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建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-20 4.90 -- -- 4.93 0.61% -- 4.93 0.61% -- 详细
事件描述 公司披露2019年度业绩预告:公司2019年度预计实现归属于上市公司股东的净利润约63,000.00万元,同比增长约45.89%。 事件评论 利用小时下滑明显,营收增长或将承压。2019年河北省用电需求增长有所放缓,根据最新数据1-11月份河北省用电需求同比增速仅为4.38%,增速相较上年同期(6.63%)下降2.25个百分点。受此影响,同期省内火电累计发电量仅实现2496亿千瓦时,同比下滑1.20%。虽然河北省火电机组利用效率在全国范围内仍高居第三位,但在全国火电平均利用小时同比下滑90小时的背景下,河北省前11个月火电平均利用小时同比下降210个小时的降幅显然让当地火电企业收入增长面临一定压力。就四季度来看,10-11月份河北省火电平均利用小时747小时,同比下滑65小时,降幅较此前有所收窄,或主要受益于供暖季来临,一定程度提振公司生产和营收规模。 煤价下行修复盈利能力,全年业绩实现同比增长。年初至今全国煤价中枢显著下移,1-12月冀北、冀南地区电煤价格指数均值分别为460.71元/吨和485.50元/吨,同比分别减少24.37元/吨和26.26元/吨,降幅分别达到5.02%和5.13%。其中,四季度冀北、冀南地区电煤价格指数均值分别为455.53元/吨和466.97元/吨,同比分别减少32.82元/吨和42.53元/吨,降幅分别达到6.72%和8.35%。因此,可以预见四季度公司电量有所表现的同时,还深度受益于煤价显著下行,从而助力全年业绩实现概算盈利63,000.00万元,同比增长45.89%。 供热面积持续稳步扩张,未来有望助力业绩表现。公司90%以上的机组均为高效热电联产机组,目前公司积极扩张供热区域面积,西电公司和西二公司已成为石家庄市区最大热源点,在当前京津冀加大环保督察的背景下,北方集中供热需求有望保持稳定增长,供热业务有望在未来进一步为公司贡献利润增长。 投资建议与估值:根据公司最新公告,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.35元、0.48元和0.59元,对应PE分别为14.14倍、10.33倍和8.37倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1.电力供需环境恶化风险; 2.煤炭价格非季节性上涨风险。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 4.90 6.41 38.15% 5.02 2.45%
5.14 4.90% -- 详细
19Q3符合市场预期,看好煤价加速下行 19Q3公司实现营收32.14亿(同比-5.1%),实现归母净利润0.72亿(同比-24.4%),扣非归母净利润0.60亿(同比-33.5%),与此前业绩预告盈利0.716亿基本一致,业绩符合市场预期。我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松格局演变,公司作为河北区域火电龙头企业,有望充分受益于煤价下行。基于公司前三季度利用小时数略不及我们预期,我们适当下调公司全年利用小时数假设,并适当下调公司盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.39/0.61/0.75元(调整前为0.48/0.65/0.76元),给予公司19年目标价6.41-7.69元,维持“买入”评级。 三季度收入承压,煤价下行推动毛利率改善 19Q3公司实现营收32.14亿(同比-5.1%),实现归母净利润0.72亿(同比-24.4%),扣非归母净利润0.60亿(同比-33.5%),我们认为19Q3业绩下滑主要受以下因素影响:1)19Q3公司营收同比-5.1%,我们判断主要系发电量同比下降;2)受益于煤价下行,公司Q3在营收下滑情况下毛利率同比+3pct至17.6%,带动公司毛利润同比增加0.67亿元,利用小时下行过程中煤价下行幅度更大,逆周期属性显现;3)参股公司净利润下滑致使投资收益同比减少0.53亿元,此外期间费用增长约0.26亿。 煤炭价格或将低位运行,看好盈利改善 2019年以来煤价显著走低,2019Q1/Q2/Q3秦港煤价(5500K)均价分别为602/609/586元/吨,同比走低14%/3%/7%,煤价旺季不旺,我们坚定认为煤炭长期供需依旧向宽松演变,未来煤价或将持平或继续走低。我们判断公司19Q4业绩有望随煤价下行持续改善。截至19年9月末,公司资产负债率为56.7%,同比下降1.1pct,保持经营稳健。此外,公司9月15日公告,公司计划继续推进收购集团电力资产事项,完成收购后公司控股及权益装机容量将有效增加,议价能力有望进一步提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们看好19Q4煤价加速下行,公司利润有望持续改善。基于公司前三季度业绩情况,我们适当下调公司盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为7.0/11.0/13.4亿元(调整前为8.6/11.6/13.6亿元),预计公司19年BPS6.41元,参考可比公司19年平均P/B1.1x,给予公司19年1.0-1.2x目标P/B,对应目标价6.41-7.69元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价降幅不及预期、利用小时数下滑/电价下降风险。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 4.90 -- -- 5.02 2.45%
5.14 4.90% -- 详细
事件概述公司发布 2019年第三季度业绩报告:报告期内公司实现营业收入 101.79亿元,较上年同期下滑 0.68%;营业成本为 83.52亿元,较上年同期下降 4.01%;归属于上市公司股东的净利润4.64亿元,同比上期增长 63.85%,基本每股收益 0.26元,同比上期增长 63.92%。 分析判断? 外来电量增多以及河北省一般工商业电价下调或为公司前三季度营收下滑原因据 Wind 数据显示, 随着新能源消纳政策及特高压送电河北线路的落地, 2019年 1-9月,河北省外来输入电量为 959.48亿千瓦时,同比增长 11.10%。电力消纳方面, 2019年 1-9月,河北省全社会用电量为 2869亿千瓦时,同比增长 5.47%,仅高出全国全社会用量同比增速( 4.4%) 1.03pct。外来电量增速超过本省用电需求增速,对本省机组发电量产生挤出效应。近年来,河北省多次下调单一制工商业电价。 2018年 7月和 9月累计下调河北南网单一制工商业电价 6.22分。 2019年,为完成政府工作报告提出“一般工商业电价平均降低 10%” 的任务,河北省前三季度连续进行四次电价调整,南网单一制工商业用户电价合计降低6.79分( 4月 1日下调 0.22分、 5月 1日下调 0.35分、 7月 1日下调 0.54分、 9月 1日下调 5.68分)。近年来多次频繁电价下调也成为主要影响公司营收的因素之一。 ? 多因素推动燃料成本下行,归母利润同比大幅提高公司供电及供热所需煤炭主要来自山西和河北省。一方面,公司地处河北省,距离河北、山西煤炭产地较近,具有明显区位优势;另一方面,公司积极采取多举措降低公司燃料成本,包括:通过深化与国有大型煤企集团合作,着力开发直供煤煤源,推广煤矿+第三方物流到场模式,优化燃煤结构;提高经济煤掺烧比例,强化燃料对标考核等。从外部因素来看, 2019年,主要产区新增煤炭产能释放,下游钢铁、水泥等高耗能行业错峰生产,动力煤市场供需情势偏宽松,动力煤弱势运行,价格出现明显下滑。以秦皇岛 Q5500(山西产)为例, 2019年 10月 25日,秦皇岛 Q5500报收于 565元/吨,同比降低 14.69%。在内外双重因素推动下,公司前三季度燃料成本有所下行。其中, 上半年公司控股发电公司平均标煤单价 613.31元/吨,同比降低 35.29元/吨。由于构成营业成本重要部分的燃料成本下行,公司归母净 利润有较大提升。前三季度公司实现归母净利润 4.64亿元,同比增长 63.85%。 ? 供热业务或为业绩新增长点,仍看好京津冀区位优势上半年,公司完成售热量 2508万吉焦,同比增长 23.6%,售热收入 7.53亿元,同比增长 15.11%。 公司现有供热机组供热规模持续扩大,根据公司公告,上半年西电公司和西二公司向石家庄区域供热面积增加到 3180万平方米,成为石家庄市集中供热最大热源点。邢台热电工业热网项目、任丘热电工业开发区热网项目已实现供热。热力公司南和县集中供热项目、衡水桃城区集中供热项目工程建设持续推进,预计 2019年供暖实现供热。公司供暖业务快速发展未来或将成为公司业绩的新增长点。公司地处京津冀高负荷中心,河北省作为京津冀协同发展战略省份之一,也承接了大量来自北京、天津的转移产业。未来随着京津冀以及雄安新区进一步发展,电力需求将进一步释放。同时,公司控股发电项目遵化热电项目#1号机组于 2019年 7月顺利完成试运营转商业运营,预计 2019年将完全投产,届时,公司火电机组控股装机容量将增加至 850万千瓦,供电能力进一步增强。 投资建议公司作为河北省最大的独立发电公司,参控股发电机组为区域电网的重要电源支撑,尽管当前受外来电挤出以及电价下调致使营收有所下滑,我们认为公司供暖业务的持续发展或将成为公司业绩新增长点。同时,公司地处京津冀腹地,具有明显的区位优势。因此, 预计 2019-2021年营业收入分别为 142.61亿元、146.89亿元、 151.30亿元;每股收益分别为 0.36、 0.53、0.55。 首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示1) 京津冀环保政策趋严; 2)新建特高压投运使河北省外购电增多; 3)动力煤价格下跌不及预期; 4)全社会用电需求增速不及预期。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-30 5.14 -- -- 5.06 -1.56%
5.14 0.00%
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业绩简评公司 3Q2019实现营业收入 101.79亿元, 同比降低 0.68%, 归母净利为4.64亿元, 同比增长 63.89%。经营分析煤价继续下跌,利润弹性逐渐释放: 2019年煤价在一季度小幅反弹之后不断下跌,目前秦皇岛动力煤价格已跌至 572元/吨,比去年四季度均价低 13元/吨,比今年一季度均价低 17元/吨。公司是河北省主要火电发电企业,河北省火电第四季度处于旺季,为公司主要业绩释放时期, 虽然三季度公司参股公司净利润同比减少导致公司投资收益降低, 三季度归母净利润增速放缓,但公司主营火电业务并未受到显著影响,预计四季度煤价将继续走低,燃料成本的持续缩减将进一步增厚公司利润。 独特区位优势带来良好供需格局: 1H2019公司控股运营的 9家发电公司共完成发电量 199.26亿千瓦时,完成上网电量 185.88亿千瓦时,发电机组平均利用小时为 2,555小时,高于全国火电平均利用小时 489小时。公司控股发电公司平均上网电价为 317.59元/兆瓦时,同比增长 0.20%。 河北省独特的区位优势带来良好的供需格局,进一步转化为公司在平均发电时长的优势和平均上网电价的增长。 市场化+浮动价增强盈利确定性,助力火电板块估值回归:“市场煤、管制电”双轨制下,火电板块 PE 水平在 8-38倍之间波动波动性导致 PE 估值对火电板块整体的指引性较弱。我们认为, 在煤电改革政策出台后, 电力市场化+浮动价的定价机制将有利于火电盈利波动平滑,增强公用事业属性,板块投资逻辑发生转变,板块 PB 有望从当前 0.99倍提高到 PB 估值 1.4-1.7倍。投资建议我们预计公司 2019-2021年营收为 150、 162、 171亿元,归母净利为8. 11、 9.69和 11.86亿元, EPS 为 0.45、 0.54和 0.66元,对应 2019-2021年 PE 为 11、 9和 8倍,维持“买入”评级。风险提示煤价下降幅度不达预期;标杆电价下调;河北省外购电大规模上涨。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-30 5.14 -- -- 5.06 -1.56%
5.14 0.00%
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事件: 建投能源发布 2019年三季报。 2019年前三季度,公司营业收入102亿元,同比下滑 0.7%;归母净利润 4.6亿元,同比增长 63.9%。 其中 2019Q3公司营业收入 32.1亿元,同比下滑 5.0%;归母净利润 0.7亿元,同比下滑 24.4%。 河北火电利用率回落,煤价稳中趋降: 2019Q3公司营业收入同比下滑5.0%,较 2019Q2同比降幅进一步扩大,我们认为主要受公司所在河北区域火电利用小时数拖累。 2019年 7月起, 河北火电累计利用小时数同比由正转负。 2019年前三季度河北火电利用小时数同比下滑 145小时。 我们测算 2019Q3河北火电利用小时数 1200小时,同比/环比变化分别为-152小时、 38小时, 我们推测河北火电利用小时数同比回落可能与外来电挤压等因素有关。 煤价方面,我们计算冀北、冀南 2019Q3电煤均价同比分别下降 3.1%、 3.7%,环比分别降低 0.2%、 1.3%,成本有效改善。 Q3并表业务盈利尚可: 我们以利润总额扣除投资收益简单表征公司并表业务盈利情况。测算结果表明, 2019Q3公司并表业务盈利 1.95亿元,同比/环比分别增长 48.5% / 10.8%, 盈利情况尚可。 值得注意的是,公司2019Q3投资收益转负 ( -0.23亿元,推测为参股公司盈利恶化),且 2018Q3实际所得税税率偏低( 约 12.1%), 我们认为上述原因是导致公司 2019Q3业绩同比下滑的主要原因。 大股东资产注入仍然值得期待: 公司拟通过向大股东建投集团增发方式收购大股东旗下秦热公司 40%股权、 张河湾公司 45%股权, 但未能通过证监会审核通过。 目前公司正积极与各方对发行方案进行论证与修改,后续进展值得关注。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司区域火电利用小时数的波动,下调公司 2019年的 EPS 至 0.38元( 调整前为 0.40元),预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.38、 0.47、 0.49元,当前股价对应 PE 分别为 13、 11、11倍,对应 PB 分别为 0.80、 0.77、 0.75倍。 公司盈利将受益于煤价下行, 估值处于低位, 维持“ 增持” 评级。 风险提示: 上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,煤价超预期上涨,机组投产慢于预期,大股东资产注入的风险等。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-21 5.34 -- -- 5.24 -1.87%
5.24 -1.87%
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事件描述 公司披露2019年三季度业绩预告:公司前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润约46,300.00万元,同比增长约64%,每股盈利约为0.259元。 事件评论 河北火电利用小时明显下滑,公司电量增长面临强压。2019年河北用电需求增长放缓,根据最新数据1-8月份河北用电需求同比增长5.69%,增速相较去年同期5.77%基本持平。受此影响,同期河北火电累计发电量同比仅微增0.70%,继而导致省内火电利用小时承压:1-8月份,河北火电设备累计平均利用小时虽以3319小时位居全国第二,但相较去年同期下滑116小时。因此,公司前三季度电量或较难取得明显增长。具体到三季度来看,虽然7-8月份河北用电量达703亿千瓦时,同比增长2.18%,但省内火电平均利用小时仅为869小时,相较去年同期992小时减少123小时,因此三季度单季公司在生产经营方面或面临较强压力,发电量及营收规模或较难增长。 需求不振而煤价降幅有限,或系三季度盈利下滑主因。年初至今全国煤价中枢下移明显,1-8月份冀北、冀南地区电煤价格指数均值分别为463.39元/吨和493.84元/吨,同比分别减少22.17元/吨和20.26元/吨。不过,7-8月份冀北、冀南地区电煤价格指数均值分别为453.45元/吨和482.11元/吨,同比分别下降13.43元/吨和15.02元/吨,降幅显著收窄。因此可以发现,三季度在利用小时明显承压的背景下,河北地区煤价并未出现与需求不振相匹配的同步下降,公司三季度或面临营收缩水远超成本管控的局面:根据公司公告披露,2019年三季度公司预计盈利7,160.00万元,同比下滑24%。 热电联产机组发电优先级居首位,供暖季来临利好发电供热业务发力。公司90%以上的机组均为高效热电联产机组,在当前京津冀加大环保督查的背景下,集中供热需求快速增长,供热业务有望逐步成为公司收入的新增长点。考虑到当前北方逐步进入供暖期、热电联产机组“以热定电”具备最高发电优先级,因此未来公司电量有望重回快速增长。 投资建议与估值:根据公司最新公告,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.36元、0.56元和0.68元,对应PE分别为15.51倍、9.96倍和8.22倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1.电力供需环境恶化风险; 2.煤炭价格非季节性上涨风险。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 5.75 -- -- 5.94 3.30%
5.94 3.30%
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煤价下跌5.75%,利润弹性逐渐释放:2019年上半年,公司控股发电公司平均标煤单价613.31元/吨,相比去年同期降低35.29元/吨,同比下降5.44%。燃料成本占公司发电业务成本的72.73%,2018H1公司发电业务毛利率降至14.69%处于历史低点,2019H1煤价下跌,助力公司业绩弹性释放。预计煤价将继续走低,燃料成本的持续缩减将进一步增厚公司利润。 独特区位优势带来良好供需格局:2019H1公司控股运营的9家发电公司共完成发电量199.26亿千瓦时,完成上网电量185.88亿千瓦时,发电机组平均利用小时为2,555小时,高于全国火电平均利用小时489小时。公司控股发电公司平均上网电价为317.59元/兆瓦时,同比增长0.20%。河北省独特的区位优势带来良好的供需格局,进一步转化为公司在平均发电时长的优势和平均上网电价的增长。 优质火电资产注入,竞争力增强可期:公司拟向控股股东建投集团发行股份购买其持有的张河湾公司45%股权和秦热公司40%股权。本次交易完成后,建投能源将增加对秦热公司的控股装机容量65万千瓦、对张河湾公司的权益装机容量45万千瓦,将进一步扩大在河北电网的市场份额、提高资产规模,有助于增强公司的核心竞争能力和持续经营能力,实现企业可持续发展。 投资建议 综合考虑以下因素:1)遵义工程进度较预期慢,2020年、2021年销售电量降低;2)2019年河北省用电量增速比2018年同期下滑,故调整2019-2021年预测期用电增速;3)2019年实际煤价下降较预期少,调高2020与2021年煤价假设,我们下调公司2020-2021年营收预期2.7%、5.0%,下调盈利预期18.7%、15.8%,预计公司2019-2021年营收为150、162、171亿元,归母净利为8.11、9.69和11.86亿元,EPS为0.45、0.54和0.66元,对应2019-2021年PE为13、11和9倍,维持“买入”评级。 风险提示 煤价下降幅度不达预期;标杆电价下调;河北省外购电大规模上涨。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 5.72 6.50 40.09% 5.94 3.85%
5.94 3.85%
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19H1符合预期,看好煤价加速下行 19H1公司实现营收69.7亿(同比+1.5%),实现归母净利润3.92亿(同比+108.2%),扣非归母净利润3.80亿(同比+112.6%),与此前业绩预告盈利3.91亿基本一致,业绩符合预期。公司Q2单季度实现归母净利润7923万元,同比扭亏。公司作为河北区域火电龙头企业,19H1入炉标煤单价同比下降5.4%,我们看好19H2煤价加速下行,公司利润有望持续改善。维持19-21年盈利预测8.6/11.6/13.6亿,预计公司19年BPS6.50元,参考可比公司19年平均P/B 1.1x,给予公司19年1.0-1.2x目标P/B,对应目标价6.50-7.80元,维持“买入”评级。 二季度收入承压,逆周期属性显现 公司单二季度实现营收28.96亿,同比下降1.9%,实现归母净利润7923万元(上年同期亏损1210万元),实现扣非归母净利润7418万元(上年同期亏损1919万元)。受益于煤价下行,公司Q2在营收下滑情况下顺利扭亏,利用小时下行过程中煤价下行幅度更大,逆周期属性显现。上半年公司入炉标煤单价613.31元,同比下降5.4%,19Q1/Q2秦港Q5500动力末煤均价为602/609元/吨,同比走低98/19元/吨,7月至今(2019/8/23)秦港Q5500动力末煤均价仅590元/吨,同比走低48元/吨(-7.5%),煤价旺季不旺趋势确立。我们判断公司19H2业绩有望随煤价下行持续改善。 保持良好费用控制,效率提升显著 2Q19公司财务费用率、管理费用率实现有效下降。2Q19公司财务费用率为4.4%,同比下降0.49pct,管理费用率为4.6%,同比下降1.0pct。公司在利润持续改善情况下有效控制费用,经营效率持续改善。截至19年6月末,公司资产负债率为57.3%,同比下降0.75pct,保持经营稳健。此外,公司7月25日公告,公司拟收购集团电力资产事项未获得证监会并购重组委员会通过,潜在摊薄BPS事件解除。此外,控股电厂遵化热电1号机组已于7月9日顺利完成168试运转商业运营,全年遵化热电2*35万千瓦装机有望顺利投产,有望提升公司营收利润空间。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们看好19H2煤价加速下行,公司利润有望持续改善。维持19-21年盈利预测8.6/11.6/13.6亿,预计公司19年BPS6.50元,参考可比公司19年平均P/B 1.1x,给予公司19年1.0-1.2x目标P/B,对应目标价6.50-7.80元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价降幅不及预期、利用小时数下滑/电价下降风险。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 5.72 -- -- 5.94 3.85%
5.94 3.85%
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河北省外购电规模扩大吞噬用电量增长,公司上半年发电量基本持平。受益于京津冀一体化,河北省上半年实现用电量同比增长7.05%,在北方省份中位居前列。但是受锡盟-山东特高压配套机组集中投产影响,河北省上半年外购电量同比增长8.67%,对本地机组造成一定冲击。公司上半年共完成发电量199.26亿千瓦时,同比下降0.10%,与上年同期基本持平。但是公司机组利用效率仍然大幅领先,上半年公司机组平均利用小时为2555小时,高于全国平均水平489小时,高于河北全省平均水平105小时。 煤价下滑带动业绩回升,期待煤价业绩弹性进一步释放。受益于我国煤炭供需格局区域宽松,2019年上半年河北南网电煤价格指数同比下降4.6%。公司控股发电公司平均标煤单价613.31元/吨,同比减少5.44%,燃料成本下降助力公司业绩大幅改善。公司上半年平均上网电价为317.59元/兆瓦时,同比增长0.20%,主要系增值税调整影响。受电价及煤价两方面利好,公司上半年毛利率18.1%,同比提升2.8百分点。我们判断当前煤炭供给侧改革已经由去产能进入优质产能释放阶段,上半年煤炭产量释放有限主要受年初陕西矿难影响,下半年电煤价格有望进入下行通道,公司业绩有望进一步修复。 大力发展供热业务,供热收入同比增长23.6%。目前西电公司和西二公司向石家庄市区供热面积增加到3180万平米,已成为石家庄市集中供热最大热源点。同时受益于邢台热电工业热网项目、任丘热电工业开发区热网项目2018年下半年实现供热,上半年公司完成售热量2508万吉焦,同比增长23.6%。目前南和县集中供热项目、衡水桃城区供热项目工程建设有序进行,计划2019年供暖期实现供热,供热业务有望成为公司新盈利增长点。 盈利预测与估值:受益于全国煤炭产能释放加速,我们判断电煤价格进入下行通道,我们上调公司19~20年归母净利润预测至7.68、10.23、11.74亿元(调整前为6.94、9.62亿元、11.18亿元),当前股价对应PE分别为13、10和9倍。公司为京津冀优质电力龙头,持续受益于雄安新区建设,整体用电需求有保障,利用小时数显著高于全国平均水平,煤价下行背景下业绩有望持续修复,维持“增持”评级。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-28 5.72 7.20 55.17% 5.94 3.85%
5.94 3.85%
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上网电价小幅上调,加大供热市场开发,带动公司营收小幅探涨。2019上半年,公司控股运营的9家发电公司共完成上网电量185.88亿千瓦时,同比下降0.1%;平均上网电价为317.59元/兆瓦时,同比增长0.2%;实现售电收入59.03亿元,同比增加0.1%。河北省上半年全社会用电量1863亿千瓦时,同比增长7.05%,发电量1446.6亿千瓦时,同比增长6.51%,公司作为河北省最大的独立发电公司,上半年的发电量占全省的13.77%,拥有较高的市场占有率,形成规模优势,保障年发电量的稳定。此外,上半年公司完成售热量2508万吉焦,同比增长23.6%;实现售热收入7.53亿元,同比增长15.11%。这是由于供热机组供热规模扩大,其中控股子公西电公司和西二公司向石家庄市区供热面积增加到3180万平方米,邢台热电工业热网项目、任丘热电工业开发区热网项目于2018年下半年实现供热。在未来,热力公司南和县集中供热项目、衡水桃城区集中供热项目计划于今年供暖期实现供热,进一步增加售热收入。 上半年入厂标煤同比降低35.29元/,是净利润大幅提升的主因。2019年上半年公司售电成本为46.13亿元,同比下降4.16%,毛利率上升3.47%。其主要原因是上半年公司平均标煤价格同比降低35.29元/吨,单价为613.31元/吨,这是因为:1)市场煤价整体下跌,以秦皇岛港口5500大卡动力煤为例,1-6月份均价为609元/吨,同比回落62元/吨,跌幅9.24%;2)公司与国有大型煤企集团合作,着力开发直供煤煤源,推广煤矿+第三方物流到厂模式,优化燃煤结构,提高经济煤掺烧比例;3)公司位于京津冀区域腹地,该地作为资源与负荷双中心,使公司可以获得稳定的煤炭供应,控制采购成本。未来看好煤价继续走弱,有助于公司燃料成本的持续降低。净利润大幅提升的另一原因是发电机组效能指标的提升,2018年全年平均供电煤耗同比下降5.35克/千瓦时,可以预计2019年煤耗与2018年同期相比也有所下降。 新机组的投产和供热规模的扩大将成为未来营收增长点。截至2019年6月末,公司控制运营装机容量780万千瓦,控制在建装机容量70万千瓦,权益运营装机容量832万千瓦。其中公司拥有的发电机组均为30万千瓦以上的机组,容量大、效率高,发电机组平均利用小时数为2555小时,高于全国火电平均小时489小时。在2019年7月,公司控股的遵化热电项目#1机组正式投产,装机容量为35万千瓦,#2机组也于8月份完成冲管工作,预计可以在下半年投产运营,届时将增加公司装机容量35万千瓦,下半年的发电量可小幅增长。此外,公司参股的项目山西盂县2×1,000MW项目工程建设进展顺利,已完成对内蒙古查干淖尔煤电一体化项目的尽调工作。另外,公司90%以上的机组为热电联产机组,在京津冀蓝天保卫战背景下,集中供热需求的不断增长,而随着热力公司南和县集中供热项目、衡水桃城区集中供热项目2019年供暖期的投产供热,公司售热收入将迎新增长。 盈利预测与投资建议 随着公司下半年项目机组的投产及供热规模的扩大,加上动力煤价格走弱的较强确定性,我们看好公司业绩的不断改善。我们预计2019-2021年EPS分别为0.36、0.52、0.59元/股,对应PE分别为16、11、10倍,给予“买入”评级。 风险提示 1、动力煤价格下降不及预期;2、全社会用电量增速不及预期;3、电力结算价格下降;4、机组投产不及预期。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-27 5.69 -- -- 5.94 4.39%
5.94 4.39%
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建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-24 7.03 8.80 89.66% 7.07 0.57%
7.07 0.57%
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公司系河北区域火电龙头,区域优势显著 公司系河北省属最大的发电企业,电源结构以火电为主,同时涉及风电、核电、水电等项目。公司所属发电机组是电力负荷中心京津冀地区重要的电源支撑,同时由于河北靠近山西、内蒙等主要产煤省,煤炭运输成本较低,公司具有一定煤炭成本优势。2018年公司受益于机组投产节奏及区域用电需求较好,全年实现上网电量383.71亿千瓦时,同比增长17.76%;受益于17年年中电价调整的因素,公司2018年平均上网电价同比小幅上涨。电力业务量增价增共同推动公司供电营收快速增长。2018年公司入炉标煤单价为638元/吨,较2017年增长2.08%,对公司经营业绩改善带来了一定的不利影响。公司加大技改及新技术应用力度,加上同期机组负荷率有所回升,公司控股发电机组平均供电煤耗同比下降5.35克/千瓦时。煤耗下降对冲煤价微涨,使得2018年公司火电度电燃料成本为0.1968元/千瓦时,同比基本持平。电力业务的电量电价明显改善推动公司实现归母净利润4.32亿元,同比增长156.33%。 公司经营深耕河北,煤价冲击供热业务 截止2018年底,公司控股发电机组均位于河北省内。公司在建遵化热电70万千瓦装机预计于2019年投产,有望进一步提升公司在京津冀区域的市场地位。同时,公司积极布局煤炭能源上游地区及新能源领域,参与山西盂县热电项目和金沙江流域水电项目。近年来公司供热业务稳定增长,公司控股子公司承德热电于2017年底投产供热,西电公司、西二公司2-6号机组经供热改造向石家庄市区供热,公司整体供热能力大幅提升。2018年,公司总供热量为3768.76万吉焦,同比增加1379.76万吉焦,增幅为57.75%。受煤价等因素影响,公司供热业务毛利率仍处于较低水平。 煤价推动业绩改善,给予“买入”评级 公司当前在建工程为遵化热电2*35万千瓦机组,预期于2019年实现投产,有望进一步提升公司装机规模,巩固公司在京津冀区域的市场地位。河北地区靠近山西、内蒙古等煤炭主产区,煤炭疏运通道发达,同时兼有京津冀负荷中心的优势,公司区位优势十分明显。我们认为2019年市场煤价中枢有望明显回落,带动公司业绩大幅改善,我们预测公司2019年至2021年营收分别为146.3亿、151.5亿和153.5亿元,对应归母净利润为8.28、11.36和12.65亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-22 7.81 -- -- 8.23 3.78%
8.11 3.84%
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事件: 公司发布2018年年报。公司2018年实现营业收入139.76亿元,同比增长32.24%,实现归母净利润4.32亿元,同比增长156.33%,符合申万宏源预期。 投资要点: 电力业务量价齐升推动18年收入同比大幅增长。河北省2018年全社会用电量同比增加6.5%,叠加公司承德热电(2*350MW)2017年下半年投产,公司控股机组2018年完成发电量411.47亿千瓦时,完成上网电量383.71亿千瓦时,同比分别增长15.51%和15.74%。发电机组平均利用小时5234小时,高于全国火电平均873小时,同比增加288小时。河北省2017年7月起上调南、北电网煤电机组上网电价分别1.47、0.86分/千瓦时,同时受益于市场化让利收窄,我们测算公司2018年平均含税上网电价为0.368元/千瓦时,较2017年每千瓦时提高约3.4分,量价齐升推动2018年营收同比增长32.24%。 公司参股机组2018年发电量同比下滑1%,导致参股公司投资收益同比下滑约17%。 2018下半年煤价下滑带动业绩回升,期待煤价业绩弹性进一步释放。受煤炭供给侧改革影响,2018年上半年河北动力煤价格继续上涨,公司2018H1归母净利润1.88亿元,同比下降19.61%。下半年随着“三西”地区优质产能的释放,2018年Q4全国电煤价格指数较上年同期首次实现同比下降,公司2018H2实现归母净利润2.35亿元(17年同期亏损),带动全年归母净利润同比增长156.33%综合考虑当前电厂库存偏高、安全整改的煤矿陆续复产,以及煤炭供需逐步偏松,我们预计2019年煤价有望保持2018年四季度以来的下行趋势,公司煤价业绩弹性有望进一步释放。 拟定向增发收购集团资产,增加权益装机71万千瓦。为了解决同业竞争问题,公司3月7日发布定增预案拟以10.49亿元对价收购河北建投集团旗下张河湾公司45%股权以及秦热公司40%股权,注入完成后张河湾公司以参股方式计量,秦热公司以控股方式计量。张河湾公司为抽水蓄能电站,装机容量100万千瓦(4*25万千瓦),2017年净利润7326万元,业绩稳定且现金流良好,公司预测张河湾公司未来每年贡献净现金流量2亿元以上。 秦热公司拥有两台分别为32和33万千瓦火电机组,2017年净利润695万元,当前处于业绩低点,有望受益于煤价下跌。 盈利预测与估值:暂不考虑资产注入,综合考虑煤价下跌,增值税由16%下调至13%,我们上调公司19~20年归母净利润预测至6.94、9.62亿元(原预测为3.42和3.96亿元),增加2021年归母净利润预测为11.18亿元,对应PE 分别为18、13和11倍。公司为京津冀优质电力龙头,持续受益于雄安新区建设,维持“增持”评级。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-21 7.22 8.22 77.16% 8.23 12.28%
8.11 12.33%
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河北省最大的火电公司,集团境内唯一上市平台,河北电力供需紧张 公司是河北省最大的独立发电公司,控股股东为建投集团是河北省属国有资本投资运营集团,公司为建投集团境内唯一的上市平台。供给侧改革以来,河北省装机增速放缓,但与此同时,随着河北省经济发展,全省全社会用电量保持一定的增速。2018年,全省用电量3666亿千瓦时,在全年排名第5,而装机容量7427万千瓦,在全国排名第11;火电装机4617万千瓦,在全国各省份中排名第10,省内用电情况较为紧张;在用电高峰期需要外购电来满足网内需求,但仍优先以省内发电为主。2017年以来,河北省6000千瓦及以上火电厂发电设备平均利用小时维持在5000小时以上,2018年为5090小时,相比2017年增加了34小时。 增值税率降低将改善公司业绩,期待煤价降低释放业绩弹性,供热能力将继续提升 电力业务方面:(1)集团资产注入、新建机组投产,公司装机容量逐步增加。2018年底,公司拥有控股发电公司10家,控制运营装机容量780万千瓦,权益运营装机容量832万千瓦。近期公司公告称,将增发收购集团持有的张河湾45%股权、秦热公司40%股权。(2)供给侧改革使得省内发电资产更加集中,优质机组利用小时得到提高。2018年,公司上网电量383.71亿千瓦时,同比增15.74%;利用小时为5,234小时,高于全国873小时。(3)地处京津冀,煤价区域优势明显,且具有较大弹性。公司煤炭采购主要来源于山西、神华以及河北当地。公司长协煤占比50%左右,煤运结构中以火车煤为主要的供煤渠道,汽车煤是重要补充。2018年下半年之后,动力煤价格有所松动,进入1、2月份,尽管受到矿难等因素的影响,短期煤价环比上涨,但1-2月整体山西产动力煤价格环比仍有所下行,我们预计2019年动力煤价格相比2018年将有所下降,公司经营情况将明显改善。(4)用电紧张使得省内市场电折价空间小,增值税率降低将改善公司业绩。2017-2018年,公司交易电量占全部上网电量的比例约为23%;目前河北省用电形势较为紧张,因此市场电折价较小且短期内大幅提高。 供热业务方面:公司不断提高供热能力。一方面,现有热电机组供热规模持续扩大,另一方面实施热力业务的内部优化整合,同时积极拓展下游市场。我们认为供热业务将为公司带来新的业绩增量,此外,以热定电有利于保障公司电力机组的利用小时。 盈利预测:预计2019-2021年营收为162.44、176.25、194.78亿元,归母净利为9.8、11.55、12.43亿元,对应EPS为0.55、0.64、0.69元/股。采用相对估值法对公司估值:近一年内,火电上市公司中龙头企业华能国际最低PB为1.12X,最高PB为1.60X,我们给予公司2019年1.3XPB,目标股价8.35元,给予“增持”评级。 风险提示:动力煤价格高位波动,宏观经济下行,市场电大幅扩大
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-21 7.22 7.39 59.27% 8.23 12.28%
8.11 12.33%
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2018年业绩大幅增长:根据公司发布的2018年年报,2018年实现营业收入139.76亿元,同比增长32.24%;实现归母净利润4.32亿元,同比增长156.33%。基本每股收益0.241元,拟每10股派发现金红利1元(含税)。业绩略超预期。 电价上调、装机量提升及利用小时数提升是业绩增长主因:电价方面,河北省物价局于2017年7月初开始上调河北南部的火电上网电价1.47分/千瓦时,调整后的电价(含脱硫、脱硝和除尘)为0.3644元/千瓦时。装机量方面,承德热电(70万千瓦)于2017年底投产,公司控股装机达到780万千瓦。2018年公司完成发电量411.5亿千瓦时,上网电量383.7亿千瓦时,同比分别增长15.5%和15.7%。河北南部电力供需格局较好,公司发电机组平均利用小时为5234小时,远高于全国火电平均利用小时。供热能力的提升也为公司业绩增长提供重要支撑。公司的西电公司、西二的2-6号机组经供热改造向石家庄市区供热,供热能力大幅提升。2018年完成供热量3768万吉焦,同比增长57.7%;实现供热面积12620万平米,同比增加41.4%。 在建电力项目稳步推进,加大供热项目开发力度,有望受益京津冀协同发展、雄安新区建设带来的区域性机会。公司于2017年12月发布可转债发行预案,拟募资不超过20亿元,用于建设遵化热电联产项目(70万千瓦,控股51%)、乐亭菩提岛海上风电场(30万千瓦,参股45%)。目前遵化热电项目和参股的山西盂县发电项目(200万千瓦)均进展顺利。同时公司积极推进“三西”地区煤电基地和输电通道项目前期工作,积极谋划参与金沙江流域大型水电项目的开发建设。供热项目拓展方面,公司一方面将持有的定州热力100%股权整体注入上市公司,另一方面对西电4号和西二5号机组分别实施技术改造来提高供热能力。此外,公司积极拓展下游工业用汽市场,邢台热电工业热网项目、任丘热电经济开发区工业蒸汽管网工程建成投产。公司将充分受益于京津冀环保和雄安新区建设带来的区域性机会。 二线纯火电标的,未来有望显著受益于煤价下行:公司作为河北省最大的独立发电公司,控股机组为冀南电网重要电源支撑。目前公司控股发电机组主要集中于河北南部,全部都是火电项目。煤炭采购方面,公司坚持以长协煤为主,直供煤为辅,市场煤为补充的采购思路,有效控制了燃料成本。根据年报,2018年公司平均标煤单价638元/吨,同比增长2.1%。2019年开始,随着国内煤炭先进产能的逐步释放,动力煤供需格局有望显著改善,公司作为纯火电标的,将直接受益于煤价的下行。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价7.5元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为8.3%、7.3%、4.1%,净利润分别为8.2、12.7和16.3亿元,对应PE 为15.0、9.7和7.6倍。 风险提示:煤价持续高位运行,项目投产进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名