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许继电气 电力设备行业 2019-08-29 8.62 -- -- 9.12 5.80% -- 9.12 5.80% -- 详细
公司发布2019半年报。2019上半年,公司实现收入30.54亿元,同比增14.97%;归母净利润1.74亿元,同比增31.48%;综合毛利率18.13%,同比略降0.49pct;期间费率14.10%,同比增0.84pct,其中销售、管理、研发、财务费用率变动幅度分别为:+0.50pct、+0.43pct、+0.71pct、-0.80pct。 2019单二季度,公司实现收入20.22亿元,同比增14.75%;归母净利润1.48亿元,同比增42.24%;综合毛利率16.09%,同比降0.1pct,环比降6.04pct,我们认为主要源于高毛利率的直流特高压业务上半年占比较小,以及智能电表等业务毛利率的下降。二季度收入增速环比基本持平,净利润增长显著提速,主要源于二季度资产减值收益1.05亿元,我们预计主要源于公司加大了应收款的清收,上半年应收账款减值准备冲减1.04亿元。 分产品情况。2019上半年,直流输电系统收入1.10亿元,同比降47.53%,毛利率48.22%,同比增0.63pct。2018年9月,能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,加速推进12条特高压线路建设。公司是国内直流特高压换流阀、控保系统一线企业,我们认为:此前公司特高压在手订单充沛,随着此前在手项目的推进以及新一轮特高压建设周期的启动,直流输电系统业务在未来两年将持续拉动公司收入增长。 2019上半年,智能变配电系统收入13.14亿元,同比增8.65%;毛利率25.24%,同比增1.71pct。智能中压供用电设备收入6.58亿元,同比增13.33%;毛利率10.79%,同比增4.83pct。电动汽车智能充换电系统收入4.61亿元,同比增105.46%,毛利率11.49%,同比降1.77pct。 整体而言,我们认为:(1)公司毛利率相对较高的特高压业务在手订单充沛,有望拉动公司收入持续增长。(2)智能变配电、智能中压供用电等业务将继续开拓网省市场、网外市场等,有望实现稳健增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为5.01亿元、5.66亿元、6.62亿元,对应EPS分别为0.50元、0.56元、0.66元。给予2019年18-22XPE,对应合理价值区间为9.00-11.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资下滑;特高压项目进展低于预期。
许继电气 电力设备行业 2019-04-02 10.54 -- -- 11.45 8.02%
11.39 8.06%
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2018年营收同比降20.46%,归母净利润同比降67.47%。2018年,公司实现营收82.17亿元,同比降20.46%;归母净利润2亿元,同比下降67.47%;基本每股收益0.2元/股;综合毛利率17.41%,同比下降3.21pct,智能变配电系统、智能电表、直流输电系统毛利率有不同程度下滑。 期间费率有所提升。2018年期间费用率13.76%,同比增3.13pct;其管理费率4.97%,同比增1.46pct,主要源于人工成本的增长。销售费率4.21%,同比增0.72%。研发费率4.08%,同比增0.88pct,公司研发投入有所增加。财务费率基本持平,为0.50%,同比略增0.07pct。 特高压业务有望在2019年实现快速增长。2018年,公司直流输电系统收入9.16亿元,同比降66.66%。毛利率29.90%,同比降5.08pct。我们预计,收入下滑源于前期特高压项目的大幅减少,毛利率下滑源于2018年确认收入的一些项目报价和毛利率较低。2019年,随着新一轮特高压建设周期的启动,以及公司此前在手项目的推进,我们预计公司特高压业务有望实现快速增长。(1)年初落地的特高压设备中标情况,许继集团中标青海-河南7.34亿元的换流阀,陕北-武汉1.93亿元的直流控制保护系统。(2)不包含这两条新中标的线路,公司前期在手的特高压,张北、乌东德柔直订单接近20亿元。(3)此轮加速推进的特高压的部分项目,我们预计将在近期启动招标,公司作为直流特高压换流阀、控保系统的一线企业,有望持续获得订单。 智能中压供用电设备稳定增长、电动汽车智能充换电系统快速增长。2018年,公司智能中压供用电设备收入17.96亿元,同比增15.21%;毛利率8.80%,同比增2.26pct。电动汽车智能充换电系统收入9.67亿元,同比增39.16%;毛利率15.45%,同比增2.98pct。近期财政部等四部委发布新能源车补贴新政,过渡期后,针对电动乘用车的地补取消,转而支持充电(加氢)基础设施建设和配套运营服务。根据公安部和充电联盟数据,截止2018年底,国内新能源车与公共桩比例大约为8.7:1,充电桩,尤其是直流桩的建设,还非常不足。充电需求叠加政策扶持,我们预计有望推动充电系统业务持续增长。 智能变配电系统、智能电表收入有所下滑。2018年,公司智能变配电系统收入31.85亿元,同比降14.83%;毛利率21.96%,同比降1.11pct。智能电表收入10.97亿元,同比降9.71%;毛利率12.93%,同比降1.97pct。根据国网招标数据,智能电表2018年第二批招标已经明显起量,进入智能电表新一轮的存量替换周期,我们预计有望持续稳定增长。 盈利预测与投资建议。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为5.54亿元、6.40亿元、6.76亿元;每股收益为0.55元、0.64元、0.67元。参考可比公司估值,给予公司2019年18-22倍PE,对应9.90-12.10元/股,优于大市评级。 风险提示。电网投资不达预期,市场竞争风险。
许继电气 电力设备行业 2019-04-01 10.26 -- -- 11.45 11.60%
11.45 11.60%
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2018年公司业绩有所下滑,实现归母净利润2亿元(YOY-67.47%) 公司发布2018年年报:2018全年实现营业收入82.17亿元(YOY-20.46%),归母净利润2.00亿元(YOY-67.47%),扣非后归母净利润1.64亿元(YOY-72.83%);其中,四季度单季实现收入40.57亿元(YOY-19.88%),归母净利润0.44亿元(YOY-85.84%)。受市场竞争加剧及特高压工程建设进度放缓等因素影响,2018年公司业绩有所下滑。我们认为公司作为国网旗下的核心优质资产,在特高压核心设备和配网环节技术实力雄厚,市占率领先,将受益于本轮特高压。我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.81/7.14/8.31亿元,对应EPS为0.48/0.71/0.82元,维持“推荐”评级。 2019年七交五直核准提速,公司作为主站设备龙头将受益 2018年9月,七交五直新一轮特高压建设周期开启。截至目前,青海至河南、陕北至湖北、张北-雄安和驻马店至南阳四条特高压线已进行了第一次设备招标。根据特高压项目历次周期的特点,本次特高压周期会集中在2019-2020年完成工程招标建设,2021年底前可以投产,2021年前大部分中标设备企业确认收入。我们假设按照20%、45%和35%计算收入分配,2019-2021年特高压站内核心设备带来的收入增加分别为7、15.75和12.25亿元,公司直流输电业务板块的收入有望提升至2016-2017年水平,且整体毛利率有望回升。 2018年全国供电可靠率继续提升,国网加快一流现代化配网建设 根据国网2018年社会责任报告,各级机构将做好“十三五”电力规划中期评估和滚动调整,推动国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,推进配电网高质量发展。公司与国电南瑞并为国网系二次设备龙头,在配网主站市占率方面稳定。在变电站设备方面,许继电气和国电南瑞作为国网系电力设备龙头,合计市占率CR2超过30%。此外,公司控股股东许继集团资金实力雄厚,未来通过集团配网租赁模式有望加快配网业务拓展。 风险提示:招标竞争加剧;特高压推进不及预期;原材料价格波动风险;下游客户回款慢。
许继电气 电力设备行业 2019-01-30 10.34 14.92 70.90% 11.54 11.61%
12.94 25.15%
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国网系核心设备企业,经营风格稳健 公司是国网直属单位,充分借助大股东许继集团作为国网全资子公司的背景实现产业升级和研发创新。历史以来公司经营风格稳健,但净利润受特高压投资规模的影响较为显著。受制于特高压投建进度减缓以及部分产品毛利率下滑,公司已预告2018年全年净利润预测区间为1.53-2.27亿元,同比下滑63%-75%。 特高压第三轮建设高峰来临,直流/交流投资规模占比与历史相当 2018年9月国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,计划推进项目包括“五直七交”共计12条特高压工程,规划输电能力5200万千瓦。我们根据已核准的特高压项目公布的投资额,测算本轮“五直七交”特高压项目总投资额约为1900亿元。由于直流特高压线路平均长度远长于交流,使得“五直”总投资约1271亿元;而“七交”总投资约652亿元。二者合计总投资占比分别为66.08%和33.92%,与历史数据(直流69.19%/交流30.81%)相当。 特高压景气度回升对公司净利润影响显著 我们从国家电网历史特高压的招标数据统计发现,在直流换流阀和直流保护系统上公司在招标份额中持续保持领先优势,其中直流换流阀占比约32.14%,直流保护系统占比约56.25%。受益新一轮特高压建设,公司特高压业务规模和盈利能力未来2年都将出现显著上升。针对公司目前特高压板块可能获得的订单总规模36.66亿元,以及特高压前后平均2年的建设周期进行测算后预计公司2019、2020、2021年特高压板块的营收分别为19.16亿元、28.33亿元、14.16亿元。 其他业务维持稳健发展 (1)配网投资需求推动公司智能配变电业务趋于稳定,毛利率有所回升;(2)智能中压供用电由于行业竞争激烈,营收和毛利率双双均承受压力,期待国网“三型两网”和节能业务发展;(3)智能电表业务市场集中度不高,在“国内存量替换+海外市场拓展”双管齐下,预计公司智能电表业务仍有望保持稳定。 盈利预测与估值: 基于公司特高压业务近两年确定性高增长,我们预测2018、2019、2020年公司EPS分别为0.20、0.60、0.78元人民币,对应P/E为50.17、16.97、13.08倍,首次给予其“强烈推荐”评级,以2019年25倍P/E给予公司目标价15.00元。 风险提示:电网投资大幅下降;特高压审批及投建进度不及预期;配网投资不及预期;产品毛利率超预期下降等。
许继电气 电力设备行业 2018-12-11 8.80 -- -- 10.80 22.73%
12.94 47.05%
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输变配用领先设备商。公司聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务。产品主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、EMS加工服务等,完整覆盖一二次设备,广泛应用于电力系统各个环节,产业链完备,配套能力强。 解决电力供需地域差异,特高压是核心手段。我国能源基地主要在西南、西北、华北地区。而全国超过50%的用电负荷集中在华东、华南地区,预计将长期存在较大的用电缺口。为解决我国发电资源和负荷地理分布的不均衡和不匹配问题,投资建设特高压输电线路势在必行。 特高压新一轮建设大幕开启。2018年9月,能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,加速推进12条特高压线路建设,我们预计总投资约2000亿元,设备投资1000-1200亿元,在2019-2020年进入建设、设备交付高峰期。核心设备龙头企业亦有望迎来业绩的集中释放。 特高压:直流领先企业,业绩增厚明显。许继集团(集团中标产品、业务由许继电气提供)在近年已建成特高压直流线路中,换流阀中标市占率33%,位居第一梯队。直流控制保护系统中标市占率53%。此次推进的5条直流特高压线路,对应10个换流站,换流阀+直流控制保护设备的总金额约80-100亿元。估算公司能拿到的主设备订单约30-35亿元。按15-20%的净利率,预计为公司增厚的业绩合计约5-7亿元,在2019-2020年逐步确认。如果考虑公司的直流场产品、交流线路的设备,业绩有望进一步增厚。 柔直输电:打破国外技术垄断,位居主要供应商。许继集团自2006年起开始着手研发柔性直流输电技术,发展至今已经突破并掌握69项关键技术。相继参与了舟山多端柔直、厦门岛柔直、渝鄂背靠背等工程设备招标。在张北柔直工程中,主设备换流阀,中标份额25%。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润3.12亿元、6.01亿元、7.56亿元,对应EPS分别为0.31元、0.60元、0.75元。参考可比公司估值,给予公司2019年PE18-22X,合理价值区间10.80-13.20元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:特高压招标进度低于预期;行业竞争加剧,产品价格显著下降。
许继电气 电力设备行业 2018-10-29 8.91 9.55 9.39% 10.12 13.58%
11.08 24.35%
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谨慎增持评级。公司发布三季报,2018年1-9月实现营收41.6亿元,同比下滑21%,归母净利1.55亿元,同比下滑48%,直流与配网业务增长与毛利率企稳低于我们和市场预期。考虑直流业务收入确认较少,故下调公司2018-20年eps至0.50(↓0.28)/0.64(↓0.26)/0.81(↓0.25)元,参考行业估值(中枢15倍PE),给予19年15倍PE,下调目标价至9.6元,下调至谨慎增持评级。 2018年是订单的收入确认低谷,随着特高压进度加快,未来业绩有望大幅改善。①2017年直流特高压零开工,故2018年特高压订单的收入确认较少,同比17年收入确认大年则业绩大幅下滑;②随着国内柔性直流订单加速,我们认为公司直流输电业务仍有较好前景;③随着近期发改委能源局特高压批复进度加快,一次设备公司业绩是收入确认周期的变化,19-20年电网一次设备公司将逐渐走出目前业绩下滑的低谷并有望大幅增长。 配网集采中标份额持续提升,配网业务逐渐改善。公司变配电系统业务营收占比40%,许继历年配网集采招标规模为8-9亿元,2017年配网一次设备招标量下滑对公司业绩有较大不利影响。2018年配网招标将从2批增至4批,公司配网业务逐渐改善。国网集招中标份额持续提升,开关柜、电抗器、整站招标实现全批次满份额中标。 催化剂:直流特高压开工,配网招标与总包项目大单l风险提示:电网投资下滑风险
许继电气 电力设备行业 2018-04-30 9.86 11.91 36.43% 10.03 1.52%
10.01 1.52%
详细
公司发布2018一季报,实现营业收入8.95亿,同比下降21.1%;归上净利润2769万元,同比下滑44.26%;扣非净利润2556万元,同比下滑46.98%。公司毛利率上升2.8个百分点至23.4;但研发持续投入,管理费用率上升3.4个百分点至12.4%,销售及财务费用也略有提升,最终净利率下滑至2.7%,业绩出现波动。考虑一季度为传统淡季,全年经营仍有望维持平稳,维持审慎推荐评级,目标价12-14。 淡季收入出现波动:公司一季度实现营业收入8.95亿,同比下降21.1%,去年下半年公司订单增量有限,预计一季度受此影响,导致收入下滑。但考虑一季度为传统淡季,全年仍有望逐步恢复。 研发持续投入,费用有所提升。公司毛利率上升2.8个百分点至23.4;但研发持续投入,管理费用率上升3.4个百分点至12.4%,销售及财务费用也略有提升,公司本期软件退税同比减少54%,最终净利率下滑至2.7%。归上净利润2769万元,同比下滑44.26%;扣非净利润2556万元,同比下滑46.98%。业绩较收入波动更大。 直流业务是公司业绩增长的重要支撑。17年公司直流业务收入27.48元,收入占比26.6%,毛利占比45.11%。直流业务是公司毛利率最高的分支,18年预计国内约有3-4条直流项目招标,直流业务仍然是今年公司业绩复苏以及中期发展的重要支撑。 配网行业18年有较好的结构性机会。公司的变配电业务具有一定竞争力,18年配电自动化主站、终端招标均有望延续较快增长。公司也在尝试配网租赁等创新业务模式,如推进顺利,公司也将受益于此。 投资建议:维持“审慎推荐”评级,目标价12-14元。 风险提示:项目交付进度低预期,新业务模式拓展低预期。
许继电气 电力设备行业 2018-04-03 11.30 -- -- 11.32 -0.09%
11.29 -0.09%
详细
相关事件: 2018年3月24日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营收103.30亿元,同比增长7.53%;实现归母净利润6.13亿元,同比下滑29.36%。 投资要点: 直流特高压输电系统订单持续结转,贡献当年主要业绩增量。2017年公司直流输电系统实现营收27.48亿元,同比增长72.66%;实现毛利9.61亿元,同比增长27.46%;毛利率34.98%,同比下滑12.4pct.。由于2017年公司直流特高压订单集中交付,公司直流输电系统营收占比上升至26.6%,毛利占比45.11%,上升至第一位,为2017年公司业绩提供了主要增量。2018年预计国内还将有包括张北柔性输电项目在内的4条支流特高压线路招标,另外还有海外公司在17年已经中标的巴基斯坦和土耳其直流特高压订单预计可以完成收入确认。我们预计直流输电系统业务在18年依旧将是公司业绩主要贡献。在国内市场,随着近期“淮东-皖南±1100KV”直流特高压的全线贯通,国内特高压线路目前已建成8条交流和11条直流,尚有4条交流和3条直流线路在建或未开工;在海外市场,随着“一带一路”战略的推进以及公司在直流和柔性输电上的技术优势,未来在巴基斯坦、沙特-埃及、墨西哥等项目公司都有可能获得新的特高压订单。 智能变配电业务稳定发展,毛利率有所下滑。智能变配电业务是公司的传统主业,2017年实现营收37.39亿元,同比下滑1.63%;实现毛利7.79亿元,同比下滑16.28%;毛利率20.85%,同比下降3.64pct.。公司智能变电站业务历来较为稳定,主要变量是配网业务的弹性上,随着近年来国网招标变化,公司配网业务还是受到了一定的影响。我们认为,2018年随着配网建设需求的上升,公司智能变配电业务有望受益于总体配网招标规模的上升而恢复正增长。 智能电表业务维持稳定,充电桩业务有所下滑。2017年公司智能电表业务实现营收12.15亿元,同比略增0.03%;实现毛利1.81亿元,同比增长9.05%;毛利率14.90%,较16年上升1.23pct.。我们认为,公司在国网招标下滑的情况下,把握了南网招标和海外(东南亚、非洲等)市场的机会,维持了智能电表业务营收的稳定。充电桩业务实现营收6.95亿元,同比下滑22.51%;实现毛利0.87亿元,同比下滑53.88%;毛利率12.47%,较2016年下降8.48pct.。我们认为,公司2017年充电桩业务下滑的主要原因是招标价格的下降,导致营收及毛利率双双下滑。 应收账款上升较快,计提资产减值准备影响当期业绩。2017年公司应收账款91.24亿元,较2016年的77.97亿元上升了13.27亿元;其中主要是针对许继集团的应收账款由28.48亿元上升至38.24亿元,同向上升了9.76亿元。公司2017年计提了23471.86万元的应收账款坏账减值准备,合计的坏账减值准备影响了当年归母净利润22761.85万元。我们认为,公司当年应收账款大幅上升的主要变动来源于大股东许继集团应收账款的上升(占比73.55%),实际财务风险可控。 盈利预测:基于2018年公司直流输电业务维持稳定、配网业务有所增长的前提假设,我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为0.65、0.73、0.81元,首次给予其“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:直流特高压招标情况不及预期;配网业务招标情况不及预期;智能电表业务出现下滑等。
许继电气 电力设备行业 2018-03-28 11.57 17.36 98.85% 11.49 -0.95%
11.46 -0.95%
详细
公司发布2017年年度报告。 3月24日公司发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入103.3亿元,同比增长7.53%,受市场竞争、产品价格和原材料等因素影响,本年实现归属于母公司股东的净利润6.14亿元,同比降低29.36%。 简评。 利润下滑,减少坏账成为企业发展目标。 公司2015至2017年净资产收益率分别为11.95%、13.02%、8.40%,17年管理费用出现增长,为6.93亿元,同比增长12.57%,主要原因为研发支出增加明显。资产减值2.36亿元,占利润总额29.79%,主要原因为坏账损失2.34亿元,同比增加127%。公司计划采取对应收账款减值测试的内控制度的设计和运行有效性进行测试等一系列手段降低公司坏账。我们认为,通过有效降低坏账,在产品毛利率出现小幅下滑的情况下,公司能够相对稳定其盈利能力。 直流特高压关键设备顺利出海,特高压线路检修业务开始布局。 2017年上半年公司产品相继中标“巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔±660千伏直流输电项目”6.285亿元、“土耳其凡城600兆瓦背靠背换流站项目”0.82亿元,实现了直流高端装备在海外的首次突破。同时公司也在拓展已投运特高压项目的运维检修业务。通过不断开拓市场、创新业务模式,保持公司特高压输电系统的竞争优势。 巩固配网自动化业务优势地位,增长潜力巨大。 公司保持在配网业务领域的技术领先地位和市场占有率优势,公司在山东、湖北、江苏等省区农网、配网项目均有大额中标,该项业务占全部营收比重达36.10%。伴随配网投资尤其是配网自动化投资成为电网投资的重点,预计公司将持续受益,而配网租赁项目的开展,利于公司提高市场占有率。 充电桩业务营收利润双下滑。 充电桩为公司主营业务之一,在国网2017年三批充电桩招标采购中均有中标,但营业收入及毛利率却有下滑,主要原因是国网招投标整体不及预期,另外北京智芯等新入围网内企业以及中恒电气等网外企业的中标份额放量增长也是原因之一。智能电表业务稳定增长,积极拓展海外市场。 在未来国内农网改造对电表需求增加的背景下,公司智能电表业务将继续稳定增长,另外公司也在加快智能电表业务的国际布局。公司智能用电业务板块采用全自动智能生产线,配备有物流及仓储系统(ERP系统)、全自动化过程测试系统及制造信息管理系统。在产品研发方面,公司持续加大对智能电表新产品、新技术、新标准的研发投入,努力成为智能电表行业的引领者。预计公司2018、2019年的EPS为1.44、1.76元,对应PE为9、7倍,维持“买入”评级,目标价17.50元。 风险提示: 1、特高压直流输电工程项目立项受政策影响较大; 2、充电桩业务市场份额可能会受到网外企业的冲击。
许继电气 电力设备行业 2018-03-28 11.57 15.88 81.90% 11.49 -0.95%
11.46 -0.95%
详细
维持增持评级。公司发布年报,2017年实现营收103亿元,同比增长7.5%,归母净利6.13亿元,同比下滑29%,配网业务增长与毛利率企稳低于我们和市场预期。考虑直流特高压新开工低于预期,故下调公司2018-20年eps至0.78(↓0.49)/0.90(↓0.55)/1.06元,参考行业估值(中枢15倍PE),下调目标价至16.0元,维持增持评级。 特高压收入确认周期,直流业务较快增长,但毛利率下滑侵蚀利润。①许继直流换流阀设备与四方ABB、中国西电、南瑞平分市场份额,2017年H1公司直流业务(营收占比20%)实现营收110%增长,2017年全年直流业务实现27亿元营收,同比增长72%,但同时直流业务毛利率下滑12个百分点,对公司利润影响较大;随着国内外柔性直流订单加速,我们认为公司直流输电业务仍有较好前景。 2017年配网一次设备招标量下滑,公司变配电业务承压。①2017年国网配网招标中,一次设备变压器类、开关类同比增速为-31%、-17%,二次设备终端、主站2017年招标量同比增速为141%、81%。②公司变配电系统业务营收占比40%,许继历年配网集采招标规模为8-9亿元,2017年配网一次设备招标量下滑对公司业绩有较大不利影响。2018年配网招标将从2批增至4批,公司配网业务有望改善。 催化剂:直流特高压开工4条以上,公司毛利率回升 l 风险提示:电网投资下滑风险。
许继电气 电力设备行业 2018-03-28 11.57 -- -- 11.49 -0.95%
11.46 -0.95%
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公司实现营业收入1,033,072.11万元,同比增长7.53%;实现归属于母公司股东的净利润61,377.73万元,同比降低29.36%;每股收益0.6087元,同比下降29.36%。 业绩远不及预期 受益于特高压工程陆续进入业绩确认期,公司直流输电系统去年实现收益274797.22万元,同比增长72.66%,但由于产品结构变化,毛利率下降12.4个pct。智能变配电系统在国网配电一次设备招标下滑、二次设备招标量大幅提升的正反作用下营收小幅波动,毛利率下降3.64个pct。中压供用电设备营收和毛利率双双下滑。整体毛利率受产品价格及原材料等因素影响,下降2.5个pct,同时期间费用率下降0.9个pct,稍抵消部分毛利率下滑影响,资产减值损失主要系应收账款坏账准备增长,其中又以3年以上账龄坏账准备和几个金额重大应收账款坏账增长明显。经营活动现金流净额由正转负,同比下降102.80%。整体来看业绩大幅低于预期。 配网自动化铸就新动力 去年国家电网配网二次设备招标呈爆发式增长,其中终端设备超倍增长,主站同比增长80%,但从总体量来看在配网占比较低,所以公司业绩未有明显体现。今年,国家电网在配网上的招标批次达到4次是以往的2倍,预计配网结构性调整加速,二次设备投资量进一步加大公司配网领域覆盖一二次设备,保护自动化稳居行业前三,同时研制了新一代配电自动化主站系统、就地化/小型化变电站保护装置,将进一步强化公司在配网自动化领域的竞争优势。 助力搭建全球能源互联网 推动输配电“一带一路” 公司去年研制成功了国际领先的±800千伏/5000兆瓦、±535千伏/3000兆瓦柔性直流换流阀, 有望在新开建的张北柔性直流示范工程等项目中占得一席之地。今年预计国内有4条直流项目建设招标,加上在建的项目为公司直流业务提供一定支撑;国际业务上,去年公司中标巴基斯坦默拉、土耳其凡城直流项目,实现高端直流装备海外市场突破未来有望进一步开拓海外市场获得收益。公司加快服务业发展,设备租赁模式推广至山东、安徽等多省区,整站检修、二次设备隐患治理、配网区域代维等业务较快增长,新业务模式有望带来新的机遇。 投资建议 我们预计2018/19/20归母净利润为6.32/6.41/6.86亿元,EPS为0.63/0.64/0.68元,给予“增持”评级。
许继电气 电力设备行业 2018-03-27 11.42 13.39 53.38% 11.67 1.92%
11.64 1.93%
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四季度集中计提资产减值损失以及毛利率下滑,影响公司业绩表现。公司全年业绩波动较大,业绩下滑主要系:1、公司计提2.36亿资产减值准备,其中坏账准备2.35亿元,对净利润直接造成了2.27亿影响,占公司利润总额29.79%;2、公司业务毛利率仍然有搜下滑,同期城市税金及附加增长较快。 公司直流业务贡献显著,仍是中期发展的重要支撑。2017年公司直流业务收入27.48元,同比增长72.66%,收入占比达26.6%,利润占比更高,为45.11%。我们估计公司当前在手直流订单约10亿,尽管直流业务利润率有所下滑,但仍在35%的较高水平。2018年预计国内约有4条左右直流/含柔性直流项目招标,直流业务仍然是公司中期发展的重要支撑。 配网行业2018年有较好的结构性机会。2017年配电自动化主站、终端招标均高速增长,主站集中度提升趋势明显,公司的变配电业务具有一定竞争力,2018年有望受益于行业增长。 企业管理有望更加精细化、规范化。不论从国网内部整合还是公司业务竞争来看,电网公司的垄断业务、竞争业务分类管理是大趋势,公司管理层渐进式的变化今年将逐步完成,不排除装备公司等竞争业务中国企改革和激励改革会有进展。随着新业务、海外市场的落地,公司更长期发展才会更具支撑。 投资建议:计提完成后,公司资产质量提升,全年有望重回增长,调整至“审慎推荐”评级。 风险提示:直流项目交付低预期;公司新业务进展低于预期。
许继电气 电力设备行业 2017-11-01 14.71 20.84 138.72% 15.82 7.55%
15.82 7.55%
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公司发布三季报:前三季度公司实现收入53亿元,同比增长9.5%,归上净利润3亿元,同比增长23.2%,公司业绩平稳。公司本报告期的财务细项中,资产减值损失、所得税影响较大。公司直流及配网自动化业务的竞争力国内居前,将受益于全球直流行业大机会及国内配电自动化建设,配网业务的模式创新也有望给带来新增长。公司主要管理层近期有所变动,后续报表质量有可能更健康。维持强烈推荐,调整目标价为21-23元。 业绩平稳,报表质量更健康:公司前三季度收入、利润、扣非利润分别同比增长9.5%、23.2%、22%,业绩平稳。公司前三季度综合毛利率达到19.8%,上升约1个百分点。单三季度,收入增长5.2%,营业利润增长23%、归上利润增长4.3%。单三季度,公司有一部分财务细项变化较大,例如,资产减值损失单3季度同比增长513%,营业外收入(考虑其他收益同口径后)下降约42%,所得税增长72%。 直流、配网业务有望支撑中长期发展:近两年是特高压直流投运高峰时期,预计公司在手直流订单应该还有15-20亿元,直流业务当期发展有保障。公司直流业务竞争力国内领先,直流、柔直业务在海外市场已开始收获。公司配网业务有较强竞争力,2017年配电自动换主站、终端招标高速增长,在一二次融合趋势下,公司具备综合竞争优势。此外,公司配网租赁等的模式创新也将带来新的增长。 管理层小调整,企业经营与报表有望更规范。近期,公司原董事长冷峻先生因工作调动辞职,10月24日上市公司原董事张旭升被选为公司董事长,预计公司部分管理层可能有小范围调整,公司与集团的后续发展可能更规范。长期来看,电网集团应该并且很有必要对管制业务、竞争业务实行分类管理,上市公司这类竞争型业务,应该有更灵活、更有力的激励体制支撑。 风险提示:电力需求下降影响装备投资;公司模式创新进展低于预期。
许继电气 电力设备行业 2017-10-31 14.71 20.15 130.81% 15.82 7.55%
15.82 7.55%
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公司发布2017年三季报。 公司2017年前三季度收入52.65亿元,同比增长9.54%,归属于上市公司净利润3.01亿元,同比增长23.15%,扣非净利润2.98亿元,同比增长22.01%。 公司2017年第三季度单季度收入20.09亿元,同比增长5.23%,归属于上市公司净利润1.41亿元,同比增长4.25%,扣非净利润1.40亿元,同比增长22.01%。 简评: 受益于高毛利率业务比例提高,综合毛利率上升。 公司的利润增速大于收入增速,公司前三季度毛利率为19.78%,同比下降0.92个百分点,第三季度单季度毛利率为20.32%,环比提高1.51个百分点,同比提高1.15个百分点。主要因为毛利率较高的直流业务增长较快,在总收入中占比提高较快。 通过改进管理效率,公司费用率有所下降。 公司通过改善管理效率,使得综合费用率下降。前三季度三项费用率为10.95%,同比下降1.62个百分点,其中销售费用率为4.33%,同比下降1.74个百分点;管理费用率为6.00%,同比提高0.20个百分点;财务费用率为0.62%,同比下降0.08个百分点。 计提资产减值损失同比增加,对单季度业绩影响较大。 三季度单季度公司计提资产减值损失3592.68万元,同比多计提了了3006.26万元,相对于三季度单季1.41亿元的净利润来说,金额较大,对本季度业绩产生了较大负面影响。 公司直流业务大幅增长,预计全年维持较高增长。 今年以来直流输电项目推进速度加快,晋北-南京、锡盟-泰州、鲁西直流扩建项目进展顺利。且公司近两年中标多个直流特高压项目,累计订单约46.97亿元。同时公司在海外市场开拓顺利,公司产品相继中标巴基斯坦、土耳其等海外直流工程。 预计2017~19年的EPS 分别为1.13、1.44、1.76元,对应PE 分别为14、11、9倍,维持“买入”评级,调整目标价至20.31元。 风险提示:国网招标进度不及预期;主营业务毛利率降低。
许继电气 电力设备行业 2017-10-30 14.71 21.83 150.06% 15.82 7.55%
15.82 7.55%
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事件:公司发布三季报。2017年前三季度实现营业收入52.66亿元(yoy+9.54%),归母净利润3.01亿元(yoy+23.15%),扣非后归母净利润2.98亿元(yoy+22.01%)公司综合毛利率19.78%,比去年同期上升0.92个百分点。 特高压订单交付高峰到来,费用同比下降:2017年前三季度公司营业收入同比增长9.54%,利润增速高于收入增速,主要源于高毛利率的直流业务交付增加,上半年直流业务同比上升110%。据公告统计,2015、2016年公司直流输电系统累计中标金额约47亿元,2016年直流部分实现收入15.92亿,17、18年将会是特高压订单交付的高峰期,预计全年直流业务将继续维持高增长。此外,前三季度三费同比下降4.56%,其中销售费用同比下降21.89%,主要是售后服务费用降低。 直流技术一马当先,海外业务持续发力:2017年,公司研发的“±535千伏/3000兆瓦”和“±800千伏/5000兆瓦”柔性直流输电换流阀通过中国电机工程学会鉴定,总体技术指标处于国际领先水平。公司公告,2017年5月2日,许继集团在“巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔±600kV直流输电工程”第一批设备招标中标,中标金额约为6.285亿元,该项目是巴基斯坦首条直流输电工程和输电领域首个外商投资项目。6月6日,许继集团成功中标中电装备土耳其凡城600兆瓦背靠背换流站工程,看好公司直流国际化持续推进。 网内优势显著,配电业务稳定增长,充电桩业务符合预期:公司是国网充电桩主流供应商,在2017年国网第二批充电桩招标中公司中标金额约为0.55亿元。2017年国网第三次充电桩招标量与第一次接近,预计2017年第四季度充电桩收入继续向好。 智能变配电方面,公司维持相对较高增速。配网投资,尤其是配网自动化投资将成为电网投资的重点,预计公司将持续受益,而配网租赁项目的开展,利于公司提高市占率。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为1.08/ 1.36/1.54元,业绩增速分别为25%、26%、13%。公司特高压集中交付,预计未来配网和充电桩业务将稳健增长。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.00元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名