事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入35.29亿元，同比增长19.82%；归母净利润2.92亿元，同比增长953.47%；扣非归母净利润3.48亿元，同比增长690.26%；其中2023Q3公司实现营业收入14.82亿元，同比增长45.93%；归母净利润1.52亿元，同比增长256.08%；扣非净利润1.51亿元，同比增长250.13%，业绩超过我们的预期。 上网电价量齐升，业绩大幅增长超预期。2023年前三季度，归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润、基本每股收益及稀释每股收益分别增加953.47%、690.26%、952.52%、952.52%，主要原因是报告期内上网电价量齐升及燃煤价格同比下降使得经营效益同比上升。根据公司2023年10月9日投资者关系活动记录表，2023年煤价已经显著下降，公司煤电业务盈利情况整体回归稳定。此外，公司下属子公司广州恒运东区天然气热电有限公司第一套机组的#1、#2发电机组和相关接入系统设备（装置）于2023年6月22日完成满负荷试运行，具备并网运行条件；第二套机组的#3、#4发电机组和相关接入系统设备（装置）于2023年9月26日完成连续试运行，具备并网运行条件；目前，东区2×460MW级“气代煤”热电冷联产项目已完成全容量并网运行。 持续推进清洁能源发展，为公司发展提供有力支撑。根据公司2023年10月9日投资者关系活动记录表，1）光伏方面：公司位于江门的500MWp渔光互补一体化项目已投产，位于潮南陇田、潮阳和平总设计容量550MWp的渔光互补光伏发电项目已在建设中。公司未来将立足于广州开发区、广东省，积极寻找全国范围内的业务拓展机会。2）氢能方面：一是携手现代汽车、开发区交投推动成立氢能合资公司，是公司在氢能与燃料电池产业链的重要布局，助力黄埔区建设国际领先的氢能产业创新集聚区。二是与现代汽车、文远知行合作，开展氢能多应用场景业务，推动自动驾驶氢能环卫车示范。3）储能方面：公司已经设立了专门的储能子公司，积极实施“智能制造+储能产业”的业务计划，加强与储能龙头企业的合作，打造制造和投资一体的储能综合平台。 投资建议与估值。公司积极推动常规能源与新能源的发展，紧抓粤港澳大湾区的重大发展机遇，利用区位优势和上市公司的平台优势，大力发展天然气发电等清洁能源和光伏、分布式、风电、氢能等新能源，带来广阔成长空间。我们根据公司实际运营情况调整公司盈利预测，预计2023-2025年，公司收入分别为46.30亿元、53.04亿元、58.81亿元，增速分别为17.8%、14.5%、10.9%，净利润分别为3.63亿元、4.61亿元、5.38亿元，增速分别为733%、27.2%、16.7%，维持“增持”评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；煤价上行的风险；政策推进不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入20.47亿元，同比增长6.08%；归母净利润1.4亿元，同比增长11.81%；扣非归母净利润1.97亿元，同比增长374.22%；其中2023Q2公司实现营业收入10.83亿元，同比增长5.79%；归母净利润0.68亿元，同比下降61.28%；扣非净利润1.27亿元，同比增长33.17%。 电、热销售价量齐升，业绩稳步增长。2023H1公司完成上网电量29.67亿千瓦时，同比上升5.29%；销售蒸汽196.12万吨，同比上升11.08%。2023H1公司实现营业收入204,685.48万元，同比增加6.08%；实现归母净利润13,974.49万元，同比增加11.81%；扣非归母净利润19,701.84万元，同比增加374.22%，主要系电、热产品销售价量齐升及燃煤价格同比下降使得电热主业经营效益同比大幅回升、剥离房地产板块后投资收益同比减少等因素综合影响。 持续推进绿色光伏，为公司发展提供有力支撑。2023H1公司广东台山海宴镇500MW渔光互补光伏项目累计发电量超2.76亿千瓦时，实现营业收入超1.2亿元；汕头潮南陇田、潮阳和平550MW光伏项目截至2023H1完成打桩量90%。 此外，公司全面拓展阳江、湛江、海南等地区光伏项目。2023H1以全资子公司广州恒运新能源有限公司为新能源业务平台，优化重整新能源资源，经公司第九届董事会第三十次会议，向广州恒运新能源有限公司划转广东江门恒光新能源有限公司60%股权及广东江门恒光二期新能源有限公司55%股权，广州恒运新能源有限公司以二级企业集团的方式归集管理公司光伏、风电等建设营运业务，实现新能源业务集团化管理，优化产业结构和提高新能源板块的竞争力。 持续推动氢能、储能建设，推动区域能源高质量发展。氢能方面，23年5月公司携手现代汽车氢燃料电池系统（广州）有限公司（简称：HTWO广州）、开发区交投成立现代氢能科技（广州）有限公司，进行双极板、空气压缩机、氢气循环器三大核心零部件及系统本地化的研发、生产以及燃料电池系统推广应用，助力黄埔区建设国际领先的氢能产业创新集聚区；深化与HTWO广州、文远知行的合作，开展氢能多应用场景业务，推动自动驾驶氢能环卫车示范；与中石化合作规划建设加油、加氢、充电、光伏发电、非油品“五位一体”综合能源站15座，目前已建成2座，正在建设2座。储能方面，公司积极实施“智能制造+储能产业”的业务计划，首条2GWh新型储能产品生产线于2023年6月底正式投入生产，主要以锂电池PACK、储能集成系统、户用储能设备为产品方向。公司积极布局一批独立储能电站，加强与储能龙头企业的合作，打造制造和投资一体的储能综合平台。 投资建议与估值。公司积极推动常规能源与新能源的发展，十四五期间，公司光伏项目有望大规模投产并带动绿电业绩快速释放，带来广阔成长空间。我们根据公司实际运营情况调整公司盈利预测，预计2023-2025年，公司收入分别为43.60亿元、50.77亿元、56.43亿元，增速分别为10.9%、16.4%、11.2%，净利润分别为2.73亿元、3.04亿元、3.94亿元，增速分别为575.5%、11.5%、29.8%，维持“增持”评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；煤价上行的风险；政策推进不及预期。

事件：公司发布2022 年年报，2022 年，公司主营收入39.32 亿元，同比上升0.1%；归母净利润-5730.98 万元，同比下降135.71%；扣非净利润-1.47 亿元，同比下降275.22%；其中2022 年第四季度，公司单季度主营收入9.87 亿元，同比下降11.01%；单季度归母净利润-8499.15 万元，同比下降39.45%；单季度扣非净利润-8787.13 万元，同比上升28.51%。 燃煤价格上升幅度较大致公司业绩短期承压，随着煤炭价格回落公司业绩有望修复。2022 年公司营业成本39.87 亿元，同比增加7%，主要系2022 年燃煤价格同比上升幅度较大导致电热成本增加。归母净利润-5730.98 万元，同比下降135.71%，主要因2022 年燃煤成本上涨、房地产业务利润同比减少、财务费用增加等综合影响。公司表示，在2023 年广东省年度长协电价上浮、煤价下行背景下，公司火电业务正逐步修复。 积极布局新能源产业发展，多点开花。火电方面，公司加快推动煤电机组升级改造为超超临界机组的前期工作；同时积极推进“气代煤”工作，2022 年完成东区 2×460MW 气电项目建设总进度 74%，并实现厂用受电，该项目有望于 2023年上半年投产；白云2×460MW 气电项目已完成所有项目核准文件的准备工作，并于 2023 年 3 月 3 日成功摘牌项目用地。光伏发电方面，公司广东台山海宴镇 500MW 渔光互补光伏项目于 2023 年 2 月实现全容量并网发电；汕头潮南陇田、潮阳和平 550MW 光伏项目截至 2022 年底完成打桩量 27%，公司全面拓展阳江、湛江、海南等地区光伏项目。氢能方面，公司携手现代汽车氢燃料电池系统（广州）有限公司（简称：HTWO 广州）、开发区交投推动成立氢能合资公司，助力广州氢能规模化发展；与 HTWO 广州、文远知行签订氢能无人驾驶合作协议，三方将联合打造全球首个无人驾驶氢能汽车示范区；同时与中石化合作规划建设加油、加氢、充电、光伏发电、非油品“五位一体”综合能源站 15座，目前已建成 2 座，正在建设 2 座。储能方面，公司积极实施“智能制造+储能产业”的业务计划，启动建设 1GWh 储能产品生产基地；整合收购厂区调频储能项目，提升电厂机组的调频性能；全力推进首个用户侧储能电站的建设；筹划在汕头等地建设新型储能项目。公司大力推动区域绿色能源新发展，十四五期间，公司光伏项目有望大规模投产并带动绿电业绩快速释放，带来广阔成长空间。 优化产业布局，促进新能源产业发展。2022 年公司出售部分涉房涉金融业务公司的股权，专注新能源产业发展，优化资产结构；此外，公司拟募集资金总额不超过15 亿元，用于潮南陇田 400MW 渔光互补光伏发电项目和潮阳和平 150MW渔光互补光伏发电项目。此举表明公司将大力发展新能源业务，提升公司清洁能源的装机规模及占比，进一步优化业务布局，增强电力业务核心竞争力和抗风险能力。 投资建议与估值。公司积极推动常规能源与新能源的发展，十四五期间，公司光伏项目有望大规模投产并带动绿电业绩快速释放，带来广阔成长空间。我们新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年，公司收入分别为43.60 亿元、50.77 亿元、56.43 亿元，增速分别为10.9%、16.4%、11.2%，净利润分别为2.01 亿元、2.75 亿元、3.48 亿元，增速分别为451.3%、36.7%、26.4%，维持增持评级。 风险提示： 项目推进不及预期；审批进度不及预期； 煤价上行的风险； 政策推进不及预期。

事件：公司发布 2022年三季度报告，2022Q3实现营业收入 10.15亿元，同比增长 19.10%，归母净利润-9730.37万元，同比下降 4686.41%；2022年前三季度实现营业收入 29.45亿元，同比增长 4.47%，归母净利润 2768.17万元，同比下降 87.50%。 煤价高位运行，公司业绩短期承压。2022年前三季度，公司实现营收 29.45亿元，同比增长 4.47%，归母净利润 2768.17万元，同比下降 87.50%，主要是燃煤成本同比增加、房地产业务利润同比减少所致。从动力煤价格来看，受国际形势影响，能源价格持续增加，煤炭价格保持高位运行。截至 2022年 9月底，秦皇岛山西产动力煤 5500大卡平仓价为 1518元/吨，较 2022年初上涨 92.64%，前三季度煤价高位导致公司业绩短期承压。预计随着公司加大与煤炭长协供应商合作以及煤价的逐步企稳，公司盈利能力有望逐步回升。 光伏装机快速提升，绿电逐步增厚公司业绩。从装机规模来看，2021年底，公司首台 0.2GW 项目投产，实现光伏项目“零突破”，公司背靠国企平台，具备较强的资源整合优势，预计 2024年公司光伏装机达到 2GW，较 2021年底有望实现 10倍增长，在公司火电装机规模保持 5%增速的前提下，预计 2024年底公司光伏装机占比有望达到 61%，较 2021年底提升 45%。从资金保障来看， 9月 27日，公司非公开发行股票申请获得中国证监会受理，拟募集不超过 15亿元用于光伏项目的建设，预计将为光伏项目建设带来一定资金保障。从光伏组件价格来看，随着硅料产能的增加以及组件商竞争加剧，组价价格有望逐步降低，将带动新能源运营商规模快速扩张，公司有望持续受益。 氢能产业稳步推进，带来业绩新看点。2022年 10月，恒运集团同现代汽车氢燃料电池系统（广州）有限公司、广州开发区交投集团签订合作意向书，三方将成立氢能合资公司，立足广州开展车用领域、氢能产业生态、运营领域、氢能多应用场景四大业务。现代汽车集团是全球最早研发氢燃料电池的车企之一，已拥有24年的氢燃料电池研发历史，具备全球公认的顶尖氢能技术实力，旗下氢燃料电池 SUV NEXO，截至 2022年 9月全球累计销量已突破 3万辆，此次合作将助推公司在氢能产业上实现快速发展，带来业绩新的增长点。 投资建议与估值。公司积极推动常规能源与新能源的发展，通过“气代煤”不断优化火电装机质量，持续推进光伏装机规模提升，并积极布局氢能、储能产业，未来成长空间广阔。考虑到煤价变化趋势，我们下调公司盈利预测，预计 2022-2024年营业收入分别为 46.14亿元、43.60亿元、50.77亿元，增速分别为17.4%、-5.5%、16.4%，净利润分别为 0.80亿元、1.40亿元、2.22亿元，增速分别为-50.3%、75.9%、58.0%，维持增持评级。 风险提示： 项目推进不及预期；审批进度不及预期； 煤价上行的风险； 政 策 推进不及预期。

事件：公司于 9月 27日收到证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》， 公司非公开发行股票申请获得中国证监会受理。9月19日，公司董事会审议通过 《关于全资子公司广州恒运电力工程技术有限公司增资扩股暨引进战略投资者的议案》，公司全资子公司恒运电力拟增加注册资本 2185万元，股东投资额5101.54万元，增资完成后注册资本由 900万元增加至 3085万元，其中本公司新增投资额 1572.14万元（折合注册资本 673.35万元），战略投资者投资额3529.40万元（折合注册资本 1511.65万元），引入战略投资者，实现协作共赢，促进新能源产业发展。恒运电力主营电力工程设计服务、电力输送设施安装工程服务等，2021年公司实现营业收入 1.12亿元，净利润为 400.97万元。此次增资后，公司仍为恒运电力的控股股东，持股比例由 100%降低至 51%，战略投资者持股 49%，股权结构将实现优化。此次引入战略投资者，一方面通过与战略投资者优势互补、资源整合，将能实现协同发展，另一方面，公司非公开发行股票募集资金也将为扩展新能源业务提供助力。 政策引领下，持续推进“气代煤”工作。2022年 9月 26日，广州市人民政府发布《广州市能源发展“十四五”规划》，提出“在发展目标方面，到 2025年，本地骨干电源装机容量达 1725万千瓦左右，本地电力自给率提高到 60%，在规划布局方面，新增一批燃气电厂骨干电源，推进燃煤机组等容量替代”。在政策引领下，公司预计持续推进气电替代煤电建设，截至 2022年 4月，公司投入运营火电机组为 1.12GW，其中气电机组 0.042GW。在建项目方面，公司两台0.46GW 的“气代煤”热电联产项目正在筹建。储备项目方面，包括气电 2.3GW以及拟拆除两台 0.21GW 煤机，并建设 1台 660MW 超超临界燃煤机组。通过常规能源的不断更新迭代，持续巩固公司的市场优势地位。 制度持续优化，电价上涨空间有望进一步释放。2022年 8月 1日，广东电力交易中心发布《关于暂缓执行价格限值相关条款的通知》，提出“结合当前电力供需形势和一次能源价格水平，暂缓执行分类型设置现货电能量报价上限和二级价格限值条款”。现货价格上限取消有望更加准确地产生电力价格信号，从而释放电价上涨空间。当前，煤价高企导致公司火电业务严重亏损，随着煤电价格传导机制逐步完善，公司利润端也将得到较大改善。 投资建议与估值。公司积极推动常规能源与新能源的发展，十四五期间，公司光伏项目有望大规模投产并带动绿电业绩快速释放，带来广阔成长空间。我们预计公司 2022-2024年收入分别为 46.14亿元、43.60亿元、50.77亿元，增速分别为 17.4%、-5.5%、16.4%，净利润分别为 1.49亿元、1.72亿元、2.55亿元，增速分别为-7.1%、15.1%、48.4%，维持增持评级。 风险提示： 项目推进不及预期；审批进度不及预期； 煤价上行的风险； 政 策 推进不及预期。

事件：公司发布 2022年中报，2022H1实现营业收入 19.30亿元，同比下降1.87%，实现归母净利润 1.25亿元，同比下降 43.01%，扣除非经常性损益后净利润为 4154.60万元，同比下降 79.52%。 煤电价格逐步企稳，公司盈利能力有望回升。2022年上半年，公司归母净利润为 1.25亿元，同比下降 43.01%，主要系公司电、热产品销售下降、燃煤成本上涨等因素影响。从燃煤成本来看，2022年上半年，受国际形势影响，能源价格不断飙升，燃煤价格一直高位运行。公司加大与煤炭长协供应商的合作，不断实现降本增效。预计未来随着煤价的逐步企稳，公司的盈利能力有望逐步回升。 绿电装机规模保持增长，储备项目丰富。公司背靠广州现代能源集团，大力推动光伏项目建设运营。截至 6月 21日，公司台山二期 300MWp 渔光互补项目装机容量已达 140MWp，公司光伏累计装机容量达到 340MWp。此外，2022年，公司审议通过了非公开发行 A 股股票相关议案，拟募集不超过 15亿元用于公司陇田 400MW、和平 150MW 光伏发电项目，目前陇田 400MW、和平 150MW 光伏发电项目已开工建设，并力争 2022年底完成升压站建设，随着公司光伏储备项目逐步开工建设，预计公司清洁能源的装机规模及占比将不断提升。 充分发挥资源优势，推动储能、氢能建设。储能方面，公司全资子公司广州恒运储能科技有限公司与广州陆恒能源服务公司完成 15MW/7.5MWh 储能辅助调频项目的收购，此外，公司积极布局储能行业中上游，进军储能产品制造，初期规划年产能 1GWh 的储能产品生产线进入建设阶段。氢能方面，2022年 8月，广东省发改委等 8部门联合印发《广东省加快建设燃料电池汽车示范城市群行动计划（2022-2025年）》，计划“十四五”期间，广东布局建设 300座加氢站，其中示范城市群超 200座。在制氢加氢领域，公司与中石化合作，合资成立广东中恒石化能源发展有限公司，建设集加油、加氢、充电、光伏发电、商业服务“五位一体”的综合能源站，预计随着广东省政策的逐步推进，公司有望持续受益。 投资建议与估值。公司积极推动常规能源与新能源的发展，随着煤炭保供及限价政策的发展，火电业务盈利有望修复，实现困境反转。此外，十四五期间，公司光伏项目有望大规模投产并带动绿电业绩快速释放，带来广阔成长空间。我们预计公司 2022-2024年收入分别为 46.14亿元、43.60亿元、50.77亿元，增速分别为 17.4%、-5.5%、16.4%，净利润分别为 1.49亿元、1.72亿元、2.55亿元，增速分别为-7.1%、15.1%、48.4%，维持增持评级。 风险提示： 项目推进不及预期；审批进度不及预期； 煤价上行的风险； 政 策 推进不及预期。

背靠国企平台积极转型新能源，长期发展动力足。穗恒运A是广州市国资旗下的重点电力上市公司，公司主营业务包括电力、热力生产及销售，经过系列布局延伸，在光伏、储能、氢能等多领域进行布局，加速构建绿色能源生态圈。公司背靠广州高新区现代能源集团，在项目获取、融资、投资运营等方面具备较大竞争优势。 煤电价格传导机制改善，火电业务盈利能力持续向好。我国长期实行的“市场煤+计划电”机制，导致火电盈利随煤价波动大幅变化。2021年，煤炭价格大幅上涨导致火电亏损严重。2021年10月，国常会将市场交易电价上下浮动范围有分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%。2022年6月7日，国家能源局发布《关于加强煤炭先进产能核定工作的通知》，要求“严格履行电煤保供稳价责任。核增产能煤矿要积极承担电煤增产保供责任”。随着煤电价格传导机制逐步完善以及煤炭价格的逐步企稳，预计火电企业预计公司利润端将得到较大改善。 政策和产业驱动公司转型，预计2024年绿电装机容量可实现十倍增长。政策端，2022年4月13日，广东省人民政府办公厅印发《广东省能源发展“十四五”规划》，提出“十四五”期间全省新增光伏装机量2000万千瓦，大力提升光伏发电规模，光伏产业发展有望迎来催化。产业端，随着光伏技术的不断发展，光伏度电成本持续下降，SolarPowerEurope数据显示，2019年太阳能发电度电成本已降至40美元/兆瓦时，较2009年已下降89%，随着未来光伏技术的不断发展，预计光伏总装机占比将保持快速提升。公司背靠广州高新区现代能源集团，在光伏项目资源获取、投融资等方面均具优势。2021年底，公司首个台山200MW光伏项目投产，实现光伏项目“零突破”，预计2024年公司光伏装机量将达到2000MW，较2021年实现10倍增长，具备广阔发展空间。 利用平台和资金优势，积极布局储能、氢能产业链。公司利用自身在发展燃气发电和分布式光伏能源方面的优势，增设智能电力储备技术支撑板块，并于2021年12月出资5亿元设立全资子公司恒运储能，拟投资建设电源侧、电网侧、用户侧储能电站项目，并参与能量管理系统、储能变流器等新型储能技术的研发和设备制造，未来将通过储能电站出租、储能系统销售和用户侧售电价差收入等方式创收。此外，公司依托广州市氢能产业发展联合会、广州市中德氢能源研究院、氢能产业基金等平台，集聚优质资源，加大氢能产业链布局力度。 投资建议与估值：公司积极推动常规能源与新能源的发展，随着煤炭保供及限价政策的发展，火电业务盈利有望修复，实现困境反转。此外，十四五期间，公司光伏项目有望大规模投产并带动绿电业绩快速释放，带来广阔成长空间。我们预计公司2022-2024年收入分别为46.14亿元、43.60亿元、50.77亿元，增速分别为17.4%、-5.5%、16.4%，净利润分别为1.49亿元、1.72亿元、2.55亿元，增速分别为-7.1%、15.1%、48.4%，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；煤价上行的风险；政策推进不及预期。

8月6日,穗恒运A发布2016年中期报告:公司实现营业收入10.35亿元,同比下降11.06%;归属上市公司股东净利润2.3381亿元,同比下降15.54%,扣非后归母净利润2.3454亿元,同比下降15.2%。业绩符合市场预期。 中报业绩符合预期,业绩下降的重要原因系投资收益减少。公司是广州证券第二大股东报告期内,公司获得广州证券投资收益为1.17亿元,同比下降15.2%。受宏观经济冲击最大的电力销售业务同比仅下降0.54%,公司区位优势逐步凸显。7月公司售电业务完成与电网结算,预计三季报集中确认。 坐拥稀缺资源,售用电业务爆发在即:公司大股东为广州经济开发区管委会,公司坐拥开发区内数以千计的优质大用户资源,预计今年1至5月份获得售电净利润约为1亿元,将在三季报确认。同时开发区正在推进电改,公司有望形成发配售用一体化公司,模式稀缺充分享受改革红利。 盈利预测:我们认为公司2016-2018年EPS分别为0.93、1.05、1.20元,对应PE分别为13.4、12.3、10.2倍,给予增持评级。 风险提示:1、电改推进不及预期风险。2、售电业务拓展低于预期。

投资要点 坐拥稀缺园区资源,售电业务快速发展。公司实际控制人为广州市经济开发区管委会。广州开发区全年用电规模接近90亿千瓦时,优质工商业大用户云集。公司在2015年设立全资子公司开展售电业务,目前已经参与广东省3月至6月月度交易,相比较其他售电,具备不可多得的用户资源优势。 全面转型售用电服务,多元化发展可期。公司通过售电业务,掌握用户所有用电数据,增强与用户粘性,区位和资源优势将进一步放大。目前公司即将获得电力承装修许可证,将开展针对用户的用电服务业务,同时公司通过园区资源建立起的良好形象,有利于公司在外部的拓展,已有区外用户在与公司洽谈合作。 传统火电略有下滑。受宏观经济形势影响。公司近年来火电上网电量有所下滑,此外,今年公司签订年度协议电量3.63亿,两台30万千瓦机组每月有36小时电量参与月度竞价,预计公司今年火电业绩下滑约为0.45亿元。 投资建议:我们认为公司售电业务积极开展,基本面已经出现重大变化,应对公司价值进行重估。现阶段公司价值处于低估状态,2016-2018年EPS分别为0.93、1.05、1.20元,对应PE分别为13.7、12.3、10.7倍,给予增持评级 风险提示:1、政策变动风险;2、售电侧改革推进不及预期

乘电改风口,紧抓售电机遇 公司地处广东电改前沿,牢牢抓住电力体制改革机遇,投资成立全资子公司广州恒运综合能源销售有限公司,持股100%,且已于2016年2月份完成首期入资2200万元,切入售电领域,完成售电相关布局。 公司切入售电领域水到渠成,获取售电超额利润 从当前公开信息看,公司3、4两月通过成立售电公司分别成交了1.90、1.99亿度电,度电分别降低-1.26、-1.48毛/度电,前两次公司共获得发电端让利5331.71万。公司有供热业务,可以将供热用户合理的转化为自己的售电用户,因此这部分用户售电获取的利润非常高。在不影响公司本身发电利润的前提下,赚取售电端的超额利润。 公司获取用户能力强,有望成为电改龙头 公司控股股东背景为广州开发区管理委员会,有很好的渠道能力,预计能够在园区未来获得更多大工业用户。从公开信息看,公司3、4月售电占竞价规模电量比例分别为18.09%,13.74%。总售电电量占竞争售电总量的15.57%,售电占比排名第1。 广东地区电改将进一步放开,预计明年售电市场规模会有成倍的增长。 公司有望获得更多的电改售电红利。 投资建议 公司当前市值77.55亿,今年将获得直购电的超额利润,经营边际大大改善。预计公司16-18年EPS分别为0.956、1.175、1.325元/股。对应当前股价,PE分别为12X、10X、9X。 风险提示 电改低于预期;售电规模放开低于预期。

投资要点 事件:穗恒运A(000531)公布2013年年报显示,13年公司实现营业收入32.81亿元,同比增长4.35%,实现归属于母公司净利润3.48亿元,同比上涨18.54%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润3.98亿元,同比增长35.35%;实现基本每股收益1.02元, 同比增长18.55%。业绩增长符合预期。 点评: 部分房地产收入确认,四季度收入大增近60%。受13年广东省用电需求低于预期、外购电量增长和#8号机组检修改造等因素, 公司全年上网电量54.56亿度,同比减少9.33%,加上四季度电价下调,电力收入同比下降10.17%,蒸汽收入也同比下降4%, 拖累了全年收入的增长。季度看,第四季度公司营业收入11.62亿元,同比大幅增长59.76%,收入的大幅上升也使得营业利润大幅增加137.14%。主要是四季度房地产业务竣工后,销售收入一部分开始确认,确认的金额达就达3.98亿元,占全年收入比例达12.14%,成为第二大收入主体,也使得全年收入同比避免下滑。 盈利水平整体上升明显,多因素影响四季度净利润率提升。13年公司毛利率和净利润率分别为30%和11.36%,同比分别上涨6.8和2个百分点,盈利上升较快。季度上看,四季度毛利率和净利润率分别为31.04%和10.18%,同比分别上升8个和-0.3个百分点。毛利率受燃煤成本同比有较大下降及毛利率较高的房地产业务占比上升影响,有较大提升。但利润率反而下行,主要是1、受长期股权投资广州证券净利润下降较大影响,按权益法计量的投资收益大幅下降55.55%;2、营业外支出大幅增长622.27%,其中固定资产损失增长近8倍;3、子公司锦泽房地产少数股东权益较大, 也影响净利润率的提升。 费用不断下降,负债率降低。13年公司期间费用率达10.94%,同比下降1个百分点,三费用率均有所下行,费用控制较好。由于短期借款还款力度加强,占比较大的短期借款同比下降19.46%, 使得公司资产负债率下降1个百分点至67.67%。 房地产业务14年进入释放期。公司锦泽房地产项目正式进入收获期,该项目累计认购金额达24.38亿元,而13年仅确认不到17%的收入,剩余超过80%的收入确认大部分集中在2014年,对于2014年业务的增长助推作用明显,业绩将得到集中释放。 投资建议。我们预计公司2014和2015年每股收益1.27元和0.97元, 对应PE分别为8.8倍和11.6倍。我们维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。煤电联动电价下调,用电需求再度下滑。

事件:穗恒运A(000531)公布2013年三季报显示,1-9月公司实现营业收入21.19亿元,同比下降12.32%,实现归属于母公司净利润2.56亿元,同比上涨19.15%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润2.59亿元,同比增长19.93%;实现基本每股收益0.75元, 同比增长19.15%。三季报业绩增长符合预期。 点评:三季度收入负增长明显收窄,利润增速大幅提升。三季度公司营业收入7.53 亿元,同比下降0.46%,下降幅度较前两个季度有明显收窄,我们认为主要是受水电冲击减小及迎峰度夏持续高温天气带来的用电需求增长所致。三季度归属母公司净利润1.03 亿元,同比大幅增长71.61%,较二季度有大幅提升。 盈利水平再上新台阶,或达到2013年顶峰。1-9月公司毛利率和净利润率分别为29.47%和12%,同比分别上涨6.2和3个百分点, 环比上半年也略有提升。季度上看,三季度毛利率已经升至32.3%,净利润率也达13.4%,环比二季度分别上涨3.4和1.2个百分点。盈利水水平再上新台阶,主要仍受益于燃煤成本的进一步下跌,随着10月份燃煤价格的企稳反弹及电价下调影响,三季度将是全年盈利的顶峰时期,四季度或有较大回落。 费用不断下降,负债率略有上升。前三季度管理和财务费用同比分别增长3.1%和-10.81%,财务费用下降较快,带动整体费用不断下行。由于发行中期票据和新增借款,使得负责率略上升1个百分点至70.24%。 投资收益三季度有回暖,年前房地产业务收入有望部分确认。1-9 月投资净收益大幅下降46.7%,主要受参股广州证券的收益下滑所致,不过这主要受上半年拖累,三季度投资净收益同比大增272.34%,环比也有大幅提升,继续回暖值得期待。公司预售款项在报告期内已高达22.64亿元,环比再增加6.87亿元。房地产项目预计在年前有望确认部分收入,2014年将是业绩集中释放期。 电价下调影响对业绩有限。上网电价平均下调1.7 分/千瓦时,下调幅度3.2%,对13 年营收影响不到1%,对14 年影响2.5%左右, 影响有限。 投资建议。我们初步修正盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益1.08元、1.24元和0.92元,对应PE分别为10.1倍、8.9倍和11.9倍。我们维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。煤电联动电价下调超预期,煤价大幅反弹,房产竣工交付延迟。

发电供热业务为主,多元化业务协同发展。公司为广州市属国有控股上市企业,主营电力、热力的生产和销售业务,同时开展房地产业务和投资金融公司业务等,经营发展趋于多元化。 多重优势使主营火电业务有保障。火力发电业务是利润贡献的主要来源。公司下属两个电厂均位于广州经济开发区内,受益于明显的区域优势,电厂火电机组享受远高于全国水平的机组利用率和上网电价,并且省去电煤的二次运输成本,有效地控制了成本。另外,2012年下半年煤价成本的大幅下降使得公司2012年业绩得到大幅改善,而这将延续至2013年。 供热增长平稳,仍有发展空间。公司旗下两家供热公司负责广州开发区东区的集中供热业务,两个热电联产的电厂则为西区的企业供热。东西两区供热半径均为15公里。公司拟立西区和东区供热管道,将西区两厂生产的蒸汽传输到东区,使东区供热半径扩展至20公里左右,仍有增长的空间。 房地产业务开始进入收获期。公司科城山庄锦泽园房地产项目一期预计2013年底之前竣工,不过竣工到交房时间大约在1-2个月左右,因此预计预收款部分能在2013年确认收入,2014年是确认收入集中期。而第二期尚未开工,预计2013年开工,2014年竣工,2016年确认收入完毕。房地产业务将成为未来业绩新的增长点。 给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2013-2015每股收益分别为1.12元、1.53元和1.17元,对应的估值分别为9.5倍、7.0倍和9.1倍,公司目标价为13.9元。主营业绩的显著改善和非电业务的增长使得公司具有一定的估值优势,给予“谨慎推荐”评级。

一季度业绩低于预期。1-3月,公司营业收入6.47亿元,同比下降19.66%;公司盈利6546.29万元,同比下降3.14%。每股收益0.1911元。 检修影响公司业绩,未来业绩环比好转,收入降幅有望逐步收窄。 广东省发展和改革委员会及广东省经济信息化委员会下达2013年给公司下属的恒运C厂、恒运D厂合计58.05亿千瓦时上网电量的生产任务(粤发改能电〔2013〕140号),较去年发电量60万千瓦同比下滑约5%。 公司一季度收入降幅约20%,远超过地方政府为公司下达发电量降幅,主要原因是公司8#机组(30万千瓦,占公司装机容量25.6%)进行了大型停机检修及改造,1季度出力较少影响了公司发电量。随着检修的完成公司电量逐步恢复,公司收入降幅将逐步收窄,按照地方政府下达任务测试,预计降幅在5%以内。 盈利能力环比提升,环比有望进一步提升。公司1季度销售毛利率达到26.77%,在电量大幅下降的情况下毛利率较四季度环比进一步提升,体现了公司燃煤成本进一步降低,目前煤价基本稳定,预计随着电量的上升,公司毛利率水平有进一步提升的空间。 地产业务下半年开始贡献业绩,有望影响今年及明年业绩。公司参加开发的锦泽园项目已经开始销售,由于土地成本较低,预计今年有望获得可观收益。但需要指出的是公司目前土地储备不足,该部分业绩不具备持续性。 盈利预测及投资建议。不考虑房地产业绩,我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.09、1.19,对应当前股价PE分别为10、9倍,即使不考虑地产业务公司估值水平较低,考虑到地产业务业绩有望结转在2013-2014年,公司业绩有望大幅超出预期,综合考虑维持公司“增持”的投资评级。 投资风险。煤价下半年超预期上涨;公司房地产项目受调控影响;电价下调风险。