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经纬纺机 机械行业 2018-08-27 -- 21.80 20.58% -- 0.00%
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维持“增持”评级,下调目标价至21.8元/股。公司18H1营业总收入/归母净利润44.2/3.0亿元,同比-4.0%/-39.8%,18Q2归母净利润1.7亿元,同比-26%,低于我们预期。18H1扣非净利润同比-33%,主要受信托业务收入和参股金融公司收益同比下降影响,纺机板块业绩持续回升。资管新规执行细则边际放松有助于公司信托规模降幅趋缓。考虑金融板块业绩低于预期,下调公司2018-20年EPS至1.21/1.45/1.66元(调前1.71/2.08/2.55元),下调目标价至21.8元/股(调前41.8元),对应18P/E18X。 金融板块业绩下降,纺机板块业绩持续回升。1)18H1子公司中融信托信托业务收入(手续费净收入+其他业务收入)16.5亿元,同比-49%,18Q2手续费净收入环比+30%,季度收入同比降幅有所收窄,预计主要受信托业务转型及通道业务压缩影响。2)受北京青杨投资亏损影响,我们估算18H1公司直接参股的5家金融类公司投资收益贡献为-0.32亿元(17H1为0.84亿元)。3)纺机板块主营业务收入同比+18%,毛利率同比+258BPS,同时资产减值计提同比减少1.27亿元,公司纺机板块业绩持续回升。 收购中融信托股权有望提升公司EPS。公司3月公告拟以发行股份及支付现金方式收购中植集团所持中融信托约33%股权,本次交易后公司持有中融信托股份由37.5%提升至70.5%,金融属性进一步增强,我们预计本次收购完成有望增厚公司未来EPS。 催化剂:收购中融信托股权事项顺利推进。 风险提示:资产整合方案或进展不达预期。
经纬纺机 机械行业 2018-04-26 -- 41.82 131.31% -- 0.00%
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维持“增持”评级,维持目标价42.31元/股,对应18P/E25X。公司18Q1营业总收入/归母净利润17.4/1.3亿元,同比-17.6%/-50.8%,符合我们预期。公司净利润下降主要受17Q1出售资产带来非经常收益(高基数)以及18Q1信托业务收入同比下降影响;信托业务转型造成信托业务收入下降,一季度公司扣非净利润同比-36%。全年看,公司信托业务有望稳健增长,资产减值计提减少将驱动纺机业绩继续改善,维持2018-20年EPS1.71/2.08/2.55元。 业务转型造成信托收入下降,纺机业绩受益于减值计提减少。1)18Q1公司手续费及佣金净收入4亿元(信托业务收入),同比-51%,预计信托业务转型造成手续费收入下降;18Q1利息净收入1.1亿元,同比+25%;中融信托主动管理能力突出,受信托行业去通道影响有限。2)18Q1公司营业收入12.3亿元,预计主要由纺机业务收入构成,同比+2.2%;此前我们预期公司经过多年资产清理,后续资产减值计提有望回落,一季度公司资产减值计提同比减少77%,受益于减值下降,纺机业绩有望继续改善。 收购中融信托股权有望提升EPS和估值。公司3月公告拟以发行股份及支付现金方式收购中植集团所持中融信托约33%股权。中融信托2016-17年ROE分别为21%/18%,高于经纬纺机的8%/16%,本次收购有望增厚公司EPS;本次交易后公司持有中融信托股份由37.5%提升至70.5%,金融属性进一步增强有望提升公司整体估值。 催化剂:收购中融信托股权事项落地。
经纬纺机 机械行业 2018-04-02 -- 41.82 131.31% -- 0.00%
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维持“增持”评级,维持目标价42.31元/股,对应18P/E 25X。公司2017年实现归母净利润12.0亿元,同比+120.4%,符合我们预期,拟每10股派2.1元。公司17年扣非净利润8.3亿元,同比+64%,主要受益于信托业绩稳健增长、纺机业绩改善和财富管理业务快速增长;公司金融和纺机业务板块业绩增长趋势向好,维持2018-20年EPS1.71/2.08/2.55元;公司拟收购中融信托33%股权,增厚EPS同时有望提升公司整体估值。 金融和纺机业务趋势向好,业绩持续增长可期。1)2017年中融信托管理规模整体平稳,实现归母净利润27.4亿元,同比+4.1%,ROE 18%。中融主动管理能力突出,主动管理规模占比超70%(16年数据),受信托行业去通道影响极为有限,且中融信托17Q4完成20亿元增资,看好公司后续业绩稳健增长。2)公司纺机板块业绩回升明显,17年纺机业务主营收入同比+28%,毛利率提升220bps至16.3%。3)公司参股的财富管理公司17年利润贡献达2.3亿元,同比+138%,连续两年增速超过100%,后续持续快速增长可期。 收购中融信托股权有望提升EPS和估值。公司3月公告拟以发行股份及支付现金方式收购中植集团所持中融信托约33%股权。中融信托2016-17年ROE分别为21%/18%,高于经纬纺机的8%/16%,本次收购有望增厚公司EPS;本次交易后公司持有中融信托股份由37.5%提升至70.5%,金融属性进一步增强有望提升公司整体估值。 催化剂:收购中融信托股权事项落地。 风险提示:资产整合方案或进展不达预期。
经纬纺机 机械行业 2018-03-28 -- 22.87 26.49% -- 0.00%
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业绩大幅增长,符合预期 2017年实现营业总收入98亿元,同比-6%;实现归母净利润12亿元,同比+120%。业绩大幅增长得益于投资收益增长,中融信托经营稳健,以及纺织机械经营改善。公司Q1汽车业务剥离实现投资收益1.5亿元;Q3转让中融国富80%的股权实现投资收益1.08亿元;Q3全资子公司纬欣机电增资扩股确认投资收益1.05亿元。剔除三笔主要的非经常性投资收益,归母净利润同比+54%。加权ROE16.59%,同比提升8.07pct.。整体业绩符合预期。拟向全体股东每10股派发现金红利2.10元(含税)。 中融信托经营稳健,业绩主要支柱 2017年中融信托实现营业收入65亿元,同比-4%;其中手续费及佣金净收入30.75亿元,同比-22%;固有业务利息净收入及投资收益共16.94亿元,同比+146%。归母净利润27.39亿元,同比+4%。经纬纺机当前持中融信托37.47%,对应股权贡献净利润约10.26亿元。信托资产总规模6699亿元,较年初的6830亿元有所降低。金融监管趋严及业态重塑的暂时性压力倒逼行业转型升级,中融信托积极把握新增业务节奏,以支持供给侧改革、培育经济发展新动能为出发点,持续深化业务转型发展战略,引领行业转型升级。去年底信托20亿元增资完成,打开成长空间。 纺织机械经营改善,参股恒天财富布局财富管理 公司纺织机械业务深入推进商业模式的创新升级,在制造型向制造服务型企业转变中迈出了坚实的步伐,毛利率16.29%,同比提高2.15pct.。公司参股恒天财富已经跻身第三方理财行业的前列,品牌价值日益提升,2017年净利润6.34亿,公司参股20%股权对应贡献净利润1.27亿元。 拟收购中植所持中融信托全部股权,资产整合步入快车道 公司2018年3月13日公告计划以股份+现金方式收购中植集团所持中融信托约33%股权,交易完成后将持有中融信托约70.46%股权,增厚上市公司利润。公司非主业资产剥离和信托资产注入的进展符合预期,中融信托股权不确定性消除,后续资产整合和业务发展有望步入快车道。 央企股东背景+资产整合提速,维持“增持”评级 公司背靠中国机械工业巨头国机集团,股东资源丰富,考虑到资产整合步伐全面提速,经营效率提升,上调公司2018-2019年EPS至1.78/2.04元/股,前值1.63/1.87元/股,预测2020年EPS2.34元/股。可比金控标的Wind一致预测PE(2018E)平均值16.42,考虑信托行业转型升级面临压力,我们谨慎给予2018年PE13x-15x倍PE估值水平,对应目标价为 23.14-26.70元,维持增持评级。 风险提示:信托业务发展不及预期,资产整合慢于预期。
经纬纺机 机械行业 2018-03-27 -- 29.16 61.28% -- 0.00%
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中融信托业绩稳健增长 中融信托2017年信托资产总规模6699.07亿元,较年初的6829.67亿元有所降低,结构上投向资本市场的信托资产规模有所下降。中融信托2017年实现营业总收入65.30亿元,归属于母公司所有者的净利润为27.39亿元,同比增长4.09%;手续费及佣金净收入30.75亿元,同比下降22.31%,预计是受到公司主动压缩信托资产规模,并调整信托资产结构的影响;投资收益和利息净收增长明显,分别为13.78亿元和3.16亿元,同比分别增长158.33%和105.32%。 上市公司拟收购中融信托32.99%的股权,未来将增厚业绩 此外,3月12日,经纬纺机发布公告称,拟通过发行股份和支付现金相结合的方式,收购中植集团所持有的中融信托32.99%股权。交易完成后,经纬纺机将持有中融信托70.45%股权,而中植集团则将退出中融信托。这对上市公司而言,一方面能够提升对中融信托的控制权,加快金融主业布局,另一方面能够增厚上市公司业绩,按照17年口径预计将为上市公司增加9亿元净利润。 资产剥离超预期,传统业务边际改善 剥离亏损的汽车业务以及纺机业绩的边际改善是上市公司业绩大幅增长的积极因素。2017年公司成功将汽车业务整体出售给中国恒天,实现投资收益1.5亿元;公司子公司上海纬欣不再纳入合并范围,实现投资收益1.05亿元,两项加总为上市公司贡献2.55亿元投资收益;传统业务边际改善,纺机业务市场占有率、收入以及赢利能力均有所提升,公司纺机业务利润同比增长。 我们将18E/19E盈利预测由12.20亿元和15.22亿元下调至11.58亿元和14.09亿元,调整后归母净利润同比增长-3.5%和21.7%;将目标价由31.8元下调至29.5元,维持“买入”评级。主要是考虑到信托行业从严监管,公司顺应趋势主动压缩通道类业务规模,信托主业将受到影响。 风险提示:宏观经济下行风险,信托行业监管政策超预期严厉,增持中融信托股权不确定性风险。
经纬纺机 机械行业 2018-03-21 -- -- -- -- 0.00%
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事件:经纬纺机拟发行股份并支付现金,购买中融信托约32.99%股权。 公司公告,因筹划重大资产重组,于2018年3月12日停牌。本次资产重组拟发行股份,并支付现金购买中植集团所持有中融信托32.9864%的股权。交易前经纬纺机共持有中融信托44.96亿股,持股比例37.47%,为第一大股东;交易完成后,经纬纺机持有比例将上升至70.46%,成为中融信托绝对控制人。按照方案,经纬纺机拟向中植集团发行不超过3亿股,在不考虑配套融资情况下,中植集团将获得经纬纺机29.88%股份,成为第二大股东。 中融信托转型成效显现,业绩持续稳健。截止2017年末,中融信托总资产284.23亿元,注册资本120亿元,位列68家信托公司第三。2017年营业总收入65.30亿元,归母净利润27.39亿元,同比分别略有减增。从行业排名来看,营收位列行业第二,仅次于平安信托、净利润排名位列行业第四。业务结构上,单一信托资产同比降低,而集合信托实现较大规模增长、主动管理型资产规模同比上升。此外中融信托持续调整优化业务结构,在PE股权融资、上市公司并购重组、商业地产投资以及资产证券化业务上有所拓展。 优质资产注入,上市公司盈利能力提升。2016年年报,经纬纺机总收入104.26亿元,归母净利润5.44亿元。其中信托类贡献收入66.29亿元,占比高达63.6%。根据经纬纺机2017年业绩预告,公司预计利润为11.5-12.1亿元,同比增长111%-122%,其中包括出售汽车业务、转让中融国富投资、变更上海纬欣机电确认的会计政策,共计实现投资收益3.63亿元。粗略计算扣除非经常性损益后全年归母净利润7.87-8.47亿元,同比增长44.6%-55.6%。收购中融信托后,以公司2017年业绩预告计算归母净利润可多增加9.04亿元。 加快金控布局,金融主业属性增强。目前公司除中融信托外,还包括恒天财富等财富管理公司,此外还持有中信登3.3%的股权、哈尔滨农商行9.9%股权,收购完成后,上市公司持有信托股权上升至70.46%,中融信托公众化程度提高,上市公司金融主业的属性进一步加强。 盈利预测。预计公司2017-2019年收入为114.10亿元、117.20亿元、124.99亿元,归母净利润11.03亿元、10.91亿元、11.78亿元,EPS分别为1.57元、1.55元、1.67元。当前股价对应2018年PE11.8X。给予谨慎推荐评级。
经纬纺机 机械行业 2018-03-15 -- 24.01 32.80% -- 0.00%
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中融信托利润平稳,规模领先结构优化。 (1)手续费降幅收窄,投资收益大增。根据公司公告,2017年中融信托实现营业收入65亿元(YoY-4%),其中手续费和佣金收入31亿元(YoY-22%,降幅较三季度缩窄25PC),投资收益14亿元(YoY+158%);归母公司利润28亿元(YoY+4%),业务及管理费同比减少13%是利润正增长的重要原因。 (2)结构逐步优化,推进业务转型。中融信托产品结构和投向在逐步优化,一方面,中融信托单一类资金信托占比逐年递减,而集合类资金信托于2016年达到67%,为转型主动管理打好基础。另一方面,房地产投向的占比逐年降低,2016年仅占信托规模的5.4%,低于同期行业的8.2%。此外,中融信托积极推进业务模式创新以适应监管要求,在标准化证券投资、消费金融、资产证券化等方面中取得了一定进展。 加快推进金控布局。公司不断推进金控布局,假设收购方案顺利完成,公司将持有中融信托70%的股份。除中融信托外公司旗下金融资产包括恒天财富、新湖财富等业内领先的财富管理公司,并持有中信登3.3%股份以及哈尔滨农商行9.9%股份。 国机入主股东增强,资源丰富促成转型。2017年国资委批准公司股东中国恒天并入国机集团。后者资金实力强大,资源丰富,2016年利润总额达87亿元,在世界500强中排名第293位。经纬纺机作为国机旗下唯一金融上市平台,地位凸显,有利于加快公司的金控布局。 利润大增结构优化。 (1)2017年公司利润预计大增。根据公司业绩预告,2017年公司利润预增11.5-12.1亿元,同比增长约111-122%,其中信托、纺机业务实现平稳增长,2017年公司先后剥离汽车业务、转让中融国富投资和变更上海纬欣机电业绩确认的会计政策,实现投资收益3.7亿元。 (2)收购中融信托后归母利润预计多增9亿元。此前公司已将中融信托纳入合并报表范围,公司持有中融信托股份比例升至70%后,公司2017年归母公司净利润预计将多增9亿元,同比增幅由1.2倍左右升至2.8倍左右。根据公司公告,中融信托对应权益价值约为56亿元。假设公司定增募资56亿元,相当于2017年三季末所有者权益增长约32%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.29元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为1.43元、1.48元、1.77元。 风险提示:宏观经济下行风险,政策风险,运营风险。
经纬纺机 机械行业 2018-01-12 20.06 41.82 131.31% 20.47 2.04%
20.47 2.04%
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维持“增持”评级,维持目标价42.31元/股,对应18P/E25X。公司预计17年归母净利润11.5-12.1亿元,同比+111%至122%,超我们预期。预计公司17年内生净利约9-9.6亿元,同比+64%至+75%;受益于信托业绩稳健增长、纺机和财富管理业务持续改善,业绩增长超预期;中融信托增资后主动管理优势进一步强化,上调2017-19年EPS至1.67/1.71/2.08元(调整前1.51/1.55/2.00元);恒天与国机合并落地,后续资产整合有望驶入快车道。 信托和纺机业务向好,内生业绩快速增长。1)公司17年出售汽车资产和让渡上海纬欣增资权带来投资收益合计约2.6亿元,不考虑资产出售影响,预计公司17年内生净利润约9-9.6亿元,同比+64%至+75%。2)公司内生业绩快速增长,预计受益于信托业绩稳健增长、纺机和财富管理业务持续改善和亏损汽车资产剥离。3)公司参股的财富管理公司17H1利润贡献同比+83%;纺机板块17H1营收同比+19.4%,毛利率进一步提升至15.5%(16年为14%)。 中融信托完成20亿元增资,强化主动管理业务优势。1)公告披露,报告期内中融信托管理规模整体平稳,主动管理信托规模稳步上升,归母净利润27.4亿元,同比+4.1%,ROE18%。2)17Q4中融信托完成20亿元增资,净资产达170亿元;中融主动管理能力突出,主动管理规模占比超70%(16年数据),本次增资将进一步夯实其净资本,强化主动管理业务优势。 催化剂:公司资产整合推进,中融信托业绩超预期增长。
经纬纺机 机械行业 2018-01-12 20.06 31.43 73.84% 20.47 2.04%
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事件:经纬纺机于1月9日晚间公告,预计2017年度归属于上市公司股东的净利润为11.50-12.10亿元,同比增长111.18%-122.20%,基本每股收益约1.63-1.72元。 中融信托业绩稳健增长 中融信托2017年实现营业总收入65.30亿元,归属于母公司所有者的净利润为27.39亿元,同比增长4.09%;手续费及佣金净收入30.75亿元,同比下降22.31%;投资收益和利息净收增长明显,分别为13.78亿元和3.16亿元,同比分别增长158.33%和105.32%。营业总支出29.2亿元,同比下降15%,主要是营业税金与附加支出下降。12月15日公司公告信托20亿元增资完成,完成后注册资本为120亿元,将为中融信托持续围绕“私募投行、资产管理、财富管理”转型提供资金支持。 资产剥离超预期,传统业务边际改善 剥离亏损的汽车业务以及纺机业绩的边际改善是上市公司业绩大幅增长的积极因素。2017年公司成功将汽车业务整体出售给中国恒天,实现投资收益1.5亿元;公司子公司上海纬欣不再纳入合并范围,实现投资收益1.05亿元,两项加总为上市公司贡献2.55亿元投资收益;传统业务边际改善,纺机业务市场占有率、收入以及赢利能力均有所提升,公司纺机业务利润同比增长。 未来将聚集信托主业 1)我们预计18年信托行业从严监管,引导回归信托主业,围绕去杠杆、降通道、消嵌套后续预计还将继续,信托行业管理资产规模预计将收缩,行业分化趋势将愈发明显。 2)中融信托作为行业前十信托公司,管理的信托资产规模整体保持平稳,主动管理型信托资产稳步上升;20亿元增资到位后,将进一步推动公司主动管理转型。 3)国机集团产业资源丰厚,资产整合能力强,上市公司作为国机集团旗下唯一上市融平台,随着上市公司金融主业属性逐渐确立,后续资产整合与业务发展将步入快车道,未来业绩有望实现稳步增长。公司目标价31.8元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,信托行业监管政策超预期严厉
经纬纺机 机械行业 2018-01-12 20.06 -- -- 20.47 2.04%
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1月9日晚经纬纺机公告2017年业绩快报,预计实现归属净利润11.5-12.1亿元,同比增长111%-122%。其中子公司中融信托实现营收65.3亿元,同比下降3.9%;实现净利润28.0亿元,同比增加3.7%。 转让与剥离子公司增厚当期投资收益 净利润同比大幅提升得益于转让与剥离子公司增厚投资收益,分别为一季度剥离汽车业务实现当期投资收益1.5亿元;三季度全资子公司上海纬欣机电增资扩股后不再被纳入公司报表合并范围,当期实现投资收益1.05亿元;及三季度中融信托子公司转让旗下投资公司中融国富股权,实现投资收益1.08亿元。扣除上述三项粗略计算全年归属净利润为7.87-8.47亿元,与去年同期扣非归属净利润相比增加55%-66%。 中融信托转型显效 中融信托转型显效,全年实现净利润28亿元,同比增加4%。其中信托业务收入下滑22%,投资收益增长158%。在“从单纯的资金提供者转型成为集私募投行、资产管理和财富管理于一体的综合性金融服务提供者”的转型战略下,公司持续对信托板块进行调结构控规模,预计全年信托资产规模增长平稳,未受通道业务回流冲量影响。固有业务有力支持营收增长,随着旗下子公司投融模式成熟,新一年仍将有成熟项目转让出售实现收益。中融信托探索转型步伐领先且初见成效。且2017年内通过利润转增资本及股东出资两次增厚资本金,注册资本已达120亿元,位行业前列。 预计“纺机+金融”双核心表现良好,支持全年基本面表现整体向好 扣非归属净利润同比大增,预计纺机业务与财富管理业务亦有良好表现。纺机业务受益行业经营环境改善,上半年营收与毛利率同比分别增长20%与两个百分点;财富管理子公司仍保持快速发展与强盈利,恒天财富上半年实现净利润3.22亿,同比增加60%。此外公司公告披露主要联营企业经营业绩持续增长,投资收益确认同比有所增加。 投资建议 股东恒天集团整体并入国机集团后股东背景得以强化,有利于发挥协同作用,加速资源整合。预计公司2017-2019年收入为106、111、114亿元,同比增速为2%、4%、3%,归属净利润为11.8、10.8、11.4亿元,同比增速为117%、-9%、5%,EPS为1.68元/股、1.54元/股、1.62元/股,对应2018年PE为13x。 风险提示:公司板块整合进度差于预期;资管新规严厉性超预期冲击信托业务等
经纬纺机 机械行业 2018-01-11 20.43 31.24 72.79% 20.47 0.20%
20.47 0.20%
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事件:公司披露17年业绩预增公告,净利润11.5亿元-12.1亿元,同比增长111.2%-122.2%,大超预期。 当业绩增长超预期成为一种习惯。国机并购恒天后公司面貌焕然一新,归母净利润同比增幅从上半年的88%到三季报的96%再到全年的约115%,一改以往平稳增长节奏(16A同比增幅19%),业绩表现持续超预期。主因:1)Q1成功剥离汽车业务,增厚投资收益1.50亿元;2)Q3放弃控股子公司上海纬欣机电,增厚投资收益1.05亿元;3)纺机业务淘汰落后产能显成效,市场环境好转下全年经营改善;4)中融信托业绩稳增,全年实现归母净利润27.4亿元,同比增长4.1%。 中融信托转型龙头,17平稳增长,18增长可期。中融信托全年营收65.3亿,YoY-3.9%,归母净利润27.4亿,YoY+4.1%;其中信托业务收入30.75亿,同比下降22.3%,占比下降11个pct至47%,我们判断是公司主动压缩通道业务,加速转型主动管理,和营改增等行业性因素影响;固有业务依靠公司强大净资本实力和前期较好的投资能力,全年实现投资收益13.8亿元,同比大幅增长158%。 资本翻番加速主动,18只待腾飞。中融信托作为行业龙头率先进行主动方向转型,多年以来一直保持业绩稳定态势,后续在国机入主后有望焕发更强经营活力;展望2018年,在资管新规下行业马太效应趋于明显,公司作为老牌龙头一边夯实资本金,一边调整结构,在主动占比稳步提升背景下盈利能力将增强,预计18年业绩增长将步入快车道。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)国机并恒天,公司面貌焕然一新,业绩屡超预期;2)资管新规背景下行业马太效应趋于明显,中融信托转型龙头,资本实力强大,先行调整业务结构,18年业绩增长可期;3)财富管理业务和传统纺机业务均积极向好,有望共同形成业绩推动。我们上调18年归母净利润至13亿元,预计同比增长11%,分部估值法测得2018年目标市值223亿元(信托154亿+纺机33亿+财富管理36亿),维持短期目标价31.6元,向上空间60%,对应2017年18.9倍PE估值。 风险提示:中融信托转型不达预期;资管新规对信托行业影响具有不确定性;财富管理子公司业绩增长不达预期;纺机业务经营不达预期。
经纬纺机 机械行业 2017-10-25 20.05 41.82 131.31% 21.50 7.23%
21.50 7.23%
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本报告导读: 看好行业龙头中融信托业绩潜力和纺机业绩改善趋势,维持盈利预测,公司目前17年P/E 14X,估值极具安全边际,后续资产整合有望驶入快车道,增持。 投资要点: 维持“增持”评级,目标价42.31元/股。公司17年1-9月营业总收入/归母净利润分别为69.34/8.34亿元,同比-2.5%/+96.3%,17Q3净利润为3.3亿元,环比+47.7%,符合我们预期。17Q3公司让渡全资子公司上海纬欣增资权带来投资收益约1.05亿元,带动Q3业绩环比增长;预计公司前3季度内生净利润同比+36%,看好中融信托业绩潜力和纺机业绩改善趋势,维持17-19年EPS 1.51/1.55/2.00元;恒天与国机集团整合持续推进,后续资产整合有望驶入快车道。维持目标价42.31元,对应17P/E 28X,增持。 信托业务收入回落,投资收益增加有望对冲。1)公司前3季度手续费及佣金净收入 (信托业务收入)为23.3亿元,同比-13.2%;3季度信托业务收入5.1亿元,同比-48.6%,环比-49.3%,信托业务收入回落;同时预计中融信托3季度计提资产减值损失0.45亿元,较17H1有所增加。2)中融信托17Q3完成中融国富80%股权转让,预计为中融信托贡献3.9亿元投资收益,投资收益增加有望对冲信托业务收入下降和减值计提增加影响。 亏损资产剥离和纺机业绩改善带动内生业绩增长。1)17Q3公司让渡全资子公司上海纬欣增资权带来投资收益约1.05亿元,带动Q3净利环比增长; 2)公司17Q1出售汽车资产带来投资收益1.5亿元,不考虑上述子公司出售,预计1-9月内生净利润约5.8亿元,同比+36%,预计主要受益于亏损汽车资产剥离带来的同比减亏、纺机业绩改善和参股财富管理公司业绩增加。 催化剂:公司资产整合推进,中融信托业绩超预期增长。
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事件:公司发布2017年三季报,前三季度营收44亿元,YOY 1.67%。 归母净利润为8.34 亿元,YOY 96.31%。其中第三季度的营收17.75 亿元,YOY 10.88%。归母净利润为3.34 亿元,YOY 110.68%。 点评: 投资收益促业绩大增,略超预期。公司确定归母净利润为8.34亿,达到预告上限,同比增长接近翻番。预计今年整体业绩略超我司预测。业绩超预期,主要受益于以下子公司股权的变动:①汽车业务剥离实现投资收益1.5 亿元。②上海纬欣机电有限公司增资扩股,公司持有其48%股权,实现投资收益1.05 亿元。③公司转让其持有的中融国富投资管理有限公司80%的股权,实现投资收益1.08亿元。今年利润变动较大,是由于公司处置子公司获得投资收益以及联营企业投资收益增加。 央企改革助力产融结合深化。国机集团产业资源丰富、业务涉猎广泛,资产整合能力和经验不容忽视。作为国机集团旗下唯一金融上市平台,战略价值显著。旗下核心资产中融信托作为行业龙头,以私募投行、资产管理、财富管理为核心竞争力,积极转型为全能型金融机构,深化与国机集团的产融结合。与此同时,恒天财富作为分销巨头,也可充分发挥与公司其他产业的合作优势,业绩将持续高速成长。 投资建议:公司今年业绩高速增长,预计全年业绩略超我司预期, 核心资产中融信托和恒天财富业绩持续稳定。非核心业务剥离为今年业务整合主基调,未完待续。受益央企改革落地,经纬纺机将在明年迎来发展大年。持续看好公司未来潜在资产整合和业绩增长,维持目标价33.47,“买入”评级。 风险提示:公司业务发展和资产整合不达预期。
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事件:经纬纺机公布2017年前三季度业绩情况,公司实现营业收入69.34亿元,YOY-2.54%;实现归母净利润8.34亿元,同比大幅增长96.31%,主要是受益于处置子公司股权后当期确认的投资收益大增。 前三季度业绩增长超预期主要是确认的投资收益大增。 2017年前三季度上市公司实现归母净利润8.34亿元,同比增长96.31%,接近翻番,达到业绩预告上限。我们判断公司业绩增长超预期主要是因为公司资产剥离带来的当期确认的投资收益大增以及主要子公司经营环境持续好转带动业绩增长。前三季度公司剥离汽车业务实现投资收益1.50亿元,转让两家子公司股权共计确认投资收益2.13亿元。 未来业绩增长将主要源于中融信托以及传统业务的边际改善。 信托业务预期将保持快速增长。三季度末社会融资中信托贷款占比已从上半年的4.55%增至4.7%,中融信托将受益于信托行业管理信托规模的增长,看好中融信托作为行业前十信托公司的综合运营能力和持续改善的业务结构。与国机集团之间的业务协同:国机集团产业资源丰厚,资产整合能力强,上市公司作为国机集团旗下唯一上市融平台,看好它与集团未来的业务协同。 传统业务方面,剥离亏损的汽车业务以及纺机业绩的边际改善都将是上市公司业绩持续增长的积极因素。随着上市公司金融主业属性逐步确立,与恒天财富间的业务协同将持续深化,未来业绩有望实现稳步增长。 17E 归母净利润为11.19亿元,EPS1.59元/股,目标价31.8元; 我们预计公司2017-2019年营收分别为110.27/117.66/126.48亿元;归母净利润分别为11.19/12.20/15.22亿元;EPS 分别为1.59/1.73/2.16元/股。参照可比上市信托公司的估值水平,我们通过市值加权平均获得公司17年20倍的预期PE,目标价为31.80元,维持“买入”评级。 风险提示:资产整合不及预期;监管政策变化超预期严厉
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核心观点: 10月20日晚经纬纺机公告三季度业绩,前三季度实现营业总收入69.34亿元,同比减少3%。累计实现归属净利润8.3亿元,同比95%,每股收益1.18元。 转让与剥离子公司增厚当期投资收益,专注金融主业 非金融板块一季度剥离汽车业务实现当期投资收益1.5亿元,三季度全资子公司上海纬欣机电增资扩股后,公司持股变为48%,不再纳入合并范围,当期实现投资收益1.05亿元。此外三季度中融信托子公司转让旗下投资公司,实现投资收益1.08亿元。扣除上述三项粗略计算前三季度归属净利润4.6亿元,与去年同期扣非净利润相比增加21%。 单季信托传统业务收入下滑拖累营收表现 前三季度手续费及佣金收入23.26亿元,同比减少13%(该项上半年实现收入18.21亿元,同比增加7%;三季度单季实现收入5.05亿元,同比减少49%)。原因一是中融信托当前仍处转型期,坚定“从单纯的资金提供者转型成为集私募投行、资产管理和财富管理于一体的综合性金融服务提供者”的转型战略,主动控规模调结构,近年信托资产规模增速显著放缓,2015、2016两年增速分别为-6%与+2%,预计全年信托资产规模仍保持平稳增长或略有下降。二或为单季项目清算进度影响收入确认延后。 预计全年基本面表现整体稳中向好,股权划拨强化股东背景 从“纺机+金融”双核心主业看:纺机业务受益行业经营环境改善,上半年营收与毛利率同比分别增长20%与两个百分点;财富管理子公司仍保持快速发展与强盈利,恒天财富上半年实现净利润3.22亿,同比增加60%;金融业务信托传统业务部分收入预计增长稳健,通过信托子公司开展PE业务的新盈利模式有效增厚当期收益,中融信托转型步伐领先且初见成效。股东恒天集团整体并入国机集团事宜再进一步,于7月获国务院批复后,9月再获证监会核准豁免要约收购义务批复。完成后公司实质控制人将变为大型央企国机集团,最终控制人仍为国资委不变。股东背景强化有利于发挥协同作用,加速资源整合。 盈利预测 预计公司2017-2019年收入为106、111、114亿元,同比增速为2%、4%、3%,归属净利润为10.3、10.8、11.4亿元,同比增速为90%、5%、5%,EPS为1.46元/股、1.54元/股、1.61元/股,对应2017年PE为15.3。 风险提示:公司板块整合进度差于预期;资管新规严厉性超预期冲击信托业务等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名