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冀东水泥 非金属类建材业 2017-11-02 14.18 -- -- 15.77 11.21% -- 15.77 11.21% -- 详细
前三季度归母净利扭亏为盈,业绩低于申万宏源预期。公司发布2017 年三季报:前三季度公司实现营业收入113.93 亿元,同比增长25.53%;实现归属于母公司净利润3.19 亿元,同比增长170.57%,折合EPS 0.237 元。其中三季度单季公司实现营业收入48.49 亿元,同比增长27.07%,实现归属母公司净利润4.30 亿元,同比下降9.56%,低于申万宏源预期。 量:需求收缩是销量下滑主因,市占率环比有所回升。 公司是北方最大的水泥生产企业,华北、东北、西北分别占总收入69%、9%、9%,前三季度公司水泥和孰料综合销量约4563万吨,同比减少13%,其中三季度销量约1911 万吨,同比减少2%,环比降幅收窄。究其原因,(1)同比减少主因是需求下滑:前三季度华北、东北、西北需求同比分别下滑12%、14%、1%;其中三季度同比下滑11%、15%、1%。(2)环比降幅收窄主因是市占率回升:一方面,公司作为龙头重点项目份额有绝对优势,十九大前重点工程赶工造成部分需求在三季度集中释放;另一方面,环保升级带动的原材料成本抬升使无矿山资源的中小企业进一步出清。 价:价格淡季不淡,成本上升导致净利润下滑。公司三季度营收和归母净利润的背离主要由于成本上升。价格方面,得益于冀东金隅重组后对核心区域价格引导力的大幅增强,华北地区三季度42.5 标号水泥吨均价364 元(京津冀406 元),同比增长35%(京津冀+35%),环比仅下滑2.30%(京津冀-2.41%),对应公司前三季度吨收入250 元,同比增加77 元,三季度单季吨收入254 元,同比增加71 元,高位小幅回调导致营收同比增长。毛利方面,前三季度吨毛利73 元,同比增加35 元,三季度单季吨毛利77 元,同比增加17 元,大幅收窄导致净利润同比下滑。其原因一方面,是因为水泥价格回调和原材料(煤炭等)成本上涨形成逆向剪刀差;另一方面,由于公司销量大幅下滑后带来规模效应的递减。 错峰支撑四季度价格,中长期看好雄安需求释放。北方15 省停产计划叠加“2+26”城市《京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的出台,标志错峰生产已然常态化。相较于去年15 省只有河南严格执行,今年我们更看好政策加码后执行力度的升级。短期看,我们估算4 季度,华北会有近1000 万吨的供需缺口,边际改善下明年价格高位起点是大概率事件;中长期看,雄安新区建设将成为京津冀需求的新引擎,供需双边改善下,公司盈利具备较大向上空间。 盈利预测与估值:金隅股份成为公司实际控制人后两家公司在京津冀的价格保护已初显成效,后续公司业绩弹性取决于京津冀需求表现。考虑到四季度错峰超预期和煤价高位运行,我们下调公司17-19 年净利润为10.49/13.41/18.03 亿元(原13.50/19.16/22.22 亿元),对应EPS 为0.78/1.00/1.34 元/股,目前股价对应PE 为20/15/12 倍,维持“买入”评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2017-10-30 14.18 18.00 30.53% 15.77 11.21% -- 15.77 11.21% -- 详细
报告期内业绩扭亏为盈,EPS0.24元 2017年1-9月公司实现营业收入113.9亿元,同比增长25.5%;归属上市公司股东净利润3.2亿元,实现扭亏为盈,EPS0.24元。 单3季度实现营业收入48.5亿元,同增27.1%;归属上市公司股东净利润4.3亿元,同比下降9.6%,单季EPS0.32元。 综合毛利率上升,管理费用与财务费用下降致期间费用率下降 报告期内公司综合毛利率29.3%,同比上升7.5个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.0%、12.7%、7.7%,同比变动0.4、-0.8、-2.5个百分点。期间费率24.4%,同比下降2.8个百分点;公司发挥规模优势,控降整体成本。 单3季度公司综合毛利率30.1%,同比下降2.8个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费率分别为3.7%、10.6%、6.0%,分别同比变动0.3、0.5、-2.1个百分点,期间费率20.3%,同比下降1.4个百分点。 区域水泥需求下降,产品吨毛利大幅提升 回顾中报情况,京津冀区域收入占公司营收占比的69.7%,属于公司的核心区域。1-8月,区域水泥产量6672吨,同比下降11.9%;受区域环保停产影响,区域水泥需求减少,前三季度公司水泥和熟料综合销量约4563万吨,较去年同期下降约13%。 当前区域高标水泥价格达375元/吨,累计同比增长48.4%。冀东和金隅合并后区域水泥价格稳中有升,同比去年显著提升。单位产品售价250.0元/吨,较去年同期上涨90.0元/吨,同增56.4%;单位成本176.5元/吨,较去年同期上涨51.8元/吨,同增41.5%;吨产品毛利73.2元/吨,较去年同期提高38.3元/吨;吨产品净利7.0元,较去年同期提高15.0元/吨。 盈利预测与投资建议 前三季度华北区域水泥需求放缓,价格较去年同期大幅上涨,公司水泥产品量降价升,报告期内实现扭亏为盈。冀东水泥与金隅股份水泥资产整合,华北地区熟料产能集中度提升有利于改善供给端;中长期看,京津冀一体化和雄安新区建设将提供地区需求向上的动力。但目前受环保政策趋严等影响区域需求下降,我们调降其17-19年EPS至0.30、0.42、0.54元(原0.35、0.46、0.56元),维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资与房地产投资增速下滑,原材料价格上升,水泥价格下跌。
冀东水泥 非金属类建材业 2017-10-30 14.18 -- -- 15.77 11.21% -- 15.77 11.21% -- 详细
冀东水泥发布2017年三季报:公司实现营业收入113.93亿元,比上年同期增长25.53%,实现归属于普通股股东的净利润3.19亿元,去年同期为-4.52亿元。其中Q3单季度实现收入48.49亿元,同比增长27.07%;实现归属于普通股股东的净利润4.29亿元,同比下滑9.56%。 区域整合带动价格提升,需求下滑拖累盈利改善:2017Q1-Q3,公司销售水泥熟料4563万吨,同比去年下降13%,主要原因是区域需求的大幅下滑。前三季度水泥熟料均价约为250元/吨。吨毛利为73元/吨,相比增长93.5%。公司前三季度毛利率为29.30%,相比去年同期增长7.45个百分点。从16年下半年起,受益于冀东金隅重组带来的区域内供需关系改善,水泥价格出现大幅上行,毛利率一直处于较高水平,2017Q3毛利率为30.10%,环比和同比分别下降1.3和0.55个百分点。 单季度看,2017Q3公司销售水泥熟料1911万吨,相比2016Q3 公司销量1987万吨,同比下降3.9%;公司在当前价格水平和市场整体出现下滑的现状,及时调整销售策略,单季度销量下滑幅度相比于2017年前三季度明显收窄。公司单季度吨毛利为76元/吨,同比2016Q3吨毛利64元/吨上升12元/吨。 销量下滑影响费用端表现:受销量大幅下滑影响,公司前三季度吨三费为60.8元/吨,同比上升13.8元/吨。其中吨销售/管理/财务费用分别为9.4元/26.9元15.1元,相比于2016年同期上升2.7元/7.1元/-0.6元。单季度因为销量跌幅收窄,单季度吨三费为51.4元/吨,同比上升9.2元/吨。公司2017年Q3资产负债率为72.3%,相较于2017年Q2下降0.9个百分点,环比维持下降趋势,公司在区域内价格提高,盈利水平回升的情况下,公司的资产负债表正在稳步修复中,未来预计公司将持续改善资产负债结构,整体盈利能力将得到进一步提升。 投资建议:公司是水泥供给侧改革和行业整合的先行者,冀东金隅合并成效明显,华北区域内水泥价格从2016年年中开始,出现大幅上涨;虽然今年前三季度公司受到区域内需求下滑影响,但是整体盈利仍然体现出了明显改善趋势。我们认为,公司在整合了华北市场后,区域内竞争格局正在有序改善之中,未来随着区域内基建落地拉动需求回暖,行业的整体供需格局将有望得到进一步改观;同时今年北方区域愈发严格的产能控制,有望进一步提振区域价格表现。我们预测公司2017-2019年净利润为5.1亿、9.2亿、14.6亿,对应当前PE为44X,24X,15X。考虑公司区域需求的潜在成长性,给予“增持”评级。 风险提示:区域基建落地不达预期,供给侧改革进度缓慢
冀东水泥 非金属类建材业 2017-10-27 14.18 -- -- 15.77 11.21% -- 15.77 11.21% -- 详细
公司披露2017年第三季度报告,1-9月实现营业收入113.93亿元,同比增长25.5%,实现归母净利润3.19亿元,同比增长170.6%,实现扣非后归母净利润为3.38亿元,同比增长180.9%,基本每股收益为0.237元。 其中Q3单季实现营业收入48.49亿元,同比增长27.1%,实现归母净利润4.30亿元,同比减少9.6%。 区域需求有所改善,销量降幅环比收窄。今年以来公司核心区域河北省需求端在环保等因素的影响下表现一直偏弱,成为拖累公司产销大幅下滑的主因,但三季度以来已有一定改善,1-9月河北省水泥产量同比下降9.4%,降幅环比上半年收窄3.9个百分点。受益于核心区域需求的小幅改善,前三季度公司水泥和熟料综合销量为4563万吨,同比减少13.0%,降幅较上半年收窄6.4个百分点,其中三季度单季销量为2590万吨,同比减少约2%。 价格维持高位,但成本上升致毛利率回落。得益于冀东、金隅重组后区域竞争格局的改善以及大企业对价格的大力维护,在较弱的需求表现下,三季度核心区域河北省水泥价格虽较二季度高位一度有所回落但仍然维持在较高位置。三季度北京、天津和石家庄42.5标号水泥含税均价分别为424元/吨、388元/吨和361元/吨,较去年同期分别提升106元/吨、80元/吨和96元/吨。从三季度收入端27%的增速来看,公司单季销售均价同比仍有可观提升。但受制于原燃材料的大幅上涨,公司Q3毛利率为30.1%,同比回落2.8个百分点,反映吨成本的提升幅度也颇为显著。不过考虑到三季度单季毛利总额同比增长16.1%以及水泥熟料综合销量的变化,我们预计三季度单季的吨毛利或超过70元,属于历史上较高的水平。公司三季度吨费用为55元,同比增加16元,除受销量下滑的影响外主要是销售费用明显提升(同比增长36.1%)所致,主要原因为到位价结算产品销量的增加。综合上述因素,公司Q3单季吨净利为25元,同比小幅提升2元。 冬季限产力度超出去年,需求仍将是制约短期盈利的主因。从目前河北等地地方政府已经出台或落实的错峰生产措施来看,普遍较此前《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》更为严格。目前河北区域需求已受到下游工程停工等多因素的明显影响,且临近错峰生产全面实施的日期,需求短期难以恢复到前期水平。尽管华北供给端的收缩也超出去年,四季度价格大概率能维持高位且进一步上涨,但量大幅减少的影响难以消弭,公司四季度盈利同比难有明显改善。 金隅冀东年内推动合并,但业务、管理、协同等层面的合作早已展开,双方在京津冀区域市场份额超过50%,合作以来区域市场秩序得到明显改善。尽管短期需求因素仍然制约盈利端的提升,但中期去看,环保、错峰等因素带来的行业去产能将进一步升级,同时京津冀、雄安新区建设提振区域需求,供需格局改善具备较强持续性,公司盈利有望呈向上趋势。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.45、12.72、17.67亿元,对应EPS0.33元、0.94元和1.31元,维持“增持”评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2017-10-26 14.18 19.13 38.72% 15.77 11.21% -- 15.77 11.21% -- 详细
事件:近日公司公布2017年3季报点评:公司1-9月收入约113.9亿元,同比增长25.5%;归母净利润约3.2亿元,同比扭亏;EPS约0.24元。其中第3季度公司收入约48.5亿元,同比增长27.1%;归母净利润约4.3亿元,同比下降9.6%。 点评: 3季度销量降幅有所收窄,吨毛利同比改善、环比下降。 2017年北方需求表现总体偏弱,同时公司与金隅股份整合后在京津冀推动价格高启,中小企业的搭便车行为难以阻止,大小企业价差大导致包括公司在内的高价龙头企业销量有所牺牲,公司前3季度水泥熟料销量约4563万吨、同比下降13.0%;第3季度预计公司在挺价策略执行上有所放松,单季度销量约1938万吨、同比下降2.3%,降幅较上半年有所收窄。 水泥价格、盈利景气同比继续修复:全口径下公司前3季度水泥熟料吨均价约250元、同比大幅上升77元,吨毛利约73元、同比提升35元。第3季度吨均价约250元,分别同比、环比变动+58元、-19元;吨毛利约75元,分别同比、环比变动+12元、-9元。 销量牺牲致吨费用水平上升,抵消部分盈利弹性。 在销量大幅下降影响下,吨费用有所提升,前3季度公司吨费用约65元、同比增加16元;其中第3季度吨费用约54元、同比增加11元。 剔除公允价值变动、投资收益等影响,公司前3季度扣非吨归母净利约7元、同比提升15元;其中第3季度扣非吨归母净利约19元,分别同比、环比下降1、2元。 北方冬季限产常态化,4季度区域水泥价格景气有望维持高位。公司与金隅股份的重组方案未正式完成,但金隅股份已成为公司实际控制人,两家在京津冀的业务运营已有实质性整合,区域供给格局的明显改善驱动京津冀水泥景气改善明显。后续北方冬季供给受环保高压影响、临时性的产能收缩或为常态,区域水泥价格景气有望维持高位,弹性则取决于后续区域的需求表现。未来京津冀需求增长的空间期待雄安新区的建设。 维持“买入”评级。预计公司2017-2019年EPS分别约0.30、0.49、0.58元,我们给予PB2.5倍(最新每股净资产约7.65元),目标价19.13元。 风险提示。资产重组未获通过;京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。
冀东水泥 非金属类建材业 2017-08-23 18.44 19.50 41.41% 18.58 0.76%
18.58 0.76% -- 详细
报告期内业绩同比大幅减亏,EPS-0.08元 2017年1-6月公司实现营业收入65.4亿元,同比增长24.4%;归属上市公司股东净利润-1.11亿元,亏损同比减少88.1%,EPS-0.08元。单2季度实现营业收入47.9亿元,同增25.3%;归属上市公司股东净利润2.58亿元,单季EPS0.19元。 2017年上半年,华北区域水泥产量1.77亿吨,同比下降5.4%;区域高标水泥价格达370.87元/吨,同比增长57.2%。公司水泥、熟料销量2652万吨,同比下降19.4%;面对原燃材料价格上涨及核心区域水泥需求减少,水泥价格上涨带来的公司营收增长未能弥补成本费用的增加出现亏损,但报告期内亏损较去年同期比已大幅度减少。 综合毛利率上升,管理费用与财务费用下降致期间费用率下降 报告期内公司综合毛利率28.7%,同比上升14.9个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.18%、14.17%、9.05%,同比变动0.57、-1.67、-2.71个百分点。期间费率27.4%,同比下降3.8个百分点;公司发挥规模优势,控降整体成本。单2季度公司综合毛利率31.4%,同比上升11.7个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费率分别为3.94%、9.93%、6.66%,分别同比变动0.88、-1.29、-1.16个百分点,期间费率20.5%,同比下降1.6个百分点。 产品毛利率提升,华北西北地区营收增速较快 报告期内,分产品,水泥、熟料及其他产品毛利率分别为29.37%、31.10%、6.49%,较去年同期变动14.31、32.14、-8.17个百分点,水泥、熟料及其他产品主营收入占比分别为80.05%、14.79%、5.16%,毛利占比分别为82.65%、16.17%、1.18%。分地区,华北、东北、西北及其他地区主营收入占比分别为69.71%、9.01%、8.68%、12.60%,其中华北和西北营收增速较快分别为33.54%和67.81%。 盈利预测与投资建议 上半年华北区域水泥需求放缓,价格较去年同期大幅上涨,公司水泥产品量降价升,营收增长,但未能弥补成本费用的增加,报告期内仍为小幅亏损。长期看,冀东水泥与金隅股份资产整合,华北地区熟料产能集中度提升有利于改善供给端;京津冀一体化和雄安新区建设又将贡献需求增长。预计公司17-19年EPS分别为0.35、0.46、0.56元,目标价19.50元,“增持”评级。 风险提示:固定资产投资与房地产投资增速下滑,原材料及燃料价格上升。
冀东水泥 非金属类建材业 2017-08-22 18.57 -- -- 18.87 1.62%
18.87 1.62% -- 详细
事件:公司公布2017年半年报,期间实现营收65.44亿元,同比增长24.42%,归母净利润亏损1.11亿元,同比减亏8.17亿元,基本每股收益-0.082元/股,同比减亏88.06%。 主要观点: 上半年业绩大幅减亏,毛利率达近5年峰值 2017年H1水泥行业供给侧改革稳步推进,企业错峰停窑常态化,市场行情持续好转。公司上半年业绩实现稳增,营收同比增长24.42%,毛利率28.70%,达到近5年最高值,主要原因是水泥价格上涨(截至2016年6月30日,华北地区水泥价格指数较去年同期增长幅度超过40%)。2017年H1公司三费占营收比例27.40%,较去年同期下降3.81个百分点,费用率下降明显。业绩回暖,毛利率提升,虽然公司2017年H1归母净利润亏损1.11亿元,但大幅减亏8.17亿元,盈利水平开始回归正轨。 区域供需向好,公司望持续受益,全年利润有望扭亏 水泥市场近期处于传统淡季,不过全国市场整体呈现淡季不淡的表现,虽然二季度全国水泥均价整体走低,但较去年同期增长约30%,华北地区涨幅超过平均。从行业供给端来看,供给侧改革稳步推进,北方错峰停窑常态化,京津冀三省今年自年初一直停窑至3月15日,另外,华北地区作为环保督查的重点,多数水泥生产线乃至熟料生产线及粉磨站纷纷停产,均对华北地区产能控制产生积极影响。从需求端看,京津冀一体化发展持续推进,以及雄安规划的出库,为华北地区水泥行业当前和未来的发展均提供了需求支撑。在区域内供需关系向好的背景下,公司有望维持当前利润,全年利润扭亏问题不大。 合并稳步推进,华北水泥龙头地位夯实 2016年公司与金隅股份合并重组,金隅股份拟将旗下水泥、混凝土板块业务和资产注入公司,并成为公司的间接控股股东。重组完成后,公司的水泥产能由1.30亿吨升至1.7亿吨,熟料产能由0.75亿吨升至1.17亿吨,在京津冀地区市占率超过50%,成为华北地区水泥龙头,华北地区水泥行业集中度提升明显。目前,两公司合并仍有工作尚未交接完成,不过公司盈利水平已开始企稳,我们认为合并工作的持续推进会继续公司利润产生积极影响。 盈利预测与估值 2017年H1水泥行业稳步发展,供需两端同步发力为价格稳定铺路,公司坐实华北地区水泥龙头地位,在环保趋严、行业集中度提高的背景下,盈利水平有望持续回升。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.70元/股、0.83元/股、0.86元/股,对应PE分别为27倍、22倍、22倍,给予“增持”评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2017-08-22 18.57 -- -- 18.87 1.62%
18.87 1.62% -- 详细
二季度单季度净利润2.58亿元,基本符合预期。 冀东水泥2017年上半年实现营业收入65.44亿元,同比增长24.42%,实现归母净利润-1.11亿元,同比大幅减亏8.17亿元,EPS为-0.082元,扣非后归母净利润为-0.32亿元,同比减亏7.79亿元。公司一季度亏损3.69亿元,二季度单季度归母净利润为2.58亿元,单季度业绩实现扭亏主要由于水泥销售价格上涨。 水泥价格上涨,毛利率大幅提升。 上半年公司共销售水泥熟料2652万吨,较去年同期降低19.41%,主要受到核心区域华北地区水泥需求减少以及原燃材料价格上涨的不利影响;尽管销量有所下滑,但公司盈利能力提升明显,产品综合毛利为28.7%,较上年同期大幅提高14.9个百分点。上半年公司实现水泥熟料吨价格约230元/吨,较去年全年提高34%;吨成本约162.1元/吨,较去年全年增加23%,主要由于原料价格上涨所致;吨毛利约68元/吨,较上年提升26.77元,增幅64%;吨费用约68元,较上年提升17元,主要由于按照到位价结算的产品数量增加,使得销售费用提升。 京津冀市占率高,区域市场秩序获得改善。 在去年完成与金隅股份的重组后,公司目前是北方最大的水泥生产企业,与金隅控制的水泥产能合计为1.7亿吨,熟料产能达1.17亿吨。在京津冀地区,两家公司熟料产能合计达到约59%,区域市场格局获得明显改善。公司重组后主动发挥大企业带头作用和区域龙头企业的主导作用,积极落实错峰生产政策,维护区域供需关系,市场秩序得到逐渐好转。2017年初至今,京津冀地区水泥均价上涨约6.5%,明显高于全国价格上涨0.72%的水平。 关注雄安新区发展规划,继续给予“买入”评级。 今年4月新设立的河北雄安新区位于河北省,目前关于新区的总体规划、起步区、启动区控制性规划等体系正处于紧锣密鼓地编制之中,作为国家“千年大计”,未来基础设施建设有望对区域水泥需求带来较大的拉动作用。公司属于京津冀地区水泥龙头企业,区域把控力和竞争力强,未来有望受益,预计公司17-19年EPS分别为0.64/0.79/1.02元/股,对应PE为28.4/23.0/17.9x,买入。
冀东水泥 非金属类建材业 2017-08-21 18.41 -- -- 18.87 2.50%
18.87 2.50% -- 详细
2017年中报亏损1.10亿元,折合EPS-0.082元,符合预期。2017年中报公司实现营业收入65.44亿元,同比上升24.42%,实现归属母公司净利润-1.11亿元,亏损同比收窄8.17亿元,折合EPS-0.082元。2季度单季公司实现营业收入47.82亿元,同比上升25.28%,实现归属母公司净利润3.11亿元,为13年以来新高,去年同期亏损 1.15亿元,实现扭亏为盈。上半年公司毛利率28.69%,为12年以来历史新高,同环比分别提高14.9和4.53个百分点。 销量大幅下滑,Q2吨毛利处于历史次高位。因冬季停窑1-6月华北地区水泥产量共计2061万吨,同比大幅下滑16.7%,京津冀地区产量共计1211万吨,同比下滑14.1%。17年上半年公司水泥熟料销量共计2625万吨,同比减少19%。上半年京津冀地区高标水泥均价394元,同比提高144元,公司1-6月水泥吨均价282元,同比提高99元。受益行业景气度回暖,上半年公司部分合营及联营公司亏损收窄至34万元,去年同期亏损0.7亿元。2季度高温雨水天气影响显著,我们预计公司2季度单季销量1690万吨,同比下滑 22%。预计Q2单季公司吨均价318元,同环比分别大幅提高119元和109元;受煤炭价格上涨影响,公司单季吨成本同比提高58元至218元,吨毛利100元,同环比提高61元和55元,略低于11年历史最高位。因销量下滑致吨费用高达58元,同比高19元。2季度单季公司公允价格变动净收益较去年同期减少1.22亿元,我们预计主要因为中再资环股价变动减少1.15亿元,若剔除此项变动,公司2季度单季净利润将进一步增厚。 区域绝对龙头,预计下半年价格高位震荡。冀东、金隅合并稳步推进,双方在管理、水泥业务、企业协同等方面展开合作,水泥总产能超1.17亿吨,在京津冀地区权益产能提升至0.54亿吨,占比53%,属于绝对控制状态。随着合并推进,京津冀地区市场秩序有望加速重整,集中度提升带来大企业协同提价、停窑限产自律执行更加彻底。截止8月中旬,区域高标水泥均价383元/吨,为11以来历史次高位,随着高温天气结束,本周区域水泥库容比、开工率均看到好转,河北率先开启夏季错峰生产,淡季价格有望维持稳定。展望后市,三季度需求修复叠加四季度错峰水泥具备涨价基础,但考虑到16年水泥价格前低后高的走势,目前区域水泥价格已处于历史较高位置,涨幅或将有所回落。 环保仍是重要关注点,错峰停产严控产量。受16年冬季错峰停产及环保影响,区域以量换价效果显著,2季度旺季京津冀高标号水泥均价 412元/吨,同环比分别大幅上涨 152元/吨、23元/吨。6月环保部发布《关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告(征求意见稿)》,水泥行业从10月1日起开始执行,叠加京津冀及周边污染传输通道 “2+26”城市监督,环保将是下半年区域供给收缩的重要推手,错峰停产常态化、政策化有望在去年的基础上进一步延续,为下半年价格上涨提供较大弹性。新增产能方面,政策高压下华北2020年前严禁新增产能和非同一控制人的产能置换,目前处于存量消化阶段。我们认为京津冀地区“去产量+无新增产能+小产线出清”共同演绎,供给端中长期有改善动力。 雄安新区提振水泥需求,维持“买入”评级。近期雄安建设投资集团成立,区域实质性工作正紧密进行,随着规划最终落地,利好中长期水泥需求。考虑到四季度冬季限产停窑,区域产量面临较大下滑,销量承压我们下调公司17-19年净利润为13.50/19.16/22.22亿元,对应EPS为1.00/1.42/1.65元((未考虑金隅冀东合并增发,原EPS1.39/1.62/1.91元),对应PE 为18.2X/12.8X/11.1X,维持 “买入”评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2017-07-18 16.01 -- -- 19.80 23.67%
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事件:公司发布2017年半年度业绩预告,预计报告期内亏损10000万元-13000万元,对应基本每股收益为0.074-0.096元。 点评: Q2单季盈利大幅提升,中再资环股价波动拖累利润。公司中期利润同比去年同期减亏8.0亿元-8.3亿元,其中Q2单季实现归母净利润约2.4-2.7亿元,同比大幅提升3.6-3.9亿元。考虑到上半年公司受中再资环股价波动等影响形成非经常性损益约-8000万元拖累公司业绩,而Q1公允价值变动净收益为4561万元,因而若剔除此项因素,公司上半年归母净利润预计约为亏损2000万元-5000万元,Q2单季盈利或达3.6-3.9亿元,单季超过12年的盈利水平。 区域限产以价补量,供需改善支持后续景气。受区域严格环保挤压和错峰生产影响,京津冀1-5月水泥产量分别同比下降33.6%、10.7%和13.7%,冲击下公司上半年水泥和熟料综合销量约2625万吨,同比减少19%。但受益于产能控制趋严以及区域集中度的提升,供需格局持续改善,水泥价格大幅上行对企业业绩提振明显,2017年上半年北京、天津、石家庄散装高标号水泥均价分别达到425元/吨、404元/吨和380元/吨,同比涨幅达52%、50%和87%。我们预计公司Q1、Q2吨扣非后净利分别为-40元/吨和23元/吨左右。当前河北区域夏季错峰生产逐步落地,有利于淡季价格的稳定,后续景气有强支撑。 投资建议: 金隅冀东年内推动合并,但业务、管理、协同等层面的合作早已展开,双方在京津冀区域市场份额超过50%,合作以来区域市场秩序得到明显改善,价格同比有较大提升,全年盈利向上弹性较大。中期去看,环保、错峰等因素仍将延续,行业去产能或进一步升级,京津冀、雄安新区建设大幅提振区域中长线需求,供需格局改善具备持续性。 考虑重组影响,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为21.2、28.1、32.8亿元,对应EPS0.77元、1.03元和1.20元,维持“增持”评级。风险提示:需求低于预期,重组后协同效应低于预期,水泥外其它业务出现大量亏损。
冀东水泥 非金属类建材业 2017-06-09 16.78 -- -- 16.99 1.25%
19.80 18.00%
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事件: 根据环境保护部日前印发的《关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告(征求意见稿)》,从6月1日起,京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值,水泥行业从10月1日起开始执行。 点评: 环保高压,水泥价格维持高位。京津冀地区环境问题愈发严峻,环保持续高压下,执行新的排放限值标准预计使区域行业停窑限产执行更加严格,行业自律较以往更强。金隅冀东两者合并之后水泥总产能将由1.3亿吨上升至1.7亿吨,在京津冀地区市占率达50%以上,提高地区的产能集中度和公司对市场的控制力,有利于维护市场良好秩序。今年以来华北地区水泥涨幅领先全国,或与华北地区环保持续高压及冀东金隅合并改善区域竞争环境有关。当前高标散装水泥价格处于高位,北京、天津、河北地区分别为460元、425元、390元,随着5月华北地区开始停窑行动,以及行业自律的加强,地区水泥价格望维持高位。 京津冀协同一体化,需求端持续向好。京津冀一体化为地区内建筑建材行业带来新的发展机遇:区域内将建设高效密集轨道交通网,完善高速公路网络,加快构建现代化的津冀港口群,打造国际一流的航空枢纽,叠加雄安新区的设立,区域需求望持续向好。水泥的运输半径决定了公司或将较大程度受益于京津冀一体化和雄安新区的建设,在区域供需改善的背景下,公司盈利能力料将大幅改善。 巨头合并,经营效率望提升。公司吨财务费用和管理费用较高,与金隅股份实现重组后,公司2016年吨管理费用和吨财务费用分别同比下降14元和5元,期间费用率27.39%,同比降低9.87%,经营效率有所提升。公司有望借鉴金隅的管理经验,继续降低吨费用、提升经营效率。 投资建议:环保高压、巨头合并改善区域供给,京津冀一体化提升区域需求,叠加公司降本增效,我们预计公司未来三年的营业收入分别为152.11、152.44、156.79亿元,归属于母公司的净利润能达到11.67、13.31、14.19亿元,EPS分别为0.87、0.99、1.05元。给予增持评级。 风险提示:房地产投资回落;去产能不达预期;水泥价格下行。
冀东水泥 非金属类建材业 2017-04-28 20.65 -- -- 22.45 8.72%
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事件 一季度公司实现营收17.59亿元,同比增长22.13%;实现净利润-3.69亿元,同比减亏4.36亿元;每股收益-0.27元。 点评 冬季错峰生产制约公司产销。一季度是东北、华北、西北地区推行冬季错峰生产时期,三大区产量分别增长-8.02%,-13.74%和0.2%。三北地区熟料产能占公司产能85%左右,受此影响,预计公司一季度产销量同比亦有所下滑。 受益价格上涨,公司盈利能力增强。一季度东北、华北、西北地区水泥价格分别上涨20元/吨(6.7%)、118.2元/吨(52.6%)和59元/吨(23.4%),价格上涨冲抵部分销量下滑对营收的影响,一季度公司营收增长22.13%。公司通过优化成本预算,统一采购等措施,营业成本同比下降1.4%。一季度公司毛利率由上年同期的-1.8%提高至21.4%。 管理持续改善,费用全面下降。一季度公司期间费用率下降9.3个百分点至46.1%。期中销售费用率下降0.3个百分点至4.8%,管理费用率下降2.4个百分点至25.7%,财务费用率下降6.6个百分点至15.6%。 京津冀区域水泥供需格局全面改善。雄安新区的设立推动京津冀协同发展建设进一步提速,区域水泥需求持续改善可期。而在产能整合后,环保约束持续增强,区域产能利用率将合理回升。与金隅重组后的新冀东作为区域龙头将显著受益区域供需格局改善。 投资策略 预计公司2017-2019年EPS分别为0.86,1.22和1.35元,以目前价格计,对应PE为22,15和14倍,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、基建投资不达预期2、产能整合不达预期
冀东水泥 非金属类建材业 2017-04-25 19.51 -- -- 22.45 15.07%
22.45 15.07%
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2017年1季度业绩亏损3.69亿元,折合EPS-0.27元,符合预期。2017年1季度公司实现营业收入17.59亿元,同比上升22.13%,实现归属母公司净利润-3.69亿元,亏损同比收窄4.36亿元,折合EPS-0.27元,基本符合我们在业绩前瞻中预期的-0.28元。1季度公司主营毛利率为21.38%,同比提高23.15个百分点,为11年以来同期最高,环比下滑9.27个百分点。 价格上涨毛利改善,业绩显著减亏。受冬季停窑影响,我们预计公司1季度销量同比下滑15%,水泥熟料销量约为935万吨,价格方面,1季度华北地区高标水泥均价342元/吨,同比大幅提高117元。我们预计公司销售均价为209元/吨,同比上升64元/吨。受煤炭价格上涨影响,预计吨成本达164元,同比提高16元。预计公司吨毛利45元,去年同期为-3元,为近5年来同期最好水平。1季度公司三费率为46.11%,同比下滑9.27个百分点,因销量下滑吨费用高达87元,同比高14元,吨净利-39元,去年同期为-73元。受益行业景气度回暖,公司部分合营及联营公司亏损收窄至-0.489亿元,去年同期为-0.88亿元。此外公司持有中再资环股票,股价变动致公允价值变动收益增加0.46亿元,去年同期收益为-1.41亿元。 新冀东区域龙头,集中度提升协同显著。新冀东水泥产能超1.17亿吨,仅次于中国建材(4.09亿吨)和海螺水泥(2.3亿吨),在京津冀地区权益产能提升至0.54亿吨,占比53%,属于绝对控制状态冀东金隅的合并挤压淘汰小厂,不仅是压缩过剩产能,我们更看重小厂淘汰后整体供给格局的肃清,企业协同提价和停窑限产自律执行能够更加彻底。1季度京津冀高标号水泥价格389元/吨,同比大幅上涨152元,旺季价格推涨仍在继续,自3月以来区域实现1-2轮价格调涨,4月初冀东宣布全面提高水泥出厂价50元,目前区域高标水泥均价418元,恢复至11年高位。 环保高压错峰限产趋严,供给端进一步收缩。区域错峰限产强于往年,作为行业去产量的有效手段,环保压力下17年夏季、冬季执行时间、力度、范围有望超预期。近期环保部开展京津冀及周边污染传输通道“2+26”城市监督,供给端将进一步受限。目前区域库容比在40%-45%,处于历史低位,错峰停产下区域产量收缩,1-3月份京津冀地区水泥累计产量1535万吨,同比下滑18.6%。新增产能方面,政策高压下华北20年前严禁新增产能和非同一控制人的产能置换,目前处于存量消化阶段。我们认为,京津冀地区“去产量+无新增产能+小产线出清”,供给端中长期有改善动力。 雄安新区提振中长期需求,维持“买入”评级。近期雄安新区设立,区域在产业升级、交通网建设、公共服务等方面有望率先实行,将极大提振水泥中长期需求。公司中长期景气度好转确立,我们维持公司17-19年净利润18.78/21.82/25.74亿元,我们维持公司EPS1.39/1.62/1.91元,对应PE为15X/13X/11X,维持“买入”评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2017-04-24 20.00 -- -- 22.45 12.25%
22.45 12.25%
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2017年Q1公司实现营收入17.79亿元,同比增长22.13%;归属净利润-3.69亿元,同比减亏(2016Q1为-8.05亿元);对应每股收益-0.27元。 限产严格致销量有所下滑,盈利改善一季度大幅减亏:史上最严的冬季错峰、环保限产执行效果良好,京、津、冀1-3月水泥产量分别同比下降28.8%、7.3%、18.4%,我们测算公司一季度销量受此影响同比下滑约20%,但量跌价升,盈利同比大幅改善,是近五年来同期最好水平(历史上Q1基本都是亏损,淡季没有量),公司Q1吨收入约238元,同比+83元,吨成本约187元,同比+30元,主要是煤炭等原材料价格上涨;吨毛利约51元,同比+54元,盈利改善明显;吨三费约110元,同比+24元,主要是量的下滑导致固定费用摊销加大。 需求启动复产情况良好,价格高位继续提涨:北方地区3月中下旬错峰结束,需求启动恢复迅速,企业库位较低,复产情况良好,提价预期较高;核心地区京津冀3月以来水泥市场价格持续推涨,提价约40元/吨,当前地区水泥均价约418元/吨,较2016年同期上涨180元吨,涨幅约74%。4月初河北石家庄、唐山以及北京等地水泥企业公布价格大幅上调50元/吨,后续提价逐步到位,价格仍有提升空间。 京津冀供需趋势中线向好,龙头业绩弹性大:京津冀水泥基本面迎来中线拐点:需求具备中线空间,雄安新区设立,京津冀协同发展加速落地,未来需求有支撑;错峰、环保趋严带来供给进一步收缩,未来产能去化空间大;格局方面在金隅冀东整合后,其京津冀熟料产能占比接近60%,区域集中度最高。此外通过和金隅整合,公司经营效率有望提升,降低成本费用,公司作为京津冀龙头,未来高业绩弹性有望进一步显现。 投资建议:维持“买入”评级:京津冀供需趋势持续向好,且公司本身内部也将迎来改善,通过整合将提升经营效率,降低成本费用,业绩弹性大,预计二季度开始将充分显现(一季度因为是淡季,错峰停产没有量)。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.22、1.68、1.86元,给予“买入”评级。 风险提示:需求不及预期、价格大幅下降、企业整合不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2017-04-24 20.00 -- -- 22.45 12.25%
22.45 12.25%
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事件描述 公司17Q1报:收入17.6亿元,同增22%,归属净利-3.7亿元,同增54%。 事件评论 业绩减亏主因均价大幅提升。2016年北部省份错峰生产再环保约束下较往年执行更严格,以河北为例,16年11月、12月熟料当月产量同比增速分别为-18%、-15%,17年前2月熟料累计产量增速为-19%,基于此我们预计公司17Q1销量也应有一定下滑。不过价格端看,石家庄42.5水泥17Q1到位均价367元,16年同期仅为180元。吨成本在销量下滑及煤炭成本上涨叠加影响下预计有较明显提升。从财务数据看,公司毛利率21.4%,16Q1同期为-1.8%,提升22pct;公允价值变动净收益0.46元,与同期相比提升1.87亿元,主要是持有中再资环股票价格变动;投资收益-0.49亿元,16Q1同期为-0.88亿元,改善主要是部分合联营公司减亏;最终实现归母净利润-3.7亿元,同增54%。 17年区域价格表现或超预期,龙头弹性值得关注。2016年京津冀市场熟料产能利用率63%左右,和历史相比并不算高,但是价格从最低180元涨到最高翻倍水平,接近2011年高点,核心原因仍然在于错峰限产以及集中度提升(龙头企业从价格战走向协同)。站在当前时点,我们认为区域价格中枢仍有上行空间,基于:1、16年冬季以来错峰执行较好为17年需求启动奠定较好基石,复产后虽然有所增加但整体依旧不高,当前50%左右;2、区域市场仍在不断的自我修复中,龙头企业主导小企业跟随的提价思路在普适的逐利性下将不断演绎;3、17年区域停产力度(主动vs被动限产)都将超预期,推动旺季产能利用率及价格水平再上新台阶。4、17年区域需求不会比16年差,毕竟很多重大基建工程建设16年是开局元年,17年才渐入佳境。就目前看,4月初区域市场大幅提价50元,到位价达400元,不过执行或需要时间;仅按照旺季400元的到位价估算,全年利润有望做到12亿元以上。 雄安新区落地,中期需求添一棋。暂时不考虑重组,预计2017~2018年净利润12/15亿元,对应EPS为0.9/1.2元,对应PE为23/18倍,推荐评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名