事件：公司披露2023年年报，全年实现营业收入28.13亿元（同比+46%），归母净利润10.82亿元（同比+29%），EPS为0.2117元（同比+0.14%），加权平均ROE为6.51%（同比-0.20pct）。 遵循监管新分类导向，积极推进信托业务转型。 公司2023年实现手续费及佣金净收入15.4亿元，同比+12%；新增信托项目618个，新增项目规模4886亿元。截至2023年末，公司信托资产规模达5318亿元，较年初+88%；其中，财产权类规模较年初+321%至2673亿元，占比较年初+28pct至50%。在信托业务新分类背景下，公司加速转型资产管理信托，标品资产管理信托规模超千亿；拓展资产服务信托，聚焦国企应收账款等开展财产权服务信托超2000亿元。 利息收入带动投资收益高增，自有资金运用效益稳步提升。 公司2023年实现投资收益+公允价值变动收益6.4亿元（上年同期：-0.5亿元），主因债权投资在持有期间取得的利息收入大幅增长。截至2023年末，公司自有资产规模达204亿元，较年初+4%。公司深化与信保基金、金融同业、私募管理人合作，提升自有资金使用效益及投资获益能力，预计有望强化固有业务的业绩贡献及风险把控。 投资建议：维持买入--AA投资评级。 我们认为，公司在行业变革承压期实现业绩逆势增长，凸显其转型创新成效有所显现。展望来看，公司背靠陕西省国资委，把握省内优质项目能力突出，积极探索业务转型发展，坚持固有+信托双轮驱动发展，具备一定成长性与竞争优势。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为0.24元、0.27元、0.32元，给予0.95x2024年P/B，对应6个月目标价为3.36元。 风险提示：宏观经济下行、监管政策变化、信托项目违约等。

植根于陕西的信托上市第一股。 陕国投 A 是由陕西省国资委实控的全国首家信托上市公司，第一大股东为陕煤化集团。近年来，公司整体经营稳健。 截至 22H1，公司净资产规模达 126亿元（较年初+2.6%），信托资产规模达2026亿元（较年初+1.6%）。 信托+固有两大业务并驱。 1）信托业务为核心，主动管理转型成效彰显。 近一年公司信托规模稳步压降至约 2000亿元，截至 2021年末集合类/主动管理类规模占比分别升至 70%/77%，驱动整体费率上升， 2021年实现信托营收12.2亿元（占比 64%）。 2）固有业务稳步发展，多元布局框架已现。 截至 2021年末公司自有资产规模达 156亿元（YoY+9%），主用于自营贷款（占比 43%）、金融投资（占比 37%）， 2021年实现利息+投资净收益 5.4亿元（占比 28%）。 风险相对可控之下，角逐行业转型风口。 截至 22Q2，信托行业整体规模降至约 21万亿元（较 2017年末高点-20%），两压一降等监管政策趋严驱使单一类/融资类/地产信托规模分别同比-26％/-23％/-32％。宏观经济影响及地产风险加速暴露下，资产质量管控成为信托公司角逐关键。陕国投 2019年至2022H1已合计计提 15亿元，信用减值相对较为充分。此外，考虑到公司信托资产中房地产业占比相对较小（2021年末： 11%），政府平台项目还款意愿较强，固有业务客户多为陕西省内优质国企，因此我们认为公司整体信用风险相对可控。 36亿元定增已获批，有望拓展金融版图布局、加速主动管理转型。 公司新一轮 36亿元定增由中信保荐，已于今年 5月正式过会。我们认为若此轮募资落地，将大幅补充资本金，助推金融布局延展+主动管理转型，双轮驱动业绩向上。 1）加大金融版图布局： 目前公司持有永安保险、陕西金资、长安银行等金融股权，资本实力提升后，有望进一步扩张金融版图。 2）积极发力主动管理： 公司近年来主动管理能力稳步加强，募资落地后，主动管理转型有望提速，拓展固收类、权益类、 ABS、 TOF/FOF 等标品业务增量，并推动原自营权益部门信托产品发行，带动业绩增长。 投资建议： 买入-A 投资评级。 我们认为，公司作为 2021年唯一正常盈利的 A 股独立上市信托标的，在行业转型趋势中具备一定成长性与竞争优势： 1）背靠陕西省国资委，把握省内优质项目能力突出； 2）减值计提已相对充分，信用风险整体可控； 3）信托方面发力主动管理，加快标品业务发展，固有方面有望延续过往三年优势业绩表现，发挥权益投资特色，支撑业绩稳健增长； 4）定增落地在即，金融产业布局有望加速。 考虑到定增落地情况，我们预计公司 2022年-2024年 EPS 分别为 0.15元/0.17元/0.20元， 6个月目标价为 3.65元，对应 1.2倍 2022年 P/B。 风险提示：政策风险/市场风险/业务风险/即期回报摊薄风险

维持“增持”评级,下调目标价至4.03元。公司18H1营业收入/归母净利润5.1/2.0亿元,同比-2.0%/-23.7%,18Q2净利润0.82亿元,同比-45%,低于我们预期。受股市持续下跌影响,公司自营投资同比大幅减少,同时减值计提加大,监管新规背景下公司上半年信托管理规模较年初下降15%,规模降幅略超预期。下调公司2018-20年EPS至0.14/0.16/0.20元(调整前18-20年0.21/0.25/0.28元),给予18P/B1.5X估值,下调目标价至4.03元(调整前5.39元)。公司7月完成22.4亿元配股融资,将为公司后续主动管理业务持续转型和加大金融股权多元布局奠定资本基础。 去通道造成信托规模下降,信托业务收入增长有所放缓。1)公司中报披露,上半年公司信托规模因去通道等而较年初减少672亿元,据此测算18H1末公司信托管理规模降至3860亿元,较年初-15%,降幅略超预期。2)18H1信托业务收入5亿元,同比+23%,18Q2同比+20%,较1季度的28%有所下降,我们测算18H1信托业务年化报酬率0.24%,同比下降3BPS。3)面对行业压力,公司扩充财富管理部门人力有助于提升未来产品发行能力。 自营业务对业绩形成拖累,配股奠定净资本优势。1)受股市持续下跌影响,18Q2公司自营投资收益-0.27亿元,同比减少0.73亿元;公司此前定增项目减值计提加大,18H1可供出售金融资产计提减值增加0.29亿元。2)公司7月完成22.4亿元配股募资有助于公司进一步加大金融股权投资力度。 催化剂:金融股权投资加码;自营投资收益超预期改善。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。

事件:2018年8月3日,公司与凯撒旅游正式签署了《股份转让协议》,公司以每股2.57元的价格,受让凯撒旅游持有的2,260万股永安保险股份(占永安保险总股本的0.75%)。 进一步加强金融股权投资,完善金融业务战略布局。陕国投一直以来都将综合金融作为重要的发展战略之一,不断加大对优质金融企业的股权投资,探索金控平台发展路径。本次受让永安保险0.75%股份之后,公司将持有永安保险5.56%股份,成为永安保险的第五大股东。目前,公司投资金融企业除永安保险外,还持有长安银行3.83%股份和陕西金融资产管理公司6.65%股份。日前公司还披露将参与“陕国投·海航1号集合资金信托计划”相关被查封的海航集团持有的长安银行5.92%股权的拍卖,若拍卖成功,公司持有长安银行股份比例将提升至7.13%,成为长安银行的第四大股东。 永安保险和长安银行均为陕西省内优质金融企业,具有明显地域优势。从金融企业投资标的上看,公司立足陕西,投资在陕西省内具有明显地域和客户资源优势的永安保险和长安银行,打造陕西综合金融品牌。永安保险是陕西省唯一产险企业,从1996年成立已发展超过20多年,2017年永安保险实现原保费收入84.45亿,在85家产险公司中排名第12。2015-2017年永安产险实现营业收入83.3亿元、96.66亿元、95.64亿元,同比增长5.63%、16.04%、-2.97%;实现净利润8.33亿元、6.43亿元、3亿元,同比增长31.04%、-22.83%、-50.02%。2017年末公司净资产47.23亿元,偿付能力充足率239.61%,资本充足。长安银行2015-2017年实现营业收入39.57亿元、46.07亿元、46.8亿元,同比增长5.73%、18.47%、1.55%;实现净利润7.71亿元、12.38亿元、13.91亿元,同比增长-17.27%、60.57%、12.36%。 战略层面合作共赢,财务层面提高投资收益。陕国投通过投资金融企业股权,构建股权纽带关系,深化业务合作,共享客户渠道资源,实现互利共赢。同时,随着永安保险、长安银行等金融企业股权投资比例的提升,有望进行权益法核算,增厚公司投资收益和利润。 投资建议:1、陕国投信托业务规模快速扩张,主动管理业务转型成效显著。2017年信托规模达到4532亿,同比增长79%,其中主动管理信托规模达到2426亿元,同比大幅增长79%,占比达到53%。2、配股募集资金22.7 亿元,净资产大幅增长28%,为公司信托业务的发展和转型提供资本支持。配股后净资产超过100 亿元,进入行业前20。3、 截止2018 年8 月3 日(配股已完成),陕国投PB 为1.10 倍,公司目前处于历史估值底部,在上市信托公司中也在最低水平,建议投资者予以关注。 风险提示:宏观经济、监管政策的不确定性。

事件:陕国投A公布配股方案,以本次发行股权登记日2018年7月16日收市后的总股本3,090,491,732股为基数,按照每10股配售3股的比例向全体股东配售,可配售股份总额为927,147,519股,发行价格为2.6元/股。 大幅提升资本实力,支撑公司信托业务发展和转型。截止2017年末,公司净资产79.31亿元,行业排名第28位,在本次所有股东全额认配的情况下,公司预计募集资金24.11亿元,股配后公司净资产将大幅增长30%,超过100亿元,进入行业前20,为公司信托业务的发展和转型提供资本支持。2017年,公司信托资产管理规模快速扩容,达到4532亿,同比增长79%,信托规模的扩张不仅来源于通道业务的回流,主动管理业务转型也成效显著,2017年末公司主动管理信托规模达到2426亿元,同比增长79%,占比达到53%。随着公司信托规模的快速扩张和主动管理转型的持续,公司迫切需要进行资本补充,2017年末,公司净资本/各项风险准备之和为168.49%,在上市信托公司中处中等水平(安信信托215.33%、中融信托177.06%、五矿信托209.52%、爱建信托128.06%、江苏信托176.87%)。根据公司测算,若无资本补充,2019年末公司净资本缺口将达到30.69亿元,对应的净资产缺口将达到38.36亿元。此次配股可以说为公司后续信托业务的扩张提供了充分的保障。 公司业绩稳中向好。2015-2017年,陕国投实现营业收入分别为11.51亿元、10.14元、11.51亿元,同比增速37.76%、-11.94%、13.52%;归母净利润4.54亿元、5.15亿元、3.53亿元,同比增速29.47%、13.5%、-31.74%,2017年公司计提资产减值损失3.82亿元导致利润有所下降,其中主要是对跌幅较大的苏宁环球和华邦健康两只中长期投资股票计提减值3.43亿元。2018年一季度公司业绩向好,实现营业收入2.71亿元,同比增长11.85%,归母净利润1.22亿元,同比增长1.98%。2017年公司信托业务收入9.39亿元,占营业收入的81.6%,加权年化信托报酬率0.28%;固有业务收入(利息收入+投资收益+公允价值变动净收益)2.07亿元,占比18%。 公司是银监会首批10家“八大类业务”创新试点企业之一,业务创新亮点多。公司积极的推动创新试点业务,2017年推行了证券信托事业部改革,全年开发8大类60多个创新项目,涵盖资产证券化、股加债、产业基金、PPP、家族信托、消费信托、慈善信托等领域,实现较大突破。紧抓陕西发展机遇,通过产业基金等多种方式服务实体经济。在国家“一带一路”和陕西省追赶超越战略背景下,陕西省产业发展机遇显现。公司作为陕西省国资委下属信托公司,长期深耕陕西,具有较强的项目和资源优势。本次配股募集资金将大幅提升公司自有资金规模,积极投向贷款、债转股、产业基金领域,通过提供投融资服务,重点支持陕西和西部地区的重点产业、新区建设和重点项目发展,未来有望获取良好且稳定的利息收入和投资收益。 拟加大金融企业股权投资,完善金融产业布局。本次配股募集资金将适当加大优质金融股权投资,增持商业银行、保险公司等股权,参股金融租赁公司、商业银行等金融机构。一直以来,公司都积极完善金融产业布局,探索金控平台发展之路,目前持有长安银行(3.83%)、永安保险(5.56%)、陕西金融资产管理公司(6.65%)等金融企业股权,除获取投资收益外,金融产业布局能够帮助公司为客户提供综合金融服务,实现资产管理向财富管理转型。 截止2018年7月16日,陕国投PB为1.18倍,配股完成后,公司PB将降至1.13倍,公司目前处于历史估值底部,在上市信托公司中也在最低水平,建议投资者予以关注。 风险提示:宏观经济、监管政策的不确定性。

向全体股东每10股配3股,意在夯实资本金,增强公司市场竞争力。2018年7月12日,陕国投A 公布配股方案,将以7月16日收市后30.9亿股为基数,向全体股东每10股配售3股,本次可配售股份总额为9.27亿股,配售发行价格为2.60元/股,较7月13日收盘价3.08元仍有18.5%折价。若配股成功,预计公司拟募集资金上限为24.11亿元,下限为16.87亿元。 第一、第二大股东均顶格认购,坚定看好对公司发展前景。公司第一大股东陕西煤业化工集团有限责任公司、第二大股东陕西省高速公路建设集团公司均已出具配股认购承诺函,将以现金方式全额顶格认购本次配股数量,按照前两大股东截至1Q18的持股比例34.58%、21.33%,则将分别现金出资8.34亿元、5.14亿元申购。 受让长安银行和永安保险股权,进一步完善金融股权投资布局。2018年5月和7月公司公告受让海航旅游持有的长安银行股权以及凯撒旅游持有的永安保险股权,交易完成后,公司持有长安银行和永安保险的股权将达到3.83%和5.56%。公司坚持实践加强对金融股权投资布局的发展战略,我们判断在公司完成配股后,仍将进一步加强对金融股权投资的力度。 2018年重新起航,1Q18业绩重归正增长。公司于2017Q4大幅计提减值损失,从而导致全年净利润同比下降,计提减值甩掉包袱后,公司重新进入良性发展轨道,1Q18实现营业收入2.71亿元,同比增长11.85%,归母净利润1.22亿元,同比增长3.52%。 信托业务增长矫健,2017年公司信托规模增近八成,收入增近七成,不良率有所下降。 公司2017年信托业务收入9.39亿元,同比增长66.8%,年末信托资产规模4532亿元,同比增长78.6%,增速均显著好于行业;公司2017年信托资产不良率为2.97%,较2016年下降1.03个百分点(按净值同口径计算)。公司把握信托去通道的监管导向、抓住回归本源的转型契机,作为全国首批10家“八大类业务”创新试点单位之一,全年开发了8大类60余个创新项目,全年共新增信托项目651个,新增项目规模2750亿元,同比增长98.6%;其中家族信托产品获得“2017年优秀家族信托计划”。 维持公司“增持”评级,维持盈利预测。公司回归信托本源的决心坚决,且配股成功后将极大增强公司资本实力,未来期待主动管理规模及占比的持续提升,进一步带动信托回报率改善,长期业绩增长依旧可期。预计2018-2020年归母净利润为8.35亿、10.23亿和11.16亿,对应最新收盘价PE 分别为15倍、12倍和11倍。

维持“增持”评级,下调目标价至5.6元。公司17年营业收入/归母净利润11.5/3.5亿元,同比+13.5%/-31.6%,低于我们预期,每10股派0.2元。业绩低于预期主要受自营投资计提减值影响,不考虑减值影响,公司17年利润总额同比+17%。17年公司信托规模和信托业务收入快速增长,异地扩张和配股融资有望持续推动公司信托业务持续增长。考虑资管新规可能产生的影响,下调2018-20年EPS至0.27/0.32/0.36元(调整前18-20年0.28/0.36元),给予18P/B2X估值,下调目标价至5.6元(调整前8.47元),对应18P/E20X。 异地扩张成效明显,信托业务快速增长。1)17年公司信托管理规模加速增长,年末达4532亿元,较年初+79%;其中主动管理规模占54%,与去年持平,同比+79%。2)规模快速增长驱动公司信托业务收入再创新高,17年达9.4亿元,同比+67%,信托业务平均报酬率0.27%,同比+4%。3)公司异地扩张成效显现,华北、华东和华中业务营收分别同比+109%/+134%/+242%,营收占比达27%/12%/6%。4)17年信托规模高增长为公司18年业绩奠定基础,异地扩张、业务和机制创新有望推动公司信托业务持续增长。 自营业务对业绩形成拖累,配股奠定净资本优势。1)17年公司自营投资收益1.9亿元,同比-30%;同时受所持定增股票下跌影响,公司17年计提减值3.4亿元,对业绩造成拖累;17年低基数下,后续自营有望同比改善。2)公司不超30亿元配股获证监会核准,净资本扩充将奠定后续业务扩张基础。 催化剂:配股事项推进;自营投资收益超预期改善。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。

信托业务超预期增长,四季度计提减值损失拖累业绩。公司公布2017年财务报告,实现营业收入11.5亿元,同比增长13.5%,净利润3.52亿元,同比下降31.6%,报告期加权ROE为4.50%,较上年下降2.29个百分点;期末归母净资产79.3亿元,比上年末增长2.62%。2017年,公司信托业务收入9.39亿元,同比增长67%,收入占比82%,较上年大幅提升26个百分点;全年净利润下滑因四季度计提3.43亿减值准备所致。 信托业务增速领跑行业,规模增近八成、收入增近七成,不良率下降。公司2017年信托业务收入9.39亿元,同比增长66.8%,较中报54.7%的高增幅再扩大12个百分点;年末信托资产规模4532亿元,同比增长78.6%,增速显著好于行业;公司2017年不良率为2.97%,较2016年下降1.03个百分点(按净值同口径计算)。公司把握信托去通道的监管导向、抓住回归本源的转型契机,作为全国首批10家“八大类业务”创新试点单位之一,全年开发了8大类60余个创新项目,全年共新增信托项目651个,新增项目规模2750亿元,同比增长98.6%;其中家族信托产品获得“2017年优秀家族信托计划”。 利息收入占比再创新低,自有资金发放贷款到期后未续作,坚持回归信托本源思路明确。 公司2017年利息净收入0.16亿元,同比下降90.9%,营收占比仅1.4%,公司明确回归信托本源并压降发放贷款和垫款规模,年末余额为10亿元,较2016年末下降41.6%,较三季度末下降20.7%,因而全年利息收入1.15亿,较上年下降44.9%;同时,公司Q1借入信托保障基金的资金增加10亿,全年利息支出0.99亿,较上年增长176%。 投资净收益同比大幅下降,降幅较中报有所改善;所参与定增项目报告期内股价大幅下跌,公司大幅计提减值损失,成为拖累全年业绩的主因。公司全年实现投收益1.92亿元,同比下降30.2%,但较中报50.3%的降幅改善20.1个百分点;公司前三季度实现净利润4.11亿元,同比增长17.3%,而全年净利润为3.52亿元,同比下降31.6%,是由于2015年自有资金参与的上市公司定增项目在报告期内出现较大幅度股价下挫,造成公司四季度计提减值准备3.43亿元,利润总额由8.05亿元降至4.63亿元,进而拖累全年净利润。 维持公司“增持”评级。公司回归信托本源的决心坚决,在去通道业务的背景下,未来期待主动管理规模及占比的持续提升,进一步带动信托回报率改善,长期业绩增长依旧可期。 在监管去通道背景下,预计公司通道规模将下降,同时略下调自有资金投资收益率,因而下调公司2018-2019年营业收入至15.6亿元和19.0亿元(原预测为16.0亿元、19.7亿元),但考虑公司管理费率下降,因此上调归母净利润的预测值,预计2018-2020年归母净利润为8.35亿、10.23亿和11.16亿(原预计2018-2019年归母净利润为8.02亿和9.92亿,2020年为新增预测),对应最新收盘价PE分别为19倍、15倍和14倍。

2017年前三季度公司实现营业收入8.4亿,同比增长11.0%;实现归属于母公司股东的净利润4.1亿,同比增长17.3%,业绩略低于预期(原预计前三季度净利润为4.5亿)。 三季末公司总资产为103.8亿,较年初增长9.2%,归属于母公司股东的净资产为78.5亿,较年初增长1.6%。前三季度公司加权平均ROE为5.3%,较去年同期增加0.7个百分点。 三季度公司信托业务收入创新高。三季度公司实现信托业务收入2.45亿,是历史单季新高,同比增长147%,我们判断信托业务收入大幅增长的主要原因仍是信托规模大幅增长。由于6月末信托规模较年初已增长40%,同时,我们判断信托行业规模增速下半年将略高于上半年,因此预计三季末信托规模较年初增幅显著大于40%,并且四季度将继续高速增长,则四季度信托业务收入仍将维持在较高水平。短期内公司信托业务收入增长主要受益于信托规模的增长。 固有业务收入占比处于低位,发放贷款规模继续下降。三季末公司发放贷款及垫款的规模为12.6亿,较上季末减少19%,自2016年二季度以来持续下降,因此受规模下降影响利息收入有所下降,三季度单季利息收入为0.3亿,而由于自2017年1季度开始借入信托保障基金的资金大幅增加10亿,因此利息支出从二季度开始大幅提升至单季0.33亿,使得2017年利息净收入同比大幅减少,使得固有业务收入的占比也明显下降;三季度投资收益同比有所改善,投资收益为0.74亿,同比增长76.2%,其他综合收益中可供出售金融资产的浮亏同比大幅改善。 维持“增持”评级。2017年6月公司重启再融资计划,由定增改为配股,9月公司配股计划获得证监会受理,预计募集资金不超过30亿,扩充资本,用以做大信托业务规模以及继续探索金融控股之路。考虑到固有业务中利息净收入和投资收益均同比大幅下滑略低于预期,我们下调盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为5.9亿、8.0亿和9.9亿(原预计归母净利润为6.7亿、8.4亿和10.1亿),对应最新收盘价的PE分别为35倍、26倍和21倍。

事件:2017年上半年公司实现营收5.2亿元,同比下降7%;实现归母净利润2.7亿元,同比下降5%。业绩下滑主要由利息收入和投资收益收缩所致。截至2017年6月末,公司总资产达102亿元,较年初增长7%。我们认为公司上半年的主要边际变化包括: (1)信托主业手续费及佣金同比上升55%,信托规模较年初增长40%至3564亿元; (2)配股方案经董事会通过(并于7月顺利过会),有望助力公司提升盈利水平和抗风险能力。 信托主业发展良好。2017年上半年公司信托主业手续费及佣金净收入4亿元,同比上升55%,占营业收入的78%。中报期内,公司重点开发产业基金、PPP、债转股等产品,上半年新增信托项目323个,规模合计1254亿元,同比增长241%,到期安全兑付217亿元。截至中报期末,公司信托资产规模达到3564亿元(安信信托2285亿元/爱建集团2626亿元),较年初增长40%。公司近年在主动管理方面有所进步,集合类信托资产占比提升。我们预计随着公司不断转型主动管理,其集合类信托资产占比在2017年将进一步提升。 固有业务拖累业绩。2017年上半年公司固有业务净收入达1.1亿元,较去年同期大幅下降。其中利息净收入由于放贷总量下降叠加息差收缩同比下降84%至0.2亿元。另一方面,二季度的股市震荡给公司的投资收益带来了负面影响:公司上半年实现投资收益0.7亿元,同比下降65%。我们认为随着股市的企稳,公司固有业务在下半年将有更好的表现。 参股AMC保险银行,布局多元金融。公司目前持有陕西金融资产管理股份有限公司6.65%股份、永安保险2.29%股份和长安银行1.21%股份。预计未来公司将依托信托积极布局银行、券商、保险等金融业务,拓展其业务链,发展多元金融。 配股补充资本金。中报期内公司董事会通过配股事宜,拟按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售。截至中报披露日,该配股方案已顺利过会。配股顺利落地后将大幅增加公司股本至60亿元,有助于公司进一步开展信托业务,释放业绩。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9.2元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.15元、0.17元、0.20元。 风险提示:宏观风险、市场风险、运营风险。

资产规模高速增长,信托业务收入显著提升。公司上半年营收为5.19亿元,其中信托业务手续费及佣金净收入达到4.05亿,同比增长55%,占营收的78%。固有业务方面,净利息收益0.18亿,同比减少84%,投资收益为0.67亿,同比减少65%。公司信托资产规模3564亿元,同比增长40.4%,新增信托项目323 个,新增项目的规模1,254 亿元,同比增长241%,到期安全兑付217 亿元。公司收入结构中的信托业务收入显著提升,固有业务表现有待改善。 拟配股筹资30亿元,公司站上新台阶。公司拟募集不超过30亿资金用于增加公司资本金。第一大股东陕西煤业化工集团已作出现金方式全额认购的书面承诺。方案已获得陕西国资委批复同意且获股东大会通过。募集完成后注册资本或可达60亿+,跻身行业前列。此次充实资本金不仅可以满足行业监管对公司净资本和评级的要求,而且可以助力公司扩大资产管理规模,最终提升盈利水平和抗风险能力。 业务多元化,高速发展值得期待。公司作为银监会首批10家 “八大类业务”创新试点企业之一,推进债权信托、股权信托、标品信托、同业信托、财产信托等创新业务。此外,公司大力开发产业基金、PPP、债转股、家族信托、互联网信托等创新产品。公司将调整优化业务结构及方向,未来或将积极布局银行、券商、保险等金融机构股权,提升协同服务能力,提供多元化金融服务,未来发展及业绩增厚值得期待。建议持续关注。 风险提示:公司业务发展不达预期。

上半年表现平稳,信托业务收入同比提高约55%。 公司2017上半年实现年营业收入5.19亿元,YoY-7.44%;归母净利润2.68亿元,YoY-5.46%。截至6月底,信托资产规模3,564亿元,YoY+40.41%。 信托主业手续费及佣金净收入4.05亿元,YoY+54.75%,贡献比78%。固有业务净收入1.12亿元,其中利息净收入0.18亿元,YoY-84%,贡献比3.37%; 投资净收益及公允价值变动损益0.94亿元,YoY-51%,贡献比18%。 信托主业发展稳中向好,对冲部分收益下滑。 营业收入下滑主要源于固有业务在证券投资上的收益波动,而信托主业发展稳中向好对冲部分收益下滑。信托手续费及佣金贡献比的持续提升,表明公司盈利支柱重回信托主业,有利于平滑证券投资的波动。主业积极转型升级,固有业务探索多元化投向,业绩修复可期,拐点将至。 参股省属AMC,乘风国企改革。 参股陕金资(陕西省属AMC)。AMC经营具有高盈利特点,未来不良资产管理行业潜力巨大。银监会发文松绑AMC,允许地方AMC以债务重组、对外转让等方式处置不良资产,对外转让的受让主体不受地域限制,打破地方AMC业务上的多重禁锢,利好陕金资发展。作为陕西第一家且目前唯一的资管平台,陕金资产成立将参与当地国资改革,承接地方国企非主业资产和不良资产。 配股30亿元打开发展空间。 公司拟配股募资30亿元,第一大股东陕煤化集团承诺以现金方式全额认购可配售股份,方案已获陕西省国资委批复。若此次配股募资成功,公司注册资本最高将增至60亿元,跻身行业前十,打开资本束缚,助力新一轮业务发展。 维持“增持”评级。 公司坚持探索信托主业转型创新,积极捕捉资本市场投资机会,稳步布局多元金融,假设18-19年配股完成并发挥作用,预计公司2017-2019EPS分别达到0.19元、0.19元、0.24元;对应PE为30、29、23。考虑公司转型创新、多元金融布局的发展战略、以及AMC牌照的稀缺价值,给予35-40倍PE,2017年的目标价7-8元,维持增持评级。 风险提示:信托资产质量出现问题;多元金融布局进度不达预期。

2017年上半年公司实现营业收入5.19亿,同比减少7.44%,环比增长14.6%;实现归母净利润2.68亿,同比减少5.46%,环比增长15.5%,业绩表现符合预期。公司上半年加权平均ROE为3.45%,同比降低0.25个百分点。考虑可供出售金融资产公允价值的变化(即其他综合收益的变化),则公司上半年实现综合收益0.67亿,同比大幅增长7倍。 回归信托主业,信托业务收入大幅增长是最大亮点。上半年公司实现信托业务净收入4.05亿,同比增长54.8%,环比增长34.6%,收入占比为78.1%。信托收入大幅增长的主要原因是信托资产大幅增长,报告期末信托资产为3563.7亿,较上年末增长40.4%,较一季末增长16.7%,我们判断通道业务由基金子公司和券商资管逐渐回流信托公司是信托资产规模大幅增长的主要原因,虽然通道业务报酬率较低,但短期内信托公司业绩表现仍将受益于规模的大幅增长。 固有业务收入贡献占比下降。公司上半年固有业务收入(利息净收入+投资收益)占比为21.9%,其中利息净收入为0.18亿,同比减少83.8%,一方面是公司发放贷款规模有所下滑,另一方面是公司通过中国信托业保障基金获得资金的利息支出大幅增加;投资收益(包含公允价值变动损益)为0.94亿,同比减少50.8%,主要原因是处置可供出售金融资产获得的投资收益大幅减少。 公司重启再融资计划,继续探索金融控股发展之路。2017年1月公司启动非公开发行股票方案,但受到2月出台的再融资新规之融资间隔不少于18个月的规定的限制,再融资计划搁置,6月27日重启,但再融资计划由定增改为配股,配股比例为0.3,预计募集资金不超过30亿,扩充资本,用以做大信托业务规模以及继续探索金融控股之路。维持“增持”评级,不调整盈利预测,若公司2018年完成配股,考虑股本摊薄,则EPS调整为0.17元、0.21元和0.25元,对应最新收盘价的PE分别为34倍、27倍和23倍。

维持“增持”评级, 目标价8.47元。公司17H1实现营业收入/归母净利润5.19/2.68亿元,同比-7.4%/-5.5%,符合我们预期。受证券市场整体相对疲弱等影响,公司固有业务投资收益同比-50.5%,致使业绩同比下滑;报告期内公司信托规模持续扩张,主动管理业务转型初见成效,信托主业收入同比+55%;后续配股的推进将强化公司竞争优势,维持17-19年EPS为0.21/0.28/0.36元,维持目标价8.47元,对应17P/E 40.3X,17P/B 2.98X。 规模快速增长,业务报酬率微增,看好信托主业持续增长。(1)报告期内,公司信托主业实现手续费及佣金净收入4.05亿元,同比+54.8%,6月底公司信托资产规模达3564亿元,较年初+40.4%,规模增速快速扩张(16年全年+36%),测算17H1年化信托业务报酬率为0.266%,较16年微增3.9%,主动管理业务转型初见成效;(2)社融规模中17H1累计新增信托贷款1.31万亿,同比+369%,占比提升至11.7%,行业景气度持续提升,同时公司积极推动市场化改革和主动业务转型,预计公司信托主业将保持快速增长。 固有业务拖累业绩,推进再融资增强公司竞争优势。(1)报告期内,公司固有业务投资收益(含公允变动损益)为0.94亿元,同比-50.5%,主要受基数较高以及证券市场整体相对疲弱影响。预计随着公司固有业务规模扩张和基数影响降低,投资收益有望逐渐回升。(2)报告期内公司披露配股预案,拟募资不超过30亿元用于充实公司资本金。信托行业净资本重要性不断增强,公司的融资优势将为信托主业扩张和金控布局奠定基础,有望实现市占率提升。

拟配股不超过30 亿元,大股东按比例全额认购。(1)公司拟向全体股东每10 股配售不超3 股,配售不超过9.27 亿股股份,募资不超过30 亿元用于充实公司资本金;拟采用市价折扣法确定配股价格,最终价格在发行前根据市场情况与保荐人/主承销商协商确定。(2)公司于年初公布20 亿元定增预案,大股东陕煤化集团等比例参与,受再融资新规影响,定增事项尚未推进,本次陕煤化集团(持股34.58%)承诺将按持股比例现金认购所配股份,彰显大股东对公司做大做强的决心和信心。 上市信托融资优势显现,市占率有望不断提升。(1)2015 年底,中信协发布《信托公司行业评级指引(试行)》,资本实力分数占比28%,而银监会关于信托公司的监管评级新规定也对资本实力项赋予更高权重,净资本成为行业竞争关键;(2)截至17 年一季度末,公司净资本/风险资本为204%,已趋近或低于2016 年度行业均值,随着公司业务进一步拓展,风控指标将趋近监管红线,同时公司正积极谋划布局多元金融,本次补充净资本对公司业务扩张和转型创新意义重大。净资本重要性提升背景下,公司作为为数不多的上市信托,依靠融资优势有望实现市占率的不断提升。 行业景气度提升,净资本扩充将助力市占率晋升,维持“增持”评级,维持目标价8.47 元。(1)今年1-5 月社融新增信托贷款合计1.06 万亿,同比+436%,占比提升至11.4%,同比+360%;一季末信托规模达22万亿,同比+33%/环比+8.65%,利润总额同比+11%,通道回流和投资、融资业务回升带动行业景气度持续提升;(2)行业景气度提升背景下,净资本扩充将助力公司业务扩张和金控布局,公司依靠融资优势有望实现市占率的不断提升,维持17-19 年EPS 为0.21/0.28/0.36 元,维持目标价8.47 元,对应17P/E 40.5 倍,17P/B 3.2 倍。 风险提示:信托业务增长低于预期;再融资推进进程低于预期。