事件：2024年4月12日晚，烽火电子发布2023年年报，2023年公司实现营收14.7亿元，同比-8.11%，归母净利润为5234.19万元，同比-46.41%。 公司各项业务发展平稳，利润侧短期承压。2023年公司盈利能力下滑明显，通信产品及配套毛利率较去年同期下滑4.50%，电声器件毛利率较去年同期下滑7.78%，我们认为主要系公司下游军工客户采购需求影响所致。公司业务开拓层面，2023年公司通信主业发展稳健；机通产品完成研制并配套多个重点项目；集成业务稳步推进，完成多项专项任务；多型产品获得出口立项，外贸业务得到进一步恢复。电声业务完成新型降噪送受话器等多型新产品科研工作，有源降噪项目取得实质性进展。多项短波通信项目顺利完成科研工作，搜救保障系统及配套设备转入科研阶段，航空搜救项目开展系统工程研制，数字机通、民航飞机配套设备等均按照计划节点完成研制。 公司子公司克服行业影响，多项工作稳步推进。陕通公司多型产品完成试验等待评审；某型短波通信系统等产品均已完成项目验收交付，新开辟了中海油短波通信市场以及消防短波通信市场，为业务的拓展奠定了基础；宏声科技进一步加强市场发展能力建设，持续跟进重点客户和重点项目，加大新产品开发投入力度，加快新产品市场转化速度等举措,在逆境下实现收入增长。2024年公司子公司将按照公司发展战略，聚焦有效成长，着力质量、效率、改革和创新，持续不断打造核心竞争力，推进企业更有质量有效益可持续发展。 2024年是“十四五”重要窗口期，公司有望深度受益。2024年是新中国成立七十五周年，是实现“十四五”发展目标的攻坚之年。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》中提出，要加快国防和军队现代化，加快机械化信息化智能化融合发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，军事通信作为国防信息化先行的基础设施，市场空间可期。公司紧跟装备信息化发展趋势，多领域开展下一代通信关键技术的预研工作。公司着眼未来五到十年的装备需求，形成了预研一代、研制一代、装备一代的完整的科研生产能力布局，更好地满足用户信息化建设需求，有望凭借先发优势及深厚技术积累率先受益装备的更新迭代。 投资建议：我们认为伴随我国“十四五“期间装备的更新换代，公司作为重点短波通信及搜救设备核心厂商有望充分受益。我们预计公司2024-2026年营收分别达18.02亿元、23.42亿元、30.78亿元，归母净利润分别达0.64亿元、0.75亿元、0.92亿元，对应PE分别为65X、55X、45X。维持“推荐”评级。 风险提示：“十四五”期间短波通信订单落地不及预期；搜救领域下游客户拓展不及预期。

烽火电子主导产品包括短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备、车机内音频控制系统、电声器材等。 去年以来某航材订货合同及收入连续五年订货过亿元，手持救生产品市场地位得到巩固，拓展特殊机构业务实现更大进展；某加改装业务首次获取工程车辆批量订单；某新型通信电台在海外中标，外贸业务实现进一步恢复。电声业务稳步推进，新型有源抗噪头戴式送受话器系列产品不断突破；座舱有源降噪设备向商飞民机推广不断推进；配套国产民机的高频设备、应急定位设备，推进阶段研制工作。 2023年三季度营收 2.31亿，同比-3.03%， 2023年前三季度营收 7.17亿，同比-6.49%。 2023年三季度归母净利润-0.24亿， 2023年前三季度归母净利润-0.19亿。 2023年前三季度毛利率为 39.02%，同比-4.28pct， 2023年前三季度毛利率为-3.39%，同比-2.96pct。管理费用率 36.6%同比-2.62pct，销售费用率 2.4%同比 0.03pct，研发费用率 18.8%，同比-0.62pct。 新研产品在专项领域实现突破。 多支搜救通信系统产品竞标通过，拓展了搜救定位通信领域优势。人防领域之中成功中标人防平台建设项目，达成人防二代指挥平台建设业务突破。在科研角度，某通信导航系统实现了国产替代，某直升机应急救生定位系统开拓应急救生这一新增市场。 收购长岭科技提升上市公司持续盈利能力，业务重点布局高新通信领域。 通过本次重组旨在提升资产证券化率基础上，使用上市公司平台为高新装备建设任务提供资金保障，改善高新通信设备研发制造，增强高新装备保障力。长岭科技与烽火电子在技术、产品等方面互补优势突出，在产品类型、客户群体、销售渠道具备着可叠加的市场与应用技术优势互补。有利于烽火电子提升优势行业地位，开展产品领域版图，增大产业链整合与资源配置能力，实现打造更强核心竞争力。

事件：2023年 4月 17日晚，烽火电子发布 2023年一季报，报告期内公司实现收入 2.4亿元，同比+51.1%；归母净利润-1887.8万元，亏损较去年同期的-3511.4万元大幅收窄。 公司 2023Q1收入大幅增长，基本面显著改善。公司 2023Q1实现收入 2.41亿元，较 2022Q1营收 1.59亿元同比大幅增加 51.09%，主要系公司各项业务得到进一步巩固发展，市场拓展卓有成效，同时人防项目合同完结确认收入额较上年同期增加所致。公司 2023Q1亏损较 2022Q1大幅收窄，经营与费用管控持续向好。 公司是我国军事通信装备和电声产品研制生产的核心骨干企业，实控人为陕西省国资委。公司主要产品包括无线通信设备、航空搜救定位设备、机(车)内通信系统、网络通信系统、物联通信系统、电声组合件及有源降噪系统、通信导航天线、半导体照明和光伏切片等，产品市场覆盖陆、海、空等军兵种，广泛应用于国民经济各领域并远销东南亚、非洲及拉美等国际市场。 公司业务及产品布局顺应国家“十四五”规划要求，有望深度受益装备信息化发展趋势推进。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》中提出，要加快国防和军队现代化，加快机械化信息化智能化融合发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，军事通信作为国防信息化先行的基础设施，市场空间可期。同时国家出台《“十四五”国家应急体系规划》，明确重点发展新型应急指挥通信和信息感知产品，公共消防、森林/草原防火、民政减灾救灾、地质/水旱灾害防治等应急通信建设投入逐步加大，融合短波通信、卫星通信、自组网通信、数字集群、区域宽带通信等多种通信手段，同时集成 AI 视频等前沿技术的一体化指挥与融合通信系统产品应用前景广阔。公司紧跟装备信息化发展趋势，多领域开展下一代通信关键技术的预研工作。公司着眼未来五到十年的装备需求，形成了预研一代、研制一代、装备一代的完整的科研生产能力布局，更好地满足用户信息化建设需求，有望凭借先发优势及深厚技术积累率先受益装备的更新迭代。 投资建议：我们认为伴随我国“十四五“期间装备的更新换代，公司作为重点短波通信及搜救设备核心厂商有望充分受益。我们预计公司 2023~2025年营收有望分别达 20.4亿元、28.4亿元、37.8亿元，归母净利润有望分别达 1.4亿元、2.3亿元、3.4亿元，对应 PE 分别为 40X、25X、17X。我们认为后续公司有望凭借先进技术水平维持高速高质量增长，维持“推荐”评级。 风险提示：“十四五”期间短波通信订单落地不及预期；搜救领域下游客户拓展不及预期。

事件：公司发布2022 年报和2023 年一季报，2022 年实现营业收入16.0 亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润1.0亿元，同比减少11.8%；2023 年Q1 实现营业收入2.4 亿元，同比增长51.1%，实现归母净利润-0.2 亿元，同比减亏46.2%。 1、业绩稳定，受原材料价格影响整体毛利率有所下降：2022 年，分产品看，通信产品及配套实现营收13.1 亿元，同比增长5.4%，毛利率41.3%，同比降低0.4pct；公司某航材订单合同及收入连续五年超亿元，手持救生产品市场保持优势；新拓展方面，多型设备在新用户领域得到推广，某加改装业务首次取得工程车辆批量订单，某新型通信电台海外中标。 电声器件实现营收2.6 亿元，同比增长11.8%，毛利率49.7%，同比增加7.1pct。公司在新型有源抗噪头戴式送受话器系列推广实现突破，座舱有源降噪设备向商飞民机推广，配套国产民机的高频设备、应急定位设备完成阶段研制。 2022 年公司整体毛利率40.5%，同比下降1.2pct，2023Q1 毛利率40.9%，同比下降0.7pct。毛利率有所下降主要系受原材料涨价影响，2022 年通信行业原材料占营业成本比重83.3%，同比增长2.0pct。 2、超短波领域重大突破，有望加速成长公司子公司陕西烽火通信技术有限公司2022 年实现营收1.8 亿元，较上年同期增长47.56%；净利润1,265 万元，较上年同期增长605.52%。得益于公司超短波宽频段数字化系列电台在某竞标项目中成功中标，是超短波领域一次重大突破，目前超短波通讯电台主要用于单兵频段，未来业务空间及增速可期。此外数字集群中标多型产品完成状态鉴定评审，某通信互联网已通过项目方案评审。 3、持续优化费用结构，连续多年加大研发投入:2022 年整体费用率33.8%，同比下降1.1pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/14.3%/0.4%/16.4%，YoY +0.7/-2.4/-0.2/+0.8pct。公司销售费用主要系子公司销售佣金同比增加导致，管理及财务费用积极管控，实现费用控制。 此外，公司连续三年研发投入持续加大，研发费用率逐年上升。公司在宝鸡、西安和北京三地建立研发中心，作为成功研制多代短波通信装备的代表企业，在国防通信电声、航空搜救等领域逐渐形成一定技术优势。 4、2022 年受疫情影响现金收入比下降，2023Q1 有所改善：2022 年营业收入比0.7，同比下降较多，主要系受疫情影响报告期内销售回款较去年同期减少所致，考虑公司下游客户稳定性，回款确定性较强。2023Q1 人防项目确认收入营收较多，但应收票据及应收账款规模有所减少，整体回款改善。 5、固定资产规模持续攀升，有望带动公司业务发展上一个台阶公司2021 年烽火通信产业园竣工转固，固定资产增长。2022 年北京研发中心、DY 项目持续建设，某低空产业园开始新建，公司持续加大固定资产投入，为公司进一步改善生产环境，提升产业化水平。 烽火通信产业园作为烽火防务通信、数字化集群通信、通信软件核心研发的高新技术产业园，对提升通信主业核心竞争力，推动烽火未来发展具有重大战略意义。北京研发中心为公司吸引优质人才补充坚实基础。 6、国防预算持续增长，公司短波电台、战场搜救等业务有望高速增长1）军工通信业务：短波通信装备科研生产核心骨干企业，型号覆盖全功率构筑核心竞争力。作为国家战略通信手段、短波通信装备科研生产核心骨干企业，可提供全功率系列机载短波产品。布局了新一代车内通信系统、数字集群系统、移动互联网通信系统、互联网通信节点车、低空防御系统、民航通信各型产品等，并向通信系统级发展，争取更大市场。 2）战场搜救业务：高效救援是重要战斗力，国防航空搜救通信装备研制生产领导者受益于行业需求增长。公司搜救业务要扎实开展系统配套设备研发等工作，抓好系统项目总体研制，巩固搜救业务优势地位，逐渐向设备供应商和系统集成供应商综合发展。 7、投资建议：看好公司在短波电台、应急防控与战场搜救业务成长，考虑公司研发费用与销售费用持续加大，以及受疫情的2022 年基数影响，下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别由21.4/31.0/N/A 亿元下调为20.5/29.6/43.2 亿元，每股收益分别由0.28/0.41/N/A 元调整为0.25/0.36/0.46 元，对应2023 年4 月17 日9.45 元/股收盘价， PE 分别为38/26/21 倍，维持“增持”评级。 7、风险提示：短波电台、搜救等业务实施不及预期；市场竞争加剧毛利率下滑；系统性风险。

1、公司是国家军民用通信装备及电声器材科研生产骨干企业，是科技部认定高新技术企业，公司主要产品有：短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备、车机内音频控制系统、电声器材等。 军用产品为多军兵种提供了优良的通信装备；民用产品广泛应用于应急保障、抗震防汛、公安人防、海洋运输等领域，通信产品远销东南亚、非洲及欧美等国际市场。 2、行业及公司情况：国防预算持续增长，公司短波电台、战场搜救等业务有望高速增长11）军工通信业务：短波通信装备科研生产核心骨干企业，型号覆盖全功率构筑核心竞争力：作为国家战略通信手段、短波通信装备科研生产核心骨干企业，可提供全功率系列机载短波产品。 布局了新一代车内通信系统、数字集群系统、移动互联网通信系统、互联网通信节点车、低空防御系统、民航通信各型产品等，并向通信系统级发展，争取更大市场。 2）战场搜救业务：高效救援是重要战斗力，国防航空搜救通信装备研制生产领导者受益于行业需求增长：公司搜救业务要扎实开展系统配套设备研发等工作，抓好系统项目总体研制，巩固搜救业务优势地位，逐渐向设备供应商和系统集成供应商综合发展。 3）电声器件业务：核心关键技术达到国际先进水平，市场占有率高公司自主研发并掌握了语音骨传导、局部空间降噪、有源降噪等核心技术，是我国研制国防音频通信系统的行业龙头。 公司核心关键技术达到国际同行业先进水平，电声产品市场占有率高，并逐渐扩大研发领域，在载人航天、民航等领域均有所突破。 3、财务指标分析11）营收及利润情况反映公司长期稳健，研发费用高增预示新产品新业务高速增长22）固定资产规模攀升，有望带动公司业务发展上一个台阶：公司2021年在建工程转为固定资产，从公司2021年年报看，主要原因是烽火通信产业园竣工转固。 烽火通信产业园作为烽火防务通信、数字化集群通信、通信软件核心研发的高新技术产业园，对提升通信主业核心竞争力，推动烽火未来发展具有重大战略意义。通信产业园的竣工启用，将极大改善通信主业科研生产试验环境，进一步提升通信系列产品产业化水平。 4、公司盈利预测与可比公司估值1）公司立足短波、超短波通信、搜救、电声器件的军工业务，不断拓展国内应急保障、抗震防汛、公安人防、海洋运输等民用市场领域，依托“一带一路”广泛友好的客户关系及客户资源，积极拓展国际防务及军贸市场，实现军民融合发展。 2）预计公司2022-2024年收入16.74亿元、21.42亿元、31亿元，每股收益0.2元、0.28元、0.41元，对应2023年3月17日10.45元/股收盘价，2022-2024年公司PE分别为53、37倍、25倍，行业平均估值为34倍，考虑到公司业绩成长性，目前公司估值较低，首次覆盖给予“增持”评级。 5、风险提示：短波电台、搜救等业务实施不及预期；市场竞争加剧毛利率下滑。

事件：公司于2022年8月17日发布2022年中报，2022上半年公司营业收入为5.87亿元，同比增长1.67%；归母净利润为0.06亿元，同比减少44.08%，扣非归母净利润为-0.02亿元，上年同期为0.02亿元。基本每股收益盈利0.01元,同比减少44.57%。 通信产品营收稳健增长，电声产品营收增长较快：公司营业收入方面，按行业细分，报告期内通信行业占公司营业收入比重达98.45%。按产品细分，公司通信产品营收占公司营业收入比重为79.57%，占比下降1.04%，而营收同比上涨0.35%，主要系公司通信产品业务科技创新成果突出，不断扩大市场，拓展新用户；公司电声产品营收占公司营业收入比重为18.89%，占比增长1.67%，营收同比增长11.50%，主要系公司电声产品不断向数字互联、小型低耗、多功能集成化转型升级。目前，电声产品业务在公司所有业务中占比小幅上升，而营收增长较快，根据公司半年报，电声产品以重点科研项目和用户需求为牵引，不断向数字互联、小型低耗、多功能集成化转型升级。我们认为未来公司在电声产品业务的比重可能会增加，在保持主营产品业务稳健增长的同时积极拓展新市场。 通信业务行业领先，军民用产品核心竞争力稳固：公司坚持“优产品、快响应、至诚信”核心竞争力三要素，积极投入研发通信新产品。报告期内，公司研发投入为1.05亿元，同比增长22.17%。军品市场方面，作为国家战略通信手段、短波通信装备科研生产核心骨干企业，公司为军队成功自主研制了多代短波通信装备，代表了我国行业领域的最高水平。公司是我国国防航空搜救通信系统研制生产领导者和电声通信终端产品制造企业，曾研制了多代搜救通信装备，是我国研制国防音频通信系统的行业龙头。 2021年7月4日，公司控股子公司宏声科技配套航天产品舱外服通信帽和话音装置，在航天员太空出舱作业过程中，全程保障了航天员与空间站及地面指挥中心的通话联络，产品话音清晰、工作可靠，得到了中国航天员科研训练中心的肯定并收到感谢信。民品市场方面，2021年，联合战术通信基础网络分总体-热点接入设备成功中标，实现首批订货，公司自主研制的舱外航天服通信帽和话音装置助力神州飞船载人航天任务，民航民用音频控制系统通过适航中心审核，成功“挂签”。2021年公司通信主业发展较快，军民多项产品赢得了市场订单，实现量产，巩固市场地位。 2022年H1，受疫情等外部性影响，公司通信业务增长较为缓慢，但公司通信业务未来发展的基本米娜没有改变，产品核心竞争力依旧保持稳固，预计下半年订单或将增加。2022年3月2日，公司公布烽火电子入选第二批陕西省制造业单项冠军企业公示名单。预计未来公司将在提升产业链供应链稳定性和竞争力、构建双循环新发展格局中发挥更大的作用。 通信行业产品不断巩固国内市场，积极拓展国际业务：目前，由于公司通信行业产品技术研发能力强，产品竞争力在国内市场处于领先地位，公司产品广泛应用于我国国防装备，并推广于应急保障、抗震防汛、公安人防、海洋运输等领域。军用品业务方面，公司拥有广泛友好的客户关系及客户资源，乘“一带一路”相关政策的东风，积极拓展国际业务，拥有良好的国际市场信誉，已为30多个国家和地区提供了通信产品和服务。民用品业务方面，公司在报告期内完成了电子元器件标准数据库建设，供应链体系建设顺利推进，实现从合同管理到生产采购，到产品出入库全流程信息化运行。公司无线通信业务将紧跟客户需求，持续研发系列化产品，进一步巩固已有市场，并向相关市场平台延伸。同时不断扩大产品应用范围，积极拓展新用户，做好新型通信设备及系统等产品推广，加大民航通信各型产品的研制。对于电声产品业务，随着公司电声产品不断向数字互联、小型低耗、多功能集成化转型升级，未来消费者对新产品的需求可能会上升，我们认为公司电声产品未来的市场前景或将向好。 公司完成股权激励，绑定核心员工：按照国家关于深化国有企业改革的要求，公司巩固提升“科改示范行动”改革成效，在推进经理层任期制和契约化管理、健全市场化选人用人机制、完善中长期激励机制等方面持续发力。2022年7月29日，公司分别召开了第九届董事会第三次会议和公司第九届监事会第二次会议。2022年8月4日，公司发布公告，完成了关于2017年限制性股票激励计划预留授予部分第三个解除限售期解除限售股份上市流通的工作，本次符合解除限售条件的激励对象共计61人，为公司核心骨干员工，拟将解除限售的限制性股票数量为19.7106万股，占目前公司股本总额的0.0326%。我们认为，由于通信产业属于技术密集型产业，人才是公司长期发展的关键因素，本次股权激励涉及的员工数量较多，激励力度较大，有利于公司吸引与保留人才，避免人才流失，有利于公司未来的长期发展和有关产品的研发升级。 投资建议：我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为17.37/20.56/24.94亿元，归母净利润分别为1.30/1.54/1.83亿元，EPS分别为0.21/0.25/0.30元，对应PE分别为43/36/30，首次给与“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；下游订单不及预期；国际形势变化；新业务发展过程存在不确定性；汇率变动。

事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入（15.02亿元，+8.29%），归母净利润（1.11亿元，+12.22%），扣非后归母净利润（0.82亿元，+71.64%），毛利率（41.64%，+3.74pcts）。 投资要点：公司是我国科研生产骨干，“标杆”级科改示范企业公司是国家军民用通信装备及电声器材科研生产骨干企业，是科技部认定高新技术企业，其产品为国防提供了优良的通信装备，也广泛应用于应急保障、抗震防汛、公安人防、海洋运输等领域。2021年，公司被国务院国企改革领导小组评定为“标杆”级科改示范企业，是入选“标杆”级的8户地方国有企业之一，也是陕西省唯一入选企业。 公司军民品得到巩固发展，多产品批量列装或赢得市场订单支撑公司业绩增长2021年公司实现营业收入（15.02亿元，+8.29%），归母净利润（1.11亿元，+12.22%），扣非后归母净利润（0.82亿元，+71.64%）。2021年公司通信主业得到进一步发展，军民多项产品批量列装或赢得市场订单，巩固了市场地位。 分业务分析：通信产品及配套业务实现营收（12.46亿元，+4.07%），毛利率（41.36%，+5.24pcts）；电声器业务实现营收（2.36亿元，+41.01%），毛利率（42.59%，-4.64pcts）。 公司第一大主营业务毛利率增长，促进公司综合毛利率（41.64%，+3.74pcts）上升。 报告期内，公司通信主业得到进一步巩固发展。某航材订货合同及收入连续四年过亿元，手持救生产品市场地位进一步巩固，通用型数字机通在多个重点型号工程批量列装，某产品完成科研鉴定并赢得教练机市场订单，空间降噪系统配套陕飞某工程、心理战飞机等完成论证立项，某移动互联网获重点关注，对接机关需求进行升级改进。民品市场方面，联合战术通信基础网络分总体-热点接入设备成功中标，实现首批订货，公司自主研制的舱外航天服通信帽和话音装置助力神州飞船载人航天任务，民航民用音频控制系统通过适航中心审核，成功“挂签”。 公司在建工程逐步转固，核心关键技术突破将为公司未来营收增长奠定基础公司三费费用率（19.22%，+1.39pcts）上升，其中销售费用率（1.95%，-0.18pcts），管理费用率（16.72%，+0.84pcts），财务费用率（0.56%，+0.73pcts）。公司研发费用（2.35亿元，+13.40%）持续增长，报告期内核心关键技术取得突破，新一代机载短波链路技术完成软件固化，短波全频段窄带快速选频技术开展专项验证，宽带高性能调制解调器技术完成软件开发和功能验证。我们认为多项技术的突破和验证将为公司未来营收增长的可持续性奠定基础。 公司存货（8.35亿元，+29.57%）增加，其中在产品（4.32亿元，+63.51%）快速上升，且公司合同负债（1.15亿元，+179.11%）大幅增加，侧面反映公司订单上升，积极备货。应收票据及应收账款（13.58亿元，-3.39%）减少，主要由于公司加强产品预投管控和货款回收力度，引导鼓励增效，清理长期库存及长期应收账款力度不断加大。公司在建工程逐步转固，在建工程（2.13亿元，-53.99%），固定资产（5.66亿元，+105.87%）。报告期内，北京研发中心办公楼完成改造并投入使用，西安研发中心完成搬迁，北京-西安-宝鸡三地研发能力布局基本形成。我们认为伴随着公司下游型号的放量与订单的增长，公司积极备货匹配需求，未来业绩将有望逐步增厚。 公司经营活动产生的现金流量净额（0.32亿元，-64.62%）减少，主要系报告期购买商品、接收劳务支付的现金货款较上年同期增加所致。 投资建议：公司是我国国防航空搜救通信装备研制生产领导者和电声通信终端产品定点制造企业，曾为我军成功自主研制了四代短波通信装备，代表了我国行业领域的最高水平，可提供全功率系列机载短波产品。伴随着公司下游型号的放量与订单的增长，公司积极备货匹配需求，未来业绩将有望逐步增厚。 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.28亿元、1.48亿元、1.76亿元，EPS分别为0.21元、0.24元、0.29元，对应PE分别为33.9、29.2、24.6倍。基于公司所处行业地位以及产品未来发展前景，我们给予“买入”评级，目标价8.60元/股，分别对应2022-2024年PE41.0、35.8、29.7倍。风险提示：市场竞争加剧、下游订单不及预期的风险。

通信主业持续发展,开拓市场取得成效:烽火电子是国家军民用通信装备及电声器材科研生产骨干企业,主导产品有:短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备、车机内音频控制系统和电声器材等。军用产品为多军兵种提供了优良的通信装备;民用产品广泛应用于应急保障、抗震防汛、公安人防、海洋运输等领域,通信产品远销东南亚、非洲及欧美等国际市场。2019年,公司两大主营业务为通信配套产品和电声器件:通信配套产品实现营收11.94亿(+9.21%),电声器件实现营收1.33亿(+22.84%)。公司业务聚焦三大市场:军品,军民两用和外贸,2019年三大市场开拓均取得成效,①军品市场方面,某型手持救生电台基本完成某军飞行员全员装备;车内音频综合管理系统取得某军装备80%订货任务;机内音频综合管理系统拓展至某型指挥机平台;新型有源抗噪送受话器在多机型平台得到推广;空间降噪系统依托某号工程完成鉴定并取得某号工程配套研制资格,填补了军用领域的空白。2019年12月24日,公司收到与特殊机构客户签订的一份订货合同(航空搜救通信装备),合同总金额总计为人民币1.41亿元,预估十三五期间订单继续增长。②军民两用市场方面,应急通信业务在陕西省人防综合训练基地项目起到良好示范效应,实现跨越式发展;低空防御系统国内首家在民航机场得到应用;数字集群终端取得武器装备承制资格。③外贸市场方面,出口型通讯网络业务完成1.0版样机研制,已初步具备展示能力;宽频段超短波电台取得出口批复。 综合毛利率略有下滑:公司2019年综合毛利率为37.29%(-6.71pcts),分产品看,公司两大主营业务为通信配套产品和电声器件,营收占比分别为88.82%和9.90%。2019年毛利率分别为34.76%(-8.94pcts)和59.43%(+8.19pcts),公司第一大主营通信配套产品毛利率下滑一定程度上拉低了全年公司综合毛利率,主要由于国内经济下行压力大,通信配套产品合同签订额下滑以及成本提高(通信配套产品成本上涨26.54%),从公司成本分类来看,主要是原材料成本上升较大(+28.89%)。公司经营现金流同比增长20.33%(主要系报告期销售回款较上年增加所致)。 加快关键技术和重点产品研制,电声器件业务快速增长:公司电声器件业务主要依托子公司宏声科技展开,2019年,宏声科技全年实现营业收入1.84亿(+12.32%),净利润1238.94万(+31.79%),公司加大研发投入和技术攻关并取得成效,目前公司已形成了新一代有源降噪技术平台,并已在新一代有源降噪航空耳机、有源降噪声纳耳机、有源降噪送受话器组、模块通用头盔有源降噪装置和飞行保护头盔等项目中得到应用,并积极拓展电声民品市场。公司直面武器装备采购机制市场化及实物竞标的挑战,及时调整技术和市场发展方向,较好适应了新形势下的招标常态,取得了良好成绩,为后续发展奠定了坚实基础。 研发投入稳步增长,为产品提供有力支撑:2019年公司研发费用支出1.93亿元,较上年增长8.69%,研发投入占营收比例14.35%。自主研发并掌握了语音骨传导、局部空间降噪、有源降噪等核心技术,全年开展技术研究项目32项。 其中多项核心关键技术实现突破,为产品研发提供有力支撑。 投资建议:我们认为公司坚持以科技创新为核心的创新驱动发展之路,持续打造体系化科研能力,支撑引领企业发展,公司有望受益国家军队信息化建设以及军费稳步增长,市场空间值得期待。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.01亿元,1.31亿元和1.63亿元,EPS分别为0.17元,0.22元和0.26元,当前股价对应PE分别为38.59倍,30.20倍和24.29倍,给予“买入”评级,以2020年EPS为基础,我们认为公司合理估值为45倍PE左右,目标价格为7.65元。 风险提示:军工订单不及预期,疫情海外扩散引发出口型产品受到压制。

盈利预测与投资建议。根据2018年报调整盈利预测,预计公司2019-2021年可实现归母净利润0.98/1.10/1.22亿元,对应4月11日收盘价PE为49/43/39倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:电声器件毛利率下滑;新产品采购低于预期。

据公司控股股东陕西烽火通信集团官方微信消息:日前西安艾科特声学科技有限公司研发的飞机座舱噪声有源控制产品在国产某型涡桨飞机上完成了安装调试,在国内首次进行了空中巡航状态下的产品性能及降噪效果测试试验。经测试与主观试听,该产品性能指标满足机载产品研制任务第一阶段的预期目标,降噪效果主观感觉明显,在国内首家实现了空间降噪有源控制技术工程化。本次表明公司产业化进展取得了重大突破,未来有望逐渐形成规模销售收入,打开公司新的增长点。除了飞机,有源噪声控制技术在坦克装甲、舰船等各个需要降低噪声的领域均有应用潜力。 公司主业受军改影响,2016-2017年增速放缓;随着2018年军队体制编制调整的全部结束和采购计划的逐步恢复,公司业绩有望迎来显著增长。 公司2017年完成股权激励,合计授予458人共计819.92万股,占公司总股本的1.38%,授予价格7.77元/股。股权激励有助于理顺利益机制,提高公司的经营管理效益,强化公司市值管理。 盈利预测与投资建议。我们维持对公司的盈利预测,预计2018-2020年的EPS 为0.20/0.27/0.36元/股,对应5月28日收盘价的PE 为35/26/19倍,继续给予“审慎增持”评级。 风险提示:有源噪声控制产品产业化应用进展缓慢;公司订单恢复不及预期。

公司发布2017年报:实现营收12.17亿元,同比增长8.72%;归母净利润6970万元,同比减少21.01%,扣非后6397万元,同比减少26.14%;基本每股收益0.12元/股,同比减少0.03元;加权平均净资产收益率5.77%,同比减少2.5个百分点。2017年公司研发支出1.53亿元,同比增长13.57%。 2017年主营业务小幅增长,费用大增导致净利润下滑。公司2017年管理费用3.91亿元,同比增加6736万元,增长20.80%;销售费用3251万元,同比增加473万元,增长17.02%;财务费用234万元,同比增加312万元,增长407.76%。公司近年持续加大研发投入,在军民品新项目新领域多点开花,为未来发展奠定了坚实基础。同时,随着“十三五”后三年军工行业反转,采购力度加大,公司军品将加速成长。 公司2017年完成股权激励,合计授予458人共计819.92万股,占公司总股本的1.38%,授予价格7.77元/股。股权激励有助于理顺利益机制,提高公司的经营管理效益,强化公司市值管理。 盈利预测与投资建议。根据最新年报,我们预测公司2018-2020年的EPS为0.20/0.27/0.36元/股,对应4月9日收盘价的PE为40/29/22倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。

主业经营稳定,利润下滑源自税费和营业外收支影响。烽火电子2017 年上半年实现营业收入4.41 亿元,同比增长10.92%;归母净利润为1647.52 万元,同比减少54.27%;综合毛利率为42.30%,与2016 年同期基本持平。 公司利润未能与收入同步增长源自税费和营业外收支(政府补助减少)影响,但公司主营业务经营状况良好,其中通信产品是公司主要收入利润来源,报告期内实现销售收入3.69 亿元(占营业总收入的84%),同比增长12.40%,毛利率为45.93%;电声器件业务正处于调整期,实现营业收入0.67 亿元,同比增长5.65%,毛利率比2016 年同期略有下滑。 实施限制性股票激励计划,充分调动公司员工积极性。近期烽火电子披露限制性股票激励计划(草案修订稿),拟发行限制性股票952.86 万股,首次授予875 万股,拟激励对象包括公司董事、高管、中层及核心骨干人员等共483人,授予价格为7.77 元/股。该次授予的限制性股票将分三次解禁,解禁条件以2018 年至2020 年三年的净利润增速、EVA 和研发投入为指标。我们认为,该激励计划将股东、公司和个人三者利益绑定,有利于公司长远发展。 稳固传统市场基础上积极研制新产品、开拓新市场。在通信领域,烽火电子在优化短波、超短波主业同时,积极开发新产品,其中控股子公司陕通公司开拓数字集群、无线通信系统、雷达等新领域,报告期内实现销售收入1.25亿元,同比增长92.26%;实现净利润2490.83 万元,同比增长15.75%。另外,公司中标某部队的执勤信息系统CDMA 接入设备及大连机场应急救援指挥车项目,开辟网络通信集成领域的全新市场。在电声领域,烽火电子是我国军事电声行业引领者,报告期内子公司宏声科技不断加快关键技术和重点产品研制,拓展电声民品市场。 控股股东资产证券化进展值得关注。烽火电子实控人陕电集团拥有凌云电器集团、长岭电气集团、黄河集团等多家军工企业,军工业务涉及雷达、通信、导航、电子专用设备等多个领域。陕电集团已明确提出“十三五”集团资产证券化率目标为40%以上,而烽火电子是陕电集团控股唯一上市公司,资本运作平台价值凸显。 盈利预测与投资建议。预计烽火电子2017 年至2019 年EPS 分别为0.19、0.22 和0.24 元。结合可比公司估值水平,我们给予烽火电子2017 年60 倍PE 估值,对应目标价为11.40 元,维持“增持”评级。 风险提示。军工订单波动;激励计划尚处于草案阶段;陕电集团资产证券化进展慢于预期。

业绩小幅增长,电声业务利润率提升。烽火电子2016年实现营业收入11.19亿元,同比增长3.90%,归母净利润0.88亿元,同比增长15.40%。综合毛利率为43.46%。烽火电子主营业务包括通信设备和电声器件两部分:通信设备业务是主要收入利润来源,近三年销售收入占公司营业收入的比例约85%且毛利率稳定在43%至44%。报告期内烽火电子优化电声业务产品结构,在保证销售规模的基础上毛利率大幅提升。 深耕军用通信与电声产业,军品竞争地位稳定。烽火电子是中国军民用通信装备及电声器材科研生产骨干企业,短波通信技术国内领先,可提供全功率系列机载产品。同时,公司还是我国军事电声行业引领者,自主掌握空间降噪、语言骨传导等多项核心技术。为进一步推进噪声与震动控制技术应用成果转化和市场发展,烽火电子及子公司烽火宏声与西工大资产公司、陈克安教授科研团队等共同设立西安艾科特声学科技有限公司,以推进噪声有源控制、智能减振领域的技术研究和产品开发。 推出股权激励计划,将公司未来发展与员工利益深度绑定。2017年4月烽火电子披露限制性股票激励计划(草案),拟发行限制性股票1168.32万股,首次授予1090.46万股,拟激励对象包括公司董事、高管、中层及核心骨干人员等,授予价格为7.77元/股。该次授予的限制性股票分三次解禁,解禁条件以2018年至2020年三年的净利润增速、EVA和研发投入为指标。我们认为本次股权激励计划有利于调动公司管理层及核心员工积极性,加速企业发展。 控股股东资产证券化前景值得期待。烽火电子实控人为陕西电子信息集团公司(简称陕电集团)。除烽火通信集团外,陕电集团拥有凌云电器集团、长岭电气集团、黄河集团和西京电气总公司等多家军工企业,军工产品涉及雷达、通信、导航、电子专用设备等多个领域。2016年陕电集团实现利润2.54亿元。陕电集团已明确提出“十三五”集团资产证券化率目标为40%以上,而烽火电子是陕电集团旗下唯一上市公司,资本运作平台价值凸显。 盈利预测与投资建议。预计烽火电子2017年至2019年EPS分别为0.19、0.22和0.24元。结合可比公司估值水平,我们给予烽火电子2017年70倍PE估值,对应目标价为13.30元,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示。军工订单波动;技术开发风险;限制性股票激励计划尚处于草案阶段;陕电集团资产证券化进程低于市场预期。