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冀东水泥 非金属类建材业 2020-01-10 16.61 24.40 50.06% 17.15 3.25% -- 17.15 3.25% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,2019年实现归母净利26.8-27.8亿元,同比增长41.03%-46.29%(重组后),其中Q4实现归母净利2.1-3.1亿元,同比增长约204%-349%。 点评: 受国庆限产影响,Q4销量同比小幅下滑。2019年冀东水泥与金隅集团完成重组,协同效应进一步显现,19年公司实现水泥熟料销量9640万吨,同比下滑约1%,其中Q4实现水泥熟料销量2226万吨,同比下滑17.8%,略低于预期,主要由于国庆及十九届四中全会等政治因素的影响,环保高压使得自9月下旬开始京津冀地区供需双弱,公司销量因此受影响。从价格端来看,目前京津冀地区均价约490元/吨,比去年同期高20元/吨,将奠定2020年开春价格高基数。 资产减值拖累当期业绩,未来将轻装上阵。2019年公司计提资产减值损失约2.36亿元,其中Q4计提资产减值约7300万,因此导致整体业绩略低于预期,若不考虑减值准备,则2019年业绩约29.16-30.16亿元,其中Q4业绩2.83-3.83亿元。我们认为,公司对坏账及不良资产进行减值处理相当于卸掉包袱,未来轻装上阵;而京津冀地区多以国家级重点工程为主,受财政支持力度大,因此项目落地率高,需求有保障,而错峰生产常态化及环保趋严使得区域供给可控,供需格局稳中向好,公司作为京津冀龙头将充分受益于区域景气度提升。 京津冀及周边城市秋冬季限产依旧严格。根据生态环境部正式印发《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,要求京津冀及周边地区全面完成2019年环境空气质量改善目标,协同控制温室气体排放,秋冬季期间(2019年10月1日至2020年3月31日)PM2.5平均浓度同比下降4%,重度及以上污染天数同比减少6%;我们认为,2020年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的目标年,2019-2020年秋冬季攻坚成效直接影响2020年目标的实现,同时考虑到今年秋冬季整体气象条件偏差,京津冀周边秋冬季环保限产依旧严格,供给端有望保持平稳。 新冀东区域话语权提升,2020年上升趋势确定。2020年第一周计划发行的专项债规模约1330亿元,占提前下发的1万亿额度的13.3%,并且流向基建的比例约7成,国家继续加大逆周期调节力度;我们认为,在基建逆周期调节不断加码的背景下,以重点工程为主的京津冀地区需求预计稳定增长,同时雄安新区建设已经启动,未来将带来确定性增量,而由于小企业产能目前已经充分释放,供给恶化空间有限,供需格局持续改善确定性强;而随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,公司内外部环境向好,未来业绩弹性将充分释放。 投资建议:我们调整2019-2021年公司归母净利润分别为27.14亿元、35.11亿元和36.3亿元,对应EPS分别为2.01、2.61元和2.69元,对应19-21年PE估值分别为8.3、6.4倍和6.2倍,看好公司受益于京津冀地区高景气度,维持目标价24.4元及“买入”评级。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-01-09 16.78 21.08 29.64% 17.15 2.21% -- 17.15 2.21% -- 详细
维持“增持”评级。公司预告2019年归母净利润区间为26.8-27.8亿元,同比增长41.03%-46.29%,符合预期。据此,我们下调2019年预测至2.05(-0.04)元,维持2020-2021年EPS预测2.57、3.01元,维持目标价21.08元。 四季度环保限产影响销量。公司19年销售水泥熟料9,640万吨,同比略有下降;Q4销量为2226万吨,同降16%,我们判断一方面由于2018年同期高基数(18Q4销量增速11%),另一方面主要是四季度河北、山西因重污染天气导致水泥企业停产限产力度超过市场预期。 盈利能力继续抬升。按照业绩预告倒算Q4业绩2.1-3.1亿,按照中位数估算单吨盈利约12元/吨,相较同口径2018Q4的3元/吨盈利能力明显抬升。我们估算公司Q4出厂均价约380元/吨,同增约35元/吨;另外,随着金隅冀东整合的深入,费用也有所下降。同时公司19Q4计提了资产减值1亿,全年计提2.36亿,相较2018年的1.03亿有所上升(2018Q4计提约7000万),实际Q4盈利能力更高。 资产负债表的修复和现金流是最好的指标。我们观察随着金隅冀东完成水泥业务整合及华北区域供求格局改善,公司盈利能力稳步抬升,2019Q3公司经营性净现金流58亿,明显超过净利润;而资产负债率已经从2017年末的72%下降至2019Q3的54%;我们认为在盈利能力继续提升的背景下,公司资产负债表改善空间依然较大。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-01-09 16.78 20.80 27.92% 17.15 2.21% -- 17.15 2.21% -- 详细
事件概述。 公司公布 2019年业绩预告。 2019年,公司实现归母净利润 26.8-27.8亿元,可比口径同比增长 41.03-46.29%,对应 2019Q4实现归母净利润 2.1-3.1亿元, 同比增长 134-246%。公司 2019年实现水泥熟料综合 销量 9640万吨,同比下降 1.0%。 ?污染管控影响四季度销量,售价吨毛利平稳增长。 由于 2019Q4国庆污染管控影响需求,华北地区 9-11月水 泥产量同比分别下降 6.1%/18.1%/0.8%, 2019H2旺季平均价格累计涨幅 16元/吨, 远低于全国平均(49元/ 吨), 从而使得公司水泥熟料销量、售价及业绩略低于我们预期。 我们估算公司 2019Q4销量 2226万吨,同比下 滑 19.1%,平均售价 325-335元/吨,环比 2019Q3提升 10元/吨左右,吨毛利 120-125元/吨,环比 2019Q3略 有提升、 吨净利 20-30元/吨,同比基本持平。 2019年全年公司吨净利 55-60元/吨,同比提升 15-20元/吨。 ?水泥板块完成整合,骨料、环保业务拓展。 2019年,公司通过合资公司及收购股权方式完成了与金隅集团水泥 业务的整合,成为金隅集团唯一的水泥业务平台, 整合完成后 2019H1公司水泥业务吨三费同比下降 8元/吨,经 营效率提升明显。此外, 2019年,公司完成对金隅红树林环保以及陕西、河北两家骨料公司收购(合计骨料产能 500万吨/年),非水泥业务拓展更进一步。 ?京津冀需求反转趋势未变,公司盈利中枢预计仍将上升。 2019Q4,国家发改委批复大同至原平铁路、北京市 轨道交通二期规划调整等多个华北地区重点项目,随着京津冀一体化及雄安新区建设推进以及人口流入,我们 认为京津冀地区水泥需求未来 3-5年仍将保持稳定增长, 并使得行业高景气得以延续。除受益于水泥行业景气 度改善外,随着公司与金隅整合深入,吨三费仍有进一步下降空间,从而使得公司盈利中枢继续上升。 投资建议。 小幅上调销量假设,但同时上调三费假设及一次性损失假设,小幅下调 2020/2021年净利润预测 8.2%/5.1%至 35.03/38.54亿元,同比增长 21.0%/10.0%。考虑到行业更高的景气度延续确定性,上调估值至 8x 2020E PE(原: 7x),上调目标价 5.7%至 20.80元,维持“买入”评级。 风险提示。 需求不及预期,环保限产低于预期,系统性风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-01-08 16.60 -- -- 17.15 3.31% -- 17.15 3.31% -- 详细
国信建材观点:1)公司全年业绩较上年明显改善,主要受益于:①水泥行业供给侧改革的深入推进及公司所在核心区域华北市场需求改善,市场秩序持续好转,水泥价格提升显著;②公司与金隅集团重大资产重组事项顺利完成,重组效应持续显现。2)供需格局改善,区域运行优于全国。公司所在的核心区域2019年供需格局良好,行业运行优于全国水平。 3)稳投资政策持续加码,华北地区基建表现突出。一方面,政府加大逆周期调节力度,区域基建投资保持较高增速;另一方面,以雄安新区为代表的京津冀一体化建设进程持续推进,未来发展有望进一步加快。4)京津冀水泥龙头改善空间大,维持“买入”评级。重组完成后公司经营持续改善,业绩不断向好,盈利能力、资债结构、现金流水平等各项财务指标逐步修复,我们预计公司资债结构和现金流水平有望得到进一步改善,费用端有望继续优化,成本端仍有一定改善空间,预计公司19-21年EPS 为2.04/2.52/2.87元,对应当前股价PE 为7.9/6.4/5.6x,维持“买入”评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-01-08 16.60 -- -- 17.15 3.31% -- 17.15 3.31% -- 详细
量减价升,需求阶段性走弱与减值计提致Q4单季业绩略低于预期。Q4单季实现归母净利润2.1-3.1亿元,同比增长206-352%,略低于市场预期,我们判断一是区域需求因环保管控限工等因素阶段性走弱,而2018年同期基数较高,公司Q4水泥及熟料综合销量2226万吨,同口径减少16.0%;二是减值计提所致,全年影响归母净利润2.36亿元,预计Q4单季影响在1亿元以上。但若剔除减值计提影响,按预告区间中值,我们测算Q4单吨归母净利润约为17元,同比提升13元左右,反映单季均价同比应当有明显的上涨。提价的落实也为2020年开局奠定良好基础。 “蓝天保卫战”时限将至,环保对供给总量约束或进一步收紧,基建需求回升有望推动区域景气稳步上行。Q4泛京津冀区域需求阶段性走弱,但水泥价格环比提升,关键仍是环保强约束下局部地区(如河南)供需较为紧张甚至存在缺口。(1)我们预计2020年环保总量约束或进一步收紧,在于蓝天保卫战及“十三五”规划年底到期,但泛京津冀地区仍面临比较大的达标压力,特别是优良天数比例等约束性指标仍有不小差距。此外,公路严格“治超”使得低价水泥跨区域的流动性有望降低。(2)随着专项债开闸,投向基建比例大幅提升至70%,给基建温和回升提供新动力,加之雄安需求增量也将逐步释放,均为区域需求提供有力支撑。综合判断泛京津冀2020年产能利用率将继续提升,区域景气有望稳步上行。 投资建议:(1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续。 “2+26城”空气质量居全国末位,环保任务重,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)基于环保严格限产与区域需求表现,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为27.6、38.4、46.1亿元,对应市盈率8.1、5.8、4.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-01-08 16.60 -- -- 17.15 3.31% -- 17.15 3.31% -- 详细
事件: 公司发布业绩预告:预计 2019年全年净利润为 26.8亿元-27.8亿元,比上年同期(重组后)增长 41.03%-46.29%。报告期,计提资产减值准备影响归属于上市公司股东的净利润减少约 2.36亿元。 点评销量方面, 根据公告,公司水泥+熟料综合销量约 9640万吨,同口径下同比减少 100万吨,第四季度销量 2226万吨,同比下滑 16%。我们认为四季度销量下降主要因为错峰生产以及京津冀地区重污染天气Ⅱ级应急响应带来的停产停工的影响,我们观察到公司主打的华北区域今年 10月水泥产量北京地区同比下滑 47.44%,河北地区同比下滑 26.16%。 价格方面,根据中国水泥网统计,河北地区 2019年 1-12月水泥均价 435元/吨,同比提高29元/吨,其中 12月水泥均价 458元/吨,同比提高 28元/吨。 2019年京张高铁、北京新机场、延崇高速河北段等重点工程顺利竣工, 廊涿城际、石雄城际等项目 2020年有望陆续开工, 京津冀交通一体化相关项目处于如火如荼的建设高峰期。 雄安新区入选第一批交通强国建设试点,新区进入到大规模发展建设阶段,“四纵两横”区域轨道交通网和“四纵三横”区域高速公路网正在加快实施。 2019年雄安新区对外骨干交通路网建设 7个项目,分别为津石高速及京雄、荣乌新线、京德高速一期工程等 4条段高速公路和容易线、安大线、国道 G230京冀界至码头镇段等 3条普通干线公路,总里程 545公里,总投资约 995亿元。京津冀水泥长期需求较强,公司作为京津冀水泥龙头,未来估值提升空间与业绩增长空间兼具。 生态环保部等部门印发《京津冀及周边地区 2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,主要目标:稳中求进,推进环境空气质量持续改善,京津冀及周边地区全面完成 2019年环境空气质量改善目标,协同控制温室气体排放,秋冬季期间( 2019年 10月 1日至 2020年 3月 31日)PM2.5平均浓度同比下降 4%,重度及以上污染天数同比减少 6%。河北省多次发布重污染天气Ⅱ级应急响应,要求工业企业按照应急减排清单和“一厂一策” 实施方案要求,严格落实各项应急减排措施,除应急抢险外,施工工地应禁止土石方作业、建筑拆除,喷涂粉刷、护坡喷浆、混凝土搅拌等。 2020年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的收官之年,环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区。因此在水泥需求增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。 盈利预测:由于公司计提资产减值准备影响,我们将 2019-2020年归母净利从 32.50亿、 37.21亿元调整为 27.39亿、 35.32亿元, EPS 分别为 2.03、2.62元, 维持“增持”评级。 风险提示: 房地产需求大幅下滑;新开工项目不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-11-27 15.17 -- -- 15.90 4.81%
17.55 15.69% -- 详细
冀东水泥是华北水泥市场的绝对龙头。金隅水泥业务与冀东水泥重组完成后,冀东水泥的实控人为北京市国资委,位列中国第三大和世界第五大的水泥生产商。公司产能主要分布在华北各省,熟料产能占到华北地区总产能的32.09%,是华北水泥的绝对龙头企业,市场控制力强。 京津冀供需格局改善明显,已步入发展新时代。年初以来京津冀地区固定资产投资和房地产开发投资较2018年同期明显好转,未来3-5年也是京津冀一体化交通建设的规划大年,2019年审批计划投资重点项目总额达到4559亿元。地区财政收入增速趋势向好,为基建投资提供有力支撑。地区错峰限产和环保执法趋严并且几无新增产能,价格对需求敏感。 雄安建设开始加速,按照规划未来三年总需求可达3400万吨。2019年以来雄安建设明显加快,上半年固定资产投资增速快于河北全省4个百分点,我们测算如果雄安启动区建设按规划加速建设,未来3年每年将有上千万吨水泥需求,冀东水泥占据雄安市场80%左右份额,每年预计将会贡献10%左右的水泥需求增量。 外延并购预期和财务费用改善带来业绩弹性。冀东水泥在合资公司中的股权占比只有52.91%,有较强动力整合剩余股权。重点市场河北、山西以及重庆等地水泥行业的CR5依然不高,公司在这些地区存在并购整合预期。公司自2016年以来现金流状况改善明显,吨财务费用目前仍有较大下降空间。 水泥窑协同处置危废前景广阔,冀东占据市场前五。危废处理市场规模在2016年已达到千亿元之上,环保重视程度提升下危废处置率不断提高,水泥窑协同处置危废前景广阔。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的每股收益为2.10元、2.52元和2.98元,对应PE为7倍、6倍和5倍,考虑到现存项目需求,环保和错峰生产调节之下区域供需态势较好,区域地产水泥需求韧性和弹性好,2020年随着中央资金防风险加大介入,带来京津冀一体化和雄安建设加速,进而带来新需求增量空间,上调公司为“强烈推荐”的投资评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-29 15.30 17.44 7.26% 15.45 0.98%
17.55 14.71% -- 详细
需求扰动叠加计提减值,Q3归母净利同比增长10% 公司前三季度累计实现营业收入262.5亿元,YoY+16%;累计归母净利润24.7亿元,YoY+36%,符合公司预增区间(34%-37%)但略低于我们预期,系9月水泥熟料销量受需求扰动,且计提资产减值准备减少归母净利1.5亿元。考虑该项新增减值,我们小幅下调公司19-21年EPS至2.18/2.47/2.81元(调整前2.29/2.57/2.91元),维持“买入”评级。 9月需求扰动影响销量,Q3盈利总体提升 公司Q3实现营收102亿元,YoY+4%;实现归母净利10亿元,YoY+10%。 我们测算公司Q3销售水泥熟料2886万吨,YoY-6.2%,环比Q2下降7.3%,预计主要是9月受“2+26”城市秋冬季大气污染治理及国庆节前施工受约束有关。我们测算公司Q3水泥熟料吨均价约323元,较19H1的317元提升6元;吨毛利约129元,较19H1提升约10元,显示公司成本控制效果较好,重组效应持续体现。 重组效应持续显现,管理财务费用率下降明显 受益水泥熟料吨价格与吨毛利的提升,公司前三季度毛利率继续提升至38%,较19H1高0.3pct;净利率16%,较19H1提升0.7pct。公司与金隅集团重大资产重组顺利完成后,区域竞争格局优化,管理效能得到显著提升。按同比口径测算,公司前三季度期间费用率18%,同比降低3pct,其中管理费用率(含研发)和财务费用率分别下降2pct、1pct。测算前三季度公司水泥熟料吨费用约57元,较19H1的62元继续减少5元。 区域整合优化竞争格局,持续推进集团内资产质量提升 9月27日,中国建材公告,全资子公司中联水泥与河南投资集团成立合资公司,预计重组同力水泥将进一步优化河南竞争格局。受东北超载事故影响,预计京津冀临省水泥熟料输入也有望缓解,大兴机场投入运营后有望带动周边配套基建施工加速,公司主要销售区域价格有望维持缓升。继今年6月公司向金隅集团转让其持有的混凝土环保科技集团19%股权后,公司10月公告拟收购金隅集团持有的红树林环保49%股权,持续推进集团内资产整合,推动公司转型升级。 区域销量价格弹性大,维持“买入”评级 公司作为京津冀区域的水泥龙头之一,我们看好公司重组后对于区域竞争格局的优化以及管理效能的提升。公司前三季度计提坏账及各类长期资产减值准备1.6亿元,影响归母净利润1.5亿元,但公司持续推进集团内资产优化整合,有利于增强长期发展潜力,预计公司19-21年归母净利润29/33/38亿元(调整前31/35/39亿元)。当前可比公司对应19年平均7xPE,考虑到公司作为华北区域龙头具备较高业绩弹性,维持认可给予公司19年8-9xPE,对应目标价17.44-19.62元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期,水泥价格大幅度回落等。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-28 15.30 21.08 29.64% 15.49 1.24%
17.55 14.71% -- 详细
维持“增持”评级。公司公布 2019年三季报,实现营业收入 262.54亿元,同比增长 16.00%;归母净利润 24.70亿元,同比增长 35.96%,eps 1.72元,符合市场预期。我们维持 2019-2021年 EPS 预测 2.09、2.57、3.01元,维持目标价 21.08元。 需求释放受错峰与庆典滞后,终不会缺席。公司 Q3单季度水泥熟料销量 2838万吨,同口径下滑 7.74%,我们判断主要是来自于今年夏季错峰停产,与 9月下旬为保驾庆典活动京津冀周边地区的停工停产,需求并非消失而只是被特殊因素滞后,在降准与地方财政配套的发力下,Q4华北地区基建弹性有望得到一定释放并延续至明年。同时,近期河北政府正式公布雄安新区进入大规模城市开发阶段,2020年雄安需求或明显抬升,冀东做为区域龙头,有望展现销量弹性。 淡季低点提升。我们测算 Q3水泥熟料出厂均价为约 351元/吨,同比增长 75元/吨;吨毛利 217元/吨,同增约 20元/吨;吨净利约 60/吨,同增约 29元/吨,吨净利的提升一方面来自更高的市场价格,另一方面也存在金隅京津冀高盈利水泥资产并入作用。 业绩增速受会计准则影响存在低估,Q4与明年量价更值得期待。我们认为类似于中报,受到同一控制合并下会计准则的影响,所谓的与“调整后”基数进行比较的利润增速存在低估的情况。随着高价格中枢的延续与被压制需求的释放,Q4盈利增速有望提升。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨
冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-28 15.30 -- -- 15.49 1.24%
17.55 14.71% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度共实现营业收入262.54亿元,同比增长16%,实现归母净利24.7亿元,同比增加35.96%,公司前三季度实现每股收益1.72元。 水泥熟料销售情况低于预期,主因夏季错峰和国庆前停产。2019Q3冀东单季度水泥熟料销量同比下降6.18%低于市场预期,主因在于华北地区夏季错峰限产和京津冀区域为保障70周年大庆所进行的停产停工较多。公司主要市场京津冀区域的水泥需求改善较为明显,具体来看,固定资产投资方面,北京和天津固投完成额累计同比增速一改2018年同比下降的颓势,稳步高增,2019年8月份,两地固定资产投资完成额累计同比增速分别达到10.6%和15.1%,远高于去年同期的-7.5%和-15.6%。与此同时,河北固定资产投资完成额稳定在5%左右的同比增速。房地产投资方面,北京、天津、河北的表现同样亮眼,2019年8月,三地的房地产投资完成额累计同比增速分别为10.9%、19.3%和2%,相比去年同期-3.9%、-0.5%和-9.3%的增速改善明显。在需求改善明显的情况下,夏季错峰和国庆前停工只是短时间内暂时压制了供需两端,我们预计国庆节后到淡季来临之前,抢工期行为会使得被压制的需求在短时间内得到充分释放,我们预期冀东水泥在2019年Q4淡季的业绩表现将会好于往年。 华北水泥淡季不淡,冀东吨净利有所提升。区域需求改善明显的情况之下,夏季错峰限产和国庆节前停产对水泥价格形成有力支撑,2019Q3华北地区PO42.5水泥平均价淡季之下上涨2.63%,而2018年同期为下降-2.80%。水泥价格的高景气提升了冀东的盈利水平,我们测算公司2019Q3吨净利为54.86元,同比提升22元左右。 雄安建设迎来拐点加速向上,冀东未来3年业绩弹性空间巨大。2019年上半年雄安新区建设规划和一批实施细则不断出台,雄安建设也在5月份正式开始进入实施阶段。目前冀东水泥在雄安市场占据统治地位,市占率在70-80%,公司上半年已为雄安供货100万吨。根据我们测算,雄安在进入正式建设阶段后,未来3年每年可拉动区域水泥需求上千吨,以2018年公司销售9664万吨水泥熟料的数据计算,雄安每年预计将会贡献10%左右的水泥需求增量,雄安建设增量需求为公司提供了未来业绩弹性的基础。 直接控股红树林环保彰显战略意图,水泥窑协同处置危废前景广阔。冀东水泥原通过子公司间接持有红树林环保51%的股份,上市公司计划以部分子公司作为股权支付对价收购这部分股权,并以现金购买控股股东金隅集团持有的49%股权,收购完成后上市公司将直接持有红树林环保100%股权,红树林环保主营水泥协同处置固废业务,是北京市最大的工业危险废弃物专业处置单位,在京津冀地区的危险废物处置市场占据重要地位。此次股权收购计划充分彰显了公司对水泥窑协同处置危废业务的战略重视,2019年前三季度,公司研发投入同比增加51.89%,主要是加大了对水泥窑协同处置危废和污泥技术的研发投入。水泥窑协同处置危废是无害化处置固体危险废物最为安全和彻底的一种方式,近年来正在变得日益主流,我们测算危废处理市场规模在2016年已达到千亿元之上,随着国家对环境保护的重视,我国危废处置率不断提高,市场规模还将不断高增,水泥窑协同处置危废前景广阔。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年到2021年的每股收益为2.29元、2.97元和3.39元,对应PE为7倍、5倍和5倍,考虑到现存项目需求情况下,环保和错峰生产调节供需态势,区域供需态势较好,未来2019年随着中央资金防风险加大介入,防风险带来京津冀一体化和雄安建设加速,带来新需求增量空间,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产及基建投资增速不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-28 15.25 24.40 50.06% 15.49 1.57%
17.55 15.08% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收262.54亿元,同比增长16%,归母净利润24.7亿元,同比增长约36%,扣非后归母净利润24.73亿元,同比增长1112.4%;其中Q3实现营收101.75亿元(+3.95%),归母净利润9.9亿元(+10.45%),扣非后归母净利润10.26亿元(+54.31%)。 点评: 受国庆限产影响,Q3销量略低于预期。随着京津冀一体化及雄安新区推进建设,京津冀地区水泥需求强劲,1-9月份华北地区水泥产量累计增速为11.5%,需求保持稳定增长,其中京津冀地区受国庆限产的影响,9月份产量均出现不同程度的下滑;前三季度公司水泥熟料综合销量约7414万吨,同比增长约4.58%,其中Q3销量为2838万吨,环比下降10.2%,同比下降6%,主要原因为8月份京津冀地区受高温、雨水天气影响,销量有所下滑,其次临近国庆供需双弱,9月20号之后需求大幅下滑导致销量不及预期;根据我们测算,Q3公司平均出厂价约320元/吨,环比增长约7元/吨,Q3水泥熟料吨毛利约122元/吨左右,环比提升基本持平; 资产减值拖累当期业绩,未来将轻装上阵。报告期内,公司及下属子公司计提单项认定坏账准备及各类长期资产减值准备共计约1.63亿元,拖累当期业绩。我们认为,公司对坏账及不良资产进行减值处理相当于卸掉包袱,未来轻装上阵;而京津冀地区多以国家级重点工程为主,受财政支持力度大,因此项目落地率高,需求有保障,而错峰生产常态化及环保趋严使得区域供给可控,供需格局稳中向好,公司作为京津冀龙头将充分受益于区域景气度提升。 现金流充沛,期间费用率持续降低。9月末公司经营性净现金流为57.96亿元,同比增长49.08%,其中Q3为21.17亿元,同时公司在手现金为75.73亿元,同比增长约10%,充足的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,优化债务结构,三季度公司财务费用率为2.63%,同比下降约1个百分点,环比下降约0.3个百分点;公司Q3期间费用率为15.23%,同比减少0.56个百分点,随着重组完成后各项业务不断融合,管理水平在稳步提升,期间费用持续下降。 京津冀及周边城市秋冬季限产依旧严格。近期生态环境部正式印发《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,要求京津冀及周边地区全面完成2019年环境空气质量改善目标,协同控制温室气体排放,秋冬季期间(2019年10月1日至2020年3月31日)PM2.5平均浓度同比下降4%,重度及以上污染天数同比减少6%;我们认为,2020年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的目标年,2019-2020年秋冬季攻坚成效直接影响2020年目标的实现,同时考虑到今年秋冬季整体气象条件偏差,京津冀周边秋冬季环保限产依旧严格,在基建投资持续回暖的背景下,京津冀区域需求稳中有升,而供给端保持严格错峰生产,有望持续改善区域供需格局。 新冀东区域话语权提升,未来两年上升趋势确定:我们认为上半年公司出色的业绩仅仅是未来两年高景气的开端,在基建逆周期调节不断加码的背景下,以重点工程为主的京津冀地区需求预计稳定增长,同时雄安新区建设已经启动,未来将带来确定性增量,而由于小企业产能目前已经充分释放,供给恶化空间有限,供需格局持续改善确定性强;而随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,公司内外部环境向好,未来业绩弹性将充分释放。 投资建议:我们暂时维持公司2019、2020年归母净利润分别为30.84亿元、35.08亿元,对应EPS分别为2.29和2.6元,对应19-20年PE估值分别为6.7和5.9倍,看好公司受益于京津冀地区高景气度,维持目标价24.4元及“买入”评级。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-28 15.25 -- -- 15.49 1.57%
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事件公司发布三季报公告,前三季度营业收入 262.54亿元,同比增长 16%;归母净利润 24.7亿元,同比增长 35.96%。 点评销量方面,根据公告, 公司水泥+熟料综合销量 7414万吨,同口径同比增长 4.58%,第三季度水泥+熟料综合销量 2838万吨,同口径同比下降 7.74%。 我们认为三季度销量下降主要因为夏季错峰生产以及 9月配合国庆庆典活动京津冀地区停产停工的影响,我们观察到公司主打的华北区域今年 9月水泥产量北京地区同比下滑 47.2%,河北地区同比下滑 12.85%。价格方面,根据中国水泥网统计,河北地区 1-9月水泥均价 430元/吨,同比提高 29元/吨。 我们测算前三季度公司吨水泥熟料价格 316元/吨,同比增加 31元/吨,综合毛利率 37.68%,同比增加 1.84%。 费用方面,公司销售费用率3.43%,同比减少 0.11%,管理费用率 10.63%,同比减少 1.91%,财务费用率 3.46%,同比减少 1.16%,我们认为金隅冀东重组后熟料产能超过 1.1亿吨,水泥产能达到 1.7亿吨,京津冀产能占比 60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。 雄安新区进入大规模发展建设阶段,需求预期增强。雄安新区入选第一批交通强国建设试点,新区进入到大规模发展建设阶段,“四纵两横”区域轨道交通网和“四纵三横”区域高速公路网正在加快实施。 2019年,雄安新区对外骨干交通路网建设 7个项目,分别为津石高速及京雄、荣乌新线、京德高速一期工程等 4条段高速公路和容易线、安大线、国道 G230京冀界至码头镇段等 3条普通干线公路,总里程 545公里,总投资约 995亿元。 其中,容易线、安大线已于 9月 28日开工建设。京津冀水泥长期需求较强,公司作为京津冀水泥龙头,估值提升空间与业绩增长空间兼具。我们认为10月进入水泥需求旺季,同时受益基建逆周期调节的预期,后期价格多将保持稳中有升为主,同时外围周边市场也将会有所受益。 生态环境部近期发布《京津冀及周边地区 2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,方案提出京津冀及周边地区全面完成 2019年环境空气质量改善目标,秋冬季期间(2019年 10月 1日至 2020年 3月 31日)PM2.5平均浓度同比下降 4%,重度及以上污染天数同比减少 6%, 我们认为环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区, 因此在水泥需求增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。 投资建议: 虽然第三季度销量同比下滑,但是我们看好京津冀地区长期需求,我们预测 2019-2020年收入为 346.15亿、365.71亿;归母净利为 32.5亿、 37.2亿元, EPS 分别为 2.41、 2.76元,维持“增持”评级。 风险提示: 京津冀需求不及预期,水泥价格大幅下跌。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-28 15.25 -- -- 15.49 1.57%
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公司所在区域基建改善明显,固定资产投资增速大幅提高,公司作为区域龙头受益于环保政策及基建增长的双重动力,19年下游需求有望超出预期。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利分别为27.9、34.9、39.1亿元,对应10月24日PE分别为7.4倍、5.9倍、5.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-14 16.78 19.67 20.97% 16.86 0.48%
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事件概述公司 10月 9日发布三季报预告,前三季度预计实现归母净利润24.3-24.8亿元,可比口径同比增长 33.76%-36.52%。 天气因素致 Q3销量下滑,但吨净利环比稳定。 公司三季度实现水泥熟料销量 2838万吨,同比下滑 6.2%,致业绩低于预期,我们判断主要原因是陕西 8月雨水天气较多以及京津冀地区9月下旬配合国庆庆典限产活动带来一定影响。但受益于北方水泥行业整体高景气,测算公司 2019Q3吨净利仍达 55-60元/吨,环比 Q2基本平稳。 收购红树林环保,进军环保行业。 公司 10月公告收购金隅红树林环保 100%股权,正式进军环保行业。考虑到工业废物处置供需缺口仍然较大,我们认为其高景气中期内仍可维持,而环保业务有望成为公司业绩新增长点。同时,如公司能将协同处置应用于更多自己的生产线,则公司同样有望获得更多错峰豁免。 华北水泥中期内高景气可期。 由于京津冀及陕西城市圈建设加速推进,我们认为华北基建将逐步复苏并使得水泥需求稳定增长,此外, 2019-2020年采暖季 2+26大多数城市仍然被要求 PM2.5浓度同比改善 3%-10%,体现了国家对于京津冀环保督查的力度并未放松。因此,我们认为华北地区水泥供需格局19Q4及中期内将维持良好,高景气可以持续。 投资建议。 基于更加谨慎的水泥销量价格预测,我们下调2019-2021年净利润预测 19.6%/6.7%/4.6%至 30.2/37.9/40.5亿元,同比增长 103.6%/25.5%/6.9%。 下调目标价 1.8%至19.67元,基于 7x 2020E PE,维持“买入”评级。 风险提示基建复苏弱于预期,系统性风险
冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-14 16.15 19.67 20.97% 16.86 4.40%
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事件概述 公司 10月 9日发布三季报预告,前三季度预计实现归母净利润24.3-24.8亿元,可比口径同比增长 33.76%-36.52%。 天气因素致 Q3销量下滑,但吨净利环比稳定。公司三季度实现水泥熟料销量 2838万吨,同比下滑 6.2%,致业绩低于预期,我们判断主要原因是陕西 8月雨水天气较多以及京津冀地区9月下旬配合国庆庆典限产活动带来一定影响。但受益于北方水泥行业整体高景气,测算公司 2019Q3吨净利仍达 55-60元/吨,环比 Q2基本平稳。 收购红树林环保,进军环保行业。公司 10月公告收购金隅红树林环保 100%股权,正式进军环保行业。考虑到工业废物处置供需缺口仍然较大,我们认为其高景气中期内仍可维持,而环保业务有望成为公司业绩新增长点。同时,如公司能将协同处置应用于更多自己的生产线,则公司同样有望获得更多错峰豁免。 华北水泥中期内高景气可期。由于京津冀及陕西城市圈建设加速推进,我们认为华北基建将逐步复苏并使得水泥需求稳定增长,此外,2019-2020年采暖季 2+26大多数城市仍然被要求 PM2.5浓度同比改善 3%-10%,体现了国家对于京津冀环保督查的力度并未放松。因此,我们认为华北地区水泥供需格局19Q4及中期内将维持良好,高景气可以持续。 投资建议。基于更加谨慎的水泥销量价格预测,我们下调2019-2021年净利润预测 19.6%/6.7%/4.6%至 30.2/37.9/40.5亿元,同比增长 103.6%/25.5%/6.9%。下调目标价 1.8%至19.67元,基于 7x 2020E PE,维持“买入”评级。 风险提示基建复苏弱于预期,系统性风险10056
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名