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冀东水泥 非金属类建材业 2020-04-03 19.10 23.44 24.02% 19.37 1.41% -- 19.37 1.41% -- 详细
北京市国资委成为实际控制人,产能跃居行业第三。2016 年公司实际控制人变更为北京市国资委,随后展开与金隅集团水泥业务整合。2019 年公司水泥熟料产能增至1.17 亿吨,产能规模跃居行业第三,龙头地位突出。 行业高景气维持,区域内供需格局良好。2016 年以来水泥价格上涨主要与错峰生产政策有关。由于水泥熟料的产能利用率尚未达到合理区间,未来错峰生产政策将会继续执行,支撑水泥价格上涨的供给逻辑依然存在。华北地区除产能置换外,没有新增产能,同时受益于京津冀一体化和雄安新区建设,华北区域将会保持较高的景气度。2020 年Q1 区域水泥均价较2019 年上涨16 元,随着四月旺季到来,全年均价同比上涨的概率大。 京津冀区域龙头,受益雄安新区建设。公司在京津冀的市场份额为53%,在雄安新区周边共有8 条产线,产能占比77%。我们预计2020-2023 年河北省重点项目对水泥需求增速4.8%、8.1%、7.3%、5.9%,公司受益明显。 公司经营改善,发力“水泥+”业务。重组完成后公司主要财务指标明显好转,困扰公司的三项费用率也出现下滑。随着经营好转,公司三项费用率还有下降的空间,骨料和水泥窑固废处置业务有望成为公司新的利润增长点。 投资建议与估值 公司是中国第三大水泥熟料企业,是北方区域水泥龙头,未来三年河北雄安新区对区域水泥需求增长的确定性高。随着公司重组完成,公司费用率也在持续改善。无论是产能规模,还是区域地位,都具备对标海螺水泥的潜力。 我们采用相对估值法,参考海螺水泥对公司进行估值。我们预计冀东水泥2021 年EPS 为2.89 元,参考海螺水泥2021 年估值8.11 倍计算,给予公司未来6-12 个月23.44 元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险 宏观经济下行风险;水泥价格下跌风险;雄安新区建设进度低于预期风险;水泥销量低于预期风险;其他区域水泥需求下滑风险;固废板块毛利率下滑风险;股权质押风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-03-23 20.00 24.40 29.10% 20.73 3.65% -- 20.73 3.65% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,2019年实现营收345.07亿元(+9.73%),归母净利润27亿元(+41.86%),扣非归母净利26.13亿元(+118.75%),其中Q4实现营收82.53亿元(-6.37%),归母净利润2.31亿元(+164.98%),扣非后归母净利润1.41亿元(+351.6%)。 点评: 受国庆限产影响,19Q4销量同比小幅下滑。2019年冀东水泥与金隅集团完成重组,协同效应进一步显现,19年公司实现水泥熟料销量9640万吨,同比下滑约1%,其中Q4实现水泥熟料销量2226万吨,同比下滑17.8%,略低于预期,主要由于国庆及十九届四中全会等政治因素的影响,环保高压使得自9月下旬开始京津冀地区供需双弱,公司销量因此受影响。我们测算Q4公司销售均价约326元/吨,环比提升约6元/吨,吨成本约212元/吨,吨毛利约114元/吨,环比下滑约8元/吨,主要原因Q4错峰生产增加以及维修费用增加导致成本略有提升;2019年公司计提资产减值损失约2.36亿元,其中Q4计提资产减值约7300万,公司对坏账及不良资产进行减值处理相当于卸掉包袱,未来轻装上阵。 资产负债表继续修复,经营效率提升。报告期末,公司在手现金约59.8亿元,同时经营性净现金流为约82.2亿元,创历史新高,充足的现金流一方面保障各项业务的有序进行,另一方面偿还有息负债,优化债务结构,19年公司财务费用率为3.42%,同比降低0.7个pct;19年末公司资产负债率为52.5%,同比降低约9个pct,资产负债表继续修复,金隅冀东重组后,充分发挥协同效应,经营质量明显提升,19年公司产能发挥率达到65.31%,同比提升14个Pct,未来随着双方融合不断深入,整体经营效率有望继续提升。 短期受疫情影响较小,全年业绩仍具弹性。1-2月份由于春节假期及疫情的影响,全国水泥累计产量约1.49亿吨,同比下滑29.5%,但由于公司主要产能集中于华北等北方地区,天气寒冷仍处淡季,区域需求正常启动多在3月份中下旬,因此疫情对公司整体产销影响较小,同时雄安新区等重点工程已进入建设期,重点工程陆续启动提供需求增量,我们认为,一季度公司业绩有望保持稳定,全年有望进入量价齐升周期。 新冀东区域话语权提升,2020年上升趋势确定。1-2月份专项债分别发行约7150、9500亿元,同比大幅提升,且流向基建比例也在提升,而相较于2019年,2020年的交通基础设施建设投资目标并未降低,当前各地积极推动复工的背景下,重点工程率先恢复,基建投资将确定性复苏;我们认为,在基建逆周期调节不断加码的背景下,以重点工程为主的京津冀地区需求预计稳定增长,而由于小企业产能目前已经充分释放,供给恶化空间有限;供需格局持续改善确定性强;而随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,公司内外部环境向好,未来业绩弹性将充分释放。 投资建议:我们预计2020-2021年公司归母净利润分别为35.11亿元和36.3亿元,对应EPS分别为2.61元和2.69元,对应20-21年PE估值分别为7.4倍和7.2倍,看好公司受益于京津冀地区高景气度,维持目标价24.4元及“买入”评级。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-03-23 20.00 23.40 23.81% 20.73 3.65% -- 20.73 3.65% -- 详细
京津冀地区景气度2019年反转,但污染管控影响销量。由于京津冀一体化及雄安新区建设持续推进,2019年京津冀地区水泥行业保持较高景气度,但由于Q4污染管控,公司销量受到一定影响。测算公司2019年水泥熟料销量9640万吨,可比口径同比下降0.25%,综合平均售价315元/吨,可比口径同比提升23元/吨,吨毛利同比提升9元/吨至115元/吨,吨净利同比上升9元/吨至45元/吨;对应2019Q4销量2226万吨,同比下滑19.1%,售价321元/吨,同比上升24元/吨,吨毛利110元/吨,同比上升11元/吨左右。 整合完成,降本增效成果良好。2019年,公司完成与金隅集团整合,并成为后者唯一水泥平台。公司与金隅集团整合良好,经营管理效率提升,销售管理费用率同比下降1.4个百分点,同时有息负债可比口径同比减少40.5亿元至165.3亿元,财务费用同比下降2.4亿元,从而使得吨三费同比下降3元/吨至61元/吨,但由于非经营费用增加,公司吨净利2019年同比提升9元/吨至45元/吨(与吨毛利基本同步)。 2020仍是高景气周期,盈利中枢仍有提升空间。我们认为京津冀一体化及雄安新区建设的推进将支撑京津冀地区水泥需求。同时,作为我国环境最敏感地区,当地环保限产仍将严格执行,供给端预计保持良好,而由于当地小企业基本已满负荷生产,供给边际恶化空间有限,水泥行业高景气2020年仍将持续。此外,随着与金隅集团整合的深入,公司经营效率及盈利中枢有望进一步提升。 投资建议。小幅调整销量、售价假设,从而小幅下调2020/2021年收入预测0.6%/1.0%至390.15/408.15亿元,维持归母净利润预测基本不变。考虑全年水泥需求预期的上修,上调估值至9x2020PE(原:8x),上调目标价12.5%至23.40元(原:20.80元),维持“买入”评级。 风险提示。疫情持续时间超预期,环保限产弱于预期,系统性风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-03-23 20.00 -- -- 20.73 3.65% -- 20.73 3.65% -- 详细
(一)资产重组完成,京津冀区域龙头地位巩固 2019年冀东水泥完成与金隅集团的资产重组,重组效应持续显现。公司熟料产能达到1.17亿吨,水泥产能达到1.7亿吨,行业排名第三。产品覆盖河北、北京、天津、陕西、陕西、内蒙古、吉林、重庆、河南等地,京津冀地区市占率50%以上。 随着2020年3月下游地产以及基建投资需求逐渐释放,公司有望迎来新一轮需求高增长期。 (二)19年吨净利上升,吨期间费用下降 2019年公司实现水泥及熟料销量9639.88万吨,同比基本持平。吨净利28元/吨,同比增加8元/吨。吨期间费用69元/吨,同比下降2元/吨。 资产负债率52.52%,同比下降6.93个百分点。 吨净利提升以及吨期间费用下降显示公司盈利能力以及费用管控能力提升。 (三)环保、骨料业务全产业链发展 2019年公司收购红树林环保公司,推动符合条件的水泥熟料企业转型升级,推进京津冀、山西、陕西等地水泥窑协同处置为主的环保项目建设,其中阳泉冀东水泥有限责任公司利用水泥窑协同处置危险废弃物项目开工建设,计划于2020年7月投产,项目投产后每年可处理危险废弃物5万吨。 另外,收购砂石骨料业务为主的泾阳建材、京涞建材,业务协同性高,市场空间较大。 (四)复产有序进行,3月开始需求将逐步提升 目前公司已完全复工,复产正在有序进行中,新冠疫情对公司2020年一季度业绩影响有限。随着雄安新区建设进入实质阶段以及京津冀地区重大工程项目陆续开工,3月开始需求将逐步恢复正常。预计公司全年业绩仍将保持较高增长。 投资建议 预计公司2020-22年归母净利润34.38/37.52/40.12亿,同比增长27.29%/9.13%/6.94%,EPS为2.55/2.78/2.98元,对应当前股价PE为7.7/7.1/6.6倍。与可比公司相比,估值较为合理。维持公司“推荐”评级。 风险提示 下游需求不达预期风险,环保业务开展不达预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-03-23 20.00 -- -- 20.73 3.65% -- 20.73 3.65% -- 详细
事件:近日公司公布2019年报,公司2019年收入345亿元、同比+9.7%;归母净利润为27亿元、同比+41.9%;2019年经营性现金流净额为82亿元、同比5.6%。公司19Q4收入为82.5亿元、同比-6.4%;归母净利润2.3亿元、同比+165.0%。公司拟每10股派现5元,分红率约24.95%、同比下降3.34pct。 同时公司拟发行可转债,募集资金不超过28.2亿元,主要用于10000t/d生产线建设以及水泥窑协同处置项目。 点评: 北方水泥景气高位运行,公司盈利显著改善。 销量增速前高后低:公司产能核心布局京津冀、陕西、山西等北方市场,19H2开始华北地区受持续高频大气污染治理影响,下游项目施工开工率偏低,受此影响公司2019Q1~Q4水泥熟料销量增速分别为32.9%、5.6%、-6.2%、-16.0%,呈现前高后低趋势。 价格大幅改善:我们认为大气污染治理同样影响区域内企业产能的发挥,使得库存水平持续处于相对低位,2019年公司水泥价格维持高位运行,全年吨水泥熟料均价为315元、同比+25元,其中19H2为313元,同比+23元、环比-4元。 成本有所上升:我们预计公司环保投入、停产费用等因素一定程度推升单位成本,2019年公司水泥熟料吨成本为200元、同比+15元,其中19H2为202元,同比+14元、环比+4元。 吨费用稳中有降,投资收益增厚公司盈利:有息负债下降带动公司吨费用(税金及附加、三费)稳中有降,公司2019年有息负债有所下降,带动财务费用同比-2.4亿元,受此影响公司吨费用同比-2元、至75元。海德堡合营企业盈利贡献主要投资收益,2019年公司投资收益同比+2.8亿元、至3.5亿元,进一步增厚公司盈利。 盈利:受水泥价格回升影响,公司2019年吨净利为51元、同比+18元,其中19H2为46元,同比+14元、环比-10元。 重组完成,金隅集团、冀东水泥的协同效应有望进一步显现,加大环保、骨料同产业链业务延伸。公司与间接控股股东金隅集团共同组建合资公司,组建完成后公司拥有合资公司的控股权,成为金隅、冀东的水泥资产上市平台,我们预计未来两者在京津冀区域的协同效应、定价权地位有望进一步提升。 公司持续加大水泥同产业链业务延伸:1)公司近期向集团收购泾阳建材100%股权和京涞建材85%股权,合计新增500万吨骨料产能;2)收购北京金隅红树林环保100%股权,加码水泥窑协同处理危废业务;3)公司公告发行可转债,其中计划投资3.2亿元用于4个水泥窑协同处置项目,进一步加码环保业务。2019年公司危废固废处置业务收入为15.9亿元、同比+28.9%,占公司总收入比重5%,毛利率达47.5%,我们认为环保、骨料等同产业链业务的持续开拓有望成为公司新的重要利润增长点。 维持“优于大市”评级。2019年12月中央经济工作会议提出要扎实推进雄安新区建设,公司预计2020年雄安项目有望贡献500~600万吨新增需求,同时我们认为京津冀一体化、差异化错峰政策有望进一步带动销量稳步增长。我们认为公司水泥高景气环境下,充沛的现金流(公司2018~2019年经营性现金流净额分别为78、82亿元)有望持续降低公司负债率水平。我们预计公司2020-2022年EPS分别约2.58、2.86、3.10元,给予2020年PE8~9倍,合理价值区间20.64~23.22元/股。 风险提示。京津冀区域景气回升以及雄安建设低于预期;煤炭价格超预期上涨。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-03-20 19.28 22.32 18.10% 20.73 7.52% -- 20.73 7.52% -- 详细
19年业绩符合预期,20年有望受益北方基建加码 公司发布2019年年报,全年实现收入345亿元,YoY+9.7%;实现归母净利润27亿元,YoY+41.9%,基本持平于业绩预告中值;实现扣非归母净利26亿元,YoY+118.8%。公司19年重组完成后,水泥主业效益提升,资产负债率下降,并拟发行28亿可转债用于万吨线置换和水泥窑协同处置业务。我们看好疫情后北方基建投资加码,预计公司20-22年EPS为2.48/2.74/2.98元,维持“买入”评级。 19Q4销量略低于预期,吨盈利能力继续提升 公司实现水泥熟料销售9640万吨,与2018年的9664万吨基本持平,系19Q4大庆结束后因环保整治导致需求恢复弱于预期。2019年公司水泥熟料实现收入304亿元,对应19年吨均价315元,较2018年提升23元;吨毛利115元,同比增加10元,系吨成本同比上升13元,主要是熟料成本上升较快导致。受益于煤炭价格下跌和公司综合能耗指标同比优化,公司2019年水泥/熟料燃料及动力成本分别同比下降5.4%/4.2%。 区域份额提升重组效应显现,看好疫后京津冀基建回补 公司19Q1完成资产重组后,年熟料/水泥产能分别达到1.17/1.7亿吨,京津冀熟料产能份额达到50%以上,山西、陕西、内蒙古、黑龙江、吉林产能前三。2019年重组效应持续显现,熟料产能利用率稳定在65%左右,吨管理费用和财务费用均呈现下降,年末资产负债率同比下降9.0pct至52.5%。2019年河北省基建投资同比增长15.6%,显著快于全国平均水平,2020年536个重点项目总投资1.9万亿元,当年计划完成投资2410亿元,同比增长14%,我们预计疫情后河北等地基建投资有望加码。 大力开拓环保业务,协同效应预期较好 2019年公司收购金隅旗下红树林环保后,依托公司现有丰富的水泥产线和地域布局,环保产业得到快速发展。截至2019年末,公司危废处置能力50万吨/年,生活污泥垃圾年处理能力139万吨。2019年实现危废固废处置收入15.9亿元,占全部收入的5%,同比增长29%,毛利率47.5%,较2018年提升13.8pct。公司同时公告拟发行28.2亿元可转债,其中1.4亿元拟用于阳泉等四个水泥窑协同处置项目,建成后将新增40万吨/年危废处理能力,税后IRR均在20%左右。 北方基建高弹性品种,维持“买入”评级 我们继续看好公司重组后效益提升,大力拓展环保危废有利于增强长期发展潜力。根据公司2019年水泥熟料量价销售情况,我们预计公司20-22年归母净利润33/37/40亿元(调整前20-21年净利润33/38亿元),当前可比公司对应20年平均7xPE,受市场调整影响普遍不高。考虑到公司区位、成本节约和新业务拓展具备较高业绩弹性,认可给予公司20年9-10xPE,对应目标价22.32-24.80元,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速低于预期,环保业务拓展不力,可转债短期摊薄。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-03-20 19.28 -- -- 20.73 7.52% -- 20.73 7.52% -- 详细
收入增长9.73%,净利润增长41.86%,拟10派5元2019年公司实现营业收入345.07亿元,同口径下(下同)同比增长9.73%,归母净利润27.01亿元,同比增长41.86%,扣非后归母净利润为26.14亿,同比增长118.75%,EPS为1.853元/股,拟10派5元(含税),符合此前业绩预告,公司业绩增长主要受益于华北区域市场秩序持续好转,水泥价格持续提升,以及公司运行质量持续改善。 盈利能力持续改善,资债结构不断优化公司全年实现水泥熟料综合销量9640万吨,同比基本持平,我们测算公司全年水泥吨价格为314.9元/吨,同比提升25.3元/吨,吨成本和吨毛利分别为199.8和115.1元/吨,同比提高15.0和10.4元/吨,成本端有所上涨主要由于原材料和人力成本增长。报告期内,公司调整管控模式,提升管理效率,三项费用率合计下降2.34pct至19.28%,其中管理费用率和财务费用率分别下降1.37pct和1.09pct,销售费用率增长0.12pct,主要由于到位价一票制结算的运费增加。同时,公司资债结构不断优化,报告期末资产负债率为52.5%,同比降低6.95pct。 水泥需求有支撑,大力推进环保产业公司产能覆盖华北、西北、西南等地区,目前京津冀协同发展、雄安新区、一带一路等国家战略及川渝城市群、呼包鄂地区协同发展等区域战略不断落地和推进,同时,国家和地方加大基建补短板力度和推动重大项目开工建设,水泥需求得到良好支撑。此外,公司大力推进水泥窑协同处置为主的环保项目建设,报告期末拥有危废/生活污泥/生活垃圾处置能力50.17/83.02/55.67万吨,分别同比增长54%/102%/166%,公司最新发布可转债计划中包括投资4个水泥协同处置项目,预计将增加危废处置产能40万吨/年。 京津冀水泥龙头,维持“买入”评级公司在京津冀区域水泥产能占比超过50%,目前区域内水泥价格保持高位坚挺,未来建设项目众多,公司本身经营管理仍处于持续改善阶段,同时环保业务有望带来新的看点,预计2020-2022年公司EPS分别为2.6/3.0/3.3元/股,对应PE为7.4/6.4/5.9x,维持“买入”评级。 风险提示:区域建设进度不及预期;原材料价格上涨;供给超预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-03-20 19.28 -- -- 20.73 7.52% -- 20.73 7.52% -- 详细
公司披露2019年年报,全年实现营业总收入345.07亿元,较去年同期调整后口径增长9.7%,实现归母净利润27.01亿元,较去年同期调整后口径增长41.9%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)。 量平价升盈利创新高,环保管控限工影响Q4量利。公司全年实现水泥及熟料综合销量9640万吨,同口径-0.2%;吨均价315元,同口径+23元,主要得益于前三季度需求增长、环保管控严格和市场格局改善推动的价格上行。吨成本200元,同口径+13元,主要是原材料、人工及其他成本上升所致。吨毛利115元,同口径+9元;单吨综合净利(剔除投资收益)47元,同比+14元。其中Q4单季销量同口径-16%,主要是环保管控限工等因素导致公司核心市场京津冀区域需求阶段性走弱,但单季价格保持平稳。 费用端有所压缩,经营持续优化,减值计提拖累利润。公司全年吨期间费用69元,同口径-2元,主要得益于财务费用的压缩。其中吨销售费用13.0元,同口径+1.0元,主要是销售中到位价一票制结算导致销售运费增加;吨管理费用43.9元,同口径-0.4元,反映费用控制进一步优化;吨研发费用0.7元,同口径基本持平;吨财务费用12.2元,同口径-2.5元,主要得益于有息负债减少及融资利率下降。公司资产减值损失计提2.59亿元,同比增加1.03亿元,主要是固定资产和无形资产减值计提增加,同时固定资产处置损失也导致公司营业外支出同口径增加0.93亿元,但相关资产清理后公司资产质量进一步提升。 现金流改善助力资本结构进一步优化,带息债务继续减少。公司全年经营活动现金净流量82.19亿元,同口径增长5.6%,再创新高。公司进一步压缩有息负债,优化债务结构,全年偿还债务支付的现金25.87亿元,同口径增加1.52亿元。公司资产负债率下行至52.5%,同口径同比压缩7pct,其中带息债务总额压缩至165.34亿元,同比减少29亿元。此外,公司同步披露可转债预案,拟募集资金28.2亿元投入铜川万吨线以及多个水泥协同处置项目,将有助于优化资本结构、充实资金实力。 投资建议:(1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)基于环保严格限产与区域需求表现,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为36.2、44.4、48.1亿元,对应市盈率7.2、5.9、5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-03-20 19.28 -- -- 20.73 7.52% -- 20.73 7.52% -- 详细
事件:公司披露2019年年报,报告期内实现营业收入345.07亿元,同比增长9.73%;实现归母净利润27.01亿元,同比增长41.86%;实现扣非后归母净利润26.14亿元,同比增长118.75%,基本每股收益1.85元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.00元(含税)。 点评: 量平价升,盈利显著提升。19年,公司水泥和熟料综合销量9640万吨,同比基本持平,水泥和熟料综合售价315元/吨,同比提高23元/吨,吨毛利115元,同比提高10元,吨销售费用13.0元,同比提高1元,主要因销售中到位价一票制结算的销售运费增加,吨管理费用(含研发)43.8元,同比下降0.5元,吨财务费用12.2元,同比下降2.5元,吨净利50.88元,同比上升17.37元。 资本结构继续改善,分红规划可观。公司19年资产负债率达到52.52%,同比下降9.04个百分点。在收入及利润水平提高下,资本结构继18年来继续改善。经营性现金流净额82亿元,显著超过净利润水平。我们认为水泥行业整体盈利趋于稳定,公司资本结构持续优化,未来分红仍有提升空间。 公告可转债预案,陕西市场再布局。公司公告发行可转债预案,拟发行可转债募集资金总额不超过28.2亿元(含),主要用于10000t/d新型干法水泥熟料生产线产能置换及迁建项目。冀东铜川公司拟淘汰两条2000t/d新型干法水泥熟料生产线、迁建4000t/d和4500t/d新型干法水泥熟料生产线各一条,在铜川市耀州区惠塬工业园建设一条10000t/d水泥熟料(危废)生产线及配套设施。 同时,此次可转债募投项目中包含4项水泥协同处置项目,是公司在收购红树林后对于环保产业的加速布局,有望为公司贡献新的业绩增长点。 投资建议: 我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司归属净利润分别为34.5、40.1、45.8亿元,对应3月18日PE分别为7.5倍、6.5倍、5.7倍,维持"审慎增持"评级。 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂
冀东水泥 非金属类建材业 2020-03-20 19.28 -- -- 20.73 7.52% -- 20.73 7.52% -- 详细
受益产品价格上涨及财务费用下降,公司19年净利同比增长42% 据公司公告,2019年水泥熟料综合销量9640万吨,与去年基本持平。2019年全国累计水泥产量23.3亿吨,同比增长6.1%,公司水泥销量增速低于全国平均水平,主要是由于全国水泥需求呈现南强北弱状态,公司大部分生产企业地处北方地区。2019年营收345亿元,同比增长9.7%,归母净利27亿元,同比增长42%。2019年华北PO42.5水泥平均价格为425.4元,同比上涨41.4元。净利大幅增长一方面是由于水泥销售价格的上涨,另一方面是由于财务费用的大幅下降(同比下降17%)。公司财务费用的下降,主要是有息负债的减少及融资利率的下降。 北方最大水泥公司,持续受益雄安新区建设带来的需求稳定增长。 2019年河北固定资产投资完成额累计同比为6.1%,比2018年提高0.1百分点;房地产开发投资完成额累计同比为-2.9%,比2018年提高4.3百分点;房屋新开工面积累计同比12.7%,比2018年提高13百分点。公司是北方最大的水泥生产企业,熟料产能1.17亿吨,水泥产能1.7亿吨,水泥生产线布局和销售网络覆盖13个省、自治区、直辖市,在所布局的区域形成了规模上的比较优势并拥有接续保供大工程、大客户的能力,在京津冀地区市占率超过50%。据公司公告,雄安新区在2019年下半年开始进入大规模建设,预计每年有500-600万吨新增量。随着雄安建设及京津冀一体化的推动,公司业绩有望稳定增长。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好 近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为2.53元、2.98元、3.46元,对应PE分别为7.6倍、6.5倍、5.6倍。当前水泥行业可比公司平均估值为11.6倍,给予推荐评级。 风险提示:华北地区基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-02-19 16.98 -- -- 22.10 30.15%
22.10 30.15% -- 详细
冀东水泥:泛华北水泥龙头进入发展新阶段。唐山冀东水泥股份有限公司是华北龙头、北方规模最大、全国产能规模第三的水泥企业,2016-2019年公司与金隅集团实施战略重组,我们测算重组完成后公司在京津冀地区的产能市占率从26%提升至51%,华北地区的产能市占率由17%跃升至30%,核心利润区域控制力度大幅提升。 主要区域供需格局向好,京津冀进入需求景气期。据数字水泥网,根据未来2-3年行业新增产能规划,我们判断公司所在区域未来2-3年无新增产能且错峰限产严格执行,供给格局向好;同时京津冀协同发展及雄安新区进入实质建设阶段,未来2-3年河北地区水泥需求有望保持10%以上增长。区域格局稳定,未来景气度向好。 轻装上阵,内生改善空间大,ROE中枢有望提升。一方面,2015年后公司计提减值力度加大,甩掉历史包袱,资产质量更加扎实,轻装上阵。另一方面,水泥行业持续高景气带来公司资产负债率和财务费用双降。对标行业企业,公司销售费用率具优势,管理费用率则为行业最高,主要受修理费及停工损失影响,未来具备改善空间。 投资建议:维持“买入评级”。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.05/2.60/2.97元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为8.4/6.6/5.8x,对应PB估值分别为1.3/1.1/1.0x。若公司2019-2021年维持2018年分红率36.34%不变,当期收盘价对应2019-2021年股息率分别为4.4%/5.5%/6.3%。参考可比公司PB估值水平,考虑到区域景气度向好,公司内生改善空间大,ROE中枢上移、波动率下降,给予公司20年1.6倍PB,对应合理价值24.85元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新型冠状病毒肺炎疫情控制进程相关不确定因素;基建和房地产投资增速下行;行业供给格局恶化;公司经营管理风险等。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-01-10 16.61 24.40 29.10% 17.15 3.25%
22.10 33.05% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,2019年实现归母净利26.8-27.8亿元,同比增长41.03%-46.29%(重组后),其中Q4实现归母净利2.1-3.1亿元,同比增长约204%-349%。 点评: 受国庆限产影响,Q4销量同比小幅下滑。2019年冀东水泥与金隅集团完成重组,协同效应进一步显现,19年公司实现水泥熟料销量9640万吨,同比下滑约1%,其中Q4实现水泥熟料销量2226万吨,同比下滑17.8%,略低于预期,主要由于国庆及十九届四中全会等政治因素的影响,环保高压使得自9月下旬开始京津冀地区供需双弱,公司销量因此受影响。从价格端来看,目前京津冀地区均价约490元/吨,比去年同期高20元/吨,将奠定2020年开春价格高基数。 资产减值拖累当期业绩,未来将轻装上阵。2019年公司计提资产减值损失约2.36亿元,其中Q4计提资产减值约7300万,因此导致整体业绩略低于预期,若不考虑减值准备,则2019年业绩约29.16-30.16亿元,其中Q4业绩2.83-3.83亿元。我们认为,公司对坏账及不良资产进行减值处理相当于卸掉包袱,未来轻装上阵;而京津冀地区多以国家级重点工程为主,受财政支持力度大,因此项目落地率高,需求有保障,而错峰生产常态化及环保趋严使得区域供给可控,供需格局稳中向好,公司作为京津冀龙头将充分受益于区域景气度提升。 京津冀及周边城市秋冬季限产依旧严格。根据生态环境部正式印发《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,要求京津冀及周边地区全面完成2019年环境空气质量改善目标,协同控制温室气体排放,秋冬季期间(2019年10月1日至2020年3月31日)PM2.5平均浓度同比下降4%,重度及以上污染天数同比减少6%;我们认为,2020年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的目标年,2019-2020年秋冬季攻坚成效直接影响2020年目标的实现,同时考虑到今年秋冬季整体气象条件偏差,京津冀周边秋冬季环保限产依旧严格,供给端有望保持平稳。 新冀东区域话语权提升,2020年上升趋势确定。2020年第一周计划发行的专项债规模约1330亿元,占提前下发的1万亿额度的13.3%,并且流向基建的比例约7成,国家继续加大逆周期调节力度;我们认为,在基建逆周期调节不断加码的背景下,以重点工程为主的京津冀地区需求预计稳定增长,同时雄安新区建设已经启动,未来将带来确定性增量,而由于小企业产能目前已经充分释放,供给恶化空间有限,供需格局持续改善确定性强;而随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,公司内外部环境向好,未来业绩弹性将充分释放。 投资建议:我们调整2019-2021年公司归母净利润分别为27.14亿元、35.11亿元和36.3亿元,对应EPS分别为2.01、2.61元和2.69元,对应19-21年PE估值分别为8.3、6.4倍和6.2倍,看好公司受益于京津冀地区高景气度,维持目标价24.4元及“买入”评级。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-01-09 16.78 21.08 11.53% 17.15 2.21%
22.10 31.70% -- 详细
维持“增持”评级。公司预告2019年归母净利润区间为26.8-27.8亿元,同比增长41.03%-46.29%,符合预期。据此,我们下调2019年预测至2.05(-0.04)元,维持2020-2021年EPS预测2.57、3.01元,维持目标价21.08元。 四季度环保限产影响销量。公司19年销售水泥熟料9,640万吨,同比略有下降;Q4销量为2226万吨,同降16%,我们判断一方面由于2018年同期高基数(18Q4销量增速11%),另一方面主要是四季度河北、山西因重污染天气导致水泥企业停产限产力度超过市场预期。 盈利能力继续抬升。按照业绩预告倒算Q4业绩2.1-3.1亿,按照中位数估算单吨盈利约12元/吨,相较同口径2018Q4的3元/吨盈利能力明显抬升。我们估算公司Q4出厂均价约380元/吨,同增约35元/吨;另外,随着金隅冀东整合的深入,费用也有所下降。同时公司19Q4计提了资产减值1亿,全年计提2.36亿,相较2018年的1.03亿有所上升(2018Q4计提约7000万),实际Q4盈利能力更高。 资产负债表的修复和现金流是最好的指标。我们观察随着金隅冀东完成水泥业务整合及华北区域供求格局改善,公司盈利能力稳步抬升,2019Q3公司经营性净现金流58亿,明显超过净利润;而资产负债率已经从2017年末的72%下降至2019Q3的54%;我们认为在盈利能力继续提升的背景下,公司资产负债表改善空间依然较大。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-01-09 16.78 20.80 10.05% 17.15 2.21%
22.10 31.70% -- 详细
事件概述。 公司公布 2019年业绩预告。 2019年,公司实现归母净利润 26.8-27.8亿元,可比口径同比增长 41.03-46.29%,对应 2019Q4实现归母净利润 2.1-3.1亿元, 同比增长 134-246%。公司 2019年实现水泥熟料综合 销量 9640万吨,同比下降 1.0%。 ?污染管控影响四季度销量,售价吨毛利平稳增长。 由于 2019Q4国庆污染管控影响需求,华北地区 9-11月水 泥产量同比分别下降 6.1%/18.1%/0.8%, 2019H2旺季平均价格累计涨幅 16元/吨, 远低于全国平均(49元/ 吨), 从而使得公司水泥熟料销量、售价及业绩略低于我们预期。 我们估算公司 2019Q4销量 2226万吨,同比下 滑 19.1%,平均售价 325-335元/吨,环比 2019Q3提升 10元/吨左右,吨毛利 120-125元/吨,环比 2019Q3略 有提升、 吨净利 20-30元/吨,同比基本持平。 2019年全年公司吨净利 55-60元/吨,同比提升 15-20元/吨。 ?水泥板块完成整合,骨料、环保业务拓展。 2019年,公司通过合资公司及收购股权方式完成了与金隅集团水泥 业务的整合,成为金隅集团唯一的水泥业务平台, 整合完成后 2019H1公司水泥业务吨三费同比下降 8元/吨,经 营效率提升明显。此外, 2019年,公司完成对金隅红树林环保以及陕西、河北两家骨料公司收购(合计骨料产能 500万吨/年),非水泥业务拓展更进一步。 ?京津冀需求反转趋势未变,公司盈利中枢预计仍将上升。 2019Q4,国家发改委批复大同至原平铁路、北京市 轨道交通二期规划调整等多个华北地区重点项目,随着京津冀一体化及雄安新区建设推进以及人口流入,我们 认为京津冀地区水泥需求未来 3-5年仍将保持稳定增长, 并使得行业高景气得以延续。除受益于水泥行业景气 度改善外,随着公司与金隅整合深入,吨三费仍有进一步下降空间,从而使得公司盈利中枢继续上升。 投资建议。 小幅上调销量假设,但同时上调三费假设及一次性损失假设,小幅下调 2020/2021年净利润预测 8.2%/5.1%至 35.03/38.54亿元,同比增长 21.0%/10.0%。考虑到行业更高的景气度延续确定性,上调估值至 8x 2020E PE(原: 7x),上调目标价 5.7%至 20.80元,维持“买入”评级。 风险提示。 需求不及预期,环保限产低于预期,系统性风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-01-09 16.78 -- -- 17.15 2.21%
22.10 31.70% -- 详细
公司发布2019年报业绩预告,预计2019年实现归母净利26.7-27.8亿元,追溯调整口径下同比增长41.03%–46.29%,每股收益为1.84-1.91元/股,公司同时公告2019年计提资产减值损失为2.36亿元,业绩符合我们的预期。 淡季叠加国庆限产致2019Q4水泥熟料销售同比减少,京津冀水泥淡季不淡。第四季度是北方水泥的传统淡季,而建国70周年庆祝活动对环保和安全的要求使得京津冀地区工程停工和水泥停产从9月中旬开始延续到了10月的第一周,持续时间长达21天左右,受此影响2019年9月和10月京津冀三地的水泥产量出现较大程度的负增,公司是扎根于京津冀区域的龙头公司,我们测算2019Q4公司水泥熟料销量为2226万吨,受淡季来临叠加国庆限产影响,销量同比减少了17.22%,,我们测算公司吨净利在46.89-48.64元/吨之间,如果考虑计提的2.26亿元资产减值损失,那么吨净利在52.93-54.74元/吨之间,与2019Q3旺季基本保持一致,京津冀水泥需求虽然受到国庆活动的扰动,但是在区域龙头冀东水泥对市场强大的市场控制力之下,在错峰限产和环保临时停产对供给的压制之下,京津冀水泥价格保持稳定,市场明显体现出淡季不淡的效应。 雄安建设为冀东提供未来3年业绩弹性的巨大空间。2019年上半年雄安新区建设规划和一批实施细则不断出台,雄安建设也在5月份正式开始进入实施阶段。目前公司在雄安市占率在70-80%,2019上半年已为雄安供货100万吨。我们测算雄安如果进入正式加速建设阶段后,未来3年每年可拉动区域水泥需求上千吨,以2019年公司销售9640万吨水泥熟料的数据计算,每年预计将会贡献10%左右的水泥需求增量,雄安建设增量需求为公司提供了未来业绩弹性的基础。雄安建设如果进入加速阶段,公司将是最直接的受益者。 京津冀供需格局改善明显,已步入发展新时代。2019年京津冀地区固定资产投资和房地产开发投资较2018年同期明显好转,未来3-5年也是京津冀一体化交通建设的规划大年,2019年审批计划投资重点项目总额达到4559亿元。地区财政收入增速趋势向好,为基建投资提供有力支撑。地区错峰限产和环保执法趋严并且几无新增产能,价格对需求敏感。 控股红树林环保,收购泾阳建材和京涞建材,水泥全产业链发展思路日渐清晰。2019年10月公司公告将从控股股东金隅集团手中收购红树林环保49%的股权,收购完成后将达到对红树林环保100%的控股,红树林环保主营水泥窑协同处置危废业务,是北京市最大的工业危险废弃物专业处置单位。2019年12月,公司以现金收购的方式从全资子公司手中收购主营业务为砂石骨料的泾阳建材和京涞建材。2019年四季度2次收购行为充分体现出公司围绕水泥主业进行全产业链发展的思路,水泥窑协同处置危废市场规模在2016年已达到千亿元之上,并且环保重视程度提升下危废处置率不断提高,行业前景广阔。砂石骨料业务年产值在2万亿元左右,市场空间巨大且与水泥主业协同性较高,公司在水泥窑协同处置危废和砂石骨料业务上成长空间巨大。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的每股收益为2元、2.47元和2.93元,对应PE为8倍、7倍和6倍,考虑到现存项目需求情况下,环保和错峰生产调节供需态势,区域供需态势较好,区域地产水泥需求弹性好,2020年随着中央资金防风险加大介入和地方财政发力,带来京津冀一体化和雄安建设加速,进而带来新需求增量空间,维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:房地产及基建投资增速不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名