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航天发展 通信及通信设备 2019-09-09 12.11 -- -- 13.10 8.18% -- 13.10 8.18% -- 详细
(一)内生外延齐发力,助公司业绩快速增长 2019H1公司营业收入和归母净利润同比分别增长44.60%、37.92%,业绩基本符合预期,究其原因:1)电磁科技工程:2019H1实现营收6.43亿(同比+9.39%),占营业收入43.07%,其中:电子蓝军业务保持平稳,成功中标多个军方项目,并圆满完成重大演训任务;其次,军民用仿真业务增长显著,航天仿真公司实现营收2.00亿(同比+53.34%),净利润2097.78万元(同比+74.49%),深入完善ACS平台开发,成功签订电子指挥沙盘及重型汽车训练模拟系统批产合同;第三,电磁防护产业整合成效明显,欧地安公司实现营收2.39亿(同比+84.49%),净利润3404.96万元(同比+101.77%),在毫米波测试及高强度辐射场测试领域取得技术突破,具备微波暗室建设系统集成一体化解决方案能力。2)通信指控:随着军改影响逐渐消退,通信指控业务出现订单的补偿性增长,上半年实现营收4.17亿(同比+121.91%),业绩持续改善,拐点进一步确立。同时重庆金美公司开发新一代指控信息系统技术,加强与火力装备的集成,大力拓展军兵种市场和战术指控信息系统;积极推进无人平台数据链总体技术论证;稳步开展空间信息应用产业延伸,业绩持续恢复可期,且仍然存在一定弹性。3)海洋信息装备:2019H1实现营收2.05亿(同比+66.98%),毛利率大幅上升至32.35%(同比+8.49pct)。主要原因系孙公司江苏大洋重点开展环保节能型加油船、风电安装维护平台等产品的研制,积极开拓国际高端海工产品市场,面向智能船艇、智慧海洋等领域全方位发展。4)外延业务;网络信息安全业务于2018年11月并表,公司完成战略布局,2019H1实现营收9699.91万元,毛利率高达59.06%,主要是壹进制和航天开源;微系统研究院与客户积极对接,在多个项目研制上达成合作,业务取得突破,2019H1实现营收2582.39万元,毛利率22.59%,前瞻性指标彰显公司业绩增长可持续性良好。存货方面,较年初增加32.18%,主要原因系生产任务持续进行,原材料、在产品增加所致;预付款方面,较年初增长206.55%,主要是由于业务订单量增加增多所致。前瞻性指标均显示公司接单情况良好,未来随着收入的逐步确认,业绩增长具有可持续性。 (二)资本运营大力推进,各产业板块加速发展 公司定位明确,是科工集团的新产业、新领域的拓展平台,社会化资源的组织平台。近年来,通过持续的资产结构调整,公司逐渐形成以电磁科技工程和军工指控通信业务为存量基础,网络信息安全和微系统为增量业务的“内生+外延”双轮驱动的发展布局。 2019H1,网络信息安全领域,继续稳步推进对锐安科技控股权的收购,同时围绕现有产业基础,拟通过新设、收购方式,加速外延式发展,完善现有产业结构,构建网络信息安全综合解决能力、打造信息安全领域国家队;微系统板块,在设立微系统公司基础上,充分利用产业资本,加大产业上下游整合力度,实现业务并购拓展。 (三)通信指控“二次创业”,布局新一代移动通信产业 8月26日,公司与重庆市经济和信息化委员会、重庆西永综合保税区管理委员会共同签订了《新一代移动通信技术研究院合作项目战略框架协议》,并拟在重庆西永保税区投资建设新一代移动通信技术研究院。我们认为,公司紧跟国家战略布局,通过内生与外延相结合的方式实现通信指控业务的“二次创业”:一方面,通过内生方式,积极开展5G通信产业化论证与技术研发,推动通信产业转型升级;另一方面紧密依托重庆市5G信息产业发展方向建设,在公网、专网、军网的重大需求牵引下,以外延方式打造5G、6G等新一代移动通信产业集群,实现“研发+制造+应用”的全面拓展新格局。 (四)产业结构调整与优化工作稳步推进 公司适时开展亏损企业治理、低效公司清理工作,持续推进公司产业结构优化、变革升级进程。2018年,公司完成对燕侨学人的压减以及福发机组的转让;2019年3月25日,公司于在上海签署《股权转让协议》,出售北京航天恒容电磁科技有限公司51%股权。积极推进提质增效工作,改善上市公司整体盈利水平。 投资建议 预计公司2019年至2021年归母净利分别为6.02亿、7.55亿和9.36亿,EPS为0.38元、0.47元和0.58元,当前股价对应PE为32x、25x和21x。 参照行业可比公司,公司估值优势较为明显。公司是纯正的国防信息化标的,业绩增长持续性较强,维持“推荐”评级。 风险提示:标的公司业绩承诺不达预期的风险,军品业务订单不及预期的风险。
航天发展 通信及通信设备 2019-09-03 11.50 -- -- 13.10 13.91% -- 13.10 13.91% -- 详细
事件:2019上半年,公司实现营业收入14.92亿元,同比去年增长44.60%;归母净利润2.23亿元,同比去年增长37.92%;扣非归母净利润2.02亿元,同比去年增长32.95%;EPS为0.14元,同比增长27.27%。 点评: 公司以发电业务起家,近年来通过不断收购电子信息化资产,同时剥离传统业务,目前已成为航天科工集团旗下最纯正的电子信息化上市平台。公司以电子信息科技为主业,重点发展五大业务方向:以电磁科技工程以及通信指控业务为基础,持续推进产业整合,同时加快在网络信息安全、微系统、海洋信息装备三个新方向的业务布局。电磁科技工程、海洋信息装备和通信指控装备属于军品业务,是公司三大核心业务,收入占比高达80%以上。 电磁科技工程业务整体收入稳健增长,欧地安、航天仿真子公司增速亮眼。上半年,电磁科技产品实现收入(6.43亿元,+9.4%),毛利率下降5.31pct至47.61%。 上半年,南京长峰的电子蓝军业务取得重大突破,成功中标多个军方项目。南京长峰实现收入(6.27亿元,+9.79%),净利润(1.64%,+4.34%),刨除并入海洋装备的子公司江苏大洋后,南京长峰的电磁科技业务收入(4.22亿元,+12.54%)保持稳定的增长,净利润微有下滑(1.35亿元,-8.26%)。 航天仿真实现收入(2.00亿元,+53.34%),净利润(0.21亿元,+74.49%)。上半年,航天仿真的军民用仿真业务增长显著,深入完善ACS(联合作战仿真推演)平台开发,成功签订电子指挥沙盘及重型汽车训练模拟系统批产合同;深化后勤保障装备规划论证,大力加强装备信息化产品体系建设,形成装备采集、存储、传输及管理等环节的核心产品全线列装。 欧地安实现收入(2.39亿元,84.49%),净利润(0.34亿元,+101.77%)。上半年,电磁安防产业整合成效明显,在毫米波测试及高强度辐射场测试领域取得技术突破,已具备微波暗室建设系统集成一体化解决方案能力。完成强电磁防护系列化产品研制,实现推广应用。 海洋信息化装备取得突破,江苏大洋利润增长240%。海洋信息装备板块由孙公司江苏大洋为业务主体。上半年,公司以绿色环保节能型船舶产品为突破,重点开展环保节能型加油船、风电安装维护平台等船舶产品的研制,为新加坡船东建造的2艘13KDWT绿色环保化学品船项目正式开工,首艘7999DWT环保加油船在江苏省泰州市完成下水仪式。江苏大洋实现营业收入(2.05亿元,+66.98%),净利润(0.32亿元,+240%),销售毛利率提高8.49pct至32.35%,盈利能力明显增强。 基于战术通信装备,推动通信产业向5G转型升级。上半年,通信指控业务实现收入(4.12亿元,+121.91%),主要由于某些项目对技术要求较高,故加工成本、耗费成本较多,导致该业务毛利率大幅下滑23.08pct至32.05%。子公司重庆金美是国内军用战术通信系统的核心设备提供商,产品广泛装备于陆、海、空、火箭军和战略支援部队等各军兵种。近日,金美作为航天科工通信网络技术牵头单位、5G产业牵头单位,与重庆市签订战略框架,拟在重庆西永保税区投资建设新一代移动通信技术研究院,未来有望推动公司整个通信产业板块转型升级。 抢跑朝阳赛道,新业务开始贡献收入。公司通过收购、自建布局网络信息安全和微系统板块。上半年,网络信息安全实现贡献收入0.97亿元,毛利率59.06%;微系统产品收入0.26亿元,毛利率22.59%。公司立足党政军市场,打造网络信息安全国家队,上半年业务进展良好,中标各地多项项目,与客户的需求对接也非常顺利。微系统业务发展取得良好开端,围绕复杂微系统集成设计、核心系统级芯片研发、微系统设计仿真软件和微系统关键工艺能力四大发展方向,与行业用户单位积极对接,在多个项目研制上达成合作。 资产负债预示需求景气,公司全年业绩可期。公司存货较期初上涨32.18%,其中原材料账面余额3.31亿元,较期初环比增长48.43%,反应下游需求处于快速增长状态。预付账款体7.18亿元,较期初环比增长207%,增速比原材料增长更快,预示公司对下游需求信心十足从而加速采购;预收款项1.24亿元,环比增长88%。结合上述资产负债表情况,我们判断下游需求正处于快速增长状态,公司亦做好充足准备应对需求的爆发,公司业绩有望逐步兑现。 盈利预测和评级。公司是国内电子蓝军龙头,实战化练兵驱动电子蓝军需求快速爆发。网络安全上升到国家战略高度,未来几年内行业内将诞生数千亿元市场规模,公司立足党政军市场,打造网络信息安全国家队,未来有望充分享受行业红利。同时,公司作为科工集团旗下规划的电子信息化平台未来有望承接更多集团资产。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司2019年~2021年归属母公司净利润分别为6.11亿元、8.09亿元和10.5亿元,EPS分别为0.38元、0.50元、0.65元,对应当前股价的PE分别为29倍、22倍、17倍,维持“买入”的投资评级 风险提示:订单不及预期;收购进展不顺。
航天发展 通信及通信设备 2019-05-07 9.65 -- -- 10.52 9.02%
10.52 9.02%
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事件:公司发布2019年一季度报告,2019年一季度共实现营业收入7.54亿元,同比增长43.9%,实现归母净利润1.03亿元,同比增长41.58%。报告期内,公司基本每股收益0.06元/股,加权平均资产净资产收益率为1.46%。 业绩实现高速增长,市场开拓成效显著。公司2019年一季度共实现营业收入7.54亿元,同比增长43.9%,业绩实现高速增长,主要是因为公司2018年末完成了对北京锐安、航天开元、南京壹进制三家公司的资产重组,以及网络信息安全和微系统领域的战略布局顺利落地,新业务带来了公司生产规模的扩张和销售规模的增长。公司2019年一季度的费用情况为:销售费用0.26亿,同比增长78.44%;管理费用0.76亿元,同比增长34.07%,对业务拓展和市场开拓形成了支撑。 非经常损益对归母净利润贡献较大。公司2019年实现归母净利润1.03亿元,同比增长41.58%;但是扣非后归母净利润0.80亿元,同比增长6.40%,与去年同期基本持平。一季度非经常损益为0.26亿元,对归母净利润的增长贡献最大,主要是因为公司执行新的金融工具准则后,交易性金融资产的公允价值发生增长。 订单备产加速释放,全年业绩持续向好。公司2019年一季度预付款项为4.66亿元,较2018年末增长98.81%;存货7.81亿元,较18年末增长13.52%。预付款项的增加主要是因为随着公司内生与外延并重发展,生产规模与销售规模持续扩大,军品订单和备产得到了加速释放。且南京壹进制于2019年2月14日成功中标港珠澳大桥主体工程综合管理信息系统项目。此次中标,是对南京壹进制公司专业能力与综合实力的充分认可,也有助于航天发展公司市场规模的持续扩增,我们预计公司19年业绩高增长可期。 低效公司清理出售,产业结构优化升级。2019年3月25日,公司在上海签署《股权转让协议》,由于其下属公司北京航天恒容电磁科技有限公司业绩不如预期,航天发展拟以2555.10万元出售其持有的51%股权,恒容电磁2018年实现了营业收入311.77万元,较2017年的营业收入627.76万元,降低了50.34%。通过加快推进亏损企业治理与低效公司清理,公司产业结构优化和变革升级的进程不断加快。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别45.84/58.68/75.51亿元,同比增长30.37%/28.02%/28.68%;实现归母净利润5.99/7.81/10.19亿元,同比增长33.68%/30.36%/30.50%;对应19-21年EPS分别为0.38/0.50/0.65元。维持“买入”评级。 风险提示:军品业务进展不及预期;收并购等资产整合进程不及预期。
航天发展 通信及通信设备 2019-04-26 11.09 -- -- 11.29 1.80%
11.29 1.80%
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事件 20日,公司发布2018年年报,实现营业收入35.16亿元,同比增长41.15%;实现归母净利润4.48亿元,同比增长59.34%。 点评 内生外延双轮驱动,营收净利获较快增长 2018年,公司实现营业收入35.16亿元,同比增长41.15%,营收增长的主要驱动因素为南京长峰、仿真公司、欧地安、重庆金美等各子公司营收的内生增长,尤其是南京长峰子公司江苏大洋营收增速较高;实现归母净利润4.48亿元,同比增长59.34%,利润增长的主要驱动因素为南京长峰、仿真公司、欧地安利润的内生增长以及外延并购锐安科技、壹进制和航天开元带来的外延增长。 公司未来仍将进一步进行外延并购,完善产业布局。一是网络信息安全领域,积极推进对锐安科技股权的收购,尽快取得锐安科技的控制权,推动设立航天科工网络信息安全研究院,统筹网络信息安全板块整体发展,利用航天科工优势创建网信安全产业国家队;二是微系统领域,加速推进产业布局及产业链延伸,积极推进射频微系统研发及生产线建设,形成系统方案解决能力,构建具有行业影响力的产业板块。 国内电子蓝军龙头,充分受益于实战化练兵带来的需求增长 报告期内,公司电子蓝军业务取得重大突破,顺利完成某型辐射源系统交付,成功中标军方电子特性模拟设备研制项目,进一步巩固在内场仿真、有源靶标等领域的市场优势;深入开展蓝军对抗体系建设方案论证和项目争取工作,成为系统总体单位,核心竞争能力得到大幅提升。 实战化练兵提升复杂战场环境构建需求,对电子蓝军需求日趋增加。公司子公司南京长峰作为电子蓝军领域龙头将充分受益于实战化练兵带来需求增长,预计电子蓝军业务未来仍将保持较快增长。 收购锐安科技等三家公司股权,打造网络安全国家队 公司在2018年完成对锐安科技43.34%股权、壹进制100%和航天开元100%股权的收购,初步完成网络信息安全板块布局。锐安科技主营业务包括信息安全、政府和企业大数据服务两大板块,壹进制主营业务为数据安全、业务连续性管理类软件开发,航天开元主要从事电子政务领域。三家公司优势互补,共同打造网络安全领域国家队。 公司未来将立足国家网络安全需求,重点以公安部网络安全需求为牵引,同步辐射军队、大型企业集团等单位,打造具备网络安全部分细分领域核心技术的国内一流网络安全服务供应商。未来几年内行业内将诞生数千亿元市场规模,并随着5G和人工智能技术发展不断增长,公安大数据、网络可视化、网络安全、数据安全、电子政务等相关市场将进入快速发展期。 微系统公司高起点建设,蓄势待发 报告期内,公司联合航天科工集团下属单位投资10亿设立微系统技术公司。公司微系统业务发展取得良好开端,初步形成系统级芯片、组件和复杂微系统的自主研发能力,打造高密度宽带多频收发微系统等典型产品,为用户单位提供一体化解决方案,受到多家用户单位的认可并达成合作。 未来,公司将按照集团公司战略部署,积极承担集团公司内部项目,为电子产品的微小型化、芯片化、射频综合化、电子集成化提供支撑,快速形成具有自主知识产权的典型产品并实现应用,奠定行业内技术领先优势;另外,公司将积极探索5G通信、卫星通讯、智慧城市、物联网等领域需求,研制并生产射频芯片、器件、组件及复杂微系统。公司通过发展新一代微系统技术,服务于集团公司转型升级,同时积极拓展外部市场,力争树立行业领先地位。 航天科工集团持股比例偏低,不排除通过增持或注入资产的方式提升对公司的控制力 公司控股股东为航天科工集团,目前持股比例为8.99%,防御院、航天科工资产管理公司、晨光创投、航信基金为航天科工集团关联方。目前,航天科工集团及其关联方持股比例为20.89%,未来不排除通过增持或注入集团内资产的方式增强对航天发展的控制力。 盈利预测与投资建议:航天科工新产业平台地位优势显著,三大新兴维持“买入”评级 公司电子蓝军、网络安全与微系统三大新产业快速推进,业绩保持较高增速,发展前景广阔;军用通信与电磁安防两大传统业务行业地位突出,有望持续稳定增长;作为航天科工集团重要的资本运作平台,集团内优质资产注入可期。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为5.67、6.79、8.23亿元,同比增长分别为26.44%、19.75%、21.26%,相应19至21年EPS分别为0.35、0.42、0.51元,对应当前股价PE分别为31、26、21倍,维持“买入”评级。
航天发展 通信及通信设备 2019-04-25 11.01 -- -- 11.35 3.09%
11.35 3.09%
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盈利预测与投资建议。根据最新年报,我们预测公司2019-2021年的净利润5.83/7.28/8.74亿元,对应4月22日收盘价的PE为30/24/20倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:毛利率持续下滑;新品市场拓展低于预期。
航天发展 通信及通信设备 2019-04-24 10.96 -- -- 11.35 3.56%
11.35 3.56%
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纯正的国防信息化标的,航天科工集团旗下优质上市平台 作为纯正国防信息化标的,近年来公司通过持续的资本运作,逐渐形成以电磁科技工程和军工指控通信业务为存量基础,网络信息安全和微系统为增量业务的“内生+外延”双轮驱动的发展布局。 公司是航天科工集团优质上市平台,目前集团持股比例为8.99%,上升为公司第一大股东,在未来战略布局、政策和资源共享上将给予公司更有力支持。公司军品业务占比75%,军工属性较强,是集团军品业务整合的重要平台,有望受益于集团资产证券化率的提升。 核心存量业务快速增长,符合国家战略,市场前景广阔 受益于国防信息化建设,电磁科技工程和军工指控通信两大存量业务得以快速发展,未来成长仍可持续:随着国家对军事训练实战化水平要求不断提高,军方在复杂电磁环境下开展模拟仿真训练的需求逐年增加,公司电子蓝军业务利润保持平稳快速增长,是公司收入的主要来源。南京长峰通过收购江苏大洋,升级成为高速水上目标系统总体单位,进一步巩固业内地位,未来发展前景可期。军工指控通信业务因军改影响出现暂时性波动,现正恢复稳定增长且具有一定业绩弹性。 培育网络信息安全和微系统两大新动能,进一步提升信息技术产业实力 2018年12月,公司以10.69元/股发行1.36亿股完成对锐安科技43.34%、壹进制100%及航天开元100%股权的收购。根据业绩承诺,2018至2020年标的公司将分别带来1.2、1.44、1.68亿元的业绩增厚。本次收购使得公司业务范围延伸至网络信息安全领域,并有望成为公司未来重要增长极。 2018年11月,公司控股并联合集团相关单位共同设立微系统技术公司,注册资本10亿元。完善公司微系统领域产业布局,提升公司信息技术产业整体实力。着力推进武器装备微小型化、芯片化及综合化,实现核心部件的自主可控,有望成为科工集团微系统领域的支撑单位。 估值及投资建议 预计公司2018年至2020年归母净利分别为4.32亿、5.69亿和6.62亿,EPS为0.27元、0.35元和0.41元,当前股价对应PE为40x、30x和26x。国防信息化可比上市公司2019年的平均估值水平约为41x,公司估值水平明显低估,维持“推荐”评级。
航天发展 通信及通信设备 2019-04-22 10.80 -- -- 11.35 5.09%
11.35 5.09%
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航天发展是2015年由航天科工集团下属南京长峰反向并购闽福发A而成为的航天科工第七家上市公司,是军工央企中混合所有制的典范。公司在航天科工集团上市公司中地位突出,定位为航天科工集团新产业新技术发展平台、资产证券化的运作平台、军民融合与进军国民经济主战场的重要力量,在集团公司大力支持下,军民融合发展前景广阔。 经过一系列资本运作,公司业务涵盖了电子蓝军、网络安全、通信指控、电磁安防和微系统五个方面: 电子蓝军业务主要依托南京长峰和仿真公司,其中南京长峰作为我国电子蓝军武器装备、作战实验及鉴定领域领军企业,在营收规模、产品多样性、利润体量等多个方面遥遥领先于竞争对手。我军实战化练兵提升复杂战场环境构建需求,对电子蓝军需求日趋增加,公司作为行业龙头将显著受益,预计未来将保持20%的增速。 公司在2018年完成对锐安科技43.34%股权、壹进制100%和航天开元100%股权的收购,布局网络安全业务。锐安科技主营业务包括信息安全、政府和企业大数据服务两大板块,壹进制主营业务为数据安全、业务连续性管理类软件开发,航天开元主要从事电子政务领域。三家公司优势互补,共同打造网络安全领域国家队。近年来国家密集出台网络安全建设的法规和政策推进行业加速发展,该业务板块有望保持较快发展。 公司联合航天科工集团下属单位投资10亿设立微系统技术公司,从事射频芯片、器件、组件到复杂微系统的设计及生产,未来将首先满足航天科工集团需求,另外在无线通信、汽车毫米波雷达等民用领域发展空间广阔。 公司在军用通信与电磁安防两大传统业务也占据了行业重要地位,未来有望保持平稳发展。 截至目前,航天科工集团及其关联方持股比例为20.89%,持股比例偏低,未来不排除通过增持或注入集团内资产的方式增强对航天发展的控制力。 我们预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为4.30、5.67、6.79亿元,同比增长分别为55.80%、31.86%、19.75%,相应18至20年EPS分别为0.27、0.35、0.42元,对应当前股价PE分别为40、31、26倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
航天发展 通信及通信设备 2019-01-29 8.87 -- -- 11.12 25.37%
11.70 31.91%
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军工业务是公司主要收入利润来源。航天发展2017年实现营业收入23.50亿元,同比增加15.07%,归母净利润为2.76亿元,同比增加13.16%。综合毛利率为36.56%。从营收结构看,电子蓝军、通信和电磁安防三项业务合计营业收入约占公司营业总收入的80%。其中,电子蓝军和通信产品2017年毛利率分别为44.78%和39.43%,高于同期公司的综合毛利率水平。2018年航天发展前三季度实现营业收入15.92亿元,同比增加10.87%,归母净利润为2.37亿元,同比增加32.75%。 子公司南京长峰是国内电子蓝军装备领域的领先企业。南京长峰是国内最早研究射频(复合)仿真系统,并大量实现工程应用的高新技术企业,是该领域的技术引领者和龙头企业,可为各军兵种、国防工业部门、科研院所提供国际先进的电子蓝军解决方案及产品。2013年至2017年南京长峰营业收入复合增长率为26.80%,净利润复合增长率为24.64%。2018年上半年南京长峰实现营业收入4.98亿元,净利润1.56亿元。另外,2017年南京长峰收购江苏大洋65%股权,有效夯实了公司靶船研制生产能力,增强了电子蓝军产业整体实力。 外延并购布局网络信息安全产业。航天发展以发行股份方式收购锐安科技43.34%股权、壹进制100%股权和航天开元100%股权。三项资产交易作价合计14.50亿元,收购资产发行股份数量约1.36亿股,对应发行价格为10.69元/股。同时,公司向控股股东中国航天科工集团有限公司发行股份募集配套资金总额约3.00亿元,拟用于标的公司项目建设和支付相关中介机构费用。募集配套资金的股份发行价格为7.42元/股,对应股份发行数量约为4043.13万股。另外,标的资产的原股东对标的资产未来业绩做出承诺:2018年至2020年标的资产合计净利润不低于2.32亿元、2.75亿元和3.18亿元。收购完成后,航天发展主营业务将拓展至网络安全、数据采集分析等领域。 盈利预测与投资建议。根据航天发展原主营业务的财务模型预测结果和本次收购资产的盈利假设,我们预计航天发展2018年至2020年EPS分别为0.22元/股、0.36元/股和0.45元/股,综合可比公司情况,我们给予航天发展2019年30倍-35倍PE估值,对应合理价值区间为10.80元-12.60元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。收购整合风险;市场竞争风险;政策风险。
航天发展 通信及通信设备 2019-01-28 9.07 14.00 13.54% 11.12 22.60%
11.70 29.00%
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网络安全收购落地增厚业绩,航天科工集团斥资3亿凸显大股东地位18年12月21日公司公告,现已完成收购锐安科技、壹进制、航天开元,网络信息安全板块初步完成布局。重组标的作价9.54/2.70/2.26亿元(共14.5亿元),全部通过发行股份收购,价格10.69元/股,共1.356亿股。18-20年归母扣非净利润承诺合计1.20/1.44/1.68亿元,按最新股本计算,未来三年EPS 望增厚0.07/0.09/0.10元。本次收购有助于公司积极拓展其信息业务板块、扩展安全大数据业务领域,打造我国信息安全领域骨干企业。 此外,本次重组拟向不超过10名投资者非公开募集8亿元,其中航天科工集团认购3亿元成为第一大股东,持股比例升至8.99%,价格7.42元/股,该部分已于1月17日上市交易。募集资金将用于:壹进制面向云计算和大数据的自主可信备份容灾系统项目(4.05亿)、航天开元面向信息安全的运营云服务平台建设项目(3.6亿)、交易中介相关机构费用(0.35亿)。 我们认为,集团成为大股东后对公司战略布局把控将大幅提升,有望持续推进公司优质资产整合,上市公司的成长与盈利能力望实现双升。 电子蓝军/通信指控稳增长,大洋舰船/网络信息安全提供新动能公司主营业务自2016年以来持续增长,其中电子蓝军与仿真产品是主要业绩贡献来源,18H1占比高达49%,毛利率高达55.69%,同比增长2.71个百分点,营收4.9亿,同比+39.51%。船舶加工、电磁安防等业务在报告期间内亦持续增长,传统主业通信指控因受军改影响收入确认放缓,但18全年增速有望恢复。根据18半年报,公司已成为靶船系统总体单位,重点围绕靶船模拟器产品的同时不断开拓业务新领域,该板块产品18H1营收同比大增583.87%;此外,新收购的网络安全标的均已发布业绩承诺,两个新板块望成为新的业绩增长点。 存量&新增业务并驾齐驱,18Q3盈利能力拐点上行望持续目前公司处于成长与盈利双重提升阶段,各板块布局思路清晰合理:公司以电子蓝军/仿真/通信指控/电磁安防等四大存量主业,网络安全信息、微系统等为两大增量主业的发展新机遇。部分盈利能力下降主业的剥离或将降低营收,但公司整体布局优化与外延增长将推动新业务的持续发展,产品毛利率有望提升、新收购的网络信息安全板块亦有望提高公司盈利能力。 因此,调整公司业绩预测,其中2018-2020年营业收入从30.08/38.20/47.75亿元下调至28.14/35.19/43.15亿元,净利润从3.46/4.42/4.92亿元上调至4.16/6.17/7.54亿元,在16.06亿股最新股本下,2018-2020年的EPS 为0.27/0.38/0.47元,PE 为33.05/22.89/18.72x,目标价维持14元,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单确认放缓,资金募集总额与募集时点不及预期,网络信息安全板块未完成业绩承诺,微系统研究院业绩放量延后。
航天发展 通信及通信设备 2018-11-16 8.39 11.00 -- 8.78 4.65%
10.05 19.79%
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集团新产业新技术发展平台,也是被低估的纯正国防信息化标的 公司是央企控股的混合所有制典型标的,也是集团新产业新技术的发展平台和资产证券化的运作平台。公司资产重组后考虑配套融资,集团、关联方及一致行动人持股比例仅为28.48%,比例较低,后续或承接集团相关资产。 公司军品占比75%以上,是航天科工集团旗下军工业务占比最高的公司,以电子信息为核心,内生与外延并重,加快在新产业、新领域的布局的同时,积极开展低效资产处置及非核心业务剥离工作。目前已形成电磁科技工程与指控通信两大存量业务,并拟通过收购锐安等三家标的及设立微系统研究院着力打造信息安全、微系统两大增量业务。 内生:电磁科技高速发展,通信指控静待恢复 公司是电磁科技工程的稀缺标的,南京长峰、欧地安与航天仿真业务高度协同,将充分受益于国防信息化建设进程。其中南京长峰是电子蓝军绝对龙头,并通过收购江苏大洋成为高速水上目标系统总体单位,18H1实现收入(4.98亿元,+93%),净利润(1.56亿元,+117%),增长主要源自各院所内场射频仿真试验系统集成化程度提高、不断更新换代以及实战化训练带来的外场靶船消耗等;航天仿真联合作战模拟推演系统等业务稳步增长,18-20年业绩承诺3697、4542、5444万元;欧地安聚焦军品,实现军品产业链向上游供应商延伸,具备一体化方案解决能力,18H1收入和盈利能力已触底回升。此外,重庆金美指控通信业务过去两年因军改影响较大,预计将逐步恢复稳定增长,存在一定业绩弹性。 外延:着力打造网络安全国家队及微系统研究院 公司拟以10.69元/股发行1.36亿股作价14.60亿元购买锐安科技43.34%股权、壹进制100%股权、航天开元100%股权,并募集配套资金8亿元,目前已通过证监会并购重组委无条件通过。公司以锐安科技云计算和安全大数据平台的主体架构为基础,融合壹进制和航天开元在数据安全、应用安全层面的技术优势,依托航天科工和公安部三所打造网络信息安全国家队,根据3家标的业绩承诺,18-20年公司信息安全业务将新增净利润分别为1.20、1.44、1.68亿元。此外,公安部三所持有锐安科技54%的股权,公司也将推动尽快取得锐安科技的控制权。 美国出口管制凸显自主可控重要性。公司联合集团相关单位共同设立微系统研究院,注册资本10亿元,已完成工商登记,将成为集团微系统领域的支撑单位,围绕航天科工市场,着力推进雷达和弹载系统的微小型化、芯片化及综合化,实现核心部件的自主可控,目前江苏博普收购仍在推进中,或通过收并购能快速形成核心竞争力。 投资建议:公司内生与外延并重,是被低估的纯正国防信息化标的,也是集团新技术新产业的发展平台。公司以电子信息为核心,其中电磁科技业务较为稀缺,高速发展;并通过收购锐安科技等3家标的,依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队,贡献业绩增量;成立微系统研究院,实现核心部件自主可控,发展可期。 公司目前市值120亿元,不考虑此次收购锐安等三家标的,我们预计公司18、19年净利润分别为4.05、5.13亿元,EPS分别为0.28、0.36元,对应PE分别为30、23倍;考虑发行股份购买资产及配套融资8个亿发行后,则相应市值140亿元,预计18、19年公司备考净利润分别为5.25、6.57亿元,EPS分别为0.32、0.40元,对应PE分别为27、21倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:业务发展低于预期;收并购等资产整合进程不及预期
航天发展 通信及通信设备 2018-11-12 7.64 10.04 -- 8.78 14.92%
10.05 31.54%
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本报告导读: 市场认为公司主营业务稳健性和协同性不够,且地位不如传统军企,但我们认为,公司业务协同性已逐步显现,且直接受益集团转型升级需求,确定的高成长可期。 投资要点: 首次覆盖航天发展 ,目标价10.04元,空间31%,增持。市场认为公司目前主营业务是持续并购而来,稳健和协同性不够,且通过反向收购组建,地位不如传统军企。 但我们认为,各业务协同性已逐步显现,且直接受益集团转型升级需求,确定的高成长可期。预测2018-20年EPS 为0.25/0.30/0.35元,参考可比公司估值,给予2018年37倍PE、2.7倍PB,折中后给予公司目标价10.04元。 持续资本运作,产业布局不断落地。公司“十三五”期间以电子信息科技为主方向,依托自身资本优势,拓展业务范围,积极打造网络信息安全板块:收购锐安科技,并入信息安全、政府和企业大数据业务;收购壹进制,提升数据安全实力;收购航天开元,拓展政务管理信息化业务。此外,投资设立微系统研究院,未来将主要从事军用以及民用通信和物联网领域中芯片、器件、组件和微系统的研制与生产,将有力提升公司信息技术产业整体实力,从而增强公司盈利能力。 主营业务处于朝阳产业,前景比较广阔。公司内生业绩增长的主要驱动因素,是电子蓝军及仿真的较快增长及通信指控与电磁安防的稳健发展,未来成长仍可持续:电子蓝军受益我国高频次军演,通信指控受军改影响后逐步改善;网络信息安全,符合国家战略,需求巨大。 已成为科工集团重要规划平台,在政策和资源上有强大支撑。由航天科工集团下南京长峰2015年反向并购上市公司闽福发A 而来,此后历经多次资本运作,打造出具体军工电子战和信息核心平台。集团资产证券化率较低,公司有望受益集团旗下优质军品业务整合。 风险提示:军品订单持续受军改影响;收购整合有一定不确定性。
航天发展 通信及通信设备 2018-11-02 7.30 8.77 -- 8.78 20.27%
9.39 28.63%
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事件:公司发布2018年三季报,累计实现营收15.92亿元,同比增长10.87%,归母净利润2.37亿元,同比增长32.75%。 核心观点 盈利能力同比提升,存货高增长预示生产任务饱满。报告期公司营收同比增长10.87%,净利同比增长32.75%,净利高于营收的增长主要源于产品毛利率的提升(从2017Q3的40.85%提升至本报告期的43.45%),以及应收款账龄结构变化导致的资产减值损失减少。同时,报告期末公司存货达到7.99亿元,同比提升25.51%,存货的快速扩张说明公司生产资料的采购及库存增加,生产任务饱满。考虑到公司收入确认主要集中在四季度,预计全年营收与净利增长有望再提速。 四大板块布局稳健,多业务领域取得可喜进展。公司由南京长峰反向并购上市公司闽福发A而来,航天科工为实控人。公司业务领域涵盖电子蓝军、通信指控、电磁安防、仿真应用四大板块。在我军实战实训和国防信息化建设的双重推动下,电子蓝军和通信指控两大支柱业务得到极大发展。报告期公司电子蓝军业务实现重大突破,成为靶船系统总体单位,电磁安防和仿真应用成效逐步释放,旅级信息化管理系统后续将签订批产合同。 资本运作稳步推进,打造网络信息安全产业平台。公司拟收购锐安科技46%股权、壹进制100%股权及航天开元100%股权。三家标的同属于网络信息安全行业,核心技术产品和业务市场各有侧重,覆盖产业链基础设施、平台及应用三个层次,实现业务立体分工、优势互补,标的公司收购方案目前已获国资委批准。与此同时,公司联合航天科工集团等多家公司拟投资设立微系统研究院,助力公司微系统业务板块的快速发展。 财务预测与投资建议 不考虑此次增发拟收购资产,预计公司18-20年EPS分别为0.25、0.29、0.35元。参照可比公司调整后的平均估值水平,给予公司2018年35倍估值,目标价8.77元,维持买入评级。 风险提示 业务推进不及预期,资产整合不及预期。
航天发展 通信及通信设备 2018-11-02 7.30 -- -- 8.78 20.27%
9.39 28.63%
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1.事件。 公司发布三季报,营收15.92亿元,同比增长10.87%,归母净利2.37亿元,同比增长32.75%,扣非净利2.2亿,同比增长35.32%,EPS为0.17元。 2.我们的分析与判断。 (一)增收更增利,全年业绩有望持续高增长态势。 公司2018年前三季度业绩维持高增长态势,其中,营收与扣非净利同比分别增长10.87%和35.32%,实现销售毛利率43.45%(同比+2.6pct),销售净利率16.42%(同比+2.51pct)。随着公司产品结构优化和资源整合的持续深入,公司盈利能力有望持续提升。此外,公司收入确认主要集中在四季度,过去三年四季度收入占总收入的比重分别为:38.9%、42.4%和50.1%。我们认为随着四季度收入逐步确认,全年业绩高增长可期。 (二)产业整合持续推进,业务布局更加多元。 公司秉承“内生+外延”双轮驱动的发展模式,以电磁科技工程以及指控通信为基础,持续推进产业整合,加快在网络信息安全、微系统、海洋信息装备三个新方向的业务布局。 公司近期拟对锐安科技、壹进制、航天开元三家信息安全标的进行收购,重金打造网络安全国家队。借助公安部和科工集团的市场优势,网络信息安全业务有望成为公司未来重要的增长极。按业绩承诺,2018至2020年标的公司将分别带来1.2、1.44、1.68亿元的业绩增厚。 此外,公司10月17日联合华航无线等投资设立微系统研究院,有助于进一步做实公司微系统业务。公司去年完成江苏大洋65%的股权收购,将蓝军业务拓展至海上,成为靶船系统总体单位,大幅提升了电子蓝军装备配套层级,增强了该产业板块整体发展实力。 (三)混改旗帜,航天系统内优质上市平台。 公司是典型的军工央企控股的混合所有制企业,有望成为混改先锋,具备较强示范效应。作为航天系统内纯正的国防信息化标的,公司军品收入占比75%,是科工集团进行军工产业与资本整合的重要平台。随着集团资产证券化的持续推进,公司未来有望获得集团优质资产注入的预期较强。 3.投资建议。 假设2018年底完成此次收购,预计公司2018年至2020年归母净利分别为3.45亿、5.34亿和6.05亿,备考EPS为0.24元、0.32元和0.36元,当前股价对应PE为30x、22x和20x,维持“推荐”评级。 风险提示:标的公司业绩承诺未达预期的风险
航天发展 通信及通信设备 2018-10-30 7.11 -- -- 8.78 23.49%
9.39 32.07%
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航天发展 通信及通信设备 2018-10-29 7.11 -- -- 8.78 23.49%
9.39 32.07%
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事件:公司发布2018年第三季度报告,前三季度归属于母公司所有者的净利润为2.37亿元,较上年同期增32.75%;营业收入为15.92亿元,较上年同期增10.87%;基本每股收益为0.17元,较上年同期增41.67%。 军品综合实力得到加强,业绩实现高速增长。公司自2015年完成重大资产重组以来,围绕电子信息科技主业与战略性新兴产业,通过内生+外延的方式,深入布局五大领域。公司前三季度业绩实现高速增长,实现营业收入为15.92亿元,同比增加10.87%,主要是由于(1)电子蓝军业务取得重大突破,电子蓝军装备平台化发展;(2)公司去年完成收购江苏大洋65%股权,船舶加工产品大幅增加,(3)军用仿真业务以前年度市场开拓成效今年逐渐释放,军用订单数量增加。归属于母公司所有者的净利润为2.37亿元,同比增加32.75%,增速高于营收增速,主要是由于产品成本得到有效控制。 Q3季度增长态势良好,Q4季度有望继续保持高速增长。公司第三季度营业收入为5.92亿元,同比增加6.19%;扣非归母净利润为0.67亿元,同比增加20.98%,主要因为军品订单增加且公司有效控制成本,毛利率有所提升。报告期内,预付款项较期初增加59%,主要因为造船业务采购上升;存货较期初52%,主要是由于生产任务进行中,在产品增加;由此也为公司第四季度收入确认奠定了基础,第四季度有望仍然保持高速增长,因此,看好公司全年业绩表现。 以电磁科技工程以及通信指控业务为基础,推进产业整合。(1)电磁科技工程:电子蓝军业务依托全资子公司南京长峰打造电子蓝军整套方案提供商,后续收购江苏大洋海洋装备公司65%股权,业务拓展至海军,整体竞争力得以加强;军用仿真业务收购航天科工系统仿真90%股权,现实增强应用技术实力得到加强;电磁安防业务与北航合作投设电磁恒容公司,有望成为电磁兼容领域关键企业。(2)指控通信业务:主要依托子公司重庆金美开展,伴随军改影响逐步消退,其通信业务有望恢复增长。同时,指控通信领域密切跟踪军队改革动态,持续加强军方市场开拓。 继续整合优质资产,深化网络信息安全领域布局。公司致力于布局网络信息安全领域,符合军队实际需求与航天科工集团规划。公司于2018年8月6日发布公告拟通过发行A股股份的方式收购锐安科技43.34%股权,壹进制100%股权和航天开元100%股权。三家公司都是信息安全领域细分行业龙头,拥有多项核心技术与专利,若此次收购完成,公司将建立起在网络信息安全领域的优势地位,并进一步深化在该领域的布局,报告期内,公司继续稳步推进对上述资产的收购。按业绩承诺,三家公司2018-2020年将带来1.20、1.43、1.68亿元扣非归母净利润,有望进一步增厚业绩。 积极拓展新型业务,综合实力不断增强。公司未来将加快网络信息安全、微系统、海洋信息装备三个新方向的布局。网络信息安全业务:积极推进产业布局,加快产业建设,整合和优化各种资源,统筹网络信息安全板块整体发展规划;微系统业务:公司于2018年10月17日发布公告拟联合公司控股股东航天科工下属的华航无线、智慧海派、航智投资及公司子公司南京长峰、重庆金美共同在南京投资新设微系统研究院,推进微系统产业发展,以实现公司在微电子及微系统技术方面的突破;海洋信息装备:夯实海洋装备平台业务基础,增加产品附加值,积极开展资本化运营,促进产业整合,构建具有核心竞争力的产业板块。n公司是混合所有制典范,有望受益军工混改与军民融合。公司是军工混合所有制典范,前身为民营企业,后被航天科工集团反向收购,科工集团及其一致行动人合计持股29.42%。在院所改制和军民融合加速推进的背景下,我们认为公司作为航天科工重要的军工产业与资本融合的平台、创新创业与军民融合的平台,有望受益。同时航天科工集团资产证券化率较低,仍有较大的提升空间,旗下的上市平台有望获益。 投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为27.88/34.19/43.01亿元,同比增长18.66%/22.62%/25.80%;实现归母净利润3..68/4.84/6.37亿元,同比增长33.36%/31.46%/31.57%,对应18-20年EPS分别为0.26/0.34/0.45元。公司主营业务发展良好,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购进展不及预期,市场竞争加剧,新兴板块布局不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名