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潍柴动力 机械行业 2018-07-25 8.26 -- -- 8.78 6.30% -- 8.78 6.30% -- 详细
重卡行业持续景气,公司规模效应凸显。受益于工程车(主要为自卸、搅拌车)大幅增长拉动,2018上半年重卡行业持续景气。根据中汽协数据,2018年1-6月我国重卡市场累计实现销量67.18万辆,同比增长15%。潍柴作为重卡发动机独立供应商龙头,2018H1销售中重型(4L以上)发动机29-30万台,其中重卡发动机销量接近20万台,2017H1重卡发动机销量为17.9万台。2018Q1,母公司实现营收101.83亿元,净利润15.55亿元,毛利率为28.9%,净利率为15.3%,分别较2017Q1提高4.3和3.7个百分点。产能利用率高位运转使得母公司发动机业务规模效应增强,盈利能力大幅提升。 积极调整产品业务结构,业绩韧性增强。公司不断推进产品和业务结构调整,取得良好成效。发动机业务方面,非道路产品(农机、工程机械、工业动力)占比提升,发动机业务结构更加均衡。近两年重卡产业链业务持续高景气有利于公司更快进行非道路用发动机市场的开拓,从而缓解对单一细分市场过于依赖的风险。非重卡业务方面,2017年凯傲贡献营业收入584.93亿元,营收占比达38.6%。2017年美国减税凯傲收购德马泰克公允价值分摊产生的递延所得税重新计算,一次性增加归母净利润3.1亿元,可能会导致凯傲2018年业绩同比看上去放缓。但公司近期再次以1.5亿欧元增持凯傲1.74%股份,控股比例由43.26%提升至45%,充分彰显公司对凯傲、德马泰克业务未来发展的信心。预计在行业周期弱化的背景下,公司业绩韧性有望得到凸显。 股份回购彰显管理层对公司长期价值的信心。公司拟以自有资金回购公司部分A股社会公众股份,回购股份将全部予以注销。在回购资金总额不超过人民币5亿元、回购股份价格不超过人民币15元/股条件下,若按回购金额上限测算,预计回购股份不少于3,333.33万股,占公司已发行总股本的比例约为0.41%以上。回购上限价格15元高于公司当前A股股价8.50元,凸显管理层对公司未来成长发展的信心和对公司内在价值的判断,有利于提振投资者信心。回购金额上限占公司2018Q1账面货币资金326.88亿元的1.53%。预计本次以自有资金回购股份不会对公司现金流构成压力,也不会显著影响公司资本结构。 盈利预测、估值及投资评级:此前市场始终对重卡销量大幅下滑和公司业绩周期波动抱有疑虑,这也导致公司估值水平始终难以提升。我们认为,在环保政策的扭曲下,重卡市场或将呈现弱波动态势,而公司通过调整产品和业务结构,业绩韧性有望超出市场预期。我们上调公司2018-2020年EPS为1.00/1.08/1.16元,对应PE为8/8/7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:重卡销量不及预期、新业务盈利能力不及预期。
潍柴动力 机械行业 2018-07-18 8.41 -- -- 8.78 4.40%
8.78 4.40% -- 详细
18-19重卡行业销量有望保持平稳 18年以来重卡销量持续增长主要动力是国三及以下排放车辆的置换需求。 目前蓝天保卫战已经成为地方政府的行动指南和政策抓手。国内国三及以下排放车辆仍有接近300万辆,由于排放治理的严格实施,出台国三及以下排放车辆限行的地区不断增加,与此同时,部分地区将提前实施国六排放法规,加速老旧车辆置换速度。在排放治理的强力推动下,我们预计即便宏观经济、基建投资边际走弱,本轮重卡销量也不会出现2011年那样的断崖式下滑,18-19年重卡销量有望保持平稳。 盈利能力增强,业绩有望持续超预期 公司作为重卡发动机龙头企业,近两年来公司重卡发动机市占率和销量均不断提升,市占率由2015年的21%攀升至2018Q1的35%。未来几年,公司由于发动机市占率提升、重卡大马力化发展盈利能力提升、非道路市场高景气持续等多重因素,公司业绩或将不断超预期。 低估的国际化行业龙头 公司是国内重卡和工程机械核心零部件供应商,拥有重卡黄金产业链,同时公司液压系统、叉车、智能物流与公司动力总成等业务的协同效益持续显现,是稀缺的高端制造龙头标的。公司坐拥重卡和工程车市场容量最大的中国市场,同时一路一带市场发展空间广阔,未来发展前景可与康明斯、卡特彼勒等一流巨头比肩,而公司目前估值不及国际同行的一半,考虑到公司的行业地位和长远发展前景,我们认为公司估值修复空间大。维持“推荐”评级。 风险提示 国三治理政策执行力度不及预期,经济下滑超预期。
潍柴动力 机械行业 2018-07-17 8.41 9.24 17.71% 8.78 4.40%
8.78 4.40% -- 详细
拟以不超过5亿元回购股份并注销,彰显公司发展信心 公司7月13日公告,拟于12个月内以自有资金不超5亿元,以集中竞价交易方式、不超15元/股回购部分A股公众股并予以注销。我们认为,回购股份彰显公司发展信心;公司主业持续受益于重卡行业景气,重卡更新换代有望持续支撑销量超预期;非道路发动机、集成动力总成的高压液压系统、叉车与智能物流等业务布局持续优化,有望降低公司对重卡周期的依赖,未来成长可期。预测2018-2020年EPS 0.97/1.06/1.17元,目标价9.51-10.00不变,重申“增持”评级。 本次回购对公司现金流与资本结构影响有限 若按回购金额上限及价格上限测算,预计回购不少于3333.33万股,占目前总股本不低于0.41%,占非限售流通A股股本不低于0.77%。回购价格上限距现价8.5元溢价较高(76.5%)。我们认为本次回购彰显公司对未来发展的坚定信心,并有望增强投资者对公司发展前景的认可。公司自有现金充足,回购金额上限仅占2018Q1账面货币资金326.88亿元的1.53%,占归属母公司所有者权益的1.35%,占公司总资产的0.25%,预计不会对公司现金流构成压力,也不会显著影响公司资本结构。回购股本注销后,预计对EPS增厚不低于0.42%(2018年预计增厚不低于0.004元)。 多元业务优化布局,成长性值得期待 公司2018Q1归母净利同比增长62.69%,2018H1归母净利预增50~70%我们认为,公司主业有望持续受益于重卡行业景气,伴随排放标准趋严、物流行业治理规范化,重卡更新换代需求有望持续超预期,重卡销量稳定性可期。同时,公司多元业务优化布局:一方面,动力总成积极覆盖非道路领域,在工程机械、农用机械、工业动力等领域均保持高增速,且未来有望集成高压液压系统,定位进口替代,在燃料电池领域也开始布局;另一方面,凯傲叉车与德马泰克智能物流业务正积极整合,协同效应可期。公司多元业务布局有望削弱公司业绩随重卡周期的波动性,成长值得期待。 长期价值不容低估,重申“增持”评级 公司传统主业持续受益于重卡高景气,预计排放标准与物流业治理趋严带来的升级换代需求不仅有助于提升重卡销量稳定性,也有助于促进行业集中度提升。公司积极拓展非道路动力总成、集成动力总成的高压液压系统,外延收购的凯傲叉车及德马泰克智能物流业务协同效应可期,2017年营收占比已达38.5%,有望带动公司从周期向成长逐步转型。预测公司2018-2020年归母净利分别为77.6/84.5/93.2亿元,对应EPS 0.97/1.06/1.17元,重申目标价9.51-10.00元不变,维持“增持”评级。 风险提示:重卡更新换代需求不及预期,重卡销量稳定性不及预期;公司多元业务发展不及预期。
潍柴动力 机械行业 2018-07-13 8.24 -- -- 8.78 6.55%
8.78 6.55% -- 详细
事件描述公司发布2018年半年度业绩预告。2018年1-6月预计实现归母净利润39.8-45亿元,同比增长50%-70%。 事件评论 重卡行业销量高增长+产品升级,预计公司重卡发动机单台净利润大幅提升。2018年1-6月,重卡行业销量约67万辆,在去年高基数下增长14.8%,持续超出市场预期。根据第一商用车网,公司主要客户陕汽集团、一汽解放、北汽福田上半年销量分别增长12%、25%、14%,预计重卡发动机销量维持较快增长。受益于排放标准升级+产品改进升级预计发动机单台净利润同比大幅提升。 非道路用发动机成为增长新动力。除重卡用发动机外,公司发动机应用领域还包括工程机械、农机、客车、船舶、发电机等。凭借重卡发动机领域的良好口碑,公司在非道路用发动机市场逐步打开局面,今年上半年销量实现较快增长。考虑不同类型发动机共线生产,非道路用发动机销量增加,规模效应将进一步放大,有望成为公司新的利润增长点。 环保升级+排放标准升级,公司发动机有望延续量价齐升。随着蓝天保卫战持续进行,国III 车加速淘汰,预计未来2-3年重卡销量维持100万辆左右。国VI 排放标准明确实施时间,公司技术领先,市场份额和产品价值量有望进一步提升。 海外资产整合持续推进。凯傲(叉车)、德马泰克(智能物流)和林德液压经营层面良好,协同能力逐步显现。2018Q1凯傲财务费用同比减少约1000万欧元,净利润同比增长73.1%。林德液压在国内主攻高压液压市场(约30亿-40亿美元市场规模),逐步替代川崎等外资供应商 投资建议:短期来看,预计2018年重卡行业销量有望再次突破100万辆,潍柴动力将凭借市占率提升+单品盈利上升实现业绩稳健增长;长期来看,公司业绩受重卡周期波动影响显著减弱,国际化与多元化齐头并进,新业务成长性良好。预计2018/19/20年公司EPS 分别为0.95/1.01/1.06元,对应PE 为8.7/8.2/7.8倍。 风险提示: 1. 重卡销量显著下滑,公司盈利不及预期。 2. 海外资产整合不及预期。
潍柴动力 机械行业 2018-07-12 8.04 -- -- 8.78 9.20%
8.78 9.20% -- 详细
公司发布业绩预告,预计上半年归母净利润同比增长50%-70% 根据公司公告,预计上半年公司实现归母净利润39.8亿元-45.0亿元,同比增长50%-70%,预计实现每股收益0.50-0.56元。受益于重卡行业高景气度,上半年公司发动机销量持续增长,业绩同比大幅提升。 18年重卡市场景气度超预期,公司重卡发动机市占率持续提升 与此前市场对重卡行业的悲观预期不同,我们在17年年底提出,18年重卡销量稳定性及重卡公司盈利韧性或显著超市场预期,前5月重卡行业销量同比增长15.2%(来源:中汽协)印证了我们之前的观点。治超标准统一加速了重卡行业过剩保有量的出清,目前厂商+渠道库存绝对值处于较低水平,未来行业销量稳定性或明显好于11-15年。公司作为国内重卡发动机龙头,市占率自15年以来持续上升,根据国内民品重卡终端数据,前5月潍柴发动机占全市场份额为29.0%,同比提升1.3个百分点,此外公司在下游重卡配套客户方面或有重大突破,未来市占率有望进一步提升。 重卡排量升级提速,公司大排量发动机渗透率、市占率有望双升 受益于高端化进程,重卡行业产值和利润水平仍有很大提升空间,重卡行业资本性支出和研发投入高点已过,产能下降而集中度在提升,排量升级高端化提速将带来单价增长和利润率的提高。根据终端实销情况,17年公司WP13产品在13L排量细分市场份额为35.9%,18年前5月季度提升至37.2%,处于市场领先地位。从公司发动机产品内部结构看,前5月10L以上发动机占比达到90.0%,同比提升1.6个百分点。大排量重卡渗透率的提升,将有助于公司提升重卡发动机总体市占率和盈利能力。 投资建议 18年重卡销量稳定性或超预期,随着产能下降和集中度提升,未来销量依靠更新需求亦可维持较高景气度。公司作为重卡发动机领先企业,大排量重卡发动机渗透率提升将有利于提升公司盈利水平。我们上调公司18-20年EPS为1.01/1.09/1.16元,对应当前股价的PE为8.2/7.6/7.1倍,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;海外市场经营风险。
潍柴动力 机械行业 2018-07-11 8.28 9.24 17.71% 8.78 6.04%
8.78 6.04% -- 详细
中报业绩预喜,重卡销量持续超预期 公司7月9日公布2018年半年度业绩预告,预计2018H1归母净利约39.8~45.0亿元,同比+50~70%,超出我们预期。我们认为公司业绩高增速主要受益于重卡销量持续超预期,在物流治超、排放标准升级等驱动因素下,重卡销量稳定性将强于市场预期;同时,公司积极开拓非道路发动机、高压液压系统、叉车及智能物流等多元业务,有望逐渐降低对重卡周期的依赖,转型为弱周期、高成长标的。预测公司2018-2020年EPS分别为0.97/1.06/1.17元,维持“增持”评级。 发动机销量维持高增长,重卡行业周期性有望减弱 公司传统主业持续受益于重卡行业高景气,我们估计2018H1公司中重型发动机销量约29~30万台,同比增速约16%。据第一商用车网,2018H1重卡销量66.98万辆,同比增长15%。我们认为上半年重卡销量超预期的主要原因来自工程重卡集中采购,市场因此顾虑重卡销量随基建周期波动,但我们认为,物流治超、排放标准趋严等因素将显著减弱重卡行业周期性:物流治超政策拉动重卡保有量提升后,后续更新换代需求将随之提升;我们估计国三重卡保有量约300万辆,在国六标准实施前将持续处于更新换代高峰期,未来重卡行业销量稳定性有望强于市场预期。 重型机占比提升带动ASP上行,多元布局保证业绩稳定增长 受益于物流重卡更新换代和动力升级,公司H平台10L机销量占比持续提升,12-13L销量稳定,总体ASP及毛利率上行。同时,公司积极覆盖非道路领域,降低对重卡行业依赖。我们预计公司中重型发动机中适配重卡的比例已从去年的72%降为目前约64%,工程机械、农用机械、工业动力均保持高增速,市占率稳步提升。高压液压业务每年保持翻番增长,“潍柴发动机+林德高压液压”系统总成也在积极试配,预计明年起有望贡献业绩。凯傲叉车与德马泰克智能物流业务正在积极整合,协同效应可期。多元产品结构有助于进一步增强公司抗周期波动能力。 有望转型弱周期、高成长标的,维持“增持”评级 公司传统主业持续受益于重卡景气度及重卡销量稳定性超预期,非道路发动机、高压液压系统增长迅速,叉车及智能物流业务等协同效应可期。预测公司2018-2020年归母净利分别为77.6/84.5/93.2亿元(上调5.4%/8.0%/10.1%),对应EPS 0.97/1.06/1.17元。基于Wind一致预期,重卡行业可比公司2018年平均PE约8.2倍,综合考虑市场估值下移及公司相对可比公司的弱周期性及高成长性,给予公司20%-25%溢价,即2018年PE 9.8-10.3倍,对应目标价9.51-10.00元(下限上调约3%,上限下调约1%,中枢上调约1%),维持“增持”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;公司多元业务发展不及预期。
潍柴动力 机械行业 2018-07-11 8.28 -- -- 8.78 6.04%
8.78 6.04% -- --
潍柴动力 机械行业 2018-06-20 9.13 -- -- 9.28 -1.28%
9.01 -1.31% -- 详细
行业势头正盛,看好下半年发展。1.销量持续提升,前五月重卡累计56万辆,同比15.2%,全年达百万无忧。2.工程车需求持续滞后性兑现,物流车两点支撑(检查加严带来需求年中继续释放,物流总需求稳健上涨),物流车向上拐点即将到来。 公司塑造重卡黄金产业链,核心业务发动机量价齐升。1.产品结构升级,业绩弹性加大。排量向上趋势明确,量价齐升带来盈利能力大幅提升,高产能利用率保证盈利能力远高于行业增速。2.客户结构稳定向上,产品竞争力强。公司大力投入研发,实现产品全系覆盖及国六全系储备。前五客户当前继续提升市场份额,拉动重卡发动机需求。3.塑造重卡黄金产业链,全球多元化布局。业务涵盖动力总成、整车、液压控制等,产业链完备。全球布局收购凯傲等公司,海外营收占比一半,有效抵抗行业波动。 中长期增长有保障。国六即将落地,国三产品面临淘汰。目前国三标准的重卡存量占比约60%,更新需求或达300万,届时重卡销量有望迎来高增长。此外公司中重型发动机在重卡外市场也大幅发力,消除周期风险。 风险提示:重卡行业不及预期,公司业务开展不及预期。
潍柴动力 机械行业 2018-06-14 9.38 -- -- 9.80 1.45%
9.52 1.49% -- 详细
重卡黄金产业链全方位领先,海外收购多领域布局。 潍柴在重卡行业龙头地位稳固,整车、变速箱和发动机协同效应明显:发动机市场份额领先,2017年达33.1%;陕重汽市占率持续提升,稳居第一梯队;法士特变速箱产品技术和市场份额遥遥领先。公司收购全球叉车龙头凯傲集团,进入叉车、智能物流和高端液压领域,彰显进军国际雄心。 周期性:渐行渐近的周期弱化。 重卡行业:销量中枢上移,需求更为平稳的物流车占比提升,减弱行业销量波动。发动机:潍柴引领行业大马力趋势,凭借产品的优异技术,站稳大马力市场;2015-2017年,公司12-13L发动机销量占总销量(含轻型)比例从20.9%提升至34.8%,单台净利润提升至一万元左右;随着排放标准升级,大排量占比提升,单台净利润有望持续增加。开拓海外市场和非道路用领域,拓展降低公司的业绩波动性。对标国际发动机龙头康明斯,2017年潍柴动力发动机平均单台收入约为7.7万元,不到康明斯重卡发动机价格的一半(3.0万美元/台),而潍柴发动机销量约为康明斯3倍左右。 成长性:收购凯傲集团,积极储备新能源,从周期走向成长。 公司累计投入15.3亿欧元收购凯傲集团,目前持股比例为43.26%,收购资产包括凯傲、林德液压和德马泰克。通过海外收购,公司实现资产多元化,弱化周期波动;进入叉车、智能物流和高端液压领域,以及美国和欧洲市场,成长空间进一步打开。未来,公司将打造垂直一体化的装备制造体系,充分发挥潍柴发动机动力总成的作用,有望成为高端装备制造龙头。公司与博世签订合约,合力打造燃料电池技术产业链,为实现全面成为世界领先的商用车龙头奠定基础。 投资建议:周期影响渐弱,积极拥抱成长。 潍柴在重卡行业全方位领先,市占率提升和产品结构升级趋势下,公司业绩受重卡周期波动影响显著减弱;收购凯傲向高端装备制造龙头迈进,积极布局新能源汽车,国际化与多元化齐头并进,公司新业务展现出良好的成长性。 2018年重卡行业销量有望超过100万辆,预计2018/2019/2020年公司EPS分别为0.95/1.01/1.06元,对应PE为9.5/8.9/8.5倍。
潍柴动力 机械行业 2018-06-08 8.69 -- -- 9.89 10.50%
9.61 10.59% -- --
潍柴动力 机械行业 2018-05-22 8.40 9.23 17.58% 9.89 14.34%
9.61 14.40%
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事件 潍柴动力与固态氧化物燃料电池供应商英国锡里斯动力控股有限公司开展合作 5月16日,潍柴动力与全球领先的固态氧化物燃料电池(SOFC)供应商英国锡里斯动力控股有限公司(Ceres Power)在山东潍坊签署战略合作协议,潍柴动力拟投资4000余万英镑认购Ceres Power新发行的部分股份,认购完成后持股比例达到20%,并携手Ceres Power计划在中国潍坊成立合资公司,在固态氧化物燃料电池领域展开全面合作。 潍柴动力拟通过认购其部分发行股份的方式,投资4000余万英镑,持有Ceres Power 20%股权。双方将联合于2020年前在中国潍坊成立合资公司,推动实现SOFC技术在中国市场的商业化。Ceres Power将在中国市场独家授权合资公司使用SteelCell?技术,产销燃料电池系统、电堆和电池片,应用于客车、卡车和特定发电市场。为促进产业化的进程,潍柴动力与Ceres Power将首期合作联合开发以CNG为燃料的30kW SteelCell?燃料电池,用于电动客车增程系统,预计2019年上半年完成验证。 简评 固体氧化物燃料电池清洁高效 固态氧化物燃料电池(SOFC),以燃料为负极,空气为正极,氧化锆等高温氧离子导体为催化剂,属于新一代高温燃料电池技术。固体氧化物燃料电池可广泛利用天然气、汽油、柴油、沼气、氢气等化石燃料或二次能源燃料供能,具有燃料适用灵活、清洁高效等优势。 增程式电动客车助力公司战略目标实现 受制于动力电池系统相对较低的能量密度,电动客车续航里程难以大幅提高。通过固体氧化物燃料电池技术开发增程式电动客车,有利于清洁高效利用燃料并实现电动客车续航增程的跨越式增加。 潍柴2020-2030战略将新能源业务作为未来的发展方向,计划以500亿元投资建设新能源动力产业园,打造涵盖整车、整机、动力总成系统、电池、电机的新能源动力产业链,实现引领全球行业发展的目标。本次战略合作有利于潍柴动力借助在中国市场的资源优势和Ceres Power的技术优势,推动SOFC技术在中国市场的商业化以及潍柴2020-2030战略行动计划目标的实现。 风险提示 固体氧化物燃料电池技术进步不及预期,整车开发进度不及预期。
潍柴动力 机械行业 2018-05-18 8.21 -- -- 9.89 17.04%
9.61 17.05%
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重卡行业仍然维持较高景气度 年初我们曾担心在治超新政牵引车置换周期结束后,重卡将面临较大的下行风险。但根据最近几个月行业调研的情况来看,行业仍然维持较高景气度。主要原因是:尽管半挂牵引车销量下降,但工程类重卡和重卡货车接力增长。特别是重卡货车,成了继重卡牵引车和工程类重卡之后的又一新的增长亮点。在重卡细分品类2018年销量占比中,重卡货车销量同比提升10个百分点左右。随着治超法规和排放治理的常态化严格实施,在工程类重卡和重卡货车销量的有力拉动下,预计2-3季度行业稳定性超预期。 重卡发动机龙头,市占率和柴油机大功率化带来盈利能力的大幅提升 公司作为重卡发动机龙头企业,在重卡行业复苏的过程中,公司通过提升产品品质,强化与战略客户合作,取得了市占率和销量均大幅提升的良好局面。市占率由2015年的21%攀升至2018Q1的35%。同时由于客户对重卡的经济性和舒适性要求不断增长,柴油机向大马力发展成为新的行业趋势。大马力柴油机单车价值和利润率均大幅提升。有助于公司抵御周期性波动,实现业绩的超预期增长。 多元化发展结硕果,海外业务占比持续提升,成长快 公司海外叉车和仓储技术服务板块的营业收入和净利润的比重不断提高,凯傲拥有130万辆叉车保有量,德马泰克拥有6000家客户。庞大的客户群体和数据库、先进的融资租赁模式、完善的售后服务使得该业务保持稳定增长;林德液压在工程机械持续旺销的带动下,也呈现强劲增长态势。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年净利润分别为78.77亿元、86.50亿元和96.10亿元,EPS分别为0.99、1.08和1.20元,PE分别为8.43、7.67和6.91倍。首次覆盖、给予“推荐”评级。 风险提示 商用车市场下滑超预期;新能源汽车和尾气处理销量不及预期。
潍柴动力 机械行业 2018-05-11 8.09 -- -- 9.04 8.52%
9.61 18.79%
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公司2018一季报发布;一季度实现营业收入392.1亿元,同比增长12.07%,扣非后归母净利润实现19.9亿元,同比增长70.64%。 正文:业绩符合预期,盈利能力不断提升。公司一季度实现营收392.12亿元,同比增长12.07%;;主要得益于公司一季度中重型发动机需求大增,订单数量达到16.8万台,同比增加27%;公司毛利率达到28.9%同比上升4.3%,净利润同比增长70.64%,主要得益于重卡高景气度导致盈利能力更好的12L、13L重型发动机需求增长。 重卡市场依旧景气,重卡发动机需求旺盛。今年一季度重卡行业销量达到32万量,同比增长14%;重卡市场18年前景看好,主要原因包括:(1)政府基建投资持续增长、18年房地产开工率提高导致工程车需求逐步回暖。(2)受环保政策趋严和排放标准升级影响,加快重卡更新换代(3)物流业快速发展等对大排量、大功率的标载物流重卡的需求提升。公司2017年重卡销量14.9万,同比增长91%,受益于上述因素有望实现重卡销量增长。公司重卡发动机市占率由2015年的21%提升至2017年的33%,2018年一季度份额达到37.8%,处于领先地位,预计在重卡市场高景气度背景下,公司重卡发动机业务会受益于主要客户陕重汽、一汽长春重卡放量实现市占率和销量双增长。 布局新能源三电业务,整合资源实现智能物流。公司掌握具备自主核心的新能源电控技术,新能源电池方面从氢燃料电池、固态燃料电池、固态锂电池三个方向进行多方合作;电机业务方面公司计划全球外延并购。2017年收购凯傲之后通过收购德马泰克进军自动化物流领域,加快智能物流领域布局与规划,将构造“潍柴干线运输+凯傲物料搬运+德马泰克智能仓储+山东重工金融服务”的智能物流产业链,预期会降低运营成本,实现企业内协调发展。 对此,我们预计公司未来三年营业收入将受益下游景气稳中上进。对此我们预计公司2018-2020年营业收入170.52、184.75以及190.26亿元,净利润72.80亿、77.89亿和79.84亿元;EPS0.91、0.97和1.00元,对应PE9x、8.4x和8.2x。
潍柴动力 机械行业 2018-05-04 8.05 -- -- 8.78 9.07%
9.89 22.86%
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规模效应叠加产品升级,母公司净利润高增速:1Q18重卡行业销量32.3万辆,同比增加13.8%。1Q18母公司实现营业收入101.8亿元(+7.1%),净利润15.5亿元(+40.9%),公司净利润增速远高于行业增速。毛利率28.9%,比17年同期提高了4.3个百分点。我们认为,母公司毛利率的提高一方面受益于发动机销量同比提高,规模效应的作用;另一方面受益于产品升级,盈利能力更好的大排量发动机占比提升。 重卡增速可能放缓,公司利润增速仍有望好于行业:考虑到2Q17重卡行业销量基数较高,不排除2Q18重卡销量增速放缓的可能性。对潍柴而言,母公司净利润增速仍有望高于重卡行业,主要原因在于:公司在重卡发动机领域的市占率不断提高;产品持续升级,单台发动机盈利能力提高;工程机械、农业装备、工业动力等非道路用产品销量不断提升。 子公司盈利能力增强,海外业务占比有望继续提高:1Q18,扣除母公司净利润以外实现净利润为3.7亿元(17年同期为0.8亿元),同比增加378.1%。从17年的数据看,陕重汽和法士特产品的单台盈利能力明显提高,我们认为18年陕重汽和法士特车产品仍有望保持较高的盈利能力。近年来,海外业务占公司营业收入和净利润的比重不断提高,该趋势可能延续,适度多元化的发展将进一步保障公司平稳发展。 盈利预测与投资建议:2018年公司重卡发动机的市占率有望继续提升,大排量发动机销量的提升将提高公司的盈利能力,海外业务的发展积极推进。长远看,公司目前积极布局新能源领域,有望进一步扩大竞争优势。维持对公司业绩预测,2018~2020年的EPS为0.91元、0.97元和1.0元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)重卡行业销量不及预期:由于投资和基建需求不及预期,下游对重卡的需求不及预期,公司发动机销量可能会受到影响;2)上游原材料涨价:如果上游原材料涨价,将对公司成本和盈利能力造成一定的影响;3)海外业务推进不及预期:如果欧洲和美国经济增速放缓,可能影响海外子公司的发展和盈利。
潍柴动力 机械行业 2018-05-03 8.20 -- -- 8.78 7.07%
9.89 20.61%
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要点1 一季度中重型发动机订单高景气度犹在:公司1季度中重型发动机的订单数量约为16.8万台,同比去年增加约27%;作为公司17年盈利贡献最大的业务板块,依然为公司1季度的业绩大幅增长贡献了主要部分。同时,随着大排量发动销售占比的提升,毛利率同比提升4.3个百分点,达到28.9%。 要点2 重卡市场1季度并未出现大幅下滑:2018年Q1重卡市场总销量为32.34万,同比+13.9%,环比+329%o从目前的趋势看并未出现较大幅度的下滑,去年有望维持在80-90万台的总体规模。而潍柴有望在较为稳定的重卡市场里持续提升市占率,同时大排量发动机的销售占比有望进一步提升。 要点3 展望:1)重型发动机排放标准的升级,潍柴发动机产品单价及毛利有望持续提升;2)2018年公司产品市占率提升和产品结构优化有望持续。3)凯傲业务保持稳定增长 盈利预测及估值 我们预计2018-2020年归母净利润为80亿、86亿和98亿,EPS为1.00、1.08和1.23,对应P/E为8.0、7.6和6.5倍。目前市场对于其估值反应出的依然是对重卡市场周期后续悲观的预期,我们认为行业的大幅下降目前不存在,重申维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名