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长安汽车 交运设备行业 2020-03-17 11.86 14.91 51.52% 11.22 -5.40% -- 11.22 -5.40% -- 详细
受疫情影响2月销量下滑,强车型周期有望延续 2020年2月,长安汽车批发销量2.9万台,同比-74%,产量2万台,同比-79%。其中长安自主批发销量约1.6万台,同比-74%;长安福特批发销量4089台,同比-40%;长安马自达批发销量1759台,同比-74.5%。长安的批发销量表现略超越行业,根据中汽协数据,2月乘用车整体销量同比-82%。我们认为销量大幅下滑的主要原因是疫情影响,此外由于长安福特去年基数较低,所以销量下滑幅度小。目前,长安汽车主要工厂均已复工,疫情对汽车消费的影响也在减弱,我们预计3月销量有望改善,预计19-21年EPS为-0.54、1.46、1.22元,维持“买入”评级。 自主推出未来科技量产者UNIT,开启高端智能产品新序列 3月5日,长安汽车全球发布新车UNI-T,开启高端智能新产品序列。UNI-T是UNI(引力)序列第一款新车,未来此系列还要推出4~5款新车。UNI-T是长安欧洲设计中心设计,采用无边界的格栅设计,外型酷炫,可以实现L3级别自动驾驶,搭载蓝鲸1.5T发动机,将于6月上市,有助于吸引新消费群体(90后)。我们认为消费升级和智能化是行业大趋势,长安自主开启高端智能产品序列的决策是大势所趋,利好公司长期发展。今年自主CS75P、逸动P、UNIT等新车型销量有望稳步向上,自主销量增速有望超过20%。 推出锐际、冒险家等新车,林肯国产化助力福特扭亏 今年长安福特也进入强车型周期,推出了新车型锐际,将要国产化探险者。2019年12月,已经推出了新车冒险家,2020年还有望推出飞行家和航海家,2021年也会有新车推出。由于飞行家和锐际同平台,航海家与探险者同平台,使用长安福特现有产能,可节约成本。零部件也有较大国产替代空间。中美贸易摩擦对林肯带来的关税影响也将减弱。我们预计林肯国产化之后有望降低售价,提高产品性价比。凯迪拉克2013年国产化后,年销量从2万台提升至超过20万台,国产化成果显著。我们认为长安林肯有望复制凯迪拉克的成功道路,进一步提升销量。 减少亏损点,进入新车型周期,维持“买入”评级 短期看,公司新能源子公司混改,出售长安PSA股权,减少失血点,且为公司带来35亿左右的公允价值变动收益,公司Q1业绩亮眼。中期看,长安进入新车型周期,销量和业绩改善弹性大。考虑出售PSA和新能源子公司增资获得的非经常性收益36亿元,我们预计19-21年归母净利润为-26.6、70、59亿元,对应EPS-0.54、1.46、1.22元。可比公司2020年平均估值19倍PE,考虑到公司自主营销和产品力有较大改善以及2021年长安福特利润的恢复,给予公司2020年扣非后利润(0.71元)21~22倍PE估值,上调20年目标价至14.91~15.62元,维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车销量不达预期,新车型销量不达预期,政府补助不达预期,混改进度不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-03-17 11.86 14.57 48.07% 11.22 -5.40% -- 11.22 -5.40% -- 详细
事件:长安汽车公布2月销量数据,整体销量2.9万辆,同比下滑73.7%,其中长安自主(重庆+河北+合肥)销量1.6万辆,同比下滑73.5%;长安福特销量4089辆,同比下滑39.9%;长安马自达销量1759辆,同比下滑74.5%,其他部分月销量6623辆,同比下滑80.6%。前两月累计销量16.3万辆,同比下滑34.8%。 受益新车周期,表现好于行业。2019年长安开启新产品周期,核心车型CS75plus等表现持续强劲,当前新车周期依旧强势。自主、福特、马自达三大板块表现均超越行业增长,乘用车行业2月整体销量下滑81.7%(中汽协口径),公司表现好于行业近10个百分点。 爆款势头不减,新车有望逐步发力。2月CS75销量规模虽然不大,但在SUV细分领域的领先优势进一步加强、市场表现数一数二并站稳第一梯队。新车引力UNI系列新车已发布,整车科技感及外观优于竞品,随着车型上市有望逐步发力,进一步强化产品周期优势, 福特开始爬坡,豪华品牌正式起航。长安福特降幅仅40%左右,大幅跑赢行业,随着疫情改善核心新车锐际有望逐步发力,未来月销有望持续攀升,也有望带动整个品牌底部向上。林肯首款国产车型冒险者已在线上市发布开启销售,产品优势明显并提供全新增量,将带动长安福特整体销量乐及盈利能力不断恢复。 投资建议:我们预计长安汽车2019、2020年净利润-26、38亿元。虽然疫情对2020年乘用车市场将有一定冲击,但是我们预计长安及旗下合资品牌仍将是2020年销量表现较好的企业之一,是目前我们板块的首选推荐。 风险提示:行业复苏不达预期,新车销量表现不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-03-17 11.86 11.48 16.67% 11.22 -5.40% -- 11.22 -5.40% -- 详细
2020年2月销量数据公布,公司销量同比降幅低于行业 2020年2月公司销量2.9万辆,同比-74%。其中,自主品牌重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量约1.6万辆,同比-74%;长安福特销量0.4万辆,同比-40%;长安马自达销量0.2万辆,同比-75%。据中汽协数据,2月乘用车销量同比-82%,公司销量降幅小于行业整体水平。 自主品牌:新品继续相对强势,UNI-T发布/逸动plus预售再填新动能 虽受疫情影响销量下滑,但自主品牌主力车型销量依旧相对表现强势。 CS75系列共销售3862辆,继续位居SUV市场第二;CS35销量保持小型SUV市场前三。近期公司发布新系列首款车型UNI-T,新车看点:1)首次搭载全新蓝鲸NE1.5T发动机;2)全新设计,布局年轻消费群体细分市场;3)具备L3自动驾驶能力。另外,逸动plus开启预售,新车“加量不加价”,助力逸动系列销量提升。我们认为长安自主本轮新品周期实现产品结构和客户结构升级,有望实现量价齐升。 合资品牌:长安福特同比降幅低于行业,林肯首款国产车上市 因基数较低,长安福特受疫情影响小于行业。疫情或为锐际产能爬坡提供缓冲期。3月12日林肯首款国产车型冒险家上市,此后长安福特还将有3款新车上市(2款林肯车型),销量有望边际改善。福特本轮新品周期以高ASP车型为主,整体单车利润或改善。长安马自达2020年新SUV车型CX-30的导入或有效补充产品线,为长安马自达销量提供边际增量。 维持公司盈利预测和“买入”评级 公司本轮新品周期强势,部分车型需求强劲,公司2月中上旬即复工全力保证产能。随着疫情逐步得到控制,新品驱动销量数据改善趋势不变。 公司基本面改善在即,2020年业绩弹性或显现。维持公司19~21年归母净利润-26.7/34.6/48.7亿元,对应EPS-0.56/0.72/1.01元的预测,维持“买入”评级。(提示:若计入新能源子公司引入战投事项和出售CAPSA股权预计产生的收益,我们预测2020年公司净利润或增厚至71亿元。) 风险提示:1.车市复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.子公司处置事项不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-03-17 11.86 -- -- 11.22 -5.40% -- 11.22 -5.40% -- 详细
事件:公司发布2月产销快报,2月整体产销2.0/2.9万辆,同比分别-78.9%/-73.7%,销量增速表现超越乘用车行业8pct。 2月销量短期承压,但长安乘用车表现超越行业,期待行业企稳回升。据中汽协数据,2月乘用车批发同比-81.7%,短期承压。2月长安自主乘用车批发1.4万辆,同比-76.9%,主要伴随行业承压,但增速超越行业4.8pct。分车型看,2月CS75销售4560辆,同比-59.6%,大幅超越行业22.1pct。长安自主CS系列新产品换代后竞争力强劲,20Q2推出新产品序列UNI-T车型,预计长安自主将伴随行业逐渐回暖取得良好销量表现。 长安福特增速较高系低基数效应,锐际表现优秀,长安马自达增速略高于行业。2月长安福特批发0.41万辆,同比-39.9%,增速大幅超越行业41.8pct,主要由于19M2销量0.68万辆,低于19年月均销量1.53万辆所致。分车型看,2月锐际销售986辆,环比-30.6%,环比表现超越乘用车行业55.5pct,说明锐际需求相对旺盛,未来值得期待。长安马自达2月批发0.18万辆,同比-74.5%,表现高于行业7.2pct。随着锐际产能瓶颈逐步解决,林肯冒险家预售转为正式销售,福特、林肯等新车陆续推出,福特新车周期带来的业绩释放有望逐步兑现。 自主品牌崛起强劲,福特车型开始发力,混改减亏持续进行,经营管理预计开启较长上升周期,维持“审慎增持”评级。公司近2年经营管理改革成效显著,①自主新车周期强劲,蓝鲸动力总成平台逐步切换,有望带来量利双升。②长安福特与林肯SUV新车周期开始发力、福特锐际/探险者,林肯冒险家及两款新车年内陆续推出,提振长安福特销量业绩。③混改减亏持续推进,剥离PSA股权、新能源业务出表。整体公司业绩有望持续改善,考虑长安PSA顺利剥离的情况下,预计公司19-21年归母净利润分别为-25.7/41.2/52.3亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量不及预期;自主品牌销量与利润率恢复不及预期;福特肯新车销量不及预期;混改进度不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-03-16 10.70 13.32 35.37% 11.86 10.84% -- 11.86 10.84% -- 详细
事件概述 公司发布2020年2月产销快报:公司单月汽车批发总销量2.9万辆,同比减少73.7%,环比减少78.6%。其中,长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂)单月销量1.6万辆,同比减少73.5%;长安福特单月销量4,089辆,同比减少39.9%;长安马自达单月销量1,759辆,同比减少74.5%;其他单位单月销量6,623辆,同比减少80.6%。公司前两月累计销量16.3万辆,同比减少34.8%。 分析判断 受疫情影响2月产销承压,长安福特主力SUV爬坡 1)受新冠病毒疫情影响2月公司产销大幅下滑,产量2.0万辆(同比减少78.8%),销量2.9万辆(同比减少73.7%),增速基本与行业同步(2月乘用车行业销量同比减少81.7%);2)长安福特2月表现明显好于行业,销量同比减少39.9%,主要受益于两点:a.去年同期品牌仍处于产品周期下行期,销量基数较低(仅6,799辆);b.主力SUV新产品销量爬坡上量,锐际单月销量达千辆,林肯首款SUV冒险家开启批发(首月620辆),预计未来两款车型稳态销量均有望达4,000-5,000辆水平;3)预计3月起生产恢复正常,整体销量逐步改善。公司自主品牌长安乘用车及美系合资长安福特目前处于产品周期上行期,叠加各地方政府陆续颁布新政刺激消费,首购需求释放、替换需求回升,公司销量有望迎来阶段性爆发领先行业实现正增长。 展望未来:自主盈利向上,福特国产林肯加码 短期内,公司产品周期仍处上行期,疫情对公司整体销量影响有限;展望未来,公司聚焦两大核心资产,向上拐点趋势不变:1)长安自主2020年重点新车型包括逸动Plus及Uni-T。UNI是长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列,UNI-T作为该系列首款车型,预计6月正式上市,动力、内饰及科技方面优势明显,具备爆款潜质,且UNI系列在未来1-2年内计划推出4-5款车型,继Plus系列后进一步优化产品结构,驱动长安自主销量持续增长;同时,新一代蓝鲸动力自主发动机配套比例及配套车型数量有进一步渗透空间(目前已配套车型包括CS75Plus/CS35Plus/逸动等),实现单车降本,驱动长安自主盈利持续向上;2)长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下,品牌重塑,逐步实现销量修复。未来重点关注长安福特新产品周期及林肯国产化:a.2019年12月上市的福特锐际在翼虎基础上全面升级,预计2020年贡献3-5千辆月销;b.福特本部2020Q2推出全新中大型SUV探险者,继续丰富在华产品组合;c.林肯国产化落地,预计2020年3月第一款SUV冒险家上市,2020Q2及H2分别推出飞行家/航海家,消费升级驱动豪华车市场稳步增长,预计国产林肯2020年贡献4-5万辆销量。 公司资产结构优化,2020年轻装上阵 1)2019年12月4日,公司发布公告长安新能源拟引入战投,推动国企混改。增资扩股计划完成后,公司持有股权比例将降至48.9%,财务出表后预计2020年公司减亏约3亿元;2)2020年1月1日,公司发布公告长安PSA50%股权计划全部转让给前海锐致(宝能旗下),转让金额16.3亿元;PSA股权变现的同时,预计2020年公司减亏约11亿元;3)我们认为,公司坚定贯彻16字方针中的“变现改革”,逐步剥离或出清亏损资产,优化资产结构,实现财务减负,2020年轻装上阵。 投资建议 乘用车行业短期销量承压,“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动销量回暖。公司战略聚焦两大核心资产,业绩反转在即:1)长安自主通过第三次创业产品周期上行,量价齐增;2)长安福特底部向上,边际改善逐步兑现。长期来看,公司与一汽、东风深度绑定,通过设立T3科技平台向电动智能化转型升级。 维持盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利分别为-24.7/35.5/60.7亿元;EPS分别为-0.51/0.74/1.26元,对应PE分别为-5.66/15.25/8.93倍。继续给予公司2020年目标PE18倍,目标价维持13.32元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-03-16 10.70 12.74 29.47% 11.86 10.84% -- 11.86 10.84% -- 详细
长安汽车1-2月整体好于行业平均水平。长安汽车2月销量2.88万辆,同比下滑73.7%;1-2月累计销量16.33万辆,同比下滑34.8%。据乘联会,1-2月全国乘用车批发销量同比下滑43.6%,公司好于行业平均水平,主要因为1-2月长安自主品牌和长安福特销量情况均好于行业平均水平。疫情逐步得到控制后,预计长安汽车销量有望反弹。 长安自主品牌销量好于行业平均水平,长安Uni-T搭载L3自动驾驶系统正式发布。长安自主品牌2月销量1.63万辆,同比下滑73.5%;1-2月累计销量9.76万辆,同比下滑30.4%,好于行业平均水平。零售端1-2月累计销量8.74万辆,同比下滑32.2%。2月份,长安CS75零售销量3668辆,继续排名SUV第二位。欧尚X7截至2月底累计订单量超过4.4万辆。长安全新SUVUni-T近期正式发布,搭载了国内首个L3级别自动驾驶系统,公司对所有系统算法拥有全部自主知识产权。长安Uni-T使用了5个毫米波雷达、6个摄像头、12个超声波雷达作为传感器,可以在高速公路等场景实现脱脚、脱手、脱眼的自动驾驶。长安Uni-T将于6月上市,之后还将推出逸动Pus等新车型,预计长安自主今年将实现量利齐增。 长福销量下滑幅度好于平均水平。长安福特2月销量4089辆,同比下滑39.9%;1-2月累计销量1.94万辆,同比下滑9.7%,好于行业平均水平。 2月底林肯领航员正式上市,3月12日林肯冒险家正式上市,之后包括林肯飞行家、福特探险者、福克斯Wagon、福特撼路者等车型也将先后上市。 预计今年长福盈利也将逐步改善。长安马自达2月销量1759辆,同比下滑74.5%;1-2月累计销量1.06万辆,同比下滑44.6%。年内长马CX30将上市,有望成为重要增长点。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年每股收益分别为-0.56、0.77、1.00元,因公司亏损,我们用PB进行估值。可比公司20年平均PB1.3倍左右,给予公司2020年PB1.3倍估值,目标价12.74元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
长安汽车 交运设备行业 2020-03-16 10.70 -- -- 11.86 10.84% -- 11.86 10.84% -- --
长安汽车 交运设备行业 2020-03-16 10.70 -- -- 11.86 10.84% -- 11.86 10.84% -- 详细
事项: 长安汽车2020年2月单月实现销量2.88万辆,同比下滑74.0%。 国信汽车观点:2月由于新冠疫情影响,购车需求短期受到明显抑制,乘用车行业销量22.4万辆,下降81.7%,但长安表现优于行业平均水平,同比下降74.0%,优于行业7.7pct。其中福特由于处于大周期底部降幅39.9%,显著优于行业。随着疫情逐步得到控制,整车厂及零部件企业逐渐复工,需求长期有望回升。目前各省新增病例数大幅下降,考虑到此次疫情带来的短途私家车出行需求,未来首次购车群体将有所增加,疫情基本可控,且各经销商复工后开展线上销售等服务,预计3月后购车需求将逐渐回升。考虑到长安自主品牌持续向上与福特复苏的持续性,我们维持公司2019-2021年净利润分别为-26.26/75.00/60.30亿,对应每股收益分别为-0.55/1.56/1.26元。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司股权带来的约35个亿一次性投资收益,因此2020年经营性利润我们预计为40亿,我们维持一年期合理估值15.07-18.83元(原9.43-10.37元,对应2021年PE12x-15x),维持“买入”评级。 评论: 疫情影响下2月单月同比下滑74.0%,好于行业平均水平长安汽车2月单月实现销量2.88万辆,同比下滑74.0%。1-2月长安汽车累计实现销量15.27万辆,同比下滑39.5%。 长安福特2月单月销售0.41万辆,同比下滑39.9%。1-2月长安福特累计实现销量1.13万辆,同比下滑47.6%。 长安马自达2月单月销售0.18万辆,同比下滑74.5%。1-2月长安马自达累计实现销量1.09万辆,同比下滑43.4%。 长安自主2月单月销售1.63万辆,同比下滑73.5%。1-2月长安自主累计实现销量9.76万辆,同比下滑30.4%。 受疫情影响,终端客流大幅度下滑,2月集团以及旗下各子品牌均出现明显下滑。但横向比较,长安表现仍优于行业平均水平。2月乘用车行业销量22.4万辆,下降81.7%,长安汽车同比下降74.0%,其中福特由于处于大周期底部降幅39.9%,下滑程度远小于行业水平。 风险提示:第一,疫情放缓后二季度终端需求复苏不及预期;第二,新车型上市进度推迟;第三,整车厂为保证全年销量目标在四季度引发价格战。 核心观点:短期优于行业,看好自主与福特持续改善短期层面:虽然受到疫情影响,但长安表现仍优于行业平均水平。2月乘用车行业销量22.4万辆,下降81.7%,而长安汽车同比下降74.0%,其中福特由于处于大周期底部,降幅39.9%,显著优于行业。随着疫情逐步得到控制,整车厂及零部件企业逐渐复工,需求长期有望回升。据中国汽车工业协会数据,全国主要汽车厂复工时间集中在2月10日-2月14日。长安福特于2月10日复工,长安马自达于2月17日复工,长安自主在在2月12日-2月16日复工,预计3月开始产能供给爬坡。目前各省新增病例数大幅下降,考虑到此次疫情带来的短途私家车出行需求,未来首次购车群体将有所增加,疫情基本可控,且各经销商复工后开展线上销售等服务,预计3月后购车需求将逐渐回升。 长期层面:长安有望通过自主品牌和福特改善业绩。长安自主品牌始于2017年年底提出“第三次创业”,经过降本增效,技术变现,爆款车型等带来强势产品周期以及单车盈利能力显著提升,此外,新能源以及后期其余资产剥离也将使得公司优质资产更加集中,助力品牌力提升。长安福特从2015年的百万级销量品牌下滑到20万以内,2019年经过渠道改革渠道力显著提升,2020年强化产品同时叠加林肯国产,产品力和品牌力有望进一步提升,处于大周期底部。后续我们持续看好长安自主品牌向上与福特复苏的持续性。我们维持公司2019-2021年净利润分别为-26.26/75.00/60.30亿,对应每股收益分别为-0.55/1.56/1.26元。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司股权带来的约35个亿一次性投资收益,因此2020年经营性利润我们预计为40亿,我们维持一年期合理估值15.07-18.83元(原9.43-10.37元,对应2021年PE12x-15x),维持“买入”评级。
长安汽车 交运设备行业 2020-03-13 10.98 -- -- 11.95 8.83% -- 11.95 8.83% -- 详细
长安 L3 级自动驾驶量体验成功。3 月 10 日,长安汽车“引力”系列首款 SUV 车型 UNI-T 在重庆完成 L3 级自动驾驶量产体验。本次 L3 级自动驾驶量产体 验全程在公共开放道路进行,UNI-T 借助 L3 级自动驾驶量产系统,在结构化 道路上,无需人为干预,自动识别限速牌,轻松应对各种路况,真正实现了 驾驶者脱手、脱脚、脱眼的高级别自动驾驶。长安汽车对此次量产体验的 L3 级核心技术系统算法拥有全部自主知识产权,此次体验也标志着长安 L3 级自 动驾驶将实现真正量产。 长安 UNI-T 正式发布,自主品牌又一力作。 3 月 5 日,长安汽车旗下首款“引 力”系列车型 UNI-T 首次正式亮相,新车定位于紧凑级 SUV,并诞生于全新 的平台架构。动力方面,新车搭载全新蓝鲸 NE1.5T 高压直喷发动机,匹配 全新蓝鲸 7 速湿式 DCT 变速器,综合传递效率高达 94.3%。智能化方面,新 车搭载的 L3 级自动驾驶系统采用 5 个毫米波雷达+6 个摄像头+12 个超声波 雷达作为主要传感器,可有效识别车辆驾驶环境中的车辆、行人、骑行者等 多种目标和障碍物,同时可感知驾驶员的视野、疲劳等状态,有效确保自动 驾驶的精准性。我们认为 UNI-T 是长安自主品牌又一力作,L3 级自动驾驶技 术赋能,具备爆款车潜质。 2 月销量跑赢行业,静待行业回暖,公司有望充分受益。根据乘联会数据, 长安自主 2 月实现批发销量 1.4 万辆,同比下降 76%,优于乘用车整体 82% 降幅。我们认为乘用车行业短期受疫情因素影响销量下降,后续随着疫情逐 渐得到控制以及相关刺激消费政策的出台,行业有望回暖。长安自主受益于 CS75 PLUS、CS35 PLUS 等新车型的热销,自 2019 年下半年以来销量开 始回升,我们判断后续随着搭载 L3 级自动驾驶系统的 UNI-T 新车型上市, 公司销量有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司自主品牌迎来底部反转,新车型强周 期助推销量持续提升,自主品牌整体盈利水平有望再提升;合资品牌长安福 特开启产品投放新周期,福特品牌新车上市和林肯品牌国产化预计将从量价 利三方面提升公司业绩,业绩弹性较大。预计公司 2019-2021 年归母净利润 分别为-24.56/27.32/40.18 亿元,EPS 分别为-0.51/0.57/0.84 元,每股净资 产分别为 9.07/9.62/10.29 元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高 业绩弹性,给予其 2020 年 1.1-1.2 倍 PB,对应合理价值区间 10.58-11.54 元,维持“优于大市”评级。 风险提示。新车型销量不及预期;林肯国产化进度不及预期;价格战激烈程 度加剧。
长安汽车 交运设备行业 2020-03-12 11.27 13.32 35.37% 11.95 6.03% -- 11.95 6.03% -- 详细
长安自主开启全新系列,首款UNI-T具备爆款潜质 UNI是长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列,UNI-T作为该系列首款车型,动力、内饰及科技方面优势明显,具备爆款潜质,且UNI系列将在未来1-2年内计划推出4-5款车型,继Plus系列后进一步优化产品结构,驱动长安自主销量持续增长:1)与同级别竞品相比,UNI-T动力方面优势明显。UNI-T定位紧凑型SUV,车身尺寸是4515/1870/1565mm,轴距为2710mm;动力方面将搭载自主蓝鲸NE系列1.5T发动机,最大扭矩300NM,最大功率132kW/180ps(同级别竞品奇瑞瑞虎7/广汽传祺GS4/长城哈弗H6/上汽荣威RX5分别为156/169/169/169ps),未来将推出2.0T增配版本,继续强化动力优势;2)与同级别竞品相比,UNI-T内饰科技方面优势明显。内饰方面,UNI-T延续CS75Plus设计风格,配备一体式双10.3英寸高清触摸大屏,采用略微倾向主驾的8.1°夹角设计,增强安全性提升驾驶体验;科技领域,UNI-T将搭载全新智能车机系统,未来随着国内政策法规明确开放后,还将增配L3自动驾驶版本;3)我们预计UNI-T终端价格最终在12-15万元区间内,并有望成为长安自主又一大爆款车型,参考CS75Plus目前终端表现(月销量最高达2万辆+),预计UNI-T在年中上市后月销量将攀升至8,000-10,000辆水平;长期来看,UNI系列计划在未来1-2年内推出4-5款车型,成为长安自主中长期增长的核心驱动力,我们预计UNI系列长期稳态年销量有望达40-50万辆水平。 展望未来:自主盈利向上,福特国产林肯加码 2020年1月公司销量开门红,长安自主同比增长3.3%,长安福特同比增长4.2%,均大幅跑赢行业。短期内,公司产品周期仍处上行期,疫情对公司整体销量影响有限;展望未来,公司聚焦两大核心资产,向上拐点趋势不变:1)长安自主2020年重点新车型包括逸动Plus及Uni-T;新产品加入后,Plus/UNI系列产品销量占比持续提升,优化整体结构;同时,新一代蓝鲸动力自主发动机配套比例及配套车型数量有进一步渗透空间(目前已配套车型包括CS75Plus/CS35Plus/逸动等),实现单车降本,驱动长安自主盈利持续向上;2)长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下,品牌重塑,逐步实现销量修复。未来重点关注长安福特新产品周期及林肯国产化:a.2019年12月上市的福特锐际在翼虎基础上全面升级,预计2020年贡献3-5千辆月销;b.福特本部2020Q2推出全新中大型SUV探险者,继续丰富在华产品组合;c. 林肯国产化落地,预计2020年3月第一款SUV冒险家上市,2020Q2及H2分别推出飞行家/航海家,消费升级驱动豪华车市场稳步增长,预计国产林肯2020年贡献4-5万辆销量。 公司资产结构优化,2020年轻装上阵 1)2019年12月4日,公司发布公告长安新能源拟引入战投,推动国企混改。增资扩股计划完成后,公司持有股权比例将降至48.9%,财务出表后预计2020年公司减亏约3亿元;2)2020年1月1日,公司发布公告长安PSA50%股权计划全部转让给前海锐致(宝能旗下),转让金额16.3亿元;PSA股权变现的同时,预计2020年公司减亏约11亿元;3)我们认为,公司坚定贯彻16字方针中的“变现改革”,逐步剥离或出清亏损资产,优化资产结构,实现财务减负,2020年轻装上阵。 投资建议 疫情加速汽车行业刺激政策落地预期,政策力度及实施范围有望加大,释放终端需求,行业中长期复苏趋势不变。公司战略聚焦两大核心资产,业绩反转在即:1)长安自主通过第三次创业产品周期上行,量价齐增;2)长安福特底部向上,边际改善逐步兑现。长期来看,公司与一汽、东风深度绑定,通过设立T3科技平台向电动智能化转型升级。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利分别为-24.7/35.5/60.7亿元;EPS分别为-0.51/0.74/1.26元,对应PE分别为-22.34/15.50/9.08倍。继续给予公司2020年目标PE18倍,目标价13.32元,维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
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长安自主品牌始于2017年年底提出“第三次创业”,经过降本增效,技术变现,爆款车型等带来强势产品周期以及单车盈利能力显著提升,此外,新能源以及后期其余资产剥离也将使得公司优质资产更加集中,助力品牌力提升。长安福特从2015年的百万级销量品牌下滑到20万以内,2019年经过渠道改革渠道力显著提升,2020年强化产品同时叠加林肯国产,产品力和品牌力有望进一步提升,处于大周期底部。后续我们持续看好长安自主品牌向上与福特复苏的持续性。我们维持公司2019-2021年净利润分别为-26.26/75.00/60.30亿,对应每股收益分别为-0.55/1.56/1.26元。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司股权带来的约35个亿一次性投资收益,因此2020年经营性利润我们预计为40亿,我们维持一年期合理估值15.07-18.83元(原9.43-10.37元,对应2021年PE12x-15x),维持“买入”评级。
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长安自主品牌始于2017年年底提出“第三次创业”,经过降本增效,技术变现,爆款车型等带来强势产品周期以及单车盈利能力显著提升,此外,新能源以及后期其余资产剥离也将使得公司优质资产更加集中,助力品牌力提升。长安福特从2015年的百万级销量品牌下滑到20万以内,2019年经过渠道改革渠道力显著提升,2020年强化产品同时叠加林肯国产,产品力和品牌力有望进一步提升,处于大周期底部。后续我们持续看好长安自主品牌向上与福特复苏的持续性。我们调整(下调2019年利润,上调2020/2021年利润)公司2019-2021年净利润分别为-26.26/75.00/60.30亿(原:-9.7/26.2/41.5亿,变动原因主要是一次性投资收益影响以及自主品牌盈利超出此前预期),对应每股收益分别为-0.55/1.56/1.26元(原:-0.20/0.55/0.86元)。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司股权带来的约35个亿一次性投资收益,因此2020年经营性利润我们预计为40个亿,我们上调一年期合理估值至15.07-18.83元(原9.43-10.37元,对应2021年PE12x-15x),维持“买入”评级。
长安汽车 交运设备行业 2020-03-10 11.21 12.07 22.66% 11.95 6.60%
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林肯开启国产化进程,销量有望提升 林肯2015年开始进入中国,15-17年经历了销量快速增长,销量达到了5万台以上。但18-19年,由于整体车市下滑和中美贸易摩擦等因素,林肯在中国的销量增速放缓。20年林肯开始国产化,冒险家是林肯国产化的第一款新车,后续还将推出飞行家、航海家等。凯迪拉克2013年开始国产化,2019年销量超过20万台,是国产化初期的10倍。我们认为林肯国产化之后,成本有望降低,中美贸易摩擦的影响减弱,加大品牌宣传,林肯的销量也有望提升。预计19-21年EPS为-0.55、0.71、1.21元,维持“买入”评级。 16-17年销量快速增长,18-19年销量增速放缓 根据林肯中国数据,2015年林肯在华销量11630辆。2016-2017年是进口林肯销量快速增长期,2016年销量达到了32,558台,同比+180%;2017年销量54,124台,同比+66%。2018-2019年,林肯在中国的销量增速开始放缓,2018年销量55,315台,同比+2.2%,2019年销量46,629台,同比-15.7%。我们认为林肯增速开始放缓的主要因素是:1、中美贸易摩擦,美系进口车被加征了关税;2、国内汽车市场景气度下滑;3、国产化预期影响了进口车的销量。展望2020年,我们认为随着三款长安林肯国产化的落地,林肯在中国的销量有望站上一个新的台阶。 新车型逐步国产,需求潜力大,成本下降空间大 根据公司规划,林肯每年或国产化1~2款新车,2019年12月,已经推出了新车冒险家,2020年还有望推出飞行家和航海家,2021年也会有新车推出。由于飞行家和锐际同平台,航海家与探险者同平台,使用长安福特现有产能,可节约成本。零部件也有较大国产替代空间。中美贸易摩擦对林肯带来的关税影响也将减弱。我们预计林肯国产化之后有望降低售价,提高产品性价比。凯迪拉克2013年国产化后,销量从2万台提升至超过20万台,国产化成果显著。我们认为长安林肯有望复制凯迪拉克的成功道路,进一步提升销量。 林肯国产驱动长安福特和长安汽车盈利增长 我们预计国产化冒险家月销量有望达到2500台,飞行家月均销量有望达到1300台,航海家稳态月均销量有望达到2500台。由于林肯是豪华车,整体售价高于同平台的国产车型,盈利性较好,有望驱动长安福特的盈利恢复。暂不考虑出售PSA和新能源子公司增资获得的非经常性收益30亿元,我们预计19-21年归母净利润为-26.6、34、58亿元,对应EPS-0.55、0.71、1.21元。可比公司2020年平均估值21倍PE,考虑到公司业绩波动性大,给予公司2020年17~18倍PE估值,维持20年目标价12.07~12.78元,维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车销量不达预期,新车型销量不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-03-09 11.46 16.00 62.60% 11.95 4.28%
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定位“未来科技量产者”,UNI-T预计与领克02竞争。UNI-T为长安第一款Crossover,尺寸与领克02相仿,UNI-T长宽高轴距为4515/1870/1565/2710mm,领克02为4448/1890/1528/2702mm。动力方面搭载了全新的蓝鲸NE1.5T(首次搭载)+7DCT,最大功率132kW、最大马力180匹、最大扭矩300Nm,较强劲,后续还会增加2.0T版本。产品主打运动感、科技感,从外观(尤其前脸)、内饰、贯穿式仪表盘和中控屏可以明显看出,搭载了长安与地平线联合开发的“智能驾驶舱NPU计算平台”,能实现多项全新人机交互功能,后续会搭载L3自动驾驶。预计6月正式上市,初步估计售价12-15万元,与领克021.5T版本价格区间相仿或略低(11.98-15.38万元)。 预计新序列产品将进一步助力长安顺景气周期实现中高端突破。新序列“引力UNI”是长安全新车型平台打造的一系列产品,动力总成、设计语言与前期产品有很大差异,主打运动和科技感,预计陆续推出4-5款车型,2020年估计会有新平台发布会。顺着CS75Plus这一波,长安正在通过Plus系列来提振销量、打高定价、增加单车利润,UNI系列于长安类似于领克于吉利,进一步提高产品定位。2020-2021汽车景气有望上行,这一轮上行过程中,自主13-18万元区间可能会迎来突破式的发展,目前我们看到了长城的WEY、吉利的领克、长安的UNI,将成为各自量价利润解锁的新钥匙。 3月终端已开始明显改善,疫情对公司全年影响有限,维持2020年乐观预期。我们预计1季度行业增速至-50%至-30%,较节前预期下调30-50PP,下调全年增速预期至-6%至+3%,下调幅度1-10PP,乐观中性预期下为1-5PP。2月末3月初,已经明显看到部分地区终端消费快速恢复。疫情冲击结束后,首购需求可能激增,反而利好强势自主,预计销量表现上长安>自主>行业,全年销量增速即使调整,幅度也在0-5个点以内,利润调整幅度略大于销量,但依然是小个位数调整。长安福特锐际销量、冒险家上市受影响(冒险家2月推迟到3月),另外2款新车原计划2季度上市,3季度贡献增量,由于主要利润增量在新车、新车销量贡献在下半年,最终影响有限。预计长安马自达一年利润20亿左右体量,给长安贡献50%,5-10%销量仅影响公司利润0.5-1亿。 投资建议:长安为本轮行业景气周期、公司产品周期共振核心投资机会。乐观和中性预期下,疫情对行业全年影响有限,对自主强劲的长安则更有限,3月需求已经开始明显改善。维持2019-2020年归母净利预测-25亿、77亿元,对应20PE7.2倍、19-20PB1.3倍、1.1倍。公司历史PB中枢在2倍左右,维持20年目标PB1.5倍,对应目标价16.0元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-03-09 11.46 12.07 22.66% 11.95 4.28%
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UNI-T全球发布,开启高端智能新产品序列 3月5日,长安汽车全球发布新车UNI-T,开启高端智能新产品序列。UNI-T是UNI(引力)序列第一款新车,未来此系列还要推出4~5款新车。UNI-T是长安欧洲设计中心设计,采用无边界的格栅设计,外型酷炫,可以实现L3级别自动驾驶,搭载蓝鲸1.5T发动机,将于6月上市,有助于吸引新消费群体(90后)。我们认为消费升级和智能化是行业大趋势,长安自主开启高端智能产品序列的决策符合行业趋势。展望2020年,长安自主、长安福特均处于较强车型周期,销量和利润有望获得较大改善,预计19-21年EPS为-0.55、0.71、1.21元,维持“买入”评级。 欧洲团队设计外型,全新平台架构打造 据爱卡汽车报道,UNI系列将陆续发布4-5款新产品,涉及轿车和SUV。 UNI-T采用了全新的设计语言,前格栅采用了无边界设计,外型具有科幻感。采用全新平台架构,在安全性、操纵型方面有提升。UNI-T长宽高分别为4515*1870*1565mm,轴距2710mm,定位为紧凑型跨界SUV。内饰方面最大特色是中控台一体式双10.25英寸高清屏,换挡杆设计类似太空战舰操作杆。 未来科技量产者,可实现L3级别智能驾驶 据爱卡汽车报道,在配置方面,UNI-T将配置与腾讯合作开发的梧桐车联,智能化集成QQ、微信,还配置AI智能系统辅助驾驶员,可实现L3级别智能驾驶。动力系统方面,基于全新平台打造而来的UNI-T将搭载蓝鲸NE系列全新1.5T发动机,最大输出功率132kW(180Ps),峰值扭矩300Nm。 传动部分,匹配7速双离合变速箱。未来新车还有望搭载2.0T蓝鲸发动机。 UNI-T售价预计在12-15万元。我们认为1.5T紧凑型跨界SUV车型设计比较小众,主要竞品车型有吉利星越、哈弗F7x,非跨界的竞品车型长安CS75P、吉利ICON、哈弗H6、吉利博越等。 减少亏损点,进入新车型周期,维持“买入”评级 短期看,公司新能源子公司混改,出售长安PSA股权,减少失血点,且为公司带来30亿左右的公允价值变动收益,我们预计公司Q1业绩亮眼。中期看,长安进入新车型周期,销量和业绩改善弹性大。暂不考虑出售PSA和新能源子公司增资获得的非经常性收益30亿元,我们预计19-21年归母净利润为-26.6、34、58亿元,对应EPS-0.55、0.71、1.21元。可比公司2020年平均估值21倍PE,考虑到公司业绩波动性大,给予公司2020年17~18倍PE估值,调整20年目标价至12.07~12.78元,维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车销量不达预期,新车型销量不达预期,政府补助不达预期,混改进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名