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潍柴动力 机械行业 2018-05-18 8.45 -- -- 8.59 1.66% -- 8.59 1.66% -- 详细
重卡行业仍然维持较高景气度 年初我们曾担心在治超新政牵引车置换周期结束后,重卡将面临较大的下行风险。但根据最近几个月行业调研的情况来看,行业仍然维持较高景气度。主要原因是:尽管半挂牵引车销量下降,但工程类重卡和重卡货车接力增长。特别是重卡货车,成了继重卡牵引车和工程类重卡之后的又一新的增长亮点。在重卡细分品类2018年销量占比中,重卡货车销量同比提升10个百分点左右。随着治超法规和排放治理的常态化严格实施,在工程类重卡和重卡货车销量的有力拉动下,预计2-3季度行业稳定性超预期。 重卡发动机龙头,市占率和柴油机大功率化带来盈利能力的大幅提升 公司作为重卡发动机龙头企业,在重卡行业复苏的过程中,公司通过提升产品品质,强化与战略客户合作,取得了市占率和销量均大幅提升的良好局面。市占率由2015年的21%攀升至2018Q1的35%。同时由于客户对重卡的经济性和舒适性要求不断增长,柴油机向大马力发展成为新的行业趋势。大马力柴油机单车价值和利润率均大幅提升。有助于公司抵御周期性波动,实现业绩的超预期增长。 多元化发展结硕果,海外业务占比持续提升,成长快 公司海外叉车和仓储技术服务板块的营业收入和净利润的比重不断提高,凯傲拥有130万辆叉车保有量,德马泰克拥有6000家客户。庞大的客户群体和数据库、先进的融资租赁模式、完善的售后服务使得该业务保持稳定增长;林德液压在工程机械持续旺销的带动下,也呈现强劲增长态势。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年净利润分别为78.77亿元、86.50亿元和96.10亿元,EPS分别为0.99、1.08和1.20元,PE分别为8.43、7.67和6.91倍。首次覆盖、给予“推荐”评级。 风险提示 商用车市场下滑超预期;新能源汽车和尾气处理销量不及预期。
潍柴动力 机械行业 2018-05-11 8.33 -- -- 8.60 3.24% -- 8.60 3.24% -- 详细
公司2018一季报发布;一季度实现营业收入392.1亿元,同比增长12.07%,扣非后归母净利润实现19.9亿元,同比增长70.64%。 正文:业绩符合预期,盈利能力不断提升。公司一季度实现营收392.12亿元,同比增长12.07%;;主要得益于公司一季度中重型发动机需求大增,订单数量达到16.8万台,同比增加27%;公司毛利率达到28.9%同比上升4.3%,净利润同比增长70.64%,主要得益于重卡高景气度导致盈利能力更好的12L、13L重型发动机需求增长。 重卡市场依旧景气,重卡发动机需求旺盛。今年一季度重卡行业销量达到32万量,同比增长14%;重卡市场18年前景看好,主要原因包括:(1)政府基建投资持续增长、18年房地产开工率提高导致工程车需求逐步回暖。(2)受环保政策趋严和排放标准升级影响,加快重卡更新换代(3)物流业快速发展等对大排量、大功率的标载物流重卡的需求提升。公司2017年重卡销量14.9万,同比增长91%,受益于上述因素有望实现重卡销量增长。公司重卡发动机市占率由2015年的21%提升至2017年的33%,2018年一季度份额达到37.8%,处于领先地位,预计在重卡市场高景气度背景下,公司重卡发动机业务会受益于主要客户陕重汽、一汽长春重卡放量实现市占率和销量双增长。 布局新能源三电业务,整合资源实现智能物流。公司掌握具备自主核心的新能源电控技术,新能源电池方面从氢燃料电池、固态燃料电池、固态锂电池三个方向进行多方合作;电机业务方面公司计划全球外延并购。2017年收购凯傲之后通过收购德马泰克进军自动化物流领域,加快智能物流领域布局与规划,将构造“潍柴干线运输+凯傲物料搬运+德马泰克智能仓储+山东重工金融服务”的智能物流产业链,预期会降低运营成本,实现企业内协调发展。 对此,我们预计公司未来三年营业收入将受益下游景气稳中上进。对此我们预计公司2018-2020年营业收入170.52、184.75以及190.26亿元,净利润72.80亿、77.89亿和79.84亿元;EPS0.91、0.97和1.00元,对应PE9x、8.4x和8.2x。
潍柴动力 机械行业 2018-05-04 8.05 -- -- 8.60 6.83% -- 8.60 6.83% -- 详细
规模效应叠加产品升级,母公司净利润高增速:1Q18重卡行业销量32.3万辆,同比增加13.8%。1Q18母公司实现营业收入101.8亿元(+7.1%),净利润15.5亿元(+40.9%),公司净利润增速远高于行业增速。毛利率28.9%,比17年同期提高了4.3个百分点。我们认为,母公司毛利率的提高一方面受益于发动机销量同比提高,规模效应的作用;另一方面受益于产品升级,盈利能力更好的大排量发动机占比提升。 重卡增速可能放缓,公司利润增速仍有望好于行业:考虑到2Q17重卡行业销量基数较高,不排除2Q18重卡销量增速放缓的可能性。对潍柴而言,母公司净利润增速仍有望高于重卡行业,主要原因在于:公司在重卡发动机领域的市占率不断提高;产品持续升级,单台发动机盈利能力提高;工程机械、农业装备、工业动力等非道路用产品销量不断提升。 子公司盈利能力增强,海外业务占比有望继续提高:1Q18,扣除母公司净利润以外实现净利润为3.7亿元(17年同期为0.8亿元),同比增加378.1%。从17年的数据看,陕重汽和法士特产品的单台盈利能力明显提高,我们认为18年陕重汽和法士特车产品仍有望保持较高的盈利能力。近年来,海外业务占公司营业收入和净利润的比重不断提高,该趋势可能延续,适度多元化的发展将进一步保障公司平稳发展。 盈利预测与投资建议:2018年公司重卡发动机的市占率有望继续提升,大排量发动机销量的提升将提高公司的盈利能力,海外业务的发展积极推进。长远看,公司目前积极布局新能源领域,有望进一步扩大竞争优势。维持对公司业绩预测,2018~2020年的EPS为0.91元、0.97元和1.0元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)重卡行业销量不及预期:由于投资和基建需求不及预期,下游对重卡的需求不及预期,公司发动机销量可能会受到影响;2)上游原材料涨价:如果上游原材料涨价,将对公司成本和盈利能力造成一定的影响;3)海外业务推进不及预期:如果欧洲和美国经济增速放缓,可能影响海外子公司的发展和盈利。
潍柴动力 机械行业 2018-05-03 8.20 -- -- 8.60 4.88% -- 8.60 4.88% -- 详细
要点1 一季度中重型发动机订单高景气度犹在:公司1季度中重型发动机的订单数量约为16.8万台,同比去年增加约27%;作为公司17年盈利贡献最大的业务板块,依然为公司1季度的业绩大幅增长贡献了主要部分。同时,随着大排量发动销售占比的提升,毛利率同比提升4.3个百分点,达到28.9%。 要点2 重卡市场1季度并未出现大幅下滑:2018年Q1重卡市场总销量为32.34万,同比+13.9%,环比+329%o从目前的趋势看并未出现较大幅度的下滑,去年有望维持在80-90万台的总体规模。而潍柴有望在较为稳定的重卡市场里持续提升市占率,同时大排量发动机的销售占比有望进一步提升。 要点3 展望:1)重型发动机排放标准的升级,潍柴发动机产品单价及毛利有望持续提升;2)2018年公司产品市占率提升和产品结构优化有望持续。3)凯傲业务保持稳定增长 盈利预测及估值 我们预计2018-2020年归母净利润为80亿、86亿和98亿,EPS为1.00、1.08和1.23,对应P/E为8.0、7.6和6.5倍。目前市场对于其估值反应出的依然是对重卡市场周期后续悲观的预期,我们认为行业的大幅下降目前不存在,重申维持“买入”评级。
潍柴动力 机械行业 2018-05-02 8.20 -- -- 8.60 4.88% -- 8.60 4.88% -- 详细
重卡热销持续性超预期,潍柴发动机业务稳定增长。2018年一季度重卡销售32.3万辆,同比增13.9%,创历史同期最高销量,其中3月销13.9万辆,同比增21.2%,重卡的热销态势超出了年初市场的预期。其中陕重汽一季度销售4.6万辆,增10%,创历史最高销量。潍柴作为国内最大的重卡发动机独立供应商,受益于市场销量增长。此外,我们估计公司的工程机械发动机、农用发动机等销量均取得增长。2018Q1母公司(以发动机为主)营收101.8亿元,同比增7.0%、环比降0.9%,我们测算,2018Q1发动机业务净利润18.7亿元,同比增30.6%、环比降17.7%,在基数较高的情况下仍能同比增长,实属不易。 凯傲集团持续成长,非经营性因素推动利润大增。凯傲2018Q1营收18.4亿欧元,同比增2.4%,其中叉车业务13.7亿欧元,增4.1%,物流自动化营收4.7亿欧元,降2.3%,欧元对美元升值对凯傲营收负面影响8320万欧元,物流自动化业务扣除汇率影响后营收正增长。2018Q1EBIT1.3亿欧,同比增32.0%,主要因一次性因素及收购价格分摊的影响,调整后EBIT1.6亿欧元,增4.2%,叉车业务调整后EBIT1.4亿欧,增7.0%,物流自动化业务3500万欧,增1.4%。2018Q1净利润6840万欧元,增73.1%。 业绩表现优异,被低估的装备制造集团。2018年公司重卡发动机向大排量机型优化、非重卡发动机销量平稳增长,预计2018年国内利润稳中有升,海外凯傲、德马泰克成长性较好,将是公司业绩增长的重要动力。作为具备成长性的全球优质装备制造集团,20180428收盘市值对应2018年估值仅8.9倍,估值很低。预计2018-2020年EPS分别为0.93/0.97/1.04元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:重卡行业销量遇冷,海外业务出现经营事故,物流自动化及液压业务国内拓展不及预期。
潍柴动力 机械行业 2018-05-02 8.20 -- -- 8.60 4.88% -- 8.60 4.88% -- 详细
1.高基数上高增长,毛利率、净利率提升明显 公司本期实现营业收入392.12亿元,同比增长12.07%;实现归属于上市公司股东净利润19.20亿元,同比增长62.69%。其中母公司实现营业收入101.83亿元,同比增长7.01%;实现净利润15.55亿元,同比增长40.87%。 我们认为公司在去年同期的高基数之上能够继续保持增长,主要原因是重卡和工程机械发动机行业保持了高位运行的状态。根据中汽协数据,国内重卡行业一季度总销量为31.87万辆,同比增长12.2%。而公司一季度共销售中重型发动机约15万台,同比增长约15.4%,其中重卡发动机10万台左右。 值得注意的是,一季度母公司毛利率、净利率达28.9%和24.6%,分别较去年同期提高3.7和4.3个百分点,较2017年提高和个百分点。我们根据公司排产情况推测,可能是由于产能利用率接近峰值后规模效应进一步凸显。 2.行业景气拐点尚未出现,看好公司市占率提升 在环保治理趋严的形势下,各地纷纷打响“蓝天保卫战”,促进老旧重型柴油车淘汰更新,尤其是保有规模庞大的国三及以下重卡,在此刺激下,一季度重卡工程车销售增长强劲。根据主要主机厂和零部件厂商的库存和排产情况判断,目前行业景气拐点尚未出现。 虽然前几年公司在重卡发动机市场的占有率受到部分主机厂自建发动机产能的影响而出现下滑,但是公司通过研发投入和技术储备,使得产品竞争力不断提升,不仅在大排量高端领域具有先发优势,而且已储备好了国六排放标准产品。根据我们草根调研了解到的情况,潍柴发动机凭借皮实、耐用、维修方便在司机群体中有着出色的口碑。发动机对整车产品的市场竞争力有着很大影响,我们认为在国内重卡整车销售市场竞争日益激烈的情况下,主机厂自建发动机产能的偏好已经大大弱化,看好潍柴市占率企稳回升。 3.投资建议: 我们预计2018-2020年可实现EPS为0.87/0.87/0.81元,对应PE9/9/10倍,对标康明斯,当前估值水平尚存在提升空间,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 国内重卡销量不及预期、公司客户拓展不及预期。
潍柴动力 机械行业 2018-04-05 8.58 9.49 10.48% 8.78 2.33%
8.78 2.33% -- 详细
事件 潍柴动力发布2017年报 潍柴动力发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入1515.69亿元,同比增长62.66%;实现归属上市公司股东净利润68.08亿元,同比增长178.89%;实现归母扣非净利润64.72亿元,同比增长178.89%。 简评 公司受益重卡行业周期,业务结构相对合理:2017年我国重卡销量达111.7万辆,同比增长52.4%,销量数据创历史记录。本轮重卡行业触底反弹原因一方面是大量存量重卡进入更新换代期,2010年重卡市场达到101.0万辆的销量峰值,按7-8年的更换周期测算,2017-2018年是重卡更换高峰期。另一方面,更加根本的原因,是国家经济的逐步回暖和超限治理导致卡车市场的扩容。此外由于重卡消费升级、环保政策持续、基建投资增长等多方面因素叠加,2018年重卡全年销量有望维持高位。公司是国内重卡产业链巨头,坐拥重卡完整产业链。发动机方面,2017年全年销量达37.0万台,同比增长86.9%,市占率高达33.1%,较去年同期提升6.1个百分点;子公司陕西重汽全年销量达14.9万辆,同比增长81.3%,稳居国内重卡企业第四位;子公司法士特是重卡变速箱龙头,2017年销量达83.5万台,同比增长66.8%,行业领导地位进一步巩固。在重卡行业高景气度继续维持的条件下,公司高业绩有望持续。另外,公司全面布局东南亚、中亚、南亚等市场,动力液压系统有望持续受益“一带一路”战略布局,公司业务结构相对合理,对国内重卡周期的依赖性相对较低。 大排量+LNG双重优势布局,掌握重卡发动机市场未来: 超限治理使得大排量发动机更受青睐。超限治理导致重型卡车单车运力下降,作为弥补,一是需要更多的重卡,促进重卡市场发展,二是要提高运输效率,“少拉快跑”成为我国重卡运输领域一大趋势,这将促进重卡市场对大排量发动机的需求上升。公司10L以上重型发动机的销量占据绝对优势,也是母公司利润的主要贡献点。报告期内,公司共销售WP13产品5.6万台,同比增长2.6倍,成为大排量商用车主导产品;全新换代战略产品WP9H/WP10H上市第一年销售2.9万台,深受客户好评。此外,潍柴动力通过联营企业潍柴西港新能源动力专业研发制造清洁能源发动机,其在LNG重卡发动机领域已经具有较大领先优势。LNG重卡发动机成为公司新的利润增长点。随着LNG重卡发动机在技术、经济性上的提高,看好公司未来在这一领域的发展。 全方位布局智能化物流,涉足新能源领域业务: 公司通过资源整合,不断深化智能物流布局,同时公司增持KION集团(目前已经是其第一大股东)并通过其完成收购德马泰克,KION与德马泰克在区域及供应环节实现优势互补,有望充分发挥业务协同效应提升海外业绩。公司在德国建立创新中心,与博世签署动力电池协议,将在潍坊建设新能源产业基地。公司在发动机供应、商用车制造、智能物流方案和新能源方面的全球战略正在逐步推进。 预计公司2018~2019年的EPS分别为0.83元和0.87元,对应PE分别为12.30倍和11.61倍,维持“增持”评级,6个月目标价9.49元。
潍柴动力 机械行业 2018-04-03 8.29 -- -- 8.80 6.15%
8.80 6.15% -- 详细
2018年3月29日,公司发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业总收入1515.69亿元,同比增长62.66%,归属于上市公司股东的净利润68.08亿元,同比增长178.89%。同时公司预告2018年第一季度业绩预增,预计净利润17.7亿元~21.2亿元,同比增长50%~80%。 投资要点: 重卡创历史新高,重卡产业链受益明显 2017年,受治超新政实施、固定资产投资加速及PPP项目推进等多因素的影响,国内重卡市场景气度极高,全国重卡实现销量111.7万辆,创历史新高,同比增长52.4%。公司在重卡产业链布局包括动力总成(重卡发动机、变速箱)、整车整机等,受重卡高景气影响,公司重卡发动机销量37万台,同比增长86.9%,市占率33.1%比去年提升6.1个百分点;控股子公司陕西法士特变速箱销量83.5万台,同比增长66.8%,实现营收132.45亿元(+74.5%)、净利润10.27亿元(245.7%);控股子公司陕西重汽重卡销量14.9万辆,同比增长81.3%,实现营收473.51亿元(94.4%)、净利润6.66亿元(941.3%)。展望2018年,国内重卡增速较2017年虽有所回落,但受工程重卡的持续回暖、国三车辆置换周期的到来及电商物流刺激大排量、大功率物流重卡需求的增加,国内重卡仍将继续保持高位运行。 海外业务发挥协同优势,业绩大幅增长2012年,公司以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%股权,并先后增持凯傲公司股权至43.26%,凯傲为欧洲排名第一、全球排名第二的工业叉车制造商,全球市场份额约15%。2016年6月,凯傲公司21亿美元收购全球领先的仓储物流自动化企业-德马泰克,打造全球领先的智能仓储物流解决方案提供商。此次收购有利于发挥各自业务优势及市场地位,具备明显的协同效应。2017年,凯傲公司实现营收、净利润分别584.93亿元和26.29亿元,同比42.4%和59.4%,海外业务实现了较大幅度增长。公司在智能物流产业链布局超前,未来公司有望协同国内外业务构造“潍柴干线运输+凯傲物料搬运+德马泰克智能仓储+山东重工金融服务”的智能物流产业链闭环,成为工业4.0智能物流整体解决方案的市场领导者。开启迈向高端制造之路,核心竞争力不断增强我们认为,公司综合实力不断增强的主要原因在于:一方面,公司稳步推进传统业务战略结构调整,以市场为导向,加大研发投入,加快推进产品升级并取得了良好的成效,力争传统业务超越世界一流水平。如在大排量发动机方面,公司WP13产品2017年销量55.6万台,同比增长2.6倍,成为商用车主导产品,全新换代全新换代战略产品WP9H/WP10H上市第一年销售2.9万台,深受市场青睐,并开发WP13欧VI柴油机,弥补国内大排量、高功率、低排放13L车用柴油机的空白等等。另一方面,全面布局面向未来的创新项目,开启“迈向高端”的战略发展之路,如加速新能源业务产业化落地,推进新能源动力产业园建设;与国际知名企业的合作,加快突破氢燃料电池、固态氧化燃料电池、固态锂电池核心技术等。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.93、1.05元/股,结合2018年3月39日收盘价8.25元/股,对应的PE分别为8.87倍和7.87倍,考虑到2018年国内重卡销量不悲观及公司核心竞争力的强劲,给予“增持”评级。 风险因素:重卡销量不及预期,海外业务发展不及预期。
潍柴动力 机械行业 2018-04-03 8.29 -- -- 8.80 6.15%
8.80 6.15% -- 详细
事件:公司公告2017年年报,全年营收1516亿元,同比增62.7%,归利润68.0亿元,增178.9%。公司预计2018年销售收入约1667亿元,比增约10%。公司公告拟现金分红,每10股派现金股息2.5元。此外告预计2018Q1归母净利润17.7-21.2亿元,同比增50%-80%。 2017年重卡销量创历史最佳,潍柴市占率显著提升。2017年重卡市场销售111.7万辆,同比增52.4%,公司作为国内最大的重卡发动机供应商受益。2017年公司销售重卡发动机37万台,同比增86.9%,市场份额33.1%、同比提升6.1pct,技术和规模优势推动公司销量增速远高于行业。 规模效应叠加产品升级,公司重卡业务爆发高弹性。我们测算2017年公司发动机业务贡献利润71.3亿元(未扣除减值等),相比2016年的27.6亿增1.6倍,我们估计重卡发动机有望持续抢占份额及产品结构升级。 凯傲体系稳定成长,自动化业务盈利大幅提升。凯傲2017年营收584.9亿元,净利润26.3亿。其中叉车业务营收431.3亿,增8.2%,EBIT 6.4亿欧元,增9.0%;物流自动化业务2016下半年并表,2017年营收153.6亿欧元,EBIT 1.8亿元,EBIT 利润率9.0%,相比2016年1.6%显著提升。 预计业绩稳定增长,被低估的装备制造集团。2018年我们预计重卡市场销量约100万台,但考虑到公司持续抢占份额及盈利能力更强的大排量发动机出货占比提升,预计全年公司重卡发动机业务基本平稳,且海外业务、非重卡发动机都有望保持持续成长,是具备成长性的优质装备制造集团,20180328收盘价对应2018年仅8.6倍,估值很低。我们调整盈利预测,预计2018-2020年EPS 分别为0.93/0.97/1.04元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:重卡行业销量遇冷,海外业务出现经营事故,物流自动化及液压业务国内拓展不及预期。
潍柴动力 机械行业 2018-04-02 8.29 -- -- 8.80 6.15%
8.80 6.15% -- --
潍柴动力 机械行业 2018-04-02 8.28 9.20 7.10% 8.80 6.28%
8.80 6.28% -- 详细
公司2017年业绩超预期,重卡销量受益于行业高景气 公司3月28日公布2017年年报,公司2017年营收1515.69亿元,同比增长62.66%;归母净利68.08亿元,同比大增178.89%,超出我们预期。报告期内重卡行业景气持续,公司重卡及重卡发动机销量增速均超行业增速;海外并购的叉车与智能物流业务协同效应开始显现。看好公司重卡业务发展及海外业务前景,维持“增持”评级。 重卡景气有望持续,公司重卡及动力总成业务增速高于行业增速 受治超新政实施、基建投资加速等多重因素影响,2017年重卡行业延续高增长。据中汽协数据,2017年全国重卡销量111.7万辆,同比+52.4%。公司共销售重卡用发动机37万台,同比+86.9%,市占率33.1%,同比+6.1 pct;控股子公司陕汽重卡实现销量14.9万辆,同比+81.3%,稳居行业第四。控股子公司陕西法士特齿轮销售变速器83.5万台,同比+66.8%。考虑治超政策影响持续,及排放标准趋严、重卡更新换代等因素,预计重卡行业景气或具备一定持续性,公司重卡及动力总成业务有望继续受益。 非重卡用发动机优势巩固,多元化战略保障业绩稳定 公司充分利用动力总成传统优势,积极覆盖工程机械、农业装备、叉车以及大中客车等多元领域,市占率稳步提升。2017年,公司销售配套5吨装载机发动机5.66万台,同比+76.1%,增速高于行业(同期5吨装载机销量同比+45%,工程机械销量同比+47%)。在客车销量下行趋势下,公司销售大中客车用发动机2.2万台,依然实现同比1.4%增长。多元产品结构有助于增强公司抗周期波动能力。 智能物流全方位布局,海外业绩有望持续提升 公司外延战略深化智能物流产业布局,从发货管理及仓储操作、干线运输、末端配送和金融服务四大方面,全方位构筑智能物流供应链完整闭环。2017年公司海外营收653.70亿元,同比+47.30%。凯傲叉车业务与德马泰克智能物流业务在区域及供应环节实现优势互补,有望充分发挥业务协同效应,增厚公司未来业绩。 全产业链优势明显,海外战略增添新亮点,维持“增持”评级 重卡行业景气有望延续,公司业绩增速有望持续高于行业平均增速;看好公司智能物流产业布局。上调重卡及海外业务收入增速,预测公司2018-2020年归母净利分别为73.6/78.2/84.6亿元(18/19分别上调12.7%/14.8%),对应EPS0.92/0.98/1.06元。基于Wind一致预期,可比公司2018年平均PE10.02倍。考虑公司行业地位及海外业务潜在成长性,给与公司最高10%溢价,即2018年PE 10-11倍,对应目标价9.20-10.12元(上调约5%),维持“增持”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;公司经营不及预期。
潍柴动力 机械行业 2018-04-02 8.28 -- -- 8.80 6.28%
8.80 6.28% -- 详细
事项: 公司披露年报,2017年公司收入同比上升62.7%为1515.7亿元,归母净利润同上升178.9%为68.1亿元,折合每股0.85元;利润分配预案为:以2017年1231日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)。 平安观点: 重卡销量创新高,公司受益明显:2017年,受治超新政实施、PPP项目推进、固定资产投资加速等多方利好因素影响,重卡销量同比增长52.4%达到111.7万辆。期间,公司共销售重卡用发动机37.0万(+86.9%),市场占有率达33.1%(比16年提高6.1个百分点)。母公司实现营业收入398.3亿元(+93.9%),净利润61.7亿元(+106.5%),受益于规模效应,母公司毛利率提升至26.5%,提高1.5个百分点,销售费用率和管理费用率分别下降了0.2和2.2个百分点。子公司陕重汽共销售重型卡车14.9万辆(+81.3%),稳居行业第四,实现营业收入473.5亿元(+94.4%),净利润6.7亿元(+941.3%);子公司陕西法士共销售变速器83.5万台(+66.8%),实现营业收入132.5亿元(+74.5%),净利润10.3亿元(+245.7%),行业龙头地位进一步巩固。 凯傲增长超预期,林德与德马泰克经营改善:凯傲实现营业收入584.9亿元(+42.4%),实现净利润26.3亿元(+59.4%),超出此前预期;我们认为,林德与德马泰克的经营持续改善,均经实现扭亏为盈,未来区域和业务间的协同作用将进一步加强,全面提升公司竞争力。 产品升级带来新机遇,一季度延续高增长:17年,公司共销售WP13产品5.6万台,同比增长2.6倍,成为大排量商用车主导产品,随着重卡市场对大排量发动机需求的提高,公司竞争优势愈加明显,单台发动机盈利能力也有望提高;同时,公司在工程机械、农业装备、工业动力等非道路用产品领域市占率不断提高。公司发布1Q18业绩预告,预计归母净利润为17.7~21.2亿元(+50~80%)。预计18年工程车将保持较好增长。 盈利预测与投资建议:预计2018年公司重卡发动机的市占率有望继续提升,大排量发动机销量的提升将提高公司的竞争力和和盈利能力,同时,公司在非道路产品领域增强竞争优势。调整对公司业绩预测,预计2018~2019年的EPS为0.91元、0.97元(原盈利预测为0.82元和0.88元),新增2020利预测EPS为1.0元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)重卡行业销量不及预期:由于投资和基建需求不及预期,下游对重卡的需求不及预期,公司发动机销量可能会受到影响;2)上游原材料涨价:如果上游原材料涨价,将对公司成本和盈利能力造成一定的影响;3)海外业务推进不及预期:如果欧洲和美国经济增速放缓,可能影响海外子公司的发展和盈利。
潍柴动力 机械行业 2018-04-02 8.28 -- -- 8.80 6.28%
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1.重卡景气度提升,公司黄金产业链全面受益 受公路治超、固定资产投资增速高位运行等多方利好因素的影响,国内重卡市场复苏,销量呈井喷态势,全年共销售111.7万辆,同比增长52.4%。 公司作为国内重卡发动机绝对龙头,共销售重卡发动机37.0万台,同比增长86.9%,市场占有率达33.1%,同比提升6.1pct,继续领跑行业。同时公司重卡黄金产业链的重要组成部分:控股子公司陕重汽产品结构均衡,在物流车、工程车领域均具备强势地位,全年累计销售重卡14.9万辆,同比增长81.3%,稳居国内第四,市场份额同比提高2.2pct;法士特累计销售变速器83.5万台,同比增长66.8%,市占率达74.6%,龙头地位稳固。 在产销两旺的形势下,公司业绩大幅提振,全年实现营业收入1,515.69亿元,同比增长62.66%;实现归母净利润68.08亿元人民币,同比增长178.89%。同时公司始终注重股东回报,拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税),不以公积金转增股本。而发动机产能利用率的高位运转也使得母公司的毛利率提升至26.5%(2016年25.0%),同时公司库存一直保持较低水平, 2.业务多元化初见成效,凯傲、林德静待花开 为应对重卡销量周期性波动的风险,公司近几年积极进行业务的多元化、国际化拓展。其中,在发动机领域,进一步开拓客车、农机、工程机械市场。全年累计销售大中客车用发动机2.2万台,同比增长1.4%;农业装备动力销售2.8万台,同比增长83.1%;配套5吨装载机发动机5.66万台,同比增长76.1%,市场份额达92.0%;工业动力销售1.1万台,同比增长78.6%。而公司控股的德国凯傲贡献归母净利润11.36亿元,同比增长59.3%。林德液压国产化项目继续推进,实现营业收入约1.5亿元,实现盈亏平衡。目前,林德液压国产化项目逐步步入正轨,实现了为三一、徐工、龙工等国内工程机械知名企业的批量配套。我们预计合理的多元化布局将在未来进一步降低公司业绩周期性波动的风险,也有望带动公司估值水平的提升。 3.不断夯实主业,产品力带动市占率强势回升 虽然面临着部分主机厂自建发动机产能的不利局面,但公司顶住压力,不断加强自身核心产品的研发和储备。根据我们经销商草根调研了解到的情况,潍柴发动机凭借皮实、耐用、维修方便在重卡司机群体中一直有着出色的口碑。而在传统产品已获市场广泛认可的前提下,公司不断提升产品竞争力,不仅向大排量高端领域拓展,而且提早储备了国六排放标准的产品。 2017年,本公司共销售WP13产品5.6万台,同比增长2.6倍,成为重卡大排量发动机领域成为主导产品。基于H平台全新换代产品WP9H/WP10H上市第一年销售2.9万台,一直处于供不应求的状态。 根据公安部数据,2017年潍柴在一汽的配套率提高了9.7pct。其中一汽青岛的配套率提高25.6pct,增量主要来自于潍柴西港,我们认为最大影响因素是:2017年天然气重卡销售紧俏,而潍柴在天然气重卡发动机领域有着巨大优势(虽然西港不在上市公司体内,但是由潍柴本埠为西港供应本体机)。更加值得注意的是2017年潍柴在一汽长春的配套率提高了12.9pct,其中潍柴本埠提高了12.2pct。2016年潍柴本埠给一汽长春配套仅81套,2017年配套量提升至2.50万套,且排量均在10L以上。此外,2017年潍柴在福田的配套率也由2016年的21.4%提升至23.9%,预计今年有望进一步提升。 4.一季度业绩预告超预期,2018年无须过分悲观 公司2018年一季度预计将实现归母净利润17.70-21.20亿元,同比增长50-80%,超市场预期。根据公司1-3月的订单情况,我们认为在去年高基数的前提下业绩能够继续保持增长,主要原因还是重卡和工程机械发动机配套保持了高位运行的状态,结合目前重卡行业整体状况来看,拐点尚未出现。 展望全年,我们认为“精准扶贫”、“振兴农村”、“生态治理”的相关工程会对2018年的基建投资形成良好的支撑。同时2017年底土地成交的放量叠加房企低库存的状态会对地产新开工总量构成有力支撑。基建和房地产投资整体呈现稳中趋缓态势,波动幅度不会过大。而在环保治理趋严的形势下,各地纷纷打响“蓝天保卫战”,对国三重卡的限行和GB7258-2017的实施将促进老旧车辆淘汰更新。据此我们预计重卡全年销量有望达到95万辆左右。 5.投资建议 考虑到公司重卡发动机市场份额的进一步提升、在农机和工程机械等领域的市场开拓、凯傲林德继续向好,我们认为2018年公司业绩有望超出市场悲观预期。我们预计公司2018年可实现EPS0.87元,对应PE9倍。维持“推荐”评级。 6.风险提示 国内重卡销量不及预期、公司业务多元化拓展不及预期。
潍柴动力 机械行业 2018-01-24 9.13 -- -- 9.35 2.41%
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2018年公司目标2018年全年公司中重型发动机的产销目标 为62-80万台,相比2017年51.5万台的销量,同比增20-55%;在产品结构上,预计高排量的发动机占比会进一步提升,2017年中重型发动机分排量情况为:10L以上21万台、9-10L20万台、4-9L10万台。子公司陕重汽2018年全年销量目标为20万辆。 2018年一季度发动机订单情况 2018年1月中重型发动机排产计划为5.9万台,处于一个较高的量,超过去年单月最高销量;公司认为整个一季度甚至到四月份,订单依然会维持在较高的量的水平,预计前四月有望完成25万台的产销量,与去年同期比增幅有望超4成。(附:2017年1-12月度中重卡发动机销量为4.0/4.3/4.9/3.9/4/4.1/4/5.114.5/4.3/4.2/4.1。 公司对重卡市场的看法 2018年全年重卡市场预计在90万的规模,虽然比17年的110万有所回落,但相比较于12-16年这段期间的50-80万的规模,有所增长,且相对于去年的高点销量下降幅度不大。 长期来看,公司认为未来重卡市场的周期波动会降低,长期在90万以上的规模,主要原因有:1.现有的560万重卡保有量,按照6年更换周期算,单年销量已达到90万;2.环保淘汰和出的增加也有望为市场带来小部分增量。 过去10年,由于2010年的国家4万亿刺激政策带来当年重卡销量暴增,使得后续几年销量透支,有些年份较低;实际上按照自然需求,重卡市场规模在过去十年是缓慢增长的,从07-09年的50-60万规模增长到10-15年的年均60-70万规模。 此外,近年重卡市场单价提升也较为明显,预计趋势会延续。我国重卡市场单价20-30万产品为主,与欧美成熟市场戴姆勒、曼和斯堪尼亚等近百万的单价相比提升空间较大。 库存 目前发动机库存和陕重汽的整车库存均处于较低的水平,发动机约有1万台左右在工厂的库存,相对于目前1周的需求,整车也大约有1万台左右的库存,相对于1月左右的销量。 法士特 当前依然是手动挡MT的占比较大,近年自动挡AMT/AT有较为明显的提升趋势。公司认为法士特的技术水平在重卡变速箱行业中处于国际领先水平,与乘用车行业国产自动变速箱AT的所处水平有较大不一样。 盈利预测及估值 受到17年11月和12月重卡单月销量增速略微下滑的影响,市场已反映了对重卡相关的标的悲观情绪;但进入18年重卡市场依然高景气度依然存在,重卡市场没有出现断崖式下跌和周期性大波动的事实正在进一步被验证。作为重卡产业链的龙头公司,潍柴动力以17年已预告业绩计算A股估值仅11-12倍。我们预计2017-2019年归母净利润为64.9亿、61.6亿和63.3亿,同比增幅为166%、-5%和2.75%,EPS为0.81、0.77和0.79,对应P/E为11、12和12倍。维持“买入”评级。
潍柴动力 机械行业 2017-11-23 8.95 -- -- 9.03 0.89%
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事件: 公司11月21日(欧洲中部时间)同博世签订战略框架,就燃料电池产业链及双方在智能制造领域的合作进行框架性约定。博世作为全球零部件巨头,此举将助力公司突破燃料电池核心技术,进一步实现全球生产线及产能平衡。同时,有望与凯傲产生进一步协同,维持公司“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、与博世签订战略协议,进军商用车燃料电池和智能制造。 目前协议仅处于框架阶段,但战略利好公司向新能源和智能化领域进军突破的节奏。框架内容包括两点:第一,建立国际一流的燃料电池汽车技术创新链和产业链,共同合作开发生产氢燃料电池及相关部件。第二,在工业4.0时代,博世将助力公司建设世界先进、中国领先的数字化示范工厂,提高工厂的智能化、自动化水平。博世作为全球零部件巨头,此举将助力公司突破燃料电池核心技术,进一步实现全球生产线及产能平衡。 2、18年重卡行业有望维持正增长,公司作为产业链核心整车及零部件主体,持续受益。 就重卡行业而言,上一轮销量顶峰在 10、11年,距今车龄7-8年,内部进入换购高峰期;就物流车细分而言,国标1589治超超预期,放大效应扩散至高速公路、国道省道及部分工程车辆;国五排放标准正式实施,国三、国四重卡面临淘汰等因素催生置换需求;就自卸车而言,供给侧改革带来上游复苏,矿山开采相关的自卸车、大挖、液压支架全面回升。总是,我们认为18年重卡仍将维持正增长。 3. 公司发动机市占率重回30%以上,凯傲转型智能物流供应商打开外延成长空间。 公司是国内重卡黄金产业链巨头,本部重卡发动机结构调整到位,12/13L 大马力占比显著提升,17H1销量达17.9万(+100.8%),市占率高达30.6%(+4.5pct);子公司法士特是重卡变速箱绝对龙头,17H1销量达42.7万(+73.8%),市占率回升至70.1%。 预计17全年公司重卡黄金产业链“发动机+变速箱+整车”将贡献50亿净利。 同时,公司持股凯傲43.26%成为第一大股东。凯傲集团是全球第二大工业叉车制造商,自14年公司并表以来凯傲业绩实现高速增长,16年实现营收410.6亿(+15.7%),净利16.5亿(+40.0%)。凯傲于16年收购全球第三大仓储物流供应商德马泰克打造全球智能物流龙头,收购完成后两者协同效应凸显,在产品线与客户地域上完美互补;同时随着电商快速发展,未来中国智能物流市场空间较大,两者有望携手进入中国市场,再造一条智能物流黄金产业链。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名