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潍柴动力 机械行业 2017-11-10 8.56 -- -- 9.20 7.48% -- 9.20 7.48% -- 详细
重卡行情不熄火,明年不会断崖式下跌。这一波重卡行情从去年7月的超限治理开始起步并一直持续至今,无论是持续时间上亦或是力度上都超过了市场预期。我们认为今年全年重卡销量能够达到110-115万辆。市场上有部分担心这次增长跟2010年重卡市场的快速增长类似,可能在快速增长的第二年会出现断崖式下跌。但我们认为,当年“四万亿”的计划是一次性的刺激,而这次的超限超载治理则是对市场的扩容,有着本质的不同。我们搭建了两种模型对近些年的重卡保有量进行测算,推算出明后两年重卡销量仍将随着中国经济的继续增长而保持景气。 重卡发动机排量向上趋势确定,潍柴为该市场的绝对龙头。从欧美各国的情况来看,13L以上的发动机在重卡市场上为绝对主流,而目前国内重卡发动机仍以11L、12L为主。从这两年的国内趋势上来看,重型发动机的占比逐渐升高,未来这一趋势会延续下去。潍柴13L发动机技术领先,利润贡献能力也比13L以下排量的发动机更大,因此也能受益重卡发动机大马力大排量趋势。 收购凯傲和德马泰克,多元化布局降风险。潍柴收购全球第二大叉车巨头凯傲后不断增持,凯傲被收购后扭亏,成为新的利润贡献点。潍柴通过子公司凯傲于16年11月完成对世界第三大、北美第一大自动化物流供应商德马泰克的收购。(1)在收购之前德马泰克由于高息负债较多,导致利息费用高,处于亏损状态,在收购之后凯傲通过替换负债减少德马泰克的利息费用,我们认为德马泰克有望复制凯傲之路,实现扭亏。(2)凯傲和德马泰克在业务上和地区市场上都能产生很好的协同作用。 投资建议与评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为62.2亿、64.1亿、70.3亿,EPS分别为0.78元、0.80元、0.88元,市盈率分别为11倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。
潍柴动力 机械行业 2017-11-07 8.28 -- -- 9.20 11.11% -- 9.20 11.11% -- 详细
事件: 公司公布17年三季报,Q3实现营收392.4亿(+89.4%);归母净利润19.5亿(+316.1%)。其中毛利率为22.6%(-1.2pct),三费率为13.6%(-4.3pct),本部发动机业务增利12亿。同时预告全年实现净利61-65亿,同比增长150-166%。重卡行业开启2-3年景气周期,公司作为重卡黄金产业链龙头将显著受益;并购凯傲转型智能物流供应商,打开外延成长空间。维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、Q3业绩大超预期,本部发动机业务增利12亿。 公司17Q3实现营收392.4亿(+89.4%),归母净利19.5亿(+316.1%),业绩大超预期。我们以母公司报表中净利润-投资收益粗略计算本部重卡发动机业务Q3实现17.3亿,相比16Q3增利11.9亿。其中毛利率为22.6%(-1.2pct),主要系德马泰克并表拖累;三费率为13.6%(-4.3pct),销售/管理费用率分别下降1.2/3.0pct,主要系营收大幅增长经营效率提升。同时Q3计提资产减值准备2.5亿元,其中应收款项坏账准备2.4亿元,会计处理偏谨慎。 2、重卡黄金产业链巨头,发动机市占率重回30%以上。 公司是国内重卡黄金产业链巨头,本部重卡发动机结构调整到位,12/13L大马力占比显著提升,17H1销量达17.9万(+100.8%),市占率高达30.6%(+4.5pct); 子公司陕西重汽是国内第四大重卡企业,17H1销量达7.34万辆(+94.7%),市占率提升至12.6%(+0.8pct);子公司法士特是重卡变速箱绝对龙头,17H1销量达42.7万(+73.8%),市占率回升至70.1%。预计17全年公司重卡黄金产业链“发动机+变速箱+整车”将贡献50亿净利。 风险提示:重卡行业景气度下滑;KION整合进度不及预期。
潍柴动力 机械行业 2017-11-06 8.28 -- -- 9.20 11.11% -- 9.20 11.11% -- 详细
公司发布2017年三季报,主要的业绩数据如下:2017年前三季度营业收入为1115.51亿元,同比增76.29%76.29%;前三季度归母净利润为46.03亿元,同比增198.79%。第三季度营业收入为392.37亿元,同比增89.42%,环比增5%;第三季度归母公司净利润为19.53亿元,同比增316.05%,环比增32%。同时,公司还公布了2017年全年的预计净利润61-65亿,同比增加150%-166%。 盈利预测及估值: 我们基于之前的盈利预测,调高2017年全年的盈利预测至65亿。2017-2019年归母净利润为64.9亿、61.6亿和63.3亿,同比增幅为166%、-5%和2.75%,EPS 为0.81、0.77和0.79,对应P/E为8.6、9.1和8.9倍。给予“买入”评级。
潍柴动力 机械行业 2017-11-03 8.28 12.00 35.44% 9.20 11.11% -- 9.20 11.11% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季度报告,1-9月公司实现营业收入1115.5亿元,同比增长76.3%;实现归母净利润46.0亿元,同比增长198.8%。 投资要点: 公司前三季度净利润46亿元(同比+199%),预告2017年全年净利润61-65亿元,同比增长 150-166%,再超市场乐观预期。主要原因:1)三季度重卡行业淡季不淡,三季度销售28.5万辆(同比+87.5%,环比-4.9%)。2)公司发动机和重卡市场份额提升,三季度实现营业收入392.4亿元(同比+89.4%,环比+5.1%),实现净利润19.5亿元(同比+316.0%,环比+32.9%)。3)公司盈利能力环比提升,三季度毛利率22.6%,环比提升0.9个百分点,综合费用率13.6%,环比下降0.5个百分点。4)海外业务增长明显,凯傲 公司 2017年 1-9月实现营业收入 月实现营业收入 月实现营业收入 56.8亿欧元(同比 亿欧元(同比 亿欧元(同比 亿欧元(同比 +47.5%),净利润 ),净利润 ),净利润 2.3亿欧元(同比 亿欧元(同比 亿欧元(同比 +40.2%)。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 2.5亿元 ,若剔 ,若剔 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 乐观。 乐观。 重卡销量持续超预期,预计2017年销量超过110万辆,景气度有望持续至2018年。根据第一商用车网,9月重卡单月销量10.1万辆(同比+91.0%),连续四月创历史新高。综合考虑四季度为行业旺季,华北地区环保限产,预计四季度重卡销量与三季度持平,2017全年将超过110万辆,存在超预期可能。由于行业库存仍处于较低水平,随着宏观经济逐渐企稳,固定资产投资回升,我们预计本轮重卡行业景气有望持续至2018年。 中国重卡长期均衡销量区间上推至70-90万,对标国际龙头康明斯,潍柴动力产品结构和盈利仍有上行空间。1)从国际经验来看,重卡保有量将跟随宏观经济保持“平稳增长”,今年上半年GDP增速6.9%,略有回升。2)据我们测算,超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右,以物流车保有量250万辆为基数,预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆,年化更新需求增加约10万辆,长期均衡销量在70-90万辆。3)2016年康明斯重卡发动机销量7.9万台,单台价格3.1万美元,远高于潍柴动力单台价格7.8万元人民币。随着产品结构升级,大马力发动机占比提升,潍柴动力产品结构和盈利能力仍有上行空间。 海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至43.26%。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。 投资建议:考虑行业景气回升、公司业绩再超市场预期,上调公司2017/18/19年盈利预测为0.80/0.86/0.88元(2016年EPS为0.31元)。公司当前价8.01元,分别对应2017/18/19年10/9/9倍PE。我们认为公司合理估值为2017年15倍PE,目标价12元,维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期,行业增速下滑;2)市场竞争加剧导致公司市场份额下降。
潍柴动力 机械行业 2017-11-03 8.28 -- -- 9.20 11.11% -- 9.20 11.11% -- 详细
事件:2017年前三季度公司实现营业收入1115.5亿元,同比增长76.29%,归母净利润46.03亿元,同比增长198.79%,其中母公司净利润为41.11亿,是归母净利润贡献的绝对主力。分季度看,三季度归母净利润19.37亿,同比大增316.05%,跟二季度的14.70亿相比也有大幅增长。 坐拥重卡黄金产业链,受益行业景气:由于今年基建投资、治超政策、替换需求等多重因素对市场的影响,重卡行业持续景气。9月重卡销量突破10万辆,同比增长89%,连续四个月打破历史记录,略超市场预期。前三季度累计销量达到87万辆,同比增长78%。1-9月天然气重卡累计销量6.7万辆,同比增长571%。潍柴在天然气重卡领域具有领先技术优势,陕重汽天然气重卡销量位列行业第二,带动整体市场份额提升。公司坐拥重卡黄金产业链,除了传统业务重卡发动机以外,还拥有变速箱子公司法士特与整车厂子公司陕重汽,整车和发动机形成良性互动,因此公司全面受益于行业的高景气,市占率进一步提升。 外延并购不断,积极弱化周期影响:公司收购全球第二大叉车巨头凯傲叉车,凯傲被收购后扭亏,营收和净利润都稳步增长,成为潍柴新的利润增长点。16年11月公司通过凯傲收购德马泰克100%股权,进军北美市场,协同效应明显。德马泰克之前由于高息负债较多,处于亏损状态,目前公司通过替换高息负债,减少财务费用,德马泰克有望复制凯傲之路,在明年实现扭亏。我们看好中国物流业的巨大上升空间,看好潍柴向智能物流系统供应商转型带来的抗周期效应。 投资建议与评级:上调公司2017-2019年预计归母净利润分别至62.2亿、63.6亿、68.4亿,EPS分别为0.78元、0.80元、0.85元,市盈率分别为10倍、10倍、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气度不及预期,德马泰克整合及减亏不及预期
潍柴动力 机械行业 2017-11-02 8.28 12.00 35.44% 9.20 11.11% -- 9.20 11.11% -- 详细
主要观点: 1.重卡淡季逆势热销,三季报业绩斐然。 公司三季度单季实现营业收入392.37亿元,同比增长89.42%,环比增长5.12%;实现归母净利润19.53亿元,同比增长316.05%,环比增长32.85%。其中母公司三季度实现营业收入112.11亿元,同比增长154.12%,环比增长26.91%;实现净利润17.44亿元,同比增长83.56%,环比增长38.01%。 我们认为公司业绩大幅增长是公司主业柴油发动机等产品受益于重卡市场景气度提升,销售规模扩大所致。我们在此前的深度报告中分析过,今年的重卡市场具有多因素驱动下工程车、物流车齐复苏的特征,尤其是一季度后工程重卡与挖掘机同步复苏,传递了宏观经济稳中向好的信号,为重卡热销的爆发力和持续力提供了保障。前三季度已累计销售重卡86.82万辆,同比增长76%。尤其是原本属于销售淡季的第三季度,7、8、9月销量分别达到9.02、9.37和10万辆,连续打破历史纪录,单季度销量超28万辆。 2.行业整体向好背景下龙头企业的超群演绎。 公司深耕国内重卡市场多年,打造了陕重汽重卡+潍柴发动机+法士特变速箱+汉德车桥的重卡黄金产业链,各项业务市场份额均名列前茅。凭借对市场需求变化的敏锐洞察和黄金产业链的协同效应,公司及时对大排量发动机和大马力重卡进行了储备,由于产品定位精准,取得了很好的市场反响。公路治超治限后,国内重卡加速向大马力升级,公司充分受益,1-9月陕重汽累计销售重卡13.51万辆,市场份额从2016年的14.7%上升至15.6%。 随着高端产品占比的提升,公司盈利能力显著增强。2017年上半年,公司共销售12、13L发动机10.08万台,同比增长120.9%;其中WP13发动机销量达2.04万台,同比增长2.8倍。前三季度公司毛利率分别为20.63%、21.72%、22.59%,环比持续提升;净利率分别为3.37%、3.94%、4.98%,盈利能力同比、环比大幅提升。 3.国际化、多元化布局翻开高端制造新篇章。 公司不固步自封于重卡行业,前几年通过收购德国凯傲、德马泰克和林德液压等,已将业务拓展到工程机械核心零部件和智能化仓储物流领域,战略布局高端制造的新方向。 凯傲生产的仓储与物料搬运设备与德马泰克提供的自动化物流系统及解决方案具有协同效应,有望受益于未来仓储物流的智能化发展。根据凯傲公布的三季报,其前三季度已累计实现营业收入56.75亿欧元,同比增长47.5%;实现净利润2.30亿欧元,同比增长40.2%,继续保持良好的发展势头。此外,受益于工程机械行业的复苏和国产化项目的推进,林德液压今年有望达到盈亏平衡。新的业绩增长极初具雏形,未来有望进一步弱化公司的周期属性。 4.投资建议: 一般而言四季度重卡景气度要高于三季度,鉴于今年环比、同比基数都较大,结合相关排产情况,我们预计四季度重卡销量将与三季度基本持平,同比(23万辆)保持增长,可达28万辆左右。预计全年重卡销量约115万辆。上调公司17/18年每股盈利预测至0.80/0.86元,对应PE为10/9倍。我们认为公司合理估值为17年15倍PE,对应目标价12.0元,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 重卡销量不及预期、并购整合不及预期。
潍柴动力 机械行业 2017-11-02 8.28 8.90 0.45% 9.20 11.11% -- 9.20 11.11% -- 详细
龙头表现持续,业绩增长超预期 2017年10月31日公司发布三季报,2017年前三季度实现营收1115.51亿元,同比+76.29%,实现归母净利46.03亿元,同比+198.79%,实现扣非后归母净利44.76亿元,同比+219.65%;其中Q3实现营收392.37亿元,同比+89.42%;归母净利19.53亿元,同比+316.05%,业绩高速增长。公司公告预计2017年全年实现净利润61亿元至65亿元,同比增长150%至166%,超市场预期。公司重卡全产业链布局完善,旗下子公司陕重汽、陕西法士特等在细分领域业绩亮眼,持续为公司提供稳定的营收增长来源。 重卡高景气+工程机械持续回暖,公司重卡整车业务深度受益 多重因素利好重卡行业,公司重卡销量延续高增长态势。2017年前三季度重卡行业持续高速增长,1-9月重卡销量87.5万辆,同比+78%。受行业利好,公司重卡整车销量走高,根据《第一商用车网》数据,前三季度陕汽重卡(陕汽集团口径)实现销量13.4万辆,同比+93%,稳居行业第四。综合考虑治超延续、工程机械持续扩张、固定资产投资及重卡周期替换等因素,我们预计重卡景气将持续,公司重卡整车核心业务将继续受益。 重卡动力总成优势巩固,多元化战略保障业绩稳定增长 公司发挥动力总成黄金产业链优势,巩固市场地位的同时,积极优化产品结构。2017年公司对一汽、福田、东风等战略客户配套量均增加,市占率稳中有升。公司重型发动机产品优势地位进一步巩固。此外公司积极开拓战略市场,发动机产品已覆盖农业装备、叉车以及大中客车,且产品市占率快速上升。公司充分利用动力总成的技术、资本以及市场优势,积极调整产品结构,拓展业务覆盖面。多元产品结构增强公司抗周期能力,为业绩稳定增长保驾护航。 智能物流全方位布局,海外业绩持续提升,未来发展空间值得期待 公司外延战略深化智能物流产业布局,同时海外业务规模提升。公司通过资源整合,不断深化智能物流布局,公司将从发货管理及仓储操作、干线运输、末端配送和金融服务四大方面,全方位构筑智能物流供应链完整闭环。同时公司增持KION集团并通过其完成收购德马泰克,KION与德马泰克在区域及供应环节实现优势互补,有望充分发挥业务协同效应提升海外业绩。2017H1公司叉车仓储业务营收280.6亿元,同比+54.5%,我们预计良好表现将持续并增厚公司整体业绩。 行业优势明显,海外战略增添新亮点,维持“增持”评级 公司是重卡行业龙头,受益行业景气实现业绩高增长。我们看好公司行业地位以及外延战略,叠加前三季度业绩良好增长态势,将2017-2019年预测归母净利由52.1/55.8/60.1亿元上调至61.7(+18.4%)/65.3(+17.0%)/ 68.1(+13.3%)亿元,对应EPS0.77/0.82/0.85元。对应2017年预测业绩,参考当前行业可比公司17年预测PE 14.8X平均估值水平,基于估值合理安全边际,给予公司11.6-12.2X PE估值区间,提升目标价至8.9-9.4元。维持“增持”评级。 风险提示:重卡行情波动;智能物流布局进度不及预期。
潍柴动力 机械行业 2017-11-02 8.28 -- -- 9.20 11.11% -- 9.20 11.11% -- 详细
Q3增长超预期,母公司规模效应明显:Q3实现营业收入392.4亿元(+89.4%),净利润19.5亿元(+316.1%)。母公司规模效应明显,Q3母公司营业收入环比增长27%为112.1亿元,净利润环比增长38%为17.4亿元。我们测算,三季度公司中重型发动机销量环比二季度同比约增加13%左右,单台净利润同比增加近30%。 重卡景气度延续,公司黄金产业链优势明显:重卡景气度不断延续,子公司陕重汽与法士特销量与利润亦大幅度提升。公司充分发挥动力总成黄金产业链优势,充分发挥陕重汽的整车带动优势,提升陕重汽重卡及公司重卡用发动机的市占率。同时,将积极开拓农业机械、工业动力等市场,扩大市场份额,持续提升其对动力总成板块的补充效应,打造全系列全领域动力总成提供商。 多元化布局,竞争力提升:公司重组凯傲林德,实现多元化布局。凯傲并购德马泰克,战略投资PSI,进一步扩大公司的全球布局。目前,凯傲对德马泰克的整合稳步推进,我们估计林德液压已经实现扭亏。 盈利预测与投资建议:受宏观经济形势及行业总体形势影响,预计公司主要产品销量上升。上调对公司业绩预测,17~19年的归母净利润调整为64.9亿元,65.2亿元和70.5亿元(原盈利预测为52.1亿元,54.8亿元和60.1亿元),维持“推荐”评级。
林帆 9
潍柴动力 机械行业 2017-09-07 7.27 8.43 -- 9.20 26.55%
9.20 26.55% -- 详细
上半年收入7.23亿元,同比增长69.90%,归母净利润26.50亿元,同比增长147.70%,超预期。公司17年上半年实现营收723.13亿元,同比增长69.90%;归母净利润26.50亿元,同比增长147.40%;毛利率21.19%,净利率4.81%,同比分别下降1.66和上升1.02个百分点。其中第二季度实现营收373.25亿元,同比增长58.43%;实现归母净利润14.70亿元,同比增长139.24%。17年上半年受益于重卡持续热销,公司本部及子公司的重卡用发动机、重卡整车、重卡用变速器等产品销量大增,带动公司业绩增长超预期(公司公告2017年一季报预计上半年净利润增长70%-100%,中报业绩预测上调至净利润同比增长125-150%,中报再次上调预测1-9月净利润增长150%-180%)。下半年在经济走稳回升及其它多重利好的共同影响下重卡产业链有望维持高景气度,公司或将持续受益实现业绩高增长。 多重利好共振下的重卡产业链高景气度或将延续。根据中汽协数据,1-7月重卡累计销量67.4万辆,同比增长73.1%。重卡市场的高景气度是在多因素影响下共同产生的:1)超限超载治理下重卡单车运力下降,物流公司需要够买更多车辆以补充运力;2)2010年、2011年是上一轮重卡销量高峰,销量分别达到101.5万辆和88.1万辆,目前已逐步进入更替周期,换车需求量大;3)固定资产投资和基建投资持续复苏,工程类重卡需求量提升;4)电商时代下快递物流量快速增长,物流类重卡需求量提升。我们判断随着全球及中国经济增长的回升,以上有利因素将持续发酵并助力重卡销量保持高增长。 布局重卡黄金产业链,四大产品协同稳固业内领先地位。公司在重卡产业链产品涵盖整车及三大关键零部件(发动机、变速器、车桥)。公司本部主要负责生产重卡用发动机,子公司陕西重汽、陕西法士特、汉德车桥分别负责生产整车、变速器及车桥,四大公司围绕重卡产业链协同发展,进一步巩固各自细分领域内的领先地位。上半年公司本部及子公司销售重卡发动机17.85万台(同比增长100.8%),市占率较去年同期提升4.5个百分点至30.6%;陕西重汽销售重卡7.34万辆(同比增长94.7%),市占率达12.6%,位居国内重卡企业第四位;陕西法士特销售变速箱42.73万台(同比增长73.8%),其中重卡用变速箱市占率已达到70.1%。随着重卡行业景气度的延续,公司深度布局的重卡核心产业链有望全面受益。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.63元、0.66元和0.71元,净资产收益率分别为12.8%、12.2%和12.0%,首次覆盖,给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为8.60元,相当于2018年13倍的动态市盈率 风险提示:重卡市场景气度回落;原材料价格大幅上涨。
潍柴动力 机械行业 2017-09-04 7.06 10.17 14.79% 8.89 25.92%
9.20 30.31% -- 详细
1.工程、物流重卡齐爆发,助推业绩强势增长 2017年上半年,在公路“治超治限”持续发酵、基建和房地产投资超预期的情况下,物流重卡和工程重卡双双爆发,行业持续高景气,根据中汽协数据,上半年重卡销量达58.37万辆,同比增长71.6%。潍柴动力作为国内重卡发动机龙头,同时拥有重卡变速箱龙头——法士特和重卡整车领先企业——陕重汽,业绩显著受益。上半年公司销售重卡发动机17.85万台,同比增长100.8%,市场占有率达30.6%,同比提升4.5个百分点,实现营业收入723.13亿元,同比增长69.9%,实现归母净利润26.50亿元,同比大增147.4%,同时预期前三季度可实现归母净利润38.50-43.14亿元,同比增长150%-180%。 2.重卡淡季不淡,靓丽三季报尤可期 虽然7月进入传统淡季,重卡销量环比略微下降,但作为淡季已可谓是非常火爆,7月销售重卡9.4万辆,同比增长89%,达到历史最佳水平,之前淡季最好的年份——2010年7月销量也仅为7.01万辆。而且根据产业调研获知的8月排产情况,我们判断8月销量环比可能稳中有升。短期内重卡趋势不改,相关标的业绩将继续受益,靓丽的三季报尤可期。 3.中高端占比显著提升增强盈利能力 我国重卡的升级趋势已越来越明显,重卡企业相继开始推广大马力车型,这有利于我国自主品牌重卡单价的提高。潍柴和陕重汽发挥协同作用,较早储备和推出大排量和大马力的产品,牢牢把握住了行业结构升级的机遇。2017年上半年,潍柴共销售12、13L发动机10.08万台,同比增长120.9%,;销售WP13发动机2.04万台,同比增长2.8倍。2017上半年公司整车及关键零部件毛利率达21.21%,同比提升1.96个百分点。预计未来中高端产品占比的提升还将进一步带动公司盈利能力的提高。 4.国际化、多元化逐步进入收获期,有望弱化周期波动 公司近几年积极开拓新业务,力求弱化业绩的周期波动性,这些举措逐渐步入收获期。公司通过收购凯傲、德马泰克、林德液压,将业务拓展到工程机械和物流仓储领域。报告期内凯傲实现营业收入285.74亿元,同比增长53%,实现净利润6.5亿元,同比下降13%。凯傲和德马泰克在物流仓储领域的协同效应明显,未来有望受益于世界范围内尤其是中国物流业的高速发展。同时,林德液压国产化进展顺利,今年大概率可实现盈亏平衡,未来产能将逐渐释放,潍柴和林德有望在工程机械领域实现强强联合。 5.投资建议: 上调公司2017/2018年EPS至0.61/0.66元,对应PE为11/10倍。考虑到公司未来成长属性的增强,给予公司17倍目标PE,推荐评级。 6.风险提示: 重卡销量不及预期、并购整合不及预期。
潍柴动力 机械行业 2017-09-04 7.06 9.31 5.08% 8.89 25.92%
9.20 30.31% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入723.1亿元,同比增长69.9%,实现归母净利润26.5亿元,同比增长147.4%。 投资要点: 业绩处于预告上限,再超市场预期。1)公司上半年实现营收723.1亿元,同比增长69.9%,归母净利润26.5亿元,同比增长147.4%,处于业绩预告的上限区间,再超市场预期。2)公司毛利率同比下降1.7pct,但销售费用率、管理费用率有明显改善,分别下降1.3pct/2.5pct。由于收入规模快速增加,公司经营活动现金流较为充沛,同比增长130.8%。3)由于重卡行业高景气度仍将持续,公司预计1-9月净利润将延续大幅增加趋势,约为38.5亿元-43.1亿元,同比增长150.0%-180.0%。 各产品产销量均大幅上升,市场占有率进一步提升,行业龙头地位更加稳固。1)重卡发动机销售17.85万台,同比增长100.8%,市场占有率30.6%,同比提高4.5pct,继续保持行业前列。2)控股子公司陕西重汽销售重卡7.3万辆,同比增长94.7%,市场占有率12.6%,排名行业第四。3)受益于工程机械市场回暖,公司销售配套5吨装载发动机2.65万台,同比增长70.6%,市场占有率87.3%。4)尽管客车市场下滑严重,公司上半年销售大中客用发动机仍然逆势增长50.8%,市占率提高13.8pct。 重卡行业持续超预期,本轮景气度有望持续至2018年,新增资本开支和折旧摊销下降导致行业盈利弹性将超市场预期。1)7月重卡销量同比增长89.0%,淡季仍然延续高增长趋势,预计今年行业销量将超过110万辆。2)受益于超限超载治理和工程车更新需求,重卡长期均衡销量区间上移至70-90万。3)由于行业库存仍处于较低水平,随着宏观经济逐渐企稳,固定资产投资回升,本轮景气有望持续至2018年。4)2011年以来主流重卡企业新增资本开支逐年下降至较低水平,固定资产折旧和费用摊销不断减少,行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。 海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至43.26%。凯傲2017年上半年实现收入6.5亿元。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。 投资建议:考虑行业景气回升、公司业绩再超市场预期,上调公司2017/18/19年盈利预测为0.65/0.70/0.76元(2016年EPS为0.31元)。公司当前价6.92元,分别对应2017/18/19年11/10/9倍PE。我们认为公司合理估值为2017年15倍PE,目标价9.5元,维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期,行业增速下滑;2)市场竞争加剧导致公司市场份额下降。
潍柴动力 机械行业 2017-09-04 7.06 7.55 -- 8.89 25.92%
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受益重卡行情,前三季度业绩预告超预期。 2017H1年公司实现营收723.13亿元,同比+69.9%;归母净利26.5亿元,同比+147.4%,符合此前预期。公司预告17年前三季度归母净利同比增长150%-180%,对应区间38.5-43.1亿元,超此前市场预期。H1重卡发动机销量实现翻倍增长,重卡整车销量也接近翻倍,法士特变速箱销量和叉车仓储业务营收也均实现高增长。17H1国内重卡累计销量58.11万辆,同比+71%,我们预计全年重卡销量将冲击百万台创历年最高产销纪录,公司作为重卡全产业链龙头,凭借综合竞争优势将充分享受市场增长红利。 多重利好支撑重卡延续高景气,公司继续受益。 重卡替换周期延续,治超带来运力需求释放,工程类需求提升,多重利好推动重卡延续高景气。公司H1重卡实现销售7.34万辆,同比+94.7%,市场份额增至12.6%。 治超新规执行进入新阶段,单车运力下降带来增量需求。近期工程类重卡需求占比提升,固定资产投资稳中有升,带动需求进一步提升。此外基于重卡保有量增长所带来替换周期仍持续,根据多种利好因素的判断,预计重卡景气将持续,公司将继续受益。 重卡产业链优势突出,中高端产品占比持续提升。 重卡发动机+法士特变速箱+陕汽重卡全产业链竞争优势突出,中高端产品结构占比提升。公司重卡发动机业务依托陕汽、一汽和东风等大客户配套需求的提升,销量和市占率同步提升,H1销量达17.85万台,同比+100.8%,市占率同比提升4.5个百分点至30.6%,继续保持领先优势,其中大功率重型发动机增长较快,12L、13L 发动机销售10.08万台,同比+120.9%,产品结构进一步优化;法士特共销售变速箱42.73万台,同比+73.8%,重卡用变速箱市占率达70.1%,仍是行业绝对龙头。受益于重卡行业景气度的持续,预计公司下半年业绩将大概率延续高增长。 构建叉车仓储产业链,海外业绩持续提升,弱化周期影响。 公司海外业务规模持续提升,平衡主业周期影响并增厚整体业绩。公司近年持续加码海外布局,增持凯傲集团权益,构建“凯傲+德马泰克”叉车仓储产业链,业务多元化布局。17H1叉车仓储业务实现营收280.57亿元,同比+54.5%,随着德马泰克财务成本的优化,凯傲叉车有望借势进军北美扩大份额,海外子公司将持续带来增量收益。国内外市场与不同业务属性相互协同,避免周期性波动产生的利润下滑风险,并提升长期盈利能力。 行业龙头整合能力强大,海外业绩持续提升,维持“买入”评级。 公司重卡全产业链优势明显,海外多元化布局提供增量业绩。基于重卡产业高景气利好的延续以及公司产业链的优势地位,叠加前三季度业绩高增长的确定,我们上调2017、2018、2019年预测归母净利从40.3、43.3、47.7亿至52.1(29.3%+)、55.8(28.9%+)、60.1亿(26%+),对应EPS上调至0.65、0.70、0.75元;近期公司股本扩大,调整目标价至7.7-8.2(元),对应17年预测业绩PE 估值11.8X-12.6X,维持“增持”评级。 风险提示:重卡产业发展放缓,海外运营存在不确定性。
潍柴动力 机械行业 2017-09-04 7.06 -- -- 8.89 25.92%
9.20 30.31% -- 详细
事件:近日公司公告半年报,上半年公司实现营收723.1亿元,同比增69.9%;归母利润26.5亿元,同比增147.4%。毛利率21.2%,相比去年同期降低1.4pct;净利率4.8%,相比去年同期提高1.0pct。 行业高景气之下,发动机份额、单台盈利双双显著提升。2017H公司销售重卡发动机17.9万台,同比增100.8%,市占率30.6%,较去年同期提升4.5pct,作为重卡最大第三方发动机供应商,市占率对行业景气度的正面弹性;2017H母公司营收183.5亿元,同比增107.6%,净利润20.3亿元,同比增187.0%,规模效应显著。单台重卡发动机净利润由2017H的0.8万元提升至2017H的1.3万元,也包含产品向12/13L机升级的因素。 陕汽、法士特利润增长3倍,盈利接近巅峰水平。陕重汽销售重卡7.3万辆,同比增94.7%,市占率12.6%,行业第四。陕汽营收223.7亿元、同比增105.2%,净利润2.5亿元、同比增263%,单车利润约0.3万元;法士特销售变速箱42.7万台,同比增73.8%,在重卡市场占有率70.1%,稳居行业第一;法士特营收68.0亿元、同比增87.9%,净利润5.2亿元,同比增282.8%,单车利润约1200元。2017H陕汽的单车利润恢复到2009-2014年水平,法士特的单台利润接近2007-2011年水平。 产业链全面高景气,潍柴低估值不匹配高增长。潍柴拥有重卡产业链最强的议价能力、最好的盈利质量、最低的PB估值。重卡热销持续性较强,对公司各项重卡任务均具备较大弹性,目前估值颇具吸引力。预计2017-2019年公司EPS分别为0.65/0.67/0.71元,维持“增持”评级。
潍柴动力 机械行业 2017-08-14 6.70 -- -- 7.61 11.42%
9.20 37.31% -- 详细
重卡市场自2016年底开启的高速增长状态持续至今,预计未来数月重卡市场依然处于较高增速,由此带来的2017年全年重卡市场有望接近或超过此前2010年的高峰销量;公司是重卡动力总成龙头并涵盖重卡整车业务,将极大的受益于高增长的重卡市场。自2014年公司并购海外公司凯傲集团以来,经营叉车及仓储技术服务业务的贡献逐步增加,预计未来几年有望为公司增添新的成长动力。 盈利预测及估值。 预计2017-2019年公司EPS为0.65、0.60、0.64元/股,同比增长209%、-7%、7%。对应当前股价的P/E为10.7、11.6、11.0倍。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名