投资要点： 头部智能电网设备及系统解决方案供应商，历史悠久、产品全面。 公司历史可追溯到20世纪50年代，历经数十年发展，公司已成为头部智能电网设备及系统解决方案供应商，产品体系覆盖智能电网发、输、配、用全环节。 智能配用电业务目前为公司第一大业务，其他业务包括调度及云化业务、输变电自动化业务、综合能源及虚拟电厂、新能源及储能业务和工业互联网及智能制造。 2007-2022的16年年间，公司营业收入和归母净利润双双保持逐年增长。 电网投资额创新高，公司受益于电网投资结构向配电网、智能化倾斜。 新型电力系统下，电力系统可控对象从传统的以电源为主扩展到源网荷储各环节，控制规模呈指数级增长；单一大电网形态向大电网+分布式电网并存转变，必然要求加大电力信息化和配网建设。 两网均规划于十四五期间提升电网投资金额， 2022年投资额均创新高。未来公司配用电业务发展方向包括： 1）有望受益于配网升级改造。 2）一次设备方面，变压器产品有望受益于配网扩容改造； 3）一二次融合设备； 4）海外业务方面，目前在中东、东南亚等地布局加速，海外业务将为公司打开更大市场空间。 公司在园区、聚合商、城市三级布局虚拟电厂，参建国内最大市场化项目。 公司目前在园区级、负荷聚合商级和城市级三个层级开展虚拟电厂业务，其中负荷聚合商级代表项目为“粤能投”虚拟电厂管理平台，在2022年升级为南方电网虚拟电厂，为目前国内规模最大的市场化运营的虚拟电厂。 此外，公司目前已落地广州市虚拟电厂管理平台、烟台虚拟电厂、华能山东虚拟电厂等项目，位居行业前列。 盈利预测与投资建议： 预计2023-2025年公司的营业收入分别为66.91、79.08、 92.50亿元，分别同比增长23%、 18%、 17%； 2023-2025年归母净利润分别为5.72、 7. 14、 8.34亿元，分别同比增长30%、 25%、 17%。预计2023-2025年EPS分别为0.43、 0.53、 0.62元，对应PE分别为17.22、13.80、 11.82倍。目标价10.67元（23年25倍PE），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期的风险；智能电表招标不及预期的风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。

投资事件：公司发布 2023 年三季报：2023 年前三季度公司营业收入约 41 亿元，同比增长 17.06%；归母净利润 3.45 亿元，同比增长 22.69%；扣非归母净利润 3.25 亿元，同比增长 38.03%。2023 年单 Q3 公司实现营收 15.82 亿元，同比增长 20.32%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长 24.76%；扣非归母净利润 1.36 亿元，同比增长51.79%。 营收维持较快的稳健增长，现金流明显改善。2023 年前三季度公司实现营业总收入41 亿元，同比增长 17.06%；单 Q3 公司实现营收 15.82 亿元，同比增长 20.32%。2023年前三季度经营活动现金流净额 2.07 亿元，同比增长 171.96%，现金流明显改善。公司围绕智能电网、智慧能源、智慧城市三大领域，聚焦调度及云化、输变电、配用电、综合能源及虚拟电厂、新能源及储能、工业互联网及智能制造六大业务方向，年初的战略规划中各项工作持续突破。 利润端增速可观，加大销售研发费用投入。公司 2023 年前三季度归母净利润 3.45 亿元，同比增长 22.69%；扣非归母净利润 3.25 亿元，同比增长 38.03%。单 Q3 归母净利润 1.42 亿元，同比增长 24.76%；扣非归母净利润 1.36 亿元，同比增长 51.79%，扣非归母净利润实现高增。2023 年前三季度公司销售费用/管理费用/研发费用分别为4.60/2.22/3.61 亿元，同比增长 24.60%/13.07%/21.81%。报告期内公司预付款较年初增加 0.77 亿元，同比增加 44.21%，主要是公司本期业务规模扩大，预付原辅材料款增加，或反映出公司潜在业务量增长。 数字化业务赋能新型电力技术，六大板块齐发力。智能配用电板块，一二次融合环保气体环网柜及磁控开关等取得市场突破，完成国产化集中式大容量 DTU 研发、南网伏羲芯片样机研制，20 规范高通讯速率电能表、22 规范终端等产品实现批量生产。调度及云化板块，公司开发和部署总调云端和多个边缘集群系统，“云端+边缘端”的云边协同架构满足并网主体及传统厂站的数据采集、监视控制、应用分析等业务需求，融合云、大、物、智、链等先进技术，基于灵活扩展、整体开放、全面容错的弹性调控平台技术，构建新一代电网调度运行平台。输变电自动化板块，公司实现国产化保护测控、自主可控、新一代通信网关机等结项，巡检、辅控业务在多地交付验收；产品进一步实现工程化；宽频测量、超高压保护等启动立项研发，保测一体装置通过测试。 综合能源及虚拟电厂板块，公司参与实施的山东虚拟电厂、烟台虚拟电厂等项目实现落地。新能源及储能板块，公司优化 SVG 设计，实现成本降低 10%以上。公司坚持以技术创新驱动产业发展，以数字化技术赋能新型电力系统建设。 投资建议：考虑到今年经济整体回复情况弱于预期，我们下调业绩指引，预测公司 2023-2025 年营收分别为 67.18/83.30/100.86 亿元，（调整前为 69.57/86.68/105.66亿元），归母净利润分别为 5.6/7.18/9.26 亿元，（调整前为 6.10/8.27/10.86 亿元），对应 PE 分别为 18/14/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资进度不及预期，原材料价格上涨风险，虚拟电厂、电力市场化政策落地不及预期等

事件： 8 月 17 日，东方电子公布 2023 年半年报。公司上半年实现营收25.18 亿元，同比增长 15.10 %；归母净利润 2.02 亿元，同比增长 21.27%；扣非净利润 1.89 亿元，同比增长 29.57%。单二季度，公司实现营收 13.68亿元，同比增长 10.01%；归母净利润 1.26 亿元，同比增长 18.37%；扣非净利润 1.14 亿元，同比增加 25.22%。 毛利率、净利率均有提升，整体费用率下降。2023 年上半年公司实现毛利率 32.71 %，同比+0.82 pct；净利率 8.44 %，同比+0.14pct。公司整体费用率为 23.75%，同比-0.28pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 11.33%、5.41%、8.31%，分别同比+0.11pct、-0.17 pct、+0.31pct。 产业链布局完备，上半年中标量可观，智能配用电业务显著增长。公司有四十余年为电力市场客户提供解决方案的经验，拥有从发电、输电、变电、配电、用电等各环节的自动化产品及系统解决方案，产品和方案具备国际先进、国内领先的水平。上半年公司及子公司合计新中标额超35 亿元，在国网各省上半年招投标中，公司中标 156 包，中标包数在同类厂商中排名第 4，子公司威思顿中标 70 包，排名第 10。公司在国网平台新中标超 18 亿元，较去年同期显著提高。2023H1，公司智能配用电业务增长显著，实现营收 13.82 亿元，同比增长 28.30%，为公司整体业绩做出显著贡献。 综合能源等创新业务取得突破。公司在深耕电力市场的基础上，不断拓展综合能源管理、虚拟电厂市场，在综合能源服务管理、虚拟电厂拥有领先的技术竞争力。2023H1，综合能源业务取得新突破，黄台电厂虚拟电厂、诸城微电网等项目已经落地；浙江嘉兴零碳社区国重项目通过中期检查。2023H1，综合能源及虚拟电厂业务实现营收 9836.24 万元，同比增长 18.20%。此外，公司新能源及储能业务营收 5768.51 万元，同比增长 56.60%。 AI 技术应用稳步落地。子公司海颐软件顺应人工智能技术的趋势，在公司主服务器上部署了开源模型 ChatGLM 和 Vicuna，并制定了基于行业数据的大型模型训练技术路径，提升公司在电力领域的核心竞争力；且开发了新一代计量自动化主站系统基线版，实现了公司计量自动化产品从无到有的突破。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 67.07、81.76、100.25 亿元，归母净利润分别为 5.39、6.67、8.26 亿元，EPS 分别为 0.40、0.50、0.62 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电力投资不及预期、业务拓展不及预期、市场竞争加剧的风险。

2023年8月18日，公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入25.18亿元，同比增长15.10%。归母净利润2.02亿元，同比增长21.27%。扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长29.57%。 分析判断:业绩增速符合我们预期，配用电业务实现高增上半年增速持续稳增，单Q2受电网招标延后影响增速放缓。公司单Q2实现营业收入13.68亿元，同比增长10.01%；归母净利润1.26亿元，同比增长18.37%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长25.22%。我们认为Q2的收入放缓与H1电网招标计划延后有关，随着逐渐恢复对全年影响有限。 分业务看，网侧的调度及云化、输变电业务受影响较大，智能配用电业务仍保持高增。公司上半年面向电网客户的调度及云化业务/输变电自动化业务/智能配用电业务/工业互联网及智能制造/综合能源及虚拟电厂/新能储能业务分别实现营业收入3.74/3.41/13.82/2.1/0.98/0.58亿元，业务增速分别为6%/3%/28%/-18%/18%/57%。 毛利略有改善、费控稳定，研发投入稳步提升。毛利率方面，上半年公司毛利率为32.71%，同比增长0.82pct，费控方面，公司2022年管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为5%/11%/-1%，同比分别变动-0.17pct/0.11pct/-0.53pct。公司H1研发投入2.11亿元，同比增长20.78%，研发费用率同比提升0.31pct至8.31%。 H1新中标额超35亿元，海外市场实现新突破上半年公司及子公司合计新中标额超35亿元。根据公司半年报，在国网各省上半年招投标中，公司中标156包，中标包数在同类厂商中排名第4，子公司威思顿中标70包，排名第10。公司在国网平台新中标超18亿元，较去年同期显著提高。国网总部集控站中标4200万元，较去年同比增长50%；智能巡视中标1911万元，超去年全年。南网市场影响力及地位进一步稳固，中标南网云边融合调度平台项目、签订云端系统平台及应用合同、中标广州2023年调控中心边缘集群建设项目。子公司威思顿电表市场不断拓展，在国网统招连续第八年位列前三甲，国网第一批集招中标3.37亿元，南网第一批集招中标6350万元。 积极推动海外发展战略，海外市场实现新突破。公司在沙特、乌兹别克斯坦、马来西亚、赞比亚等市场的业务获得持续突破，各项资质不断完善；同时新开发埃塞俄比亚市场签订直流项目，合同额过千万元，子公司威思顿中标斯里兰卡首个智能计量项目。H1海外业务营业收入为1.86亿元，同比+25.46%，我们预计后续有望提速。 虚拟电厂、综合能源业务取得新突破。打造粤能投南方电网虚拟电厂典型示范，落地华能山东虚拟电厂、烟台虚拟电厂等项目。黄台电厂虚拟电厂、诸城微电网等项目已经落地。 投资建议公司网内网外、国内海外业务齐头并进。我们维持最新报告中的盈利预测，我们给予23-25年营收预测为66.1/81.9/99.2亿元；给予23-25年归母净利润预测6.25/8.05/9.48亿元；给予23-25年每股收益（EPS）预测为0.47/0.60元/0.71元，对应2023年8月18日8.66元/股的收盘价，PE分别为19/14/12倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）市场份额被竞争对手挤压；2）国网、南网投资不及预期；3）新业务拓展不及预期；4）经济下滑导致的系统性风险；5）管理风险。

业绩简评2023 年 8 月 17 日公司披露中报，2023H1 实现营收 25.2 亿元，同增 15.1%；归母净利润 2.0 亿元，同增 21.3%，扣非归母净利润 1.9亿元，同增 29.6%。其中，Q2 实现营收 13.7 亿元，同增 10.0%；实现归母净利润 1.3 亿元，同增 18.4%，扣非归母净利润 1.1 亿元，同增 25.2%，业绩符合预期。 经营分析电网数字化业务基本盘牢固，核心业务持续增长：面对新型电力系统建设需求特点，公司加速推进数字化转型战略，核心业务均保持增长，其中增速较快的业务：（1）智能配用电业务实现 13.8 亿元，同增 28.3%，毛利率达到 31.0%，同比+1.3pct；（2）综合能源及虚拟电厂业务实现营收 0.98 亿元，同增 18.2%，毛利率达到31.8%，同比+0.49pct。（3）新能源及储能业务实现营收 0.58 亿元，同增 56.6%，毛利率达到 25.9%，同比-0.2pct。 子公司威思顿中标金额稳居第一梯队，国网南网连续中标。公司电表在国网统招连续第八年位列前三甲，国网第一批集招中标 3.4亿元，南网第一批集招中标 6350 万元，实现连续中标。2023H1 实现营收 8.0 亿元，同增 18.8%；净利润 1.1 亿元，同增 15.4%。 调度及云化产品持续升级，输变电业务逐步完善。公司积极参与基于国网新一代平台和调控云的应用场景开发，以及国网地区新一代调度技术支持系统建设。此外，公司持续跟进国产化及自主可控系列运行，逐步完善国网国产化、自主可控监控、巡检产品。 虚拟电厂打造第二增长曲线，综合能源业务取得新突破。公司在综能、虚拟电厂领域，已完成智能楼宇、低碳景区、智慧港口等多场景的核心技术和可规模化复制推广的综合智慧能源管理系列产品研发。现已落地粤能投南网平台、华能山东、烟台虚拟电厂等项目，此外黄台电厂虚拟电厂、诸城微电网等项目同样完成突破。 盈利预测、估值与评级考虑到新型电力系统加速构建背景下，公司具备全链覆盖优势，以及虚拟电厂等新业务潜在增量空间，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润 5.4 亿元、6.9 亿元、8.6 亿元，当前股价对应 PE 为22/17/14，维持“买入”评级。 风险提示电网智能化投资不及预期、配用电行业竞争加剧、电改不及预期

智能电网全环节全体系深度覆盖，“源网荷储”产业链完备布局。 公司成立于1994年，深耕电力行业近40年，产品体系已深覆盖智能电网“发输变配用”全环节，形成“源网荷储”完整产业链布局，国内业务涵盖全国30多个省区，自2007年起营收和归母净利润已实现连续16年增长。2022年公司实现营收54.60亿元，同增22%，归母净利润4.38亿元，同增26%。 新型电力系统加速转型构建，电网数字化业务基本盘牢固。今年下半年电力体制改革、新型电力系统转型加速信号已出现，顶层设计不断完善。1）调度及云化：专注调度自动化多年，面向国网南网、各省调地调中心，算法积累丰富，新一代调度产品持续迭代升级；2）配电：为最早进入配电领域的厂商之一，业务依托云管边端系统架构，从配网主站到配电智能一二次设备，以及台区末端感知设备等全产业链铺开；3）变电：为变电站提供一体化全栈式产品与解决方案，是唯一取得变电站巡检主站、特高压站智能巡视、区域型巡视和变电站辅助监控全系列资质的厂家。 子公司威思顿业务推广国网南网各省，份额稳居第一梯队。智能电表行业仍处于旧表替换升级的回暖阶段，今年国网招标金额有望突破240亿元。威思顿中标金额位居前三甲，2022年累计中标12.5亿元，份额达4.9%，稳居第三名。 虚拟电厂加速市场化转型，公司前瞻布局、多层级项目经验领先。 虚拟电厂行业加速市场化转型，公司具备行业know-how，资质、软硬件产品优势，负荷聚合商级、园区级、城市级项目经验领先，其南网虚拟电厂平台项目现已注册容量10762MW，可调1457MW。 盈利预测、估值和评级预计2023-2025年公司实现营收65.42亿/79.69亿/94.54亿元，同比+20%/22%/19%，归母净利润5.44亿/6.86亿/8.63亿元，同比+24%/26%/25%，对应EPS分别为0.406/0.512/0.643元。考虑到新型电力系统加速构建背景下，公司具备全链覆盖优势，以及虚拟电厂等新业务潜在增量空间，给予公司2023年29倍PE，目标价11.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示电网智能化投资不及预期、配用电行业竞争加剧、智能电表招标量不及预期、电力市场改革落地及虚拟电厂推进不及预期

事件概况4月18日东方电子发布2022年年度报告。2022年全年公司实现营业收入54.60亿元，同比增长21.73%。实现归母净利润4.38亿元，同比增长26.06%，实现扣非归母净利润3.33亿元，同比增长25.96%。 全年业绩符合预期，费用端控制良好营收端，2022年公司实现营业收入54.60亿元，同比增长21.73%。2022年Q4营业收入19.58亿元，同比增长23.30%。主要系：1）占总营收55.92%的智能配用电业务的营业收入同比增长29.28%，极大推动了营收的增长；2）国内外业务稳定增长，其中国内业务营业收入同比增长22.20%；3）持续纵深拓展，实现增量新业务的创新拓展，其中新能源及储能业务同比增长达40.80%。 利润端，公司实现归母净利润4.38亿元，同比增长26.06%。2022年Q4归母净利润1.58亿元，同比增长26.01%。主要系费用端控制良好，销售费用、管理费用和研发费用同比分别增长19.81%、9.98%和17.93%，总体保持稳定。 毛利率端，2022年全年公司毛利率达32.13%，同比减少2.86pct，主要系：1）原材料存货增加，直接材料费用同比增长21.33%；2）主营业务成本同比增长23.92%。 传统业务保持优势，新业务迅速突破2022年，公司智能配用电业务实现营收30.53亿元，同比增长29.28%，占比55.92%，增长3.27pct。公司传统核心业务保持高速增长，公司在国家电网2022年物资协议库存中标62包，配网物资协议库存中标45包，中标包数均排在同业前列。公司新兴业务调度及云化业务实现营收11.36亿元，同比增长20.97%，已实施南网总调、广州、东莞、佛山、昭通等多个云边融合场景的研究和建设，并正积极推进广州、东莞、佛山、昆明、茂名等边缘集群项目；新能源及储能业务实现营收1.31亿元，同比增长40.80%，储能PCS产品500kW、630kW多个型号通过测试，EMS成功用于多个现场，适时启动大容量PCS、高压直挂PCS、BMS等系列化产品开发。新业务开展顺利有望持续拉动公司业务增长。 2023年，公司将继续推动动“构建数字化企业，赋能数字化社会”的战略落地，扩大传统业务优势的同时，着重发展数字化能力。 新型电力系统建设如火如荼，能源局进一步明确发展方向2022年7月23日，国网发布了《新型电力系统数字技术支撑体系白皮书》全面阐述了新型电力系统技术支撑体系，规划了以数字技术支撑新型电力系统建设的路径方案。2023年1月6日，国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》提出要加强电力系统建设，包括：适应新能源发展的新型调度运行体系，推动电网智能升级，打造新型数字基础设施，构建能源数字经济平台四个方面。2023年3月31日，国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》明确了到2030年，能源系统各环节数字化智能化创新应用体系初步构筑、数据要素潜能充分激活的发展目标。投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入68.25/84.83/10.57亿元，同比增长25%/24%/25%；实现归母净利润5.76/7.30/9.34亿元，同比增长29%/29%/28%，维持“买入”评级。 风险提示1）研发突破不及预期；2）下游投资不及预期；3）项目交付不及预期。

电力信创踏上加速进程信创加速，两网作为核心央企，信创将踏上加速进程。其中，电力领域自动化、数字化程度需求高，信息化领域投入大，购买力强，能源领域将以两大电网为排头兵吹响信创的号角。两网自主可控试点有序推进，已获得部分成果；近期从试点、中标信息来看，电网国产化进程从应用系统层面开始向基础软件和基础硬件下沉，替代进程有望加速。 变电站国产化试点加速推进，国产化替代亟待爆发。近两年，多地纷纷开展变电站综自系统国产化的试点工作，我们预计后续电网招标中，信创系统及设备的招标比例将逐步上升。 东方电子：业务系统改造+变电国产替换核心受益受益逻辑一：电网国产化替代向基础硬件和基础软件下沉的过程中，必然带来核心业务应用系统的适配改造需求，两网体系内调度、营销等核心业务系统的主要参与者将优先受益。 公司是电网核心调度系统的主要参与方，电网应用层面信息化技术处于第一梯队；在南网体系保持强市场地位，并成为国网营销 2.0的核心开发团队。 受益逻辑二：变电设备国产替代过程中，我们预计市场格局会呈现更加集中的趋势。我们认为产业链全面、技术能力强、布局介入早的厂商更容易获得份额优势。其一，国产化适配过程中，由于出现系统替换，高可靠、稳定运行能力更加凸显；其二，我们预计两网在国产化招标过程中将更倾向于系统性全套采购，则全面全栈的国产化替代能力更加重要。 产业链全面、技术实力强：公司是全国最早进入配电领域的厂商，国网公司七大配电主站供应商之一，也是配电领域产业链最全的厂商之一，配电终端全国集招名列前茅。 布局介入早：自主可控的变电装置及系统是公司近两年的研发重点之一。公司 2020年已经开始变电站保护测控国产化平台及典型装置的研发工作，2021年已完成样机评审。2021年，国产化及自主可控新一代变电站二次系统数据通信网关机已通过中国电科院的资质测试，并已在部分现场使用；公司开展研发的自主可控新一代变电站二次系统测控装置是国网需要进行试点和推广的变电站设备，项目下部分装置已完成在中国电力科学研究院的检测工作，取得入网资质。 投资建议公司业务产品完全对标南瑞，十四五期间随着国网、南网加大加快投资，我们认为公司业绩将持续增长。维持最新报告中的盈利预测，我们给予 22-24年营收预测为 53.4/66.1/81.9亿元，22-24年归母净利润预测 4.52/6.25/8.05亿元，每股收益（EPS）预测 0.34/0.47/0.60元，对应 2022年 12月 26日7.89元/股的收盘价，PE 分别为 23/17/13倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）市场份额被竞争对手挤压；2）国网、南网投资不及预期； 3）新业务拓展不及预期；4）经济下滑导致的系统性风险； 5）管理风险。

根据南网电网报，近日，《南方电网公司加快推进分布式源荷聚合服务业务发展实施方案》正式印发；南方电网公司分布式源荷聚合服务平台已正式上线运营。 分析判断:南网助推虚拟电厂，带动产业链多环节协同发展《方案》是首个网级虚拟电厂专项文件，对推动虚拟电厂建设有重要意义。《方案》从总体要求、发展策略、重点任务、职责分工等方面提出分布式源荷聚合业务发展具体措施，并对业务布局、商业模式、业务主体、协同策略等进行了顶层设计，有序推动分布式源荷聚合服务业务健康发展。根据南网电网报，目前公司分布式源荷聚合服务平台已正式上线运营，并已签约电力用户1449个，聚合资源规模达7392兆瓦，涵盖广东、广西区域范围内新型储能、工商业负荷、电动汽车充电设施等多类调节资源，最大可调节能力达到101万千瓦。 以点带面，带动产业链多环节协同发展。我们认为，虚拟电厂对南网的意义不仅在于较低成本解决用电尖峰问题，深层意义还在于促进负荷侧商业模式向“能源运营”转变，同时带动产业链上下游多个环节，促进产业协同发展。虚拟电厂以点带面，有望拉动分布式资源聚合、虚拟电厂平台运营、聚合平台开发搭建、负荷用户增值服务业务、并网测试、功率预测、智能终端等多个环节共同受益。 东方电子成功实施“粤能投”项目，有望优先受益南网文件东方电子成功实施的“粤能投”虚拟电厂管理平台是南网首个基于市场交易规则设计的虚拟电厂，被授予中国电力技术市场A6联合体2022年综合智慧能源优秀示范项目奖牌，获得了行业的高度认可。我们判断公司的虚拟电厂平台有望在南网五省中得到复用，迎来快速增长：1）公司过去在南网中有较大的市场优势（南网调度份额领先、参与南网营销微服务二期建设），2）“粤能投”平台在南网上线早且表现亮眼。 公司具备调度know-how优势，核心调度能力在虚拟电厂中复用。我们认为，在虚拟电厂调控过程中，充分了解每种负荷的调节及控制方式并对其协调控制是关键和难点。虚拟电厂服从电网调度指令，同时通过类似于调度的手段去做调节，因此，过去在调度方面有积累的企业具有优势。而调度恰是公司的传统优势所在：在调度领域国网份额第二，仅次于南瑞；南网份额与南瑞并驾齐驱。 投资建议公司业务产品完全对标南瑞，十四五期间随着国网、南网加大加快投资，我们认为公司业绩将持续增长。维持最新报告中的盈利预测，我们给予22-24年营收预测为53.4/66.1/81.9亿元，22-24年归母净利润预测4.52/6.25/8.05亿元，每股收益（EPS）预测0.34/0.47/0.60元，对应2022年11月28日8.62元/股的收盘价，PE分别为26/19/14倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）市场份额被竞争对手挤压；2）国网、南网投资不及3预）；期新业务拓展不及预期；4）经济下滑导致的系统性风险；5）管理风险。

2022年11月21日公司发布《关于子公司重大经营合同中标的自愿性提示公告》。公司全资子公司威思顿成为国网“国家电网有限公司2022年第六十一批采购（营销项目第二次电能表（含用电信息采集）招标采购）”的中标候选人之一，预计中标金额合计约为人民币5.02亿元。 分析判断:电表中标金额同比去年大幅增长59%根据公司今年披露的三次重大经营合同公告，公司今年3月/6月/11月分别在2022年国网新增第三批/第一批/第二批电能表招标采购中中标1.07/6.43/5.02亿元，中标金额共计12.52亿元，同比去年的7.90亿元大幅增长58.59%；截至目前，公司今年在国网电能表中采购中的中标包数共计32个，同比去年的23个包增长39.13%。分批次看，公司在第一批/第二批电表招采中的中标额度分别比去年同比增加72.84%/20.36%；分产品类别看，公司2022年在A级单相智能电能表/B级三相智能电能表/C级三相智能电能表/D级三相智能电能表/集中器及采集器/专变采集终端（含能源控制器专变）六个产品类别中的中标金额分别同比去年增长16%/55%/64%/52%/21%/407%。 电表新一轮更换周期开启，看好电表业务高增泛在物联网建设+电表更换需求积压，电表迎来爆发式增长。（1）国家电网提出到2024年建成泛在电力物联网，智能电表是电力物联网的感知层终端，或受益泛在电力物联网建设。（2）国网智能电表于2009年开始集中招标，在2014-2015年达到招标量的高点，2017-2018H1，招标量下降到低点；2018-2019年智能电表迎来新一轮更换周期，但受疫情+缺芯影响，智能电表替换延缓，硬性更换需求被积压。按照智能电表6-8年的检修更换周期计算，我们预计2022-2024年将是智能电表的快速放量期，公司电表业务将迎来高增。根据国网电子商务平台，2022年电能表招标总额同比去年增长27.82%，其中电表产品同比去年增长16.52%。 调度+电表+配网为基，综合能源+储能蓄势。 在双碳、新型电力系统背景下，公司调度、配网、电表等传统优势领域均存在结构性增长机会。另外，公司立足优势领域复用核心调度能力，布局企业/园区综合能源服务，多个项目获得示范奖项，打开负荷侧增长空间；并在储能领域进行持续研发，EMS产品已成熟应用于多个现场，PCS以具备产品化能力，目前正在进行BMS核心技术的研发。新布局有望为公司带来新的业绩弹性。 投资建议公司业务产品完全对标南瑞，十四五期间随着国网、南网加大加快投资，我们认为公司业绩将持续增长。维持最新报告中的盈利预测，我们给予22-24年营收预测为53.4/66.1/81.9亿元，22-24年归母净利润预测4.52/6.25/8.05亿元，每股收益（EPS）预测0.34/0.47/0.60元，对应2022年11月21日8.62元/股的收盘价，PE分别为26/19/14倍，强烈推荐，维持“买入”评级。风险提示1）市场份额被竞争对手挤压；2）国网、南网投资不及预期；3）新业务拓展不及预期；4）经济下滑导致的系统性风险；5）管理风险。

事件概况东方电子于 10月 26日发布 2022年三季报。2022前三季度公司实现营业收入35.02亿元，同比增长 20.84%；实现归母净利润 2.81亿元，同比增长 26.10%，扣非归母净利润 2.36亿元，同比增长 26.68%。 三季度业绩符合预期，盈利能力持续优化营收端，2022前三季度公司实现营业收入 35亿元，同比增长 21%；三季度公司实现营收 13亿元，同比增长 17%，我们认为主要原因系：1）公司电网下游投入稳定，订单兑现顺利；2）子公司电表及信息管理业务开展顺利。利润端，2022前三季度公司归母净利润 2.81亿元，同比增长 26%；三季度实现归母净利润 1.14亿元，同比增长 29%；主要原因系：1）费用端控制良好，整体费用率下降 0.27pct；2）2022前三季度公司毛利率 31.74%，同比上升 0.36pct，环比下降 0.15pct。 从自动化到数字化，公司紧抓电力体系发展的每一次机遇电力体系自动化及信息化的下游需求主要来源于两大电网及发电集团，下游企业的国企性质及高集中度决定了上游企业想要快速发展必须把握住以两网为主的核心企业的战略规划。通过复盘“十一五”至今的两网战略规划，我们发现公司一直紧追电网的建设节奏布局自己的业务与技术方向。 “十四五”期间，国网围绕建设“能源互联网”的核心目标持续强调自动化、信息化等方向的投入，根据我们测算“十四五”期间国网信息化投入占比有望达 14%，总投入达 3200亿元。公司也提出围绕清洁能源开发利用及智能化、自动化建设提升用电效率的三大目标。 电力体系全产业链布局，多点打开新成长空间公司覆盖电力自动化领域几乎全环节：1）发电端：公司业务覆盖自动化控制、自动电压/功率控制系统、功率预测系统等多个方向，可以为新能源电厂提供综合管控平台等多种解决方案；2）电网侧：公司业务领域输变配均有涉及，覆盖巡检机器人、变电自动化系统、配电自动化主站等多个电网“十四五”期间的建设主要方向，南网地调领域市占率前列；3）荷储侧：公司业务涉及智能电表、电动车充电、微电网，并积极布局电池 BMS、储能 PCS、储能 EMS等储能核心设备和业务系统。我们认为，一方面公司在电力自动化领域技术积累深厚，全产业链布局；另一方面公司子公司在电表领域也拥有行业领先的技术，在电表周期来到之时有望乘势而起；此外公司储能 EMS 已成熟应用于多个现场，PCS 核心技术方面已经通过了第三方测试，虚拟电厂相关业务也陆续落地，都为公司打开了充足的发展空间。 投资建议我们预计公司 2022-2024年分别实现收入 55.7/71.2/88.8亿元，同比增长24%/28%/25% ； 实 现 归 母 净 利 润 4.4/5.8/7.4亿 元 ， 同 比 增 长25%/33%/27%，维持“买入”评级。

2022 年10 月26 日公司披露2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入35.02 亿元，同比增长20.84%；归母净利润2.81 亿元，同比增长26.10%；扣非后归母净利润2.36 亿元，同比增长28.68%。 单三季度公司实现营业收入13.15 亿元，同比增长16.62%；归母净利润1.14 亿元，同比增长28.87%；扣非后归母净利润0.90 亿元，同比增长25.10%。 分析判断: 业绩符合预期，各项财务指标保持相对平稳收入增速保持稳健，三季度净利率提升明显。公司前三季度毛利率为31.74%，同比提升0.36pct，净利率为8.02% ， 同比提升0.33pct ； 单三季度， 公司毛利率/ 净利率分别为31.5%/8.67% ， 同比分别提升0.1pct/0.82pct。三季度销售费用率显著下降，研发投入加大。公司前三季度销售/管理费用率分别为10.54%/5.6%，分别同比减少0.41/0.2pct，研发费用率为8.46%，同比提升0.23pct；单三季度，公司销售/管理费用率分别为9.41/5.62%，分别同比减少1.7/0.07pct，研发费用率为9.23%，同比提升1.14pct。 调度/配网/电表基本盘边际向好，高景气持续验证我们认为，在双碳、新型电力系统背景下，公司调度、配网、电表等优势领域均存在结构性增长机会；预计全年能维持高增速。1）调度：公司在国网核心调度业务份额第二，仅次于南瑞，南网核心调度业务与南瑞并驾齐驱。随着国网市场化改革的推进，我们认为公司有望提升在国网的份额。2）电表：子公司威思顿位于国内智能电表第一梯队，国网统招连续五年保持三甲；需求释放背景下，订单量和订单金额有望大幅增长。3）配网：公司是全国最早进入配电领域的厂商,也是配电领域产业链最全的供应商之一；我们预计电网投资将向配网侧倾斜，结构性调整下，智能配网有望成为拉动公司业绩的最重要业务。 储能/虚拟电厂/综合能源新业务亟待爆发公司立足优势领域进行能力复用，打开负荷侧增长空间；并在储能领域进行持续研发。新布局有望带来新的业绩弹性。1）综合能源、虚拟电厂：我们认为两块业务的核心能力在于调度，属于公司核心调度能力在园区及区域中的复用。虚拟电厂方面，公司已有广东“粤能投”项目，是南网首个基于市场交易规则设计的虚拟电厂，已经签约了近800 个电力用户，我们判断下一阶段会在南方电网的五省进行复用。2）储能：公司的EMS产品依然得益于调度能力的技术优势，已成熟应用于多个现场，并在一些业务领域进行批量供货。PCS 核心技术方面已经通过了第三方测试，具备产品化。目前正在进行储能BMS 核心技术的研发。我们认为储能IT 未来三年市场空间在百亿级别，公司储能业务能带来新的业绩增量。 投资建议公司业务产品完全对标南瑞，十四五期间随着国网、南网加大加快投资，我们认为公司业绩将持续增长。维持最新报告中的盈利预测，我们给予22-24 年营收预测为53.4/66.1/81.9 亿元，22-24 年归母净利润预测4.52/6.25/8.05 亿元，每股收益（EPS）预测0.34/0.47/0.60 元，对应2022 年10 月26 日8.12 元/股的收盘价，PE 分别为24/17/14 倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）市场份额被竞争对手挤压；2）国网、南网投资不及预期；3）新业务拓展不及预期；4）经济下滑导致的系统性风险；5）管理风险。

从自动化到数字化，公司紧抓电力体系发展的每一次机遇 电力体系自动化及信息化的下游需求主要来源于两大电网及发电集团，下游企业的国企性质及高集中度决定了上游企业想要快速发展必须把握住以两网为主的核心企业的战略规划。通过复盘“十一五”至今的两网战略规划，我们发现公司一直紧追电网的建设节奏布局自己的业务与技术方向。“十四五”期间，国网围绕建设“能源互联网”的核心目标持续强调自动化、信息化等方向的投入，根据我们测算“十四五”期间国网信息化投入占比有望达14%，总投入达3200亿元。公司也提出围绕清洁能源开发利用及智能化、自动化建设提升用电效率的三大目标。 根深本固：电力体系全产业链布局，乘景气之风加速发展 公司上世纪八十年代进入电力自动化领域，发展至今已经覆盖相关领域几乎全环节：1）发电端：公司业务覆盖自动化控制、自动电压/功率控制系统、功率预测系统等多个方向，可以为新能源电厂提供综合管控平台等多种解决方案；2）电网侧：公司业务领域输变配均有涉及，覆盖巡检机器人、变电自动化系统、配电自动化主站等多个电网“十四五”期间的建设主要方向，南网地调领域市占率前列；3）荷储侧：公司业务涉及智能电表、电动车充电、微电网，并积极布局电池BMS、储能PCS、储能EMS等储能核心设备和业务系统。 潜力十足：电表新一轮周期开启，带来公司业务短期爆发力 一方面，智能电表以电子元器件为主要结构寿命一般为6-8年。从2010-2014年与2017-2021年的电表招标情况对比可以发现：1）两个周期相差7年，符合电子元器件寿命；2）招标数量几乎一致。由此，依据2014及2015年的超9000万台的招标数量递推7年，2022年电表替代需求量将超过8000万台。另一方面，2019年国网提出到2024年建成泛在电力物联网，对电表提出新的技术要求，2020-2021年建设进度在不同程度上受到疫情影响，随着疫情恢复招标及建设进度有望加速。公司层面，威思顿智能电表产品覆盖单/三相电能表、字化电能表校验仪等十一大系列、超百种产品。在国网招标中连续五年位列前三。2022H1公司再次中标国网6.43亿元大单。 空间广阔：新能源并网带来新需求，储能与虚拟电厂打开发展空间 新能源不稳定特性带来增量需求，储能与需求侧响应或是调节的关键。储能系统：根据国网的规划，到2030年，我国电化学储能规模将由300万千瓦提升到1亿千瓦，对应EPC总包市场规模约3000亿元。目前，公司储能EMS已成熟应用于多个现场，并在一些业务领域进行批量供货；PCS核心技术方面已经通过了第三方测试，具备产品化能力；同时也正在进行储能BMS核心技术的研发。虚拟电厂：根据我们测算，我国需求侧响应市场规模约为48亿元市场规模，电力交易套利的市场空间约1600亿元。公司在虚拟电厂领域已经落地园区级、聚合商级、城市级多层级项目。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入55.5/68.8/84.7亿元，同比增长24%/24%/23%；实现归母净利润4.3/5.4/6.8亿元，同比增长25%/26%/24%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。

智能电网“小巨人”，维持“买入”评级 公司为智能电网“小巨人”，在配网、调度、智能电表领域份额居于行业前列。我们认为公司有望受益“双碳”背景下的新型电力系统建设机遇，我们维持原有盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为4.21、5.13、6.27亿元，EPS为0.31、0.38、0.47元/股，当前股价对应PE为27.0、22.2、18.1倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2022年中报，业绩平稳增长 公司发布2022年中报，公司主营业务平稳增长，实现营业收入21.87亿元，同比增长23.53%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长24.27%。 新型电力系统建设持续景气，有望打开公司成长空间 “十四五”期间，国家电网计划投入电网投资2.4万亿元，大力推进新能源供给消纳体系建设。南方电网规划电网投资约6700亿元，以加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。“双碳”背景下，推动电网智能化升级和数字化转型成为电网公司的工作重点，有望打开电力信息化行业公司成长天花板。 公司具备全栈式解决方案，领先优势不断扩大 公司有数十年为电力市场客户提供解决方案的经验，拥有从发电、输电、变电、配电、用电等各环节的自动化产品及系统解决方案。得益于公司深厚业务积累和持续研发投入，公司在电力领域领先优势不断扩大。2022年上半年，公司在国家电网业务中标额持续增长，物资类采购和协议库存合计中标161包，中标金额6.41亿元，在配网和自动化领域的优势持续巩固。子公司威思顿在国网招标中再创佳绩，国网第一批集招中标6.43亿元，中标额创历史新高。子公司海颐软件在电网领域业绩持续突破，承接合同超过1.3亿元。我们认为，公司是智能电网“小巨人”，长期有望乘新型电力系统建设东风，进入业绩快速增长通道。 风险提示：新型电力系统建设不及预期风险、公司技术研发不及预期风险

2022 年8 月19 日公司披露2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入21.87 亿元，同比增长23.53%；归母净利润1.67 亿元，同比增长24.27%；扣非归母净利润1.46 亿元，同比增长30.99%。 分析判断: 业绩增速符合预期，电网信息化增长超50%上半年公司营收、归母依然维持较高增速，符合我们预期。整体成本及费用率控制良好，H1 销售毛利率/归母净利率分别为31.89%/7.63%，同比去年分别提升0.51pct/0.11pct。上半年电网自动化系统/智能用电及电能信息管理系统/信息管理系统/节能环保管理系统/网络安全系统分别实现收入9.27/6.70/3.17/0.63/0.28 亿元，同比分别增长14.46%/25.79%/51.30%/38.03%/0.36%。 信息管理系统业务增长尤为亮眼。子公司角度，子公司海颐软件主营信息系统的开发，上半年实现营业收入2.14 亿元，同比大幅增长58.52%，实现净利润1014 万元，较去年同期增长46.51%。产品角度，海颐软件继续推进南网营销微服务二期建设、国网营销2.0 建设推广工作； 持续跟进南网新一代配网OMS 系统（(Operation Management System)）与广东电网新一代量测体系建设；贵州电网公司营销管理系统中的智能交费应用正式上线运行，实现了千万级高效日算费以及电费交费业务自动化管理。 电网信息化高景气，公司充分受益。信息管理系统业务的高速增长表明公司在电网的信息化系统改造中能够充分受益。公司基于在南网的优势，深度参与并持续推进营销系统、量测系统及配网OMS 系统的建设及改造，同时，公司在国网层面实现突破，海颐软件已成为国网营销2.0 的核心开发团队。我们认为，新型电力系统在运行控制自动化系统（OT）和电力信息化系统（IT）层面的深度融合趋势非常明显，公司凭借其在OT 技术+IT 技术的积累和行业经验，在充分受益于行业成长β的同时能够走出α。 虚拟电厂迎来风口，公司核心调度能力成功复用上半年公司节能环保管理系统业务实现高增，增速达到38.03%。公司的节能环保业务主要涉及虚拟电厂、综合智慧能源管理、智慧园区、智能楼宇等。我们认为，综合能源管理、虚拟电厂等系统的核心是实现各能源资源及负荷之间的综合优化调配，核心能力在于调度，属于公司核心调度能力在园区及区域等场景中的复用。在虚拟电厂方面，公司实施的广东“粤能投”项目，是南网首个基于市场交易规则设计的虚拟电厂，已经签约了近800 个电力用户，我们判断下一阶段将在南方电网的五省进行复用。我们长期看好虚拟电厂及综合能源的发展前景，新业务布局将为公司带来新的业绩增量。 投资建议公司业务产品完全对标南瑞，十四五期间随着国网、南网加大加快投资，我们认为公司业绩将持续增长。维持最新报告中的盈利预测，我们给予22-24 年营收预测为53.4/66.1/81.9 亿元，22-24 年归母净利润预测4.52/6.25/8.05 亿元，每股收益（EPS）预测0.34/0.47/0.60 元，对应2022 年8 月19 日8.48 元/股的收盘价，PE 分别为25/18/14 倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）市场份额被竞争对手挤压；2）国网、南网投资不及预期；3）新业务拓展不及预期；4）经济下滑导致的系统性风险；5）管理风险。