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西王食品 食品饮料行业 2018-05-08 13.27 21.00 30.92% 16.32 22.98% -- 16.32 22.98% -- 详细
投资建议:因汇兑损益影响,略下调2018-19年EPS至0.84、0.94、(前次预测0.89、1.02元),新增2020EPS预测1.04元,给予公司2018年25倍PE,略下调目标价至21元(前次预测25元),增持。 公司披露2017年报及2018一季报。2017收入、净利56亿、3.4亿,增66%、155%。2018Q1收入13亿、降9%,净利0.8亿元,增11%。 多因素影响导致业绩下修。1)2017Q1美元汇率为6.9,目前约为6.3,公司保健品业务90%在国外,经营实际并未受人民币升值影响,但并表计算时仍造成汇兑损失。2)保健品收入下降,主因国外传统渠道沃尔玛个位数下降、GNC双位数下降。3)乳清蛋白成本2017上行明显,公司主要采购品种WPC80价格增40%达2.9美元/磅,导致保健品毛利率降3.2pct至40.2%。4)毛油成本下降致中小企业盈利空间提升、价格战加剧,公司保护品牌意图下不跟随、营收略有下滑,但毛利率提升6.3pct至35.5%,受益于此食用油板块毛利润增7%。 负面因素基本消除完毕,最坏时间过后静待龙头起飞。前述业绩影响因素目前已基本消除:1)汇率已达历史高点,后续提升空间不大、影响有限。2)Q1沃尔玛、GNC表现良好,全年有望恢复正增长,新兴渠道如亚马逊增70%,北美之外国际市场增25%。未来公司计划开设西雅图办公室攻关Costco、亚马逊,叠加国内保健品有望翻倍,全年运动营养收入增速有望达双位数。3)乳清蛋白成本回落,2018Q1采购成本下降至2.1美元/磅,Q2-3已锁定成本1.6美元/磅,Q4原材料已达1.5美元/低位。原材料影响滞后5个月进入报表,Q2开始毛利率有望提升,业绩有望加速上行。4)玉米油板块将新拓展3万终端达18万个,且推出新品牌抢夺市场份额,板块盈利有望稳健增长。
西王食品 食品饮料行业 2018-05-08 13.27 -- -- 16.32 22.98% -- 16.32 22.98% -- 详细
西王食品2017年净利同增176.42% 西王食品(000639)27日晚间公布了2017年年报,报告期内实现营业收入51.6亿元,较上年同期增长66.46%;归属于母公司股东净利润3.4亿元,较上年同期增长176.42%;基本每股收益0.76元;加权平均净资产收益率15.44%。同时公布的一季报显示,18年第一季度实现营业收入13.62亿元,同比下降8.77%;归属于母公司股东净利润0.84亿元,同比增长10.70%;基本每股收益0.15元。拟向全体股东每10股派发现金红利1.08元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 费用上升有效拉动整体经营效率回升 报告期内公司玉米油板块最大限度发挥公司在渠道、人才、服务等方面优势,继续推行品牌推广策略,植物油板块报告期内实现收入22.44亿元,同比下降9.61%,运动营养板块实现营业收入29.60亿元,同比增长447.66%。公司整体毛利率显著上升6.32pct至35.59%,其中植物油毛利上升6.25pct至35.51%,运动营养板块下降3.35pct至40.16%。管理、销售、财务三项期间费用均有不同程度的增长,合计增长104.21%。一方面由于公司运动营养板块加大营销推广以及收购借款因素令销售费用及财务费用同比增长,另一方面,16年kerr仅并表两个月,本期为全年也令费用端同比有明显的增长。期间费用率上升3.89pct至26.64%,净利率上升2.32pct至7.05%。公司运动营养产品进入国内市场后通过与健身活动合作、聘请形象大使等方式加大宣传力度,旗下Muscletech在电商平台上迅速爆发,Euromonitor统计数据显示Muscletech中国区全渠道销售额达到30%的市场占有率,在北美市场常年占据前列。未来还将通过引入旗下其他单品,通过国内营销渠道重点推广,快速抢占市场份额。 投资策略 公司目前已经形成食用油与保健品双主业模式,食用油产业从玉米油品牌基础上丰富产品结构,全面拓展高附加值油类产品业务线条。我们更看好公司运动保健领域的发展。在营养保健领域,国内体重管理与运动营养市场目前较小,加上在健康意识上升、健身文化兴起的大环境下,体重管理和运动营养板块均有较大潜力。kerr旗下产品在北美市场具有强大的品牌效应,kerr完成并表后正式进入中国市场,西王也不断通过加大营销来拓展国内市场,建立品牌基础,通过参加国际健身、耐克健身盛典等一系列的活动提高产品知名度,并与一兆韦德和阿里健康签订战略合作协议,极大的提升了体重管理和运动营养补充业务旗下产品在国内的品牌知名度及销量。muscletech表现持续发力,天猫、京东等线上渠道表现亮眼,线下健身机构也较受认可,目前在国内的推广顺利,销量良好。随着体重管理和运动营养概念持续深入人心,运动健身等健康生活模式更加常态化,营养保健业务拓展空间巨大。公司前期在国内的营销投入将加速转化为公司业绩。未来两年公司持续收购Kerr剩余股权,此部分业务收入有望加速。我们看好在健康意识以及健身兴起的大环境下,国内运动营养及体重管理市场的广阔空间。公司具有强有力的品牌与产品,在国内的推广正在进行,期待公司在运动营养及体重管理方面未来的爆发力,给与公司增持评级。 风险提示:成本上涨超预期,协同效应不达预期,食品安全风险。
西王食品 食品饮料行业 2018-05-07 13.27 17.50 9.10% 16.32 22.98% -- 16.32 22.98% -- 详细
1.17年玉米油由于受到竞品低价冲击收入端出现下滑,18年在渠道和产品端的调整下预计有望恢复正增长 17年公司收入同比增长66.5%,其中植物油收入同比下降12.1%,销量同比下降7.5%(小包装油下降7.8%,散装下降2.2%),主要系市场竞争激烈,受竞品低价冲击所致。2018年随着行业环境的改善,公司在一系列渠道以及产品的调整下,预计收入端将恢复正增长。公司在小包装方面有新的举措,去年成立餐饮以及高端事业部,专注小包装和健康食品;另外发力新零售和新渠道,预计2018年会有突破和拓展。17年公司毛利率同比提升6.3pct,主要系:1)植物油业务毛利率提升6.2pct,得益于大宗油脂价格下降;2)营养补给品毛利率(40%)高于植物油毛利率(36%),业务结构变化带动毛利率提升。销售费用率同比增长2.9pct,管理费用率同比下降1.5pct,亦主要系业务结构变化所致。财务费用同比增加1.8亿元,主要系业务结构变化、以及收购借款利息增加所致。综上17年公司净利润率为7.0%,同比提升2.3pct,归母净利润同比增长176%。 2.汇兑因素及渠道调整致一季度海外保健品业务收入低于预期,随着调整结束收入端预计将有改善,叠加下半年乳清蛋白成本低位业绩预计将保持较快增长。18Q1公司收入同比下降8.8%,主要系人民币升值导致北美营养补给品收入下降,此外GNC、沃尔玛渠道销售也有一定下滑。我们调研了解到,目前GNC渠道销售已经恢复正常,同时18Q1公司在亚马逊平台销售额同比增长70%以上,除北美以外国际市场(不含中国)同比增长25%,4月以来这种增长态势仍然在延续。我们判断18年公司营养补给品海外业务将逐步恢复,国内业务收入将保持快速增长超过4亿元。18Q1公司毛利率同比提升0.4pct,乳清蛋白成本仍在高位。17年公司乳清蛋白采购价格最高达到每磅3美元以上,18Q1采购价格降至2.1美元(预计三季度左右体现低成本),二三季度锁定价格进一步降至1.65美元,我们判断公司采购成本优势将推动营养补给品业务毛利率有明显提升。 3.2018年玉米油丰富产品系列并积极发展新渠道,国内保健品业务将加大品牌宣传以及线下渠道开拓 1)玉米油业务:公司相继推出高端新品“好鲜生”玉米胚芽油、中端产品玲珑心玉米油,以及菜籽油新品,产品矩阵更加完善,市场竞争策略更加灵活。同时加强餐饮行业、新零售及特通渠道方面的建设,力争进入十万家餐厅。2)营养补给品业务:Kerr旗下产品线丰富清晰,除肌肉科技与六星之外,18年减脂产品Hydroxycut已经登陆天猫国际,预计全年销售额将突破5000万。凭借强大的创新能力,Kerr可及时推出新产品以迎合市场需求,二季度公司在北美推出蛋白粉即饮产品,将来不排除会引进国内。目前公司国内业务线上销售占比超过90%,18年公司将加强健身房等线下渠道的开拓,加大资源投放力度,增加地推等人员配备,进一步提升品牌认知度和品牌形象。 4.投资建议 略下调盈利预测,我们预计公司18、19年归母净利润为4.8亿、5.6亿(原预测值为5.0亿、6.4亿),对应PE15倍、12倍,参考食用油与保健品公司估值,给予公司18年20倍PE,对应目标价17.5元,维持“强推”评级。 5.风险提示 产品价格不及预期。
西王食品 食品饮料行业 2018-05-04 12.71 20.50 27.81% 16.32 28.40% -- 16.32 28.40% -- 详细
业绩增长符合预期。 公司发布2017年年报,实现营业收入56.1亿元,同比增长66.46%,归母净利润3.4亿元,同比增长176.42%;同时公司拟每10增4股同时派发现金红利1.08元(含税)。公司业绩基本符合预期。公司同时发布了2018年一季报,一季度公司实现营业收入13.6亿元,同比减少8.77%;归属上市公司股东净利润8380.9万元,同比增长10.70%。 双主业共同驱动。 运动营养品国内市场快速增长。2017年由于蛋白成本有所提高及受到美元汇率影响,Kerr公司营业收入29.71亿元,同比减少2.73%;净利润3.61亿元,同比减少2.29%。从市场布局来看,公司加快了与Kerr的资源整合步伐,在保持Kerr原有市场的同时,重点加快Kerr业务在电商渠道和国际市场的推广,尤其在国内市场实现了迅速增长。线下开展与虎扑体育、乐刻健身、一兆韦德及山姆会员店的合作谈判;线上渠道铺设到淘宝、天猫、京东商城、苏宁易购、亚马逊、唯品会、网易考拉、一号店等11个平台,全渠道覆盖国内及跨境业务,618当天猫保健品单品牌旗舰店第一名,销量增长100%,双十一全网销售过4000万,蝉联运动营养品第一名。另外,17年大宗油脂价格下降较多,但公司坚持高端品牌战略,传统食用油业务收入下降幅度较小,其中小包装食用油销量16.03万吨,同比减少7.77%,散装食用油6.15万吨,同比减少2.23%。 积极拓展国内市场,18年增长可期。 2018年公司将围绕以上双主业齐头并进,实现业绩快速增长: 1)食用油板块,在巩固原有优势渠道的基础上,在餐饮行业、新零售及特殊流通渠道方面做了大量扎实的工作,推出高端品牌“好鲜生”系列产品及中端品牌“玲珑心”系列,积极抢占市场份额,有望在2018年实现大的突破,公司目标2018年小包装销量超过双位数增长; 2)保健品板块,公司旗下Muscletech、SixStar、Hydroxycut及PurelyInspired等品牌在国内的发展目前已具备了优势条件,公司将朝着三步走制定的战略坚定的走下去。境内2018年将完成“2+1”的品牌规划,在保持Muscletech系列产品高速增长的同时,全面展开新引进品牌Sixstar及Hydroxycut在中国区上市及销售工作,公司与天猫国际签署了ATE战略合作协议,利用天猫国际在跨境渠道的影响力和资源重点打造两个新品牌。 3)18年1月底,公司完成了非公开发行,募集资金偿还了10.05亿国内借款,每年可节省约8900万元利息费用,财务费用压力可大幅缓解,预计其影响将从二季度开始体现。 公司成功并入全球运动营养品知名公司Kerr,其在北美发展稳定,在国内快速成为市占率第一的企业,且原有食用油业务竞争力强。我们维持公司2018-2019年盈利预测,同时新增2020年盈利预测。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.82元、0.99元和1.16亿元,参考可比公司估值,给予公司2018年25倍估值,对应目标价为20.50元,维持“买入”评级。
西王食品 食品饮料行业 2018-05-04 12.71 -- -- 16.32 28.40% -- 16.32 28.40% -- --
西王食品 食品饮料行业 2018-05-04 12.71 -- -- 16.32 28.40% -- 16.32 28.40% -- 详细
西王食品4月27日晚间发布2017年年度报告以及2018年一季报,2017年归属于母公司所有者的净利润为3.43亿元,较上年同期增176.42%;营业收入为56.18亿元,较上年同期增66.46%;基本每股收益为0.76元,较上年同期增171.43%。2018Q1营业收入为13.62亿元,较上年同期减8.77%;归属于母公司所有者的净利润为8380.96万元,较上年同期增10.70%。 2017年公司坚持发展高端品牌战略、汇率波动等短期要素拖累公司收入及业绩。报告期内,由于大宗油脂价格下降,食用油毛利率大幅提升6.25%至35.5%;而公司坚持高端品牌战略,给竞品一些走量的机会,销售小包装食用油16.03万吨,同比减少7.77%,散装食用油6.15万吨,同比减少2.23%。胚芽粕29.84万吨,同比增长21.25%。受到美元汇率波动影响,Kerr公司及下属子公司的合并营业收入29.72亿元,同比减少2.72%;2017年乳清蛋白成本均价2.88美元/磅,2016年公司采购成本约2美元/磅,成本的大幅上涨导致运动营养品毛利率下滑3.35%至40.16%,管理、销售、财务三项期间费用16.13亿元,同比增长104.21%,公司净利润3.64亿元,同比减少1.36%。 2018年Q1收入受汇率影响较大,食用油个位数增长,kerr在北美小幅下滑。2018Q1营业收入为13.62亿元,较上年同期减8.77%;归属于母公司所有者的净利润为8380.96万元,较上年同期增10.70%;我们预计2018Q1食用油小幅增长,KERR有所下滑,主要是北美市场。考虑到汇率的要素(2017年Q1汇率为6.88,而今年一季度汇率6.3左右),KERR在北美Q1实际个位数的下滑,北美的下滑主要是沃尔玛和GNC渠道的影响,GNC销量的下滑主要是GNC渠道客流量的下滑,公司目前努力寻找新的合作的伙伴;值得欣慰的是,除了北美以上的国际市场实现了25%以上的增长,新型渠道电商亚马逊实现了近70%的增长。从最新的情况来看,沃尔玛和GNC这两个渠道逐步呈现增长。 乳清蛋白价格提前锁定,2018年公司业绩有望加速。2017年乳清蛋白成本均价2.88美元/磅,处于较高的位置,从公司的发展来看,今年公司一季度的采购均价2.1美元/磅,2-3季度价格锁定在1.6-1.7美元/磅,我们预估公司今年的平均采购成本有望控制在2美元/磅以内(已考虑采购时间错配)。2017年公司采购乳清蛋白2500万磅,我们预计今年公司采购成本相较于2017年将节省1-1.2亿元,2018年公司业绩有望加速。 国内运动营养品市场看点仍足,公司国内市场空间逐步打开。伴随着经济的发展,国民健康意识不断加强,健身房锻炼及马拉松比赛等运动形式在国内不断普及,国内运动营养市场稳步增长。公司运动营养国内部分去年整体销售收入2亿元左右,今年一季度按照全年预算翻番的指标完成任务。2017年Muscletech中国区全渠道销售额占中国整个运动营养品销售额30%左右的市场份额,全渠道销售同比增长100%。n2018年运动营养品值得期待。公司国内运动营养品去年组建团队,从产品、品牌、渠道建设方面基础工作扎实,值得期待。(1)产品方面:根据中国市场消费群体现状,计划重点拓展10个产品系列、超过50个SKU。“Muscletech”重点开发非蛋白品类产品,进一步加强Muscletech全产品线优势;“Sixstar”主打“美式运动营养”概念,创立国内首个非健身领域运动营养品牌;Hydroxycut做为过去十年北美最畅销的体重管理产品之一,今年在天猫也开立海外旗舰店。(2)渠道建设:线上:北京奥威特已经与天猫国际达成战略合作,通过与天猫(线上销售平台)的更广泛合作,进一步拓展旗舰店、专营店、专卖店的规模,同时发力线上分销渠道,力争迅速扩大市场份额。线下:发展线下各区域大经销商,利用其现有渠道资源开拓更广泛的线下市场,计划培养两个千万级客户、2-3个三百万级客户、10个百万级客户,将在18年推出线下专供产品,进行线上线下特有产品区隔,从而真正从终端占领市场。(3)品牌建设:聘请中国男篮明星控卫郭艾伦、著名健身运动员牟丛代言,起到了非常好的宣传效果;参与顶级健身赛事、行业论坛,巩固健身专业市场;整合KOL意见领袖、优秀健美选手、专业健身教练、知名网络达人形成阶梯式推广;与赛普、费恩莱斯国际健身学院等国内大型健身培训机构达成深度战略合作;结合运动赛事(篮球联赛、足球联赛、自行车联赛等)推动Muscletech、Sixstar、Hydroxycut等品牌进军细分领域,布局大众运动及体重管理市场。全力打造运动健身场景、运动健身从业者、运动健身爱好者、运动健身理念传播者矩阵,提升产品市占率与品牌忠诚度。 食用油新品值得期待。公司于今年一季度推出了玉米油的两款新品“好鲜生”和“玲珑心”。“好鲜生”作为高端品牌,占领高端价格区间,“玲珑心”作为战术型产品抢占中低端市场;另外一季度也推出新品菜籽油作为大众化的健康油种产品,进一步完善了在食用油品类的布局。今年全年计划新开网点3万家至18万家,努力实现小包装销量双位数的增长目标。 投资建议:预计公司2018-2020年的归母净利润分别为4.58/5.06/5.62亿元,同比增速33.4%、10.4%、11.1%,目前市值对应今年不足16倍,考虑到公司食用油业绩的确定性、KERR国内的弹性以及压制估值要素的逐步解除,给予“买入”评级。 风险提示:因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。
西王食品 食品饮料行业 2018-04-12 15.40 21.17 31.98% 15.80 2.60%
16.32 5.97% -- 详细
运动保健品行业发展迅速,中国为最大潜力市场。 全球运动营养品2016年的市场规模为119亿美元,11-16年年均复合增速达10.3%,是全球增长最快的保健品细分领域。其中,北美占全球62%的运动营养品消费额,是发展最成熟的市场。虽然中国17年市场规模仅为14亿人民币,但11-17年年均复合增速达22%,超过全世界大部分国家,且预计未来将延续高增长。 Kerr 全球运动营养品龙头,国内市场占有率已提升至第一。 2016年11月,西王食品成功收购全球运动营养品知名企业Kerr,公司正式踏入大健康领域,与原有食用油业务形成协同发展。1)Kerr 拥有全球性的销售渠道,产品销往130多个国家和地区。北美为公司产品主要销售地区,产品线中Muscletech、Six Star 和Hydroxycut 长期在北美处于行业领先地位。2017年Kerr 在加拿大地区市占率达10.3%。公司在北美业务体系成熟,主要销售渠道均有布局,业绩增长稳健。2)Kerr 在国内市场快速成长。通过与优质经销商合作(例如:与一兆韦德和阿里健康的战略合作)以及推进新产品等一系列措施,Kerr 已在2017年占据国内27.4%的市场份额,成为市场份额第一的公司。随着渠道铺设、市场宣传、新产品推广的进一步推进,预计中国市场将成为Kerr 业绩增长的主动力。 定增完成缓解财务压力,股价安全边际高。 18年1月,西王食品完成了非公开发行,募集资金偿还了10.05亿国内借款,每年可节省约8900万元利息费用,财务费用压力缓解。同时,定增价格17.36元/股,已与公司当前股价形成倒挂,员工持股价格、董事长增持价格均与当前股价相当,我们认为公司当前股价已处于相对安全位置。 双主业助力,看好公司。 西王食品成功并入全球运动营养品知名公司Kerr,其在北美发展稳定,在国内快速成为市占率第一的企业。同时,原有食用油业务发展稳健。我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为3.29亿、4.53亿和5.43亿元,参考可比公司估值,其合理市值为116.63亿元,对应目标价为21.17元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、并购整合不及预期风险、汇兑风险。
西王食品 食品饮料行业 2018-03-02 16.08 -- -- 17.09 6.28%
17.09 6.28% -- 详细
1.玉米油业务稳定增长,聚焦新销售渠道扩展 食用油行业产品结构持续调整,餐饮市场保持快速增长。2017年公司成立餐饮事业部、高端产品事业部,专注健康食品业务,公司计划在2018年推出新的品类,预计在3月推出高端菜籽油,同时与盒马鲜生合作,力求2018年在新零售渠道实现突破。得益于渠道拓展以及餐饮业务的发展,2018年预计小包装玉米油销量增速超过10%,价格方面有望通过新品推出结构优化有所增长。 2.保健品业务国内高速增长,产品线丰富清晰 国内保健品2017年收入达到2.3亿元(9个月运营时间),预计18年国内保健品业务收入有望超过4亿元。海外保健品业务平稳发展,收入有望保持10%以上的增长,同时公司18年乳清蛋白(成本占比40-50%)上半年低成本价格已锁定,目前价格在每磅2.1美元,17年平均均价为2.88美元,成本的下降将推动公司保健品业务2018年盈利水平显著提升。 1)肌肉科技。在奥威特占据第一品牌地位,销往120个国家,聚焦专业健身人群,通过线下推广活动做渠道深耕,同时针对区域性进行新口味新产品的开发; 2)六星。主要在北美销售,去年下半年进入中国,已经完成在京东和天猫两个旗舰店的建设。年轻定位、泛运动人群定位,不仅限于专业运动员,与肌肉科技形成差异、互补,有效扩充消费人群; 3)Hydroxycut。在北美占据多年业绩领先地位,只要有减脂减肥需求人群都可以使用,潜力巨大,去年年底完成渠道铺设,3月展会上会和六星一起亮相。公司品类储备丰富,目前已经通过一般贸易引入10种产品,部分产品有望引领新的销售热潮。 3.布局大保健品市场,进一步扩展消费人群 公司产品线不断拓展,积极布局大保健品市场,成分和品类成熟的市场增速较慢,公司不会进入,而是会选择未来5-10年增速较快的品类。今年公司会创新推出很多便携性产品,比如从蛋白饮料向能量饮料扩展,从产品创新的角度向大保健品方向迈进。此外公司有关节保护产品,会针对老人、孕妇推出相关产品,市场空间更为广阔。 4.投资建议: 我们预计公司17、18年归母净利润分别为3.0亿元、5.0亿元,对应PE分别为29、17倍,维持“强推”评级。 5.风险提示 产品价格不及预期。
西王食品 食品饮料行业 2018-01-23 18.32 25.00 55.86% 18.48 0.87%
18.48 0.87%
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16亿元定增尘埃落定,年节约财务成本8500万元;随着美元贷款偿还预计2018财务费用减少9000余万元。公司近日公告称收到非公开发行的募集资金净额约16.5亿元,将大部分用于置换因并购Kerr而发生的国内贷款、剩余部分资金主要用于支付进一步收购Kerr5%股权的交易对价。本次置换的国内贷款10亿元人民币,置换后公司将可节省财务费用8500万元。另外随着美元贷款逐步偿还财务费用进一步减少,公司财务压力将显著减轻。 保健品业务,国内市场迅猛增长,国际市场寻求突破:1)国内:2017年公司采取线上用主力产品入驻旗舰店、线下覆盖健身房、药店的方式预计实现销售收入2.5~3亿元,增长迅猛。2)国际:2017年海外市场部分渠道份额有所下降,公司对此已采取相应调整,且正在积极开发北美以外国际市场,增加人员和资源投入,期待2018年有新突破。3)成本承压:2017年乳清蛋白价格持续走高,使公司2017年保健品成本承压、毛利率下降。预计2018年乳清蛋白价格大概率仍维持高位,预计2018年成本端改善有限。 植物油业务稳步推进,市场地位稳定。2017年玉米油量价平稳,成本端收益明显,预计2018年仍将保持稳定增长。1)成本端:2017年玉米胚芽价格较低,玉米供应稳定充足,预计2018年原材料价格仍维持低位,植物油业务有望继续受益于低成本,保持较高毛利率。2)消费端:长期看好玉米油发展空间,短期销量增长较稳定,一季度有望受益于春节较晚,增速较高。 董事长增持公司股票,彰显对公司未来发展信心。 全年展望:植物油业务2018年继续受益于原材料低成本趋势,,预计净利润全年将实现15%左右的增长;保健品业务2017年利润规模预计较2016年略有下降,考虑到保健品市场长期看好,且国内市场发展迅猛(三年后公司保健品业务预计达到保健品市场的10%)保健品业务仍是公司收入利润的重要增长点。 投资建议:买入-A评级(风险评级由B较高调整至A正常),上调盈利预测,预计公司2017-19年净利润2.74/4.63/5.60亿元,对应EPS分别为0.60/0.84/1.02元,6个月目标价25元,对应2018年PE为30倍。 风险提示:植物油业务增长不达预期、保健品海外规模下滑、成本端压力。
西王食品 食品饮料行业 2018-01-23 18.32 24.00 49.63% 18.48 0.87%
18.48 0.87%
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公司近日公告已完成16.5亿元非公开发行,发行价17.36元/股,定增募集金额主要用于置换并购国内贷款,置换后将节约利息支出8500万元/年,财务费用压力明显降低,盈利能力逐步恢复。我们略调整17-19年EPS至0.61、0.87和1.05元,当前股价对应18年盈利预测仅21倍PE,股价安全性足,我们给予一年目标市值133亿元,考虑定增摊薄调整,对应目标价24.0元,维持“强烈推荐-A”评级。 定增终顺利落地,置换国内并购贷款,财务费用压力大大缓解。公司近日公告向8名特定投资者非公开发行9620万股已经完成,发行价为17.36元/股,募集资金总额16.7亿元,扣除发行费用后,净额16.5亿元。此次发行主要用于置换此前收购Kerr80%股权产生的金额,其中包含国内10.05亿元贷款,该部分借款利率为8.5%,置换后将每年节约利息支出8500万元,财务费用压力明显降低,同时公司国外2.67亿美元贷款已在陆续归还,18年业绩开始逐步释放。 运动营养业务成本端压力逐渐缓解,第二期收购后有望增厚利润贡献。运动营养业务国内市场17年推进较好,预计有望翻倍增长,实现2.5亿元左右收入;海外市场继续在北美成熟市场深耕,在17年原材料乳清蛋白价格上涨背景下,促销推广有所减少,预计收入增速保持在个位数,但给利润端增长带来一定压力。当前国际乳制品价格处于较高位略有下降状态,乳清蛋白等原料成本有望回落,成本端压力有望逐渐缓解。另外,公司第二期收购Kerr 5%股权预计也将于近期完成,收购完成后股权占比将提升至65%,有望进一步增厚归母净利润。 食用油业务期待更大改善。草根调研反馈,公司食用油业务17年为寻求品牌和渠道良性发展,坚持挺价政策,且年底订货会并未举办,此背景下全年收入端预计持平左右。随着调整的完成和市场开拓的推进,我们期待公司18年食用油业务更大改善。 投资建议:盈利逐步改善,当前股价安全性足,给予一年目标价24.0元,维持“强烈推荐-A”评级。公司定增完成后费用端压力将大幅减缓,盈利能力逐步改善。我们略调整17-19年盈利预测,预计EPS分别为0.61、0.87和1.05元,当前股价对应18年盈利预测仅21倍PE,安全性十足,18年植物油业务收益1.7亿元,给予25倍PE,43亿市值;运动营养业务收益3亿,给予30倍PE,90亿市值,目标总市值看133亿,考虑定增摊薄调整,对应目标股价24.0元。 风险提示:小包装油增长疲软、运动营养业务开发不及预期、成本端压力。
西王食品 食品饮料行业 2018-01-16 19.44 -- -- 19.44 0.00%
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2018年1月11日,公司发布公告称已于2018年1月完成非公开发行。本次非公开发行向8名特定投资者发行普通股96,198,152股,每股发行价为17.36元,募集资金总额为1,669,999,918.72元,扣除承销费、保荐费等发行费用,募集资金净额为1,650,168,720.61元。 非公开发行成功完成,利息费用下降可期2018年1月,公司完成本次非公开发行。公司总计向8名特定投资者发行普通股96,198,152股,扣除承销费、保荐费等发行费用后,募集资金净额为1,650,168,720.61元。我们预计公司募集资金一部分将用于归还前期并购加拿大保健品Kerr公司时所产生的国内借款(国内借款10.05亿元,利率8.5%),假设其余资金用于理财或归还现有贷款(假设理财或贷款利率5%,有望减少约3000万财务费用)。在归还借款后,公司资本结构将得到改善,2018年财务费用有望减少11700万左右,盈利能力将大幅增厚。我们认为随着负债减少,轻装上阵的公司将更加聚焦主业,未来发展值得期待。 保健品+植物油双驱动,公司踏上发展新征程2017年是公司双主业共同发展的元年,经过近一年的适应磨合,公司有望在2018年保持快速增长。保健品业务板块中,由于北美市场较为成熟,预计保持高个位数增长。在国内市场,预计2017年运动营养品收入在2.5至3亿元。随着公司SixStar和PurelyInspired等明星产品相继在2017年6月和年底进入中国市场,产品线的进一步丰富将助推公司业绩增长,预计2018年公司保健品国内业务将保持快速增长。此外,公司传统油脂业务受益于小品种健康油行业的高速发展,有望达到接近两位数的增长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司非公开发行成功完成, 募集资金归还借款后,公司资本结构有望改善,2018 年财务费用将减少11700 万元。受益国内消费者健康意识的增强以及公司运动营养产品的不断丰富,预计公司保健品国内业务将保持快速增长。综上, 不考虑后续收购Kerr 公司剩余股权的影响,我们预测2017/18/19 年EPS 分别为0.67/0.89/1.08 元, 对应2017/18/19 年PE 为 28.70/21.57/17.85 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:乳清蛋白成本下降不及预期;运动营养品业务发展不及预期、所得税率对Kerr 公司影响不确定;Kerr 后继20%股权收购不确定;传统植物油市场发展不及预期;食品安全事故
西王食品 食品饮料行业 2018-01-15 19.20 -- -- 19.56 1.88%
19.56 1.88%
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西王食品 食品饮料行业 2018-01-03 18.94 -- -- 19.76 4.33%
19.76 4.33%
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保健品国内市场有望快速增长 公司运动营养品业务在国外保持稳定增长,在国内进入快速发展时期。国外运动营养市场已经较为成熟,预计Kerr公司国外业务将保持接近两位数的稳定增长。在国内,伴随着经济的发展,国民健康意识的不断增强,健身房锻炼及马拉松比赛等运动形式的普及,预计国内运动营养市场将快速增长。2017年公司国内运动营养品业务预计达到翻倍增长,销售额大约在2.5亿元至3亿元之间。我们认为公司运动营养业务有望继续快速增长,2018年的业绩值得期待。 乳清蛋白成本下降 公司运动营养品MuscleTech和Six Star的主要生产原料是乳清蛋白,分别约占其产品生产成本的50%和30%左右。随着国际上原奶主产国减产预期不一致,原奶产量开始逐渐上升,原奶价格出现回落。根据恒天然拍卖交易指数,交易价格从2017年1月的1034美元/公吨下降至12月的935美元/公吨,降幅达10%。乳制品拍卖价格的下降将有利于公司降低原材料成本,提升公司毛利率。 定增正在有序推进 西王食品非公开发行已经获批,募集资金总额不超过16.7亿元,扣除发行费用后主要用于归还并购加拿大保健品Kerr公司所产生的国内借款(国内借款10.05亿元,利息8.5%)。预计此次定增将在近期完成,在归还国内借款后,每个季度有望减少2100万左右的利息费用,公司盈利能力将大幅增厚。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 随着消费者健康意识的不断增强,公司国内运动营养业务有望快速成长。国际奶价的下跌,将降低公司原料成本,提升毛利率。此外,公司在有序推进定增,定增完成后,有望增厚公司净利润。综上,在不考虑非公开发行的情况下,我们预测2017/18/19年EPS分别为0.66/0.87/1.05元,对应2017/18/19年PE为28.72/21.95/18.01倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:乳清蛋白成本下降不及预期;非公开发行不及预期;运动营养品业务发展不及预期、所得税率对Kerr公司影响不确定;Kerr后继20%股权收购不确定;传统植物油市场发展不及预期;食品安全事故。
西王食品 食品饮料行业 2017-10-30 19.39 -- -- 20.20 4.18%
20.20 4.18%
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主要观点 1.玉米油利润大超预期,保健品收入稳利润承压1)玉米油业务:单三季度收入同比略有增长,扣除财务费用后贡献超过3000万净利润,利润同比增速增长超过50%,大超市场预期;2)保健品业务:Kerr海外单三季度收入同比略有增长,乳清蛋白成本有所上涨,利润端承压同比略有下滑,管理层近期明确要加强北美以外海外市场的开拓,未来增速可期。奥威特(国内保健品业务)收入增速超过100%,全年收入至少完成2.5亿元,3亿收入可期,全年贡献净利润一千万左右。 2.保健品核心品牌陆续进入国内市场,助推业绩继续翻番肌肉科技国内龙头地位稳固,第二品牌六星已于6月开设天猫旗舰店,女性高端减值品牌PI也已于近期进入国内市场,18年计划引入Hydroxycut系列。另外,公司计划开发快消食品、蛋白饮料,调整产品配方做成普通食品,同步申请蓝帽子等。随着国内产品线的丰富,受众日益广阔,公司将切实受益于国内运动营养市场高增长。 3.定增方案顺利获得核准批复,费用端压力逐步降低7月21日,第二期员工持股计划通过股东大会,董监高的高比例认购(接近90%),显示了高层对未来业绩的信心。9月21日,公司定增方案获得证监会核准批复,费用端压力将逐步降低,今年公司已经偿还3000万美金境外贷款,明年财务费用将节省将近1亿元。 4.投资建议:预计17/18年EPS为0.66、1.10元(暂不考虑非公开增发对股本的摊薄),对应PE32X、19X,维持"强烈推荐"评级。
西王食品 食品饮料行业 2017-10-25 19.39 -- -- 20.20 4.18%
20.20 4.18%
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并表致业绩大幅增厚:公司17Q1-3实现收入42.82亿元,同比增长117.23%,实现归母净利润2.02亿元,同比增长73.96%;17Q3实现收入14.01亿元,同比增长75.46%,实现归母净利润0.62亿元,同比增长184.51%。公司Q3业绩增长环比提速,接近业绩预告上限。 乳清蛋白价格上升利润承压:保健品业务方面,主要原材料乳清蛋白价格上涨拖累公司整体毛利率,17Q3毛利率环比下降1.52个pct至36.10%。公司通过参加中国国际健身、康体展览会及耐克健身盛典,并与一兆韦德和阿里健康签订战略合作协议迅速提升品牌知名度;通过签约长沙西子、北京亿动等经销商拓展线上渠道。17H1核心产品Musletech在天猫旗舰店每月销量同比增长100%以上,并于6月上线另一款主力产品Sixstar。保健品业务通过整合线下业务资源,激活线上业务存量,国内收入大幅增长;Q4将牢牢把握双十一销售旺季,持续发力电商平台,快速提升新品销量。海外深耕北美成熟市场,进一步加强欧洲市场的销售,新兴市场如印度、巴西等由美国总代理转为在当地寻找经销商,以促进销量提升。 食用油受益低价储备原料:公司17H1加强调整原料采购策略,积极储备低价原料,预计食用油业务Q3利润端增长良好。玉米油板块继续推行品牌推广策略,最大限度发挥公司在渠道、人才、服务等方面优势,预计Q3旺季小包装产品销量有所回升。 定增落地将释放盈利能力:公司Q3销售/管理/财务费用率环比+1.58/+1.06/-0.94个pct至20.22%/5.20%/2.98%。17Q1-3财务费用为1.6亿元,大幅压缩利润空间,其中重组利息支出约1.3亿元,kerr公司的现金折扣重分类到财务费用0.26亿元。公司定增方案于9月21日获得证监会核准批复,将募集16.7亿元,扣除发行费用后用于偿还国内借款,单季可减少利息支出约2100万。预计年内定增落地,公司财务费用压力将大幅减轻,资本结构优化,盈利能力释放。 盈利预测:预计2017-2019年EPS为0.71、0.99、1.22元,对应PE为30倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:成本大幅上涨风险,新品推广不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名