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潍柴动力 机械行业 2017-07-18 13.75 -- -- 14.45 5.09% -- 14.45 5.09% -- 详细
平安观点: 行业形势好,产品销量超预期:受宏观经济形势及行业总体形势影响,公司2017年上半年主要产品销量持续增长,销量和销售收入增长幅度超过此前的预期,预计公司2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润为24.2~26.9亿元,同比上升125%~150%。1-5月,公司重卡用发动机市占率提升至30%以上,主要是因为公司在一汽、陕汽、东风、大运等战略客户配套量有所提升。 强化业务间协同作用,林德液压有望扭亏:公司目前推进德马泰克的业务整合,加强凯傲与德马泰克的协同优势,打造物流自动化的系统集成和设备制造相结合的整体化服务方案提供商。液压领域空间大,公司将利用林德液压领先的高压液压技术,大力开拓工程机械市场,加快国产化产品的配套领域。我们认为,2017年林德液压有望实现扭亏。 下半年有望保持正增长,预计全年业绩亮眼:近期我们同产业内人士交流,认为三季度重卡行业大概率可以实现正增长,而公司的发动机的增速有望超过重卡行业的增速。下半年公司的业绩大概率可以超过去年同期(16年下半年公司归母净利润为13.9亿元),预计17公司将有亮眼业绩。 盈利预测与投资建议:受宏观经济和行业总体的影响,公司销量和收入超此前预期。上调对公司业绩预测,17~19年的EPS调整为0.99元,1.09元和1.26元(原盈利预测为0.88元,1元和1.22元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)重卡行业销量不及预期;2)国外业务整合不达预期。
潍柴动力 机械行业 2017-07-17 13.81 14.50 109.84% 14.45 4.63% -- 14.45 4.63% -- 详细
重卡持续热销,公司上修17H1业绩预期。 公司7月12日公告上调17H1业绩预测区间,17年上半年归母净利有望实现24.2亿~26.9亿, 比去年同期上升125%-150%,对应每股收益约0.61-0.67元,大幅超过一季报披露的业绩预测(70%-100%增速区间)。据第一商用车网数据,17H1国内重卡累计销量达58.11万辆,同比增长71%,考虑到治超新政带来的旺盛运力需求与基建建设增加形成的持续性拉动,国内重卡全年产销规模有望突破90 万乃至更高水平。凭借高市场占有率与优质客户资源,公司能更充分的享受市场增长红利,龙头地位稳固,高位增速符合我们的判断。 重卡全产业链布局,龙头受益弹性大。 重卡整车与动力总成业务充分受益于国内重卡行业爆发,业绩水平大幅提升。公司深耕国内市场,重卡发动机综合优势突出,随着产品结构进一步优化,对一汽、陕汽、东风、大运等战略客户配套量得以增加,带动重卡发动机17年前5月市占率提升至30%以上。重卡整车业务层面,据第一商用车网数据陕汽重卡销量17H1累计销量约8.60万辆,同比增长77%,超过行业平均水平。我们认为基建投资、治超政策、替换需求等多重因素将支撑重卡行业年销量维持在高位,从而全面利好公司产业链,营收增速有望再上一个台阶。 海外业务平衡周期影响,持续贡献业绩增量。 公司海外业务规模不断扩大,平衡原有主业周期影响并增厚整体业绩。公司海外并购步伐加快,持续加码海外子公司凯傲集团(2016年持股比例增至43.26%)的同时通过凯傲收购德马泰克,形成叉车仓储物流一体化,海外业务布局进一步优化。根据凯傲集团的财务数据,17Q1销售额已达18.11亿欧元(同比+48.4%),净利润达4200万欧元(同比+27.2%),随着后续协同效应凸显与德马泰克财务成本优化,海外子公司将持续带来增量收益。海外业务营收目前占比接近50%,随着国内外业务均衡发展,将有效避免国内市场周期性波动产生的利润下滑风险,提升长期盈利能力。 上调全年业绩增长区间,维持“增持”评级。 公司重卡业务表现亮眼,全产业链优势进一步突出,全年业绩将受益行业良好趋势。公司产业结构、区域结构、业务结构趋向多元化为长期业绩稳定增长提供保障,同时考虑到核心业务重卡产业优势地位稳固,受益市场火爆业绩增长幅度超预期,我们进一步上调2017年归母净利至40.3亿元(3%+),对应17年EPS上调至1.01元;2018、2019年预测归母净利仍保持原有判断,分别为43.3亿元、47.7亿元,对应EPS为1.08元、1.19元。目标价仍为14.5-15.2(元),对应17年预测业绩的PE估值区间为14.8X-15.9X,维持“增持”评级。 风险提示:重卡产业发展放缓,海外运营存在不确定性。
潍柴动力 机械行业 2017-07-14 13.50 17.00 146.02% 14.45 7.04% -- 14.45 7.04% -- 详细
事件:公司公告,上修2017年上半年净利润至24.2-26.9亿元,同比增长125%-150%,此前一季报预计上半年净利润18.3-21.5亿元,同比增长70-100%。 点评: 公司上修2017年上半年净利润至24.2-26.9亿元,超过2016年全年净利润,再超市场乐观预期。公司二季度单季净利润12.4-15.1亿元,环比一季度仍有增长,剔除一季度计提激励费用的影响之外,超预期的因素主要包括:1)重卡行业销量持续高增长,2017年上半年重卡累计销量约57万辆(同比+67%);2)公司积极排产满足市场需求,市场份额持续增长,盈利能力进一步提升。考虑重卡行业高增长以及公司盈利弹性,上调2017年全年净利润至40亿元。 受益于超限超载治理,重卡长期均衡销量区间上移至70-90万。1)从国际经验来看,重卡保有量与宏观经济正相关。考虑运输需求的平稳增长,重卡保有量仍跟随宏观经济保持5-8%的“平稳增长”。2)据测算,超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右,以物流车保有量250万辆为基数,预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆,年化更新需求增加约10万辆,长期均衡销量在70-90万辆。 工程车接力驱动销量高增长,行业景气有望持续至2018年。考虑2013-2014年为上一轮重卡需求高峰,一般更新周期为3-5年,预计本轮景气上行周期将持续至2018年。今年二季度以来,工程车销量占比提升;我们认为基础设施建设加速,宏观经济企稳回升,预计工程车销量增长将持续。 海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至40.25%,并在2015年实现并表。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。 投资建议:考虑行业景气回升、公司业绩再超市场预期,上调公司2017/18/19年盈利预测为1.00/1.13/1.24元(2016年EPS为0.61元)。公司当前价13.07元,分别对应2017/18/19年13/12/11倍PE。我们认为公司合理估值为2017年17倍PE,目标价17元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期;市场竞争加剧导致公司市场份额下降;并购整合进程不及预期等。
潍柴动力 机械行业 2017-07-14 13.50 -- -- 14.45 7.04% -- 14.45 7.04% -- 详细
传统主业稳定发 展,外延并购促多元化布局。公司的传统业务在重卡领域,公司拥有完整的动力总成产业链,即“潍柴重卡发动机+法士特变速器+汉德车桥”,极具竞争力。近年来收购凯傲、德马泰克等进军全球,多元化布局提高公司抗风险能力。 重卡行业持续景气,全年重卡行业销量有望达90万辆。主要驱动因素为:1)新国标颁布,超载监管趋严,导致重卡运力下降15%左右,将新增重卡需求。同时,超限治理也加速了国内重卡向海外结构(大排量发动机)靠拢;2)重卡更新周期约为5-7年,目前行业更新需求旺盛。10年至12年重卡销量综合约254万辆,平均约为85万辆,目前该批车型更新周期已到;3)国V 排放标准实施,颗粒物排放标准更加严格,加速了重卡更新需求。总体来看,近些年来,下游物流需求旺盛,半挂牵引车占比渐升,2016年半挂牵引车销售39万辆,占重卡销量的53%,已经成为重卡最主要的需求来源。 坐拥重卡黄金产业链,受益行业景气。母公司是重卡发动机行业的龙头,业绩弹性高,重卡发动机的市占率与行业景气度相关性高。治超加速结构升级,公司的高毛利率产品12-13L大排量发动机受益,母公司整体毛利率上升。而法士特和陕重汽也同样有着高弹性,受益于行业景气,加上与母公司的业务协同,净利润将有所提升。 外延并购不断,持续全球布局。公司收购全球第二大叉车巨头凯傲后不断增持,已拥有凯傲43.26%的股权,凯傲被收购后扭亏,营收和净利润都稳步增长,目前凯傲营收和利润都已占到公司营收和利润的一半左右,16年11月公司通过凯傲收购德马泰克100%股权,进军北美市场,有望复制收购凯傲之路。 投资评级:德马泰克并表后,预计公司2017-2019年归母净利润分别为27.35亿、35.73亿、37.49亿,EPS 分别为0.68元、0.89元、0.94元,市盈率分别为20倍、15倍、15倍,给予“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气度不持续,德马泰克整合及减亏不及预期。
潍柴动力 机械行业 2017-07-10 13.75 -- -- 14.45 5.09% -- 14.45 5.09% -- 详细
投资要点。 事项: 根据第一商用车网数据,6月份国内市场共销售重卡9.5万台,同比增加60%,环比仅下降3%。 平安观点: 重卡行业景气度延续,公司持续受益:根据第一商用车网数据,6月份国内市场共销售重卡9.5万台,同比增加60%,环比仅下降3%。2017年1-5月,公司重卡用发动机市占率提升至30%以上,在一汽、陕汽、东风、大运等战略客户配套量有所提升。公司重卡发动机市占率的提高,符合我们2016年年底的判断。 三季度同比无忧,工程车销量提速:近期我们同产业内人士交流,认为三季度重卡行业大概率可以实现正增长,而公司的发动机的增速有望超过重卡行业的增速。GB1589对重卡行业的意义,不仅仅在于短期新增需求的爆发,更重要的是将支撑行业年销量维持在高位。据了解,目前工程车的占比在提升,后续有望为公司带来增量。我们认为17年重卡销量有望突破85万台。 多元化发展,未来可期:我们认为,在发动机领域,公司未来保持传统份额同时,将会把握市场发展趋势(物流市场),深耕细分市场(非道路三阶段、发电设备、农业装备等);林德液压有望借助“一带一路”战略及基建投资复苏机会,开拓工程机械市场;凯傲将加强与德马泰克的协同优势发挥,打造物流自动化的系统集成和设备制造相结合的整体化服务方案提供商盈利预测与投资建议:行业景气超此前预期,公司收益。上调对公司业绩预测,2017~2019年的EPS调整为0.88元,1元和1.22元(原盈利预测为0.84,0.97和1.2元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)重卡行业销量不及预期;2)国外业务整合不达预期。
潍柴动力 机械行业 2017-07-06 13.16 14.50 109.84% 14.45 9.80% -- 14.45 9.80% -- 详细
6月重卡产销继续放量,带动公司业务发展 6月重卡销量再次超预期达9.5万辆,龙头企业受益显著。在治超新政、基建投资、老旧重卡更替等因素的影响下,据第一商用车网数据,重卡销量6月销量为9.5万辆,同比大幅增长60%,再创历史新高。2017年上半年我国重卡销量达58.11万辆,同比增长71%,下半年重卡需求端保持稳定的预期下,全年销量有望突破90万辆。公司作为优质龙头,凭借客户资源和技术规模优势能更迅速地抢占增量市场空间,将充分受益于行业上升趋势,实现重卡业务的超预期增长。 中报业绩有望实现预期增速区间的高位 重卡全产业链受益,公司业绩有望实现较高区间的增速。根据公司一季报中预测,公司2017年上半年有望实现净利润18.3亿-21.5亿,同比增速预计达到70%-100%,对应每股收益为0.46-0.54元。基于重卡行业2017年上半年71%的高增速背景下,公司重卡发动机的市占率不断提高,持续贡献业绩增量。此外,根据第一商用车网数据,陕重汽上半年重卡销量8.60万辆,同比增长77%,其中6月销量达1.47万辆,同比增长60%,超出行业平均增速。基于行业趋势以及公司经营情况综合判断,我们认为公司中报业绩有望实现增速预期的高位。 海外战略顺利推进,业绩再添成长空间 公司海外业务布局渐入佳境,打造重卡之外的成长空间。2016年公司对凯傲集团的持股比例增至43.26%,根据凯傲集团的财务数据,其2017年1季度销售额达18.11亿欧元,同比增长48.4%,净利润达4200万欧元,同比增长27.2%,凯傲业绩增长将为公司带来持续性收益。2016年公司收购德马泰克,形成叉车仓储物流一体化,能够有效对冲国内宏观环境波动带来的利润下滑风险。海外业务布局也将为公司未来整体业绩的提升提供成长空间,避免原有业务的周期性波动影响与产业发展天花板。 重卡行业强劲表现+海外布局,维持“增持”评级 公司重卡业务受益于行业持续增长,17H1业绩延续高增长趋势。除了重卡业务,公司海外业务的推进也将有效优化全球市场布局、烫平行业周期影响、打开业绩增长空间。基于17年行业增长趋势以及后续海外资产的业绩提升(凯傲股权比例上升+德马泰克财务成本优化),我们上调公司17-19年归母净利预测至39.1亿元(上调7%)、43.3亿元(上调3%),47.7亿元(上调2%),对应EPS为0.98元、1.08元,1.19元。目标价调高至14.5-15.2(元),对应17年预测业绩的PE估值区间为14.8X-15.9X,维持“增持”评级。 风险提示:重卡产业发展放缓,海外运营存在不确定性。
潍柴动力 机械行业 2017-05-03 11.24 15.00 117.08% 11.37 1.16%
14.45 28.56% -- 详细
点评: 公司2017年一季度实现净利润11.8亿元,预计上半年净利润18.3-21.5亿元(同比+70%-100%),再超市场预期。2017年1-3月,重卡行业销量27.6万辆,同比增长88.3%。公司抓住行业高增长的机遇,积极排产满足市场需求,市场份额进一步提升。公司一季度实现营业收入350亿元(同比+84.1%),净利润11.8亿元(同比+158%),其中母公司发动机业务实现净利润11.0亿元,同比增长接近200%,盈利能力进一步提升。 重卡行业景气持续至2018年,超限超载治理和更新需求为主要驱动力。自去年三季度以来,超限超载治理对整体运力影响20%左右,叠加四季度煤炭运输旺季,刺激物流车需求快速增长。随着重卡销售旺季来临,工程车销量占比提升;我们认为基础设施建设加速,宏观经济企稳回升,预计工程车销量增长能持续。 天津港禁止煤炭汽运对行业需求影响有限。今年2月,环保部联合发改委、财政部、国家能源局以及北京市、天津市、河北省、山西省、山东省、河南省政府印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,其中提出:天津港7月底前不再接收柴油货车运输的煤炭;9月底前,天津、河北及环渤海所有港口全面禁止接收柴油货车运输的煤炭。据测算,2016年北方七港汽运煤集港约7000万吨,其中天津港5600万吨;重卡单车有效载重40吨,每年往返运输180次,年运输量7200吨,由此测算港口禁止汽运对重卡总体需求影响不到1万辆。 海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至40.25%,并在2015年实现并表。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。 投资建议:维持公司2017/18/19年盈利预测为0.78/0.88/0.97元(2016年EPS为0.61元)。公司当前价11.17元,分别对应2017/18/19年14/13/12倍PE。考虑行业景气回升、公司业绩反转,以及公司并购转型的前瞻性,结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期;市场竞争加剧导致公司市场份额下降;并购整合进程不及预期等。
潍柴动力 机械行业 2017-05-03 11.24 13.50 95.37% 11.37 1.16%
14.45 28.56% -- 详细
重卡全面爆发,整体业绩增长势头超预期 公司2017 年Q1 业绩继续延续2016 的高增长势头,报告期内营收为349.88 亿,同比增长84.13%,归母净利为11.80 亿,同比增长158.38%,扣非后的归母净利为11.66 亿,同比涨幅高达206.30%,业绩实现与此前预告的高增长预期一致。我们认为国内重卡行业持续回暖带来的需求旺盛成为推动公司2017Q1 高速增长的主要原因。另根据公司一季报披露,公司2017 年上半年有望实现净利润18.3 亿-21.5 亿,对应每股收益为0.46-0.54 元,同比增速预计达到70%-100%。 受益重卡行业趋势,带动公司整体业绩上扬 公司作为动力总成与重卡整车(子公司陕重汽)方面的龙头企业,充分受益于国内重卡行业回暖,相关业务增速明显。限超政策叠加国家基建投资、大宗商品运力需求持续推动重卡行业回暖,2016 年全国重卡销量同比增长33.1%,2017 年Q1 累计销量28.40 万辆,同比、环比均保持增长,回暖趋势持续不减。2016 年公司发动机业务在重卡市场配套占比率为27%;陕重汽的整车销量跃居行业第四位,预计17 年公司对应的市占率或产销量有望进一步提升。固定资产投资加大所带动的工程车需求,叠加治理超载等行业利好持续,我们认为这将带动公司整体业绩大幅提升,全年盈利增速有望达到50%水平。 国际化战略持续推进,转型升级再加码 公司并购步伐加快,全球产业布局优化推动海外盈利能力稳步提升。公司近几年对凯傲集团持续加码,2016 年持股比例增至43.26%,有效扩大海外市场的营收规模。2016 年公司通过海外子公司凯傲收购德马泰克,通过推进叉车形成叉车仓储物流一体化进一步提升海外业务市场竞争力,带动营收增长。此外,公司海外市场的持续扩张能够有效对冲国内宏观环境波动带来的利润下滑风险,提升公司整体抗风险能力。我们预计凯傲持股比例提升所带来的增量收益与德马泰克财务成本优化将提升公司海外子公司的整体业绩。 上调业绩预测与目标价,维持“增持”评级 公司在重卡产业链系列产品市场竞争力强劲,持续受益行业回暖实现业绩高增长。同时海外布局的推进也将有效优化全球产品布局与销售网络分布,能够稳定盈利增长且对冲宏观经济运行风险。基于17 年业绩增长势头以及后续海外资产的业绩提升(凯傲股权比例上升+德马泰克财务成本优化),我们上调公司17-19 年公司归母净利预测至36.5(上调25%)、41.9 亿(上调26%),46.9 亿元(上调24%),对应EPS 为0.91 元、1.05 元,1.17元。目标价13.5-14.5( 元),对应17 年预测业绩的PE 估值区间为14.8X-15.9X,维持“增持”评级。 风险提示:重卡产业发展放缓,海外运营存在不确定性。
潍柴动力 机械行业 2017-05-03 11.24 -- -- 11.37 1.16%
14.45 28.56% -- 详细
一季度业绩大涨,重卡产业链全面发力:受益于重卡行业景气度的延续,2017 年第一季度母公司的发动机业务和法士特变速箱业务基本呈翻倍增长,陕重汽销量增幅更高,公司重卡产业链全面发力。报告期内,公司实现扣非净利润11.7 亿元,增幅高达206.3%。 2Q 有望延续高景气度,预计1H17 年增幅70%~100%:目前,公司订单饱满,我们预计4 月和5 月母公司重型发动机累计销量有望达到7 万(另外,中机每月销售发动机约有7000~8000 台),销量超出此前预期。公司预计上半年净利润增幅约为70%~100%之间。公司不断积极开拓市场,公司重卡发动机市占率有望进一步提高。 各业务稳步发展,多业务力争发挥协同:16 年公司的子公司凯傲收购德马泰克,公司将打造智能化物流和智能仓储的产业链,目前对德马泰克的整合稳步推进,未来公司有望成为物流领域的专家。母公司、凯傲和德马泰克将利用各自的优势,发挥协同作用,促进公司发展,同时多元化和多地域的业务布局也增加了公司抗风险能力。林德液压积极拓展市场,力争在17 年内实现扭亏。高压液压市场空间大,毛利率高,液压未来有望成为公司业绩新的增长点。 盈利预测与投资建议:目前,公司订单饱满,好于此前预期,上调对公司盈利预测,预计2017~2019 年EPS 为0.84 元,0.97 亿元和1.2 元(此前预计17 年~19 年盈利预测为0.73 元、0.90 元和1.09 元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)重卡行业销量不及预期;2)国外业务整合不达预期。
潍柴动力 机械行业 2017-04-21 11.33 -- -- 11.62 2.56%
14.10 24.45%
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事件:近日公司公告年报,2016年全年营收931.2亿元,同比增长25.64%,归母净利润24.4亿元,同比增长72.9%。综合毛利率22.6%,净利率3.9%。基本每股收益0.61元。每10股派现2.5元(含税)及送红股10股。 重卡业务如期高增长,叉车&物流业务平稳发展。公司2016年营收931.8亿元,同比增长25.6%,其中重卡产业链营收374.9亿元,增长40.1%,占总收入的40.2%。叉车&物流业务营收410.6亿元,增长15.7%,占总营收比例为44.1%。公司综合毛利率22.6%,相比2015年降低0.4pct,主要因毛利率较低的重卡业务(20.3%)增速高于叉车业务(26.8%)。归母净利润24.4亿元,同比增长72.9%,主要因费用控制得当。 重卡黄金动力总成产业链优势进一步巩固。2016年公司销售重卡发动机19.8万台,国内市场份额为27%,相比2015年提升5.6pct;销售变速箱51.7万台,同比增长23.2%,在重卡市场市占率65%;陕重汽销售8.2万辆,同比增长46.9%,位列国内第4。整车及关键零部件均取得高速增长,零部件在陕重汽外的一汽等客户内占比提升。 管理费用率大幅降低,销售费用基本平稳。2016年公司管理费用76.5亿元,管理费率8.2%,减少1.5pct;销售费用76.4亿元,销售费用率8.2%,同比降低0.3pct。 持续国际化布局物流业,分散化经营对冲主业风险。2012年公司收购全球第二大叉车制造商德国KION及旗下林德液压,2016年6月公司通过KION21亿美元收购全球领先的物流自动化设备制造商美国德马泰克,两家公司在业务、地域方面具备很高的协同性。持续的布局国际物流行业有利于分散化经营,对冲国内重卡产业的波动风险。 持续受益重卡复苏,海外业务空间仍大,维持“增持”评级。2017年重卡销量有望延续复苏态势,公司关键零部件及整车市占率均有望提升。此外,海外叉车、物流发展趋势向好,具备一定的盈利弹性。预计2017-2019年EPS分别为0.77/0.92/1.01元,维持“增持”评级。 风险提示:重卡销量不及预期
潍柴动力 机械行业 2017-04-19 11.83 15.00 117.08% 11.64 -1.61%
13.96 18.01%
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事项:公司公告,预计2017 年一季度实现净利润10.96-12.33 亿元, 同比增长140%-170%。 点评: 公司2017 年预计净利润10.96-12.33 亿元,略超市场预期。2017年1-3月,重卡行业销量27.6万辆,同比增长88.3%。公司抓住行业高增长的机遇,积极排产满足市场需求,预计公司一季度发动机销量超过10万辆,市场份额进一步提升;公司业绩弹性明显,净利润增速显著高于销量增速。 重卡行业景气持续至2018 年,超限超载治理和更新需求为主要驱动力。自去年三季度以来,超限超载治理对整体运力影响20%左右,叠加四季度煤炭运输旺季,刺激物流车需求快速增长。随着重卡销售旺季来临,工程车销量占比提升;我们认为基础设施建设加速,宏观经济企稳回升,预计工程车销量增长能持续。 天津港禁止煤炭汽运对行业需求影响有限。今年2月,环保部联合发改委、财政部、国家能源局以及北京市、天津市、河北省、山西省、山东省、河南省政府印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,其中提出:天津港7月底前不再接收柴油货车运输的煤炭;9月底前,天津、河北及环渤海所有港口全面禁止接收柴油货车运输的煤炭。据测算,2016年北方七港汽运煤集港约7000万吨,其中天津港5600万吨;重卡单车有效载重40吨,每年往返运输180次,年运输量7200吨,由此测算港口禁止汽运对重卡总体需求影响不到1万辆。 海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至40.25%,并在2015年实现并表。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。 投资建议:预计公司2017/18/19年盈利预测为0.78/0.88/0.97元(2016年EPS为0.61元)。公司当前价11.57元,分别对应2017/18/19年14/13/12倍PE。考虑行业景气回升、公司业绩反转,以及公司并购转型的前瞻性,结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期;市场竞争加剧导致公司市场份额下降;并购整合进程不及预期等。
潍柴动力 机械行业 2017-04-11 11.54 14.00 102.60% 11.94 3.47%
13.56 17.50%
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事件 公司发布2016年年报 公司发布年报,公司16年营收931.84亿,同比25.64%,实现归属上市公司股东净利润24.41亿,同比72.86%。扣非归母净利21.65亿,同比99.2%,EPS为0.61元。Q4收入302.92亿,同比58.2%,归母净利9.37亿,同比169.25%,Q4业绩超预期。公司拟每股分红0.25元(含税),同时送1股。 简评 1.重卡市场持续带动公司业绩大幅增长。公司深入布局重卡市场,打造重卡全产业链,主营产品有重卡发动机,变速箱,重型车桥,重型卡车等,销量居于行业领先地位。 受益于国家治超新政实施,公路物流市场增长和基建投资的逐步复苏等因素,2016年重卡市场呈现高速增长态势,全年销量73.29万辆,同比增长33.08%。重卡市场的高增长直接拉动公司业绩大幅增长,重卡发动机,整车(主要为重卡)和变速箱等主营产品业绩均表现不俗。2016公司销售重卡发动机19.8万台,同比增长67.8%,重卡市场配套占有率达27%,稳居行业龙头;子公司陕重汽销售重型卡车8.2万辆,同比增长46.9%,位居国内重卡企业第四位,拥有较强竞争优势;控股子公司陕西法士特销售变速箱50.1万台,同比增长23.2%,继续保持行业领先地位。 2017年1-2月,重卡行业累计销量16.94万辆,同比增长136.38%;2017年,受益于PPP项目,电商物流等因素,预计中国重卡市场销量80万台,同比增长9.2%,重卡市场增长态势延续,为公司产品提供广阔的市场,预计2017公司的业绩持续向好。 2.产品战略转型,布局新能源业务,培育新的业绩增长点。 公司推动发动机产品战略转型,稳固重型发动机产品在重卡等市场的优势地位,同时加强创新开拓,将产品平台延伸至中卡等市场,销量增速行业第一。拓展非汽车用发动机市场,2016年营收66.32亿,同比增长63.05%。 布局新能源市场,出资0.5亿认购弗尔赛能源33.5%股权,成为第二大股东,从而有助于公司储备新能源燃料电池前沿核心技术。有望与公司新能源汽车业务产生协同效应,充分发挥“弗尔赛燃料电池技术优势+潍柴终端平台”的优势,并加快新能源产业链的快速落地。开发新能源客车,全年销售10.7万辆,同比增长31.5%;开发新能源动力系统,实现配套2991台,同比500%;子公司陕西法士特齿轮加快技术创新,开发S变速器等新能源产品,迅速抢占市场制高点,形成规模发展优势。 3.加大海外市场开拓,推动公司战略转型。 公司积极探索海外制造本土化模式,提高公司业务的国际化多元化程度,通过一系列并购,推动公司从传统柴油机业务向整车,动力总成,叉车仓储和物流自动化的战略转型。公司自2012年起不断增持全球第二大叉车及仓储技术服务的生产商凯傲(KION)的股份,2015年实现并表,极大增强潍柴动力的业绩和综合实力,拓展了公司的海外市场,2016年公司来自国外的收入为443.79亿,营收占比为47.63%,同比增加10.41%。 2016年,子公司凯傲收购自动化提供商和供应链优化专家德马泰克(Dematic),有助于凯傲与德马泰克的业务形成有效互补和协同,提升公司产品的自动化智能化,实现叉车仓储物流自动化,并且有助于公司拓展北美市场,业务更加多元,提升公司品牌的国际影响力。 此外财务费用受益于汇兑收益,同比下降58.8%。 4.加强研发投入,推动产品升级换代,布局未来。 2016年公司研发投入35.6亿元,同比增长9.50%,重点投入项目主要有:对原有产品进行升级换代,自主研发设计符合欧VI排放标准的柴油机;对重卡进行“轻量化、低能耗、智能化、高可靠性”改造等。公司基本完成发动机、重卡产品升级换代工作,在国五排放标准政策下更具竞争力。 5.盈利预测和投资评级 我们预计公司2017、2018年营业收入1130亿元、1188亿元,同比增长21.27%、5.13%;归属于母公司的净利润30.32亿元、32.44亿元,同比增长24.21%、6.99%;EPS为0.76元、0.81元。给予“增持”评级。 6.风险提示 重卡市场增速放缓,产品销售不达预期。
潍柴动力 机械行业 2017-04-03 11.37 -- -- 11.94 5.01%
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公司发布2016年年报,公司全年实现营业收入931.84亿元,同比增长25.64%;营业利润41.18亿元,同比增长57.03%,归属母公司净利润24.41亿元,同比增长72.86%;折合EPS为0.61元/股,公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元,送红股10股。 主营业务大幅增长,分红比例创新高。公司是国内综合实力一流的汽车及装备制造产业集团之一,主要产品包括全系列发动机、重型汽车、工程机械及汽车零部件等。报告期内我国重卡行业在治超新规、PPP项目推进、基建投资加速等因素影响下,景气度提升。受此影响,公司主营业务实现高速增长,全年整车及关键零部件业务收入达到374.86亿元,同比增长40.13%;叉车生产及仓库技术服务收入达到410.63亿元,同比增长15.71%;非汽车用发动机业务收入达到66.32亿元,同比增长63.05%。值得关注的是,公司本年度每股现金分红0.25元,现金分红比例达到57.33%,创公司历史分红比例新高,长期投资价值凸显。 控股子公司业绩增幅显著。报告期内公司控股子公司业绩表现抢眼。其中KION实现营收410.63亿元,同比增长15.71%,实现净利润16.49亿元,同比增长40.0%;陕西重汽实现营收243.60亿元,同比增长47.12%,实现净利润6444万元,同比增长53.7%,公司目前稳居重卡行业第一梯队;法士特全年实现营收758.90亿元,同比增长26.91%,实现净利润2.97亿元,同比增长329.9%,继续保持行业领先。 公司整体毛利率平稳,期间费用率降低。报告期内公司毛利率为22.63%,同比下降0.38个百分点;其中叉车生产及仓库服务技术毛利率为26.75%,同比下降1.35个百分点;整车及关键零部件毛利率为20.26%,同比提升0.61个百分点;其他汽车零部件产品毛利率为25.99%,同比提升12.29个百分点。报告期内公司期间费用率为11.83%,同比下降4.8个百分点,主要由于汇兑收益增加所致。 受益于行业景气度持续,公司业绩有望保持增长。公司目前已形成汽车板块、工程机械板块、动力总成板块和汽车零部件板块协同发展的格局,龙头地位稳固。2017年,国内商用车市场在治超新规及换购需求的影响下,预计仍将保持景气。同时,在国家PPP项目、4.7万亿“大基建”项目以及一带一路项目的持续推进过程中,工程车市场以及国外需求有望逐步回暖,我们预计公司作为行业龙头企业,产业链优势及协同能力显著,业绩有望持续增长。 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为1062.39、1117.63和1165.69亿元,归属母公司所有者净利润分别为33.87、34.64和37.81亿元,折合EPS分别为0.85、0.87和0.95元,对应于3月30日收盘价11.30元计算,市盈率分别为13、13和12倍,鉴于公司全产业链布局,多板块协同发展,龙头优势明显,未来业绩有望持续增长。我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:重卡需求不及预期等;
潍柴动力 机械行业 2017-04-03 11.37 -- -- 11.94 5.01%
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受益行业回暖,公司业绩增长明显 潍柴动力3月30日披露的年报显示,2016年公司实现营收931.8亿,同比增长25.6%,归母净利24.4亿,同比增长72.9%,实现业绩高速增长。同时公告董事会审议的利润分配预案,拟每10股派发2.5元现金股利同时送红股10股,给予投资者良好的回报。受益于2016年下半年起重卡市场的高景气度,公司传统重卡相关业务业绩提升明显。公司进一步加快海外市场布局,报告期内增持凯傲集团股份,并通过其收购自动化物流领先企业德马泰克。预计2017年公司将持续受益于重卡行业复苏及全球多元业务布局,业绩持续增长可期。 重卡行业复苏,产业链多节点布局持续受益 重卡市场自2016年四季度起保持强劲势头,公司布局重卡产业链将持续受益。受国家治超政策、基建投资增加等因素影响,2016年四季度起重卡产销规模持续向上,带动16年行业销量增长33%至73万台,2017Q1销售势头仍在延续。潍柴动力从重卡发动机、变速器等上游零部件到下游整车(控股陕重汽),全产业链多节点均有布局;且相关业务均处于领先地位,2016年重卡发动机市占率达27%为行业龙头,控股子公司陕重汽整车销量增长47%至8.2万台居行业第4位。公司产业链多节点布局且具有竞争优势,预计2017年此项核心业务业绩仍将实现增长。 积极进行海外布局,多元化业务协同发展 公司通过外延并购拓展海外市场,多元化业务布局协同发展,带动业绩增长。境外子公司凯傲是全球第二大叉车生厂商,2016年单体实现净利润16.49亿人民币,业绩增长稳定。2016年潍柴动力连续增持凯傲集团股份至43.26%,反映出公司加码国际化战略的决心。此外,2016年11月凯傲收购自动化物流领域全球领先企业德马泰克完成交割,确立仓储叉车与自动化物流业务协同发展的格局。公司积极外延式并购,多元业务协同发展,能够有效对冲潍柴动力传统业务受经济周期性风险的同时,也为其带来可观的业绩增量。 多元化业务布局“内外兼修”,维持“增持”评级 潍柴动力作为重卡行业龙头企业,在行业回暖的有利背景下,重卡产业链多节点业绩表现突出,17年全年业绩预期向好。此外,公司积极进行海外并购,在仓储叉车及物流自动化领域协同发展,随着业务整合逐步完善,有效对冲周期风险。我们看好行业整体利好及多元化业务开拓给公司带来的业绩增量,预计17-19年公司归母净利有望达29.10、33.27、37.89亿元,维持其“增持”评级。 风险提示:2017H2重卡产销量存在风险,海外运营存在不确定性。
潍柴动力 机械行业 2017-03-31 11.47 15.00 117.08% 11.94 4.10%
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公司2016年净利润24.4亿元(同比+72.9%),每10股送10股派2.5元,分红方案超预期。主要受益于:1)发动机主业快速增长,公司2016年累计销售重卡发动机19.8万台(同比+55.3%),市场份额27.2%,同比提升5.6个百分点;2)主要子公司盈利全面回升,其中凯傲实现净利润16.5亿元(同比+40%),陕汽实现净利润6444万元(同比+53.7%),法士特实现净利润3.0亿元(同比+330%)。公司年报分配方案超预期,每10股送10股,每股现金分红0.25元,加上中报每股现金分红0.10元,分红比例接近60%,提升公司长期投资价值。 重卡行业景气持续至2018年,超限超载治理和更新需求为主要驱动力。2016年8月18日,交通部、工信部、公安部、工商总局、质检总局联合发布《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见》,对下一阶段治超提出全面部署以及《车辆运输车治理工作方案》。根据新规,自2016年9月21日起,严禁双排车辆运输车进入高速公路;2018年7月1日起,全面禁止不合规车辆运输车通行,普及标准货运车型。我们认为,随着超限超载治理工作加强,将加速淘汰重卡不合规车型,行业景气度将持续至2018年。 重卡1-2月销量翻倍增长,预计公司一季报净利润10亿以上。2017年1-2月,重卡行业销量17万辆,同比增长136%;预计一季度重卡行业销量26万辆,同比增长70%以上。考虑公司市场地位稳固,预计公司今年一季度销量(10万台左右)超过去年四季度(8.5万台左右),净利润或超10亿元(2016Q4:9.3亿元)。 海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至40.25%,并在2015年实现并表。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。 投资建议:预计公司2017/18/19年盈利预测为0.78/0.88/0.97元(2016年EPS为0.61元)。公司当前价11.20元,分别对应2017/18/19年14/13/12倍PE。考虑行业景气回升、公司业绩反转,以及公司并购转型的前瞻性,结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期;市场竞争加剧导致公司市场份额下降;并购整合进程不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名