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潍柴动力 机械行业 2019-10-14 11.60 -- -- 12.28 5.86% -- 12.28 5.86% -- 详细
公司上半年实现营业收入90.86亿元,同比增长10.45%;归母净利润5.29亿元,同比增长20.37%;EPS为0.67亿元,同比增长21.3%,业绩增长超预期。收入高增长的主要原因是公司核心业务 (1)动力系统发动机市占率明显提升,轻型配套重汽; (2)变速箱市占率继续提升至80%,形成寡头垄断。利润方面,公司积极推进降本增效,三项费用率有所降低,盈利能力持续提升。 销售结构升级,发挥动力产品组合优势。上半年重卡维持高景气度,销量66万辆,同比下滑2%,基本平稳运行。公司动力总成产品竞争力不断增强,销量增长持续超越行业:发动机销量40万台,同比增长11%;变速箱销售58万台,同比增长11%;车桥销售46万根,同比增长27%;工程机械及其发动机、农用机械等均保持正增长。我们预计凭借平台动力总成的优势,公司整车及动力系统的市占率未来仍将继续提高。 龙头将持续受益于国三淘汰和国六排放升级。国三淘汰方面,重点区域持续推进,奠定今明两年重卡销量基数稳定。国六升级方面,明后年将推行柴油发动机国六排放升级,潍柴已完成全系列开发、认证,并开始小批量投放,在行业具有先发优势。预计准备充分的行业龙头市占率将继续提升,增长超越行业。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为90、99亿元,目前股价对应动态估值分别为 10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:重卡销量不及预期;凯傲整合进度缓慢。
潍柴动力 机械行业 2019-09-05 11.45 -- -- 12.42 8.47%
12.42 8.47% -- 详细
经营稳健增长,产品结构持续改善 1)上半年公司实现营收 908.62亿元,同比增长 10.45%,其中, Q2营收 456.51亿元,同比增长 6.04%,增速有所放缓,但仍保持稳健增长。 上半年公司重卡发动机销售 21.8万台,同比增长 10.5%,在重卡市场下滑 2.3%的情况下实现逆势稳健增长,市场份额提升 3.9个百分点,同时,产品结构持续优化,战略产品增长显著: 12/13L 发动机同比增长高达 21.6%, WP9H/WP10H/10.5H 型号发动机增长高达 35.8%。 上半年公司毛利率与同期基本持平,其中, Q2同比提升 1.22个百分点。 2)上半年归母净利润 52.87亿元,同比增长 20.37%,其中, Q2为 26.96亿元,同比/环比增长 9.03%/4.04%。上半年净利率同比提升0.44个百分点,对应期间费用率同比下降 0.42个百分点。 3)上半年经营性现金流净额 54.26亿元,同比下降 36.26%, 主要系销售商品回款变现时点影响所致, 其中, Q2为 67.01亿元,环比明显改善。l 公司经营波动有望降低,未来将充分受益于产品机构改善+市场份额提升1)根据政府稳增长诉求、国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新以及我们对销量测算分析来看,我们认为,随着保有量基数越来越大(最新 2017年保有量已达 600多万台),更新需求越来越多的情况下,重卡产销波动性有望逐步降低,出现大幅断崖式下滑的可能性较小。 同时,公司正积极开发非道路用发动机市场,上半年工程机械/农业装备/工业动力用发动机分别增长 7.5%/21.4%/19.6%,实现较快增长,有助于熨平整体产销波动。总的来看,公司作为行业龙头,未来经营波动性有望降低。 2) 2015年后公司 12L/13L 的大排量发动机销量和占比均持续提升,销量由 5万辆增加至 2018年的 22万辆,占比由 18%提升至33%, 2019H1进一步提升至 35%。随着大缸径大排量发动机销量占比提升,公司的盈利能力有望持续增强。 3)潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链,前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高,头部效应明显,随着排放要求的升级对技术要求越来越高,实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显,市占率有望继续提升。 因此, 凭借优质的产品及客户渠道,未来潍柴发动机的市场份额亦有望持续提升。l 新业务成为增长亮点1)林德液压(中国)上半年实现营收 1.8亿元,同比增长 40%,在国内起重机、油气装备、农业装备及推土机市场均实现了高速增长,未来通过与潍柴发动机协同发展, 配套有望持续较快增长。 2)智能物流: 凯傲和德马泰克协同打造叉车+仓储的智能物流产业链,助力公司成长,上半年整体实现营收 43.6亿欧元,同比增长 12.6%。 3)新能源:通过收购弗尔赛、 PSI,入股巴拉德和锡里斯,合作博世,公司在氢燃料电池、固态氧化物燃料电池、天然气发动机领域已经具备了相对扎实的技术储备及过硬的研发能力。随着未来研发投入的不断加码,公司在燃料电池领域的竞争力有望愈发强大,从而成为公司中长期的增长点。l 盈利预测, 维持“增持” 评级我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.28/1.41/1.59元/股,对应 PE 分别为 9/8/7倍,与可比公司相比具备估值优势。公司作为国内重卡发动机龙头,受益于产品结构改善与市场份额提升,有望实现超越行业增长,新业务助力中长期成长性, 维持“增持”评级。 风险提示:经济波动超预期;重卡产销低于预期;并购整合低于预期;汇率风险
潍柴动力 机械行业 2019-09-03 11.54 13.50 10.57% 12.42 7.63%
12.42 7.63% -- 详细
业绩摘要: 19年 H1实现营业收入 908.6亿元,较上年同期增加 10.45%; 归属于母公司所有者的净利润为 52.87亿元,较上年同期增加 20.37%。 重卡行业的高景气叠加市占率提高, 上半年公司业绩超预期。 报告期内, 公司归母净利润实现高增长,主要系公司重卡发动机市占率持续提升, 上半年累计销售重卡发动机 21.8万台, 同比增长 10.5%, 市占率达到 33.2%, 同比提升 3.9个百分点。 此外,子公司陕重汽上半年累计销售重卡 8.7万台,同比增长 3.1%, 市占率提升至 13.2%。 公司非道路用发动力也表现出色, 销售工程机械发动机 7.4万台,同比增长7.5%, 销售农业装备发动机 2.6万台,同比增长 21.4%。 研发费用和管理费用保持稳定, 净利率同比提升 0.3个百分点。 报告期内, 公司费用率保持稳定,其中销售费用率 5.91%,同比下滑 0.74个百分点,主要系营收较快增长, 管理费用率 3.61%, 与去年同期基本持平;公司保持对研发的较高投入, 研发费用率 2.61%,同比提升 0.51个百分点。净利率同比提升 0.3个百分点,主要系销售费用率下滑所致。 收购巴拉德等国际燃料电池股权, 跻身国内燃料电池龙头企业。 2018年 11月公司斥资 1.63亿美元完成收购巴拉德 19.9%股份,成为巴拉德的第一大机构股东。 公司与巴拉德在中国设立合资公司,潍柴占 51%股份,生产用于客车、卡车和叉车的燃料电池, 巴拉德全球公认的在氢氧燃料电池领域的领先企业, 公司将在燃料电池领域占据技术的领先优势,同时,公司作为国内重卡动力系统的绝对的龙头,在推广燃料电池方面有着先天的优势。 盈利预测及评级: 预计 2019-2021年净利润增速分别为 6.88%, 12.27%和 11.08%, EPS 分别为 1.17, 1.31和 1.45元,给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期;重卡销量不及预期
潍柴动力 机械行业 2019-09-03 11.54 -- -- 12.42 7.63%
12.42 7.63% -- 详细
支撑评级的要点 收入快速增长,毛利率基本持平。2019H1发动机、整车及零部件业务与凯傲收入分别同比+13.9%、+9.8%,带动营业收入+10.5%;毛利率21.8%,同比基本持平。公司费用总体管控良好,销售费用同比-1.9%,管理费用同比+2.7%,公司持续在国六产品、氢燃料电池等领域投入研发,研发费用同比增长36.9%;受结构性存款增加,利息收入计入投资收益影响,财务费用同比+149.5%;四项费用率12.3%,同比下降0.4个百分点。收入增长、费用率下降,带动归母净利润快速增长20.4%。2019Q2重卡行业销售33.0万辆(同比-5.4%),受益市占率提升,公司收入同比+6.0%;毛利率21.8%,同比+1.2pct;销售、管理、研发、财务费用分别同比-7.1%、-1.6%、+51.6%、+123.1%,四项费用率合计12.7%,同比+0.3pct;收入增长与毛利率提升,带动公司归母净利润+9.0%。 龙头地位稳固,持续受益重卡行业高景气。2019H1重卡行业销售65.6万辆,同比-2.3%,公司作为重卡发动机龙头显著受益。2019H1公司销售重卡发动机21.8万台,同比+10.5%,市场占有率33.2%,同比+3.9pct;12L、13L发动机13.8万台,同比+21.6%,大排量发动机占比进一步提升;陕重汽销重卡8.7万辆,同比+3.1%,市占率13.2%;法士特销变速器58.2万台(同比+11.3%),其中重卡用变速器市占率80.5%,均处于行业领先地位。公司持续受益重卡行业高景气度,下半年基建投资增速有望回升提振工程机械需求,为公司配套提供利好机遇,多省市提前实施国六排放标准与未来将配套中国重汽,公司市占率也有望进一步提升。 发动机多元化与多领域布局,助力稳健增长。公司布局非重卡用发动机,2019H1工业动力用发动机(+19.6%)、农业装备用发动机(+21.4%)、叉车用发动机(+7.5%)均实现高速增长,多元化效果逐渐显现。2019H1凯傲收入328.6亿元,同比+12.6%,净利润13.0亿元,同比+45.7%,成为一大业绩支柱,弱化业绩波动性。随着非道路国四标准升级以及电动叉车需求提升,定位中高端的凯傲将受益。凯傲、德马泰克有望优势互补,助力公司成为智能物流整体解决方案全球领导者。公司陆续参股弗尔赛、巴拉德,锡里斯动力等,与巴拉德在潍坊成立合资公司(公司51%股权),并与德国博世签署战略合作协议,前瞻布局氢燃料电池、固态燃料电池等,公司布局较早,有望率先取得突破。 估值 考虑到重卡市场有望维持较高景气,公司开始配套进入中国重汽,且多领域布局前景广阔,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.22元、1.30元和1.41元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)重卡行业销量不及预期;2)海外业务整合不及预期。
潍柴动力 机械行业 2019-09-02 11.54 15.60 27.76% 12.42 7.63%
12.42 7.63% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报:上半年公司实现营业收入 909亿元,同比增长10.5%,实现归母净利润 53亿元,去年同期 44亿元,同比增长 20.4%,业绩符合预期。 点评: 上半年重卡行业销量超预期,潍柴持续受益。 去年底市场对今年的重卡市场预期比较悲观,认为今年全年重卡行业将下滑 20%左右,但今年上半年重卡累计销量为 66万辆,同比仅微降 2.3%,大幅好于市场此前的悲观预期。今年行业超预期主要是受益于物流重卡的推动,物流重卡的代表:半挂牵引车 1-6月的累计销量同比增长了 17%,大幅强于行业。此外,在年中淡季期间,由于“大吨小标”事件的影响,造成许多地区工程重卡部分车型的上牌困难,对工程重卡短期销量产生负面影响,更使得物流重卡的景气度好于工程重卡。 潍柴的最主要利润来源重卡发动机业务因此持续受益。 重卡发动机市占率提高,非重卡发动机增长明显。 上半年公司重卡发动机销量为 21.8万台,同比+10.5%,对应市占率为 33.2%,比去年同期提高 3.9个百分点,主要受益于: (1)产品力持续提升,用户口碑好 (2)上半年 LNG重卡销量较高,潍柴在该领域优势明显。未来随着潍柴给重汽配套逐步上量,近两年潍柴市占率大概率还能继续提升。 同时非道路发动机增长明显,工程机械发动机 7.4万台,同比+7.5%,农用发动机 2.6万台,同比+21.4%,工业动力发动机 1.4万台,同比+19.6%。 利润来源更加多元化。 上半年陕重汽净利润 8.3亿,同比+27%,降本增效持续进行;法士特净利润 8.6亿,同比+2%;凯傲净利润 13.0亿,同比+45.7%。 随着利润来源更加多元分散,潍柴的业绩稳定性持续提高。 蓝天保卫战继续推进,“大吨小标” 事件解决后,工程重卡的需求将释放。 国三标准的重卡逐步在部分地区特定时段禁行,各地国三重卡报废补贴政策陆续推出,加速重卡更新替换, 或将有力支撑今明两年销量。我们通过保有量测算,维持此前对 19年重卡行业销量将超过 100万辆的预测,重卡行业难以发生市场担心的断崖式下跌。 同时,“大吨小标”事件目前对工程重卡销量有压制,未来随着事件的解决,工程重卡的需求将释放,下半年或明年的重卡市场或继续超预期。 投资建议: 我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 95.5亿、 106.6亿和 119.3亿, 市盈率分别为 9倍、 8倍、 7倍。维持 19年 13X 目标 PE,对应目标价为 15.60元,维持“买入”评级。 风险提示: 社会运输结构发生较大变化,产品销售不及预期
潍柴动力 机械行业 2019-09-02 11.54 14.08 15.32% 12.42 7.63%
12.42 7.63% -- 详细
受益于重卡景气延续,2019年中报业绩超预期 公司8月30日发布2019半年报,公司2019H1实现营收908.25亿元,同比+10.45%,归母净利约52.87亿元,同比+20.37%;扣非归母净利约49.52亿元,同比+18.51%。受益于上半年重卡行业景气延续,公司销售费用下降等因素,公司业绩实现高增长,超我们预期。我们认为在排放标准升级、国三重卡逐渐淘汰等因素驱动下,重卡销量稳定性有望继续强于市场预期;同时公司积极开拓非道路发动机、高压液压系统、叉车及智能物流等多元业务,有望逐渐降低对重卡周期的依赖。我们预测公司2019-21年EPS分别为1.28/1.21/1.19元,维持“增持”评级。 公司行业龙头地位稳固,重卡业务板块逆势增长 据中汽协数据,2019H1国内重卡销量为65.6万辆,同比-1.6%。据公司中报,公司19H1销售21.8万台重卡发动机,同比+10.5%,市占率约33.2%;陕重汽销售重卡8.7万辆,同比增长3.1%,市占率约13.2%;法士特变速箱销售58.2万台,同比增长11.3%,其中重卡变速箱市占率约80.5%。2019H1公司整体毛利率为21.75%,同比基本持平;整体费用率为12.32%,同比-0.41pct,其中销售费用率为5.91%,同比-0.74pct;管理费用率(含研发)为6.25%,同比+0.24pct;财务费用为0.16%,同比+0.09pct。我们认为公司盈利能力突出,将持续受益于行业排放升级趋势。 重卡销量具备韧性,非重卡业务支撑长期发展 业务优化布局,多引擎贡献成长动能。随着物流治超政策延续、环保标准趋严及国三车型逐渐淘汰,我们认为2019-21年的重卡销量具备韧性,销量保持增长或有压力,但大幅下滑可能性低。2019H1,公司非道路发动机继续保持增长,工程机械发动机销售7.4万台,同比+7.5%;农业装备用发动机2.6万台,同比+21.4%;工业动力用发动机1.4万台,同比+19.6%。叉车生产、仓库技术及供应链解决方案业务实现营收327.5亿,同比+9.83%我们认为潍柴非重卡发动机业务拓展和多元化的业务布局将部分抵消重卡行业的波动性,并为公司长期业绩稳定奠定基础。 多元业务稳健成长,维持“增持”评级 我们认为公司作为重卡行业龙头,业务布局持续优化,非道路发动机、高压液压系统增长迅速,叉车及智能物流业务等协同效应可期。公司上半年业绩表现超预期,我们上调公司2019年盈利预测;同时基于对2020-21年行业重卡销量微幅调整的判断,我们预计公司2019-21年归母净利分别为101.76/96.04/94.72亿元(2019上调8.65%,2020/21分别下调5.16%/13.20%),对应EPS1.28/1.21/1.19元。同行业可比公司2019年平均PE估值约11.8X,给予公司2019年11-12XPE估值,目标价区间14.08-15.36元,维持“增持”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。
潍柴动力 机械行业 2019-09-02 11.54 -- -- 12.42 7.63%
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潍柴动力 机械行业 2019-09-02 11.54 -- -- 12.42 7.63%
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事件点评业绩持续增长,盈利能力进一步改善。2019上半年,受益于重卡行业持续高景气度运行和公司动力总成持续发挥综合优势,公司业绩持续增长,期间公司实现营业收入同比增长,归母净利润同比增长20.37%。此外,2019上半年,公司毛利率,较2018年同期微降0.04pct,净利率,较2018年同期提升0.44pct,销售费用率,较上年同期下降0.74pct,净利率持续提升,盈利能力进一步改善。2019Q2公司毛利率和净利率分别为21.84%、,分别较2019Q1提升0.18pct、0.25pct,盈利能力同样有所改善。 多个细分行业维持龙头地位,业绩稳定性强。1)公司重卡发动机销售量高速增长,市占率在行业内维持领先地位,且进一步提升,2019上半年销售重卡发动机21.8万台,同比+10.85%,市占率达33.3%(2018年为31.6%)。2)公司依托于控股子公司在重型汽车和重卡用变速器市场维持业内领先地位,一是陕重汽上半年销售重卡8.7万辆,同比+3.1%,市占率13.2%(2018年为),二是陕西法士特齿轮有限公司上半年其中,重卡用变速器市场占有率达80.5%左右(2018年约)。根据上半年重卡行业整体运行状况,2019年重卡行业大概率维持高位运行,公司作为多个细分行业龙头,整体业绩稳定性较强。 技术实力持续提升,引领公司竞争优势持续扩大。一方面,公司本身具有较高的技术实力。一是公司依托于公司主业发动机,打造全系列、全领域高端产品竞争力,在国六排放标准逐步落地的大环境下,行业迎来技术升级,而公司凭借自身的国六发动机配套能力进一步提升竞争实力;二是公司紧跟汽车行业发展方向,立足山东省新旧动能转换重大战略布局,推进大缸径高速高端发动机、燃料电池发动机、林德液压等项目建设,在大数据、智能驾驶、车联网、氢燃料电池等方面均有所布局;三是公司控股子公司陕西法士特齿轮有限责任公司机械变速器高端平台化开发实现突破性提升,AT、AMT智能化传动产品初步形成了自主核心能力。另一方面,公司持续研发高投入,2019上半年公司研发投入36.04亿元,较2018年同期增长,占营业收入比重为,较2018年同期提升,随着研发成果逐步转换,公司有望进一步提升技术优势,进而优化产品结构,提升产品的平均价值量,巩固自身龙头地位。 投资建议 重卡行业维持高景气度,公司作为重卡发动机和重卡用变速器龙头有望受益,叠加公司技术优势领先,龙头地位稳固,研发持续高投入,有望进一步优化产品结构,提升产品均价,提升盈利能力。因此,预计公司2019、2020年EPS分别为1.18、1.29,对应公司8月29日收盘价11.28元,2019年、2020年PE分别为9.60、8.74,维持“买入”评级。 存在风险 重卡销量不及预期;海外业务推进不及预期;宏观经济持续下行。
潍柴动力 机械行业 2019-09-02 11.54 -- -- 12.42 7.63%
12.42 7.63% -- 详细
事件概述: 公司发布2019年半年报,2019H1实现营收908.62亿元,同比增长10.5%;归母净利润52.88亿元,同比增长20.4%;扣非后归母净利润49.52亿元,同比增长18.5%。分季度来看,2019Q2实现营收456.51亿元,同比提升6.0%;归母净利润26.96亿元,同比增长9.0%;扣非后归母净利润25.05亿元,同比增长14.4%。 分析判断: 重卡、非重卡业务营收持续向上,国内外均衡发展。 2019H1国内重卡行业高景气度得到延续,累计销量65.6万辆,在去年的高基数下同比下滑2.3%,公司重卡相关各业务板块均有亮眼表现,重卡发动机销量21.8万台,同比增长10.5%,陕重汽重卡整车销量8.7万辆,同比增长3.1%,法士特变速箱销量58.2万台,同比增长11.3%;2019H1母公司(主要是重卡发动机业务)营收244.1亿元,同比增长17.3%,陕重汽营收305.7亿元,同比增长9.4%,法士特营收85.9亿元,同比增长6.7%,各板块营收增速均超过行业销量增速。受益于历史订单释放,KION营收328.6亿元,同比增长10.1%。分区域来看,2019H1国内外营收分别增长11.3%/9.1%,表现均衡。 费用控制得当,各板块盈利随营收继续提升。 2019H1公司毛利率21.75%,同比微降0.04pct,其中2019Q1/Q2基本持平。费用率方面,销售费用率5.91%,同比下降0.74pct,主要是因为三包及产品返修费用下降,管理费用率3.61%,同比下降0.27pct,财务费用率0.16%,同比增长0.09pct,研发费用率2.64%,同比增长0.51pct,费用率合计12.32%,同比下降0.42pct。得益于费用的有效控制,2019H1公司净利率达到7.59%,同比增长0.44pct。分业务板块来看,上半年母公司净利润38.6亿,同比增长20.1%,陕重汽净利润4.2亿,同比增长27.1%,法士特净利润4.4亿,同比增长2.2%,KION净利润5.8亿,同比增长49.1%,各板块盈利均跟随营收增长继续提升。 看好重卡板块高景气度的可持续性,配套中国重汽贡献额外弹性 “蓝天保卫战”要求2020年底前京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下中重型柴油车100万辆以上,而目前全国国三重卡保有量仍有100万辆左右,排放升级将助力重卡板块的高景气度至少持续到2020年以后。大吨小标事件短期内对自卸车、水泥搅拌车上牌造成负面影响,但长期来看单车运力下降将带动保有量提升,从而带动更新需求提升。综上,我们看好重卡板块高景气度的可持续性。持续的高研发投入下公司的技术水平不断提升,排放升级将加速落后产能出清,而近期重新进入中国重汽配套体系对公司来说是新的增长点,市占率有望进一步提升。 投资建议 我们认为重卡板块的高景气度仍有后劲,而随着落后产能出清、配套中国中汽,公司重卡发动机市占率有望继续提升。中长期来看,非道路用发动机、海外业务的拓展将对冲重卡板块的周期性,增强公司业绩的稳定性。预计公司2019-21年的EPS为1.19/1.33/1.45元,对应PE为9.5/8.5/7.8x,公司过去5年PE大致在7~30x之间,按照中枢给予公司2019年12倍PE,对应目标价14.28元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 重卡行业销量低于预期;非道路用发动机业务拓展速度慢于预期;海外KION业绩低于预期。
潍柴动力 机械行业 2019-09-02 11.43 -- -- 12.42 8.66%
12.42 8.66% -- 详细
归母净利52.9亿元,+20.4% 公司上半年实现营收908.62亿元,同比增加10.45%,归母净利润52.87亿元,同比增加20.37%,扣非后归母净利润49.52亿元,同比增加18.51%。上半年共销售,重卡发动机21.8万台,+10.5%;重型卡车8.7万辆,+3.1%;变速器58.2万台,+11.3%;凯傲收入43.6亿欧元,+12.6%,各板块均取得稳健增长。 盈利水平稳健提升 公司上半年毛利率21.75%,同比基本持平。报告期内三费比例12.32%,同比下降0.42pct,其中销售费用率为5.91%,同比下降0.74pct,管理费用率为6.25%,同比增加0.24pct,财务费用率为0.16%,同比增加0.09pct,系结构性存款增加,利息收入计入投资收益影响。 景气度持续,产品市占率稳步提升 行业层面,1-7月累计销售重卡73.2万辆,全年有望维持100万辆的销售水平。公司层面,18年9月公司董事长谭旭光先生兼任重汽集团董事长以来,加强了两家企业合作,中国重汽旗下豪沃、豪瀚、斯太尔和汕德卡等品系的诸多车型顺利配备潍柴WP10H发动机,公司重型发动机市占率有望进一步提升。 布局氢能源,强化商用车动力领导地位 公司先后入股弗尔塞和巴拉德等燃料电池企业,并于博世、锡里斯动力达成全面战略合作。目前公司联合中通客车在潍坊打造了3条氢燃料电池公交车运营专线,投放了30辆氢燃料电池公交车开展试运营,累计运营里程达50万公里,同时在潍坊建成了1座日加氢能力达1000kg的固定式加氢站。氢燃料作为新能源行业重要方向之一,公司已占领先机。 重卡行业龙头,稳健增长,增持评级 低估值优秀蓝筹,完善仓储物流和燃料电池等领域布局,重组预期或打造世界级重卡企业,公司业绩有望实现稳健增长。我们维持19/20/21年EPS分别为1.24/1.37/1.45元,对应PE分别是9.1/8.2/7.8x,维持增持评级。 风险提示:重卡销量持续大幅下滑。
潍柴动力 机械行业 2019-07-18 11.95 -- -- 12.46 4.27%
12.46 4.27% -- 详细
缘起:非道路发动机,被忽略的增量市场 潍柴动力是柴油发动机行业的领导者,市场对公司重卡业务的研究较为充分,对公司在非道路市场的认知不足。2018年公司非道路用发动机销量为19.4万台,同比增长29.3%,销量占比29.0%,增量贡献明显。非道路发动机种类繁多,缺乏统一的销量口径,对非道路发动机市场存在一些明显的偏见:1)非道路发动机价值量低,市场规模有限;2)非道路发动机竞争格局混乱,企业盈利能力差。对此,我们按用途梳理了各市场的定义、销量和单车价值量,非道路市场规模接近500亿元;随着排放标准升级,国产化率提升,国内发动机龙头大有可为,是不容忽视的增量市场。 总量:分用途详细拆解500亿市场非道路发动机市场 主要包括工程机械、农机、工业动力(发电)。分用途看,工程机械跟随宏观经济波动,发动机销量在40-80万台之间,市场规模在130-300亿元之间,其中2018年挖掘机占比约40%,装载机占比约23%,叉车占比约17%,其他工程机械占比约20%;农业机械发动机销量在40-50万台之间波动,市场规模约80-150亿元,其中2018年拖拉机占比57%,收获机占比43%;工业动力发动机销量约15万台,市场规模约120亿元。 格局:向上国产替代,向下加速整合 从配套格局来看,高端市场如挖掘机发动机市场被国外品牌垄断,工业动力发动机以康明斯、卡特彼勒为主,国产品牌奋起直追;低端市场如叉车、农机由国产品牌主导。对于国产优秀龙头公司来说,一方面,随着国产品牌挖掘机的崛起,以及如潍柴、玉柴等行业龙头在高端市场的持续布局,国产品牌有望向上突破;另一方面,非道路四阶段排放标准预计将于2020年12月正式实施,行业龙头有望抢占中小企业份额。 潍柴动力:非道路发动机有望成为下一个增长点 潍柴动力在非道路发动机市场多产品布局,其中在工程机械领域中的装载机发动机市场份额大于60%;在叉车、农机和工业动力领域逐渐扩大配套份额;挖掘机对于国产发动机品牌来说是全新的领域,潍柴动力已为山重建机少量试配,积累经验。潍柴动力发动机研发投入大,售后服务水平高,形成良好的品牌基础。经过多年的积累,非道路发动机将成为公司下一个增长点,销量和收入有望维持20%以上增长。预计2019-2021年EPS为1.15、1.23和1.30,维持“买入”评级。
潍柴动力 机械行业 2019-06-26 12.27 -- -- 12.95 3.19%
12.66 3.18%
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国内优秀商用车动力总成龙头,市场份额高 1)公司成立于 2002年,业务上以动力系统为核心,形成了动力总成(发动机、变速箱、车桥)、整车整机、液压控制和汽车零部件四大产业板块协同发展的新格局,是一家综合实力很强的汽车及装备制造的全球化集团。同时,公司通过陆续兼并收购进入智能物流产业链以及新能源燃料电池产业。2)公司重卡发动机 2018年销量为 36.3万台,市占率 31.6%,行业内领先优势明显;陕重汽重卡销量为 15.3万辆,市占比 13.3%,稳居重卡行业前四;重卡变速箱 2018年销量为 86.9万台,同比增长 8.8%,市占率超 75%。 重卡行业产销波动有望降低,公司有望充分受益于产品机构改善+市场份额提升 1)根据政府稳增长诉求、国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新以及我们对销量测算分析来看,我们认为,随着保有量基数越来越大(最新 2017年保有量已达 600多万台),更新需求越来多的情况下,重卡产销波动性有望逐步降低,出现大幅断崖式下滑的可能性较小。因此,公司经营波动性有望降低。2)2015年后公司 12L/13L 的大排量发动机销量和占比均持续提升,销量由 5万辆增加至 2018年的 22万辆,占比 18%提升至 33%。随着大缸径大排量发动机销量占比提升,公司的盈利能力有望持续增强。3)潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链,前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高,头部效应明显,随着排放要求的升级对技术要求越来越高,实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显,市占率有望继续提升。因此,凭借优质的产品及客户渠道,未来潍柴发动机的市场份额亦有望持续提升。 新业务有望接力成为新增长点 1)林德液压主要配套的是装载机、叉车、推土机等工程机械和农业机械,在装载机、挖掘机、工程机械等领域与潍柴发动机拥有较好的协同效应,未来配套有望持续增长。2)智能物流:通过收购,凯傲和德马泰克未来将协同发展打造叉车+仓储的智能物流产业链,助力公司成长。3)新能源:通过收购弗尔赛、PSI,入股巴拉德和锡里斯,合作博世,公司在氢燃料电池、固态氧化物燃料电池、天然气发动机领域已经具备了相对扎实的技术储备及过硬的研发能力。随着未来研发投入的不断加码,公司在燃料电池领域的竞争力有望愈发强大,从而成为公司中长期的增长点。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计 2019-2021年公司实现营收 1748.93/1954.78/2182.42亿元,同比增长 9.82%/11.77%/11.64%,实现归母净利润 95.21/108.33/126.07亿元,同比增长 9.98%/13.78%/16.38%,每股收益 EPS 分别为 1.20/1.37/1.59元/股,对应 PE 分别为 11/9/8倍,与可比公司相比具备估值优势。公司作为国内重卡发动机龙头,受益于产品结构改善与市场份额提升,有望实现超越行业增长,新业务助力中长期成长性,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济波动超预期;重卡产销低于预期;并购整合低于预期;汇率风险
潍柴动力 机械行业 2019-05-01 12.35 -- -- 12.30 -0.40%
12.95 4.86%
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公司19年1季度归母净利润同比增长35.0% 根据财报,19年1季度公司实现营业收入452.1亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润25.9亿元,同比大幅增长35.0%;实现扣非后归母净利润24.8亿元,同比增长23.1%。 公司盈利能力、现金流等有所改善 公司盈利能力、营运能力、现金流等发生显著改善:1)盈利能力:19年1季度公司毛利率为21.7%,同比下降1.4个百分点;公司净利率为7.5%,同比提升0.9个百分点,也显著高于公司15年1季度、16年1季度的4.3%、3.7%。2)费用端:19年1季度公司期间费用率为12.0%,较18年1季度下降1.1个百分点,销售费用率/财务费用率/管理费用率为6.1%/0.2%/3.5%,同比下降0.68pct/0.27pct/0.24pct;研发费用率为2.2%,同比上升0.09pct。3)现金流:19年1季度公司经营性现金流量净额+应收票据增加值为6.7亿元,高于18年1季度的-8.5亿元。 重卡排量升级趋势确定,公司有望享受渗透率、市占率双升的红利 在大排量重卡渗透率快速提升下,公司发动机单价和净利润率有较大向上弹性:根据中机中心国内民品重卡发动机数据,19年1-2月份公司国内民用重卡发动机市占率为33.9%,较18年31.3%的市占率有所提升,其中公司在9L以上市占率已由15年的38.7%提升至19年1-2月份的42.4%。此外,下游重卡行业销量稳定性提升,对公司发动机业务是正面影响。 投资建议 公司作为重卡发动机领先企业,大排量重卡发动机渗透率提升将有利于提升公司盈利水平,公司心无旁骛做主业,有望迎来价值重估。我们预计公司19-21年EPS为1.21/1.33/1.46元,对应当前A股股价PE为10.0/9.1/8.3倍。 结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予A股19年15倍PE,合理价值为18.2元人民币/股;给予H股15倍PE,合理价值为21.2港元/股,维持A/H股“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;海外市场经营风险。
潍柴动力 机械行业 2019-04-11 13.70 17.11 40.13% 14.40 5.11%
14.40 5.11%
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上调目标价至17.5元,维持“增持”评级。考虑重卡行业景气度优于此前的预期,上调2019-2021年EPS为1.18(+0.04)/1.29(+0.03)/1.39(+0.01)元,考虑中国重汽集团与山东重工集团存在重组的预期,给予2019年14.83倍PE,目标价从13上调至为17.5元。 重卡行业销售韧性充足,预计2019年Q2行业维持高景气度。根据第一商用车网,3月重卡销量同比+4%。从销售结构看,根据中汽协数据,受到更新需求支撑,2019年1-2月物流车销售(9.4万,同比+1%)韧性充足,打消了市场此前对2019年物流车销量大幅下降的担忧(2018年7-9月同比-33%),是行业销量超预期的主因。叠加基建项目陆续开工释放工程车的需求,预计重卡行业保持高景气。 预计公司3月产销达10万,创历史新高,重卡发动机市占率的提升得到印证。(1)陕汽集团(潍柴的配套金额比例超过90%)2019年Q1重卡销量同比提升9%至5.02万,市占率提升1.4pct.至15.7%。(2)根据工信部3月18日的公告,中国重汽的汕德卡牵引车开始搭载潍柴发动机,预计其更多产品对潍柴发动机的搭载将陆续公告。 中国重汽集团(与公司同一董事长)与山东重工集团(公司实际控制人)存在重组预期,有利于将公司打造为具有全球竞争力的发动机动力总成企业。山东重工集团是山东省国资委控股国企,中国重汽是是济南市国资委控股企业,谭旭光是上述两者及公司的董事长。 风险提示:中国重汽的配套进度不及预期,商誉减值幅度超出预期。
潍柴动力 机械行业 2019-04-08 13.29 13.69 12.12% 14.59 9.78%
14.59 9.78%
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事件 公司于2019年3月26日公布2018年年报,营业收入1592.56亿元,同步增长5.1%,归属于母公司净利润86.58亿元,同比增长27.2%,其中Q4单季收入410.73亿元,归属于母公司净利润26.6亿元。 简评 重卡行业景气度持续,营收增长超市场预期 2018年公司实现营业收入1592.56亿元,同比增长5.1%,超市场预期;归母净利润86.58亿元,同比增长27.2%。其中Q4单季实现营业收入410.73亿元,同比增长2.64%,归母净利润26.6亿元,同比增长20.45%。2018年重卡行业销量达115万辆,在2017年较高基数基础上同比增长3%,公司拥有动力总成、整车整机、液压控制、汽车零部件等完整的重卡产业链,受益于行业景气度持续,全年销售发动机66.9万台,同比增长8%,其中重卡发动机销售36.3万台,市场占有率31.6%;12升-13升发动机销售22万台,同比增长1.6%;变速箱销售90.9万台,同比增长8.9%,;另外海外子公司凯傲全年实现收入80亿欧元,同比增长5.2%。未来随着治超限载、蓝天计划、国三车型淘汰等政策的持续推进,2019年重卡行业销量有望超过100万辆,公司预计销售收入约1750亿元,比2018年整体增长约10%。 三费费率进一步优化,研发投入筑高护城河 公司2018年期间费用率13.36%,同比减少0.19pct。其中管理费用率3.93%,同比减少2.40%,主要系员工成本及外部支持费用下降所致;财务费用率0.05%,同比减少0.34%,主要系银行长期借款减少,利息支出减少影响;销售费用率6.67%,同比减少0.15%,主要系员工成本及返修费用下降所致;另外研发投入43.2亿元,同比增长15.75%,公司在各业务板块持续加大研发投入,缓速器、8AT项目顺利推进,全系发动机完成国六升级。 积极参股布局多元产业,推动公司做大做强 报告期内公司经营性现金流净额222.62亿元,同比增长35.39%,主要销售商品、提供劳务收到的现金增加,投资性现金流-71.8亿元,同比减少37.51%。公司向巴拉德战略投资1.63亿美元,持有19.9%的股权,并与德国博世签署战略合作协议,布局氢燃料电池、固态燃料电池,未来燃料电池有望迎来快速发展,公司布局全面,或成为世界级的商用车动力供应龙头。 投资建议 公司多元化布局产业,积极发展海外市场,有望保持高增长。我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.15元,1.28元,对应PE分别为10x,9x,故调高至“买入”评级。 风险提示 重卡市场需求疲软,行业政策推进低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名