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长安汽车 交运设备行业 2019-09-17 8.51 12.08 50.25% 8.25 -3.06% -- 8.25 -3.06% -- 详细
公司发布 8月产销快报,全月集团销量 12.5万辆,同比-5%。 评论: 长安 CS75Plus 上市铺货, 具备畅销潜力,是公司近年最具竞争力车型。 自主乘用车 8月批发 5.3万辆, 同比+4%、环比+2%。增量主要来自于 CS75,当月1.2万辆,同比+55%、环比+1178%(7月去库存)。 我们认为须重视 CS75Plus带来的公司环比改善。 该车型与 CS75相比, 无论动力、外观、 内饰皆提升明显,在本次自主 A 级 SUV 换代车型中最为突出, 8/16-9/4预售 19天,订单1.2万辆,市场反映极好。 长安福特 8月库存略降, 7-8月仍在调整。 长福 8月批发 1.5万辆,同比-38%、环比-18%,我们认为 8月中旬上市的三款新车型数据体现可能要到 9月(新锐界 ST/ST-Line、全新福克斯 Active、全新金牛座),但对车企和经销商盈利提振相对更明显。零售方面, 8月 NDSD 2.1万辆,环比+30%以上,好于行业; 各车型环比均提升,新一代福克斯+60%以上。 我们估计长福上险 1.7万,同比-49%,环比+28%。 NDSD 8月末库存 35天,估计较 7月末回落近 20天。 长安马自达昂克赛拉开始预售。 长马 8月批发 1.0万辆,同比-20%、环比-11%,相对平稳。 换代马 3昂克赛拉 9/5开始预售,预售价 12.6-17.9万元;预计 9月底正式上市。作为长马销量中流砥柱,预计新车上市后对其总销量形成支撑。 行业强β配置选择,双拐点带来强α。 行业层面,我们维持汽车景气周期回暖判断, 预计行业批发增速继续降幅收窄至正增长,对板块估值修复形成催化。 长安 PB 低估值由此带来强β机遇。 公司层面, 表观上长安 CS75Plus 开始崭露头角, 林肯国产(4Q19国产 Corsair, 2020一款) +探险者国产(2020) +渠道销售能力改善+行业回暖,有望带来公司销量和财务表现的明显修复,深层次福特加速调整前期战略失误,重新定位、重新经营,体现出的α机遇相对靠后但预期差在乘用车板块里属于相对较大的一家。 行业周期和公司经营周期的双拐点有望带来更大的股价修复空间。 投资建议: 建议把握行业新周期与公司新周期共振, 维持预计 19-20年归母净利 7.9/48.1亿元,对应 PE 52/8.5倍,对应 PB 0.9/0.8倍, 行业当前 PB 中枢 1.3,给予公司 2020年目标 PB 1.3倍, 维持目标价 12.08元, 维持“强推”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期、 行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-12 8.51 11.58 44.03% 8.59 0.94% -- 8.59 0.94% -- 详细
事件概述 公司发布8月产销快报:公司单月汽车批发总销量12.5万辆,同比减少5.2%,环比增长4.5%。其中,长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂)单月销量5.7万辆,同比增长7.8%;长安福特单月销量1.5万辆,同比减少38.3%;长安马自达单月销量1.0万辆,同比减少20.4%;其他单位(包含江铃控股)单月销量4.2万辆,同比增长2.0%。公司2019年前8月汽车累计销量106.6万辆,同比减少25.5%。 分析判断: 长安自主逆市增长,重磅新品上市冲量 乘联会披露,2019年8月广义乘用车批发销量164.8万辆,同比减少8.0%;同期公司销量同比减少5.2%,略好于行业,自主品牌逆市增长,主要受益于产品周期发力:1)2019H1长安自主先后推出科尚、CS85、CS95等等全新车型,进军中大型SUV及MPV蓝海市场,拓宽品牌整体产品覆盖广度。2)畅销车型发挥稳定,2019年7月轿车产品睿骋、逸动销量均达1.1万辆,SUV产品CS35、CS55销量分别为0.6、0.8万辆。3)A+级SUVCS75Plus于2019年9月成都车展上市,作为长安自主第三次创业创新战略下发布的重磅车型,CS75Plus定价合理(10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等领域具备核心优势;跟据中国新闻网新闻,CS75Plus仅19天预售订单破万,未来月销量有望爬坡并稳定于万辆水平。产品周期叠加行业复苏,预计长安自主2019Q4同比增速有望超10%。 长安福特销量底部蓄力,终端库存保持健康 长安福特8月销量同比减少38.3%,环比减少18.3%,批发销量在行业复苏前处底部摩擦阶段;终端库存保持健康状态,品牌厂方与经销商沟通密切,主动为经销商减负,预计目前库存深度在1.2-1.5个月之间。批发销量基数低结合终端库存合理,“金九银十”长安福特销量有望大幅改善。中长期产品周期蓄力:1)福特本部全新福克斯Active、新锐界ST/ST-Line和全新金牛座于2019年8月上市,车型定价合理、配置丰富,叠加2019Q4重点SUV车型翼虎换代,月销量目标万辆以上;2)林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯SUV将于2019年底上市,2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯2020年预计为长安福特贡献6-8万辆销量增量。 投资建议随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在基数较低的2019Q4开启周期性复苏,公司新车周期蓄势待发,量价齐升,业绩逐季修复。盈利预测维持不变:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%;EPS分别为0.07/0.74/1.26元,对应PE119.4/11.5/6.7倍,对应PB0.88/0.82/0.73倍,每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元。鉴于公司目前PB估值0.93倍仍处于历史低位,继续给予公司2019年1.2倍PB,目标价11.58元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-12 8.51 10.74 33.58% 8.59 0.94% -- 8.59 0.94% -- 详细
长安福特批发销量下滑,零售端环比改善明显,全新福克斯销量环比增长。 长安福特 8月份销量 1.48万辆,同比下滑 38.3%; 1-8月累计销量 10.80万辆,同比下滑 60.8%。从零售端来看, 8月长安福特销量达到 2.14万辆,环比增长超过 30%;主要车型销量均环比上涨,其中全新福克斯销量环比增长 60%以上。预计全新福克斯 Active、锐界 ST/ST-Line 以及金牛座等新车型对 9月份的销量拉动将进一步体现。林肯首款国产 SUV 车型 Corsair加速落地。随着长安福特新车型销售逐渐展开,预计 9月销量将环比改善; 林肯新车型上市后,进一步推动销量改善。 长安马自达销量下滑,全新马自达 3开启预售。 长安马自达 8月销量 1.03万辆,同比下滑 20.4%; 1-8月累计销量 8.30万辆,同比下滑 26.5%。从零售端来看, 8月长安马自达销量 1万辆, 1-8月累计销量 8.72万辆。近期成都车展上,全新一代马自达 3昂克赛拉开启预售,预计在 9月底将正式上市,全新马自达 3上市后有望推动长马销量逐渐改善。 长安自主销量正增长, CS75PLUS 等新车型有望推动销量增长。 长安自主8月销量 5.72万辆,同比增长 7.8%,增速环比增加 6.9个百分点。从零售端来看,8月长安自主销量 5.09万辆,同比增长 7.3%;1-8月累计销量 45.84万辆,同比下滑 18.3%。其中,长安 CS75在 8月的零售销量达到 1.20万辆,同比增长 55.7%; 1-8月销量 8.45万辆,同比下滑 2.4%。成都车展上,长安自主品牌全新 SUV 车型 CS75PLUS 上市,有望成为长安旗下又一款热销产品;长安欧尚旗下欧尚 X7、科赛 GT 的新车型也亮相车展。随着 CS75PLUS 等具备较强产品竞争力的车型上市,将拉动自主销量增长。 财务预测与投资建议: 预测 2019-2021年每股收益分别为 0. 14、 0.87、 1.16元,因公司亏损,我们用 PB 进行估值。可比公司 19年平均 PB 为 1.1倍左右,给予公司 2019年 PB1.1倍估值,目标价 10.74元,维持买入评级。 风险提示: 长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-12 8.51 -- -- 8.59 0.94% -- 8.59 0.94% -- 详细
事件:公司公布8月份销量数据,8月份长安汽车总体销量为125023辆,同比下滑5%。其中长安福特销量为14768辆,长安马自达销量为10295辆,重庆长安销量45310辆,同比增长36%。 总体销量微幅下滑,自主品牌表现靓丽。根据乘联会数据,8月广义乘用车批发数同比下滑8%,零售销量同比下滑10%,环比增长6%。根据长安福特全国销售服务机构统计,8月份长安福特零售销量环比增长30%。但受8月上旬高温假影响,长安福特产量与批发量均环比下滑,处于去库存状态,目前长安福特总体库存处于低位。随着“金九银十”的到来,长安福特有望通过新车型、低库存等优势实现销量的逐步恢复。长安马自达销量10295辆,保持稳定。自主品牌表现靓丽,重庆长安销量45310辆,同比增长36%,环比基本持平。分车型看,自主品牌主力车型表现出色,其中CS75销量12075辆,同比增长55%,CS75Plus预售19天,订单突破11729辆;CS35销量8621辆,同比增长151%。 低点已过,经营持续改善。二季度公司通过降本增效等措施,实现了业绩的大幅度减亏,而下半年公司将迎来多款重磅车型的上市,有望带动公司销量和业绩同步提升。近期公司多款重磅车型上市或预售,长安福特方面包括锐界ST/ST-Line、福克斯Active、金牛座中期改款,长安自主方面,重磅车型cs75plus上市。长安马自达全新昂科塞拉在成都车展开始预售。四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期。而在销售端长安福特商务政策逐步向以销定产转变,对经销商态度逐步转好。同时在零利率的基础上,推出了零首付/零利率二选一的金融政策,有望促进下半年长安福特销量提升。 盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计2019-2021年EPS分别为0.26/1.05/1.48元,维持“增持”评级。 风险提示:出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-06 8.35 11.58 44.03% 8.97 7.43% -- 8.97 7.43% -- 详细
事件概述 公司发布 2019中报:2019H1实现营收 298.8亿元,同比下滑16.2%;归母净利-22.4亿元,同比下滑 239.2%,扣非后归母净利-29.1亿元,同比下滑 518.5%;加权平均净资产收益率ROE -4.97%,较去年同期减少 8.36pct。其中,2019Q2营收138.7亿元,同比下滑 11.3%,环比下滑 13.4%;归母净利-1.4亿,同比下滑 166.0%,环比减亏 19.6亿元。中报业绩为预告区间中位数,基本符合市场预期。 分析判断 2019Q2盈利修复开启,2019H2业绩有望扭亏 2019H1车市持续下行,乘用车销售同比下滑 14.0%;同期公司汽车销量 82.5万辆,同比下滑 31.7%;其中,长安福特 7.5万辆,同比下滑 67.0%,长安马自达 6.1万辆,同比下滑32.2%,长安自主(不含微车)38.0万辆,下滑 23.5%;车企总销量排名较去年同期下降两位至第六。 长安自主销量下滑导致公司 2019H1营收下滑 16.2%;同期归母净利同比下滑 239.2%,主要原因在于:1)自主品牌竞争加剧,产品降价导致 2019H1综合毛利率较去年同期减少 5.9pct至 8.2%;2)合资公司贡献投资收益亏损 1.1亿元,较去年同期减少 12.5亿元。 2019Q2盈利开始修复,归母净利-1亿元,环比减亏 20亿元,主要受益于:1)公司通过聚焦资源打造经典产品、优化产品结构、压减成本费用、精益投资项目、严控库存等手段,创新管理机制、严格管理,经营质量逐步回升;2019Q2综合毛利率11.9%,较 2019Q1上升 6.9pct;2019Q2销售费用率 4.1%,较2019Q1减少 1.4pct;2)合资品牌通过完善升级产品周期,推动销量业绩逐步修复,2019Q2投资收益 2.9亿元实现扭亏,较2019Q1增加 6.9亿元。 长安福特销量降幅收窄,产品周期引领销量回升 长安福特销量改善,期待新产品周期:1)2019年 7月长安福特销量为 1.81万辆,同比下滑 24.4%(明显收窄),环比增长12%,主要得益于主力车型福睿斯销量回升,福克斯微增;2)2019H2长安福特产品周期蓄力:全新福克斯 Active、新锐界ST/ST-Line 和全新金牛座已经于 2019年 8月上市,这几款新车定价合理、配置丰富,叠加 2019H2公司还将推出换代翼虎,销量有望进一步改善;3)中长期林肯实现国产优化长安福特整体产品结构。林肯进口 2019H1销量达到 2.5万辆,同比增长 4.2%;首款国产 SUV 将在 2019年年底上市,2020年将再推出两款国产新车,林肯销量有望在 2019下半年及 2020年实现突破,为长安福特贡献可观增量;4)管理层运营模式大调整,在福特全球的协助下,长安福特实现中国区独立运营,有望全方面提升效率;同时,长安福特主动为终端经销商减负,库存深度逐渐合理。 长安自主持续投放新车,盈利逐季好转 长安自主竞争意愿强,盈利逐季改善:1)2019H1长安自主整体(含微车)销量为 39.2万辆,同比下滑 26.1%,终端去库存情况较好;同期长安自主市场份额基本维持在 4%左右,品牌及产品竞争力在自主领域处较高水平;2)产品周期不断,新车高频投放。2019H1长安自主品牌先后推出长安科尚、长安 CS85、长安 CS95等车型,2019H2还将继续推出长安 CS75plus、长安欧尚 X7和科赛 GT 等车型,新车周期有望驱动长安自主销量修复,叠加公司降本控费成果显现,自主品牌盈利有望逐季好转。 投资建议 随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在基数较低的2019Q4开启周期性复苏,叠加公司较强新品周期,量、价回升,业绩逐季修复。预计公司 2019至 2021年归母净利分别为 3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑 49.7%/增长 938.5%/增长70.7% ; EPS 分 别 为 0.07/0.74/1.26元 , 对 应 PE114.7/11.0/6.5倍,对应 PB 0.85/0.79/0.70倍。参考目前申万汽车整车指数 PB 约 1.35倍,公司历史 PB 区间基本在0.7至 4.5倍之间,鉴于公司目前处于估值低位,向下风险较小,向上弹性大,给予公司 2019年 1.2倍 PB,目标价 11.58元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 整体车市下行风险,导致车企销量下滑;老款车型竞争力削弱,终端销量不达预期;新车型上市进度不达预期;公司降本控费效果不达预期,费用率波动影响盈利水平;长安福特战略调整效果不达预期,运营效率未能提升,导致对长安汽车投资收益环比改善不明显。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-06 8.35 -- -- 8.97 7.43% -- 8.97 7.43% -- 详细
销量、毛利率下滑较快,上半年业绩表现不佳。2019H1公司合并报表口径汽车销量46.2万辆,同比+21.2%,公司营收-16.2%,主要是由于公司产品结构改善,均价提升。毛利率8.2%,同比-5.9pct,主要是由于销量下滑与去国五库存大力促销所致。公司2019H1销售费用-43.3%,主要是产品销量减少影响商务资源使用及运费、促销费用减少等;管理费用+20.2%主要是折旧摊销等增长;研发费用+17.8%主要是持续投入新车、新能源、智能驾驶等研发;财务费用+57.1%主要是利息收入减少;四项费用率合计13.1%,同比+0.5pct;对联合营企业投资收益-1.1亿(其中长安福特-3.9亿、长安马自达+4.3亿),亏损较去年同期扩大0.5亿;政府补助6.2亿,同比减少5.0亿。收入与毛利率下滑较快、费用率上升、投资收益与政府补助同比有所减少导致上半年公司出现大幅亏损。 降本成果显著,Q2业绩环比大幅改善。2019Q2收入同比-11.3%,环比+8.7pct;毛利率11.9%,同比-4.9pct,环比+6.9pct;销售、管理、研发、财务费用同比分别-56.3%、+63.1%、+0.7%、+45.9%,四项费用率14.4%,同比-1.1pct,环比+2.4pct;联合营公司投资收益2.8亿,同比+0.7亿,环比+6.7亿;2019Q2归母净亏损1.4亿元,同比-3.6亿元,环比+19.6亿元。Q2环比大幅改善,主要是由于降本协议在Q2签订并追溯至Q1,本部改善约12.9亿(降本改善7.8亿,政府补助改善5.1亿),联合营公司投资收益改善6.7亿(长安福特与长安马自达降本,长安福特精简人员),下半年更多降本协议达成将陆续体现成效。 行业有望复苏叠加公司新品周期,公司有望迎来拐点。长安福特7月新一代福克斯年度款、8月新款锐界ST/ST-Line、新款金牛座及全新福克斯Active上市,在外观造型上更加迎合中国消费者,并增加智能化配置,有望取得销售佳绩。2019Q4全新ESCAPE与林肯国产化首款车型Corsair上市,2020年福特探险者、林肯飞行家、林肯MKZ国产化车型也将推出。NSND将销售策略调整为“以销定产”,大幅缓解经销商库存和经营压力。长安乘用车品牌7月逸动和CS35PLUS的1.4T车型上市,9月CS75plus、年底CS55中期改款上市,车型结构将持续改善。下半年车市进入国六车型补库存阶段,随着9月旺季到来加之基数较低,后续车市有望走强。行业有望复苏加之长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期,行业与公司共振,盈利弹性较大,公司有望迎来估值修复机会。 估值 车市整体下滑与竞争加剧,我们调低公司盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.10元、0.66元和1.14元,考虑到下半年长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化,公司当前PB仅约为0.9倍左右,具备较高的安全边际,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-05 8.19 11.24 39.80% 8.97 9.52% -- 8.97 9.52% -- 详细
事件:长安福特公布8月终端销量数据,8月全系产品销量达到2.1万台,环比增长30%。 8月率先强势复苏,经销商渠道改善明显。8月全行业整体复苏态势仍然不温不火,但是长安福特率先强势反弹,淡季不淡、体现了去年以来公司内部管理调整的效果。之前我们长安福特经销商电话会议也明显感受到了公司变化,参会的数家经销商老总均反馈长福NDSD经销组织使得长安福特营销整体焕然一新。 旧车型焕发新活力,福克斯环比改善明显。8月销量主力车型仍是几年未改款的老车型,因此取得这样的销量成绩更加难能可贵,福克斯环比上涨超过60%,再次成为长安福特的焦点。 新车周期值得期待。9月开始,新车开始真正体现销量,长安福特阶段性的强力产品周期开启,福特福克斯active上市有望拓展福克斯客户覆盖度,继续拉动福克斯上升,之后的翼虎、林肯也值得期待。类似于上半年的销量波折很难再现,长安福特未来三个季度销量边际改善力度最强。 投资建议:公司销量与利润的底部已基本确立,多款新车助力叠加行业复苏弹性巨大,福特虽短期承压但百年品牌底蕴犹存,此外随着经销商改革及利益关系理顺,未来销量有望逐步改善。我们预计2019年/2020年营收分别为659.47亿/683.87,归母净利润分别为2.06亿元/40.25亿元,行业复苏改善后弹性巨大,PB小于1,配置价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:行业复苏不达预期,长安福特新车销量不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-05 8.19 10.74 33.58% 8.97 9.52% -- 8.97 9.52% -- 详细
业绩符合预期。 上半年收入 298.76亿元,同比下滑 16.2%,实现归母净利润-22.40亿元,同比下滑 239.2%,扣非归母净利润-29.12亿元, EPS-0.4元, 2季度净利润-1.43亿元,大幅减亏。 净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降及投资收益下滑。 毛利率二季度环比改善。 上半年毛利率 8.2%,同比减少 5.9个百分点,主要是受 1季度毛利率拖累, 2季度毛利率 11.9%,环比增加 6.9个百分点。 费用率 13.1%,同比增加 0.5个百分点,销售费用率 4.8%,同比下降 2.3个百分点,主要因为产品销量减少影响商务资源使用及运费等减少和促销费用减少等;管理费用率( 含研发费用) 8.2%,同比增加 2.5个百分点,研发投入同比增加 17.8%。经营活动现金流净额为 42.20亿元,同比减少 4.1%。 长安福特亏损持续收窄,长福、长马新车型上市后销量有望回升,投资收益将改善。 上半年实现投资净收益-1.08亿元,同比下滑 108.0%,二季度投资收益 2.89亿元,同比增长 35.2%,单季转正;主要是长安福特盈利改善。 长安福特上半年收入 120.60亿元,同比下滑 60.6%,净利润-7.8亿元,同比下滑 144.5%;长安马自达上半年收入 110.7亿元,同比下滑 31.6%,实现净利润 8.7亿元,同比下滑 31.2%。长安福特 5月以来销量下滑幅度收窄8月全新福克斯 Active、锐界 ST/ST-Line 和金牛座等 3款新车型正式上市,将有效促进销量回升。长安马自达销量增速自 4月份以来持续改善, 7月同比增长 18.2%, 9月全新马自达 3昂克赛拉推出后,销量有望回升。 自主品牌新车型促进销量回升。 自主“北斗天枢”计划推进, L2级持续普及L4级推进运营,车联车机系统量产。自主品牌 4月来销量增速改善, 7月同比正增长;下半年将推出 CS75PLUS、长安欧尚 X7等,预计销量稳步回升财务预测与投资建议: 调整收入及毛利率, 预测 2019-2021年 EPS 分别为0. 14、 0.87、 1.16元(原 0.15、 0.92、 1.22元) ,公司亏损,用 PB 进行估值。 可比公司 19年平均 PB1.1倍左右,目标价 10.74元,维持买入评级。 风险提示: 长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-05 8.19 -- -- 8.97 9.52% -- 8.97 9.52% -- 详细
公司发布2019年半年报, 实现营业收入298.76亿元,同比下降16.18%,归母净利润-22.40亿元,同比下降239.17%。 事项点评Q2大幅减亏,毛利率环比改善显著公司 Q2实现营业收入 138.68亿元,同比下降 11.29%,归母净利润-1.44亿元,同比下降 165.97%,但较 Q1的亏损 20.96亿元大幅减亏。 上半年公司毛利率为 8.22%,同比下降 5.89%,其中 Q2毛利率为 11.92%,同比下降 4.88%,环比上升 6.90%,毛利率环比改善显著。 汽车销量已有改善,重庆长安增速转正,长安福特降幅收窄上半年公司汽车销量降幅较大, 累计销量 82.52万辆,同比下降31.65%,其中重庆长安、河北长安、合肥长安、长安福特、长安马自达、江铃控股分别同比下降 24.73%、40.59%、12.63%、66.99%、32.22%、22.98%。 目前公司销量情况已有改善, 6月起重庆长安销量增速转正,6月、 7月销量分别为 5.49万辆、 4.49万辆,同比增长 14.6%、 24.3%; 长安福特 7月销量同比下降 24.5%, 较上半年累计销量降幅 66.99%收窄;长安马自达 7月增速转正,实现销量 1.16万辆,同比增长 18.2%。 自主品牌新车型陆续上市,长安福特迈入新品周期公司新产品投放加速。 自主品牌方面,上半年公司推出 CS85COUPE、全新 CS15、全新 CS95、科尚、逸动 ET、凯程 F70等新车型, CS75PLUS即将上市。 长安福特方面, 福特汽车推出“福特中国产品 330计划”,公司计划在未来三年内,在中国市场推出超过 30款新车型,产品涵盖福特和林肯两大品牌,其中超过 10款为新能源车型。 投资建议预计公司2019年至2021年EPS为0.07元、 0.65元、 0.95元, 对应的PE为113倍、 12倍、 9倍, 首次评级,给予“增持”评级。 风险提示汽车销售不及预期的风险等。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-05 8.19 -- -- 8.97 9.52% -- 8.97 9.52% -- 详细
Q2业绩环比改善明显,投资收益转正 1)上半年公司实现营收298.76亿元,同比下降16.18%,其中,Q2为138.68亿元,同比下降11.29%。上半年公司汽车销量82.52万辆,同比下降31.65%,Q2销量37.64万辆,同比下降31.44%,受行业国五车型去库存影响较大。上半年毛利率同比下降5.89个百分点,Q2环比回升6.90个百分点,降本提效成果显现。2)上半年公司实现归母净利润-22.40亿元,其中,Q2为-1.44亿元,环比Q1大幅减亏。上半年公司实现投资收益-1.08亿元,其中,Q2为2.89亿元,自去年Q3以来首次转正,我们预计长安福特等主要合资公司业绩环比改善明显。长安福特Q2销量为3.84万辆,环比增长4.24%,5/6月零售数据明显高于批发,渠道库存集中消化,随着下半年翼虎换代(ESCAPE)、锐界/金牛座改款、全新福克斯ACTIVE以及林肯国产SUV的陆续集中上市,考虑到配置优化升级,未来销量有望逐步好转。 福特与自主预期在改善,等待黎明到来 1)从利润贡献上看,长安福特未来经营业绩的复苏高度基本上决定了长安整体的业绩弹性。为实现销量和经营业绩的复苏,福特汽车采取将福特中国全面升级为独立业务单元、调整统一国内福特销售渠道、推动林肯品牌国产化、发布福特中国“2025”战略、最新的“福特中国2.0”以及“福特中国产品330计划”等一系列举措来振兴中国市场。这一系列举措与新车规划力度要显著强于上次“1515”战略,未来销量有望实现较强复苏。2)今年长安自主乘用车新车型开始集中推出,包括全新CS85Coupe/CS15/95改款/CS35PLUS/CS75PLUS等车型,动力系统亦在提升,未来长安自主乘用车的销量预期有望改善。 电动化与智能化战略积极推进,为中长期成长蓄力 1)公司已经制定并发布了比较详细的新能源汽车发展规划,即“香格里拉计划”,宣布自2025年起全面停售传统意义的燃油汽车,全面实现电气化;随着“香格里拉计划”的持续推进与落地,公司新能源汽车业务有望持续快速增长,成为汽车电动化领域的优秀实践者。2)2018年8月,公司发布了“北斗天枢”智能化战略,目前已完成集成式自适应巡航IACC、全自动泊车系统APA4.0等PA级自动驾驶关键技术量产开发,L2级自动驾驶技术已实现量产。随着应用技术的不断成熟,公司未来有望成为智能汽车领域的深耕者与领先者。 盈利预测,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS为-0.20/+0.15/+0.31元/股。我们认为,随着长安福特销量复苏,自主企稳,公司业绩弹性大的特点将显现,估值有望持续修复(最新PB为0.89倍),看好公司中长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:长安福特、长安马自达及长安乘用车销量低于预期;成本费用控制低于预期;原材料涨价超预期。
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长安自主2Q19主要依靠降本、政府补贴减亏。不考虑补贴等非经,长安自主2Q19经营业绩约-10.4亿,环比减亏6.7亿。长安2Q乘用车销量15.1万辆,同比-21%环比-32%,商用车8.2万辆,同比-16%环比-4%(销量合计环比-24%),最终营收2Q19单季139亿元,同比-11%,环比-13%,略高于我们此前预期。毛利率2Q19单季12%,同比下滑5PP,环比提升7PP,符合此前预期,主要来自原材料、零部件采购降本,是2Q19减亏的最主要原因之一。非经常性损益2Q19为6.1亿元(1Q19 0.6亿元),几乎全部为补贴,是2Q19减亏的最主要原因之二。费用端,长安自主2Q19有所控制--1)单季销售费用环比-35%,销售费用率4.1%同环比改善,同比-4.2PP,环比-1.3PP,主要在于2Q19商务资源投放较少;2)管理费用2Q19单季环比基本持平,管理费用率4.6%同比改善、环比平稳,同比-3.3PP,环比+0.7PP;3)研发费用2Q19单季环比+86%,变化趋势与去年一致;研发费用率6.1%同比略增0.7PP,环比+3.3PP。 长安福特2Q19减亏主要靠车型结构变化、非经常性项目实现。长安福特1H19仍处于去库存阶段,合计销售7.5万辆,其中2Q19 3.7万辆,同比-62%,环比大致持平+3%。1H19营收实现121亿元/-61%,高于我们此前预期,单车均价较去年同期的14万元左右提升至16万元左右。1H19净利-7.8亿元,同比下降25亿元,我们估计1-2Q19分别为-10亿、2亿,2Q19环比减亏估计靠非经常性项目和车型结构变化实现。 长安马自达继续保持较好盈利能力。长马1H19销量6.1万辆/-32%,2Q19为2.8万辆,同比-37%,环比-17%,最终实现上半年营收76亿元/-31%,符合此前预期。1H19净利8.7亿元/-32%,预计1-2Q19分别4亿+,净利润率达到11.5%,继续保持在较好水平。 行业强β配置选择,双拐点带来强α。行业层面,我们维持2H19-2020年周期回暖判断,预计行业批发增速继续降幅收窄至正增长,对板块估值修复形成催化。长安PB低估值由此带来强β机遇。公司层面,表观上林肯国产(4Q19国产Corsair,2020一款)+探险者国产(2020)+渠道销售能力改善+行业回暖,有望带来公司销量和财务表现的明显修复,深层次福特加速调整前期战略失误,重新定位、重新经营,体现出的α机遇相对靠后但预期差在乘用车板块里属于相对较大的一家。行业周期和公司经营周期的双拐点有望带来更大的股价修复空间。 投资建议:建议把握行业新周期与公司新周期共振,维持预计19-20年归母净利7.9/48.1亿元,对应PE 49/8.0倍,对应PB 0.9/0.8倍,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
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事件:公_司发布半年报,上半年实现收入298.76亿元,同比下滑16.2%,实现归母净利润-22.40亿元,同比下滑239.2%,扣非归母净利润-29.12亿元,其中Q2归母净利润-1.44亿元,环比大幅减亏。 降本与补贴双重影响,Q2环比大幅减亏。Q2与Q1相比大幅减亏,单季归母净利润亏损为1.44亿元(Q1亏损20.96亿元),减亏幅度高达19亿元以上。一方面自主与合资板块均进行采购及运营方面的全方位降本,部分Q1实施的零部件降本体现在Q2报表上;另一方面Q2收到政府补贴达5.63亿元(Q1为0.58亿元),一定程度缓解利润压力。 毛利率大幅改善,长安福特Q2扭亏。上半年毛利率为8.22%,Q1为5.02%,Q2单季为11.92%,环比大幅改善,改善主要原因为零部件降本,同时公司国六切换较为顺利,并未大幅降价促销清理国五库存。Q2单季实现合联营投资收益2.81亿元,其中长安福特约贡献0.95亿元投资收益,一方面受到一定的政府补贴,另一方面进行部分人员精简,并大幅优化采购成本及各项费用。 多款新车来袭,有望随行业复苏强势反弹。长安福特8月中旬上市福克斯Active,新锐界ST/ST-line,新金牛座三款新车,同时Q4即将推出全新换代翼虎(Escape)以及林肯首款国产化新车等重磅车型,长安马自达昂克赛拉迎来换代,自主方面重磅车型CS75-Plus将逐步爬坡上量实现交付。多款新车助力,行业也将触底迎来复苏,公司有望跟随行业实现强势反弹。 投资建议:公司销量与利润的底部已基本确立,多款新车助力叠加行业复苏弹性巨大,福特虽短期承压但百年品牌底蕴犹存,此外随着经销商改革及利益关系理顺,未来销量有望逐步改善。我们预计2019年/2020年营收分别为659.47亿/683.87,归母净利润分别为2.06亿元/40.25亿元,行业复苏改善后弹性巨大,PB小于1,配置价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:行业复苏不达预期,长安福特新车销量不及预期。
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业绩总结:公司公布2019年半年报,2019年上半年实现营收298.8亿元,同比下滑16%,实现归母净利润-22.4亿元。其中第二季度实现营收138.7亿元,同比下滑11.3%,实现归母净利润-1.4亿元,环比大幅减亏。 自主品牌降本增效,经营环比改善明显。2019年上半年预计自主品牌业绩约为-21亿元,其中第二季度预计业绩约为-4亿元,环比大幅减亏,其主要原因为二季度自主品牌降本增效效果明显。2019年上半年毛利率为8.2%,其中第二季度为11.9%,较一季度大幅提升。期间费用率为13.1%,同比保持稳定。非经常损益为6.7亿元,去年同期为9.1亿元。长安铃木2018年下半年实现并表,2019年上半年净利润为-2.5亿元。 合资企业逐步改善,二季度实现正贡献。2019年上半年投资收益为-1.1亿元,其中二季度为2.9亿元,实现业绩正贡献。长安福特上半年实现净利润-7.8亿元,其中预计第二季度实现盈利。长安马自达业绩表现超出预期,上半年实现净利润8.7亿元,同比下滑-31%,但单车利润为1.4万元,与去年同期持平。江铃控股净利润为-4.7亿元,较去年下半年有所减亏。 低点已过,新车周期带动公司经营持续改善。8月公司多款重磅车型上市或预售,长安福特方面包括锐界ST/ST-Line、福克斯Active、金牛座中期改款,长安自主方面,重磅车型cs75plus开始预售。四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期。而在销售端长安福特商务政策逐步向以销定产转变,对经销商态度逐步转好。同时在零利率的基础上,推出了零首付/零利率二选一的金融政策,有望促进下半年长安福特销量提升。 盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计2019-2021年EPS分别为0.26/1.05/1.48亿元,维持“增持”评级。 风险提示:出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。
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单二季度亏损1.44亿,减亏明显,业绩符合预期 公司19H1实现营收298.76亿元(-16.18%),实现归母净利润-22.40亿元(-239.17%)。单二季度看,19Q2实现营收138.68亿元(-11.29%),实现归母净利润-1.44亿元(-165.97%)。公司此前发布业绩预告19H1实现归母净利润亏损19-26亿区间,整体看公司业绩符合我们的预期。 细项分析:各细分项均符合预期,后期经营改善确定性较大 从19Q2的盈利结构来看:自主上半年亏损27.54亿(不含补贴),政府补贴6.2亿,投资收益为-1.08亿,其中长安福特贡献投资收益-3.89亿,长安马自达贡献投资收益4.37亿,江铃控股贡献投资收益-2.37亿。其他项投资收益贡献0.8亿。二季度自主与福特利润均环比减亏明,自主Q2环比Q1减亏12.66亿,福特Q2环比Q1减亏12.24亿。自主层面原有有三点:第一是Q2政府补贴增加,环比增加5.04亿;第二是与供应商的年降在一季度未谈妥,二季度谈妥后部分一季度的盈利转结到二季度;第三是降本增效,供应体系和管理降本。福特层面原有主要有两点:第一同样是年降在一季度未谈妥,二季度谈妥后部分一季度的盈利转结到二季度;第二是福特整个体系成本把控趋严,包括人工减少,供应体系降本等各项因素;第三是长福福特也存在部分补贴。下半年看,我们认为行业层面在改善,福特自身新车型矩阵也将对销量提振,两者叠加整体看大概率呈现环比改善趋势。 风险提示 类似于补贴等一次性影响因素在季度间分配具不确定性,行业复苏不及预期。 投资逻辑:低估值,大周期,维持“买入”评级 我们看好福特加大中国市场改革(地位、车型、研发、渠道),加速长安福特新车导入后销量和盈利能力的快速恢复,同时叠加下半年行业有望复苏。我们维持公司盈利预测,预计19/20/21年归母净利润分别为2.10/27.72/44.10亿元,EPS分别为0.04/0.58/0.92元,目前股价对应PE分别为183.3/13.9/8.7x,考虑到公司目前是亏损状态,后期盈利大幅改善趋势显著,同时对标标的PB基本位于1.2-1.5PB区间,维持合理估值区间9.64-10.60元(对应19年PB为1.0-1.1x),维持“买入”评级。
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事件: 长安汽车发布2019年中报:公司2019年上半年实现营业收入298.76亿元,同比-16.2%,归母净利润-22.40亿元,同比-239.2%,扣非后归母净利润-29.12亿元,同比-518.5%;其中,Q2单季度实现营业收入138.68亿元,同比-11.3%,归母净利润-1.44亿元,同比-166.0%,扣非后归母净利润-7.51亿元。 投资要点: Q2归母净利润-1.44亿元,业绩环比大幅减亏公司上半年归母净利润为-22.40亿元,根据公司先前披露的业绩预告,预计亏损19-26亿元,此次半年报数据基本位于区间中值位置,符合预期。Q2归母净利润为-1.44亿元,相比Q1的-21.03亿元,二季度业绩环比大幅减亏。我们认为主要有以下几点原因: 1)降本增效推进,毛利率有所恢复,Q2费用率同比下降:2019H1毛利率8.2%,同比-5.9pct,其中Q1和Q2毛利率分别为5.0%、11.9%,同比分别-7.0pct、-4.9pct,二季度毛利率环比大幅提升6.9个百分点,主要通过向上游产业链转移压力来压减成本;费用端,2019H1整体费用率为13.1%,同比+0.5pct,其中Q1和Q2整体费用率分别为12.0%、14.4%,同比分别+1.7pct、-1.2pct,Q2费用率相比去年同期也有所降低,主要降低项为销售费用(Q2销售费用率4.1%,同比-4.2pct),原因是产品销量减少影响商务资源使用和运费减少,以及促销费用减少等。 2)主要合营企业亏损减少:2019H1联营及合营企业贡献的投资收益为-1.08亿元,2018H2对应值为-16.82亿元,投资收益相对去年下半年有较大改善。其中长安福特减亏较多,上半年贡献投资收益-3.88亿元,环比减亏8.94亿元。 3)Q2非经常性损益增加,主要来自于政府补助:2019H1非经常性损益为6.72亿元,其中Q1和Q2分别为0.65亿元、6.07亿元。拆分具体项目,Q1和Q2政府补助分别为0.58亿元、6.21亿元,政府补助的提高使得二季度非经常性损益环比增加了5.42亿元。 8月长安福特三款新车上市,后续新品不断8月份长福有三款车型上市,包括新款锐界(ST、ST-Line)、金牛座中期改款、福克斯Active,下半年陆续还有福特Escape、林肯Corsair等重磅车型,明年福特探险者国产。福特的优势车型以及高端品牌陆续国产化,将强化公司旗下合资品牌的品牌形象,结构的优化也将提升盈利能力。从2019H2看到2020年,整个合资品牌的新品将逐步贡献业绩弹性。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2019/2020/2021 年归母净利润分别为3.9/24.9/44.0 亿元,对应当前股价PE 分别为100/15/9 倍,公司内部降本增效以及长福去库存进度良好,下半年基数效应+新车型陆续上市,长安福特和长安自主的批发销量有望持续回升,目前公司PB 估值在低位,行业和公司双重复苏阶段维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增速持续下滑的风险;合营企业盈利恢复低于预期;新车型市场接受度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名