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许继电气 电力设备行业 2017-11-01 14.71 21.00 53.62% 15.82 7.55%
15.82 7.55% -- 详细
公司发布三季报:前三季度公司实现收入53亿元,同比增长9.5%,归上净利润3亿元,同比增长23.2%,公司业绩平稳。公司本报告期的财务细项中,资产减值损失、所得税影响较大。公司直流及配网自动化业务的竞争力国内居前,将受益于全球直流行业大机会及国内配电自动化建设,配网业务的模式创新也有望给带来新增长。公司主要管理层近期有所变动,后续报表质量有可能更健康。维持强烈推荐,调整目标价为21-23元。 业绩平稳,报表质量更健康:公司前三季度收入、利润、扣非利润分别同比增长9.5%、23.2%、22%,业绩平稳。公司前三季度综合毛利率达到19.8%,上升约1个百分点。单三季度,收入增长5.2%,营业利润增长23%、归上利润增长4.3%。单三季度,公司有一部分财务细项变化较大,例如,资产减值损失单3季度同比增长513%,营业外收入(考虑其他收益同口径后)下降约42%,所得税增长72%。 直流、配网业务有望支撑中长期发展:近两年是特高压直流投运高峰时期,预计公司在手直流订单应该还有15-20亿元,直流业务当期发展有保障。公司直流业务竞争力国内领先,直流、柔直业务在海外市场已开始收获。公司配网业务有较强竞争力,2017年配电自动换主站、终端招标高速增长,在一二次融合趋势下,公司具备综合竞争优势。此外,公司配网租赁等的模式创新也将带来新的增长。 管理层小调整,企业经营与报表有望更规范。近期,公司原董事长冷峻先生因工作调动辞职,10月24日上市公司原董事张旭升被选为公司董事长,预计公司部分管理层可能有小范围调整,公司与集团的后续发展可能更规范。长期来看,电网集团应该并且很有必要对管制业务、竞争业务实行分类管理,上市公司这类竞争型业务,应该有更灵活、更有力的激励体制支撑。 风险提示:电力需求下降影响装备投资;公司模式创新进展低于预期。
许继电气 电力设备行业 2017-10-31 14.71 20.31 48.57% 15.82 7.55%
15.82 7.55% -- 详细
公司发布2017年三季报。 公司2017年前三季度收入52.65亿元,同比增长9.54%,归属于上市公司净利润3.01亿元,同比增长23.15%,扣非净利润2.98亿元,同比增长22.01%。 公司2017年第三季度单季度收入20.09亿元,同比增长5.23%,归属于上市公司净利润1.41亿元,同比增长4.25%,扣非净利润1.40亿元,同比增长22.01%。 简评: 受益于高毛利率业务比例提高,综合毛利率上升。 公司的利润增速大于收入增速,公司前三季度毛利率为19.78%,同比下降0.92个百分点,第三季度单季度毛利率为20.32%,环比提高1.51个百分点,同比提高1.15个百分点。主要因为毛利率较高的直流业务增长较快,在总收入中占比提高较快。 通过改进管理效率,公司费用率有所下降。 公司通过改善管理效率,使得综合费用率下降。前三季度三项费用率为10.95%,同比下降1.62个百分点,其中销售费用率为4.33%,同比下降1.74个百分点;管理费用率为6.00%,同比提高0.20个百分点;财务费用率为0.62%,同比下降0.08个百分点。 计提资产减值损失同比增加,对单季度业绩影响较大。 三季度单季度公司计提资产减值损失3592.68万元,同比多计提了了3006.26万元,相对于三季度单季1.41亿元的净利润来说,金额较大,对本季度业绩产生了较大负面影响。 公司直流业务大幅增长,预计全年维持较高增长。 今年以来直流输电项目推进速度加快,晋北-南京、锡盟-泰州、鲁西直流扩建项目进展顺利。且公司近两年中标多个直流特高压项目,累计订单约46.97亿元。同时公司在海外市场开拓顺利,公司产品相继中标巴基斯坦、土耳其等海外直流工程。 预计2017~19年的EPS 分别为1.13、1.44、1.76元,对应PE 分别为14、11、9倍,维持“买入”评级,调整目标价至20.31元。 风险提示:国网招标进度不及预期;主营业务毛利率降低。
许继电气 电力设备行业 2017-10-30 14.71 22.00 60.94% 15.82 7.55%
15.82 7.55% -- 详细
事件:公司发布三季报。2017年前三季度实现营业收入52.66亿元(yoy+9.54%),归母净利润3.01亿元(yoy+23.15%),扣非后归母净利润2.98亿元(yoy+22.01%)公司综合毛利率19.78%,比去年同期上升0.92个百分点。 特高压订单交付高峰到来,费用同比下降:2017年前三季度公司营业收入同比增长9.54%,利润增速高于收入增速,主要源于高毛利率的直流业务交付增加,上半年直流业务同比上升110%。据公告统计,2015、2016年公司直流输电系统累计中标金额约47亿元,2016年直流部分实现收入15.92亿,17、18年将会是特高压订单交付的高峰期,预计全年直流业务将继续维持高增长。此外,前三季度三费同比下降4.56%,其中销售费用同比下降21.89%,主要是售后服务费用降低。 直流技术一马当先,海外业务持续发力:2017年,公司研发的“±535千伏/3000兆瓦”和“±800千伏/5000兆瓦”柔性直流输电换流阀通过中国电机工程学会鉴定,总体技术指标处于国际领先水平。公司公告,2017年5月2日,许继集团在“巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔±600kV直流输电工程”第一批设备招标中标,中标金额约为6.285亿元,该项目是巴基斯坦首条直流输电工程和输电领域首个外商投资项目。6月6日,许继集团成功中标中电装备土耳其凡城600兆瓦背靠背换流站工程,看好公司直流国际化持续推进。 网内优势显著,配电业务稳定增长,充电桩业务符合预期:公司是国网充电桩主流供应商,在2017年国网第二批充电桩招标中公司中标金额约为0.55亿元。2017年国网第三次充电桩招标量与第一次接近,预计2017年第四季度充电桩收入继续向好。 智能变配电方面,公司维持相对较高增速。配网投资,尤其是配网自动化投资将成为电网投资的重点,预计公司将持续受益,而配网租赁项目的开展,利于公司提高市占率。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为1.08/ 1.36/1.54元,业绩增速分别为25%、26%、13%。公司特高压集中交付,预计未来配网和充电桩业务将稳健增长。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.00元。
许继电气 电力设备行业 2017-10-30 14.71 -- -- 15.82 7.55%
15.82 7.55% -- 详细
公司Q3业绩符合市场预期:公司公布2017年三季报,公司前三季度实现营业收入52.66亿元,同比增长9.54%;实现净利润3.01亿元,同比增长23.15%;基本每股收益0.30元,公司继续维持高增速,业绩符合市场预期。 直流业务成公司增长主要来源:与已经公告三季报(或预告)的公司相比,公司增速名列前茅,我们判断主要系特高压直流业务支撑了公司增长。公司过去两年直流业务中标订单45亿,2017年又中标巴基斯坦特高压项目6.28亿。17年预计直流业务确认超过20亿,营收占比进一步提升。该业务毛利率达到40%左右,远高于公司其他业务,在其他业务受上游原材料价格上涨和整体价格下降影响毛利率承压的情况下,保证了公司整体毛利率的稳定,系公司营收与净利润维持较高增速的重要原因。 在手订单仍可对明年业绩形成有力支撑:三季报显示公司购买商品及接受劳务支付的现金同比增48.8%,存货同比增49.9%,两项指标均系为公司明年订单进行的备货,我们预计2018年仍将有超过10亿的特高压订单交付,配网租赁业务也将批量交货确认收入,整体情况看公司明年业绩依然有较高保障。 盈利预测:公司直流订单饱满,2017年将迎来业务确认高点,我们预计公司2017-2019年净利润分别为11.38、13.00、14.35亿元,EPS分别为1.13,1.29,1.42元,对应PE分别为14.3,12.5和11.3倍,维持增持评级。 风险提示:特高压项目审批低于预期;原材料价格出现波动。
许继电气 电力设备行业 2017-10-27 14.71 -- -- 15.82 7.55%
15.82 7.55% -- 详细
事项: 公司发布2017年三季报,实现营业收入52.7亿元,同比增长9.54%,归母净利润3.01亿元,同比增长23.15%。 平安观点: 业绩符合预期,直流推动毛利率提升。公司发布2017年三季报,实现营业收入52.7亿元,同比增长9.54%,归母净利润3.01亿元,同比增长23.15%,基本符合预期。前三季度毛利率19.78%,同比提升0.92个百分点,估计主要与高毛利率的直流业务占比提升有关。截至三季度末,锡盟-泰州特高压工程已经投产,扎鲁特-青州特高压也进入验收环节,预计上述两项工程的订单已经全部或部分确认。 三季度收入增速放缓,资产减值计提及营业外收入影响盈利增速。三季度单季实现营收20.1亿元,同比增长5.23%,收入确认有所放缓;单季盈利1.41亿元,同比仅增长4.25%,盈利增速较上半年明显下滑,一方面受收入增速放缓影响,另外三季度资产减值计提同比增加3006万元、营业外收入减少1845万元,也对三季度业绩形成较大影响。费用方面,前三季度三费费率进一步压缩,仅10.95%,同比下降2.62个百分点。 潜在的特高压直流项目仍在不断涌现。直流是公司盈利能力最强的业务和主要增长点,截至目前新的直流工程项目核准进度略低于预期,但潜在的直流项目不断涌现,为公司未来发展提供支撑。除了国网正在推进的张北柔直和陕北-湖北特高压以外,目前青海特高压正式纳入国网公司“十三五”电力规划,国家能源局近期发布的《关于促进西南地区水电消纳的通知》明确提出要开工四川水电外送江西特高压直流输电工程、乌东德电站送电广东广西输电工程,并积极协调推进白鹤滩水电站和金沙江上游水电外送通道建设工作。我们判断国内新的直流工程仍具有可持续性。 投资建议。维持业绩预测,预计2017-2018年归母净利润10.6、13.1亿元,EPS1.05、1.3元,对应PE 15.3、12.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。直流工程推进进度不及预期;毛利率下滑风险。
许继电气 电力设备行业 2017-08-31 17.09 -- -- 18.45 7.96%
18.45 7.96% -- 详细
事件: 许继电气发布2017半年度报告,上半年公司实现营业收入32.57亿元,同比增长12.38%;实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿元,同比增长46.45%;实现EPS 0.16元。 投资要点: 净利润增速超预期。 2017上半年公司营收增速为12.38%,主要是由于直流输电业务与智能变配电系统业务的快速增长。归母净利润增速达46.45%,远超营收增速,主要是由于毛利率的增长与费用率的良好控制。毛利率方面,直流输电业务因营收占比的增大而带动综合毛利率提升0.8%;费用方面,销售费用率大幅压缩,管理费用率小幅增长,整体期间费用率同比降低1.65%。 直流输电系统业务逐步放量。 报告期内,公司直流输电系统业务营收达6.45亿元,同比增长110.64%,如预期得开始逐步放量。其中,晋北-南京特高压直流、锡盟-胜利特高压交流、鲁西直流扩建项目按期投运;榆横-潍坊特高压交流工程进入验收阶段,锡盟-泰州特高压直流工程现场安装调试进展顺利;此外,公司积极参与“一带一路”建设,相继中标巴基斯坦默拉直流、土耳其凡城直流换流站项目,实现直流高端装备在海外的突破。目前公司在手订单充裕,我们预计2017~2018年直流输电业务仍将保持快速增长。 智能变配电系统与中压供用电设备平稳增长。 报告期内,公司智能变配电系统与中压供用电设备分别同比增长20.34%与6.52%,毛利率分别为降低2.85%与提升1.9%,业绩贡献稳健。后续随着国网对一二次设备融合的推动及配电自动化投入的加大,公司有望持续受益。 电动汽车智能充换电系统业务短暂下滑,未来保持乐观。 2017上半年,公司电动汽车智能充换电系统业务营收为1.56亿元,同比下滑约38.94%,同时毛利率降低5.49个百分点至10.42%,我们预计主要是受上半年国内充电桩建设需求不景气的影响。从2017年国网的两次充电桩招标来看,第二批较第一批有大幅增长,我们预计此块业务下半年将持续好转。 维持“推荐”评级。我们小幅上调公司2017年-2019年盈利预测为实现收入117.8/140.1/161.3亿元,实现净利润11.93/14.30/17.13亿元,对应PE分别为15/12/10倍。考虑到公司配网业务逐步反转,特高压直流业务快速增长,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示。 1.特高压建设进度不及预期;2.电网投资增速不及预期。
许继电气 电力设备行业 2017-08-31 17.09 -- -- 18.45 7.96%
18.45 7.96% -- 详细
8月24日晚许继电气发布2017年半年报。2017年上半年,公司实现营业收入32.57亿元,同比增长12.38%;实现归属于母公司股东的净利润1.60亿元,同比增长46.45%,业绩增速超申万宏源预期约10%,主要原因是报告期内销售费用明显下降。 特高压交付带动直流输电增长,毛利率小幅下降。报告期内,公司直流输电系统实现营业收入6.45亿元,同比增长110.64%;毛利率38.19%,比上年同期降低10.07个百分点,我们预计毛利率下降部分来自原材料成本上升,部分来自产品交付结构变化。报告期内晋北-南京特高压直流、锡盟-胜利特高压交流、鲁西直流扩建项目按期投运,榆横-潍坊特高压交流工程进入验收阶段,锡盟-泰州特高压直流工程现场安装调试进展顺利。16年公司特高压直流输电业务确认收入12亿元,新签订单26.4亿元,预计公司17年全年交付订单将超过30亿元.我们预计下半年直流输电业务增长依然强劲,确保公司利润增速维持高位。 配电网业务增长稳健,市场拓展模式转变利润率有望提升。配电网方面,公司智能变配电系统实现营业收入13.06亿元,同比增长20.34%,毛利率20.79%,同比降低2.85个百分点;中压供用电设备实现营业收入6.21亿元,同比增长6.52%,毛利率7.55%,比上年同期增长1.9个百分点。国网2017年工作会议强调配电网投资建设是年度工作重点,投资落地带动公司配网相关业务增长。盈利能力方面,国网逐渐改变最低价中标制度,产品销售毛利率有望提升,另外公司借助集团资源开展融资租赁业务带动产品销售,非集招渠道毛利率相对较高,也将对盈利能力提升带来提振。 研发投入加大而费用控制有效,净利率提升带动ROE 上升。报告期内公司产生销售费用1.35亿元,相比去年同期2.06亿元大幅减少,主要是售后服务费用降低,管理费用方面公司加大研发投入,同比增加40.66%。上半年公司ROE 达到2.26%,相比去年同期提升0.52个百分点,主要来自净利率提升,资产周转率与权益乘数保持稳定。公司资产负债率稳定,未来毛利率提升仍有空间,ROE 有望继续向上迁移。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:我们维持盈利预测不变,预计公司17-19年实现归母净利润12.0亿元、14.7亿元和17.0亿元,对应EPS 分别为1.19、1.45和1.69元/股,目前股价对应PE分别为14倍、11倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上升风险,特高压交付不及预期。
许继电气 电力设备行业 2017-08-29 17.02 25.00 82.88% 18.45 8.40%
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2017年上半年营收32.57亿元,同比增长12.38%,归母净利润1.60亿元,同增46.45%符合预期。公司上半年实现营业收入32.57亿元,同比增长12.38%;实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿,同比增长46.45%; 实现扣非后归属于上市公司股东的净利润1.59亿,相比于2016年增长45.48%;上半年基本EPS 为0.159元,同比增长46.37%;公司业绩符合市场和我们的预期。2017年第二季度,公司营收为21.24亿,同比增长8.75%,环比增长87.36%;归属母公司股东净利润1.11亿,同比增长50.32%,环比增长123.05%。二季度对应EPS 为0.11元。 直流输电业绩开始放量,上半年同比大增110.64%。公司上半年直流输电系统营收6.45亿,同比大增110.64%;毛利率38.19%,降低10.07个百分点。公司在2015-16年间分别中标酒泉-湖南和晋北-江苏10.35亿、锡盟-泰州和上海庙-山东11.68亿、滇西北-广东5亿、渝鄂直流10.46亿、扎鲁特-青州9.48亿,累计47亿订单(40亿营收),特高压从招标到确认收入约为一年,下半年有望业绩继续高增长。公司2017年中标巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔6.285亿,后续将有国网2条(张北柔直示范性项目、陕北武汉项目)、南网1条(乌东德-温州项目)线落地,整体全年订单将和16年保持同一水平,在30-40亿之间,新订单将在18年开始继续贡献业绩。 预计2017年全年特高压有45%以上的增长。 智能变配电系统稳步发展,上半年营收同增20.79%。公司智能变配电包括主干网和配网的二次设备,对于高电压等级来说就是保护设备和整站的监控系统,对于配网来说就是配电自动化设备,该板块上半年营收13.06亿,同增20.34%;毛利率20.79%,同比下降2.85个百分点。国网2017年前三批变电二次设备招标中,保护类设备及变电监控类设备分别同增7%、8%,在连续2年下滑后开始回升。其中,许继电气保护类设备、变电监控设备分别中标1245、149套,份额均在13%以上;配网方面电改体制改革落地,增量配网前景看好,公司上半年智能变配电板块的增量也主要来自配网租赁模式带来的新订单。预计公司智能变配电系统全年营收有10%的增长。 智能电表行业短期承压下营收微增,电动汽车智能充换电系统营收大幅下滑,智能中压供用电设备毛利仍很低。公司智能电表板块上半年营收3.72亿,同增10.56%;毛利率12.46%,同比下降2.28个百分点。电动汽车智能充换电系统营收仅1.56亿,同比下降38.94%;毛利率仅10.42%,同比下降5.49个百分点。智能中压供用电设备上半年营收6.21亿,同增6.52%;毛利率仅7.55%,同比增长1.9个百分点。1)其中智能电表板块,2017年国网智能电表招标2批,第一批2092万台,预计全年招标量下滑30-40%;但是未来电表将从窄带载波向宽带载波或者窄带+微功率的双模方向发展,新技术要求下电表企业将迎来新一轮的更换周期,并且电表更换周期约8-10年,因此国网招标从2018年起有望启动新周期;而与此同时,南网2016年以来智能电表招标量大幅增长。因此我们预计今年是智能电表的最低点,明年稳步复苏。2)国网上半年充电桩两次招标分别为19万kW、47.7万kW,其中第一次招标许继中标1.49万kW,占7.5%份额,位列第2, 9月份将发布电源项目第五批招标公告,下半年的两次招标量会比上半年环比大幅增长。3)智能中压供用电设备门槛低,厂家多,价格竞争激烈,毛利率仍然很低。 毛利率19.45%略有增长,销售费用下降,管理费用上升。1)公司上半年毛利率19.45%,相比于去年同期18.65%略有增长。主要原因是直流特高压业务占比提升,另一方面各个细分领域毛利均有下滑,主要系上游原材料价格短期迅速上涨导致。2)上半年销售费用1.35亿,同比降低34.61%,销售费用率4.13%,同比降低2.97个百分点;其中第二季度销售费用0.70亿,同比降低29.32%,销售费用率3.28%,同比降低1.76个百分点,环比降低2.45个百分点。3)上半年管理费用2.35亿,同比增长40.66%,主要因为报告期内计入管理费用的研发费用同比增长;管理费用率7.21%,同比增长1.45个百分点;其中研发费用1.01亿,同比增长132.31%; 其中,第二季度管理费用1.33亿,同比增长83.95%,管理费用率6.28%,同比增长2.57个百分点,环比降低2.67个百分点。4)上半年财务费用净支出0.21亿,较去年减少6.20%。第二季度财务费用0.11亿,同比增长8.26%。 预收款增长6.88%,存货增长46.06%,应收账款增长2.48%,应收票据减少40.24%,现金流大幅下降。2017年上半年,公司预收款3.88亿,较期初增长6.88%;存货28.11亿,较期初增长46.06%,公司排产基本都是按照在手订单,存货的增长预示着下半年仍有大量订单将确认;应收账款79.91亿,较期初增长2.48%;应收票据1.59亿,较期初减少40.24%。上半年经营活动产生的现金流量净额-6.84亿元,较上年同期-0.66亿元大幅下降,主要因为目前处于大项目采购生产投入阶段。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年归母净利润为11.4/14.06/16.45亿元,EPS 为1.131/1.394/1.632元,同比增长31%/23%/17%,给予2018年18倍PE,目标价25元,维持买入评级。 风险提示:毛利率下降;国网招标不达预期;直流特高压推进不达预期。
许继电气 电力设备行业 2017-08-29 17.02 22.00 60.94% 18.45 8.40%
18.45 8.40% -- 详细
公司发布2017年中报:公司收入、归上利润、扣非利润分别同比增长12%、46%、45%,公司业绩大超市场预期。公司上半年中标巴基斯坦、土耳其直流项目,柔性直流业务正在加快培育;目前公司在手特高压直流订单充裕,全年业绩有保障。 公司配网自动化业务的竞争力国内居前,将受益于配电自动化建设;同时,公司模式创新正常推进,公司大配网业务将显著增厚公司业绩。综上,我们认为公司处于良性增长轨道上,2017、2018年估值分别为13.9、10.6倍,继续强烈推荐。 业绩大超市场预期:公司上半年收入、归上利润、扣非利润分别同比增长12.4%、46.5%、45.5%,业绩大幅超市场预期。公司综合毛利率19.45%,较上年同期增长0.8个百分点,主要系直流交货贡献。销售费用率下降3个百分点,主要系售后服务费用降低,管理费率提高1.5个百分点,主要因研发费用增加。总体来看,公司财报质量还比较健康。 在手直流订单充裕,全年业绩有保障。特高压直流2017-2018年是投运高峰时期,且其投资大、确认周期长,预计2017年公司在手直流订单合计在30亿元以上,预计2017公司直流业务增速45%以上。2017年上半年直流毛利率下降,主要系计入了一部分毛利率较低的场设备。 受益全球直流/柔直产业发展,中期增长具有支撑。公司在直流换流阀、控制保护等核心设备上已具有全球竞争力,今年接连拿下土耳其、巴基斯坦直流。 我们分析,海外发展中国家的特/超高压直流中长期将有广阔的市场需求,正在加速产业化的柔性直流产业,在发达国家的新能源并网等市场也进入发展快车道。海外直流、柔性直流的发展,将给公司带来新增量。 新一轮配电自动化发展可能开始。2017年配电自动换主站、终端招标开始高速增长,后续一二次融合如果能顺利推动,配网设备集中度可能大幅提高。 同时,公司与集团的配网租赁业务,也将逐步开始放量。预计公司的配网业务或能进一步增强公司业绩弹性。 企业管理更规范。近年来公司从采购到经营管理都已进一步优化,具备了探索市场化激励的条件与基础,公司短期业绩确定性较高,中长期发展有支撑,继续强烈推荐,维持22-25元目标价。
许继电气 电力设备行业 2017-08-29 17.02 21.20 55.08% 18.45 8.40%
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公司发布2017年中报,实现营业收入32.57亿元,同比增长12.38%;归母净利润1.60亿元,同比增长46.45%,每股收益为0.16元。公司中报业绩符合我们和市场的预期。我们认为公司直流业务表现良好,费控水平优异,将持续受益于特高压直流工程推进,上调评级至买入,目标价21.20元。 支撑评级的要点。 公司上半年盈利增长46.45%符合预期:公司上半年实现营收32.57亿元,同增12.38%;实现归母净利润1.60亿元,同增46.45%,对应每股收益为0.16元。其中第二季度单季实现营收21.24亿元,同增8.75%,环增87.30%;实现归母净利润1.11亿元,同增50.32%,环增123.05%,对应每股收益为0.11元。公司业绩符合我们和市场的预期。 直流业务引领增长,费控水平保持优秀:上半年公司直流业务实现营收6.45亿元,同比增长110.64%,成为公司业绩增长的主要推动力之一。上半年公司销售费用率下降2.97个百分点至4.13%。受其带动,上半年公司期间费用率为12.00%,同比下降1.65个百分点,环比下降3.59个百分点,连续第11个报告期同比下降,费控水平保持优秀。 持续受益于特高压直流工程推进:我们预计目前公司在手的约40亿元特高压订单大部分将于年内进行收入确认。此外,我们预计年内国网陕北-武汉、南网乌东德-两广(特高压多端直流示范工程)等2-3条特高压直流线路将开始招标,同时张北可再生能源柔直示范工程设备招标年内也有望启动。公司作为直流互感器、换流阀、继电保护等领域的龙头企业,将进一步受益于直流项目的稳步推进。 评级面临的主要风险。 特高压建设不达预期;充电桩招标量不达预期;新模式推进不达预期。 估值。 预计公司2017-19年每股收益分别为1.15元、1.39元、1.63元,对应市盈率14.1倍、11.6倍、9.9倍;评级由谨慎买入上调至买入,目标价21.20元。
许继电气 电力设备行业 2017-08-29 17.02 -- -- 18.45 8.40%
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2017年上半年,公司实现营业收入3,257,280,026.78元,同比增长12.38%;实现归属于母公司股东的净利润160,468,565.49元,同比增长46.45%;每股收益0.1591元/股,同比增加46.37%。 直流输电业绩释放引领利润增长。 上半年,受益于智能变配电系统和直流输电系统两项业务,公司总体营收实现12.38%的平稳增长。其中前期特高压中标项目进入确认收货期,直流输电系统营收增长迅猛达到110.64%;智能变配电系统同比增长20.34%。除智能中压供用电设备毛利率有所提升外,其他业务的毛利率都有不同程度的下降,但是基于高毛利的直流输电系统营收贡献提高了9个pct,公司整体毛利率上升了0.8个pct。报告期内公司加强费用管理和研发投入,销售费用占比下降明显,管理费用有所增加,整体期间费用占比下降了1.65个pct。 直流输电:积极研发巩固实力连下两城助推海外拓展。 公司可以提供高压/特高压直流输电系统核心装备全面解决方案,在国内特高压和柔性直流工程中拥有较大的市场份额,报告期内成功研制了国际领先的高压大容量柔性直流换流阀,进一步掌握关键技术巩固相关领域的领先地位。凭借直流输电实力,公司报告期内积极响应“一带一路”建设,相继中标巴基斯坦默拉直流、土耳其凡城背靠背换流站项目,实现直流高端装备在海外的突破,同时乘胜追击完成沙特-埃及直流工程技术投标和产品资质认证,为海外市场进一步拓展打下基础。 配电自动化、充电设备建设持续推进助业绩稳定。 配电网建设改造计划2020年实现配电网自动化90%的覆盖率,未来四年增长空间大。截至目前国网配电自动化招标较去年有所增加,尤其是配电主站系统招标量有大幅提升,公司提供配网自动化成套设备和系统,在国内市场占有率较高,有望从中获益。2016年充电桩建设速度不及预期,能源工作指导意见中提出今年力争新增充电桩90万个,国网第二批充电设备招标规模环比大幅增加,为公司充电设备营收稳定提供支撑。 投资建议。 我们预计2017/2018/2019归母净利润为11.62/12.28/13.06亿元,EPS为1.15/1.22/1.29元,给予“买入”评级。
许继电气 电力设备行业 2017-08-29 17.02 -- -- 18.45 8.40%
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业绩略超预期,业务结构优化。上半年,公司实现营业收入32.6亿元,同比增长12.38%,归母净利润1.6亿元,同比增长46.45%。总的来看,公司中报业绩略超市场预期。具体来看,智能变配电/直流输电/智能中压/智能电表/智能充放电/EMS加工及其他业务营收同比增长20.34%/110.64%/6.52%/10.56%/-38.94%/-52.79%,智能变配电和直流输电两大主业的营收占比提升,业务结构优化。综合毛利率19.45%,同比增加0.8个百分点,毛利率的提升主要源自业务结构优化,而各项业务的毛利率除了智能中压以外均呈现不同程度的下滑,估计与原材料价格上涨以及行业竞争激烈等有关。 直流业务收入翻倍增长,海外市场获突破。直流业务实现收入6.45亿元,同比增长110.6%,毛利率38.19%,同比下滑约10个百分点,毛利率的下滑可能与确认收入的产品结构有关。上半年,锡盟-泰州特高压直流工程进入交货和现场安装调试阶段,估计该项目的收入确认是推动直流收入增长的主因。截至2016年底,公司在手的直流订单超过35亿元,今年上半年新增巴基斯坦直流(6.29亿元)以及土耳其凡城直流订单,目前在手订单依然饱满,且大量订单需在下半年交货,足以支撑全年业绩增长。值得关注的是,公司海外直流业务获重要突破,除巴基斯坦和土耳其订单外,沙特-埃及直流工程处于投标阶段,随着国家一带一路战略的推进,公司海外直流业务极具看点。 重磅柔直产品研制成功,瞄准极具潜力的柔直市场。上半年,公司加强科技攻关,成功研制了国际领先的±800千伏/5000兆瓦柔性直流换流阀和±535千伏/3000兆瓦柔性直流换流阀,这两项研究成果有望在当前正在推进的张北柔直和乌东德柔直工程中应用。柔性直流由于性能优越,近年每年都有电压等级更高、容量更大的柔直工程投运,未来具大规模推广潜力,公司去年已获渝鄂背靠背柔直订单,本次通过进一步占据技术高点有望成为柔直发展的主要受益者。 智能变配电较快增长,关注配网租赁等新模式。上半年智能变配电业务实现收入13.1亿元,同比增长20.34%,其中珠海许继实现收入1.24亿元。在现有的电网投资规模和招投标模式下,未来该项业务的主要看点在于新模式的应用,包括目前正在推进的租赁模式等,有望使业务规模快速做大及市占份额快速提升。另外,上半年国网配网自动化招标呈现放量之势,全年招标量有望翻倍增长,公司有望受益于配网自动化的提速发展。 费用控制成效显著。上半年费用管控持续向好,三费费用率12%,同比下降1.65个百分点。资产减值损失3153万元,同比增加1777万元,营业外收入358万元,同比减少约2000万元,对上半年业绩产生一定拖累。 投资建议。预计2017-2018年归母净利润10.6、13.1亿元(考虑各业务毛利率略低于预期,下调盈利预测,原值11.3、14.1),EPS1.05、1.3元,对应PE15.4、12.5倍,维持“强烈推荐”评级。
许继电气 电力设备行业 2017-08-28 17.02 20.00 46.31% 18.45 8.40%
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事件:8月24日,许继电气发布2017年半年报,17H1实现营业收入32.57亿元,同比增长12.38%;实现归母净利润1.60亿元,同比增长46.45%,超市场预期。 特高压主流输电高增长,受益于“一带一路”打开海外市场:公司是国网系特高压直流输电龙头,公司智能变配电系统17H1实现营收13.06亿元,同比增长20.34%,毛利率20.79%,下降2.85pct;直流输电系统营收6.45亿元,同比增长110.64%,毛利率38.19%,下降10.07pct。近3年特高压工程招标集中放量,公司15年Q4以来未确认收入的特高压工程超过40亿元,这些订单将主要在17年确认。随着国家电网“十三五”特高压规划的实施落地,我国特高压建设仍将保持较快的速度,并受益于“一带一路”逐步开启海外市场(公司17H1中标巴基斯坦6.285亿元直流输电和土耳其换电站项目),公司有望凭借其领先的输变电技术和市场优势,实现该项业务的持续高增长。 中压供电智能电表稳定增长,充换电系统有望反弹:公司智能中压供电设备、智能电表分别实现营收6.21亿元、3.72亿元,同比分别增长6.52%、10.56%,毛利率基本持平;电动车智能充换电系统营收1.56亿元,同比下滑38.94%,毛利率10.43%,降低5.49pct。充电桩业务下滑,主要是因为今年上半年国网招投标整体不及预期导致。公司作为最早布局电动汽车充换电设备领域的公司之一,深度布局互联网+充电服务,在国网17年电源项目第二次招标中,公司中标份额位居前列。 投资建议:公司产品在配电输电领域技术领先,直流输电系统实现高增长。我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.06元、1.28元、1.53元,维持“增持-A”的投资评级,6个月目标价20.00元,相当于2018年15.6倍的动态市盈率。 风险提示:直流业务推进不及预期,特高压建设不及预期,充电桩招投标不及预期。
许继电气 电力设备行业 2017-08-28 16.39 23.31 70.52% 18.45 12.57%
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公司的利润增速大于收入增速,主要因为公司毛利率提高,费用率下降,净利率提高。上半年综合毛利率为19.45%,同比提高0.80个百分点;期间费用率为12%,同比下降1.65个百分点;净利率为5.00%,同比提高1.26个百分点。 公司毛利率提高,主要是因为高毛利率业务的收入占比提升。上半年公司智能变配电业务收入13.06亿,同比增长20.35%;直流业务收入6.45亿,同比增长110.64%;而这两大业务是公司毛利率最高的业务,毛利率分别为20.79%与38.19%。费用率的下降的主要原因是销售费用率下降,上半年销售费用率为4.13%,同比下降2.97个百分点,主要原因是产品质量提升,售后服务费用降低。经营现金流为-6.84亿元,主要原因是大项目采购生产投入阶段。 公司直流业务大幅度增长,是公司业绩增长的主要原因,预计全年直流收入与订单持续增长。今年以来直流输电项目推进速度加快,晋北-南京、鲁西直流扩建项目按期投运,锡盟-泰州现场安装调试进展顺利。公司近两年中标多个直流特高压项目,累计订单约46.97亿元。今年张北-北京柔性直流,陕北-武汉、乌东德-两广特高压直流项目大概率能够完成核准招标。同时公司在海外市场开拓顺利,公司产品相继中标巴基斯坦默拉直流、土耳其凡城直流换流站项目,实现直流高端装备在海外的突破。完成沙特-埃及直流工程技术投标和资质认证。今年直流新增订单有望达到25~30亿,超过市场预期。 配网设备中标份额提高,在手订单持续增长。电网设备、智能电表实现大份额中标。今年配网自动化主站与终端招标都出现大幅度增长,为实现2020年远期配网规划中的目标,配网自动化投资力度仍需加大。10kV/35kV开关柜持续满份额中标,10kV充气式开关柜取得突破。 公司加强新产品研发力度。成功研制了国际领先的±800千伏/5000兆瓦柔性直流换流阀、±535千伏/3000兆瓦柔性直流换流阀、大电网系统保护中的精准负荷控制系统等核心设备,完成了直流断路器、就地化/小型化保护样机试制。 预计2017~19年的EPS分别为1.13、1.44、1.76元,对应PE分别为15、12、10倍,维持“买入”评级,目标价23.31元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名