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潍柴动力 机械行业 2017-09-07 7.42 8.60 17.49% 7.82 5.39% -- 7.82 5.39% -- 详细
上半年收入7.23亿元,同比增长69.90%,归母净利润26.50亿元,同比增长147.70%,超预期。公司17年上半年实现营收723.13亿元,同比增长69.90%;归母净利润26.50亿元,同比增长147.40%;毛利率21.19%,净利率4.81%,同比分别下降1.66和上升1.02个百分点。其中第二季度实现营收373.25亿元,同比增长58.43%;实现归母净利润14.70亿元,同比增长139.24%。17年上半年受益于重卡持续热销,公司本部及子公司的重卡用发动机、重卡整车、重卡用变速器等产品销量大增,带动公司业绩增长超预期(公司公告2017年一季报预计上半年净利润增长70%-100%,中报业绩预测上调至净利润同比增长125-150%,中报再次上调预测1-9月净利润增长150%-180%)。下半年在经济走稳回升及其它多重利好的共同影响下重卡产业链有望维持高景气度,公司或将持续受益实现业绩高增长。 多重利好共振下的重卡产业链高景气度或将延续。根据中汽协数据,1-7月重卡累计销量67.4万辆,同比增长73.1%。重卡市场的高景气度是在多因素影响下共同产生的:1)超限超载治理下重卡单车运力下降,物流公司需要够买更多车辆以补充运力;2)2010年、2011年是上一轮重卡销量高峰,销量分别达到101.5万辆和88.1万辆,目前已逐步进入更替周期,换车需求量大;3)固定资产投资和基建投资持续复苏,工程类重卡需求量提升;4)电商时代下快递物流量快速增长,物流类重卡需求量提升。我们判断随着全球及中国经济增长的回升,以上有利因素将持续发酵并助力重卡销量保持高增长。 布局重卡黄金产业链,四大产品协同稳固业内领先地位。公司在重卡产业链产品涵盖整车及三大关键零部件(发动机、变速器、车桥)。公司本部主要负责生产重卡用发动机,子公司陕西重汽、陕西法士特、汉德车桥分别负责生产整车、变速器及车桥,四大公司围绕重卡产业链协同发展,进一步巩固各自细分领域内的领先地位。上半年公司本部及子公司销售重卡发动机17.85万台(同比增长100.8%),市占率较去年同期提升4.5个百分点至30.6%;陕西重汽销售重卡7.34万辆(同比增长94.7%),市占率达12.6%,位居国内重卡企业第四位;陕西法士特销售变速箱42.73万台(同比增长73.8%),其中重卡用变速箱市占率已达到70.1%。随着重卡行业景气度的延续,公司深度布局的重卡核心产业链有望全面受益。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.63元、0.66元和0.71元,净资产收益率分别为12.8%、12.2%和12.0%,首次覆盖,给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为8.60元,相当于2018年13倍的动态市盈率 风险提示:重卡市场景气度回落;原材料价格大幅上涨。
潍柴动力 机械行业 2017-09-04 7.20 10.37 41.67% 7.82 8.61% -- 7.82 8.61% -- 详细
1.工程、物流重卡齐爆发,助推业绩强势增长 2017年上半年,在公路“治超治限”持续发酵、基建和房地产投资超预期的情况下,物流重卡和工程重卡双双爆发,行业持续高景气,根据中汽协数据,上半年重卡销量达58.37万辆,同比增长71.6%。潍柴动力作为国内重卡发动机龙头,同时拥有重卡变速箱龙头——法士特和重卡整车领先企业——陕重汽,业绩显著受益。上半年公司销售重卡发动机17.85万台,同比增长100.8%,市场占有率达30.6%,同比提升4.5个百分点,实现营业收入723.13亿元,同比增长69.9%,实现归母净利润26.50亿元,同比大增147.4%,同时预期前三季度可实现归母净利润38.50-43.14亿元,同比增长150%-180%。 2.重卡淡季不淡,靓丽三季报尤可期 虽然7月进入传统淡季,重卡销量环比略微下降,但作为淡季已可谓是非常火爆,7月销售重卡9.4万辆,同比增长89%,达到历史最佳水平,之前淡季最好的年份——2010年7月销量也仅为7.01万辆。而且根据产业调研获知的8月排产情况,我们判断8月销量环比可能稳中有升。短期内重卡趋势不改,相关标的业绩将继续受益,靓丽的三季报尤可期。 3.中高端占比显著提升增强盈利能力 我国重卡的升级趋势已越来越明显,重卡企业相继开始推广大马力车型,这有利于我国自主品牌重卡单价的提高。潍柴和陕重汽发挥协同作用,较早储备和推出大排量和大马力的产品,牢牢把握住了行业结构升级的机遇。2017年上半年,潍柴共销售12、13L发动机10.08万台,同比增长120.9%,;销售WP13发动机2.04万台,同比增长2.8倍。2017上半年公司整车及关键零部件毛利率达21.21%,同比提升1.96个百分点。预计未来中高端产品占比的提升还将进一步带动公司盈利能力的提高。 4.国际化、多元化逐步进入收获期,有望弱化周期波动 公司近几年积极开拓新业务,力求弱化业绩的周期波动性,这些举措逐渐步入收获期。公司通过收购凯傲、德马泰克、林德液压,将业务拓展到工程机械和物流仓储领域。报告期内凯傲实现营业收入285.74亿元,同比增长53%,实现净利润6.5亿元,同比下降13%。凯傲和德马泰克在物流仓储领域的协同效应明显,未来有望受益于世界范围内尤其是中国物流业的高速发展。同时,林德液压国产化进展顺利,今年大概率可实现盈亏平衡,未来产能将逐渐释放,潍柴和林德有望在工程机械领域实现强强联合。 5.投资建议: 上调公司2017/2018年EPS至0.61/0.66元,对应PE为11/10倍。考虑到公司未来成长属性的增强,给予公司17倍目标PE,推荐评级。 6.风险提示: 重卡销量不及预期、并购整合不及预期。
潍柴动力 机械行业 2017-09-04 7.20 9.50 29.78% 7.82 8.61% -- 7.82 8.61% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入723.1亿元,同比增长69.9%,实现归母净利润26.5亿元,同比增长147.4%。 投资要点: 业绩处于预告上限,再超市场预期。1)公司上半年实现营收723.1亿元,同比增长69.9%,归母净利润26.5亿元,同比增长147.4%,处于业绩预告的上限区间,再超市场预期。2)公司毛利率同比下降1.7pct,但销售费用率、管理费用率有明显改善,分别下降1.3pct/2.5pct。由于收入规模快速增加,公司经营活动现金流较为充沛,同比增长130.8%。3)由于重卡行业高景气度仍将持续,公司预计1-9月净利润将延续大幅增加趋势,约为38.5亿元-43.1亿元,同比增长150.0%-180.0%。 各产品产销量均大幅上升,市场占有率进一步提升,行业龙头地位更加稳固。1)重卡发动机销售17.85万台,同比增长100.8%,市场占有率30.6%,同比提高4.5pct,继续保持行业前列。2)控股子公司陕西重汽销售重卡7.3万辆,同比增长94.7%,市场占有率12.6%,排名行业第四。3)受益于工程机械市场回暖,公司销售配套5吨装载发动机2.65万台,同比增长70.6%,市场占有率87.3%。4)尽管客车市场下滑严重,公司上半年销售大中客用发动机仍然逆势增长50.8%,市占率提高13.8pct。 重卡行业持续超预期,本轮景气度有望持续至2018年,新增资本开支和折旧摊销下降导致行业盈利弹性将超市场预期。1)7月重卡销量同比增长89.0%,淡季仍然延续高增长趋势,预计今年行业销量将超过110万辆。2)受益于超限超载治理和工程车更新需求,重卡长期均衡销量区间上移至70-90万。3)由于行业库存仍处于较低水平,随着宏观经济逐渐企稳,固定资产投资回升,本轮景气有望持续至2018年。4)2011年以来主流重卡企业新增资本开支逐年下降至较低水平,固定资产折旧和费用摊销不断减少,行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。 海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至43.26%。凯傲2017年上半年实现收入6.5亿元。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。 投资建议:考虑行业景气回升、公司业绩再超市场预期,上调公司2017/18/19年盈利预测为0.65/0.70/0.76元(2016年EPS为0.31元)。公司当前价6.92元,分别对应2017/18/19年11/10/9倍PE。我们认为公司合理估值为2017年15倍PE,目标价9.5元,维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期,行业增速下滑;2)市场竞争加剧导致公司市场份额下降。
潍柴动力 机械行业 2017-09-04 7.20 7.70 5.19% 7.82 8.61% -- 7.82 8.61% -- 详细
受益重卡行情,前三季度业绩预告超预期。 2017H1年公司实现营收723.13亿元,同比+69.9%;归母净利26.5亿元,同比+147.4%,符合此前预期。公司预告17年前三季度归母净利同比增长150%-180%,对应区间38.5-43.1亿元,超此前市场预期。H1重卡发动机销量实现翻倍增长,重卡整车销量也接近翻倍,法士特变速箱销量和叉车仓储业务营收也均实现高增长。17H1国内重卡累计销量58.11万辆,同比+71%,我们预计全年重卡销量将冲击百万台创历年最高产销纪录,公司作为重卡全产业链龙头,凭借综合竞争优势将充分享受市场增长红利。 多重利好支撑重卡延续高景气,公司继续受益。 重卡替换周期延续,治超带来运力需求释放,工程类需求提升,多重利好推动重卡延续高景气。公司H1重卡实现销售7.34万辆,同比+94.7%,市场份额增至12.6%。 治超新规执行进入新阶段,单车运力下降带来增量需求。近期工程类重卡需求占比提升,固定资产投资稳中有升,带动需求进一步提升。此外基于重卡保有量增长所带来替换周期仍持续,根据多种利好因素的判断,预计重卡景气将持续,公司将继续受益。 重卡产业链优势突出,中高端产品占比持续提升。 重卡发动机+法士特变速箱+陕汽重卡全产业链竞争优势突出,中高端产品结构占比提升。公司重卡发动机业务依托陕汽、一汽和东风等大客户配套需求的提升,销量和市占率同步提升,H1销量达17.85万台,同比+100.8%,市占率同比提升4.5个百分点至30.6%,继续保持领先优势,其中大功率重型发动机增长较快,12L、13L 发动机销售10.08万台,同比+120.9%,产品结构进一步优化;法士特共销售变速箱42.73万台,同比+73.8%,重卡用变速箱市占率达70.1%,仍是行业绝对龙头。受益于重卡行业景气度的持续,预计公司下半年业绩将大概率延续高增长。 构建叉车仓储产业链,海外业绩持续提升,弱化周期影响。 公司海外业务规模持续提升,平衡主业周期影响并增厚整体业绩。公司近年持续加码海外布局,增持凯傲集团权益,构建“凯傲+德马泰克”叉车仓储产业链,业务多元化布局。17H1叉车仓储业务实现营收280.57亿元,同比+54.5%,随着德马泰克财务成本的优化,凯傲叉车有望借势进军北美扩大份额,海外子公司将持续带来增量收益。国内外市场与不同业务属性相互协同,避免周期性波动产生的利润下滑风险,并提升长期盈利能力。 行业龙头整合能力强大,海外业绩持续提升,维持“买入”评级。 公司重卡全产业链优势明显,海外多元化布局提供增量业绩。基于重卡产业高景气利好的延续以及公司产业链的优势地位,叠加前三季度业绩高增长的确定,我们上调2017、2018、2019年预测归母净利从40.3、43.3、47.7亿至52.1(29.3%+)、55.8(28.9%+)、60.1亿(26%+),对应EPS上调至0.65、0.70、0.75元;近期公司股本扩大,调整目标价至7.7-8.2(元),对应17年预测业绩PE 估值11.8X-12.6X,维持“增持”评级。 风险提示:重卡产业发展放缓,海外运营存在不确定性。
潍柴动力 机械行业 2017-09-04 7.20 -- -- 7.82 8.61% -- 7.82 8.61% -- 详细
事件:近日公司公告半年报,上半年公司实现营收723.1亿元,同比增69.9%;归母利润26.5亿元,同比增147.4%。毛利率21.2%,相比去年同期降低1.4pct;净利率4.8%,相比去年同期提高1.0pct。 行业高景气之下,发动机份额、单台盈利双双显著提升。2017H公司销售重卡发动机17.9万台,同比增100.8%,市占率30.6%,较去年同期提升4.5pct,作为重卡最大第三方发动机供应商,市占率对行业景气度的正面弹性;2017H母公司营收183.5亿元,同比增107.6%,净利润20.3亿元,同比增187.0%,规模效应显著。单台重卡发动机净利润由2017H的0.8万元提升至2017H的1.3万元,也包含产品向12/13L机升级的因素。 陕汽、法士特利润增长3倍,盈利接近巅峰水平。陕重汽销售重卡7.3万辆,同比增94.7%,市占率12.6%,行业第四。陕汽营收223.7亿元、同比增105.2%,净利润2.5亿元、同比增263%,单车利润约0.3万元;法士特销售变速箱42.7万台,同比增73.8%,在重卡市场占有率70.1%,稳居行业第一;法士特营收68.0亿元、同比增87.9%,净利润5.2亿元,同比增282.8%,单车利润约1200元。2017H陕汽的单车利润恢复到2009-2014年水平,法士特的单台利润接近2007-2011年水平。 产业链全面高景气,潍柴低估值不匹配高增长。潍柴拥有重卡产业链最强的议价能力、最好的盈利质量、最低的PB估值。重卡热销持续性较强,对公司各项重卡任务均具备较大弹性,目前估值颇具吸引力。预计2017-2019年公司EPS分别为0.65/0.67/0.71元,维持“增持”评级。
潍柴动力 机械行业 2017-08-14 6.83 -- -- 7.61 11.42%
7.82 14.49% -- 详细
重卡市场自2016年底开启的高速增长状态持续至今,预计未来数月重卡市场依然处于较高增速,由此带来的2017年全年重卡市场有望接近或超过此前2010年的高峰销量;公司是重卡动力总成龙头并涵盖重卡整车业务,将极大的受益于高增长的重卡市场。自2014年公司并购海外公司凯傲集团以来,经营叉车及仓储技术服务业务的贡献逐步增加,预计未来几年有望为公司增添新的成长动力。 盈利预测及估值。 预计2017-2019年公司EPS为0.65、0.60、0.64元/股,同比增长209%、-7%、7%。对应当前股价的P/E为10.7、11.6、11.0倍。
潍柴动力 机械行业 2017-08-04 7.06 -- -- 7.19 1.84%
7.82 10.76% -- 详细
重卡行业淡季不淡,有望创新高:根据第一商用车网的数据,预计7月份重卡销量达到9.4万辆(+89%)。三季度往往为重卡行业的淡季,但是目前重卡行业仍然处于高景气度状态。这一方面是因为治超使得单车运力下降,增加物流车换车需求;另一方面,工程车销量持续增加,带动重卡销量增长。我们认为,2017年重卡销量有望突破100万辆,超过2010年的销量,创历史新高。 龙头公司受益显著,发动机市占率持续提升:2017年1-6月,公司重卡发动机市占率超过30%,在一汽、陕汽、东风、大运等战略客户配套量有所提升;陕重汽稳居行业第四位,与行业前三位企业的销量差距逐渐缩小,陕重汽市占率的提升,有助于提高公司发动机的销量。我们认为,公司8月份中重型发动机的排产可能超此前预期,环比7月热度不减。 多元化布局,业务协同优势明显:公司目前推进德马泰克的业务整合,加强凯傲与德马泰克的协同优势,预计2017年凯傲将保持较好增速。公司将利用林德液压领先的高压液压技术,加快国产化产品的配套。我们认为,2017年林德液压有望实现扭亏。 盈利预测与投资建议:受宏观经济和重卡行业总体的影响,公司销量和收入超此前预期。上调对公司业绩预测,17~19年的归母净利润调整为43.9亿元,45.8亿元和50.2亿元(原盈利预测为39.7亿元,43.5亿元和50.2亿元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)重卡行业销量不及预期;2)国外业务整合不达预期。
潍柴动力 机械行业 2017-08-04 7.06 -- -- 7.19 1.84%
7.82 10.76% -- 详细
全球商用车领军企业。公司是国内最大的重型柴油发动机供应商,重卡发动机市占率近30%,控股的陕汽是国内第四大重卡企业,控股的法士特占国内重卡变速箱份额近60%,公司掌控重卡核心产业链。通过并购KION,形成了动力总成(发动机、变速箱、车桥)、整车整机(陕重汽)、液压控制(林德液压)、智能仓储(KION、德马泰克)四大产业板块。2016年实现营业收入932亿,归属上市公司股东净利润24.4亿。 重卡市场的动力从物流转向基建。7月以来重卡淡季不淡,主流企业排产饱满,背后原因是地产开工带动工程机械市场火爆,重卡行业的驱动力已由物流转向基建,我们预计这一趋势在3季度有望延续。 潍柴的经营杠杆带动单台盈利新高。潍柴折旧占营业成本比重约6.3%,净利率对规模经济的弹性最高达40%,上一轮重卡景气顶部发动机单台盈利9300元,考虑排放升级、排量提升等因素,产品结构明显优于2010年,预计本轮潍柴单台盈利的高点将突破1万元。 KION(凯傲)智能物流在欧洲获得估值溢价。潍柴2014年收购KION(并表),作为全球智能仓储龙头,预计KION今年实现600亿人民币收入、24亿净利润,远期复合增速不低于10%。由于代表了未来智能工厂的方向,欧洲市场给予KION近30倍PE的估值水平。 周期上的加法,维持“增持”评级。潍柴拥有重卡产业链最强的议价能力、最好的盈利质量、最低的PB估值。目前KION市值80亿欧元,潍柴43%股比对应280亿人民币。预计本部发动机今年贡献40亿净利润,目前潍柴的市值并未充分反映KION的价值和重卡行业的景气。预计2017-2019年公司EPS分别为0.65/0.67/0.71元,维持“增持”评级。 风险提示:并购整合不及预期,下游客户销量不及预期,汇率波动风险
潍柴动力 机械行业 2017-07-28 6.62 9.18 25.41% 7.19 8.61%
7.82 18.13% -- 详细
1.多因素驱动销量增长,重卡销量有望再超预期 我们认为治超新规单纯作用于公路物流车,因此短期对重卡整体销量增速的透支影响有限,长期有助于驱动产品结构升级。2017年二季度以来重卡继续畅销的主因在于固定资产投资情况的改善,基于对下半年宏观经济稳中向好的判断,我们预计重卡还将持续景气,销量有望再超预期。 2.受益于重卡景气和产品结构升级,业绩有望实现高增长 公司打造了“潍柴发动机+法士特变速箱+汉德车桥+陕重汽整车”的重卡黄金产业链,强强联合竞争优势突出。同时公司对中高端车型和大排量发动机布局早,在产品机构升级过程中具备先发优势,盈利水平获得提升。受益于重卡行业景气度提升,公司业绩大概率将实现高增长。 3.积极弱化周期影响,估值存在提升空间 公司前几年以巨大投入进行多元化、全球化的业务布局,积极开发重卡以外的发动机市场和海外市场。此外,公司通过收购德国凯傲、林德液压和美国德马泰克,将业务拓展到工程机械和物流仓储领域。新业务经营状况良好,对业绩的贡献稳步提升,未来将进一步减少周期对公司业绩的影响。 4.投资建议: 预计公司2017/2018年EPS为0.54/0.61元,对应PE为13/11倍。考虑到公司未来成长属性的增强,给予公司17倍目标PE,推荐评级。 5.风险提示: 固定资产投资低于预期、重卡销量不及预期、海外并购整合不及预期。
潍柴动力 机械行业 2017-07-18 6.75 -- -- 7.19 6.52%
7.82 15.85% -- 详细
平安观点: 行业形势好,产品销量超预期:受宏观经济形势及行业总体形势影响,公司2017年上半年主要产品销量持续增长,销量和销售收入增长幅度超过此前的预期,预计公司2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润为24.2~26.9亿元,同比上升125%~150%。1-5月,公司重卡用发动机市占率提升至30%以上,主要是因为公司在一汽、陕汽、东风、大运等战略客户配套量有所提升。 强化业务间协同作用,林德液压有望扭亏:公司目前推进德马泰克的业务整合,加强凯傲与德马泰克的协同优势,打造物流自动化的系统集成和设备制造相结合的整体化服务方案提供商。液压领域空间大,公司将利用林德液压领先的高压液压技术,大力开拓工程机械市场,加快国产化产品的配套领域。我们认为,2017年林德液压有望实现扭亏。 下半年有望保持正增长,预计全年业绩亮眼:近期我们同产业内人士交流,认为三季度重卡行业大概率可以实现正增长,而公司的发动机的增速有望超过重卡行业的增速。下半年公司的业绩大概率可以超过去年同期(16年下半年公司归母净利润为13.9亿元),预计17公司将有亮眼业绩。 盈利预测与投资建议:受宏观经济和行业总体的影响,公司销量和收入超此前预期。上调对公司业绩预测,17~19年的EPS调整为0.99元,1.09元和1.26元(原盈利预测为0.88元,1元和1.22元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)重卡行业销量不及预期;2)国外业务整合不达预期。
潍柴动力 机械行业 2017-07-17 6.78 7.12 -- 7.19 6.05%
7.82 15.34% -- 详细
重卡持续热销,公司上修17H1业绩预期。 公司7月12日公告上调17H1业绩预测区间,17年上半年归母净利有望实现24.2亿~26.9亿, 比去年同期上升125%-150%,对应每股收益约0.61-0.67元,大幅超过一季报披露的业绩预测(70%-100%增速区间)。据第一商用车网数据,17H1国内重卡累计销量达58.11万辆,同比增长71%,考虑到治超新政带来的旺盛运力需求与基建建设增加形成的持续性拉动,国内重卡全年产销规模有望突破90 万乃至更高水平。凭借高市场占有率与优质客户资源,公司能更充分的享受市场增长红利,龙头地位稳固,高位增速符合我们的判断。 重卡全产业链布局,龙头受益弹性大。 重卡整车与动力总成业务充分受益于国内重卡行业爆发,业绩水平大幅提升。公司深耕国内市场,重卡发动机综合优势突出,随着产品结构进一步优化,对一汽、陕汽、东风、大运等战略客户配套量得以增加,带动重卡发动机17年前5月市占率提升至30%以上。重卡整车业务层面,据第一商用车网数据陕汽重卡销量17H1累计销量约8.60万辆,同比增长77%,超过行业平均水平。我们认为基建投资、治超政策、替换需求等多重因素将支撑重卡行业年销量维持在高位,从而全面利好公司产业链,营收增速有望再上一个台阶。 海外业务平衡周期影响,持续贡献业绩增量。 公司海外业务规模不断扩大,平衡原有主业周期影响并增厚整体业绩。公司海外并购步伐加快,持续加码海外子公司凯傲集团(2016年持股比例增至43.26%)的同时通过凯傲收购德马泰克,形成叉车仓储物流一体化,海外业务布局进一步优化。根据凯傲集团的财务数据,17Q1销售额已达18.11亿欧元(同比+48.4%),净利润达4200万欧元(同比+27.2%),随着后续协同效应凸显与德马泰克财务成本优化,海外子公司将持续带来增量收益。海外业务营收目前占比接近50%,随着国内外业务均衡发展,将有效避免国内市场周期性波动产生的利润下滑风险,提升长期盈利能力。 上调全年业绩增长区间,维持“增持”评级。 公司重卡业务表现亮眼,全产业链优势进一步突出,全年业绩将受益行业良好趋势。公司产业结构、区域结构、业务结构趋向多元化为长期业绩稳定增长提供保障,同时考虑到核心业务重卡产业优势地位稳固,受益市场火爆业绩增长幅度超预期,我们进一步上调2017年归母净利至40.3亿元(3%+),对应17年EPS上调至1.01元;2018、2019年预测归母净利仍保持原有判断,分别为43.3亿元、47.7亿元,对应EPS为1.08元、1.19元。目标价仍为14.5-15.2(元),对应17年预测业绩的PE估值区间为14.8X-15.9X,维持“增持”评级。 风险提示:重卡产业发展放缓,海外运营存在不确定性。
潍柴动力 机械行业 2017-07-14 6.63 8.35 14.07% 7.19 8.45%
7.82 17.95% -- 详细
事件:公司公告,上修2017年上半年净利润至24.2-26.9亿元,同比增长125%-150%,此前一季报预计上半年净利润18.3-21.5亿元,同比增长70-100%。 点评: 公司上修2017年上半年净利润至24.2-26.9亿元,超过2016年全年净利润,再超市场乐观预期。公司二季度单季净利润12.4-15.1亿元,环比一季度仍有增长,剔除一季度计提激励费用的影响之外,超预期的因素主要包括:1)重卡行业销量持续高增长,2017年上半年重卡累计销量约57万辆(同比+67%);2)公司积极排产满足市场需求,市场份额持续增长,盈利能力进一步提升。考虑重卡行业高增长以及公司盈利弹性,上调2017年全年净利润至40亿元。 受益于超限超载治理,重卡长期均衡销量区间上移至70-90万。1)从国际经验来看,重卡保有量与宏观经济正相关。考虑运输需求的平稳增长,重卡保有量仍跟随宏观经济保持5-8%的“平稳增长”。2)据测算,超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右,以物流车保有量250万辆为基数,预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆,年化更新需求增加约10万辆,长期均衡销量在70-90万辆。 工程车接力驱动销量高增长,行业景气有望持续至2018年。考虑2013-2014年为上一轮重卡需求高峰,一般更新周期为3-5年,预计本轮景气上行周期将持续至2018年。今年二季度以来,工程车销量占比提升;我们认为基础设施建设加速,宏观经济企稳回升,预计工程车销量增长将持续。 海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至40.25%,并在2015年实现并表。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。 投资建议:考虑行业景气回升、公司业绩再超市场预期,上调公司2017/18/19年盈利预测为1.00/1.13/1.24元(2016年EPS为0.61元)。公司当前价13.07元,分别对应2017/18/19年13/12/11倍PE。我们认为公司合理估值为2017年17倍PE,目标价17元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期;市场竞争加剧导致公司市场份额下降;并购整合进程不及预期等。
潍柴动力 机械行业 2017-07-14 6.63 -- -- 7.19 8.45%
7.82 17.95% -- 详细
传统主业稳定发 展,外延并购促多元化布局。公司的传统业务在重卡领域,公司拥有完整的动力总成产业链,即“潍柴重卡发动机+法士特变速器+汉德车桥”,极具竞争力。近年来收购凯傲、德马泰克等进军全球,多元化布局提高公司抗风险能力。 重卡行业持续景气,全年重卡行业销量有望达90万辆。主要驱动因素为:1)新国标颁布,超载监管趋严,导致重卡运力下降15%左右,将新增重卡需求。同时,超限治理也加速了国内重卡向海外结构(大排量发动机)靠拢;2)重卡更新周期约为5-7年,目前行业更新需求旺盛。10年至12年重卡销量综合约254万辆,平均约为85万辆,目前该批车型更新周期已到;3)国V 排放标准实施,颗粒物排放标准更加严格,加速了重卡更新需求。总体来看,近些年来,下游物流需求旺盛,半挂牵引车占比渐升,2016年半挂牵引车销售39万辆,占重卡销量的53%,已经成为重卡最主要的需求来源。 坐拥重卡黄金产业链,受益行业景气。母公司是重卡发动机行业的龙头,业绩弹性高,重卡发动机的市占率与行业景气度相关性高。治超加速结构升级,公司的高毛利率产品12-13L大排量发动机受益,母公司整体毛利率上升。而法士特和陕重汽也同样有着高弹性,受益于行业景气,加上与母公司的业务协同,净利润将有所提升。 外延并购不断,持续全球布局。公司收购全球第二大叉车巨头凯傲后不断增持,已拥有凯傲43.26%的股权,凯傲被收购后扭亏,营收和净利润都稳步增长,目前凯傲营收和利润都已占到公司营收和利润的一半左右,16年11月公司通过凯傲收购德马泰克100%股权,进军北美市场,有望复制收购凯傲之路。 投资评级:德马泰克并表后,预计公司2017-2019年归母净利润分别为27.35亿、35.73亿、37.49亿,EPS 分别为0.68元、0.89元、0.94元,市盈率分别为20倍、15倍、15倍,给予“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气度不持续,德马泰克整合及减亏不及预期。
潍柴动力 机械行业 2017-07-10 6.75 -- -- 7.19 6.52%
7.82 15.85% -- 详细
投资要点。 事项: 根据第一商用车网数据,6月份国内市场共销售重卡9.5万台,同比增加60%,环比仅下降3%。 平安观点: 重卡行业景气度延续,公司持续受益:根据第一商用车网数据,6月份国内市场共销售重卡9.5万台,同比增加60%,环比仅下降3%。2017年1-5月,公司重卡用发动机市占率提升至30%以上,在一汽、陕汽、东风、大运等战略客户配套量有所提升。公司重卡发动机市占率的提高,符合我们2016年年底的判断。 三季度同比无忧,工程车销量提速:近期我们同产业内人士交流,认为三季度重卡行业大概率可以实现正增长,而公司的发动机的增速有望超过重卡行业的增速。GB1589对重卡行业的意义,不仅仅在于短期新增需求的爆发,更重要的是将支撑行业年销量维持在高位。据了解,目前工程车的占比在提升,后续有望为公司带来增量。我们认为17年重卡销量有望突破85万台。 多元化发展,未来可期:我们认为,在发动机领域,公司未来保持传统份额同时,将会把握市场发展趋势(物流市场),深耕细分市场(非道路三阶段、发电设备、农业装备等);林德液压有望借助“一带一路”战略及基建投资复苏机会,开拓工程机械市场;凯傲将加强与德马泰克的协同优势发挥,打造物流自动化的系统集成和设备制造相结合的整体化服务方案提供商盈利预测与投资建议:行业景气超此前预期,公司收益。上调对公司业绩预测,2017~2019年的EPS调整为0.88元,1元和1.22元(原盈利预测为0.84,0.97和1.2元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)重卡行业销量不及预期;2)国外业务整合不达预期。
潍柴动力 机械行业 2017-07-06 6.46 7.12 -- 7.13 10.37%
7.82 21.05% -- 详细
6月重卡产销继续放量,带动公司业务发展 6月重卡销量再次超预期达9.5万辆,龙头企业受益显著。在治超新政、基建投资、老旧重卡更替等因素的影响下,据第一商用车网数据,重卡销量6月销量为9.5万辆,同比大幅增长60%,再创历史新高。2017年上半年我国重卡销量达58.11万辆,同比增长71%,下半年重卡需求端保持稳定的预期下,全年销量有望突破90万辆。公司作为优质龙头,凭借客户资源和技术规模优势能更迅速地抢占增量市场空间,将充分受益于行业上升趋势,实现重卡业务的超预期增长。 中报业绩有望实现预期增速区间的高位 重卡全产业链受益,公司业绩有望实现较高区间的增速。根据公司一季报中预测,公司2017年上半年有望实现净利润18.3亿-21.5亿,同比增速预计达到70%-100%,对应每股收益为0.46-0.54元。基于重卡行业2017年上半年71%的高增速背景下,公司重卡发动机的市占率不断提高,持续贡献业绩增量。此外,根据第一商用车网数据,陕重汽上半年重卡销量8.60万辆,同比增长77%,其中6月销量达1.47万辆,同比增长60%,超出行业平均增速。基于行业趋势以及公司经营情况综合判断,我们认为公司中报业绩有望实现增速预期的高位。 海外战略顺利推进,业绩再添成长空间 公司海外业务布局渐入佳境,打造重卡之外的成长空间。2016年公司对凯傲集团的持股比例增至43.26%,根据凯傲集团的财务数据,其2017年1季度销售额达18.11亿欧元,同比增长48.4%,净利润达4200万欧元,同比增长27.2%,凯傲业绩增长将为公司带来持续性收益。2016年公司收购德马泰克,形成叉车仓储物流一体化,能够有效对冲国内宏观环境波动带来的利润下滑风险。海外业务布局也将为公司未来整体业绩的提升提供成长空间,避免原有业务的周期性波动影响与产业发展天花板。 重卡行业强劲表现+海外布局,维持“增持”评级 公司重卡业务受益于行业持续增长,17H1业绩延续高增长趋势。除了重卡业务,公司海外业务的推进也将有效优化全球市场布局、烫平行业周期影响、打开业绩增长空间。基于17年行业增长趋势以及后续海外资产的业绩提升(凯傲股权比例上升+德马泰克财务成本优化),我们上调公司17-19年归母净利预测至39.1亿元(上调7%)、43.3亿元(上调3%),47.7亿元(上调2%),对应EPS为0.98元、1.08元,1.19元。目标价调高至14.5-15.2(元),对应17年预测业绩的PE估值区间为14.8X-15.9X,维持“增持”评级。 风险提示:重卡产业发展放缓,海外运营存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名