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长安汽车 交运设备行业 2019-07-15 6.75 7.50 5.19% 7.35 8.89% -- 7.35 8.89% -- 详细
投资评价与建议 上半年公司整体销量增速落后行业,受国五车型去库因素影响6月份销量改善势头明显。公司自主及合资公司下半年至2020年间将陆续推出多款车型,尤其林肯品牌中部分车型的国产化将对长安福特销量改善带来利好因素,有望提振整体销量。预计公司2019-2021年归母净利润分别为8/45/68亿元,EPS分别为0.17/0.94/1.45亿元,给予“增持”评级。 风险提示 销量增长不及预期;行业政策重大调整。
长安汽车 交运设备行业 2019-07-11 7.03 -- -- 7.35 4.55% -- 7.35 4.55% -- 详细
事件:公司公布6月份销量数据,6月份实现销量141655辆,环比增长24.8%。其中长安福特销量16146辆,环比增长117.6%,重庆长安54871辆,同比增长14.6%。 行业去库刺激,终端销量持续回暖。6月份行业保持去国五车型库存的态势,终端折扣维持高位。根据乘联会数据,6月广义乘用车零售量同比增长4.9%。长安福特6月份零售销量为26057辆,环比增长37%,我们预计公司当前库存在2万辆左右,预计当期库存系数不到1。考虑到6月份的零售所有透支,预计后续将会有所调整,同时7月将进入传统淡季,工厂进入高温休假期,预计大规模加库时点将有所延后。 车型周期顺利推进,开源节流并重。公司加快新车推出节奏,未来3年30款以上的新款车型,覆盖福特与林肯传统和电动车型。其中长安福特方面,规划2019年将有包括林肯和福特品牌在内的5款车型在国内生产,包括已经上市的全新福克斯、锐界、金牛座中期改款,ESCAPE以及林肯MKC(基于翼虎平台)车型的国产化。在新能源方面,明年会有中型SUV电动车上市,基于MUSTANG设计的电动SUV将于2021年上市。同时,长安汽车积极推进混改,有望减少相应品牌亏损对长安汽车业绩的影响。 盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计2019-2021年归母净利润分别为13/51/71亿元,EPS分别为0.26/1.05/1.48亿元,维持“增持”评级。 风险提示:出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-05-30 7.04 10.93 53.30% 7.25 2.98%
7.47 6.11% -- 详细
公司简介: 长安汽车是中国汽车四大集团阵营企业,已形成轿车、SUV、MPV、交叉乘用车、轻客、微卡、轻卡等乘用车和商用车产品谱系。旗下拥有长安自主品牌以及合资企业长安福特、长安马自达、长安标致雪铁龙等。 自主品牌和长安福特销量下跌,公司业绩受损: 随着长安福特和长安自主热销车型老化,叠加市场需求低迷, 18 年公司销量增速-25.6%,其中长安福特同比-54.4%,长安自主乘用车-21.7%。18 年公司利润同比-91%,其中长安福特由盈转亏,产生投资收益-4 亿元,自主品牌营业利润-27 亿元。19Q1 公司销量同比-32%,归母净利润-21 亿元。 自主改革聚焦重点,新品上市完善布局: 公司开启“第三次创业”,优化品牌架构,聚焦重点业务,对部分业务板块实施混改,减轻公司资本开支压力,改善亏损业务对公司业绩影响。公司加速产品更新,推出CS85、逸动ET、欧尚科赛、欧尚科尚和欧尚尼欧5 款新车,同时CS15、CS75 和逸动等车型将迎来改款换代。 林肯国产开启福特新一轮产品周期: 19 年4 月,福特汽车发布“福特中国2.0 ”战略计划,福特中国地位提升。18 年底开始,福特主力车型逐步完成改款换代,新车Escape 上市。豪华品牌林肯自19 年起将有三款车型国产化,长安福特全面开启新品周期。 估值与评级 我们预计下半年汽车行业大概率进入复苏时区,预计公司2019 年-2021 年销量同比-4.3%/+1.5%/+3.1%,归母净利润为15.8/33.0/45.6 亿元,对应EPS 为0.33/0.69/0.95 元。行业复苏,早周期的乘用车板块估值有望修复。公司第三次创业,叠加长安福特进入新一轮产品周期。给予公司19 年1.1 倍PB,对应目标价10.93 元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 1.汽车市场复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.公司战略推进不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-05-14 8.00 12.90 80.93% 8.13 1.63%
8.13 1.63% -- 详细
4月主力车企批发销量同环比下滑。长安自主4月合计批发7.1万辆,同比-28%,环比-44%,其中乘用车4.0万辆,同比-42%,环比-54%,3月批发量较高,4月减少批发以控制库存一定程度上也影响了数据;其它车型(商用车、交叉型等)3.1万辆,同比+4%,环比-22%。2019年新车CS85 4月批发1,471辆。长安马自达0.9万辆,同比-47%,环比-40%,昂克赛拉今年以来表现较弱,等待下半年换代。长安福特1.5万辆,同比-61%,环比-3%,2019年1、3、4月销量水平大致相当,由于基数因素降幅逐月收窄。根据流通协会,长安福特3月库存深度2.9个月,我们估计其零售与批发销量大体一致(1.5万辆),对应4月末渠道库存约4.3万辆,库存深度2.8。 福特中国2.0,全面走向管理、产品、研发中国化,年初至今已调离超过30名外籍管理人员。4月3日福特中国发布2.0战略,产品方面,1)计划3年30款新车,2)发布全新SUV Escape,经营管理方面,1)大幅提升中国合资伙伴对产品、技术的参与度、话语权(以强化产品本地化竞争力),2)大幅聘用中国管理人才和员工(以加速决策和行动效率,未来车型更新周期要缩短30%)。根据金融时报,年初至今福特在华已经用本地人才替换掉超过30名外籍管理人员。经营管理层面的变化符合我们此前对福特全球、福特中国战略调整的判断,也是对准了福特中国过去多年的问题,为此后长安福特逐步恢复到二线合资地位奠定重要基础。 短期波动不改汽车行业景气修复趋势,不改公司投资逻辑。近期随市场波动、投资者对汽车行业预期变化、贸易战反复,公司股价较前期高点回落26%,而推荐逻辑并未破坏。公司当前PB仅0.8倍,风险收益比再度凸显。行业层面,2019年我们维持乘用车景气拐点判断,对公司估值修复形成催化。公司层面,福特加速调整前期战略失误(全球战略,以及福特中国管理层结构)、发布新车、推动林肯国产,长安自主也在加快新车投放、推进国企改革、促成智能网联技术落地,不断带来新气象,未来公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。 投资建议:当前PB低位,且在13家A股乘用车中倒数第3。预计公司2019-2020年净利9.5亿、66亿元,19-20 PE对应39、5.6倍,19-20 PB为0.8、0.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济企稳不及预期、贸易战影响、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-05-06 8.10 12.90 80.93% 8.20 1.23%
8.20 1.23% -- 详细
事件 公司公布一季报,归母净利-21亿元,同比-35亿元,环比-16亿元,为此前预告区间中值;扣非净利-22亿元,同比-31亿元,环比+10亿元。 点评 长安自主1Q19扣非亏损幅度略有收窄。我们测算得长安自主本季度扣非净利-18亿元(税后,有一定误差),4Q18在-20亿元左右,亏损幅度略有收窄。营收端,长安1季度160亿同比-20%、环比-3%,与长安乘用车批发销量同比-25%趋势大体一致(商用车+交叉型-13%),与环比+14%(商用车+交叉型0%)略有出入。结合1季度毛利率5%,同比下滑7个点、环比下滑8个点,可以判断一季度公司营收端可能受到折扣、折扣兑现等因素影响,成本端可能受到降本调整等因素影响。费用率方面,销售费用率同比回落0.7个点、环比回落2.8个点,我们判断可能由促销、广告及销售服务费用减少带来;管理+研发费用率则环比降0.8个点、同比上升5.0个点。整体期间费用率(含研发)1Q19为14.8%,高于本季度毛利率,与过去3年平均15.2%的单季毛利率(多数在12%-17%区间中)大致相当,是自主板块亏损的主要原因。 长安福特1Q19较大幅度减亏。我们测算得长安福特1Q19净利-10亿元左右,环比减亏11亿元。虽然长福1Q19销量同环比进一步下滑,同比-72%、环比-48%,但由于公司成本控制能力较强,叠加4Q18大幅亏损-21亿元部分原因可能来自红包年底结算、一次性费用等影响(我们推断),最终1季度长福实现较明显的减亏。 单季业绩情况、近期股价调整不影响推荐核心逻辑。2019年长安汽车股价核心驱动力为行业景气修复预期,此前报告我们已有论述。目前来看公司股价虽然近期随市场明显调整,但并非推荐核心逻辑证伪,近期相对疲软的财报已在市场预期中,也未破坏推荐核心逻辑。后续核心关注点为:1)行业增速转正后,长安福特销量增速能否随之转正,尤其3季度;2)年底林肯国产后口碑及销量;3)2020年公司销量若明显恢复业绩表现如何。 展望2020及之后,福特经营战略深度调整,有望推动公司新周期与行业新周期共振。公司层面,福特加速调整前期战略失误(全球战略,以及福特中国管理层结构)、发布新车、推动林肯国产,长安自主也在加快新车投放、推进国企改革、促成智能网联技术落地,不断带来新气象,未来公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。 投资建议 一季报以及近期股价调整并不破坏公司推荐核心逻辑,当前PB低位,且在13家A股乘用车中倒数第4。预计公司2019-2020年净利9.5亿、66亿元,19-20对应43、6.3倍,19-20PB为0.9、0.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:测算有一定误差、宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-05-02 8.10 -- -- 8.20 1.23%
8.20 1.23% -- 详细
销量大幅下滑,短期业绩承压。2019Q1公司总销量44.9万辆,同比下滑31.8%,其中自主品牌、长安福特、长安马自达销量分别下滑27.3%、71.8%、27.6%。投资收益-4.0亿,同期投资收益11.5亿,主要受合资公司长安福特销量大幅下滑影响;政府补贴等产生0.6亿非经常损益,扣除非经常损益后预计自主品牌2019Q1亏损在16亿左右。公司此前盈利主要依靠合资企业的投资收益贡献,长安福特、长安马自达与自主品牌销量快速下滑导致公司业绩大幅下滑。公司Q1毛利率5.0%,同比下滑7.0个百分点,预计主要受车市不振销量下滑并加大促销影响;销售费用同比下滑29.6%,预计主要由于销量下滑与对宣发费用等有所控制;管理费用小幅下降预计主要是费用相对刚性,研发费用同比大增71.8%,主要是公司自2019Q1起对部分研发费由年末结转改为季度结转所致;利息收入减少导致财务费用同比大幅增长66.0%,2019Q1公司四项费用率共计12.0%,同比增加1.8个百分点。 福特重振中国业务,公司利润有望重回高增长轨道。车型老化与不符合中国消费者偏好,导致近两年来福特销量一泻千里。2018年末,福睿斯改款、福克斯换代,2019年锐界改款,四季度全新ESCAPE与林肯国产化首款车型Corsair(MKC继任车型)上市,2020年福特探险者、林肯飞行家、林肯MKZ国产化车型也将推出,随着新车陆续上市,长安福特销量有望迎来转折点。福特推出中国产品330计划,计划未来三年内在中国市场推出超过30款新车型,其中超过10款为新能源车型,且更加注重中国市场需求,福特中国升级为独立单元,设立NSND整合营销体系,福特改革正在路上,公司有望显著受益,促进利润重回高增长。 自主合资均有望迎来改善,复苏可期。2019年长安自主品牌将推出CS85COUPE、CS75换代、逸动ET、CS95、CS55、逸动与睿骋CC改款等多款新车;长安马自达昂克赛拉也将于2019年迎来换代;长安铃木生产基地剩余产能将为公司代工,江铃控股拟引入战略投资者,有望减少亏损。商务部等多部门表示将采取多项措施提振汽车消费,车市刺激政策有望出台,随着车市回暖与新车陆续上量,公司销量与业绩有望迎来回暖。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.36元、1.04元和1.66元,公司开启第三次创业,长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化,买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-04-25 9.28 10.75 50.77% 9.26 -0.22%
9.26 -0.22% -- 详细
业绩符合预期。公司2018年营业收入662.98亿元,同比下滑17.1%,归母净利润6.81亿元,同比下滑90.5%,扣非归母净利润-31.65亿元,EPS0.14元,非经常收益38.46亿元,其中政府补贴28.25亿元,收购溢价10.21亿元。净利润增速低于营收增速主要因为投资收益大幅下滑。 毛利率同比增长,研发支出费用化比重66.5%。2018年毛利率14.7%,同比增加1.3个百分点,其中汽车毛利率14.65%,同比增加1.34个百分点,盈利能力保持稳定。管理费用率(包含研发费用)8.0%,同比增加1.4个百分点,公司研发投入38.23亿元,同比增长5.3%,其中费用化25.43亿元,费用化比重 66.5%。经营活动现金流净额为-38.87亿元,同比下滑246.02%,主要因为销售商品、提供劳务收到的现金较上年显著减少。 预计长安福特2019年盈利有望改善。2018年实现投资净收益-0.71亿元,同比下滑101.0%,其中对联营企业和合营企业的投资收益为-3.32亿元,同比下滑104.8%,主要受长安福特亏损影响。长安福特实现营收497.54亿元,同比下滑53.1%,净利润-7.92亿元;长安马自达实现营收200.49亿元,同比下滑12.8%,净利润25.26亿元,同比下滑0.4%。福特汽车发布“福特中国2.0”战略,未来三年将在推出超过30款新车型,涵盖福特和林肯两大品牌,包括10款新能源汽车;同时全方位推进林肯品牌在中国发展,2019年林肯航海家、林肯飞行家将相继上市,预计长安福特盈利状况将有望改善。 长安自主品牌预计保持稳定。2018年长安系汽车销量149.97万辆,同比下滑9.8%,其中新能源车销量8.7万辆,同比增长42.9%。2019年计划实现产销汽车超过215万辆,同比增长0.6%,预计19年自主品牌将稳定增长。 财务预测与投资建议:略调整收入预测,预测2019-2021年每股收益分别为0.15、0.92、1.22元(原19-20年0. 14、0.92元),因公司18年3季度、4季度亏损,我们用PB 进行估值。可比公司19年平均PB 为1.1倍左右,给予公司2019年PB1.1倍估值,目标价10.75元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-04-25 9.28 -- -- 9.26 -0.22%
9.26 -0.22% -- 详细
车市低迷叠加旗下合资车企亏损,业绩触底公司2018年营收662.98亿元(-17.1%),归母净利润6.81亿元(-90.5%),业绩大幅下滑,我们认为主要原因如下:1)2018车市遇冷,尤其下半年乘用车市场连续6个月负增长,全行业压力急增,受此影响公司全年总销量为213.78万辆,同比减少25.6%,其中主要合资车企长安福特、长安马自达销量各自为37.77万辆、16.63万辆,同比分别减少54.4%、13.4%;2)合资车企亏损直接影响投资收益,全年为-0.71亿元(上一年同期为69.06亿元),而作为公司盈利的主要来源,长安福特贡献的投资收益从2017年的60.39亿元大幅下滑至2018年的-4.16亿元,对公司盈利造成较大影响;3)行业竞争加大,弱市环境下降价压力大,公司销售费用同比增长32.8%至52.83亿元,其中促销、广告及销售服务费为29.81亿元,比去年同期增加了17.29亿元,增幅达到138.1%。 长安福特进入经营改善周期,福特中国2.0引领新成长在经历在华车企销量下滑和业绩亏损的阵痛后,福特重新审视中国区业务,推出福特中国2.0计划,明确本地化的针对性产品开发并重新塑造福特品牌形象。其中福特中国330计划将引领福特未来3年在华推出超过30款新车西,开启更长周期的新车投放。2019年福特陆续迎来锐界中期改款、Escape上市上市、林肯车型投产,2020年福特探险者也将国产,上述车型基本上以SUV为主,是福特更加擅长并且产品力更强的车型,因此本轮新车周期叠加车市回暖的共振或将力度更强。未来在新车型的带动下,长安福特的销量和盈利有望迎来底部反转。 顺应行业新趋势,电动化、智能化不断推进电动化“香格里拉”计划和智能化“北斗天枢”计划加速推进。电动化方面,公司布局电池、IGBT、入门级电动车,推动与比亚迪、中车(IGBT)合作,成功研发并投放逸动EV460、新奔奔EV360、CS75PHEV等产品。智能化方面,公司积极从传统汽车制造企业向智能出行科技公司转型,与腾讯、华为、科大讯飞等开展合作,构建智能汽车产业联盟,其中新CS75搭载APA 4.0上市,实现L2级智能驾驶量产中国首发;L3级有限自动驾驶技术完成工程化,进入量产开发;L4级无人驾驶实现国内首次示范运营,处于行业领先地位。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.27/0.99/01.63 元,对应当前股价PE 分别为34/9/6 倍,维持买入评级。 风险提示:行业销量持续下滑的风险;长安福特新车型销量不及预期;合营企业业绩低于预期的风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-04-24 9.40 11.56 62.13% 9.48 0.85%
9.48 0.85% -- 详细
18年或为公司业绩低点,未来改善空间大 4月22日,公司发布18年年报,2018年公司实现营业收入662.98亿,同比-17.14%;归母净利润6.81亿,同比-90.46%;扣非后归母净利润-31.65亿元,同比-155.37%。2018年Q4,公司实现营业收入164.47亿元,同比-42.46%,归母净利润-4.82亿元,同比-136.36%。公司预告2019年Q1亏损17~25亿元,同比-222%~-278%。公司Q4业绩符合预期,19年Q1业绩低于预期,我们认为公司业绩下滑的主要原因是自主与福特销量均大幅下滑。我们认为子公司混改进行中以及公司新产品换代,未来改善空间大,预计19-21年EPS0.31、0.83、0.91元,维持“买入”评级。 销量下滑导致收入下滑,长安福特低迷致投资收益大幅下滑 2018年,公司实现毛利率14.65%,同比+1.34pct;实现销售费用率7.97%,同比+3pct,主因公司加大促销;管理费用率8.03%,同比+1.43pct;研发费用25.43亿元,同比-2.8%。实现投资收益-0.79亿元,同比下滑69.77亿元,主要原因是长安福特销量大幅下滑。2018年公司获得非经常收益38.46亿元,主要是政府补助28.84亿和收购溢价10.21亿元。经营性现金流量净额-38.87亿元,现金流情况较差。根据公司公告,18年长安自主销量92.18万辆,同比-19.38%;长安福特销量37.77万辆,同比-54.38%;整体销量213.78万辆,同比-25.58%。 产品换代+林肯国产化,销量及业绩有望边际改善 我们认为2018年或为公司业绩低点,19年公司自主将会推出全新车型CS65和CS85以及新能源车型逸动ET、CS15EV、CS55EV、CS75PHEV;换代和改款车型CS75、长安逸动、睿聘CC、CS15、CS55和CS95等。长安福特主力车型2019年将实现更新换代,销量增长动力仍在。福特提出“福特中国2.0”计划,聚焦中国市场。同时,林肯品牌首款国产车型MKC将于2019年下半年量产,Aviator和探险者将在2020年量产。我们认为2019年公司主力车型进入新换代周期,公司车型销量和盈利能力都有望逐步回暖,同时林肯国产化后公司有望实现豪华车市场的新突破。 混改溢价+边际改善空间大,维持“买入”评级 18年10月开始,公司新能源子公司、轻型车事业部、江铃控股合营公司相继宣布混改。我们认为2018年或为公司业绩低点,2019年公司销量和业绩有望回暖。公司子公司混改,有望帮助公司减亏,增加投资收益,促进子公司创新。我们预计19-20年公司实现归母净利润14.94、39.9亿元(下调1.3%、3.6%),21年归母净利润43.68亿元,对应EPS0.31、0.83、0.91元。可比公司19年平均估值2.13倍PB,公司盈利性相对较弱,我们认为公司19年PB有望修复至1.1~1.2倍,上调目标价至11.56~12.52元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-04-16 9.98 12.90 80.93% 10.37 3.91%
10.37 3.91%
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事件: 公司发布2018年报快报,归母净利6.5亿元;以及2019年1季度预告,亏损17亿-25亿元。 点评: 1季度亏损市场已有所预期。公司此前发布2018年业绩预告,全年归母净利5至7.5亿元,对应4Q18单季净利-6.6亿至-4.1亿元,但其中包含至少11亿元(政府补贴)的非经常性损益。考虑1Q19公司销量仍在底部--长安自主乘用车销量环比+14%(22万辆,乘联会口径,下同)、长安福特-48%(3.6万辆)、长安马自达-13%(3.3万辆)--市场对公司1Q19延续经营性亏损已有预期。估计相较于4Q18,长安福特业绩向上(4季度受费用一次性影响较大)、自主业绩向下(4季度非经常性损益)。 上半年股价上涨核心驱动力为行业景气修复预期。我们判断2019年乘用车行业将迎来景气拐点,从历史经验来看,景气回暖之前估值低、预期低、持仓低的乘用车板大概率将迎来估值修复,尤其弹性标的。公司此前PB在1.0倍以下,风险收益比较好,随行业景气修复预期不断增强,近4个月以来股价迎来上涨并引领板块估值修复。我们预计板块修复行情将持续至2季度乘用车终端销量增速转正。后续核心关注:1)行业增速转正后,长安福特销量情况,尤其3季度;2)年底林肯国产后口碑及销量;3)2020年公司销量若明显恢复后的业绩表现。 福特经营战略深度调整,推动公司新周期与行业新周期共振。公司层面,福特加速调整前期战略失误、发布新车、推动林肯国产,长安自主新车、推进国企改革、智能网联技术落地,不断带来新气象,未来公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。此外,4月3日福特中国发布2.0战略,在经营管理层面强调:1)大幅提升中国合资伙伴对产品、技术的参与度、话语权(以强化产品本地化竞争力),2)大幅聘用中国管理人才和员工(以加速决策和行动效率,未来车型更新周期要缩短30%)。经营管理层面的变化符合我们此前对福特全球、福特中国战略调整的判断,也是对准了福特中国长期以来的痛点,为此后长安福特逐步恢复到二线合资地位奠定重要基础。 投资建议:估值低位,公司、行业新周期共振带来持续的估值修复催化。预计公司2018-2020年净利6.5亿、9.5亿、66亿元,19-20PE对应为51倍、7.3倍,19-20PB为1.0倍、0.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:出行业务合作进展不及预期、宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-04-16 9.98 -- -- 10.37 3.91%
10.37 3.91%
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1.四大整车集团之一,长安福特是利润的关键变量。长安汽车目前除自主品牌外,还拥有福特、马自达、PSA等合资企业。长安福特是近年来公司盈利的核心,贡献归母利润的88%以上。2012-2016年长安汽车业绩持续大幅增长,主要受益于福特的产品投放。但随着产品老化,福特销量及利润大幅下滑,公司的利润和股价也经历了快速下跌。 2.福特的上一轮周期由规模推动,依赖产品扩充。福特品牌曾具有较强品牌力和群众基础,曾敏锐的推出福克斯、翼虎等车型,引领行业风气之先。但由于产品断档,老旧的产品线在竞争中压力巨大,2018年长福销量仅38万辆,下滑54%,并在2018年下半年陷入亏损。 3.福特的本轮周期由结构推动,依赖产品升级。穷则思变,2018年以来福特对中国市场进行了大刀阔斧的改革。将中国和北美并列为两大核心市场,全面提升中国本土决策权限及研发能力,对中国区管理层进行大面积调整,并重新梳理了在华经销商网络。计划到2025年底在中国推出超50款新车型,包括8款全新SUV车型,引入豪华品牌林肯,具体包括:换代福克斯(2018年12月)、全新Escape(2019Q4)、全新探险者(2019Q4)、林肯MKC(2019Q4)、飞行家(2020H1)、MKZ(2020年)等,有望拉动长安福特利润触底回升。 4.自主盈利的改善或带来额外惊喜。长安汽车进入第三次创业阶段,2017下半年起长安乘用车陆续推出CS55、换代逸动、CS35plus、CS85等多款车型,公司产品线得以全面更新,预计销量和盈利能力有所改善。长安马自达自2018年底至2020年推出3款新车型CX-8、换代昂克赛拉、CX-3,也将带来一定的利润弹性。 5.福特的反击,拭目以待。福特作为全球老牌车企,几经风雨,具备抗周期、抗风险的能力,针对国内问题所采取的措施符合规律,尤其的林肯的投放将确保公司享受消费升级红利,而规模效应有望带来盈利的超预期。我们调整了盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.14/0.22/1.01元,维持“审慎增持”评级。 6.风险提示:乘用车行业销量不佳,新品上市时间推迟或市场反馈不佳,大面积产品召回,政府补贴大幅减少
长安汽车 交运设备行业 2019-04-15 10.30 12.90 80.93% 10.37 0.68%
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3月销量保持低位。长安自主乘用车3月销量8.8万辆,同比-20%,环比+49%;1季度合计17.9万辆,同比-25%;其中新车CS85 3,577辆。长安马自达1.4万辆,同比-8%,环比+106%;1季度合计3.3万辆,同比-28%。长安福特1.5万辆,同比-66%,环比+125%;1季度合计3.7万辆,同比-72%。根据流通协会,长安福特3月库存深度2.9个月,则对应1.5万辆左右的终端零售以及约4万辆的绝对库存。 福特中国2.0,全面走向福特管理、产品、研发中国化。4月3日福特中国发布2.0战略,聚焦5大核心计划,其中包括“福特中国产品330计划”、“智能科技计划”、“中国创新计划”、“福特中国人才计划”。其中要点,产品方面是:1)3年30款新车,2)全新SUV Escape发布(即此前所提换代“翼虎”,但会和现翼虎改款车型同时销售,定位更高),3)2021年量产首款C-V2X车型(福特自动驾驶技术全球领先);在经营管理层面是:1)大幅提升中国合资伙伴对产品、技术的参与度、话语权(以强化产品本地化竞争力),2)大幅聘用中国管理人才和员工(以加速决策和行动效率,未来车型更新周期要缩短30%)。经营管理层面的变化符合我们此前对福特全球、福特中国战略调整的判断,也是对准了福特中国积年不化的痛点,为此后长安福特逐步恢复到二线合资地位奠定重要基础。 汽车行业景气修复过程中的核心弹性标的。公司当前PB仅1.0倍,仍具有较高风险收益比。行业层面,2019年我们维持乘用车景气拐点判断,随经济企稳,销量也有望触底回升,对公司估值修复形成催化。公司层面,福特加速调整前期战略失误、发布新车、推动林肯国产,长安自主发布新车、推进国企改革、智能网联技术落地,不断带来新气象。公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。 投资建议:估值低位,公司、行业新周期共振带来持续的估值修复催化。预计公司2018-2020年净利5.5亿、9.5亿、66亿元,19-20 PE对应为51倍、7.2倍,19-20 PB为1.0倍、0.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:出行业务合作进展不及预期、宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-04-10 9.41 -- -- 10.77 14.45%
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开启第三次创业,优化品牌架构,加速电动化、智能化。2018年受车型老化和车市整体低迷影响,自主品牌销量下滑22.5%。2019年长安自主品牌将推出CS85COUPE、CS75换代、逸动ET,CS95、CS55、逸动与睿骋CC改款,随着多款新车上市,有望提振销量。公司积极变革布局未来,开启第三次创业,重新形成长安乘用车、新建中高端乘用车、欧尚汽车、凯程汽车四大独立品牌,在用户、品牌、产品、服务层面实现四大转型,推出香格里拉计划与?北斗天枢?智能化战略,计划2025年停售传统燃油汽车并实现L4级高度自动驾驶。公司产品向电动化、智能化转型升级,品牌定位向中高端延伸,自主品牌盈利能力有望逐渐走强,成为公司利润的重要支撑力量。 长安福特迎新一轮产品周期,林肯国产化提速。福特宣布?中国2025计划?计划到2025年底在中国推出超过50款新车型,加速林肯国产化,并推出福特中国2.0战略,更加聚焦于中国市场需求,并推出全新ESCAPE车型。2018年末,福睿斯改款、福克斯换代,2019年锐界改款,四季度翼虎换代与林肯国产化首款车型MKC上市,2020年福特探险者、林肯飞行家、林肯MKZ国产化车型也将推出,随着新车陆续上市,长安福特销量有望迎来转折点,开启企稳回升之路。福特中国升级为独立业务单元,高管本土化,并设立全新的全国销售服务机构NDSD整合营销体系,力求从车型、研发、管理、营销等多方面加强福特在中国市场的影响力,中国业务战略地位提升,长安福特有望扭亏为盈,利润重回高增长轨道。 长安马自达产品升级,积极整合长安PSA与长安铃木。长安马自达第二款国产化SUVCX-8在2018年12月正式上市,填补中大型SUV空白,最受消费者认可的昂克赛拉也将于2019年迎来换代,盈利能力有望回升;2019年DS将推出新款DS6、DS7与全新D级旗舰轿车,CS85由DS工厂生产,代工化解产能过剩,亏损有望缩窄;公司以1元收购长安铃木剩余50%股权,生产基地剩余产能将为公司代工,长铃研究院成为公司研发分支机构,为推进?第三次创新创业?带来更大动力。几大合资公司在2019年都将迎来边际改善,公司业绩有望触底回升。评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。 估值 公司开启第三次创业,长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.14元、0.36元和1.04元,目前估值仅0.95倍PB,对应2020年9倍PE,首次覆盖给予买入评级。
长安汽车 交运设备行业 2019-04-09 9.73 9.92 39.13% 10.77 10.69%
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江铃控股拟引入战略投资者,福特发布聚焦中国计划 根据公司公告,公司合营企业江铃控股引入战略投资者进行增资,公司混改加速进行中,吸引更多资本助力公司发展,助公司减亏同时获得投资收益。福特中国发布“福特中国2.0”时代五大计划,聚焦中国市场,边际改善有望。我们认为2018年是公司销量和业绩的低点,随着2019年公司主力车型进入新换代周期,公司车型销量和盈利能力都有望逐步回暖,同时林肯国产化后公司有望实现豪华车市场的新突破。我们认为业绩改善预期与混改预期有望促进公司估值修复至19年1倍PB左右,预计18-20年EPS分别为0.12、0.32、0.86元,维持“买入”评级。 江铃控股拟引入战略投资者,公司混改进行中 根据公司公告,公司合营企业江铃控股拟引入战略投资者进行增资。公司原持有江铃控股50%的股份,引入战略投资者后持股比例稀释至25%。江铃控股是上市公司江铃汽车的大股东,持股41.03%。江铃控股17年亏损1.78亿,19年前2月亏损1.17亿。我们认为江铃控股通过引入战略投资者进行改革重组,有助于推动江铃控股全面改革创新,实现企业快速发展。继新能源汽车、长安凯程后再引入战投,标志着长安国企混改正加速进行中,为公司未来业务发展带来更多资金支持,有望为公司净资产带来估值溢价。同时公司有望减少亏损,并获得相关投资收益。 福特发布“福特中国2.0”计划,聚焦中国市场 4月3日,福特中国发布“福特中国2.0”时代五大核心计划。福特表示未来3内推出超过30款专为中国消费者打造的福特和林肯品牌新车型,其中超过10款为新能源车型,并加大自动驾驶研发力度。福特发布了全新中型SUV车型福特Escape,同时发布了全新智行信息娱乐系统SYNC+,计划2021年在中国量产首款搭载C-V2X技术的车型,加速车辆联网和Co-Pilot360执行驾驶辅助系统在更多车型上的应用。福特还表示加大在华产品中心投入,加强与中国战略合作伙伴的合作。我们认为福特出台一系列聚焦中国的战略,表现了对中国市场的重视,未来边际改善可能性加大。 业绩改善空间大,维持“买入”评级 我们认为江铃控股引入战略投资者有望助公司减亏,并获得投资收益,福特发布聚焦中国计划,未来边际改善可能性加大。2018年是公司销量和业绩的低点,随着2019年公司主力车型进入新换代周期,公司车型销量和盈利能力都有望逐步回暖,同时林肯国产化后公司有望实现豪华车市场的新突破。公司积极进行混改,有望减少亏损,带来投资收益,引入战投有望促公司加快发展。我们认为业绩改善预期与混改预期有望促进公司估值修复至19年1倍PB左右,预计18-20年EPS分别为0.12、0.32、0.86元,给予目标价至9.92~10.24元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-04-09 9.73 -- -- 10.77 10.69%
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事件:福特中国发布了未来发展规划,在经营方向、研发本土化,新产品等方面做了具体规划。同时此次发布会上,福特全新车型ESCAPE惊艳亮相。 ESCAPE惊艳亮相,新车推进再下一城。全新ESCAPE定位高于翼虎。在设计理念上,ESCAPE在福特特有的设计语言上,针对中国市场年轻消费人群的审美进行了本土化的改变,相比于翼虎ESCAPE整体风格更加时尚动感。在内饰与动力总成方面,参照美版,内饰与全新福克斯较为相似;动力方面,ESCAPE提供了1.5L三缸与2.0L四缸两种动力版本,并且全系配置福特最新的8AT变速器。我们认为,作为翼虎的升级产品,ESCAPE无论在外观、内饰、动力匹配方面较前者均有较大的提升,能够在产品力方面弥补现款翼虎的短板,从而进一步强化福特中国这一轮新车周期。 打造四大中心,本土化研发稳步推进。基于福特中国现有技术团队,拟打造设计、产品、创新和新能源四大中心,加快本土化建设,新产品推出速度在现有基础上提升30%~40%。同时公司加快新车推出节奏,未来3年30款以上的新款车型,覆盖福特与林肯传统和电动车型。其中长安福特方面,规划2019年将有包括林肯和福特品牌在内的5款车型在国内生产,包括已经上市的全新福克斯、锐界、金牛座中期改款,ESCAPE以及林肯MKC(基于翼虎平台)车型的国产化。在新能源方面,今年推出领界的纯电动车型,明年会有中型SUV电动车上市,基于MUSTANG设计的电动SUV将于2021年上市。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.13元、0.43元、1.01元,对应PE分别为67倍、21倍、9倍,维持“增持”评级。 风险提示:出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名