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威孚高科 机械行业 2020-05-11 21.09 23.80 19.66% 21.47 1.80% -- 21.47 1.80% -- 详细
事件概述公司发布 2020年一季报,2020Q1实现营收 27.72亿元,同比增长 22.1%,归母净利润 5.50亿元,同比下滑 20.2%,扣非归母净利润 4.95亿元,同比下滑 19.3%。 分析判断: 收入端表现出色 利润端 短期承压受下游库存周期因素影响,2018Q4~2019Q2公司营收和利润双双出现下滑,2019H2以来公司经营情况总体有所改善,2020Q1公司营收同比增长 22.1%,但毛利率同比下滑 4.26pct 至18.81%,预计主要是因为产品结构变化,低毛利率的后处理系统产品收入占比上升。2020Q1公司投资净收益合计 3.63亿元,同比下滑 18.5%,预计博世汽柴、中联电子等主要联营企业在疫情影响下短期业绩承压。我们预计在稳经济预期不断强化的大背景下 2020年重卡、工程机械板块高景气度延续,乘用车板块在疫情过后也将迎来需求修复,Q2母公司、博世汽柴、中联电子等主要经营主体业绩环比有望明显改善。 重卡板块高景气度延续 高压共轨业务有望持续改善我们判断 2020年重卡销量仍将维持在较高水平。1)物流需求稳健:疫情爆发前运量运价数据趋势向好,公路货运量维持稳健增长,公路运价触底反弹。2月下旬以来公路货运量环比显著改善,目前公路货运流量景气指数已恢复至旺季水平,预计全年物流车需求维持稳健。2)工程车贡献增量:稳经济预期不断强化,受疫情影响流动性释放有望持续超预期,逆周期调节提振工程车销量,考虑到 2019年销量基数较低,2020年将爆发弹性。 公司的联营企业博世汽柴是高压共轨领域的绝对龙头,为博世汽柴配套泵、油轨、壳体等是母公司重要的业务组成部分,博世汽柴和母公司均直接受益于重卡板块高景气度延续,高压共轨业务经营情况有望持续改善。 布局燃料电池核心部件 打开新的成长空间2019年 3月,公司公告以 726万欧元收购丹麦 IRD 66%的股权。IRD 专注于燃料电池核心部件的研发和生产,膜电极(MEA)和石墨复合双极板(BPP)技术处于全球领先水平。 IRD 在丹麦和美国设有生产基地,在欧洲、美国和中国拥有稳定的客户资源。布局燃料电池核心部件是公司从传统动力领域向新能源领域转型升级的重要一步,同时燃料电池也是公司重要合作伙伴/第二大股东博世重点发力方向。2019年 11月,博世中国氢燃料电池中心在威孚高科所在地无锡奠基,中心将于2020年建成,并在 2021年实现小批量生产。我们认为公司与博世在燃料电池领域有望复制双方在柴油机高压共轨业务中的合作模式,中长期来看,燃料电池核心部件将为公司打开新的成长空间。 投资建议维持公司 2020-21年的盈利预测不变,预计公司 2020-22年的 EPS 为 2.38/2.55/2.70元,当前股价对应 PE 为8.5/7.9/7.5x,参考可比公司给予 2020年 10倍 PE 估值,维持目标价 23.80元,维持“增持”评级。 风险提示重卡、工程机械等下游需求低迷导致传统业务业绩不达预期,燃料电池等新业务拓展不达预期,原材料价格上涨。
威孚高科 机械行业 2020-05-01 20.26 24.00 20.66% 21.47 5.97% -- 21.47 5.97% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,2020Q1营收27.72亿元,同比增长22.11%,归母净利润5.5亿元,同比下降20.2%。 业绩符合预期,后处理贡献收入增长。公司一季度收入同比增长22.11%,我们预计主要是威孚力达天然气发动机后处理产品收入增长所致,其增长主要来自:1)一季度天然气重卡行业销量增长25.2%,公司是天然气发动机后处理系统核心供应商;2)国六天然气发动机后处理系统价值量相比国五呈倍数级提升;3)2020年一季度后处理系统中成本占比较高的钯、铑等贵金属价格大幅上涨,带动后处理系统整体价格提升。2020Q1公司综合毛利率为18.81%,同比下降4.26pct,其主要是:后处理系统毛利率水平较低,在其收入占比大幅提升的背景下,会稀释综合毛利率。 投资收益有所下滑,费用管控良好。2020Q1,公司对联/合营企业(主要为博世汽柴、中联电子等)的投资收益为3.02亿元,同比下降27.18%,根据重卡、乘用车行业的销量情况,我们预计博世汽柴2020Q1净利润下降约10%-20%,联合汽车电子下降约50%。公司2020Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8/4.78/2.7/-0.52,分别同比下降0.13/0.89/1.4/-0.16pct,费用管控良好,持续优化。公司一季度公允价值变动净收益-221万,同比下降5370万元,这是由于去年同期公司持有的上柴股份、天奇股份股票价格上涨所致。一季度公司计提资产减值4739万元,比去年同期增加4716万元,这是由计提存货跌价准备增加所致。若剔除以上两个因素,公司一季度净利润下降幅度将在10%以内,好于一季度重卡行业销量表现(下滑15.75%)。 2020年重卡销量有望维持高景气,看好公司全年表现。2020年4月29日,发改委等11部门发布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》,其中明确“支持京津冀及周边地区、汾渭平原等重点地区提前淘汰国三及以下排放标准的营运柴油货车,中央财政统筹车辆购置税等现有资金渠道,通过“以奖代补”方式,支持引导重点地区完成淘汰100万辆的目标任务。有关重点地区要认真落实《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,尽快研究出台淘汰报废老旧柴油货车经济补偿措施。”因此,国三柴油重卡的持续淘汰有利于重卡行业维持高景气度。另外,当前全国基建项目提速,重卡也将显著受益。博世汽柴作为重卡发动机燃油喷射系统的行业龙头,有望持续受益重卡销量增长。另外,随着疫情逐步消除,乘用车销量正逐步回升,据乘联会,2020年4月前四个星期,我国乘用车零售销量增速回升至-1.6%,明显回暖。因此,随着乘用车销量复苏,联合汽车电子业绩也有望逐步改善。总而言之,在重卡高景气、乘用车消费逐步复苏背景下,我们看好公司全年业绩稳健增长。 投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为:22.97、24.16以及26.18亿元,对应当前市值,PE分别为8.9、8.4以及7.8倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价24元。 风险提示:重卡销量不及预期;乘用车销量大幅下滑。
威孚高科 机械行业 2020-04-24 20.31 -- -- 21.47 5.71%
21.47 5.71% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营收87.84亿元,同比增长0.72%;实现归母净利润22.68亿元,同比减少5.34%。其中,Q4实现营收24.65亿元,同比增长32.38%;实现归母净利润5.41亿元,同比增长58.99%。 Q4实现扭转,业绩超预期。受LNG重卡抢装以及下游发动机厂去库存的影响,公司前三季度业绩增速(归母净利润下滑16%)弱于重卡行业(2019年Q1-Q3销量累计下滑0.8%)。随着LNG抢装以及下游发动机厂去库存结束,叠加2018年Q4计提2.47亿资产减值产生的低基数影响,公司业绩实现扭转,2019年Q4公司实现营收24.65亿元,同比增长32.38%;实现归母净利润5.41亿元,同比增长58.99%。 强化新业务孵化能力,燃料电池业务持续推进。公司积极寻求外部投资合作机会,有效整合战略发展资源,以支撑公司长远发展。根据业务特点和新业务(如:IRD、轮毂电机、燃料电池核心零部件等)的发展阶段,强化公司新业务的孵化能力建设和目标管理。公司以氢能燃料电池测试中心全面启用为契机,建立从核心材料开发、关键部件研究到系统集成测试的能力;加快推进相关产品的研发进度,将产品推向市场。 基建回升、国三重卡治理,重卡景气度将持续。截至2018年底,我国国三重卡保有量为155.6万辆,其中接近85%是五年及以上车龄的重卡,车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动,未来两年将主导行业需求。随着政策基调边际转松,基建有望回升将拉动工程类重卡需求,行业景气度持续。 重卡保有量将提升至800万辆,公司将持续受益。随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠加超载治理,我们预测重卡保有量将提升至800万辆,对应自然更新需求100万辆,公司将受益于重卡行业的高景气度。 盈利预测与估值建议:随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠加超载治理,我们预测重卡保有量将提升至800万辆,对应自然更新需求100万辆。公司将受益于重卡行业的高景气度。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为23.45/23.80/24.59亿元,对应EPS为2.32/2.36/2.44元,维持“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;乘用车客户拓展不及预期。
威孚高科 机械行业 2020-04-22 19.61 24.00 20.66% 21.47 9.48%
21.47 9.48% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,2019年实现营收87.84亿元,同比增长0.72%,归母净利润22.68亿元,同比下降5.34%。2019Q4收入24.65亿元,同比增长32.38%,归母净利润5.41亿元,同比增长58.99%。 年报略超市场预期,费用管控能力佳。公司2019年业绩略好于市场预期,主要在于:1)四季度下游发动机企业补库存,公司燃油喷射产品增长好于行业(四季度重卡行业销量增长13%);2)费用管控较好,2019Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.77%/3.9%/6.06%/-0.43%,同比分别下降0.54/6.77/1.24/0.06pct,其中管理费用率下降较多,主要是本期提取的激励基金较上年同期减少5668万元及其他管理费用下降。 核心参股公司业绩有所下滑。2019年,博世汽柴净利润31.52亿元,同比下降11.08%,其对威孚高科总体的业绩贡献约47%,我们认为,博世汽柴业绩下滑主要在于:1)前三季度下游去库存;2)虽四季度出现库存回补,但公司收入确认可能有所滞后。2019年中联电子净利润14亿元,同比下滑23.66%,其主要是2019年乘用车行业产销量下滑所致(2019年乘用车行业销量下滑9.6%),其对威孚高科业绩贡献比例约为12.3%。 燃油喷射业务稳健,后处理业务表现良好。分业务来看,1)公司核心业务——燃油喷射系统业务2019年收入48.73亿元,同比下降3.09%,但毛利率提升1.06pct,预计是结构变化所致;2)汽车后处理业务收入30.36亿元,同比增长8.64%,预计是乘用车国六后处理产品单车价值量提升所致,2020年,公司计划重点布局合资品牌乘用车后处理市场,未来值得期待。另外,公司合营企业威孚环保(威孚力达持有其49%股份)2019年实现营收37.3亿元,同比增长11.22%,但由于贵金属涨价,公司盈利能力受到影响,2019年净利润仅有2641万元,同比下降71.12%。 2020年重卡销量有望维持高景气,威孚持续受益。2020年是国三柴油重卡淘汰的关键年份,从中央到地方均出台了较多的相关支持政策:2020年3月31日,国务院常务会议决定,中央财政采取以奖代补方式,支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车,其次,各地如北京、上海、浙江等也纷纷出台了淘汰国三柴油车的补贴政策。另外,当前全国基建项目提速,重卡亦显著受益。我们预计2020年重卡行业仍将维持高景气度,因此博世汽柴、威孚高科将直接受益。 排放升级驱动公司业绩再上台阶。据生态环境部,自2020年7月1日起,在城市内运行的公交车、环卫车等城市车辆将执行国六a排放标准,2021年7月1日,重型柴油车将全面实施国六a排放标准,届时燃油喷射系统价值量有望提升,其可驱动博世汽柴与公司业绩再上台阶。另外,非道路移动机械国四排放标准计划于2020年12月1日实施,其柴油发动机技术路线也将随之发生变化,这有望给博世汽柴带来显著业绩增量,上市公司间接受益。 分红比例高,价值被低估,首次覆盖,给予买入-A评级。公司拟每10股派息11元,计划2019年度总分红11.1亿元,股利支付率48.93%,考虑到此前公司公告计划回购3-6亿元,这一分红水平相对较好。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为:22.97、24.16以及26.18亿元,对应当前市值,PE分别为8.5、8.1以及7.5倍,首次覆盖,给予买入-A评级,6个月目标价24元。 风险提示:重卡销量不及预期;乘用车销量大幅下滑;贵金属价格持续大幅上涨。
威孚高科 机械行业 2020-04-22 19.61 -- -- 21.47 9.48%
21.47 9.48% -- 详细
公司发布2019年业绩,营收为87.84亿元,同比增长0.72%,归母净利润为22.68亿元,同比下降5.34%。拟每10股派发现金红利11元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 平安观点:公司业务经营稳健:2019年公司营收实现0.7%的增长,2019年公司扣非净利润为19.5亿元,其中投资收益16.2亿元(博世汽柴为10.7亿元,中联电子2.8亿元),并表业务扣非净利润3.3亿,比去年同期的0.6亿有较大提升。 并表业务中燃油喷射系统及汽车后处理系统业务毛利率提升、研发投入不变:2019年公司汽车燃油喷射系统业务毛利率提升1.06个百分点达到30.3%,汽车后处理系统毛利率提升2.3个百分点达到14.32%。2019公司销售费用增长9.2%,管理费用率下滑12%,主要由于2019年激励基金从1.3亿元下降至7000万,研发费用保持平稳。 燃喷系统营业收入为48.7亿元,同比下降3.1%,毛利率为30.28%,同比提升1.06个百分点。其中,销售给博世的收入为34亿元,比2018年微幅下滑。威孚金宁主营电控VE分配泵,受益于非道路柴油机械排放标准升级,扣除2018年收到资产处置收益1亿元影响,威孚金宁2019年利润有所增长。尾气处理业务毛利率提升2.3个百分点至14.32%,威孚力达的净利润为3340万元,主要原因是合营企业威孚环保2019年的净利润为2642万元,而2018年为9146万元;此外,公司计提资产减值损失增加,估计是由于其汽油尾气处理系统业务的客户多为自主品牌乘用车企,其中部分客户应收账款难以回收,故计提资产减值损失所致。投资收益分析——博世汽柴净利率依然处于高位,中联电子业绩大幅下滑博世汽柴2019年营收收入为142亿元,比2018年的155亿元有所下滑,净利率为22.2%,维持较高水平,贡献权益净利润10.7亿元(2018年为12.1亿),下滑的原因我们估计有以下几点:下游客户囤积库存,部分商品或未结算在2019年内;天然气重卡替代部分柴油重卡,对高压共轨的需求降低。此外,潍柴等下游客户2019年重卡发动机排量下移,配套的共轨单价或略有下移。 中联电子的贡献权益净利润为2.8亿元,较2018年的3.7亿元下滑较大,估计主要原因是联合汽车电子客户中,自主品牌乘用车产销量下滑明显;此外公司在新能源领域投入较大,但还未产生盈利。 积极布局新业务:公司研发投入4.2亿,同比增长3.6%。传统能源产品以内燃机动力工程为主,符合节能减排要求,通过不断提升产品的性能,将持续保持行业的领先地位;同时公司通过自行研发和收购兼并等方式,在新能源、智能网联技术等领域进行了布局,推进氢燃料电池部件核心技术、智能网联技术等研发及能力建设,以确保公司未来在汽车零部件行业中的领先地位。 盈利预测与投资建议:公司业务发展平稳,拟每股派息11元,股息率为5.6%,目前处于估值的低位。公司前期公告回购不低于3亿不超过6亿,截至3月底公司已回购金额为3亿,成交价介于17.95元-21.06元。 公司现金储备充足,新增资本开支小,近年来重卡产销量维持在百万辆以上,未来三年,国三车存量淘汰,以及国内稳基建的大背景下,重卡还将稳定在较高水平,预期威孚高科作为上游核心供应商,利润将总体平稳。看更长一些非道路柴油动力机械排放标准升级将给公司带来较大的新增成长空间。根据公司最新经营情况,调整公司业绩预测为2020年、2021年和2022年的净利润为23.0亿、25.5亿、29.4亿(原有2020-2021年业绩预测为24.6亿、26.8亿),维持“推荐”评级。 风险提示:1)柴油车产销量下滑超预期,相关业务利润下滑;2)尾气处理业务盈利能力维持低位;3)资金利用效率偏低;4)非道路柴油动力机械排放标准升级,但为公司贡献的业绩增量不达预期。
威孚高科 机械行业 2020-04-22 19.61 -- -- 21.47 9.48%
21.47 9.48% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,全年实现总营收87.8亿元,同比+0.7%,实现归母净利润22.7亿元,同比-5.3%,实现扣非归母净利润19.5亿元,同比-3.3%。 全年整体经营稳健,现金奶牛分红率高,,19Q4利润改善明显系18Q4资资产减值低基数所致。19年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润增速在国内乘用车销量增速-9.5%与重卡销量增速+2.3%之间,整体上经营平稳。公司19年OCF实现10.5亿元,同比+20%,OCF/(净利润-投资收益)比值维持1.5倍以上的高位,表明公司盈利现金质量高,同时CAPEX规模持续小于OCF,分红率维持高位,19年分红金额11.1亿元,分红率为48.9%。 分季度看公司19Q1-Q4分别实现归母净利润6.9/5.7/4.7/5.7亿元,同比分别-12.1%/-25.5%/-7.8%/+59.1%,主要系18Q4计提存货与Protean发行的金融工具减值合计2.2亿元降低了利润基数所致。 分企业看,自主业务盈利占比提升,联营公司贡献比例降低。公司投资收益主要贡献博世气柴19年收入与净利润分别142.2/31.5亿元,同比增速分别-8.5%/-11.1%,主要系年降叠加下游部分客户去库存所致;中联电子19年净利润14.0亿元,同比-23.7%,主要系乘用车市场销量下滑所致。 公司自主业务贡献净利润10.0亿元,占比提升至43.4%,同比提升5pct,体现出公司自主业务经营能力提升。伴随下游客户高压共轨产品库存恢复低位,有望迎来补库周期,预计博世汽柴增速有望回升。 重卡高景气,乘用车底部反转,非道路排放升级助力市场拓展,维持“审慎增持”评级。重卡在国三淘汰+基建投资加速背景下全年销量有望维持110-119万辆,乘用车增速预计逐季环比修复,在地方汽车消费政策支持下全年销量并不悲观。非道路国四阶段排放预计在20年底升级,考虑博世汽柴高压共轨产品在重卡柴油机中50%市占率的龙头地位,预计非道路柴油机高压共轨市场有望为公司打开全新成长空间。预计2020-2022年公司归母净利润分别为23.3/24.7/26.0亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;汽车销量低于预期;市场开拓不及预期
威孚高科 机械行业 2020-03-23 18.59 -- -- 19.85 6.78%
21.47 15.49% -- 详细
联营企业壁垒高,业绩稳健、分红率高。 (1)公司联营企业博世汽柴和中联电子在柴油机高压共轨系统领域和动力总成、车身控制领域均为龙头企业,产品壁垒高。 (2)受益于下游重卡销量的增长以及排放标准升级,公司业绩持续增长,2005-2018年,营收CAGR 为9.2%,净利润CAGR 为21.9%。 (3)公司盈利能力强,ROE、ROIC 常年处于高位,近几年公司现金分红比率持续提升,当前维持在50%左右的水平。 基建回升、国三重卡治理,重卡景气度将持续。截至2018年底,我国国三重卡保有量为155.6万辆,其中接近85%是五年及以上车龄的重卡,车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动,未来两年将主导行业需求。随着政策基调边际转松,基建有望回升将拉动工程类重卡需求,行业景气度持续。 重卡保有量将提升至800万辆,对应更新换代需求为100万辆。2016年重卡保有量为569万辆,治超单车运力平均下降20%左右,随着治超效应持续释放,2018年重卡保有量达到710万辆。本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右,假设周期高点持续2年,预计对总保有量的影响在4%左右。同时,叠加无锡国道事件带来的治超力度加强,我们预计重卡保有量将在两年内提升至800万辆左右,按照八年的自然使用寿命计算,每年对应的更新换代需求为100万辆。 环保升级,多项业务长期受益。重卡是环保监管的重中之重,随着重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。此外,随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 四季度业绩有望扭转。受LNG 重卡抢装以及下游发动机厂去库存的影响,公司今年业绩增速(2019年Q1-Q3归母净利润下滑16%)弱于重卡行业(2019年Q1-Q3销量累计下滑0.8%)。随着LNG 抢装以及下游发动机厂去库存结束,叠加2018年Q4计提2.47亿资产减值产生的低基数影响,我们预计公司四季度业绩有望扭转。 盈利预测:随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠加超载治理,重卡保有量将提升至800万辆,对应自然更新需求100万辆。公司主要利润来源联营企业博世汽柴与主营产品将受益于重卡行业的高景气度。随着下游去库存结束以及LNG 重卡抢装结束,叠加2018年Q4低基数的影响, 我们预计2019Q4公司业绩有望扭转。我们预计公司2019/2020/2021年净利润为22.86/23.08/23.94亿元,对应EPS 为2.27/2.29/2.37元,给予“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;乘用车客户拓展不及预期。
威孚高科 机械行业 2020-03-10 20.21 20.54 3.27% 20.52 1.53%
21.47 6.23% -- 详细
投资逻辑:公司燃油喷射技术壁垒较高,博世汽柴垄断高压共轨市场,市场份额近80%。尾气处理业务受益于排放标准升级,有望迎来增量。同时公司亦积极布局轮毂电机、燃料电池等新兴领域。当前威孚高科2020年PE仅为9倍,低于行业平均估值。 重卡行业景气度持续,主业稳健。未来两年国三车型进入淘汰的集中期,同时在逆周期调解下,我们认为重卡行业景气度将持续。公司背靠博世集团在汽车喷射系统的全球领先的技术优势,博世汽柴在柴油发动机共轨系统领域市占率一度达到80%,处于行业的垄断地位。与此同时,受益于排放标准的日益严苛,尾气处理技术将进一步升级,我们预计轻卡市场约30亿左右的增量。而对于重卡市场而言,其尾气后处理主要的增量市场来自于DPF、DOC、EGR等产品的,预计约60亿左右的增量空间。公司在SCR、DOC、DPF等产品布局全面,有望全面受益。 深耕主业,积极开拓新兴领域。合资企业中联电子旗下的联合汽车电子为国内领先的汽车电子厂商,在动力控制和车身电子领域技术领先,并持续为公司贡献充裕的现金流。与此同时,公司先后参股Protean和收购IRD,在轮毂电机以及燃料电池领域实现布局,后续亦有望受益于博世国内氢燃料中心的发展。 现金流充裕,回购彰显信心。公司主要利润来源博世汽柴与中联电子持续贡献稳定充裕的现金流。公司账上资金充裕,截至2019年三季度公司货币资金+委托理财金额累计超过70亿元,并保持50%的分红比例。2020年2月份,公司推出回购方案,回购金额不低于3亿元不超过6亿元,回购价格不高于24元/股,亦彰显公司发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.27元、2.32元、2.38元。公司主业有较高壁垒,亦积极布局新兴产业,值得期待。当前公司2020年PE仅为9倍,低于行业平均估值,给予2020年12倍PE,首次覆盖给予“买入”评级,目标价27.84元。 风险提示:宏观经济下行、重卡销量或不及预期、新兴业务拓展或不及预期、投资收益或不及预期等风险。
威孚高科 机械行业 2020-03-06 20.99 25.30 27.20% 20.93 -0.29%
21.47 2.29% -- 详细
上调目标价至25.3元(原为23元),维持“增持”评级。维持2019-2021年EPS为2.08/2.30/2.55元,参考可比公司的估值,考虑近期的回购激励计划对公司治理的改善,给予一定估值溢价,给予公司2020年11倍PE,对应目标价25.3元。 复工逻辑下,重卡是两大主线“基建和物流”早周期的共振板块,公司合资公司博世汽柴在高压共轨领域份额约70%,受益于行业景气度提升。受制于下游对共轨油嘴等产品的去库存行为,2019年公司业绩下降超过10%,预计在产业对重卡行业相对乐观的情况下,去库存行为在2020年扭转。公司货币资金和理财产品总额达70亿元,扣除上述项目后,ROE保持在20%的水平。 2020年2月,公司计划回购股份用于实施股权激励计划,显著改善公司治理。截至2019年中报,公司董监高总持股数为10.7万股,对应市值约0.02亿元,股权激励计划回购金额为3-6亿元(占2018年全年现金分红总额约25%-50%),对应1250-2500万股。 预计公司在燃料电池与博世的合作模式,类似于双方在高压共轨系统的模式,成长空间打开在即。公司与博世的合资公司博世汽柴于2019年4月新增经营范围燃料电池业务,于2019年8月更换董事长为KIRSCHCHRISTOPHWILHELM(原为MAIERRUDOLF,专注于商用车喷射系统)。 风险提示:重卡行业销量低于预期、氢燃料电池进展不及预期。
威孚高科 机械行业 2020-02-24 19.88 23.80 19.66% 21.17 6.49%
21.44 7.85%
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传统业务壁垒高,受库存周期影响业绩小幅下滑 公司主营业务包括燃油喷射系统、后处理系统和进气系统,对博世汽柴、中联电子等合资企业的投资收益是公司主要的利润来源。分业务条线来看:1)燃油喷射系统:博世汽柴是高压共轨领域的绝对龙头,为博世汽柴配套泵、油轨、壳体等是母公司重要的业务组成部分,该板块持续贡献稳健业绩,短期受下游库存周期扰动业绩小幅下滑,2019Q3已经触底反弹;2)后处理系统:公司对SCR、POC、TWC等产品均有布局,随着国六排放标准实施,单车配套价值量有望提升,带动后处理业务稳健增长;3)进气系统:顺应涡轮增压化趋势,乘用车配套业务有望取得突破。 战略布局燃料电池,培育新的业务增长点 2019年3月,公司公告以726万欧元收购丹麦IRD 66%的股权。IRD致力于燃料电池核心部件的研发和生产,主要产品包括膜电极(MEA)和石墨复合双极板(BPP)。IRD在丹麦和美国设有生产基地,在欧洲、美国和中国拥有稳定的客户资源。布局燃料电池是公司向新能源领域转型升级的重要一步,同时燃料电池也是公司重要合作伙伴/第二大股东博世重点发力方向。2019年11月,博世中国氢燃料电池中心在威孚高科所在地无锡奠基,并计划于2021年小批量生产。我们认为公司与博世在燃料电池领域大概率会复制双方在柴油机高压共轨业务中的合作模式,中长期来看,燃料电池核心部件将成为新的业务增长点。 回购股份实施股权激励,有效带动管理层积极性 2020年2月15日,公司公告拟以自有资金以集中竞价的方式回购股份,回购金额3~6亿元,回购价格不超过24元/股,回购股份拟全部用于实施股权激励。公司属无锡产业发展集团控股的地方国有企业,本次方案落地后将是公司首次实施股权激励计划,有助于带动管理层积极性,提升工作效率,促进公司健康稳定长远发展,并有效增强投资者信心。 投资建议 公司传统主业经营稳健,下游库存周期扰动因素消除后燃油喷射系统业务已恢复增长,同时排放升级将带动后处理系统和进气系统业务稳健增长。布局燃料电池打开新的成长空间,中长期有望复制公司在高压共轨领域取得的优异成绩。 预计公司2019-21年的EPS为2.21/2.38/2.55元,当前股价对应PE为9.0/8.4/7.8x,参考可比公司给予2020年10倍PE估值,对应目标价23.80元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 重卡、工程机械等下游需求低迷导致传统业务业绩不达预期,燃料电池等新业务拓展不达预期,原材料价格上涨。
威孚高科 机械行业 2020-02-18 18.53 23.00 15.64% 21.17 14.25%
21.39 15.43%
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上调目标价至23元(原为22.88元),维持“增持”评级。考虑激励计划对公司治理的改善,有利于成长空间的拓展,上调2019-2021年EPS为2.08/2.30(+0.10)/2.55(+0.10)元,参考可比公司的估值,给予公司2020年10倍PE,对应目标价23元。 3-6亿元回购股份用于实施股权激励计划,显著改善公司治理。截至2019年中报,公司董监高总持股数为10.7万股,对应市值约0.02亿元,本次股权激励计划回购金额为3-6亿元(占2018年全年现金分红总额约25%-50%),对应1250-2500万股,利益绑定大幅增强。 股权激励加速公司成长空间的打开。成长空间是制约公司经营的核心因素,公司与博世的合资公司博世汽柴于2019年4月新增经营范围燃料电池业务,于2019年8月更换董事长为KIRSCH CHRISTOPH WILHELM(原为MAIER RUDOLF,专注于商用车喷射系统)。预计股权激励计划有可能涉及参控股子公司高管,加速成长空间的打开。 公司高额分红持续性强,预计2020/2021年现金分红总额为12.8/13.0亿元,对应股息率7.2%/7.3%。2017年和2018年,公司货币资金和理财产品总额达70亿元,现金分红总额均为12.1亿元,对应股息率超过7%,预计本次激励计划大幅提升公司保持高额分红的确定性。公司总市值不到180亿元,货币资金和理财产品总额达70亿元,扣除上述项目后,ROE保持在20%的水平,资产质量优良。 风险提示:重卡行业销量低于预期、氢燃料电池进展不及预期。
威孚高科 机械行业 2020-01-03 19.30 -- -- 20.47 6.06%
21.17 9.69%
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四季度业绩有望扭转。公司的利润主要来源于柴油发动机高压共轨系统相关产品,业绩和重卡行业销量高度相关。受 LNG 重卡抢装以及下游发动机厂去库存的影响,公司今年业绩增速(2019年 Q1-Q3归母净利润下滑 16%)弱于重卡行业(2019年 Q1-Q3销量累计下滑 0.8%)。随着 LNG 抢装以及下游发动机厂去库存结束,叠加 2018年 Q4计提 2.47亿资产减值产生的低基数影响,我们预计公司四季度业绩有望扭转。 高壁垒高分红,环保升级、业绩仍有提升空间。 (1)公司联营企业博世汽柴和中联电子在高压共轨系统领域和动力总成、车身控制领域均为龙头企业,产品壁垒高。 (2)公司业绩稳健、分红率高,近几年股利支付率维持在 50%左右,当前股息率为 6.03%。 (3)重卡是环保监管的重中之重,随着重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。此外,随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。 公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 基建回升、国三重卡治理,重卡景气度将持续。截至 2018年底,我国国三重卡保有量为 155.6万辆,其中接近 85%是五年及以上车龄的重卡,车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动,未来两年将主导行业需求。随着政策基调边际转松,基建有望回升将拉动工程类重卡需求,行业景气度持续。 重卡保有量将提升至 800万辆,对应更新换代需求为 100万辆。2016年重卡保有量为 569万辆,治超单车运力平均下降 20%左右,随着治超效应持续释放,2018年重卡保有量达到 710万辆。本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在 2%左右,假设周期高点持续 2年,预计对总保有量的影响在 4%左右。同时,叠加无锡国道事件带来的治超力度加强,我们预计重卡保有量将在两年内提升至 800万辆左右,按照八年的自然使用寿命计算,每年对应的更新换代需求为 100万辆。 盈利预测:随着下游去库存结束以及 LNG 重卡抢装结束,叠加 2018年 Q4低基数的影响,我们预计 2019Q4公司业绩有望扭转。我们预计公司 2019/2020/2021年净利润为 22.86/23.08/23.94亿元,对应 EPS 为 2.27/2.29/2.37元,给予“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-11-12 17.75 22.88 15.03% 19.29 8.68%
20.47 15.32%
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上调目标价至 22.88元(原为 22.33元) ,维持“增持”评级。维持2019-2021年 EPS 为 2.08/2.20/2.45元,参考可比公司的估值,考虑公司中长期的成长性有待确认,出于谨慎性的原则,给予一定估值折价,给予公司 2019年 11倍 PE,对应目标价 22.88元。 受制于下游对共轨油嘴等产品的去库存行为,2019年 Q1-Q3,公司归母净利同比-16%,远低于重卡行业同比持平的增速,预计重卡行业超预期的高景气度带动下游停止去库存,2019年 Q4公司归母净利润同比增长 40%以上。公司利润主要由高压共轨系统相关产品贡献,与重卡行业密切相关,2019年以来,公司业绩与行业的负向背离主要源于下游的去库存行为,此外还受行业 LNG 重卡占比提升影响(此因素在 2019Q4边际变化不明显)。 预计博世存在导入燃料电池技术进入公司的可能,其有望打开公司的成长空间。2019年 4月,博世汽柴(公司与博世的合资公司)的经营范围新增燃料电池相关业务。此外,公司已启动“氢能燃料电池测试中心”工程建设项目(投资额 1亿元),已完成测试大楼主体基建工程建设,设立“新能源与网联技术研究院” 。 稳健的业绩支撑公司持续的高额分红, 预计 2019/2020年现金分红总额为 12.1/12.8亿元,对应股息率为 6.7%/7.1%。预计 2019-2020年公司从博世汽柴取得的现金股利保持在 6-8亿元。 风险提示:重卡行业销量低于预期、氢燃料电池进展不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-11-05 17.59 18.62 -- 18.76 6.65%
20.47 16.37%
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2019Q3 业绩符合预期,维持“买入”评级10 月 29 日,公司发布 2019 三季报,公司 Q3 实现营收 19.16 亿元,同比+0.9%;实现归母净利 4.7 亿元,同比-7.89%;扣非归母净利 4.26 亿元,同比-5.9%;Q1-Q3 营收 63.19 亿元,同比-7.88%;归母净利为 17.27 亿元,同比-16%。受联营企业业绩下滑影响,公司前三季度净利下滑,符合我们预期。公司传统优势主业柴油机共轨系统及汽车后处理系统有望持续受益于排放标准升级,将贡献稳定盈利增长;外延收购丹麦 IRD Fuel Cells,切入燃料电池核心零部件业务,有望培养新业务增长点。我们维持公司2019-21 年 EPS 预测,分别为 2.11/2.19/2.33 元,维持“买入”评级。 联营企业业绩贡献下滑,管理费用率增加2019Q1-Q3,公司实现投资收益 12.88 亿元,同比-18.58%,占公司利润总额比例为 69.4%,投资收益主要来自于公司参股的博世汽柴和中联电子贡献。公司 2019Q1-Q3 整体费用率为 12.75%,同比+1.07pct,其中销售费用率 2.64%,同比+0.34pct;管理费用率(含研发)达 10.86%,同比+1.33pct,我们预计主要受工资及工资性费用增长所致;财务费用率为-0.75%,同比-0.6pct,主要为利息收入增加。受联营企业业绩贡献下滑及费用率增加影响,我们预计公司 2019 年全年业绩增长或有压力。 切入燃料电池核心零部件,参与设立锡产微芯半导体根据公司中报,公司实现了对丹麦 IRD 公司的控股。IRD 公司在燃料电池领域拥有多项专利,掌握了膜电极和石墨复合双极板先进制备技术,重点产品包括膜电极(MEA)和石墨复合双极板(BPP)。根据公司 6 月 5 日及 13 日公告,公司与大股东无锡产业集团和太极实业等公司共同投资设立的无锡锡产微芯半导体有限公司已完成工商注册,威孚高科出资 2 亿并占锡产微芯 9.48%股权。我们认为,公司收购 IRD 公司股权切入燃料电池核心零部件,参与设立半导体和集成电路业务相关公司,将有助于公司培养新业务增长点,助力公司转型升级和长远发展。 受益国六排放升级,开启多元化业务布局我们认为公司高压共轨系统产品与尾气处理产品有望持续受益于排放标准提升,公司多元化业务布局将提升公司业绩增长稳定性,切入燃料电池零部件、参与投资设立半导体业务公司将助力公司业务转型升级。受公司联营企业的业绩下滑影响,我们预计公司 2019-21 年归母净利分别为21.30/22.08/23.52 亿元,对应 EPS 分别为 2.11/2.19/2.33 元。可比公司2020 年平均 PE 估值约 8.66X,给予公司 2020 年 8.5-8.8X PE 估值,目标价区间 18.62-19.27 元,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-11-04 16.78 -- -- 18.73 11.62%
20.47 21.99%
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3Q营收利润环比改善,管理费用同环比均降低。2019年第三季度收入19.2亿元,同比增长0.9%,净利润为4.7亿元,同比降低7.89%,相比上半年降幅有所收窄。第三季度毛利率19.2%,同比降低2.4个百分点,环比降低3个百分点。管理费用率为5.6%,同比降低2.2个百分点,环比降低3.9个百分点。销售费用率略增,研发费用率和财务费用率同比基本持平。经营性现金流量净额为5.49亿元,相较于2018年第三季度的1.27亿元增长幅度巨大。 并表业务盈利能力承压。2019年前三季度并表业务(燃喷系统,尾气处理,进气系统)净利润为4.39亿元,同比下降7.4%。第三季度公司并表业务净利润为0.7亿元,同比下降10.3%,第三季度并表业务下滑幅度高于前两季度,主要原因可能是公司为获得订单进行优惠,导致销售费用率提升,毛利率下降。 投资收益边际改善。前三季度投资收益为12.88亿元,同比下降18.6%,其中以博世汽柴和中联电子为主的联营企业投资收益为11.21亿元,同比下降16.3%。第三季度投资收益为4亿元,同比下降7.4%,其中主要联营企业投资收益为3.31亿元,同比下降10.5%,体现了边际改善的效应。博世汽柴是我国柴油机高压共轨系统绝对垄断者,垄断地位长期稳固,未来我国道路“国六”、非道路“国四”标准实施将进一步提升高压共轨渗透率,博世汽柴将成为我国柴油机排放标准升级的最大受益者。 盈利预测与投资建议:短期投资收益边际改善,长期看,公司业务将受益于柴油车国六排放标准升级,非道路柴油动力机械排放标准升级。根据公司最新经营情况,维持业绩预测为2019年、2020年、2021年净利润为22.4亿、24.6亿、26.8亿,对应EPS分别为2.22、2.44、2.66元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)受宏观景气度影响,柴油车产销量下滑超预期,相关业务利润下滑;2)威孚力达仍受原材料上涨影响,受尾气处理产品结构调整影响,盈利能力未能恢复;3)下游客户针对博世产品的自主替代,博世业务市占率受到显著影响,拖累公司业绩;4)非道路柴油动力机械排放标准升级,但为公司贡献的业绩增量不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名