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苏晨 6
威孚高科 机械行业 2020-01-03 19.30 -- -- 20.47 6.06% -- 20.47 6.06% -- 详细
四季度业绩有望扭转。公司的利润主要来源于柴油发动机高压共轨系统相关产品,业绩和重卡行业销量高度相关。受 LNG 重卡抢装以及下游发动机厂去库存的影响,公司今年业绩增速(2019年 Q1-Q3归母净利润下滑 16%)弱于重卡行业(2019年 Q1-Q3销量累计下滑 0.8%)。随着 LNG 抢装以及下游发动机厂去库存结束,叠加 2018年 Q4计提 2.47亿资产减值产生的低基数影响,我们预计公司四季度业绩有望扭转。 高壁垒高分红,环保升级、业绩仍有提升空间。 (1)公司联营企业博世汽柴和中联电子在高压共轨系统领域和动力总成、车身控制领域均为龙头企业,产品壁垒高。 (2)公司业绩稳健、分红率高,近几年股利支付率维持在 50%左右,当前股息率为 6.03%。 (3)重卡是环保监管的重中之重,随着重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。此外,随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。 公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 基建回升、国三重卡治理,重卡景气度将持续。截至 2018年底,我国国三重卡保有量为 155.6万辆,其中接近 85%是五年及以上车龄的重卡,车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动,未来两年将主导行业需求。随着政策基调边际转松,基建有望回升将拉动工程类重卡需求,行业景气度持续。 重卡保有量将提升至 800万辆,对应更新换代需求为 100万辆。2016年重卡保有量为 569万辆,治超单车运力平均下降 20%左右,随着治超效应持续释放,2018年重卡保有量达到 710万辆。本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在 2%左右,假设周期高点持续 2年,预计对总保有量的影响在 4%左右。同时,叠加无锡国道事件带来的治超力度加强,我们预计重卡保有量将在两年内提升至 800万辆左右,按照八年的自然使用寿命计算,每年对应的更新换代需求为 100万辆。 盈利预测:随着下游去库存结束以及 LNG 重卡抢装结束,叠加 2018年 Q4低基数的影响,我们预计 2019Q4公司业绩有望扭转。我们预计公司 2019/2020/2021年净利润为 22.86/23.08/23.94亿元,对应 EPS 为 2.27/2.29/2.37元,给予“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-11-12 17.75 22.88 25.16% 19.29 8.68%
20.47 15.32% -- 详细
上调目标价至 22.88元(原为 22.33元) ,维持“增持”评级。维持2019-2021年 EPS 为 2.08/2.20/2.45元,参考可比公司的估值,考虑公司中长期的成长性有待确认,出于谨慎性的原则,给予一定估值折价,给予公司 2019年 11倍 PE,对应目标价 22.88元。 受制于下游对共轨油嘴等产品的去库存行为,2019年 Q1-Q3,公司归母净利同比-16%,远低于重卡行业同比持平的增速,预计重卡行业超预期的高景气度带动下游停止去库存,2019年 Q4公司归母净利润同比增长 40%以上。公司利润主要由高压共轨系统相关产品贡献,与重卡行业密切相关,2019年以来,公司业绩与行业的负向背离主要源于下游的去库存行为,此外还受行业 LNG 重卡占比提升影响(此因素在 2019Q4边际变化不明显)。 预计博世存在导入燃料电池技术进入公司的可能,其有望打开公司的成长空间。2019年 4月,博世汽柴(公司与博世的合资公司)的经营范围新增燃料电池相关业务。此外,公司已启动“氢能燃料电池测试中心”工程建设项目(投资额 1亿元),已完成测试大楼主体基建工程建设,设立“新能源与网联技术研究院” 。 稳健的业绩支撑公司持续的高额分红, 预计 2019/2020年现金分红总额为 12.1/12.8亿元,对应股息率为 6.7%/7.1%。预计 2019-2020年公司从博世汽柴取得的现金股利保持在 6-8亿元。 风险提示:重卡行业销量低于预期、氢燃料电池进展不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-11-05 17.59 18.62 1.86% 18.76 6.65%
20.47 16.37% -- 详细
2019Q3 业绩符合预期,维持“买入”评级10 月 29 日,公司发布 2019 三季报,公司 Q3 实现营收 19.16 亿元,同比+0.9%;实现归母净利 4.7 亿元,同比-7.89%;扣非归母净利 4.26 亿元,同比-5.9%;Q1-Q3 营收 63.19 亿元,同比-7.88%;归母净利为 17.27 亿元,同比-16%。受联营企业业绩下滑影响,公司前三季度净利下滑,符合我们预期。公司传统优势主业柴油机共轨系统及汽车后处理系统有望持续受益于排放标准升级,将贡献稳定盈利增长;外延收购丹麦 IRD Fuel Cells,切入燃料电池核心零部件业务,有望培养新业务增长点。我们维持公司2019-21 年 EPS 预测,分别为 2.11/2.19/2.33 元,维持“买入”评级。 联营企业业绩贡献下滑,管理费用率增加2019Q1-Q3,公司实现投资收益 12.88 亿元,同比-18.58%,占公司利润总额比例为 69.4%,投资收益主要来自于公司参股的博世汽柴和中联电子贡献。公司 2019Q1-Q3 整体费用率为 12.75%,同比+1.07pct,其中销售费用率 2.64%,同比+0.34pct;管理费用率(含研发)达 10.86%,同比+1.33pct,我们预计主要受工资及工资性费用增长所致;财务费用率为-0.75%,同比-0.6pct,主要为利息收入增加。受联营企业业绩贡献下滑及费用率增加影响,我们预计公司 2019 年全年业绩增长或有压力。 切入燃料电池核心零部件,参与设立锡产微芯半导体根据公司中报,公司实现了对丹麦 IRD 公司的控股。IRD 公司在燃料电池领域拥有多项专利,掌握了膜电极和石墨复合双极板先进制备技术,重点产品包括膜电极(MEA)和石墨复合双极板(BPP)。根据公司 6 月 5 日及 13 日公告,公司与大股东无锡产业集团和太极实业等公司共同投资设立的无锡锡产微芯半导体有限公司已完成工商注册,威孚高科出资 2 亿并占锡产微芯 9.48%股权。我们认为,公司收购 IRD 公司股权切入燃料电池核心零部件,参与设立半导体和集成电路业务相关公司,将有助于公司培养新业务增长点,助力公司转型升级和长远发展。 受益国六排放升级,开启多元化业务布局我们认为公司高压共轨系统产品与尾气处理产品有望持续受益于排放标准提升,公司多元化业务布局将提升公司业绩增长稳定性,切入燃料电池零部件、参与投资设立半导体业务公司将助力公司业务转型升级。受公司联营企业的业绩下滑影响,我们预计公司 2019-21 年归母净利分别为21.30/22.08/23.52 亿元,对应 EPS 分别为 2.11/2.19/2.33 元。可比公司2020 年平均 PE 估值约 8.66X,给予公司 2020 年 8.5-8.8X PE 估值,目标价区间 18.62-19.27 元,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-11-04 16.78 -- -- 18.73 11.62%
20.47 21.99% -- 详细
3Q营收利润环比改善,管理费用同环比均降低。2019年第三季度收入19.2亿元,同比增长0.9%,净利润为4.7亿元,同比降低7.89%,相比上半年降幅有所收窄。第三季度毛利率19.2%,同比降低2.4个百分点,环比降低3个百分点。管理费用率为5.6%,同比降低2.2个百分点,环比降低3.9个百分点。销售费用率略增,研发费用率和财务费用率同比基本持平。经营性现金流量净额为5.49亿元,相较于2018年第三季度的1.27亿元增长幅度巨大。 并表业务盈利能力承压。2019年前三季度并表业务(燃喷系统,尾气处理,进气系统)净利润为4.39亿元,同比下降7.4%。第三季度公司并表业务净利润为0.7亿元,同比下降10.3%,第三季度并表业务下滑幅度高于前两季度,主要原因可能是公司为获得订单进行优惠,导致销售费用率提升,毛利率下降。 投资收益边际改善。前三季度投资收益为12.88亿元,同比下降18.6%,其中以博世汽柴和中联电子为主的联营企业投资收益为11.21亿元,同比下降16.3%。第三季度投资收益为4亿元,同比下降7.4%,其中主要联营企业投资收益为3.31亿元,同比下降10.5%,体现了边际改善的效应。博世汽柴是我国柴油机高压共轨系统绝对垄断者,垄断地位长期稳固,未来我国道路“国六”、非道路“国四”标准实施将进一步提升高压共轨渗透率,博世汽柴将成为我国柴油机排放标准升级的最大受益者。 盈利预测与投资建议:短期投资收益边际改善,长期看,公司业务将受益于柴油车国六排放标准升级,非道路柴油动力机械排放标准升级。根据公司最新经营情况,维持业绩预测为2019年、2020年、2021年净利润为22.4亿、24.6亿、26.8亿,对应EPS分别为2.22、2.44、2.66元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)受宏观景气度影响,柴油车产销量下滑超预期,相关业务利润下滑;2)威孚力达仍受原材料上涨影响,受尾气处理产品结构调整影响,盈利能力未能恢复;3)下游客户针对博世产品的自主替代,博世业务市占率受到显著影响,拖累公司业绩;4)非道路柴油动力机械排放标准升级,但为公司贡献的业绩增量不达预期。
威孚高科 机械行业 2019-11-04 16.78 -- -- 18.73 11.62%
20.47 21.99% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,2019年Q3公司实现营业收入19.16亿元,同比增长0.90%;实现归母净利润4.70亿元,同比减少7.89%。 重卡持续高景气度,业绩符合预期。(1)1-9月重卡行业累计销售88.88万辆,同比下降0.8%,其中Q3销售23.26万辆,同比增长3.73%。考虑到去年同期的高基数,行业维持高景气度。(2)1-9月公司实现归母净利润17.27亿元,同比下降16.00%。其中Q3实现归母净利润4.70亿元,同比下降7.89%;对联营和合营企业投资收益为3.31亿元,同比下降10.63%。随着天然气重卡国六标准切换结束,公司的业绩逐渐和行业趋于一致,基本符合预期。 国三重卡治理、基建回升,重卡景气度持续。截至2018年底,我国国三重卡保有量为155.6万辆,其中接近85%是五年及以上车龄的重卡,车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动,未来三年将主导行业需求。随着政策基调边际转松,基建有望回升将拉动工程类重卡需求,行业景气度持续。 保有量提升,重卡销量中枢上移。(1)2016年重卡保有量为569万辆,治超单车运力下降20%, 治超效应持续释放2018年重卡保有量达到710万辆左右,我们估计当前重卡销量中枢提升至90万辆左右。(2)本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,参考第二轮周期,考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右,假设周期高点持续2年,预计对总保有量的影响在4%左右(28万辆),销量中枢提升4%左右(3.6万辆),保有量处于上升通道。 环保升级是长期趋势,多项业务持续受益。1)公司核心业务燃油喷射系统业务,联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重,随着国三重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。2)随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后,为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合,EGR+DOC+DPF+SCR 已经成为国外的主流方案,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年净利润为21.448/22.52/23.03亿元,对应EPS 为2.13/2.23/2.28元,维持“增持”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-11-01 16.83 -- -- 18.73 11.29%
20.47 21.63% -- 详细
公司前3季度扣非前后归母净利润分别下滑16.0%/15.9% 根据财报,公司19年前3季度实现营业收入63.2亿元,同比下滑7.9%;实现扣非前后归母净利润17.3/15.4亿元,同比下滑16.0%/15.9%。其中,第3季度公司实现营收19.2亿元,同比增长0.9%,实现扣非前后归母净利润4.70/4.26亿元,同比下滑7.9%/5.9%。此外,在此期间公司实施了18年权益分派,每10股派现12元,对应29日A、B股收盘价的股息率分别为7.3%、11.1%,16-18年公司现金分红占归母净利润的比例逐年提升,分别为36.2%、47.1%、50.5%。 投资收益下滑影响公司业绩,未来或将受益于整车行业回暖 公司业绩主要由投资收益贡献,19年前3季度公司投资收益为12.88亿元,占利润总额的69.4%,而公司投资收益主要由两个合资企业博世汽柴、中联电子贡献,而博世汽柴、中联电子业绩受到下游汽车行业前3季度销量同比下滑10.2%负面影响。我们认为,重卡行业供需格局改善,销量稳定性提高带来博世汽柴盈利稳定性提升;乘用车行业终端需求最差的时点已经过去,未来随着下游整车行业景气度回暖,中联电子有望对公司业绩恢复形成有力支撑。 财务状况良好,公司有序布局新兴领域 公司现金流情况较好,自11年来公司货币资金+应收票据+其他流动资产+交易性金融资产总体呈上升趋势,19年上半年末达87.3亿元。同时,公司3季度末资产负债率仅26.0%,长期资本负债率(非流动负债/(非流动负债+股东权益))仅3.14%。公司在控制投入下有序布局新兴领域,18年与Protean进行轮毂电机合作,19年3月发布公告,拟收购燃料电池部件供应商IRD。 投资建议 公司产品壁垒极高,下游重卡稳定性或超预期,乘用车行业有望逐渐回暖。我们预计公司19-21年EPS 分别为2.06、2.14、2.24元,当前股价对应PE分别为8.0、7.7、7.3倍。公司估值处历史低位,结合公司历史估值、SW汽车零部件行业目前23倍左右的PE估值及国际零部件公司近年PE估值中枢,我们给予公司19年15倍PE,合理价值为30.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;行业竞争超预期;下游景气度不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-09-12 17.50 22.33 22.16% 17.53 0.17%
19.29 10.23%
详细
维持目标价22.33元,维持“增持”评级。考虑到下游柴油机厂的谨慎策略导致其对博世汽柴(公司60%的利润贡献)采购的提前收缩,我们下调公司2019-2021年EPS至2.08(-0.17)/2.20(-0.15)/2.45(-0.10)元,参考可比公司(潍柴动力9倍、银轮股份13倍、富奥股份8倍)的估值,考虑存在拓展燃料电池业务打开新成长空间的预期,给予一定估值溢价,给予公司2020年10.15倍PE,对应目标价22.33元。 2019年H1公司归母净利为12.6亿元,同比-19%,主要源于投资净收益(8.9亿元)同比下降23%,预计2019年H2仍有下降压力,但降幅扩大可能较低。2019年H1博世汽柴贡献投资收益6.2亿元,同比-12%,源于收入同比-12%,考虑到2019年H1重卡销量同比仅下降2%和挖掘机销量同比上升14%,预计主要源于下游柴油机厂采取谨慎策略,压缩上游部件库存降低采购量所致,2019H2有望减缓。 燃料电池业务布局有望打开新的成长空间。公司2019年3月通过收购丹麦IRDFuelCellsA/S的66%股权切入燃料电池的核心零部件领域,随后博世汽柴的经营范围于2019年4月新增燃料电池相关业务,预计燃料电池业务的逐步开展打开公司新的成长空间。 稳健的业绩支撑公司持续的高额分红,预计2019/2020年现金分红总额为12.1/12.8亿元,对应股息率为6.4%/6.8%。预计2019-2020年公司从博世汽柴取得的现金股利保持在6-8亿元。 风险提示:重卡行业销量低于预期、氢燃料电池进展不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-09-02 16.98 19.50 6.67% 17.66 4.00%
18.76 10.48%
详细
事件: 公司发布 2019年半年报:上半年公司实现营业收入 44.0亿元,同比下滑11.2%,实现归母净利润 12.6亿元,去年同期 15.5亿元,同比下滑 18.7%。 点评: 利润低于预期,两大控股参股公司利润下滑。 博世汽柴和中联电子是公司利润的两大来源,在今年上半年均出现了利润下滑。上半年重卡行业景气度有所降低,对博世汽柴的营收和净利润都造成了一定的负面影响,上半年博世汽柴的营收和净利润分别同比下滑了 11.8%和 12.0%。而利润主要来自乘用车领域的中联电子上半年利润同比下滑了 30.4%,主要受上半年乘用车连续负增长的影响。 燃喷系统业务和汽车后处理业务营收下滑,但毛利率提升。 上半年公司燃喷系统的营收为 25.4亿,相比去年同期的 28.8亿下滑了 11.7%,但毛利率从去年上半年的 28.0%上升至 28.8%;上半年公司汽车后处理系统的营收为13.6亿,相比去年同期的 16.1亿下滑了 15.8%,但毛利率从去年上半年的10.5%上升至 12.0%,在行业景气下行时,以上两个业务并没有出现量利齐降的状况。 公司拥有高分红率和高股息率。 根据 19年半年报,公司货币资金、交易性金融资产、 其他流动资产之和为 71.6亿元。 18年公司现金分红 12.1亿,对应分红率为 50.5%,相比 17年又提升了 3.4个百分点。 蓝天保卫战继续推进,补贴+限行加速国三重卡替换。 国三标准的重卡逐步在部分地区特定时段禁行,各地国三重卡报废补贴政策陆续推出,加速重卡更新替换,将有力支撑今明两年销量。我们通过保有量测算,维持此前 19年重卡行业销量将超过 100万辆的预测,重卡行业发生市场担心的断崖式下跌的概率较低,威孚或将直接受益。 投资建议: 行业景气度有所下行, 公司未来业绩或继续承压,我们将公司 19-21年归母净利润预测下调至 19.7亿、 21.2亿和 22.3亿(此前预测为 24.4亿、 26.1亿和 27.6亿), 对应市盈率分别为 8.8倍、 8.1倍、 7.7倍。 行业承压, 19年目标 PE 下调至 10X(此前为 11X),对应目标价 19.5元, 调低至“ 增持”评级。 风险提示: 排放标准推进力度低于预期,商用车销量低于预期,乘用车行业不及预期
威孚高科 机械行业 2019-09-02 16.98 18.99 3.88% 17.66 4.00%
18.76 10.48%
详细
联营企业业绩下滑,2019年中报低于预期 8月26日,公司发布2019半年报,2019H1公司实现营收约44亿元,同比-11.24%;实现归母净利润12.57亿元,同比-18.68%;Q2营收21.33亿元,同比-16.95%;Q2归母净利为5.67亿元,同比-25.43%。受联营企业业绩下滑影响,公司2019H1净利下滑,低于我们预期。公司传统优势主业柴油机共轨系统及汽车后处理系统有望持续受益于排放标准升级,将贡献稳定盈利增长;外延收购丹麦IRDFuelCells,切入燃料电池核心零部件业务,有望培养新业务增长点,助力公司转型升级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.11/2.19/2.33元,维持“买入”评级。 联营企业业绩贡献下滑,管理费用率增加 2019H1,公司实现投资收益8.88亿元,同比-22.72%,占公司利润总额比例为65.48%。投资收益主要来自于公司参股的博世汽柴和中联电子贡献,两个合资公司2019H1分别实行净利润18.27亿元和7.37亿元,分别同比-12%和-30.47%。我们认为,公司联营企业的业绩下滑,将拖累公司全年的盈利增长预期。公司2019H1整体费用率约为12.85%,同比+2.4pct,其中销售费用率2.37%,同比+0.2pct;管理费用率(含研发)达11.15%,同比+2.08pct,主要受工资及工资性费用增长所致;财务费用率为-0.67%,同比-0.6pct。 切入燃料电池核心零部件,参与设立半导体和集成电路业务相关公司 根据中报,公司实现了对丹麦IRD公司的控股。IRD公司在燃料电池领域拥有多项专利,掌握了膜电极和石墨复合双极板先进制备技术,重点产品包括膜电极(MEA)和石墨复合双极板(BPP)。公司6月公告,拟与大股东无锡产业集团和太极实业等公司共同投资设立一家从事半导体器件和集成电路设计、开发和销售业务相关的公司,威孚高科出资2亿并占新设公司9.48%股权。我们认为,公司收购IRD公司股权切入燃料电池核心零部件,参与设立半导体和集成电路业务相关公司,将有助于公司培养新业务增长点,助力公司转型升级和长远发展。 受益国六排放升级,维持“买入”评级 我们认为公司高压共轨系统产品与尾气处理产品有望持续受益于排放标准提升,公司多元化业务布局将提升公司业绩增长稳定性,切入燃料电池零部件、参与投资设立半导体业务公司将助力公司业务转型升级。受公司联营企业的业绩下滑影响,我们预计公司2019-21年归母净利分别为21.30/22.08/23.52亿元(分别下调16.27%/19.27%/17.27%),对应EPS分别为2.11/2.19/2.33元。可比公司2019年平均PE估值约8.6X,考虑公司切入燃料电池核心零部件等高成长性业务领域,给予公司2019年9-10XPE估值,目标价区间18.99-21.10元,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-08-29 17.51 -- -- 17.66 0.86%
18.73 6.97%
详细
公司19年上半年扣非前后归母净利润分别下滑18.7%/19.2% 根据中报,公司19年上半年实现营业收入40.03亿元,同比下滑11.2%;实现扣非前后归母净利润12.57/11.14亿元,同比下滑18.7%/19.2%,1、2季度我国汽车销量增速分别为-11.3%、-13.5%,公司扣非后归母净利润分别下滑11.3%、27.1%。此外,公司实施了18年权益分派,每10股派现12元,对应26日A、B股收盘价的股息率分别为7.0%、10.0%,16-18年公司现金分红占归母净利润的比例逐年提升,分别为36.2%、47.1%、50.5%。 投资收益下滑影响公司业绩,未来或将受益于整车行业回暖 公司业绩主要由投资收益贡献,19年上半年公司投资收益为8.88亿元,占利润总额的65.5%,而公司投资收益主要由其两个合资企业博世汽柴、中联电子贡献。受下游整车行业上半年销量同比下滑12.4%影响,19年上半年博世汽柴、中联电子净利润同比分别下滑12.0%、30.4%。我们认为,重卡行业供需格局改善,销量稳定性提高带来博世汽柴盈利稳定性提升;乘用车行业终端需求最差的时点已经过去,未来随着下游整车行业景气度回暖,中联电子有望对公司业绩恢复形成有力支撑。 财务状况良好,公司有序布局新兴领域 公司现金流情况较好,自11年来公司货币资金+应收票据+其他流动资产+交易性金融资产总体呈上升趋势,19年上半年末达86.5亿元。同时,公司19年上半年末资产负债率仅25.8%,长期资本负债率(非流动负债/(非流动负债+股东权益))仅3.35%。公司寻求业务转型升级,18年上半年与Protean进行轮毂电机业务合作,19年3月份发布公告,拟收购燃料电池部件供应商IRD。 投资建议 公司产品壁垒极高,下游重卡行业稳定性或超预期。我们预计公司19-21年EPS 分别为2.06、2.12、2.22元,当前股价对应PE分别为8.3、8.0、7.7倍。公司估值处历史低位,结合公司历史估值、SW汽车零部件行业目前23倍左右的PE估值及国际零部件公司近年PE估值中枢,我们给予公司19年15倍PE,合理价值为30.87元/股,维持“买入”评级。 风险提示 观经济增速低于预期;行业竞争超预期;下游景气度不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-08-28 17.11 -- -- 17.67 3.27%
18.73 9.47%
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柴油重卡销量下滑,公司业绩承压。(1)2019年上半年重卡行业销售65.6万辆,同比下滑2.3%。其中,受国六抢装影响,上半年天然气重卡销售8.5万辆,同比增长304.7%;柴油重卡销售57.1万辆,同比下滑12.2%。(2)投资收益是公司利润主要来源,上半年投资收益为8.88亿元,同比减少22.6%。其中,博世汽柴贡献利润约5.94亿元,同比下滑12.0%,主要受下游柴油发动机需求下滑影响;中联电子贡献利润约1.47亿元,同比下滑30.4%,主要受乘用车销量下滑影响。(3)主营业务方面,公司主要产品燃油喷射系统、柴油机后处理系统等与柴油重卡相关性大,汽油机后处理产品、增压器产品受乘用车销量下滑影响较大,下行压力较大。 环保升级是长期趋势,多项业务持续受益。1)公司核心业务燃油喷射系统业务,联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重,随着国三重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。2)随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后,为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合,EGR+DOC+DPF+SCR已经成为国外的主流方案,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 国三重卡治理、下半年基建回升,重卡景气度维持。截至2018年底,我国国三重卡保有量为155.6万辆,其中接近85%是五年及以上车龄的重卡,车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动,未来三年将主导行业需求。随着下半年政策基调边际转松,基建有望回升将拉动工程类重卡需求,全年销量有望破百万,行业景气度维持。 保有量提升,重卡销量中枢上移。(1)2016年重卡保有量为569万辆,治超单车运力下降20%,理论上行业保有量扩容至710万辆左右,2017年重卡保有量为635万辆,重卡行业保有量将持续提升。(2)随着投资趋缓以及公路货运结构性替代完成,未来重卡新增需求将减弱,销量将以更新需求为主。治超带来保有量提升的效应逐渐释放,保有量预计将会进一步提升。假设保有量达到710万辆,以十年的自然使用寿命计算,每年的自然更新需求就有71万辆。 盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年净利润为21.68/22.98/23.63亿元,对应EPS为2.15/2.28/2.34元,维持“增持”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-07-23 18.59 22.33 22.16% 18.56 -0.16%
18.56 -0.16%
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目标价22.33元,首次覆盖给予“增持”评级。受益于基建投资升温,博世汽柴(60%的利润贡献)业绩将保持高位,叠加新的增长动能作用逐步增强,预计公司归母净利润的增速稳步回升。我们预测公司2019-2021年EPS为2.25/2.35/2.55元,参考可比公司(商用车零部件)的估值,给予公司2020年9.5倍PE,对应目标价22.33元。 控股公司博世汽柴的高压共轨业务稳中向好,预计2019-2020年博世汽柴向威孚高科的投资收益贡献为12.2/12.5亿元。专项债可用于重大基建项目资本金推动基建预期升温,预计重卡行业保持韧性,支撑博世汽柴的收入保持高位。考虑到博世汽柴高壁垒的技术优势,预计净利率保持在22%以上,确保其业绩稳中有升。 进气系统业务和联合汽车电子是公司新的增长动能,尾气处理业务逐步走出困境。(1)进气系统业务:2018年收入为5亿元(同比+13%),净利润为0.95亿元(同比+290%),预计对利润总额占比的提升,其对业绩驱动的动力将增强。(2)联合汽车电子:汽车电子业务稳定增长,新能源领域的拓展初见成效。(3)尾气处理系统:“国六”标准临近,技术壁垒有所提升,业务的经营有望走出困境。 稳健的业绩支撑公司持续的高额分红,预计2019/2020年现金分红总额为12.1/12.8亿元,对应股息率为6.4%/6.8%。预计2019-2020年公司从博世汽柴取得的现金股利保持在6-8亿元,源于博世汽柴轻资产的业务特征,确保其不需要较大体量的资本开支。 风险提示:(1)重卡行业销量低于预期;(2)博世汽柴股权变动风险。
威孚高科 机械行业 2019-05-15 17.93 -- -- 19.95 4.67%
19.37 8.03%
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下游市场持续疲软,营收净利双双下滑。2019年1季度,汽车市场延续疲软态势,下游需求未见明显改善。受下游需求下滑影响,公司营业收入和净利平稳回落,公司短期经营压力较大。2019年1季度公司营业收入下滑5.09%,归母净利润同比下滑12.12%。 各地纷纷发布国六实施时间表,核心部件龙头再赢新空间。2019年,多省纷纷发布国六排放时间表,各车企纷纷推出国六车型,国六排放标准正式进入实施阶段。作为动力系统部件细分龙头,公司节能产品体系丰富,明显受益于国六排放升级。 超前布局前沿新技术,新型业务顺利推进。公司积极响应新能源和智能网联战略,布局新能源汽车驱动技术,推进氢燃料电池技术、智能网联技术研发能力建设。公司在丹麦设立SPV公司,收购IRD公司股权,进入燃料电池核心零部件领域,相关工作顺利瑞金。 盈利预测及评级:受汽车市场超预期下滑影响,我们预计威孚高科2019年至2021年营业收入分别为82亿元、87亿元和93亿元,归属母公司净利润分别为23.2亿元、23.9亿元和24.7亿元,对应摊薄EPS分别为2.3元、2.37元和2.45元。汽车核心部件骨干企业地位稳固,汽车排放标准日趋临近,乘用车业务顺利拓展。公司是汽车排放标准升级精准受益标的,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;新能源汽车市场加速发展风险;新兴业务拓展不及预期风险。
威孚高科 机械行业 2019-05-09 18.15 -- -- 19.95 3.42%
19.37 6.72%
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事件:2019年4月23日,威孚高科披露2018年年报。2018年公司实现营业总收入87.2亿元,同比下滑3.28%。实现归母净利润24亿元,同比下滑6.82%。扣非后归母净利润20.1亿元,同比降低13.24%。点评: 下游需求持续疲软,业绩表现低于预期。自2018年下半年以来,汽车市场终端需求持续疲软,公司经营业绩明显回落。四季度营收是18.6亿元,归母净利润是3.4亿元,是全年业绩最差季度,2018年全年营收和利润均下滑。终端需求持续疲软,经营业绩承受较大压力,业绩表现低于原预期。 产品结构持续完善,合资模块平稳增长。公司产品结构持续完善,燃油喷射系统龙头地位稳固,汽油增压器等新兴业务顺利拓展。燃油喷射系统多缸泵销量突破200万套,增压器销量同比增长10%。合资模块实现投资收益16.2亿元,同比增长1.2%。博世汽柴和中联电子等合资模块经营稳定,公司增长根基稳固。 国六标准即将实施,龙头再赢新空间。上海、河南等地明确国六排放实施路线图,2019年国六排放标准进入实施阶段。作为动力系统部件细分龙头,受益于排放标准持续升级,公司打开增长新空间。 超前布局前沿新技术,核心部件领导者蓄势启航。公司积极响应新能源和智能网联战略,布局新能源汽车驱动技术,推进氢燃料电池技术、智能网联技术研发能力建设。公司布局新兴领域前沿技术,持续拓展新业务领域。公司新业务空间储备丰富,汽车核心部件领导者蓄势启航。 盈利预测及评级:受汽车市场超预期下滑影响,我们下调威孚高科业绩预测。我们预计威孚高科2019年至2021年营业收入分别为82亿元、87亿元和93亿元,归属母公司净利润分别为23.2亿元、23.9亿元和24.7亿元,对应摊薄EPS分别为2.3元、2.37元和2.45元。汽车核心部件骨干企业地位稳固,汽车排放标准日趋临近,乘用车业务顺利拓展。公司是汽车排放标准升级精准受益标的,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;新能源汽车市场加速发展风险;新兴业务拓展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名