比分别+0.18/-0.20/-0.65/+0.78pct； 23年重卡行业整体向上复苏，销量达 91万台，行业复苏β叠加自身天然气发动机+大缸径发动机+凯傲等多维α向上因素，业绩表现领先同行。分业务板块来看， 2023年公司发动机/重卡发动机出货分别 73.6/30.6万台，同比分别+28.5%/+96.0%，其中天然气重卡发动机市占率 65%，同比+6pct；变速箱/车桥出货 83.8/74.3万台，同比分别+42.0%/+39.5%；大缸径发动机出货量 0.8万台，同比+37.6%；重卡整车销量 11.6万台，同比+45.3%；凯傲业务净利率实现 2.7%，同比+1.7pct，公司各项业务全面发展向好。 23Q4公司单季度毛利率 23.66%，同环比分别+3.33/+1.89pct，23Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别 7.13%/4.61%/4.47%/0.06%，23Q4公司扣非归母净利率 4.56%，同环比分别+1.84/+0.82pct，盈利能力强兑现。 展望：重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上。 1）短期来看，天然气重卡持续景气，公司充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上。 2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。 3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快 WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。 盈利预测与投资评级： 潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强， 我们维持公司 2024~2025年归母净利润为115.88/133.71亿元的预期， 2026年归母净利润预计为 156.96亿元， 对应 2024~2026年 EPS 分别为 1.33/1.53/1.80元，对应 PE 分别为12.25/10.62/9.05倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

事件：公司发布2023年度报告，23年实现营业收入2139.6亿元，同比+22.2%；实现归母净利润90.1亿元，同比+83.8%，此前预期归母中值在89.5亿元；实现扣非归母净利润80.8亿元，同比+146.1%。其中，Q4营业收入为535.8亿元，同比+20%，环比-1.2%，归母净利润为25.1亿元，同比+57.7%，环比-3.4%，扣非归母净利润为24.4亿元，同比+101%，环比+20.3%。 抢抓结构性机遇，驱动业绩持续向上。2023年商用车销量达403.1万辆，同比+22.1%，其中，重卡行业销量91.1万辆，同比+35.6%。公司充分受益于重卡行业复苏，全年各类发动机销量为73.6万台，同比+28.5%，其中，重卡发动机销量30.6万台，同比+96.0%。此外，受气价回落影响，燃气重卡经济性优势得以突显，行业销量15.2万辆，同比+307%，预计今年燃气重卡仍将保持较高需求。一般而言，气体机盈利能力高于燃油机，公司天然气发动机有WP13NG、WP15NG等型号，最大马力590马力，匹配汕德卡、豪沃、德龙等多个畅销车型，公司天然气重卡发动机市占率达65%，同比+6pp，预计气体机对公司的利润贡献较大，也是公司业绩同比增长的重要来源。 高利润率产品上量，产品结构得到改善。公司持续优化产品结构，大缸径方面，公司积极拓展产品海外市场，23年大缸径销量0.81万台，其中，M系列发动机海外收入占比72.4%，伴随产品力的提升，公司大缸径产品在全球市占率有望继续攀升。大马力方面，23年社会物流总费用18.2万亿元，与GDP的比率为14.4%，相比发达国家水平仍有差距，今年中央财经委会议已释放出降低社会物流成本的信号，物流运输提质增效成大势所趋，大马力产品将在未来物流运输提质增效的趋势下扮演重要角色，公司大马力产品矩阵有望迎来新机遇。伴随产品结构优化，大缸径、大马力等高利润率产品上量，将有力支撑公司未来利润增长。 凯傲盈利改善利好公司利润提升。23年凯傲实现营业收入875.2亿元，同比+10.8%，净利润20.9亿元，同比+336.9%，预计盈利能力改善主要受无通胀保护订单逐步消化影响，后续盈利能力持续改善的确定性较高。公司通过凯傲和德马泰克已构建完整的智能物流体系，在海外智慧物流需求逐步释放的背景下，凯傲与德马泰克将助力公司后续成长。 盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润115.9/137.0/157.3亿元，对应PE为12/11/9倍，未来三年归母净利润年复合增速20.4%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

复盘：行业周期影响经营周期，领先技术为公司跨周期成长的核心驱动。 围绕产业链技术优势，公司05年收购湘火炬，成为国内重卡发动机/整车/变速器龙头；12年收购凯傲成为全球叉车/智能物流头部企业；19年拓展大缸径发动机领域，持续深耕重型机械技术。阶段一：行业上行，深耕重卡。单重卡板块强属性标，盈利/估值波动较大，09~10年2年四万亿政策催化业绩与估值共振向上。阶段二：行业下行，开拓并购。政策透支需求，周期持续下行收购凯傲拓展业务，掌握液压技术，弱化周期影响。阶段三：行业上行，多业务爆发。政策出台明确拐点，多因素催化5年上行周期持续超预期，股价历史高位。阶段四：深蹲起跳，全面向上。疫情加速行业触底，出口爆发催化拐点，多业务优化有望开启新一轮向上周期。公司历史股价变化呈现几点特征：1）当季业绩与销量节奏呈现高度正相关，环比变化高度吻合；2）上行周期往往估值先行，利润兑现上行进一步催化估值向上，其后兑现估值回落至中枢。 展望：大缸径贡献结构性增量，重卡行业回暖向上带动产业链量利回升，来凯傲经营稳定修复，未来2~3年盈利有望持续新高。短期周期+稳定+向上三类业务共振向上，业绩确定性较强。1）周期贡献弹性：公司车辆发动机/整车/变速器三大重卡业务净利率中枢分别15%/2%/9%，并与行业销量（规模效应）正相关，行业回暖对该板块向上弹性贡献较大；2）业务稳定发展：凯傲当前在全球叉车/智能物流领域均已达到头部水平，净利率中枢为5%，市占率以及盈利能力基本稳定，周期波动较小；3）全新利润增量：19年公司拓展大缸径发动机业务，2023年全球市场份额接近10%，潍柴具备性价比绝对领先优势，有望实现市场份额的快速提升，贡献全新利润增量；4）其余战略业务：公司在农机/液压/新能源等领域持续重点投入，聚焦中长期新业务发展，短期盈利贡献较小，仍需持续跟踪中长期行业变化盈利预测与投资评级：我们预计公司2023~2025年营业总收入为2156/2339/2554亿元，归属母公司净利润为90/116/134亿元，分别同比+83%/+29%/+15%，对应EPS为1.03/1.33/1.53元，对应PE为16/12/11倍。选取A股三家重卡公司作为可比公司，估值均值为30/21/17倍。鉴于潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强，盈利稳定提升，长期新能源领域布局持续发力，我们认为潍柴动力应该享受更高估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；天然气价格波动超预期。

公告要点： 潍柴动力公布 2023年业绩预告，预计 2023年全年实现归母净利润 85.84-93.20亿元，同比分别+75.0%-90.0%；扣非归母净利润73.90-82.10亿元，同比分别+125.1%-150.1%。 2023Q4折合归母净利润为 20.83-28.19亿元，中值为 24.51亿元，中值同环比分别+553.9%/-5.8%； 扣非归母净利润为 17.51-25.71亿元，中值 21.61亿元，中值同环比分别+78.0%/+6.5%。 Q4业绩表现略超我们预期。 重卡行业来看， 23Q4实现产批量 22.0/20.4万台，同比分别+71.9%/+37.3%，环比分别+4.5%/-6.3%，行业同比保持高增趋势，环比基本持平；中汽协口径， 23Q4公司旗下重卡整车子公司陕重汽销量 3.49万台，同比+38.9%/-3.6%，与行业变化趋势基本相当。交强险口径， 23Q4潍柴重卡发动机配套量 4.29万套，同环比分别+52.9%/-18.1%，其中天然气重卡发动机出货量 28141台，占自身出货量比例 66%，环比基本持平。 公司 Q4归母净利润环比下滑主要受行业整体批发趋势影响，同比保持高增，业绩强兑现。 重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上保障强业绩确定性。 1）短期来看，受益天然气重卡持续热销量利齐升。燃气重卡月度渗透率持续提升，潍柴充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上双击。 2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。 3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快 WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。 盈利预测与投资评级： 考虑公司盈利能力持续向好， 我们上调公司2023~2025年盈利预测，归母净利润由之前的 84.84/114.65/141.48亿元上调至 89.55/115.60/133.99亿元，分别同比+83%/+29%/+16%，对应 EPS分别为 1.03/1.32/1.54元，对应 PE 估值分别为 14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

事件：中汽协发布11月重卡销量数据。2023年11月重卡行业销量7.1万辆，同比增长52%，环比下滑12%。 季节性影响1111月重卡销量环比下滑，同比保持高增长，天然气重卡销量受气价影响环比下滑根据中汽协数据，11月重卡销量7.1万辆，同比增长52%，环比下滑12%，同比高增长主要因为去年同期基数较低，环比下滑主要受季节性因素影响，进入冬季行业进入淡季，2017-2022年平均11月环比增速为-1.0%。11月国内销量4.9万辆，同比增长47%，环比下滑12%，其中牵引车环比降幅较大，环比下滑23%，主要因为终端对天然气重卡观望态度。根据保险数据，11月天然气重卡零售销量1.4万辆，同比增长763%，环比下滑36%，占国内销量比从10月的41%降到30%，主要受冬季采暖季气价提升影响。 三季度公司收入和业绩大幅增长，各项业务共振向上2023Q3公司实现营业收入542.5亿元，同比+23.9%，环比+2.9%，归母净利润26.0亿元，同比+181.2%，环比+27.3%。三季度本为行业淡季，天然气、大缸径等助力公司实现销量、收入、利润环比增长，业绩大超预期。2023Q3公司毛利率21.8%，同比+6.5pct，环比+1.6pct，毛利率持续向上。 发布股权激励目标，绑定核心团队利益公司此前发布股权激励草案，最新调整后方案为，激励对象人数693人；限制性股票授予数量7,827万股。业绩考核要求为：2024-2026年营收不低于2102、2312、2589亿元，销售利润（即经营利润，非归母净利润）率不低于8%、9%、9%，对应经营利润分别为168.2、208.1、233.0亿元，2022年经营利润为58.3亿元，则2022-2026年CAGR为41.4%。高复合增速来自于：受益天然气和竞争力增强，公司重卡发动机市占率大幅提升；新业务继续放量；出口持续增长；行业底部回升趋势明确。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2095.52、2393.32、2804.79亿元，同比增速分别为19.64%、14.21%、17.19%，归母净利润分别为90.96、115.13、137.09亿元，同比增速分别为85.45%、26.57%、19.08%，EPS分别为1.04、1.32、1.57元/股。鉴于公司为行业龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024年16倍PE，目标价21.12元，维持为“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧。

事件： 公司发布2023 年三季报， 前三季度实现营收 1603.8 亿元，同比增长22.9%，实现归母净利润 65.0亿元，同比增长 96.3%，实现扣非归母净利润 56.4亿元，同比增长 172.6%。其中， Q3 实现营收 542.5 亿元，同/环比增长23.9%/2.9%，归母净利润 26.0亿元，同/环比增长 181.2%/27.3%，扣非后净利润 20.3 亿元，同/环比增长 344.1%/8.6%。 发动机业务量利齐升，公司盈利持续改善。 公司是重卡主流产业链上唯一实现环比两位数增长的公司，主要得益于天然气重卡销量高增。 2023 年二季度以来，汽柴价格比持续处于不到 0.6 的低位，天然气重卡的运营收益明显高于柴油重卡，从而推动天然气重卡销量暴增， 23 年 1-9 月天然气重卡销量高达 10.74 万台，同比增长 255%，其中， Q3销量达 5.4万台，同/环比增长 443%/59%，明显加速放量增长。公司是国内天然气重卡发动机的绝对龙头，市场份额常年保持在 70%左右，因此， Q3公司充分受益于天然气重卡市场的加速放量增长，叠加天然气发动机的均价与利润率均高于柴油机，发动机业务实现量利齐升，公司整体盈利水平得到改善， Q3毛利率为 21.8%，同比+6.5pp，环比+1.6pp。费用方面，公司费用管控向好， Q3销售费用率为 6.2%，同比-0.2pp，环比-0.1pp； Q3管理费用率为 4.4%，同比-0.2pp，环比-0.1pp； Q3 财务费用率为 0.9%，同比+1.1pp，环比+1.0pp，主要系利息费用增加所致。综合来看， Q3公司净利率为5.9%，同比+4.1pp，环比+1.1pp。 凯傲盈利持续改善恢复， 新增订单支撑未来业绩。 Q3 凯傲实现营收 27.3 亿欧元，同/环比+0.9%/-3.8%，调整后 EBIT 2.24亿欧元，同比扭亏为盈，环比增长16.5%，得益于无通胀保护条款的执行，凯傲盈利持续改善恢复， 并在一定程度上助力公司盈利改善， 四季度及明年凯傲有望延续盈利改善的趋势。 2023 年前三季度凯傲新增订单 79.3亿欧元，将有力支撑凯傲经营与业绩改善的持续性。 深度绑定经营团队与股东利益，助力公司中长期发展。 公司于 10 月 24 日晚发布了股权激励方案， 根据 24-26 年销售利润率不低于 8%/9%/9%的考核条件测算， 24-26 年公司利润总额底线是 168.16/208.08/233.01 亿元，按照 2012-22年归母净利润/利润总额比例的均值（66.6%），对应 24-26年归母净利润要达到112/139/155亿元，考核条件超出我们预期。鉴于本次激励员工人数达到 716人，涉及人员范围广，有利于将公司与核心员工利益深度绑定，助力公司中长期发展，推动考核目标的落实完成。 盈利预测与投资建议。 根据公司经营情况，我们上调公司盈利预测，预计 23-25年实现归母净利润 84.5/111.9/137.1亿元， 对应 PE 为 14/11/9倍， 未来三年归母净利润年复合增速 40.9%， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业复苏不及预期、 原材料价格大幅波动、 汇率大幅波动等风险。

公告要点：公司2023年Q3实现营收542.48亿元，同环比分别+23.9%/+2.9%，归母净利润26.02亿元，同环比分别+181.2%/+27.3%，扣非后归母净利润20.28亿元，同环比分别+344.1%/+8.6%。2023Q3归母净利润处于业绩预告中值偏上，略超我们预期。燃气重卡驱动重卡发动机销量同环比持续增长，主营业务向好驱动业绩强势兑现。1）营收维度，公司重卡整车以及发动机业务经营持续向好。中汽协口径，陕重汽Q3销量36168辆，同环比分别+30.0%/-11.2%，环比下滑主要系季节因素影响，同比保持高增；批发口径重卡整车市占率16.58%，环比+0.1pct，保持稳健增长。交强险口径，潍柴Q3发动机配套51609套，同环比分别+70.8%/6.4%，市场份额33.6%，环比+2.3pct；其中天然气发动机33656套，环比+48.2%，占公司自身配套量比例为65.2%，占天然气行业整体份额62.2%，行业份额环比-4.55pct；交强险口径柴油重卡行业整体Q3销量99607辆，其中潍柴发动机配套17953辆，市场份额18.0%（交强险内需，不包括出口）。未来低气价驱动燃气重卡渗透率持续提升，潍柴发动机全市场份额有望持续提升。2）核心财务指标方面，Q3毛利率实现21.77%，同环比+6.5/+1.6pct，行业整体回暖，规模效应作用下盈利能力同比高增，燃气重卡量利齐升驱动毛利率环比进一步改善向好。 Q3公司销管研费用率分别6.24%/4.36%/3.56%，同比分别-1.0/-0.2/-0.2pct，环比分别-0.2/-0.1/-0.1pct，费用支出绝对值稳定，规模起量后摊销作用明显。3）公司Q3归母净利率4.8%，同环比分别+2.7/+0.9pct，接近2021年以来极高值水平（5.11%）。重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上保障强业绩确定性。1）短期来看，受益天然气重卡持续热销量利齐升。燃气重卡月度渗透率持续提升，潍柴充分受益实现量利齐升。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。盈利预测与投资评级：考虑公司出口&凯傲&重卡整车等业务稳步向上，我们上调公司2023~2025年盈利预测，营收预测由1994.59/2288.60/2552.45亿元上调至2177.80/2373.71/2690.29亿元，归母净利润预测由81.26/110.83/136.02亿元上调至84.84/114.65/141.48亿元，对应EPS分别为0.97/1.31/1.62元，对应PE估值14/11/9倍，维持“买入”评级。风险提示：重卡行业下游需求复苏不及预期，天然气燃料价格上涨。

事件： 公司披露新一轮股权激励草案， 本次激励计划面向 716名公司董事、高管以及中层管理和核心技术人员，合计授予 8544万股限制性股票，占总股本比例 0.98%，来源均为公司回购；授予价格为 6.49元/股，以 2024~2026年为期限，分 2/3/4年整三次限售期，解除比例依次为30%/30%/40%。 2024~2026年盈利目标高增，绑定经营团队与股东利益，更好促进公司发展。 公司本次股权激励方案解除限售条件： 1）公司维度：对应三年业绩考核条件为 2024~2026年营收分别不低于 2102/2312/2589亿元，销售利润率（不扣除少数股东损益以及所得税，并剔除股份支付费用影响）不低于 8%/9%/9%，若业绩不达目标，股票不可解除限购，全部由公司回购（取授予价格与即时股价低值）。 2）个人维度：个人年度绩效考核良好及以上 100%解除， C 级可接受评级则 80%解除。授予目的：形成良好均衡的薪酬考核体系，帮助管理层平衡长短期利益，形成股东与经营管理层之间利益的一致共享，充分调动核心团队骨干的积极性。 重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上保障强业绩确定性。 1）短期来看，受益天然气重卡持续热销量利齐升。燃气重卡月度渗透率由年初 11.5%至 9月提升到 41.9%，潍柴自身在天然气重卡发动机领域细分市占率 2023年以来综合保持 65%以上水平，远超柴油重卡领域 30%量级；且天然气重卡发动机盈利高于柴油品类。 2） 中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。 3）长期维度，公司积极探索下一代排放控制技术研究，做好产品储备，加快 WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的应用与开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力，持续加大研发力度；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。 盈利预测与投资评级： 重卡行业燃气重卡渗透率持续提升， 公司出口&凯傲&重卡整车等业务稳步向上，考虑公司股权激励目标明确利润率快速修复向上，我们维持公司 2023年 81.26亿元归母净利润预期， 上调公司 2024~2025年 盈 利预测 ， 由 之 前的 91.96/108.40亿 元上 调 至110.83/136.02亿元， 2023~2025年分别同比+66%/+36%/+23%，对应 EPS分别为 0.93/1.27/1.56元，对应 PE 估值分别为 14/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 重卡行业下游需求复苏不及预期，天然气燃料价格上涨。

事件：公司发布 2023 年中报，23H1 实现收入 1061.4 亿元，同比+22.4%，实现归母净利润 39.0 亿元，同比+63.4%，实现扣非后净利润 36.1 亿元，同比+124%。拆分看，Q2实现收入 527.0亿元，同比+15.5%，环比-1.4%（-7亿元），实现归母 20.4亿元，同比+53.0%，环比+10.1%；实现扣非后净利润 18.7亿元，同比+161.6%，环比+7.2%。 上半年母公司/凯傲/陕重汽/法士特均增长亮眼，雷沃小幅下滑。上半年母公司/凯傲/陕重汽/法士特收入分别 206.8/422.5/233.2/73.5 亿元，分别同比增长59.4%/8.0%/55.3%/43.8%；雷沃收入 76.5 亿元，同比下滑13.7%。 Q2发动机/液压/大缸径环比下滑，陕重汽与凯傲环比增长。Q2公司发动机销量17.6 万台，环比下滑 7.9%，推测主要受内销恢复缓慢所致；Q2 公司大缸径发动机收入 7.6 亿元，环比-20%；高端液压国内销售收入 2 亿元，环比-1 亿元。 Q2 子公司陕重汽重卡销量约 3.1 万辆，其中出口 1.3 万辆，环比基本持平，内销约 1.8万辆，环比增加约 1千辆；Q2凯傲集团收入约 28.4亿欧元，环比增加0.6 亿欧元。 盈利能力改善。Q2公司毛利率 20.2%，同比+3.3pp，环比+1.5pp，其中部分受益于凯傲毛利率改善，其 Q2毛利率 23.9%，环比+0.8pp。费用率方面，受销售费用率增加影响，公司期间费用率略有增长，Q2期间费用率10.8%，同比+1.6pp，环比+1pp。综合来看，公司净利率 4.8%，同比+1.2pp，环比+0.6pp。 行业景气度有望持续恢复，公司盈利能力有望持续提升。根据中汽协数据，23年 7 月我国重卡销量同比增长约 36%，未来在透支效应逐渐出清、出口高景气叠加宏观经济企稳增长等因素影响下，预计行业景气度能够持续恢复，行业重卡销量有望持续同比高增。公司方面，受益于重卡行业销量的恢复，与重卡行业高度相关的母公司、陕重汽、法士特收入均有望继续恢复，盈利能力均有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为80.1/95.9/110.0亿元，对应 PE 为 13/11/10倍，未来三年归母净利润年复合增速 31%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险

事件：公司发布 2023年中报预告，预计23H1实现归母35.9至 40.6亿元，同比增加50%至70%；实现扣非后净利润33.0亿元至38.7 亿元，同比增加105%至140%。由此估算，Q2 实现归母17.3 亿元至22.09 亿元，同比增加30%至65%，环比变化-7%至19%，中值19.7 亿元，同比增加47%，环比增加6%；实现扣非后净利润15.6 亿元至21.3 亿元，同比增加119%至198%，环比变化-10%至22%，中值18.4 亿元，同比增加158%，环比增加6%。 公司业绩提升主要系重卡行业景气度提升。根据中汽协和第一商用车网初步数据，23Q2 我国重卡销量同比增长56.9%至23.3 万辆。公司母公司是重卡行业发动机龙头，公司子公司陕重汽、法士特均是重卡行业优质企业，所以充分受益于行业景气度恢复。 行业景气度有望持续恢复，公司盈利能力有望持续提升。根据中汽协数据和第一商用车网初步数据，23H1 我国重卡销量同比增长24.8%至47.4 万辆，未来在燃油价格回落、透支效应逐渐出清、出口高景气叠加宏观经济企稳增长等因素影响下，预计行业景气度能够持续恢复，行业重卡销量有望持续同比高增。公司方面，受益于重卡行业销量的恢复，与重卡行业高度相关的母公司、陕重汽、法士特收入均有望继续恢复，盈利能力均有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.90/1.05/1.21元，对应PE 为14/12/10 倍，未来三年归母净利润年复合增速29%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

事件：公司发布] 2023年一季报，Q1实现营收 534.3亿元，同比增长 30.0%，环比增长 19.7%；实现归母净利润 18.6亿元，同比增长 76.6%，环比增长 16.5%； 实现扣非后归母 17.4亿元，同比增长 94.1%，环比增长 43.5%。 Q1盈利能力同比提升。23Q1公司毛利率 18.7%，同比+0.1pp，环比-1.6pp。 费用率方面，Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.4%/4.3%/3.4%/0.1%，分别同比变化-0.9pp/-0.3pp/-1pp/+0.5pp，分别环比变化-1.0pp/-0.6pp/-1.5pp/+0.6pp。综合来看，Q1公司净利率 4.2%，同比+1.0pp，环比-0.2pp。 公司收入提升主要系重卡行业景气度提升，凯傲盈利能力改善。在疫情管控全面放开、补库需求增加等背景下，重卡月销量在 2月结束了连续 21个月同比下降，根据中汽协数据，23Q1我国重卡销量同比增长 4.3%。公司母公司是重卡行业发动机龙头，公司子公司陕重汽、法士特均是重卡行业优质企业，所以充分受益于行业景气度恢复。分业务来看，公司重卡整车、重卡发动机业务均实现高速增长，其中重卡整车 23Q1销量 3万辆，同比增长 83%，市场份额同比提升5.4pp 至 12.5%；重卡发动机 23Q1销量销量 7.1万台，同比增长 46%，装机率由同比提升 8.4pp至 36.2%。此外，公司新业态持续增长，23Q1大缸径发动机收入同比增长 115%至 9.5亿元，高端液压国内销售收入同比增长 67%至 3亿元； 公司凯傲盈利能力也大幅提升，23Q1凯傲毛利率环比提升 3.7pp 至 23.1%。 行业景气度有望持续恢复，公司盈利能力有望持续提升。未来在燃油价格回落、透支效应逐渐出清叠加宏观经济企稳增长等因素影响下，预计行业景气度能够持续恢复，行业重卡销量有望持续同比高增。公司方面，受益于重卡行业销量的恢复，与重卡行业高度相关的母公司、陕重汽、法士特收入均有望继续恢复，盈利能力均有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年 EPS 为 0.90/1.05/1.21元，对应PE 为 13/11/9倍，未来三年归母净利润年复合增速 29%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

事件：公司发布] 2022年年报，全年营业收入为 1751.6亿元，同比下降 24.5%； 全年归母净利润为 49.1亿元，同比下降 48.3%。分拆看，Q4收入利润同环比增长亮眼，Q4营业收入为 446.3亿元，同比增长 10.7%，环比增长 1.9%；Q4归母净利润 15.9亿元，同比增长 11.3%，环比增长 72.2%；Q4扣非后净利润12.1亿元，同比增长 15.5%，环比增长 166%。 全年收入下降主要系行业原因。在国五促销透支国六需求、燃油价格高涨、经济增速放缓等因素的影响下，22年我国重卡行业销量持续低迷，根据中国汽车工业协会统计，22年我国全年实现重卡销售约 67.2万辆，同比下降 51.8%，公司作为重卡行业头部企业，收入也出现大幅下滑。拆分看，母公司/凯傲/陕重汽/法士特/雷沃分别实现收入 260.8/790.1/320.0/102.6/171.6亿元，分别同比下滑47%/0%/41%/39%/0%，其中凯傲收入基本持平，主要系全球智能物流行业依然较为景气，母公司、陕重汽、法士特收入大幅下滑均系卡车行业尤其是重卡行业销量大幅下滑。 下半年陕重汽、法士特盈利能力改善。陕重汽盈利能力大幅改善，22H2陕重汽盈利 5.7亿元，较 22H1增 11.2亿元，主要是下半年销量改善叠加降本增效策略效果显著，此外，获得了一定政府补贴（22H2公司口径获得政府补贴 5.4亿元）。法士特及母公司盈利能力微幅改善，22H2法士特净利率 2.6%，母公司净利率（除去投资收益）10.6%，分别较 22H1提升 0.1pp/0.2pp。凯傲下半年亏损较多，22H2凯傲亏损 5.1亿元（22H1盈利 9.9亿元），主要是受成本骤增和供应链不畅的影响。雷沃盈利能力下滑，22H2雷沃净利率 3.5%，较上半年-1pp。 Q4整体盈利能力环比提升。22Q4公司毛利率 20.3%，同比-0.2pp，环比+5.0pp，环比较大幅度提升，主要系陕重汽盈利能力大幅改善。费用率方面，Q4公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 6.4%/4.9%/5.0%/-0.7%，分别同比变化+1.1pp/-0.3pp/0.0pp/-0.5pp。综合来看，Q4公司净利率 4.4%，同比+0.7pp，环比+2.6pp，其中非经常性损益的增加也是公司净利率改善的重要原因，22年全年公司政府补贴同比增加 3.1亿元，金融资产的投资收入同比增加 4.7亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年 EPS 为 0.90/1.05/1.21元，对应PE 为 14/12/10倍，未来三年归母净利润年复合增速 29%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

公司发布 2022年年报，2022年实现营业收入 1752亿元（-20%），归母净利润49亿（-48%），扣非后归母净利润为 33亿元（-61%）。分红预案为向全体股东每 10股派发现金红利人民币 1.58元（含税）。 平安观点： 2022年重卡行业下滑幅度大，公司主要业务收入及盈利能力承压。受经济增速放缓、物流不畅等因素影响，2022年中国重卡行业销量为 67万辆，同比下滑 52%，工程机械行业销量为 81万台，同比下滑 20%。公司销售各类发动机 57万台(-44%)，重卡发动机份额提升至 32%。销售变速箱 59万台(-49%)，车桥 53万根(-43%)。大缸径发动机实现收入 29.5亿元（+109%），高端液压实现国内收入 6.5亿元（+14.9%）。发动机对外收入同比下降 37%为 332亿，发动机业务净利率同比下降。变速箱公司法士特收入 103亿（-39%），净利率下滑至 2.5%（2021年为 6.9%），实现净利润 2.6亿。陕重汽 2022年累计销售重型卡车 8万辆，实现收入 320亿(-41%)，处盈亏平衡状态。智能物流业务收入增长，但毛利率下降 5.3个百分点，凯傲公司净利润大幅下滑 88%至 4.8亿。 规模效应下降，各项费用率均上升，研发投入继续增长。由于行业增速下滑较大，2022年公司规模效应下降，销售/管理/研发费用率均上升。2022年研发投入同比增 0.7%为 88.5亿，其中资本化率为 12.5%，在收入下降较多的情况下，公司研发费用率同比提升至 4.4%。 展望未来，潍柴核心业务市场份额仍有提升空间。展望未来，潍柴在轻、重卡领域配套份额还将有提升：预计重卡发动机配套市占率从目前约 32%提升到 40%左右，预计轻卡发动机配套份额将提升至 40%以上，潍柴在商用车核心动力总成领域拥有显著优势。陕重汽出口势头较好。2022年内新增高端农机业务，致力于打造中国农机第一品牌。 盈利预测与投资建议：公司计划 2023年销售收入达 1927亿元人民币，同比增长约 10%。我们预计 2023年重卡行业将温和复苏至 82万台(+22%)，作为商用车动力总成龙头，潍柴动力主营业务的规模效应将随商用车行业复苏得到修复。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预计 2023/2024年归母净利润分别为 69/81亿（前次预测值为 2023/2024净利润 102/112亿），首次给出 2025净利润预测值为 91亿。公司在发动机、变速箱等卡车产业链核心配件领域龙头地位稳固，结合盈利预测与目前估值水平，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）商用车行业复苏不及预期；2）核心业务市占率下滑；3）研发投入大幅增长。

事件：11月 20] 日，公司发布全球首款本体热效率 52.28%柴油机商业化产品。 在 2020年柴油机本体热效率突破 50.23%、今年 1月突破 51.09%的基础上，再一次创造了 52.28%的全球新纪录，连续三次走向世界行业巅峰。 重视研发投入，持续实现技术突破：公司加快研发投入，2021/2022Q1-3研发费用率 3.38%/4.22%，同比+0.34/1.19pp，占比持续提升。凭借持续技术研发突破带来的产品优势，22Q3子公司陕重汽重卡销量同比+23%，远好于行业水平，市占率同比+6pp。此外，战略新兴业务增长迅速，其中大缸径发动机 22Q1-3实现收入同比+75%，销量超 5000台，同比+40%，单价继续提升，其中 Q3实现收入同比+84%，表现亮眼。 重卡行业底部已现，公司业绩有望恢复：受疫情散发、需求收缩、高基数等影响，22Q1-3重卡行业销量大幅下滑 57.5%，22H1公司主要产品销量受影响严重。随着稳经济、商用车贷款延期等政策出台叠加低基数效应，22Q3行业销售重卡 14.3万辆，同比-23.3%，降幅较 Q1/Q2分别大幅收窄 33/48pp。我们认为，重卡行业最坏时刻已过，销量底部已现，未来有望逐步企稳回升，公司业绩有望持续恢复。 积极拓展海外市场，非重卡业务助力中长期成长：1）海外市场开拓加速，22Q1-3公司发动机 /重卡出口分别同比 +40%/+77%，其中 Q3出口分别同比+60%/+125%，贡献逐渐放大。2）上半年雷沃农机实现销量 7.6万台，同比+28%。 8月 30日发布公告，拟对潍柴雷沃分拆上市，有利于协同本部发展，做强做大高端农业装备业务。3）中长期来看，到 2025年我国智能物流行业规模有望达万亿，5年 CAGR为 10.9%，前景广阔，公司旗下凯傲+德马泰克的供应链整体解决方案有望助力公司持续增长。4）前瞻布局氢燃料电池产业链，持续积极推进新能源战略落地，有望在未来取得先发优势。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.7/1.07/1.32元，对应 PE 为 15/10/8倍，归母净利润 CAGR 为 7.6%，维持“买入”评级。 风险提示：疫情散发风险；新品开拓不及预期的风险；汇率波动风险。

事件：公司发布] 2022年三季报，22Q1-3实现营收 1305亿元，同比-27.4%； 归母净利润 33.1亿元，同比-58.9%；毛利率 16.9%，同比-2.3pp，净利率 2.9%，同比-3.3pp。其中 22Q3实现营收 437.8亿元，同比-1.8%，环比-4.1%；归母净利润 9.3亿元，同比-40.3%，环比-30.7%。 重卡行业底部已现，公司业绩有望恢复：受疫情散发、需求收缩、高基数等影响，22Q1-3重卡行业销量大幅下滑 57.5%，22H1公司主要产品发动机/变速箱/车桥/重卡整车同比分别-57.5%/-60.2%/-57.4%/-66.7%。随着稳经济、商用车贷款延期等政策出台叠加低基数效应，22Q3行业销售重卡 14.3万辆，同比-23.3%，降幅较 Q1/Q2分别大幅收窄 33/48pp，我们认为，重卡行业最坏时刻已过，销量底部已现，未来有望逐步企稳回升，公司业绩有望持续恢复。 积极拓展海外市场及战略新兴业务：积极拓展海外市场及战略新兴业务：1）海外市场开拓加速，22Q1-3公司发动机/重卡整车出口分别同比+40%/+77%，其中 Q3出口分别同比+60%/+125%，出口对公司的贡献逐渐放大。2）大缸径发动机增长强劲，22Q1-3实现收入同比+75%，销量超 5000台，同比+40%，单价继续提升，其中 Q3实现收入同比+84%。3）上半年雷沃农机实现销量 7.6万台，同比+28%。8月 30日发布公告，拟对潍柴雷沃分拆上市，有利于协同本部发展，做强做大高端农业装备业务。 非重卡业务助力公司中长期持续成长：1）受订单周期及欧美高通胀带来的供应链压力影响，凯傲 22Q3出现亏损近 1亿欧元，若剔除该影响，Q3公司净利润同比增长超 10%，预计 Q4起凯傲盈利能力将逐渐好转。中长期来看，到 2025年我国智能物流行业规模有望达万亿，5年 CAGR为 10.9%，前景广阔，凯傲+德马泰克的供应链整体解决方案有望助力公司持续增长。2）前瞻布局氢燃料电池产业链，持续积极推进新能源战略落地，有望在未来取得先发优势。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.7/1.07/1.32元，对应 PE 为 13/9/7倍，归母净利润 CAGR 为 7.6%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期的风险；新产品开拓不及预期的风险；海外市场增长不及预期的风险；汇率波动风险。