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上峰水泥 批发和零售贸易 2019-04-30 12.16 -- -- 12.55 3.21%
13.43 10.44%
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事件:公司发布2019年一季报,报告期内实现营业收入11.40亿元,同比增长37.29%;实现归母净利3.59亿元,同比增长116.08 %;综合毛利率、净利率分别为47.47 %、31.67 %,同比上升8.05和12.23个百分点。 水泥量价齐升,一季度实现高增长。我们预计2019年一季度公司产品销量增长稳定,水泥价格同比提升,使得营收增长迅速。根据数字水泥网数据,公司所在的华东区域19年3月水泥累计产量6143.88万吨,同比增长24.17 %,其中浙江地区产量1,059.23万吨,同比增加28.97%,安徽地区产量1193.16万吨,同比增加21.30%。2018年全年水泥价格呈现稳步上涨的态势,进入2019年一季度公司所在的华东区域水泥均价达到467元/吨,虽然今年2-3月华东有大量雨水天气,但是均价同比去年一季度高出28元,随着雨季的度过,下游基建和房地产行业均有起色,19年一季度水泥库容呈现下降趋势,至近期稳定在55%左右,价格有望保持高位。 自建物流降低成本,毛利率净利率稳定上升。报告期内,占水泥成本较大的动力煤价格依然处于高位,在原料成本基本维持不变的情况下,19年一季度毛利率和净利率依然继续增长,达到47.47 %、31.67 %,同比上升8.05%、12.23%,这除了水泥价格上涨的影响外,还得益于自建物流的优势。据2018年04月26日公司发布的公告,公司设立全资子公司浙江上峰物流贸易有限公司,充分利用宁波梅山保税港区的优惠政策,同时利用自有码头整合物流资源,提高了资源配置有效性,节约了成本,增加了公司的整体经营收益。报告期内,公司销售费用率和管理费用率同比下跌0.15%和0.89%,财务费用率基本持平,根据公司2018年年报,公司员工人数为1993人,相比2017年减少了126人,单位产出逐渐提高,人工成本费用实现降低。总体来看,公司成本控制能力仍处于行业前列,盈利能力有望继续提升。 基建房产均发力,华东需求稳定。从短期来看,由于天气的转好,下游水泥需求逐渐回暖,水泥进入小旺季。从中、长期来看,华东地区经济向好、人口持续增长,房地产需求稳健,19年一季度华东区域各地房地产开发投资完成额相比18年一季度均有小幅增长,安徽省和浙江省同比增加7.6%,12.3%,预计地产需求将继续保持韧性。基建方面,随着地方专项债的继续发布,整体需求较好,公司所在的核心区域比如杭州即将举办亚运会,相关配套基础设施建设需要加快进度,基建需求旺盛。叠加供给保持收缩,错峰生产依然如期实行,减量产能置换对整体产能影响较小,预计华东水泥继续保持高位。 投资建议:短期华东水泥进入小旺季,带动业绩向上;长期看公司布局海外,吉尔吉斯和乌兹别克斯坦等海外项目将在未来提供业绩增长。我们预计公司19-20年实现归母净利16.83、18.78亿元,EPS分别为2.07、2.31元,对应PE为6X、5X倍,维持“买入”评级。 风险提示: :公司海外项目不及预期;基建、房地产需求大幅下降。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-04-15 13.43 14.76 17.99% 14.08 1.44%
13.62 1.41%
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Q1业绩超预期,股票投资收益大增 上峰水泥4月12日发布19年一季度业绩预告,预计19Q1实现归母净利润3.5~3.7亿元,YoY+111%~123%,超我们与市场的预期,主要系(1)公司水泥产品量价齐升;(2)公司投资二级市场股票一季度回升增值带来投资收益增长。我们测算19Q1公司股票投资收益8631万元,占预告归母净利润中值的24%;扣除股票投资收益的归母净利润2.6~2.8亿元,YoY+59%~71%,依旧实现较快增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.18/2.46/2.71元,目标价15.26~19.62元,维持“买入”评级。 3月社融数据超预期,信用/PMI双验证需求改善 继一周前统计局数据显示3月建筑PMI回升至61.7%,建筑新订单指数升至57.9%,需求端加快改善;今天央行公布的3月金融数据大超预期,其中新增社融2.86万亿元,同比多增1.28万亿元,3月末社融同比增速10.7%,M2同比增速8.6%,环比均提升0.6pct。信用及PMI数据共同验证实际需求改善明显。 长三角复工良好,19Q1企业销量同比有增 根据我们2月底长三角调研情况来看,虽受阴雨天气的影响,但当地企业出货量均处于8成水平,开年下游需求情况良好,整体来看公司1~2月累计销量仍有5%左右的增长。进入3月,随着天气好转,企业发货情况逐步恢复,据数字水泥网,华东地区水泥出货率由3月1日的37.3%提升61pct至3月29日的98.3%,3月出货率均值75.9%,高于上年同期9.5pct。同时3月底华东地区水泥库容比59.3%,低于月初7.1pct。在此情况下,公司19Q1销量同比有增。 19Q1长三角水泥价格高于去年同期,进入4月旺季涨价开启 3月下旬起,随着市场需求恢复正常、库存下降,水泥价格企稳并有所回升。根据数字水泥网,以浙江地区高标水泥价格为例,19Q1均价491元/吨,较去年同期均价453元/吨高出38元/吨。4月起,水泥市场需求正式进入旺季,各企业水泥发货均实现产销平衡,企业第二轮推涨熟料价格。据数字水泥网,4月8日上海、南通和苏锡常地区水泥价格上调20-45元/吨;4月9日起,杭绍地区水泥价格将上调30元/吨,各地已开启涨价模式。主要在于:1)天气转好,企业日发货表现良好,企业市场信心增强;2)熟料价格已经上调,对本次水泥价格上调起到带动作用。 维持“买入”评级 公司主要产能布局位于长三角区域,我们对19年长三角水泥市场供需格局保持乐观态度,公司在解决18年安全生产问题的影响后,19年有望量价齐升。我们维持前次盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为17.7/20.0/22.1亿元,YoY+20.7%/12.6%/10.3%,目标价15.26~19.62元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产事故,宏观经济下滑超预期,原材料涨价超预期等。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-04-15 12.64 -- -- 14.08 7.73%
13.62 7.75%
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事件 公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入53.05亿元,同比增长15.63%;实现归母净利14.72亿元,同比增长85.96%。其中,第四季度实现营业收入16.79亿元,同比增长1.90%;实现归母净利5.54亿元,同比增长64.76%。2018年公司毛利率、净利率分别达到46.70%、28.03%,同比分别提升12.01、11.29个百分点。 点评 华东水泥价格走高支撑业绩向上。水泥收入是上峰水泥的主要收入构成,2018年水泥收入占比由此前的87.61%上升至96.91%,水泥收入同比增长28.02%,房地产及其他业务均有所下滑。2018年公司销售水泥和熟料1429万吨,受上半年安全事故停产影响,同比减少15万吨,在产量下降的影响下,收入增长主要源于水泥价格走高。供给方面行业错峰生产有序进行,需求方面华东地区保持稳定增长,整体华东地区固定资产投资18年增速达到7.4%,公司所在的核心区域安徽、浙江的固定资产投资增速分别达到了11.8%、7.1%,水泥需求不弱,数字水泥网数据显示18年华东区域高标水泥均价达到456.7元/吨,同比增加106元,公司受益华东水泥市场高景气,业绩创新高。 经营管理能力优化,费用率继续下滑。公司净利率再度提升,一方面是水泥价格走高提升整体营收规模,另一方面公司管理效率有所提升。期间费用率为8.82%,同比下降1.98个百分点,其中管理费用、财务费用率下降明显,分别下降0.75、0.99个百分点,公司管理能力和资金使用效率有所提升,资产负债率也继续下降11.67个百分点,达到49.06%,整体经营继续向好。 短期下游启动,华东水泥有望涨价。随着短期气候回暖,阴雨天气缓解,下游需求开始启动,从库容比看华东库容比水平自3月初以来持续向下,江苏地区库容比达到53%,浙江地区已经下降到50以下,表面需求逐步启动,水泥涨价将继续带动公司一季报及半年报业绩向好。中长期来看供给端不会继续放松,错峰生产继续推行,江苏省建材行业协会和浙江省水泥协会都发文要求当地水泥熟料生产线2019年实行停窑65天;需求方面房地产需求平稳,基建保持增长,尤其是交通运输方面比如江苏省交通建设投资计划1370亿元,同比增长18.1%,浙江省预计完成交通投资2600亿元以上,同比增长超过10%,因此19年全年华东区域水泥需求不用悲观。 投资建议:19年产线正常运营,预计产销量均有增长,华东水泥价格有望维持高位,支撑业绩有望稳定增长,长期看公司积极布局“一带一路”建设,吉尔吉斯和乌兹别克斯坦等海外项目将在未来提供业绩增长。我们预计公司19-20年实现归母净利16.83、18.78亿元,EPS分别为2.07、2.31元,对应PE为7X、6X倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司海外项目不及预期;基建、房地产需求大幅下降。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-04-12 13.45 14.76 17.99% 14.08 1.29%
13.62 1.26%
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业绩符合预期,分红比例提升 上峰水泥于19年4月10日发布18年年报,实现营业收入53亿元,YoY+15.6%,实现归母净利润14.7亿元,YoY+86%,接近业绩预告下限(YoY+83%~102%),符合预期。公司2018年加权平均ROE 50.5%,同比提升7.9pct,创历史新高。公司同时公告每股派息0.4元(含税),分红比例21.6%,同比提升11.3pct。公司业务深耕长三角区域,我们对该区域2019年供需持乐观态度,预计公司2019-2021年EPS分别为2.18/2.46/2.71元(前次预测19-20年EPS分别为1.75/1.94元),对应目标价15.26~19.62元,上调至“买入”评级。 18年销量持平,吨盈利创新高 18年公司销售水泥及熟料1430万吨,YoY-1%,其中下半年销售水泥及熟料813万吨,较上半年提升32%,主要系公司18年上半年部分产线因安全事故停产,影响销量。我们测算公司18年吨均价338元,同比提升73元,吨毛利159元,同比提升61元,吨费用30元,同比提升1元,吨归母净利96元,同比提升44元,盈利能力创历史新高。其中18年下半年吨均价358元,较上半年提升48元,吨毛利176元,较上半年提升39元,吨归母净利111元,较上半年提升34元,主要系18年下半年公司所处的长三角区域供需格局良好,水泥价格提振明显。 18年费用率有效控制,资本结构显著改善 18年公司期间费用率同比下滑2pct至8.8%,其中财务费用率改善明显,财务费用同比下滑26%至0.93亿元,系公司带息负债较17年末降低6.6亿元至10.8亿元,对应利息费用同比下滑25.3%。此外销售费用、管理费用均得到有效控制。18年公司经营性现金流净额18.2亿元,YoY+76.5%,现金流充沛,资产负债率同比下滑11.7pct至49%,资本结构显著改善。 员工持股计划显发展活力,响应国家号召布局一带一路 公司公告第一期员工持股计划(草案),计划参与员工总数不超过340人,占公司18年员工总数的17%,计划筹资额上限3343.5万元,均价4.64元/股,对应持股数量不超过720.6万股,占公司总股本的0.89%,员工持股计划使员工利益与公司利益相绑定,彰显公司对未来发展信心。公司同时公告与北京凯盛建材设立合资公司,公司持股70%,双方共同在“一带一路”区域投资发展进行全面战略合作。目前,公司已与北京凯盛签订工程总承包合同,拟在乌兹别克斯坦投资1.5亿美元建设3200t/d熟料水泥生产线,进一步开拓海外市场。此前,公司已在吉尔吉斯斯坦布局产线。 对19年长三角供需格局保持乐观,上调至“买入”评级 公司主要产能布局位于长三角区域,我们对19年长三角水泥市场供需格局保持乐观态度,公司在解决18年安全生产问题的影响后,19年有望量价齐升。我们预计公司19-21年归母净利润分别为17.7/20.0/22.1亿元(前次预测19-20年归母净利润分别为14.3/15.8亿元),YoY+20.7%/12.6%/10.3%,根据可比公司19年PE估值均值7.9x,给予公司19年合理PE估值区间7~9x,对应目标价15.26~19.62元,上调至“买入”评级。 风险提示:安全生产事故,宏观经济下滑超预期,原材料涨价超预期等。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-01-24 8.93 12.66 1.20% 10.05 12.54%
14.70 64.61%
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事件:公司发布2018年业绩预告,预计18年全年实现归母净利润14.5-16亿元,同比增长83%-102%;其中Q4实现归母净利润5.32-6.82亿元,同比增长58.3%-103%,单季度盈利创历史新高。 华东地区延续高景气度,Q4价格大涨推动业绩超预期。根据中国水泥网数据,目前公司除1条生产线在新疆之外,在安徽有5条生产线,在浙江有2条生产线,华东地区产能占比达到86%,得天独厚的产能布局充分受益于华东地区高景气度。在华东地区Q4地产抢开工及冬季良好的错峰生产的支撑下,区域供需格局大幅改善,我们测算,预计公司Q4销量在330-360万吨左右,全年销量同比稳定;而浙江及安徽两地水泥价格在Q3高基数基础上涨幅达90-120元/吨,同时熟料价格也上涨50-80元/吨(公司水泥熟料营收占比约7:3),价格上涨进一步提升公司盈利水平,预计公司Q4吨毛利在190元/吨以上;同时,公司良好的成本控制力媲美海螺,助推业绩再创新高,预计公司Q4吨成本约160-170元/吨。 现金流大幅改善,未来或提升分红比例。18年前三季度公司经营性净现金流约10亿元,其中在手现金约9.3亿元,我们认为,在18年Q4公司盈利再创新高的背景下,现金流有望继续改善。充足的现金流一方面保障公司各业务的顺利进行,另一方面偿还有息债务优化债务结构,18年三季度末公司资产负债率已经降至53%左右,较17年末下降约7个百分点;随着公司现金流不断改善,未来不排除提升分红比例,加大力度回报股东。 需求端2019年预计保持稳定。18年12月份以来,杭州轨道交通三期以及江苏省沿江城市群城际轨道交通建设规划先后获批复,规模达千亿级。 在基建补短板的主基调下,基建投资增速明显加快,我们认为,长三角作为经济发达地区,基建项目有望快速落地,基建逆周期调节的积极作用将逐步体现。而房地产方面,长三角地区对货币化安置依赖程度较低,棚改货币化比例的减少对区域地产投资影响较小,我们认为,19年在房地产需求降幅或有限,而在基建补短板逐步发力的背景下,华东地区水泥需求总体将保持平稳;错峰生产依旧有序,19年华东区域供给端压力不大。近期浙江省发布2019年错峰生产实施方案,19年停窑时间不少于65天,其中春节期间停窑35天,继续延续淡季错峰生产;同时考虑到18年在重污染天气中,安徽芜湖等地多次实施限产;我们认为,华东地区19年错峰生产依然有序,而在环保压力比较大的区域,限产有望进一步收紧,19年总体供给压力不大。华东地区作为供需紧平衡的区域,在贸易平台运转日益成熟的背景下,龙头企业的引导作用愈发凸显,19年区域高景气度有望持续。 投资建议:预计18-20年公司归母净利润为14.8、15.2、15.5亿元,EPS分别为1.82、1.87和1.9元,对应18-20年PE估值分别为4.7、4.6和4.5倍,目标价13.09元,给予“买入”评级;我们暂时维持盈利预测不变,待公司披露更多运营数据后,我们将更新相关预测。 风险提示:需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-01-22 9.00 -- -- 9.26 2.89%
14.70 63.33%
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事件 公司公告,初步核算2018年归母净利将实现14.5-16.0亿元,上年同期实现归母净利7.92亿元,同比将增加6.58-8.08亿元,同比大幅增长83%~102%。公司18年业绩实现大幅增长,略超我们此前预期。 受益华东核心区域价格走高,盈利有望持续 上峰水泥主要产能位于华东区域,布局类似海螺水泥,18年业绩持续超预期主要是因为华东当地水泥价格不断走高,业绩弹性主要来源于此。根据数字水泥的数据显示,2018年华东高标水泥价格整体中枢显著高于2017年,18年10月之后超过了500元/吨,全年均价同比高出108元/吨;库容比看,华东区域大部分时候库容比水平低于全国平均水平,说明华东区域需求较好,华东区域18年平均库容比不足五成达到47%,17年平均库容比56%,下降的库容比也印证了水泥价格不断走高。 从需求面看,华东经济带增长保持韧性,从各省统计局已经公布的数据来看,江苏省1-11月固定资产投资增速达到5.6%,其中房地产开发投资增长16%;安徽省1-11月固定资产投资增长12.2%,居全国第2位;浙江省1-11月固定资产投资增速达到7.1%,其中交通投资增长26.5%,总体看需求保持稳定增长。从产量来看1-11月华东区域水泥产量保持增长,江苏、浙江、安徽省的水泥产量都保持在5%以上的增速水平。展望未来需求,短期内基建托底,浙江有大湾区建设、亚运会配套建设;江苏省将推动宁淮、北沿江、通苏嘉甬、沪苏湖铁路等重点项目发展。长期看人口,华东经济向好,人口净流入是需求本源,财政收入保障未来建设。 供给端来看,水泥行业自发性进行淡季错峰生产已经成为行业共识,叠加环保因素,使得水泥价格在淡季波动变小,18年3季度水泥行业淡季不淡是最明显的体现,也是水泥上市公司业绩不断超预期的原因之一,预计未来错峰生产也将继续执行。长期来看,华东区域水泥供给侧改革将继续推进,工信部公布的《产业发展与转移指导目录(2018年本)》指出,上海市及江苏省各类风景名胜区将逐步退出水泥产业,浙江省里的杭州市、宁波市、嘉兴市将不再承接水泥产业。预计整体华东区域水泥供需格局好于其他地区,价格有望保持高位,公司将继续受益。 投资建议:持续看好公司的经营战略,深耕华东,布局类海螺“T”型战略,沿江粉磨站靠近终端市场,同时背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,市场及成本优势兼具。我们预计公司18-19年归母净利由14.06、16.83亿元上升至14.64、16.83亿元,EPS由1.73、2.07元上升至1.80、2.07元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产、基建需求大幅下滑,供给侧改革推行不及预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2018-10-31 8.80 -- -- 9.61 9.20%
9.61 9.20%
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淡季不淡,水泥价格中枢上移 7-8月份是水泥行业的传统淡季,今年在环保的压力下,多地出台限产政策,比如7月20日前镇江要求水泥停窑限产50%、南京7月29日至8月7日停产10天等(数字水泥网),导致水泥价格跌幅较小,甚至淡季涨价,为公司三季报业绩超预期奠定基础。从公司覆盖的区域来看(1)浙江地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长145、140、133元/吨。(2)江苏地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长130、140、113元/吨。(3)安徽地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长100、115.5、132元/吨。(来源:数字水泥网)库容比方面,18年7-9月整个华东区域的平均库容比为48%,同比去年下降15个PCT。 单季度业绩表现优异 公司三季度单季度实现营业收入15.43亿元,同比增加37.58%,淡季价格高位助推单季收入高增;单季度实现归母净利4.09亿元,同比增加111.16%,环比二季度业绩增加19%,难能可贵;单季度实现销售毛利率43.80%,同比增加9.69个PCT,单季实现销售净利率26.63%,同比增加7.59个PCT。主要盈利指标处于近年来三季度表现的最佳水平。 四季度价格有望继续向上 近日生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,要求秋冬季期间长三角地区PM2.5平均浓度同比下降5%,因此短期来看,建材企业响应环保政策几率大,尤其是公司所处的安徽省是长三角熟料产能重地,旺季限产、停产有望推动价格继续上行;持续看好上峰水泥的经营战略,以华东市场为核心,背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,沿江粉磨站靠近终端市场,布局类海螺“T”型战略,市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒,未来还有吉尔吉斯斯坦等海外产能的投放,从而带来量的弹性。 投资建议:我们预计公司18-19年归母净利为14.06、16.83亿元,EPS分别为1.73、2.07元,对应PE分别为5.08X、4.24X,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求出现大幅下滑,供给侧措施大幅松动。
上峰水泥 批发和零售贸易 2018-10-18 8.99 13.39 7.03% 9.56 6.34%
9.61 6.90%
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事件 公司近期发布三季度业绩预增公告,预计2018年前1-9月实现归母净利-9.4亿元,去年同期实现4.56亿元,因此同比增长区间为100%~106%。其中,7-9月实现归母净利4-4.3亿元,比上年同期增长107%~122%。 环保严格,水泥价格淡季不淡,三季报预告超预期 公司产能主要分布在安徽怀宁、铜陵、浙江绍兴、新疆,主要覆盖需求较好的华东地区,在二季度经历安全及环保整顿后,问题产线分别在5月14日、6月11日公告全面恢复生产,预计三季度产量恢复正常水平。虽然7-8月份是水泥行业的传统淡季,尤其是华东地区受梅雨季节影响,水泥储存运输受到限制,但是今年在环保的压力之下,多地出台限产政策,比如7月25日前镇江要求水泥停窑限产50%、南京7月29日至8月7日停产10天等(数字水泥网),导致水泥价格跌幅较小,甚至淡季涨价,为公司三季报业绩超预期奠定基础。从公司覆盖的区域来看(1)浙江地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长145、140、133元/吨。(2)江苏地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长130、140、113元/吨。(3)安徽地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长100、115.5、132元/吨。(来源:数字水泥网)从库容比的角度来看,18年7-9月整个华东区域的平均库容比为48%,同比去年下降15个百分点,因此三季度价格始终维持高位。 四季度价格继续向上 8月底天气逐渐向好,需求恢复,9月份全国水泥涨价潮不断,华东地区也开始涨价。进入四季度,是水泥行业的传统旺季,加上近日生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,要求秋冬季期间长三角地区PM2.5平均浓度同比下降5%,因此短期来看,建材企业响应环保政策几率大,尤其是公司所处的安徽省是长三角熟料产能重地,旺季限产、停产有望推动价格继续上行;长期来看,供给不会放松,公司所处的华东地区经济保持活力,人口持续增长,需求好于全国,盈利有望保持稳定。持续看好上峰水泥的经营战略,以华东市场为核心,背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,沿江粉磨站靠近终端市场,布局类海螺“T”型战略,市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒,未来还有吉尔吉斯斯坦等海外产能的投放,从而带来量的弹性。 投资建议:由于淡季不淡,旺季受长三角地区环境治理水泥涨价有望超预期,因此我们上调公司18-19年归母净利12.57、14.38亿元至14.06、16.83亿元,EPS由1.55、1.77元上调至1.73、2.07元,对应PE分别为5X、4X,考虑到当前证券市场投资信心较弱,给予8倍PE,将目标价由15.5元下调至13.84元,维持“买入”评级。 风险提示:公司新建项目不及预期,基建、房地产需求大幅下降,供给侧改革推行不及预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2018-08-30 9.54 -- -- 9.52 -0.21%
9.61 0.73%
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水泥均价大涨释放弹性 公司营收上半年公司水泥熟料、混凝土骨料及房地产销售收入分别为19.15亿元(占比92%)、0.98亿元(4.7%)、0.37亿元(1.8%),同比分别为22%、-53%、-78%。其中,水泥熟料价升量跌,上半年实现销售617万吨,同比去年的684万吨减少10%。上半年公司主产能所在地华东(熟料产能占比85%)、新疆(产能占比15%)均因更加严格的环保限产政策,停产天数与执行力度均有所在加大,导致水泥均有一定幅度减产,公司部分熟料得以沿长江从安徽输入更加紧缺的苏浙市场。价格方面,公司水泥熟料销售均价达到337元/吨,源自上半年华东、新疆地区水泥价格涨势汹汹,同比分别上涨110元/吨、121元/吨,主要系供给紧张,江苏、安徽等地环保事件性停产,其中芜湖二季度由于空气质量不达标全线停产整顿,总计减产约50万吨,安徽首次一季度停窑35天,此外新疆整体停产天数也有所延长。成本端来看,水泥生产成本大幅下跌5.9%,毛利率同比增加11个百分点达44.3%。精细化管理下公司销售、管理、财务费率均有所下降,吨毛利、吨净利同比分别增加68元/吨、45元/吨达到145元/吨、83元/吨,均处于行业较高水平。 供给不松,看好下半年华东需求不弱,水泥价格大概率保持高位。 1)下半年看供给紧张程度只会增加不会放松,蓝天保卫战第二阶段于6月11日启动,对2+26城市、汾渭平原及长三角重点区域持续督查,皖苏浙环保压力仍在,同时不达标落后产能继续退出,同时工信部、发改委水泥、玻璃提出“严禁新增、严肃置换政策”对变相置换、违规新建产线打击效果明显,(例如数年前关停的老旧产线作为置换来源);2)皖浙苏地区经济活力高、人口密度大,固投、地产投资增速均高于全国水平,下半年有望继续保持。3)华东水泥厂历来协同性高,根据库存涨价一致性传统保持较好,对应淡季末低库存现状,随旺季需求企业涨价动力十足。 盈利预测与评级 我们继续强调以华东市场为核心,背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,沿江粉磨站靠近终端市场,布局类海螺“T”型战略,市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒。基于下半年公司所在市场需求不弱,价格上涨,我们预测公司2018-2019年归母净利分别为12.57亿元、14.38亿元,EPS分别为1.55元、1.77元,对应PE分别为6.19X、5.41X,维持“买入”评级。 风险提示:水泥价格大幅下跌,需求不及预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2018-08-29 9.65 -- -- 9.59 -0.62%
9.61 -0.41%
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事件 上峰水泥发布2018年中报,报告期内,公司实现营业收入20.82亿元,同比增长14.53%;归属于上市公司股东净利润5.1亿元,同比增加2.48亿,增长94.55%;扣非归母净利润5.05亿元,同比增加2.48亿元,增长96.45%;基本每股收益0.63元。 简评 销量略有下降,华东地区地位进一步提升 公司上半年实现水泥销量617万吨,同比减少67万吨;毛利率44.31%,同比上升13.05个百分点。分产品看,水泥收入12.52亿元,同比增长22.64%,毛利率43.62%,同比上升13.89个百分点,熟料收入6.63亿元,同比增长10.15%,毛利率44.76%,同比上升10个百分点,砂石骨料收入0.4亿元,同比增长6.71%,毛利率71.39%,同比下降0.4个百分点,混凝土收入0.58亿元,同比增长63.3%,毛利率38.35%,同比上升23.38个百分点,房地产收入0.37亿元,同比减少361.27%,毛利率36.43%,同比上升18.88个百分点。分地区看,华东地区收入19.81亿元,同比增长14.45%,毛利率45.21%,同比上升12.18个百分点,新疆地区收入1亿元,同比减少22%,毛利率26.48%,同比上升19.73个百分点。 吨价格大幅上涨,盈利能力增强,各吨费用小幅上涨 根据我们计算,公司上半年水泥及熟料吨价格为310.37元/吨,同比上涨81.72元/吨,吨成本为173.74元/吨,同比上涨17.46元/吨,吨毛利为136.63元/吨,同比上涨64.26元/吨,吨净利为83.47元/吨,同比上涨46.19元/吨,吨三费为34.85元/吨,同比上涨4元/吨。其中,吨销售费用为6.97元/吨,同比上涨0.39元/吨,吨管理费用为19.94元/吨,同比增加3.41元/吨,财务费用为7.94元/吨,同比上涨0.19元/吨。 产能布局合理,海外布局稳步进行 公司在长江经济带地区拥有较好的市场基础和产品需求、稳定的石灰石资源、便利的物流条件,公司上半年尽管由于安全生产和环保等问题吨成本有所上升,但仍有竞争优势。近年来公司响应国家“一带一路”的政策走向世界,具有良好的发展空间。公司在吉尔吉斯斯坦2800 t/d熟料水泥生产线进度因经济制度和审批政策略有放缓,目前正与当地政府协商解决,加快推进项目建成。 投资评级和盈利预测 公司产能布局合理,石灰石资源充分,物流便利,生产成本控制能力强,目前公司水泥熟料产能约1200万吨,拥有八条新型干法水泥熟料生产线,看好下半年华东区域在环保和错峰生产背景下供需紧平衡带来的行业高景气。预计2018-2019年实现收入51.31亿元和58.09亿元,同比增长分别为11.8%和13.2%,实现净利润12.59亿元和14.68亿元,同比增长分别为59%和16.5%。对应EPS1.55和1.80元,市盈率6.1和5.2。维持“增持”评级。建议重点关注。
上峰水泥 批发和零售贸易 2018-08-27 9.52 10.29 -- 9.67 1.58%
9.67 1.58%
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18H1业绩符合预期,维持“增持”评级 2018年8月23日公司公布2018年中报,实现营业收入20.8亿元,YoY+14.53%,实现归母净利5.1亿元,YoY+94.55%,接近预告上限(业绩预告YoY+87%~99%),符合我们与市场的预期。上半年公司受子公司怀宁上峰安全事故停产影响,销量下滑9.8%,但华东地区水泥涨价超预期使得公司业绩仍保持快速增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.51/1.75/1.94元,维持“增持”评级。 水泥及熟料成本可控,吨毛利显著提升 18H1公司销售水泥及熟料617万吨,YoY-9.8%,我们认为主要受到上半年公司之子公司怀宁上峰安全事故停产所致。但上半年公司水泥及熟料实现收入19.15亿元,YoY+22.42%,主要系水泥及熟料吨均价同比提升82元至310元;成本10.72亿元,YoY+0.3%,系公司产品制造成本同比下滑及销量下滑,水泥及熟料成本维持稳定。我们测算上半年公司吨毛利137元,同比提升64元,提升幅度显著;吨净利约82元,同比提升44元。 华东强β品种,期待下半年更好表现 18H1公司华东地区收入占总收入比重高达98.4%,较去年同期提升5.2pct。受益于上半年华东地区水泥涨价幅度超预期,公司华东地区收入同比增长14.45%,毛利率同比提升12.2pct至45.2%,盈利水平已升至历史高位。根据数字水泥网,18H1华东地区水泥库容比52%,位于全国各区域最低。自8月15日以来,安徽、南昌部分地区水泥价格已累计上调50元/吨左右。我们判断自8月底进入水泥传统旺季后,华东地区水泥价格仍有进一步上涨的动力,期待公司下半年更好表现。 经营现金流净额同比增长,资本结构改善 18H1公司经营现金流量净额4.91亿元,YoY+13.74%。受益于现金流持续改善,上半年公司资产负债率57.83%,同比下滑12.2pct,环比下滑2.9pct,资本结构改善。 维持“增持”评级 公司业务植根华东,下半年有望受益于华东地区供需改善带来的水泥价格中枢抬升。但公司上半年因怀宁上峰安全事故影响销量、因浙江上峰涉嫌环境污染受到证监会处罚,在环保督查趋严情况下,我们对公司盈利预测持谨慎态度。我们维持前次盈利预测不变,预计公司2018-2020年净利润分别为12.3/14.3/15.8亿元。根据可比公司估值均值2018年8x PE,我们认可给予公司合理估值区间7~8x PE,对应目标价格区间10.64~12.16元,维持“增持”评级。 风险提示:重大安全事故、区域协同破裂、环保督查力度超预期等。
上峰水泥 批发和零售贸易 2018-07-18 8.81 14.99 19.82% 10.69 21.34%
10.69 21.34%
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事件。 公司近期发布业绩预增公告,预计2018上半年实现归母净利4.9-5.2亿元,去年同期实现2.62亿元,因此同比增长区间为87-99%。业绩符合预期。 华东为纲,分享涨价红利。 公司熟料产线主要分布在安徽怀宁、铜陵、绍兴、新疆,其中安徽布局5条产线,熟料产能占比高达77%,浙江1条,占比7.7%(来自:卓创资讯)。公司所属华东地区是全国供需格局最好的区域之一,二季度率先涨价且同比涨幅超预期。 (1)浙江地区:4、5、6月水泥平均价格分别为416.4、476.5、480.2元/吨,同比分别大幅增长80.5、130、138.4元/吨。 (2)江苏地区:4、5、6月水泥平均价格分别为403.4、441.1、440元/吨,同比分别增长99.2、127、130元/吨。 (3)安徽地区:4、5、6月水泥平均价格分别为381、405.2、408元/吨,同比分别增长75.8、81.4、93.3元/吨。(来源:中国水泥网)同时,华东水泥需求自3月底月回升后受天气、限产等因素影响,景气周期拉长,企业日发货量同比均有提升,今年1-5月华东地区熟料产量同比增长1.41%,其中浙江同比增长3.06%。江浙沪皖水泥产量同比持平。(来源:数字水泥) 恢复生产,销量全面回升。 公司经历安全、环保整顿,4月、5月产量受到影响,按设计产能计算,单月每条5000线设计产能15万吨,合计停产90天,合计45万吨。怀宁上峰2条日产5000产线分别在5月14日、6月11日公告全面恢复生产。 弹性释放,长期持续看好。 由于水泥同质化程度高,其他产线产品价格不会受怀宁停产影响,依然同比大幅上扬,考虑停产增加成本后,吨毛利、吨净利仍有较好表现,因此最终体现归母净利同比提升87-99%。长期看,我们认为需要正确认识环保常态化,国内生产制造业中,环保比重提升是长期趋势,前期投入为后期持续经营提供保障,及时整改也反映公司积极配合环保部门、规范经营的决心。我们继续强调以华东市场为核心,背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,沿江粉磨站靠近终端市场,布局类海螺"T”型战略,市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒。 盈利预测。 我们预测公司2018-2019年归母净利分别为12.57亿元、14.38亿元,EPS分别为1.55元、1.77元,对应PE分别为5.63X、4.92X,维持“买入”评级。
上峰水泥 批发和零售贸易 2018-05-03 10.55 10.18 -- 11.08 3.94%
10.96 3.89%
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年报及一季报符合市场预期,低于我们预期 4月26日,公司公布2017年报及2018年一季报。2017年实现营收45.88亿元,YoY+57.32%;归母净利润7.92亿元,YoY+445.19%,扣非后7.84亿元,YoY+636.62%,位于公告预增区间内,符合市场预期,低于我们的预期。2018年一季度实现营收8.3亿元,YoY+9.52%;归母净利润1.66亿元,YoY+89.33%,接近预告上限,占我们全年净利润预测值(14亿)的11.9%,低于我们的预期。怀宁上峰因安全事故停产整改,公司18年销量或受较大影响,下调至“增持”评级。 17年公司量价齐升,盈利能力显著提高 2017年公司生产1449万吨水泥及熟料,YoY+17.96%,销售1444万吨,YoY+16.4%,基本满产满销。其中下半年销售760万吨,YoY-5.7%,系17年采暖季华东地区错峰生产执行严格,供给收缩。我们测算17年公司水泥及熟料均价264元,同比提升84元,其中上半年均价229元,同比提升16元;下半年均价296元,同比提升134元。吨毛利98元,同比提升61元,扣非后吨净利52元,同比提升42元。 经营现金大幅流入,资本结构改善 2017年公司经营性现金流10.3亿元,YoY+88.99%,整体资金平衡状况改善。投资活动现金净流入2.34亿元,YoY+48.94%,系购建固定资产及支付收购股权尾款,投资额相对较小。2017年公司资产负债率60.73%,同比下降11.69pct,18Q1环比下降0.46pct,资本结构显著改善。 受安全事故影响停产整改,全年业绩或受影响 4月5日及8日,上峰水泥子公司怀宁上峰连续发生两起安全事故,造成3名员工身亡。事故发生后,公司专门成立整改工作组对怀宁上峰实施临时停产整改。公司在怀宁共有两条5000t/d的熟料生产线及一座200万吨/年的水泥粉磨站,占公司熟料总产能的31%,水泥总产能的21%。当前时点正处水泥旺季,华东各地正在进行第四轮价格上调。根据数字水泥网信息,浙江、苏锡常等地已累计上调80元/吨,超过60元/吨的预期,目前企业库存普遍低位,约4-5成,5月仍存涨价预期。公司此次停产整改或对全年销量造成较大影响,业绩增速或放缓。 下调至“增持”评级 公司业务根植华东,2017年华东地区收入占比93%。在华东地区供需格局改善、价格超预期上涨时,公司停产整改或对业绩造成较大影响。我们下调了盈利预测,预计2018-2020年公司净利润分别为12.3/14.3/15.8亿元,18-19年盈利预测分别调减11.7%/6.5%。2018年可比公司平均PE9x,公司合理估值区间7-8x,对应目标价格区间10.64~12.16元,下调至“增持”评级。 风险提示:需求下滑超预期;煤炭价格上涨超预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2018-03-06 12.51 -- -- 14.10 11.46%
13.95 11.51%
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地利人和,盈利新高 截至2017H1公司熟料年产能约1200万吨,水泥约950万吨,分布于安徽、浙江和新疆。与海螺水泥类似,公司在铜陵、怀宁等石灰石资源较为丰富地区建设熟料基地,在需求集中地建设粉磨站,并自建运输码头,由此充分享受T型战略红利。公司产线以5000TPD为主,以华东市场为核心,具备可媲美海螺水泥的成本优势。公司大股东上峰控股为民营企业,第二大股东为南方水泥,同时富润股份和铜陵有色也为主要股东,股权结构健全合理。此外,2016年吸收集团旗下上峰房产,地产业务收入占比不超过30%。 景气持续,弹性凸显 华东是全国供需格局最好市场,在需求企稳背景下,多轮环保限产及行业自律下供给控制驱动价格在2017年底创出历史新高,其中旺季限产使得价格在Q4大幅上涨,11、12月累计涨幅超150元/吨。我们判断2018年价格有望继续维持高位,景气韧性超过2011年:1、下游开发商库存去化较充分,2018年开工建设预期升温下需求周期被拉长;2、新增产能冲击基本结束,存量产能博弈下弹性会体现更充分;2018年环保限产力度和范围有望进一步强化,熟料库存紧张局面或延续至全年,对水泥价格构成强支撑;3、取消32.5R水泥、环保标准趋严、石灰石矿山整治等使得行业迎来一轮新的洗牌,企业盈利水平分化或将加剧,大企业及资源型企业有望胜出。公司凭借资源、区位、成本、管理等综合优势,成为区域水泥市场翘楚,有望充分享受到此轮变革红利;且在得天独厚的区位优势支撑下,弹性比全国性企业更显著。 外延推进,展翅腾飞 公司当前在吉尔吉斯和乌兹别克斯坦分别建设及规划1条熟料产线。中亚市场景气度较高,当地存在供给缺口,公司有望凭借更先进工艺水平、成本优势抢占市场份额并分得更高利润,预计海外水泥吨毛利有望超300元,远高于国内水平。此外,公司在积极加大粉磨站配套及熟料库扩容建设,进一步强化利润点。同时地产业务也在稳步推进,预计未来几年或有一定边际贡献。 博弈弹性,首选标的 公司约85%产能分布于华东地区,为博弈价格弹性的首选标的。预计公司2017-2019年归属净利润约为8、14、16亿,对应PE为13、7、6倍,上调至买入评级。 风险提示: 1.需求端大幅下滑对价格构成压制; 2.海外产能扩张进度较为缓慢。
上峰水泥 批发和零售贸易 2018-03-01 11.72 14.83 18.55% 14.10 20.31%
14.10 20.31%
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深耕“水泥”主业,战略延伸优化产业。 公司主要从事水泥熟料、水泥、混凝土等基础建材产品的生产制造和销售及房地产开发与物业管理等业务,其中,水泥及商品熟料为公司的主营业务,公司拥有熟料产能共计1200万吨,水泥产能约950万吨;熟料产线共8条,主要分布在安徽、浙江及新疆,销售市场辐射“长江经济带”及新疆西北部。在深耕主业的同时,公司积极推进产业链延伸,通过加建粉磨站及收购地产子公司,进一步优化产业结构,提升业绩的稳定性。 与同行业公司相比,公司2017年前三季度实现销售毛利率32.35%,为同行业中最高;销售净利率为15.45%,仅次于海螺水泥(20.49%)和塔牌集团(16.61%),远高于同业其他公司,盈利能力行业领先;而从历史数据可以看出,历年来公司的成本控制能力及盈利能力仍在稳步提升。 行业盈利处上升空间,区域供需格局持续向。 受供给侧改革的影响,行业盈利持续改善,2018年随着行业内部结构的持续优化,行业盈利有望进一步提升。公司主要覆盖区域为安徽、浙江及江苏,所属华东地区是全国供需格局最好的区域之一,2017年公司充分受益区域利好行情。展望 2018年,需求方面,区域覆盖三省既有“十三五”规划中的基础设施建设目标托底,又有区域房地产新开工面积延续及投资增速不减带来的需求拉动;供给方面,预计在供给侧改革的大背景下,去产能、错峰叠加环保效应持续发力,加之区域市场竞争格局良好,整体边际供需关系良好。 在深耕“长江经济带”的基础上,公司放眼于“一带一路”建设规划,积极推进新疆地区的产线建设以及国外熟料产线项目。18年新疆地区水泥需求稳定,同时吉尔吉斯共和国在建的熟料产线预计19年投产增厚业绩,公司将在“一带一路”建设规划的推进中持续受益。 营运及盈利能力优秀,财务数据健康。 公司2017年前三季度的加权ROE 为27.13%,明显高出行业平均水平,说明公司运用自有资本的效率极高。利用杜邦分析法拆分净资产收益率,我们发现公司的总资产周转率及销售净利率均显著领先于行业,公司优秀的营运能力和盈利能力是净资产收益率如此之高的主要支撑。而权益乘数偏高是由于公司2016年举债投资所致,而公司健康的营运状况和盈利能力,足以保障公司较强的偿债能力。 盈利预测与估值讨论:们预测公司2017-2019年归母净利分别为8.09亿、12.57亿及14.38亿,当前股价(2月27日收盘价)对应17-19年PE 分别为11.94倍、7.69倍和6.72倍。我们认为公司当前股价被低估,基于谨慎性原则,对应公司2018业绩给予10倍估值,对应目标价15.5元,给予“买入”评级。 风险提示:下游房地产需求、供给侧改革推行不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名