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安道麦A 基础化工业 2019-09-02 9.29 -- -- 9.94 7.00% -- 9.94 7.00% -- 详细
上半年营收同比下滑0.17%,归母净利润同比下滑75.36%。公司上半年实现营业收入136亿元,同比下滑0.17%,基本持平,归母净利润5.89亿元,同比下滑75.36%,扣非归母净利润4.3亿元,同比下滑45.56%。排除了不对公司日常经营产生影响的一次性、非现金或非经营性项目后,公司2019上半年调整后净利润8.87亿元,同比下滑11.18%。毛利率相较去年全年上升0.43个百分点,得益于产品价格提升抵消了部分原材料价格的上涨。销售费用率同比提升1.8个百分点,管理费用率(含研发)同比提升1.2个百分点,财务费用率同比提升4.3个百分点。其中财务费用与投资收益净额同比增加主要反映了今年以色列债券利息和套期成本的增加。 极端天气及农产品价格导致需求较弱。北美继第一季度出现大量降雨之后,第二季度遭遇了前所未有的洪灾;与此同时,欧洲、印度以及亚太的部分地区极端干旱——导致这些地区作物保护产品施用时间推迟,用量减少。此外,除玉米之外,作物价格在2019年上半年仍然普遍低迷,大部分地区农民的收入继续受价格拖累,导致市场对作物保护产品的需求难以提振。 供应端持续紧张态势,产品售价有所上调。供应端持续紧张态势,主要系国内加大环保力度,某些原材料和中间体在全行业持续短缺,导致采购成本与去年上半年相比继续走高。为缓解成本高企的影响,公司将所有区域的销售价格继续上调,各个区域平均涨幅为3%,公司预计下半年南半球市场将进入销售旺季,印度季风也将带动业绩回升,而供应紧张状态则会开始缓解。 荆州老厂区于三月末被许可复产,目前正逐步恢复生产。由于升级改造尚未结束,公司在该基地生产的重点产品供应仍受到影响,上半年销售额及毛利因此分别损失约1亿美元及3500万美元,并产生约2000万美元的停工费用,致使上半年EBITDA因此损失约5000万美元,净利润损失约4000万美元。 收购江苏安邦和美国Bonide。2019年1月7日,公司通过子公司Solutions收购美国针对家庭及园艺零售市场提供害虫解决方案的Bonide公司,自购买日至上半年期末Bonide实现收入2.7亿元,净利润2457.4万元。2019年3月,公司完成了对江苏安邦的收购,安邦是全球作物保护市场若干种重点原药的生产商,拥有后端整合优势,其中以乙烯利、吡蚜酮和噻嗪酮为代表。江苏安邦2018年实现营收15.1亿元,归母净利润4801.4万元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年净利润为14.84亿元、15.73亿元、19.38亿元,对应EPS分别可达0.61元、0.64元和0.79元。公司是全球第一大非专利农药企业,产品销往全球100多个国家,处于行业领先地位,故给予一定估值溢价,给予公司2019年15-19倍PE(对应2019年PB为1.00-1.26倍),对应合理价值区间为9.15-11.59元,维持优于大市评级。 风险提示:原材料成本上升风险、安全环保风险、极端天气和自然灾害风险。
安道麦A 基础化工业 2019-08-29 9.27 -- -- 9.94 7.23% -- 9.94 7.23% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报。上半年公司实现营收136.16亿元,同比下降0.17%;归母净利润约5.89亿元,同比下降75.36%;扣非归母净利润约4.3亿元,同比下降45.56%。 投资要点: 全球多地气候灾害及荆州老厂区停产影响上半年产品销售 上半年公司营收及利润皆出现下滑,主要受全球多国极端气候灾害影响,其中北美上半年遭遇了前所未有的洪灾,寒冷、潮湿的天气情况长于往年;与此同时,欧洲、印度以及澳大利亚极端干旱,导致这些地区作物保护产品施用时间推迟,用量减少。此外,农作物除玉米外,整体价格在2019年上半年仍然普遍低迷,继续打压着大部分地区农民的收入水平,导致市场对作物保护产品的需求难以提振。而今年三月末复产的荆州基地老厂区因未完全平稳运行,也造成公司销售额损失6.8亿元。 拉美及中国增长保持强劲,南半球市场下半年将步入旺季 上半年公司各主要销售市场中,虽然部分地区遭遇极端气候灾害导致作物保护需求下滑,但在增量市场中,以巴西为首的拉丁美洲市场保持强劲增长,公司在重点大豆市场的市场占有率实现行业最大增幅。此外,中国市场对公司差异化品牌制剂产品需求持续强劲,二季度及上半年自有品牌制剂产品(不包括荆州基地老厂区生产的产品)的销售额增幅超过20%。展望下半年,鉴于目前表现强劲的南半球市场下半年将进入销售旺季,印度季风将带动业绩回升,而国内农药原药供应紧张状态则会有所缓解,公司预计下半年销售额将实现强劲增长。 盈利预测及评级 在不考虑公允价值变动的影响下,预计公司2019年~2021年EPS分别为0.66元、0.90元、0.97元,对应PE分别为13.7倍、10.1倍、9.3倍,虽然上半年公司受全球气候灾害影响,销售额有所下滑,但考虑到下半年南半球市场步入旺季后将带动公司销售额重回强劲增长,此外,公司在中国市场的差异化品牌制剂需求持续强劲,将持续提升公司在国内的市场份额,综上维持“推荐”评级。 风险提示。全球农产品价格持续低迷,国内环保政策发生重大变化。
安道麦A 基础化工业 2019-08-28 9.15 -- -- 9.94 8.63% -- 9.94 8.63% -- 详细
荆州基地未平稳运行+天气不利,营收和净利双降 ADAMASolution而言,上半年销售额为20.08亿美元,以固定汇率计算高于去年同期,以美元计算较去年同期下降1.8%,主要是由于:1)受荆州基地老厂区未完全平稳运行的影响,市场需求旺盛的产品供不应求,上半年因此损失销售额约1亿美元;2)部分区域仍受到不利天气影响,如北美继第一季度出现大量降雪之后,第二季度遭遇了前所未有的洪灾;与此同时,欧洲、印度以及亚太的部分地区极端干旱-导致这些地区作物保护产品施用时间推迟,用量减少,拉美虽正值南半球市场销售淡季,但因市场需求较强而受益。印度二季度季风季节姗姗来迟,延迟了几种夏播作物的种植。区域销售业绩来看,以美元汇率计算,2019年H1,欧洲、北美、拉美、亚太、(印度、中东及非洲)分别同比变化-10.6%、-1.6%、+14.4%、+0.7%、-1.4%。ADAMASolution而言,2019上半年毛利为6.73亿美元,同比下滑3%,毛利率为33.5%(去年同期为33.9%),其中上半年因荆州基地老厂区未完全平稳运行损失毛利约3500万美元;带动上半年净利润为1.31亿美元,净利率为6.5%;上半年因荆州基地老厂区未完全平稳运行损失净利润约4000万美元。 公司口径,如果以人民币计算调整后报表利润为8.87亿元,但是由于安道麦存在较多的不对公司日常经营产生影响的一次性、非现金或非经营性项目,特别是2011年收购Solutions遗留的收购价格分摊摊销(非现金)和2017年中国化工集团收购先正达相关的转移资产账面价值增加部分的摊销(非现金),因此报表利润仅有5.89亿元。 期间费用方面,报告期内公司发生销售费用25.00亿元,同比+12.4%,主要是因为首次计入了Bonide公司的销售费用,以及与2017年中国化工集团收购先正达相关的转移资产账面价值增加部分的摊销;发生管理+研发费用8.39亿元,同比+31.7%,主因荆州工厂停工费用+研发投入增加;发生财务费用9.38亿元,同比+184.3%,主因大幅增加主要反映了以色列谢克尔对美元升值以及当地消费者价格指数上升对公司债券的影响。 全球各大区市场表现分化,天气现象成为主因,毛利率相对稳定 报告期内,销售价格坚挺,抵消了销量减少、采购成本增加与货币疲软带来的大部分不利影响,各个区域销售价格继续上调,平均涨幅为3%,上半年实现毛利率33.5%,同比去年33.9%,基本维持稳定。 分地区市场方面,表现有所分化。其中收入实现同比增长的地区包括拉美、亚太;收入同比下滑的地区包括欧洲,北美以及印度、中东和非洲。 1)拉美地区强劲增长,按固定汇率计算,拉美上半年销售额较去年同期增长22.6%,主要系巴西市场对公司的大豆产品系列需求旺盛,克服了某些产品供应不足的不利影响,同时阿根廷、巴西持续推出差异化新产品,如Cronnos、Brevis等。 2)亚太地区,按固定汇率计算,上半年销售额较去年同期增长5.2%,业务增长和价格继续上调推动了销售额提升,澳大利亚虽然Q1受干旱影响,但是Q2强劲复苏;中国市场对公司自有品牌的差异化制剂产品需求保持强劲,销售重心从未经复配的原药和中间体快速转变为通过渠道直接销售差异化品牌制剂产品,因而获益于完整的产品定位以及完全的端到端利润。 3)印度、中东于非洲,按固定汇率计算,上半年仍实现同比增长5.9%,但是美元计算,销售额同比下降1.4%,主要是印度市场销售业务受季风雨季延迟(导致种植面积下降以及作物保护产品施药延后)、以及自中国采购的产品供应受限的影响; 4)欧洲地区,按固定汇率计算,上半年比去年同期下降13.6%。主要原因是供应紧张以及异常炎热的天气情况延续至季末限制了各重点市场国家的销售放量。 5)北美地区,按固定汇率计算,上半年同比下降1.3%,主要是恶劣气候的影响,一季度北美降雨延续时间长,强度大;二季度又遭遇前所未有的洪灾,对农民构成了严峻挑战,导致播种季节延迟,耕作面积减少,重点农业市场的销售业务受到影响。 荆州工厂产能爬坡,Bonide及安邦电化正式并表,下半年有望复苏 2019年1月,Solutions通过其一家美国子公司以人民币8.34亿元收购了Bonide,标的公司Bonide2018年完成销售额约7000万美元,其拥有覆盖全美的经销网络,将为公司打开通往15亿美元市场的渠道。 2019年1月10日,公司公告与辉丰股份签署《有关资产收购的谅解备忘录》,拟收购辉丰股份持有或控制的与农用化学品或农化中间产品的研发、生产、制剂、销售以及市场营销相关资产。“辉丰股份”2018年农化销售额达5.06亿美元,通过本次潜在收购,公司旨在大幅提高其全球及中国的业务,目前收购仍处“尽职调查”阶段。 2019年3月,公司向农化国际收购其所持有的江苏安邦电化有限公司(以下简称“安邦电化”)100%的股权,上述交易已于3月29日交割。上述标的资产的正式并表将为公司未来的业绩增长注入新的动力。 进入19年Q2,公司公告此前停产的荆州工厂正式开始恢复生产,受其停产带来的不利影响将逐步消退,预计Q3-Q4季度将慢慢实现平稳运行,自供原料紧张趋势缓解,同时我们预计哥哥你死下半年有望迎来复苏,主要系:1)目前表现强劲的南半球市场下半年将进入销售旺季,2)上半年收硬系那个的印度季风也将带动业绩回升;3)无论是公司自身还是整个中国原药供应紧张状态则会开始缓解;4)北美的极端气候也有望得到缓解。 加速整合布局中国市场,公司有望底部复苏 1)ADAMA和沙隆达合并后持续发挥协同效应,二季度及上半年自有品牌制剂产品(不包括荆州基地老厂区生产的产品)的销售额增幅超过20%,同时随着安邦电化以及后续潜在收购辉丰农化资产的收购完成,公司继续凭借品牌、技术、管理等优势加速布局中国制剂市场;2)中长期来看,公司2016年募集15.6亿人民币投入淮安农药制剂项目、安道麦产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用,而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品,2017-2019年带来的净利润分别为1.16亿美元、1.55亿美元、2.15亿美元,保证公司每年的新产品持续注册登记,支撑未来稳健发展。 由于上半年的不利影响,我们审慎下调公司业绩预期,预计公司2019-2020年净利润分别为10、15亿元,对应PE分别为22.7X、15.2X,维持“买入”评级。
安道麦A 基础化工业 2019-08-26 9.35 11.38 19.16% 9.94 6.31% -- 9.94 6.31% -- 详细
事件: 8月 21日,公司披露 2019年中报。报告显示公司 2019年上半年实现营业收入 136.16亿元,同比下降 0.17%;归属于母公司所有者的净利润 5.89亿元,同比下降 75.36%。 点评: ( 1)天气和供应短缺导致销售延迟,公司上半年盈利下滑 2019年上半年公司营业收入和净利润较去年同期下降。一方面,上半年北美寒冷潮湿的天气情况多于往年,而欧洲、印度及亚太部分地区同时出现极端干旱,导致作物保护产品的施用时间延迟,用量减少。另一方面,由于国内环保政策趋紧,公司荆州基地老厂区于三月末被许可复产后,升级改造尚未结束,需求强劲的重点产品供应仍呈紧张态势,上半年销售额及毛利率因此损失 1亿美元及 3500万美元。 ( 2)两次并购提升公司核心竞争力,销售额增长空间广阔 2019年 1月,公司收购美国 Bonide 公司。该公司是美国消费者家庭与园艺市场害虫控制解决方案的提供商,拥有覆盖全美的经销网络, 2018年实现销售额 7000万美元,市场空间高达 15亿美元; 2019年 3月,公司收购安邦电化,其农化产品通过安道麦在国内及全球的分销渠道和网络销售,能产生高度的协同效应。 ( 3) 南美下半年迎来旺季及老厂复产,公司作为行业龙头有望长期受益 2019年上半年,全球作物价格(除玉米外)仍然普遍低迷,导致市场对作物保护产品的需求难以提振。 但是随着下半年开始, 南半球市场进入旺季,以及印度季风的积极影响,农化产品需求情况有望逐步改善;此外,荆州基地老厂区逐步恢复生产后,供应紧张状态有望缓解,且在环保监管趋严的背景下,公司作为龙头企业有望长期受益。 盈利预测及投资建议: 受天气因素影响, 今年上半年公司业绩不及预期,加之考虑到天气异常因素导致未来下游消费的不确定, 我们下调对公司的盈利预测, 预计 2019-2021年净利润为 10.31、 13.79、 16.80亿元,对应EPS 分别为 0.42、0.56、0.69元。我们参照申万化工行业 2019年平均 PE27倍, 给予公司 19年 27倍 PE, 与行业平均水平持平,对应目标价为 11.38元,维持“买入”评级。 风险因素: 全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。
安道麦A 基础化工业 2019-08-26 9.35 -- -- 9.94 6.31% -- 9.94 6.31% -- 详细
2019H1调整后净利同比降 11%,符合市场预期 安道麦于 8月 21日发布中报, 2019H1公司实现营收 136.2亿元,同比降0.2%,净利润 5.89亿元,同比降 75.4%,业绩处于前期预告的 5.42-6.10亿元范围内,符合市场预期。按 24.47亿股的最新股本计算,对应 EPS 为0.24元。其中 2019Q2营收 68.3亿元,同比增 4.6%,净利润 1.24亿元,同比降 32.9%。若剔除一次性、非现金及非经营性项目影响, 2019H1调整后净利润为 8.87亿元,同比降 11.3%,其中 Q2净利润为 3.47亿元,同比降 25.5%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.59/0.68/0.85元,维持“增持”评级。 非经常性损益影响表观增速 2018H1公司剥离产品登记证(中国化工收购先正达相关),获得资产处置收益 19.97亿元,而 2019H1该项收益仅为 1.16亿元,基数因素导致业绩表观增速大幅下滑。报告期内, 公司产品平均售价持续提升(Q1/Q2环比分别提升 2%/3%),但由于原药价格涨幅较大,综合毛利率同比下滑 0.5pct至 33.7%,其中 Q2毛利率环比下滑 1.5pct 至 33.0%。 荆州老厂区停产拖累业绩 荆州基地老厂区由于环保问题于 1月底停产, 3月末复产后升级改造仍在进行中,期间影响销售额/毛利 1/0.35亿美元,并产生 2000万美元停工费用,导致管理费用率同比升 1.2pct 至 4.6%。公司财务费用(含套保相关收益)同比增 20%至 8400万美元,主要是由于以色列 CPI 走高对公司债券的影响以及套期成本增加。 拉丁美洲销售增长较快,国内市场平稳增长 分区域而言,受极端气候条件影响, 2019H1欧洲/北美销售额(以固定汇率计)同比分别下滑 14%/1%至 6.28/4.00亿美元, 而拉美/亚太/印度、中东及非洲需求良好,销售额分别提升 23%/5%/6%至 3.55/3.58/2.67亿美元,其中国内市场受益于较强的差异化品牌制剂需求,销售额同比提升 8%至 1.79亿美元。伴随表现较好的南半球市场进入销售旺季,以及印度季风带动作物种植,公司预计 2019H2销售增速有望维持。 产业链整合优势有望逐步显现 公司于 2019年 3月完成对中国化工旗下安邦电化的全资收购,交易对价4.15亿元,标的公司生产乙烯利、吡蚜酮、噻嗪酮等原药产品,并具备氯碱及多种中间体配套。 公司还于 19年 1月公告拟收购辉丰原药相关资产,若交易后续顺利达成,公司原药配套增强, 产业链整合优势有望逐步显现。 维持“增持”评级 安道麦是全球非专利农药龙头企业,受益于非专利药市场份额提升和自身产品结构优化,通过对安邦电化等标的并购,产业链整合优势有望逐步显现。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.59/0.68/0.85元,维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。
安道麦A 基础化工业 2019-07-30 10.14 11.21 17.38% 10.17 0.30%
10.17 0.30% -- 详细
全球领先的非专利农药巨头 公司前身沙隆达是国内重要的农药原药生产企业,旗下主导产品乙酰甲胺磷、精胺产能位居全国第一,2017年公司通过收购安道麦,一跃成为全球最大的非专利农药企业。2018年公司实现营收256.2亿元,同比增7.5%,实现净利24.0亿元,同比增55.4%。未来基于非专利农药市场份额增加及国内资源整合逐步完成,公司有望受益于产品组合毛利率提升及境内业务快速增长,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.59、0.68、0.85元,首次覆盖给予“增持”评级。 农药需求稳增,非专利药市场份额提升 2018年农药销售持续弱复苏,全球销售额同比增加5.2%至565亿美元,2019年以来小麦、玉米维持底部震荡格局,而油价总体强势对农化需求构成利好。行业供给端经历洗牌,并购潮后集团之间分化明显,企业竞争差异性增强。专利药研发进度放缓,现有品种逐渐到期,非专利产品份额持续增长,2017年市场容量超过400亿美元,有利于以公司为首的非专利药企业。 公司具备产品、渠道多重优势 安道麦是公司的主体组成部分,核心竞争力主要包括:通过丰富的产品线,结合遍布全球的销售网络进行渠道下沉,实现产品销量的稳中有升,全球市场份额由2010年的5.1%增加至2018年的6.9%;通过引入高毛利率的差异化产品替代低端产品,增强盈利能力,综合毛利率由2010年的27.5%提升至2018年的33.3%;大量投入于注册农药登记证,登记证数量全球领先(2017年超过5000张),未来获得登记证时间延长、费用增加趋势明确,公司竞争优势有望不断增强。 中国市场潜力较大,募投项目强化优势 中国是世界第三大农药市场,2017年销售额约60亿美元,但市场集中度较低。安道麦自2014年进入中国市场,业务发展迅速,2018年国内销售额2.75亿美元,同比增长7.5%。公司与安道麦合并后,逐步推进产业链整合,通过募投项目布局了以“荆州(原药)-淮安(制剂)-南京(研发)”为基本架构的运营网络,建成后有望优化自身供应链,充分发挥协同效应。且作为中国化工旗下的核心农药平台,在整合集团乃至国内农化行业也有望逐步发力。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-2021年净利润分别为14.4、16.6、20.8亿元,对应EPS分别为0.59、0.68、0.85元;结合可比公司估值水平(2019年平均14倍PE)及公司后续业绩增长情况,考虑公司摊销费用每年影响约6亿元净利润,且公司为全球非专利农药龙头企业,给予公司2019年19-22倍PE,对应目标价为11.21-12.98元,对应2019年PB为1.23-1.42倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。
安道麦A 基础化工业 2019-06-28 10.86 -- -- 11.00 0.27%
10.89 0.28%
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全球非专利作物保护产品领域领导者 安道麦是全球非专利作物保护产品领域领导者,主要从事非专利作物保护产品的开发、生产和销售,业务网络遍布全球,在45个国家拥有约60多家子公司,4个研发中心,8个产品及开发注册中心,具有显著的竞争优势。从历史数据来看,公司的收入增长持续高于行业平均值,充分显示出全球化布局带来的较好成长性。 立足中国市场,依靠差异化路线提升市场占有率 中国是全球第三大作物保护市场,也是增长最快的市场,其市场高度分散化、渗透率低的特征对头部企业而言蕴含了巨大的市场空间。安道麦自加入中化平台以来,提出立足中国,联通世界口号,通过提供差异化的产品解决方案持续扩大在中国的产品线优势,2019年一季度公司自有品牌下制剂产品在中国区销售额显著增长,增幅达到两位数。 持续优化产业链布局,提升综合实力 2019年1月安道麦收购了纽约州的Bonide公司,此次交易使公司拥有覆盖全美的经销网络,其所在的市场空间高达15亿美元。2019年3月完成对安邦电化的收购,安邦电化主要产品为乙烯利、吡蚜酮、噻嗪酮和氯碱业务,具备后向整合优势。此外,安道麦还计划收购辉丰的农化业务,目前仍处于净值调查阶段,若收购成功将大幅提升安道麦的综合实力。 二季度美国及澳洲气候灾害延续,预计对公司农药销售负面影响持续 今年一季度,北美、欧洲、澳洲等地区受极端灾害气候的影响,大大延迟了种植季节,影响了整个地区作物保护产品的施药需求,对公司制剂产品销售出现不利影响。而今年二季度,美国中西部地区洪涝灾害严重,澳洲干旱灾情持续,预计二、三季对公司农药销售仍有负面影响。 盈利预测及评级 预计公司2019年至2021年EPS分别为0.66元、0.90元、0.97元,对应最新收盘价PE分别为17倍、13倍、12倍,维持“推荐”评级。 风险提示 全球农产品持续低迷;新项目投产不达预期;收购辉丰农化业务不达预期
安道麦A 基础化工业 2019-04-22 12.20 17.29 81.05% 12.38 1.48%
12.38 1.48%
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(1)受非经营性损益影响,一季度净利润有所下滑 公司预计一季度净利润较2018年同期下降80.70%-83.40%。受收购先正达产生15.73亿元一次性净收入影响,2018年一季度净利润显著升高,同时此次交易使得2019年一季度无形资产的摊销增加5,400万元。剔除此类影响后2018年一季度净利润为5.33亿元,2019年一季度调整后净利润为5.09亿元到5.63亿元之间,预计与去年一季度持平。 (3)多区域产品价格上升,一季度业绩同去年持平 公司预计一季度销售额超过十亿美元,与去年一季度持平。一季度存在荆州老厂区停产、北美冬季酷寒、全球原药供应持续受限等诸多不利因素,但得益于公司各区域市场销售价格提升所带来的销售额增长,2019年一季度销售额较2018年并未呈现下降趋势。目前,荆州基地老厂区正在逐步恢复运营,老厂区已通过管道与位于新厂区使用最先进技术的污水处理设施相连接。此前受老厂区停产影响,公司产量下降,产生了约七千万元的停产费用。 (3)环保政策趋严,龙头企业受益 随着化工事故的频繁发生及农药行业国家颁布法案的实施,农药化工行业管理整体趋严,中央环保督察力度逐步加大,使得农药行业成本上升,库存收紧,农药供给端紧张,农药价格整体呈上升趋势。同时,环境治理政策措施的出台,也进一步提高了农药企业的准入门槛,优化了产业结构,减小了企业间的竞争,从而利好环保治理较好的农药行业细分龙头企业,安道麦作为行业龙头将充分受益,市场占有率有望进一步提升。 盈利预测及投资建议:随着环保政策趋严,农化行业景气度提升,公司作为龙头企业将逐步受益,我们维持对公司19-21年的盈利预测,预计19-21年的归母公司净利润分别为16.90、20.35、22.28亿元,EPS分别为0.69、0.83、0.91元,维持目标价17.46元,维持“买入”评级。 风险因素:全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。
安道麦A 基础化工业 2019-04-08 13.80 17.29 81.05% 14.11 2.25%
14.11 2.25%
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事件: 公司发布2018年年报,安道麦2018年全年营业收入256.15亿元,较上年同期增长7.54%,实现归母净利润24.02亿元,同比增长55.41%,扣非后净利润为16.29亿元,较2017年同期下降14.70%。 点评: 1)受欧洲旱情及汇率因素影响,全年调整后净利润有所下降 年公司得益于一次性资本利得影响,净利润同比上升55.41%至24.02亿元人民币。但2018年扣除非后净利润较2017年下降2.8亿元至16.29亿元,原因主要是受欧洲地区旱情严重以及各地区汇率变动等的负面影响,其中第三季度受其影响最大。非经营性损益主要调整项目为收购Solutions遗留的收购价格分摊、对先正达转移资产的非现金摊销以及荆州老设施固定资产减值以及售出登记证所获得的一次性资本利得等。 2) 新产品上市优势明显,全球销售额依旧强势增长 得益于市场对差异化产品的强劲需求,公司全年销售额同比增长7.54%,处于行业领先水平。巴西地区全年销售额同比增长近50%,主要得益于创新型的杀菌剂CRONNOS于18年上半年引入市场后所带来的超预期收入。19年公司各区域将有大量差异化产品上市,将为公司全球业务带来强劲的助力。 3)产业链布局进一步完善,提升公司行业竞争力 为实现产业链布局的进一步完善,2019年1月安道麦收购Bonide,本次交易使公司获得了覆盖全美的经销网络。3月20日,公司就收购安邦电化签署协议,安邦是一家具备后向整合优势的生产商,与安邦的合作将使得安道麦拥有研发更多差异化产品的可能性。同时公司计划收购辉丰的大部分作物保护业务,目前仍处于尽职调查阶段,收购成功将大幅提升安道麦的行业竞争力。 投资建议 鉴于2018年全球范围受到天气因素所带来的负面影响,全球农化去库存周期相应向后推迟,我们下调对公司19-20年的盈利预测,,并新增21年预测,预计19-21年的归母公司净利润分别为16.90、20.35、22.28亿元,EPS分别为0.69、、0.91元。根据相对估值法,按照1.8倍PB,对应目标价17.46元,维持“买入”评级。 风险因素:全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。
安道麦A 基础化工业 2019-04-04 12.49 17.29 81.05% 14.11 12.97%
14.11 12.97%
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1)受欧洲旱情及汇率因素影响,全年调整后净利润有所下降 2018年公司得益于一次性资本利得影响,净利润同比上升55.41%至24.02亿元人民币。但2018年扣除非后净利润较2017年下降2.8亿元至16.29亿元,原因主要是受欧洲地区旱情严重以及各地区汇率变动等的负面影响,其中第三季度受其影响最大。非经营性损益主要调整项目为收购Solutions遗留的收购价格分摊、对先正达转移资产的非现金摊销以及荆州老设施固定资产减值以及售出登记证所获得的一次性资本利得等。 2) 新产品上市优势明显,全球销售额依旧强势增长 得益于市场对差异化产品的强劲需求,公司全年销售额同比增长7.54%,处于行业领先水平。巴西地区全年销售额同比增长近50%,主要得益于创新型的杀菌剂CRONNOS于18年上半年引入市场后所带来的超预期收入。19年公司各区域将有大量差异化产品上市,将为公司全球业务带来强劲的助力。 3)产业链布局进一步完善,提升公司行业竞争力 为实现产业链布局的进一步完善,2019年1月安道麦收购Bonide,本次交易使公司获得了覆盖全美的经销网络。3月20日,公司就收购安邦电化签署协议,安邦是一家具备后向整合优势的生产商,与安邦的合作将使得安道麦拥有研发更多差异化产品的可能性。同时公司计划收购辉丰的大部分作物保护业务,目前仍处于尽职调查阶段,收购成功将大幅提升安道麦的行业竞争力。 投资建议 鉴于2018年全球范围受到天气因素所带来的负面影响,全球农化去库存周期相应向后推迟,我们下调对公司19-20年的盈利预测,,并新增21年预测,预计19-21年的归母公司净利润分别为16.90、20.35、22.28亿元,EPS分别为0.69、0.83、0.91元。根据相对估值法,按照1.8倍PB,对应目标价17.46元,维持“买入”评级。 风险因素:全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。
安道麦A 基础化工业 2019-04-04 12.49 -- -- 14.11 12.97%
14.11 12.97%
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事件:公司发布关于荆州老厂区恢复生产的公告。 荆州厂区复产进度好于预期。公司2019年2月13日披露,荆州经济技术开发区综合执法局要求公司荆州老厂区停产整治超标排放水污染物。2019年3月29日,荆州经济技术开发区综合执法局向公司下发了《关于同意安道麦股份有限公司恢复生产的通知》,确认“经市环境监察支队组织召开公司停产整治技术验收评估会,经现场复核,与会专家及代表一致认为整治工作方案技术上可行,已按要求完成整改,达到恢复生产条件”。荆州经济技术开发区综合执法局据此同意公司荆州老厂区恢复生产。公司本次复产时间远快于之前预期的5-6月,由于公司之前还有数月的原药存货,因此,我们预计本次停产对公司经营影响较小。 2018年虽遇困难,公司全球业务稳步推进。公司产品广泛覆盖全球市场,销售规模在非专利保护公司中排名第一。2018年,公司各个区域销售额比重相对更加均衡。(1)欧洲区域,尽管年内受到多项挑战,比如严重干旱、2017年的套保损失计提、供应短缺,公司的通过产品组合的变化,实现了和2017年持平的好成绩,市场份额得到提升。(2)拉美区域,公司第四季度和全年均取得好成绩,该区域的大部分市场都实现了增长。(3)北美区域,下游备货需求明显,公司在美国的销售额创纪录,加拿大实现31%的增长,另外,消费者与专业解决方案业务也实现两位数增长,Bonide收购案在2019年完成交割,对未来将产生积极影响。(4)亚太区域,由于中国区业务发生调整,沙隆达从面向国内外中间商销售低毛利原药改为通过公司全球网络增加直接销售,来保证完整的产品定位和端对端利润。中国市场对公司产品的需求强劲,公司自有品牌下的制剂业务全年同比增长40%。(5)印度、中东与非洲区域,业绩持续增长,公司有多款新产品在印度上市,全年印度实现两位数增长,收入规模跃升至第二。 三大并购提升安道麦的竞争力。(1)2019年1月,安道麦收购了纽约州的Bonide公司,其为家用和园艺用药市场害虫防治解决方案提供商,在2018年实现了7000万美元的销售,拥有覆盖全美的经销网络,其所在的市场空间高达15亿美元。(2)公司收购中国化工旗下安邦电化,收购价格约4.15亿元,自2019年起合并财务报表。(3)公司潜在收购辉丰农化业务,目前仍然处于尽职调查阶段,后续对公司的影响并未可知。若成功收购,将有助于公司中国区业务的提升和补充差异化产品线。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为17.0亿、21.1亿、25.1亿,维持“买入”评级。 风险提示。商誉减值的风险,业务整合不达预期的风险,下游需求疲软的风险,安全环保风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险。
安道麦A 基础化工业 2019-03-26 11.80 -- -- 14.11 19.58%
14.11 19.58%
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事件 公司发布2018年年报:报告期内公司合计实现营业收入256.15亿元,同比增7.54%;实现归属母公司净利润24.02亿元,同比增55.41%;扣非后净利润8.59亿元,同比增124.82%;基本每股收益0.98元。 简评 制剂产品量价齐升,Q4销售额创年内新高 公司全年销售额强劲增长,产品组合差异化日益提升。公司在国内继续以通过本地经销网络销售自有品牌的制剂产品为先,同时借助公司的全球商务网络促进自有品牌制剂产品的出口和经销,减少向其他中间商销售未经复配的原药产品。公司2018年实现销售量629310吨,同比增20.2%。此外,需求上涨也促成了价格走高的整体市场环境,使得原药供应紧俏和采购成本增加的影响可以传导到产品制剂端。 在产品量价齐升的背景下,报告期内公司实现销售额256.15亿元,同比增7.54%。其中,三季度欧洲旱情的不利影响有所衰退,公司Q4实现单季销售额66.6亿元(环比+12.3%),创年内新高。 分区域销售结构方面,报告期内,欧洲(销售额69.8亿元)和拉美(销售额61.7亿元)依然是公司销售额占比最大的市场,分别占全球销售额比重的27.3%和24.1%。其后分别为北美(48.5亿元,占比18.9%)、亚太(40.3亿元,占比15.7%)和印度中东及非洲(35.8亿元,占比14%)。 期间费用方面,报告期内公司发生销售费用46.3亿元(费用率18.1%),同比+8.2%;管理费用8.9亿元(费用率5.2%),同比-14.2%;财务费用5.5亿元(费用率2.2%),同比-54.1%。财务费用大幅下降的原因主要为汇率对金融资产和负债的影响。 资产处置收益贡献大部分非经常性损益 2018年一季度,公司完成在欧洲向先正达收购部分登记证及经销权,金额20.29亿元构成了当期无形资产处置收益。大额资产处置收益使得当期非经常损益大幅增加,扣非后归属母公司净利润为8.59亿元,同比增124.82%。 完成收购Bonide,打开15亿美元市场渠道 2019年1月,Solutions通过其一家美国子公司以人民币8.34亿元收购了Bonide,标的公司Bonide2018年完成销售额约7000万美元,其拥有覆盖全美的经销网络,将为公司打开通往15亿美元市场的渠道。 收购安邦电化,消除同业竞争 公司公告拟以现金方式收购“农化国际”持有的安邦电化100%股权,成交金额8.2亿元。标的公司“安邦电化”与公司具有较高的协同性,收购后将产生显著的协同效应,淮安农药制剂中心的建立将和同处淮安的安邦电化行程供应链协同,实现公司从原材料到产成品环节上下游的业务整合,进一步提升公司核心竞争力。 潜在收购辉丰农化业务 2019年1月10日,公司公告与辉丰股份签署《有关资产收购的谅解备忘录》,拟收购辉丰股份持有或控制的与农用化学品或农化中间产品的研发、生产、制剂、销售以及市场营销相关资产。“辉丰股份”2018年农化销售额达5.06亿美元,通过本次潜在收购,公司旨在大幅提高其全球及中国的业务,目前收购仍处“尽职调查”阶段。 加速整合布局中国市场,未来稳健增长可期 ADAMA和沙隆达合并后充分发挥协同效应,随着安邦电化以及后续潜在收购辉丰农化资产的收购完成,公司继续凭借品牌、技术、管理等优势加速布局中国制剂市场,公司未来持续稳健增长可期。 我们预计公司2019-2021年净利润分别为16.5、19.1和22.8亿元,对应PE分别为21、18和15倍,维持“买入”评级。
安道麦A 基础化工业 2019-03-26 11.80 -- -- 14.11 19.58%
14.11 19.58%
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2018年销售额创历史新高,全年实现净利润2.49亿美元。2018年全年销售额同比增长3.58亿美元,增幅实现10.2%,年度销售额创历史新高,达到38.81亿美元(以固定汇率计算增幅为12.4%),产品线日益差异化带动销售量增长8.1%,价格上调也贡献了更多销售额。其中,第四季度销售额达到9.63亿美元,同比增长17.3%,以固定汇率计算增幅达22.8%。2018年全年净利润为2.49亿美元,去年同期为2.8亿美元,略有下滑。2017年税项费用低于常规水平,主要原因是公司预期使用可抵扣亏损,确认了递延所得税资产,产生税项收益。此外,由于2017年欧洲套期保值的负面影响,导致2018年销售额和利润减少近4000万美元。 差异化产品线拉动需求增长。公司业绩强劲增长的推动力来源于日益差异化的产品线,第四季度销售量同比增长15.8%,全年同比增长8.1%。第四季度,公司在以巴西为代表的拉美市场、北美、欧洲以及亚太市场表现尤为突出,但印度的销售受到严重旱情影响。公司在中国国内继续重点推动通过本地经销网络销售自有品牌的制剂产品,促进通过公司全球商务网络的产品出口和经销,减少通过中间商销售原药。2018年,中国区域内自有品牌制剂产品的销售额同比增长40%。 加速并购扩展业务线。2019年1月,安道麦收购Bonide Products Inc.(一家提供消费者家居和园艺除虫解决方案的美国公司),从而能够利用自身的先进技术、差异化除虫产品组合以及草皮解决方案直接服务消费者。2019年3月19日,公司就收购江苏安邦电化(一家原药生产商)签署协议,安邦2018年销售额约为2.3亿美元,其原药产品包括乙烯利、吡蚜酮和噻嗪酮等。公司以安邦生产的原药为基础开发出各种产品和差异化混剂,从而提升安道麦的产品组合。此外,公司2019年1月10日与辉丰订立谅解备忘录,计划收购其大部分作物保护业务,进一步补充重点原药产能。 荆州老厂区停产整改预计3月底恢复运营。2019年1月底,公司因超标排放水污染物收到处罚,并暂停荆州基地老厂区的生产(老厂区正处于搬迁至先进的新厂区的过程之中)。目前公司已经开始调试新厂区的全新废水处理设施,该设施也将服务于老厂区,预计老厂区将于三月底逐步恢复运营。公司预计此次停产将对第一季度业绩产生小几千万美元的影响。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年EPS为0.85、0.95、1.07元/股,给予19年14-18倍PE,对应合理价值区间11.90-15.30元,维持优于大市评级。 风险提示。原材料成本上升;下游农产品不景气。
安道麦A 基础化工业 2019-03-22 11.51 -- -- 14.11 22.59%
14.11 22.59%
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投资要点 事件:公司发布2018 年年报,2018 年实现营业收入256.2 亿元,同比增长7.5%, 归母净利润24.0 亿元,同比增长55.4%,EPS 0.98 元。 虽遇困难,公司全球业务稳步推进。公司产品广泛覆盖全球市场,销售规模在非专利保护公司中排名第一。2018 年,公司各个区域销售额比重相对更加均衡。(1)欧洲区域,尽管年内受到多项挑战,比如严重干旱、2017 年的套保损失计提、供应短缺,公司通过产品组合的变化,实现了和2017 年持平的好成绩, 市场份额得到提升。(2)拉美区域,公司第四季度和全年均取得好成绩,该区域的大部分市场都实现了增长。公司在巴西推出的CRONNOS 表现优于预期, GALIL 和EXPERTGROW 销售稳健。Nimitz 在巴西用于芭乐,产量提升超过40%,在智利实现上市,在拉美其他国家陆续取得登记,CRONNOS 在巴拉圭上市,并在玻利维亚取得登记。(3)北美区域,下游备货需求明显,公司在美国的销售额创纪录,加拿大实现31%的增长,另外,消费者与专业解决方案业务也实现两位数增长,Bonide 收购案在2019 年完成交割,对未来将产生积极影响。(4)亚太区域,由于中国区业务发生调整,沙隆达从面向国内外中间商销售低毛利原药改为通过公司全球网络增加直接销售,来保证完整的产品定位和端对端利润,因此,亚太区域出口增长明显,收入因此出现下降。不过,中国市场对公司产品的需求强劲,公司自有品牌下的制剂业务全年同比增长40%。除中国区以外的亚太市场,公司取得了不少产品的登记,在澳大利亚实现了FLAGSHIP、PLATINUM、WASP FORCE 的登记,越南实现了NIMITZ 的登记、菲律宾实现了GALIL 的登记,公司市场份额由于泰国、韩国、日本的业务表现强劲而实现非中国区域的市场份额提升。(5)印度、中东与非洲区域,业绩持续增长,公司有多款新产品在印度上市,全年印度实现两位数增长,收入规模跃升至第二。 三大并购提升安道麦的竞争力。(1)2019 年1 月,安道麦收购了纽约州的Bonide 公司,其为家用和园艺用药市场害虫防治解决方案提供商,在2018 年实现了7000 万美元的销售,拥有覆盖全美的经销网络,其所在的市场空间高达15 亿美元。(2)公司收购中国化工旗下安邦电化,收购价格约4.15 亿元,自2019 年起合并财务报表。(3)公司潜在收购辉丰农化业务,目前仍然处于尽职调查阶段,后续对公司的影响并未可知。若成功收购,将有助于公司中国区业务的提升和补充差异化产品线。 盈利预测与评级。暂不考虑辉丰收购的因素,但考虑收购安邦电化、Bonide 的因素,以及公司在2018 年第一季度资产处置带来的非经常性损益的影响,故预计公司2019-2021 年归母净利润分别为17.0 亿、21.1 亿、25.1 亿,维持“买入”评级。 风险提示。商誉减值的风险,业务整合不达预期的风险,下游需求疲软的风险, 安全环保风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险。
安道麦A 基础化工业 2019-02-01 9.94 -- -- 11.89 19.62%
14.11 41.95%
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事件: 公司发布业绩预告,预计2018 年将实现归属于上市公司股东的净利润23.67-25.06 亿元,同比增加53.15%-62.10%。 此外,公司近期发布公告,与辉丰股份签署《有关资产收购的谅解备忘录》,就潜在收购事宜达成初步意向。 点评: 四季度销售额创历史新高,实现双位数增长。第四季度,公司在巴西、北美以及印度、中东及非洲区域的销售业绩均实现强劲增长。其中,受益于公司新推出的差异化三元复配杀菌剂CRONNOS?的销售推动,公司在巴西的销售业绩尤为突出;欧洲地区由于农业季节启动延缓加之第三季度遭遇极端旱情,前三季度销售额同比下降2.6%至8.69 亿美元,但得益于第四季度销售额同比大幅增长,欧洲全年销售额与去年基本持平;此外,自有品牌下的中国制剂业务以及全球其他大多数地区的销售额均实现双位数的强劲增长。公司产品销售价格的提升和产品组合的持续改善,抵消了采购成本上升及汇率波动产生的负面影响,使得公司四季度毛利润实现双位数增长。基于第四季度销售业绩的靓丽表现,公司预计2018 年全年销售额及调整后的利润指标有望全面超越2017 年创下的历史最高值,营业利润和税前利润相对于2017 年均实现小幅增长,但由于2017 年确认了递延所得税资产,使得当年税项费用相对较低,公司预计剔除一次性收益调整后的净利润(扣除不影响公司日常经营业绩的一次性或非现金/非经营性科目)预计在15.311 至16.695 亿元(即2.347 亿美元至2.547 亿美元),略低于2017 年调整后净利润19.093 亿元(即2.801 亿美元)。 完成更名再踏征程,与辉丰签署资产收购谅解备忘录。公司于近期完成更名,名称由“湖北沙隆达股份有限公司”变更为“安道麦股份有限公司”,“安道麦”(ADAMA)在希伯来语中意指“土地”或“土壤”,反映了公司以农民为中心、致力于在全球各个市场推动农业发展的承诺。此外,公司近期与辉丰股份签署《有关资产收购的谅解备忘录》,拟收购辉丰股份所持有或控制的与农用化学品或农化中间产品的研发、生产、制剂、销售以及市场营销相关的资产。辉丰股份拥有6800 吨/年咪鲜胺原药、7000 吨/辛酰溴苯腈原药、1200 吨/年氟环唑原药产能,还具备30000 吨/年农药制剂产能, 已形成“原料-中间体-原药-制剂”完整的产业链,其咪鲜胺产能全球第一,辛酰溴苯腈、氟环唑产能国内最大。辉丰股份为公司重要供应商,产品业务与公司高度互补,公司收购辉丰原药资产,可以进一步提升公司成本优势,提高公司原材料供应稳定性。同时,辉丰产品登记资源丰富,拥有150 余种产品登记证,可与公司的登记资源形成互补,从而增强公司在中国市场的地位、扩大产品资源,大大提升公司在国内的业务发展速度。公司完成对辉丰相关资产收购的前提之 一为辉丰环保问题完全解决,相关生产设施全面复产,目前辉丰所有制剂产线和8条原药产线已经复产,公司将在谅解备忘录签署后开始尽职调查、审计及正式的估值工作。 公司拥有全球最广泛的产品组合和分销渠道。公司具有强大的产品登记能力,在全球近120个国家拥有约5600项注册登记产品及6000余个商标,每年新注册产品数在200-300之间,随着全球监管要求日益趋严,这些登记证为公司筑起牢固的护城河。目前,全球包括杀虫剂、杀菌剂和除草剂在内共有约550种原药,而公司已经取了其中270种原药的登记证,原药品种注册数量行业领先,基于这些原药,公司已经开发出1000多种复配产品及制剂,使得公司可以不断提供多元差异化的产品,满足全球客户的独特需求。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别达到245.90亿元、199.77亿元和243.61亿元,同比增长59.07%、-18.76%和21.95%,EPS分别达到1.01元、0.82元和1.00元,对应2019年1月29日收盘价(9.88元/股)的动态PE分别为10倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。 信息披露:根据公司公告,信达证券股份有限公司控股股东信达资产管理股份有限公司于2017年12月参与沙隆达A(000553.SZ)非公开发行股票募集配套资金项目,认购股份33,557,046股,占公司目前总股本的1.3716%,为公司第三大股东,敬请投资者注意。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名