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经纬纺机 机械行业 2017-05-23 20.69 -- -- 20.73 0.19% -- 20.73 0.19% -- 详细
“纺机+金融”为核心的双主业格局。公司为国内纺机制造业的龙头企业,在国内纺织行业运行整体下滑大背景下,积极转型布局金融、汽车重工业等新业务板块。 金融板块已持续作为公司主营业务收入的主要来源,2016年营收占比57%。2016年内公司进行了股权结构及业务板块的多步调整,形成双主业。 各版块业务情况:1)中融信托主业结构优化,盈利水平提升,2016年实现净利润27亿元,信托规模6830亿元,主动管理占比稳步回升至71%。此外积极通过设立子公司布局股权投资、资产管理等专业领域,推动业务转型创新。2)恒天财富发展势头迅猛,盈利能力较强,2016全年恒天财富实现净利润4.57亿元,同比+98%。 伴随居民可支配收入及财富储蓄的不断增长,财富管理的需求将持续释放。3)汽车业务剥离完成,同业竞争问题得以解决,业务处置后增厚一季度合并报表投资收益约1.5亿元。同时利于公司集中资金与资源发展主业,发挥优势。4)纺机业务专业实力强,但受累于行业持续下滑,积极响应国家号召处置僵尸企业,实现减负止损。 年内股权调整,股东背景得以强化。1)私有化H股完成,为资本运作留足了空间。截至2017年2月14日,恒天控股已持有公司全部退市H股95.4%。私有化完成后,恒天集团及一致行动人持股比例提升至近58%。2)恒天集团整体划拨至国机集团,股东资源更为丰富。2016年11月,公司公告恒天集团将整体划入国机集团。国机集团为大型央企,资产规模约为恒天集团3倍,产业布局广泛,有望发挥协同效应。 盈利预测:预计公司2017-2019年收入为101、103、106亿元,同比增速为-3%、2%、3%,归属净利润为6.8、7.2、7.5亿元,同比增速为25%、6%、6%,EPS为0.97、1.02、1.06,对应2017年PE为22.3,给予“买入“评级”。 风险提示:非金融业务经营严重恶化、资管新规严厉性超预期等
经纬纺机 机械行业 2017-05-19 19.66 30.00 49.33% 21.39 8.80% -- 21.39 8.80% -- 详细
国机恒天重组,借势国改东风,叠加充裕现金流,外延扩张及资产注入预期大幅提升;信托作为公司目前唯一利润贡献点,享受行业向上拐点的同时,结合转型先锋,未来将是业务的收获季节。 国机恒天重组,借势国改东风。国企改革掀起一波又一波浪潮,公司实际控制人恒天与国机于16年底签署重组协议,恒天整体产权将无偿划转至国机集团。国机作为中央直管骨干企业,坐拥40家子公司、9家上市公司,但缺乏金融上市平台,翘首以盼重组完成后国机、恒天、公司之间的“化学反应”。 叠加公司现金流充裕,外延扩张及优质金融资产注入预期大大提升。 中融信托-被忽略的转型龙头,收获时节悄然而至。中融信托基本面均名列前茅,同时是公司唯一净利润来源,16年中融信托贡献9.5亿归母净利润,占比高达215%,为公司逐步处置僵尸企业提供业绩缓冲垫。中融作为行业转型先锋,2011年同业还在大搞规模竞赛时,公司特立独行放缓规模增速,加强核心竞争力。16年信托业务回报率0.85%,是行业0.49%的近两倍;通道费率0.3%VS行业的0.1%,主动费率1.3%VS行业0.72%。在行业进入深度转型期,得底层资产者得天下,公司凭借多年转型经验,已进入收获季节。同时央企背景的中融信托在资金端与银行关系密切;资产端触角广泛延伸、灵活高效配置资金,较同业具备多重明显优势,17-18年有望凤凰展翅。 行业势头强劲,全年量价拐点毋庸置疑。1)地产资金需求徒增,直融闸门紧闭,间接融资收缩,跷跷板信托端开始上升,17年行业收入拐点板上钉钉;2)3月新增信托贷款、新成立信托产品刷新阶段新高;3)16Q4-17Q1数据显示信托成为通道较量的最大赢家,未来通道收缩预期加强,信托受益挤出效应。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。看好公司发展基于:1)行业拐点已至,中融信托转型龙头,收获季节悄然来临;2)借势国企改革,外延扩张及金融资金注入预期渐浓;3)优化结构,持续处置亏损业务,负担边际改善。分部估值法给予公司17年市值212亿,目标价30元,向上空间50%,对应29倍17年PE估值。 风险提示:国企改革不达预期
经纬纺机 机械行业 2017-05-12 19.31 33.47 66.60% 21.39 10.77% -- 21.39 10.77% -- 详细
投资要点: 传统资产终剥离,结构优化未完待续。公司向中国恒天及其子公司整体转让公司所持汽车业务公司股权。汽车业务成功剥离,业务得以聚焦,传统资产剥离的预期得以落地,预计未来产业结构将持续优化。 大金融板块加速转型,增长动力不减。中融信托积极转型,打造以私募投行、资产管理、财富管理为核心竞争力的全能型金融机构,公司视野前瞻,转型迅速,目标明确,不断以多元创新引领行业步伐。分销巨头恒天财富开启资管转型,以其财富管理闭环战略迎接行业2.0时代,未来发展和表现值得期待。 央企巨头国机入主,金融平台价值提升。中国恒天整体无偿划转进入国机集团,成为其全资子公司。国机集团是中央直接管理的国有重要骨干企业,是一家多元化、国际化的综合性装备工业集团,拥有11万员工,40家全资及控股子公司、以及180多家海外服务机构,其中9家为上市公司。作为新实控人体量和经营宽度都数倍于中国恒天,其资源与实力、其旗下产业资源、资产整合的能力和经验为经纬纺机打开了更广阔的发展空间。经纬纺机作为国机集团旗下唯一且优质的金融上市平台,有资产整合预期,有望成为一个新的重量级央企金控平台。 投资建议:基于经纬纺机信托业务行业领先,业绩保持成长;公司目前处于转型的转折点上,非核心业务剥离,有望打造成为国机集团旗下金控平台,发展前景十分看好。预计公司2017-2019年的归母净利分别为9.42亿元、11.06亿元和13.0亿元,同比增长73%、17%、18%。对应的每股收益分别为1.34元、1.57元、1.85元。首次深度覆盖,给予“买入”评级,给予公司目标价33.47元,对应2017年25倍PE。 风险提示:公司业务可能发展不达预期;资产整合可能不达预期。
经纬纺机 机械行业 2017-04-21 21.30 29.00 44.35% 21.84 2.54%
21.84 2.54% -- 详细
爱建之火,带来信托霸主价值重估。近期资本市场上关于爱建集团的抢权之战如火如荼,核心在于子公司爱建信托的控制权归属。华豚企业明确表示主要看好爱建信托牌照价值。信托牌照在主要金融子领域(银、证、保、信托、租赁)中最为稀缺,并且长期没有新增,存量牌照价值逐渐凸显。中融信托作为行业长期霸主,其价值将在爱建集团抢权战下逐步被市场重估。 信托行业里子、面子趋势向好。(1)地产资金水位持续下降,直融闸门紧闭,间接融资收紧,信托接力拖底,17年行业收入拐点板上钉钉;(2)3月新增信托贷款3112亿,同/环比增3.25/ 1.93倍;3月新成立信托产品规模1291亿,同/环比增23%/ 149%,双双刷新阶段新高;(3)16Q4信托/基子/券商资管增量规模2.05/-0.5/1.81万亿,17M3新增信托贷款首次压制委托贷款,信托成为通道较量的最大赢家,通道收缩预期加强,信托受益挤出效应。 转型龙头掘金信托大时代。中融信托16年各项指标名列前茅,68亿营收行业第一;26亿归母净利第五。16年底信托资产6830亿,信托回报率0.85%,是行业0.49%的近两倍。中融信托持续优化业务结构,同时深耕行业多年,具备央企背景、市场化激励机制、提前布局转型等竞争优势,17年有望涅槃重生。我们预计17Q1信托贡献1.25亿归母净利润,同比大增50%有余。 国机恒天重组,借势国企改革。16年底公司实际控制人恒天与国机签署重组协议,将无偿划转国机集团。重组成功后公司作为旗下唯一金融上市平台,充分享受大股东资源调动、协同优势,优质金融资产注入、整合预期提升。 维持公司强烈推荐评级。基于:1)爱建抢权战激活信托行业投资热情;2)行业收入、规模趋势向上,中融信托转型龙头,业绩改善拭目以待;3)乘风国企改革,资产整合预期渐强;3)剥离汽车业务,轻装上阵。由于公司优化结构,持续处置亏损业务(汽车、部分纺机业务),负担边际改善,上调公司17年归母净利至7.4亿,采用分部估值法给予公司17年市值207亿,对应目标价29元,向上空间37%,对应公司整体28倍17年PE估值。 风险提示:国企改革进度低于预期。
经纬纺机 机械行业 2017-04-17 23.43 33.00 64.26% 22.85 -2.48%
22.85 -2.48% -- 详细
1、一季报大超预期,剥离汽车业务的明智之举。一季度归母净利润2.65-2.85亿,同比增长3.86-4.22倍,环比涨1.21-1.38倍,大超预期主因剥离汽车业务之举带来的惊喜。公司为聚焦核心主业、提升公司盈利能力、避免与恒天在汽车板块的同业竞争,于去年启动汽车业务的剥离工作,今年一季度完成交割。实现1.5亿的投资收益,考虑去年同期汽车业务亏损0.22亿,甩掉亏损业务包袱效果立竿见影。虽然此投资收益不可持续,但长远来看,轻装上阵的公司得以集中资源发展金融业务,聚焦中融信托,实乃明智之选。 2、国机恒天重组,借势国企改革。16年底公司实际控制人恒天与国机签署重组协议,中国恒天整体产权将无偿划转国机集团。大央企国机集团资产实力更加雄厚,坐拥40家子公司,同时缺乏金融上市平台。重组成功后公司或受益大股东资源调动、协同优势,优质金融资产注入、整合预期提升。 3、中融品牌掘金信托大时代。中融信托作为信托行业“尖子生”,16年各项指标名列前茅,全年营收67.95亿(+3%),行业第一;归母净利润26.3亿( +4%),行业前五。截至16年底信托资产规模6830亿,同比微增2%,因持续深化转型,主动放缓增速所致。信托回报率0.85%,是行业0.49%的近两倍,转型取得突出成效。中融信托深耕信托多年,竞争优势在于:1)央企背景,有力攻克资金端;2)市场化激励机制,稳定业务团队;3)提前布局转型,股权投资、PE、产业基金等方式,提升信托业务主动管理能力。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。我们看好公司发展基于:1)轻装上阵,集中火力发展信托业务;2)国机恒天重组成功后,公司股东实力大大增强,资源获取能力再上台阶;3)信托行业向好,中融充分享受估值溢价;由于剥离汽车业务的超预期,我们上调公司17年归母净利润至7.29亿,采用分部估值法给予公司17年总市值231亿,对应目标价33元,向上空间40%,对应公司整体31倍17年备考PE估值。 风险提示:资产重组低于预期。
经纬纺机 机械行业 2017-04-14 23.74 26.00 29.42% 23.49 -1.05%
23.49 -1.05% -- 详细
事件:4月12日,公司发布2017年一季度业绩预告,一季度归母净利润2.65亿-2.85亿,较去年同期的5456万元增长了385%-422%。 投资要点: 业绩增长来源于汽车业务剥离和金融业务利润稳定增长。公司2016年实现归属于母公司股东的净利润5.44亿元,同比增长18.91%,四个季度归母净利润分别为:0.55亿、2.11亿、1.59亿、1.20亿,平均每个季度1.38亿。一季度公司利润增长了2.1-2.3个亿,其中1.7个亿来源于汽车业务的剥离。为解决和避免公司与大股东--中国恒天集团有限公司(下称“中国恒天”)及其下属企业间商用汽车业务潜在的同业竞争问题,公司于2016年12月9日与中国恒天签署了《股权转让协议》,根据股权转让协议的安排,从2017年起公司将全部汽车业务剥离给中国恒天。今年一季度公司将汽车业务整体出售给中国恒天。该交易贡献了1.5亿的投资收益,此外汽车业务去年同期亏损2200万,因此在汽车业务方面,比去年增加了1.7个亿。金融业务方面,中融信托年初管理资产总规模为6830亿元,受低基数因素影响(2016年一季度手续费及佣金收入同比-34%、投资收益-56%、利息收入同比-57%)以及行业形势好转,一季度中融信托手续费及佣金收入、利息净收入及发行收入同比均有一定幅度的增长,金融业务利润同比稳定增长。 公司是央企改革标的,资产有望进一步整合。公司处在央企改革的风口,2016年4月至今年2月,公司H股退市,大股东中国恒天回购H股(95.36%的股权);去年11月,中国恒天整体产权无偿划转进入国机集团,央企整合。随着央企整合有序推进,公司改革预期依然存在。投资建议:信托行业规模扩张机会和主动管理占比提升机会依然存在,金融业务增长潜力仍在;国企改革仍在推进,大股东集中股权,彰显对这个上市平台的重视,改革预期值得进一步关注,继续看好公司潜在价值,给予“增持”评级,六个月目标价26元/股。 风险提示:实体经济修复可能不及预期;公司转型进度可能不及预期。
经纬纺机 机械行业 2017-03-29 23.40 42.41 111.10% 24.07 2.86%
24.07 2.86% -- 详细
维持“增持”评级,目标价42.41元/股。2016年公司营业总收入/归母净利润为104.26/5.45亿元,同比+0.3%/18.91%,每10股派现金0.55元,业绩略低于我们预期。受益于纺织机械主业恢复和信托业绩稳健增长,公司16年实现扣非净利润5.09亿元(同比+110%)。中融信托业绩增长略低于我们预期,下调公司17-19年EPS至1.21/1.37/1.73元(调整前17-18年EPS1.63/1.71),亏损资产剥离有利于信托业绩释放,考虑到公司后续外延预期,维持目标价42.41元/股,对应17年35XP/E,维持“增持”评级。 信托行业趋势向好,中融信托业绩稳中有升。中融信托16年实现营业收入/归母净利润为67.95亿元/26.31亿元,同比+3.1%/+3.8%,业绩稳健增长;中融盈利能力维持较好水平,16年加权平均ROE21%(行业平均14%);截止16年末,中融信托管理总规模达到6830亿元,较年初小幅增长2%。通道回流和经济复苏带动信托行业景气度提升,公司转型持续推进,未来业绩有望持续攀升。 资产整合有望驶入快车道。公司港股私有化已于此前完成,同时公司实际控制人恒天集团将并入国机集团,公司作为新集团内唯一金融上市平台,其战略意义更加凸显。目前公司已完成汽车资产剥离,随着股东层面重组推进,后续公司资产整合有望驶入快车道。 核心风险:资产整合进展不达预期。
经纬纺机 机械行业 2017-03-29 23.40 30.59 52.26% 24.07 2.86%
24.07 2.86% -- 详细
事件:经纬纺机2016年年报显示,公司2016年实现营业总收入104亿元,同比上升0.3%;实现归母净利润5.44亿元,同比增长19%。2016年公司总资产达到353亿元,同比增长26%;归属上市公司股东净资产达到67亿元,同比增长11%;加权平均ROE为8.52%,比2015年增长0.66个百分点。中融信托2016年信托资产规模达到6830亿元,同比增长2%。 信托稳健发展,资产规模优势明显。中融信托为经纬纺机核心金融业务,经纬纺机持有中融信托37.47%股份。2016年中融信托总资产达到256.5亿元(安信信托191亿元/陕国投91亿元/爱建信托72亿元);实现营业收入达到66亿元(安信信托52亿元/陕国投10亿元/爱建信托11亿元),同比增长2%;净利润达到27亿元(安信信托30亿元/陕国投5亿元/爱建信托6亿元),同比增长4%。 (1)信托资产规模优势明显。截至2016年末信托行业受托资产管理规模突破20万亿,同比增长24%。而中融信托资产始终维持在行业较高水平,2016年信托资产规模达到6830亿元(安信信托2349亿元/陕国投2538亿元/爱建信托1966亿元),同比增长2%。中融信托信托资产规模远超其他上市信托公司,优势明显。 (2)主动管理能力较强。2012年以来公司主动管理信托业务占比维持在50%以上水平。公司资产管理、私募投行、财富管理业务板块的转型取得一定进展,主动管理能力进一步提高。随着通道业务趋紧,公司主动管理业务占比有望继续提升。 (3)中植集团资源丰富。中植集团持有中融信托32.99%股份,为第二大股东。中植集团是一家民营资产管理公司,管理资产超过1万亿元,业务涵盖信托、新金融、基金、金融投资、矿业及并购等六大板块。民营资本与国有资本合作实现资源优势互补,提高企业运行效率。 金控布局稳步推进。2016年公司信托及投资板块主营业务收入达到45亿元,占总营业收入的43%。除中融信托外,公司旗下金融资产包括恒天财富、新湖财富、天津恒天财富,2016年公司新增投资青杨投资中心49.94%股权、中信登3.3%股份以及哈尔滨农商行9.9%股份,金融板块有序扩张。金融板块布局有助于补足公司传统业务压缩带来的业绩缺口。随着“纺机+金融”双主业方向不断明确,公司金融板块还将有扩展空间。 传统纺机业务趋稳,剥离汽车业务。2016年公司纺织机械业务带来收入27亿元,同比增长1.25%,占总营业收入的26%,与2015年基本持平,贡献收入占比趋于稳定。公司2010年开始涉足金融业务,纺织机械业务占比逐年下滑,但2016年公司加强科研创新,全年新产品贡献率超过60%,传统业务出现企稳态势。公司拟整体剥离汽车业务,向股东中国恒天及其子公司整体转让汽车业务股权。公司汽车业务总体经营亏损,此次剥离有助于提高利润水平,营业方向更加集中在金融及纺机业务。 国企改革持续推进,H股收购几近完成。截至2017年2月恒天控股持有公司退市H股的95.36%,约占公司股份总数的24.5%,仍有4.64%的H股股份由尚未接纳要约收购的少数股东持有。恒天集团实力雄厚,资产规模稳定在700亿元、利润规模在25亿元左右。随着国企改革的不断推进,经纬纺机作为恒天集团唯一上市金融平台,未来在业务资源及资金资源方面均有望得到集团大力支持。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30.59元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.86元、0.95元、1.04元。 风险提示:宏观经济下行风险,政策风险,运营风险。
经纬纺机 机械行业 2017-03-29 23.40 30.00 49.33% 24.07 2.86%
24.07 2.86% -- 详细
营收利润改善,信托仍是业绩支柱。 营业总收入104亿,YoY+0.3%,其中营业收入63亿,YoY+12%,金融类业务收入41亿,YoY-13%。归母净利润5.45亿,YoY+19%,EPS0.77。每10股派发现金红利0.55元。公司业务分为纺织机械、汽车业务和金融信托三大板块,利润主要源于持有的中融信托37.47%股权投资。 中国恒天整体划入国机集团,乘风国企改革。 经纬纺机实际控制人中国恒天无偿划转进入国机集团,未来实际控制人将变更为国机集团,最终控制人仍为国资委。未来中融信托背靠国机集团,有助于业务拓展。公司将成为国机集团下唯一的金融类上市公司,或将成为金融类资源整合的重要平台。 剥离亏损汽车业务,聚焦金融板块。 为解决和避免公司与中国恒天及其下属企业间商用汽车业务潜在的同业竞争问题,公司于年度内做出将汽车业务整体出售给中国恒天的决定,从2017年起公司全部汽车业务进入中国恒天。此次剥离亏损汽车业务,拉开公司资产梳理、资源整合、做强金融板块的序幕。 中融信托转型升级,整体实力行业领先。 中融信托管理资产规模6830亿元,实现营业总收入66亿,YoY+2%;净利润27亿,YoY+4%。公司持有的37.47%股权对应利润约10亿,同比提升0.36亿。以手续费及佣金收入39.59亿测算,对应的信托报酬率约0.6%。中融信托以私募投行、资产管理和财富管理作为发展引擎探索转型升级,整体实力行业领先。经纬纺机以中融信托为主线,参控股类金融公司,目前已拥有公募基金、基金子公司、私募基金等多类金融牌照。此外,积极布局第三方财富管理,持有恒天财富20%股权,为公司贡献投资收益约0.9亿,看好财富管理长期成长性。 H股私有化完成,集团优势资源协同可期。 恒天集团积极推进H股私有化,持有本公司退市H股约1.72亿股,约占全部退市H股的95.36%,提升控股比例至57.73%,控制权的集中有利于未来资源整合,且经纬纺机已成为恒天集团下最佳也是唯一的A股资本运作平台,有望获得集团优势资源的支持。 维持增持评级。 纺织机械转型升级成效渐显,假设2017-2019年增长5%、10%、10%;中融信托业绩平稳向好,假设手续费及佣金2017-2019年增长5%、10%、10%,投资收益增长率维持20%,预计2017-2019年EPS分别达到0.88/0.99/1.22,BVPS达到10.38/11.30/12.52,参考国内上市信托公司PB区间2.5-4.1,以2.9-3.1倍PB推算目标价格30-32元,维持增持评级。
经纬纺机 机械行业 2017-03-29 23.40 25.00 24.44% 24.07 2.86%
24.07 2.86% -- 详细
信托业务拖累营业总收入,手续费及佣金收入同比减少6.6亿。公司营业收入63亿,同比增长12%(对应6.6亿元);而手续费及佣金收入仅39.6亿,比去年46.2亿减少了6.6亿,因此收入持平。利润同比增长了8700万,主要原因是投资净收益增加了约1.5个亿。同时,资产减值损失减少了2.5个亿,营业成本减少了1.7个亿,营业税金减少了1.8个亿,管理费用增加了3.8个亿,财务费用增加了1.9个亿。 聚焦主业,剥离全部汽车业务。公司于2016年12月9日与中国恒天签署了《股权转让协议》,根据股权转让协议的安排,从2017年起公司将全部汽车业务剥离给中国恒天。公司汽车业务总体经营亏损,交易完成后,将终止其亏损对公司效益的影响。 纺机业务推进商业模式的转型升级,由“制造型”向“制造服务型”的转变。公司充分运用自身具备的成套装备优势,以“资本+产业”双轮驱动为发力点,加强与各级政府合作,签订了多个合作项目,在市场中初步树立了“全流程解决方案”的品牌效应。推进多家企业的改革改制工作,2016年完成4家僵尸企业处置和1家特困企业治理。处理僵尸企业获得政府补助等营业外收入4.5亿,同比增加了9400万。 H股退市,央企改革有序推进。2015年12月22日恒天控股对公司H股的全面要约完成后,公司H股于2015年12月28日从香港联交所退市。恒天控股持有公司退市H股达到1.72亿股,约占公司全部退市H股的95.36%,约占公司股份总数的24.49%。公司实际控制人中国恒天与国机集团重组,央企整合有序推进,公司改革预期依然存在。 投资建议:信托行业规模扩张机会和主动管理占比提升机会依然存在,中融信托发展潜力仍在;国企改革仍在推进,大股东集中股权,彰显对这个上市平台的重视,改革预期值得进一步关注,继续看好公司潜在价值,给予“增持”评级。 风险提示:实体经济修复可能不及预期;公司转型进度可能不及预期。
经纬纺机 机械行业 2017-03-28 23.38 33.00 64.26% 24.07 2.95%
24.07 2.95% -- 详细
公司公布2016年年报,营业收入104.26亿,同比持平,归母净利润5.45亿,同比增长19%,ROE为8.5%,EPS为0.77元。 国机恒天战略重组,乘风国企改革大势。16年底公司实际控制人恒天与国机签署重组协议,决定将中国恒天整体产权无偿划转国机集团。大央企国机集团资产实力雄厚,坐拥40家子公司,但仍未有金融上市平台。重组成功后,公司或受益大股东资源调动、协同优势,优质金融资产注入、整合预期提升。 不变的品牌,全新的中融信托。中融信托综合实力强劲,16年各项指标皆排名行业前列,全年营收67.95亿(+3%),行业第一;归母净利润26.3亿( +4%),行业第五,成为公司净利润的核心来源。截至16年底,中融信托资产规模6830亿,同比微增2%,因持续深化转型,主动放缓增速所致。信托业务回报率0.85%,是行业0.49%的近两倍,转型取得突出成效。中融信托作为老牌龙头信托公司,竞争优势在于:1)未来股东重组成功,央企背景是中融攻克资金端的有力法宝;2)业务团队稳定,激励机制到位;3)管理层提前布局信托业务转型,通过增加股权投资、PE、产业基金等方式,提升主动管理能力。信托行业迎来白金时代,中融作为龙头之一,将搭上行业快车加速发展。 剥离亏损汽车业务、纺机业务稳健盈利、恒天财富带来惊喜。公司完成亏损汽车业务的处置,预计可为公司17年净利润带来1亿的增量。纺机业务方面,16年实现盈利,同时作为行业大佬,未来有望受益供给侧改革。16年底,恒天财富营收19.2亿,净利润3.6亿,全年资产配置规模达1800亿人民币,托管规模市占率行业第一,成为公司业务布局的亮点。 投资建议:首次覆盖给公司强烈推荐评级。我们看好公司未来发展基于:1)股东战略重组乘风国企改革,成功后公司股东实力大大增强,资源获取能力再上台阶;2)中融信托作为行业龙头,引领行业转型,契合监管思路;3)信托行业向好,中融充分享受估值溢价;我们预计公司17年归母净利润7.15亿,采用分部估值法给予公司17年总市值231亿,对应目标价33元,向上空间40%,对应公司整体32倍17年备考PE估值。 风险提示:重组进度低于预期,房地产政策超调
经纬纺机 机械行业 2017-02-20 24.88 30.00 49.33% 25.86 3.94%
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中国恒天整体划入国机集团,乘风国企改革 经纬纺机实际控制人中国恒天(持股57.73%)无偿划转进入国机集团,未来实际控制人将变更为国机集团,最终控制人仍为国资委。未来中融信托背靠国机集团,有助于业务拓展。公司将成为国机集团下唯一的金融类上市公司,或将成为金融类资源整合的重要平台。 剥离亏损汽车业务,聚焦金融板块 经纬纺机拟向股东中国恒天及其指定子公司整体转让所持汽车业务公司股权,整体剥离汽车业务。公司业务分为纺织机械、汽车业务和金融信托三大板块。利润源于持有的中融信托37.47%股权投资,而纺织机械和汽车业务持续亏损拖累业绩。据测算,汽车业务的剥离将提升归母净利润1亿元左右。此次剥离亏损汽车业务,印证公司聚焦金融板块的坚定决心。 中融信托转型升级成效初显,平稳向好态势可期 中融信托16年实现收入67.95亿,YoY3%;归母净利润26.31亿,YoY4%。公司持有的37.47%股权对应利润9.86亿,同比提升0.36亿。监管新规下信托成为唯一的非标通道,行业将迎来量价齐升的阶段性拐点,中融信托作为行业龙头之一必将率先收益。且中融信托积极创新、多元布局,转型升级成效初显,平稳向好态势可期。 中融信托与嘉华控股战略合作,通过股权转让持股万通地产10%股权 中融信托与嘉华控股签订战略合作协议,中融信托全资子公司中融鼎新拟以其所依法管理的基金和产品受让不超过万通投资控股股份有限公司总股本35%的股权,受让完成后将直接或间接持有上市公司万通地产10%左右股权。此项合作将提升中融信托地产业务布局,壮大资管业务实力。 H股私有化基本完成,集团优势资源协同可期 恒天集团积极推进H股私有化,持有本公司退市H股约1.72亿股,约占全部退市H股的95.36%,提升控股比例至56%,控制权的集中有利于未来资源整合,且经纬纺机已成为恒天集团下最佳也是唯一的A股资本运作平台,有望获得集团优势资源的支持。 维持增持评级 纺织机械转型升级成效渐显,假设2016-2018年收入增长5%、10%、10%;中融信托业绩触底回升,假设2016-2018年收入增长3%、5%、10%,投资收益增长率维持20%。此外,汽车业务的剥离将提升2016年净利润1亿元左右。基于以上假设和测算,预计2016-2018年EPS分别达到0.95/1.03/1.14,BVPS达到9.52/10.50/11.58,参考国内上市信托公司PB区间2.4-4.1,以2.9-3.1倍PB推算目标价格30-33元,维持增持评级。 风险提示:经济加速探底,转型升级不及预期。
经纬纺机 机械行业 2017-02-17 24.65 42.41 111.10% 25.86 4.91%
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投资要点: 维持目标价42.41元/股,增持。公司公告称恒天控股已完成收购退市H股剩余股份,恒天控股将持有公司全部退市H 股的 95.36%。公司此前已剥离亏损汽车业务,随着港股私有化完全落定,后续重组有望提速。考虑到公司控股股东恒天集团将并入国机集团,背靠实力更加强大的股东,公司未来战略地位和业务实力均有望获得快速发展。维持公司2016-17年EPS 为1.40/1.63元,维持目标价42.41元/股,对应2016 30倍PE,增持。 亏损汽车业务已剥离,纺机业务有望重整。公司控股股东恒天集团未来将并入国机集团,此前已经完成了亏损汽车业务的剥离,在央企供给侧改革的背景下,后续不排除进一步剥离纺机业务的可能性。2016H1公司纺机业务毛利率仅为13%,远低于机械行业整体毛利水平。国机集团近年来在集团内部积极推进业务板块整合,并加快清理低效无效资产,2015年减少五级以下企业10家,公司纺机业务未来有望在集团内部重整。 公司战略地位更加凸显,金融业务有望获得快速发展。1)作为重整后国机集团的唯一金融上市平台,公司在集团内部的战略定位将更加凸显。国机集团作为中国最大的机械设备制造商,国际化经营将成为集团主要目标,公司有望为集团国际战略提供资金和金融服务支持。2)公司港股私有化落地,后续外延发展可期。公司为中融信托第一大股东(37.47%),在产融结合的背景下,金融平台对于国有企业的发展壮大日益重要,未来集团对于旗下金融平台或将更加重视,后续外延预期值得期待。 核心风险:改革进展低于预期
经纬纺机 机械行业 2017-01-26 22.07 -- -- 25.86 17.17%
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事项: 1月23日晚,公司公 告两项合作协议,一是子公司中融信托与嘉华东方控股(集团)有限公司(嘉华控股)签订战略协议,二是中融信托全资子公司中融鼎新投资管理有限公司与嘉华控股签署股权转让合作协议,拟以其所依法管理的基金和产品受让不超过万通投资控股股份有限公司总股本35%的股权,受让完成后将直接或间接持有上市公司万通地产10%左右股权。我们点评如下: 评论: 与嘉华控股战略合作或加大地产信托布局 16 年下旬房地产启动新一轮调控,房企融资持续收紧:两交易所重申公司债发行门槛与发行要求;银监会严禁银行理财资金违规进入房地产领域;发改委严限房地产开发企业发行企业债券融资用于商业性地产项目;保监会要求各保险机构自查不动产投资,明确表示不得投资开发或销售商业住宅、不得向不动产投资项目提供无担保债权融资;资管产品投向16 个热点城市普通住宅市场将被叫停等。多方施压下,房地产融资渠道大幅收窄。此次中融信托与嘉华控股战略合作,是资源与业务互补的结果。中融信托近年信托资产投向房地产占比亦持续降低,2013-15 年占比分别为11.09%、10.47%与6.82%。由于地产项目报酬率较高,我们判断中融信托有意提升地产业务布局。 中融信托向“综合资产管理者”转型迈步,实现长期可持续发展 中融信托在《2015-2017 年战略规划》中设立了“一个目标、三组动力”的实施方案,通过旗下私募投行业务、资产管理业务、财富管理业务三大板块发力推动,优化业务结构与管理水平,实现公司从单纯“资金提供者”转型“综合资产管理者”的总体战略转型。 有别于由中融信托作为主体发行信托产品的融资方式,本次战略合作主体为子公司中融鼎新,且方式是以其所依法管理的基金和产品受让万通控股不超过总股本35%的股权。中融鼎新主营项目投资与资产管理,旗下多家资管子公司有涉及房地产投资业务:包括中融丝路(主营业务包括养老地产业务)、中融资本(通过其境内外地产投资基金开展房地产投资业务)、长河资本(定位为公司的房地产并购基金平台)等。此轮开展合作有望为中融信托在私募与资管板块的发力,展望未来进一步实现转型战略,实现长期可持续发展。 持续受益子公司中融信托的发展向好,维持买入评级 受益于2016 年H 股私有化基本完成、实际控制人股权划拨后新股东国机集团实力雄厚、汽车业务剥离利于止损等小碎步的积累,加之所持中融信托(37.5%)业务表现转好,而本次转型迈步有力,展望公司2017 年将迎来大踏步。依测算公司合理估值在34-36 元每股,当前股价大幅折让,资产整合预期升温下,维持对公司买入评级。
经纬纺机 机械行业 2017-01-20 22.12 -- -- 25.86 16.91%
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我们看好经纬纺机,不仅在于所持中融信托(37.5%)业务改善,亦在于资产整合预期。2016年公司走出H股私有化、集团股权划拨、剥离汽车业务等小碎步,2017年或将迎来大踏步。 私有化H股完成,为资本运作留足了空间。 2015年12月,公司公告以每股12港元收购全部发行1.808亿H股。截止2016年10月,恒天集团收购H股93.1%,且12月19日为最后期限。私有化完成后,恒天集团持股比例由38.8%提升至约58%。为后续资产整合留足了空间。 恒天集团整体划拨至国机集团,股东资源更为丰富。 2016年11月,公司公告恒天集团将整体划入国机集团。国机集团为大型央企,资产规模约为恒天集团3倍,产业布局广泛,将为经纬纺机的金融业务提供更丰富的业务资源。 汽车业务剥离有利于止损。 2016年12月,公司以2.48亿价格向恒天集团整体出售汽车业务,以解决同业竞争问题。出售后短期内有利于止损并获得资金流入,预计增厚合并报表归母利润总额1亿元。 中融信托业务品质提升,盈利能力有望再释放。 信托行业迎来小阳春,政策更趋友好、行业规模再提速、报酬率回升。2015年起,中融信托控规模、调结构效果显著。2015年末,信托规模6700亿元,同比下降约6%,2016年基本持平。同时,2015年集合类信托占比58%,单一类29%,财产性13%,结构好于行业均值。经过2年调整,中融信托业务品质得到提升,业务风险明显下降。2016年净利润27亿元,同比上升4%。 重申买入评级,合理估值34-36元/股。 中性假设下:1)中融信托:197亿元(中融信托合理估值655亿*37.5%*0.8);2)恒天财富23亿元;3)非金融板块26亿元。依次测算,公司合理估值34-36元/股,当前股价大幅折让,且资产整合预期升温,维持买入评级。 风险提示。 1)非金融业务经营严重恶化,亏损幅度超预期;2)信托业务出现黑天鹅事件。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名