前三季度营收维持增长态势，毛利率同比回正：公司第三季度营收较第二季度的颓势有所改善，前三季度共实现营收 1.61 亿元，同比增加19.60%。营收规模的扩大助力公司毛利率同比回正，前三季度毛利率为2.23%，上年同期为-15.14%。由于公司第四季度营收占比通常较大，预计全年毛利率规模效应将进一步推动提高。同时，由于医院端 DRG 的建设进程正在逐步深入，后续营收规模增长和毛利率修复态势有望延续。 费用管控良好助力扣非净利率持续修复：公司前三季度费用管控取得一定成效，前三季度分别发生销售费用、管理费用、研发费用 0.35、0.85、0.01 亿元，对应费用率之和约为 74.82%，较上年同期降低 8.93 个百分点，后续费用率有望随进一步降低。费用率的降低进一步推动公司扣非净利率修复，前三季度的扣非净利率为-73.20%，上年同期为-101.33%，参考历史财务数据，全年有望保持修复态势。此外，公司为聚焦主业、优化财务结构，公开挂牌出让海南化纤 18.96%股权、广东海虹 45%股权，处置收益叠加利润率修复，预计将对公司全年归母净利润产生一定影响。 定增落地，加码布局三医数字化领域：公司定增落地，公司实控人央企之全资子公司国新发展参与本次增发并认购 30%的增发份额。公司本次增发募投资金主要用于三医数字化服务体系建设项目等项目，其中各创收项目的预计毛利率均高于 40%，明显高于公司 2022 年报毛利率。如募投项目顺利落地，将为公司整体毛利率修复，特别是为公司数字医保业务的毛利率赶上行业可比公司提供较大助力。 投资建议：公司数字医保业务毛利率有望随规模效应修复，整体利润亏损有望扭转，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别 4.77、6.50、7.87亿元，归母净利润分别为 0.01、0.45、0.89 亿元，EPS 分别为 0.00、0.05、0.10 元。维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、宏观环境不及预期、产品研发不及预期

营收持续增长，亏损逐步收窄：公司自 2017年变更实际控制人为中国国新之后，聚焦打造“中国健康保障服务体系”，以数字医保业务为体，数字医药、数字医疗业务为两翼的体系发展，实现 2019-2022年营收连续增长。2022年，公司实现营收约 3.11亿元，同比增长 23.19%；实现归母净利润-0.84亿元，亏损同比收窄 51.96%。2023年第一季度，受益于数字医药业务良好发展，公司业绩继续增长，实现营收约 0.56亿元，同比增长 46.94%；实现归母净利润-0.44亿元，亏损同比收窄 11.25%。 结合行业收入的季节性特征，公司全年营收有望保持较快增长态势。 AI 逐步融入，医保行业有望加速发展：除了医疗影像等诊断领域，AI也正逐步融入医保等领域。AI 不仅可以通过结合电子病历及其他用户数据进行个性化的建议和预测，还可以优化医患沟通及诊断流程。微软旗下 Nuance 公司为其语音识别软件 Dragon 推出了搭载 GPT-4的版本，可以快速生成规范化的症状及诊疗记录，为医疗保险的介入提供便利。 AI 技术的应用将有望加速医保行业发展，特别是 DRG/DIP 等信息化体系的发展，公司有望凭借“基于人工智能及大数据技术提升医保智能监管能力的解决方案”等国内领先的技术和经验积累受益。 增发事项保持推进，业务体系有望进一步优化：公司近日发布定增募集书修订稿，表明增发事项保持稳步推进。公司实控人央企之全资子公司国新发展拟参与本次增发，拟认购不低于 25.98%、不高于 40.00%的增发份额。公司拟将本次增发募投资金主要用于三医数字化服务体系建设项目等项目，其中各创收项目的预计毛利率均高于 40%，明显高于公司2022年报毛利率。如募投项目顺利落地，将为公司整体毛利率修复，特别是为公司数字医保业务的毛利率赶上行业可比公司提供较大助力。 投资建议：公司数字医保业务毛利率有望随规模效应修复，整体利润亏损有望扭转，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别 5.21、6.64、8.00亿元，归母净利润分别为 0.02、0.40、0.79亿元，EPS 分别为 0.00、0.04、0.09元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、宏观环境不及预期、产品研发不及预期。

事件：公司发布定增预案，拟向包括国新发展在内的最多 35名特定投资者发行不超过 2.72亿股，募集资金总额不超过 7.94亿元，拟投资于三医数字化服务体系建设项目、健康服务一体化建设项目、商保数据服务平台建设项目、研发中心升级建设项目、营销网络升级建设项目。 致力于成为数字医保领航者的国有企业。国新健康是中国国新控股有限责任公司旗下以医保综合管理服务为主的健康保障服务国有企业。 公司围绕医药卫生行业信息化、数字化、智慧化，提供包括疾病诊断分组（DRG）、大数据病种分值（DIP）、商业健康保险第三方服务等服务，形成数字医保、数字医疗、数字医药的“一体两翼”业务体系。公司自 2019年以来保持收入持续增长，2022年上半年营收达 0.82亿元，同比增长 56.57%。其中，数字医保业务实现收入约 0.46亿元，同增31.88%；数字医药业务实现收入约 0.28亿元，同增 176.40%；数字医疗业务实现收入约 0.08亿元，同增 10.74%。 净利润受到压制，长期盈利空间可期。公司净利润受数字医保业务毛利率为负影响，持续表现为负值且波动较大，但收入规模的扩大使毛利率初步修复，为公司净利率改善带来空间。2022年上半年净利润约为-0.72亿元，亏损同比缩窄 24.69%；数字医保业务毛利率约为-60%，上年同期约为-90%，万达信息、东软集团等可比公司普遍高于 30%。 如毛利率修复至行业平均水平，公司长期盈利空间将有效修复。 定增助力公司营收增长。公司本次定增项目拟募投重点推进的三医数字化服务体系建设项目及健康服务一体化建设项目，其中三医项目总投资金额约 3.43亿元，健康服务项目约 1.88亿元，FIRR（税后）分别为 15.15%和 19.74%。如项目能顺利落地，有望为净利润恢复打开空间。 盈利预测与评级。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 3.46、4.63、5.98亿元，归母净利润分别为-0.84、0.04、0.76亿元，对应 eps 分别为-0.09、0.00、0.08元。考虑到三医体系对数字化升级的刚性需求，行业长期景气度值得期待，给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险；业务发展不及预期风险。

数字医保为体，数字医疗、数字医药为两翼。公司制定“一体两翼、双轮驱动、数字赋能、健康生态”为核心内容的战略规划，以数字医保为体，数字医疗、数字医药为两翼构建基本盘，打造数字+医疗+保险+医药的闭环，致力于成为数字医保领航者，数字医药、数字医疗建设者，互联网健康保障服务创新者，成为一流的医疗健康保障服务公司。 2021H1，公司数字医保、数字医药和数字医疗业务收入占比分别为66.2%、19.24%、14.39%。 DRG、DIP 加速全国覆盖，增量市场可观。医保支付方式改革加速推进，由试点转向全国推开。2021年11月，国家医疗保障局发布了《关于印发DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划的通知》加快推进DRG/DIP 支付方式改革全覆盖，DRG/DIP 付费方式改革开启全面提速。 根据采购网数据估算，二级医院端DRG/DIP 信息系统项目单价约为80万元，三级医院端约为150万元，医保局端约为400万元，卫健委端约为300万，以22-24年三年建设期计算，DRG/DIP 建设所带来的增量市场规模将超百亿。 医保端支付方式改革领先者，收入增长可期。国新健康作为央企控股的数字医保龙头公司，其传统医保基金监管业务如医保基金智能审核服务市占率领先。同时，公司近年来一直积极投入研发，布局DRG/DIP 医保支付创新业务。在“十三五”试点阶段，公司DRG 业务市场占有率保持领先，也在快速拓展DIP 市场。DRG/DIP 建设涉及医保局、卫健委和医院端三方，公司在医保端优势明显，能够帮助医院端更加快速地适应改革路径，以医保局端为抓手，有望助力公司加速切入医院端业务。 同时，医疗机构将更倾向于运用精益绩效评价驱动成本控制和高质量发展，DRG/DIP 将推动粗放式向精细化纵深发展。公司在该领域率先进行布局，预计DRG/DIP 三年高峰建设期给公司会带来显著的增量收入。 服务和创新业务是长期看点。DRG、DIP 后续服务费有望给公司带来持续性收入。DRG、DIP 项目建设完成后，包括数据的动态调整、支付方式优化在内的相关需求仍将持续产生。在“建设+运营”模式下，公司仍将长期获得后期的运维等相关服务费，提供持续化的运维服务。此外，商保直赔+PBM+慢病管理服务是未来可探索的创新服务模式。公司商保业务持续发展，直赔快赔取得阶段性进展。国内外医疗保险模式不尽相同，目前，医保和商保的结合模式尚不清晰。公司在商保业务领域持续布局，致力于打通医保端和商保的渠道，且有医疗大数据驱动商保健康险服务与医保控费服务，协调促进患者、医生、药剂师和支付方的沟通交流。未来可能出现的医保与商保结合等业务机会下，公司具备优良的渠道能力及业务能力。 投资建议：政策推进下，DRG/DIP 付费方式改革加速向全国推广，未来三年市场估算空间超百亿，公司将在医院端、企业端加大业务拓展、提 升增值服务价值，我们预计公司21-23年营收分别为2.56、4.46、5.94亿元，同比增速为23.2%、74.5%、33.1%，归母净利润分别为-1.85、0.24、0.46亿元。给予公司22年目标市值169. 69亿元，对应目标价18.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策效果不及预期；市场拓展情况不及预期。

公司围绕三医联动打造的“1+1+N”健康保障服务商业模式于镇江首次落地,服务费预算为每年1000万。镇江作为“两江”医保试点城市,在深化医改工作中全国先行,对其他医保统筹区产生积极的示范效应,加速推动公司业务的拓展复制,拉动公司长期业绩增长,维持“强烈推荐-A”评级。 事件:公司7月21日与镇江市人民政府签订《健康服务保障平台建设战略合作协议》,将利用积累的技术优势和服务经验,为镇江建设以健康为核心、以医保为切入点,以建设开放融合的平台为基础,打造整体数据支撑体系,实现信息互联互通、要素良性互动、数据安全应用的健康服务保障平台。 医保端服务年费迈向千万,“1+1+N”服务模式确立公司收入可持续性。公司镇江项目首次实现全部医保综合服务产品打包落地收取千万级服务年费,远超公司以前在佛山、江门等其他医保统筹区开展的DRGs、第三方评审服务等单一产品的服务年费。公司围绕三医提供的服务能够实现的医保基金支出节省金额远超公司收取的服务费,往往基金规模越大的地区节省的医保支出越多。虽然此次公司与镇江合作协议中并未明确与基金支出节省规模相关的服务内容,但考虑到镇江市2016年基本医保基金支出规模仅为25亿,在各统筹区基金规模中处于偏低水平(2016年各统筹区平均支出为33亿),我们认为公司未来在其他基金规模更大的统筹区能够实现的年度收费体量有可能会更高。公司通过在现有的153个统筹区内逐步打包落地“1+1+N”的全套医保服务产品,收费规模将呈爆发式增长。 公司健康保障服务内涵不断延伸,从G端向B端/C端持续拓展。公司此次在镇江落地的“1+1+N”的健康保障服务模式包括“一个数据资源中心、一个协同应用平台、一个拓展应用服务包(N)”。其中公司提供的拓展应用服务包(N)包含面向医保基金管理机构的耗材招采及监管、药械监管、医保基金盈亏预测分析平台,面向医院的医联体资源共享、医疗机构绩效考评,面向药企的医保支付标准服务,面向C端的慢病管理等产品,帮助公司实现将服务对象从G端延伸至医院、药企等B端及C端用户,打造全生命周期的健康保障服务产品,进一步拓展市场空间。 央企资质助力健康大数据深化应用。公司通过镇江市健康大数据中心的建设,未来将通过健康医疗大数据应用提供以需求为导向的增值服务。公司的央企资质不断为公司在各地开展健康大数据应用中提供有力保障,未来公司依靠医保端良好卡位,发挥央企优势开启面向商业健康险的TPA服务。 维持“强烈推荐-A”评级:预计2018-20年净利润为1.30/8.36/11.42亿元,2018年公司各项服务收费模式将不断拓展落地,健康保障服务业务将实现全面增长,维持“强烈推荐-A”评级。

2018年H1业绩预告:预计约亏损9,300万元-10,700万元。 商机转化延缓,投入持续增加,业绩暂处亏损。公司作为国内医保控费的龙头企业,主要客户为各级医保单位。由于国家机构改革,组建医保局,统筹规划管理新农合、城镇居民、城镇职工保险。但从中央到地方的机构调整需要时间,导致公司与医保基金、食药监电子政务业务受到一定影响,政府采购延迟,导致部分商机转化延缓,因此2018年上半年公司主营收入同比下滑。并且公司为夯实医保基金综合管理服务、健康医疗大数据服务、医药福利管理服务(PBM)、商业健康保险第三方服务(TPA)、医疗人工智能服务的“五位一体”业务架构基础持续投入,导致成本和费用增加明显。商机转化延缓,成本费用持续增加,公司业绩暂时处于亏损状态。 新模式陆续落地,收费模式逐步清晰。报告期内公司陆续中标衢州市社会保险事业管理局按疾病分组点数法付费购买服务项目竞争性谈判项目,金额1095万元,服务年限5年;佛山市医疗保险住院费用DRGs分值付费法(点数法)实施服务项目,金额377.8万元;广州市医疗保险服务管理局开展社会医疗保险定点医疗机构申报费用审核服务项目,金额200万元;湖北省医疗服务智能监管平台市县部署项目,金额290.2万元。新模式陆续落地,公司盈利模式逐步清晰。 卡位保险支付端,切入医疗大健康生态体系,探索新盈利增长点。公司积极卡位保险支付端:医保方面,公司在全国23省、149个统筹单位(8个省直、96个地级市、45个县级市)开展了201个医保服务项目;商保方面,公司以医保领域积累的优势积极探索商业健康保险第三方服务(TPA)。公司以支付端为入口,切入医疗大健康生态体系,探索新盈利增长点。投资建议:预计公司2018/2019/2020年EPS0.02/0.15/0.53元,对应PE1533.20/210.16/57.94倍,给予“增持”评级。 风险提示:业务发展不及预期

事件:公司控股子公司中公网医疗收到佛山市医疗保险住院费用DRGs分值付费法(点数法)实施服务项目成交通知书,收取建设费60.25万元,服务费377.8万元,共计438.05万元,服务期限截至2018年12月31日。 同时,公司与佛山市人力资源和社会保障局签订战略合作协议,在医保基金精细化管理与云平台建设、建立补充保险机制、建立药品耗材等供应保障监督管理机制、开展健康大数据服务四个方面开展合作。 医保端服务年费模式落地,奠定公司长期盈利能力。公司此次在佛山DRGs点数法结算服务的收费模式明确将项目建设费及服务费分开,以服务费的形式进行收费标志着这一收入的长期可持续性。目前公司围绕医保端的服务包括智能审核、诊间审核、DRGs、医保支付价标准、补充支付、慢病管理等,此次仅DRGs一种服务在一个地区就能够贡献近400万年服务费,如未来公司继续153个医保统筹区将各项服务拓展深化,公司整体收入规模将进入快速提升阶段。 公司健康大数据战略迈出重要一步。公司与佛山市人社局签署了《战略合作协议》,重点在佛山市收集完善各方数据信息,构建健康大数据服务平台,利用大数据技术开展数据关联分析,面向医疗机构、参保人、药企、商保机构等主体提供以需求为导向的应用服务。公司面向商业保险提供的TPA服务的想象空间远大于医保基金综合管理业务,我们认为与医保基金管理方在健康大数据领域进行合作是公司未来开展TPA服务的重要基础。此次佛山市与公司在健康大数据上达成战略合作协议,是公司战略版图的重要一步。 国家医保局成立后公司有望进一步发挥央企优势。医保局成立后医保基金将从过去的被动支付转向主动控费,从事后监管转向事前监管,从监管价格水平转向监管价格行为。同时,医保主动精细化管理有望推动健康大数据应用快速发展,以智能审核、DRGs、医保支付价等为核心的医保控费有望快速推广。公司围绕医保基金提供的各项服务与新成立的国家医保局主要职能高度契合,未来有望在国家推动“医疗、医保、医药”三医联动中发挥关键作用,迎来公司业务加速发展期。 维持“强烈推荐-A”评级:预计2018-20年净利润为1.30/8.36/11.42亿元,2018年公司各项服务收费模式将不断拓展落地,健康保障服务业务将实现全面增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、健康保障服务业务收费模式落地不达预期;2、商保业务推广速度缓慢,市场竞争加剧。

公司转型央企控股后,中国国新集中央企资源在各医保统筹区积极拓展业务,帮助公司彻底走出多年来“收费难”的困境,公司健康保障服务业务收费模式快速落地,奠定未来长期盈利能力,维持“强烈推荐-A”评级。 事件:公司控股子公司中公网中标衢州市社会保险事业管理局按疾病分组点数法付费购买服务项目,中标成交价为1095万元,服务期限5年。 从民企走向央企,公司终破“收费难”困局。公司本次中标的“按疾病分组点数法付费购买服务项目”,即DRGs 点数法基金结算业务,是公司医保基金综合管理服务中核心业务之一。公司提供DRGs 服务的金华是全国唯一使用DRGs 进行全财年结算的医保统筹区,此次中标再次确立公司DRGs全国领先地位。过去公司由于民企身份限制,向各地社保局提供服务的收费模式迟迟没有落地,随着央企身份的转变,公司迅速告别免费服务的局面,斩获千万级大单。我们认为,公司收费模式的落地标志着“国新健康”时代的来临,医保基金综合管理服务今年有望全面实现收费,奠定公司业务长期发展良好基础。 医保基金将进入精细化管理时代,公司有望受益行业机遇。国务院机构改革新设立的国家医保局,全面整合了三大基本医疗保险的基金管理监督权、药品和医疗服务定价、药品采招等职能。医保局成为未来我国医疗改革的强势部门后,医保基金将从过去的被动支付转向主动控费,从事后监管转向事前监管,从监管价格水平转向监管价格行为。公司作为央企控股的医保控费“国家队”,业务有望迎来变革性机遇。目前,公司已将原有的基础审核服务升级为医保基金综合管理服务(包括智能审核、诊间审核、DRGs、医保支付价标准、补充支付、慢病管理等),未来公司将以医保基金精细化管理云平台按年收取服务费及单项服务进行项目收费、医保支付标准服务按药品种收费。同时,公司商保TPA 服务和健康医疗大数据服务试点进展顺利,TPA 服务有望实现按商保流水比例分成的盈利模式。 维持“强烈推荐- A”评级:预计2017-19年净利润为0.17/1.49/8.50亿元,2018年公司各项服务收费模式将不断拓展落地,健康保障服务业务将实现全面增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、健康保障服务业务收费模式落地不达预期;2、商保业务推广速度缓慢,市场竞争加剧。

此次公司宣布更名及提前进行新一届董事会改选,标志着公司从民企向央企身份 的转变已经彻底完成。未来公司将凭借全新的“国新健康”央企身份,肩负打造完善健康保障体系的国家重任,顺应国家医保局的设立,积极推进在全国开展健康保障服务业务。 事件:公司拟更名为“国新健康保障服务集团股份有限公司”,证券简称变 更为“国新健康”,同时董事会拟提前改选,多位中国国新高层加盟;公司 发布2017年业绩快报,营业收入为1.84亿元,同比减15.15%,净利润为1667万元,同比减40.49%;预计2018年第一季度亏损5500万-6500万元,去年同期:重组前亏损3884万元,重组后亏损3199万元。 更名国新健康,迎全新起点。公司自2017年11月9日实控人变更为国务院国资委后,央企逆向混改脚步不断加快。今年3月初,国风投基金协议受让公司控股股东中海恒剩余25%股权实现100%持股。公司在完成内部管理改革后,终于迈出坚实的一步——拟更名“国新健康”,同时,此次公司 提名的新一届董事会名单中三位中国国新高层入驻。我们认为,公司从民企 向央企身份的转变已经彻底完成,业务有望进入全新发展阶段。未来公司将集中央企更多资源,逐步加快实现中国国新对国资委以公司为抓手推进“三医联动”的承诺,确立公司在医疗健康保障领域的引领地位。 健康保障服务业务积极推进,业绩有望迎来拐点。公司2017年净利润下降主要由于政策原因导致药品及医疗器械招标代理业务出现萎缩及无形资产减值准备计提的增加。公司2018年一季度亏损主要由于健康保障服务业务在市场拓展、人工、场地等费用持续投入及公司精准裁员约400人产生的补偿费用。公司业务短期受到国务院机构改革新组建国家医保局的一定影响,相关业务推进速度放缓,但长期来看,随着医保局的设立,支付方掌握绝对话语权,医保基金将进入精细化管理时代,后续医保支付价标准、DRGs 有望在全国范围内铺开,公司业务有望迎来历史性机遇。 维持“强烈推荐- A”评级:预计2017-19年净利润为0.17/1.49/8.50亿元,2018年公司医保精细化管理云平台收费模式有望落地,健康保障服务业务将实现全面增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、健康保障服务业务收费模式落地不达预期;2、商保业务推广速度缓慢,市场竞争加剧。

公司自2017年11月9日实控人变更为国务院国资委后,随着民企向央企身份的转变,各项业务推广实施成果显著,多元化产品收费落地模式逐渐清晰,实现从无到有、从有到优的历史性突破,公司中长期价值愈发凸显。2018年公司携央企基金将全面迎来"新海虹时代",未来将通过医保基金精细化综合管理、商业健康保险第三方服务(TPA)、医药福利管理(PBM)、健康医疗大数据、医疗人工智能“五位一体”的发展战略构建未来中国完善的健康保障服务体系。 管理团队效率大幅提升,公司治理迎良好开端。2017年8月,公司董事会聘任新任首席执行官韩炜,随后公司管理团队迎来曾任某大型知名国企高级副总裁的首席运营官刘英杰、曾在国家部委供职13年的首席战略官陈晓东两位高管加盟。新一届公司高管团队在半年的时间内,大力推动公司内部改革,全面加强集团化的管理和运营模式,建立实施“小总部,大运营,全国一盘棋”的战略布局,公司治理能力全面大幅提升。 公司产品不断整合升级,迎来业务加速落地收获期。基础审核产品打包升级为医保基金精细化管理云平台;DRGs 基金结算服务在同业中已拥有明显领先优势(公司经过4年努力落地的浙江金华地区是全国唯一实现使用DRGs 进行全财年结算的医保统筹区);医保支付标准服务已率先实现落地并将在更多地区进行推广;商保TPA 服务和健康管理服务试点进展顺利,多元化产品模式不断完善。 盈利模式渐明,发展前景不可限量。公司已经结束免费提供服务的时代,目前对一个医保统筹区云平台服务费在每年500万。公司共签约149个医保统筹地区,并在东三省等地积极拓展市场,即“保存量,寻增量”;此外,“在存量中寻增量”——在各地的基础审核服务之上,推广诊间审核服务、DRGs、云平台等多种产品上线。服务收费方面,以医保支付标准服务为例,一个药品品类实行阶梯式收费标准,不低于600元,一个医保统筹区超3万种药品。同时,中国国新正在积极推进大数据牌照申请,加快确定商保TPA 服务大数据使用权问题,开启商保市场广阔市场空间。 维持“强烈推荐- A”评级:预计2017-19年净利润为0.13/1.67/8.82亿元,2018年公司医保基金审核服务收费模式有望落地,PBM 业务板块将实现全面增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、PBM 业务收费模式落地不达预期;2、商保业务推广速度缓慢,市场竞争加剧。

公司2017年业绩预告基本符合预期,国资控股后公司2018年将集中资源聚焦主业PBM 业务发展,149个统筹地区医保基金审核服务收费模式落地可期,公司盈利能力将迎来历史性突破。 事件:公司发布2017年业绩预告,预计全年将实现归母净利润600-1800万元,重组前同比下降36%-79%,模拟重组(出售广东海虹55%股权、交易中心100%股权)后同比上升2008%-6224%,本年度重大资产重组实现投资收益较去年同期有大幅度上升。公司17年业绩基本符合市场预期。 深化医保支付方式改革,“智能化”必将先行。2017年6月,国务院印布《关于进一步深化基本医疗保险支付方式改革的指导意见》,首次针对医保支付改革发文。《意见》指出将进一步加强基本医疗保险基金收支预算管理,对医保支付流程进行精细化管理,规范医疗服务行为、控制医疗费用不合理增长。公司的“智能化”医保基金智能审核平台,实现对医疗就诊行为、医保基金支付的全面审核监控,彻底改变了医保基金传统的人工审核方式,大大节约了时间成本及人力成本,帮助各地医保基金提升管理效率,实现的控费成效显著。公司在医保控费领域潜心布局多年,将“智能化”医保基金审核服务带到149个医保统筹地区,已经度过了最艰难的服务推广阶段,随着国资控股后,公司从“民企”向“央企”身份的转变有望助力PBM第三方服务收费模式的落地,公司PBM 业务收获的黄金时期即将来临!剥离传统医药电商业务,聚焦发力PBM 业务。2017年,公司传统医药电子商务及交易业务由于政策原因,收入出现大幅下降,为配合央企中国国新入驻后对公司集中资源发展PBM 业务及大数据应用的整体战略规划及要求,公司已将此部分医药电商资产通过重大资产重组进行出售,业务重心聚焦至PBM 业务。17年公司PBM 业务收入增幅较大,主要来自于平台的建设费及维护费的增长及16年基数较低,但由于公司在市场拓展、人工、场地等费用持续投入,17年PBM 业务仍处于亏损状态。 维持“强烈推荐- A”评级:预计2017-19年净利润为0.13/1.67/8.82亿元,2018年公司医保基金审核服务收费模式有望落地,PBM 业务板块将实现全面增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、PBM 业务收费模式落地不达预期;2、商保业务推广速度缓慢,市场竞争加剧。

更换实际控制人,公司迈入新时代。中国国新旗下国风投基金控股中海恒后成为海虹控股的控股股东。中国国新成为海虹控股实际控制人,而中国国新是国资委全资子公司。现在公司具备国资背景。更换实际控制人,将给公司注入更多的资源,有助于公司业务在医保控费以及大健康领域推进,公司迈入新时代。 精简业务+募集资金,全面发力PBM及健康大数据业务。为聚焦PBM主业,公司将广东海虹药通电子商务有限公司55%股权和海虹医药电子交易中心有限公司100%股权转让给王忠勇,分别作价16,806.35万元和1元。公司将传统医药电子商务以及交易业务的部分资产剥离,聚焦于PBM业务及大数据应用业务。并且公司将发行股票不超过7,100万股,单价为35.44元/股,募集不超过25亿元,投向实时智能审核平台建设项目,助力公司PBM和医疗健康大数据业务发展。 以支付端切入医疗大健康生态,打开业务成长空间。公司积极布局医保支付领域,目前公司在全国23省、149个统筹单位(8个省直、96个地级市、45个县级市)开展了201个医保服务项目。随着商业健康险发展,公司凭借医保业务布局和产品优势有望切入商业健康险审核和控费领域。支付端是大健康生态中重要的环节,公司有望依托在支付端的布局切入大健康领域,将打开公司业务成长空间。 投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS0.01/0.02/0.15元,对应PE5878.88/1758.80/288.88倍,给予“增持”评级。 风险提示:业务发展不及预期。

事件:公司发布非公开发行预案(修订版),拟对2016年度非公开发行方案进行调整,发行股票价格由不低于44.10元/股调整为35.44元/股,发行股票数量由不超过5700万股调整为为不超过7100万股,募集资金净额不超过25亿元,拟用于实时智能审核平台建设项目,项目总投资期为1.5年。 推进速度超预期,显示超强执行力。公司在2017年12月公告大股东重组以及更换实控人等一些列动作后,2018元旦后随即公告重启之前暂停的非公开增发方案,聚焦发力PBM业务,这一系列动作彰显公司在进行重组后超强的执行力。虽然市场还在担心公司的商业模式能否落地,但我们认为在央企中国国新进驻公司后,公司的各项业务进展速度明显超出市场预期,我们坚定看好央企进驻后对公司执行力和业务落地能力的有效提升。 聚焦主业,突出商业落地。我们认为在更换实控人后立即重启增发并重金投入PBM,显示出新的央企大股东对公司医保控费业务的认可,并体现出加大投入力度的意愿。公司本次募集资金建设的实时智能审核平台,能够提供覆盖医疗服务全流程(诊前提示、诊间警示、诊后审核与稽核)的监管功能,同时建立医保医师医疗服务质量评价管理体系及参保人员智慧医疗档案服务体系,将促进规范医疗就诊行为,提高医疗服务机构自主管理水平,加快实现医保基金合理控费,并加快公司第三方基金管理模式的推广,增加PBM业务对公司收入的贡献。同时,随着实时智能审核业务的不断扩张,公司不断积累海量诊疗数据,为公司推动医疗大数据服务建立坚实的基础,有利于未来新健康TPA等业务的推广落地,公司盈利水平将得到大幅提升。 “强烈推荐-A”评级:我们认为公司此次重启定增,将加快PBM业务服务水平的提升及在全国的推广速度,增强公司盈利能力及经营业绩水平。预计2017-19年净利润为0.21/1.67/8.82亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、本次非公开发行股票尚需取得中国证监会的核准;2、PBM业务收费模式落地不达预期;3、商保业务推广速度缓慢,市场竞争加剧。

公司在医保控费领域深耕近10年,为全国23个省149个医保基金单位提供智能医保审核服务,市占率超37%。央企40亿入驻将有力推动PBM落地,后续有望开展商保和C端第三方服务的万亿级市场。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 央企逆向混改打造“国家队”,医保大数据开启新时代。2017年11月9日,国风投宣布将向中海恒(减持完成后持有公司25.74%股权)增资5亿元,并视情况分期追加36.96亿元,成为海虹实控人,开启公司逆向混改大门。市场对海虹主要有两点质疑:1、公司一直推进PBM和收费模式,但迟迟不能落地;2、医保改革困难重重,公司如何破局?我们认为市场低估了公司身份转化的边际变化,央企身份对医保系统整合和商业模式落地具有决定性意义。国家大数据战略已开启,公司有望成为医疗健康大数据服务的“国家队”,我们相信党和政府推动建立国民健康大数据及医保深化改革的决心和能力。 大突破有望造就公司大机遇。人民是医疗深化改革的最大收益者,但随着我国人口结构向老龄化迈进,医保支付面临前所未有的挑战,我们认为突破口便是建立健康医疗大数据及医保控费系统和机制。海虹的PBM业务在全国23个省、149个统筹单位开展了201个医保服务项目,覆盖参保人群达2.77亿,占全国城镇基本医疗保险人数(2016年7.44亿)的37.21%。随着“健康中国”升至国家战略,到2020年健康服务业规模将超过8万亿元,我们认为央企资源的进驻有望帮助公司解决医疗大数据推广和服务的最大困难,新时代的健康服务大机遇已来临。 以医保大数据服务为基石,解决商业健康险痛点。我国商业健康险支付比例仅占医疗费用的4.5%,截止2017年10月商业健康险保费收入3842亿,同比增长5.3%。但因未能有效覆盖最普遍的需求,导致占整体医疗支出比例偏低。海虹有望通过医保基金审核业务积累下的海量医疗数据,解决商业健康险行业痛点,打开公司更大的成长空间。 投资建议。我们认为央企国新作为海虹新的实控人,有望改变公司医保控费商业模式迟迟不能落地的现状,并在此基础上开展万亿级商保市场。预计2017-19年净利润为0.21/1.67/8.82亿元,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、本次增资及出售资产失败;2、PBM业务收费模式落地不达预期;3、商保业务推广速度缓慢,市场竞争加剧。

报告要点 事件描述 海虹控股公告,公司下属子公司广州中公网与成都医保局正式签署了《成都市医疗保险第三方服务框架协议》,扩展智能审核的应用范围,进一步完善医保基金审核服务,并探索医保大数据的应用。 事件评论 “管家”模式的服务内容更加细化,且首次落地省会城市,是异地复制加速的新起点。在成都协议中,我们可以看到更加深化的内容:1、不断丰富规则性的医保智能审核数据库,逐步将其打造成行业标准,形成数字化、逻辑化的电子规范,并重点加大极具专业壁垒的临床性知识库在特殊疾病方面的应用力度,以上对数据库在医院前端安装做到事前提醒、及后续快速的异地复制大有裨益;2、大力挖掘医保大数据应用,为患者、医生提供服务支持,包括基于已有的医保、医疗大数据,逐步增加门诊、用药、检查检验等信息,以建立更加丰富的个人健康档案;为居民提供政策咨询、参保信息查询、诊疗费用查询、医保业务办理、对医院及医护人员进行评价、就诊预约、转诊通道、健康指导等综合性便捷服务;为医生提供患者的历史诊疗档案,辅助治疗决策;3、建立医疗和药品质量评价体系,辅助政府规则的制定,基于医师、药师、经济学家三级专家评审小组多年来积累的医疗质量、医疗服务价、药品疗效、卫生经济等评价体系,及积累的全国各地药品、医用材料的采购价格,辅助政府建立药品及医用耗材的评价体系、医疗服务质量评价体系、药品价格谈判机制、丙类及增补医保目录的制定、医保支付价的调整、医院评级标准、医师评级标准等行业规则;4、医保基金的精细管理,作为第三方受托人,辅助制定审核规则,审核医疗保险费用,代表医保局与医疗机构进行事务性沟通、现场核查等工作,相当于站在医院的甲方位置,从而掌握医疗资源的话语权。该协议的签订是海虹“湛江模式”在遵义、岳阳之后,首次在省会城市的落地,且合作内容进一步深化,我们预判,“管家模式”将作为人社部体系内一种新的行业示范,在海虹医保控费的180个存量城市里较快地复制,推动公司大健康生态战略的升级。 PBM+TPA稳步推进,收费模式升级曙光乍现。公司战略秉承“得支付者得天下”的原则,占据了医疗大健康产业的制高点,其PBM实现了本质性的落地,即代表支付方向药企、医院去议价、为C端争取福利;TPA业务以“历史诊疗数据+医疗落地服务”两大商保公司缺失的杀手锏,力争以大健康管理为核心的商保产品上市,维持推荐!