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攀钢钒钛 钢铁行业 2019-08-13 3.10 4.00 31.15% 3.17 2.26%
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事件 公司2019年半年报发布 2019年8月7日,公司发布半年报。报告期公司实现收入72.59亿,同比增长7.19%;实现归母净利润12.00亿,同比增长4.31%;EPS 为0.14元/股。其中2季度实现收入31.96亿,同比下降10.87%;实现归母净利润4.47亿,同比下降34.58%,2季度单季EPS 为0.05元/股。 报告期内,公司累计完成钒制品(以V2O5计)1.10万吨,同比减少10.77%;钛白粉11.5万吨(其中含氯化钛白粉1.07万吨),同比增长29.06%;钛渣8.83万吨,同比增长4.56%。 钒钛价格双降,2季度盈利明显下滑 虽然,公司2019年上半年收入和盈利较2018年实现双增长,但2019年2季度无论是收入还是盈利同比均有明显下滑,环比降幅更是超过20%和40%。 钒、钛和电力是公司的三大主业。从2018年和2019年半年报的情况来看,钒业务基本占据公司收入的50+%,钛业务占比达20+%,电力业务占比也有10+%。 从量的角度来看,除钒业务产量下降10.77%外,由钛白粉和钛渣组成的钛业务量有明显增长,特别是钛白粉产量同比增长29.06%,达11.5万吨。公司钛白粉产能23万吨,这意味着公司2019年上半年实现了钛白粉100%满产。 我们认为钒价和钛白粉价格的下跌,特别是2季度的下降是盈利大幅下滑的主要原因。2018年11月28日,五氧化二钒价格达到高点49万元/吨,之后便呈单边快速下跌态势。2019年6月末,价格已降至12万元/吨,跌幅超过75%。从季度均价来看,19年Q2为14.15万元/吨,而18年Q2为19.11万元/吨。 钛白粉的价格虽然没有钒价的暴涨暴跌,但从2017年2季度高点以来整体仍呈现单边下跌的趋势。2019年Q1和Q2的季度均价分别为16300元/吨和16400元/吨,低于2018年Q1和Q2的17300元/吨。 钒价或已阶段性触底,平淡期仍有较好盈利 2018年以来钒价波动巨大。2018年年初五氧化二钒的价格在14万元/吨左右,但到2018年11月19日已涨至49万元/吨。这一轮上涨的最核心驱动因素就是2018年11月1日螺纹钢新国标要正式实施。传统的螺纹钢穿水工艺生产的螺纹钢很难符合新国标,需要添加钒或铌合金元素才能达标。而钒是首选,这直接增加了钒的需求。加之,钒市场容量小,价格易暴涨暴跌。 但随着钒价的暴涨,如果完成安排标准工艺要求添加钒,按照40万元/吨的五氧化二钒,每吨螺纹钢的成本要增加200-300元/吨。一方面,钒的供给大幅增加。2019年上半年国内钒产量达5.7万吨,同比增加1.3万吨,增幅达29.5%。另一方面,各种减少钒用量达到新国标的工艺,用铌替代钒的工艺都有大量应用。由于这方面并没有一个权威标准和严格的检查,各类工艺都表示自己可以生产出符合新国标的螺纹钢。更有甚者,一些螺纹钢并未做实质性的改进,也宣传是符合新国标的螺纹钢。 市场亦有声音认为2018年11月下旬钒价大跌和有些钢厂将自己之前的钒库存直接出售有关。2018年11月28日,五氧化二钒价格尚在49万元/吨,到2018年12月25日已跌至21万元/吨。之后钒价仍然跌跌不休,2019年5月24日跌至11.4万元/吨。这一价格已基本回归到钒价的长期中枢水平。石煤提钒这一高污染多废弃物高成本的工艺也基本难言有社会经济效益。之后钒价便开始反弹,2019年8月2日,五氧化二钒价格已反弹至15.5万元/吨。钒价阶段性触底基本可以确立。 从公司单季盈利来看,自从2016年年底公司完成业务重组,转型成为一家标准的钒钛资源型企业后,公司的盈利持续性大幅提升。2017年1季度以来的10个季度均实现盈利,2019年Q2在钒价和钛价相对平淡的背景下,公司4.47亿的归母净利润仍是个不错的成绩。 展望2019年Q3和Q4,单季盈利仍可能较2019年Q2下降,但不考虑其他非经常性损益,我们认为公司单季盈利低于3亿的概率并不大。总体来看,公司目前是一家在钒钛价格一般情况下仍有较好盈利的公司。 潜在的新供改受益标的 2019年随着铁矿石价格暴涨,钢材产量大幅增长,钢厂盈利大幅下降,关于钢铁行业重陷产能过剩,钢铁行业需要控制产量,甚至钢铁行业需要新一轮供给侧改革的声音多了起来。从长远来看,随着我国步入城市化和工业化后期,螺纹钢的需求量大概率会下降。 站在行业的角度来看,需要一些新的手段来提升钢材和螺纹钢的供给质量,减少低质和劣质供给,而严格执行螺纹钢新国标,将新国标落到实处无疑是一个潜在的可选方案。这将直接利好钒价和行业龙头攀钢钒钛。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2019年到2021年有望实现收入133.84亿元、143.92亿元和147.52亿元,实现归母净利润17.31亿元、21.15亿元和21.63亿元,对应的每股eps 为0.20元、0.25元和0.25元。 自2016年年底公司完成重大资产剥离后,公司已转变成一家标准的钒钛资源型公司,也是A 股唯一的钒标的。2017年到2019年8月,钒价也经历了一轮相对完整的周期,暴涨暴跌更是加深了这轮周期的成色。虽然我们认为2019年3-4季度的盈利较2季度仍有下滑的空间,但公司持续盈利能力已基本通过周期检验。在行业平淡期,公司有能力实现单年10亿+的归母净利润。短期来看,钒价已有触底反弹迹象。中长期,公司是钢铁新供给侧改革的潜在受益标的。给予公司增持评级,按19年20倍PE 估值,目标价4元。 风险提示螺纹钢需求出现断崖式下跌,钒价和钛相关产品价格超预期下跌。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-08-13 3.10 -- -- 3.17 2.26%
3.17 2.26% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报 2019年上半年,公司实现营业收入72.59亿元,同比增长7.19%;实现归母净利润12亿元,同比增长4.31%。对应EPS为0.1397元。公司二季度实现营业收入31.96亿元,同比下降10.87%,实现归母净利4.47亿元,同比下降34.58%。公司业绩基本符合市场预期。 钒价回调影响公司业绩。新增供给的出现给钒价带来较大压力。2019年上半年部分石煤提钒企业复产使得供给有所增加,据公司半年报披露,上半年国内钒产品产量约5.7万吨,同比增加1.3万吨,增幅为29.5%。需求端,随着18年下半年钒价走高,下游部分厂商使用其他金属对钒进行替代,钒的需求增长受到一定影响。 根据wind数据,19年上半年五氧化二钒(98%片四川)均价为18.4万元/吨,同比去年18.4万元/吨的价格持平,但是相较18年下半年超过30万元/吨的均价有较大下滑。受钒价变动影响,公司19年上半年业绩同比基本持平,环比有所下滑。 当前钒价下公司仍保持较高盈利能力。尽管钒产品价格出现回调,但是与15年底约3万元/吨的价格对比,当前钒价仍然处于较高位置。公司在当前钒价下仍能保持较高的盈利能力,19年上半年公司钒产品毛利率仍高达32.56%。 公司钒产品产能有望继续提升。公司是国内钒行业龙头,钒产品产能折算五氧化二钒超过2.2万吨,产能位居全国前列。此外控股股东还承诺,集团子公司西昌钢钒在满足注入条件时择机将钒产品生产加工业务注入上市公司,若资产顺利注入,公司钒产品产能有望超过4万吨。 盈利预测预评级 考虑到钒价在19年二季度出现较大回调,我们将公司2019-2020年盈利预测调整为20.84亿元和19.71亿元(原值为34.94和27.76亿元),对应EPS为0.24元和0.23元(原值为0.41元和0.32元)。对应8月9日收盘价3.11元,19-20年公司动态PE分别为13倍和14倍,将评级调整至“增持”。 风险提示:钒价下跌的风险,钛价下跌的风险,产品产量不及预期的风险,因环保问题影响公司正常生产的风险,行业政策变化的风险。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-08-12 3.18 -- -- 3.17 -0.31%
3.17 -0.31% -- 详细
上半年盈利环比下滑 2019年上半年,公司完成钒制品产量1.1万吨,同比下降10.77%;生产钛白粉11.5万吨,同比增长29.06%;实现营业收入72.59亿元,同比7.19%;实现归属于上市公司股东的净利润12.00亿元,同比增长4.31%。2019年2季度单季,公司实现营业收入31.96亿元,环比下降21.33%;实现归母净利润4.47亿元,环比下降40.72%,归母净利润连续下降两个季度。 钒钛价格下滑,产品毛利率下降 因螺纹钢新国标实际落地情况不及预期,并且存在着以铌替钒的情况,钒价在高位短暂停留后快速回落。2019年上半年受钒价下跌影响,公司钒制品毛利率由2018年的37.21%下滑至的32.56%。钛白粉方面,受到下游需求悲观预期以及中美贸易摩擦影响,价格同比小幅下降。上半年公司钛产品毛利率由2018年的21.48%下降至16.03%。 钒合金重新占据成本优势,价格迎改善 5月,片钒价格最低跌至11.4万元/吨,同期巴西铌铁价格为21.3万元/吨,钒合金超跌与铌铁之间成本优势拉开,片钒价格开始得到钢厂认同,需求有所提升,带动钒制品价格逐步回升。5月31日,公司与四川德胜签订《钒产品一体化销售合作协议》,若攀钢、德胜一体化销售后期能逐步落实,市场定价权将有望得到提升。此外,从长期来看,螺纹钢新国标的实施是发展趋势,钒产品需求有望逐步提升。截至8月6日,四川地区片钒价格涨至15.5万元/吨。 资产负债率持续降低 公司紧抓降本工作,至2019年6月末资产负债率已降至29.25%。随着公司财务杠杆降低,公司财务费用持续下降,2019年上半年降至0.19亿元。 风险提示:螺纹钢新国标执行不及预期,钒产品供给增加。 投资建议:给予“增持”评级 考虑到黑色产业链整体盈利回落,钒产品价格回调,我们维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021年收入135.5/138.1/140.0亿元,同比增速-10.6%/1.9%/1.4%,归母净利润26.34/27.49/28.01亿元,同比增速-14.8%/4.4%/1.9%;摊薄EPS为0.31/0.32/0.33元,当前股价对应PE为10.3/9.9/9.7x。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-08-12 3.18 -- -- 3.17 -0.31%
3.17 -0.31% -- 详细
业绩概要:公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营业收入72.59亿元,同比增长7.2%;实现归属上市公司股东净利润12亿元,同比增长4.3%;扣非后归母净利润为11.9亿元,同比增长3.4%。上半年EPS为0.14元,单季度EPS分别为0.09元、0.05元; 钒产品价格回归常态:在经历了2018年钒产品价格史诗级的上涨之后,今年随着供需关系的缓和,钒价逐步回落至合理水平。上半年五氧化二钒、50#钒铁、钒氮合金平均价格分别为18.3万元、19万元、27.3万元,基本接近2018年上半年同期水平,相比2018年下半年分别下滑47%、46%和49%,环比近乎腰斩。从需求端来看,今年钢铁行业盈利有所下滑,对钒价支撑作用减弱,同时钒价前期高位背景下部分钢厂采用铌替代情况增加,体现为铌铁价格同步上涨、进口量增加;供给端面临压力较大,今年上半年国内钒产品产量约5.7万吨,同比增长29.5%,主要是由于环保限产放松,高回报下石煤提钒企业复产增多,叠加部分企业增加产量,供给有所扩张。公司上半年钒制品产量为1.1万吨,同比减少10.8%,钛白粉产量11.5万吨,同比增长29.1%,跟据公告,营收增长的原因主要是钒产品和钛白粉销量较同期上涨,但具体数字未公布。钒产品和钛产品毛利率分别为32.6%和13.1%,同比分别下降3.7%和6.4%,与行业趋势基本一致; 财务数据:报告期内,公司财务费用同比降低71.6%,主要是本报告期借款利息、票据贴现息及汇兑损失减少;所得税费用同比减少80.5%,主要是上年钒业公司缴纳企业所得税影响;投资活动产生的现金流量净额同比增长123%,主要是上年同期支付代收的攀钢集团土地处置款1.39亿元; 钒价预计将维持低位震荡:2019年钢铁行业整体需求在地产带领下依然维持平稳增长态势,但环保限产放松和产能置换带来的部分产能投产导致供给端承压,钢企盈利回归合理利润但依然相对可观。后续伴随下游开工旺季需求释放,叠加供给阶段性进一步增加有限,冶炼端盈利有望企稳,为钒产品价格提供有效支撑,预计将维持震荡状态。另外一季度国家质检总局在徐州等地抽查部分钢厂螺纹钢新国标执行情况,考虑到部分钢厂在合金添加方面存在不达标现象,对需求预计将有所提振,抽检力度仍需观察; 投资建议:随着钢铁行业盈利减弱,以及钒行业自身供需关系减弱,钒产品价格已回归常态水平。随着冶炼环节盈利在淡季逐步筑底企稳,钒价或将维持低位震荡状态。预计公司2019-2021年EPS分别为0.25元、0.26元及0.29元,对应PE分别为13X、12X及11X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下行风险,钢铁行业供给增加超预期,钒行业供给增加风险。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-08-09 3.22 -- -- 3.19 -0.93%
3.19 -0.93% -- 详细
供需的失衡导致二季度钒产品市场价格下降明显。供给端环保限产的边际放松以及部分石煤提钒企业复产使得供给增加明显。根据百川资讯数据,上半年国内V2O5累计产量同比增长20%。需求端,根据Mysteel数据,虽然螺纹钢的钢厂实际产量同比增长了约13%,但是部分终端用户存在着新国标实际执行不到位或者用钒的替代品的情况,需求的实际增量相对有限。供需的失衡导致上半年钒市场价格总体呈现下降趋势。以四川五氧化二钒价格为例,上半年均价同比下降2%,其中二季度同比下降26%,环比下降36%,致使公司整体毛利率下降。公司二季度销售毛利率20.5%,同比下降8.6个百分点,环比下降5.0个百分点。产量方面,公司累计完成钒制品(以V2O5计)1.10万吨,同比减少10.57%;钛白粉11.5万吨(其中含氯化钛白粉1.07万吨),同比增长7.38%;钛渣8.83万吨,同比减少9.34%。钒制品和钛渣产量的减少主要是由设备检修所致。 建筑设计标准提高有利于公司钒产品需求,新项目未来钛白粉提产空间明显。虽然当前钒产品供需格局偏宽松,但后续随着住建部提高建筑设计标准,螺纹钢新国标的执行将逐渐严格,有利于改善钒产品需求。另外,2018年4季度公司开始新建6万吨/年熔盐氯化法钛白粉项目,有望在2019年下半年投产。考虑到集团高炉渣提钛的产能理论可满足120万吨氯化钛白粉的原料供给,公司钛白粉未来扩产空间巨大。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司所处钒制品和钛白粉行业中长期需求都将保持增长。公司作为钒钛行业双龙头,依托集团在攀枝花地区独一无二资源优势,钒制品将长期保持行业第一地位,钛白粉业务通过高钙镁钛渣熔盐氯化工艺产业化将快速扩张,为公司提供成长动力。我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为18.9/22.8/26.8亿元,对应EPS分别为0.22/0.27/0.31元,当前股价对应PE为15/12/10倍。维持“增持”评级。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-07-17 3.32 -- -- 3.40 2.41%
3.40 2.41% -- 详细
轻装上阵的钒钛行业龙头。公司2017年经过重大资产重组,剥离铁矿石、钛精矿和海绵钛业务,保留钒制品、钛白粉、钛渣和电力业务,轻装上阵。2018年公司受益于钒制品价格大幅上涨,实现收入151.61亿元,同比增长60.68%,实现归母净利润30.9亿,同比增长257.96%,盈利创历史新高。公司托管的西昌钢钒拥有钒制品产能1.8万吨,集团承诺西昌钢钒钒业务连续三年盈利则将其钒业务注入上市公司,若今年继续盈利,最快2020年西昌钢钒将注入,进一步巩固公司钒行业绝对龙头地位。 需求保持较快速度增长,钒产品价格有望企稳。我国钒资源储量居世界第一,占45%左右,其中一半以上集中在公司所在的四川攀枝花地区。2016年以来,随着下游钢铁行业回暖,上游钒制品价格底部反弹。2017-2018年,一方面随着国家环保检查,禁止钒渣进口,钒制品供给受环保约束;另一方面螺纹钢“新国标”发布实施,刺激钒制品需求大幅提升,V2O5价格较2015年底部最高涨幅超过11倍。之后由于环保限产放松,新增产能投放,需求提前透支和螺纹“新国标”执行不力等原因,钒价大幅回落,最大跌幅超过75%。我们认为未来虽然供给端偏宽松,但需求随着螺纹“新国标”逐步落实将保持11.7%的三年复合增长,钒价有望企稳。公司钒制品产能基本满负荷运转,盈利将保持相对稳定。 二次装修逐渐成为需求主要驱动力,预计钛白粉需求未来三年复合增速3.8%,价格稳中有升。公司熔盐氯化法钛白粉技术开始产业化,为公司打开成长空间。我国钛资源储量居世界第一,但以钒钛磁铁矿为主,富钛资源较少。近几年全球钛矿产能收缩,同时由于资本开支不足,钛矿产能未来仍将保持紧缺格局,支撑钛精矿价格高位运行。钛精矿有83%用于生产钛白粉,钛白粉主要用作建筑和汽车行业涂料的原料。欧美涂料需求主要来自存量房屋二次装修,消费属性大于周期属性,而我国房地产经过多年高速发展后,存量房屋的二次装修需求也逐渐成为涂料需求的主要驱动力。我们预计未来三年国内钛白粉需求复合增速为3.8%,钛白粉价格稳中有升。公司自主研发的高钙镁钛渣熔盐氯化工艺和低温氯化技术,为公司综合利用攀枝花地区钛精矿生产高端氯化法钛白粉奠定了技术基础,目前公司已开始技术产业化,氯化法钛白粉产能有望快速扩张。 盈利预测与投资评级。公司所处钒制品和钛白粉行业中长期需求都将保持增长。公司作为钒钛行业双龙头,依托集团在攀枝花地区独一无二资源优势,钒制品将长期保持行业第一地位,钛白粉业务通过高钙镁钛渣熔盐氯化工艺产业化将快速扩张,为公司提供成长动力。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为18.9/22.8/26.8亿元,对应EPS分别为0.22/0.27/0.31元,7月15日股价对应PE为15.2/12.4/10.8倍。分部估值下,估计总合理市值为343亿元,较当前市值有20%上涨空间,考虑到公司短期受到下游钢铁行业走弱的影响,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:经济疲软,钢产量大幅下滑
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-04-29 3.63 3.88 27.21% 3.60 -0.83%
3.84 5.79%
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公司2019Q1盈利7.53亿元,同比上行61% 2019年4月23日,公司发布2019年一季报:营业总收入40.63亿元,同比上升28%,环比下降10%;归属于上市公司股东净利润7.53亿元,同比上行61%,环比下降28%;销售毛利率为25.02%,同比上升1.44pct,环比下行4.71pct;基本每股收益0.09元,同比上升0.04元,环比下降0.03元,业绩符合我们预期。钒价自2019年3月份持续下行,因此下调业绩预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.32、0.34、0.35元,前值为0.39、0.40、0.40元,参考可比公司估值,下调至“增持”评级。 钒产品价格同比上行29%,促公司业绩改善 2019Q1五氧化二钒(98%片,四川)均价为22.83万元/吨,季同比上升29%,季环比下降45%。2019Q1公司营业收入、净利润同比改善,主要因钒产品销量、价格上行。季环比口径看,公司营业收入小幅下行,利润总额基本持平,所得税增加2.70亿元是公司盈利下降主因。 地产销售负增速收窄,新开工增速持续上行 据国家统计局数据,2018年地产新开工增速17.2%,地产建筑工程投资增速-2.3%,两者背离说明施工环节存在滞后。2019年前3月,地产建筑工程投资增速8.5%,超去年同期及全年;销售面积增速收窄至-0.9%,较前值上行2.7pct;新开工增速增长至11.9%,较前值上行5.9pct。若地产调控政策力度维持现状,地产新开工增速上行或保障未来螺纹钢需求,带动钒制品需求上行。 2019年钒产品需求量或受替代品等因素影响 钢筋新标已于2018年11月实行,2019年全年将实行新标、实行时间长度长于2018年,钒产品需求总量或同比上行。此外,钒产品需求变动还受到钢企寻求的替代品、质检严格程度等因素的影响;由于2019年限产同比减少,螺纹钢价中枢或下移,对钒产品价格形成压制。 西昌钢钒未来有望注入,给予“增持”评级 考虑受托管的西昌钢钒1.8万吨产能,公司目前实控钒制品产能约为4万吨,行业龙头地位稳定。根据鞍钢集团清除同业竞争承诺以及西昌钢钒经营数据,西昌钢钒有望最早于2020年注入公司,因注入时间暂未确定,盈利预测暂不考虑。一季度钒产品价格低于预期,我们下调公司业绩预测,预计2019-2021年EPS为0.32、0.34、0.35元,对应PE为11.97、10.99、10.95,按2019年预测毛利润占比加权,考虑2019年整体需求或上行以及公司多元化经营折价,给予公司2019年12.3-13.2倍PE估值,2019年预测EPS 0.32元,对应目标价3.88~4.17元,下调至“增持”评级。 风险提示:地产新开工、施工增速不及预期;宏观经济不及预期。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-04-12 3.86 4.72 54.75% 3.94 2.07%
3.94 2.07%
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公司发布业绩预告,预计2019Q1业绩同比增长56-77% 2019年4月10日,公司发布2019Q1业绩预告:公司预计2019Q1实现归属于上市公司股东净利润7.3-8.3亿元,较2018Q1上升56~77%,较2018Q4下降20-30%;预计基本每股收益0.085-0.097元,较2018Q1上升0.031-0.042元,较2018Q4下降0.023-0.035元,业绩符合我们前期预期。钒制品价格走势与我们前期预计相符,维持业绩预测不变,预计公司2019-2021年EPS分别为0.39、0.40、0.40元。2019年钒制品需求同比或仍上行,且短期看地产施工或上行拉动螺纹需求并传导至钒制品价格,参考可比公司估值,给予公司“买入”评级。 2019Q1钒产品价格环比回落明显,销量未来增幅有限 2019Q1五氧化二钒(98%片,四川)均价为22.83万元/吨,较2018Q1上涨29%,较2018Q4下降45%。据公司业绩预告,2019Q1公司业绩同比上行,除钒价同比上行外,还因公司钒、钛产品销量同比增长。我们认为公司钒、钛产品产能利用率已处较高水平,若不考虑西昌钢钒相关产能注入,公司产品销量未来增幅有限。 预计2019年钒制品需求上行,关注地产建筑工程投资 钢筋新标已于2018年11月实行,虽钢企通过寻求替代品、改善工艺避免成本上行,但从实行时长看,2019年全年将实行新标,需求总量或较2018年上行,钒价后期或企稳。2019年前2月房屋新开工面积同比增速为6%,较去年同期增长3pct,较2018年全年同比增速下降11pct,中长期看地产或承压;短期考虑去年地产建筑工程投资增速和新开工增速背离,今年地产施工或上行,建筑工程投资增速或好于去年,短期需求或乐观。另受2019年环保限产放松、环保搬迁致有效产能上行影响,2019年螺纹钢价或下行,钒价上涨传导能力或被削弱,综上2019年钒产品均价或将小幅下行。 西昌钢钒未来有望注入公司,给予公司“买入”评级 考虑受托管的西昌钢钒1.8万吨产能,公司目前实控钒制品产能约为4万吨,行业龙头地位稳定。根据鞍钢集团清除同业竞争承诺以及西昌钢钒经营数据,西昌钢钒有望于2020年注入公司,但注入时间暂未确定,故盈利预测暂不考虑。维持前期业绩预测不变,预计公司2019-2021年EPS为0.39、0.40、0.40元,对应PE为9.6、9.5、9.5。目前公司PE(2019E,wind一致预测)为10.06,按2019年预测毛利润占比加权,考虑2019年整体需求或上行以及多元化经营折价,给予公司2019年11.99-12.89倍PE估值,2019年预测EPS0.39元,对应目标价4.72~5.08元,给予“买入”评级。 风险提示:地产新开工、施工增速不及预期;宏观经济不及预期
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-04-02 3.59 4.80 57.38% 4.03 12.26%
4.03 12.26%
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公司2018年业绩符合预期,4季度盈利继续走高,资产负债表继续修复。公司为世界钒产品龙头,钒供需平稳,价格预期维持高位,公司盈利稳定。 维持“增持”评级。公司2018年全年实现营业收入151.61亿元,同比升%;归母净利润30.90亿元,同比升257.96%,公司业绩符合预期。公司4季度单季营收44.95亿元,同比升51.95%;4季度单季归母净利润10.43亿元,同比升440.12%。考虑到钒产品价格回调,下调公司2019/2020年EPS为0.43/0.46元(原0.51/0.53元),新增2021年EPS预测为0.48元。维持公司目标价4.80元,维持“增持”评级。 公司销量持续上升,毛利率大幅提升。2018年公司钒产品、钛白粉、钛渣销量分别为2.32、2.19、1.91万吨,同比分别上升20.24%、14.95%、22.11%,公司产品销量持续上升。2018年,公司综合销售毛利率达27.52%,较2017年上升9.78个百分点。受益于公司产品价格的上行,公司盈利能力持续上升。 资产负债表继续修复,货币资金大幅上升。2018年公司资产负债率较2017年大幅下降21.48个百分点至35.18%,公司资产负债率维持了2015年以来的下降趋势。受益于公司良好的经营状况,2018年公司净经营性现金流由负转正,全年大幅上升至17.79亿元,公司货币资金大幅上升9.44亿元至22.05亿元。 钒供需平稳,钒价或维持高位。公司为世界钒产业龙头企业,2017年钒产量位居世界第二。供给端我国钒渣进口限制难放开、石煤提钒短期仍难复产,而钒的主要需求端钢铁行业需求预期维持平稳,我们预期钒整体供需平稳,价格将维持高位,公司盈利稳定。 风险提示:海外钒供给大幅上升;石煤提钒大幅复产。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-03-28 3.66 -- -- 4.03 10.11%
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业绩概要:公司披露2018年年度报告,报告期内实现营业收入151.6亿元,同比增长60.7%;实现归属上市公司股东净利润30.9亿元,同比增长258.0%;扣非后归母净利润为30.6亿元,同比增长301.7%。全年EPS为0.36元,单季度EPS分别为0.05元、0.08元、0.1元和0.12元; 钒供需关系向好,盈利改善明显:2018年受益于环保限产趋严及禁止钒渣进口导致的供给端释放受限,需求端钢铁行业基本面向好对钒产品需求形成支撑,以及螺纹质检标准趋严带来新增需求,年内钒行业整体供需关系维持偏强趋势。供需偏紧驱动钒价连创新高,同时公司产线产能进一步释放,全年钒制品销量达到2.3万吨,同比增长20.2%,单季度盈利相应的环比不断提升。但11月下旬开始钒产品价格快速回落至上半年平均水平,此轮回落主要有三方面原因,第一点,采暖季环保限产不及预期导致11月份以来钢价及盈利大幅杀跌,钢企利润显著收缩,对钒价支撑作用减弱;第二点,随着11月1日螺纹钢新国标落地,前期需求增长逻辑兑现,钒价高位背景下部分钢厂采用铌替代情况增加,体现为铌铁价格同步上涨、进口量增加,钒产品实际需求触碰天花板后开始边际减弱;第三点,伴随环保限产放松,高回报下石煤提钒有复产迹象,叠加部分企业增加产量,供给有所扩张。总体来看,随着下游钢铁行业支撑作用降低以及自身供需关系的减弱,钒产品价格逐步回归至合理位置; 财务数据:报告期内,公司销售费用增长34.6%,主要系钒钛产品销量增长;财务费用降低29.7%,主要是减少票据贴现所致;研发费用大幅增长69.9%,原因为公司加大了研发投入,2018年研发总投入5.4亿元,占营业收入的3.6%,为公司经营与发展提供了强有力的技术支撑;递延所得税费用为-2.91亿元,变相增厚了公司利润;由于在建工程建设工地出现减值等因素,计提固定资产减值准备2.18亿元; 关注螺纹钢抽检进展:近期国家质检总局在徐州等地抽查部分钢厂螺纹钢新国标执行情况,考虑到部分钢厂在合金添加方面存在不达标现象,对需求预计将有所提振,幅度取决于抽检力度。另外,2019年钢铁行业整体需求有望维稳,环保限产放松导致供给增加但幅度可控,钢企盈利回归合理利润但依然可观。近期伴随下游开工旺季需求释放,钢材社会库存稳步去化,钢价震荡运行,为钒产品价格提供支撑; 投资建议:随着钢铁行业盈利回落,以及自身供需关系减弱,钒产品价格已回归合理水平。螺纹钢新国标抽检叠加钢价春季行情,钒价或逐步企稳。预计公司2019-2021年EPS分别为0.25元、0.28元及0.32元,对应PE分别为15X、13X及12X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下行风险,螺纹钢抽检不及预期,钒行业供给增加风险。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-03-28 3.66 -- -- 4.03 10.11%
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四季度盈利再提升,创上市以来最好业绩 2018年,公司实现营业收入151.61亿元,同比增长60.68%;全年实现归属于上市公司股东的净利润30.90亿元,同比增长257.96%,创上市以来最好业绩。四季度单季,公司实现归母净利润10.43亿元,同比增长440.12%,环比增长16.20%。 产能释放,市场向好,产品销量稳步提高 2018年,公司钒制品销量达23.23万吨,同比增长20.24%。公司生产钛白粉22.84万吨(其中含氯化钛白粉1.1万吨),同比增长14.24%;钛渣19.15万吨,同比增长19.40%。2019年,公司钛白粉产量有望继续提升,公司业务发展计划为硫酸法钛白粉22万吨,氯化法钛白粉2万吨。 受益于钒价大涨,钒制品毛利率大幅提升 受益于钒产品供需向好,价格提升,公司钒制品毛利率持续提升,2018年钒制品实现毛利30.37亿元,同比增长299.61%。2018年,螺纹钢新国标的实施,以及石煤提钒受到环保限产,使行业阶段性供不应求,推升钒产品价格,四川地区片钒全年平均价达26.7万元/吨,较2017年均价上涨130.6%。 钒价有回调,但仍保持高位 2018年12月,钒产品价格开始明显回落,一方面是因为螺纹钢新国标落地情况不及预期,一方面是因为钢厂利润下滑抑制钒产品价格。螺纹钢新国标的实施是长期发展趋势,随着国家质检总局对螺纹钢新国标执行情况抽查工作的展开,以及钢厂盈利趋于稳定,钒产品价格也有望保持。截至3月25日,四川地区片钒价格为22万元/吨,处于较高水平,支撑公司盈利保持合理水平。 l 风险提示:螺纹钢新国标执行不及预期,钒产品供给增加。 投资建议:给予“增持”评级 考虑到黑色产业链整体盈利回落,钒产品价格回调,公司盈利或受到影响有所下滑,我们调低公司评级至“增持”。预计公司2019-2021年收入135.5/138.1/140.0亿元,同比增速-10.6/1.9/1.4%,归母净利润28.7/29.9/30.4亿元,同比增速-7.0/4.1/1.7%;摊薄EPS为0.33/0.35/0.35元,当前股价对应PE为10.9/10.5/10.3x。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-03-28 3.66 -- -- 4.03 10.11%
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事件:公司发布2018年年报 根据年报内容,公司2018年实现营业收入151.61亿元,同比增长61%;实现归母净利润30.9亿元,对应EPS为0.36元,同比增长258%。公司四季度实现营业收入44.95亿元,同比增长52%;实现归母净利润10.43亿元,同比增长440%。公司业绩符合市场预期。 公司同时还披露了2019年计划展望,公司计划2019年生产钒制品(以V2O5计)产量2.12万吨;钛渣17.50万吨;硫酸法钛白粉22万吨;氯化法钛白粉2万吨;预计公司2019年将实现营业收入144.65亿元。 钒价大幅上涨推动公司业绩增长。2018年钒价的大幅上涨是公司业绩实现增长的主要原因。根据Wind数据,五氧化二钒(98%片四川)价格18年均价接近26.7万元/吨,相比2017年均价上涨超过131%,公司业绩相应大幅增长。公司2018年钒产品销量也有一定提升,公司2018年全年销售钒产品折合五氧化二钒2.32万吨,同比增长20.24%。钒产品量价齐升下,公司2018年钒业务实现毛利30.37亿元,同比增长300%。 2019年初钒价有所回调,但价格依然维持高位。五氧化二钒价格2018均价接近27万元/吨。在2019年一季度钒价出现一定回调,但是价格总体仍然处于高位。根据Wind数据,截止3月22日五氧化二钒(98%片四川)价格为22万元/吨。 尽管钒价出现一定回调,但我们判断19年钒供给整体仍处于紧缺状态。钒钛磁铁矿受制于钢铁产能,高炉钒渣量产量增长有限。2017年颁布的钒渣进口禁令短期无解禁可能,新增的石煤钒矿产能投产预计也需在19年以后,短期难以出现新增产能。我们认为钒价19年将总体仍将维持高位运行。 公司钒产品产能有望继续提升 公司是国内钒行业龙头,钒产品产能折算五氧化二钒超过2.2万吨,产能位居全国前列。此外控股股东还承诺,集团子公司西昌钢钒在满足注入条件时择机将钒产品生产加工业务注入上市公司,若资产顺利注入,公司钒产品产能有望超过4万吨,钒业务将有望进一步得到加强。 盈利预测预评级 短期内五氧化二钒国内新增供给有限,钒价有望维持高位。我们维持公司2019-2020年盈利预测为34.94亿元和27.76亿元,对应EPS分别为0.41元和0.32元。对应3月25日收盘价3.77元,19-20年公司动态PE分别为9倍和12倍,维持买入评级。 风险提示:钒价下跌的风险,钛价下跌的风险,产品产量不及预期的风险,因环保问题影响公司正常生产的风险,行业政策变化的风险。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-03-27 3.80 4.12 35.08% 4.03 6.05%
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公司2018 年实现盈利30.9 亿元,符合前期预期 2019 年3 月25 日,公司发布2018 年年报:公司实现营收151.61 亿元,同比增速60.68%,归属于母公司股东净利润30.90 亿元,同比增速257.96%,基本每股收益0.36 元,同比增长0.26 元,业绩符合我们前期预期。钒产品价格于2018 年11 月后已出现回落,表现低于我们的预期,主要因钢厂使用硅锰、改善工艺流程等方式替代添加钒产品,未来钒产品需求仍需关注地产、基建投资。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.39、0.40、0.40 元,对应PE 为9.6、9.5、9.5;前期预测2019、2020 年EPS为0.42、0.38 元;参考可比公司估值,维持公司“增持”评级。 钒产品销量增幅超20%,毛利率上行14 个百分点 2018 年五氧化二钒(98%片,四川)均价达26.69 万元/吨,较2017 年上涨131%。受益于钒产品需求上行,2018 年度公司钒产品(以V2O5 计)销量2.32 万吨,同比上升20.24%;钒产品毛利率37.21%,同比上行14.44pct。另从公司关联交易信息可知,2018 年钒粗渣采购价为2709 元/吨,较2017 年增长500 元/吨。 针对晏家钛业项目,2018 年计提资产减值2.18 亿元 2018 年,公司资产减值损失2.18 亿元,其中在建工程减值损失2.01 亿元,主要因晏家钛业在建工程项目-环保搬迁建设氯化法钛白(一期)工程计提减值2.01 亿元。据公司公告,该项目计提减值主要因重庆市长寿区土地储备中心收储该项目建设用地出现减值,该项目账面价值2.65 亿元,预计可回收金额0.65 亿元。 2019 年钒制品需求仍有增量,关注地产新开工增速 钢筋新标在2018 年、2019 年的实施时间分别为2 月、12 月,尽管部分钢厂通过其他工艺流程替代添加钒产品,但2019 年全年看钒产品需求仍有增量。2019 年前2 月房屋新开工面积同比增速为6%,较去年同期增长3.1pct,但低于2018 年新开工面积全年17.2%的增速,我们认为螺纹钢后期需求将承压;同时,2019 年环保限产放松、螺纹钢供给增加;我们认为全年螺纹钢均价将下行,钒制品涨价传导能力或被削弱。综上,我们认为2019 年钒产品均价将小幅下行。 西昌钢钒未来有望注入公司,维持公司“增持”评级 公司目前实控钒制品产能约为4 万吨(含托管的西昌钢钒的1.8 万吨产能),行业龙头地位未变;西昌钢钒有望于2020 年注入公司,但注入时间暂未确定,故盈利预测暂不考虑。预计公司2019-2021 年EPS 为0.39、0.40、0.40 元,对应PE 为9.6、9.5、9.5。目前公司PE(ttm)为14.45,按2019年预测毛利润占比进行加权,考虑多元化经营折价,给予公司2019 年10.46-11.36 倍PE 估值,2019 年预测EPS 为0.39 元,对应目标价4.12~4.47 元,维持“增持”评级。 风险提示:地产新开工、施工增速不及预期;宏观经济不及预期。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-01-25 3.30 5.25 72.13% 3.89 17.88%
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事件 公司预告其2018年归母净利润在30-32亿的区间里,同比2017年增长248%-271%。之前我们预测公司2018年有望实现归母净利润37亿。 简评 2018年盈利大致符合预期 公司预告其2018年归母净利润在30-32亿的区间里,同比2017年增长248%-271%。这就意味着18年Q4实现归母净利润为9.5-11.5亿。之前我们预测公司2018年有望实现归母净利润37亿。但考虑到公司在4季度时因全资子公司晏家钛业环保搬迁资产减值约2亿元,以及12月钒价暴跌对利润的影响,我们认为无论是18年Q4还是2018年全年的盈利基本符合预期。12月五氧化二钒的月均价从11月的48万/吨暴跌至29.95万/吨。 19年有望分享更多螺纹新国标红利 目前五氧化二钒已走出18年12月的暴跌阴影,在22万元/吨的价位企稳。围绕着螺纹钢新国标于2018年11月1日开始实施是18年10月钒价暴涨的主要驱动力。但由于螺纹钢新国标并非强制标准,且从11月1日开始仍有一段时间的过渡期,关于过渡期的时间长短有2-6个月不同的说法,加上11月螺纹钢价格暴跌大幅压缩螺纹钢生产利润而钒价大幅上涨后影响对螺纹钢吨钢成本有100-300元的提高,导致螺纹钢新国标落地情况并不十分理想。 但即便是推荐性国标,螺纹钢新国标也将终将得到全面的推广使用。2019年作为螺纹新国标实施的第一个整年,再结合近期一些地方开展的螺纹钢新国标检查来看,我们预计2019年新国标螺纹钢在全部螺纹钢中的占比会有一个较大的提高。而钒和替代品铌的供给增量有限,加之暴跌之后的库存去化,19年钒价有望坚挺向上。 投资建议 公司既是国内钒行业的龙头,也是A股最为纯正的钒标的。2018年30-32亿的归母净利润,虽然低于我们之前37亿的盈利预测,但考虑到2亿元的资产减值以及12月份吨五氧化二钒月均价从48万下跌到29.95万元,这一盈利基本符合预期。2019年作为螺纹新国标实施的第一个整年,再结合近期一些地方开展的螺纹钢新国标检查来看,我们预计2019年新国标螺纹钢在全部螺纹钢中的占比会有一个较大的提高。而钒和替代品铌的供给增量有限,加之暴跌之后的库存去化,19年钒价有望坚挺向上。预计2018年到2020年,公司的盈利有望达到30.97亿、39.15亿和29.33亿,对应每股EPS为0.36元、0.46元和0.34元,维持买入评级,目标价5.25元/股。 风险提示 钒价大幅下跌风险,螺纹新国标落地继续不及预期。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-01-24 3.38 -- -- 3.89 15.09%
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事件:攀钢钒钛发布2018年全年业绩预告,公司预计2018年实现归母净利润30-32亿元,对应EPS 为0.35-0.37元/股,相比2017年增长248%-271%;对应四季度预计实现扣非归母净利12亿-14亿元。公司业绩符合市场预期。 业绩增长主要来自于钒价上涨 公司2018年的业绩增长主要来自于2018年钒价的大幅上涨。根据Wind数据,五氧化二钒(98%片四川)价格18年均价接近26.7万元/吨,相比2017年均价上涨超过131%。根据公告披露,公司2018年钒钛产品销量相对2017年也有所增加。受益于钒产品量价齐升,公司2018年业绩实现大幅增长。 钒价近期出现回调,但19年供给仍然偏紧 五氧化二钒价格自2018年12月开始出现大幅下跌。根据Wind 数据,截至19年1月18日,五氧化二钒(98%片四川)价格已经跌至22万元/吨,我们推测价格下跌由于下游螺纹钢新政执行不严导致需求预期有所回调所致。 尽管钒价短期出现下跌,但我们判断19年钒供给整体依然处于紧缺状态。 钒钛磁铁矿受制于钢铁产能,高炉钒渣量产量增长有限。2017年颁布的钒渣进口禁令短期内无解禁可能,新增的石煤钒矿产能投产预计也需要在19年以后,短期内难以出现新增产能。我们判断钒价19年将总体仍维持在高位运行。 公司钒产品产能有望继续提升 公司是国内钒行业龙头,钒产品产能折算五氧化二钒超过2.2万吨,产能位居全国前列。此外控股股东还承诺,集团子公司西昌钢钒在满足注入条件时择机将钒产品生产加工业务注入上市公司,若资产顺利注入,公司钒产品业务将有望进一步得到加强。 盈利预测与评级: 由于钒价近期出现一定回调,我们将公司2018-2020盈利预测调整至31.79亿、34.94亿和27.76亿元(前值为32.88亿、44.60亿和46.30亿元),对应EPS 为0.37元、0.41元和0.32元。对应1月21日收盘价,18-20公司年动态PE 分别为9倍,8倍和10倍,维持买入评级。 风险提示:钒价下跌的风险,钛价下跌的风险,产品产量不及预期的风险,因环保问题影响公司正常生产的风险,行业政策变化的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名