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威孚高科 机械行业 2019-05-15 17.93 -- -- 19.95 4.67%
19.37 8.03% -- 详细
下游市场持续疲软,营收净利双双下滑。2019年1季度,汽车市场延续疲软态势,下游需求未见明显改善。受下游需求下滑影响,公司营业收入和净利平稳回落,公司短期经营压力较大。2019年1季度公司营业收入下滑5.09%,归母净利润同比下滑12.12%。 各地纷纷发布国六实施时间表,核心部件龙头再赢新空间。2019年,多省纷纷发布国六排放时间表,各车企纷纷推出国六车型,国六排放标准正式进入实施阶段。作为动力系统部件细分龙头,公司节能产品体系丰富,明显受益于国六排放升级。 超前布局前沿新技术,新型业务顺利推进。公司积极响应新能源和智能网联战略,布局新能源汽车驱动技术,推进氢燃料电池技术、智能网联技术研发能力建设。公司在丹麦设立SPV公司,收购IRD公司股权,进入燃料电池核心零部件领域,相关工作顺利瑞金。 盈利预测及评级:受汽车市场超预期下滑影响,我们预计威孚高科2019年至2021年营业收入分别为82亿元、87亿元和93亿元,归属母公司净利润分别为23.2亿元、23.9亿元和24.7亿元,对应摊薄EPS分别为2.3元、2.37元和2.45元。汽车核心部件骨干企业地位稳固,汽车排放标准日趋临近,乘用车业务顺利拓展。公司是汽车排放标准升级精准受益标的,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;新能源汽车市场加速发展风险;新兴业务拓展不及预期风险。
威孚高科 机械行业 2019-05-09 18.15 -- -- 19.95 3.42%
19.37 6.72% -- 详细
事件:2019年4月23日,威孚高科披露2018年年报。2018年公司实现营业总收入87.2亿元,同比下滑3.28%。实现归母净利润24亿元,同比下滑6.82%。扣非后归母净利润20.1亿元,同比降低13.24%。点评: 下游需求持续疲软,业绩表现低于预期。自2018年下半年以来,汽车市场终端需求持续疲软,公司经营业绩明显回落。四季度营收是18.6亿元,归母净利润是3.4亿元,是全年业绩最差季度,2018年全年营收和利润均下滑。终端需求持续疲软,经营业绩承受较大压力,业绩表现低于原预期。 产品结构持续完善,合资模块平稳增长。公司产品结构持续完善,燃油喷射系统龙头地位稳固,汽油增压器等新兴业务顺利拓展。燃油喷射系统多缸泵销量突破200万套,增压器销量同比增长10%。合资模块实现投资收益16.2亿元,同比增长1.2%。博世汽柴和中联电子等合资模块经营稳定,公司增长根基稳固。 国六标准即将实施,龙头再赢新空间。上海、河南等地明确国六排放实施路线图,2019年国六排放标准进入实施阶段。作为动力系统部件细分龙头,受益于排放标准持续升级,公司打开增长新空间。 超前布局前沿新技术,核心部件领导者蓄势启航。公司积极响应新能源和智能网联战略,布局新能源汽车驱动技术,推进氢燃料电池技术、智能网联技术研发能力建设。公司布局新兴领域前沿技术,持续拓展新业务领域。公司新业务空间储备丰富,汽车核心部件领导者蓄势启航。 盈利预测及评级:受汽车市场超预期下滑影响,我们下调威孚高科业绩预测。我们预计威孚高科2019年至2021年营业收入分别为82亿元、87亿元和93亿元,归属母公司净利润分别为23.2亿元、23.9亿元和24.7亿元,对应摊薄EPS分别为2.3元、2.37元和2.45元。汽车核心部件骨干企业地位稳固,汽车排放标准日趋临近,乘用车业务顺利拓展。公司是汽车排放标准升级精准受益标的,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;新能源汽车市场加速发展风险;新兴业务拓展不及预期风险。
威孚高科 机械行业 2019-04-26 20.93 23.71 27.89% 21.35 -4.04%
20.09 -4.01% -- 详细
资产减值拖累业绩,2018年报低于预期 4月23日,公司发布2018年报,2018年公司实现营收87.21亿元,同比-3.28%;实现归母净利润23.96亿元,同比-6.82%;扣非归母净利为20.15亿元,同比-13.24%。受计提约2.51亿元资产减值准备影响,公司2018年净利下滑,低于我们预期。公司传统优势主业柴油机共轨系统及汽车后处理系统有望持续受益于排放标准升级,贡献稳定盈利增长;外延收购丹麦IRDFuelCells,切入燃料电池核心零部件业务,有望培养新业务增长点,助力公司转型升级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.52/2.71/2.82元,维持“买入”评级。 联营企业业绩稳健增长,公司费用率和资产减值比例增加 2018年,公司实现投资收益19.56亿元,同比+5.5%,占公司利润总额比例约75.15%。投资收益主要来自于公司参股的博世汽柴和中联电子贡献,两个合资公司2018分别实行净利润35.45亿元和18.34亿元,分别+3.6%和3.2%。公司2018费用率约为13.91%,同比+1.3pct,其中销售费用率2.73%,同比+0.57pct,主要受工资及工资性费用和三包费用增加所致;管理费用率达11.33%,同比+1.01pct;受存款利息收入增长,财务费用率为-0.2%,同比-0.28pct;研发费用率0.05%,同比+0.28pct。公司2018年资产减值损失比率达2.88%,同比+1.56pct。 公司拟收购丹麦IRDFuelCells,切入燃料电池核心零部件业务 公司3月28日发布对外投资公告,拟在丹麦设立全资子公司,以726万欧元收购IRDFuelCellsA/S66%股权。根据公告,丹麦IRD公司致力于燃料电池部件的研发和生产,在燃料电池领域拥有多项专利,专利领域涉及膜电极、双极板;IRD掌握了膜电极和石墨复合双极板先进制备技术,重点产品包括膜电极(MEA)和石墨复合双极板(BPP);同时,IRD公司在欧洲、美国和中国等地区拥有稳定的技术合作伙伴和客户资源,其产品得到国内外客户的认可。我们认为,公司收购IRD公司股权,将有助于公司培养新业务增长点,助力公司转型升级。 受益国六排放升级,维持“买入”评级 我们认为公司高压共轨系统产品与尾气处理产品有望持续受益于排放标准提升,公司多元化业务布局将提升公司业绩增长稳定性。据盖世汽车数据,2018年重卡累计销量约115万辆,考虑重卡销量的周期性,我们认为2019年重卡销量约100万辆,同比约-13%。公司业务与重卡关联度强,我们预计公司2019-21年归母净利分别为25.44/27.35/28.43亿元(19/20年分别下调13.7%/15.61%),对应EPS分别为2.52/2.71/2.82元。可比公司2019年平均PE估值约11X,考虑公司大部分利润来自投资收益,给予公司2019年10-11XPE估值,对应目标价25.2-27.72元,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-04-25 21.08 -- -- 22.30 -0.45%
20.98 -0.47% -- 详细
事件: 公司发布 2018年年度报告, 全年实现营业收入 87.22亿元,同比下滑 3.28%,实现归属母公司股东的净利润 23.96亿元,同比下滑 6.82%,利润总额中来自于参股公司的贡献占到了 62.4%,相比 2017年的 56.7%有较大的上升。 公司 2018年度合计计提资产减值准备 25,087.37万元,主要来自于交易性金融资产的减值。 燃油喷射系统零部件收入下滑,市场份额稳定,国六将提升单价。 公司燃油喷射系统营收 50.3亿元,同比下滑 10%。毛利率为 23.3%,同比下降1.7%。我们推测该部分收入下滑的主要原因有 1)部分下游客户技术优化,减少对公司产品的需求量; 2) 接近国五周期末期,公司降价让利给客户。 根据公司年报推算,该部分产品年内出货约 236万套,在国内柴油机市场的份额达到了 54%,领先地位明显。后续国六阶段对零部件的精密度要求有所提升,公司有希望提升该部分的盈利能力。 参股博世汽柴持续享受高压共轨龙头红利。 公司参股的博世汽柴公司2018年营收 155.4亿元,同比增长 1%;净利润 35.5亿元,同比增长 3.6%,净利率高达 22.8%,同比增长 0.6%。博世汽柴的高压共轨产品占据国内市场七成以上份额,居于绝对的龙头地位。公司与博世公司在股权和产品上深度合作,关系稳固。未来在国六阶段高压共轨将有价值量提升,参股公司的利润也将同步受益。 后处理产品份额下滑,长期看国六阶段仍有机会。 公司并表业务中后处理产品营收 27.95亿元,同比增长 8.9%,根据公司年报,市场占有率略有下降,但间接参股的威孚环保催化剂公司年内营收 33.5亿元,同比增长13.7%,增幅高过并表业务。 由于乘用车国六排放标准对催化剂的要求极高,多数整车厂在国六初期采用了外资品牌的催化剂,公司的市场份额处于近年低点。公司与长安、奇瑞等有着长期的合作关系,我们认为随着国六技术的成熟,公司有希望凭借灵活性和成本优势扩大市场份额。 收购氢燃料电池膜电极公司助力长期增长: 氢燃料电池的催化剂与公司主营的环保催化剂有一定的共性,对 IRD 的收购有望带来长期的成长机会。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 86亿元、 90亿元、 93.6亿元;归母净利润分别为 24.2亿元、 26.8亿元和29.7亿元;EPS 分别为 2.40元、2.65元和 2.94元,对应 PE 分别为 10.1X、9.1X 和 8.2X。 维持“ 强烈推荐” 评级。 风险提示: 1、 国内柴油机销量不及预期; 2、 国内乘用车销量不及预期; 3、 原材料价格大幅上涨。
威孚高科 机械行业 2019-04-25 21.08 -- -- 22.30 -0.45%
20.98 -0.47% -- 详细
公司2018年扣非净利润20亿,投资收益贡献权益净利润20亿(其中博世汽柴贡献12亿,中联电子贡献3.7亿,委托理财贡献3.1亿),扣非后本部业务大幅下滑,从2017年的4.7亿下滑至0.6亿。 2018年并表业务利润大幅下滑主要是收入端尤其是燃喷系统收入下降,燃喷系统及尾气处理系统盈利能力下降,公司计提资产减值损失大幅增加及销售、管理、研发费用增长等原因导致。2018年公司收入下滑3.3%,毛利率从2017年的25%下降到2018年的23.3%,各项费用同比增长:其中销售费用同比增22%,主要是工资及三包费用增长;管理费用同比增8.4%,主要是激励基金同比大幅增长;此外公司2018年计提资产减值损失2.5亿,同比增加1.3亿,研发费用同比持平略增达4亿。 并表业务分析--燃喷系统营业利润大幅下滑 燃油喷射系统收入同比下降10%,毛利率下降1.3个百分点达29.2%。其中:1)销售给博世汽柴的共轨泵收入同比略增,由2017年的32.7亿增长至34.4亿。2)威孚金宁盈利能力大幅回升,净利率由2017年的19.4%提升至34%,实现净利润从2017年的1.24亿到2018年的2.1亿。3)估计老泵业务下滑超过40%,随着排放标准升级,国三排放柴油车存量减少,预计老泵业务还将进一步萎缩。 尾气处理业务毛利率依然维持在12%的低位,威孚力达净利润从2017年的1亿下滑至2018年的7456万元,估计主要是轻卡尾气处理系统切换,导致威孚力达柴油车尾气处理系统产品结构变化(原有DOC等配套轻卡的高毛利率尾气系统占比下滑,进入竞争更激烈的SCR领域),这一负面影响估计还将持续存在。但非道路机械排放标准升级带来后处理业务新增量,利好于威孚力达未来收入增长,但估计盈利能力将维持低位。 投资收益分析--博世汽柴收入及净利润再创历史新高,但增幅放缓,2019承压 博世汽柴收入从2017年的153.8亿增长至2018年的155亿,净利率维持高位达22.8%,贡献权益净利润12.1亿(2017年为11.6亿),博世汽柴是我国柴油车排放标准升级的最大受益者,已成为我国柴油车高压共轨系统的绝对垄断者,其规模,技术,成本均已占据领先优势,垄断地位长期稳固。中联电子贡献权益净利润3.7亿,稳健增长。此外公司现金充足,委托理财近年来贡献投资收益客观,2018年贡献投资收益达3.1亿,同比大幅提升。 盈利预测与投资建议:短期看公司各类业务有压力,2019年业绩可能下滑,长期看,公司业务将受益于柴油车国六排放标准升级,非道路柴油动力机械排放标准升级,更长期看,公司布局的轮毂电机、燃料电池相关业务有望带来新的成长空间。根据公司最新经营情况,调整公司业绩预测为2019年、2020年、2021年净利润为22.4亿、24.6亿、26.8亿,对应EPS分别为2.22、2.44、2.66元(原有2019-2020年业绩预测为28.8亿、32.9亿),维持“推荐”评级。 风险提示:1)柴油车产销量下滑超预期,相关业务利润下滑;2)尾气处理业务盈利能力维持低位;3)资金利用效率偏低;4)非道路柴油动力机械排放标准升级,但为公司贡献的业绩增量不达预期。
威孚高科 机械行业 2019-04-24 22.35 -- -- 22.69 -4.46%
21.35 -4.47% -- 详细
公司18年扣非前后归母净利润分别下滑6.8%/13.2% 根据年报,公司18年实现营业收入87.22亿元,同比下滑3.3%;实现归母净利润23.96亿元,同比下滑6.8%;实现扣非后归母净利润20.15亿元,同比下滑13.2%,公司扣非前后归母净利润有一定差异,与18年非流动资产处置收益、委托他人投资或管理资产收益分别较17年增加0.99、2.63亿元有关。此外,公司拟每10股派现12元,对应22日A、B股收盘价的股息率分别为5.0%、8.3%,16-18年公司现金分红占归母净利润的比例分别为36.2%、47.1%、50.5%,22日公司A、B股PETTM估值分别仅为8.8倍、5.3倍。 资产减值损失影响公司利润,公司投资收益仍保持平稳 18年公司资产减值损失较17年增加1.32亿元至2.51亿元,对公司利润造成了负面影响。但18年公司投资收益保持平稳,同比增长5.5%。公司业绩主要由投资收益贡献,18年公司投资收益为19.56亿元,占利润总额的75.2%。而公司投资收益主要由博世汽柴、中联电子贡献,18年两者净利润同比分别增长3.6%、3.2%。总体来看,近年来博世汽柴、中联电子经营稳定,对公司业绩形成有力支撑。 财务状况良好,公司有序布局新兴领域 公司现金流情况较好,自11年来公司货币资金+应收票据+其他流动资产总体呈上升趋势,17年、18年年末分别达84.7、84.0亿元。同时,公司18年末资产负债率仅21.3%,长期资本负债率(非流动负债/(非流动负债+股东权益))仅3.4%。公司寻求业务转型升级,18年上半年公司与Protean进行轮毂电机业务合作,19年3月份公司发布公告,拟收购燃料电池部件供应商IRD。 投资建议 公司产品壁垒极高,下游重卡行业稳定性或超预期。此外,国六排放法规实施在即,公司也将受益。我们预计公司19-21年EPS分别为2.27、2.35、2.45元,当前股价对应PE分别为10.7、10.3、9.9倍。公司估值处历史低位,结合公司历史估值、SW汽车零部件行业目前27倍左右的PE估值及国际零部件公司近年PE估值中枢,我们给予公司19年15倍PE,合理价值为34.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;行业竞争超预期;下游景气度不及预期;国六排放法规执行不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-04-24 22.35 -- -- 22.69 -4.46%
21.35 -4.47% -- 详细
事件:公司晚间发布年报,实现营业收入87.2亿(-3.3%),净利润24.0亿(-6.8%),其中四季度实现收入18.6亿(-24.2%),净利润3.4亿(-52.6%),回溯Protean资产减值,环比基本持平。同时,公司拟每10股派发现金红利12元,对应分红率50.4%,股息率5.1%,预计公司19-21年eps分别为2.18/2.12/2.09元,对应19年11.1Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论:1、四季度略有承压,预计未来盈利中枢维持20-24亿区间燃喷系统板块,2018年重卡行业实现销量115万辆(+3.2%),中卡销量17.8万辆(-27.9%),轻卡销量189万辆(+8.6%),下游客户整体表现稳健。公司重卡燃喷系统市占率80%左右,中轻卡50%-60%左右,全年燃喷系统出货量244万套(-8.3%),考虑到商用车的库存周期,同行业趋势基本符合。在此背景下,本部多缸泵部分实现收入50.3亿(-10.0%),毛利率同比下滑1.29%,业绩端下滑更多。投资收益博世汽柴部分实现盈利35.5亿(+4%),体现出核心部件较强的盈利能力。 后处理业务部分,实现收入27.9亿(+8.9%),略超预期,但全口径利润承压,主要系18年以来贵金属催化剂钯、铹等涨价所致。当前国五尾气处理主要运用DOC+SCR,SCR相对门槛较低,市场较分散,预计切换到国六DPF阶段公司作为后处理龙头将显著受益单车价值、市场份额双重提升。 乘用车业务板块,18年行业承压明显,公司乘用车业务整体表现优于行业。涡轮增压业务收入27.9亿(+8.9%),中联电子实现盈利18.3亿(+3%),均取得行业正增长。预计未来乘用车业务维持稳定。 2、四点纠偏,商用车龙头走向价值重归之路周期弱化+环保加强+分红率提高+布局新能源打开市场空间,四点纠偏走向价值重归之路。市场此前对于公司的认识局限于重卡零部件、周期股,我们认为四点因素促使公司走上价值重归之路。第一,商用车行业周期性弱化,2010年以后卡车行业围绕350万中枢波动降低,重卡行业未来波动中枢同样围绕85万辆上下。同时,公司历史业绩波动性亦小于行业。2014年重卡景气度低公司仍有39%业绩增速,主因当年排放标准升级国四。周期股纠偏值得重新审视。第二,汽车环保力度将空前加大。国五已至,但存量车型中70%仍是国三及伪国三。18年开始,政府将于各地建立移动监测站,同时,国六渐进,公司竞争优势进一步强化。 第三,稳定的自由现金流、高分红公司被重新发现。市场偏爱确定性,公司现金流优秀,同时充沛的在手现金、较高未分配利润令分红率提升预期强化。同时亦为优质的外延提供基础,下一个RBCD 和联电在路上。 第四,深度布局新能源打开成长空间。 公司参股全球轮毂驱动系统龙头Protean 同时同Protean 成立80:20 合资公司,致力于18 寸轮毂电机系统的生产研发(B 级车及轻卡为主)。我们预计产品有望于19 年装车测试,后续公司将视项目进展情况进行后续投资。 同时,公司布局燃料电池核心零部件,于丹麦设立 SPV 公司 (全资子公司),收购由FCCT ApS.公司持有的丹麦 IRD Fuel Cells A/S 66%的股权。IRD 致力于燃料电池部件的研发和生产,重点产品包括膜电极(MEA)和石墨复合双极板(BPP)。未来前景广阔。 风险提示:重卡销量不及预期;后处理业务拓展不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-03-29 25.49 26.81 44.61% 26.45 3.77%
26.45 3.77%
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事件: 公司拟在丹麦设立SPV公司(全资子公司),以自有资金收购燃料电池部件公司IRDFuelCellsA/S66%的股权,折合726万欧元。 点评: 威孚收购IRD,战略布局燃料电池板块。IRD自1996年起便致力于燃料电池组件研究、开发和生产,在燃料电池领域拥有多项专利,其产品主要包括膜电极组件(MEA)和石墨复合双极板(BPP),两者均是燃料电池电堆的重要构成部分。对重卡来说,锂离子电池由于重量原因,不太适合重卡,因此相对有可能适用于在重卡的新能源就是燃料电池,威孚通过收购IRD能够更迅速地战略布局燃料电池领域,加快转型升级,未来威孚或推动IRD在国内落地。 标的公司前身为EWIIfuelcellsA/S,全球有两个生产基地,分别位于丹麦和美国新墨西哥州。2017年营业收入为85.6万丹麦克朗(即时汇率折合人民币86.9万元,下同),总资产为1902万丹麦克朗(1932万元)。威孚高科此次收购,IRD估值1100万欧元蓝天保卫战继续推进,补贴+限行加速国三重卡替换。国三标准的重卡逐步在部分地区特定时段禁行,各地国三重卡报废补贴政策陆续推出,加速重卡更新替换,将有力支撑今明两年销量。我们通过保有量测算,维持此前对19年重卡行业销量将超过100万辆的预测,重卡行业难以发生市场担心的断崖式下跌。 公司拥有高分红率和高股息率。根据三季报,公司货币资金、应收票据与其他流动资产之和为86.8亿元。17年股利分配率47%。若按照234亿市值,50%分红率,27.4亿归母净利润来计算,对应股息率为5.9%,股息率较高。 投资建议与评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为27.4亿、28.7亿、32.5亿,市盈率分别为8.5倍、8.1倍、7.2倍。给予19年10X目标PE,对应目标价28.5元,维持“买入”评级。 风险提示:排放标准推进力度低于预期,商用车销量低于预期,燃料电池业务发展不及预期
威孚高科 机械行业 2019-03-29 25.49 -- -- 26.45 3.77%
26.45 3.77%
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通过股权收购进入燃料电池核心零部件领域 公司拟以726万欧元收购丹麦IRD Fuel Cells A/S 公司66%的股权,进入燃料电池核心零部件领域。 IRD 公司成立于1990年,主要产品为膜电极(MEA)和石墨复合双极板(BPP),在该领域拥有世界一流的研发团队和多项专利。IRD 公司目前在丹麦和美国建立了两个生产基地,为稳定生产和及时供货提供了有力的保证。IRD 公司在欧洲、美国和中国等地区拥有稳定的技术合作伙伴和客户资源,其产品得到国内外客户的认可。 收购IRD 股权,是继去年与Protean 合作开展轮毂电机业务后在新能源汽车领域的又一项布局。有利于加速培育公司新的业务增长点,提高在新能源汽车等新兴市场的竞争力,使未来战略性产业布局得到进一步优化,为公司长远发展拓展更大空间。 排放升级为公司传统业务提供增长动力 公司是重卡动力系统龙头,在高压共轨、增压器、后处理系统等业务领域有较强的竞争优势,参股子公司博世汽柴在国内重卡高压共轨领域拥有较高的市场占有率。公司在重卡、非道路机械动力系统节能减排技术领域具有完善的技术储备,今年柴油车国六标准将在部分地区开始实施,随着国六标准和非道路移动机械T4标准的陆续实施,公司相关业务将进入新的增长周期。 盈利预测及估值 预计2018-2020年每股收益分别为2.69、2.82、3.08元/股,同比增长5.38%、4.96%、9.16%。维持“买入”评级。
威孚高科 机械行业 2018-11-20 19.14 -- -- 19.18 0.21%
19.90 3.97%
详细
业绩增长符合预期,稳定龙头业绩抢眼。2018年前三季度,公司营业收入稳定增长,同比增长4.55%,基本符合预期。公司产品结构优化,合资业务稳定增长。经营利润增速高于营收增速,公司经营业绩抢眼。 产品结构完善,合资龙头稳固。公司乘用车配套产品顺利推广,产品结构持续完善。排放标准提高汽油机节能需求,乘用车后处理系统、汽油增压器等新兴业务市场顺利拓展。汽油增压器已配套上汽、东风等主流主机厂。合资板块实现投资收益13.4亿元,同比增长10.7%。博世、联电等合资板块稳定增长,筑牢业绩稳增长根基。 国六标准即将实施,龙头再赢新空间。广州、深圳等地明确国六排放实施路线图,国六排放标准即将进入实施阶段。作为动力系统部件细分龙头,公司打开增长新空间。公司紧抓汽车市场发展大趋势,轮毂电机等前瞻性布局顺利推进,未来新空间储备充足。 盈利预测及评级:动力系统部件龙头地位稳固,汽车排放标准日趋严格,乘用车业务顺利拓展。我们预计威孚高科2018年至2020年营业收入分别为95亿元、101亿元和107亿元,归属母公司净利润分别为28亿元、30.3亿元和32.8亿元,对应EPS分别为2.77元、3.01元和3.25元。公司是汽车排放标准升级精准受益标的,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;新能源汽车市场加速发展风险。
威孚高科 机械行业 2018-11-05 18.36 -- -- 19.28 5.01%
19.28 5.01%
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2018年前三季度业绩保持增长 受重卡销量下滑影响,2018年第三季度公司实现营业收入18.99亿元,同比增长3.6%;归母净利润5.1亿元,同比减少3.29%。前三季度公司业绩仍保持增长态势,实现营业收入68.6亿元,同比增长4.55%;归母净利润20.56亿元,同比增长10.89%。 重卡动力系统龙头受益行业技术升级 公司是重卡动力系统龙头,在高压共轨、增压器、后处理系统等业务领域有较强的竞争优势,参股子公司博世汽柴在国内重卡高压共轨领域拥有较高的市场占有率。公司在重卡、非道路机械动力系统节能减排技术领域具有完善的技术储备,随着国六标准和非道路移动机械T4标准的陆续实施,公司相关业务将继续保持增长。 乘用车业务仍有较大发展空间 随着国六和双积分制度的实施,公司在乘用车领域的涡轮增压器业务、后处理业务以及参股子公司联合汽车电子的缸内直喷、48V系统等业务有望保持较快发展。公司与Protean合作的轮毂电机业务有利于提高在新能源汽车等新兴市场的竞争力,使未来战略性产业布局得到进一步优化,为公司长远发展拓展更大空间。 盈利预测及估值 预计2018-2020年每股收益分别为2.69、2.82、3.08元/股,同比增长5.38%、4.96%、9.16%。维持“买入”评级。
威孚高科 机械行业 2018-11-05 18.25 28.23 52.27% 19.28 5.64%
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事件。公司发布2018年三季报,18年前三季度公司实现营收68.6亿元,同比+4.55%,归母净利润20.56亿元,同比+10.89%,扣非净利润18.32亿元,同比+8.42%。 营收表现突出,后处理贡献增量。18Q3公司实现营收19亿元,同比+3.6%,同期,国内市场重卡总销量22.42万辆,同比下滑21.32%,在此背景下,威孚实现营收的增长,实为可贵,我们预计其主要源于后处理业务的贡献(轻卡国四升级国五带来DPF、SCR等产品需求的增长)。随着明年部分城市国六的实施,超过百亿元的后处理市场将迎来爆发式增长,作为国内后处理产品的核心供应商,威孚后处理业务有望进入加速增长的通道(我们预计威孚2018-2021后处理业务复合增速超过30%)。 毛利率短期承压,现金流表现优异。18Q3公司归母净利润5.1亿元,同比-3.29%,好于此前市场预期。18Q3公司综合毛利率21%,同比下滑4.7pct,环比下滑0.59pct,我们预计毛利率下滑的主要原因在在于毛利率较低的后处理业务占比提升,而毛利率较高的重卡油泵等营收占比下降。我们认为,随着高毛利率的重卡后处理产品的放量,威孚的毛利率有望在明年出现改善。18Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7/7.88/4.74/-0.46%,同比基本平稳。18Q3,公司经营性现金流量净额1.27亿元,同比增长23.13%,主要是当期回款情况较好。 投资收益总体平稳。18Q3,公司对联营与合营企业的投资收益为3.7亿元,同比下滑1.65%,环比下滑20.38%,总体好于重卡的行业情况,我们预计主要原因是:1)博世汽柴降成本效果显著,利润率提升;2)联合汽车电子单季度业绩同比有所增长;3)季度间收入确认的时间可能存在差异。我们预计四季度公司总体投资收益将略高于三季度。 受益国六实施与“蓝天保卫战”。我们预计在基建投资的带动下,2019年重卡销量仍有望维持在较高的水平。除此以外,明年即将实施的国六标准,对高压共轨系统提出了更高的要求,我们预计博世汽柴的共轨系统有望实现5%-10%的价格上涨,作为占据主导地位的供应商,博世汽柴以及威孚高科将显著受益。在实施“蓝天保卫战”政策的背景下,我们也看好明年国三重卡加速淘汰所带来的换车需求的增长。 维持“买入”评级。因2018年下半年重卡市场表现较为平淡,我们略下调公司的盈利预测,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.9、26.5、27.4亿元,对应现价,PE分别为6.7、6.5、6.3倍,如剔除冗余现金,公司2018年实际市盈率仅有4.3倍。若公司分红比例稳定在50%(2017年为47%),那么对应现价,公司未来几年股息率将达到7%以上,我们认为公司价值被显著低估,维持对公司的“买入”评级。 风险提示。重卡销量不达预期;DPF等新产品销量不达预期;
威孚高科 机械行业 2018-11-05 18.25 -- -- 19.28 5.64%
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事件:公司公布2018年三季报,前三季度合计实现营业收入68.6亿元,yoy+4.6%;实现归母净利润20.6亿元,yoy+10.9%。其中第三季度实现营业收入19亿元,yoy+3.6%;实现归母净利润5.1亿元,yoy-3.4%。 收入强劲增长,龙头地位保持稳固。2018年三季度,重卡全行业销量实现22.5万台,受制于因去年同期治超治限政策刺激催生的销量高基数,以及下半年环保治理,冻土停工等因素影响,同比降幅达21%。公司作为柴油发动机核心零部件供应商,在市场出清的下行周期,龙头地位稳固,车用共轨高压泵、进气增压器等产品市占率稳中有升,同时在加强非重卡领域市场的拓展,营业收入实现逆势增长。 毛利率短期承压,费用率控制良好,股市下跌影响其他综合收益。公司2018年三季度毛利率21%,较2017年同期下降了4.7个百分点,我们判断主要系原材料价格波动的影响,对公司长期经营或不构成持续扰动;三费率合计14.9%,较去年同期15.7%稳中略降。此外公司持有的可供出售金融资产:上柴股份(600841)、天奇股份(002009)股票,受A股行情持续下跌的影响,在3季度形成损失合计约0.9亿元,受此影响其他综合收益较年初减少约0.8亿元。 公司经营风险较低,安全边际明显,商用车销量回暖有望向上修复估值。公司销售商品的现金回款率近3年均维持在85%以上,2018Q3单季回款率达到93.6%,账面现金23亿,上市15年以来仅2007年、2015年2年重卡市场严重低迷时期,经营性现金流为负。考虑公司虽然主要布局内燃机产品,但是在大客运、大货运、大农业领域,未来较长周期内新能源难以对内燃机进行取代。伴随2019年投资基建开工,商用车和工程机械市场回暖,公司目前估值6倍,有望向上修复。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年归母净利润28.2亿元、29.2亿元、31.5亿元,对应EPS分别为2.79元、2.90元、3.12元,对应估值6倍、6倍、5倍。鉴于公司经营稳健,龙头地位牢固,估值相对优势,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:重卡销量或持续低于预期,可供出售金融资产减值风险。
威孚高科 机械行业 2018-11-02 17.85 24.76 33.55% 19.28 8.01%
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事件: 公司1-3季度营收68.6亿元,同比增长4.55%;归母净利润20.56亿元,同比增长10.89%。公司1-3季度毛利率21.43%,比去年同期降低0.87%;净利润率30.55%,比去年同期升高1.39%。 观点: 博世汽柴业务始终强劲 2018年1-3季度权益投资收益13.4亿元,同比去年增长11%。博世汽柴受柴油车市场周期性放缓影响,利润增速有所减缓,然而市场份额仍然居前,优势明显。公司权益投资收益占净利润63.8%,与去年同期基本持平。三季度5.2亿的净利润中,投资收益贡献3.7亿,同比下滑2%,优于并表业务的12%。2019-2020年国六柴油车将逐渐上量,博世汽柴的产品价值将有所提升,公司的燃油喷射系统零部件将连带收益。 并表业务三季度盈利下滑,费用可控 公司并表业务三季度营收19亿元,同比微增3.6%,环比大降26%。毛利率从25.7%大幅下滑到21%,我们推测是受到原材料成本上升和新项目产量低、分摊费用较高的影响。 受到前期柴油车景气周期的高基数影响,公司三季度营收并无亮点,但仍优于大市。我们注意到在销售数量增长有限的情况下,公司的销售费用、管理及研发费用占比未有明显提升,说明公司的费用控制有一定的成效。 并表业务三季度增长放缓,费用可控 公司并表业务三季度营收19亿元,同比微增3.6%,环比大降26%。受到前期柴油车景气周期的高基数影响,公司三季度营收并无亮点。我们注意到在销售数量增长有限的情况下,公司的销售费用、管理及研发费用占比未有明显提升,说明公司的费用控制有一定的成效。 结论: 公司子公司威孚力达是后处理(汽车、柴油车)的国产龙头,公司参股的博世汽柴是柴油车供油系统的绝对龙头。在汽油车、柴油车将于2019-2020年逐渐步入国六的背景下,我们非常看好公司营收和利润均明显跑赢柴油车市场。 预计2018-2020公司营收增长-0.6%/14.8%/17.6%,净利润增长3.3%/5.2%/12.4%,EPS为2.63/2.77/3.11元,对应PE为6.63/6.3/5.6。我们看好公司利润的长期成长,给予10xPE估值,目标价至26.32元,目前股价有51%的上升空间,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 国六推进不及预期; 汽车销量不及预期; 原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名