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经纬纺机 机械行业 2017-03-29 23.40 42.41 86.01% 23.34 -0.26% -- 23.34 -0.26% -- 详细
维持“增持”评级,目标价42.41元/股。2016年公司营业总收入/归母净利润为104.26/5.45亿元,同比+0.3%/18.91%,每10股派现金0.55元,业绩略低于我们预期。受益于纺织机械主业恢复和信托业绩稳健增长,公司16年实现扣非净利润5.09亿元(同比+110%)。中融信托业绩增长略低于我们预期,下调公司17-19年EPS至1.21/1.37/1.73元(调整前17-18年EPS1.63/1.71),亏损资产剥离有利于信托业绩释放,考虑到公司后续外延预期,维持目标价42.41元/股,对应17年35XP/E,维持“增持”评级。 信托行业趋势向好,中融信托业绩稳中有升。中融信托16年实现营业收入/归母净利润为67.95亿元/26.31亿元,同比+3.1%/+3.8%,业绩稳健增长;中融盈利能力维持较好水平,16年加权平均ROE21%(行业平均14%);截止16年末,中融信托管理总规模达到6830亿元,较年初小幅增长2%。通道回流和经济复苏带动信托行业景气度提升,公司转型持续推进,未来业绩有望持续攀升。 资产整合有望驶入快车道。公司港股私有化已于此前完成,同时公司实际控制人恒天集团将并入国机集团,公司作为新集团内唯一金融上市平台,其战略意义更加凸显。目前公司已完成汽车资产剥离,随着股东层面重组推进,后续公司资产整合有望驶入快车道。 核心风险:资产整合进展不达预期。
经纬纺机 机械行业 2017-03-29 23.40 30.59 34.17% 23.34 -0.26% -- 23.34 -0.26% -- 详细
事件:经纬纺机2016年年报显示,公司2016年实现营业总收入104亿元,同比上升0.3%;实现归母净利润5.44亿元,同比增长19%。2016年公司总资产达到353亿元,同比增长26%;归属上市公司股东净资产达到67亿元,同比增长11%;加权平均ROE为8.52%,比2015年增长0.66个百分点。中融信托2016年信托资产规模达到6830亿元,同比增长2%。 信托稳健发展,资产规模优势明显。中融信托为经纬纺机核心金融业务,经纬纺机持有中融信托37.47%股份。2016年中融信托总资产达到256.5亿元(安信信托191亿元/陕国投91亿元/爱建信托72亿元);实现营业收入达到66亿元(安信信托52亿元/陕国投10亿元/爱建信托11亿元),同比增长2%;净利润达到27亿元(安信信托30亿元/陕国投5亿元/爱建信托6亿元),同比增长4%。 (1)信托资产规模优势明显。截至2016年末信托行业受托资产管理规模突破20万亿,同比增长24%。而中融信托资产始终维持在行业较高水平,2016年信托资产规模达到6830亿元(安信信托2349亿元/陕国投2538亿元/爱建信托1966亿元),同比增长2%。中融信托信托资产规模远超其他上市信托公司,优势明显。 (2)主动管理能力较强。2012年以来公司主动管理信托业务占比维持在50%以上水平。公司资产管理、私募投行、财富管理业务板块的转型取得一定进展,主动管理能力进一步提高。随着通道业务趋紧,公司主动管理业务占比有望继续提升。 (3)中植集团资源丰富。中植集团持有中融信托32.99%股份,为第二大股东。中植集团是一家民营资产管理公司,管理资产超过1万亿元,业务涵盖信托、新金融、基金、金融投资、矿业及并购等六大板块。民营资本与国有资本合作实现资源优势互补,提高企业运行效率。 金控布局稳步推进。2016年公司信托及投资板块主营业务收入达到45亿元,占总营业收入的43%。除中融信托外,公司旗下金融资产包括恒天财富、新湖财富、天津恒天财富,2016年公司新增投资青杨投资中心49.94%股权、中信登3.3%股份以及哈尔滨农商行9.9%股份,金融板块有序扩张。金融板块布局有助于补足公司传统业务压缩带来的业绩缺口。随着“纺机+金融”双主业方向不断明确,公司金融板块还将有扩展空间。 传统纺机业务趋稳,剥离汽车业务。2016年公司纺织机械业务带来收入27亿元,同比增长1.25%,占总营业收入的26%,与2015年基本持平,贡献收入占比趋于稳定。公司2010年开始涉足金融业务,纺织机械业务占比逐年下滑,但2016年公司加强科研创新,全年新产品贡献率超过60%,传统业务出现企稳态势。公司拟整体剥离汽车业务,向股东中国恒天及其子公司整体转让汽车业务股权。公司汽车业务总体经营亏损,此次剥离有助于提高利润水平,营业方向更加集中在金融及纺机业务。 国企改革持续推进,H股收购几近完成。截至2017年2月恒天控股持有公司退市H股的95.36%,约占公司股份总数的24.5%,仍有4.64%的H股股份由尚未接纳要约收购的少数股东持有。恒天集团实力雄厚,资产规模稳定在700亿元、利润规模在25亿元左右。随着国企改革的不断推进,经纬纺机作为恒天集团唯一上市金融平台,未来在业务资源及资金资源方面均有望得到集团大力支持。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30.59元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.86元、0.95元、1.04元。 风险提示:宏观经济下行风险,政策风险,运营风险。
经纬纺机 机械行业 2017-03-29 23.40 30.00 31.58% 23.34 -0.26% -- 23.34 -0.26% -- 详细
营收利润改善,信托仍是业绩支柱。 营业总收入104亿,YoY+0.3%,其中营业收入63亿,YoY+12%,金融类业务收入41亿,YoY-13%。归母净利润5.45亿,YoY+19%,EPS0.77。每10股派发现金红利0.55元。公司业务分为纺织机械、汽车业务和金融信托三大板块,利润主要源于持有的中融信托37.47%股权投资。 中国恒天整体划入国机集团,乘风国企改革。 经纬纺机实际控制人中国恒天无偿划转进入国机集团,未来实际控制人将变更为国机集团,最终控制人仍为国资委。未来中融信托背靠国机集团,有助于业务拓展。公司将成为国机集团下唯一的金融类上市公司,或将成为金融类资源整合的重要平台。 剥离亏损汽车业务,聚焦金融板块。 为解决和避免公司与中国恒天及其下属企业间商用汽车业务潜在的同业竞争问题,公司于年度内做出将汽车业务整体出售给中国恒天的决定,从2017年起公司全部汽车业务进入中国恒天。此次剥离亏损汽车业务,拉开公司资产梳理、资源整合、做强金融板块的序幕。 中融信托转型升级,整体实力行业领先。 中融信托管理资产规模6830亿元,实现营业总收入66亿,YoY+2%;净利润27亿,YoY+4%。公司持有的37.47%股权对应利润约10亿,同比提升0.36亿。以手续费及佣金收入39.59亿测算,对应的信托报酬率约0.6%。中融信托以私募投行、资产管理和财富管理作为发展引擎探索转型升级,整体实力行业领先。经纬纺机以中融信托为主线,参控股类金融公司,目前已拥有公募基金、基金子公司、私募基金等多类金融牌照。此外,积极布局第三方财富管理,持有恒天财富20%股权,为公司贡献投资收益约0.9亿,看好财富管理长期成长性。 H股私有化完成,集团优势资源协同可期。 恒天集团积极推进H股私有化,持有本公司退市H股约1.72亿股,约占全部退市H股的95.36%,提升控股比例至57.73%,控制权的集中有利于未来资源整合,且经纬纺机已成为恒天集团下最佳也是唯一的A股资本运作平台,有望获得集团优势资源的支持。 维持增持评级。 纺织机械转型升级成效渐显,假设2017-2019年增长5%、10%、10%;中融信托业绩平稳向好,假设手续费及佣金2017-2019年增长5%、10%、10%,投资收益增长率维持20%,预计2017-2019年EPS分别达到0.88/0.99/1.22,BVPS达到10.38/11.30/12.52,参考国内上市信托公司PB区间2.5-4.1,以2.9-3.1倍PB推算目标价格30-32元,维持增持评级。
经纬纺机 机械行业 2017-03-29 23.40 25.00 9.65% 23.34 -0.26% -- 23.34 -0.26% -- 详细
信托业务拖累营业总收入,手续费及佣金收入同比减少6.6亿。公司营业收入63亿,同比增长12%(对应6.6亿元);而手续费及佣金收入仅39.6亿,比去年46.2亿减少了6.6亿,因此收入持平。利润同比增长了8700万,主要原因是投资净收益增加了约1.5个亿。同时,资产减值损失减少了2.5个亿,营业成本减少了1.7个亿,营业税金减少了1.8个亿,管理费用增加了3.8个亿,财务费用增加了1.9个亿。 聚焦主业,剥离全部汽车业务。公司于2016年12月9日与中国恒天签署了《股权转让协议》,根据股权转让协议的安排,从2017年起公司将全部汽车业务剥离给中国恒天。公司汽车业务总体经营亏损,交易完成后,将终止其亏损对公司效益的影响。 纺机业务推进商业模式的转型升级,由“制造型”向“制造服务型”的转变。公司充分运用自身具备的成套装备优势,以“资本+产业”双轮驱动为发力点,加强与各级政府合作,签订了多个合作项目,在市场中初步树立了“全流程解决方案”的品牌效应。推进多家企业的改革改制工作,2016年完成4家僵尸企业处置和1家特困企业治理。处理僵尸企业获得政府补助等营业外收入4.5亿,同比增加了9400万。 H股退市,央企改革有序推进。2015年12月22日恒天控股对公司H股的全面要约完成后,公司H股于2015年12月28日从香港联交所退市。恒天控股持有公司退市H股达到1.72亿股,约占公司全部退市H股的95.36%,约占公司股份总数的24.49%。公司实际控制人中国恒天与国机集团重组,央企整合有序推进,公司改革预期依然存在。 投资建议:信托行业规模扩张机会和主动管理占比提升机会依然存在,中融信托发展潜力仍在;国企改革仍在推进,大股东集中股权,彰显对这个上市平台的重视,改革预期值得进一步关注,继续看好公司潜在价值,给予“增持”评级。 风险提示:实体经济修复可能不及预期;公司转型进度可能不及预期。
经纬纺机 机械行业 2017-03-28 23.38 33.00 44.74% 23.40 0.09% -- 23.40 0.09% -- 详细
公司公布2016年年报,营业收入104.26亿,同比持平,归母净利润5.45亿,同比增长19%,ROE为8.5%,EPS为0.77元。 国机恒天战略重组,乘风国企改革大势。16年底公司实际控制人恒天与国机签署重组协议,决定将中国恒天整体产权无偿划转国机集团。大央企国机集团资产实力雄厚,坐拥40家子公司,但仍未有金融上市平台。重组成功后,公司或受益大股东资源调动、协同优势,优质金融资产注入、整合预期提升。 不变的品牌,全新的中融信托。中融信托综合实力强劲,16年各项指标皆排名行业前列,全年营收67.95亿(+3%),行业第一;归母净利润26.3亿( +4%),行业第五,成为公司净利润的核心来源。截至16年底,中融信托资产规模6830亿,同比微增2%,因持续深化转型,主动放缓增速所致。信托业务回报率0.85%,是行业0.49%的近两倍,转型取得突出成效。中融信托作为老牌龙头信托公司,竞争优势在于:1)未来股东重组成功,央企背景是中融攻克资金端的有力法宝;2)业务团队稳定,激励机制到位;3)管理层提前布局信托业务转型,通过增加股权投资、PE、产业基金等方式,提升主动管理能力。信托行业迎来白金时代,中融作为龙头之一,将搭上行业快车加速发展。 剥离亏损汽车业务、纺机业务稳健盈利、恒天财富带来惊喜。公司完成亏损汽车业务的处置,预计可为公司17年净利润带来1亿的增量。纺机业务方面,16年实现盈利,同时作为行业大佬,未来有望受益供给侧改革。16年底,恒天财富营收19.2亿,净利润3.6亿,全年资产配置规模达1800亿人民币,托管规模市占率行业第一,成为公司业务布局的亮点。 投资建议:首次覆盖给公司强烈推荐评级。我们看好公司未来发展基于:1)股东战略重组乘风国企改革,成功后公司股东实力大大增强,资源获取能力再上台阶;2)中融信托作为行业龙头,引领行业转型,契合监管思路;3)信托行业向好,中融充分享受估值溢价;我们预计公司17年归母净利润7.15亿,采用分部估值法给予公司17年总市值231亿,对应目标价33元,向上空间40%,对应公司整体32倍17年备考PE估值。 风险提示:重组进度低于预期,房地产政策超调
经纬纺机 机械行业 2017-02-20 24.88 30.00 31.58% 25.86 3.94%
25.86 3.94% -- 详细
中国恒天整体划入国机集团,乘风国企改革 经纬纺机实际控制人中国恒天(持股57.73%)无偿划转进入国机集团,未来实际控制人将变更为国机集团,最终控制人仍为国资委。未来中融信托背靠国机集团,有助于业务拓展。公司将成为国机集团下唯一的金融类上市公司,或将成为金融类资源整合的重要平台。 剥离亏损汽车业务,聚焦金融板块 经纬纺机拟向股东中国恒天及其指定子公司整体转让所持汽车业务公司股权,整体剥离汽车业务。公司业务分为纺织机械、汽车业务和金融信托三大板块。利润源于持有的中融信托37.47%股权投资,而纺织机械和汽车业务持续亏损拖累业绩。据测算,汽车业务的剥离将提升归母净利润1亿元左右。此次剥离亏损汽车业务,印证公司聚焦金融板块的坚定决心。 中融信托转型升级成效初显,平稳向好态势可期 中融信托16年实现收入67.95亿,YoY3%;归母净利润26.31亿,YoY4%。公司持有的37.47%股权对应利润9.86亿,同比提升0.36亿。监管新规下信托成为唯一的非标通道,行业将迎来量价齐升的阶段性拐点,中融信托作为行业龙头之一必将率先收益。且中融信托积极创新、多元布局,转型升级成效初显,平稳向好态势可期。 中融信托与嘉华控股战略合作,通过股权转让持股万通地产10%股权 中融信托与嘉华控股签订战略合作协议,中融信托全资子公司中融鼎新拟以其所依法管理的基金和产品受让不超过万通投资控股股份有限公司总股本35%的股权,受让完成后将直接或间接持有上市公司万通地产10%左右股权。此项合作将提升中融信托地产业务布局,壮大资管业务实力。 H股私有化基本完成,集团优势资源协同可期 恒天集团积极推进H股私有化,持有本公司退市H股约1.72亿股,约占全部退市H股的95.36%,提升控股比例至56%,控制权的集中有利于未来资源整合,且经纬纺机已成为恒天集团下最佳也是唯一的A股资本运作平台,有望获得集团优势资源的支持。 维持增持评级 纺织机械转型升级成效渐显,假设2016-2018年收入增长5%、10%、10%;中融信托业绩触底回升,假设2016-2018年收入增长3%、5%、10%,投资收益增长率维持20%。此外,汽车业务的剥离将提升2016年净利润1亿元左右。基于以上假设和测算,预计2016-2018年EPS分别达到0.95/1.03/1.14,BVPS达到9.52/10.50/11.58,参考国内上市信托公司PB区间2.4-4.1,以2.9-3.1倍PB推算目标价格30-33元,维持增持评级。 风险提示:经济加速探底,转型升级不及预期。
经纬纺机 机械行业 2017-02-17 24.65 42.41 86.01% 25.86 4.91%
25.86 4.91% -- 详细
投资要点: 维持目标价42.41元/股,增持。公司公告称恒天控股已完成收购退市H股剩余股份,恒天控股将持有公司全部退市H 股的 95.36%。公司此前已剥离亏损汽车业务,随着港股私有化完全落定,后续重组有望提速。考虑到公司控股股东恒天集团将并入国机集团,背靠实力更加强大的股东,公司未来战略地位和业务实力均有望获得快速发展。维持公司2016-17年EPS 为1.40/1.63元,维持目标价42.41元/股,对应2016 30倍PE,增持。 亏损汽车业务已剥离,纺机业务有望重整。公司控股股东恒天集团未来将并入国机集团,此前已经完成了亏损汽车业务的剥离,在央企供给侧改革的背景下,后续不排除进一步剥离纺机业务的可能性。2016H1公司纺机业务毛利率仅为13%,远低于机械行业整体毛利水平。国机集团近年来在集团内部积极推进业务板块整合,并加快清理低效无效资产,2015年减少五级以下企业10家,公司纺机业务未来有望在集团内部重整。 公司战略地位更加凸显,金融业务有望获得快速发展。1)作为重整后国机集团的唯一金融上市平台,公司在集团内部的战略定位将更加凸显。国机集团作为中国最大的机械设备制造商,国际化经营将成为集团主要目标,公司有望为集团国际战略提供资金和金融服务支持。2)公司港股私有化落地,后续外延发展可期。公司为中融信托第一大股东(37.47%),在产融结合的背景下,金融平台对于国有企业的发展壮大日益重要,未来集团对于旗下金融平台或将更加重视,后续外延预期值得期待。 核心风险:改革进展低于预期
陈福 3
经纬纺机 机械行业 2017-01-26 22.07 -- -- 25.86 17.17%
25.86 17.17% -- 详细
事项: 1月23日晚,公司公 告两项合作协议,一是子公司中融信托与嘉华东方控股(集团)有限公司(嘉华控股)签订战略协议,二是中融信托全资子公司中融鼎新投资管理有限公司与嘉华控股签署股权转让合作协议,拟以其所依法管理的基金和产品受让不超过万通投资控股股份有限公司总股本35%的股权,受让完成后将直接或间接持有上市公司万通地产10%左右股权。我们点评如下: 评论: 与嘉华控股战略合作或加大地产信托布局 16 年下旬房地产启动新一轮调控,房企融资持续收紧:两交易所重申公司债发行门槛与发行要求;银监会严禁银行理财资金违规进入房地产领域;发改委严限房地产开发企业发行企业债券融资用于商业性地产项目;保监会要求各保险机构自查不动产投资,明确表示不得投资开发或销售商业住宅、不得向不动产投资项目提供无担保债权融资;资管产品投向16 个热点城市普通住宅市场将被叫停等。多方施压下,房地产融资渠道大幅收窄。此次中融信托与嘉华控股战略合作,是资源与业务互补的结果。中融信托近年信托资产投向房地产占比亦持续降低,2013-15 年占比分别为11.09%、10.47%与6.82%。由于地产项目报酬率较高,我们判断中融信托有意提升地产业务布局。 中融信托向“综合资产管理者”转型迈步,实现长期可持续发展 中融信托在《2015-2017 年战略规划》中设立了“一个目标、三组动力”的实施方案,通过旗下私募投行业务、资产管理业务、财富管理业务三大板块发力推动,优化业务结构与管理水平,实现公司从单纯“资金提供者”转型“综合资产管理者”的总体战略转型。 有别于由中融信托作为主体发行信托产品的融资方式,本次战略合作主体为子公司中融鼎新,且方式是以其所依法管理的基金和产品受让万通控股不超过总股本35%的股权。中融鼎新主营项目投资与资产管理,旗下多家资管子公司有涉及房地产投资业务:包括中融丝路(主营业务包括养老地产业务)、中融资本(通过其境内外地产投资基金开展房地产投资业务)、长河资本(定位为公司的房地产并购基金平台)等。此轮开展合作有望为中融信托在私募与资管板块的发力,展望未来进一步实现转型战略,实现长期可持续发展。 持续受益子公司中融信托的发展向好,维持买入评级 受益于2016 年H 股私有化基本完成、实际控制人股权划拨后新股东国机集团实力雄厚、汽车业务剥离利于止损等小碎步的积累,加之所持中融信托(37.5%)业务表现转好,而本次转型迈步有力,展望公司2017 年将迎来大踏步。依测算公司合理估值在34-36 元每股,当前股价大幅折让,资产整合预期升温下,维持对公司买入评级。
陈福 3
经纬纺机 机械行业 2017-01-20 22.12 -- -- 25.86 16.91%
25.86 16.91% -- 详细
我们看好经纬纺机,不仅在于所持中融信托(37.5%)业务改善,亦在于资产整合预期。2016年公司走出H股私有化、集团股权划拨、剥离汽车业务等小碎步,2017年或将迎来大踏步。 私有化H股完成,为资本运作留足了空间。 2015年12月,公司公告以每股12港元收购全部发行1.808亿H股。截止2016年10月,恒天集团收购H股93.1%,且12月19日为最后期限。私有化完成后,恒天集团持股比例由38.8%提升至约58%。为后续资产整合留足了空间。 恒天集团整体划拨至国机集团,股东资源更为丰富。 2016年11月,公司公告恒天集团将整体划入国机集团。国机集团为大型央企,资产规模约为恒天集团3倍,产业布局广泛,将为经纬纺机的金融业务提供更丰富的业务资源。 汽车业务剥离有利于止损。 2016年12月,公司以2.48亿价格向恒天集团整体出售汽车业务,以解决同业竞争问题。出售后短期内有利于止损并获得资金流入,预计增厚合并报表归母利润总额1亿元。 中融信托业务品质提升,盈利能力有望再释放。 信托行业迎来小阳春,政策更趋友好、行业规模再提速、报酬率回升。2015年起,中融信托控规模、调结构效果显著。2015年末,信托规模6700亿元,同比下降约6%,2016年基本持平。同时,2015年集合类信托占比58%,单一类29%,财产性13%,结构好于行业均值。经过2年调整,中融信托业务品质得到提升,业务风险明显下降。2016年净利润27亿元,同比上升4%。 重申买入评级,合理估值34-36元/股。 中性假设下:1)中融信托:197亿元(中融信托合理估值655亿*37.5%*0.8);2)恒天财富23亿元;3)非金融板块26亿元。依次测算,公司合理估值34-36元/股,当前股价大幅折让,且资产整合预期升温,维持买入评级。 风险提示。 1)非金融业务经营严重恶化,亏损幅度超预期;2)信托业务出现黑天鹅事件。
经纬纺机 机械行业 2016-12-13 21.80 42.41 86.01% 22.77 4.45%
25.86 18.62%
详细
投资要点: 维持目标价42.41元/股,增持。公司拟向中国恒天及其指定子公司整体转让所持汽车业务公司股权,包括公司及公司控股子公司新楚风所持有的恒天汽车100%的股权、公司持有新楚风80.28%的股权、公司持有北京恒天鑫能新能源汽车技术有限公司40%的股权和公司全资子公司香港华明持有TAM-EUROPED.O.O.97.76%的股权。本次交易目标股权转让价值合计人民币24,751.17万元。公司剥离亏损汽车业务,有利于改善财务状况,进一步做强核心主业,提升公司盈利能力。维持公司2016-17年EPS为1.40/1.63元,维持目标价42.41元/股,对应2016年30倍PE,增持。 剥离亏损汽车业务,有望改善公司财务状况。2015年和2016年前8月,公司汽车板块分别亏损1.48亿元和1.45亿元,汽车板块业务长期拖累公司业绩。此次转让资产增值率为58.8%,估值相对合理。通过剥离亏损汽车业务(以2016年8月31日测算),对公司归母净利润(合并口径)提升在1亿元左右,占公司2016年前3季归母净利比例约为23.5%,短期内有望改善公司财务状况,同时终止亏损业务对于公司效益的长期影响。 进一步做强核心业务,公司资产重组预期再起。公司实际控制人恒天集团此前已宣布将整体并入国机集团,目前公司旗下亏损业务主要为纺织机械和整车制造业务,此次剥离亏损汽车业务,有望成为推动公司资产进一步整合、做强核心业务的开端。公司作为国机集团和恒天集团旗下唯一金融上市平台,后续资产整合值得期待。 核心风险:改革进展低于预期
经纬纺机 机械行业 2016-11-04 21.10 26.10 14.47% 23.45 11.14%
23.45 11.14%
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事件:2016年10月21日,经纬纺机发布2016年三季报。根据公告,2016年前三季度公司实现营业收入43亿元,同比增长约20%,归属于母公司股东的净利润4.2亿元,同比下降4.6%。 中融信托为主要利润来源,具有独特优势。 (1)中融信托为公司贡献主要利润。经纬纺机目前持有中融信托37.47%的股份。2016年上半年,中融信托总资产达到214.5亿元(比年初增长14%),营业总收入达到26.8亿元(同比下滑1.8%),净利润达到10.6亿元(同比下滑12%),贡献利润在各子公司中占比最大,超过40%,为经纬纺机最主要的利润来源,信托业务带动公司业绩的稳步增长。 (2)中融信托信托资产行业内排名第五。中融信托信托资产近年来基本平稳维持在高水平。2015年,中融信托的信托资产达到6699亿元(比2012年的2994亿元提升超过一倍),在行业内超过60家信托公司中,排名第5位;2013年以来,中融信托的信托资产规模就保持在4700亿元以上的高水平。中融信托在信托资产规模方面拥有较大优势。 (3)中融信托集合类资产占比较高,且主动管理能力较强。截至2015年末,公司合并管理资产7805亿元,其中,自有资产占比2.42%,信托资产占比85.83%,子公司受托管理资产占比11.76%;在集合类资产方面,2012年以来,中融信托信托资产中的集合类资产占比就维持在40%以上的高水平,2015年该占比达到58%,比2012年的41.6%提升了约16个百分点。而在主动管理能力方面,中融信托2015年主动管理信托资产占比达到68%,比2014年的58%提升约10个百分点,而2012年以来,公司主动管理信托业务占比就维持在50%以上水平。 (4)背靠中植集团,信托协同发展。中植企业集团有限公司持有中融信托32.99%的股份,为中融信托第二大股东,集团业务涵盖信托、新金融、基金、金融投资、矿业及并购等六大板块,未来中融信托或将借助股东丰富的金融资产,实现协同发展。 建设金控平台,提升盈利水平。财富管理方面,公司于2011年直接参股恒天财富20%的股份,2012年间接参股新湖财富18.46%的股份,2015年入股天津恒天财富20%的股份,加快财富管理领域布局;并购基金方面,2016年1月公司决定以4.69亿元收购青杨投资4.5万亿基金份额,占青杨投资49.94%股权,公司进一步布局金控以实现盈利水平提升。 H股回购巩固恒天集团对公司的控制权。截至2016年10月21日,恒天集团持有公司退市H股占全部退市H股约93.09%;仍有约6.91%的股份由未接纳要约的少数股东持有,要约收购完成后,恒天集团对公司的持股比例将上升至59.51%。此次收购巩固了恒天集团对公司的控制权,体现出恒天集团对公司未来发展的信心。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价26.1元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为8%、6%、5%,成长性突出。 风险提示:违约风险,宏观经济下行风险,运营风险
经纬纺机 机械行业 2016-10-24 21.11 42.41 86.01% 23.45 11.08%
23.45 11.08%
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本报告导读: 三季度因投资收益兑现,业绩超预期。目前股价隐含的信托price/aum值在上市信托机构中最低,具有估值优势,维持“增持”评级。 投资要点: 维持公司“增持”评级。公司第三季度实现收入16.0亿元(同比增33%),归母净利润1.53亿元(同比增68%),因投资项目兑现收益,业绩超预期。前三季度合并信托后总营业收入71.1亿元(同比增2.3%),投资收益2.5亿元(同比增150%),扣非归母净利润3.79亿元(同比增40%),对应EPS0.60元。维持2016-17年盈利预测1.40元/1.63元,目标价42.41元,对应2016年PE30倍。 信托收入下滑,风物长宜放眼量,关注类投行等新业务拓展。(1)参股的中融信托前三季度手续费收入26.8亿元(同比减18%),主因受市场波动大的证券类信托业务收缩。为加大转型,公司参与了较多类PE类、股权型地产项目,兑现收益可大幅提升后续业绩。(2)市场担心公司参与的重庆项目3.7亿元本息兑现问题,中融现已申请参与担保的两上市公司股权冻结,市值冻结规模大幅高于待付本息,兑付相对安全。(3)监管政策导向有利于非标通道业务流向信托,公司股价隐含的信托price/aum值在上市信托机构中最低,具有估值优势。 传统主业稳健,改革预期推进。(1)传统主业稳健发展,海外纺机设备出口复苏。公司已开拓了新能源专用车板块(湖北新楚风汽车),作为国内首条新能源电动汽车的柔性总装线,将成亮点。(2)大股东恒天集团意图实施国企改革,按照其规划,集团将尤其重视财富管理等金融资产。公司已完成H股回购,未来转型有潜力。 核心风险:改革进展低于预期。
经纬纺机 机械行业 2016-10-03 21.21 26.10 14.47% 22.15 4.43%
23.45 10.56%
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中融信托经营状况稳健,带动经纬纺机业绩。 (1)信托业务贡献主要利润。经纬纺机目前持有中融信托37.47%的股份,公司为其实际控制人。2016年上半年,中融信托总资产达到214.5亿元,营业总收入达到26.8亿元,净利润达到10.6亿元,贡献利润在各子公司中占比最大,超过40%,为经纬纺机最主要的利润来源,公司在信托业务的带动下实现业绩的稳步增长。 (2)中融信托具有独特优势。从收入方面来看,中融信托收入合计稳步提升,2015年,中融信托收入合计达到67亿元,同比增长21%,比2012年的38.2亿元增加了29亿元左右。信托资产方面,中融信托2015年信托资产规模约为6699亿元,比2012年的2994亿元提升超过一倍,行业排名第5位。主动管理能力方面,2012年以来,公司主动管理信托业务占比就维持在50%以上水平,主动管理能力较强。 (3)中植集团金融资产丰富,未来或将协同发展。中植企业集团有限公司持有32.99%的股份,为中融信托第二大股东,集团主要业务涵盖了投资、并购、资产管理和产业基金等。拥有多家全资、控股子公司,业务涵盖信托、新金融、基金、金融投资、矿业及并购等六大板块,未来中融信托或将借助股东丰富的金融资产,实现协同发展。 (4)信托行业风险平稳下降,主动管理能力不断增强。无风险利率下行推动行业风险平稳下降,2016年7月的银行理财新规则提升了信托行业重要性,而与其他金融牌照相比,信托公司资金运用渠道最为广泛,包括货币市场、债券市场等五大投资领域,在业务发展和转型升级方面具备优势。同时,以主动管理为主的集合资金信托规模占比处在上升趋势,2015年二季度信托业集合资金信托规模占比比2012年提升约10%。未来中融信托将借助信托行业发展,实现综合实力的进一步提升。 H股私有化彰显股东信心。截至2016年8月26日,恒天集团持有公司退市H股占全部退市H股约90.13%;仍有约9.87%的股份由未接纳要约的少数股东持有,恒天集团表达了对继续收购剩余H股股份的意愿。要约收购完成后,恒天集团对公司的持股比例将上升至59.51%。此次收购体现了恒天集团对公司未来发展的信心以及巩固对公司控股权的决心。恒天集团实现对公司的绝对控制有利于今后资本运作的开展。作为恒天集团重要的上市公司平台之一,恒天集团今后对公司的定位以及发展支持值得期待。 稳步打造金控平台。公司通过布局财富管理、收购并购基金,加快金控建设。公司于2011年直接参股恒天财富20%的股份,2012年间接参股新湖财富18.46%的股份,2015年入股天津恒天财富20%的股份,加快财富管理领域布局。2016年1月公司决定以4.69亿元收购青杨投资4.5万亿基金份额,占青杨投资49.94%股权。此次收购是经纬纺机对金融业务的进一步布局,未来公司将借助资本市场提升公司盈利水平,加快金控建设。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价26.10元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为8%、6%、5%,成长性突出。 风险提示:违约风险,宏观经济下行风险,运营风险
经纬纺机 机械行业 2016-08-29 18.94 42.41 86.01% 21.65 14.31%
23.45 23.81%
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投资要点: 公司上半年实现营业收入44.9亿元,同比持平,归属母公司净利润2.26亿元,同比增26%,对应EPS0.38元,因二季度投资收益兑现,业绩略超预期。维持“增持”评级,维持2016-17年盈利预测1.40元/1.63元,目标价42.41元,对应2016年PE30倍。截止2016年6月,社保107和102分别持股0.80%和0.71%,体现了对公司长远发展信心。 纺机业务复苏,拓展新能源汽车产业。(1)上半年纺机业务收入13亿元,同比增15%,国内供给侧改革有利于传统产业集中度提升,公司在新疆设立纺织工业园,有望在印尼、越南等客户输送新型成套数字化纺纱项目。(2)开拓新能源专用车板块(湖北新楚风汽车,年可产汽车底盘1.5万辆),作为国内首条新能源电动汽车的柔性总装线,新能源汽车板块相关价值有望重估。 金融板块转型进取。(1)中融信托上半年收入17.0亿元,净利润10.6亿元,同比降14.1%/12.3%。信托板块正由单纯资金通道服务转向“私募投行/资产管理/财富管理”三大板块,股权投资和政府基金将是发展方向。信托新增业务集中股权,收费模式将在项目后期实现,但前期费用已产生,故确认政策影响当期收入,但不改成长方向。(2)除信托外,公司通过参与设立青杨基金开展产业并购基金,,上半年恒天财富实现净利润2.0亿元,在国内已有较大影响力。公司港股私有化后,发行10亿元公司债,后续不排除进一步资本运作可能性。 核心风险:业务转型不顺利。
经纬纺机 机械行业 2016-08-29 18.94 -- -- 21.65 14.31%
23.45 23.81%
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利润下滑,转型升级迫在眉睫 营业总收入45亿,同比小幅下滑0.18%。主营业务收入35亿,同比下滑11%,其中纺织机械贡献13亿,金融信托业务贡献近19亿,非纺机业务贡献近4亿。归母净利润2.66亿,同比下滑14%。鉴于国内纺织行业和信托行业双双步入低增长周期,营收小幅下滑符合预期。 信托盈利小幅下滑仍是业绩支撑,第三方财富布局持续推进 因市场低迷和行业费率下降,中融信托收入27.52亿,同比下滑-1.8%,归母净利润10.28亿,同比下滑13%,公司持有中融信托37.47%股权,贡献利润3.85亿,仍是业绩的绝对支撑。中融信托行业龙头,以私募投行、资产管理和财富管理作为发展引擎探索转型升级,目前下已拥有公募基金、基金子公司、私募基金等多类金融牌照。鉴于中融信托对经纬纺机的利润贡献及经纬纺机对其的控制程度,预期后续或将加大持股比例,助推经纬纺机业绩提升。此外,公司积极布局第三方财富管理,持有恒天财富20%股权,看好财富管理长期成长性。 纺织机械提质增效成效初显,新能源汽车起步阶段成长可期 纺织机械收入13亿,同比增长15%。自2012年以来由于经济进入转型期及纺织机械行业发展式微,纺织机械业务收入下滑,进入亏损状态。报告期内深入推进纺机业务商业模式转型和提质增效工作,积极推动基础研发和共性技术研发,纺织机械收入亏损收窄。非纺机业务收入主要来源汽车业务,公司积极布局新能源汽车,但经营尚处起步阶段,贡献利润仍需时日。 H股私有化完成,集团优势资源协同可期 恒天集团不断出让其他所持A股上市公司控股权,并通过经纬纺机H股私有化将提升控股比例至56%,经纬纺机已成为恒天集团最佳也是唯一的A股资本运作平台,有望获得集团优势资源的支持。 维持增持评级 预计纺织机械商业模式转型升级成效下半年释放,2016-2018年收入增长5%、10%、10%;中融信托以私募投行、资产管理和财富管理驱动新发展,下半年业绩有望触底回升,2016 -2018年收入增长-5%、5%、10%,投资收益增长率维持20%,利息收入保持2014年增长率30%。预计经纬纺机2016-2018年EPS分别达到0.64/0.75/0.93,BVPS达到9.21/9.92/10.79,参考国内上市信托公司PB为2.3-4.6,以2.4-2.7倍PB推算经纬纺机合理价格为22-25元左右,维持增持评级。 风险提示:经济加速探底,转型升级不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名