公司披露 2023年业绩报告， 2023年公司实现营业收入 1513.0亿元（同比+24.8%），实现归母净利润 113.3亿元（同比+45.3%），实现扣非归母净利润37.8亿元（同比+16.2%）。 2023年四季度公司实现营业收入 430.9亿元，实现归母净利润 14.5亿元，实现扣非归母净利润 1.7亿元。 2023年度利润分配预案为每 10股派送现金股利 3.43元（含税）。 平安观点： 新能源车业务和合资业务亏损。 根据公司年报数据， 2023年公司两大新能源车业务深蓝汽车和阿维塔分别亏损 30.0亿/36.9亿元，按公司所持股比测算，深蓝和阿维塔对公司 23年业绩减利分别达到 15.3亿/15.1亿元。 合资公司方面，长安福特和长安马自达在 2023年亏损，对公司 23年业绩减利分别达到 7.1亿/5.6亿元。综合来看， 2023年公司上述亏损板块相比2022年对公司业绩造成的减利影响有所扩大。 自主燃油车盈利保持稳定，是公司的盈利支柱。 公司 2023年盈利主要来自于自主燃油车业务，根据公司年报数据大致测算， 2023年公司并表业务（主要包括自主燃油车、长安启源、深蓝）净利润达到 59.8亿元（扣非归母净利润-合联营企业投资收益），若剔除深蓝汽车的亏损，公司其他自主业务（主要包括自主燃油车、长安启源）2023年净利润则为 75.1亿元，考虑到长安启源在 2023年处于投入亏损期，因此公司的自主燃油车在 2023年依然保持了较强的盈利能力。此外根据公司披露数据， 2023年公司海外销量达到 35.8万台（同比+43.9%），海外业务营收达到 205.4亿元，海外业务毛利率则达到 24.8%。 新一轮新能源车周期开启。 根据公司披露， 2024年公司将推出 8款全新新能源车型。阿维塔方面，阿维塔 12/11将先后改款，搭载华为高阶智驾解决方案，竞争力相比老款将有所提升， 2024年阿维塔还将推出阿维塔15、 16两款全新车型以及增程版车型。深蓝汽车方面，新车型 G318预计将于 24年上半年上市，主打硬派越野路线，此外深蓝在 24年还将推出搭载华为智能解决方案的车型，产品矩阵和智能化竞争力逐步提升。长安启源方面，在 2024年预计将推出 E07、 C798等全新车型。 盈利预测与投资建议： 进入到 2024年，国内新能源车竞争日益激烈，龙头新能源车企降价幅度超预期，公司让利增加可能会对公司盈利造成一定负面影响。国务院国资委表示将调整对国有企业的考核政策，对三家中央汽车企业进行新能源汽车业务的单独考核，考虑到公司所面临的竞争环境以及国资委对公司考核政策的调整，我们调整公司 2024~2025年净利润预测为 44.8亿/63.4亿元（原净利润预测为 73.0亿/96.5亿元），新增公司 2026年净利润预测为 79.5亿元。 由于市场竞争的激烈程度我们下修了公司的净利润预测，但我们认为公司是央企车企中新能源转型的领导者，国资委加大对央企车企新能源车业务的考核将有利于公司充分发挥新能源转型领导者的优势地位，进一步放开手脚在激烈的市场竞争中取得更高的市场占有率，而我们也认为新能源车市场占有率的提升或将进一步抬升公司的估值水平。 此外公司积极拥抱华为， 旗下新能源品牌阿维塔和深蓝搭载华为的智能化解决方案，竞争力持续提升，同时公司也是目前已明确参股华为新设立的智能化解决方案公司的车企，公司作为最早入股的车企，也有望最大程度地分享该智能化解决方案公司未来估值提升的红利。 因此我们依然维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力； 2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压； 3）公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。

自主支撑利润增长，合联营板块投资收益承压。（1）2023 年公司实现营业总收入 1,513.0 亿元（+24.8%），归母净利润 113.3 亿元（+45.2%），扣非归母净利润 37.8 亿元（+16.2%），毛利率 18.4%（-2.1pct），净利率6.3%（-0.1pct）。2023 年净利润同比向好主要系公司销量规模增加，经营质量改善。（2）从期间费用率来看，2023 年公司销售费用率 5.1%（ +0.8pct ） ， 管 理 费 用 率 2.7% （ -0.2pct ） ， 研 发 费 用 率 4.0%（+0.4pct），财务费用率-0.6%（+0.2pct），销售费用和研发费用增加主要系并购深蓝汽车，其销售费用和研发费用纳入合并。（3）2023 年联营及合营企业的投资收益为-22.0 亿元。来自合联营企业投资收益仍然为负主要系阿维塔处于战略投入期，在产品研发、品牌推广、渠道打造、技术人才引进等方面资源投入较大，导致亏损。 销量规模持续向好，细分市场强势占位。2023 年全年实现销量 255.3 万辆，同比增长 8.8%，公司新能源及出口销量表现优异，其中自主品牌新能源全年销售 47.4 万辆，同比增长 74.8%，出口 35.8 万辆，同比增长43.9%。公司在传统动力市场创新盘活存量市场，实现细分市场强占位。 2023 年长安汽车市占率居中国品牌乘用车首位（零售），CS75PLUS 系列销量超 19 万辆，稳居细分市场前列；逸动 PLUS 销量突破 16 万辆，零售居细分市场第一；UNI-V 销量突破 15.6 万辆，月均销量保持 1.2 万辆以上。在新能源市场，深蓝双车全年销量突破 12.8 万辆，其中，深蓝 SL03 荣获德国红点“2023 产品设计奖”；长安启源两个月内上市三款新车创行业记录，上市三个月销量累计达 4 万辆，快速占位数智新汽车赛道；国民精品代步车长安 Lumin 全年销量突破 14.4 万辆，排名细分市场前列。 坚定战略引领，战略转型扎实推进。2023 年，长安汽车与合作伙伴携手，狠抓战略落地。新能源“香格里拉”计划跃上新台阶，创新构建形成阿维塔、深蓝汽车、长安启源三大智能电动品牌布局，为未来全球竞争奠定品牌基础；积极优化产业布局，探索电池全产业链深入合作，与宁德时代联合打造的合资公司—时代长安动力电池有限公司正式投产，设计产能达30GWh，自动化率 95%以上；智能化“北斗天枢”计划取得新突破，持续构建“新汽车 新生态”；召开第三届科技生态大会；首款搭载 SDA 平台架构的数智新汽车 CD701 正式亮相；中央+区域环网架构进入整车集成验证阶段，开启数智汽车新纪元；与华为签署《投资合作备忘录》，该合作将加速构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力；全球化“海纳百川”计划实现新进展，正式发布全球化“海纳百川”计划；成立全球五大事业部，DEEPAL S07、DEEPAL L07 在泰国正式开售，开启进军东南亚市场新征程；开工建设泰国生产基地，全球化生产布局进入新阶段。 维持“强烈推荐”投资评级。公司坚定推进“第三次创业—创新创业计 划”，积极把握市场恢复节奏和结构性增长机遇，推动公司自主品牌发力向上，海外布局日臻完善，增长动能转换持续加快。考虑到汽车行业竞争加剧 ， 价 格 战 可 能 更 加 激 烈 。 预 计 公 司 24-26 年 归 母 净 利 润 分 别 为90.6/108.0/129.9 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：供应链不稳定风险；国际竞争激烈风险；经济下行风险；人民币汇率波动风险等

事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入1512.98亿元，同比+24.78%，实现归母净利润113.27亿元，同比+45.25%，实现扣非归母净利润37.82亿元，同比+16.21%。 我们的分析和判断：新能源车与出口增长带动ASP上升，助力自主品牌燃油车盈利能力稳中向好。2023年公司共销售整车255.3万辆，同比+8.8%，其中自主品牌乘用车销售159.7万辆，同比+14.9%，自主品牌海外销售23.6万辆，同比+39.2%，自主品牌新能源销售47.4万辆，同比+74.8%，出口与新能源是销量的主要增量来源，并带动公司ASP由6.1万元上升至6.9万元，增幅13.8%。2023年公司营业收入的增长主要是由于年初收购深蓝汽车后并表，剔除深蓝汽车并表影响，公司2023年实现营业收入1254.15亿元，同比+3.4%，出口的高速增长对冲了车市“价格战”影响，营收保持稳定。同时，出口的高毛利提升了公司自主品牌燃油车的盈利能力，2023年公司境外业务毛利率为24.8%，明显高于整体汽车销售业务的18.0%，助力公司自主品牌燃油车净利润增长。剔除深蓝汽车归母净利润、阿维塔、长安福特、长安马自达带来的投资收益以及非经常性损益项目，我们测算得到2023年公司调整后的自主品牌燃油车产品的归母净利润水平为80.9亿元，同比2022年的65.6亿元增加23.4%。 合资品牌亏损影响持续减弱，新能源品牌营收规模快速提升。分子品牌来看，合资品牌方面，2023年末长安福特长期股权投资账面价值归零，且公司不负有对长安福特的额外损失承担义务，长安马自达长期股权投资账面余额降低至8.8亿元，长安马自达发动机长期股权投资账面余额为8.0亿元，预计合资品牌后续对公司利润影响将不断减弱；新能源品牌方面，受益于销量的快速增长，公司新能源品牌营收规模快速提升，2023年深蓝汽车实现营收258.8亿元，同比+65.1%，净利润为-30.0亿元，同比缩窄6.2%，规模效应逐渐显现，阿维塔实现营收56.5亿元，较2022年的0.28亿元大幅增长，净利润为-36.9亿元，同比+83.2%，亏损扩大主因销量较低，规模效应尚不明显，且高端品牌存在较大金额的前置研发投入，预计伴随阿维塔销量的继续提升，其利润走势有望复刻深蓝品牌，亏损逐渐企稳回落。合资品牌亏损影响持续减弱与新能源品牌亏损企稳回落有望助力公司维持稳中有升的盈利能力。 2024进入新能源产品周期大年，深度合作华为打造智电产品矩阵。2023年，公司初步构建起启源+深蓝+阿维塔的新能源品牌矩阵，覆盖低、中、高端的纯电动、插电式混动产品，推出启源A07、A05、Q05、深蓝SL03i、S7、阿维塔12等新品，市场影响力快速扩大。2024年公司还将推出启源E07、深蓝G318、阿维塔新品等，继续丰富产品矩阵，产品布局完备度的进一步提升有望继续贡献销售增量。智能化方面，公司与华为形成深度合作，2023年8月，深蓝宣布携手华为智能汽车解决方案，2023年11月公司与华为签署投资合作备忘录，公司有意投资华为拟成立的聚焦智能网联汽车领域的新公司，依托于行业领先的智能驾驶系统供应商，公司产品的差异化竞争力有望得到进一步丰富，助力公司成长为智电产品龙头企业。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为1,967.97/2,278.78/2,448.12亿元，归母净利润分别为90.34/114.93/132.25亿元，对应摊薄EPS分别为0.91元、1.16元、1.33元，维持“推荐”评级。风险提示：1、新能源产品销量不及预期的风险；2、技术研发不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。

2023Q4归母净利同比+60.8%，看好公司电动智能化转型及出海业务发展公司2023年营收1513.0亿元，同比+24.8%；归母净利113.3亿元，同比+45.3%。 单Q4营收430.9亿元，同/环比+20.0%/0.9%；归母净利14.5亿元，同比+60.8%；剔除合联营企业投资净损失24.0亿元后，扣非自主归母净利25.7亿元，同/环比-24.1%/+49.0%。鉴于目前存在降价潮等影响，我们下调2024年业绩预测，同时考虑到海外产能及新能源车有望放量，上调2025年并新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为92.5(-12.6)/120.5(+9.9)/141.1亿元，当前股价对应PE为18.4/14.1/12.0倍，看好公司电动智能化及出海业务发展，维持“买入”评级。 Q4自主品牌新能源车渗透率突破30%大关，海外业务继续放量提升盈利能力公司Q4自主乘用车销量41.8万辆，同环比-4.7%/+1.9%。而受Q4终端降价潮影响，自主乘用车销售均价环比-0.1万元，但受深蓝等品牌新能源品牌以及海外业务销量增长推动，销售均价同比+2.1万元。具体来看，(1)自主新能源车销量16.7万辆，同环比+45.7%/28.1%，渗透率30.5%，同环比+9.7pct/5.8pct；(2)自主品牌海外销量6.3万辆，同环比+105.9%/8.5%，占比11.4%，同环比+5.9pct/0.5pct，且2023年海外业务单车均价/毛利为8.7/2.2万元，明显高于国内的7.0/1.2万元。 “新能源+出海+智能化”三轮驱动，新车周期开启放大公司成长空间公司积极推进新能源转型，“深蓝+启源+阿维塔”3大品牌逐步放量，并自研电池品牌“金钟罩”，与宁德时代合作的30GWh电池产能实现投产。同时，公司持续开拓海外业务，阿维塔品牌等新能源车逐步向东南亚、欧美市场渗透，并积极推进海外本土化供应，泰国工厂首期10万辆的年产能预计将于2025年初投产，后续还将推动欧洲、美洲等地产能建设。此外，公司大力发展智能化，首款搭载SDA平台架构的数智新车E07成功亮相，而携手华为成立新公司有望使深蓝、阿维塔品牌在华为智能化技术赋能方面占据优势。2024年，公司将陆续推出深蓝G318、启源C798、阿维塔E15等新品，新车周期开启放大公司成长空间。 风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、原材料价格大幅上涨等。

公告要点： 公司披露 2023年年度报告， 2023年全年实现营收 1512.98亿元，同比+24.8%，归母净利润 113.27亿元，同比+45.3%，扣非后归母净利润 37.81亿元，同比+16.2%。 2023Q4实现营业收入 430.91亿元，同环比分别+20.0%/+0.9%，归母净利润 14.45亿元，同环比分别+60.8%/-35.2%，扣非后归母净利润 1.69亿元，同环比分别+129.0%/-91.9%， Q4业绩表现基本符合我们预期。 剔除福特减值/奖金冲回等因素影响， Q4业绩表现基本符合我们预期，降本&增量&转型同步推进。 2023Q4集团实现销量 68.4万台，同环比分别+2.7%/+4.5%，其中并表销量 44.9万台，同环比分别+18.1%/+1.3%，折算单车均价 9.6万元，基本持平；公司 Q4实现新能源以及海外出口销量分别 16.7/6.3万台，占自主销量比例分别为 30.5%/11.4%，新能源转型加速，海外出口稳步向上突破。 23Q4实现毛利率 19.55%，同环比分别-2.9/+1.2pct，同比下滑主要系 23年价格政策调整影响盈利，环比提升主要系 Q4部分奖金冲回，同时规模效应增加&降本持续推进。23Q4销管研费用率分别 5.3%/1.0%/3.3%，同比分别+2.0/-0.1/+0.9pct，环比分别-0.2/-2.2/-0.4pct，环比明显下滑同样系奖金计提冲回所致。 23Q4投资收益-23.77亿元，环比大幅下滑，主要系福特计提大额资产减值，同时阿维塔/马自达等合联营企业亏损增加；公司扣非后自主净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）25.69亿元，同环比分别-25.1%/+48.9%，同比下滑主要系 23Q4折扣同比持续增加，深蓝等新能源汽车亏损增加所致；环比大幅增长主要系公司 Q4采购降本明显增加，规模效应进一步增强。 23年全年来看，公司海外业务毛利率实现 24.8%，高于国内7.4pct，海外高盈利兑现。 向上周期依然强势， 智电转型加速： 展望 2024年，深蓝+阿维塔+启源近 10款新车推出，周期强势；海内外同步发力，销量目标高增。公司2024年销量目标依然高增，深蓝全新越野 G318/启源 CD701/阿维塔 15以及 16等各品牌序列电动车陆续上市交付，覆盖 10~30万元主流市场价格区间，新车周期强势。智能化维度深入引入华为赋能，阿维塔/深蓝先后跟进，华为昇腾智驾以及鸿蒙座舱增强公司智能化体验，提升产品竞争力。全球化维度，海纳百川计划驱动加强海外产品导入以及渠道布局，享受自主品牌出口行业红利，优化盈利结构，打开中长期发展空间。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司 2024~2025年归母净利润预期， 分别 93/116亿元， 预计 2026年归母净利润为 136亿元， 同比分别-18%/+25%/+18%， 对应 EPS 分别为 0.94/1.17/1.37元， 对应 PE 分别为18/15/12倍， 维持公司“买入” 评级。 风险提示： 乘用车行业价格战超预期； 华为合作相关进度低于预期。

事件：公司发布 2024 年 3 月产销快报，3 月公司总销量 25.9w，同比+5.7%,环比+69. 6%。其中，公司自主品牌新能源销量 5.3w（同比+47.5%，环比+128.2%）。 自主新能源产品力强+出口逻辑强兑现，带动 24 年 3 月销量持续增长3 月公司总销量 25.9w，同比+5.7%,环比+69.6%。1-3 月公司累计销量 69.2w（同比+13.9%，环比+59.8%），其中自主品牌销量 58.88w（同比+13.6%）、自主乘用车销量 43. 73w（同比+10.4%）、自主品牌海外销量 10.90w（同比+80.1%）。新能源车型方面，公司自主品牌新能源 3 月销量 5.3w，同比+47.5%，环比+128.2%。 三大新能源品牌产品力持续提升，带动出口销量高增三大新能源产品布局完善，持续出口优质车型。24Q1，出口带动下自主新能源合计销量达 12.9w，同比+52.4%。产品布局来看，启源+深蓝+阿维塔三大新能源品牌构造了完善且丰富的产品谱系，针对不同类型消费群体覆盖纯电&插混的新能源品类，启源主力车型包括 A07、A05、Q05，深蓝主力车型包括 SL03、S7，阿维塔主力车型包括 E11、E12。 3 月 18 日，深蓝 G318 正式发布亮相；3 月 29 日，阿维塔 12 的 24 款焕新上市（26.58w 起售价），外观+智驾+安全全面升级并给予限时优惠政策，新能源产品力持续提升，有望带动销量再上新高。出口来看，公司持续拓展走量车型销往海外。3 月 25 日，公司在曼谷国际车展上市了全新产品 Lumin（糯玉米）、深蓝 S07 和 L07 新增续航版本，并展出了重磅产品 CD701 和阿维塔 11，海外出口量有望保持高速增长。 深蓝将与华为开启 Hi 模式合作，智能化进程全面加速华为深度赋能下，公司智能化产品节奏有望加速。2023 年 11 月 25 日，长安汽车与华为在深圳签署了《投资合作备忘录》，华为拟将智能汽车解决方案业务的核心技术和资源整合至新公司，长安及关联方将投资该公司，持股比例不超过 40%。24 年 3 月，中国电动汽车百人会论坛上，余承东表示深蓝汽车未来将采用华为 HI 模式，这也明确了阿维塔和深蓝品牌与华为未来的合作模式。随着行业智能化进程加速，受益于华为合资公司深度赋能+Hi 模式合作，公司有望引领智能化时代浪潮。 盈利预测：根据公司车型销量跟踪与新车发布进展，调整营收与利润预期。营收端，预计公司 23-25 年依次为 1506.5 亿元、2178.9 亿元、2770.3 亿元，同比增速依次为 24%、45%、27%。归母净利润端，预计 23 年从 90.2 调整至 82.2 亿元，24 年从 120.2 调整至 92.1 亿元，25 年从 150.1 调整至 113.9 亿元，同比增速依次为 5%、12%、24%，对应 PE21.5X、19.2X、15.5X，维持“买入”评级。 风险提示事件：供给端芯片短缺影响新车产能、行业周期属性弱化、单款车型依赖度相对较高等风险等

事件：长安汽车发布2024年3月产销快报。公司3月汽车批发销量为25.90万辆，同环比分别+5.73%/+69.64%，2024年Q1累计批发销量69.21万辆，累计同比+13.87%。其中，自主乘用车3月批发销量为15.69万辆，同环比分别+2.06%/+87.36%，2024年Q1累计批发销量为43.73万辆，同比+10.43%；长安福特3月批发销量为2.15万辆，同环比分别+38.83%/+63.05%，2024年Q1累计销量为5.56万辆，同比+24.09%；长安马自达3月批发销量为6132辆，同环比分别+1.98%/+55.01%，2024年Q1累计销量为1.93万辆，同比+38.82%。 3月批发销量强势回升，出口增长态势延续。1）整体情况：公司2024年3月单月总体批发销量、自主品牌销量、自主品牌乘用车销量均同环比上升，主要系春节后终端需求回暖及零部件短缺情况缓解后产能加速释放。2）海外：公司2024年3月自主品牌海外销量达3.33万辆，同环比分别+39.88%/14.63%，占自主品牌总销量的15.08%，2024年Q1累计海外销量为10.90万辆，同比+80.10%，出口态势持续向好。此外，在3月25日曼谷国际车展上，Lumin、深蓝S07和L07新增续航版本上市，有助于满足泰国用户多元化出行需求，有望推动4月海外销量延续向上态势。 标杆车配置升级稳固燃油车业务基本盘，产品周期强劲驱动新能源销量高增。燃油车方面，第三代CS75PLUS冠军版、第二代UNI-V、第三代逸动三款新车于2024年3月20日上市，标杆车型通过技术迭代升级、价格调整来响应不断变化的市场需求，有助于保持持久的产品竞争力，巩固公司在燃油车市场的基盘。新能源方面，公司2024年3月自主品牌新能源车批发销量为5.30万辆，同环比分别+47.49%/+128.19%，2024年Q1累计批发销量12.88万辆，同比+52.36%，超行业平均。此外，根据乘联会统计，公司新能源乘用车批发销量位居行业第三。分品牌来看：1）UNI序列下插混UNI-Z于3月28日上市，售价11.79-13.19万元，为首搭新蓝鲸动力平台的量产车型，发动机性能的提升能够带来更优质的驾乘体验和更低的油耗，有利于为长安汽车“存量要增”战略赋能；2）深蓝2024年3月单月交付13048辆，环比+30.56%，Q1累计交付40084辆，继阿维塔后，深蓝也将加入华为HI模式，公司与华为合作的车型从高端车逐步向新能源主流市场车型过渡，有助于提升长安汽车品牌整体智能化形象，华为赋能下深蓝品牌的销量弹性可期；3）启源2024年3月交付量为15228辆，自A07上市以来累计销量已突破7万辆，在拥有高性价比优势的A07真香版的加持下，启源4月放量可期；4）阿维塔2024年3月单月交付5016辆，同环比分别+125.84%/+104.15%，2024年Q1累计交付14532辆，零部件短缺问题缓解后，销量提振明显，随着标配华为ADS2.0+800V高压超充的2024款阿维塔12上市，阿维塔4月销量及交付量有望持续向好。 首款硬派越野G318发布，国道充电桩建设先行。深蓝G318于2024年3月18日正式发布，作为长安汽车首款中大型硬派SUV，将基于EPA1平台打造，提供单电机和双电机四驱版本，采用承载式车身，搭载集成原力超集电驱2.0（电驱总成工况效率达92.59%，全球第一）、原力智能增程2.0（1L油可发3.63度电）和金钟罩电池2.0（60公里衰减无感知）的深蓝超集增程2.0技术，馈电油耗、车身扭转刚度、空间表现等均显著优于坦克400Hi4-T、方程豹5等30万级自主硬派SUV。该车预计将于北京车展公布预售价、5月上市、6月开启交付，上市首月销售目标为1万辆。此外，深蓝宣布每销售一辆G318将计提318元用于318国道生态保护和充电桩建设，并计划至2026年，通过供应商建站运维、深蓝负责场站租赁的方式，沿318国道川藏沿线铺设不低于1000个深蓝交流慢充充电桩以满足用户的补能需求，有望带动新能源车企服务再升级。 投资建议：考虑到公司燃油车业务基本盘稳固，与华为在智能化方面的合作不断加深，新能源新品发布节奏紧凑，海外产能建设稳步推进，我们认为公司电动智能化转型将加速实现，中长期向上逻辑清晰，维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为114.36/102.74/126.20亿元，对应EPS为1.15/1.04/1.27元，对应PE为15/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业“价格战”态势加剧、原材料成本上涨、新车型推出和交付速度不及预期、新车型销量表现不及预期。

事件：长安汽车公布 3月销量。3月，长安汽车实现汽车销量 25.9万辆，同比+5.7%，环比+69.6%。其中，长安自主品牌销量达 22.1万辆，同比+5.6%，环比+74.4%； 自主乘用车销量 15.7万辆，同比+2.1%，环比+87.4%。此外， 3月自主品牌海外销量 3.3万辆，同比+39.9%，环比+14.6%；自主品牌新能源销量 5.3万辆，同比+47.5%，环比+128.2%。 深蓝、阿维塔 3月交付同环比向上， 启源 A07真香版、 阿维塔 122024款上市。 1） 3月深蓝交付 13048辆，同比+52.3%，环比+30.6%。 3月 18日，深蓝 G318亮相，或预计 2024Q2推出； 3月 25-26日，深蓝双车 DEEPAL S07、 L07亮相曼谷国际车展媒体日，深蓝双子星在泰国迎来首次产品上新，具备更科技的配置和更优异的续航，截至 2月，累计交付量已超过 3000辆。 2） 3月长安启源交付15228辆。 3月 6日，长安启源 A07真香版上市，指导价 13.59-15.99万元，最低指导价从 2023年的 16.69万元下降至 13.59万元。 3） 3月阿维塔交付 5016辆，同比+125.8%，环比+104.2%。 3月 29日，阿维塔 122024款焕新上市，新增后驱智享版，指导价下探至 26.58万元。截至 3月 24日，阿维塔 12大定订单破 4万。 长安汽车出口进程加速，长安 UNI-Z 上市。 3月 25日，第 45届曼谷国际车展正式开幕。本次车展，长安汽车上市了全新产品 Lumin（糯玉米）以及深蓝 S07和L07新增续航版本，进一步丰富了泰国消费者的出行选择。同时也对两款重磅产品 CD701、 阿维塔 11进行了展出。 Lumin 作为长安汽车在泰国推出的第二款车型，具备小身材、大空间以及适宜的智能化功能。 3月 28日， 长安 UNI-Z 正式上市，定位为紧凑型 SUV，指导价 11.79-13.19万元。 盈利预测与投资建议： 我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为118.86、 84.98、 112.48亿元，对应 PE 为 15、 21、 16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司智能化进程不及预期、公司新车销量不及预期。

事项：公司发布2024年3月产销快报。3月份公司销量25.9万台（同比+5.7%），自主新能源车销量5.3万台（同比+47.5%）。一季度公司销量达到69.2万台（同比+13.9%），其中自主乘用车销量43.7万台（同比+10.4%），自主新能源车销量12.9万台（同比+52.4%）。 平安观点：一季度公司新能源和海外市场实现同比高增，产销量实现开门红。根据公司公布的产销数据显示，2024年一季度公司实现销量69.2万台，同比增长13.9%，公司在新能源车和海外市场均实现较快速度增长，一季度自主品牌新能源车销量达到12.9万台，同比增长52.4%，其中，长安启源一季度交付32397台（3月份交付量为15228台），深蓝汽车一季度交付40084台（3月份交付量为13048台），阿维塔一季度交付14532台（3月份交付量为5016台）。海外市场方面，一季度自主品牌海外销量达到10.9万台，同比增长80.1%。 新一轮新能源车周期开启。2024年3月29日，2024款阿维塔12正式上市，新款上市后售价区间为26.58~37.88万元，入门指导价相比2023款降低3.5万元，且全系搭载华为高阶智驾解决方案，竞争力相比2023款再次提升，2024年阿维塔还将推出阿维塔15、16两款全新车型以及增程版车型。此外阿维塔科技目前由长安汽车党委书记、董事长朱华荣亲自领导，这一定程度上意味着阿维塔未来将获得长安汽车更多的资源倾斜。深蓝汽车方面，新车型G318预计将于24年上半年上市，主打硬派越野路线，此外深蓝在24年还将推出搭载华为智能解决方案的车型，产品矩阵和智能化竞争力逐步提升。 盈利预测与投资建议：公司是目前国有车企中转型节奏较快的车企，阿维塔和深蓝搭载华为的解决方案，持续提升竞争力。公司积极参与华为新设立的智能化解决方案的公司。我们维持公司2023~2025年净利润预测为104.9亿/73.0亿/96.5亿元，依然维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）汽车行业价格战背景下，公司的盈利可能出现波动；3）公司因并购深蓝汽车增加的无形资产摊销、商誉减值（当深蓝业绩不达预期时）可能会对公司业绩造成影响；4）公司与华为合作的合资公司尚未正式落地，存在一定的不确定性风险。

事件概述： 公司发布 3 月产销快报：3 月汽车批发销量为 25.9 万辆，同比+5.7%，环比+69.6%； 2024Q1 累计批发销量 69.2 万辆，同比+19.4%。 自主乘用车 3 月批发销量为 15.7 万辆，同比+14.1%，环比+30.7%； 2024Q1 累计批发销量 43.7 万辆，同比+10.4%； 长安福特 3 月批发销量为 2.1 万辆，同比+38.8%，环比+63.0%； 2024Q1 累计批发销量 5.7 万辆，同比+24.1%； 长安马自达 3 月批发销量为 0.6 万辆，同比+2.0%，环比+55.0%； 2024Q1 累计批发销量 1.9 万辆，同比+38.8%。 3 月批销表现亮眼 新能源、出口高增。 2024 年 3 月公司自主乘用车批发15.7 万辆，同比+5.7%，环比+69.6%； 2024Q1 累计批发销量 43.7 万辆，同比+10.4%。受益终端需求回暖及公司主动补库， 3 月批发销量表现亮眼。 新能源方面， 3 月自主新能源批发销量为 5.3 万辆， 2024Q1 累计批发销量 12.9 万辆， 同比+52.4%，显著强于行业。分品牌看， 3 月深蓝/阿维塔销量分别为 13,048/5,016辆， 2024Q1 累计销量分别 3.9/1.1 万辆，阿维塔芯片问题解决后，销量提升明显， 3 月销量环比增加 2,559 辆，后续有望延续增长态势。 出口方面， 2024 年3 月自主品牌海外销量 3.3 万辆，同比+39.9%，环比+14.6%； 2024Q1 海外销量累计 10.9 万辆，同比+80.1%，海外市场持续突破。 阿维塔 12 改款焕新 全年产品周期强劲。 3 月 29 日， 2024 款阿维塔 12 上市，售价 26.58 万元-40.08 万元， 4 月 30 日前下定除最低配外车款可以享受5,000 定金抵扣 27,000 元车款，老车主免费终身享受华为 ADS 高阶智驾功能，价格下探，产品竞争力进一步增强，同时智驾版赠送老车主有望驱动智驾系统使用率提升。展望未来，公司将推出深蓝 G318、 启源 CD701、阿维塔 15/16 等重磅车型，产品周期强劲，将驱动新能源转型加速。 与华为合作协议有望于近期披露 加速发力智能化。 2023 年 11 月，公司与华为签署《投资合作备忘录》，全面深化合作，具体协议有望于近期披露，我们认为华为深耕智驾、座舱核心技术，城市 NOA 落地进展位居全国第一梯队；公司目前电动智能转型动能强劲，后续作为目标公司股东，有望享受目标公司技术、产品资源，受益华为的智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。 投资建议： 我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计 2023-2025 年收入分别为 1,553/1,830/2,086 亿元，归母净利润分别为 120.3/99.4/122.2 亿元， EPS 分别为 1.21/1.00/1.23 元，对应 2024 年 4 月3 日 17.52 元/股的收盘价， PE 分别为 14/17/14 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期，行业“价格战”加剧。

事件：在3月16日召开的2024中国电动汽车百人会论坛上，余承东表示继阿维塔之后，长安深蓝也将加入HI合作模式；3月18日，硬派越野深蓝G318正式发布亮相。 点评：蓝硬派越野深蓝G318发布，多品牌新车布局稳步推进。3月18日，深蓝G318正式发布亮相，采用承载式底盘和硬派SUV风格设计，将搭载新蓝鲸增程动力系统，提供单电机和双电机四驱版本，对标坦克400Hi4-T、方程豹5等自主硬派SUV。根据皆电微信公众号消息，深蓝G318有望在北京车展公布预售价、5月份上市、6月份开启交付。根据2024长安汽车全球伙伴大会公布的信息，长安24年新车除了一季度的长安猎手、二季度的深蓝G318之外，还包括三季度的阿维塔E15、深蓝C857、长安凯程G393；四季度的CD701、阿维塔E16、启源C798、长安马自达J90A。深蓝、阿维塔、启源成为产品矩阵拓展重点，新能源转型加速。 汽车央企新能源汽车业务将迎单独考核，长安等央企有望迎来发展机遇。两会期间，国务院国资委主任张玉卓提出将调整政策，对三家汽车央企进行新能源汽车业务的单独考核。我们认为在比亚迪、吉利等民营车企与新势力造车企业的合围之下，国有汽车企业在新能源汽车业务上发展还不够快，单独考核有望加强汽车央企研发力度与投入，消除以追求利润为主的生产经营观念，此次调整或将汽车公司的技术、市场占有率以及未来的发展作为考核重点。在近日的2024中国电动汽车百人会论坛上，国资委副主任苟坪也表示，未来凡是有利于把央企新能源汽车搞上去的政策与举措都要大胆探索。 为长安深蓝加入华为HI模式，华为车BU有望实现扭亏为盈，看好双方合作前景。在近日的2024中国电动汽车百人会论坛上，余承东表示继阿维塔之后，长安深蓝也将加入HI合作模式，这也是继2023年11月长安与华为签署《投资合作备忘录》之后，双方合作的进一步延伸。华为方面，余承东表示华为智选车业务有望在今年前3个月实现扭亏为盈，华为车BU有望在今年实现扭亏为盈。我们认为华为HI模式与智选车模式的商业化已逐步成熟，合作朋友圈有望逐渐扩大，未来智选车合作车企如赛力斯、奇瑞、江淮、北汽都有望率先共同投资长安与华为成立的目标公司，另外其他自主品牌如一汽、东风也有望成为开展合作的潜在对象。 盈利预测与投资评级：启源、深蓝、阿维塔逐步成为长安新车周期主力，央企考核改革、华为赋能带来全新增长动能。司我们预计公司2023-2025为年归母净利润为118、97、127亿元，对应PE分别为15、18、14倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新车销量不及预期、新能源转型不及预期、技术研发不及预期。

前 2月长安汽车整体销量表现好于行业平均。长安汽车 2024年 2月整体销量 43.31万辆，同比下降 20.1%，环比下降 45.5%，同环比下降主要受春节假期影响；1-2月累计整体销量 43.31万辆，同比增长 19.4%。据乘联会初步统计，1-2月全国乘用车厂商批发/零售销量分别同比增长 9%/17%，长安汽车 1-2月累计销量增速高于行业平均。 2月自主海外及新能源销量同比维持增长，多款全新车型有望带动自主新能源销量向上。2月长安自主品牌销量 8.37万辆，同比下降 28.8%，环比下降 57.4%；1-2月累计销量 28.04万辆，同比增长 15.7%。2月自主品牌海外销量 2.90万辆，同比增长 54.6%，环比下降 37.7%；1-2月累计销量 7.57万辆，同比增长 106.2%。2月自主品牌新能源销量 2.32万辆，同比增长 12.9%，环比下降 55.8%；1-2月累计销量7.58万辆，同比增长 56.0%。2月深蓝汽车交付 9994辆，1-2月累计交付 2.70万辆；2月阿维塔交付 2457辆，1-2月累计交付 9516辆。2月深蓝 SL03/S7荣耀版、新款 SL03纯电版车型上市，新款车型售价进一步下探，同时在续航等配置上实现升级，更具性价比；深蓝越野车型 G318预计将在 3月正式亮相，搭载深蓝超级增程系统；全球首款超级增程皮卡长安猎手于 3月 1日正式上市，定价 13.99-21.69万元，长安猎手搭载蓝鲸 2.0T 超级大增程器，发电机最高效率达到行业领先的 97%，兼顾动力表现和经济性，后续长安汽车将向全球发布陆续推出长安猎手、P866等 4款新能源皮卡产品。预计深蓝 G318、长安猎手等多款全新新能源车型将有望成为细分市场热销车型，带动长安自主新能源销量持续向上。 合资品牌 1-2月累计销量同比改善。长安福特 2月销量 1.32万辆，同比下降 8.0%，环比下降 37.2%；1-2月累计销量 3.41万辆，同比增长 16.3%。长安马自达 2月销量 0.40万辆，同比增长 2.4%，环比下降 57.0%；1-2月累计销量 1.32万辆，同比增长 66.9%。 预测 2023-2025年归母净利润 113.91、80.59、101.82亿元，维持可比公司 23年平均 PE 估值 19倍，目标价 21.85元，维持买入评级。 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。

事件：长安汽车公布2月销量。2月，长安汽车实现汽车销量15.3万辆，同比20.1%，环比-45.5%。其中，长安自主品牌销量达12.7万辆，同比-22.4%，环比-47.6%；自主乘用车销量8.4万辆，同比-28.8%，环比-57.4%。此外，2月自主品牌海外销量2.9万辆，同比+54.6%，环比-37.7%；自主品牌新能源销量2.3万辆，同比+12.9%，环比-55.8%。 深蓝2月交付同比向上，启源累计销量突破5.5万辆。2月深蓝交付9994辆，同比+143.6%，环比-41.4%。2月20日，深蓝SL03纯电版全系上新，官方指导价15.69万元起；2月29日，深蓝SL03荣耀版、深蓝S7荣耀版耀世登场，官方指导价分别为13.99万元起和14.99万元起。3月1日，长安启源累计销量突破5.5万台。2月19日，长安启源针对A05推出购车优惠措施，限时7.89万元起；3月1日，长安启源Q05125km长续航版售价调整至9.69万元起，此前125km起售指导价为13.19万元。 阿维塔1-2月累计交付同比翻番，全球首款增程皮卡长安猎手正式上市。2月阿维塔交付2457台，环比-65.2%；1-2月累计交付9516台，同比翻番，其中1-2月阿维塔11和阿维塔12分别交付3095台和6421台新车。目前，阿维塔零部件短缺问题得到缓解，大批量交付已经开启。3月1日，全球首款超级增程皮卡长安猎手正式上市，官方指导价13.99万元起。长安皮卡将继续与斯特兰蒂斯（STELLANTIS）集团深化合作，在产品研发、市场开拓等领域协同发展，共同打造皮卡产品新平台，加速拓展东南亚、澳新、中南美、中东非洲等全球市场，到2030年，力争实现长安皮卡全球销售50万辆，跻身全球TOP5。此外，长安汽车将向全球陆续推出长安猎手、P866等4款产品。 盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为118.86、84.98、112.48亿元，对应PE为12、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司智能化进程不及预期、公司新车销量不及预期。