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威孚高科 机械行业 2019-11-01 16.83 -- -- 18.53 10.10% -- 18.53 10.10% -- 详细
公司前3季度扣非前后归母净利润分别下滑16.0%/15.9% 根据财报,公司19年前3季度实现营业收入63.2亿元,同比下滑7.9%;实现扣非前后归母净利润17.3/15.4亿元,同比下滑16.0%/15.9%。其中,第3季度公司实现营收19.2亿元,同比增长0.9%,实现扣非前后归母净利润4.70/4.26亿元,同比下滑7.9%/5.9%。此外,在此期间公司实施了18年权益分派,每10股派现12元,对应29日A、B股收盘价的股息率分别为7.3%、11.1%,16-18年公司现金分红占归母净利润的比例逐年提升,分别为36.2%、47.1%、50.5%。 投资收益下滑影响公司业绩,未来或将受益于整车行业回暖 公司业绩主要由投资收益贡献,19年前3季度公司投资收益为12.88亿元,占利润总额的69.4%,而公司投资收益主要由两个合资企业博世汽柴、中联电子贡献,而博世汽柴、中联电子业绩受到下游汽车行业前3季度销量同比下滑10.2%负面影响。我们认为,重卡行业供需格局改善,销量稳定性提高带来博世汽柴盈利稳定性提升;乘用车行业终端需求最差的时点已经过去,未来随着下游整车行业景气度回暖,中联电子有望对公司业绩恢复形成有力支撑。 财务状况良好,公司有序布局新兴领域 公司现金流情况较好,自11年来公司货币资金+应收票据+其他流动资产+交易性金融资产总体呈上升趋势,19年上半年末达87.3亿元。同时,公司3季度末资产负债率仅26.0%,长期资本负债率(非流动负债/(非流动负债+股东权益))仅3.14%。公司在控制投入下有序布局新兴领域,18年与Protean进行轮毂电机合作,19年3月发布公告,拟收购燃料电池部件供应商IRD。 投资建议 公司产品壁垒极高,下游重卡稳定性或超预期,乘用车行业有望逐渐回暖。我们预计公司19-21年EPS 分别为2.06、2.14、2.24元,当前股价对应PE分别为8.0、7.7、7.3倍。公司估值处历史低位,结合公司历史估值、SW汽车零部件行业目前23倍左右的PE估值及国际零部件公司近年PE估值中枢,我们给予公司19年15倍PE,合理价值为30.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;行业竞争超预期;下游景气度不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-09-12 17.50 22.33 28.85% 17.53 0.17%
18.53 5.89% -- 详细
维持目标价22.33元,维持“增持”评级。考虑到下游柴油机厂的谨慎策略导致其对博世汽柴(公司60%的利润贡献)采购的提前收缩,我们下调公司2019-2021年EPS至2.08(-0.17)/2.20(-0.15)/2.45(-0.10)元,参考可比公司(潍柴动力9倍、银轮股份13倍、富奥股份8倍)的估值,考虑存在拓展燃料电池业务打开新成长空间的预期,给予一定估值溢价,给予公司2020年10.15倍PE,对应目标价22.33元。 2019年H1公司归母净利为12.6亿元,同比-19%,主要源于投资净收益(8.9亿元)同比下降23%,预计2019年H2仍有下降压力,但降幅扩大可能较低。2019年H1博世汽柴贡献投资收益6.2亿元,同比-12%,源于收入同比-12%,考虑到2019年H1重卡销量同比仅下降2%和挖掘机销量同比上升14%,预计主要源于下游柴油机厂采取谨慎策略,压缩上游部件库存降低采购量所致,2019H2有望减缓。 燃料电池业务布局有望打开新的成长空间。公司2019年3月通过收购丹麦IRDFuelCellsA/S的66%股权切入燃料电池的核心零部件领域,随后博世汽柴的经营范围于2019年4月新增燃料电池相关业务,预计燃料电池业务的逐步开展打开公司新的成长空间。 稳健的业绩支撑公司持续的高额分红,预计2019/2020年现金分红总额为12.1/12.8亿元,对应股息率为6.4%/6.8%。预计2019-2020年公司从博世汽柴取得的现金股利保持在6-8亿元。 风险提示:重卡行业销量低于预期、氢燃料电池进展不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-09-02 16.98 19.50 12.52% 17.66 4.00%
18.53 9.13% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报:上半年公司实现营业收入 44.0亿元,同比下滑11.2%,实现归母净利润 12.6亿元,去年同期 15.5亿元,同比下滑 18.7%。 点评: 利润低于预期,两大控股参股公司利润下滑。 博世汽柴和中联电子是公司利润的两大来源,在今年上半年均出现了利润下滑。上半年重卡行业景气度有所降低,对博世汽柴的营收和净利润都造成了一定的负面影响,上半年博世汽柴的营收和净利润分别同比下滑了 11.8%和 12.0%。而利润主要来自乘用车领域的中联电子上半年利润同比下滑了 30.4%,主要受上半年乘用车连续负增长的影响。 燃喷系统业务和汽车后处理业务营收下滑,但毛利率提升。 上半年公司燃喷系统的营收为 25.4亿,相比去年同期的 28.8亿下滑了 11.7%,但毛利率从去年上半年的 28.0%上升至 28.8%;上半年公司汽车后处理系统的营收为13.6亿,相比去年同期的 16.1亿下滑了 15.8%,但毛利率从去年上半年的10.5%上升至 12.0%,在行业景气下行时,以上两个业务并没有出现量利齐降的状况。 公司拥有高分红率和高股息率。 根据 19年半年报,公司货币资金、交易性金融资产、 其他流动资产之和为 71.6亿元。 18年公司现金分红 12.1亿,对应分红率为 50.5%,相比 17年又提升了 3.4个百分点。 蓝天保卫战继续推进,补贴+限行加速国三重卡替换。 国三标准的重卡逐步在部分地区特定时段禁行,各地国三重卡报废补贴政策陆续推出,加速重卡更新替换,将有力支撑今明两年销量。我们通过保有量测算,维持此前 19年重卡行业销量将超过 100万辆的预测,重卡行业发生市场担心的断崖式下跌的概率较低,威孚或将直接受益。 投资建议: 行业景气度有所下行, 公司未来业绩或继续承压,我们将公司 19-21年归母净利润预测下调至 19.7亿、 21.2亿和 22.3亿(此前预测为 24.4亿、 26.1亿和 27.6亿), 对应市盈率分别为 8.8倍、 8.1倍、 7.7倍。 行业承压, 19年目标 PE 下调至 10X(此前为 11X),对应目标价 19.5元, 调低至“ 增持”评级。 风险提示: 排放标准推进力度低于预期,商用车销量低于预期,乘用车行业不及预期
威孚高科 机械行业 2019-09-02 16.98 18.99 9.58% 17.66 4.00%
18.53 9.13% -- 详细
联营企业业绩下滑,2019年中报低于预期 8月26日,公司发布2019半年报,2019H1公司实现营收约44亿元,同比-11.24%;实现归母净利润12.57亿元,同比-18.68%;Q2营收21.33亿元,同比-16.95%;Q2归母净利为5.67亿元,同比-25.43%。受联营企业业绩下滑影响,公司2019H1净利下滑,低于我们预期。公司传统优势主业柴油机共轨系统及汽车后处理系统有望持续受益于排放标准升级,将贡献稳定盈利增长;外延收购丹麦IRDFuelCells,切入燃料电池核心零部件业务,有望培养新业务增长点,助力公司转型升级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.11/2.19/2.33元,维持“买入”评级。 联营企业业绩贡献下滑,管理费用率增加 2019H1,公司实现投资收益8.88亿元,同比-22.72%,占公司利润总额比例为65.48%。投资收益主要来自于公司参股的博世汽柴和中联电子贡献,两个合资公司2019H1分别实行净利润18.27亿元和7.37亿元,分别同比-12%和-30.47%。我们认为,公司联营企业的业绩下滑,将拖累公司全年的盈利增长预期。公司2019H1整体费用率约为12.85%,同比+2.4pct,其中销售费用率2.37%,同比+0.2pct;管理费用率(含研发)达11.15%,同比+2.08pct,主要受工资及工资性费用增长所致;财务费用率为-0.67%,同比-0.6pct。 切入燃料电池核心零部件,参与设立半导体和集成电路业务相关公司 根据中报,公司实现了对丹麦IRD公司的控股。IRD公司在燃料电池领域拥有多项专利,掌握了膜电极和石墨复合双极板先进制备技术,重点产品包括膜电极(MEA)和石墨复合双极板(BPP)。公司6月公告,拟与大股东无锡产业集团和太极实业等公司共同投资设立一家从事半导体器件和集成电路设计、开发和销售业务相关的公司,威孚高科出资2亿并占新设公司9.48%股权。我们认为,公司收购IRD公司股权切入燃料电池核心零部件,参与设立半导体和集成电路业务相关公司,将有助于公司培养新业务增长点,助力公司转型升级和长远发展。 受益国六排放升级,维持“买入”评级 我们认为公司高压共轨系统产品与尾气处理产品有望持续受益于排放标准提升,公司多元化业务布局将提升公司业绩增长稳定性,切入燃料电池零部件、参与投资设立半导体业务公司将助力公司业务转型升级。受公司联营企业的业绩下滑影响,我们预计公司2019-21年归母净利分别为21.30/22.08/23.52亿元(分别下调16.27%/19.27%/17.27%),对应EPS分别为2.11/2.19/2.33元。可比公司2019年平均PE估值约8.6X,考虑公司切入燃料电池核心零部件等高成长性业务领域,给予公司2019年9-10XPE估值,目标价区间18.99-21.10元,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-08-29 17.51 -- -- 17.66 0.86%
18.53 5.83% -- 详细
公司19年上半年扣非前后归母净利润分别下滑18.7%/19.2% 根据中报,公司19年上半年实现营业收入40.03亿元,同比下滑11.2%;实现扣非前后归母净利润12.57/11.14亿元,同比下滑18.7%/19.2%,1、2季度我国汽车销量增速分别为-11.3%、-13.5%,公司扣非后归母净利润分别下滑11.3%、27.1%。此外,公司实施了18年权益分派,每10股派现12元,对应26日A、B股收盘价的股息率分别为7.0%、10.0%,16-18年公司现金分红占归母净利润的比例逐年提升,分别为36.2%、47.1%、50.5%。 投资收益下滑影响公司业绩,未来或将受益于整车行业回暖 公司业绩主要由投资收益贡献,19年上半年公司投资收益为8.88亿元,占利润总额的65.5%,而公司投资收益主要由其两个合资企业博世汽柴、中联电子贡献。受下游整车行业上半年销量同比下滑12.4%影响,19年上半年博世汽柴、中联电子净利润同比分别下滑12.0%、30.4%。我们认为,重卡行业供需格局改善,销量稳定性提高带来博世汽柴盈利稳定性提升;乘用车行业终端需求最差的时点已经过去,未来随着下游整车行业景气度回暖,中联电子有望对公司业绩恢复形成有力支撑。 财务状况良好,公司有序布局新兴领域 公司现金流情况较好,自11年来公司货币资金+应收票据+其他流动资产+交易性金融资产总体呈上升趋势,19年上半年末达86.5亿元。同时,公司19年上半年末资产负债率仅25.8%,长期资本负债率(非流动负债/(非流动负债+股东权益))仅3.35%。公司寻求业务转型升级,18年上半年与Protean进行轮毂电机业务合作,19年3月份发布公告,拟收购燃料电池部件供应商IRD。 投资建议 公司产品壁垒极高,下游重卡行业稳定性或超预期。我们预计公司19-21年EPS 分别为2.06、2.12、2.22元,当前股价对应PE分别为8.3、8.0、7.7倍。公司估值处历史低位,结合公司历史估值、SW汽车零部件行业目前23倍左右的PE估值及国际零部件公司近年PE估值中枢,我们给予公司19年15倍PE,合理价值为30.87元/股,维持“买入”评级。 风险提示 观经济增速低于预期;行业竞争超预期;下游景气度不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-08-28 17.11 -- -- 17.67 3.27%
18.53 8.30% -- 详细
柴油重卡销量下滑,公司业绩承压。(1)2019年上半年重卡行业销售65.6万辆,同比下滑2.3%。其中,受国六抢装影响,上半年天然气重卡销售8.5万辆,同比增长304.7%;柴油重卡销售57.1万辆,同比下滑12.2%。(2)投资收益是公司利润主要来源,上半年投资收益为8.88亿元,同比减少22.6%。其中,博世汽柴贡献利润约5.94亿元,同比下滑12.0%,主要受下游柴油发动机需求下滑影响;中联电子贡献利润约1.47亿元,同比下滑30.4%,主要受乘用车销量下滑影响。(3)主营业务方面,公司主要产品燃油喷射系统、柴油机后处理系统等与柴油重卡相关性大,汽油机后处理产品、增压器产品受乘用车销量下滑影响较大,下行压力较大。 环保升级是长期趋势,多项业务持续受益。1)公司核心业务燃油喷射系统业务,联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重,随着国三重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。2)随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后,为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合,EGR+DOC+DPF+SCR已经成为国外的主流方案,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 国三重卡治理、下半年基建回升,重卡景气度维持。截至2018年底,我国国三重卡保有量为155.6万辆,其中接近85%是五年及以上车龄的重卡,车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动,未来三年将主导行业需求。随着下半年政策基调边际转松,基建有望回升将拉动工程类重卡需求,全年销量有望破百万,行业景气度维持。 保有量提升,重卡销量中枢上移。(1)2016年重卡保有量为569万辆,治超单车运力下降20%,理论上行业保有量扩容至710万辆左右,2017年重卡保有量为635万辆,重卡行业保有量将持续提升。(2)随着投资趋缓以及公路货运结构性替代完成,未来重卡新增需求将减弱,销量将以更新需求为主。治超带来保有量提升的效应逐渐释放,保有量预计将会进一步提升。假设保有量达到710万辆,以十年的自然使用寿命计算,每年的自然更新需求就有71万辆。 盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年净利润为21.68/22.98/23.63亿元,对应EPS为2.15/2.28/2.34元,维持“增持”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-07-23 18.59 22.33 28.85% 18.56 -0.16%
18.56 -0.16%
详细
目标价22.33元,首次覆盖给予“增持”评级。受益于基建投资升温,博世汽柴(60%的利润贡献)业绩将保持高位,叠加新的增长动能作用逐步增强,预计公司归母净利润的增速稳步回升。我们预测公司2019-2021年EPS为2.25/2.35/2.55元,参考可比公司(商用车零部件)的估值,给予公司2020年9.5倍PE,对应目标价22.33元。 控股公司博世汽柴的高压共轨业务稳中向好,预计2019-2020年博世汽柴向威孚高科的投资收益贡献为12.2/12.5亿元。专项债可用于重大基建项目资本金推动基建预期升温,预计重卡行业保持韧性,支撑博世汽柴的收入保持高位。考虑到博世汽柴高壁垒的技术优势,预计净利率保持在22%以上,确保其业绩稳中有升。 进气系统业务和联合汽车电子是公司新的增长动能,尾气处理业务逐步走出困境。(1)进气系统业务:2018年收入为5亿元(同比+13%),净利润为0.95亿元(同比+290%),预计对利润总额占比的提升,其对业绩驱动的动力将增强。(2)联合汽车电子:汽车电子业务稳定增长,新能源领域的拓展初见成效。(3)尾气处理系统:“国六”标准临近,技术壁垒有所提升,业务的经营有望走出困境。 稳健的业绩支撑公司持续的高额分红,预计2019/2020年现金分红总额为12.1/12.8亿元,对应股息率为6.4%/6.8%。预计2019-2020年公司从博世汽柴取得的现金股利保持在6-8亿元,源于博世汽柴轻资产的业务特征,确保其不需要较大体量的资本开支。 风险提示:(1)重卡行业销量低于预期;(2)博世汽柴股权变动风险。
威孚高科 机械行业 2019-05-15 17.93 -- -- 19.95 4.67%
19.37 8.03%
详细
下游市场持续疲软,营收净利双双下滑。2019年1季度,汽车市场延续疲软态势,下游需求未见明显改善。受下游需求下滑影响,公司营业收入和净利平稳回落,公司短期经营压力较大。2019年1季度公司营业收入下滑5.09%,归母净利润同比下滑12.12%。 各地纷纷发布国六实施时间表,核心部件龙头再赢新空间。2019年,多省纷纷发布国六排放时间表,各车企纷纷推出国六车型,国六排放标准正式进入实施阶段。作为动力系统部件细分龙头,公司节能产品体系丰富,明显受益于国六排放升级。 超前布局前沿新技术,新型业务顺利推进。公司积极响应新能源和智能网联战略,布局新能源汽车驱动技术,推进氢燃料电池技术、智能网联技术研发能力建设。公司在丹麦设立SPV公司,收购IRD公司股权,进入燃料电池核心零部件领域,相关工作顺利瑞金。 盈利预测及评级:受汽车市场超预期下滑影响,我们预计威孚高科2019年至2021年营业收入分别为82亿元、87亿元和93亿元,归属母公司净利润分别为23.2亿元、23.9亿元和24.7亿元,对应摊薄EPS分别为2.3元、2.37元和2.45元。汽车核心部件骨干企业地位稳固,汽车排放标准日趋临近,乘用车业务顺利拓展。公司是汽车排放标准升级精准受益标的,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;新能源汽车市场加速发展风险;新兴业务拓展不及预期风险。
威孚高科 机械行业 2019-05-09 18.15 -- -- 19.95 3.42%
19.37 6.72%
详细
事件:2019年4月23日,威孚高科披露2018年年报。2018年公司实现营业总收入87.2亿元,同比下滑3.28%。实现归母净利润24亿元,同比下滑6.82%。扣非后归母净利润20.1亿元,同比降低13.24%。点评: 下游需求持续疲软,业绩表现低于预期。自2018年下半年以来,汽车市场终端需求持续疲软,公司经营业绩明显回落。四季度营收是18.6亿元,归母净利润是3.4亿元,是全年业绩最差季度,2018年全年营收和利润均下滑。终端需求持续疲软,经营业绩承受较大压力,业绩表现低于原预期。 产品结构持续完善,合资模块平稳增长。公司产品结构持续完善,燃油喷射系统龙头地位稳固,汽油增压器等新兴业务顺利拓展。燃油喷射系统多缸泵销量突破200万套,增压器销量同比增长10%。合资模块实现投资收益16.2亿元,同比增长1.2%。博世汽柴和中联电子等合资模块经营稳定,公司增长根基稳固。 国六标准即将实施,龙头再赢新空间。上海、河南等地明确国六排放实施路线图,2019年国六排放标准进入实施阶段。作为动力系统部件细分龙头,受益于排放标准持续升级,公司打开增长新空间。 超前布局前沿新技术,核心部件领导者蓄势启航。公司积极响应新能源和智能网联战略,布局新能源汽车驱动技术,推进氢燃料电池技术、智能网联技术研发能力建设。公司布局新兴领域前沿技术,持续拓展新业务领域。公司新业务空间储备丰富,汽车核心部件领导者蓄势启航。 盈利预测及评级:受汽车市场超预期下滑影响,我们下调威孚高科业绩预测。我们预计威孚高科2019年至2021年营业收入分别为82亿元、87亿元和93亿元,归属母公司净利润分别为23.2亿元、23.9亿元和24.7亿元,对应摊薄EPS分别为2.3元、2.37元和2.45元。汽车核心部件骨干企业地位稳固,汽车排放标准日趋临近,乘用车业务顺利拓展。公司是汽车排放标准升级精准受益标的,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;新能源汽车市场加速发展风险;新兴业务拓展不及预期风险。
威孚高科 机械行业 2019-04-26 20.93 23.71 36.81% 21.35 -4.04%
20.09 -4.01%
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资产减值拖累业绩,2018年报低于预期 4月23日,公司发布2018年报,2018年公司实现营收87.21亿元,同比-3.28%;实现归母净利润23.96亿元,同比-6.82%;扣非归母净利为20.15亿元,同比-13.24%。受计提约2.51亿元资产减值准备影响,公司2018年净利下滑,低于我们预期。公司传统优势主业柴油机共轨系统及汽车后处理系统有望持续受益于排放标准升级,贡献稳定盈利增长;外延收购丹麦IRDFuelCells,切入燃料电池核心零部件业务,有望培养新业务增长点,助力公司转型升级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.52/2.71/2.82元,维持“买入”评级。 联营企业业绩稳健增长,公司费用率和资产减值比例增加 2018年,公司实现投资收益19.56亿元,同比+5.5%,占公司利润总额比例约75.15%。投资收益主要来自于公司参股的博世汽柴和中联电子贡献,两个合资公司2018分别实行净利润35.45亿元和18.34亿元,分别+3.6%和3.2%。公司2018费用率约为13.91%,同比+1.3pct,其中销售费用率2.73%,同比+0.57pct,主要受工资及工资性费用和三包费用增加所致;管理费用率达11.33%,同比+1.01pct;受存款利息收入增长,财务费用率为-0.2%,同比-0.28pct;研发费用率0.05%,同比+0.28pct。公司2018年资产减值损失比率达2.88%,同比+1.56pct。 公司拟收购丹麦IRDFuelCells,切入燃料电池核心零部件业务 公司3月28日发布对外投资公告,拟在丹麦设立全资子公司,以726万欧元收购IRDFuelCellsA/S66%股权。根据公告,丹麦IRD公司致力于燃料电池部件的研发和生产,在燃料电池领域拥有多项专利,专利领域涉及膜电极、双极板;IRD掌握了膜电极和石墨复合双极板先进制备技术,重点产品包括膜电极(MEA)和石墨复合双极板(BPP);同时,IRD公司在欧洲、美国和中国等地区拥有稳定的技术合作伙伴和客户资源,其产品得到国内外客户的认可。我们认为,公司收购IRD公司股权,将有助于公司培养新业务增长点,助力公司转型升级。 受益国六排放升级,维持“买入”评级 我们认为公司高压共轨系统产品与尾气处理产品有望持续受益于排放标准提升,公司多元化业务布局将提升公司业绩增长稳定性。据盖世汽车数据,2018年重卡累计销量约115万辆,考虑重卡销量的周期性,我们认为2019年重卡销量约100万辆,同比约-13%。公司业务与重卡关联度强,我们预计公司2019-21年归母净利分别为25.44/27.35/28.43亿元(19/20年分别下调13.7%/15.61%),对应EPS分别为2.52/2.71/2.82元。可比公司2019年平均PE估值约11X,考虑公司大部分利润来自投资收益,给予公司2019年10-11XPE估值,对应目标价25.2-27.72元,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-04-25 21.08 -- -- 22.30 -0.45%
20.98 -0.47%
详细
公司2018年扣非净利润20亿,投资收益贡献权益净利润20亿(其中博世汽柴贡献12亿,中联电子贡献3.7亿,委托理财贡献3.1亿),扣非后本部业务大幅下滑,从2017年的4.7亿下滑至0.6亿。 2018年并表业务利润大幅下滑主要是收入端尤其是燃喷系统收入下降,燃喷系统及尾气处理系统盈利能力下降,公司计提资产减值损失大幅增加及销售、管理、研发费用增长等原因导致。2018年公司收入下滑3.3%,毛利率从2017年的25%下降到2018年的23.3%,各项费用同比增长:其中销售费用同比增22%,主要是工资及三包费用增长;管理费用同比增8.4%,主要是激励基金同比大幅增长;此外公司2018年计提资产减值损失2.5亿,同比增加1.3亿,研发费用同比持平略增达4亿。 并表业务分析--燃喷系统营业利润大幅下滑 燃油喷射系统收入同比下降10%,毛利率下降1.3个百分点达29.2%。其中:1)销售给博世汽柴的共轨泵收入同比略增,由2017年的32.7亿增长至34.4亿。2)威孚金宁盈利能力大幅回升,净利率由2017年的19.4%提升至34%,实现净利润从2017年的1.24亿到2018年的2.1亿。3)估计老泵业务下滑超过40%,随着排放标准升级,国三排放柴油车存量减少,预计老泵业务还将进一步萎缩。 尾气处理业务毛利率依然维持在12%的低位,威孚力达净利润从2017年的1亿下滑至2018年的7456万元,估计主要是轻卡尾气处理系统切换,导致威孚力达柴油车尾气处理系统产品结构变化(原有DOC等配套轻卡的高毛利率尾气系统占比下滑,进入竞争更激烈的SCR领域),这一负面影响估计还将持续存在。但非道路机械排放标准升级带来后处理业务新增量,利好于威孚力达未来收入增长,但估计盈利能力将维持低位。 投资收益分析--博世汽柴收入及净利润再创历史新高,但增幅放缓,2019承压 博世汽柴收入从2017年的153.8亿增长至2018年的155亿,净利率维持高位达22.8%,贡献权益净利润12.1亿(2017年为11.6亿),博世汽柴是我国柴油车排放标准升级的最大受益者,已成为我国柴油车高压共轨系统的绝对垄断者,其规模,技术,成本均已占据领先优势,垄断地位长期稳固。中联电子贡献权益净利润3.7亿,稳健增长。此外公司现金充足,委托理财近年来贡献投资收益客观,2018年贡献投资收益达3.1亿,同比大幅提升。 盈利预测与投资建议:短期看公司各类业务有压力,2019年业绩可能下滑,长期看,公司业务将受益于柴油车国六排放标准升级,非道路柴油动力机械排放标准升级,更长期看,公司布局的轮毂电机、燃料电池相关业务有望带来新的成长空间。根据公司最新经营情况,调整公司业绩预测为2019年、2020年、2021年净利润为22.4亿、24.6亿、26.8亿,对应EPS分别为2.22、2.44、2.66元(原有2019-2020年业绩预测为28.8亿、32.9亿),维持“推荐”评级。 风险提示:1)柴油车产销量下滑超预期,相关业务利润下滑;2)尾气处理业务盈利能力维持低位;3)资金利用效率偏低;4)非道路柴油动力机械排放标准升级,但为公司贡献的业绩增量不达预期。
威孚高科 机械行业 2019-04-25 21.08 -- -- 22.30 -0.45%
20.98 -0.47%
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事件: 公司发布 2018年年度报告, 全年实现营业收入 87.22亿元,同比下滑 3.28%,实现归属母公司股东的净利润 23.96亿元,同比下滑 6.82%,利润总额中来自于参股公司的贡献占到了 62.4%,相比 2017年的 56.7%有较大的上升。 公司 2018年度合计计提资产减值准备 25,087.37万元,主要来自于交易性金融资产的减值。 燃油喷射系统零部件收入下滑,市场份额稳定,国六将提升单价。 公司燃油喷射系统营收 50.3亿元,同比下滑 10%。毛利率为 23.3%,同比下降1.7%。我们推测该部分收入下滑的主要原因有 1)部分下游客户技术优化,减少对公司产品的需求量; 2) 接近国五周期末期,公司降价让利给客户。 根据公司年报推算,该部分产品年内出货约 236万套,在国内柴油机市场的份额达到了 54%,领先地位明显。后续国六阶段对零部件的精密度要求有所提升,公司有希望提升该部分的盈利能力。 参股博世汽柴持续享受高压共轨龙头红利。 公司参股的博世汽柴公司2018年营收 155.4亿元,同比增长 1%;净利润 35.5亿元,同比增长 3.6%,净利率高达 22.8%,同比增长 0.6%。博世汽柴的高压共轨产品占据国内市场七成以上份额,居于绝对的龙头地位。公司与博世公司在股权和产品上深度合作,关系稳固。未来在国六阶段高压共轨将有价值量提升,参股公司的利润也将同步受益。 后处理产品份额下滑,长期看国六阶段仍有机会。 公司并表业务中后处理产品营收 27.95亿元,同比增长 8.9%,根据公司年报,市场占有率略有下降,但间接参股的威孚环保催化剂公司年内营收 33.5亿元,同比增长13.7%,增幅高过并表业务。 由于乘用车国六排放标准对催化剂的要求极高,多数整车厂在国六初期采用了外资品牌的催化剂,公司的市场份额处于近年低点。公司与长安、奇瑞等有着长期的合作关系,我们认为随着国六技术的成熟,公司有希望凭借灵活性和成本优势扩大市场份额。 收购氢燃料电池膜电极公司助力长期增长: 氢燃料电池的催化剂与公司主营的环保催化剂有一定的共性,对 IRD 的收购有望带来长期的成长机会。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 86亿元、 90亿元、 93.6亿元;归母净利润分别为 24.2亿元、 26.8亿元和29.7亿元;EPS 分别为 2.40元、2.65元和 2.94元,对应 PE 分别为 10.1X、9.1X 和 8.2X。 维持“ 强烈推荐” 评级。 风险提示: 1、 国内柴油机销量不及预期; 2、 国内乘用车销量不及预期; 3、 原材料价格大幅上涨。
威孚高科 机械行业 2019-04-24 22.35 -- -- 22.69 -4.46%
21.35 -4.47%
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事件:公司晚间发布年报,实现营业收入87.2亿(-3.3%),净利润24.0亿(-6.8%),其中四季度实现收入18.6亿(-24.2%),净利润3.4亿(-52.6%),回溯Protean资产减值,环比基本持平。同时,公司拟每10股派发现金红利12元,对应分红率50.4%,股息率5.1%,预计公司19-21年eps分别为2.18/2.12/2.09元,对应19年11.1Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论:1、四季度略有承压,预计未来盈利中枢维持20-24亿区间燃喷系统板块,2018年重卡行业实现销量115万辆(+3.2%),中卡销量17.8万辆(-27.9%),轻卡销量189万辆(+8.6%),下游客户整体表现稳健。公司重卡燃喷系统市占率80%左右,中轻卡50%-60%左右,全年燃喷系统出货量244万套(-8.3%),考虑到商用车的库存周期,同行业趋势基本符合。在此背景下,本部多缸泵部分实现收入50.3亿(-10.0%),毛利率同比下滑1.29%,业绩端下滑更多。投资收益博世汽柴部分实现盈利35.5亿(+4%),体现出核心部件较强的盈利能力。 后处理业务部分,实现收入27.9亿(+8.9%),略超预期,但全口径利润承压,主要系18年以来贵金属催化剂钯、铹等涨价所致。当前国五尾气处理主要运用DOC+SCR,SCR相对门槛较低,市场较分散,预计切换到国六DPF阶段公司作为后处理龙头将显著受益单车价值、市场份额双重提升。 乘用车业务板块,18年行业承压明显,公司乘用车业务整体表现优于行业。涡轮增压业务收入27.9亿(+8.9%),中联电子实现盈利18.3亿(+3%),均取得行业正增长。预计未来乘用车业务维持稳定。 2、四点纠偏,商用车龙头走向价值重归之路周期弱化+环保加强+分红率提高+布局新能源打开市场空间,四点纠偏走向价值重归之路。市场此前对于公司的认识局限于重卡零部件、周期股,我们认为四点因素促使公司走上价值重归之路。第一,商用车行业周期性弱化,2010年以后卡车行业围绕350万中枢波动降低,重卡行业未来波动中枢同样围绕85万辆上下。同时,公司历史业绩波动性亦小于行业。2014年重卡景气度低公司仍有39%业绩增速,主因当年排放标准升级国四。周期股纠偏值得重新审视。第二,汽车环保力度将空前加大。国五已至,但存量车型中70%仍是国三及伪国三。18年开始,政府将于各地建立移动监测站,同时,国六渐进,公司竞争优势进一步强化。 第三,稳定的自由现金流、高分红公司被重新发现。市场偏爱确定性,公司现金流优秀,同时充沛的在手现金、较高未分配利润令分红率提升预期强化。同时亦为优质的外延提供基础,下一个RBCD 和联电在路上。 第四,深度布局新能源打开成长空间。 公司参股全球轮毂驱动系统龙头Protean 同时同Protean 成立80:20 合资公司,致力于18 寸轮毂电机系统的生产研发(B 级车及轻卡为主)。我们预计产品有望于19 年装车测试,后续公司将视项目进展情况进行后续投资。 同时,公司布局燃料电池核心零部件,于丹麦设立 SPV 公司 (全资子公司),收购由FCCT ApS.公司持有的丹麦 IRD Fuel Cells A/S 66%的股权。IRD 致力于燃料电池部件的研发和生产,重点产品包括膜电极(MEA)和石墨复合双极板(BPP)。未来前景广阔。 风险提示:重卡销量不及预期;后处理业务拓展不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-04-24 22.35 -- -- 22.69 -4.46%
21.35 -4.47%
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公司18年扣非前后归母净利润分别下滑6.8%/13.2% 根据年报,公司18年实现营业收入87.22亿元,同比下滑3.3%;实现归母净利润23.96亿元,同比下滑6.8%;实现扣非后归母净利润20.15亿元,同比下滑13.2%,公司扣非前后归母净利润有一定差异,与18年非流动资产处置收益、委托他人投资或管理资产收益分别较17年增加0.99、2.63亿元有关。此外,公司拟每10股派现12元,对应22日A、B股收盘价的股息率分别为5.0%、8.3%,16-18年公司现金分红占归母净利润的比例分别为36.2%、47.1%、50.5%,22日公司A、B股PETTM估值分别仅为8.8倍、5.3倍。 资产减值损失影响公司利润,公司投资收益仍保持平稳 18年公司资产减值损失较17年增加1.32亿元至2.51亿元,对公司利润造成了负面影响。但18年公司投资收益保持平稳,同比增长5.5%。公司业绩主要由投资收益贡献,18年公司投资收益为19.56亿元,占利润总额的75.2%。而公司投资收益主要由博世汽柴、中联电子贡献,18年两者净利润同比分别增长3.6%、3.2%。总体来看,近年来博世汽柴、中联电子经营稳定,对公司业绩形成有力支撑。 财务状况良好,公司有序布局新兴领域 公司现金流情况较好,自11年来公司货币资金+应收票据+其他流动资产总体呈上升趋势,17年、18年年末分别达84.7、84.0亿元。同时,公司18年末资产负债率仅21.3%,长期资本负债率(非流动负债/(非流动负债+股东权益))仅3.4%。公司寻求业务转型升级,18年上半年公司与Protean进行轮毂电机业务合作,19年3月份公司发布公告,拟收购燃料电池部件供应商IRD。 投资建议 公司产品壁垒极高,下游重卡行业稳定性或超预期。此外,国六排放法规实施在即,公司也将受益。我们预计公司19-21年EPS分别为2.27、2.35、2.45元,当前股价对应PE分别为10.7、10.3、9.9倍。公司估值处历史低位,结合公司历史估值、SW汽车零部件行业目前27倍左右的PE估值及国际零部件公司近年PE估值中枢,我们给予公司19年15倍PE,合理价值为34.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;行业竞争超预期;下游景气度不及预期;国六排放法规执行不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名