2016年上半年,公司实现营业收入11.19亿元,同比增长0.64%;营业利润6,124万元,同比增长55.77%;归属母公司所有者净利润3,907万元,同比增长81.84%,折合EPS为0.10元。 2016年上半年,主营业务收入保持稳定。公司的主营业务为洁净环保工程及设备、输变电高压瓷绝缘子、滚针轴承、各类光机电算一体化测绘仪器、各类磨料磨具等产品的生产经营。2016年上半年,公司主营业务收入为10.98亿元,同比增长0.64%。其中,洁净环保设备及工程实现销售收入4.70亿元,同比下滑0.59%;输变电高压绝缘子业务实现销售收入2.98亿元,同比下滑2.63%。 综合毛利率大幅提升,期间费用率有所提升。公司按照既定的“提质增效、稳定发展”加强改革。2016年上半年,公司综合毛利率同比提高2.55个百分点,至26.82%。其中,洁净环保设备及工程和输变电高压绝缘子业务毛利率分别提高3.29个百分点和4.21个百分点。2016年上半年,公司期间费用率同比提高0.38个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别提高0.64个百分点和0.77个百分点。 定增收购光伏资产。2016年7月,公司发布非公开发行股票预案,公司拟向苏州城投和苏州文旅发行6,234万股,募集4.96亿元扣除发行费用后用于收购汉寿昊晖太阳能发电有限公司100%股权并对其增资以及收购阿特斯阜宁光伏发电有限公司100%股权并对其增资。汉寿昊晖的光伏电站项目两期总装机容量40MW,该项目在2016年上半年实现营业收入988万元,净利润449万元;阿特斯阜宁的光伏电站项目四期总装机容量25MW,该项目在2016年上半年实现营业收入1,636万元,净利润1,005万元,收购的静态市盈率为17倍。如本次收购顺利实施,将在一定程度上优化公司的业务结构、扩大业务规模、延伸产业链,进而提高公司的核心竞争力、盈利水平与抗风性能力。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2016-2018年归属母公司所有者净利润分别为3,390万元、6,482万元和7,902万元,折合EPS分别为0.08元、0.16元和0.20元,对应于上个交易日收盘价10.25元计算,对应市盈率分别为121倍、65倍和52倍,定增并购光伏资产,未来业绩有望持续改善,我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:定增未获核准。

过往业绩回顾 创元科技主营环保设备及工程、瓷绝缘子、精密轴承和光学仪器。创元科技近三年来收入一直徘徊在20-24亿元之间,归属母公司净利润徘徊在3000-4000万元左右。业绩平淡,无大起大落。但在这个三年里面,公司收入结构发生了很大的变化。洁净环保设备及工程的销售比例由28%提高到42%。多年来公司盈利能力稳定且略有上升,2014年归属母公司净利润下滑的主要原因是由于欧元汇率下跌导致的欧洲订单存货跌价较大。 投资要点 苏净集团流散在外的股权全部收回,创元实现100%控股 公司公告全资子公司苏州电梯厂有限公司受让江苏苏净集团有限公司8.074%的股权,自此,公司直接和间接持有江苏苏净100%股权。公司自2011年开始就启动苏净股权回拢,直到如今才执行完毕,着实不易。我们认为公司如此坚持100%的控股苏净集团,目的是为了启动苏净集团对下属11家子公司的股权改革。 子公司苏净集团股权改革大趋势确立,希望不再好事多磨。 苏净集团下面包括11家子公司,主营包括三级生物安全实验室(世界最高标准),洁净电子车间、制药车间、生化武器防护、空冷设备、空气检测等。苏净集团的环保设备产品属于高端技术产品,在全国同类环保企业中排名第一。苏净集团由于历史股权激励原因,导致对子公司的控股比例普遍在49%~51%之间。这个激励措施在当初起到很好的人才挽留作用,但现在来看,对苏净集团整体的发展起到一定制约作用:子公司之间业务重复、竞争问题等,合并报表体现业绩等问题。 瓷绝缘子将受益于特高压输配电建设、高铁建设和“一带一路” 基础建设。 瓷绝缘子板块2010年整合了苏州电瓷和高科电瓷(原抚顺电瓷),完成了生产布局的调整优化,通过对悬式瓷绝缘子生产线的改扩建,发展高端悬式产品的研发、中试及生产,产品结构发生积极变化;瓷绝缘子产量已经为全国第一。由于瓷绝缘子性能最佳,不容易爆破和老化,特高压输配电和高铁建设都指定使用瓷绝缘子。所以我们认为公司在后续的特高压建设招标上将处于绝对优势地位。 切入国企改革,子公司苏州轴承厂新三板挂牌;参股股公司创元期货新三板挂牌。 子公司精密轴承2013年完成了公司股份制改革工作,成为首批在“新三板”挂牌的公司之一;内部机制的好转使得苏轴股份2014年业绩同比增长50%。参股7.79%公司创元期货也于2015年4月顺利挂牌,将有利于公司的股权运营。 盈利预测 预计2015年公司实现收入25亿元,净利润1.15亿元,EPS0.29元。

2013年年报及2014年第一季度报告回顾 创元科技2013年实现收入22.33亿元,同比增长10.82%; 实现归属母公司净利润为4107万元,同比增长724.62%。利润大幅增长的原因除了销售增长极盈利能力增强外,还有以下几点原因:1,投资收益较去年增加1774万元;2,成本得到有效控制;3,去年公司业绩基数太低,2012年净利润才498.75万元。 创元科技2014年第一季度收入5.847亿元,同比增长12.04%;实现归属母公司净利润1359万元,同比增长5.03%。 投资要点 公司双主业务稳健增长,其他小类业务都向好发展 洁净环保和绝缘子收入同比分别增长13.68%及9.49%,瓷绝缘子板块通过提高产品档次及质量,主营业务利润率同比提高4 个百分点。非主业板块整体趋势向好。精密轴承板块主营业务收入和利润均保持两位数增长;测绘仪器板块开始稳中略升,磨具磨料板块止亏企稳,都有向好的发展趋势。 切入国企改革,子公司苏州轴承厂新三板挂牌 洁净环保板块完成了“洁净环保”板块的资源初步整合,尝试产业链的延伸和市场的拓展,为未来的发展增量打好基础;瓷绝缘子板块完成了生产布局的调整优化,通过对悬式瓷绝缘子生产线的改扩建,发展高端悬式产品的研发、中试及生产,产品结构发生积极变化;精密轴承板块强化绩效管理,并完成了公司股份制改革工作,成为首批在“新三板”挂牌的公司之一;磨具磨料板块在内部机制理顺、基础管理和产品结构调整方面做了大量工作,企业基本扭转亏损局面。 研发费用维持高位,科研成果转化喜人 洁净板块,开发了PM2.5 环境检测仪器系列产品,建成了专门的洁净车间,完善了生产线及工艺装备,达到了批量生产的能力,产品开发的第一年即实现了批量销售。研发的环保新材料“高效复合脱氮填料及中空纤维膜”已走向市场,并实现销售超千万元;瓷绝缘子板块的“直流用盘形悬式瓷绝缘子产业化”课题,通过中标国家电网公开招标的哈密南-郑州±800 千伏特高压直流输电工程以及溪洛渡-浙江金华±800 千伏特高压直流输电线路工程项目,直流用盘形悬式瓷绝缘子实现销售收入过亿元。 苏净集团启动股改,未来对创元业绩贡献比重加大 尽管公司对环保业务苏净集团的控股比例高达91.93%,但苏净本身没有业务,所有销售来自苏净集团下属的9家子公司,除了三家子公司外,苏净集团的大部分子公司的控股比例小于50%。这就导致业绩优秀的洁净环保产业对创元科技的业绩实际贡献难以更好的体现。苏净集团内部的业务整合和公司股份改制,将破除公司发展主要障碍,使公司得以更快发展。苏净集团旗下9家子公司将发挥协同效应,使得苏净集团作为一个有机整体参与市场竞争。 盈利预测 预计2014年公司实现收入25.15亿元,净利润7666万元,EPS0.19

盈利预测 考虑到苏净集团股份制改革将减少创元科技少数股东权益占比以及提高苏净增长速度,我们上调公司2012/2013年盈利预测,预计公司2011-13年摊薄EPS 分别为0.34,0.58和0.74元,同比增长42.89%,70.80%和27.74%。 投资建议 至 11月16日,公司股价14.79元对应43.5X11PE 和25.5X12PE,大连电瓷收市价29.07元对应45.2X11PE和31.8X12PE。考虑到公司电瓷业务的龙头地位和苏净环保业务属性,维持“买入”评级。

盈利预测 考虑到抚顺高科新生产线建设期较长,且我们之前的盈利预测中已经部分包含扩产的预期,维持公司盈利预测,预计公司2011-13年摊薄EPS 分别为0.34,0.50和0.62元,同比增长42.89%,47.58%和24.43%。 投资建议 至11月10日,公司股价14.90元对应43X11PE 和30X12PE,大连电瓷收市价29.90元对应45X11PE 和31X12PE。考虑到公司电瓷业务的龙头地位和苏净环保业务属性,维持“买入”评级。

盈利预测 考虑到抚顺高科新生产线建设期较长,且我们之前的盈利预测中已经部分包含扩产的预期,维持公司盈利预测,预计公司2011-13年摊薄EPS 分别为0.34,0.50和0.62元,同比增长42.89%,47.58%和24.43%。 投资建议 至11月7日,公司股价14。95元对应43X11PE 和30X12PE,大连电瓷收市价30.06元对应45X11PE 和31X12PE。考虑到公司电瓷业务的龙头地位和苏净环保业务属性,维持“买入”评级。

投资逻辑 去弱扶强,聚焦高端制造业:公司在2009年之前是一个控股型公司,业务多而杂,良莠不齐,增速不快;如今公司已经明确了聚焦高端制造业的发展思路,未来主要发展输配电瓷、洁净环保和测绘仪器等优势产业,将逐步剥离其他资产,管理思路的拐点将带来业绩大幅改善。 苏净集团是一块被市场低估的隐形资产:创元科技持股91.93%的苏净集团是中国洁净环保产业龙头企业,代表了空气洁净领域国家最高水平,在废水/气/污泥处理和小型气体分离设备方面也有很强实力,预计2011-2013年保持40%的复合增长。 扩大产能,巩固输配电瓷龙头地位:原有的苏州电瓷和新收购的抚顺高科在输配电瓷领域优势互补,能改善公司产品结构,提升毛利率水平,在产值上已经超过大连电瓷成为国内输配电瓷新龙头;同时,公司拟非公开增发取得资金4.66亿元用于建设宿迁电瓷基地,将巩固公司的国内电瓷龙头地位。 投资建议与估值 我们预测公司2011-2013年摊薄EPS分别为0.536元、0.751元和0.994元,同比增速分别为125.63%、40.23%和32.27%。 在比较了各个行业对应估值水平后,将公司诸业务分拆分别估值,估值结果为18.86元,对应35X11PE和25X12PE,高于公司近期增发价格15.5元,建议“买入”。 风险 公司增发投资宿迁项目失败,扩产项目投产后市场不能有效接纳新增产能,国家电网恶意压低电瓷绝缘子价格,苏净集团业务扩展不达预期。

处于业务梳理期的优质企业。公司于2009年开始全面梳理业务,旨在突出优势产业,目前已基本确定了以输变电高压绝缘子、洁净环保设备及工程、光机电算一体化测绘仪器为核心的业务构架。 电网建设投资总体放缓,但特高压电网投资将保持高速增长。 经历2005-2009年电网建设的投资高峰期,电网投资总额可能呈现下降态势,但“十二五”期间特高压电网将进入全面建设期,从而使包括特高压绝缘子在内的相关电力设备及原材料呈现出高速增长。 公司绝缘子业务的内生与外延式增长同时显现。公司高铁、轨道交通用绝缘子行业领先,产品供不应求,产能即将扩大;公司非公开增发收购的抚顺高科具备全球领先的特高压瓷套生产技术,高盈利能力的新建生产线正在建设中。 国内净化行业发展空间广阔。微细化、高精尖制造催生出的新兴行业,洁净市场空间巨大,每年以40%-50%增长速度,年新增市场规模95亿美元,目前市场为外商主导,国内企业大多从事低毛利的工程承包。 国内净化行业龙头,畅享进口替代效益。公司控股子公司苏净集团正在筹建为提升净化技术水平的苏州市洁净环境研究院,我们预计苏净集团将逐渐突破外资垄断困局,毛利率和市场规模将不断提升。 给予“买入”评级。我们预计公司2011-2013年每股收益可达0.54/0.78/1.09,对应目前股价的PE为28.60/19.73/14.04倍,考虑到公司发展迎来拐点,且公司所处行业的成长性显著,分业务估值后我们认为公司股价有所低估,给予“买入”的投资评级。

维持“买入”评级: 由于公司拟投资项目建设周期为30个月,暂不会对业绩产生影响,我们仍维持盈利预测不变,2011/2012年每股收益为0.57/0.86元/股,对应目前股价的动态PE为27.5/18.3倍,与可比公司估值水平对比后,我们认为公司目前的估值水平与其市场地位和盈利能力不符,继续维持“买入”评级。

瓷绝缘子业务受益于电网投资的快速增长和铁路建设以及城市轨道交通的飞速发展。随着西电东送、全国联网等多项国家级电网工程的进行,以及高速铁路和城市轨道交通的高速发展,在相当长一段时期内对输变电设备及相关产品的需求将处于持续增长期。瓷绝缘子又是输变电设备的重要组成部分,绝缘子行业将迎来更长的景气周期。 再融资聚焦主业,绝缘子产能再次扩张。继前次增发收购抚顺高科完善产品系列后,鉴于市场对绝缘子产品的旺盛需求,苏州电瓷技术的积累与成熟,公司再次公告非公开发行募集资金拟用于对苏州电瓷增资以实施宿迁公司瓷绝缘子项目。这将进一步提升绝缘子产品在公司主业所占的比重,不仅实现了公司专业化发展的目标,也提高了公司主业集中度,长远看还提升了公司的盈利水平。 洁净环保、测绘仪器业务增长稳定。在国家把节能环保提升到战略产业地位的背景下,控股子公司苏净集团研发实力雄厚,发展空间巨大。苏州一光为国内测绘仪器制造行业的龙头企业,其技术水平和综合实力均处行业领先地位。两家公司均保持了良好的发展势头,未来稳定增长无忧。 盈利预测与投资建议:按照2011年EPS0.58元计算,公司目前市盈率为27倍,低于行业平均水平。考虑到公司上次14.60元/股的增发价格,以及未来良好的成长性,我们认为公司目前股价安全边际较高,建议逢低关注。我们给予公司“增持”的投资评级。

近日我们赴创元科技进行了实地调研,并与公司管理层就公司的运营情况及未来发展规划进行了深入交流。 绝缘子业务内生与外延式增长同时显现.公司控股子公司苏州电瓷厂订单饱满,年内新建了两条生产线以扩大产能,另外公司收购抚顺高科股权和增资事宜尘埃落定,公司绝缘子业务的规模和盈利能力均会在2010 年得到明显提升。 净化业务占据行业龙头地位,稳定增长无忧。公司控股子公司苏净集团在净化领域实力雄厚,稳局国内龙头地位,该项业务受经济波动影响小,常年保持稳健增长,且行业发展空间巨大。 测绘业务积极迈进。公司旗下苏州一光仪器有限公司在测绘行业内具有较高知名度,产品不断更新,市场竞争力得到巩固。 磨具磨料、轴承业务取得突破。公司磨具磨料业务在年中开始扭亏,涂附磨具生产线、布基处理线进入收获期;轴承业务受益于汽车、工程机械等产业的兴盛和复苏,产品供不应求,两项业务均在年内取得了突破。 给予“买入”评级。我们预计公司2011 年每股收益可达0.57元/股,对应目前股价的动态PE 为29.5 倍,考虑到公司发展迎来拐点,且公司所处行业的成长性显著,参考公司各项业务的市场估值水平后,我们认为35-40 倍PE 是公司理应享有的水平,给予“买入”的投资评级。