事件 公司发布半年报,2018年H1内,公司实现营收4.78亿元,同比增长4.92%;实现归母净利润-1.43亿元,较上年同期亏损扩大4,565.46万元。 简评 并表范围影响酒店业务,地产转结收入大幅增长 公司两大主营业务酒店与地产在报告期内分别贡献收入4.13亿元、4,562.66万元,在总收入中占比分别为86.36%、9.54%。其中:1)酒店业务上半年同比下降8.19%,主要是受北京世纪华天出表导致统计口径变化的影响,在同口径情况下酒店业收入同比实现1.23%的增长幅度。具体拆分,酒店业务中的客房与餐饮收入分别1.82、1.42亿元,餐饮收入占比较高,达35.91%,主要由于公司酒店属于高端型;2)房地产业务本期大幅增长1,758.70%,主要是由于张家界、益阳项目收入结算导致。总体来看,公司主营业务均稳中有升。 公司在报告期内的经营效率指标有一定波动,其销售/管理/财务三大费率分别为2.66%/58.76%/28.55%,较上年同期分别变化+0.01pct/-4.16pct/+6.85pct。其中,财务费率提升较大的主要原因在于本期的财务费用完全费用化,而去年同期有3,400万元利息资本化处理。同时,由于经营向好,本期经营现金流增长34.29% 酒店扩张良好,看好未来轻资产运作加速 根据中国饭店业协会以及盈蝶资讯的统计,公司在国内酒店集团规模中排名第25,连锁高端酒店品牌中排名第3,表明公司的高端酒店品牌价值较高。目前,公司自营加托管酒店共65家,其中,自营、托管分别为21、44家,会员达128万多人。上半年净增加酒店3家(均为托管),会员数约增加4万人。同时,公司旗下酒店已覆盖湖南各地州市,并向武汉、北京、长春、深圳等全国各地辐射。 轻资产模式将加速。公司有大量的物业存量,未来公司以自身物业出售后,再以出租或托管的形式经营酒店,这种轻资产运作模式一方面将实现公司资源的最优利用,另一方面也能降低利息支出及折旧费用。目前酒店行业正处于景气度上行区间,不仅利好公司扩张,同时,商务客源的增长更有助于业务“量价齐增”。 改革进一步激发公司动力,助推产业转型升级 公司自2017年4月董事长换届后,整体管理水平得到不断优化调整。不仅确立了“五化建设”提升公司的酒店经营管理水平,还加快了产业延伸,包括洗涤家政服务、物业保洁服务、养老养生服务、湘菜原材料开发等大生活服务业,实现产业转型升级。 投资建议:我们认为公司短期有改革动力、地产业务支持,长期则将受益于公司在地产业务支持下的酒店轻资产、高端养老等多元化布局。预计2018-2020年EPS分别为0.10、0.12、0.15元,目前股价对应PE分别为27X、24X、19X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地产项目受到调控,结算进展不及预期;资本支出较高;酒店市场竞争加剧。

事件:公司近日发布2017年中报,报告期内公司实现营业收入45,589.66万元,同比减少9.03%;归母净利润为-9,753.38万元,同比下降11.64%;扣非后的归母净利润-10620.68万元,同比下降17.89%;EPS为每股-0.10元。 酒店业务营收、毛利率略有增长,其中客房板块收入增长显著。报告期内,公司酒店业务实现营业收入4.5亿元,同比增加1.33%,毛利率60.30%,同比增长1.26个百分点。其中餐饮板块收入1.66亿元,同比下降0.68%;客房板块收入2.07亿元,同比增加7.25%,客房整体出租率为63.28%,比去年同期的62.08%小幅增长。 房地产业务收入大幅减少。目前公司地产业务以去库存为主,没有新增项目,由于地产项目库存以商业地产为主,去化难度较大,上半年公司房地产地产业务收入大幅下降,从去年同期的5,091万降为245万。目前公司自营开发房地产业务主要包括张家界华天城项目、益阳银城华天项目、北京浩搏基业项目,合作开发的包括永州华天城项目和灰汤华天城项目。本期地产销售收入主要来自于益阳项目,销售面积约3100平方米。 领导层换届,经营思路转换,轻资产运作有望加速。2017年4月,公司董事长换届,随后公司管理层大幅度调整。新任董事长年轻有干劲且具有丰富的管理经验,公司酒店业务的经营思路进一步调整,确立了“高端为主,中端为辅”的指导思想,辅以“成为管理者,而非所有者”的转型思路,预计下半年公司会加大轻资产模式的运作力度,对现有资产加大处置力度,盘活存量资产,改善公司的资产负债状况。 资产重估升值空间巨大,存在业绩改善预期。公司拥有大量的自有物业,这些物业普遍获取时间较早,经过多年的折旧摊销后现值普遍偏低,近年来房地产市场的火爆给公司的自有物业带来大幅的升值,公司轻资产运作的思路是将自有物业出售后以租赁或管理输出的方式进行经营管理。造成公司目前亏损的两个主要原因是财务费用高企和折旧摊销金额较高,物业出售能够同时带来两方面的改善。下半年如果轻资产政策推进顺利,公司全年业绩存在扭亏预期。 混合所有制改革先锋,机制互补完善治理结构。二股东华信恒源2015年11月以16.5亿参与定增,成本价5.51元,持股比例29.44%,与大股东华天集团32.48%的持股比例接近,目前在公司董事会4席中占有半数席位。华信恒源的参与有利于充分发挥国有体制和民营机制的优势,进一步完善公司治理结构及加速公司市场化进程。 投资建议:预计今后三年内公司将加速亏损资产变现,改善资产负债结构,由此预测2017-2019年EPS为0.13/0.23/0.29元,给予“买入”评级,对应2018年30倍PE,目标价7.0元。 风险提示:公司资产运营速度低于预期;公司酒店业务经营环境继续恶化;公司在建工程完工速度低于预期等。

事件: 公司发布2017年一季报报,报告期内实现营业收入2.29亿元,同比增长0.13%;实现归母净利润-6451万元,去年同期为-5768万元;实现归母扣非净利润-6879万元,上年同期为-5776万元;EPS为-0.06元/股。 借款利息停止资本化导致业绩同比下滑。与2016年年报类似,由于张家界华天酒店和灰汤灰汤华天城二期中止施工超过三个月,根据会计政策暂停施工期间的借款利息停止资本化计入当期损益,本期财务费用6462万,较上年同期的3634万增长78%,直接导致公司本期亏损增加。 施工暂停的影响预计于下半年消除。因近期张家界旅游市场回暧,消费人数较以前大幅上升,张家界华天酒店经营形势好转,公司预计在今年6月重启张家界华天酒店的建设,在2018年3月前完成全部施工。灰汤项目由于合作方个人原因导致施工暂停,公司正在与对方协商解决,公司领导层对此事也非常重视,省国资委和新董事长4月都去调研过,预计近期也会出方案解决。 毛利率略有改善,酒店业务减亏。公司一季度毛利率59.04%,较去年同期的58.23%略有改善。去年四季度以来,酒店行业整体经营情况回暖,公司酒店业务也受到正面影响,同比去年有一定减亏。未来公司将在酒店业务上将通过关停并转等手段,将一部分亏损严重、扭亏难度大的酒店进行处置,同时强化市场化经营理念和营销手段,努力实现酒店业扭亏,一季度公司完成益阳银城华天大酒店的转让;地产业务上加大去化率,盘活存量物业,探索新兴产业与酒店传统行业的结合。 投资建议:公司今年资产变现必定会加速,资本运作也会提上日程,密切关注公司新董事长上任在公司治理上的新变革,同时关注公司混改带来的变化。公司目前市值58亿,净资产29亿,实际上大量的自有物业和土地重估变现升值空间巨大。当前5.71的股价与二股东华信恒源2015年11月的定增价5.51元相近,处于近两年半以来历史低位,安全边际十足。预计今后三年内公司将加速亏损资产变现,改善资产负债结构,由此预测2017-2018年EPS为0.19/0.34元,给予“买入”评级,对应2018年30倍PE,目标价10.2元。

事件:(1)公司发布业绩快报,2016年度公司实现营业收入100,377.65万元,比上年同期下降15.97%。利润总额为-42,712.49万元,归母净利润为-28,854.88万元,每股收益为-0.28元。此前公司披露2016年业绩预告为21,500万元-19,500万元,业绩快报与业绩预告存在一定差异。(2)公司发布2017年一季度业绩预告,预计亏损7000-6000万元,去年同期亏损5,768.12万元。(3)子公司张家界华天城置业已收到产业扶持资金共计371万元,计入2017年营业外收入。 业绩调低的主要原因是资本化利息减少和补计减值准备。本期公司子公司灰汤置业和张家界酒店部分在建工程暂停施工,公司根据年审会计师建议将停工期间的借款费用计入当期损益,影响归属净利润减少7,294万元。另外根据谨慎性原则,对北京德瑞特公司及曹德军的1.59亿应收往来款进行了单独减值测试,补提坏账准备3,620万元,最终影响归母净利润减少2,541.77万元。 公司主业未发生恶化,提前计提能够减轻后续年度的业绩压力。本次业绩的调低与公司主业经营状况无关,仅是根据会计政策及谨慎性原则进行的调整。公司近年来主业连续亏损,借款费用的提前计提能够减轻项目转固后的折旧费压力,对后续年度的业绩形成正面影响。 董事长的变更显示湖南省国资委变革决心。公司主业多年来一直连续亏损,扭亏压力巨大,今年初湖南省国资委提出省属监管企业今年全部实现盈利的目标。原董事长陈纪明在公司担任董事长职务18年,今年3月初原岳阳林纸总经理蒋利亚空降到华天集团担任董事长,4月6日选举为公司董事长,动作之迅速显示了湖南省国资委谋求改革发展,推动企业转型的决心。 公司自有物业和地产价值重估远超市值。公司是湖南省酒店业龙头,自有物业积累丰富,总面积超100万平方米,这些物业的获取时间普遍较早,账面价值较低。公司地产业务在湖南省内,在宁乡灰汤、邵阳、娄底、攸县等三四线城市储备了大量的土地。近年来,房地产市场持续火爆,土地和地产增值非常明显,保守估计价值超过100亿,足以支撑目前公司65亿的市值。 随着公司酒店轻资产运作和地产合作开发的推进,资产价值将获得重估变现。公司近年来一直在尝试轻资产运作,且前期已经有多次试点,新任董事长的上任有望推动公司业务转型,加速资产变现力度, 通过资产重估变现获得业绩改善。公司酒店业务的轻资产采取自有物业售后回租或托管的形式,减少酒店的固定资产折旧压力,实现酒店轻装上阵,扭亏为盈,同时又能获得大量的资金用于新项目的投入。地产业务采取合作开发的形式,将住宅和商业用地承包给开发商,收取土地承包费和房屋销售提成,减轻公司地产项目开发的资金压力,同时又能够获得土地增值的收益。 投资建议:公司目前资产总价值保守估计约100亿,暂不考虑公司进行其他资本运作的可能性,假设公司2017-2018年以每年10%的速度进行资产运营,根据2013-2015年资产运营的平均毛利率64.8%来计算,预测2016-2018年EPS为-0.28/0.19/0.34元,给予“买入”评级,对应2018年30倍PE,目标价10.2元。

投资要点: 2500万获得星亿东方1.695%股权。华天酒店集团股份有限公司拟通过全资子公司湖南华天资产管理有限责任公司,以现金出资2500万元,增资参股北京星亿东方文化科技服务有限公司,取得星亿东方1.695%的股权(增资后)。星艺东方承诺2015-2017年实现净利润1.5亿、2.5亿、3.5亿元。对应华天酒店净利润增厚254.25万元、423.75万元、593.25万元。 星亿东方从事影视文化投资运营。星亿东方主营业务是影视文化投资运营等,包括影视文化、互联网创新文化、文化地产等板块,围绕这三大业务板块,星亿东方储备了一批高质量、具有很高预期商业回报的影视项目,形成了具有特色的商业模式。其公司董事长即实际控制人高西西曾执导过《新三国》、《幸福的像花儿一样》、《历史的天空》、《新上海滩》等系列知名电视剧。公司成立于2015年1月8日。截止2015年12月31日,星亿东方未经审计的财务数据为:总资产人民币4.41亿元,净资产人民币1.12亿元,负债人民币3.29亿元。公司目前注册资本为人民币8592.6万元(实缴金额)。 落实轻资产布局,出售银城华天酒店,参股星亿东方介入影视文化产业。公司第六届董事会第十九次会议审议通过了《关于银城华天大酒店资产出售的议案》,根据公司轻资产运营的总体部署,公司从酒店业务整体布局考虑,拟以不低于12,000万元价格出售银城华天大酒店资产,意向受让方为益阳晨晖资产投资管理有限公司。本次资产出售预计可实现收入不低于12,000万元,扣除所得税影响对公司未来净利润影响约为1,000万元。目前影视文化产业发展前景良好,星亿东方及其团队在该领域有着很强的资源和品牌优势。公司旨在通过此次投资,将相关的影视文化与公司现有的酒店、景区地产结合起来,将文化产业与公司自身的资产、资源形成良性互动,快速盘活现有资产,更快更好的推动公司业务转型与升级。我们维持盈利预测,2015-2017年的EPS 为0.04、0.07和0.08元/股,对应PE为195、111和98倍,目标价格13.14元/股,维持“增持”评级。

迈出混合所有制改革实质性的一步。2014年4月初,湖南省出台《关于进一步深化国有企业改革的意见》,提出进一步深化国企改革。为了响应国企改革号召,以及改善资产负债结构,优化目前酒店产业布局,加快张家界项目建设,2015年11月,公司完成了向华信恒源的定增——华信恒源16.53亿元现金认购公司3亿股普通股,价格5.51元/股。 定增完成后,华信恒源成为公司第二大股东,持股29.44%。通过本次非公开发行股票,公司积极推进混合所有制改革,让民营资本充分发挥市场化的运营机制和管理手段,进一步提高了公司运营效率和市场竞争力。 以酒店为基础试水养老产业。伴随着全球经济发展放缓和国内市场变化,2015年可以称得上是中国酒店业风起云涌的一年。酒店新常态、合并与收购、互联网+、战略联盟、跨界合作、分享经济、酒店资产证券化等热词成为业界关注和讨论的热点。在这种发展环境下,公司加紧变革的脚步。在2015年11月,公司成立全资子公司——华天养老健康公司,注册资金1000万元,充分利用连锁酒店的优势,发掘现有存量酒店资产(主要是客房)的创利空间,在各连锁酒店复制推广,在改善目前酒店经营业绩的同时,逐步加大对养老产业的投入。效仿连锁酒店的管理模式,打造连锁养老养生产业。 多元化发展带来业绩增长,给予“增持”评级。公司未来将继续坚持以酒店服务为经营主业,目前行业经历了30年来最严酷的一次断崖式下跌,而且在中高端酒店市场来自国际品牌的竞争压力非常大,公司一方面尝试轻资产运营模式,将自持资产出售后进行委托管理获取收益,另外一方面盘活客房存量,通过试水养老业务,积极探索传统行业与互联网的有效结合,与六大酒店集团联盟体共同成立拉手网络,从事酒店公共直销平台业务。随着酒店行业复苏,公司机制更加市场化,公司轻资产运营模式继续、养老产业试水、酒店公共营销平台落地,公司的业绩将会稳步增长。首次覆盖,我们预计2015-2017年的EPS为0.04、0.07和0.08元/股,对应PE为186、106和93倍,目标价格13.14元/股,给予“增持”评级。 投资评级与估值 A股酒店行业上市公司首旅酒店、岭南控股、金陵饭店,华天酒店均为物业自持的高端酒店公司,PB可以体现酒店公司的经营情况,截止2016年3月28日收盘的PB分别为4.41、5.66、2.69、2.36,除华天酒店以外3家上市公司平均PB为4.25,公司估值低于行业平均水平。行业平均PE为73倍,公司2014年亏损。我们认为从体制上看,华天酒店已经完成混合所有制改革,机制更加市场化,同时公司2015年以3.9亿元出售长沙紫东阁华天酒店,未来公司有意进一步出售酒店资产,目前公司持有酒店14家。 我们按照4.25倍PB计算,华天酒店的目标价格13.14元/股,目标市值134亿元,建议“增持”华天酒店。 关键假设点 酒店行业处在衰退期的谷低,酒店企业现在面临复苏期和衰退期分歧,我们认为华天酒店是国有控股酒店上市公司混合制改革迈出实质性一步的第一家,在酒店行业复苏的过程中将获得好于行业平均水平的业绩。 2015年公司将紫东阁华天酒店出售,并委托管理收取管理费用,假设未来公司将继续采用售后委托管理的方式将公司由重资产向轻资产转变,随着这一商业模式的转变,公司的摊销折旧费用将大幅降低,公司的利润率将上升。随着酒店行业的复苏,公司轻资产模式将带来更多的利润。 有别于大众的认识 市场对公司的看法:引入战投、公司体制更加市场化、战略投资者为上市公司引入资源。 我们对公司的看法:公司是以盈利为目的的稳健公司,上市以来仅在2008年进行过一次定增,定增募集资金项目已经基本完成,并获得良好的收益。此次引入战略投资者,由于体制的不同,需要从规章制度和运营方式上进行一段时间的磨合,磨合完成后将进入快速发展期。 股价表现的催化剂 灰汤养老项目样板间推出反响热烈;北京方庄桥处地产项目出售;战略投资者为上市公司引入资源。 核心假设风险 1)自然灾害等突发性事件; 2)宏观经济低迷;

公司主要资产是酒店物业和地产。公司共拥有五星级酒店11家(客房近5500间),四星级酒店3家(近700间);大部分位于湖南(长沙居多),少数位于北京、武汉等城市。地产业务存货23亿元,除了北京金方大厦(收购的烂尾楼,账面价值10.6亿,持股43.4%)外,其余均在湖南(占地面积1260亩)。 现有业务价值几何?受酒店和地产双重不景气的影响,盈利较难,重置成本法估值较为可行。目前五星级酒店单客房投资额约150-200万元(含地价),酒店重估价值88亿元。地产估值约32.6亿——北京金方大厦按市价估约20亿,其余按账面价值。考虑到账面现金近18亿,有息负债(含欠大股东的)54.7亿元,少数股东权益估值10亿元,估算现有业务合理价值约82亿元。 仅现有业务,目前市值并未低估,重点在于转型: 现有模式很难适应未来的发展:公司以“酒店+地产”模式扩张,但随着酒店和地产陷入双重低迷,很难再持续;而且公司债务负担重,也难以支撑。 经营困难倒逼改革,成就湖南国资改革标杆:2015年11月,公司完成向华信恒源定增3亿股,净募资16.38亿元,占总股本29.44%(大股东华天实业集团持股32.48%),成为湖南国资改革的标杆。 董事会和管理层优化:华信恒源向公司派2位董事(共8个董事席位,独董4位),实际控制人向军进董事会;华信恒源派1名常务副总和1名副总。 公司转型已经启动:完成定增后,公司正式进军养老产业,依托占地7平方公里的灰汤温泉度假区(距长沙1小时车程);出资300万元,与开元等5家国内领先的酒店公司共同设立拉手网络科技有限公司。 资金面正在改善,转型的物质保障:完成定增,公司资金面有效改善;如若北京金方商贸大厦获准并顺利销售,公司资产负债表基本修复;现有业务资本支出需求已大幅缩减,且能带来正的现金流。 “买入”评级,目标价14元。我们认为,传统业务提供一定的价值支撑,而转型带来希望,也符合市场偏好,首次给予买入评级,按4.5倍PB(定增完成时),目标价14元。(我们预计2015-17EPS分别为0.00、0.03、0.05元)。 风险提示:转型道路或有波折,管理层需磨合,短期盈利能力弱且主要靠地产,被ST的风险,用重置成本法估算现有业务价值有局限性,系统性风险。

2014年,公司共实现营业收入151,437.45万元,同比下降14.97%;实现归属于母公司股东的净利润-9,884.45万元,同比下降184.62%。实现每股收益-0.14元,业绩低于预期。 2014年,公司酒店主业受高端政务接待下滑影响,原有成熟酒店特别是高星级酒店收入大幅度减少,实现营业收入103,971.01万元,同比下降17.93%,发生亏损13,569万元。制造业实现营业收入731.06万元,同比下降55.54%,发生亏损196.07万元。房地产业实现营业收入35,669.07万元,同比增长2,647.13%,实现净利润12,033.23万元,主要是本期张家界华天城一期项目地产销售情况良好。资产运营业务实现营业收入413.11万,同比下降99.14%,实现净利润227.38万元。公司资产运营业务收入及利润的减少造成公司2014年业绩大幅下滑,房地产业务相对为公司利润做出了较大贡献。 公司未来看点:1)公司年报提到,2015年公司将继续坚持以酒店服务为经营主业,保持中高端酒店餐饮的稳步且适度发展,同时积极介入中档精品酒店市场,继续执行“重资本,轻资产”的转型战略思路,加大资产运营力度。 我们预计,2015年,公司资产运营业务将恢复原先的发展速度。2)2014年公司盘活富余餐饮经营面积30,492平米,引入互联网思维,推出“华天酒店”官方微信号,积极探索传统行业与互联网的有效结合。3)2014年12月30日,公司发布非公开增发预案(修订稿),以5.51元/股向华信恒源发行30,000万股,募集资金总额16.5亿元,用于偿还银行贷款、张家界华天城酒店及配套设施建设项目及补充公司酒店业务营运资金。公司引入战略投资者,推出16.5亿元的非公开发行股票方案,为公司实现股权多元化,引入更灵活的市场机制,我们建议投资者密切关注此次增发进展。 盈利预测及投资策略:公司主业有望通过引入战略投资者践行混企改革获得新生,基本面面临拐点。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.05元、0.07元和0.10元,公司目前股价9.50元,对应PE190倍、136倍、95倍,上调公司评级至“增持”评级。 风险提示:售后回租结算低于预期、增发进展低于预期等。

5月29日晚公司公告称,公司拟发行不超过1.5亿股,募集资金不超过6亿元。募集资金将用于完善公司大旅游产业链,其中3.5亿投入张家界华天城酒店配套设施建设项目,以不超过5000万和2000万分别用于收购控股股东旗下华天物业100%股权,华天国旅52.49%股权,其余1.8亿元用于补充酒店主业流动资金。 非公开将进一步完善公司大旅游产业链:受到限制三公消费影响,商务旅行消费逐步放缓,由于目前公司已开业的45家星级酒店均以中高端商务酒店为主,因此受影响较大,13年公司酒店业务收入和毛利分别同比下降15.47%和16.16%。而国民休闲旅游消费显示出强劲的增长势头,公司通过在旅游热点景区张家界新建张家界华天城酒店及配套文化演艺中心稳步扩大旅游酒店的规模,另外收购的旅行社及物业管理与公司主营业务具有较好的协同效应,从而进一步完善公司大旅游产业链,增强公司主营业务竞争力。 项目看点:作为较为成熟的国家5A级景区的张家界景区,年客流量均有不同程度的增长,对酒店及演艺表演的需求较为旺盛,公司此次酒店项目地理位置优越且配套设施齐全,酒店营运进入成熟期后,酒店服务业务有望实现营业收入2.2亿元,净利润3000万元,配套文化演艺年收入约为6000万元,净利润1600万元。旅行社及物业管理公司目前在当地已具有一定的规模及知名度,13年旅行社营收3.6亿元,华天物业通过轻资产输出13年及14年一季度实现净利润212.72万元和38.62万元,2公司并表后均可提升公司提供稳定的现金流及盈利且对公司主营具有较好的协同性。 非公开发行缓解资金压力:近年来公司较快的扩张步伐导致公司资本性支出较多,从而导致负债率逐年增涨,截止14年3月 31日,公司负债总额为63.13亿元,资产负债率达到77.02%,处于行业较高水平,且短期借款达到11.9亿元,速动率仅为0.24,资金压力较重。此次非公开发行募集的1.8亿元将补充酒店主业流动资金,优化公司资本结构,有效降低负债率(下降至72%左右),缓解了公司目前所面临的资金压力,从而提升公司抗风险能力和持续经营能力。 关联交易凸显集团整体上市预期:公司此次收购的华天国旅及华天物业均是实际控制人华天实业控股集团有限公司旗下两个重要的企业,两家公司虽然其净资产规模较低,但已形成一定的资产规模及较强的盈利能力,此次集团把所持全部股权注入公司一是有效的减少经常性关联交易,二是完善上市公司大旅游产业链,提升公司资源整合能力,为公司创造新的利润增长点,三是凸显集团整体上市预期。 盈利预测:随着公司13年新增的资产运营业务,盘活了存量资产,为公司持续发展注入了新的动力,最大幅度的实现了酒店资本营运带来的资产增值,也为公司“重资本、轻资产”的创新经营模式提供了基础,支撑“酒店+地产+旅游”的战略扩张。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.21元、0.28元和0.35元,对应PE分别为34X、26X和21X,我们首次给予“审慎推荐”评级 风险提示:非公开项目不达预期、资产营运不达预期、重大自然灾害及疫情等。

2013年,公司共实现营业收入178,099.14万元,同比增长8.26%;实现归属于母公司股东的净利润11,925.76万元,同比增长16.81%。实现每股收益0.17元,业绩低于预期。 2013年,受到国家政策的影响,酒店业务实现营业收入126,685.78万元,同比下降15.62%;制造业由于华天光电惯导进行技术改造导致停止生产,实现营业收入1,644.49万元,同比下降63.50%;房地产实现营业收入1,298.41万元,同比下降84.62%;新增资产运营业实现收入47,784.18万元。总体来看,公司2013年酒店业营业收入受到一定影响,但是由于新增资产运营业务的收入,使公司营业收入与去年同期相比保持了一定的增长幅度。 公司未来看点:1)资产运营初显成效:2013年,公司成立资产运营部,新增了资产运营的业务,通过盘活存量资产,让沉淀资产存量转变为流动资产进而实现增量,给公司的持续发展注入动力,通过潇湘华天大酒店、益阳华天大酒店、华天大酒店总店三个项目的“售后回租”轻资产运营,回笼资金4.7亿元,实现净利润2.1亿元。2014年,公司将继续通过资产运营,最大幅度的实现酒店资本运营带来的资产增值,支撑公司大旅游产业链复合模式的战略扩张。2)公司强调自营发展与品牌推广“两条腿走路”,2013年新增托管酒店7家。面对高端酒店和餐饮市场的困境,公司积极寻求向大众化、平民化、市场化的转型,有助于提升客房软硬件品质和出租率。3)1月30日开始,公司因筹划与天津爱迪通智科技有限公司进行资产重组事宜停牌,未来,公司将致力于介入旅游酒店业演艺、文化、网络等全产业链的开发,拓宽公司主营业务范围,促进公司发展。4)公司继续推进金融创新,尝试资产证券化,效法REITs基金,多种形式的轻资产运营模式值得期待。 盈利预测及投资策略:公司积极探索“重资本、轻资产”经营模式的创新,继续推进轻资产的运作,支撑“酒店+地产+商业+旅游”的战略扩张。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.20元、0.25元和0.31元,公司目前股价7.23元,对应PE36倍、29倍、23倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:售后回租结算低于预期等。

2013年上半年,公司共实现营业收入90,445.45万元,同比增长17.05%;实现归属于母公司股东的净利润6,260.19万元,同比增长61.14%。实现每股收益0.09元,业绩符合预期。 2013年上半年,受国家政策的制约,高端接待受到影响,公司酒店业实现营业收入64,509.84万元,同比下降4.92%;制造业实现营业收入910.36万元,同比下降64.11%,主要是华天光电惯导上半年进行技术改造,停止生产导致;房地产业今年上半年没有收入;新增资产运营业实现收入24,862.74万元,由于新增资产运营业务的收入,使公司营业收入相对去年同期保持了较高的增长。 公司未来看点:1) “售后回租”模式打造“轻资产运营”战略:上半年,公司成立资产运营部,新增了资产运营的业务,通过盘活存量资产,给公司的持续发展注入动力。公司通过“售后回租”可以最大幅度的实现酒店资本运营带来的资产增值,亦可大幅降低财务费用,降低公司资产负债率。下半年,销售华天大酒店总店预计可回笼资金约在2亿元左右,按照40%的净利率计算,预计可实现净利润约在8,000万元。2)公司在房地产开发领域推出了包括承包开发、股份合作、项目协作多种形式的房地产开发新模式。下半年,房地产结算将是公司业绩贡献的一大亮点。3)目前,公司正在打算尝试资产证券化,效法REITs基金,年内预计会有突破性的进展。4)公司强调自营发展与品牌推广“两条腿走路”,上半年新增托管酒店6家。变传统的酒店重资产运营为轻资产运营,走“重资本,轻资产”之路,将是华天酒店未来的主要发展方向。 公司盈利预测与投资策略:酒店资产运营是公司未来主要的发展方向,“售后回租”、资产证券化等多种形式的轻资产运营,支撑华天“酒店+地产+商业+旅游”的战略扩张,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.43元、0.53元和0.64元,公司目前股价8.85元,对应PE21倍、17倍、14倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:售后回租结算低于预期、酒店经营受国家限制“三公消费”影响等。

报告摘要: 针对酒店行业沉淀大量固定资产,资产流动性不足,资金效率受限的情况,公司探索“重资本、轻资产”经营模式的创新改革,通过对部分酒店资产保留经营权、按市场价格对外出售所有权的方式盘活酒店沉淀资产,在此基础上,将探索多种形式的资产运营的新模式。 “售后回租”盘活存量资产,迅速回笼资金:华天酒店开展“售后回租”,变自主经营为租赁经营,并非等同于变卖酒店资产。在不影响酒店正常运营的情况下,公司通过“售后回租”可以最大幅度的实现酒店资本运营带来的资产增值,支撑公司大旅游产业链复合模式的战略扩张,又可大大降低公司的资产负债率,为公司可持续发展筹措资金、积蓄能量,其可谓“一举两得”。 自营发展与品牌推广“两条腿走路”:在品牌经营时代,借助轻资产运作模式,华天期望与国际一流酒店品牌殊途同归:用更少的钱开更多的酒店,从投资自营酒店向品牌运营管理转型,变传统的酒店重资产运营为轻资产运营,走“重资本,轻资产”之路,将是华天酒店未来的主要发展方向。 “宁乡灰汤温泉”项目和“张家界华天城”项目标志公司经营产业链由“酒店+地产”拓展至“酒店+地产+商业+旅游”复合开发模式。 近年来,公司资产负债率居高不下。公司通过“售后回租”回笼大量资金、采用承包模式开发新项目以及公司现有项目产生的现金流部分将用于偿还贷款,财务费用相应的也会降低,公司资产负债率有望大幅下降。 公司投资策略及盈利预测:酒店资产运营是公司未来主要的发展方向,“售后回租”、资产证券化等多种形式的轻资产运营,支撑华天“酒店+地产+商业+旅游”的战略扩张,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.43元、0.53元和0.64元,公司目前股价5.96元,对应PE14倍、11倍、9倍,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:售后回租结算低于预期、酒店经营受国家限制“三公消费”影响等。

投资要点: 酒店托管异地扩张显示管理水平。公司上半年新增托管酒店中许多是湖南省外高星级酒店,显示了强大的酒店管理能力:从竞争情况来看,公司高管经历了20多年的竞争,华天酒店在湖南地位稳固,覆盖率与入住率均高于同档次竞争对手;从盈利能力上看,成熟酒店的净利润率与ROE均处于国内较高水平,且酒店培育期短,盈利能力较强。 轻资产管理输出,享受低风险快速扩张。托管方式盈利方式是托管费、收入分成与品牌使用费,成本是人员费用。虽然单体盈利较小,但扩张速度快,风险低。公司的目标是到2015年,管理的酒店超过100家:其中每年新增自营酒店3-5家,托管酒店10-15家。按照每家酒店托管收入100万元测算,酒店托管可贡献的收入为6000-7500万元。 未来业绩仍需靠售后回租与地产支撑。公告中托管的酒店贡献业绩仍待时日,而由于整体的体量较小,短期业绩仍需依靠售后回租与地产。今年上半年销售情况良好,业绩增长有支撑(请参考我们的报告《中期业绩预增55-65%,全年增长有支撑》)。 强烈推荐。维持13/14/15年EPS分别为0.39/0.50/0.61元的判断,目标价6元。 风险提示:结算进度有不确定性、自然及人为灾害等

可结算利润足够支撑全年业绩高增长。 潇湘华天可售收入2.5亿元以上,由于2012年已结算约1亿元,全年预计可结算1.5亿元。华天酒店总可售面积1.1万方,预计可售收入2亿元。售后回租的净利润率为41%左右,可结算的净利润约为1.4亿元。 张家界华天城采用发售VIP 卡的形式,总共400张卡,出售当天即有600多名客户排队购买,预计销售额达1亿元,按照20%的净利润率计算,全年可进入报表的利润约为2000万元。 综上所述,即便不考虑酒店、光电产品以及益阳银城华天、北京浩博基业项目的业绩,公司业绩已有1.6亿元业绩支撑,高增长比较有保证(2012年归属母公司净利润1.02亿元) 酒店业务下滑。公司酒店与餐饮定位偏高端,经济下行及限制三公消费产生了一定的负面影响,但据了解:酒店房价并未出现下降,入住率仍在70%以上的高位;餐饮客流仍然很旺,菜品有调整,客单价虽有一定的下滑,但相应的、成本也会下降。 强烈推荐。预计13/14/15年EPS 分别为0.39/0.50/0.61元。维持强烈推荐评级,目标价6元。 风险提示:结算进度有不确定性、自然及人为灾害等

酒店资产运营新业务是公司2013年上半年业绩增长的主要推手。根据公司2012年年报披露的数据来看,2013年公司将在潇湘华天、益阳华天、总店迎宾楼三个酒店项目上实施资产运营新业务,预计实现销售收入4.4亿元,我们估算其共实现净利润2.1亿元,即贡献0.29元EPS。本次业绩预增公告并未披露这三个酒店资产运营项目的销售情况和结算情况,但是我们可以推测该业务结算数未及全部实现数的一半。 下半年重点关注张家界华天城和北京金方大厦两个地产项目。房地产业务是公司利润的重要来源。公司在该业务上的竞争优势体现在省内低价拿地、省外低价并购。公司五届十六次董事会审议通过了《关于在公司地产项目开发中引入新开发模式的议案》,并率先在灰汤华天城二期地产项目中引入承包开发新模式,以期加快地产开发周转速度。此举将更加突出公司低价拿地之优势。 业绩增长可持续,“买入”评级不变更。今年可谓是公司的“创新年”,先是在存量环节引入酒店资产运营新业务,然后在增量环节引入地产开发新模式,同时还向产业链上游--旅游文化演艺(成立华天旅游文化公司)延展。我们预测公司2013年-2015年EPS为0.43元、0.54元、0.68元,目标价8.00元。