事件：公司近期发布2023年年报，全年实现营业收入1140.2亿元，同比+15.9%；润实现归母净利润57.2亿元，同比-19.5%。单四季度来看，公司实现营业收入276.1亿元（+20.9%润），实现归母净利润13.5亿元（-13.8%红）。拟每股分红0.565元，率股息支付率50%。 23量年特钢销量1889万吨，24量年目标销量1920万吨。2023年特钢销量yoy+24.4%，其中能源、汽车用钢景气，销量同比分别+56%（剔除天津钢管，+19%）、20%。 23年毛利率13.1%，积极推进成本压降。23年毛利率同比-1.6pct，一方面受宏观经济影响，尤其是轴承机械行业；另一方面原材料端承压，公司23年降本赋能成效显著，整体铁水成本跨入全国第一序列。 出口表现亮眼，24年目标出口280万吨。23年出口销量达到238万吨，同比增长50.1%，出口毛利率达22%，yoy+4.3PCT，而国内毛利率为11.7%，同比-2.7PCT。其中天津钢管出口71.9万吨，再创历史记录。 天津钢管盈利改善，挖潜空间仍较大。截至23年底公司对天津钢管权益比例提升至58.3%，自23年2月并表以来实现利润3.4亿，净利率约2%，尽管盈利不断改善，23年扭亏为盈，但仍对公司整体盈利水平形成拖累，仍有较大提升潜力。 考虑机械工程需求仍较为疲软，我们下调公司产品售价和毛利率假设，预计2024-2026年每股收益分别为1.20、1.30、1.49元（原24-25年1.48、1.58元），根据可比公司24年PE14X，对应目标价16.80元，维持买入评级。 风险提示产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期、宏观经济下滑的风险

产能再提升， 龙头优势突出。 2023年公司取得天津钢管控股权， 产能提升至2000万吨。 同时， 公司股东中信泰富子公司湖北新冶钢成功增资控股南钢集团， 集团特钢板块产能超过 3000万吨， 龙头优势愈加凸显。 公司抓住石化、能源行业发展契机， 加大出口， 凭借产品技术以及客户黏性等优势， 整体业绩基本平稳。 2023年完成钢材销量 1889万吨， 同比增长 24.4%， 创历史新高； 实现营业收入 1140.2亿元， 同比增长 15.9%， 归母净利润 57.2亿元，同比下降 19.5%。 四季度单季， 公司归母净利润 13.5亿元， 环比增长 0.9%。 积极应对市场变化， 灵活优化产品结构。 随着市场需求变化， 公司积极调整品种结构， 公司能源用钢同比增长 56%； 汽车用钢销量同比增长 20%； “两高一特” 销量同比增长 37%。 同时， 公司积极拓展海外市场， 出口销量达到238万吨， 同比增长 50.1%。 出口产品毛利率 22.0%， 远高于国内的 11.7%。 成本转移能力强。 公司深耕特钢主业， 品类丰富， 为客户提供高度定制化的服务并采取先期介入的营销模式， 与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作， 使得公司成本传导能力强， 业绩稳定性优于行业平均水平。 秉承收购一家成功一家。 2023年 2月， 公司取得天津钢管控股权， 不断优化其品种结构， 产销量稳步增长， 持续推进其有息负债压降工作， 同样在短期内实现扭亏为盈， 并在油气石化行业高端产品份额进一步提升。 期间费用增加。 并表泰富钢管后， 公司债务有所增长， 各项费用增加对净利率水平造成一定程度拖累。 2023年， 公司销售费用率、 管理费用率、 研发费用率、 财务费用率分别为 0.59%、 1.78%、 3.90%、 0.63%， 较去年同期分别变化+0. 10、 +0.35、 -0.01、 +0.28个百分点。 分红保持稳健。 公司计划向全体股东每 10股派发现金红利 5.65元（含税） ，合计拟派发现金红利 28.5亿元（含税） ， 占 2023年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的 49.8%， 连续第 5年保持 50%左右的现金分红。 风险提示： 钢材需求大幅下滑； 市场竞争大幅加剧； 原辅料价格大幅上涨。 投资建议： 公司作为特钢龙头企业， 成长路径清晰， 市场地位突出， 经营业绩 稳 健 ， 属 于 特 钢 行 业 稀 缺 标 的 。 预 计 公 司 2024-2026年 收 入1178/1207/1227亿 元 ， 同 比 增 速 3.3%/2.4%/1.7% ， 归 母 净 利 润63.6/70.9/79.9亿元， 同比增速 11.1%/11.6%/12.7%； 当前股价对应 PE 为12.2/10.9/9.7x， 维持“买入” 评级。

3月13日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1140.19亿元，同比+15.94%；实现归母净利润57.21亿元，同比-19.48%；实现扣非归母净利润52.63亿元，同比-13.41%；基本每股收益为为1.13元，公司拟向全体股东每010股派发现金红利5.65元（含税）。 点评：稳健经营跑赢大势，全年业绩符合预期。2023年公司销售毛利率为13.14%，同比-1.6pct；销售净利率为5.17%，同比-2.06pct。毛净利率的下降主要因下游需求低迷、钢材价格下跌、原材料价格高企等影响所致。在钢铁行业需求及预期下滑的背景下，行业整体效益处于近年来较低水平，据中国特钢协会统计数据显示，2023年，重点统计特钢企业利润总额同比下降32.40%。在全行业盈利下滑之际，中信特钢作为特钢龙头，业绩表现优于行业大势。 坚持市场需求为导向，抢抓能源用钢发展契机。面对轴承钢市场等需求下滑的影响，公司根据市场变化迅速转变思路，抢抓石油石化、电力工程、风电光伏、新能源汽车等行业发展契机，积极发展能源用钢及汽车用钢，使得特钢产品产销量稳步提升，为稳健经营提供保障。2023年公司钢材总销量达到1889万吨，同比增长24.4%，创历史新高，其中出口销量达到238万吨，同比增长50.1%；2023年能源用钢同比增长56%（剔除天津钢管销量数据仍同比增长19%）；汽车用钢销量同比增长20%。 “两高一特”持续发力，产业布局优化升级。2023年，公司“两高一特”产品销量同比增长37%，其中高温、耐蚀合金销量增长19%，高强钢销量增长12%，特种不锈钢销量增长113%，重点培育的80余个“小巨人”项目品种销量突破668万吨。公司于2023年取得天津钢管控股权，拥有了约500万吨的特种无缝钢管产能，为公司在高端无缝钢管领域做强做大奠定坚实基础。2023年，天津钢管效益明显改善，其中产品出口71.9万吨，再创历史记录，开发新产品30万吨，重点品种销量119万吨，同比增长7.1%，在油气石化行业高端产品份额进一步提升。凭借着高附加值产品产能的持续扩张，公司产品结构加快优化升级，为盈利能力转好提供支撑。 投资建议：凭借着丰富的复合产线和过硬的技术优势，公司能较好的抵御行业波动风险。随着公司收购天津钢管以及与南钢股份的协作并进，公司业绩稳健向好得到保障。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.32元和1.47元，对应3月13日收盘价的PE分别为11.75倍和10.60倍，维持对公司的买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险；环保风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；政策风险；外贸出口风险。

事件：2023年公司实现营业收入1140.19亿元，同比+15.94%，归母净利润57.21亿元，同比-19.48%；四季度，公司实现营业收入276.05亿元，同比+20.89%，环比-1.72%，归母净利润13.47亿元，同比-13.77%，环比+0.93%，归母净利润率为4.88%，结束连续4个季度回落，环比+0.13pct。 32023年公司钢材销量同比+24.444%，吨钢毛利同比--16.93%。2023年钢材销量为1889万吨，创历史新高，同比+24.44%，吨钢平均售价为6036元，同比-6.83%，吨钢毛利为793元，同比-16.93%；2023年下半年钢材销量为947万吨，环比+0.49%，同比+26.24%，吨钢价格为5882元，同比-5.17%，环比-4.97%，吨钢毛利为743元，同比-9.07%，环比-11.91%。预计2024年销量达到1920万吨，同比+1.64%。 32023年公司汽车、轴承、机械用钢销量下滑，能源用钢销量突破66000：万吨：2023年公司钢材销量按应用分类占比如下：汽车（28%）、能源（34%）、机械（19%）、轴承（10%）、高端特材（2%）、其他（7%）。其中轴承钢、汽车、机械用钢需求下滑，轴承钢销量为189万吨，占比同比-2pct，汽车用钢销量为529万吨，占比同比-1pct，机械用钢销量为359万吨，占比同比-8pct；能源用钢销量为642万吨，同比增长56%（追溯剔除天津钢管销量数据，同比仍然增长19%）。 32023年公司“两高一特”销量同比+37%：“两高一特”销量同比增长37%，其中高温、耐蚀合金销量增长19%；高强钢销量增长12%，特种不锈钢销量增长113%，均持续保持快速增长。 中信泰富特钢集团制定“质量回报双提升”行动方案：具体包含（1）深耕六大板块，主推产品产业化发展；（2）坚持创新驱动，加快形成新质生产力；（3）优化产业布局，凝聚业务协同发展合理；（4）完善信息披露，坚持以投资者需求为导向；（5）注重股东回报，连续多年保持稳健分红。努力提升公司质量和投资价值，切实增强投资者的获得感，为稳市场、稳信心积极贡献力量。 20211--20233年公司平均分红比例为50.11%，当前股息率为3.63%：2023年度公司现金分红比例为49.84%，对应3月13日市值，公司股息率为3.63%。 盈利预测、估值与评级：由于产品下游需求下滑，我们分别将公司2024年-2025年归母净利润预测下调41.07%、34.67%至62.95、72.76亿元，新增2026年归母净利润预测为81.38亿元，后期随着公司产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：

公司业绩相对稳健。2023年前三季度，钢铁行业需求弱势运行，公司凭借产品品种、质量优势，整体业绩基本平稳。上半年公司取得天津钢管控股权，实现营业收入864.14亿元，同比增长14.44%，归母净利润43.74亿元，同比下降21.09%。三季度单季，公司实现营业收入280.89亿元，环比下降7.47%；归母净利润13.35亿元，环比下降14.42%。 积极应对市场变化。公司产品主要应用领域包括能源行业、汽车行业、机械行业等，随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，弱化轴承钢以及汽车用特钢市场需求下滑的不利影响。2023年上半年，公司完成产品销量942.21万吨，创历史新高。其中能源用钢销量突破350万吨，同比增长88%，能源产品占比由2021年的20%到2022年的27%进一步提升至35%。同时，公司积极拓展海外市场，抓住海外供应链调整机遇。 成本转移能力强。特钢产品具备品种多、要求高、工艺复杂等特点，通常应用于装备制造领域的关键部件，终端用户对采购产品的材质、性能和质量稳定性有很高的要求，因此用户与合格供应商之间存在着较高的黏性。公司深耕特钢主业，品类丰富，为客户提供高度定制化的服务并采取先期介入的营销模式，与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作。公司与客户采取年度商定定价，协商产品基价后再根据季度或月度钢铁市场和原材料市场行情以及公司价格政策确定最终价格。较高的客户黏性、高端产品定位以及独特的定价模式，使得公司成本传导能力强，业绩稳定性远优于钢铁行业平均水平。 期间费用增加。并表泰富钢管后，公司债务有所增长，各项费用增加对净利率水平造成一定程度拖累。前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.56%、1.69%、4.12%、0.66%，较去年同期分别变化+0.09、+0.24、-0.06、+0.24个百分点。 风险提示：钢材需求大幅下滑；市场竞争大幅加剧；原辅料价格大幅上涨。 投资建议：国内特钢市场发展空间大，公司作为特钢龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。考虑到行业需求复苏进度不及预期，我们下调公司盈利预测。预计公司2023-2025年收入1159/1219/1269亿元，同比增速17.9%/5.1%/4.2%，归母净利润61.3/70.5/79.3亿元，同比增速-13.7%/15.1%/12.5%；摊薄EPS为1.21/1.40/1.57元，当前股价对应PE为11.9/10.4/9.2x，维持“买入”评级。

复合生产线应对灵活， 弱周期属性充分彰显。 中信特钢是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业， 拥有六大产品群以及深加工产品系列， 可充分满足能源、 交通、 工程机械、 航空航天等国家优先发展行业的市场需求。 公司坚持以市场需求为导向， 根据需求变化迅速转变思路， 抢抓能源、 新能源汽车等行业发展契机， 使公司保持稳健经营。 公司2023H1实现销售942.21万吨（ 含天津钢管） ， 创历史新高， 其中出口127.4万吨， 同比增长55%； 实现营业收入583.25亿元， 同比增长12.55%。 “ 两高一特” 持续发力， 关键技术接连突破。 2023年上半年， 公司加速关键技术的突破， 持续发展“ 两高一特” 项目， “ 三新” 开发、重点品种攻关成效显著。 上半年， 公司“ 两高一特” 产品销量同比增长4%， 超高强度钢同比增长14.4%， 同时重点培育了80余个“ 小巨人” 项目， 其品种销量突破335万吨。 成功并表“天津钢管” ， 产品结构优化升级。 2023年1月， 公司成功取得天津钢管控股权， 使得公司拥有了500万吨的特种无缝钢管产能， 成为全球规模最大的特种无缝钢管生产企业， 为公司高端无缝钢管业务发展奠定坚实基础。 2023年上半年， 天津钢管不断优化品种结构， 产销量稳步增长，效益明显改善， 产品毛利率同比增加8个百分点， 产能利用率提升5个百分点。 瞄准能源用钢机遇， 引领特钢行业稳健发展。 公司坚定发展能源用钢，持续壮大风电、 光伏等能源领域用钢业务， 并积极备战氢能用钢， 克服了汽车及轴承行业用钢需求的下降， 上半年公司能源用钢销量突破350万吨，同比增长87.7%。 随着我国“双循环” 新发展格局逐步构建， 清洁能源等领域将加快发展， 有望持续拉动国内能源用钢需求， 公司抢抓能源用钢发展机遇， 正引领我国特殊钢行业品种结构转型升级。 投资建议。 中信特钢凭借着丰富的复合产线和过硬的技术优势， 未来将持续优化产业布局， 发挥六大板块品种优势， 着力提升科技创新能力， 加快国产替代的步伐， 引领行业绿色发展， 创建全球最具竞争力的特钢企业集团。 预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.38元和1.52元， 对应8月30日收盘价的PE分别为10.50倍和9.49倍， 维持对公司的买入评级。 风险提示。 宏观经济波动风险； 环保风险； 原材料价格波动风险； 行业竞争风险； 政策风险； 外贸出口风险。

公司上半年实现营业收入 583.25 亿元，同比增长 12.55%，其中第二季度实现营业收入 303.56 亿元，同比增长 11.42%。上半年公司实现归母净利润 30.40 亿元，同比下降 19.52%，第二季度实现归母净利润 15.59 亿元，同比下降 14.73%。 上半年销量达 942 万吨，单月销量创历史新高。23H1 上半年实现销量 942 万吨（含天津钢管），同比+22.7%，其中能源/汽车用钢销量同比+87.7%/10.7%。上半年单月最高销量为 174 万吨，创历史新高。23H1 出口销量 127.4 万吨，同比+55%。 轴承和汽车领域需求低迷，23H1 毛利率有所下滑。23H1 毛利率为 13.62%，较22H1 下滑 2.5PCT，其中合金钢线材毛利率下滑明显，23H1 仅为 7.92%，较 22H1下滑 9.6PCT。出口毛利率显著修复，23H1 为 18.5%，较 22H1 提升 5.4PCT。 并表天津钢管，盈利贡献有望逐步提升。公司于 23 年 1 月成功竞得上海中特泰富钢管 60%股权，取得天津钢管控股权，实现 500 万吨特种无缝钢管产能，成为全球规模最大的特种无缝钢管生产企业。23H1 公司对上海中特泰富钢管有限公司的联营投资收益由负转正，22 年全年对其长期股权投资收益为-1.5 亿，23H1 转为 78.9 万元，后续运营效率有望对标本部，盈利或逐步提升。 考虑轴承和汽车行业需求仍较为低迷，我们下调公司产品售价和毛利率假设，预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.32、1.48、1.58 元（原 1.65、1.90、2.03元），根据可比公司 23 年 PE 12X，对应目标价 15.84 元，维持买入评级。 风险提示产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期、宏观经济下滑的风险

事件：公司近期发布 2022年年报，全年营收 983.4亿元（yoy-0.3%）；归母净利 71.1亿元（yoy-8.6%）。22Q4营收 228.3亿元（-3.4%），归母净利 15.6亿元（yoy-15.5%）。全年毛利率 14.7%（yoy-2.0pct），净利率 7.2%（yoy-0.7pct）。22Q4毛利率 12.9%（yoy-5.0pct），净利率 6.8%，（yoy-1.0pct）。 积极抵御需求弱势，稳健经营穿越周期。中国特钢工业协会统计 22年会员单位利润总额下降 72.3%，公司具备品牌优势并且积极主动应对市场变化，归母净利降幅仅为 8.6%；22年我国全年粗钢产量 10.1亿吨，同比下滑 2.1%，而公司全年销量1518万吨，yoy+4.4%，其中海外出口突破 150万吨，yoy+20.8%。23年公司销量目标 1771万吨，其中出口 230万吨。 应对市场主动调结构，能源用钢快速发展。一方面，尽管 22年公司第一品牌轴承钢和第二品牌汽车用钢市场需求下滑背景下，但第三品牌能源用钢销量突破 400万吨，yoy+36.8%；另一方面，公司产品攻关力度持续加大，23年研发费用率达3.92%，同比+0.38PCT， 22年“两高一特”也实现佳绩，销量同比+63%，其中航天发动机壳体用钢市占率达 49%。 内生外延并举，无缝钢管成全球规模第一。23年 1月公司取得天津钢管控股权，实现 500万吨无缝管产能。截至 2022年底公司产能已达 1600多万吨，天津钢管产能规模达 350万吨，随着青岛续建项目产能陆续释放，“十四五”2000万吨特钢产量目标有望提前实现。 分红比率高达 50%，每股现金分红 0.7元。公司 22年实现归母净利 71.1亿，根据 23年3月17日董事会决议，拟每股现金分红0.7元，按照2022年底股本计算现金 分红总额预计为 35.3亿元，分红比例高达 50%，彰显公司对股东回报的重视。 考虑 23年公司下游汽车等领域仍处于弱复苏，我们调整公司 2023-2025年 EPS 为1.65、1.90、2.03元（原 2023-2024年预测值为 1.72、1.94元）。估值切换至 23年，根据可比公司 13倍 PE 的估值，维持买入评级，目标价 21.45元。 风险提示产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期

事件概述：3月17日，公司发布2022年年报：公司2022年实现营业收入983.45亿元，同比-0.25%（调整后，下同）；实现归母净利71.05亿元，同比-8.64%；扣非后归母净利60.79亿元，同比-20.50%。分季度看，22Q4实现营业收入228.34亿元，同比-3.36%，环比-3.61%；实现归母净利15.62亿元，同比-15.49%，环比-11.58%；扣非后归母净利12.13亿元，同比-34.18%，环比+3.19%。 点评：调整品种结构，“两高一特”销量维持高增长①量：22年钢材销量同比增长4.43%。22年公司钢材销量1517.82万吨，同比+4.43%，其中出口159万吨，同比增长20.83%。2022年国内粗钢产量同比-1.92%，在产业升级及特钢国产替代大背景下，公司特钢产销量逆势增长。结构方面，公司2022年抢抓风电行业高速发展契机，能源用钢销量突破400万吨，同比+36.8%。“两高一特”产能持续释放，“两高一特”销量同比增长63%，其中高强钢同比增长实现翻番，特种不锈钢同比+18%，高温、耐蚀合金同比+30%。 ②价：22年毛利率下滑1.96pct。22年国内特钢市场价格同比-11.76%，其中22Q4单季度市场价格同比-19.96%。公司22年钢材均价6479.34元/吨，同比仅下滑-4.48%。22年公司毛利率同比下滑1.96pct，其中Q4毛利率12.88%，环比下滑0.58pct，同比下滑5.66pct。原料端焦炭等相对强势（22年同比仅下跌0.15%），公司持续降本增效，叠加“两高一特”产品放量，毛利率下降幅度不大。 未来核心看点①“十四五”规划实现特钢年产量超过2000万吨。公司发展战略规划“十四五”期间实现特钢年产量超过2000万吨目标，其中2023年公司规划实现销量1771万吨，同比16.68%。 ②高端产品布局加速，产品结构持续优化。2022年2月，公司成功发行50亿元可转债，募集资金主要投向公司重点发展的“三高一特”等项目，其中特冶锻造产品升级改造项目（二期）规划“三高一特”产品产能3.9万吨，特冶锻造产品升级改造项目（三期）规划“三高一特”产品产能5.3万吨。在航空航天、能源等领域高端钢材料加速进口替代的大背景下，公司规划的高端产品项目发展空间广阔。 投资建议：公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，随着未来高端产品项目逐步投产，公司产品结构将进一步优化。我们预计公司2023-2025年归母净利润依次84.02/95.03/107.90亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为11/10/9倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

事件：公司近期发布2022年三季报，前三季度实现营业收入755.1亿元，同比+0.7%；实现归母净利润55.4亿元，同比-6.5%。单三季度来看，公司实现营业收入236.9亿元（-8.5%），实现归母净利润17.7亿元（+1.4%）。环比来看，单三季度较上一季度收入变动-13.0%，归母净利润-3.4%。 产销满负荷经营，原材料价格带动营收下滑。根据公司公告，22Q3公司保证了基本满负荷生产经营，在合金、焦煤等大宗原材料价格持续高位的情况下，营收同比、环比均有所下滑，或受主要原材料废钢、铁矿石价格下滑影响，22Q3铁矿石和废钢同比降幅均超20%，环比下跌约20%。 下游主动去库，需求疲软拖累盈利。根据公司公告，22Q3下游产业以消化库存为主，市场需求收缩，钢铁企业利润空间有所压缩，公司22Q3毛利率达13.5%，同比下滑1.5PCT，环比下滑2.4PCT，扣非归母净利润同比下降31%，环比下滑35%。 及时调整产品结构，维持全年经营目标不变。尽管宏观经济恢复不及预期，但能源领域景气度较高，基于多年的自主创新，公司及时调整了产品品种结构，利用六大品种优势保证产能消化，公司维持1500-1600万吨产销目标不变。 紧握中国高端制造业发展趋势，坚定内生外延步伐和产品结构优化。党的二十大报告提出，坚持推进新型工业化，加强建设制造强国、质量强国，要把实体经济特别是制造业做实做优做强，伴随着我国制造业由量到质的转变，特钢行业需求量以及品质要求将随之提升，公司持续推进“十四五”2000万吨产销目标，不断优化产品结构。 考虑宏观经济恢复不及预期，我们下调公司吨毛利假设，预计公司2022-2024年EPS为1.44、1.72、1.94元（原1.77、1.98、2.23元），根据可比公司2022年14倍PE的估值，维持买入评级，目标价20.16元。 风险提示产业与企业结构转型升级进度低于预期。特钢下游行业发展速度低于预期。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布 2022年三季度报告，2022年前三季度实现营业收入 755.1亿元，同比+0.73%，归母净利润 55.43亿元，同比-6.51%，扣非后净利润 48.66亿元，同比-16.77%；单三季度，公司实现营业收入 236.89亿元，同比-5.73%，环比-13.05%；归母净利润 17.67亿元，同比-5.71%，环比-3.39%；扣非后净利润 11.75亿元，同比-36.01%，环比-35.23%。 钢铁行业盈利大幅下滑，公司 Q3吨钢毛利同比表现显著优于行业：由于下游需求下滑，钢铁行业盈利大幅回落，根据我们测算，Q3钢铁行业综合毛利为 272元/吨，同比大幅回落 57.9%。假设 2022年前三季度，公司钢材销量 1141万吨，同比增长 2.6%，则 2022年 Q3公司产品吨钢售价为 6351.21元/吨，同比-12.37%，环比-10.48%；吨钢毛利为 854.69元/吨，同比-20.33%，环比-24.22%。 公司大力压降前期应收账款及存货规模，Q3经营活动现金流同比大涨 300.63%： 2021年前三季度公司存货及经营性应收项目占用了较多的资金，而在 2022年前三季度公司大力压降前期受疫情影响而扩大的应收账款和存货规模，在产销规模稳定提升的情况下，逐步消化存货和应收项目，经营性净现金流有所提升，Q3公司经营活动现金流为 45.34亿元，同比大涨 300.63%。 相关资产处置收益及政府补贴带动 Q3非经常损益大幅增加至 5.91亿元：由于花山厂区退城搬迁验收交付确认相关资产处置收益（6.29亿元）、收到的政府补贴以及部分与资产相关政府补助（4038万元）带动 Q3非经常损益大幅上涨至 5.91亿元。 公司 50亿元规模可转债进入转股期，转股价为 24.20元/股。公司发行 50亿可转债自 2022年 9月 5日起至 2028年 2月 24日止为转股期，转股价格为 24.20元/股，9月 9日至 26日期间，公司控股股东泰富投资通过大宗交易方式减持可转债 550万张，占发行总量 11%；2022年第三季度中特转债因转股减少 7.97万元（797张），转股数量为 3276股。 盈利预测、估值与评级：由于当前钢铁行业需求走弱，盈利下滑，我们分别下调对公司 2022年-2024年归母净利润预测 12.89%、12.17%、11.36%至 81.92亿元、93.67亿元、106.82亿元，中信特钢作为全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，行业龙头地位显著，后期公司产品结构将持续优化，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅上涨；汽车行业对钢材需求下滑超预期

维持今年产销目标不变，持续推进“十四五”2000 万吨销量目标。根据公司9 月29 日公开投资者交流纪要，公司今年计划争取达到1500-1600 万吨的产销量规模的目标不变。“十四五”期间计划产销量达到2000 万吨，在产销量的增长来源上，公司将持续推进外延式收购兼并。 不断优化产品结构，持续巩固“护城河”。创新研发是保证公司盈利能力的重要动力，公司坚持产品迭代更新，每年新开发10%的新产品，淘汰10%的落后产品。上半年，公司加大研发投入，研发费用同比增长22.4%，达21.4 亿元。主要投入方向是公司的“小巨人”产品和“卡脖子”材料以及国防、重大装备材料等高端材料。 转债进入转股期，维持转股价格不下修。公司上半年公开发行50 亿元可转债，于2022 年9 月5 日进入转股期，可转债逐步转股后将改善公司股本流动性。2022 年9月8 日，公司发布关于不向下修正中特转债转股价格的公告，决定自2022 年9 月8日至2023 年9 月7 日不提出向下修正方案，彰显了对公司内在价值的信心。 我们预测公司2022-2024 年EPS 为1.77、1.98、2.23 元，参考可比公司22 年14 倍PE，维持目标价24.78 元，给予买入评级。 风险提示产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期。

事件公司8月15日晚发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收518.22亿元，同比增长5.57%；实现归母净利润37.77亿元，同比减少9.81%，实现扣非归母净利润36.91亿元，同比减少10.89%；实现EPS 为0.75元。 评论上半年经营稳健，弱周期属性增强。Q2公司归母净利润18.29亿元，环降6.11%；毛利率15.9%，环降0.5pcts；研发费用11.77亿元，环增22%。 上半年钢铁行业承压，黑色金属冶炼和压延加工业利润同降68.7%，在 “双循环”新发展格局下，特钢需求仍保持稳定增长。公司上半年实现钢材销售768万吨，下游产品应用分散，弱周期属性抵御市场行业波动，稳健经营。 产品结构优化调整，新能源、出口销量提升。公司目前具备1600多万吨特钢生产能力，上半年公司产品下游应用占比：汽车31%（较21年-2pcts）、机械28%（+1pcts）、能源24%（+4pcts）、其他17%（-3pcts）。受疫情影响，轴承、汽车用钢等需求下滑市场环境下，公司及时调整品种结构，提高新能源行业、出口相关产品销量，能源用钢紧抓风电市场需求，上半年销量突破180万吨，风电齿轮用钢销量同增98%，风电轴承钢同增33%；上半年出口量82万吨，同增12%，出口业务收入同增50%。此外，上半年公司“小巨人”品种销量突破268万吨，重点品种攻关成效显著。 研发力度加大，多项产品取得进展。公司以解决“卡脖子”技术和强化“拳头产品”为目标，多产品板块取得研发突破。棒材板块原创产品“高强度汽车控制臂用钢”研制成功并批量供货等；线材板块供国内某公司汽车导向底座零部件用热轧盘条成功替代美国进口等；板材板块首次开发105mm 厚国内最大厚度容器钢板等。公司策划实施了30余个“三高一特”重点新产品预研项目，均取得阶段性重大进展和阶段性成果。 盈利预测&投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为88.26亿元、96.68亿元、105.41亿元，对应EPS 分别为 1.75元、1.92元、2.09元，对应 PE 分别为 12倍、11倍、10倍，维持“增持”评级。 风险提示产品价格波动风险；疫情导致的海外需求下降风险；限售股解禁风险。

事件概述：8 月15 日，公司发布2022 半年报：2022 上半年，公司实现营收518.22 亿元，同比增长5.6%；归母净利润37.77 亿元，同比减少9.8%；扣非归母净利36.91 亿元，同比减少10.89%。2022Q2，公司实现营收272.44 亿元，同比增长2.1%、环比增长10.8%；归母净利润18.29 亿元，同比减少19.1%、环比减少6.1%；扣非归母净利18.14 亿元，同比减少18.5%、环比减少3.4%。 业绩符合预期。 点评：主动调整销售结构，“三高一特”产品维持高增长① 量：2021 年钢产品销量同比增加1.72%，其中能源用钢占比上升5pct，至24%。 公司2022H1 钢产品销售量为768 万吨，同比+1.72%。产品结构方面，面对主导产品轴承、汽车用钢下滑的不利市场环境，公司发挥各板块协同效应和复合产线的灵活性，能源行业用钢销量突破180 万吨，同比+28.49%，占销量比重上升5pct，达到24%。另外,“三高一特”品种继续发力，其中高强度钢销量同比+40%，特种不锈钢销量同比+75%，公司产品结构不断优化。 ② 价：原料相对强势，毛利率下滑1.28pct。2022H1 公司产品平均售价6747.63 元/吨，同比+3.78%，毛利率同比下滑1.28 pct，主要原因是原材料价格整体涨幅更大，其中焦炭价格同比+25.78%，废钢价格同比+8.39%。分季度看，2022Q2 公司毛利率同比下滑1.51pct，至15.90%，主要由于疫情、房地产等负面因素影响钢价，22Q2特钢市场价格同比-7.94%，原料端虽然铁矿石价格偏弱（同比-31.05%），但焦炭维持强势(同比+34.72%)。此外，公司持续降本增效，所以毛利率基本变化不大。 未来核心看点① “十四五”规划实现特钢年产量超过2000 万吨。公司发展战略规划“十四五”期间实现特钢年产量超过2000 万吨目标，其中2022 年公司计划实现销售量1490 万吨，力争达到1550 万吨，同比2021 年销量增长2.52%至6.65%。 ② 50 亿可转债成功发行，高端产品布局有望加速。2022 年2 月，公司成功发行50 亿元可转债，募集资金主要投向公司重点发展的“三高一特”等项目，其中特冶锻造产品升级改造项目（二期）规划“三高一特”产品产能3.9 万吨，特冶锻造产品升级改造项目（三期）规划“三高一特”产品产能5.2 万吨。在航空航天、能源等领域高端钢材料加速国产替代的大背景下，公司规划的高端产品项目发展空间广阔。 投资建议：公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，随着未来“三高一特”升级改造项目逐步投产，公司产品结构将进一步优化。我们预计公司2022-2024 年归母净利润依次83.13/94.27/107.91 亿元，对应2022 年8 月15 日收盘价20.69 元，2022-2024 年PE 依次为13/11/10 倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。