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潍柴动力 机械行业 2019-07-18 11.95 -- -- 12.46 4.27%
12.46 4.27% -- 详细
缘起:非道路发动机,被忽略的增量市场 潍柴动力是柴油发动机行业的领导者,市场对公司重卡业务的研究较为充分,对公司在非道路市场的认知不足。2018年公司非道路用发动机销量为19.4万台,同比增长29.3%,销量占比29.0%,增量贡献明显。非道路发动机种类繁多,缺乏统一的销量口径,对非道路发动机市场存在一些明显的偏见:1)非道路发动机价值量低,市场规模有限;2)非道路发动机竞争格局混乱,企业盈利能力差。对此,我们按用途梳理了各市场的定义、销量和单车价值量,非道路市场规模接近500亿元;随着排放标准升级,国产化率提升,国内发动机龙头大有可为,是不容忽视的增量市场。 总量:分用途详细拆解500亿市场非道路发动机市场 主要包括工程机械、农机、工业动力(发电)。分用途看,工程机械跟随宏观经济波动,发动机销量在40-80万台之间,市场规模在130-300亿元之间,其中2018年挖掘机占比约40%,装载机占比约23%,叉车占比约17%,其他工程机械占比约20%;农业机械发动机销量在40-50万台之间波动,市场规模约80-150亿元,其中2018年拖拉机占比57%,收获机占比43%;工业动力发动机销量约15万台,市场规模约120亿元。 格局:向上国产替代,向下加速整合 从配套格局来看,高端市场如挖掘机发动机市场被国外品牌垄断,工业动力发动机以康明斯、卡特彼勒为主,国产品牌奋起直追;低端市场如叉车、农机由国产品牌主导。对于国产优秀龙头公司来说,一方面,随着国产品牌挖掘机的崛起,以及如潍柴、玉柴等行业龙头在高端市场的持续布局,国产品牌有望向上突破;另一方面,非道路四阶段排放标准预计将于2020年12月正式实施,行业龙头有望抢占中小企业份额。 潍柴动力:非道路发动机有望成为下一个增长点 潍柴动力在非道路发动机市场多产品布局,其中在工程机械领域中的装载机发动机市场份额大于60%;在叉车、农机和工业动力领域逐渐扩大配套份额;挖掘机对于国产发动机品牌来说是全新的领域,潍柴动力已为山重建机少量试配,积累经验。潍柴动力发动机研发投入大,售后服务水平高,形成良好的品牌基础。经过多年的积累,非道路发动机将成为公司下一个增长点,销量和收入有望维持20%以上增长。预计2019-2021年EPS为1.15、1.23和1.30,维持“买入”评级。
潍柴动力 机械行业 2019-06-26 12.27 -- -- 12.95 3.19%
12.66 3.18% -- 详细
国内优秀商用车动力总成龙头,市场份额高 1)公司成立于 2002年,业务上以动力系统为核心,形成了动力总成(发动机、变速箱、车桥)、整车整机、液压控制和汽车零部件四大产业板块协同发展的新格局,是一家综合实力很强的汽车及装备制造的全球化集团。同时,公司通过陆续兼并收购进入智能物流产业链以及新能源燃料电池产业。2)公司重卡发动机 2018年销量为 36.3万台,市占率 31.6%,行业内领先优势明显;陕重汽重卡销量为 15.3万辆,市占比 13.3%,稳居重卡行业前四;重卡变速箱 2018年销量为 86.9万台,同比增长 8.8%,市占率超 75%。 重卡行业产销波动有望降低,公司有望充分受益于产品机构改善+市场份额提升 1)根据政府稳增长诉求、国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新以及我们对销量测算分析来看,我们认为,随着保有量基数越来越大(最新 2017年保有量已达 600多万台),更新需求越来多的情况下,重卡产销波动性有望逐步降低,出现大幅断崖式下滑的可能性较小。因此,公司经营波动性有望降低。2)2015年后公司 12L/13L 的大排量发动机销量和占比均持续提升,销量由 5万辆增加至 2018年的 22万辆,占比 18%提升至 33%。随着大缸径大排量发动机销量占比提升,公司的盈利能力有望持续增强。3)潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链,前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高,头部效应明显,随着排放要求的升级对技术要求越来越高,实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显,市占率有望继续提升。因此,凭借优质的产品及客户渠道,未来潍柴发动机的市场份额亦有望持续提升。 新业务有望接力成为新增长点 1)林德液压主要配套的是装载机、叉车、推土机等工程机械和农业机械,在装载机、挖掘机、工程机械等领域与潍柴发动机拥有较好的协同效应,未来配套有望持续增长。2)智能物流:通过收购,凯傲和德马泰克未来将协同发展打造叉车+仓储的智能物流产业链,助力公司成长。3)新能源:通过收购弗尔赛、PSI,入股巴拉德和锡里斯,合作博世,公司在氢燃料电池、固态氧化物燃料电池、天然气发动机领域已经具备了相对扎实的技术储备及过硬的研发能力。随着未来研发投入的不断加码,公司在燃料电池领域的竞争力有望愈发强大,从而成为公司中长期的增长点。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计 2019-2021年公司实现营收 1748.93/1954.78/2182.42亿元,同比增长 9.82%/11.77%/11.64%,实现归母净利润 95.21/108.33/126.07亿元,同比增长 9.98%/13.78%/16.38%,每股收益 EPS 分别为 1.20/1.37/1.59元/股,对应 PE 分别为 11/9/8倍,与可比公司相比具备估值优势。公司作为国内重卡发动机龙头,受益于产品结构改善与市场份额提升,有望实现超越行业增长,新业务助力中长期成长性,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济波动超预期;重卡产销低于预期;并购整合低于预期;汇率风险
潍柴动力 机械行业 2019-05-01 12.35 -- -- 12.30 -0.40%
12.95 4.86%
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公司19年1季度归母净利润同比增长35.0% 根据财报,19年1季度公司实现营业收入452.1亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润25.9亿元,同比大幅增长35.0%;实现扣非后归母净利润24.8亿元,同比增长23.1%。 公司盈利能力、现金流等有所改善 公司盈利能力、营运能力、现金流等发生显著改善:1)盈利能力:19年1季度公司毛利率为21.7%,同比下降1.4个百分点;公司净利率为7.5%,同比提升0.9个百分点,也显著高于公司15年1季度、16年1季度的4.3%、3.7%。2)费用端:19年1季度公司期间费用率为12.0%,较18年1季度下降1.1个百分点,销售费用率/财务费用率/管理费用率为6.1%/0.2%/3.5%,同比下降0.68pct/0.27pct/0.24pct;研发费用率为2.2%,同比上升0.09pct。3)现金流:19年1季度公司经营性现金流量净额+应收票据增加值为6.7亿元,高于18年1季度的-8.5亿元。 重卡排量升级趋势确定,公司有望享受渗透率、市占率双升的红利 在大排量重卡渗透率快速提升下,公司发动机单价和净利润率有较大向上弹性:根据中机中心国内民品重卡发动机数据,19年1-2月份公司国内民用重卡发动机市占率为33.9%,较18年31.3%的市占率有所提升,其中公司在9L以上市占率已由15年的38.7%提升至19年1-2月份的42.4%。此外,下游重卡行业销量稳定性提升,对公司发动机业务是正面影响。 投资建议 公司作为重卡发动机领先企业,大排量重卡发动机渗透率提升将有利于提升公司盈利水平,公司心无旁骛做主业,有望迎来价值重估。我们预计公司19-21年EPS为1.21/1.33/1.46元,对应当前A股股价PE为10.0/9.1/8.3倍。 结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予A股19年15倍PE,合理价值为18.2元人民币/股;给予H股15倍PE,合理价值为21.2港元/股,维持A/H股“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;海外市场经营风险。
潍柴动力 机械行业 2019-04-11 13.70 17.11 56.26% 14.40 5.11%
14.40 5.11%
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上调目标价至17.5元,维持“增持”评级。考虑重卡行业景气度优于此前的预期,上调2019-2021年EPS为1.18(+0.04)/1.29(+0.03)/1.39(+0.01)元,考虑中国重汽集团与山东重工集团存在重组的预期,给予2019年14.83倍PE,目标价从13上调至为17.5元。 重卡行业销售韧性充足,预计2019年Q2行业维持高景气度。根据第一商用车网,3月重卡销量同比+4%。从销售结构看,根据中汽协数据,受到更新需求支撑,2019年1-2月物流车销售(9.4万,同比+1%)韧性充足,打消了市场此前对2019年物流车销量大幅下降的担忧(2018年7-9月同比-33%),是行业销量超预期的主因。叠加基建项目陆续开工释放工程车的需求,预计重卡行业保持高景气。 预计公司3月产销达10万,创历史新高,重卡发动机市占率的提升得到印证。(1)陕汽集团(潍柴的配套金额比例超过90%)2019年Q1重卡销量同比提升9%至5.02万,市占率提升1.4pct.至15.7%。(2)根据工信部3月18日的公告,中国重汽的汕德卡牵引车开始搭载潍柴发动机,预计其更多产品对潍柴发动机的搭载将陆续公告。 中国重汽集团(与公司同一董事长)与山东重工集团(公司实际控制人)存在重组预期,有利于将公司打造为具有全球竞争力的发动机动力总成企业。山东重工集团是山东省国资委控股国企,中国重汽是是济南市国资委控股企业,谭旭光是上述两者及公司的董事长。 风险提示:中国重汽的配套进度不及预期,商誉减值幅度超出预期。
潍柴动力 机械行业 2019-04-08 13.29 13.69 25.02% 14.59 9.78%
14.59 9.78%
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事件 公司于2019年3月26日公布2018年年报,营业收入1592.56亿元,同步增长5.1%,归属于母公司净利润86.58亿元,同比增长27.2%,其中Q4单季收入410.73亿元,归属于母公司净利润26.6亿元。 简评 重卡行业景气度持续,营收增长超市场预期 2018年公司实现营业收入1592.56亿元,同比增长5.1%,超市场预期;归母净利润86.58亿元,同比增长27.2%。其中Q4单季实现营业收入410.73亿元,同比增长2.64%,归母净利润26.6亿元,同比增长20.45%。2018年重卡行业销量达115万辆,在2017年较高基数基础上同比增长3%,公司拥有动力总成、整车整机、液压控制、汽车零部件等完整的重卡产业链,受益于行业景气度持续,全年销售发动机66.9万台,同比增长8%,其中重卡发动机销售36.3万台,市场占有率31.6%;12升-13升发动机销售22万台,同比增长1.6%;变速箱销售90.9万台,同比增长8.9%,;另外海外子公司凯傲全年实现收入80亿欧元,同比增长5.2%。未来随着治超限载、蓝天计划、国三车型淘汰等政策的持续推进,2019年重卡行业销量有望超过100万辆,公司预计销售收入约1750亿元,比2018年整体增长约10%。 三费费率进一步优化,研发投入筑高护城河 公司2018年期间费用率13.36%,同比减少0.19pct。其中管理费用率3.93%,同比减少2.40%,主要系员工成本及外部支持费用下降所致;财务费用率0.05%,同比减少0.34%,主要系银行长期借款减少,利息支出减少影响;销售费用率6.67%,同比减少0.15%,主要系员工成本及返修费用下降所致;另外研发投入43.2亿元,同比增长15.75%,公司在各业务板块持续加大研发投入,缓速器、8AT项目顺利推进,全系发动机完成国六升级。 积极参股布局多元产业,推动公司做大做强 报告期内公司经营性现金流净额222.62亿元,同比增长35.39%,主要销售商品、提供劳务收到的现金增加,投资性现金流-71.8亿元,同比减少37.51%。公司向巴拉德战略投资1.63亿美元,持有19.9%的股权,并与德国博世签署战略合作协议,布局氢燃料电池、固态燃料电池,未来燃料电池有望迎来快速发展,公司布局全面,或成为世界级的商用车动力供应龙头。 投资建议 公司多元化布局产业,积极发展海外市场,有望保持高增长。我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.15元,1.28元,对应PE分别为10x,9x,故调高至“买入”评级。 风险提示 重卡市场需求疲软,行业政策推进低于预期。
潍柴动力 机械行业 2019-04-03 12.30 -- -- 14.59 18.62%
14.59 18.62%
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公司发布2018年财报,报告期内公司实现营业收入1592.56亿元,同比增长5.07%;实现归母净利润86.58亿元,同比增长27.16%。其中四季度实现营收410.73亿元,同比增长2.64%;实现归母净利润26.56亿元,同比增长20.45%。此外,公司2018年拟每10股派现2.80元(含税),共计派发22.21亿元,分红率达25.65%,对应股息率2.5%。2019年,公司预计销售收入约1750亿元人民币,比2018年整体增长约10%。公司三费同比降低0.19个pct,研发占比提升0.25个pct至2.71%。 重卡销量稳增长,大缸径发动机产品占比提升。受蓝天保卫战、国六排放标准推进、基建投资拉动的影响,2018年重卡市场高位运行,行业销售114.8万辆,同比增长2.8%,公司子公司陕重汽销售15.3万辆,增长2.7%,市占率13.3%,保持行业第四,位居第一梯队。公司发动机持续保持领先,2018年销售36.3万台,同比持平,市场占有率31.6%。其中12L以上的大功率发动机销售22万台,增长1.6%,大缸径发动机占比持续提高至60.6%。法士特变速器销售90.9万台,同比增长8.9%,重卡变速器86.9万台,市占率75.7%。受市场竞争加剧影响,公司整车及关键零部件业务毛利率下降2.1个pct至18.1%。 房地产开发投资加速,工程机械强增长。2018年,工程机械行业总计销售71.1万台,同比增长21.5%,其中3吨及以上装载机市场销售10.6万台,同比增长20.6%。公司3t以上装载机发动机销售8.9万台,市占率84%;公司叉车业务营收603亿元,同比增长3.3%,毛利率25.9%,提升了1.14pct。 入股巴拉德加快新旧动能转换,氢燃料动力总成有望突破。2018年11月13日,公司投资1.64亿美元认购加拿大巴拉德19.9%股份并成为第一大股东,随后成立合资公司潍柴巴拉德,公司持股51%。2018年,巴拉德实现营收9,658.6万美元,亏损2,732.3万美元,净资产为28,260.0万美元。巴拉德向公司提供技术研发服务,双方联合开发下一代质子交换膜燃料电池电堆,以及应用于客车、商用卡车和叉车的下一代质子交换膜燃料电池模组。目前,潍柴巴拉德已支付加拿大巴拉德研发费用预付款900万美元,协议共将支付研发费用9,000万美元。2018年底,公司还投资约2,800万英镑将英国锡里斯动力的持股比例提升至20%,推动固态氧化物燃料电池技术(SOFC)在中国市场的商业化。 【投资建议】 考虑到排放标准升级及下游基建强拉动,我们预计今年重卡及工程机械市场仍能保持较热态势,但由于去年整体基数较高,且公司在燃料电池、固态电池新动能研发上将持续投入,预计公司今年增速将保持低位增长。预计公司19/20/21年营业收入分别为1742.35/1832.34/2042.54亿元,归母净利润分别为93.96/97.92/108.56亿元,EPS分别为1.18/1.23/1.37元,对应PE9.66/9.27/8.36倍,给予“增持”评级。 【风险提示】 基建开工程度不达预期; 重卡市场竞争加剧,销量下滑较多。
潍柴动力 机械行业 2019-03-29 11.60 13.85 26.48% 14.59 25.78%
14.59 25.78%
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受益于重卡景气延续,2018年报业绩超预期 公司3月25日发布2018年报,公司2018年实现营收约1593亿元,同比+5.07%,归母净利约86.58亿元,同比+27.16%;扣非归母净利约80.09亿元,同比+23.76%。受益于2018年重卡景气延续,公司资产减值减少,财务费用下降等因素,公司业绩实现高增长,超我们预期。我们认为在排放标准升级、国三重卡逐渐淘汰等因素驱动下,重卡销量稳定性有望继续强于市场预期;同时公司积极开拓非道路发动机、高压液压系统、叉车及智能物流等多元业务,有望逐渐降低对重卡周期的依赖。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.18/1.28/1.38元,维持“增持”评级。 公司行业龙头地位稳固,盈利能力强劲 2018年国内重卡总销量达到115万辆,同比增长3%。潍柴销售36.3万台重卡发动机,市占率约32%,与2017年的33%基本持平;陕重汽销售重卡15.3万辆,同比增长3%,与行业持平,市占率约13%;法士特变速箱销售90.9万台,同比增长9%,其中重卡变速箱市占率约76%。2018年公司整体毛利率为22.3%,同比+0.5pct;三项费用占比为13.36%,同比-0.18pct,其中销售费用率为6.67%,同比-0.15pct;管理费用率为6.64%,同比+0.31pct;财务费用为0.05%,同比-0.34pct。我们认为公司作为行业龙头市场地位稳固,盈利能力突出,将持续受益于行业排放升级趋势。 重卡销量韧性可期,非重卡业务支撑长期发展 业务优化布局,多引擎贡献成长动能。随着物流治超政策延续、环保标准趋严及国三车型逐渐淘汰,我们认为2019-2022年的重卡销量有望得到稳定支撑,行业韧性或将继续强于市场预期。2012年,潍柴收购凯傲及其旗下的林德液压,进入物流仓储解决方案和高端装备制造领域;2016年,凯傲收购德马泰克,继续完善仓储自动化解决方案,并提升其北美业务竞争力。2018年,潍柴收购巴拉德动力系统公司19.9%的股权,成为其第一大股东,布局燃料电池业务。我们认为潍柴多元化的业务布局可以部分抵消重卡行业的波动性,并为公司长期增长奠定基础。 多元业务稳健成长,维持“增持”评级 我们认为重卡行业销量韧性有望持续受益于排放标准升级,公司业务布局持续优化,非道路发动机、高压液压系统增长迅速,叉车及智能物流业务等协同效应可期。我们认为重卡行业韧性或将强于市场预期,同时公司非重卡业务成长稳健,我们预计公司2019-2021年归母净利分别为93.67/101.26/109.14亿元(2019/20分别上调10.89%/8.66%),对应EPS1.18/1.28/1.38元。同行业可比公司2019年平均PE估值约11.4X,公司为重卡发动机龙头,给予公司2019年12-13XPE估值,对应目标价14.16-15.34元,维持“增持”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。
潍柴动力 机械行业 2019-03-29 11.60 12.71 16.07% 14.59 25.78%
14.59 25.78%
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本报告导读:业绩略超预期,发动机业务和陕重汽的盈利能力显著提升,燃料电池布局打开公司长期新的成长空间。 投资要点:上调目标价至 13元,维持“增持”评级。考虑发动机业务和陕重汽的盈利能力提升,上调2019-2021 年EPS 为1.14(+0.05)/1.26(+0.05)/1.38 元,给予2019 年11.4 倍PE,目标价从12.32 上调至为13 元。 业绩增长略超预期,发动机业务引领增长。公司2018 年营收为1593亿元(同比+5%),归母净利为87 亿元(同比+27%),扣非归母净利为80 亿元(同比+24%),财务费用为0.8 亿元(同比-87%)。发动机业务的利润贡献约61 亿元(同比+26%,占归母净利70%),预计2019/20 年其利润贡献为68/75 亿元。预计北汽福田(含福田戴姆勒2018 年采购额为72 亿元,同比+9%)2018 年开始对公司大马力产品(单价高、盈利高)配套,是公司发动机业务盈利改善的主要因素,叠加财务费用的改善,合并报表的净利率从6.1%提升到7.3%。 陕重汽(潍柴持股51%)净利润为12 亿元(同比+78%),预计2019/20年其净利润为10/10 亿元(原预期为5/5 亿元)。由于重卡大马力趋势提升单车收入(2018 年为33.4 万元,同比+5%),叠加内部经营的改善,2018 年陕重汽的净利率提升0.91pct 至2.32%。随着大马力产品的渗透成熟,预计2019/20 年其对盈利改善的作用边际减弱。 燃料电池布局领先行业,打开公司长期新的成长空间。继与巴拉德合作后,根据弗尔赛2019 年3 月的公告,其与潍柴动力将进行与燃料电池相关的交易(预计销售额不超过4500 万元)。 风险提示:重卡行业销量低于预期,商誉减值幅度超出预期。
潍柴动力 机械行业 2019-03-29 11.60 -- -- 14.59 25.78%
14.59 25.78%
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全年收入稳步增长,毛利率、期间费用率均有改善 公司全年业绩稳步增长,实现营业总收入1592.56亿元,增长5.07%,归母净利润86.58亿元,增长27.16%,陕汽、法士特、凯傲营业收入分别为511.20亿元、139.24亿元、605.40亿元,增长7.96%、5.12%、3.50%。全年毛利率为22.33%,较17年提升0.49pct;期间费用率为13.36%,较17年降低0.19pct,其中销售费用率、财务费用率降低0.15pct、0.34pct,管理费用率、研发费用率上升0.06pct、0.25pct。 主要产品市场占有率稳定,战略产品销售增长较快 2018年公司主要产品销量保持高位,市场占有率稳定。其中重卡发动机销售36.3万台,同比持平,市场占有率31.6%;重卡销售15.3万辆,同比增长2.7%,市场占有率13.3%;变速箱销售90.9万台,同比增长8.9%,其中重卡用变速箱86.9万台,市场占有率75.7%;叉车销售20.4万辆,同比增长6.1%;3吨及以上装载机发动机8.9万台,同比增长14.8%,市场占有率84%。公司战略产品增长较快,扬柴发动机、WP9H/WP10H、农用装备用发动机、叉车用发动机分别销售11.8万台、5.8万台、4.2万台、0.4万台,增长16.1%、100.1%、49.1%、18.7%。 开拓新能源业务,合作巴拉德、锡里斯等布局燃料电池 公司深度布局燃料电池业务,18年收购巴拉德19.9%股份成为其第一大股东,并成立合资公司联合开发下一代质子交换膜燃料电池电堆和应用于客车、商用卡车和叉车的下一代质子交换膜燃料电池模组,并将对锡里斯的持股比例提高至20%,未来将合作推动固态氧化物燃料电池技术在中国市场的商业化。 投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为90.26亿元、98.13亿元、105.22亿元,对应的EPS为1.14元、1.24元、1.33元,对应的PE为10倍、9倍、8倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 重卡销售未及预期的风险;新业务进展未及预期的风险。
潍柴动力 机械行业 2019-03-29 11.60 -- -- 14.59 25.78%
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事件描述 公司发布2018年年年度报告,报告期内,公司实现营业收入约为1592.56亿元人民币,同比增长5.1%,归属于上市公司股东的净利润约为86.58亿元人民币,同比增长27.2%。 事件点评 四季度表现亮眼,盈利能力有所提升。2018年Q4公司销售毛利率24.33%,较2018Q3明显回升,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.67%、4.02%、-0.06%,较2018Q3分别下降0.03pct、2.52pct、0.18pct,业绩明显好转。2018年公司销售毛利率22.33%(较2017年增加0.50pct),销售费用率、财务费用率分别为6.67%、0.05%,较2018年分别下降0.15pct、0.34pct,管理费用率为6.64%,较2017年度上市0.31pct,盈利能力整体提升。 龙头地位稳固,2019年有望继续受益。2018年,受益于基建需求拉升和环保升级等多重因素,重卡行业维持高景气度,而公司作为细分行业龙头在重卡产业链的多个领域都维持领先地位。一是报告期内重卡发动机销量36.3万台(同比+0.0%),市占率达31.6%;二是控股子公司陕西重型汽车有限公司全年共销售重卡15.3万辆(同比+2.7%),市占率13.3%(与2017年基本持平),位居国内重卡企业第一梯队;三是控股子公司法士特齿轮有限责任公司全年共销售变速箱90.9万台(同比+8.9%),其中重卡用变速箱销售86.9万台,市占率约75.7%。2019年,考虑环保需,求持续提升、国六标准实施在即、基建需求仍然强劲等因素,重卡销量有望维持高位,公司作为行业龙头,有望凭借自身的经验优势和技术积累进一步提升净利润率。 研发投入加大,有望进一步扩大技术优势。一方面,公司研发投入和研发人员规模都大幅增加,2018年公司研发费用为64.94亿元(同比+15.0%),在营业收入中占比4.08%(较2017年提升0.35pct),研发人员数量6789(同比+11.0%),占比9.10%(较2017年提升0.65pct)同比。另一方面,公司是行业内最早完成全系列2L-13L国六发动机开发和认证工作的企业,且依据满足小批量投放条件多款发动机获得了欧Ⅵd排放认证证书,重型卡车HD项目X平台产品上市发布,进一步扩大技术优势。叠加国六标准实施有望带动相关产品价值提升、高端化发展,公司的技术优势有望成为公司业绩的增长点。 深耕新能源汽车,布局氢燃料电池。公司不仅推出了一系列新能源重卡还在燃料电池技术、混合动力技术和纯电动技术方面进行技术研究和产品开发,并于2018年11月26日与BallardHongKongLimited共同设立了潍柴巴拉德氢能科技有限公司,设计、开发、制造、销售可应用于不同领域的质子交换膜燃料电池产品并提供相关服务,包括膜电极、燃料电堆、燃料电池模组、燃料电池系统和动力管理系统。公司积极布局包括氢燃料电池在内的新能源汽车产业链,不仅拓宽了公司在汽车零部件领域的布局蓝图,还助力公司整车产品线进一步完善,市场竞争力进一步提升。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.15\1.38\1.42,对应公司3月26日收盘价11.2元,2019-2021年PE分别为9.74\8.17\7.89,维持“买入”评级。 存在风险: 重卡销量不及预期;海外业务推进不及预期;宏观经济持续下行。
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事件: 公司发布18年年报,实现营收1593亿元,同比增长5%,归母净利润86.6亿元,同比增长27%,超市场预期。 四季度盈利环比增长,母公司毛利率回升。公司四季度归母净利润26.6亿元,同比增长20%,环比增长65%。18Q3重卡行业数据较差,市场对行业悲观,但18Q4行业在传统旺季环比增长,没有出现大家此前担心的拐点向下,母公司的毛利率也从18Q3的22.7%回升到18Q4的28.0%。 重卡发动机保持高市占率,利润来源多点开花。18年公司重卡发动机销量为36.3万台,与17年销量持平,对应市占率为31.6%。非道路发动机增长明显,3吨及以上装载机发动机8.9万台,同比+15%,农机发动机4.2万台,同比+49%。净利润来源更加多元化,18年陕重汽净利润11.9亿,同比+78%;法士特净利润13.1亿,同比+28%;凯傲净利润25.7亿,同比-2%(主要是由于17年美国税改带来的一次性损益的高基数原因)。 潍柴配套重汽进程超市场预期,重卡发动机市占率将继续提升。继潍柴发动机配套重汽轻卡之后,在工信部发布申报第318批车辆新产品公示中,出现了配套潍柴发动机的重汽重卡牵引车产品,而且该产品是重汽的高端品牌汕德卡。谭总兼任重汽董事长之后,此前市场预期双方的合作肯定会推进,但速度可能不会太快,潍柴发动机要配套进入重汽或要到19年下半年,但此次上公示目录的时间明显早于市场预期。潍柴与一汽解放长春合作也在增强,未来潍柴重卡发动机市占率大概率将进一步提升。 蓝天保卫战继续推进,补贴+限行加速国三重卡替换。国三标准的重卡逐步在部分地区特定时段禁行,各地国三重卡报废补贴政策陆续推出,加速重卡更新替换,将有力支撑今明两年销量。我们通过保有量测算,维持此前对19年重卡行业销量将超过100万辆的预测,重卡行业难以发生市场担心的断崖式下跌。 战略布局燃料电池。潍柴参股了全球领先的氢燃料电池企业巴拉德,持股比例19.9%,两者议定于山东成立合资企业共同研发生产氢燃料电池动力系统产品,合资公司将以9000万美元获巴拉德公司新一代LCS技术转让。随着氢能源政策地位的提升,潍柴动力的提前布局将会使公司受益颇多。 投资建议与评级:由于公司相关产品销量同比增长超预期,将2019-2020年公司归母净利润预测从86.4亿、92.4亿上调至91.8亿、98.7亿,同时引入2021年归母净利润预测103.3亿,市盈率分别为9.7倍、9.0倍、8.6倍。维持19年13X目标PE,对应目标价从14.00元上调至15.00元,维持“买入”评级。 风险提示:社会运输结构发生较大变化,产品销售不及预期。
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公司2018年实现净利润86.6亿元,同比增长27.2%,处于业绩预告上限,超出市场的预期。分版块看:1)发动机净利润55.9亿元(母公司净利润-投资净收益),同比增长3.6%;2018年重卡发动机销量36.3万台,市占率基本持平;2)陕重汽贡献净利润5.3亿元,同比增长84%;销量15.3万辆,同比增长2.7%;3)法士特贡献净利润6.2亿元,同比增长14.3%;4)凯傲贡献净利润11.7亿元,同比增长2.1%。 展望2019年,公司发动机板块收入和盈利有望持续提升。重卡方面,基建发力+环保升级,预计2019重卡行业销量在100万辆左右,一汽长春和重汽配套份额提升有望带动公司市占率提升。非道路方面,挖掘机配套有望成为全新增量,压路机、推土机提高市场份额,装载机保持龙头地位,预计整体销量仍有增长。净利润方面,一方面由于销量增长带来产能利用率提升,另一方面产品升级带来盈利能力提升。 国VI排放标准提升技术门槛,市场份额加速向龙头公司集中,龙头公司盈利将更加稳定。国VI标准对监测结果的真实性和可持续性的要求大幅提升,龙头公司优势进一步扩大:1)规模效应有助于摊薄成本;2)可靠性和一致性要求更加严格,主机厂倾向选择实力强的龙头供应商保证产品质量,保障供应链安全。从海外经验来看,排放标准升级加速行业洗牌,最终形成较为稳定的格局,海外龙头公司的业绩更加平稳。 积极储备新能源技术,燃料电池布局稳步推进。公司先后与弗尔赛、博世、巴拉德合作,目前对巴拉德持股比例已达到19.9%,有望掌握核心技术,在中国未来的燃料电池产业发展中占据有利地位。 投资建议:总量平稳+市占率向上,重卡发动机业务稳中有升,非道路业务迎来放量期,发动机板块盈利有望提升;长期来看,公司海外业务加速整合,积极布局新能源。估值角度,由于公司盈利能力持续提升,波动性减弱,PB中枢有望上移。上调公司2019-2021年EPS为1.15、1.23、1.30,对应PE为9.7、9.1、8.6X,维持“买入”评级。
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公司发布2018年报,实现营业总收入1,592.6亿元,同比增长5.1%;归母净利润86.6亿元,同比增长27.2%,每股收益1.08元,拟每10股派2.80元(含税),业绩略高于预期。公司是重卡发动机龙头企业,重卡市场维持较高景气度,公司显著受益,排放升级与开始配套重汽将助力市占率提升。公司布局工程机械等非重卡用发动机,并控股凯傲,凯傲全资收购德马泰克,在叉车、智能物流等多领域布局,逐渐成为新增长点,弱化业绩波动。预计公司2019-2021年每股收益分别为1.22元、1.30元和1.41元,维持买入评级。 支撑评级的要点 龙头地位稳固,业绩略超预期。2018年重卡市场再创历史新高,销售114.8万辆(同比+2.8%),公司作为重卡发动机龙头显著受益。2018年公司销售重卡发动机36.3万台,同比基本持平,市占率31.6%;12L、13L发动机22.0万台(同比+1.6%),大排量发动机占比进一步提升;陕重汽销重卡15.3万辆(同比+2.7%),市占率13.3%;法士特销变速器90.9万台(同比+8.9%),其中重卡用86.9万台,市占率75.7%,均处于行业领先地位。四项费用率13.4%,同比基本持平;长期借款减少使得利息支出减少,财务费用大幅下降;计提资产减值准备8.4亿元(同比-11.1亿),减少归母净利润4.3亿元(同比+4.7亿元)。Q4重卡行业销售25.2万辆(同比+4.0%)带动公司业绩增长,Q4收入410.7亿元(同比+2.6%),归母净利润26.6亿元(同比+20.5%)。 持续受益重卡行业高景气度,配套重汽市占率有望进一步提升。发改委批复多项基建项目,春节后陆续开工,多省市提前实施国六排放标准,重卡2019年销量有望突破100万辆。公司董事长谭旭光兼任中国重汽董事长,两家公司有望深度整合。318批新车公示中重汽汕德卡牵引车搭载潍柴发动机,根据方得网报道,中国重汽旗下豪沃、豪瀚、斯太尔等品系的诸多车型已在做匹配潍柴机的新车试验。未来配套中国重汽,公司市占率将进一步提升。 发动机多元化与多领域布局,助力稳健增长。公司布局非重卡用发动机,2018年3吨及以上装载机发动机(+20.6%)、农业装备用发动机(+49.1%)、叉车用发动机(+18.7%)均实现高速增长,多元化效果逐渐显现。2018年凯傲收入80.0亿欧元(同比+5.2%),营收占比38%,未来也将成为一大业绩支柱,弱化业绩波动性。随着非道路国四标准升级以及电动叉车需求提升,定位中高端的凯傲将受益。凯傲、德马泰克有望优势互补,助力公司成为智能物流整体解决方案全球领导者。 前瞻布局氢燃料电池,有望率先取得突破。公司陆续参股弗尔赛、巴拉德,锡里斯动力等,与巴拉德在潍坊成立合资公司(公司51%股权),并与德国博世签署战略合作协议,前瞻布局氢燃料电池、固态燃料电池等。“推动加氢设施建设”写入政府工作报告,电车汇报道有权威人士透露氢燃料电池汽车有望在2019年正式实施“十城千辆”推广计划,燃料电池有望迎来快速发展,公司布局较早,有望率先取得突破。 估值 考虑到重卡市场有望维持较高景气,公司开始配套进入中国重汽,且多领域布局前景广阔,略微上调盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.22元、1.30元和1.41元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)重卡行业销量不及预期;2)海外业务整合不及预期。
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盈利再超预期,龙头应有溢价。长期看公司在国内及全球重型发动机领域的份额将持续提升,公司在燃料电池重卡的布局颇具前瞻性,海外物流自动化业务具备稳健成长能力,此外估值与公司的行业地位及成长性不符。潍柴是我们长期看好的核心标的,我们调整了盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为1.17/1.23/1.36元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:重卡销量下滑超预期,经济增速大幅下滑,资产减值超出预期
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公司发布2018年年报:全年实现营业收入1592.56亿元,同比增长5.07%;归母净利润86.58亿元,同比增长27.16%,超出市场预期。其中,4Q18实现营业收入410.73亿元,同比增长2.64%;归母净利润26.56亿元,同比增长20.50%。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长35.4%。公司拟每10股发红2.8元,全年分红4.6元。 期间费率继续大幅优化,研发高增长铸就技术壁垒。公司18年含研发的期间费用率13.4%,同比下降0.2个百分点,其中销售费用、管理费用、财务费用同比变化-0.15、0.06、-0.34pct,同比下降0.43个百分点,贡献业绩弹性。细分来看,销售费用的节约主因三包及返修费用下降,财务费用的节约主因凯傲的长期借款变少。研发投入64.9亿,高基数下同比增长15.0%,占全年营业收入比重的4.1%。国六升级阶段超百亿研发投入,完成了全系发动机的国六升级,促成公司在中重型国六发动机的龙头地位。 主业继续发力,母公司毛利率提升。公司18年销售发动机66.9万台,同比8.5%。其中重卡发动机36.3万台,市占率31.6%。重卡变速箱销售86.9万台,同比增长8.8%,市占率75.7%。12/13L销售22万台,同比增长1.6%。当前发动机、整车及关键零部件毛利率下滑的主要原因在于低毛利率的扬柴产品增加近2万台、非道路占比提升4.8%、西港LNG业务口径变化等导致的,另一方面母公司的毛利率从26.46%提升至27.44%说明其业务的韧性。 行业持续向好,黄金产业链盈利显著提升。18年重卡全年销114.8万辆,高基数下同比增长2.8%。今年前两月销量分别为9.6万、7.5万,表现继续超预期。目前上游发动机厂开工率较高、订单饱满、LNG销售顺畅,预计2019年销量95万辆。考虑基建复苏可能,可进一步上调预期至100万以上。 部分地区国六政策抢先实施,将加速重卡更替需求,发动机量价齐升,高研发成本或淘汰部分小企业,行业集中度提升。当前基建投资开始复苏,潍柴作为基建最上游标的,工程车与发动机等多业务受益。公司的“整车+发动机+变速箱+车桥”重卡黄金产业链成型,行业格局持续改善带来黄金产业链盈利能力提升。 风险提示:重卡销量不及预期、海外业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名