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长安汽车 交运设备行业 2019-02-21 8.13 11.20 29.18% 8.80 8.24% -- 8.80 8.24% -- 详细
事件:公司公布1月产销快报,集团合计生产14.4万辆,同降38%,环增23%,合计销售14.2万辆,同降40%,环降10%。零售销量达到19.6万辆,整体处于销量磨底,库存去化阶段。 长安福特销量继续探底,但已开启主动去库存。长安福特1月批发销量1.47万辆,同降70%,环降17%,依然处于探底阶段。长福于2018M12开启主动去库存阶段,当月产量低于批发量6965辆,1月产量低于批发6440辆,库存持续去化。长安福特由于福特战略失误,车型老旧丢失市场份额,当前正是经营拐点向上的转折之年。福特战略修正提升对中国的资源倾斜,改款换代老车型福克斯、蒙迪欧、金牛座、锐界、翼虎,并引入新车型探险者,同时引入豪华品牌林肯车型MKC,助力公司持续向上。有望开启新一轮福特周期。 长安自主零售回暖明显,新车周期助力向上。据互联网数据,1月长安乘用车零售8.9万辆,受益于SUV的靓丽表现,CS75月销2.1万辆,环比增长19.4%,CS55月销2.0万辆,环比增长24.8%,CS35月销2.0万辆,环比增长41.8%,逸动也销售1.5万辆环比增长26.5%,整体迎来开门红。随着主动去库存阶段持续推进,叠加老车改款换代和新车导入,预计长安自主有望继续向上。 乘用车行业企稳反转,叠加公司经营周期向上,具备较大的业绩弹性。根据乘联会数据,1月乘用车零售同比-2%,批发同比-17%,零售端降幅收窄。虽然库存去化仍有一定时间,但我们认为中国乘用车行业长期仍有向上空间,预计乘用车零售销量2019年企稳反转,批发销量2020年企稳反转。公司主要利润贡献来源福特由低估进入新一轮成长阶段,自主品牌和马自达稳健增长,公司业绩将迎来高增长。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.2/18.8/43.7亿元,EPS分别为0.13/0.39/0.91元,PE分别为63.5/20.9/9.0倍,PB分别为0.82/0.79/0.72倍,上调至“买入”评级。 风险提示:终端零售销量不及预期;福特车型销量不及预期
长安汽车 交运设备行业 2019-02-20 8.16 12.90 48.79% 8.80 7.84% -- 8.80 7.84% -- 详细
事件: 公司发布1月产销快报,全集团口径批发销量14.2万辆,同比-40%,环比-10%。 点评: 长安自主、福特、马自达1月继续去化库存。公司乘用车批发延续12月以来的减量状态,其中自主(长安+欧尚品牌,乘联会口径)7.5万辆,同比-35%,环比+44%;长安福特公告1.5万辆,同比-70%,环比-17%,长安马自达公告1.2万辆,同比-44%,环比+6%;产量则更低,长安自主7.2万辆以下,长福0.8万,长马1.3万。而从此前公司公布的零售数来看,集团19.6万辆高于批发口径的14.2万辆,其中长安+欧尚零售10.6万辆远高于批发的7.5万辆,其中长安品牌同比增长10%。从协会数据数据来看,长安各品牌库存系数皆在2个月以下,由此可推算长安福特零售在2.5万辆以上,我们估计在3万左右,高于批发的1.5万辆。 2019年机会持续酝酿。节前汽车消费超预期,我们预计1月乘联会零售同比+4%、环比+5%,预计交强险注册量同比转正至+12%、环比-5%,均高于月初预期,考虑1/2月合计,增速也在0%附近,远好于4季度-17%(零售)和-21%(交强险)的超低增速,需求低谷已过。而行业批发仍在低位,预计同比-16%,环比-7%,与终端需求趋势相反,显示去库加速,根据流通协会,1月经销商库存系数1.4,同比-12%,环比-19%,为2018年1月以来首次低于警戒线。我们判断行业正在逐步进入新一轮景气周期,以长安汽车为代表的弹性标的(低估值、高EPS修复预期)有望迎来最佳表现时期,对长安汽车而言: 1)福特失误压低前期表现,带来较低估值。过去2年长安福特销量大幅负增长使其份额丢失、业绩滑坡,主要原因在于福特全球战略失误、中国市场重视度不够导致车型老化丧失竞争力。当前公司PB0.8倍,位于行业后段,低于其它4家主流车企(上汽、广汽、长城、比亚迪)。 2)公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。自2017年底起,福特换帅、修正战略、升级中国业务地位,并于2019年启动包括豪华品牌林肯国产在内的新一轮产品周期。最终公司新周期有望与行业新周期形成共振,短期推动长安福特进而长安汽车业绩逐季修复(2019年单季预计-8、-5、6、18亿元),中长期则将帮助长安福特重回二线合资地位。2019年行业触底回升,叠加公司经营逐季改善,可能进一步推动公司估值向上。 投资建议:随行业进入新一轮景气周期,长安福特边际改善有望推动其由五线合资重回二三线合资地位,长安自主有望在行业中继续保持重要地位,公司价值需重估,且弹性较大。预计公司2018-2020年净利5.5亿、9.5亿、66亿元,19-20PE对应为41倍、5.8倍,19-20PB为0.80倍、0.72倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济及汽车销量企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期、市场价格战进一步加剧。
长安汽车 交运设备行业 2019-02-19 7.91 10.15 17.07% 8.80 11.25% -- 8.80 11.25% -- 详细
长安福特继续主动去库存导致批发量下滑,预计零售量好于批发销量。长安福特1月销量1.47万辆,同比下滑69.7%。从产量看,1月份产量0.83万辆,远低于销量,说明企业继续主动去库存,从产销量比较,预计1月零售销量将高于批发销量。从环比增速看,本月17.1%的环比下滑幅度小于18年12月27.3%的环比下滑幅度。随着18年底推出全新福克斯逐渐上量,19年将推出中期改款锐界和金牛座、换代翼虎,以及林肯车型有望在19年4季度国产,预计2019年长安福特销量和盈利将逐渐改善。2020年随着新翼虎及林肯国产化车型上市,预计2020年销量同比增长40%以上。 长安马自达销量环比持续改善,受益于车型结构调整盈利有望快速增长。长安马自达1月销量1.23万辆,同比下滑43.9%,环比增长6.4%。从环比增速来看,本月6.4%的环比增幅好于18年12月3.8%的环比增幅,连续两个月实现销量增长。2018年12月CX-8新上市,2019年昂克赛拉将推出新款车型,受益于长安马自达车型结构调整,预计长安马自达盈利有望快速增长。 长安自主乘用车零售表现抢眼,零售数远好于批发数。长安自主品牌1月销量7.87万辆,同比下滑33.9%,环比增长43.4%。从零售来看,长安汽车整体1月份销量突破19.7万辆,长安乘用车品牌、欧尚汽车和凯程汽车合计零售14.7万辆,其中长安乘用车品牌同比增长10.1%。从具体车型来看,新CS75销量2.08万辆,环比增长19.4%;新CS55销量2.03万辆,环比增长24.8%;CS35销量2.01万辆,环比增长41.8%;逸动系列销量1.49万辆,环比增长26.5%;欧尚X70A销量环比增长58.8%。19年自主将推出新车CS85COUPE、换代CS75、CS95,预计19年自主品牌将稳定增长。 财务预测与投资建议:预测2018-2020年每股收益分别为0.12、0.14、0.92元,因公司18年3季度、4季度亏损,我们用PB进行估值。可比公司19年平均PB为1.1倍左右,给予公司2019年PB1.1倍估值,目标价10.15元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-02-19 7.91 -- -- 8.80 11.25% -- 8.80 11.25% -- 详细
事件:公司公布2019年1月销量数据,2019年1月份长安汽车总体销量14.2万辆,同比下滑40%,环比下滑10%。 长安福特终端表现靓丽,去库存成效显著。2019年1月汽车行业总体处于去库存阶段,长安福特经营销改革后,去库存节奏更为激进,根据流通协会数据,2019年1月份经销商库存系数为1.4,较2018年12月份1.73的系数下降显著。根据长安福特官方数据,2019年1月份,长安福特新一代福克斯终端销量环比增长60%,新福睿斯销量环比增长98%,以交强险数据为基础计算,2019年1月福克斯销量约0.87万辆,新福睿斯销量约1.5万辆。参照公司数据与交强险数据,2018年12月份和2019年1月份所去库存有望超过2万辆,成效较为显著。我们认为,在行业去库存的大背景下,长安福特更为激进,短期内批发数据的低迷符合预期,同时为长安福特后续的发展奠定坚实基础。 短期销量不改周期复苏趋势,新车周期仍旧值得期待。中国市场为福特汽车未来最为主要发力市场,福特中国的战略地位已与福特北美平行,本土化战略亦稳步推进。根据福特在中国市场的规划,到2025年底将在中国推出超过50款新车型,其中包括8款全新SUV、至少15款福特和林肯电动车型,2019年将上市包括福特品牌和林肯品牌在内的10款车,到2021年将上市超过30款车。其中长安福特方面,规划2019年将有包括林肯和福特品牌在内的5款车型在国内生产,包括已经上市的全新福克斯、锐界、金牛座中期改款,翼虎的换代车型以及林肯MKC(基于翼虎平台)车型的国产化。 盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计2018-2020年EPS分别为0.13元、0.43元和1.01元,对应PE分别为61倍、19倍、8倍。维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业产销不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-02-18 8.32 9.92 14.42% 8.80 5.77% -- 8.80 5.77% -- 详细
1 月零售销量边际改善,轻型车事业部混改 根据公司数据, 1 月长安汽车整体零售突破19 万辆,销量目标完成率109.1%。其中长安乘用车品牌销量88770 辆,同比+10.1%,终端销量边际改善。轻型车事业部引入战略投资者,公司混改加速进行中,吸引更多资本助力公司发展。我们认为2018 年是公司销量和业绩的低点,随着2019年公司主力车型进入新换代周期,公司车型销量和盈利能力都有望逐步回暖,同时林肯国产化后公司有望实现豪华车市场的新突破。我们认为业绩改善预期与混改估值溢价预期有望促进公司估值修复至19 年1 倍PB 左右,预计18-20 年EPS 分别为0.12、0.32、0.86 元,维持“买入”评级。 1 月零售销量开门红,终端去库存进行中 根据公司数据,1 月长安汽车整体零售突破19 万辆,销量目标完成率109.1%。其中长安乘用车品牌销量88770 辆,同比+10.1%。CS35、CS55、CS75 销量突破2 万辆,明星车型实现大幅增长。新CS75 销量20760 辆,环比+19.4%;新CS55 销量20334 辆,环比+24.8%;CS35 销量20073辆,环比+41.8%;逸动系列销量14875 辆,环比+26.5%;欧尚X70A 销量5495 辆,环比+58.8%。我们认为长安乘用车零售销量增速改善,代表终端需求有所改善,终端去库存进行中,公司未来业绩改善有望。 轻型车事业部引入战略投资者,混改有望带来估值溢价 根据公司官网,长安汽车旗下的轻型车事业部2 月2 日发布了引入投资者公告,拟以与投资者进行合作,共同投资新设一家合资公司。2018 年4 月,长安汽车再度重新梳理品牌序列,其最新的品牌架构包括凯程、欧尚、长安乘用车以及中高端乘用车四大板块。凯程汽车定位为智慧物流商用车品牌,长安凯程目前的产品线包括睿行系列MPV 和神骐系列皮卡等等。我们认为继新能源汽车引入战略投资之后,长安凯程再引入战投,标志着长安国企混改正加速进行中,为公司未来业务发展带来更多资金支持,两次混改有望为公司净资产带来估值溢价。 业绩改善空间大,维持“买入”评级 根据公司公告, 公司 18 年预计实现归母净利润5~7.5 亿, 同比-92.99%~-89.49%,略高于此前预期,我们认为主要原因或是公司新增加了政府补助等非经常性收益。公司业绩改善预期与混改估值溢价预期有望促进公司估值修复至19 年1 倍PB 左右。我们预计公司18-20 年EPS0.12、0.32、0.86 元(上调300%、3.2%、3.6%)。同行业可比公司2019 年平均估值为22 倍PE,由于公司业绩改善空间大、净资产价值较高,混改可能带来估值溢价,我们给予公司19 年31~32 倍PE 估值,上调目标价至9.92~10.24 元(对应1.02~1.05 倍PB 估值),维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-02-15 8.38 10.15 17.07% 8.80 5.01% -- 8.80 5.01% -- 详细
盈利略好于预期。公司发布2018年业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为5.0-7.5亿元,同比下降92.99%-89.49%,盈利大幅下降主要是来源长安福特贡献的投资收益大幅下降。盈利略好于预期,预计主要原因是政府补贴好于预期。 4季度继续亏损。根据公司披露业绩公告,预计4季度公司净利润为—6.63-4.13亿元,环比下降48.6%-7.4%。预计单季继续亏损原因是长安福特和长安马自达等贡献的投资收益环比下降所致。 长安福特4季度销量继续环比下降导致单季亏损幅度扩大,预计19年销量和盈利有望改善。根据公司披露的销售数据,分季度数据,18年1-4季度销量分别为13.04、9.73、8.09及6.91万辆,4季度销量环比下降14.6%;由于4季度长安福特去库存及乘用车行业销量继续下滑,长安福特销量继续下降,销量下降导致其单季亏损幅度扩大。18年销量37.8万辆,同比下降55.4%,18年底推出全新福克斯、19年将推出中期改款锐界和金牛座、换代翼虎;林肯车型有望在19年4季度国产,其国产化后有望提升长安福特单车盈利能力。预计19年长安福特销量同比增长14%左右,2020年随着新翼虎及林肯国产化车型上市,预计2020年销量同比增长40%以上。 长安马自达4季度销量环比下降不明显,预计19年盈利有望快速增长。长安马自达4季度销量3.8万辆,环比下降1.3%;2019年昂克赛拉将推出新款车型,2018年12月新上市CX-8。受益于长安马自达车型结构调整,预计长安马自达盈利有望快速增长. 财务预测与投资建议:因18年盈利略好于预期,调整公司2018-2020年每股收益分别为0.12、0.14、0.92元(原0.07、0.14、0.92元),因公司18年3季度、4季度亏损,我们用PB进行估值。可比公司19年平均PB为1.1倍左右,给予公司2019年PB1.1倍估值,目标价10.15元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-02-14 8.24 -- -- 8.80 6.80% -- 8.80 6.80% -- 详细
整合新能源产业链,进军商用车后市场,管理提效 长安轻型车事业部成立于2011年,产品主要包括微卡、轻卡、皮卡以及MPV。长安轻型车事业部2018年实现销量约8万辆,同比增长27.9%,在长安汽车集团销量整体下滑25.6%的背景下逆势增长。2019年凯程品牌规划实现销量10万辆,同比增长约25%。 公司混改后将聚焦以下三点:第一,整合新能源产业链上下游关键环节,大力发展新能源物流车;第二,进军商用车产业链后市场业务,包括运力平台、汽车租赁、二手车等,实现由提供产品向提供产品+服务的综合解决方案者转型;第三,建立科学的股权架构和更加市场化的运营机制,提升现代化公司治理水平、企业经营效率及市场响应能力。 第三次创业重塑品牌架构,利于子品牌多点开花 长安自主品牌主要包括长安乘用车、长安商用车以及长安轻型车,其中长安乘用车主要包括逸动系列,CS系列等“V”标产品。而轻型车则主要为“圆”标产品。轻型车产品定位低端,价格带较低,长期来看不利于长安乘用车品牌实现高端化突破。2017年4月长安商用车更名为欧尚品牌,并且逐渐从商用车领域向乘用车领域。2018年4月公司启动“第三次创新创业计划”,重塑旗下品牌架构,轻型车事业部重新命名为凯程品牌,同时长安汽车旗下所有与商用车相关的业务部门均划归到凯程品牌。由此长安汽车旗下品牌将重新规整为长安乘用车、中高端乘用车(目前尚未发布)、欧尚以及凯程四个子品牌。 我们认为,长安汽车旗下品牌重构的核心影响主要有以下几点: 第一,将商用车和轻型车剥离出长安品牌,聚焦长安乘用车品牌,利于后期实现乘用车品牌的高端化突破;行业竞争加剧,外资品牌下探,长期来看自主品牌高端突破是趋势,长期以来长安商用车以及轻型车事业部与长安乘用车共用长安品牌,而这两个子品牌定位低端不利于长安乘用车旗下的CS系列等车型产品后期实现高端突破,长安商用车更名欧尚品牌,轻型车事业部更名为凯晨品牌,有利于聚焦CS等系列以及品牌精简。 第二,子品牌之间定位清晰不重叠,利于多点开花;凯程品牌定位于“短途物流服务智能解决方案的领导者”,后期将聚焦长安汽车旗下所有商用车业务,并基于现有微卡、皮卡、轻客、MPV等车型向新能源、微车、中高端皮卡方面突破。欧尚品牌实施“商转乘”,主要定位较为低端的乘用车市场,而长安乘用车(“V”标)则聚焦中端市场,后期发布的中高端子品牌则主打中高端市场,子品牌件定位有所差异,实现商用车,乘用车低端、中端以及中高端品牌的错位营销。 风险提示 第一,混改进度不及预期,子品牌间品牌定位不清晰或是重叠。 第二,去库存进度低于预期,行业供给端竞争加剧,公司新品市场认可度低于预期。 投资建议:低估值,大周期,维持“买入”评级 公司近期对旗下轻型车事业部引入战略投资,一方面旨在重新梳理品牌架构,避免低端品牌拖累长安乘用车品牌实施高端化突破,另外也对旗下各个品牌重新清晰定位,避免子品牌的客户群体、营销渠道等多方面重合;此外,公司目前市净率不到1倍,轻型车事业部混改以及前期的新能源子公司混改均有望带来估值溢价驱动PB上涨。 长期来看,国内汽车行业处于成长向成熟期转变,产能开始过剩、集中度提升、分化加大,叠加电动化、智能化加速发展。整车企业竞争加大,新产品的推出(尤其是主力产品)对销量和利润的影响更加凸显,诸多企业的主要利润来至于一两款主力车型的销售(比如长城的H6、广汽传祺GS4等)。长安福特的“1515计划”推出蒙迪欧、翼虎、翼博、锐界等车型加速了销量和利润的增长,现推出“2025战略”,到2025年底福特将在中国推出超过50款新车型,其中8款全新SUV,至少15款福特和林肯品牌电动车型。2016-2018年长安福特新车数量均很少,2019年之后导入力度开始加大,我们看好福特加大中国市场改革(地位、车型、研发、渠道),加速长安福特新车导入后销量和盈利能力的快速恢复。我们预计公司2018-2020年每股净资产分别为9.94元/9.99元/10.23元,给予2019年市净率0.9-1.0倍估值,维持“买入”评级。
长安汽车 交运设备行业 2019-02-04 7.48 -- -- 9.03 20.72% -- 9.03 20.72% -- 详细
18Q4亏损环比持平,政府补贴贡献较大。2018Q4公司亏损4.1-6.6亿元,好于预期,2018Q3公司亏损4.5亿元,2017Q4盈利13.3亿元,2018年全年特别是三四季度盈利恶化的主要原因是投资收益转负。2018年长安福特销量38万辆,降54%,目前约160万辆的年产能大量闲置。且2018Q4销量6.9万辆,同比降15%、环比降73%,长安福特2018Q4亏损大幅加深。但预计因2018Q4政府补贴大增,2018Q4归母利润环比变化不大,预计扣非亏损加深。 穷则思变,福特推出新一轮产品周期。2018年5月至今长福月度上牌量始终高于批发销量,主动调整渠道库存虽然影响了2018年下半年利润,但有利于2019年轻装上阵。2018年来,福特将中国和北美并列为两大核心市场,计划到2025年底在中国推出超50款新车型,包括8款全新SUV车型、至少15款福特和林肯电动车。此外福特对中国区管理层进行大面积调整,并重新梳理了在华经销商网络。长福推出换代福克斯(2018年12月),并在2019年下半年至2020年推出换代翼虎、全新探险者,并国产林肯品牌MKC等3款车型,2019/2020年长安福特利润将持续反弹。 否极泰来,福特第三轮产品周期逐渐开启。作为积淀深厚的老牌国企,新产品真空期导致公司陷入短期困境,但随旗下各品牌持续推出新车型,特别是福特多款全新车型及林肯品牌国产将对公司利润带来较大弹性。我们调整了盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.13/0.28/0.94元,维持“审慎增持”评级。
长安汽车 交运设备行业 2019-01-31 7.21 12.90 48.79% 9.03 25.24% -- 9.03 25.24% -- 详细
2018年业绩符合预期。预告对应4Q18单季净利-6.6亿至-4.1亿元,与3Q18的-4.5亿元相仿。由于长安福特2018年尤其下半年销量大幅下滑,我们对公司全年业绩下滑、4季度单季亏损已有所预期。长安福特方面,4Q18销量6.9万辆,同比-73%,全年38万辆,同比-54%(产销公告口径),根据福特中国此前公布的在华合资公司业绩,我们估计长安福特4Q18净利-24亿元,全年-10亿元,同比下滑132亿元。长安自主方面,4Q18狭义乘用车销量19.4万辆,同比-35.2%,全年86.1万辆,同比-19.1%(乘联会车型加总口径,可能与实际值有一定出入),根据本次预告情况测算,自主板块4Q18单季税后利润4.2亿至6.7亿元,全年3.7亿至6.2亿元(同比增长1.2亿至3.7亿元),单季扣非净利-5.1亿至-2.6亿元,全年-17亿至-15亿元(同比下滑6亿至3亿元)。 2019年机会持续酝酿。我们判断行业正在逐步进入新一轮景气周期,以长安汽车为代表的弹性标的(低估值、高EPS修复预期)将迎来最佳表现时期,对长安汽车而言: 1)福特失误压低前期表现,带来较低估值。过去2年长安福特销量大幅负增长使其份额丢失、业绩滑坡,主要原因在于福特全球战略失误、中国市场重视度不够导致车型老化丧失竞争力。当前公司PB0.8倍不到,位于行业后段,低于其它4家主流车企(上汽、广汽、长城、比亚迪)。 2)公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。自2017年底起,福特换帅、修正战略、升级中国业务地位,并于2019年启动包括豪华品牌林肯国产在内的新一轮产品周期。最终公司新周期有望与行业新周期形成共振,短期推动长安福特进而长安汽车业绩逐季修复(2019年单季预计-8、-5、6、18亿元),中长期则将帮助长安福特重回二线合资地位。2019年行业触底回升,叠加公司经营逐季改善,可能进一步推动公司估值向上。 投资建议:随行业进入新一轮景气周期,长安福特边际改善有望推动其由五线合资重回二三线合资地位,长安自主有望在行业中继续保持重要地位,公司价值需重估,且弹性较大。根据本次业绩预告,我们估计长安自主利润率略好于此前预期,因此将公司2018-2020年净利由-0.6亿、5.8亿、66亿元调整为5.5亿、9.5亿、66亿元,19-20PE对应为38倍、5.4倍,19-20PB为0.73倍、0.66倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济及汽车销量企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期、市场价格战进一步加剧。
长安汽车 交运设备行业 2019-01-31 7.21 -- -- 9.03 25.24% -- 9.03 25.24% -- 详细
事件: 公司发布2018年度业绩预告,预计2018年归母净利润为5.00-7.50亿元,比上年同期下降93.0%-89.5%。 投资要点: 合资品牌销量下滑,投资收益减少拉低业绩根据业绩预告,预计2018年公司归母净利润区间为5.00亿元至7.50亿元,同比降幅区间为-93.0%至-89.5%;其中2018Q4归母净利润区间为-6.63亿元至-4.13亿元,业绩预告下限的亏损幅度环比2018Q3(-4.47亿元)有所扩大。公司业绩下滑的主要原因是来源于合营企业的投资收益减少:1)在2018年车市整体下跌的大背景下,公司主要合资品牌销量均出现较大幅度的下降,长安福特全年销量37.77万辆,同比下降54.4%,长安马自达销量16.63万辆,同比下降13.4%;2)作为公司业绩主要来源的长安福特,旗下部分核心车型处于生命周期尾部,产品老化叠加车市走弱双重因素使得长安福特销量不断走低,2018Q1-Q4单季度销量增速分别为-35.0%、-43.6%、-59.6%、72.8%,长安福特销量的持续低迷是导致投资收益减少的主要原因;3)公司2018Q1-Q3单季度投资收益分别为11.48、2.14、-1.29亿元,我们预计Q4投资收益继续为负且亏损环比扩大。 长安福特新车周期助力业绩反转福特“中国2025计划”背景下,长安福特将进入一轮中长期的新车投放周期。从2018年下半年开始,福睿斯中期改款和福克斯全新换代均已先后上市,2019年将陆续迎来锐界中期改款和翼虎换代,四款车型销量占比达到长安福特的80%以上,短期内的恢复性增长可期。国产化方面,福特海外SUV车型探险者将于2019年下半年引进国内生产,高端品牌林肯也将于2019年开始陆续国产多款车型。我们认为当前长安福特处于销量底部,未来在新车型的带动下,核心车型销量增长空间较大,业绩有望迎来反转。 盈利预测和投资评级:维持买入评级上调公司2018/2019/2020 年EPS 至0.11/0.27/0.99 元,2019/2020 年对应当前股价PE 分别为65/27/7 倍,维持买入评级。 风险提示:行业销量持续下滑的风险;长安福特新车型销量不及预期;公司业绩低于预期的风险。
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事件:公司公布2018年业绩预告,2018年公司实现归属上市公司股东净利润5~7.5亿元,EPS为0.10~0.16元。 长安福特业绩筑底,静待反转。长安福特与长安马自达为公司最重要的利润影响点,2018年全年长安福特销量为37.8万辆,同比下滑54%,我们预计长安福特贡献投资收益将出现较大幅度下滑。同时根据公司四季度相关公告,公司四季度累计收到补助约8.8亿元,对公司业绩有较大贡献。 否极泰来,长安福特将进入全新产品周期。中国市场为福特汽车未来最为主要发力市场,福特中国的战略地位已与福特北美平行,本土化战略亦稳步推进。根据福特在中国市场的规划,到2025年底将在中国推出超过50款新车型,其中包括8款全新SUV、至少15款福特和林肯电动车型,2019年将上市包括福特品牌和林肯品牌在内的10款车,到2021年将上市超过30款车。其中长安福特方面,规划2019年将有包括林肯和福特品牌在内的5款车型在国内生产,包括已经上市的全新福克斯、锐界、金牛座中期改款,翼虎的换代车型以及林肯MKC(基于翼虎平台)车型的国产化。 盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计2018-2020年EPS分别为0.13元、0.43元和1.01元,对应PE分别为56倍、17倍、7倍。维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业产销不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-01-25 7.34 -- -- 9.03 23.02% -- 9.03 23.02% -- 详细
投资逻辑:低估值,福特新车周期,自主升级 公司PB位于历史底部,与福特、马自达等优质品牌合资,我们认为未来三年公司将迎来长安福特新产品强周期,销量和盈利能力有望迎来较强复苏。自主SUV、轿车均衡发展,加速向电动化、智能化、高端化推进或迎来新机遇。 长安福特:林肯导入,进入车型新周期 福特中国市场战略地位提升,本土研究加强、新车导入提速,或迎来新一轮发展周期。长安福特1515计划后销量和利润大幅改善,2016年销量达到94.3万辆,净利润181.6亿元(单车利润行业第一)。2018年长安福特仅年底推出新福克斯,全年销量37.8万辆(-54%)。随着“2025”战略推出,林肯导入,2019年预计约推4款核心车型(锐界中改、金牛座,翼虎换代、MKC国产),2020年加大林肯导入力度。长安福特现有产能约160万辆,当前产能利用率低,我们认为长安福特未来几年或迎产品新周期,销量和利润或可大幅改善。 长安自主:第三次创业,加速高端化、电动化、智能化升级 长安自主是首个年销突破100万辆的自主品牌,轿车、SUV均衡发展,由于产品结构偏低端,产品线冗杂,研发投入大,自主一直处于亏损状态。在电动化、智能化行业发展背景下,公司加速新技术、新产品布局,推出“香格里拉计划”,计划2025年前停止传统燃油车销售,开启第三次创业,并将有望于2019年发布高端品牌向上拓展。我们认为长安自主具备较好的技术储备和研发能力,之前在市场把控和产品规划上相对欠缺,随着公司近期系统的规划和新战略推出,或有望迎来边际改善。 风险提示 去库存进度低于预期,行业供给端竞争加剧,公司新品市场认可度低于预期。 投资建议 长安福特新车型数量2019年有望迎来触底反弹,2020-2021年力度持续加大,我们看好福特新车周期带来销量和盈利能力反转,叠加长安自主边际改善。我们预计公司2018-2020年每股净资产分别为9.94元/9.99元/10.23元,给予2019年0.9-1.0倍PB估值,当期股价对应2020年PE为6.8倍,维持“买入”评级。
长安汽车 交运设备行业 2019-01-22 7.57 8.37 -- 9.03 19.29% -- 9.03 19.29% -- 详细
销量低点已过,新车周期助力2019-20年业绩改善可期 2018年销量大幅下滑,公司业绩持续承压。长安汽车2018年共实现汽车销量213.8万辆,同比下降25.58%;2018年前三季度公司营收和归母净利连续下滑,其中2018Q3亏损4.47亿元,预计全年业绩下滑较大。我们认为随着公司2019年自主品牌、合资福特和马自达品牌的改款及全新车型陆续上市,长安逸动、CS35、CS55和CS75,长安福特福睿斯、福克斯和翼虎,长安马自达3和CX5等主力车型的销量有望不断提升,助力公司盈利逐步回暖。我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约1.48\15.05\39.88亿元,EPS为0.03\0.31\0.83元,“买入”评级。 自主SUV进入车型换代期,全新CS85/65上市有望提振销量 自主CS系列进入换代期,CS35 PLUS开启长安智能互联时代。长安自主品牌2018年销量92.2万辆,同比下降19.38%。2018年10月,长安首款深度搭载腾讯车联智能生态系统的车型全新CS35PLUS上市,2018年11月该车型销量环比增长56%。2019年,长安自主将推出全新车型CS65和CS85以及新能源车型逸动ET、CS15EV、CS55EV、CS75PHEV;换代和改款车型CS75、长安逸动、睿聘CC、CS15、CS55和CS95等。我们认为,长安自主开启智能互联时代,有望提升公司自主车型的产品力,同时自主品牌进入车型换代新周期,有望助力公司自主销量实现提升。 长安福特产品换代将助力销量回暖,林肯国产化值得期待 长安福特主力车型2019年将实现更新换代,销量增长动力仍在。长安福特2018年累计实现销量37.8万辆,同比下降54.38%。新一代福克斯在2018年11月上市,销量从18年10月份约5800辆提升至11月约8200辆。翼虎车型19年将完成换代,并将搭载阿里斑马全新Alios车载系统;锐界2019年也将改款,自动变速箱将升级为8AT系统。同时,林肯品牌首款国产车型MKC将于2019年下半年量产,Aviator和探险者将在2020年量产。我们认为,福特传统主力车型的换代升级和林肯品牌的国产化,有望助力福特系列车型销量回暖并实现豪华车市场的突破,带来盈利回升。 2019-2020销量和业绩回暖可期,上调至“买入”评级 我们认为2018年是公司销量和业绩的低点,随着2019年公司长安自主品牌、长安福特品牌和长安马自达品牌的主力车型进行新换代周期,公司车型销量和盈利能力都将逐步回暖,同时林肯国产化后公司将实现豪华车市场的新突破。公司2018年销量下滑较大,我们预计公司2018-20年归母净利约1.48\15.05\39.88亿元(分别下调约97%/74%/38%),EPS分别为0.03\0.31\0.83元,同行业可比公司2019年平均估值约25XPE,我们预计公司2018年业绩下滑,但2019-20年业绩改善预期大,给予公司2019年27~28XPE估值,目标价调整为8.37~8.68元,上调至“买入”评级。 风险提示:汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-01-16 7.47 -- -- 9.03 20.88%
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事件: 公司发布2018年12月产销快报,当月产量11.73万辆,同比下降56.8%;当月销量15.81万辆,同比下降44.3%。2018年1-12月总产量为206.24万辆,同比下降26.7%;总销量为213.78万辆,同比下降25.6%。 投资要点: 弱市环境叠加产品老化,旗下子品牌销量均大幅下滑12月数据来看,长安福特销量1.78万辆,同比下降80.3%;长安马自达销量1.15万辆。同比下降34.4%;重庆长安、河北长安、合肥长安销量分别为4.23、1.00、0.26万辆,同比分别下降49.9%、26.0%、62.2%。2018年全年数据来看,长安福特总销量37.77万辆,同比下降54.4%;长安马自达总销量16.63万辆,同比下降13.4%;重庆长安、河北长安、合肥长安总销量分别为69.61、14.42、8.15万辆,同比分别下降21.4%、5.5%、22.7%。2018年车市整体遇冷,下半年开始增速不断走低,行业下行压力明显加大,公司旗下主力车型更新换代缓慢导致产品竞争力减弱,在双负面因素叠加下销量呈现大幅下滑局面。 长安福特新车周期来临,业绩有望迎来较大反弹1)长安福特作为公司旗下主要合资品牌,即将迎来新一轮产品周期。2018年下半年至2019年有多款核心产品进行改款和换代,其中2018年10月福睿斯改款车型上市,11月福克斯换代车型上市;2019年锐界改款车型、翼虎换代车型等将陆续上市。此外,福特探险者引入国内以及豪华品牌林肯的国产化将大大完善长安福特产品矩阵,覆盖面延伸至中高端豪华市场,有助于提升品牌形象与市场影响力。 2)产品老化是过去销量持续低迷的主要原因。自2015年10月金牛座上市以来,福特全球新车研发的节奏放缓,而长安福特三年时间并无新车型投放。在国内自主品牌崛起以及德系日系加大新车投放力度的大背景下,处于美系第一阵营的福特脚步略显缓慢从而处于被动局面。本次新车周期中,长安福特核心车型包括福克斯、福睿斯、翼虎、锐界等都将迎来改款或换代,从更新的力度和广度来看都显著超越其他主流车企,2019年开始长安福特新车销量高增长可期。 3)福特中国区独立后与北美区并列成核心市场,战略地位提升看好未来业务发展。2018年10月,福特汽车公司宣布福特中国区升级成为独立业务单元,与北美市场并列成为公司最核心市场。层级的调整将使得福特中国在市场反应度、行政效率、产品规划等方面更具备本土化优势,能够跟上市场动向并及时调整。而根据福特的“2025中国计划”,福特将在中国市场推出超50款车型,其中包括8款全新SUV,以及至少15款福特和林肯品牌电动车,中长期的产品储备、投放井然有序。未来随着福特中国区全球战略地位的提升,福特在华业务将进入长期的成长通道,公司旗下长安福特的业绩有望迎来重大改善。 4)因此我们认为,中短期内新车周期充分提振长安福特销量,长期来看福特中国区战略地位的调整将重新定义福特在华业务;鉴于长安福特贡献的投资收益占公司净利润比重较大,公司业绩具备高弹性特征,未来边际改善预期大,持续看好。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予买入评级预计公司2018/2019/2020年EPS至-0.02/0.25/0.98元,2019/2020年对应当前股价PE分别为30/8倍,维持买入评级。 风险提示:行业销量持续下滑的风险;长安福特新车型销量不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-01-15 7.72 12.90 48.79% 9.03 16.97%
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回顾历史,汽车呈现明显周期投资特征。对于汽车3-4年的景气周期,库存波动是影响的核心。我们定义一个汽车库存周期为:主动去库存-被动去库存-主动加库存-被动加库存。不同阶段不同汽车股表现不一。 站在当下,拐点正在到来。我们敏锐察觉到汽车行业正在逐渐走出这一轮景气周期低谷,步入下一轮景气周期,行业有望逐步由主动去库存进入被动去库存阶段。被动去库伊始,汽车股机构持仓、估值、业绩都位于底部,往往估值越低、EPS修复预期越大的整车弹性标的,表现最为强劲。这一轮景气周期何时开启,核心在于行业销量何时企稳,我们预计2019年中可能迎来拐点。 而此时,我们可以看到低估值、高EPS修复空间的长安汽车深蹲起跳脱颖而出:内忧外患压低表现。经过2年销量负增长,长安汽车3Q18单季已开始微亏,其中作为利润主力的长安福特2018年销量腰斩,表现远低于行业。究其原因,长安福特过去几年受到福特全球战略失误、中国市场疏忽的严重影响,导致车型老化急速丧失竞争力。公司股价也随之腰斩(2017-2018),PB0.8倍处于行业后段。 公司、行业新周期共振。2017年福特换帅之后,开始全球性战略纠偏并升级中国业务单元,随之而来新一轮新车周期,其中更包括豪华品牌林肯国产。我们预计福特由内至外的边际改善将与即将到来的行业周期拐点将形成共振,短期推动长安福特进而长安汽车业绩逐季修复(2019年单季预计-11、-10、5、21亿元),中长期则将帮助长安福特重回二线合资地位。2019年行业触底回升,叠加公司逐季改善,可能将进一步推动估值向上。 投资建议:预计公司2018-2020年净利分别为-0.6亿、5.8亿、66亿元,19-20PE为63倍、5.6倍,19-20PB为0.77倍、0.70倍,首次覆盖给予“买入”评级,目标价12.9元。 风险提示:宏观经济及汽车销量企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期、市场价格战进一步加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名