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中信特钢 钢铁行业 2019-11-13 20.02 23.85 9.40% 22.39 11.84% -- 22.39 11.84% -- 详细
竞买兴澄特钢13.5%股权,维持“买入”评级 11月10日,中信特钢发布《重大现金购买资产暨关联交易报告书》,拟通过产权交易所摘牌的方式竞买泰富投资持有的兴澄特钢13.5%股权,转让价款36亿元。我们预测19年兴澄特钢少数股东权益对应业绩6.45亿元,对应PE(2019)为5.58倍,低于现公司PE(2019)13.67倍,若交易成功,公司业绩有望增厚14%。且19Q3末公司货币资金81.2亿元,现金充足。本次交易尚需股东大会及相关法律法规所要求的其他可能涉及的批准或核准,我们维持前期盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.59/1.67/1.75元,上调目标价为23.85~27.24元,维持“买入”评级。 公司计划在11月27日召开临时股东大会审议本次议案 10月8日,泰富投资公开挂牌转让其持有的兴澄特钢13.5%股权;10月10日,公司公告拟以自有资金参与竞买兴澄特钢13.5%股权;11月6日,江苏产权交易所出具《关于江阴兴澄特种钢铁有限公司13.5%股权转让项目的成交确认书》,确定公司为受让方;11月8日,公司与泰富投资签署《国有产权转让合同》,约定公司受让兴澄特钢13.5%股权,转让价款36亿元。本次交易尚需股东大会批准及相关法律法规所要求的其他可能涉及的批准或核准,公司计划在11月27日召开19年第二次临时股东大会审议本议案,若相关流程顺利通过,我们预计有望在19年末完成资产注入。 若交易完成,公司业绩有望增厚14% 据公告,若交易完成,公司18年调整后EPS自1.31元升至1.48元,19年1-4月调整后EPS自0.52元升至0.59元。我们预测19年兴澄特钢少数股东权益对应业绩约6.45亿元,转让价款36亿元,则PE(2019)为5.58倍,低于现公司PE(2019)13.67倍。目前,中信集团对公司持股比例达83.85%,若竞买成功,公司将持有兴澄特钢100%股权,预测2019年公司业绩、EPS将分别增至53.8亿元(业绩增厚14%)、1.81元。 公司产品结构不断优化,业绩逆势上行 公司19Q1-Q3、19Q3业绩逆势上行,同比增速分别为37.3%、5.7%。我们推测一方面因青岛特钢、靖江特钢业绩释放,另一方面因公司主动优化产品结构,如减少高价高成本低毛利率产品。此外,据四大矿全年产销计划,我们预计Q4铁矿石产销量仍处高位,叠加海外用钢需求下行,铁矿均价或环比下行,公司业绩有望同环比继续上行。 具备内生、外延成长能力,维持“买入”评级 公司已形成沿海沿江1300万吨产能布局,全球最大、国内市占率30%,是中国制造业的核心资产。我们预测公司19-21年业绩分别为47.3/49.6/51.8亿元,对应EPS分别为1.59/1.67/1.75元。公司DCF估值为27.24元;可比公司PE(2019)为12.02倍,考虑公司为全球特钢龙头,具备外延扩张前景,给予一定估值溢价,PE(2019)取为15.0倍,对应23.85元。因此,目标价范围为23.85~27.24元,维持“买入”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;交易被暂停、中止或取消等。
中信特钢 钢铁行业 2019-11-12 21.63 -- -- 22.39 3.51% -- 22.39 3.51% -- 详细
主要事件:中信特钢公告拟通过产权交易所摘牌方式竞买泰富投资持有的兴澄特钢13.5%股权,交易完成后兴澄特钢将成为上市公司全资子公司,标的资产转让价格为361759.34万元。此次交易为现金支付,不涉及发行股份等非现金方式。 公司EPS增厚及业绩承诺:由于是现金收购,公司EPS将获得增厚,2018年及2019年1-4月备考EPS分别增厚0.17元/股和0.07元/股。此外,泰富投资承诺标的公司在2019年度、2020年度和2021年度经审计的扣非归母净利润分别为33.43亿元、33.23亿元和33.93亿元。若标的公司当年度未实现业绩承诺,泰富投资承诺将根据《盈利补偿协议》以现金方式进行补偿。 特钢优质资产:在前期完成兴澄特钢86.5%股权收购后,中信特钢即拥有江阴、青岛、靖江、黄石“四大制造基地”和铜陵、扬州“两大原料基地”,形成了沿江沿海产业链战略布局,拥有从原材料资源到产品、产品延伸加工、终端服务介入的完整特钢产业链。公司特钢产能达到1300万吨,拥有3000多个钢种,5000多个规格,将成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业,体现现有特钢品牌的聚合效应,不仅有利于提升企业综合竞争力,同时整合后形成的全新采购、生产和销售体系将有利于公司发挥集中采购的优势,提高原材料采购的议价能力,进一步降低生产成本。此次拟收购剩余13.5%股权将实现公司对兴澄特钢的全资控股。 公司业绩稳定性突显:中信特钢1-9月归母净利同比增37%,在今年钢铁行业整体业绩下滑的大环境中显得难能可贵。公司盈利逆势上扬,一方面源于上市公司作为专注稳健的特钢标的,自身抵御周期能力较强,即使钢铁行业景气度下行期间,依然能够做到产销、盈利稳定;另一方面,在实现集团特钢资产整体上市后,中信特钢产能达到1300万吨,成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业,单纯受某一行业需求下滑影响更小,且中高端优质客户相对稳定.此外,兴澄特钢及各主要下属公司已形成沿江沿海产业链战略布局,且大量使用的大宗原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购,有利于发挥规模效益,有效降低原料成本,提高整体安全边际。 投资建议:公司作为国内领先的特钢企业,其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外,随着成功收购兴澄特钢,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固,我们看好后期青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥。预计公司2019-2021年实现归母净利49.2亿元、51.24亿元及53.15亿元,同比增26.96%、4.13%及3.73%,折合EPS为1.66元、1.73元及1.79元,对应PE为13.1X/12.6X/12.2X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;钢铁行业产能显著增长的风险。
中信特钢 钢铁行业 2019-11-04 20.01 -- -- 22.39 11.89% -- 22.39 11.89% -- 详细
特钢行业发展前景辽阔 我国特钢行业发展迅猛,但相对于特钢强国仍有差距,体现在特钢产量占粗钢比重低、特钢中高端产品占比低、部分产品依赖进口、行业集中度较低。随着工业发展,以及需求迭代,我国特钢市场发展前景宽广,特别是高端特钢企业以及特钢龙头企业成长潜力巨大。 规模跃升,重组成就行业龙头 经过本次重组,公司实现特钢板块的整体上市,成为产能 1300万吨的行业龙头企业,产品规模、盈利能力均得到显著提高。 公司现已具备四大制造基地,涵盖六大产品群, 是行业内少见的大而强的特钢企业。 由专而强而大,路径难以复制 公司具备三个重要特点,使公司能够长期保持竞争优势。一是具备雄厚的产业背景,管理优势突出,使公司在行业集中度提升的过程中能够有效的实现外延扩张。二是具备优秀的研发团队,研发持续高投入,使公司能保持较高的产品迭代率,以质取胜。三是保持与客户共同成长,存在认证壁垒,实现较高的客户黏性,进而具备一定的成本转移能力,稳定毛利率在较高水平。 优质赛道头部公司,有望持续成长 我国特钢行业仍在不断发展的过程中,公司作为特钢行业的领军企业,整合能力强,将受益于行业需求的提升、高端化,以及集中度的提升,有望形成外延增长。同时,公司坚持高研发投入,产品结构不断升级,先后并入的青岛特钢、靖江特钢盈利能力也有望持续挖潜,为公司带来内涵增长。 风险提示 原料价格大幅上涨;经济波动导致需求大幅下滑;环保政策变化影响生产。 维持“买入”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间 24.4-25.0元,相对目前股价有24%-27%的溢价空间。 我们预计公司 19-21年每股收益 1.63/1.69/1.81元,利润增速分别为 24.8%/3.7%/7.1%, 考虑到公司成长路径清晰,市场地位突出,属于特钢行业稀缺标的, 维持“买入”评级。
中信特钢 钢铁行业 2019-10-31 19.70 -- -- 22.39 13.65% -- 22.39 13.65% -- 详细
(一)毛利率提升叠加特钢价格平稳,支撑公司业绩增长 前三季度由于铁矿石、焦炭和废钢等成本价格上涨和钢产量增速较快,钢铁行业利润同比大幅下降,但是公司依靠深耕特钢行业,毛利率维持较高水平,业绩依旧逆势保持快速上涨。高端品种钢材价格平稳韧性好,2019年前三季度304不锈钢市场均价为14638元/吨,同比仅微降3%,其中第三季度均价从14181元/吨上涨到15073元/吨,环比上涨6.29%。弹簧钢的三季度均价5163元/吨,环比仅降低2%,轴承钢的三季度均价4833元/吨,环比仅降低2%,碳结钢的三季度均价4070元/吨,环比降低4%。由于产品的附加值较高、需求个性化较强以及成本控制能力强,产品的销售毛利率由一季度的9.12%逐步提高到三季度的15.94%,三季度毛利率同比提高4.87个百分比,为抵御行业周期波动提供了有利条件。 (二)下游国产化和高端化需求旺盛,行业景气度较好 特钢与普钢行业差异化明显,具有以销定产、下游需求拉动和附加值高等行业特征。并且由于特钢行业下游主要以高端制造为主,包括风电、轨道交通、机械装备、模具等,应用领域涉及航天、核电、航空飞机、海洋石化、半导体芯片等国家支持战略新兴行业,未来行业发展空间较大、速度较快,各行业平均需求增长速度在10%以上。目前世界特种合金材料产量占总钢产量的比例为10%左右,而我国特殊合金材料产量为3315 万吨,在粗钢中的比例仅为4%,大幅低于全球平均水平。未来随着中国产业结构优化和国产替代化的趋势不断加强,特钢需求将不断加大。2018年,我国重点优特钢企业共产钢材1.2亿吨,同比仅增长620万吨吨,同比仅增长5%,低于整体钢铁产量增速。而与此相对应特钢需求方面却很强劲,特钢进口连续两年实现了20%左右的增长,2018年特钢进口数量404.46万吨,同比增长19.03%,国内特钢供给的短缺,对于高端品种钢材的价格形成一定支撑,同时伴随铁矿石向合理价位回归,行业利润有望企稳回暖,保持较高的景气度。 (三)增资兴澄特钢和高品质模具钢、轴承钢等项目建设支撑公司未来成长 10月10日,公司发布公告称拟参与竞买兴澄特钢剩余13.50%股权,若竞买成功,公司将持有兴澄特钢100%股权,有利于发挥统一管理、降本增效、提高市占率,公司业绩有望进一步增厚。中信集团特钢板块将实现整体上市,成为具备年产1300万吨特钢生产能力的特大型特钢上市企业。兴澄特钢的主营业务与公司类似,主要生产销售轴承钢和齿轮钢,高标准轴承钢的国内市占率超过80%,汽车零部件用钢市场占有率超过65%,吨钢盈利能力强于上市公司,毛利率水平高于大冶特钢,2018年的毛利率为16.61%,并且标的公司2019-2021年承诺扣非归母净利润比较稳定,分别是33.43、33.23、33.93亿元,相当于公司2018年归母净利润的6倍左右,将会显著提高公司的盈利规模和盈利能力。 3万吨高品质模具钢项目目前已经完成75%以上的工程进度,计划2019年底投入试运行,建成后可以满足高档模具钢、航空航天用钢及特殊不锈钢等特冶锻造产品需求,增强公司的综合实力和市场竞争力。公司三季度的研发费用达到7亿元,同比提高4.4倍,大规模研发费用的投入将为未来发展奠定良好的基础。公司上半年的新产品开发量18.7万吨,占比15.45%,中棒线二期建设、特冶锻造产品升级改造(一期)等产线建设为公司未来通过铁路模铸轴承钢、盾构机主轴承用钢、高端轮毂轴承钢等高端轴承钢的研发和生产进一步开拓新客户、开发新产品奠定基础。 投资建议 公司在增资兴澄特钢和高品质特钢产能扩建等内生外延的战略布局方向明确,受益于下游需求高端化和国产化趋势,行业景气度较高,有利于支撑产品价格、公司订单量和业绩的增长。公司收购优质资产兴澄特钢和特殊用途模具钢、轴承钢等项目稳步推进,支撑公司的未来发展。预计公司2019-2020年EPS为1.54/1.71元,对应2019-2020年PE为12x/10x,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 1)钢价大幅下跌; 2)下游需求大幅放缓; 3)公司重组和扩建项目投产不及预期。
中信特钢 钢铁行业 2019-10-25 16.83 -- -- 22.39 33.04% -- 22.39 33.04% -- 详细
投资要点:2019前三季度公司实现营业收入570.23亿元,同比增长4.7%;实现归母净利润36.66亿元,同比增长37.3%,约合基本EPS1.23元,业绩符合我们预期。其中三季度单季实现营业收入186.91亿元,同比下降8.3%;实现归母净利润12.34亿元,同比增长5.7%,约合基本EPS0.42元。 市场份额逆势提升,降本增效成果显著,前三季度吨钢毛利同比上升117元。根据中国钢铁工业协会数据,2019年1-8月公司粗钢和钢材产量分别为920.8万吨和781.7万吨,分别同比增长9.5%和2.2%,特殊合金钢产量513.2万吨,同比增长1.4%,而同期全国重点特钢企业特殊合金钢产量同比下滑9.3%,公司市场份额由去年的29.1%提升至33.0%。我们预计公司前三季度钢材和钢坯销量约为970万吨,同比增长10.2%;吨钢售价约5940元,同比下降252元,较去年全年下降178元;吨钢成本约4915元,同比下降369元,较去年全年下降209元;吨毛利约1025元,同比上升117元,较去年全年上升31元。公司盈利的增长得益于出色的成本控制,虽然前三季度铁矿石普氏62%指数均价同比上升约38%,但公司通过提高生产效率、优化生产工艺流程、调整原材料配比等手段实现成本大幅下降,降低了产品售价下滑对盈利的影响。 费用控制得当,研发投入进一步提高,夯实公司产品竞争力。公司前三季度销售费用率1.3%,同比下降0.2个百分点;管理费用率2.0%,同比提高0.3个百分点;财务费用率0.7%,同比基本持平;研发费用率3.7%,同比提高0.4个百分点。公司在控制“三费”的同时,并没有为了盈利增长而降低研发投入,反映出公司对自身盈利能力的强大信心,同时持续高研发投入也是公司保持产品竞争力,实现降本增效的重要手段。 经营现金流保持强劲,大量偿还负债使得资产负债率降至60%以下。公司前三季度实现经营活动现金净流入62.58亿,同比增长3.5%,与营业收入增速基本匹配;投资活动现金净流出25.58亿元,同比下降68.3%,主要因为去年同期集团内部资产重组导致投资额基数较高;筹资活动现金净流出57.77亿元,较去年同期增加63.10亿,主要因为公司大量偿还贷款并增加分红。受益于短期借款和长期借款的大幅减少,公司资产负债率由年初的66.0%下降至三季度末的59.4%。 特钢行业绝对龙头,降本增效助力公司盈利和市场份额逆势提升。公司拟收购兴澄特钢剩余13.5%的股权,预计年内有望完成,增厚EPS。暂不考虑兴澄特钢剩余股权的收购,维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为46.75、52.18和57.20亿元,对应EPS1.57、1.76、1.93元/股。当前股价对应2019-2021年PE分别为10、9和8倍。重申“买入”评级!
中信特钢 钢铁行业 2019-10-25 16.83 -- -- 22.39 33.04% -- 22.39 33.04% -- 详细
事件 公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入570.23亿元,同比增长4.65%;实现归属于母公司股东净利润36.66亿元,同比增长37.33%;第三季度公司实现营业收入186.91亿元,同比回落8.26%;实现归属于母公司股东净利润12.34亿元,同比上升5.71%。 点评 行业整体盈利回落背景下实现业绩增长,抗周期能力凸显。公司在行业盈利整体回落背景下前三季度业绩同比增长37.33%,显现出较强的抗周期能力。我们认为公司盈利情况较好或主要得益于两方面:其一,公司在生产成本上升形势下,通过整采购策略,控制好资源总量和库存,大力压降采购成本,降本降耗效果显著;其二,公司特钢产品附加值较高、客户群体相对稳定,公司向下游转移成本能力较强。 公司拟参与竞买兴澄特钢13.50%股权,若成功公司实现对兴澄特钢100%控股。10月10日公司发布公告称公司拟参与竞买泰富投资在江苏产交所公开挂牌转让的兴澄特钢13.50%股权,竞买挂牌转让底价36.17亿元,若竞买成功,公司将持有兴澄特钢100%股权,有利于公司进一步发挥统一管理的优势、降低生产成本、提高特钢产能及市场占有率,从而提升公司持续盈利能力。 特钢领军企业行稳致远,维持“增持”评级。行业层面,短期内特钢需求受汽车、工程机械等下游产销较差影响增长相对缓慢,但中长期来看,伴随着我国军工、核电、铁路运输设备等高端制造业快速发展,特钢需求仍有广阔的增量空间。公司层面,短期内兴澄特钢剩余股权注入将增厚公司业绩,中长期来看,公司作为特钢行业领军企业,有望充分受益于国产替代、制造业转型升级带来的高端特钢需求放量,实现业绩平稳增长。预计公司2019-2021年EPS分别为1.61、1.69、1.74元,对应PE为10.57、10.03、9.74倍,对公司维持“增持”评级。 风险提示:特钢需求不及预期、竞买兴澄特钢13.50%股权进展不及预期。
中信特钢 钢铁行业 2019-10-25 16.83 -- -- 22.39 33.04% -- 22.39 33.04% -- 详细
风电、油气需求靓丽,前三季度盈利逆势高增:在今年汽车回落和矿价大涨背景下,钢铁行业经营整体疲弱,2019年前8月重点钢企利润总额同比下降约31%,而中信特钢盈利逆势高增,经营明显优于行业,或主要源于:(1)多元化布局保障需求稳健,风电、油气、海洋工程等景气有效对冲汽车需求下滑;(2)中高端客户结构以及成本加成定价模式主导,共同转移部分上游矿石涨价压力;(3)青岛特钢和靖江特钢等子公司经营爬坡,亦成为公司盈利抗周期的重要支撑。受益于此,公司前9月钢协口径粗钢产量同比高增10.89%,对应前3季度吨钢毛利和吨钢净利分别同比提升约94元和78元,至约943元和400元。此外,公司今年前3季度研发费用占收入比重提升至3.73%,映射产品结构升级优化持续推进,助力长期经营成长空间。 3季度公司经营整体平稳:3季度钢铁行业盈利因矿石压力加速下滑,7~8月重点钢企利润总额同比降幅扩大至约49%,公司3季度盈利同比微增,或与以上论述的抗周期性逻辑相关,最终,公司3季度钢协口径粗钢产量同比增7.04%,吨钢毛利和吨钢净利分别同比小幅下降至872和411元。 打造优质全球特钢龙头,穿越周期:公司为全球优质特钢龙头,具备长期抗周期性和中期高成长性:(1)对于品种繁多、高低端分化明显的特钢行业,公司持续升级优化产品结构,保障经营穿越经济周期波动,构筑长期盈利能力较强的稳定性;(2)青岛特钢和靖江特钢资产优质,人均产钢水平高位,兴澄技术管理入驻后,未来中期盈利成长修复空间显著;(3)较大规模的员工持股加持,提振核心员工的积极性。此外,公司拟竞买兴澄特钢13.5%股权,挂牌转让底价约36.2亿元,按照2018年标的净利润测算,对应竞买PE为6.83X,与公司当时收购86.5%股权对应估值相当,若竞买成功,公司将持有兴澄特钢100%股权,进而增厚公司盈利能力和夯实市场竞争力。 按照最新股本计算,预计公司2019年、2020年EPS分别1.65元、1.86元,维持“买入”评级。
中信特钢 钢铁行业 2019-10-24 16.30 22.32 2.39% 22.39 37.36%
22.39 37.36% -- 详细
19Q3公司盈利12.34亿元,维持“买入”评级 10月22日,中信特钢发布2019年三季报:19Q1-Q3营业收入570.2亿元(YoY+4.6%);归属母公司股东净利润36.7亿元(YoY+37.3%);19Q3营业收入186.9亿元(YoY-8.3%);归属母公司股东净利润12.3亿元(YoY+5.7%),符合我们预期。18Q1-Q3公司资产减值损失1.90亿、资产处置收益0.54亿;19Q1-Q3其他收益1.23亿(多为政府补贴),我们认为以上为偶然损益,调整后19Q1-Q3业绩36.0亿元(YoY+30.6%),仍好于普钢行业。我们维持前期盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为1.59/1.67/1.75元,目标价为22.32~23.85元,维持“买入”评级。 公司产品结构优化,毛利率上行 19Q1-Q3公司销售收入、成本分别同比增长4.7%、1.5%,成本涨幅较小,远少于同期铁水成本涨幅12.7%,我们推测一方面或因公司优化产品结构,如减少高价高成本低毛利率产品,使毛利率从14.6%升至17.3%,另一方面或因青岛特钢、靖江特钢业绩释放。同期,公司销售、管理、财务、研发费用同比变动-10.5%、+26.3%、+4.2%、+18.2%,整体上行12.4%。19Q3公司销售收入、成本分别同比下降8.3%、9.3%,成本降幅更大,毛利率从15.0%升至15.9%。同期,公司销售、管理、财务、研发费用同比变动-23.4%、-18.0%、+16.2%、+1.9%,整体下降7.8%。 公司对上游占款能力提升,资产负债率下行 19Q1-Q3,公司销售商品提供劳务收到的现金、经营活动产生的现金流量净额分别较去年同期变动+1.3%、+3.5%,与同期营业收入变动趋势一致,回款能力相对稳定。同期,公司应收、应付项目分别较期初变动-18.1%、+13.4%,公司对上游占款能力提升。此外,公司2019Q3末资产负债率为59.4%,较2018年末降低6.7pct,下行明显。 公司拟参与竞买兴澄特钢13.50%股权 10月10日,公司发布公告称拟参与竞买兴澄特钢剩余13.50%股权,转让底价36亿元。我们预测2019年兴澄特钢少数股东权益对应业绩约6.45亿元,若执行购买底价36亿元,则PE(2019)为5.58倍,低于现公司的PE(2019)10.24倍。目前,中信集团对公司持股比例达83.85%,我们推测为现金购买,19Q3末公司货币资金81.2亿元,现金充足。若竞买成功,公司将持有兴澄特钢100%股权,公司业绩有望增厚13.8%。 具备内生、外延成长能力,维持“买入”评级 公司已形成沿海沿江1300万吨产能布局,是中国制造业的核心资产。我们预测公司2019-2021年业绩分别为47.3/49.6/51.8亿元,对应EPS分别为1.59/1.67/1.75元,PE分别为10.24/9.78/9.35倍。公司DCF估值结果对应22.32元;可比公司PE(2019)为11.9倍,考虑公司为全球特钢龙头,具备外延扩张前景,给予一定估值溢价,PE(2019)取为15.0倍,对应23.85元。因此,目标价范围为22.32~23.85元,维持“买入”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;业绩不及预期等。
中信特钢 钢铁行业 2019-10-24 16.30 -- -- 22.39 37.36%
22.39 37.36% -- 详细
业绩概要: 公司公布 2019年前三季度业绩公告, 1-9月合计实现营业收入 570.23亿元,同比增长 4.65%;归属于上市公司股东净利润 36.66亿元,同比增 37.33%,折合 EPS 为 1.23元。其中三季度单季收入 186.91亿元,同比降8.26%,归属于上市公司股东净利润 12.34亿元,同比增 5.71%,折合 EPS为 0.42元; 财务分析: 三季报是公司收购兴澄特钢后第一次合并报表, 缺失二季度单季盈利数据,故以下分析对比更多基于同比情况。公司 2019年 1-9月综合毛利率17.26%,同比增 2.59%,其中三季度综合毛利率 15.94%,同比增 0.97%。 1-9月期间费用率 7.77%,同比增 0.54%,而三季度期间费用率为 7.27%,同比基本持平, 三季度期间费用率相对略低,或源于财务费用和管理费用进一步降低; 1-9月净利润率 7.32%,同比增 1.75%,其中三季度净利率 7.52%,同比增 0.98%; 三季度盈利继续逆势上扬: 在合并报表之前,今年上半年归母净利润同比增 15%,而合并报表后, 1-9月归母净利同比增 37%, 公司盈利均逆势上扬。业绩亮眼一方面源于上市公司作为专注稳健的特钢标的,自身抵御周期能力较强, 即使钢铁行业景气度下行期间,依然能够做到产销、盈利稳定;另一方面,在实现集团特钢资产整体上市后, 中信特钢产能达到 1300万吨,成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业,单纯受某一行业需求下滑影响更小, 且中高端优质客户相对稳定, 此外,兴澄特钢及各主要下属公司已形成沿江沿海产业链战略布局,且大量使用的大宗原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购,有利于发挥规模效益,有效降低采购成本,合理调配库存,提高整体安全边际; 拟参与竞买兴澄特钢 13.5%股权: 泰富投资拟通过江苏省产权交易所公开挂牌转让兴澄特钢 13.5%股权, 挂牌转让底价 36.18亿元,公司目前持有兴澄特钢86.5%股权,为收购兴澄特钢剩余股权,公司拟参与竞买兴澄特钢 13.5%股权。 若此次公司竞买成功, 有利于提高公司资产质量,增强持续盈利和公司市场竞争力,符合公司长远发展; 投资建议: 公司作为国内领先的特钢企业,其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外,随着成功收购兴澄特钢,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固, 我们看好后期青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥。 预计公司 2019-2021年实现归母净利 49.2亿元、 51.24亿元及 53.15亿元,同比增 26.96%、 4.13%及 3.73%,折合EPS 为 1.66元、 1.69元及 1.77元, 对应 PE 为 9.85X/9.46X/9.12X, 维持“增持”评级; 风险提示: 宏观经济大幅下滑导致需求承压;竞买 13.5%股权进展不及预期。
中信特钢 钢铁行业 2019-10-15 17.35 23.85 9.40% 21.95 26.51%
22.39 29.05% -- 详细
19Q3公司盈利 11.75-12.65亿元,业绩略超预期 2019年 10月 10日, 中信特钢(以下简称“公司”) 公告称预计 2019年前三季度业绩 36.1-37.0亿元 ( yoy+35.3%-38.6%),19Q3业绩 11.75-12.65亿元( yoy+0.6%-8.3%)。 我们在三季报前瞻中预测公司 19Q3盈利 10亿元,公司业绩略超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司 2019-2021年EPS 分别为 1.59/1.67/1.75元(前值 1.29/1.47/1.58元)。 公司亦公告称拟购买兴澄特钢 13.5%股权,考虑公司具备外延扩张前景,上调目标价至23.85~24.67元,维持“买入”评级。 特钢行业龙头优势凸显,公司 19Q3业绩逆势上行 我们在前期钢铁行业三季报前瞻中预测 19Q3普钢企业利润同比降60%-70%,但公司业绩逆势增长,凸显我们前期强调的抗周期性。我们认为公司业绩增长主要有以下三方面原因:一是多年深耕特钢、市场敏锐度好,有能力及时将产品重心转向盈利能力较好的制造业子行业,保证销量、价格及现金回收;二是公司议价能力强,通过提价向下游转移提高的冶炼成本;三是青岛特钢得到进一步整合,业绩释放。 19Q4汽车产销或回暖,公司有望直接受益 8月,汽车月产、销量同比-0.6%、 -6.9%,较前值+10.9、 -2.7pct,汽车生产端修复明显,主要为“国六”补库;但零售端——6月国五促销后透支部分后期需求,据统计局, 8月汽车零售额同比下降 8.1%,较前值-5.5pct。考虑低基数因素,四季度汽车产销或回升,利好下游需求含汽车的钢企。公司产品下游为汽车、风电等高端装备制造行业, 2018年 25%产品销往汽车零部件行业。 公司拟参与竞买兴澄特钢 13.50%股权 2019年 10月 10日,公司发布公告称拟参与竞买中信泰富特钢投资有限公司在江苏省产权交易所公开挂牌转让的兴澄特钢 13.50%股权,挂牌转让底价 36亿元。若本次竞买成功,公司将持有兴澄特钢 100%股权,有利于提高公司资产质量,增强持续盈利能力和公司市场竞争力,公司业绩有望继续增厚。目前,中信集团对公司持股比例达 83.85%,公司或通过现金购买兴澄特钢 13.50%股权,实现对兴澄特钢 100%持股。 具备内生、外延成长能力, 维持“买入”评级 公司已形成沿海沿江 1300万吨产能布局,且具备内生外延增长空间,是中国制造业的核心资产。 我们预测公司 2019-2021年业绩分别为47.30/49.56/51.81亿元(前值 38.30/43.56/46.81亿元),对应 EPS 分别为 1.59/1.67/1.75元, PE 分别为 10.36/9.89/9.46倍。 考虑公司业绩坚挺,具备外延扩张前景, 且为全球特钢龙头, 因此给予一定估值溢价, 给予公司 15倍 PE。 综合可比公司法及 DCF 方法测算得公司目标价为23.85~24.67元, 维持“买入”评级。 风险提示: 国内外宏观经济形势及政策调整; 业绩不及预期等。
中信特钢 钢铁行业 2019-10-14 17.35 25.00 14.68% 21.10 21.61%
22.39 29.05% -- 详细
事件 10月 11日公司公告,自 2019年 10月 11日起公司由“大冶特钢”正式更名“中信特钢”。预计前三季度预计实现归母净利润 36.1-37.0亿元,追溯调整后上年同期为 26.69亿元,同比增长 35.3%-38.6%。同时,公司计划参与竞买江阴兴澄特种钢铁有限公司 13.50%股权的公告,若本次竞买成功,公司将持有兴澄特钢 100%股权,届时将实现对兴澄特钢 100%控股。 重组完成后欲将整体收购剩余股权 特钢龙头完美登场本次竞买前,公司以发行股份方式购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富持有的兴澄特钢 76.50%、4.48%、1.64%、1.54%、1.38%及 0.96%股权,共计 86.50%的股权,并已于 2019年 8月 23日完成股权过户手续。本次交易完成后公司实现对兴澄特钢的绝对控股,同时实现了中信集团特钢板块整体回归 A 股上市。为收购兴澄特钢剩余股权,公司拟参与竞买兴澄特钢 13.50%股权。泰富投资为公司的控股股东,若公司此次竞买成功,公司将实现对兴澄特钢 100%控股。公司 100%控股兴澄特钢将更有利于对旗下优质特钢企业——兴澄特钢的经营管理,利于后期公司协调统一发展。同时,公司自 2019年 10月 11日起正式由“大冶特钢”更名为“中信特钢”,特钢龙头扬帆起航。 业绩逆势大幅增长 充分展现抗周期性作为国内民用特钢龙头,中信特钢经营业绩始终保持国内领先地位。公司预计前三季度实现归母利润 36.1-37.0亿元,追溯后同比增长 35.3%-38.6%。 今年以来,钢铁行业由于技术提升,产量不断创新高,钢价和行业盈利大幅回调。在此背景下,公司业绩实现逆势增长,业绩抗周期性及公司经营管理能力完美展现,是国内少有的行业龙头优质资产。 投资建议公司收购兴澄特钢后,前三季度业绩预增 35.3%~38.6%,公司控股子公司兴澄特钢全年归母净利润表现或将优于公司承诺保底利润 33.43亿元。我们预计资产注入后,公司未来三年归母净利润为 50.89亿元、53.13亿元、55.84亿元,市盈率 10.09/9.67/9.20。我们将公司 2019-2021年 EPS 由 1.30元/股、1.31元/股、1.32元/股上调至 1.71元/股、1.79元/股、1.88元/股。 参考久立特材、永兴材料估值水平,并考虑行业龙头溢价,按照目标值 15倍 PE 进行计算,我们上调目标价格至 25元,维持“买入”评级。 风险提示:收购剩余股权存在不确定性,市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动及公司自身经营风险等。
中信特钢 钢铁行业 2019-10-14 17.35 -- -- 21.10 21.61%
22.39 29.05% -- 详细
投资要点:公司预计2019年前三季度公司实现归母净利润36.1-37.0亿元,追溯调整后同比增长35.3%-38.6%,基本每股收益1.22-1.25元/股;其中,预计三季度实现归母净利润11.75-12.65亿元,追溯调整后同比增长0.6%-8.3%。另外公司拟参与竞买泰富投资在江苏产交所公开挂牌转让的兴澄特钢13.50%股权,本次竞买的底价为36.18亿元。 并购兴澄特钢完成,集团特钢资产整体上市,盈利大幅增长。2019年9月,公司以9.2元/股、增发25.19亿股,作价231.82亿元收购泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富合计持有的兴澄特钢86.50%股权,实现中信泰富特钢集团(简称中特集团)特钢资产整体上市。公司名称改为中信泰富特钢集团股份有限公司(简称中信特钢)。当前公司拟参与竞买泰富投资在江苏产交所公开挂牌转让的兴澄特钢13.50%股权,如果成功将持有兴澄特钢100%股权,由于大概率现金购买,若成功将进一步增厚公司EPS。 下游能源板块需求景气抵消汽车行业下滑。由于汽车行业的低迷致使兴澄特钢轴承钢为代表的产品均价低于去年同期,以兴澄特钢轴承钢和齿轮钢为例,1-9月均价同比分别下降9.03%和5.60%。但兴澄特钢板材的价格却由于下游需求旺盛价格大幅上涨,很大程度抵消了汽车类产品走弱。以兴澄特钢耐磨板为例,1-9月均价同比增长7.54%。兴澄特钢板材产线主要产品应用于能源、海洋工程、容器等,当前海上风电设备行业迅速增长,同时中石油、中石化旗下多个重点项目开工建设,使得兴澄特钢能源用钢需求提高。 降本增效全面发力。1)兴澄特钢通过优化生产组织提高生产效率降本增效,同时得益于产销量的提高,单位钢材的固定成本下降。以可得数据为例,兴澄特钢1-3月钢材产量276万吨,同比增长9%,使得包括人员成本、折旧费用、修理费在内的单位钢材的固定成本同比下降8%。另外通过优化冶炼工序流程工艺,1-3月仅铁水成本降低对毛利贡献达1.27亿元,对应吨铁水成本下降46元,我们估算今年一季度由于铁矿石涨价,高炉原料价格对于吨钢铁水成本贡献为正51元,这也意味着高炉工序吨钢降本97元,使得整体吨钢铁水成本下降。2)青钢板块生产经营情况同比大幅好转。兴澄特钢收购青钢后进行统销安排,进一步开拓市场。另外2018年12月,青岛特钢收购了上游电力能源供应商润亿能源,以青岛特钢提供的能源介质、水、蒸汽动力等作为原料进行发电,有效降低电力动力成本。 上调盈利预测,维持“买入”评级!由于完成兴澄特钢的并购,高管员工持股将激发公司成长性,青岛特钢和靖江特钢通过降本增效有巨大的盈利提升空间。我们上调盈利预测,暂不考虑拟参与竞买兴澄特钢剩余13.50%股权,预计公司2019-2021年归母净利润分别为46.75、52.18和57.20亿元(原为5.33、5.57和6.01亿元),对应EPS1.57、1.76、1.93元/股。当前股价对应2019-2021年PE分别为11、9和9倍。重申“买入”评级!
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-26 13.68 -- -- 17.85 30.48%
22.39 63.67% -- 详细
1.事件 公司发布2019年半年报,公司上半年实现营业收入63.86亿元,同比增长3.78%;归属于上市公司股东净利润2.94亿元,同比增加15.02%;实现每股收益0.65元,同比提高14.94%。 2.我们的分析与判断 (一)产量增长叠加成本下降,驱动公司业绩增长 上半年由于铁矿石成本价格上涨和钢产量增速较快,钢铁行业利润同比下降30%左右,但是公司依靠深耕特钢行业,毛利率维持较高水平,业绩依旧逆势保持快速上涨。报告期内,公司主营业务延续产销两旺的状态,生产钢材121.23万吨,同比增长8.68%;销售钢材120.64万吨,同比增长8.28%。其中,公司高端品种钢材销量增速较大,不锈钢锻材同比销量增长258%、高温合金销量同比增长128%、重点客户锻材轴承钢销售量同比增长155%。虽然公司吨钢价格受到钢材市场的一定影响回落至4833元/吨,同比下跌6.70%,但是公司主要产品弹簧钢、轴承钢和碳结构钢的毛利率分别为12.65%、9.88%和14.09%,仍要比普钢10%左右的产品毛利率要高出2-4个百分点,为避免行业周期波动稳定公司业绩提供了有利条件。同时,公司及时调整原燃料采购策略以压降采购成本,制定能源降本目标,吨钢综合能耗同比下降9.51%,电炉厂精炼电耗较去年降低4.86%,加工机组吨材燃气消耗同比期下降7.8%,吨钢成本降低到4243元/吨,下降幅度达到4.8%。增量降本支撑公司业绩快速增长,Q2实现盈利2.08亿元,同比增长26%。 (二)特钢需求旺盛叠加铁矿石成本下降,支撑行业景气度 特钢行业具有较明显的以销定产、下游需求拉动和技术壁垒高等行业特征。特钢行业下游行业主要以高端制造为主,包括风电、轨道交通、机械装备、模具等,应用领域涉及航天、核电、航空飞机、海洋石化、半导体芯片等国家支持战略新兴行业,未来行业发展空间较大、速度较快,平均需求增长速度在10%-40%。目前世界特种合金材料产量占总钢产量的比例为10%左右,而我国特殊合金材料产量为3315 万吨,在粗钢中的比例仅为4%,大幅低于全球平均水平。未来随着产业结构优化和国产替代化趋势明显,特钢需求将不断加大。2018年,我国重点优特钢企业共产钢材1.2亿吨,比2017年同期上升0.062亿吨,同比仅增长5%,低于整体钢铁产量增速。特钢进口连续两年实现了20%左右的增长,2018年特钢进口数量404.46万吨,同比增长19.03%,国内特钢供给的短缺,对于钢材价格形成一定支撑,同时伴随铁矿石向合理价位回归,行业利润有望企稳回暖,保持较高的景气度。 (三)收购兴澄特钢和高品质模具钢等项目建设将巩固公司未来成长基础 7月26日,公司收购兴澄特钢的重组事项获得证监会有条件通过,如果重组顺利,中信集团特钢板块将实现整体上市,成为具备年产1300万吨特钢生产能力的特大型特钢上市企业。兴澄特钢的主营业务与公司类似,主要生产销售轴承钢和齿轮钢,高标准轴承钢的国内市占率超过80%,汽车零部件用钢市场占有率超过65%,吨钢盈利能力强于上市公司,毛利率水平高于大冶特钢,2018年的毛利率为16.61%,并且标的公司2019-2021年承诺扣非归母净利润比较稳定,分别是33.43、33.23、33.93亿元,相当于公司2018年归母净利润的6倍左右,将会显著提高公司的盈利规模和盈利能力。 3万吨高品质模具钢项目目前已经完成75%的工程进度,计划2019年底投入试运行,建成后可以满足高档模具钢、航空航天用钢及特殊不锈钢等特冶锻造产品需求,增强公司的综合实力和市场竞争力。公司上半年的新产品开发量18.7万吨,占比15.45%,中棒线二期建设、特冶锻造产品升级改造(一期)等产线建设为公司未来通过铁路模铸轴承钢、盾构机主轴承用钢、高端轮毂轴承钢等高端轴承钢的研发和生产进一步开拓新客户、开发新产品奠定基础。 3.投资建议 公司在收购兴澄特钢和新型高品质特钢产能扩建的战略布局方向明确,受益于下游行业景气度较高和铁矿石成本下降,有利于支撑特钢价格和公司业绩,下游需求高端化和国产化趋势,发展速度快,其业绩释放将趋于稳定。公司收购优质资产兴澄特钢和高品质模具钢等项目稳步推进,其未来发展空间也将得以扩大,支撑公司未来股价的提升。我们预计公司2019-2020年EPS为1.27/1.35元,对应2019-2020年PE为11x/10x,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 1)钢价大幅下跌; 2)下游需求大幅放缓; 3)公司重组和扩建项目投产不及预期。
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-23 14.30 -- -- 17.20 20.28%
22.39 56.57% -- 详细
报告期内公司实现产销两旺、产品结构优化,降本降耗工作助力公司业绩增长。上半年公司生产产钢63.65万吨,同比上升9.51%;生产钢材121.23万吨,同比上升8.68%;销售钢材120.64万吨,同比上升8.28%。具体到钢材品种方面,公司高效轴承钢销量增长较快,中高端管坯轴承钢均有所上涨,汽车用钢销量仍保持良好势头,一定程度支撑钢材销量。报告期内公司产品结构得以继续优化,高端品种比重继续提升,上半年棒材“三新项目”产品实现销量14.34万吨,不锈钢锻材同比销量增长258%、高温合金销量同比增长128%、重点客户锻材轴承钢销售量同比增长155%。上半年铁矿石、废钢等大宗原材料价格涨幅较大,公司紧盯市场变化,在生产成本上升形势下,通过整采购策略,控制好资源总量和库存,大力压降采购成本,降本降耗工作有效助力公司业绩增长。 中信集团特钢板块将集体上市,特钢领军企业行稳致远。公司发行股份购买兴澄特钢86.50%股权事项获得有条件通过,中信集团特钢板块将实现整体上市;重组完成后,上市公司产能特钢产能达1300万吨,将成为全球范围内规模最大、产品规模最全的专业化特钢生产企业。兴澄特钢盈利能力较强,在2019、2020及2021年的承诺净利润分别为33.43、33.23、33.93亿元,预计资产注入后公司业绩将维持稳定增长,估值优势有望进一步凸显。 优质资产注入成就特钢领军企业,维持“增持”评级预计公司2019-2021年EPS分别为1.28、1.37、1.45,对应PE为11.22、10.43、9.85倍,对公司维持“增持”评级。 风险提示:特钢需求不及预期、资产重组进度不及预期。
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-22 14.18 -- -- 17.20 21.30%
22.39 57.90% -- 详细
创上市以来单季最高归母净利润区别于普碳钢行业走势,在原料价格上涨背景下,公司延续产销两旺的态势,上半年盈利同比上涨。上半年,公司生产钢材 121.23万吨,同比上升 8.68%。 实现营业收入 63.86亿元,同比增长 3.78%;归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比增长 15.02%。二季度,公司实现营业收入 33.57亿元,环比增长 10.79%;归属于上市公司股东的净利润 2.08亿元,环比增长 141.87%。 公司盈利稳定,具备穿越周期的特征公司作为长流程特钢企业,盈利稳定,2009年来公司单季均持续盈利。公司主要产品弹簧合结合工钢,近年来毛利率稳定在 12%左右水平。一方面,公司盈利的稳定性来源于产品价格的刚性,特钢是有特殊用途或是具有特殊材质的钢材,产品附加值较高,价格弹性小,在普钢价格大幅下降阶段,特钢的溢价表现明显。另一方面,盈利的稳定性来源于成本波动小,公司成本结构中原材料占比明显小于普钢企业,能源和加工费用占比高,在铁矿石价格大幅上涨时,成本变动压力相对小。 集团特钢资产拟整体上市,公司将成为特钢板块龙头标的7月 26日,公司重组事项获得证监会有条件通过。若本次交易顺利完成,中信集团特钢制造板块将实现整体上市,成为具备年产 1300万吨特钢生产能力的特大型特钢上市企业。标的公司盈利能力强,2017、2018年标的公司的主营业务毛利率分别为 16.51%、16.61%,毛利率水平高于大冶特钢,并且标的公司 2019-2021年承诺扣非归母净利润 33.43、33.23、33.93亿元。 风险提示:资产重组被暂定、终止或取消;行业需求大幅下滑。 投资建议:维持 “买入”评级区别于普碳钢行业,高品质特种钢铁材料属于国家支持的战略性新兴产业。产品特征决定了特钢企业具备盈利稳定性强的特征,能够穿越周期。预计公司2019-2021年收入 126/127/129亿元,同比增速 0.4/0.8/1.0%,归母净利润5.17/5.77/6.39亿元,同比增速 1.3/11.7/10.7%;摊薄 EPS 为 1.15/1.28/1.42元,当前股价对应 PE 为 11.8/10.6/9.5x。公司资产注入值得期待,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名