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藏格控股 基础化工业 2018-05-09 16.41 -- -- 17.49 6.58%
17.49 6.58% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报,公司全年实现营业收入31.73亿元,同比增长21.91%;全年归母净利润为12.14亿,同比增长33.18%,EPS为0.61元,业绩符合预期。公司同时发布了2018年一季报,2018年一季度公司实现营业收入2.62亿元,同比增长20.18%;实现归母净利润0.84亿元,同比增长190%。 钾肥板块量价齐升,未来有望保持增长 报告期内公司钾肥业务实现量价齐升,公司全年销售钾肥183万吨,同比增长10.9%。之前数年氯化钾处于供给过剩状态,价格低迷,最近三年部分钾肥巨头主动关闭矿区、调减产量以控制成本、减少供给,氯化钾价格逐年抬升。根据我们测算,公司17年钾肥销售价格接近1650元/吨,同比增长5%。在2018年,氯化钾有望延续上涨趋势,公司钾肥业务有望保持增长。 盐湖提锂稳步推进,业绩放量可期 公司坐拥察尔汗盐湖优质锂资源,同样地处察尔汗盐湖的蓝科锂业已经实现碳酸锂生产,成本较低。公司采用第二代吸附法技术,17年11月已经实验成功,目前在建年产2万吨碳酸锂生产项目。从18年3月26日公司公告与蓝晓科技签订的设备订购合同推断,建设已经进入设备采购阶段。按照目前电池级碳酸锂14万元/吨和5-6万元/吨的成本合理推测,公司项目达产后有望新增营业收入24亿元左右,有望实现毛利14亿元左右。锂盐业务有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级 我们预测,公司2018-2020年净利润分别为16.46亿、21.35亿和23.4亿元,公司回购公司股份后EPS分别为0.83元/股、1.07元/股和1.17元/股,对应5月2日的收盘价16.50元,动态PE分别为20倍、15倍和14倍。公司传统钾肥业务稳中有升,锂盐业务有望成为公司新的业绩增长点,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:盐湖提锂项目不及预期的风险,钾肥和锂盐价格下跌的风险。
谭倩 9
藏格控股 基础化工业 2018-03-30 15.80 -- -- 17.13 8.42%
17.49 10.70% -- 详细
事件: 全资孙公司藏格锂业于近日与蓝晓科技正式签订《设备购销合同》,约定由蓝晓科技提供年产1万吨碳酸锂(为其年产2万吨碳酸锂项目的一部分)的盐湖卤水提锂装置,合同价格为57804.66万元。对此,我们点评如下: 投资要点: 携手蓝晓科技解决技术瓶颈,盐湖提锂进度有望加快 蓝晓科技是国内领先的吸附分离材料及系统装置的供应商,在盐湖提锂技术方面具有一定的技术积累,2018年1月,蓝晓科技与陕西膜技术研究院合作承担的青海冷湖100吨/年的碳酸锂项目中试成功。公司采用的吸附法富集与膜浓缩的组合技术路线适合察尔汗盐湖的高镁锂比的卤水,具有经济性和环保性。 目前在碳酸锂行业下游需求旺盛的背景下,盐湖提锂将会成为矿石提锂的有效补充,并凭借着其成本优势有望成为行业主流。对国内拥有盐湖资源的企业来说,技术成为重要的壁垒,同时时间是关键。公司此次携手蓝晓科技解决了市场上担心的技术瓶颈问题,碳酸锂项目建设进度有望加快,公司将受益碳酸锂价格维持高位下的行业红利。 钾肥行业寡头,价格回升增厚业绩 公司拥有年产200万吨氯化钾产能,仅次于盐湖股份(500万吨/年)产能,是国内钾肥行业寡头。2018年1月国际钾肥巨头Potash和Agrium合并,行业格局发生改变有望推动钾肥价格回升,国内氯化钾(国产60%)价格从2017年1月的1940元/吨上涨到2018年1月的2150元/吨,增长了10.82%,考虑到钾肥价格从2013年以来一直处于底部,再加上国际钾肥巨头的利益诉求,我们认为钾肥价格有望持续回升,增厚公司业绩。 取得大浪摊黑北钾盐矿探矿权,钾锂资源储备进一步提升 2017年12月,公司取得了青海省大浪摊黑北钾盐矿探矿权。公司公告称:大浪摊位于柴达木盆地西北部,面积约490平方公里,是一个以钾盐为主,伴生着锂、镁和芒硝的综合性矿田,专家评审预测新增卤水氯化钾资源量(332+333)3000万吨。此前公司已有察尔汗盐湖铁路以东矿区700余平方公里的钾盐采矿权证,资源储量含6000万吨氯化钾和200万吨碳酸钾。自此,公司共计拥有矿区面积约1200平方公里,钾锂资源储备进一步提升,支撑公司未来长期发展。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司钾肥价格上涨带来业绩提升,盐湖提锂发展前景广阔。预计公司2017-2019EPS分别为0.70、0.83、0.95元,对应当前股价PE为21、18、16倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:钾肥价格下降的风险、盐湖提锂业务推进低于预期风险、碳酸锂下游需求减弱及价格下降的风险、大浪滩黑北钾盐矿探矿权锂资源储量不及预期风险、宏观经济下行风险。
谭倩 9
藏格控股 基础化工业 2018-03-16 16.70 -- -- 17.13 2.57%
17.49 4.73%
详细
钾肥行业寡头,价格回升增厚业绩 公司拥有年产200万吨氯化钾产能,仅次于盐湖股份(500万吨/年)产能,是国内钾肥行业寡头。2018年1月国际钾肥巨头Potash和Agrium合并,行业格局发生改变有望推动钾肥价格回升,国内氯化钾(国产60%)价格从2017年1月的1940元/吨上涨到2018年1月的2150元/吨,增长了10.82%,考虑到钾肥价格从2013年以来一直处于底部,再加上国际钾肥巨头的利益诉求,我们认为钾肥价格有望持续回升,增厚公司业绩。 盐湖提锂稳步推进,发展前景广阔 2017年9月,公司公告投资设立藏格锂业,采用贤丰新能源卤水提锂技术拟投资不超过14亿元建设年产2万吨碳酸锂项目。2017年12月,公司提取碳酸锂试验成功,产品达到电池级碳酸锂产品标准。目前公司已于东华科技签订碳酸锂项目工程设计合同,并力争在2018年下半年陆续投产。公司盐湖提锂业务稳步推进。我们认为在下游需求旺盛的背景下,盐湖提锂将会成为矿石提锂的有效补充,并凭借着其成本优势有望成为行业主流,碳酸锂价格一段时间内仍将保持在高位,发展前景广阔。公司2万吨项目达产后将会增厚公司业绩同时提升公司估值。 取得大浪摊黑北钾盐矿探矿权,钾锂资源储备进一步提升 2017年12月,公司取得了青海省大浪摊黑北钾盐矿探矿权。公司公告称:大浪摊位于柴达木盆地西北部,面积约490平方公里,是一个以钾盐为主,伴生着锂、镁和芒硝的综合性矿田,专家评审预测新增卤水氯化钾资源量(332+333)3000万吨。此前公司已有察尔汗盐湖铁路以东矿区700余平方公里的钾盐采矿权证,资源储量含6000万吨氯化钾和200万吨碳酸钾。自此,公司共计拥有矿区面积约1200平方公里,钾锂资源储备进一步提升,支撑公司未来长期发展。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予公司“增持”评级。我们看好公司钾肥价格上涨带来业绩提升,盐湖提锂发展前景广阔。预计公司2017-2019EPS分别为0.70、0.83、0.95元,对应当前股价PE为24、20、18倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:钾肥价格下降的风险、盐湖提锂业务推进低于预期风险、碳酸锂下游需求减弱及价格下降的风险、大浪滩黑北钾盐矿探矿权锂资源储量不及预期风险、宏观经济下行风险。
宋涛 7
藏格控股 基础化工业 2018-02-02 16.04 -- -- 16.95 5.67%
17.59 9.66%
详细
事件:全资孙公司藏格锂业于2017年1月26日与东华科技(002140.sz)正式签订《2万吨/年碳酸锂项目工程设计合同》,约定由东华科技承担该项目初步设计、施工图设计等工作,合同价格为3000万元人民币。公告提出碳酸锂项目力争于2018年下半年陆续投产,争取早日达产。 点评:计划投产进度超此前预期,此前公司计划2019年中投放,此次大幅提前投产计划,彰显公司发展碳酸锂事业的信心。公司此前公告计划直接投产电池级碳酸锂,市场已有成熟工艺,我们认为技术不是问题,盐湖提锂的竞争力在于谁拥有卤水资源,谁更快放量投放市场以获取新能源景气红利。 钾肥提价,民营龙头弹性显著。全球钾肥行业基本触底,行业龙头钾肥毛利率跌至10年低点,国内经销商亦存在提价意愿,自10月份以来国内钾肥市场价普遍上提250元/吨,预计仍有上提空间。公司拥有产能200万吨,价差每扩大100元/吨,增厚eps0.085元,产能弹性明显。 收购大浪滩黑北钾盐矿,打开公司长期成长空间。2017年10月下旬,公司成功拍得“青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权”,面积为493平方公里,目前已取得探矿权证并进行地质勘查。该钾盐矿经专家评审通过预测新增卤水氯化钾资源量(332+333)3000万吨(公司现在察尔汗资源量的一半)。目前公司拥有拥有察尔汗盐湖724平方公里的采矿权(钾肥年产能200万吨),在后期取得大浪滩黑北钾盐矿采矿权后,公司开采矿区面积将达到1217平方公里,公司资源储备进一步扩大,长期成长空间打开。 维持盈利预测及评级。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为110.40、135.64、153.28亿元,归母净利润分别为15.25、17.24、25.09亿元,EPS为0.76、0.86、1.26元/股,当前股价对应PE为22X/19X/13X,维持“增持”评级。
藏格控股 基础化工业 2017-12-27 17.81 -- -- 19.97 12.13%
19.97 12.13%
详细
事件:公司公告全资孙公司藏格锂业于2017年11-12月在察尔汗盐湖生产现场进行了提锂验证试验,成功制得公斤级碳酸锂样品。 碳酸锂项目进展顺利,期待产能加速落地。本次现场试验中经过两周期吸附-小试产品的成功制得了高浓度的合格锂溶液,并顺利生产出公斤级电池级碳酸锂产品,此次试验验证了卤水资源进行锂资源富集和碳酸锂制备的可行性,为公司放大到工业生产提供了重要参数,有利于公司加速推进万吨级碳酸锂生产线的建设。当前电池级碳酸锂价格在17万元/吨左右,随着需求快速增长,未来三年供需仍处紧平衡状态,公司产能若2019年中投产,将大幅增厚当年业绩。 国际巨头合并即将完成,氯化钾价格将继续回升。近期我们观察到国内粮价小幅回升,以玉米为代表的农产品去库存进展顺利,有利于提振农业生产对化肥的需求。国际钾肥巨头Potash和Agrium的合并已经获得加拿大、印度和中国等反垄断机构的通过,该并购案即将进入最后冲刺阶段,供给格局的进一步集中将有利于钾肥价格的上行。进入12月以来,公司氯化钾(60%粉)价格再度上涨100元至2050元/吨,高于三季度的平均价1870元/吨。对四季度的业绩将产生积极影响。我们认为未来钾肥价格将保持逐渐回升的态势,钾肥价格平均上涨100元/吨,年化业绩增厚约1.5亿元。 资源禀赋优势突出,卤水综合开发潜力大。公司现有的察尔汗盐湖资源储量约为6000万吨氯化钾、200万吨碳酸钾。日前公司已取得大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权,预测可新增氯化钾资源量为(332+333)3000万吨;同时该矿区是一个以钾盐为主,共生有镁、锂、芒硝的综合性矿田,有关研究表明,该地区深层卤水矿中锂含量可达到144~262mg/L。若公司成功获得该地区采矿权,将进一步扩大公司钾、锂的资源储备。 投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归母净利润13.06/14.99/21.17亿元,对应PE为28/24/17倍,维持“增持”评级。 风险提示:在建项目进展不及预期;钾肥价格大幅下跌。
宋涛 7
藏格控股 基础化工业 2017-12-27 17.81 -- -- 19.97 12.13%
19.97 12.13%
详细
事件:全资孙公司藏格锂业于2017年11月至12月在公司所处的察尔汗盐湖生产现场进行了提锂验证试验,取得圆满成功。该验证试验采用“锂离子富集材料及卤水提锂的制备技术”,经过两周期吸附--脱洗的循环,从卤水中得到了高浓度的锂合格溶液,并利用该锂溶液顺利生产出公斤级电池级碳酸锂产品。经检测,上述产品质量全部达到国家电池级碳酸锂相关标准。公司将加快万吨级碳酸锂工业化生产装置的设计、建设工作,力争早日投达产。 点评:公司此次成功提取电池级碳酸锂,进度略超我们预期,公斤级产量预计仍处于小试水平,但已是国内盐湖提锂的显著突破。藏格锂业提取碳酸锂试验的圆满成功,验证了由察尔汗盐湖低浓度卤水富集锂离子、进一步加工成电池级碳酸锂工艺的可行性和经济性。实际工业化生产为物理过程,我们认为小试成功奠定工业化基础,未来量产可期。根据公司可研分析,2万吨碳酸锂项目有望于2019年上半年投产,伴随新能源景气届时有望贡献可观利润。 钾肥提价,民营龙头弹性显著。全球钾肥行业基本触底,行业龙头钾肥毛利率跌至10年低点,国内经销商亦存在提价意愿,自10月份以来国内钾肥市场价普遍上提180元/吨,预计仍有上提空间。公司拥有产能200万吨,价差每扩大100元/吨,增厚eps0.085元,产能弹性明显。每年四季度为钾肥销售旺季,当前涨价对公司今年业绩形成正贡献,重组承诺净利润预期顺利实现。 收购大浪滩黑北钾盐矿,打开公司长期成长空间。10月下旬,公司成功拍得“青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权”,面积为492.56平方公里,目前已取得探矿权证并进行地质勘查。该钾盐矿经专家评审通过预测新增卤水氯化钾资源量(332+333)3000万吨。目前公司拥有拥有察尔汗盐湖724.35平方公里的采矿权(钾肥年产能200万吨),在后期取得大浪滩黑北钾盐矿采矿权后,公司开采矿区面积将达到1216.91平方公里,公司资源储备进一步扩大,长期成长空间打开。 维持盈利预测及评级。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为110.40、135.64、153.28亿元,维持归母净利润分别为15.25、17.24、25.09亿元,维持EPS为0.76/0.86/1.26元/股,当前股价对应PE为24X/21X/14X,维持“增持”评级。
宋涛 7
藏格控股 基础化工业 2017-11-03 17.76 -- -- 19.08 7.43%
19.97 12.44%
详细
投资案件 投资评级和估值:国内盐湖龙头,积极开拓上游资源及盐湖提锂,钾锂双利好。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为110.40、135.64、153.28亿元,归母净利润分别为15.24、17.16、25.03亿元,对应EPS0.74、0.83、1.21元/股,对应当前股价PE为25、23、16倍,首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设点:钾肥供需稳定;碳酸锂需求高速增长;盐湖提锂扩产进展顺利;上游资源积极开拓。 有别于大众的认识:市场可能认为藏格控股钾肥行业尚未触底,盐湖提锂进展缓慢。我们认为藏格控股是国内的盐湖龙头,向上游扩展资源及进军盐湖提锂,公司未来发展空间巨大。1)公司是国内钾肥行业龙头,钾肥需求稳定,供给高度集中,历史上寡头市场带来过高额利润,但是BPC联盟的解体导致了行业进入长达4年的下降期,全球主要企业盈利较历史平均下滑50%左右,行业处于长期底部,未来如果当前处于底部的油价和农产品价格有所恢复,加上加拿大钾肥公司合并将行业再次带入集中通道,钾肥价格有望好转。2)新能源汽车带动锂矿需求大幅增长,预计全球需求将从当前的19万吨增长至40万吨,供给方面新建产能较多,但是由于建设进展和技术原因,供给的释放要到19-20年,碳酸锂未来1-2年内价格保持强势,长期保持紧平衡。国内盐湖提锂技术突破,公司目前面临资源及下游需求双重利好,预计19年投产2万吨电池级碳酸锂。3)积极涉足上游盐湖资源。盐湖氯化钾及氯化锂是核心资源,公司积极布局上游资源,尤其是布局储量巨大的深层卤水资源,为将来扩展钾锂产能提供资源储备,有利于长期发展,产能弹性巨大。 股价表现催化剂:盐湖提锂产能大幅扩张,碳酸锂价格持续上涨,钾肥价格触底反弹,积极布局盐湖资源。 核心假设风险:钾肥供需失衡价格持续下跌、碳酸锂需求不及预期、盐湖提锂扩产不达预期。
藏格控股 基础化工业 2017-10-27 17.76 -- -- 19.08 7.43%
19.97 12.44%
详细
事件:公司公告全资子公司格尔木藏格钾肥日前成功拍得“青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权”,目前藏格钾肥已向登记管理机关递交申请办理勘查许可证的相关材料,海西州统一征地和矿业权交易中心正进行公示,公示期满无异议后藏格钾肥将正式取得该钾盐矿的勘查许可证。 取得新卤水资源探矿权,钾矿储备将再上新台阶:大浪滩黑北钾盐矿位于柴达木盆地西北部,面积492.56平方公里,勘察矿种为钾盐矿,预测新增氯化钾资源量(332+333)3000万吨,据海西州国土资源局公示数据显示,该探矿权成交价款5236万元。本次子公司获得勘探许可后,将加快黑北钾盐矿勘探投资进度,并及时办理探转采手续。获得大浪滩黑北钾盐矿采矿权后,公司采矿区面积将达到1216.91平方公里,大幅扩大公司资源储备。 深层卤水储量丰富,综合开发潜力巨大:2016年的大浪滩深层孔隙卤水钾矿普查面积达1363.52平方公里,据测算该普查区氯化钾资源量将达到3.5亿吨,与察尔汗盐湖的钾盐储量相当。该矿区是一个以钾盐为主,共生有镁、锂、芒硝的综合性矿田,相关研究表明,该地区深层卤水矿中锂含量可达到144~262mg/L,满足综合利用开发指标。 若公司顺利获得该矿区采矿权,可利用的锂资源量也将更为充足,增强公司在未来卤水提锂领域的竞争力。 钾肥逐渐回暖,碳酸锂项目有序推进:公司现拥有的察尔汗盐湖矿段氯化钾储量6000万吨、碳酸锂储量200万吨,并形成了200万吨氯化钾年产能。受益于全球粮价企稳回暖,钾肥处于底部上行区间,今年氯化钾量价齐升大幅增厚业绩;2万吨碳酸锂项目的核心团队已组建完毕,该团队拥有成熟的盐湖提锂项目经验,预计可于2019年中投产。 投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归母净利润13.07/15.01/21.19亿元,对应PE为31/27/19倍,维持“增持”评级。 风险提示:在建项目进展不及预期;钾肥价格大幅下跌。
藏格控股 基础化工业 2017-09-28 17.76 24.45 98.78% 19.08 7.43%
19.97 12.44%
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事件:根据公司今日最新公告,藏格锂业工商注册已经完成。另外,公司已完成碳酸锂项目核心技术团队的组建工作,即将开展二代吸附法技术验证试验工作,并进行设备安装。公司预计将在短期内完成试制,生产出合格的电池级碳酸锂产品,逐步形成生产能力,争取早日达产。 点评: 签署重大合同,拟建设2万吨/年碳酸锂生产线。根据公司今年9月1日公告,公司全资子公司藏格钾肥拟投资设立全资子公司藏格锂业,进行年产2万吨碳酸锂项目的建设,建设周期约为18个月。同时,公司与贤丰控股子公司贤丰惠州新能源签订2.57亿元合同,根据双方协议,贤丰惠州新能源向公司提供盐湖卤水提锂并制取工业级碳酸锂产品相关技术。 依托察尔汗盐湖资源,坐拥资源、技术、成本三大优势。公司发展锂产业拥有三大优势。第一,资源优势。公司所占察尔汗盐湖拥有锂资源储量(折碳酸锂)170多万吨;另外,子公司藏格钾肥正在瞄准储量大、品位高的柴达木西部盐湖资源及地下深层卤水资源,为公司后续发展提供进一步的资源保障。第二,技术优势。 公司生产碳酸锂的技术系贤丰新能源提供,系俄罗斯二代技术开发的吸附法提锂工艺技术,目前已有企业以较低的成本采用吸附法成功量产,以实践证明了该工艺先进、技术可靠,成本可控。第三,成本优势。公司察尔汗盐湖矿区基础设施完善,碳酸锂的生产成本具有相对优势,也适合锂产业大规模布局。 钾肥、锂盐双主业协同发展,未来有望打造新的利润增长点。根据公司投资者关系纪要,公司生产碳酸锂的原料为生产氯化钾之后排出的老卤水,由于目前已经修建了大量盐田对卤水进行摊晒以配套年产200万吨氯化钾,新建项目不需要新建盐田;且提锂后的老卤水将重新回灌察尔汗盐湖,形成循环,并不会对环境造成污染,而且公司碳酸锂业务和钾肥主业具有良好的协同性。根据公司公告,碳酸锂项目全部达产后,每年将给公司带来18亿元的利润,有望为公司的可持续发展提供新的业绩增长点。 维持“增持”评级。我们看好公司试验生产线的建设以及试产情况,我们预计随着未来电池级碳酸锂生产项目的达产,公司业绩将逐步得到释放,预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.71、0.80和1.43元/股,继续给予公司2017年35倍的估值,对应目标价24.85元,维持“增持”评级。 风险提示。碳酸锂项目建设不及预期,碳酸锂、钾肥价格波动风险等。
藏格控股 基础化工业 2017-09-28 17.76 -- -- 19.08 7.43%
19.97 12.44%
详细
国内钾肥寡头,资源禀赋构筑核心竞争力。藏格控股是我国第二大钾肥生产企业,拥有200万吨氯化钾的年产能,其生产的“蓝天”钾肥是我国驰名商标。公司2016年借壳金谷源登陆资本市场。公司所处察尔汗盐湖氯化钾储量1.45亿吨,氯化锂储量833万吨,公司资源优势凸显。受益于钾肥销量上升,公司营收和业绩较去年均有明显增长。2017年上半年公司实现营业收入10.8亿元,同比增长18.92%;实现净利润3.15亿元,同比23.34%钾肥景气度回升,新格局正在形成。2013年占据全球三分之一钾肥市场的BPC联盟瓦解叠加产能过剩使得钾肥价格长期低迷。今年以来三大主粮价格呈现上涨态势对农民施肥积极性的影响,以及加拿大产能龙头Potash与渠道龙头Agrium的强强联合,钾肥已存在较强底部上升动力。最新确定的我国进口合同价为230美元/吨,较上年上升11美元,向全球钾肥市场释放了积极信号。公司钾肥毛利率达71.66%,在同行业公司中位居领先水平。我们认为在粮价企稳回暖、钾肥格局优化的背景下,钾肥价格有望逐年温和回升。钾肥价格每上涨100元,公司年化业绩增厚1.45亿元。 新能源引爆碳酸锂行情,盐湖提锂技术突破引领行业变革。全球电动汽车产业蓬勃发展,带来了对动力锂电池的旺盛需求。根据我们的测算,到2019年全球碳酸锂需求将达到35万吨,碳酸锂仍将维持供需紧平衡。盐湖提锂能耗小、成本低、储量丰富,在未来数年将成为扩产主力军。公司依托盐湖资源,与贤丰新能源进行技术合作成立藏格锂业,拟投资不超过14亿元建设年产2万吨的碳酸锂项目,采用吸附法制取碳酸锂。该项目已获股东大会通过,预计最早可于2019年上半年达产,大幅增厚公司业绩。 盈利预测:预计公司2017-2019年实现归母净利润13.07/15.01/21.19亿元,对应PE29/25/18倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:钾肥价格下跌风险;在建工程不及预期风险。
藏格控股 基础化工业 2017-09-25 18.83 24.45 98.78% 19.08 1.33%
19.97 6.05%
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主营业务稳定,坐拥察尔汗盐湖200万吨锂资源储量。公司2016年完成重大资产重组注入钾肥资产,实现扭亏为盈。公司拥有察尔汗盐湖的开采权(拥有氯化锂资源储量近200万吨,折合碳酸锂当量174万吨),主营业务为钾肥的开发、生产和销售,目前系国内第二大氯化钾生产企业,是氯化钾产品国家标准起草单位之一,年产能200万吨,规模优势显著。公司2016年生产钾肥165.7万吨,实现营业收入26.03亿元,实现归母净利润9.12亿元;2017年上半年产钾肥销量大幅增长,同比增幅均超过20%;实现营业收入10.80亿元,同比增长18.92%;净利润3.15亿元,同比增长23.34%。 签署重大合同,拟建设2万吨/年碳酸锂生产线。公司全资子公司藏格钾肥拟投资设立全资子公司藏格锂业,藏格锂业将投入不超过14亿元人民币建设年产2万吨碳酸锂项目,建设周期约为18个月。同时,公司与贤丰控股子公司贤丰惠州新能源签订2.57亿元合同,根据双方协议,贤丰惠州新能源向公司提供盐湖卤水提锂并制取工业级碳酸锂产品相关技术。公司将以该技术的使用权为基础,从事碳酸锂生产与销售,实现高效、低成本提锂,并以此切入锂产业。 盐湖提锂日趋成熟,新能源汽车拉动巨大需求空间。相较于矿石提锂,盐湖提锂具有低成本、低能耗等显著优势。随着技术的不断提升,盐湖提锂规模化将陆续实现。贤丰新能源拥有较为先进的碳酸锂制备工艺及技术,为专业从事锂盐研发生产的俄罗斯科学家经过多年的积累与研究所得,基本解决了国内高镁锂比盐湖卤水提锂的难题,已具备工业化生产的基础。需求端,2015年以来,中国新能源汽车需求在政策推动下,终端消费出现爆发式增长;据我们预测,未来三年,碳酸锂需求端年均增速高达19%,需求空间巨大。 双主业协同发展,打造新的利润增长点。公司2017上半年钾肥营收、净利润同比增速均超过20%,我们预计未来业绩有望保持高速增长。公司碳酸锂项目全部达产后,年产规模将达到2万吨。按照14万元/吨的价格和80%的产能利用率计算,将给公司带来22.4亿的年化营收。公司碳酸锂业务和主营业务具有良好的协同性,将为公司的可持续发展提供新的业绩增长点,有望极大增厚公司利润。 维持“增持”评级。随着公司未来碳酸锂生产项目的达产,业绩将逐步得到释放;另外,随着氯化钾价格的回暖企稳,公司钾肥业务业绩有望保持高速增长。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.71、0.80和1.43元/股,给予公司2017年35倍的估值,对应目标价24.85元,维持“增持”评级。 风险提示。碳酸锂项目建设不及预期,碳酸锂、钾肥价格波动风险等。
藏格控股 基础化工业 2017-09-14 18.40 21.65 76.02% 21.60 17.39%
21.60 17.39%
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公司与贤丰控股签定技术使用协议。贤丰控股将为公司提供盐湖卤水制备工业级碳酸锂方案及流程并收取技术使用费,同时成为公司锂离子富集材料供应商。同时公司拟在全资子公司下设立的子公司建设年产2万吨碳酸锂的生产线,项目建设期18个月。 二代吸附技术适应公司老卤。贤丰控股使用俄罗斯二代技术开发的吸附法,该提锂工艺技术对盐湖卤水的镁/锂比要求较低,适合公司开采的察尔汗盐湖的高镁锂比老卤。按照目前锂价,2万吨碳酸锂项目达产后将新增公司营收24-30亿元,利润总额约18亿。按照公司对于营业收入和利润总额的预测,公司碳酸锂的生产成本在3万元-6万元之间,相对较低。 公司锂资源丰富。公司所处的察尔汗盐湖具有氯化锂资源量 833万吨。公司开采面积占察尔汗盐湖面积五分之二,具有氯化锂资源量近 200万吨(折合碳酸锂174万吨)。同时公司正在瞄准储量大、品位高的柴达木西部盐湖资源及地下深层卤水资源,有望进一步扩大锂资源储备。 钾肥业务盈利良好。公司目前业务为钾肥的生产与销售,16年氯化钾产销量达到165万吨,实现营收26亿元,毛利高达71.66%。目前公司年产40万吨氯化钾项目和200万吨氯化钾仓储项目正在持续推进。由于国内钾资源稀缺、农业需求大,钾肥业务利润丰厚,有望长期保证公司业绩。盐湖提锂均使用钾盐生产后的老卤作为原料,不会提升钾肥业务成本。 盈利预测和投资建议:我们预测,公司2017-2019年净利润分别为14.47亿、16.46亿和21.34亿,EPS 分别为0.7元/股、0.79元/股和1.03元/股,对应9月11日的收盘价19.50元,动态PE 分别为27倍、24倍和18倍。给予公司“增持”评级。 风险提示:项目进展不及预期,技术验证的风险,钾肥、碳酸锂价格下跌的风险。
藏格控股 基础化工业 2017-09-13 19.54 24.45 98.78% 21.60 10.54%
21.60 10.54%
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国内第二大钾肥生产企业,坐拥察尔汗盐湖丰富锂资源。公司系国内第二大氯化钾生产企业,年产能200万吨,规模优势显著,同时也是氯化钾产品国家标准起草单位之一。公司拥有察尔汗盐湖的开采权,所处察尔汗盐湖总面积5856平方公里,氯化锂总储量833万吨。公司占察尔汗盐湖面积五分之二,拥有氯化锂资源储量近200万吨,折合碳酸锂当量174万吨,储量丰富。 拟建设2万吨/年碳酸锂生产线,切入锂产业链。根据公司2017年9月1日的对外投资公告,公司全资子公司藏格钾肥拟投资设立全资子公司藏格锂业,藏格锂业将投入不超过14亿元人民币建设年产2万吨碳酸锂项目,建设周期约为18个月。项目全部达产后,公司碳酸锂生产规模将达到2万吨/年,实现工业级碳酸锂生产与销售,切入锂产业链。该项目达产将成功地拓展公司的业务领域,为公司的可持续发展提供新的业绩增长点。 新能源汽车拉动巨大需求空间,供需紧平衡支撑锂价。全球锂供给较为集中,盐湖锂资源约占全球锂资源的66%以上;相较于矿石提锂,盐湖提锂具有低成本、低能耗等显著优势。随着技术的不断提升,盐湖提锂规模化将陆续实现。2019年,新能源汽车在锂下游消费占比将达到45.6%,对整体需求拉动较为明显。据我们预测,未来三年,碳酸锂需求端年均增速高达19%。整体的供需紧平衡将对锂价起到很好的支撑。 双主业前行,未来有望尽享行业红利。2019年公司2万吨/年的碳酸锂生产线投产后,按照14万元/吨的当前价格和80%的产能利用率计算,将给公司带来22.4亿的年化营收,极大增厚公司利润,预计公司未来有望尽享新能源汽车行业红利。另一方面,氯化钾产品价格于2016年10月触底,其后呈现逐渐上涨趋势,公司2017上半年营收、净利润同增均超过20%,我们看好公司双主业前景。 维持“增持”评级。2017年上半年公司钾肥产销量同比增速均超过20%,随着氯化钾价格的回暖企稳,公司钾肥业务业绩有望保持高速增长;而未来随着2万吨/年碳酸锂生产项目的达产,公司业绩也将得到释放。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.71、0.80和1.43元/股,给予公司2017年35倍的估值,对应目标价24.85元,维持“增持”评级。 风险提示。碳酸锂项目建设不及预期,钾肥、碳酸锂价格波动风险等。
金谷源 基础化工业 2017-05-26 13.17 14.17 15.20% 14.60 10.86%
14.60 10.86%
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转型钾肥生产,资源优势明显。公司2015 年经过重大资产重组,将原有资产负债及业务剥离,转而持有藏格钾肥99.22%股权。目前公司是国内钾肥行业第三大生产企业,也是氯化钾行业内仅次于盐湖股份的第二大企业,资源利用、技术、成本、管理、品牌等方面优势明显。公司拥有察尔汗盐湖铁路以东矿区724.35 平方公里的钾盐采矿权证,依托青海省察尔汗盐湖钾盐资源,从事氯化钾的生产和销售。氯化钾主要用途为生产农用复合肥料,另外还可应用于其他钾盐制取、医疗、电镀、石油等工业领域。根据中国无机盐工业协会钾盐(肥)行业分会的数据,中国氯化钾消费量中约有80%用于肥料;由于其性价比高,氯化钾在农业用钾中起主导作用,占钾肥施用量的90%左右。 钾肥盈利能力较强,公司业绩改善。由于主营业务转型,藏格钾肥有较强的盈利能力,大大改善了公司的经营状况,增强了公司的持续盈利能力和发展潜力。2015 年公司营业收入1.20 亿,合并口径变更后,公司2016 年营业收入26.03 亿。2016 年受氯化钾价格波动的影响,较上年(同一口径)减少4.59%;实现扣非归母净利润9.03 亿,较上年增加6.73%。一季度营业收入2.18 亿元,同比下降13.21%,实现扣非归母净利润2808.69 万元,同比下降31.75%。由于国内钾肥资源比较稀缺,且多个国内大型复合肥生产厂商均与公司建立了良好的合作关系,公司业绩可期。 以钾肥为主,实现矿产资源综合利用。公司已完成募集资金约20 亿元,用于藏格钾肥公司“年产40 万吨氯化钾项目”和“200 万吨氯化钾仓储项目”建设。同时,随着盐湖钠、镁、锂、硼综合利用技术工艺日益成熟及市场条件逐渐改善,公司未来也将按照“以钾为主,综合开发”的原则,适时实现矿段内其他矿产资源的综合利用,将资源优势转变为经济优势。 氯化钾经过周期震荡,价格企稳回升。根据卓创资讯统计,氯化钾产品价格于2016 年10 月触底,报收1763.75 元/吨,其后呈现逐渐上涨状态;2017年5 月24 日氯化钾报收1951.25 元/吨,同比增长0.26%,较去年10 月最低点增长10.63%。因公司主要业务为生产和销售氯化钾,且进一步扩大产能,利润增长可期。 盈利预测及评级。预计公司17-19 年净利润为14.86 亿元、16.53 亿元、18.08亿元,对应EPS 分别为0.72、0.80、0.87 元,给予17 年20 倍PE 估值,目标价14.4 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。1)氯化钾价格波动风险;2)环保监管风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名