事件:公司发布《发行股份购买资产暨关联交易预案(修订稿)》并复牌,计划收购宁夏紫光100%的股份,进行重大资产重组与关联交易。 国企改革落地,优质资产注入。上市公司拟向重庆紫光以9元/股的价格发行股份3.4亿股,购买其持有的宁夏紫光100%股权。此次交易前,化医集团直接持有上市公司40.6%的股份,为上市公司控股股东,且化医集团直接持有重庆紫光45.2%的股权。此次交易后,上市公司的控股股东变为重庆紫光,公司的实际控制人仍为重庆市国资委。宁夏紫光主营业务为饲料级DL-蛋氨酸的研发、生产和销售,重庆紫光将其100%股份注入上市公司,使渝三峡快速切入发展迅速的蛋氨酸行业,将上市公司主营业务由油漆涂料业务向油漆涂料业务与饲料添加剂业务“双轮驱动”的双主业模式转变,实现上市公司可持续发展。 蛋氨酸行业高度垄断,盈利能力强劲。蛋氨酸无法在动物体内合成,需从食物中摄取。将蛋氨酸加入饲料中,可以节约40%的饲料,且1kg蛋氨酸,相当于50kg鱼粉的营养价值,因此添加蛋氨酸更具经济性。但蛋氨酸工业化生产工艺复杂,技术壁垒较高,整个生产流程受到安全生产及环境保护等方面的严格监管。长期以来,国际蛋氨酸市场被德国、法国、美国、日本等少数国家的跨国公司控制,2014年前四大跨国公司赢创、安迪苏、诺伟司、住友占据整个蛋氨酸市场份额的97%,行业呈现出高度垄断的市场格局。由于垄断,蛋氨酸产品毛利率接近50%,净利率接近25%,盈利能力强劲。宁夏紫光是我国国内唯一一家饲料级DL-蛋氨酸生产厂商,也将分享行业的寡头垄断高额利润。 构建新的利润增长极。宁夏紫光蛋氨酸二期项目已经建成,处于试生产阶段,我们预期二期项目投产后,宁夏紫光业绩增速较快。且重庆紫光承诺宁夏紫光17-18年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于3.4亿元、3.8亿元和4.1亿元,上市公司将通过宁夏紫光的资产注入构建新的利润增长极。 估值与评级:暂不考虑重大资产重组,预计公司16-18年EPS分别为0.12元、0.13元和0.14元,对应的动态PE分别为114倍、110倍和96倍(若考虑此次收购,则EPS分别为0.51元、0.61元和0.72元,动态PE分别为27倍、23倍和19倍),维持“买入”评级。 风险提示:重组进程不及预期的风险、蛋氨酸盈利能力下降的风险。

事件:7月30日,公司发布2015年半年度报告,公司上半年实现营业收入2.4亿元,同比减少6.4%,归母净利润1.5亿元,同比大幅增长404.2%,折合EPS为0.87元。同时,公司自1998年以来首次推出股份送转方案,大比例分红每10股送7股转增8股并派现0.8元(含税)。 业绩大增源于投资收益,剩余股权择机变现提供想象空间。上半年业绩大增主要原因是出售北路药业获得1.24亿元投资收益,公司目前仍持有4000万股北陆药业,以7月30日收盘价计算,公司持有的剩余股权市值为12.67亿元,公司持有北陆药业股权进入投资收获期,后期有望继续减持,兑现收益。 主营业务稳步发展,原材料下降导致毛利率明显上升。报告期内,下游市场整体需求疲软,公司营业收入同比小幅下滑6.4%。而公司扣非归母净利润为2871万元,同比增长37.9%,主要得益于公司原材料成本下降。公司上半年毛利率为29.1%,同比上升5个百分点。 环保趋严和涂料产品消费税征收促行业洗牌,门槛提高公司有望受益。目前我国环境友好型涂料使用率不足50%,随着国家对环保的重视,涂料环保成本不断提升,有毒油漆将面临产业整合。公司特别成立了新产品推广部,着重抓水性化、高固体产品的市场推广,新产品销售量创新高。2015年2月我国开征涂料消费税,传统涂料行业平均5%-10%的利润率将缩水,涂料行业的门槛进一步提高,行业面临洗牌。公司绝大多数产品均达到免征条件,有望从中受益。 国企改革渐行渐近。去年12月8日,重庆市集中签约28个国企“混改”项目;今年2月重庆国资委主任廖庆轩提出,重庆年内将编制国企改革2015-2020年实施规划;7月30日,重庆百货发布公告,大股东重庆商社拟将所属的非上市企业注入公司实现整体上市。我们认为重庆市国企改革已经逐步开始,政策红利即将释放,公司具有资产注入预期,也将有望实施股权激励来推动公司改革 业绩预测与估值:暂不考虑摊薄和16-17年投资收益对净利润影响,仅考虑主业受益行业门槛提高市占率提升的影响,我们预测公司2015、2016、2017年EPS分别为1.02元、0.36元和0.46元,对应动态PE分别为40倍、112倍和88倍。公司国企改革预期较强,有望尽享政策红利,我们维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上升的风险,下游需求持续低迷的风险,国企改革进度低于预期的风险。

事件:公司2014年前三季度实现营业收入3.82亿元,同比下降3.45%,净利润为0.42亿元,同比增加30.77%,基本每股收益0.24元。其中,第三季度实现营业收入1.28亿元,同比下降9.95%,净利润为0.12亿元,同比增加0.77%。 财务费用有所降低,主营业务稳步发展。报告期内,公司三费率约18.80%,比去年同期下降0.44个百分点,主要由于公司贷款规模较去年同期减少,财务费用同比降低26.95%。由于固定资产投资增长放缓(尤其是基建类投资),加之云贵川渝等地区持续阴雨等因素,都加剧了油漆涂料市场竞争、影响对油漆涂料的市场需求,公司销售略有下滑,但由于出售北路药业部分股权,投资收益同比增加55.87%,公司净利润有所增加。 传统油漆行业面临整合,公司环保优势凸显。目前我国涂料年产量近1300万吨,但环境友好型涂料使用率不足50%,随着国家对大气治理的重视,涂料市场环保成本不断加大,污染环境、有毒传统油漆将面临产业整合。另外,随着油漆消费税政策执行,传统油漆行业平均5%-10%的利润率将缩水,也将倒逼传统油漆生产企业转型。公司作为国内涂料协会副会长单位,多次参与或主导涂料行业标准制定,公司将充分发挥“两个中心”(企业技术中心、重庆市防腐涂料工程技术研究中心)优势,走“产学研”结合之路。公司目前正积极开发高固体、水性化以及节能环保涂料,有利于降低产品成本、降低VOC含量,提高产品固含量,符合主流市场需求,提升了公司竞争力。 国资改革即将启幕,政策红利有望释放。重庆国资改革方案已获市政府通过,公司具有资产注入预期,也将有望实施股权激励来推动公司改革。另外,随着《重庆市五大功能区交通发展规划》发布,以及城镇化不断推进,基础设施建设和公租房、经济适用房等的建造有望得到拉动,将提升民用和工业油漆涂料的需求,公司将从中受益。 业绩预测与估值。预计公司2014-2016年EPS分别为0.28元、0.30元、0.35元,对应动态PE为46倍、42倍、37倍,随着国企改革力度加大,公司存在转型预期,维持“增持”评级。 风险提示:公司新项目进展及销售拓展情况低于预期。

事件: 2012年公司实现营业收入5.21亿元,同比增加4.01%;归属于上市公司股东的净利润6034.72万元,相比2011年的-1.59亿元,扭亏为盈;摊薄每股收益为0.35元,公司拟向每10股派发现金红利0.5元(含税)。 点评: 转让三峡英力,实现扭亏,业绩拐点隐现。2011年公司为子公司三峡英力的甘氨酸项目计提了2.02亿元的资产减值损失,导致大幅亏损。2012年公司转让了三峡英力,资产减值损失大幅减少至152万元,且为归属于母公司净利润贡献818.52万元,公司业绩扭亏为盈。 公司毛利率改变了连续两年下跌的走势,同比上升2.08个百分点至22.34%;甩掉三峡英力包袱后,管理费用率从2010年、2011年的高位回落,同比降低了3.39个百分点至18.33%。公司未来将专注于油漆涂料主业的经营,业绩拐点或将到来。 新疆项目进展顺利。公司的新疆年产1万吨涂料一期项目基本建成投产,2012年实现收入1873万元,净利润28.74万元。预计“十二五”期间,新疆市场涂料需求的年均增速为20%。新疆项目完全达产后将成为公司一个新的利润增长点。 加大研发投入,发展节能环保涂料。公司重视科技投入,2012年研发支出总额1819.70万元,同比增加了51.72%。公司将顺应节能环保的发展方向,大力开发低污染、高性能的水性涂料等高端产品。 关注城镇化对公司业绩的推动。十八大提出的城镇化,将拉动公租房、经济适用房等的建造和基础设施建设,并提升民用和工业油漆涂料的需求。中国涂料行业“十二五”规划预计,我国涂料行业受需求影响,将保持年均10%以上的增速。公司2012年设立重庆渝三峡建筑涂料有限公司,提前布局民用涂料市场,将抓住西南地区城镇化建设的区域优势,推动业绩增长。公司力争2013年实现全年销售收入5.5亿元。 估值与投资策略。预计2013-2014年公司EPS分别为0.38元、0.42元,考虑到公司未来的业绩增速预期及行业状况,给予公司“增持”评级。 风险提示:固定投资增速低于预期,公司新项目进展及销售拓展情况低于预期。