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紫光学大 社会服务业(旅游...) 2017-03-07 38.59 -- -- 37.95 -1.66%
37.95 -1.66%
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并购学大教育,定增终止增大财务压力,但龙头地位仍将逐步凸显 15年8月银润投资公告非公开增发预案,拟以19.13元/股价格向含大股东和职工持股计划在内的10名特定投资者发行股票2.88亿股,筹集资金不超过55亿,用于收购美股上市公司学大教育100%股份(23亿)、设立国际教育学院投资服务管理公司(17.7亿)、在线教育平台建设(14.9亿)。 16年7月公司公告通过自筹资金方式完成对学大教育100%股权的收购,同时公司更名为“紫光学大”。公司大股东为西藏紫光卓远(其与一致行动人合计持有22.49%),实际控制人为清华控股,最终实际控制人为教育部。 16年12月公司董事会决定终止发行。虽然由于定增终止公司资金承压,但合并学大教育后教育培训板块的龙头优势将逐步凸显。 主业:全国最大的1对1机构,16年小幅盈利,费用增加拖累业绩 收购学大教育前银润投资主营为游乐设备综合服务和物业租赁,15年营业收入和归属于母公司净利润分别为2507万元和-1356万元。公司16年6月开始并购学大教育,16年前三季度营业收入和归母净利润分别为8.19亿元和-3558万元,其中学大教育6-9月营业收入为8.00亿元,归母净利润为1065万元。根据业绩预告,16年公司归母净利润为-12200万元至-9400万元,主要由于支付定增事项机构费用及收购学大借款增加(其中学大营业收入约12.71亿元)。 学大集团是全国最大的中小学一对一个性化课外辅导机构,根据公司预测,学大15-17年营业收入(预计)分别为22.83、25.36和27.60亿元,16年和17年增速分别为11.1%和8.8%。 公司未来业绩增长来自:业务结构调整、线上业务扩展及资源整合 学大集团主要业务包括1对1、小组课以及国际教育。至16年6月末,学大拥有超过580个学习中心,约有15674名全职教职员工,并为全国29个省份及直辖市中的132个城市的客户提供服务。16年收入结构中,1对1、小班组占比分别为87.7%和8.9%。公司未来增长主要来自:(1)业务模式:14年开始公司逐步增加3-6人的小班组业务,一方面增加学生数量,另一方面也摊低固定成本,提升毛利率;(2)线上业务:14年公司打造“e学大”平台,将线下培训和线上有机结合,相比竞争对手不论在内容的更新速度、还是强大的师资储备资源,都处于行业领先地位;(3)国际教育:公司设立紫光学大教育发展公司,并布局厦门和湖州安吉的国际学校,有望成为新的增长点;(4)股东资源:公司实际控制人和最终控制人清华控股和教育资源丰富,公司生源、规模都有望实现增长,资源整合也有望推进。 短期业绩承压,长期龙头地位逐步显现,首次覆盖给予“谨慎增持”评级 尽管公司定增方案终止,短期将带来资金和业务的压力(公司向控股股东借款18.5亿元,利率4.35%,年利息约8000万),但学大位于K12培训第一阵营,线下学习点覆盖广泛、师资力量雄厚、线上“e学大”的平台优势也逐步发挥。未来依赖公司积极的业务转型及股东资源,公司教育板块规模和盈利有望快速提升。考虑16年公司支付定增相关费用及收购借款造成亏损,而17年后学大并表对业绩的增量贡献,我们预计公司16-18年EPS分别为-1.12元、0.59元、1.01元,对应17年PE约63倍,短期估值偏高,但公司中长期业绩增长值得期待,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 风险提示:公司16年预计亏损,定增终止导致负债增加,K12培训市场竞争加剧,公司盈利低于预期,外延并购不达预期。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2017-01-30 39.80 42.12 41.01% 40.28 1.21%
40.28 1.21%
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投资要点: 紫光集团成功控股,新大股东贷款支援下,公司成功现金收购学大教育,紫光资源嫁接学大多年民办教育产业经验协同效应突出。公司于2015年公布非公开发行股票方案,拟募集资金55亿,其中约23亿现金并购学大教育,剩余资金投入建设国际学校及在线教育项目。2016年1月,紫光集团通过受让股份、子公司公开市场持股,成为公司实际控制人;5月,公司通过控股股东紫光卓远借款23.5亿,支付学大教育收购款,并于7月完成学大过户和公司更名等事宜。紫光集团隶属清华控股有限公司,依托清华高校背景,有着集团化管理运营投资经验。学大教育团队从事教育培训业务多年,是行业领军者。在集团支持下,学大教育有望从产品线的广度和深度多方位拓展,实现业绩、利润双增;同时,有望依托清华教育品牌,打通校内渠道,实现价值提升,发掘新的教育产业布局机会。 多方面因素下,55亿定增方案终止;公司短期业绩、拓展资金承压;2016年12月,综合经营情况、融资环境、监管政策要求和认购对象意愿等各种因素,公司最后终止了非公开发行A股股票事项,并向证监会申请撤回公司非公开发行股票申请文件。由于公司是通过控股股东借款资金收购学大,募资上的终止,公司将面临较大额度的利息支出和较高的负债率,公司后期布局资金受到一定制约。(1)根据公司业绩预测,由于公司发生并确认了并购相关的大额中介机构费用;计提并购学大借款利息;学大教育年中并表且业务具有季节性,下半年为淡季,合并报表后会计期间业绩为负;2016年归属上市公司股东的净利润为-12,200万元至-9,400万元。(2)根据公司2016年3季报,公司仍负有短期借款18.9亿以上,尽管K12课外辅导机构是典型的现金牛行业(持有现金9亿以上),较高的短期负债率仍然将限制公司大规模的进行长期资本投入。(3)民促法修订案2016年末通过,并将于2017年9月正式施行。教育产业化进程在加速过程中,行业集中度逐步提高,呼吁快准狠的外延内生结合发展。 短期压力不改龙头潜质,公司在紫光集团战略地位清晰;仍有多种融资可能,保证教育板块布局速度。尽管公司面临短期业绩压力,但龙头潜质仍然比较突出。2015年11月,清控集团承诺与银润投资(曾用名)避免同业竞争。2015年,紫光先后委派姬浩先生,林进挺先生担任公司核心管理层(姬浩先生现任紫光集团有限公司高级副总裁,林进挺先生现任紫光集团有限公司全球执行副总裁,二位领导有着丰富的管理从业经验)。公司在紫光集团教育体系地位清晰,重视度突出。借力大股东背景,我们猜想公司可能通过设立并购基金、再次提交非公开发行方案等等渠道,多维度解决短期资金困难。结合集团资源、学大先发优势,2017年公司的布局值得期待。 积极探索国际教育,地方合作机会不断。不拘一格多维度探索,把握发展趋势。并购学大教育之余,公司也正积极布局其他版块,以期由点到面,迈向教育大集团。国际教育方面,2016年5月,公司成立厦门紫光学大教育发展有限公司、厦门紫光学大教育服务有限公司、安吉紫光学大教育发展有限公司,并计划通过两地教育发展公司,举办国际学校。2016年6月,在北京设立全资子公司北京紫光天芯微电子教育科技有限公司,用于公司未来在微电子方向的职业教育领域进行延伸和扩展。2016年11月,和紫光育才(紫光集团有限公司间接全资控股)共同出资设立紫荆教育,公司出资490万元,占比49%,布局标准学术水平考试服务市场。我们认为,2016年,公司在民促法修订、定增事宜未落地背景下,尚能坚定、快速果断多维度探索教育产业布局,新一年,公司的教育产业探索之路,将持续坚定高效。 投资建议及业绩预测:公司在2016年已完成对学大教育的收购,实现向教育产业的转型;同年,紫光集团通过受让股份等途径,成为公司控股股东。尽管公司定增方案由于多因素终止,短期资金和业绩上将承担一定的压力,但紫光学大做大做强教育板块决心突出,格局远大,管理团队由紫光集团核心高管、学大教育创始人等构成,管理运营经验丰富。紫光学大借力集团高校品牌、资本优势,学大多年教育产业经验积累,快速打造教育板块龙头企业的潜质尚在,2017年是公司布局的关键期间,值得关注和期待。我们预计公司2016-2018年EPS分别为-1.04元、0.81元和1.65元。结合教育板块整体估值,我们给予公司2017年52倍估值,对应目标价42.12元。维持增持评级。 风险提示:外延布局推进不及预期,业绩表现不及预期,课外辅导市场风险等。
紫光学大 房地产业 2016-09-05 44.20 56.50 89.15% 46.00 4.07%
46.04 4.16%
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投资要点: 定增方案二次修订,有序推进增发进程 公司发布定增二次修订稿,基于此前已完成对纽交所上市公司学大教育私有化前提下做了相关修订,新方案的发布表明公司定增流程再次重新启动。 学大6月7日退市后纳入合并报表致16H1公司营收同比增长1655.05%至2.20亿。鉴于庞大的中介费与借款产生的利息支出,报告期内归母净利为-1150.62万,同比下降632.79%。此外,公司完成学大信息1400万对价支付,学大信息旗下全资子公司67家,控股公司1家,联营企业1家,参股公司1家,民办学校129所。本次定增方案主要为向实际控制人定增募集资金,涉及资产学大教育已通过股东借款现金收购方式(收购价2.75美元/股,合计3.53亿美元)装入上市公司(6月已合并报表),过会风险或较小。 学大教育:K12领域专业1对1辅导服务提供商 线下:网络局部成熟,品牌优势明显。截至16年3月末,学大教育拥有561个教学点。2013-2015Q3 新签约学员分别为10.6 万、9.8 万、3.7 万(+14.8%YoY),有效学员留存人数不断上升,2013-2015年分别为6.01万、6.46万、6.70万。线上:推出“e学大”平台,开创在线教育O2O 。e学大覆盖从小学到高中全年级全科目1万余个知识点,试卷2.5万份,试题200万道,教学案10万套。依托大数据分析,精准诊断学习问题,实现个性化教学。目前已累积200万左右注册用户,活跃用户达数十万。财务方面,学大教育2014-2016Q1营收分别为21.62亿、22.83亿、6.37亿,呈稳健增长趋势,其中小班组收入占比由14年的7.22%提升至15年的8.89%,业务模式得到进一步改善。16Q1净利润为1704.97万,实现扭亏为盈。未来,学大教育将在原有业务基础上,结合募投项目的实施,同步发力国际教育及在线教育,实现由辅导机构向综合性教育集团的战略转型。 风险提示 民促法尚未过会,民非类培训学校存一定法律瑕疵,或仍存过会风险。
紫光学大 房地产业 2016-08-22 47.38 56.50 89.15% 47.29 -0.19%
47.29 -0.19%
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联手厦门海沧政府,规划投建民办学校 公司公告,与厦门市海沧区人民政府签署《关于在厦门市海沧区举办民办学校的框架协议》,计划在海沧区开办十二年一贯制民办学校。此前公告,公司拟向西藏紫光、长城嘉信、紫光学大首期1号员工持股计划等定增募资55亿元,用于收购学大教育、设立国际教育学校投资服务公司、建设在线教育平台。目前公司已预先采用自筹资金3.69亿美元完成对学大教育的收购。 合作框架协议具体内容 举办民办学校框架协议具体内容包括:具体协议内容包括:①当地政府将全力支持公司在海沧区举办十二年一贯制民办学校;②初步选址海沧区马銮湾地块,规划性质为教育用地,一期供地约3.5公顷,后续视学校发展前景分期供给;③通过招拍挂方式取得教育用地,项目建设期限、经济效益等均需满足相关指标要求。本次协议的签署系公司在教育产业的又一重要布局,充分彰显公司做强做大教育主业的决心。 依靠学大+国际学校开启教育产业布局,清华系资产整合平台凸显整合预期 公司定增完成后,清华控股将保持对公司的实际控制身份(合计持有公司33.31%股份),具体来看,一方面,公司以学大+国际学校为核心,拓展上下游布局。凭借学大丰富的教育资源与影响力,公司快速切入K12教育领域,目前厦门及湖州国际学校进展顺利,未来或通过轻资产方式外延扩张;另一方面,清华系教育资产丰富,存在外延并购预期。收购学大教育是清华在整个教育板块资产证券化的重要布局,未来或利用清华系教育上市平台地位,持续进行海内外资本运作。 维持“买入”评级 若定增与学大教育收购均于16年底完成,考虑定增带来的股本摊薄及资产注入带来的业绩增量,我们预计公司16-18年EPS为0.39元、0.25元、0.33元,当前股价对应PE分别为123倍、195倍、144倍。 风险提示:项目推进未达预期
紫光学大 房地产业 2016-07-18 49.51 62.89 110.55% 50.88 2.77%
50.88 2.77%
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投资要点: 学大教育交割完成,正式纳入公司旗下。 7月5日,公司公告,学大教育已办理完成股权过户,目前公司已履行完在收购学大事项中所有法律责任及义务;学大教育完成交割,收购学大教育暨重大资产重组已实施完成(收购总价款约3.69亿美元,约合23亿人民币),学大教育成为公司全资子公司。同时公司股东会通过变更公司名称(变更为厦门紫光学大股份有限公司)及经营范围等议案。 学大教育:K12领域专业1对1辅导服务提供商。 公司主业为K12个性化1对1智能辅导,2013年在中国K12课外辅导市场占有率第二(1.05%)。具体来看,线下:学大教育现在网络局部成熟,品牌优势明显,截止15年9月,学大教育拥有500家学习中心,覆盖全国重点城市,13、14、15HQ3新签约学员达10.6万、9.8万、3.7万人。线上:推出“e学大”平台,探索线上教育新模式,依托大数据分析,诊断学习问题、提高学习效率,截至15年11月底,已有268万人使用e学大。财务方面,13、14、15Q3分别实现营收3.47亿美元、3.38亿美元、2.88亿美元,实现净利润0.16亿美元、-0.1亿美元、0.07亿美元 学大+国际学校开启教育产业布局,清华系平台凸显整合预期。 公司拟定增募资55亿,其中23亿用于私有化学大教育,17.6亿用于建立国际学校投资服务公司,14.4亿用于在线教育平台。定增完成后,清华控股实现实际控制。一方面,e学大+国际学校为核心,展开上下游拓展布局,快速切入我国K12教育领域;此外公司举办国际学校进展顺利,未来或通过轻资产方式外延扩张;另一方面,清华系教育资产丰富,存在外延并购预期。清华系资本运作能力强,收购学大教育是其教育板块资产证券化的重要布局,未来或利用上市平台地位,持续进行海内外资本运作。 给予“买入”评级。 公司是清华旗下重要教育上市平台,未来或将依托学大丰富的线上线下教育资源,向国际学校、在线教育平台等多维度拓展,打造优质教育标的。 我们假设学大教育16年7月并表,定增事项17年完成,预计公司16-18年EPS为0.39元、0.25元、0.33元,当前股价对应PE分别为134倍、213倍、158倍,预计六个月目标价62.89元。 风险提示:学大未来扩张进展低于预期
紫光学大 房地产业 2016-07-18 50.50 60.00 100.87% 50.88 0.75%
50.88 0.75%
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投资要点: 投资建议:公司依托清华紫光教育资源,拟现金收购学大教育,定 增加码K12 线上教育、切入高速增长的国际教育领域,打造紫光学大教育大平台可期。公司通过大股东借款现金收购国内K12 教育1 对1 领军企业-学大教育,事项进展快于市场预期。同时,公司拟向大股东等募资55 亿元,除去收购学大23 亿元以外,投入K12 在线教育和新建国际学校。公司依托大股东与学大教育资源,打造综合型教育平台可期。不考虑收购与定增,预计公司2016-2018 年EPS 为0.01、0.01、0.02 元,考虑公司K12、国际教育领域发展空间巨大, 给予公司2016PB48X,首次覆盖,目标价60 元,“增持”评级。 学大教育回归加速,资本助力开启行业整合新篇章。公司2015 年定增拟向大股东及特定投资者募集55 亿元,其中23 亿元现金收购学大教育,并投入15 亿元加码K12 在线教育平台。同时公司拟先通过大股东贷款,完成对学大教育收购,目前已完成子公司层面合并,尚待学大完成退市程序,回归过程显著加速。K12 培训市场规模近2500 亿,行业集中度低,学大教育2014 年营收21 亿元,为国内前三K12 教育机构,此次回归A 股,有望借力资本开启行业整合之路。 国际教育需求旺盛,紫光学大优质资源整合,切入发展新蓝海。在国内留学低龄化等趋势下,中学阶段国际教育成为更多中产阶层选择,目前国际学校行业规模250 亿,预计未来仍将保持20%以上高增速。公司拟募资17.7 亿投入国际学校教育服务,有望凭借清华紫光资源与学大教育管理优势,纵享国际教育发展盛宴。 风险提示:教育政策波动;行业竞争加剧;定增审批风险。
紫光学大 房地产业 2015-11-19 72.82 -- -- 90.00 23.59%
90.00 23.59%
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投资要点: 中概股并购回归第一股,回归进展顺利,快于市场预期。不同于中概股回归A股“三部曲”,银润投资此次直接收购学大教育,在前期暂停IPO背景下规避了先拆VIE架构再回归A股所带来的不确定性。相较于二六三(002467)用时12个月、暴风科技(300431)用时18个月、启明星辰(002439)用时24个月,公司收购进展较快,公司自8月发布非公开预案,10月份便完成了子公司设立,同时,SEC关于学大教育集团的13E-3程序已完成。接下来,学大教育集团将于2015年12月16日召开特别股东大会,就学大教育与公司之间的合并交易相关事项进行正式投票。我们预计,公司收购学大教育大概率在明年上半年完成。受益于教育营利性确权、高校改革等政策预期,依托清华教育资产平台打造市场稀缺K12教育平台是重要看点。国务院发布《统筹推进世界一流大学和一流学科建设总体方案》,方案重点指出“推进成果转化”,高校最为核心的优势是具备教育最为重要的内容和师资,我们认为,各重点高校在各项领域的核心优势成果会以高校资产证券化平台的形式释放出来,这将持续成为教育板块一大重要看点。清华大学作为国内乃至世界最优秀的大学,学术成果和资产运作能力市场有目共睹。公司定增完成后,紫光系将成为公司第一大股东,公司作为清华大学教育资产整合平台,旗下教育资源丰富,想象空间巨大,近期大股东派管理层入驻公司参与管理,更彰显大股东对公司发展的决心。学大教育位于K12培训第一阵营,内容+平台全产业链布局,转型已初具成效,回归后续运营值得期待。从营业收入和净利润水平来看,学大教育处于行业第三位,国内市场稀缺性十分明显。学大教育内容与平台产业链布局完善,线下内容(学习点覆盖面最广、教师资源丰富、课程内容实时更新)+线上平台(“e学大”大数据积累)有效结合,近期公司积极开展业务转型,从传统优势一对一拓展到小班制教学,公司小班制收入占比提升,毛利率实现显著提升。学大教育后续将通过积极调整业务结构、积极调整生源结构、注重坪效考核和调整薪酬制度、布局e学大平台等措施持续改善业绩。国际学校迎政策利好,庞大需求和公司资源有效匹配,高毛利率有效提升公司业绩。2013年,教育部出台《高中阶段国际项目暂行管理办法》草案,明确要对各类高中“国际部”和“国际班”,从招生、收费等多方面予以规范,对部分不符合规定的“国际班”要进行清理或转制。大量的存量转移与消费升级带来的增量需求,使得国际学校近两年注册学校数量(2013-2015年增长20倍)、就学学生数量爆发(2013-2015年增长25倍),市场空间巨大。银润投资背靠清华大学和学大教育资源,在内容、教师和线上资源有协同优势是公司能够快速落地国际学校的有利因素。 在线教育是公司K12教育平台重要战略,“e学大”为公司在线教育快速发展奠定基础。在线教育布局在当下教育产业布局中备受关注,不论是纯粹的互联网企业,或是传统型线下教育机构,皆认为在线教育的布局卡位是未来竞争的重要领域。教育作为内容资源更加稀缺的行业,教育的内容成为线上教育布局的重要卡位。我们认为,公司做强在线教育具备先天的优势,学大教育线下强大学生资源以及未来发展起来的国际学校的学生资源成为在线教育平台天然的流量入口,较为完善的授课体系成为在线教育的内容来源。学大教育的“e学大”平台更是为公司布局在线教育提供较为成熟的范本,目前平台已有注册学员267万,已完成215万道题。在线教育布局是公司整合优势资源的重要举措,值得期待。首次覆盖,“增持”评级教育板块带来持续政策利好,公司完成定增后,清华教育资产证券化平台与学大教育都是教育市场及其稀缺的资源,国际学校也将持续为公司带来现金流。长期来看,公司作为教育板块核心标的,有实体业绩支撑,也有一定外延预期,是市场稀缺标的。依据我们对于行业市场空间以及公司自身资源考虑,公司处于高增长行业以及公司转型高速发展期。假设公司明年定增能够通过并完成学大教育收购,学大教育全年业绩并表。我们预测公司2015年-2017年的EPS分别为0.05元、0.64元、0.85元,对应PE分别为1464.7倍、115.7倍、86.7倍。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示。定增进展低于预期;学大教育转型进展低于预期风险;主要业务布局不达预期风险;清华教育资产整合情况低于预期风险。
银润投资 房地产业 2015-09-17 33.21 39.00 30.57% 64.80 95.12%
90.00 171.00%
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拟定增私有化学大教育,学大正式借壳银润投资。公司此前公告,拟筹划非公开增发,以19.13元/股价格向含大股东和职工持股计划在内的10名特定投资者发行股票2.88亿股,募集资金55亿,投向收购学大教育100%股权(23亿元)、设立国际教育学校投资服务公司(17.6亿元)、建设在线教育平台(14.4亿元)。其中,银润投资首期1号员工持股计划的参与对象为学大教育签约及领酬员工。 K12领域专业1对1辅导服务提供商,夯实主业发展基础,多维推进业务创新。学大教育主要面向中小学生(K12)以个性化1对1智能辅导为主业,向个性化1对1、个性化小组课、国际教育等教育培训机构提供智能测评、专业咨询、精准规划、智能授课、个性化服务、效果评估等服务。根据IDC研究报告显示,2013年中国K12课外辅导市场规模超过2000亿元,学大教育市场占有率为1.05%,仅次于新东方(1.45%)。此外,学大教育在夯实主业的基础上不断推进业务创新:一方面,增加个性化小组的业务模式,以避免一对一模式的缺陷。个性化小组3~6人即可开班,老师可跟踪每位学生的个性化需求,并通过丰富师生互动形式,降低学习枯燥度,提高教学效率,截止15Q1学大教育拥有482家学习中心,覆盖全国所有一线、二线城市,涉及所有三、四线发达城市;另一方面,不断探索线上教育的不同模式,上线“e学大”平台。14年学大教育打造了“e学大”平台,开创在线教育O2O模式,推出个性化智能教育平台,相比传统的班级式辅导,“e学大”平台将互联网技术结合线下辅导,利用大数据追踪,帮助学生精准诊断学习问题、提高学习效率,从而达到优质的学习效果。目前,“e学大”平台全面覆盖从小学到高中12个年级的9700个知识点,拥有10万套教学案,150万道题库,2.5万个微课程,并拥有8000多人的全职教师不断进行内容录入与更新。 清华系教育资产证券化平台,优质教育资产整合预期强烈。公司是清华旗下重要教育资产证券化平台,未来外延并购+资产注入预期强烈:①协议转让、现价增持彰显清华系对公司未来发展信心。紫光40元协议转让及现价增持皆表明了清华控股对于公司未来发展的强烈信心,且紫光承诺6个月内不减持本次增持股份,不排除未来12个月继续增持公司股票;②依托清华系优秀资本运作能力,推进外延并购有序实施。清华系资本运作能力强,在过去2年收购展讯及锐迪科后,7月向美光发出230亿美元收购邀约。未来银润或将作为清华系教育资产整合平台,利用上市公司平台拓展兼并海内外优质教育资产,外延并购预期强烈;③清华系教育资产丰富,注入预期强烈。清华三大平台之启迪投资旗下收购、培育了较多优秀教育资源,如巨人教育等,公司作为清华系唯一教育资产证券化平台,存在整合预期。 首次覆盖,给予买入-A评级。若本次定增与学大教育收购均于16年完成,考虑定增带来的股本摊薄及资产注入带来的业绩增量,我们预计公司15-17年EPS为0.04元、0.25元、0.30元,对应PE为785倍、135倍、110倍。首次覆盖,给予买入-A评级。 风险提示:定增方案需要提交董事会审议,存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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