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粤电力A 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-16 5.01 5.89 50.64% 5.15 1.38%
5.08 1.40%
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事件 公司发布2018年报:全年营收274亿元,同比增2.87%;归母净利润4.74亿元,同比减36.16%;EPS为0.09元/股,同比减35.71%。资产减值损失2.52亿元,同比增加72.68%。Q1-Q4归母净利润为:0.06、4.43、4.90、-4.64亿元,同比变化分别为:104.98%、81.49%、-25%、-1094.29%,公司下半年业绩同比明显下滑。18年利润分配方案为:每10股派发红利0.6元(含税)。 18年售电量同比增长,电价下滑、煤价高企拖累公司业绩 公司18年售电量709.84亿千瓦时,同比增4.4%;其中,H1售电量363.11亿千瓦时,同比增12.61%;H2售电量346.73亿千瓦时,同比降2.96%,拖累全年增速。广东省H1用电量增速高达9.28%,下半年受贸易战等影响增速下滑,全年增速降低至6.11%;全年西电送广东电量同比增长8.5%;叠加新增核电、限煤等因素,公司电量增长受到严重挤压。未来随着广东经济增长,省内用电量提高有望带动公司发电量提升。 市场化交易价差扩大,公司售电均价持续下降,煤价拖累公司业绩。公司全年售电均价为441.99元/兆瓦时,同比降2.17%;H1售电均价为439.58元/兆瓦时;下半年市场化折价收窄,全年电价高于上半年电价。从2018开始,广东的月度集中竞价价差持续走低,2019年4月统一出清价为-28.8元/兆瓦时,相比1-3月的-35.05、-37.2、-34.05元/兆瓦时大幅收窄,是广东自开展月度竞价交易以来的历史最低值。我们认为在广东省双控政策管控下,省内电力市场供需格局逐步改善,市场化折价将持续收窄。18年煤价居高不下、公司发电量增长,公司燃料成本同比增0.92%。 清洁能源占比逐渐提高,电价、煤价促进19年Q1业绩预增1466%-1988% 公司18年关停沙角A厂1号机组(21万千瓦)并计提减值损失,19年将关停2、3号机组,23年将关停4、5号机组。18年-19年Q1惠州天然气发电二期#4、#5、#6机合计140万千瓦装机投产,18年徐闻风电共计9.35万千瓦投产;至19年Q1,公司可控装机2143万千瓦,煤机、气电、风电水电分别为1714、374、55万千瓦。公司将大力发展海上风电,18年新核准海上与陆上风电共计175.7万千瓦。 19年Q1公司发电量144.93亿千瓦时,同比减10.10%;受装机减少、省内统调煤电减少影响,公司煤电发电量121.49亿千瓦时,同比减18.16%;受装机增加、省内统调增加影响,公司气电、风电、水电发电量分别为20.40、2.22、0.82,同比增89.16%、44.98%、83.06%。一季度煤价下降、市场电让利幅度同比收窄,公司发电毛利同比增加,归母净利0.9-1.2亿元,同比大幅增长1466%-1988%。 盈利预测:公司18年业绩不达预期,19Q1在清洁能源电量提升、电价提升、煤价下降的影响下,公司业绩表现良好,因此我们调整对公司以上参数预测及盈利预测。我们将公司19-20年归母净利润从12.56、15.82亿元调整到8.81、10.31亿元,对应EPS从0.24、0.30元调整到0.17、0.2元。 风险提示:煤价高企,发电量不及预期,市场化折价过高,火电厂关停
粤电力A 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-16 5.01 5.32 36.06% 5.15 1.38%
5.08 1.40%
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事件 粤电力A发布2018年年报及2019年一季度业绩预告 粤电力A发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入274.09亿元,同比增长2.87%;实现归属于上市公司股东的净利润4.74亿元,同比下降36.16%,对应EPS为0.09元。公司加权平均ROE为2.02%,同比下降1.14个百分点。另外,公司发布了2019年一季度业绩预告,公司一季度归母净利润预计为9000万元-1.2亿元,同比上升1466%-1988%。 简评 市场化折价扩大叠加高煤价,公司18年利润有所下滑 根据公司年报,2018年公司实现上网电量709.87亿千瓦时,同比增加4.4%,但由于广东省电力市场竞争加剧导致市场化折价扩大,公司平均电价下滑0.98分/千瓦时,报告期内公司售电收入同比增速为2.7%,低于上网电量增速。另一方面,2018年广东煤炭价格维持高位,广东电煤价格指数全年平均为633.02元/吨,同比提升2.6%,公司燃料成本同比上升5.4%达到170.2亿元,对公司利润形成压制。另外,沙角A电厂折旧年限调整使得19年公司折旧增加了1.74亿元,2020-2023年每年将增加约0.49亿元。 19年一季度煤价回落,成本压力有望减轻 2019年1-2月,广东省电煤价格指数平均为589.8元/吨,相比于去年同期下降64.8元/吨,下降幅度9.9%。从目前公司的装机容量构成来看,公司控股装机容量为2095万千瓦,其中燃煤机组1714万千瓦,占比达到81.8%,因此煤价仍然是决定公司盈利最主要的因素。我们认为,虽然今年1-2月内蒙以及陕西的矿难以及安全生产检查导致全国煤炭出现阶段性的供给紧张,但全年来看国内煤炭供需格局仍有望小幅反转,19年全年秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价中枢有望围绕600元/吨波动,煤价中枢下移将使得公司火电板块盈利能力明显改善。 清洁能源有望成为公司新的利润增长点 截至2018年底,公司LNG发电可控装机容量326万千瓦,风电、水电等可再生能源可控装机容量55万千瓦,清洁能源占比合计达到18.2%,同比17年提高了4.3个百分点。2018年4月,公司决定投资建设珠海金湾海上风电项目,项目规划装机30万千瓦,年等效负荷小时数为2389小时,预计年上网电量约为7.17亿千瓦时。根据公司规划,到2020年公司清洁能源占比有望提升至29%左右,未来将大概率成为公司新的利润增长点。 维持“增持”评级 根据我们的测算,在全国用电量增速5%的假设下,随着国内煤炭有效供给的释放,我国煤价中枢有望逐步向绿色区间靠拢。考虑到电力市场化交易未来将逐步趋于理性,让利空间有望收窄,我们判断公司火电板块的盈利将迎来底部反转。另外,清洁能源装机未来将成为公司新的利润增长点,同时也将弱化公司业绩对于煤价的敏感性。我们预计,2019-2021年公司营业收入将分别达到277.95亿元、288.08亿元、302.10亿元,归母净利润分别为7.05亿元、10.92亿元、14.02亿元,对应EPS0.13元、0.21元、0.27元,维持“增持”评级。
粤电力A 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-15 4.92 -- -- 5.15 3.21%
5.08 3.25%
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售电量总体增长,售电均价持续下降,营业收入小幅上涨。受发电资产减值影响,归母净利润同比大幅下降。2018年公司售电量709.84亿度,同比增长4.4%。因市场电交易占比提升,售电均价同比下降2.18%,营业收入整体仅增长2.87%。同期煤价居高不下,燃料成本占营业成本约74%,增幅0.92%。因沙角A厂1号机组于2018年11月关停,云南临沧水电公司连续三年亏损,两项发电资产分别计提资产减值准备4039.54万元、3079.87万元。惠州LNG电厂二期投产后,两台油气双燃料供热锅炉需同步关停,影响公司归母净利润减少1601万元。2018年度公司整体计提资产减值准备合计2.52亿元,导致全年归母净利润下滑幅度较大。 市场电折价幅度收窄,煤价下跌,一季报预告大幅增长。广东省2019年年度双边协商成交价差为4.51分/度,较2018年的7.43分/度折价幅度收窄了近3分/度。一季度月度集中竞价平均折价幅度为3.54分/度,较2018年同期均值4.15分/度收窄了0.61分/度。1-2月广东省电煤价格指数590元/度,较上年同期下降约10%。受煤价下跌、市场电让利幅度同比收窄影响,公司发电毛利同比增加,预计实现归母净利润9千万至1.2亿元,同比增长1466%~1988%。 顺应能源清洁化大势,持续加码气电和风电项目,2020年公司风电将会盈利业绩爆发期。广东省当前能源清洁化转型果断,未来新增机组将以气电及风电等清洁能源为主。截至2018年末,公司控股煤电1714万kW,LNG发电326万kW、风电等可再生能源55万kW。公司近年来持续加码风电项目开发,2018年新增珠海金湾等核准项目共计175.7万kW。2020年我们预计公司将会投产63万千瓦的风电项目,其中包括50万千瓦的海上风电。2020年底公司风电装机将会达到125万千瓦,较目前增长237%。根据广东省十三五规划,到2020年底,广东省开工建设海上风电装机容量约1200万千瓦以上,其中建成200万千瓦以上。公司作为区域电力龙头,未来有望进一步加码海上风电开发,将海上风电打造为公司新的利润增长点。 盈利预测与评级:考虑到19年初以来区域用电供需格局有所变化,我们下调公司19-20年归母净利润预测为8.25亿和14.25亿(之前预计预计14.08、20.05亿元),新增21年归母净利润预测16.72亿,当前股价对应PE分别为30、18和15。考虑到后续广东区域外来电冲击有可能扩大,下调评级至“增持”。
粤电力A 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-15 4.92 -- -- 5.15 3.21%
5.08 3.25%
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事件: 粤电力A发布2018年年报。2018年,公司营业收入274亿元,同比增加2.9%;归母净利润4.7亿元,同比减少36.2%;扣非归母净利润4.1亿元,同比减少42.7%。EPS0.09元。此外,公司发布2019Q1业绩预告,预计2019Q1归母净利润0.9-1.2亿元。 点评: 电力业务“量增价减”: 2018年公司全年发电量751亿千瓦时,同比增长4.3%,高于广东省火电发电量增速(4.2%)。我们认为,公司发电量增长的主要原因为装机净增长(惠州天然气二期等新机组投产及沙角A部分机组关停)及区域用电需求提升。另一方面,2018年公司市场交易电量353.8亿千瓦时,同比增长36.3%;市场电量占公司上网电量的比例约50%。受公司市场电规模扩张及折价幅度扩大影响,公司含税售电均价0.44元/千瓦时,同比降低0.01元/千瓦时(降幅2.2%)。 2018Q4亏损,拖累全年业绩: 公司2018Q4归母净利润-4.6亿元,同比亏损幅度增长(2017Q4业绩-0.4亿元),业绩环比由正转负(2018Q3业绩4.9亿元)。我们认为,公司2018Q4亏损的原因包括电量下滑、计提减值等。受经济增速放缓、广东能耗“双控”等因素影响,公司2018Q4上网电量环比下滑8.8%,毛利环比减少4.7亿元。此外,基于沙角A部分机组关停、临沧公司持续亏损等因素考虑,公司2018Q4计提资产减值2.5亿元。受2018Q4拖累,公司2018年全年业绩同比下滑36.2%,业绩增速较前三季度由正转负(2018年前三季度业绩同比增长20.0%)。 2019Q1业绩回暖,关注煤价及市场电折价幅度: 根据公司发布的2019Q1业绩预告,预计2019Q1业绩同比增长0.8-1.1亿元,业绩环比由负转正。我们认为,除市场电折价幅度同比收窄外,煤价下行亦是公司2019Q1业绩回暖的关键要素。2019年1、2月广东电煤价格指数同比分别下降7.9%、11.9%,环比分别下降2.0%、3.5%。公司燃料成本占比较高(2018年燃料成本占营业成本比例约74%),煤价下行时业绩弹性突出。期待煤价下行、市场电折价幅度收窄,进而促进公司盈利持续修复。 盈利预测与投资评级 考虑到公司经营情况变化、以及沙角A电厂折旧调整对公司业绩的影响,我们下调2019、2020年的盈利预测,预计公司2019、2020年的归母净利润分别为12.2、15.3亿元(调整前分别为15.8、18.0亿元),新增2021年的预测归母净利润17.3亿元。预计公司2019~2021年的EPS分别为0.23、0.29、0.33元,当前股价对应PE分别为21、17、15倍,对应PB分别为1.0、1.0、0.9倍。我们看好煤价中枢下行带来的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示: 市场电折价幅度增加导致综合上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,煤价上涨的风险,机组投产慢于预期等。
粤电力A 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-31 3.96 4.44 13.55% 4.58 15.66%
5.30 33.84%
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事件 公司对沙角A电厂部分固定资产折旧年限进行调整 近日公司发布公告称,考虑到沙角A电厂2、3号机组预计于2019年底前关停,4、5号机组预计于2023年底前关停,公司对沙角A电厂部分固定资产折旧年限进行调整,2019年1月1日起开始实施。折旧政策调整之后,公司2019年固定资产折旧预计将增加1.74亿元,2020-2023年固定资产折旧预计每年将增加0.49亿元。 简评 折旧年限调整对公司利润有一定影响 目前,公司沙角A电厂账上尚有固定资产净额10.20亿元,主要为在运机器设备以及房屋建筑物,其中2、3号机组发电及供热设备资产净额1.50亿元,4、5号机组发电及供热设备3.03亿元。本次折旧政策调整后,2、3号机组折旧年限缩短至12个月,4、5号机组折旧年限缩短至60个月。根据公司公告,本次固定资产折旧年限调整预计将减少公司2019年的归母净利润1.74亿元,2020-2023年归母净利润每年将减少0.49亿元。在本次调整前,我们预计2019年公司归母净利润将实现11.76亿元,影响金额占比14.8%,因此本次调整对公司利润有一定影响。 2019年煤价有望回落,公司业绩将迎底部反转 从目前公司的装机容量构成来看,公司控股装机容量为2066万千瓦,其中燃煤机组1735万千瓦,占比达到84%,因此公司的盈利水平主要由煤电决定。2018年,国内煤价持续高位运行,广东省电煤价格指数平均为633元/吨,同比提升2.6%。在国内煤炭有效产能逐步释放以及发电增速下滑带来的影响下,我们判断2019年全国煤炭均价有望回落10%左右,公司火电板块利润也将迎来底部反转。 维持公司“增持”评级 另外,公司公司还积极发展布局风电、气电、水电等清洁能源,不断优化电源结构,2020年清洁能源占比有望提升至29%左右。同时考虑到煤价下滑为公司带来的业绩弹性,我们预计2018-2020年公司营业收入将分别达到269.18亿元、275.42亿元、281.73亿元,归母净利润分别为4.81亿元、10.91亿元、16.98亿元,维持“增持”评级。
粤电力A 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-10 4.08 -- -- 4.66 14.22%
4.66 14.22%
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粤电集团旗下电力运营平台。公司大股东为粤电集团,实际控制人为广东省国资委,是广东省最大的煤电上市公司。截至目前,公司控股装机2066万千瓦,其中煤电装机容量1735万千瓦,占比84.2%,公司煤电机组约占广东省煤电总装机容量1/4。另外公司还拥有280万千瓦的天然气发电装机,以及51万千瓦的风电和水电资产。 电价、利用小时下行,叠加煤价大幅上涨,过去几年公司业绩经历断崖式下跌。14年电改9号文发布后,广东成为电改先锋,大力推进电力市场化交易。2015年至今广东市场化交易电量年均增长约74.6%,2018年广东省电力市场化交易规模达1600亿千瓦时,已占全省发电量的40%。过去几年随着溪洛渡、糯扎渡等云南大型水电项目投产,外来电冲击广东本地电力市场,煤电利用小时大幅减少,且市场化交易电量让利幅度居高不小。同时16年以来煤价大幅上涨,多因素叠加下公司16年初以来公司业绩经历断崖式下跌。 供需格局向好+电力市场化交易趋于理性,公司煤电业务量价预计有所改善;长期盈利修复仍待煤价回落。当前广东电力供需整体向好,西电东送18-19年主要增量为澜沧江上游电站投产带来外来电,规模相对可控。伴随广东供需格局好转,电力市场化交易行为更加趋于理性,广东省19年年度长协成交价差为-45.09厘/千瓦时,而18年该价差为-76.6厘/千瓦时。明年市场化交易电量占比预计会进一步扩大,但是价差的大幅收窄将会使得公司综合上网电价企稳回升。公司84%的装机均为煤电机组,公司业绩对于煤价高度敏感。 尽管当前煤价仍然处于高位,我们预计随着煤炭优质产能的逐步释放,明年开始煤价将会逐步回落,公司盈利有望逐步修复。 顺应能源清洁化大势,持续加码气电和风电项目,2020年公司风电将会盈利业绩爆发期。 广东省当前能源清洁化转型果断,未来新增机组将以气电及风电等清洁能源为主。公司在深圳前湾及惠州区域拥有6台气电机组合计装机234万千瓦,上述机组气源有保障盈利可观。同时公司新建的惠州二期气电项目,4#已经投产,5#6#预计年内投产,为公司气电板块带来新的增量。公司近年来持续加码风电项目开发,截至目前在运风电项目约37万千万,2020年我们预计公司将会投产63万千瓦的风电项目,其中包括50万千瓦的海上风电。2020年底公司风电装机将会达到125万千瓦,较目前增长237%。根据广东省十三五规划,到2020年底,广东省开工建设海上风电装机容量约1200万千瓦以上,其中建成200万千瓦以上。公司作为区域电力龙头,未来有望进一步加码海上风电开发,将海上风电打造为公司新的利润增长点。 盈利预测与评级:我们预计公司18-20年归母净利润分别为10.02、14.08、20.05亿元,当前股价对应PE 分别为21、15和11倍。考虑到公司煤电板块盈利逐步修复,积极加码清洁能源业务,估值水平及盈利增速均好于行业平均,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电煤价格上涨,广东省电力需求不及预期
粤电力A 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-28 4.08 5.89 50.64% 4.49 10.05%
4.66 14.22%
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广东19年长协电价同比收窄29.91厘/千瓦时,有望增厚公司业绩 近日,广东电力交易中心公布19年年度双边协商初步成交结果:成交电量1189亿千瓦时,成交平均价差-45.09厘/千瓦时。19年成交电量同比增加8.68%,17-18年成交电量分别为837、1094亿千瓦时;19年成交平均价差同比收窄29.91厘/千瓦时,17-18年成交平均价差为-64.5、-75厘/千瓦时。 成交价差收窄有利于缓解煤价高涨给火电企业造成的经营压力。17年广州港动力煤平均价为542元/吨,18年初至今平均价为730元/吨,涨幅高达34.6%(图1),高煤价下火电企业对提高电价具有较强的一致诉求,煤价压力可以通过市场电交易传导到市场电价格。不仅19年年度双边协商电量的成交平均价差大幅收窄,2017年以来月度集中竞争交易的统一出清价差也在逐步收窄(图2)。此外,成交价差能够反映市场参与者对电力市场供需的判断,预期供需越紧,则价差越小。 公司签订的19年长协电量约为280亿千瓦时,按照成交平均价差估算,19年长协折价收窄将使公司营收增加8.37亿元,同时不造成营业成本的增加;扣除25%所得税后,我们估算公司业绩将增厚6.28亿元。 上网电量增5.63%,部分机组折旧年限调整,公司Q1-Q3业绩同比增20% 公司Q1-Q3营收209.56亿元,同比增5.13%;营业成本182.91亿元,同比增6.48%;归母净利润9.39亿元,同比增20.04%;EPS为0.179元。18年公司经营情况持续向好,Q1、Q2、Q3公司归母净利分别为0.06、4.43、4.90亿元,同比加104.98%、81.49%、-25.00%。公司业绩增加主要原因为:①广东省用电量增速可观。根据中电联数据,今年1-10月广东省累计用电量5317亿千瓦时,同比增加6.14%。受益于此,Q1-Q3公司上网电量544.44亿千瓦时,同比增5.63%,尽管煤价同比约增4.34%,但公司业绩仍同比增加20%;此外,公司Q1-Q3投资净收益同比增加1.4亿元。②部分机组折旧年限调整。17年6月起,公司将湛江风电和石碑山风电固定资产残值率由10%调整为5%,上述调整预计每年增加公司业绩3.82亿元,2017年增加约2.12亿元。 新投产燃气、风电机组,沙角A厂1号机组运行满30年将退役 上半年公司的惠州天然气#4机组(46WkW)和湛江风电(4.9WkW)投入运行,10月份5#机组投产,年内#6机组也计划投产。沙角A厂1号机组将于11月底前关停,该机组于1987年投产,已运行30年;近三年年均上网电量8.12亿千瓦时,年均售电收入3.17亿元,占公司近三年年均上网电量及售电收入1.32%及1.29%。 供暖季动力煤价格旺季不旺,预计煤价中枢有望下移 根据秦皇岛煤炭网数据,粤电煤炭库存持续高位,煤炭库存可用天数40天,同比增加25.39%。供暖季以来,广州港动力煤价格涨幅有限,动力煤价格旺季不旺。我们预计19年煤价中枢有望下移,公司燃料成本将有所下降。 盈利预测:我们预计公司18-20年归母净利润10.27、12.56、15.82亿元,对应EPS为0.20、0.24、0.30元,目标股价5.97元,给予“买入”评级。 风险提示:煤价高企,发电量不及预期,市场化折价过高,火电厂关停
粤电力A 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-05 4.39 4.93 26.09% 4.45 1.37%
4.72 7.52%
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事件 粤电力A 发布2018 年中报 2018 年上半年公司实现营业收入138.95 亿元,同比增长12.19%;实现归母公司净利润4.48 亿元,同比增长248.65%,EPS 为0.09 元。公司上半年加权平均ROE 达到1.88%,与去年同期相比增加了1.33 个百分点。 简评 受益用电需求回暖,上半年售电量大幅增长 2018 年上半年,受高温因素的影响,广东省全社会用电量同比增长9.3%,达到2930.5 亿千瓦时。但省内核电电量和气电电量同比分别增长仅0.6%和4.8%,且水电电量同比下降38.7%,促使公司燃煤机组平均利用小时达到2214 小时,同比增加255 小时。同时,公司还积极争抢市场电量,属下电厂签署双边协商交易电量253.8 亿千瓦时、市场竞价电量49.5 亿千瓦时,占同类市场规模的比重分别为23%、22%。2018 年上半年,公司共实现售电量363.11 亿千瓦时,同比增加12.6%。 燃料成本提升,多因叠加致净利润不降反增 2018 年上半年,我国煤炭行业整体来看仍然维持紧平衡的局面,煤价始终处于高位运行的状态。1-6 月广东省电煤价格指数平均为643.96 元/吨,同比提升25.74 元/吨,公司度电燃料成本随之同比上升3.4%,再加上煤电发电量的提升,公司上半年燃料成本同比增加16.21%至92.54 亿元。但是,受益于电力平衡持续偏紧、固定资产折旧年限优化调整及联营公司盈利情况较好影响,公司上半年归母净利润依然实现了较高增速。 电源结构逐渐优化,清洁能源有望成为新的利润增长点 截至6 月底,公司可控装机容量为2066 万千瓦,其中清洁能源占比为16.02%,与去年同期相比提升了2.77 个百分点。目前公司还有一批气电、风电项目处于建设期,并将在2018-2020 年逐步投产,到2020 年公司的清洁能源占比有望提升至29%左右,这部分新增装机未来有望成为公司新的利润增长点。 维持增持评级 虽然目前全国煤炭行业供需仍然较为紧张,但我们认为随着未来新增有效产能的释放,煤价中枢有望逐步下移至500-570元/吨的绿色区间,届时公司火电板块业绩将出现底部反转。同时,我们判断公司的清洁能源装机容量未来也会迎来较快增长,从而成为公司新的利润增长点。我们预计,2018-2020年公司营业收入将分别达到272.66亿元、278.96亿元、285.36亿元,归母净利润将分别为10.30亿元、16.12亿元、20.40亿元,对应EPS 0.20元、0.31元、0.39元,维持增持评级。
粤电力A 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-04 4.26 4.84 23.79% 4.62 6.45%
4.65 9.15%
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事件 粤电力A发布2017年年报及2018年一季报 粤电力A17年全年实现营业收入266.44亿元,比上年同期增加39.63亿元,同比增长17.47%;实现归属于上市公司股东的净利润7.43亿元,同比减少20.65;2017年公司EPS为0.14元,加权平均ROE为3.16%,同比降低0.83个百分点。 公司同时披露18年一季报,营收58.13亿元,同比增长4.64%;归母净利574.59万元,实现扭亏为盈;加权平均ROE为0.02%,同比增长0.51个百分点。 简评 用电需求回暖叠加水电乏力,公司煤电发电量大幅增长 公司电力装机主要由煤电构成,目前公司控股装机容量为2015万千瓦,其中煤电机组为1735万千瓦,占比达到86.10%,其次还有LNG发电装机234万千瓦以及风电、水电装机46万千瓦,占比分别为11.61%、2.28%。2017年,广东省全社会用电量5958.97亿千瓦时,同比增长6.22%,但省内气电、水电同比分别为2.18%和-3.2%,增速均有所下降,导致公司的煤电发电量大幅增长。去年全年公司共完成售电量679.76亿千瓦时,同比20.28%。 煤价持续高位运行,严重拖累公司业绩 由于公司的电力装机构成主要以煤电为主,因此煤价波动对业绩影响较大。去年由于受到煤炭行业去产能的影响,动力煤价格持续高位运行,广东电煤价格指数平均为619.42元/吨,同比增长45.09%。受此影响,公司供电标煤单价(煤油气)817.12元/吨,增幅达到30.54%。另外由于发电量也有所增加,公司整体燃料成本大幅增长50.74%至170.18亿元,毛利率降至12.58%,降幅达到8.97个百分点。 清洁能源发力,电源结构持续优化 除火电外,公司还积极发展布局风电、气电、水电等清洁能源,优化电源结构。2017年公司72.8万千瓦风电项目获得核准,同时云南临沧大丫口水电站和湛江红心楼风电场也于去年投产,装机容量分别为10.2万千瓦和4.95万千瓦。17年公司下属燃气发电,风电,参股小水电全年盈利持续增长,实现归母净利4.23亿元,占比达到56.99%,与16年相比增加了11.36个百分点,平滑了煤价高涨对公司业绩的影响。 煤价下跌或将带来业绩改善,给予增持评级 在天气转暖导致运力紧张局面有所缓解的情况下,我国各类动力煤价格自2月份达到高点后,整体呈现出下跌趋势,目前(4月23日)秦皇岛5500大卡动力末煤现货价为582元/吨,相比于最高点765元/吨跌幅已达到24%。我们认为,随着未来全国煤炭新增有效产能的逐步释放,2018年煤价相对于2017年将有所降低,公司煤电机组盈利能力有望改善。同时,新能源装机的逐步投产还将贡献新的盈利增长点,助力公司业绩稳步提升。 我们预计,2018-2020年公司将分别实现营业收入27.27亿元、27.90亿元和28.54亿元,归母净利润分别为12.74亿元、16.12亿元和17.85亿元,对应EPS分别为0.24元、0.31元和0.34元。首次覆盖,给予增持评级。
粤电力A 电力、煤气及水等公用事业 2016-07-05 5.01 -- -- 5.29 5.59%
5.45 8.78%
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事件描述 我们近期跟踪了粤电力A,主要观点如下: 事件评论 全社会用电需求不振、水电挤压发电空间、两次下调燃煤发电上网电价致公司营收和业绩双降。2015年公司营收同比下降11.44%,归母净利润同比增长7.78%;2016年一季度公司营收下滑27.39%,归母净利润下滑85.49%。主要原因是由于西南来水情况较好,水电发电量大幅度提升,加之全社会用电需求疲软,西电东送通道满负荷运作挤压本地火电发电空间。2015年公司实现发电量640.91亿千瓦时,同比下降6.98%,2016年一季度发电量同比下降20%左右。同时,2015年4月及2016年1月两次下调燃煤发电上网电价,公司主营业务量价齐降,影响公司营收。此外,2015年一季度公司处置油页岩发电公司资产,确认非经常性投资收益1.34亿,今年无类似收入,导致2016年一季度净利润同比下滑幅度加大。 内生及外延项目充足,公司清洁装机长期增长有保障。6月21日公司大埔电厂第二台60万千瓦机组投产,预计2016-2017年将有6个风电项目陆续投产,包括茂名热水项目(2016投产),石板岭项目(2016投产),红心楼项目(2016投产),曲界项目(2016投产),茂名信宜项目(2017投产),电白白马项目(2017投产),总装机容量为29.7万千瓦。公司2015年收购的临沧云投水电公司正在兴建大丫口水电站,装机容量10.2万千瓦,公司清洁能源内生项目丰厚。外延发展方面,根据集团公司的承诺,集团拟将符合条件的发电资产全部注入上市公司,最终实现发电资产整体上市,注入期限为2017年底。根据整理,集团尚有控股发电资产601.92万千瓦,其中火电资产380万千瓦,水电资产约有215.4万千瓦,战略储备丰厚。目前集团公司也参股了台山和阳江两个核电站,未来亦有可能借助上市公司平台布局核电。 参与广东电力市场交易,积极探索售电服务,未来有望长期受益。公司下属售电公司目前正积极参与电力集中交易,由于此前准备较为充分,公司3-5月竞得电量分别为18690、18161和21000万千瓦时,分别占总交易电量17.8%、12.5%和15%,在售电公司中排名第二。目前由于发电侧让利较多,远高于售电公司及用电客户的初始预期,参与竞价交易的售电公司均享受较高利润。然而,由于电力集中交易市场尚在发展初期阶段,随着用户市场意识的觉醒以及更多的售电公司加入竞争,市场电价及客户协议电价将逐步收敛,度电利润缩水,售电公司竞争重点将实现从竞价市场向零售市场过渡。公司目前也在积极思考和规划市场成熟之后售电公司的业务状态,包括研究如何开展增值服务、收购配网资产等加强零售市场竞争力的措施。公司为区域性发电龙头企业,在电源、客户源方面存在一定的优势,未来有望长期受益于售电侧改革。 投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.434、0.468、0.498,考虑到公司1)内生项目充分,主要为清洁能源,集团公司清洁能源装机丰厚,未来能够保持长期的装机增长;2)积极参与广东电力市场交易,探索售电业务及售电服务的开展,有望长期受益于售电侧改革。给予“增持”评级。 风险提示:系统性风险、项目推进不及预期风险、电力体制改革风险
粤电力A 电力、煤气及水等公用事业 2016-03-10 5.64 -- -- 5.98 6.03%
6.35 12.59%
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报告要点 事件描述 近期我们跟踪了粤电力A,主要观点如下: 事件评论 公司积极谋求电源结构优化,拓展清洁能源建设。在当前火电产能的严重过剩大环境之下,公司大体量的火电资产面临较大压力:公司目前全资及控股装机1599万千瓦,其中火电装机为1341万千瓦,占比84%。目前公司在加大火电自身环保改造力度的同时,积极发展本土风电项目,优化自身电源结构。2016年-2017年预计将有6个风电项目投产,包括茂名热水项目(2016投产),石板岭项目(2016投产),红心楼项目(2016投产),曲界项目(2016投产),茂名信宜项目(2017投产),电白白马项目(2017投产),总装机容量为29.7万千瓦。 集团资产注入预期强烈,发电种类有望实现“五门齐”。根据集团公司的承诺,集团拟将符合条件的发电资产全部注入上市公司,最终实现发电资产整体上市,注入期限为2017年底。根据集团公司网站整理,集团尚有电力资产934万千瓦,权益装机745万千瓦,其中水电资产约有224万千瓦,战略储备丰厚。目前集团公司也参股了台山和阳江两个核电站,未来亦有可能借助上市公司平台布局核电。届时,除了装机及发电规模将大幅度增长以外,公司有可能成为水、煤、风、核、燃气“五门齐”的发电上市公司,拥有极其多样化的发展前景。 成立售电公司,拓展新的利润增长点。公司已于2015年7月份全资组建了广东粤电电力销售公司,目前静待售电业务开放。在如何开展业务方面,公司的规划较为清晰和完整,在现有庞大的电源优势下,正式放开后公司有望抢先占据市场,获取新的利润增长点。 广东电力交易中心挂牌,外来电量压力或可减轻。2015年3月2日,广东电力交易中心挂牌成立,其主要任务之一为协调西电东送工程,并强调西电东送电量和电价的市场化。在市场化前提下,原外送广东省的西电东送电源的送电量、电价、以及送电目标区域都不再被规划所固定,公司面临的外来电压力或可减轻。 投资建议及估值:预计公司2015~2017年EPS分别为0.577、0.516、0.557,维持“买入”评级。 风险提示:系统性风险,国改进度不及预期风险,电改进度不及预期风险
粤电力A 电力、煤气及水等公用事业 2016-01-01 7.45 -- -- 7.60 2.01%
7.60 2.01%
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投资建议 公司2015年新增装机180万千瓦,受到需求疲弱及西电东送的影响,公司利用小时处于下行趋势,但煤价大跌有望对冲电价调整以及利用小时的影响,公司2015年盈利保持平稳,基本与2014年持平,考虑到明后年需求仍保持疲弱,公司面临电价下调以及西电东送的压力,我们给与2015-2017年EPS为0.72,0.73,0.74,对应当前股价PE为10.5X、10.3X、10.2X,首次覆盖,给与推荐评级。 华南最大的独立发电企业,广东省能源上市平台:公司装机规模和电源结构情况公司目前总的可控装机容量1795万千瓦,权益装机1380万千瓦,其中大部分为燃煤发电机组,约占83%。另外还有234万千瓦的燃气机组和约40 万千瓦的风电、水电机组。2014年公司累计发电量约占广东省内发电市场份额的18%。公司控股股东为广东粤电集团,直接持股67.3%,直接控制人为广东省国资委。 新投产装机提升现有权益装机15%,未来发展保持平稳:公司2015年盈利保持平稳,基本与2014年持平,公司在建的韶关粤江(2*60万千瓦)、梅州大埔(2*60万千瓦)已经有三台机组在2015年内投产,提升权益装机约15%。(公司现权益装机1200万千瓦),预计在2016年投产60万千瓦(梅州大埔1*60万千瓦)的火电机组,确定投产的还有10万千瓦的风电机组。 集团拥有1000万KW的资产,注入值得期待:公司是粤电集团境内发电资产整合的唯一上市平台。2014年6月公司公告集团已对部分发电资产进程清查,目前正在对相关资产存在的瑕疵、障碍制定整改和解决方案,该部分发电资产权益装机约1000万KW,为公司目前权益装机的72%。集团承诺在2013-2017年间,将符合条件的资产注入上市公司,公司外延式发展值得期待 受益电改,转型综合能源服务提供商:粤电集团为广东省属能源平台,集团及公司控股装机占广东省的比重约30%。售电侧放开后,公司将积极参与售电业务,通过介入售电侧完成能源服务角色的转变,给公司带来新的利润增长点。 风险提示:西电东送导致利用小时下降压力,资产注入受阻、电改不及预期
粤电力A 电力、煤气及水等公用事业 2015-09-02 7.35 -- -- 8.75 19.05%
8.75 19.05%
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量、价双降引起公司营收下滑。(1),量的下降:西电东送电量增速远超省内用电增速挤压省内机组市场。(2)价的下降:煤炭价格持续下跌引起上网电价下调。由此,公司上网电量下降11.57%,电价下调0.6%,带来营收下降13.8%。此外,由于煤价下调以及公司加强管理,营业成本下降16.4%,期间费用同比均出现下降带来公司归属于母公司净利润增长4.7%。 争取广东省内电源建设空间+落实国家节能减排政策,大项目及清洁能源项目成公司未来项目主要拓展方向。考虑到外区送内及省内小火电淘汰退役,未来广东电网仍存在较大的电源建设空间;同时,为了落实国家节能减排政策,未来大项目及清洁能源项目成为公司未来主要发展方向。从公司近期拟募集资金近40亿用于“上大压小”项目及两个风电场项目以及组建广东粤电阳江海上风电有限公司也可以看出。 未来看点:集团资产注于预期+售电侧放开。粤电力是粤电集团境内发电资产整合唯一上市平台。集团14年明确承诺,前次重组完成后5年内,集团将所控制的剩余的盈利能力良好且通过整改后能够符合上市条件的境内发电企业的股权注入粤电力,实现粤电集团下属境内优质发电资产整体上市。从公司装机及集团装机来看,公司目前可控装机大约1800万千瓦,集团全资及控股装机约2700万千瓦,其中百万千瓦级别的电厂有14家,可见未来资产注入规模较庞大,为公司未来规模的迅速扩张提供可能。另一方面,如今售电侧改革方案日趋临近,作为广东省最大的地方电力公司,其有充足的电力资源,在获取售电侧牌照过程中有先天优势;7月份,公司已通过成立售电公司议案,未来有望受益于售电侧放开。 预计公司2015~2017EPS分别为0.64、0.73、0.75,给予公司“买入”评级。
粤电力A 电力、煤气及水等公用事业 2015-09-02 7.35 -- -- 8.75 19.05%
8.75 19.05%
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事件: 公司公布2015年上半年业绩,报告期内公司实现营业收入129.12亿元,同比下降13.76%; 归母净利润17.21亿元,同比增长4.65%;实现基本每股收益0.33元,同比增长6.45%。报告期内,公司累计完成合并报表口径发电量318.08亿千瓦时,同比下降11.54%,完成上网电量299.57亿千瓦时,同比下降11.57%,完成全年上网电量计划的44.93%。 投资要点: 中报业绩符合预期。公司实现营业收入129.12亿元,同比下降13.76%,主要原因是广东省外购西电电量同比增长24.10%,达到707.47亿千瓦时,挤压省内发电机组市场份额;归母净利润17.21亿元,同比增长4.65%,主要原因是煤炭价格回落、成本控制改善和投资收益增加。 新建项目推进顺利,未来成长空间可观。公司控股90%的广东省韶关粤江发电有限责任公司经营的韶关电厂“上大压小”工程(2x600MW)首台机组已经于15年7月投产发电。大埔电厂“上大压小”工程(2x600MW)、茂名博贺煤电码头项目、电白热水风电场工程(49.5MW)、石板岭风电场工程(49.5MW)和徐闻曲界风电场工程(49.5MW)等项目建设按计划推进中。 三项费用均显著下降。报告期内,公司销售费用、管理费用、财务费用分别实现0.01亿元、3.74亿元和8.12亿元,同比下降分别为44.21%、5.60%和8.52%。 维持评级与盈利预测不变:不考虑增发,我们预计公司15-17年归母净利润分别为32.68亿元、33.13亿元和33.79亿元,EPS分别为0.62元、0.63元和0.64元/股,当前股价对应PE分别为11倍、11倍和10倍。若考虑增发,公司15-17年EPS分别为0.57元、0.58元和0.59元/股,当前股价对应PE分别为12倍、12倍和11倍。我们认为公司是华南地区最大的发电企业之一,也是广东省最大的电力上市公司,电源结构多元化发展,未来受益电改、集团资产注入和核电资产证券化,维持“买入”评级。
粤电力A 电力、煤气及水等公用事业 2015-07-28 9.69 -- -- 10.20 5.26%
10.20 5.26%
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事件: 公司公告拟全资组建广东粤电电力销售有限公司,注册资本金5个亿;公司拟增资广东粤电花都天然气热电有限公司1950万元,公司占有花都热电65%股权;公司拟非公开发行A股募集资金不超过40亿,主要用于广东粤电大埔电厂“上大压小”新建工程项目、广东粤电信宜贵子风电场项目、广东粤电电白白马风电场项目及补充流动资金。 投资要点: 全资成立售电公司迈出能源互联网第一步。公司拟全资组建广东粤电电力销售有限公司,注册资本金5个亿,首期资本金2个亿。我们认为公司成立售电公司,有利于参与售电侧市场竞争,为公司培育未来的利润新增长点,抓住电力体制改革的机遇。 增资花都热电公司,清洁电源装机容量有望提升。公司与广州国叶坤盛投资管理有限公司共同组建花都热电公司,之前按65%和35%的比例分别出资7800万元和4200万元。花都热电公司主要负责筹建花都天然气热电联供机组项目(2x390MW)和相应的配套设施,并已获得广东省发改委同意开展前期工作的批复。本次按65%比例继续增资1950万元有利于项目推进,促进公司发电装机容量的扩大和清洁电源比例的提高,符合国家产业政策和广东省电源结构调整规划。 募集资金40亿增加火电领域核心竞争力,兼顾调整电源结构。公司主营业务为火力发电,同时拥有少量风电吧及水电发电机组。本次募集资金用于投资燃煤电厂“上大压小”新建工程项目2台60万千瓦超超临界燃煤发电机组,相应关停广东省62万千瓦小机组,我们认为本次投资有助于淘汰省内能耗高、污染大的小火电机组,同时有助于满足广东省快速增长的电力需求,提高区域内电网运行的稳定性和经济性。此外,本次募集资金投资风电权益装机容量99兆瓦,符合国家大力发展可再生能源的战略,节能效益和环境效益显著,进一步优化电源结构。 若不考虑本次增发,我们维持公司15-17年EPS 的预测分别为075、0.76和0.77元/股,对应15-17年PE 分别为16.0、15.8和15.5倍。(如果考虑本次增发,我们预计公司15-17年EPS 分别为0.68、0.69和0.70元/股,对应15-17年PE 分别为17.6、17.3和17.1倍)我们认为公司通过此次增发进一步扩大发电装机规模,增强公司综合实力,提升公司行业地位。公司作为广东省属能源上市平台,未来集团资产注入预期强烈,且受益核电资产证券化及电改预期,重申“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名