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攀钢钒钛 钢铁行业 2019-01-25 3.30 5.25 56.72% 3.44 4.24% -- 3.44 4.24% -- 详细
事件 公司预告其2018年归母净利润在30-32亿的区间里,同比2017年增长248%-271%。之前我们预测公司2018年有望实现归母净利润37亿。 简评 2018年盈利大致符合预期 公司预告其2018年归母净利润在30-32亿的区间里,同比2017年增长248%-271%。这就意味着18年Q4实现归母净利润为9.5-11.5亿。之前我们预测公司2018年有望实现归母净利润37亿。但考虑到公司在4季度时因全资子公司晏家钛业环保搬迁资产减值约2亿元,以及12月钒价暴跌对利润的影响,我们认为无论是18年Q4还是2018年全年的盈利基本符合预期。12月五氧化二钒的月均价从11月的48万/吨暴跌至29.95万/吨。 19年有望分享更多螺纹新国标红利 目前五氧化二钒已走出18年12月的暴跌阴影,在22万元/吨的价位企稳。围绕着螺纹钢新国标于2018年11月1日开始实施是18年10月钒价暴涨的主要驱动力。但由于螺纹钢新国标并非强制标准,且从11月1日开始仍有一段时间的过渡期,关于过渡期的时间长短有2-6个月不同的说法,加上11月螺纹钢价格暴跌大幅压缩螺纹钢生产利润而钒价大幅上涨后影响对螺纹钢吨钢成本有100-300元的提高,导致螺纹钢新国标落地情况并不十分理想。 但即便是推荐性国标,螺纹钢新国标也将终将得到全面的推广使用。2019年作为螺纹新国标实施的第一个整年,再结合近期一些地方开展的螺纹钢新国标检查来看,我们预计2019年新国标螺纹钢在全部螺纹钢中的占比会有一个较大的提高。而钒和替代品铌的供给增量有限,加之暴跌之后的库存去化,19年钒价有望坚挺向上。 投资建议 公司既是国内钒行业的龙头,也是A股最为纯正的钒标的。2018年30-32亿的归母净利润,虽然低于我们之前37亿的盈利预测,但考虑到2亿元的资产减值以及12月份吨五氧化二钒月均价从48万下跌到29.95万元,这一盈利基本符合预期。2019年作为螺纹新国标实施的第一个整年,再结合近期一些地方开展的螺纹钢新国标检查来看,我们预计2019年新国标螺纹钢在全部螺纹钢中的占比会有一个较大的提高。而钒和替代品铌的供给增量有限,加之暴跌之后的库存去化,19年钒价有望坚挺向上。预计2018年到2020年,公司的盈利有望达到30.97亿、39.15亿和29.33亿,对应每股EPS为0.36元、0.46元和0.34元,维持买入评级,目标价5.25元/股。 风险提示 钒价大幅下跌风险,螺纹新国标落地继续不及预期。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-01-24 3.38 -- -- 3.44 1.78% -- 3.44 1.78% -- 详细
事件描述 公司公布2018年年度业绩预告,全年预计实现归属于上市公司股东净利润30亿元~32亿元,同比增长247.51%~270.68%。 按此计算,公司4季度实现归属于上市公司股东净利润9.52亿元~11.52亿元,同比增长393.40%~497.02%,环比增长6.15%~28.44%,按最新股本计算,公司4季度EPS为0.11元~0.13元,3季度EPS为0.10元。 事件评论 钒行情落地,全年业绩创历史新高:公司作为国内钒产业优质龙头,充分受益于钒景气落地,全年业绩表现靓丽,并创历史新高水平。(1)建筑需求终端开工旺盛支撑长材产销景气,2018年全年Mysteel口径螺纹钢产量同比增长3.59%,此外,螺纹钢提标改造落地显著增厚钒产业需求,成为2018年钒景气高亢的核心原因,钒铁库存全年累计去化67%至历史低位亦充分佐证景气格局。受益于此,全年四川地区五氧化二钒均价同比高增约131%,同时铁合金网口径全国五氧化二钒产量同比增长约14%。最终,钒产业量价齐升叠加资源品成本相对刚性共同催生钒产业盈利高增。(2)值得说明的是,公司2018年环保搬迁建设氯化法钛白(一期)工程计提减值准备,相应减少公司2018年净利润约2.01亿元,倘若扣除此因素影响,则公司实际盈利将更为丰厚。 Q4钒价回调,中枢犹存助力盈利稳增:4季度五氧化二钒价格快速累计下跌48.15%,主要源于:(1)钢厂季节性减产和采暖季限产共抑螺纹钢产量弹性;(2)部分钢厂优化生产工艺,采用铌替代钒,掣肘部分钒需求空间;(3)钒厂商产能利用率抬升叠加石煤提钒复产等共同提升供给弹性;(4)钢价大幅回调压缩整个产业链利润,或一定程度削弱钒生产商对下游的议价能力。不过,基于钒价中枢仍处相对高位,公司4季度盈利环比稳增。 改造提标推进,夯实钒价企稳:随着螺纹钢穿水改造进一步落地,钒需求有望实现边际改善,由此支撑钒价阶段性企稳。不过,钒厂商存量增产、石煤提钒复产以及铌替代等因素或将压制涨价空间。 预计公司2018、2019年EPS为0.36元、0.29元,给予“买入”评级。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-01-24 3.38 -- -- 3.44 1.78% -- 3.44 1.78% -- 详细
预计2018年业绩创新高,Q4环比继续增长6%-28%。 公司发布年度业绩预告,预计2018年实现归母净利润30-32亿元,同比增长248%-271%,业绩创历史新高,预计Q4实现归母净利润9.52-11.52亿元,同比增长393%-497%,环比增长6.13%-28.43%,创单季度历史新高。公司业绩大幅提升主要受益于钒产品市场价格的大幅上涨,另外报告期内公司钒钛产品销量同比也均有一定幅度增长。 钒价短期企稳回升可期,钢厂节前备货值得关注。 钒产品价格在2018年11月初达到历史高点,五氧化二钒涨至48万元/吨,钒氮合金涨至78万元/吨,随后由于下游钢铁利润的大幅下滑以及钒行业供需格局的改善而快速回落。进入2019年以来,钒产品价格有所反弹,五氧化二钒已累计上涨4.76%,目前价格为22万元/吨。短期内随着节前钢厂备货工作的稳步进行,行业内惜售看涨的氛围增强,价格有望继续提升。 计提减值准备对利润影响不大,持续做大做强钛业务。 公司2018年12月22日公告,下属全资子公司晏家钛业的在建工程“氯化法钛白项目”因重庆市长寿区土地储备中心收储该项目建设用地出现减值,将减少公司2018年净利润约2亿元,相应减少公司2018年所有者权益2亿元,根据2018年业绩预告,该项目减值额占比全年净利润仅6%左右,整体来看影响不大。公司目前拥有钛白粉产能23.5万吨/年,产量位居全国前三位,将继续做大规模,提升竞争力,有望成为国内龙头。 维持“增持”评级。考虑到资产减值,钒价理性回归等原因,再根据2018年业绩预告,我们小幅下调公司盈利预测,预计2018-2020年的归母净利润分别为30.30亿元、26.77亿元、25.77亿元(前值为32.66、28.83和26.77亿元),对应EPS分别为0.35、0.31和0.30元/股,目前股价对应2018年PE为9.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)钢筋新标执行不达预期的风险;2)关联交易较多,内部控制不当的风险;3)钒价格大幅波动的风险。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-01-24 3.38 -- -- 3.44 1.78% -- 3.44 1.78% -- 详细
事件:攀钢钒钛发布2018年全年业绩预告,公司预计2018年实现归母净利润30-32亿元,对应EPS 为0.35-0.37元/股,相比2017年增长248%-271%;对应四季度预计实现扣非归母净利12亿-14亿元。公司业绩符合市场预期。 业绩增长主要来自于钒价上涨 公司2018年的业绩增长主要来自于2018年钒价的大幅上涨。根据Wind数据,五氧化二钒(98%片四川)价格18年均价接近26.7万元/吨,相比2017年均价上涨超过131%。根据公告披露,公司2018年钒钛产品销量相对2017年也有所增加。受益于钒产品量价齐升,公司2018年业绩实现大幅增长。 钒价近期出现回调,但19年供给仍然偏紧 五氧化二钒价格自2018年12月开始出现大幅下跌。根据Wind 数据,截至19年1月18日,五氧化二钒(98%片四川)价格已经跌至22万元/吨,我们推测价格下跌由于下游螺纹钢新政执行不严导致需求预期有所回调所致。 尽管钒价短期出现下跌,但我们判断19年钒供给整体依然处于紧缺状态。 钒钛磁铁矿受制于钢铁产能,高炉钒渣量产量增长有限。2017年颁布的钒渣进口禁令短期内无解禁可能,新增的石煤钒矿产能投产预计也需要在19年以后,短期内难以出现新增产能。我们判断钒价19年将总体仍维持在高位运行。 公司钒产品产能有望继续提升 公司是国内钒行业龙头,钒产品产能折算五氧化二钒超过2.2万吨,产能位居全国前列。此外控股股东还承诺,集团子公司西昌钢钒在满足注入条件时择机将钒产品生产加工业务注入上市公司,若资产顺利注入,公司钒产品业务将有望进一步得到加强。 盈利预测与评级: 由于钒价近期出现一定回调,我们将公司2018-2020盈利预测调整至31.79亿、34.94亿和27.76亿元(前值为32.88亿、44.60亿和46.30亿元),对应EPS 为0.37元、0.41元和0.32元。对应1月21日收盘价,18-20公司年动态PE 分别为9倍,8倍和10倍,维持买入评级。 风险提示:钒价下跌的风险,钛价下跌的风险,产品产量不及预期的风险,因环保问题影响公司正常生产的风险,行业政策变化的风险。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-01-23 3.45 3.80 13.43% 3.44 -0.29% -- 3.44 -0.29% -- 详细
事件描述:公司发布业绩预告,2018 年归母净利预计在30-32 亿元,同比增长248%-271%,每股净利预计在0.35-0.37 元/股。 事件点评: 钒价大幅震荡,全年维持高位。作为钒制品原料的片钒价格从年初14.5-17 万元/吨,到10 月底飙升到50 万元以上,年终回落到21-23 万元/吨。钒价涨价的逻辑主要在于供需之间的不匹配:供给端呈现刚性,而需求端有一个较大的扩张。钒的供给主要是通过钒渣提钒和石煤提钒:钒渣提钒主要是通过炼钢的高炉来提取,在钢铁产能受到限制的情况下无法扩张;石煤提钒由于工艺问题,对环境污染较大,在目前环保高压态势下面,难以规模性复产。需求方面,主要是受到GB/T 1499.2-2018 新标准影响,该标准有效避免了穿水钢筋仿冒热轧钢筋, 而穿水工艺目前是不加钒合金的,这项标准的出台大大提振了钒制品的需求。 环保搬迁计提资产减值准备减少2018 年净利润2 亿元。公司在重庆的氯化法钛白(一期)工程用地被政府收回,故相应进行减值, 影响当年净利润2 亿元。 钢铁新标准未来或有望严格执行,钒价将再度迎来上行。去年11 月底,四川省成立钢材新标准生产使用调研工作组,对会员钢企及其重点终端工程进行调研抽样。今年以来,广东部分地区、江苏部分地区均有国家质监部门抽查部分钢厂螺纹钢新标执行情况。如果钢铁新标准严格执行,将会带来钒制品需求的进一步增加,带动钒价上行。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020 年归母净利分别为31.67、35.02、36.72 亿元;EPS 分别为0.37、0.41、0.43 元,以2019 年1 月18 日收盘价对应P/E 为9.1X、8.2X、7.9X,给予买入评级。 风险提示:钒价大幅下滑,钛白粉业务不及预期
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-01-23 3.45 3.56 6.27% 3.44 -0.29% -- 3.44 -0.29% -- 详细
公司2018年业绩符合预期,下调未来业绩 2019年1月21日,攀钢钒钛发布2018年业绩预告,公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润30-32亿元,同比增长248%-271%。我们前期在首次覆盖报告中预测公司2018年盈利33亿元,公司业绩符合预期。 预测值略高于业绩预告上限值,或源于公司对环保搬迁建设氯化法钛白(一期)工程计提减值2亿元(2018年12月12日公告)。因钒制品需求增长低于预期,且价格受钢价压制,故下调2019、2020年钒制品等价格预测,将公司2018、2019、2020年EPS从0.39、0.48、0.41元,下调至0.36、0.42、0.38元,仍维持“增持”评级。 螺纹新标实施提振需求有限,价格传导受阻 2018年2月钢筋新标出台,已于2018年11月实施,因新标执行效果、钢厂寻求钒制品替代,钒制品价格未能维持或继续上行。2018年9-12月,四川五氧化二钒价格分别为32、46、48、30万元/吨。此外,螺纹钢现货价格下行,也阻碍了钒制品涨价传导,2018年9-12月,上海螺纹钢价分别为4579、4636、4299、3869元/吨。 2019年钒制品需求仍有增量,关注新标执行 螺纹需求依赖于地产新开工,华泰地产研究预测2019年、2020年地产新开工面积增速分别为4.9%、7.9%,显著低于2018年的15.4%,预计螺纹新增需求较为有限。但2019年全年均将执行螺纹新标,因此钒制品需求相对于2018年仍有增长,增量大小或依赖螺纹新标的执行程度,存在不确定性,我们将持续跟踪。此外,我们在前期年度策略报告中提及,因环保限产放松,螺纹钢价格中枢下移,进一步削弱钒制品涨价传导能力。 西昌钢钒未来有望注入公司,维持“增持”评级 钒制品供给高集中格局未变,公司维持龙头地位。现公司钒制品产能2.2万吨(折V2O5),托管的西昌钢钒产能1.8万吨最早将于2020年注入公司,增厚公司业绩,但注入时间不确定,盈利预测暂不考虑。另钒制品需求不及预期,下调2019、2020年钒制品价格预测,预计公司2018、2019、2020年业绩分别为31、36、33亿元,对应EPS为0.36、0.42、0.38元,对应PE为9.21、8.05、8.85。公司相对估值体系切换至2019年,按2019年预测毛利润占比进行加权,考虑多元化经营折价,公司整体PE(2019E)目标9.14~10.04倍,下调公司目标价至3.56~3.94元,维持“增持”评级。 风险提示:螺纹新标执行严格程度;房地产新开工面积增速等。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-01-23 3.45 -- -- 3.44 -0.29% -- 3.44 -0.29% -- 详细
业绩预告:公司披露2018年度业绩预告,预计2018年实现归属上市公司股东净利润为30-32亿元,同比增长248%-271%。报告期内EPS为0.35-0.37元,单季度EPS分别为0.05元、0.08元、0.1元和0.11-0.13元; 四季度钒价合理回归:钒产品价格2018年10-11月维持高位震荡状态,11月下旬开始一个月内快速回落至上半年平均水平,目前已阶段性企稳。此轮价格回落主要有三方面原因,第一点,采暖季环保限产不及预期导致11月份以来钢价及盈利大幅杀跌,根据我们的测算,螺纹钢吨钢毛利从10月份的1100元回落至目前500-600元水平,钢企利润显著收缩,对钒价支撑作用减弱;第二点,随着11月1日螺纹钢新国标落地,前期需求增长逻辑兑现,钒价高位背景下部分钢厂采用铌替代情况增加,体现为铌铁价格同步上涨、进口量增加,钒产品实际需求触碰天花板后开始边际减弱;第三点,伴随环保限产放松,高回报下石煤提钒有复产迹象,叠加部分企业增加产量,供给有所扩张。总体来看,随着下游钢铁行业支撑作用降低以及自身供需关系的减弱,钒产品价格逐步回归至合理位置; 四季度盈利环比继续改善:根据业绩预告,四季度公司归母净利润预计为9.5-11.5亿元,环比增长6%-28%,考虑到钒价四季度环比三季度整体均价仍有所抬升,公司盈利改善趋势与钒价走势基本一致。公司前期公告,与集团粗钒渣关联交易采购价格相比2017年上调400余元/吨,三季度已体现2018年1-9月追溯调整的影响,预计影响利润7000-8000万元,对公司业绩影响有限。另外12月21日公司发布公告,在建工程“环保搬迁建设氯化法钛白(一期)工程”因重庆市长寿区土地储备中心收储该项目建设用地出现减值,计提资产减值准备将减少2018年净利润2亿元; 关注螺纹钢抽检进展和钢价春季行情:近期国家质检总局在徐州等地抽查部分钢厂螺纹钢新国标执行情况,考虑到部分钢厂在合金添加方面存在不达标现象,对需求预计将有所提振,幅度取决于抽检力度。另外,2019年钢铁行业整体需求有望维稳,环保限产放松导致供给增加但幅度可控,钢企盈利回归合理利润但依然可观。近期钢铁现货价格企稳之后社会库存开始逐步累积,增库速度明显弱于往年,春节后伴随旺季需求释放,钢价春季行情或值得期待,钒产品价格小幅反弹具备一定基础; 投资建议:随着钢铁行业盈利回落,以及自身供需关系减弱,钒产品价格已回归合理水平。螺纹钢新国标抽检叠加钢价春季行情,短期或存在反弹可能性。预计公司2018-2020年EPS分别为0.37元、0.28元及0.30元,对应PE分别为9X、12X及11X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下行风险,螺纹钢抽检不及预期。
杨件 10
攀钢钒钛 钢铁行业 2018-12-28 3.13 -- -- 3.59 14.70%
3.59 14.70% -- 详细
计提减值准备2亿元左右,影响尚可。根据政府要求,公司下属全资子公司晏家钛业在建工程“环保搬迁建设氯化法钛白(一期)工程”因重庆市收储该项目建设用地出现减值。截至2018年11月末,氯化法钛白项目累计完成投资2.6亿元。该项目计提资产减值准备将减少公司2018年净利润2亿元,相应减少公司2018年所有者权益2亿元。减值额占我们预测净利润的6%,影响总体尚可。 钒价高位维持。钒产品下游应用超过85%为钢铁生产,而2017年随着钢铁行业的复苏、钢价的回升,钒产品下游需求大幅回升;而另一方面去年环保政策出台限制钒渣进口使供给紧张,需求增长与供给下降带来供需紧平衡的局面,钒价迭创新高。重申三大逻辑支持钒价高位:1)淘汰螺纹穿水工艺,钢筋合金化带来钒需求增加至少10%,11月相关文件正式下发执行;2)限制钒渣进口,影响原料供给20%-30%,影响每月2500吨五氧化二钒的原料供应,将导致相关钒制品产量降低;3)环保因素导致石煤提钒停产,供给进一步减少。 公司是最纯正的受益标的。公司钒产品产能2.2万吨/年,集团产能合计超4万吨,国内市占率达到47%,全球市占率为12%。钒制品(钒氮合金、钒铁)收入占公司总收入超35%,毛利占比超45%,为公司的最大利润来源。根据我们的测算,钒价上涨每5000元能为公司带来0.4亿元的利润增量,弹性较大。 钛白粉扩产欲成龙头。就需求端来看,涂料应用占钛白粉需求达59%,近年房地产的超预期将维持钛白粉需求;而供给端一方面新增产能有限,另一方面氯化钛白将成主流、传统硫酸法钛白产能将逐渐淘汰。而公司钛白粉产能22万吨,一方面集团对其的钛精矿供给不受限,另一方面公司目前技术研发实现氯化钛白及高炉渣提钛,未来扩产预期为60亿吨,有望成国内龙头。 盈利预测&投资建议。预计18、19年实现净利润分别为33亿元、34亿元,对应PE分别为8.1倍、7.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:钢铁需求不达预期,石煤提钒复产等。
攀钢钒钛 钢铁行业 2018-11-19 3.84 4.80 43.28% 3.88 1.04%
3.88 1.04% -- 详细
维持“增持”评级。公司2018年前三季度实现营收106.66亿元,同比升64.67%;归母净利润20.48亿元,同比升205.5%,公司业绩符合预期。三季度单季营收38.94亿元,同比升72.91%;公司前三季度归母净利润分别为4.68、6.83、8.97亿元。受益螺纹新标实施推动的钒需求上升,钒价稳步上行,上调公司2018-2020年EPS为0.40/0.51/0.53元(原0.34/0.36/0.40元)。参考同类公司,给予公司2018年PE12倍估值,上调公司目标价至4.80元(原4.42元),维持“增持”评级。 公司三季度盈利能力进一步提升,财务费用稳步下行。2018年前三季度,公司销售毛利率、销售净利率分别为26.58%、19.79%,分别较2017年上半年升1.19、2.24个百分点,公司盈利能力稳步提升。前三季度,公司财务费用率0.93%,较2018年上半年下降0.08个百分点,财务费用进一步下降。受益于螺纹新标实施带来的钒需求上升,我们预期公司4季度盈利将继续上行。 经营性现金流大幅上升,资产负债率持续下降。2018年三季度公司资产负债率40.09%,较2017年底大幅下降16.57个百分点,公司资产负债表持续修复。2018年前三季度经营净现金流12.6亿元,较2018年上半年上升7.09亿元,升幅128.68%,公司整体经营稳健。 世界钒产业龙头,充分受益钒价上行。公司为世界钒产业龙头企业,2017年钒产量位居世界第二。我国螺纹新标实施带来钒需求上升,且供给端钒渣进口受限、石煤提钒难复产,我们预期钒价易涨难跌,公司业绩将持续释放。 风险提示:海外钒供给大幅上升;房地产加速下行;资产注入不及预期。
攀钢钒钛 钢铁行业 2018-11-12 3.92 -- -- 4.05 3.32%
4.05 3.32%
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中国最大的钒产品和重要的钛产品供应商资产重组后,攀钢钒钛聚焦钒、钛、电三大板块。公司具备钒制品(以V2O5计)产能2.2万吨/年,加上托管的西昌钢钒的产能1.8万吨/年,公司实际控制的产能达到4万吨/年,为全球最大钒产品制造商。公司兼具硫酸法和氯化法制备钛白粉两大类工艺,硫酸法钛白粉产能22万吨/年、氯化法钛白粉1.5万吨/年,是我国第三大钛白粉生产企业。公司地处攀西,依托攀钢集团,占有资源优势和技术支持。 钒价大涨,推升公司盈利11月1日,螺纹钢新国标正式实施,倒逼钢厂改用添加合金方法来提升强度,从政策层面保证了钒产品需求的提升。供给侧,受环保影响,石煤提钒生产受限,同时钢渣进口受限,产量难有释放。供需两端同时发力,钒产品供不应求,截至11月1日,四川地区片钒价格已达48万元/吨,较年初的14.5万元/吨,价格涨幅超过2倍。从中短期看,行业供不应求局面难有改变,钒价或保持高位。攀钢钒钛生产钒产品所用钒渣来源于集团,采用成本加成定价方式,采购价格变动较小,因此利润大部分集中在上市公司层面,盈利出现爆发式增长。 钛白粉制造技术日趋成熟,发展潜力大攀钢钒钛兼具硫酸法和氯化法制备钛白粉两大类工艺,硫酸法技术已成熟,独特的高温碳化+低温氯化提钛技术也已打通,毛利率水平稳步向行业领先企业靠拢。钛白粉行业受益于房地产景气,需求旺盛,价格稳定,行业盈利稳定。 钛产品是公司重点发展方向,随着产品技术的完善,盈利水平的提升以及产能的扩大,公司在钛产品行业的话语权有望不断提升。 风险提示环保限产对公司生产造成影响;钒钛产品价格大幅下滑。 公司每股合理价值在5.1元~6.2元我们预计18/19年攀钢钒钛营业收入为155.05/180.58亿元,实现归母净利润39.66/56.80亿元,折合每股收益0.46/0.66元。通过多角度估值分析,我们认为: 公司每股合理价值在5.1元~6.2元, 相对于公司目前股价溢价29.1%—57.0%,首次覆盖给予“买入”评级。
攀钢钒钛 钢铁行业 2018-11-02 3.95 -- -- 4.30 8.86%
4.30 8.86%
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事项: 公司发布三季度业绩,前三季度公司实现营业收入106.66亿元,同比增长64%.归母净利润20.48亿元,同比增长205.5%。其中,三季度单季实现营业收入38.94亿元,同比增长73%;归母净利润8.97亿元,同比增长253%。 评论: 吨钒毛利提升2.46万元,定价滞后性影响业绩释放。Q3公司实现毛利11.16亿,环比Q2提升了1.47亿。公司的业务主要包括钒和钛,其中钒业务既包括西昌钢钒的代销贸易又包括公司本身的生产销售,因此直接拆分吨钢变化准确性较低。但钒贸易和钛业务的变化较小,因此认为毛利的提升主要来自公司自身的钒生产销售业务,按照单季6000万吨的产量,五氧化二钒单吨毛利提升仅2.46万元,较涨价幅度偏弱,主要原因是公司实际销售价格滞后于市场价约45天,同时三季度钒渣成本环比略有提升,假设钒渣从2,300元/吨上调至3,000元/吨,按13吨钒渣提取一吨五氧化二钒的配比,则吨钒成本增加0.91万元。 四季度高增长在即,全年业绩可期。假设本年内价格保持48万元不变,则Q4售价环比Q3提升13万元(已扣除增值税影响)。假设成本没有进一步的提升,则毛利预计增厚7.8亿元左右(13*0.6),公司三费年内变化较小,且由于前期未弥补亏损较多本年内不需要交所得税,毛利传导到净利损失较少,预计净利增厚在6亿元左右,四季度利润有望达到15亿。 盈利预测和投资建议: 我们维持预计公司2018-2020年的营业收入为130.16/133.01/131.81亿元,对应的归母净利润为32/36.31/38.55亿,对应的EPS分别为0.37/0.42/0.45元,对应的PE 分别为10/9/9倍。由于钒价上涨,公司业绩弹性较大,维持“强推”评级。 风险提示:钒供给增加、螺纹钢新国标执行不及预期、攀钢钒价涨价严重滞后、攀钢钒渣涨价超预期。
攀钢钒钛 钢铁行业 2018-10-31 3.60 -- -- 4.30 19.44%
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钒价暴涨下公司业绩大幅增长。公司2018年以来业绩的大幅增长主要是由于钒价的大幅上涨。根据Wind数据,五氧化二钒(98%片四川)价格18年前三季度均价接近22万元/吨,同比去年上涨93%。第三季度均价为28.5万元/吨,同比上涨78%。根据之前三季报预报披露,公司钒产品销量也实现增长,前三季度公司钒产品销量同比增长12.97%。受益于钒产品量价齐升,公司业绩实现大幅增长。 钒产品供不应求,价格连创新高。在2016年之前的钒价下行周期中,高成本石煤钒矿被迫关停,环保日趋严格,复产周期较长,产能释放仍需时日;钒钛磁铁矿受制于钢铁产能,高炉钒渣量产量增长有限。2017年颁布的钒渣进口禁令又使得国内原本就紧张的钒供应雪上加霜。 2018年2月国家发布了螺纹钢新标准。新标实施后,不添加钒的“穿水钢筋”有望被含钒钢筋取代。粗略估算,假设3000万吨穿水工艺钢筋被含钒量0.04%以上的含钒钢筋取代,钒的需求有望新增1.2万吨,折合五氧化二钒2.1万吨,19年的钒供应缺口有望继续扩大。 2018年以来钒价延续暴涨趋势,价格创造新高。18年10月24日五氧化二钒价格已经达到48万元/吨,相较2015年底3.1万元/吨价格上涨超过15倍,19年以前供应缺口难以缩小,钒价有望继续高位运行。 作为钒业龙头,公司业绩有望继续提升。公司是国内钒行业龙头,拥有五氧化二钒产能约2.2万吨。公司从集团购买的钒渣定价原则为成本加合理利润,钒价上涨的大部分利润将属于上市公司。控股股东还承诺,集团子公司西昌钢钒在满足注入条件时择机将钒产品生产加工业务注入上市公司,公司钒产品业务有望进一步得到加强,业绩有望继续增长。 盈利预测与评级:由于钒价依然保持强劲上涨趋势,我们上调公司2018-2020年的归母净利预测至32.88亿、44.60亿和46.30亿元(前值为32.88亿、36.02亿和36.40亿元),对应EPS为0.38元、0.52元和0.54元。 对应10月25日收盘价3.74元,18-20年动态PE分别为10倍、7倍和7倍,维持“买入”评级。 风险提示:钒价下跌的风险,钛价下跌的风险,产品产量不及预期的风险,因环保问题影响公司正常生产的风险,行业政策变化风险。
攀钢钒钛 钢铁行业 2018-10-30 3.60 5.25 56.72% 4.30 19.44%
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盈利环比持续提升 2018年3季度,公司单季实现营业收入38.94亿,归母净利润8.97亿元。前3季度累计实现营业收入106.67亿元,归母净利润20.51亿元,同比分别增长64.67%和205.50%。营业收入实现连续6个季度环比增长,归母净利润实现连续4个季度环比增长。钒价上涨导致的盈利能力提升效应越发明显。 钒硬短缺迹象明显 11月1日螺纹钢新国标实施在即,导致原本处于紧平衡的钒市场一货难求。约有2/3的螺纹钢不符合新国标,在钒仍不可或缺的情况下,不仅现在,预计2019年钒也将出现较大供给缺口。替代品铌供给也不充裕,铌价未涨主要是巴西冶金矿产公司垄断了全球约80%的铌供给且坚持价格稳定策略所致。 投资建议 从钒和铌的供给情况来看,钒价仍处于上升通道。且2019年钒市场大概率处于短缺状态从而支撑钒价处于高位。攀钢钒钛是A股最为纯正的钒概念股,也是国内钒行业的龙头。公司及关联公司总计约4万吨的供应量约占全国产量的50%。我们预计2018年到2020年,公司营业收入有望实现158.74亿元、198.60亿元和174.60亿元,实现归母净利润分别为36.99亿元、58.18亿元和41.92亿元,对应的每股EPS为0.43元、0.68元和0.49元。继续给予买入评级,目标价格5.25元。
攀钢钒钛 钢铁行业 2018-10-30 3.60 -- -- 4.30 19.44%
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Q3净利环比增长31%继续创新高。2018年1-9月,公司实现营业收入106.66亿元,同比增长65%,实现归母净利润20.48亿元,同比增长205%。2018年Q3单季度实现营业收入38.94亿元,同比增长73%,环比增长8.6%,实现归母净利润8.97亿元,同比增长253%,环比增长31%,毛利率继续提升1.66个百分点至28.65%,业绩持续高增长的原因主要来自于公司钒产品的价格大幅上涨和钒钛产品的销量增加。 经营状况持续改善,现金流健康负债降低。从财务指标上来看,显著受益于钒行业的持续向好,公司经营状况不断改善,产销两旺,2018年Q3的经营性现金流净额为7.08亿元,环比增长74%。截至2018年Q3末,公司货币资金为17.25亿元,环比增长63%,资产负债率环比继续下降2.6个百分点至40%。 钒价继续上涨超出预期,短期内有望保持高位稳定。根据中华商务网统计,大型片钒企业针对老客户的长单合同价格维持在承兑48万元/吨,而中小片钒企业散货现金报价普遍都在51-52万元/吨,年内累计上涨243%,进入10月以来已上涨19%。目前在钒产业链上的生产厂商、贸易商和钒合金供应商,库存都处于相对较低水平,钒产品供应依然十分紧俏,预计钒价格短期内将保持高位稳定,关注月底钢厂集中采购招标。 钢筋新标准执行在即,预计明年供需格局有所缓和。11月1日即将执行的钢筋新标准增加金相组织检验要求及其配套检验方法,作为判定热轧钢筋和穿水钢筋的依据,可有效避免用穿水钢筋仿冒热轧钢筋。随着期限的临近,钢厂的加钒生产工艺也逐渐调试完成,预计未来钒采购量将趋于稳定。明年国内外各大钒生产企业的产量将均有所增加,再考虑到高盈利下可能的石煤提钒复产,预计2019年钒行业的供需紧张格局将有所改善。 投资建议:维持“增持”评级。我们维持公司2018-2020年的盈利预测,归母净利润分别为32.66、28.83和26.77亿元,对应EPS分别为0.38、0.34和0.31元/股,目前股价对应2018年PE为9.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)钢筋新标执行不达预期的风险;2)关联交易较多,内部控制不当的风险;3)钒价格大幅波动的风险。
攀钢钒钛 钢铁行业 2018-10-29 3.80 -- -- 4.30 13.16%
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业绩概要:公司披露2018年三季报,前三季度实现营业收入106.66亿元,同比增长65%;实现归属上市公司股东净利润20.48亿元,同比增长206%;扣非后归属上市公司股东净利润为20.51亿元,同比增长263%。报告期内EPS 为0.24元,单季度EPS 分别为0.05元、0.08元和0.1元; 供需偏紧钒价持续上涨:钒行业自2016年走出低谷以来持续向好,今年7月份以来钒产品价格历经近两个月的盘整期后,进入到9月份再度大幅飙涨。截止到目前,相比7月初,四川地区五氧化二钒价格上涨21万元至48万元/吨,50#钒铁价格上涨22.5万元至50万元/吨,钒氮合金价格上涨36.5万元至78万元/吨,短短不到两个月时间涨幅分别高达78%、82%和88%。价格大幅上涨从需求层面看主要有两方面原因,一方面随着海外暑期结束,新一轮开工启动带来增量需求,海外钒价快速上涨,价格的联动性带动国内钒价同步上涨;另一方面,随着11月1日螺纹钢新的质检标准即将落地,钢厂积极采购添加钒合金以满足产品合金化要求。此外,环保限产、禁止钒渣进口等因素,导致供给端释放受限。供需偏紧基础上投机氛围升温,由于钒属于小金属范畴,价格得以快速拉升; 钒业龙头充分受益:公司作为钒产品龙头企业,上半年钒产品产量1.23万吨,全年产量有望达到2.4万吨,钒业务贡献了公司近80%的盈利。受益于钒价持续上涨,同时依托集团矿石资源,原材料供应稳定且成本优势显著,业绩改善趋势明显,其中三季度净利润环比增长31%。财务数据方面,前三季度公司管理费用为1.25亿元,同比降低47%,主要是上年对修理费用进行重分类所致;财务费用为0.99亿元,同比降低30%,主要是票据贴现息比上年同期减少0.43亿元所致。单季度来看,三季度三项费用率降低至3.9%,不论环比同比均明显下降; 钒价短期有望维持高位:短期来看,钒行业供需偏紧格局不会有明显改变,虽然近期价格大幅上涨,但考虑到主要下游钢铁行业景气度向好,目前吨钢毛利维持在1000元左右水平。按照最低含钒量0.025%计算,弱穿水改合金产品将导致每吨钢成本增加100元左右,占目前钢坯成本比例不足5%,钢厂对钒合金的价格敏感性相对较弱,高盈利下对钒价上涨能够提供有效支撑。另外针对市场担心的铌替代问题,根据前期河钢承钢调研情况了解,钒价大幅上涨背景下,钢厂改用铌替代钒客观存在,9月铌的进口量环比增加1000多吨。但整体替代空间有限,核心原因在于加铌产品的性能不能满足要求,同时需要一定工艺条件的配合,因此对钒产品需求分流有限; 投资建议:下游钢铁行业景气度向好背景下,供需偏紧驱动钒价连创新高,后期钒价有望维持高位甚至进一步上涨。同时依托集团矿石资源,原材料供应稳定且成本优势显著。钒产品高盈利趋势有望延续,公司作为业内龙头将充分受益。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.37元、0.39元及0.42元,对应PE 分别为10X、9.5X 及9.0X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下行风险,环保政策松动,螺纹钢新标准落地低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名