事件：公司子公司公用环投与常州亿晶成立合资公司，积极布局光伏新能源行业。中山公用公司于2022年3月11日发布公告，公司全资子公司中山公用环保产业投资有限公司拟与常州亿晶光电共同出资成立以分布式光伏电站投资运营为主营业务的合资公司。 点评：公用事业复合增长率稳健，具备长期成长空间。公司以环保水务为核心业务，在此基础上业务拓展到固废处理、环卫服务、工程建设、市场运营、港口客运、金融服务与股权投资等多个领域。公司初步形成了围绕“环境、资源”双核发展、坚持“资本、科技”双轮驱动的总体战略，大力发展市政水务及工业环保、资源回收利用等核心业务，探索布局能源领域，致力于促进生态环境优化与资源效率提升，推动城市与生态协同发展。公司业绩稳健，2021年前三季度实现营业收入17.25亿元，同比+18.63%；归母净利润11.75亿元，同比+11.47%；经营活动现金流量净额4.63亿元，同比+28.39%。（1）环保水务板块：中山公用的水务、污水处理业务的市占率分别达到80%和35%。（2）金融与股权投资板块：公司是广发证券第三大股东，投资收益可观，与广发信德合作设立环保并购基金，搭建战略协同的投融资体系。 积极布局光伏新能源行业，涉足分布式光伏电站业务。在双碳政策背景下，公司通过与具备成熟光伏投建经验的产业链上游优质企业开展合作，积累光伏项目开发、投资、建设、运维经验，为日后布局光伏延伸环节奠定良好的基础。2022年公司全资子公司公用环投与常州亿晶光电合作成立子公司，前期以中山市作为重点布局区域，推进项目开发建设、强化产业合作关系，布局大湾区光伏业务，择机向全国拓展项目。 ：盈利预测：首次覆盖该股，并给予公司“买入评级”。我们预测2021-2023年，公司实现营业收入分别为25.21/29.21/34.38亿元，归母净利润分别为16.01/19.34/23.19亿元，对应PE分别为7.44/6.16/5.14x。 风险提示：水务收入不及预期；金融投资盈利不及预期；新能源产业链项目布局不及预期；境内外投资业务不及预期；盈利预测与估值模型不及预期等

公司作为中山市国资委旗下的公用事业平台,业务涉及供排水、垃圾焚烧、环卫服务和客运等。同时,公司持股广发证券 9.01%,是业绩与市值波动的重要影响因素。投资要点: 16. 投资建议:预测 2019-2021年 EPS 分别为 0.71元、 0.80元和 0.88元。 考虑到公司持有广发证券 9.01%股权,业绩占比较高,其盈利预测参考 wind 一致预期,并将业绩分部估值。参考行业平均估值水平,主业部分给予 2019年 15倍动态 PE,叠加广发证券当日市值的 9.01%。 目标价 9.32元。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 17. 中山市国资委旗下公用事业平台:控股股东中汇投资是中山市国有独资企,2014年以股权转让的形式引入复星高科作为战略投资人,目前两者持股比例分别为 47.98%与 12.35%,分列第一、二大股东。 18. 扎根中山的综合性属地公用事业平台:公司主营业务包括水务运营环保水务、固废处理、环卫服务、工程建设、市场运营、港口客运、金融服务与股权投资等领域。目前供水能力 238万吨/日,污水处理能力 64万吨/日,垃圾焚烧产能 910吨/日,下辖 32个农贸市场,持股中港客运 60%股权,从事中山至香港、中山至深圳航线旅客水路运输业务。同时,公司持股广发证券 9.01%,过去三年贡献的投资收益占公司业绩总额 65%~84%,是公司业绩波动的主要影响因素。 19. 主业弹性来自于提水价与垃圾焚烧产能扩容:目前中山终端水价格较珠三角周边地区明显偏低,尽管 2016年广东省上调水资源费,但2014年至今公司水价没有调整,未来存在水价上涨预期。天乙能源三期垃圾焚烧项目已进入建设期,产能 1200吨/天,处理费 91元/吨,产能投产后将增厚业绩。 20. 风险提示:A 股交投活跃度波动的影响,将通过广发证券业绩变化,向公司业绩传导。

中山公用未来发展战略及核心优势 未来,中山公用业务发展重点将由传统公用事业向“大环保”的综合环保业务变化,而发展的新重点方向在于村镇污水处理、环卫、固废处理三个方向。而其发展的优势在于本地政府资源、粤港澳大湾区的区位优势、充足且低成本的资金支持、以及复星集团等其他相关企业给与的战略支持。 本地政府资源:公司是中山市唯一一家国有上市企业,拥有最优质的本地项目,当地资源也都向公司倾斜。同时,中山市政府及国资委也大力支持公司走出去,对公司异地项目落地也将有帮助作用。 中山市拥有粤港澳大湾区的区位优势:中山市是珠江东西两岸融合发展的支撑点,是沿海经济带的枢纽城市,也是粤港澳大湾区的重要一极。未来无论是人口增长、产业发展均具备较大潜力。 充足且低成本的资金支持:中山公用自营业务收入稳定,现金流充沛,且作为广发证券第三大股东,拥有持续强劲的投资回报。目前,公司资产负债率仅为26.3%,且融资渠道丰富,融资额度大,且资金成本低。2018年,公司已发行10亿公司债,利率5.3%。 复星集团等其他相关企业给予的战略支持:2014年,复星集团参股中山公用完成混改后,市场整体感觉新业务推进速度较慢,变化不明显,实际与中山公用原管理层业务发展思路相关。2017年3月,中山公用原董事长辞职;2017年4月,新董事长上任,2018年3月,公司高管更换多名新生力量。公司整体发展将更加积极,与复星集团等其他相关企业合作推进新业务预计也将有所加速,后续可继续关注其相关变化。 五、投资价值总结:市值破净,股价具备安全边际,大环保主业方向已日渐明细,环保业务未来成长速度还将加快带来一定业务增量,维持“审慎推荐-A”评级。 目前中山公用环保主业方向日渐明晰,将由公用事业平台向环保平台转型,未来将以充沛资金支持大环保主业拓展。当前公司总市值为103.2亿元,扣除持有的广发证券A股占总股本9.01%股权价值约85亿元及H股占总股本1.32%股权价值约9亿元,剩余环保公用业务对应市值仅9.2亿元,而其水务项目净资产已有18.8亿元,此外还有中港客运60%股权对应2.5亿净资产、市场租赁的土地价值、天乙能源及环卫项目等。公司总体市值已破净,若仅考虑环保公用业务板块对应市值,更不足净资产的40%。 不考虑广发证券收益,我们预计,公司其他业务2018-2019年将实现归属净利润分别为2.2亿元,2.9亿元,加上广发证券收益后,总体归属净利润约7.6亿元,9.4亿元,当前估值具备安全边际,未来天乙能源项目投产、水价提升、环卫及村镇污水处理等新业务拓展将带来环保业务成长弹性,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:市政整体波动对广发证券市值及业务影响;新业务拓展偏慢。

事件: 近期,公司陆续发布了多个公告。 (1) 公司与全资子公司中山公用工程有限公司共同出资2000万设立中山公用水环境治理有限公司,以开展污水管网和泵站运营服务业务。 (2) 公司与华航环境组成的联合体中标《新会区会城街道等四镇农村生活污水处理设施PPP项目》,总投资2.98亿元,中标年服务费报价总价2903.6万元,项目期限30年,内容包括新建94座农村污水处理设施及配套污水收集管网的设计、建设、运营及维护;四镇由政府投资及运营的农村污水处理设施及配套污水收集管网的运营及维护。 (3) 2018年12月,公司控股子公司名城科技召开董事会,审议通过了《关于拟申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌的议案》。 点评: ? 立足原有供水及污水项目,拓展水环境治理业务,重点关注村镇污水处理市场。中山公用为中山市本地唯一一家国有控股的上市公司,公司传统业务以水务为核心,近期公司设立水环境治理子公司,且中标村镇污水PPP项目,标志着公司以村镇污水处理为重点的水环境治理业务正顺利拓展。目前,公司拥有供水规模约238万吨,污水处理规模约61万吨,未来,供水业务预计每年将拥有3%-5%的自然增长,且还有水价上调增加收益可能;污水业务预计可实现每年约10%增长。 ? 环卫子公司名城科技在三板摘牌,同业竞争问题得以解决,后续将大力推进环卫项目拓展。2018年7月,公司收购名城科技95.5%控股权,拟发展环卫业务,并与公司旗下天乙能源垃圾焚烧业务在固废领域形成业务协同。但名城科技作为三板企业,与上市公司仍存在同业竞争问题,影响公司环卫项目在其他区域的大力拓展。此次名城科技摘牌后,同业竞争问题将解决,公司也将快速整合自身资源,加快环卫项目拓展。 ? 市值破净,股价具备安全边际,环保业务未来成长速度还将加快。目前环保主业方向日渐明晰,将由公用事业平台向环保平台转型,未来将以充沛资金支持大环保主业拓展。当前公司总市值为103.2亿元,扣除持有的广发证券A股占总股本9.01%股权价值约85亿元及H股占总股本1.32%股权价值约9亿元,剩余环保公用业务对应市值仅9.2亿元,而其水务项目净资产已有18.8亿元,此外还有中港客运60%股权对应2.5亿净资产、市场租赁的土地价值、天乙能源及环卫项目等。不考虑广发证券收益,我们预计,公司其他业务2018-2019年将实现归属净利润分别为2.2亿元,2.9亿元,加上广发证券收益后,总体归属净利润约7.6亿元,9.4亿元,当前估值具备安全边际,未来天乙能源项目投产、水价提升、环卫及村镇污水处理等新业务拓展将带来环保业务成长弹性,给予“审慎推荐-A”评级。 ? 风险提示:市政整体波动对广发证券市值及业务影响;新业务拓展偏慢。

年报业绩平稳增长。公司披露2017年年报,实现营业收入16.14亿元,同比增长10.35%;归母净利润10.67亿元,同比增长10,83%;扣非后归母净利润10.24亿元,同比增长11.82%;基本每股收益0.72元/股,同比增长10.83%。公司为广发证券第三大股东,截至2017年底持有广发证券10.33%股份,公司2017年对广发证券投资采用权益法确认投资收益8.88亿元。剔除广发证券投资收益后,公司2017年净利润为1.78亿元,同比增长19.26%。公司2017年经营性现金流净额5.64亿元,同比增长30.61%;净资产收益率(加权)9.15%,同比提高0.43个百分点。公司公告利润分配方案,每10股派发现金红利2.2元(含税)。 毛利率略有下降,费用控制得当,三费率均有所下降。2017年公司综合毛利率31.15%,较2016年略降1.54个百分点。公司销售费用率3.77%,同比下降0.3个百分点;管理费用率9.68%,同比下降1.56个百分点;财务费用率5.97%,同比降低3.5个百分点,公司2017年偿还到期公司债并收到财政工程贴息收入,减少了利息支出。 垃圾焚烧发电及工程安装业务发展迅速。据公告,公司供水总量约占中山市的80%,污水处理总量约占中山市的35%。2017年,公司生产自来水4.52亿吨,同比增长2.72%,销售3.96亿吨,同比增长3.48%;处理污水、废水1.08亿吨,同比增长5.08%;垃圾处理发电1.19亿千瓦时,同比增长22.81%,上网电量9999.4万千瓦时,同比增长29.93%。公司垃圾处理及发电业务和工程安装业务收入增速较快,分别贡献收入6927.7万元和3.02亿元,分别同比增长28.32%和33.93%。公司旗下的天乙能源项目拥有特许经营垃圾焚烧处理发电和垃圾渗滤液处理资质,为中山市三大垃圾综合处理组团基地之一。据公告,项目一、二期工程占地面积约8万平方米,垃圾处理能力约970吨/日,即将建设完成的三期工程占地面积约5.6万平方米,垃圾处理能力约1200吨/日,有望有效提升公司固废处理产能。 激励逐步完善,激发公司发展活力。公司2017年12月公告股票期权激励预案,拟向公司董事、高管7人和核心骨干195人授予1475万份股票期权,行权价为10.82元/股;期权行权条件与公司业绩紧密相关:2019-2020年扣非后归母净利润分别不低于10.4亿元、10.6亿元、11亿元,营收分别不低于19亿元、21亿元、24亿元,扣除因持股广发证券而确认的投资收益分别不低于1.55亿元、1.75亿元、2.15亿元。公司3月公告,公司控股股东、控股股东部分高管及公司部分董事和高管完成增持公司579.88万股,绑定高管与利益,彰显对公司发展信心,高管激励机制进一步完善。 产业经营+资本运营双轮驱动,聚焦环保战略逐渐清晰。公司公告2018-2020年战略规划纲要,公司按照“产业经营+资本运营”的战略思路,聚焦“环保水务”的核心主业,积极做好存量业务,探索发展增量业务。公司制定“12345”发展战略:从非相关多元化发展向“归核化、生态化”转变,坚持产业经营和资本运作双轮驱动的发展模式,打造大环保、大投资、辅助业务三大板块,提升提升项目获取、资本输出、模式复制、异地管控四大能力,实施五大工程:优化提升战略管理、组织管控、财务管理、人才发展、技术创新。据公司2018年经营计划,公司2018年将加大对外投资的力度,积极参与竞争水环境综合治理、危废处置、垃圾中转、环卫、污泥处理、餐厨处理等项目;公司将在异地项目和股权投资方面取得新的突破,如并购优质的污水、供水、固废、危废处理项目。2017年,公司公告中标水环境整合整治项目(恒大二期排洪渠水环境整治提升工程),中标金额约4,000万元,在公司发展历史上具有里程碑意义,体现公司战略执行快速有效。同时,公司公告将积极参与价值被严重低估的已上市同业公司股权收购或拟上市的优质企业PE投资,同时多渠道盘活公司金融资产。 投资建议:公司运营业务收入稳定,带来了持续、稳定的现金流,而作为广发证券第三大股东,获取了持续、强劲的投资回报。公司背靠股东国企中汇集团,有望带来区域项目资源优势,公司第二大股东复星集团拥有前瞻性的投资视野与全球范围的产业资源,产业与资本、投资与运营的有机互动与协同,为今后做大做强“环保+水务”的核心主业奠定坚实的基础。看好公司“产业经营+资本运营”双轮驱动发展,预计2018-2020年EPS为0.80元、0.89元、0.99元,对应PE为11.7x、10.5x和9.5x,给予公司“增持-A”评级,6个月目标价为10.5元。 风险提示:项目推进不及预期,环保政策推进不及预期。

报告摘要: 14年引入复星成第二大股东,产业经营+资本运营双轮驱动发展。公司是中山市唯一一家国有控股上市公司,大股东中汇集团于2014年8月成功引入复星集团作为股东之一,是广东省首批国企改革典范。公司制定了产业经营+资本运营双轮驱动的发展战略,未来或有望继续进行外延。 大环保业务:供水和污水处理为主;固体废物处理、工程等为辅。公司15年收购天乙能源进入固体废物处理领域,16年收购中山公用工程进入工程领域。按公司规划,公司将围绕水务、环保产业链进行战略开拓,致力成为投资+设计+施工+运营一体化的全国领先综合环境服务提供商。16年8月公司中标黄圃环保PPP 项目,未来或将继续在PPP 方向发力。 港口客运+市场运营业务:贡献稳定业绩。公司持股60%的中港客运平均年顾客量约120万,营收稳定。公司市场运营板块批发业务、零售交易分别约占中山市总量的70%、30%,年交易额30亿元以上。客运服务和市场运营两项业务都具有较高的毛利率(过去两年约在55%-65%),为公司稳定贡献业绩及现金流。 资本运营:参股的广发证券贡献90%利润。公司及其子公司总计持有广发证券10.33%(A 股占9.01%总股本+H 股占1.32%总股本)股权,是其大股东之一; 我们预计16-18年广发为其带来的投资净收益分别为9.81、11.28、12.97亿元。另外,中山公用与广发证券合作设立规模20亿元的并购基金(投资节能环保、新能源等行业),目前投入金额约3亿元。 大股东增持,彰显信心;股权激励在审批阶段。大股东中汇集团自2016年1月12日至2016年12月26日,中汇集团通过深圳证券交易所交易系统累计增持15343015股,占总股本的1.04%。当前股价低于增持价均值,具备较高安全边际。另外,根据公告,公司的股权激励计划已申报,目前在审批阶段。 估值和财务预测:预计公司16-18年的营业收入分别为13.74、14.61、15.19亿元,归母净利10.26、11.87、13.40亿元,EPS 为0.70、0.80、0.91元。 风险提示:公司外延发展不及预期,项目开拓不及预期。

业绩下降受广发证券业绩影响,各主营业务得到发展,符合预期 公司发布2016年三季报,实现营业收入10.04亿,同比下降14.25%;归母净利润7.29亿,同比减少39.77%,收入和净利润的变化符合预期。公司营收下降主要因为水务业务,气候影响造成水务调度减少,售水量减少;2)营改增的影响。净利润同比下降的原因,主要是对广发证券的投资收益同比减少。经营活动现金流净额三季度为2.86亿,同比增长33.99%,主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加及购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。 8月签订中山市黄圃镇污水PPP项目,填补公司空白 公司签订《中山市黄圃镇污水处理厂网一体化PPP项目特许经营权协议》,该项目投资金额为2.63亿,总规划为10万吨,由TOT和BOT部分组成,合作期为25年,污水处理服务费单价为1.726元/立方米。该项目增厚公司业绩,利于推进中山市“污水一盘棋”;且为公司首个PPP项目,积累了经验,填补了空白,利于公司拓展其他污水PPP项目,打开更大的市场空间。 水务、农贸农批市场、垃圾焚烧、客运业务均取得进展 1)公司目前设计日供水能力达235万立方米,设计日污水61万立方米,供水总量占中山市80%,占济宁50%;污水总量占中山市35%,济宁60%,且水费存在上调预期;2)农贸、农批市场业务已拥有31家综合性农贸市场,9000家商户,遍布18个镇区,批发业务占全市总量的70%,年交易额30个亿以上,并向“主动培育业态、与客户同发展”的市场经营模式的转型;3)天乙能源垃圾焚烧项目970吨/日,发电量约14万度以上/日,每年约增加6000万收入;4)客运服务至香港机场,有值机服务,故带来一定的团客增量。 后续重点工作 1)污水项目的整合还有空间,重点在中山市本地;2)天乙能源启动二期,做好前期准备工作,争取公司自主新建;3)寻找优质标的,加强项目沟通,方向为污水、固废、危废、餐厨垃圾等环保领域;4)重点参与PPP,加强与地方政府建立联系。 中山公用各项主营业务均得到发展,给予“增持”评级 公司积极发展主业,在供水、污水、农贸农批市场业务、垃圾焚烧、客运服务业务等多方面均取得进步,并通过收购工程能力,使公司不断向综合环境服务商迈进,减少对投资收益依赖;同时公司也在积极推动股权激励机制,提供员工工作积极性。我们对中山公用给予“增持”评级,预计2016-2018年EPS为0.67/0.74/0.82元。 风险提示:存在投资收益占比大带来的业绩波动风险。

中标首单PPP落地:2016年7月公司中标中山市黄圃镇污水处理厂网一体化PPP项目,中标金额为2.63亿元,并在8月与黄圃住建局签署特殊经营权协议。其中,建设期1年,项目合作期25年,特许经营期内,污水处理服务费1.726元/立方米,污水处理厂规划10万吨/日,预计每年可给公司带来6000余万元的收入。该项目作为公司第一单PPP项目,同时也是中山市第一个镇区污水PPP项目,有很好的示范作用,也有利于公司进军PPP市场,发挥资本、运营和工程方面的优势。 供水业务收入略减,但仍是公司主要现金流来源;投资收益大幅下降致使净利下滑:2016年上半年,公司供水业务收入2.95亿元,同比减少2.31%,其主要原因在于售水量减少。但供水业务收入仍占公司总收入的44.33%,是公司主要现金流来源。同期,公司实现净利润4.83亿元,投资净收益4.56亿元,分别同比下降49.33%和49.63%。 复星成第二大股东,“产业经营+资本运营”双轮驱动发展:公司作为中山市唯一一家国有控股上市公司,2014年8月,大股东中汇集团成功引入复星集团,是广东省首批国企改革典范。同时,2014年公司制定了“产业经营+资本运营”双轮驱动的发展战略,聚焦“环保+水务”,外延并购加速。2015年5月,设立产业并购基金;15年7月,并购天乙能源,进军固废市场;16年7月,首个PPP项目落地。 估值与财务预测:预计公司未来三年的营业收入分别为14.30、15.60、17.10亿元,归属于母公司的净利润能达到9.82、10.72、11.82亿元,EPS分别为0.67、0.73、0.80。买入评级。 风险提示:金融投资风险;并购整合风险等。

投资要点: 事件:公司于近期发布2015年度报告,实现营业收入12.30亿,同比增长6.53%;净利润14.84亿,同比增长98.46%,收入和净利润的增长符合预期;净利润增速显著大于收入增速,主要来自广发证券等的投资收益。 点评:业务方面:1)水务:公司供水总能力达235万吨/日,污水处理总能力达51万吨/日;供水总量占中山市的80%,污水处理总量约占中山市的35%,分别贡献收入6.33亿和0.98亿。2)垃圾焚烧:新增业务,收购天乙能源,北部组团焚烧项目处理能力为970吨/日,贡献收入0.27亿。3)市场租赁:拥有综合性农贸市场31家,批发市场2家,近9000家商户,贡献收入1.45亿。4)客运业务:持有中港客运60%股权,拥有5艘客轮,年客运量超过120万人次,贡献收入1.94亿。5)投资:公司持股广发证券9.39%,受大牛市的影响,广发证券业绩表现优异;公司2015年在投资方面共实现净收益14.13亿,达净利润的95%左右。 公司亮点:1)聚焦环保水务核心主业,a)中山市的污水处理也将推行“污水一盘棋”政策,最有希望的是注入到中山公用中,同“供水一盘棋”的路线一致;b)价格改革指导意见要求提升污水处理费,利好公司污水业务;c)构筑起以“智慧水务”为代表的信息化管理平台,形成了可复制、输出的运营管控模式;d)成功进军固废处理领域,拿下垃圾焚烧、渗滤液等项目的特许经营权,公司向综合环境服务商迈进;e)已同广发证券成立并购基金,规模20亿,投资主线为节能环保、新能源等,为公司扩张提供项目来源。2)定增助力农贸经营业务升级,建立农贸市场信息化管理网络,公司通过非公开募集,升级部分农贸业务,打造“经营权费+租金+交易提成+其他管理费”的复合盈利模式,完全建成后预计每年带来约9500万净利润。3)中山港今后将东移,利好客运业务,预计该航线团客将增多。4)搭建资本平台,形成多层次投融资体系,设立公用国际,计划投资22亿港币,作为境外投资平台。 盈利预测:公司坚持“产业经营+资本运营”战略,投资收益支撑业绩的局面短期内不会有根本性转变,但公司各项主营业务均得到发展,尤其是环保业务,主营业务对业绩的支撑得到增强;具备安全边际,2015年10月非公开募集价格为12.02元/股。我们对中山公用给予“增持”评级,预计2016-2018年EPS为0.67/0.74/0.82元。 风险提示:地方政策推进不达预期。

公司亮点: 公司坚持“产业经营+资本运营”双轮驱动的战略思路,要做大做强“环保+水务”方向的核心业务,并兼备农贸市场经营和港口客运业务的产业经营体系,同时在投资布局和资本运营方面展开深入实践。 水务是公司的核心业务板块。公司目前供水总能力为235万吨/日,污水处理总能力为51万吨/日;供水总量占中山市的80%,济宁市城区的50%;污水处理总量约占中山市的35%,济宁市的60%。预计2016年水务业务带来1.26亿收益,贡献EPS0.085元。 垃圾焚烧是公司打造环保核心竞争力中的新增业务。2015年7月收购了天乙能源,其焚烧项目处理能力为970吨/日,发电量约1亿吨/年,垃圾处理费为89元/吨。 定增助力农贸经营业务升级。公司拥有综合性农贸市场31家,果蔬、水产批发市场2家,近9000家商户,批发业务占全市总量的70%,零售交易约占全市总量的30%,农贸市场目标是辐射珠三角。公司通过非公开募集,升级部分农贸业务,打造“经营权费+租金+交易提成+其他管理费”的复合盈利模式,完全建成后预计每年带来约9500万净利润,贡献EPS0.064元。 港口客运业务初具规模。公司拥有5艘客轮,经营中山-香港航线,年客运量超过120万人,2014年实现净利润6000多万,贡献EPS0.041元;随着中山港东移,客运盈利有望进一步提升。 积极拓展,提升主营业务占比。公司主要通过与广发成立的并购基金、复星集团、政府关系等,瞄准环保产业,以并购的方式来完成扩张,打开视野筛选优质项目,提升主营业务占比,改变公司过于依赖广发证券投资收益的现状,利于公司业绩稳定。预计2015年的投资收益为12.40亿,贡献EPS0.841元。 投资建议:公司总体战略目标是成为全国领先的综合环境服务商,各主营业务方向均实现稳健增长,在2016年具备业绩增长点;公司的投资收益占比大,2016年在投资收益方面的处理将更加灵活。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.97/0.99/1.05元,PE为12.3/12.1/11.4。公司当前估值处于低位,且价格低于增发价,我们给予“增持”评级。 风险提示:目前投资收益占比大,存在业绩波动风险。

主营业务覆盖环保、农贸及航运三大板块,区域性垄断优势明显:环保水务方面,公司是中山市最大的供水主体和城区唯一的污水企业。农贸业务方面,公司打造“经营权费+租金+交易提成+其他管理费”的复合盈利新模式。港口航运板块,公司收购中港客运60%的股权,开拓公用事业。 投资收益占利润比例超过80%:截至第三季度,公司实现营业收入9.05亿元,同比增加5.45%;利润11.86亿元,同比增加136.3%,其中投资收益达到11.05亿。 投资收益对利润的驱动力未来将得到强化: (1) 主营业务增速较低,公司对投资依赖程度提升。除2014年受益于收购中港客运外,近些年公司主营业务收入增速较低,整体维持在10%以内,较难实现快速地发展,未来公司对投资的依赖程度将提高。 (2)主营业务的稳定现金流为投资带来持续资金保障:公用民生行业体量大,经营稳定,能够带来平稳、庞大的现金流,是投资收益规模扩大的基础。 (3)广发证券利润贡献程度未来将持续提升: 截至2015年三季度,公司持有广发证券9.01%的股权,是其第三大股东,74%的投资收益来自于广发证券。随着广发证券未来的稳步发展,其利润共享程度将持续提升。 (4)复星入股公司,积极影响将日益显著: ①有望提升公司投资水平,提高投资收益率。②丰富公司海外资源。③拓展经营思路。预计随着公司与复星进一步融合,投资规模将大幅度提高。 (5)三大平台相继设立,投资项目有望大量落地:①公司2015年5月设立全资子公司中山公用环保产业投资有限公司,投资初创期环保项目;②6月与广发证券合作发起20亿元总规模的“广发信德〃中山公用并购基金管理有限公司”,帮助公司提高资本收益率,更作为项目孵化器帮助公司筛选收购目标;③7月设立公用国际(香港)投资有限公司,发展海外市场;获得境外低成本资本的平台,节约财务成本;与海外业务扩张同步,完善全球性服务平台,深化客户资源管理。三大平台相继成立后,后续大量投资项目落地可期。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价20元。我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为0.89元、0.90元、1.02元。 风险提示:主营业务下滑超预期,投资收益不达预期

公司经营状况稳定,投资收益大幅增长,期间费用上升导致盈利能力小幅回落。报告期内公司业绩稳步增长,实现营业收入5.71亿元,同比增加4.85%,净利润9.4亿元,同比增加231.43%。参股的广发证券上半年实现归母净利润84.06亿元,同比增长401.85%,为公司贡献了8.23亿元的投资收益,占净利润的88%。去年7月,公司发行了8亿元的公司债,导致财务费用支出同比大幅增加了75.38%,期间费用合计1.39亿元,同比增长了28.49%。受期间费用增加影响,公司上半年毛利率为38.9%,下降了3.5个百分点。 大力完善投资布局,创新发展模式,多项业务齐头并进。公司继设立全资子公司中山公用环保产业投资有限公司后,又拟在香港设立公用国际(香港)投资有限公司,谋求业务拓展和境外投融资发展机会,全面优化投资布局。公司经营多元化,各项业务亮点纷呈,全面开花。水务板块,公司积极探索建立二次供水项目接收及运营模式;农贸市场板块,大力开发电子结算系统,打造“经营权费+租金+交易提成+其他管理费”的复合盈利模式;港口航运板块,正积极推进中港客运挂牌新三板的工作。 继引入战投复星集团后,牵手广发证券成立环保并购基金管理公司,外延发展想象空间巨大。去年公司引入复星集团,持有13%的股权,成为混改标杆。今年公司与广发合作成立规模达20亿元的并购基金公司,主要投资节能环保、清洁技术、新能源等领域,致力于把公司打造成环保大平台。7月,公司全资收购天乙能源,业务范围拓展至固废处理领域,开启外延并购征程。 预计公司2015~2017EPS分别为0.66、0.77、0.84,我们看好引入复星后对于公司治理结构及资本运作方面的提升,给予公司“推荐”评级。

投资建议:预计2015-2017年,公司营业收入为12.08、15.43、21.57亿元,净利润为9.91、12.16、15.34亿元,EPS为1.27、1.56、1.97元。考虑公司积极利用大股东平台拓展项目、与复星集团共同打造环保大平台、与广发信德发起并购基金储备环保水务项目,结合公司客运服务多年稳健发展、非公开发行股票提升农贸市场板块商业价值、中山市国企改革等,参考可比公司PE平均水平,基于对公司分析及国企改革背景预判,我们给予公司2016年25倍PE水平,首次覆盖,目标价39.00元,给予“增持”评级;

面对日益严峻的水污染形势,国家不断加大治理力度,相关政策措施陆续出台。特别是备受瞩目的“水十条”指出,到2020 年,全国水环境质量得到阶段性改善,污染严重水体较大幅度减少,饮用水安全保障水平持续提升,地下水超采得到严格控制,地下水污染加剧趋势得到初步遏制,近岸海域环境质量稳中趋好,京津冀、长三角、珠三角等区域水生态环境状况有所好转。 中山公用是中山市唯一一家国有控股的上市企业,现已形成以环保水务为主体、农贸市场和股权投资为两翼的业务架构。公司自来水供水量占全市81%,污水处理量占比约30%,区位垄断优势明显。公司是中山市最大的供水主体和城区唯一的污水处理企业。 参股广发证券,投资收益成为利润主要来源。 中山公用区域垄断优势明显,水处理量有望提升,随着公司产业链不断延伸,未来经营业绩将持续看好。我们预计公司2015 年、2016 年、2017 年的主营业务收入分别为131360 万元、154110 万元、175320 万元,净利润分别为93090 万元、95620 万元、98170 万元,对应的每股收益分别为1.17 元、1.19元、1.22 元,给予“增持”的投资评级。 风险分析:广发证券业绩增速低于预期、水价调整延迟或低于预期。