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西王食品 食品饮料行业 2018-11-05 7.78 10.80 47.74% 8.35 7.33%
8.35 7.33% -- 详细
投资建议:维持2018-20年EPS0.60、0.67、0.74元,因近期板块估值整体下行,参考可比公司给予公司2018年18倍PE,下调目标价至10.8元(前次预测14.88元),增持。 业绩符合市场预期。2018Q1-3公司实现收入42.5亿元,降0.73%,净利润3.3亿元,增40%。其中Q3实现收入、净利润14.9亿、1.25亿元,同比增6.5%、48.8%,业绩符合市场预期。 食用油稳健增长,保健品成本红利明显。食用油板块方面,公司加强渠道建设、开拓餐饮渠道,目前公司经销商数量超800家,终端数量接近17万家,受益双节旺季下公司深耕渠道,Q3食用油板块保持稳健增长。保健品板块方面,受益北美地区传统渠道动销恢复正常及电商渠道保持高速增长,Q3营收恢复正增长。成本端乳清蛋白粉价格持续走低,受益于此Q3毛利率达36.7%,同比提升0.6pct。 加强营销食用油稳健增长动力十足,保健品拐点初现。预计公司Q4将继续加强渠道建设,全年终端数有望达18万家,叠加公司加强京东等新通路渠道建设,预计全年收入增速10%左右。而玉米胚芽价格仍处低位,受益于此预计食用油板块全年毛利率有望保持45%左右高水平,板块业绩双位数增长问题不大。保健品板块,海外市场公司将继续加强针对Costco及Amazon的渠道开发力度,Q4有望取得突破,同时在国内市场深化与阿里系平台的战略合作,受益于双十一销售旺季和低成本趋势,预计保健品板块业绩有望加速增长。 核心风险:宏观经济下行的风险,食品安全问题发生的风险。
西王食品 食品饮料行业 2018-10-31 7.31 -- -- 8.35 14.23%
8.35 14.23% -- 详细
18年Q3营收小幅增长,净利增速改善,公司销售费用投放稳定 公司2018年前三季度收入42.50亿(-0.73%),归母净利3.30亿(+40.00%),扣非净利3.28亿(+39.09%);公司18Q3收入14.92亿(+6.52%);归母净利1.25亿(+48.75%)。18前三季度毛利率增加0.38pcts至37.36%,净利率增加2.07pcts至8.75%,销售费用8.44亿同增2.43%,公司品牌广告投放力保持稳定态势。销售收现46.28亿元同增2.65%,经营现金净额8.67亿元,同增633.32%。 食用油、保健品双主业齐头并进 2018年前三季度食用油板块在巩固原有优势渠道的基础上,在餐饮行业、新零售及特殊流通渠道方面做了大量扎实的工作,推出高端品牌“好鲜生”系列产品及中端品牌“玲珑心”系列,积极抢占市场份额,预计2018年小包装销量超过双位数增长;保健品板块通过加快与Kerr的资源整合步伐,Kerr在保持其原有市场特别是北美市场业务的持续增长及行业领先地位的同时,重点加快Kerr业务在电商渠道和国际市场的推广,境内借助西王食品国内销售网络及北京奥威特专业团队,实现爆发式的增长,境内2018年将完成“2+1”的品牌规划,在保持Muscletech系列产品高速增长的同时,全面展开新引进品牌Sixstar及Hydroxycut在中国区上市及销售工作,公司与天猫国际签署了ATE战略合作协议,利用天猫国际在跨境渠道的影响力重点打造两个新品牌。 西王联手京东新通路,开拓餐饮渠道 9月25日,公司与京东新通路达成战略合作协议,西王食品将积极参与京东新通路联合仓配项目,促进西王玉米胚芽油经销商和京东新通路联合仓配的深度合作,双方将通过联合仓配模式深耕流通渠道,同时开拓餐饮等特殊渠道业务,积极布局城市及乡镇的中小商户,拓宽西王食品的分销深度和广度,促使公司的优质商品和服务高效触达消费终端,提高公司未来的营收增长空间。 盈利预测与评级 因公司18Q1完成定增发行,预计18-20年归母净利润4.54/5.12/5.63亿元,摊薄后EPS0.59/0.66/0.73元,对应PE12.5/11.1/10.1倍,维持增持评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格上涨风险、渠道拓展风险;
西王食品 食品饮料行业 2018-10-30 7.10 -- -- 8.35 17.61%
8.35 17.61% -- 详细
事件:西王食品公布2018三季报,公司前三季度营收42.5亿元,同比-0.73%,归母净利润3.3亿元,同比增长40%。18Q3营收14.92亿元,同比增长6.52%,归母净利润1.25亿元,同比增长48.75%。 收入环比改善明显,植物油+运动营养双主业驱动。1)季度收入环比改善明显。公司2018Q1、Q2、Q3收入增速分别为-8.8%、0.6%、6.5%,前三季度经营活动现金流净额8.7亿元,同比+633%,大幅度改善。2)预计植物油保持8%以上稳健增长。驱动因素一是品牌推广及渠道深挖策略,加之9月25日公司与京东新通路达成战略合作,双方将布局联合仓配,开拓餐饮渠道,保障植物油销量的稳健增长;二是产品结构升级、小包装等高毛利率产品占比提升,我们预计全年增速在5%-10%。3)保健品渠道改革向好,收入增速扭负为正。海外业务收入预计实现正增长,主因二季度渠道库存基本清理完+电商渠道收入增速较快+GNC、沃尔玛渠道销售也恢复正常驱动,同时三季度人民币汇率贬值为减轻海外业务收入核算压力。国内保健品前三季度收入预计在2亿元,增速在40-50%,线上与阿里天猫旗舰店合作,增速较快;线下经销商数量目前100个左右,健身房渠道稳步铺货宣传。我们预计全年保健品有望恢复正增长。 前三季度利润表现靓丽,18Q3利润增长48.75%主因成本+销售、管理费用率下降。1)从毛利率看,乳清蛋白锁定优惠价格降低成本+玉米油原料继续享受价格红利,18Q3毛利率36.7%,同比提升0.6个百分点。2)18Q3销售费用率18.3%,同比下滑1.93个百分点,管理费用率2.24%,同比下降近3个百分点,驱动利润高增长。 盈利预测和投资建议:双主业齐头并进,业绩环比改善明显,债务风险消化,投资性价比凸显。我们预计玉米油保持5%-10%的稳健增长、保健品今年有望转正,后续逐渐发力,小幅调整公司2018-2020年收入分别为58.9、63、67.7亿元,同比+4.87%、6.96%、7.48%,归母净利润分别为4.56/5.05/5.61亿元,同比增速 32.97%、10.74%、10.96%,当前市值对应PE 分别为仅 12X、11X、10X,考虑业绩环比改善趋势向好,加之齐星债务风险解除,集团信用评级恢复,压制估值因素逐步的解除,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,运动营养动销不及预期,原材料价格变动。
西王食品 食品饮料行业 2018-10-30 7.10 -- -- 8.35 17.61%
8.35 17.61% -- --
西王食品 食品饮料行业 2018-10-22 7.01 14.88 103.56% 8.23 17.40%
8.35 19.12% -- 详细
投资建议:维持2018-20年EPS0.60、0.67、0.74元,参考可比给予公司2018年25倍PE,维持目标价14.88元,增持。 业绩符合市场预期。公司日前发布三季度业绩预增公告,2018年前三季度归属于上市公司股东的净利润为3亿-3.35亿元,增48.23%-65.53%。其中Q3预计实现净利润0.95-1.3亿元,同比增53%-110%,符合市场预期。 食用油稳健增长,保健品成本红利明显。食用油板块,一方面公司加强渠道建设、开拓餐饮渠道,另一方面公司推出玲珑心等副品牌对品类进行全价格带覆盖、提升市占率,Q3收入保持稳健增长。保健品板块依靠线上跨境电商+线下健身房品牌推广和全球渠道建设,Q3营收恢复正增长,预计收入端占比接近60%。成本端乳清蛋白粉目前价格约1.7美元/磅,较2017年2.8美元/磅下降40%,高价库存消耗殆尽之后,预计Q3毛利率提升明显。 加强营销保证食用油稳健增长,保健品业绩有望加速增长。预计公司Q4将继续加强渠道建设,全年终端数有望达18万家,同时将加强京东等新通路渠道建设,收入有望保持稳健增长。而玉米胚芽价格仍处低位,受益于此预计食用油板块全年毛利率有望保持45%以上高位运行,板块业绩双位数增长问题不大。保健品板块,海外市场公司将继续加强针对Costco及Amazon的渠道开发力度,同时在国内市场深化与阿里系平台的战略合作,Q4有望取得突破。叠加低成本趋势将延续,预计毛利率将保持高位运行,保健品板块业绩有望加速增长。 核心风险:宏观经济下行的风险,食品安全问题发生的风险。
西王食品 食品饮料行业 2018-10-17 7.46 -- -- 8.09 8.45%
8.35 11.93% -- 详细
事件:西王食品公布2018 前三季度业绩预告,公司归属于上市公司股东的净利润3 亿元-3.35 亿元,同比增长48.23%-65.53%。18Q3 预计归属于上市公司股东的净利润0.95-1.3 亿元,同比增长53%-110%。 收入端:预计玉米油稳健增长,运动营养恢复正增长。2018Q1-Q3 公司继续立足两大主业,收入增长环比明显改善。 保健品: 从半年报和年报数据推算收入占比稳定在57%左右,预计单三季度保健品业务收入恢复个位数正增长。依靠境外团队较强的销售能力,加快全球渠道建设,完善国内运动营养销售团队,积极推进线上跨境电商+线下健身房等渠道建设,加强和天猫等电商合作,推动体育营销等品牌推广。食用油:预计收入占比在43% 左右,预计单三季度玉米油收入增速在5%左右。前三季度稳步推行品牌推广及渠道深挖策略,9 月25 日公司与京东新通路达成战略合作,双方将布局联合仓配,开拓餐饮渠道,驱动玉米油业务未来持续稳健增长。 利润端:乳清蛋白锁定优惠价格降低成本+玉米油原料价格红利,毛利率提升驱动整体利润高增长。18Q1-Q3 整体利润增速48.23%-65.53%、18Q3 利润增速53%-110%,我们预计利润侧重于上限。保健品:公司继续与上游原料供应商(主要是乳清蛋白)展开战略谈判,锁定优惠价格,5 月高价蛋白粉库存基本消化完,受益原材料成本下降,预计毛利率提升较为明显, 保健品费用投入较为稳健,利润率水平同比提升。食用油:植物油上半年毛利率同比提升7.64pct 达到45.72%,主因原材料玉米胚芽价格处于低位, 公司维持玉米油终端售价不变,坚持高端品牌战略,成本红利驱动了玉米油利润稳健增长,预计2018 年毛利率维持45.7%左右可持续,费用稳健。 盈利预测和投资建议:双主业齐头并进,债务风险消化,业绩环比改善明显。18Q3公司玉米油业务稳健增长,运动营养恢复正增长。成本红利驱动公司毛利率稳步提升,费用率整体平稳,盈利能力增强。我们预计公司2018 -2020 年归母净利润分别为4.58/5.06/5.62 亿元,同比增速 33.4%、10. 4%、11.1%,当前市值对应2018 年PE 仅 12 倍,考虑到公司食用油稳健增长、kerr 在北美的高价蛋白粉在5 月基本消化,18Q3 收入利润环比改善明显,趋势向好。加之齐星债务风险解除,集团信用评级恢复,压制估值因素逐步的解除,投资性价比凸显,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,运动营养动销不及预期,原材料价格变动。
西王食品 食品饮料行业 2018-09-03 8.32 11.00 50.48% 8.75 5.17%
8.75 5.17%
详细
Q2开始回暖,海外板块受汇率影响下滑 H1公司实现营业收入27.58亿元,同比降4.25%,其中Q2收入13.96亿元,同比增0.60%,环比Q1明显好转,Q2回暖主要是运动营养板块受汇率影响好转。H1收入端整体下滑,主要受到海外业务影响。具体业务看,食用油H1增速+7.69%,表现较稳定,其中小包装油增速超过10%,成为该业务主要增长点。营养补给品H1收入降13.15%,主要是人民币对美元升值7.83%(平均汇率6.37),抛去汇率因素,运动营养品板块增速为-5.77%,海外渠道调整还在继续完善中,对业绩有一定影响,国内市场今年目标3亿,H1实现1.3亿,预计全年完成目标压力不大。 财务费用大幅下降,致净利润率大幅提升 H1公司归母净利润2.05亿元,同比+35.13%,其中Q2净利润1.21亿元,同比+59.57%。H1公司毛利率37.74%,同比+0.34pct;净利率7.42%,同比+2.16pct,其中Q2公司毛利率37.90%,同比+0.28pct;净利率10.13%,同比+3.38pct。公司H1净利润率大幅提升,主要系财务费用大幅减少0.97亿元,同比下降66.74%。公司H1销售费用率20.73%,同比增1.96pct;管理费用率4.31%,同比增0.2pct;财务费用率1.76%,同比降2.36pct,;期间费用率合计26.8%,同比降1.15pct. 玉米油前景广阔,营养品有望成为新的利润来源 目前玉米油场份额占比较低,只有100多万吨的销量空间,未来增长点主要有1、消费升级推进健康化概念,带动消费者从豆油、调和油到使用玉米油。2、玉米油自身正经历从散装到小包装的消费升级,公司目前小包装油的产能利用率只有50-60%,未来将每年10%的速度逐步释放。3、相关政策对调和油会形成冲击,进而带动高品质油的消费市场。公司去年运动营养板块的下滑主要是受到汇率和乳清蛋白成本偏高影响,今年提前进行价格锁 定,全年乳清粉的平均价格有望控制在1.7元/磅,相比去年大幅下降,考虑到时滞影响,这部分红利将在下半年释放 盈利预测 公司食用油板块稳定增长,运动营养板块北美市场稳定,国内市场有望继续快速增长,公司成本费用控制能力较强,今年财物费用有望减少1亿元左右。预计公司2018-2020年净利润分别为4.59、5.10、5.79亿元,按照最新股本摊薄,对应EPS分别为0.60、0.66、0.75元/股,对应P/E分别为14.00、12.73、11.20倍。建议关注,维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险,海外汇率风险,国内产品拓展不顺利风险,渠道拓展缓慢风险等。
西王食品 食品饮料行业 2018-08-29 8.53 14.88 103.56% 8.60 0.82%
8.75 2.58%
详细
投资建议:维持2018-19年EPS 0.60、0.67元,参考可比给予公司2018年25倍PE,维持目标价14.88元,增持。 业绩符合市场预期。2018H1公司实现收入28亿,同比降4%,净利润2亿元,同比增35%0其中02实现收入、净利润14亿、1.2亿元,同比增1%、61%,业绩增速处前期预增公告区间,符合市场预期。 食用油稳健增长,保健品成本红利初现。食用油板块,公司一方面加强渠道建设,目前全国经销商数量达800家左右,进入终端数量达16.5万冢,较2017年末提升1.5万家;另一方面推出副品牌分别抢占低端、中高端市场,实现全价格带覆盖。受益于此食用油板块上半年保持8%稳健增长。保健品板块受GNC等渠道下滑影响,营收增速有所放缓。然而成本端乳清蛋白粉目前价格约1.6美元/磅,较2017年2.8美元/磅下降明显,Q1高价库存消耗殆尽之后,Q2起毛利率有所改善,H1毛利率达38%左右,同比提升Spct。 加强营销保证食用油稳健增长,保健品高增速有望维持。预计公司下半年将继续加强渠道建设,全年终端数有望达18万家,同时西王集团入手山东男篮,股份公司无费用支出下享受CBA冠名营销,多方助力下食用油板块稳健增长问题不大。保健品板块GNC等渠道目前已恢复正常,公司亦加强针对Costco及Amazon公关,下半年有望取得突破,叠加低成本趋势将延续,保健品板块高增速有望维持。 核心风险:宏观经济下行的风险,食品安全问题发生的风险。
西王食品 食品饮料行业 2018-08-29 8.53 11.70 60.05% 8.60 0.82%
8.75 2.58%
详细
海外业务逐季改善,低成本优势料将在下半年显现。上半年公司营业总收入同比下降4.25%,其中植物油业务收入同比增长7.69%,营养补给品业务收入同比下降13.15%。自6月以来营养补给品海外业务在GNC、沃尔玛渠道销售已经恢复正常,叠加二季度人民币贬值,18Q2海外业务收入跌幅收窄至低个位数,我们预计三季度海外业务收入增速有望转正,同时国内业务收入全年有望超过3亿元。17年公司乳清蛋白采购价格最高达到每磅3美元以上,18Q1采购价格降至2.1美元(预计将于18年Q3体现低成本),二三季度锁定价格进一步降至1.65美元,我们判断公司采购成本低位优势将推动毛利率有所提升。财务费用同比减少0.7亿元,主要系归还借款利息支出减少所致,全年归还国内贷款后将节省财务费用近9000万元。 推新品拓渠道,两大主业同时发力。1)玉米油业务:公司相继推出高端新品“好鲜生”玉米胚芽油、中端产品“玲珑心”玉米油,以及菜籽油新品,产品矩阵更加完善,市场竞争策略更加灵活。公司继续推行品牌推广及渠道深挖策略,加强餐饮行业、新零售及特通渠道方面的建设,积极抢占市场份额,有望在2018年下半年实现大的突破,公司目标2018年小包装销量超过双位数增长。2)营养补给品业务:Kerr旗下产品线丰富清晰,境内2018年望完成“2+1”的品牌规划,在保持Muscletech系列产品高速增长的同时,全面展开新引进品牌Sixstar及Hydroxycut在中国区上市及销售工作。二季度公司在北美推出蛋白粉即饮产品(RTD),准确切入增长迅速的市场,将来不排除会引进国内。目前公司国内业务线上销售占比超过90%,18年公司将加强健身房等线下渠道的开拓,加大资源投放力度,进一步提升品牌认知度和品牌形象。 齐星事件落幕,前期风险因素释放。《齐星集团省级金融债委会》会议纪要规定:“齐星各担保人按照担保余额的10%进行代偿,各债权行不再追偿剩余担保责任。”西王集团作为担保人的代偿在2.5亿元左右,而在17年上半年,西王集团为托管齐星集团已经支付超2亿元,照此计算西王集团只要再偿付不到5000万元即可。随着法院裁定的落地,我们认为齐星事件带来的前期风险因素已经释放,公司得以轻装上阵聚焦双主业。 投资建议:我们维持之前盈利预测:我们预计公司18、19年归母净利润为4.5亿、5.3亿,对应PE14倍、12倍,参考食用油与保健品公司估值,给予公司18年20倍PE,对应目标价11.7元(对应转增后股本),维持“强推”评级。 风险提示:产品价格不及预期。
西王食品 食品饮料行业 2018-08-28 8.39 -- -- 8.59 2.38%
8.75 4.29%
详细
事件: 公司发布2018 年中报,上半年实现营业收入27.58 亿,同比减少4.25%,归母净利润2.05 亿,同比增长35.13%。公司业绩符合预期。 点评:双主业齐发展,财务费用大幅下降 上半年公司玉米油业务发展稳健,而运动营养品业务毛利改善,以及偿还贷款减少财务费用,是推动公司利润增长的主要原因: 1)原材料价格下降,推动运动营养品业务毛利改善。上半年公司运动营养品业务实现收入14.46 亿,毛利率42.67%,较2017 年提升2.5 个百分点。年初以来,乳清蛋白价格进入下行通道,公司通过与原材料供应商谈判,锁定优惠价格。我们预计下半年成本下降优势将进一步体现。 2)食用油业务稳健发展。通过推出高端品牌“好鲜生”系列产品、深挖渠道等方式实现了玉米油业务的稳健发展。上半年公司食用油业务实现收入11 亿,同比增长7.69%,毛利率38.11%,较17 年提升2.6 个百分点。 3)并购借款偿还,上半年公司财务费用同比下降66.75%。 运动营养品业务看点丰富 公司控股的运动营养品公司Kerr,在国外市场继续保持优势,同时国内市场迅速拓展:1)国外方面: Kerr 的主要销售区域在北美,已入驻亚马逊、GNC、沃尔玛等国际零售商体系。预计有望在2018 年下半年打通costco 渠道。2)多措施拓展国内市场。产品方面,主要品牌Muscletech 继续保持行业领先地位基础上,推出即饮产品。渠道方面,2018 年上半年通过一般贸易引进并销售的产品SKU 达到近100 个,线上则与阿里达成战略合作,抢占线上入口。 盈利预测、投资评级和估值: 双主业并行,运动营养品业务国内外其发展,且受益于成本下降,食用油业务稳健。我们维持原有盈利预测,预计公司2018-2020 年0.59 元、0.70 元、0.83 元。继续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、汇率风险、并购整合不及预期风险
西王食品 食品饮料行业 2018-08-28 8.39 -- -- 8.59 2.38%
8.75 4.29%
详细
事件一:西王食品公布2018半年报,公司营业总收入27.58亿元,同比减少4.25%;归母净利润2.05亿元,同比增长35.13%,业绩符合预期。从季度看,18Q1公司收入13.6亿元,18Q2收入19.96亿元,同比+1%,季度环比改善。 事件二:8月3日西王食品接到控股股东西王集团通知,大公国际资信评估有限公司将西王集团主体信用等级恢复为AA+,评级展望调整为稳定。 植物油收入稳健增长,受益原材料价格红利,毛利率提升较快。食用油业务18H1销售收入11亿,同比增长8%。植物油毛利率提升7.64pct达到45.72%,主因原材料毛油和胚芽价格处于低位,公司维持玉米油终端售价不变,坚持高端品牌战略,成本红利驱动保证了玉米油收入和利润的稳健增长,预计2018年毛利率可维持45.7%左右。1)产品端:完善食用油品类布局,结构升级持续。2018年新推出了两款玉米油新品,好鲜生玉米胚芽油作为高端品牌,占据玉米油高端价格市场,另一款新品玉米橄榄调和油作为战略性产品,新增保健油、葵花籽油,以不同子品牌的组合,实现了公司植物油全价位段的布局。2)渠道端:上半年加强对经销商、终端的管理,不断开拓新网点。实现传统渠道、餐饮渠道、新零售等对客户的深挖,通过新增网点1.5万家,网点达到16.5万家,全年的目标是新增3万家。 运动营养品海外动销向好,乳清蛋白价格上涨影响毛利率下降。18H1保健品营收14.46亿,同比-13.15%。1)从季度看,18Q1保健品收入同比下滑严重,18Q2收入降幅环比收窄,2017蛋白粉价格比2016年上涨50%造成库存积压,kerr运动营养补充剂库存约5个月,北美市场库存蛋白粉在18年5月基本消化完。2)从国内外收入看,国外运动营养收入13.26亿元,国内运动营养品全国上半年收入1.3亿,利润900万左右,国内17年3月开始电商铺货,18Q2国内运动营养收入增速50%。18H1国内线下收入占比是7%左右,未来公司规划线下渠道占比达到30%。18H2天猫重新启动运动营养中国的独家经营权战略合作,预计电商继续保持50%以上高增长。3)运动营养整体毛利率42.7%,略有下降1.07pct,主因原材料乳清蛋白价格从去年的2.2元/kg,上涨至2.8元/kg,同比上涨27%,对毛利率产生较大影响。 毛利率整体提升0.34pct,整体费用率下行1.2pct,18H1利润增速约35.13%。公司毛利率略有提升,主要是玉米油成本下降,原料采购价格效应贡献;销售费用率20.73%,同比+1.96pct,财务费用率稳步下降,主因非公开发行募集资金净额16.5亿元,部分归还国内借款10亿,国外2.67亿美元的贷款也在陆续归还,整体财务费用率下降较快,驱动利润高增长。 运动营养的未来看点?一是产品端丰富化。公司成功开发并推出RTD(即饮产品),境内借助国内销售网络及北京奥威特团队,预计2018年完成“2+1”品牌规划,即保持Muscletech产品高速增长+新引进Sixstar及Hydroxycut在中国区的上市及销售。二是渠道协同及开拓成效较好。1)北美市场传统商超渠道增长乏力,公司对传统渠道进行特殊处理及推出定制化产品,研究消费行为变化,引入外部的品牌策划公司,品牌和数字营销方面提供协助,沃尔玛、GNC健安喜等主要线下渠道恢复正增长。2)成立电商事业部和海外团队事业部,入驻亚马逊。海外电商18H1同比实现50%以上的增幅,目前电商销售收入占比15%左右,预计电商业务占比会逐渐提升。3)国际渠道(除北美)取消依赖中间商,重新招纳经销商去拓展当地市场,开展海外事业部,节省公司成本,利于对客户的管理和深度挖掘,东南亚上半年增长了154%。4)国内线下运动营养三步组合拳。一是线下健身房渠道铺货,通过健身教练实现三级分销:目前健身房已经铺货,前期和佳能学院的合作,每月销售额已达到50万左右,一年500多万销售额。三是国家体育总局的产品导入。通过运动员渠道,主打运动品牌概念营销,塑造品牌形象。三是引进大经销商。去年国内运动营养经销商约100个,2018年公司梳理经销商,6月开始陆续引进资金和营销实力强的大经销商。 齐星事件风险解除,西王集团恢复AA+信用评级。山东省邹平县人民法院批准齐星集团重组方案,西王集团承担10%的担保责任,金额2.5亿元。根据历史公告梳理,托管期间西王集团已经支付了2亿元,目前只需付5000万可解除担保关系。目前西王集团大众评级在8月3日恢复了原先AA+评级水平,并获得民生银行100亿综合授信,表明集团盈利和资金趋向健康。 盈利预测和投资建议:双主业齐头并进,债务风险消化。公司玉米油维持10%的收入增长,运动营养业务18Q2为收入拐点,未来期待收入高增长。公司毛利率稳步提升,费用较稳健。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.58/5.06/5.62亿元,同比增速33.4%、10.4%、11.1%,当前市值对应2018年PE仅14倍,考虑到公司食用油稳健增长、kerr北美库存在5月基本消化,6月回复正增长,国内运动营养逐渐发力,齐星债务风险解除,集团信用评级恢复,压制估值因素逐步的解除,投资性价比凸显,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,运动营养动销不及预期,原材料价格变动。
西王食品 食品饮料行业 2018-08-27 8.39 -- -- 8.59 2.38%
8.75 4.29%
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事件: 公司发布中报,2018年上半年实现营业收入27.58亿元,同比下滑4.25%,实现归属于上市公司股东的净利润2.05亿元,同比增长35.13%,EPS0.37元。其中二季度实现营业收入13.96亿元,同比增长0.58%,实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长61.33%。 投资要点: 收入增速环比回升。公司2018一季度收入同比下滑8.77%,二季度收入同比增长0.58%,收入增速环比回升,主要是:(1)2017年植物油收入同比下降12.1%,公司经过渠道以及产品的调整,逐步恢复增长,上半年收入同比增长7.69%;(2)营养补给品一季度GNC、沃尔玛渠道销售有一定下滑,二季度GNC渠道销售已经恢复正常,kerr北美业务目前调整进展良好,单二季度收入降幅收窄。 净利润增长超预期。公司上半年净利润同比增长35.13%,净利润增长主要是:(1)食用油板块继续推行品牌推广及渠道深挖策略,最大限度发挥公司在渠道、人才、服务等方面优势,利润获得良好的增长态势;(2)公司积极与上游原料供应商(主要是乳清蛋白)展开战略谈判,锁定优惠价格,成本下降。 玉米油推新品抢占市场。从健康的角度来看,玉米油是天然高级植物油,符合健康消费趋势。2018年食用油板块在巩固原有优势渠道的基础上,在餐饮行业、新零售及特殊流通渠道方面做了大量扎实的工作,推出高端品牌“好鲜生”系列产品及中端品牌“玲珑心”系列,积极抢占市场份额,有望在2018年下半年实现大的突破,公司目标2018年小包装销量超过双位数增长。 保健品受益成本下降。海外保健品业务平稳发展,重点加快Kerr业务在电商渠道和国际市场的推广。国内借助西王食品国内销售网络及北京奥威特专业团队,境内2018年将完成“2+1”的品牌规划,在保持Muscletech系列产品高速增长的同时,全面展开新引进品牌Sixstar及Hydroxycut在中国区上市及销售工作,公司与天猫国际签署了ATE战略合作协议,利用天猫国际在跨境渠道的影响力和资源重点打造两个新品牌,2018年公司将加强健身房等线下渠道的开拓,加大资源投放力度,增加地推等人员配备,进一步提升品牌认知度和品牌形象,预计2018年国内保健品业务收入有望超过3.5亿元。从成本来看,2017年乳清蛋白成本均价2.88美元/磅,2018年一季度采购均价2.1美元/磅,二季度价格锁定在1.6美元/磅,受益原材料成本大幅下降,保健品业务利润有望实现较大提升。 财务费用可下降约1亿元。公司非公开发行募集资金净额16.50亿元,募集资金一部分将用于归还前期并购加拿大保健品Kerr公司时所产生的国内借款(国内借款10.05亿元,利率8.5%),公司国外2.67亿美元贷款已在陆续归还,在归还借款后,公司资本结构将得到改善,2018年财务费用有望减少1亿元左右,盈利能力将大幅增厚。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.72元、0.86元,对应PE分别为14X、12X、10X,玉米油符合健康消费趋势,保健品成本下降利润提升,财务费用下降约1亿元增厚业绩,股价低于定增价,维持“买入”评级。 风险提示:乳清蛋白成本下降不及预期;运动营养品业务发展不及预期、所得税率对Kerr公司影响不确定;Kerr后继20%股权收购不确定;传统植物油市场发展不及预期;汇率波动的不确定性;食品安全事故
西王食品 食品饮料行业 2018-08-27 8.39 -- -- 8.59 2.38%
8.75 4.29%
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西王食品 食品饮料行业 2018-07-19 9.90 -- -- 10.06 1.62%
10.06 1.62%
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公司收到控股股东西王集团关于法院裁定批准西王集团对外担保企业齐星集团合并重组计划的通知,2018年7月16日,山东省邹平县人民法院出具(2017)鲁1626破1至11号、13号、15至29号《民事裁定书》,裁定:一、批准《合并重整计划(草案)》,二、终止齐星集团等二十七家公司重整程序,本裁定为终审裁定。 集团债务担保问题彻底落地。2018年6月26日,齐星集团等二十七家公司合并重整第三次债权人会议召开,表决通过了《齐星集团有限公司等二十七家公司合并重整计划草案》,《合并重整计划(草案)》经人民法院裁定批准后生效。2018年7月16日,山东省邹平县人民法院裁定:一、批准《合并重整计划(草案)》,二、终止齐星集团等二十七家公司重整程序,本裁定为终审裁定,西王集团债务担保问题彻底落地。随着集团债务担保问题得到解决,集团的信用评级有望恢复为AA,可以通过发行债券等方式获得融资,上市公司大股东股权质押比例有望为此下调。 玉米油符合健康消费趋势。从健康的角度来看,玉米油是由玉米胚芽加工而成的植物油脂,有两大优点,一是非转基因,二是富含丰富的植物甾醇和不饱和脂肪酸尤其是单不饱和脂肪酸和亚油酸,能有降低总胆固醇水平,有效预防和有助于治疗动脉硬化、冠心病、高血压等心血管疾病,是天然高级植物油,符合健康消费趋势。公司相继推出高端新品“好鲜生”玉米胚芽油、中端产品玲珑心玉米油,以及菜籽油新品,产品矩阵更加完善,市场竞争策略更加灵活,同时加强餐饮行业、新零售及特通渠道方面的建设,预计公司2018年玉米油业务增长10%-20%,后续保持稳健增长。 保健品成本大幅下降提升利润。2018Q1收入同比下降8.8%,主要是人民币升值导致北美营养补给品收入下降,同时GNC、沃尔玛渠道销售也有一定下滑,目前GNC渠道销售已经恢复正常,预计营养补给品海外业务未来将逐步改善,未来收入有望保持10%左右的增长。国内保健品2017年收入达到2.3亿元,目前公司国内业务线上销售占比超过90%,2018年将加强健身房等线下渠道的开拓,加大资源投放力度,增加地推等人员配备,进一步提升品牌认知度和品牌形象,预计2018年国内保健品业务收入有望超过3.5亿元。2017年乳清蛋白成本均价2.88美元/磅,2018年一季度采购均价2.1美元/磅,二季度价格锁定在1.6美元/磅,受益原材料成本大幅下降,保健品业务利润增长有望实现较大提升。 财务费用可下降约1亿元。公司非公开发行募集资金净额16.50亿元,募集资金一部分将用于归还前期并购加拿大保健品Kerr公司时所产生的国内借款(国内借款10.05亿元,利率8.5%),公司国外2.67亿美元贷款已在陆续归还,在归还借款后,公司资本结构将得到改善,2018年财务费用有望减少1亿元左右,盈利能力将大幅增厚。 中美贸易战对公司业绩有两方面利好。一方面,贸易战使中国对原产于美国的大豆加征25%的关税,进口大豆上涨,导致豆油上涨,带动玉米油上涨;另一方面,二季度以来人民币持续贬值,使保健品KERR公司利润美元兑换人民币数额更高。 股价低于定增价,PE估值低。2018年1月,公司完成非公开发行,总计向8名特定投资者发行9619.82万股,目前股价低于定增价。从PE估值来看,按照2018年业绩测算,对应2018年PE估值仅16倍,PE估值低。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.72元、0.86元,对应PE分别为16X、14X、11X,玉米油符合健康消费趋势,保健品成本下降利润提升,财务费用下降约1亿元增厚业绩,股价低于定增价,PE估值低,维持“买入”评级。
西王食品 食品饮料行业 2018-07-19 9.90 -- -- 10.06 1.62%
10.06 1.62%
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事件一:公司发布2018半年度业绩预告,预计归属于上市公司股东净利润区间为2亿元-2.1亿元,比上年同期(1.5亿元)增长32.13%-38.73%;基本每股盈利约0.36-0.38元。 事件二:西王食品于近日收到公司控股股东西王集团关于法院裁定批准西王集团对外担保企业齐星集团合并重组计划的通知。 保健品趋势向好,结构调整初显成效,乳清蛋白锁定优惠价格。受到人民币汇率波动+北美业务升级渠道调整影响,一季度收入同比下滑8.8%;二季度收入降幅收窄主因北美渠道调整逐渐好转+二季度人民币持续贬值利好Kerr公司业绩兑换人民币后合并报表金额更高。综上,我们预计18H1营养补充剂收入承压,但环比改善明显。目前保健品发展亮点有三:一是产品端,成功开发并推出RTD(即饮产品),境内借助西王食品国内销售网络及北京奥威特团队,预计年完成“2+1”品牌规划,即保持Muscletech产品高速增长+新引进Sixstar及Hydroxycut在中国区的上市及销售。二是渠道上,目前GNC渠道销售已恢复正常,海外业绩逐季改善;目前公司与天猫国际签署了ATE战略合作协议,逐步完善销售团队,加快全球及电商渠道建设。三是从区域看,kerr北美业务目前调整进展良好,单二季度收入降幅收窄;国内运动营养补充剂2018年目标收入3亿元,主要依靠电商平台快速发展+健身房渠道稳步开拓市场铺货,充分发挥中外业务协同效应。随着全民健康和运动意识的觉醒,公司可利用品牌和渠道优势,快速成长为运动保健行业细分龙头。从成本端看,公司积极与上游原料供应商(主要是乳清蛋白)展开战略谈判,锁定优惠价格,原材料成本大幅度下降,利好保健品业务利润的快速释放。 食用油业务稳健增长,预计单二季度收入增速高个位数,小包装食用油增速更快。18H1食用油板块继续推行品牌推广及渠道深挖策略:一品牌上宣传玉米植物油的营养价值+非转基因概念,顺应消费升级的大趋势。根据草根调研估算,西王玉米胚芽油900ml小包装销售额增速在10%以上,新品好鲜生玉米胚芽油、保健油、玉米橄榄调和油、葵花籽油等均保持稳健增长,预计但二季度玉米油增速在高个位数,延续一季度向好趋势。二渠道上餐饮、电商、团购渠道加强布局开拓,2017年新增网点3万家,总网点数目前超过15万家。公司团购和餐饮包装产品上半年增速较好。产品结构升级推动玉米油毛利率小幅提升,同时渠道深耕+销售人员效率提升,玉米油利润增速显著快于收入增速。 整体费用率下行,18H1利润增速约32.13%-38.73%。公司财务费用率稳步下降,主因非公开发行募集资金净额16.5亿元,部分归还国内借款10亿,国外亿美元的贷款也在陆续归还,整体财务费用率下降较快,驱动利润高增长。 齐星债务解决方案敲定,公司债务担保化险为夷。2018年7月16日,山东省邹平县人民法院出具终审《民事裁定书》一是批准《合并重整计划(草案)》,二是终止齐星集团等二十七家公司重整程序。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.58/5.06/5.62亿元,同比增速33.4%、10.4%、11.1%,当前市值对应今年PE仅16.7倍,考虑到公司食用油稳健增长、kerr在国内的利润弹性及压制估值因素逐步的解除,股价重焕活力,给予“买入”评级。 风险提示事件:食品安全风险,传统植物油市场发展不及预期,Kerr运动保健协同发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名