公司发布2023年半年度报告。上半年公司实现营业收入为17.23亿元，同比下降7.49%；实现归母净利润为4,868.93万元，同比增长151.41%；实现扣非后归母净利润3,175.18万元，同比增长177.27%；经营活动产生的现金流量净额为4,277.81万元，同比增长347.31%。 碳纤维产品业绩持续向好，市场价格短期承压，粘胶长丝盈利情况好转。分产品看，粘胶长丝上半年贡献收入为12.20亿元，同比-1.31%，占营业收入比重为70.79%，毛利率为17.01%，较上年同期+7.0pct。粘胶短纤上半年贡献收入为152.07万元，同比-99.72%。碳纤维产品贡献收入为1.75亿元，同比+346.30%，占营业收入比重为10.17%，去年同期为2.11%，毛利率为3.31%，同比-15.96pct，其中主要原因是碳纤维产品当下受供需格局影响，市场价格下降，行业发展出现阶段性压力，但长期来看发展势头良好，前景广阔。 碳纤维大丝束龙头，产业链优势明显，看好未来持续放量。上半年，公司碳纤维产品包括全资子公司吉林凯美克生产的小丝束碳纤维，以及公司1.2万吨碳纤维复材项目前端碳化线产出的大丝束碳纤维。短期内，受到行业供需格局影响，碳纤维市场价格呈现下行的态势，但我们认为，民用大丝束碳纤维赛道依旧保持高景气度，以风、光为主的电力新能源的增长拉动了民用大丝束碳纤维的需求，市场规模巨大。未来随着碳纤维产业的逐步成熟和终端应用技术的顺利推进，生产成本也得以下降，大丝束碳纤维在未来仍然能够打开更多的工业使用场景，从而带动整体价格维稳。同时，公司所在的吉林地区，其碳纤维研发和生产的起步较早，是国家科技部认定的唯一碳纤维产业化基地，区内已经在碳纤维产业上下游领域形成了产业聚集和配套，因此其还拥有较强的产业链优势，助力公司打造第二增长曲线。 粘胶长丝产品盈利能力提升。目前粘胶长丝国内产能合计约21万吨/年左右，占据了全球产能的绝大部分。目前公司凭借技术优势和质量优势，已成长为全球最大的粘胶长丝厂商，行业内竞争优势明显。当前公司粘胶长丝产能约8万吨/年左右。公司粘胶长丝以出口为主，产能和需求较为稳定，售价回升+成本下降，盈利情况增强，看好未来市场前景。 投资建议：鉴于下游碳纤维维持较高景气度，且应用场景扩容，同时风电需求装机量增大+渗透率不断提升，公司碳纤维一体化布局，未来空间可期，我们预计2023-2025年公司的EPS分别为0.05元、0.08元、0.12元；对应2023-2025年PE分别为74倍、52倍、33倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期、贸易争端升级、制造业下游产业需求不及预期、碳纤维需求不及预期的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。

2023年4月28日，公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入36.70亿元，同比+2.50%；归母净利润-0.91亿元，同比+29.23%。2023年Q1公司实现营业收入7.41亿元，同比-20.87%，归母净利润由负转正，为0.12亿元，同比+124.65%。 分析判断:盈利能力“V”字反弹，利润水平同比大幅改善2022年，纤维行业面临着能源及物料成本高涨与需求疲软、消费不振之间的矛盾，利润空间收窄，经营压力增大，头部企业产业链一体化布局优势进一步凸显，行业集中度进一步提高。公司在原辅材料价格居高不下、市场恢复较慢等不利因素影响下，加快新项目建成投产，实施产业产品结构调整，全年销售总额稳步增长，下半年经营业绩有效止损，2022年公司粘胶长丝/粘胶短纤/碳纤维产品分别实现销售70669/47345/805吨，其中粘胶长丝和短纤售价均随成本上调。分产品收入来看，2022年公司长丝/短纤/碳纤维产品分别实现销售25.86/5.95/1.27亿元。分别同比+17.26%/-50.30%/+100%；毛利率分别为13.53%/-5.81%/2.25%，分别同比+1.52/-7.42/+2.25pct。公司在原材料成本高企态势下积极实现成本优化，2022年公司销售费用率/管理费用率和财务费用率分别为0.93%/2.42%/5.36%，分别同比-0.09/-0.42/-0.23pct。2023年Q1，公司盈利能力改善，销售毛利率和销售净利率分别为13.07%和1.63%，较2022年全年分别上升4.60、3.99pct。我们认为，随着疫情影响逐渐退潮，经济逐渐回暖和原材料价格回落，公司盈利水平有望持续向好。 碳纤维项目即将达产，大丝束龙头有望业绩高增长据赛奥碳纤维数据，2022年中国碳纤维的总需求为7.44万吨，同比增长19.3%，其中进口量为2.94万吨（占总需求的39.5%），同比-11.2%，国产纤维供应量为4.5万吨（占总需求的60.5%）,同比+53.8%，整体市场仍供不应求。公司碳纤维产线最终产品拉挤板材的销售方向主要以风电叶片为主。从风电行业来看，据国家能源局、环氧树脂产业蓝发展研究中心和GWEC数据，2022年中国新增风电装机量约37.6GW，累计风电装机量约为365.2GW，同比增长11.5%；预计2023年我国风电装机量达70-80GW，到2026年我国累计风电装机量将达635.2GW，2022-2026年4年CAGR14.8%。据赛奥碳纤维，2022年，受国外风场补贴以及成本因素影响，我国风电用碳纤维需求仅3.47万吨，同比+5.2%；预计2025年风电叶片碳纤维需求为5.28万吨，2030年达19.59万吨，2022-2030年8年CAGR达24.2%。根据投资者问答，截至2022年底，公司拥有长丝/短纤/碳纤维复材/小丝束碳纤维产能分别为8/12/1.2/0.06万吨，此外参股公司吉林宝旌（49%）大丝束碳纤维产能8000吨；另在建碳纤维复材产能1.2万吨，前期碳化线已达产，复材线正有序安装。我们认为，公司作为大丝束龙头，当前在建产能逐渐达产，2023年常规碳纤维价格已在历史低位，未来风电碳纤维有望重回高增长，公司业绩有望持续兑现，利润率水平预计持续上升。 投资建议由于今年风电装机规划超预期，公司一季度盈利情况修复，我们上调此前2023、2024年盈利预测，并增加2025年预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为43.13/51.72/62.20亿元（此前2023、2024年为42.61、47.15亿元），归母净利润分别为2.01/3.28/4.86亿元（此前2023、2024年为1.77、3.15亿元），EPS分别为0.08/0.13/0.20元（此前2023、2024年为0.07、0.13元），对应2023年5月13日收盘价3.83元PE分别为47/29/19倍。当前碳纤维原材料价格逐渐回落，下游尤其是风电对碳纤维需求有望增长，公司为国内大丝束碳纤维龙头，随着项目逐渐投产，规模效应逐渐显著，碳纤维拉挤板业绩有望兑现，我们看好公司未来的成长，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动加剧，项目投产不及预期，下游需求不及预期。

近日，公司发布 2022年年度报告及 2023年一季度报告。2022年度，公司实现营业收入 36.70亿元，同比增长 2.50%，实现归母净利润-0.91亿元，同比增长 29.23%，实现扣非后归母净利润-0.32亿元，同比增长 76.89%，经营活动产生的现金流量净额为 3.29亿元，同比增长 94.51%。2023年一季度，公司实现营业收入 7.41亿元，同比下降 20.87%，实现归母净利润 0.12亿元，同比增长 124.65%，实现扣非后归母净利润 174.28万元，同比增长102.77%，经营活动产生的现金流量净额为 0.41亿元，同比增长 754.32%。 盈利能力方面，2022年公司的销售毛利率为 8.47%，同比下降 0.41pct，销售净利率为-2.36%，同比提升 1.35pct，2023年一季度公司的销售毛利率为13.07%，同比提升 3.63pct，销售净利率为 1.63%，同比提升 6.86pct。 分产品看，2022年，粘胶长丝实现营收 25.86亿元，同比增长 17.26%，其毛利率为 13.53%，同比提升 1.52pct；粘胶短纤的营收为 5.95亿元，同比下降 50.30%，其毛利率为-5.81%，同比下降 7.42pct，碳纤维产品的营收为1.27亿元，毛利率为 2.25%，其中产量为 1118吨，销量为 805吨。2023年年初，公司 12000吨碳纤维复材项目前端碳化线已达产，复材生产线正在有序安装中，最终产品拉挤板材的销售方向主要是以风电叶片为主的领域； 从长期来看对于未来碳纤维的产能利用率，公司持比较乐观的态度。并且全资子公司凯美克小丝束碳纤维全面达产，吉林凯美克小丝束碳纤维实现收入1.27亿元。 风电领域对碳纤维的需求量或将迎来更大的增长空间。2022年全球碳纤维产业市场保持增长，我国总需求量在 7.4万吨左右，较上年增长约 20%，占据全球一半以上份额，未来在“双碳”目标背景下，我国正在加快“绿色”能源转型进程，随着碳纤维产业链的日趋成熟和成本的下降，潜在的市场空间和应用场景层出不穷，风电叶片目前是国内最大的碳纤维需求市场，高效、低成本、高质量的碳纤维拉挤梁片工艺，使得碳纤维使用成本大幅降低。叶片尺寸方面，为了提高风机效率，满足更广泛的风场条件，现在业界已经形成共识：风轮直径扩大是风电未来的发展趋势。随着叶片的长度逐渐增加，对于叶片的质量控制便提出了更高的要求。传统的叶片制造材料玻纤叶片重量比较大，已经无法满足风电叶片大型化的发展趋势。而碳纤维复合材料比 玻璃纤维复合材料具有更低的密度，更高的强度，可以保证风电叶片在增加长度的同时,大大降低叶片重量，因此碳纤维材料应用在风电叶片上有着诸多无法代替的优势，我们认为届时其他风电叶片制造商将推出应用碳梁的风电叶片产品，将为碳纤维在风电领域贡献非常大的增量市场。 粘胶长丝行业强者恒强。经过多年的发展，公司主要产品粘胶长丝，凭借突出的技术优势和质量优势，已成长为全球最大的粘胶长丝厂商，行业内竞争优势明显。近年来粘胶长丝全球总产能约为 25-28万吨之间，其中我国产能约 20万吨左右，公司前些年抓住机遇扩建产能，抢占了行业内陆续退出企业所空出的市场，使得市场份额逐步增加，当前公司粘胶长丝产能约 8万吨/年左右。近年来粘胶长丝产能和需求较为稳定，所以价格变化相对平稳，但随着消费升级和行业集中度继续提升，从长期来看，市场前景仍然良好。 投资建议：鉴于下游碳纤维维持高景气，且应用场景扩容，同时风电需求装机量增大+渗透率不断提升，公司碳纤维一体化布局，未来空间可期，我们预计 2023-2025年公司的 EPS 分别为 0.08元、0.13元、0.20元；对应2023-2025年 PE 分别为 50倍、31倍、20倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期、贸易争端升级、制造业下游产业需求不及预期、碳纤维需求不及预期的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。

公司目前主要业务以粘胶纤维为主，产品包括粘胶长丝和粘胶短纤。2022年上半年，全球经济增长持续放缓，国内疫情呈现多点散发状态，受吉林市爆发的新冠疫情所影响，公司采取了减产措施，同时上半年原材料、化工辅料及能源价格同比上涨较多，产量不足的情况下叠加成本上升，综合因素最终导致利润同比下降。碳纤维业务方面：此前吉林化纤 1.2万吨碳纤维复材项目目前第三条碳化线顺利开车投产；项目建成达产后，将形成营业收入 15.39亿元／年，利润总额 1.42亿元/年。公司还拥有全资子公司吉林凯美克年产 600吨小丝束碳纤维的产能和持 49%股份的吉林宝旌目前已具备的 8000吨/年 25-50K 碳纤维产能（2025年底前形成年产 1.2万吨碳纤维产能）；此外，吉林化纤集团持股 100%子公司吉林国兴具备产能 1.8万吨/年（预计到 2025年产能达到 6万吨），未来有望国兴碳纤维控股权注入上市公司。 风电碳梁技术提升碳纤维渗透率，叠加叶片大型化等因素，碳纤维需求量或将迎来更大的增长空间：风电叶片目前是国内最大的碳纤维需求市场，高效、低成本、高质量的碳纤维拉挤梁片工艺，使得碳纤维使用成本大幅降低。VESTAS 公司新设计和新工艺制造的碳纤维主梁，完成技术攻关后，碳纤维在风电领域的使用量进入快速增长。叶片尺寸方面，根据GE 的分析结果显示，到 2025年风轮直径将从现在的 100m 扩大到 160m，为了提高风机效率，满足更广泛的风场条件，现在业界已经形成共识：风轮直径扩大是风电未来的发展趋势。随着叶片的长度逐渐增加，对于叶片的质量控制便提出了更高的要求。传统的叶片制造材料玻纤叶片重量比较大，已经无法满足风电叶片大型化的发展趋势。而碳纤维复合材料比玻璃纤维复合材料具有更低的密度，更高的强度，可以保证风电叶片在增加长度的同时, 大大降低叶片重量。并且 2022年 Vestas 的碳梁专利保护到期，由于碳纤维材料应用在风电叶片上有着诸多无法代替的优势，因此我们认为届时其他风电叶片制造商将推出应用碳梁的风电叶片产品，将为碳纤维在风电领域贡献非常大的增量市场。 粘胶长丝行业格局优化，龙头企业有望强者恒强：产量方面，2017-2021年产量呈先升后降态势；自 2020年以来，国内粘胶长丝生产力减弱，产量连年下滑，至 2021年底产能为 16.1万吨，同比减少 2.4%。主要原因是近两年国内企业受限于疫情停工停产，叠加行业调整洗牌下，落后产能逐渐出清。产能方面，全球粘胶长丝产能高度集中，中国是世界第一大主产区，其粘胶长丝产能占比约是全球的 75.0%；公司近年来抓住机遇扩建产能，抢占了行业内陆续退出企业所空出的市场，使得市场份额逐步增加，当前公司粘胶长丝产能约 8万吨/年左右，处于国内领先地位。近年来粘胶长丝产能和需求较为稳定，所以价格变化相对平稳，但随着消费升级和行业集中度继续提升，从长期来看，市场前景仍然良好。 投资建议：鉴于下游碳纤维维持高景气，且应用场景扩容，同时风电需求装机量增大+渗透率不断提升，公司碳纤维一体化布局，未来空间可期，我们预计 2023-2024年公司的 EPS 分别为 0.10元、0.16元；对应 2023-2024年 PE 分别为 51倍、32倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期、贸易争端升级、制造业下游产业需求不及预期、碳纤维需求不及预期的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。

吉林化纤发布公告：预计2022 年营业收入38.5 - 40.5 亿元，上年同期35.8 亿元，同比增7.54% - 13.13%；归母净利润亏损7800 - 9500 万元，同比收窄26.48% - 39.64%；扣非净利润亏损1365 - 3065 万元，同比收窄77.56% -90.01%。公司业绩变动主因2022 年面对原辅材料和能源价格等成本上升的压力，公司通过积极调整应对使得经营业绩进一步好转；但受上半年吉林市爆发新冠疫情后减产造成的损失所影响，本年预计净利润仍为负值。 投资要点 Q4 业绩仍承压，2022 全年现边际改善从单季度看，公司2022Q4 单季营收8.2 - 10.2 亿元，同比增5.9%-14.9%；归母净利润-649.1 万元至1050.9 万元，较2021Q4（-1305.6 万元）同比改善；扣非净利润528.2 -2228.2 万元，同比扭亏。2022Q4 以来在疫情扰动下，停工停产对公司经营效率造成一定影响，且疫情放开后公司产品需求暂未明显恢复，因而短期内业绩尚未明显回暖。 从全年看，自2020 年起，粘胶纤维行业受疫情、原料价格上涨等因素影响而景气有所下行，公司经营相应承压，但整体仍呈现逐年改善趋势： 2020/2021/2022 年公司营收25.0/35.8/39.5 亿元，扣非净利润-2.36/-1.37/-0.22 亿元（2022 年数据取业绩预告中值）。在相对困难的经营环境下公司营收实现连续增长；且2022 年公司面对疫情形势持续严峻、上半年能源价格达峰值的压力，亏损仍实现大幅收窄。 总体而言，2022 年在受到疫情影响背景下，公司收入和盈利仍有修复。 定增项目顺利推进，碳纤维业务放量在即2022Q4 年以来，公司1.2 万吨碳纤维复材项目平稳推进，2023 年1 月18 日公司公告，该项目第三条碳化线顺利开车投产。公司通过自主设计研发，使整线装备在国产化基础上实现了丝束柔性切换和客户定制化生产，助力其进一步向高端碳纤维产品应用市场拓展。预计到2023 年2 月，项目4 条碳化线将全部投产释放产能，公司碳纤维业务放量在即。 绑定下游高景气风电赛道，2023 年成长可期2022 年12 月30 日，公司在投资者互动平台表示，其1.2 万吨碳纤维复材项目当前开车碳化线产出的碳丝已全部出售，合作或意向客户为包括风电在内的各类碳纤维拉挤板材应用企业。目前我国风电装机规模仍维持较高增速，截至2022 年底全国累计风电装机容量约370GW，同比增11.2%，按国家能源局工作目标， 2023 年年底风电装机(并网) 规模将达430GW，且乐观预期下，2023 年吊装80GW 的规模可期。此外，据不完全统计，2022 年风机招标规模达105GW 以上，2022 年所招标的整机项目部分已在实施，预计大部分将在2023 年完成，充足的招标量将对2023 年风电装机形成稳健支撑。 就大丝束碳纤维行业而言，一方面随风电装机规模不断扩大，以及风机大型化趋势下碳纤维渗透率的提升，碳纤维需求量望保持强劲；另一方面，2022 年国内厂商大幅扩产背景下，产品价格呈小幅下滑态势，截至11 月中旬国内大丝束碳纤维均价12.9 万/吨，较年初下滑约12%。我们认为大丝束领域“量增”仍是行业成长主要逻辑，“价跌”趋势下成本较低的公司竞争力将愈发凸显。从公司自身看，在较突出的规模效应和吉林市对碳纤维产业的优惠政策加持下，公司有望凭借价格优势打造强α属性，在行业国产替代进程中持续提升市场份额，未来高速成长可期。我们继续看好公司传统业务的全面复苏和新业务的长期发展潜力。 盈利预测我们调整公司2022-2024 年收入分别为38.67、42.93、48.99 亿元（营收前值36.01、43.01、49.06 亿元），EPS 分别为-0.03、0.10、0.13 元（EPS 前值0.01、0.1、0.13元），当前股价对应PE 分别为-161.2、51.7、38.2 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示1）经济环境恢复及风电装机规模不及预期；2）碳纤维价格下降，行业竞争格局恶化；3）公司募投项目进展不及预期；4）国兴碳纤维资产注入不及预期等。

事件：12月 30日，公司在投资者互动平台表示，公司 12000吨碳纤维复材项目当前开车碳化线产出的碳丝亦全部出售；合作或意向客户为包括风电在内的各类碳纤维拉挤板材应用企业。 需求稳步提升，行业未来发展空间广阔：根据赛奥碳纤维，全球的碳纤维需求量从 2016年的 7.65万吨增长至 2021年的 11.8万吨，CAGR 达到9.02%，2025年预计全球碳纤维需求量达 20万吨。从国内来看，碳纤维需求量从 2016年的 1.96万吨增至 2021年的 6.24万吨，年均增长率达到26.06%，2025年预计国内碳纤维需求量为 15.93万吨。根据中国化工报显示，今年 4月，工信部、国家发改委提出要攻克 48K 以上大丝束、高强高模高延伸、T1100级、M65J 级碳纤维制备技术。目前，经过长期技术积累，我国碳纤维龙头企业正逐步打破国外技术垄断，产能规模不断扩张，国产碳纤维型号已成功覆盖 T300级至 T1100级、M35至 M65级，实现了对日本东丽主要碳纤维型号的对标，部分型号抗拉强度、拉伸模量、延伸率等性能指标甚至更优。2022年 12月 15日，吉林化纤集团 15万吨原丝项目二期 5号、6号两条万吨级原丝线一次开车成功。这也是集团进入冬季以来开车的第 4条生产线，该条生产线的开车有效满足了下游绿电新能源、汽车轻量化、缠绕气瓶等领域的生产需求。2022年以来，吉林化纤集团公司已相继启动了 6万吨碳纤维项目、15万吨差别化腈纶项目等省市重点项目，在建 15万吨原丝项目，12000吨、15000万吨碳纤维项目及复材项目同步推进，全年共建成投产 6条原丝生产线、6条碳化生产线。 碳纤维一体化布局，未来成长可期：目前公司持股 49%的吉林宝旌年产大丝束碳纤维 8000吨，公司全资子公司吉林凯美克年产小丝束碳纤维 600吨，同时公司通过非公开发行募集资金建设年产 1.2万吨碳纤维复材拉挤板项目，公司预计该项目建成达产后，将形成营业收入 15.40亿元/年。国兴碳纤维方面：吉林国兴碳纤维主攻大丝束碳丝环节，2020年 5月 8日正式划归吉林化纤集团，实际控制人变为吉林市国资委，此前国兴碳纤维 产线规模较小，集团将原产能 500吨/年碳纤维生产线升级至约 1000吨/年水平，后续持续大幅扩产，如提出 1.5万吨碳纤维项目的产线规划，2021年 8月份开始逐步释放产能，截至 2022年 6月吉林国兴碳纤维产能已经达到 18000吨/年。同时，化纤集团出具承诺：自 2022年 3月 18日起 3年内，化纤集团将采取包括将国兴碳纤维控股权注入上市公司在内的符合国有资产监管、证券监管的相关措施，以进一步保护上市公司和中小股东利益。由于公司所在地吉林经济技术开发区是国家级碳纤维高新技术产业化基地，区内已经在碳纤维产业上下游领域形成了产业聚集和配套，同时随着碳纤维及其复合材料制造成本不断下降，下游应用空间随之扩容，公司一体化布局，未来有望长期受益于行业扩容。 投资建议：鉴于下游碳纤维维持高景气，且应用场景扩容，同时风电需求装机量增大+渗透率不断提升，公司碳纤维一体化布局，未来空间可期，我们预计 2022-2024年公司的 EPS 分别为 0.01元、0.11元、0.14元；对应 2023-2024年 PE 分别为 43倍、34倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期、贸易争端升级、制造业下游产业需求不及预期、碳纤维需求不及预期的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。

事件： 2022年 11月 18日，公司 1.2万吨碳纤维复材项目首条碳化线一次开车成功，该条碳化线是公司 2021年非公开发行股票募投项目之一，也是国内自主设计安装单体产能最大的首条平铺碳纤维生产线。通过对设备升级改造，年产能可达到 3000吨以上，进一步延长了生产周期、提升了安全稳定性、提高了产品质量。 全球粘胶长丝龙头，兼具粘胶短纤产能。全球粘胶长丝产能约为 28万吨/年，主要集中在中国，其中公司具有 8万吨/年粘胶长丝产能，约占全球的 29%。粘胶长丝也是公司利润的主要来源，2022H1，其营收占比为 66%，而且粘胶长丝作为高端纤维品种，价格自 2021年开始上涨，在需求疲弱的情况下盈利能力保持相对稳定。同时，公司拥有粘胶短纤产能 12万吨/年，虽然在国内不算名列前茅，但有效补充了公司粘胶纤维产品的缺项，与粘胶长丝配合有利于扩大总体销售。 碳纤维行业发展空间广阔。据赛奥《2021全球碳纤维复合材料市场报告》，2021年全球碳纤维需求约为 11.8万吨，同比增长 10.4%。前三大主要应用从质量需求来看，依次为风电叶片、航空航天、体育休闲。未来十年，受益于风能、氢能、光伏等行业的快速发展，碳纤维需求有望持续增长，预计 2025年将达到 20万吨，2030将达到 40万吨，年均复合增长率约为 15%。特别是风电叶片将是拉动碳纤维需求的主要引擎，同样据赛奥《2021全球碳纤维复合材料市场报告》，2021年风电叶片的碳纤维需求为 3.3万吨，2025年将增长至 8.06万吨，年均复合增速 25%。 背靠吉林化纤集团，未来有望发展成为国内碳纤维龙头。2021年 1月，吉林化纤集团宣布，在十四五期间完成 20万吨原丝、6万吨碳纤维及 1万吨复合材料的宏伟计划，公司作为其中重要的参与者，未来有望与吉林碳谷携手创造国内碳纤维“原丝—碳丝—复材”一体化产业集群，开启发展新篇章。公司全资子公司吉林凯美克拥有 600吨/年 1K、3K 小丝束碳纤维生产能力，2022年 6月第二条生产线开车成功，已经满产，至此 600吨/年小丝束碳纤维项目已全部建成达产。公司持股 49%的吉林宝旌主要从事大丝束、低成本碳纤维的研发、生产和销售，一直保持满产满销状态。同时公司利用非公开发行募集项目年产 1.2万吨碳纤维复材拉挤板项目，2022年 11月 19日首条碳化线一次开车成功，进一步向碳纤维复合材料领域延伸。另外，吉林国兴碳纤维（吉林化纤集团持股100%）主要从事大丝束碳纤维生产，未来有望注入上市公司，助力公司在碳纤维领域做大做强。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 0.4/2.2/3.3亿元，EPS 分别为 0.02/0.10/0.14元，对应 PE 分别为 280/56/38倍，考虑公司作为全球粘胶长丝龙头，随着全球经济复苏需求向好，盈利能力有望增强，同时公司积极布局大丝束、小丝束碳纤维以及碳纤维复合材料领域，且处于陆续投产过程中，确定性强，成长空间广阔，首次覆盖，给予“增持”评级

2022 年11 月18 日，公司1.2 万吨碳纤维复材项目首条碳化线一次开车成功，该条碳化线是国内自主设计安装单体产能最大的首条平铺碳纤维生产线，通过对设备升级改造，年产能可达到3000 吨以上。 分析判断: 碳纤维需求多点开花，新能源行业助推市场景气度攀升近年来，我国碳纤维产业保持积极发展态势，以风、光为主的电力新能源快速增长拉动了碳纤维需求。据赛奥碳纤维数据，2021 年国内碳纤维市场维持供不应求态势，全年总需求为6.24 万吨，同比增长27.7%，其中国产碳纤维供应量为2.93 万吨，占总需求的46.9%，同比增长58.1%。其中风电领域需求量最大，为2.25 万吨，占比36.1%；此外，体育休闲、碳碳复材、压力容器需求量紧随其后，占比分别为28.1%、11.2%、4.8%，赛奥预测2025 年国内碳纤维总需求将达到15.92 万吨，2021-2025 年4 年CAGR 达26.38%。随着风电叶片大型化趋势逐渐明朗，传统玻纤亟需碳纤维等轻量化材料替代。2022 年上半年，国内多家企业发布了以碳纤维或碳玻混拉板材大梁的叶片，包括运达股份YD110（110 米）、明阳智能抗台风型海上叶片（111.5 米）、上海电气S112（112 米），北极星风电网预计到2025 年风电领域碳纤维需求达9 万吨，2021-2025 年4 年CAGR41.42%。本次开车项目为2021 年非公开发行股票募投项目，产品碳纤维拉挤板材主要用于风电叶片生产，项目建成达产后预计能增厚公司收入15.40 亿元。 公司所属集团多年技术深厚积淀，前瞻布局碳纤维一体化业务2007 年公司所属吉化集团国内首创T300 级PAN 基碳纤维工业化生产技术，并于2011 年实现5000 吨碳纤维原丝项目投产；2019 年，经鉴定吉化集团25-50K 大丝束碳纤生产技术已达到国际先进水平。近年来，吉化集团把握行业机遇，前瞻性布局碳纤维一体化项目，发展成为全国最大的碳纤维生产基地，现已形成年产6 万吨碳纤维原丝、3 万吨碳丝、复材1 万吨的生产能力。随着2022 年下半年15 万吨原丝项目、国兴1.5 万吨碳化项目、1.2万吨复材项目陆续投产，年底集团将具备年产16 万吨原丝、4.9 万吨碳丝、1.5 万吨复材产能；到“十四五”末期，预计原丝、碳丝、复材年产能分别可达到33 万吨、10 万吨、7.5 万吨/年。我们预计公司作为具有规模化成本优势的碳纤维厂商，将充分受益于下游巨大供需缺口，第二成长曲线迅速打开。 投资建议基于公司产品价格变化与新产能进度，我们调整之前的盈利预测， 预计2022-2024 年公司收入分别为37.12/42.61/47.15 亿元（此前2022、2023 年为37.68、58.95 亿元），归母净利润分别为0.50/1.77/3.15 亿元（此前2022、2023 年为1.46、4.59 亿元），EPS 分别为0.02/0.07/0.13 元（此前2022、2023 年为0.07、0.23 元），对应2022 年11 月21 日收盘价5.76 元PE 分别为284/80/45 倍。我们预计未来随着原材料价格回落，公司粘胶长丝与短纤利润有望实现修复；此外，公司募投项目单线3000 吨碳丝生产线实现投产，叠加未来国兴碳纤维注入，公司碳纤维碳丝与碳纤维复合材料产将业品为绩带来新的增量，公司成长曲线逐步打开。我们看好公司未来的成长，维持 “增持”评级。 风险提示碳纤维下游需求不及预期，项目投产不及预期。

吉林省属上市平台，粘胶纤维主业稳健公司于1960年成立，1996年上市，是吉林化纤集团（下称“集团”）控股子公司和吉林省碳纤维产业链碳丝上市平台，实控人为吉林市国资委。多年以来公司以粘胶纤维为主业，产品包括粘胶长丝和粘胶短纤，公司为国内粘胶长丝行业龙头；近年布局碳纤维业务并加速扩充产能，打造第二成长曲线。 粘胶纤维主业稳定增长，粘胶长丝稳居国内龙头。公司粘胶纤维业务主要依托子公司吉林艾卡粘胶纤维（持股100%）和吉林吉溧（持股51%），2017-2021年营收由16.86亿元增至34.02亿元，CAGR达19%；其中2021年粘胶长丝/粘胶短纤营收分别为22.05/11.97亿元，毛利率12.01%/1.61%，公司盈利能力较高的粘胶长丝业务占比（61.6%）显著高于粘胶短纤（33.4%）。11）粘胶长丝：公司为国内粘胶长丝行业龙头，产能8万吨/年，2021年国内总产能21万吨/年，公司占比超三分之一。粘胶长丝产品以出口为主，公司客户遍及国内二十多个省、市、自治区及日本、韩国等众多海外国家和地区。且公司产品在高端领域优势明显，2021年高端市场占有率超45%。22）粘胶短纤：公司产能12万吨/年，作为粘胶长丝的补充，二者相互配合有利于扩大粘胶纤维总体销售。 粘胶纤维行业趋于集中，龙头市场份额有望增加。双碳背景下，近年许多中小化纤企业因难达环保要求而陆续退出市场，随着落后产能加速淘汰，行业集中度趋于提升。公司持续改进生产技术水平并进行产品更新换代，近几年粘胶纤维新产品的数量、质量均不断提高，我们认为公司粘胶纤维业务发展的基本盘稳定，有望继续保持龙头地位，并受益行业高质量发展趋势，持续增加市场份额。 碳纤维行业前景广阔，国产替代有望加速碳纤维下游应用广泛，为政策重点支持行业。碳纤维相比普通材料具有重量轻、强度高等优点。按纤维丝数量不同，碳纤维分小丝束、大丝束两种：小丝束性能优异但价格较高，多用于航空航天、军工以及高端体育用品和光伏热场等领域；大丝束则性能相对较低但成本也低，常用于基础工业如风电、建筑等领域。鉴于其军民两用的特殊属性和重要战略地位，碳纤维为国家重点发展行业，十四五规划明确提出要“加强碳纤维等高性能纤维及其复合材料的研发应用”，各地纷纷出台具体措施进行支持，为行业发展提供了良好的政策环境。碳纤维行业快速成长，国产替代为发展趋势。11）需求高增，风电为主要驱动力。风电为大丝束碳纤维增量需求主力，2021年占我国碳纤维需求达36.1%。近年来风电装机的迅速提升（2017-2021年我国风电累计装机量从164GW提升至329GW，CAGR19%）带动我国成为全球最大碳纤维需求国，2021年我国需求量达6.24万吨，占全球53%，市场规模达15.88亿美元，占全球47%。预计在海上风电快速发展及风机大型化趋势下，碳纤维在风电叶片中的渗透率将进一步提升，行业需求将持续景气，我们预测2025年我国碳纤维市场规模有望达200亿以上。22）产能扩张，国产替代有望加速。2021年我国以6.34万吨的运行产能（占全球30.5%）成为全球最大碳纤维生产国，且据统计，2022年全国新建产能有望超过5万吨（集团/新创碳谷/上海石化/新疆隆炬分别为2.7/1.2/0.6/0.6万吨），国产碳纤维供应能力正迅速提升。若考虑到疫情对国际航运的负面影响，以及日美等国在高端产品领域的潜在断供风险，我国对包括碳纤维在内的重要产业领域“自主可控”日益强烈的诉求，据此，我们判断碳纤维产业国产替代进程有望加速，本土碳纤维厂商或将迎来发展机遇。 公司前瞻布局碳纤维业务，技术储备扎实，第二成长曲线可期公司是我国最早布局碳纤维市场的企业之一，依托其在技术、产业链等维度上的竞争优势，有望率先受益需求快速增加和供给国产替代红利。其核心竞争力体现在：11）技术优势突出，产品性能优良。公司所属吉化集团在我国率先完成了碳丝生产线装备国产化攻关，并于2019年实现国内首批48K大丝束碳纤维的量产，产品各项指标均超过日本东丽T300水平；2022年7月开车35K预浸料专用大丝束碳化线，此线为集团自主研发的专利技术，属国内首创，产品力学强度指标达到行业领先的T700等级。作为集团旗下重要的碳丝上市平台，公司可依托集团领先的大丝束研发技术资源，通过优化生产工艺降低成本，提供兼具高品质和价格优势的大丝束碳纤维产品。 22）深度合作吉林碳谷，原料供应具备有力保障。公司生产的主要原材料——碳纤维原丝均通过市场化方式采购自吉林碳谷，后者是国内最大原丝生产企业和唯一原丝外售供应商。 由于双方同属吉林国资委且厂区地理位置毗邻，公司在采购流程协调、产品运输成本及技术合作创新上均具有显著优势。 33）吉林碳纤维产业集群效应明显、政策支持力度较大，吉化集团碳纤维产业布局清晰，公司发展环境优越。吉林是我国最早研发碳纤维技术的地区之一和国家级碳纤维高新技术产业化基地，已形成完整的碳纤维产业链条，省内现有上游丙烯腈生产企业，中游原丝、碳丝、复材生产企业和下游应用客户，可为公司提供良好的供应市场和产业资源。此外吉林省明确将碳纤维产业打造成经济重要增长点，出台《吉林市推动碳纤维产业高质量发展若干政策措施》，通过优先保障土地供应、优先给予能耗指标等切实措施支持产业发展。在吉林碳纤维产业链整体规划框架下，到“十四五”末吉化集团将形成33万吨原丝、10万吨碳纤维、6.5万吨复材的生产能力，较现有产能大幅扩充。公司作为吉化集团下重要上市平台，有望充分受益产业集群效应和省内政策支持，在优越的发展环境下加速成长。 募投项目稳步推进，资产注入预期愈发确定，未来产能有望大幅扩容20222年年77月，公司定增募资12亿元落地，用于1.2万吨碳纤维复材项目建设。项目产品主要用于风电叶片的生产，据赛奥碳纤维预测，2025年全球风电叶片碳纤维需求将达8.06万吨，较2021年（3.3万吨）提升两倍以上，市场前景广阔。公司募投项目于2021年9月28日正式开工，据中国建材信息网，该项目预计将于2022年下半年投产。考虑到公司抢抓建设进度动力较强，实际达产时间或将有所提前。 22022年年33月，集团表示将于33年内将国兴碳纤维控股权注入上市公司。国兴碳纤维为集团大丝束碳纤维生产主体，现有1.2万吨碳纤维产能，在建1.5万吨碳纤维产能，据“吉林市发布”媒体，该项目已于2022年8月全部竣工，计划年内投产。募投项目和优质资产的注入将为公司快速扩张产能提供强大助力，显著增强公司实力。 产能进一步增加，大丝束龙头地位夯实。公司目前不仅拥有吉林凯美克（控股100%）的600吨小丝束产能，且其参股的吉林宝旌（参股49%）拥有8000吨大丝束碳纤维产能（权益产能4000吨）。若募投项目顺利实施且集团资产成功注入，公司将新增募投1.2万吨复材产能（相当于1万吨碳纤维产能）、国兴现有1.2万吨碳纤维产能和将投产的1.5万吨碳纤维产能，大丝束碳纤维产能将扩充至约4.1万吨。产能大幅扩充将为公司带来更为明显的规模优势，公司大丝束龙头地位将随产能逐渐增加而不断夯实。 20223Q3现边际好转，长期发展态势向好12021年至2022H1，疫情爆发和原材料上涨压力下公司业绩下滑。公司2021年营收35.8亿元（同比+43.2%），扣非净利润-1.37亿元；2022H1营收18.63亿元（同比+10.93%），扣非净利润-0.41亿元，其中碳纤维首次贡献营收0.39亿元（占比2.11%），毛利率达19.27%（高于整体毛利率7.86%）。公司业绩下滑，系印度等主要出口国家疫情爆发造成粘胶长丝出口不畅，下游开工不足致产品价格徘徊低位，以及大宗原料、化工辅材料及能源价格大幅上升导致成本增加所致。 20223Q3扭亏为盈，发展态势向好。公司2022Q3单季营收11.69亿元（同比+24.39%），扣非净利润516.28万元，毛利率/净利率分别达7.86%/0.88%，同比+1.04/5.08pct。公司单季度扭亏主要系今年下半年以来疫情、原材料上涨等不利因素已有所缓和，以及纤维产品价格回升所致。随着不利影响进一步消退以及公司新建产能快速放量，在高速发展的下游需求带动下，我们认为2022Q3或将成为公司扭亏转盈的边际拐点，公司有望在碳纤维业务带动下，迎来业绩的持续增长。 盈利预测在不考虑国兴碳纤维资产注入的前提下，预测公司2022-2024年收入分别为36.01、43.01、49.06亿元，EPS分别为0.01、0.1、0.13元，当前股价对应PE分别为594.4、57.5、43.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示1）行业竞争格局恶化；2）公司募投项目进展不及预期；3）集团资产注入不及预期等。

三季度业绩同比扭亏，碳纤维应用场景扩容，助力未来成长：公司发布2022年第三季度报告。前三季度公司实现营收 30.32亿元，同比+15.76%； 实现归母净利润-0.89亿元，同比-6,745.07%；实现扣非后归母净利润-0.36亿元。同比-1,553.05%。单第三季度，公司实现营收 11.69亿元，同比+24.39%；实现归母净利润 619.89万元，同比+115.72%；实现扣非后 516.28万元，同比+113.88%。公司全资子公司吉林凯美克筹建的年产 600吨小丝束碳纤维生产线，目前已全部建成并达产；公司参股 49%的吉林宝旌主要从大丝束、低成本碳纤维的研发、生产和销售，一直保持满产满销状态； 碳纤维当前发展势头良好，前景广阔，尤其民用大丝束碳纤维赛道高景气度，以风、光为主的电力新能源快速增长拉动了民用大丝束碳纤维的需求，市场规模较为可观。随着近几年碳纤维产业的逐步成熟和终端应用技术的顺利推进，生产成本也得以下降，大丝束碳纤维有望在未来打开更多的工业使用场景。 碳纤维一体化布局，未来空间可期：目前公司持股 49%的吉林宝旌年产大丝束碳纤维 8000吨，公司全资子公司吉林凯美克年产小丝束碳纤维 600吨，同时公司通过非公开发行募集资金建设年产 1.2万吨碳纤维复材拉挤板项目，公司预计该项目建成达产后，将形成营业收入 15.40亿元/年。国兴碳纤维方面：吉林国兴碳纤维主攻大丝束碳丝环节，2020年 5月 8日正式划归吉林化纤集团，实际控制人变为吉林市国资委，此前国兴碳纤维产线规模较小，集团将原产能 500吨/年碳纤维生产线升级至约 1000吨/年水平，后续持续大幅扩产，如提出 1.5万吨碳纤维项目的产线规划，2021年 8月份开始逐步释放产能，截至 2022年 6月吉林国兴碳纤维产能已经达到 18000吨/年。同时，化纤集团出具承诺：自 2022年 3月 18日起 3年内，化纤集团将采取包括将国兴碳纤维控股权注入上市公司在内的符合国有资产监管、证券监管的相关措施，以进一步保护上市公司和中小股东利益。由于公司所在地吉林经济技术开发区是国家级碳纤维高新技术产业 化基地，区内已经在碳纤维产业上下游领域形成了产业聚集和配套，同时随着碳纤维及其复合材料制造成本不断下降，下游应用空间随之扩容，公司一体化布局，未来有望长期受益于行业扩容。 风电需求装机量增大+渗透率不断提升，海上风电对于碳纤维材料需求更为强烈，有望成为碳纤维材料成长的核心增量之一：据《2021全球碳纤维复合材料市场报告》的预测显示，2025年我国风电叶片所需碳纤维将有望达到 8.06万吨。海上风电方面，海上风电细分市场先天优势明显，市场发展潜力较大，现今全球风电开发仍以陆上风电为主，但海上风电具有资源丰富、发电效率高、距负荷中心近、土地资源占用小、大规模开发难度低等优势，被广泛认为是发电行业的未来发展方向。并且由于海上风速高，因此海上风机的单机容量一般都远远高于陆上风机，正因如此，海上风机对于轻量化的碳纤维材料的需求更为强烈。 投资建议：鉴于下游碳纤维维持高景气，且应用场景扩容，同时风电需求装机量增大+渗透率不断提升，公司碳纤维一体化布局，未来空间可期，我们预计 2022-2024年公司的 EPS 分别为 0.01元、0.11元、0.14元；对应 2023-2024年 PE 分别为 41倍、32倍。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期、贸易争端升级、制造业下游产业需求不及预期、碳纤维需求不及预期的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。

8月30日，吉林化纤集团公司50K高产能高性能大丝束碳化线一次开车成功。 集团碳纤维产能建设为公司增量潜力赋能此次开车50K高产能高性能大丝束碳化线单线年产能可达3300吨，是集团公司下属国兴碳纤维年产15000吨碳纤维项目陆续开车的最后一条收官线。 根据2022年3月18日公司公告，集团承诺3年内将国兴碳纤维控股权注入上市公司， 有望推动公司碳纤维产能快速扩张。 风电、氢能、光伏推动碳纤维市场快速扩容风电装机的增长以及叶片大型化对大丝束碳纤维的需求提升显著，此外光伏用碳碳热场、氢能源用压力容器为代表的碳纤维应用市场也在逐步打开。 2022年1-7月国内表观消费同比增长20%，达3.93万吨，出口同比增长190%，达745吨。 截止9月初，吉林地区碳纤维T300/25K价格为13.5万/吨，同比去年下跌近5%，价格调整有望进一步打开风电企业需求。 我们测算2030年全球碳纤维需求将达到38万吨。 顺应产业趋势， 4万吨碳纤维权益产能有序推进目前， 公司持股49%的吉林宝旌年产大丝束碳纤维8000吨，公司全资子公司吉林凯美克年产小丝束碳纤维600吨。 集团公司碳丝资产有望3年内全部注入上市公司体内，届时上市公司可形成宝旌8千吨（49%权益） +国兴碳纤维1.2万吨在产和1.2万吨在建（承诺3年内注入） +1.2万吨定增募投，合计4万吨大丝束碳纤维权益资产，有望充分受益民用大丝束碳纤维的需求放量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营业收入分别为38/48/49亿元，同比增长分别为5%/27%/3%，归母净利分别为 0.63/3.15/3.66亿元 ，同比增长分别为149%/401%/16%，对应EPS分别为0.03元、 0.13元、 0.15元，当前股价对应PE分别为180/36/31倍。鉴于大丝束碳纤维迎来机遇期，公司具备阿尔法属性，我们维持公司2022年目标价6.36元，对应2023年PE为50倍，维持“增持”评级。 风险提示下游拖累碳纤维需求；在建项目进度不及预期；国兴碳纤维注入上市公司的不确定性

公司是吉林市碳纤维产业碳丝上市平台，在国内率先实现大丝束碳纤维的量产，受益于风电叶片带动碳纤维需求的快速提升，公司迎来发展机遇期。 风电等新能源产业带动碳纤维需求增长风电装机的增长以及叶片大型化对大丝束碳纤维的需求提升显著，此外光伏用碳碳热场、氢能源用压力容器为代表的碳纤维应用市场也在逐步打开，2021年全球碳纤维需求11.8万吨，我们测算2030年全球碳纤维需求将达到38万吨，CAGR约为13.5%，新能源产业的高歌猛进驱动碳纤维需求的快速提升。 中国民用碳纤维产业具备弯道超车的基础当前阶段中国民用大丝束碳纤维设备、原丝、碳化等工艺均实现了国产化，参照日本碳纤维产业依托下游飞机产业链弯道超车的经验，我们认为中国在新一轮能源革命中，风、光、氢等赛道均走在了全球前列，碳纤维产业有望依托中国占据优势的新能源产业实现民用碳纤维弯道超车。 公司在风电用碳纤维领域具备优势吉林化纤于2019年率先实现了T300/T400大丝束碳纤维的量产，公司在2022年3月公告集团承诺3年内将解决和国兴碳纤维的同业竞争问题，考虑到吉林化纤是集团的碳纤维碳丝上市平台，未来实现资产注入将是大概率事件。我们假设将来吉林化纤集团碳丝资产有望全部注入上市公司体内，届时上市公司可形成宝旌8千吨（49%权益）+国兴碳纤维1.2万吨在产和1.2万吨在建（承诺3年内注入）+1.2万吨定增募投，合计4万吨大丝束碳纤维权益资产，有望充分受益民用大丝束碳纤维的需求放量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为38/48/49亿元，同比增长分别为5%/27%/3%，归母净利润分别为0.63/3.15/3.66亿元，同比增长分别为149%/401%/16%，对应EPS分别为0.03元、0.13元、0.15元，当前股价对应PE分别为193/39/33倍。我们按照FCFF估值法，给予公司2022年目标价6.36元，对应2023年PE为50倍。鉴于大丝束碳纤维迎来机遇期，公司具备阿尔法属性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游拖累碳纤维需求；在建项目进度不及预期；国兴碳纤维注入上市公司的不确定性。

事件1：7月14日，公司发布2022年半年度业绩预告。报告期内，公司归母净利润亏损8,000-9,500万元，同比下降296.23%-333.02%，扣非归母净利润亏损2,800-4,300万元，同比下降170.56%-208.36%。22Q2单季度公司归母净利润亏损3,100-4,600万元，实现扣非归母净利润1,995-3,495万元。点评：疫情影响叠加成本端承压，业绩出现亏损，但环比改善：公司上半年出现亏损主要是由于吉林市的新冠疫情公司被迫采取了减产措施，本次疫情公司减产直接损失6989万元，属于非经常性损益。同时原材料、化工辅料及能源价格同比上涨较多，成本上升，最终导致上半年净利润同比下降幅度较大。但是环比来看，公司Q2业绩已有所改善，预计公司Q2单季度归母净利润环比改善300-1800万元。公司现有8万吨/年粘胶长丝的产能，和12万吨/年粘胶短纤实际产能。截至7月8日，粘胶长丝、粘胶短纤的价格分别为4.3/1.5万元/吨，较年初分别上涨5.3%/19.9%，未来粘胶纤维市场有望筑底回暖，从而增厚公司业绩。且随着后续疫情逐渐好转，叠加部分原材料价格的回调，公司业绩有望改善。与此同时，公司还签署《委托加工协议书》，自7月1日起至12月31日原粘胶短纤系列产品由河北吉藁委托公司生产加工，有助于公司的产业结构调整，更加聚焦新材料，改善经营业绩。购买奇峰化纤股权夯实公司转型碳纤维基础，有利长远发展：公司购买奇峰化纤2.0002%的股权后持有奇峰化纤的股权将增至21.6%。奇峰化纤主要从事腈纶纤维的研发、生产和销售，当前腈纶纤维的产能全球最大，2021年实现净利润0.83亿元，预期盈利能力可观。聚丙烯腈基碳纤维是目前碳纤维市场的主力产品。腈纶（聚丙烯腈）是碳纤维原丝的主要原料，原丝经过预氧化、高温碳化、上浆等环节可得到碳纤维，腈纶纤维在碳纤维的生产过程中至关重要。因此，此次股权购买能够夯实公司转型碳纤维的基础，同时推动国有资本布局优化和结构调整，提高资源配置与利用效率，将对公司未来经营业绩产生积极影响。1.2万吨碳纤维复材定增项目进展顺利，投产后盈利可观。公司实际非公开发行人民币普通股2.9亿股，每股面值为人民币1.00元，发行价格为每股4.13元，实际募集资金12亿元，募集资金净额11.82亿元，拟使用9亿元募集资金投资于1.2万吨碳纤维复材项目。该项目建成达产后预计可实现年均营业收入15.4亿元，实现年均利润总额1.42亿元，盈利较为可观，有望显著增厚公司业绩，有力提高公司在碳纤维领域的竞争力。碳纤维一体化布局顺利推进，优质资产注入未来可期：小丝束方面，公司全资子公司吉林凯美克600吨1K、3K小丝束碳纤维已全部投产。大丝束方面，公司持有吉林宝旌49%的股权，吉林宝旌当前具备8000吨/年碳纤维产能，并计划在2025年底前形成年产1.2万吨碳纤维产能。碳纤维复材方面，公司此前定增1.2万吨碳纤维复材项目，生产产品为12,000吨拉挤板，预计于2023年5月开始试生产，并于2023年8月达产验收。与此同时，化纤集团此前已就国兴碳纤维股权明确了3年内整合的时间安排并进行了公开承诺。国兴碳纤维在建1.5万吨大丝束碳纤维项目，2021年8月份开始逐步释放产能。由此可见，未来公司碳纤维一体化布局将更加完善，产能将大幅提升，碳纤维作为公司的第二成长曲线未来盈利可期。 盈利预测、估值与评级：随着疫情好转下游需求恢复，叠加部分原材料价格的回调，公司业绩有望改善，故我们仍维持公司2022-2023年的盈利预测，新增2024年的盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.49/1.87/3.04亿元，折算EPS分别为0.02/0.09/0.14元/股，仍维持公司“增持”评级。 风险提示：疫情反复，产品价格波动，产能释放不及预期，定增项目落地风险。

产能优势明显，传统业务龙头地位稳固： 公司长期以粘胶纤维为主营业务，产品包括粘胶长丝和粘胶短纤。目前公司粘胶长丝产能约 8万吨/年，已发展为全球最大的粘胶长丝厂商，行业内竞争优势明显。此外，粘胶短纤现有产能经过工艺优化已达 12万吨/年， 粘胶短纤业务亦可有效补充公司产品缺项，相互配合利于扩大总体销售，进一步夯实公司领先地位。随着公司产品结构升级，不断挖潜内部增效能力，主营产品仍具有较大发展潜力，传统业务龙头地位稳固。 碳纤维行业景气度上行，公司积极布局全产业链： 公司技术积淀深厚，腈纶基因叠加原丝基础， 公司有望成为民用大丝束碳纤维领域龙头企业。“双碳”背景下，风电、光伏、压力容器等领域碳纤维需求旺盛，公司积极布局原丝-碳丝-复材制品全产业链，产能落地后能够满足市场增长并充分受益于相关下游需求提升。 下游风电需求强劲，募投项目助力业绩增长： 公司拟募资不超过 12亿元来进行 1.2万吨碳纤维复材项目的建设，下游主要应用为风电叶片。十四五期间，风电行业总装机量进一步增加，叠加叶片大型化趋势驱动碳纤维渗透率提升，下游碳纤维复合材料需求将进一步释放。 公司在风电领域进行充分布局，发展空间确定性较高，有望进一步助力公司未来业绩增长。 投资建议： 公司作为粘胶长丝龙头，在传统业务上地位稳固。同时，依托产业化集群优势，公司正积极布局碳纤维新材料业务。兼具技术优势和产能优势，公司有望成为大丝束碳纤维龙头企业。考虑到碳纤维行业景气度上行，我们预计 2022-2024年公司的净利润分别为 0.5、2.2、 3.5亿元，对应估值分别为 208X、 47X、 30X。首次覆盖，给与“买入-A”评级。 风险提示：粘胶长丝/短纤需求不及预期；碳纤维投产不及预期； 风电、光电、氢能源等行业发展不及预期； 定增项目落地风险

事件概述2021年11月，公司发布非公开发行预案，公司拟募资不超过12亿元，主要用于1.2万吨碳纤维复合材料建设。 分析判断:主业维持稳定，粘胶长丝全球领先长期以来公司主业为粘胶长丝，目前具有8万吨/年产能，占据全球约三分之一，未来扩产1.5万吨差别化长丝将持续巩固传统业务优势。同时近年来公司增加了在粘胶短纤方面的布局，目前粘胶短纤实际产能已达12万吨/年，弥补了公司在粘胶纤维的缺项，未来有望与粘胶长丝销售形成协同。 布局碳纤维，拥抱国产新材料大时代公司通过凯美克化工（持股100%），吉林宝旌（持股49%）进军碳纤维碳丝行业。目前凯美克化工聚焦1K、3K小丝束产能，具备600吨/年产能，同时另一条新线也在建设过程中；吉林宝旌现有8000吨碳纤维产能，计划于十四五期间扩产至12000吨/年；此外吉林化纤集团旗下控股公司国兴碳纤维拥有10000吨/年碳纤维生产能力，未来计划扩至15000吨/年。 未来吉林化纤有望携手吉林碳谷、精功科技打造“设备-原丝-碳丝-复材”一体化国产碳纤维大基地。 发力碳纤维复材，把握新能源行业β公司宣布拟通过非公开发行募集不超过12亿元主要用于1.2万吨碳纤维拉基板复合材料的建设，碳纤维拉基板复材未来下游主要增长为风电叶片与氢气瓶，随着风电机组大型化以及氢能源汽车的蓬勃发展，民用碳纤维复合材料的需求有望进入高速增长期。 投资建议我们预计2021-2023年公司收入分别为32.38/37.68/58.95亿元，归母净利润分别为0.42/1.46/4.59亿元，EPS分别为0.02/0.07/0.23元，对应2021年12月24日收盘价5.29元，PE分别为247/71/23倍。未来公司粘胶长丝与短纤将维持稳健增长，碳纤维碳丝与碳纤维复材有望于2022年起为公司贡献业绩，十四五期间进入高速发展期，我们看好公司未来成长，首次覆盖，给予“增持”评级。碳纤维投产延迟、粘胶长丝/短纤需求不及预期、风电行业装机以及氢能源发展不及预期的风险。