大股东变更为宝能集团,大股东股权更加明晰。原第一大股东前海人寿通过万能险产品海利年年以及自有资金分别持有韶能股份15.09%、4.86%。此次权益变更,前海人寿将所持有的合计19.95%的股权全部以12.26元/股的价格转让给华利通。前海人寿此前持有的比例中大部分由万能险产品持股,公司实际控制人不明晰。转让后公司的第一大股东华利通与前海人寿同属于宝能集团,系宝能集团旗下钜盛华的全资子公司,华利通的实际控制人为姚振华,公司未来股权结构更加明晰。截至2020年3月2日,公司最新收盘价为6.04元/股,此次转让价格高于收盘价一倍以上,彰显宝能集团对公司未来发展的信心。 生物质业务再下一城,未来两年产能翻倍。公司能源主业受限于水电可供开发资源有限,近年逐渐将重点转移至生物质领域。公司生物质项目开发依托韶关市区位优势,燃料有充足保障,解决生物质行业最大难题,盈利能力高于业内平均。公司1月8日公告翁源生物质一期项目(3万千瓦)顺利投产,生物质总装机容量达到21万千瓦。公司目前在建生物质项目包括翁源二、三、四期项目(3*3万kw)、新丰三、四期项目(2*3万kw),翁源二期与一期同步建设,我们预计有望近期投产,剩余项目将在两年内投产。公司2019年10月公告将耒阳火电项目2号机组改成生物质,预计也将增加4.5万kw生物质产能。上述项目全部投产后公司生物质装机将达40.5万kw,较当前有约1倍增长空间。 最严限塑令出台,公司纸餐具业务有望持续受益。1月19日,发改委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,提出到2020年底前禁止生产和销售一次性发泡塑料餐具等塑料制品。 根据外卖平台联合统计,我国当前每日外卖订单数量达2000万单,每日餐盒使用量约6000万套,可替代纸餐具重量按每套20g计算,则外卖市场纸餐具年市场空间达44万吨。考虑到餐饮打包、奶茶等非外卖市场,假设外卖市场占总消费量的50%,则我国每年纸餐具市场空间达88万吨。公司目前拥有4万吨生态植物纤维餐具产能,为亚洲规模最大,在建新丰6.8万吨项目预计一季度末投入生产,另计划新开工南雄3.885万吨项目。公司凭借先发优势,有望持续受益限塑。 落实股东回报规划(2019-2021),2019年分红比例为65%-70%。公司属于地方型公用事业龙头企业,主营业务经营现金流情况良好,民营资本+地方国资的大股东结构为公司提升治理水平提供了坚实的基础。公司提出2019年分红比例在65%-70%,2020-2021年分红比例不低于60%,为股东提升切实的现金回报。以申万宏源最新盈利预测(2019年公司归母净利润4.2亿元)计,公司2019年股息率预计将会达到4.2%-4.5%,在当前经济背景下配置价值凸显。 盈利预测与评级:考虑到广东及湖南2019年四季度来水大幅回落,我们下调公司2019-2021年盈利预测分别为4.22、5.81、7.52亿元(调整前分别为5.81、6.50、8.06亿元),当前股价对应PE分别为15、11和9倍,维持“买入”评级。

韶关锐意进取的能源企业。公司成立于1993年6月,1996年8月深交所上市,公司从韶关地区小水电公司逐步发展为综合能源公司。水电方面,公司在手水电项目稳定,广东清洁能源占比低,水电上网电量、电价及结算有保障。生物质领域,公司新产能投放在即,业绩弹性大。此外,公司逐步开拓生态餐具及纸制品业务,随着对塑料制品的限制趋严,公司生态纸制品销售将逐步提升。 水电项目稳健,广东水电上网电量、电价及结算有保障。截至2019年底,公司已投运的水电装机68万千瓦。其中湖南装机36.5万千瓦,广东装机31.5万千瓦。2018年广东总用电量为6323亿千瓦时,其中水电发电量为258亿千瓦时,占比4.1%,占比较低,水电上网电量有保障。广东珠江水系丰富,水电上网满发满上,不参与市场竞争,电价0.4382元/度,处于水电较高水平,水电上网电价有保障;2018年,广东省统调负荷已突破1亿元,市场容量大,对清洁能源水电结算有保障。长期来看,韶能股份作为韶关地区的水电龙头企业,水电上网电量、电价及结算有保障。 生物质新产能投产在即,业绩弹性大。截至2019年底,公司生物质能发电装机18万千瓦,预计2020年新投产4个生物质发电项目,总装机预计达40.5万千瓦,相比2019年底装机规模翻倍。公司生物质电厂燃料主要来自林业及木材加工业的剩余物,热值稳定且收集有保障,项目盈利能力较为可观,业绩弹性大。 生态餐具及纸制品需求旺盛,成为公司增长另一极。生态餐具欧美市场空间大,国内将逐步打开。欧洲2021年将全面禁塑,欧美市场逐步放开,随着国内对塑料产品的限制提升,环保意识增强,国内市场也将逐步打开。公司现有产能4万吨/年,且在建新丰6.8万吨项目(预计于2020年第一季度投产)、南雄二园区一期项目,随着新产能的投产,公司生态纸制品销售将再上台阶。 投资建议。公司作为广东韶关地区的水电龙头,水电上网结算有保障、生物质装机不断提升,同时生态餐具和纸制品逐步打开新市场,成长能力突出。预计2019至2021年归母净利润分别为5.0/6.7/8.5亿元,对应PE估值分别为12.1X/9.2X/7.2X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1、广东、湖南小水电发电量波动风险、2、生物质发电项目投产进步不及预期、3、环保餐具外销不及预期。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收32.68亿元,同比增长 29.99%; 实现归母净利润 4.78亿元,同比增长 77.98%;扣非后归母净利润为 4.47亿元,同比增长 142.78%。 三季度业绩持续高增长,毛利率和净利率均有所提升: 根据公司公告,前三季度实现营收 32.68亿元,同比增长 29.99%;实现归母净利润 4.78亿元,同比增长 77.98%;扣非后归母净利润为 4.47亿元,同比增长142.78%。其中三季度单季实现营收 10.74亿元,同比增长 26.10%;实现归母净利润 1.24亿元,同比增长 92.23%;扣非后归母净利润为 1.11亿元,同比增长 102.95%。盈利能力方面,三季度单季毛利率为 25.90%,同比提升 1.75个百分点;净利率为 11.93%,同比提升 3.93个百分点,在营收规模扩张的同时,盈利能力显著增强。 大幅提高现金分红比例,股息率有望超过 5%: 2016年至 2018年,公司原股东回报规划规定的当年现金分红占归属于母公司所有者的净利润比例上限为 35%,而实际分红比例分别为 49.05%、 53.33%、 53.51%,年均分红比例为 51.96%,已高过公司原股东回报规划规定的现金分红比例上限。 2019年 8月,公司发布新的股东回报规划( 2019-2021年),承诺公司在 2019-2021年当年现金分红金额占归属于母公司净利润的比例为 60%左右,而根据公司三季报内容披露,公司 2019年分红方案中现金分红金额占归属于母公司净利润的比例拟为 65%至 70%,对应目前股价股息率有望超过 5%,价值属性彰显。 生物质发电和环保纸餐具项目集中建设,将为公司增长持续提供助力: 公司同时公告: 1)投资建设新丰生物质能发电扩建工程三期及四期项目,建设规模为 6万千瓦,预计项目总投资收益率为 14.24%; 2)投资建设翁源生物质能发电三期及四期项目,建设规模为 6万千瓦,预计项目总投资收益率为 9.18%; 3)投资建设南雄二园区生态植物纤维纸餐具一期项目,设计年产能 3.885万吨,投产后预计实现营业收入 6.55亿元/年、利润总额 0.86亿元/年。 盈利预测与投资评级: 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.55、 0.68、 0.76元,对应 PE 分别为 12、 10、 9倍,公司同时具有: 1)价值股的分红: 公司承诺 2019-2021年当年现金分红比例由 35%提升至 60%,预计 2019年公司股息率将超过 5%,是水电行业所有公司中的第一名; 2)周期股的估值:对应 2019年 PE 为 12倍; 3)成长股的增速: 2019、 2020年增速分别为 97.2%、 23.1%,因此,我们维持公司“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行影响电力需求、水电和生物质补贴电价存在下调风险等

广东、湖南汛期来水继续向好,公司水电业绩持续改善。2019年初以来我国南方地区降水普遍偏丰,公司机组所在地湖南、广东尤为明显,截至8月底,湖南、广东两省水电累计利用小时数分别同比增长983和508小时,接近近十年历史高点(2016年)。公司2019年上半年水电利用小时数已经达2940小时,相当于2018年全年水电利用小时数,预计三季度汛期利用小时数同比继续大幅改善。 生物质发电业务快速发展,有望成为公司业绩中长期增量。公司近年来依托韶关市林木资源,加快生物质发电业务发展。今年5月和6月公司新丰电厂扩建工程1、2号机组(2*3万千瓦)相继投产,公司三季度在运6台生物质机组,合计装机容量18万千瓦。公司对生物质收集采用度电包干政策,根据最终发电量结算生物质价款,有效降低燃料成本及管理费用。根据公司历史数据,公司每台生物质机组每年净利润在2000-2500万元,预计公司新投产电站三季度起开始贡献业绩。韶关市总共规划12台合计36万千瓦生物质项目,目前公司重点推进翁源生物质一期及二期项目建设(2*3万千瓦),争取年底前全部投产。推进翁源三期、四期以及新丰扩建三期、四期前期工作,确保下半年动工建设。公司生物质发电业务未来将成为公司主要盈利增量。 投资氢能源项目,加强与华能集团合作,寻找利润新增长点。公司公告拟设立全资项目公司,从事开发经营氢能、加氢站及储能等业务,注册资金拟为1亿元。公司计划在两个方向发力,其一投资开发加氢站、制氢设备制造及销售、储能等项目,积极利用水电站优势,开展电解水制氢研究和应用。其二结合公司目前精密制造产业基础,规划实施氢燃料电池动力系统(汽车动力总成)及相关零部件制造项目。氢能源开发为当前我国政策鼓励方向,在《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、“中国制造2025”等国家级规划中均明确了氢能与燃料电池产业的战略性地位。氢燃料电池、氢燃料电池动力系统(汽车动力总成)是汽车产业未来发展方向之一,市场前景广阔。此外,2018年9月公司与华能集团旗下清洁能源技术研究院签订战略合作协议,华能清洁能源技术研究院在储能、新能源领域技术实力雄厚,此次投资氢能源将进一步深化与股东华能集团合作,同时进一步拓展公司产业链。 盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为5.81、6.50、6.98亿元,对应EPS分别为0.54、0.60和0.65元/股,当前股价对应PE分别为12、10、10倍。广东、湖南来水情况向好,公司生物质发电业务投产进度超预期,在建机组年内全部投产,公司业绩有望持续增长。同时受益于公司未来三年60%的分红承诺,当前PE显著低于行业平均,当前股价对应股息率5.2%,位于电力板块前列,估值水平有望进一步提升,维持“买入”评级。

事件: 公司发布前三季度业绩预告:预计 2019年前三季度实现归母净利润 4.60-4.90亿元,同比增长 71.19%-82.35%;其中三季度单季实现归母净利润 1.06-1.36亿元,同比增长 64.03%-110.36%。 水电+生物质发电业务齐发力,前三季度业绩维持高增速: 1)公司下属水电站所属地区的水情较好,且公司做好了水情科学调度的精细化管理工作,最大限度地提升水能利用率,因此水电发电量、利用小时的增幅高于降雨量增幅,经营效益同比大幅提升。 2) 2019年上半年,公司新丰旭能生物质能扩建工程项目投产,公司生物质能发电装机增加 6万千瓦。截止目前,公司生物质能发电装机规模 18万千瓦。前三季度,公司生物质能发电企业做好了生产经营管理,发电机组利用小时在高于行业平均水平基础上,同比有较大幅度提升。 清洁能源主“防守”:水电提供安全边际,生物质发电项目今明两年集中投运: 1)水电业务:公司在手运营水电装机 68万千瓦,分布于广东和湖南两省,其中广东小水电最低电价为 0.4382元/度、湖南电价为 0.30元/度左右,均显著高于行业平均水平; 2019年上半年受到来水情况较好的影响,公司水电利用小时数达到 2940小时,远远高于全国水电平均利用小时数 1674小时。 2)生物质发电业务:公司在手已投运生物质发电装机合计 18万千瓦,在建+拟建项目合计 18万千瓦(集中于 2019、2020年投产),由于公司具备“度电包干”的燃料收集模式+热电联产+用电需求旺盛等多项核心竞争优势,2018年利用小时数达到 6575小时,高于行业平均水平 29%。 3)我们对公司在手的生物质发电项目作保守估算, 2020年仅考虑 2019年新投运的两个项目有望提供增量净利润0.64-0.80亿元以上,相比2018年生物质业务净利润规模提升超过 100%。 环保纸餐具主“进攻”:可降解生态纸餐具业务价量齐升,为今明业绩增长贡献显著弹性: 1)根据智研咨询和产业信息网的数据, 2020年环保纸餐具的市场空间有望接近 250亿元,而公司在手规模效应+自动化装备+业务协同等多项核心竞争优势,行业龙头地位有望进一步稳固。2)我们估算, 6.8万吨环保纸餐具一期项目投产后,公司产能将达到 10.8万吨/年,预计该业务的收入将达到 15.08亿元,相比 2018年提升 286%; 假设生产流程的自动化可以将净利率提升 3个百分点,则公司环保纸餐具业务的净利润规模将达到 1.24亿元,相比 2018年提升 517.95%。 盈利预测与投资评级: 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.55、 0.68、 0.76元,对应 PE 分别为 11、 9、 8倍,公司同时具有: 1)价值股的分红: 公司承诺 2019-2021年当年现金分红比例由 35%提升至 60%,预计 2019年公司股息率将超过 5%,是水电行业所有公司中的第一名; 2)周期股的估值:对应 2019年 PE 为 11倍; 3)成长股的增速: 2019、 2020年增速分别为 97.2%、 23.1%,因此,我们维持公司“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行影响电力需求、水电和生物质补贴电价存在下调风险等

公司简介:前海人寿旗下水电运营平台,中报之后承诺分红比例大幅提升:公司第一大股东为前海人寿、第二大股东为韶关市国资委,历史业绩波动较大的原因是水电业务占比较高,且2017、2018年水电站所属地区水情不理想。2019年上半年,受到降雨量同比增长76.36%的有利影响,公司营收总额为21.94亿,同比增长31.98%;归母净利润为3.54亿,同比增长73.46%。中报之后,公司发布最新的《未来三年股东回报规划》,承诺2019-2021年当年现金分红比例上限由35%提升至60%,预计2019年公司股息率将超过5%,是水电行业所有公司中的第一名。 清洁能源主“防守”:水电提供安全边际,生物质发电项目今明两年集中投运:1)水电业务:公司在手运营水电装机68万千瓦,分布于广东和湖南两省,其中广东小水电最低电价为0.4382元/度、湖南电价为0.30元/度左右,均显著高于行业平均水平;2019年上半年受到来水情况较好的影响,公司水电利用小时数达到2940小时,远远高于全国水电平均利用小时数1674小时。2)生物质发电业务:公司在手已投运生物质发电装机合计18万千瓦,在建+拟建项目合计18万千瓦(集中于2019、2020年投产),由于公司具备“度电包干”的燃料收集模式+热电联产+用电需求旺盛等多项核心竞争优势,2018年利用小时数达到6575小时,高于行业平均水平29%。3)我们对公司在手的生物质发电项目作保守估算,2020年仅考虑2019年新投运的两个项目有望提供增量净利润0.64-0.80亿元以上,相比2018年生物质业务净利润规模提升超过100%。 环保纸餐具主“进攻”:可降解生态纸餐具业务价量齐升,为今明业绩增长贡献显著弹性:1)公司的纸制品业务主要包括生产销售环保纸餐具和本色消费用纸,其中环保纸餐具业务将成为未来的主要增长点。2)根据智研咨询和产业信息网的数据,2020年环保纸餐具的市场空间有望接近250亿元,而公司在手规模效应+自动化装备+业务协同等多项核心竞争优势,行业龙头地位有望进一步稳固。3)根据我们的估算,6.8万吨环保纸餐具一期项目投产后,公司产能规模将达到10.8万吨/年,预计环保纸餐具业务的收入规模将达到15.08亿元,相比2018年提升285.71%;假设生产流程的自动化可以将该业务的净利率提升3个百分点,则公司环保纸餐具业务的净利润规模将达到1.24亿元,相比2018年提升517.95%。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年EPS分别为0.55、0.68、0.76元,对应PE分别为11、9、8倍,公司同时具有:1)价值股的分红:公司承诺2019-2021年当年现金分红比例由35%提升至60%,预计2019年公司股息率将超过5%,是水电行业所有公司中的第一名;2)周期股的估值:对应2019年PE为11倍;3)成长股的增速:2019、2020年增速分别为97.2%、23.1%,因此,我们首次给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响电力需求、水电和生物质补贴电价存在下调风险等。

事件: 公司发布2019年中报。上半年公司实现营业收入21.94亿元,同比增长32.0%,归母净利润3.54亿元,同比增长73.5%,符合申万宏源预期。 投资要点: 广东、湖南上半年水电利用小时数接近16年高点,公司水电业绩大幅改善。公司水电机组主要分布在广东北江支流以及湖南沅江、耒水和湘江,2018年湖南、广东两省来水严重偏枯,两省全年水电利用小时数均为近年最低点,拖累公司业绩表现。2019年初以来我国南方地区降水偏丰,截至6月底湖南、广东两省水电累计利用小时数分别同比增长764和374小时,全省平均利用小时数接近2016年高点。公司上半年水电利用小时数达2940小时,相当于2018年全年水电利用小时数,上半年实现水电营业收入7.36亿元,同比增长76.45%,业务盈利能力大幅改善。 生物质业务两台机组上半年投产,在建机组进度超预期。依托韶关市林木资源,公司近年来加快生物质发电业务发展,今年5月和6月新丰电厂扩建工程1、2号机组(2*3万千瓦)相继投产,截至目前公司在运6台生物质机组,合计装机容量18万千瓦。上半年公司在运生物质项目平均利用小时数达3699小时,较2018年同期增加411小时,实现营业收入3.07亿元,同比增长24.81%。韶关市总共规划12台合计36万千瓦生物质项目(均在公司旗下),目前公司重点推进翁源生物质一期及二期项目建设(2*3万千瓦),争取年底前全部投产。推进翁源三期、四期以及新丰扩建三期、四期前期工作,确保下半年动工建设。公司生物质发电在建及拟建项目进度超预期,未来将成为公司主要盈利增量。 发布未来三年股东回报计划,高分红低估值确保高股息率。公司发布未来三年股东回报计划,提出2019-2021年现金分红以年度分配为主,中期分配为辅,当年现金分红金额占归母净利润比例为60%左右。考虑到2019年公司水电机组所在流域来水大幅改善,根据我们2019年盈利预测及2019年8月22日收盘价计算,公司2019年股息率达到5.57%。公司生物质发电业务具备长期成长性,预计未来公司分红有望持续提升。 盈利预测与估值:我们上调公司2019-2021年归母净利润预测分别为5.81、6.50、6.98亿元(调整前分别为5.39、5.97和6.58亿元),对应EPS分别为0.54、0.60和0.65元/股,当前股价对应PE分别为11、10、9倍。鉴于7月份广东、湖南来水情况继续向好,公司生物质发电业务投产进度超预期,在建机组年内全部投产,公司业绩有望持续增长。同时受益于公司未来三年60%的分红承诺,当前PE显著低于行业平均,股息率位于电力板块前列,估值水平有望进一步提升。我们判断公司当前股价还有20%以上上涨空间,上调至“买入”评级。

粤北地区首批上市公司,业务以水电为主,逐步拓展生物质发电及纸制品生产。公司成立于1993年,1996年成为粤北地区首家上市公司,上市之初确立以水电为主要发展方向,业务范围后逐渐拓展至造纸及生物质发电等。截至2019年6月底,公司电力装机容量106.22万千瓦,其中水电67.22万千瓦,煤电24万千瓦,生物质发电15万千瓦。近年来公司非电业务发展迅速,公司2018年纸制品生产、机械等业务合计占比达50%。但从毛利贡献看,电力业务毛利占比仍超过60%。公司当前股权结构较为分散,2015-2017年前海人寿多次增持公司股份成为第一大股东,截至目前前海人寿持股19.95%,原控股股东韶关工业资产管理公司持股比例降至14.43%。 水电业务高毛利属性突出,来水改善迎来业绩修复。公司水电业务毛利率位居全国水电公司前列,机组主要分布在广东北江支流以及湖南沅江、耒水和湘江,除沅江中游的大洑潭电站规模较大(20万千瓦)以外,其余多为5万千瓦以下小水电,广东境内水电装机容量占比为46%。2018年湖南、广东两省来水严重偏枯,两省全年水电利用小时数均为近年最低点,拖累公司业绩表现。2019年初以来我国南方地区降水偏丰,截至6月底湖南、广东两省水电累计利用小时数分别同比增长764和374小时,利用小时数与2016年高点接近,公司水电业务盈利能力有望迎来大幅改善。 依托韶关林木业资源,生物质发电业务成为新盈利增长点。韶关为我国重要林木资源生产基地,每年生物质燃料总量达568万吨,全市共规划36万千瓦生物质发电项目(全部位于公司旗下),仅为理论容纳量的1/3,充分保障了生物质电站燃料充足性。目前公司已投运生物质发电项目合计15万千瓦,其中旭能扩建项目1号机组3万千瓦于2019年5月投运,在建项目合计9万千瓦。我国目前大力鼓励生物质发电,实行全额保障收购、0.75元上网电价及增值税即征即退等优惠政策,公司生物质电厂燃料主要来自林业采伐及木材加工业,热值稳定且收集过程简单,项目盈利能力较为可观。随着在建装机的逐步投产,生物质发电业务有望成为公司新的盈利增长点。 纸制品业务稳步增长,在建产能较多具备成长性。公司纸制品业务包括环保纸餐具和本色消费类用纸两种产品,其中纸餐具外销欧美,本色消费类用纸主要于国内销售。公司旗下绿洲公司目前拥有制浆产能5万吨/年、本色生活用纸产能5万吨/年以及环保纸餐具产能2.7万吨/年。公司2017年11月增资控股江西华丽达51%股权(拥有原纸产能6万吨/年),助力公司拓展华东市场。公司目前在建产能包括绿洲四期(1.55万吨/年)及绿洲新丰项目(6.8万吨/年),纸制品业务规模具备成长空间。 盈利预测与估值:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为5.39、5.97和6.58亿元,对应EPS分别为0.50、0.55和0.61元/股,当前股价对应PE分别为10、9、8倍。 显著低于可比公司。综合考虑今年来水大幅改善带来盈利修复、生物质发电业务进入高速成长期、非电业务稳步增长,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:未来几年广东、湖南来水情况不及预期,非电业务发展缓慢。

投资建议:目标价6.56元,首次覆盖给予“增持”评级。公司以电力为主业,兼环保产业与精密制造于一体。预测19-21年EPS分别为0.53、0.63、0.72元,综合PE与PB估值结果,目标价6.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 与众不同的观点:市场认为公司水电体量较小,业绩波动较大,不具备投资价值,我们认为公司水电利润弹性即将释放,同时近年来生物质发电与环保纸餐具业务发展迅速,有望为公司提供较大业绩增量。 2019年来水较好,业绩有望超预期。上半年我国南部地区普遍来水较好,公司水电站所在的广东、湖南等地区水电高发,今年1-4月水电发电量同比增幅分别高达26%、44%。受益于此,公司一季度业绩显著改善,扣非归母净利同比大幅增长204%。我们预计公司2019H1甚至全年由于水电业绩弹性的释放,业绩有望超预期。 生物质发电与环保纸餐具业务两翼起飞,有望提供较大业绩增量。1)生物质发电:近年来公司大力推进生物质发电建设,预计未来三年台生物质发电机组(合计装机容量24万千瓦)有望陆续建设、并投入运营,较当前容量增长200%,生物质发电盈利能力较好,体量的提升有助于为公司贡献业绩增量;2)环保纸餐具:公司目前是全国最大环保纸餐具制造商,随着在建工程绿洲四期(1.55万吨)及绿洲新丰(6.8万吨)建成投产,公司有望成为全球第一大环保纸餐具制造商。 风险提示:来水不及预期、项目推进不及预期

公司披露2016年年报及17年一季报。2016年,公司实现营业收入31.99亿元,同比增加6.37%;归属净利润4.41亿元,同比增加56.69%,基本每股收益0.41元/股,同比增加57.69%。公司利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利2.0元(含税)。16年公司业绩大幅增长,主要得益于公司水电站所属地区的水情较好,降雨量和来水量同比大幅增长。17年第一季度,公司实现营收8.34亿,同比增长3.72%,归母净利1.24亿,同比降23.12%。 毛利率提升,销售费用率、管理费用率和财务费用率均同比下降。16年,公司实现营业收入31.99亿元,同比增加6.37%。其中,电力业务营收20.28亿元,同比增加14.33%,主要源于公司水电站所在地区水情较好,降雨量和来水量均同比大幅度增长;精密制造业务营收3.12亿元,同比减少10.38%,主要源于精密制造行业国外市场低迷,宏大公司出口产品销售减少;生态植物纤维制品业务营收2.72亿元,同比增加3.39%,主要源于公司环保纸餐具产品销量较好;贸易业务营收4.91亿元,同比减少0.66%,贸易业务平稳发展。公司综合毛利率34.76%,较上年提高3.87pct。其中,电力业务毛利率47.53%,较上年提高4.17pct;精密(智造)制造业务毛利率25.66%,较上年降低1.42pct;贸易业务毛利率4.46%,较上年降低0.12pct。其中,销售费用同比降低3.23%至0.87亿元,销售费用率同比下降0.27个百分点至2.71%;管理费用率同比降低1.14%至1.98亿元,管理费用率同比下降0.47个百分点至6.18%;财务费用同比降低23.88%至1.49亿元,财务费用率同比下降1.85个百分点至4.67%。公司实现投资收益22万元,同比减少78.92%;实现营业外净收入1686万元,同比增加6.51%。 与中车株洲所在新能源汽车、清洁能源等领域开展深度合作。2016年9月,公司与中车株洲所签订了战略合作框架协议,决定在新能源汽车、清洁能源等领域开展深度合作。①在新能源汽车领域深度合作,包括融资租赁等方式共同推进电动汽车产品在韶关、甚至广东地区的推广,中车株洲所对公司开拓新能源汽车领域提供技术支持及系统产品的配套。湖南中车时代优先采购宏大公司开发的动力总成等相关产品。②在风电场的建设、风资源开发领域开展合作,双方共同推进在韶关或者广东其他地区的优质风资源的获取。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润3.67、4.52、5.30亿元,对应EPS为0.34、0.42、0.49元。参考可比公司估值,给予公司2017年35倍PE,对应目标价11.90元,给予买入评级。 风险提示。来水偏枯风险;新业务拓展不及预期。

事件: 公司公告2016年三季报。公司前三季度实现营业收入24.86亿元,同比增长8.61%。归母净利润4.59亿元,同比增长90.65%,符合申万宏源预期。 投资要点: 水电利润大幅增加及财务费用减少,带动业绩大幅增长。1、2季度来水偏丰带动收入整体大幅增长。受降息及贷款规模变化影响,前三季度公司财务费用大幅减少21%,对业绩增长有积极影响。受汛期结束后来水量减少影响,三季度单季营收下滑2.44%,净利润下滑15.95%。 公司已列入广东省第三批售电公司目录,取得售电业务许可。今年9月,公司售电业务许可申请获得广东省经信委审核通过并已公示完毕。公司在广东地区拥有水电站资源,并与中车携手开发广东省风电、光伏分布式能源,边际成本较低的发电业务与售电业务结合,有望为公司增加新的利润增长点。 联手中车株洲所,加快推进新能源汽车业务。今年9月公司与中车株洲所签订战略合作协议,旨在新能源汽车领域展开深度合作,包括以融资租赁等范式共同推进电动汽车在韶关、甚至广东地区的推广。中车株洲所将为公司开拓新能源汽车领域提供技术支持及系统产品的配套。双方合作有助于公司提高新能源汽车零部件、整车生产的综合实力。 公司在韶关市出资设立新公司建设运营公交车等领域充电站及新能源车租赁业务。新公司注册成本资本1千万元,公司持股占比51%。此举系公司在充电桩运营领域迈出的第一步,未来有望在多地复制,扩张充电桩及新能源车租赁业务。 盈利预测及投资评级:参考三季报,并考虑四季度进入枯水期,我们下调公司16~18年归母净利润的预测为5.3、6.39和7.8亿元(调整前分别为5.9、6.39和7.8亿元),对应EPS分别为0.49、0.59和0.72元,目前股价对应16~18年分别为21、17和14倍。目前公司股价与定增价10.18元接近,安全边际较高。我们认为公司将利用大股东的资金优势,加速打造集新能源车、充电桩、分布式能源等多个能源互联网入口的能源平台型公司。大股东变更后也将依靠民营机制转变提升公司经营效率和外延扩张动力。维持“买入”评级。

报告要点。 事件描述。 韶能股份发布2016年前三季度业绩预报:根据初步计算,公司预计2016年三季度实现归母净利润8400万元左右,同比下降16.65%;前三季累计实现归母净利润4.58亿元左右,同比增长90.41%。 事件评论。 汛期渐退致三季度发电量出现削减,湖南水电上网电价下调压低三季度业绩表现。由于今年我国南方各流域汛期提前,公司下属水电站发电量时间分布出现变化:二季度远超预期,进入三季度后发电量出现消退。根据湖南省水文局资料,上半年公司电站所在沅水、耒水流域来水偏丰致湘江流域来水量大增,二季度湘江湘潭站流量6次超过1万(单位立方米/秒,下同),6月16日达到1.5万以上,最低不低于2000。6月下旬,湘江流域流量大幅回落,进入三季度后最高流量不超过6000,最低仅631。广东片区,由于受多次台风影响,珠江水系降水主要集中在红水河、北盘江、南盘江以及西江流域,公司下属电站所在武江——北江流域所受影响较小。因此,我们预测公司三季度发电量同比略有下降,致公司三季度业绩出现下滑。此外,湖南省自2016年9月1日起下调水电上网电价,公司预计全年将减少营收2000万元左右(占2015年全年营收的0.67%),部分影响公司三季度业绩表现。然而,由于公司上半年表现十分优异,三季度电量电价下降影响有限,公司全年业绩增长仍有保障。 携手中车株洲研究所,加速推进清洁能源综合利用及新能源车业务。9月4日,公司公告称与中车株洲电力机车研究所有限公司签订了战略合作框架协议,拟在新能源汽车领域、风电光伏开发领域、机械加工领域以及工业机器人领域开展深度合作。双方将共同推进电动汽车产品在韶关乃至广东省的推广,共同推进风电及光伏项目的开发建设,中车株洲所将优先采购公司动力总成、变速箱等产品。本次合作深合公司清洁能源开发利用以及新能源车业务的未来发展规划,合作方中车株洲所实力强劲,在电气传动及网络控制系统领域占据全国70%以上市场份额,可谓强强联合。结合即将落地的非公开发行股票方案,公司在新业务的推进方面有望实现加速。 公司进入广东省第三批售电公司名录,发电企业背景及配售电经验利好公司长远发展。公司已进入广东省第三批售电公司名录,根据广东省3-9月份电力集中交易结果显示,拥有本地发电企业控股背景的售电公司占据较大优势,存在成为区域性售电龙头的潜力。此外,国家发改委及能源局近日发布了《有序放开配电网业务管理办法》,全国范围内增量配网业务有望开始释放。公司在湖南耒阳运营配电网业务,市场份额约为50%,拥有一定配电网运营经验,且公司在公告中披露:其与广东汇誉投资控股有限公司合资成立的韶能汇誉售电公司未来重点工作为新建、租用或收购配网设施,有望积极参与即将放开的增量配电网业务改革试点,并成为拥有配电网资产的售电公司。公司有望借助其发电企业背景及配电网运营经验,从售电业务以及增量配电网业务两方面中长期获益于电力体制改革。 投资建议及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.562元、0.599元和0.687元,对应PE17.54倍、16.45倍和14.34倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:系统性风险,来水波动风险,业务推进不及预期风险,电改推进不及预期风险

投资要点: 投资建议:湖南水电价格下调对2015年全年业绩影响有限;公司取得售电许可,我们认为售电市场并非长期暴利行业,但售电为公司提供新业绩增长点。维持公司2016-2017年盈利预测,EPS 为0.50、0.68元,维持目标价13.60元,维持增持评级; 湖南水电价格下调对公司业绩影响有限。公司水电67万KW,其中湖南水电36万KW;2015年来水较好,湖南小水电站年利用小时数可增长30%;由于水电成本基本不变(人工管理、折旧、财务等),因此增加利用小时数的发电量可基本转化为净利润。我们预计2015年水电新增净利润1.3-1.6亿元,此次电价下调仅减少营业收入2000万元,净利润仅在几百万元,因此降价对公司影响程度有限; 售电并非长期暴利行业,但为公司提供业绩新增长点。公司取得售电许可,假设售电公司每度电获得5-10厘净利润,短期内可获得较高回报;但长期来看,售电公司若通过售电获取暴利,则违背了电改初衷;售电交易量越来越大,那么对应的利润理应越少,从而逐步推进市场化,合适的用户找到合适的用电提供商,在市场化过程中,客户议价与售电公司之间的博弈仍将持续,较高回报将逐步回归理性。公司地处广东、是售电改革的先行之地,未来公司是否保持盈利将取决于供电质量以及增值服务等; 重申推荐逻辑。水电提供主要业绩贡献,新能源汽车转型是未来看点; 风险因素。新能源汽车板块业绩增长、天然气板块外延拓展低于预期。

事件:近日,公司公告了 《关于成立合资公司建设运营公交车等领域充电站及新能源汽车租赁等业务的对外投资公告》 和《关于与中车株洲电力机车研究所有限公司签订战略合作框架协议在新能源汽车、新能源等领域合作的公告》。 投资要点: 新能源板块布局加速,弹性较大 公司与韶关市公共汽车有限公司(国资,从事公共汽车运营)、韶关市新鸿达城市投资经营有限公司(国有独资,从事基础设施运营)共同出资设立新公司建设运营公交车等领域充电站及新能源汽车租赁等业务。公司以自有现金出资510万元,占比51%,韶关公汽占比28%,新鸿达占比21%。韶关地区现在电动车超300台,其中电动公交车约100台。传统公交车数量在700台~800台,未来有可能逐步替换为电动公交车。公司利用自身国有企业优势,与韶关相关企业推进新能源汽车充电桩和租赁业务,有一定的垄断优势,助于提升公司在新能源板块的业务规模。 中车株洲所是中国中车旗下的全资子公司,业务涵盖轨道交通、风电、新能源汽车和电力等领域。公司与中车株洲的战略合作,包括在新能源汽车、风电、光伏、机械加工和工程建设等领域深度合作。在同等条件下,双方优先采用对方产品,并在相关企业进行推广。公司旗下的宏大齿轮公司,在电机轴、变速箱、锻件、轨道交通传动件等领域有多年技术经验积累,和中车株洲的战略合作,有助于提升公司产品的核心技术和销量。 国企改革,聚焦清洁能源和新能源汽车产业链 目前,公司第一大股东为前海人寿,占比15%,随着定增(10.18元/股)的推进,前海人寿及其一致行动人持股比例上升至33.94%。 2016年5月13日定增获得审核通过,预计9月份出批文。前海人寿成为第一大股东,有望理顺公司的激励机制。目前,公司旗下从事新能源配件的宏大齿轮,管理层持股。另外,公司的业务将聚焦于清洁能源和新能源汽车产业链,相关副业有望逐步剥离。本次定增32亿元,主要用于新丰6万千瓦生物质发电(5.84亿)、新能源汽车动力总成及传动系统项目(8.23亿)、工业机器人精密RV减速器(2.6亿)、电动汽车智能充电系统建设项目(5.12亿)和研发中心建设项目(1.42亿)。清洁能源和新能源汽车产业链主业突出,后续有望得到较快发展。 清洁水电提供稳定业绩,新能源汽车产业链提供弹性 主要得益于上半年来水较好,公司业绩大幅提升,2016年上半年实现 收入16.95亿,同比增长14.67%,实现净利3.84亿元,同比大幅增长167.53%。2015年全年实现盈利2.81亿元。另外,新丰6万千瓦生物质发电有望年底投产。公司的新能源汽车配件方面,宏大公司实现收入1.95亿元,略有下滑,但实现净利1357.76万元,同比增长29.81%,主要原因是公司推进高毛利的新能源汽车配件和特种机械配件项目,目前主要客户为比亚迪等。随着定增项目的推进,新能源汽车产业链业务弹性较大。 首次覆盖,给予“推荐”评级 考虑到增发摊薄等因素,我们预计2016~2018年,公司EPS分别实现0.53元、0.61元和0.70元,对应PE分别为19.78、17.24和15.04倍,考虑到公司国企改革,业务聚焦,水电提供稳定业绩,新能源汽车产业链弹性大,首次覆盖,给予“推荐“评级。 风险提示 定增不能完成,项目推进不及预期,来水量大幅下滑

投资要点: 公司与韶关市公共汽车、新鸿达城投经营有限公司共同出资设立新公司建设运营公交车等领域充电站及新能源车租赁业务。新公司注册成本资本1千万元,公司占比51%。此举系公司在充电桩运营领域迈出的第一步,未来有望在多地复制,扩张充电桩及新能源车租赁业务。 依托中车株洲所的技术优势,加快推进新能源汽车业务。本次双方签订战略合作协议,旨在新能源汽车领域展开深度合作,包括融资租赁等范式共同推进电动汽车在韶关、甚至广东地区的推广,中车株洲所将对公司开拓新能源汽车领域提供技术支持及系统产品的配套。协议指明,在同等条件下,湖南中车时代电动汽车股份有限公司将优先采购上市公司子公司宏大齿轮开发的动力总成等相关产品。时代电动从事新能源汽车动力系统研发已达15年,双方合作有助于公司提高新能源汽车零部件、整车生产的综合实力。 中车株洲所是中车旗下的全资子公司,历史悠久,实力雄厚。中车株洲所始建于1959年,现为中国中车的一级全资子公司,在轨道交通、风电、新能源汽车、电力等领域从事研发、制造、销售等综合性业务。该公司在电气传动及网络控制系统领域占据国内70%以上的市场份额。此外,在高分子复合材料、新能源装备等领域有着长足发展。 与中车携手开发广东省风电、光伏分布式能源项目。双方利用自身资源优势,拟共同推进在韶关、广东地区的风电场及光伏项目的开发建设。近期将开展在公司内部厂房屋顶进行光伏项目试点合作的探讨。 发挥各自优势,在机械加工、工程项目建设上实现互利共赢。协议指出,中车株洲所将公司列为重要的机械加工合作伙伴,同等条件下,优先采购宏大公司的电机轴、变速箱等产品。 而公司将中车株洲所列为重要的工程项目合作伙伴,同等条件下优先采购株洲所在生物质发电、水电、光伏、风电的电气化系统。 定增过会,借大股东资金实力大力发展新能源业务。公司非公开发行股票已获证监会审核通过,定增落地在即。本轮定增由大股东前海人寿及一致行动人钜盛华参与,以10.18元定增价锁3年,共募集32亿元资金。定增完成后,公司实际控制人将变更为姚振华。募集资金将助力公司在清洁能源、新能源车业务上实现长足的发展。 盈利预测及投资评级:我们维持公司16~18年归母净利润的预测分别为5.9、6.39和7.8亿元,对应EPS分别为0.55、0.59和0.72元,目前股价对应16~18年分别为19、18和15倍。 目前公司股价与定增价10.18元相近。我们认为携手中车后,公司将加速打造集新能源车、充电桩、分布式能源等多个能源互联网入口的能源平台型公司,大股东变更后也将依靠民营机制转变提升公司经营效率和外延扩张动力。维持“买入”评级。