事件：河钢股份发布2021年中报：公司实现营业收入750.31亿元，同比增长48.76%；归属上市公司股东净利润15.21亿元，同比增长121.63%。 经营活动产生的现金流量净额85.15亿元，同比增长183.54%。 点评：高端产品结构优化，提升盈利能力。报告期内，公司钢铁行业、化工行业、其他业务收入分别为722.50亿元/7.44亿元/20.36亿元，分别占总营业收入96.29%/0.99%/2.71%。板材营业收入526.48亿元，占营业收入比重70.17%，同比增长57.43%；钢坯营业收入16.42亿元，占营业收入比重2.19%，同比增长310.85%。公司钢铁产品覆盖汽车、石油、铁路等重要领域，获得世界汽车供应商质量管理体系认证，并打入重大工程项目市场。公司在钒钛冶炼及产品技术上世界领先，拥有世界首条“亚熔盐法高效提钒清洁生产线”，产品主要应用于航空航天、冶金化工、新能源等诸多领域。 关注唐山分公司搬迁补偿进展，资产负债率有望持续降低。公司与唐山市政府达成协议，唐山市区产能于2020年9月全部关停。唐山市政府后续补偿“退二进三”：公司于2021年8月17日收到唐山市政府搬迁补偿款23.11亿元，预计2021年12月31前完成2980亩土地出让以及搬迁款220亿元（包括首批搬迁款）；2022年6月30日前完成剩余2780亩土地出让以及114亿元搬迁补偿款。唐山分公司停产产能与公司2020年4月收购的河钢乐亭钢铁有限公司产能基本一致，产能上可对冲大部分搬迁影响。公司长期以来负债率持续位于70%以上，在行业内处于较高水平，在获得唐山市政府搬迁补偿款后，有助于降低财务风险，提高盈利水平。 盈利预测：首次覆盖，给予公司“买入”评级，预计公司2021-2023EPS分别为0.33元/0.37元/0.42元，对应PE为8.45x/7.61x/6.74x。 风险提示：需求不及预期；相关政策变化；业绩预测和估值判断不达预期

主要事件: 公司发布 2019年年度业绩预告,预计全年实现归母净利润 23-27亿元,同比下降 25.5%-36.6%。 Q4业绩中位数环比改善:按业绩预告区间计算,公司前四季度归母净利润分 别为 3.7亿元、 8.0亿元、 6.2亿元、 5.2~9.2亿元。如果按预告区间中位数来 看, Q4盈利环比改善,盈利水平略低于 Q2。另外从同比角度来看,负增长幅 度从前三季度的-47%收缩至全年的-25.5%~-36.6%,主要原因是 2018年 4季 度盈利基数偏低。 全年业绩下降主因: 供应释放导致的行业过剩程度增加是 2019年行业及公司 业绩下行的主要原因。虽然在地产投资强劲的推动下,钢铁需求取得 7%左右 的高增长, 但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素,供应增长较需求更甚, 行业议价能力受压,吨钢毛利回落,上市公司业绩同比增长普遍在-40%附近。 公司三大主要生产基地皆位于限产区域内, 2018年受环保限产影响导致产量 受到压制, 2019年以来公司钢材产量有所增长,但行业整体供需关系减弱背 景下,产量的增长仅能抵消一部分业绩的回落。 4季度业绩回稳的原因:钢铁存货短周期见底回升和需求的扩张是 2019年四 季度行业盈利回升的主要原因。 钢铁存货短周期在 10月见底,产业链情绪超 调,社会库存创 5年新低,叠加 11越后需求的显著扩张,情绪与真实需求共 振推动钢价和吨盈利回升至较高水平。另外热轧表现阶段性强于螺纹,与螺纹 的盈利差得到修复, 公司作为以板材为主的企业,相对更加受益。 配股已获审核通过: 公司 3月公告拟按每 10股配售不超过 3股的比例向全体 股东配售,募集资金总额不超过 80亿元, 扣除发行费用后的净额将全部用于 偿还公司有息负债。 公司长期以来资产负债率持续位于 70%以上,在行业中处 于相对较高水平,导致财务费用高企,通过此次配股资产负债率有望下降至 67.7%,有助于降低财务风险。 目前配股事宜已获中国证监会审核通过。 投资建议: 2019年 11月后钢铁行业盈利回升至相对高位,预计 Q1公司业绩 将延续改善趋势。公司层面, 未来配股方案的落实,将有效解决公司长期以来 的资产负债率偏高问题,提升盈利水平。 预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 0.23元、 0.24元, 当前公司估值水平偏低, PB 仅 0.56x,未完全反应近期基 本面的修复, 维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下滑预期, 供给增加风险, 环保限产风险。

维持“增持”评级。公司2019年前三季度实现营收942.93亿元,同比升4.07%;归母净利润17.83亿元,同比降47.11%;公司Q3单季营收318.99亿元,同比降7.36%;公司前三季度归母净利润分别为3.62、8.06、6.13亿元,公司Q3业绩超预期。上调公司2019-2021年EPS至0.26/0.24/0.25元(原0.16/0.18/0.22元),考虑到行业供给大幅上行以及成本端铁矿价格大幅上升带来的压力,维持公司目标价3.34元,“增持”评级。 成本上升。公司销售毛利率净利率略有下滑。2019年前三季度,公司销售毛利率、净利率分别为10.69%、2.19%,同比2018Q3分别下降2.16、下降3.2个百分点。公司净毛利率下滑主要原因是成本端铁矿价格同比大幅上升。2019年四季度全球铁矿供给持续回升,矿价或高位回落。 管理费用持续下降,整体期间费用持续优化。公司2019年前三季度期间费用率为7.54%,较2018年全年下降0.45个百分点,其中管理费用率为3.20%,较2018年全年下降1.59个百分点。 四季度钢铁需求不弱而矿价高位回落,公司业绩有望回升。宏观数据显示,地产韧性犹存,基建逐渐回暖,近期钢铁库存的持续去化印证了我们钢铁需求偏强的观点。此外,2019年环保限产力度偏弱,公司作为地区京津冀龙头钢企,将充分受益强势的钢铁需求与边际放松的环保压力,其全年钢材产销量将保持较高水平,矿价回落背景下,公司业绩有望回暖。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。

限产至三季度产量下滑。由于三季度京津冀地区环保限产较为严厉,公司产量受到一定影响。根据中钢协数据判断和估算,公司前三季度实现钢材产量2059万吨,同比增长10.69%,其中三季度实现钢材产量649万吨,同比减少6.08%,环比减少6.82%。三季度行业整体盈利能力继续下行。 盈利能力承压公司前三季度实现吨钢毛利和净利分别为489和87元,同比下降187和108元,其中三季度实现吨钢毛利和净利分别为477和95元,同比下降174和129元,,环比下降23和20元。三季度公司期间费用率6.85%,同环比均小幅增加,主要由于管理费用率和销售费用率有所增加,而研发费用率有所下降。 采暖季限产力度或有所放松。今年京津冀10月以来“26+2”城市中有21个城市PM2.5浓度低于去年同期且改善幅度较大,考虑到去年11月以后空气污染的高基数,今年各地完成污染物控制目标的压力可能大幅减小,这也可能造成采暖季限产执行力度放松。随着公司持续的超低排放改造,吨钢二氧化硫、氮氧化物、烟粉尘排放量均较上年下降,主要能源环保指标保持行业领先。公司核心生产厂唐山分公司、邯郸分公司均入选国家工信部公布的“绿色制造企业”名单。如果2019-2020采暖季限产力度下降,公司生产受限产的影响会不断减小,利好公司产能利用率的发挥。 维持盈利预测,维持“增持”评级。考虑当前行业盈利整体下滑,我们维持2019-2020年归母净利润预测为20.42/17.57/15.66亿元,对应EPS0.19/0.17/0.15元,当前股价对应PE13/15/17倍,维持“增持”评级。

业绩概要:公司发布2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入942.9亿元,同比增长4.1%;实现归属上市公司股东净利润17.8亿元,同比减少47%;扣非后归母净利润为17.6亿元,同比减少47%。今年前三季度EPS为0.17元,单季度EPS分别为0.03元、0.08元和0.06元; 三季度盈利环比回落:今年以来,虽然在地产强势拉动下钢铁下游需求表现依然稳健,但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,进退之间行业盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看,前三季度多数公司净利润同比下滑幅度达到40%-75%。公司三大主要生产基地皆位于限产区域内,2018年受环保限产影响导致产量受到压制、成本抬升,业绩有所拖累。随着限产放松,今年以来公司钢材产量有所增长,但行业整体供需关系减弱背景下,产量的增长仅能抵消一部分业绩的回落。三季度考虑到钢企原材料库存周期因素,6月份铁矿石价格快速上涨对盈利的影响滞后体现在7月份,同时8月份宏观预期在外部环境恶化叠加内部地产融资收紧双重挤压下急剧恶化,悲观情绪加剧钢价急速杀跌,公司三季度盈利环比回落23%。财务数据方面,应收票据较年初增加92%,主要原因一是销售回款中应收票据比例增加,二是应付账款采取了其他支付方式;长期借款较年初减少52%,主要由于到期偿还借款;资产减值损失同比减少100%,主要原因是本期未发生资产减值损失; 资产负债率有望降低:3月11日公司发布公告,拟按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,募集资金总额不超过80亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于偿还公司有息负债。公司长期以来资产负债率持续位于70%以上,在行业中处于相对较高水平,导致财务费用高企,通过此次配股资产负债率有望下降至67.7%,有助于降低财务风险提高盈利水平。公司配股申请材料已于6月28日获中国证监会受理; 关注采暖季环保限产影响:低利率环境叠加低库存,四季度地产投资有望维持强势,积极财政政策持续发力,基建弱复苏状态延续,总体来看地产支撑下钢铁需求年内无忧。另外松弛了近一年的环保限产政策近期有所收紧,供给端得到一定程度控制,行业盈利端有望企稳回升。近期调研显示,唐山最新出台的10月中下旬限产方案基本已落实,后续采暖季限产对公司生产影响仍需观察; 投资建议:未来配股方案的落实,将有效解决公司长期以来的资产负债率偏高问题,提升盈利水平。行业下游需求依然稳健,近期环保限产有所加严,供需面偏强行业盈利有望企稳,宏观预期修复背景下钢铁股存在反弹机会,但同时需要关注限产对公司生产活动影响。预计公司2019-2021年EPS分别为0.23元、0.24元和0.26元,对应PE分别为11X、10X和10X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下滑预期,供给端增加风险,环保限产风险。

公司营收同比增长但铁矿石价格上涨导致毛利率下降 公司主要产品为板材、棒材及型材、钢坯和钒产品,其中板材和棒型材的营收占比分别为60.02%、18.08%,为公司的主要品种。2019年上半年,公司实现营业收入623.94亿元,去年同期为561.76亿元,同比增长11.07%。 其中,钢铁行业实现营收594.51亿元,同比增长11.91%。但受上半年巴西淡水河谷溃坝事故影响,铁矿石平均价格指数同比上涨28.88%。淡水河谷溃坝事故推高铁矿石价格,导致公司板材、棒型材毛利率分别同比下降4.26%、4.16%。另一方面,螺纹钢及热卷均价下滑也一定程度上影响了公司的毛利率。以螺纹钢HRB400:20mm及热卷3.0mm为例,今年上半年均价分别为4073.7元/吨、3965.4元/吨,同比下滑0.63%、6.11%,其中板材价格下滑较为明显,整体导致毛利率下降。 差别化环保限产政策下相对优势明显 2017-2018及2018-2019年采暖季期间,京津冀及汾渭平原地区的钢铁企业均受到实质性影响。2019年公司实施了一批环保提标升级改造项目,如原料系统全封闭改造、烧结机烟气脱硫脱硝超低排放治理、布袋除尘改造等,全年环保治理设施高效稳定运行,污染物排放量得到大幅降低。其中唐钢中厚板为评价为A类的企业。我们认为,在环保政策禁止一刀切,差别化管理的背景下,若2019-2020采暖季限产政策继续执行,公司具有明显的相对优势。 投资建议 考虑到铁矿石价格同比高位或将导致盈利下滑,我们将公司2019-2020年EPS由0.50元/股、0.54元/股调整为0.24元/股、0.25元/股,预计公司2021年EPS为0.26元/股,维持目标价3.8元,维持“买入”评级。 风险提示:铁矿石价格持续高位,限产政策影响及公司自身经营变化等。

业绩概要: 公司发布 2019年半年度报告,上半年实现营业收入 623.94亿元,同比增长 11.1%;实现归属上市公司股东净利润 11.7亿元,同比降低 35.9%; 扣非后归母净利润为 11.5亿元,同比降低 35.8%。报告期内 EPS 为 0.11元,单季度 EPS 分别为 0.03元和 0.08元; 吨钢数据: 报告期内公司生产铁 1410万吨、产钢 1403万吨、产材 1326万吨,同比分别增长 18.2%、 14.9%、 13.4%。结合半年报数据折算吨钢售价 4237元、 吨钢成本 3772元、 吨钢毛利 465元,同比分别变化-110元、 58元和-168元; 限产因素减弱, 产量抬升难抵行业下行: 由于公司主要生产基地皆位于限产区域内, 2018年受环保限产影响导致产量受到压制、成本抬升,业绩有所拖累。 今年上半年在地产强劲拉动下, 钢铁表观需求量大幅增长 12%,但由于环保限产放松、置换产能投产、企业自身生产效率提升等因素导致供给端持续增压,行业层面盈利同比较大幅度回落。 尽管随着限产放松,公司钢材产量增长明显,但行业整体供需关系减弱背景下,上半年公司吨钢净利润接近 100元,同比下滑近 44%,产量的增长仅抵消了一部分业绩的回落。二季度随着旺季需求展开,盈利环比提升明显。 钒产品方面,由于部分钢厂采用铌替代情况增加、石煤提钒企业复产增多等原因,钒行业自身供需关系减弱,钒产品价格已回归常态水平。上半年公司钒产品业务毛利率为 30.8%,相比去年同期减少 19.9%; 资产负债率有望降低: 3月 11日公司发布公告,拟按每 10股配售不超过 3股的比例向全体股东配售,募集资金总额不超过 80亿元, 扣除发行费用后的净额将全部用于偿还公司有息负债。 公司长期以来资产负债率持续位于 70%以上,在行业中处于相对较高水平,导致财务费用高企,通过此次配股资产负债率有望下降至 67.7%,有助于降低财务风险提高盈利水平; 关注旺季需求复苏力度: 7月份以来钢价跌幅较大, 一方面由于地产融资端收紧引发市场对于需求持续性担忧,另一方面需求季节性走弱背景下,供给端维持高位导致库存过快累积,产业链悲观心态加剧。 最新宏观经济数据表明整体需求依然维持偏强态势,现阶段淡季即将结束, 近两周库存连续去化,市场情绪有所企稳。 若旺季终端需求复苏力度较强, 叠加供给端阶段性进一步增加有限,行业盈利有望进一步扩张; 投资建议: 随着环保限产等供给端限制性政策的减弱,钢铁行业盈利逐步回归合理水平,与此同时限产对公司生产不利影响减弱。 同时未来配股方案的落实,将有效解决公司长期以来的资产负债率偏高问题,提升盈利水平。 后续旺季需求复苏力度值得关注,若力度较强则有望修复市场悲观预期,钢铁股存在反弹机会。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.20元、 0.21元和 0.23元,对应PE 分别为 13X、 12X 和 11X,维持“增持”评级; 风险提示: 宏观经济下滑预期, 供给端增加风险,资产重组不及预期。

首次覆盖,给予“增持”评级。公司是河北省龙头钢铁企业,我们预测2019-2021年EPS分别为0.16、0.18、0.22元,参考同类公司估值,给予公司2019年PB0.76X进行估值,对应目标价3.45元,给予公司“增持”评级。 专项债配套落地,基建有望加速回暖。中央发文允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,实际上放松了之前债务性资金不得作为项目资本金的要求,符合条件的重点项目可组合采取专项债叠加市场化融资方式融资,利于放大地方财政的撬动效应、加快重点基建项目推进速度,基建有望加速回暖。 盈利能力持续上升,资产负债表逐渐优化。2018年公司盈利能力持续上升,全年实现营业收入1209.57亿元,同比增长10.99%,归属于母公司所有者净利润36.26亿元,同比增长99.57%,业绩创历史新高。同时,公司资产负债表也得到进一步改善,资产负债率由2017年的74.94%下降到71.76%;ROE由2017年的4.01%提升至2018年7.1%。 雄安新区建设加速推进京津冀一体化,公司业绩或持续释放。两项重磅规划公示意味着雄安即将进入快速建设期,京津冀一体化将加速推进,公司以华北地区为主要市场,2018年华北地区营业收入占公司全部收入的67.35%。随着京津冀一体化加速推进,华北地区钢材需求将保持强势,公司作为本区域的龙头企业,充分受益地区供需格局不断优化带来的红利,业绩或超预期。 风险提示:宏观经济加速下行;供给上升超预期。

事件: 公司发布2018年年报与2019年一季报:2018年实现营收、归母净利1209.57亿元、36.26亿元,同比增幅10.99%、99.57%。2019年一季度实现营收、归母净利293.36亿元、3.70亿元,同比增长17.19%、-0.86%。2018年基本每股收益为0.34元,拟每10股派发现金红利1元。 投资要点: 2018年生产经营情况:公司2018年钢材产销分别为2577.9万吨、2558.9万吨,同比增长-2.28%、0.64%。拆分主营构成,主要产品钢材、钢坯、钒产品2018年实现营收990.1亿元、35.7亿元、17.2亿元,收入分别较上年增长10.4%、95.85%、57.78%。盈利能力方面,钢材、钢坯、钒产品的毛利率分别为14.31%、19.65%、49.69%,较去年分别上升1.59pct.、8.02pct.、16.17pct.,综合毛利率上升1.93pct.至14.30%。2018年吨钢售价(钢材)、吨钢成本及吨钢毛利为3839元/吨、3315元/吨、553元/吨,同比上升341元/吨、237元/吨、104元/吨。 成本削减情况及主要财务指标:公司2018年业绩平稳增长,实现利润总额54.3亿元并创历史新高。成本管控方面,三费和研发费用合计营收占比上行1pct.至9.3%,负债较年初下降3.1pct.至71.8%,仍然偏高。经营现金流1082.4亿元,同比去年增加25.5%。 达标超低排放改造、盈利重回正轨,拟配股降低财务杠杆。由于公司主要产地均位于京津冀限产区域内,产能利用率受到一定抑制。2018年公司持续投入超低排放改造,现主要环保指标均已达标国家标准并行业领先。随着限产边际放松,2019年公司的产能瓶颈解除。另外公司公告拟向全体股东每10股配售不超过3股,计划募资不超过80亿元用于偿还负债。现公司负债率较高,此举将有效降低财务杠杆。 首次覆盖,给予增持评级。随着公司产能瓶颈解除,高端客户与高附加值产品占比提升,预计盈利有望逐步复苏,配股募资将优化资本结构。暂不考虑配股,预计公司2019-2021年EPS为0.22/0.23/0.23元、对应PE13.82/13.14/12.82倍,首次覆盖、给予增持评级。 风险提示:宏观经济走低,下游需求不及预期;铁矿石价格大幅走高;配股计划停滞。

一、业绩:2018年归母净利润同比增99.6%、现金分红占比达29%,2019Q1盈利显著优于行业 2018年:公司产钢2680万吨、同比降0.45%。(1)营收增11.0%、收入结构向板材倾斜;(2)受累原材料价格上涨、在建工程转固,营业成本增9%至1037亿元;(3)有息负债规模稳定、但受累融资成本中枢上移,财务费用同比增19%至44亿元,销售费用同比增7%至11亿元,管理费用同比增6%至24亿元;(4)固定资产减值损失、固定资产清理减值损失同比明显减少致资产减值损失同比降84%至1.53亿元;(5)归母净利润同比增99.6%至36亿元;(6)基本每股收益同比增88%至0.32元;(7)加权平均ROE为7.18%,同比增3.2PCT。2018年归母净利润创公司1997年上市以来新高。公司拟每10股派发现金红利1元(含税),现金分红总额将达10.62亿元,占当年归属于母公司净利润的比重为29%。 2019Q1:公司营收同比增17%至294亿元,归母净利润同比降1%至3.70亿元。根据Mysteel,螺纹钢、热卷和冷卷同比分别降35%、降44%和降62%,预计公司2019年盈利表现优于行业均值的原因或在于“差异化”错峰生产政策下产量同比增幅明显。 二、2019年计划:2019年公司计划产材2577万吨、与2018年实际产量2578万吨基本持平;考虑到环保政策由此前的“一刀切”切换至“差异化”限产,结合产能,我们判断2019年公司生产经营目标完成率或超100%。技术创新、提质增效向产业价值链中高端迈进。 三、投资建议:我们预计2019-2021年EPS为0.26/0.27/0.30元,对应于2019年4月26日收盘价,对应的2019-2021年PE为12.75/12.17/11.11倍,对应的2019年的PB为0.63倍。公司作为国内第二大钢铁上市钢企,规模、技术、产品、优势显著,“差异化”环保政策对公司产能及产量的约束力减弱,公司产能或存提升弹性,估值将逐步修复;预计公司的PB估值或可修复至2016-2018年公司PB_LF估值中枢为0.79倍附近,对应的合理价值为4.13元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

投资要点:2018年公司实现营业收入1209.57亿元,同比增长10.99%;实现归母净利润36.26亿元,同比增长99.57%,约合基本EPS0.34元,业绩符合我们预期。四季度单季实现营业收入303.49亿元,同比增长37.47%,实现归母净利润2.55亿元,同比增长167.51%,环比减少83.52%。公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。2019年一季度公司实现营业收入293.36亿元,同比增长17.19%,环比下降3.34%;实现归母净利润3.70亿元,同比下降0.86%,环比增加44.84%,约合基本EPS0.03元。 2018年全年业绩大幅增长。2018年公司全年实现钢材产量2578万吨,同比减少2.27%,实现吨钢毛利和吨钢净利671和141元,同比增长31.30%和104.21%。根据中钢协数据,我们估算2018年Q4公司实现钢材产量约718万吨,同比增长25.83%,估算2018年Q4实现吨钢毛利和吨钢净利657和36元,同比增加17.35%和153.66%。公司全年期间费用率9.34%,同比上升1.04个百分点。其中研发费用率增加1.8个百分点,主要是高端产品开发比例持续升高带来研发费用的升高。 2019Q1低基数下盈利稳定。我们估算2019年Q1公司实现钢材产量约677万吨,同比增长37.25%,估算2019年Q1实现吨钢毛利和吨钢净利517和55元,同比减少11.63%和27.77%。虽然行业整体在2019年Q1盈利能力大幅下滑,但公司受益于自身高环保标准以及环保限产的边际放松,产量同比大幅上升,在去年同期盈利的低基数上,整体盈利能力较为稳定。另外,2019年Q1公司实际所得税率为31.40%,同比上升12个百分点,一定程度上拖累了业绩。 随着公司持续的超低排放改造,吨钢二氧化硫、氮氧化物、烟粉尘排放量均较上年下降,主要能源环保指标保持行业领先。公司核心生产厂唐山分公司、邯郸分公司均入选国家工信部公布的“绿色制造企业”名单。目前环保限产边际放松,转入巩固阶段,公司生产受限产的影响会不断减小,利好公司产能利用率的发挥。 下调盈利预测,维持“增持”评级。考虑当前行业盈利整体下滑,我们下调2019-2020年归母净利润预测至20.42/17.57亿元(原为40.53/57.15亿元),新增2021年归母净利润预测15.66亿元,当前股价对应PE18/20/23倍。考虑到此前市场对于行业盈利下滑已有预期并反应至股价,维持“增持”评级。

业绩概要:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入1209.6亿元,同比增长11.0%;实现归属上市公司股东净利润36.3亿元,同比增长99.6%;扣非后归母净利润为35.7亿元,同比增长93.7%。全年EPS为0.34元,单季度EPS分别为0.04元、0.14元、0.15元和0.02元。公司拟派发现金红利0.1元/股,预计分红10.6亿元,分红比率29.3%,股息率为3.0%。同时公司发布2019年第一季度报告,实现营业收入293.4亿元,同比增长17.2%;实现归属上市公司股东净利润3.7亿元,同比降低0.9%,折合EPS为0.03元; 吨钢数据:2018年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为2657万吨、2680万吨、2578万吨,同比分别减少2.7%、0.4%、2.3%。结合年报数据折算吨钢售价4296元/吨,吨钢成本3689元/吨,吨钢毛利607元/吨,同比分别增加405元/吨、284元/吨和121元/吨; 环保限产有所拖累,不改全年业绩大幅改善趋势:由于公司主要生产基地皆位于限产区域内,2018年受环保限产影响导致产量受到压制、成本抬升,业绩有所拖累。钢铁业务层面,公司通过提高废钢比、增加高端品种钢比例、提升产品综合售价等手段对冲部分限产影响,而钒产品业务受影响程度相对较大,全年产量0.95万吨,同比减少28%。从细分产品来看,板材营收及利润贡献占比接近65%,不同钢材品种毛利率同比皆有小幅抬升;供需偏紧驱动钒产品价格连创新高,毛利率由2017年的34%大幅提升至2018年的50%。财务数据方面,财务费用同比提升19.4%,主要系公司融资规模较上年同期增加;从去年三季度开始,公司将研发费用从管理费用剥离出来单独披露,2018年研发费用为33.5亿元,大幅增加65.3%,主要原因为公司子公司申请高新技术企业需要及技术产品研发比例提高,同时由于研发费用大部分(18.9亿元)计入四季度,造成单季度三项费用率达到13.3%,相比其他季度显著提升,因此四季度净利润表现大幅弱于行业; 盈利回归合理水平,资产负债率有望降低:去年四季度以来钢铁行业需求端依然偏稳运行,但采暖季环保限产确定性放松,导致11月份开始钢价及盈利有所回落。一季度巴西矿难造成铁矿石价格大幅抬升,一定程度压缩钢企利润,但中长期来看,在冶炼环节产能利用率变化不大的情况下,钢厂可以通过提价有效向下游传导成本压力。公司一季度末预付款较年初增加40.4%,主要为降低原料价格快速上升带来的不利影响。管理费用为8.2亿元,同比增长59.1%,主要系折旧费、绿化费、修理费增加所致。总体来看,由于去年环保限产造成盈利基数偏低,公司今年一季度盈利同比表现好于行业,但实际盈利情况与行业趋势相符。另外,3月11日公司发布公告,拟按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,募集资金总额不超过80亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于偿还公司有息负债。公司长期以来资产负债率持续位于70%以上,在行业中处于相对较高水平,导致财务费用高企,通过此次配股资产负债率有望下降至67.7%,有助于降低财务风险提高盈利水平; 投资建议:2019年随着环保限产等供给端限制性政策的减弱,钢铁行业盈利逐步回归合理水平。河钢作为华北龙头钢企,限产对公司生产不利影响减弱,同时未来配股方案的落实,将有效解决公司长期以来的资产负债率偏高问题,提升盈利水平。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19元、0.20元和0.23元,对应PE分别为17X、16X和14X,维持“增持”评级; 风险提示:配股方案未能通过,环保限产风险,宏观经济回落。

投资要点:公司2018年前三季度实现营业收入906.08亿元,同比增长4.26%;归属于上市公司股东的净利润33.71亿元,同比增长53.58%,符合我们的预期,公司每股收益为0.32元。 其中三季度单季实现营业收入344.2亿元,同比增加6.12%,环比增长10.56%;实现归母净利润15.49亿元,同比增长64.05%,环比增长6.90%。 单季盈利历史新高,管理费用下降至吨钢净利上升。根据中钢协数据估算,公司三季度生产钢材822万吨,估计产量同比下降9.49%,环比基本持平。三季度公司在唐山和邯郸持续的环保限产下保持了生产的稳定,体现出公司优秀的生产效率和环保治理水平。估计三季度公司实现吨钢毛利666元,同比上升106元,环比下降103元,实现吨钢净利润230元,同比上升88元,环比上升15元。公司三季度吨钢毛利环比下滑基本符合行业三季度长强板弱的格局。公司三季度单季三项费用率+研发费用率为6.41%,环比下降2.58个百分点,管理费用大幅下降成为三季度吨钢净利润环比上升的主要原因。 受益钒钛产品价格大涨。公司承德分公司定位于优质钒钛制品生产基地,是国内第二大钒产品生产基地,钒产品产能2.2万吨,2017年产量1.33万吨,除自用外外销1.14万吨,2018Q1外销0.34万吨。受螺纹新国标影响,钒产品价格年初以来持续上涨,以河北地区钒铁行情价为例,三季度均价29.38万元/吨,较上半年均价19.95万元/吨上涨47.27%,四季度截至目前均价48.92万元/吨,较三季度均价上涨66.50%。公司上半年公司钒产品毛利3.12亿,假设2018年公司钒产品单季度外销量均为0.34万吨,三季、四季度平均售价上涨幅度与市场行情价相同,成本不变的情况下,三季度公司钒产品可贡献毛利3.02亿元,四季度可贡献毛利6.03亿元。考虑到公司钒产品主要以协议价形式供货,实际价格和涨价幅度不同于市场行情价,预计实际盈利贡献相对较小。 四季度限产较去年改善,利于利润的释放。邯郸市2018-2019年重点行业采暖季差异化错峰生产方案(意见稿),将邯郸分公司归于B 类,2018/11/1-2018/12/31期间将限产21%,2019/1/1-2019/3/31期间将限产31%,综合限产比例27%。而唐山市将唐山分公司同样归于B 类,具体限产比例还未确定,在考虑综合政策性鼓励和支持性因素以及供暖因素后,我们预计在20%左右。而去年采暖季邯钢限产50%,唐钢限产20%。河钢今年四季度将面临的限产力度低于去年同期,公司产量的提升将摊薄吨钢固定费用,利于利润的释放。 维持盈利预测,维持评级“增持”评级。公司受益钒钛产品价格大涨,四季度限产较去年改善,利于利润的释放。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润40.53/57.15/64.96亿元,对应EPS0.38/0.54/0.61元,当前股价对应PE 8.1/5.8/5.1倍。 维持“增持”评级!

三季度业绩创新高:公司三季度单季实现归母净利润达15.49亿元,创上市以来新高。主要原因:(1)钢价稳步上升,行业维持较高景气。三季度,螺纹钢(全国)、热轧卷板(全国)、冷轧板(北京)、中厚板(全国)、线材(全国)等主要钢材品种现货价格均价环比分别上涨6.26%、3.13%、5.29%、1.60%、8.36%;同比分别上涨6.13%、6.96%、8.98%、13.07%、9.38%。但由于部分原料上涨幅度较大,除了螺纹钢吨钢毛利(不含税)环比上升6.94%外,热轧、冷轧、中厚板吨钢毛利均有不同程度下滑,这也是公司三季度毛利率环比下滑的主要原因。(2)深挖内部潜力,强化精细化管理,期间费用环比减少5.91亿元,下降21.11%。其中除了财务费用环比上升7.56%外,销售费用、管理费用(同口径)环比分别下降13.75%和44.01%。期间费用下降也贡献了部分业绩。 钒制品价格上涨,提升公司业绩弹性:三季度国内五氧化二钒(98%片:四川)单价达到28.4万元每吨,环比增加9.3万元,增长48.69%。公司下属子公司承德钒钛是我国北方钒钛生产的龙头企业,拥有钒产品产能2.2万吨,是国内第二大钒产品生产基地。随着即将于11月1日实施的螺纹钢新国标禁止使用“穿水”工艺,将带来包括钒铁在内的铁合金需求增长,钒制品价格有望进一步上涨,这也将进一步提升公司业绩弹性。 盈利预测和投资建议:鉴于公司三季度业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年实现归母净利润分别为39.89亿元/43.31亿元/46.33亿元(前值为24.79亿元/26.05亿元/28.41亿元),EPS分别为0.38元、0.41元和0.44元(前值为0.23元/0.25元/0.27元),对应10月25日收盘价的PE分别约为8.3倍、7.6倍、7.1倍。18—19北方采暖季环保限产不搞“一刀切”,对公司不利影响或将同比减弱,同时受益于螺纹钢新国标带来钒制品涨价,全年有望保持较高业绩增速,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期;2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动,进度不及预期,产能有可能出现反弹;同时,环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期,影响钢材价格的稳定;3、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;4、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格,公司环境治理成本及运行成本不断提高,对经营业绩有一定影响;同时,由于钢铁生产工序链条长,容易发生安全事故,一旦公司发生重大生产安全事故,将有可能导致公司进行安全生产整顿治理,影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。

事件 河钢股份10月12日发布2018年第三季度业绩预告,公告显示2018年前三季度预计实现归属上市公司股东净利润33~35亿元,同比增长50.34%~59.45%;其中,第三季度预计实现归属上市公司股东净利润14.78~16.78亿元,同比增长56.57%~77.75%。 钢价上行助力盈利上涨 公司产品结构丰富,涵盖螺纹钢、线材、型材等多个品种,其中以板材为主。2018年半年报中,公司板材产品实现营业收入363.22亿元,较上年同期增长2.6%;棒材及型材产品实现营业收入77.90亿元,较上年同期增长0.22%。2018年前三季度,受益于行业回暖,钢价上行,根据中钢协调研数据显示,截至8月份,国内钢材价格指数为120.55点,较6月份末的116.3增长3.65%,较去年同期112.77增长6.9%,长材、板材价格指数在三季度末分别为129.66和116.38,同比分别增长9.35%和4.98%,助力公司业绩提升。 环保水平区域内领先四季度错峰京津冀错峰生产影响有限 进入四季度后,京津冀地区进入错峰生产阶段。但通过《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》中可以看出,今年错峰生产严禁“一刀切”。公司环境治理情况优秀,公司始终坚持大力推广应用清洁生产技术,加强能源资源的高效、循环利用,实现人、钢铁、环境的和谐共生。核心企业被誉为“世界最清洁钢厂”,被国家工信部树为钢厂与城市协调发展的典范。公司核心生产厂唐山分公司、邯郸分公司均入选国家工信部公布的绿色制造企业。因此,我们认为公司受四季度京津冀地区错峰生产影响有限,利好公司业绩持续稳定。 财务状况得到优化未来降本增效仍存空间 截至2018年半年报,公司销售费用、管理费用及财务费用分别为0.92%、4.15%及3.89%,其中销售费用及财务费用较一季度分别下降0.06个百分点及0.51个百分点,管理费用受上半年安全生产费用提升小幅上涨。公司上半年资产负债率73.8%,较去年年末下降1.14%,流动比例0.50,较去年底提高0.04,现金比率0.25,较去年底提高0.04,整体偿债能力进一步增强。通过强化资源配资、严格费用控制、加强内部对标分析、狠抓工序成本等多种精细管理手段,动态调整采购策略,全力降低采购成本。整合公司内部物流体系,深挖物流降本空间,预计公司未来随着稳定盈利及降本增效持续推进,财务结构将得以进一步修复。 投资评级 由于今年行业整体供需格局、企业经营情况好于去年,且公司未来受环保错峰生产影响有限,因此我们将公司2018-2019年EPS由0.30元、0.32元上调至0.47元、0.50元,预计2020年EPS为0.54元;按照10月12日收盘价进行计算,对应2018-2020年PE分别为6.68、6.34、5.87。但今年以来,行业估值呈下降趋势,受此影响,我们也相应下调板块公司估值水平,按照目标8倍PE进行估值,将目标价由6元下调至3.8元,公司整体经营稳健,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、环保限产影响,公司经营风险。