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许继电气 电力设备行业 2017-07-13 17.82 22.48 37.24% 17.91 0.51%
17.91 0.51% -- 详细
特高压+配网投资欠账,未来三年有望加速,公司作为直流与配网设备龙头受益行业增长拐点。 维持增持评级。在特高压+配网投资欠账,未来三年有望加速背景下,我们认为电力设备龙头有望享受龙马扩散的估值溢价。考虑特高压结算订单与配网招标加速,上调2017-19年至eps 1.08/1.27/1.45元(原2017-18年eps 1.08/1.12元),维持目标价22.48元,维持增持评级。 特高压规划投资欠账较多,公司直流业务30%增长可期。①目前特高压在建线路基本是大气污染防治计划线路,十二五规划与十三五规划均欠账较多,有望迎来另一个开工大年。②2014年集团柔性输电业务注入上市公司以来,许继直流业务盈利能力得到提升,直流换流阀设备与四方ABB、中国西电、南瑞平分市场份额,同时,海外直流与背靠背工程亦不断斩获订单,我们预计2017-18年公司直流输电业务仍可维持30%业绩增速。 配网时代来临,公司变配电业务30%增长可期。①2016年底发改委批复105个增量配网项目以来,配网投资提速明显,2017年配网一二次设备招标均增长较快,一次设备变压器类、开关类产品招标2017年第一批同比2016年第一批分别增长21%、24%,二次设备配电终端与主站2017年第一批同比2016年全年分别增长64%、81%。②公司变配电系统营收占比40%,随着许继配网设备招标份额提升,与国网加大对系统外订单的开拓,我们预计公司2017年变配电系统业务增速仍有望维持30%。 风险提示:电网投资低于预期风险。
许继电气 电力设备行业 2017-06-30 17.70 21.88 33.58% 18.65 5.37%
18.65 5.37% -- 详细
事件:近期,公司连接中标巴基斯坦直流输电、土耳其凡城背靠背换流站项目的核心换流阀等产品,实现了在海外直流市场的突破。公司与集团经过长期积累,已经掌握了直流换流阀、控制保护的核心技术,形成了领先的竞争力。预计公司将受益于全球直流产业发展,以及国内配电自动化的发展机会,维持“强烈推荐-A”评级。 连续中标海外直流输电项目关键产品。5月以来,公司先后拿下海外直流核心设备订单。其中,5月2日,公司中标巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔±660kV直流换流阀、直流保护等关键设备;6月7日,公司中标土耳其凡城背靠背换流站的换流阀等产品。 直流订单交货如期,快速增长有一定确定性。公司在手直流项目订单饱满,预计2017年将是交货大年,直流换流阀、控制保护门槛高、格局稳定,产品盈利能力较强,我们预计,2017年公司业绩的快速增长有比较强的确定性。 海外直流发展将给公司带来新增量。公司在直流换流阀、控制保护等核心设备上已具有领先的行业竞争力,并已经具备了海外项目的经验与案例。我们分析,海外发展中国家的特/超高压直流中长期将有广阔的市场需求,而正在加速产业化的柔性直流产业,在发达国家的新能源并网等市场也进入发展快车道。海外直流、柔性直流的发展,将给公司带来新增量。 新一轮配电自动化发展可能开始。今年的配电自动换主站、终端招标开始高速增长,后续一二次融合如果能顺利推动,公司的配电自动化业务,可能有超预期表现。同时,公司与集团的配网租赁业务,也将逐步开始放量。 企业管理更加规范,未来公司探索市场化激励的宏观、微观条件更成熟。近几年以来,公司的营销平台、采购平台更加规范和优化,业务布局更清晰,财务报表质量也显著提升。公司作为竞争性装备公司,未来探索市场化激励与管理的条件更成熟。 投资建议:公司2017、2018年估值分别为15.5、11.5倍,较快增长具有较大的确定性,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:直流订单交货不达预期、配网租赁等模式创新低于预期。
许继电气 电力设备行业 2017-06-28 16.84 -- -- 18.65 10.75%
18.65 10.75% -- 详细
主业突出,受益国网资产证券化率提升。公司作为国网旗下大型电工装备平台,业务较多,但主业突出,2016年直流输电业务业绩贡献超过50%,直流业务对公司业绩拉动作用明显。在国企改革背景下,国网持续提升装备资产证券化率是大趋势,国网系都将受益于这一进程。国内直流输电大有可为。特高压方面,我国西部大型能源基地开发和西电东送大格局不会改变,特高压直流实质是刚需,下半年陕北-武汉、雅中-江西等特高压直流工程有望落地;柔性直流由于性能优越,近年每年都有电压等级更高、容量更大的柔直工程投运,未来具大规模推广潜力;许继在特高压换流阀方面的市占份额超过30%,特高压控制保护市占份额接近50%,参与了舟山和渝鄂背靠背柔直工程设备供应,综合实力雄厚。截至2016年底在手直流订单超35亿,2017年新增直流订单有望超2016年。 一带一路引领,海外市场、跨国直流前景广阔。在一带一路大背景下,国网加快“走出去”,近年承包的海外直流项目逐渐增加,公司近期中标巴基斯坦、土耳其等项目,直流设备借船实现出海;此外,许继集团自身也在大力拓展海外,2017年上半年海外订单接近去年全年,拉动公司设备出口。同时,全球能源互联有望成为发展趋势,中国与周边国家联网多项工程正在有序推进,将进一步拉动公司直流设备需求。 配网业务有望复苏。截至2016年底国网城市配网自动化覆盖率仅38.26%,与国家能源局要求的2020年全国配网自动化覆盖率90%差距较大,2017年国网配网自动化招标呈现放量之势,全年招标量有望翻倍增长,珠海许继有望迎来拐点;此外,增量配网及配网租赁等新模式呈现,有望提升公司配网业务的附加值和市占率。 投资建议。预计2017-2018年归母净利润11.3、14.07亿元(根据工程建设进度以及海外项目进展情况调整盈利预测,原值为12.6、11.8亿元),EPS1.12、1.4元,对应PE15.2、12.2倍。考虑两大主业直流和配网均景气向上,尤其是柔性直流、海外直流等均呈现加快发展态势,且估值优势明显,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示。直流业务推进进度不及预期。
许继电气 电力设备行业 2017-06-15 16.85 23.18 41.51% 18.65 10.68%
18.65 10.68% -- 详细
国内外市场齐发力,直流业务持续高增长可期。 公司近两年中标多个特高压直流输电项目,累计订单约43亿元,2017年直流业务收入将实现高增长。预计今年新增订单有望达到25~30亿,超过市场预期。除国内直流特高压项目外,海外直流项目与柔性直流试点项目也为直流业务打开了新的市场空间。公司已中标巴基斯坦直流输电项目,金额6.29亿元。张北-北京柔性直流项目有望在年内通过核准,完成招标,未来向全国推广。国内市场,公司直流换流阀、控制保护的市场占有率稳定在25%左右,国外市场与柔性直流公司市占率还有望提高。 “一带一路”国家战略助力公司海外布局,打开新的市场空间国家电网已经布局四个国际直流特高压项目(哈萨克斯坦-南阳、伊犁-巴基斯坦、蒙古-天津、俄罗斯-霸州),均已完成前期工作。 在“一带一路”沿线,直流项目推广也超预期,许继电气可以凭借国内的竞争力借船出海,获得海外直流设备订单。许继集团层面也积极部署自身的海外战略,并将业务重心由配套供货和单机出口逐步转向设备总包、工程总包等模式,陆续承接了肯尼亚阿西河81MW 重油发电厂、越南南那Ⅱ水电站电气设备、巴西坎迪奥塔电厂二期等大型EPC 总包工程,带动上市公司设备出口。 模式创新助力配网业绩增长。 “十三五”期间,我国配网建设力度不断加大,公司作为国网旗下的覆盖一二次设备的综合供应商,充分受益于配网建设,2016年配网业绩迎来大幅度增长。同时公司抓住电力体制改革中配电侧放开的新机遇,积极探索开展融资租赁、中低压运检、配网EPC等新的商业模式,实践从设备制造商转型服务提供商的战略。去年已经获得近20亿新增订单,奠定未来新的业绩增长点。 把握能源发展新动向。 公司结合自己综合电力服务商的战略,积极布局充电桩、储能、节能相关业务,为公司持续稳定增长储备战略新业务。充电桩业务2016年获得高速增长,独立主体中标金额排名第一,同时通过合作模式,实现收入8.97亿元,同比增长62.67%。 预计公司2017~19年的EPS 分别为1.13、1.44、1.76元,对应PE分别为16、14、11倍,维持“买入”评级,目标价23.31元。
许继电气 电力设备行业 2017-05-04 17.72 21.08 28.69% 17.72 -0.56%
18.65 5.25%
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公司发布2017年一季报,实现营业收入11.34亿元,同比增长19.88%;归母净利润4,967万元,同比增长38.49%,每股收益为0.05元。公司一季报业绩符合我们和市场的预期。我们认为公司将持续受益于特高压直流工程推进,且多领域均有放量潜力,维持谨慎买入评级,提高目标价至21.20元。 支撑评级的要点 业绩高增长,费用控制优秀:公司1季度实现营业收入11.34亿元,同比增长19.88%,实现归母净利润4,967万元,同比增长38.49%,每股收益为0.05元,符合预期。1季度公司期间费用率为15.59%,同比降低7.08个百分点,费用控制优秀,净利率提高2.31个百分点至4.47%。 持续受益于特高压直流工程推进:我们预计目前公司在手的约40亿元特高压订单大部分将于年内进行收入确认。此外,我们预计年内国网陕北-武汉、南网乌东德-两广(特高压多端直流示范工程)等2-3条特高压直流线路将开始招标,同时张北可再生能源柔直示范工程设备招标年内也有望启动。公司作为直流互感器、换流阀、继电保护等领域的龙头企业,将进一步受益于直流项目的稳步推进。 充电桩、海外、配网均为未来看点:公司已在国网2017年第一次充电桩和电能表招标中中标,为智能电源和电表业务年内的业绩打下了良好的基础,我们认为公司作为国网系公司,将同时受益于新能源汽车行业高景气度带来的充电桩需求增长和网内中标份额的提升。此外,公司将稳步推进国际业务发展,有望与国网海外输变电工程协同,进一步提高海外营收与利润。同时公司将积极参与增量配网建设,配网租赁等新销售模式的应用亦将拉动公司配网设备销量。 评级面临的主要风险 特高压建设不达预期;充电桩招标量不达预期;新模式推进不达预期。 估值 预计公司2017-19年业绩增速分别为37%、20%、14%,维持谨慎买入的评级,目标价由20.00元上调至21.20元,对应于2017年18倍市盈率。
许继电气 电力设备行业 2017-05-03 17.89 -- -- 17.82 -0.94%
18.65 4.25%
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一季报增长明显,企业经营情况持续向好 公司公布2017年一季报,一季度实现营业收入11.34亿元,同比增长19.88%;实现归属于母公司股东的净利润4967万元,同比增长38.49%,略超市场预期。预计公司全年特高压直流、配网设备和电动汽车充电桩业务增长明显,全年归母净利润增长率31%。 全年特高压新建项目进展顺利,后续核准情况良好 2017年预计国内新开工建设三条特高压直流项目,海外一条,目前进展工作顺利:巴基斯坦特高压设备已经在3月底进行招标,预计5月份公布中标结果;张北±500kV柔直项目已于2月份召开启动大会;陕北-武汉和乌东德送出项目前期工作已基本完成。考虑到柔直设备售价较高,预计公司2017年直流输电领域订单可达25-30亿元。国网范围内,特高压今年计划核准“四交两直”,国外沙特-埃及项目也在稳步推进中。 国网配网投资明显加大,公司配网业务受益明显 配网自动化覆盖提升和农网升级改造将是配网领域2017年的重点工作。2017年将实现30个重点城市10kV配网自动化全覆盖,农网10kV覆盖率达50%,建设进度明显加速。去年年中国网规划农网改造投资5222亿元,2017/2018为重点攻关年份。公司配网设备齐全、综合配套能力强,将充分受益配网投资加速。 投资建议 预计公司17/18/19年EPS分别为1.13、1.37和1.63元/股,对应目前的股价PE分别为15倍、13倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示 特高压核准进度低于预期;配网投资进度低于预期;
许继电气 电力设备行业 2017-05-02 17.89 -- -- 18.10 0.61%
18.65 4.25%
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毛利率下滑受产品结构调整影响,费用率显著下降彰显成本控制能力。公司一季度收入增长19.88%,毛利率20.64%,相比去年同期26.60%下滑较多,据此推算一季度特高压直流输电产品交付占比有所下滑,业绩增量应来自毛利率较低的电表与中压设备。一季度销售费用率5.73%,管理费用率8.95%,同比分别下降5.62和1.04个百分点,费用控制显著提振公司业绩。 配网租赁加速业务拓展,增量配电网带来潜在业绩增量。2016年,公司智能配变电系统板块新签订单36.39亿元,配网租赁业务模式加速订单落地。目前,配网租赁已经由模式创新逐渐过渡成熟,2017年有望继续推广放量。2016年12月全国105个增量配电网试点项目落地,当月国网宣布以混合所有制形式参与增量配网。我们认为增量配网业务引入PPP模式,EPC模式招标可能性大,公司一次、二次设备综合实力强,有望显著受益增量配电网建设,成为17年新的业绩增长点。 充电桩一季度中标同比下滑,看好后续网内网外订单双增长。2016年,公司中标国网充电桩招标共计1298个,中标份额9.78%,行业第三;2017年国网第一批充电桩招标公司中标份额3.45%,相比去年有所下降。今年2月国家能源局发布《2017年能源工作指导意见》,提出17年目标新增充电桩90万个,其中公共充电桩10万个,专用充电桩80万个。国网每年招标充电桩一般为3个批次,第一批数量下降,后续两批数量有望提升,我们看好公司后续在保持网内市场份额的同时继续开拓系统外市场。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润12.0亿元、14.7亿元和17.0亿元,对应EPS分别为1.19、1.45和1.69元,目前股价对应PE分别为15倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上升风险,特高压交付不及预期。
许继电气 电力设备行业 2017-03-31 18.05 22.08 34.80% 19.69 9.09%
19.69 9.09%
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XJ Electric reported in-line FY16results over the weekend and hosted aconference call this afternoon, which reaffirms positive growth outlook thatmay mitigate margin pressure. Stock valuation looks compelling at 14x FY17PE, against a forecasted earnings growth of 33% in 2016-18. Meanwhile, wesee several catalysts incl. 1) strong quarterly results announcement; 2) ordersfrom UHV DC approvals and 3) progress on the pilot incremental distributiongrid projects. Reiterate Buy as our preferred pick in A-share power T&D sector. FY16core profit +20% yoy, forecasting a stronger FY17(+55%) In FY16, it delivered 20% yoy higher net profit, in line with our forecast. Astrong 30% top line recovery offsets the weakness in GPM (-4.7ppt), of whichthe market appears well-aware. As a result, we see growth recorded in allsegments at gross profit level, except for smart mid-voltage products whoseGPM dropped to a thin 10% that looks unsustainable. Order intake remainedhealthy in the period, +13% to Rmb13.2bn. For 2017, we are forecasting arobust 55% profit growth, with high visibility on UHV order delivery. Conference call reaffirms growth trend intact on multiple drivers Order target: the company’s parentco XJ Group sets an order target this yearat Rmb24.5bn (+13% yoy), which could be viewed as a cross-reading tocompany’s target. In 2016, XJ Electric contributed 61% of total orders and80% of total revenue of XJ Group. Potential UHV DC orders this year may come from projects (either domestic orcross-border), incl 1) Shaanxi-Wuhan ( ± 800kV), 2) Xinjiang-Pakistan ( ±800kV), 3) Wudongde- Guangxi/Guangdong (±800kV),4) Zhangbei Flexible DC.Smart T&D automation: While mgmt didn’t provide specific guidance onsegment growth, they remain confident in mid-long term outlook, driven by 1)rising urban distribution investment with growing renewable energyconnection, 2) more projects with provincial gridcos under financial-leasingmodels (targeting Rmb1-1.5bn p.a.), 2) upside from incremental distributionprojects which State Grid is now actively involved with. New energy vehicle charging equipment growth momentum should remainstrong into FY17, after a 63% growth in FY16. This is driven by a planneddoubled investment by State Grid as well as further penetration into the risingnon-grid demand. Now non-Grid customer orders contribute around half. Smart meters: Although overall industry demand is expected to drop 30% yoythis year, mgmt targets to maintain a flat sales level this year, via furthermarket share gain and more export. Export sales are expected to rise along with XJ Group’s growing orders -targeting Rmb2.5bn, following a breakthrough (Rmb2bn from Laos) last year.Margin pressure remains but manageable: Although tender prices fordistribution products remain weak on fierce competition, after a pickup in2H16, they are managing to sustain margins by optimizing orders.
许继电气 电力设备行业 2017-03-30 17.81 19.89 21.43% 19.69 10.56%
19.69 10.56%
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投资建议:公司17特高压业务高增长确定性高,公司是特高压直流换流阀和直流输电龙头,具有较好的发展前景。我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.08、1.26、1.27元,对应PE分别为16.0、13.7、13.6倍,继续给予“增持-A”评级,6个月目标价20元。 风险提示:特高压建设不及预期,宏观经济风险,市场竞争加剧。
许继电气 电力设备行业 2017-03-29 18.12 22.87 39.62% 19.69 8.66%
19.69 8.66%
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公司2016年收入96.07亿元,同比增长30.77%,归属于母公司净利润8.69亿元,同比增长20.58%,扣非净利润8.25亿元,同比增长18.94%,经营现金流净额12.47亿元,同比增长147.76%。 公司年报符合预期。 公司2016 年的净利润增速符合预期;经营现金流净额增速超预期,且大于净利润。主要原因是应付账款与票据增加了10.11 亿元,预售款增加0.59 亿元,而由于大项目回款同比大幅增加,应收账款与存货增加金额较小,为业绩持续增长奠定了基础。 公司收入增长较快,各项主营产品线均衡发展。 公司2016 年收入增速超过市场预期,主要原因是智能电网设备、直流特高压、充电桩、智能电表的收入增长较快。主营产品线中,智能变配电系统收入38.01 亿元,同比增长33.40%,直流输电系统收入15.92 亿元,同比增长51.72%,智能电源收入8.97 亿元,同比增长62.67%,智能电表收入12.14 亿元,同比增长36.71%。 利润率有所下滑,费用率控制较好。 公司2016 年毛利率为23.27%,同比下降4.69 个百分点,净利率9.79%,同比下降1.18 个百分点。主要原因是智能电网设备毛利率24.49%,同比下降5.82 个百分点,直流输电系统毛利率47.38%,同比下降10.96 个百分点。三项费用率共11.54%,同比下降2.26 个百分点,其中销售费用率4.66%,同比下降0.86 个百分点,管理费用率6.41%,同比下降1.27 个百分点。其中主要子公司珠海许继收入6.87 亿元,同比下降19.46%,净利润1.02 亿元,同比下降34.19%,但是下降速度已经明显放缓。此外,公司四季度毛利率27.69%,环比改善,提高了8.52 个百分点。 网内业务稳定增长,积极开展模式创新与拓展网外业务。 从15 年8 月开始,公司共获得特高压直流订单约47 亿,16 年预计确认收入15.92 亿元,17 年预计确认收入大幅增长,达到25亿元。同时公司积极开展模式创新,与省网公司开展配网融资租赁业务,已签订的订单超过20 亿元,同时推广变电站、直流换流站整站运检,提高整站集成能力,积极参与增量配网试点项目。 公司大力拓展系统外市场,将逐步在新能源发电、轨道交通、工业智能化、智慧城市、军工全电化等领域全面发力。 受益于一带一路,海外市场将迎来快速发展。 公司借助国家“一带一路”战略和中国装备“走出去”战略,稳步推进国际业务发展,致力于成为国内领先的全球能源互联网解决方案服务企业。一方面国家电网公司对海外电网运营的投资不断增加,公司有望“借船出海”,收获更多的海外市场订单,如巴西、巴基斯坦的特高压直流设备订单。另一方面,公司也致力于加强自身的国际业务实力,尤其是国际工程总包能力。 预计公司2017~19 年的EPS 分别为1.11、1.30、1.58 元,对应PE 分别为15、13、11 倍,维持“买入”评级,目标价23 元。
许继电气 电力设备行业 2017-03-29 18.12 22.48 37.24% 19.69 8.66%
19.69 8.66%
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投资要点: 公司2016年营收96.07亿元,同比增长30.77%,归母净利润8.69亿元,同比增长23.11%,其中业绩增速主要来自于16年直流特高压的落地加快。公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入96.07亿元,同比增长30.77%;实现归属母公司净利润8.69亿元,同比增长20.58%,对应EPS为0.86元。其中4季度实现营业收入48亿元,同比增长22.49%,环比增长151.43%;实现归属母公司净利润5.56亿元,同比增长12.36%,环比增长362.13%,4季度对应EPS为0.62元。 直流输电业务增速最快,毛利小幅回落继续维持高位。直流输电系统营收15.91亿,同比增长51.7%,业绩释放节奏明显加快,毛利47.38%,同比降低10.96个百分点。公司在15年8月中标酒泉-湖南和晋北-江苏10.35亿,12月中标锡盟-泰州和上海庙-山东11.68亿,16年3月中标滇西北-广东5亿,5月渝鄂直流10.46亿,7月扎鲁特-青州9.48亿,累计47亿订单(40亿营收),特高压从招标到确认收入约为一年,17年预计已经锁定20-25亿营收。订单的确认时间目前在项目上都有明确的里程碑计划,17年底肯定要结束的。17年目前已有两条线路确定会落地,分别是陕北-湖北、乌东德-温州两条±800千伏直流,海外还有巴基斯坦的项目已经准备非常充分;其次电网目前为解决新能源消纳问题加大了对于柔直直流技术的推广,公司在其中布局早有过中标经验,未来是新的增量。 智能变配电系统营收增速超预期,二次保护保持平稳,配网珠海许继下滑,增量主要来自于配网的租赁模式带来的订单,17年板块内有配网设备租赁和运维检修的新看点。智能变配电系统营收38亿,同比增长33.4%,毛利24.5%,同比降低5.82个百分点。其中珠海许继电气营收6.87亿元(控股70%),净利润贡献1个亿,15年同期营收8.53亿元,净利润1.55亿元。可以看出公司配网设备销售下滑,全年订单大约8-9亿,主要利润贡献子公司珠海许继下滑明显,配网的招标低于市场预期;主要增量来自于配网租赁模式带来的新订单,商业模式:许继集团垫资+收租赁费,上市公司还是以设备销售为主。板块营收38亿,二次设备在20亿左右,其余配网贡献约8-10亿,剩下8亿左右的主要增量营收应该来自于配网租赁带来的新业务。 智能中压供用电由于上游原材料价格大涨,毛利探底。板块主要包括许继变压器+中压开关+轨交用电设备,整体属于一次设备,受上游原材料影响比较大。报告期内板块的营收17.35亿,同比增长3.39%,毛利率10.01%,同比降低5.16个百分点。其中许继变压器公司营收7.57亿元(控股78%),净利润0.1亿元,15年营收5.5亿元,净利润也是0.1亿元。 电表业务增速明显,第一轮改造进入尾声。智能电表营收12.14亿,同比增长36.71%,毛利率13.67%,同比降低2.06个百分点。其中河南许继仪表公司营收12.2亿元(控股70%),净利润0.28亿元,15年同期营收8.88亿元,净利润0.37亿元。电表业务处于第一轮招标的尾声,16年保持了和15年一样的高投资水平,目前电网正处于电表新标准的出台阶段,下一轮更新周期会逐步开启,17年属于过度阶段,短期招标量上可能承压,长期看好新标准下电表开启新一轮的更新周期。 电源业务欣欣向荣,看好增速保持在50%以上。智能电源营收8.97亿,同比增长62.8%,毛利率20.95%,同比降低5.15个百分点。其中许继电源公司(控股75%),营收9.11亿元,净利润0.81亿元,15年营收5.51亿元,净利润0.64亿元。电源业务是15年开启的新业务,随着新能源车充换电业务的高速发展,许继电源作为国网的子公司在内部的招标和外部的市场中均有良好表现,充电桩设备销售主要看点在于资源禀赋,背靠国网许继电源的渠道优势明显。 费用控制效果明显,经营现金流表现优秀。2016年公司销售费用为4.48亿元,同比增长10.4%,销售费用率4.66%,去年同期为5.52%;发生管理费用为6.16亿,同比增长9.1%,管理费用率6.41%,去年同期为7.68%;财务费用0.45亿,同比增长2.2%,财务费用率0.47%,去年同期为0.6%。资产减值损失1.07亿元,同比下降45%。2016年公司预收账款为3.63亿元,较16年年初上升0.59亿元,显示订单状况良好;应收账款77.97亿元,较年初增加2.55亿元;存货19.25亿元,较年初增加1.14亿元。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为12.47亿元,去年同期为5.03亿元,经营现金流大幅好转,整体的费用控制和回款控制说明公司目前对于管理的提升。 盈利预测与估值:本次年报是许继电气近年来最优秀的一次表现,虽然从市场的角度说毛利会有一定程度的下滑,但是从管理经营的角度来说,费用和回款的控制有非常大改观,说明公司的管理经营水平已经逐步改善。另一方面公司目前在传统业务的基础上不断开发新业务,带来了新的看点和增量。配网方面,融资租赁的模式和设备运维都是新的尝试;直流方面,特高压和柔直是目前比较受到认可的解决新能源并网消纳的方式。因此我们预计在16年优异的表现下,公司仍然处于上升期,目前估值处于历史的底部,2017-2019年归母净利润为11.4/14.06/16.45亿元,EPS为1.131/1.394/1.632元,同比增长31%/23%/17%,给予2017年20倍PE,目标价22.6元,维持买入评级。 风险提示:配网新业务拓展不达预期;直流特高压推进不达预期。
许继电气 电力设备行业 2017-03-29 18.12 21.88 33.58% 19.69 8.66%
19.69 8.66%
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公司经营业绩趋势向上,特高压业务收入增速突出:公司2016年实现营业收入96.07亿元,同比增长30.77%,归母净利润8.69亿元,同比增长20.58%(其中四季度单季实现归母净利润6.24亿元,同比增长12.36%),EPS0.86元,经营活动产生的现金流量净额12.47亿元。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元。分业务方面,公司智能变配电系统、智能中压供用电设备、直流输电系统、智能电表、智能电源及应用系统、EMS加工服务分别实现收入38.01/17.35/15.92/12.14/8.97/3.68亿元,同比增长33.40/3.39/51.72/36.71/62.67/11.56%。其中增速最为突出的特高压直流输电类业务增速超50%,我们预计今年该部分业务望延续良好增速。 毛利率有所下滑,期间费用控制良好:公司2016年综合毛利率23.27%,同比下降4.69个pct,主要系收入占比38.8%的智能变配电业务与收入占比14.3%的特高压业务毛利率下滑较多所致。具体来看,公司智能变配电系统、智能中压供用电设备、直流输电系统、智能电表、智能电源及应用系统、EMS加工服务各自毛利率分别为24.49/10.01/47.38/13.67/20.95/6.21%,较上年同期分别下降5.82/5.16/10.96/2.06/5.15/6.02个pct。 海外特高压市场望提供增量业绩:目前国网特高压“四交五直”工程已经全部启动,“十三五”期间,后续特高压工程分三批建设“五交八直”、“四交两直”、“三交一直”。据我们测算仅“五交八直”特高压建设就有望拉动超3000亿投资,其中设备投资超1700亿。同时海外“一带一路”将同步为特高压提供庞大市场,4条国际线路已规划并逐步落地,国家电网针对我国向中亚五国的电力输出也已有部署。公司作为国内特高压直流设备龙头,在巴西与巴基斯坦的直流特高压线路中望所有斩获。 配网租赁等新业务不断推进,公司变配电业务增长潜力十足:公司产品涵盖电力设备产业多个环节,子公司珠海许继的配电设备在市场口碑良好,据公司官网披露公司在变配电领域市占率近30%,产品实力过硬。目前基于电改放开增量配网背景与许继集团对上市公司的大力支持,公司借助融资租赁等新业务形式,依托“ 设备+资本”优势,与集团联动推广配网融资租赁业务,望全面带动公司产能释放。同时公司配电设备业务同步受益能源局2016~2020年1.7万亿配网投资规划利好,该部分业务增长潜力十足。 身为国网系电力设备厂商,国企改革预期正在升温:中央经济工作会议已明确要把混合所有制改革作为国企改革重要突破口,推动电力等领域改革迈出实质性步伐,国网亦表态,计划以抽水蓄能电站建设、增量配电投资业务放开、产业和金融单位等为重点,发展混合所有制,放大国有资本功能。公司作为国网系电力设备厂商,相关改革预期逐步升温。 投资建议:我们认为今年将是特高压设备的交付高峰期,公司充足的在手订单望为公司业绩提供有力保障,同时增量配网放开为公司配网租赁业务带来崭新成长空间;我们预计公司2017-2018年的EPS分别为1.17/1.24/1.41元。买入评级,6个月目标价22元。 风险提示:特高压建设与订单交付不及预期,配网投资与新模式推广不及预期。
许继电气 电力设备行业 2017-03-29 18.12 21.88 33.58% 19.69 8.66%
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公司发布年报:2016年收入96.07亿元,同比增长30.77%;归上净利润8.69亿元,同比增长20.58%;扣非净利润8.25亿元,同比增长19%。公司业绩符合市场预期。公司盈利质量明显好转,经营先行指标较强,盈利能力在逐步恢复,公司2017年业绩比较强的确定性,预计随着特高压直流交货,2季度经营会比加速恢复;公司模式创新、海外业务近几年逐步进入放量和收获期,有望为未来增长提供有力支撑,继续推荐,维持目标价为22-25元。 业绩符合预期,报表直流有所好转:公司业绩符合市场预期;应收款得到有效控制,赊销比下降20.7个百分点,经营现金净额与利润比大幅提高70个百分点到133%。公司综合毛利率下降4.7个百分点,2016年2季度是毛利率低点,下半年已开始较快的恢复,毛利率下降主要系配网行业中标价下降。 特/超高压直流与柔性直流,将带来较大业绩弹性:公司在手直流订单预计约35亿元,预计2017年直流业务增速将接近60%;同时,海外高压直流、国内背靠背联网、柔性直流,都将贡献新增量。中国的柔性直流的商业化,近几年大幅加速,未来有望成为新能源并网与区域联网的重要接入方式。公司的直流业务将在未来几年带来显著的业绩弹性。 模式创新有望从摸索走向推广:配网租赁可能是未来电力投资领域重大的模式创新;公司配、用电产品的覆盖面宽,是具备一次、二次解决方案提供能力的企业,公司(与集团)在配网租赁领域已有较长时期的尝试,2017年有望进入推广和放量阶段。此外,公司(与集团)在电力之外领域的业务,如铁路轨交、储能等领域的业务,将将给上市公司带来增量。 盈利能力处于低点,并已开始恢复:公司总体盈利能力处于低点,2016年毛利率是上市以来最低的水平;从2016年3季度开始,已开始改善,预计随着产品结构调整、市场回归理性,公司毛利率后续将持续恢复。 公司评级:市场分歧在于2018年及之后的增长点,随着新业务、海外市场的落地,公司长期发展将具有支撑,维持推荐评级与22-25元目标价。 风险提示:电力需求下降影响装备投资;公司模式创新低于预期。
许继电气 电力设备行业 2017-03-29 18.12 20.59 25.70% 19.69 8.66%
19.69 8.66%
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投资要点 事件:公司发布2016年年报,全年实现营收96.1亿元,同比增长30.8%,实现归母净利润8.7亿元,同比增长20.6%。 公司业绩拐点已现。2015年公司因确认收入放缓,营收和归属净利润分别同比下滑12.1%和32.2%。2016年,公司迎来业绩拐点,其中电动汽车智能充换电系统、直流输电系统、智能变配电系统营收增幅较大,分别同比增长了62.7%、51.7%、33.4%。 特高压直流业务龙头,在手订单充沛。公司是特高压直流细分领域绝对龙头。 在换流阀市场,公司与中国西电、中电普瑞3家公司形成竞争垄断市场;控制保护系统方面,许继和南瑞继保各占半壁江山。2015年至2016年,公司与国家电网签订的直流输电线路相关合同合计约47亿,包含6条特高压直流项目以及1条背靠背直流输电项目。特高压从招标到确认收入约为一年,预计25亿左右的特高压收入将于2017年确认。 配网建设开启,提供增长空间。公司配电业务的主要执行主体是珠海许继有限公司。公司承担过北京市配网自动化工程、山东省配网自动化工程等项目,提供了数万套配网自动化成套设备及百余套系统,国内市场占有率30%以上。“十三五”规划的配电网建设改造计划提出到2020年实现配电网自动化90%的覆盖率,在这一进程中,公司有望凭借技术和经验享受配网建设带来的业绩红利。 充电桩高增长推动业绩提升。近日,国家能源局、国资委、国管局联合下发《关于加快单位内部电动汽车充电基础设施建设》的通知,三部委共同推进充电桩的加速发展。许继电源是国内较早进入充电桩领域的厂家,产品技术质量过硬。 从2016年国家电网充电设备招标结果来看,许继集团中标率仅次于国电南瑞和华商三优,许继集团中标套数接近总招标套数的10%。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.15元、1.21元和1.21元,对应PE分别为15倍、14倍、14倍。我们给予公司2017年18倍估值,对应目标价20.7元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:充电桩建设不及预期、增量配网建设不及预期、特高压建设不及预期、直流输电系统业务应收账款确认进度或不及预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名