事件： 公司 2023年前三季度实现营业收入 107.26亿元，同比+8.2%，归母净利润 2.75亿元，同比+89.87%；其中 2023Q3实现营业收入 29.9亿元，同比+9.61%，归母净利润 1.1亿元，同比+69.3%。 收入端： 我们预计 23Q3公司内销在国内家电企业出口改善带动下增速向好，根据产业在线数据 23M7-8冰箱内外销 yoy 分别为+4%/+42%（三方数据显示国内家电企业冰箱出口增速向好，对于公司压缩机销售业务仍为面向国内企业销售， 因此我们预计在公司业务划分上归属于内销业务）。 利润&费用端： 2023年前三季度公司毛利率为 11.44%，同比+2.51pct，净利率为 3.77%，同比+1.48pct；其中 2023Q3毛利率为 15.23%，同比+4.1pct，净利率为 5.46%，同比+1.78pct。公司 2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.28%、 2.26%、 3.36%、 -0.44%，同比+0.33、 +0.25、 -0. 12、+0.31pct；其中 23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.67%、2.47%、 4.16%、 0.79%，同比+1.02、 -0.02、 -0.31、 +2.39pct。公司 23Q3毛利率提升幅度较为明显，同时 23Q3财务费用率提升。 投资建议： 公司是冰箱压缩机龙头企业，下半年有望受益于外销改善，原材料海运价格仍处低位等因素，中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极， 根据 Q3情况我们上调公司利润率水平， 预计公司 23-25年归母净利润分别为 4.14， 4.73， 5.07亿元（前值分别为 3.45、 3.78、 4亿元），对应 PE 分别为 9.6x/8.4x/7.9x，维持“增持” 评级。 风险提示： 冰箱压缩机需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料及海运价格上涨风险；变频、商用压缩机占比提升不及预期

公司发布 2023年前三季度业绩： 23年前三季度： 营业收入实现 107亿元（YOY+8.2%），归母净利润实现 2.8亿元（YOY+90%），扣非归母净利润实现 2.8亿元（YOY+100%）。 23单三季度： 营业收入实现 30亿元（YOY+9.6%），归母净利润实现 1.1亿元（YOY+69%），扣非归母净利润实现 1.1亿元（YOY+44%）。 分析判断: 收入： （1）全封活塞压缩机： 根据产业在线，全封活塞压缩机 7、 8月份销量均实现同比增长 16%。 （2）下游冰箱： 根据产业在线，冰箱 7、 8月份产量分别实现同比增长 17%、 24%， 9月排产（8月 25日推送）同比实绩约3.3%，换算后 Q3产量同比增长 15%。 盈利： （1） 2023Q1-Q3： 公司毛利率实现 11.4%（YOY+2.6pct），公司归母净利率实现 2.6%（YOY+1.1pct），公司扣非净利率实现2.6%（YOY+1.2%）。 （2） 2023Q3： 公司毛利率实现 15.2%（YOY+4.0pct），公司归母净利率实现 3.7%（YOY+1.1pct），公司扣非净利率实现 3.5%（YOY+0.8%）。 费用率： （1） 2023Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率： 实现同比+0.4、 +0.2、 -0.2、 +0.2pct。 （2） 2023Q3销售 、管理、研发、财务费用率 ： 实现同比+0.9、 -0.2、 -0.4、 +2.1pct。 公司拟剥离扫地机业务。 公司 9月公告拟以公开挂牌的方式转让控股子公司长虹格兰博科技全部即 56%股份，考虑到长虹格兰博自身能力建设未达预期，通过本次股份转让，公司收回资金进一步集中资源做强优势业务。格兰博公司2022年、 2023年1-7月分别实现收入 4.0、 3.2亿收入，分别实现净 利润 -0.0 12、 -0.05亿元。 投资建议结合三季报业绩以及公司拟剥离扫地机业务公告，我们调整盈利预测，我们预计 2023-2025年公司收入为 141、 153、165亿元（前值为 145/158/171亿元），归母净利润为 4.0、4.4、 4.8亿元（前值为 2.9/3.3/3.7亿元），对应 EPS 分别0.58/0.64/0.70元，以 2023年 10月 23日收盘价 5.52元计算，对应 PE 分别为 9/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示拟剥离事项尚未完成，存在不确定性、下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

冰箱压缩机市场呈结构性增长，25年全球整体规模预计约414亿元，21-25年CAGR为1.8%。 量：全球22年全封活塞压缩机（主为冰冷用）销量约2.7亿台，其中商用占比12%，变频占比24%（二者为不同分类口径）。 结构： （1）家用：增速放缓，国内供应商占据主导地位，低端市场竞争预计趋于激烈； （2）变频、商用：成长性、盈利能力优于定频的家用，我们预计21-25年商用销量CAGR约2%。 冰压市场集中度高，长虹华意龙头地位稳固。 2021年，冰压销量CR3合计份额约67%。其中，2023年1-2月，公司于国内商用、家用市场份额分别31%、29%，冰压行业连续十年居于销量全球第一。 长虹华意：产品结构升级+激励提效+汽零放量。 结构：22年变频、商用销量占比分别11%、24%，二者毛利率在10-20%，高于家用定频，预计未来受益变频、商用销量增速高于家用，公司冰压主业盈利能力稳步提升。 激励：十四五激励（22年1月公告，以20年为基数）明确考核期业绩复合增速不低于12%，核心人员用“激励基金+基本薪酬”的资金在公开市场购入股票，1-3年限售期下深度绑定管理层。 增量：新能源电动车压缩机业务进入快速增长阶段，23年预计销量至少同比50%至35万台（收入占比约2%），22年毛利率已实现17% VS 整体11%。 盈利预测： 我们预计：23-25年公司收入为145、158、171亿元，分别同比+10%、+9%、+8%；23-25年归母净利润为2.9、3.3、3.7亿元，分别同比+10%、+12%、+13%，相应EPS分别为0.42/0.47/0.53元。以23年6月1日收盘价6.8元计算，对应EPS对应PE分别为16/15/13倍，可比公司23年平均PE为22倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、需求波动、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

(1)收入稳健增长,产品结构优化 2017年营业收入81.1亿元,同比+16.5%。其中,Q4实现营收18.8亿,同比+3.5%。报告期,公司生产压缩机4441万台,销售压缩机4331万台,同比增长9.87%、8.25%,压缩机产销量再创历史新高,国内市场占有率29.20%,同比提高0.59个百分点,公司冰箱压缩机行业全球第一大的地位进一步巩固。 其中变频压缩机销量370万台,同比增长77%;商用压缩机373万台,同比增长17%。公司募资6.26亿元投资压缩机智能化产业升级项目,将巩固公司在压缩机领域优势,推动变频、商用压缩机销量保持较高速增长,实现产品结构不断优化。 (2)原材料成本持续上升,财务费用提升净利率承压 公司17年毛利率为11.8%,同比下降1.9个百分点。其中,四季度毛利率11.0%,同比下降2.2个百分点。冰箱压缩机价格饱受竞争压力影响,同时铜、矽钢片、酸洗板等原材料价格大幅上涨,持续压缩低端产品毛利,较大的影响了公司毛利率水平。 2017年销售费用率2.2%同比-0.1PCT,管理费用率6.5%同比-0.5PCT。主要受人民币大幅升值,汇兑损失影响1543.3万(较同期-9776.7万大幅上涨),财务费用率0.2%同比+1.8PCT。17年净利率1.2%同比-2.4PCT。受原材料价格大幅上涨及汇率变动影响,全年归母净利润9712.4万元,同比下降61.50%。其中,Q4归母净利润-2284.9万亿元,同比下滑132.1%。 (3)产业拓展提速,新能源汽车空调压缩机产业运行良好 2017年初公司子公司加西贝拉正式入主威乐公司,切入电动汽车空调压缩机产业,拓展全新成长领域。2017年2-12月威乐公司实现营业收入1.42亿元,实现净利润536万元。同时,2017年底公司通过认购格兰博非公开发行股份并控股格兰博,进入智能清洁机器人产业。 投资建议:我们认为,原材料价格及人民币汇率波动因素短期或继续影响公司盈利,但全年来看压制公司盈利因素不断缓和,同时公司重点开发商用、变频、高效、小型压缩机产品,产品竞争力、盈利能力或不断优化,18年全年或有较明显业绩预期差。预计2018-2020年EPS为0.34/0.46/0.56元,对应PE分别17/12/10倍,给于“买入”评级。 风险提示:原材料成本持续上涨;下游需求不景气,中低端产品竞争加剧;人民币汇率持续升值

事件:公司发布2017年半年度报告,公司实现营业收入约43.66亿元,同比增长24.31%;实现归母净利润约1.26亿元,同比增长0.06%。 毛利率有所下降,创利不及创收。2017年上半年,钢、铜等大宗原材料产品价格快速上涨,虽然压缩机产品略有所提价,但产品提价幅度小于产品成本上涨幅度,导致产品毛利率同比下降1.78pct,其他三项费用率仍保持稳定。主营业务压缩机实现营收约33.20亿元(占比76%);原材料及配件业务收入约10.32亿元,同比增长74.14%,占比24%,业务利润占比略有提升?冰箱压缩机龙头,大力开拓高端变频与商用市场。公司是全球最大冰箱压缩机生产企业,国内冰箱压缩机市场占有率29.63%,龙头地位稳固。近来年,提前布局并坚定推进高端变频及商用压缩机业务,随着冰箱新能效国标落地及冷链物流行业的高速发展,使得公司变频、超高效、商用压缩机等高端产品的销量及市场份额不断增加。此外,公司200万台高效变频压缩机生产线已完成产品论证、市场论证、设备选型等工作,已进入生产设备采购招标阶段,预计2018年3月底前竣工。 收购威乐公司进军新能源汽车产业,积极探索新业务。报告期内,控股子公司加西贝拉成功收购威乐公司75%股权,合并报表净利润229万元。威乐公司主营汽车压缩机、空调器业务,有望受益于新能源汽车快速发展的红利。公司后续仍将全力以赴探索产业并购重组项目,同时也将精心扶植威乐公司这一新产业,努力创造新的利润增长点。 顺利实施公开配股事项,提升公司综合实力。公司于2016年5月30日公布配股结果,以总股本6.00亿股为基数、向全体股东每10股配售2.5股,共计可配股份数量1.40亿股,发行价格为4.69元/股;实际认购1.36亿股、募集资金6.40亿元。配股募集资金主要用于高效、变频压缩机智能化产业升级及配套能力提升项目与高效、商用、变频压缩机研发能力建设项目,配股项目的实施将进一步提升公司的生产智能化、自动化水平、产品结构与质量等,从而进一步提升公司的综合竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.42、0.48、0.57元。对比同行业公司平均估值,考虑公司高端产品占比提升、拓展第二主业的预期,给予公司2017年24倍PE,对应目标价10.08元,维持公司“买入”评级。

冰箱压缩机产销量稳步提升,压缩机行业龙头地位进一步巩固。2017 年上半年,华意压缩冰箱压缩机产销量稳步提升, 总产量达2432 万台,同比增长16.87%;总销量达2360 万台,同比增长13.90%,在全球冰箱压缩机行业继续稳居第一位,国内市占率达29.63%。公司本部、加西贝拉、华意荆州、华意巴塞罗那营业收入均有所增长,特别是华意加西贝拉(占公司营收的66.03%)营业收入同比增加28.95%,是公司收入和利润的主要来源。报告期内,华意加西贝拉收购上海威乐75%股权,公司合并报表范围新增上海威乐,主营业务产品增加汽车空调器与汽车空调压缩机等,2017 年上半年上海威乐实现净利润229 万元。报告期内,由于大宗商品价格持续大幅上涨,公司毛利率比去年同期下降1.76 个百分点。 华意压缩商用与变频压缩机项目值得关注。2016 年10 月1 日,《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》正式开始实施。根据新标准,到2020 年变频压缩机使用占比将达到30%;到2025 年,变频压缩机使用占比达到50%。2016 年我国变频冰箱内销量占比仅为12.01%,我们预计,未来四年我国变频冰箱压缩机销量将迎来高速增长。此外,受益于冷链物流、微型零售超市的快速发展,我国商用冰箱销量快速增长,2016 年增速达35%,远超冰箱行业增速。报告期内,华意压缩变频压缩机销量199 万台,同比增长141.43%;商用压缩机196 万台,同比增长6.05%,整体上印证了我国冰箱用压缩机行业变革的趋势。2017 年5 月,华意压缩完成配股,募集资金6 亿元,结合自有资金共斥资8.10 亿元投向“高效、变频压缩机智能化产业升级及配套能力提升项目”(5.07 亿元)和“高效、商用、变频压缩机研发能力建设项目”(3.03 亿元),目前以上两项目已进入建设期,预计2018-2019 年完全建成。 盈利预测及评级:我们预计华意压缩2017 年至2019 年的营业收入分别为77.17 亿元、84.47 亿元和91.51 亿元,归属母公司净利润分别为2.79 亿元,3.17 亿元和3.59 亿元,对应EPS 分别为0.40 元/股、0.46 元/股和0.52 元/股。我们维持对华意压缩的“增持”评级。 风险因素:宏观经济下行风险;变频冰箱更新换代速度不及预期的风险;上海威乐业务探索不及预期的风险。

新能效标准出台,变频压缩机市场潜力巨大。2016年10月1日,《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》正式开始实施。根据新标准,到2020年定频压缩机制冷效率将比2015年提升5%,变频压缩机使用占比将达到30%;到2025年,定频压缩机制冷效率较2020年提高5%,变频压缩机使用占比达到50%。2016年我国变频冰箱内销量仅为12.01%,我们预计,未来四年我国变频冰箱销量将迎来高速增长,带动变频压缩机年均复合增速达到25.71%,市场规模累计可达上百亿元。 华意压缩是全球压缩机市场的龙头。华意压缩是中国最早从事冰箱压缩机业务的上市公司。目前拥有四大压缩机生产基地,产品远销海外,海外营收占比达37%。2016年华意压缩机产销量均超过4000万台,国内市占率近30%,连续四年居世界冰箱压缩机行业第一位。 收购上海威乐,闯入新能源汽车新蓝海。上海威乐集汽车空调系统设计、制造、销售和服务为一体,具备成熟可靠的电动涡旋压缩机生产制造技术。华意压缩收购上海威乐,将进军电动汽车空调压缩机行业。2016年,我国新能源汽车电动空调压缩机市场规模约10亿元,根据政策目标,未来四年,我国新能源汽车销量有望保持高速增长,带动电动汽车空调压缩机销量年均复合增长率高达27.35%,2016-2020年五年市场规模合计有望达到87亿元。 独特的股权激励方式,彰显华意压缩信心。华意压缩《业绩激励基金实施方案》,充分激励了公司中高层领导。2013-2016年,公司业绩连续四年满足考核条件,分别计提激励基金1612、1871、2196和2004万元;同时,人均激励基金也从44万元上升至77万元。华意压缩的业绩激励是以直接在公开市场购入公司股票(按规定期限锁定)的方式进行(而非直接派发现金),我们认为这种方式有利于实现股东利益与管理层利益的深度捆绑。 盈利预测与投资评级:我们预计华意压缩2017年至2019年的营业收入分别为77.17亿元、84.47亿元和91.51亿元,归属母公司净利润分别为2.87亿元、3.34亿元和3.83亿元,对应EPS分别为0.41元/股、0.48元/股和0.55元/股。考虑到冰箱压缩机行业未来发展前景良好,华意压缩所处的行业龙头地位及第二主业的快速布局,我们给予华意压缩“增持”评级。 股价催化剂:冰箱、冷链行业利好政策出台;公司变频、商用压缩机项目建成投产;新能源汽车空调器业务取得新进展。 风险因素:宏观经济下行风险;变频冰箱更新换代速度不及预期的风险;上海威乐业务探索不及预期的风险。

事件描述 华意压缩披露17年一季度财告,具体内容如下:公司一季度实现营业收入20.91亿元,同比增长12.70%;实现营业利润0.93亿元,同比增长4.69%;实现归属母公司股东净利润0.53亿元,同比增长4.96%;实现EPS0.09元。 事件评论 需求表现较好,营收维持稳健增长:在原材料涨价所致的产品提价预期推动下,一季度冰箱、冰柜出货表现稳健,带动上游压缩机需求表现较好;根据产业在线数据,17年1-2月冰箱压缩机总销量同比增长11.14%,虽然市场激烈竞争背景下公司产品均价仍有所下滑,但在销量稳步提升带动下一季度公司营收仍维持稳健增长;后续考虑到公司变频及商用压缩机等高端产品持续放量,预计公司收入端表现值得期待。毛利率走势承压,一季度业绩微涨:一季度公司产品均价仍延续前期跌势,且考虑到硅钢等原材料价格明显上行,综合影响下公司一季度毛利率同比下降1.18pct至12.12%;费用率方面,受汇兑收益大幅增加带动,一季度公司财务费用率同比下滑0.62pct,并带动整体期间费用率同比下滑0.98pct,改善较为明显;总体看来,一季度公司归属净利率仍同比小幅下滑0.19pct至2.52%,致使一季度业绩增速表现不及营收。 积极拓展第二主业,打开长期发展空间:在主业稳健发展同时,公司近年来积极寻找新利润增长点,账上现金储备丰厚也为对外拓展提供坚实支撑;16年末公司控股子公司加西贝拉1.85亿元收购威乐公司75%股权,并与其他股东同比例现金增资5880万元;本次收购有利于公司快速进入电动汽车空调器及压缩机行业并培育新利润增长点;目前公司仍在积极推进对外并购事宜,拓展第二主业有望打开公司长期发展空间。 维持“买入”评级:一季度压缩机行业需求表现较好,带动公司营收稳健增长,但由于毛利率有所回落,一季度业绩仅小幅增长;后续随着冰箱新国标带动行业结构升级,公司超高效、变频及商用压缩机产品占比有望持续提升并带动盈利能力持续上行;此外基于第二主业拓展,公司长期发展空间值得期待;预计公司17、18年EPS分别为0.52及0.57元,对应目前股价PE分别为18.61及16.35倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.市场竞争加剧; 2.原材料价格波动风险。

事件。公司于3 月30 日发布年度业绩报告,2016 年实现营业收入约69.65亿元,同比增长1.59%;实现归属于上市公司股东的净利润约2.52 亿元,同比增长15.79%。利润分配预案:拟向全体股东每10 股派发现金红利0.4 元。 业绩符合预期,成本控制下净利润持续增长。公司全年营收同比微增,但归母净利润和资产规模均有15%以上增长,主要得益于成本的持续有效控制(三费及存货跌价损失等同比减少约18%)。主营业务压缩机销售实现营收约55.33 亿元,占比79.44%,仍为公司主要收入来源;原材料及配件业务收入约14 亿元,同比增长45.74%,占比20.15%,为公司带来部分盈利。 冰箱压缩机龙头,大力开拓高端变频与商用市场。公司是全球最大冰箱压缩机生产企业,国内市场占有率近三成,龙头地位稳固。近来年,提前布局并坚定推进高端变频及商用压缩机业务,随着冰箱新能效国标落地及冷链物流行业的高速发展,公司相关高毛利产品销量及占比将持续快速增长,从而降低原材料价格上涨和行业竞争带来的风险,为公司未来业绩提供良好保障。 收购威乐公司进军新能源汽车产业,继续稳步探索第二主业。公司于2015年年报中披露:在做大做强压缩机业务同时,积极拓展第二主业,打造新盈利点。报告期内,控股子公司加西贝拉收购威乐公司75%股权,快速切入电动汽车空调器及压缩机行业,探索能源汽车领域;同时,公司还完成了部分项目的前期调研,后续将继续积极稳妥地推进新项目,形成新利润增长点。 公开配股事项获证监会核准批复。公司于2016 年5 月公布配股预案,拟募集资金不超过8 亿元,用于高效、变频及商用压缩机产业的建设和产品研发,从而进一步提升产线的自动化和智能化水平。公司已于3 月28 日收到中国证监会出具的核准批复文件,核准公司向原股东配售约1.4 亿股新股(大股东四川长虹将全额认购)。 盈利预测与投资建议。暂不考虑配股对公司股本的影响, 我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.52、0.60、0.71 元。对比同行业公司平均估值33 倍,考虑公司高端产品占比提升、拓展第二主业的预期及管理层增持形成安全边际带来的估值溢价,给予公司2017 年30 倍PE,对应目标价15.60元,维持公司“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险;变频及商用市场需求不及预期;第二主业拓展不确定性。

事件 公司公布2016年报,营业收入69.7亿元,同比增1.6%;归母净利润2.5亿元,同比增长15.8%;基本每股收益为0.45元。公司拟每10股派发现金红利0.6元(含税)。 简评 (1)收入基本符合预期,四季度环比开始改善 2016年营业收入69.7亿元,同比增1.6%。公司四季度营业收入18.1亿,同比增10.9%,环比开始改善。主营业务中,压缩机业务在2016年上半年,受整体市场需求下滑及价格竞争的影响,收入有所下滑,在下半年行业改善情况下,全年销售量达到4001万台,同比增长3.1%,实现收入55.3亿元,同比下滑5.7%。根据产业在线,冰压行业全年销售13878万台,同比增长11.4%,销量市占率为28.6%,保持行业第一。 原材料及配件业务由于孙公司加贝贸易在原辅材料业务量加大,收入同比大增45.7%,达到14.0亿元。 综上,公司实现归母净利润2.5亿元,增长15.8%。归母净利润0.7亿元,同比增长96.9%。 (2)原材料成本压力大,预计2017Q1开始持续改善 公司16年毛利率为13.7%,同比下降1.5个百分点。其中,四季度毛利率13.2%,同比下降1.5个百分点。 压缩机业务毛利率为14.6%,较上一年度下降1.9个百分点,主因压缩机原材料硅钢价格去年同比增速达90%,今年三月硅钢价格出现明显回落,后期原材料价格影响将减小。而原辅材料业务毛利率较高,原材料及配件业务毛利率达到10.0%,提升2.6个百分点。海外业务受益人民币汇率波动,毛利率为20.1%,同比提升4.9个百分点。 2016年销售费用率2.3%,下降0.1个百分点;管理费用率7.0%,下降1.0个百分点。 综上,公司16年净利润率3.6%,同比提升0.4个百分点。,其中,四季度净利润率为3.9%。 (3)变频及商用产品收入增长显著,未来多元扩展打开新成长空间受益于冰箱新国标落地和冷链产业的未来发展,变频及商用压缩机压缩机业务发展良好。2016年公司销售变频机209万台,同比增151%,销售商用机320万台,同比增长40%,未来根据下游整机厂商产品结构需求因素将持续保持高增长。 2016年收购威乐股权,切入新能源汽车空调及压缩机领域。 公司年报称:公司还完成部分项目的前期调研工作,后面将会根据调研情况进行分析,积极、稳妥地推进新项目,逐步形成新的收入利润增长点。 投资建议:预计2017-19年EPS为0.57/0.72/0.91元,对应PE分别17/14/11倍,给于“买入”评级。 风险提示:原材料成本上涨,下游需求不景气

2016Q4业绩靓丽,净利率创历史新高 2016年实现收入69.7亿元(YoY+2%),归母净利2.5亿元(YoY+16%),毛利率13.7%(YoY-1.5pct),净利率5.7%(YoY+0.9pct)。Q4单季营业收入18.1亿元(YoY+11%),归母净利7114万元(YoY+97%),毛利率13.2%(YoY-1.5pct),净利率6.0%(YoY+2.6pct),创历史新高,带动利润增长显著快于收入增长。收入增速基本符合预期,利润增速超市场预期。 内销增速快于外销,预计2017Q1将保持增长 分产品,压缩机收入同比下滑6%;原材料及配件同比增长46%,主要原因:加西贝拉子公司加贝贸易采购及销售原辅材料业务同比增加79%。分地区,内销同比增长4%,外销同比下滑2%。2016H2内外销收入同比增速分别为13%、7%,2016H1同比增速分别为-5%、-8%,增速均显著改善。据产业在线数据,2017年1-2月冰箱压缩机行业累计同比增长11%,我们认为,公司作为行业龙头,预计2017Q1收入将保持增长。随着新能效标准的实施,冰箱压缩机高效化、变频化趋势明确,公司研发、技术实力全球领先,产品逐步向高端倾斜,产品结构升级有望带来盈利能力的持续提升。 积极拓展新兴业务,有望持续为公司带来新的利润增长点 公司积极拓展新型产业:1)2016年12月控股子公司收购上海威乐75%的股权。威乐在汽车空调器及压缩机研发与制造方面,技术实力强、客户资源丰富,与公司主业具有协同效应,2017年将并表贡献业绩。2)公司在手现金充足(现金、应收票据合计约30亿,占总资产的比例约37%),发展新兴产业意愿明确,有望持续为公司带来新的增长点。 全球压缩机龙头,主业稳健,积极拓展新业务,给予“谨慎增持”评级 我们预计2017-2019年净利润为2.72/3.09/3.49亿元,同比增速分别为8%、14%、13%,对应2017年20xPE,给予“谨慎增持”评级 风险提示:原材料价格上涨;新业务运营不力。

华意压缩披露其16 年年度财务报告,具体内容如下:公司全年实现营业收入69.65 亿元,同比增长1.59%,其中四季度实现18.11 亿元,同比增长10.89%;公司全年实现归属母公司股东净利润2.52 亿元,同比增长15.79%, 其中四季度实现0.71 亿元,同比增长96.88%;公司全年实现EPS0.45 元, 其中四季度实现0.13 元;同时公司拟向全体股东每10 股派现金红利0.4 元。 四季度需求回暖,收入增速同比转正:在原材料涨价所致的产品提价预期推动下,四季度冰箱出货表现较为抢眼,带动上游压缩机销量同比增长20.43%,行业需求淡季不淡助公司全年产销目标顺利达成且营收增速同比转正;此外公司采购及销售原辅材料业务量加大,原材料及配件业务收入同比大涨45.74%对营收也有一定增厚;后续考虑到公司变频及商用压缩机等高端产品逐步放量,预计公司收入有望延续稳健增长。 毛利率承压,但四季度业绩表现抢眼:受市场竞争加剧影响,16 年公司压缩机均价同比下滑8.52%,且硅钢等原材料价格明显上行,综合影响下公司全年毛利率同比下降1.50pct;但四季度公司盈利能力仍有明显改善,主要受益于管理费用率明显下行、坏账及存货跌价准备较去年同期显著减少及清理无需支付应付款项助营业外收支改善,在此提振下四季度公司业绩增速表现极为抢眼,全年业绩激励考核条件顺利达成。 积极拓展第二主业,打开长期发展空间:在主业稳健发展同时,公司近年来积极寻找新利润增长点,账上现金储备丰厚也为对外拓展提供坚实支撑;16 年末公司控股子公司加西贝拉1.85 亿元收购威乐公司75%股权,并与其他股东同比例现金增资5880 万元;本次收购有利于公司快速进入电动汽车空调器及压缩机行业并培育新利润增长点;目前公司仍在积极推进对外并购事宜,拓展第二主业有望打开公司长期发展空间。 维持“增持”评级:16 年四季度冰箱压缩机行业需求淡季不淡,叠加盈利能力明显提升,四季度公司业绩表现极为抢眼;后续随着冰箱新国标实行带动行业结构升级,公司超高效、变频及商用压缩机产品占比有望持续提升并带动盈利能力持续上行;此外基于第二主业拓展,公司长期发展空间更值得期待;预计公司 17、18 年 EPS 分别为0.52 及0.57 元,对应目前股价 PE 分别为18.83 及16.54 倍,维持“增持”评级。

冰箱压缩机行业龙头,大股东长虹集团白电战略重要资产。目前公司家用和轻型商用冰箱压缩机年产销约4000万台,稳居全球第一。四川长虹为第一大股东,公司和美菱电器共同构建了长虹白电业务垂直产业链布局。 深度受益行业结构升级:冰箱新能效标准开始实施,高效变频压缩机比重将大幅提升。1、目前我国冰箱压缩机行业竞争格局稳定,市场集中度持续提高,内资龙头华意(加西贝拉)和东贝基本占据半壁江山。2、新标准能效要求大幅提高,将有效促进冰箱节能技术进步,主要体现在变频压缩机的渗透率和定频压缩机COP值提高,以及绝热性能的改善;根据冰箱产业技术路线图,2020年我国变频冰箱比例要达到30%,则内销市场规模有望突破1800万台,年均增速超过35%。 公司战略目标:做大做强主业,积极拓展新兴产业。1、公司围绕压缩机主业,持续强化”高能效、变频、小型化和商用机“技术能力,通过优化产品结构、拓展国际市场、以及发展轻型商用压缩机等做大做强主业。2、要初步完成新业务布局,如军工、新能源汽车等领域。3、2020年冰箱压缩机主业销售目标要达到5000万台,公司收入争取突破100亿元。 前三季度业绩符合预期,全年压缩机产销目标4000万台。2016年公司压缩机产销目标4000万台,1-6月生产2081万台、销售2072万台。1-9月营收51.5亿、同比下滑1.3%,归属母公司净利润1.81亿、基本持平。 维持“强烈推荐”评级,目标价12元。预测2016-18年归属上市公司净利润2.2、2.6和3.1亿元,配股摊薄后,每股收益0.32、0.38和0.44元;考虑到公司行业竞争地位,结构升级以及新兴产业拓展预期,维持“强烈推荐”评级,目标价12元,对应2017年32倍、2018年27倍PE。 风险提示:竞争加剧,原材料价格波动、配股摊薄,新兴产业拓展风险等。

投资要点: 巩固优势优化布局,夯实冰箱压缩机龙头。公司是冰箱压缩机行业龙头,市场规模与产品技术领先。近年来先后通过并购、增发等方式积极布局高端及轻商用压缩机领域,不断优化市场布局。受上下游及行业竞争影响,公司营收短期承压,但得益于投资收益及高端产品比例提升,净利润逆势增长。公司市场份额领先,随着技术水平及产能的持续提升,主业将维持稳定增长。 家用商用双轮驱动,全球发力拉动增长。公司未来发展路线清晰,在巩固家用压缩机市场优势同时,加速推进高端变频及商用领域发展,抢占全球市场份额。随着冰箱新能效国标落地及冷链物流等商用压缩机下游行业的高速发展,相关产品需求持续增长;同时,此类产品对生产技术要求较高,将对部分中小型企业产生市场壁垒,华意作为行业龙头,有望最充分受益。 收购威乐公司进军新能源汽车产业,稳步探索第二主业。公司于2015年年报中披露:在做大做强压缩机业务同时,积极拓展第二主业,打造新盈利点。2016年12月23日,公司公告控股子公司加西贝拉拟收购上海威乐公司75%股权,快速进入电动汽车空调器及压缩机行业。此次收购是公司在新能源汽车产业方向的一个探索,暂时还不能确定为公司的第二主业。 业绩激励基金到位,高管增持彰显信心。在年度业绩激励基金的支持下,公司多位管理人员从二级市场大量增持股票,彰显对公司未来发展信心。据公告统计,2015年8月,公司管理层出资624万元增持73.94万股,购入均价为8.44元;2016年月8-11月,公司管理层花费627万元增持57.84万股,购入均价为10.84。 盈利预测与投资建议。暂不考虑配股对公司股本的影响,我们预计2016-2018年公司EPS 分别为0.43、0.47、0.51元。对比同行业公司估值,考虑公司高端产品占比提升、拓展第二主业的预期及管理层增持形成安全边际带来的估值溢价,给予公司2016年35倍PE,维持对应目标价15.05元,维持公司“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险;变频及商用市场需求不及预期;第二主业拓展不确定性。

投资要点: 巩固优势优化布局,夯实冰箱压缩机龙头。公司是冰箱压缩机行业龙头,市场规模与产品技术领先。近年来先后通过并购、增发等方式积极布局高端及轻商用压缩机领域,并筹划公开配股对相关产线进行技改扩能,市场布局不断优化。受上下游及行业竞争影响,公司营收短期承压,但得益于投资收益及高端产品比例提升,净利润逆势增长。公司市场份额领先,随着技术水平及产能的持续提升,主业将维持稳定增长。 家用商用双轮驱动,全球发力拉动增长。公司未来发展路线清晰,在巩固家用压缩机市场优势同时,加速推进高端变频及商用领域发展,抢占全球市场份额。随着冰箱新能效国标落地及冷链物流等商用压缩机下游行业的高速发展,相关产品需求持续增长;同时,此类产品对生产技术要求较高,将对部分中小型企业产生市场壁垒,华意作为行业龙头,有望最充分受益。 收购威乐公司进军新能源汽车产业,稳步探索第二主业。公司于2015年年报中披露:在做大做强压缩机业务同时,积极拓展第二主业,打造新盈利点。2016年12月23日,公司公告控股子公司加西贝拉拟收购上海威乐公司75%股权,快速进入电动汽车空调器及压缩机行业。此次收购是公司在新能源汽车产业方向的一个探索,暂时还不能确定为公司的第二主业。 业绩激励基金到位,高管增持彰显信心。在年度业绩激励基金的支持下,公司多位管理人员从二级市场大量增持股票,彰显对公司未来发展信心。2015年8月,公司管理层出资624万元增持73.94万股,购入均价为8.44元/股;2016年月8-11月,公司管理层花费627万元增持57.84万股,购入均价为10.84元/股。 盈利预测与投资建议。暂不考虑配股对公司股本的影响,我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.43、0.47、0.51元。对比同行业公司估值,考虑公司高端产品占比提升、拓展第二主业的预期及管理层增持形成安全边际带来的估值溢价,给予公司2016年35倍PE,给予对应目标价15.05元,维持公司“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险;变频及商用市场需求不及预期;第二主业拓展不确定性。