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经纬纺机 机械行业 2017-08-29 22.33 29.70 44.60% 23.17 3.76% -- 23.17 3.76% -- 详细
事件:2017年8月24日,公司发布2017年中报。据中报显示,2017年上半年公司实现营业总收入46亿元,同比增长2%;实现归母净利润5亿元,同比增长88%;截至2017年6月末公司总资产达到360亿元,较年初增长2%。公司各业务在中报期内发展均良好,净利润增速远高于营收增速是由于出售之前亏损的汽车业务。 信托稳健发展,保持业内竞争力。中融信托是经纬纺机核心金融业务,经纬纺机持有中融信托37.47%股份。中融信托在2017年上半年保持了其在信托行业中较高的竞争力。 (1)保持规模优势,业绩稳步增长。截止2017年6月末中融信托固有资产达到272亿元(安信信托204亿元/陕国投102亿元),较年初增长6%,信托资产管理规模达到8363亿元(安信信托2285亿元/陕国投3564亿元),在信托业处于前列。中报期内中融信托实现营业总收入29亿元,同比上升7%,净利润11亿元,同比增加4%。 (2)业务结构持续优化。2012年以来公司主动管理信托业务占比维持在50%以上水平。中报期内,公司积极推进业务模式创新,在标准化证券投资、消费金融、房地产直投、资产证券化等创新业务中取得了一定进展。我们认为,随着通道业务趋紧,公司主动管理业务占比有望继续提升。 (3)中植集团资源丰富。中植集团持有中融信托32.99%股份,为第二大股东。中植集团是一家民营资产管理公司,管理资产超过1万亿元,业务涵盖信托、新金融、基金、金融投资、矿业及并购等六大板块。雄厚的股东背景有利于中融信托发展。 主业毛利率提升。中报期内公司纺织机械业务带来收入15.5亿元,同比增长19%,占主营业收入的41%,较2016年同期(37%)略微上升。该板块业绩的增长得益于盈利能力的提升。公司纺织机械业务毛利率由去年同期的13.36%上升至15.50%。 业绩受益于出售汽车业务。公司不断明确其“纺机+金融”双轮驱动的发展战略,于中报期内将汽车业务整体出售给中国恒天,亏损业务的剥离提升了公司的业绩。汽车业务2016年同期亏损约2800万元,合并报表当期实现投资收益1.5亿元。 国机入住股东增强,资源丰富促成转型。2017年7月,国资委批准中国恒天并入国机集团。后者资金实力强大,资源丰富,2016年利润总额达87亿元,在世界500强中排名第293位。经纬纺机作为国机旗下唯一金融上市平台,地位凸显。2017年上半年公司信托及投资板块收入达到22亿元,占主营业务收入的比例由2016年全年的43%上升至59%。除中融信托外,公司参股的恒天财富在报告期内投资收益达6450万元(同比上升63%)。我们认为,更强大的股东背景将有助于公司的金融板块继续发力。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价29.70元。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为1.19元、1.04元、1.31元。 风险提示:宏观经济下行风险,政策风险,运营风险。
经纬纺机 机械行业 2017-08-29 22.33 25.41 23.71% 23.17 3.76% -- 23.17 3.76% -- 详细
事件:2017年8月25日,经纬纺机发布2017年中期报告,2017年上半年公司实现营业总收入26.25亿元,同比减少3.74%;实现归属于母公司股东的净利润5.00亿元,同比增长87.75%。 核心逻辑: 剥离亏损的汽车业务,归母利润同比大增。公司归母利润同比大增的主要原因为:公司于一季度将亏损的汽车业务整体出售给中国恒天,财务报表合并范围发生变化,汽车业务上年同期亏损约2,800万元,出售汽车业务实现投资收益约为14,969万元;公司金融业务和纺机业务同比利润均有增加。 公司利润的主要来源中融信托经营稳健。公司持有中融信托37.47%的股份,2017年上半年中融信托实现营业收入28.82亿元,同比增长7.38%;实现净利润10.75亿元,同比增长1.67%。固有资产272亿元,较年初增加15亿元;资产管理总规模8,363亿元,较年初减少222亿元,降幅3%。 央企混改落地,有望释放重组红利。公司原控股股东中国恒天成为国机集团的全资子公司,国机集团成为公司的实际控制人,本次重组是贯彻落实党中央国务院的决策部署,实现国企做大做强的重要步骤。未来恒天集团和国机集团进行业务整合,有望在纺织机械、金融投资等领域实现协同,重组红利充分释放。 投资建议:预计公司2017-2019 年的营业收入分别为70.52亿元、78.75亿元、87.95亿元;归母净利分别为8.77亿元、9.31亿元和10.17亿元,同比增长61.08%、6%、9.31%。对应的每股收益分别为1.25 元、1.32 元、1.44 元。给予“增持”评级,给予公司目标价25.41元。 风险提示:混改实施不及预期。
经纬纺机 机械行业 2017-08-28 22.45 27.00 31.45% 23.17 3.21% -- 23.17 3.21% -- 详细
剥离亏损业务带来业绩大增,符合预期。 2017H1 实现营业总收入46 亿元,YoY+2.43%;归母净利润近5 亿,同YoY+87.75%。汽车业务上年同期亏损约2800 万元,剥离汽车业务,确认投资收益约近1.5 亿元,是业绩大增主要原因。此外,纺织业务市场环境好转,业绩触底回升,信托主业平稳向好,驱动主营收入稳定增长。 中融信托行业龙头,经营稳健。 中融信托2017H1 收入28.82 亿,YoY+7%;归母净利润10.70 亿,YoY+4%。 手续费及佣金收入18.21 亿,YoY+7%,利息收入1.58 亿,YoY+123%; 投资收益3.41 亿,YoY+131%。经测算,对经纬纺机贡献利润约4 亿。泛资管行业加强监管协调,信托担当去通道去杠杆过渡期重担,业务回流趋势明显。信托在社融中重要性持续提升,1-7 月新增信托贷款在社融占比11.58%。中融信托行业龙头,在行业稳健发展与转型升级中领军。 股东重组,乘风国企改革,资产整合和业务发展步入快车道。 经纬纺机实际控制人中国恒天划转入国机集团,未来实际控制人将变更为国机集团,最终控制人仍为国资委。恒天集团以纺织机械为主业,国机集团是机械制造龙头央企集团,此次国资委指导下的吸收合并意在整合资源,做大做强央企集团。重组完成后消除股东层面不确定性,后续资产整合和业务发展步入快车道。鉴于中融信托已是公司利润支柱,不排除未来将中融信托剩余股份注入上市公司的可能。汽车业务已剥离体外,不排除继续剥离亏损业务、聚焦金融业务的可能。 股权投资丰富,蕴育成长弹性。 中融信托子公司中融鼎新通过认购丰悦泰和份额持有华大基因0.32%的股权,华大基因将于7月14日创业板上市。子公司中融鼎兴受让嘉华控股持有的万通控股34%股权,间接持有上市公司万通地产10%左右股权。子公司中融鼎兴持有恒大地产1.32%股份。丰富的股权投资项目蕴育成长弹性。 维持增持评级。 纺织机械转型升级成效渐显,假设2017-2019 年收入增长7%、10%、15%;中融信托经营稳健,假设2017-2019 年手续费及佣金收入增长7%、10%、10%,投资收益增长率维持25%。基于以上假设和测算,上调2017-2019年EPS 预测至1.23/1.31/1.49 元。今年八月以来因市场风格原因多元金融板块相对疲弱,其中国内上市信托公司2017 年PE 区间下移至20-33 倍,给予22-24 倍PE 推算公司目标价格27-30 元,维持增持评级。 风险提示:信托业务发展不及预期,国改进度不及预期。
经纬纺机 机械行业 2017-08-07 23.30 42.31 105.99% 23.33 0.13%
23.33 0.13% -- 详细
维持“增持”评级,目标价42.31元/股。纺机板块亏损减少、汽车资产剥离以及中融业绩稳健增长将带动公司2017年业绩同比大幅增长,预计公司2017年-19年净利润分别为10.6/10.9/14.1亿元,同比增95.2%/2.7%/28.8%,调整公司17-19年EPS至1.51元/1.55元/2.00元(调整前1.48/1.61/1.99元),公司17P/E15X,估值极具安全边际;国资委同意恒天并入国机集团,后续资产整合有望驶入快车道。维持目标价42.31元,对应17年28XP/E,增持。 信托行业景气度上行,看好中融业绩增长。(1)我们认为银行MPA考核、经济触底回升以及房地产融资受限将继续推动行业主动管理业务增长,叠加通道回流下,信托行业业绩将触底回升。(2)中融信托行业排名领先,综合优势突出;(3)公司经过三年转型期,手握多家优质企业股权,为未来业绩释放奠定基础;公司在机制和资金方面优势突出,行业景气度上行背景下,看好中融未来业绩增长。预计中融17年净利润27.9亿元,同比+5.8%。 亏损汽车资产剥离,纺机业绩明显改善。(1)预计2017年纺机板块业绩将大幅改善。随着宏观经济触底,预计2017年纺机板块收入和毛利率均将改善,同时资产减值计提将大幅减少,预计全年利润总额减亏1亿元;(2)恒天财富业绩持续增长可期。16年参股的4家金融企业为公司贡献净利润合计0.94亿元,过往3年复合增速63%,恒天财富是主要业绩贡献者。财富管理行业空间广阔,行业龙头恒天财富未来业绩有望持续增长。(3)剥离亏损汽车资产。资产剥离将减少汽车业务亏损,同时获得1.5亿元投资收益。 风险提示:中融信托、纺机板块业绩低于预期;资产整合进展不达预期。
经纬纺机 机械行业 2017-07-26 22.90 35.15 71.13% 23.37 2.05%
23.37 2.05% -- 详细
投资逻辑: 1、金融业务转型升级。经纬纺机目前为“金融+纺织”的双主业格局,金融业务依托中融信托和恒天财富。中融信托注册资本80亿元,行业排名第5,经过2012-2014年的快速扩张后,2015、2016年业务转型,结构逐步优化。恒天财富是第三方理财行业龙头,在财富管理、资产管理、理财教育等多个领域提供专业服务。 2、央企混改落地,入主国机集团。国机集团是中国机械工业规模最大、覆盖面最广、业务链最完善、综合研发能力最强的大型中央企业集团。拥有11万员工,40家全资及控股子公司,3家金融板块的二级子公司,9家上市公司,180多家海外服务机构。 3、成功剥离亏损的汽车业务。公司向原控股股东中国恒天及其指定子公司整体转让总体经营亏损的汽车业务公司股权,终止其亏损对公司效益的影响;转让股权所得股权款和债权款,可直接增加公司现金流,降低公司资产负债率。 预计公司2017-2019年归母净利分别为8.77亿元、9.31亿元和10.17亿元,同比增长61.08%、6%、9.31%。对应的每股收益分别为1.25元、1.32元、1.44元。首次深度覆盖,给予“买入”评级,给予公司目标价35.15元。 风险:二级市场大幅下滑。
经纬纺机 机械行业 2017-07-12 23.96 31.50 53.36% 24.54 2.42%
24.54 2.42% -- 详细
事件:7月6日,公司披露17年中期业绩预告,报告期内预计实现归母净利润4.6亿元-5.1亿元;同比增长72.8%-91.6%。 中报业绩再超预期。一季度开门红的基础上,我们认为国机并恒天后,经纬纺机有望业绩献礼,半年报将靠近业绩预告峰值,即5亿元左右,同比增长90%。业绩的爆发源于:1)甩掉亏损业务,轻松上阵:公司Q1处置汽车业务实现投资收益1.5亿,上年同期亏损0.2亿;2)信托业务发力:中融信托作为转型龙头,在行业持续向好的背景下,公司表现将更优于行业,我们预期业绩可达到30%的增长;3)纺机业务盈亏平衡:公司逐步处置纺机僵尸子公司,同时加大研发能力,中报有望逐步实现收支平衡;4)财务费用保持稳定。主营业务及负债全方位改善,让我们拭目以待公司中报及全年业绩。 展望3季度,硕果结花、精彩纷呈。公司前期的投资已到收获季节,项目储备将在将在3季度为公司呈现多样精彩,助力业绩高潮迭起:1)公司6月底公告拟处置上海纬欣部分股权,预计3季度将再获1亿并表利润;2)公司此前公告中融信托全资子公司拟处置中融国富80%股权,预计3季度再增加4亿投资收益;3)公司8月底将揭晓半年报业绩注入强心剂;4)华大基因(中融信托参股约5亿元)有望7月18日上市,市场追逐下有望对公司产生概念股带动效应;5)国机并恒天完成子公司审计后,公司有望开启全新之旅。 更长远来看,持股华大基因、入股恒大、入驻万通,信托业务多元开花,投资储备增强业绩弹性。公司自有资金投资卓有成效:1)中融信托子公司间接持有华大基因896万股,成本价55.8元,华大基因已获得证监会IPO批文,上市后若股价涨幅150%,公司储备业绩弹性高达7亿;2)子公司中融鼎兴持有恒大地产1.32%股份,目前恒大正在筹划回归A股,考虑溢价效应,公司所持股份将收获极大浮盈,为公司储备业绩;3)子公司中融鼎兴受让嘉华控股持有的万通控股34%股权,万通控股作为万通地产第二大股东,34%的股权对应10亿左右上市公司市值。公司股权投资再下一城,未来有望增厚公司投资收益。当前的股权投资还只是公司底蕴的冰山一角,未来的逐步释放将保证公司业绩越级飞升。 信托持续向好,龙头享受溢价。1)收入拐点:融资成本持续提升、正常融资快速收紧、存量债务接连到期,信托将是“最后”救命稻草,输血命门不会断也不能断;2)表外融资搬家趋势明显:5月新增信托贷款1812亿,同比大涨14倍、环比增23%,占新增社融比重升至11%。而反映基金子和券商资管的“委托贷款”持续萎缩,由年初3175亿萎缩至-278亿,比重收缩至6%。公司作为转型龙头,凭借央企背景的中融信托在资金端与银行关系密切;资产端触角广泛延伸、灵活高效配置资金,较同业具备多重明显优势,17-18年有望凤凰高飞.
经纬纺机 机械行业 2017-07-10 22.70 33.47 62.95% 24.54 8.11%
24.54 8.11% -- 详细
事件:公司发布2017年中期预告,归属上市公司股东净利润约为4.6-5.1亿元,同比增长72.82%-91.6%。基本每股收益约为0.6533-0.7243元。 点评: 亏损汽车业务剥离和金融业务增长助力业绩复苏。公司中期归母净利润4.6-5.1亿元,与我司预期一致。本期业绩大幅预增主要因为亏损汽车业务剥离以及金融业务稳定增长。报告期内的公司纺机业务也因市场大环境有所回暖,收入呈现一定幅度增长。 中融信托稳增长,恒天财富或爆发。该报告期内公司主要联营企业业绩持续增长,确认投资收益同比增长。信托业二季度或受到“消除多层嵌套,去通道化,限制监管套利”等监管压力,中融信托作为信托巨头表现依旧稳健。分销巨头恒天财富近年来抓住机遇高速成长,业绩表现值得期待。 机械巨头国机正式入主,金控价值显著提升。公司深耕金融多年, 作为国机集团下唯一金融上市平台战略价值显著。在新实控人的治理下,发展质量将进一步提升,资产重组的预期或更胜从前, 投资建议:中融信托和恒天财富为业内绝对龙头公司,业务稳定增长。国企巨头国机集团的入主意味着公司的价值和地位上升到新的台阶,获取资源的能力不可同日而语。作为旗下唯一且优质的金融平台,资产整合预期和可能性更胜从前,给予公司目标价33.47元,维持“买入”评级。 风险提示:公司业务发展不达预期。
经纬纺机 机械行业 2017-07-05 22.57 33.47 62.95% 24.54 8.73%
24.54 8.73% -- 详细
事件: 国资委正式批准中国恒天整体并入央企巨头国机集团,成为全资子企业。经纬纺机实控人正式变更为国机集团。 事件点评: 此次重组有利于双方优势互补、共赢发展,经纬纺机深耕金融多年,作为唯一金融上市平台在集团中战略价值凸显。此次国资委通过深度整合,突出精干主业,不仅能够减轻同业竞争,还能帮助企业进行转型升级。经纬纺机旗下资产结构有望得到调整,提升发展质量,有助于恢复上市平台应有价值。 重申公司看点: 公司向中国恒天及其子公司整体转让公司所持汽车业务公司股权。 汽车业务成功剥离,业务得以聚焦,传统资产剥离的预期得以落地,预计未来产业结构将持续优化。 中融信托积极转型,打造以私募投行、资产管理、财富管理为核心竞争力的全能型金融机构。公司视野前瞻,转型迅速,目标明确,不断以多元创新引领行业步伐。分销巨头恒天财富开启资管转型,以其财富管理闭环战略迎接行业2.0时代,未来发展和表现值得期待。 中国恒天整体无偿划转进入国机集团,成为其全资子公司。国机集团作为新实控人体量和经营宽度都数倍于中国恒天,其资源与实力。 其旗下产业资源、资产整合的能力和经验不可小觑。经纬纺机作为国机集团旗下唯一且优质的金融上市平台无疑将得到重视,地位与价值进一步提升。资产整合预期和可能性更胜从前。
经纬纺机 机械行业 2017-07-04 22.79 42.31 105.99% 24.54 7.68%
24.54 7.68% -- 详细
事件: 6月30日,国资委同意控股股东中国恒天整体无偿划入国机集团,成为其全资子企业。 点评: 股东实力增强,资产整合有望驶入快车道。(1)国机集团作为中央直管的国有重要骨干企业,2016年利润总额86.6亿元,旗下坐拥9家上市公司,具有雄厚的资金实力和产业资源,公司控股股东恒天并入国机集团,国机将成为公司实际控制人,公司股东实力得到增强,未来在资本规模、产融结合方面有望得到强化。(2)公司港股私有化已于此前完成,同时国资委同意恒天并入国机,公司作为新集团内唯一金融上市平台,其战略意义更加凸显。目前公司已完成汽车资产剥离,随着股东层面重组落地,后续公司资产整合有望驶入快车道。 信托行业景气度提升,看好行业龙头中融信托业绩增长。(1)今年1-5月累计新增信托贷款合计1.06万亿,同比+436%,占社融比重提升至11.4%,同比+360%;一季末信托规模达22万亿,同比+33%/环比+8.65%,利润总额同比+11%,通道回流和投资、融资业务回升带动行业景气度持续提升;(2)中融信托积极推动私募投行、资产管理、财富管理三大板块业务发展,17Q1注册资本由60亿元增至80亿元,注册资本排名跻身行业前五;我们预计中融信托1季度净利润同比增超30%,在行业景气度提升背景下,今年业绩增长有望提速。 维持“增持”评级,目标价42.31元/股。公司此前完成亏损汽车资产剥离,同时信托行业景气度持续提升,今年业绩增长有望提速,维持公司17-19年EPS1.21/1.37/1.73元;国资委同意恒天并入国机,股东层面重组落地,后续资产整合有望提速,考虑到公司后续外延预期,维持目标价42.31元/股,对应17年35XP/E,增持。 风险提示:中融信托业绩增长低于预期;资产整合进展不达预期。
经纬纺机 机械行业 2017-07-04 22.79 30.00 46.06% 24.54 7.68%
24.54 7.68% -- 详细
事件:经国务院批准,中国恒天集团有限公司整体并入中国机械集团公司,成为其全资子公司。 战略重组终获批,股东背景再加强。恒天整体并入国机获批,国机集团将成为公司实际控制人。国机集团作为央企巨无霸,实力更加雄厚、资源调动能力更强,产融结合模式助力公司业务加速开展,同时资本运作能力更强,外延扩张加强。 甩掉包袱,轻装上阵。公司聚焦核心主业,剥离汽车业务,实现1.5亿的投资收益;同时公司放弃优先认缴上海纬欣出资权利,将增厚公司业绩不低于1.04亿元,甩掉包袱立竿见影。未来轻装上阵,公司及股东资源得以聚焦信托主业,叠加行业春风徐徐吹之,转型龙头强者恒强,17年有望凤凰涅槃。 持股华大基因、入股恒大,固有业务投资储备增强业绩弹性。公司自有资金投资卓有成效:1)间接持有华大基因896万股,成本价55.8元,华大基因已获得证监会IPO批文,上市指日可待;2)子公司中融鼎兴持有恒大地产1.32%股份,目前恒大正在筹划回归A股。二者成功上市后,考虑溢价效应,公司所持股份将收获极大浮盈,一旦释放,必将推动公司并表业绩越级飞升。 行业复苏逻辑持续验证,全年收入拐点板上钉钉。1)融资成本持续提升、房地产正常融资快速收紧、存量债务接连到期的背景下,信托将是“最后”救命稻草,输血命门不会断也不能断;2)5月新增信托贷款1812亿,同比大涨14倍、环比增23%,占新增社融比重升至11%。而反映基金子和券商资管的“委托贷款”持续萎缩,由年初3175亿萎缩至5月的-278亿,且社融比重收缩至6%,表外融资搬家趋势明显,信托成为通道较量最大赢家。 维持公司强烈推荐评级。基于:1)实际控制人资产重组获批,股东实力增强,资本运作能力更强;2)行业收入、规模趋势向上,中融信托转型龙头,业绩改善拭目以待;3)剥离汽车业务,轻装上阵;4)优化结构,持续处置亏损业务(汽车、部分纺机业务),负担边际改善,采用分部估值法给予公司17年市值212亿,对应目标价30元,向上空间36%,对应公司整体29倍PE。 风险提示:业绩不达预期。
经纬纺机 机械行业 2017-06-01 20.27 26.99 31.40% 22.37 10.36%
24.54 21.07%
详细
投资建议:公司多元化金融转型成效,公司对房地产领域的低倚赖性将使得公司相比同行而言更加适应亍目前的严监管环境。此外公司持有第三方财富管理龙头恒天财富20%的股权,未极将受益于居民财富积累,老龄化带极的财富管理需求等因素将持续刺激中国资产管理市场规模增长。 我们采用分部估值法得到公司总市值190.56亿元,对应目标价27.06元。 预计公司17至19年EPS分别为1.23、1.39、1.57元,目标价对应PE分别为22.00、19.47、17.24倍。给不强烈推荐评级。 风险提示:监管风险(政策层去通道对公司信托业务不利影响、政策层进行房地产调控对公司信托业务不利影响)、国机集团重组失败风险、宏观环境下行风险、经营环境恶化、坏败爆发风险。
经纬纺机 机械行业 2017-05-23 20.64 -- -- 21.37 3.29%
24.54 18.90%
详细
“纺机+金融”为核心的双主业格局。公司为国内纺机制造业的龙头企业,在国内纺织行业运行整体下滑大背景下,积极转型布局金融、汽车重工业等新业务板块。 金融板块已持续作为公司主营业务收入的主要来源,2016年营收占比57%。2016年内公司进行了股权结构及业务板块的多步调整,形成双主业。 各版块业务情况:1)中融信托主业结构优化,盈利水平提升,2016年实现净利润27亿元,信托规模6830亿元,主动管理占比稳步回升至71%。此外积极通过设立子公司布局股权投资、资产管理等专业领域,推动业务转型创新。2)恒天财富发展势头迅猛,盈利能力较强,2016全年恒天财富实现净利润4.57亿元,同比+98%。 伴随居民可支配收入及财富储蓄的不断增长,财富管理的需求将持续释放。3)汽车业务剥离完成,同业竞争问题得以解决,业务处置后增厚一季度合并报表投资收益约1.5亿元。同时利于公司集中资金与资源发展主业,发挥优势。4)纺机业务专业实力强,但受累于行业持续下滑,积极响应国家号召处置僵尸企业,实现减负止损。 年内股权调整,股东背景得以强化。1)私有化H股完成,为资本运作留足了空间。截至2017年2月14日,恒天控股已持有公司全部退市H股95.4%。私有化完成后,恒天集团及一致行动人持股比例提升至近58%。2)恒天集团整体划拨至国机集团,股东资源更为丰富。2016年11月,公司公告恒天集团将整体划入国机集团。国机集团为大型央企,资产规模约为恒天集团3倍,产业布局广泛,有望发挥协同效应。 盈利预测:预计公司2017-2019年收入为101、103、106亿元,同比增速为-3%、2%、3%,归属净利润为6.8、7.2、7.5亿元,同比增速为25%、6%、6%,EPS为0.97、1.02、1.06,对应2017年PE为22.3,给予“买入“评级”。 风险提示:非金融业务经营严重恶化、资管新规严厉性超预期等
经纬纺机 机械行业 2017-05-19 19.61 29.93 45.72% 21.39 8.80%
24.54 25.14%
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国机恒天重组,借势国改东风,叠加充裕现金流,外延扩张及资产注入预期大幅提升;信托作为公司目前唯一利润贡献点,享受行业向上拐点的同时,结合转型先锋,未来将是业务的收获季节。 国机恒天重组,借势国改东风。国企改革掀起一波又一波浪潮,公司实际控制人恒天与国机于16年底签署重组协议,恒天整体产权将无偿划转至国机集团。国机作为中央直管骨干企业,坐拥40家子公司、9家上市公司,但缺乏金融上市平台,翘首以盼重组完成后国机、恒天、公司之间的“化学反应”。 叠加公司现金流充裕,外延扩张及优质金融资产注入预期大大提升。 中融信托-被忽略的转型龙头,收获时节悄然而至。中融信托基本面均名列前茅,同时是公司唯一净利润来源,16年中融信托贡献9.5亿归母净利润,占比高达215%,为公司逐步处置僵尸企业提供业绩缓冲垫。中融作为行业转型先锋,2011年同业还在大搞规模竞赛时,公司特立独行放缓规模增速,加强核心竞争力。16年信托业务回报率0.85%,是行业0.49%的近两倍;通道费率0.3%VS行业的0.1%,主动费率1.3%VS行业0.72%。在行业进入深度转型期,得底层资产者得天下,公司凭借多年转型经验,已进入收获季节。同时央企背景的中融信托在资金端与银行关系密切;资产端触角广泛延伸、灵活高效配置资金,较同业具备多重明显优势,17-18年有望凤凰展翅。 行业势头强劲,全年量价拐点毋庸置疑。1)地产资金需求徒增,直融闸门紧闭,间接融资收缩,跷跷板信托端开始上升,17年行业收入拐点板上钉钉;2)3月新增信托贷款、新成立信托产品刷新阶段新高;3)16Q4-17Q1数据显示信托成为通道较量的最大赢家,未来通道收缩预期加强,信托受益挤出效应。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。看好公司发展基于:1)行业拐点已至,中融信托转型龙头,收获季节悄然来临;2)借势国企改革,外延扩张及金融资金注入预期渐浓;3)优化结构,持续处置亏损业务,负担边际改善。分部估值法给予公司17年市值212亿,目标价30元,向上空间50%,对应29倍17年PE估值。 风险提示:国企改革不达预期
经纬纺机 机械行业 2017-05-12 19.26 33.39 62.56% 21.39 10.77%
24.54 27.41%
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投资要点: 传统资产终剥离,结构优化未完待续。公司向中国恒天及其子公司整体转让公司所持汽车业务公司股权。汽车业务成功剥离,业务得以聚焦,传统资产剥离的预期得以落地,预计未来产业结构将持续优化。 大金融板块加速转型,增长动力不减。中融信托积极转型,打造以私募投行、资产管理、财富管理为核心竞争力的全能型金融机构,公司视野前瞻,转型迅速,目标明确,不断以多元创新引领行业步伐。分销巨头恒天财富开启资管转型,以其财富管理闭环战略迎接行业2.0时代,未来发展和表现值得期待。 央企巨头国机入主,金融平台价值提升。中国恒天整体无偿划转进入国机集团,成为其全资子公司。国机集团是中央直接管理的国有重要骨干企业,是一家多元化、国际化的综合性装备工业集团,拥有11万员工,40家全资及控股子公司、以及180多家海外服务机构,其中9家为上市公司。作为新实控人体量和经营宽度都数倍于中国恒天,其资源与实力、其旗下产业资源、资产整合的能力和经验为经纬纺机打开了更广阔的发展空间。经纬纺机作为国机集团旗下唯一且优质的金融上市平台,有资产整合预期,有望成为一个新的重量级央企金控平台。 投资建议:基于经纬纺机信托业务行业领先,业绩保持成长;公司目前处于转型的转折点上,非核心业务剥离,有望打造成为国机集团旗下金控平台,发展前景十分看好。预计公司2017-2019年的归母净利分别为9.42亿元、11.06亿元和13.0亿元,同比增长73%、17%、18%。对应的每股收益分别为1.34元、1.57元、1.85元。首次深度覆盖,给予“买入”评级,给予公司目标价33.47元,对应2017年25倍PE。 风险提示:公司业务可能发展不达预期;资产整合可能不达预期。
经纬纺机 机械行业 2017-04-21 21.25 28.93 40.85% 21.84 2.54%
24.54 15.48%
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爱建之火,带来信托霸主价值重估。近期资本市场上关于爱建集团的抢权之战如火如荼,核心在于子公司爱建信托的控制权归属。华豚企业明确表示主要看好爱建信托牌照价值。信托牌照在主要金融子领域(银、证、保、信托、租赁)中最为稀缺,并且长期没有新增,存量牌照价值逐渐凸显。中融信托作为行业长期霸主,其价值将在爱建集团抢权战下逐步被市场重估。 信托行业里子、面子趋势向好。(1)地产资金水位持续下降,直融闸门紧闭,间接融资收紧,信托接力拖底,17年行业收入拐点板上钉钉;(2)3月新增信托贷款3112亿,同/环比增3.25/ 1.93倍;3月新成立信托产品规模1291亿,同/环比增23%/ 149%,双双刷新阶段新高;(3)16Q4信托/基子/券商资管增量规模2.05/-0.5/1.81万亿,17M3新增信托贷款首次压制委托贷款,信托成为通道较量的最大赢家,通道收缩预期加强,信托受益挤出效应。 转型龙头掘金信托大时代。中融信托16年各项指标名列前茅,68亿营收行业第一;26亿归母净利第五。16年底信托资产6830亿,信托回报率0.85%,是行业0.49%的近两倍。中融信托持续优化业务结构,同时深耕行业多年,具备央企背景、市场化激励机制、提前布局转型等竞争优势,17年有望涅槃重生。我们预计17Q1信托贡献1.25亿归母净利润,同比大增50%有余。 国机恒天重组,借势国企改革。16年底公司实际控制人恒天与国机签署重组协议,将无偿划转国机集团。重组成功后公司作为旗下唯一金融上市平台,充分享受大股东资源调动、协同优势,优质金融资产注入、整合预期提升。 维持公司强烈推荐评级。基于:1)爱建抢权战激活信托行业投资热情;2)行业收入、规模趋势向上,中融信托转型龙头,业绩改善拭目以待;3)乘风国企改革,资产整合预期渐强;3)剥离汽车业务,轻装上阵。由于公司优化结构,持续处置亏损业务(汽车、部分纺机业务),负担边际改善,上调公司17年归母净利至7.4亿,采用分部估值法给予公司17年市值207亿,对应目标价29元,向上空间37%,对应公司整体28倍17年PE估值。 风险提示:国企改革进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名