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上峰水泥 批发和零售贸易 2019-11-19 14.52 19.94 20.05% 17.15 18.11% -- 17.15 18.11% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级。我们看好公司未来3年继续聚焦水泥主业,延伸产业链,成长性有望超预期。我们预测2019-2021年EPS为2.77、3.34、3.80元,参考可比公司2019年平均7.2倍PE估值,给予目标价19.94元,首次覆盖给予“增持”评级。 水泥资源属性凸显,后工业化时代行业估值体系有望改变。我们观察到2019年水泥行业经历2个淡季均淡季不淡,而旺季供不应求,价格波动明显收窄,资源属性已经凸显。我们认为华东在“大国大城”新型城镇化战略下,需求平台期可能超过市场预期;而供给侧无新增产能,在环保限产错峰停产常态化下,供给侧有望持续收缩,供需格局的稳态化有助于企业高盈利水平维持,行业估值体系有望重塑。 扎根华东的“小海螺”。我们认为上峰水泥扎根华东,同时具备民营企业的高效率运作和国有企业规范运作,是公司独特的竞争优势;从近几年公司各项盈利指标看,均处于业内前3,凸显区域及公司民营主导混合所有制的管理优势。 聚焦水泥主业,拓展产业链,水泥行业稀缺成长股。近期公司《稳中求进战略发展规划,2019-2021年》公布,未来3年战略聚焦主业,拓展产业链,有望成为水泥行业稀缺的成长性标的。《规划》目标实现水泥熟料产能增幅70%左右,骨料产能从目前300万吨上升至1000万吨以上,环保业务力争占公司营收30%以上。 风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-10-24 14.91 22.23 33.84% 15.96 7.04%
17.15 15.02% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 45.8亿( +26.32%),归母净利润 15.4亿元( +67.76%),扣非归母净利润 14.4亿元( +59.17%)其中 Q3实现营收 16.91亿元( +9.56%),归母净利润 5.91亿元( +44.49%),扣非后归母净利润 5.73亿元( +43.27%) 。 点评: Q3量价齐升推动业绩超预期。 我们测算,公司 Q3水泥熟料综合销量约440万吨,在去年同期高基数基础上同比增长 2%左右, 由于公司产能 80%以上在华东地区,得天独厚的产能布局使公司充分受益于华东地区高景气度, 7、 8月份华东需求淡季不淡, 水泥产量同比增长 8.92%和 9.24%, 区域地产投资有韧性,提供需求支撑;我们测算 Q3公司水泥熟料均价为 346元/吨,同比提升 16元/吨, 华东良好供需格局支撑价格稳中有升, 进入“金九银十”旺季,华东价格迅速回升,目前华东已经开启第三轮价格上涨,江西、福建开启第四轮价格上涨, Q4华东仍将延续高景气度。我们测算公司 Q3吨毛利在 180元/吨以上,盈利仍处于高位; 现金流大幅改善,未来或提升分红比例。 19年前三季度公司经营性净现金流约 17.8亿元, 同比增长约 7.8亿, 其中在手现金约 11.3亿元, 同比增长 2亿元, 我们认为, 随着旺季价格上涨,四季度公司盈利仍将维持高位,现金流有望继续改善。充足的现金流一方面保障公司各业务的顺利进行,另一方面偿还有息债务优化债务结构, 报告期末公司资产负债率已经降至 43.5%左右, 同比下降约 10个百分点;随着公司现金流不断改善,未来不排除提升分红比例,加大力度回报股东。 区域需求有支撑,错峰生产依旧有序。 1-9月份华东地区水泥累计产量同比增长 9.34%,需求表现为最稳健的区域,短期来看地产投资有韧性,新开工及施工规模仍维持在高位,同时长三角地区对棚改货币化安置依赖程度较低,棚改货币化比例的减少对区域地产投资影响较小;而在加大基建逆周期调节的背景下,基建投资已经逐步回暖,长三角作为经济发达地区,基建项目落地率更高, 从而提供需求支撑,短期来看, 华东地区水泥需求总体将保持平稳; 而供给端, 华东地区淡季错峰生产依然有序, 尤其在环保压力比较大的区域,限产有望进一步收紧,整体华东地区处于供需紧平衡,在贸易平台运转日益成熟的背景下,龙头企业的引导作用愈发凸显,Q4区域有望延续高景气度。 《稳中求进战略发展规划》打开未来成长空间。 近期公司发布中期战略规划,未来将通过收购及新建水泥产能,达到中期水泥熟料规模增加 70%左右,同时技改原有生产线后, 水泥产品总产能规划目标提升 80%左右; 此外,公司积极延伸产业链,在宁夏等区域投资新建骨料项目,未来骨料业务规模将达到年产能 1000万吨以上,拓展水泥窑协同处置环保业务,未来力争水泥窑协同处置业务占公司总营收的 30%以上。公司一系列举措将打开新的成长空间,产业链延伸带来新的业绩增长点。 投资建议: 我们上调 2019-2021年公司归母净利润为 20.1、 22.1、 24.6亿元, EPS 分别为 2.47、 2.72和 3.03元,对应 19-21年 PE 估值分别为 6、5.5和 5倍, 上调目标价至 22.23元, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-10-24 14.91 15.48 -- 15.96 7.04%
17.15 15.02% -- 详细
量价延续高增,新战略规划彰显发展信心。 公司前三季度累计实现营业收入45.8亿元,YoY+26.3%;累计归母净利润15.4亿元,YoY+67.8%,符合公司预增区间(65.5%-69.9%)和我们预期,系受益于水泥量价齐升、骨料销量大幅增长。预计公司主要销售区域华东供需延续改善,且新战略规划目标较高,上调公司19-21年EPS至2.58/2.87/3.14元(调整前2.34/2.55/2.72元),维持公司“买入”评级。 Q3归母净利增长45%,销量高增长预计延续。 公司Q3实现营收16.9亿元,YoY+9.6%,增速较前两个季度37%、40%同比增速放缓;实现归母净利润5.9亿元,YoY+44.5%,较前两个季度同比增速116%、72%放缓,但仍维持高速增长。公司19H1销售水泥熟料718万吨,YoY+16%,我们测算Q3销量约435万吨,延续增长态势;吨毛利约168元,较19H1回落6元但高于去年同期。在经济压力持续加大背景下,华东区域投资预计保持一定强度,Q4水泥量价有支撑。 综合盈利能力延续提升,财务费用率显著下降。 受益于水泥熟料量价齐升,公司前三季度综合毛利率为51%,高于19H1的49%,同比提升7pct。经营活动现金净流入17.8亿元,同比大幅增加7.8亿元。公司报告期内新增短期借款约3亿元至10.5亿元,但带息债务余额同比减少4亿元,资产负债率43%,较二季度末继续下降2pct。公司开展了10亿元委托贷款业务,外加存量货币资金的利息收入上升,导致财务费用率同比大幅下降2.1pct至0.3%。此外,公司销售费用率与管理费用率同比分别下降0.4pct、0.8pct,导致期间费用率下降3.3pct。 风物长宜放眼量,稳中求进着眼长远发展。 公司继续大力推进与其他水泥上市企业的差异化发展和多元化布局,9月公司公告《稳中求进战略发展规划》(修订稿),规划2019-2021年三年时间水泥熟料产品规模增长70%,砂石骨料等高毛利业务产能从目前300万吨增长到1000万吨以上,计划新增水泥窑协同处置危废30万吨、协同处置业务收入占比逐渐增长到30%以上。截至今年三季度末,公司在手现金11亿元、委托贷款10亿元,有能力支撑未来三年新增投资。 看好新战略规划未来指引,维持“买入”评级。 截至2019年9月30日,公司累计回购1875万股,占公司总股本的2.3%,回购均价9.28元/股,其中720万股已过户至员工持股计划账户。考虑公司水泥熟料成本优势显著且占据华东主要销售市场,而公司新公布的战略发展规划目标彰显发展信心,我们小幅提升公司19-21年归母净利润至21/23/26亿元(调整前19/21/22亿元)。维持公司19年6-7xPE,对应目标价15.48-18.06元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期,水泥价格大幅度回落,安全生产事故等。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-10-16 15.99 -- -- 15.76 -1.44%
17.15 7.25% -- 详细
水泥量价齐升叠加骨料贡献,单季利润超市场预期。Q3单季预计实现归母净利润5.7-6.1亿元,再创历史新高,我们判断主要得益于水泥主业的量价齐升与骨料业务盈利的释放。预计销量维持较快增长,一方面长三角水泥需求有所加速,7、8月区域产量同比增长12.8%、11.8%,另一方面新疆需求也维持平稳增长;吨均价受益于新疆价格同比的大幅提升和长三角的平稳表现预计有明显上涨。除此之外,公司砂石骨料业务进入盈利释放期,预计对利润也有良好贡献。 短期长三角供应多点受限,看好Q4业绩弹性。近期辽宁江苏运输事故导致运输管控更加严格,以及弋阳海螺发生生产故障等,短期长三角水泥供应面临超预期的多点受限,我们判断华东水泥涨价或增加一轮。公司作为70%以上产能布局在长三角核心区域的企业,Q4是板块业绩弹性最好的标的之一,盈利有望再创新高。 投资建议: 沿江市场集中度高、格局稳固,区域景气有望保持中高位震荡,随着盈利中枢的提升且波动率的减小,公司作为区域水泥龙头企业其现金流价值进一步凸显,潜在的分红价值也较为可观。公司一直积极扩张产能和多元化,中长期仍具备较好成长性。暂不考虑宁夏并购项目以及潜在新建与并购贡献,基于四季度长三角景气,我们上调公司盈利预测,预计2019年-2021年归母净利润分别为22.16、23.06和23.40亿元,对应市盈率6.0、5.8和5.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-10-11 15.12 -- -- 16.50 9.13%
17.15 13.43% -- 详细
上峰水泥:布局华东核心市场的区域龙头。截至2018年底,公司拥有熟料设计产能1008万吨、水泥产能约1100万吨,超过70%的熟料产能分布在安徽沿江地区,2018年公司实现水泥和熟料销售1429万吨,吨净利104元居A股首位。 布局与成本控制构筑核心竞争力,充分享受沿江高景气。公司产能布局具有沿江物流和石灰石的优势资源,坐拥下游广阔腹地。公司成本管控能力优异,单吨成本在华东水泥企业处最低的梯队。我们认为此轮地产下行对景气的影响将会远小于前两轮,核心是产能运转率下降幅度相对有限,而沿江市场格局经历数轮整合之后已经达到很高的集中度,海螺等龙头企业掌握很强的市场控制力,市场应对不利波动的韧性更强。而外部水泥输入体量有限,且中长期不具备竞争力。 战略扩张收获可期,多元化稳步推进。作为产能规模相对较小的区域性水泥企业,公司战略扩张思路清晰、执行力强,凭借良好经营管理和成本控制,前期新疆布局已取得了良好的效益,盈利持续提升。公司规划在水泥主业通过新建和并购进一步扩大产能,骨料依托资源优势达到年产能1000万吨以上,环保以及新业务板块战略扩张,主业扩张与产业链延伸未来将贡献新增长点。 盈利预测与投资建议:区域景气有望保持中高位震荡,随着盈利中枢的提升且波动率的减小,公司作为区域水泥龙头企业其现金流价值进一步凸显,潜在的分红价值也较为可观。公司一直在积极扩张产能和多元化,不考虑宁夏并购项目以及潜在新建与并购贡献,我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为21.40、21.82和21.98亿元,对应市盈率5.8、5.7和5.7倍。公司市净率与其突出的净资产收益率(ROE)匹配,市盈率为南方水泥股中最低,估值需要修复。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-08-28 12.38 14.04 -- 13.97 12.84%
17.15 38.53%
详细
上半年水泥量价齐升业绩超预期,下半年有望延续公司 1H19实现营业收入 29亿元, YoY+38.7%;实现归母净利润 9.5亿元,YoY+86.4%,符合公司预增区间( 80%-100%)但略好于我们预期,系上半年水泥吨均价大幅增长 23元。我们预计下半年公司主要销售市场水泥价格有望维持高位,小幅上调公司 19年均价预测,预计 19-21年 EPS 为2.34/2.55/2.72元(调整前 2.18/2.46/2.71元),维持公司“买入”评级。 需求和基数因素致上半年收入、均价快速提升公司上半年 Q1/Q2分别实现营收 11/17亿元, YoY+37%/40%;实现归母净利润 3.6/5.9亿元, YoY+116%/72%,系水泥业务实现量价齐升。公司上半年销售水泥+熟料合计 718万吨, YoY+16%,吨均价 361元,同比提升 23元,系去年水泥价格前低后高, 1H19价格延续了 2H18趋势( 2H18均价 358元)。今年孙公司怀宁上峰安全事故停产因素消除,实现营收 9.5亿元,净利润 3.2亿元, YoY+85%/+126%。吨成本因原材料价格上行同比增加 8元,吨毛利 174元,同比增加 15元。 管理/财务费用率显著下降,资产负债结构优化受益于水泥熟料量价齐升,公司 1H19综合毛利率为 49%,同比提升 5pct。 公司上半年经营活动现金净流入 13亿元,同比大幅增加 8亿元。公司报告期内偿还部分贷款,带息债务较年初减少 1.4亿元,资产负债率由年初的49%下降至期末的 46%,公司还开展了 10亿元委托贷款业务,导致财务费用率同比大幅下降 1.9pct 至 0.5%。此外,公司销售费用率与管理费用率(含研发)同比分别下降 0.3pct、 1.6pct,期间费用率下降 3.8pct。 骨料收入实现翻番,对外投资力度加大公司与其他水泥上市企业的差异在于业务布局更为多元, 1H19公司砂石骨料收入 0.9亿元, YoY+133%;房地产收入 0.2亿元, YoY-50%。除继续推进吉尔吉斯斯坦熟料生产线建设外,公司上半年对外投资 2.6亿元,较去年同期 0.1亿元大幅增长,其中 1.5亿元收购大股东旗下上峰物业 100%股权,此外还收购了博乐上峰水泥少数股权,新增控股并购 ZETH 新标准公司和宁夏萌生环保科技公司等,进一步贯通公司产业链上下游。 上调 19年均价预测,维持“买入”评级考虑公司上半年水泥吨均价好于预期,且近期需求旺季开启有望支撑下半年水泥销量和价格, 因此我们上调 19年水泥吨价格预测,由 347元提升至 357元,预计公司 19-21年归母净利润 19/21/22亿元(调整前 18/20/22亿元)。受地产调控及市场调整等因素影响,当前可比公司对应 19年平均6.4xPE 较年初有所下行,我们认可给予公司 19年 6-7xPE,对应目标价14.04-16.38元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑超预期, 水泥价格大幅度回落,安全生产事故等。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-04-30 12.16 -- -- 12.55 3.21%
13.43 10.44%
详细
事件:公司发布2019年一季报,报告期内实现营业收入11.40亿元,同比增长37.29%;实现归母净利3.59亿元,同比增长116.08 %;综合毛利率、净利率分别为47.47 %、31.67 %,同比上升8.05和12.23个百分点。 水泥量价齐升,一季度实现高增长。我们预计2019年一季度公司产品销量增长稳定,水泥价格同比提升,使得营收增长迅速。根据数字水泥网数据,公司所在的华东区域19年3月水泥累计产量6143.88万吨,同比增长24.17 %,其中浙江地区产量1,059.23万吨,同比增加28.97%,安徽地区产量1193.16万吨,同比增加21.30%。2018年全年水泥价格呈现稳步上涨的态势,进入2019年一季度公司所在的华东区域水泥均价达到467元/吨,虽然今年2-3月华东有大量雨水天气,但是均价同比去年一季度高出28元,随着雨季的度过,下游基建和房地产行业均有起色,19年一季度水泥库容呈现下降趋势,至近期稳定在55%左右,价格有望保持高位。 自建物流降低成本,毛利率净利率稳定上升。报告期内,占水泥成本较大的动力煤价格依然处于高位,在原料成本基本维持不变的情况下,19年一季度毛利率和净利率依然继续增长,达到47.47 %、31.67 %,同比上升8.05%、12.23%,这除了水泥价格上涨的影响外,还得益于自建物流的优势。据2018年04月26日公司发布的公告,公司设立全资子公司浙江上峰物流贸易有限公司,充分利用宁波梅山保税港区的优惠政策,同时利用自有码头整合物流资源,提高了资源配置有效性,节约了成本,增加了公司的整体经营收益。报告期内,公司销售费用率和管理费用率同比下跌0.15%和0.89%,财务费用率基本持平,根据公司2018年年报,公司员工人数为1993人,相比2017年减少了126人,单位产出逐渐提高,人工成本费用实现降低。总体来看,公司成本控制能力仍处于行业前列,盈利能力有望继续提升。 基建房产均发力,华东需求稳定。从短期来看,由于天气的转好,下游水泥需求逐渐回暖,水泥进入小旺季。从中、长期来看,华东地区经济向好、人口持续增长,房地产需求稳健,19年一季度华东区域各地房地产开发投资完成额相比18年一季度均有小幅增长,安徽省和浙江省同比增加7.6%,12.3%,预计地产需求将继续保持韧性。基建方面,随着地方专项债的继续发布,整体需求较好,公司所在的核心区域比如杭州即将举办亚运会,相关配套基础设施建设需要加快进度,基建需求旺盛。叠加供给保持收缩,错峰生产依然如期实行,减量产能置换对整体产能影响较小,预计华东水泥继续保持高位。 投资建议:短期华东水泥进入小旺季,带动业绩向上;长期看公司布局海外,吉尔吉斯和乌兹别克斯坦等海外项目将在未来提供业绩增长。我们预计公司19-20年实现归母净利16.83、18.78亿元,EPS分别为2.07、2.31元,对应PE为6X、5X倍,维持“买入”评级。 风险提示: :公司海外项目不及预期;基建、房地产需求大幅下降。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-04-15 13.43 14.76 -- 14.08 1.44%
13.62 1.41%
详细
Q1业绩超预期,股票投资收益大增 上峰水泥4月12日发布19年一季度业绩预告,预计19Q1实现归母净利润3.5~3.7亿元,YoY+111%~123%,超我们与市场的预期,主要系(1)公司水泥产品量价齐升;(2)公司投资二级市场股票一季度回升增值带来投资收益增长。我们测算19Q1公司股票投资收益8631万元,占预告归母净利润中值的24%;扣除股票投资收益的归母净利润2.6~2.8亿元,YoY+59%~71%,依旧实现较快增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.18/2.46/2.71元,目标价15.26~19.62元,维持“买入”评级。 3月社融数据超预期,信用/PMI双验证需求改善 继一周前统计局数据显示3月建筑PMI回升至61.7%,建筑新订单指数升至57.9%,需求端加快改善;今天央行公布的3月金融数据大超预期,其中新增社融2.86万亿元,同比多增1.28万亿元,3月末社融同比增速10.7%,M2同比增速8.6%,环比均提升0.6pct。信用及PMI数据共同验证实际需求改善明显。 长三角复工良好,19Q1企业销量同比有增 根据我们2月底长三角调研情况来看,虽受阴雨天气的影响,但当地企业出货量均处于8成水平,开年下游需求情况良好,整体来看公司1~2月累计销量仍有5%左右的增长。进入3月,随着天气好转,企业发货情况逐步恢复,据数字水泥网,华东地区水泥出货率由3月1日的37.3%提升61pct至3月29日的98.3%,3月出货率均值75.9%,高于上年同期9.5pct。同时3月底华东地区水泥库容比59.3%,低于月初7.1pct。在此情况下,公司19Q1销量同比有增。 19Q1长三角水泥价格高于去年同期,进入4月旺季涨价开启 3月下旬起,随着市场需求恢复正常、库存下降,水泥价格企稳并有所回升。根据数字水泥网,以浙江地区高标水泥价格为例,19Q1均价491元/吨,较去年同期均价453元/吨高出38元/吨。4月起,水泥市场需求正式进入旺季,各企业水泥发货均实现产销平衡,企业第二轮推涨熟料价格。据数字水泥网,4月8日上海、南通和苏锡常地区水泥价格上调20-45元/吨;4月9日起,杭绍地区水泥价格将上调30元/吨,各地已开启涨价模式。主要在于:1)天气转好,企业日发货表现良好,企业市场信心增强;2)熟料价格已经上调,对本次水泥价格上调起到带动作用。 维持“买入”评级 公司主要产能布局位于长三角区域,我们对19年长三角水泥市场供需格局保持乐观态度,公司在解决18年安全生产问题的影响后,19年有望量价齐升。我们维持前次盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为17.7/20.0/22.1亿元,YoY+20.7%/12.6%/10.3%,目标价15.26~19.62元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产事故,宏观经济下滑超预期,原材料涨价超预期等。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-04-15 12.64 -- -- 14.08 7.73%
13.62 7.75%
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事件 公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入53.05亿元,同比增长15.63%;实现归母净利14.72亿元,同比增长85.96%。其中,第四季度实现营业收入16.79亿元,同比增长1.90%;实现归母净利5.54亿元,同比增长64.76%。2018年公司毛利率、净利率分别达到46.70%、28.03%,同比分别提升12.01、11.29个百分点。 点评 华东水泥价格走高支撑业绩向上。水泥收入是上峰水泥的主要收入构成,2018年水泥收入占比由此前的87.61%上升至96.91%,水泥收入同比增长28.02%,房地产及其他业务均有所下滑。2018年公司销售水泥和熟料1429万吨,受上半年安全事故停产影响,同比减少15万吨,在产量下降的影响下,收入增长主要源于水泥价格走高。供给方面行业错峰生产有序进行,需求方面华东地区保持稳定增长,整体华东地区固定资产投资18年增速达到7.4%,公司所在的核心区域安徽、浙江的固定资产投资增速分别达到了11.8%、7.1%,水泥需求不弱,数字水泥网数据显示18年华东区域高标水泥均价达到456.7元/吨,同比增加106元,公司受益华东水泥市场高景气,业绩创新高。 经营管理能力优化,费用率继续下滑。公司净利率再度提升,一方面是水泥价格走高提升整体营收规模,另一方面公司管理效率有所提升。期间费用率为8.82%,同比下降1.98个百分点,其中管理费用、财务费用率下降明显,分别下降0.75、0.99个百分点,公司管理能力和资金使用效率有所提升,资产负债率也继续下降11.67个百分点,达到49.06%,整体经营继续向好。 短期下游启动,华东水泥有望涨价。随着短期气候回暖,阴雨天气缓解,下游需求开始启动,从库容比看华东库容比水平自3月初以来持续向下,江苏地区库容比达到53%,浙江地区已经下降到50以下,表面需求逐步启动,水泥涨价将继续带动公司一季报及半年报业绩向好。中长期来看供给端不会继续放松,错峰生产继续推行,江苏省建材行业协会和浙江省水泥协会都发文要求当地水泥熟料生产线2019年实行停窑65天;需求方面房地产需求平稳,基建保持增长,尤其是交通运输方面比如江苏省交通建设投资计划1370亿元,同比增长18.1%,浙江省预计完成交通投资2600亿元以上,同比增长超过10%,因此19年全年华东区域水泥需求不用悲观。 投资建议:19年产线正常运营,预计产销量均有增长,华东水泥价格有望维持高位,支撑业绩有望稳定增长,长期看公司积极布局“一带一路”建设,吉尔吉斯和乌兹别克斯坦等海外项目将在未来提供业绩增长。我们预计公司19-20年实现归母净利16.83、18.78亿元,EPS分别为2.07、2.31元,对应PE为7X、6X倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司海外项目不及预期;基建、房地产需求大幅下降。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-04-12 13.45 14.76 -- 14.08 1.29%
13.62 1.26%
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业绩符合预期,分红比例提升 上峰水泥于19年4月10日发布18年年报,实现营业收入53亿元,YoY+15.6%,实现归母净利润14.7亿元,YoY+86%,接近业绩预告下限(YoY+83%~102%),符合预期。公司2018年加权平均ROE 50.5%,同比提升7.9pct,创历史新高。公司同时公告每股派息0.4元(含税),分红比例21.6%,同比提升11.3pct。公司业务深耕长三角区域,我们对该区域2019年供需持乐观态度,预计公司2019-2021年EPS分别为2.18/2.46/2.71元(前次预测19-20年EPS分别为1.75/1.94元),对应目标价15.26~19.62元,上调至“买入”评级。 18年销量持平,吨盈利创新高 18年公司销售水泥及熟料1430万吨,YoY-1%,其中下半年销售水泥及熟料813万吨,较上半年提升32%,主要系公司18年上半年部分产线因安全事故停产,影响销量。我们测算公司18年吨均价338元,同比提升73元,吨毛利159元,同比提升61元,吨费用30元,同比提升1元,吨归母净利96元,同比提升44元,盈利能力创历史新高。其中18年下半年吨均价358元,较上半年提升48元,吨毛利176元,较上半年提升39元,吨归母净利111元,较上半年提升34元,主要系18年下半年公司所处的长三角区域供需格局良好,水泥价格提振明显。 18年费用率有效控制,资本结构显著改善 18年公司期间费用率同比下滑2pct至8.8%,其中财务费用率改善明显,财务费用同比下滑26%至0.93亿元,系公司带息负债较17年末降低6.6亿元至10.8亿元,对应利息费用同比下滑25.3%。此外销售费用、管理费用均得到有效控制。18年公司经营性现金流净额18.2亿元,YoY+76.5%,现金流充沛,资产负债率同比下滑11.7pct至49%,资本结构显著改善。 员工持股计划显发展活力,响应国家号召布局一带一路 公司公告第一期员工持股计划(草案),计划参与员工总数不超过340人,占公司18年员工总数的17%,计划筹资额上限3343.5万元,均价4.64元/股,对应持股数量不超过720.6万股,占公司总股本的0.89%,员工持股计划使员工利益与公司利益相绑定,彰显公司对未来发展信心。公司同时公告与北京凯盛建材设立合资公司,公司持股70%,双方共同在“一带一路”区域投资发展进行全面战略合作。目前,公司已与北京凯盛签订工程总承包合同,拟在乌兹别克斯坦投资1.5亿美元建设3200t/d熟料水泥生产线,进一步开拓海外市场。此前,公司已在吉尔吉斯斯坦布局产线。 对19年长三角供需格局保持乐观,上调至“买入”评级 公司主要产能布局位于长三角区域,我们对19年长三角水泥市场供需格局保持乐观态度,公司在解决18年安全生产问题的影响后,19年有望量价齐升。我们预计公司19-21年归母净利润分别为17.7/20.0/22.1亿元(前次预测19-20年归母净利润分别为14.3/15.8亿元),YoY+20.7%/12.6%/10.3%,根据可比公司19年PE估值均值7.9x,给予公司19年合理PE估值区间7~9x,对应目标价15.26~19.62元,上调至“买入”评级。 风险提示:安全生产事故,宏观经济下滑超预期,原材料涨价超预期等。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-01-24 8.93 12.66 -- 10.05 12.54%
14.70 64.61%
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事件:公司发布2018年业绩预告,预计18年全年实现归母净利润14.5-16亿元,同比增长83%-102%;其中Q4实现归母净利润5.32-6.82亿元,同比增长58.3%-103%,单季度盈利创历史新高。 华东地区延续高景气度,Q4价格大涨推动业绩超预期。根据中国水泥网数据,目前公司除1条生产线在新疆之外,在安徽有5条生产线,在浙江有2条生产线,华东地区产能占比达到86%,得天独厚的产能布局充分受益于华东地区高景气度。在华东地区Q4地产抢开工及冬季良好的错峰生产的支撑下,区域供需格局大幅改善,我们测算,预计公司Q4销量在330-360万吨左右,全年销量同比稳定;而浙江及安徽两地水泥价格在Q3高基数基础上涨幅达90-120元/吨,同时熟料价格也上涨50-80元/吨(公司水泥熟料营收占比约7:3),价格上涨进一步提升公司盈利水平,预计公司Q4吨毛利在190元/吨以上;同时,公司良好的成本控制力媲美海螺,助推业绩再创新高,预计公司Q4吨成本约160-170元/吨。 现金流大幅改善,未来或提升分红比例。18年前三季度公司经营性净现金流约10亿元,其中在手现金约9.3亿元,我们认为,在18年Q4公司盈利再创新高的背景下,现金流有望继续改善。充足的现金流一方面保障公司各业务的顺利进行,另一方面偿还有息债务优化债务结构,18年三季度末公司资产负债率已经降至53%左右,较17年末下降约7个百分点;随着公司现金流不断改善,未来不排除提升分红比例,加大力度回报股东。 需求端2019年预计保持稳定。18年12月份以来,杭州轨道交通三期以及江苏省沿江城市群城际轨道交通建设规划先后获批复,规模达千亿级。 在基建补短板的主基调下,基建投资增速明显加快,我们认为,长三角作为经济发达地区,基建项目有望快速落地,基建逆周期调节的积极作用将逐步体现。而房地产方面,长三角地区对货币化安置依赖程度较低,棚改货币化比例的减少对区域地产投资影响较小,我们认为,19年在房地产需求降幅或有限,而在基建补短板逐步发力的背景下,华东地区水泥需求总体将保持平稳;错峰生产依旧有序,19年华东区域供给端压力不大。近期浙江省发布2019年错峰生产实施方案,19年停窑时间不少于65天,其中春节期间停窑35天,继续延续淡季错峰生产;同时考虑到18年在重污染天气中,安徽芜湖等地多次实施限产;我们认为,华东地区19年错峰生产依然有序,而在环保压力比较大的区域,限产有望进一步收紧,19年总体供给压力不大。华东地区作为供需紧平衡的区域,在贸易平台运转日益成熟的背景下,龙头企业的引导作用愈发凸显,19年区域高景气度有望持续。 投资建议:预计18-20年公司归母净利润为14.8、15.2、15.5亿元,EPS分别为1.82、1.87和1.9元,对应18-20年PE估值分别为4.7、4.6和4.5倍,目标价13.09元,给予“买入”评级;我们暂时维持盈利预测不变,待公司披露更多运营数据后,我们将更新相关预测。 风险提示:需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-01-22 9.00 -- -- 9.26 2.89%
14.70 63.33%
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事件 公司公告,初步核算2018年归母净利将实现14.5-16.0亿元,上年同期实现归母净利7.92亿元,同比将增加6.58-8.08亿元,同比大幅增长83%~102%。公司18年业绩实现大幅增长,略超我们此前预期。 受益华东核心区域价格走高,盈利有望持续 上峰水泥主要产能位于华东区域,布局类似海螺水泥,18年业绩持续超预期主要是因为华东当地水泥价格不断走高,业绩弹性主要来源于此。根据数字水泥的数据显示,2018年华东高标水泥价格整体中枢显著高于2017年,18年10月之后超过了500元/吨,全年均价同比高出108元/吨;库容比看,华东区域大部分时候库容比水平低于全国平均水平,说明华东区域需求较好,华东区域18年平均库容比不足五成达到47%,17年平均库容比56%,下降的库容比也印证了水泥价格不断走高。 从需求面看,华东经济带增长保持韧性,从各省统计局已经公布的数据来看,江苏省1-11月固定资产投资增速达到5.6%,其中房地产开发投资增长16%;安徽省1-11月固定资产投资增长12.2%,居全国第2位;浙江省1-11月固定资产投资增速达到7.1%,其中交通投资增长26.5%,总体看需求保持稳定增长。从产量来看1-11月华东区域水泥产量保持增长,江苏、浙江、安徽省的水泥产量都保持在5%以上的增速水平。展望未来需求,短期内基建托底,浙江有大湾区建设、亚运会配套建设;江苏省将推动宁淮、北沿江、通苏嘉甬、沪苏湖铁路等重点项目发展。长期看人口,华东经济向好,人口净流入是需求本源,财政收入保障未来建设。 供给端来看,水泥行业自发性进行淡季错峰生产已经成为行业共识,叠加环保因素,使得水泥价格在淡季波动变小,18年3季度水泥行业淡季不淡是最明显的体现,也是水泥上市公司业绩不断超预期的原因之一,预计未来错峰生产也将继续执行。长期来看,华东区域水泥供给侧改革将继续推进,工信部公布的《产业发展与转移指导目录(2018年本)》指出,上海市及江苏省各类风景名胜区将逐步退出水泥产业,浙江省里的杭州市、宁波市、嘉兴市将不再承接水泥产业。预计整体华东区域水泥供需格局好于其他地区,价格有望保持高位,公司将继续受益。 投资建议:持续看好公司的经营战略,深耕华东,布局类海螺“T”型战略,沿江粉磨站靠近终端市场,同时背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,市场及成本优势兼具。我们预计公司18-19年归母净利由14.06、16.83亿元上升至14.64、16.83亿元,EPS由1.73、2.07元上升至1.80、2.07元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产、基建需求大幅下滑,供给侧改革推行不及预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2018-10-31 8.80 -- -- 9.61 9.20%
9.61 9.20%
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淡季不淡,水泥价格中枢上移 7-8月份是水泥行业的传统淡季,今年在环保的压力下,多地出台限产政策,比如7月20日前镇江要求水泥停窑限产50%、南京7月29日至8月7日停产10天等(数字水泥网),导致水泥价格跌幅较小,甚至淡季涨价,为公司三季报业绩超预期奠定基础。从公司覆盖的区域来看(1)浙江地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长145、140、133元/吨。(2)江苏地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长130、140、113元/吨。(3)安徽地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长100、115.5、132元/吨。(来源:数字水泥网)库容比方面,18年7-9月整个华东区域的平均库容比为48%,同比去年下降15个PCT。 单季度业绩表现优异 公司三季度单季度实现营业收入15.43亿元,同比增加37.58%,淡季价格高位助推单季收入高增;单季度实现归母净利4.09亿元,同比增加111.16%,环比二季度业绩增加19%,难能可贵;单季度实现销售毛利率43.80%,同比增加9.69个PCT,单季实现销售净利率26.63%,同比增加7.59个PCT。主要盈利指标处于近年来三季度表现的最佳水平。 四季度价格有望继续向上 近日生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,要求秋冬季期间长三角地区PM2.5平均浓度同比下降5%,因此短期来看,建材企业响应环保政策几率大,尤其是公司所处的安徽省是长三角熟料产能重地,旺季限产、停产有望推动价格继续上行;持续看好上峰水泥的经营战略,以华东市场为核心,背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,沿江粉磨站靠近终端市场,布局类海螺“T”型战略,市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒,未来还有吉尔吉斯斯坦等海外产能的投放,从而带来量的弹性。 投资建议:我们预计公司18-19年归母净利为14.06、16.83亿元,EPS分别为1.73、2.07元,对应PE分别为5.08X、4.24X,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求出现大幅下滑,供给侧措施大幅松动。
上峰水泥 批发和零售贸易 2018-10-18 8.99 13.39 -- 9.56 6.34%
9.61 6.90%
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事件 公司近期发布三季度业绩预增公告,预计2018年前1-9月实现归母净利-9.4亿元,去年同期实现4.56亿元,因此同比增长区间为100%~106%。其中,7-9月实现归母净利4-4.3亿元,比上年同期增长107%~122%。 环保严格,水泥价格淡季不淡,三季报预告超预期 公司产能主要分布在安徽怀宁、铜陵、浙江绍兴、新疆,主要覆盖需求较好的华东地区,在二季度经历安全及环保整顿后,问题产线分别在5月14日、6月11日公告全面恢复生产,预计三季度产量恢复正常水平。虽然7-8月份是水泥行业的传统淡季,尤其是华东地区受梅雨季节影响,水泥储存运输受到限制,但是今年在环保的压力之下,多地出台限产政策,比如7月25日前镇江要求水泥停窑限产50%、南京7月29日至8月7日停产10天等(数字水泥网),导致水泥价格跌幅较小,甚至淡季涨价,为公司三季报业绩超预期奠定基础。从公司覆盖的区域来看(1)浙江地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长145、140、133元/吨。(2)江苏地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长130、140、113元/吨。(3)安徽地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长100、115.5、132元/吨。(来源:数字水泥网)从库容比的角度来看,18年7-9月整个华东区域的平均库容比为48%,同比去年下降15个百分点,因此三季度价格始终维持高位。 四季度价格继续向上 8月底天气逐渐向好,需求恢复,9月份全国水泥涨价潮不断,华东地区也开始涨价。进入四季度,是水泥行业的传统旺季,加上近日生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,要求秋冬季期间长三角地区PM2.5平均浓度同比下降5%,因此短期来看,建材企业响应环保政策几率大,尤其是公司所处的安徽省是长三角熟料产能重地,旺季限产、停产有望推动价格继续上行;长期来看,供给不会放松,公司所处的华东地区经济保持活力,人口持续增长,需求好于全国,盈利有望保持稳定。持续看好上峰水泥的经营战略,以华东市场为核心,背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,沿江粉磨站靠近终端市场,布局类海螺“T”型战略,市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒,未来还有吉尔吉斯斯坦等海外产能的投放,从而带来量的弹性。 投资建议:由于淡季不淡,旺季受长三角地区环境治理水泥涨价有望超预期,因此我们上调公司18-19年归母净利12.57、14.38亿元至14.06、16.83亿元,EPS由1.55、1.77元上调至1.73、2.07元,对应PE分别为5X、4X,考虑到当前证券市场投资信心较弱,给予8倍PE,将目标价由15.5元下调至13.84元,维持“买入”评级。 风险提示:公司新建项目不及预期,基建、房地产需求大幅下降,供给侧改革推行不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名