事件概述：3月 28日，公司发布 2022年年报：公司 2022年实现营业收入 150.88亿元，同比+7.31%（调整后，下同）；实现归母净利 13.44亿元，同比+1.24%；扣非后归母净利 12.97亿元，同比+29.58%。分季度看，2022Q4实现营业收入 37.00亿元，同比+17.40%、环比+17.88%；实现归母净利 1.17亿元，同比-45.65%、环比-24.20%； 扣非后归母净利润 1.10亿元，同比-50.92%、环比-27.31%。 ? 点评：钒产品量价齐升，钛产品有所承压① 量：2022年钒产品销量增长 15.27%，钛白粉和钛渣销量分别下降 3.10%和16.33%。公司 2022年钒产品销量为 4.91万吨（含西昌钒制品），同比增长 15.27%； 钛白粉销量为 23.97万吨，同比下降 3.10%；钛渣销量为 17.87万吨，同比下降16.33%。 ② 价：公司毛利率下降 3.62pct，至 16.30%。2022年五氧化二钒市场价格同比+7.6%，钛白粉和酸钛渣市场价格同比分别-13.1%和-4.21%。钒产品方面，受益于产品价格上涨，2022年公司钒产品毛利率提升至 32.08%；钛产品方面，由于钛产品价格小幅下降而单位成本上涨，钛白粉与钛渣毛利率分别下降至 7.60%和 3.28%，公司整体毛利率水平下降 3.62pct，至 16.30%。 ? 未来核心看点① 成功收购西昌钒制品+与四川德胜集团签订战略协议，公司钒制品龙头地位将更加稳固。公司 2021年成功完成收购西昌钒制品（1.8万吨钒制品产能），现有钒制品产能达到 4.3万吨（以 V2O5计），产能规模全球前列。另外，公司与四川德胜签订合作框架协议，双方计划设立合资公司投资建设产能 2万吨的 V2O5的钒渣加工生产线，公司未来权益钒制品产能有望达到 5.7万吨，届时龙头地位将更加稳固。 ② 钒电池发展前景广阔，有望成为公司未来重要的业绩增长点。2022年 12月，公司与大连融科签订《2023年钒电池储能原料合作年度框架协议》，约定双方采取多钒酸铵原料购销的合作模式，2023年度预计总数量（折五氧化二钒）8000吨，若年度框架协议得以全部顺利执行，公司预计交易总金额约 10亿元。钒电池发展前景广阔，相关业务未来有望成为公司未来重要的业绩增长点。 ③ 计划定增建设 5万吨熔盐氯化法钛白粉项目。公司拟募集资金总额不超过 22.8亿元用于攀钢 6万吨熔盐氯化法钛白项目和攀枝花钒厂五氧化二钒提质升级改造项目，（1000吨高纯五氧化二钒），将进一步提高公司产品竞争力和市场占有率。 ? 投资建议：公司钒产品产能全球前列，随着钒行业景气度回升以及钒电池应用市场逐步扩大，公司业绩释放可期。我们预计公司 2023-2025年归母净利润依次为15.72/18.76/22.62亿元，对应 PE 依次为 27/23/19倍，维持公司“推荐”评级。 ? 风险提示：下游需求不及预期；钒电池发展不及预期；项目进展不及预期。

事件：公司于 2022年 10月 11日发布公告，公司与大连融科储能集团股份有限公司于近日在四川省攀枝花市签署合资协议，决定共同投资 3161万元成立合资公司，其中公司占注册资本的 51%，大连融科占注册资本的 49%。 点评： 合资建设钒电池电解液 6.2万立方米/年。合资公司主要业务将涵盖全钒液流电池电解液技术研发、加工生产、销售和租赁等。合资公司将在 2022年内在攀枝花市建设产能 2000立方米/年电解液产线，此为第一阶段；2023至 2024年，根据钒电池储能市场增长情况，协商投资建设产能 60000立方米/年钒电解液，此为第二阶段。按每立方米电解液大约含 0.16吨五氧化二钒（中核钛白投资者问答），6.2万立方米折五氧化二钒约 9920吨五氧化二钒。 电解液成本占比 50%以上，钒原料重要性凸显。全钒液流电池主要包括电解液、电堆、电控系统三大部分，4小时储能系统中电解液成本占比达 50%，同时充放电时长越长，电解液成本占比越高，因此拥有上游原料的企业优势将更加显著； 钒钛股份钒制品产能全球最大，折 4万吨五氧化二钒/年。同时，公司前期公告定增项目中包含了“钒电池电解液产业化自动化及应用研发项目”，计划将通过技术攻关，减少生产过程的中间环节，降低钒电池储能成本。 多个全钒液流电池项目加速落地。由大连融科承建的首个国家级全钒液流电池示范项目的一期 100MW/400MWh 已进入并网最后阶段，并将于 10月中旬正式投入使用。9月以来，全钒液流电池项目建设呈现加速发展态势。1）9月 17日，中核汇能发布 1GWh 全钒液流电池招标项目；2）10月 1日，新疆吉木萨尔县 100万千瓦光伏+25万千瓦/100万千万时全钒液流储能项目集中开工仪式，项目由三峡能源新疆分公司建设。 盈利预测、估值与评级：我们认为全钒液流电池安全性高、循环寿命长，未来将在长时储能领域大有可为。受益于全钒液流电池的发展，公司钒制品的价值有望重估。暂不考虑新业务对公司的业绩贡献，维持前期盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润为 19.2/22.5/25.5亿元，同比增长 45%/17%/13%，对应当前股价的 PE 分别为 21/18/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：钒、钛等产品价格大幅回落风险；电解液合作项目进度不及预期风险。

事件概述：8月22日，公司发布2022年半年报：2022上半年，公司实现营收82.48亿元，同比增长16.04%；归母净利润10.73亿元，同比增长55.52%；扣非归母净利10.36亿元，同比增长106.5%。2022Q2，公司实现营收41.13亿元，同比增长9.64%；归母净利润6.03亿元，同比增长26.4%；扣非归母净利6.1亿元，同比增长70.72%。业绩超出我们预期。 点评：产品价格强势，盈利能力大幅提升 ① 量：22H1钒制品、钛白粉和钛渣产量分别增长1.73%、6.28%和4.74%。公司通过系统提升运营管控能力，主要产品产量均实现正增长。公司22H1钒制品产量为2.35万吨，同比增长1.73%；钛白粉产量为13.04万吨，同比增长6.28%；钛渣销量为11.49万吨，同比增长4.74%。其中钒产品量价齐升，22H1营收同比+43.74%，在营收中比重同比上升7.51pct，至38.95%。 ② 价：产品价格上涨，22H1毛利率同比上升5.23pct，至19.68%。22H1公司主要产品价格强势，五氧化二钒、钛白粉和酸钛渣价格分别同比上涨18.8%、5.5%和37.8%。同时公司原材料主要来自于控股股东，来源稳定，推动公司上半年毛利率同比大幅提升5.23pct，至19.68%。其中，钒产品毛利率同比上升9.86%，至36.40%。分季度来看，22Q2钒产品价格同比+9.7%，带动Q2毛利率同比提升7.2pct，至22.72%。 未来核心看点：钒制品产能全球领先，钒电池相关业务值得关注 ① 成功收购西昌钒制品+与四川德胜集团签订战略协议，公司钒制品龙头地位将更加稳固。公司2021年成功完成收购西昌钒制品（1.8万吨钒制品产能），现有钒制品产能达到4万吨（以V2O5计），产能规模全球前列。另外，2021年9月，公司与四川德胜签订合作框架协议，双方计划设立合资公司建设产能2万吨的V2O5的钒渣加工生产线，公司未来权益钒制品产能有望达到5.4万吨，届时龙头地位将更加稳固。 ② 钒电池发展前景广阔，有望成为公司未来业绩增长点。2021年公司与大连博融及相关子公司、参股公司签署合作协议，将公司多钒酸铵原料加工成钒储能介质，并全部用于恒流公司（大连博融参股公司）的“大连液流电池储能调峰电站国家示范项目（一期）”项目中，按照当时钒产品市场价格水平测算，涉及交易总金额约为2.5亿元。公司钒电池相关业务发展前景广阔，有望成为未来业绩增长点。 投资建议：公司钒产品产能全球前列，随着钒行业景气度提升以及钒电池应用市场逐步扩大，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为20.30/25.46/31.44亿元，对应2022年8月22日收盘价6.85元，2022-2024年PE依次为29/23/19倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；钒电池发展不及预期；项目进展不及预期。

事件：公司于2022年7月8日发布半年度业绩预告，上半年实现归母净利润10.4-11.5亿元，同比增长50.72%-66.66%；扣除非经常性损益后净利润10.04-11.14亿元，同比增长100.03%-121.95%。点评：2022H1：钒钛价格同比上涨，成本降低带来业绩增长。业绩增长源于：1）钒钛价格同比上行，2022年上半年五氧化二钒（片钒，四川）含税均价13.0万元/吨，同比增长19.0%；钛白粉（金红石型，华东）含税均价20677元/吨，同比增长5.3%。2）公司保持均衡稳定生产，严格落实降本增效措施；3）全资子公司攀钢集团钛业有限责任公司向关联方攀钢集团矿业有限公司转让2宗土地使用权及地上附着物，实现土地处置收益3732万元。22022Q2归母净利润环比增长源于成本降低。以业绩预告中值计算，2022Q2实现归母净利润6.25亿元，环比增长32.9%；扣非后归母净利润6.33亿元，环比增长48.6%。2022Q2五氧化二钒（片钒，四川）含税均价12.9万元/吨，环比下降1.5%；钛白粉（金红石型，华东）含税均价20531元/吨，环比下降1.4%。同期钒钛价格环比均有所回落，公司业绩增长或主要源于成本降低。钒电池发展迎来政策驱动。国家能源局于6月29日发布《防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022年版）（征求意见稿）》，要求“中大型储能电站不得使用三元锂电池、钠硫电池”；而钒电池具备安全性高、循环寿命长、全生命周期成本低以及资源完全自主可控等优点，在储能领域大有可为。GuidehouseInsights预计到2031年，全球钒电池每年新增装机量将达到32.8GWh（2022年预计约1.6GWh），2022-2031年复合增长率41%。公司钒制品价值有望迎来重估。公司目前拥有全球最大的钒产品产能，产能折4万吨五氧化二钒/年，原料优势显著。2021年9月，公司与连博融签订战略合作协议，双方将在钒电池产业链实现优先供应、共建电解液工厂及储能装备生产等方面合作。我们认为受益于钒电池的发展，公司钒制品的价值有望重估。盈利预测、估值与评级：基于公司降本效果显著，钒钛业务毛利率上升，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为19.3/22.5/25.5亿元（较前次预测分别上调10.0%/9.1%/8.6%），同比增长45%/17%/13%，对应当前股价的PE分别为25/21/19倍，维持“增持”评级。风险提示：钒、钛等产品价格大幅回落风险；合作项目进度不及预期风险。

事件概述：4 月7 日，公司发布2022 Q1 业绩预增公告：预计22Q1 实现归母净利4.5 亿元至5 亿元，同比+111.26%至+134.73%，环比+109.29%至+132.55%。 22Q1 实现扣非后归母净利4.05 亿元至4.55 亿元，同比+180.52%至+215.15%，环比+81.00%至+103.35%。 分析与判断：钒行业维持高景气度，公司钒制品量价齐升。价格方面，22Q1 钒行业维持高景气度，钒制品价格继续走高，22Q1 钒铁市场均价同比+30.6%，环比+15.6%，五氧化二钒市场均价同比+29.8%，环比+14.4%。钛白粉方面，22Q1 钛白粉价格维持高位，22Q1 钛白粉市场均价同比+17.0%，环比微幅下滑0.1%。销量方面，公司收购西昌钒制品后，紧抓钒产品市场机遇，努力协调资源响应客户需求，钒制品销量同比大幅增长。另外，公司严格落实降本增效措施，积极消化辅料、动力成本上升所带来的不利影响，助力22Q1 业绩实现高速增长。 成功收购西昌钒制品+与四川德胜集团签订战略协议，公司钒制品龙头地位将更加稳固。公司2021 年成功完成收购西昌钒制品（1.8 万吨钒制品产能），现有钒制品产能达到4 万吨（以 V2O5 计），产能规模全球前列。另外，公司与四川德胜签订合作框架协议，双方计划设立合资公司（攀钢钒钛出资比例65%～70%）投资建设产能2 万吨五V2O5 的钒渣加工生产线，公司未来权益钒制品产能有望达到5.4 万吨，届时龙头地位将更加稳固。 钒电池发展前景广阔，有望成为公司未来重要的业绩增长点。2021 年公司与大连博融及相关子公司、参股公司签署合作协议，将公司多钒酸铵原料加工成钒储能介质，并全部用于恒流公司（大连博融参股公司）的“大连液流电池储能调峰电站国家示范项目（一期）”项目中。公司钒电池发展前景广阔，有望成为未来重要的业绩增长点。 股票激励计划为公司长远发展奠定基石。2022 年1 月，公司向包括公司董事、管理人员及核心骨干人员等95 位激励对象授予1328 万股限制性股票，占激励计划公告时公司股本总额858,974.62 万股的0.15%，授予价格为2.08 元/股。此次股票激励计划将公司此次股票激励计划将充分调动公司董事、管理人员及核心骨干员工的主动性和创造性，有效提升公司凝聚力，增强公司竞争力，为公司长远发展奠定基石。 投资建议：公司钒产品产能全球前列，随着钒行业景气度提升以及钒电池应用市场逐步扩大，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润依次为17.54/22.47/27.24 亿元，对应2022 年4 月7 日收盘价3.77 元，2022-2024 年PE 依次为18/14/12 倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；钒电池发展不及预期；项目进展不及预期。

事件概述：3月28日，公司发布2021年报：2021年公司实现归母净利润13.28亿元，同比增长248.56%；扣非归母净利润10.01亿元，同比增367.67%。分季度来看，2021Q4，公司实现营收31.11亿元，同比增12.83%；归母净利润5.45亿元，同比增1450.66%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增895.66%。 点评： ① 量：2021年钒产品、钛白粉和钛渣销量分别增长0.77%、4.03%和6.12%。公司通过充分释放产能规模，主要产品产销实现正增长。公司2021年钒产品销量为4.26万吨（含西昌钒制品），同比增长0.77%；钛白粉销量为24.74万吨，同比增长4.03%；钛渣销量为21.36万吨，同比增长6.12%。 ② 价：钛产品价格涨幅明显，毛利率提升至19.92%。2021年五氧化二钒、钛白粉和酸钛渣价格分别上涨18.6%、40.5%和42.83%，同时公司原材料主要来自于母公司，成本来源稳定，测算钒制品单位成本下滑3.47%（西昌钒制品并表）、钛白粉、钛渣单位成本分别上涨21.99%、35.13%，2021年度公司钒产品、钛产品毛利率分别提升至30.35%和17.74%，公司整体毛利率水平提升8.28pct，至19.92%。 未来核心看点： ① 成功收购西昌钒制品+与四川德胜集团签订战略协议，公司钒制品龙头地位将更加稳固。公司2021年成功完成收购西昌钒制品（1.8万吨钒制品产能），现有钒制品产能达到4万吨（以V2O5计），产能规模全球前列。另外，公司与四川德胜签订合作框架协议，双方计划设立合资公司投资建设产能2万吨的V2O5的钒渣加工生产线，公司未来权益钒制品产能有望达到5.4万吨，届时龙头地位将更加稳固。 ② 钒电池发展前景广阔，有望成为公司未来重要的业绩增长点。2021年公司与大连博融及相关子公司、参股公司签署合作协议，将公司多钒酸铵原料加工成钒储能介质，并全部用于恒流公司（大连博融参股公司）的“大连液流电池储能调峰电站国家示范项目（一期）”项目中。公司钒电池发展前景广阔，有望成为未来重要的业绩增长点。 ③ 股票激励计划为公司长远发展奠定基石。2022年1月，公司向包括公司董事、管理人员及核心骨干人员等95位激励对象授予1328万股限制性股票，占激励计划公告时公司股本总额858,974.6202万股的0.15%，授予价格为2.08元/股。此次股票激励计划将有效提升公司凝聚力，增强公司竞争力，为公司长远发展奠定基石。 投资建议：公司钒产品产能全球前列，随着钒行业景气度提升以及钒电池应用市场逐步扩大，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为17.54/22.47/27.24亿元，对应2022年3月29日收盘价3.76元，2022-2024年PE依次为18/14/12倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；钒电池发展不及预期；项目进展不及预期。

报告摘要：公司是全球钒制品 龙头企业。公司已完成收购攀钢集团西昌钒制品科技有限公司100%股份的相关事宜，目前公司拥有五氧化二钒产能4 万吨。 具体而言，攀钢钒制品厂拥有五氧化二钒产能2.2 万吨，采用钠化提钒技术；西昌钒制品科技有限公司五氧化二钒产能1.8 万吨，采用钙化提钒技术。公司公告与四川德胜集团签订项目合作框架协议，投资产能2万吨/年五氧化二钒的钒渣加工生产线，公司未来拥有大概5.4 万吨/年五氧化二钒产能。公司钒业务主要原料粗钒渣通过与公司控股股东攀钢集团的关联交易获得，成本优势显著。 公司是钛白粉生产领先企业。公司目前具备年产23.5 万吨钛白粉的能力。其中重庆钛业产能10 万吨，采用硫酸法生产钛白粉；东方钛业产能13.5 万吨，其中12 万吨采用硫酸法进行生产，1.5 万吨采用氯化法进行生产。公司是国内五家具有氯化法钛白粉生产能力的企业之一，更是少数具有“硫酸法+氯化法”钛白粉产品的生产企业。公司钛业务主要原料钛精矿通过与同受公司实控人控制的攀钢集团矿业有限公司和攀钢集团攀枝花新白马矿业有限责任公司的关联交易获得，确保了公司生产原料来源稳定。 投资建议与评级： 预计2021-2023 年公司营业收入分别为139.98/165.2/177.91 亿元，归母净利润分别为13.14/16.83/18.54 亿元。 考虑到公司在钒制品领域的龙头地位，预期公司钛白粉业务稳中有升以及钒价格当前处于相对历史低位，参照有色行业当前市盈率26.6倍，给予公司22 倍PE，即公司2022 年合理估值为370.26 亿元，较公司目前市值332.4 亿元有11.39%上涨空间，因此维持公司“增持”评级。 风险提示：房地产行业持续低迷对钢铁、涂料需求造成负面影响，导致对钒产品、钛白粉的需求不及预期的风险；钒电池技术攻关难度高，导致钒电池推广受阻的风险；海外经济复苏，钛白粉生产企业供给逐步回复导致钛白粉价格下行的风险。

事件：攀钢钒钛发布 2021年三季报：公司前三季度实现营业收入 109.49亿元，同比增长39.98%；归属上市公司股东净利润7.82亿元，同比增长311.49%。加权平均净资产收益率7.91%，同比增加5.89pct。 点评：核心产品价格稳定，盈利能力稳步提升。2021年前三季度，公司销售净利率分别为5.30%/10.79%/8.12%。根据最新数据显示，公司核心产品五氧化二钒单吨价格10.6万元，较年初单吨价格高1.2万元，年内最高单吨价格13.2万元。钛白粉单吨价格2.0万元，价格处于年内高位，较年初单吨上涨4000元。 收购西昌钒制品100%股权，巩固钒制品市占率。为切实解决同业竞争问题，8月5日公司发布《关于筹划收购攀钢集团西昌钒制品科技有限公司100%股权暨关联交易的提示性公告》，西昌钒制品年产能1.7万吨。目前，该项目已于10月15日完成收购。我国钒制品相关总产能接近12.6万吨，攀钢钒制品（以V2O5计）年产能2.2万吨，集团产能约4.0万吨，国内钒制品市占率31.75%。在完成相关收购后，有利于提升公司钒业务经营实力，增强公司持续盈利能力。 品牌优势尽显，费用结构优化。公司拥有国家批准设立的唯一一个资源开发综合利用试验区，拥有技术团队，承担了多个国家级、省级重大关键技术研发任务，深耕各类钒、钛制品合金，特别是高钒铁国内市占率达82.7%。报告期内，公司研发投入4.69亿元，同比增长93.00%。销售费用同比降低46.47%。 盈利预测：钢企受双限调控，整体板块收入下降。故下调公司评级至增持评级，预计公司2021-2023EPS 分别为0.15元/0.19元/0.21元，对应PE 为28.26x/22.12x/19.43x。 风险提示：钒、钛需求不及预期；相关政策变化；业绩预测和估值判断不达预期

公司是钒业龙头，未来产能有望达到66万吨，市占率4400%%。目前公司拥有五氧化二钒产能2.2万吨，采用钠化提钒技术，产品以钒铁、钒氮合金为主，也生产钒铝合金以及高纯五氧化二钒（电解液）；正在收购的西昌钒制品有限公司100%股份，收购进展顺利，预计四季度并表，产能1.8万吨，采用钙化提钒技术。2021年9月6日，公司公告与四川德胜集团合资建设产能2万吨/年五氧化二钒的钒渣加工生产线。如果一切顺利，公司将在2022年拥有6万吨/年五氧化二钒产能，预期国内市占率达到40%左右，成为行业的绝对龙头。 储能领域：打开钒需求的新空间。钒的需求结构比较稳定，主要集中在钢铁行业，占90%左右。钒电池行业已经处于商业化应用前夕，有望成为新的需求增长点，未来5年有望成为钒电池爆发第一阶段。按照1GWh钒电池需要1万吨氧化钒计算，假设2025年新增钒电池装机量为4GWh，新增需求量4万吨，对供需平衡表形成较大的冲击。我们预计，随着储能发展带动钒电池的应用渗透率提升，钒有望成为继锂钴镍之后能源金属。 钛白粉业务：兼具硫酸法和氯化法。目前公司拥有钛白粉产能23.5万吨。其中钛白粉方面，重庆钛业具备硫酸法钛白粉10万吨/年，攀枝花东方钛业具备硫酸法钛白粉12万吨/年，氯化法钛白粉1.5万吨/年，共计23.5万吨/年钛白粉产能。公司计划建设6万吨氯化法钛白粉工艺线，远期规划氯化法产能至20万吨。钛渣产品方面，公司具备酸溶钛渣产能20万吨/年的能力。公司是国内五家具有氯化法钛白粉生产能力的企业之一，更是少数具有“硫酸法+氯化法”钛白粉产品的生产企业。 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价999.9元。我们认为，随着钒电池应用的推广，钒行业需求结构正在发生改变，一方面使得钒价上涨，另一方面可以提升行业在二级市场的估值。综合测算，预计2021-2023年公司净利润分别为13.58/28.15/38.21亿元，对应EPS分别为0.16/0.33/0.44元，对应当前股价PE为27.7/13.37/9.85倍，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价9.9元，对应2022年市盈率30倍。钒电池在储能领域的大放异彩，将使得公司成长为千亿市值的公司，成为钒电池行业的赣锋锂业！风险提示：钒电池推广不及预期；钒价需求持续下滑；公司新项目落地不及预期

事件：攀钢钒钛发布2021年中报：公司实现营业收入71.33亿元，同比增长42.62%；归属上市公司股东净利润5.07亿元，同比增长492.86%。 加权平均净资产收益率5.20%，同比增加4.29pct。 点评：钒、钛产品产销两旺，大幅提升盈利能力。报告期内，公司钒制品、钛制品、电力行业营业收入分别为22.60亿元/34.52亿元/9.99亿元，同比增长26.02%/80.53%/4.56%。公司国内、境外营业收入分别为60.39亿元/10.93亿元，同比增长36.58%、88.69%。报告期内，公司累计完成钒制品（以V2O5计）1.29万吨，同比增长8.4%；钛白粉12.27万吨（其中含氯化钛白粉8750吨），同比增长7.44%；钛渣10.97万吨，同比增长3.39%。 品拟收购西昌钒制品100%股权，巩固钒制品市占率。为切实解决同业竞争问题，8月5日公司发布《关于筹划收购攀钢集团西昌钒制品科技有限公司100%股权暨关联交易的提示性公告》，西昌钒制品年产能1.7万吨，该收购项目现处于筹划阶段。目前，我国钒制品相关总产能接近12.6万吨，攀钢钒制品（以V2O5计）年产能2.2万吨，集团产能约3.9万吨，国内钒制品市占率30.95%。在完成相关收购后，有利于提升公司钒业务经营实力，增强公司持续盈利能力。 品牌优势尽显，加大研发投入。公司拥有国家批准设立的唯一一个资源开发综合利用试验区，产品在涂料、塑料、造纸等领域也颇受认可。公司拥有技术团队，承担了多个国家级、省级重大关键技术研发任务，深耕各类钒、钛制品合金，特别是高钒铁国内市占率达82.7%。报告期内，公司研发投入2.01亿元，同比增长47.40%。 盈利预测：首次覆盖，给予公司“买入”评级，预计公司2021-2023EPS分别为0.16元/0.16元/0.17元，对应PE为23.06x/22.59x/21.93x。 风险提示：钒、钛需求不及预期；相关政策变化；业绩预测和估值判断不达预期

西昌钢钒的产量接近上市公司主体,收购成功后将扩大公司规模。公司本部攀钢钒钛拥有五氧化二钒产能2.2万吨,收购标的西昌钢钒年产能1.8万吨,接近上市公司,合并后上市公司总产能将达到4万吨,占到了全国产能的近一半,成为全球最大的钒制品公司,规模效应进一步凸显。 收购估值较低。西昌钢钒2018年和2019年上半年净利润分别为20亿和8.5亿,收购对价为62.58亿,按这两年业绩计算收购PE仅为3倍和3.7倍。原上市主体的PE为7.7倍和10倍。收购标的估值极低。 现金收购增厚EPS,PE估值将进一步降低。本次交易前,上市公司2018年度和2019前半年的业绩分别为31亿和12亿。交易完成后,上市公司2018年度和2019年1-6月备考业绩分别为51亿和20亿,2018年和2019年上半年业绩增厚分别达到64%和71%。收购前按2018年度和2019前半年业绩计算,PE分别为7.7倍和10倍。收购后PE分别为4.7倍和6倍。估值进一步下降。 资产负债率明显提升。公司三季报显示货币现金37亿,收购标的2019年中报的货币现金不足1亿。收购对价为62.58亿,需要增加债务来进行收购。按照2019年半年报计算,交易完后资产负债率从29%上升至69%,资产负债率明显提升。 业绩弹性进一步增强。公司的成本基本不变,因此业绩弹性极强,涨价可以大部分转化为利润。若后期打击穿水钢筋或对钒产品生产端的环保加严,钒价仍有上涨空间。收购成功后产量合计达到4万吨,每1万元的钒价上涨大概会带来3.2亿元的业绩上升,弹性极大。 盈利预测、估值及投资评级。公司收购标的盈利能力强,收购估值低,注入后上市公司业绩进一步增厚,且现金收购后不摊薄利润,公司整体估值大幅下降。 预计公司收购完成后2019-2021年营业收入为197.18/200.22/205.78亿元(原预测为133.01/131.81/--亿元),归母净利润可达到29亿/32亿/35亿(原预测为36.31/38.55/--亿元),对应的EPS为0.34/0.37/0.41元(原预测为0.42/0.45/--元)对应的估值为8.2/7.5/6.8,在资源股中处于较低位置。给予10倍估值,目标价3.4元,维持“强推”评级。 风险提示:钒价持续下跌,收购进展及成果未达预期。

拟购买西昌钢钒钒制品业务,维持“增持”评级 11月11日,攀钢钒钛发布公告,拟以支付现金的方式购买西昌钢钒钒制品分公司整体经营性资产及负债,交易对价62.6亿元。以19年1-6月西昌钢钒钒制品业务净利润8.5亿元年化计算,对应PE(2019)3.7倍,低于现公司PE(2019)12.14倍。公司将以自筹资金收购,包括自有资金、银行借款或其他合法渠道筹集的资金。19Q3末公司货币资金37亿元,存在一定现金缺口。本交易尚需公司股东大会审议及相关法律法规所要求的其他可能涉及的批准或核准,我们维持前期盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.23/0.28/0.31元,目标价3.07~3.28元,维持“增持”评级。 公司计划在11月29日召开临时股东大会审议本次交易 16年9月14日,攀钢集团、鞍钢集团发布《关于避免同业竞争的承诺函》,承诺计划在西昌钢钒钒产品业务连续三年盈利、具备注入上市公司条件一年内,将其注入公司。17、18、19年1-6月,标的资产净利润分别为3.5、20.2、8.5亿元,预计19年仍将盈利。公司拟分两期支付价款:自交割日起5个工作日内,支付交易对价70%(43.8亿元);自交割日起12个月内,支付交易对价30%(18.8亿元)。西昌钢钒承诺交易完成后,标的资产20-22年业绩不低于6.0、6.3、6.6亿元,若盈利补偿期间任一年度未能实现承诺,以现金方式进行补偿。公司计划在11月29日召开股东大会审议本交易。 公司钒制品龙头地位将继续巩固,业绩有望进一步增厚 18年钒制品行业全球CR5、CR9分别达50%、69%,国内CR3达57%,寡头特征明显。公司、西昌钢钒钒制品产能分别为2.2、1.8万吨,若交易完成,公司产能4万吨,18年全球、国内占比16%、28%,为全球、国内第一,在钒制品供应上举足轻重。18年公司及西昌钢钒钒制品产量共3.98万吨,占国内钒制品产量44%。交易后公司18、19年1-6月调整后EPS为0.59、0.24元(交易前为0.36、0.14元),公司业绩有望进一步增厚。 建筑工程投资增速或仍有支撑,钒制品下游需求相对稳定 钒制品下游中,钢铁占比90%以上。2018年地产建筑工程投资增速-2.3%,新开工面积增速17.2%,二者出现分化,或因房企资金链偏紧而加速新开工、加速资金回流,导致施工存量较大。目前新开工面积与安装工程投资增速仍处正负向背离状态,待施工存量或仍较大,后期建筑工程投资增速或仍有支撑、或较地产整体投资增速滞后下行,钒制品下游需求相对稳定。 龙头地位将继续巩固,维持“增持”评级 若交易完成,将整合集团钒资源业务、解决同业竞争,公司龙头地位巩固。预计公司19-21年EPS为0.23/0.28/0.31元,对应PE为12.14/10.08/8.96倍,可比板块钢铁及钴、钛白粉、申万电力、wind全A(除金融、石油石化)PE分别为16.48/11.09/15.72/23.12倍(2019E),按19年预测毛利润占比加权,考虑公司多元经营折价,给予公司19年13.33~14.28倍PE,19年预测EPS0.23元,对应目标价3.07~3.28元,维持“增持”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;交易被暂停、中止或取消等。

事件公司拟全现金收购西昌钢钒钒制品分公司2019年 11月 11日,公司公告拟以全现金的方式收购西昌钢钒钒制品分公司。按照之前的承诺,西昌钢钒钒制品分公司连续3年盈利后,为解决同业竞争将择机注入上市公司。此次收购正对应解决此承诺。 此次收购对价为 62.58亿,较评估日 2019年 6月 30日的净资产增值 48.71亿,增值率达 351.11%。 与之对应西昌钢钒就钒制品分公司 2020年到 2022年的业绩承诺分别为归母净利润不低于 59,971.27万元、 63,121.61万元、 66,089.46万元。 在手现金充裕,全现金收购有望增厚 EPS2019年 3季度披露,公司在手现金 37亿,应收票据 16.71亿。 此次 62.58亿的支付对价,在交割日完成 5日内需支付 70%的金额,即 43.81亿;另外 30%,即 18.78亿,在交割日起 1年内支付,但需按照 1年期银行贷款利率支付交割日至付款日的利息。 就公司目前的现金水平,盈利及经营获现能力来看,支付对价不会对公司的正常生产经营和融资产生特别大的影响。 但由于公司和西昌钢钒同属于攀钢集团,同一实际控制人之间的收购增值溢价部分在会计处理上需要抵消公司的所有者权益。 故导致收购完成后以 2019年 6月 30日的评估结果来看,公 司总资产将从 132.73亿增加至 146.91亿;总负债从 38.83亿增加至 101.85亿,资产负债率从 29.25%上升至 69.33%。 西昌钒钛钒业分公司拥有 1.8万吨五氧化二钒产能, 2018年的产量为 17427.43吨。2017年、 2018年和 2019年 1-6月, 其归母净利润分别为 35,236.61万元、 201,600.18万元和 85,010.82万元。全现金收购下,攀钢钒钛的每股 EPS 有望大幅增厚。将收购标的归母净利润计入公司,则公司 2018年和 2019年上半年的每股 EPS 将从 0.36元和 0.14元增加至 0.59元和 0.24元。 潜在的新供改受益标的2019年随着铁矿石价格暴涨,钢材产量大幅增长,钢厂盈利大幅下降,关于钢铁行业重陷产能过剩,钢铁行业需要控制产量, 甚至钢铁行业需要新一轮供给侧改革的声音多了起来。从长远来看,随着我国步入城市化和工业化后期,螺纹钢的需求量大概率会下降。 站在行业的角度来看,需要一些新的手段来提升钢材和螺纹钢的供给质量,减少低质和劣质供给,而严格执行螺纹钢新国标,将新国标落到实处无疑是一个潜在的可选方案。这将直接利好钒价和行业龙头攀钢钒钛。 盈利预测及投资建议我们预计公司 2019年到 2021年有望实现收入 133.84亿元、 143.92亿元和 147.52亿元,实现归母净利润17.31亿元、 21.15亿元和 21.63亿元,对应的每股 eps 为 0.20元、 0.25元和 0.25元。 西昌钢钒钒制品分公司注入后, 2019年到 2021年公司的归母净利润有望增加至 27.5亿, 27.5亿和 28亿,对应的每股 EPS 为 0.32元、0.32元和 0.33元。 自 2016年年底公司完成重大资产剥离后,公司已转变成一家标准的钒钛资源型公司,也是 A 股唯一的钒标的。 2017年到 2019年 8月,钒价也经历了一轮相对完整的周期,暴涨暴跌更是加深了这轮周期的成色。虽然我们认为 2019年 3-4季度的盈利较 2季度仍有下滑的空间, 但公司持续盈利能力已基本通过周期检验。在行业平淡期,公司有能力实现单年 10亿+的归母净利润。 公司全现金收购西昌钢钒钒制品分公司后,盈利能力将进一步增强,每股 EPS 有望大幅增厚。中长期,公司是钢铁新供给侧改革的潜在受益标的。 维持公司增持评级,和目标价 4.0元不变。 风险提示重组后公司资产负债率较高,若有持续大规模的资本开支,抗周期能力将大幅下降。 螺纹钢需求出现断崖式下跌,钒价和钛相关产品价格超预期下跌。

事件描述:公司发布重大资产购买暨关联交易报告书(草案),拟以现金62.6亿元购买攀钢集团西昌钢钒有限公司钒制品分公司的整体经营性资产及负债,本次交易不涉及发行股份,不影响公司的股本总额和股权结构。本次交易对象与上市公司受同一实际控制人鞍钢集团控制,构成关联交易; 集团钒产品业务有望完全整合:公司目前钒制品产能为2.2万吨,标的资产攀钢集团西昌钢钒钒制品分公司钒制品产能为1.8万吨(目前由公司托管经营,托管费80万元/年),原材料供给优势明显,背靠攀西地区丰富的钒钛磁铁矿资源,西昌钢钒与钒制品分公司位于同一工业园区,钒渣每年产出量超20万吨,能够有效保障原材料供应。若后续资产重组完成,公司钒制品产能规模将达到4万吨(折V2O5),成为全球最大钒制造商,占全球比例达16.3%;产量方面,公司钒产品在国内市场份额占比43%左右,在国际市场占比25%,龙头地位将进一步稳固。集团内钒资源业务完全整合纳入上市平台,进一步提高上市公司钒产品的生产、加工能力有利于增强公司持续盈利能力; 盈利能力提升,偿债能力有所回落:本次交易完成后,公司归母净利润将得到较大幅度提升,2018年及2019年上半年EPS将从0.36元、0.14元分别提高至0.59元、0.24元。偿债能力方面,因上市公司尚未向交易对方支付本次交易转让价款,将导致公司负债总额较交易前大幅增加,同时也将导致上市公司流动比率、速动比率较交易前大幅下降。西昌钢钒承诺本次交易完成后,标的资产于2020年、2021年、2022年归属净利润分别不低于6.0亿元、6.3亿元、6.6亿元,在盈利补偿期间内的任一年度未能实现前述业绩承诺目标,西昌钢钒将以现金方式向攀钢钒钛进行补偿; 钒价将维持低位震荡:在前序报告中,我们提出随着行业供需减弱,钒产品价格大幅回落至常态水平之后将维持低位震荡状态。2019年钢铁行业整体需求在地产带领下依然维持平稳增长态势,但环保限产放松和产能置换带来的部分产能投产导致供给端承压,钢企盈利回归合理利润但依然相对可观。近期伴随下游开工旺季需求释放,叠加供给阶段性进一步增加有限,冶炼端盈利有所企稳,为钒产品价格提供有效支撑,预计后续钒价将维持低位震荡态势; 投资建议:公司全面整合集团钒资源业务迈出实质性一步,扩大产品业务规模的同时,将有效解决同业竞争问题增强公司盈利能力。近期随着冶炼行业盈利筑底企稳,钒价或将维持低位震荡状态。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19元、0.20元及0.22元,对应PE分别为14.4X、13.7X及12.5X,维持“增持”评级; 风险提示:资产重组事项不确定性、宏观经济下行风险,钢铁行业供给增加超预期,钒行业供给增加风险。