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攀钢钒钛 钢铁行业 2019-11-14 2.84 3.40 24.54% 2.79 -1.76% -- 2.79 -1.76% -- 详细
西昌钢钒的产量接近上市公司主体,收购成功后将扩大公司规模。公司本部攀钢钒钛拥有五氧化二钒产能2.2万吨,收购标的西昌钢钒年产能1.8万吨,接近上市公司,合并后上市公司总产能将达到4万吨,占到了全国产能的近一半,成为全球最大的钒制品公司,规模效应进一步凸显。 收购估值较低。西昌钢钒2018年和2019年上半年净利润分别为20亿和8.5亿,收购对价为62.58亿,按这两年业绩计算收购PE仅为3倍和3.7倍。原上市主体的PE为7.7倍和10倍。收购标的估值极低。 现金收购增厚EPS,PE估值将进一步降低。本次交易前,上市公司2018年度和2019前半年的业绩分别为31亿和12亿。交易完成后,上市公司2018年度和2019年1-6月备考业绩分别为51亿和20亿,2018年和2019年上半年业绩增厚分别达到64%和71%。收购前按2018年度和2019前半年业绩计算,PE分别为7.7倍和10倍。收购后PE分别为4.7倍和6倍。估值进一步下降。 资产负债率明显提升。公司三季报显示货币现金37亿,收购标的2019年中报的货币现金不足1亿。收购对价为62.58亿,需要增加债务来进行收购。按照2019年半年报计算,交易完后资产负债率从29%上升至69%,资产负债率明显提升。 业绩弹性进一步增强。公司的成本基本不变,因此业绩弹性极强,涨价可以大部分转化为利润。若后期打击穿水钢筋或对钒产品生产端的环保加严,钒价仍有上涨空间。收购成功后产量合计达到4万吨,每1万元的钒价上涨大概会带来3.2亿元的业绩上升,弹性极大。 盈利预测、估值及投资评级。公司收购标的盈利能力强,收购估值低,注入后上市公司业绩进一步增厚,且现金收购后不摊薄利润,公司整体估值大幅下降。 预计公司收购完成后2019-2021年营业收入为197.18/200.22/205.78亿元(原预测为133.01/131.81/--亿元),归母净利润可达到29亿/32亿/35亿(原预测为36.31/38.55/--亿元),对应的EPS为0.34/0.37/0.41元(原预测为0.42/0.45/--元)对应的估值为8.2/7.5/6.8,在资源股中处于较低位置。给予10倍估值,目标价3.4元,维持“强推”评级。 风险提示:钒价持续下跌,收购进展及成果未达预期。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-11-14 2.84 3.07 12.45% 2.79 -1.76% -- 2.79 -1.76% -- 详细
拟购买西昌钢钒钒制品业务,维持“增持”评级 11月11日,攀钢钒钛发布公告,拟以支付现金的方式购买西昌钢钒钒制品分公司整体经营性资产及负债,交易对价62.6亿元。以19年1-6月西昌钢钒钒制品业务净利润8.5亿元年化计算,对应PE(2019)3.7倍,低于现公司PE(2019)12.14倍。公司将以自筹资金收购,包括自有资金、银行借款或其他合法渠道筹集的资金。19Q3末公司货币资金37亿元,存在一定现金缺口。本交易尚需公司股东大会审议及相关法律法规所要求的其他可能涉及的批准或核准,我们维持前期盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.23/0.28/0.31元,目标价3.07~3.28元,维持“增持”评级。 公司计划在11月29日召开临时股东大会审议本次交易 16年9月14日,攀钢集团、鞍钢集团发布《关于避免同业竞争的承诺函》,承诺计划在西昌钢钒钒产品业务连续三年盈利、具备注入上市公司条件一年内,将其注入公司。17、18、19年1-6月,标的资产净利润分别为3.5、20.2、8.5亿元,预计19年仍将盈利。公司拟分两期支付价款:自交割日起5个工作日内,支付交易对价70%(43.8亿元);自交割日起12个月内,支付交易对价30%(18.8亿元)。西昌钢钒承诺交易完成后,标的资产20-22年业绩不低于6.0、6.3、6.6亿元,若盈利补偿期间任一年度未能实现承诺,以现金方式进行补偿。公司计划在11月29日召开股东大会审议本交易。 公司钒制品龙头地位将继续巩固,业绩有望进一步增厚 18年钒制品行业全球CR5、CR9分别达50%、69%,国内CR3达57%,寡头特征明显。公司、西昌钢钒钒制品产能分别为2.2、1.8万吨,若交易完成,公司产能4万吨,18年全球、国内占比16%、28%,为全球、国内第一,在钒制品供应上举足轻重。18年公司及西昌钢钒钒制品产量共3.98万吨,占国内钒制品产量44%。交易后公司18、19年1-6月调整后EPS为0.59、0.24元(交易前为0.36、0.14元),公司业绩有望进一步增厚。 建筑工程投资增速或仍有支撑,钒制品下游需求相对稳定 钒制品下游中,钢铁占比90%以上。2018年地产建筑工程投资增速-2.3%,新开工面积增速17.2%,二者出现分化,或因房企资金链偏紧而加速新开工、加速资金回流,导致施工存量较大。目前新开工面积与安装工程投资增速仍处正负向背离状态,待施工存量或仍较大,后期建筑工程投资增速或仍有支撑、或较地产整体投资增速滞后下行,钒制品下游需求相对稳定。 龙头地位将继续巩固,维持“增持”评级 若交易完成,将整合集团钒资源业务、解决同业竞争,公司龙头地位巩固。预计公司19-21年EPS为0.23/0.28/0.31元,对应PE为12.14/10.08/8.96倍,可比板块钢铁及钴、钛白粉、申万电力、wind全A(除金融、石油石化)PE分别为16.48/11.09/15.72/23.12倍(2019E),按19年预测毛利润占比加权,考虑公司多元经营折价,给予公司19年13.33~14.28倍PE,19年预测EPS0.23元,对应目标价3.07~3.28元,维持“增持”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;交易被暂停、中止或取消等。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-11-13 2.81 4.00 46.52% 2.84 1.07% -- 2.84 1.07% -- 详细
事件公司拟全现金收购西昌钢钒钒制品分公司2019年 11月 11日,公司公告拟以全现金的方式收购西昌钢钒钒制品分公司。按照之前的承诺,西昌钢钒钒制品分公司连续3年盈利后,为解决同业竞争将择机注入上市公司。此次收购正对应解决此承诺。 此次收购对价为 62.58亿,较评估日 2019年 6月 30日的净资产增值 48.71亿,增值率达 351.11%。 与之对应西昌钢钒就钒制品分公司 2020年到 2022年的业绩承诺分别为归母净利润不低于 59,971.27万元、 63,121.61万元、 66,089.46万元。 在手现金充裕,全现金收购有望增厚 EPS2019年 3季度披露,公司在手现金 37亿,应收票据 16.71亿。 此次 62.58亿的支付对价,在交割日完成 5日内需支付 70%的金额,即 43.81亿;另外 30%,即 18.78亿,在交割日起 1年内支付,但需按照 1年期银行贷款利率支付交割日至付款日的利息。 就公司目前的现金水平,盈利及经营获现能力来看,支付对价不会对公司的正常生产经营和融资产生特别大的影响。 但由于公司和西昌钢钒同属于攀钢集团,同一实际控制人之间的收购增值溢价部分在会计处理上需要抵消公司的所有者权益。 故导致收购完成后以 2019年 6月 30日的评估结果来看,公 司总资产将从 132.73亿增加至 146.91亿;总负债从 38.83亿增加至 101.85亿,资产负债率从 29.25%上升至 69.33%。 西昌钒钛钒业分公司拥有 1.8万吨五氧化二钒产能, 2018年的产量为 17427.43吨。2017年、 2018年和 2019年 1-6月, 其归母净利润分别为 35,236.61万元、 201,600.18万元和 85,010.82万元。全现金收购下,攀钢钒钛的每股 EPS 有望大幅增厚。将收购标的归母净利润计入公司,则公司 2018年和 2019年上半年的每股 EPS 将从 0.36元和 0.14元增加至 0.59元和 0.24元。 潜在的新供改受益标的2019年随着铁矿石价格暴涨,钢材产量大幅增长,钢厂盈利大幅下降,关于钢铁行业重陷产能过剩,钢铁行业需要控制产量, 甚至钢铁行业需要新一轮供给侧改革的声音多了起来。从长远来看,随着我国步入城市化和工业化后期,螺纹钢的需求量大概率会下降。 站在行业的角度来看,需要一些新的手段来提升钢材和螺纹钢的供给质量,减少低质和劣质供给,而严格执行螺纹钢新国标,将新国标落到实处无疑是一个潜在的可选方案。这将直接利好钒价和行业龙头攀钢钒钛。 盈利预测及投资建议我们预计公司 2019年到 2021年有望实现收入 133.84亿元、 143.92亿元和 147.52亿元,实现归母净利润17.31亿元、 21.15亿元和 21.63亿元,对应的每股 eps 为 0.20元、 0.25元和 0.25元。 西昌钢钒钒制品分公司注入后, 2019年到 2021年公司的归母净利润有望增加至 27.5亿, 27.5亿和 28亿,对应的每股 EPS 为 0.32元、0.32元和 0.33元。 自 2016年年底公司完成重大资产剥离后,公司已转变成一家标准的钒钛资源型公司,也是 A 股唯一的钒标的。 2017年到 2019年 8月,钒价也经历了一轮相对完整的周期,暴涨暴跌更是加深了这轮周期的成色。虽然我们认为 2019年 3-4季度的盈利较 2季度仍有下滑的空间, 但公司持续盈利能力已基本通过周期检验。在行业平淡期,公司有能力实现单年 10亿+的归母净利润。 公司全现金收购西昌钢钒钒制品分公司后,盈利能力将进一步增强,每股 EPS 有望大幅增厚。中长期,公司是钢铁新供给侧改革的潜在受益标的。 维持公司增持评级,和目标价 4.0元不变。 风险提示重组后公司资产负债率较高,若有持续大规模的资本开支,抗周期能力将大幅下降。 螺纹钢需求出现断崖式下跌,钒价和钛相关产品价格超预期下跌。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-11-13 2.81 -- -- 2.84 1.07% -- 2.84 1.07% -- 详细
事件描述:公司发布重大资产购买暨关联交易报告书(草案),拟以现金62.6亿元购买攀钢集团西昌钢钒有限公司钒制品分公司的整体经营性资产及负债,本次交易不涉及发行股份,不影响公司的股本总额和股权结构。本次交易对象与上市公司受同一实际控制人鞍钢集团控制,构成关联交易; 集团钒产品业务有望完全整合:公司目前钒制品产能为2.2万吨,标的资产攀钢集团西昌钢钒钒制品分公司钒制品产能为1.8万吨(目前由公司托管经营,托管费80万元/年),原材料供给优势明显,背靠攀西地区丰富的钒钛磁铁矿资源,西昌钢钒与钒制品分公司位于同一工业园区,钒渣每年产出量超20万吨,能够有效保障原材料供应。若后续资产重组完成,公司钒制品产能规模将达到4万吨(折V2O5),成为全球最大钒制造商,占全球比例达16.3%;产量方面,公司钒产品在国内市场份额占比43%左右,在国际市场占比25%,龙头地位将进一步稳固。集团内钒资源业务完全整合纳入上市平台,进一步提高上市公司钒产品的生产、加工能力有利于增强公司持续盈利能力; 盈利能力提升,偿债能力有所回落:本次交易完成后,公司归母净利润将得到较大幅度提升,2018年及2019年上半年EPS将从0.36元、0.14元分别提高至0.59元、0.24元。偿债能力方面,因上市公司尚未向交易对方支付本次交易转让价款,将导致公司负债总额较交易前大幅增加,同时也将导致上市公司流动比率、速动比率较交易前大幅下降。西昌钢钒承诺本次交易完成后,标的资产于2020年、2021年、2022年归属净利润分别不低于6.0亿元、6.3亿元、6.6亿元,在盈利补偿期间内的任一年度未能实现前述业绩承诺目标,西昌钢钒将以现金方式向攀钢钒钛进行补偿; 钒价将维持低位震荡:在前序报告中,我们提出随着行业供需减弱,钒产品价格大幅回落至常态水平之后将维持低位震荡状态。2019年钢铁行业整体需求在地产带领下依然维持平稳增长态势,但环保限产放松和产能置换带来的部分产能投产导致供给端承压,钢企盈利回归合理利润但依然相对可观。近期伴随下游开工旺季需求释放,叠加供给阶段性进一步增加有限,冶炼端盈利有所企稳,为钒产品价格提供有效支撑,预计后续钒价将维持低位震荡态势; 投资建议:公司全面整合集团钒资源业务迈出实质性一步,扩大产品业务规模的同时,将有效解决同业竞争问题增强公司盈利能力。近期随着冶炼行业盈利筑底企稳,钒价或将维持低位震荡状态。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19元、0.20元及0.22元,对应PE分别为14.4X、13.7X及12.5X,维持“增持”评级; 风险提示:资产重组事项不确定性、宏观经济下行风险,钢铁行业供给增加超预期,钒行业供给增加风险。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-10-30 2.90 3.18 16.48% 2.87 -1.03% -- 2.87 -1.03% -- 详细
19Q3公司盈利2.1亿元,上调至“增持”评级 10月24日,攀钢钒钛发布2019年三季报:19Q1-Q3营业收入103.8亿元(YoY-2.7%);归属母公司股东净利润14.1亿元(YoY-31.1%);19Q3营业收入31.2亿元(YoY-19.9%,QoQ-2.3%);归属母公司股东净利润2.1亿元(YoY-76.6%,QoQ-52.9%),符合我们预期。公司三季度业绩同环比下滑主要受钒价下行影响。我们维持前期盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.23/0.28/0.31元。考虑西昌钢钒钒制品业务注入可期,公司龙头地位继续巩固,上调目标价至3.18~3.40元,上调至“增持”评级。 2019Q3钒价同比下降58%,拖累公司业绩 19Q3V2O5均价(不含税)11.58万元/吨,同、环比分别下降58.1%、8.7%,拖累公司业绩。19Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用同比变动+17%、-1.6%、+47%、-68%。研发费用上行因研发投入增加,财务费用下行主要因短期借款减少、银行存款上升。19Q3销售、管理、研发、财务费用同比变动+27%、-4.7%、+107%、-61%。公司盈利水平下降,19Q1-Q3销售毛利率、净利率为21.1%、13.9%(YoY-5.4、-5.9pct),19Q3销售毛利率、净利率为17.2%、7.1%(YoY-11.5、-16.6pct,QoQ-2.9、-7.1pct)。 公司回款能力提升,资产负债率下行 19Q1-Q3,公司销售商品提供劳务收到的现金占营业收入63%,较去年同期+7.1pct,回款能力提升;经营活动产生的现金流量净额占营业收入19%,较去年同期+7.4pct;应收、应付项目较期初下降16.0%、6.6%,对下游占款能力增加。此外,公司19Q3末资产负债率27.3%,较18年末下降7.9pct。 公司拟以支付现金方式购买西昌钢钒钒制品分公司 10月17日,公司公告称拟以支付现金方式购买攀钢集团下属攀钢集团西昌钢钒有限公司(以下简称“西昌钢钒”)钒制品分公司整体经营性资产及负债。2016年9月14日,攀钢集团、鞍钢集团曾发布《关于避免同业竞争的承诺函》,承诺计划在西昌钢钒钒产品生产加工业务连续三年盈利、具备注入上市公司条件一年内,将西昌钢钒的钒产品生产加工业务注入公司。 目前,公司钒制品产能2.2万吨,西昌钢钒钒制品产能1.8万吨,若后续交易完成,公司钒制品产能达4万吨,以2018年合计产量3.98万吨计算,约占国内钒制品总产量44.72%,公司龙头地位将继续巩固。 龙头地位有望继续巩固,上调至“增持”评级 公司若收购西昌钢钒,将进一步整合集团钒资源业务、解决同业竞争,公司龙头地位将巩固。目前新开工面积与安装工程投资增速仍处正负向背离状态,待施工存量或仍较大,后期建筑工程投资增速有望获支撑,钒制品下游需求相对稳定。我们预计19-21年EPS为0.23/0.28/0.31元,对应PE为12.41/10.30/9.15倍,按2019年预测毛利润占比加权,考虑公司多元化经营折价,给予公司2019年13.90~14.85倍PE估值,2019年预测EPS0.23元,对应目标价3.18~3.40元,上调至“增持”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;钒价变动幅度超预期等。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-10-28 2.85 3.42 25.27% 2.92 2.46% -- 2.92 2.46% -- 详细
维持“增持”评级。公司2019前三季度实现营业收入103.80亿元,同比下降2.69%;归母净利润14.10亿元,同比下降31.13%,其中三季度单季实现归母净利润2.10亿元,同比下降76.65%。考虑到螺纹新国标实施不及预期,下调公司2019-2021年EPS至0.19/0.22/0.24元(原0.25/0.28/0.31元)。参考可比公司,给予公司2019年PE 18倍进行估值,下调公司目标价至3.42元(原3.75元),维持“增持”评级。 钒价持续下行,公司盈利能力有所下滑。公司2019年前三季度销售毛利率、净利率分别为21.14%、13.85%,同比分别下降5.44、5.94个百分点。钒产品价格较2018年同期大幅回落,是公司业绩同比下降的主要原因。预期钒价目前已回归正常水平,公司业绩有望保持平稳。 期间费用保持低位,资产负债率稳步下行。2019前三季度公司期间费用率为6.25%(含研发费用),较2018年全年下降0.04个百分点,其中管理及财务费用率分别为1.18%、0.30%,较2018全年分别下降0.06、0.58个百分点。2019前三季度公司资产负债率降低至27.25%,保持下降趋势。 西昌钢钒有望注入,公司龙头地位稳固。公司为世界钒产业龙头企业,2018年钒产量位居世界第二。公司拟以支付现金方式收购其集团下属西昌钢钒,届时公司产能将达到近4万吨,国内钒行业市占率将达到近45%。除解决同业竞争外,公司钒行业龙头地位将得到强化与巩固,定价权将进一步提升,公司持续盈利能力有望持续上升。 风险提示:海外钒供给大幅上升;石煤提钒大幅复产。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-10-22 2.94 3.50 28.21% 2.94 0.00%
2.94 0.00% -- 详细
事件描述: 公司发布公告称,拟以支付现金方式购买攀钢集团下属西昌钢钒钒制品分公司整体经营性资产及负债。 事件点评: 收购西昌钢钒钒制品分公司, 消除同业竞争。 西昌钢钒钒制品分公司和公司主体均经营钒制品业务,构成同业竞争。 集团公司曾在2016年 09月 14日做过承诺,西昌钢钒的钒产品生产加工业务连续三年盈利、具备注入上市公司条件即进行资产注入, 2017-2019年预计能实现三年连续盈利,满足资产注入条件。交易完成后,能减少和规范关联交易。 根据铁合金在线数据,攀钢钒业公司去年片钒年产量为1.9万吨,而西昌钢钒钒制品分公司产量为 1.7万吨,剩下三家钒产品大企业河钢承德分公司、川威、承德建龙分别为 9330、 8060、 6470吨。此次收购完成后,片钒生产量占全国总产量的 40%以上,公司在钒行业的话语权会大幅提升。 受价格下跌和环保影响,石煤提钒产量开始下滑。 三季度开始,尤其是 8-9月份,环保形势日益严峻,国庆节前湖南、湖北、河南地区部分企业被关, 9月石煤提钒产量严重下降。另一方面,自 8月以来钒价持续下行走势,石煤提钒企业生产积极性减弱,产量减少。 钢铁新标准暂未严格执行,如未来加大监管力度,有望提振钒价。 目前来看,去年 11月份即开始执行的钢铁新标准并未像市场预期的严格执行, 需求端并没有持续放量,导致钒制品价格一路下跌。未来如果相关部门加大监管力度,督促钢铁企业添加相关合金,带动钒制品需求增长,有望持续提振钒价。 盈利预测及投资建议:预计公司 2019-2021年归母净利分别为18.2、 18.49、 19.51亿元; EPS 分别为 0.21、 0.22、 0.23元,以 2019年 10月 18日股价对应 P/E 为 13.4X、 13.2X、 12.5X,给予买入评级。 风险提示: 钢铁新标准执行力度不及预期、 收购进度不及预期
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-10-21 2.94 -- -- 2.94 0.00%
2.94 0.00% -- 详细
三季报概要:公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营业收入103.8亿元,同比下降2.7%,归母净利润14.1亿元,同比下降31%;扣非归母净利润14亿元,同比下降31.7%;EPS为0.164元。单季度归母净利润2.1亿元,同比下降76.6%。Q1-Q3单季EPS分别为0.09元、0.05元、0.024元。 钒、钛价格继续回落:三季度五氧化二钒均价环比下跌约6%,同比降幅达58.7%,虽然今年钢产量同比增幅高达8.4%,钒产品需求不俗,但环保限产放松以及去年价格上涨导致石煤提钒供应增加,供应增量超过需求增量,行业景气度回落,价格和吨盈利显著收缩。钛行业方面,三季度钛白粉价格环比下跌5.8%,同比降幅为9.4%,公司钛业务盈利能力同样受到压制。 毛利率下降、管理费用率上升:三季度单季毛利率环比下降2.8Pct,管理费用率环比增加4Pct,是净利率环比收缩7Pct的两个主要原因。前三季度公司毛利率同比回落5.4Pct,净利率同比降低5.9Pct。 钒产品业务整合迈出实质性一步:公司日前发布公告,拟以支付现金方式购买公司控股股东攀钢集团有限公司下属攀钢集团西昌钢钒有限公司钒制品分公司整体经营性资产及负债。公司目前钒制品产能为2.2万吨,攀钢集团下属西昌钢钒有限公司钒制品产能为1.8万吨(目前由公司托管经营,托管费80万元/年),若后续资产重组完成,公司钒制品产能规模将达到4万吨,集团内钒资源业务完全整合纳入上市平台,有利于增强公司持续盈利能力。 钒价中短期预计低位震荡:供应增量大于需求增量是今年钒价回落的主要原因,阶段性供过于求的格局可能将在中短期内维持,一方面需求端钢产量短期内进一步上台阶的难度较大,另一方面今年环保限产执行力度较弱,较难指望供应出现显著收缩。供需弱势格局今年内较难打破。 投资建议:公司全面整合集团钒资源业务迈出实质性一步,扩大产品业务规模的同时,将有效解决同业竞争问题增强公司盈利能力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19元、0.20元及0.22元,对应PE分别为15X、14X及13X,维持“增持”评级。 风险提示:资产重组事项不确定性、宏观经济下行风险,钒行业供给增加风险。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-08-13 3.10 4.00 46.52% 3.17 2.26%
3.17 2.26%
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事件 公司2019年半年报发布 2019年8月7日,公司发布半年报。报告期公司实现收入72.59亿,同比增长7.19%;实现归母净利润12.00亿,同比增长4.31%;EPS 为0.14元/股。其中2季度实现收入31.96亿,同比下降10.87%;实现归母净利润4.47亿,同比下降34.58%,2季度单季EPS 为0.05元/股。 报告期内,公司累计完成钒制品(以V2O5计)1.10万吨,同比减少10.77%;钛白粉11.5万吨(其中含氯化钛白粉1.07万吨),同比增长29.06%;钛渣8.83万吨,同比增长4.56%。 钒钛价格双降,2季度盈利明显下滑 虽然,公司2019年上半年收入和盈利较2018年实现双增长,但2019年2季度无论是收入还是盈利同比均有明显下滑,环比降幅更是超过20%和40%。 钒、钛和电力是公司的三大主业。从2018年和2019年半年报的情况来看,钒业务基本占据公司收入的50+%,钛业务占比达20+%,电力业务占比也有10+%。 从量的角度来看,除钒业务产量下降10.77%外,由钛白粉和钛渣组成的钛业务量有明显增长,特别是钛白粉产量同比增长29.06%,达11.5万吨。公司钛白粉产能23万吨,这意味着公司2019年上半年实现了钛白粉100%满产。 我们认为钒价和钛白粉价格的下跌,特别是2季度的下降是盈利大幅下滑的主要原因。2018年11月28日,五氧化二钒价格达到高点49万元/吨,之后便呈单边快速下跌态势。2019年6月末,价格已降至12万元/吨,跌幅超过75%。从季度均价来看,19年Q2为14.15万元/吨,而18年Q2为19.11万元/吨。 钛白粉的价格虽然没有钒价的暴涨暴跌,但从2017年2季度高点以来整体仍呈现单边下跌的趋势。2019年Q1和Q2的季度均价分别为16300元/吨和16400元/吨,低于2018年Q1和Q2的17300元/吨。 钒价或已阶段性触底,平淡期仍有较好盈利 2018年以来钒价波动巨大。2018年年初五氧化二钒的价格在14万元/吨左右,但到2018年11月19日已涨至49万元/吨。这一轮上涨的最核心驱动因素就是2018年11月1日螺纹钢新国标要正式实施。传统的螺纹钢穿水工艺生产的螺纹钢很难符合新国标,需要添加钒或铌合金元素才能达标。而钒是首选,这直接增加了钒的需求。加之,钒市场容量小,价格易暴涨暴跌。 但随着钒价的暴涨,如果完成安排标准工艺要求添加钒,按照40万元/吨的五氧化二钒,每吨螺纹钢的成本要增加200-300元/吨。一方面,钒的供给大幅增加。2019年上半年国内钒产量达5.7万吨,同比增加1.3万吨,增幅达29.5%。另一方面,各种减少钒用量达到新国标的工艺,用铌替代钒的工艺都有大量应用。由于这方面并没有一个权威标准和严格的检查,各类工艺都表示自己可以生产出符合新国标的螺纹钢。更有甚者,一些螺纹钢并未做实质性的改进,也宣传是符合新国标的螺纹钢。 市场亦有声音认为2018年11月下旬钒价大跌和有些钢厂将自己之前的钒库存直接出售有关。2018年11月28日,五氧化二钒价格尚在49万元/吨,到2018年12月25日已跌至21万元/吨。之后钒价仍然跌跌不休,2019年5月24日跌至11.4万元/吨。这一价格已基本回归到钒价的长期中枢水平。石煤提钒这一高污染多废弃物高成本的工艺也基本难言有社会经济效益。之后钒价便开始反弹,2019年8月2日,五氧化二钒价格已反弹至15.5万元/吨。钒价阶段性触底基本可以确立。 从公司单季盈利来看,自从2016年年底公司完成业务重组,转型成为一家标准的钒钛资源型企业后,公司的盈利持续性大幅提升。2017年1季度以来的10个季度均实现盈利,2019年Q2在钒价和钛价相对平淡的背景下,公司4.47亿的归母净利润仍是个不错的成绩。 展望2019年Q3和Q4,单季盈利仍可能较2019年Q2下降,但不考虑其他非经常性损益,我们认为公司单季盈利低于3亿的概率并不大。总体来看,公司目前是一家在钒钛价格一般情况下仍有较好盈利的公司。 潜在的新供改受益标的 2019年随着铁矿石价格暴涨,钢材产量大幅增长,钢厂盈利大幅下降,关于钢铁行业重陷产能过剩,钢铁行业需要控制产量,甚至钢铁行业需要新一轮供给侧改革的声音多了起来。从长远来看,随着我国步入城市化和工业化后期,螺纹钢的需求量大概率会下降。 站在行业的角度来看,需要一些新的手段来提升钢材和螺纹钢的供给质量,减少低质和劣质供给,而严格执行螺纹钢新国标,将新国标落到实处无疑是一个潜在的可选方案。这将直接利好钒价和行业龙头攀钢钒钛。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2019年到2021年有望实现收入133.84亿元、143.92亿元和147.52亿元,实现归母净利润17.31亿元、21.15亿元和21.63亿元,对应的每股eps 为0.20元、0.25元和0.25元。 自2016年年底公司完成重大资产剥离后,公司已转变成一家标准的钒钛资源型公司,也是A 股唯一的钒标的。2017年到2019年8月,钒价也经历了一轮相对完整的周期,暴涨暴跌更是加深了这轮周期的成色。虽然我们认为2019年3-4季度的盈利较2季度仍有下滑的空间,但公司持续盈利能力已基本通过周期检验。在行业平淡期,公司有能力实现单年10亿+的归母净利润。短期来看,钒价已有触底反弹迹象。中长期,公司是钢铁新供给侧改革的潜在受益标的。给予公司增持评级,按19年20倍PE 估值,目标价4元。 风险提示螺纹钢需求出现断崖式下跌,钒价和钛相关产品价格超预期下跌。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-08-13 3.10 -- -- 3.17 2.26%
3.17 2.26%
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事件:公司发布2019年半年报 2019年上半年,公司实现营业收入72.59亿元,同比增长7.19%;实现归母净利润12亿元,同比增长4.31%。对应EPS为0.1397元。公司二季度实现营业收入31.96亿元,同比下降10.87%,实现归母净利4.47亿元,同比下降34.58%。公司业绩基本符合市场预期。 钒价回调影响公司业绩。新增供给的出现给钒价带来较大压力。2019年上半年部分石煤提钒企业复产使得供给有所增加,据公司半年报披露,上半年国内钒产品产量约5.7万吨,同比增加1.3万吨,增幅为29.5%。需求端,随着18年下半年钒价走高,下游部分厂商使用其他金属对钒进行替代,钒的需求增长受到一定影响。 根据wind数据,19年上半年五氧化二钒(98%片四川)均价为18.4万元/吨,同比去年18.4万元/吨的价格持平,但是相较18年下半年超过30万元/吨的均价有较大下滑。受钒价变动影响,公司19年上半年业绩同比基本持平,环比有所下滑。 当前钒价下公司仍保持较高盈利能力。尽管钒产品价格出现回调,但是与15年底约3万元/吨的价格对比,当前钒价仍然处于较高位置。公司在当前钒价下仍能保持较高的盈利能力,19年上半年公司钒产品毛利率仍高达32.56%。 公司钒产品产能有望继续提升。公司是国内钒行业龙头,钒产品产能折算五氧化二钒超过2.2万吨,产能位居全国前列。此外控股股东还承诺,集团子公司西昌钢钒在满足注入条件时择机将钒产品生产加工业务注入上市公司,若资产顺利注入,公司钒产品产能有望超过4万吨。 盈利预测预评级 考虑到钒价在19年二季度出现较大回调,我们将公司2019-2020年盈利预测调整为20.84亿元和19.71亿元(原值为34.94和27.76亿元),对应EPS为0.24元和0.23元(原值为0.41元和0.32元)。对应8月9日收盘价3.11元,19-20年公司动态PE分别为13倍和14倍,将评级调整至“增持”。 风险提示:钒价下跌的风险,钛价下跌的风险,产品产量不及预期的风险,因环保问题影响公司正常生产的风险,行业政策变化的风险。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-08-12 3.18 -- -- 3.17 -0.31%
3.17 -0.31%
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业绩概要:公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营业收入72.59亿元,同比增长7.2%;实现归属上市公司股东净利润12亿元,同比增长4.3%;扣非后归母净利润为11.9亿元,同比增长3.4%。上半年EPS为0.14元,单季度EPS分别为0.09元、0.05元; 钒产品价格回归常态:在经历了2018年钒产品价格史诗级的上涨之后,今年随着供需关系的缓和,钒价逐步回落至合理水平。上半年五氧化二钒、50#钒铁、钒氮合金平均价格分别为18.3万元、19万元、27.3万元,基本接近2018年上半年同期水平,相比2018年下半年分别下滑47%、46%和49%,环比近乎腰斩。从需求端来看,今年钢铁行业盈利有所下滑,对钒价支撑作用减弱,同时钒价前期高位背景下部分钢厂采用铌替代情况增加,体现为铌铁价格同步上涨、进口量增加;供给端面临压力较大,今年上半年国内钒产品产量约5.7万吨,同比增长29.5%,主要是由于环保限产放松,高回报下石煤提钒企业复产增多,叠加部分企业增加产量,供给有所扩张。公司上半年钒制品产量为1.1万吨,同比减少10.8%,钛白粉产量11.5万吨,同比增长29.1%,跟据公告,营收增长的原因主要是钒产品和钛白粉销量较同期上涨,但具体数字未公布。钒产品和钛产品毛利率分别为32.6%和13.1%,同比分别下降3.7%和6.4%,与行业趋势基本一致; 财务数据:报告期内,公司财务费用同比降低71.6%,主要是本报告期借款利息、票据贴现息及汇兑损失减少;所得税费用同比减少80.5%,主要是上年钒业公司缴纳企业所得税影响;投资活动产生的现金流量净额同比增长123%,主要是上年同期支付代收的攀钢集团土地处置款1.39亿元; 钒价预计将维持低位震荡:2019年钢铁行业整体需求在地产带领下依然维持平稳增长态势,但环保限产放松和产能置换带来的部分产能投产导致供给端承压,钢企盈利回归合理利润但依然相对可观。后续伴随下游开工旺季需求释放,叠加供给阶段性进一步增加有限,冶炼端盈利有望企稳,为钒产品价格提供有效支撑,预计将维持震荡状态。另外一季度国家质检总局在徐州等地抽查部分钢厂螺纹钢新国标执行情况,考虑到部分钢厂在合金添加方面存在不达标现象,对需求预计将有所提振,抽检力度仍需观察; 投资建议:随着钢铁行业盈利减弱,以及钒行业自身供需关系减弱,钒产品价格已回归常态水平。随着冶炼环节盈利在淡季逐步筑底企稳,钒价或将维持低位震荡状态。预计公司2019-2021年EPS分别为0.25元、0.26元及0.29元,对应PE分别为13X、12X及11X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下行风险,钢铁行业供给增加超预期,钒行业供给增加风险。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-08-12 3.18 -- -- 3.17 -0.31%
3.17 -0.31%
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上半年盈利环比下滑 2019年上半年,公司完成钒制品产量1.1万吨,同比下降10.77%;生产钛白粉11.5万吨,同比增长29.06%;实现营业收入72.59亿元,同比7.19%;实现归属于上市公司股东的净利润12.00亿元,同比增长4.31%。2019年2季度单季,公司实现营业收入31.96亿元,环比下降21.33%;实现归母净利润4.47亿元,环比下降40.72%,归母净利润连续下降两个季度。 钒钛价格下滑,产品毛利率下降 因螺纹钢新国标实际落地情况不及预期,并且存在着以铌替钒的情况,钒价在高位短暂停留后快速回落。2019年上半年受钒价下跌影响,公司钒制品毛利率由2018年的37.21%下滑至的32.56%。钛白粉方面,受到下游需求悲观预期以及中美贸易摩擦影响,价格同比小幅下降。上半年公司钛产品毛利率由2018年的21.48%下降至16.03%。 钒合金重新占据成本优势,价格迎改善 5月,片钒价格最低跌至11.4万元/吨,同期巴西铌铁价格为21.3万元/吨,钒合金超跌与铌铁之间成本优势拉开,片钒价格开始得到钢厂认同,需求有所提升,带动钒制品价格逐步回升。5月31日,公司与四川德胜签订《钒产品一体化销售合作协议》,若攀钢、德胜一体化销售后期能逐步落实,市场定价权将有望得到提升。此外,从长期来看,螺纹钢新国标的实施是发展趋势,钒产品需求有望逐步提升。截至8月6日,四川地区片钒价格涨至15.5万元/吨。 资产负债率持续降低 公司紧抓降本工作,至2019年6月末资产负债率已降至29.25%。随着公司财务杠杆降低,公司财务费用持续下降,2019年上半年降至0.19亿元。 风险提示:螺纹钢新国标执行不及预期,钒产品供给增加。 投资建议:给予“增持”评级 考虑到黑色产业链整体盈利回落,钒产品价格回调,我们维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021年收入135.5/138.1/140.0亿元,同比增速-10.6%/1.9%/1.4%,归母净利润26.34/27.49/28.01亿元,同比增速-14.8%/4.4%/1.9%;摊薄EPS为0.31/0.32/0.33元,当前股价对应PE为10.3/9.9/9.7x。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-08-09 3.22 -- -- 3.19 -0.93%
3.19 -0.93%
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供需的失衡导致二季度钒产品市场价格下降明显。供给端环保限产的边际放松以及部分石煤提钒企业复产使得供给增加明显。根据百川资讯数据,上半年国内V2O5累计产量同比增长20%。需求端,根据Mysteel数据,虽然螺纹钢的钢厂实际产量同比增长了约13%,但是部分终端用户存在着新国标实际执行不到位或者用钒的替代品的情况,需求的实际增量相对有限。供需的失衡导致上半年钒市场价格总体呈现下降趋势。以四川五氧化二钒价格为例,上半年均价同比下降2%,其中二季度同比下降26%,环比下降36%,致使公司整体毛利率下降。公司二季度销售毛利率20.5%,同比下降8.6个百分点,环比下降5.0个百分点。产量方面,公司累计完成钒制品(以V2O5计)1.10万吨,同比减少10.57%;钛白粉11.5万吨(其中含氯化钛白粉1.07万吨),同比增长7.38%;钛渣8.83万吨,同比减少9.34%。钒制品和钛渣产量的减少主要是由设备检修所致。 建筑设计标准提高有利于公司钒产品需求,新项目未来钛白粉提产空间明显。虽然当前钒产品供需格局偏宽松,但后续随着住建部提高建筑设计标准,螺纹钢新国标的执行将逐渐严格,有利于改善钒产品需求。另外,2018年4季度公司开始新建6万吨/年熔盐氯化法钛白粉项目,有望在2019年下半年投产。考虑到集团高炉渣提钛的产能理论可满足120万吨氯化钛白粉的原料供给,公司钛白粉未来扩产空间巨大。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司所处钒制品和钛白粉行业中长期需求都将保持增长。公司作为钒钛行业双龙头,依托集团在攀枝花地区独一无二资源优势,钒制品将长期保持行业第一地位,钛白粉业务通过高钙镁钛渣熔盐氯化工艺产业化将快速扩张,为公司提供成长动力。我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为18.9/22.8/26.8亿元,对应EPS分别为0.22/0.27/0.31元,当前股价对应PE为15/12/10倍。维持“增持”评级。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-07-17 3.32 -- -- 3.40 2.41%
3.40 2.41%
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轻装上阵的钒钛行业龙头。公司2017年经过重大资产重组,剥离铁矿石、钛精矿和海绵钛业务,保留钒制品、钛白粉、钛渣和电力业务,轻装上阵。2018年公司受益于钒制品价格大幅上涨,实现收入151.61亿元,同比增长60.68%,实现归母净利润30.9亿,同比增长257.96%,盈利创历史新高。公司托管的西昌钢钒拥有钒制品产能1.8万吨,集团承诺西昌钢钒钒业务连续三年盈利则将其钒业务注入上市公司,若今年继续盈利,最快2020年西昌钢钒将注入,进一步巩固公司钒行业绝对龙头地位。 需求保持较快速度增长,钒产品价格有望企稳。我国钒资源储量居世界第一,占45%左右,其中一半以上集中在公司所在的四川攀枝花地区。2016年以来,随着下游钢铁行业回暖,上游钒制品价格底部反弹。2017-2018年,一方面随着国家环保检查,禁止钒渣进口,钒制品供给受环保约束;另一方面螺纹钢“新国标”发布实施,刺激钒制品需求大幅提升,V2O5价格较2015年底部最高涨幅超过11倍。之后由于环保限产放松,新增产能投放,需求提前透支和螺纹“新国标”执行不力等原因,钒价大幅回落,最大跌幅超过75%。我们认为未来虽然供给端偏宽松,但需求随着螺纹“新国标”逐步落实将保持11.7%的三年复合增长,钒价有望企稳。公司钒制品产能基本满负荷运转,盈利将保持相对稳定。 二次装修逐渐成为需求主要驱动力,预计钛白粉需求未来三年复合增速3.8%,价格稳中有升。公司熔盐氯化法钛白粉技术开始产业化,为公司打开成长空间。我国钛资源储量居世界第一,但以钒钛磁铁矿为主,富钛资源较少。近几年全球钛矿产能收缩,同时由于资本开支不足,钛矿产能未来仍将保持紧缺格局,支撑钛精矿价格高位运行。钛精矿有83%用于生产钛白粉,钛白粉主要用作建筑和汽车行业涂料的原料。欧美涂料需求主要来自存量房屋二次装修,消费属性大于周期属性,而我国房地产经过多年高速发展后,存量房屋的二次装修需求也逐渐成为涂料需求的主要驱动力。我们预计未来三年国内钛白粉需求复合增速为3.8%,钛白粉价格稳中有升。公司自主研发的高钙镁钛渣熔盐氯化工艺和低温氯化技术,为公司综合利用攀枝花地区钛精矿生产高端氯化法钛白粉奠定了技术基础,目前公司已开始技术产业化,氯化法钛白粉产能有望快速扩张。 盈利预测与投资评级。公司所处钒制品和钛白粉行业中长期需求都将保持增长。公司作为钒钛行业双龙头,依托集团在攀枝花地区独一无二资源优势,钒制品将长期保持行业第一地位,钛白粉业务通过高钙镁钛渣熔盐氯化工艺产业化将快速扩张,为公司提供成长动力。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为18.9/22.8/26.8亿元,对应EPS分别为0.22/0.27/0.31元,7月15日股价对应PE为15.2/12.4/10.8倍。分部估值下,估计总合理市值为343亿元,较当前市值有20%上涨空间,考虑到公司短期受到下游钢铁行业走弱的影响,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:经济疲软,钢产量大幅下滑
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-04-29 3.63 3.88 42.12% 3.60 -0.83%
3.84 5.79%
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公司2019Q1盈利7.53亿元,同比上行61% 2019年4月23日,公司发布2019年一季报:营业总收入40.63亿元,同比上升28%,环比下降10%;归属于上市公司股东净利润7.53亿元,同比上行61%,环比下降28%;销售毛利率为25.02%,同比上升1.44pct,环比下行4.71pct;基本每股收益0.09元,同比上升0.04元,环比下降0.03元,业绩符合我们预期。钒价自2019年3月份持续下行,因此下调业绩预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.32、0.34、0.35元,前值为0.39、0.40、0.40元,参考可比公司估值,下调至“增持”评级。 钒产品价格同比上行29%,促公司业绩改善 2019Q1五氧化二钒(98%片,四川)均价为22.83万元/吨,季同比上升29%,季环比下降45%。2019Q1公司营业收入、净利润同比改善,主要因钒产品销量、价格上行。季环比口径看,公司营业收入小幅下行,利润总额基本持平,所得税增加2.70亿元是公司盈利下降主因。 地产销售负增速收窄,新开工增速持续上行 据国家统计局数据,2018年地产新开工增速17.2%,地产建筑工程投资增速-2.3%,两者背离说明施工环节存在滞后。2019年前3月,地产建筑工程投资增速8.5%,超去年同期及全年;销售面积增速收窄至-0.9%,较前值上行2.7pct;新开工增速增长至11.9%,较前值上行5.9pct。若地产调控政策力度维持现状,地产新开工增速上行或保障未来螺纹钢需求,带动钒制品需求上行。 2019年钒产品需求量或受替代品等因素影响 钢筋新标已于2018年11月实行,2019年全年将实行新标、实行时间长度长于2018年,钒产品需求总量或同比上行。此外,钒产品需求变动还受到钢企寻求的替代品、质检严格程度等因素的影响;由于2019年限产同比减少,螺纹钢价中枢或下移,对钒产品价格形成压制。 西昌钢钒未来有望注入,给予“增持”评级 考虑受托管的西昌钢钒1.8万吨产能,公司目前实控钒制品产能约为4万吨,行业龙头地位稳定。根据鞍钢集团清除同业竞争承诺以及西昌钢钒经营数据,西昌钢钒有望最早于2020年注入公司,因注入时间暂未确定,盈利预测暂不考虑。一季度钒产品价格低于预期,我们下调公司业绩预测,预计2019-2021年EPS为0.32、0.34、0.35元,对应PE为11.97、10.99、10.95,按2019年预测毛利润占比加权,考虑2019年整体需求或上行以及公司多元化经营折价,给予公司2019年12.3-13.2倍PE估值,2019年预测EPS 0.32元,对应目标价3.88~4.17元,下调至“增持”评级。 风险提示:地产新开工、施工增速不及预期;宏观经济不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名