中油资本是中国石油天然气集团有限公司金融业务整合、金融股权投资、金融资产管理和监督、金融风险管控的平台。 中油资本主要通过其控股、参股公司昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁、中油资产、专属保险、中意财险、昆仑保险经纪、中意人寿、中银证券、中债信增、昆仑资本与昆仑数智，分别经营银行业务、财务公司业务、金融租赁业务、信托业务、保险业务、保险经纪业务、证券业务、信用增进业务、股权投资业务与数字化智能化业务。 产业金融是公司自身的定位。公司面对中国石油集团完整的油气产业链、数量庞大的产业链客户群体以及丰富的服务应用场景，持续推进与中国石油集团各专业公司间战略合作，全方位助力油气产业链发展，围绕中国石油集团天然气产供储销体系建设，推出“储气贷”“汇灵通”“票融惠”等系列专项产品。除了聚焦油气产业链金融，公司结合能源转型大背景和集团实施绿色低碳发展战略的背景，大力发展绿色金融，持续推进金融产品服务和科技创新，形成独具能源特色的金融产品体系和一系列服务解决方案，包括绿色信贷、绿色租赁、绿色信托、绿色保险等各项绿色金融业务。 除了国内业务之外，公司还积极参与一带一路建设。先后参与 15个中亚、西亚、东南亚等“一带一路”沿线国家和地区的 51个企业 158个重点项目，为油气开采、工程建设、原油贸易、海外并购、设备进口等项目实施提供优质的资金保障和金融服务支持。在助力国家能源产业全球化布局的过程中，也打开了公司业务发展的市场空间。 从收入成本来看，公司目前的主要收入来源是利息收入，主要成本是利息支出。在金融持续让利实体经济、全球经济发展面临不确定等的背景下，整个行业面临较大压力。但是国内整体保持稳增长政策，金融机构流动性合理充裕，同时公司服务的能源行业整体较为景气，因此公司仍有望保持合理增长。预测 2023年、2024年、2025年公司的总收入为 339.13亿元、354.71亿元、371.11亿元、归母净利润分别为 61.45亿元、63.24亿元、65.94亿元。

事件：公司近日发布 2023年一季报，实现营业收入 91.49亿元，同比增 20.01%，归母净利润 21.89亿元，同比增 27.13%，EPS 为 0.17元，加权 ROE 为 2.26%全牌照金融布局，打造一体化金融平台。中油资本通过控股与参股以下公司：昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁、中油资产、中意财险、昆仑保险经纪、中意人寿、中银证券、与昆仑资本等，实现金融业务全牌照运营，并依此打造一体化金融服务平台。截至 2022年末，公司商业银行业务实现营收 144.42亿元，营收贡献占比 44.53%； 财务公司实现营收 125.51亿元，营收贡献占比 38.7%；金融租赁业务实现营业收入 28.84亿元，营收贡献占比 8.89%；信托业务及其他业务分别实现营收 5.3亿元、20.24亿元，营收贡献占比分别为 1.64%与6.24%。其中昆仑银行、中油财务营收贡献占比较大，逐渐成为公司业绩“压舱石”。 在 2023年一季度，以财务公司为主要贡献的手续费及佣金收入达 4.17亿元，以商业银行及融资租赁业务为主要贡献的利息收入达81.34亿元，同比增长分别达到+4.56%、+88.9%。 依托中伊石油贸易，昆仑银行强化跨境支付结算体系。昆仑银行成立于 2002年 12月，前身为克拉玛依市城市信用社，2006年 5月改制成立克拉玛依市商业银行， 2010年 5月正式更名为“昆仑银行股份有限公司”。根据公司报告披露，昆仑银行依托与伊朗的石油贸易搭建起跨国结算与融资体系，目前已为中国与伊朗两国相关企业提供国际结算、外汇交易、跨境担保与融资等多方面金融业务，成为中伊双边贸易的主要金融窗口与渠道。 服务“一带一路”发展战略，中油财务业务特色显著。根据公司公告披露显示，中油财务以优质的金融服务助力国家“一带一路”发展战略，并先后参与 15个中亚、西亚、东南亚等“一带一路”沿线国家和地区的 51个企业 158个重点项目，依托母公司中国石油在油气方面的优势，为油气开采、工程建设、原油贸易、海外并购、设备进口等项目实施提供优质的资金保障和金融服务支持。随着海外动荡局势的加剧，国家加速推进“一带一路”战略，对沿线国家投资金额逐步增加，中油财务有望依托现有优势，继续扩大服务企业数量与营业规模。 综上所述，我们预计公司 2023-25年 EPS 分别为 0.47/0.52/0.56元，对应 2023年 PE 为 17.29x，推荐级别为“买入”评级。

事件:公司近日发布2019年中报,实现营业总收入163.46亿元,同比下降0.54%;实现归母净利润40.8亿元,同比增加0.27%;ROE5.17%,同比下降0.37个百分点;截至2019年上半年末,中油资本资产总额9182.6亿元,较年初增长3.01%;;期末归母净资产800.57亿元,较年初增长3.46%;EPS为0.45元/股。 财务公司、金融租赁业绩双升,银行、信托业务业绩下降。上半年,财务公司业务营业总收入82.04亿元,同比增长5.14%;金融租赁业务营业总收入17.49亿元,同比增长6.34%;商业银行业务营业总收入53.67亿元,同比减少8.91%;信托业务营业总收入3.30亿元,同比减少18.08;其他业务营业总收入6.96亿元,同比增长1.34%。 依托股东优势,打造“一站式”金融服务平台。公司利用中石油集团资源,深化产融结合业务,围绕油气产业链建立分区域、分条线的产融结合协调机制,在目前已实现产融结合区域协调机制中石油集团全覆盖的前提下,推进金融产品及服务的全覆盖工作。公司发挥资源整合优势,与各大银行构建战略合作伙伴关系,获得国家开发银行、工商银行、招商银行等10家银行综合授信额度支持。截至2019年6月30日,中石油集团及其下属公司在本公司及其所属金融企业的存款余额为2772.11亿元,贷款及应收融资租赁款余额为1851.47亿元,租入资产承诺为19,514.46万元,贷款承诺为583.46亿元元,开出保函4.01亿元。 三方股东增资中油财务逾220亿元。2019年7月,公司股东大会同意中油资本有限与中石油集团、中石油股份分别按照持股比例向中油财务进行增资,增资总金额为220.64亿元,其中,以中油财务资本公积转增注册资本金80.64亿元,三方股东现金增资140亿元(现金增资中36.05亿元认缴注册资本,其余部分计入中油财务资本公积)。 投资建议:中油资本依托产业背景,业务范围涵盖银行、财务公司、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券、信用增进等多个领域,产融结合业务优势明显。给予“增持”评级。 风险提示:市场波动风险;宏观经济下行带来的风险等。

本报告导读: 公司通过建立市场化激励机制,整合多个金融业务板块,有望显著增加协同效应,提升子板块和公司整体盈利水平,提升空间显著,且具备央企金控全牌照的稀缺优势。 投资要点:首次覆盖给予目标价12.12 元每股, 给予“增持”评级:预计中油资本2018-2020 年归母净利润为76.99 亿元、84.92 亿元和93.7 亿元,对应EPS0.85 元、0.94 元和1.04 元。通过可比公司估值法和分部估值法,给予其目标价12.12 元每股,对应目前市场价格10.27 元每股,溢价18.01%,给予“增持”评级。 金控平台扬帆起航,产融结合创造协同效应:中油资本金融牌照齐全,整合中石油体系内金融业务板块,产融结合下,由服务中石油集团,延伸至服务能源石油产业链,再扩张至服务“一带一路”等相关国家倡议。通过建立市场化绩效体制,整合业务发展渠道,未来有望提升子公司市场化程度,增加协同效应,提升公司ROE 水平。 监管缺失渐将补上,央企金控平台稀缺性有望凸显:金控公司管理办法渐行渐近,监管机构对于金控公司的监管套利、利益冲突、脱实向虚等弊病将加大监管,我们认为有可能通过牌照准入、资本金约束等条件,对金控公司进行监管。中油资本作为央企旗下的产业金控平台之一,未来顺利获得金控牌照的概率较大,有望在行业门槛准入提高的背景下,成为稀缺性较高的金控公司标的,获得市场溢价。 催化剂:金控监管落地,公司业绩超预期增长 风险提示:监管措施严于预期,中石油集团业务扩张放缓,宏观经济下行。

三季报业绩向好,符合我们预期 公司前三季度实现营收211.04亿元,YoY1%;归母净利润49.96亿元,YoY27%,加权平均净资产收益率7.34%,业绩符合我们预期。Q1Q2Q3分别实现归母净利润14.43/21.46/14.07亿元。今年来货币政策稳健中性,监管全面从严,金融行业强化“去杠杆”和MPA的宏观背景下,公司积极应对外部环境变化,建立内部定期沟通协调机制,全力推进产品、渠道、客户、服务等资源共享,深化内部体制机制改革,积极协助金融企业开展股权投资、产融结合业务以及债券发行工作,各项业务发展稳健向好。 129亿元增资信托、租赁、银行完成,金控蓄势待发 (1)信托:17年1月昆仑信托完成增资72亿元,注册资本由30亿元增加到102亿元,其中中油资本全资子公司中油资产增资59亿元,完成后持股比例由60%提高至82%。(2)租赁:17年1月昆仑租赁完成增资20亿元,注册资本由60亿元提高到80亿元,其中中油资本增资12亿元,完成后持股比例维持60%不变。(3)银行:17年4月公司使用募集资金置换预先投入募投项目“向昆仑银行增资”的自筹资金58亿元。 深度与广度兼具的金融平台,背靠中石油协同特色经营 公司旗下金融板块涵盖银行、财务公司、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券和信用增进等领域,牌照齐全、业务规模较大。同时,公司背靠中石油集团,产业链客户资源庞大,各生产经营环节都蕴含着丰富的金融服务需求,产融结合、融融结合空间广阔,公司大力拓展产业链市场,充分发挥对油气及相关行业的业务熟悉度,形成有别于其他金融企业的差异化竞争优势,有效拓展产融结合深度与广度,提升金融企业价值创造能力。深化国有企业改革,推动国有资本砥砺前行习近平总书记在十九大报告中明确,要深化国有企业改革,推动国有资本做强做优做大。我们预计2018年央企混改将全面提速,国资委主任肖亚庆在9月28日的新闻发布会上表示两批共19家央企混改试点已经确立,混改领域涵盖电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等重点行业,第三批试点名单正在研究之中,此外混改涉及的企业层级也从央企三级以下子企业逐步向二级子企业和集团层面提升。 股东资源+全牌照金控+流通盘小,维持增持评级 预计公司2017-2019年EPS分别为0.70/0.77/0.84元。公司背靠中石油发挥协同作用,金融资产持续盈利有保障;且目前流通市值仅约20亿元(2017年10月27日),流通盘小弹性大,属于资金青睐标的。今年以来受市场行情影响多元金融板块估值水平承压,可比公司Wind一致预测18年PE水平约22倍,但考虑到公司股东资源+全牌照金控+流通盘小优势明显,给予公司18年26-30倍PE,下调目标价至20-23元(前值24-26元),维持增持评级。

公司17H实现营收138.72亿元.YoY-1%;归母净利润35.89亿元,YoY19%,,加权平均净资产收益率5.32%。上半年货币政策中性偏紧,监管全面从严,金融行业强化“去杠杆”和MPA的宏观背景下,公司积极应对外部环境变化,建立内部定期沟通协调机制,全力推进产品、渠道、客户、服务等资源共享,深化内部体制机制改革,积极协助金融企业开展股权投资、产融结合业务以及债券发行工作,各项业务均有了良好开局。 (1)信托:17年1月昆仑信托完成增资72亿元,注册资本由30亿元增加到102亿元,其中中油资本全资子公司中油资产增资59亿元,完成后持股比例由60%提高至82%。 (2)租赁:17年1月昆仑租赁完成增资20亿元,注册资本由60亿元提高到80亿元,其中中油资本增资12亿元,完成后持股比例维持60%不变。 (3)银行:17年4月公司使用募集资金置换预先投入募投项目“向昆仑银行增资”的自筹资金58亿元。中油财务、昆仑银行和昆仑租赁资本充足率分别由16年底的17.32%/16.63%/15.91%提高至17H的17.37%/17.90%/19.15%.公司旗下金融板块涵盖银行、财务公司、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券和信用增进等领域,牌照齐全、业务规模较大。同时,公司背靠中石油集团,产业链客户资源庞大,各生产经营环节都蕴含着丰富的金融服务需求,产融结合、融融结合空间广阔,公司大力拓展产业链市场,充分发挥对油气及相关行业的业务熟悉度,形成有别于其他金融企业的差异化竞争优势,有效拓展产融结合深度与广度,提升金融企业价值创造能力。 上海等地的国企改革近期提速,“上海路径”浮出水面,下半年资产注入、股权激励与员工持股、国资流动平台资本运作、股权转让等一系列改革动作将加快。金控平台作为高收益高杠杆性的核心资产,又可反哺实体经济支持传统行业转型,将成为新一轮国改春风的重头戏。7月中旬召开的全国金融工作会议提出设立国务院金融稳定发展委员会,也将引导机构监管向功能监管和行为监管转变,进一步加强金融监管协调、补齐监管短板,金控行业将在监管规范下稳步发展。 预计公司2017至2019年净利润64/72/77亿元,对应EPS分别为0.70/0.77/0.84元。考虑公司背靠中石油发挥协同作用,金融资产持续盈利有保障;公司流通盘50亿元,除去大股东持股60%以外的实际流通盘仅约30亿元,实际流通盘小、弹性大,属于资金较青睐标的。维持增持评级。 风险提示:业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。

事件:中油资本2017年上半年实现营业收入139亿元,与去年同期基本持平;实现归母净利润36亿元,同比增加19%(去年同期根据重组调整);截至2017年6月末,公司资产达7866亿元,与年初基本持平。公司核心边际变化包括: (1)中报期内顺利资产重组,搭建成全牌照金控平台; (2)中油财务在积极布局“一带一路”相关业务过程中业绩有所回落(净利润同比下降15%); (3)昆仑银行毛利率同比大幅上升7个百分点; (4)增资助金融租赁板块业绩释放(净利润同比上升20%)。 资产重组落地,金控平台顺利起步。中报期内公司完成资产重组,募集配套资金120亿元注入子公司。资产重组之后公司由动力装备研发制造企业成功转型金控平台,目前业务板块包含银行、财务公司、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券和信用增进等。 纳入合并报表内的公司净利润与去年同期相比扭亏为盈。即使去年同期利润按重组调整后的计算(30亿元),中报期内净利润仍同比增加19%。 中油财务服务集团,融资支持一带一路。中油财务2017年6月末资产达4125亿元,上半年营业总收入达72亿元(同比上升7%),占中油资本总营收的52%,仍为中油资本金控版图中占比最大的一部分。2017年上半年该子公司实现净利润38亿元,同比下降15%,主要原因是业务扩张中成本上升。截至2017年6月末,中油财务累计为11个“一带一路”沿线国家和地区的26个成员企业的52个重点项目提供融资服务,全力支持中石油集团参与“一带一路”战略实施。 昆仑银行积极拓展海外业务。2017年上半年公司银行业务实现营业收入47亿元,同比下降3%,但是毛利率上升7个百分点使得净利润仍达17亿元,占中油资本净利润的24%。 昆仑银行围绕中石油的海外投资开展国际业务,推出了海外能源合作区国际结算服务,目前已在伊朗形成品牌效应和独特的竞争优势。中报期内,中油资本及其余股东向昆仑银行增资76亿元,更充足的资本金将有利于昆仑银行继续围绕能源产业链和海外市场开展业务,在能源丰富国家进一步打开市场。 资本金补充推动昆仑租赁业绩持续改善。2017年上半年,昆仑金融租赁实现净利润4.4亿元,同比增长20%。我们认为,中报期内20亿资本金的注入将推进资产证券化业务的发展,助力租赁业绩持续释放。 保险依托股东资源差异化经营。2017年上半年,公司保险板块内的中意人寿和中意财险分别实现原保险保费收入42.9亿元和3.4亿元。中石油专属保险公司大力拓展海外业务,目前业务范围已拓展至18个国家。中油资本的各保险参股公司差异化经营,助力主业。 国企改革提升公司绩效。国企改革2017年以来明显加速。我们认为,公司有望在更加市场化的激励机制之下发挥其牌照齐全、产融紧密结合的优势,各业务将全面发展。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价23元。我们预计公司 2017-2019年的 EPS为0.80元、0.99元和1.07元。 风险提示:市场风险、政策风险、经营风险。

事 项: 近日我们首次公开调研了通过重组登录资本市场的中油资本,与公司管理人员就发展战略、业绩变化、子公司经营等方面进行了交流。 主要观点。 1.各版块稳健发力,业绩符合预期。 公司2016实现归母净利润55.35亿元,好于此前业绩预告的50至55亿,同比仅下滑8.01%,主要系公司去年的合并报表中包含了石油济柴3亿左右的亏损,去除这一因素,在2016年较为波动的金融市场环境下, 仅较去年的60.74亿元仅小幅下滑不足4%。公司各业务条线均保持了较为稳健的发展步伐,财务公司、昆仑银行、昆仑融资租赁及信托板块仍然是公司利润贡献的主力。 2.强化固有优势,稳健之上再求新发展。 昆仑银行以对公业务为核心,业务经营上区域优势较强,深耕以新疆为核心的西北区域,未来上市公司计划将注册地迁往新疆,将能进一步通过政企合作及产融结合巩固区域内的业务。同时昆仑银行的海外业务进展有条不紊,去年包揽了中国在伊朗的所有结算业务。租赁板块,昆仑金融租赁成功进入飞机租赁业务领域,共中标逾43亿元的项目,向“以能源、交通运输、公用事业为基础,以高端装备制造、节能环保、医疗卫生为支撑”的“3+3”业务格局再进一步。信托板块,昆仑信托的资产投向仍然以基础产业、房地产及上市公司股权等为主,并注意强化风险控制的核心地位。 3.集团内生业务稳定业绩,市场化外生业务带来弹性。 子公司中,除财务公司、专属保险因性质的原因关联交易的比重较大,其余板块的业务已经比较市场化,关联交易的比例偏低。这样的业务来源结构能够有效的面对市场环境的变化,一方面是金融环境景气程度高的时候,业绩上能释放弹性,而市场环境变化较大的时候,来自集团内部的业务也能有效地平滑上市公司的业绩,带来稳定性。 4.投资建议: “反腐风暴”之后,中石油整体形象及影响力正在从风暴中恢复。本次重组,石油集团将金融业务整合,打造千亿级金控平台,管理体制从此前的部门制向金控子公司进阶,进一步向市场化靠近释放生产力。结合配套融资中向主力板块昆仑银行增资58.48亿元,昆仑信托59.39亿元,昆仑融资租赁11.77亿元,业绩在原有基础上将有进一步提升的空间,我们预计今年的归母净利润为63亿元,EPS 为0.69元/股,对应PE 为23.5倍,维持推荐评级。 5.风险提示:金融监管持续趋严,业务协同不及预期

事件:中油资本2016年实现营业收入288亿元(YoY-6%),归母公司净利润55亿元(YoY-8%);2017年一季度实现营业收入67亿元(YoY-3%),归母公司净利润14亿元(YoY+3%)。2016年公司加权平均ROE为10.7%,2017年一季度公司加权平均ROE为2.1%。 摘星去帽化身金控,融资渠道拓宽。2017年一季度公司完成重大资产置换并发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易,剔除支付置入资产现金对价后募集配套资金120亿元注入子公司。公司由“*ST济柴(石油济柴)”最终更名为“中油资本”并摘去了“*ST”的提示,由动力装备研发制造企业化身成为集银行、财务公司、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券和信用增进等多项金融业务于一体的金控平台。一方面,融资能力相对较弱的金融子公司可以借助上市公司平台拓宽融资渠道,从而进行业务拓展及提高抗风险能力,另一方面可强化“产融结合”和“融融协同”的资本运作平台,提升整体竞争力。 牌照齐全优势明显,定增助力业绩增长。 (1)中油财务服务集团,业绩稳健。中油财务主要为集团成员单位提供各类投融资和财务服务,营业收入保持稳健,2016年公司财务业务实现营业收入135亿元(YoY+3%)。中油财务最大的收入来源为信贷业务,随着净息差的企稳回升,2017年归母公司净利润有望保持5%左右的增速。 (2)昆仑银行围绕石油主业开展产融结合。2016年公司银行业务实现营业收入94亿元(YoY-19%)。 根据公司公告未来五年昆仑银行将继续围绕能源产业链和海外能源市场开展业务,昆仑银行完成向中油资本等股东定增募资76亿元,预计可以保证2至3年的业务发展和资本充足率规划。随着供给侧改革、“一带一路”政策的推进,叠加贷款重定价因素消退且市场利率边际上行,昆仑银行业绩有望回升。 (3)金融租赁获定增支持。2016年公司金融租赁业务实现营业收入27亿元(YoY-14%),定增募资20亿元(其中中油资本增资12亿元)的注入将推进资产证券化业务和专业子公司建设,业绩有望改善。 (4)信托业务加强转型。公司子公司中油资产有限持有昆仑信托82%的股权和山东信托25%的股权,2016年公司信托业务实现营业收入15亿元(YoY+48%),净利润率显著提升。其中昆仑信托将借助定增募集的72亿元(其中中油资本增资59亿元),加强业务转型和产融结合,提升主动管理能力和服务实体经济的能力。 (5)保险板块差异经营,助力主业。①中石油专属保险公司是中国境内的首家自保公司,2016年实现保费收入3.8亿元(YoY-6%),公司新险种的持续发力和大站大库与集输管网的统保方案有助于保费收入维持高增长率,预计2017年的保费收入将达到4.5亿元左右。②昆仑保险经纪依托中石油主业,盈利能力良好,2016年实现归母公司净利润1.1亿元(YoY+3%),昆仑保险经纪业务模式成熟,预计未来可保持较快增长。③2016年中意人寿实现保费收入97亿元(YoY+5%),市场份额维持在8%,预计2017年归母公司净利润可达到5亿元。④受欧元汇率变动和开拓车险业务的影响,中意财险2016年归母公司净利润亏损0.3亿元;随着业务不断开展固定费用的影响被摊薄,预计2017年可实现盈亏平衡。 国企混改提质增效。国企混合所有制改革是2017年政府工作的重点之一,2016年12月和2017年2月中石油集团先后通过了《集团公司市场化改革指导意见》、《集团公司混合所有制改革意见》和《集团公司2017年全面深化改革工作要点》等多项改革方案。一方面中油资本重组上市是中石油集团混合所有制改革的重要一步、有望提升公司经营效益;另一方面,公司旗下金融机构与中石油集团之间存在诸多业务协同,集团整体改革有助于提升公司的经营业绩。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价23元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.69元、0.82元和0.86元。 风险提示:宏观经济大幅下行、政策监管趋严、业务协同不达预期、境外经营风险

重组实现金控上市,发展呈现良好势头 公司2016年营业收入288.30亿元,同比-6.28%;归母净利润55.35亿元,同比-8.01%。2017Q1营业收入66.9亿元,同比-3.35%;归母净利润14.4亿元,同比+2.74%,发展呈现良好势头。公司拥有全牌照金融业务体系,背靠控股股东中石油集团产融结合发挥协同优势,2016年中油资本通过资产重组实现上市,对接资本市场,金融业务将迎来新一轮发展机遇。 积极推进旗下金融子公司资本管理 公司积极推进旗下昆仑银行和昆仑银行的资本管理,资本充足率分别由2015年底的13.12%、14.19%提高至2016年底的17.32%、16.65%,核心一级资本充足率分别由2015年底的12.01%、13.07%提高至2016年底的16.26%、15.49%。公司积极推动个金融子版块的风险管理,对资本充足率及资本运用进行充分监控,使之符合外部监管、信用评级、风险补偿和股东回报的要求。 深度与广度兼具的金融体系,背靠中石油协同特色经营 公司旗下金融板块涵盖银行、财务公司、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券和信用增进等领域,牌照齐全、业务规模较大。同时,公司背靠中石油集团,产业链客户资源庞大,各生产经营环节都蕴含着丰富的金融服务需求,产融结合、融融结合空间广阔,公司大力拓展产业链市场,充分发挥对油气及相关行业的业务熟悉度,形成有别于其他金融企业的差异化竞争优势,有效拓展产融结合深度与广度,提升金融企业价值创造能力。 第三批国企改革试点遴选启动,静待新一轮国改春风 发改委政策研究室主任严鹏程近日表示,2016年以来开展的两批国改试点中,第一批9家改革试点的方案已基本批复并正有序实施,有望年内取得实质性进展和突破;第二批10家试点企业名单已经审议确定,其中9家企业已正式上报了试点方案,预计年内将取得阶段性进展;第三批试点的遴选工作已经着手启动,主要集中在混合所有制改革。今年是国改加速之年,转型金控是金融领域的重要趋势之一,金控所带来的资源协同、融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。石油是央企混改七大重点领域之一,公司作为中石油集团旗下唯一金控平台,在新一轮的国改春风中必将率先受益。 股东资源+全牌照金控+实际流通盘小,维持增持评级 预计公司2017至2019年净利润64/72/77亿元,对应EPS分别为0.70/0.77/0.84元。考虑公司背靠中石油发挥协同作用,金融资产持续盈利有保障;本次重组发行股份购买资产和募集配套资金的锁定期均为3年,公司流通盘市值为50亿元,除去大股东持股60%以外的实际流通盘市值仅约30亿元,实际流通盘小、弹性大,属于资金较青睐标的。维持增持评级。 风险提示:业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。

中油金控重组上市,全牌照优势促发展。 ST 济柴资产重组获得证监会审核通过,755亿元中石油旗下金融资产置入,包括银行、保险、证券、信托、租赁、财务公司等十个金融子板块,同时配套融资190亿元,全牌照优势助力千亿级金控展翅腾飞。 子公司厉兵秣马,大金控蓄势待发。 1)中油财务:行业龙头,资产规模、收入、利润连续13年保持全行业第一;2)昆仑银行:业绩稳健发展,2016年1-5月资本利润率超15%,2016年5月31日不良率1.79%;3)昆仑金融租赁:牌照稀缺,增资11亿元助力发展;4)山东信托+昆仑信托:业绩增速快,主动管理能力强;5)保险板块:寿险+财险+保险经纪+自保差异经营,与集团主业相辅相成;6)其他:中债新增是我国首家专业债券信用增进机构,中银国际收入结构平衡业绩稳健。未来公司将拥有金融全行业牌照,借力中石油集团资源优势,大金控平台蓄势待发。 银证保牌照盛宴,上市打造协同生态圈。 金控平台拥有丰富的金融资源,可实现金融与产业资源的有效对接,业务合作渠道更加多元,信息资源及时共享,大大降低业务板块之间在交易中产生的搜寻和谈判成本。在众多金融牌照中,公司旗下银行、证券、保险牌照的价值将逐步显现。同时,上市有助于公司充分对接资本市场,提升企业经营市场化水平,借助上市平台拓宽融资渠道,夯实资本基础,打造产融协同、融融协同的生态圈,提高企业综合竞争力。 股东资源+全牌照金控+实际流通盘小,首次覆盖给予增持评级。 预计公司2016至2018年净利润68/70/76亿元,对应EPS 分别为0.76/0.77/0.84元。考虑公司背靠中石油发挥协同作用,金融资产持续盈利有保障;本次重组发行股份购买资产和募集配套资金的锁定期均为3年,公司流通盘市值为67亿元,除去大股东持股60%以外的实际流通盘市值仅有27亿元,实际流通盘小、弹性大,属于资金较青睐标的。结合公司股东资源和实际流通盘小特点,给予公司合理溢价,认为公司2017年合理估值约为31-33倍PE,预测公司2017年净利润为70亿元,本次增发后总股本为90.3亿股,2017年目标价为24-26元。首次覆盖给予增持评级。 风险提示:业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。

事件:*ST济柴《重大资产置换并发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项》获得证监会无条件审核通过。 国企改革提质增效。2016年12月的中央经济工作会议强调混合所有制改革是国企改革的“突破口”,当月中石油集团通过《集团公司市场化改革指导意见》和《集团公司混合所有制改革意见》,指出坚持“突出主业、优化结构、搞活机制、提高效益”的原则,中油资本重组上市是中石油集团混合所有制改革的重要一步,有望提升整体经营效益。 上市打开融资渠道,根本性改善盈利能力。根据交易报告书披露,2016年1-5月公司归母净利润为-1.49亿元,交易完成后同期归母净利润将升至29.28亿元,彻底扭转亏损状态。集团融资能力相对较弱的金融子公司可以借助上市公司平台拓宽融资渠道,从而进行业务拓展及提高抗风险能力;另一方面可强化“产融结合”和“融融协同”的资本运作平台,提升整体竞争力。 牌照齐全优势明显,定增助力业绩增长。 (1)*ST济柴牌照较为齐全。交易完成后,公司旗下将拥有银行、保险、券商、信托和租赁等金融牌照,牌照较为齐全。金控平台子公司能够通过业务互补、资源共享,实施综合经营,建设共用的金融基础设施,统筹配置金融资源等多种方式,发挥产融结合效应和融融协同效应。 (2)昆仑银行:围绕石油主业开展产融结合。随着贷款重定价因素消退,昆仑银行业绩有望回升,预计2017年营业收入将升至53.72亿元,实现归母公司净利润31.53亿元。昆仑银行能源企业客户占对公客户总数60%以上,随着供给侧改革、“一带一路”政策和债转股的推进,预计昆仑银行不良贷款率将回落至1.5%。未来五年昆仑银行将继续围绕能源产业链和海外能源市场开展业务,此轮定增预计可以保证2至3年的业务发展和资本充足率规划。 (3)中油资产:信托业务受益金融去杠杆政策利好。预计中油资产2017年营业收入回升至20亿元,净利润达到15亿元。其中,昆仑信托将借助定增募集的72.27亿元,加强业务转型和产融结合,有助于打造成国内一流资产管理平台、财富管理平台以及战略共赢平台。 (4)保险板块:差异经营,助力主业。中石油专属保险公司是中国境内的首家自保公司,新险种的持续发力和大站大库与集输管网的统保方案有助于保费收入维持高增长率,预计2017年的保费收入将达到12.78亿元,归母公司净利润2.69亿元。昆仑保险经纪依托中石油主业,业务模式成熟,盈利能力良好,预计2017年可实现归母公司净利润11.8亿元。人寿保险在传统型寿险领域取得突破,预计2017年归母公司净利润可达到35.3亿元。中意财险发力车险业务,随着业务不断开展,预计2017年可实现盈亏平衡。 (5)其他板块:多元布局,各展所能。中油财务主要服务中石油成员单位,营业收入保持稳健,预计2017年可实现归母公司净利润78.1亿元。昆仑金融租赁牌照具有稀缺性,业绩保持稳定,定增后资金的注入将推进资产证券化业务和专业子公司建设,预计2017年可实现归母公司净利润7.13亿元。此外,公司参股的中债新增和中银国际也均有较快发展,预计2017年归母公司净利润分别为6.53亿元和9.94亿元。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价23元。预计公司2016年至2018年EPS分别为0.61/0.70/0.78元,BVPS分别为10.41/11.1/11.89元。 风险提示:宏观经济大幅下行/政策监管趋严/业务协同不达预期。

投资要点: 1、公司是中石油下属唯一发动机专业制造商,主营业务为柴油机、柴油发电机组、气体发动机、气体发电机组的制造、销售、租赁、修理,我国石油系统90%以上钻井队的中大功率柴油机装备由公司生产;是中国非道路用中高速中大功率内燃机规模最大的研发制造企业,国内市场占有率约16%,在细分内燃机子行业生产总功率数和技术实力上处于领先地位。 2、公司顺应低碳经济发展,大力推进“以气代油”工程,开发的双燃料发动机正在推广作为我国石油钻井的动力装备;自行研制的3000/6000系列燃气发动机,主要性能指标达到国际先进水平,是国内低碳动力设备的领跑者;公司紧跟集团公司海外项目,积极与合作伙伴联合开发新市场;作为中石油装备制造分公司旗下唯一上市公司,重组预期强烈。 3、我们预测公司未来三年的EPS分别为0.39元、0.92元、2.03元,对应的目标价分别为19.5元、27.6元、40.6元,考虑到目前公司股价为17.40元,结合未来的高成长性和重组预期,首次给予公司“推荐”投资评级。

2010年,公司四个重点项目取得战略性突破,社会市场占有率强力拓展,研发的高端新产品进入工业实验阶段。尽管总收入同比下降10.67%,但剔除柴油机配件和大修等收入,主营产品的营业收入实现了14%的增长。公司的毛利率水平仍未恢复,与2009年基本持平,主要受原材料价格的上涨影响;另外,公司近两年把主要精力放在拓展社会市场以及重大科技产品突破上,因此新的高端产品大幅增厚业绩还需时日。鉴于母公司动力总厂(非上市公司)的收入规模日趋上升,母公司与上市公司资源分配问题未来将凸显。 重申买入评级,上调目标价至27.50元。