事件:2014年10月28日,华泽钴镍发布了2014年三季度报告,公司14年1-9月实现营业收入73.96亿元,同比上涨172.54%。实现净利润1.29亿元,同比上涨169.34%。实现基本每股收益0.237元,低于我们此前的预期。 点评: 原材料供给不足导致亚太地区镍冶炼企业大范围减产,促使下半年国际镍价回落。 由于印尼政府在今年1月份出台镍原矿出口禁令,1-6月,国际镍金属价格上涨幅度近40%。但是,原矿出口禁止所带来的原材料价格上涨达到了104%。这使得以亚太地区为主的镍冶炼企业并未在产品(镍板)价格上涨的过程中获得真正的利润。相反,原材料的紧张使得日本等地的多家镍铁、精炼镍冶炼企业宣布减产15%。 为了应对今年上半年供给不足带来的原材料价格上涨,中国在2013年增加了红土镍矿库存,而日本较大的镍铁冶炼企业如住友金属、太平洋金属则在今年3、4月份宣布年度减产15%。 由于上述原因,今年年中以来,精炼镍板以及红土镍矿价格不断下降,但精炼镍板价格降幅更大,基本抹平3月份以来全部涨幅。这也正是大多数精炼镍生产企业宁愿减产也不能接受新兴市场国家(如:新咯里多尼亚)高价的红土镍矿补给的原因。 依托自有镍矿,公司1-9月受益硫酸镍、镍铁精粉价格上涨。 由于华泽钴镍旗下拥有元石山矿区自产镍铁精粉的资源优势,其硫酸镍产品生产实现原材料自给。这在今年上半年红土镍矿价格上涨过程中很好地抵御了原材料价格上涨带来的成本增加。同时,由于国际环境内硫酸镍价格上涨,公司产品的利润空间大幅上升。今年1-9月该项业务的毛利率维持在55%以上,为公司主要业绩增长来源。 与此同时,公司的镍铁精粉业务板块,也受益于年初以来国际范围内产品价格上涨,该项业务毛利率稳定在70%以上。 六月份以来国际镍价逐渐回落,业绩增长略见放缓。由于今年6月份以来,国际镍价开始回调(以精炼镍镍板价格下降最为明显)。同时,红土镍矿价格下降相对慢于精炼镍板价格。华泽钴镍精炼镍板业务的原材料均为外部采购,因此受到原材料采购价格、产品销售价格之间杠杆的影响较大,成本一直处于倒挂。同时,6月以来,由于国际镍价下降所导致其他产品价格的下调,也使得公司业绩增长较上半年放缓。 盈利预测及评级:我们下调公司14-16年盈利预测至EPS0.4、0.46、0.41元,相对8月18日盈利预测分别下调0.09、0.09、0.11元。按照2014年10月27日收盘价,对应PE分别为51、44、49倍。考虑到公司是国内少数几家拥有镍矿资源的企业,未来能够有效抵抗原材料价格上涨带来的成本变动,继续维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;原材料价格波动;新增产能未按期达产;人民币汇率变动。

盈利预测及估值。根据公司2013年备考业绩显示,陕西华泽2013-15年度实现的扣除非经常性损益后的合并净利润不低于1.9、2.1和2.2亿元。而矿山资产平安鑫海2012-2015年净利润(扣除非经常性损益)不低于1.8、1.7、1.7和1.7亿元。假设公司保持现有产能不变,单纯依靠镍价上涨驱动业绩(印尼禁矿不断发酵,以当前价格为基准,推动每年价格上涨10%),预计2014-16年EPS分别为0.43、0.48和0.57元。镍价上涨趋势明显,整体板块享有较高估值,同行业公司PETTM(截止2014年09月05日)均较高,给予公司目标价31元,对应2014-16年动态PE分别为72.9、64.9和54.4倍,买入评级。

事件:2014 年8 月18 日,华泽钴镍发布了2014 年中期报告,公司14 年上半年实现营业收入36.79 亿元,同比上涨176.53 个百分点。实现净利润6930 万元,同比上涨385.02 个百分点。上半年业绩折合基本每股收益0.13 元,符合我们此前的预期。 点评: 印尼今年1 月份全面限制镍精矿出口,上半年带动全球镍价上升。印尼今年1 月13 日颁布了原矿出口禁令并要求在印尼生产精粉的矿产企业缴纳相应的专项附加税费。目的在于强制国内矿业公司在印投建冶炼产能。我们认为,印尼政府此举一在加大国内金属冶炼投资规模,二在提高国内资源产品附加值以获得更高的税收以及能源使用费用。2014 年由于印尼对于镍原矿出口的全面禁止为国际镍金属供给端所带来的结构性缺口,伦镍金属价格已由2013 年初的$13218/吨上涨至$19390/吨,涨幅高达41.06%。 镍价回升,公司上半年各项业务比重根据毛利率情况调整。 1. 镍板业务 公司上半年有色金属冶炼业务完成营业收入227030116.55 元,其中镍板业务板块完成营业收入2115 万,该板块毛利率为-27.74%,相比去年同期下降21 个百分点。从2013 年起,由于镍金属价格低迷,该部分产品毛利率始终处于倒挂。由于公司该部分业务采取外购精矿的方式,今年上半年随着镍精矿价格的上涨,使得该板块毛利率继续走低。因此,今年上半年公司调整了该部分业务规模,由去年同期的6.05 亿下调至2115 万。 2. 硫酸镍业务 作为公司利用自有元石山矿区镍精分生产的产品,2014 年上半年硫酸镍板块实现营业收入1.68 亿元,该部分业务毛利率由于硫酸镍价格的上涨,达到了59.45%,同比上涨了196 个百分点。 3. 镍铁精粉业务 该业务板块完成营业收入3669 万元,相比去年同期略有上升,毛利率仍旧稳定在70%以上。 公司上半年营业收入大幅上涨,主要是国内贸易量上升所致。公司2014 年上半年贸易量相对于2013 年同期上升了5 倍。但毛利较去年同期出现了大幅下降,下降幅度达到88 个百分点。 盈利预测及评级:我们维持公司14-16 年盈利预测至EPS0.49、0.55、0.52 元。按照2014 年8 月18 日收盘价,对应PE 分别为48、43、46 倍。继续维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;原材料价格波动;新增产能未按期达产;人民币汇率变动。

本期内容提要: 行业判断: 2014全球镍需求端稳定,供给短缺,金属市场紧张情绪提前显现。在经历了3-5月伦镍上涨周期后,市场短期或将迎来一轮下调。8、9月份或将迎来因供给短缺而产生的新一轮上涨行情。 公司产品定价方式将受益于国际镍金属价格上涨: 公司旗下镍矿开采采取外包作业的方式,生产安全责任由第三方承包商承担。其他生产原材料,由公司在市场上通过长期供货合同以及阶段性定价取得。在销售过程中,公司镍相关产品的主要定价方式是参考上海有色、长江有色网、伦敦交易所金属价格后按照一定价格乘数核算。我们判断,2014年由全球镍资源供给端产生的结构性短缺所触发的国际镍金属价格上涨将为公司产品的销售带来更大利润空间。 盈利预测与投资评级: 按照公司最新股本5.43亿股,2014-16年预测摊薄EPS为0.49、0.55、0.52元。我们参考了目前镍金属子行业可比公司(吉恩镍业、恒顺电气、兴业矿业)2014年预测PE均值67倍,保守给予公司55倍市盈率,对应股价为26.95元。给予“增持”评级。 股价催化剂: 1.国际镍金属价格上涨; 2.国内不锈钢行业镍消耗量持续上升。 风险因素: 1.国际镍金属价格下行; 2.短期之内,国际镍资源供给端得到补充; 3.公司旗下矿山开采未能按计划达产; 4.公司镍矿采掘、洗选、冶炼成本上升; 5.公司旗下矿山安全生产风险。