事件:11月20日晚,中天金融发布公告称与北京千禧世豪和北京中胜世纪签订收购股权框架协议,拟以现金购买上述交易方持有的华夏人寿21%-25%的股权。本次交易所涉标的股权的交易定价不超过310亿元人民币。 拟参股华夏人寿,增强保险业务。根据公告,公司拟向北京千禧世豪(持有华夏人寿20%的股份)和北京中胜世纪(持有华夏人寿13.41%的股份)。若此次资产重组得以顺利完成,公司将成为华夏人寿第一大股东,并将受益于华夏人寿业务结构的优化与后期业绩的释放。 (1)普通寿险占比提升,结构转型推进。受到中短存续期产品监管趋严影响,2017年1-9月华夏人寿实现规模保费1496亿元,较去年同期的1593亿元下降6%。但是公司业务结构持续优化,2013年以来公司分红险占比逐渐下降,由76%收缩至2017年上半年的不足2%。同时,公司普通寿险业务占比逐渐提升,由2013年的15%提升71个百分点至86%。公司从分红险为主逐渐转化为普通寿险为主。 (2)聚焦期缴拉长产品期限。2017年上半年华夏人寿首年首期保费达到163亿元,同比提升538倍,占比达到34%(较去年同期提升1个百分点),在“保险姓保”相关政策及环境推动下,公司产品期限不断拉长,业务结构趋于稳健。 (3)偿付能力与综合收益提升。华夏人寿2017年三季度末核心偿付能力充足率达93.48%,较年初增长近6个百分点。2017年前三季度,公司综合收益额达25亿元,远超去年全年水平。 (4)与中融人寿共同发展。中天金融现已持有中融人寿36.36%的股份。据保监会数据显示,中融人寿2017年1-9月实现原保费收入45亿元(较去年同期的24万元大幅上升)。年初40亿元的增资完成后,中融人寿业务得以恢复正常开展,保费增长迅速,业务结构也趋于合理。 预计参股华夏人寿后,中天金融将进一步确立以保险为核心的金融业务发展战略。 积极完善金控平台。除保险外,公司积极打造大金融产业布局。(1)公司持股94.02%的中天国富证券(原海际证券)是贵州省第一家民营证券公司,以投行业务为核心。其经纪业务、自营业务和资管业务牌照正在申办过程中,预计未来将更加多元化发展。(2)银行方面,公司此前公告拟以每股1.56元的价格认购贵阳农商行本次增资不超过3.2亿股。公司持股贵阳银行(持股比例1.63%),而以主发起人身份发起设立的贵安银行正处于相关行政审批进程中。(3)除券商、保险和银行外以外,公司控股子公司友山基金(持股70%)2017年上半年营业收入达1938万元,业内规模排名进入市场前20位。公司旗下的贵州金融城项目目前已形成大数据金融中心格局。我们认为,未来公司将持续完善“大金融”产业布局,拓展利润增长点。 投资建议:我们预计公司2017年至2019年的EPS分别为0.51元、0.74元、1.19元。利用分部估值得出地产板块、华夏人寿、中天国富证券、中融人寿、贵阳银行和其余金融业务市值分别为100亿元、250亿元、68亿元、31亿元、6亿元和10亿元,总共465亿元,对应股价9.90元,给予买入-A投资评级。

盈利能力有所提高,毛利率水平明显增长。2017H1公司实现营业收入96.0亿元,同比减少7.9%;实现归母净利润14.2亿元,同比下降15.4%。公司实现毛利率39.1%,同比提高4.9个百分点,其中房地产业务实现毛利率40.3%,较上年同期提高了6.4个百分点,毛利率水平明显增长。 负债水平明显提升,预收账款降幅较大。2017H1公司净负债率达到203.0%,较2016年年底提高了25.6个百分点,净负债率提升较为明显。截止到2017年6月底,公司预收账款余额为47.2亿元,较2016年下降了30.7%,预收账款降幅较大。 金融业务基本成型,但占比仍然较小。截止2017年6月,公司子公司海际证券积极扩大自己的金融牌照,金融板块战略目标明确。但2017年上半年,公司金融业务仅贡献了4%的收入,收入占比仍然较小。 财务预测与投资建议。 维持买入评级,维持目标价9.46元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.86/1.15/1.45元。运用可比公司法,可比公司2017年估值为16X。 由于公司主要的地产项目集中在贵阳,地产市场不及可比公司所布局的一二线城市,且公司目前金融业务仍在扩张期,我们给公司30%的折价,对应2017年11X的PE,对应目标价9.46元。

事件:2017年上半年公司实现营业总收入96亿元,同比下降8%;实现归母净利润14亿元,同比下降15%;截至2017年6月末公司总资产达到733亿元,较年初增长3%。 中报期内公司核心边际变化包括: (1)中融人寿业务快速扩张,上半年保费收入达28.7亿元; (2)海际证券评级上调至BBB,分公司数量增加,多项业务牌照在申办中; (3)股权激励计划于第一解锁期顺利解锁部分股权。 中融人寿凤凰涅槃,立足长远稳健发展。40亿元的增资完成后,中融人寿业务得以恢复正常开展,保费增长迅速,业务结构也趋于合理。据保监会数据显示,中融人寿2017年上半年实现原保费收入28.7亿元(较去年同期的23万元大幅上升)。我们认为,在中天金融的支持下,未来中融人寿将发挥机制优势,聚焦长期保障型产品,业绩稳步改善。 海际证券依托投行,顺利起步后劲十足。海际证券(中报期后更名为中天国富证券)是贵州省第一家民营证券公司,以投行业务为核心。我们认为三方面原因利好海际证券发展: (1)在贵州省推进全省扶贫战略的过程中,中小微企业融资需求不断提升,有利于提升海际证券投行项目储备; (2)目前海际证券的经纪业务、自营业务和资管业务牌照正在申办过程中,未来将更加多元化发展; (3)海际证券的评级刚由CCC 上升至BBB,目前已完成7家分公司设立,并有15家分公司在设立中。我们认为海际证券各项业务目前仍处于起步阶段,具有较大的发展空间。 布局基金银行,完善金控版图。除券商和保险以外,公司控股子公司友山基金(持股70%)2017年上半年营业收入达1938万元,报告期内业内规模排名进入市场前20位。 公司以主发起人身份发起设立的贵安银行处于相关行政审批进程中。公司旗下的贵州金融城项目目前已有150余家金融机构正式入驻。我们认为,未来公司在地产业务稳健发展的基础上,将持续完善“大金融”产业布局,拓展利润增长点。 房地产业务整体收缩。房地产业务为公司主要营业收入来源,2017年上半年公司房地产业务实现收入92亿元(同比下降8%),占公司总营收比例达到96%,毛利率上升6个百分点至40%。中报期内,公司总建筑面积681万平方米,竣工建筑面积102万平方米,完成项目投资38亿元,与去年同比均有大幅下滑。但是,公司一方面推进跨地域发展(扩展至江苏、四川),另一方面积极参与云南省的PPP 项目,提升了地产板块的盈利能力。随着公司金融板块扩张,我们预计未来地产业务收入占比将有所下滑。 股权激励彰显公司信心。中报期内,公司第二期股票激励到达第一个解锁期,符合解锁条件的激励对象共283名,可申请解锁的限制性股票数量为1417万股。该次股权激励计划的解锁彰显了公司良好的业绩和对未来发展的信心。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价9.88元。我们预计公司2017年至2019年的EPS 分别为0.81元、1.07元、1.29元。 风险提示:市场风险,政策风险,经营风险。

核心观点 拟参与贵阳农商行增资扩股,交易价格具备优势。贵阳农商行现有股本18亿股,拟增发不超过14亿股票提高资本充足率。公司全资子公司贵阳金控拟以1.56元/股价格认购贵阳农商行本次增资不超过3.2亿股,对应认购总价不超过5亿元,约占贵阳农商行增发后总股本的10%。贵阳农商行现有营业网点86个,遍布贵阳各乡镇。贵阳农商行成长性较高,2016年净利润为1.2亿元,2017年上半年达到2.8亿元。截至2017年6月底,贵阳农商行总资产达到662.6亿元,净资产达到39.6亿元,本次增资认购价格对应PB倍数为0.7,估值相对便宜。 若增资成功将成贵阳农商行重要股东,大金融版图进一步扩大。公司目前在金融领域的布局中以证券、保险、基金等为主,此前公司也参股了银行,但参股比例较小,持有贵阳银行1.27%股权,贵州银行0.99%股权,是财务投资。此次若认购贵阳农商行完成,公司有望持有贵阳农商行10%股权,贵阳农商行在增资扩股前股东股权比例较为分散,第一大股东持有10%股权。我们认为在增资扩股完成后公司至少是贵阳农商行的重要股东,这将能进一步扩大公司大金融领域版图。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价9.46元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.86、1.15、1.45元。运用可比公司法,可比公司2017年估值为15X。由于公司主要的地产项目集中在贵阳,地产市场不及可比公司所布局的一二线城市,且公司目前金融业务仍在扩张期,我们给公司30%的折价,对应2017年11X的PE,对应目标价9.46元。 风险提示 地产销售不及预期。 转型发展不及预期。

公司2016年收入和利润稳健增长,销售良好,符合预期。公司实现营业收入194.6亿元,同比增长26.5%;其中,房地产项目结转营业收入186.9亿元,同比增长25.6%;实现净利润约29.4亿元,同比增长12.8%;实现扣非后净利润29.1亿元,同比增长28.8%。公司累计实现销售合同额212.1亿元,同比增长10.5%。2017年一季度公司实现营业收入61.0亿元,同比增长9.3%;实现归母净利润9.4亿元,同比下降5.6%。 毛利率略有下滑,土地储备充裕。公司2016年销售毛利率33.8%,较2015年下降了1.7个百分点,毛利率下滑主要是由于报告期内住宅结算大幅增加,同时住宅的毛利率由于结算结构影响较2015年下降了6.1个百分点所致。公司2017一季度毛利率为39.99%,较去年同期增长3.3个百分点,毛利率回升明显。公司土地储备充足,土储的规划建筑面积1027.5万方,其中1011万方在贵阳,未来3-5年开发经营持续性较好。 财务费用增长较快,短期现金流压力较小。2016年销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.2%、2.8%、4.5%,公司管理效率有所提升,销售费用率与管理费用率下降;财务费用率上升较快,2016年为4.5%,较2015年增加了3.5个百分点。主要由于公司2016年度大规模融资、发行多期非公开公司债券(2016年发行98.3亿元)。公司目前剔除预收账款的真实资产负债率为75.8%,在行业中偏高(真实资产负债率公式为(总负债-预收账款)/(总资产-预收账款))。公司在手货币资金96.5亿元,是短期借款和一年内到期的长期借款的2.2倍,现金流压力较小。 金控转型顺利推进,大金融布局进一步彰显。公司2016年增持海际证券股份,股权由2015年的67%增加为95%,持有中融人寿36%股权、友山基金70%股权,华宇再保险、百安财产保险、中天友山基金管理处于行政审批阶段。公司2016年完成对中融人寿增资40亿元,增资后中融人寿偿付能力重新达标,达到134.5%,公司以主发起人身份发起设立的贵州第一家民营银行——贵安银行目前正在批筹审核中。2016年友山基金为公司贡献利润2820万元,海际证券贡献利润481万元。公司金融版图进一步扩张,拓展未来利润增长点。 盈利预测与投资评级:下调盈利预测,维持增持评级。公司是贵州省唯一的房地产上市公司,区域优势明显,我们看好公司受益于贵州经济发展,未来地产业务将稳健发展,同时公司转型大金融决心坚定,已经获得4张牌照,整体金融布局日趋完善。鉴于房地产政策调控趋严,我们下调盈利预测。2017-2019年归属于母公司的净利润38.5亿元/48.4亿元/55.4亿元,对应EPS:0.82元/1.03元/1.18元(原预计17-18年归属于母公司的净利润:39.8/47.3亿元,预计17-18年EPS为:0.85/1.01),维持增持评级。

核心观点 公司业绩持续增长,地产业务稳健。2016 年公司实现营业收入194.6 亿元, 同比增长26.4%,实现归母净利润29.4 亿元,同比增长12.8%。盈利能力稳定,毛利率为33.8%,较2015 年下滑1.6 个百分点,但公司扣税后毛利率略有提升,为26.1%,提升了0.6 个百分点。公司地产销售持续增长,2016 年实现销售金额212.1 亿元,同比增长10.5%。截至2016 年年底,公司尚有建筑面积1028 万平米的土地储备,可供公司未来3~5 年开发。 更名中天金融,转型大金融稳步推进。公司已变更股票简称为中天金融。2016 年公司在金融业务上进一步发力,增资海际证券和中融人寿,目前已持有海际证券94.92%股权,持有中融人寿36.36%股权,持有友山基金70%股权。2016 年友山基金为公司贡献利润2820 万元,海际证券贡献利润481 万元。 财务预测与投资建议 维持买入评级,下调目标价至9.46 元(原目标价为10.22 元)我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.86、1.15、1.45 元(原2017、2018 年预测为0.99、1.35 元)。运用可比公司法,可比公司2017 年估值为15X。由于公司主要的地产项目集中在贵阳,地产市场不及可比公司所布局的一二线城市,且公司目前金融业务仍在扩张期,我们给公司30%的折价,对应2017 年11X 的PE,对应目标价9.46 元。 风险提示 地产销售不及预期。 转型发展不及预期。

事件:公司2016年实现营业总收入196亿元,同比上升27%;实现归母净利润29亿元,同比上升13%。2016年公司总资产达到712亿元,同比增长28%;归属上市公司股东净资产达到149亿元,同比增长18%;加权平均ROE为21.9%,比2015年减少10.28个百分点。2017年一季度公司实现营业总收入61亿元,同比增长10%;实现归母净利润9亿元,同比下降6%。 区域地产业务龙头,布局PPP项目。地产业务为公司主要营业收入来源,2016年公司房地产业务实现收入187亿元,同比增长25.6%,占比达到96%。在行业整体去库存、去存量的背景下,公司继续保持区域房地产龙头地位,2016年全年新开工建筑面积385万㎡、竣工面积476万㎡,签约销售金额212亿元,销售面积256.5万㎡。公司土地项目储备丰富,目前储备土地面积221万㎡,储备建筑规划面积1027万㎡,储备丰富。公司还积极布局PPP项目,已启动在贵州及云南玉溪、昆明PPP项目合作,积极推进四川地区PPP项目的布局规划,未来PPP将成为公司业务重要增长点。 增资海际证券,做强投行全面发展。公司持有海际证券94.92%的股权,并将注册地迁至贵州。2016年公司完成对海际证券增资50亿元,扩充了海际证券净资本,规模排名可上升约40名,业务实力与抗风险能力大幅提高。海际证券以投行业务为核心,2016年投行业务收入达到4426万元,在贵州省推进全省扶贫战略的过程中,中小微企业融资需求不断提升,海际证券投行项目资源丰富,并且随着IPO提速,其他业务资质的获得,海际证券业绩仍有大幅提升空间。 增资中融人寿,业务发展迎拐点。公司2016年完成对中融人寿增资40亿元,增资后中融人寿偿付能力重新达标,达到134.5%,保监会解除监管措施,中融人寿得以恢复开展业务。据保监会披露,中融人寿2017年前两个月已实现原保费收入25万元,未来中融人寿将聚焦长期保障型产品,业绩稳步改善。 布局基金银行,完善金控版图。公司于2017年3月30日正式更名为“中天金融集团股份有限公司”,除券商和保险以外,公司控股子公司友山基金于2016年8月获得公募基金销售资质并设立了大河基金销售有限公司,公司以主发起人身份发起设立的贵州第一家民营银行——贵安银行目前正在批筹审核中,未来公司在地产业务稳健发展的基础上,将持续完善“大金融”产业布局,拓展利润增长点。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9.88元。我们预计公司2017年至2019年的EPS分别为0.81元、1.08元、1.32元。

公司于2016年12月1日披露了《中天城投集团股份有限公司重大资产购买报告书(草案)》,7日后收到深交所《关于对中天城投集团股份有限公司的重组问询函》。公司根据问询函回复内容对重组报告书及其摘要进行了相应的修订、补充和完善,于2017年第一个工作日发布重大资产购买报告书的修订稿。 公司此次重大资产购买计划是全资子公司贵阳金控通过北京产权交易所竞拍获得清华控股持有的中融人寿1亿股及清华控股对中融人寿的新增股份认购权,交易总金额为20亿元。这是贵阳金控第3次增持中融人寿股份。 2015年,贵阳金控通过收购联合铜箔100%股权间接持有中融人寿1亿股,耗资2亿元;2016年9月,贵阳金控与联合铜箔参与中融人寿增资事宜,分别增持2.47亿股和1.2566亿股,共计花费18.633亿元,增资事项报保监会批准通过后,贵阳金控及联合铜箔合计持有中融人寿的股权比例为36.36%。

立足贵州,谋求转型。公司扎根贵州,主要从事一级房地产开发、城市基础设施及配套项目开发,近年来公司在增强地产板块发展的同时,积极寻求金融转型,谋求构建全牌照金控平台,实现集团业务从产业资本化运营向资本产业化运营的演变。 地产业务稳健发展,区域优势明显。随着贵州楼市去库存的推进,公司销售量及毛利率均有望得以持续提升。此外,公司地产业务也将受益于贵州省跨越式发展及贵阳市作为贵州唯一大型城市的资源虹吸效应,预计到2020年前后贵阳的人口有望进入加速流入的过程,区域发展也将带来房地产市场的繁荣。公司作为贵阳龙头,深度参与城市改造,在当地具有较强的资源整合能力。 转型金控平台,打造金融生态圈。 (1)收购海际证券,拓宽业务牌照。海际证券净资产规模较小,业务范围及业务拓展能力受限。海际证券目前仅有投行业务牌照,2015年IPO业务暂停给公司业绩带来较大影响,公司净利润同比下滑了49%。未来完成增资后,海际证券将积极申领经纪、自营、资管等业务牌照,净资产排名可上升约40名,资本实力及抗风险能力将大幅提高。 (2)全面布局保险板块。公司相继计划设立再保险公司和财险公司,并且增资中融人寿,全面布局保险板块。收入结构方面,2015年中融人寿投资收入占比达到42%(四家上市险企该比例均低于30%)。在完成增资之后,中融人寿偿付能力将有明显提高,有望实现收入结构和产品结构的双重优化。中天城投作为民营资本,创新意识强烈,运营机制灵活,有助于中融人寿运营效率及盈利能力的进一步提升。 (3)设立银行基金,拓展金融产业链。公司拟设立贵安银行,并且发起设立公募基金,拓展了金融产业链,有望与其他金融业务形成业务协同。 产融结合促协同,区域发展惠金融。 (1)客户资源丰富,有望实现内部迁徙。公司地产业务在贵州深耕三十余年,积累了大量的客户资源,客户群体覆盖面较广,公司转型金融板块具有先天优势。随着银行、证券、基金、保险等金融板块的完善,可实现客户流的内部转化。 (2)贵州经济高速增长,金融行业发展空间大。2015年贵州省GDP增速达到10%,发展潜力大。金融行业作为实体经济的服务方将受益于贵州经济的高速增长,为业务持续性发展打好了基础。公司全牌照价值优势凸显,未来对贵州市场的掌控能力将进一步增强。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9.88元。预计公司2016年至2018年EPS分别为0.63/0.86/1.08元。 风险提示:宏观经济大幅下行/政策监管趋严/业务协同不达预期

公司拟以20亿元收购并增资中融人寿,交易若能完成,公司股比将从20%上升至51%,从而控股中融人寿。继2015年底公司以20亿元收购中融人寿20%的股权,本次公司将通过受让清华控股及其股份认购权来增加对中融人寿的股权比例,本次交易若能完成,公司收购中融人寿的总代价为40亿元(含上次收购的20亿元),一方面公司降低了收购代价,收购的综合PB倍数从5.4X降至4.6X,另一方面,公司将进一步增加对中融人寿的投入,公司在大金融上的布局进一步完善,有利于公司的金控协同发展。 公司与贵阳综保区签署合作框架协议,拟以300亿元的投资额共建保税新城。 我们认为,这一合作协议的签署,战略意义不低于当年公司介入中天会展城(金阳新区)的建设,为公司后续获取优质土地储备提供了基础。根据公司公告,本次项目规划建筑面积约430万方,这一建设体量和合作方式均类似此前的中天会展城(金阳新区)、中天未来方舟(渔安安井片区开发)。在贵阳这样经济较落后省份省会,这种以产兴城的大盘开发模式,能够很好地帮助公司加快周转,获得盈利。 金融地产双轮驱动,助力公司资产增厚、业绩稳健成长。我们认为,公司是地产板块中转型金融最为彻底的公司。自2014年底公司开始布局金融,到现在已经完成对证券(控股海际大和证券)、银行(拟设立贵安银行)、寿险(参股中融人寿)、交易所、互联网金融平台(控股P2P招商贷)等金融资产的布局,大型金控集团雏形已现。 财务预测与投资建议。 维持买入评级,维持目标价10.22元。我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.73、0.99、1.34元。盈利预测中我们仍按照中融人寿20%的股比计算。运用可比公司法,由于公司主要的地产项目集中在贵阳,地产市场与可比公司所布局的一二线城市存在差距,我们给公司20%的折价,对应2016年14X的PE,对应目标价10.22元。

投资要点: 报告期内公司收入增长稳健,业绩符合预期。16年前三季度公司实现营业收入142.3亿元,同比增长27.4%,增长符合预期,实现归属于母公司股东的净利润20.5亿元,同比增长7.1%,,归母净利润增长较低主要是由于本期不能资本化的利息支出形成的财务费用较大,与15年同期相比增长287.4%,达到3.6亿,扣非后归属于股东净利润20.4亿元,同比增长22.2%,扣非归母净利润增长率与收入增长同步彰显公司主营地产业务的稳健,报告期内公司整体毛利率为31.45%,与15年同期相比略微有降,在当前行业毛利率掉头向下落入“20+”的背景下,公司的毛利率水平能维持在较高位置也是市场对公司优质项目及在优势区域持续深耕布局的回馈。 期内签约销售持续放量,在手土地储备质佳量大,开放性地产项目有序推进。16年上半年公司实现合同销售面积144万平米,合同销售额101亿元,面积和金额双双放量,确保有量可结。公司目前拥有储备规划建筑面积(在建+储备)1936万平米,考虑到公司目前和未来的销售体量,当前的储备规模能保证公司未来几年内持续推盘能力。公司深耕贵阳地区,项目分布坐拥当地的核心地段,质量上乘。公司当前地产板块推行“开放性地产”战略,目前公司已经在长三角、珠三角、京津冀等地区的主要城市启动拓展工作,其中在贵阳和南京两个项目进入合作模式和具体执行方式磋商阶段。 发力金融全牌照,大金融战略得到强势执行。前期收购的海际证券已经步入正轨;基金和保险的牌照正在等候监管部门的审批答复;公司全资子公司贵阳金控作为单一第一大股东,发起设立贵州省首个民营银行-贵安银行股份有限公司,目前,以贵州省政府、贵州省金融办、贵州省银监局为牵头单位,并联合各参与发起人共同成立贵安银行筹备组;报告期内,公司继续提升中融人寿的持股比例,通过增资扩股,由原先的20%扩大到36.4%,进一步提升了公司在中融人寿的影响力,也是公司在大金控布局上的有力一举。公司于近期参与四川信托的股权竞拍,虽然没有竞拍成功,但体现了公司对金控战略不遗余力的支持,我们预计未来阶段公司将择机择时推进公司金融牌照的全覆盖。在与行业内布局金融的公司相比,我们认为公司在金融牌照和业务布局方面是走在前列的,公司管理层结合自身的优势借机贵州产业升级之利,通过发起设立和对外收购持续不断得深化公司大金融布局,未来将全力谋求全牌照。 盈利预测与投资评级:维持盈利预测,维持增持评级。依托区域经济发展的后发势头,加上属于贵州唯一一家房地产上市公司,公司房地产销售稳健,同时公司加速落实大金融布局。我们维持公司盈利预测,预计16-18年营业收入:202.0/254.8/300.4亿元,16-18年归母净利润:34.6/40.0/47.6亿元,同比增长32.9%/15.6%/18.9%,对应16-18年EPS:0.74/0.85/1.01元,当前股价6.64元,对应16-18年PE:8.97X/7.81X/6.57X,维持增持评级。

核心观点 公司房地产业务发展稳健。上半年公司房地产销售金额达到101亿元,公司实现营业收入104.3亿元,同比增长29.7%,扣非后归母净利润为16.7亿元,同比增长32.31%,增速略高于营业收入增速。上半年公司毛利率为33.9%,与去年同期持平。由于毛利较低的江苏项目(南京中天铭悦)上半年交付结算拉低了整体的毛利率,公司盈利能力的提升未能在毛利率上反映。江苏项目已全部交付结算,预计公司未来毛利率将有所提升。 公司大金融业务推进顺利。上半年公司“金融全牌照”战略持续推进,在证券上,公司收购的海际证券正在积极申请包括经纪业务、自营业务、资管业务等在内的新业务牌照。在基金板块上,中天友山基金管理公司的设立申请已报送证监会,在审核反馈阶段。在保险业务板块上,华宇再保险和百安财产保险的设立申请都已提交保监会。在银行板块中,上半年公司作为第一大股东发起设立贵安银行,目前正在申报筹备中。 公司再融资方案进行调整,调减募集资金至98亿元。公司再融资预案调整,主要是在募投项目中去掉了为偿还贷款和其他有息负债拟募集的29亿元。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价10.22元。我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.73、0.99、1.34元。运用可比公司法,由于公司主要的地产项目集中在贵阳,地产市场与可比公司所布局的一二线城市存在差距,我们给公司20%的折价,对应2016年14X的PE,对应目标价10.22元。 风险提示 地产销售不及预期。 转型发展不及预期。

投资要点: 报告期内公司收入增长稳健,业绩符合预期。16年上半年公司实现营业收入104.29亿元,同比增长29.65%,增长符合预期,实现归属于母公司股东的净利润16.82亿元,同比增长17.73%,扣非后归属于股东净利润16.66亿元,同比增长32.31%。报告期内公司整体毛利率为33.91%,与15年同期相比略微有升,当前行业毛利率掉头向下,公司的毛利率水平能维持在较高位置也是市场对公司在优势区域持续深耕布局的回馈。 期内签约销售持续放量,在手土地储备质佳量大,开放性地产项目有序推进。16年上半年公司实现合同销售面积144万平米,合同销售额101亿元,面积和金额双双放量,确保有量可结。公司目前拥有储备规划建筑面积(在建+储备)1936万平米,考虑到公司目前和未来的销售体量,当前的储备规模能保证公司未来几年内持续推盘能力。公司深耕贵阳地区,项目分布坐拥当地的核心地段,质量上乘。公司当前地产板块推行“开放性地产”战略,目前公司已经在长三角、珠三角、京津冀等地区的主要城市启动拓展工作,其中在贵阳和南京两个项目进入合作模式和具体执行方式磋商阶段。 发力金融全牌照,大金融战略得到强势执行。前期收购的海际证券已经步入正轨;基金和保险的牌照正在等候监管部门的审批答复;公司全资子公司贵阳金控作为单一第一大股东,发起设立贵州省首个民营银行-贵安银行股份有限公司,目前,以贵州省政府、贵州省金融办、贵州省银监局为牵头单位,并联合各参与发起人共同成立贵安银行筹备组。与行业内布局金融的公司相比,我们认为公司在金融牌照和业务布局方面是走在前列的,公司管理层结合自身的优势借机贵州产业升级之利,通过发起设立和对外收购持续不断得深化公司大金融布局,未来将全力谋求全牌照。 盈利预测与投资评级:维持16年盈利预测,下调17、18盈利预测,维持增持评级。依托区域经济发展的后发势头,加上属于贵州唯一一家房地产上市公司,公司房地产销售稳健,同时公司加速落实大金融布局。我们维持16年EPS:0.74元,虽然看好公司大金融布局的有效推进,然后短期来看部分新设或收购项目仍旧处于业务早期开拓阶段,前期支出比较大,对公司的业绩贡献有限,因此我们处于谨慎性考虑,下调公司17、18年的盈利预测,预计EPS:0.85/1.01元(原先盈利预测:0.99/1.34元),按照当前股价,16-18的PE为:9x/8x/7x,维持增持评级。

净利同比增长17.7%,EPS0.36元 公司上半年实现营收105亿元,同比增长29.7%;净利润17亿元,同比增长17.7%;EPS0.36元。 销售同比大增,丰厚土储保发展 报告期内,公司实现签约销售金额101亿元,销售面积144万方,以“销售商品、提供劳务收到的现金”口径统计,公司销售同比增长55%,好于行业整体水准;截至报告期末,公司在建项目总建面1963万方,主要项目集中于总部所在地--贵阳。在长三角、珠三角、京津冀和大西南片区的主要城市已启动开放性地产业务的拓展工作。现有土储可保障中短期发展。 财务稳,业绩锁定性较佳 截至报告期末,公司财务状况稳定:①货币资金/(短期借款+一年内到期非流动负债)为0.49,较去年水平略有下降;②扣除预收款后资产负债率为58.1%,与行业中值水平相近;③净负债率为111.2%,较去年同期水准有所改善。期末账上预收款约74亿,对2016年剩余营收(WIND一致预期全年206亿-已实现104亿)的覆盖率达72.5%,业绩锁定性较佳。 全力加速“金融全牌照”战略发展目标 报告期内,公司继续发挥资源攫取优势,向“金融全牌照”战略发展目标挺进:①海际证券已迁址至贵阳,正在积极申请包括经纪业务、自营业务、资管业务等在内的新业务牌照;②中天友山基金管理公司设立申请已报送证监会;③华宇再保险的筹备组已将设立申请文件提交中国保监会审批,百安互联网保险更名为“百安财产保险”,目前正处于保监会审核设立申请阶段;④贵阳金控作为单一第一大股东,发起设立贵州省首个民营银行--贵安银行;⑤在普惠金融领域,合石电子商务获得《中华人民共和国增值电信业务经营许可证》,达到银监会发布《网络借贷资金存管业务指引》规定的要求。 积极推进2016年“定增”,维持“买入”评级 公司正积极推进2016年的定增计划,拟以6.38元/股的价格融资98亿元用于地产开发。若定增顺利完成,将加速地产项目去化,促进“大金融”战略推进,资债结构亦将得到改善。预计2016-17年EPS分别为0.74/0.88元,对应PE为9.5/8.0X,维持“买入”评级。

报告要点。 事件描述。 中天城投公告2016半年报,主要内容如下:报告期内,公司实现营业收入104.29亿元,同比增长29.65%,净利润16.82亿元,同比增长17.73%;净利润率16.13%,同比下降1.63个百分点,EPS0.36元。其中,第二季度单季实现营业收入48.49亿元,同比增长14.38%,净利润6.85亿元,同比下降9.21%;净利润率14.14%,同比下降3.67个百分点,EPS0.15元。 事件评论。 结转高峰期来临,销售表现良好。报告期内,公司位于贵阳的“未来方舟”、“国际金融城”,以及南京的“铭庭”等项目纷纷进入结转期,营收同比增长29.65%。报告期内,公司毛利率、费用率相对稳定,不过去年同期确认税收优惠导致非经常损益较多,因此净利润17.73%的同比增速略低于营收。此外,公司主要项目所在地贵阳、南京楼市表现持续向好,公司实现销售额101亿元,同比增长26%,销售回款65亿元,同比增长54.73%,未来业绩值得看好。 负债率降低,发布百亿定增方案。报告期末,公司资产负债率、真实负债率分别为72.60%、67.95%,环比一季度末下降3.09个百分点,目前负债率水平已经降至行业相对低位。公司拟以6.38元/股价格,定增募集资金98亿元,其中控股股东拟认购不低于其中5%,该方案若顺利实施公司资本结构将进一步优化,并有助于旗下项目加快开发。 推进“开放性地产”战略。地产主业方面,公司提出“开放性地产”战略部署,将地产开发中品牌、资金、土地、管理等分开,发挥各合作方优势从而实现地产轻资产化,报告期内内已与中建四局、平安信托签订合作协议,并且在贵阳、南京共两个项目已经进入合作模式及具体执行方式磋商阶段。 完善大金融布局。公司旗下有贵阳金控、中天普惠两大金融平台,分别定位于传统金融和互联网金融。贵阳金控此前已成为集证券、基金、保险于一体的金控平台。2016年7月,贵阳金控拟出资6亿元参与发起设立贵安银行,持股比例为30%,进一步完善了传统金融领域布局。 投资建议:预计2016年、2017年EPS分别为0.69和0.88元/股,对应当前股价PE为10.14和7.95倍,维持“买入”评级。 风险提示:定增核准风险、合作谈判风险